Praxishandbuch Decentralized Finance: Von der Einrichtung eines Wallets bis zur effizienten Absicherung gegen Inflation (German Edition) 3658399449, 9783658399443

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Thomas K. Birrer Dennis Amstutz Patrick Wenger

Praxishandbuch Decentralized Finance Von der Einrichtung eines Wallets bis zur effizienten Absicherung gegen Inflation

Praxishandbuch Decentralized Finance

Thomas K. Birrer • Dennis Amstutz • Patrick Wenger

Praxishandbuch Decentralized Finance Von der Einrichtung eines Wallets bis zur effizienten Absicherung gegen Inflation

Thomas K. Birrer Institut für Finanzdienstleistungen Zug Hochschule Luzern Zug, Schweiz

Dennis Amstutz Hydro Block GmbH Rotkreuz, Schweiz

Patrick Wenger Hydro Block GmbH Rotkreuz, Schweiz

ISBN 978-3-658-39945-0 (eBook) ISBN 978-3-658-39944-3 https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0 Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über https://portal.dnb.de abrufbar. Springer Gabler © Der/die Herausgeber bzw. der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, die nicht ausdrücklich vom Urheberrechtsgesetz zugelassen ist, bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlags. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Bearbeitungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von allgemein beschreibenden Bezeichnungen, Marken, Unternehmensnamen etc. in diesem Werk bedeutet nicht, dass diese frei durch jedermann benutzt werden dürfen. Die Berechtigung zur Benutzung unterliegt, auch ohne gesonderten Hinweis hierzu, den Regeln des Markenrechts. Die Rechte des jeweiligen Zeicheninhabers sind zu beachten. Der Verlag, die Autoren und die Herausgeber gehen davon aus, dass die Angaben und Informationen in diesem Werk zum Zeitpunkt der Veröffentlichung vollständig und korrekt sind. Weder der Verlag, noch die Autoren oder die Herausgeber übernehmen, ausdrücklich oder implizit, Gewähr für den Inhalt des Werkes, etwaige Fehler oder Äußerungen. Der Verlag bleibt im Hinblick auf geografische Zuordnungen und Gebietsbezeichnungen in veröffentlichten Karten und Institutionsadressen neutral. Springer Gabler ist ein Imprint der eingetragenen Gesellschaft Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH und ist ein Teil von Springer Nature. Die Anschrift der Gesellschaft ist: Abraham-Lincoln-Str. 46, 65189 Wiesbaden, Germany

Vorwort

Einführende Gedanken von Thomas K. Birrer Im Jahr 2016 kam ich erstmals mit dem Kryptobereich näher in Kontakt. Ich wurde von einem aufgeschlossenen und unweigerlich zukunftsorientierten Kollegen gefragt, ob ich einem Start-up helfen könne das Finanzmanagement zu professionalisieren. Nach Abschluss meiner Doktorarbeit zum Währungsrisikomanagement in Schweizer Unternehmen erwies sich dies als eine interessante Gelegenheit zur Ergänzung meiner Hochschultätigkeit. Bei dem betreffenden Start-up handelte es sich um eine Kryptobörse, deren Gründer die vielen neuen Chancen und Möglichkeiten frühzeitig erkannte. Die folgenden Jahre als Chief Financial Officer waren manchmal chaotisch, aber sehr lehrreich und führten zu vielen unglaublich interessanten und bereichernden Begegnungen. Diese Tätigkeit erwies sich auch als Keimzelle, um das im Wirtschaftsstudium erworbene Wissen in die Praxis umzusetzen und mit meiner Faszination für Kryptographie – ursprünglich geweckt durch Neal Stephensons’ Cryptonomicon – zu verbinden. Seitdem haben meine Faszination und meine Abenteuerlust nicht nachgelassen. Mit dem Aufkommen von DApps und der bunten Welt der DeFi-Protokolle wuchs meine Faszination gar noch mehr. v

vi

Vorwort

Einführende Gedanken von Dennis Amstutz Es war die Prime Time in einer heruntergekommenen Studentenkneipe inmitten einer osteuropäischen Hauptstadt im Frühherbst 2015, als ich meine DeFi-Reise begann. Neben der inflationären Landeswährung akzeptierte das einladende Lokal auch Bitcoin als Zahlungsmittel für das lokale Gebräu mit dem seltsamen deutschen Namen. Mit einem verwunderten Gesichtsausdruck erfuhr ich von einem Rollkragen tragenden Barmann Mitte 30 von der digitalen Version des Goldes. Beflügelt von seiner Neugier und seinem gepflegten Schnauzbart folgte ich dem (finanziellen) Rat des Barmanns und recherchierte im Internet nach Bitcoin. Im Jahr 2016 nahm ich Bitcoin in mein Portfolio auf. Fasziniert von der Bedeutung und den Implikationen eines knappen, erlaubnisfreien digitalen Geldes, traf ich mich mit anderen Kryptonauten an der Wirtschaftshochschule. Anstatt an Vorlesungen teilzunehmen, haben wir während des Initial Coin Offering (ICO)-Booms von 2017 die Theorie in die Praxis umgesetzt. In adrenalingeladenen Tagen und Nächten recherchierten, diskutierten und handelten wir Token von Krypto-Projekten mit unbegrenztem Zugang, großem Versprechen, aber manchmal wenig Produkt. Während ich tagsüber für die Credit Suisse arbeitete, recherchierte ich nachts während des DeFi-Sommers 2020 erneut Krypto-Projekte. In diesem Umfeld durfte ich lernen, dass die Krypto-Branche mehr Chancen für junge, motivierte Talente bietet als das langweilige, hierarchische Bankwesen. Unabhängig von Alter und Name ist die Kryptoindustrie ein offenes Spielfeld, auf dem sich jeder mit Leistung profilieren kann, anstatt sich hinter einer alten Institution und akademischen Titeln zu verstecken. Das ist es auch, was die Gründer in diesem Bereich antreibt, Produkte zu schaffen, die für jeden mit einer Internetverbindung zugänglich sind. Diese Erfahrungen haben mich dazu veranlasst, zusammen mit meinem Autorenkollegen und Geschäftspartner Patrick Wenger Bitcoin-Mining-Betriebe im grünen Energieland Paraguay aufzubauen.

Vorwort

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Einführende Gedanken von Patrick Wenger So viel ich auch in den Nachrichten über Kryptowährungen in ihrer Anfangsphase gelesen habe, sie haben meine Aufmerksamkeit bis 2014 nie erregt, als ich eine Demo-App für binäre Optionen heruntergeladen habe, mit der ich mit verschiedenen Vermögenswerten handeln konnte. Einer dieser Vermögenswerte stach als der profitabelste in meinem Portfolio hervor, eine digitale Währung namens Bitcoin. Da ich mich nie getraut habe, echtes Geld in diese Anlageklasse zu stecken, überwog meine Skepsis. Nachdem ich jedoch das exponentielle Wachstum im Bullenmarkt von 2017 gesehen hatte, wurde ich ermutigt, meinen ersten Bitcoin-Kauf zu tätigen, was zu diesem Zeitpunkt eine extrem schwierige Aufgabe war. Mein Enthusiasmus wuchs zusammen mit meinem Interesse, mich mehr und mehr über diese Branche zu informieren und entdeckte eine Leidenschaft, die in mir schlummerte und meine Sichtweise auf die Finanzwelt veränderte. Im Laufe der Jahre experimentierte ich mit dem Mining von Altcoins, investierte in verschiedene Coins und arbeitete schließlich für ein ICO-Projekt. All diese verschiedenen Erfahrungen halfen mir, meine Leidenschaft und meine Entschlossenheit zu stärken, meine gesamte berufliche Laufbahn der Kryptowelt zu widmen. Mit diesem Buch wollen wir die Faszination für das lebendige Universum der Decentralized Finance teilen. Wir hoffen, dass das Buch wertvolle Einblicke und Beispiele liefert. Auch wenn die Faszination nur in der Phantasie der Faszinierten existiert, breitet sich unsere Faszination im besten Fall noch weiter aus und ermutigt andere, etwas Neues auszuprobieren.

Dank

„Dankbarkeit ist nicht nur die größte aller Tugenden, sondern auch die Mutter aller anderen.“ Marcus Tullus Cicero Verschiedene Personen und Institutionen haben uns bei der Erstellung dieses Buches unterstützt. Ihnen möchten wir an dieser Stelle unseren herzlichen Dank aussprechen. An erster Stelle danken wir der Swiss Diamond Coin Foundation für die grosszügige Unterstützung. Wir danken auch der Hochschule Luzern, die es uns ermöglicht hat, dieses Buch auf der Basis eines früheren Forschungsprojektes zu schreiben. In diesem Zusammenhang ist die Zusammenarbeit mit Prof. Markus Rupp besonders hervorzuheben. Wir danken ihm sehr für den Freiraum, den er uns gegeben hat, und die angenehme Zusammenarbeit. Darüber hinaus gebührt den zahlreichen weiteren Personen ein großer Dank für die Unterstützung. Ohne ihre wertvollen Anregungen und Rückmeldungen hätte dieses Buch sicherlich eine andere Gestalt angenommen. In diesem Zusammenhang möchten wir uns insbesondere bei Dr. Mathias Bucher, Prof. Dr. Florian Schreiber, Jost Odermatt, Vidursika Visuvalingam, Marco Erni, Patrick Köchli, Philipp Richner, Alexander Hillebrand, Lucas Roorda und Vit Bubak bedanken. Einen ganz besonderen Dank möchten wir unseren Familien und Freunden für ihr Verständnis und ihre Unterstützung aussprechen. Diese Arbeit ist ihnen gewidmet. Bemerkung: Die in diesem Buch dargestellten Ansichten und Ergebnisse spiegeln ausschließlich die persönliche Meinung der Autoren wider (auch wenn wir uns selber nicht in allen Punkten einig sind...).

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Übersicht

Kapitel 1 Einführung

Geld? Kredit? Inflation?

Kapitel 2 Ökonomischer und historischer Kontext

Web 3.0? Blockchain? Orakel?

Kapitel 3 Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Wallet? Gas? Daten? Analysen?

Kapitel 4 Toolkit zum Einstieg

Zahlungen? Märkte? Handel? Sparen? Kredit? Investments?

Kapitel 5 Einsatz von Decentralized Finance

Kapitel 6 Schluss

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Funktion und Eigenschaften von solidem Geld

Kombination komplexer Technologie Selbstverwaltung, Auffinden nützlicher Daten und eigene Analysen vornehmen

Die Möglichkeit, in der faszinierenden und vibrierenden DeFi-Welt banklos zu werden

Inhaltsverzeichnis

1 Einführung 1.1 Verschiedene Blickwinkel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2 Neue Horizonte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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2 Ökonomischer und historischer Kontext 2.1 Eine kurze Erläuterung von Geld . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 Kredit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.1 Schulden sind gut für die Wirtschaft . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.2 Von Privateigentum zu Schulden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.3 Zur Rolle von Schulden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.4 Zusammenhang zwischen Kredit und Inflation und weshalb Inflation zur Entwertung verwendet wird . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3 Inflation vs. Deflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4 Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und Mindestreserve-Systeme 2.4.1 Die Funktionsweise des Bankwesens in Kürze . . . . . . . . . . . . . . 2.4.2 Mindestreserve-Systeme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4.3 Zentralbankenwesen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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3 Neue technologische Entwicklungen und 3.1 Web 3.0 . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2 Blockchain . . . . . . . . . . . . . . . 3.3 DeFi . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4 Preisorakel . . . . . . . . . . . . . . . 3.5 Typen von Crypto Assets . . . . . . . 3.5.1 Security Token . . . . . . . . .

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Möglichkeiten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Inhaltsverzeichnis

3.5.2 Utility Token . . . . . . . . 3.5.3 Non-Fungible Token, NFTs 3.5.4 Stablecoins . . . . . . . . . Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . .

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4 Toolkit zum Einstieg 4.1 Mein Wallet ist mein Konto . . . . . . 4.2 Blockchain Explorer . . . . . . . . . . 4.3 Ether Gas . . . . . . . . . . . . . . . 4.4 Analytics Platformen und Datenquellen 4.5 Kommunikation . . . . . . . . . . . . 4.6 News . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7 Verschiedenes . . . . . . . . . . . . . 4.7.1 Ethereum Name Service (ENS) 4.7.2 Prediction Markets . . . . . . 4.7.3 The Metaverse . . . . . . . . . 4.7.4 GameFi oder Play2Earn . . . . 4.7.5 Bridges . . . . . . . . . . . . . Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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5 Einsatz von Decentralized Finance 5.1 Zahlungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.1 Layer-1 Möglichkeiten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.2 Layer-2 Lösungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.3 Real-Time Zahlungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.4 Private Coins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.5 Digitale Währungen der Zentralbank (CBDC) . . . . . . . . . . . . . . 5.2 Märkte und Handel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.1 Zur Entstehung von Märkten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.2 Finanzmärkte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.3 Auftragsbücher . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.4 Evolution von dezentralen Handelsinstrumenten . . . . . . . . . . . . . 5.2.5 Die Idee automatisierter Market Maker . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.6 Mechanismus hinter automatischen Market Maker . . . . . . . . . . . . 5.2.7 Impermanent Loss . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.8 Konzentrierte Liquidität auf Uniswap v3 . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.9 DEX Statistiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.10 DEX Aggregatoren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.11 Fortgeschrittenes Thema: Weitere Designmechanismen von automatischen Market Maker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2.12 Fortgeschrittenes Thema: Miner Extractable Value (MEV) . . . . . . .

89 90 90 91 102 104 109 112 112 112 113 116 120 121 125 127 129 130 133 136

xiv

Inhaltsverzeichnis

5.3

Sparen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.1 Wie Sparen der Schlüssel zum Wohlstand ist . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.2 Die Rolle von Geld . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.3 Inflation behindert das Sparen, während DeFi bessere Aussichten bietet 5.3.4 Wo spare ich im DeFi Universum? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4 Kredite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.1 Wo habe ich Zugang zu Krediten im DeFi Universum? . . . . . . . . . 5.4.2 Maker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.3 Aave . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.4 Compound . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.5 Fortgeschrittenes Thema: Re-Borrowing . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.6 Fortgeschrittenes Thema: Flash Loans . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5 Investments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5.1 Schritt I. Investment-Grundlagen verstehen . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5.2 Schritt II. Risikotoleranz klären . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5.3 Schritt III. Portfolioaufbau respektive Vermögensallokation . . . . . . . 5.5.4 Investmentkriterien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5.5 Asset Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

140 140 141 142 145 147 147 150 157 164 170 174 178 179 182 183 185 194 206

6 Schlussbemerkungen

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A Blockchain Anwendungen

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B Klassifikation von Token am Beispiel von Bitcoin

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Index

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Kapitel 1

Einführung

„Es ist gut, dass die Menschen unser Banken- und Geldsystem nicht verstehen, denn wenn sie es täten, würde es meiner Meinung nach noch vor morgen früh eine Revolution geben.“ Henry Ford, Gründer der Ford Motor Company, im Jahr 1922 (eigene Übersetzung) Unabhängig von Rasse, Geschlecht oder Beruf benötigt jeder Mensch Waren und Dienstleistungen, um nicht nur zu überleben, sondern auch die Bedürfnisse und Wünsche von sich und seiner Familie zu befriedigen. In der Wirtschaftssprache wird die Menge an Waren und Dienstleistungen, die ein Individuum oder eine Volkswirtschaft produziert, als Lebensstandard oder auch als Wohlstand bezeichnet. Ausgehend von primitiven Jägern und Sammlern, die sich selbst versorgen mussten, um im rauen Klima und in der Wildnis zu überleben, haben sich die Menschen und ihre Gemeinschaften im Laufe der Jahrhunderte auf bestimmte Bereiche und Fähigkeiten spezialisiert. Dies ermöglichte es jeder Gemeinschaft oder Wirtschaft, ihre eigenen Ressourcen zu entwickeln und die überschüssige Produktion gegen die der anderen einzutauschen, wodurch sich der Lebensstandard aller Beteiligten erhöhte. Das Aufkommen des Geldes war eine wichtige Entwicklung für die Menschheit.1 Die Geschichte des Geldes ist jedoch nicht so eindeutig, wie es den Anschein haben mag. Zumindest ist man sich einig, dass Geld typischerweise die drei Funktionen eines Tauschmittels, eines Wertaufbewahrungsmittels und einer Rechnungseinheit erfüllt. 2 Wirtschaftswissenschaftler gehen davon aus, dass die Erfindung des Geldes auf den Tauschhandel mit Waren und Dienstleistungen zurückzuführen sei. Anthropologen und Archäologen behaupten jedoch, dass frühe Staaten das Geld als Mittel zur Bezahlung von Schulden erfanden. Dies führte zu den Kredittheorien des Geldes, auch Schuldentheorien des Geldes genannt. 1 2

Murray N. Rothbard 1994; White 1999. Surowiecki 2012; Bower 2018.

1 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_1

2

Kapitel 1

1.1

Verschiedene Blickwinkel

Einführung

Werfen wir zunächst einen Blick auf die Sichtweise von Anthropologen und Archäologen. Wie der Anthropologe David Graeber in seinem Buch „Schulden: Die ersten 5000 Jahre“ schreibt, war Geld ein Mittel, „um Ehen zu arrangieren, die Vaterschaft von Kindern festzustellen, Fehden zu beenden, Trauernde bei Beerdigungen zu trösten, bei Verbrechen um Vergebung zu bitten, Verträge auszuhandeln, Anhänger zu gewinnen.“ 3 Geld hatte also nicht in erster Linie die Funktion, als Tauschmittel zu fungieren, sondern die Struktur der sozialen Beziehungen zu definieren. Geld taucht in schriftlichen Aufzeichnungen bereits im dritten Jahrtausend v. Chr. in Mesopotamien auf. Die betreffende Gesellschaft verfügte bereits über eine ausgeklügelte Finanzstruktur, und die Kaufleute verwendeten Silber als Wertmaßstab, um ihre Konten auszugleichen. Interessanterweise war Bargeld bei Transaktionen jedoch nicht weit verbreitet. Die ersten standardisierten Metallmünzen der Welt wurden im siebten Jahrhundert v. Chr. im kleinen Königreich Lydien (in der heutigen Türkei) eingeführt. Da dieses Königreich aufgrund seiner geografischen Lage einen florierenden Handel mit ausländischen Reisenden hatte, war Geld in Form von Münzen nützlich. 4 Um zu verstehen, warum Geld unter solchen Umständen so nützlich ist, schauen wir uns die Sichtweise der Ökonomen an. Ökonomen argumentieren, dass es ohne Geld keine wirkliche Spezialisierung, keinen effizienten Handel und somit keine Weiterentwicklung der Wirtschaft über ein einfaches, primitives Niveau hinaus geben könnte. In einer geldlosen Gesellschaft wären die Menschen weiterhin auf den Tauschhandel angewiesen. Dies wäre auch im alten Lydien der Fall gewesen. In einer Tauschgesellschaft sind die vorherrschenden Probleme die Unteilbarkeit und die „Koinzidenz der Bedürfnisse“. Letzteres ist ein wirtschaftliches Phänomen, bei dem zwei Parteien jeweils einen Gegenstand besitzen, den die andere haben möchte, und diese Gegenstände (z. B. Fisch gegen Schuhe) direkt und ohne Geld tauschen. Mit Geld als Tauschmittel verschwinden diese Probleme, die die Tauschgesellschaft plagten, aufgrund eines vereinfachten Preissystems, da die Preise nun in Warengeld ausgedrückt werden.5 Dies zeigt, dass der Handel nicht nur für die Erhöhung des Lebensstandards unerlässlich, sondern auch am effizientesten ist, wenn er durch Geld koordiniert wird. Neben seiner Funktion als Tauschmittel dient solides Geld 6 als Wertaufbewahrungsmittel für die Fähigkeit, zu sparen und den Konsum aufzuschieben, und als Recheneinheit, die eine sinnvolle Interpretation von Preisen, Kosten und Gewinnen ermöglicht. Geld ist ein wesentlicher Bestandteil des Lebens eines jeden Menschen, und seine Solidität trägt direkt zur Fähigkeit des Menschen bei, seinen Lebensstandard zu halten und zu erhöhen. Viele verschiedene Güter wurden als Geld verwendet: Zum Beispiel Rinder im alten Griechenland oder Kupfer im alten Ägypten. Im Laufe der Geschichte haben sich die Waren Gold und 3

Bower 2018 basierend auf Graeber 2012. Bower 2018. 5 Murray N. Rothbard 1983. 6 Der bekannte Wirtschaftswissenschaftler Ludwig von Mises hielt fest, dass solides Geld im Prinzip zwei Aspekte habe. Es sei affirmativ, indem es die Entscheidung des Marktes für ein allgemein verwendetes Tauschmittel gutheißt. Es sei negativ, da es die Neigung der Regierung behindert, sich in das Währungssystem einzumischen“. Im Wesentlichen handelt es sich um marktwirtschaftliches, nicht zentral verwaltetes Geld. Quelle: Mises 1911. 4

1.1

Verschiedene Blickwinkel

3

Silber als Geld im Wettbewerb des freien Marktes durchgesetzt und andere Waren verdrängt. 7 Bei diesem Warengeld wird der Wert des repräsentativen Papiers von dem zugrunde liegenden Edelmetall wie Gold oder Silber zu einem festen Wechselkurs abgeleitet. Die entsprechende Geldmenge, die gemeinhin als Gold- oder Silberstandard bezeichnet wird, ist von Natur aus kurzfristig begrenzt, da Gold oder Silber knappe Ressourcen sind. Um die Geldmenge einer Volkswirtschaft zu erhöhen, müssen also Waren und Dienstleistungen produziert und gegen den Rohstoff gehandelt werden, oder der Rohstoff muss aus dem Boden gewonnen oder anderswoher beschafft werden. Daher könnte keine zentralisierte Einheit unter einem Rohstoffstandard willkürlich eine inflationäre Politik verfolgen.8 Warenstandards waren in der jüngeren Geschichte der Menschheit weit verbreitet 9 und nicht an eine zentrale Instanz gebunden, sondern ein Ergebnis des freien Marktes. Das heutige Fiat-Geld, wie der US-Dollar, hat keinen inneren Wert mehr, der über den Wert des Papiers hinausgeht. Das bedeutet, dass Fiat-Geld nicht durch eine Ware gedeckt ist. Außerdem wird Fiat-Geld im Tausch akzeptiert, und zwar nicht wegen des Wertes, den die Papierscheine an sich haben, sondern weil jeder erwartet, dass jeder andere diese Scheine im Tausch akzeptiert. Ihr Wert beruht also auf dem Vertrauen der Öffentlichkeit in den Monopolemittenten, bei dem es sich in der Regel um die jeweilige Zentralbank, z. B. die Federal Reserve, handelt. In der westlichen Welt sind die meisten Zentralbanken damit betraut, die Stabilität der Währung zu gewährleisten. Das definierte Ziel ist oft ein (willkürlicher) jährlicher Anstieg der Verbraucherpreise um zwei Prozent. 10 (bspw. der Europäischen Zentralbank oder der Schweizerischen Nationalbank). Obwohl dieses Ziel notorisch verfehlt wurde, würde sich die Kaufkraft der Währung bei diesem Zielkurs theoretisch innerhalb von 35 Jahren halbieren. Wie jede Ware oder Dienstleistung unterliegt auch der Wert des Geldes den Marktkräften von Angebot und Nachfrage. Der Wert einer Währung, ausgedrückt in der Menge an Waren oder Dienstleistungen, die man mit einer Geldeinheit kaufen kann, wird als Kaufkraft bezeichnet. Die Kaufkraft ist also direkt mit der Geldmenge verbunden. Inflation ist definiert als die Zunahme der Geldmenge, die nicht in einer gleichmäßigen Zunahme des Geldbestandes besteht. Durch die Inflation verringert sich die Anzahl der Waren oder Dienstleistungen, die man mit einer Geldeinheit kaufen kann, was zu einer sinkenden Kaufkraft für den Geldbesitzer führt und somit eine abschreckende Wirkung auf den Wohlstand hat.11 Ein Haushalt mit festem Einkommen (z. B. 7

Murray N. Rothbard 1983. Bernholz 2006, p. 21-36; Sennholz 1975. 9 Eine ausführlichere Einführung in die Währungsgeschichte der westlichen Welt findet sich in Kapitel 4 in Murray N Rothbard 2008. 10 Die Zentralbanken versuchen, die Höhe der Preissteigerungen mit einem Index, dem Verbraucherpreisindex respektive dem Landesindex der Konsumentenpreise, zu messen. Weitere Informationen sind in Kapitel 2 zu finden. 11 Das Wesen der Inflation ist nicht ein allgemeiner Preisanstieg (wie er z. B. mit dem Verbraucherpreisindex gemessen wird), sondern ein Anstieg des Geldangebots, der wiederum einen allgemeinen Anstieg der Preise für Waren und Dienstleistungen in Gang setzt. Der Verbraucherpreisindex hat viele Mängel, unter anderem die Nichtberücksichtigung von Vermögenswerten wie Rohstoffen, Öl, Gold, Produktionsgütern, Immobilien und Aktien. Für eine begründete, tiefer gehende Kritik siehe Thornton 2011. 8

4

Kapitel 1

Einführung

Gehalt oder Sozialversicherungsrente) wird in einem inflationären Umfeld mit steigenden Preisen immer weniger Waren und Dienstleistungen mit seinem gleichbleibenden Einkommen kaufen können. Umgekehrt erhöht sich bei einer Deflation die Zahl der Waren oder Dienstleistungen, die man mit derselben Geldeinheit kaufen kann. Deflation führt zu einer steigenden Kaufkraft. Dies ist ein wünschenswerter Zustand für Sparer, Verbraucher, aber auch für Produzenten, die gezwungen sind, ihre Effizienz und Produktivität zu steigern, um im Wettbewerb um das Wohlwollen ihrer Kunden bestehen zu können. Ohne die mengenmäßigen Beschränkungen eines Warenstandards sind Zentralbanken mit einem Gelddruckmonopol und Banken mit Mindestreservevorschriften im heutigen Papiergeldsystem nicht gezwungen, eine inflationäre Politik zu verfolgen. Die relevanten Konzepte werden in Kapitel 2 eingehend erläutert. Es ist wichtig zu erkennen, dass die Inflation keinen allgemeinen sozialen Nutzen bringt, sondern eine Umverteilung des Reichtums zu Gunsten der „Erstplatzierten“, d.h. der Personen, die der Geldmenge in der Regierung und im Bankwesen nahe stehen, auf Kosten der Nachzügler bewirkt. Sie tragen die Kosten der Preiserhöhungen, die sich aus der durch die Ausweitung der Geldmenge bedingten erhöhten Nachfrage ergeben.12,13 Im Wesentlichen handelt es sich bei den wirtschaftlichen Folgen der Inflation um eine nicht demokratisch eingeführte Steuer für die Halterinnen und Halter von Fiat-Geld. Diese Steuer kann als subtiles Mittel zur Aneignung von Ressourcen der Öffentlichkeit durch die Regierung angesehen werden. Es wird eine künstliche Geldmenge geschaffen, die zum Kauf von Waren und Dienstleistungen in der Realwirtschaft verwendet wird und die die Preise in die Höhe treibt. Nach Angaben der Federal Reserve selbst ist die Kaufkraft des US-Dollars seit seiner Einführung im Januar 1913 um 96 Prozent gesunken. 14 Während dies für die Inhaber des US-Dollars einen erheblichen Kaufkraftverlust bedeutet, gab es in der Geschichte noch weitere Fälle von schwerer Inflation. Ein bekanntes Beispiel ist die Weimarer Republik in den frühen 1920er Jahren. Um die Kosten des Ersten Weltkriegs zu decken, hob das Weimarer Deutschland den Goldstandard auf und begann, ungedecktes Papiergeld zu drucken.15 Bereits während des Krieges wertete die Papiermark gegenüber dem damals goldgedeckten US-Dollar erheblich ab.16 Nachdem Deutschland den Krieg verloren und den siegreichen Ländern schwere infrastrukturelle Schäden zugefügt hatte, wurde es mit massiven Kriegsschulden belastet, die in harter Währung und nicht in der abwertenden Papiermark zu begleichen waren. Da die Schulden einen beträchtlichen Teil des Bruttoinlandsprodukts (BIP) des Landes ausmachten und nicht durch Produktions- und Produktivitätssteigerungen finanziert werden konnten, setzten die deutschen Politiker die Gelddruckmaschine in Gang, um an ausländische Währungen zu gelangen. Dies hatte den nachteiligen Effekt, dass die schwer angeschlagene Papiermark weiter abgewertet wurde. Während die Siegermächte begannen, 12

Quelle: Murray N Rothbard 2008. Auch bekannt als „Cantillon Effect“, siehe Chowdhury 2019. 14 Von Januar 1913 bis September 2021. Quelle: FRED St. Louis. 15 Um ihre Kriegsanstrengungen zu finanzieren, haben andere Länder wie die Vereinigten Staaten die Einkommensteuer auf Bundesebene stark erhöht. Quelle: History.com 2022. 16 In den Jahren des Ersten Weltkriegs von 1914 bis 1918 stieg der Wechselkurs der D-Mark gegenüber dem US-Dollar von 4,23 auf 7,86 D-Mark für 1 US-Dollar. Quelle: Measuringworth.com 2022. 13

1.1

Verschiedene Blickwinkel

5

Nachbesserungen bei den Rohstoffen (z. B. Kohle) zu verlangen, zahlten die deutschen Verbraucher im November 1923 mehr als 200 Milliarden Mark für einen Laib Brot.17 Andere berühmte Beispiele sind Ungarn von August 1945 bis Juli 1946, wo sich die Preise alle 15 Stunden verdoppelten, Simbabwe von 2007 bis 2008, Venezuela von 2016 bis 2019 oder Argentinien von 2017 bis 2020.18 Obwohl die Beispiele je nach Zeit und Land variieren, haben sie alle einen gemeinsamen Nenner. Alle Hyperinflationen wurden durch staatliche Haushaltsdefizite übereifriger Politiker für Kriegsanstrengungen und interventionistische Politiken verursacht, die durch künstliche, ungedeckte Währungsschöpfung finanziert wurden. 19 Während die Inflation verschuldeten Regierungen einen leichten Ausweg bietet, untergräbt sie schnell den realen Wert der Landeswährung, da die Preise für alle Waren steigen und die Ersparnisse und festen Einkommen des Durchschnittsbürgers wertlos werden. Die Geschichte scheint sich zu wiederholen. In einem inflationären Umfeld gibt es einen Anreiz, zu konsumieren statt zu sparen, da der aktuelle Konsum aufgrund der abnehmenden Kaufkraft bevorzugt wird. Genau das ist im gegenwärtigen Finanzsystem der Fall. Darüber hinaus besteht der Anreiz, Kredite aufzunehmen und später zurückzuzahlen, anstatt zu sparen und zu verleihen. Die Inflation senkt also den allgemeinen Lebensstandard, indem sie einen Wohlstand vorgaukelt, der auf Krediten beruht. Darüber hinaus ist die Inflation ein bequemes Mittel für die heutigen schuldenbeladenen Regierungen, um ihre Gläubiger zu entschädigen (d.h. die Schuldenlast nimmt relativ gesehen ab), ohne die Steuern für die Bevölkerung erhöhen zu müssen. Im Wesentlichen sind die wirtschaftlichen Folgen der Inflation wie bereits ausgeführt eine undemokratisch eingeführte Steuer für die Halterinnen und Halter von Fiat-Geld. In diesem inflationären Umfeld taugt Fiat-Geld nicht mehr als ausreichendes Wertaufbewahrungsmittel. Auch die schwindende Kaufkraft macht Fiat-Geld als sinnvolle Recheneinheit und als Tauschmittel zunehmend obsolet, wenn das Vertrauen der Öffentlichkeit verloren geht, und könnte daher nicht mehr als Geld in der Wirtschaft funktionieren. Traditionell war die Öffentlichkeit gezwungen, sich an den negativen Folgen dieses inflationären Finanzsystems der Zentral- und Geschäftsbanken zu beteiligen, die vom Sparen abrieten, während sie Konsum und Kreditexpansion förderten. Unabhängig vom Beruf sind finanzielle Transaktionen wie Sparen, Investieren, Kreditvergabe oder -aufnahme wichtige Mittel zur Speicherung und Vermehrung des Einkommens und Vermögens einer Person. 20 Daher ist der Zugang zu Finanzdienstleistungen, z. B. über ein Spar- oder Anlagekonto, von wesentlicher Bedeutung. Dennoch haben immer noch rund 1,7 Milliarden Menschen auf der Welt keinen Zugang zu grundlegenden Bankdienstleistungen.21 Nicht erst seit der globalen Finanzkrise 2007/2008 bröckelt das öffentliche Vertrauen in die derzeitige, zentralisierte Struktur des Finanzsystems, so dass alternative und innovative Konzepte für zukünftige Finanzsysteme zunehmend an Bedeutung 17

Im December 1918 kostete ein Laib Brot 0.5 Deutschmark. Quelle: Johndclare.net 2022. Weitere 56 Beispiele für Hyperinflation in der jüngeren Geschichte finden sich in Hanke 2012. 19 Quelle Bernholz und Kugler 2009. 20 Quelle: Sennholz 1985. 21 Für das Jahr 2017 siehe The World Bank. 18

6

Kapitel 1

Einführung

gewinnen.22

1.2

Neue Horizonte

Als Reaktion auf mehrere weltweite Bankenrettungen auf Kosten der Steuerzahler führte Nakamoto im Jahr 2008 Bitcoin als die erste dezentralisierte, globale Kryptowährung mit einem begrenzten Angebot von 21 Millionen Münzen ein.23 Das Aufkommen von Bitcoin hat nicht nur die Aufmerksamkeit auf Kryptowährungen gelenkt, sondern auch auf die zugrunde liegende Technologie: die Blockchain, ein verteiltes Hauptbuch, das Transaktionen in einem Peer-toPeer-Netzwerk aufzeichnet und sichert, ohne dass eine vertrauenswürdige, zentralisierte Partei erforderlich ist.24 Ein weiterer Meilenstein für die breite Anwendung der Blockchain-Technologie war die Einführung von Ethereum von Vitalik Buterin im Jahr 2013.25 Ethereum, DApps und die Vision von DeFi Ethereum ist ebenfalls eine Open-Source-Plattform, die sich die Technologie zunutze macht, um dezentralisierte digitale Anwendungen, so genannte DApps, zu erstellen und zu betreiben, die es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglichen, Vereinbarungen zu treffen und finanzielle Transaktionen ohne einen vertrauenswürdigen Vermittler wie eine Geschäftsbank durchzuführen.a Dieser Bereich der Blockchain-Technologie ist unter dem Namen Dezentralized Finance (DeFi) bekannt und bietet den Nutzern eine funktionierende Alternative zur herkömmlichen inflationären Finanzwelt.b Da täglich Milliarden von Dollar an Wert übertragen und abgewickelt werden, ist niemand vom Netzwerk ausgeschlossen und kann die in der traditionellen Finanzwelt bekannten Funktionen wie Zahlung, Sparen, Investieren, Kreditvergabe und Kreditaufnahme ausführen. Außerdem kann keine zentrale Instanz das Netzwerk monopolisieren und eine inflationäre Politik betreiben, wie es im derzeitigen Finanzsystem der Fall ist.c Die Sphäre ermöglicht den Widerstand gegen Zensur, und das Ziel ist es, zu verhindern, dass irgendjemand, egal wie mächtig, die DeFiAnwendungen besitzt, korrumpiert oder den Zugang zu ihnen blockiert. Dies ermöglicht es jedem, selbst die Verantwortung für seine finanziellen Handlungen zu übernehmen. a

Wu u. a. 2019. Angeris und Chitra 2020. c R. Chen 2019.

b

22

Quelle: R. Chen 2019. Nakamoto 2008. 24 Y. Chen 2018; Klages-Mundt und Minca 2019. 25 Das ursprüngliche Ethereum-Whitepaper ist unter ethereum.org verfügbar. 23

1.2

Neue Horizonte

7

Dieses neuartige, funktionierende Finanzsystem bietet die einzigartige Möglichkeit, den Wohlstand zu erhalten und zu mehren, indem es eine Rückkehr zu gesundem digitalem Geld ohne die nachteiligen externen Effekte des heutigen Finanzsystems der Zentral- und Geschäftsbanken ermöglicht. Wenn ein DeFi-Benutzer den Geschäftsbanken, Politikern und Zentralbankern nicht mehr trauen sollte, wem ist dann zu trauen, außer sich selbst? Während Menschen von Natur aus fehlerhaft sind (seien wir ehrlich: niemand ist perfekt!) und zu irrationalem und inkonsistentem Verhalten neigen, führen Codezeilen genau das aus, was der Quelltext vorgibt. Diese fest kodierten Regeln ermöglichen es den DeFi-Benutzern, leistungsstarke, aber vorhersehbare Finanzfunktionen auszuführen. Letztlich schaffen sie Vertrauen durch rationale Mathematik und bewährte Wirtschaftsgesetze, während der unvorhersehbare Einfluss des „menschlichen Faktors“ minimiert wird. Unabhängig von Beruf und Lebenssituation ist es ratsam, Einkommen und Vermögen (zumindest bis zu einem gewissen Grad) in solider Form anzulegen, um sich gegen Risiken abzusichern, die aus dem vorherrschenden inflationären Finanzsystem resultieren. Daher bietet dieses Buch den folgenden Nutzen bzw. folgende Inhalte: • Erläuterung des Phänomens und der Ursachen des überaus bedeutenden makroökonomischen und sozialen Problems der Inflation im Zusammenhang mit dem vorherrschenden Finanzsystem (d.h. Mindestreserve-Systeme und Zentralbankwesen). • Erklärung der negativen Auswirkungen des vorherrschenden inflationären Finanzsystems auf die eigene Fähigkeit, Einkommen zu erzielen sowie Vermögen zu erhalten und aufzubauen. • Angaben dazu, wie man aus dem heutigen Finanzsystem aussteigen und am disruptiven Potenzial der Blockchain-Technologie sowie im Bereich der Decentralized Finance aktiv partizipieren kann. • Informationen zu Werkzeugen, um sich in der neuen und teilweise schnelllebigen Welt der Decentralized Finance unabhängig (und hoffentlich schmerzlos) zurechtzufinden. • Zudem wird aufgezeigt, wie man als Individuum Finanzfunktionen wie Handel, Sparen, Kreditvergabe, Investitionen und Kreditvergabe durchführen kann, um in einer dezentralen Finanzwelt Vermögen zu erhalten und/oder aufzubauen. Es muss erwähnt werden, dass die Autoren dieses Buches nicht per se etwas gegen Geschäftsund Zentralbanken haben. Allerdings sind die traditionellen Finanzsysteme nicht mehr zwingend notwendig, um wirtschaftliche und finanzielle Funktionen zu ermöglichen. Dieses Buch ermöglicht es, Einsichten in die neuen Möglichkeiten der Decentralized Finance zu erhalten und damit zu lernen so „bankenlos“ zu werden, wie sie es wünschen. Während sich die Sphäre schnell entwickelt, ist dieses Buch darauf ausgerichtet, zeitunabhängig in seinem Inhalt und in seiner Konzentration auf Konzepte zu sein. Sobald der Inhalt gelesen und verstanden wurde, sollten Leserinnen und Leser in der Lage sein, sich selbständig in der Sphäre

8

Kapitel 1

Einführung

zu bewegen und sich an ein sich ständig veränderndes Umfeld anzupassen. Darüber hinaus ist das Buch modular aufgebaut, so dass alle Abschnitte je nach Vorkenntnissen einzeln bearbeitet werden können. Das Buch ist nach den folgenden, modularen Kapiteln aufgebaut: 1. Einführung: Vermittlung eines Gesamtüberblicks über die Inflation und ihre nachteiligen, unbeabsichtigten Folgen für den Einzelnen, um sein Vermögen zu erhalten und zu vermehren. 2. Ökonomischer und historischer Hintergrund: Detaillierte und dennoch leicht verständliche Erklärung wesentlicher Begriffe wie Geld, die relevanten Institutionen und mögliche Inflationsprozesse im Geschäfts- und Zentralbankwesen. 3. Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten: Im dritten Kapitel werden die technologischen Fortschritte wie die Blockchain-Technologie, die Vision und die Vorteile des dezentralen Finanzwesens sowie das Wesen von Preisorakeln und Stablecoins vorgestellt. 4. Toolkit zum Einstieg: Dieses Kapitel soll dem Leser bzw. der Leserin ein praktisches Instrumentarium an die Hand geben, als Ausgangspunkt für möglicherweise zukünftig bankenlose Finanztransaktionen. 5. Einsatz von Decentralized Finance: Das fünfte Kapitel schließt die Lücke zwischen Theorie und Praxis. Auf der Grundlage der Erklärungen in den vorangegangenen Kapiteln werden die Bedeutung der individuellen finanziellen Verantwortung, die Ausführung wesentlicher finanzieller Funktionen wie Zahlungen, Tausch, Handel, Sparen, Kreditaufnahme, Kreditvergabe und Investieren in der DeFi-Welt erläutert. 6. Schlussbemerkungen: Im letzten Kapitel schließen einige Gedanken das Buch ab. Von den Lesenden wird eine grundlegende Vertrautheit mit wirtschaftlichen und finanziellen Konzepten vorausgesetzt, obwohl viele grundlegende Konzepte vermittelt werden. Der Inhalt dieses Buches ist keinesfalls eine Form der Finanzberatung und sollte trotz eines gewissen akademischen Ansatzes mit Vorsicht genossen werden. Angesichts des hohen Risikos der Kryptomärkte sollten Anlegerinnen und Anleger stets ihre eigenen Analysen durchführen und Investitionen mit einem Finanzberater besprechen.

Literatur

9

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10

Kapitel 1

Einführung

Rothbard, Murray N. (1994). The Case Against the Fed. url: https://mises.org/library/ case-against-fed-0. Sennholz, Hans F. (1975). Gold Is Money | Mises Institute. Greenwood Press. isbn: 0-8371-7804-5. url: https://mises.org/library/gold-money-0. — (1985). Money and Freedom | Mises Institute. Libertarian Press. isbn: 0-910884-16-1. url: https://mises.org/library/money-and-freedom-0. Surowiecki, James (2012). A Brief History of Money. SPECTRUM.IEEE.ORG. url: https: //spectrum.ieee.org/history-of-money. Thornton, Mark (2011). The Many Failures of the CPI | Mises Institute. url: https://mises. org/library/many-failures-cpi. White, Lawrence (1999). The Theory of Monetary Institutions. Blackwell. isbn: 978-0-631-212140. Wu, Kaidong u. a. (Sep. 2019). „A First Look at Blockchain-based Decentralized Applications“. In: Software - Practice and Experience 51 (10), S. 2033–2050. issn: 1097024X. doi: 10.48550/arxiv.1909.00939. url: https://arxiv.org/abs/1909.00939v1.

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Zum besseren Verständnis des Themas und der Ziele dieses Buches werden in diesem Kapitel wesentliche Hintergrundkonzepte zu Geld, Kredit und Inflation vorgestellt. Diese Konzepte sind entscheidend für das Verständnis des Standpunkts der Bitcoin-Maximalisten oder der Krypto-Enthusiasten. Bitcoin-Maximalisten sind der Ansicht, dass Bitcoin der einzige digitale Vermögenswert ist, der in der Zukunft gebraucht wird. Bitcoin-Maximalisten vertreten sogar den Standpunkt, dass es nicht nur ein Verbrechen, sondern gar eine Sünde sei, eine andere Kryptowährung als Bitcoin zu besitzen, zu verwenden oder in irgendeiner Weise zu unterstützen. Weniger auf eine einzige Kryptowährung konzentriert sind Krypto-Enthusiasten, die Befürworter von Kryptowährungen und Decentralized Finance im Allgemeinen. Krypto-Enthusiasten glauben fest an die dezentrale Blockchain-Architektur und sind der Meinung, dass sie viele Probleme sowohl im finanziellen als auch im politischen Bereich lösen kann. Unabhängig davon, welchem Lager man angehört, ist es wichtig, die grundlegenden Eigenschaften des traditionellen Finanzsystems und inflationärer Prozesse zu verstehen, die zur Entwicklung von Bitcoin oder Kryptowährungen im weiteren Sinne führten. Wie der Wirtschaftsnobelpreisträger Milton Friedman feststellte: 26

„Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen in dem Sinne, dass sie nur durch einen schnelleren Anstieg der Geldmenge als der Wirtschaftsleistung hervorgerufen wird und werden kann.“

Daher sind die Begriffe „Geld“, „Kredit“ und „Inflation“ untrennbar miteinander verbunden. Zum Verständnis dieser Verbundenheit werden die Konzepte, die zugrundeliegenden Prozesse und ihre Zusammenhänge in den folgenden Unterabschnitten möglichst einfach und praktisch erklärt. 26

Anmerkung: eigene Übersetzung.

11 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_2

12

Kapitel 2

2.1

Ökonomischer und historischer Kontext

Eine kurze Erläuterung von Geld

Wie bereits kurz erwähnt, hätte eine Tauschwirtschaft aufgrund der notwendigen Koinzidenz der Bedürfnisse und aufgrund von Unteilbarkeiten ihre Grenzen. Der Tauschhandel würde die betriebswirtschaftlichen Berechnungen von Gewinnen und Verlusten, Einnahmen und Ausgaben erschweren.27 Daher konnte sie unmöglich eine fortgeschrittene industrielle Wirtschaft betreiben. Um diese Einschränkungen zu überwinden, haben die Menschen in freiwilliger Zusammenarbeit und durch Versuch und Irrtum eine geniale und produktive Erfindung gemacht: das Geld. Um den Preis einer Ware, das Verhältnis der beiden bei einer Transaktion ausgetauschten Mengen, zu kennen, wird jede Ware in Geld bepreist, und der Verbraucher muss nicht mehr eine schier unendliche Reihe von relativen Mengen betrachten: den Fleischpreis von Fisch, den Schuhpreis von Zahnbürsten usw.28 Da es im Handel eine Zwischenrolle einnimmt, dient Geld weder als Konsum- noch als Produktionsgut, so dass seine Menge für den Wohlstand einer Nation irrelevant ist. Das bedeutet auch, dass Veränderungen in der Geldmenge die Produktion von Waren und Dienstleistungen und die Produktivität nicht erhöhen. Eine Erhöhung der Geldmenge verändert lediglich das Preisverhältnis zwischen dem Gut und der Geldeinheit (z. B. den USD-Preis einer Immobilie). Daher erfüllt jede Menge an Geld sowohl kurz- als auch langfristig sämtliche Funktionen, die ein indirekter Austausch erbringen kann.29 Jede Währungseinheit, mit der wir heute vertraut sind (Dollar, Pfund Sterling, Deutsche Mark, Schweizer Franken usw.), begann auf dem Markt einfach als Bezeichnung für verschiedene Gewichtseinheiten von Gold oder Silber30,31 auf den Markt, hat sich aber inzwischen zu ungedeckten Fiat-Währungen entwickelt. Mit der willkürlichen Ausweitung des Angebots verlieren diese Währungen jedoch ihre Funktion als Tauschmittel, Wertaufbewahrungsmittel und Recheneinheit. In diesem Buch präsentieren die Autoren die Idee eines Übergangs zu einem soliden Geld-Ökosystem mit dem Aufkommen von Blockchain-Technologie, Web 3.0 und DeFi. Die Eigenschaften von solidem Geld wurden jedoch noch nicht eingeführt. Wie der österreichische Wirtschaftswissenschaftler Ludwig von Mises32 schlüssig dargelegt, dass solides Geld nicht auf Anordnung einer zentralen Stelle oder durch eine Art Gesellschaftsvertrag, auf den sich alle Bürger geeinigt haben, entsteht und entstehen kann. Stattdessen muss es immer in den Prozessen des freien Marktes entstehen und die folgenden Anforderungen erfüllen:

27

Wenn zum Beispiel die Einnahmen drei Fische und vier Scheffel Weizen betragen und die Kosten zwei Traktoren und zwei Kilogramm Salz sind, dann ist der Gewinn unbestimmbar. Betragen die Einnahmen jedoch drei Goldbarren und die Kosten zwei, so ist der Gewinn ein Goldbarren. Ein Zwischengeld macht also unser Leben viel einfacher. 28 Murray N Rothbard 2008. 29 Hülsmann 2008 30 So war beispielsweise die britische Währung „Pfund Sterling“ ein Pfund Silbergewicht. 31 Murray N Rothbard 2008. 32 Mises 1911.

2.1

Eine kurze Erläuterung von Geld

13

Anforderungen an Geld Die folgenden Märkte wählen ihr Geld auf der Grundlage bestimmter Eigenschaften aus: • Akzeptanz: Um das Problem der Koinzidenz der Bedürfnisse beim Tauschhandel zu überwinden, wählen die Verbraucherinnen und Verbraucher ein Gut, welches bereits weit verbreitet ist und von Händlerinnen und Händlern akzeptiert wird. • Teilbarkeit: Geld sollte seinen Wert nicht verlieren, wenn es in kleinere Einheiten unterteilt wird (z. B. eine Kinokarte oder eine Glasflasche). • Portabilität: Die Möglichkeit, Geld mit sich herumzutragen, um Käufe zu erleichtern. Dies schließt unbewegliche Vermögenswerte wie Immobilien oder Fahrzeuge aus. • Dauerhaftigkeit: Geld soll als sinnvolles Wertaufbewahrungsmittel fungieren und damit die Möglichkeit erfüllten, nicht nur jetzt, sondern auch in Zukunft Waren und Dienstleistungen zu kaufen. • Knappheit: Ohne Knappheit kann das Geldangebot unendlich ausgeweitet werden, wodurch die Kaufkraft einer Geldeinheit schwindet. Eine aktive Nachfrage in Verbindung mit einem relativ knappen Angebot führt zu einem hohen Wert der Währung. Es mag aufgefallen sein, dass die letzten beiden Kriterien Fiat-Geld als solides Geld ausschliessen, da es unbegrenzt verfügbar ist und es nur teilweise oder gar nicht als Wertaufbewahrungsmittel fungieren kann.33 Solides Geld ist jedoch notwendig, um es Individuen zu ermöglichen, den Lebensstandard zu halten und/oder zu erhöhen. Historisch gesehen waren in allen Ländern und allen Zivilisationen zwei Rohstoffe vorherrschend, wann immer sie als Geld mit anderen Rohstoffen konkurrieren konnten: Gold und Silber.34 Dank der Entwicklung des Internets und der Kryptographie sind Kryptowährungen, eine (manchmal als überlegen bezeichnete) Form des Geldes, erst kürzlich auf dem privaten Markt aufgetaucht. Mit der Einführung von Bitcoin im Jahr 2008 konnte diese Form des Geldes alle Eigenschaften erfüllen. Bitcoin-Maximalisten argumentieren, dass Bitcoin dies auf eine überlegene Weise tut. Im Gegensatz zu früheren Geldgütern ist die Knappheit von Bitcoin bekannt und in Form eines festen öffentlichen Plans zur maßvollen Erweiterung des Angebots nachprüfbar, während Bitcoin anderen Gütern in Bezug auf Teilbarkeit (kleinere Stücke möglich als bei Gold), Haltbarkeit (keine Verschlechterung der physischen Qualität im Laufe der Zeit) und Tragbarkeit (es ist einfacher, ein festes Portemonnaie mit Bitcoin zu tragen als einen Goldbarren) überlegen ist. Der Besitz von solidem Geld ermöglicht den Menschen nicht nur einen 33

Ein wichtiger Grund für die Verwendung von Fiat-Geld in der heutigen Welt ist die Existenz gesetzlicher Zahlungsmittel, die verlangen, dass sie Fiat-Geld als Mittel zur Begleichung öffentlicher oder privater Schulden oder zur Erfüllung finanzieller Verpflichtungen anerkennen. 34 Murray N Rothbard 2008.

14

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

effizienteren Handel, sondern auch den Erhalt der Kaufkraft und den Aufbau von Vermögen durch Sparen und Investieren. Mit dem Aufkommen der Blockchain-Technologie ist es technisch möglich, innerhalb von Minuten eine neue Form von Geld auszugeben. Auf dem freien Markt konkurrieren Tausende verschiedener Kryptowährungen. Im Gegensatz zum vorherrschenden Fiat-Standard, bei dem die Regierungen das gesetzliche Zahlungsmittel per Gesetz durchsetzen, ist es bei DeFi Sache des Nutzers/des Nutzerin, solides Geld auf der Grundlage seines Nutzens auszuwählen.

2.2

Kredit

Nachdem wir die Grundlagen des Geldes dargelegt haben, sollten wir auch über die Geschichte und das Wesen des Kredits nachdenken. Wie bereits in der Einleitung erwähnt, ist der Ursprung des Geldes nicht so einfach, wie man annehmen könnte. Es ist nützlich zu erkennen, warum der Kredit in seinem Kern eine gute Erfindung war und welche entscheidende Rolle der Kredit in den heutigen Volkswirtschaften spielt. Dennoch soll in diesem Kapitel auch gezeigt werden, warum zu viel Kredit in einer Volkswirtschaft wahrscheinlich inflationäre Tendenzen fördert. In diesem Abschnitt wechseln wir von der Sichtweise der Ökonomen auf das Geld zur Kredit- oder Schuldentheorie des Geldes, die von Anthropologen und Archäologen vertreten wird. 2.2.1

Schulden sind gut für die Wirtschaft

Der Titel dieses Unterabschnitts mag überraschen. Aber man kann argumentieren, dass Kredite in der Tat gut sind. Nur das Vorhandensein von Krediten ermöglicht das nachhaltige Wachstum einer Wirtschaft, die Steigerung der Produktivität - die als effizientere Nutzung von Ressourcen definiert werden kann - und den technologischen Fortschritt. Verschuldung führt zu Druck. Den Druck, hart zu arbeiten, etwas zu tun, sogar etwas zu erfinden, um die jeweiligen Schulden zurückzahlen zu können. Aber eins nach dem anderen und zunächst einmal: Was ist ein Kredit? Das Wort Kredit stammt von „Credo“ ab, was im Lateinischen „ich glaube“ bedeutet. Kredit und Schulden gehen auf das Vertrauen und den Glauben zurück, etwas Geliehenes zurückzubekommen. Daraus leitet sich auch das Wort „Glaubwürdigkeit“ ab. Das Vertrauen eines Gläubigers wird in der Regel mit der Verpfändung einer bestimmten Sicherheit für das jeweilige Kreditverhältnis untermauert. Der Verleiher einer geliehenen Sache (oder typischerweise der Verleiher eines Geldbetrages) verzichtet auf das Verfügungsrecht und trägt das Risiko, nur teilweise oder gar nicht zurückgezahlt zu werden, was mit Zinsen vergütet wird. Um die Kreditbeziehungen besser zu verstehen, sollten wir eine Antwort auf die folgende Frage finden: Wie ist Kredit entstanden? Stelter 2013 erklärt anhand von Publikationen von Gunnar Heinsohn und Otto Steiger35 ausführlich, dass die Entwicklung des Privateigentums entscheidend war. Wir können diese Entwicklungen im antiken Rom beobachten, das im Jahr 753 v. Chr. an 35

wie beispielsweise Heinsohn und Steiger 2017 und Heinsohn und Steiger 2008.

2.2

Kredit

15

einem Ort gegründet wurde, an dem Romulus seinen Zwillingsbruder Remus ermordet haben soll, nachdem dieser Romulus wegen der Grenzmauern zwischen einzelnen Grundstücken verspottet hatte. Was dann folgte, war der beispiellose Aufstieg zu einer unangefochtenen Weltmacht. Doch wie war das möglich? Auch in der Wiege der Demokratie können wir innerhalb weniger hundert Jahre ein ähnliches Muster beobachten. Das antike Griechenland entwickelte sich von einem armen Fleckchen Land zu einem wohlhabenden Stadtstaat - der so genannten „Polis“.36 . Wie ist es dazu gekommen? Ein drittes Beispiel für eine ähnliche Entwicklung kann in England beobachtet werden. Weder durch seine Lage am Rande Europas noch durch seine Bodenschätze begünstigt, entwickelte es sich von einem rückständigen Agrarland im 15. Jahrhundert zum Epizentrum der industriellen Revolution und zu einer Weltmacht im 19. Nochmals: Wie kam es zu dieser Entwicklung? Die Antwort geben Gunnar Heinsohn und Otto Steiger. Sie fragten: Wie können sich Weltmächte aus dem Nichts entwickeln und warum funktioniert das in manchen Fällen und in anderen nicht? Sie fragten auch, warum das „kapitalistische“ System in verschiedenen Gesellschaftsformen viel dynamischer und innovativer ist (etwa im Gegensatz zum Sozialismus). Die Forscher stiegen in historische Tiefen hinab, um Antworten zu finden, die für viele noch immer revolutionär sind. Die Antwort auf die oben gestellten Fragen lautet: Privateigentum. Die Analyse der Geschichte der Menschheit führt zu dem Ergebnis, dass es drei grundlegende Gesellschaftsformen gibt:37,38 • In der Solidargemeinschaft des Stammes helfen sich alle gegenseitig und alles wird gleichmäßig geteilt. Solche Gesellschaften gibt es auch heute noch in abgelegenen Regionen, zum Beispiel im Amazonasgebiet. • Die Befehlsgesellschaft des Feudalismus ist eine andere Form des menschlichen Zusammenlebens, bei der eine kleine Minderheit Land und Boden besitzt. Die Mehrheit ist verpflichtet, im Auftrag der Minderheit Arbeit zu verrichten. Dies war in den vielen verschiedenen Königreichen des Mittelalters der Fall. • Die dritte und am weitesten fortgeschrittene Form von Gesellschaften ist die Eigentumsgesellschaft der Freien. In einer solchen Gesellschaft ist jeder für sein eigenes Schicksal verantwortlich. Alles, was er oder sie verdient, kann er oder sie selbst behalten, aber in der modernen sozialen Marktwirtschaft gibt es auch ein Kollektiv, das hinter dem Einzelnen steht. 36

Weitere Informationen über die „Polis“ im antiken Griechenland finden sich in Schwanitz 2002, S. 60 – eine Lektüre, die für ein umfassendes Geschichtsverständnis wärmstens empfohlen wird. 37 Basierend auf Stelter 2013, S. 18-20. 38 Soziologen unterteilen die Gesellschaften auch in die folgenden drei großen Kategorien: (a) vorindustrielle, (b) industrielle und (c) postindustrielle Gesellschaften. Eine andere Klassifizierung unterscheidet zwischen: (i) Jäger- und Sammlergesellschaften, (ii) Hirtengesellschaften, (iii) Gartenbaugesellschaften, (iv) Agrargesellschaften, (v) Industriegesellschaften und (vi) postindustriellen Gesellschaften.

16

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Das antike Rom, die griechische Polis’ und das England des 15. Jahrhunderts haben ein entscheidendes Merkmal gemeinsam: In allen drei Gesellschaften fand eine erfolgreiche Sklavenrevolution statt, die die zuvor herrschende Feudalherrschaft beendete. Während in Rom und Griechenland vermeintlich eine gleichmäßige Verteilung von Land und Boden stattfand, behielt in England der Adel zwar Land und Boden, konnte aber nicht mehr auf Zwangsarbeit zurückgreifen und musste für die Arbeit bezahlen. Der Übergang zu einer Eigentumsgesellschaft auf der Grundlage von Eigentumsrechten war also ein grundlegender gesellschaftlicher Wandel durch Revolutionen. Dies führt zurück in die Geschichte Roms: Durch die Ermordung seines Bruders Remulus zeigte Romulus allen, dass sie nicht mehr in einer Solidargemeinschaft oder Befehlsgesellschaft leben, sondern jeder für sich selbst steht. Das Land wurde in gleiche quadratische Parzellen („Roma quadrata“) aufgeteilt und unter den Revolutionären verlost. Seitdem hatte jeder sein eigenes Land und seinen eigenen Boden, um ihn zu nutzen und die Familie zu ernähren - der aber wiederum auch (erlaubterweise) gegen andere verteidigt werden musste. Was die Revolutionäre damals nicht sahen, war, dass sie einen Mechanismus schufen, der zu einer ungeheuren wirtschaftlichen Dynamik führte. Private Eigentumsrechte führten zu Schulden, Zinsen und Geld - in genau dieser Reihenfolge. 2.2.2

Von Privateigentum zu Schulden

Die erfolgreichen Revolutionäre, die neuen Grundeigentümer, genossen nicht mehr die Sicherheit des Kollektivs mit gemeinsamen Aktien. Sie waren auf sich selbst gestellt, um genügend Nahrung für sich und ihre Familien zu erzeugen. Dies führte zu einer individuellen Vorsorge für ungünstige Fälle wie Missernten und Krankheiten. Deshalb begannen sie, Vorräte anzulegen. Obwohl unter feudalen Strukturen bereits Vorräte angelegt wurden, wuchsen die Vorräte erheblich. Außerdem müssen wir berücksichtigen, dass nicht alle Grundbesitzer gleich erfolgreich waren. Einige waren erfolgreicher und konnten gute Erträge aus ihrem Land und Boden erzielen oder sie hatten die Idee, ihr Land und ihren Boden auf eine andere, innovative Weise zu nutzen. 39 Aber andere waren weniger geschickt oder hatten einfach nur Pech. Befand sich ein solcher Grundbesitzer in einer Notlage, konnte er sich Saatgut oder Lebensmittel leihen - das war die Erfindung des Kredits. Aber die Kreditvergabe birgt das Risiko, das verliehene Saatgut oder die Lebensmittel nicht zurückzubekommen, weil die Ungeschicklichkeit oder ein anderer Pechvogel noch immer vorherrscht. Um das Risiko abzusichern, nur teilweise oder gar nicht zurückbezahlt zu werden, musste der Schuldner einen Teil seines Eigentums verpfänden. Darin zeigt sich die entscheidende Eigenschaft des Eigentums: Man ist unter anderem in der Lage, das jeweilige Eigentum frei zu verkaufen oder zu verpfänden. Dies führt zu der Erkenntnis, dass die Grundvoraussetzung für einen Kredit die Existenz von Eigentumsrechten ist. Dies ermöglicht es, eine bestimmte Sicherheit zu verpfänden, um den entsprechenden Kredit zu erhalten. Obwohl im modernen Bankwesen „ungesicherte Kredite“ möglich scheinen, sind sie nicht ungesichert. Unabhängig davon, ob es sich um einen Kredit an 39

Ein Beispiel für eine andere Flächennutzung war die Umstellung auf Schafzucht in England, die die Grundlage für die spätere Textilindustrie als neuen und sehr profitablen Wirtschaftszweig bildete.

2.2

Kredit

17

ein Unternehmen oder an eine Einzelperson handelt, gibt es immer eine Sicherheit in Form von künftigen Geldflüssen oder künftigen Einkünften. Bei anderen Formen von Kreditverträgen ist die Rolle der Eigentumsrechte besser sichtbar, z. B. bei Hypotheken - hier wird das jeweilige Eigentum an den Gläubiger verpfändet, und bei Zahlungsverzug kann und wird der verpfändete Vermögenswert zwangsweise verkauft, um die Forderung des Gläubigers zu befriedigen. 2.2.3

Zur Rolle von Schulden

Wir sehen, dass eine verpfändete Sicherheit für Kreditbeziehungen notwendig ist - aber sie reicht nicht aus. Auch wenn geliehenes Saatgut vollständig zurückgezahlt wird, verzichtet der jeweilige Kreditgeber dennoch vorübergehend auf das Verfügungsrecht. Würde er selbst in eine Notlage geraten, wäre er kreditbedürftig und zudem ist es (neben anderen Risiken) wahrscheinlich, dass sich der jeweilige Marktpreis der verliehenen Ware inzwischen verändert hat. Was ist die Lösung für dieses Dilemma? Die Lösung ist die Zahlung von Zinsen als Ausgleich. Die Erfindung des Zinses ist von entscheidender Bedeutung, denn sie war die Grundlage für eine völlig neue gesellschaftliche Dynamik. Der Schuldner muss nicht nur befürchten, sein Pfand zu verlieren, sondern er muss auch einen Überschuss erwirtschaften, um mehr Getreide zurückzahlen zu können, als er ursprünglich verliehen hatte. Im Mittelalter waren die Zinssätze aufgrund der hohen Preisvolatilität und des damit verbundenen hohen Risikos von Marktpreisänderungen hoch. Zinssätze von bis zu 30% waren ganz normal. Wie Stelter 2013 ilustriert, führte der Druck auf Schuldner zu Innovation. Da die ältesten bekannten Kreditverträge auf Mesopotamien zurückgehen, ist es kein Wunder, dass der Pflug dort erfunden wurde. Und interessanterweise motivierte der Druck, der zur Innovation führte, auch die anderen Marktteilnehmer zum Fortschritt. Wenn andere schneller werden, werden andere relativ gesehen langsamer, was zum Beispiel Anreize für Verbesserungen in der Produktion schafft. Wer nicht effizienter wird, wird aus dem Geschäft gedrängt und/oder kann sein Eigentum verlieren. Wie bereits erwähnt, sind Schuldner motiviert, einen Überschuss zu erwirtschaften, um Zinsen zu zahlen. Dies funktioniert jedoch nur, wenn es eine höhere Nachfrage nach den erwirtschafteten Überschüssen gibt. Dies ist nur dann der Fall, wenn die Gläubiger mehr konsumieren, d. h. ihre Ersparnisse verwenden, oder wenn neue Schuldner in das System eintreten. Das System funktioniert nur, wenn die Verschuldung kontinuierlich wächst, damit die Schuldner ihre Verbindlichkeiten zurückzahlen können. Dies führt auch zur Kritik an modernen Gesellschaften, die auf Eigentumsrechten basieren (was dann „Kapitalismus“ genannt wird): Nur eine ständig wachsende Verschuldung erlaubt es, einen Crash und damit einen Zusammenbruch des gesamten Wirtschaftssystems zu vermeiden. Dies scheint vernünftig zu sein, wobei ein wichtiger Punkt zu beachten ist: Eine ständig wachsende Verschuldung ist nicht dasselbe wie eine erhöhte Schuldenquote - gemessen als Verschuldung im Verhältnis zum Einkommen. Stelter 2013 argumentiert, dass mehr Kredit zu einer höheren Wirtschaftsleistung, mehr Einkommen, mehr Eigentum in Form von mehr Vorräten und produktiverem und damit wertvollerem Land und Boden führt. Probleme entstehen nur dann, wenn der Schuldner den notwendigen Überschuss nicht erzielt. Dies spiegelt sich auch in der

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Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Vorstellung wider, dass sich der Wert von Eigentum aus dem damit erzielbaren Einkommen und den Zinssätzen ergibt. Wenn wir von einem konstanten Einkommen ausgehen, können wir nach Heinsohn und Steiger 200840 , erwarten, dass höhere Zinssätze zu einem niedrigeren Wert führen und umgekehrt. Die Überbewertung von Immobilien - wie sie in den Jahren um 2008 in den USA, Spanien und Irland zu beobachten war - ist die Voraussetzung für Schuldenkrisen aller Art, da die Sicherheiten zu einem überhöhten Wert verpfändet wurden. Nach einem (starken) Preisverfall stellen die Gläubiger fest, dass die Sicherheiten einen geringeren Wert haben als angenommen und die Schuldner erkennen, dass sie den Kredit und die Zinsen nicht ordnungsgemäß zurückzahlen können. Mit der zunehmenden Kreditvergabe stieg auch der Bedarf an neutralen Dritten, die die jeweiligen Transaktionen dokumentieren und beglaubigen. Häufig wurde diese Aufgabe von Priestern erfüllt. Die Tempel hatten die Funktion, privates Eigentum zu verwahren. Sie übernahmen auch die Realisierung von Rückzahlungen und Zinseinnahmen. Damit war die Grundlage für einen neuen Sektor geschaffen: das Bankwesen. Daher ist es nicht verwunderlich, dass viele Banken optisch antiken Tempeln ähneln. Das nächste Problem war jedoch die Lagerhaltung von verderblichen Waren. Dies führte zu erhöhten Kosten. Deshalb wurde ein Ersatz benötigt. Schon vorher wurde ein „Geldstandard“ eingeführt. Dieser Standard erlaubte es, die Höhe eines Kredits als Silbermenge zu bewerten, obwohl der jeweilige Kredit noch in den zugrundeliegenden Gütern wie z.B. Feldfrüchten getilgt und verzinst wurde.41 Geld mit seinen Vorteilen und Kernfunktionen42 dient zur Unterlegung einer Forderung gegen das Vermögen einer Bank. Geld kann in diesem Zusammenhang auch als zirkulationsfähig gemachter Kredit gesehen werden. Allerdings müssen die Schuldner etwas zurückzahlen, das sie nicht selbst produzieren können. Es muss durch etwas verdient werden, das auf einem (typischerweise) wettbewerbsorientierten Markt produziert und verkauft wird. Sie treten also in den Wettbewerb mit anderen Schuldnern, die die gleiche Absicht haben. Der Druck steigt noch einmal, besser oder innovativer oder zumindest günstiger als die Konkurrenten zu sein. Fasst man diese Entwicklungen zusammen, kommt man zu der Erkenntnis, dass die Revolutionäre, die eine höhere Gleichheit innerhalb der Gesellschaft anstrebten, die Grundlage für eine Gesellschaft legten, die zwangsläufig immer ungleicher werden musste. Erfolglose Bauern verloren ihren Besitz und wurden zu Sklaven. Erfolgreiche Bauern erlangten die Kontrolle über immer größere Landflächen - was mit einer höheren Konzentration des Vermögens einherging. Dies führte zu einer Verlangsamung der wirtschaftlichen Dynamik und schließlich zu sozialen Unruhen und einer Umverteilung von Privateigentum, die das System zum Umkippen brachte. Aus diesem Grund ist eine Begrenzung der Kreditvergabe sinnvoll, damit sich die Schuldner nicht zu sehr verschulden. Heute wird der allgemeine Prozess, der zu mehr Ungleichheit führt, durch Steuern und Sozialsysteme gebremst, die zu einer ständigen Umverteilung führen. Um künftige Schuldenkrisen und übermäßige Staatsverschuldungen zu vermeiden, sollte man 40

Siehe Heinsohn und Steiger 2008, S. 110f. Siehe hierzu auch Graeber 2012, S. 44-46. 42 Siehe Abschnitt 2.1. 41

2.2

Kredit

19

sich das berühmte Zitat von Paracelsus in Erinnerung rufen:43 „Alle Dinge sind Gift, und nichts ist ohne Gift; allein die Dosis machts, daß ein Ding kein Gift sei.“ Dass die Grenzen einer soliden Finanzierung in der Vergangenheit nicht beachtet wurden, beweist die Schuldenkrise 2007/2008 auf dem US-Immobilienmarkt, die dann zur globalen Finanzkrise führte. Im Nachhinein zeigt sich, dass die folgenden drei Fehlannahmen zum Crash führten:44 1. Zunächst einmal wurde davon ausgegangen, dass die Glaubwürdigkeit der jeweiligen Kredite für Eigenheimbesitzer gegeben war. Dies basierte auch auf der Tatsache, dass es in den Jahrzehnten vor der Krise nahezu keine Kreditausfälle gab. 2. Zweitens wurde davon ausgegangen, dass die Anleger ihr Geld vernünftig anlegen und entsprechend ihrer Risikofähigkeit maßgeschneiderte Risiken tragen. Doch die Risiken wurden deutlich unterschätzt. 3. Auch die dritte Annahme, dass das Risiko von Zahlungsausfällen breit gestreut sei, war in der Anlegergemeinschaft weit verbreitet. Wenn bestimmte Kredite nicht zurückgezahlt wurden, sollte dies keine schwerwiegenden Folgen haben, da viele andere Kredite ausstehen. Es war nicht abzusehen, dass der Immobilienmarkt als Ganzes stark in Mitleidenschaft gezogen werden würde. Ohne auf die detaillierte Kaskade der Ereignisse von 2007/2008 einzugehen, erlebten wir einen beispiellosen Anstieg der Staatsverschuldung. Ohne das beherzte Eingreifen von Regierungen und Zentralbanken wäre die Wirtschaft wahrscheinlich in eine tiefe Depression gestürzt. Trotz dieser Interventionen in Form von milliardenschweren Bankenrettungsprogrammen und Konjunkturpaketen war die Finanzkrise die schlimmste Wirtschaftskrise seit der großen Depression in den 1930er Jahren. 2.2.4

Zusammenhang zwischen Kredit und Inflation und weshalb Inflation zur Entwertung verwendet wird

Wenn sich Länder in einer fatalen Situation (zu hohen) Verschuldung befinden, haben sie die folgenden vier Möglichkeiten, mit ihren Schulden umzugehen:45 43

Paracelsus, geboren als Theophrastus von Hohenheim, war ein Schweizer Arzt, Alchemist und Philosoph. Er war ein Pionier in mehreren Aspekten der „medizinischen Revolution“ der Renaissance und betonte den Wert der Beobachtung in Kombination mit dem vorhandenen Wissen. Er wird als „Vater der Toxikologie“ bezeichnet. 44 Stelter 2013, S. 65-66. 45 Stelter 2013, S. 154-194 basierend auf White 2010.

