Wechselkurstheorie und -politik: Eine Einführung [Reprint 2018 ed.] 9783486816860, 9783486299618

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Wechselkurstheorie und -politik Eine Einführung

Von

Dr. Rasul Shams Privat-Dozent

R. Oldenbourg Verlag München Wien

CIP-Kurztitelaufnahme der Deutschen Bibliothek Shams, Rasul: Wechselkurstheorie u n d -politik : e . Einf. / von Rasul Shams. - München ;Wien : O l d e n b o u r g , 1985. ISBN 3 - 4 8 6 - 2 9 9 6 1 - 1

© 1985 R . O l d e n b o u r g Verlag G m b H , München Das Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die d a d u r c h begründeten R e c h t e , insbesondere die der Übersetzung, des N a c h d r u c k s , der F u n k s e n d u n g , der Wiedergabe auf p h o t o m e c h a n i s c h e m o d e r ähnlichem Wege sowie der Speicherung u n d A u s w e r t u n g in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben auch bei auszugsweiser V e r w e r t u n g v o r b e h a l t e n . Werden mit schriftlicher Einwilligung des Verlages einzelne Vervielfältigungsstücke für gewerbliche Zwecke hergestellt, ist an den Verlag die nach § 54 Abs. 2 U r h . G . zu zahlende Vergütung zu e n t r i c h t e n , über deren Höhe der Verlag A u s k u n f t gibt. Gesamtherstellung: R. O l d e n b o u r g Graphische Betriebe G m b H , München

ISBN 3-486-29961-1

Inhaltsverzeichnis Vorwort I.

Begriffliche

Grundlagen

1

1.

Wechselkurs:

Preis-

und

2.

Numeraire-Wechselkurs

3.

Nomineller

und

4.

Effektive

Wechselkurse

und

effektiver

Wechselkurs

realer Wechselkurs

rohstoffproduzierende 5.

Mengennotierung

Informationsquellen

Entwicklungsländer

über

13

effektive 16

Literaturhinweise

18

Devisenmarkttheoretische und

Grundlagen

19

1.

Devisenkassa-

2.

Devisengeschäfte

20

3.

Das

26

4. 5.

Devisenterminmarkt

Zinsparitätentheorem

Fisher-Hypothese Volkswirtschaft

für eine

27

Devisenmarkteffizienz

Wechselkurstheorien:

19

offene

(Fisher-open )

28

Literaturhinweise

III.

10

für

Wechselkurse

II.

1 1

30

traditionelle

Ansätze

31

1.

Die

Kaufkraftparitätentheorie

31

2.

Das

keynesianische

33

L i t e r a t u r h i n w e i se

Wechselkursmodell

37

Inhaltsverzeichnis

VI

IV.

Wechselkurstheorien: 1.

Charakteristika

Der des

Finanzmarktansatz

38

Finanzmarktansatzes

38

2.

Erwartungsbildungsprozesse

3.

Das

4.

Das

5.

Das

6.

Währungssubstitutionsmode11e

monetäre

sofortiger

mit

Preisanpassung

monetäre

verzögerter

38

Wechselkursmodell

43

Wechselkursmodell Preisanpassung

mit

(Dornbusch-Modell)

Portfoliomodell

58

Literaturhinweise

V.

60

Wechselkursänderungen,

Außenhandelsströme

und

Inflation

1.

Wechselkursänderungen

61

2.

Wechselkursänderungen

und

Außen-

und

Inflation

handelsströme

61

Literaturhinweise

VI.

65

72

Wechselkurspolitik für

46 52

eine

73

1.

Gründe

aktive

Wechselkurs-

politik

73

2.

Devisenmarktinterventionen

79

3.

Wechselkursorientierte

4.

Internationale

Geldpolitik

Kooperation

85 88

Literaturhinweise

97

Stichwortverzeichnis

98

Vorwort Seit

Einführung

flexibler

Wechse1kurstheorie politischen Einen sche Es

unter

Ereignisse

wichtigen

sind

worden,

darüber ohne

-politische

deren

stellte neue

neuer

unterlag

kaum

des

1973

laufenden

Entwicklungen die

hat

erfahren.

bestandsanalyti-

und

Konzepte

verfolgt

theoretischer

Ansätze

werden und

auch

die W e c h s e l k u r s p o l i t i k

soll

eine

dar.

eingeführt

wechselkurstheoretische

adäquat

die

währungs-

Finanzmarktansatzes

Begriffe die

im J a h r e der

hierbei

im R a h m e n

Kenntnis

Diskussion

dem H i n t e r g r u n d Erfahrungen

hinaus

Eindruck

bedeutende

Schritt

Betrachtungsweise

Wechselkurse dem

und

kann.

Vor

empirischer wichtigen

Veränderungen.

Das

vorliegende

wicklungen

Buch

vermitteln.

Volkswirtschaftslehre aus W i r t s c h a f t blick

über

Für die

und

dieses

Durchsicht

bei

Herrn

bin

ich

Prof.

Es

ist v o r

gedacht,

Verwaltung Gebiet des

Übersicht

Seil

selbstverständlich

für

auch

geeignet,

verschaffen

Manuskripts

Dr. Axel

allem

aber

über für die

Neuent-

Studenten

der

Interessierte sich

einen

Über-

wollen.

möchte

bedanken.

persönlich

diese

ich m i c h

Für

herzlich

vorhandene

verantwortlich.

Fehler

I. Begriffliche Grundlagen 1. Wechselkurs: Preis-und Mengennotierung Auf

den

ander men, Auf

Devisenmärkten

getauscht. lassen

dem

Preis

sich

auf

eine

d.h.

gibt

Preis

der

dann

den

Fall

Umgekehrt, rung

in

einer der

von

wenn

der

gegenüber

Zwischen

dem

dem

Wechselkurs

der

anderen

Währung

Angabe

vom

Notierung

Standort

einen

US

für

wird,

dann

der

je

z.

DM

demnach

einer die

in

Der

der

der

In-

Wechselkurs

in

Einheiten

Man

spricht

der

in

Inlandswäh-

spricht Der

B.

man

von

Wechselkurs

unter

der

Zugrun-

betragen.

Preisnotierung e

kann

Auslandswährungen.

Einheit

$

B.

$.

einer

würde

Währung

w

dem

Wech-

gegenüber

und

einer

Beziehung:

= 1

vorliegt,

betreffenden

hängt

selbstverständlich

Wirtschaftssubjekts

ist

der

Ausdruck

er

für

einen

während

z.

werden.

je

kom-

registrieren.

Währung

DM

gegenein-

zustande

Währung

notiert

0,31

in

jeweils

des

Deutschen

tierung,

2,70

Mengennotierung besteht

Weise

Auslandswährungen.

wxe

Welche

notiert

Preis

Dollar

obigen

in

DM

B.

für

der

selkurs

und

Märkten

Bundesrepublik

Währung

Mengennotierung

DM

Art

ausländischen z.

Währungen

diesen

Prei s n o t i e r u n g

ausländischer

delegung

nationale auf

ausländischen

in

der an,

einer

d.h.

der der

also

Inlandswährung

diesem

in

Einheit

landswährung,

die

zweierlei

Devisenmarkt

für

werden

Preise,

X

DM

je

Amerikaner

US

ab.

$ eine

eine

Für

Preisno-

Mengennotierung

darstellt.

2. Numeraire-Wechselkurs und effektiver Wechselkurs DevisenWährung

und

Wechselkurse

gegenüber

In

diesem

da

eine

Fall

Währung

aire

dient,

Wenn

für

die

um

spricht den

drücken

jeweils

in

man

der

Wert

einzelnen

einer von

Regel einer

die

Austauschrate

einzigen einem eine

einer

Währung

aus

Numeraire-Wechselkurs, Leitwährung

anderen

Währungen

anderen

Währung

bestimmte

-

als

Numer-

auszudrücken.

