Iнвестознавство 966-608-370-1, 966-608-370-1

Citation preview

̲ÆÐÅòÎÍÀËÜÍÀ ÀÊÀÄÅÌ²ß ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÏÅÐÑÎÍÀËÎÌ

Â. Ã. Ôåäîðåíêî

²ÍÂÅÑÒÎÇÍÀÂÑÒÂΠϳäðó÷íèê Äîïóùåíî ̳í³ñòåðñòâîì îñâ³òè ³ íàóêè Óêðà¿íè 3-òº âèäàííÿ, äîïîâíåíå

Êè¿â 2004 1

ÁÁÊ 65.26ÿ73 Ô33

Ðåöåíçåíòè:

ª. Â. Áîíäàðåíêî, ä-ð åêîí. íàóê, ïðîô. Ñ. À. Óøàöüêèé, ä-ð åêîí. íàóê, ïðîô.

Ñõâàëåíî Â÷åíîþ ðàäîþ ̳æðåã³îíàëüíî¿ Àêàäå쳿 óïðàâë³ííÿ ïåðñîíàëîì (ïðîòîêîë ¹ 6 â³ä 30.09.02) Äîïóùåíî ̳í³ñòåðñòâîì îñâ³òè ³ íàóêè Óêðà¿íè (ëèñò ¹ 2/1166 â³ä 11.07.2000)

Ô33

Ôåäîðåíêî Â. Ã. ²íâåñòîçíàâñòâî: ϳäðó÷íèê. — 3-òº âèä., äîïîâ. — Ê.: ÌÀÓÏ, 2004. — 480 ñ.: ³ë. — Á³áë³îãð.: ñ. 470–472. ISBN 966-608-370-1 Ó òðåòüîìó âèäàíí³ ï³äðó÷íèêà ç óðàõóâàííÿì ïðàêòèêè ïåðåáóäîâè, îñòàíí³õ íàóêîâèõ ðîçðîáîê ³ çàêîíîäàâ÷èõ àêò³â Óêðà¿íè ïðèä³ëÿºòüñÿ çíà÷íà óâàãà ³ííîâàö³éí³é ä³ÿëüíîñò³, ¿¿ çâ’ÿçêó ç ³íâåñòèö³ÿìè, ùî ìຠâåëèêå çíà÷åííÿ ïðè ðåñòðóêòóðèçàö³¿ ³ ñïðèÿº åêîíîì³÷íîìó çðîñòàííþ ïðîìèñëîâîñò³. Ðîçãëÿäàþòüñÿ òàêîæ ïðîáëåìè ñêîðî÷åííÿ òðèâàëîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó òà éîãî ïîäàëüøîãî óäîñêîíàëåííÿ, ùî äຠâàãîìèé âíåñîê ó ðîçâèòîê íîâîãî íàïðÿìêó â åêîíîì³÷í³é íàóö³ — ³íâåñòîçíàâñòâà. Îñîáëèâà óâàãà ïðèä³ëÿºòüñÿ ïèòàííÿì â³äðîäæåííÿ ðèíêó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ³ êàï³òàë³â, ï³äâèùåííÿ ôóíêö³îíóâàííÿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè, ðîçâèòêó àêö³îíåðíèõ êàï³òàë³â ³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Äåòàëüíî ðîçãëÿäàþòüñÿ ïèòàííÿ ðîçðîáêè òà âïðîâàäæåííÿ á³çíåñ-ïëàí³â, à òàêîæ ïèòàííÿ âèêîðèñòàííÿ ñòðàõîâîãî êàï³òàëó â ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñàõ. Äëÿ ñòóäåíò³â ³ âèêëàäà÷³â ñåðåäí³õ ³ âèùèõ íàâ÷àëüíèõ çàêëàä³â, ôàõ³âö³â óñ³õ ïðîô³ë³â, ÿê³ çàéìàþòüñÿ ³íâåñòóâàííÿì. ÁÁÊ 65.26ÿ73

ISBN 966-608-370-1 2

© Â. Ã. Ôåäîðåíêî, 2002 © Â. Ã. Ôåäîðåíêî, 2004, äîïîâ. © ̳æðåã³îíàëüíà Àêàäåì³ÿ óïðàâë³ííÿ ïåðñîíàëîì (ÌÀÓÏ), 2004

Ìóæí³é ëþäèí³, ïàòð³îòó ³ò÷èçíè — ìî¿é äîðîã³é ³ ëþá³é ìàì³ Ìà𳿠Ìèêîëà¿âí³ Ôåäîðåíêî-Ñêàë³íñüê³é — ïðèñâÿ÷óþ

ÂÑÒÓÏ Íà ïî÷àòêó 80-õ ðîê³â XX ñò. ïî÷àëîñÿ ðåôîðìóâàííÿ êðà¿í Öåíòðàëüíî¿ ³ Ñõ³äíî¿ ªâðîïè, ùî ïîòðåáóâàëî çíà÷íèõ äîâãîñòðîêîâèõ âêëàäåíü êàï³òàëó. ³äòîä³ ó ïðàêòèêó äåðæàâíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ââ³éøëî ïîíÿòòÿ “³íâåñòèö³¿”. Çàêîí Óêðà¿íè “Ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü” â³ä 18 âåðåñíÿ 1991 ð. âèçíà÷ຠ³íâåñòèö³¿ ÿê óñ³ âèäè ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé, ùî âêëàäàþòüñÿ â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, â ðåçóëüòàò³ ÷îãî óòâîðþºòüñÿ äîõ³ä ÷è äîñÿãàºòüñÿ ñîö³àëüíèé åôåêò. Ðîçïî÷àòà â Óêðà¿í³ åêîíîì³÷íà ðåôîðìà ïîòðåáóº ïîæâàâëåííÿ ãîñïîäàðñüêîãî æèòòÿ ç ìåòîþ çàáåçïå÷åííÿ åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ äåðæàâè. Äîñÿãòè öüîãî ìîæíà íà îñíîâ³ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ë³çàö³¿, ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè, ïðèâàòèçàö³¿, ñòâîðåííÿ ðèíêó êàï³òàë³â. Îñîáëèâî ñêëàäíîþ º ïðîáëåìà â³äðîäæåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ÿê ñàìîðåãóëüîâàíî¿ ñèñòåìè ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â, ñèñòåìè äîâãîñòðîêîâèõ ³íâåñòèö³é. Ñòðóêòóðíà êðèçà óêðà¿íñüêî¿ åêîíîì³êè, çóìîâëåíà ¿¿ íååôåêòèâí³ñòþ, ïðèçâåëà äî òðèâàëîãî ñïàäó ³ ñòàãíàö³¿. Ïîñòຠíàãàëüíà ïîòðåáà ìàðêåòèçàö³¿ åêîíîì³êè ç ìåòîþ çàáåçïå÷åííÿ åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó êðà¿íè. Ñòâîðåííÿ íîâî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè, ñïðîìîæíî¿ ñòèìóëþâàòè åêîíîì³÷íå çðîñòàííÿ çà óìîâè ñòàá³ëüíèõ ñàìîðåãóëüîâàíèõ ö³í, º öåíòðàëüíèì çàâäàííÿì åêîíîì³÷íî¿ ðåôîðìè. Òîìó â îñíîâ³ áóäü-ÿêî¿ ñòðàòå㳿 ðåôîðìóâàííÿ ìຠáóòè îðãàí³çàö³ÿ ðåàëüíîãî ïðîöåñó ïîæâàâëåííÿ åêîíîì³êè òà ³íâåñòèö³é. Åêîíîì³÷íå ï³äíåñåííÿ òà ³íâåñòèö³éíà àêòèâí³ñòü äîñÿãàþòüñÿ ëèøå ÷åðåç ñòâîðåííÿ ä³þ÷îãî ðèíêó êàï³òàë³â ³ ïðèâàòèçàö³þ ÷àñòèíè ðåñóðñ³â ³ êàï³òàë³â. Çàâäàííÿ â³äðîäæåííÿ ðèíêó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ³ êàï³òàë³â ì³ñòèòü ÿê êîðîòêî- òà ñåðåäíüîñòðîêîâèé àñïåêòè, ùî ïåðåäáà÷àþòü ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ôóíêö³îíóâàííÿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè, òàê ³ äîâãîñòðîêîâèé àñïåêò, ïîâ’ÿçàíèé ç âèð³øåííÿì ïðîáëåìè ðîçâèòêó ðèíêó àêö³îíåðíèõ êàï³òàë³â ³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ â Óêðà¿í³ ïî÷àâ ðîçâèâàòèñÿ ïåðâèííèé ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â. Åì³òåíòàìè ö³ííèõ ïàïåð³â º á³ðæà, ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ ³ ôîíäè, ï³äïðèºìñòâà âèðîáíè÷îãî ñåêòîðó. Ðîçðîáêà ïàêåòà â³äïîâ³äíèõ íîðìàòèâíèõ äîêóìåíò³â ïðèñêîðèòü àêö³îíóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ, ñïðèÿ-

3

òèìå ð³çêîìó çá³ëüøåííþ ïðîïîçèö³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Âîäíî÷àñ ï³äâèùóâàòèìåòüñÿ ïîïèò íà ö³íí³ ïàïåðè, ùî ìîæå çóìîâëþâàòèñü, íàïðèêëàä, ïðàãíåííÿì íàñåëåííÿ çàñòðàõóâàòè âëàñí³ çàîùàäæåííÿ â³ä çíåö³íþâàííÿ ó çâ’ÿçêó ç ³íôëÿö³ºþ. ßê çàñâ³ä÷èëà ïðàêòèêà ïåðåáóäîâè ïðîìèñëîâîñò³ â Óêðà¿í³, ïðîöåñè íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó ÿê ç ïîãëÿäó ðîçâèòêó éîãî îêðåìèõ ñåêòîð³â ³ ñåãìåíò³â, òàê ³ ç ïîçèö³é ðîçâèòêó ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ³íñòèòóò³â º äóæå äèíàì³÷íèìè. Ó öüîìó çâ’ÿçêó âåëèêó ðîëü â³ä³ãðຠäåðæàâà ÿê ãàðàíò ñòàá³ëüíîñò³ ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Íà îñíîâ³ âèêîðèñòàííÿ çàêîíîì³ðíîñòåé ðóõó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó äåðæàâà é ó÷àñíèêè ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â ï³äòðèìóþòü ïðèâàòíèé òà îðãàí³çîâàíèé ðèíîê, ñïðèÿþòü ï³äâèùåííþ åôåêòèâíîñò³ åêîíîì³êè é åêîíîì³÷íîìó çðîñòàííþ çàãàëîì. Àêòèâíå âòîðãíåííÿ ï³äïðèºìö³â íà ô³íàíñîâèé ðèíîê, àêòèâ³çàö³ÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íàñåëåííÿ, ïîãàíî îá³çíàíîãî ç îᒺêòèâíèìè çàêîíîì³ðíîñòÿìè ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ³ ðèíêó, çà â³äñóòíîñò³ äîñâ³äó ñàìîðåãóëÿö³¿ ðèíêó ìîæóòü ïðèçâåñòè ÿê äî âåëèêèõ âòðàò ³íäèâ³äóàëüíèõ íàãðîìàäæåíü ³ çàîùàäæåíü, òàê ³ äî êðèçè ðèíêó çàãàëîì. ϳäïðèºìíèöòâî â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ çä³éñíþºòüñÿ â óìîâàõ ðèíêó. ϳäïðèºìåöü ïîâèíåí óì³òè ïåðåäáà÷àòè, ðîçðàõîâóâàòè é îö³íþâàòè. Ðèçèê áàãàòî â ÷îìó ìîäèô³êóº ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíèõ ³ ô³íàíñîâèõ ð³øåíü ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³. Ôîðìóâàííÿ ³ ôóíêö³îíóâàííÿ êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ò³ñíî ïîâ’ÿçàí³ ç ô³íàíñîâèì ðèíêîì. Îäíà ç ïðîáëåì, ùî ïîñòຠïåðåä ï³äïðèºìöåì, ïîëÿãຠâ òîìó, ùîá ñôîðìóâàòè îïòèìàëüíó ñòðóêòóðó êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà â íîâèõ óìîâàõ. Òîìó, äáàþ÷è ïðî ñòàíîâëåííÿ öèâ³ë³çîâàíîãî ðèíêó, êîí÷å ïîòð³áíî äîñë³äæóâàòè îᒺêòèâí³ âëàñòèâîñò³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, ðèíêó ³íâåñòèö³é, ðîçãëÿäàòè ¿õ ñòîñîâíî ïðàêòèêè ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³. Ïðè öüîìó íàñàìïåðåä òðåáà ïðîàíàë³çóâàòè ïðîöåñè êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ ð³çíèõ êàòåãîð³é çáåð³ãà÷³â, âèÿâèòè òåíäåíö³¿ ñåêòîð³â ðèíêó. Îñîáëèâó óâàãó ðîçâèòêó ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñë³ä ïðèä³ëèòè â ïåð³îä ïåðåõîäó äî ðèíêîâèõ â³äíîñèí, êîëè åêîíîì³êà ó çâ’ÿçêó ç ïîòðåáîþ ïåðåïðîô³ëþâàííÿ á³ëüøîñò³ ï³äïðèºìñòâ ïîòðåáóº âåëèêèõ ³íâåñòèö³é. Çíà÷íèé ïîïèò íà ³íâåñòèö³¿ ñïðè÷èíþþòü òàêîæ ïðèâàòèçàö³éí³ ïðîöåñè.  óìîâàõ åêîíîì³÷íî¿ êðèçè, ÿêó ïåðåæèâຠÓêðà¿íà, âíóòð³øí³ ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³ çíà÷íî çìåíøèëèñü, ùî ïîâ’ÿçàíî íàñàìïåðåä ç³ çìåíøåííÿì ³íâåñòèö³éíèõ ìîæëèâîñòåé áþäæåòó. Ïîêëàäàþòüñÿ íà䳿 íà íàäõîäæåííÿ çîâí³øí³õ ³íâåñòèö³é, àëå öåé ïðîöåñ ïîêè ùî ãàëüìóºòüñÿ ñêëàäíîþ ïîäàòêîâîþ ñèñòåìîþ, âåëèêîþ ÷àñòêîþ äåðæàâíîãî ìàéíà, ïîâ³ëüíèìè êðîêàìè ïðèâàòèçàö³¿, íåñòàá³ëüí³ñòþ ïîë³òè÷íî¿ ñèñòåìè òà êðèì³íàëüíîþ ñèòóàö³ºþ, ùî ñêëàëàñü ó êðà¿í³.

4

Ó ïåð³îä ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ñóᒺêòàìè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ìîæóòü áóòè äåðæàâí³, êîîïåðàòèâí³, àêö³îíåðí³ òà ³íø³ óñòàíîâè, à òàêîæ ïðèâàòí³ îñîáè, ïðè÷îìó âñ³ âîíè ìàþòü îäíàêîâ³ ïðàâà é ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷í³ ãàðàíò³¿. ×åðåç òàêó ðîçìà¿ò³ñòü ¿õ ä³ÿëüí³ñòü óæå íåìîæëèâî ðåãóëþâàòè àäì³í³ñòðàòèâíèìè ìåòîäàìè, òðåáà ÿêíàéøâèäøå ðîçðîáèòè é çàïðîâàäèòè òàêèé ìåõàí³çì ³íâåñòóâàííÿ, ÿêèé çðîáèâ áè öåé ïðîöåñ åôåêòèâíèì. Åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ âèçíà÷àºòüñÿ ð³âíåì ðîçâèòêó êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà, ³íâåñòèö³éíîãî òà ïðîìèñëîâî-áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñ³â, ùî, ó ñâîþ ÷åðãó, çàëåæèòü â³ä âèðîáíè÷îãî ïîòåíö³àëó ¿õ ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íî¿ áàçè, êâàë³ô³êàö³¿ âèêîíàâö³â, íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ð³âíÿ ïðîåêòíèõ ð³øåíü, ñòàíó îðãàí³çàö³¿ òà ïëàíóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, çàáåçïå÷åííÿ éîãî ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè.  Óêðà¿í³ íà ñó÷àñíîìó åòàï³ ðîçâèòêó åêîíîì³êè íåîáõ³äíîþ óìîâîþ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ º â³äðîäæåííÿ ô³íàíñîâî-êðåäèòíîãî òà ³íâåñòèö³éíîãî ðèíê³â, ïðî ùî âæå éøëîñÿ. Åêîíîì³÷íîãî ï³äñèëåííÿ òà àêòèâ³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ìîæíà äîñÿãòè ò³ëüêè ç³ ñòâîðåííÿì ðèíêó êàï³òàë³â. Öå çàâäàííÿ áàãàòîïëàíîâå é ì³ñòèòü ÿê êîðîòêî-, òàê ³ äîâãîñòðîêîâèé àñïåêòè, ïîâ’ÿçàí³ ç âèð³øåííÿì ïðîáëåìè ðîçâèòêó ðèíêó àêö³îíåðíèõ êàï³òàë³â ³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Îñòàííº äîñÿãàºòüñÿ çàîõî÷åííÿì íàäõîäæåíü òà ³íâåñòèö³é, à òàêîæ êîøò³â â³ä ïðèâàòèçàö³¿. Ó öüîìó âèäàíí³ âïåðøå ðîçãëÿäàºòüñÿ ïèòàííÿ, ÿêå âèíèêຠïðè ïåðåáóäîâ³, — çâ’ÿçîê ³íâåñòèö³éíî¿ òà ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çíà÷åííÿ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ äëÿ ðîçâèòêó åêîíîì³êè âàæíî ïåðåîö³íèòè.  ñó÷àñíîìó ñâ³ò³ ïîêàçíèêè ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñòàþòü âèçíà÷àëüíèìè ïðè îö³íö³ åêîíîì³÷íîãî ð³âíÿ ðîçâèòêó äåðæàâè. Êîíêóðåíö³ÿ íà ì³æíàðîäíîìó òà âíóòð³øíüîìó ðèíêàõ çàãîñòðþºòüñÿ, ùî ïîòðåáóº ï³äâèùåííÿ óâàãè êåð³âíèê³â êîðïîðàö³é ³ ô³ðì äî ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, áî ò³ëüêè ¿¿ ðåçóëüòàòè äàþòü çìîãó ñòâîðèòè ïðîäóêö³þ, ÿêà á çàäîâîëüíÿëà çðîñòàþ÷³ é ì³íëèâ³ âèìîãè ðèíêó òà çàáåçïå÷óâàëà âèñîêèé ð³âåíü ïðèáóòê³â êîðïîðàö³ÿì. ²ñíóþ÷èé ìåõàí³çì ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ïîêè ùî íåïîâíèé ³ íå ìຠìåòîäîëîã³÷íî¿ îñíîâè. Íå â³äïðàöüîâàí³ òàê³ íàïðÿìè, ÿê ô³íàíñîâèé ìåõàí³çì ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó â³äòâîðåííÿ êàï³òàëó, ìåõàí³çì ôîðìóâàííÿ ðåñóðñ³â ³ äæåðåë ³íâåñòóâàííÿ íà ï³äïðèºìñòâ³, ôîðìóâàííÿ ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â òà ³í. Ïðîïîíîâàíèé ï³äðó÷íèê ìຠíà ìåò³ çðîáèòè íàóêîâèé âíåñîê ó íîâó ãàëóçü åêîíîì³÷íî¿ íàóêè — ³íâåñòîçíàâñòâî. Òàêó ñïðîáó âæå áóëî çä³éñíåíî ó 1998 ð. [40] ³ 1999 ð. [41]. ßê çàçíà÷àëîñÿ, ïðîöåñ çàëó÷åííÿ êàï³òàë³â ïîòðåáóº ãëèáîêèõ ñïåö³àëüíèõ çíàíü òåî𳿠òà ïðàêòèêè ³íâåñòóâàííÿ.

5

Âàðòî ïîãëèáèòè âèâ÷åííÿ ïðîöåñó íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó, ìåõàí³çìó ôîíäîâîãî ðèíêó, à òàêîæ îᒺäíàòè åêîíîì³êó áóä³âíèöòâà ç ³íøèìè ãàëóçåâèìè åêîíîì³êàìè ó ñï³ëüíèé ïðîöåñ, ïðèñòîñîâóþ÷è éîãî äî óìîâ ãîñïîäàðþâàííÿ â Óêðà¿í³. Íà ̳æíàðîäí³é êîíôåðåíö³¿ “Ïðîáëåìè ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó â Óêðà¿í³” (Êè¿â, ñåðïåíü 1999 ð.) àâòîð ó ñâî¿é äîïîâ³ä³ âèêëàâ îñíîâí³ íàïðÿìè ö³º¿ ³äå¿ ³ ðåïðåçåíòóâàâ íàâ÷àëüíèé ïîñ³áíèê “²íâåñòèö³éíèé ìåíåäæìåíò” (Ê.: ÌÀÓÏ, 1999), ÿêèé ó÷åí³-åêîíîì³ñòè (172 îñîáè) îäíîñòàéíî çàòâåðäèëè ÿê îñíîâó íîâî¿ ãàëóç³ â åêîíîì³÷í³é íàóö³ — ³íâåñòîçíàâñòâà. Ç îäíîñòàéíîþ ï³äòðèìêîþ ³äåé, ðîçðîáîê ³ âèêëàäåíèõ ó ïîñ³áíèêó íàïðÿì³â ðîçâèòêó íîâî¿ ãàëóç³ âèñòóïèëè ì³í³ñòð åêîíîì³êè Óêðà¿íè, êàíäèäàò åêîíîì³÷íèõ íàóê Â. Â. Ðîãîâèé, ãîëîâà Äåðæáóäó Óêðà¿íè Â. Ì. Ãóñàêîâ, äèðåêòîð ²íñòèòóòó åêîíîì³êè ÍÀÍ Óêðà¿íè, ÷ëåí Ïðåçè䳿 ÍÀÍ Óêðà¿íè, àêàäåì³ê ÍÀÍ Óêðà¿íè ². ². Ëóê³íîâ, àêàäåì³ê-ñåêðåòàð ³ää³ëåííÿ ÍÀÍ Óêðà¿íè, äèðåêòîð ²íñòèòóòó åêîíîì³÷íîãî ïðîãíîçóâàííÿ ÍÀÍ Óêðà¿íè, àêàäåì³ê ÍÀÍ Óêðà¿íè Â. Ì. Ãåºöü, äèðåêòîð ²íñòèòóòó åêîíîì³êè ïðîìèñëîâîñò³ ÍÀÍ Óêðà¿íè â ì. Äîíåöüêó, ÷ëåí-êîðåñïîíäåíò ÍÀÍ Óêðà¿íè Î. ². Àìîøà. Ç ìåòîþ ïîäàëüøîãî ðîçâèòêó ³íâåñòîçíàâñòâà ÿê åêîíîì³÷íî¿ íàóêè àâòîð òà éîãî ïîñë³äîâíèêè âèäàëè ìîíîãðàô³¿ “²íâåñòèö³éí³ ïðîöåñè â ïðîìèñëîâîñò³ Óêðà¿íè” (2001 ð.) òà “Ì³æíàðîäí³ ³ ïðàâîâ³ àñïåêòè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ â Óêðà¿í³” (2002 ð.), “²íâåñòóâàííÿ, çàéíÿò³ñòü, îñâ³òà” (2002 ð.) òà “Øëÿõè ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³” (2003 ð.), ùî äàëî çìîãó ðîçêðèòè ìîæëèâîñò³ âò³ëåííÿ òåîðåòè÷íèõ ðîçðîáîê öüîãî ï³äðó÷íèêà ó ïðàêòèêó åêîíîì³÷íèõ ñïðàâ â Óêðà¿í³. Àâòîð âèñëîâëþº ùèðó ïîäÿêó çà äîïîìîãó ó çä³éñíåíí³ òðåòüîãî âèäàííÿ ïðîïîíîâàíîãî ï³äðó÷íèêà ïðåçèäåíòó ÌÊÀ, ÌÀÓÏ, ïðîôåñîðó Ã. Â. Ùîê³íó, â³öå-ïðåçèäåíòó ç íàóêîâî-äîñë³äíî¿ òà ìåòîäè÷íî¿ ðîáîòè, ïðîôåñîðó Ì. Ô. Ãîëîâàòîìó, ðàäíèêó ïðåçèäåíòà ÍÀÍ Óêðà¿íè, àêàäåì³êó ÍÀÍ Óêðà¿íè Ì. Ã. ×óìà÷åíêó.

6

Ðîçä³ë 1

ÏÎÍßÒÒß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É ÒÀ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ

• Åêîíîì³÷íà ñóòí³ñòü ³íâåñòèö³é. Ïîíÿòòÿ ïðî âàëîâ³ òà ÷èñò³ ³íâåñòèö³¿. Äèíàì³êà ³íâåñòóâàííÿ. Ôàêòîðè, ùî âïëèâàþòü íà îáñÿãè ³íâåñòèö³é. • Êëàñèô³êàö³ÿ ³íâåñòèö³é çà îᒺêòàìè âêëàäàííÿ êîøò³â, õàðàêòåðîì ó÷àñò³ â ³íâåñòóâàíí³, ïåð³îäîì ³íâåñòóâàííÿ, ôîðìàìè âëàñíîñò³ ³íâåñòîð³â, ðåã³îíàëüíîþ îçíàêîþ. • Ñóòí³ñòü, ìåòà ³ çàâäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó. Îñíîâí³ ôóíêö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó. • Îñíîâí³ ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³.

1.1. ÅÊÎÍÎ̲×ÍÀ ÑÓÒͲÑÒÜ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Åêîíîì³÷íà ä³ÿëüí³ñòü ñóᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ* çíà÷íîþ ì³ðîþ õàðàêòåðèçóºòüñÿ îáñÿãàìè òà ôîðìàìè ³íâåñòèö³é. Òåðì³í “³íâåñòèö³ÿ” ïîõîäèòü â³ä ëàò. invest, ùî îçíà÷ຠ“âêëàäàòè”. Íèí³ ³íâåñòèö³¿ — öå âêëàäàííÿ êàï³òàëó ç ìåòîþ ïîäàëüøîãî éîãî çá³ëüøåííÿ. Ïðèð³ñò êàï³òàëó â ðåçóëüòàò³ éîãî ³íâåñòóâàííÿ º êîìïåíñàö³ºþ çà ðèçèê âòðàò â³ä ³íôëÿö³¿ òà íåîäåðæàííÿ ïðîöåíò³â â³ä áàíê³âñüêèõ âêëàäåíü êàï³òàëó. Äæåðåëîì ïðèðîñòó êàï³òàëó, îñíîâíèì ìîòèâîì ³íâåñòóâàííÿ º îäåðæóâàíèé ïðèáóòîê. Îáèäâà ïðîöåñ蠗 âêëàäàííÿ êàï³òàëó ³ îäåðæàííÿ *

ϳä òåðì³íîì “ñóᒺêòè ãîñïîäàðþâàííÿ” ñë³ä ðîçóì³òè îêðåìèõ ï³äïðèºìö³â, ï³äïðèºìñòâà âñ³õ ôîðì âëàñíîñò³, ãîñïîäàðñüê³ òîâàðèñòâà, óñ³ âèäè îᒺäíàíü.