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Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

I Sparen und zurückzahlen II Aus dem Problem herauswachsen III Die Schulden abschreiben IV Die Schulden mit Inflation abwerten Die Optionen I., II. und III. werden wahrscheinlich nicht gewählt. Warum? Sparen und Zurückzahlen bedeutet, Handelsüberschüsse zu erzielen. Dies ist nur möglich, wenn andere Länder mit Handelsüberschüssen Handelsdefizite erzeugen würden, was nicht wahrscheinlich ist. Und dass alle Länder zur gleichen Zeit sparen, ist nicht möglich. Auch die Option II. aus dem Problem herauszuwachsen scheint nicht möglich. Viele Länder befinden sich in einem Teufelskreis. Sparmaßnahmen und Steuererhöhungen würden das Wirtschaftswachstum gefährden. Und wenn es Zweifel gibt, dass ein Land seine Schulden nicht zurückzahlen kann, würden die Zinsen in die Höhe schnellen. Die Option III. wird aus politischen Gründen nicht durchgeführt werden. Obwohl es in der Geschichte viele Fälle gibt, in denen ein Schuldenerlass stattgefunden hat 46 , die jeweilige Maßnahme ist absolut unpopulär und würde die Wiederwahl der jeweiligen Regierung bzw. der verantwortlichen Politiker gefährden. Daher bleibt nur die Option IV: Entwertung der Schulden durch Inflation. Es ist schwer zu sagen, wie ein inflationärer Prozess entsteht und zu einem sich selbst verstärkenden Prozess wird. Aber die Befürworter der oben beschriebenen Eigentumsökonomie sagen voraus, dass die aufgeblähten Zentralbankbilanzen47 die durch bloße Zahlungsversprechen gestützt werden, letztlich das Vermögen von Unternehmen und Haushalten vernichten könnten.

2.3

Inflation vs. Deflation

Da es sich um ein monetäres Problem handelt, kann Inflation wie folgt definiert werden: Inflation Inflation ist jede Erhöhung des Geldangebots in einer Volkswirtschaft, die nicht in einer Erhöhung des Bestands an Geldwaren besteht. Dies führt zu einem allgemeinen Anstieg der Preise und einem Rückgang des Kaufwerts des Geldes.

Durch die Ersetzung von Warenstandards durch Fiat-Standards liegt die Geldschöpfung nicht mehr in den Händen der Privatwirtschaft oder des freien Marktes, sondern in denen der 46

So zum Beispiel in Mesopotamien, wo aus pragmatischen Gründen regelmäßig Schuldenerlasse vorgenommen wurden. Zu viele verarmte Bauern waren eine gefährliche potenzielle Quelle für Unruhen und damit eine Gefahr für das ganze Land (Stelter 2013, S. 167). 47 Siehe zum Beispiel die Bilanz der US Federal Reserve oder die Bilanz der Europäischen Zentralbank.

2.3

Inflation vs. Deflation

21

Regierung. Ohne die disziplinarischen Grenzen für Politiker und Bürokraten in einem Warenstandard ermöglicht das heutige Fiat-Geldsystem eine unbegrenzte Ausweitung der Geldmenge. 48 Das Problem für den heutige Anlegerinnen und Anleger besteht darin, dass eine übermäßige Ausweitung des Fiat-Geldes die Nachfrage nach einem eher statischen Angebot an Waren und Dienstleistungen erhöht, wodurch das allgemeine Niveau der Verbraucher- und Vermögenspreise in der Wirtschaft steigt. Umgekehrt könnte der Anstieg der Verbraucher- und Vermögenspreise auch als eine Abwertung der Geldeinheit (d. h. der Fiat-Währungen) interpretiert werden. Während der (künstliche) Preisanstieg für die Inhaber von Vermögenswerten und die abnehmende Schuldenlast für die Gläubiger kurzfristig gut sein mag, tragen die vermögenslosen Personen mit festen Fiat-Geld-Verträgen (z. B. Gehalt, Versicherung oder Sozialversicherung) die Hauptlast der Inflation durch eine Erosion ihrer Kaufkraft, was eine Vermögenssteuer für die breite Masse darstellt.49 Außerdem muss der Einzelne weniger konsumieren, als er verdient, um Vermögen aufzubauen. Negative Realzinsen50 machen Sparen jedoch zu einem Verlustgeschäft und schaffen Anreize für Schulden. Daher ist die Teilnahme an diesem Geldsystem für vermögenslose Personen ein harter Kampf, um Vermögen aufzubauen. Umgekehrt kann Deflation wie folgt definiert werden: Deflation Deflation ist gekennzeichnet durch eine abnehmende Geldmenge und ein damit einhergehendes sinkendes Preisniveau, was sich in einem Anstieg der Kaufkraft der jeweiligen Währung niederschlägt. Dies fördert das Sparen von Geld und Investitionen in die zukünftige Produktion.

Eine Deflation stellt jedoch ein Problem für die heutigen verschuldeten Regierungen, Unternehmen und Privatpersonen (z. B. Hypotheken) dar, da die Schuldenlast real steigen würde. 51 In den Mainstream-Medien dreht sich die Inflationsdiskussion häufig um den Index der Konsumentenpreise, der auch den meisten Zentralbanken als Richtschnur dient. Als unvollkommenes Maß versucht der VPI, das allgemeine Niveau der Verbraucherpreise in einer Volkswirtschaft zu messen, indem er einen willkürlichen Korb von Konsumgütern nachbildet und die Preisänderungen dieses Korbs im Laufe der Zeit misst. Obwohl der Index versucht, die Kosten eines „Durchschnittshaushalts“ zu messen, hat er viele Mängel. Aufgrund seines sehr theoretischen Charakters hat er viele praktische Probleme, z. B. bei der Frage, welche Preise gemessen wer48

Jede Ausweitung der Geldmenge bedeutet daher im heutigen Fiat-System Inflation und führt zu einem Anstieg der Verbraucherpreise. 49 Murray N Rothbard 2008. 50 Die realen Zinssätze berücksichtigen auch die Inflation. Während die Nominalzinsen im Jahr 2021 und in den Jahren davor in der westlichen Welt nahe oder unter Null lagen, waren die Realzinsen negativ, wenn man die Inflation von den Nominalzinsen subtrahiert. 51 Murray N. Rothbard 1994.

22

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

den sollen. So lässt der Index beispielsweise gängige Vermögenswerte wie Rohstoffe, Öl, Gold, Produktionsgüter, Immobilien und Aktien außer Acht. Ein weiteres Problem ist die Zuordnung von „Gewichten“ zu einzelnen Gütern. Sowohl die Zusammensetzung als auch die Gewichte sind ständig (willkürlichen) Änderungen unterworfen. Ein weiteres Problem ist die Entscheidung darüber, wie Qualitätsänderungen (z. B. bessere Funktionalität eines Produkts bei gleichem Preis) berücksichtigt werden können. Um dieses Problem zu lösen, haben die Statistiker/die Statistikerinnen der Regierung systematisch die Gewichte von Gütern erhöht, die im Preis sinken, und die Gewichte von Gütern, die im Preis steigen, verringert. Wenn die Qualität einer Ware steigt, senken die Statistiker/die Statistikerinnen den Preis der Ware 52 , was den Index verzerrt. Außerdem haben die Regierungen einen Anreiz, den Index der Konsumentenpreise niedrig zu halten, da ihre Verpflichtungen (Gehälter, Sozialversicherungsbeiträge usw.) häufig an den Index gebunden sind, was einen potenziellen Interessenkonflikt darstellt. Daher ist nicht nur die Eignung, sondern auch die Genauigkeit dieser Indizes höchst zweifelhaft. 53 Wie bereits erwähnt und später erläutert, ist das geeignete Maß für die Inflation die Geldmenge, eine Kennzahl, die von den Zentralbanken in aller Welt veröffentlicht wird.54

2.4

Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und MindestreserveSysteme

Um die Inflation vollständig zu verstehen, müssen die beiden wichtigsten zugrunde liegenden Prozesse erklärt werden. Daher beleuchten wir die scheinbar obskuren, aber höchst relevanten und praktischen Konzepte des Fractional Reserve Banking (Mindestreservesysteme) und des Central Banking (Zentralbanksysteme). Aus verschiedenen Gründen scheint es in den gängigen Nachrichtenkanälen kaum Diskussionen über die Funktionsweise des heutigen Geld- und Bankensystems und seine negativen Auswirkungen auf den Lebensstandard zu geben. Sobald der Leser bzw. die Leserin diesen Umstand verstanden hat, wird er oder sie der Masse deutlich voraus sein. Er oder sie wird ein tiefes Verständnis der Geschichte und Funktionsweise des vorherrschenden Bankensystems haben, in der Lage sein, die Stabilität und die Exponenten des Systems kritisch zu beurteilen und die Bedeutung der Blockchain-basierten Alternative erkennen. 52

Thornton 2011. Ständige Änderungen der Gewichte und Komponenten machen den Konsumentenpreisindex für Vergleiche über Jahre hinweg unzuverlässig. Bei Verwendung der Methodik des VPI 1980 oder 1990 bietet Shadowstats einen zuverlässigeren Vergleich der Verbraucherpreise über die Jahre hinweg. Mit der Methodik von 1980 sollte der Index für Ende 2021 beispielsweise bei etwa 15 Prozent liegen. Quelle: Shadowstats.com. 54 TDer Gesamtbestand, das „Angebot“ oder die Geldmenge in einem Gebiet oder einer Gesellschaft zu einem bestimmten Zeitpunkt ist einfach die Summe aller Unzen Gold oder Geldeinheiten in dieser bestimmten Gesellschaft oder Region. Das am häufigsten verwendete Maß ist M2, auch bekannt als „breite Geldmenge“. M2 umfasst M1 (Bargeld und Giroeinlagen) sowie leicht konvertierbares „nahes Geld“ wie Spareinlagen, Geldmarktpapiere, Investmentfonds und andere Termineinlagen. Eine weitere geeignete Messgröße ist die Basisgeldmenge (M0), die später in diesem Buch vorgestellt wird.

53

2.4

2.4.1

Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und Mindestreserve-Systeme

23

Die Funktionsweise des Bankwesens in Kürze

Für den Leser ist es wichtig zu wissen, dass die Zentralbanken zwar das Monopol zum Gelddrucken haben, dass aber auch die Geschäftsbanken durch das heutige Bankensystem, das am treffendsten als „Mindestreservesystem“ bzw. engl. Fractional Reserve Banking bezeichnet wird, zur Geldmenge beitragen. Zuallererst muss der Zweck der traditionellen Banken beschrieben werden. Im Allgemeinen sind Banken Institutionen, die wie jedes andere Unternehmen bestimmte Dienstleistungen für Kunden gegen Entgelt erbringen, wie z. B. die Annahme von Einlagen und die Vergabe von Krediten.55 Traditionell wandeln Kreditinstitute die eingelegten Ersparnisse in produktive Kredite und Investitionen um. Der Eigentümer einer solchen Einrichtung beabsichtigt zum Beispiel, das Geld für produktive Zwecke zu verleihen, Zinsen auf das Vermögen zu erwirtschaften und damit einen Gewinn zu erzielen. Ein Unternehmer kann den Kredit aufnehmen, um Materialien zu kaufen und sie zu fertigen Waren zu verarbeiten, die er auf dem Markt verkauft. Die Einnahmen werden dann zur Rückzahlung des Kapitals plus Zinsen zu einem vorher festgelegten Zeitpunkt verwendet. Die Bank agiert als Experte dafür, wo und an wen sie Kredite vergeben sollte, und erntet dann den Lohn für diese Dienstleistung.56 Ursprünglich hatten Depotbanken die Funktion, Geld (d.h. Gold oder Silber) in einem Tresor zu verwahren. Gegen einen Einzahlungsbeleg kann der Inhaber/die Inhaberin des Belegs auf Verlangen die Rückgabe des gelagerten Geldes veranlassen. Darüber hinaus diente der Einzahlungsbeleg als Äquivalent zu Geld in der Realwirtschaft, da er zum Kauf von Waren und Dienstleistungen verwendet werden konnte. Für solche Dienstleistungen wurde dem Einleger eine Gebühr berechnet, und die Bank fungierte als echtes „Geldlager“. Diese Einlage fungierte also nicht als Kredit an die Bank, sondern als Verpfändung 57 da die Wertsachen des Einlegers nicht in der Bilanz der Einlagebank aufbewahrt wurden, wie dies bei Lagern für andere Güter der Fall ist. Die Einlage war also kein Kreditgeschäft. Im Laufe der Geschichte haben jedoch mehrere Gerichte entschieden, dass Geld, das in eine Depositenbank eingezahlt wird, sofort Teil des allgemeinen Vermögens der Bank wird. Die Bank ist also lediglich Schuldnerin des Betrags. Im Grunde genommen wird das bei einer Bank eingezahlte Geld nun zum Eigentum der Bank.58 Beide Prozesse sind in dieser Form produktiv, kommen sowohl den Sparern als auch den Kreditnehmern zugute und führen zu keiner Erhöhung der Geldmenge. Wenn beide Arten von Banken unsolide unternehmerische Entscheidungen treffen und in Konkurs gehen, erleiden ihre Aktionäre und Gläubiger, wie bei jeder Art von Insolvenz, Verluste.59 55

Weitere Funktionen, wie Investment- und Private Banking oder Vermögensverwaltung, sind nicht Gegenstand dieses Buches. 56 Es hätte auch ein Kredit für Konsumzwecke sein können, etwa um Yannik den Kauf eines neuen Autos zu ermöglichen, in der Erwartung, dass er im nächsten Jahr ein höheres Einkommen oder geringere Ausgaben hat, um den Kredit zurückzuzahlen. 57 Beauftragung einer Person mit der Verwahrung von Wertgegenständen. 58 Während dieses Buch lediglich einen umfassenden historischen Überblick bietet, kann der Leser das folgende, frei verfügbare Buch konsultieren, um sich eingehend mit dem Thema zu befassen, auch im Hinblick auf Gerichtsurteile, die den Weg für das Mindestreserve-Bankwesen ebneten: Murray N. Rothbard 2008, The Mystery of Banking. Quelle: Nakamoto Institute. 59 Murray N Rothbard 2008.

24

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Bei den oben genannten Beispielen handelte es sich um Transaktionen im Rahmen von nicht-inflationären Vollgeld-Bankwesen (sog. „Full-Reserve Banking“). 60 Bei einer Depositenbank mit voller Reserve könnten die Kunden ihre Einlage auf Verlangen abheben, und sie wäre im Gegenzug für den Einzahlungsbeleg sofort verfügbar. Das bedeutet, dass für jede an den Einleger ausgegebene Belegseinheit der entsprechende Betrag in den Reserven der Bank 61 gelagert wird. Unabhängig davon, wie viel Geld bei den Banken eingezahlt wird, bleibt die Gesamtgeldmenge in der Wirtschaft genau gleich, solange sich jede Bank an die 100-Prozent-Regel hält. Im Gegensatz zur landläufigen Meinung entspricht dies nicht der Realität des heutigen Bankensystems. Wie bereits erwähnt, wird aufgrund einer Reihe von Gerichtsurteilen nun jede Geldeinlage in der Bilanz der Bank ausgewiesen. Daher sind die ehemals privaten Vermögenswerte Eigentum der Bank, wobei die Rückzahlung als vermeintliche Schuld und nicht als Bürgschaft fällig wird, wenn auch sofort auf Verlangen. Da die zugrundeliegenden Prozesse die gleichen sind, steht dies im Gegensatz zur Lagerpraxis bei anderen Gütern wie Möbeln oder Autos, die weiterhin als Pfand gelten und nicht in die Bilanz des Lagers eingehen. Daraus ergibt sich ein potenzieller Interessenkonflikt, auf den in den folgenden Abschnitten näher eingegangen wird. In normalen Zeiten versuchen nicht alle Kunden, ihre Einlagen zur gleichen Zeit abzuheben. Um die ungenutzten Einlagen, die nun Eigentum der entsprechenden Bank sind, Kredite zu vergeben. Daher vermischten sich die früher getrennten Dienstleistungen des Kredit- und des Einlagengeschäfts. Daraus ergab sich ein feiner Unterschied im Geschäftsmodell der Bank, da der Kreditbankier nicht mehr nur sein eigenes Geld verlieh, sondern auch das des Einlegers. Gleichzeitig hat der Einleger immer noch das Recht, das Geld auf Verlangen zurück zu erhalten, aber das Geld wird nicht mehr zu 100 Prozent im Tresor der Bank gelagert. Die Bank hat also künstliche Einlagen (für den Einleger und den Kreditnehmer) geschaffen, die dann in der Wirtschaft zirkulieren. Dementsprechen können wir als nächstes die Funktionsweise des heutigen Mindestreserve-Bankensystems beobachten, bei dem mehr als einen Einzahlungsbeleg durch dieselbe Menge Gold oder Bargeld in den Tresoren der Bank gedeckt ist. 2.4.2

Mindestreserve-Systeme

Zur Veranschaulichung der Funktionsweise des Mindestreserve-Bankwesens und seiner künstlichen Geldmengenausweitung wird eine vereinfachte Wirtschaft mit einer einzigen Geschäftsbank beschrieben. Angenommen, diese Bank wird mit einer Geldmenge von 100’000 USD gegründet. 62 In einem traditionellen Bankensystem mit voller Reserve würde die Bilanz der Bank wie in Tabelle 2.1 dargestellt aussehen. Bislang ist die Bank also ausschließlich als Depositbank tätig. In der Funktion eines Girokontos zahlt der Kunde Bargeld bei der Bank ein und kann den entsprechenden Beleg bzw. das entsprechende Guthaben dann zum Kauf von Waren und Dienstleistungen in der Realwirtschaft 60

Zur Veranschaulichung des Bankwesens mit Vollgeld kann folgendes Verhältnis verwendet werden: Reserven . Im Vollgeld-System beträgt das Verhältnis 1:1, also 100 Prozent. ausgegebene Einzahlungsbelege 61 Die Menge an Bargeld, die in den Tresoren der Bank zur sofortigen Rückzahlung bereitgehalten wird. 62 Dies kann Gold oder Fiatgeld sein.

2.4

Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und Mindestreserve-Systeme

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Tabelle 2.1 Bankbilanz einer Full-Reserve Bank

Bilanz Geschäftsbank Verpflichtungen Vermögenswerte 100’000 Einlagen: 100’000 Geld: Total Vermögenswerte: 100’000 Total Verpflichtungen:100’000 verwenden. Sollte der Kunde beschließen, das Geld wieder abzuheben, so wäre es in einem Bankensystem mit vollen Reserven jederzeit verfügbar. Selbst wenn der Beleg den Besitzer wechseln würde, wäre das Geld mit dem entsprechenden Beleg einlösbar. Es ist zu beachten, dass die Gesamteinnahmen in der Bankbilanz die gesamte Geldmenge in dieser vereinfachten Wirtschaft darstellen. Somit war dieses System von Natur aus nicht inflationär, da die Reserven die Einnahmen genau deckten. Im Falle eines Lagerhauses geht das vom Kunden anvertraute Eigentum (z. B. ein Auto oder Möbel) nicht in die Bilanz des Lagerhauses ein. Dieser Vorgang ist im heutigen Bankensystem einzigartig. Durch die Vermischung der früher getrennten Dienstleistungen von Einlagen und Krediten erlaubt das heutige Bankensystem den Geschäftsbanken, nur einen Teil als Reserven zu halten. 63 Daher ist es den Geschäftsbanken gestattet, „künstliche Einnahmen“ (d. h. Geld, das in der Realwirtschaft ausgegeben werden soll) zu schaffen. Die inhärent inflationäre Funktionsweise wird durch das folgende Beispiel veranschaulicht. Nehmen wir an, die Geschäftsbank hat immer noch die 100’000 USD aus dem vorherigen Beispiel auf ihrem Konto. Diesmal darf sie jedoch auch einen Kredit vergeben, und zwar unter Einhaltung der Mindestreserveanforderungen der Zentralbank und der regionalen Gesetze, die in diesem hypothetischen Beispiel 66,67% betragen. 64 Unter Verwendung der „ungenutzten“ Guthaben des Einlegers in ihrem Tresor als Reserven erstellt die Bank einen künstlichen Bankbeleg, um einem Unternehmer oder einem Verbraucher in Erwartung der Rückzahlung des Kapitals plus Zinsen einen Kredit von 50’000 USD zu gewähren. Wichtig ist, dass die Bank keinen höheren Kredit gewähren kann, da sie dann die Mindestreserveanforderungen nicht mehr einhalten würde. Um weitere Kredite zu gewähren, bräuchte die Bank zusätzliche Einlagen (d. h. 66,67% für jede verliehene Geldeinheit). Die Bilanz dieser Bank mit Mindestreserve sieht dann wie in der Tabelle 2.2 dargestellt aus. Die Zahl der ausstehenden Bankeinnahmen in dieser vereinfachten Wirtschaft hat sich nun um 50 Prozent erhöht (d.h. geschaffener Betrag, vergebener Kredit), da nicht nur der Einleger seine 100’000 USD in der Realwirtschaft ausgeben kann, sondern auch der Kreditnehmer mit 50’000 USD.65 Angesichts der 50-prozentigen Inflation und keiner Produktionssteigerung wird 63

Dies ist eine Anforderung, die von der Zentralbank des Landes festgelegt wird. Er wird auch als später eingeführter Mindestreservesatz bezeichnet. 64 Zum Zeitpunkt der Fertigstellung dieses Buches beträgt der Mindestreservesatz bspw. in den USA Null. Quelle: Federal Reserve. 65 Je niedriger der Anteil der Reserven ist, desto größer ist die Menge des neu ausgegebenen Geldes, das auf eine bestimmte Summe von Reserven aufgeschichtet wird. Der Multiplikatoreffekt des Geschäftsbankensystems 1 1 = 1.49999 ≈ 1.5 lässt sich einfach mit der folgenden Formel berechnen: Reserveanforderung = 66.67%

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Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext Tabelle 2.2 Bilanz Fractional-Reserve Bank

Bilanz Geschäftsbank Verpflichtungen Vermögenswerte 100’000 (Alte) Einlagen: 100’000 Geld: Kredite an Kunden: 50’000 (Neue) Einlagen: 50’000 Total Vermögenswerte: 150’000 Total Verpflichtungen:150’000 nun eine größere Menge an Einlagen für die gleiche Anzahl von Waren und Dienstleistungen ausgegeben. Daher steigen die Preise in der Wirtschaft. Nachdem die Einlagen aus dem Nichts entstanden sind („(Neue) Einlagen von 50’000“ in Tabelle 2.2), können sie die Kaufkraft des Geldes senken, da mit einer Geldeinheit immer weniger Waren und Dienstleistungen gekauft werden können, da Preiserhöhungen erfolgen. Außerdem entzieht dieser Prozess den Menschen, die ihr Geld durch eine produktive Tätigkeit auf dem Markt verdient haben, Ressourcen. Dadurch verändert sich die Verteilung von Einkommen und Vermögen in der jeweiligen Volkswirtschaft. Die frühen Empfänger des Geldes profitieren, da sie Waren und Dienstleistungen zu den noch nicht gestiegenen Preisen auf Kosten der späteren Empfänger kaufen können. Gemäß den Anforderungen der Zentralbank verfügt die Fractional-Reserve Bank nur noch über 66,67 Prozent66 der Einlagen anstelle von 100 Prozent wie im Vollreserve Beispiel. Wie man sieht, kann der Einleger bzw. die neue Eigentümerin des Belegs nicht mehr 100’000 USD auf Verlangen vollständig abheben, sondern nur noch 50’000 USD. Im Wesentlichen verwendet die Mindestreservebank das eingezahlte Geld nicht nur, um vom Kunden eine Gebühr für seine Einlage zu erhalten (und im Gegenzug einen Zins dafür zu zahlen), sondern auch, um Zinsen für einen Kredit zu erhalten. Anhand dieses vereinfachten Beispiels kann sich der Leser fragen, ob das moderne MindestreserveBankwesen einige Eigenschaften eines Schneeballsystems67 aufweist, in denen künstlich geschaffene Einzahlungsbeleg ausgegeben werden und als Äquivalent zu dem angeblich durch Reserven gedeckten Bargeld in Umlauf kommen. Darüber hinaus wird auch deutlich, dass Banken mit Mindestreserven im Grunde genommen bankrotte Institute sind. Sollten sich die Einleger jemals Sorgen um die Sicherheit ihrer Einlagen machen und alle am Geldautomaten oder am Schalter der Bank Schlange stehen, um ihr gesamtes Guthaben abzuheben, wäre die Bank ironischerweise nicht in der Lage, die Anzahl der ausstehenden Einlagen durch ihre Reserven zu decken. Dieser so genannte Bank-Run soll mit verschiedenen Maßnahmen eingedämmt werden 68 – unter anderem 66 100,000 150,000

= 66.67% Ein Schneeballsystem bzw. „Ponzi-Scheme“ ist definiert als ein Anlagebetrug, bei dem bestehende Anleger mit Geldern ausgezahlt werden, die von neuen Anlegern stammen. Quelle: Investopedia. 68 Zum Beispiel die Einlagensicherung, die behauptet, Bankeinleger gegen Verluste zu „versichern“. Zwar kann nur ein Bruchteil der Einlagen durch diese Versicherung abgedeckt werden, doch stellt sie im Grunde eine massive Rettungsaktion dar, die vom Staat und damit von den Steuerzahlern garantiert wird. Dies führt ein moralisches Risiko in das System ein. Andere Mittel sind Vorschriften wie Liquidität (Halten einer bestimmten Menge an leicht liquidierbaren Vermögenswerten) und Kapitalanforderungen (Erfordernis eines bestimmten 67

2.4

Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und Mindestreserve-Systeme

27

durch die Zentralbanken, die als Kreditgeber der letzten Instanz für Geschäftsbanken fungieren.

2.4.3

Zentralbankenwesen

Die Wurzeln des Zentralbankwesens lassen sich bis zur Gründung der Bank of England im Jahr 1694 zurückverfolgen, und in ihrer modernen Form mit der Schaffung des Peel Act im Jahr 1844.69,70 In den folgenden Jahrhunderten begannen auch andere Länder, diese zentralisierte Form des Finanzsystems zu übernehmen (z. B. die Schweizerische Nationalbank 1906, die Federal Reserve 1913). Um die Funktionsweise des Zentralbankwesens zu erklären, verwenden die Autoren die Zentralbank der Vereinigten Staaten, die Federal Reserve (Fed)71 , als Beispiel. Sie ist die Heimat des US-Dollars, der Weltreservewährung72 und verfügt über die größte Zentralbankbilanz der Welt.73 Außerdem haben die meisten großen Zentralbanken rund um den Globus die gleichen oder ähnliche Mandate, und die Bankensysteme funktionieren auf sehr ähnliche Weise. Ursprünglich sollte das Federal Reserve System lediglich die „wirtschaftliche Stabilität“ sichern.74 In der Präambel des Federal Reserve Act heißt es, es gehe darum, „eine elastische Währung zu schaffen, Mittel zur Diskontierung von Geldmarktpapieren bereitzustellen, eine wirksamere Überwachung des Bankwesens in den Vereinigten Staaten einzuführen und andere Zwecke zu verfolgen“.75 Mit anderen Worten: Die Federal Reserve hat das Recht, die Geldmenge nach eigenem Ermessen zu verändern (d.h. Inflation zu erzeugen), fungiert als Anbieter kurzfristiger Liquidität für Geschäftsbanken, die sich nicht auf dem Interbankenmarkt refinanzieren können, reguliert das Geschäftsbankwesen und wendet alle anderen Mittel an, die sie für erforderlich hält, um „die Ziele der maximalen Beschäftigung, stabiler Preise und moderater langfristiger Zinssätze wirksam zu fördern“. Die Federal Reserve überwacht also die Geldpolitik der USA und setzt die folgenden Instrumente ein. Betrags an Eigenkapital und eigenkapitalähnlichen Schulden). Keine dieser Maßnahmen geht jedoch auf das grundlegende Problem eines Fractional Reserve Bankensystems ein, was bedeutet, dass nicht jeder ausgegebene Einzahlungsbeleg durch einen entsprechenden Betrag an Reserven gedeckt ist. 69 Mit dem Peel Act erhielt die Bank of England das absolute Monopol auf die Ausgabe aller in England in Gold einlösbaren Banknoten. Die Geschäftsbanken konnten keine eigenen, durch Gold gedeckten Scheine mehr ausgeben, sondern mussten ein Girokonto bei der Zentralbank unterhalten. Die Sichteinlagen der Banken waren also in Banknoten der Bank of England einlösbar, die wiederum in Gold einlösbar waren. 70 Murray N. Rothbard 1994 71 Die Federal Reserve ist weder eine föderale Einrichtung noch verfügt sie über Reserven, d. h. Geld, das in einem Tresor aufbewahrt wird, sondern verwendet gedrucktes Geld. Quelle: Federal Reserve. 72 Die Weltreservewährung ist die Währung, die von Zentralbanken, Finanzinstituten und Unternehmen auf der ganzen Welt überwiegend als Reserve für Investitionen, Transaktionen und zur Begleichung internationaler Schuldverpflichtungen verwendet wird. Außerdem wird die Reservewährung als Tauschmittel im internationalen Handel verwendet. 73 Die jüngste Bilanz der Federal Reserve findet sich unter fred.stlousfed.org. 74 Sennholz 1985. 75 Der Federal Reserve Act kann vom Parlament der Vereinigten Staaten geändert werden und ist daher ständigen Änderungen unterworfen. Das aktuellste Gesetz findet sich unter federalreserve.gov.

28

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Instrumente der Federal Reserve Die Federal Reserve verwendet im Allgemeinen die folgenden Instrumente: • Reserveanforderungen: Dabei handelt es sich um den Betrag an Bargeld, den die Banken in ihren Tresoren oder bei der nächstgelegenen Federal Reserve Bank im Einklang mit den Einlagen ihrer Kunden vorhalten müssen, um kurzfristige Rückzahlungen zu leisten. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts hat der Federal Reserve Board angekündigt, dass der Mindestreservesatz mit Wirkung vom 26. März 2020 auf 0% festgesetzt wird. Daher können die Geschäftsbanken in den Vereinigten Staaten uneingeschränkt Kredite vergeben. • Offenmarktgeschäfte: Bei diesen Operationen handelt es sich um den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren von Banken, Privatpersonen und Institutionen auf dem offenen Markt. Dadurch wird eine Nachfrage nach den Wertpapieren geschaffen, wodurch deren Preise steigen und in der Folge ihre Renditen sinken. Ziel ist die Beeinflussung der Marktzinsen, insbesondere von Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren. • Diskontsatz: Der Diskontsatz ist der Zinssatz, zu dem sich ein zugelassenes Finanzinstitut direkt bei einer Federal Reserve Bank Geld leihen kann. Diese Kreditfazilität soll Geschäftsbanken helfen, kurzfristige Liquiditätsengpässe zu überbrücken. a Dies ist Teil der Funktion der Fed als Kreditgeber der letzten Instanz (als sog. „Lenderof-Last-Resort“). a

In den Vereinigten Staaten haben Geschäftsbanken vor allem zwei Möglichkeiten, sich Geld für ihren kurzfristigen Liquiditätsbedarf zu leihen. Zum einen über den Interbankenmarkt für unbesicherte Kredite zwischen Banken zu dem von der Fed selbst festgesetzten Leitzins. Zweitens leihen sie sich das Geld für ihren kurzfristigen operativen Bedarf von der Federal Reserve Bank auf dem Repo-Markt. Der Repo-Markt ermöglicht es den Marktteilnehmern, sich gegenseitig besicherte Kredite zu gewähren, und die Finanzinstitute nutzen Repo-Geschäfte in erster Linie, um kurzfristige Schwankungen in den Bargeldbeständen auszugleichen.

In jedem Fall ist die Wurzel aller Instrumente eine Ausweitung der Geldbasis (M0), d. h. des gesamten Banknoten- und Münzumlaufs und der Sichteinlagen, die von den Zentralbanken für die Geschäftsbanken gehalten werden.76 Ziel ist es, dem Bankensystem Geld zuzuführen, das dann an Unternehmen und Privatpersonen verliehen werden soll, wodurch die Zinssätze unter Druck geraten. Dies erhöht die Nachfrage in der Realwirtschaft. Die Geldbasis ist wie M1 („Geld im Besitz der Öffentlichkeit“ oder „enge Geldmenge“) oder M2 („breite Geldmenge“) ein Maß für die Geldmenge. Da M0 weniger umfassend ist, lässt sie andere Formen von Nichtwährungsgeld (d. h. Spar- und Termineinlagen) außer Acht und bezieht sich daher ausschließlich auf hochliquide Mittel. Nichtsdestotrotz ist sie eine wesentliche Messgröße für den Leser/die Leserin, um die 76

Quelle: Federal Reserve.

2.4

Inflationäre Prozesse induziert durch Zentralbank- und Mindestreserve-Systeme

29

Inflation und ihre negativen Folgen für sein/ihr Vermögen zu verstehen. 77 In der folgenden Tabelle 2.3 und in den folgenden Absätzen erfolgt ein Überblick über die Bilanz der Federal Reserve. Tabelle 2.3 Bilanz Federal Reserve

Zentralbankbilanz Vermögenswerte Verpflichtungen & Eigenkapital Staatliche Schuldtitel Bargeld im Umlauf Hypothekarisch gesicherte Sicherheiten Reserven (Einlagen von Geschäftsbanken) Kredite an Geschäftsbanken Eigenkapital Andere Vermögenswerte Total Vermögenswerte Total Verpflichtungen & Eigenkapital Wenn man bedenkt, dass die Federal Reserve das absolute Monopol auf das Drucken von Papiergeld hat, zeigt die Aktivseite die gekauften Wertpapiere. Erstens sind Zentralbanken notorische Finanzierer von Staatsschulden (z. B. Schuldverschreibungen des US-Finanzministeriums 78 wie Treasury-Bills, Notes und Anleihen). Das bedeutet, dass Staatsdefizite und verstärkte Geldmengenausweitung Hand in Hand gehen. Zweitens wird regelmäßig eine beträchtliche Anzahl von Wertpapieren aufgekauft, die aus Wohnbaudarlehen bestehen (d. h. hypothekarisch gesicherte Wertpapiere), insbesondere seit der globalen Finanzkrise 2007/2008. Drittens vergibt die Fed über die Repo-Märkte Kredite an Geschäftsbanken. Hypothetisch (und auch praktisch) agiert die Federal Reserve als Käufer aller Vermögenswerte in der Realwirtschaft, die sozusagen durch die Einzahlungsbelege finanziert werden. Wie im Jahr 2020 zu sehen war, hat die Fed Kreditprogramme für Unternehmensanleihen auf dem Primär- und Sekundärmarkt, Kommunalanleihen, kleine und mittlere Unternehmen und andere forderungsbesicherte Wertpapiere aufgelegt. 79 In jedem Fall kauft die Zentralbank Vermögenswerte, indem sie (meist digital) Federal Reserve Notes (d.h. Fiatgeld) druckt, d.h. die Wertpapiere gehen auf die Aktivseite der Fed, während sie den Bargeldumlauf (Passiva) erhöht. Aus wirtschaftlicher Sicht können all diese Käufe als Rettungsaktionen, als Kapitalspritzen zur Verhinderung negativer Folgen wie Insolvenzen durch Inflation angesehen werden. Dies stellt die Verbindung zur Passivseite her, die das im Umlauf befindliche digitale und physische Geld sowie die Reservekonten der Mitgliedsbanken des Federal Reserve Systems enthält. Diese Kombination wird als monetäre Basis (M0) bezeichnet. Es ist zu beachten, dass die Geldbasis nur dann zunimmt, wenn Vermögenswerte in der Wirtschaft gekauft werden oder die Geschäftsbanken die Geldmenge durch Teilreserve-Banking erhöhen. Wenn die 77

Auch bekannt als Hochleistungsgeld, da es durch das zuvor eingeführte Verfahren des MindestreserveBankgeschäfts vervielfacht werden kann (d. h. M0 multipliziert mit dem Geldmultiplikator). 78 Die für die Verwaltung aller föderalen Finanzen zuständige Regierungsstelle. 79 Damit hatte die Federal Reserve die Möglichkeit, die Kreditmärkte nicht nur für Geschäftsbanken, sondern auch für Gewerbe- und Wohnimmobilien, Unternehmensanleihen, Handelspapiere, Autos, Studentenkredite und sogar persönliche Kreditkarten zu beeinflussen. Weitere Einzelheiten zu den Programmen finden sich auf Investopedia.

30

Kapitel 2

Ökonomischer und historischer Kontext

Geschäftsbanken ihre Einlagen in Bargeld umwandeln wollen, wird dadurch keine zusätzliche Geldmenge geschaffen, sondern es handelt sich lediglich um einen Buchungsposten zwischen Reserven und Bargeldumlauf. Theoretisch (und anscheinend auch praktisch) gibt es keine Grenze, bis zu der die Fed ihre Bilanz ausweiten kann. Der aufmerksame Leser bzw. die aufmerksame Leserin könnte auch zu dem Schluss kommen, dass dies keine Obergrenze für die Inflation impliziert. Zwar gibt es Eigenkapital in Form von nicht realisierten Gewinnen, das verschwinden könnte, aber die Federal Reserve kann niemals bankrott gehen, da sie hypothetisch jede beliebige Menge Geld drucken könnte, um ihren Verpflichtungen nachzukommen. Wir können nun die nachteiligen Folgen solcher Praktiken für unsere Vermögenswerte abschätzen. Mit den zuvor erläuterten Instrumenten übt die Federal Reserve den Vorsitz und die Kontrolle über das amerikanische und in gewissem Maße auch das internationale Geld- und Bankwesen aus. Sie hat die Macht über Wirtschaftsbooms und Rezessionen. Wie bereits erwähnt, hat die Inflation Umverteilungseffekte, bei denen die ersten Empfänger der neuen Fiat-Währung von den niedrigeren Preisen in der Wirtschaft auf Kosten der Nachzügler profitieren, d. h. der Menschen außerhalb von Staat und Banken, die auf ein festes Einkommen angewiesen sind. In diesem Kapitel haben die Autoren die beiden institutionellen Formen des monetären Interventionismus vorgestellt: das Mindestreserve-Bankwesen und die Zentralbank als Monopolemittentin von Fiat-Geld. Wenn die Geschichte als Leitfaden dient, werden die internationalen monetären Entwicklungen des zwanzigsten und frühen einundzwanzigsten Jahrhunderts nicht nur fortgesetzt, sondern manche befürchten, dass sie in Zukunft sogar noch ausgeweitet werden könnten. In den letzten Jahrzehnten ist jede Reihe unsolider inflationistischer Interventionen von Zentralbanken und Regierungen an den ihr innewohnenden Problemen gescheitert, nur um den Boden für eine weitere Runde von Interventionen zu bereiten.80 Seit der Gründung der US-Notenbank im Jahr 1913 haben die USA und die Weltwirtschaft Zeiten beispielloser Turbulenzen erlebt (z. B. zwei Weltkriege, Weltwirtschaftskrise, Dotcom-Blase, globale Finanzkrise, Covid-Interventionen usw.), wobei sich jede dieser Phasen als stärker inflationär erwies als die vorangegangene. Booms und Busts (d. h. Konjunkturzyklen)81 ) liegen nicht in der Natur des Marktsystems, sondern werden von Regierungen und Zentralbanken durch die Ausweitung oder Verringerung des Geldund Kreditvolumens erzwungen. Daher traten Konjunkturzyklen erst mit der Einführung des Zentralbank- und Einlagensystems in Erscheinung.82 Das Federal Reserve System soll „der Nation ein sichereres, flexibleres und stabileres Währungsund Finanzsystem bieten“.83 Ob dieses Ziel von der Fed und den Zentralbanken in aller Welt bisher erreicht wurde und wird, überlassen die Autoren der Zukunft und der Ansicht der Leserin bzw. des Lesers.

80

Hülsmann 2008. Konjunkturzyklen sind die Folge eines übermäßigen Wachstums der Geldmenge aufgrund künstlich niedriger Zinssätze, die von einer Zentralbank oder einer Bank mit Mindestreservevorschriften festgelegt werden. Eine Einführung in das Thema findet sich in der folgenden Quelle: Mises Institute. 82 Hülsmann 2008, Sennholz 1985. 83 Quelle: Federal Reserve Act of 1913. 81

Literatur

31

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Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Nach der obigen Erläuterung der wichtigsten Aspekte von Geld, Kredit und Inflation taucht dieses Kapitel in die jüngsten technologischen Fortschritte ein. Dazu gehören Web 3.0, DistributedLedger-Technologie (DLT oder einfach Blockchain genannt), dezentrales Finanzwesen (Decentralized Finance, bzw. kurz DeFi), Preisorakel und verschiedene Arten von Krypto-Assets.

3.1

Web 3.0

Die technologische Entwicklung ist ein kontinuierlicher Prozess, bei dem alte Gewohnheiten durch effizientere Methoden zur Erreichung von Zielen ersetzt werden. Die Vorteile ständiger Innovation sind zahlreich und ermöglichen es der Menschheit, sich weiterzuentwickeln und den Lebensstandard zu erhöhen. Einer der bekanntesten Fortschritte der heutigen Zeit war das Aufkommen des World Wide Web (WWW) in den späten 90er Jahren. Die Ankunft der DotcomHerrschaft öffnete mehrere Türen, die vielen Unternehmen der heutigen Zeit Leben einhauchten, indem sie die physische Welt in das Zeitalter der Digitalisierung einführten. Diese disruptive Kraft war der Beginn einer Reihe von Evolutionsstufen des Cyberspace. Das Aufkommen der Blockchain-Technologie ist eng mit der Geschichte des Internets verbunden. Um das Gesamtbild zu verstehen, kann die Entwicklung in drei verschiedene Phasen unterteilt werden, die sich vom Web 1.0 zum Web 2.0 und zum Web 3.0 entwickeln, wie in Abbildung 3.1 mit den folgenden Schritten dargestellt: • Web 1.0: Statisches Internet • Web 2.0: Dynamisches Internet • Web 3.0: Dynamisches Internet mit dezentralem Datenbesitz Die Entstehung des Internets wird als Web 1.0 bezeichnet, bestehend aus den ersten OnlineSeiten des Internets, auf denen man nur mit statischen Seiten interagieren konnte, die über 33 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_3

34

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Abbildung 3.1 Evolution des Webs (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Fabric Ventures, online) Web 1.0

Web 2.0

Web 3.0

Value Created

?

5.9 trillon 1.1 trillon*

1990 * Internet companies market cap as of year 2000

Year

2025

Einwahlverbindungen mit kabelgebundenen Servern verbunden waren. Außerdem konnte der Benutzer kaum mit der Website interagieren, da die Schnittstellen- und Befehlseinstellungen begrenzt waren und nur eine Handvoll Optionen für die Allgemeinheit zur Verfügung standen. Die Errungenschaft, Menschen auf der ganzen Welt über einen für jedermann zugänglichen Kanal miteinander zu verbinden, war jedoch ein historischer Meilenstein, der es ermöglichte, Werte zwischen Unternehmen und Kunden auf der ganzen Welt auszutauschen. Ein Beispiel für eine berühmte Website aus dieser Zeit ist Yahoo, wo die Informationen einseitig waren und aufgrund der langsamen Internetverbindung nur die Visualisierung von Bildern und Texten möglich war. Auf die Wiedergabe von Videos oder das Herunterladen eines Films musste man Tage oder sogar Monate warten. Im Laufe der Zeit wurden jedoch die Benutzeroberflächen und Websites verbessert, um eine bessere und benutzerfreundlichere Erfahrung zu bieten. Fast ein Jahrzehnt nach den Anfängen des Web 1.0 begann die Entwicklung des Web 2.0 mit dem Aufkommen der sozialen Netzwerke zu starten. Das Auftauchen von Websites wie Facebook, Twitter, Youtube oder Google zwang die Unternehmen dazu, ihre Geschäftsmodelle neu zu erfinden, indem sie soziale Mediennetzwerke anpassten und Gemeinschaften um sie herum aufbauten. Im Gegensatz zum Web 1.0 wurden die Inhalte nicht mehr nur von den Website-Besitzern herausgegeben, sondern boten der Verbraucherseite die Möglichkeit, die von den Nutzern erstellten Inhalte zu fördern und so einen offeneren Raum für Diskussionen und Meinungsaustausch auf ihren Plattformen zu schaffen. Außerdem ermöglichte das Aufkommen von Mobiltelefonen eine neue Art der Interaktion mit dem Internet. Man verbringt nicht mehr nur ein paar Stunden vor dem Bildschirm, ohne dass es wirkliche Anwendungsfälle gibt, sondern bleibt den ganzen Tag über online und hat eine Vielzahl von Online-Interaktionen zur Verfügung. So fortschrittlich und bahnbrechend das Web 2.0 auch sein mag, es hat seine Schwächen, die das

3.1

Web 3.0

35

Internet derzeit behindern. Dabei handelt es sich sowohl um die Privatsphäre als auch um das Recht auf freie Meinungsäußerung. Beide Anliegen werden heute von Gemeinschaften diskutiert, die einer unerwarteten Zensur unterworfen sind, weil sie sich nicht an bestimmte Plattformrichtlinien halten, oder die der Offenlegung privater Daten für die eigenen gewinnbringenden Zwecke des Unternehmens ausgesetzt sind. Solche Mängel sind die Grenzen des gegenwärtigen Web-Zyklus, doch die Zukunft des Internets steht mit der Gründung des Web 3.0 an der Schwelle eines großen Wandels von einer zentralisierten Kultur zu einem dezentralisierten Ökosystem. Mit dem Aufkommen von Kryptowährungen erhielt die Bezeichnung „Währung“ eine neue Bedeutung. Dies läutete eine neue Welle der Stärkung der Benutzerinteressen ein, die sich von den traditionellen Geldsystemen löste und eine neue Stufe der Disruption einleitete. Der Aufstieg des Web 3.0, das sich heute in einer Entwicklungsphase befindet, bringt eine verbesserte und vor allem dezentralisierte Version des Internets, die dem Einzelnen durch die Blockchain-Technologie die Macht zurückgibt. Die Implementierungen, die durch die zugrundeliegende Technologie eingesetzt werden, sind dafür verantwortlich, eine direkte Verbindung zwischen den Verbrauchern zu schaffen, ohne die Notwendigkeit eines alten Finanzintermediärs, der eine Peer-to-Peer-Kultur anwendet, die in der vorangegangenen Webphase fehlte. Im Gegensatz zum Web 2.0 stellt dies eine Belastung für große Unternehmen dar, die auf Nutzerinteraktionen angewiesen sind, um profitabel zu bleiben, und stellt ihre Existenz während der Entwicklung eines erlaubnisfreien Internets in Frage. Bei der Betrachtung der Möglichkeiten, die sich aus dem Web 3.0 ergeben, erachten wir die Blockchain-Technologie als den wichtigsten Wegbereiter dieser neuen Welle. Die Architektur von Krypto-Assets bietet eine Reihe von Möglichkeiten für Privatpersonen und Unternehmen. Eines der bekanntesten Probleme, das durch diesen Durchbruch gelöst wurde, ist das Problem der Doppelausgaben („double spend problem“), das bei digitalen Transaktionen im Internet ein wunder Punkt ist. Dank der Transparenz und der Methode zur Legitimierung von Transaktionen der Blockchain gehört dieses Problem jedoch der Vergangenheit an. Der große Vorteil moderner verteilter Ledger ist die Implementierung von intelligenten Verträgen und DApps, die es den Nutzern ermöglichen, direkt mit dezentralen Protokollen zu interagieren, um mit verschiedenen Arten von Diensten zusammenzuarbeiten, die in den traditionellen Industrien zu finden sind, wie z. B. den alten Finanzstrukturen. Abgesehen davon bringt die Verwendung von Kryptowährungen im Web 3.0 eine neue Perspektive der Transparenz in das Finanzökosystem, da der Nutzer immer die Kontrolle über seine Gelder hat und dies durch öffentliche Aufzeichnungen belegen kann, was das Vertrauen in öffentliche Institutionen aufhebt und den Schwerpunkt auf den Nutzer selbst legt.

36

Kapitel 3

3.2

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Blockchain

Der Drang nach einer Liberalisierung des politischen und traditionellen Finanzbereichs ist nicht neu. Zahlreiche Idealisten kämpften dafür, dem Einzelnen die Macht zurückzugeben, ohne sich auf große, zentralisierte Kräfte verlassen zu müssen, die in einer politischen Arena agieren. Dies motivierte frühe Online-Gemeinschaften, die beispielsweise darüber diskutierten, wie neue Technologien zur Erreichung libertärer Ziele eingesetzt werden können. Diese libertären und idealistischen Strömungen wurden durch die globale Finanzkrise angeheizt, die auch die Bewegung Occupy Wall Street motivierte. Diese Gruppen machten sich die Idee des „Internet-Geldes“ zu eigen, was zur Schaffung der wertvollsten virtuellen Währung der Welt führte. Die berüchtigte Kryptowährung Bitcoin wurde von einem anonymen Entwickler oder einer Gruppe von Personen namens Satoshi Nakamoto ins Leben gerufen. Bis heute ist die Identität des Schöpfers oder der Schöpferin unbekannt.84 Anonymität ist sinnvoll, weil das Prinzip einer bargeldlosen Peer-to-Peer-Gesellschaft nicht von einer bestimmten Person oder Institution beherrscht wird, sondern jeder Einzelne die Macht hat, seinen Weg selbst zu bestimmen, wodurch das derzeitige Finanzsystem dezentralisiert und effizienter wird (Nakamoto 2008). Bei näherer Betrachtung des kryptografischen Designs von Bitcoin liegt das eigentliche architektonische Meisterwerk in der zugrunde liegenden Technologie des virtuellen Vermögenswerts, nämlich der Blockchain, die für die sichere, transparente und unveränderliche Speicherung und Übertragung von Informationen verantwortlich ist. Betrachtet man die Entwicklung der Technologie im Laufe der Jahre, so wurde die Ideologie, die hinter der Blockchain steht, von einer Gruppe kybernetischer Visionäre verbreitet, die in den 1970er Jahren gegen staatliche Ungerechtigkeiten ankämpften und sich für die Rechte der Privatsphäre einsetzten. Die Teilnehmer dieser revolutionären Bewegung wurden als Cypherpunks bekannt. Der technologische Durchbruch, mit dem die Cypherpunks in dieser Epoche glänzen konnten, war die Entwicklung der öffentlichen Kryptografie, die damals ausschließlich von Militärs und großen Unternehmen mit beschränktem Zugang zur Öffentlichkeit genutzt wurde. Aus diesem Grund wurde die Realisierung der öffentlichen Kryptografie zu einem grundlegenden Element für die Einführung der Blockchain und die Verwendung von Kryptowährungen auf der ganzen Welt. Das gleiche Prinzip, das damals von den Cypherpunks entwickelt wurde, wird heute von den modernsten verteilten Ledgern verwendet. Die Weiterentwicklung der Kryptografie musste jedoch mehrere Hürden überwinden, bevor sie im Cyberspace populär wurde. So wurde die Idee der Blockchain bereits von Haber und Stornetta 1991 für die Zeitstempelung digitaler Dokumente erprobt, um Manipulationen oder 84

Obwohl ein berühmter Newsweek-Artikel im Jahr 2014 die Nachricht verbreitete, den geheimnisvollen Mann hinter Bitcoin in der Person von Dorian Nakamoto gefunden zu haben - was sich als Falschmeldung herausstellte. Viele Leute denken, dass Nick Szabo - angeheizt durch die Tatsache, dass seine Initialen eine Transposition von Satoshi Nakamotos Initialen sind - die gesuchte Person ist. Nick Szabo erklärte jedoch, dass er nicht Satoshi Nakamoto ist. Eine weitere Person, bei der es sich um Satoshi Nakamoto handeln könnte, ist Berichten zufolge Sergey Nazarov, der Mitgründer von Chainlink Labs. Für weitere Informationen über die angebliche Identität von Satoshi Nakamoto siehe Popper 2015.

3.2

Blockchain

37

Rückdatierungen zu verhindern. Das System verwendete eine kryptografische Kette von Blöcken, um einem Dokument eine Art kryptografisch gesicherten Fingerabdruck zu geben. Dennoch wurde das Projekt ein Jahr später umgestaltet und um so genannte Merkle-Bläume erweitert. Der Zweck der Merkle-Bäume bestand darin, die Fähigkeiten des kryptografischen Netzes zu erweitern. Die Praxistauglichkeit der Forschung wurde erst durch die Arbeit von Finney 2004 unter Beweis gestellt, der einen ersten Prototyp der Blockchain mit einem wiederverwendbaren Proof-of-Work-System vorstellte, das ein neues und überarbeitetes Konzept enthielt. Erst vier Jahre später gelang es Nakamoto (2008), mit der Entstehung von Bitcoin die endgültige Version der zugrunde liegenden Technologie zu entwickeln.85 Das Ausmaß der globalen Akzeptanz, das mit der Verwendung von Bitcoin einherging, war ein erfüllendes Kapitel für die Cypherpunk-Bewegung. Zur genaueren Erklärung kann die Blockchain als eine große Datenbank beschrieben werden, in der Informationen in Form eines verteilten Hauptbuchs gespeichert werden. 86 Die Architektur des Systems besteht aus einer Reihe von Blöcken, die in chronologischer Reihenfolge über ein Peer-to-Peer-Netzwerk miteinander verkettet sind. Jeder Block enthält ein Stück Daten, den Hash des Blocks und den Hash des vorherigen Blocks, wie im oberen Teil von Abbildung 3.2 mit den drei (grün gefärbten) Blöcken dargestellt. Vereinfacht ausgedrückt kann der Hash eines bestimmten Blocks als ein Fingerabdruck angesehen werden, der sich nur bei bestimmten Eingabefaktoren ergibt. Wird nur ein winziges Detail eines Blocks verändert, sieht der Hash völlig anders aus, wie im zweiten Block im unteren Teil der Abbildung 3.2 zu sehen ist. Wenn ein Teil des Blocks verändert wird, erzeugt der Algorithmus einen völlig anderen Hashwert. 87 Da die Hash-Funktion eines bestimmten Blocks als Eingabe für den nächsten Block verwendet wird („Prev“ in Abbildung 3.2), würde auch der nächste Block einen anderen Hash-Wert haben. Welche Informationen mit jedem Block gesichert werden, hängt von der Art der in der Blockchain verwendeten Anwendung ab. In der Regel sichert ein Block Informationen über eine Kryptowährungstransaktion. Erinnern wir uns: Eine entscheidende Komponente des Blocks ist die algorithmisch erzeugte Hash-Ausgabe, die eine eindeutige Chiffre 88 im verteilten Hauptbuch enthält. Und wie bereits erwähnt, wenn neue oder andere Daten zu einem Block hinzugefügt werden, ändert sich der Hash entsprechend. Dieser Umstand schafft den Mechanismus der Manipulationssicherheit. Der Hash des vorherigen Blocks ist auch entscheidend, um die Verbindung oder „Kette“ zwischen den Blöcken herzustellen und die Peer-to-Peer-Netzwerkfähigkeit zu gewährleisten. Die Entstehung einer Blockchain beginnt mit dem ersten Block, der auch als „Genesis-Block“ bezeichnet wird und dessen Hash-Ausgang mit 0 kodiert ist. Darüber hinaus profitiert das Netzwerk von der Unveränderlichkeit, was bedeutet, dass jeder Datenblock unumkehrbar 85

Weitere Informationen zu den Konzepten, auf denen Bitcoin und auch Ethereum basieren, finden sich im Artikel von Narayanan und Clark 2017. 86 Eine ausgezeichnete grafische Einführung in Blockchains von Anders Brownworth findet sich unter andersbrownworth.com, um sich einen Überblick über die allgemeine Idee einer Blockchain zu verschaffen. 87 Bitcoin verwendet einen doppelten SHA-256, was bedeutet, dass die Hashfunktionen zweimal angewendet werden. Der Algorithmus ist eine Variante des SHA-2 (Secure Hash Algorithm 2), der von der US National Security Agency (NSA) entwickelt wurde. 88 Diese Chiffre bzw. Cypher entspricht vereinfacht ausgedrückt dem Fingerabdruck des jeweiligen Blocks mit seiner Aufzeichnung der Änderungen der Informationen

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Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

ist und nicht gefälscht werden kann. Wenn ein Block einen falschen Hash-Code erhält, sind alle folgenden Blöcke ungültig, wie im unteren Teil von Abbildung 3.2 dargestellt, da sie nicht denselben Hash wie der vorherige Block enthalten. Wenn ein böswilliger Akteur beispielsweise in der Lage ist, die Informationen einer Transaktion in einem der bestehenden Blöcke zu ändern, müsste er oder sie den Hashing-Prozess für jeden einzelnen Block wiederholen, der nach dem manipulierten Block erstellt wurde, um die Daten im Netzwerk erfolgreich zu ändern. Nur durch eine ausgeklügelte 51%-Attacke, welche voraussetzt, dass der Angreifer mehr als die Hälfte der Rechenkapazität besitzt, die die jeweilige Blockchain sichert, könnten vorherige Blöcke verändert werden. Auch wenn es keinen Anreiz für geheime Absprachen unter den Minern gibt, da der Wert der Münze in einem solchen Fall wertlos würde. Sollte dies jedoch gelingen, könnte der böswillige Akteur Transaktionen technisch rückgängig machen, neue Münzen erzeugen, Blockbelohnungen ändern und vieles mehr. Dieses Risiko ist jedoch bei einer großen Blockchain wie Bitcoin unwahrscheinlich. Die Bitcoin Blockchain gilt aufgrund der Anzahl der weltweit an der Konsensfindung beteiligten Knoten als das sicherste und stabilste Netzwerk. Da im Falle von Bitcoin außerdem alle zehn Minuten ein neuer Block zum System hinzugefügt wird, wird die Möglichkeit, die Blockchain zu missbrauchen, immer schwieriger. 89 Während der Block in einem verteilten Hauptbuch aufgezeichnet wird, hat jeder einzelne Nutzer/jede einzelne Nutzerin einen Nachweis über die letzte aktualisierte Version der Blockchain, was ein transparenteres und überprüfbares Netzwerk ermöglicht, das dem System eine zusätzliche Sicherheitsebene verleiht. Die Architektur einer Blockchain kann so gestaltet werden, dass sie einen bestimmten Zweck erfüllt, einschließlich ihrer eigenen spezifischen Verwaltungsmodelle. Es gibt zwei Haupttypen von Blockchains: öffentliche und private. Die öffentliche Blockchain ist, wie der Name schon sagt, für jeden weltweit zugänglich und bietet Anreize zur Sicherung des Netzwerks. Private oder Unternehmens-Blockchains haben dagegen einen eher unternehmerischen Ansatz und erlauben nur verifizierten Mitgliedern den Zugang zum Netzwerk. Private Blockchains werden typischerweise für Unternehmen verwendet, die aufgrund einer notwendigen regulatorischen Aufsicht eine rechtliche Struktur benötigen.90 Was die Anreizmethode betrifft, so verfügen die meisten öffentlichen Blockchains über einen speziellen Mechanismus, um die Validierung von Transaktionen zu gewährleisten, der als Proof-of-Work (PoW). bezeichnet wird.

89 90

Bradbury 2013 Kritiker von privaten Blockchains beklagen, dass sie nichts anderes als altmodische Datenbanken sind.

Abbildung 3.2 Vereinfachtes Abbild einer Blockchain mit drei Blöcken (Quelle: andersbrownworth.com)

3.2 Blockchain 39

40

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Proof of Work (PoW) PoW ist ein Konsensalgorithmus, der dazu beiträgt, die Stabilität in einer öffentlich zugänglichen Blockchain zu erhalten, und zwar dank des Anreizmechanismus, der durch das sogenannte Mining entsteht. Der Zweck des Minings besteht darin, Nutzerinnen und Nutzer für die Validierung von Transaktionen in der Blockchain zu belohnen und dem System mehr Transparenz zu verleihen. Im Falle der Bitcoin-Blockchain erhalten die Miner BTC proportional zu ihrer Rechenleistung, die sie für den Betrieb eines Knotens aufwenden, der die gesamte Blockchain überwacht und sicherstellt, dass Blöcke ohne Anzeichen verdächtigen Verhaltens von Netzwerkteilnehmern erstellt oder „gemined“ werden und zusätzlich auf Doppelausgaben überprüft wird. Dieser wirtschaftliche Anreiz wird genutzt, um die Sicherheit der Blockchain vor Angriffen wie 51% zu gewährleisten. Dadurch wird auch ein Anreiz geschaffen, ein transparentes verteiltes Hauptbuch zu führen.

Die Methode der genehmigten Blockchains unterscheidet sich jedoch durch ihren Konsensmechanismus. Da sie von einer zentralisierten Institution verwaltet wird, können dieselben Akteure, die die Blockchain nutzen, Änderungen nach ihren Bedürfnissen vornehmen. Darüber hinaus gibt es eine Reihe von Regeln, die eingehalten werden müssen, um am Netzwerk teilnehmen zu können. Jeder Teilnehmer ist bekannt, und es kann rechtliche Konsequenzen für Fehlverhalten geben, was als Anreizmechanismus des Netzwerks dient. Darüber hinaus werden heute mehrere andere Konsensalgorithmen eingesetzt, die aufgrund von Bedenken hinsichtlich des Nachhaltigkeitsfaktors beim Bergbau entstanden sind. Mining-Aktivitäten weisen typischerweise einen hohen Energieverbrauch auf, der je nach Energiequelle eine beträchtliche Menge an CO2-Emissionen verursacht.91 Obwohl die Bedenken bezüglich des Stromverbrauchs im Kryptowährungsbereich heutzutage ein diskutables Thema sind, ist der Energieverbrauch in der Finanzindustrie eine auffälligere Belastung, die die Blockchain-Industrie im Vergleich dazu wie ein kleines Sandkorn aussehen lässt. Das Bitcoin-Netzwerk ist für weniger als die Hälfte des Energieverbrauchs in der Goldindustrie verantwortlich. Außerdem steigt mit zunehmender Teilnehmerzahl im Netzwerk 91

Für weitere Informationen siehe Agur u. a. 2022. Agur u. a. kommt zum Schluss, dass, wenn die Transformation des Zahlungssystems zu einem geringeren Energieverbrauch führen soll, die entsprechende Transformation nicht auf PoW-basierten DLT-Anwendungen beruhen sollte. Insbesondere Bitcoin, die bekannteste Anwendung dieser Art, verbraucht viel Energie (etwa 144 TWh) pro Jahr. Skalierbarkeitslösungen senken zwar die Energiekosten pro Transaktion, nicht aber die Gesamtausgaben für Energie. Darüber hinaus haben Kryptowährungen ohne PoW-Genehmigung einen Vorteil in Bezug auf den Energieverbrauch gegenüber anderen DLT-basierten Kryptowährungen und können den Energieverbrauch senken. Und die Zentralbanken könnten Zentralbank-Digitalwährungen (CBDCs) mit dem ausdrücklichen Ziel entwickeln, umweltfreundlich zu sein. So könnten die Zentralbanken beispielsweise neue Plattformen, Hardware und Designoptionen wählen, die einen geringeren CO2-Fußabdruck als die Altsysteme der Zentralbanken haben dürften.

3.2

Blockchain

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der Wettbewerb um das Mining eines Bitcoins, was die Miner zwingt, ihre aktuelle MiningProduktion zu erneuern. Dies ist auf die Hash-Leistung zurückzuführen, die ein Miner produziert. Die Hash-Leistung ist die Rechenkapazität, die ein Miner dem Netzwerk zur Verfügung stellt, um einen digitalen Vermögenswert (z. B. BTC) zu produzieren und gleichzeitig die Sicherheit der Blockchain zu gewährleisten. Miner mit einer höheren Hash-Power sind diejenigen, die beim Mining am meisten profitieren, da ihre Anreize größer sind als die derjenigen, die weniger zum Netzwerk beitragen und aufgrund der Menge an Rechenressourcen eine höhere Chance haben, die mathematischen Gleichungen zu lösen, die zum Mining der Kryptowährung erforderlich sind. Je höher der Hash-Power-Beitrag, desto höher die Vergütung des Miners. Um im Wettbewerb mit den Minern mithalten zu können, könnte dies zu energieeffizienteren Systemen führen, die umweltfreundliche Energiequellen mit geringem Verbrauch nutzen und so ihr Ertragspotenzial verbessern. Dieses Dilemma führte zu einer Verlagerung hin zu einer umweltfreundlicheren Alternative, die einen geringeren Energieverbrauch erfordert, wie Proof-of-Stake (PoS). Proof of Stake (PoS) PoS kann als ein Konsensalgorithmus definiert werden, der ein sicheres und stabiles Netzwerk durch das Einsetzen von Geldern in einen Knoten ermöglicht. Die eingezahlten Beträge werden zum Schutz und zur Gewährleistung des reibungslosen Funktionierens der Blockchain verwendet. Kurz gesagt, der Unterschied zwischen PoW und PoS liegt in der Art der Beteiligung. In einem PoW-Rahmen ist das Mining vorherrschend und es wird Rechenleistung benötigt, um an der Gewinnausschüttung teilzunehmen. Bei einem PoS-Ansatz ist lediglich ein Einsatz von Geldmitteln erforderlich, der für einen bestimmten Zeitraum gesperrt wird. Dieser Staking-Mechanismus ermöglicht die Partizipation und Zusammenarbeit im Netzwerk.a a

Weitere Details über den PoS-Mechanismus und den Übergang von PoW zu PoS auf der EthereumBlockchain finden sich auf ethereum.org.

Das Merkmal der Dezentralisierung scheint für den Finanzsektor äußerst vorteilhaft zu sein, da es Institutionen, die mit einer Blockchain-Architektur arbeiten, ermöglicht, alle Transaktionen aufzuzeichnen, die Transparenz zu erhöhen und einen Single Point of Failure zu vermeiden. Das derzeitige Bankensystem basiert auf Tausenden von einzelnen Konten, die jede Bank führt und die miteinander abgeglichen werden müssen. Eine Blockchain übernimmt diese Funktion und gleicht die entsprechenden Konten automatisch ab. Darüber hinaus bringt der Open-Source-Charakter der Blockchain eine Reihe weiterer Vorteile mit sich. Da die meisten Finanzinstitute bei der Durchführung einer einzigen Transaktion auf mehrere Gegenparteien angewiesen sind, kann dies durch den Einsatz einer Blockchain gemildert werden, bei der die Unternehmen von minimalen Abwicklungskosten profitieren können, da die Beteiligung Dritter erheblich reduziert wird. Die

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Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Transaktionen werden kryptografisch signiert, was einen Mechanismus zur Sicherstellung der Authentizität und Validierung von Transaktionen ermöglicht, der eine vertrauenslose Bindung an jeden Vermittler schafft und so die Gegenpartei- und Betriebsrisiken minimiert. Außerdem dauert die Abwicklung von internationalen Banküberweisungen in der Regel zwei bis drei Geschäftstage, während die Skalierbarkeit der Blockchain nahezu sofortige Überweisungen ermöglicht. Wie bereits erwähnt, ist die am höchsten bewertete Kryptowährung derzeit Bitcoin, gemessen an der Marktkapitalisierung und der Dominanz auf dem gesamten Kryptomarkt. Die relativ breite Akzeptanz von Bitcoin in der breiten Öffentlichkeit und bei Institutionen hat BTC zu einer Währung mit einer Marktkapitalisierung von über 1 Billion US-Dollar gemacht. Im Gegensatz zu anderen Währungen, die im Laufe der Zeit aufgrund der Inflation an Kaufkraft verlieren, sehen die so genannten Bitcoin-Maximalisten92 die Attraktivität von Bitcoin in einer disinflationären Geldpolitik begründet. Die disinflationäre Eigenschaft sollte für Stabilität in Bezug auf den Emissionsplan und die Wertsteigerung der virtuellen Münze sorgen. Zu diesem Zweck hat das Bitcoin-Angebot eine feste Menge von 21 Millionen Coins, die nach und nach freigegeben werden. Die Freigaben erfolgen nach einem festen Zeitplan, der auch so genannte „Halving Events“ umfasst. Bei einem solchen Ereignis werden die Belohnungen für das Mining eines Blocks um 50% des vorherigen Betrags reduziert. Ein solches Ereignis findet alle 210’000 Blöcke statt, also etwa alle vier Jahre, wodurch sichergestellt wird, dass der Zufluss von BTC in den Markt nach einem allmählich abnehmenden Zeitplan erfolgt. In diesem Sinne sind bereits rund 19 Millionen BTC im Umlauf.93 Gemäß dem Emissionsplan und den geplanten Halvings wird der letzte „neue“ Bitcoin ungefähr im Jahr 2140 geschürft werden.94 Bitcoin hat in der Vergangenheit mehrfach Schlagzeilen gemacht - sozusagen als Flaggschiff der Kryptowährungen. Einerseits gab es spektakuläre Kursbewegungen, andererseits aber auch negative Schlagzeilen. Bitcoin hatte und hat einen Ruf als Währung für dubiose Schwarzmarktgeschäfte, wie das folgende Beispiel zeigt.