Kurse

gegenüber

2

I. Begriffliche

einer

Grundlagen

Leitwährung

- sogenannte

Paritätskurse

s i n d , h a t der N u m e r a i r e - W e c h s e l k u r s rationale

B e d e u t u n g . Er gibt zu j e d e m

relation dieser Währung

rungen dieser Austauschrelation

können

abgelesen

und

Z e i t p u n k t die

zu allen a n d e r e n W ä h r u n g e n

des N u m e r a i r e - W e c h s e l k u r s e s Stark eingeschränkt

- festgelegt

eine eindeutige

a n h a n d der

ope-

Austauschan.

Ände-

Änderungen

werden.

wird der A u s s a g e w e r t des N u m e r a i r e - W e c h s e 1 -

k u r s e s , w e n n für die e i n z e l n e n W ä h r u n g e n

keine

Paritätskurse

e x i s t i e r e n , w i e d i e s z. B. seit B e g i n n der 70er J a h r e für wichtigsten Währungen

der Fall

k u r s der DM g e g e n ü b e r

verschiedenen Währungen

schiedlich

entwickelt,

lation d e r DM j e w e i l s Währung

Zweck

Ein s o l c h e r

Index

der B e r e c h n u n g selkurse

ist ein

der

wird e f f e k t i v e r

Bedeutung,

EW¡des

Landes

folgendermaßen

(Land

Verhält-

nicht der

b z w . e°j den W e c h s e l k u r s i) in der M e n g e n n o t i e r u n g

bringt.

genannt.

w e r d e n die

Bei Wech-

Währungen Länder

k a n n der

i bei e i n e m g e g e b e n e n

ausgedrückt

erfasim ge-

DM-Wechsel-

ausländischen

Formelmäßig

Re-

anderen

die die j e w e i l i g e n

• Í «J

Wobei

des

unter-

die

zum A u s d r u c k

Wechselkurs

gegenüber

besitzen, gewichtet.

tive W e c h s e l k u r s schema g

Änderung

des e f f e k t i v e n W e c h s e l k u r s e s

Inlandswährung

Inland

des

Index e r f o r d e r l i c h ,

a l l e n anderen W ä h r u n g e n

g e m ä ß der ö k o n o m i s c h e n das

der T o t a l i t ä t

allen a n d e r e n W ä h r u n g e n

S i n n e die d u r c h s c h n i t t l i c h e

kurses gegenüber

sehr

nur g e g e n ü b e r e i n e r b e s t i m m t e n

a n . Er k a n n die Änderung

s e n . Zu d i e s e m

sich

die

Wechsel-

gibt d e r N u m e r a i r e - W e c h s e l k u r s

n i s s e s d e r DM g e g e n ü b e r wissen

ist. W e n n z. B. der

Gewichts-

werden:

7 1 ij der h e i m i s c h e n

Währung

g e g e n ü b e r der W ä h r u n g

des

L a n d e s j im Z e i t p u n k t t bzw. o b e z e i c h n e t . Der

effektive

Wechselkurs

gewichteten

ist a l s o eine

Durchschnitt

anderen Währungen druck

bringt.

I n d e x z i f f e r , die den

der W e c h s e l k u r s e im Vergleich

für

effek-

einer Währung

gegenüber

zu e i n e r B a s i s p e r i o d e

allen zum

Aus-

3

I. Begriffliche Grundlagen

Berechnete vider

Indizes

Hinsicht

effektiver

voneinander

Differenzierungsmerkma1e

(a)

Die

Basisperiode

(b)

Die

Anzahl

(c)

Die

Art

(d)

Die

verwendeten

Die

Wahl

der

der

Index

aufgenommenen

Basisperiode

erfolgt an

Interesse

der

der

Floatingperiode).

Basisperiode

periode

bleibt

Basisperiode

würde

z.

dem

beanspruchen

man

der

B.

Wahl

Ein

ohne

nämlich

wenn

notwendig,

damit

sich

Gleichgewichtskursen,

einigen,

in

der

Die

besondere

Basisperiode

aufwerfen,

von

objektives nicht.

einer

Gleichgewichtskursen

diese

als

Regel

(z.B.

normative

stem wäre

der

keine

Probleme von

in

betreffenden können

existiert

allerdings

die

Länder

Gewichte

Wechselkurse

Beginn

in

Durchschnittsbildung

der

Wahl

sich

wichtigsten

Indexes

den

herrschenden gemeines

können Die

sind:

des

in

Wechselkurse

unterscheiden.

die

März

dann

1973

der

allals

für

die

Basissolange

beimißt.

So

grundsätzliche von

worden

einem

wäre.

nur

über

die

auch

über

eine

vorherrschend

die

ein

Konsequenzen,

Vorstellung

nicht

daß

Kriterium Wahl

Bedeutung

verbunden

sondern

so, Datum

Sy-

Dann

Definition Periode

betrachtet

zu

werden

könnten.

Bei

der

Berechnung

dustrieländer

von

müssen

Industrieländer

effektiven

die

Wechselkursen

Währungen

berücksichtigt

der

werden.

rungen

kleinerer,

welthandelspolitisch

länder

beeinflußt

das

ben.

Auch

Regel

die

Ergebnis

Die

kann

daher

der

Entwicklungsänder

Die

Einbeziehung

Indizes

stark

mancher

aufblähen.

Schwe1len1 ändern

stellt

der

der

Einbeziehung

berechnung.

Probleme

Wechselkurses starke

liegen

Mit sich

in

die

wachsenden

jedoch

Währungen für

dieser

des

in

der

von

Frage

die

die sog.

nach

Index-

effektiven

Währungen,

manipuliert

in

chronisch

Bedeutung

Länder

Aussagekraft

Wäh-

Industrie-

könnte

die

In-

unterblei-

bleiben sich

zunehmend

überbewerteten

Direktkontrollen

von

Entwicklungsländer der

von

unbedeutender

und

Währungen

Währungen

die

anderen

Aufnahme

unberücksichtigt.

abwertenden

durch

kaum

für

wichtigsten

wird.

deren

Kurs

4

/. Begriffliche

Grundlagen

Bei d e r D u r c h s c h n i t t s b i l d u n g arithmetischen geometrische von

Durchschnittsbildung

solchen

Indizes

Zusammenhang

Eigenschaften,

wichtigsten

der Die

geläufig,

je-

die bei der B e r e c h n u n g

von

sind. Die drei

Eigenschaften

aufgeführt

s o l l e n h i e r ohne

Ein geometrischer e f f e k t i v e r W e c h s e l k u r s

(b)

benutzt

Ein g e o m e t r i s c h e r

Index b e h a n d e l t

ein arithmetischer

Index bei

wertenden

Währungen

wertenden

W ä h r u n g e n höher

ist

abwertende

daher

sie bei

arithmetischer

ändern

und

geometri-

bei der B e r e c h n u n g

Unterscheidungsmerkmal

zwischen

Palette von M ö g l i c h k e i t e n ,

l a t e r a l e n H a n d e l s d a t e n bis zu s o l c h e n

von

Indizes

effek-

Hier

die von

biebi-

Gewichtungsschemata ermittelt

sich als am g e e i g n e t e s t e n

h ä n g t e n t s c h e i d e n d v o n der Z i e l s e t z u n g

der

ist.

sind die v e r w e n d e t e n G e w i c h t e .

Gewichtungsschema

Basis-

Durchschnitts-

Eigenschaften

r e i c h e n , die a n h a n d von W e l t h a n d e l s m o d e l l e n Welches

geome-

von der

f o l g t , daß sie g r u n d s ä t z l i c h

Durchschnittsbildung

t e t sich e i n e g r o ß e

prozentu-

bei

sind.