7

ïðèáóòê󠗠â³äáóâàþòüñÿ â ïåâíîìó ïîòî÷íîìó ÷àñ³, à ñàìå: ìîæíà ïîñòóïîâî âêëàäàòè êàï³òàë, à ïîò³ì îäåðæàòè ïðèáóòîê; ïàðàëåëüíî âêëàäàòè êàï³òàë é îäåðæóâàòè ïðèáóòîê; âêëàäàòè êàï³òàë ç ³íòåðâàëàìè, à ÷åðåç äåÿêèé ÷àñ îäåðæàòè ïðèáóòîê. Ó ïåðøîìó âèïàäêó ïðèáóòîê áóäå îäåðæàíî îäðàçó ï³ñëÿ çàâåðøåííÿ ³íâåñòóâàííÿ â ïîâíîìó îáñÿç³; ó äðóãîìó âèïàäêó ïðèáóòîê ìîæëèâèé çà óìîâè ïîâíîãî çàâåðøåííÿ ïðîöåñó ³íâåñòóâàííÿ; ó òðåòüîìó âèïàäêó ì³æ ïåð³îäîì ³íâåñòóâàííÿ òà îäåðæàííÿì ïðèáóòêó ìèíຠïåâíèé ÷àñ, ùî çàëåæèòü â³ä ôîðìè ³íâåñòóâàííÿ òà îñîáëèâîñòåé ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ó ñó÷àñí³é çàðóá³æí³é ë³òåðàòóð³ òåðì³í “³íâåñòóâàííÿ” ÷àñòî òðàêòóºòüñÿ ÿê ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â (àêö³é, îáë³ãàö³é).  Óêðà¿í³ öåé òåðì³í ³äåíòèô³êóºòüñÿ ç òåðì³íîì “êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ”. ²íâåñòèö³¿ â öüîìó ðàç³ ðîçãëÿäàþòüñÿ ÿê âêëàäàííÿ ó â³äòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â (ñïîðóä, îáëàäíàííÿ, òðàíñïîðòíèõ çàñîá³â). Âîäíî÷àñ ³íâåñòèö³¿ ìîæóòü ñïðÿìîâóâàòèñü íà ïîïîâíåííÿ îá³ãîâèõ êîøò³â, ïðèäáàííÿ íåìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â (ïàòåíò³â, ë³öåíç³é, íîó-õàó). Îêðåì³ àâòîðè, âèçíà÷àþ÷è òåðì³í “³íâåñòèö³¿”, ââàæàþòü, ùî îñòàíí³ ³ñíóþòü ò³ëüêè ó ãðîøîâ³é ôîðì³. Àëå ³íâåñòóâàííÿ êàï³òàëó ìîæå çä³éñíþâàòèñÿ òàêîæ ó áóäü-ÿê³é ³íø³é ìàéíîâ³é ôîðì³ àáî ó ôîðì³ íåìàéíîâèõ àêòèâ³â (äîñâ³äó ðîáîòè, ïàêåò³â ïðîãðàì, ³íøèõ ôîðì ³íòåëåêòóàëüíî¿ âëàñíîñò³); ñóêóïíîñò³ òåõí³÷íèõ, òåõíîëîã³÷íèõ, êîìåðö³éíèõ òà ³íøèõ çíàíü; âèðîáíè÷îãî äîñâ³äó; ïðàâà âèêîðèñòàííÿ çåìë³, âîäè, ðåñóðñ³â, ñïîðóä, à òàêîæ ³íøèõ ìàéíîâèõ ïðàâ. Ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³¿ âàëîâ³ òà ÷èñò³. Âàëîâ³ ³íâåñòèö³¿ — öå çàãàëüíèé îáñÿã ³íâåñòóâàííÿ çà ïåâíèé ïåð³îä, ùî ñïðÿìîâàíå íà íîâå áóä³âíèöòâî, ïðèäáàííÿ çàñîá³â âèðîáíèöòâà òà ïðèð³ñò òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàñîá³â. ×èñò³ ³íâåñòèö³¿ — öå ñóìà âàëîâèõ ³íâåñòèö³é áåç ñóìè àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü ó ïåâíîìó ïåð³îä³. Äèíàì³êà ÷èñòèõ ³íâåñòèö³é õàðàêòåðèçóº åêîíîì³÷íèé ðîçâèòîê ï³äïðèºìñòâà, ãàëóç³, äåðæàâè. ßêùî ñóìà ÷èñòèõ ³íâåñòèö³é â³ä’ºìíà, òîáòî îáñÿã âàëîâèõ ³íâåñòèö³é ìåíøèé â³ä ñóìè àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü, öå ñâ³ä÷èòü ïðî çìåíøåííÿ îáñÿãó âèïóñêó ïðîäóêö³¿. ßêùî ñóìà ÷èñòèõ ³íâåñòèö³é äîð³âíþº íóëþ, öå îçíà÷ຠâ³äñóòí³ñòü åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ, à ÿêùî ñóìà âàëîâèõ ³íâåñòèö³é ïåðåâèùóº ñóìó àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü, òî öå îçíà÷àº, ùî åêîíîì³êà ðîçâèâàºòüñÿ.

8

ÄÈÍÀ̲ÊÀ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Ç³ çá³ëüøåííÿì îáñÿã³â ÷èñòèõ ³íâåñòèö³é çá³ëüøóþòüñÿ äîõîäè. Íà îáñÿã ³íâåñòèö³é âïëèâຠáàãàòî ôàêòîð³â. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ç íèõ. Îáñÿã ³íâåñòèö³é çàëåæèòü â³ä ðîçïîä³ëó äîõîäó íà âèêîðèñòàííÿ òà çàîùàäæåííÿ.  óìîâàõ íèçüêèõ ñåðåäíüîäóøîâèõ äîõîä³â îñíîâíà ¿õ ÷àñòèíà âèòðà÷àºòüñÿ íà ñïîæèâàííÿ. dz çá³ëüøåííÿì äîõîä³â çá³ëüøóºòüñÿ ¿õ ÷àñòèíà, ñïðÿìîâàíà íà çàîùàäæåííÿ. Âîíà ³ º äæåðåëîì âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â. Çàëåæí³ñòü îáñÿãó ³íâåñòèö³é â³ä ïèòîìî¿ âàãè çàîùàäæåíî¿ ÷àñòèíè äîõîä³â ïîêàçàíà íà ðèñ. 1. Íà îáñÿã ³íâåñòèö³é ³ñòîòíî âïëèâຠî÷³êóâàíà íîðìà ÷èñòîãî ïðèáóòêó. ßê â³äîìî, â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ïðèáóòîê º îñíîâíèì ìîòèâîì ³íâåñòóâàííÿ. dz çá³ëüøåííÿì î÷³êóâàíî¿ íîðìè ÷èñòîãî ïðèáóòêó îáñÿã ³íâåñòèö³é çá³ëüøóºòüñÿ (ðèñ. 2). Íà îáñÿã ³íâåñòèö³é ³ñòîòíî âïëèâຠé ñòàâêà ïîçè÷êîâîãî ïðîöåíòà, îñê³ëüêè ó ïðîöåñ³ ³íâåñòóâàííÿ âèêîðèñòîâóºòüñÿ ÿê âëàñíèé, òàê ³ ïîçè÷êîâèé êàï³òàë. ßêùî î÷³êóâàíà íîðìà ÷èñòîãî ïðèáóòêó ïåðåâèùóº ñòàâêó ïîçè÷êîâîãî ïðîöåíòà, òî çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ ³íâåñòóâàííÿ áóäå

Ðèñ. 1. Çàëåæí³ñòü îáñÿãó ³íâåñòèö³é â³ä ïèòîìî¿ âàãè çàîùàäæåíî¿ ÷àñòèíè äîõîä³â

Ðèñ. 2. Çàëåæí³ñòü îáñÿãó ³íâåñòèö³é â³ä î÷³êóâàíî¿ íîðìè ÷èñòîãî ïðèáóòêó

9

Ðèñ. 3. Çàëåæí³ñòü îáñÿãó ³íâåñòèö³é â³ä ñòàâêè ïîçè÷êîâîãî ïðîöåíòà

Ðèñ. 4. Çàëåæí³ñòü îáñÿãó ³íâåñòèö³é â³ä î÷³êóâàíîãî òåìïó ³íôëÿö³¿

åôåêòèâíèì. dz çá³ëüøåííÿì ñòàâêè ïîçè÷êîâîãî ïðîöåíòà îáñÿã ³íâåñòèö³é çìåíøóºòüñÿ, ³ íàâïàêè (ðèñ. 3). Î÷³êóâàíèé òåìï ³íôëÿö³¿ òàêîæ ³ñòîòíî âïëèâຠíà îáñÿã ³íâåñòèö³é. Ùî âèùèé î÷³êóâàíèé òåìï ³íôëÿö³¿, òî øâèäøå çíåö³íþºòüñÿ î÷³êóâàíèé ïðèáóòîê ï³ñëÿ ïðîöåñó ³íâåñòóâàííÿ (ðèñ. 4). Öåé ôàêòîð ìຠâèð³øàëüíå çíà÷åííÿ â ðàç³ äîâãîñòðîêîâîãî ³íâåñòóâàííÿ.

1.2. ÊËÀÑÈÔ²ÊÀÖ²ß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É ²íâåñòèö³¿ â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ êëàñèô³êóþòüñÿ çà ïåâíèìè îçíàêàìè. 1. Çà îᒺêòàìè âêëàäàííÿ êîøò³â (ìàéíà) ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³¿ ðåàëüí³ òà ô³íàíñîâ³. ϳä ðåàëüíèìè ³íâåñòèö³ÿìè ðîçóì³þòü âêëàäàííÿ êîøò³â (ìàéíà) ó ðåàëüí³ àêòèâè — ìàòåð³àëüí³ òà íåìàòåð³àëüí³ (³íîä³ ³íâåñòèö³¿ â íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè, ùî ïîâ’ÿçàí³ ç íàóêîâî-òåõí³÷íèì ïðîãðåñîì, õàðàêòåðèçóþòü ÿê ³ííîâàö³éí³). Ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ — öå âêëàäàííÿ êîøò³â ó ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè (àêòèâè), ñåðåä ÿêèõ ïðåâàëþþòü ö³íí³ ïàïåðè. 10

2. Çà õàðàêòåðîì ó÷àñò³ â ³íâåñòóâàíí³ ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³¿ ïðÿì³ òà íåïðÿì³. Ïðÿìå ³íâåñòóâàííÿ çä³éñíþþòü ³íâåñòîðè, ÿê³ áåçïîñåðåäíüî äîáèðàþòü îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ òà âêëàäàþòü â íèõ êîøòè (ìàéíî, àêòèâè). ßê ïðàâèëî, ³íâåñòîðè äîáðå îá³çíàí³ ç îᒺêòîì ³íâåñòóâàííÿ ³ çíàþòü ìåõàí³çìè ³íâåñòóâàííÿ. Íåïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòü ³íâåñòèö³éí³ ÷è ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè. Îñê³ëüêè íå âñ³ ³íâåñòîðè ìàþòü íåîáõ³äíó êâàë³ô³êàö³þ äëÿ åôåêòèâíîãî äîáîðó îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ òà óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³ÿìè, òî ïåâíà ¿õ ÷àñòèíà êóïóº ö³íí³ ïàïåðè, ÿê³ âèïóñêàþòü ³íâåñòèö³éí³ òà ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè. dzáðàí³ êîøòè ïîñåðåäíèêè âêëàäàþòü ó íàéåôåêòèâí³ø³, íà ¿õí³é ïîãëÿä, îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ, êåðóþòü íèìè, à ïîò³ì ðîçïîä³ëÿþòü îäåðæàíèé ïðèáóòîê ì³æ ñâî¿ìè ê볺íòàìè — ³íâåñòîðàìè. 3. Çà ïåð³îäîì ³íâåñòóâàííÿ ³íâåñòèö³¿ ïîä³ëÿþòü íà êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâ³. Êîðîòêîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòü íà ïåð³îä äî îäíîãî ðîêó. Äî íèõ íàëåæàòü êîðîòêîñòðîêîâ³ äåïîçèòí³ âêëàäè, ïðèäáàííÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ îùàäíèõ ñåðòèô³êàò³â. Äîâãîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòü íà ïåð³îä ïîíàä ð³ê. Âåëèê³ ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ ðîçïîä³ëÿþòü ¿õ íà ÷îòèðè âèäè: äî äâîõ ðîê³â; â³ä äâîõ äî òðüîõ ðîê³â; â³ä òðüîõ äî ï’ÿòè ðîê³â; ïîíàä ï’ÿòü ðîê³â. 4. Çà ôîðìàìè âëàñíîñò³ ³íâåñòîð³â ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³¿ ïðèâàòí³, äåðæàâí³, ³íîçåìí³ òà ñï³ëüí³. Ïðèâàòí³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòü ô³çè÷í³ îñîáè, à òàêîæ þðèäè÷í³ îñîáè ç ïðèâàòíèì êàï³òàëîì, äåðæàâí³ — äåðæàâí³ òà ì³ñöåâ³ îðãàíè âëàäè, äåðæàâí³ (êàçåíí³) ï³äïðèºìñòâà ç áþäæåòíèõ ³ ïîçàáþäæåòíèõ ôîíä³â, âëàñíèõ ³ ïîçè÷êîâèõ êîøò³â, ³íîçåìí³ — ô³çè÷í³ òà þðèäè÷í³ îñîáè ³íîçåìíèõ äåðæàâ, ñï³ëüí³ — ñóᒺêòè ïåâíî¿ äåðæàâè òà ³íîçåìíèõ äåðæàâ. 5. Çà ðåã³îíàëüíîþ îçíàêîþ ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³¿ â äåðæàâ³ òà ïîçà ¿¿ ìåæàìè. Âíóòð³øí³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòü â îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ â ìåæàõ äåðæàâè, à ³íîçåìí³ — ïîçà ¿¿ ìåæàìè. Äî ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é íàëåæèòü òàêîæ ïðèäáàííÿ ð³çíèõ ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â ³íøèõ äåðæà⠗ àêö³é ³íîçåìíèõ êîìïàí³é, îáë³ãàö³é ³íøèõ äåðæàâ òîùî. Íàâåäåíà êëàñèô³êàö³ÿ ³íâåñòèö³é â³äîáðàæຠ¿õ íàé³ñòîòí³ø³ îçíàêè. Ó íàóêîâèõ äæåðåëàõ çóñòð³÷àþòüñÿ òàêîæ ³íø³ êëàñèô³êàö³¿.

11

1.3. ÑÓÒͲÑÒÜ, ÌÅÒÀ ² ÇÀÂÄÀÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÓ ²íâåñòèö³éíèé ìåíåäæìåíò — öå ïðîöåñ óïðàâë³ííÿ âñ³ìà àñïåêòàìè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñóᒺêòà ï³äïðèºìíèöòâà. Îñíîâíà ìåòà ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó — çàáåçïå÷èòè íàéåôåêòèâí³øó ðåàë³çàö³þ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 ñóᒺêò³â ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Äëÿ öüîãî íåîáõ³äíî ðîçâ’ÿçàòè òàê³ îñíîâí³ çàâäàííÿ: • çàáåçïå÷èòè âèñîêèé òåìï åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó ñóᒺêò³â ï³äïðèºìíèöòâà øëÿõîì çä³éñíåííÿ åôåêòèâíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ðîçøèðåííÿ ¿¿ îáñÿã³â, à òàêîæ øëÿõîì ãàëóçåâî¿, àñîðòèìåíòíî¿ òà ðåã³îíàëüíî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ö³º¿ ä³ÿëüíîñò³; • ìàêñèì³çóâàòè ïðèáóòîê â³ä ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, îñê³ëüêè îäåðæàííÿ ïðèáóòêó — îñíîâíà ìåòà ñóᒺêò³â ï³äïðèºìíèöòâà; • ì³í³ì³çóâàòè ³íâåñòèö³éí³ ðèçèêè, áî çà íåñïðèÿòëèâèõ óìîâ âîíè ìîæóòü ïðèçâåñòè äî âòðàòè íå ò³ëüêè ïðèáóòê³â, à é ÷àñòèíè ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó; • çàáåçïå÷èòè ô³íàíñîâó ñòàá³ëüí³ñòü ³ ïëàòîñïðîìîæí³ñòü ñóᒺêò³â ï³äïðèºìíèöòâà ó ïðîöåñ³ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì. Îñê³ëüêè ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü ïîâ’ÿçàíà ³ç âêëàäàííÿì çíà÷íèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, ÿê ïðàâèëî, íà òðèâàëèé ïåð³îä, òî öå ìîæå ïðèçâåñòè äî çíèæåííÿ ïëàòîñïðîìîæíîñò³ ³íâåñòîðà, íåñâîº÷àñíî¿ ñïëàòè ïîòî÷íèõ ðàõóíê³â ³ ïëàò³æíèõ çîáîâ’ÿçàíü ïåðåä êîíòðàãåíòàìè, äåðæàâíèì áþäæåòîì òîùî. Òîìó ï³ä ÷àñ ôîðìóâàííÿ äæåðåë ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ñë³ä ïðîãíîçóâàòè âïëèâ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íà ô³íàíñîâó ä³ÿëüí³ñòü ñóᒺêòà òà éîãî ïëàòîñïðîìîæí³ñòü; • âèçíà÷èòè ìîæëèâ³ âàð³àíòè ïðèñêîðåííÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì. Îñòàíí³ íåîáõ³äíî ðåàë³çóâàòè ÿêíàéøâèäøå, îñê³ëüêè öå ñïðèÿòèìå ïðèñêîðåííþ åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâ (îðãàí³çàö³é), øâèäêîìó ôîðìóâàííþ ãðîøîâèõ ïîòîê³â ó âèãëÿä³ ïðèáóòêó â³ä ³íâåñòèö³é òà àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü, ñêîðî÷åííþ òåðì³í³â âèêîðèñòàííÿ êðåäèòíèõ ðåñóðñ³â, çìåíøåííþ ³íâåñòèö³éíèõ ðèçèê³â, ïîâ’ÿçàíèõ ç íåñïðèÿòëèâèìè çì³íàìè êîí’þíêòóðè ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó. Ïð³îðèòåòíèì çàâäàííÿì º çàáåçïå÷åííÿ âèñîêèõ òåìï³â åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà çà óìîâè éîãî äîñòàòíüî¿ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³, à íå ìàêñèì³çàö³ÿ ïðèáóòêó, ÿê ââàæàþòü îêðåì³ àâòîðè ïóáë³êàö³é íà öþ òåìó. 12

Ðîçãëÿíóò³ çàâäàííÿ âèçíà÷àþòü òàê³ îñíîâí³ ôóíêö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó: • äîñë³äæåííÿ çîâí³øíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ñåðåäîâèùà òà ïðîãíîçóâàííÿ êîí’þíêòóðè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³; • ðîçðîáêà ñòðàòåã³÷íèõ íàïðÿì³â ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñóᒺêòà ï³äïðèºìíèöòâà; • ðîçðîáêà ñòðàòå㳿 ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â ñóᒺêòà ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³; • ïîøóê ³ îö³íþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ êîðèñíîñò³ ðåàëüíèõ ïðîåêò³â ³ âèá³ð ç íèõ íàéåôåêòèâí³øèõ; • îö³íþâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ÿêîñòåé ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â ³ âèá³ð ç íèõ íàéåôåêòèâí³øèõ; • ôîðìóâàííÿ òà îö³íþâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ çà êðèòåð³ÿìè äîõîäíîñò³, ðèçèêó òà ë³êâ³äíîñò³; • ïîòî÷íå ïëàíóâàííÿ òà îïåðàòèâíå óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ îêðåìèõ ïðîãðàì ³ ïðîåêò³â; • îðãàí³çàö³ÿ ìîí³òîðèíãó ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì ³ ïðîåêò³â; • ï³äãîòîâêà ð³øåíü ïðî ñâîº÷àñíó â³äìîâó â³ä íååôåêòèâíèõ ïðîåêò³â (ïðîäàæ îêðåìèõ ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â).

1.4. ÎÑÍÎÂͲ ÏÎÍßÒÒß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί IJßËÜÍÎÑÒ² Ïîòî÷íèé ñòàí åêîíîì³êè âèçíà÷àºòüñÿ ä³ÿëüí³ñòþ ãîñïîäàðþþ÷èõ ñóᒺêò³â, ìàéáóòí³é — îáñÿãàìè ³íâåñòèö³é ó âèðîáíèöòâî. Ó ïðîöåñ³ âèãîòîâëåííÿ ïðîäóêö³¿ òà íàäàííÿ ïîñëóã çíîøóþòüñÿ îñíîâí³ ôîíäè ï³äïðèºìñòâ: áóä³âë³, ñïîðóäè, ìàøèíè, îáëàäíàííÿ. Äëÿ ¿õ â³äíîâëåííÿ íàãðîìàäæóºòüñÿ àìîðòèçàö³éíèé ôîíä. Îáñÿã àìîðòèçàö³éíèõ ôîíä³â ï³äïðèºìñòâ, íàðàõîâàíèé çà ïåâíèé ïåð³îä ÷àñó, âèçíà÷ຠîáñÿã êîøò³â, íåîáõ³äíèõ äëÿ ïðîñòîãî â³äíîâëåííÿ çíîøåíèõ îñíîâíèõ ôîíä³â. Îñíîâí³ ôîíäè ï³äïðèºìñòâ â³äíîâëþþòüñÿ ó ïðîöåñ³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. ßêùî îáñÿã ³íâåñòèö³é äîð³âíþº îáñÿãó àìîðòèçàö³éíîãî ôîíäó, â³äáóâàºòüñÿ ïðîñòå â³äíîâëåííÿ. Ðîçïîä³ë âàëîâîãî âíóòð³øíüîãî ïðîäóêòó (ÂÂÏ) íà ôîíä ñïîæèâàííÿ òà ôîíä íàãðîìàäæåííÿ º âàæëèâîþ ìàêðîåêîíîì³÷íîþ ïðîïîðö³ºþ íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè. ³ä òîãî, ÿêó ÷àñòèíó ÂÂÏ êðà¿íà âèòðà÷ຠíà ñòâîðåííÿ ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íî¿ òà ô³íàíñîâî¿ áàçè íîâèõ âèðîáíèöòâ 13

òîâàð³â òà ïîñëóã, çàëåæàòü ìàéáóòí³ îáñÿãè ÂÂÏ òà â³äïîâ³äíî äîáðîáóò íàñåëåííÿ. Ðåàë³çàö³ÿ ôîíäó íàãðîìàäæåííÿ — âàæëèâèé íàïðÿì ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çàêîí Óêðà¿íè “Ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü” âèçíà÷ຠ³íâåñòèö³¿ ÿê óñ³ âèäè ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé, ùî âêëàäàþòüñÿ â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ òà ³íøî¿ ä³ÿëüíîñò³, âíàñë³äîê ÷îãî ñòâîðþºòüñÿ ïðèáóòîê (äîõ³ä) àáî äîñÿãàºòüñÿ ñîö³àëüíèé åôåêò. Òàêèìè ö³ííîñòÿìè ìîæóòü áóòè: • êîøòè, ö³ëüîâ³ áàíê³âñüê³ âêëàäè, ïà¿, àêö³¿ òà ³íø³ ö³íí³ ïàïåðè; • ðóõîìå òà íåðóõîìå ìàéíî (áóä³âë³, ñïîðóäè, óñòàòêóâàííÿ òà ³íø³ ìàòåð³àëüí³ ö³ííîñò³); • ìàéíîâ³ ïðàâà, ùî âèïëèâàþòü ç àâòîðñüêèõ ïðàâ, äîñâ³äó òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé; • ïðàâà êîðèñòóâàííÿ çåìëåþ, âîäîþ, ïðèðîäíèìè ðåñóðñàìè; • ñóêóïí³ñòü òåõí³÷íèõ òà åêîíîì³÷íèõ çíàíü ó ôîðì³ äîêóìåíòàö³¿, íàâè÷îê, âèðîáíè÷îãî äîñâ³äó, íåîáõ³äíèõ äëÿ îðãàí³çàö³¿ âèðîáíèöòâà òîâàð³â òà ïîñëóã, àëå íå çàïàòåíòîâàíèõ (íîó-õàó). ²ñíóº áàãàòî âèçíà÷åíü ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çàãàëîì ìîæíà ââàæàòè, ùî ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü — öå êîìïëåêñ çàõîä³â ³ ä³é ô³çè÷íèõ òà þðèäè÷íèõ îñ³á, ÿê³ âêëàäàþòü âëàñí³ êîøòè (ó ìàòåð³àëüí³é, ô³íàíñîâ³é àáî ³íø³é ìàéíîâ³é ôîðì³) ç ìåòîþ îòðèìàòè ïðèáóòîê. ²íâåñòî𠗠öå ñóᒺêò ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿêèé ïðèéìຠð³øåííÿ òà âêëàäຠâëàñí³, ïîçè÷åí³ é çàëó÷åí³ êîøòè â îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ. Ñóᒺêòàìè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ìîæóòü áóòè äåðæàâí³ îðãàíè âëàäè, ô³çè÷í³ òà þðèäè÷í³ îñîáè Óêðà¿íè òà ³íøèõ äåðæàâ. Îᒺêòîì ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ º ìàéíî â ð³çíèõ ôîðìàõ, íà ÿêå âèòðà÷åíî ³íâåñòèö³¿ òà ÿêå âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ îòðèìàííÿ ïðèáóòêó: îñíîâí³ òà îáîðîòí³ êîøòè, ö³íí³ ïàïåðè, íàóêîâî-òåõí³÷íà ïðîäóêö³ÿ, ³íòåëåêòóàëüí³ ö³ííîñò³, ìàéíîâ³ ïðàâà. Êîìïëåêñ ï³äïðèºìñòâ ³ óñòàíîâ, ïðîäóêö³ÿ ÷è ïîñëóãè ÿêèõ ñïðèÿþòü ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ñòàíîâèòü ³íâåñòèö³éíèé êîìïëåêñ êðà¿íè. Äî íüîãî íàëåæàòü: • ï³äïðèºìñòâà áóä³âåëüíî¿ ³íäóñòð³¿, ïðîìèñëîâîñò³ áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â, ìàøèíîáóäóâàííÿ; • ïðîåêòí³ îðãàí³çàö³¿ òà óñòàíîâè; • ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè — ³íâåñòèö³éí³ áàíêè, êîìïàí³¿, ôîíäè; • îðãàíè äåðæàâíîãî óïðàâë³ííÿ, ùî ðåãóëþþòü ôóíêö³îíóâàííÿ ñóᒺêò³â ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³; • ³íôðàñòðóêòóðà ôîíäîâîãî ðèíêó. 14

ßê çàçíà÷àëîñÿ, íàö³îíàëüíèé äîõ³ä êðà¿íè ïîä³ëÿºòüñÿ íà ôîíä ñïîæèâàííÿ òà ôîíä íàãðîìàäæåííÿ. Îñòàíí³é º óçàãàëüíåíèì ð³÷íèì îáñÿãîì êàï³òàëîâêëàäåíü óñ³õ ï³äïðèºìñòâ. ×àñòêà éîãî ìîæå ñòàíîâèòè 20–30 % íàö³îíàëüíîãî äîõîäó. Îñòàíí³ìè ðîêàìè â Óêðà¿í³ íà ÷àñòêó äåðæàâíèõ êîøò³â ïðèïàäຠëèøå ï’ÿòà ÷àñòêà êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, ³ ìîæëèâå ïîäàëüøå ¿¿ çíèæåííÿ. Çà ôîðìàìè â³äòâîðåííÿ ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ (êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ) ïîä³ëÿþòü íà òàê³ âèäè: • ó íîâå áóä³âíèöòâ ñòâîðåííÿ íîâèõ ï³äïðèºìñòâ (âèðîáíèöòâ) íà íîâèõ ì³ñöÿõ çà íîâèìè ïðîåêòàìè; • íà ðîçøèðåííÿ âèðîáíèöòâࠗ óâåäåííÿ â ä³þ íîâèõ îñíîâíèõ ôîíä³â, ïîä³áíèõ äî ä³þ÷èõ, äëÿ åêñòåíñèâíîãî çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â âèðîáíèöòâà íà ä³þ÷èõ îᒺêòàõ; • íà ðåêîíñòðóêö³þ — îáëàäíàííÿ ä³þ÷èõ âèðîáíèöòâ íîâîþ òåõíîëî㳺þ òà òåõí³êîþ çà íîâèìè êîìïëåêñíèìè ïðîåêòàìè; • íà òåõí³÷íå ïåðåóñòàòêóâàííÿ — ï³äâèùåííÿ òåõí³÷íîãî ð³âíÿ âèðîáíèöòâà çà ðàõóíîê çàì³íè ñòàðîãî îáëàäíàííÿ íà íîâå, ïðîäóêòèâí³øå. Çà ñêëàäîì ³ õàðàêòåðîì âèòðàò ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ìîæíà âèçíà÷èòè ¿õ òåõíîëîã³÷íó ñòðóêòóðó: • áóä³âåëüí³ ðîáîòè; • ìîíòàæí³ ðîáîòè; • ìàøèíè òà îáëàäíàííÿ; • ïðîåêòí³ ðîáîòè. Ïåð³îä òèïîâî¿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³é ïîä³ëÿþòü íà ÷àñòèíè: • ï³äãîòîâêó (ïðîåêòí³ ðîáîòè, îðãàí³çàö³ÿ ô³íàíñóâàííÿ, ïîãîäæåííÿ, ïëàíóâàííÿ òà ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íå çàáåçïå÷åííÿ ïî÷àòêó ðîá³ò); • ðåàë³çàö³þ — ñòâîðåííÿ íîâîãî ìàòåð³àëüíîãî îᒺêòà; • åêñïëóàòàö³þ íîâîãî âèðîáíèöòâà, îòðèìàííÿ ïðèáóòêó, çàáåçïå÷åííÿ îêóïíîñò³ ³íâåñòèö³é, ïîäàëüøó ðîáîòó îᒺêòà.