92

Bitcoin-Maximalisten vertreten den Standpunkt, dass Bitcoin der einzige digitale Vermögenswert ist, der in Zukunft gebraucht wird. Maximalisten glauben, dass alle anderen digitalen Währungen dem Bitcoin unterlegen sind. Die Ideologie umfasst die Ansicht, dass andere Kryptowährungen nicht mit den Idealen übereinstimmen, die von Satoshi Nakamoto aufgestellt wurden. 93 siehe Blockchain.com 94 Kim 2019

3.2

Blockchain

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Ross Ulbricht und die Darkweb Seite Silk Road Ross Ulbricht erstellte und betrieb die berühmte Website Silk Road von 2011 bis zu seiner Verhaftung 2013. Unter Verwendung des Internetbrowsers Tor für Anonymität und Bitcoin als Zahlungsmittel erleichterte die Website den Verkauf von illegalen Waren und Dienstleistungen wie Drogen.a Silk Road war Teil des Dark Web, in dem eine begrenzte Anzahl von Verkäuferkonten verfügbar war. Neue Verkäufer mussten ein Konto im Rahmen einer Auktion erwerben. Später wurde für jedes neue Verkäuferkonto eine feste Gebühr erhoben. Silk Road lieferte Waren und Dienstleistungen an über 100’000 Käufer. Im Oktober 2013 schloss das Federal Bureau of Investigation (FBI) Silk Road und verhaftete Ross Ulbricht. Er war der Gründer und Betreiber der Website unter dem Pseudonym „Dread Pirate Roberts“. Der Fehler, der letztendlich zur Identifizierung von Ross Ulbricht führte, war, dass er seine digitalen Identitäten nicht vollständig getrennt hielt. In den Anfangstagen von Silk Road hatte Ulbricht in einem Bitcoin-Forum unter seiner echten E-Mail-Adresse für die Seite geworben.b Ross Ulbricht wurde vom US-Bundesgericht in Manhattan zu einer lebenslangen Haftstrafe ohne Möglichkeit der Bewährung verurteilt. Im November 2020 beschlagnahmte die US-Regierung Bitcoin im Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar im Zusammenhang mit Silk Road. Die Geschichte von Silk Road hat zweifellos einen schlechten Eindruck in den Köpfen vieler Menschen hinterlassen, die Bitcoin als Vehikel für Kriminalität betrachten. Auf der positiven Seite ist jedoch zu erwähnen, dass Silk Road ein Beispiel dafür lieferte, wie Bitcoin in der realen Welt funktionieren könnte, indem es bewies, dass eine Kryptowährung in der Lage ist, Werte zwischen Teilnehmern auf einem Marktplatz zu übertragen.c,d a

Quelle und weitere Informationen: Adler 2018. Weitere Informationen finden sich auf vice.com c Adler 2018. d Die Geschichte von Silk Road, einschließlich der spektakulären Verhaftung von Ross Ulbricht, wird in dem 2021 veröffentlichten Film „Silk Road“ anschaulich nacherzählt. b

Bitcoin ist jedoch nur eine von Tausenden verschiedener Kryptowährungen. Die Bezeichnung „solides Geld“ ist in der Kryptowelt ein subjektiver Begriff. Anstatt dass Politiker ein standardisiertes Regelwerk und Richtlinien darüber herausgeben, wie eine Währung behandelt werden sollte, erlaubt die Macht der Dezentralisierung jedem, seine eigene Art von Währung zu schaffen. Es gibt mehrere alternative Münzen oder „Altcoins“, die unterschiedliche Anwendungsfälle haben. Einige von ihnen streben danach, der nächste Bitcoin zu werden. Der bekannteste Altcoin heißt Ethereum (ETH) und wurde 2013 von Buterin eingeführt. Als Blockchain der zweiten Generation und neben BTC die zweitgrößte Kryptowährung, ist Ethereum eine Open-Source-Plattform, die die Technologie nutzt, um dezentralisierte digitale

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Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Anwendungen (DApps) zu erstellen und zu betreiben. Diese ermöglichen es den Nutzerinnen und Nutzern, Vereinbarungen zu treffen und Transaktionen direkt miteinander durchzuführen, um Waren und Dienstleistungen ohne vertrauenswürdige Vermittler zu kaufen, zu verkaufen und zu handeln.95 Als größter Konkurrent von BTC ist es das Ziel von Ethereum, die Unzulänglichkeiten und Fehler des führenden Coins zu verbessern und neue Funktionen in das Netzwerk einzubringen, die es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglichen, mithilfe der zugrunde liegenden Blockchain ganze dezentrale Ökosysteme zu schaffen. Laut Wu u. a. 2019 sind die Verteilungen von Nutzerzahlen, Transaktionen und Transaktionsvolumina auf DApps in den letzten Jahren rapide gewachsen, und das dominierende Teilsegment des Marktes sind DApps mit finanziellen Funktionen, auch bekannt als dezentralisierte Finanzen (DeFi), die überwiegend auf der Ethereum-Blockchain stattfinden. Aufgrund der hohen Überlastung des Netzwerks versuchen jedoch mehrere andere Blockchains, ETH den Rang abzulaufen und die nächste Generation von Blockchains zu werden. 96

3.3

DeFi

Während die bisherigen alten Finanzstrukturen weiterhin die Verwendung von Fiat-Geld fördern, das im Laufe der Zeit seine Kaufkraft verlieren kann (und oft dramatisch verliert) und von Regierungen kontrolliert wird, die weiterhin mit dem Geldsystem experimentieren, gibt es eine Alternative, die die derzeitigen Säulen des traditionellen Finanzwesens umstürzen könnte. Das Aufkommen dezentraler Finanzsysteme könnte ein potenzieller Inflationshemmer sein, da sie nicht von einer potenziell manipulativen zentralen Behörde kontrolliert werden. DeFi kann als ein offenes Finanzökosystem verstanden werden. In diesem offenen Ökosystem werden Finanzinitiativen oder -projekte auf frei zugänglichen Architekturen aufgebaut, die dezentral und öffentlich verwaltet und ausgeführt werden.97 Die Stärke des Systems liegt in seiner globalen Zugänglichkeit, bei der es keine zentrale Instanz gibt, die einem Nutzer/einer Nutzerin Normen und Nutzungsrichtlinien vorschreibt, sondern jeder Einzelne die Zügel seines Handelns selbst in die Hand nehmen kann. Die meisten DeFi-Protokolle arbeiten mit einem Open-Source-Finanzsystem. Dies ermöglicht es jedem, neue Finanzprodukte auf der Grundlage bereits bestehender Produkte zu erstellen, durch grundlegende Finanzoperationen zu navigieren und Transaktionen durchzuführen, und das alles in einer Peer-to-Peer-Kultur, die mit erheblichen Kostensenkungen für die involvierten Parteien verbunden ist. 98 . Da DeFi durch die DistributedLedger-Technologie ermöglicht und gesichert wird, kann jeder weltweit und ohne bestimmte Anforderungen partizipieren. DeFi funktioniert ohne die Notwendigkeit einer vertrauenswürdigen Drittpartei und will den Nutzerinnen und Nutzern eine Alternative zur traditionellen Finanzwelt bieten. 99 Wenn beispielsweise ein dezentrales Peer-to-Peer-Netz die Oberhand gewinnt, kann sich jeder an diesem 95

Wu u. a. 2019. Evans 2020 und Fouda 2019. 97 John und Lundy-Bryan 2019. 98 Buterin 2013 Grigo 2020 und Schär 2020. 99 Angeris und Chitra 2020 96

3.3

DeFi

45

Netz beteiligen, um Finanztransaktionen durchzuführen, die in der traditionellen Finanzwelt als Zahlungen, Investitionen, Kreditvergabe und Kreditaufnahme bekannt sind. In diesen Fällen ist man nicht mehr auf Vermittler angewiesen, um den Transaktionsfluss zu erleichtern. Außerdem kann keine zentrale Instanz das Netz monopolisieren und andere von der Teilnahme ausschließen, wie es im derzeitigen Finanzsystem der Fall ist.100 Aufgrund seiner hohen Zugänglichkeit ist DeFi für Schwellenländer und Bevölkerungsgruppen mit eingeschränktem Zugang zu traditionellen Finanzdienstleistungen wohl am wertvollsten.101 Während die Bitcoin-Blockchain auf die Abwicklung von Transaktionen und auf die Funktion als Wertaufbewahrungsmittel beschränkt war, ist die Blockchain der zweiten Generation der Schlüssel für die Umsetzung einer DeFi-Architektur. Die wichtigste Funktionalität von Ethereum ist jedoch die Ausführung von sogenannten Smart Contracts.102 Smart Contracts bestehen im Wesentlichen lediglich aus Code. Dieser Code läuft auf Blockchains, die automatisierte „Wenn-dann“-Bedingungen ermöglichen.

100

Chen 2019 Mikhalev u. a. 2020 102 Im Gegensatz zu Bitcoin ist Ethereum sogenannt Turing Complete, was bedeutet, dass Ethereum sehr flexibel ist und wie ein virtueller Computer funktioniert. Daher ist Ethereum ein kontobasiertes System, das auf Zustandsübergängen und nicht auf Transaktionen basiert, wie es bei der Bitcoin-Blockchain der Fall ist. Insgesamt ist die Ethereum-Blockchain viel komplexer als die Bitcoin-Blockchain. 101

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Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Smart Contracts Smart contracts gehen zurück auf das Papier von Szabo aus dem Jahr 1994. Er definierte einen Smart Contract als ein „computergestütztes Transaktionsprotokoll, das die Bedingungen eines Vertrags ausführt“.a Ein Smart Contract ermöglicht es den Vertragspartnern also, die Bedingungen einer Transaktion festzulegen, ohne dass sie sich bei der Ausführung auf eine dritte Partei verlassen müssen. Smart Contracts funktionieren nach dem Prinzip „wenn A, dann B“. Ein Smart Contract kann mit einem Automaten verglichen werden: Wenn ich einen ausreichenden Geldbetrag (oder physische Münzen) eingebe, dann gibt der Automat die entsprechende Ware (z.B. einen Kaffee) aus. Immer wenn eine bestimmte Bedingung erfüllt ist, führt der Smart Contract den Vorgang wie programmiert aus. Daraus ergeben sich die folgenden vier Kerneigenschaften von intelligenten Verträgen: b 1. eine Reihe von Versprechen, 2. in digitaler Form spezifiziert, 3. einschließlich Protokollen, 4. innerhalb derer die Parteien diese Versprechen erfüllen. Obwohl sie als intelligent bezeichnet werden, sind sie in Wirklichkeit vielleicht gar nicht so intelligentc und es kann auch diskutiert werden, ob es sich um Verträge im juristischen Sinne handelt.d Die Kombination mehrerer intelligenter Verträge, die miteinander arbeiten, wird auch als dezentrale Anwendung (DApp) bezeichnet. Diese DApp kann komplexere Prozesse und Berechnungen durchführen.e Detaillierte Informationen über die Interaktion mit Smart-Contract-Anwendungen folgen in den nächsten Kapiteln. a

Szabo 1994. Szabo 1996. c Der intelligente Teil des Smart Contracts besteht darin, dass er bei der Ausführung nicht von der Kooperation der Gegenparteien abhängig ist. Ein wirklich intelligenter Vertrag würde alle relevanten Umstände berücksichtigen, sich mit der Idee des Vertrags auseinandersetzen und Entscheidungen treffen, die auch bei komplexen Umständen gerecht sind. Ein weiterer Aspekt ist die Ambiguität von vertraglichen Vereinbarungen, die in traditionellen Verträgen oft gewünscht ist und von der manche sagen, dass sie in smarten Verträgen fehlt, andere sagen, dass sie es nicht ist, siehe z.B. Grimmelmann 2019. d In traditionellen vertraglichen Vereinbarungen ist die Regierung oder das Rechtssystem indirekt anwesend, z.B. um zu bestimmen, ob ein Vertrag gesetzlich durchsetzbar ist. e Lau u. a. 2021. b

3.3

DeFi

47

Die Anfänge von DeFi auf Ethereum gehen auf Ende 2015/Anfang 2016 und die Implementierung fungibler virtueller Vermögenswerte zurück, die im Netzwerk als ERC-20-Token-Standard bekannt sind, sowie nicht fungibler Token wie der ERC-721-Token-Standard. Die Standardschnittstelle ermöglicht es, dass jeder Token auf Ethereum von anderen Anwendungen wiederverwendet und somit automatisch zwischen Adressen gemäß den im Code des zugrunde liegenden intelligenten Vertrags festgelegten Bedingungen verschoben werden kann. 103 Wie von Schär 2020 angemerkt, kann DeFi als ein Spielplatz beschrieben werden, auf dem „Lego“-Bausteine verwendet werden, um das Ökosystem zu verbinden und aufzubauen, um ein vollständig dezentralisiertes, erlaubnisfreies Finanzumfeld zu erreichen. Diese Definition steht im Einklang mit der Vision von Buterin (2013), der darauf abzielte, modulare Bausteine zu schaffen, mit denen Projekte nach den Bedürfnissen der Nutzerinnen und Nutzern kombiniert, modifiziert und integriert werden können, anstatt nach dem, was die Regulierungsbehörden den Nutzerinnen und Nutzern vorschreiben wollen. Wie in Abbildung 3.3 veranschaulicht, lässt sich das DeFi-Ökosystem in fünf verschiedene Ebenen bzw. Layer unterteilen. Diese fünf Layer sind hierarchisch aufeinander aufgebaut und bilden so ein dezentrales Netzwerk. Abbildung 3.3 DeFi Stack (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Schär 2020)

Layer 4 Aggregation Layer

Aggregator A

Aggregator B

...

Layer 2 Protocol Layer (Smart Contracts)

Exchange

Lending & Borrowing

...

Layer 1 Asset Layer

Fungible Token (e.g. ERC20)

Non-Fungible Token (e.g. ERC721)

...

Layer 3 Application Layer (DApps)

Layer 0 Settlement Layer / Transaction Layer

103

Vogelsteller und Buterin 2015.

Blockchain (e.g. Ethereum)

48

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Die fünf in Abbildung 3.3 dargestellten Layer können wie folgt charakterisiert werden: 104 – Layer 0: Settlement oder Transaktions Layer Der Transaktions Layer bildet die Grundlage aller Bausteine. Der erste Layer besteht aus einer Blockchain und dem jeweiligen nativen Token, der in den meisten Fällen die EthereumBlockchain und ETH ist. Die Blockchain gewährleistet die Transparenz, Sicherheit und Dezentralisierung aller Transaktionen der darauf aufbauenden Schichten. – Layer 1: Asset Layer Diese Ebene enthält neben dem nativen Token ETH auch alle Token, die auf der SettlementEbene ausgegeben werden und somit die Token-Standards der Ethereum Blockchain erfüllen. Auf Ebene 1 wird zwischen dem ERC-20 und dem ERC-721 Token-Standard unterschieden, wobei letzterer nicht tauschbare Objekte wie virtuelle Kunst oder individuelle Gegenstände repräsentiert. – Layer 2: Protokoll Layer Die Ebene der Protokolle kann als ein Repertoire verschiedener Bausteine verstanden werden, bei denen es sich in der Regel um Smart Contracts handelt. Diese können für bestimmte Anwendungsfälle verwendet werden, z. B. für dezentrale Börsen (Decentralized Exchanges, kurz DEX), Kredit- und Anleihemärkte und Derivate, und können beliebig kombiniert werden, wodurch ein hohes Maß an Interoperabilität erreicht wird. – Layer 3: Applikationslayer Auf dem Applikationslayer gibt es benutzerfreundliche Anwendungen, die es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglichen, über eine webbasierte Schnittstelle einfach mit Smart Contracts auf Protokollebene zu interagieren. Beispiele hierfür sind der DEX „Uniswap“ oder die Kreditvergabe- und Kreditaufnahmeplattform „Compound Finance“. – Layer 4: Aggregation Layer Der Aggregationslayer kann als eine Erweiterung des Applikationslayers verstanden werden. Die Plattformen und Anwendungen auf dieser Ebene verbinden sich mit mehreren Anwendungen und Protokollen auf den darunter liegenden Ebenen und ermöglichen den Vergleich verschiedener Anwendungen. Zum Beispiel analysiert die Plattform „Yearn Finance“ die Zinssätze verschiedener DeFi-Anwendungen wie Compound Finance, Aave und dYdX, um nur einige zu nennen. Auf der Grundlage der Zinssätze verschiebt Yearn Finance automatisch das entsprechende Kapital zwischen den verschiedenen DeFi-Anwendungen, so dass die bestmögliche Rendite und eine automatische Renditesteigerung erzielt werden können. Doch so dezentralisiert und autonom die Technologie auch sein mag, es gibt potenzielle Risiken zu beachten. Erstens basiert die zugrundeliegende DeFi-Architektur auf Smart Contracts, die anfällig für Fehler und Angriffe durch böswillige Akteure im Ökosystem sind, wodurch Guthaben 104

basierend auf Schär 2020 sowie Majcen und Birrer 2021.

3.4

Preisorakel

49

verloren gehen können. Zweitens kann die Governance-Struktur eines DeFi-Projekts anfällig für persönliche Interessen des Entwicklerteams sein, die die Integrität und den Kompensationsmechanismus eines Protokolls gefährden könnten. Drittens gibt es bestimmte Risiken, die spezifisch für die DeFi-Architektur sind. Eine der größten Bedrohungen in diesem Bereich ist der so genannte „Impermanent Loss“, welcher mit der Verwendung von Liquiditätspools einhergeht. 105 Schließlich ist das DeFi-Ökosystem, wie oben beschrieben, auf Ethereum mit mehreren Bausteinen aufgebaut, die verschiedene Schichten übereinander bilden. Obwohl diese Funktion ein Schlüsselelement der Architektur ist, wird sie auch als potenzielles Systemrisiko betrachtet, da Bausteine stark voneinander abhängig sein können. Dies bedeutet, dass ein einziger Fehler in einem der Bausteine möglicherweise die gesamte Infrastruktur zum Einsturz bringen kann. 106

3.4

Preisorakel

Eine der Einschränkungen aktueller Blockchains besteht darin, dass die im Netzwerk verwendeten Informationen oft auf On-Chain-Daten beschränkt sind. On-Chain-Daten stammen aus Transaktionen, die in der Blockchain aufgezeichnet und verifiziert werden. Das bedeutet, dass ein Netzwerk auf einen zwischengeschalteten Datenaggregator, ein sogenanntes Preisorakel, angewiesen ist, um Off-Chain-Informationen für Smart Contracts abzurufen, z. B. den aktuellen Preis eines realen Vermögenswerts, den Ausgang eines Ereignisses, die Wettervorhersage oder andere Datenpunkte. Der Zweck eines solchen Orakels ist es, als vertrauenswürdige Quelle verifizierter Informationen außerhalb der Blockchain zu fungieren und die Echtzeitdaten direkt in den Smart Contract einzuspeisen. Ohne genaue Informationen oder eine geringe Latenz bei den Übergangszeiten könnten Smart Contracts von ihrem festgelegten Ausführungspreis abweichen und das gesamte Netzwerk gefährden. In diesem Sinne spielen Preisorakel eine wesentliche Rolle im DeFi-Ökosystem, da Smart Contracts vollständig von den von Orakeln erhaltenen Informationen abhängen und somit als Kanal zwischen der realen Welt und der Blockchain fungieren, wie in Abbildung 3.4 dargestellt. Die Informationen von Orakeln werden in der Regel über Online-Quellen abgerufen, die Echtzeit-Feeds ermöglichen, auch bekannt als Software-Orakel. Es gibt jedoch auch eine andere Art von Informationsquelle, die eine physische Eingabe erfordert, nämlich Hardware-Orakel. Die physische Einbindung bedeutet, dass die Orakel Informationen außerhalb der Wertschöpfungskette extrahieren und die Werte durch das Scannen von Barcodes oder mit Hilfe von Sensoren digitalisieren, die die Daten direkt an den Smart Contract senden. Da die Geschwindigkeit der Übermittlung genauer und zuverlässiger Informationen ein entscheidender Faktor für die Ausführung von Smart Contracts ist, sind Software-Orakel im DeFi-Bereich in der Mehrheit, während die Hardware-Variante in der Regel von zentralisierten Börsen verwendet wird. Wenn man die Abhängigkeit von Preisorakeln betrachtet, könnten sie wie eine zentralisierte Einheit erscheinen, die einem einzigen Ausfallpunkt unterliegt und somit vor eigenlichen Idee 105 106

Was im Detail in Abschnitt 5.2.5 erläutert wird. Amler u. a. 2021.

50

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Abbildung 3.4 Funktionsweise eines Preisorakels (Quelle: eigene Darstellung)

Equity

Currency

Price Oracle

Cryptocurrency

Commodity

hinter DeFi abweicht. Nichtsdestotrotz gibt es drei Arten von Orakeln, die sich durch ihren Grad an Vertrauen unterscheiden lassen: • Zentral: Ruft die Informationen aus externen Quellen ab und wird dabei von einer einzigen Stelle validiert, die möglicherweise manipuliert wird. • Halbzentral: Sie hat dieselben Eigenschaften wie die zentralisierte Version, mit dem Unterschied, dass sie einige weitere Betreiber einbezieht, die sich gegenseitig kennen. • Dezentral: Die empfangenen Daten werden von mehreren Betreibern mit unterschiedlichen Quellen bereitgestellt, die unabhängig voneinander und ohne Absprachen arbeiten, und das Protokoll bewertet die Eingaben der einzelnen Betreiber, um sich auf einen bestimmten Wert zu einigen. Im Nachhinein kontrollieren Orakel im Grunde den Glauben an einen Smart Contract. Daraus ergibt sich ein häufiges Risiko im DeFi-Bereich, das als „Orakelproblem “ bekannt ist. Die Schwachstellen, denen ein Orakel ausgesetzt ist, sind vielfältig, wie z. B. Hacks, Bereitstellung ungenauer oder veralteter Informationen, geringe Latenz, Manipulation und mehr. Die Risiken, die sich aus der Integration eines Orakels in eine Blockchain ergeben, könnten möglicherweise das gesamte Netzwerk stören, da es nur eine zentrale Kraft gibt, die die endgültigen Urteile fällt. Es gibt zwar dezentrale Optionen auf dem Markt, aber die grundlegende Idee eines Orakels muss neu gestaltet werden, um die derzeitige Lücke eines echten dezentralen Datenaggregators zu schließen.

3.5

Typen von Crypto Assets

51

Typen von Crypto Assets

3.5

Digitale Vermögenswerte sind in der Regel vielseitig in der Art und Weise, wie sie verwendet werden und welche Funktionen sie erfüllen können. Dieser Facettenreichtum unterstreicht das Potenzial von Dezentralized Finance und zeigt, wie das traditionelle Finanzsystem neu erfunden werden kann. Um mehr über die verschiedenen Arten von Krypto-Vermögenswerten zu erfahren, finden sich in diesem Abschnitt weitere Informationen über die verschiedenen Kategorien von Kryptowährungen. Zunächst einmal ist es wichtig, den semantischen Unterschied zwischen einem Digital Coin und einem Token festzuhalten. Obwohl beide über einen inneren Wert verfügen, gibt es einen grundlegenden Unterschied zwischen den beiden: Ein Coin fungiert nur als Wertaufbewahrungsoder Tauschmittel, während Token praktisch jede Art von Vermögenswert darstellen können und die gleichen Eigenschaften wie einen Coin haben. Ein weiterer wichtiger Unterschied liegt in der Zusammensetzung der beiden Vermögenswerte. Bezieht man sich auf eine digitalen Coin, so wird dieser in der Regel von einer eigenen Blockchain (z. B. Bitcoin, Ethereum) erzeugt und ist auf diese beschränkt, während Krypto-Token ein Derivat der Blockchain (z. B. ERC-20) sind, das es ihnen ermöglicht, Funktionen auf verschiedenen Plattformen auszuführen. Die Konnotation für beide Begriffe ist die gleiche, wenn es um Kryptowährungen geht, allerdings gibt es verschiedene Arten von Kryptowährungen, die in den folgenden Abschnitten vorgestellt werden. 3.5.1

Security Token

Diese Klasse von virtuellen Vermögenswerten stellt eine Beteiligung an dem emittierenden Projekt oder Unternehmen dar. Sie wird in der Regel als eine Form der Finanzierung verwendet, die dazu beiträgt, die Mittelbeschaffung für Investoren durch ein Security Token Offering (STO) zu vereinfachen und zu rationalisieren. Im Gegensatz zu einem Initial Coin Offering (ICO) unterliegt ein STO einem umfassenderen Regulierungsprozess, der von internationalen Finanzaufsichtsbehörden wie der Securities and Exchange Commission (SEC) in den USA geregelt wird. Aus Sicht der SEC wird für die Einstufung eines Wertpapier-Tokens ein „Howey-Test“ verwendet, der den Vermögenswert anhand der folgenden Anforderungen kategorisiert: 107 1. Es gibt eine Investition von Geld. 2. Es besteht eine Gewinnerwartung. 3. Die Investition von Geld erfolgt in ein gemeinsames Unternehmen. 4. Jeder Gewinn stammt aus den Bemühungen eines Projektträgers oder einer dritten Partei. Eine interessante Debatte war die Einstufung von Bitcoin als Sicherheits-Token, die zu einem langen Prozess von Streitigkeiten zwischen internationalen Regulierungsbehörden führte, aber 107

Ausführliche Informationen zum Howey-Test finden sich auf der Website der SEC oder in einer Rede von SEC Commissioner Hester M. Peirce.

52

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

schließlich verworfen wurde, da sie die oben genannten Kriterien nicht erfüllt. 108 Auf der Grundlage der Zusammensetzung von Security Tokens lassen sich diese in drei Bereiche unterteilen: • Equity Token: Ähnlich wie der Besitz einer Aktie gibt der Equity Token dem Inhaber das Recht, an den Gewinnen eines Unternehmens zu partizipieren und/oder ein Stimmrecht bei der Entwicklung des Unternehmens zu haben. • Debt Token: Ähnlich wie ein Schuldner von Unternehmensschulden, repräsentiert ein Debt Token (Schuldtoken) einen Teil eines kurzfristigen Kredits an ein Unternehmen, der auf einer Blockchain dargestellt wird. • Asset-Backed Token: Diese Kategorie steht für die Tokenisierung aller realen Vermögenswerte. Praktisch jeder Vermögenswert, der physisch unterlegt werden kann, kann in diese Gruppe eingeordnet werden, z. B. Edelmetalle, Rohstoffe, Aktien, Immobilien usw. Ähnlich wie bei den Derivaten in der traditionellen Finanzwelt handelt es sich bei synthetischen Vermögenswerten um digitale Vermögenswerte, deren Preis an andere reale Vermögenswerte gekoppelt ist. Solche synthetischen Vermögenswerte können auch Sicherheits-Token darstellen. Synthetische Tokens Synthetische Vermögenswerte sind eine alternative Anlageklasse, die mit der DeFi-Welle aufkam und durch das Synthetix-Protokoll eine neue Welt der Möglichkeiten aufzeigt, die es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglicht, synthetische Darstellungen von realen Vermögenswerten als digitale Token zu erstellen, die den Wert des Vermögenswerts auf einer 1:1-Basis verfolgen. Das Synthetix-Protokoll ist der erste Anbieter dieser Art von Vermögenswert-Token in der Kryptowelt. Der traditionelle Finanzmarkt verwendet bereits synthetische Vermögenswerte (z. B. synthetische Anleihen) in seinen täglichen Operationen, aber im Vergleich zu diesem Protokoll liegt der Hauptunterschied in der dezentralen Natur der Token, die auf der Synthetix-Plattform erzeugt werden. Diese Repräsentationen können theoretisch jeden Vermögenswert aus dem traditionellen Finanzbereich in die Kryptosphäre bringen. Um einen synthetischen Token zu erstellen, besichern oder verriegeln die Nutzerinnen und Nutzer den nativen Protokoll-Token (SNX) in einer Minting-SmartContract-Anwendung, um dezentrale synthetische Vermögenswerte, sogenannte Synths, auszugeben. Diese Vermögenswerte werden durch den überbesicherten Pool von SNXTokens in der Plattform gesichert.a Detaillierte Informationen zur Interaktion mit SmartContract-Anwendungen folgen in den nächsten Kapiteln. a

108

Quelle: Synthetix.io

Siehe Securities und Commission 2018 oder Cassels 2018.

3.5

3.5.2

Typen von Crypto Assets

53

Utility Token

Utility Tokens beziehen sich auf Token, die einen nützlichen Zweck im Ökosystem des ausgebenden Projekts erfüllen. Im Gegensatz zu Sicherheits-Token haben Utility-Token kein Aktionärsrecht, sondern können bei der Durchführung einer bestimmten Aktivität verwendet werden. Projekte, die diese Art von Token haben möchten, generieren in der Regel eine vorher festgelegte Anzahl von Utility Token für eine bestimmte Funktionalität. Ein Beispiel für einen Utility Token ist der Basic Attention Token (BAT), der im Zusammenhang mit der Verfolgung der Zeit und Aufmerksamkeit der Medienkonsumenten auf Websites mit dem Brave-Webbrowser Verwendung finden. Ein Nutzer/eine Nutzerin kann beispielsweise dafür belohnt werden, dass er sich entscheidet, Werbung auf der Plattform anzusehen. Die Utility-Mechanismen können durch die Anwendung innovativer Tokenomics-Modelle109 optimiert werden, um die Nutzerreichweite eines Projekts zu erhöhen und Anreize zu schaffen. Obwohl Utility-Token keine Beteiligung am Unternehmen haben, kann auf ihren Preis spekuliert werden und je nach Verwendung und Funktionalität einen zusätzlichen monetären Anreiz für ein Projekt darstellen. 3.5.3

Non-Fungible Token, NFTs

Non-Fungible Tokens, kurz NFTs, sind eine umstrittene Art von Token, die im Jahr 2021 einen regelrechten Boom erlebten.110 Wenn wir uns auf fungible Token beziehen, definieren wir eine Kryptowährung, die gegen eine andere Kryptowährung desselben Typs getauscht werden kann (1 BTC = 1 BTC). Die Fungibilität von Kryptoassets macht sie zu einem praktikablen Mittel für die Durchführung von Transaktionen. Wenn wir hingegen von nicht-fungiblen Token sprechen, meinen wir ein einzigartiges Stück Daten, das Merkmale enthält, die es von einem anderen völlig unterscheiden (1 NFT ̸= 1 NFT). NFTs haben es geschafft, mehrere Branchen der traditionellen Welt umzukrempeln. Jeder dieser Token ist eine einzigartige Darstellung von Vermögenswerten, die über Smart Contracts fest in der Blockchain kodiert sind. Das Eigentum an dem Vermögenswert wird in der Blockchain gespeichert und kann über Online-Plattformen gehandelt werden.111 Dabei kann es sich um jede Art von virtuellem Vermögenswert handeln. Es gibt jedoch wichtige Kategorien, in denen NFTs erfolgreich sind, wie z. B.: • Sammlerstücke: Diese NFTs sind eine Reihe von Token, die ein bestimmtes Thema repräsentieren. Normalerweise hat jeder Token im entsprechenden Set seine eigenen Merkmale, die ihn einzigartig machen, und es gibt bestimmte Attribute, die seltener und wertvoller sind als andere. Das bekannteste Beispiel für eine Sammlung sind die bekannten CryptoPunks von Larva Labs.112 109

siehe Abschnitt 5.5.4 für weitere Informationen über Tokenomics siehe zum Beispiel Pinto-Gutiérrez u. a. 2022. 111 wie beispielsweise Opensea.io, SuperRare.com oder Rarible.com. 112 Weitere Informationen über CryptoPunks finden sich auf der Website Larvalabs.com. 110

54

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

• Kunst: Jede Art von Gemälde oder jedes abstrakte Stück, welches digitale Kunst darstellt, kann als NFT betrachtet werden. Dies ermöglichte eine neue Einkommensquelle für Künstler. Einigen unbekannten und im traditionellen Bereich wenig erfolgreichen Künstlern gelang es, den Hype um diese Anlageform erfolgreich zu nutzen. Mike Winkelmann, bekannt als Beeple, ein Künstler, der durch seine digitalen Kunstwerke in den Medien bekannt wurde, hat beispielsweise sein NFT-Kunstwerk „The First 5000 Days“ für 69 Millionen US-Dollar versteigert.113 • Gaming: Ein weiterer Sektor, der während des NFT-Booms zu Ruhm gelangte, waren Spiele und die Verwendung von Sammlerstücken in Spielen. Die Spieler können ihre eigenen NFTs im Spiel erstellen und verschiedene Arten von Ausrüstungsgegenständen verwenden, um aufzusteigen und sie dann zu verkaufen oder gegen andere zu tauschen. Diese Art von NFTs triumphierte während der Pandemie als alternative Einkommensquelle für Menschen in unterentwickelten Ländern.114 Das Spiel, das in dieser Zeit am meisten Anklang fand, war Axie Infinity.115 • Virtuelle Welten: Ein weiterer Bereich, der während der Pandemie sehr populär wurde, sind virtuelle Welten oder besser bekannt als Metaverse. Diese Welten wurden mitunter geschaffen, um den Mangel an Interaktion in der realen Welt aufgrund der durch die Pandemie verursachten Einschränkungen auszugleichen und auch als alternative Methode, um mit Menschen auf der ganzen Welt in Kontakt zu treten. Die Benutzer können ihren eigenen Charakter erstellen und sogar Eigentum wie Land im Metaverse erwerben.. Dies weckte das Interesse großer Unternehmen (z. B. Facebook) und bildet die Basis für neue Geschäftsmodelle. • Media: Die Musikindustrie hat mit NFTs einen neuen Weg gefunden, ihre Musik zu vermarkten. Musiker können einen Song aufzeichnen und die Eigentumsrechte auf der Blockchain speichern und ein einzigartiges Stück schaffen, das nur durch den Kauf einer NFT erworben werden kann. Da ein Nutzer/eine Nutzerin aus einem Video ein NFT machen kann, hilft dies den Medien, ein zusätzliches Einnahmemodell durch Lizenzgebühren für jedes gestreamte Musikvideo zu schaffen. Obwohl NFTs nach wie vor spekulative Vermögenswerte sind, haben sie sich als nützliches Instrument für Urheber von Inhalten und Künstler erwiesen, die ihre Produkte präsentieren wollen, ohne auf Vermittler angewiesen zu sein, und die in der Lage sein wollen, in einer P2P-Umgebung Transaktionen durchzuführen. 113

Siehe theverge.com für weitere Informationen über die entsprechende Auktion bei Christie’s, die eindeutig Kunstgeschichte geschrieben hat. 114 AFP 2022. 115 Siehe hierzu auch Abschnitt 4.7.4 zu GameFi.

3.5

3.5.4

Typen von Crypto Assets

55

Stablecoins

Eine der Herausforderungen für Kryptowährungen ist die Preisstabilität und die Komplexität ihrer Funktionsweise als praktische dezentrale Zahlungssysteme (Decentralized Payments Systems, DPSs) aufgrund ihrer hohen Volatilität.116 In diesem Sinne wurden stabile digitale Währungen geschaffen, die nicht unter starken Preisschwankungen auf dem Kryptomarkt leiden und neue Möglichkeiten für diesen Bereich bieten. Während Fiat-Währungen für die Inflationierung durch Zentralbanken anfällig sind, versuchen Stablecoins dieses Problem anzugehen, indem sie einen Vermögenswert bereitstellen, der nicht durch die Hände zentralisierter Parteien manipuliert wird, und Stabilität in eine volatile Anlageklasse wie Kryptowährungen bringen. Stablecoins, die an einen verifizierbaren Vermögenswert (z. B. einen Rohstoff oder eine Kryptowährung) gekoppelt sind, sind ein Beispiel dafür, wie Preisschwankungen innerhalb der Kryptowelt kontrolliert werden können und sogar eine attraktive Alternative als Wertaufbewahrungsmittel im Gegensatz zu exzessivem Gelddrucken von Staaten und deren jeweiligen Währungen darstellen. Darüber hinaus gibt es verschiedene Arten von Stabilisierungsmechanismen für Stablecoins, die im Folgenden näher erläutert werden, um einen detaillierten Überblick über diese spezielle Klasse von Krypto-Assets zu geben. Ein Stablecoin ist ein Ansatz, der als digitale Währung konzipiert ist, der an einen anderen Vermögenswert wie Gold oder Fiat-Währungen wie den US-Dollar gebunden ist. 117 Das DeFiÖkosystem eröffnete jedoch neue Möglichkeiten mit Stablecoins, die mit Kryptowährungen unterlegt sind, und Stablecoins, für die keine Sicherheiten erforderlich sind. 118 Außerdem folgt ein Stablecoin einer vordefinierten Bewertung im Verhältnis zu seinem Basiswert. Tether (USDT) ist beispielsweise mit US-Dollar unterlegt und soll einen stabilen Wert von 1 US-Dollar pro 1 USDT-Token aufrechterhalten. Die Idee hinter Stablecoins ist, dass sie versuchen, den Preis eines Vermögenswerts durch einen Stabilisierungsmechanismus stabil zu halten. Um die Preisvolatilität zu minimieren, kann dies durch die Kopplung des Wertes an einen Vermögenswert wie eine Fiat-Währung oder einen Rohstoff erreicht werden. Auf der Grundlage der vorhandenen Literatur haben die Autoren eine Zusammenstellung erstellt, die die verfügbaren Stablecoin-Typen (siehe Abbildung 3.5) mit ihren jeweiligen Stabilitätsmechanismen veranschaulicht, auf die später noch näher eingegangen wird.119 Off-chain besichert Dieser Ansatz ähnelt dem Full-Reserve-Banking, da die zentralisierte Version von Stablecoins ihren Wert an Fiat-Währungen wie den USD (die vorherrschende Bindung für Stablecoins) oder alternativ an eine Mischung aus Fiat-Währungen oder einen Rohstoff (Asset-Backed) bindet. Der 116

Mita u. a. 2019. Mita u. a. 2019. 118 Simon 2020. 119 Schär und Berentsen 2019, Jeger u. a. 2020, Mita u. a. 2019 sowie Moin, Sekniqi und Sirer 2020. 117

56

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Abbildung 3.5 Stabilitätsmechanismen für Stablecoins (Quelle: eigene Darstellung)

Stablecoins

Off-Chain Collateralization

Fiat

Commodity

On-Chain Collateralization

Algorithmic

Cryptocurrencies

besicherte Off-Chain-Mechanismus funktioniert durch die Regulierung des Währungsangebots oder durch das Halten entsprechender Reserveaktiva in der ausgewählten Fiat-Währung. 120 Die tatsächliche Nutzung der Distributed-Ledger-Technologie ist in diesem Zusammenhang jedoch begrenzt, da die Dezentralisierung in dieser Kategorie nicht berücksichtigt wird, insbesondere unter dem Aspekt der Governance. Mehrere Emittenten dieser Stablecoins weisen keine prüfbaren Aufzeichnungen über ihre Währungen oder Vermögensreserven nach, was sich negativ auf die Mainstream-Nutzung und vor allem auf die Wahrnehmung der Blockchain-Technologie im Allgemeinen auswirken könnte.121 Der Wert ist an traditionelle Währungen oder Rohstoffe gekoppelt, wobei häufig eine vertrauenswürdige dritte Partei die Sicherheiten kontrolliert. Zur weiteren Veranschaulichung dieses Verfahrens zeigt Abbildung 3.5, wie die drei Hauptkategorien von besicherten Stablecoins funktionieren: Fiat-basiert (zentralisiert), rohstoffbasiert (zentralisiert) und kryptowährungsgestützt (dezentralisiert).122 Die fiat-gesicherten Stablecoins werden von einer zentralen Stelle verwaltet, und das besicherte Fiat-Geld wird in einem Tresorraum aufbewahrt, der sich im Besitz der entsprechenden Stelle befindet und regelmäßig einer Prüfung unterzogen wird (bzw. werden sollten). Stablecoins, die mit Rohstoffen besichert sind, folgen einem ähnlichen Mechanismus, bei dem der Wert des Stablecoins an einen Rohstoff wie Gold gekoppelt ist (z. B. 1 Token = 1 Gramm Gold) und bei einem Verwahrer gelagert wird, der einen echten Sachwert bereitstellt. Schließlich 120

Bullmann, Klemm und Pinna 2019. Moin, Sekniqi und Sirer 2020. 122 Memon 2018. 121

3.5

Typen von Crypto Assets

57

Abbildung 3.6 Off-chain und On-chain Besicherungsmethoden (Quelle: eigene Darstellung)

werden die mit Kryptowährungen unterlegten Stablecoins durch die Verwendung von intelligenten Verträgen ermöglicht, die als Vermittler zwischen dem Nutzer/der Nutzerin und der Erzeugung der Stablecoins fungieren. Krypto-besicherte Stablecoins, die aufgrund von Volatilitätsbedenken oft überbesichert sind, werden in der Regel durch einen Korb digitaler Währungen wie BTC und ETH besichert und werden ausgegeben, sobald die Sicherheiten des Nutzers/der Nutzerin im Smart Contract hinterlegt sind. On-chain besichert Bei dieser Art der Besicherung werden Kryptowährungen verwendet, um den Stablecoin zu besichern. Dabei wird die Dezentralisierung durch Smart Contracts genutzt, um den StablecoinPreis vom Wert der Sicherheit zu entkoppeln.123 Das DeFi-Protokoll MakerDAO ist einer der prominentesten Vertreter kryptobesicherter Stablecoins mit dem eigenen DAI-Token, der an 1 USD gekoppelt ist. Dieser Mechanismus basiert auf einer Reihe von Smart Contracts, die auf der Ethereum-Blockchain basieren. Jeder kann neue DAI-Token generieren, indem er Ether an einen der Smart Contracts sendet, und im Gegenzug werden anteilig Stablecoins ausgegeben. Außerdem wird die Besicherungsquote vom Nutzer bzw. von der Nutzerin bestimmt, und wenn sie unter einen bestimmten Schwellenwert fällt, erfolgt ein Margin Call. Sobald der Stablecoin eingelöst wurde, entsperrt der Smart Contract die Sicherheiten und vernichtet den Stablecoin. 124 Infolge der Volatilität der zugrundeliegenden Kryptowährungen ist die Übersicherung eine gängige Praxis für diesen Währungstyp geworden. Da die Sicherheiten auf der Blockchain liegen, sind sie transparenter als ihre Gegenpartei außerhalb der Blockchain und tendenziell dezentraler, da sie sich auf andere Krypto-Vermögenswerte stützen, aber ihre Bemühungen zur Verringerung starker 123 124

Bullmann, Klemm und Pinna 2019. Grigo 2020; Jeger u. a. 2020.

58

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

Preisschwankungen sind noch immer begrenzt.125

Algorithmische Stablecoins Das Wesen dieses Mechanismus wird durch ein dynamisches Angebot definiert, das eine selbststabilisierende und zensurresistente Eigenschaft ohne jegliche Sicherheiten hat und mit einer Kombination aus algorithmusbasierten Smart Contracts arbeitet. Darüber hinaus nutzen diese Stablecoins Preisorakel, um die Dezentralisierung zu verstärken, ohne dass die Notwendigkeit besteht, einem Dritten zu vertrauen.126 Nach diesem Mechanismus wird der Emittent, sobald die Nachfrage nach dem stabilen Vermögenswert steigt, neue Stablecoins verkaufen und erzeugen, so dass die Bindung an den USD stabil bleibt. Wenn die Nachfrage sinkt, wird der Emittent einen zweiten Vermögenswert schaffen, in der Regel eine Anleihe, um den Vermögenswert gegen den Stablecoin zu verkaufen und das Gesamtangebot zu verringern.127 Der Algorithmus soll die von den Zentralbanken verwendeten Offenmarktgeschäfte nachahmen, ohne dabei auf die Vermögenswerte einer zentralisierten Einheit wie dem nationalen Finanzministerium zurückgreifen zu müssen.

Die Terra Implosion im Mai 2022 Das Terra Ökosystema hat einen algorithmischen Stablecoin, der im Mai 2022 zu unrühmlicher Berühmtheit gelangte, als das Ökosystem vollständig implodierte. Der TerraStablecoin UST sollte durch die symbiotische Beziehung mit Luna, dem Governance-Coin des Ökosystems und somit dem zweiten Token der Terra Foundation, stabil gehalten werden. Die beiden Münzen basieren auf der gleichen Blockchain, und 1 UST sollte einen stabilen Wert haben, der 1 US-Dollar entspricht. Der Inhaber hatte das Recht, jederzeit in die „Schwesterwährung“ zu wechseln, indem er den entsprechenden IndexSmart Contracts verwendete. Neue UST-Stablecoins wurden geschaffen, indem Terra-Inhaber ihre Luna-Token zerstören („verbrennen“) und stattdessen UST erhalten konnten. Dies geschah zum vorherrschenden Marktkurs, d. h. vereinfacht ausgedrückt, wenn Luna zu 50 USD gehandelt wurde, führte die entsprechende Burn-Transaktion zur Schaffung von 50 UST. Jede dieser Transaktionen führte zu einer Verringerung der Gesamtmenge an Luna-Token, was folglich zu einem höheren Preis des Luna-Tokens führen würde, wenn man von den gleichen Nachfrage- und Marktbedingungen ausgeht. Die Umstellung auf UST wurde durch die Renditeversprechen des Anchor-Protokolls von etwa 20% pro Jahr motiviert.b 125

Schär und Berentsen 2019. Moin, Sekniqi und Sirer 2020. 127 Schär und Berentsen 2019. 126

3.5

Typen von Crypto Assets

Um den UST-Stablecoin stabil auf dem Wert von 1 USD zu halten, war es möglich, UST in Luna-Tokens zurückzutauschen. Dies würde Sinn machen, sobald der Wert eines UST unter einen US-Dollar fallen würde, damit der Inhaber wieder in die „Schwesterwährung“ Luna wechseln und den Arbitragegewinn einstreichen kann. Dies sollte theoretisch so lange funktionieren, bis das Gleichgewicht wiederhergestellt ist und es keinen Anreiz mehr gibt, UST zu verbrennen und neu geschaffene Luna zu erhalten. Ein Bestand von 25 UST-Token könnte also vernichtet werden, um Luna im Gegenwert von 25 USD zu erhalten, wobei die entsprechenden Luna-Token neu geschaffen werden müssten. Bestimmten Marktberichten zufolge soll jedoch ein Entwickler von Terra Millionen von UST auf den Markt geworfen haben, wodurch die Bindung von 1 UST = 1 USD zerstörte.c Dieser Bruch der Bindung war der Kipppunkt für das Ökosystem und löste einen Dominoeffekt aus. Die Massenpanik unter den UST-Inhabern führte schließlich zu einem „Bank Run“. Sowohl UST- als auch Luna-Inhaber gaben ihre Positionen innerhalb kürzester Zeit auf. Dies führte zu einer vollständigen Implosion des Luna-Ökosystems, wobei ein UST mit nur 0,045 USD und ein Terra mit etwa 0,000001 USD gehandelt wurde. Insgesamt verschwanden innerhalb weniger Tage mehr als 18 Mrd. USD an Marktwert in UST und 33 Mrd. USD an Marktwert in Luna-Token. Es war ein historischer Zusammenbruch, denn noch nie zuvor ist ein Projekt dieser Größe so dramatisch und so schnell zusammengebrochen. Dies schickte Schockwellen durch das gesamte Ökosystem, wobei die gesamte Marktkapitalisierung von etwa 1.900 Billionen USD auf etwa 1.300 Billionen USD fiel.d,e,f,g a

Siehe terra.money Siehe anchorprotocol.com c Malwa 2022. d Marktdaten von Coingecko.com. e Siehe auch ITSA auf medium.com für weitere Informationen. f Quelle und weitere Informationen auf wired.com. g Siehe auch Clements 2021 für Argumente, warum algorithmische Stablecoins zum Scheitern verurteilt sind. Es kann argumentiert werden, dass sie aufgrund ihrer fragilen Abhängigkeit von komplexen und zirkulären Beziehungen zwischen verschiedenen Akteuren anfällig für einen dauerhaften Zusammenbruch sind. Anstatt die Funktionen von Geld zu erfüllen, werden algorithmische Stablecoins vielmehr zur kurzfristigen Spekulationen genutzt. b

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60

Kapitel 3

Neue technologische Entwicklungen und Möglichkeiten

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

„Hat der Fuchs die Nase erst hinein, so weiß’er bald den Leib auch nachzubringen.“ William Shakespeare Die in das alte Finanzsystem eingebaute Inflation ist kein Fehler, sondern eine Besonderheit. Glücklicherweise muss sich der Einzelne nicht mehr an diesem harten Kampf gegen allmächtige Zentral- und Geschäftsbanken beteiligen, um sein Vermögen zu erhalten und aufzubauen. Das Aufkommen des Internets und der Blockchain-Technologie hat dem Einzelnen die Möglichkeit gegeben, die finanzielle Souveränität zurückzuerobern. Der Einstieg in die neue Welt des dezentralen Finanzwesens ist vielleicht nicht ganz einfach, doch für neugierige Menschen bietet es eine Fülle an spannenden Möglichkeiten. DeFi-Nutzerinnen und -Nutzer benötigen jedoch die richtigen Hilfsmittel. In den folgenden Abschnitten finden sich Erklärungen zu hilfreichen Werkzeugen. Auch wenn die Reise mit Hindernissen gepflastert sein kann, könnten die Kosten des Verbleibs in der alten Welt die Risiken des Aufbruchs in die neue Welt überwiegen.

4.1

Mein Wallet ist mein Konto

Der erste Schritt zum Einstieg in die Welt der dezentralen Finanzen ist die Einrichtung einer KryptoWallet. Eine Krypto-Wallet ermöglicht es Kryptowährungen zu übertragen, zu empfangen und auszugeben. Im Gegensatz zu einer physischen Fiat-Brieftasche werden in einer Krypto-Brieftasche keine Gelder gelagert. Stattdessen befinden sich die Gelder einer Wallet in der Blockchain und sind nur über ein eindeutiges Passwort, den so genannten privaten Schlüssel, zugänglich. Mit dem privaten Schlüssel wird der Nutzer/die Nutzerin als rechtmäßiger Eigentümer/rechtmäßige Eigentümerin der Wallet-Adresse verifiziert und kann auf sein/ihr Guthaben zugreifen und darüber verfügen. Im Vergleich zum Besitz eines physischen Gutes wie Gold, muss man auch bei Kryptoassets immer bedenken: Gold: “Wenn Sie es nicht pysisch halten, gehört es Ihnen nicht.” Kryptowährungen: “Nicht Ihre Schlüssel, nicht Ihre Kryptowährung.” 63 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_4

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Darüber hinaus gibt es verschiedene Arten von Geldbörsen, die sich in ihrem Zentralisierungsgrad, ihrer Sicherheit und ihrem Komfort unterscheiden.

Typen von Crypto Wallets Hot Wallet, Online Wallet oder Software Wallet: Ein Hot Wallet wird auch Online Wallet oder Software Wallet genannt. Es handelt sich dabei um eine Form der digitalen Speicherung, die über einen Computer oder ein Telefon zugänglich ist und mit dem Internet verbunden ist. Eine Hot Wallet speichert die notwendigen Schlüssel, um über die jeweiligen Token zu verfügen. Diese Arten von Wallets bieten große Flexibilität bei Transaktionen und Überweisungen und verfügen in der Regel über eine benutzerfreundliche Schnittstelle. Aufgrund der Internetverbindung sind Hot Wallets jedoch nicht so sicher vor Hackern wie Cold Wallets. Diese Art von Wallets wird häufig von zentralisierten Börsen (CEX) verwendet, und in der Vergangenheit wurden viele so genannte Private Key Exploits verzeichnet, wie das folgende Beispiel zeigt.

Angriff auf Mt. Gox Zu Beginn des Jahres 2014 war Mt. Gox mit Sitz in Japan die größte Bitcoin-Börse der Welt. Die Börse wickelte mehr als 70% aller Bitcoin-Transaktionen weltweit ab. Doch Ende Februar desselben Jahres war sie bankrott. Jeder, der Mt. Gox nutzte, verlor den Zugang zu seinen Vermögenswerten. Das war ein abschreckendes Beispiel für Kryptoanlegerinnen und -anleger. Die Vermögenswerte waren zwar nicht alle verloren, aber alles, was noch übrig war, wurde jahrelang eingefroren. Was ist passiert? Am 7. Februar 2014 stoppte Mt. Gox alle Bitcoin-Abhebungen mit der Begründung, dass es lediglich die Abhebungsanfragen pausierte, „um einen klaren technischen Überblick über den Währungsprozess zu erhalten.“ Nach einigen Wochen der Ungewissheit setzte die Börse am 24. Februar 2014 den gesamten Handel aus und die Website ging offline. In derselben Woche behauptete ein durchgesickertes Unternehmensdokument, dass Hacker die Börse Mt. Gox angegriffen und 744’408 Bitcoins von Mt. Gox-Kunden sowie weitere 100’000 Bitcoins des Unternehmens gestohlen hatten, was dazu führte, dass die Börse für insolvent erklärt wurde. Am 28. Februar beantragte Mt. Gox in Japan und zwei Wochen später in den USA Insolvenzschutz. Spätere Untersuchungen haben ergeben, dass der massive Hack von Mt. Gox bereits im September 2011 begonnen hatte.a,b,c a

Quelle: Blockonomi.com. Siehe auch Wired.com für weitere Informationen. c Weitere Informationen über den Fall Mt. Gox, einschließlich der Rolle von Mark Karpeles und Jed McCaleb, finden sich in Popper 2015.

b

4.1

Mein Wallet ist mein Konto

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Cold oder Hardware Wallet: Diese Wallets werden offline verwendet, um die privaten Schlüssel außerhalb der Blockchain aufzubewahren, und stellen nur zur Ausführung von Transaktionen eine Verbindung zum Internet her. Der Mechanismus zur Speicherung privater Schlüssel in Cold Wallets, die in der Regel in einem kleinen Gerät ähnlich einem USB-Stick gespeichert sind, bietet ein höheres Maß an Sicherheit als die Verwendung einer Seed-Phrase. Aufgrund der geringen Flexibilität bei der Durchführung von Transaktionen und der hohen Komplexität bei der Verwendung des Geräts ist diese Art von Brieftasche jedoch eher für erfahrene Benutzer geeignet. Darüber hinaus gibt es noch eine sicherere, aber weniger verbreitete Version einer Cold Wallet, nämlich ein „Paper Wallet“. Wie der Name schon sagt, speichert eine Paper Wallet die privaten Schlüssel in einem einzigartigen QR-Code, der auf ein Stück Papier gedruckt ist. Schließlich gibt es noch eine sophistiziertere Art von Wallet, die mit Smart Contracts arbeitet. Eine Smart Wallet verwendet einen Smart Contract anstelle eines privaten Schlüssels und bietet den Nutzerinnen und Nutzern mehr Funktionen, wie z. B. Mehrfachsignatur-Autorisierungen und Whitelisting von Konten. Daher sind Smart Wallets für erfahrene DeFi-Investoren zu empfehlen, die mehr praktische und sichere Funktionen in einer Wallet suchen. Zugang zu DeFi Um auf das gesamte Spektrum des DeFi-Ökosystems zugreifen zu können, gibt es Wallets, die mit Web 3.0-Funktionen arbeiten, die Nutzerinnen und Nutzer mit einer schnellen und bequemen Browser-Wallet verbinden und ihnen die Interaktion mit verschiedenen DeFi-Protokollen ermöglichen. Diese Web-Erweiterungen werden von der Mehrheit der DeFi-Investoren bevorzugt, es gibt aber auch die Möglichkeit einer Desktop-Version oder einer mobilen Wallet. Die bekannteste und meistgenutzte Krypto-Wallet in DeFi ist die MetaMask-Wallet. Die MetaMask-Wallet ermöglicht es Nutzerinnen und Nutzern, durch verschiedene Protokolle zu navigieren und mit einer Vielzahl von DApps im Ethereum-Netzwerk zu interagieren. Die Anwendung kann als mobile Wallet-App oder als Browser-Web-Erweiterung genutzt werden. Darüber hinaus verfügt MetaMask über einen eigenen eingebauten Swap, der es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglicht, ihre Token einfach zu tauschen, ohne die Wallet zu verlassen. Die Sicherheit liegt in den Händen der Nutzerin/des Nutzers, mit einer nicht-verwahrenden Funktion, die eine geheime Backup-Phrase als privaten Schlüssel verwendet. Um die Sicherheit der MetaMask-Wallet zu erhöhen, können Nutzerinnen und Nutzer ihre Hardware-Wallets mit dem Konto verknüpfen, um eine zusätzliche Sicherheitsmaßnahme hinzuzufügen, indem sie offline gehen. Da MetaMask eine Ethereum-basierte Wallet ist, werden sowohl ERC-20 fungible Token als auch ERC-721 non-fungible Token (NFTs) unterstützt. Das Ethereum-Netzwerk ist die vorherrschende Blockchain für DeFi-Lösungen. Jedoch gibt es eine steigende Nachfrage nach Alternativen mit niedrigeren Transaktionsgebühren, wie Binance Smart Chain, Solana und Avalanche. Zu diesem Zweck ermöglicht die MetaMask-Wallet Überweisungen und Transaktionen zwischen anderen Chains, indem sie die Netzwerke überbrückt, die mit der Ethereum Virtual

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Machine (EVM)128 kompatibel sind. Start mit Metamask Um eine MetaMask-Brieftasche einzurichten, können Sie in den folgenden fünf Schritten vorgehen:129 1. Laden Sie die MetaMask-Wallet von der offiziellen Website herunter metamask.io Abbildung 4.1 Metamask.io

2. Erstellen Sie ein Passwort für den Zugriff auf die Wallet

128

Die Ethereum Virtual Machine (EVM) ist die Umgebung, in der alle Ethereum-Konten und Smart Contracts leben. Weitere Informationen finden sich auf ethereum.org. 129 Sie können auch dieses Video https://www.youtube.com/watch?v=GNPz-Dv5BjM ansehen, wie Sie Ihre MetaMask Wallet einrichten.

4.1

Mein Wallet ist mein Konto

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Abbildung 4.2 Passwort erstellen

3. Bestätigen Sie die geheime Backup Phrase und bewahren Sie die Phrase an einem sicheren Ort auf. Geben Sie diese geheime Sicherungsphrase niemals weiter, da sie es ermöglicht, vollständig über das entsprechende Wallet zu verfügen. Abbildung 4.3 Geheime Backup Phrase

4. Füllen Sie die Wallet mit ETH, entweder durch Kauf über die Wallet oder durch Einzahlung von ETH von einer anderen Wallet oder von einem Konto bei einer zentralen Börse.

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg Abbildung 4.4 Wallet Finanzierung

5. Beginn der Benutzung verschiedener DApps (z. B. Uniswap) Abbildung 4.5 Verbinden mit DApps

Bei der Eröffnung eines Krypto-Wallets sollten die folgenden wichtigen Punkte beachtet werden: • Eigentum: Man sollte sich darüber im Klaren sein, dass es Drittverwahrer für private Schlüssel gibt. Dazu zählen zum Beispiel zentrale Börsen. Diese Drittverwahrer bieten zur Nutzung der Plattform großen Komfort. Es gibt jedoch auch nicht verwahrende Wallets. Bei diesen Wallets befinden sich die privaten Schlüssel im Besitz der Nutzerinnen und Nutzer, welche damit die volle Kontrolle über die Assets im Wallet haben. So muss man sich nicht auf eine zentralisierte Einrichtung verlassen, und ist so weniger oder gar nicht anfällig für Hacks oder staatliche Interventionen. • Sicherheit: Die Wahl zwischen einer Hot und einer Cold Wallet macht einen großen Unterschied in Bezug auf die Sicherheit. Während Hot Wallets eine schnellere und flexiblere Möglichkeit bieten, mit digitalen Vermögenswerten zu arbeiten, erhöht eine Cold Wallet die Sicherheit der Gelder, allerdings mit einer mühsameren Schnittstelle. Um eine weitere Sicherheitsebene hinzuzufügen, sind Wallets mit ersten Verteidigungslinien wie 2-FaktorAuthentifizierung, Face ID und langen Seed-Phrasen immer eine nützliche Funktion.

4.1

Mein Wallet ist mein Konto

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• Zugänglichkeit: Um den größten Nutzen aus DeFi-Lösungen zu ziehen, sollte die Wallet Zugang zu einer Vielzahl von Token und DApps bieten und die Reichweite des Engagements auf andere wichtige DeFi-Blockchains ausweiten. Auf diese Weise kann der Nutzer bzw. die Nutzerin das volle Potenzial des DeFi-Raums von einer einzigen Wallet aus erleben. • Kompatibilität: Während die meisten DeFi-Wallets Web-3.0-Erweiterungen anbieten, ist es auch wichtig, nach Wallets mit kompatiblen Desktop- oder Mobil-Apps zu suchen. Eingebaute Swaps, DApps-Browser und Bridging-Netzwerke können die Attraktivität einer Wallet erhöhen. • Benutzerfreundlichkeit: Obwohl Wallets auf zentralisierten Börsen am einfachsten zu bedienen sind und Neulinge mit ein paar Registrierungsschritten in den Markt einsteigen können130 , konzentrieren sich Wallets ohne Depotfunktion stärker auf das Kundenerlebnis, indem sie die überwältigende Komplexität der Bedienung des Wallets verbessern, wie bei MetaMask zu sehen ist. Liste von DeFi Wallets Die folgende Liste enthält einige der am häufigsten verwendeten DeFi-Wallets: ♣ MetaMask

♣ Gnosis Safe

♣ Brave

♣ Eidoo

♣ TrustWallet

♣ Authereum

♣ Coinbase Wallet

♣ WalletConnect

♣ MyEtherWallet

♣ Trezor

♣ Portis

♣ Rainbow Wallet

♣ Argent

♣ XDeFi

♣ Ledger Nano X

Wie man mit einer solchen Wallet Transaktionen durchführt, um Zahlungen auszuführen, zu handeln, zu investieren usw., wird in den verschiedenen Abschnitten in Kapitel 5 gezeigt. Dashboards Ein Dashboard kann als eine Seite auf einer Website beschrieben werden, auf der Informationen über eine bestimmte Wallet und deren Inhalt angerufen werden können. Im Kryptobereich können die folgenden Dashboards helfen, Informationen in komprimierter Form zu sammeln: 130

Was den KYC-Regeln unterliegt. KYC steht für Know Your Client oder Know Your Customer. KYC bezieht sich auf die Überprüfung der Identität eines Kunden. Die Identitätsprüfung erfordert Informationen, die zur Überprüfung der Identität und des Wohnsitzes eines Kunden verwendet werden können. Ein Ausweis und/oder eine Rechnung eines Versorgungsunternehmens können zur Erfüllung der KYC-Anforderungen verwendet werden, die von (Finanz-)Institut zu Institut und auch von Region zu Region unterschiedlich sein können.

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

♠ Zapper.fi Dieses Dashboard ermöglicht die Eingabe einer bestimmten Wallet-Adresse, eines Tokens oder einer so genannten ENS131 . Für die jeweilige Adresse können Informationen über die gehaltenen Token, die gehaltenen NFTs und die historischen Transaktionen abgerufen werden. Neben vielen anderen nützlichen Informationen gibt es auch Informationen über die aktuellen Gaskosten. ♠ Zerion.io Zerion ist ein weiteres Dasbhoard, welches ähnlich wie Zapper funktioniert. Zerion behauptet, dass es in der Lage ist, das gesamte DeFi-Portfolio von einem Ort aus aufzubauen und zu verwalten. Die Dashboards sind besonders nützlich, weil sie es ermöglichen, die Positionen in verschiedenen Netzwerken und in verschiedenen Protokollen auf einen Blick zu sehen. ♠ Frontierwallet.com Die Frontier-Wallet kann ebenfalls ein hilfreiches Instrument sein, um digitale Vermögenswerte von einem Ort aus zu verfolgen, zu versenden, zu speichern und in sie zu investieren. ♠ Instadapp.io Die Instadapp Plattform ist eine Plattform für Nutzerinnen/Nutzer und Entwicklerinnen/Entwickler, um das Potenzial von DeFi zu nutzen. Das Instadapp-Protokoll fungiert als Middleware, die mehrere DeFi-Protokolle in einer erweiterbaren Smart-Contract-Schicht zusammenfasst. ♠ DeBank.com DeBank ist ein Dashboard, welches den Vorteil bietet, dass es viele hundert Protokolle auf vielen verschiedenen Ketten verfolgen kann. Interessanterweise zeigen die verschiedenen Dashboards nicht unbedingt den exakt gleichen Wert für ein und dasselbe Wallet an. Das liegt daran, dass sie nicht unbedingt die Vermögenswerte derselben Netzwerke und Protokolle betrachten. Außerdem verwenden die Dashboards nicht unbedingt die gleichen Preisorakel.

4.2

Blockchain Explorer

Ein wichtiger Meilenstein bei der Überbrückung der Kluft zwischen Theorie und Praxis sind die Blockchain-Explorer. Es ist angemessen, Blockchain-Explorer als das „Google “ der BlockchainWelt zu betrachten. Mithilfe von APIs und durchsuchbaren Schnittstellen ziehen die Nutzerinnen 131

Siehe hierzu ebenfalls Abschnitt 4.7.1. Eine ENS-Domain ist eine Ethereum Name Service (ENS)-Domain, die einer DNS-Domain entspricht und einen dezentralen und sicheren Weg bietet, von Menschen geschriebenen Text in Ethereum-Adressen zu übersetzen. ENS-Domains enden mit .eth und haben sieben oder mehr Zeichen. Sie können in einer Auktion gekauft werden und können hierarchische Subdomains haben.

4.3

Ether Gas

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und Nutzer Daten aus der Blockchain. Insbesondere ermöglichen Explorer den Zugriff auf verschiedene Details im Zusammenhang mit Transaktionen auf bestimmten Wallet-Adressen und Blockchains. Beispiele hierfür sind Transaktionsbetrag, Transaktionszeit, pseudonyme Quellen und Ziel der Mittel, Ausführungszeit und Status der Transaktionen. Zu den erweiterten Details, die Sie mit einem Blockchain-Explorer finden können, gehören Datum, Gebühren für die Transaktion, Hash und Blockhöhe. Die Explorer bieten also vollständige Transparenz der Transaktionen. Nach der Betrachtung der Grundlagen von Blockchain-Explorern ist es sinnvoll, ihre Bedeutung im Blockchain-Ökosystem zu verstehen. Als grundlegendes Werkzeug für die Navigation in Blockchain-Plattformen und -Anwendungen sind Blockchain-Explorer nicht nur ein „Nice-to-have“, sondern für den allgemeinen Benutzer notwendig, um Transaktionen in Blockchain-Netzwerken anzuzeigen und zu verwalten. Im Folgenden findet sich eine Liste der häufig verwendeten Blockchain-Explorer im DeFiBereich: ⋄ blockchair.com Die wahrscheinlich umfangreichste zentrale Anlaufstelle für DeFi ist Blockchair, die eine Vielzahl verschiedener Blockchains in einer Suchmaschine vereint. Die Dienste umfassen: Blockchain-Explorer, Portfolio-Tracking, Node-Explorer und Nachrichtenaggregation. ⋄ etherscan.io Der bekannteste Explorer der Ethereum-Blockchain. Für DeFi-Benutzerinnen und -Benutzer auf Ethereum, ermöglicht die Website, den Status der Transaktionen zu überprüfen. ⋄ blockchain.com Die Seite bietet Blockchain-Informationen für Bitcoin, Ethereum und Bitcoin Cash, einschließlich historischer Preise, der zuletzt geminten Blöcke, der Mempool-Größe unbestätigter Transaktionen und Daten der letzten Transaktionen.

4.3

Ether Gas

In DeFi zahlen viele Nutzerinnen und Nutzer mehr als sie sollten für ihre Transaktionen und Smart-Contract-Ausführungen. Hier gehen wir auf die oft diskutierten, aber selten verstandenen „Gasgebühren“ ein und zeigen, wie man sie einsparen und überwachen kann. Zusätzlich zum Abschluss von Transaktionen wie bei der Bitcoin-Blockchain führen programmierbare Ketten wie Ethereum intelligente Verträge aus und wenden deren Auswirkungen an, indem sie der Blockchain neue Blöcke hinzufügen. Für die Dienstleistung des Hinzufügens neuer Blöcke zur Kette erhalten die Konsensoperatoren (d. h. die Miner oder Staker) von den Nutzerinnen und Nutzern Transaktionsgebühren. Mit anderen Worten: Die Gebühren sind Zahlungen die Nutzerin/der Nutzer als Ausgleich für die zur Verarbeitung und Validierung von Transaktionen erforderliche Rechenenergie. Im Ethereum-Netzwerk wird diese Gebühr gas genannt. Ähnlich wie das Benzin im Auto ist das Gas bei Ethereum der Treibstoff für die Blockchain. Je intensiver also

72

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

die Nutzung, desto mehr Gaseinheiten werden verbraucht. Daher rührt auch die Analogie von Ether als „digitalem Öl“. Der Gaspreis wird in kleinen Bruchteilen von Ether (ETH) angegeben, die gemeinhin als gwei (kurz für gigawei) bezeichnet werden. Wie die Cent-Stückelung des US-Dollars entsprechen eine Milliarde gwei einem Ether. Nachdem nun die Grundlagen der Gasgebühren bekannt sind, wollen wir uns ansehen, wie man sie berechnet. Das Verständnis der zugrundeliegenden Berechnung wird helfen, bei alltäglichen Transaktionen auf der Ethereum-Blockchain Einsparungen zu erzielen. Der Gaspreis ist marktbestimmt. Die Anbieter sind die Betreiber, die Rechenleistung zur Ausführung von Transaktionen und Smart-Contract-Funktionen bereitstellen. Die Nachfrager sind die Netzwerknutzer, die diese Rechenleistung nachfragen. Dieses Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage bestimmt den Gaspreis. Wenn die Gaspreisgrenze zu niedrig ist, können die Miner beschließen, solche Transaktionen zu ignorieren. Mit dem neuen Ethereum-Gebührenmodell, das 2021 eingeführt wurde (EIP-1559), sieht die Berechnung wie folgt aus: Total Transaktionsgebühr = Gas Einheiten (Limit) x (Grundgebühr + Prioritätsgebühr) Bei der Durchführung von Transaktionen mit einer Online-Geldbörse ist es möglich, die einzelnen Elemente nach den Wünschen der Nutzerin/des Nutzers anzupassen. Die einzelnen Komponenten sind: • Gas Limit (Einheiten): Die maximalen Gaseinheiten, die jemand bereit ist, für die jeweilige Transaktion zu verwenden. Die Gaseinheiten werden mit der „Max fee“ (siehe unten) multipliziert, um den gesamten Gaspreis zu erhalten, genau wie bei einem Auto die Anzahl der verbrauchten Liter Gas mit dem Preis pro Liter Gas multipliziert wird, um die Gesamtkosten für eine Fahrt zu berechnen. Normalerweise ändert man diesen Wert nicht, da es sich dabei um den Arbeitsaufwand handelt, der für die Durchführung der Transaktion erforderlich ist. So wie man die Entfernung zwischen Genf und Luzern nicht ändern kann, kann man auch nicht ändern, wie viel Arbeit eine bestimmte Transaktion erfordert. Wenn das Limit zu niedrig ist, wird die Arbeit nicht beendet. Die entsprechende Transaktion schlägt fehl und die ETH gehen verloren. Wird die Arbeit vor Erreichen des Limits beendet, werden ungenutzte ETH nicht ausgegeben. Beachten Sie, dass dieser Wert geändert werden kann. • Max Priority Fee (gwei): Dies ist im Wesentlichen das Trinkgeld, das an den Miner gezahlt wird. Es geht also direkt an die Ethereum-Betreiber (Leute, die die Blockchain sichern und Transaktionen verarbeiten), um ihnen einen Anreiz zu geben, eine bestimmte Transaktion gegenüber anderen zu bevorzugen. Ein höherer Betrag ist daher ein Anreiz für die Betreiber, diese Transaktion zu wählen. Beachten Sie, dass die meisten Wallets, wie z. B. MetaMask, den Tip automatisch setzen. Um Marktpreise zu erhalten, können Sie Folgendes konsultieren Ethgasstation.info.