Indizes effektiver Wechselkurse vorzuziehen

tiver Wechselkurse

ab-

auf-

sind die

unabhängig

Aus den e b e n g e n a n n t e n m a t h e m a t i s c h e n

Das w i c h t i g s t e

die

die

sich m i t der Wahl der B a s i s p e r i o d e

arithmetischen

auf-

gewichtet.

nicht eindeutig determiniert

scher Durchschnittsbildung

und

Menqennotierung

der e f f e k t i v e n W e c h s e l k u r s e

periode, während

Be-

während

und bei P r e i s n o t i e r u n g

trischer Durchschnittsbildung bildung

unabhängig

für die

symmetrisch,

Bei e i n e m g e g e b e n e n G e w i c h t u n g s s c h e m a alen Änderungen

weite-

werden.

wertende Währungen vollkommen

(c)

in d i e s e m

werden:

d a v o n , ob D e v i s e n k u r s e o d e r W e c h s e l k u r s e rechnung

Benutzer

sie b e s i t z t

sehr w ü n s c h e n s w e r t

re B e w e i s f ü h r u n g

zwischen

Berechnungsweise.

ist n i c h t j e d e m

Indizes e f f e k t i v e r W e c h s e l k u r s e

doch mathematische

(a)

b e s t e h t die Wahl

und d e r g e o m e t r i s c h e n

der A n a l y s e

werden.

erweist, ab, zu

der

5

I. Begriffliche Grundlagen

die

betreffenden

zielsetzungen zung

der

lungsbilanz

und auch

jedoch

das

Interesse

der

Entwicklung

Bedeutung

hang

Je

die

j bekommen. ¿wischen

grund

des

nach

wichte

auch

Zielsetzung gesondert

der

Untersuchung

den

die

der

des

genden

Faktoren

Von

der

darin

So

die

anderen ein

kann

kann

z.

und

B.

anhand

besondere

leicht

B.

Es

z.

Währungen verständ-

Wechselkursbewegungen

hinaus

Zah-

bestehen,

Zeitlauf zu

darin,

Analyse

muß

auch

in

der

Inflation

in

über

werden.

Da

von

Vordergrund

Gewichv-ungsschemas

die Zusammen-

im

Vorder-

die

zu

in d e n

wählenden meisten

Ge-

Fällen

Wechselku.sänderungen steht,

unter

soll

diesem

im

folgen-

Gesichts-

werden.

zwischen

zwei

Handelsbilanzwirkungen

Ländern dieser

sich

verändert,

Veränderung

von

fol-

ab:

Intensität

Ländern. den

im

Auswirkungen

Wechselkurs

die

(a)

der

diskutiert

hängen

denkbar.

Indizes

einfach

die

Außenhandelsströme.

Vergleich

entschieden

Außenhandelsströme

Wenn

im

Haupt-

Einschät-

stehen.

auf

Wahl

die

Wechselkursänderungen

Interesses

näher

der

täglichen

die

punkt

auf

Zielsetzungen

Darüber

der

Wechselkursänderungen auf

besteht

Eine der

Wechselkurses

Währung

werden.

in

Benutzers

oder

für

von

andere

des

einer

Maß

herangezogen Zusammenhang

insbesondere

des

festzustellen liches

diesem

Auswirkungen

sind

Hano

Indizes

in

Je

beiden

des

Außenhandels

umfangreicher Ländern

handelspolitischen

sind,

die um

zwischen

den

beiden

Außenhandelsströme

so

stärker

Auswirkungen

von

werden

zwischen

auch

die

Wechselkursänderungen

ausfallen.

(b)

Vom

Ausmaß

Ländern zwei

des

auf

Länder

dennoch In

der

auf

diesem einen

Konkurrenzbeziehungen

Drittmärkten. kaum

Drittmärkten

Falle

Es

ist

miteinander

würde

Landes

portmöglichkeiten

eine des

z.

weit

durchaus

Außenhandel

stark B.

zwischen

Abwertung

stärkere

anderen

Landes

beiden

möglich, treiben,

miteinander

die

den

konkurrieren. der

Wirkung haben

daß aber

Währung

auf als

die dies

Ex-

6

I. Begriffliche

aufgrund

Grundlagen

der b i l a t e r a l e n

Handelsströme

zu

vermuten

wäre. (c)

Von d e n P r e i s e l a s t i z i t ä t e n bots. Diese Elastizitäten schiedene

unterschiedlich

sind auch die A u s w i r k u n g e n

Entsprechend auf die

Nachfrageelastizitäten

nach

importabhängigen

Eine V e r b e s s e r u n g

L ä n d e r n die

der

verschlechtern.

eines

importierenden

L a n d e s w ä r e d a g e g e n bei a u f w e r t u n g s b e d i n g t e r

(d)

Industriegüterimporte

Produktion

im Inland ein

tuierender

Sektor

Von P r e i s ä n d e r u n g e n

kursänderungen

der E x p o r t - und

sind.

der L ö h n e auf

zu P r e i s ä n d e r u n g e n

induzierte

Preisänderungen

m i n d e r n den

handel s s t r ö m e

und müssen daher b e r ü c k s i c h t i g t effektiver Wechselkurse

sollte im I d e a l f a l l

Auswirkungen

tet w e r d e n . Die G e w i c h t e eben genannten sich

Faktoren

im V e r l a u f

unterschiedlichen

ursprüng-

auf die

zur

Außen-

werden.

Untersuchung

Wechselkursänderungen gemäß

des b e t r e f f e n d e n

zur G e l t u n g b r i n g e n .

ihrer

Landes

sollten d a h e r m ö g l i c h s t

am w e i t e s t e n v e r b r e i t e t e n

dieser

die

Praxis

Indizes

durchgesetzt.

und vor dem H i n t e r g r u n d der o b i g e n

Be-

gewich-

genau all

In der

der 70er J a h r e v e r s c h i e d e n e

Gewichtungsschemata

den s o l l e n die drei vorgestellt

von

jede W e c h s e l k u r s ä n d e r u n g

für die H a n d e l s b i l a n z

Ange-

Wechsel-

bei handelbaren Gütern.

von W e c h s e l k u r s ä n d e r u n g e n

Bei der B e r e c h n u n g

auf

Wechselkurs-

lichen Effekt

deutung

deren

importsubsti-

I m p o r t g ü t e r , die

zurückzuführen

und der R e a k t i o n

von h a n d e l s p o l i t i s c h e n

haben

leistungsfähiger

f ü h r e n je nach G r ö ß e d e r N a c h f r a g e - und

botselastizitäen Solche

Verteuerung

zu e r w a r t e n , für

existiert.

Wechselkursänderungen änderungen

Währungen

Handelsbilanz

Industrielandes

der H a n d e l s b i l a n z

HanBei

Rohstoffen

sich z. B. im Falle e i n e r A u f w e r t u n g

solcher

Angever-

Rohstoffe

Produkte, unterschiedlich.

von r o h s t o f f e x p o r t i e r e n d e n eines

für

je nach der S t r u k t u r des A u ß e n h a n d e l s .

sehr n i e d r i g e n würde

und des

K a t e g o r i e n von G ü t e r n , w i e z. B.

und v e r a r b e i t e t e delsbilanz

der Nachfrage

sind in der Regel

Im

mit

folgen-

Indizes

Überlegungen

im

I. Begriffliche Grundlagen

Hinblick

(a)

auf

Bilaterales

bilaterale der

ihre

Vor-

nungsformel

bzw.

seines

lautet

BEWX

Nachteile

untersucht

Gewichtungsverfahren:

Exporte

Berechnung

und

Importe

effektiven

werden:

In d i e s e m

eines

Landes

7

Fall

als

Wechselkurses.

dienen

Gewichte Die

bei

Berech-

daher:

=

et -ii-

(Xjj/IXJJ)

6

b Z W

"

ij t

BEWM

=

J

(Mjj/iMjj) 6

Wobei Land

X y

und

j bzw.