15

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6.

16

Ó ÷îìó ïîëÿãຠåêîíîì³÷íà ñóòí³ñòü ³íâåñòèö³é? ϳä âïëèâîì ÿêèõ ôàêòîð³â ïåðåáóâຠïîïèò íà ³íâåñòèö³¿? Êëàñèô³êàö³¿ ³íâåñòèö³é. Ñóòí³ñòü, ìåòà ³ çàâäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó. Îñíîâí³ ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. ßê³ âèäè ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé ìîæíà âêëàäàòè â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³?

Ðîçä³ë 2

ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÞ Ä²ßËÜͲÑÒÞ

• Âàæåë³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ãðîøîâî-êðåäèòíà ïîë³òèêà äåðæàâè òà ¿¿ âïëèâ íà ³íâåñòèö³éí³ óìîâè. ²íñòðóìåíòè ãðîøîâî-êðåäèòíîãî ðåãóëþâàííÿ. • Ôóíêö³¿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ. Âèá³ð ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿. Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿. Âèçíà÷åííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ îêðåìèõ ñôåð ä³ÿëüíîñò³. Ïîêàçíèêè ô³íàíñîâîãî îö³íþâàííÿ ï³äïðèºìñòâà. • Ñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî àíàë³çó ï³äïðèºìñòâà. Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Êðèòå𳿠ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. Òåõíîëîã³ÿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ.

2.1. ÂÀÆÅ˲ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί IJßËÜÍÎÑÒ² Çà ìàêðîåêîíîì³÷íå ñïðèÿííÿ ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ â³äïîâ³äàþòü îðãàíè äåðæàâíî¿ âëàäè êðà¿íè. Ó ðîçïîðÿäæåíí³ äåðæàâè º âàæåë³ ÿê ïðÿìî¿ ä³¿ ó âèãëÿä³ öåíòðàë³çîâàíèõ äåðæàâíèõ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü â îᒺêòè çàãàëüíîäåðæàâíîãî çíà÷åííÿ, ðîçâèòîê äåðæàâíîãî ñåêòîðà åêîíîì³êè, òàê ³ íåïðÿì³ çàñîáè ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ñåðåäîâèùà çà ðàõóíîê áþäæåòíî¿ òà ãðîøîâî-êðåäèòíî¿ ïîë³òèêè. Áþäæåòí³ âàæåë³ — öå âñòàíîâëåíà äåðæàâîþ ñèñòåìà ïîäàòê³â, ùî ïðàêòè÷íî âèçíà÷àþòü ñèñòåìó ïåðåðîçïîä³ëó äîõîä³â ï³äïðèºìñòâ ³ 17

ãðîìàäÿí êðà¿íè, ÿêó äåðæàâà ââàæຠîïòèìàëüíîþ äëÿ ôîðìóâàííÿ ïðèáóòêîâî¿ ÷àñòèíè áþäæåòó òà çáåðåæåííÿ ó ï³äïðèºìñòâ ³ ï³äïðèºìö³â ðèíêîâèõ ñòèìóë³â äî ðîáîòè òà îòðèìàííÿ ïðèáóòê³â. Ç áþäæåòîì íå ìîæóòü ïîð³âíÿòèñÿ ô³íàíñè íàéìîãóòí³øèõ êîðïîðàö³é. Âèòðàòè áþäæåòó º âàãîìèì çàñîáîì ôîðìóâàííÿ ñóêóïíîãî ïîïèòó, à ÷åðåç íüîã ñòèìóëþâàííÿ ³íâåñòèö³é âçàãàë³. Íàâ³òü ñèñòåìà ñîö³àëüíèõ áþäæåòíèõ ïðîãðàì (íå êàæó÷è âæå ïðî ïðÿì³ áþäæåòí³ ³íâåñòèö³¿ â äåðæàâíèé ñåêòîð) âïëèâຠíà ñòðóêòóðó ïîïèòó, òîìó ùî ñîö³àëüí³ âèïëàòè ç áþäæåòó îäåðæóþòü ëþäè, ÿê³ ìàþòü âèòðàòèòè ¿õ íà ðèíêó ñïîæèâ÷èõ òîâàð³â, à öå ñòèìóëþº âèðîáíèöòâî òà â³äïîâ³äí³ ³íâåñòèö³¿. Ãðîøîâî-êðåäèòíà ïîë³òèêà äåðæàâè âïëèâຠíà ³íâåñòèö³éí³ óìîâè, ðåãóëþþ÷è ãðîøîâèé îá³ã ³ ðîáîòó áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè, ÿêà, ïî ñóò³, ðåïðîäóêóº çá³ëüøåííÿ êîøò³â â åêîíîì³÷í³é ñèñòåì³. Âèð³çíÿþòü òàê³ îñíîâí³ ³íñòðóìåíòè ãðîøîâî-êðåäèòíîãî ðåãóëþâàííÿ: • íîðìè ñòðàõîâèõ ðåçåðâ³â, ÿê³ çîáîâ’ÿçàí³ ìàòè êîìåðö³éí³ áàíêè é òèì ñàìèì â³äâîë³êàòè ïåâíó ÷àñòèíó ñâî¿õ êîøò³â â³ä àêòèâíîãî âèêîðèñòàííÿ äëÿ êðåäèòóâàííÿ òà ³íâåñòóâàííÿ; • îáë³êîâà ñòàâêà Íàö³îíàëüíîãî áàíêó, çà ÿêîþ â³í ïðîäຠêðåäèòí³ ðåñóðñè êîìåðö³éíèì áàíêàì, çá³ëüøóþ÷è àáî çìåíøóþ÷è îáñÿãè êðåäèòíèõ äæåðåë äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é; • îïåðàö³¿ ç äåðæàâíèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè íà â³äêðèòîìó ðèíêó. Âñòàíîâëþþ÷è âèã³äí³ óìîâè (ó âèãëÿä³ ö³íè ÷è äèâ³äåíä³â) äëÿ ñâî¿õ ö³ííèõ ïàïåð³â, äåðæàâà ñòèìóëþº ¿õ êóï³âëþ þðèäè÷íèìè òà ô³çè÷íèìè îñîáàìè ³ öèì çìåíøóº ê³ëüê³ñòü â³ëüíèõ ãðîøåé, ÿê³ ìîæóòü áóòè âèêîðèñòàí³ äëÿ êðåäèòóâàííÿ ³íâåñòèö³é ÷åðåç áàíê³âñüêó ñèñòåìó. Ïîã³ðøóþ÷è ö³íîâ³ òà äèâ³äåíäí³ óìîâè ïðîäàæó ñâî¿õ ö³ííèõ ïàïåð³â, äåðæàâà ñòèìóëþº ¿õ âèêóï ó þðèäè÷íèõ ³ ô³çè÷íèõ îñ³á. Óíàñë³äîê öüîãî â îñòàíí³õ ç’ÿâëÿþòüñÿ äîäàòêîâ³ êîøòè, ÿê³ ÷åðåç áàíê³âñüêó ñèñòåìó àáî áåçïîñåðåäíüî âèêîðèñòîâóþòüñÿ äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Ðèíêîâà åêîíîì³êà ðîçâèâàºòüñÿ öèêë³÷íî: ïåð³îäè øâèäêîãî çðîñòàííÿ é àêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ çì³íþþòüñÿ åêîíîì³÷íèìè êðèçàìè, ïàä³ííÿì òåìï³â, à ³íîä³ é àáñîëþòíèõ ð³âí³â ÂÂÏ. Ìåòà äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ — âèð³âíþâàòè òàê³ öèêë³÷í³ òåíäåíö³¿, ãàëüìóþ÷è íàäëèøêîâó ³íâåñòèö³éíó àêòèâí³ñòü ó ïåð³îäè ï³äíåñåííÿ òà ñòèìóëþþ÷è ³íâåñòèö³¿ ïåðåä ñïàäàìè âèðîáíèöòâà. Çàãàëüíó ñõåìó âàæåë³â äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ óìîâ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ïîêàçàíî íà ðèñ. 5. 18

Ïîäàòêîâå çàêîíîäàâñòâî

Ðåãóëþâàííÿ ôîíäîâîãî ðèíêó Çàêîíîäàâ÷å çàáåçïå÷åííÿ ïðàâ ³íâåñòîð³â òà ¿õ çàõèñò

Ôîðìè äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ óìîâ äëÿ ³íâåñòèö³é

Ãðîøîâî-êðåäèòíà ïîë³òèêà äåðæàâè

Àìîðòèçàö³éíà ïîë³òèêà

Ðåãóëþâàííÿ óìîâ äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é òà ³íâåñòèö³é çà ìåæàìè êðà¿íè Ðèñ. 5. Âàæåë³ äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ óìîâ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

2.2. ÔÓÍÊÖ²¯ ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÞ Ä²ßËÜͲÑÒÞ Óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ ï³äïðèºìñòâà ìຠê³ëüêà òèïîâèõ ôóíêö³é, ÿê³ âèçíà÷àþòüñÿ ìåòîþ ðåàë³çàö³¿ îáðàíî¿ ñòðàòå㳿. Íà ðèñ. 6 ïîêàçàíî ïðèáëèçíó ïîñë³äîâí³ñòü ôóíêö³é óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ. ²íâåñòèö³éíà ñòðàòåã³ÿ çàâæäè ïîâ’ÿçàíà ç ïîòî÷íèì ñòàíîì ï³äïðèºìñòâà, éîãî ä³þ÷îþ òåõí³÷íîþ, òåõíîëîã³÷íîþ òà ô³íàíñîâîþ áàçîþ, çä³éñíþâàíîþ ô³íàíñîâî-ãîñïîäàðñüêîþ ä³ÿëüí³ñòþ. Ñòðàòåã³ÿ äຠâ³äïîâ³ä³ íà îñíîâí³ ïèòàííÿ, ùî çàâæäè ñòîÿòü ïåðåä äèðåêö³ºþ ï³äïðèºìñòâà: 1. Ïðîäîâæóâàòè ÷è êîðèãóâàòè çä³éñíþâàíó ä³ÿëüí³ñòü? 2. ßêùî êîðèãóâàòè, òî â ÿêèõ íàïðÿìêàõ? 3.  ÿêèõ îáñÿãàõ ïðîäîâæóâàòè ÷è êîðèãóâàòè ä³ÿëüí³ñòü? 4. ßê³ öå äàñòü ðåçóëüòàòè ÷åðåç ð³ê, äâà, òðè? 5. ßê³ êîøòè äëÿ òàêîãî ðîçâèòêó ïîòð³áí³ òà äå ¿õ äæåðåëà? Íàâ³òü ÿêùî ïðèéìàºòüñÿ ð³øåííÿ í³÷îãî íå çì³íþâàòè íà ï³äïðèºìñòâ³, òî öå òåæ º ñòðàòåã³ÿ, ÿêà ìຠáóòè îáãðóíòîâàíà, äîñë³äæåíà òà ñôîðìîâàíà. 19

Ïðîãíîçóâàííÿ òà ïëàíóâàííÿ Äîñë³äæåííÿ ìàêðîåêîíîì³÷íèõ óìîâ

Ôîðìóâàííÿ ìåòè ³ çàâäàíü

Ñòðàòåã³ÿ ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà

Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ Ðîçðîáêà òà îö³íþâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â

Çàáåçïå÷åííÿ ïîòð³áíèõ îáñÿã³â ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â

Îö³íþâàííÿ òà ïðîãíîçóâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîãðàìè

Ðåàë³çàö³ÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîãðàìè Îïåðàòèâíå óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíèìè ïðîåêòàìè

Ìîí³òîðèíã ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîãðàìè

Êîðèãóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

Ðèñ. 6. Ôóíêö³¿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ

Ðîçðîáêà ñòðàòå㳿 º ñïåö³àëüíèì äîñë³äæåííÿì ³ç òèïîâèìè ïðîöåäóðàìè, ïðèáëèçíèé ïåðåë³ê ÿêèõ íàâåäåíèé íà ðèñ. 7. ²íâåñòèö³éíîþ ñòðàòå㳺þ ââàæàòèìåìî ñèñòåìó âèáðàíèõ äîâãîñòðîêîâèõ ö³ëåé ³ çàñîá³â ¿õ äîñÿãíåííÿ, ùî ðåàë³çóþòüñÿ â ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà. Äîö³ëüí³ñòü ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 âèçíà÷àºòüñÿ òàêèìè êðèòåð³ÿìè: • óçãîäæåí³ñòü ç ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè, ÿê³ ìîæóòü áóòè ñïðÿìîâàí³ íà ³íâåñòèö³¿; • åôåêòèâí³ñòü, òîáòî óçãîäæåí³ñòü ðåçóëüòàò³â ³ ðåàëüíèõ âèòðàò íà ¿õ äîñÿãíåííÿ; • âèçíà÷åí³ñòü çà òåðì³íàìè äîñÿãíåííÿ âñòàíîâëåíî¿ ìåòè; • îïòèìàëüí³ñòü ïîºäíàííÿ î÷³êóâàíîãî äîñÿãíåííÿ ïîòð³áíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ òà ìîæëèâèõ ðèçèê³â ³ íåâèçíà÷åíîñò³ ìàéáóòíüîãî ïåð³îäó; 20

Àíàë³ç ïîòî÷íîãî ñòàíó ï³äïðèºìñòâà Àíàë³ç ìàêðîåêîíîì³÷íîãî ñåðåäîâèùà òà çîâí³øí³õ óìîâ Âèá³ð ñòðàòåã³÷íèõ ö³ëåé ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà

Îö³íþâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â òà ¿õ äæåðåë Îáãðóíòóâàííÿ ñòðóêòóðè ðîçïîä³ëó ³íâåñòèö³é (ì³æãàëóçåâî¿, ðåã³îíàëüíî¿, çà ôîðìàìè â³äíîâëåííÿ)

Ðîçðàõóíêè î÷³êóâàíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ òà ô³íàíñîâîãî ñòàíó ï³äïðèºìñòâà â ïðîãíîçîâàíîìó ïåð³îä³

Âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â äëÿ âèáðàíî¿ ñòðóêòóðè òà ö³ëåé Ðîçðîáêà ïëàíó óïðàâë³ííÿ ðîçâèòêîì ï³äïðèºìñòâà

Îáãðóíòóâàííÿ äîö³ëüíîñò³ âèáðàíî¿ ñòðàòå㳿 òà ìîæëèâîñò³ äîñÿãíåííÿ ïîñòàâëåíèõ ö³ëåé Ðèñ. 7. Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿

• óçãîäæåí³ñòü çàïëàíîâàíèõ ³íâåñòèö³é ³ç çàãàëüíîåêîíîì³÷íèìè óìîâàìè çîâí³øíüîãî äëÿ ï³äïðèºìñòâà ñåðåäîâèùà. Âèçíà÷àþ÷è ³íâåñòèö³éíó ïðèâàáëèâ³ñòü îêðåìî¿ ñôåðè ä³ÿëüíîñò³, ïîòð³áíî âðàõîâóâàòè êîìïëåêñ ôàêòîð³â, ùî ñòàíîâëÿòü çîâí³øí³ óìîâè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó: • âàæëèâ³ñòü ãàëóç³ — çíà÷åííÿ ïðîäóêö³¿, ¿¿ îñîáëèâîñò³, ÷àñòêà åêñïîðòó, çàëåæí³ñòü â³ä ³ìïîðòó, ð³âåíü çàáåçïå÷åíîñò³ âíóòð³øí³õ ïîòðåá êðà¿íè, ÷àñòêà ãàëóç³ àáî êîíêðåòíî¿ ïðîäóêö³¿ ó ÂÂÏ, îñíîâí³ ñïîæèâà÷³ ïðîäóêö³¿; 21

• õàðàêòåðèñòèêà ñïîæèâàííÿ ïðîäóêö³¿ ãàëóç³, ð³âåíü êîíêóðåíö³¿ ÷è ìîíîïîëüíîñò³, îñîáëèâîñò³ ðèíêó çáóòó, ôàêòè÷í³ òà ïîòåíö³éíî ìîæëèâ³ îáñÿãè ðèíêó, ñòàë³ñòü ãàëóç³ ùîäî çàãàëüíîãî åêîíîì³÷íîãî ñïàäó ó êðà¿í³; • ð³âåíü äåðæàâíîãî âòðó÷àííÿ â ðîçâèòîê ãàëóç³ — íèçüêèé, ñåðåäí³é ÷è âåëèêèé, âêëþ÷àþ÷è äåðæàâí³ êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ, ïîäàòêîâ³ ï³ëüãè, ìîæëèâ³ñòü ïðèñêîðåíî¿ àìîðòèçàö³¿; • ñîö³àëüíà çíà÷óù³ñòü ñôåðè ä³ÿëüíîñò³ — ê³ëüê³ñòü ðîáî÷èõ ì³ñöü, ðåã³îíàëüíå ðîçì³ùåííÿ âèðîáíèöòâ, ñåðåäíÿ çàðîá³òíà ïëàòà, ä³ÿëüí³ñòü ïðîôñï³ëîê, åêîëîã³÷íà íåáåçïå÷í³ñòü âèðîáíèöòâà òà ïðîäóêö³¿, ñòàòèñòèêà ñòðàéê³â ³ çáèòê³â â³ä íèõ; • ô³íàíñîâ³ óìîâè ðîáîòè ãàëóç³ — ð³âåíü çàãàëüíî¿ ïðèáóòêîâîñò³, ñåðåäíÿ ðåíòàáåëüí³ñòü, â³ääà÷à íà âêëàäåíèé êàï³òàë, îáîðîòí³ñòü àêòèâ³â, ¿õ ñåðåäíÿ ë³êâ³äí³ñòü. ²íâåñòèö³éíà ïðèâàáëèâ³ñòü àáî âçàãàë³ “åêîíîì³÷íèé ïàñïîðò” îêðåìîãî ï³äïðèºìñòâà ìîæå ìàòè òàêèé âèãëÿä. 1. Çàãàëüíà õàðàêòåðèñòèêà âèðîáíèöòâà: õàðàêòåð òåõíîëî㳿; íàÿâí³ñòü ñó÷àñíîãî óñòàòêóâàííÿ, ó òîìó ÷èñë³ ³íîçåìíîãî; åêîëîã³÷íà øê³äëèâ³ñòü âèðîáíèöòâà; ñêëàäñüêå ãîñïîäàðñòâî; íàÿâí³ñòü âëàñíîãî òðàíñïîðòó; ãåîãðàô³÷íå ðîçì³ùåííÿ; íàáëèæåí³ñòü äî òðàíñïîðòíèõ êîìóí³êàö³é. 2. Õàðàêòåðèñòèêà òåõí³÷íî¿ áàçè ï³äïðèºìñòâà: òåõíîëî㳿; âàðò³ñòü îñíîâíèõ ôîíä³â; êîåô³ö³ºíò çíîøåííÿ. 3. Íîìåíêëàòóðà ïðîäóêö³¿, ùî âèïóñêàºòüñÿ: îáñÿã âèðîáíèöòâà; åêñïîðò; ³ìïîðò ñèðîâèíè òà ìàòåð³àë³â; çâ’ÿçêè ç ³íøèìè ï³äïðèºìñòâàìè; ïîñòà÷àëüíèêè òà ñïîæèâà÷³; îö³íþâàííÿ ñòàá³ëüíîñò³ çáóòó (ïîïèòó). 4. Âèðîáíè÷à ïîòóæí³ñòü, ìîæëèâ³ñòü íàðîùóâàííÿ âèðîáíèöòâà. 5. ̳ñöå ï³äïðèºìñòâà â ãàëóç³, íà ðèíêó; ð³âåíü éîãî ìîíîïîëüíîñò³. 6. Õàðàêòåðèñòèêà äèðåêö³¿; ñõåìè óïðàâë³ííÿ; ÷èñåëüí³ñòü ïåðñîíàëó, éîãî ñòðóêòóðà, çàðîá³òíà ïëàòà. 7. Ñòàòóòíèé ôîíä; âëàñíèêè ï³äïðèºìñòâà; íîì³íàëüíà ³ ðèíêîâà ö³íà àêö³¿, ðîçïîä³ë ïàêåòà àêö³é. 8. Ñòðóêòóðà âèòðàò íà âèðîáíèöòâî, ó òîìó ÷èñë³ çà îñíîâíèìè âèäàìè ïðîäóêö³¿, ¿õ ðåíòàáåëüí³ñòü. 9. Îáñÿã ïðèáóòêó òà éîãî âèêîðèñòàííÿ çà çâ³òíèé ïåð³îä. 10. Ô³íàíñè ï³äïðèºìñòâà (ðèñ. 8): • ñêëàä äåá³òîðñüêî¿ òà êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³; ¿¿ àíàë³ç çà ÷àñîì âèíèêíåííÿ òà õàðàêòåðèñòèêîþ áîðæíèê³â; 22

Îö³íþâàííÿ ô³íàíñîâîãî ñòàíó ï³äïðèºìñòâà

Ïëàòîñïðîìîæí³ñòü

Ô³íàíñîâà ñòàá³ëüí³ñòü

Ïðèáóòêîâ³ñòü ³ ä³ëîâà àêòèâí³ñòü

Êîåô³ö³ºíò àáñîëþòíî¿ ë³êâ³äíîñò³

Ñï³ââ³äíîøåííÿ ë³êâ³äíèõ ³ íåë³êâ³äíèõ àêòèâ³â

Ðåíòàáåëüí³ñòü ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿

Êîåô³ö³ºíò ïîêðèòòÿ áàëàíñó

Êîåô³ö³ºíò àâòîíî쳿

Êîåô³ö³ºíò îáîðîòíîñò³

Êîåô³ö³ºíò çàáîðãîâàíîñò³

Ðåíòàáåëüí³ñòü êàï³òàëó

гâåíü ïðîãíîçîâàíî¿ ïëàòîñïðîìîæíîñò³

Êîåô³ö³ºíò ìàíåâðåíîñò³

Ðèñ. 8. Ñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî àíàë³çó ï³äïðèºìñòâà

Òàáëèöÿ 1 Ïîêàçíèêè ô³íàíñîâîãî îö³íþâàííÿ ï³äïðèºìñòâà Ïîêàçíèê

Ïîðÿäîê ðîçðàõóíêó

1

2

Êîåô³ö³ºíò àáñîëþòíî¿ ë³êâ³äíîñò³

Êë =

Êîåô³ö³ºíò ïîêðèòòÿ áàëàíñó

Êï =

гâåíü ïðîãíîçîâàíî¿ ïëàòîñïðîìîæíîñò³ Êîåô³ö³ºíò àâòîíî쳿

3

Íàéá³ëüø ë³êâ³äí³ àêòèâè

ϳäñóìîê II ðîçä³ëó àêòèâó áàëàíñó

Êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ

ϳäñóìîê II ðîçä³ëó ïàñèâó áàëàíñó

˳êâ³äí³ àêòèâè Êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ

Ïîð³âíÿííÿ âåëè÷èíè àêòèâ³â, ùî ïîâ³ëüíî ðåàë³çóþòüñÿ, ç äîâãîñòðîêîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè Êà =

Îïòèìàëüíèé Äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ ç áóõãàëòåðñüêîãî áàëàíñó íîðìàòèâ

II ³ III ðîçä³ëè àêòèâó III ðîçä³ë ïàñèâó

ϳäñóìîê II ðîçä³ëó àêòèâó òà ï³äñóìîê II ðîçä³ëó ïàñèâó

Âëàñí³ êîøòè

I ðîçä³ë ïàñèâó

Ñóìà ïàñèâó áàëàíñó

ϳäñóìîê áàëàíñó

4

Êë ≥ 0,2

Êï ≥ 1

À≥Ï

Êà ≥ 0,5

23

Çàê³í÷åííÿ òàáë. 1 1 Êîåô³ö³ºíò çàáîðãîâàíîñò³ Ñï³ââ³äíîøåííÿ ë³êâ³äíèõ ³ íåë³êâ³äíèõ àêòèâ³â

Êîåô³ö³ºíò ìàíåâðåíîñò³

2 Êç =

Êñ =

Êì =

Ðåíòàáåëüí³ñòü ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿

Êð =

Ðåíòàáåëüí³ñòü óñüîãî êàï³òàëó

Êê =

Êîåô³ö³ºíò îáîðîòíîñò³

Êî =

3

Ïîçè÷åí³ êîøòè

II ³ III ðîçä³ëè ïàñèâó

Âëàñí³ êîøòè

I ðîçä³ë àêòèâó

Àêòèâè, ÿê³ ðåàë³çóþòüñÿ øâèäêî ÷è ïîâ³ëüíî Àêòèâè, ÿê³ âàæêî ðåàë³çóþòüñÿ Âëàñí³ îáîðîòí³ êîøòè Âëàñí³ êîøòè

II ³ III ðîçä³ëè àêòèâó I ðîçä³ë àêòèâó ϳäñóìîê I ðîçä³ëó àêòèâó ϳäñóìîê I ðîçä³ëó ïàñèâó

4 Êç ≤ 1

Êñ ≥ 1

Êì ≥ 0,5

Áàëàíñîâèé ïðèáóòîê Îáñÿã ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿

Ôîðìà ¹ 2

Êð ≥ 0,15

Áàëàíñîâèé ïðèáóòîê

Ôîðìà ¹ 2 êâàðòàëüíî¿ çâ³òíîñò³, ðÿä. 90

Êê ≥ 0,15

Îáñÿã ïîçè÷åíèõ ³ âëàñíèõ êîøò³â Îáñÿã ðåàë³çàö³¿ Îáñÿã óñ³õ êîøò³â

ϳäñóìîê áàëàíñó Ôîðìà ¹ 2 êâàðòàëüíî¿ çâ³òíîñò³, ðÿä. 10 ϳäñóìîê áàëàíñó

Êî çã³äíî ç ðîçðàõóíêîì

• ïîêàçíèêè ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ òà ë³êâ³äíîñò³ (òàáë. 1); • àíàë³ç ïëàòîñïðîìîæíîñò³ (òàáë. 1); • îö³íþâàííÿ ïðèáóòêîâîñò³. 11. Çàãàëüíèé âèñíîâîê.