4.3

Ether Gas

73

• Grundgebühr (gwei): Die Grundgebühr (ach Base Fee) ist ein vorbestimmter Betrag, der von der Ethereum-Blockchain als Mindestgebühr festgelegt wird (diese Gebühr wird sozusagen verbrannt und geht nicht an die Miner), damit eine Transaktion in einem bestimmten Block der Blockchain verarbeitet werden kann. Wenn die für eine Transaktion festgelegte Grundgebühr unter der für einen bestimmten Block erforderlichen Grundgebühr liegt, wird die Transaktion, egal wie hoch die Prioritätsgebühr ist, nicht in diesem Block verarbeitet. • Max Fee (gwei): Dies ist der Höchstbetrag, der für die jeweilige Transaktion zu zahlen ist und sich wie folgt berechnet: Grundgebühr + Prioritätsgebühr. Anhand eines vereinfachten Beispiels können wir nun die Berechnung des Gaspreises vervollständigen. Dazu nehmen wir die zuvor eingeführten Eingaben. Der Einfachheit halber gehen wir von einer Grundgebühr von 100 gwei aus (um Marktpreise zu erhalten, kann auch Ethgasstation.info konsultiert werden). Außerdem fügen wir ein Trinkgeld von 10 gwei hinzu. Gute Anhaltspunkte für die Überprüfung der Marktpreise bieten die folgenden Websites: → Gastracker von Etherscan.io → Gas Schätzer von Blocknative.com Die Verwendung des Ethereum-Yellow-Papers132 , wissen wir auch, dass das Gaslimit für Transaktionen 21’000 beträgt. Nebenbei bemerkt, wird das Gaslimit von der Blockchain vorgegeben und direkt in die Online-Wallet-Eingaben implementiert. Ein Nutzer muss sich also nicht darum kümmern. Fasst man alles zusammen, kommt man zu: Ethereum Gebührenberechnung Total Transaktionsgebühr = Gas Einheiten (Limit) x (Grundgebühr + Prioritätsgebühr) = 21′ 000 ∗ (100 + 10) gwei = 2′ 310′ 000 gwei = 0, 00231 ETH

Die Grundgebühr wurde mit der Aufrüstung des Londoner Netzes (EIP 1559) eingeführt und gilt für jeden Block. Es handelt sich um den Mindestpreis pro Gaseinheit für die Aufnahme in den Block. Das Grundentgelt wird vom Netz auf der Grundlage der aktuellen Nachfrage nach Blockkapazität berechnet. Außerdem wird die Grundgebühr verbrannt (vernichtet oder aus dem Verkehr gezogen). Potenziell kann dieses Verbrennen von Gebühren dazu führen, dass Ether zu deflationärem Geld wird (d.h. das Angebot sinkt) und somit die Kaufkraft jeder Einheit Ether steigt. 132

Ein Yellow Paper stellt Forschung dar, die noch nicht formell anerkannt wurde. Es beschreibt die Forschung oder Technologie, die gerade untersucht wird. Das aktuelle Ethereum Yellow Paper findet sich unter ethereum.github.io.

74

Kapitel 4

4.4

Toolkit zum Einstieg

Analytics Platformen und Datenquellen

Es gibt eine Vielzahl von nützlichen und wertvollen Datenquellen und Analysetools. Aber zunächst einmal: Was können wir unter Analytics verstehen? Laut der Website Oxford Languages kann Analytics wie folgt definiert werden: analytics, n. the systematic computational analysis of data or statistics; information resulting from the systematic analysis of data or statistics. Im Bereich der Kryptowährungen können je nach Informationsbedarf folgende Plattformen konsultiert werden: ♢ Coingecko.com und Coinmarketcap.com Auf diesen Plattformen findet man Informationen zu einzelnen Projekten und Münzen. Neben historischen Kursinformationen sind auch Zahlen zur Marktkapitalisierung (Anzahl der im Umlauf befindlichen Coins multipliziert mit dem Preis des entsprechenden Coins), zum Handelsvolumen sowie zu historischen Höchst- und Tiefstständen verfügbar. Je nach Informationsplattform ist es auch möglich, direkt nach Coins in bestimmten Themenbereichen zu suchen, z.B. nach Protokollen im Bereich DeFi oder NFT. Diese Seiten verweisen oft auch auf das jeweilige „Whitepaper“ eines Projekts. Dies ist ein Dokument, das Informationen zu den wichtigsten Aspekten eines bestimmten Krypto-Projekts enthält, wie z. B. seinen Zweck und die Technologie, auf der es basiert. ♢ defillama.com DeFi Llama ist hauptsächlich eine Seite, die DeFi-Projekte und die TVL der jeweiligen Protokolle auflistet. DeFi Llama enthält Informationen zu Protokollen aus verschiedenen Chains, wie Ethereum, Solana, Polygon, Fantom, Avalanche. DeFi Llama bietet u.a. auch Informationen zu airdrops. Ein „Airdrop“ ist eine Verteilung eines Kryptowährungs-Tokens oder Coins, die in der Regel kostenlos ist und an zahlreiche Wallet-Adressen verteilt wird. Airdrops werden in erster Linie eingesetzt, um Aufmerksamkeit zu erregen und neue Anhänger zu mobilisieren. Dies kann zu einer größeren Nutzerbasis und einer breiteren Verbreitung der jeweiligen Token führen. ♢ defipulse.com DeFi Pulse ist eine Website, auf der man Analysen und Rankings von DeFi-Protokollen finden kann. Die Rankings verfolgen die TVL in den Smart Contracts beliebter DeFiAnwendungen und -Protokolle mit einem Schwerpunkt auf Ethereum-basierten Protokollen. Darüber hinaus zielt DeFi Pulse auf die Kuratierung der DeFi List, eine Sammlung vieler potenziell nützlicher Ressourcen in DeFi. Zu diesen Ressourcen gehören Links zu Newslettern, Podcasts und Communities. Schon ein paar Mal wurde der Begriff Total Value Locked, kurz TVL, erwähnt. DeFi Pulse

4.4

Analytics Platformen und Datenquellen

75

überwacht die jedem Protokoll zugrunde liegenden Smart Contracts auf der EthereumBlockchain. In regelmäßigen Abständen aktualisiert die Website ihre Diagramme, indem sie den Gesamtbestand an Ether (ETH) und ERC-20-Tokens ermittelt, die von diesen Smart Contracts gehalten werden. Die in USD gemessene TVL wird dann berechnet, indem diese Salden mit ihrem Preis in USD multipliziert werden. Mit diesem Verfahren ist es möglich, einen Überblick über die in einem bestimmten Protokoll gebundenen Vermögenswerte zu erhalten. ♢ defirate.com Via DeFi Rate ist es möglich, Informationen über aktuelle und historische Zinssätze der wichtigsten Kryptowährungs-Kreditprotokolle zu erhalten. Es ist möglich, eine Matrix aufzurufen, die einen Überblick über die aktuellen Zinssätze für Kredite und/oder Anleihen in komprimierter Form für bestimmte Vermögenswerte wie Stablecoins wie DAI oder Token wie ETH bietet. ♢ dune.xyz Dune Analytics zielt darauf ab, eine Analyseplattform für die Community zu sein, die es jedem ermöglicht, sofort Analysen von öffentlichen Blockchain-Daten zu erstellen und zu teilen. Dies soll über von Menschen lesbare Datentabellen erreicht werden, die mit SQL abgefragt werden können133 . ♢ nonfungible.com Die Website bietet (nach eigenen Angaben) die weltweit größte NFT-Daten-Ressourcenplattform. nonfungible.com bietet Projekt-Rankings in Echtzeit, Asset-Preis-Entwicklung und erweiterte Marktanalysen. Unter Marktanalyse können Daten wie die Top-Verkäufe, historische Verkaufspreise und aktuelle Trends von NFT-Projekten abgerufen werden. ♢ tokenterminal.com Token Terminal verfolgt das Ziel, Zugang zu standardisierten Metriken zu bieten, die es Nutzerinnen und Nutzern ermöglichen, die Leistung verschiedener Blockchains und dezentraler Anwendungen einfach zu quantifizieren und zu vergleichen. Die Plattform bietet Daten zu vielen Metriken.134 Abbildung 4.6 zeigt ein Beispiel für einen Auszug aus dem Token-Terminal. Die Grafik veranschaulicht die täglichen Gesamteinnahmen für bestimmte DeFi-Protokolle von November 2020 bis November 2021.135 ♢ l2beat.com L2beat will transparente und nachprüfbare Einblicke in neue Layer Two (L2) Technologien ermöglichen. Diese Technologien zielen auf die Skalierung von Ethereum ab. Die Skalierbarkeit soll die Transaktionsgeschwindigkeit und den Transaktionsdurchsatz erhöhen, ohne 133

SQL steht für Structured Query Language, die ein internationaler Standard für die Bearbeitung von Datenbanken ist. 134 Weitere Informationen zu den wichtigsten Metriken finden sich in Abschnitt 5.5.4. 135 Weitere Erläuterungen zu den einzelnen Protokollen wie beispielsweise Compound folgen im nächsten Kapitel.

76

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Abbildung 4.6 Tägliche Gesamterträge von Compound, 0x, 1inch, Aave, Alpha Finance und Avalanche von November 2020 bis November 2021 (Quelle: tokenterminal.com)

die Dezentralisierung oder Sicherheit zu beeinträchtigen. Der (derzeitige) Hauptgrund für den Engpass bei der Skalierbarkeit von Ethereum ist, dass jeder Knoten im Netzwerk jede Transaktion verarbeiten muss. Während sich die oben genannten Websites in erster Linie auf die Verfolgung von TVL in DeFi-Projekten auf verschiedenen Chains konzentrieren, verfolgt L2beat nur L2-Projekte und wird schließlich nicht nur TVL, sondern auch verschiedene Metriken in Bezug auf die Lebendigkeit und Sicherheit dieser Projekte melden. 136 ♢ glassnode.com Glassnode ist ein Anbieter von Blockchain-Daten und -Intelligenz, der On-Chain-Metriken und -Tools für Akteure im Bereich digitaler Vermögenswerte erstellt. Blockchains erzeugen ständig einen Strom offener, unbestechlicher Finanzdaten, die es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglichen, auf präzise, vertrauenswürdige Messwerte zu relevanten wirtschaftlichen Aktivitäten in Krypto-Netzwerken zuzugreifen. So ist es beispielsweise möglich, die Anzahl der aktiven Adressen, die Adressen mit einem Guthaben über einem bestimmten Betrag, die Anzahl der neuen Adressen oder die im Umlauf befindlichen Token anzuzeigen. ♢ cryptoquant.com Cryptoquant ist ein weiteres Datenportal, das den Nutzerinnen und Nutzern Zugang zu Daten wie Strömen von und zu zentralen Börsen, Miner-Strömen und anderen Marktindikatoren bietet. 136

Weitere Erläuterungen zu wichtigen L2-Lösungen finden sich in Abschnitt 5.1.

4.5

Kommunikation

77

♢ chainalysis.com Chainalysis bietet Daten, Software, Dienstleistungen und Forschung für Regierungsbehörden, Börsen, Finanzinstitute sowie Versicherungs- und Cybersicherheitsunternehmen in über 60 Ländern. Die Datenplattform unterstützt Ermittlungs-, Compliance- und RisikomanagementTools, die zur Aufklärung von Cyberkriminalität und zur Verbesserung des sicheren Zugangs der Verbraucher zu Kryptowährungen eingesetzt werden. Chainalysis bietet mehrere aufschlussreiche Berichte, wie zum Beispiel The Crypto Crime Report oder The Geography of Cryptocurrency Report. ♢ tokenmetrics.com Token Metrics ist ein Unternehmen für Kryptowährungsdaten, Forschung und Bewertungen. Durch die Kombination des Fachwissens eines Investmentteams, von Datenwissenschaftlern und Ingenieuren hat Token Metrics eine KI-gestützte Softwareplattform entwickelt, die umfassende Kryptowährungsanalysen liefert. Darüber hinaus wird die Plattform durch Einblicke und Denkanstöße von Investmentanalysten und Kryptoforschern ergänzt. ♢ vfat.tools und Multifarm.fi Auf diesen beiden Seiten werden die sogenannten Yield Farming-Möglichkeiten sowie andere nützliche Informationen aufgeführt, wie z. B. Informationen über Brücken zum Transfer von Token von einer Kette zur anderen.137 ♢ messari.io Messari ist bestrebt, die Transparenz im Kryptobereich zu erhöhen, indem es Datenwerkzeuge entwickelt und bereitstellt, die eine fundierte Entscheidungsfindung ermöglichen. Die oben genannten Datenquellen können dabei helfen, Off- und On-Chain-Daten zu finden, um die Investitionen und Kennzahlen bestimmter Ketten oder Protokolle zu bewerten. Diese Liste ist keineswegs vollständig, und es gibt weitere zuverlässige Datenquellen.

4.5

Kommunikation

Die Kommunikation in der dezentralen Welt kann sehr überwältigend und voller Fehlinformationen sein, die neue Investoren verwirren könnten. Die Nutzung sozialer Medien hat neue Kanäle für die Interaktion mit Verbrauchern geschaffen. Diese Kanäle werden jedoch oft von böswilligen Akteuren ausgenutzt, die versuchen, persönliche Informationen auszuspionieren, die Kryptofonds in Gefahr bringen könnten. Betrügereien mit Neueinsteigern werden immer häufiger, und deshalb ist es wichtig zu wissen, welchem Medienkanal man vertrauen kann und wie man erkennt, ob man es mit einem Betrugsfall zu tun hat. 137 137

Yield Farming is explained in more detail in Section 5.5.5. Quelle: tokenterminal.com

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Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Red Flags und Social Media Betrugsversuche Die folgenden Punkte sollten aus Sicherheitsgründen beachtet werden: 1. Geben Sie Ihre Seed-Phrase oder Ihre privaten Schlüssel niemals an Dritte weiter. 2. Es gibt keine Möglichkeit, einen bestimmten Betrag an Kryptowährungen an eine Wallet zu senden, um im Gegenzug den doppelten Betrag oder sogar mehr zu erhalten. 3. Wenn Personen Direktnachrichten an Ihr Social-Media-Konto senden und behaupten, sie kämen vom Entwicklungsteam eines bestimmten Projekts und bäten um persönliche Informationen, handelt es sich höchstwahrscheinlich um einen Betrug. 4. Wenn Sie ein unbekanntes Token in Ihrer Brieftasche erhalten, ohne den Ursprung der Transaktion zu kennen, spricht man von einem Airdrop-Betrug. Interagieren Sie nicht mit dem Token und versuchen Sie nicht, ihn zu verkaufen. Andernfalls könnte der böswillige Akteur auf das Wallet-Konto zugreifen und Geld abheben.

Um dem Leser ein sicheres Kommunikationsnetz zu bieten, werden im Folgenden die in der dezentralen Welt am häufigsten genutzten sozialen Medien vorgestellt: • Twitter Das soziale Netzwerk, das sich auf Microblogging konzentriert, ist ein nützliches Instrument, um Informationen über aktuelle Ereignisse, die neuesten Nachrichten über ein Projekt, öffentliche Abstimmungen in einer bestimmten Umfrage sowie die Teilnahme an Debatten zu erhalten.Um genaue Informationen über ein bestimmtes Projekt auf der Plattform zu finden, wird empfohlen, dass das Konto von Twitter verifiziert wird. Im Gegenteil, es gibt gefälschte Konten, die versuchen, das Projekt zu verleumden oder vielmehr nach einem Weg suchen, interessierte Nutzerinnen und Nutzer zu betrügen. • Telegram Telegram ist eine Alternative zu Whatsapp und wird von Krypto-Nutzerinnen und Nutzern bevorzugt für die Bildung von Communities für bestimmte Projekte eingesetzt. Dem Ethos einer DAO138 folgend trägt Telegram zu einem Governance-Mechanismus bei, der es der Gemeinschaft ermöglicht, gemeinsame Entscheidungen zu treffen, um ein gemeinsames Ziel zu erreichen. Die Instant-Messaging-Plattform verfügt über einen höheren Verschlüsselungsgrad, der das Sicherheitsniveau der Anwendung erhöht und somit eine sicherere Umgebung für Menschen schafft, die skeptisch gegenüber ihrer Privatsphäre sind. 138

Weitere Informationen zu DAOs finden sich zum Beispiel auf Ethereum.org.

4.6

News

79

Die meisten DeFi-Projekte haben eine Telegram-Gruppe, in der die neuesten Ankündigungen und Projektfortschritte veröffentlicht werden. Sie ist auch ein gutes Bindeglied zwischen den Entwicklern des Projekts und den Nutzerinnen und Nutzern, da man über die Gruppe direkt mit ihnen kommunizieren kann und Antworten auf alle möglichen Fragen erhält. • Discord Ursprünglich für die Kommunikation zwischen Gamern geschaffen und der Ideologie einer DAO folgend, hat sich Discord zu einer globalen Plattform entwickelt, die alle Arten von Nutzerinnen und Nutzern einbezieht. Ähnlich wie bei Telegram handelt es sich um eine Messaging-Plattform, auf der Nutzer interagieren und über verschiedene Themen sprechen können. Es ist eine Alternative zu traditionellen Messaging-Netzwerken und konzentriert sich mehr auf die Schaffung von Gemeinschaften, die in spezifischere Gruppen unterteilt sind. Die meisten aktuellen Projekte zielen darauf ab, Gemeinschaften in Discord zu schaffen, in denen die Nutzerinnen und Nutzer miteinander interagieren und mehr über das Projekt erfahren können, wodurch ein Gefühl der Gemeinsamkeit entsteht. Auffallend bei den Social-Media-Kanälen in der DeFi-Welt ist die Abwesenheit des Facebook(bzw. Meta-) Konglomerats und seiner Netzwerke (z. B. Instagram, Whatsapp). Sie werden zwar von einigen Projekten genutzt, aber die Nutzerinnen und Nutzer bevorzugen die oben genannten Kanäle. Da Meta ein stark zentralisiertes und manipulierbares Gebilde ist, suchen die Menschen im DeFi-Ökosystem nach Alternativen in Hinblick auf eine freiere Meinungsäußerung.

4.6

News

Die Quantität der Informationen über Krypto ist kein Problem, sondern die Qualität. Für Nutzerinnen und Nutzer ist es wichtig, viel zu lesen, um in diesem dynamischen Bereich den Überblick zu behalten. Da es bei Kryptowährungen oft eher um Erzählungen als um Fundamentaldaten geht, ist der gut informierte Leser bzw. die gut informierte Leserin wahrscheinlich auch ein besserer Händler oder Anlegerin. Hier stellen die Autoren eine Liste von Diensten zur Verfügung, um nicht nur über die Marktnachrichten auf dem Laufenden zu bleiben, sondern auch, um fundierte Entscheidungen über die Märkte und theoretischen Grundlagen zu treffen. Die folgenden Nachrichtenquellen haben ein unterschiedliches Anspruchslevel und können äusserst nützlich sein: • The Daily Gwei [Ethereum Ecosystem / Täglich / Englisch / Email Newsletter & Video] Der Daily Gwei Newsletter hält Sie über alles, was im Ethereum-Ökosystem passiert, auf dem Laufenden. Dazu gibt es ein Youtube-Video von etwa 30 Minuten Länge. • Dose of DeFi [DeFi Ecosystem / Wöchentlich / Englisch / Email Newsletter & Twitter] Dose of DeFi ist ein Newsletter.

80

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

• Coin Bureau [DeFi Bildung / Marktnews / Täglich / Englisch / YouTube] Coin Bureau ist ein Informationsportal für alles, was mit Kryptowährungen zu tun hat. Die Gruppe von Fachleuten bietet Einblicke in die Blockchain-Technologie, dezentrale Protokolle und Kryptowährungshandel. CoinBureau hat auch eine umfangreiche Sammlung von Reviews von Coins und Börsen. • DeFi Rate [DeFi / Marktnews / Wöchentlich / Englisch / Newsletter] Das wöchentliche Geschehen in einer kompakten E-Mail. Der Newsletter enthält eine Zusammenfassung der wichtigsten Nachrichten, Zinssätzen sowie Statistiken (u.a. DeFi Metriken). • The Bitcoin Forecast [Bitcoin / irregulär / Englisch / Newsletter] Newsletter des renommierten Bitcoin-Analysten Willy Woo, der Bitcoin-Investoren und Händler auf dem Laufenden hält. Alle Berichte sind prägnant und leicht zu lesen, während sie unter anderem On-Chain-Charts sowie Interpretation und Kommentaren zum Marktzustand enthalten.

4.7

Verschiedenes

In diesem Abschnitt werden verschiedene andere Aspekte erläutert, die zu einem besseren Verständnis des Ökosystems beitragen. 4.7.1

Ethereum Name Service (ENS)

Ethereum Name Service (ENS) ist ein auf der Ethereum-Blockchain basierendes Benennungssystem. Dieses verteilte, offene und erweiterbare Benennungssystem ordnet von Menschen lesbare Namen wie thomas.eth maschinenlesbaren Bezeichnungen wie Ethereum-Adressen, Adressen anderer Kryptowährungen, Inhalts-Hashes und Metadaten zu. ENS unterstützt auch die sogenannte Reverse Resolution, wodurch es möglich ist, Metadaten wie kanonische Namen oder Schnittstellenbeschreibungen mit Ethereum-Adressen zu verknüpfen. ENS verfolgt ähnliche Ziele wie der Domain Name Service (DNS) des Internets, hat aber aufgrund der Möglichkeiten und Beschränkungen der Ethereum-Blockchain eine deutlich andere Architektur. Wie das Domain Name System (DNS) arbeitet ENS mit einem System von durch Punkte getrennten hierarchischen Namen, die Domains genannt werden. Der Eigentümer einer Domain hat die volle Kontrolle über die Subdomains. Die Top-Level-Domains wie .eth sind im Besitz von Smart Contracts, die als Registrare bezeichnet werden und die Regeln für die Zuweisung ihrer Subdomains festlegen. 139 139

Quelle: ENS Dokumentation ENS Webseite ens.domains

4.7

4.7.2

Verschiedenes

81

Prediction Markets

Prognosemärkte sind Märkte, auf denen auf den Ausgang eines zukünftigen Ereignisses gewettet wird. Ein Beispiel für einen herkömmlichen Prognosemarkt ist die Sportwettenplattform bwin.com. Dezentralisierte Versionen von Prognosemärkten nutzen die Blockchain-Technologie. Beispiele sind: • Augur.net • Omen.eth.link • Polymarket.com Die jeweiligen Wetten können auf alles Mögliche abgeschlossen werden, wie z.B. die Entwicklung von Kryptowährungskursen, Veränderungen von Leitzinsen oder die Zustimmungsrate des US-Präsidenten zu einem bestimmten Zeitpunkt oder in einem bestimmten Zeitraum in der Zukunft. Dezentrale Prognosemärkte haben im Vergleich zu zentralen Plattformen einige Vorteile. Dezentrale Prognosemärkte können unter anderem eine größere Auswahl an möglichen Märkten bieten, mit geringeren Transaktionsgebühren arbeiten, eine höhere Transparenz bieten und die Möglichkeit von sofortigen Auszahlungen bieten. Dezentrale Prognosemarktprotokolle sind so konzipiert, dass sie den Nutzerinnen und Nutzern die Möglichkeit geben, ihre eigenen Märkte und Wetten zu erstellen. Es gibt zwei grundlegende Arten von Wetten. Zum einen gibt es Märkte, die auf JA- und NEIN-Ergebnissen basieren. Die Auszahlung richtet sich danach, ob ein Ereignis eintritt oder nicht. Auf einem solchen Markt wird eine einzelne JA-Wette oft mit 1 USD angegeben. Bei einer solchen Position wird 1 USD ausgezahlt, wenn das betreffende Ereignis eintritt, oder 0 USD, wenn das Ereignis nicht eintritt. Im Gegensatz dazu wird für eine NEIN-Aktie 1 USD ausgezahlt, wenn das Ereignis nicht eintritt, und 0 USD, wenn es eintritt.140 Die folgende Abbildung 4.7 zeigt z.B. oben links die Wette, ob Donald Trumps Plattform namens Truth Social bis zu einem bestimmten Zeitpunkt T im iOS App Store starten wird. Wenn man davon ausgeht, dass dies der Fall sein wird, kann man YES-Aktien zum Preis von 0,41 USD kaufen, die 1 USD pro Anteil auszahlen, wenn die Plattform vor oder an dem entsprechenden Datum gestartet wird. Auf der anderen Seite gibt es Märkte vom Typ Kategorie. Solche Märkte sind ebenfalls in der Abbildung 4.7 dargestellt. Zum Beispiel, ob ein bestimmtes Projekt vor dem 31. März einen nativen Token ausgeben wird (Airdrop). Es gibt 19 verschiedene Optionen, die ausgewählt werden können. Der obige Markt funktioniert ähnlich wie ein Markt vom Typ Basiskategorie, mit dem Unterschied, dass mehrere Anteile enthalten sind, um die verschiedenen Antworten zu repräsentieren, anstatt genau zwei. Der Preis der Anteile richtet sich danach, wie viel die Käufer zu zahlen bereit sind. Mit anderen Worten: Das System ist ein autonomer Buchmacher, dessen Preise durch die Abwägung der Wahrscheinlichkeiten der Teilnehmer bestimmt werden. 140

Quelle: Harvey, Ramachandran und Santoro 2021.

82

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Abbildung 4.7 Märkte auf Polymarket.com (Quelle: Polymarket.com)

Außerdem funktionieren Märkte mit einer Reihe von Antworten und damit verbundenen Belohnungen anders. Auf so genannten skalaren Märkten variieren die Ergebnisse innerhalb bestimmter Parameter. Skalare Märkte kann man sich als Märkte mit Ergebnissen vorstellen, die nicht genau richtig oder falsch sind, sondern es wird ermittelt, wer am meisten richtig/falsch ist. Ein Beispiel für einen skalaren Markt wäre die Frage: Wie hoch wird der Preis von Bitcoin (BTC) am 1. Dezember sein? Die Antwort könnte dann die Genauigkeit von USD 10’000 haben und von USD 0 bis USD 100’000 reichen. Bei einem solchen Aufbau kann eine Nutzerin oder ein Nutzer entweder 10’000 USD, 20’000 USD, 30’000 USD usw. wählen. Im Gegensatz zu JA/NEIN- und MultipleChoice-Märkten wird die Auszahlung bei einem skalaren Markt an alle Teilnehmer verteilt. Jede Auszahlung basiert darauf, wo der Preis innerhalb der Spanne im Verhältnis zum Ergebnis liegt. Wenn also der BTC-Preis am Schlusstag 98’000 USD beträgt, wird der Gewinn unter allen Käufern aufgeteilt. Derjenige, der dem Ausübungspreis von 100’000 USD am nächsten kommt, erhält jedoch den höchsten Auszahlungsbetrag im Verhältnis zur Höhe seines Einsatzes. 141 Anfang 2022 gab die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission (CFTC) eine Verfügung gegen und einen Vergleich mit Polymarket bekannt. Die CFTC stellte fest, dass es sich bei den Aktivitäten in den jeweiligen Wetten um binäre Optionsverträge handelt, die Swaps darstellen und somit der Zuständigkeit der CFTC und den damit verbundenen regulatorischen Verpflichtungen unterliegen.142 Diese Anordnung könnte erhebliche Folgen für den Betrieb von Prognosemärkten haben. Andere Betreiber von Blockchain-fähigen Prognosemärkten werden wahrscheinlich genau darauf achten, ob Polymarket in der Lage ist, seinen Prognosemarkt in 141 142

Beispiel auf der Basis von Fang u. a. 2021, p. 156 et seqq. Quelle und weitere Informationen: The National Law Review, online und Veröffentlichung von cftc.gov.

4.7

Verschiedenes

83

den Vereinigten Staaten weiter zu betreiben, und wie es die Bedingungen der oben erwähnten Einigung mit der CFTC erfüllen kann. 4.7.3

The Metaverse

Vor ein paar Jahren war die Idee einer virtuellen Welt, die parallel zu unserer physischen Welt existiert, ein Konzept für Techniknerds.143 Die Idee eines solchen Metaverse ist im Jahr 2021 zum Mainstream geworden. Das Metaversum oder ein Metaverse kann als eine Kombination aus mehreren technologischen Elementen definiert werden, einschließlich virtueller Realität, erweiterter Realität und Video, in dem die Benutzer interagieren und somit in einem digitalen Universum leben. Die Relevanz des Metaverse wird durch die Entscheidung von Facebook im Oktober 2021 unterstrichen, sich in Meta umzubenennen. Heute verbringen Millionen von Menschen jeden Tag mehrere Stunden in einem virtuellen sozialen Raum. Das Interesse an digitalem Eigentum hat sich deutlich erhöht. Auch virtuelle Produktivitätsplattformen sind auf dem Vormarsch: Meta und Microsoft haben neue Möglichkeiten der Online-Zusammenarbeit angekündigt. Ob in der virtuellen Realität (VR), der erweiterten Realität (AR) oder einfach auf einem Bildschirm, das Metaverse verspricht eine größere Überschneidung des digitalen und des physischen Lebens. Dies betrifft zum Beispiel Wohlstand, Sozialisierung, Produktivität, Einkaufen und Unterhaltung.144 4.7.4

GameFi oder Play2Earn

GameFi ist eine Kombination aus den Worten Gaming und Decentralized Fi nance (DeFi). GameFi wird auch Play2Earn (play-to-earn oder P2E ) genannt und bezieht sich auf das Konzept des finanziell incentivierten Spielens. Spieler, die die entsprechenden Spiele spielen, können sich im Spiel Vermögenswerte verdienen. Diese Vermögenswerte können übertragen und gegen Vermögenswerte außerhalb des jeweiligen Spiels getauscht werden. P2E ist noch ein aufstrebender Markt, auf dem die Spieler die Zeit, die sie mit dem Spiel verbringen, zu Geld machen. Einige der bekannteren Spiele sind: ♠ Axie Infinity [Marktkapitalisierung des AXS Token Anfang des Jahres 2022: USD 6.6 Milliarden und USD 0.7 Milliarden für den SLP Token] Ein bekanntes Spiel in der Krypto-Community ist Axie Infinity. Dabei handelt es sich um ein von Pokemon inspiriertes Spiel, bei dem die Spieler Fantasiewesen namens Axies bekämpfen, aufziehen und tauschen. Das Spiel bietet den Spielern einen Anreiz, ihre Axies 143

Ein Beispiel für eine multimediale Online-Plattform, die es Menschen ermöglicht, einen Avatar für sich selbst zu erstellen und ein zweites Leben in einer virtuellen Online-Welt zu führen, ist Second Life. Second Life wurde am 23. Juni 2003 ins Leben gerufen und verzeichnete einige Jahre lang ein schnelles Wachstum. 2013 hatte es etwa eine Million regelmäßige Nutzerinnen und Nutzer. 144 Quelle: Time.com

84

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

gegeneinander antreten zu lassen, im Austausch gegen eine Spielwährung, die Small Love Potions (SLP) genannt wird. Jeder Axie wird durch einen NFT repräsentiert, der auf NFT-Marktplätzen gekauft oder verkauft werden kann. ♠ The Sandbox [Marktkapitalisierung des SAND Token Anfang 2022: USD 5.6 Milliarden] The Sandbox ist ein virtuelles Play-to-Earn-Metaversum, in dem Nutzerinnen und Nutzer Land besitzen, Spiele spielen oder sogar ihr eigenes Spiel entwickeln können. Es ist möglich, zur virtuellen Welt als Sammler, Künstler oder Spielentscheider beizutragen oder die verschiedenen Spiele als normaler Spieler zu erleben. Die Sandbox ist eines der größten Metaverse für den Kauf von digitalen Immobilien. ♠ DeFi Kingdoms [Marktkapitalisierung des JEWEL Token Anfang 2022: USD 1.4 Milliarden] DeFi Kingdoms ist ein Massive Multiplayer Online Role-Playing Game (ein sogenanntes MMORPG ), das über Funktionen des dezentralen Finanzwesens wie dezentrale Börsen, Liquiditätspools und einen Markt für seltene, nutzwertgesteuerte NFTs verfügt. DeFi Kingdoms „lebt“ auf den Blockchains Harmony und DFK Chain. Der JEWEL-Token fungiert als wichtigster Token im Metaverse-Spiel. Der Token erhält seinen Nutzen durch die Möglichkeit, Helden-NFTs zu kaufen, die wiederum verwendet werden können, um JEWEL und andere Belohnungen zu verdienen. JEWEL können auch mit bestehenden Helden und anderen Gegenständen kombiniert werden, um neue Helden zu prägen, und sie können über den DEX gegen Spielwährung oder direkt gegen Spielgegenstände getauscht werden. ♠ Alien Worlds [Marktkapitalisierung des TLM token Anfang 2022: USD 0.3 Milliarden] Alien Worlds ist ein Metaverse, das sich über sieben Planeten erstreckt. Ziel des Spiels ist es, im Spiel Kryptowährung zu verdienen, die Trilium (TLM) genannt wird und gegen echtes Geld getauscht werden kann. Die Spieler können TLM abbauen oder virtuelle Raumschiffe auf Missionen durch das Metaverse schicken, um um einen Teil des TLM-Preispools zu kämpfen. Jeder Reisende kann nach Abschluss einer Mission NFTs erhalten. Das Spiel erlaubt es den Spielern auch, gegeneinander anzutreten, während sie die verschiedenen Planeten erkunden. Trilium ist der kettenübergreifende fungible Token, der das Alien WorldsMetaverse verbindet und den Transfer von Werten und Abstimmungen in Planeten-DAOs ermöglicht. Trilium kann durch Mining im Spiel und durch das Einsetzen des Tokens in eine Planeten-DAO verdient werden, um an den Wahlen auf diesem Planeten teilzunehmen. ♠ My Neighbor Alice [Marktkapitalisierung des ALICE Token Anfang 2022: USD 0.2 Milliarden] My Neighbor Alice ist ein Multiplayer-Welt-Erbauungs-Spiel, bei dem die Spieler virtuelle Grundstücke in Form eines NFT-Tokens von Alice oder auf dem Marktplatz kaufen und

4.7

Verschiedenes

85

besitzen. Das Angebot an verfügbarem Land ist knapp mit entsprechend schwankenden Marktpreisen. Neben Grund und Boden können die Spieler auch Ingame-Assets wie Häuser, Tiere oder Gegenstände für ihren Avatar kaufen und nutzen. Die Spielwährung ist der Alice-Token, der für Transaktionen im Spiel verwendet wird, wie z. B. für den Kauf von Land. 4.7.5

Bridges

Ethereum ist die „Heimat“ für viele DeFi-Projekte. Allerdings haben die Gasgebühren aufgrund der hohen Nutzung und der Anstieg des Ether-Preises auf ein neues Allzeithoch Nutzerinnen und Nutzern sowie Entwicklerinnen und Entwickler motiviert, andere Blockchains zu erkunden. Insbesondere Blockchains, die die gleichen Fähigkeiten wie Ethereum bieten und Transaktionen zu (deutlich) niedrigeren Transaktionskosten ermöglichen. Daher ist es nicht verwunderlich, dass viele DeFi-Projekte ihre DApps auch auf anderen Blockchains ausrollen, wie Polygon, Avalanche oder Fantom, um nur einige zu nennen. Viele Protokolle haben ein zweites Zuhause in anderen Blockchain-Netzwerken gefunden, um noch mehr Nutzerinnen und Nutzer zu bedienen und die Möglichkeit zu haben, effizienter zu skalieren. Obwohl Börsen den Nutzerinnen und Nutzern in der Regel die Möglichkeit bieten, problemlos zwischen verschiedenen Blockchain-Netzwerken zu wechseln, können sie den Geldverkehr dennoch einschränken.145 Die folgende Abbildung 4.8 zeigt auf der linken Seite, auf welchen Blockchains die DEXes mit den höchsten Werten eingesetzt werden. Die Abbildung zeigt auch die größten und am häufigsten verwendeten Bridges. Laut defillama.com sind einige der Brücken mit der höchsten Liquidität und mit einer Vielzahl von Blockchains: Multichain, Portal, cBridge (celer Bridge), RenVM und Allbridge. Darüber hinaus gibt es so genannte Wrapped Tokens wie WBTC . WBTC steht für Wrapped Bitcoin, eine modifizierte Version von Bitcoin, die im Preis gleichwertig ist, aber auf Ethereum verwendet werden kann. Wrapped Tokens sind 1:1 durch den ursprünglichen bzw. zugrunde liegenden Vermögenswert gedeckt, der in einem digitalen Tresor aufbewahrt wird. Der „eingepackte “ Vermögenswert existiert nach dem Wrappen auch in anderen Netzwerken als der eigenen Blockchain. Der Token wurde geschaffen, um Nutzerinnen und Nutzern die Möglichkeit zu geben, mit dem dezentralen Finanzökosystem auf einer anderen Blockchain zu interagieren. Dies bringt einige Risiken mit sich: Bridges waren das Ziel einer Reihe von Hacks, die bewiesen haben, dass es potenzielle Sicherheitslücken gibt, die ausgenutzt werden können.146,147 Die von Brücken gebotene Interoperabilität kann die Übertragung von Token, Daten und sogar Smart-Contract-Anweisungen zwischen unabhängigen Plattformen umfassen. Dies ermöglicht 145

Fang u. a. 2021, p. 202. Weitere Informationen über Wrapped Tokens finden sich bspw. auf decrypt.co. 147 Leser, die sich für Hacks interessieren, sollten sich zum Poly Network Hack im August 2021 informieren, bei dem rund 611 Millionen USD gestohlen wurden oder der Wormhole Hack im Februar 2022 bei welchem Vermögenswerten im Wert von 326 Millionen USD entwendet wurden. 146

86

Kapitel 4

Toolkit zum Einstieg

Abbildung 4.8 Grösste DEXes und Bridge Protokolle (Quelle: defillama.com.)

den Nutzerinnen und Nutzern:148 • Bereitstellung von digitalen Vermögenswerten, die auf einer Blockchain gehostet werden, für DApps auf einer anderen Blockchain • Schnelle, kostengünstige Transaktionen von Token, die auf ansonsten weniger skalierbaren Blockchain gehostet werden, durchzuführen • DApps auf mehr als einer Plattform auszuführen In diesem Kapitel wurden die faszinierenden grundlegenden Werkzeuge zum Verständnis dezentraler Finanzanwendungen vorgestellt, die im nächsten Kapitel erläutert werden.

148

Siehe hierzu blog.makerdao.com für weitere Informationen.

Literatur

87

Literatur Fang, Lucius u. a. (2021). How To DeFi: Advanced. 1st ed., May 2021. CoinGecko. Harvey, Campbell R., Ashwin Ramachandran und Joseph Santoro (2021). DeFi and the Future of Finance. isbn: 9781119836018. Popper, Nathaniel (2015). Digital Gold: The untold story of Bitcoin. HarperCollins Publishers. isbn: 978-0-06-236250-6.

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

„Die Menschen mögen keine Veränderungen. Aber wenn man die Veränderung schnell genug vornimmt, wird man von einer Art Normalität zur nächsten gehen.“ Terry Pratchett, Making Money (eigene Übersetzung) Geld ist heute in unserem Leben allgegenwärtig. In Kapitel 1 wie auch in Abschnitt 2.1 wurde gezeigt, dass Geld im Wesentlichen drei Funktionen erfüllt: als Tauschmittel, Wertaufbewahrungsmittel und Rechnungseinheit. In diesem Kapitel wird das ökonomische Grundwissen mit den technologischen Entwicklungen kombiniert, die in den vorangehenden Kapiteln dargelegt sind. Das bedeutet, dass wir nun tiefer in den Bereich von Decentralized Finance eintauchen und die Frage beantworten, wie es möglich ist, verschiedene Finanztransaktionen durchzuführen. Daher enthält dieses Kapitel weitere Konzepte und konkrete Erläuterungen zu den folgenden Bereichen: ▶ Zahlungen – siehe Abschnitt 5.1 ▶ Märkte & Handel – siehe Abschnitt 5.2 ▶ Sparen – siehe Abschnitt 5.3 ▶ Kredite – siehe Abschnitt 5.4 ▶ Investments – siehe Abschnitt 5.5

89 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_5

90

Kapitel 5

5.1

Einsatz von Decentralized Finance

Zahlungen

Seit Jahren ist die Inflation und ihre Fähigkeit, die Lebensqualität der Menschen zu beeinträchtigen, ein allgegenwärtiger Makel in der Wirtschaft. Obwohl die Zentralbanken ihre Geldpolitik anpassen, um diese schädliche Kraft zu kontrollieren, gibt es immer wieder Folgeerscheinungen, die sich über Generationen hinziehen. Eine davon ist die Leichtigkeit, mit der Regierungen in bestimmten Notlagen handeln. Die zunehmende Verbreitung von Papiergeld und seine rasche Ausbreitung bei makroökonomischen Ereignissen hat die Fähigkeit der Menschen in Frage gestellt, das Vertrauen in zentralisierte Institutionen wiederherzustellen. Dies führte zur Schaffung eines neuen dezentralisierten Finanzsystems ohne staatliche Manipulation, in dem die freie Wirtschaft herrscht. In dem Versuch, die Mängel des derzeitigen Systems zu verbessern, stellt Bitcoin zusammen mit der Blockchain-Technologie dank der Knappheit des Vermögenswerts ein potenzielles Mittel gegen die Inflation dar und wird daher vorgeschlagen, Treuhandwährungen als überlegenes Geld abzulösen. Das Aufkommen der Dezentralisierung hat nicht nur Vorteile für den Kredit- und Darlehenssektor gebracht, sondern ihr vielversprechendstes und disruptives Potenzial liegt in ihrer Skalierbarkeit, die bei Transaktionen immer noch von zentralisierten Parteien dominiert wird. Die Zahlungsnetze, die heute in den herkömmlichen Finanzstrukturen zu finden sind, sind ein deutliches Beispiel dafür, dass die am Vermittlungsprozess einer Transaktion beteiligten Unternehmen oft einen großen Anteil einnehmen und die Nutzerinnen und Nutzer mit hohen Überweisungen und geringen Ausführungszeiten zurücklassen. Ganz zu schweigen von den Prozessen, die mit der Registrierung der Nutzerdaten verbunden sind (z. B. KYC), und den von den Finanzinstituten auferlegten Beschränkungen, die die Funktionen einschränken, die von einem Nutzer bzw. einer Nutzerin in zentralisierten Finanzsystemen ausgeführt werden können. Um den suboptimalen aktuellen Status zu verbessern, gibt es vollständig dezentralisierte Lösungen, die den Nutzerinnen und Nutzern zugute kommen sollen, ohne dass sie auf einen Vermittler angewiesen sind, und die Transaktionen zu niedrigeren Transaktionskosten ermöglichen. Dies ist der Fall bei Bitcoin und anderen Altcoins wie Ethereum, die beweisen, dass eine freie Marktwirtschaft möglich ist, ohne sich auf die Monopole der Zentralbanken zu verlassen. Bei diesen Coins handelt es sich um erlaubnisfreie, dezentralisierte und im Grunde internationale Geldzahlungssysteme, die auf Peer-to-Peer-Basis betrieben werden und dem Verbraucher die Kontrolle zurückgeben. Verteilte Ledger haben zwar ein großes Potenzial, die derzeitigen Zahlungsnetze zu revolutionieren, doch gibt es bei den gängigen Blockchains noch Mängel, die behoben werden müssen, damit sie sich durchsetzen können.149 5.1.1

Layer-1 Möglichkeiten

Um die für On-Chain-Transaktionen vorhandenen Optionen vollständig zu verstehen, muss man wissen, dass die meisten Layer-1-Netzwerke wie Bitcoin, Ethereum oder Algorand aufgrund der hohen Verarbeitungslast, die zur Ausführung bestimmter Befehle erforderlich ist, überlastet sind. 149

Chauhan u. a. 2018; Qin und Gervais 2019; Schär 2020 und Gudgeon, Moreno-Sanchez u. a. 2019.

5.1

Zahlungen

91

Bei den heutigen Blockchains gibt es drei Hauptprobleme: Dezentralisierung, Sicherheit und Skalierbarkeit. Letzteres ist ein Schwerpunkt für die meisten Entwickler, die versuchen, das nächste Visa für dezentrale Zahlungen zu entwickeln. Allerdings ist dies für die meisten Layer-1-Blockchains noch weit von der Realität entfernt. So kann die Ethereum-Blockchain beispielsweise nur 15 Transaktionen pro Sekunde (TPS)150 verarbeiten und verlangt darüber hinaus hohe Gasgebühren für die Durchführung einer Transaktion. Dennoch verlassen sich die Nutzerinnen und Nutzer weiterhin auf Layer-1-Infrastrukturen, weil die Hauptketten so einfach und benutzerfreundlich sind. Das Wesen des DeFi-Ökosystems basiert jedoch auf alternativen Lösungen, die es schaffen, die Engpässe in Layer-1 zu beseitigen, indem sie sich wie Legosteine ergänzen, um ein dezentralisiertes System zu schaffen, das über die Fähigkeiten der Hauptblockchain hinausgeht. Nichtsdestotrotz gibt es Anwendungen, die auf Layer-1 implementiert sind und die darauf abzielen, die Transaktionslast der Blockchain mit hohem Durchsatz und niedrigen Gebühren zu erhöhen, um die aktuelle Infrastruktur der Blockchains zu verbessern. Die entsprechenden Lösungen sind: Erhöhung der Transaktionslast von Layer-1-Blockchains Änderung des Konsensmechanismus: Ein klassisches Beispiel für diese Lösung ist der Wechsel von PoW zu PoS bei der Ethereum-Blockchain.a Die Umstellung auf Ethereum 2.0 wird Ethereum zu einem effizienteren Netzwerk machen, da es mehr Transaktionen mit weniger Rechenleistung als bei einem PoW-Mechanismus verarbeiten kann. Sharding: Sharding ist ein Verfahren zur Skalierung einer Datenbank durch horizontale Fragmentierung, das derzeit bei prominenten Blockchains wie Polkadot, Zilliqa und nach der Einführung von Ethereum 2.0 zum Einsatz kommt. Mit anderen Worten, dieser Ansatz ermöglicht es, die Rechenlast auf mehrere Knoten in der Blockchain zu verteilen, die „Shards“ genannt werden. Diese Shards verarbeiten nur bestimmte Informationen, ohne die gesamte Transaktionslast des Netzwerks verarbeiten zu müssen. b a b

5.1.2

Proof of Work (PoW) und Proof of Stake (PoS) wurden diskutiert in Abschnitt 3.2. Costa u. a. 2015.

Layer-2 Lösungen

Da die Nachteile von Layer-1-Blockchains eindeutig ein Hindernis für das weitere Wachstum im DeFi-Bereich darstellen, werden diese Probleme durch die Einführung von Layer-2-Lösungen und sogenannten Off-Chain-Transaktionen angegangen. Diese Abwicklungen finden außerhalb der zentralen Blockchain statt und ermöglichen eine private und authentifizierte Kommunikation zwischen den Nutzerinnen und Nutzern, ohne die Integrität oder die wichtigsten Funktionen der 150

Mohanty u. a. 2022.

92

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Hauptblockchain zu gefährden. Das Ergebnis der vorgeschlagenen Lösung ist eine hohe Transaktionsleistung bei geringer Latenz, die ein schnelles und zuverlässiges Portal für Abrechnungen bietet. In diesem Sinne verfügen die Bitcoin- und Ethereum-Blockchain über eine eigene Layer-2-Lösung, die darauf abzielt, ihre derzeitigen Unzulänglichkeiten in Bezug auf die Skalierbarkeit zu beheben. Im Folgenden werden die zentralen Layer-2-Lösungen für die Bitcoin-Blockchain und für Ethereum konzeptionell vorgestellt. Damit der Leser die jüngsten Fortschritte bei der Skalierbarkeit in der DeFi-Welt verstehen kann, muss er wissen, wie Transaktionen außerhalb der Blockchain oder Off-Chain funktionieren. Bitcoin: Lightning Network Die Skalierbarkeitslösung für das Bitcoin-Netzwerk wurde von Poon und Dryja 2016 als Layer-2Zahlungsprotokoll entwickelt, um potenziell das Problem zu lösen, mit dem Bitcoin und andere Kryptowährungs-Blockchains konfrontiert sind, indem die Abrechnungen von der Basisschicht weg verlagert werden und die Verwendung von Mikro-Zahlungskanälen außerhalb der Kette ermöglicht wird, die es den Netzwerknutzern erlauben, fast sofortige Kryptowährungstransaktionen mit niedrigen Gebühren durchzuführen und den dezentralen Charakter der Blockchain zu erhöhen, ohne die Hauptkette zu beeinträchtigen. Darüber hinaus würde der Zahlungskanal unendlich viele Transaktionen mit Bitcoin ermöglichen, aber die Hauptkette würde nur zwei Transaktionen aufzeichnen: die erste Einzahlung in den Kanal und die Abschlussabrechnung eines Kanals. Momentan hat Bitcoin in seinem aktuellen Zustand damit zu kämpfen, dass er nur bis zu 7 Transaktionen pro Sekunde mit einer Latenzzeit von etwa 10 Minuten verarbeiten kann. 151 Außerdem steigen die Gebühren für die Transaktionsvalidierung zusammen mit der Schwierigkeit des Netzwerks und der Hash-Rate. Der aktuelle Stand der Blockchain erfordert den Konsens eines großen Netzwerks von Transaktionsvalidierern. In diesem Sinne geht das Lightning Network dieses Problem mit einem Off-Chain-Peer-to-Peer-Transfer-Netzwerk an, das als neue Schicht auf der Bitcoin-Blockchain aufgebaut wird.152 Bitcoin: Zahlungskanäle Das Netzwerk besteht aus einem Layer-2-Protokoll, das auf der Bitcoin-Blockchain aufbaut und sich auf nutzergenerierte Mikrozahlungskanäle stützt. Das Verfahren zur Erstellung eines neuen Zahlungskanals umfasst eine Online-Transaktion. Sobald der Kanal erstellt ist, können unbegrenzte Transaktionen durchgeführt werden, ohne dass ein globaler Konsens erforderlich ist. Um einen Kanal zwischen zwei Nutzerinnen und Nutzern zu eröffnen, müssen diese zunächst eine Multi-Signatur-Wallet einrichten. Um mit dem Senden und Empfangen von Geldern zu beginnen, muss eine Finanzierungstransaktion durchgeführt werden, um den Kanal zu aktivieren, und diese spezielle Transaktion würde die gesamte Kanalkapazität in Bezug auf die Gelder zwischen 151 152

Croman u. a. 2016. Croman u. a. 2016.

5.1

Zahlungen

93

beiden Parteien darstellen.153 Sobald die Transaktion stattgefunden hat, kann die Multi-SignaturGeldbörse wie ein Tresor funktionieren, in dem die Gelder der Nutzerin/dem Nutzer gehandelt oder deponiert werden können und auf den nur zugegriffen werden kann, wenn die privaten Schlüssel beider Parteien nach jeder Transaktion angegeben werden. Darüber hinaus bestätigen und aktualisieren beide Benutzer ihre Aufzeichnungen über die Kanalkapazität, die die Anzahl der Mittel, die jeder nach einer Transaktion hat, überträgt, so dass die Benutzer nur Mittel in Höhe der Kanalbilanz senden und empfangen können. Ein Beispiel: Benutzer A eröffnet einen Kanal mit Benutzer B, indem er 0,5 BTC sendet (siehe Abbildung 5.1). Dies ist die Finanzierungstransaktion, die den Zahlungskanal aktiviert und bis zur Schlussabrechnung auf denselben Betrag beschränkt ist. Außerdem wird diese Transaktion in der Hauptkette aufgezeichnet. In der Zwischenzeit können die Benutzer sofort und mit minimalen Gebühren eine unbegrenzte Transaktion durchführen. Wenn die Benuutzer beschließen, den Kanal zu beenden, schließen sie den Zahlungskanal und die Kapazität des Kanals wird in der Bitcoin-Blockchain aufgezeichnet. Abbildung 5.1 Einfacher Zahlungskanal (Quelle: eigene Darstellung)

0.5 BTC

0 BTC Funding Transaction = Channel Capacity

USER A

0.2 BTC

USER B

0.3 BTC

0.2 BTC

USER A

USER B

Ein einzelner Micropayment-Kanal zwischen zwei Nutzern kann als Baustein eines größeren 153

Herrera-Joancomartí u. a. 2019

94

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Netzwerks betrachtet werden. Aber auch wenn zwei Parteien keinen direkten Zahlungskanal haben, können sie dennoch über miteinander verbundene Zahlungskanäle Geldbeträge austauschen. Wie in Abbildung 5.2 dargestellt, können Benutzer A, der einen offenen Kanal mit Benutzer B („AB“) hat, und Benutzer B, der einen offenen Kanal mit Benutzer C („BC“) hat, das Geld über Benutzer B senden, ohne einen direkten Kanal mit Benutzer C einrichten zu müssen (kein Bedarf an „AC“), solange es eine Netzwerkroute zwischen ihnen gibt, die genügend Guthaben enthält. 154 Darüber hinaus macht der Netzwerkeffekt das Lightning Network noch leistungsfähiger, da der Nutzer für eine Transaktion nur einen Weg zu diesem Nutzer über andere Teilnehmer des Netzwerks finden muss, die bereits über etablierte Kanäle verfügen, selbst wenn dieser Weg über Hunderte von Vermittlern führt. Dadurch wird das Netzwerk global skalierbar. Abbildung 5.2 Verfahren über einen vernetzten Zahlungskanal (Quelle: eigene Darstellung)

AC

₿ USER A

₿ USER C

USER B

AB

BC

Das Lightning Network ist auf dem Weg, das Skalierbarkeitsproblem des Bitcoin-Netzwerks mit einer effizienten Off-Chain-Lösung zu lösen, die nahezu sofortige Transaktionen und geringere Transaktionsgebühren ermöglicht. Obwohl sich das Lightning Network noch in der Entwicklungsphase befindet und versucht, die Massenakzeptanz zu erreichen, werden mehrere Verbesserungen am Netzwerk vorgenommen, um die Attraktivität und Benutzerfreundlichkeit des Systems zu erhöhen. Betrachtet man die Nutzerbasis, so sind vor allem Entwickler und Krypto-Enthusiasten für einen großen Teil der Lightning-Transaktionen weltweit verantwortlich. Das Ziel des Lightning154

Decker 2016.

5.1

Zahlungen

95

Netzwerks ist es jedoch, eine breite Akzeptanz zu erreichen und zu zeigen, dass Bitcoin eine Reihe anderer Funktionen hat als nur als Zahlungsmittel und Wertanlage zu dienen. Ethereum: State Channels Der primäre Ansatz von Ethereum zur Lösung des Skalierbarkeitsproblems ist die Verwendung so genannter State Channels. Ähnlich wie die zuvor gesehenen Zahlungskanäle im Lightning Network gehen State Channels einen Schritt weiter, indem sie Statusaktualisierungen unterstützen, während sie einen Off-Chain-Kanal verwenden. Zum Beispiel können Nutzer beim Erhalt von Geldern in einen Smart Contract den Status des Vertrags ohne Transaktionsbeschränkungen aktualisieren und nur die zuletzt aktualisierte Version des Vertrags wird auf der Hauptkette registriert. Dies bedeutet, dass die Nutzer auf einem Off-Chain-Kanal ohne Staus sofort Transaktionen durchführen können, was zu mehr Privatsphäre und Skalierbarkeit führt, ohne die Integrität der primären Blockchain zu gefährden. Raiden Network Die Verwendung von State Channels zum Zweck der Skalierbarkeit zeigt sich im RaidenProtokoll, einer Off-Chain-Lösung, die als Infrastrukturplattform auf Ethereum aufsetzen soll, um nahezu sofortige Transaktionen mit niedrigen Gebühren und erhöhter Privatsphäre zu ermöglichen, indem der Konsens-Engpass der Blockchain vermieden wird. Der eigentliche Vorteil des Netzwerks liegt in der Anzahl der Nutzer, die innerhalb des Protokolls State Channel Transaktionen durchführen. Je mehr Nutzer innerhalb des Netzwerks aktiv Transaktionen durchführen, desto größer ist der Umfang der Transaktionseffizienz, wodurch ein schnelles globales und sicheres Netzwerk außerhalb der Ethereum-Blockchain entsteht. → Mehr Informationen zum jeweiligen Thema finden sich unter raiden.network.

Ethereum: Plasma Ähnlich wie State Channels ist Plasma eine weitere bekannte Skalierungslösung, die auf einer Parent Chain von Ethereum implementiert ist. Die Idee hinter Plasma ist es, die Verwendung mehrerer Kopien der Stammkette mit unbegrenzten kleineren Unterketten zu nutzen. Diese sogenannten Child Chains sind das exakte Spiegelbild der Parent Chain und werden mit einer hierarchischen Infrastruktur unter Verwendung von Smart Contracts erstellt. Das Ziel des PlasmaNetzwerks ist es, einen schnellen Transaktionsdurchsatz zu ermöglichen, indem die Child Chains als eine Möglichkeit genutzt werden, Transaktionen aus der zugrundeliegenden Ethereum-Blockchain auszulagern. Einfach ausgedrückt, besteht das Design hinter Plasmas Lösung darin, Blockchains innerhalb von Blockchains zu erstellen, wie in Abbildung 5.3 dargestellt ist. Durch die Implementierung der Plasma-Infrastruktur kann eine unendliche Anzahl von Child Chains verarbeitet werden, was eine erhöhte Skalierbarkeit ermöglicht. Child Chains werden im

96

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.3 Architektur der Plasma Child Chain (Quelle: eigene Darstellung)

Wesentlichen durch Smart Contracts ermöglicht, die die Funktion haben, die Hauptkette zu replizieren, indem sie ihr eine Reihe von Befehlen geben, die es ermöglichen Transaktionen in Bündeln zusammenzufassen und diesen Prozess innerhalb mehrerer Child Chains zu wiederholen, wodurch die Überlastung der Hauptkette gemildert wird. Allerdings hat Plasma noch immer seine Schwächen, um eine breite Akzeptanz zu erreichen. Die Hauptkette fungiert als Schlichtungsebene für die untergeordneten Ketten und ist für die Richtigkeit der von der untergeordneten Kette ausgegebenen Transaktionen verantwortlich, um betrügerisches Verhalten zu vermeiden und den wahren Zustand von Plasma zu gewährleisten. Daher kann dieser Schlichtungsprozess bis zu 14 Tage dauern 155 , bis er abgeschlossen ist, um Gelder von Plasma abzurufen. Mit mehreren untergeordneten Ketten unterhalb der Hauptkette sind die Transaktionsgebühren niedriger und die Ausgabe wird schneller, obwohl die Abhebung von der Layer-2-Kette mit zunehmender Anzahl der untergeordneten Ketten mühsamer wird. Diese Probleme müssen noch angegangen werden, um die Leistung von Plasma für eine Massenanwendung zu verbessern.156 Ethereum: Rollups Rollups sind die neueste Generation von Ethereum-Skalierbarkeitslösungen, die Plasma einen Schritt voraus sind. Da in Plasma die Transaktionsdatensätze außerhalb der Hauptkette aufbewahrt werden, fördern Rollups die Verwendung der Hauptkette als Mittel zur Überprüfung durch die Nutzer und vermeiden so eine Zentralisierung des Systems. Da alle Transaktionsdatensätze in der Hauptkette veröffentlicht werden, profitiert es außerdem von der Sicherheit, die durch die Konsensmechanismen der Schicht 1 erzwungen wird. 155 156

Sharma 2020. Weitere Informationen finden sich unter education.district0x.io.

5.1

Zahlungen

97

Was Rollups so besonders macht, ist die Art und Weise, wie sie Transaktionen verarbeiten. Da die Ethereum-Blockchain stark mit Transaktionen überlastet ist, führen Rollups Transaktionen außerhalb der Kette aus, um eine schnelle Transaktionsausführung zu fördern. Indem sie jedoch die Transaktion in der Hauptkette aufzeichnen, kapseln sie die Informationen mehrerer Transaktionen in einem Smart Contract, der als eine Reihe von Transaktionen ausgeführt wird. Auf diese Weise können Rollups anstelle einer einzigen Off-Chain-Transaktion Hunderte von Transaktionen innerhalb eines Smart Contracts verarbeiten, der die Informationen aller Transaktionen enthält. Analogie eines Rollups Um besser zu verstehen, wie Rollups funktionieren, schauen wir uns dieses Beispiel an: Bob, der in England lebt, möchte seinen fünf Neffen, die in der Schweiz leben, ein Weihnachtsgeschenk schicken. Er plant, jedem von ihnen einen Brief mit einem kleinen Geldbetrag und einem persönlichen Text zu senden. Da die Neffen alle im selben Haus wohnen, will Bob nicht fünf Umschläge an dasselbe Haus schicken, für fünf Zustellungen bezahlen und riskieren, dass sie zu unterschiedlichen Zeiten ankommen. Es wäre sinnvoll, wenn Bob alle fünf Briefe in einem Umschlag verschickt, damit sie gleichzeitig bei seinen Neffen ankommen und er so Versandkosten spart. Anstatt eine Transaktion nach der anderen zu verarbeiten, werden mehrere Transaktionen in einem Smart Contract zusammengefasst, der als Umschlag dient und den Brief an die Hauptkette, d. h. an das Haus der Neffen, liefert.

Um die Sicherheit von Rollups genauer zu analysieren, lassen sich außerdem zwei Arten von Architekturen unterscheiden: • ZK-Rollups: Diese Art von Rollups verwendet ein Konzept namens Zero Knowledge Proof Mechanismus157 , das es ermöglicht, private Transaktionen durchzuführen, ohne die Transaktionsdaten mittels eines Validierungsbeweises offenlegen zu müssen. Dieser Nachweis wird von einem externen Betreiber der Hauptkette erbracht, der die von der Layer-2-Kette zur Hauptkette gelangenden Transaktionen genehmigt oder ablehnt (ähnlich wie beim PoW-Konsens). Der Operator geht die gesamten Daten innerhalb des Rollups durch, so dass jedes Mal, wenn eine betrügerische Transaktion versucht, sich ihren Weg in die zugrundeliegende Blockchain zu bahnen, diese vom Verifizierer zurückgewiesen wird und nur genehmigte sowie vertrauenswürdige Transaktionen in die Layer-1-Kette gelangen. • Optimistic Rollups: Wie der Name schon sagt, gehen optimistische Rollups davon aus, dass alle Transaktionen, die von Layer-2 an die Hauptkette gerichtet werden, korrekt und vertrauenswürdig sind. Sie benötigen keinen externen Betreiber, um die Transaktionen 157

Für weitere Informationen zu diesem Thema siehe Abschnitt 5.1.4 über Privacy Coins.

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Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

zu überprüfen, da davon ausgegangen wird, dass alle an den Transaktionen beteiligten Parteien ehrlich und zum Wohle des Netzes handeln. Es gibt jedoch eine Möglichkeit, die Legitimität der Transaktionen zu überprüfen. Dazu wird ein Betrugsnachweis verwendet, um die zu überprüfende Transaktion in Frage zu stellen, und wenn sie betrügerisch ist, wird der Block-Validator bestraft und die Transaktion wird rückgängig gemacht, was zum Verlust der entsprechenden Token führt. Als praktische Maßnahme zum Verständnis der Vorteile, die sich aus der Verwendung von Layer-2-Alternativen ergeben, und um den Leser mit dem Konzept vertraut zu machen, wird im Folgenden eine einfache Anleitung für eine Transaktion mit einem Layer-2-Protokoll vorgestellt. Das in diesem Beispiel verwendete Protokoll ist Optimism, eine Layer-2-Lösung, die optimistische Rollups für eine bessere Skalierbarkeit verwendet. Folgen Sie den nächsten Schritten, um eine Transaktion von Ihrer MetaMask-Wallet aus durchzuführen: 1. Öffnen Sie Ihre MetaMask-Wallet und klicken Sie auf das Ethereum Mainnet-DropdownMenü und wählen Sie „Netzwerk hinzufügen“. 2. Geben Sie die folgenden Netzwerkdetails in die Felder ein, um das Optimismus-Netzwerk zu Ihrer Brieftasche hinzuzufügen, wie in Abbildung 5.4 dargestellt. Abbildung 5.4 Netzwerk Details

3. Sobald das Netzwerk in Ihrer MetaMask-Wallet gespeichert ist, öffnen Sie die Optimism Gateway Seite (gateway.optimism.io) und verbinden Ihr Wallet mit der DApp. 4. Von dort aus können Sie ETH von Ihrer MetaMask in das Optimism Network transferieren, wie in Abbildung 5.5 zu sehen ist. 5. Schließlich können Sie Ihr Wallet mit einem DEX wie z.B. Uniswap verbinden und das Optimism Network anstelle des Ethereum Mainnet in Ihrer Wallet auswählen. Von dort aus

5.1

Zahlungen

99

Abbildung 5.5 Einzahlung von Geldern in das Optimism-Netzwerk

können Sie automatisch Ihre eingezahlten Gelder bei Optimism verwenden, um blitzschnelle Transaktionen zu vernachlässigbaren Gebühren durchzuführen. Zum Abschluss der Bewertung der Layer-2-Vorschläge für die Skalierbarkeit von Ethereum werden in der folgenden Tabelle 5.1 die Vor- und Nachteile der einzelnen Lösungen aufgeführt. Dies ermöglicht dem Leser/der Leserin, seine/ihre eigene Schlussfolgerung zu ziehen zur Wahl einer bevorzugten Methode für Transaktionen. Tabelle 5.1 Merkmale von Layer-2-Lösungen (Quelle: eigene Tabelle basierend auf TheOverpackerJournal 2021.) Widerrufsfrist Channels Plasma Optimistic Rollup ZK-Rollup

Sofortige Rücknahme 7 Tage 7 Tage Sofortige Rücknahme

Erforderliches Vertrauen Hoch Mittel Mittel Niedrig

Datenschutz

Durchsatz

Gas Fee

Hoch Mittel Mittel Hoch

Sehr hoch Hoch Mittel Hoch

Sehr niedrig Niedrig Niedrig Mittel

Cross-Chain Interoperabilität Nein Ja Ja Ja

Damit das DeFi-Ökosystem im Einzelhandel erfolgreich sein kann, ist ein hohes Maß an Skalierbarkeit erforderlich sowie eine benutzerfreundliche Schnittstelle, die eine reibungslose Interaktion zwischen Händlern und Kunden ermöglicht, als ob es sich um eine zusätzliche zentralisierte Zahlungsmethode handeln würde. Ein Projekt, das in diesem Bereich hervorsticht, ist das Flexa Network. Das Flexa Network wurde als praktikable Zahlungsmethode entwickelt und ist derzeit führend auf dem DeFi-Zahlungsmarkt, indem es einen Abrechnungsdienst für Einzelhandelskunden und Händler anbietet. Unternehmen wie Gamestop und Nordstrom sind nur einige von mehreren Kunden, die das Netzwerk in ihr System integriert haben.

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Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Das führende Protokoll für dezentralisierte Transaktionen, das den Markt für DeFi-Zahlungen dominiert, ist das Flexa Network. Es ist das erste Projekt, das eine benutzerfreundliche Verbindung zwischen Blockchain und Händlern herstellt. Das Flexa-Projekt besteht aus drei Hauptkomponenten: (i) der Flexa App und Flexas Ökosystem integrierter Apps, (ii) dem Flexa Network Protocol (FNP) und (iii) dem nativen Token, bekannt als AMP, auf den später noch eingegangen wird. Die Flexa-Anwendung wurde mit dem Ziel entwickelt, eine der ersten mobilen Anwendungen zu sein, die die Verwendung von Krypto-Zahlungen ermöglicht und sofortige, kostenlose Transaktionen in Geschäften und online erlaubt. Es gibt zwar mehrere Prepaid-Karten, die Transaktionen mit Kryptowährungen durchführen, aber sie werden alle zentral verwaltet. Darüber hinaus bedeutet eine Prepaid-Karte, dass der Nutzer die Karte mit Fiat-Geld aufladen muss, um es gegen Kryptowährungen einzutauschen. Um die Anwendung an der Verkaufsstelle zu nutzen, muss lediglich ein QR-Code gescannt werden, und das Betriebssystem führt die Transaktion in wenigen Augenblicken durch. Am BackEnd wird die verwendete digitale Währung durch einen im Hintergrund agierenden Smart Contract in Fiat-Geld umgewandelt und in Sekundenschnelle an den Händler gesendet. Unterstützt werden die beliebtesten Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum sowie eine Reihe von Stablecoins. Der Mehrwert für Händler, die diesen Service nutzen möchten, besteht darin, dass sie keinen physischen Kartenprozessor benötigen, um Transaktionen zu verifizieren. Alles, was der Händler tun muss, ist, das Flexa-Netzwerk in sein System zu integrieren, das sich an jede Art von mobiler Zahlungsanwendung anpassen lässt. Darüber hinaus gibt es derzeit mehr als 40’000 Geschäfte in den Vereinigten Staaten und Kanada, die die Nutzung der Flexa-App erlauben. 158 Das Netzwerkprotokoll ist ein Open-Source-Gateway, das sofortige Zahlungen in Kryptowährungen in Geschäften und online ermöglicht und es Händlern erlaubt, Fiat-Einzahlungen über ihre Verkaufsstelle zu erhalten. Das Protokoll wurde entwickelt, um Zahlungen von jeder Wallet in jeder Kryptowährung an jeden Händler zu ermöglichen, wie in Abbildung 5.6 dargestellt. Abbildung 5.6 Flexas Abwicklungsprozess (Quelle: Flexa 2019)

Um das Einkaufserlebnis des Verbrauchers zu verbessern und die bürokratischen Prozesse traditioneller Finanzsysteme zu umgehen, bei denen jeder Vermittler belohnt wird, verbindet Flexa den Verkäufer direkt mit dem Verbraucher ohne unnötige Zwischenhändler, wie in Abbildung 5.6 zu sehen ist. Um das Label für dezentrales Bezahlen zu erhalten, muss das Flexa-Netzwerk gemäß der Vision von Flexa die folgenden Kriterien erfüllen: 158

Flexa 2020.