Oer

größte

Sie

ist

teil

die

dem

Vorteil

leicht

dieses

lässigung

M^.

aus

Exporte

Land

bilateraler

des

Handels

Gewicht

als

entferntere

mit

betreffenden

dem

stehen

dingte tigt.

güter,

große gleich

Nachfrage

Länder die

von

in

Höhe

bilaterale

Einfachheit schreibung

leicht

in

der

Land

auf

der

für von

Bei

Null.

Gewichtung

i

in

das

obwohl

ein

diese

Drittmärkten

in Für

Importen bezug

in

weit

der

und

am

kaum

Wechselkursentwicklungen

höheres

Konkur-

wechselkursbeunberücksichgenommen

für

alle

Nachfrage

für

un-

Handelsalle

Preiselastizitäten

Exportpreise

geeignet.

ehesten

Nach-

Konzen-

starker

Grunde

handelspolitische

daher

sich

im

Angebots

auf

Der

Vernach-

möglicherweise

bleiben

unterstellt des

Einfachheit.

geografischer

Handelsgüter

und

Exporte

sie

ihre

berechnen.

vollkommenen

Preiselastizitäten

Exporten

Landes

P r e i s e l a s t i z i t ä t e n -und

Preiselastizitäten große

ist

zu

Nachbarländer

Gebiete,

Gewichtung

eignet von

liegt

Auch

des

Gewichtung

und

erhalten

Preisänderungen

Kategorien der

können.

Bilaterale

endlich

Importe

Drittmarktkonkurrenz.

tration

renz

bzw.

bezeichnen.

verständlich

Verfahrens

von

j

ji

für im

anderer

Analysen Wegen

ist

ihrer

vergleichende Zeitablauf.

Be-

8

(b)

I. Begriffliche Grundlagen

Globales

werden ihrer

Gewichtungsverfahren:

die Weltexportanteile Exporte

rechnet

in d a s

wird.als

GEWX

=

Land, dessen

Gewichte

[{X.

i

J

für Wobei

Xj

die

Bei

einzelner

•

Länder

effektiver

Gewichtung

ausschließlich Wechselkurs

be-

verwendet:

- X.. 1 ) J

alle j

gesamten

globaler

/ z

(X. J•

des

Landes

X ,1, ) ] J

i

Exporte

j in d e n

Weltmarkt

bezeichnet. Die

Überlegenheit

Gewichtung konkurrenz. Handel

Auch

treibt,

deutung,

die

Weltmärkten laterale

das

Land

intensiven

A mit

gemäß

Land

B als

werden

dem

auf

sein

kann.

auch

Preisänderungen

bei

als

dem

von

B direkt B mit

kommen

voll

zur

wird

Ähnlich

jedoch

biAuch

Nähe

Land

einen

C ein

beigemessen, im F a l l

Gewichtung

Be-

den

Gelturg.

dem

wie

keinen

der

Land A auf

Weltmarkt

von

bilateraler Drittmakrt-

geografischer

globaler

Folge

Land

Umgekehrt

betreibt,

Anteil

von

gegenüber

nicht

C aufgrund

Außenhandel

unbedeutend

Gewichtung

gegenüber

Konkurrent

gewichtet. Land

dem

seinem

A mit

sein W e c h s e l k u r s

zukommt,

Land

und

wenn

Gewichtung

Berücksichtigung

Konkurrenzbezeihungen

sehr

relativ

in d e r

wird

dem

wenn wicht

globaler

besteht

Geder

bilateraler

Elastizitäten

Wechselkursänderungen

ver-

nachlässigt.

(c)

Gewichtung

auf

Grundlage

Der

größte

die

Gewichtung

Vorteil

der

Handelsbilanzwirkungen

lichen.

Mit

Hilfe

werden,

wie

sich

wenn

sein

1 v.H.

von die

als

darin,

direkte

daß

von

sich

Wechselkurses effektiver

zu

Information bei

gewichten.

kann

eines

gegenüber

Wechselkurs

eine

Grundlage

kann

Ein

bringt

Landes

einem

der

z . B.

auf

verändert,

benutzt diese den

ermög-

berechnet

anderen

Land

werden,

Berechnung

dann

für

Schätzung

Wechselkursänderungen

Handelsbilanz

Diese

neter

sie

Modellen

Wechselkursänderungen

tiven

Welthandelsmodellen:

Welthandelsmodellen

solchen

Wechselkurs

verändert.

aktuelle

von

besteht

von

des

Weise

Effekt

um um

effekberech-

zum

Aus-

9

I. Begriffliche Grundlagen

d r u c k , den die j e w e i l s auf d i e H a n d e l s b i l a n z genau

die

Ergebnisse

tatsächlichen

des b e t r e f f e n d e n

S t r u k t u r des W e l t h a n d e l s

und

Hinblick

Kostenänderungen

auf

arbeiteten Kritik

an d i e s e m

Die S c h ä r f e Gütern

Elastizitäten,

in

der

Hier setzt auch

einge-

die

stark m i t den A n n a h m e n

Substitutionsgrade

u . ä . Es w e r d e n d a r ü b e r h i n a u s

einfachenden

sich

ein.

der G e w i c h t e v a r i i e r t

Zeithorizonte,

die die

wechselkursbedingten

und V e r l ä ß l i c h k e i t

voneinander.

Verfahren

auf

ab. Sie u n t e r s c h e i d e n

Umfang, Komplexität

Informationen

Struk-

bilden

im H i n b l i c k

und

Wie

stark von d e r

ab. W e l t h a n d e l s m o d e l l e

G ü t e r k o m b i n a t i o n , die E l a s t i z i t ä t e n Preis-

Landes h a b e n .

sind, h ä n g t j e d o c h

tur der benutzten Modelle multilaterale

Wechselkursänderungen

über

zwischen

eine g a n z e R e i h e v o n

A n n a h m e n g e m a c h t , um die M o d e l l e h a n d h a b b a r

verzu

machen . Das b e k a n n t e s t e change 21

Modell

Modell

Industrieländern

exportländer Gut,

IWF. Es u m f a ß t den Handel

und zwei

G r u p p e n von L ä n d e r n

und Rest der W e l t ) .

von h a n d e l b a r e n Jedes

ist das s o g e n a n n t e M u l t i l a t e r a l

(MERM) des

das

enthält

Produkte.

Produkt werden

nahmen

Für j e d e s

spezifiziert.

werden

i n s g e s a m t also 115 Nachfrage

daß die v i e l e n

aus e i n i g e n g r u n d l e g e n d e n

k ö n n e n . Die A n g e b o t s f u n k t i o n e n

botselastizitäten

einen S k a l a r , d e r

von

von I n p u t s ,

Importpreisen

entsprechende

Verschiebungen

wird angenommen,

ein

verschiedene und

Angebots-

Durch e i n e R e i h e v e r e i n f a c h e n d e r

wird sichergestellt,

der N a c h f r a g e

unterschieden.

Land p r o d u z i e r t w i r d , g i l t als

P r o d u k t . Das M o d e l l funktionen

(Hauptöl-

Es w i r d z w i s c h e n 4 G r u p p e n

G ü t e r n und e i n e m B i n n e n g u t in e i n e m

Ex-

zwischen

Parametern

enthalten

L ö h n e n und d i r e k t e n sich

gewonnen

neben

im Falle von

der A n g e b o t s k u r v e

daß alle M ä r k t e

Ange-

Veränderungen Steuern

bewirkt.

im G l e i c h g e w i c h t

Es be-

f i n d e n . W e n n m a n die Höhe der n o m i n a l e n A u s g a b e n

in j e d e m

Land und die Wechselkurse

dieses

relle Gleichgewichtsmodell Lösung

vorgeben würde, könnte des W e l t h a n d e l s

gene-

gelöst werden.

e r g ä b e a l l e B i n e n - und A u ß e n h a n d e l s s t r ö m e

bilanzsalden

An-

Preiselastizitäten

bzw.

und das reale O u t p u t n i v e a u j e d e s L a n d e s .