2.3. ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÀÍÀ˲ÇÓ Ï²ÄÏÐȪÌÑÒÂÀ Íàé³ñòîòí³øèì ôàêòîðîì ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ º íàÿâí³ñòü ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Öå ïåðøà óìîâà ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïëàí³â ³ âîäíî÷àñ îñíîâíå îáìåæåííÿ. Ç îö³íþâàííÿ îáñÿã³â íàÿâíèõ ðåñóðñ³â ïî÷èíàºòüñÿ ³íâåñòèö³éíå ïëàíóâàííÿ, ³ çà öèìè ðåñóðñàìè ïåðåâ³ðÿºòüñÿ 24

Ïîâíå ñàìîô³íàíñóâàííÿ Ïðèáóòîê

Àìîðòèçàö³éíèé ôîíä

Êîøòè ç áþäæåòó

Ïîçèêè Ôîðìè ô³íàíñîâîãî çàáåçïå÷åííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

Êîøòè äð³áíèõ ³íâåñòîð³â (àêö³îíóâàííÿ)

Îðåíäà ìàéíà

Çì³øàíå ô³íàíñóâàííÿ Ðèñ. 9. Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é

ðåàëüí³ñòü óæå ðîçðîáëåíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿. Íà ðèñ. 9 ïîêàçàíî ìîæëèâ³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Êîíêðåòíà ñòðóêòóðà îáðàíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ âèðàæàºòüñÿ ÷åðåç ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ, òîáòî ñïåö³àëüíîãî íàáîðó êîíêðåòíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, óçÿòèõ äî ðåàë³çàö³¿. Íà ñòà䳿 àíàë³çó òà ðîçðîáêè ñòðàòå㳿 ³íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü º çàïëàíîâàíèì çàñîáîì äîñÿãíåííÿ ñòðàòåã³÷íèõ ö³ëåé. Íà ñòà䳿 ðåàë³çàö³¿ êîæíîãî ïðîåêòó ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ âèçíà÷ຠñòðóêòóðó ³íâåñòèö³é. ²íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü, ÿê ³ êîæíèé ïðîåêò, ùî âõîäèòü äî íüîãî, ³íâåñòîð ôîðìóº âèõîäÿ÷è ç ïåâíèõ êðèòåð³¿â: • ïðèáóòêîâîñò³; • òåðì³íîâîñò³ äîñÿãíåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ö³ëåé; • ñòóïåíÿ ðèçèêó; • â³äïîâ³äíîñò³ ïðîåêòó ô³íàíñîâèì ðåñóðñàì. Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ — çàâäàííÿ ç áàãàòüìà êðèòåð³ÿìè. Âîíî ìຠâèð³øóâàòèñÿ äëÿ ìàéáóòíüîãî ïåð³îäó, òîìó áàçóºòüñÿ íà ïðîãíîçîâàíèõ äàíèõ. Äëÿ öüîãî çàâäàííÿ íå ³ñíóº ÷³òêî îêðåñëåíèõ ìåòîäèê âèð³øåííÿ, àëå º òèïîâ³ ïðîöåäóðè, çàãàëüí³ ðåêîìåíäàö³¿ òà ìåòîäè ïðîãíîçîâàíèõ ðîçðàõóíê³â. 25

Íàâåäåìî îñíîâí³ êðèòå𳿠ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. Êðèòåð³é ïðèáóòêîâîñò³ â³äîáðàæຠî÷³êóâàíå çá³ëüøåííÿ äîõîä³â çà ðàõóíîê àáî çá³ëüøåííÿ âàðòîñò³ ñàìîãî îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ (ïîðòôåëü çðîñòàííÿ), àáî âèñîêèõ ³ ðåãóëÿðíèõ äèâ³äåíä³â íà ³íâåñòîâàíèé êàï³òàë (ïîðòôåëü äîõîäó). ²íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü, ùî ìຠì³í³ìàëüíèé ðèçèê âòðàòè ³íâåñòîâàíîãî êàï³òàëó, âèçíà÷àºòüñÿ ÿê “êîíñåðâàòèâíèé”, à â ðàç³ âåëèêèõ ïîêàçíèê³â î÷³êóâàíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ ³íâåñòèö³é (³ âåëèêîãî ðèçèêó) ïîðòôåëü íàçèâàºòüñÿ “àãðåñèâíèì”. Êðèòåð³é òåðì³íîâîñò³ äîñÿãíåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ö³ëåé âèçíà÷ຠâèìîãè ³íâåñòîðà äî òåðì³í³â ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³é (äî ïî÷àòêó åêñïëóàòàö³¿ îᒺêòà), äîñÿãíåííÿ ïîòð³áíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ òà îêóïíîñò³ ³íâåñòèö³é; “æèòòÿ” (òðèâàë³ñòü åêñïëóàòàö³¿) îᒺêò³â ³íâåñòèö³é. Ñòóï³íü ðèçèêó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó âèçíà÷àºòüñÿ ïîêàçíèêîì â³ðîã³äíîñò³ íåäîñÿãíåííÿ ïîòð³áíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ àáî âçàãàë³ âòðàòè ³íâåñòîâàíèõ êîøò³â. Äî öüîãî êðèòåð³þ ñë³ä â³äíåñòè é ë³êâ³äí³ñòü ïðîåêòó — ìîæëèâ³ñòü çâîðîòíîãî ïðîöåñó ïåðåòâîðåííÿ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ (ó ð³çíèõ ôîðìàõ) çíîâó íà êîøòè. Ïðè öüîìó áåç âòðàò íå îá³éòèñÿ. Îáñÿã âòðàò ³ ÷àñ, ïîòð³áíèé äëÿ ïðîäàæó îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ, âèçíà÷àþòü ð³âåíü ë³êâ³äíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Öåé ð³âåíü ìîæíà ïðîãíîçóâàòè é óðàõîâóâàòè ïðè ôîðìóâàíí³ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. ³äïîâ³äí³ñòü ïðîåêòó ô³íàíñîâèì ðåñóðñàì — êðèòåð³é âèáîðó ñàìå òèõ ïðîåêò³â, ùî â³äïîâ³äàþòü îáñÿãàì êîøò³â, ÿê³ º àáî ìàþòü áóòè çàëó÷åí³ ³íâåñòîðîì. Öå ïèòàííÿ îáñÿã³â ³íâåñòèö³é. Ñï³ââ³äíîøåííÿ âëàñíèõ ³ çàëó÷åíèõ êîøò³â ìîæå áóòè ð³çíèì, àëå ÷èì á³ëüøîþ º ÷àñòêà âëàñíîãî êàï³òàëó ³í³ö³àòîðà ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó (êðàùå ïîíàä 50 %), òèì íàä³éí³øèé ïðîåêò. Íàâåäåí³ êðèòå𳿠âàæêî ïîºäíàòè. Ìîæëèâ³ ïîºäíàííÿ, ùî âèçíà÷àþòü íàéâàæëèâ³ø³ àñïåêòè âèáîðó ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ³ëþñòðóº ðèñ. 10. Íàâåäåìî òèïîâó ïîñë³äîâí³ñòü ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ: 1) ðîçðîáêà ñòðàòå㳿 ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³; 2) âèçíà÷åííÿ ñêëàäó òà òèïó ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ; 3) àíàë³ç òà ïîïåðåäí³é âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â; 4) îñòàòî÷íèé âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â; 5) ðîçðàõóíêè òà îáãðóíòóâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ñôîðìîâàíîãî ïîðòôåëÿ; 6) ðîçðîáêà îðãàí³çàö³éíîãî ïëàíó ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ òà òåõíîëî㳿 óïðàâë³ííÿ íèì. 26

Âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ³ ôîðìóâàííÿ ¿õ ïîðòôåëÿ

Çàáåçïå÷åííÿ ïîòð³áíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ òà òåðì³íîâîñò³ äîñÿãíåííÿ ö³ëåé

Îïòèì³çàö³ÿ ñï³ââ³äíîøåííÿ ïðèáóòêîâîñò³ òà ðèçèêó

Âèá³ð äîñòàòíüî¿ ïðèáóòêîâîñò³ ïðè ì³í³ìàëüíîìó îáñÿç³ ³íâåñòèö³é

Äîñÿãíåííÿ îêóïíîñò³ ³íâåñòèö³é çà êîðîòêèé ÷àñ ïðè ìàêñèìàëüí³é ë³êâ³äíîñò³ ïðîåêòó

Çàáåçïå÷åííÿ ì³í³ìàëüíîãî ñòóïåíÿ ðèçèêó ïðè ìàêñèìàëüí³é êåðîâàíîñò³ ïðîåêòîì

Ðèñ. 10. Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ

Äåòàëüí³øå ðîçãëÿíåìî àíàë³ç ïðèâàáëèâîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Òðåò³é ³ ÷åòâåðòèé ïóíêòè îïèñàíî¿ òåõíîëî㳿 ìàþòü òàêèé çì³ñò ùîäî àíàë³çó òà åêñïåðòèçè ïðîåêò³â: • ïðèâàáëèâ³ñòü ñôåðè ä³ÿëüíîñò³ ÷è ãàëóç³, íà ÿêó îð³ºíòîâàíèé ïðîåêò; • îáñÿã, ñòðóêòóðà, äæåðåëà ³íâåñòèö³é òà ¿õ ô³íàíñîâå çàáåçïå÷åííÿ; • ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ïðîåêòó, îö³íþâàííÿ éîãî ïðèáóòêîâîñò³, îêóïíîñò³, òåðì³í³â ðåàë³çàö³¿; • äåòàëüí³ñòü ðîçðîáêè ïðîåêòó òà éîãî çàáåçïå÷åí³ñòü òåõí³÷íîþ ³ òåõíîëîã³÷íîþ äîêóìåíòàö³ºþ, åêñïåðòíèìè âèñíîâêàìè, âæå óêëàäåíèìè ÷è ï³äãîòîâëåíèìè äîãîâîðàìè ç ï³äïðèºìñòâàìè, â³ä ÿêèõ çàëåæàòü ïîñòà÷àííÿ ìàòåð³àë³â, îáëàäíàííÿ, áóä³âíèöòâî òà ìîíòàæ, çáóò ïðîäóêö³¿; • ñòóï³íü ðèçèêó, øëÿõè éîãî çíèæåííÿ, ìîæëèâ³ñòü âèõîäó ç ïðîåêòó, éîãî ë³êâ³äí³ñòü; • ä³ëîâ³ ÿêîñò³ ïåðñîíàëó, ÿêèé º ³í³ö³àòîðîì ïðîåêòó ÷è ìຠéîãî ðåàë³çîâóâàòè. Çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ïåðåäáà÷ຠâ³äïîâ³äíå óïðàâë³ííÿ öèì ïðîöåñîì: ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü ùîäî çàáåçïå÷åííÿ ðåñóðñàìè, ¿õ ðàö³îíàëüíîãî âèêîðèñòàííÿ, à òàêîæ òåõí³êè òà òåõíîëî㳿 âèðîáíèöòâà, ïðîáëåì ÿêîñò³, ö³í ³ çáóòó, äîñÿãíåííÿ çàïëàíîâàíîãî ê³íöåâîãî ô³íàíñîâîãî ðåçóëüòàòó. 27

Àíàë³ç ìàêðîåêîíîì³÷íîãî ñåðåäîâèùà òà çàãàëüíèõ óìîâ äëÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

Ðîçðîáêà ñòðàòå㳿 ³íâåñòèö³é

Ïîøóê, àíàë³ç ³ âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â

Àíàë³ç Îö³íþâàííÿ Âèá³ð ³ ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü Ðåàë³çàö³ÿ Çàáåçïå÷åííÿ ðåñóðñàìè Îïåðàòèâíèé êîíòðîëü

Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ

Ô³íàíñîâ³ ðåçóëüòàòè

Ïîòî÷íå ïëàíóâàííÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â

Îïåðàòèâíå óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ïðîåêò³â

Óâåäåííÿ â ä³þ ³íâåñòèö³éíèõ îᒺêò³â òà âèâåäåííÿ ¿õ íà çàïëàíîâàíèé ð³âåíü

Ìîí³òîðèíã ðîáîòè ââåäåíèõ ó ä³þ ³íâåñòèö³éíèõ îᒺêò³â

Àíàë³ç åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é òà êîðèãóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîãðàìè Ðèñ. 11. Òåõíîëîã³ÿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ

28

Ó ïðîöåñ³ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ ðîçð³çíÿþòü òàê³ åòàïè: ï³äãîòîâ÷èé; ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó; åêñïëóàòàö³¿ îᒺêòà ³íâåñòèö³é. Îñòàíí³é, ó ñâîþ ÷åðãó, ïîä³ëÿºòüñÿ íà äâà åòàïè: ïîâåðíåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â (ïîâíî¿ îêóïíîñò³ ³íâåñòîâàíèõ êîøò³â) òà îäåðæàííÿ åêîíîì³÷íîãî åôåêòó â³ä ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó. Ïîâíèé ïåðåë³ê ôóíêö³é ³íâåñòèö³éíîãî óïðàâë³ííÿ íàâåäåíî íà ðèñ. 11.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Íàçâ³òü ìåòîäè äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Îõàðàêòåðèçóéòå âàæåë³ äåðæàâíîãî âïëèâó íà ³íâåñòèö³éíå ñåðåäîâèùå. Ïåðåë³÷³òü îñíîâí³ ôóíêö³¿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ. ßê³ ôàêòîðè âïëèâàþòü íà âèá³ð ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿? ßê ôîðìóºòüñÿ ³íâåñòèö³éíà ñòðàòåã³ÿ? ßê³ ÷èííèêè âïëèâàþòü íà ðåàë³çàö³þ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó? Îõàðàêòåðèçóéòå ïîêàçíèêè ô³íàíñîâîãî îö³íþâàííÿ ï³äïðèºìñòâà. Îõàðàêòåðèçóéòå äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Ïåðåë³÷³òü êðèòå𳿠ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. Îõàðàêòåðèçóéòå òåõíîëîã³þ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ.

29

Ðîçä³ë 3

²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÈÉ ÏÐÎÖÅÑ

• Ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ äåðæàâíèìè îðãàíàìè. • Ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. • Ïîòðåáà çì³íè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 â Óêðà¿í³.

Ðîçâèòîê åêîíîì³êè äåðæàâè çàëåæèòü â³ä åôåêòèâíîñò³ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³é. Îñîáëèâî öå ñòîñóºòüñÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü â îñíîâí³ ôîíäè ³ âèðîáíè÷³ ïîòóæíîñò³. Äîñë³äæåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, âèÿâëåííÿ ðåçåðâ³â éîãî ñêîðî÷åííÿ òà ðîçðîáêà íàóêîâî îáãðóíòîâàíèõ ðåêîìåíäàö³é ùîäî ¿õ ïðàêòè÷íîãî âèêîðèñòàííÿ áàçóþòüñÿ íà êîìïëåêñíîìó âèâ÷åíí³ öüîãî ïðîöåñó ÿê ºäèíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè ç âëàñòèâîþ ¿é ñóêóïí³ñòþ îçíàê ñêëàäîâèõ åëåìåíò³â. Öÿ âàæëèâà ìåòîäîëîã³÷íà ïåðåäóìîâà äຠìîæëèâ³ñòü àêòèâ³çóâàòè ñòðóêòóðó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó ³ ñòâîðèòè åêîíîì³÷íèé ìåõàí³çì éîãî ðåàë³çàö³¿. Íàäçâè÷àéíî àêòóàëüíîþ ïðîáëåìîþ ñó÷àñíîãî åòàïó ðîçâèòêó åêîíîì³êè º ³íòåíñèô³êàö³ÿ êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà òà ñêîðî÷åííÿ íà ö³é îñíîâ³ çàãàëüíîãî ÷àñó ñòâîðåííÿ é ìîäåðí³çàö³¿ îñíîâíèõ ôîíä³â íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Ó äîñë³äæåííÿõ ð³çíèõ àñïåêò³â çàçíà÷åíî¿ ïðîáëåìè çóñòð³÷àºòüñÿ òåðì³í “³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ”. Çàñòîñóâàííÿ öüîãî òåðì³íó â êîíòåêñò³ ôîðìóâàííÿ ìåõàí³çìó ðåàë³çàö³¿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ³ åôåêòèâíîñò³ ñòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â äຠçìîãó ï³äêðåñëèòè êîìïëåêñíèé, ñèñòåìíèé ï³äõ³ä äî íàðîùóâàííÿ é îíîâëåííÿ âèðîáíè÷îãî ïîòåíö³àëó íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà.  ³íâåñòèö³éíîìó ïðîöåñ³ îᒺäíóºòüñÿ ä³ÿëüí³ñòü áàãàòüîõ ó÷àñíèê³â ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ, ÿê³ ïðàöþþòü íàä ñòâîðåííÿì îñíîâíèõ ôîíä³â äëÿ âèïóñêó ïðîäóêö³¿ òà çàäîâîëåííÿ ñóñï³ëüíèõ ïîòðåá. 30

3.1. ÐÅÃÓËÞÂÀÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί IJßËÜÍÎÑÒ² ÄÅÐÆÀÂÍÈÌÈ ÎÐÃÀÍÀÌÈ ×èíí³ çàêîíè ïîâèíí³ âèçíà÷àòè çàãàëüí³, ïðàâîâ³, åêîíîì³÷í³ òà ñîö³àëüí³ óìîâè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ äëÿ çàáåçïå÷åííÿ ð³âíîãî çàõèñòó ïðàâ, ³íòåðåñ³â ³ ìàéíà ¿¿ ñóᒺêò³â (íåçàëåæíî â³ä ôîðì âëàñíîñò³) òà åôåêòèâíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Îñíîâè çàêîíîäàâñòâà ïîøèðþþòüñÿ íà âåëèêå êîëî ³íâåñòèö³é, îõîïëþþ÷è âñ³ âèäè ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé, ùî âêëàäàþòüñÿ â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ òà ³íøî¿ ä³ÿëüíîñò³, ó ðåçóëüòàò³ ÿêî¿ óòâîðþºòüñÿ ïðèáóòîê (äîõ³ä) àáî äîñÿãàºòüñÿ ñîö³àëüíèé åôåêò. Âåëèêå ïðàêòè÷íå çíà÷åííÿ ìàþòü ïðàâà ³íâåñòîð³â, óìîâè äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ãàðàíò³¿ ïðàâ ³ çàõèñò ³íâåñòèö³é. ³äòåïåð ³íâåñòîð ñàìîñò³éíî âèçíà÷ຠîáñÿãè, íàïðÿìè é åôåêòèâí³ñòü çä³éñíþâàíèõ ³íâåñòèö³é ³ íà ñâ³é ðîçñóä çàëó÷ຠíà äîãîâ³ðí³é îñíîâ³ ãðîìàäÿí ³ þðèäè÷íèõ îñ³á, ÿê³ ïîòð³áí³ éîìó äëÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³é. Ç ö³ºþ ìåòîþ îðãàí³çîâóþòü êîíêóðñè é òîðãè. ²íâåñòîð ïîâèíåí ïîäàòè äî ô³íàíñîâèõ îðãàí³â äåêëàðàö³þ ïðî îáñÿãè òà äæåðåëà çä³éñíþâàíèõ íèì ³íâåñòèö³é, îäåðæàòè íåîáõ³äíèé äîçâ³ë ³ ïîãîäæåííÿ â³äïîâ³äíèõ îðãàí³â âëàäè òà ñïåö³àëüíèõ ñëóæá, âèñíîâêè åêñïåðòèçè ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ùîäî äîòðèìàííÿ â íèõ ñàí³òàðíîã³ã³ºí³÷íèõ òà åêîëîã³÷íèõ âèìîã. Ðèíêîâ³ â³äíîñèíè â ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ íàñàìïåðåä ñòîñóþòüñÿ ¿¿ äæåðåë. ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü ìîæå çä³éñíþâàòèñÿ çà ðàõóíîê âëàñíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³íâåñòîðà (ïðèáóòêó, àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü, ãðîøîâèõ çàîùàäæåíü, çàîùàäæåíü ãðîìàäÿí ³ þðèäè÷íèõ îñ³á), ïîçè÷åíèõ ô³íàíñîâèõ êîøò³â ³íâåñòîð³â (îáë³ãàö³éíèõ ïîçèê, áàíê³âñüêèõ òà áþäæåòíèõ êðåäèò³â), çàëó÷åíèõ ô³íàíñîâèõ êîøò³â ³íâåñòîðà (êîøò³â, îòðèìàíèõ â³ä ïðîäàæó àêö³é, ïàéîâèõ òà ³íøèõ âíåñê³â ãðîìàäÿí ³ þðèäè÷íèõ îñ³á), à òàêîæ áþäæåòíèõ ³íâåñòèö³éíèõ àñèãíóâàíü. Ç ìåòîþ ðåàë³çàö³¿ åêîíîì³÷íî¿, íàóêîâî-òåõí³÷íî¿ òà ñîö³àëüíî¿ ïîë³òèêè êðà¿íè çä³éñíþºòüñÿ äåðæàâíå ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Âîíî âèçíà÷àºòüñÿ ïëàíàìè é ïðîãðàìàìè ðîçâèòêó íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà, áþäæåòàìè òà ïåðåäáà÷åíèìè â íèõ îáñÿãàìè äåðæàâíîãî ô³íàíñóâàííÿ. Ïðè öüîìó ñòâîðþþòüñÿ ï³ëüãîâ³ óìîâè ³íâåñòîðàì, ÿê³ çä³éñíþþòü ³íâåñòèö³¿ ó íàéâàæëèâ³ø³ (äëÿ çàäîâîëåííÿ ñóñï³ëüíèõ 31

ïîòðåá) íàïðÿìêè, ³ íàñàìïåðåä ó ñîö³àëüíó ñôåðó, òåõí³÷íå âäîñêîíàëåííÿ âèðîáíèöòâà, âïðîâàäæåííÿ â³äêðèòò³â ³ âèíàõîä³â. Äåðæàâíå ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ îõîïëþº ðåãóëþâàííÿ óìîâ îñòàííüî¿, à òàêîæ ïðÿìå óïðàâë³ííÿ äåðæàâíèìè ³íâåñòèö³ÿìè çà äîïîìîãîþ ñèñòåìè ïîäàòê³â ç äèôåðåíö³àö³ºþ îᒺêò³â ³ ñóᒺêò³â îïîäàòêóâàííÿ, ïîäàòêîâèõ ñòàâîê ³ ï³ëüã. Äëÿ ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó ìîæå ââîäèòèñÿ äèôåðåíö³éîâàíèé ïîäàòîê íà ³íâåñòèö³¿; çä³éñíþâàòèñü ñïåö³àëüíà àìîðòèçàö³éíà ïîë³òèêà, ó òîìó ÷èñë³ ç ïðèñêîðåíîþ àìîðòèçàö³ºþ îñíîâíèõ ôîíä³â. Ïðè öüîìó ï³ëüãè ùîäî àìîðòèçàö³¿ ìîæóòü âñòàíîâëþâàòèñÿ äèôåðåíö³éîâàíî äëÿ îêðåìèõ ãàëóçåé ³ ñôåð åêîíîì³êè, åëåìåíò³â îñíîâíèõ ôîíä³â, âèä³â óñòàòêóâàííÿ øëÿõîì íàäàííÿ ô³íàíñîâî¿ äîïîìîãè ó âèãëÿä³ äîòàö³é, ñóáñèä³é, ñóáâåíö³é, áþäæåòíèõ ïîçèê íà ðîçâèòîê îêðåìèõ ðåã³îí³â, ãàëóçåé, âèðîáíèöòâ; çä³éñíåííÿ êðåäèòíî¿ ïîë³òèêè; âïðîâàäæåííÿ äåðæàâíèõ íîðì ³ ñòàíäàðò³â, àíòèìîíîïîëüíèõ çàõîä³â; ïðèâàòèçàö³¿ äåðæàâíî¿ âëàñíîñò³, âêëþ÷àþ÷è íåçàâåðøåíå áóä³âíèöòâî; çä³éñíåííÿ ïîë³òèêè ö³íîóòâîðåííÿ; ñòâîðåííÿ ïåâíèõ óìîâ êîðèñòóâàííÿ çåìëåþ òà ³íøèìè ïðèðîäíèìè ðåñóðñàìè; åêñïîðòóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Äåðæàâíèìè ³íâåñòèö³ÿìè áåçïîñåðåäíüî óïðàâëÿþòü äåðæàâí³ îðãàíè. Òàêå óïðàâë³ííÿ îõîïëþº ïëàíóâàííÿ, âèçíà÷åííÿ óìîâ ³ çä³éñíåííÿ êîíêðåòíèõ çàõîä³â ùîäî ³íâåñòóâàííÿ êîøò³â áþäæåòó ³ ïîçàáþäæåòíèõ ôîíä³â, à òàêîæ ³íøèõ êîøò³â, çàëó÷åíèõ íà äîáðîâ³ëüíèõ çàñàäàõ. Çàêîíîäàâ÷î çàêð³ïëåíî, ùî âàðò³ñòü ïðîäóêö³¿ (ðîá³ò, ïîñëóã) ó ïðîöåñ³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ âèçíà÷àºòüñÿ çà äîãîâ³ðíèìè ö³íàìè, ó òîìó ÷èñë³ çà ðåçóëüòàòàìè ïðîâåäåíèõ êîíêóðñ³â (òîðã³â). Âåëèêå çíà÷åííÿ, îñîáëèâî â óìîâàõ ð³çíîìàí³òíîñò³ ôîðì âëàñíîñò³, ìàþòü ãàðàíò³¿ ïðàâ ³ çàõèñò ³íâåñòèö³é.  îñíîâ³ çàêîíîäàâñòâà ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü äåðæàâà ïîâèííà ãàðàíòóâàòè ñòàá³ëüí³ñòü ïðàâ ñóᒺêò³â ö³º¿ ä³ÿëüíîñò³. Ó ðàç³ ïðèéíÿòòÿ äåðæàâíèìè îðãàíàìè àêò³â ùîäî ïðàâ ³íâåñòîð³â ³ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ çàâäàí³ ¿ì çáèòêè (ó òîìó ÷èñë³ íåîäåðæàí³ äîõîäè) â³äøêîäîâóâàòèìóòüñÿ öèìè îðãàíàìè çà ð³øåííÿì ñóäó ÷è àðá³òðàæó. Äåðæàâí³ îðãàíè òà ¿õ ïîñàäîâ³ îñîáè íå ìàþòü ïðàâà âòðó÷àòèñü ó ðîáîòó ñóᒺêò³â ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íåçàëåæíî â³ä ôîðì âëàñíîñò³. ²íâåñòèö³¿ íå ìîæóòü áóòè íàö³îíàë³çîâàí³, ðåêâ³çîâàí³; äî íèõ òàêîæ íå ìîæóòü áóòè çàñòîñîâàí³ çàõîäè, ð³âí³ çà íàñë³äêàìè. Ïðîòå çàçíà÷èìî, ùî ìàéæå â êîæíîìó ïóíêò³ ïðîãîëîøåíèõ ãàðàíò³é ïðàâ ³ çàõèñòó ³íâåñòèö³é çàñòåðåæóºòüñÿ, ùî âîíè (ö³ ãàðàíò³¿) ìîæóòü 32

áóòè ïîðóøåí³ äåðæàâîþ â ìåæàõ ¿¿ êîìïåòåíö³¿ àáî øëÿõîì ïðèéíÿòòÿ îáìåæóâàëüíèõ çàêîíîäàâ÷èõ àêò³â. Íàä³éí³ñòü, óïåâíåí³ñòü ³ ñò³éê³ ãàðàíò³¿ — âàæëèâ³ óìîâè åôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ, îñíîâà ñòàá³ëüíîñò³ ðîçâèòêó íå ò³ëüêè åêîíîì³êè, à é ñóñï³ëüñòâà â ö³ëîìó.