5.1

Zahlungen

101

– Konform: Enge Zusammenarbeit mit Finanzaufsichtsbehörden in den Vereinigten Staaten, um den Händlern Transparenz zu bieten. – Sicher: Mit einem Open-Source-Design und einer Ende-zu-Ende-Verschlüsselung ist Flexa resistent gegen alle Arten von bösartigen Angriffen. – Sofort: Der Zweck des Netzwerks ist es, als sofortiges Gateway zwischen Händlern und Kunden zu dienen, unabhängig davon, ob die Zahlungen mit Krypto oder Fiat erfolgen. – Offen: Wie jedes andere Protokoll ist auch Flexa für jeden zugänglich, der über einen Internetanschluss verfügt, und er kann sich beteiligen, indem er Geld für das Netzwerk einsetzt. – Nützlich: Da das Netzwerk mit bestehenden Point-of-Sale-Systemen rückwärtskompatibel ist, kann es in herkömmliche Zahlungsverarbeitungssysteme integriert werden, ohne dass neue Hardware benötigt wird.

Abbildung 5.7 Vereinfachter Transaktionsablauf unter Verwendung des Flexa-Protokolls (Quelle: Flexa 2019)

102

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Der Flexa-eigene Token AMP erfüllt eine wesentliche Funktion im Protokoll. Die gesamte Architektur des Netzwerks basiert auf dem AMP-Token, der als Sicherheit für Transaktionen dient und somit für den sofortigen Abrechnungsprozess verantwortlich ist. Der Zweck von AMP besteht also darin, Kryptowährungstransaktionen vorübergehend zu besichern, während sie darauf warten, in der Blockchain bestätigt zu werden. AMP garantiert, dass die Transaktionen über das FlexaProtokoll abgewickelt werden. Die Besicherung der Token ist erforderlich, um diese sofortigen Transaktionen zu erreichen, da das Netzwerk im Grunde genommen mit der Weiterleitung des Fiat-Betrags an den Händler fortfährt. Die Sicherheiten können jedoch liquidiert werden, wenn die Abrechnung aufgrund von böswilligen Akteuren nicht verifiziert wird. Als Alternative zu herkömmlichen Zahlungssystemen im Finanzbereich kann Flexa die disruptiven Fähigkeiten der DeFi-Sphäre unter Beweis stellen, die mit zentralisierten Konkurrenten zusammenarbeiten. Je mehr Einzelhandelsgeschäfte dem Netzwerk beitreten und je mehr Nutzer sich entscheiden, ihren Anteil an AMP zu erhöhen, desto vielversprechender sind die Möglichkeiten für Flexa, eine breite Akzeptanz zu erreichen. 5.1.3

Real-Time Zahlungen

Wie oben beschrieben, ist es möglich, sowohl Layer-1- als auch Layer-2-Optionen für Zahlungen zu nutzen. Blockchain-Anwendungen ermöglichen die Übertragung von Token wie ETH, DAI, USDC oder USDT direkt an einen bestimmten Empfänger. Einige DeFi-Projekte gehen sogar noch einen Schritt weiter und nutzen die Idee, nicht nur einmalige Zahlungen zu ermöglichen, sondern ein Werkzeug für kontinuierliche Zahlungsströme bereitzustellen. Die folgenden Projekte sind Beispiele für DApps, um solche Smart-Contract-basierten Zahlungsströme zu realisieren: Streaming von Echtzeit-Zahlungen (d.h. kontinuierliche Zahlungen oder Flows) Sablier.finance Sablier ist eine Anwendung für Zahlungsströme. Die DApp ermöglicht es, Zahlungen und Abhebungen in Echtzeit und in kleinen zeitabhängigen Schritten zu tätigen. Das bedeutet, dass jede Sekunde ein bestimmter Betrag einer vordefinierten Gesamtsumme in einer bestimmten Zeitspanne von Partei A an Partei B überwiesen wird. Einige Anwendungsfälle für diese Möglichkeit sind Zahlungen für stündliche Beratungsleistungen, tägliche Vertragsarbeit oder monatliche Mietzahlungen.a,b SuperFluid.finance Superfluid ist ein Smart Contract Framework für verschiedene Netzwerke, das es ermöglicht, Vermögenswerte auf der Kette nach vordefinierten Regeln zu bewegen. Diese Regeln werden Vereinbarungen genannt. Mit einer einzigen On-Chain-Transaktion fließt das Geld von Wallet A zu den vordefinierten Bedingungen in Echtzeit an den Empfänger, der Wallet

5.1

Zahlungen

103

B besitzt. Um die SuperFluid-Anwendung nutzen zu können, muss ein Nutzer Token einzahlen, die dann umgewandelt werden (z. B. Einzahlung von USDC und Erhalt von USDCx). Mit diesen so genannten Super Tokens ist es möglich eine Supervereinbarung abzuschließen, die die zusätzliche Wertübertragungsfunktion von Super-Token bietet. Wenn ein Konto eine Supervereinbarung mit einem anderen Konto eingeht, erklärt es sich damit einverstanden, dass sein Super-Token-Guthaben gemäß den Regeln der Vereinbarung und den gewählten Parametern geändert wird. Es gibt verschiedene Formen von Supervereinbarungen, z. B. die Konstantflussvereinbarung und die Sofortverteilungsvereinbarung. Bei einer Vereinbarung über einen konstanten Datenfluss erklärt sich der Sender damit einverstanden, dass sich sein Kontostand mit einer bestimmten Rate pro Sekunde, der so genannten Flussrate, verringert und der Kontostand der empfangenden Partei mit dieser Flussrate steigt. Ein Stream ist kontinuierlich und wird so lange fortgesetzt, bis der Absender beschließt, ihn abzubrechen oder sein Super Token-Kontostand auf Null sinkt. Bei einem Instant Distribution Agreement veröffentlicht ein Absender (oder „Herausgeber“) einen IDA-Index, der einen Kanal darstellt, über den eine bestimmte Verteilung erfolgt. Nachdem er den Index erstellt hat, kann der Herausgeber Vertriebsanteile (oder „Einheiten“) für den Index an einzelne Empfänger (oder „Abonnenten“) ausgeben. Der Herausgeber kann dann Super-Token über den Index verteilen, und jeder Abonnent erhält sofort Token im Verhältnis zu der Menge der Einheiten, die er besitzt, im Verhältnis zu den insgesamt ausstehenden Einheiten. Aus wirtschaftlicher Sicht ist diese Art der Verteilung mit wesentlich geringeren Transaktionskosten verbunden als Einzeltransaktionen. c a

Lau u. a. 2021. Quelle und weitere Informationen: docs.sablier.finance. c Quelle und weitere Informationen: docs.superfluid.finance.

b

Wie Lau u. a. 2021 hervorhebt, können gestreamte Zahlungen für neue, aus der Ferne arbeitende Vertragsarbeiter von Vorteil sein, die bisher darauf vertrauen mussten, dass ein neuer Arbeitgeber sie bezahlt. Wenn beide Parteien einen Vertrag über einen Anbieter unterzeichnen, der gestreamte Echtzeitzahlungen unterstützt, wissen sie, dass die Zahlungen erfolgen, und beide Parteien können die Zahlungen sofort überprüfen. Die Echtzeit-Streaming-Funktionalität erfordert weniger Vertrauen für neue Geschäftsbeziehungen. Dies könnte außerdem zu neuen Formen von Beziehungen zwischen Arbeitnehmern und Arbeitgebern sowie zwischen Herstellern und Verbrauchern führen.

104 5.1.4

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Private Coins

Einer der großen Mängel der zentralisierten Welt ist der mangelnde Schutz der Privatsphäre bei Transaktionen. Die von großen Technologiekonzernen gespeicherten Nutzerdaten werden verwendet, um das Nutzererlebnis zu verbessern und den Kunden auf der Grundlage früher gespeicherter Informationen personalisierte Angebote zu unterbreiten. Auch wenn dies ein effizienter Weg für die Anbieter ist, ihre Umsätze zu steigern, kann der Schutz der Privatsphäre der Nutzerinnen und Nutzer fragwürdig sein. Im Gegensatz zu zentralisierten Zahlungssystemen führen Blockchains zu einer transparenteren und effizienteren Datenaufzeichnungsinfrastruktur, die es allen Nutzerinnen und Nutzern ermöglicht, Transaktionen in einem öffentlichen Verzeichnis zu verifizieren und nicht nur dem ausgebenden Unternehmen. Dies kann zu einem demokratischeren Ansatz als bei den derzeitigen Finanzinstituten führen, allerdings kann die fehlende Privatsphäre auch als Bedrohung angesehen werden, die bestimmte Sicherheitsprobleme auslösen könnte. Da die Blockchain beispielsweise die Informationen über die Wallets aller Nutzerinnen und Nutzern speichert, könnten böswillige Akteure Cyberangriffe verüben, die die Wallets großer Geldinstitute gefährden könnten, was ein Risiko für die Inhaber von Kryptowährungen (so genannte Hodler) darstellt. Als Alternative zu diesem Problem im dezentralen Ökosystem gibt es digitale Währungen, die kryptografisch programmiert sind, um die Lücke in der Privatsphäre von traditionellen Finanzen und DeFi zu schließen. Private Coins können mit physischem Bargeld verglichen werden. Transaktionen, die mit Bargeld durchgeführt werden, können von einem Dritten registriert werden, z. B. wenn jemand Bargeld von einem Bankkonto oder einem Geldautomaten abhebt. Die anschließenden Transaktionen sind jedoch völlig privat und in der Regel nicht zurückverfolgbar. Die gleiche Logik bieten die privaten digitalen Währungen, die im DeFi-Ökosystem verwendet werden. Sie werden zwar beim Kauf an einer Kryptobörse erfasst, aber die anschließenden Transaktionen sind privat und anonym. In diesem Sinne ist zwar die Quelle der Gelder bekannt, aber die Verwendung der Gelder kann völlig geheim sein.

5.1

Zahlungen

105

Die Architektur hinter Private Coins Der Bedarf an datenschutzsicheren Mechanismen wurde be- Abbildung 5.8 Beispiel für ein Zero Proof Knowledge reits 1985 mit dem in einem Szenario (Quelle: eigene Darstellung) MIT-Papier veröffentlichten Zero Knowledge Proof-Mechanismus festgestellt.a Diese Methode ermöglicht die gemeinsame Nutzung von Daten, ohne die Daten selbst preisgeben zu müssen, und schafft so ein rein mathematisch begründetes Vertrauensverhältnis. Zur Erläuterung des Prozesses betrachten wir das in Abbildung 5.8 gezeigte Beispiel. Wenn Benutzer A (der Verifizierer) den Ort eines versteckten Schatzes wissen möchte und Benutzer B (der Beweiser) den genauen Ort kennt, kann er beweisen, dass Benutzer B nicht lügt, indem er nur den Ort zeigt, ohne zu viele Informationen preiszugeben. In diesem Sinne hat Benutzer A den Beweis, dass Benutzer B die Wahrheit sagt und erfolgreich Informationen in einer vertrauenswürdigen und transparenten Umgebung ausgetauscht hat, ohne die tatsächlichen Informationen selbst zu kennen. Die Umsetzung der Analogie in der Blockchain, eine Zero Proof Knowledge-Methode kann in beliebten Private Coins wie Zcash und Monero gesehen werden. Zcash zum Beispiel geht jedoch noch einen Schritt weiter, indem es sogenannte ZK-Snarks implementiert, eine Abkürzung für Zero-Knowledge Succinct Non-Interactive Argument of Knowledge, die, einfach ausgedrückt, es den Benutzern ermöglicht, private Transaktionen durchzuführen, ohne die Informationen innerhalb der Transaktion preiszugeben und ohne jegliche Interaktion zwischen dem Verifizierer und dem Prover. Eine verschlüsselte Nachricht wird vom Verifizierer verwendet, um die Authentizität der Informationen zu beweisen, die nur der Prover entschlüsseln kann, wodurch eine sichere und private Verbindung zwischen beiden Parteien entsteht. → Mehr Informationen zum Thema finden sich unter medium.com/coinmonks. a

Goldwasser, Micali und Rackoff 2006

106

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Tornado Cash Der Schutz der Privatsphäre bei der Durchführung von Transaktionen ist für viele Nutzerinnen und Nutzer, die ihre Daten vertraulich behandeln wollen, ein wichtiges Kriterium. Zur praktischen Veranschaulichung stellen wir ein Protokoll vor, das eine schnelle und einfache Möglichkeit zur Förderung der Privatsphäre bei Transaktionen bietet. Um die Anwendungsfälle privater Transaktionen im DeFi-Bereich weiter zu erforschen, gibt es ein berüchtigtes Protokoll namens Tornado Cash, das im Grunde die Verbindung zwischen dem Sender und dem Empfänger unterbricht und die Privatsphäre einer Transaktion einbettet. Dieses Protokoll ist einfach und leicht zu bedienen. Tornado Cash ermöglicht es Nutzerinnen und Nutzern, einen bestimmten ETH-Betrag in einen Smart Contract einzuzahlen und dann den entsprechenden Betrag abzuheben, ohne dass eine Verbindung zum Absender oder zur Geldquelle besteht. Die Funktionsweise ähnelt einem Transaktions-Shuffler oder Tumblr, bei dem alle Einzahlungen von Nutzerinnen und Nutzern des Protokolls zusammengeführt und dann an die Empfänger verteilt werden, ohne dass eine Verbindung zur Quelle der jeweiligen Gelder besteht. Um dies zu erreichen, haben die Beträge, die in den Smart Contract eingezahlt werden können, eine feste Bandbreite von Werten (d.h. 0,1 ETH, 1 ETH, 10 ETH und 100 ETH). Aus diesem Grund haben alle Abhebungen den gleichen Wert und werden in den Blockchain-Aufzeichnungen verschleiert, wodurch der Nexus unterbrochen wird, der bei direkten Transaktionen zwischen einem Sender und einem Empfänger offensichtlich wäre. Darüber hinaus erscheint nach der Einzahlung eine private Notiz, die die notwendigen Informationen enthält, um die eingezahlten Gelder mit Tornado Cash zu verknüpfen und es dem Nutzer/der Nutzerin zu ermöglichen, den eingezahlten Betrag zu einem späteren Zeitpunkt abzuheben, was im Grunde als privater Schlüssel funktioniert. Diese spezielle Notiz muss gespeichert und an einem sicheren Ort aufbewahrt werden, um das Geld später wieder abrufen zu können. Ab sofort ermöglicht die Interoperabilität von Tornado Cash den Nutzerinnen und Nutzern, mit den beliebtesten Blockchains wie Ethereum, Binance Smart Chain und Avalanche zu arbeiten.

5.1

Zahlungen

107

Hier eine kurze Anleitung zur Verwendung von Tornado Cash mit ein paar einfachen Schritten: 1. Öffnen Sie die offizielle Web-DApp von Tornado Cash und verbinden Sie eine Wallet mit der Tornado Cash DApp. Abbildung 5.9 Tornado Cash DApp

2. Hinterlegen Sie den gewünschten Betrag und senden Sie ihn ab (Hinweis: Der private Text wird als nächstes angezeigt - laden Sie ihn herunter und speichern Sie ihn an einem sicheren Ort). Siehe Abbildung 5.10. Abbildung 5.10 Sichere private Notiz

3. Genehmigen Sie die Transaktion mit der entsprechenden Web3-Wallet.

108

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

4. Nach der Genehmigung wählen Sie die Registerkarte „Abheben“, geben die private Notiz und die Empfängeradresse ein und bestätigen die Abhebung (siehe Abbildung 5.11). Abbildung 5.11 Abhebung von Tornado Cash

5. Genehmigen Sie die Transaktion mit der Web3-Wallet und empfangen Sie erfolgreich private und nicht zurückverfolgbare Gelder in der Ziel-Wallet. Während Tornado Cash eine brauchbare Alternative für Menschen ist, die im DeFi-Ökosystem mehr Privatsphäre suchen, bleibt es leider ein Kanal der Anonymität für Hacker und Menschen, die den Ursprung illegaler Gelder verschleiern wollen. In diesem Fall ist das Protokoll ideal, um illegale Gelder zu waschen und sie wieder in die Blockchain einzubringen, ohne dass ein Beweis für ein Fehlverhalten vorliegt. Ein solcher Fall ereignete sich beispielsweise Anfang 2022 bei einem Hack der zentralisierten Börse Crypto.com. Angriff auf Crypto.com und Geldwäsche über Tornado Cash Der Angriff ermöglichte es dem oder den Angreifern, Kryptowährungsgelder im Wert von 15 Millionen US-Dollar von der Börse abzuziehen. Der Gesamtverlust betrug etwa 4’836 ETH und 282 Benutzer-Wallets waren von dem Hack betroffen. Die Gelder wurden dann direkt an Tornado Cash überwiesen. Eine solche Transaktion verschleiert die Herkunft der jeweiligen Gelder. Sie werden gewaschen und zu einem späteren Zeitpunkt als anonyme Gelder wieder in das System eingebracht, ohne irgendwelche Spuren zu hinterlassen. → Mehr Informationen zu dem jeweiligen Fall finden sich auf rekt.news Wie im nächsten Abschnitt gezeigt wird, ist die Unterbindung oder zumindest die Eindämmung der illegalen Verwendung von Geld eines der von den Zentralbanken verfolgten Ziele.

5.1

Zahlungen

109

Digitale Währungen der Zentralbank (CBDC)

5.1.5

Die Zentralbanken befassen sich derzeit mit der Frage, ob sie ihre eigenen digitalen Währungen für die Öffentlichkeit ausgeben sollen, so genannte digitale Zentralbankwährungen (CBDCs). Kurz gesagt kann eine CBDC wie folgt definiert werden: Digitale Währungen der Zentralbank Eine digitale Zentralbankwährung (CBDC) ist digitales Geld, das von einer Zentralbank ausgegeben wird und sowohl für Privatkunden als auch für Geschäftsbanken und/oder andere Finanzinstitutionen erhältlich ist. CBDC für Privatkunden (Retail), oder manchmal auch CBDC für allgemeine Zwecke (General Purpose), beziehen sich auf CBDC, die von Privatpersonen gehalten und verwendet werden können, während Wholesale CBDC nur für eine ausgewählte Gruppe von Finanzinstituten verfügbar sind. a a

Soderberg u. a. 2022.

Die Mehrheit der Mitgliedsländer des Internationalen Währungsfonds (IWF) 159 Die CBDCs werden aktiv evaluiert, wobei nur einige wenige CBDCs herausgegeben oder umfangreiche Pilotprojekte oder Tests durchgeführt haben.160 Die politischen Ziele sind bei den verschiedenen Initiativen unterschiedlich und spiegeln Faktoren wie die verschiedenen angenommenen nationalen Herausforderungen wider. Die Idee ist, die Zahlungssysteme der Länder zu modernisieren und/oder „zukunftssicher“ zu machen. Modernisieren bedeutet, das Zahlungssystem durch zunehmende Digitalisierung zu verbessern. Und Zukunftssicherheit bedeutet, ein bereits weitgehend digitalisiertes Zahlungssystem auf den neuesten Stand zu bringen, um potenziellen künftigen Risiken im Zusammenhang mit kontinuierlichen Innovationen zu begegnen. Wie Soderberg u. a. 2022 feststellt, sind die politischen Ziele die folgenden: i Finanzielle Inklusion beinhaltet den Zugang zu angemessenen und erschwinglichen Finanzdienstleistungen. Dies könnte zu einer Verringerung der Armut führen. ii Ähnlich wie bei der finanziellen Inklusion zielen die CBDC-Initiativen darauf ab, den Zugang zu Zahlungen zu verbessern. Einige Zentralbanken sind besorgt, dass die Ausweitung der Dienstleistungen auf alle Teile der Bevölkerung für private Zahlungsdienstleister nicht profitabel genug sein könnte, so dass eine rückläufige Verwendung von Bargeld das Problem noch verschärfen könnte. 159

Der IMF arbeitet daran, nachhaltiges Wachstum und Wohlstand für alle seine 190 Mitgliedsländer zu erreichen. Er tut dies, indem er eine Wirtschaftspolitik unterstützt, die Finanzstabilität und monetäre Zusammenarbeit fördert, die für die Steigerung der Produktivität, die Schaffung von Arbeitsplätzen und das wirtschaftliche Wohlergehen von entscheidender Bedeutung sind. 160 Die Website cbdctracker.org bietet einen Überblick über aktuelle CBDC-Initiativen.

110

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

iii Die politischen Entscheidungsträger sind auch bestrebt, den Zahlungsverkehr effizienter zu gestalten. In Ländern, in denen viel Bargeld und Schecks verwendet werden, sind die Betriebskosten hoch, und in einigen Ländern sind auch die digitalen Zahlungsmöglichkeiten relativ teuer. CBDC ist daher ein potenzielles politisches Instrument, um digitale Formen des Zahlungsverkehrs anzubieten, die billiger zu betreiben sein könnten. Die Gemeinnützigkeit der Zentralbanken bedeutet, dass sie potenziell kostengünstige Zahlungen als öffentliches Gut anbieten könnten. iv Ein weiteres Ziel ist es, die Widerstandsfähigkeit von Zahlungen zu gewährleisten. Die Zahlungsfähigkeit und die Ausweitung staatlicher Transferleistungen an Einzelpersonen unter schwierigen Umständen ist in allen Rechtsordnungen wichtig. Dieses Ziel ist in katastrophenanfälligen Ländern besonders wichtig. v Die CBDC Initiativen zielen auch darauf ab, die illegale Verwendung von Bargeld zu verringern. Die Anonymität und das Fehlen eines Prüfpfads, die dem Bargeld eigen sind, machen es für illegale Transaktionen attraktiv. Dies führt beispielsweise zu Steuerhinterziehung, Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung. vi CBDC sollten auch die Währungssouveränität gewährleisten. Währungssubstitution ist ein Risiko für Länder, da es möglich ist, dass neue Formen von digitalem Geld einen Wettbewerbsvorteil gegenüber älteren Formen von Währungen haben könnten. Wenn ein ausreichend großer Teil der Bevölkerung eines Landes eine ausländische digitale Währung oder einen globalen Stablecoin annehmen würde, könnte die Fähigkeit des Landes, mehrere wichtige Zentralbankfunktionen wahrzunehmen, beeinträchtigt werden. Es wäre nicht möglich, eine unabhängige Geldpolitik zu betreiben. vii Politische Entscheidungsträger sehen auch den Wettbewerb als ein weiteres Ziel einer CBDC. Eine digitale Zentralbankwährung könnte potenziell den Wettbewerb im Zahlungsverkehrssektor eines Landes erhöhen. Dies könnte auf zwei Arten geschehen: (a) direkt, indem sie mit bestehenden Zahlungsformen konkurriert, und (b) indirekt, wenn das CBDC als Plattform konzipiert ist, die privaten Zahlungsdienstleistern offensteht. Letzteres würde sicherstellen, dass die Eintrittsbarrieren für neue Unternehmen, die neue Zahlungsdienste anbieten wollen, niedrig sind. Es ist zu erwähnen, dass es verschiedene Betriebsmodelle gibt, wie ein CBDC ausgegeben und in Umlauf gebracht wird und welche Rolle die Zentralbank und der private Sektor dabei spielen werden. Ausführlichere Informationen sind in Soderberg u. a. 2022 zu finden, welche im Einzelnen die folgenden Arten von CBDC erläutern: • unilaterale CBDC in dem die Zentralbank alle Funktionen des Zahlungsverkehrssystems wahrnimmt,

5.1

Zahlungen

111

• intermediäre CBCD bei denen die Zentralbank zwar Geld ausgibt, ihre Aufgaben aber an zwischengeschaltete Stellen außerhalb der Zentralbank delegiert, die mit den Endverbrauchern interagieren, • und synthetische CBDC bei denen die Akteure außerhalb der Zentralbank Geld emittieren, das durch von der Zentralbank erworbene Vermögenswerte gedeckt ist. Auch wenn die Initiativen und ersten Versuche grundsätzlich nobel sind, sehen Kritiker in den CBDCs einen Widerspruch oder bezeichnen CBDCs sogar als absurde Idee. 161 CBDCs widersprechen der ursprünglichen Idee von Kryptowährungen, wie sie in Nakamoto 2008 dargelegt wurde. Wie in Abschnitt 3.2 dargelegt, bestand die Idee darin, das Geld aus dem politischen und traditionellen Finanzbereich zu lösen. Die entsprechenden Idealisten arbeiteten auf eine Geldlösung hin, die die Macht an das Individuum zurückgibt, ohne sich auf große, zentralisierte Kräfte verlassen zu müssen, die in einer politischen Arena agieren. Aus der Definition eines CBDC geht klar hervor, dass dieses Ziel von CBDCs nicht erfüllt werden kann.

161

Siehe zum Beispiel den Coindesk.com-Artikel zu einem heftigen Streit über die Zukunft einer von der Fed verwalteten digitalen Währung.

112

Kapitel 5

5.2

Einsatz von Decentralized Finance

Märkte und Handel

Bevor wir uns mit den verschiedenen Märkten und Handelsformen befassen, lohnt sich ein Blick in die Geschichte, dann auf die verschiedenen Arten moderner Märkte sowie auf die neuen, dezentralen Märkte. 5.2.1

Zur Entstehung von Märkten

Intuitiv stimmen wir zu, dass der Handel eine wesentliche Funktion der Finanzmärkte ist. Wie in Kapitel 1 erwähnt, benötigt jeder Mensch Waren und Dienstleistungen, um nicht nur zu überleben, sondern auch die Bedürfnisse und Wünsche von sich selbst und seiner Familie zu befriedigen. Mit Geld als allgemein akzeptiertem Tauschmittel und Rechnungseinheit verschwinden die Probleme einer hypothetischen Tauschgesellschaft. Geld ermöglicht ein vereinfachtes Preissystem, da die Preise in der standardisierten Rechnungseinheit, d. h. in Geld, ausgedrückt werden können. Aber wie sind Märkte überhaupt erst entstanden? Graeber argumentiert, dass sich Geld und Märkte nicht spontan entwickelt haben. Die Märkte entwickelten sich in Verbindung mit den Armeen der Antike. Werfen wir einen Blick auf ein (vereinfachtes) Beispiel eines antiken Königs. Angenommen dieser König wollte ein stehendes Heer von 50’000 Soldaten unterhalten. Unter den Bedingungen der Antike oder des Mittelalters wäre es ein gewaltiges Problem gewesen, diese Soldaten mit Lebensmitteln zu versorgen. Man brauchte ungefähr die gleiche Anzahl von Menschen und Lasttieren, um die notwendigen Vorräte zu finden, zu kaufen und zu den Soldaten zu bringen. Wenn aber der jeweilige König einfach Münzen an seine Soldaten verteilte und auch noch anordnete, dass jede Familie dem König eine solche Münze zahlt, war mit einem Schlag die gesamte Volkswirtschaft in eine riesige Maschine zur Versorgung der 50’000 Soldaten verwandelt worden. Jede Familie wurde nun ermutigt, einen Weg zu finden, um zur Versorgung der Soldaten beizutragen, im Austausch gegen eine Münze, die dann an den König gezahlt werden konnte. 162 Trotz der Argumente der Liberalen, die sich auf Adam Smiths unsichtbare Hand stützen, dass die Existenz von Staaten und Märkten ein Widerspruch sei, führen die historischen Fakten zu der Erkenntnis, dass genau das Gegenteil der Fall war. Gesellschaften ohne Staat sind in der Regel auch Gesellschaften ohne Märkte.163 5.2.2

Finanzmärkte

Finanzmärkte bezeichnen allgemein jeden Markt, auf dem der Kauf und Verkauf von Finanzinstrumenten stattfindet. Der Handel wird entweder direkt zwischen zwei Parteien (so genannt over-the-counter, kurz OTC) oder über Handelsplätze, so genannte Börsen, abgewickelt. Eine Börse ist ein regulärer Markt für Wertpapiere, Devisen und/oder (vertretbare) Waren, für die Preise nach festen Regeln ausgehandelt werden. 162 163

Graeber 2012, S. 55-56. Graeber 2012, S. 56.

5.2

Märkte und Handel

113

Die Aktienmärkte entstanden nicht als die hochentwickelten Handelsplätze, die wir heute beobachten. Erst im Jahr 1531 entstand die erste Institution, die einer Börse auch nur annähernd ähnelte. Dies geschah in Antwerpen, Belgien. Doch anstatt Aktien von Unternehmen zu kaufen und zu verkaufen (die es damals noch nicht gab), versammelten sich dort Makler und Kreditgeber, um „mit Unternehmens-, Staats- und sogar privaten Schuldtiteln zu handeln“. Dies änderte sich in den 1600er Jahren, als Großbritannien, Frankreich und die Niederlande Reisen nach Ostindien unternahmen. Da nur wenige Entdecker es sich leisten konnten, eine Handelsreise nach Übersee zu unternehmen, wurden Gesellschaften mit beschränkter Haftung (kurz LLCs) gegründet, um Geld von Investoren zu beschaffen. Den jeweiligen Investoren wurde im Gegenzug für ihre Investition eine Gewinnbeteiligung versprochen.164 Die erste Börse in den Vereinigten Staaten war die Philadelphia Stock Exchange, die im Jahr 1790 gegründet wurde. Die New York Stock Exchange (abgekürzt NYSE ) folgte kurz darauf im Jahr 1792 mit dem Treffen von 24 Investoren an der Wall Street. Sie trafen sich unter einem Buttonwood-Baum und unterzeichneten das so genannte Buttonwood Agreement, mit dem die NYSE gegründet wurde. Sie begann mit nur fünf Einzelwerten, wuchs aber schnell, als der Handel in New York expandierte. Heute ist die NYSE die größte Börse der Welt, an der jedes Jahr Billionen von Dollar umgesetzt werden. 165 Market-making ist im Finanzbereich der Prozess der Bereitschaft zum Kauf und Verkauf von Vermögenswerten, d. h. der kontinuierlichen Bereitstellung von Liquidität zu einem öffentlich notierten Preis.166 Für das Funktionieren der Börsen und der Finanzmärkte im Allgemeinen ist dieser Prozess von entscheidender Bedeutung. Liquidität ist ein wichtiges Kriterium für Finanzanlagen und Handelsplätze. So konkurrieren die Finanzmärkte untereinander im Wesentlichen auf der Grundlage der Liquidität. In großen und erstaunlich nanosekundenschnellen167 zentralisierten Märkten (auch als traditionelle Centralized Finance bekannt) ist dies kein so großes Thema. Solche traditionellen Börsen halten ihre Funktionalität aufrecht, indem sie „ eine enorme Menge an Rechenleistung an einem Ort“ zusammenfassen.168 Meistens werden die Aufträge in Form eines Auftragsbuches, dem sog. Order Book, gesammelt. 5.2.3

Auftragsbücher

Ein Order Book ist eine elektronische Liste von Kauf- und Verkaufsaufträgen für einen bestimmten Vermögenswert, geordnet nach Preisniveau. Ein Auftragsbuch kann daher als eine Liste von Angeboten einzelner Marktteilnehmer betrachtet werden, die einer Reihe von Parametern, die von diesen Marktteilnehmern festgelegt werden (d.h. die Menge in Einheiten des jeweiligen Vermögenswertes, das Preislimit sowie zusätzliche Bedingungen je nach Art des Auftrags). Jeder 164

Ritchie 2022 und siehe auch Schwanitz 2002, S. 114-117 und S. 127 zur Wichtigkeit des internationalen Handels für die gesellschaftliche Entwicklung. 165 Ritchie 2022. 166 Feng, Bhat und Marias 2019; Wain 2020 167 Siehe hierzu auch die entsprechende Literatur im Bereich High Frequency Trading (HFT ) wie beispielsweise Aldridge 2013, Gregoriou 2015 oder MacKenzie 2021. 168 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020

114

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Marktteilnehmer kann gleichzeitig eine Vielzahl von aktiven Aufträgen auf demselben Markt haben. Auftragsbuchmechanismen werden eingesetzt, um den Handel sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite zu organisieren. Das Orderbuch, das eine Liste von Kauf- (Bid) und Verkaufsaufträgen (Ask) für einen bestimmten Vermögenswert zu bestimmten Kursen enthält, ist der am häufigsten verwendete Mechanismus bei zentralisierten Börsen (Centralized Exchanges, sog. CEXs), bei denen eine zentrale Behörde Käufer und Verkäufer zusammenführt. 169 Die Differenz zwischen dem höchsten Gebot und der niedrigsten Nachfrage wird als Spanne, engl. Spread, bezeichnet und ist die Gebühr, die der zentrale Market Maker erhält.170 Bei Krypto-Börsen wie Binance oder Coinbase können alle Nutzerinnen und Nutzer Aufträge erteilen und zu Market Makern werden. Der Spread wird jedoch vollständig vom CEX verdient (im Gegensatz zu DEXs, wie später gezeigt wird), um sie neben anderen Kosten für das Bestandsrisiko zu entschädigen, das sich aus der Ungewissheit über den Wert des Vermögenswertes ergibt. 171

Beispiel eines BTC Order Books auf einem zentralisierten Handelsplatz Abbildung 5.12 zeigt das Orderbuch der zentralen Börse Binance für Bitcoin (BTC) gegen USDT. Für Abbildung 5.12 Beispiel Order Book das Handelspaar BTCUSDT liegt das beste Ange- (Quelle: Binance Mobile App) bot auf der Geldseite bei 37’663,97 USDT für den Betrag von 0,50927 BTC. Dies ist der Höchstbetrag, den die Marktteilnehmer bereit sind, für BTC im Tausch gegen USDT zu zahlen. Dies ist der Preis, den ein Verkäufer von BTC erhalten könnte. Auf der Nachfrageseite haben wir Marktteilnehmer, die bereit sind, ihre BTC zu verkaufen. Das beste bzw. günstigste Angebot liegt bei 37’663,98 USDT. Das Order Book enthält relevante Informationen über die Liquidität des jeweiligen Marktes. Die Marktliquidität lässt sich unterteilen in Marktbreite mit geringen Transaktionskosten in Form einer niedrigen Geld-Brief-Spanne, Markttiefe mit geringen Transaktionskosten für große Marktvolumina und Marktresilienz, bei der Abweichungen von einem „fairen“ oder inneren Wert schnell korrigiert werden.

169

Stambolija 2020; Wain 2020. Chen 2019; Feng, Bhat und Marias 2019. 171 Avellaneda und Stoikov 2008; Guazzo 2020a; Wain 2020. 170

5.2

Märkte und Handel

115

Obwohl die Liquidität mit 0,02920 BTC in dem dargestellten Handelspaar nicht groß ist, kann man erkennen, dass eine enge Geld-Brief-Spanne vorherrscht. Die Spanne kann wie folgt berechnet werden:

Spread in % vom Briefkurs =

37, 663.98 − 37, 663.97 = 0.00003% 37, 663.98

(5.1)

Im Allgemeinen haben Nutzerinnen und Nutzer, die mit Orderbuchbörsen interagieren, die Möglichkeit, zwei Arten von Aufträgen zu erteilen: entweder einen Marktauftrag oder einen limitierten Auftrag. Bei ersterem wird der Kauf- oder Verkaufsauftrag des Nutzers/der Nutzerin sofort zum besten verfügbaren Preis ausgeführt (d. h., Käufer und Verkäufer werden sofort mit einem limitierten Kauf- bzw. Verkaufsauftrag zusammengeführt, der Auftrag wird ausgeführt und der Market Maker wird mit dem Spread entschädigt). Bei letzterem handelt es sich um einen (Limit-)Kauf- oder Verkaufsorder, mit dem eine bestimmte Anzahl von Token zu einem bestimmten Preis im Orderbuch gehandelt werden. Dies bedeutet, dass das Auftragsbuch nur Limitaufträge (und keine Marktaufträge) enthält. Die Aufgabe eines Market Makers besteht also darin, Limit-Aufträge im Orderbuch einer Börse zu platzieren und anzupassen, wobei er dem Markt im Wesentlichen kostenlose Optionen zur Verfügung stellt, wobei jede Option das Recht ist, zu einem bestimmten Preis zu kaufen oder zu verkaufen.172 Dezentrale Netzwerke und insbesondere Layer-1-Blockchains sind begrenzt, was die Reproduktion des oben beschriebenen Orderbook-Ansatzes vor einige Herausforderungen stellt. Wie in Abschnitt 3.2 beschrieben, synchronisieren sich dezentrale Netzwerke ständig und die Knoten eines Netzwerks spiegeln den aktuellen Zustand des jeweiligen Netzwerks wider. Es ist jedoch zu beachten, dass sich diese Knoten typischerweise in ihrer Rechenleistung, ihrer Latenz (d.h. wie schnell sie arbeiten), ihrem Netzwerkdurchsatz und ihrer Speicherkapazität unterscheiden. 173 Diese Netzwerkeigenschaften sprechen gegen die Einführung von Orderbuchmechanismen. Das offensichtliche Design eines Orderbuch-Ansatzes über die Blockchain-Technologie wäre, alles auf der Blockchain auszuführen. Dies würde allerdings auch bedeuten, dass Aufträge auf der Blockchain gehalten und abgewickelt werden, der rechenintensive Abgleich jedoch außerhalb der Blockchain erfolgt. Ein solcher Ansatz erscheint umständlich, und jede Aktion muss über die Blockchain abgewickelt werden. Außerdem ist es schwierig, die Ausführung zu garantieren, und die Blockchain könnte mit veralteten Aufträgen überladen werden, die entweder bereinigt oder für immer aufbewahrt werden müssen.174 172

Chen 2019; Feng, Bhat und Marias 2019; Stambolija 2020. Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. 174 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. 173

116

Kapitel 5

5.2.4

Einsatz von Decentralized Finance

Evolution von dezentralen Handelsinstrumenten

Mit dieser Einschränkung im Hinterkopf hat sich die Entwicklung von Handelsinstrumenten in DeFi von den folgenden vier Hauptüberlegungen leiten lassen, die zu den folgenden Arten von dezentralen Börsen geführt haben:175 I Matching off-chain and Ausführung on-chain Zunächst einmal ist es möglich, Aufträge außerhalb der Blockchain zu halten und abzugleichen und nur die einzelnen Asset-Swap-Transaktionen zwischen den Kontrahenten auf der Blockchain abzuwickeln. Die ersten DEX folgten daher den Grundsätzen zentralisierter Börsen und versuchten gleichzeitig, dezentralisierte Aspekte einzuführen. Dies führte zur Konzeption von nicht-verwahrende Börsen mit zentralisiertem (off-chain) Matching: Während die Verarbeitung und das Matching von Aufträgen durch einen zentralisierten Mechanismus erfolgt, werden die Geschäfte selbst atomar on-chain auf der Grundlage eines entsprechenden Smart-Contracts abgeschlossen. Die Aufträge selbst können entweder auf der Blockchain gespeichert, übertragen oder von einem zentralisierten Dienst verwaltet werden. Die Abrechnung erfolgt immer On-Chain.

Beispiele für I: EtherDelta, IDEX and 0x EtherDelta EtherDelta war eine der ersten dezentralen Börsen. Diese DEX verfügte über eine On-Chain-Speicherung von Aufträgen als Ausweichmöglichkeit, speicherte die Aufträge aber ansonsten zentral. Sie nutzte auch einen zentralisierten Dienst für den automatischen Abgleich von Aufträgen. Da alle Gelder auf dem Ethereum-Konto der Nutzerin/des Nutzers verbleiben, bis der Auftrag abgeglichen wurde, war EtherDelta die erste DEX ohne Depotfunktion. Ein Problem war, dass EtherDelta nicht zensurresistent war. Dieses Problem ergibt sich aus der Tatsache, dass der Eigentümer der Börse einige Aufträge bzw. Nutzerinnen oder Nutzer effektiv zensieren konnte. Trotz dieser Unzulänglichkeiten war EtherDelta die erste vollständig nicht-verwahrende Handelsplattform für tokenisierte Vermögenswerte.a,b

IDEX Im Kontrast zu EtherDelta, ist bei IDEX nur der Handelsplatz selber ermächtigt Aufträge abzuwickeln. Daher müssen die Nutzerinnen und Nutzer Einzahlungen an der Börse vornehmen und können Abhebungen vornehmen. IDEX verwendet eine Off-Chain-Matchinglogik für die Handelsausführung. Dies führt nach eigenen Angaben 175

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

5.2

Märkte und Handel

117

(a) zu einer extrem hohen Performance und (b) zu einer garantierten Sequenzierung. c

0x 0x ist kein spezieller Handelsplatz, sondern eher eine Logik, die den schnellen Start einer Matching Engine ermöglicht. Die Matching-Engines werden Relayers genannt. Ein Nutzer/eine Nutzerin kann einen Relayer auswählen und den Auftrag an ihn übermitteln. Die Vermittler erhalten einen Anreiz, Übereinstimmungen zu produzieren und erhalten im Gegenzug Gebühren für ihre Dienstleistung.d a

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. Siehe Etherdelta.com für mehr Informationen zur aktuellsten Version von EtherDelta. c Siehe idex.io für weitere Informationen. d Siehe 0x.org für weitere Informationen. b

II Reserve Networks Ein zweiter Ansatz besteht darin, mit Reserve Networks zu arbeiten. Da die Speicherung von Aufträgen auf einer Blockchain kostspielig ist, wurden neue Wege gesucht, um dieses Manko zu überwinden. Reserve Networks können eine große Menge an Liquidität, bestehend aus verschiedenen Vermögenswerten, in einem Smart Contract zusammenfassen. Dadurch kann das On-Chain-Matching auf eine Interaktion mit einem einzigen, großen Pool von Mitteln reduziert werden. Der Nachteil von Reserve Networks ist, dass sie in der Regel erhebliche Eintrittsbarrieren aufweisen.

Beispiel für II: Kyber Network Der zentrale Smart Contract des Netzwerks erfasst alle Reserven. Taker (Händler, die Vermögenswerte tauschen möchten) werden über einen einzigen Zugangspunkt - den zentralen Smart Contract - in das Protokoll aufgenommen. Wenn ein Taker einen Handel anfragt, fragt der Kernvertrag alle Reserven ab, die Liquidität für die gewünschte Paarung bereitstellen, bestimmt den besten Kurs und führt den Handel atomar aus.a,b a b

Siehe Tran, 2020, für eine Beschreibung einer frühen Version von Kyber. Siehe auch Kyber.network für weitere Informationen.

118

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

III Pool-basierte Börsen Der dritte Ansatz in Form von poolbasierten Börsen folgt ebenfalls der Idee, die Liquidität in einem Smart Contract zu bündeln, aber genau einen Vertrag pro Handelspaar zu behalten. Der jeweilige Wechselkurs kann auf einer Formel basieren, die bestimmte vordefinierte Bedingungen erfüllt. Das tokenisierte Pooling-Muster ermöglicht die Bereitstellung von Liquidität durch beliebige Agenten. Diese Gruppe von Designs ist sehr effizient im Hinblick auf die Blockchain-Ressourcen. Bei diesem Verfahren wird eine konstante Datenmenge verwendet - d. h. die Poolgröße und die Ledger der Pool-Token-Bestände -, der Wechselkurs wird durch eine einfache Berechnung ermittelt, und in einer Transaktion kann ein Handel von flexibler Größe bis zur Größe des gesamten Pools durchgeführt werden. Beispiele für III: Uniswap, Bancor, Curve und Balancer Uniswap und Bancor – Frühe Pool-basierte Börsen Uniswap undnd Bancor waren die ersten beiden poolbasierten Börsen. Uniswap in seiner ersten Version (v1, eingeführt im November 2018) und Bancor funktionierten recht ähnlich. Uniswap bestand aus einer Reihe von ETH-ERC20-Tauschverträgen mit einem Smart Contract pro ERC20-Token. Jeder der jeweiligen Verträge verfügte über Reserven an ETH und dem zugehörigen ERC20-Token. Jeder konnte ein Liquiditätsanbieter werden, was nicht dasselbe ist wie ein Kauf oder Verkauf. Die Bereitstellung von Liquidität (die sog. Liquidity Provision) erfordert die Hinterlegung eines Gegenwerts sowohl von ETH als auch des entsprechenden ERC20-Tokens wie DAI. Die damit hinterlegte Liquidität wird über alle Anbieter gepoolt und im Gegenzug wird ein neues Pool-Token (ebenfalls in Form eines ERC20-Tokens) verwendet, um den relativen Beitrag jedes Anbieters zu verfolgen. Pool-Token werden generiert, wenn Liquidität in das System eingezahlt wird, und sie können jederzeit wieder vernichtet werden, um einen proportionalen Anteil der Reserven zurückzuerhalten. Die Smart Contracts des entsprechenden Handelsplatzes agieren als sogenannte automatische Market Maker (Automated Market Maker, kurz AMM) zwischen dem jeweiligen ETH-ERC20 Paar. Händler können zwischen den beiden in beide Richtungen tauschen, indem sie der Liquiditätsreserve der einen Börse etwas hinzufügen und der Reserve der anderen Börse etwas entnehmen. Da ETH ein gemeinsames Paar für alle ERC20-Börsen war, konnte es als Intermediär verwendet werden, der den direkten ERC20-ERC20-Handel in einer einzigen Transaktion ermöglichte. a Die verwendete Constant Product Market Making Formel wird in Abschnitt 5.2.6 eingehend erläutert.

5.2

Märkte und Handel

119

Curve – Pools mit stabilen Wechselkursen Curve entwickelte sich als Pool-basierte Börse, die sich auf den Handel mit stark korrelierten Vermögenswerten, wie z.B. USD-gebundene Stablecoins, konzentrierte. Der Marktmechanismus von Curve war darauf zugeschnitten, bei ausgeglichenen Pools einen Wechselkurs von nahezu 1:1 beizubehalten. Bei Abweichungen von diesem Gleichgewicht, z. B. aufgrund der Nicht-Verfügbarkeit eines Vermögenswertes, begann der Preis stark zu schwanken.b,c

Balancer - Pools mehr als zwei Assets Während bei Uniswap oder Bancor der Austausch auf den Mengen von zwei Vermögenswerten in den jeweiligen Pools basierte, ermöglicht Balancer den Nutzerinnen und Nutzern, einen Pool mit bis zu acht Vermögenswerten mit beliebiger Gewichtung einzurichten. Die Verwendung von automatisierten Market Controllern ermöglicht auch die Anpassung der Gewichte, abhängig von der verfügbaren Liquidität in einem bestimmten Markt.d a

Siehe docs.Uniswap.org sowie docs.Bancor.network für weitere Informationen. Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. c Siehe curve.readthedocs.io für weitere Informationen. d Siehe docs.balancer.fi für weitere Informationen. b

IV Layer-2 nicht-verwahrende Börsen Diese Börsen nutzen fortschrittliche Kryptografie, um mit einem nicht vermögensverwahrenden Vertrag zu interagieren, der die Abwicklung durchführt. Die Abrechnung basiert dabei auf kryptografischen Nachweisen176 der Geschichte der vom Nutzer/von der Nutzerin unterzeichneten und ausgeführten Transaktionen. Dieses Design fungiert als so genannte Layer-2 nicht-verwahrende Börse, da alles, was mit Ein- und Auszahlungen geschieht, durch eine kryptografische Struktur unterstützt wird, die den Layer 1 (die jeweilige Blockchain) validiert.177

176

Sogenannten SNARKs, was für „succinct non-interactive arguments of knowledge“steht. Dabei handelt es sich um state-of-the-art kryptographische Verschlüsselungen, die kleine, schnell überprüfbare Beweise für formale Aussagen liefern. Solche Aussagen beweisen, dass bestimmte Berechnungen korrekt durchgeführt wurden. 177 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

120

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Beispiele für IV: DeversiFi und Loopring DeversiFi und Loopring sind zwei Börsen, die recht ähnlich funktionieren, ihre Unterschiede sind technischer Natur. Da neue Ethereum-Blöcke nur einmal alle 10-20 Sekunden neu erstellt werden und nur eine recht begrenzte Anzahl von Transaktionen in jeden Block aufgenommen werden kann, hat DeversiFi das Konzept eines DEX entwickelt, um eine Hochgeschwindigkeitsausführung zu ermöglichen. Dies wird erreicht, indem die Orderbücher außerhalb der Blockchain gehostet werden. Sobald ein Händler Token in einen Smart Contract hinterlegt hat, kann er Aufträge einreichen, modifizieren und ändern, indem er jede Änderung mit seinem Ethereum-Schlüssel signiert. Dies ist viel einfacher, als jedes Mal eine vollständige Transaktion an die Ethereum-Blockchain zu übermitteln, wenn er einen Auftrag ändern oder eine neue Transaktionen einreichen möchte. Dies spart Transaktionskosten und ermöglicht die Anwendung fortgeschrittener Handelsstrategien, die von schnell aktualisierten Aufträgen abhängen können.a a

5.2.5

Siehe support.DeversiFi.com (neu Rhino.fi) für weitere Informationen.

Die Idee automatisierter Market Maker

Während Auftragsbuchmechanismen im traditionellen Finanzwesen und bei CEXs wegen ihrer optimalen Marktpreisbildung und der Platzierung großer Aufträge allgegenwärtig sind, ist ihre Interaktion oft komplex und sie leiden unter der geringen Liquidität im DeFi-Ökosystem. 178 Dies führt zu großen Spreads und stark schwankenden Preisen, zusätzlich zur sonst bereits oftmals hohen Volatilität von Kryptoanlagen.179 Automated Market Makers (AMM) sind eine Lösung, um diese Mängel zu beseitigen. AMMbasierte DEXes sind Handelsplätze, die Angebot und Nachfrage mit einer neuen Klasse von Teilnehmern, den Liquidity Providern (LPs), abgleichen, die als Market Maker fungieren. 180 Wenn LPs ein Token-Paar in einem speziellen Liquiditätspool hinterlegen, übernehmen sie die Rolle der Gegenpartei nach einer festen Preisregel, die auf einer einfachen Formel 181 beruht, die im nächsten Abschnitt erläutert wird. Da keine externen Informationen verwendet werden (d.h. um das bereits erörterte Orakelproblem zu vermeiden), erfordert die Preisbildung für ein Geschäft nur eine einzige Funktionsauswertung, im Gegensatz zu komplizierteren Matching-Algorithmen wie im Falle von Orderbüchern.182 Anstatt ein Orderbuch zu führen, fungiert ein DEX als Plattform, der eine Gebühr für den Handel erhebt, die in erster Linie an die LPs auf der Grundlage ihres 178

Angeris und Chitra 2020. Chen 2019. 180 Berenzon 2020a; Direr 2020. 181 Belyakov 2020; Direr 2020. 182 Angeris und Chitra 2020. 179

5.2

Märkte und Handel

121

Anteils am Pool verteilt wird.183 Im DeFi-Bereich umfasst ein AMM-Prozess in der Regel die drei folgenden Parteien:184 • User/Trader: Wollen ein Asset gegen ein anderes tauschen. • Liquidity Provider (LPs): Sie akzeptieren bereitwillig Geschäfte gegen ihr Portfolio gegen eine Gebühr (entsprechend dem relativen Anteil am Pool). • Arbitrageure: Sorgen dafür, dass Preise von Vermögenswerten innerhalb des Liquiditätspools bei Abweichungen zum Marktpreis an anderen Handelsplätzen wieder zum jeweiligen Marktpreis zurückkehren, was mit Gewinnabsichten motiviert ist. 5.2.6

Mechanismus hinter automatischen Market Maker

Einer der bekanntesten AMM auf Ethereum ist Uniswap. Uniswap hat eine interessante Geschichte und wurde bereits in der dritten Version (v3) veröffentlicht. Zur Veranschaulichung der Mechanik von AMMs im Allgemeinen betrachten wir ein Beispiel für das AMM unter Uniswaps zweiter Version (v2). Uniswap v2 basiert auf einer so genannten Constant Product Rule, um den Handelspreis zu bestimmen, wobei die Constant Product Rule wie folgt lautet: k =x×y

(5.2)

mit x als Bestand von Asset A and y als Bestand von Asset B. k ist die sogenannte unveränderliche Grösse (auch invariant genannt), die erforderlich ist, um ein bestimmtes Liquiditätsniveau beizubehalten. Vereinfacht ausgedrückt, kann man einen Vermögenswert aus dem zugrunde liegenden Pool der beiden Vermögenswerte A und B entnehmen, sofern man eine ausreichende Menge des anderen Vermögenswerts in den Pool einbringt. Mit anderen Worten: Um Vermögenswert A zu kaufen, muss Vermögenswert B verkauft bzw. in den Pool eingezahlt werden. Nach Formel 5.2 ist der implizite Preis x p= (5.3) y der als risikoneutraler Preis angesehen werden kann, weil der Vertrag sowohl für Käufer als auch für Verkäufer zum gleichen Satz funktioniert, solange die Invariante k konstant ist.185

183

Direr 2020. Berenzon 2020a. 185 Harvey, Ramachandran und Santoro 2021. 184

122

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.13 AMM Mechanik eines kleinen und eines grossen USDC/DAI-Pools (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Harvey, Ramachandran und Santoro 2021) USDC/DAI Pool A after Deposit of 1 USDC and Withdrawal of DAI

USDC/DAI Pool A – Small Pool (smart contract)

Liquidity Provider (LP)

...

...

...

...

...

...

...

...

... 101 USDC

...

... 99.01 DAI

...

... 100 USDC

...

...

... 100 DAI

Swap Transaction (Trader)

Liquidity Provider (LP)

invariant k = 100 x 100 = 10,000 exchange rate: 1 DAI = 1 USDC

invariant k = 99.01 x 101 = 10,000 exchange rate: 1 DAI = 1.02 USDC

USDC/DAI Pool B – Large Pool (smart contract)

USDC/DAI Pool B after Deposit of 1 USDC and Withdrawal of DAI

100,001 USDC ...

Swap Transaction (Trader) invariant k = 100,000 x 100,000 = 10,000,000,000 exchange rate: 1 DAI = 1 USDC

invariant k = 99,999.00001 x 100,001 = 10,000,000,000 exchange rate: 1 DAI = 1.00002 USDC

...

...

...

...

...

...

99,999.00001 DAI

...

...

...

...

...

100,000 DAI

100,000 USDC

...

...

...

...

5.2

Märkte und Handel

123

Abbildung 5.14 AMM Mechanik eines kleinen und eines grossen USDC/DAI-Pools im Detail (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an In Anlehnung an docs.uniswap.org.) Hinweis: Die Uniswap v2 oder v3 Applikation von desmos.com erlaubt das Zeichnen von präzisen Abbildungen für ganz bestimmte Situationen.

USDC/DAI Pool (smart contract)

Amount Token y – e.g. USDC

Price Curve defined by the constant product rule: x * y = k with k = 100 x 100 = 10,000 final state of Pool A after swap 99.01 DAI

101 USDC

Liquidity Provider (LP)

initial state of Pool A before swap 100 DAI Withdrawal 0.99 DAI Deposit 1 USDC

Trader (Swap)

Amount Token x – e.g. DAI

100 USDC

Liquidity Provider (LP)

124

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Beispiel Pool-basierte Börse: Uniswap v2 Pools Um die Mechanik eines AMM zu illustrieren, können wir die beiden in Abbildung 5.13 auf der linken Seite illustrierten Liquiditätspools betrachten. Der erste Uniswap Pool A ist relativ klein und enthält zuerst die folgenden Mengen an Stablecoins: 100 DAI (x) und 100 USDC (y). Damit können wir die initiale Invariante k für diesen Pool berechnen: k = x × y = 100 × 100 = 10′ 000 und den offensichtlichen Preis von x 100 p= = = 1.00 USDC pro DAI. y 100

(5.4)

(5.5)

Nehmen wir an, ein Marktteilnehmer möchte DAI aus diesem Pool kaufen, indem er 1 USDC verkauft. Wenn wir Transaktionskosten außer Acht lassen und die Constant Product Rule mit k = 10′ 000 erfüllt sein muss, erhalten wir den folgenden Betrag an DAI (x∗ ), welcher den neu 101 hinterlegten USDC (y ∗ entspricht: k = x × y = 10′ 000 = x × 101 → x∗ =

10′ 000 ∼ k = = 99.01 y∗ 101

(5.6)

Daraus ergibt sich, dass der jeweilige Marktteilnehmer nicht 1 DAI erhält, sondern lediglich 100 − 99.01 = 0.99 DAI. Die Differenz zwischen dem ursprünglichen Preis von p = 1.00 und dem realisierten Preis von 0.99 DAI pro USDC ist die sogenannte Slippage (auf Deutsch könnte man dies „Schlupf“ nennen). Nach der Hinterlegung von 1 USDC und der Entnahme von 0.99 DAI gilt folgender neuer Preis im entsprechenden Pool: p∗ =

101 ∼ x∗ = = 1.02 USDC pro DAI ∗ y 99.01

(5.7)

Slippage ist folglich die Differenz zwischen dem Preis gemäss Zustand des Pools vor einer Transaktion (1.00 USDC pro DAI) und dem Preis, zu welchem der Tausch schliesslich vollzogen wird (1.02 USDC per DAI). Nur so wird die Constant Product Rule wie in Abbildung 5.14 dargestellt, eingehalten. Wenn wir nun den Fall des grossen Pools B betrachten, weist dieser eine deutlich höhere Liquidität von 100’000 DAI und 100’000 USDC auf und k beträgt folglich 10’000’000’000. Der neue Preis nach dem Verkauf von 1 USDC gegen DAI beträgt folglich: k = x × y = 10′ 000′ 000′ 000 = x∗ × 100′ 001 10′ 000′ 000′ 000 ∼ ′ k = = 99 999.00001 y∗ 100′ 001 x∗ 100′ 001 ∼ → p∗ = ∗ = ′ = 1.00002 USDC per DAI y 99 999.00001

→ x∗ =

(5.8)

5.2

Märkte und Handel

125

Dieses Beispiel mit einem kleineren und einem größeren Pool verdeutlicht, dass die Slippage von der Größe der Invariante k abhängt. Eine höhere Invariante führt zu einer geringeren Slippage.

Das vorangegangene einfache Beispiel gibt einen Einblick in einen typischen AMM-Mechanismus. Ausführlichere Erläuterungen finden sich in Angeris und Chitra 2020, Direr 2020 oder Wang 2020. Anhand des obigen Beispiels können wir Slippage wie folgt definieren: Slippage ist derjenige Betrag, um den sich der Kurs eines Handelspaares zwischen dem Zeitpunkt der Einreichung einer Transaktion und ihrer Ausführung bewegt. Wenn der tatsächlich ausgeführte Preis höher ist als der erwartete Preis für einen Kaufauftrag, kann dies als negative Slippage betrachtet werden, da der Käufer dadurch einen ungünstigeren Kurs erhält, als er ursprünglich ausführen wollte. Das Gegenteil gilt für Verkaufsaufträge. Slippage kann als zusätzliche Kostenkomponente angesehen werden. 5.2.7

Impermanent Loss

Wie bereits erwähnt, ist Slippage ein erhebliches Problem für Marktakteure, die auf einem illiquiden Markt tätig sind, und daher ist dies nicht nur bei der Interkation mit DEX ein Problem. Mit AMMs wird versucht, dieses Problem zu entschärfen. Mit ihrem Aufkommen hat sich jedoch eine neue Art von Risiko entwickelt, der so genannte Impermanent Loss, der für Neulinge im DeFi-Bereich exotisch und überaus komplex klingen kann.186 Auf einer abstrahierten Ebene beschreibt der Begriff den Prozentsatz, um den ein Pool weniger wert ist als das, was man hätte, wenn man die Token stattdessen einfach außerhalb des Pools gehalten hätte. 187 Der Impermanent Loss oder unrealisierte Verlust betrifft typischerweise Liquiditätspools, die ein gleiches Verhältnis von Token (50/50) haben sollen. Betrachten wir zum Beispiel einen Pool mit DAI und ETH. Typischerweise stellen die LPs dem Pool gleiche Anteile der beiden Vermögenswerte zur Verfügung - der Wert der DAI entspricht dem Wert der ETH. Der LP erhält dann im Gegenzug neu ausgegebene LP-Token. Diese berechtigen den LP dann auch dazu, seinen Teil des Pools zu einem späteren Zeitpunkt wieder zu entnehmen. Wenn Marktakteure über den dezentralen Austausch mit dem jeweiligen ETHDAI-Pool interagieren, ändert sich das Verhältnis je nachdem, wie viele Token sich in jedem Pool befinden, was sich auf den Preis dieser Token auswirkt. Dies wurde auch in dem Beispiel in Abbildung 5.13 illustriert.

186 187

Stambolija 2020. Martinelli 2020.

126

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Beispiel von Impermanent Loss in einem ETHDAI-Pool Nehmen wir an, der vorherrschende Marktpreis für 1 ETH sei 2’500 DAI und ein Liquiditätsprovider fügt nun 1 ETH und 2’500 DAI zu einem Liquiditätspool hinzu. Der entsprechende LP hat folglich Vermögenswerte im Gesamtwert von 5’000 USD hinzugefügt, bestehend aus 1 ETH mit einem Marktwert von 2’500 USD und 2’500 DAI. Nehmen wir weiter an, dass sich in diesem Pool insgesamt 10 ETH und 25’000 DAI befinden, so hat der Pool einen Gesamtwert von 50’000 USD und eine Invariante von k = x × y = 10 × 25′ 000 = 250′ 000. In diesem Ausgangszustand hatte der jeweilige Pool ein 50/50-Verhältnis. Der LP, der 1 ETH und 2’500 DAI zur Verfügung stellte, hielt einen Anteil von 10% des entsprechenden Pools. Unter der Constant Product Rule hängt der Preis der Token in einem Pool von dem Verhältnis der im jeweiligen Liquiditätspool enthaltenen Vermögenswerte ab, da der Preis als p = xy definiert ist. Dies bedeutet, dass der Preis nach Transaktionen tendenziell von dem an anderen Börsen vorherrschenden Preise abweicht. Nehmen wir nun weiter an, dass sich der ETH-Preis nach einer Weile auf 5’000 USD verdoppelt. Es wäre eine gute Idee, so viel ETH wie möglich für weniger als 5’000 USD zu kaufen, um die erworbenen ETH zum neuen vorherrschenden Marktpreis auf einem anderen Marktplatz zu verkaufen. Dies wird von Arbitrageuren durchgeführt. Diese Transaktionen verändern die Zusammensetzung des Pools und bringen ihn so entsprechend den neuen Marktbedingungen wieder ins Gleichgewicht. Das Verhältnis von ETH zu DAI wird sich ändern, bis es der Invariante des Pools von k = 250′ 000 entspricht. Das neue Pool-Verhältnis basiert auf der Constant Product Rule, wie in Abschnitt 5.2.6 dargelegt: a • 7.0711 ETH und • 35’355.339 DAI was die Bedingung der Constant Product Rule erfüllt (7.0711 × 35′ 355.339 = 250′ 000) und so zum neuen folgenden Totalwert des Pools führt: 7.0711 ETH × USD 5′ 000 + 35′ 355.339 DAI × 1 USD ∼ = 70′ 711 USD

(5.9)

Da der Liquiditätsanbieter einen Anteil von 10% am Liquiditätspool hat, kann er 0,70711 ETH und 3’533,55 DAI gegen die Rückgabe bzw. Vernichtung seiner LP-Tokens zurückerhalten, was insgesamt 7’071,10 USD entspricht. Hätte der Liquiditätsanbieter jedoch einfach nur 1 ETH und 2’500 DAI gehalten, hätten diese Vermögenswerte nach dem ETH-Preisanstieg neu folgenden Wert: 1 ETH × USD 5′ 000 + 2′ 500 DAI × 1 USD = 7′ 500 USD

(5.10)

5.2

Märkte und Handel

127

Die Differenz zwischen dem aktuellen Wert des Anteils am Liquiditätspool von 7’071.10 USD und dem theoretischen Wert von 7’500 USD ist der Impermanent Loss von rund 428.90 USD. Dieser Verlust wird erst realisiert, wenn der LP seine Liquidität aus dem jeweiligen Pool abzieht. a

Calculated with the Impermanent Loss Calculator of DecentYields.com.

Wer mit einem Liquiditätspool interagieren will, muss eine Gebühr von bspw. 0.30% bezahlen. Diese vereinnahmte Gebühr wird im Verhältnis zu ihrem Anteil am Pool an die LPs ausgeschüttet. Dies bildet den Anreiz für die Bereitstellung von Liquidität. Als Gegenleistung für die Handelsgebühren verzichten die LPs auf die mögliche Wertsteigerung (d. h. den Anstieg des Token-Preises) ihrer Token-Bestände. Wie bereits erwähnt, kann der Wechselkurs in den Liquiditätspools von den Marktpreisen abweichen und wird durch Arbitrageure aggregiert, indem sie einen Vermögenswert günstiger über ein anderes Protokoll erwerben und ihn mit einem Aufschlag an einer anderen Börse oder an einen anderen Pool verkaufen. Der Gewinn des Arbitrageurs geht jedoch auf Kosten des LP, des so genannten Impermantent Loss, der sich verflüchtigt, wenn der Preis des Vermögenswerts zu seinem ursprünglichen Wert zurückkehrt – daher der Begriff impermanent oder unrealisiert.188 Außerdem bedeutet dies, dass die Marktakteure sowohl bei einer Abwertung als auch bei einer Aufwertung des Token-Preises einen Impermanent Loss erleiden, wie in der Abbildung 5.15 zu sehen ist. Bei der entsprechenden Ausgestaltung von AMMs kann Impermanent Loss also die Gesamtrendite erheblich reduzieren. Im Folgenden wird die Gleichung der Gesamtrendite R eines LP i dargestellt: Ri = Trading Fees gem. Poolanteil – Impermanent Loss – eigene LP Gebühren

(5.11)

Wie zu beobachten ist, kann die Zusammensetzung des Pools die Gesamtrendite eines LP erheblich beeinflussen, da die Kursabweichungen vom Anfangskurs Auswirkungen auf den Impermanent Loss haben. Darüber hinaus ist zu beachten, dass aufgrund der Konvexität der Wertfunktion der Impermanent Loss immer Null oder nicht positiv ist (d. h., es gibt immer einen gewissen impermanenten Verlust bei jeder relativen Abweichung vom Anfangspreis). 5.2.8

Konzentrierte Liquidität auf Uniswap v3

Mit Uniswap v3 wurde ein Konzept namens konzentrierte Liquidität eingeführt: Liquidität, die ausschliesslich innerhalb einer benutzerdefinierten Preisspanne verfügbar ist. In früheren Versionen wurde die Liquidität gleichmäßig entlang der Preiskurve zwischen 0 und unendlich verteilt, wie in Abbildung 5.14 dargestellt. Diese Verteilung ermöglichte den Handel über das gesamte 188

Direr 2020.

128

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.15 Impermanent Loss in Abhängigkeit von relativen Preisbewegungen (Quelle: Balancerlabs.finance)

Preisintervall von 0 bis ∞ ohne Liquiditätsverlust, wie auf der linken Seite von Abbildung 5.16 zu sehen ist. Dieses Design führte dazu, dass in vielen Pools der Großteil der Liquidität ungenutzt blieb. Wie das Beispiel des Stablecoin-Paares DAIUSDC zeigt, bei dem der relative Preis der beiden Vermögenswerte typischerweise relativ konstant bleibt, wird die Liquidität außerhalb der typischen Preisspanne kaum berührt. Mit Uniswap v3 können Liquiditätsanbieter ihr Kapital auf ein kleineres Preisintervall konzentrieren. Dies entspricht dem mittleren Teil in Abbildung 5.16. Beim oben dargestellten Handelspaar DAIUSDC (Stablecoin zu Stablecoin) kann ein Liquiditätsanbieter beispielsweise sein Kapital ausschließlich auf den Bereich von 0,99 bis 1,01 konzentrieren. Infolgedessen wird den Händlern eine höhere Liquidität um den mittleren Preis herum angeboten, und die LPs verdienen mehr Handelsgebühren. In Uniswap v3 können LPs viele verschiedene Positionen im selben Pool haben, wie auf der rechten Seite der Abbildung 5.16 illustriert wird.189

189

Quelle und weitere Informationen: docs.uniswap.org.