Die

HandelsIm

IWF-

10

I. Begriffliche Grundlagen

Modell geben

wird und

angepaßt

das

es

reale

wird

werden,

bestimmte nominalen

Outputniveau

unterstellt, daß

diese

die

Zielgröße

Wechselkursmatrix Ausgabenniveaus

jedes

daß

können

und

Landes

exogen

nominalen

erreicht dann

wird.

die

vorge-

Ausgaben Für

so

eine

entsprechenden

Handelsbilanzsalden

berechnet

werden.

Zur

Berechnung

die

isolierte

effektiver Wirkung

Wechselkurses

jedes

werden,

das

um

den

lanz

indem Einfluß

einer

Landes

reale

von

auszuschalten.

betreffenden

schnitt

der

induzierten

deflationiert.

dienen

dann

zur

seine

konstant

Gewichtung

diese

der

Weise

wird

wird,

in

der

mit

dem

Durch-

Exporte

und

Im-

gewonnenen

tatsächlicher

des

Handelsbi-

die

und

MERM

berechnet

gehalten

auf

ausgedrückt

Preisänderungen auf

des

Veränderung

Handelsbilanzeffekt

Landes

Die

anhand

Handelsbilanz

Outputänderungen

Dieser

des

kann

einprozentigen auf

Outputniveau

realen

Währung

porte

Wechselkurse

Größen

Wechselkursänderungen.

3. Nomineller und realer Wechselkurs Wechselkursänderungen Bestimmungsgröße trachtet. raten

Solange

zwischen

nomineller

als

auseinander.

Falle

keine

von

diesem

des tive

nominellen

werden:

fallen

sich

eingebürgert.

REW

eine

bedeutende

denen

jedoch

Änderungen

realer Bei die

effektiver

hohen

daher

Wechselkurses

folgendermaßen

für

Größen geben

die

Be-

Wettbewerbsverhält-

die

Analog

und

beiden

Wechselkursänderungen Anhaltspunkte

be-

Inflations-

können

werden.

internationaler

hat

effektiven

Wechselkurs

mit

betrachtet

brauchbaren

Zweck

Wechselkursen

bestehen,

effektive

Änderungen

als

divergierenden

Wechselkurse

Nominelle

nisse. alen

Ländern

identisch

¿egel

Preiswettbewerbsfähigkeit

und

Inflationsraten

urteilung Zu

in d e r

hohen

einzelnen

divergierenden

diesem

keine

effektiver

Wechselkurse

in

werden

internationaler

Berechnung

zur kann

von

re-

Ausdrucksweise der

formelmäßig

reale

effek-

dargestellt

I. Begriffliche Grundlagen

Wobei j

in

Pj

und

t mit

realen Hilfe Zwei

Pj

der

jeweils

Wechselkurses des

wird

entsprechenden

Prob 1emkreise

tiver

die

Preisindizes

Basisperiode

der

bei

muß

werden.

Die

Problematik

diskutiert.

Die

generelle

man

je

nach

schiedlichen stimmten

Wahl

Zeiträumen eines

im

auf

Hinblick

beurteilt

Zum Auch

ein

Werten

Adäquatheit

i

bzw.

Berechnung

des

Wechselkurs

mit

Preisindexes Berechnung

angemessenes

des

deflationiert.

realer

effek-

sich

Gewichtung

lautet zu

widersprechen

untersuchende

unterin

können.

Gewichtungsverfahrens zu

bereits hier,

sehr

Entwicklungsrichtung

durchaus

konkret

ent-

wurde

Schlußfolgerung

deren

bestimmten

eine

Gewichtsverfahren

der

Gewichtungsverfahrens

kommt,

beDie

kann

nur

Problemstellung

werden.

anderen

sind

die

angemessenen

hier

liegen

eine

folgenden

sollen

die

zur

effektive

der

schieden

daß

Landes

Zur

auf.

Zunächst

oben

über

also

relativen

tauchen

Wechselkurse

des

o darstellen.

11

Berechnung

ganze Vor-

realer

Preisindizes

Reihe

und

von

Nachteile

effektiver

auszuwählen.

Möglichkeiten einzelner

Wechselkurse

vor.

Im

Preisindizes

kurz

diskutiert

werden:

(a)

Konsumentenpreisindizes: für

die

meisten

vergleichbaren Warenkörbe

Länder

statistischen

sind

jedoch

unterschiedliche sie

zu

einem

bestehen. chen

Güter

sind

diese

tiert,

so

daß

änderungen entstehen

(b)

im

eine

der

aus

zum

nicht

Anteil

zwischen

und

aufbereitet. und Hinzu

Diskrepanz und

daß

Gütern

landwirtschaftli-

Konsumentenpreisindizes starke

kommt,

industrialisierten

Außenhandelsgüter

nach Die

reflektieren

handelbaren der

sind

werden

Ländern

überrepräsen-

zwischen

Preis-

Konsumentenpreisen

kann.

Preisindizes auch

Handel

Güter

Methoden

unterschiedlich

Teil

Vergleich im

erhältlich

Ausgabegewohnheiten.

großen

Im

Konsumentenpreisindizes

leicht

des

Bruttosozialprodukts:

Kapitalgüterpreise,

Welthandels

ausmachen.

die

Der

einen

Anteil

Diese

großen der

enthalten

Anteil

nicht

des

handelbaren

12

I. Begriffliche Grundlagen

Güter

ist

jedoch

BSP-Deflatoren zeptionelle

Probleme

Wertschöpfung rien

von

denen kaum

(c)

die

sehr

auf.

sind

So

konstanten und

groß.

hinaus

Die

relativen

z.

Preisen

Preise

seits

Anteil leiden

faßter

Diese

international

B. für

oft

sie

jedoch

stark

Vergleichbarkeit.

manche

in

Güter

und

Dienste

und

U.

die

Preisniveaus

in

ändern,

sehr

betreffender

erfassen Güter.

auf

stark

von

des

Länder

für

den

ist

jedoch,

Außenhandel daß

viele

Länder

keine

mehr

Exportdurchschnittspreisindizes.

nicht

variabel,

exakt

darüber

genug

hinaus

völlig

K o s t e n i nd i z e s : dizes

Der

Informationen vermitteln

berechnet.

daß

von

Preise.

und

aus

der

kosten

und

kungen

auf.

die

Lohnsumme

der

vielist

werden

Kostenin-

Kosten

und von

direk-

Wettbewerbsfähigexistie-

Lohnkostenindizes werden

realen

verwendet.

Definition

zeitlich

oft

daß

vernach-

Produktivität

dem

Berücksichtigung

Eine

Grund-

Preisänderungen

werden

werden

und

Lohnstückkosten die

der

Warenkorb

die

darin,

Materialkosten

Quotient

sog.

ist.

direkt

sondern

Gesamtkostenindizes

Regel

Berücksichtigung

werfen

auf

Importpreise

Preisen

Zur

die

Indizes

liegt

lässigt.

Probleme

Der

internationale

In d e r

Kapital-

so

den

Problematisch

berechnen,

können.

Grund

über

als

nicht.

die

er-

vernachlässigt.