3.2. ÑÒÀIJ¯ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÖÅÑÓ Äëÿ ÷³òêîãî âñòàíîâëåííÿ ìåòè òà âèáîðó äîâãîñòðîêîâèõ îð³ºíòèð³â âåëèêå çíà÷åííÿ ìຠïèòàííÿ ïðî ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. ªäíîñò³ ïîãëÿä³â ç öüîãî ïèòàííÿ íå äîñÿãíóòî. Íàïðèêëàä, ï³ä ³íâåñòèö³éíèì ïðîöåñîì îᒺêò³â áóä³âíèöòâà ðîçó쳺òüñÿ ïðîöåñ ñòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â ³ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé — â³ä ðîçðîáêè ¿õ òåõí³êî-åêîíîì³÷íèõ ïàðàìåòð³â äî ïîâíîãî äîñÿãíåííÿ ïðîåêòíèõ ïîêàçíèê³â. Ó òàêîìó ðîçóì³íí³ ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ ñêëàäàºòüñÿ ç òðüîõ ïîñë³äîâíèõ ñòàä³é: íàóêîâî-ïðîåêòíî¿ ï³äãîòîâêè, áóä³âíèöòâà ³ îñâîºííÿ ïðîåêòíèõ ïîòóæíîñòåé. Êîæíà ç íèõ ïåðåäáà÷ຠê³ëüêà åòàï³â. Òàê, ï³ñëÿ ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ ïðî íåîáõ³äí³ñòü ñïîðóäæåííÿ ï³äïðèºìñòâà ÷è ÿêîãîñü ³íøîãî îᒺêòà ÿê âèðîáíè÷îãî, òàê ³ íåâèðîáíè÷îãî ïðèçíà÷åííÿ, ïî÷èíàºòüñÿ ñòàä³ÿ ï³äãîòîâêè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, âèõ³äíèì ïóíêòîì ÿêî¿ º ìîæëèâ³ êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ. ϳäãîòîâêà áóä³âíèöòâà âåäåòüñÿ â òàêèõ îñíîâíèõ íàïðÿìêàõ, ÿê äîñë³äæåííÿ òà ðîçðîáêà òåõí³÷íèõ òà òåõíîëîã³÷íèõ ïàðàìåòð³â ³ ð³øåíü, âèêîíàííÿ ïðîåêòíî-ïîøóêîâèõ ðîá³ò ³ ðîçðîáêà ïðîåêòó ÿê ìàéáóòíüî¿ ìîäåë³ îᒺêòà, ï³äãîòîâêà ðîáî÷èõ êàäð³â, ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íà ï³äãîòîâêà çàïëàíîâàíîãî áóä³âíèöòâà. Íà ñòà䳿 íàóêîâèõ äîñë³äæåíü ³ ïðîåêòíî-ïîøóêîâèõ ðîá³ò º íàéá³ëüø³ ðåçåðâè äëÿ ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ íå ò³ëüêè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, à é óñüîãî ïðîöåñó ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ. Äî ñòà䳿 áóä³âíèöòâà âõîäèòü ³íæåíåðíà ï³äãîòîâêà áóä³âåëüíîãî âèðîáíèöòâà, áåçïîñåðåäíüî ñïîðóäæåííÿ îᒺêòà, ïåðåäïóñêîâèé ³ ïóñêîâèé ïåð³îäè. Çàâåðøóº ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ îᒺêò³â áóä³âíèöòâà ñòàä³ÿ îñâîºííÿ ¿õ ïðîåêòíèõ ïîòóæíîñòåé. Äóæå âàæëèâîþ çà çíà÷åííÿì ³ âïëèâîì íà ÿê³ñòü òà åôåêòèâí³ñòü ê³íöåâèõ ðåçóëüòàò³â º ñòàä³ÿ ï³äãîòîâêè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, ÿêà, ïðîòå, íåäîñòàòíüî âèñâ³òëåíà â íàóêîâèõ äæåðåëàõ, îñîáëèâî â Óêðà¿í³. ²íâåñòèö³éí³ ïðîöåñ ³ öèêë ïðîõîäÿòü ÷åðåç îäí³ é ò³ ñàì³ ñòà䳿 òà åòàïè. Ïðîòå íà â³äì³íó â³ä ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó ÿê áåçïåðåðâíîãî ïðîöåñó ðåàë³çàö³¿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, ùî â³äîáðàæຠñóòü ðîçøèðåíîãî 33

â³äòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â, ³íâåñòèö³éíèé öèêë — öå ³íäèâ³äóàëüíèé îá³ã êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü (ðèñ. 12). Â³í º îðãàí³÷íîþ êë³òèíêîþ ïðîöåñó ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â, ³ öÿ îáñòàâèíà íàéïîâí³øå õàðàêòåðèçóº åêîíîì³÷íó, îðãàí³çàö³éíó é òåõíîëîã³÷íó ºäí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó â áóä³âíèöòâ³. Äèíàì³êó ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñ³â ñë³ä ðîçãëÿäàòè â ð³çíèõ àñïåêòàõ — ÷àñîâîìó, ïðîñòîðîâîìó, ìàòåð³àëüíîìó òà âàðò³ñíîìó. Êîæíèé ç öèõ àñïåêò³â ðîçêðèâຠïåâí³ îñîáëèâîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, àëå ñï³ëüíèìè äëÿ âñ³õ º ïîñë³äîâíèé ðóõ âàðòîñò³ é êðóãîîá³ã êàï³òàëó, ñòâîðåííÿ íîâî¿ ñïîæèâíî¿ âàðòîñò³ âíàñë³äîê îᒺäíàííÿ òà ïåðåòâîðåííÿ ïðîäóêò³â êîæíî¿ ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. Òàê, ðåçóëüòàòè íàóêîâî-äîñë³äíèõ ³ åêñïåðèìåíòàëüíî-êîíñòðóêòîðñüêèõ ðîá³ò ïîºäíóþòüñÿ ç àðõ³òåêòóðíèìè, òåõíîëîã³÷íèìè, êîíñòðóêòîðñüêèìè òà ³íøèìè ïðîåêòíèìè ð³øåííÿìè ³ âò³ëþþòüñÿ ó ïðîåêòíî-êîøòîðèñí³é äîêóìåíòàö³¿. ²íâåñòèö³éíèé öèêë áóä³âåëüíèõ îᒺêò³â

Âèõ³ä íà ïðîåêòíó ïîòóæí³ñòü

Ñòàä³ÿ îñâîºííÿ

Îñâîºííÿ òåõíîëîã³÷íèõ ïðîöåñ³â

Âèïðîáóâàííÿ óñòàòêóâàííÿ â íåðîáî÷îìó ðåæèì³

Ïóñêî-íàëàãîäæóâàëüí³ ðîáîòè

Ñòàä³ÿ áóä³âíèöòâà

Áåçïîñåðåäíº çâåäåííÿ îᒺêò³â

Ïðîåêòíî-ïîøóêîâ³ ðîáîòè

Íàóêîâî-äîñë³äí³ òà åêñïåðèìåíòàëüíî-êîíñòðóêòîðñüê³ ðîáîòè

Ñòàä³ÿ ï³äãîòîâêè

Ðèñ. 12. Ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó áóä³âåëüíèõ îᒺêò³â

Ó ñâîþ ÷åðãó íà ñòà䳿 áóä³âíèöòâà ïðîåêò çà ó÷àñòþ áóä³âåëüíî¿ òåõí³êè, êîíñòðóêö³é, ìàòåð³àë³â ³ âèðîá³â ïåðåòâîðþºòüñÿ íà ãîòîâèé îᒺêò, ÿêèé, ïðîéøîâøè ñòàä³þ îñâîºííÿ, âèïóñêຠïîòð³áíó íàðîäíîìó ãîñïîäàðñòâó é íàñåëåííþ ïðîäóêö³þ àáî çàäîâîëüíÿº ñóñï³ëüí³ ÷è îñîáèñò³ 34

ïîòðåáè. Ïðè öüîìó ðåçóëüòàò ëèøå îäí³º¿ ñòà䳿 ñàì ïî ñîá³ àáî íåìîæëèâèé áåç âèêîðèñòàííÿ ðåçóëüòàò³â ³íøèõ ñòàä³é (ïðîåêò áåç íàóêîâèõ ðîçðîáîê, çâåäåííÿ îᒺêòà áåç ïðîåêòó, îñâîºííÿ áåç ñïîðóäæåííÿ), àáî íå ìຠñïîæèâíî¿ âàðòîñò³. Öåé àðãóìåíò òàêîæ ï³äòâåðäæóº ºäí³ñòü óñ³õ ñòàä³é ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. Ñêëàäíîþ, àëå íàãàëüíîþ ïðîáëåìîþ äëÿ íàðîäíîãîñïîäàðñüêî¿ ïðàêòèêè º çàáåçïå÷åííÿ ºäíîñò³ ìàòåð³àëüíî¿ é âàðò³ñíî¿ ñòîð³í ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. ³ä ðîçâ’ÿçàííÿ ö³º¿ ïðîáëåìè çíà÷íîþ ì³ðîþ çàëåæèòü çàãàëüíèé ñòàí åêîíîì³êè, îñê³ëüêè âîíà áåçïîñåðåäíüî ïîâ’ÿçàíà ç ³íôëÿö³ºþ. Çàâäÿêè êîìïëåêñíîìó õàðàêòåðó ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ âïëèâຠíå ò³ëüêè íà ðîçâèòîê ãàëóçåé íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà òà ïðîìèñëîâîñò³, à é íà ðåã³îíàëüíó åêîíîì³êó. Ñâîº÷àñíà òà çáàëàíñîâàíà éîãî ðåàë³çàö³ÿ â òåðèòîð³àëüíî-ãàëóçåâîìó ïëàí³ ìຠñòàá³ë³çóþ÷èé ³ ñòèìóëþþ÷èé âïëèâ íà ðîçâèòîê ³ ðîçì³ùåííÿ ïðîäóêòèâíèõ ñèë êðà¿íè. ² íàâïàêè, íàäòî ðîçòÿãíóòà â ÷àñ³, ðîçïîðîøåíà òåðèòîð³àëüíî ³ ÷åðåç öå áåçñèñòåìíà ðåàë³çàö³ÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó ñòâîðþº äèñïðîïîðö³¿ â îðãàí³÷íî âçàºìîïîâ’ÿçàíîìó ãîñïîäàðñüêîìó êîìïëåêñ³. Ïðîöåñ ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ ò³ñíî ïîâ’ÿçàíèé ³ç áåçïåðåðâíèì ðîçøèðåííÿì, îíîâëåííÿì ³ ÿê³ñíèì ïîë³ïøåííÿì ìàòåð³àëüíîãî âèðîáíèöòâà, ðîçïîä³ëîì ³ ñïîæèâàííÿì âèðîáëåíèõ ïðîäóêò³â. Öåé ïðîöåñ îᒺêòèâíî íåîáõ³äíèé, éîãî ä³ÿ ïîøèðþºòüñÿ íà âñ³ íàïðÿìè ñóñï³ëüíîãî æèòòÿ. Îñíîâíèì íàïðÿìîì ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ òà ïðèñêîðåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñ³â º ³íòåíñèô³êàö³ÿ. Äîñÿãòè ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ âèðîáíèöòâà ìîæíà ëèøå â óìîâàõ ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ ³íòåíñèâíîãî òèïó. ³äòâîðåííÿ ³íòåíñèâíîãî òèïó ðàçîì ³ç ï³äâèùåííÿì åôåêòèâíîñò³ âèðîáíèöòâà ñïðÿìîâàíå òàêîæ íà ïîë³ïøåííÿ ðåãóëþâàííÿ êðóãîîá³ãó îñíîâíèõ ôîíä³â ³ ñêîðî÷åííÿ òðèâàëîñò³ âèêîðèñòàííÿ âèðîáíè÷èõ ðåñóðñ³â. Ïðè öüîìó âàæëèâî äîñÿãàòè ìàêñèìàëüíîãî ñêîðî÷åííÿ ðîçðèâó â ÷àñ³ ì³æ ðîçðîáêîþ íîâî¿ òåõí³êè òà ¿¿ âïðîâàäæåííÿì ó ïðîåêòè ï³äïðèºìñòâ, ïî÷àòêîì ðåàë³çàö³¿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü òà ââåäåííÿì â åêñïëóàòàö³þ îñíîâíèõ ôîíä³â ³ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé, à òàêîæ ¿õ ïîâíèì îñâîºííÿì. ²íòåíñèô³êàö³ÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñ³â ïîâ’ÿçàíà ç³ ñêîðî÷åííÿì ÷àñó ì³æ âèòðà÷àííÿì ðåñóðñ³â ³ îäåðæàííÿì áàæàíèõ ðåçóëüòàò³â. Ïåð³îäè÷íà õâèëåïîä³áíà çì³íà ïîêîë³íü ìàøèí ³ óñòàòêóâàííÿ, íàóêîâî-òåõí³÷íèõ íàïðÿì³â, îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷íèõ ñèñòåì â³äîáðàæຠçàãàëüíó çàêîíîì³ðí³ñòü íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó, íåóõèëüíèé ðîçâèòîê ïðîäóêòèâíèõ ñèë ³ ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ñóñï³ëüíîãî âèðîáíèö35

òâà. Åêîíîì³÷íà íàóêà ïîâ’ÿçóº öåé ïðîöåñ ³ç òàêîþ áàãàòîïëàíîâîþ êàòåãîð³ºþ, ÿê æèòòºâèé öèêë, òîáòî ïåð³îä, ùî ñêëàäàºòüñÿ ç³ ñòàä³é ñòâîðåííÿ, îñâîºííÿ, âèêîðèñòàííÿ, ìîäèô³êàö³¿, ïîâòîðíîãî âèêîðèñòàííÿ òà ë³êâ³äàö³¿, ÿê³ áåçïåðåðâíî çì³íþþòü îäíà îäíó. Öå ïîíÿòòÿ îõîïëþº îêðåì³ ïðîäóêòè àáî ö³ë³ ñèñòåìè â äèíàì³ö³ ç óðàõóâàííÿì âèòðàò ³ ïðèáóòê³â, ñêëàäó ðåñóðñ³â, ùî âèòðà÷àþòüñÿ íà ð³çíèõ ñòàä³ÿõ ïðîöåñó. Íàóêîâå îáãðóíòóâàííÿ æèòòºâîãî öèêëó áóäü-ÿêîãî ïðîöåñó ìຠâåëèêå çíà÷åííÿ ùîäî âèáîðó íàéåôåêòèâí³øèõ øëÿõ³â éîãî ðåàë³çàö³¿. Ñôîðìóâàòè ìåõàí³çì åôåêòèâíî¿ ðåàë³çàö³¿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ìîæíà ëèøå çà íàÿâíîñò³ êîìïëåêñíîãî ï³äõîäó äî ïðîöåñó ñòâîðåííÿ é îíîâëåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â. Òàêèé ï³äõ³ä ñòàíîâèòü ñóòí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó. Íàéâàæëèâ³øîþ éîãî ðèñîþ º ò³ñíèé çâ’ÿçîê ç íàóêîâî-òåõí³÷íèì ïðîãðåñîì. Ñòâîðþâàí³ âíàñë³äîê ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó îñíîâí³ ôîíäè º íîñ³ÿìè íîâî¿ òåõí³êè é òåõíîëî㳿, ÿê³, ó ñâîþ ÷åðãó, º êàòàë³çàòîðàìè íîâî¿ õâèë³ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó. Òîìó ³íâåñòèö³éíèé öèêë äîñÿãຠíàéâèùî¿ åôåêòèâíîñò³ òîä³, êîëè ðåàë³çàö³ÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ³ ñòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â çá³ãàþòüñÿ ç ïåð³îäîì ñòâîðåííÿ òà âïðîâàäæåííÿ íîâî¿ òåõí³êè òà òåõíîëî㳿. Ó öüîìó çâ’ÿçêó ïåðåä åêîíîì³÷íîþ íàóêîþ ñòî¿òü íàäçâè÷àéíî âàæëèâå çàâäàííÿ — ðîçðîáèòè é ïîñò³éíî ï³äòðèìóâàòè â óçãîäæåíí³ ç ì³íëèâèìè óìîâàìè ìåõàí³çì àâòîìàòè÷íî¿ ðåàë³çàö³¿ äîñÿãíåíü íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó ÷åðåç ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ. Îñíîâíå íàâàíòàæåííÿ ïðè öüîìó ïðèïàäຠíà ñòàä³þ íàóêîâî-äîñë³äíèõ, åêñïåðèìåíòàëüíî-êîíñòðóêòîðñüêèõ ³ ïðîåêòíî-ïîøóêîâèõ ðîá³ò. Íà ñòà䳿 íàóêîâî-ïðîåêòíî¿ ï³äãîòîâêè ïîòð³áåí êîìïëåêñíèé ï³äõ³ä, ÿêèé çàáåçïå÷èòü ïîºäíàííÿ ìåòè íàóêîâîòåõí³÷íîãî ïðîãðåñó ç ³íâåñòèö³éíèìè ö³ëÿìè òà ñóì³ùåííÿ â ÷àñ³ ïåð³îäó ñòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â ç ðîçðîáêîþ íîâî¿ òåõí³êè òà òåõíîëî㳿. Ó ïëàíîâîìó ïîðÿäêó öüîãî äîñÿãòè âàæêî; ìàþòü ïðàöþâàòè àâòîìàòè÷í³ ðåãóëÿòîð蠗 âëàñí³ñòü, ³íòåðåñ, ïðèáóòîê, ïîäàòîê òà ³í. Ðåçóëüòàòè íàóêîâèõ ðîçðîáîê ïðî æèòòºâ³ öèêëè âèðîá³â, ìàøèí, îêðåìèõ ñèñòåì óïðîâàäæóþòüñÿ é âèêîðèñòîâóþòüñÿ â íàðîäíîãîñïîäàðñüêîìó ïëàíóâàíí³ òà ïðîãíîçóâàíí³. Ïðîòå ìàéæå íå ³ñíóº äîñë³äæåíü ùîäî ñèíõðîí³çàö³¿ ïëàíóâàííÿ ñóñï³ëüíîãî âèðîáíèöòâà ç öèêëàìè íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó. Ñï³ëüíà ïðàöÿ âñ³õ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó ïåðåðîçïîä³ëÿºòüñÿ ó ñôåðó ç âèùèì ³íòåëåêòóàëüíèì ïîòåíö³àëî젗 íàóêè òà ïðîåêòóâàííÿ. Ïîñèëåííÿ ñòà䳿 ï³äãîòîâêè ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó ìຠñïðèÿòè ï³äâèùåííþ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ð³âíÿ âñüîãî ïðîöåñó ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ. 36

3.3. ÏÎÒÐÅÁÀ Ç̲ÍÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί ÑÒÐÀÒÅò¯  ÓÊÐÀ¯Í² Óâåñü õ³ä ðîçâèòêó íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà Óêðà¿íè òà éîãî ñîö³àëüíîåêîíîì³÷í³ ðåçóëüòàòè âêàçóþòü íà îᒺêòèâíó ïîòðåáó ³ñòîòíî çì³íèòè ³íâåñòèö³éíó ñòðàòåã³þ ç ìåòîþ äîñÿãíåííÿ ¿¿ åôåêòèâíîñò³. Íàäì³ðíå íàðîùóâàííÿ ïîòåíö³àëó çàòðàòíèõ ãàëóçåé ³ âèðîáíèöòâ îòîòîæíþâàëîñü ç óñï³õàìè â åêîíîì³÷íîìó ðîçâèòêó. Íèçüêèé æèòòºâèé ð³âåíü ëþäåé ñïðîñòóâàâ ïðèìàðíó “ïðàâèëüí³ñòü” öüîãî íàïðÿìó. ßê ïîêàçàâ ñâ³òîâèé äîñâ³ä, íàéåôåêòèâí³øèé ðîçâèòîê êîìïëåêñíîãî ïîòåíö³àëó íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà çàáåçïå÷óº ðåñóðñîçáåð³ãàþ÷à ³íâåñòèö³éíà ñòðàòåã³ÿ. Ìàþòüñÿ íà óâàç³ íå ò³ëüêè ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷í³, òðóäîâ³ òà ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè, à é òàêèé âèíÿòêîâî âàæëèâèé ðåñóðñ, ÿê ÷àñ. Âèãðàø ó ÷àñ³ äຠáàãàòî ïåðåâàã ³ â³äêðèâຠâåëèê³ ìîæëèâîñò³ â óìîâàõ ³íòåãðîâàíîãî ðîçâèòêó ñâ³òîâî¿ åêîíîì³êè. Ïðîòå â³äîìî, ùî íàâ³òü íàäçâè÷àéíî ïðèñêîðåíèé ðîçâèòîê åêîíîì³êè âòðà÷ຠáóäü-ÿêèé ñåíñ, ÿêùî íå îð³ºíòóºòüñÿ íà äîñÿãíåííÿ âåëèêèõ ñîö³àëüíî çíà÷óùèõ ö³ëåé. Öÿ ìåòîäîëîã³÷íà ïåðåäóìîâà ñóñï³ëüíîãî ðîçâèòêó º êðèòåð³ºì ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿, ÿêà â îêðåì³ â³äíîñíî íåòðèâàë³ ïåð³îäè ìîæå â³äõèëÿòèñÿ â³ä âèâàæåíî¿ ë³í³¿ ç îᒺêòèâíèõ îáñòàâèí ÷è òàêòè÷íèõ ì³ðêóâàíü, à ïðîòÿãîì ³ñòîðè÷íî çíà÷óùèõ åòàï³â ïîâèííà áóòè ÷³òêî ö³ëåñïðÿìîâàíîþ. Ñàìå òàêèé ïåð³îä íèí³ â Óêðà¿í³. Äîñèòü òðèâàëèé ÷àñ äîâåäåòüñÿ ïåðåáóäîâóâàòè åêîíîì³êó çà îᒺêòèâíèìè çàêîíàìè, ÿê³ íåõòóâàëèñü àäì³í³ñòðàòèâíî-êîìàíäíîþ ñèñòåìîþ, íàäàâàòè ¿é ñîö³àëüíî¿ îð³ºíòàö³¿, ³íòåãðóâàòèñÿ â ºâðîïåéñüêó òà ñâ³òîâó åêîíîì³êó, ë³êâ³äîâóâàòè íàñë³äêè ïîïåðåäíüîãî ãîñïîäàðþâàííÿ. Îñíîâîþ öèõ ïðîöåñ³â ³ çàïîðóêîþ ¿õ óñï³øíîãî ïåðåá³ãó ìຠñòàòè åôåêòèâíà ³íâåñòèö³éíà ïîë³òèêà. ²íâåñòèö³éíèé öèêë â³äîáðàæຠñòðîê æèòòÿ êàï³òàëîâêëàäåíü, îäíèì ç îñíîâíèõ äæåðåë ÿêèõ º ôîíä íàãðîìàäæåííÿ, ùî ñòâîðþºòüñÿ ÿê ÷àñòêà íàö³îíàëüíîãî äîõîäó. dz çá³ëüøåííÿì ôîíäó íàãðîìàäæåííÿ â³äïîâ³äíî çìåíøóºòüñÿ ôîíä ñïîæèâàííÿ, ùî ïðÿìî ñòîñóºòüñÿ ³íòåðåñ³â ëþäåé, ÿê³ ñòâîðþþòü íàö³îíàëüíèé äîõ³ä. Öåíòðàë³çîâàíà ïëàíîâà ñèñòåìà ãîñïîäàðþâàííÿ, ùî ä³ÿëà â êîëèøíüîìó ÑÐÑÐ, â³äêðèëà íåîáìåæåí³ ìîæëèâîñò³ äëÿ ìîá³ë³çàö³¿ âñ³õ âèä³â ðåñóðñ³â ç ìåòîþ íàãðîìàäæåííÿ é çàáåçïå÷åííÿ âèñîêèõ òåìï³â ðîçâèòêó ñôåðè ìàòåð³àëüíîãî âèðîáíèöòâà, îñîáëèâî ãàëóçåé âàæêî¿ ïðîìèñëîâîñò³. Ïðîòå ïåðåâàãà ö³º¿ ñèñòåìè âèÿâèëàñÿ íå àáñîëþòíîþ, à ëèøå 37

â ìåæàõ íàäóìàíèõ ³äåîëîã³÷íèõ ïðèíöèï³â, ùî ïðèçâåëî äî çíà÷íèõ ìàòåð³àëüíèõ ³ ñîö³àëüíèõ âòðàò, òîáòî äî íåçâîðîòíî¿ âòðàòè ðåñóðñ³â, çíèæåííÿ æèòòºâîãî ð³âíÿ íàñåëåííÿ, óòâîðåííÿ ðàéîí³â ³ çîí åêîëîã³÷íîãî ëèõà. ³ä ïî÷àòêó ³íäóñòð³àë³çàö³¿ Óêðà¿íè íîðìà íàãðîìàäæåííÿ äîñÿãëà íàäì³ðíî âèñîêîãî ð³âíÿ, ÿêèé áóâ íåïîñèëüíèì äëÿ åêîíîì³êè êðà¿íè. Ç ÷àñîì öå ðàçîì ç ³íøèìè ïðè÷èíàìè ïðèçâåëî äî ð³çêîãî çíèæåííÿ æèòòºâîãî ð³âíÿ íàñåëåííÿ. Ïðîòå íîðìà íàãðîìàäæåííÿ â³äòîä³ ïðàêòè÷íî çàâæäè çàëèøàëàñÿ íà äîñÿãíóòîìó ð³âí³ (25–30 %). Çäàâàëîñÿ á, äîñÿãíóòî âåëèêèõ óñï³õ³â. Ïîð³âíÿíî ç 1913 ð. ³ñòîòíî çá³ëüøèëèñü îáñÿãè âèïëàâëåííÿ ÷àâóíó é ñòàë³, âàðò³ñòü îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â òà ³íø³ ê³ëüê³ñí³ ïîêàçíèêè. Îäíàê íåóõèëüíî çìåíøóâàëàñÿ â³ääà÷à â³ä êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü; öå êîìïåíñóâàëîñÿ äåäàë³ á³ëüøèìè îáñÿãàìè íàãðîìàäæåííÿ, ùî, ó ñâîþ ÷åðãó, ñïðè÷èíÿëîñÿ äî çá³ëüøåííÿ êàï³òàëîì³ñòêîñò³ òà çíèæåííÿ êàï³òàëîâ³ääà÷³. Ñòðèìóâàëîñÿ çðîñòàííÿ îñîáèñòîãî ñïîæèâàííÿ, çá³ëüøóâàâñÿ ðîçðèâ ì³æ ãðîøîâîþ é òîâàðíîþ ìàñàìè, çðîñòàëè ðîçì³ðè ïðèõîâàíî¿ ³íôëÿö³¿, íåõòóâàëèñÿ ïðèðîäí³ ñòèìóëè ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà é åôåêòèâíîñò³ ãîñïîäàðþâàííÿ. Íàäòî âåëèêèìè áóëè ³íâåñòèö³¿ â íàäíîðìàòèâíå íåçàâåðøåíå áóä³âíèöòâî, íåâñòàíîâëåíå óñòàòêóâàííÿ, íàäíîðìàòèâí³ çàïàñè, à òàêîæ ó ã³ãàíòñüê³ íàäçâè÷àéíî äîðîã³ ïðîåêòè òèïó Áàéêàëî-Àìóðñüêî¿ ìàã³ñòðàë³, ïîâîðîòó ñèá³ðñüêèõ ð³÷îê. Êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ ñïðÿìîâóâàëèñÿ íà ðîçøèðåíå â³äòâîðåííÿ ïðîäóêö³¿, ÿêà çíîâó âèêîðèñòîâóâàëàñÿ äëÿ ðîçøèðåííÿ âèðîáíèöòâà â ãàëóçÿõ âàæêî¿ òà âèäîáóâíî¿ ïðîìèñëîâîñò³. Óñå öå ïðèçâåëî äî íåâèïðàâäàíîãî ïåðåíàïðóæåííÿ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Òèì÷àñîâ³ æåðòâè ó ñïîæèâàíí³ çàðàäè ìàéáóòíüîãî ðàþ íàäòî çàòÿãëèñÿ é ñòàëè õðîí³÷íèìè. Êð³ì òîãî, êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ ð³çíèìè êàíàëàìè çáèðàëèñÿ â ñîþçíîìó öåíòð³ é çâ³äòè ðîçïîä³ëÿëèñÿ ïî ñîþçíèõ ðåñïóáë³êàõ. Öå âêðàé íåãàòèâíî âïëèâàëî é íà òèõ, ó êîãî çàáèðàëè “ëåâîâó ïàéêó”, ³ íà òèõ, õòî îòðèìóâàâ çàðîáëåíå ïðàöåþ ³íøèõ. Ç îäíîãî áîêó, çðîñòàëî íåâäîâîëåííÿ íåñïðàâåäëèâèì ðîçïîä³ëîì êîøò³â, à ç ³íøîã ðîçâèâàëîñÿ ñïîæèâàöòâî ³ ö³ëêîì íîðìàëüíî ñïðèéìàëîñÿ áóäü-ÿêå âèòðà÷àííÿ ìàòåð³àëüíèõ ðåñóðñ³â. Âèõ³äíèì ïðèíöèïîì êîíöåïö³¿ åôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ ìຠñòàòè çìåíøåííÿ íîðìè íàãðîìàäæåííÿ òà çá³ëüøåííÿ íîðìè ñïîæèâàííÿ ó ñêëàä³ íàö³îíàëüíîãî äîõîäó, ùî äàñòü ìîæëèâ³ñòü ñîö³àëüíî ïåðåîð³ºíòóâàòè åêîíîì³êó é ñïðÿìóâàòè ¿¿ íà çàáåçïå÷åííÿ ïîòðåá íàñåëåííÿ òà íåóõèëüíå ï³äâèùåííÿ éîãî æèòòºâîãî ð³âíÿ. 38

Ìàþòü çì³íèòèñÿ é àêöåíòè ó ïð³îðèòåòàõ ³íâåñòóâàííÿ. Ç éîãî äîïîìîãîþ òðåáà çì³íèòè ñòðóêòóðó åêîíîì³êè, çìåíøèòè ïèòîìó âàãó ãàëóçåé âàæêî¿ ïðîìèñëîâîñò³, ÿê³ ó âåëèêèõ îáñÿãàõ ñïîæèâàþòü ïðèðîäí³ ðåñóðñè, ïîã³ðøóþòü åêîëîã³÷íèé ñòàí, à ¿õ ïðîäóêö³ÿ ó ïåðåâàæí³é á³ëüøîñò³ âèâîçèòüñÿ çà ìåæ³ êðà¿íè. ² íàâïàêè, ïîòð³áíî çá³ëüøóâàòè ïèòîìó âàãó íàóêîì³ñòêèõ ãàëóçåé ç åêîëîã³÷íî ÷èñòèìè òåõíîëîã³ÿìè, ïåðåðîáíèõ ãàëóçåé ñ³ëüñüêîãî ãîñïîäàðñòâà, ëåãêî¿ òà õàð÷îâî¿ ïðîìèñëîâîñò³. Ñàìà ò³ëüêè ñòðóêòóðíà ïåðåîð³ºíòàö³ÿ ³íâåñòèö³é äàñòü ìîæëèâ³ñòü áåçáîë³ñíî çìåíøèòè ÷àñòêó ôîíäó íàãðîìàäæåííÿ ó ñêëàä³ íàö³îíàëüíîãî äîõîäó, ïåðåáîðîòè çàñòàð³ë³ äèñïðîïîðö³¿, çáàëàíñóâàòè åêîíîì³êó, ï³äâèùèòè æèòòºâèé ð³âåíü íàñåëåííÿ. Âàæëèâî òàêîæ íàëàãîäèòè åôåêòèâíèé ìåõàí³çì ³íâåñòóâàííÿ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó, ùîá çìåíøèòè â³äñòàâàííÿ êðà¿íè â³ä ñâ³òîâîãî ð³âíÿ. Çìåíøåííÿ íîðìè íàãðîìàäæåííÿ ìîæå ïîçèòèâíî âïëèíóòè íà ðîçâèòîê ñôåðè ìàòåð³àëüíîãî âèðîáíèöòâà é ðîçâ’ÿçàííÿ áàãàòüîõ ñîö³àëüíèõ ïðîáëåì. Àëå äëÿ öüîãî òðåáà ìîäèô³êóâàòè íàóêîâî-äîñë³äí³, åêñïåðèìåíòàëüíî-êîíñòðóêòîðñüê³ òà ïðîåêòíî-ïîøóêîâ³ ðîáîòè, ÿê³ º îñíîâîþ ï³äãîòîâ÷îãî åòàïó ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó. Ó ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷í³é ³ âèðîáíè÷î-òåõí³÷í³é ñèòóàö³¿, ùî õàðàêòåðíà äëÿ íîâèõ óìîâ ðîçâèòêó íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà, ÷àñòèíó êîøò³â, ÿê³ çâ³ëüíÿòèìóòüñÿ âíàñë³äîê çìåíøåííÿ íîðìè íàãðîìàäæåííÿ, äîö³ëüíî ïåðåðîçïîä³ëÿòè íà êîðèñòü ñòà䳿 ï³äãîòîâêè ³íâåñòóâàííÿ. Åôåêòèâí³ñòü òàêîãî ð³øåííÿ ï³äòâåðäæóº é ñâ³òîâèé äîñâ³ä. Ó íàéðîçâèíåí³øèõ êðà¿íàõ (ÑØÀ, ßïîí³¿, ͳìå÷÷èí³ òà ³í.) íà ïðîåêòíî-ïîøóêîâ³ ðîáîòè âèòðà÷àºòüñÿ 8–12 % çàãàëüíîãî îáñÿãó êàï³òàëîâêëàäåíü, ó ðåçóëüòàò³ ÷îãî çà ðàõóíîê âèñîêî¿ ÿê³ñíî¿ ï³äãîòîâêè íà íàéíîâ³ø³é íàóêîâî-òåõí³÷í³é îñíîâ³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîöåñè â³äáóâàþòüñÿ åôåêòèâíî, øâèäêî òà ÿê³ñíî.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. ßêå çíà÷åííÿ â åêîíîì³÷íîìó ðîçâèòêó êðà¿íè ìàþòü êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ? 2. Îõàðàêòåðèçóéòå ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. 3. ßêèõ çì³í ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 ïîòðåáóº Óêðà¿íà?