5.2

Märkte und Handel

129

Abbildung 5.16 Konzentrierte Liquidität in Uniswap v3 (Quelle: Adams u. a. 2021)

0

Price

Liquidity

Liquidity

Liquidity

Uniswap v3 Core

?0

1

(I) U������ �2

?1 Price

Price

(II) A single position on [?0 , ?1 ]

(III) A collection of custom positions

Figure 3: Example Liquidity Distributions

3 ARCHITECTURAL CHANGES 5.2.9 DEX Statistiken

pool as individual tokens, rather than automatically reinvested as liquidity in the pool. U������ �3 makes a number of architectural changes, some of As a result, in �3, the pool contract does not implement the which are necessitated by theoben inclusion of concentrated liquidity, Abbildung 5.17 zeigt links die 7 Tage Volumina der grössten DEXes vor dem 3. Februar ERC-20 standard. Anyone can create an ERC-20 token contract in and some of which are independent improvements. 2022. Bei den entsprechenden dezentralen Börsen handelt es that sichmakes um:a liquidity position more fungible, but the periphery it will have to have additional logic to handle distribution of, or 3.1 Multiple Pools Per Pair reinvestment of, collected fees. Alternatively, anyone could create In U������ �1 and �2, every pair of tokens corresponds to a single a periphery contract that wraps an individual liquidity position • Uniswap.org liquidity pool, which applies a uniform fee of 0.30% to all swaps. (including collected fees) in an ERC-721 non-fungible token. While this default fee tier historically worked well enough for many tokens, it is likely too high for some pools (such as pools between 4 GOVERNANCE • Curve.fi two stablecoins), and too low for others (such as pools that include The factory has an owner, which is initially controlled by UNI highly volatile or rarely traded tokens). tokenholders.2 The owner does not have the ability to halt the U������ �3 introduces multiple pools for each pair of tokens, • SushiSwap.com operation of any of the core contracts. each with a di�erent swap fee. All pools are created by the same As in U������ �2, U������ �3 has a protocol fee that can be factory contract. The factory contract initially allows pools to be turned on by UNI governance. In U������ �3, UNI governance has created at three fee tiers: 0.05%, 0.30%, and 1%. Additional fee tiers • 0x.org more �exibility in choosing the fraction of swap fees that go to the can be enabled by UNI governance. protocol, and is able to choose any fraction #1 where 4  #  10, or 0. This parameter can be set on a per-pool basis. 3.2 Non-Fungible Liquidity • Balancer.fi UNI governance also has the ability to add additional fee tiers. 3.2.1 Non-Compounding Fees. Fees earned in earlier versions were When it adds a new fee tier, it can also de�ne the tickSpacing continuously deposited in the pool as liquidity. This meant that (see Section 6.1) corresponding to that fee tier. Once a fee tier is liquidity in the pool would grow over time, even without explicit • Dodo.io added to the factory, it cannot be removed (and the tickSpacing deposits, and that fee earnings compounded. cannot be changed). The initial fee tiers and tick spacings supported In U������ �3, due to the non-fungible nature of positions, this are 0.05% (with a tick spacing of 10, approximately 0.10% between is • no longer possible. Instead, fee earnings are stored separately Bancor.network initializable ticks), 0.30% (with a tick spacing of 60, approximately and held as the tokens in which the fees are paid (see Section 6.2.2). 0.60% between initializable ticks), and 1% (with a tick spacing of 200, approximately 2.02% between ticks. 3.2.2 Removal of Native Liquidity Tokens. In U������ �1 and �2, 1inch.io Finally, UNI governance has the power to transfer ownership to the•pool contract is also an ERC-20 token contract, whose tokens another address. represent liquidity held in the pool. While this is convenient, it actually sits uneasily with the U������ �2 philosophy that any-

5 über ORACLE UPGRADES Imthing oberen zu erkennen, so genannte Aggregatoren - die im that doesmittleren not need to beTeil in the ist core contracts should be indass the das U������ �3 includes three changes to the time-weighted periphery, Abschnitt and blessing one “canonical" ERC-20 implementation nächsten erläutert werden - geleitete Volumen zwischen 20%signi�cant und 47% lag. Die damals average price (TWAP) oracle that was introduced by Uniswap v2. discourages the creation of improved ERC-20 token wrappers. Argrößten dieser sind oben linksin the dargestellt. Most signi�cantly, U������ �3 removes the need for users of guably, the ERC-20Aggregatoren token implementation should have been the oracle to track previous values of the accumulator externally. periphery, as a wrapper a single liquidity position the core Der untere Teil on von Abbildung 5.17 inzeigt das wöchentliche DEX-Volumen in absoluten USDU������ �2 requires users to checkpoint the accumulator value contract. Werten und die jeweiligen Marktanteile. Esmaking sind große Ausschläge zuperiod erkennen. at both the beginningim andVolumen end of the time for whichDer they The changes made in U������ �3 force this issue by completely fungible liquidity tokens impossible. to the custom Speci�cally, the owner will be initialized to the Timelocktypischerweise contract from UNI govergrößte Anteil (gekennzeichnet durchDuedie rosa Farbe) 2wird über Uniswap gehandelt, liquidity provision feature, fees are now collected and held by the nance, 0x1a9c8182c09f50c8318d769245bea52c32be35bc. gefolgt von Curve und SushiSwap. 3

130

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.17 Volumina von DEXes und DEX Aggregatoren sowie deren Marktanteile (Quelle: dune.xyz)

5.2.10

DEX Aggregatoren

Da es nicht nur mühsam, sondern sogar unmöglich wäre, jeden Pool für ein bestimmtes Handelspaar zu überprüfen, kann man einen so genannten DEX-Aggregator verwenden. DEX-Aggregatoren vergleichen die Liquidität bzw. Pools verschiedener DEXs. Dadurch können sie den Nutzerinnen und Nutzern oft bessere Token-Wechselkurse anbieten, als ein Händler durch den Handel auf einem einzelnen DEX erhalten könnte. DEX-Aggregatoren sind ein nützliches Instrument zur Optimierung von Slippage, Handelsgebühren und realisierten Token-Preisen.

5.2

Märkte und Handel

131

Die wohl bekanntesten und meistgenutzten DEX-Aggregatoren sind: ⇒ 1inch network Das ursprüngliche Protokoll des 1inch-Netzwerks basierte auf dem so genannten PathfinderAlgorithmus, der nach optimalen Pfaden zwischen verschiedenen Märkten suchte. Zunächst wurde das Protokoll auf der Ethereum-Blockchain eingesetzt, heute ist es auch auf mehreren anderen Blockchains wie Binance Smart Chain, Polygon, Gnosis und anderen verfügbar. 1inch verfügt auch über zwei native Token: Der erste Token kann zur Zahlung von Gasgebühren verwendet werden (CHI ) und der zweite Token ist ein Governance-Token (1INCH). Der CHI-Gas-Token nutzt Ethereums „storage refund“ Mechanismus. Das bedeutet, dass der Token Smart Contracts hilft, unnötigen Speicherplatz bei Transaktionen zu löschen und somit die Gasgebühr zu reduzieren. Der 1INCH-Governance-Token wurde im Dezember 2020 veröffentlicht und ermöglicht es den Token-Inhabern, für bestimmte Protokolleinstellungen in Bezug auf die Pool-Governance und die Factory-Governance zu stimmen. Die erste regelt Parameter für jeden Pool, die zweite bezieht sich auf allgemeine Parameter für alle Pools. Es ist bemerkenswert, dass das 1inch-Netzwerk auch sein eigenes Liquiditätsprotokoll betreibt, mit dem Ziel, Front-Running zu verhindern.190,191 ⇒ ParaSwap ParaSwap ging im September 2019 in Betrieb und verwendet einen eigenen RouterAlgorithmus namens Hopper. Der DEX-Aggregator prüft Wechselkurse und berücksichtigt auch Slippage in den jeweiligen Berechnungen. Updates von ParaSwap zielten unter anderem darauf ab, die Benutzeroberfläche zu verbessern sowie die Gaskosten zu senken. 192 ParaSwap führte seinen PSP-Token im November 2021 ein, um den Betrieb zu skalieren und seine Governance zu dezentralisieren.193 ⇒ Matcha Matcha wurde auf der Grundlage des 0x-Protokolls entwickelt. Im Gegensatz zu anderen DEX-Aggregatoren nutzt Matcha On-Chain- und Off-Chain-Komponenten - wie bereits im Abschnitt 5.2.4 in Bezug auf 0x beschrieben. Matcha bzw. die verwendete 0x-API findet kostengünstige Handelswege und ist in der Lage, einzelne Aufträge bei Bedarf automatisch auf mehrere Liquiditätsquellen aufzuteilen.194 Matcha kann ebenfalls auf verschiedenen Blockchains eingesetzt werden. Gemäss Fang u. a. sind die vier folgenden Hauptfaktoren ausschlaggebend für die Leistung eines DEX-Aggregators: 190

Fang u. a. 2021. Frontrunning wird in Abschnitt 5.2.12 näher erläutert. 192 Fang u. a. 2021. 193 Weitere Informationen zu ParaSwaps governance und dem entsprechenden DAO finden sich auf gov.paraswap.network. 194 Fang u. a. 2021. 191

132

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

1. Routing Algorithmus: Wie werden die Aufträge weitergeleitet? 2. Liquiditätsquellen: Wie viele und welche (potenziellen) Liquiditätsquellen sind angeschlossen? 3. Aktueller Zustand des Marktes: Ist die entsprechende Blockchain überlastet? 4. Transaktionsgrösse: Wie groß ist die jeweilige Transaktion? Die Kosteneinsparungen durch den Einsatz von DEX-Aggregatoren sind in der Regel bei größeren Transaktionen höher, da bei großen Transaktionen ein höherer Slippage entsteht. Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass sich DEX-Aggregatoren in Bezug auf die oben genannten Faktoren sowie (unter anderem) in Bezug auf das Vorhandensein eines eigenen Tokens, das Vorhandensein von gassparenden Token oder Mechanismen, die Verfügbarkeit von limitierten Auftraägen, Staking-Funktionen195 , Protokollgebühren und der Anzahl unterstützter Blockchains unterscheiden. DEX-Aggregatoren können zwar hilfreich sein, haben aber auch einige Schwächen. Erstens ist es zwar ihr Ziel, sicherzustellen, dass die ausgeführte Transaktion dem angebotenen Preis entspricht, aber es gibt keine Garantie dafür, dass der angebotene Preis auch tatsächlich erzielt wird. Ein zweiter bemerkenswerter Punkt ist die Tatsache, dass DEX-Aggregatoren aufgrund der Größe der Transaktion bessere Kosteneinsparungen für größere Transaktionen bieten. Daher kann es für kleinere Marktakteure manchmal besser sein, direkt mit einer DEX zu interagieren. Ein dritter Punkt, den es zu beachten gilt, ist, dass DEX-Aggregatoren in der Regel zuverlässig sind. Allerdings können Transaktionen über kleine und illiquide Pools geleitet werden. Als Benutzerin oder Benutzer sollte man sich daher vergewissern, dass die akzeptierte Slippage (als zusätzliche Kostenkomponente) nicht zu hoch ist, bevor man die jeweilige Transaktion genehmigt. Abbildung 5.18 zeigt oben die Benutzeroberflächen von 1inch, unten links die ParaSwapEinstellungen und unten rechts einen Ausschnitt aus einem Handel mit Matcha.

195

Staking bedeutet, dass man Krypto-Assets für ein Protokoll verpfändet, um im Gegenzug Belohnungen zu erhalten.

5.2

Märkte und Handel

133

Abbildung 5.18 DEX Aggregatoren im Einsatz (Quellen: app.1inch.io, paraswap.io und matcha.xyz)

5.2.11

Fortgeschrittenes Thema: Weitere Designmechanismen von automatischen Market Maker

Dieser Abschnitt enthält einen Überblick über die gängigsten AMM-Preisbildungsregeln sowie eine kurze Einführung in eine scheinbar exotische Art von Risiko, das mit AMMs mit konstanter Funktion verbunden ist (CFAMMs), dem sogenannten Impermanent Loss. Da es in diesem Buch um das Verständnis grundlegender Funktionalitäten des DeFi-Ökosystems geht, ist zu beachten, dass es sich bei den folgenden Ausführungen um Erklärungen und Definitionen auf hohem Abstraktionsniveau handelt, wobei die Verwendung gründlicher mathematischer und

134

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

wissenschaftlicher Strenge zugunsten der Verständlichkeit eingeschränkt wird. Dies ermöglicht es, einen komprimierten und einfachen Überblick über das Thema zu geben, und hilft so, die grundlegende Funktionsweise von DEXs zu verstehen. Darüber hinaus bieten die folgenden Ausführungen keinen ganzheitlichen Überblick und beschränken sich auf die nach bestem Wissen und Gewissen der Autoren am häufigsten in DeFi verwendeten Preisbildungsregeln. Market Maker basierend auf konstanten Summen – CSMM Ein Market Maker basierend auf einer konstanten Summe (CSMM) ist eine relativ einfache Implementierung eines Market Makers mit konstanter Funktion, der die folgende Gleichung erfüllt: n X

Ri = k

(5.12)

i=1

wobei R der Bestand von jedem Vermögenswert und k eine Konstante ist. Wie aus dieser Funktion hervorgeht, ist der Preis für jeden Token auf diesem Markt immer 1 (d. h. er ist liquiditätsinsensitiv). Das heißt, eine Münze eines bestimmten Tokens kann jederzeit gegen eine Münze eines anderen Tokens eingetauscht werden, solange das Angebot reicht. Die entsprechende Funktion ist in Abbildung 5.19 im linken Teil mit der Bezeichnung Constant Price dargestellt. Intuitiv impliziert die Funktion einen Slippage von Null. Sie bietet jedoch keine unendliche Liquidität wie das Beispiel eines Market Makers mit konstantem Produkt und scheint daher für die Implementierung in einem DEX-Anwendungsfall ungeeignet zu sein. 196 Market Maker basierend auf konstanten Mittelwerten – CMMM Ein Market Maker mit konstantem Mittelwert (CMMM) ist eine weitere Verallgemeinerung eines Market Makers mit konstantem Produkt, der mehr als zwei Vermögenswerte und Gewichte außerhalb von 50/50 zulässt. Der CMMM wurde von Balancer eingeführt 197 . CMMM DEXs erfüllen die folgende Gleichung, falls Gebühren unberücksichtigt bleiben: n Y

Riwi = k

(5.13)

i=1

wobei R der Bestand bzw. die Reserve jedes Vermögenswerts ist, w das jeweilige Gewicht jedes Vermögenswerts und k die Konstante. Mit anderen Worten: Märkte mit konstantem Mittelwert sorgen dafür, dass das gewichtete geometrische Mittel der Reserven konstant bleibt, wenn keine Gebühren erhoben werden.198 196

Mehr Informationen zu CSMM finden sich beispielsweise in Berenzon, 2021. Mehr Informationen zu Balancer’s gewichteten Pools finden sich unter docs.balancer.fi. 198 Mehr Informationen zu CMMM finden sich in Berenzon, 2021. 197

5.2

Märkte und Handel

135

Market Maker basierend auf hybriden konstanten Funktionen – Hybrid CFMM Mehrere Projekte verwenden hybride Funktionen, um die gewünschten Eigenschaften für bestimmte Handelspaare zu erreichen, wie z. B. in Egorov dargestellt. Curve setzte das Konzept um, dass, wenn die zugrundeliegenden Vermögenswerte relativ preisstabil sind, wie z.B. Stablecoin-Paare, die Abweichung in der Funktion reduziert werden kann. Es wurde eine Mischung aus einem Ansatz mit konstanter Summe und konstantem Produkt verwendet, was zum Beispiel mit der folgenden Funktion erreicht wird: Ann

n X i=1

xi + D = ADnn +

Dn+1 Q nn x i

(5.14)

wobei x den Reserven für jedes Asset entspricht, n der Anzahl Assets, D ist eine Konstante, die den Wert der Reserven repräsentiert und A ist der sogenannte Amplification Coefficient. Dieser Koeffizient entspricht einer anpassbaren Konstante, die eine ähnliche Wirkung wie die Hebelwirkung hat und den Bereich der Vermögenspreise beeinflusst, der für Liquiditätsanbieter rentabel ist.199 Die folgende Abbildung zeigt die Funktionsweise von hybriden CFMM. Abbildung 5.19 Hybrider CFMM/Stableswap Invariante (linke Seite) und Preis Slippage (rechte Seite) verglichen mit einem CFMM und einem CSMM (Quelle: Egorov 2019)

199

Weitere Informationen zur hybriden CFMM finden sich in Egorov 2019. Auf doc.balancer.fi findet sich eine animierte Grafik, die die Auswirkungen für verschiedene Werte des Verstärkungskoeffizienten veranschaulicht. A.

136

Kapitel 5

5.2.12

Fortgeschrittenes Thema: Miner Extractable Value (MEV)

Einsatz von Decentralized Finance

Der extrahierbare Wert (Miner Extractable Value, MEV) ist ein Maß für den Gewinn, den Miner durch ihre Möglichkeit erzielen können, willkürlich Transaktionen in die von ihnen produzierten Blöcke aufzunehmen, auszuschließen oder neu anzuordnen. Indem sie ihren Handlungsspielraum zur Ordnung von Transaktionen innerhalb von Blöcken, können Miner Wert aus den Nutzerinnen und Nutzern dezentraler Anwendungen auf Ethereum extrahieren. Dies kann den Nutzen für Benutzerinnen und Benutzer stark beeinträchtigen und die Stabilität des Netzwerkes bedrohen. Interessanterweise wurde das Problem von MEV in Ethereum erstmals im Jahr 2014 von einem Analysten und langjährigen Algo-Trader erkannt, der unter dem Pseudonym Pmcgoohan arbeitet. Als er sich die Ethereum-Entwurfsdokumente aus der Zeit vor dem Genesis-Block ansah, erkannte er, dass die Miner die vollständige Kontrolle über den Transaktionseinschluss und den Bestellprozess hatten, was bedeutete, dass sie diese Möglichkeit nutzen konnten, um Wert von ahnungslosen Nutzerinnen und Nutzern zu extrahieren. Pmcgoohan’s Hinweis blieb unbeachtet bis ins Jahr 2019, als Daian u. a. das Problem im Paper Flash Boys 2.0 – Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges bekannt machte.200 In diesem Papier wurde der Begriff „MEV “ erstmals geprägt, um das Problem zu beschreiben, auf das Pmcgoohan bereits Jahre zuvor hingewiesen hatte. Georgios Konstantopoulos’ und Dan Robinsons Artikel mit dem Titel Ethereum is a Dark Forest 201 und Samczsuns Artikel Escaping the Dark Forest 202 , die auf August bzw. September 2020 zurückgehen, zementierten MEV als grundlegendes Konzept in der Kryptoökonomie. Sie betonten auch, dass MEV eine der größten Herausforderungen für die Ethereum-Forschungsgemeinschaft darstelle. Die Artikel zeigen, dass MEV nicht nur ein theoretisches Problem war, sondern ein reales Phänomen, das bereits in erheblichem Umfang auftritt und für Ethereum-Nutzerinnen und Nutzer besorgniserregende Folgen hat.203 MEV betrifft DeFi-Nutzerinnen und Nutzer, die mit automatisierten Market Makern und anderen dApps interagieren. Doch was bedeutet das konkret? Im Ethereum-Mempool sind „Arbitrage-Bots “ aktiv. Diese Arbitrage-Bots überwachen ausstehende Transaktionen und versuchen, gewinnbringende Gelegenheiten auszunutzen, typischerweise auf eine der folgenden Arten.

200

Daian u. a. 2019. Siehe Robinson und Konstantopoulos 2020. 202 samczsun 2020. 203 Stankovic 2021. 201

5.2

Märkte und Handel

137

Häufigste Angriffe auf Basis von MEV Im Allgemeinen sind die häufigsten Angriffe für MEV-Extraktionen die folgenden: a • Front-Running besteht darin, eine Transaktion in der Ausführungswarteschlange vor einer bestimmten Transaktion an die erste Stelle zu setzen. In Ethereum lassen „Sucher “ spezielle Front-Running-Bots laufen, die das Netzwerk nach großen Aufträgen auf DEXes durchsuchen und konkurrierende Transaktionen mit höheren Gasgebühren einreichen, damit sie vor der Transaktion des Opfers ausgeführt werden. • Sandwich Attacken sind eine Variante des Front-Runnings, bei dem ein räuberischer Akteur zwei Transaktionen tätigt. Eine vor und eine weitere direkt nach einer anstehenden „Opfer-Transaktion “. Suchende verwenden in der Regel SandwichAngriffe, um ahnungslosen Marktteilnehmenden auf DEXes durch die Manipulation von Vermögenspreisen MEV zu entziehen. • Back-Running ist die Praxis, eine Transaktion beispielsweise unmittelbar nach einer bestimmten anstehenden Zieltransaktion einzureihen. Suchende setzen in der Regel Back-Running-Bots ein, um den Mempool auf neue Token-Paar-Listings oder Liquiditätspools zu überwachen, die auf DEXes erstellt wurden. Wenn ein Bot ein neues Token-Paar findet, kann er unmittelbar nach der anfänglichen Liquidität einen Transaktionsauftrag erteilen und so viele Token wie möglich kaufen, so dass nur eine kleine Menge für andere Marktakteure übrig bleibt, die später kaufen können. • Liquidationen können von Liquidatoren ausgenutzt werden. Dies sind Suchende, die sich darauf spezialisiert haben, MEV durch Liquidationen von überbesicherten Krediten auf dezentralen On-Chain-Protokollen wie Maker, Compound oder Aave zu gewinnen. Liquidatoren lassen spezialisierte Bots laufen, die das Netzwerk auf Transaktionen überwachen, die Liquidationsmöglichkeiten bieten, und handeln, um entweder vor oder hinter den Transaktionen zu sein, um einen Kredit als Erster zu liquidieren. Liquidatoren ziehen MEV von ahnungslosen Kreditnehmern ab, indem sie deren Kredite abwickeln, bevor sie die Schulden zurückzahlen können, und profitieren dann vom Verkauf der Sicherheiten der Kreditnehmer.b • Time-Bandit-Attacks können nur von Minern ausgeführt werden. Die Idee ist es, Blöcke rückwirkend zu reorganisieren, um MEV-Möglichkeiten in zuvor geschürften Blöcken zu nutzen. Wenn der MEV im Vergleich zu den Blockbelohnungen hoch genug ist, kann es für Miner rational sein, den Konsens zu destabilisieren, um MEV in älteren Blöcken zu extrahieren.

138

Kapitel 5

a b

Einsatz von Decentralized Finance

Stankovic 2021. Weitere Informationen über Liquidationen in Kreditprotokollen finden sich in Abschnitt 5.4.

Werfen wir einen Blick auf die Logik von Sandwich Trades. Um ein „Sandwich “ zu machen, wird ein Sucher den Mempool nach großen DEX Trades durchsuchen. Nehmen wir zum Beispiel an, jemand möchte 10’000 UNI-Token mit DAI auf Uniswap kaufen. Ein Handel dieser Größenordnung wird sich erheblich auf das Handelspaar UNI/DAI auswirken und den Preis von UNI im Vergleich zu DAI aufgrund der zusätzlichen Nachfrage möglicherweise deutlich erhöhen. Ein Sucher kann die ungefähre Preisauswirkung dieses großen Handels auf das UNI/DAI-Paar berechnen und einen optimalen Kaufauftrag unmittelbar vor dem großen Handel ausführen, wobei er UNI billiger kauft als nach dem Handel. Dann führt er einen Verkaufsauftrag unmittelbar nach dem großen Handel aus und verkauft sie für den höheren Preis, der durch den großen Auftrag verursacht wurde.204,205,206,207 Verlust von USD 9 Million aufgrund einer Sandwich Attacke Alle Arten von Transaktionen können von böswilligen Akteuren ins Visier genommen werden, um MEV zu extrahieren. Bei der folgenden relativ großen Transaktion bestand der Verdacht, dass sie von einem Front-Running-Angriff betroffen war. a Das Ziel der Transaktion war es, zwei Stablecoins gegeneinander zu tauschen, deren Wert jeweils bei 1 USD liegen sollte. Die ausgenutzte Transaktion endete damit, dass (ungewollt) 15,5 Millionen USDT (Stablecoin Tether) für 6,14 Millionen USDC (Stablecoin USDC) verkauft wurden. Je nach verwendetem DEX oder DEX-Aggregator und unter normalen Marktbedingungen hätte dieser Handel zu einem nahezu gleichen Betrag an USDC für die verkauften USDT führen müssen.b a

Transaktion 0xf75dcada33c5d1ca7c6ebc2f71b15231364073456506e2b56dfd27681b25c2b2, siehe arbiscan.io. b Auf explore.flashbots.net findet man weitere Informationen über einzelne Transaktionen, die MEVAngriffen ausgesetzt waren, und über das kumulierte Volumen der bisher ausgebeuteten Transaktionen.

204

Weitere Informationen über MEV und potenzielle Rettung finden sich in Robinson und Konstantopoulos 2020. 205 Weitere Informationen zu Maximal Extractable Value und Miner Extractable Value sind auch auf ethereum.org verfügbar. 206 Über die Webseite sandwiched.wtf ist es möglich herauszufinden, ob eine bestimmte Walletadresse via Front-Running geschädigt wurde. 207 Weitere Informationen finden sich zudem auf thedefiant.io.

5.2

Märkte und Handel

139

Eine Lösung zur Bekämpfung von MEV-Angriffen sind Marktplätze wie mistX.io 208 , welche ihre Nutzerinnen und Nutzer vor Bots schützen möchten, die Front Running und SandwichAttacken ausführen. MistX zum Beispiel schützt standardmäßig alle Trades nahtlos durch eine native Integration mit Flashbots209 . Flashbots ist eine Forschungs- und Entwicklungsorganisation, die gegründet wurde, um die negativen externen Effekte und existenziellen Risiken, die durch Miner-Extractable-Value (MEV) für Smart-Contract-Blockchains entstehen, zu mindern. Flashbots verbindet Suchende direkt mit Minern und ermöglicht es ihnen, den öffentlichen Pool ausstehender Transaktionen zu umgehen.210

208

Siehe mistX.io. Weitere Informationen zu Flashbots finden sich auf der entsprechenden Github-Seite. 210 Weitere Informationen zu den Einzelheiten finden sich auf docs.flashbots.net. 209

140

5.3

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Sparen

Sparen ist aus einer langfristigen Perspektive wichtig und führt zu vielen Vorteilen, unter anderem zur Vorbereitung auf allfällige Notlagen oder zur Altersvorsorge. Außerdem ist es für den Erhalt und den Aufbau von Vermögen unerlässlich. In diesem Abschnitt erfährt der Leser bzw. die Leserin, mit welchen Herausforderungen Sparerinnen und Sparer durch Fiatgeld und Inflation konfrontiert sind. Glücklicherweise kann jeder, der einen Internetanschluss hat, über DeFi aus diesem System aussteigen. 5.3.1

Wie Sparen der Schlüssel zum Wohlstand ist

Kurz gesagt, Sparen ist Einkommen, das nicht verbraucht wird. In seinem bahnbrechenden Buch Man, Economy, and State erklärte der Ökonom Murray Rothbard 211 folgendes: Alles Sparen zielt darauf ab, in der Zukunft mehr zu konsumieren, sonst hätte das Sparen überhaupt keinen Sinn. Sparen ist der Verzicht auf einen möglichen gegenwärtigen Konsum als Gegenleistung für die Erwartung eines höheren Konsums zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft.212 Dies bedeutet im Wesentlichen, dass Sparsamkeit an erster Stelle steht und Wohlstand an zweiter Stelle. In der Wirtschaftssprache bedeutet das Aufschieben des Konsums, dass man eine niedrige Zeitpräferenz hat, während das Konsumieren jetzt eine hohe Zeitpräferenz bedeutet. Warum ist Sparen für den Einzelnen oder eine Gesellschaft so wichtig? Weil eine geringe Zeitpräferenz es ermöglicht, in einen Wachstumszyklus einzutreten. Sparen unterstützt die Akkumulation von Kapital, das dann zur Steigerung der Produktivität eingesetzt werden kann. Zur Veranschaulichung sehen Sie sich bitte das folgende Beispiel an 213 : Wenn Yannik auf einer einsamen Insel gestrandet ist, muss er Fische fangen, um zu überleben. Mit seiner Handarbeit schafft es Yannik, einen Fisch pro Tag zu fangen (d. h. eine Mahlzeit zu produzieren) und zu verzehren. Das ist nicht nur mühsam, sondern bringt Yannik auch ständig an den Rand des Verhungerns. Um seinen Lebensstandard zu verbessern, müsste Yannik Kapital schaffen, um produktiver zu werden (d. h. mehr Fische für den gleichen Arbeitseinsatz zu fangen). Dafür müsste Yannik auf den laufenden Konsum verzichten. Anstatt seine Zeit und Ressourcen dafür zu verwenden, einen Fisch für einen Tag zu fangen, nutzt er den heutigen Tag, um ein Netz zu bauen, um am nächsten Tag ein effizienterer Fischer zu sein. 214 In dieser vereinfachten Welt kann Yannik dann drei Fische pro Tag fangen. Um das Netz zu bauen, musste Yannik einen Tag auf den Konsum verzichten. Durch die Verschiebung des Konsums hat Yannik jedoch seine Produktivität um das Dreifache gesteigert. Mit seiner gesteigerten Produktion kann er einen 211

Rothbard 1962. Eigene Übersetzung 213 Die Illustrationen sind Irwin Schiffs lehrreicher und unterhaltsamer Allegorie Wie eine Wirtschaft wächst und warum sie nicht wächst entlehnt, Quelle 214 Yannik geht ein unternehmerisches Risiko ein, für das er vielleicht belohnt wird, vielleicht aber auch nicht. 212

5.3

Sparen

141

Tag nutzen, um für den Verbrauch von drei Tagen zu produzieren. Dann nutzt er einen weiteren Tag, um seine Produktivität zu steigern (z. B. um Pfeil und Bogen für die Jagd zu bauen) und einen weiteren Tag, um seine Freizeit am Strand zu genießen. Nachdem er auf den Konsum verzichtet hat, ist Yannik in einen Wachstumszyklus eingetreten, der seinen Lebensstandard nicht nur in Bezug auf die Güter (mehr Fisch, Fleisch von der Jagd), sondern auch in Bezug auf die Freizeit (Bräunen am Strand) anhebt. Hätte Yannik immer nur das ausgegeben, was er produziert hat, würde er in der Armutsfalle bleiben und am Rande des Verhungerns stehen. Eine Kapitalvermehrung eines Individuums oder einer Gemeinschaft kann also nur als Folge eines Gleichgewichts zwischen Sparen und Konsum erfolgen. Es ist klar, dass Sparen wenig mit Geld zu tun hat, da es noch nicht in die Gleichung eingegangen ist. Vielmehr ist Sparen die Menge an Endverbrauchsgütern, die mehr produziert als verbraucht wird. 5.3.2

Die Rolle von Geld

Geld spielt jedoch eine wichtige Vermittlerrolle beim Sparen. Wie bereits erwähnt, war das Aufkommen des Geldes ein großer technologischer Impuls für die Gesellschaft, da es das Problem des Zusammentreffens von Bedürfnissen löst und den Fluss von Waren und Dienstleistungen erleichtert. Wenn Yannik zum Beispiel Fisch verkauft und Nicolas Muscheln, braucht Yannik vielleicht keine Muscheln, aber er braucht Nicolas’ Geld für den Fisch, um bei Zoltan Schuhe zu kaufen. Im Grunde genommen hat Nicolas Yannik die eingesparte überschüssige Muschelproduktion, die er gegen Geld eintauschte, für ein Gut zur Verfügung gestellt, das er begehrt (d. h. Yanniks eingesparten Fisch). Mit Geld als Vermittler sind beide nach dem Tausch besser dran. Ohne Geld wäre der Handel nicht zustande gekommen. Daraus wird deutlich, dass nicht das Geld die Wirtschaftstätigkeit ankurbelt, um die Produktion zu steigern (d. h. den Lebensstandard zu erhöhen), sondern der gesparte Warenbestand. Um den Fall abzuschließen: Wenn Yannik all seine Fische und Nicolas all seine Muscheln verzehren würde, könnte keiner von beiden das Gut des anderen erwerben, da es keine Ersparnisse gibt. Somit würden beide einen niedrigen Lebensstandard beibehalten. Das Fazit ist, dass produzierte Güter aufgrund ihrer Eigenschaften besser in Geld als in Waren gelagert werden können.215 Außerdem kann man mit Geld Ersparnisse über Raum und Zeit hinweg übertragen. Ein Beispiel: Yannik möchte auf eine andere Insel reisen. Mit seiner überschüssigen Fischproduktion ist das vielleicht mühsamer, aber mit seiner in Geld gespeicherten Überschussproduktion einfacher. Wenn Yannik eine Woche lang krank ist, kann seine überschüssige Produktion in Form von Fisch verloren gehen, aber in Geld sind seine Ersparnisse über die Zeit hinweg geschützt. Die Speicherung von Konsumüberschüssen in Geld als Wertaufbewahrungsmittel ist daher ein kluger Schritt, um sich benötigte Güter zu beschaffen. Es muss jedoch sichergestellt werden, dass das verwendete Geld nicht stark inflationär ist. Zur Erinnerung: Durch die Inflation verringert sich die Anzahl der Waren oder Dienstleistungen, die man mit einer Geldeinheit kaufen kann, was zu einer sinkenden Kaufkraft für den Geldbesitzer führt. Daher hat die Inflation eine abschreckende 215

Wie bereits in Abschnitt 2.1 diskutiert.

142

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Wirkung auf das eigene Vermögen. Wenn Yannik seine Ersparnisse in inflationärem Geld anlegt, muss er die Muscheln von Nicolas jetzt konsumieren, weil er in Zukunft weniger Muscheln für den gleichen Geldbetrag bekommt. Die Inflation erhöht also Yanniks Zeitpräferenz (d. h. er hat einen Anreiz, jetzt zu konsumieren, anstatt zu sparen). 5.3.3

Inflation behindert das Sparen, während DeFi bessere Aussichten bietet

Wie im Abschnitt über den theoretischen Hintergrund dargelegt, wird die Inflation in einem Fiat-Geld-Standard durch die Ausweitung der Geldmenge durch eine Zentralbank und durch das Mindestreserve-Bankwesen verursacht. Bei einem Druckmonopol wurde die ausgeweitete Geldmenge nie erwirtschaftet, sie ist also nicht durch eine Überproduktion von Konsumgütern gedeckt. Wenn also gedrucktes Geld gegen Waren und Dienstleistungen getauscht wird, handelt es sich um Konsum, der nicht durch Produktion gedeckt ist. Außerdem untergräbt es den Sparwert der Produzenten.216 Schutz vor Geldmengenausweitung mit DeFi Mit dem Aufkommen von Bitcoin nach der globalen Finanzkrise ist ein neues Vehikel für den Vermögenserhalt entstanden. Somit haben Sparer eine neue monetäre Option, um Produktionsüberschüsse zu deponieren. Die folgende Tabelle 5.2 vergleicht den Kaufkrafterhalt für Fiat-Geld (USD) und Kryptowährung (BTC), bereinigt um die Inflation, für offizielle CPI- und M2-Zahlen: Tabelle 5.2 Kaufkrafterhaltung USD vs. BTC

Jahr 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 216

1 USD in 2010 Bedingungen Inflation (CPI) Geldmenge (M2) 1.00 1.00 0.97 0.91 0.95 0.84 0.94 0.80 0.93 0.75 0.93 0.71 0.91 0.67 0.89 0.64 0.87 0.61 0.85 0.57 0.84 0.46 0.81 0.41

1 BTC in USD 0.30 4.85 12.97 698.82 296.16 398.59 871.12 12’591.24 3’307.33 6’123.45 24’422.48 46’788.00

Dies zeigt, dass Gelddrucken nicht zu mehr Ersparnissen führen kann. In Wirklichkeit bewirkt es das Gegenteil, da es den Sparpool schwächt. Für die gleiche Menge an Waren und Dienstleistungen wird nun mehr Geld benötigt. Mit diesem Sparpool können nun weniger Waren und Dienstleistungen gekauft werden.

5.3

Sparen

143

Wie man sieht, hat ein Sparer in USD bis 2021 fast 20% der Kaufkraft seiner Ersparnisse aus dem Jahr 2010 verloren, wenn man die offiziellen, vom U.S. Bureau of Labor Statistics veröffentlichten CPI-Zahlen zugrunde legt.217 Mit anderen Worten: Der USD eines Sparers aus dem Jahr 2010 ist jetzt, gemessen am Verbraucherpreisindex, 20% weniger wert. Gemessen an der Ausweitung der Geldmenge,218 die Kaufkraft hat sich im gleichen Zeitraum mehr als halbiert (d.h. -59%). Es ist jedoch zu beachten, dass das wahre Ausmaß des Kaufkraftverlustes individuell ist. Jeder Währungsnutzer hat ein anderes Konsumverhalten, so dass das tatsächliche Ausmaß des Kaufkraftverlustes von Person zu Person unterschiedlich ist. Nichtsdestotrotz sind Fiat-Sparer von der Inflation und den anschließenden Preissteigerungen bei Waren und Dienstleistungen betroffen. Im Gegensatz dazu haben Bitcoin-Sparer ihre Kaufkraft in USD erheblich gesteigert. Auch wenn die Jahre volatil waren, scheint der langfristige Trend für Bitcoin als Wertaufbewahrungsmittel aufgrund seines fest kodierten und disinflationären Angebots eindeutig positiv zu sein. Bitcoin kann vor Vermögensaneignung durch Inflation schützen. Letztendlich gilt: Je besser der Wertaufbewahrungsort, je weniger Unsicherheit über die Zukunft, desto eher wird eine Person planen und für die Zukunft vorsorgen. Bitcoin als Schutz vor Hyperinflation in Venezuela Die Geschichtsbücher sind voll von Fällen von Hyperinflation wie in der Weimarer Republik, in Ungarn nach dem Zweiten Weltkrieg, in Jugoslawien während des Zerfallskrieges Anfang der 1990er Jahre oder in jüngeren Beispielen wie in Simbabwe (zweite Hälfte der 2000er Jahre) oder Venezuela in den 2010er Jahren. Welche Ursachen auch immer zur Hyperinflation geführt haben, das Vermögen der Sparer, die ihr Geld in den jeweiligen gesetzlichen Zahlungsmitteln des Landes angelegt hatten, wurde in jedem Fall stark geschmälert. Als Reaktion auf dieses Phänomen verlagern finanziell versierte Menschen ihr Vermögen in knappe Vermögenswerte wie Immobilien, Aktien oder Edelmetalle. Eine weitere Möglichkeit waren Fremdwährungen, die oft verboten und/oder von der heimischen Regierung kontrolliert wurden, oft unter dem Vorwand, Spekulationen zu verhindern und die Stabilität zu fördern. Im Falle Venezuelas stand den Menschen jedoch eine weitere Ebene des Vermögensschutzes in Form von Kryptowährungen zur Verfügung. Aufgrund ihres Wertes, der etablierten internationalen Infrastrukturen und der hohen Liquidität boten Kryptowährungen venezolanischen Sparern einen Zufluchtsort. Darüber hinaus sind Kryptowährungen für viele Venezolaner eine finanzielle Rettungsleine für Überweisungen. Während Kryptowährungen oft über offizielle zentrale Börsen gekauft werden, wurden sie auch außerbörslich erworben. Ein solcher Marktplatz war Local Bitcoin Venezuela, eine Plattform, auf der Käufer und Verkäufer von Bitcoin oder anderen Kryptowährungen persönlich handeln können (Peer-to-Peer). Im Fall von Venezuela hat die Hyperinflation die Einführung von Kryptowährungen gefördert. Nach Angaben von Chainalysis sind die 217 218

Quelle: inflationtool.com. Quelle: Federal Reserve.

144

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Venezolaner die aktivsten Peer-to-Peer-Händler von Kryptowährungen in der Welt. Full-Reserve Banking mit Kryptowährungen Geschäftsbanken erfüllen die wichtige Funktion, Geld zu verwahren, da das sprichwörtliche „Horten von Geld unter der Matratze“ für Privatpersonen umständlich und riskant ist (z. B. Diebstahl). In der Regel bieten die Geschäftsbanken auch Zinsen für Spar- und Giroeinlagen an. Mit diesem Vorteil sind jedoch auch Risiken für die Sparer verbunden. Der Wert von Ersparnissen ist nur so sicher wie die Bank, die sie verwahrt. Die heutigen Geschäftsbanken bewahren nur einen Bruchteil der Einlagen als Reserven auf. Ein Sparer, der zum Beispiel 10’000 USD bei einer Bank hat, könnte denken, er könne den gesamten Betrag nach Belieben abheben. Dies mag im Einzelfall zutreffen. Wenn jedoch eine ausreichend große Zahl von Einlegern in einem ausreichend kurzen Zeitraum Geld abheben möchte (d.h. ein Bank-Run), wird die Bank nicht in der Lage sein, alle Einleger zu bedienen. Wenn in einem System mit 50% Mindestreserve mehr als 50% der Einlagen abgezogen werden, geht die Bank in Konkurs. In einem solchen Fall kann der Einleger möglicherweise nur 5,000 USD oder weniger zurückerhalten. Eine Gegenmaßnahme der Geschäftsbank könnte darin bestehen, die Abhebungen zu stoppen oder vorübergehend aufzuschieben und dem Kunden möglicherweise eine Zinszahlung zukommen zu lassen. In beiden Fällen hat der Einleger keinen Zugriff auf seine Ersparnisse. Heutzutage decken die von den Geschäftsbanken gezahlten Zinsen häufig nicht den Kaufkraftverlust, sondern bergen auch erhebliche Risiken (z. B. Banküberfälle oder Einfrieren von Konten). Bitcoin und DeFi machen das Sparen für die Zukunft attraktiver, weil es zuverlässigere Methoden zum Sparen gibt. Während immer mehr Menschen ihre Ersparnisse in Kryptowährungen aufbewahren, um ihre Kaufkraft zu schützen, tun dies viele an zentralen Börsen. CEXs fungieren auch als Geldspeicher für Krypto-Sparer. Die Aufbewahrung von Vermögen auf diese Weise setzt den Sparer ähnlichen Risiken aus. In der Vergangenheit haben sich CEX mit dem Fractional-Reserve-Banking beschäftigt und Abhebungen blockiert (siehe Infokasten zu Mt. Gox). Darüber hinaus bieten sie eine einzige Fehlerquelle, da die Börsen eine gemeinsame Geldbörse für viele Einleger haben. Die Bitcoin-Blockchain und andere Layer-1-Lösungen bieten ein vollständiges Reserve-Banking, da alle Bestände in der Kette verifizierbar sind. Darüber hinaus sind Transaktionen genehmigungsfrei, und aufgrund ihres dezentralen Charakters gibt es bei einigen Layer-1-Lösungen keinen Single Point of Failure. Aufgrund des transparenten Charakters einiger Blockchains bieten sie dem Nutzer/der Nutzerin auch einen vorhersehbaren Inflationsplan, da die Expansion der Bitcoin-Einheiten über die zuvor vorgestellten Blockchain-Explorer öffentlich verifizierbar ist.

5.3

Sparen

145

Mt. Gox Digitaler Bank Run Nach wochenlanger negativer Presse über Solvenzprobleme und der Angst vor einem BankRun hat Mt. Gox, eine zentralisierte Bitcoin-Börse, am 7. Februar 2014 alle Abhebungen eingestellt. Die Börse fungierte zuvor als Depotinstitution (d. h. Bank) für Bitcoin-Sparer, die keinen Zugriff mehr auf ihre Einlagen hatten. Am 28. Februar meldete Mt. Gox Konkurs an. Aus den Finanzberichten ging hervor, dass die Verbindlichkeiten rund 2,65 Milliarden japanische Yen (damals 25 Millionen US-Dollar) höher waren als die Vermögenswerte. Darüber hinaus wurden etwa 750’000 Bitcoins der Kunden und 100’000 eigene Bitcoins nicht verbucht, was zu diesem Zeitpunkt einem Marktwert von fast 500 Millionen US-Dollar entsprach. Dies zeigt, dass Mt. Gox Fractional-Reserve Banking betrieb, da nicht 100% der einbezahlten Bitcoin als Bestand hielt.a a

5.3.4

Basierend auf Howden 2014 sowie Takemoto und Knight 2014.

Wo spare ich im DeFi Universum?

DeFi soll das traditionelle Finanzwesen nicht ersetzen, sondern dessen aktuelle Produkt- und Dienstleistungspalette erweitern und die bisherigen Systeme effizienter machen, indem sie auf die Blockchain-Infrastruktur übertragen werden. Dies ist besonders attraktiv in einem Niedrigzinsumfeld, in dem Sparer für Einlagen zahlen, und in Zeiten der Kaufkrafterosion bei Fiat-Währungen. Theoretisch können Sparer jede Kryptowährung zur Wertaufbewahrung verwenden. Dabei sollten sie mehrere Aspekte berücksichtigen. Eine gute Referenz sind die zuvor vorgestellten fünf Qualitäten von Geld: • Nachfrage: Um das doppelte Zusammentreffen der Bedürfnisse des Tauschhandels zu überwinden, wählen die Verbraucher eine Ware, die bereits weit verbreitet ist und von den Händlern akzeptiert wird, um ihrer selbst willen. Daher sollten die Nutzerinnen und Nutzer eine Kryptowährung wählen, die bereits jetzt weit verbreitet ist und dies auch in Zukunft sein wird. Der Wert eines jeden Gutes, auch des Geldes, hängt von den Funktionen von Angebot und Nachfrage ab. Wenn es ein großes Angebot, aber keine Nachfrage gibt, haben die eigenen Kryptowährungsbestände keinen Markt und damit keinen Wert. • Knappheit: Ohne Knappheit kann die Geldmenge unendlich ausgeweitet werden, wodurch die Kaufkraft einer Geldeinheit untergraben wird. Daher ist es für Sparer von entscheidender Bedeutung, den Inflationsplan (d. h. den Geldschöpfungsprozess) einer Kryptowährung zu verstehen. Eine rege Nachfrage in Verbindung mit einem relativ knappen Angebot führt zu einem hohen Wert der Währung. Hier ist es wichtig zu verstehen, ob die jeweilige Kryptowährung wirklich dezentralisiert ist. Ist dies nicht der Fall, können Insider mit Schlüsselzugang zur Geldschöpfungsfunktion (die häufig in Smart Contracts gespeichert ist) Währungseinheiten aus dem Nichts schaffen und so Inflation erzeugen.

146

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

• Teilbarkeit: Ein großer Vorteil von Kryptowährungen ist ihre Teilbarkeit. Kryptowährungen verlieren ihren Wert nicht, wenn sie in kleinere Einheiten geteilt werden. • Portabilität: Kryptowährungen ermöglichen es, die Geldware mit sich herumzutragen, um Käufe zu erleichtern. Sie sind leichter durch den Raum zu transportieren als zum Beispiel ein Goldbarren. • Haltbarkeit: Um als sinnvolles Wertaufbewahrungsmittel zu funktionieren, muss die Möglichkeit bestehen, Waren und Dienstleistungen nicht nur jetzt, sondern auch in der Zukunft zu kaufen. Die Qualität des Geldes sollte also nicht mit zunehmender Zeit abnehmen, wie zum Beispiel bei Fisch. Kryptowährungen können ein Instrument zum Sparen sein. Im vorigen Abschnitt 4.1 hat der Leser erfahren, wie die Wallet Zugang zu den DeFi-Funktionen bietet. Mit der bevorzugten Wallet-Option haben DeFi-Nutzer die Möglichkeit, ihre Überschussproduktion außerhalb des inflationären Fiat-Systems in einer Kryptowährung zu speichern. Darüber hinaus muss sich der Einzelne nicht mehr um die inflationären Prozesse der Zentral- und Geschäftsbanken kümmern, was es ihm ermöglicht, die kurzfristige Unsicherheit hinter sich zu lassen und sich stattdessen um die Zukunft zu kümmern. Je nachdem, wie der Nutzer das überlegene Wertaufbewahrungsmittel (z. B. Bitcoin, Ether oder Doge) einschätzt, kann er oder sie auch relativ einfach über Börsen zwischen Kryptowährungen wechseln. Während der zuvor eingeführte Mechanismus eine „Buy-and-Hold“-Strategie darstellt, können die Nutzer darüber hinaus eine Rendite auf ihre Bestände erzielen. Die Funktionsweise dieses Prozesses wird im folgenden Abschnitt über zu Kreditgeschäften erläutert wird.

5.4

5.4

Kredite

147

Kredite

In diesem Abschnitt wird veranschaulicht, wie die Kreditvergabe und -aufnahme in Decentralized Finance funktioniert und wie die entsprechenden Möglichkeiten genutzt werden können.

5.4.1

Wo habe ich Zugang zu Krediten im DeFi Universum?

Historisch gesehen ist die Kreditvergabe der größte Bereich der DeFi. 219 Teil eines funktionierenden Finanzökosystems ist die Fähigkeit der Wirtschaftsakteure, sich zu verschulden, um ihr Kapital zu erhöhen, und dies gilt auch für den DeFi-Bereich.220 Bereits in der Anfangsphase von DeFi machte die Kreditvergabe den größten Anteil an TVL in ihrem Ökosystem aus und bewies damit ihre Bedeutung.221 Die Blockchain-Technologie entstand als Reaktion auf die Kreditkrise in den Jahren 2007/2008 und zielt darauf ab, solche Ereignisse abzumildern. 222 Obwohl es mehrere Ursachen für die Krise gab, war einer der Hauptgründe die mangelnde Transparenz in Bezug auf das von den Finanzinstituten eingegangene Risiko (d. h. den sog. Leverage bzw. finanziellen Hebel).223 DeFi wird überwiegend auf der Ethereum-Blockchain verwaltet und ist transparenter als das zentralisierte Finanzwesen (CeFi), da jeder auf die zugrunde liegenden Protokolle zugreifen kann und alle Transaktionen aufgezeichnet und öffentlich zugänglich sind, so dass der Leverage sofort einschätzbar ist.

Historische Entwicklung und Nutzen Die Geschichte der dezentralisierten Fremdkapitalinstrumente begann mit MakerDAO, der das erste wichtige Beispiel dafür schuf, wie die Schaffung von Schulden in DeFi funktionieren könnte.224 Die Entstehung von Schulden ist ein Prozess, auf den später noch näher eingegangen wird. In der Tat hat die aktive Verschuldung im Rahmen von DeFi eine rasche Verbreitung und ein schnelles Wachstum erfahren. Während bei der zentralisierten Kreditvergabe die Kreditvergabeund -aufnahmeprozesse - einschließlich Risikobewertung und -management - einer zentralen Behörde anvertraut werden, werden die Prozesse bei der dezentralen Kreditvergabe durch eine Reihe von Protokollen geregelt. Diese Protokolle stützen sich auf Smart Contracts, um die Verteilung von Krediten und Zinszahlungen zu automatisieren. 225 Daher sind kryptozentrische DeFi-Plattformen nicht-verwahrend (d.h. die Nutzer behalten ihre privaten Schlüsselinformationen) 219

Quelle: DeFiPulse.com Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. 221 Gudgeon, Moreno-Sanchez u. a. 2019. 222 Nakamoto 2008. 223 Gudgeon, Perez u. a. 2020. 224 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. 225 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. 220

148

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

und ohne Know-Your-Customer (KYC226 Anforderungen.227 Die Vorteile dieser neuen Art der Kreditvergabe sind enorm. Dank der Offenheit und Transparenz der Blockchain-Technologie erfordern Blockchain-basierte Kreditplattformen keine Kredithistorie der Nutzer und öffnen so die Tür für ein neues Marktsegment, das die wirtschaftliche Effizienz erhöht. Um den individuellen Nutzen zu maximieren, ist man nicht auf den Zugang zu einem herkömmlichen Kreditsystem angewiesen, bei dem der Kreditantrag möglicherweise abgelehnt wird, obwohl man über die finanziellen Mittel zur Rückzahlung des Kredits verfügt. Bei der DeFi-Kreditvergabe hingegen können die Nutzer die Kreditbedingungen wie Kredithöhe, Laufzeit und Zinskonditionen flexibel an ihre finanziellen Bedürfnisse anpassen. Darüber hinaus eröffnet die Interoperabilität von Blockchains die Möglichkeit, ein Spektrum an neuen Kreditprodukten und -dienstleistungen zu schaffen.228 Wie bei MakerDAO erhalten die Halterinnen und Halter von Kryptowährungen (auch bekannt als HODLer )) die Möglichkeit, ihre ungenutzten Kryptobestände zur Erzielung zusätzlicher Renditen einzusetzen, ohne auf den Besitz ihrer Assets verzichten zu müssen.229 Sicherheiten Da es keine Reputationsverfolgung und keine zentrale Durchsetzung gibt, müssen die Wirtschaftsakteure bei DeFi-Architekturen für die Kreditvergabe Sicherheiten hinterlegen. Die Sicherheiten entschädigen die Gegenparteien in vollem Umfang für das mögliche Verschwinden des Agenten und schützen die Kreditgeber somit vor dem Fehlverhalten der Kreditnehmer. 230 Darlehen sind je nach Zweck zu besichern und (falls erforderlich) zu liquidieren. Um den Prozess weitgehend zu automatisieren, basieren überbesicherte Darlehen in DeFi im Allgemeinen auf zwei Merkmalen: 1. Tokenisiertes Pooling und 2. Marktliquidation.231 Der Kreditnehmer sucht nicht nach einem potenziellen Kreditgeber und verhandelt auch nicht über den Zinssatz. Der Zinssatz wird algorithmisch auf der Grundlage der aktuellen Marktbedingungen ermittelt. Es gibt zwei allgemeine Kreditfälle, die man unterscheiden kann. In Abbildung 5.20 sind diese beiden Arten dargestellt. 226

KYC steht für Know Your Client oder Know Your Customer. KYC bezieht sich auf die Überprüfung der Identität eines Kunden. Die Identitätsprüfung erfordert Informationen, die zur Überprüfung der Identität und des Wohnsitzes eines Kunden verwendet werden können. Ein Ausweis und/oder eine Rechnung eines Versorgungsunternehmens können zur Erfüllung der KYC-Anforderungen verwendet werden, die von (Finanz)Institut zu Institut und auch von Region zu Region unterschiedlich sein können. 227 Chandler 2019. 228 Chandler 2019. 229 Chandler 2019. 230 Gudgeon, Perez u. a. 2020. 231 Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

5.4

Kredite

149

Abbildung 5.20 Zwei Kreditfälle (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Bokhenek, Kamakin und Hays 2020) Borrowing Instruments

Encapsulated loans

Margin Trading Instruments

General Purpose Collateralized Loans

Emission-based

Liquidity-based

dYdX

Synthetix

Compound

Fulcrum

Maker.DAO

AAVE

Position-based

Account-based

Account Model

Assets are held by the protocol rules

Assets are released to the user

Custody of lent funds

Im ersten Fall handelt es sich um ein überbesichertes Darlehen für allgemeine Zwecke (General Purpose Collateralized Loan), bei dem die Kreditgeber einem Pool Liquidität in Form eines bestimmten Vermögenswerts (oder mehrerer Vermögenswerte) zur Verfügung stellen. Die Kreditnehmer auf der anderen Seite können diese Pools für Kredite anzapfen. Das jeweilige Eigentum der Kreditgeber (d. h. der Anteil am Pool) wird anschließend durch einen separat geprägten Token repräsentiert, der häufig als Liquiditäts-Token bezeichnet wird (z. B. DAI, auf den später noch näher eingegangen wird). Mit diesen Token hat der Kreditgeber Anspruch auf einen Teil der Zinsen, die von den Kreditnehmern aus diesem Pool gezahlt werden. Da sie die Möglichkeit haben, nach Belieben ein- und auszusteigen, werden die Liquiditäts-Token im letzteren Fall vernichtet, und der entsprechende Anteil an der Gesamtliquidität wird dem Liquiditätsgeber in Form des hinterlegten Vermögenswerts zurückgegeben. 232 Der Kreditnehmer liefert den Betrag an Sicherheiten, der den Wert der geliehenen Vermögenswerte deckt, zuzüglich einer Sicherheitsmarge, bevor der Kredit von der Plattform auf der Grundlage eines emissionsbasierten Ansatzes (d. h. der Prägung von Token) gewährt wird. Der gesamte Prozess wird von Smart Contracts gesteuert, die das anfängliche Verhältnis der Besicherung durchsetzen, die Sicherheiten in Verwahrung nehmen und die Gelder zurückgeben (das Gleiche gilt in umgekehrter Reihenfolge bei der Rückzahlung). Aufgrund der Grundlage von Smart Contracts ist es möglich, Kreditmärkte ohne Reputationssysteme und sogar ohne gegenseitige Bekanntschaft der Kontrahenten einzurichten. 233 Angesichts der Volatilität der 232 233

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

150

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Krypto-Asset-Preise stellen Bewegungen bei den Asset-Werten ein Problem dar. So kann beispielsweise im Falle einer Abwertung von Sicherheiten die Besicherungsquote (die Overcollateralization Ratio, die häufig vom Kreditnehmer individuell festgelegt wird) unter den protokollspezifischen Zielwert fallen. Die Sicherheiten werden dann automatisch liquidiert und auf dem Markt verkauft, der Kredit mit Zinsen zurückgezahlt und die gewährten Token vernichtet. 234 Der zweite Fall (neben den allgemeinen überbesicherten Krediten) sind sog. Encapsulated Loans, die als Kreditaufnahme zum Zwecke der Hebelwirkung im Margin Trading dienen. Ein solcher Kredit wird den Kreditnehmern in Form des Margin Tradings zur Verfügung gestellt. Das bedeutet, dass ein Protokollnutzer/eine Protokollnutzerin Anlagepositionen unter Verwendung von Fremdkapital zusätzlich zu seinem Eigenkapital eingehen kann. Die gehebelte Position ermöglicht es ihm oder ihr, ein gewünschtes Risikoprofil zu erreichen. Ein wesentlicher Unterschied zu dem zuvor beschriebenen überbesicherten Allzweckkredit ist die Verwahrung. Während Allzweckdarlehen überbesichert sind (d.h. um die Solvenz des Liquiditätsgebers zu gewährleisten) und algorithmisch durchgesetzt werden und somit das Eigentum an den geliehenen Vermögenswerten nicht an den Darlehensnehmer zurückgegeben wird, solange das Darlehen ordnungsgemäß kapitalisiert ist, wird bei Darlehen im Margenhandel das Eigentum an den verliehenen Vermögenswerten innerhalb des Protokolls gehalten.235 Da die Nutzerinnen und Nutzer jedoch die Kontrolle über die gehebelte Position haben, können sie ihre Position schließen, außer im Falle eines Margin-Calls. Häufig verwendete Protokolle Der Leser wird darauf hingewiesen, dass es sich bei den zuvor beschriebenen Prozessen um hochrangige Definitionen und Implementierungen handelt, die sich je nach Anwendungsfall auf den verschiedenen Kreditplattformen unterscheiden. Nichtsdestotrotz gibt sie einen wichtigen grundlegenden Einblick in die Mechanismen der dezentralen Kreditvergabe, die anders funktionieren als im traditionellen Finanzwesen. Darüber hinaus sind die Produkte und Prozesse aufgrund der hohen Dynamik der Krypto-Sphäre Veränderungen und kontinuierlichen Verbesserungen unterworfen. Der aktuelle Stand der größten Kreditvergabeplattformen gegen Ende 2022 wird in den folgenden Unterkapiteln dargestellt: • MakerDAO mit den entsprechenden Funktionalitäten werden in Abschnitt 5.4.2 illustriert. • Aave wird eingehend in Abschnitt 5.4.3 diskutiert. • Compound und die sich bietenden Möglichkeiten werden in Abschnitt 5.4.4 erläutert. 5.4.2

Maker

MakerDAO wurde 2014 vom dänischen Unternehmer Rune Christensen gegründet. Im Dezember 2017 wurden der Stablecoin DAI mit der Idee einer Bindung an 1 USD und die damit verbundenen 234 235

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020. Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

5.4

Kredite

151

Smart Contracts offiziell im Ethereum-Mainnet eingeführt. Im September 2018 investierte die Risikokapitalfirma Andreessen Horowitz (a16z236 ) 15 Millionen USD in MakerDAO, indem sie 6% aller MKR-Token kauften. Im Jahr 2018 gründete MakerDAO die Maker Foundation mit Sitz in Kopenhagen, um beim Aufbau des entsprechenden Ökosystems zu helfen, indem sie unter anderem den für die Plattform benötigten Code schreibt. Im Jahr 2019 kam es bei MakerDAO zu internen Auseinandersetzungen darüber, ob das Unternehmen stärker in das traditionelle Finanzsystem integriert werden sollte. Der Gründer wollte eine bessere Einhaltung der Vorschriften, damit neben Kryptowährungen auch andere Vermögenswerte als Sicherheiten dienen können. Der Streit führte zum Ausscheiden des Chief Technology Officer (CTO) von MakerDAO. 237 Der im Maker-Protokoll gesperrte Gesamtwert (TVL) belief sich Anfang 2022 auf 17,7 Milliarden USD.238 Geregelt durch den MakerDAO239 bzw. der Gemeinschaft der MKR-Token-Inhaber akzeptiert das Maker Protocol jeden Ethereum-basierten Vermögenswert als Sicherheit, der von seiner Governance genehmigt wurde, und prägt einen Stablecoin namens DAI.

Die folgenden Token sind relevant in Bezug auf das Makter Protokoll: → MKR ist ein ERC20-Token auf der Ethereum-Blockchain, der dem Besitzer Governance-Rechte verleiht (u.a. zur Festlegung von Stabilitätsgebühr, Risikoparameter des Maker Vault, Sicherheiten usw.). Es ist zu beachten, dass der Token nicht mit Mining gewonnen werden kann und als Reaktion auf DAI-Preisschwankungen erstellt/zerstört wird. Darüber hinaus wird MKR zur Zahlung von Transaktionsgebühren im Maker-System verwendet und dient der Besicherung des Systems. → DAI weist als Stablecoin angeblich alle vier Eigenschaften von Geld auf (d.h. dieser Coin dient als Wertaufbewahrungsmittel, Tauschmittel, Rechnungseinheit und Standard für aufgeschobene Zahlungen) und wird durch Sicherheiten, die in den Maker Vaults des Protokolls hinterlegt werden, generiert, abgesichert und stabilisiert. DAI ist eine dezentralisierte, unabhängige Kryptowährung, die weich an den USD gekoppelt ist. Damit wird das Ziel verfolgt, den Wert von 1 DAI so nahe wie möglich an 1 USD zu halten. Alle ausgegebenen DAI sind durch einen Überschuss an Sicherheiten gedeckt, die in geprüften und öffentlich einsehbaren Ethereum-Smart-Contracts festgelegt wurden.

236

siehe: a16z.com. Quelle: Wikipedia.org. 238 Quelle: defipulse.com. 239 Mehr Informationen finden sich unter MakerDAO.com. 237

152

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Generierung von DAI Der Erstellungsprozess für neue DAI-Stablecoins funktioniert wie folgt: 1. Der erste Schritt ist das Eröffnen einer so genannten Maker Vault, indem man seine Ethereum-Wallet (z.B. über MetaMask oder Coinbase Wallet) mit der so genannten Oasis App. verbindet. 2. Als nächstes müssen die Sicherheiten ausgewählt werden. Es ist möglich, aus einer Reihe von Sicherheiten wie ETH und verschiedenen Parametern (die unten beschrieben werden) zu wählen. 3. Dann muss entschieden werden, ob man DAI für den hinterlegten Vermögenswert erstellen möchte (d.h. ein allgemeines besichertes Darlehen) oder den entsprechenden Betrag der Sicherheiten vervielfachen möchte (d.h. die hinterlegte ETH vervielfachen möchte). 4. Wenn ersteres der Fall ist, dann muss ausgewählt werden, wie viele DAI generiert werden sollen. Abbildung 5.21 zeigt die entsprechende Oasis App-Benutzeroberfläche zu diesem Zweck. Die folgenden Parameter müssen festgelegt werden: 4.1 Sicherheiten: Wie in der Konfigurationsoption zu sehen ist, werden in diesem Beispiel 2 ETH als Sicherheiten hinterlegt. 4.2 Menge der zu erzeugenden DAI: Im Beispiel wäre es möglich, bis zu 4’388,68 DAI zu erzeugen. Die maximale Menge, die erzeugt werden kann, hängt von der minimalen Besicherungsquote (minratio) ab. In diesem Beispiel mit einem Marktpreis von USD 3.181,8 pro ETH und einem minimalen Besicherungsgrad von 145% ist es möglich, DAI zu generieren (Borrowing Capacity, Kreditaufnahmekapazität, bc): bc =

value 2 ∗ ETH 2 ∗ 3′ 181.8 = = = 4′ 388.68 minratio minratio 145%

(5.15)

Zu bedenkende Parameter A Stability Fee: die variable Gebühr auf die ausstehenden DAI, die mit der entsprechenden Vault erzeugt werden. Der Satz wird von der Protokollsteuerung festgelegt und kontinuierlich auf die Schuldenposition des Kreditnehmers aufgeschlagen. Dies ist das MakerDAO-Äquivalent des Zinssatzes. Die Stabilitätsgebühr im Beispiel in Abbildung 5.21 beläuft sich auf 2,75% p.a. B Liquidation Fee: der Prozentsatz, der bei der Liquidation der Vault zu den ausstehenden Schulden hinzukommt. Es werden mehr Sicherheiten verkauft als der genaue Betrag der ausstehenden Schulden. Diese Liquidationsgebühr

5.4

Kredite

153

kann als Verwertungsstrafe angesehen werden, um den Tresorbesitzern einen Anreiz zu geben, eine Verwertung zu vermeiden. C Minimal Collateral Ratio: diese Quote wird auch als Liquidationsquote bezeichnet. Fällt der Wert eines Tresors unter diese Untergrenze, gilt der betreffende Tresor als unterbesichert. Er unterliegt dann der Liquidation. Die Sicherheiten werden (teilweise) versteigert, um die ausstehenden Schulden zu decken. D Dust Limit: diese Grenze gibt die Mindestmenge an DAI an, die mit dieser Art von Tresor erstellt wird. E Liquidation Price: gibt an, bei Unterschreitung von welchem Marktpreis die Liquidation des Tresors ausgelöst wird. F Collateralization Ratio: berechnet als Wert der Sicherheiten geteilt durch die DAI-Schuldenposition. Im Beispiel in Abbildung 5.21 kann die Besicherungsquote (cr) nach der Erstellung der DAI wie folgt berechnet werden: cr =

W ert 2 ∗ ETH 6′ 363.60 = = = 286.39% Schuld Schuld 2′ 222

(5.16)

5. Wenn der Nutzer/die Nutzerin mit diesen Bedingungen einverstanden ist, wird der nächste Schritt die Einrichtung der Vault sein. Dabei ist zu beachten, dass Gasgebühren erhoben werden. Je nach Überlastung des Ethereum-Netzwerks kann dieser Schritt zu relativ hohen Transaktionskosten führen. 6. Wenn die Öffnung der Vault erfolgreich durch das Ethereum-Netzwerk abgewickelt wird, wird der DAI-Betrag nun generiert und in der jeweiligen Wallet hinterlegt, während gleichzeitig der hinterlegte Vermögenswert in der Vault eingeschlossen wird. Die generierten DAI kann vom Wallet-Besitzer nach eigenem Ermessen verwendet werden, z. B. zur Investition in Krypto-Assets, zur Schaffung einer weiteren Vault oder zur Hinterlegung, um die DAI Savings Rate (DSR) zu verdienen.

DAI Liquidation Wie bereits erwähnt, liefert der Kreditnehmer den Betrag an Sicherheiten, der den Wert der geliehenen Vermögenswerte abdeckt, zuzüglich einer Sicherheitsmarge, bevor der Kredit von der Plattform nach einem emissionsbasierten Ansatz gewährt wird. Da der gesamte Prozess von Smart Contracts gesteuert wird, die das anfängliche Verhältnis der Besicherung, die Verwahrung der Sicherheiten und die Rückgabe der Gelder erzwingen (das Gleiche gilt in umgekehrter Reihenfolge bei der Rückzahlung), ist es möglich, Kreditmärkte ohne Reputationssysteme und sogar ohne

154

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.21 Erstellung einer Maker Vault (Quelle: Oasis.app)

gegenseitige Bekanntschaft zwischen den Gegenparteien einzurichten. Im Falle der Liquidation wird die Liquidationsgebühr dem Kreditnehmer in Rechnung gestellt.

DAI Savings Rate Die DAI Savings Rate (DSR) ist eine variable Rate, die durch das Sperren von DAI im DSR-SmartContract verdient wird. Der Zweck ist es, der Maker-Governance zu ermöglichen, die Nachfrage nach DAI durch geldpolitische Änderungen zu beeinflussen. DSR-Einleger können automatisch Ersparnisse erzielen, während sie die Kontrolle über ihre DAI behalten. Darüber hinaus hat der DSR-Smart-Contract keine Abhebungslimits, Einzahlungslimits oder Liquiditätsbeschränkungen, und der Zinssatz wird aktiv von MKR-Token-Inhabern durch On-Chain-Governance und nicht durch Marktkräfte festgelegt.

5.4

Kredite

155

Szenarien Die folgende Abbildung 5.22 illustriert was mit einer einmal eingerichteten Vault geschieht, wenn der Preis der hinterlegten Sicherheiten deutlich steigt (Szenario 1) oder fällt (Szenario 2). Abbildung 5.22 Szenarien für eine Maker Vault (Quelle: eigene Darstellung basierend auf Informationen von oasis.app sowie in Anlehnung an Harvey, Ramachandran und Santoro 2021, S. 73-74) Maker Vault smart contract 2 ETH deposited as collateral

loan to mint DAI

...

...

...

2,222 DAI ...

Market value of collateral

Situation after Vault Creation

USD 6,363.60 DAI 2,222

Collateralization Ratio 286.39%

USD 4,141.60

Debt

Over-collateralization

Market value of collateral Scenario 1 1 ETH → USD 6,363.60

USD 12,727.20 DAI 2,222 Debt

Scenario 2 1 ETH → USD 1,431.81

Over-collateralization

Market value of collateral USD 2,863.62 DAI 2,222 Debt

Collateralization Ratio 572.78%

USD 10,502.20

Collateralization Ratio 128.87%

USD 641.62 Over-collateralization

Vault Liquidation because collaterlization ratio of 128.87% is below minimal collaterlization ratio of 145% Liquidator/Keeper sells 1.75 ETH in the value of DAI 2,222 + 13% liquidation fee = USD 2,510.86 Vault owner gets back 0.25 ETH and still owns the minted 2,222 DAI, but has no more loan outstanding

In Szenario 1, wie in der Mitte von Abbildung 5.22 dargestellt, wird die Collateralization Ratio ändern falls der sich der Marktpreis von 1 ETH auf USD 6’363.60 verdoppelt. Die neue Collateralization Ratio (cr1 ) nach dem Preisanstieg beträgt: cr1 =

W ert 2 ∗ ETH 2 ∗ 6′ 363, 60 = = = 572, 78% Schuld Schuld 2′ 222

(5.17)

Wenn wir weiterhin von einem minimalen Besicherungsgrad (minratio)240 von 145% ausgehen wäre es möglich, den folgenden zusätzlichen Betrag an DAI zu leihen (Kreditaufnahmekapa240

Es sei darauf hingewiesen, dass das minimale Besicherungsverhältnis der Kehrwert der in der traditionellen Finanzwelt gebräuchlicheren Kennzahl loan-to-value oder kurz LTV ist: ein minimales Besicherungsverhältnis 1 von 145% entspricht einem LTV-Verhältnis von 145% = 68, 96%. Dies wird in unserem Beispiel deutlich, wenn man die Kreditaufnahmekapazität durch den Gesamtwert der Sicherheiten dividiert:

4′ 388,68 6′ 363,60

= 68, 96%.