Anstelle

berechnet.

jedoch

so

erfassen

erfassen

Indizes

konstanter

praktisch

Exportwarenkörbe

Land, aus

eingeschränkt

Güter.

lage

Ausmaß

Konstruktion zu

Quotienten

relevanten

interna-

das

Land

stark

einen Anderer-

mangelnder

E x p o r t p r e i s i nd i z e s : E x p o r t p r e i s i n d i z e s die

d.h.

von

Katego-

stark

mathematischer

Aussagefähigkeit

u.

sich

Indizes

Hinblick

daß

ren

kon-

Situationen,

und

unter

Im

sie

keit

von

und

Berechnungen

gehandelter

unterscheiden

tere

Berechnung

datenmäßige

Dienstleistungen

Großhandelspreisindizes:

tionaler

(e)

hier

darüber

brauchbar.

großen

(d)

zu

Gütern

sich

auch

wirft

wird

der

Gesamtprodukt, Statistische

Erfassung

von

zyklischen

Lohn-

Schwan-

u n t e r s c h i e d 1 i che R e a k t i o n s d a u e r

I. Begriffliche Grundlagen

von

Löhnen

kann

und

leicht

Produktivität

zu

falschen

internationale Kostenindizes daher

nicht

Generell

kann

flatoren

mit

kann

der

Die

eben

ist

gesagt

nur

im

die

werden,

Konzeptes

reale

Gewichtungsverfahrens.

wand

Wechselkurs

verwendeten

Ein

gegen

den

d.h. Der

führend,

als

sche

Größen

fällt. sich

hinaus

Bei

also

der

Größe

mit

des

Begriffs

auf

die

Auch

bei

Vergleichbarkeit

des

um

zeigt

nicht

ein

die

Grenzen

nur

je

nach

geht

die

Eindeutigkeit

definitionsgemäß

immer

Einheiten

Wechselkurs nicht

wie

Komponenten des

realen

einfache

viele

realen

Inhalt.

sollte

dieser

Sachverhalt

andere und

Bei

immer

anderen

insofern

irre-

ökonomi-

Preis

Def1ationierung

klaren

monetäre einer

Wechselkurs

einem

Ein-

erhoben.

eine

ist

Menge

den

Konzept

grundsätzlicher

in

Wahl

mit

dem

Wechselkurses

Währung

der

der

auch

einer

beiden

Fragestellung

Wechselkurses".

beigelegte

auch

De-

Deflators

werden.

vielmehr

Dadurch oft

kommenden

des

auch

"realen

"realen"

"realer"

die

Frage Wahl

untersuchte

variiert

sehr wird

Berechnung

nicht

führen.

in

Die

die

sich

Er

Wechselkurs

die

der

len

ist

Preis

Begriff

in

Hinblick

entschieden

des

Deflatoren.

Begriff

der

Währung.

ändert

Analysen

'Wechselkurs'

Größe,

auf

Datenlage

Der

Darüber

alle

sind.

Feststellung

des

theoretischen

daß

behaftet

des

in

im

internationale

Hinblick

getroffene

Aussagefähigkeit

verloren.

Signalen

Schwankungen

gewährleistet.

entsprechenden

jeweils

zyklische

Wettbewerbsfähigkeit

Mängeln

jeweils

und

auf

13

zer-

handelt einer

der

es

nomina-

Verwendung

im A u g e

behalten

werden.

4. Effektive Wechselkurse für rohstoffproduzierende Entwicklungsländer Idealerweise Berechnung werden, zierte den

die

müßten

von

auch

effektiven

die

Entwicklungsländer

Wechselkursen

Drittmarktkonkurrenz,

Preisänderungen

Welthandelsmodelle

lungsländer

für

jedoch

als

z.

eine

B.

in

bei

Im

der

verwendet

Preiselastizitäten

berücksichtigen. wie

Gewichte

Rahmen

und

der

indu-

bestehen-

MERM

werden

die

aggregierte

Gruppe

behandelt.

EntwickFür

14

I. Begriffliche Grundlagen

individuelle

Entwicklungsländer

Modelle

keine

Gewichte

bereits

Versuche

können

ermittelt

unternommen

daher

werden.

worden,

auch

zierende

Entwicklungsländer

Modelle

mittlung

ähnlicher

ermöglichen.

Verfahrensweise Für

Einzelheiten

des

Kapitels

Die

Exporte

setzen die

wird

aus

punkt gen

für

auf

für

die

die

für

seinem

der

und

gaben der

Schätzung

Märkte

für

Der

Länder,

Das

Modell

lautet

und

Modell

zwei

kann

in

Rohstoffes Es

also:

Ende

nunmehr

Angebo.t

dadurch

der

ist

von

den

Änderungen

der

des

Rohstoff

in

den

Preis

und von

in

realen

in

der

der

des

in

und

bezug

der

auf

die

globaler daß

nationalen mit

werden

die Wäh-

dem müssen,

hinzufügt.

Änderung gelöst

des werden.

Wechselkurses der

Nachfrage, Ausgaben

Weltpreiselastizität Substituten.

daß

Gleichge-

Länder,

die

Währung

importie-

gleich

realen

LänAus-

Substi-

der

Spiel,

Rohstoff

importierenden

Angebots

Nachfrage

betreffenden

von

Die

prozentualen

exportierenden

von

Modell

Abhängigkeit

Multiplikation

Sie

p r e i s e 1 a s t iz i t ä t e n

ins

transformiert

der

der

einem

Identitätsgleichungen

nach

des

Ausgangs-

ausgegangen,

Globales

betreffenden

und

in

Währung

Nachfragefunktionen

weitere

In

Preises

davon

für

Analyse

exportierenden

werden.

durch

Landes

den

Preises

in d e r

den

abhängig

der

realen

für

auf

die

am

entwickelten

realen

Weltmarktpreises

bezug

soll

Wechselkursänderun-

geräumt

kommt

Preise

Die

Abhängigkeit

wird

in W e l t m a r k t p r e i s e

elastizität

Er-

zusammen,

Landes.

1979

Währung

des

Rohstoffe

ausgedrückten

dem

die

werden.

Literatur

daher

von

solchen

des

und

Wechselkurs

Angebots-

was

folgenden

Angebotsfunktion

in d e r

Länder

einzelne

Wechselkurs

eine

Preis

bildet

Schadler

aufgestellt.

wichtsbedingung

rungen

und

betreffenden

Länder

den

die

beschrieben

existieren.

Wirkungen

eines

Nachfragefunktion

renden

in

kurz

Rohstoffe

Rohstoffe von

Rohstoff

importierender

Nachfrage.

rohstoffprodu-

rohstoffproduzierenden

einzelner

einzelne

realen

eine

des

entsprechende

die

Weltmarktpreise

importierenden

tute

auf

Handelsbilanz

jeden

von

Im

Modells

typischen

Feltenstein/Goldstein wird

für

solcher

jedoch

entwickeln,

solchen

Exporten

einheitliche

Weltmarktes

zu

anhand sind

verwiesen.

eines

sich

Gewichte

eines

Es

der

Welt-

der für

Weltden

Nachfrage

I. Begriffliche Grundlagen

Die

Kenntnis

ses

ermöglicht

der

betreffenden zu

der

gung net

der der

Änderung

ist

gleich

der

zusätzlicher

aufgrund

der

Abwertungsrate kann.

Die

entsprechend

zelner

Änderungsrate

die

Rohstoffe,

und

der

aus

der

aus

denen

aus

diesem

unter

Weltmarkt-

die

mit

Berücksichti-

Inflationsrate

gesamten

der

sich

des

des

Rohstoff

Mengenzuwachs

Preisänderung,

internen

Summe

aus

dem

Angebots

der

Weltmarktprei-

Exporterlöse

Änderungsrate

Erlöse

des

Änderung

des

der

Landes

betreffenden

Preiselastizitäten

werden

sich

Sie

zuzüglich

Exporte

Hilfe

nunmehr,

rohstoffproduzierenden

berechnen.

preises

prozentualen

es

15

berech-

Exporterlöse

ergibt

Exporterlösänderungen

die

Exporte

des

Landes

einzusam-

mensetzen .