39

Ðîçä³ë 4

ÏÅÐÑÏÅÊÒÈÂͲ ÍÀÏÐßÌÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί ÑÒÐÀÒÅò¯

• • • •

Îñíîâí³ íàïðÿìè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿. Ïëàíóâàííÿ òà êîíòðîëü êàï³òàëîâêëàäåíü. Îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷íèé êîíòðîëü ïðîöåñó ³íâåñòóâàííÿ. Äîñâ³ä êëàñèô³êàö³¿ êàï³òàëîâêëàäåíü â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ.

4.1. ÎÑÍÎÂͲ ÍÀÏÐßÌÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί ÑÒÐÀÒÅò¯ Îñíîâíèìè ïåðñïåêòèâíèìè íàïðÿìàìè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 ç ïîãëÿäó ìàêñèìàëüíî¿ åôåêòèâíîñò³ º òàê³: • ïîë³ïøåííÿ â³äòâîðþâàíî¿ ñòðóêòóðè êàï³òàëîâêëàäåíü, ï³äâèùåííÿ ïèòîìî¿ âàãè âèòðàò íà òåõí³÷íå ïåðåîçáðîºííÿ òà ðåêîíñòðóêö³þ ä³þ÷èõ ï³äïðèºìñòâ çà ðàõóíîê çìåíøåííÿ ïèòîìî¿ âàãè íîâîãî áóä³âíèöòâà ó âèðîáíè÷³é ñôåð³; • óäîñêîíàëåííÿ òåõíîëîã³÷íî¿ ñòðóêòóðè êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, çá³ëüøåííÿ â íèõ ïèòîìî¿ âàãè óñòàòêóâàííÿ é â³äïîâ³äíî ñêîðî÷åííÿ áóä³âåëüíî-ìîíòàæíèõ ðîá³ò; • çì³íà ãàëóçåâî¿ ñòðóêòóðè êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ç ïîãëÿäó ³ñòîòíîãî ï³äâèùåííÿ æèòòºâîãî ð³âíÿ íàñåëåííÿ íà êîðèñòü ãàëóçåé, ùî âèðîáëÿþòü ïðîäóêòè õàð÷óâàííÿ òà ïðåäìåòè îñîáèñòîãî ñïîæèâàííÿ (ñ³ëüñüêîãî ãîñïîäàðñòâà, ïåðåðîáíèõ ãàëóçåé, ëåãêî¿ òà õàð÷îâî¿ ïðîìèñëîâîñò³); 40

• ïð³îðèòåòíå çàáåçïå÷åííÿ êàï³òàëüíèìè âêëàäåííÿìè ïðîãðåñèâíèõ íàïðÿì³â íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó, ÿê³ ñïðèÿþòü çíèæåííþ ðåñóðñîì³ñòêîñò³ âèðîáíèöòâà òà ï³äâèùåííþ ÿêîñò³ ïðîäóêö³¿; • çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü â ðåàë³çàö³þ æèòëîâî¿ òà ³íøèõ ñîö³àëüíèõ ïðîãðàì (îõîðîíè çäîðîâ’ÿ, îñâ³òè òîùî); • çáàëàíñîâàí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. Äëÿ òîãî ùîá ö³ ïðîãðåñèâí³ íàïðÿìè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 òà âàæëèâ³ ñêëàäîâ³ ¿¿ åôåêòèâíîñò³ áóëî ðåàë³çîâàíî, ïîòð³áíî âñ³ìà ìîæëèâèìè ñïîñîáàìè íàðîùóâàòè é ï³äòðèìóâàòè ³íòåëåêòóàëüíèé ïîòåíö³àë ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ñòèìóëþâàòè ï³äâèùåííÿ éîãî òâîð÷î¿ â³ääà÷³, ðåêîíñòðóþâàòè ñòàðèé ãîñïîäàðñüêèé ìåõàí³çì ³ ñòâîðèòè íîâèé, ÿêèé çðîáèâ áè ïðîöåñ óïðîâàäæåííÿ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó æèòòºâî íåîáõ³äíèì ³ òîìó âèã³äíèì. Âàæëèâó ðîëü ó ñêîðî÷åíí³ òðèâàëîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó òà ï³äâèùåíí³ éîãî åôåêòèâíîñò³ â³ä³ãðຠ³íôðàñòðóêòóðíà ëàíêà. Òðåáà çì³öíèòè ðåìîíòíî-åêñïëóàòàö³éíó áàçó ï³äïðèºìñòâ, ñèñòåìó âèðîáíè÷îòåõíîëîã³÷íî¿ êîìïëåêòàö³¿, ñêëàäñüêå ãîñïîäàðñòâî òà ³íø³ âèðîáíè÷³ ñëóæáè. Âèñîê³ âèìîãè âèñóâàþòüñÿ äî êàäðîâîãî ïîòåíö³àëó, òîìó ñë³ä ðîçøèðèòè ï³äãîòîâêó ïðàö³âíèê³â ÷åðåç ïðîôåñ³éíî-òåõí³÷í³ ó÷èëèùà, íàëàãîäèòè ¿õ ïëàíîâó ïåðåï³äãîòîâêó çà íîâèìè ñïåö³àëüíîñòÿìè, ïîâ’ÿçàíèìè ç íîâîþ òåõí³êîþ òà òåõíîëî㳺þ. Çíà÷íó óâàãó òðåáà ïðèä³ëèòè ðîçâèòêó ñîö³àëüíî-ïîáóòîâî¿ ³íôðàñòðóêòóð蠗 áóä³âíèöòâó æèòëà, äèòÿ÷èõ äîøê³ëüíèõ çàêëàä³â, êëóá³â, ñàíàòîð³¿â-ïðîô³ëàêòîð³¿â. Óñå öå ñòâîðèòü íåîáõ³äí³ óìîâè äëÿ ñòàá³ë³çàö³¿ òðóäîâèõ êîëåêòèâ³â ³ íåóõèëüíîãî ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ¿õ ïðàö³. Âò³ëåííÿ âñ³õ ñêëàäîâèõ ïðîòèçàòðàòíî¿ êîíöåïö³¿ ðîçâèòêó ïðîìèñëîâèõ êîìïëåêñ³â çàáåçïå÷èòü ïîñòóïîâèé ïåðåõ³ä äî åôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ åêîíîì³êè Óêðà¿íè. Ïðîöåñ ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â ³ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé â Óêðà¿í³ ðåàë³çóºòüñÿ çà äîïîìîãîþ áóä³âíèöòâà íîâèõ, ðîçøèðåííÿ, ðåêîíñòðóêö³¿ é òåõí³÷íîãî ïåðåîñíàùåííÿ ä³þ÷èõ ï³äïðèºìñòâ, ôîðìóâàííÿ ì³æãàëóçåâèõ íàðîäíîãîñïîäàðñüêèõ ³ òåðèòîð³àëüíî-âèðîáíè÷èõ êîìïëåêñ³â. Åôåêòèâíå çáàëàíñîâàíå çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó â³äïîâ³äíî äî ïîñòàâëåíèõ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèõ ö³ëåé ³ çàâäàíü — íàéâàæëèâ³øå äæåðåëî åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ é ï³äâèùåííÿ äîáðîáóòó ëþäåé. Òîìó âàæëèâî çàáåçïå÷èòè ðàö³îíàëüíå ïîºäíàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 é òàêòèêè, òîáòî øëÿõ³â äîñÿãíåííÿ çàãàëüíî¿ ìåòè ç êîíêðåòíèìè ð³øåííÿìè ùîäî ¿¿ âò³ëåííÿ íà ð³çíèõ ð³âíÿõ ãîñïîäàðñüêîãî óïðàâë³ííÿ. 41

²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü çá³ëüøóº îñíîâí³ ôîíäè é âèðîáíè÷³ ïîòóæíîñò³ ç óðàõóâàííÿì íàéíîâ³øèõ äîñÿãíåíü ó ãàëóç³ òåõí³êè é òåõíîëî㳿 àáî ï³äòðèìóº ¿õ ó ïðàöåçäàòíîìó ñòàí³. Áàãàòîãðàíí³ àñïåêòè òàêî¿ ä³ÿëüíîñò³ îïðàöüîâóþòüñÿ çà äîïîìîãîþ áåçïåðåðâíîãî ³íâåñòèö³éíîãî ïëàíóâàííÿ, ÿêå îõîïëþº ð³çí³ ïðîì³æêè ÷àñó. Ñòðàòåã³÷í³ é òàêòè÷í³ ö³ë³ ï³äïðèºìñòâà âçàºìîïîâ’ÿçóþòüñÿ çàâäÿêè ãàðìîí³éíîìó ðîçïîä³ëó ôóíêö³é ³ çàâäàíü íà ñòà䳿 äîâãîñòðîêîâîãî ïðîãíîçó, ðîçðàõîâàíîãî íà 10–15 ðîê³â, ñåðåäíüîñòðîêîâîãî ïëàíó, ùî ñêëàäàºòüñÿ íà 3–8 ðîê³â, ³ êîðîòêîñòðîêîâèõ ïëàí³â, ÿê³ ðîçðîáëþþòüñÿ íà 1–3 ðîêè ç ãëèáîêèì êîíêðåòíèì îïðàöþâàííÿì óñ³õ àñïåêò³â âèðîáíè÷î¿ òà ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Äèíàì³çì ³ ì³íëèâ³ñòü åêîíîì³÷íèõ ñèòóàö³é, ùî õàðàêòåðí³ äëÿ â³ëüíîãî ï³äïðèºìíèöòâà, ï³äòðèìóþòü ð³âíîâàãó ðèíêó â ö³ëîìó, àëå âîíè æ çóìîâëþþòü ïåð³îäè÷íå êîðèãóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïëàí³â. Ïðîöåñ öåé ïðèðîäíèé; â³í â³äîáðàæຠñóòü íîâèõ ôóíêö³é âèùîãî êåð³âíèöòâà — óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì çàì³ñòü âèð³øåííÿ îïåðàòèâíèõ êîíòðîëüíî-ðîçïîä³ëüíèõ ïèòàíü. Âèõ³äíèìè êîìïîíåíòàìè ³íâåñòèö³éíîãî ïëàíóâàííÿ º ïîøóê ³ ôîðìóâàííÿ âàð³àíò³â êàï³òàëîâêëàäåíü, âèçíà÷åííÿ â³äíîñíèõ ³ àáñîëþòíèõ ðîçì³ð³â ¿õ ïðèáóòêîâîñò³, âñòàíîâëåííÿ ìîæëèâîñòåé ô³íàíñóâàííÿ çà ðàõóíîê ð³çíèõ äæåðåë, îö³íþâàííÿ íàä³éíîñò³ ðåàë³çàö³¿ òà ìîæëèâîñò³ óñï³õó òîãî ÷è ³íøîãî âàð³àíòà ³íâåñòóâàííÿ. Äî âèð³øåííÿ òàêèõ ñêëàäíèõ ³ íåõàðàêòåðíèõ äëÿ óïðàâë³íñüêîãî ïåðñîíàëó ïðîáëåì äîö³ëüíî çàëó÷àòè íàóêîâî-êîíñóëüòàö³éí³ ô³ðìè àáî òèì÷àñîâî íàéìàòè ãðóïè â÷åíèõ — ñïåö³àë³ñò³â ó ö³é ãàëóç³ íàóêîâèõ ³ ïðàêòè÷íèõ çíàíü. Ïðàâèëüí³ñòü ïðèéíÿòèõ íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ð³øåíü, ïîâ’ÿçàíèõ ³ç ïðàêòè÷íèìè ìîæëèâîñòÿìè, ï³äòâåðäèòüñÿ òðèâàëèì áëàãîòâîðíèì âïëèâîì ³íâåñòèö³é íà âèðîáíèöòâî òà çáóò ïðîäóêö³¿, çá³ëüøåííÿì ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà. Îñíîâíîþ ìåòîþ ï³äïðèºìñòâà â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, ÿê öå âèïëèâàº ç³ ñâ³òîâîãî äîñâ³äó, º ïðèáóòêîâ³ñòü. Ïîäàëüøà ìåòà — çá³ëüøèòè îáñÿãè âèðîáíèöòâà é ðåàë³çàö³¿, ñòâîðèòè é ï³äòðèìóâàòè äîáðó ðåïóòàö³þ ï³äïðèºìñòâà ó ñïîæèâà÷³â, âèñîêó ïðîäóêòèâí³ñòü ïðàö³, ïîë³ïøèòè ÿê³ñòü òà ñïîæèâ÷³ âëàñòèâîñò³ âèðîáëþâàíî¿ ïðîäóêö³¿, ñòâîðèòè íîâ³ ñó÷àñí³ çðàçêè âèðîá³â, äîñÿãòè âèñîêèõ ê³ëüê³ñíî-êâàë³ô³êàö³éíèõ ïîêàçíèê³â, âèñîêîãî ïðîôåñ³éíîãî ð³âíÿ âèðîáíè÷îãî ïåðñîíàëó, äîìîãòèñÿ éîãî ñóìë³ííîãî ñòàâëåííÿ äî ðîáîòè, à òàêîæ âèñîêî¿ ñóñï³ëüíî¿ ðåïóòàö³¿. Äåÿê³ ç öèõ ïîêàçíèê³â âàæêî îö³íèòè ê³ëüê³ñíî, ïðîòå âîíè ³ñòîòíî âïëèâàþòü íà ðîçðîáêó ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè ï³äïðèºìñòâà ³ äàþòü çìîãó íà áóäü-ÿêîìó ïðîì³æêó ÷àñó ïðèéìàòè ïðàâèëüí³ é îáãðóíòîâàí³ ð³øåííÿ ùîäî êàï³òàëîâêëàäåíü. 42

4.2. ÏËÀÍÓÂÀÍÍß ÒÀ ÊÎÍÒÐÎËÜ ÊÀϲÒÀËÎÂÊËÀÄÅÍÜ Äî îñíîâíèõ ñêëàäîâèõ ïðîöåñó ïëàíóâàííÿ òà êîíòðîëþ êàï³òàëîâêëàäåíü íàëåæàòü: • ïîøóê ³ äîñë³äæåííÿ îᒺêòà êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü; • ðîçðîáêà ê³ëüê³ñíèõ ïîêàçíèê³â ³ ÿê³ñíèõ õàðàêòåðèñòèê ð³çíèõ âàð³àíò³â ³íâåñòóâàííÿ; • ïîð³âíÿííÿ âàð³àíò³â ³ âèá³ð íàéêðàùîãî; • ðîçðîáêà ïðîåêòó ïëàíó êàï³òàëîâêëàäåíü ç óðàõóâàííÿì ñïåöèô³êè îáðàíîãî îᒺêòà é ðåàëüíèõ ìîæëèâîñòåé ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü; • ðîçãëÿä ïðîïîçèö³é ³ ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ ïðî êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ñêëàäàííÿ ïëàíó éîãî ðåàë³çàö³¿; • îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷íèé êîíòðîëü ïðîöåñó ³íâåñòóâàííÿ íà âñ³õ éîãî ñòàä³ÿõ. ²íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ ìຠíàéâèùó åôåêòèâí³ñòü çà óìîâè äîñÿãíåííÿ ñòàíó ãàðìîí³¿ ÿê ïðè ïðèéíÿòò³ ð³øåííÿ, òàê ³ ïðè éîãî âò³ëåíí³. Ïðîàíàë³çóâàâøè âèïàäêè íåâäàëèõ êàï³òàëîâêëàäåíü (íà æàëü, äîñèòü ïîøèðåíèõ), ìîæíà ñôîðìóëþâàòè òàê³ ¿õ ïðè÷èíè. Ïåðøà — íåçáàëàíñîâàí³ñòü ÷àñòèí, êîìïîíåíò³â, ôàêòîð³â ³ ôóíêö³é, ùî ñòîñóþòüñÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ³äå¿, ïðîöåñó ïëàíóâàííÿ òà ðåàë³çàö³¿ ïëàíó. Äðóãà âàæëèâà ïðè÷èíà — ðîçá³æí³ñòü ïëàí³â ï³äïðèºìñòâà ³ êàï³òàëîâêëàäåíü. Ó öüîìó ðàç³ éìîâ³ðí³ñòü íåâäà÷³ òèì âèùà, ÷èì ìåíøå ãàðìîí³¿ ì³æ ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì ³ ñòðàòå㳺þ ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà. Òðåòÿ ïðè÷èíà ïîâ’ÿçàíà ç íåïåðåäáà÷óâàí³ñòþ é ì³íëèâ³ñòþ åêîíîì³÷íî¿ ñèòóàö³¿. Äî öüîãî îñîáëèâî òðåáà áóòè ãîòîâèì â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. ² íàðåøò³, íàéïîì³òí³øà ïðè÷èíà íåâäàëîãî é íååôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ ïîëÿãຠâ íåçáàëàíñîâàíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïîòóæíîñòåé, ïðè÷îìó â ð³çíèõ âèì³ðàõ ³ ïðîÿâàõ, ùî îõîïëþþòü ïðîåêòíî-êîøòîðèñíó äîêóìåíòàö³þ, áóä³âåëüí³ êîíñòðóêö³¿ òà ìàòåð³àëè, ìàøèíè, ìåõàí³çìè, óñòàòêóâàííÿ òîùî. Óñ³ ö³ ïðè÷èíè ñë³ä óðàõîâóâàòè, ðîçðîáëþþ÷è ³íâåñòèö³éíó ïîë³òèêó ï³äïðèºìñòâà, ñêëàäàþ÷è êîìïëåêñ çàõîä³â äëÿ äîñÿãíåííÿ ãàðìîí³¿ â ³íâåñòèö³éíèõ ïîòóæíîñòÿõ.  óìîâàõ â³ëüíèõ ðèíêîâèõ â³äíîñèí ï³äïðèºìñòâà, ùî âèðîáëÿþòü òó ÷è ³íøó ïðîäóêö³þ, ï³ñëÿ íàñè÷åííÿ ñâîºþ ïðîäóêö³ºþ ñïîæèâ÷îãî ðèíêó ðîáèòèìóòü óñå ìîæëèâå äëÿ òîãî, ùîá çíàéòè íîâèõ ñïîæèâà÷³â ³ íîâ³ ñôåðè çáóòó ñâ ïðîäóêö³¿. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ íå ñïîæèâà÷ ³äå äî 43

ï³äïðèºìñòâà, à íàâïàêè, ï³äïðèºìñòâî øóêຠñïîæèâà÷à. Öå äóæå ïîòóæíèé ñòèìóë. Âèã³äí³ âàð³àíòè ñë³ä øóêàòè ïîñò³éíî é ï³ñëÿ òîãî, ÿê ï³äïðèºìñòâî íàãðîìàäèòü äîñòàòíüî êîøò³â äëÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ô³íàíñîâ³ êîøòè, çâè÷àéíî, ìàþòü áóòè çáàëàíñîâàí³ ç ³íâåñòèö³éíèìè ðåñóðñàìè. Äåô³öèò ïîðóøóº ð³çí³ îᒺêòèâí³ ïðîïîðö³¿ òà ñï³ââ³äíîøåííÿ. Ïîøóê íîâèõ ³äåé ùîäî êàï³òàëîâêëàäåíü — ïðåðîãàòèâà íå ò³ëüêè êåð³âíèöòâà ï³äïðèºìñòâà ÷è äîñë³äíîãî ï³äðîçä³ëó. Ó íüîìó ìàþòü áóòè çàö³êàâëåí³ âñ³ ïðàö³âíèêè. Öå äîñÿãàºòüñÿ ïðèðîäíèì øëÿõîì ó ðàç³ âïðîâàäæåííÿ ³íøèõ ôîðì âëàñíîñò³ (íàïðèêëàä, àêö³îíåðíî¿), ÿê³ íå â³äîêðåìëþþòü ïðàö³âíèêà â³ä çàñîá³â âèðîáíèöòâà òà îòðèìàíèõ ïðèáóòê³â. Ðåøòà íàëàãîäæóºòüñÿ çà äîïîìîãîþ àâòîìàòè÷íèõ åêîíîì³÷íèõ ðåãóëÿòîð³â. Âàæëèâî ìàòè ðåçåðâ åôåêòèâíèõ ³äåé ùîäî êàï³òàëîâêëàäåíü. Âîíè íå çá³ëüøóþòü áàëàíñó ï³äïðèºìñòâà, à äàþòü éîìó çìîãó óòðèìóâàòè ñâî¿ ïîçèö³¿ íà ðèíêó é çàõîïëþâàòè íîâ³ ñôåðè, ùî òàê ñàìî âàæëèâî â óìîâàõ “äåô³öèòíî¿ ” (àëå â³ëüíî¿) åêîíîì³êè. Íàÿâí³ñòü âåëè÷åçíîãî äåô³öèòó — íåíîðìàëüíå, à òîìó òèì÷àñîâå ÿâèùå. ϳñëÿ éîãî ë³êâ³äàö³¿ çíà÷óù³ñòü âàëîâèõ ïîêàçíèê³â â³ä³éäå íà äðóãèé ïëàí, çâ³ëüíèâøè ì³ñöå äëÿ ÿêîñò³ é íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ð³âíÿ âèðîá³â. Íîâà ³äåÿ ùîäî êàï³òàëîâêëàäåííÿ íà ñòà䳿 ¿¿ çàðîäæåííÿ ôîðìóëþºòüñÿ çíà÷íîþ ì³ðîþ àáñòðàêòíî. Ó çàãàëüíèõ ðèñàõ, ñïèðàþ÷èñü íà ïîïåðåäí³é äîñâ³ä ³ íàóêîâ³ çíàííÿ, ðîáèòüñÿ ïåâíèé âèñíîâîê, íàïðèêëàä òàêèé: ³äåÿ ïë³äíà, ïðèíåñå óñï³õ ³ ìîæå áóòè ðåêîìåíäîâàíà äëÿ ðåàë³çàö³¿. ϳñëÿ öüîãî ñë³ä ïåðåâåñòè ïîä³áí³ õàðàêòåðèñòèêè íà ìîâó ñóâîðèõ ê³ëüê³ñíèõ õàðàêòåðèñòèê. Îñê³ëüêè ³íâåñòèö³¿ çà÷³ïàþòü äîâãîñòðîêîâ³ ³íòåðåñè é ðåàë³çóþòüñÿ ïðîòÿãîì òðèâàëîãî ÷àñó, ³ñíóº ïîòðåáà íàä³éíîãî äîâãîñòðîêîâîãî ïëàíóâàííÿ òà ïðîãíîçóâàííÿ. Òóò º ñèñòåìè, ï³äõîäè é ìåòîäè, äîñòàòíüîþ ì³ðîþ âèïðîáóâàí³ â óìîâàõ áàãàòîð³÷íîãî öåíòðàë³çîâàíîãî ïëàíóâàííÿ, ÿê³ äîö³ëüíî âèêîðèñòîâóâàòè é íàäàë³, ìîäèô³êóâàâøè äî óìîâ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Ç ìåòîþ ïîð³âíÿííÿ ð³çíèõ âàð³àíò³â êàï³òàëîâêëàäåíü ³ âèáîðó íàéêðàùîãî òðåáà îö³íèòè ðåíòàáåëüí³ñòü êîæíîãî ç íèõ. Ðåíòàáåëüí³ñòü çàëåæèòü â³ä áàãàòüîõ êîìïîíåíò³â, íàéâàæëèâ³øèìè ç ÿêèõ º ïîòî÷í³ ïðèáóòêè, ïîòî÷í³ âèòðàòè, âèòðàòè íà ïðèäáàííÿ (îñíîâí³ êàï³òàëîâêëàäåííÿ) ³ çàëèøêîâà âàðò³ñòü. Ñë³ä óðàõîâóâàòè òàêîæ ³íâåñòèö³éíèé ïåð³îä ³ ðîçðàõóíêîâèé ðîçì³ð ðåíòè. Ðîçðàõóâàâøè ö³ êîìïîíåíòè, ìîæíà îäåðæàòè âèõ³äíó ³íôîðìàö³þ äëÿ îö³íþâàííÿ ðåíòàáåëüíîñò³ âàð³àíòà êàï³òàëîâêëàäåííÿ. 44