156

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

zität, bc1 ): bc1 =

W ert 2 ∗ ETH 2 ∗ 6′ 363, 60 − Schuld = − 2′ 222 = 6′ 555, 37 (5.18) − Schuld = minratio 145% 145%

In einem ungünstigeren Szenario 2 gehen wir davon aus, dass der Preis von ETH stark fallen würde, indem er 55% des ursprünglichen Wertes verliert, was zu einem neuen Marktpreis von 1’431,81 USD für 1 ETH führt. Das neue Besicherungsverhältnis (cr2 ) nach dem Preisverfall wäre dann: W ert 2 ∗ ETH 2 ∗ 1′ 431, 81 = 128, 87% cr2 = = = (5.19) Schuld Schuld 2′ 222 Da dieses Verhältnis unter dem minimalen Besicherungsgrad von 145% liegt, wird die Vault liquidiert. Ohne zu sehr ins Detail des Liquidationsprozesses zu gehen, wird die Liquidationsgebühr zur Schuldenposition addiert, was zu einer neuen Schuldenposition von 2′ 222 ∗ (1 + 13%) = 2′ 510, 86 DAI führt. Agenten, die als Liquidatoren fungieren, auch Verwahrer genannt, verkaufen den folgenden Betrag von ETH, um den jeweiligen Tresor zu liquidieren: 241 ETHverkauft =

Schuldinkl. Liquidationsgebühr 2′ 222 ∗ (1 + 13%) 2′ 510, 86 = = = 1, 75 ETH USD/ETH 1′ 431, 81 1′ 431, 81 (5.20)

Daher werden 1,75 ETH zum Marktkurs von 1’431,81 USD verkauft, um die gesamte ausstehende Schuld von 2’510,86 USD einschließlich der Liquidationsgebühr zu decken. Der Halter erhält die Liquidationsgebühr von 0,20 ETH (das entspricht 288,86 USD) als Anreiz für die Liquidation. Die verbleibenden 0,25 ETH gehen an den Kontoinhaber, der am Ende 0,25 ETH im Wert von 375,95 USD und die generierten 2’222 DAI erhält - insgesamt also 2’579,95 USD, wie in Abbildung 5.22 zu sehen ist. Maker Vault Die folgende Liste zeigt die wichtigsten Risikoparameter von Maker Vaults, die von den Eigentümern des MKR-Governance-Tokens definiert wurden: • Debt Ceiling: Der Höchstbetrag an Schulden, der durch eine einzelne Sicherheitenart geschaffen werden kann. Indem jeder Sicherheitenart eine Verschuldungsobergrenze zugewiesen wird, gewährleistet die Governance eine ausreichende Diversifizierung des Maker-Protocol-Sicherheitenportfolios. • Stability Fee: Jährliche prozentuale Rendite, die auf der Grundlage der für die Sicherheiten eines Tresors erwirtschafteten DAI berechnet wird. Die Gebühr wird in DAI gezahlt. 241

Anmerkung: ohne Berücksichtigung eventuell anfallender Transaktionskosten.

5.4

Kredite

157

• Liquidation Ratio: Eine niedrige Liquididation Ratio entspricht einer geringen erwarteten Preisvolatilität der Sicherheiten, während eine hohe Ratio bedeutet, dass eine hohe Volatilität erwartet wird. • Liquidation Penalty: Gebühr, die bei einer Liquidation zu den ausstehenden, generierten DAI einer Vault hinzukommt und vom Kreditnehmer bezahlt wird. Die Strafe wird verwendet, um Inhaber von Vaults zu ermutigen, ein angemessenes Maß an Sicherheiten zu halten. 5.4.3

Aave

Aave begann als ETHLend im Jahr 2017 nachdem das Projekt 16.2 Millionen USD in einem Initial Coin Offering (ICO) gesammelt hatte, um eine dezentrale Lending Plattform aufzubauen. Später kündigte Aave an, eine Muttergesellschaft zu gründen, die verschiedene Produkte wie EthLend, Aave Lending, Aave Pocket, Aave Custody, Aave Clearing und Aave Gaming umfassen sollte. Aave wechselte von einer dezentralen Peer-to-Peer (P2P)-Kreditstrategie mit direkten Kreditbeziehungen zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern zu einer Pool-basierten Strategie. Kreditgeber stellen Liquidität zur Verfügung, indem sie Kryptowährungen in einem Pool-Vertrag hinterlegen. Gleichzeitig können im selben Vertrag die gepoolten Mittel gegen Sicherheiten ausgeliehen werden.242 Anfang 2022 beliefen sich die in Assets im Aave-Protrokoll (TVL) auf 11,7 Mrd. USD.243 Nach der Umstellung von einer dezentralen P2P-Kreditstrategie in Version 1 (V1 ) schafft das Aave-Protokoll Version 2 (V2 ) Geldmärkte auf der Blockchain durch poolbasierte Strategien. Im Vergleich zu Aave V1 bietet die neue Version Aave V2 die folgenden zusätzlichen Funktionen: 244 I Debt Tokenisation: Die Schulden des Kreditnehmers werden durch Token anstelle einer internen Buchhaltung innerhalb des Vertrags dargestellt. Daraus ergeben sich mehrere Vorteile, wie eine Vereinfachung des Smart-Contract-Codes, die Möglichkeit der gleichzeitigen Kombination von Krediten mit variablen und mehreren stabilen Zinssätzen und die Möglichkeit der Kreditdelegation. II Flash Loans: Flash Loans waren eine bahnbrechende Funktion von Aave V1. Bei Flash Loans handelt es sich um unbesicherte Kredite, die eine sofortige und einfache Kreditaufnahme ohne Sicherheiten ermöglichen, sofern die Liquidität innerhalb eines Transaktionsblocks an den Pool zurückgegeben wird. Geschieht dies nicht, wird die gesamte Transaktion rückgängig gemacht, um die bis zu diesem Zeitpunkt durchgeführten Aktionen rückgängig zu machen. Dadurch wird die Sicherheit der Mittel im Reservepool gewährleistet. Flash Loans können für Arbitrage, Collateral Swapping, Selbstliquidation und viele weitere Anwendungsfälle genutzt werden.245 242

Quelle: Fandom.com. Quelle: defipulse.com. 244 Quelle: Aave Protocol White Paper V2.0, 2020. 245 Siehe Abschnitt 5.4.6 für weitere Informationen zu Flash Loans. 243

158

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Die folgenden Token sind für das Aave V2 Protokoll relevant: → AAVE Der AAVE-Token in Aave v1 war früher unter dem Namen LEND bekannt. Der AAVE-Token in Aave v2 ermöglicht seinem Inhaber die Teilnahme an der Protokollverwaltung und am Staking innerhalb des so genannten Sicherheitsmoduls (SM). Seine Funktion wird später beschrieben. → aTokens sind ERC20-Tokens, die den Anteil des Kreditgebers am Pool darstellen. Der Token wird bei der Einzahlung generiert und bei der Rückzahlung vernichtet. Die Zinsen werden normalerweise pro Sekunde berechnet und pro Block ausgezahlt (etwa alle 10 Sekunden auf der Ethereum-Blockchain). Dies würde jedoch unnötige Transaktionskosten verursachen, weshalb die aufgelaufenen Zinsen über den aToken ausgezahlt werden. → Debt Token wurden als neue Funktion in V2 eingeführt. Das Aave-Protokoll ermöglicht die Besicherung von Schuldenpositionen (d.h. Kreditnehmer besitzen Token, die ihre Schulden repräsentieren) und erlaubt es Token-Inhabern somit, ihre Kredite an Dritte zu delegieren und ihre Schuldenposition über Cold Wallets zu verwalten. Die wichtigsten Merkmale des Protokolls sind folgende: • Borrowing: Mit Aave können Kreditnehmer mehrere Kredite halten und dabei variable und mehrere stabile Zinspositionen kombinieren (d. h. es wird der gewichtete Durchschnitt aller stabilen Zinssätze berechnet). Die Nutzerinnen und Nutzern können Kredite von einer Cold Wallet aufnehmen, während sie von einer Hot Wallet verwaltet werden. Darüber hinaus kann der Kredit an einen Dritten delegiert werden, da die Nutzerinnen und Nutzer unterbesicherte Kredite aufnehmen können, sofern sie eine Delegation von Nutzerinnen und Nutzern erhalten, die Kapital bereitstellen. • Lending: Nachdem die Daten zuvor in einem großen Pool (V1) gespeichert wurden, hat Aave V2 Pools für jedes Asset mit einem bestimmten aToken eingeführt. Dies begünstigt die Implementierung von Yield Farming Systemen. Da es keine Verhandlungen gibt und das System flexibel aufgebaut ist, können Kreditgeber ihre Liquidität jederzeit einzahlen und abheben. Dazu wird der entsprechende aToken (der ihren Anteil am Pool repräsentiert) generiert bzw. vernichtet. • Liquidation: Bei fallenden Preisen der hinterlegten Sicherheiten ist ein Kreditnehmer zunehmend mit Liquidationsdruck konfrontiert. Für jeden Vermögenswert definiert Aave eine Liquidationsschwelle. Diese ist eng mit dem sog. Health Factor des Kreditnehmers

5.4

Kredite

159

verknüpft, der bei Unterschreiten eines bestimmten Schwellenwerts - der mit der Mindestbesicherungsquote von Maker übereinstimmt - eine (Teil-)Liquidation der Vermögenswerte verlangt. Es ist zu beachten, dass bei Unterschreitung des jeweiligen Schwellenwerts nicht der gesamte Kredit gekündigt wird, sondern nur ein Teil, um zahlungsfähig zu bleiben. Weitere Einzelheiten zu diesen beiden Quoten finden sich unter Marktmechanismen. • Yield & Collateral Swap: In der Vergangenheit waren die als Sicherheiten verwendeten Vermögenswerte gebunden und somit nicht handelbar. Dies hat sich mit der Einführung von Aave V2 geändert. So können die Nutzerinnen und Nutzer ihre hinterlegten Vermögenswerte in allen vom Protokoll unterstützten Währungen handeln, was zur Vermeidung von Liquidationen nützlich sein kann. Diese Funktion ermöglicht den Nutzerinnen und Nutzern den Austausch von Vermögenswerten und mildert so den Liquidationsdruck. Marktmechanismen Aufgrund der inhärenten Transparenz der Märkte beschreibt Aave jeden Marktpool für seine Marktteilnehmer. Im Folgenden wird dem Leser ein Überblick über die wichtigsten Merkmale gegeben: • Utilization Rate: Diese Kennzahl zeigt die gesamte Kreditaufnahme geteilt durch die verfügbare Liquidität des jeweiligen Pools. Diese Kennzahl ist für die Berechnung des Zinssatzes relevant. Darüber hinaus entsteht ein Liquiditätsrisiko, wenn die Auslastung hoch ist. Auf dem Aave V2 DAI-Markt auf Ethereum, wie in Abbildung 5.23 dargestellt, betrug die Auslastung (U ): UDAI =

Total Ausleihungen USD 1′ 377 bln = 77% = Verfügbare Liquidität USD 1′ 783 bln

(5.21)

• Maximum Loan-to-Value (LTV) Ratio: Der maximale Belehnungswert stellt die maximale Belehnugnsfähigkeit einer bestimmten Sicherheit dar und unterscheidet sich je nach Asset, gemäss Governance-Entscheid. Das Verhältnis definiert den Darlehenswert geteilt durch den Wert der Sicherheiten. In Abbildung 5.23 ist der maximale LTV mit 75% angegeben.246 Für jedes Wallet wird der maximale LTV als gewichteter Durchschnitt der LTVs der Sicherheiten und deren Wert berechnet. Wenn der Besitzer der Wallet i 5’000 USD an USDC-Tokens mit einem maximalen LTV von 80% und LINK-Tokens mit einem maximalen LTV von 70% hinterlegen würde, wäre der LTV für diese Wallet i wie folgt247 : MaxLTVWallet i = 246 247

ΣCollaterali × LTVi 5′ 000 × 80% + 5′ 000 × 70% = 75% (5.22) = Total Collateral 10′ 000

Die aktuellen LTV-Werte für die Vermögenswerte im Aave-Protokoll sind ersichtlich auf docs.aave.com. Das Beispiel ist vereinfacht, da das Aave-Protokoll die Werte in ETH umwandelt.

160

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

• Liquidation Threshold: Sie stellt den Schwellenwert dar, ab dem eine Kreditposition als unterbesichert gilt und somit der Liquidation unterliegt. Das Delta zwischen dem LTV und der Liquidationsschwelle ist ein Sicherheitspolster für Kreditnehmer. Abbildung 5.23 zeigt eine Liquidationsschwelle von 80%. Der Sicherheitspuffer beträgt also 20%. • Health Factor: Die Formel, die die Sicherheit eines Kredits oder einer Wallet darstellt, ergibt sich aus dem Verhältnis zwischen dem Wert der Sicherheiten (d. h. dem Wert der Sicherheiten mal der Verwertungsschwelle) und dem geliehenen Betrag (d. h. den gesamten Krediten plus den gesamten Gebühren). Fällt das Verhältnis unter 1, ist der Kredit unterbesichert und kann zur Aufrechterhaltung der Zahlungsfähigkeit liquidiert werden. Wenn zum Beispiel ein Kreditnehmer über sein Wallet i Sicherheiten in Höhe von 10’000 USD hinterlegt hat und seine Kredite sich auf 5’000 USD summieren, kann der entsprechende Gesundheitsfaktor (Health Factor, hf) wie folgt berechnet werden: hfWallet i =

Marktwert der Sicherheiten 10′ 000 =2 = ′ Summer der Ausleihungen 5 000

(5.23)

• Liquidation Penalty: Im Falle einer Liquidation handeln Liquidatoren (häufig Bots) als Vermittler im Namen des Kreditnehmers, um einen Teil des ausstehenden Kreditbetrags zurückzuzahlen. Als Anreiz können die Liquidatoren die Sicherheiten mit einem Abschlag kaufen und die Differenz einstreichen. Die Verwertung auf dem in der Abbildung dargestellten DAI-Markt ist mit 5% angegeben. • Reserve Factor: Aave verwendet einen Reservefaktor, der den Betrag der aufgelaufenen Zinsen eines Kreditnehmers angibt, der subtrahiert und für Zeiten der Illiquidität zurückgelegt wird. Dieser Betrag wird verwendet, um den DAO aufrechtzuerhalten und die Protokollteilnehmenden zu bezahlen. • Risk Scale: Aave hat eine Bewertungsskala eingeführt, die derjenigen von Kreditrisikoagenturen wie Moody’s oder Fitch ähnelt. Aaves Version der Risikoskala reicht vom niedrigsten Risiko A+ für die sichersten Vermögenswerte des Protokolls (oft Ethereum) bis zum höchsten Risiko D–.248 Zinssatzdesign Im Folgenden wird ein Überblick über die Zinssätze und die Gestaltung der Zinssätze auf Aave V2 gegeben. Die Zinsstrategie von Aave ist so kalibriert, dass sie das Liquiditätsrisiko steuert und eine optimale Auslastung erreicht. Die Sollzinssätze ergeben sich aus der Utilisation Rate (U ), die ein Indikator für die Verfügbarkeit von Kapital im Pool ist. Das Zinsmodell wird zur Steuerung des Liquiditätsrisikos durch Anreize für die Nutzerinnen und Nutzer verwendet, die Liquidität zu unterstützen: 248

Eine detaillierte Beschreibung sowie die aktuelle Aave Asset Risk Map sind auf docs.aave.com verfügbar.

5.4

Kredite

161

Abbildung 5.23 Teil des Aave V2 Marktes im Januar 2022. (Quelle: app.aave.com)

• Wenn Kapital verfügbar ist (d.h. ein niedriger U ): niedrige Zinssätze sollten Kredite fördern. • Wenn das Kapital knapp ist (d.h. ein hohes U ): hohe Zinsen sollten die Rückzahlung von Krediten fördern und zusätzliche Einlagen anziehen. Die folgenden Sätze sind verfügbar: • Variable Sätze: Mit Hilfe von variablen Zinsmodellen können Kreditvergabeprotokolle

162

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

den Zinssatz in Abhängigkeit vom Verhältnis der aufgenommenen zu den bereitgestellten Mitteln dynamisch anpassen, um die richtigen Anreize zu schaffen (z. B. hohe Zinssätze in Zeiten geringer Liquidität). Das Aave-Zinsmodell für einen bestimmten variablen Zinssatz (R) zu einem bestimmten Zeitpunkt (t) wird wie folgt berechnet: Ut × RSteigung1 Uoptimal Ut − Uoptimal × RSteigung2 : Rt = R0 + RSteigung1 + 1 − Uoptimal

falls U < Uoptimal : Rt = R0 +

(5.24a)

if U ≥ Uoptimal

(5.24b)

Dabei handelt es sich um theoretische Zinssätze. Das Aave-Protokoll leitet dann die tatsächlichen Sollzinsen ab, indem es den Zinseszins berechnet, der sich meist auf hohe Zinssätze auswirkt. Der resultierende tatsächliche Sollzinssatz wird wie folgt berechnet: APYtatsächlich =



APYtheoretisch 1+ Sekunden pro Jahr

Sekunden pro Jahr −1

(5.25)

Bei variablen Krediten ändert sich der Zinssatz ständig mit der Inanspruchnahme. • Festzinssatz: Aave V2 bietet dem Kreditnehmer die Möglichkeit eines stabilen Zinssatzes, da die Kreditnehmer oft die Sicherheit der Zinssätze schätzen. Es ist jedoch zu beachten, dass der „stabile“ Zinssatz nicht völlig stabil ist, da er geändert werden kann, wenn er deutlich vom Marktdurchschnitt abweicht, wie im Folgenden gezeigt wird. 249 • Rebalance Conditions: Bestimmte Darlehen mit stabilem Zinssatz können einem Verfahren unterzogen werden, das als Rebalancing bezeichnet wird. Wenn das Darlehen eines Nutzers/einer Nutzerin zu einem stabilen Zinssatz ausgestellt wurde, der für die vorherrschenden Marktbedingungen zu niedrig ist, kann das Protokoll beschließen, den stabilen Zinssatz auf den aktuellen (höheren) Zinssatz zu erhöhen, um den Liquiditätsprovidern einen wettbewerbsfähigeren Zinssatz zu bieten. Wenn sich die Marktlage normalisiert, wird der Kreditnehmer schließlich wieder auf einen angemesseneren stabilen Zinssatz umgestellt. 250 Wie bereits erwähnt, steigt das Liquiditätsrisiko mit einem höheren Auslastungsgrad, manchmal auch Auslastungsquote (U ) genannt. Wie in der folgenden Abbildung 5.24 zu sehen ist, ist das Zinsmodell in zwei Teile um einen so genannten optimalen Nutzungsgrad (Uoptimal ) herum geteilt (d.h. geknickt). Übersteigt U Uoptimal , so steigt der Zinssatz durch zusätzliche Inanspruchnahme sehr viel stärker an, was dann in der Abbildung 5.24 in Form des Knicks und der sehr viel steileren Steigung der Linie nach Uoptimal,DAI bei 80% zu sehen ist. 249

Die Berechnungen für stabile Zinssätze (S) sind von variablen Zinssätzen abgeleitet und werden unter doc.aave.com ausführlich beschrieben. 250 Die Bedingungen für das Rebalancing von stabilen Sätzen können auch unter docs.aave.com eingesehen werden.

5.4

Kredite

163

Abbildung 5.24 Aave Zinssätze für DAI (Quelle: docs.aave.com)

Diese Konstruktion gewährleistet einen Anreiz durch hohe Kreditzinsen, falls das Protokoll jemals in Liquiditätsprobleme geraten sollte. Ausgehend von einem vordefinierten Basiszinssatz (manchmal als 0% definiert) unterteilt der Knick die Zinskurve in zwei Abschnitte mit zwei Konstanten: Steigung 1 (vor) und Steigung 2 (nach dem Knick). Alle Steigungen sind einzigartig für den Basiswert und sollen dessen Risikomerkmale widerspiegeln (d. h. eine höhere Steigung bedeutet ein höheres Risiko). Darüber hinaus ist anzumerken, dass der stabile Zinssatz den variablen Zinssatz übertrifft, da der stabile Zinssatz dem Kreditnehmer Vorhersehbarkeit bietet, was mit Kosten verbunden ist.

164

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Aave Zinssatz für DAI Nach den oben genannten Formeln und den oben genannten Marktbedingungen in Abbildung 5.23, und mit den Parametern Uoptimal = 80%, Basis R0 = 0% und Slope1 = 4% kommen wir zum variablen Zinssatz bei einer entsprechenden Ausnutzung von U = 77%: ≈ 77, 8% R1 = 0% + × 4% ∼ (5.26) = 3, 89% 80% Dieser theoretische Prozentsatz kann dann mit Hilfe von Formel 5.25 mit 31’536’000 Sekunden für das Jahr 2022 in die tatsächliche Rendite umgewandelt werden - was dem variablen Zinssatz in Abbildung 5.23 entspricht: APYactual =

5.4.4

 1+

3, 89% 31’536’000

31’536’000

−1∼ = 3, 96%

(5.27)

Compound

Compound startete im Juni 2020, um Kreditgeber und Kreditnehmer von Kryptowährungen zusätzlich zu den typischen Zinszahlungen an Kreditgeber mit Einheiten des protokolleigenen Tokens namens COMP zu belohnen. Andere Plattformen folgten diesem Beispiel, was zu Yield Farming oder Liquidity Mining führte, bei dem Spekulanten Kryptowährungswerte zwischen Pools auf einer Plattform und zwischen Plattformen verschieben, um ihre Gesamtrendite zu maximieren. Der Gesamtertrag umfasst nicht nur Zinszahlungen und Gebühren, sondern berücksichtigt auch den Wert zusätzlicher erhaltener Token wie COMP.251 Die TVL der Vermögenswerte innerhalb der Compound-Verträge belief sich zu Beginn des Jahres 2022 auf 9,1 Mrd. USD. 252 Compound ist einer von mehreren Geldmärkten, die auf der Ethereum-Blockchain laufen. Das Compound-Protokoll ermöglicht es Nutzerinnen und Nutzern, einen oder mehrere Vermögenswerte in Smart Contracts einzubringen und sofort einen variablen Zinssatz zu erhalten (bei jedem Ethereum-Block). Außerdem können die Nutzerinnen und Nutzer ihr Kapital plus Zinsen jederzeit abheben. Durch die direkte Interaktion mit dem Protokoll anstelle eines vertrauenswürdigen Vermittlers zapfen die Kreditnehmer einen Liquiditätspool (einen „Markt“) für Kredite an. Die variablen Zinssätze, die sich an Angebot und Nachfrage orientieren, werden für jeden Vermögenswert algorithmisch abgeleitet. Auf diese Weise erhalten die Nutzerinnen und Nutzer Zugang zu Ersparnissen und Krediten, ohne Bedingungen wie Laufzeit, Zinssatz oder Sicherheiten mit einem Peer oder einer Gegenpartei aushandeln zu müssen. Außerdem können DApps, Bots und 251 252

Quelle: Wikipedia.org. Quelle: defipulse.com.

5.4

Kredite

165

Börsen mit einem ungenutzten Token-Guthaben das Protokoll als Quelle für Monetarisierung und zusätzliche Erträge nutzen.

Die folgenden Token sind im Zusammenhang mit dem Compound Protokoll von Bedeutung: → COMP ist der Governance-Token für die vollständige Kontrolle des CompoundProtokolls durch die entsprechende Gemeinschaft und die Stakeholder. → cTokens werden bei der Bereitstellung von Vermögenswerten in einem Pool erstellt. Der jeweilige Nutzer/die jeweilige Nutzerin erhält Compound’s native cTokens (cETH, cUSDC, etc.), die seinen Basiswert plus aufgelaufene Zinsen (in Form des Basiswertes) repräsentieren und jederzeit konvertierbar sind. Darüber hinaus sind cTokens sowohl an DEXs als auch an bestimmten CEXs handelbar. Der in der Wallet der Nutzerin bzw. des Nutzers gehaltene ERC20-konforme native Token ist zu einem Wechselkurs im Verhältnis zum Basiswert einlösbar, der im Laufe der Zeit ständig steigt.

Zentrale Mechanismen Anstatt die Assets eines Nutzers/einer Nutzerin mit dem eines anderen abzugleichen und zu verleihen, wie es bei zentralisierten Börsen oder Peer-to-Peer-Plattformen der Fall ist, aggregiert Compound das Angebot jedes Nutzers/jeder Nutzerin als fungible Ressource. Somit bietet dieser Ansatz eine höhere Liquidität durch seine gesteigerte Effizienz, da die Nutzerinnen und Nutzer jederzeit Guthaben abheben können, ohne auf die Fälligkeit eines Kredits zu warten. Jeder Kreditnehmer, der über ausreichend Guthaben in Compound verfügt, kann den entsprechenden cToken-Vertrag beleihen (d. h. als Sicherheit) und sich den geliehenen Betrag an seine Ethereum-Adresse schicken lassen. Ein Darlehensnehmer hat das Recht, ein ausstehendes Darlehen jederzeit und ohne Einschränkungen zurückzuzahlen. Jeder Geldpool hat einen variablen Zinssatz, der von den Marktkräften bestimmt wird und die Kosten für den Kreditnehmer festlegt. Bei der Funktion des Protokolls fallen die Zinsen auf die gleiche Weise an wie bei den Kreditgebern. Übersteigt der Kontostand eines Kreditnehmers seine Kreditaufnahmekapazität, wird ein Teil des ausstehenden Kreditbetrags zum aktuellen Marktzins abzüglich eines Liquidationsabschlags zurückgezahlt (d. h. im Austausch gegen die cToken-Sicherheit des Nutzers/der Nutzerin), wodurch Anreize für Arbitrage geschaffen werden, um das Protokollrisiko zu mindern. Wie die vorangegangenen Ausführungen zeigen, besteht eine große Ähnlichkeit mit dem Aave-Protokoll. Aufgrund der inhärenten Transparenz der Märkte wird jeder Marktpool für die Marktteilnehmer beschrieben. Im Folgenden werden die wichtigsten Merkmale beschrieben:

166

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

• Utilization Rate: Diese Kennzahl zeigt die gesamte Kreditaufnahme geteilt durch die verfügbare Liquidität der einzelnen Pools. Diese Kennzahl ist für die Berechnung des Zinssatzes relevant. • Market Liquidity: Zeigt die Anzahl der im Pool gesperrten Token an (z. B. Einheiten von WBTC) • Reserves: Ein Teil der aufgelaufenen Zinsen wird als Reserve einbehalten (beiseite gelegt), die durch einen Reservefaktor zwischen 0 und 1 bestimmt wird. Damit sollen Zeiten der Illiquidität überbrückt werden. Die von den Kreditgebern erzielten Zinsen ergeben sich also aus den von den Kreditnehmern gezahlten Zinsen abzüglich des Reservefaktors. • Collateral Factor: Dieser Faktor entspricht dem auf den traditionellen Kreditmärkten üblichen Belehnungswert (Loan-to-Value). Jeder Markt hat einen Sicherheitenfaktor, der zwischen 0 und 1 liegt und den Anteil des zugrundeliegenden Vermögenswerts darstellt, der geliehen werden kann. Während illiquide Small-Cap-Vermögenswerte niedrige Sicherheitenfaktoren aufweisen (d. h. schlechte Sicherheiten sind), haben liquide High-CapVermögenswerte hohe Sicherheitenfaktoren (d. h. sie sind bessere Sicherheiten). Die Summe des Wertes der zugrunde liegenden Token-Guthaben eines Kontos, multipliziert mit den Sicherheitenfaktoren, ergibt die Kreditaufnahmekapazität eines Nutzers/einer Nutzerin. • Borrow Cap: Die Nutzerinnen und Nutzern können Kredite bis zur Höhe ihrer Kreditaufnahmekapazität (engl. Borrow Cap) aufnehmen, die jedoch nicht überschritten werden darf, um das Protokoll vor Ausfallrisiken zu schützen. Zinssatzdesign Compound garantiert die Liquidität seiner Token nicht, sondern nutzt das Zinsmodell, um Anreize für seine Liquiditätsposition zu schaffen. Vereinfacht betrachtet ist ein Zinsmodell eine Beziehung zwischen der im Protokoll verfügbaren Liquidität, der Kreditnachfrage und dem Kreditsowie dem Angebotssatz. Dieser funktionale Zusammenhang stellt sicher, dass eine steigende Kreditnachfrage mehr Einkommen für die Liquiditätsprovider generiert, während gleichzeitig die verfügbare Liquidität sinkt, was dazu führen kann, dass die Nutzerinnen und Nutzer ihre Rückzüge verzögern. Das Compound Protokoll bietet seinen Nutzerinnen und Nutzern variable Zinssätze, die sich an der vorgegebenen Zinskurve orientieren. Wie bereits erwähnt, steigt das Liquiditätsrisiko mit einem höheren Ausnutzungsgrad, manchmal auch als Utilization Rate bezeichnet. Der Auslastungsgrad ist ein Indikator dafür, wie viele Mittel im Vergleich zum gesamten ausleihbaren Betrag ausgeliehen wurden (Total Borrows). Ein hoher Auslastungsgrad bedeutet in der Regel, dass ein höherer Prozentsatz des Pools für die Kreditvergabe verwendet wird und somit ein höherer Zinssatz für Einleger und umgekehrt. Die folgende Gleichung zeigt die Berechnung des Auslastungsgrads von Asset A (UA ):

5.4

UA =

AusleihungenA DepositsA + ReservenA

Kredite

167

(5.28)

Dieser Ausnutzungsgrad ist für die Bestimmung der Sollzinssätze der einzelnen Assets entscheidend und ist im Allgemeinen für alle Assets gleich. Die Nachfragekurve ist durch die Governance kodifiziert und wird als Funktion der Auslastung ausgedrückt. Obwohl es mehrere unterschiedliche Implementierungen gibt, basiert jedes Zinsmodell von Compound auf der folgenden Formel: rA = r b + U A × r c

(5.29)

wobei rA der Sollzinssatz von Asset A ist, rb ist der Basiszinssatz von Asset A (einzigartig für jedes Asset), der als Konstante fungiert, UA ist der Ausnutzungsgrad von Vermögenswert A, und rc ist die Steigung. Das Zinsmodell von Compound weist ebenfalls eine Art Knick auf: eine scharfe Veränderung bei einem bestimmten Schwellenwert (d. h. dem optimalen Nutzungsgrad). Ausgehend von einem vordefinierten Basissatz (manchmal als 0% definiert), teilt der Knick die Zinskurve in zwei Abschnitte mit zwei Konstanten: Steigung 1 (vor dem Knick) und Steigung 2 (nach dem Knick). Alle Steigungen sind einzigartig für den zugrunde liegenden Vermögenswert und sollen dessen Risikomerkmale widerspiegeln (d. h. eine höhere Steigung bedeutet ein höheres Risiko). Der Knick wird von der Protokollführung definiert, ebenso wie die optimale Nutzungsrate. Im Allgemeinen wird der Steigungsfaktor nach Überschreiten des optimalen Nutzungsgrades drastisch erhöht, um das erhöhte Liquiditätsrisiko widerzuspiegeln. Compound Zinssätze Die Zinssätze für bestimmte Vermögenswerte, die über das Compound-Protokoll aufgenommen werden können, finden sich auf Observablehq.com. Wie in Abbildung 5.25 zu sehen ist, beträgt der Zinssatz für Compound DAI im Januar 2022 bei einem Angebot von 2,825 Mrd. DAI, einer Gesamtverschuldung von 2,234 Mrd. DAI (UDAI = 79% und Reserven von 0,018 Mrd. DAI) ein Zinssatz von 4,61%. Abbildung 5.25 veranschaulicht auch, dass der Knick für den Compound DAI Markt bei 80% definiert ist.

168

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.25 Der Compound DAI Markt im Januar 2022 (Quelle: Compound.finance)

5.4

Kredite

169

Governance Wie bereits erwähnt, wird das Compound-Protokoll von COMP-Token-Inhabern verwaltet und aktualisiert, wobei drei verschiedene Komponenten zum Einsatz kommen: 1. der COMP Token, 2. das Governance Modul, and 3. Timelock. Zusammen ermöglichen diese Verträge der Gemeinschaft, Änderungen vorzuschlagen, abzustimmen und über die Verwaltungsfunktionen eines cToken oder des Comptroller umzusetzen. Der Comptroller ist die Risikomanagement-Ebene des Compound-Protokolls, die festlegt, wie viele Sicherheiten ein Nutzer/einer Nutzerin vorhalten muss und ob (und in welcher Höhe) ein Nutzer/eine Nutzerin liquidiert werden kann. Jedes Mal, wenn ein Benutzer mit einem cToken interagiert, wird der Comptroller gebeten, die Transaktion zu genehmigen oder abzulehnen. Der Comptroller ordnet die Benutzersalden den Preisen (über das Price Oracle) und den Risikogewichten (den so genannten Collateral Factors) zu, um seine Entscheidungen zu treffen. Die Nutzerinnen und Nutzer geben explizit an, welche Vermögenswerte sie in ihre Risikobewertung einbeziehen möchten, indem sie die Funktionen Enter Markets und Exit Market aufrufen. Im Rahmen des Governance-Prozesses können Vorschläge zur Änderung von Systemparametern, zur Unterstützung neuer Märkte oder zur Ergänzung des Protokolls um völlig neue Funktionen unterbreitet werden. COMP-Token-Inhaber können ihre Stimmrechte an sich selbst oder an eine Adresse ihrer Wahl delegieren. Adressen, denen mindestens 65’000 COMP-Token übertragen wurden, können Governance-Vorschläge erstellen; jede Adresse kann 100 COMP sperren, um einen Autonomen Vorschlag zu erstellen, der zu einem Governance-Vorschlag wird, nachdem ihr 65’000 COMP übertragen wurden. Wie in Abbildung 5.26 zu sehen ist, tritt ein Governance-Vorschlag nach seiner Erstellung in eine zweitägige Überprüfungsphase ein, nach der die Abstimmungsgewichte erfasst werden und die Abstimmung beginnt. Die Abstimmung dauert 3 Tage. Wenn eine Mehrheit und mindestens 400’000 Stimmen für den Vorschlag abgegeben werden, wird er in die Timelock-Warteschlange aufgenommen und kann 2 Tage später umgesetzt werden. Insgesamt dauert es mindestens eine Woche, bis eine Änderung des Protokolls umgesetzt ist.

170

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Abbildung 5.26 Governance Prozess des Compound Protokolls (Quelle: Quelle: Compound.finance)

5.4.5

Fortgeschrittenes Thema: Re-Borrowing

Es ist möglich, eine gehebelte Position nur mit Hilfe von Krediten und Handelsinstrumenten zu erreichen. Das Verfahren ist wie folgt:253 1. Legen Sie eine Sicherheit auf einem Lending & Borrowing-Protokoll wie Aave oder Compound ab und nehmen Sie einen Kredit gegen den hinterlegten Vermögenswert auf, z.B. erhalten Sie 0,666 DAI für 1 hinterlegte ETH. 2. Konvertieren Sie die Währung des Kredits in die Währung der Sicherheiten an einer Börse, d.h. verkaufen Sie die 0,666 DAI für ETH. 3. Verwenden Sie die neuen Mittel, um Sicherheiten hinzuzufügen, wodurch sich das verfügbare Geld zum Ausleihen erhöht, d.h. hinterlegen Sie die zusätzlichen ETH, um zusätzliche DAI für die hinterlegten Vermögenswerte zu leihen. 4. Wiederholung weiterer Kreditaufnahmezyklen. Die folgende Abbildung 5.27 zeigt die grundlegende Mechanik des beschriebenen iterativen Verfahrens. 253

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

5.4

Kredite

171

Re borrowing Abbildung 5.27 Konzept des Re-Borrowings (Quelle: eigene Darstellung) Lending Protocol – such as Maker

2/3x Borrow DAI and Exchange to ETH

exchange DAI to ETH

4/9x Borrow DAI and Exchange to ETH exchange DAI to ETH

borrow DAI

borrow DAI

+2/3 ETH

Starting Amount 1 ETH

exchange DAI to ETH borrow DAI +4/9 ETH

3rd iteration +8/27 ETH 4th iteration +16/81 ETH 5th iteration +32/243 ETH etc.

1.6667 ETH

2.111 ETH

Maximum Leverage up to 3 ETH (i.e. 3x Startin Amount)

Bei diesem Ansatz ist es möglich, ein zusätzliches Long-Engagement zu erwerben, indem ein stabiles Asset gegen einen Zielwert ausgeliehen wird. Für eine Short-Position müsste der Zielwert gegen einen stabilen Vermögenswert geliehen werden. Jeder Leihzyklus führt zu einer Verringerung der Rendite, da der Besicherungsgrad der Leihinstrumente größer als 100% ist und zu einer erhöhten Hebelwirkung führt. Eine Verringerung des Besicherungsgrads (bis zu der durch das Instrument festgelegten Grenze) erhöht das Risiko und die Hebelwirkung. Es ist möglich, dass der Preis der Sicherheiten im Verhältnis zu den geliehenen Vermögenswerten sinkt und eine Aufforderung zur Rekapitalisierung oder im Falle von intelligenten Verträgen der Liquidationsprozess ausgelöst wird. Ein solches Ereignis führt zu Kettenverlusten bei jedem neuen Ausleihzyklus. Steigt der Preis hingegen, so bringt jedes Stück einen eigenen Kapitalgewinn, der zur zyklischen Schließung der Positionen genutzt werden kann. Über die Oasis App des Maker Protokolls254 ist es möglich, direkt eine gehebelte Position einzugehen. Für ETH erlaubt eine solche Vault je nach den jeweiligen Marktbedingungen im Januar 2022 die Einzahlung von 10 ETH, um die Position in einem Bereich zu hebeln, • von einer hohen Besicherungsquote von 255% durch die Aufnahme von 16,12 ETH - was einer Hebelwirkung von 1,61× des ursprünglichen Deposits entspricht 254

Und auch basierend auf dem DEX Aggregator 1inch.

172

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

• zu einem minimalen Besicherungsgrad von 145% durch die Aufnahme von 30,20 ETH was einem Hebel von 3,02× des ursprünglichen Deposits entspricht. Der maximale Leverage oder Multiplikator (m) kann basierend auf der Overcollaterialization Ratio (cr), dem Loan-to-Value Ratio (LT V ) oder der Reserve Ratio (mit r definiert als 1−LT V ) für ein bestimmtes Asset (a) wie folgt berechnet werden:255 m=

1 1 1 1 = (1 − LT V ) = r 1 − cra a a

(5.30)

Um die Hebelwirkung (l) nach einer bestimmten Anzahl von Ausleihzyklen (n) zu berechnen, kann die folgende Formel angewendet werden: n n X X 1 =1+ LT V n ln = 1 + cran i=1

(5.31)

i=1

Leverage und Berechnung Maximum Leverage Tabelle 5.3 zeigt, wie sich der eingesetzte Hebel l mit jedem weiteren Kreditaufnahmezyklus entwickelt. Nach drei Runden der Kreditaufnahme beträgt die Verschuldung z.B: l3 = 1 +

255 256

1 1 1 + + = 2, 49× 1 2 145% 145% 145%3

Ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten. Ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten.

(5.32)

5.4

Kredite

Tabelle 5.3 Leverage und Berechnung Maximum Leverage256

Zyklus, n

Deposit

Overcollateralization Ratio, cr

Kredit

Position

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

10.000 6.897 4.756 3.280 2.262 1.560 1.076 0.742 0.512 0.353 0.243 0.168 0.116 0.080 0.055 0.038 0.026 0.018 0.012 0.009

145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145% 145%

6.897 4.756 3.280 2.262 1.560 1.076 0.742 0.512 0.353 0.243 0.168 0.116 0.080 0.055 0.038 0.026 0.018 0.012 0.009 0.006

16.90 21.65 24.93 27.20 28.76 29.83 30.57 31.09 31.44 31.68 31.85 31.96 32.04 32.10 32.14 32.16 32.18 32.19 32.20 32.21

Overcollateralization Ratio, cr LTV = 1/cr Reserve Ratio, r = 1 − LTV Maximum Leverage, m = 1/r

Leverage, l 1.69 2.17 2.49 2.72 2.88 2.98 3.06 3.11 3.14 3.17 3.18 3.20 3.20 3.21 3.21 3.22 3.22 3.22 3.22 3.22 145.00% 68.97% 31.03% 3.22×

173

174

Kapitel 5

5.4.6

Einsatz von Decentralized Finance

Fortgeschrittenes Thema: Flash Loans

Wie bereits im Abschnitt 5.4.3 erwähnt, sind Flash Loans ein neuartiger Mechanismus, der wohl als eine der wichtigsten Entwicklungen in DeFi angesehen werden kann. Flash-Darlehen wurden als Darlehen definiert, die nur für die Dauer eines einzigen Blocks gelten. Ein Flash Loan erfordert keine Form von Sicherheiten. Ein entscheidendes Merkmal ist jedoch, dass die gesamte Summe (plus geringe Zinsen) am Ende der jeweiligen Transaktion zurückgeführt werden muss. Wird der Betrag nicht zurückgezahlt, wird die gesamte Transaktion rückgängig gemacht, d. h. alle Änderungen, die die Transaktion vorgenommen hat, werden rückgängig gemacht. Mit dieser Eigenschaft kann der Darlehensgeber garantieren, dass die Gelder immer zurückgeführt werden. Interessanterweise werden die Mittel nur dann ausgeliehen, wenn klar ist, dass sie später bzw. im selben Block zurückgezahlt werden.257 Durch die algorithmische Durchsetzung erfordern Flash Loans keine Kreditverhandlung oder irgendeine Art von Sicherheiten. Das Kapital gibt es im Grunde umsonst, solange das Geschäft, für das es verwendet wurde, zumindest ein bisschen profitabel ist, und wenn sich ein Kreditnehmer verkalkuliert hat oder sich die Marktbedingungen in der Zwischenzeit bereits geändert haben, wird alles wieder rückgängig gemacht. Bokhenek, Kamakin und Hays 2020 begründen den Umstand, dass solche Kredite im traditionellen Finanzwesen schwer vorstellbar sind, wie folgt: Denn nach der Vergabe eines Kredits (auch eines sehr kurzlebigen) kann die Rückzahlung nur institutionell durchgesetzt werden. Flash Loans sind in der Lage, in DeFi eine seit langem bestehende Ungleichheit im traditionellen Finanzwesen zu lösen, die zu Pfadabhängigkeit und allgemeiner Ineffizienz der Kapitalnutzung führt - nämlich das Problem der Kapitalvoraussetzungen. Um sich auf den traditionellen Finanzmärkten zu engagieren, muss man entweder eine Gegenpartei suchen, von der man sich Geld leihen kann, oder man muss das Glück haben, einen Geldsegen zu erhalten. Ein großer Teil der Weltbevölkerung hat diese beiden Möglichkeiten nicht. Da für Flash-Darlehen kein Kapital erforderlich ist, sondern nur ein gewisses Maß an Fachwissen um sie zu nutzen, sind Bokhenek, Kamakin und Hays 2020 davon überzeugt, dass sie ein großer Schritt in Richtung eines meritokratischeren Finanzsystems sind. Eine Meritokratie ist ein System, in dem wirtschaftliche Güter und/oder politische Macht einzelnen Menschen auf der Grundlage von Talent, Anstrengung und Leistung und nicht auf der Grundlage von Reichtum oder sozialer Schicht zuerkannt werden.

257

Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

5.4

Kredite

175

Im folgenden Kasten sind einige Anwendungsfälle aufgeführt, in denen es sinnvoll sein kann, Flash Loans einzusetzen. Anwendungsfälle für Flash Loans Flash Loans können eingesetzt werden für: • Arbitrage zwischen Vermögenswerten, ohne dass der Kapitalbetrag für die Durchführung der jeweiligen Transaktionen erforderlich ist. Beispiel: ArbitrageDAO. • Swapping Collateral (Tausch der Sicherheiten) einer Kreditposition, ohne den entsprechenden Kredit zuerst zurückzahlen zu müssen. Beispiel: collateralswap.com • Selbstliquidation ist ein weiteres Beispiel. Bei einem Selbstliquidationsgeschäft wird eine bestimmte Kreditposition geschlossen, um die Liquidationsstrafe zu vermeiden, wie z.B. die oben erwähnten 5% auf dem Aave DAI-Markt. Weitere Informationen finden sich auf Medium.com in einem Artikel mit dem Titel Sneak Peek at Flash Loans. Leider gibt es auch Anwendungsfälle, in denen Flash Loans gebraucht (bzw. missbraucht) werden, um Angriffe auf DeFi-Protokolle durchzuführen. Die folgenden Beispiele veranschaulichen jedoch auch die Nützlichkeit von Flash Loans, und man könnte argumentieren, dass solche Angriffe sich insofern als nützlich erweisen, als dass sie die allgemeine Stabilität von DeFi-Protokollen verbessern und Schwachstellen schonungslos offenbaren. Die dunkle Seite von Flash Loans I – Die Attacke auf Fulcrum Die folgenden Transaktionen begannen am Abend des Valentinstags 2020: a 1. Der Angreifer nahm ein Flash Loan von 10’000 ETH über die dezentrale Börse dYdX auf. 2. Dann wurden 5’500 ETH in Compound als Sicherheit hinterlegt und 112 WBTC geliehen. 3. Die 5× gehebelte Short-Position auf dem Handelsplatz bZx wurde eröffnet, indem der Attacker 1’300 ETH „ihrer“ Gelder sendete. 4. bZx nimmt zusätzlich geliehenes Geld aus seinem eigenen Pool und versucht, insgesamt 5’637 ETH über die Börse Kyber zu tauschen. Kyber stellte fest, dass

176

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

der beste Kurs beim Uniswap-Pool zu finden ist, und leitete die Transaktion dorthin weiter. Uniswap hatte jedoch eine begrenzte Liquidität für das Paar, was dazu führte, dass die Preise in die Höhe getrieben wurden und nur 51,34 WBTC zurückgeschickt wurden. Zu diesem Zeitpunkt hätte bZx feststellen müssen, dass die Position ungesund war, was jedoch aufgrund eines Implementierungsfehlers nicht der Fall war. 5. Der Angreifer schickte 112 WBTC an Uniswap und tauschte die WBTC gegen 6’871,41 ETH. 6. Der Angreifer verfügte dann über genügend ETH, um den Flash-Kredit zurückzuzahlen, was dann auch geschah. Die gestohlenen Vermögenswerte beliefen sich auf einen Marktwert von etwa 0,35 Mio. USD. In diesem Fall hat der Angreifer keine eigenen Mittel als Sicherheiten hinterlegt. Durch die oben beschriebene Kombination komplexer Schritte wurde die Position auf Kosten von bZx pool aufgebaut. Der Angriff zeigt die Stärke der Vernetzung innerhalb des DeFi-Universums - aber auch die Gefahr. Ein einzelnes Instrument kann andere Instrumente auf unvorhersehbare Weise beeinflussen. → Weitere Informationen zu diesem Angriff finden sich im sog. Post-Mortem von bZx, → oder in der Veröffentlichung des Blockchain-Sicherheitsunternehmens PeckShield. a

Quelle: basierend auf Bokhenek, Kamakin und Hays 2020.

Das zweite Beispiel ist noch schlimmer, zeigt aber, dass Blitzkredite - sozusagen in einem Wimpernschlag - einen erheblichen Einfluss auf ein DeFi-Protokoll haben können. Die dunkle Seite von Flash Loans II – Die Attacke auf CREAM Finance Am 27. Oktober 2021 konnte ein Hacker eine Schwachstelle in der Preisgestaltung ausnutzen, indem er wiederholt Flash Loans einsetzte. Dies geschah über zwei Adressen. Nach der Anhäufung von besicherten Vermögenswerten (crYUSD durch Einzahlung von yUSD) in das CREAM-Protokoll wurde der Preis des zugrunde liegenden Tokens manipuliert. Diese Manipulation hatte das Ziel, den Wert der Sicherheiten im Besitz des Angreifers zu verdoppeln. Mit den nun überbewerteten Sicherheiten leerte der Angreifer schließlich so viele Vermögenswerte wie möglich aus den CREAM-Kredittresoren. Die gestohlenen Gelder belaufen sich auf rund 130 Millionen USD. Zu den gestohlenen Vermögenswerten gehören über 2’760 ETH, 76 BTC in renBTC, WBTC und HBTC sowie

5.4

Kredite

177

verschiedene Stablecoins und andere Token. → Mehr Informationen zu dem jeweiligen Angriff finden sich unter rekt.news

Auch wenn diese beiden Vorfälle ein eher düsteres Licht auf Flash Loans werfen, sind sie eine sehr interessante und nützliche Errungenschaft. Flash Loans eröffnen die Möglichkeit, wirksamere und kreativere Strategien zu entwickeln. Die Möglichkeit, Transaktionen willkürlich rückgängig zu machen, eröffnet neue Möglichkeiten.

178

5.5

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Investments

Neben dem Sparen ist das Investieren eine wichtige Fähigkeit von Menschen, die über finanzielle Kompetenz verfügen. Die Gründe für Investitionen sind vielfältig und individuell. Dennoch ist das Investieren für jeden eine Möglichkeit, seinen Lebensstandard zu verbessern. Wenn man das Investieren ernst nimmt, können die Investitionserträge für zukünftige finanzielle Stabilität und Unabhängigkeit sorgen. Wird nicht oder nicht richtig investiert, kann dies dazu führen, dass der Ruhestand aufgeschoben wird, der kurzfristige Liquiditätsbedarf nicht gedeckt werden kann oder dass Personen mit festem Einkommen in Zeiten hoher Inflation in eine finanzielle Notlage geraten. Im Allgemeinen gibt es zwei Möglichkeiten, um Geld zu verdienen. Erstens, indem man ein Einkommen als Angestellter oder Selbständiger erzielt. Zweitens, indem man sein Vermögen durch Investitionen vermehrt und damit Geld verdient. Im letzteren Fall kann dies in Form von Kapitalgewinnen, Dividendenerträgen oder einem anderen Liquiditätsereignis erfolgen. Investieren ist nicht mit Sparen zu verwechseln. Beim Sparen werden Produktionsüberschüsse in flüssiger Form aufbewahrt, um sie zu einem späteren Zeitpunkt zu verwenden. Während Sparen eine umsichtige Handlung ist, wenn man solides Geld verwendet, wird die Kaufkraft der Sparer in Fiat-Währung durch die inhärenten inflationären Prozesse des traditionellen Finanzsystems untergraben. Investieren hingegen bedeutet, Ersparnisse in Finanzinstrumente oder -produkte (z. B. Termineinlagen, Anleihen, Immobilien, Aktien oder Kryptowährungen) zu investieren, mit der Absicht, diese Vermögenswerte über einen längeren Zeitraum zu halten. Eine gängige Definition ist das Halten von Vermögenswerten über einen Zeitraum von mehr als einem Jahr (d. h. Investieren), während kürzere Zeiträume als Trading definiert werden. Als Reaktion auf die Erosion der Kaufkraft des Fiat-Geldes durch die zuvor eingeleiteten Inflationsprozesse suchen die Anleger nach Alternativen, um ihr Vermögen anzulegen. Angeheizt durch die expansive Geldpolitik hat dies die Preise traditioneller Anlageklassen wie Anleihen, Aktien und Immobilien in die Höhe getrieben. Darüber hinaus sind bestimmte Anlageklassen wie Private-Equity oder Venture-Capital mit attraktiven Risikoprämien zu „Gated Communities“ für „akkreditierte Anleger“ mit ausreichend Kapital geworden, wodurch Kleinanleger ausgeschlossen werden. Für jüngere Generationen, die sich in einer Phase des Vermögensaufbaus befinden 258 , ist das vorherrschende Investitionsumfeld ist unattraktiv und der Zugang stark eingeschränkt. Dies steht in krassem Gegensatz zu dem global zugänglichen Finanzsystem, das DeFi bietet. Wie später in diesem Abschnitt gezeigt wird, bietet DeFi sogar die Möglichkeit, in traditionelle Anlageklassen zu investieren. Die DeFi-Sphäre ist nicht nur für jeden auf der Welt mit einer Internetverbindung zugänglich, sondern bietet auch viele Möglichkeiten zum Vermögensaufbau. Dies führt oft dazu, dass viele Anleger zum ersten Mal in die Kryptowelt und insbesondere in 258

Vermögensplaner sprechen oft von der „Ansparphase“ als dem Zeitraum im Leben eines Menschen, in dem er für den Ruhestand spart. Wie lange die Ansparphase dauert, hängt davon ab, wann eine Person mit dem Sparen beginnt und wann sie in den Ruhestand gehen will. Je nach Definition gibt es vier Vermögensphasen: 1. Vermögensschutz, 2. Vermögensaufbau, 3. Vermögenserhalt, 4. Vermögensverteilung. Weitere Informationen finden sich beispielsweise unter thepoorswiss.com.

5.5

Investments

179

DeFi investieren. In der traditionellen Finanzwelt haben Anleger bereits viele Möglichkeiten zu investieren (z. B. über Banken, Versicherungen usw.). Dennoch schätzen sie die zusätzlichen Möglichkeiten, die DeFi bietet. Insbesondere für Anleger in den Entwicklungsländern bietet DeFi einen Ausweg aus inflationären Währungen und instabilen oder unzugänglichen Finanzsystemen. Mit hohen Renditen gehen jedoch auch hohe Risiken einher. In diesem Abschnitt geht es daher darum, dem Leser das nötige Wissen zu vermitteln, um sich in diesem Bereich zurechtzufinden und dabei das große Ganze (d. h. sein Gesamtportfolio) im Auge zu behalten. In einer FiatWelt, die Anreize für hohe Zeitpräferenzen bietet, ist es wichtig zu verstehen, dass Investitionen konzentriert sich auf den langfristigen Vermögensaufbau, um die eigenen Ziele zu erreichen (z. B. Ruhestand, Kauf eines Autos oder Hauses usw.). Daher muss die Leserin/der Leser vorsichtig und aufmerksam investieren. Deshalb ist es sinnvoll, vor dem Eintauchen in DeFiSpezifika wie Anlagetypen, Tokenomics, Bewertungsmetriken und Vermögensverwaltung darüber nachzudenken, wie man sich dem Thema DeFi-Investitionen mit Bedacht nähert. In den folgenden drei Abschnitten wird daher ein unkomplizierter und praktischer dreistufiger Investitionsansatz vorgestellt. Auf diese Weise kann das DeFi-Engagement auf die individuellen Bedürfnisse und Wünsche zugeschnitten werden. In Drei Schritten zum Investment Um finanzielle Ziele zu erreichen, muss man klug mit Geld umgehen. Bevor man sich mit Investitionsmöglichkeiten und deren Bewertung befasst, muss daher die Grundlage geschaffen werden. Hierfür ist ein umsichtiger Ansatz erforderlich. Finanzfachleute, wie z. B. Vermögensplaner, gehen bei der Entwicklung eines individuell zugeschnittenen und langfristig orientierten Anlageportfolios in den folgenden drei Schritten vor: I. Verstehen der Grundlagen II. Klärung der Risikotoleranz III. Umsetzung des Portfolios bzw. der Asset Allocation

Jeder dieser Schritte wird in den folgenden Abschnitten näher untersucht. 5.5.1

Schritt I. Investment-Grundlagen verstehen

Vermögensplaner nehmen sich oft viel Zeit, um Anlagekonzepte zu erläutern. Diese Konzepte dienen als Leitfaden und helfen dem Einzelnen, finanzielle Entscheidungen zu treffen. Hier sind einige, die dem Leser helfen können, die Bedeutung von Investitionen zu begreifen: • Die Vorteile einer frühzeitigen Investition: Jüngere Anleger vernachlässigen möglicherweise die langfristigen Auswirkungen ihrer aktuellen Finanzentscheidungen. Bei einer

180

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

unzureichenden Finanzlage könnten die Folgen ein verzögerter Ruhestand, die Unfähigkeit, kurzfristige finanzielle Verpflichtungen zu erfüllen, usw. sein. Ein wichtiges Konzept ist der „Zinseszins“.259 Zinseszinsen sind Zinsen, die auf die Anlagesumme berechnet werden, die auch alle aufgelaufenen Zinsen der vorangegangenen Perioden enthält. Dies lässt sich am einfachsten anhand eines Beispiels veranschaulichen. Nehmen wir an, Yannik möchte ein Vermögen aufbauen, um mit 65 Jahren in Rente zu gehen. Aufgrund seines gut bezahlten Jobs, seiner Lebensphase und seiner persönlichen Präferenzen ist er bereit, gewisse Risiken einzugehen und in den Aktienmarkt zu investieren. Historisch gesehen haben Schweizer Aktien eine inflationsbereinigte Rendite von 5,9% pro Jahr erzielt. 260 Im Folgenden vergleichen wir Yanniks Alterskapital im Alter von 65 Jahren in zwei Szenarien. In Szenario A beginnt er im Alter von 25 Jahren mit dem Sparen zu 5,9% pro Jahr. In Szenario B beginnt er im Alter von 35 Jahren mit dem Sparen zum gleichen jährlichen Satz. Zur Veranschaulichung nehmen wir an, dass Yannik in beiden Altersstufen 1’000 USD in ein Schweizer Aktienportfolio investiert.261 In Szenario A, mit dem längeren Anlagehorizont, hätte Yannik über den entsprechenden Zeitraum von 40 Jahren ein Alterskapital von USD 9’905 angehäuft, berechnet als262 Investment × (1 + Zinssatz)Anzahl Jahre = 1′ 000 × (1 + 5.9%)40 ∼ = 9′ 905

(5.33)

während er in Szenario B über einen Zeitraum von 30 Jahren nur folgenden Betrag anspart: Investment × (1 + Zinssatz)Anzahl Jahre = 1′ 000 × (1 + 5.9%)30 ∼ = 5′ 583

(5.34)

Wie festgestellt werden kann, führte der 10-jährige Verzicht auf Investitionen zu einem um etwa 44% niedrigeren Rentenkapital, obwohl nur über einen 25% kürzeren Zeitraum gespart wurde. Die Lektion, die (jüngere) Anleger daraus lernen können, ist, dass kleine Anschaffungen von heute den Verzicht auf potenziell Tausende von Dollar in der Zukunft bedeuten, weil das Geld nicht aufgezinst wird. • Einkommen (Re-)Investitionen: Wie bereits erwähnt, erhöht eine Person jedes Mal, wenn sie ihr Einkommen reinvestiert, die Gesamtinvestition, die bei einem bestimmten Zinssatz noch mehr Einkommen einbringt. Zur Veranschaulichung wollen wir noch einmal auf Yanniks Beispiel zurückkommen. Wenn er jährlich weitere 10 USD investiert, beträgt sein Alterskapital mit 65 Jahren 11’414 USD (über einen Zeitraum von 40 Jahren) und 6’360 USD (über einen Zeitraum von 30 Jahren). Man beachte, dass Yannik auch hier den 259

Der legendäre Investor und Milliardär Warren Buffet hat einmal gesagt: „Mein Reichtum ist eine Kombination aus dem Leben in Amerika, einigen glücklichen Genen und dem Zinseszins.“ 260 Die Schweizer Privatbank Pictet veröffentlicht regelmäßig eine Langzeitstudie über die Performance von Schweizer Aktien und Anleihen seit 1926: Quelle Pictet Group. 261 Für die Berechnung verwenden wir einen einfachen Finanzrechner (mit Berücksichtigung des Zeitwertes von Geld) – siehe beispielsweise fncalculator.com. 262 Der Einfachheit halber werden die Steuern vernachlässigt und eine jährliche Aufzinsung angenommen.

5.5

Investments

181

Zinseszins zu seinen Gunsten eingesetzt hat. Über einen Zeitraum von 40 Jahren investierte Yannik über mehrere Perioden zusätzlich 400 USD (40 Jahre × 10 USD). Sein Alterskapital erhöhte sich jedoch um USD 1’509 (USD 11’414 - USD 9’905). Möglicherweise hat Yannik sein Geld in ein dividendenstarkes Portfolio von Schweizer Aktien investiert, die wieder angelegt werden können. Dies zeigt die Kraft des Zinseszinses, wenn Yannik zusätzliches Kapital einsetzt. • Renditen: Eine weitere wichtige Variable bei der Kapitalbildung ist der Zinssatz („Rendite“). Je höher der Zinssatz ist, desto mehr Einkommen wird erwirtschaftet (das wieder angelegt werden muss). Als Faustregel gilt, dass höhere Renditen tendenziell risikoreicher sind. Das angemessene Risiko ist also subjektiv, d.h. es hängt davon ab, wie viel Risiko man bereit ist, einzugehen (dazu später mehr). Wie bereits erwähnt, erzielten Schweizer Aktien seit 1926 eine reale Rendite von 5,9%. In der gleichen Langzeitstudie erzielten Schweizer Anleihen eine inflationsbereinigte jährliche Rendite von 2,2%.263 Hätte Yannik stattdessen die gleiche Summe (d. h. USD 1’000) zu Renditen von Schweizer Obligationen angelegt, würde sein Alterskapital USD 1’921 (30 Jahre) bzw. USD 2’388 (40 Jahre) betragen. • Investment-Horizont: Ein Anleger kann mehrere Anlageziele und damit auch mehrere Anlagehorizonte haben. Die Anlagehorizonte sind Zeiträume, in denen Investitionen gehalten werden, bis sie in Liquidität umgewandelt werden müssen (z. B. Autokauf oder Ruhestand). Der Anleger möchte zum Beispiel sein Auto in drei Jahren aufrüsten. Dies ist ein kurzer Zeithorizont. Wenn ein Anleger für ein Haus oder eine Weltreise in fünf bis zehn Jahren sparen will, kann dies ein mittelfristiger Horizont sein, während Ruhestandsziele langfristig sind. Wichtig ist, dass der Anlagehorizont das Anlageobjekt bestimmt. Bei einem kurzfristigen Anlagehorizont ist es möglicherweise nicht ratsam, in volatile Aktien zu investieren. Es könnte sein, dass er oder sie bei einer Aktienkrise verkaufen muss und somit einen Verlust erbt und den Liquiditätsbedarf nicht decken kann. Umgekehrt können bei einem langfristigen Anlagehorizont volatile Anlagen ratsam sein, da kurzfristige Schwankungen für den Anleger nicht relevant sind, da sie verkraftet werden können, wenn das Kapital nicht sofort benötigt wird. • Diversifikation: Das Sprichwort „Nicht alle Eier in einen Korb legen“ ist allgemein bekannt. Dieser Grundsatz sollte auch bei Investitionsentscheidungen beachtet werden. Wenn man sein Geld in mehrere Anlagen investiert, kann man das Gesamtrisiko des Portfolios minimieren. Wenn zum Beispiel ein Korb (eine Anlage) fällt, werden nicht alle Eier (das Geld) zerschlagen. Wenn zum Beispiel eine Anlage einen Verlust erleidet (z. B. Immobilienfonds), kann dies durch eine andere Anlage (z. B. Krypto-Korb) ausgeglichen werden, die eine positive oder viel höhere Rendite erzielt. Auf diese Weise kann man die Verluste des Portfolios reduzieren.264 Daher ist eine Diversifizierung über verschiedene Anlageklassen 263 264

Quelle: Bank Pictet (2021). Markowitz 2009.

182

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

hinweg ein kluger Schritt. Das Konzept kann innerhalb einer Anlageklasse erweitert werden: Ein Anleger kann sowohl US-amerikanische als auch asiatische Aktien halten, oder Immobilienfonds in West- und Osteuropa. Hält man außerdem mehrere verschiedene Anlageklassen bei derselben Depotstelle (z. B. einer Bank), besteht für den Vermögensinhaber ein Gegenparteirisiko. So könnte die Bank beispielsweise Abhebungen stoppen oder Konkurs anmelden, so dass der Anleger keinen Zugang zu seinem Vermögen hätte. Das Konzept der Diversifizierung könnte sogar auf Börsen ausgeweitet werden. So sind beispielsweise mehrere Kryptowährungen mit geringer Marktkapitalisierung nur an einer oder zwei Börsen handelbar. Sollte die Börse ihren Betrieb einstellen oder den Token von der Liste streichen, bleibt der Anleger mit einem illiquiden Vermögenswert zurück.

5.5.2

Schritt II. Risikotoleranz klären

Professionelle Finanzplaner schätzen die Risikotoleranz ihrer Kunden ein, indem sie Fragen stellen und ein Gespräch führen. Es gibt zwei große Kategorien: Die Risiko-Kapazität, das Risiko, das der Anleger angesichts seiner finanziellen Situation objektiv eingehen kann, sowie der Risiko-Appetit, das Risiko, das der Anleger subjektiv eingehen will. Im ersten Fall umfasst dies eine Bewertung der eigenen Einkünfte, Ausgaben, finanziellen Ziele und des Lebensstadiums. Verfügt die Anlegerin bzw. der Anleger beispielsweise über stabile Einkommensströme aus einem Vermögen oder einem Job und hat keine finanziellen Verpflichtungen (z. B. Hypotheken oder Autokredite), kann sie/er sich auf risikoreichere Anlagen einlassen. Die Risikofähigkeit hängt auch vom Anlagehorizont ab. Wenn Yannik beispielsweise innerhalb der nächsten zwei Jahre für ein neues Auto sparen möchte, sollte er in eine Mischung aus liquiden Wertpapieren mit geringer Volatilität investieren. Gleichzeitig kann Yanniks Ruhestand noch Jahrzehnte in der Zukunft liegen. Daher kann er in risikoreichere Anlagen (mit höheren Risikoprämien) investieren, da er große Volatilitätsschwankungen aushalten kann. Bei der Bewertung der Risikobereitschaft ist das Risiko ein Maß für den Bauch, nicht für den Kopf. Wie würde sich der Anleger beispielsweise fühlen, wenn er aufwachen und feststellen würde, dass sein Portfolio 20-30% an Wert verloren hat. Hätte er oder sie Schlafprobleme, dann ist der Anleger kein aggressiver Risikonehmer. Befindet man sich jedoch in einer finanziellen Situation, in der man solche Verluste verkraften kann, sitzt der Anleger die Volatilität aus, oder es bietet sich eine gute Gelegenheit, die Position zu erhöhen. Die Risikotoleranz ist individuell. Daher muss jeder Anleger seine eigene Entscheidung treffen. So kann ein Anleger beispielsweise die Risikofähigkeit haben, sich in risikoreichen Anlagen zu engagieren, seine subjektive Risikotoleranz kann jedoch einen weniger volatilen Anlageansatz nahelegen oder umgekehrt. Wenn dies richtig gemacht wird, kann dies als Grundlinie für die Portfolioallokation dienen.

5.5

5.5.3

Investments

183

Schritt III. Portfolioaufbau respektive Vermögensallokation

In den beiden vorangegangenen Schritten haben wir einen großen Teil der Vorarbeit für die Erstellung eines Anlageportfolios geleistet: Erstens haben wir verstanden, dass sich die Inflation der Fiat-Währungen aufgrund des Kaufkraftverlustes negativ auf die Fähigkeit auswirkt, den eigenen Lebensstandard zu halten und/oder zu erhöhen. Zweitens haben wir auch die Vorteile einer umsichtigen, frühzeitigen und langfristig orientierten Anlage, die Bedeutung der Wiederanlage von Erträgen und der Diversifizierung erkannt. Drittens müssen wir eine objektive und subjektive Bewertung der Risikotoleranz vornehmen. Damit ist der Grundstein für die Asset Allocation gelegt. Historisch gesehen sind Risiko und Rendite bei Investitionen stark korreliert. Höhere potenzielle Renditen gehen in der Regel mit einem höheren Risiko einher und andersherum. Die Asset Allocation ist eine von institutionellen Anlegern häufig angewandte Anlagestrategie, die darauf abzielt, ein Gleichgewicht zwischen Risiko und Ertrag herzustellen. Jede Anlageklasse spiegelte in der Vergangenheit unterschiedliche Risiko- und Renditecharakteristika wider und schnitt im Marktumfeld unterschiedlich ab. Dabei teilt ein Anleger seine Klassen entsprechend seiner Risikotoleranz, seinem Anlagehorizont und seinen Zielen in sein Portfolio ein. Historisch gesehen haben Anlageklassen, also Instrumente, die sich auf dem Markt oft ähnlich verhalten, unterschiedliche Risiko- und Ertragseigenschaften.265 Im Folgenden wird ein nicht erschöpfender Überblick über die Anlageklassen im Sinne von Gruppen vergleichbarer Finanzinstrumente gegeben: • Liquide Mittel und Zahlungsmitteläquivalente sind die liquidesten Vermögenswerte, die sich durch ein niedriges Risiko- und Renditeprofil auszeichnen. Dazu gehören in der Regel Schatzwechsel der US-Regierung (US-Treasuries), Einlagenzertifikate von Banken, Geschäftspapiere von Unternehmen und andere Geldmarktinstrumente (d. h. Instrumente mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr). • Anleihen (festverzinslich) fungieren als Fremdkapitalanlage, bei der ein Anleger einem Kreditnehmer Geld leiht, der verspricht, den Betrag mit Zinsen zurückzuzahlen. Aufgrund des festen Zeitpunkts der Zahlungen wird diese Anlageklasse oft als festverzinslich bezeichnet. Darlehensnehmer können Privatpersonen, Unternehmen, Gemeinden §1, Staaten oder Bundesbehörden sein. Gängige Unterkategorien sind u. a. Investment- und Ramschanleihen (mit höherem Ausfallrisiko, aber höheren Renditen als Investment-Grade-Anleihen) sowie ausländische und inländische Anleihen. • Aktien sind Wertpapiere, die das Eigentum an einem Unternehmen verbriefen. Im Allgemeinen gibt es zwei Kategorien. Erstens Stammaktien, die dem Eigentümer in der Regel ein Stimmrecht bei Aktionärsversammlungen und den Erhalt von Dividenden gewähren. Zweitens Vorzugsaktien, die dem Eigentümer in der Regel einen höheren Anspruch auf Vermögenswerte und Erträge, aber keine Stimmrechte einräumen. Weitere Kategorien sind 265

Daher erwartet ein Anleger, dass sie sich im Laufe der Zeit unterscheiden.