Zur

Schätzung

änderungen folge

von

bewirken

der

auch

Handelsbilanzwirkungen

die

eine of

Veränderung

Terms

des

Realeinkommens,

sich

und

Die

zweitens

drittens

einheimische

dargestellten drei

Gleichungen

erste

im

ist

Ausgaben

und

infolge

kann

Sie

Substitution

Diese

Effekte

eines

Submodells

von

werden

die nach

Importen

im

hier

erfaßt,

das

Die

von

Ermittlung

realer

Exporteure

und

Anhand

Gesamtmodells

der

der

für

der

aus

Änderungsrate durch

Wechselkurse,

an von

abhängig können

Geld

wird

die

Ausgaben

beschrieben. Importausgaben

Änderungen

die

im M o d e l l Sie

in

bei

Ab-

dient

Entscheidungen

sind.

somit

der

Inflationsrate

bestimmt.

denen

dritten

realen

der

die

des

funktionelle

In d e r von

Importe

inflationsrate

Wechselkurse,

die

aus.

Importe

Preise

Überschußangebot

Importeure

drückt

Einkommen

determiniert

Änderung

Importpreise.

Definitionsgleichung

Gleichung

vom

nach

wird

hängigkeit

des

von

bekannte

zweite

relativen

die

Änderung

Exportänderungen,

der

die

infolge

Ausgabenänderungen

Änderungen

Exporterlöse,

erstens folgenden

von

Abhängigkeit

Submodell

daraus

die

die

werden.

in-

Wechselkursänderungen

infolge

wird

Dieses

der

Importe

auslösen,

die

Abhängigkeit

gelöst

notwendig.

Exporterlös-

der

besteht.

Gleichung

der

neben

Importnachfrage

Rahmen

Die

Gleichung

ist

Änderungsrate

und

Produktion.

Ansatz

Volkseinkommens.

und

der

trade-Änderungen

Einkommenseffekte

ziehen,

durch

der

Wechselkursänderungen

von

wiederum

Kenntnis

einer

gegebenen

zur der

16

/. Begriffliche

Waohstumsrate Wirkung

Grundlagen

d e r G e l d m e n g e u n d d a m i t der

von W e c h s e l k u r s ä n d e r u n g e n

der Änderungen werden. Somit

der Exporterlöse

und d e r

Importe

Wechselkursänderungen

wird, ausgehend tische

effek-

von

tatsächlich

berechnet werden.

von d i e s e r b e k a n n t e n G r ö ß e , d e r j e n i g e

Numeraire-Wechselkurs

d e r genau d i e s e l b e

des b e t r e f f e n d e n

Handelsbilanzwirkung

uniforme Wechselkursänderung Wechselkursänderungen

und

Landes

Sodann hypothe-

ermittelt,

h a b e n w ü r d e . Um

zu e r m i t t e l n , w e r d e n

Inflationsraten

g l e i c h Null g e s e t z t . Die so e r m i t t e l t e entspricht

von

frei.

kann z u n ä c h s t die H a n d e l s b i l a n z w i r k u n g

eingetretenen

die anhand

ermittelt

ist auch der Weg für die B e r e c h n u n g

tiven Wechselkursen Dazu

Inflationsrate

auf die H a n d e l s b i l a n z

alle

in allen

diese anderen

Ländern

Wechselkursänderung

in ihrer D e f i n i t i o n g e n a u dem e f f e k t i v e n

Wechsel-

kurs. Wegen fehlender benen Modells möglich

D a t e n dürfte die A n w e n d u n g

auf r o h s t o f f p r o d u z i e r e n d e

s e i n . S e h r oft w e r d e n

meter notwendig, mindern. Hinzu

kommenheiten

kommen Begrenzungen

einzelner

und d e r E i n f l u ß

zu ü b e r p r ü f e n

wird

ge-

MarktunvollGroßkonsumenten Exporte

von

von.Direktkontroilen

a u ß e r h a l b des M o d e l l s .

ist es j e d o c h m ö g l i c h , d a s M o d e l l

solche Faktoren

s e l b s t . So

u. ä. sind n i c h t b e r ü c k s i c h t i g t .

Produkten

Para-

Indizes

nur über P r e i s e

in L a g e r b i l d u n g ,

Importe b l e i b e n e b e n f a l l s

sätzlich

immer

für b e s t i m m t e

des M o d e l l s

daß R o h s t o f f m ä r k t e

Veränderungen

auf P r e i s b i l d u n g auf

Schätzungen

w i e z. B. der E i n f l u ß

verarbeiteten

beschrie-

die den A u s s a g e w e r t der e r m i t t e l t e n

z. B. u n t e r s t e l l t , räumt werden.

des eben

Länder nicht

Grund-

im H i n b l i c k

und e n t s p r e c h e n d

neu zu

auf formu-

1ieren.

5. Informationsquellen über effektive Wechselkurse Inzwischen werden kurse berechnet

von vielen

Institutionen

und r e g e l m ä ß i g

S e r i e , die s o g . M E R M - I n d i z e s , d e r vom

IWF h e r a u s g e g e b e n e n

f i n d e n . Die O E C D tistischen

Teil

gefunden haben

kann man

in den

International

v e r ö f f e n t l i c h t ein seines

effektive

veröffentlicht.

Die

Ländertabellen

Financial

ähnliches

Index

Economic Outlook. Weite

auch die von d e r M o r g a n

Wechsel-

bekannteste

Guaranty

Statistics im

sta-

Verbreitung Trust

Company

I. Begriffliche Grundlagen

in

"World

werden

auf

Financial der

Markets"

Grundlage

rens

ermittelt

und

Index

berechnet

auch

rungen

und

in d e r

Reihe

"Die

für

Währunge-n

reale

preisindizes. Wechselkurse U.S.

die

im

Zeitablauf

andere

Welt" für

wichtige

DM

Institutionen,

Treasury

Modifikationen eines

der

U.S. und

einer

Berechnungsmethoden

die

man

Board,

Zentralbanken.

Institution

die

auch

effektiver

können,

geachtet

werden

Konsumenten-

Reserve

andere

auf

Sie

findet

von

bestimmten

EG-Wäh-

Bundesbank

Dort

Federal

Sie

ähnlichen für

Indizes

einige

Indexes

genau

der

Basis

unterliegen

bestimmten

DM,

Währungen.

Beihefte

auf

Einen

die

veröffentlicht.

die

veröffentlichen: U.K.

für

Indices.

Gewichtungsverfah-

gewichtet.

Bundesbank

Berechnungsverfahren

Benutzung

wandten

die

statistischen

Andere

Treasury,

Da

der

der

Wechselkurse

bilateralen

geometrisch

einige

5 der

veröffentlichten

eines

17

sollte

jeweils

werden.

auch bei

ange-

18

I. Begriffliche Grundlagen

Literaturhinweise 1.

B61anger , G . ,

An I n d i c a t o r of E f f e c t i v e E x c h a n g e Rates for Primary P r o d u c i n g C o u n t r i e s , in: IMF, S t a f f P a p e r s , v o l . 2 3 , 1 9 7 6 , S . 113 f f .

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Arithmetic versus Geometric Effective E x c h a n g e R a t e s , in: W e l t w i r t s c h a f t l i c h e s A r c h i v , B d . 118, H. 3, 1 9 8 2 , S. 5 4 6 f f .