Äóæå âàæëèâî ï³ä ÷àñ ðîçðàõóíêó íàâåäåíèõ êîìïîíåíò³â óðàõîâóâàòè â³ðîã³äí³ñòü ïðîãíîç³â ùîäî êàï³òàëîâêëàäåííÿ. Ïðè öüîìó áàæàíî ñïèðàòèñÿ íà íàé³ìîâ³ðí³ø³ ïðîãíîçè. Äîñÿãòè òàêîãî ð³âíÿ ó ïðîãíîçóâàíí³ äóæå âàæêî, àëå íåîáõ³äíî, áî ïðîöåñ ³íâåñòóâàííÿ çàâæäè ïîâ’ÿçàíèé ç âåëèêèìè âèòðàòàìè, à òîìó ¿õ ìàðíîòðàòñòâî ìîæå îçíà÷àòè äëÿ ï³äïðèºìñòâà êðàõ óñ³º¿ ä³ÿëüíîñò³. Ïîòî÷í³ ïðèáóòêè, ÿê³ ï³äïðèºìñòâî îäåðæóº ÷åðåç ³íâåñòèö³¿, º ïîñò³éíèìè. Ðîçðàõóíîê ³ îö³íþâàííÿ ¿õ ó äèíàì³ö³ çìèêàþòüñÿ ç ïðîáëåìîþ ïðîãíîçóâàííÿ îáñÿã³â ðåàë³çàö³¿ âèðîáëþâàíî¿ ïðîäóêö³¿ íà ðèíêó. Äëÿ öüîãî áóäóþòü ãðàô³ê ó âèãëÿä³ êðèâî¿, ÿêà ñêëàäàºòüñÿ ç òðüîõ ÷àñòèí, ùî â³äïîâ³äàþòü òàêèì ïðîöåñàì: çàâîþâàííÿ ðèíêó (àáî çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â ïðîäàæó), íàñè÷åííÿ ïîòðåá ³ çìåíøåííÿ ïîïèòó. Îòæå, âèçíà÷åííÿ ïîòî÷íèõ ïðèáóòê³â ³ âïëèâ íà ¿õ çá³ëüøåííÿ ïîòðåáóþòü ïîñò³éíîãî âèâ÷åííÿ ðèíêó ³ ïîïèòó ñïîæèâà÷³â. ³ä öüîãî çàëåæàòü åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó ³ ñòóï³íü ðèçèêó, ïîâ’ÿçàíîãî ç äîñèòü òðèâàëèì ³íâåñòóâàííÿì êàï³òàëîâêëàäåíü. Ïîòî÷í³ âèòðàòè çä³éñíþþòüñÿ òðèâàëèé ÷àñ çàëåæíî â³ä êàï³òàëîâêëàäåíü ³ â³äîáðàæàþòü ðîçì³ð êîìïåíñàö³¿ çà ñïîæèâàííÿ ó ïðîöåñ³ âèðîáíèöòâà ð³çíèõ âèä³â ðåñóðñ³â — ìàòåð³àëüíèõ, òðóäîâèõ, åíåðãåòè÷íèõ òîùî. Ðîçðàõîâóþ÷è ö³ ðåñóðñè, òàê ñàìî ÿê ³ ïîòî÷í³ ïðèáóòêè, òðåáà âðàõîâóâàòè ôàêòîð ÷àñó, îñê³ëüêè êàï³òàëîâêëàäåííÿ ìàþòü òðèâàëó êîìïëåêñíó ä³þ íà ïðîöåñ âèðîáíèöòâà é íåîäíàêîâîþ ì³ðîþ îõîïëþþòü îêðåì³ âèäè âèðîáíè÷èõ ðåñóðñ³â. Ìîæëèâ³ ð³çí³ âàð³àíòè, ÿê³ ñë³ä óðàõîâóâàòè ïðîòÿãîì óñüîãî ïåð³îäó ³íâåñòóâàííÿ, òîáòî ââîäèòè â ðîçðàõóíêè ôóíêö³þ ÷àñó. Äëÿ êîæíîãî âèäó ðåñóðñ³â ìîæíà ïîáóäóâàòè ïåâíó êðèâó ³ êîìïëåêñíî ïðîàíàë³çóâàòè äèíàì³êó âñ³õ êðèâèõ ó ÷àñ³. Âèòðàòè íà ïðèäáàííÿ (îñíîâí³ êàï³òàëîâêëàäåííÿ) — öå âåëèê³ îäíî÷àñí³ âèòðàòè, ÿê³ ðîáëÿòüñÿ íà ïî÷àòêó ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó ³ º ïåðåäóìîâîþ âñ³õ ïîäàëüøèõ âèòðàò ³ ïðèáóòê³â. Öå íàéâàæëèâ³øà ñòàòòÿ âèòðàò ó ñòðóêòóð³ ³íâåñòèö³é. Îá÷èñëèòè ¿¿ ëåãêî, ïîòð³áíî ëèøå âðàõîâóâàòè ìîæëèâ³ñòü ïîÿâè äîäàòêîâèõ çàòðàò íà ïðèäáàííÿ. Ïðî öå ³íîä³ çàáóâàþòü ãîñïîäàðñüê³ êåð³âíèêè, çä³éñíþþ÷è ïîñòóïîâå òåõí³÷íå ïåðåîñíàùåííÿ ï³äïðèºìñòâ ³ ìîäåðí³çóþ÷è óñòàòêóâàííÿ. Ïðèíàã³äíî çàçíà÷èìî, ùî â ³íâåñòèö³éíèõ ðîçðàõóíêàõ âàæëèâî âðàõîâóâàòè çàëèøêîâó (àáî óòèëüíó) âàðò³ñòü êàï³òàëîâêëàäåííÿ, òîáòî òó, ùî çàëèøàºòüñÿ íàïðèê³íö³ ³íâåñòèö³éíîãî ïåð³îäó. Ó ïîøèðåí³é íèí³ ïðàêòèö³ ¿¿ íå áåðóòü äî óâàãè; îñíîâí³ ôîíäè, ÿê ïðàâèëî, åêñïëóàòóþòü äî ïîâíîãî ô³çè÷íîãî çíîøåííÿ, à ìîðàëüí³ âòðàòè íå âðàõîâóþòü. Ïðè 45

öüîìó ñïîñòåð³ãàºòüñÿ â³äñòàâàííÿ â³ä ñó÷àñíîãî ð³âíÿ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó. Ïåâíî, ðèíîê ïðèìóñèòü çì³íèòè ï³äõîäè é ó öüîìó ïèòàíí³. Òîä³ óòèëüíó âàðò³ñòü êàï³òàëîâêëàäåííÿ ïðîãíîçóâàòèìóòü ùå íà ïî÷àòêó ³íâåñòèö³éíîãî ïåð³îäó. Äî ðå÷³, ³íâåñòèö³éíèé ïåð³îä, àáî òåðì³í êàï³òàëîâêëàäåííÿ, º äóæå âàæëèâèì êîìïîíåíòîì ó äîâãîñòðîêîâîìó é ïîòî÷íîìó ïëàíóâàíí³. Îñê³ëüêè â³í âïëèâຠíà âèðîáíè÷èé ïðîöåñ ó øèðîêîìó ðîçóì³íí³, òî äëÿ ïîð³âíÿííÿ ð³çíèõ âàð³àíò³â êàï³òàëîâêëàäåíü, âèâ÷åííÿ ïèòàíü ïðî ¿õ ðåíòàáåëüí³ñòü ñë³ä îáîâ’ÿçêîâî ìàòè óÿâëåííÿ ïðî éîãî òðèâàë³ñòü. ²íâåñòèö³éíèé ïåð³îä º íåâ³ä’ºìíîþ ÷àñòèíîþ áóäü-ÿêîãî êàï³òàëîâêëàäåííÿ é âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïëàíó.  ³íâåñòèö³éíîìó ïëàíóâàíí³ âèíÿòêîâî âåëèêå çíà÷åííÿ ìຠðîçðàõóíîê ðåíòè. Êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ â³äâîë³êàþòüñÿ íà ê³ëüêà ðîê³â, à çà ñó÷àñíèõ òåðì³í³â áóä³âíèöòâࠗ ³ äåñÿòèð³÷. Âèòðàòè é ïðèáóòêè ç óðàõóâàííÿì ôàêòîðà ÷àñó ìàþòü ð³çíó ö³íí³ñòü. Ñüîãîäí³øíÿ âàðò³ñòü ãðîøåé ïåðåâèùóº ìàéáóòíþ. ²äåàëüíèé âàð³àíò ñï³ââ³äíîøåííÿ âèòðàò ³ ïðèáóòê³â ó ÷àñ³ ì³ã áóòè, íàïðèêëàä, òàêèì: ïðèáóòê蠗 ñüîãîäí³, à âèòðàò蠗 çàâòðà (õî÷à íà ïðàêòèö³ òàêîãî íå áóâàº). Òîìó çàâäàííÿ ïðàâèëüíîãî ðîçïîä³ëó âèòðàò ³ ïðèáóòê³â ó ÷àñ³ äóæå âàæëèâå â ³íâåñòèö³éíîìó ïëàíóâàíí³.  åêîíîì³÷í³é òåî𳿠ðîçðàõóíêîâèé ðîçì³ð ðåíòè ðîçãëÿäàºòüñÿ ç äâîõ ïîãëÿä³â: ÿê ôàêòîð âèòðàò ³ ïðèáóòêó. Öå îçíà÷àº, ç îäíîãî áîêó, ùî ðåíòà — öå âèòðàòè, íåîáõ³äí³ äëÿ ïåðåòâîðåííÿ êàï³òàëó íà êàï³òàëîâêëàäåííÿ, à ç ³íøîãî áîêó, ùî ðîçðàõóíêîâèé ðîçì³ð ðåíòè — öå ïðèáóòîê (ó â³äñîòêàõ), ÿêèé ïåðåäáà÷àºòüñÿ â³ä öüîãî êàï³òàëîâêëàäåííÿ àáî æ âì³ùåííÿ êàï³òàëó â àëüòåðíàòèâí³ âàð³àíòè êàï³òàëîâêëàäåíü. Ïðèðîäíî, ùî ðîçì³ð ðåíòè íå ìîæå áóòè ìåíøèé â³ä íîðìè ïðèáóòêó, âñòàíîâëåíî¿ äëÿ ³íâåñòóâàííÿ êàï³òàëó. Ïðè âèçíà÷åíí³ ðåíòàáåëüíîñò³ ð³çíèõ âàð³àíò³â êàï³òàëîâêëàäåíü ó ìåæàõ îäíîãî ï³äïðèºìñòâà ðîçðàõóíêîâèé ðîçì³ð ðåíòè º ö³ëüîâèì ïðèáóòêîì, âèðàæåíèì ó ïðîöåíòàõ, òîáòî íîðìîþ ïðèáóòêó (íîðìîþ ðåíòè), ùî ïåðåäáà÷àºòüñÿ äëÿ ³íâåñòèö³¿. Òàê³ ñàì³ ðîçðàõóíêè âèêîðèñòîâóþòü ³ ó ñêëàäí³øèõ ñèòóàö³ÿõ.  ³íâåñòèö³éíîìó ïëàíóâàíí³ âàæëèâî âðàõîâóâàòè éìîâ³ðí³ñòü äîñÿãíåííÿ áàæàíîãî åôåêòó é íàä³éí³ñòü ðåàë³çàö³¿ îêðåìîãî âàð³àíòà êàï³òàëîâêëàäåíü. ²ç öèì ïîâ’ÿçàíå ïðàãíåííÿ êåð³âíèöòâà é êîëåêòèâó ï³äïðèºìñòâà óíèêíóòè íåâèïðàâäàíîãî ðèçèêó òà íàä³éíî ðåàë³çóâàòè ñâî¿ ³íâåñòèö³¿. Ç ïîøèðåííÿì ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ çíà÷óù³ñòü öüîãî ôàêòîðà 46

çðîñòàòèìå, îñê³ëüêè ³íâåñòèö³¿ ïåðåñòàíóòü áóòè “í³÷è¿ìè”, ÿê ÷àñòî òðàïëÿëîñÿ äîíåäàâíà. Îáåðåæíà ³íâåñòèö³éíà ïîë³òèêà íà ïåðøèõ åòàïàõ ïåðåõîäó äî ðèíêîâèõ â³äíîñèí ïðèòàìàííà áàãàòüîì ï³äïðèºìñòâàì ³ îðãàí³çàö³ÿì, îñîáëèâî òèì, äå ïåðåâàæàþòü êîëåêòèâí³ ôîðìè âëàñíîñò³. Çà íàÿâíîñò³ áàãàòüîõ äèñïðîïîðö³é ³ “ãîëîäíîãî” ðèíêó òàêà ïîë³òèêà áàãàòî â ÷îìó âèïðàâäàíà. ×àñó äëÿ ïðèñòîñóâàííÿ äî íîâèõ óìîâ ö³ëêîì äîñòàòíüî, ùîá ï³äãîòóâàòèñÿ äî ìàéáóòí³õ íåîðäèíàðíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ð³øåíü, ÿê³ á äàâàëè çìîãó óòðèìóâàòè çàéíÿò³ ïîçèö³¿ íà ðèíêó ñåðåä ð³âíîïðàâíèõ ïàðòíåð³â. Àëå òðåáà âðàõîâóâàòè íåáåçïåêó íåâèêîðèñòàííÿ íîâîââåäåíü ³ òåõí³÷íèõ óäîñêîíàëåíü ³ ñì³ëèâ³øå âïðîâàäæóâàòè äîñÿãíåííÿ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó. Ñôåðà çàñòîñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðîçðàõóíê³â çã³äíî ³ç ñòðàòåã³÷íèìè ³ òàêòè÷íèìè ì³ðêóâàííÿìè ìຠíåóõèëüíî ðîçøèðþâàòèñÿ. Íàé÷àñò³øå ¿õ äîö³ëüíî çàñòîñîâóâàòè ï³ä ÷àñ òåõí³êî-åêîíîì³÷íîãî îáãðóíòóâàííÿ ñïîðóäæåííÿ ï³äïðèºìñòâà, âèáîðó ðàéîíó áóä³âíèöòâà é êîíêðåòíîãî áóä³âåëüíîãî ìàéäàí÷èêà, âñòàíîâëåííÿ ðàö³îíàëüíî¿ ïîòóæíîñò³ îᒺêòà áóä³âíèöòâà, âèáîðó ôîðìè â³äòâîðåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â ³ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé (íîâå áóä³âíèöòâî, ðîçøèðåííÿ, ðåêîíñòðóêö³ÿ, òåõí³÷íå ïåðåîñíàùåííÿ ÷è ìîäåðí³çàö³ÿ óñòàòêóâàííÿ), âèçíà÷åííÿ òåõíîëî㳿 âèðîáíèöòâà, íîìåíêëàòóðè âèðîáëþâàíî¿ ïðîäóêö³¿ òîùî. Íàâåäåí³ íàéõàðàêòåðí³ø³ ïðèêëàäè ñâ³ä÷àòü ïðî òå, ùî ³íâåñòèö³éí³ ðîçðàõóíêè ìîæíà âèêîíóâàòè ÿê äëÿ îêðåìîãî ï³äïðèºìñòâà, òàê ³ äëÿ áóäü-ÿêî¿ ãàëóç³ é ðåã³îíó. Íàïðèêëàä, ïðèéíÿòè ð³øåííÿ ïðî áóä³âíèöòâî ï³äïðèºìñòâà ìîæíà ëèøå ï³ñëÿ òîãî, ÿê áóäå âè÷åðïàíà ìîæëèâ³ñòü äîñÿãòè íåîáõ³äíèõ îáñÿã³â âèðîáíèöòâà ò³º¿ ÷è ³íøî¿ ïðîäóêö³¿ íà ä³þ÷èõ ï³äïðèºìñòâàõ ç óðàõóâàííÿì ÿêíàéïîâí³øîãî âèêîðèñòàííÿ ¿õ ïîòóæíîñòåé. ² â öüîìó ðàç³ ìîæëèâ³ ð³çí³ âàð³àíòè — â³ä ìîäåðí³çàö³¿ ÷è çàì³íè óñòàòêóâàííÿ íà ÿêîìóñü ï³äïðèºìñòâ³ ãàëóç³ ç ìåòîþ çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â âèïóñêó ïðîäóêö³¿ äî ñïîðóäæåííÿ íîâîãî ï³äïðèºìñòâà, ÿêùî ³íø³ âàð³àíòè âèÿâëÿòüñÿ ìåíø ïðèéíÿòíèìè.

47

4.3. ÄÎÑÂ²Ä ÊËÀÑÈÔ²ÊÀÖ²¯ ÊÀϲÒÀËÎÂÊËÀÄÅÍÜ Â ÅÊÎÍÎ̲×ÍÎ ÐÎÇÂÈÍÅÍÈÕ ÊÐÀ¯ÍÀÕ Äîñèòü ö³êàâèì ùîäî êàï³òàëîâêëàäåíü º äîñâ³ä çàõ³äíîºâðîïåéñüêèõ ³ àìåðèêàíñüêèõ ï³äïðèºìñòâ.  åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ êàï³òàëîâêëàäåííÿ ðîçïîä³ëÿþòüñÿ íà ãðóïè çàëåæíî â³ä ¿õ ìåòè: • ïåðøࠗ âèìóøåí³ êàï³òàëîâêëàäåííÿ; • äðóãࠗ çáåðåæåííÿ ïîçèö³é íà ðèíêó; • òðåòÿ — îíîâëåííÿ îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â, îñîáëèâî âåðñòàò³â ³ àïàðàò³â; • ÷åòâåðòࠗ åêîíîì³ÿ âèòðàò; • ï’ÿòࠗ çá³ëüøåííÿ ïðèáóòê³â; • øîñòࠗ “ðèçèêîⳔ êàï³òàëîâêëàäåííÿ. Äî ïåðøî¿ ãðóïè íàëåæàòü êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ÿê³ çä³éñíþþòüñÿ, íàïðèêëàä, ç ìåòîþ ï³äâèùåííÿ íàä³éíîñò³ é òåõí³êè áåçïåêè íà âèðîáíèöòâ³ â³äïîâ³äíî äî íîâèõ çàêîíîäàâ÷èõ àêò³â àáî ³íøèõ îáîâ’ÿçêîâèõ îáñòàâèí. Ó öüîìó ðàç³ íå ïîñòຠïèòàííÿ, çä³éñíþâàòè ³íâåñòèö³¿ ÷è í³. Äðóãà ãðóïà îõîïëþº êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ÿê³ ïîòð³áí³ äëÿ òîãî, ùîá ï³äïðèºìñòâî çìîãëî âòðèìàòè ñâî¿ ïîçèö³¿ íà ðèíêó, à òàêîæ çáåðåãòè ñòâîðåíó ðåïóòàö³þ ³ ñòàá³ëüíèé åêîíîì³÷íèé ñòàí. Êàï³òàëîâêëàäåííÿ òðåòüî¿ ãðóïè ïðèçíà÷åí³ äëÿ ï³äòðèìóâàííÿ áåçïåðåðâíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà é ï³äâèùåííÿ òåõí³÷íîãî ð³âíÿ âèðîáíèöòâà, íàïðèêëàä, çà ðàõóíîê âñòàíîâëåííÿ äîñêîíàë³øèõ ³ ïðîäóêòèâí³øèõ âåðñòàò³â ³ àïàðàò³â, óïðîâàäæåííÿ íîâî¿ òåõíîëî㳿 âèðîáíèöòâà. Äî ÷åòâåðòî¿ ãðóïè íàëåæàòü êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ÿê³ ìàþòü íà ìåò³ çìåíøèòè âèòðàòè, ùî â ê³íöåâîìó ï³äñóìêó ñïðèÿòèìå ï³äâèùåííþ ïðîäóêòèâíîñò³ ïðàö³ íà ï³äïðèºìñòâ³ òà éîãî ïðèáóòêîâîñò³. Êàï³òàëîâêëàäåííÿ ï’ÿòî¿ ãðóïè ñïðÿìîâàí³ íà çá³ëüøåííÿ ïðèáóòê³â, ùî, ó ñâîþ ÷åðãó, ñïðèÿº ï³äâèùåííþ ïðèáóòêîâîñò³. Öå ÷àñòî ïîâ’ÿçóºòüñÿ ç ðîçøèðåííÿì “òðàäèö³éíèõ” ñôåð ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà. Äî øîñòî¿ ãðóïè íàëåæàòü êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ïîâ’ÿçàí³ ç³ çíà÷íèì ðèçèêîì (íàïðèêëàä, ïðèçíà÷åí³ äëÿ çàâîþâàííÿ íîâèõ ñôåð ðèíêó àáî ñòâîðåííÿ íîâèõ âèä³â ïðîäóêö³¿). Âîíè ìîæóòü áóòè óñï³øíèìè â òèõ ãàëóçÿõ, äå â³äñóòíÿ ñåðéîçíà êîíêóðåíö³ÿ é ³ñíóº âåëèêà ñâîáîäà ä³é. Äëÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè íàéá³ëüøå ïðàêòè÷íå çíà÷åííÿ ìຠêëàñèô³êàö³ÿ êàï³òàëîâêëàäåíü ç ïîãëÿäó îö³íþâàííÿ íà îñíîâ³ ð³çíèõ êðè48

òåð³¿â ¿õ ðåíòàáåëüíîñò³ é äèôåðåíö³àö³ÿ íîðì ïðèáóòêó äëÿ ð³çíèõ ãðóï. Öå äຠìîæëèâ³ñòü êåð³âíèöòâó ï³äïðèºìñòâà íå ò³ëüêè ïëàíóâàòè ðåíòàáåëüí³ñòü òîãî ÷è ³íøîãî âàð³àíòà, à é ñèñòåìàòè÷íî âïëèâàòè íà ³íâåñòèö³éí³ ð³øåííÿ òà ñïðÿìîâóâàòè ³íâåñòèö³éíó ïîë³òèêó ï³äïðèºìñòâà â áàæàíîìó íàïðÿì³. Íîðìà ïðèáóòêó (ïðîöåíò ïðèáóòêó, ÿêèé ïîâèíåí çàáåçïå÷èòè êàï³òàëîâêëàäåííÿ) ó ðîçãëÿíóòèõ ãðóïàõ êàï³òàëîâêëàäåíü ìîæå áóòè òàêîþ: ó ïåðø³é — 0 %, äðóã³é — 6, òðåò³é — 12, ÷åòâåðò³é — 15, ï’ÿò³é — 20, øîñò³é — 25 %. Íàâåäåí³ çíà÷åííÿ, áåçïåðå÷íî, ïðèáëèçí³. Ñë³ä òàêîæ äîäàòè, ùî ïîä³áí³ âèìîãè äî íîðìè ïðèáóòêó äëÿ äåÿêèõ êàï³òàëîâêëàäåíü äðóãî¿ — øîñòî¿ ãðóï (íàïðèêëàä, êàï³òàëîâêëàäåííÿ â íàóêîâ³ äîñë³äæåííÿ) âñòàíîâëþþòüñÿ íå çàâæäè. Íà êîíêðåòíèõ ï³äïðèºìñòâàõ âîíè ìîæóòü êîëèâàòèñÿ â òîé ÷è ³íøèé á³ê, ïðîòå ö³ ïîêàçíèêè äàþòü á³ëüø-ìåíø òèïîâó êàðòèíó ðàíæóâàííÿ âèä³â êàï³òàëîâêëàäåíü. Ðàçîì ç ðîçãëÿíóòèìè ãðóïàìè êàï³òàëîâêëàäåíü îñîáëèâî àêòóàëüíèì, à òîìó íåîáõ³äíèì â óìîâàõ Óêðà¿íè, º âèîêðåìëåííÿ òàêî¿ ãðóïè, ÿê êàï³òàëîâêëàäåííÿ â îõîðîíó òà îçäîðîâëåííÿ íàâêîëèøíüîãî ñåðåäîâèùà. Ó ö³é ãàëóç³ íàä âñòàíîâëåííÿì íîðìè ïðèáóòêó ïðåâàëþþòü ì³ðêóâàííÿ ïðî âèæèâàííÿ íàñåëåííÿ â ðåã³îíàõ, ùî çàçíàëè åêîëîã³÷íî¿ êàòàñòðîôè.  óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ïðèíöèïîâî çì³íþþòüñÿ é ôóíêö³¿ êîíòðîëþ çà ³íâåñòèö³ÿìè. Íà çì³íó öåíòðàë³çîâàíîìó êîíòðîëþ, ùî çä³éñíþâàâñÿ ì³í³ñòåðñòâàìè é â³äîìñòâàìè, à òàêîæ îðãàíàìè íàðîäíîãî êîíòðîëþ, ïðèõîäèòü êîíòðîëü ç áîêó âëàñíèê³â öèõ êàï³òàë³â. Öå, çâè÷àéíî, ñïðèÿòèìå ï³äâèùåííþ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòóâàííÿ.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Îõàðàêòåðèçóéòå ïåðñïåêòèâí³ òåíäåíö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 â Óêðà¿í³. 2. Íàçâ³òü ïåðñïåêòèâí³ íàïðÿìè ðîçâèòêó êàï³òàëîâêëàäåíü â Óêðà¿í³. 3. Îõàðàêòåðèçóéòå îñíîâí³ åëåìåíòè ïðîöåñó ïëàíóâàííÿ êàï³òàëîâêëàäåíü òà êîíòðîëþ çà íèìè. 4. Íà ÿê³ ãðóïè ðîçïîä³ëÿþòüñÿ êàï³òàëîâêëàäåííÿ â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ?

49

Ðîçä³ë 5

ÏÅÐÑÏÅÊÒÈÂÈ ÐÎÇÂÈÒÊÓ ÊÀϲÒÀËÜÍÎÃÎ ÁÓIJÂÍÈÖÒÂÀ Ó ÐÈÍÊÎÂÈÕ ÓÌÎÂÀÕ. ϲÄÏÐȪÌÍÈÖÜÊÀ IJßËÜͲÑÒÜ Ó ÁÓIJÂÅËÜÍÎÌÓ ÊÎÌÏËÅÊѲ ÓÊÐÀ¯ÍÈ

• Îðãàí³çàö³ÿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ â áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³ Óêðà¿íè. • Ñòðóêòóðà óïðàâë³ííÿ áóä³âåëüíèì êîìïëåêñîì Óêðà¿íè. Ìåòîäè àêòèâ³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè. • Îñíîâí³ íàïðÿìè ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà â áóä³âåëüí³é ä³ÿëüíîñò³. • Îðãàí³çàö³ÿ ïðîåêòóâàííÿ òà ë³öåíçóâàííÿ.

5.1. ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ß Ï²ÄÏÐȪÌÍÈÖÜÊί IJßËÜÍÎÑÒ²  ÁÓIJÂÅËÜÍÎÌÓ ÊÎÌÏËÅÊѲ ÓÊÐÀ¯ÍÈ Êàï³òàëüíå áóä³âíèöòâî º îäí³ºþ ç íàéâàæëèâ³øèõ ãàëóçåé íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà, â³ä ÿêî¿ çàëåæèòü åôåêòèâí³ñòü ôóíêö³îíóâàííÿ âñ³º¿ ñèñòåìè ãîñïîäàðþâàííÿ â êðà¿í³. ³ä ðîçâèòêó áóä³âíèöòâà çàëåæàòü òàêîæ âèõ³ä åêîíîì³êè äåðæàâè ç êðèçîâîãî ñòàíó é âèâåäåííÿ ¿¿ íà ñâ³òîâèé ð³âåíü. ßê ïðàâèëî, îñíîâí³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòüñÿ â áóä³âíèöòâî.