184

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Value (Aktienkurse werden im Verhältnis zu den Fundamentaldaten zu einem niedrigen Preis gehandelt), Dividende (regelmäßige Dividendenzahlungen), Wachstum (Gewinne wachsen über den Markt hinaus) und Kategorien auf der Grundlage der Marktkapitalisierung (klein, mittel oder groß). • Immobilien ist Eigentum, das aus Grund und Boden und den darauf befindlichen Gebäuden sowie seinen natürlichen Ressourcen wie Pflanzen, Mineralien oder Wasser besteht. Ohne zu sehr ins Detail zu gehen, lassen sich auch Immobilien in weitere Aspekte wie die Immobilienart und die Immobilienklasse untergliedern. Eine Immobilienklasse bezieht sich auf die Merkmale einer Immobilieninvestition und wird oft in die Klassen A, B oder C eingeteilt. Die Immobilienanlageklasse wiederum wird in zwei Hauptkategorien unterteilt: Gewerbe- und Wohnimmobilien. Diese Kategorien können wiederum in weitere Untergruppen differenziert werden. • Rohstoffe sind in der Regel nicht voneinander zu unterscheiden, unabhängig vom Hersteller. Rohstoffe sind marktfähige und rohe Gegenstände, die zum Nutzen der Verbraucher produziert werden. Übliche Kategorisierungen sind harte (nicht nachwachsende, extrahierte oder abgebaute) und weiche Rohstoffe (nachwachsende, in der Landwirtschaft erzeugte). Zu den harten Rohstoffen gehören Energie (z. B. fossil, nuklear oder erneuerbar) und Metalle (Edelmetalle, unedle Metalle oder Eisenmetalle), zu den weichen Rohstoffen gehören landwirtschaftliche (z. B. Rinder), industrielle (z. B. Baumwolle) oder Konsumgüter (z. B. Mais, Weizen, Sojabohnen). • Weitere Alternative Anlagen beziehen sich auf Investitionen in Kryptowährungen, Versicherungsprodukte, Hedgefonds, Risikokapital und Crowdsourcing als Beispiele für alternative Investitionen. Andere Beispiele sind Briefmarken, seltene Kunst oder andere Sammlerstücke wie seltene Fußballtrikots oder Wein. Im Allgemeinen sind Aktien, Anleihen (festverzinsliche Wertpapiere), Bargeld oder börsengängige Wertpapiere und Rohstoffe die liquidesten und daher auch die am meisten notierten Anlageklassen. Illiquidität bedeutet einfach, dass ein Vermögensinhaber mehr Zeit benötigt, um einen Käufer zu finden, der den Vermögenswert in Bargeld umwandelt. Es gibt jedoch keine einfache Formel, mit der die richtige Vermögensaufteilung für jeden Einzelnen gefunden werden kann. In diesem Fall können Kryptoanlagen die traditionellen Anlageklassen diversifizieren. 266 In den folgenden Abschnitten erhält der Leser Informationen darüber, wie die Risiken der Aufnahme von Kryptowährungen in ein Portfolio zu bewerten sind und wie man diese Aufgabe mit Bedacht angeht. 266

Durch die Kombination von Vermögenswerten in einem Portfolio, die nicht vollkommen positiv miteinander korreliert sind (ρ < 1) Der Diversifikationseffekt verringert das Risiko (d. h. die Standardabweichung) der Portfoliorendite. Je geringer die Korrelationen zwischen zwei Renditen von Vermögenswerten im Portfolio sind, desto geringer ist das Portfoliorisiko und desto höher sind die Diversifizierungsvorteile und umgekehrt.

5.5

5.5.4

Investments

185

Investmentkriterien

Investitionskriterien sind eine Reihe von Parametern, die zur Bewertung einer Investitionsmöglichkeit herangezogen werden. Neben qualitativen Aspekten wie dem Gründerteam, der Roadmap oder der Geschichte des Projekts können Investoren auch quantitative Investitionskriterien verwenden. Im Folgenden erörtern wir erstens die Tokenomics, d. h. welche Faktoren eines Vermögenswerts seinen Preis bestimmen könnten, und zweitens die Bewertungsmetriken zum Vergleich von Token. Tokenomics Aber frischen wir doch zunächst auf, was ein Token ist. Token werden durch einen Prozess namens Tokenization generiert. Die Tokenisierung bzw. der Tokenisierungsprozess besteht im Kern in der Verkapselung eines definierten Wertes in handelbare Rechnungseinheiten, sogenannte Token oder Coins. Nach einer solchen Tokenisierung kann der jeweilige Wert als digitaler Vermögenswert verwaltet werden. Die entsprechenden Token können von jeder beliebigen Person oder Organisation erschaffen werden. Diese Person oder Organisation legt die für sie geltenden Regeln fest. Dazu gehören die Merkmale der Token, die Geldpolitik und das Anreizsystem für die Nutzerinnen und Nutzer.267 Definition of Tokenomics Der Begriff Tokenomics wird gebildet aus den beiden Wörtern Token und Economics. Tokenomics kann als das Regelwerk definiert werden, das die Geldpolitik für Krypto-Assets definiert, von der Ausgabe bis zur (potenziellen) Abschaffung von Token - mit besonders hoher Relevanz von Faktoren hinsichtlich Angebot und Nachfrage. a Tokenomics kann sich die Spieltheorie zunutze machen, um Anreize zu schaffen, die gute Akteure belohnen und schlechte bestrafen. Tokenomics definieren auch die Rolle, die der Token in einem bestimmten Ökosystem spielt, und wie er Wert schaffen will.b a b

Longchamp 2021. Hussey 2019.

Da es Tausende von Krypto-Assets gibt, kann die Tokenomik helfen, die Dynamik eines Protokolls zu verstehen und solide Investitionsentscheidungen zu treffen. Tokenomics definieren die wichtigsten Aspekte eines Tokens oder einer Blockchain und sind daher notwendig, da öffentliche Blockchains für jedermann zugänglich sind. Dazu gehören auch Akteure, die sich schlecht verhalten. Tokenomics sind ein Instrument, um das Verhalten der einzelnen Akteure anzugleichen, um das jeweilige Protokoll zu stärken und Vertrauen zu schaffen. 268 267 268

Freni, Ferro und Moncada 2022. Longchamp 2021.

186

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Während des ICO-Booms verwendeten typische ICO-Whitepapers vor ein paar Jahren noch keine formale Analyse ihres Wirtschaftsmodells. Ein bei vielen ICOs vorherrschendes Modell war zum Beispiel die Idee, eine begrenzte Anzahl von Token auszugeben, die dann nach und nach eliminiert werden, wenn sie verwendet werden. Dies sollte im Laufe der Zeit einen begrenzenden Effekt auf das Angebot des jeweiligen Tokens haben. Eine solche deflationäre Eigenschaft bei konstanter Nachfrage sollte den Preis des jeweiligen Tokens erhöhen. Ein solcher deflationärer Effekt mag für einen kurzfristig orientierten Investor lukrativ klingen. Aber eine solche Eigenschaft allein kann nicht erklären, wie ein solches Token-Modell langfristig tragfähig sein soll. 269 Viele Token wurden in relativ kurzer Zeit geschaffen und eingesetzt. Ihr Aufschwung war chaotisch und oft sehr experimentell. Gleichzeitig argumentieren Freni, Ferro und Moncada 2022 , dass die Token-Einführung und ihr Wachstum einem evolutionären Muster folgten, das beinhaltet, dass viele Token „den Prozess der natürlichen Selektion nicht überlebt haben“. Angesichts des breiten Spektrums potenzieller innovativer Token-Merkmale befindet sich das Wesen der Token noch in der Entwicklung.270 Der folgende Abschnitt enthält eine kurze Beschreibung einiger der wichtigsten Faktoren, um den Begriff Tokenomics weiter aufzuschlüsseln. Entscheidende Faktoren Freni, Ferro und Moncada 2022 entwarfen einen morphologischen Rahmen, der auf der Analyse von 42 Dimensionen aus acht bestehenden Frameworks zur Token-Klassifizierung basiert. Sie entwickelten einen Rahmen für Token-Design-Optionen. Die Klassifizierung ist zum einen nach der Funktion gegliedert, die ein bestimmtes Token erfüllt, und zum anderen danach, was der jeweilige Token repräsentiert.271 Die folgende Abbildung 5.28 visualisiert die Klassifizierung.

269

Kampakis 2018a und Kampakis 2018b. Freni, Ferro und Moncada 2022. 271 Freni, Ferro und Moncada 2022. 270

5.5

Investments

187

Abbildung 5.28 Token Klassifizierung (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Freni, Ferro und Moncada 2022) Bereich I – Technologie Dimensionen: Number of Blockchains

Representation Type

Chain

Permission

New Chain, new code

Permissioned

Single Chain

Common

New Chain, forked code

Permissionless

Cross Chain

Unique

Ausprägungen:

Forked Chain, forked code Issued on top of a protocol

Bereich II – Verhalten Dimensionen: Burnability

Expirability

Spendability

Fungibility

Divisibility

Tradability

Ausprägungen: Burnable

Expirable

Spendable

Fungible

Fractional

Tradable

Non-Burnable

Non-Expirable

Non-Spendable

Non-Fungible

Whole

Non-Tradable

Hybrid

Singleton

Delegable

Domain III – Koordination Dimensionen: Underlying Value

Supply Strategy

Incentive Enablers

Incentive Drivers

Ausprägungen: Asset-based

Schedule-based

Right to Work

Get acces (to content or to service)

Network Value

Pre-mined scheduled distribution

Right to Use

Get discount

Share-like

Pre-mined one-off distribution

Right to Vote

Get revenue (increase existing business)

Discretionary

Unit of Account

Get reward (new economy creation)

Matching demand

Medium of Exchange

Dividend/Earning Potential (for holding/staking)

Store of Value

Appreciation potential (Speculation) Participate in Governance

Gain reputation

188

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Der erste Ausgangspunkt für die Analyse eines bestimmten Tokens ist in der Regel das TokenWhitepaper. Dieses oft technische Dokument enthält (oder sollte zumindest enthalten) eine technische Beschreibung der Token-Merkmale und der zugrunde liegenden Funktionsmechanismen. Wie in Abbildung 5.28 dargestellt, kann für jede technologische Dimension ein Wert ausgewählt werden. Die Technologie kann in vier Dimensionen beschrieben werden: • Chain bezieht sich auf die Blockchain, auf der ein Token ausgegeben wurde. Wenn ein Token eigen ist, wurde er wie BTC zusammen mit der jeweiligen Chain erstellt. Wenn etwas „geforkt“ ist, stellt es lediglich eine Kopie von etwas dar, das zu seinem ursprünglichen Zeitpunkt existierte, und existiert dann unabhängig als eigene Blockchain (wie „Ethereum Classic“ 272 ) oder als eigener Token (wie „Sushi Swap“, ein Protokoll welches ursprünglich von „UniSwap“ kopiert wurde273 ). • Die Erlaubnis bezieht sich auf die Möglichkeit, an dem jeweiligen Netzwerk teilzunehmen. • Die Anzahl der Blockchains gibt an, ob ein Token nur auf einer einzigen Kette oder auf verschiedenen Ketten verwendet werden kann. • Der Repräsentationstyp ist in den meisten Fällen „allgemein“, was bedeutet, dass die Token die gleichen Eigenschaften haben, wie z.B. den gleichen Preis, im Gegensatz zu „einzigartigen“ Token, die individuell identifiziert werden können. Der zweite Bereich des Rahmens ist der Verhaltensbereich, der die folgenden sechs Dimensionen umfasst: • Brennbarkeit ist eine binäre Dimension, die aus „brennbar“ besteht, wenn ein Token (in der Regel durch den Token-Aussteller) gebrannt werden kann, um künstliche Knappheit zu schaffen, ein Recht zu beenden oder den Zugang zu widerrufen.274 Hier besteht ein direkter Zusammenhang mit der Geldpolitik eines Ökosystems. Die Verbrennung erfolgt durch das Senden eines Tokens an einen intelligenten Vertrag, der aufgrund des Fehlens eines privaten Schlüssels keinen Zugriff mehr auf die Token zulässt, sobald sie empfangen wurden. • Die Verfallbarkeit ist ebenfalls eine binäre Dimension und bezieht sich auf den Verfall aufgrund einer programmatischen Verbrennung nach einer bestimmten Zeit. • Die Ausgabemöglichkeit gibt an, ob ein Token innerhalb eines Ökosystems ausgegeben werden kann. Beispiele hierfür sind Token, die zur Zahlung von Gebühren verwendet werden, oder Token, in die Stimmrechte eingebettet sind und die normalerweise nicht ausgegeben werden können. 272

Weitere Informationen über die Entstehung der Ethereum Classic Fork finden sich unter ethereumclassic.org. Messari dokumentierte die Entstehung von Sushi Swap als Abzweigung von Uniswap, was auf messari.io als der „erste legale Milliarden-Dollar-Raub“ betitelt wurde. 274 Freni, Ferro und Moncada 2022. 273

5.5

Investments

189

• Fungibilität bezieht sich auf die Tatsache, dass ein Token mit jedem anderen gleichwertig ausgetauscht werden kann. Eine hybride Eigenschaft kann vorliegen, wenn ein Token nur mit einer begrenzten Teilmenge der verfügbaren Token fungibel ist. Dies ist typischerweise bei Token der Fall, die ein aufgeteiltes Vermögen repräsentieren, wie z. B. einen Anteil an einer Immobilie. • Teilbarkeit beantwortet die Frage, ob ein Token in Untereinheiten („Fractions“) unterteilt werden kann oder ob der Token unteilbar ist („Whole“). Ein „Singleton“ bezieht sich auf einen Token mit der Menge 1, der nicht unterteilbar ist, wie z.B. ein NFT-Token eines CryptoPunks275 . • Handelbarkeit gibt an, ob ein Eigentümerwechsel über eine Plattform oder auf einem Sekundärmarkt erfolgen kann. Einige Token sind nicht handelbar, z. B. repräsentieren sie den Ruf des Besitzers. „Delegierbare“ Token ermöglichen es dem Eigentümer, die Rechte, die beispielsweise aus dem Besitz oder dem Staking276 von Token resultieren, an eine Drittpartei zu übertragen. Der dritte Bereich ist die Koordination, die beschreibt, wie Anreize für ein bestimmtes Verhalten der Beteiligten geschaffen werden. Dieser letzte Bereich umfasst vier Dimensionen: • Der zugrunde liegende Wert bezieht sich auf die Quelle des dem Token innewohnenden Wertes, der sein kann: – assetbasiert, wenn der zugrunde liegende Wert an den Wert eines bestimmten Vermögenswerts wie Gold, Immobilien, ein Kunstwerk oder einen anderen KryptoVermögenswert wie einen Stablecoin oder ETH gebunden ist (wie es z.B. bei Wrapped ETH, wETH der Fall ist). – Network Value, wenn ein Token seinen Wert beispielsweise aus der netzgesteuerten Nachfrage nach dem Token für den Zugang zu Diensten bezieht. Metcalfe’s Law 277 kann als ein Ansatz zur Bewertung des Wertes eines Netzwerks verwendet werden. – aktienähnlich, wenn der Token dasselbe darstellt wie eine herkömmliche Aktie. Der Howey Test 278 ist ein Ansatz zur Identifizierung eines Investitionsvertrags, der kritische 275

Weitere Informationen über CryptoPunks finden sich auf der Website von Larva Labs larvalabs.com. Unter Staking versteht man das Verpfänden von Krypto-Vermögenswerten für ein Protokoll, um im Gegenzug Belohnungen zu erhalten. 277 Metcalfe’s Law ist ein Konzept, das in verschiedenen Bereichen verwendet werden kann, um den Wert eines Netzwerks darzustellen. Der Wert eines Netzwerks umfasst im Wesentlichen zwei Dinge: einen Wettbewerbsvorteil und einen zusätzlichen Wert, der sich aus der Anzahl der Nutzerinnen und Nutzer ergibt. Weitere Informationen finden sich in Fernandes 2021. 278 Der Oberste Gerichtshof der Vereinigten Staaten hat in der Rechtssache Howey und in der nachfolgenden Rechtsprechung festgestellt, dass ein Ïnvestitionsvertrag"vorliegt, wenn eine Investition in ein gemeinsames Unternehmen mit der begründeten Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer erfolgt. Quelle und weitere Informationen können auf der Website der US Securities and Exchange Commission (SEC) eingesehen werden. 276

190

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

regulatorische Auswirkungen haben kann, da aktienähnliche Token als Wertpapiere angesehen werden können und daher möglicherweise den Gesetzen für traditionelle Märkte entsprechen müssen. • Die Angebotsstrategie ist eine Dimension, die oft als einer der Hauptaspekte von Tokenomics genannt wird.279 Die Versorgungsstrategie gibt einen Überblick über die durchgeführte Geldpolitik und ist auch im Hinblick auf die Token Velocity , die angibt, wie oft der Besitzer des jeweiligen Tokens wechselt.280 Ohne auf die Einzelheiten von Token Velocity einzugehen, kann die oft diskutierte Angebotsstrategie wie folgt definiert werden: – zeitplanbasiert, wenn die Token nach einem programmatisch festgelegten Zeitplan geprägt und verteilt werden. Im Falle von Bitcoin ist diese Strategie dem Konsensmechanismus inhärent. Die Fragen, die sich häufig stellen und auf die man sich konzentrieren sollte, sind (unter anderem): Wie sieht die ursprüngliche Zuteilung aus? War es eine Fair Launch?281 Wie hoch wird die künftige Token-Ausschüttung sein? Wie hoch wird die Inflations- oder Deflationsrate des Tokens sein? – Vorgeprägte planmäßige Verteilung, wenn alle Token zu Beginn des Ökosystems mit einer so genannten Token Generating Event, TGE 282 , gefolgt von der Verteilung nach einer Reihe von Regeln, die über intelligente Verträge umgesetzt werden. – einmalige Vorabverteilung, wenn nach dem TGE alle Token verteilt werden. – nach eigenem Ermessen, wenn Münzen geprägt werden und die Verteilung keinem vordefinierten Zeitplan folgt. – Anpassung an die Nachfrage, wenn die Token auf der Grundlage einer Messung der Nachfrage geprägt, verteilt oder verbrannt werden. • Incentive Enablers283 sind ebenfalls ein zentraler Aspekt des Koordinationsbereichs. Die Anreizgeber umfassen die Merkmale, die Anreize für ein bestimmtes Verhalten schaffen und somit das Ausmaß begrenzen, in dem ein Token verwendet werden kann. 284 Kurz gesagt, diese Dimension beantwortet die Frage: Was erwirbt jemand mit diesem Token? Die Antworten können sein: 279

siehe zum Beispiel Hussey 2019 oder Longchamp 2021. Freni, Ferro und Moncada 2022. 281 Eine faire Markteinführung kann als Netzwerk oder Token definiert werden, das von Anfang an von der Gemeinschaft verdient, besessen und verwaltet wird, so dass jeder gleichberechtigt teilnehmen kann, ohne frühen Zugang, Pre-Mine oder Zuteilung von Token. 282 Wenn ein TGE auch eine Form der Mittelbeschaffung umfasst, kann sie als Initial Coin Offering (ICO) bezeichnet werden, Security Token Offering (STO), or Initial Exchange Offering (IEO). 283 In diesem Bereich wird häufig der Begriff „Reflexion“ verwendet, der den Anreizmechanismus eines Tokens bestimmt. Weitere Informationen finden sich unter thelosangelestribune.com. 284 Es ist wichtig zu beachten, dass Anreize zwar eine notwendige Voraussetzung für ein bestimmtes Verhalten sind, aber nicht ausreichen, um das beabsichtigte Verhalten auszulösen. (Freni, Ferro und Moncada 2022. 280

5.5

Investments

191

– Right to Work: nur Token-Inhaber können auf das Ökosystem zugreifen und Beiträge leisten. – Right to Use: nur Token-Inhaber können einen bestimmten Dienst oder Inhalt nutzen - was für ein Projekt gleichbedeutend sein kann mit Fundraising im Vorfeld. – Right to Vote: nur Tokenholder können abstimmen und ein Ökosystem gestalten, dies ist die Grundlage von Decentralized Autonomous Organizations, DAO’s 285 . – Rechnungseinheit – Tauschmittel – Wertaufbewahrungsmittel Auf die drei letzten Punkte wurde nicht näher eingegangen, da sie bereits in Kapitel 2 als die drei Kernfunktionen des Geldes diskutiert wurden. Im Hinblick auf die Inflation ist die Funktion des Wertaufbewahrungsmittels von besonderer Bedeutung. • Incentive Drivers ergänzen die Dimension der Incentive Enablers, indem sie die zusätzliche Frage beantworten: Warum sollte jemand den Token nutzen? Die zusätzlichen Eckpfeiler eines umfassenden Anreizsystems sind daher: – Zugang erhalten – Rabatt erhalten – Einnahmen erhalten – Belohnung erhalten – Dividende/Ertragspotenzial – Wertsteigerungspotenzial – An der Unternehmensführung teilnehmen – Ansehen erlangen Die Anreizfaktoren sind oft kombiniert und daher kann - auch in Kombination mit anderen Dimensionen - die Gesamt-Tokenomik eines Projekts recht komplex sein. Ein Beispiel für die Klassifizierung von Bitcoin findet sich im Anhang. Tokenomics stellen einen Paradigmenwechsel dar. In der Ökonomie schreitet die Innovation voran und verbreitet sich, indem eine Veränderung im Kontext festgelegter Regeln eingeführt wird. Dann kann beobachtet werden, wie ein Rahmen auf eine bestimmte Änderung reagiert. Daher wird das Ergebnis der vorgeschlagenen Innovation zunächst auf einer prädiktiven Basis bewertet. Bei der Tokenomik hingegen wird die Innovation dadurch vorangetrieben, dass die Regeln so gestaltet werden, dass das Verhalten der Beteiligten mit dem angestrebten Ziel übereinstimmt. 285

Mehr Informationen über DAOs finden sich zum Beispiel auf Ethereum.org.

192

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Mit anderen Worten: Es findet ein Paradigmenwechsel statt, von der passiven Beobachtung der Reaktion eines Ökosystems zu einer aktiven Gestaltung der Gesetze, die das Ökosystem ausmachen.286 Bewertungsmetriken Die Berücksichtigung bestimmter Bewertungskennzahlen kann Investitionsentscheidungen erheblich verbessern. Aber was sind Bewertungskennzahlen? Bewertungsmetriken Bewertungsmetriken sind finanzielle Messinstrumente für Investoren, um verschiedene Investitionsmöglichkeiten (z. B. zwei ähnliche DeFi-Projekte wie MKR und AAVE oder BTC und ETH) vergleichbar zu machen.a Auf diese Weise können Anlegerinnen und Anleger den aktuellen (oder prognostizierten) Wert eines Vermögenswerts ermitteln. Neben der Beurteilung einer Kaufgelegenheit besteht der Zweck der Bewertung eines (Krypto)Vermögenswerts in der Verfolgung der Wirksamkeit/des Erfolgs der Anlagestrategie. a

Diese Bewertungstheorie geht davon aus, dass ähnliche Vermögenswerte zu ähnlichen Preisen verkauft werden.

In traditionellen Anlageklassen müssen die Anleger auf die monatlichen, vierteljährlichen oder jährlichen Finanzberichte eines Unternehmens warten. Im Bereich der Kryptowährungen ermöglichen überprüfbare On-Chain-Informationen den Anlegern, aktuelle Informationen zu erhalten (z. B. alle 15 Sekunden bei Ethereum). Die Einführung von On-Chain-Cashflow (z. B. Staking) bietet einen transparenten Mechanismus zur Berechnung der Einnahmen, Kosten und Erträge eines Protokolls. Im Folgenden werden häufig verwendete Bewertungsmetriken für Cashflow- und Non-Cashflow-generierende Krypto-Assets vorgestellt. Diese können angewandt werden, um den nativen Token einer Blockchain oder eines Protokolls im Vergleich zu seinen Mitbewerbern zu bewerten: • Fully-diluted Market Capitalization: Berechnet als maximaler Tokenvorrat einer Blockchain oder DApp multipliziert mit dem aktuellen Preis. • Circulating Market Capitalization: Berechnet auf der Grundlage des zirkulierenden Angebots an Kryptowährungen oder Token einer Blockchain oder DApp, multipliziert mit dem aktuellen Preis. Wenn die Anleger beispielsweise eine große Diskrepanz zwischen der Marktkapitalisierung einer Blockchain oder eines Protokolls und der vollständig verwässerten Marktkapitalisierung feststellen, muss noch eine erhebliche Menge an Token in Umlauf 286

Freni, Ferro und Moncada 2022.

5.5

Investments

193

gebracht werden. Daher kann es zu einem erheblichen inflationären Verkaufsdruck kommen, der sich negativ auf den Token-Preis auswirkt.287 • Realized Market Capitalization: Diese Kennzahl ist eine Variante der zirkulierenden Marktkapitalisierung. Anstelle des aktuellen Preises wird der Preis zum Zeitpunkt der letzten Bewegung verwendet (dank der vollständigen Transparenz auf der Kette). Infolgedessen berücksichtigt diese Metrik die Abwertung von Münzen, die sich lange Zeit nicht bewegt haben oder verloren gegangen sind. • Total Value Locked (TVL): Diese Metrik ist eine der bekanntesten Metriken in DeFi, die den Gesamtbetrag der von jedem Protokoll gehaltenen Vermögenswerte angibt. Dies ist vergleichbar mit den „Assets Under Management“ (AuM) des Protokolls. • Gross merchandise volume (GMV): Berechnet als das Transaktionsvolumen einer Blockchain oder das Handels- (Tausch) oder Kreditvolumen (Verleih) einer DApp. • Revenue (fees paid): Umsatz bezieht sich auf die gesamten Gebühren, die von den Endnutzern einer Blockchain oder DApp gezahlt werden. Berechnet als: GMV×Take Rate = Umsatz. • Protocol (tokenholder) Umsatz: Berechnet als Prozentsatz der Gesamteinnahmen. • Costs and Expenses: Berechnet als die Summe aller Kosten und Ausgaben, die gemäß den umgesetzten Vorschlägen zur On-Chain-Governance gezahlt werden. • Erträge: Berechnet als Differenz zwischen den Protokolleinnahmen und den Kosten und Ausgaben. • Price to Sales ratio (P/S): Berechnet als Marktkapitalisierung einer Blockchain oder DApp geteilt durch ihren annualisierten Umsatz. Der annualisierte Umsatz ist eine zukunftsorientierte Umsatzschätzung, die auf der Grundlage eines gleitenden 30-Tage-Durchschnitts berechnet wird. • Revenue to TVL: Berechnet als die annualisierten Gebühren geteilt durch den gesperrten Wert. Dieses Verhältnis kann als interessanter Maßstab dienen, um zu verstehen, wie effizient ein Protokoll bei der Generierung von Gebühren aus dem gehaltenen Kapital ist. Ein Anleger kann dies wie folgt interpretieren: Das Protokoll ist in der Lage, USD X für jeden USD 1 zu generieren, der in ihm gesperrt ist. Insofern dürften sich auch die in Abschnitt 4.4 erläuterten Analytics-Plattformen und Datenquellen als nützlich erweisen. 287

Dies verdeutlicht die Relevanz des vorherigen Abschnitts über Tokenomics: Wenn der Anleger den Zeitplan für das Angebot des zugrunde liegenden Vermögenswerts kennt, kann er verstehen, wie sich dieser kurz-, mittel- und langfristig auf den Preis des Vermögenswerts auswirkt.

194 5.5.5

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Asset Management

DeFi-Nutzerinnen und -Investoren müssen ihr Vermögen verwalten. In einem ganzheitlichen Ansatz bezieht sich die Vermögensverwaltung auf den Prozess der Suche, des Kaufs, des Betriebs, der Überwachung und des Verkaufs von Vermögenswerten auf kosteneffiziente Weise. In DeFi verwalten die Nutzerinnen und Nutzer Vermögenswerte in ihrem Namen, so dass eine ordnungsgemäße Vermögensverwaltung dazu beiträgt, die Risiken zu mindern. Wir haben zuvor betrachtet, wie man Krypto-Vermögenswerte bewertet, über einen DEX kauft und verkauft und Assets in einer dezentralen Wallet hält. Außerdem können die im Abschnitt Dashboards erläuterten Seiten nützlich sein zur Überwachung der Anlagen. In den folgenden Unterabschnitten wird erörtert, wie man sich in DeFi über synthetische Anlagen in verschiedenen Anlageklassen engagieren kann und wie man durch den Einsatz von ertragsgenerierenden Strategien Erträge aus diesen Anlagen erzielen kann. Synthetische Assets Das synthetix-Projekt ist ein dezentralisiertes Protokoll für die Ausgabe synthetischer Vermögenswerte, das auf der Anwendungsschicht der Ethereum-Blockchain aufbaut und es den Nutzerinnen und Nutzern ermöglicht, synthetische Repräsentationen realer Vermögenswerte als digitale Token zu erstellen, die den Wert des Vermögenswerts 1:1 abbilden. Das Projekt ist der erste Anbieter dieser Art von Vermögenswert-Token in der Kryptowelt. Auch im traditionellen Finanzmarkt werden synthetische Vermögenswerte (z. B. synthetische Anleihen) verwendet. Der Hauptunterschied zwischen diesen und dem Synthetix-Protokoll besteht in der dezentralen Natur der Token, die auf der Synthetix-Plattform erzeugt werden. Diese Darstellungen können jeden Vermögenswert aus dem traditionellen Finanzbereich in die Kryptosphäre übertragen. Die auf der Synthetix-Plattform erzeugten Token werden mit einem s vor dem Ticker des Vermögenswerts bezeichnet, was bedeutet, dass der verfolgende Vermögenswert in einer LongPosition enthalten ist. Die Plattform erlaubt jedoch auch die Nutzung von Short-Positionen mit Hilfe von inversen Vermögenswerten. Diese synthetischen Vermögenswerte werden mit einem „i„ vor dem Tickernamen dargestellt. Ein Beispiel: Ein Nutzer/eine Nutzerin kaufte iBTC, als der Token bei 20’000 USD stand, was bedeutet, dass er die Wertentwicklung von sBTC (d. h. Long BTC) invers abbilden würde. Plötzlich fällt der Preis von sBTC auf 15’000 USD, was zu einem Preis von 25’000 USD für iBTC führt, und das gleiche Verfahren gilt in umgekehrter Richtung. Um einen synthetischen Token zu erstellen, besichern oder sperren die Nutzerinnen und Nutzer den Token des nativen Protokolls (SNX) in einer Smart-Contract-Anwendung für die Prägung, um dezentralisierte synthetische Vermögenswerte auszugeben, die synths heissen. Diese Vermögenswerte werden durch den überbesicherten Pool von SNX-Token abgesichert, der nach Angaben des Synthetix-Teams eine Besicherungsquote von 400% oder mehr erfordert und einen großen Puffer für den Fall extremer Preisschwankungen bietet. Dieses Pool-Sicherheitsmodell ermöglicht es den Nutzerinnen und Nutzern, Konversionen zwischen Synthix-Token direkt mit dem Smart Contract durchzuführen, wodurch die Notwendigkeit von Gegenparteien vermieden

5.5

Investments

195

wird. Darüber hinaus haben die Entwickler von Synthetix die Prägung neuer Synths mit ETH als Sicherheit ermöglicht, alternativ zu SNX-Token. Dieser Schritt beschleunigt den Prozess des Synths-Handels noch weiter, da die ETH einfach als Sicherheit für den Austausch gegen einen synthetischen Token verwendet werden kann. Der ETH-Besicherungspool benötigt jedoch ein Verhältnis von 150% und ist nicht zur Teilnahme an den Anreizsystemen der Plattform berechtigt.288 Anreizmechnanismen Die Nutzerinnen und Nutzer von synthetix erhalten Anreize für die Plattform, indem sie erhebliche Belohnungen für SNX-Inhaber erhalten, die sich in zwei Hauptsysteme unterteilen lassen: Tauschgebühren und Einsatzbelohnungen. Die Tauschgebühren werden von den Nutzerinnen und Nutzern durch den Handel auf der synthetix-Plattform verdient. Der prozentuale Anteil der Gebühren, der in den Gemeinschaftspool fließt, beträgt etwa 0,1% bis 1% je nach gehandeltem Volumen, die wöchentlich anteilig für SNX-Bestände beansprucht werden können. Die andere Art von Belohnungen wird durch den Einsatz der SNX-Tokens generiert. 289 Synth Preisbindung Für eine voll funktionsfähige Plattform benötigt das Protokoll Liquidität, um Nutzerinnen und Nutzer für den Austausch zu gewinnen. Bei synthetix tauscht der Nutzer/die Nutzerin jedoch keine Vermögenswerte mit anderen Nutzerinnen und Nutzern aus. Stattdessen wird der Kauf und Verkauf von Token durch das Verbrennen/Generieren von Token durchgeführt. Das bedeutet, dass immer neue Token geprägt werden können, so dass auf der Plattform regelmäßig Liquidität vorhanden ist, ohne dass es zu Slippage kommt. Daher ist der Pegging-Mechanismus von Synths für das ordnungsgemäße Funktionieren des Systems unerlässlich. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels gibt es drei Methoden zur Aufrechterhaltung des Pegs: • Arbitrage: Die Fehlbewertung ist eine der Synthesen, der ein Händler entgegenwirken kann, indem er einen risikofreien Gewinn realisiert und die entsprechende Arbitragemöglichkeit eliminiert. • sETH liquidity pools: Die offene Marktliquidität von Synths in DEXs wird durch das inflationäre geldpolitische System des Protokolls unterstützt, das Anreize für SNXLiquiditätsanbieter schafft. • SNX Auction: Der Auktionsmechanismus basiert auf dem Verkauf von SNX-Tokens für ETH mit einem Abschlag, um später Synths unter dem Peg zu kaufen. 288 289

Änderungen vorbehalten, siehe docs.synthetix.io für aktualisierte Informationen. Die aktuellen Sätze können überprüft werden unter stakingrewards.com.

196

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Systemarchitektur Das Projekt hat eine unkomplizierte Struktur aus mehreren intelligenten Verträgen, die gleichzeitig auf der Ethereum-Blockchain zusammenarbeiten. Die Hauptkomponenten der Smart-ContractArchitektur sind das Orakel, das inflationäre Angebot, der Gebührenpool und die Synthesizer, die in Abbildung 5.29 zu finden sind. Abbildung 5.29 Architektur des Synthetix-Protokoll (Quelle: docs.synthetix.io)

Darüber hinaus gibt es unterstützende Komponenten wie das Depot und den Arbitragevertrag, die zwar keine Schlüsselrolle im Ökosystem spielen, aber die allgemeine wirtschaftliche Stabilität des Systems erhöhen, indem sie dafür sorgen, dass sich Synths frei durch andere dezentrale Anwendungen wie Uniswap bewegen und dabei die Liquidität erhöhen. Die unterstützenden Komponenten sind: • Synthetix-Plattform: Die Plattform ist für mehrere Funktionen verantwortlich, die die Zusammenarbeit mit den anderen Komponenten erfordern, um effizient zu funktionieren. Die Hauptaufgabe der Plattform ist das Minting/Brennen der SNX-Token sowie der Austausch und die Ausgabe von Synths. Der inflationäre Liefervertrag kommuniziert mit der Plattform, um das geprägte Angebot korrekt zu bewerten und eine korrekte Verteilung der neu geprägten Token vorzunehmen. Außerdem kommuniziert das Orakel mit der Plattform, um die richtigen Synths-Preise auf den festgesetzten Wert zu setzen, indem es die Preise mithilfe von On-Chain-Datenfeeds häufig aktualisiert. Darüber hinaus wird die Verteilung der Handelsgebühren aus dem Tausch von Synths an die SNX-Inhaber über die Plattform vorgenommen.

5.5

Investments

197

• Synths: Die Ausgabe und das Burning von Synths-Tokens werden durch den Synth-SmartContract ermöglicht, können aber nur von der Plattform ausgeführt werden. In diesem Sinne folgen die inversen Synths demselben Verfahren. Die Hauptaufgabe des Synths-Vertrags besteht darin, das Verhalten und den Austausch aller im Umlauf befindlichen Synths zu überwachen. Um das Tauschverfahren an einem Beispiel zu erläutern: Ein Nutzer/eine Nutzerin kauft sBTC mit sUSD. Der erste Schritt besteht im Brennen bzw. Vernichten der sUSD-Token, die aus dem Wallet des Nutzers/der Nutzerin gehandelt werden, um den Vorrat an zirkulierenden sUSD-Token zu aktualisieren. Im zweiten Schritt wird mit Hilfe des Orakels der endgültige Handelspreis einschließlich der Umtauschgebühr ermittelt, die in den Gebührenpool fließt. Schließlich wird der Netto-USD-Wert gehandelt und der neu geprägte sBTC-Betrag wird zusammen mit einer Gesamtaktualisierung des sBTC-Angebots im Wallet des Nutzers aktualisiert. Dank der unbegrenzten Liquidität, die das Protokoll bietet, sind für diesen Austauschmechanismus keine Auftragsbücher oder Matching-Maschinen erforderlich. • Fee-Pool: Der Anreizmechanismus wird vom Gebührenpool bewertet, bevor die Gebühren verteilt werden. Der Pool steht in engem Kontakt mit der Plattform und Synths, um Gebühren einzuziehen und die entsprechende Auszahlung an die Nutzerinnen und Nutzer zu registrieren. Darüber hinaus arbeitet der Gebührenpool über die Plattform mit dem Orakel zusammen, um die für die Ausgabe von Gebühren erforderlichen Informationen zu sammeln, wie z. B. die Besicherungsquote und die Vertragsadresse der Synths. Generierung von Einkommen Der rasche Aufstieg der DeFi-Branche wurde durch neue Anreizsysteme vorangetrieben. Diese ermöglichen es den Nutzerinnen und Nutzern, auf innovative Weise Belohnungen zu verdienen, indem sie DeFi-Protokolle verwenden. Diese Angebote wurden im Sommer 2020 sehr populär, als dezentrale Projekte darum kämpften, das nächste DeFi-Prachtstück zu werden. Darüber hinaus bedeutete das Wachstum der TVL von DeFi-Anwendungen eine steigende Nachfrage von Investoren, die die neuen dezentralen Funktionen ausprobieren und dabei passives Einkommen verdienen wollten. In diesem Abschnitt werden die gängigsten Einkommensstrategien beschrieben, die von DeFi-Protokollen angeboten werden, wie z. B. Yield Farming, Liquidity Mining, Liquiditätsbereitstellung und Kreditvergabe. Um den Schwierigkeitsgrad bestimmter Strategien nicht zu hoch werden zu lassen und sich nur auf die DeFi-spezifischen Strategien zu konzentrieren, haben die Autoren Strategien wie Staking, Mining und Node-Operation ausgeschlossen, da sie ein hohes Maß an technischem Hintergrundwissen erfordern. Die Ähnlichkeiten zwischen Yield Farming, Liquidity Mining und Liquiditätsbereitstellung lassen sich anhand einer dreistufigen Analogie erklären, wobei jede Stufe einen Grad an Komplexität hinzufügt, aber denselben Wurzeln folgt. Wie aufgezeigt in Abbildung 5.30, die erste Stufe ist die Liquiditätsbereitstellung (Liquidity Provision), gefolgt vom Liquiditätsabbau (Liquidity Mining) und schließlich der Ertragssteigerung (Yield Farming).

198

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Yield Farming

Liquidity Mining

COMPLEXITY

RETURN

Abbildung 5.30 Hierarchie der DeFi-Strategien (Quelle: eigene Darstellung)

Liquidity Provision

Diese Konzepte weisen unterschiedliche Merkmale auf, haben aber dennoch dasselbe Prinzip. Es ist wichtig zu erwähnen, dass Yield Farming die potenziell lukrativste Strategie unter den dreien ist, jedoch den höchsten Grad an Komplexität und damit das höchste Risiko mit sich bringt. Aus diesem Grund sind die Strategien der unteren Stufen für Anfänger im Umgang mit DeFi-Anwendungen geeignet, während die oberste Stufe, das Yield Farming, ein gewisses Maß an Fachwissen erfordert. Mit dem Aufkommen von Aggregator-DApps wird jedoch versucht, dieses Problem zu lösen und alle drei Ebenen in einer einfachen und benutzerfreundlichen Anwendung zu vereinen. Liquidity Provision Die von den Liquiditätsanbietern angewandten Strategien sind einfach zu handhaben. Das macht sie zur einfachsten passiven Einkommensstrategie. Liquiditätsanbieter sind ein wesentliches Mitglied des DeFi-Ökosystems und gewährleisten das Funktionieren der Anwendungsschicht durch den Einsatz von algorithmusbasierten Smart Contracts. Die Haupttätigkeit besteht darin, Gelder in einen dezentralen Liquiditätspool zu leiten, der verschiedene Funktionen über Plattformen hinweg ermöglicht, z. B. das Verleihen, Ausleihen oder den Austausch von Geldern. 290 Dem Liquiditätspool entstehen aus den oben genannten Aktivitäten Gebühren aus jeder Transaktion, die an die Liquiditätsanbieter entsprechend dem dem jeweiligen Pool zugewiesenen Volumen verteilt werden. Der Mechanismus hinter der Liquiditätsbereitstellung besteht hauptsächlich in der Zuweisung von zwei Vermögenswerten, die dem Liquiditätspool entsprechen, und der Nutzer/die 290

Siehe ebenfalls Abschnitt 5.2.5 in Bezug auf die Liquiditätsbestimmungen im Bereich der Automate Market Maker sowie der Abschnitt 5.4.2 im Hinblick auf die Kreditvergabe im DeFi-Bereich.

5.5

Investments

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Nutzerin erhält Gebühren aus den auf der Plattform getätigten Transaktionen, indem er spezielle LP-Token bereitstellt, die verwendet werden, um den Anteil an dem Pool auszudrücken. Eine gute Quelle für Liquiditätspoolsätze ist Pools.fyi, eine Plattform, auf der die Sätze des Liquiditätspools verglichen werden können. Es ist wichtig zu erwähnen, dass diese Renditen ständig schwanken und von der Höhe der in den jeweiligen Pool eingezahlten Liquidität abhängen. Für Anleger, die sich an einer solchen Strategie beteiligen möchten, ist ein kurzer Überblick wie folgt: 1. Um Geldmittel hinzuzufügen, benötigt der Nutzer bzw. die Nutzerin eine Geldbörse, z. B. eine MetaMask-Wallet. 2. Wählen Sie einen Liquiditätspool, z. B. von pools.fyi. 3. Gehen Sie auf die gewählte DEX-Plattform und tauschen Sie die erforderlichen Token mit dem Guthaben aus Ihrer MetaMask-Wallet, um Liquidität bereitzustellen. 4. Die LP-Tokens der gewählten Plattform werden auf Ihr Wallet verteilt und können zusammen mit dem zugrunde liegenden Kapital einschließlich der aufgelaufenen Gebühren abgehoben werden. Um diese Schritte weiter zu automatisieren, gibt es Aggregator-DApps, die der Nutzerin/dem Nutzer helfen, die Komplexität zu reduzieren und die Erfahrung zu verbessern. Ein bekanntes Beispiel ist Argent, eine benutzerfreundliche App, die mehrere dezentralisierte Anwendungsfälle wie Liquiditätsbereitstellung, Kreditvergabe und Wallet-Dienste ermöglicht. Neue Benutzerinnen und Benutzer können sich leicht zurecht finden und in den DeFi-Raum einsteigen, mitunter auch dank der Fiat-zu-Krypto-Schnittstelle. Beispiel für Liquiditätsbereitstellung auf Uniswap v3 Im Folgenden wird dargestellt, wie die Liquiditätsbereitstellung über Uniswap erfolgen kann.a Wie in Abschnitt 5.2.8 beschrieben, Uniswap v3 ermöglicht es Liquiditätsanbietern, optional Kapital in der Preisspanne zu konzentrieren, von der sie glauben, dass sie ihre gewünschte Rendite mit den folgenden Schritten erzielt: 1. Starte Uniswap v3. 2. Wählen Sie das gewünschte Tokenpaar aus. Es sind alle ERC-20-Token-Paare möglich. Auf info.uniswap.org ist eine Liste der beliebtesten Paare verfügbar. 3. Überprüfen Sie die Gebührenstufe. Dies ist die Gebühr, die im Wallet des Liquiditätsanbieters anfällt. Bei Handelspaaren mit geringer Volatilität (z. B. Stablecoins) haben LPs in der Regel ein minimales Preisrisiko, und Händler erwarten minimale

200

Kapitel 5

Einsatz von Decentralized Finance

Gebühren. Bei volatileren Vermögenswerten verlangen die LPs höhere Handelsgebühren, um das erhöhte Preisrisiko auszugleichen. Neueinsteigern wird empfohlen, die Gebührenstufe automatisch auszuwählen. 4. LP-Preisspanne wählen. In Anbetracht dessen, wohin sich der Kurs nach Ansicht des LP während der Laufzeit der Position entwickeln wird, kann er eine Preisspanne wählen. 5. Hinterlegen Sie die entsprechenden Token. 6. Genehmigen und Hinzufügen. Bei der ersten Einzahlung muss der Benutzer den Uniswap v3-Router-Vertrag möglicherweise genehmigen. a

Die Informationen stammen aus dem offiziellen Uniswap-Informationsblog.

Liquidity Mining Nach demselben Verfahren wie bei der Bereitstellung von Liquidität fügen DeFi-Protokolle einen weiteren Anreizmechanismus für Nutzerinnen und Nutzer hinzu, um die Akzeptanz des Projekts zu erhöhen. Der Anreiz, der zu den von den Liquiditätsanbietern erhaltenen Transaktionsgebühren hinzukommt, besteht in der Ausgabe des nativen Tokens des zugrunde liegenden Protokolls. So wird beispielsweise ein Nutzer/eine Nutzerin, der einem Pool auf der Synthetix-Plattform Liquidität zur Verfügung stellt, mit den bei Transaktionen anfallenden Handelsgebühren belohnt und erhält zusätzlich frisch geprägte SNX-Token, wie in der folgenden Abbildung dargestellt 5.31. Abbildung 5.31 Liquidity Mining Mechanismus (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Guazzo 2020b) Token A + Token B

1

Pool for Liquidity Mining

Liquidity Provider (LP)

2

LP Token Redemption of LP Token

Token A 4

Token A + B + Fee + Governance Token

3

Distribution of Governance Token during Liquidity Provision (e.g. 10 Governance Token for each block)

Token B

4

Die tatsächliche Umsetzung dieses Verfahrens erfolgte Jahre vor dem DeFi-Boom im Jahr 2020/2021. Das Konzept des Liquidity Mining wurde bereits 2015 eingeführt, als die Einführung dezentraler Anwendungen noch in den Kinderschuhen steckte. Um die Nutzerinnen und Nutzer

5.5

Investments

201

weiter zu ermutigen, ermöglichte die Governance-Funktion einen zusätzlichen Anreiz (d. h. einen Nutzen) zusätzlich zu den Token- und Gebührenentschädigungen. Die Nutzerinnen und Nutzer konnten Stimmrecht im Protokoll erhalten und Änderungen im gesamten Ökosystem der DApp umsetzen, was die Gemeinschaft dazu ermutigte, sich auf vollständig dezentrale Weise zu engagieren, indem sie einfach Liquidität bereitstellten. Für Investoren, die sich an einem Liquidity-Mining-Programm beteiligen möchten, wird ein kurzer Überblick für Personen mit einem grundlegenden Verständnis von DeFi-Anwendungen gegeben: 1. Um Geldmittel hinzuzufügen, benötigt der Nutzer/die Nutzerin ein Wallet, z. B. ein MetaMask-Wallet. 2. Analysieren Sie einen Liquiditätspool und wählen Sie ihn aus, e.g. von pools.fyi. 3. Gehen Sie auf die gewählte DEX-Plattform und tauschen Sie die erforderlichen Token mit dem Guthaben aus Ihrer MetaMask-Wallet, um Liquidität bereitzustellen. 4. Die LP-Tokens der gewählten Plattform werden auf Ihr Wallet verteilt und können jederzeit zusammen mit Ihrem zugrunde liegenden Kapital einschließlich der aufgelaufenen Gebühren und den (Governance) Token-Belohnungen abgehoben werden. Darüber hinaus hat die Verwendung unterschiedlicher Merkmale und Anreizmechanismen dazu geführt, dass im Kryptobereich verschiedene Liquiditäts-Mining-Programme aufgetaucht sind. Sie unterscheiden sich zwar in verschiedenen Aspekten wie Verteilung, Zweck und Grad der Dezentralisierung, haben aber dennoch das gleiche Konzept. Im Folgenden werden die drei wichtigsten Gruppen:291 • Fair Decentralization: Aktive Nutzerinnen und Nutzer werden vom Protokoll bevorzugt und nutzen ihre Loyalität, indem sie mit Governance-Tokens belohnt werden, die ihnen ein Stimmrecht geben, um eine vollständig dezentralisierte Umgebung vom Start des Projekts an zu gewährleisten. • Progressive Decentralization: Diese Methode ermöglicht die Beteiligung der Gemeinschaft mit einem eher zögerlichen Ansatz. Anstatt sich auf Kriterien wie aktive Nutzerinnen und Nutzer zu stützen, arbeitet das Programm kontinuierlich mit der Gemeinschaft zusammen, so dass der Governance-Token einige Monate nach dem Start eingeführt werden kann, um die Plattform langsam an ihre Nutzerinnen und Nutzer zu übergeben. • Marketing-oriented Protocols: Die Idee hinter dieser Art von Programm ist es, vor dem Start einen „Hype“ um ein Protokoll zu erzeugen und LPs einen Anreiz zu geben, sich frühzeitig zu beteiligen, um mehr Belohnungen zu erhalten. Dies schafft Liquidität für das Projekt und eine größere Nutzerbasis vor dem Start. 291

Berenzon 2020b.

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Einsatz von Decentralized Finance

Liquidity Mining Beispiel mit Compound Wie im vorangegangenen Beispiel der Liquiditätsbereitstellung gesehen, gibt es eine weitere Alternative, die mit einer Liquidity-Mining-Strategie eine zusätzliche Quelle für passives Einkommen schaffen kann. Zu diesem Zweck wird in den folgenden Schritten eine einfache Strategie skizziert, die über die reine Bereitstellung von Liquidität hinausgeht und gleichzeitig eine zusätzliche Belohnung in Form eines Governance-Tokens bietet, das vom Compound-Protokoll bereitgestellt wird: 1. Öffnen Sie die Compound DApp auf app.compound.finance. 2. Auf dem Dashboard können Sie wählen, ob Sie Token verleihen oder leihen möchten. Bei dieser Strategie liefert der Nutzer bzw. die Nutzerin USDT-Token an das Protokoll und erhält im Gegenzug eine Liquiditätsbereitstellung APY und zusätzlich den Compound Governance Token (COMP) als Belohnung. 3. Wählen Sie einfach aus den Angebotsmärkten den USDT-Token aus und klicken Sie auf „Angebot„ mit dem gewünschten Betrag. 4. Sobald die Versorgungstransaktion von der Wallet des Nutzers/der Nutzerin genehmigt wurde und der Verleihprozess erfolgreich war, kann er oder sie zum Abschnitt „Vote„ gehen, um die aufgelaufene Menge an COMP-Tokens für die Versorgung mit USDT zu sehen. 5. Um einen besseren Überblick über die verschiedenen Liquidity-Mining-Belohnungen in den verschiedenen Protokollen zu erhalten, ist es möglich, eine Wallet mit einer Dashboard-DApp zu verbinden, z. B. Zapper.fi und Belohnungen verfolgen. a a

Weitere Dashboards wurden auf Seite 69 beschrieben.

Yield Farming Das vorherige Konzept wird oft als Synonym für Yield Farming im DeFi-Bereich gesehen. Der Hauptunterschied zwischen Liquidity Mining und Yield Farming ist jedoch die Fähigkeit der Yield Farmer, ihre Kapitalrendite zu maximieren, indem sie die Leistung verschiedener Protokolle nutzen. Anstatt Liquidität über einen einzigen Pool bereitzustellen, neigen Yield-Farmer dazu, ihre Gelder in mehrere Pools von verschiedenen Projekten zu verschieben, um ihren APY zu maximieren. Für den Anleger bedeutet dies, dass er als Yield Farmer die gleichen potenziellen Gewinne erzielt wie ein Liquidity Miner: • Transaktionsgebühren von DEXs, • Protokoll-Token,

5.5

Investments

203

• und On-Chain-Governance des Protokolls. Dennoch werden die Methoden, die es den Renditebauern ermöglichen, höhere Renditen zu erzielen, durch den Einsatz von Hebeleffekten über mehrere Protokolle vorangetrieben. Die Idee hinter dem Einsatz von Leverage ist es, das Anfangskapital zu erhöhen, um die Renditen weiter zu optimieren. Dies wird erreicht, indem DApps (z. B. Harvest Finance oder Yearn Finance) genutzt werden, die Kreditvergabe- und -verleihdienste zu (manchmal niedrigen) Zinssätzen anbieten, bei denen die Anleger ihre Gelder als Sicherheit verwenden, um weitere Krypto-Vermögenswerte zu leihen und einen weiteren Kredit mit diesen geliehenen Vermögenswerten aufzunehmen, wobei der Prozess mehrmals wiederholt wird, um das Kapitalengagement des Anlegers zu erhöhen. 292 Das folgende Beispiel veranschaulicht einen Yield-Farming-Ansatz. Yield Farming Beispiel Stablecoins Die folgende Abbildung 5.32 veranschaulicht die entsprechende Strategie zur Erzielung einer Rendite (APY) von etwa 35% auf Stablecoins. Die Schritte zum Erreichen dieser Rendite sind wie folgt: 1. Einzahlung von Stablecoins USDC, USDT und DAI in den am3CRV Pool auf Curve Finance. Daraus resultieren am3CRV LP-Token, die den entsprechenden Anteil am Stablecoin-Pool darstellen. 2. In einem zweiten Schritt kann dann der am3CRV-LP-Token im sdam3CRV-Tresor von Stake Dao hinterlegt werden. Dieser Tresor generiert auch einen weiteren Token namens sdam3CRV als eine Art Beleg für die hinterlegten LP-Tokens. 3. Die sdam3CRV-Tokens können als Sicherheiten für die Einrichtung eines Tresors in QiDao verwendet werden. Mai Finance, das Frontend oder Dashboard des QiDaoProtokolls, ermöglicht es den Nutzerinnen und Nutzern, Krypto-Token zu halten, während sie immer noch in der Lage sind, über ihren Wert zu verfügen - was im Wesentlichen ähnlich wie MakerDAO funktioniert, indem besicherte Schuldenpositionen geschaffen werden, mit dem Unterschied, dass das Protokoll MAI anstelle von DAI erzeugt. Die Realisierbarkeit der Strategie hängt von der Schuldenobergrenze von MAI für diesen speziellen Tresor ab, die ein begrenzender Faktor ist. 4. Der nächste Schritt - in Verbindung mit der Schaffung des zuvor erwähnten Tresors - ist die Aufnahme von MAI zu 135% LTV, was die maximal zulässige Grenze war. Es sollte kein Liquidationsrisiko bestehen, solange alle beteiligten Stablecoins 292

siehe Abschnitt 5.4.5 in dem die Wiederverschuldung und die maximale Hebelwirkung im Detail erläutert werden.

204

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ihren vorgesehenen Wert beibehalten. Die Assets in diesem Tresor werden ebenfalls verzinst. 5. Die neu geprägten MAI können in USDC, USDT und DAI getauscht werden über balancer.fi. 6. Dann kann die Benutzerin/der Benutzer mit der Wiederholung der Schritte 1. bis 5. beginnen. Jeder Zyklus erhöht die Hebelwirkung der Anfangsinvestition. Je nach Beleihungsgrad war es möglich, die Anfangsinvestition bis zum 2× zu hebeln und einen effektiven Jahreszins von etwa 35% zu erzielen. Es gilt zu beachten, dass diese Strategie risikoreich ist und dass die Strategie nur zu Illustrationszwecken beschrieben wird. Die Erläuterungen stellen keine Finanzberatung dar.

Abbildung 5.32 Bear Market 35% Stablecoin Strategie (Hinweis und Quelle: Diese Strategie basiert auf einem Newsletter von DeFi Pulse Farmer vom 31. Januar 2022, der über yieldfarmer.substack.com zugänglich ist.)

Nach Berücksichtigung der oben genannten Aspekte der Strategien ist es wichtig, die damit verbundenen Risiken zu skizzieren, die zu einem Totalverlust der Gelder eines Nutzers/einer Nutzerin führen könnten. Erstens basiert die zugrundeliegende DeFi-Architektur auf intelligenten Verträgen, die anfällig für Bugs und Hacks durch böswillige Akteure im Ökosystem sind, so dass diese alle darin enthaltenen Mittel (z. B. aus einem Liquiditätspool) abziehen können. Zweitens ist der Einsatz einer erhöhten Hebelwirkung für Yield-Farming-Strategien aufgrund des potenziellen Liquidationsrisikos (d. h. Margin Call), wenn die Sicherheiten unter einen bestimmten Schwel-

5.5

Investments

205

lenwert fallen, eine äußerst gefährliche Operation.293 Drittens können die Preisschwankungen von Liquiditätspools mit volatilen Vermögenswerten dazu führen, dass Arbitrageure auf Kosten der LPs profitieren, was zu Impermanent Loss führen kann.294 Wie bereits im theoretischen Hintergrund erwähnt, ist das DeFi-Ökosystem auf mehreren Bausteinen aufgebaut, die verschiedene Schichten übereinander bilden. Obwohl diese Eigenschaft wie ein Schlüsselelement der Architektur erscheinen mag, wird sie auch als potenzielles Systemrisiko betrachtet, da jeder Baustein stark voneinander abhängig ist, was bedeutet, dass ein einziger Fehler in einem der Bausteine die gesamte Infrastruktur zum Einsturz bringen könnte. Unter der Annahme, dass das Protokoll über eine erfolgreiche DEX-Plattform mit hohem Handelsvolumen verfügt und der native Token erheblich im Preis steigt, wäre Yield Farming eine vorteilhafte Strategie für Anleger, die ihre Rendite maximieren möchten. Da es sich bei der DeFi-Branche jedoch um ein schnelllebiges Umfeld handelt, können Renditen und Preise täglich schwanken, wodurch Annahmen über potenzielle APYs weniger zuverlässig sind.

293

Zu den Liquidationen siehe zum Beispiel in Abschnitt 5.4.3 mit entsprechenden Erläuterungen auf der Grundlage des Aave-Protokolls. 294 Impermanente-Loss wurde in Abschnitt 5.2.7 erläutert.

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Kapitel 6

Schlussbemerkungen

„Entwicklung überall, fragt sich nur wohin.“ Manfred Hinrich Wir möchten mit vier Bemerkungen schließen. Zunächst einmal kommen wir auf unser eingangs formuliertes Ziel des Buches zurück. Das Buch verfolgt das Ziel, die Faszination für den Bereich der Decentralized Finance zu teilen und wertvolle Einblicke und Beispiele zu liefern. Je nach den Vorkenntnissen und Interessen der Leserin bzw. des Lesers sind nicht alle Teile gleichermaßen interessant. Dennoch veranschaulichen die vielen Beispiele die grundlegenden Konzepte und bieten einen ersten Einstieg in die neu entstehenden digitalen Möglichkeiten. Wir können davon ausgehen, dass die grundlegenden (finanziellen) Bedürfnisse der Menschen gleich bleiben werden. Die Art und Weise, wie diese Bedürfnisse befriedigt werden, ändert sich jedoch. Die weitere Digitalisierung wird mit Sicherheit nicht am Finanzsektor vorbeigehen. Zweitens zeigt das Leben jeden Tag, dass DeFi ein wirklich lebendiger Bereich ist. Es werden ständig neue Geschichten über neue Protokolle, gehackte Protokolle oder einfach neue Anwendungsfälle geschrieben. Das sind grundsätzlich willkommene Zeichen für eine sinnvolle Weiterentwicklung bestehender Strukturen. Dies erfordert jedoch Zeit und Geduld. Natürlich sind Hacks, Betrügereien und Exploits nicht willkommen. Aus Sicht der Autoren wäre es aber schade, Innovationen durch neue Regulierungen im Keim zu ersticken. Auch wenn die Behörden das hehre Ziel des Anlegerschutzes verfolgen, darf der gesunde Menschenverstand nicht ausgeschaltet werden. Auch im „nicht-digitalen“ Leben ist es nicht möglich, alle Menschen vor allen möglichen Katastrophen und unvorhersehbaren Unfällen zu schützen. Drittens haben wir in Abschnitt 2.2.3 dargelegt, dass „die Erfindung des Zinses von entscheidender Bedeutung ist, da sie die Grundlage für eine völlig neue gesellschaftliche Dynamik war“. Ein ähnliches Muster haben wir im Jahr 2020 gesehen. Zinsen und Staking-Belohnungen wurden auch im Krypto-Bereich eingeführt und wir sahen eine überaus dynamische Zeit mit steigenden TVLs in vielen DeFi-Protokollen - den sogenannten „DeFi-Sommer“. Danach, im November 2021, scheint sich dieser Sommer in einen „Krypto-Winter“ verwandelt zu haben, 211 © Der/die Autor(en), exklusiv lizenziert an Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2023 T. K. Birrer et al., Praxishandbuch Decentralized Finance, https://doi.org/10.1007/978-3-658-39945-0_6

212

Kapitel 6

Schlussbemerkungen

in dem wir einen Ausverkauf von Krypto-Vermögenswerten beobachten können, der im Mai 2022 in der Kernschmelze des Terra-Protokolls einen seiner (negativen) Höhepunkte fand. Wir denken, dass eine solche Zeit mit vernünftigeren Kryptopreisen nicht das Ende von DeFi oder Kryptowährungen im Allgemeinen ist. Vielmehr findet eine gesunde Konsolidierung statt und es trennt sich die Spreu vom Weizen. Und es ist sehr erfreulich zu sehen, wie stabil viele Protokolle sind und wie unbeeindruckt sie von den manchmal durchaus turbulenten Marktentwicklungen sind. Viertens: Wie keimende Pflanzen brauchen auch innovative DeFi-Lösungen Freiraum, um sich richtig zu entwickeln. In diesem Sinne ist auch der Wettbewerb von entscheidender Bedeutung. Der Kampf um TVL sowie um aktive Nutzerinnen und Nutzern treibt zwar manchmal seltsame Blüten, aber auf lange Sicht wird es eine gewisse Konsolidierung geben. Das führt dazu, dass nur die Protokolle überleben werden, die wirklich einen echten Nutzen schaffen - im Sinne einer darwinistischen Evolution werden wir ein Survival of the fittest beobachten. Wir dürfen also gespannt sein, welche Ergebnisse dieser evolutionäre Prozess hervorbringen wird.

Anhang A

Blockchain Anwendungen

Abbildung A.1 Blockchain Applications (Quelle: eigene Darstellung) Blockchain Applications

Security

Authenticity Verification

Privacy

Finance

Data Management

Crypto Assets

Interoperability

Health Care

Supply Chain

EMR

Logistics

Public Sector

IoT

Inventory Tracking

E-Voting

Biometrics

Hinweis: IoT steht für Internet of Things und EMR für Electronic Medical Record.

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Anhang B

Klassifikation von Token am Beispiel von Bitcoin

Abbildung B.1 Token Klassifizierung von BTC (Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Freni, Ferro und Moncada 2022) Domain I – Technology

Domain III – Coordination

Chain

Permission

Number of Blockchains

Representation Type

Underlying Value

Supply Strategy

Incentive Enablers

Incentive Drivers

New Chain, new code

Permissioned

Single Chain

Common

Asset-based

Schedule-based

Right to Work

Get acces (to content or to service)

New Chain, forked code

Permissionless

Cross Chain

Unique

Network Value

Pre-mined scheduled distribution

Right to Use

Get discount

Share-like

Pre-mined one-off distribution

Right to Vote

Get revenue (increase existing business)

Discretionary

Unit of Account

Get reward (new economy creation)

Matching demand

Medium of Exchange

Dividend/Earning Potential (for holding/staking)

Store of Value

Appreciation potential (Speculation)

Forked Chain, forked code Issued on top of a protocol

Domain II – Behavior Burnability

Expirability

Spendability

Fungibility

Divisibility

Tradability

Participate in Governance

Burnable

Expirable

Spendable

Fungible

Fractional

Tradable

Gain reputation

Non-Burnable

Non-Expirable

Non-Spendable

Non-Fungible

Whole

Non-Tradable

Hybrid

Singleton

Delegable

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Index

Borrow Cap, 166 Brennbarkeit, 188 Bridges, 85 bZx, 175

0x, 117, 129 1inch, 129, 131 51%-Attacke, 38 Aave, 150, 157, 174 Aggregator, 129 Airdrop, 74, 190 Algorithmis Stablecoin, 58 Alien World, 84 AMP, 100 Amplification Coefficient, 135 Analytics, 74 Arbitrage, 175 Asset-Backed Token, 52 aToken, 158 Augmented Reality, AR, 83 Augur, 81 Automated Market Maker, AMM, 118, 120 Axie Infinity, 83 AXS, 83

CBDC, 40, 109 CEX, 114, 120 CFAMM, 133 Chainalysis, 77 CMMM, 134 Coingecko.com, 74 Coinmarketcap.com, 74 Collateral Factor, 166 Collateralization Ratio, 153 COMP, 164 Compound, 150, 164 Concentrated Liquidity, 127 Constant Product Rule, 121 CREAM Finance, 176 Cryptoquant, 76 CSMM, 134 cToken, 165 Curve, 119, 129 Cypherpunks, 36

Balancer, 119, 129 Bancor, 118, 129 Base Fee, 73 BAT, 53 Blockchain, 36 Blockchain Explorer, 70 Blockchain.com, 71 Blockchair, 71

DAI, 152 DAI Savings Rate, DSR, 154 DApps, 44 Dashboards, 69 217

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218

Index

DeBank, 70 Debt Token, 52, 158 Decentralized Autonomous Organization, DAO, 191 DeFi Kingdoms, 84 DeFi Layers, 47 DeFi Llama, 74 DeFi Pulse, 74 DeFi Rate, 75 DeFi Stack, 47 Deflation, 21 DeversiFi, 120 DEX, 114, 120, 129 DEX Aggregator, 129 Digital Coin, 51 Discord, 79 Distribution, 190 Dodo, 129 DPSs, 55 Dune Analytics, 75 Dust Limit, 153 dYdX, 175 EIP 1559, 73 EMR, 213 Encapsulated Loans, 150 ENS, 70, 80 Enterprise Blockchain, 38 Equity Token, 52 ERC-20, 47 ERC-721, 47 Ether Gas, 71 EtherDelta, 116 Ethereum, 43 Etherscan.io, 71 ETHLend, 157 EVM, 66 Exchanges, 129 Explorer, 70 Fair Launch, 190

Flash Loans, 174 Flexa Network, 100 FNP, 100 Frontierwallet, 70 Frontrunning, 136 Fulcrum, 175 Fungibilität, 189 GameFi, 83 Gas, 71 Gas Limit, 72 Genesis Block, 37 Glassnode, 76 Governance, 169 gwei, 72 Hack, 175, 176 Handelbarkeit, 189 Health Factor, 160 HFT, 113 HODL, HODLer, 148 Howey Test, 51, 189 Hybrid CFMM, 135 ICO, 51, 186, 190 IDEX, 116 Impermanent Loss, 125, 133 Incentive Enablers, 190 Inflation, 20 Initial Exchange Offering, IEO, 190 Instadapp, 70 Invariant, 121 IoT, 213 Kaufkrafterhalt, 142 Konsens, 91 Konstantflussvereinbarung, 103 Kreditaufnahmekapazität, 152 Kunst, 54 Kyber Network, 117 KYC, 148

Index

L2beat, 75 Layer 0, 48 Layer 1, 48, 90 Layer 2, 48 Layer 2, L2, 75, 91, 119 Layer 3, 48 Layer 4, 48 Lender-of-Last-Resort, 28 Lightning Network, 92 Liquidation, 153 Liquidation Fee, 152 Liquidation Penalty, 160 Liquidity Provider, LP, 120 Liquidity Provision, 118 Loant-to-Value Ratio, LTV, 159 Loopring, 120 Maker Vault, 152 MakerDAO, 57, 147, 150 Market Making, 113 Matcha, 131 Max Fee, 73 Maximum Leverage, 172 Merkle trees, 37 Messari, 77 MetaMask, 65, 98 Metaverse, 54, 83 Metcalfe’s Law, 189 MEV, 136 Micropayment Channels, 92 Minimal Collateral Ratio, 153 Mining, 40 MMORPG, 84 Monero, 105 Mt. Gox, 64, 145 Multifarm.fi, 77 Multiplikator, 172 Musik, 54 My Neighbor Alice, 84 News, 79

NFTs, 53 nonfungible.com, 75 Oasis App, 171 Offenmarktgeschäfte, 28 Omen, 81 Optimistic Rollups, 97 Order Books, 113 ParaSwap, 131 Plasma, 95 Play2Earn, P2E, 83 Pmcgoohan, 136 Poly Network, 85 Polymarket, 81 Prediction Markets, 81 Price Oracles, 49 Priority Fee, 72 Private Blockchain, 38 Private Coins, 104 Private Key Exploit, 64 Proof-of-Stake, PoS, 41 Proof-of-Work, PoW, 38 Public Blockchain, 38 Re-Borrowing, 170 Relayer, 117 Repo-Markt, 28 Reserve Factor, 160 Reserve Network, 117 Rollups, 96 Ross Ulbricht, 43 Sablier, 102 Sammlerstücke, 53 Sandwich Trade, 138 Secure Private Note, 107 Security Token Offering, STO, 190 Security Tokens, 51 SHA-2, 37 SHA-256, 37 Sharding, 91

219

220

Index

Sicherheiten, 148 Silk Road, 43 Slippage, 125 SLP, 84 Smart Contracts, 45 SNARKs, 119 SNX, 52 Sofortverteilungsvereinbarung, 103 SQL, 75 Stability Fee, 152 Stablecoins, 55 Staking, 41 State Channels, 95 STO, 51 Streaming von Echtzeit-Zahlungen, 102 SuperFluid, 102 Sushiswap, 129 Swapping Collateral, 175 Synthetische Token, 52 Technologie, 188 Telegram, 78 Terra, 58 The Sandbox, 84 Token, 51 Token Generating Event, TGE, 190 Token Velocity, 190 Tokenization, 185 Tokenomics, 185 Tornado Cash, 106 Total Value Locked, TVL, 74 TPS, 91 Transaktionsgebühr, 72 Turing Complete, 45 Twitter, 78 Uniswap, 118, 121, 129, 176 USDT, 55 UST, 58 Utility Tokens, 53 Utilization Rate, U, 159, 166

Validators, 92 Versorgungsstrategie, 190 vfrat.tools, 77 Virtual Reality, VR, 83 Wallet, 64 WBTC, 85 Web 1.0, 33 Web 2.0, 34 Web 3.0, 33, 35 Whitepaper, 74, 186 Wormhole, 85 Wrapped Asset, 85 WWW, 33 Yield & Collateral Swap, 159 Yield Farming, 164 Zahlungskanäle, 92 Zapper.fi, 70 Zcash, 105 Zerion.io, 70 Zinssatz, 160 ZK Proof Mechanism, 105 ZK Rollups, 97 ZK-Snarks, 105, 119