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Feldsieper , M. ,

Zum Begriff und zur M e s s u n g der r e a l e n B e w e r t u n g e i n e r W ä h r u n g , in: F e l d s i e p e c M., Groß, R. (Hrsg.), W i r t s c h a f t s p o l i t i k in w e l t o f f e n e r W i r t s c h a f t , B e r l i n 1983, S . 15 f f .

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An I n d i c a t o r of R a t e s , in: IMF, N r . 3, 1970, S.

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'Real' E f f e c i t v e E x c h a n g e Ra t e I n d i c e s : A R e - E x a m i n a t i o n of t h e M a j o r C o n c e p t u a l and M e t h o d o l o g i c a l I s s u e s , in: IMF, Staff P a p e r s , v o l . 30, N r . 3, 1983, S . 491 f f . Effective Exchange Rates: N o m i n a l a n d R e a l , in: W o r l d M a r k e t s , May 1978, S. 3 f f .

Financial

Morgan Guaranty, Trust Company

Effective Exchange Rates: C o m p a r e d , in: W o r l d F i n a n c i a l April 1 9 7 9 , S. 6 f f .

Rhomberg,

I n d i c e s of E f f e c t i v e E x c h a n g e R a t e s , in: I M F - S t a f f P a p e r s , v o l . 2 3 , 1 9 7 6 , S. 88 ff.

R.R.,

Markets,

II. Devisenmarkttheoretische Grundlagen 1. Devisenkassa- und Devisenterminmarkt Auf

einem

gefragt. ist der

Devisenmarkt Der

uns

sich

bereits

reits

dargestellt

geben

werden.

ge

Je

Auf

dem

zwei dem

nach

Fristigkeit zwischen

des

schlusses

erfolgen

Gegenwerts

festgelegten

gewöhnlich

ein

kontrakte

von

längerer

Die

auf

dem

Kurse

notiert.

Kassakurs,

bezeichnet

umgekehrten

bezeichnet. zentsätze gerechnet. w^

den

rung

auf

des

die

Er k a n n

von

die

wird

die

und

ist A e i n

Faktor

3-Monatskontrakte

und

12.00

Die

und

Auf

die

Vertragsab-

Fristigkeit

Monate.

Termin-

möglich.

höher

wie

die

liegt

auf als

dem der

Differenz

als

Report.

negative

Differenz

als

Deport

werden

üblicherweise und

Swapsatz

den

auf

als

Pro-

Jahresbasis

genannt.

Kassakurs

in d e r

Wenn

wir

ummit

Preisnotie-

Swapsatz:

zur Umrechnung

A beträgt

spätestens

positive

wird der

des

ähnlich

ausgedrückt

und mit w k beträgt

Jahresbasis.

werden

Deport

Relation

Terminkurs

auch

Verträ-

gestellt.

Devisen

sechs

Terminkurs

man

Devisen

Termin.

oder

sind

der

der

beange-

Devisenmärkten.

im Z e i t p u n k t

zwei

Dauer

Kassakurses

Diese

Übergabe

Preis

- wie

abgeschlossenen

Arten

zukünftigen bzw.

nach-

Preisnotierung

zur Verfügung

zu e i n e m

Wenn

Falle

Report

bezeichnen,

Dabei

der

zwei

Terminmarkt

Kassamarkt Im

oder

und

herausbildende

Wechselkurs.

Vertragsabschluß

Terminmarkt

beträgt

bekannte

man

angeboten

Devisenkassamarkt werden die e r w o r b e n e n

Tage

Zahlung

Devisen

Devisenmarkt

- in d e r M e n g e n nach

unterscheidet

werden

auf einem

1.00 für

für

des

Reports

bzw.

Jahreskontrakte,

Monatskontrakte.

Deport

4.00

für

20

II. Devisenmarkttheoretische

Grundlagen

2. Devisengeschäfte Das A n g e b o t und die N a c h f r a g e m a r k t k ö n n e n auf drei werden. Diese einander.

Geschäfte

ihre

Implikationen

ten j e w e i l s 2.1.

und

Termin-

zurückgeführt

v e r b i n d e n die b e i d e n M ä r k t e eng

Es sind Z i n s a r b i t r a g e g e s c h ä f t e ,

und A u ß e n h a n d e l s g e s c h ä f t e . und

auf dem D e v i s e n k a s s a -

A r t e n von G e s c h ä f t e n

Im f o l g e n d e n

sollen diese

für die K u r s b i l d u n g

kurz d a r g e s t e l l t

mit-

Spekulationsgeschäffte Geschäfte

auf d e n b e i d e n

Märk-

werden.

Zinsarbitragegeschäfte:

Zinsarbitrageure mitteln

m a x i m i e r e n die R e n d i t e

unter Ausschaltung

gen ü b e r e i n e n

bestimmten

scheidung, diesen

Betrag

auf

oder

inländischen

Ihnen sind die

und d e r T e r m i n k u r s

Betrag

Geldmärkten

für 3 - M o n a t s a n 1 a g e n so w ü r d e

Ent-

anzulegen.

und der

Kassa-

bekannt. Wenn wir davon ausgehen,

beträgt,

Finanzverfü-

- z. B. für 3 M o n a t e

im In- und A u s l a n d

Zinssatz

in 3 M o n a t e n

Sie

in DM und s t e h e n vor d e r

kurzfristig

ausländischen

Zinssätze

von v e r f ü g b a r e n

von W e c h s e l k u r s r i s i k e n .

daß

der

im In 1 and

1 DM auf dem

i • und im A u s l a n d i 1 d inländischen Geldmarkt angelegt

auf

anwachsen. Die A n l a g e e i n e s D M - B e t r a g e s auf dem a u s l ä n d i s c h e n erfordert

z u n ä c h s t den Tausch d i e s e s B e t r a g e s

Kassakurs

in d i e a u s l ä n d i s c h e

b e s t e h t d a r i n , daß die DM Aufwertung

Zinsgewinn

Verlust könnte

ländische Währung für drei bereits

Währung

jeweiligen

Betrag

sein als

zuzüglich

in die der

Terminkurs verkauft. Unter diesen

der Um

aus-

Zinsen

M o n a t e g l e i c h z e i t i g auf dem D e v i s e n t e r m i n m a r k t bekannten

eine

Abwertung.

im A u s l a n d .

a u s z u s c h a l t e n , w i r d der

umgetauschte

eine

u. U. g r ö ß e r

d u r c h Anlage des B e t r a g e s

dieses Wechselkursrisiko

zum

Wechselkursrisiko

in drei M o n a t e n m ö g l i c h e r w e i s e

e r f ä h r t o d e r die a u s l ä n d i s c h e

Der d a d u r c h e r l i t t e n e erzielte

W ä h r u n g . Das

Geldmarkt

zum

Bedingungen

II. Devisenmarkttheoretische Grundlagen

würde

1 DM

im A u s l a n d

in f o l g e n d e r

Die

Anlage

lohnt

Höhe

von

sich

angelegt

in 3 M o n a t e n

auf einen

21

Betrag

anwachsen:

Finanzmitteln

auf

dem

ausländischen

Geldmarkt

solange:

^

1

(

ia)

+

wt

>

1

it

+

da W w

kann

die

k

' wk

t w

"

obige

.

k

Bedingung

auch

folgendermaßen

geschrieben

werden:

(

+

^

k

1

(1

)

+

)

1

>

+

4

i

oder "t " w k

Da d i e

Größe

w

i 3

Regel

w

+ i

t

w

"

t

k

w

'

k

+

1 + i

sehr k l e i n

>

1 +

ist, w i r d

i.

sie

der

in

" ^ T "

vernachlässigt.

Kapitalexporte

lohnen

i. - i s > a 1

Zinsgewinne

w

k —

im A u s l a n d

si c h e r u n g s k o s t e n , w e n n Kapitalimporten

sich

kommt

" w

w

also

t

dann,

bzw.

t,

wenn:

- i

l