50

ßê ïîêàçóº ñâ³òîâèé äîñâ³ä, ðîçâèíåí³ êðà¿íè âåëèêó ÷àñòèíó âàëîâîãî íàö³îíàëüíîãî ïðîäóêòó âèòðà÷àþòü íà ðîçâèòîê ³ îíîâëåííÿ âèðîáíèöòâà òà êàï³òàëüíå áóä³âíèöòâî (íàïðèêëàä, îñòàíí³ìè ðîêàìè ó ÑØÀ — 3 òðëí äîë.).  óñ³õ êðà¿íàõ âèçíà÷àþòüñÿ íàéâàæëèâ³ø³ íàïðÿìè äåðæàâíèõ ³íâåñòèö³é òà çàáåçïå÷óºòüñÿ ¿õ äåðæàâíå ô³íàíñóâàííÿ. Öå íàñàìïåðåä ñ³ëüñüêå ãîñïîäàðñòâî, âèäîáóòîê çîëîòà, ðîçâèòîê ïàëèâíî-åíåðãåòè÷íîãî êîìïëåêñó òà ³í.  Óêðà¿í³ òðåáà ñòâîðèòè óìîâè äëÿ ðåêîíñòðóêö³¿ òàêèõ âàæëèâèõ äëÿ åêîíîì³êè íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà ï³äïðèºìñòâ, ÿê íàôòîïåðåðîáí³ òà öóêðîâ³ çàâîäè, ï³äïðèºìñòâà ç ïåðåðîáêè ñ³ëüñüêîãîñïîäàðñüêî¿ ïðîäóêö³¿ òà ïàëèâíî-åíåðãåòè÷íîãî êîìïëåêñó. Öþ ïðîáëåìó äîö³ëüíî âèð³øóâàòè ³ç çàëó÷åííÿì ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. Çà ðàõóíîê çàëó÷åííÿ ðåñóðñ³â ïðèâàòíîãî ñåêòîðà íåîáõ³äíî çàïðîâàäæóâàòè òà ðîçâèâàòè íà àêö³îíåðí³é îñíîâ³ âèðîáíèöòâî âàíòàæíèõ àâòîìîá³ë³â ð³çíî¿ âàíòàæîï³äéîìíîñò³ òà âèñîêîÿê³ñíèõ áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â.  Óêðà¿í³ ðîçðîáëåíî Êîíöåïö³þ ïåðåõîäó áóä³âíèöòâà äî ðèíêîâèõ â³äíîñèí, â îñíîâ³ ÿêî¿ ëåæèòü ðîçäåðæàâëåííÿ âëàñíîñò³, ñòâîðåííÿ ñóᒺêò³â ðèíêîâèõ â³äíîñèí ó ôîðì³ îðåíäíèõ, êîîïåðàòèâíèõ, àêö³îíåðíèõ òà ìàëèõ ï³äïðèºìñòâ, ùî äàñòü çìîãó çä³éñíèòè äåìîíîïîë³çàö³þ é ðîçâèâàòè êîíêóðåíòí³ çàñàäè, ïåðåéòè äî åôåêòèâí³øèõ îðãàí³çàö³éíèõ ñòðóêòóð: êîíöåðí³â, êîîïåðàö³é, àñîö³àö³é, õîëäèíãîâèõ êîìïàí³é. Ó êàï³òàëüíîìó áóä³âíèöòâ³ ³ñíóº êîìïëåêñ ïèòàíü, ïîâ’ÿçàíèõ ç êîðïîðàòèçàö³ºþ òà ïðèâàòèçàö³ºþ âèðîáíè÷èõ îᒺäíàíü. Çàì³íà äåðæàâíî¿ ôîðìè âëàñíîñò³ íà àêö³îíåðíó íå ñïðèÿòèìå ÿê³ñí³é çì³í³ â ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ, ÿêùî íå áóäå ðîçðîáëåíî ö³ë³ñíî¿ ñòðàòå㳿 ðîçâèòêó ç ÷³òêî ñôîðìóëüîâàíèìè ö³ëÿìè, ñòðóêòóðîâàíèìè çà ð³âíåì òà ñôåðàìè ä³ÿëüíîñò³. Àêö³îíåðíà ôîðìà ãîñïîäàðþâàííÿ äàñòü çìîãó îòðèìàòè äîáð³ åêîíîì³÷í³ ðåçóëüòàòè ÿê àêö³îíåðàì (çá³ëüøåííÿ ïðèáóòê³â), òàê ³ äåðæàâ³ (çá³ëüøåííÿ íàäõîäæåíü ó áþäæåò â³ä ïîäàòê³â), à òàêîæ çàáåçïå÷èòü òàê³ ìîæëèâîñò³: • öåíòðàë³çàö³þ ³íäèâ³äóàëüíèõ êàï³òàë³â, ÿê³ çãîäîì ìîæóòü óòâîðèòè âåëèêèé àêö³îíåðíèé êàï³òàë; • äåöåíòðàë³çîâàíå ïåðåëèâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ³ êðåäèòíèõ ðåñóðñ³â ó ñôåðè íàéá³ëüøîãî ¿õ âèêîðèñòàííÿ; • äåìîêðàòèçàö³þ óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâàìè òà ãðîìàäñüêîãî êîíòðîëþ; 51

• ñòðóêòóðíó ðåîðãàí³çàö³þ â åêîíîì³ö³, ðîçâèòîê íîâèõ ï³äïðèºìñòâ, âèïóñê íîâèõ òîâàð³â ³ íàäàííÿ íîâèõ ïîñëóã, ï³äâèùåííÿ òåõíîëîã³÷íîãî ð³âíÿ òà ðåíòàáåëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà; • äîâãîñòðîêîâ³ ïåðñïåêòèâí³ ³íâåñòèö³¿. Ó êàï³òàëüíîìó áóä³âíèöòâ³ äåðæàâí³ ñòðóêòóðè ïåðåòâîðþþòüñÿ íà ðèíêîâ³ äóæå ïîâ³ëüíî ÷åðåç âåëèêó ê³ëüê³ñòü ³ ñïåöèô³÷íó ð³çíîìàí³òí³ñòü ãîñïîäàðñüêèõ ñòðóêòóð òà ¿õ åëåìåíò³â.

5.2. ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÁÓIJÂÅËÜÍÈÌ ÊÎÌÏËÅÊÑÎÌ ÓÊÐÀ¯ÍÈ. ÌÅÒÎÄÈ ÀÊÒȲÇÀÖ²¯ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍί ÏÎ˲ÒÈÊÈ Íèí³ ñòðóêòóðà óïðàâë³ííÿ áóä³âåëüíèì êîìïëåêñîì Óêðà¿íè º òàêîþ: Äåðæàâíèé êîì³òåò áóä³âíèöòâà, àðõ³òåêòóðè òà æèòëîâî¿ ïîë³òèêè (äàë³ — Äåðæáóä), äåðæàâí³ êîðïîðàö³¿, îáëàñí³ îᒺäíàííÿ, êîíöåðíè, òðåñòè. Ðåôîðìóâàòè ñòâîðåí³ íà áàç³ ãàëóçåâèõ ì³í³ñòåðñòâ êîíöåðíè ³ àñîö³àö³¿, ùî º ëîêàëüíèìè ìîíîïîë³ñòàìè, íåäîö³ëüíî ÷åðåç çà³íòåðåñîâàí³ñòü ï³äïðèºìñòâ ó çáåðåæåíí³ ò³ñíèõ òåõíîëîã³÷íèõ çâ’ÿçê³â ³ íåîáõ³äí³ñòü êîíöåíòðàö³¿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. ²ñíóþ÷³ êîíöåðíè òà àñîö³àö³¿ ìîæíà çáåðåãòè, àëå ¿õ ä³ÿëüí³ñòü ìຠáóäóâàòèñÿ çà òàêèìè ïðèíöèïàìè: 1. Äåðæàâí³ êîðïîðàö³¿, êîíöåðíè òà àñîö³àö³¿ º ãîñïîäàðñüêèìè îᒺäíàííÿìè ³ íå âèêîíóþòü æîäíèõ äåðæàâíèõ ôóíêö³é. 2. Ö³ ñòðóêòóðè àáî ìàþòü âèçíà÷åíèé çàêîíîäàâñòâîì ñòàòóñ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ (îᒺäíàíü) (³ òîä³ âñ³ ï³äïðèºìñòâà, ùî âõîäÿòü äî ¿õ ñêëàäó, îáìåæóþòüñÿ ó ïðàâàõ), àáî º äîáðîâ³ëüíèìè îᒺäíàííÿìè (àñîö³àö³ÿìè) ï³äïðèºìñòâ, ùî êîðèñòóþòüñÿ âñ³ìà ïðàâàìè, àëå äåëåãóþòü ÷àñòèíó ñâî¿õ ïîâíîâàæåíü îðãàíàì óïðàâë³ííÿ îᒺäíàííÿ íà äîãîâ³ðíèõ çàñàäàõ. 3. Çã³äíî ç àíòèìîíîïîëüíèì çàêîíîäàâñòâîì ó ðàç³ ìîíîïîë³ñòè÷íèõ ä³é ç áîêó öèõ ñòðóêòóð äî íèõ çàñòîñîâóþòüñÿ ð³çí³ ñàíêö³¿ àæ äî ðîçôîðìóâàííÿ. 4. Ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ ¿¿ îᒺêòîì, ÿê ïðàâèëî, ìຠáóòè ï³äïðèºìñòâî, ùî âõîäèòü äî ñêëàäó êîíöåðíó àáî àñîö³àö³¿. Äîñâ³ä ³ äîñë³äæåííÿ ä³ÿëüíîñò³ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ â³äêðèòîãî òèïó (íà ÷îë³ ç õîëäèíãîâîþ êîìïàí³ºþ) ñâ³ä÷àòü ïðî òå, ùî âîíè º 52

íàéïðèâàáëèâ³øîþ (ñüîãîäí³) ôîðìîþ ïåðåõîäó äî åêîíîì³÷íèõ ìåòîä³â óïðàâë³ííÿ â áóä³âíèöòâ³. Ñòâîðåííÿ õîëäèíãîâî¿ êîìïàí³¿ ïîòðåáóº îðãàí³çàö³éíî¿ ïåðåáóäîâè íå ò³ëüêè ó âåðõíüîìó åøåëîí³ êåð³âíèöòâà, à é ó íèæíüîìó — íà ð³âí³ ï³äïðèºìíèöüêèõ ³ áóä³âåëüíèõ îðãàí³çàö³é, ÿê³ â öüîìó ðàç³ º öåíòðàìè îòðèìàííÿ ïðèáóòêó. ϳäïðèºìíèöòâî â áóä³âíèöòâ³, ÿê ³ çàãàëîì â åêîíîì³ö³ êîëèøíüîãî ÑÐÑÐ, ïî÷àëî ðîçâèâàòèñÿ ç 1987 ð. ï³ñëÿ âèõîäó â³äïîâ³äíèõ ïîñòàíîâ óðÿäó, à òàêîæ Çàêîíó ÑÐÑÐ “Ïðî êîîïåðàòèâè”. Íà ïåðøîìó åòàï³ ìàëå ï³äïðèºìíèöòâî ³íòåíñèâíî ðîçâèâàëîñü ñàìå ÷åðåç öþ, íîâó íà òîé ÷àñ ôîðìó âëàñíîñò³ (1991 ð. ó ãàëóç³ íàë³÷óâàëîñÿ ïîíàä 9 òèñ. áóä³âåëüíèõ êîîïåðàòèâ³â ç ÷èñåëüí³ñòþ ïðàöþþ÷èõ 244 òèñ. ÷îë., àáî â ñåðåäíüîìó 27 ÷îë. â îäíîìó êîëåêòèâ³). Ó ïîäàëüøîìó á³ëüø³ñòü êîîïåðàòèâ³â ïåðåòâîðèëàñÿ íà ìàë³ ï³äïðèºìñòâà, ï³ê ðîçâèòêó ÿêèõ ïðèïàâ íà 1993 ð., êîëè ä³ÿëè ïîäàòêîâ³ ï³ëüãè ùîäî ¿õ ä³ÿëüíîñò³. Ó íàñòóïí³ ðîêè öåé ïðîöåñ ñòàá³ë³çóâàâñÿ. Âîäíî÷àñ ïàðàëåëüíî â³äáóâàëèñü ðîçäåðæàâëåííÿ é ïðèâàòèçàö³ÿ áóä³âåëüíèõ îðãàí³çàö³é êîëèøí³õ ì³í³ñòåðñòâ ³ â³äîìñòâ ì³ñöåâèõ îðãàí³â âëàäè. Íà ïî÷àòîê 1998 ð. ôóíêö³îíóâàëî ïîíàä 20 òèñ. ï³äïðèºìñòâ ³ îðãàí³çàö³é áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó, ç ÿêèõ 80 % íàëåæàëè äî íåäåðæàâíîãî ñåêòîðà, ç íèõ 40 % — ïðèâàòí³ ï³äïðèºìñòâà, à ðåøòà — ï³äïðèºìñòâà ç êîëåêòèâíîþ ôîðìîþ âëàñíîñò³. Ñåðåä îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâèõ ôîðì íàéïîøèðåí³øèì º òîâàðèñòâî ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ (ìàéæå 60 % çàãàëüíî¿ ê³ëüêîñò³), 8 % ñòàíîâëÿòü àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà ³ ëèøå 1 % — ñï³ëüí³ ï³äïðèºìñòâà. Íà ÷àñòêó íåäåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ ïðèïàäຠ77 % çàãàëüíîãî îáñÿãó ï³äðÿäíèõ ðîá³ò ³ âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿ ïðîìèñëîâîñò³ áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â ³ âèðîá³â. Îòæå, ìîæíà ñòâåðäæóâàòè, ùî íåäåðæàâíèé ñåêòîð ó áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³ ç 1998 ð. âæå ïîñ³â ïðîâ³äíå ì³ñöå, à ðåçóëüòàòè éîãî ä³ÿëüíîñò³ áàãàòî â ÷îìó º âèçíà÷àëüíèìè äëÿ ôîðìóâàííÿ çàãàëüíèõ ïîêàçíèê³â ãàëóç³. Î÷åâèäíî, ùî ñò³éêà òåíäåíö³ÿ äî çá³ëüøåííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, îáñÿã³â ï³äðÿäíèõ ðîá³ò ³ âèðîáíèöòâà áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â òà âèðîá³â çóìîâëåíà íàñàìïåðåä àêòèâí³ñòþ íåäåðæàâíîãî ñåêòîðà áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó. Ç óðàõóâàííÿì òîãî, ùî ê³ëüê³ñòü ï³äïðèºìñòâ ³ îðãàí³çàö³é íåäåðæàâíî¿ ôîðìè âëàñíîñò³ â åêîíîì³ö³ êðà¿íè äåäàë³ çá³ëüøóâàòèìåòüñÿ, êîëåã³ÿ Äåðæáóäó Óêðà¿íè ïðèéíÿëà ð³øåííÿ ïðî àêòèâ³çàö³þ ä³ÿëüíîñò³ Êîì³òåòó, ïîâ’ÿçàíî¿ ç âèð³øåííÿì ïðîáëåì ñïðèÿííÿ ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà â áóä³âíèöòâ³. Ñïîä³âàòèìåìîñü, ùî âîíî ñòàíå â³äïðàâíîþ 53

òî÷êîþ òðèâàëîãî òà ïë³äíîãî ñï³âðîá³òíèöòâà äåðæàâíèõ îðãàí³â ³ ï³äïðèºìíèöüêèõ ñòðóêòóð ó ïîäîëàíí³ êðèçîâîãî ñòàíó â áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³, ñòàá³ë³çàö³¿ é íàðîùóâàíí³ âèðîáíèöòâà, ï³äâèùåíí³ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³ â³ò÷èçíÿíîãî âèðîáíèêà.

5.3. ÎÑÍÎÂͲ ÍÀÏÐßÌÈ ÐÎÇÂÈÒÊÓ Ï²ÄÏÐȪÌÍÈÖÒÂÀ  ÁÓIJÂÅËÜÍ²É Ä²ßËÜÍÎÑÒ² Ïîë³ïøåííÿ ðîáîòè áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó íàñàìïåðåä íåðîçðèâíî ïîâ’ÿçàíå ç àêòèâ³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ó êðà¿í³. Ó ìåæàõ çä³éñíþâàíèõ óðÿäîì êðîê³â ùîäî ñòâîðåííÿ ïðèâàáëèâîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó â Óêðà¿í³ Äåðæáóä ïîñë³äîâíî âæèâຠçàõîä³â ùîäî íîðìàòèâíîãî âðåãóëþâàííÿ áóä³âåëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ñïðîùåííÿ é çàáåçïå÷åííÿ ïðîçîðîñò³ ðÿäó ïðîöåäóð íà ïåðåäïðîåêòí³é ñòà䳿, óñóíåííÿ øòó÷íèõ ïåðåïîí ï³ä ÷àñ ïðîåêòóâàííÿ òà áóä³âíèöòâà. Òàê, ³ñòîòíèì ãàëüìîì äëÿ ³íâåñòîðà äîíåäàâíà áóëà ïðîöåäóðà çàòâåðäæåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì ³ ïðîåêò³â, êîëè òðåáà áóëî îêðåìî îäåðæàòè âèñíîâêè øåñòè îáîâ’ÿçêîâèõ äåðæàâíèõ åêñïåðòèç. ³äñóòí³ñòü ÷³òêî¿ âçàºìî䳿 åêñïåðòíèõ îðãàí³â ïðèçâîäèëà äî òîãî, ùî ïðîöåñ åêñïåðòèçè òðèâàâ ³íîä³ ï³âðîêó, à çàãàëüíà âàðò³ñòü öèõ ðîá³ò äîñÿãàëà 40 % ³ á³ëüøå âàðòîñò³ ïðîåêòíî-êîøòîðèñíî¿ äîêóìåíòàö³¿. Äëÿ âèïðàâëåííÿ òàêîãî ñòàíîâèùà Äåðæáóä ³í³ö³þâàâ ïðèéíÿòòÿ â³äïîâ³äíîãî Óêàçó Ïðåçèäåíòà Óêðà¿íè, à íà éîãî âèêîíàííÿ — âíåñåííÿ íåîáõ³äíèõ çì³í ³ äîïîâíåíü äî Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü”. Öå äàëî çìîãó âñòàíîâèòè íîðìó, çã³äíî ç ÿêîþ ³íâåñòîð çîáîâ’ÿçàíèé îòðèìàòè ºäèíèé ïîçèòèâíèé êîìïëåêñíèé âèñíîâîê óñ³õ äåðæàâíèõ åêñïåðòèç. Ïðè öüîìó â³í çâåðòàºòüñÿ ëèøå äî îäí³º¿ ³íñòàíö³¿ — ñëóæáè Óêð³íâåñòåêñïåðòèçè, ÿêà îðãàí³çîâóº ï³äãîòîâêó é âèäàâàííÿ êîìïëåêñíîãî âèñíîâêó. ²íøèì óðÿäîâèì ð³øåííÿì çàòâåðäæåíî íîâå Ïîëîæåííÿ ïðî ïðîâåäåííÿ òîðã³â (òåíäåð³â) ó áóä³âíèöòâ³. Çàñòîñóâàííÿ òåíäåðíèõ ïðîöåäóð º îáîâ’ÿçêîâèì, ÿêùî î÷³êóâàíà âàðò³ñòü áóä³âíèöòâà àáî êàï³òàëüíîãî ðåìîíòó îᒺêò³â ³ ñïîðóä ñòàíîâèòü ùîíàéìåíøå 200 òèñ. ãðí. Ç ìåòîþ ï³äòðèìêè â³ò÷èçíÿíèõ ï³äðÿäíèõ îðãàí³çàö³é ï³ä ÷àñ ïðîâåäåííÿ òåíäåð³â ïåðåäáà÷àºòüñÿ çàñòîñóâàííÿ 15%-¿ ïîïðàâêè äî ö³íè âèêîíàííÿ çàìîâëåííÿ íà êîðèñòü óêðà¿íñüêèõ ïðåòåíäåíò³â. 54

Íàñòóïíèì âàæëèâèì êðîêîì ùîäî àêòèâ³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ìຠñòàòè çàêîíîäàâ÷å çàïðîâàäæåííÿ ìàéíîâî¿ â³äïîâ³äàëüíîñò³ çà ïîðóøåííÿ óìîâ äîãîâîðó ï³äðÿäó íà áóä³âíèöòâî îᒺêò³â ³ ñïîðóä. ³äïîâ³äàëüí³ñòü çà íåäîòðèìàííÿ óìîâ êîíòðàêòó ð³âíîþ ì³ðîþ ìàþòü íåñòè âñ³ ó÷àñíèêè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, âêëþ÷àþ÷è äåðæàâó. Ïðîåêò òàêîãî çàêîíó áóëî ï³äãîòîâëåíî ³ âíåñåíî äî Âåðõîâíî¿ Ðàäè Óêðà¿íè. Òðèâຠðîáîòà íàä âèð³øåííÿì ùå îäíîãî ãîñòðîãî ïèòàííÿ — óçãîäæåíîñò³ ³íòåðåñ³â ³íâåñòîð³â ³ ì³ñöåâèõ îðãàí³â âëàäè ùîäî ðîçâèòêó ñîö³àëüíî¿ òà ³íæåíåðíî-òðàíñïîðòíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè íàñåëåíèõ ïóíêò³â, çîêðåìà âñòàíîâëåííÿ ãðàíè÷íèõ ðîçì³ð³â ïàéîâèõ âíåñê³â ³íâåñòîð³â íà çàçíà÷åí³ ö³ë³. Ó äåÿêèõ ðåã³îíàõ ðîçì³ð öèõ âíåñê³â äîñÿãຠâàðòîñò³ ñàìî¿ áóäîâè, ùî àæ í³ÿê íå ñòèìóëþº ïîòåíö³éíèõ çàìîâíèê³â äî âêëàäåííÿ êîøò³â. ϳäãîòîâëåí³ Äåðæáóäîì ³ ï³äòðèìàí³ âñ³ìà îáëäåðæàäì³í³ñòðàö³ÿìè ïðîïîçèö³¿ ïåðåäáà÷àþòü, ùî ðîçì³ðè ïàéîâèõ âíåñê³â íå ïîâèíí³ ïåðåâèùóâàòè 25 % çàãàëüíî¿ âàðòîñò³ áóä³âíèöòâà. À äëÿ ³íâåñòîð³â, ÿê³ ñòâîðþâàòèìóòü íîâ³ ðîáî÷³ ì³ñöÿ, áóäóâàòèìóòü æèòëî, âèð³øóâàòèìóòü ïðîáëåìè íåçàâåðøåíîãî áóä³âíèöòâà, ðåìîíòó é ðåñòàâðàö³¿ ïàì’ÿòîê àðõ³òåêòóðè, íàäàâàòèìóòü â³äïîâ³äí³ ï³ëüãè. Íèí³ ï³äãîòîâëåí³ ïðîåêòè äîêóìåíò³â îïðàöüîâóþòüñÿ â³äïîâ³äíèìè ì³í³ñòåðñòâàìè é â³äîìñòâàìè, îðãàíàìè Âåðõîâíî¿ Ðàäè Óêðà¿íè ç ìåòîþ ¿õ óçãîäæåííÿ òà ÿêíàéøâèäøîãî ïðèéíÿòòÿ. Äåðæáóä áàãàòî óâàãè ïðèä³ëÿº ïèòàííþ ö³íîóòâîðåííÿ â áóä³âíèöòâ³ òà ðåìîíò³. Ïåð³îäè÷íî óòî÷íþºòüñÿ òà îíîâëþºòüñÿ íîðìàòèâíà áàçà, ùî äຠçìîãó âèçíà÷àòè âàðò³ñòü áóä³âíèöòâà òà ðåìîíòó íà âñ³õ ñòàä³ÿõ ³íâåñòóâàííÿ. Òàê, â óìîâàõ âèñîêîãî ð³âíÿ ³íôëÿö³¿ â Óêðà¿í³ áóëî âïðîâàäæåíî äâîð³âíåâó ñèñòåìó ö³íîóòâîðåííÿ, ùî óìîæëèâèëî âèêîðèñòàííÿ íàïðàöüîâàíî¿ êîøòîðèñíî¿ äîêóìåíòàö³¿ òà âèçíà÷åííÿ ôàêòè÷íèõ ð³âí³â ö³í ñêëàäîâèõ áóä³âåëüíî¿ ïðîäóêö³¿. Òàêèé ìåõàí³çì ïîâí³ñòþ âèïðàâäàâñÿ, ùî äàëî ìîæëèâ³ñòü íàëåæíî çàõèñòèòè ³ ï³äòðèìàòè â³ò÷èçíÿíîãî òîâàðîâèðîáíèêà. Äåðæáóä òà Àêàäåì³ÿ ³íâåñòèö³é ³ ïðîãíîçóâàííÿ Óêðà¿íè âæå çðîáèëè ïåâí³ êðîêè äî ñïðîùåííÿ ïîðÿäêó âèçíà÷åííÿ âàðòîñò³ áóä³âåëüíî¿ ïðîäóêö³¿, ùî áóëî àêòóàëüíî íà òîìó ÷è ³íøîìó åòàï³ ðîçâèòêó ðèíêîâèõ â³äíîñèí. Íàóêîâî-òåõí³÷íà ðàäà ñõâàëèëà íîâó êîíöåïö³þ ö³íîóòâîðåííÿ, ÿêó ï³ñëÿ ïîãîäæåííÿ ç ̳íåêîíîì³êè, ̳íô³íîì òà Äåðæêîìñòàòîì Óêðà¿íè áóäå ïîêëàäåíî â îñíîâó ïðèíöèï³â ôîðìóâàííÿ âàðòîñò³ áóä³âíèöòâà â ðîçâèíåíèõ ðèíêîâèõ óìîâàõ. Öå äàñòü çìîãó îïåðàòèâíî âèçíà÷àòè âàðò³ñòü íà âñ³õ ñòàä³ÿõ ³íâåñòóâàííÿ, çàáåçïå÷èòü ð³âí³ óìîâè 55

ÿê äëÿ â³ò÷èçíÿíèõ ï³äðÿäíèõ îðãàí³çàö³é, òàê ³ äëÿ çàðóá³æíèõ ô³ðì, ùî áðàòèìóòü ó÷àñòü ó òåíäåðàõ íà áóä³âíèöòâî íå ò³ëüêè â Óêðà¿í³, à é ïîçà ¿¿ ìåæàìè. Ñåðåä çàïðîâàäæåíèõ çàõîä³â òðåáà çãàäàòè ïðî çàòâåðäæåííÿ áàçîâèõ ðîçö³íîê äëÿ âèçíà÷åííÿ âàðòîñò³ ðîçðîáêè àðõ³òåêòóðíî-ïëàíóâàëüíèõ çàâäàíü, ÿê³ íàäàþòüñÿ çàáóäîâíèêàì ì³ñöåâèìè îðãàíàìè ì³ñòîáóäóâàííÿ é àðõ³òåêòóðè, à òàêîæ ïðî âàðò³ñòü íàäàííÿ òåõí³÷íèõ óìîâ íà ï³ä’ºäíàííÿ äî ³íæåíåðíèõ ñèñòåì ³ ìåðåæ. Âàæëèâèì åëåìåíòîì ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ó ñôåð³ ì³ñòîáóäóâàííÿ òà áóä³âíèöòâà º àðõ³òåêòóðíà ä³ÿëüí³ñòü, ïðè÷îìó â òàêîìó ðîçóì³íí³ öüîãî òåðì³íó, ÿê öå ïðèéíÿòî ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ (òîáòî ïðîòÿãîì óñüîãî ÷àñó ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó â³ä çàäóìó äî âò³ëåííÿ). Ç ìåòîþ óçãîäæåííÿ öèõ ïðîöåñ³â ç óñòàëåíèìè ì³æíàðîäíèìè âèìîãàìè Äåðæáóä ðîçðîáèâ Çàêîí Óêðà¿íè “Ïðî àðõ³òåêòóðíó ä³ÿëüí³ñòü”. Öå äóæå âàæëèâèé äîêóìåíò, ÿêèé çíà÷íîþ ì³ðîþ ñïðèÿº ïîë³ïøåííþ ïðîöåñ³â ïðîåêòóâàííÿ é áóä³âíèöòâà, âñòàíîâëåííþ ÷³òêèõ ïðàâîâèõ òà îðãàí³çàö³éíèõ íîðì äëÿ çä³éñíåííÿ ö³º¿ ä³ÿëüíîñò³. Éîãî ïîëîæåííÿ ñïðÿìîâàí³ íà ï³äâèùåííÿ âèìîã äî àðõ³òåêòóðíîãî é òåõí³÷íîãî ð³âíÿ ñïîðóäæóâàíèõ îᒺêò³â, ïðîôåñ³éíîãî òà êâàë³ô³êàö³éíîãî ð³âíÿ àðõ³òåêòóðíî¿ ñïðàâè, âïðîâàäæåííÿ íîâèõ ôîðì ö³º¿ ä³ÿëüíîñò³. Âàæëèâèì ìîìåíòîì ï³ä ÷àñ ôîðìóâàííÿ á³çíåñ-ïëàí³â ³ ïðîãðàì ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâ òà âèðîáíèöòâ º íàÿâí³ñòü êîíêðåòíî¿ é äîñòîâ³ðíî¿ ³íôîðìàö³¿ ïðî ïîäàëüøèé ðîçâèòîê êîíêðåòíèõ íàñåëåíèõ ïóíêò³â, âèêîðèñòàííÿ é çàáóäîâó â³äïîâ³äíèõ òåðèòîð³é. Ç ìåòîþ ïðàâîâîãî òà íîðìàòèâíîãî âðåãóëþâàííÿ öèõ ïèòàíü Äåðæáóä ðîçðîáèâ ðÿä âàæëèâèõ äîêóìåíò³â äëÿ ñòâîðåííÿ ÷³òêî¿ òà ïîñë³äîâíî¿ ñèñòåìè âèð³øåííÿ ñêëàäíèõ ì³ñòîáóä³âíèõ ïðîáëåì ç óðàõóâàííÿì ³íòåðåñ³â óñ³õ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. Çîêðåìà, öå Çàêîí Óêðà¿íè “Ïðî ïëàíóâàííÿ ³ çàáóäîâó òåðèòîð³é”, Ãåíåðàëüíà ñõåìà ïëàíóâàííÿ òåðèòî𳿠Óêðà¿íè, à òàêîæ Êîíöåïö³ÿ ñòàëîãî ðîçâèòêó íàñåëåíèõ ïóíêò³â Óêðà¿íè. Ïðîäîâæóºòüñÿ ôîðìóâàííÿ òà âäîñêîíàëåííÿ íîðìàòèâíî¿ áàçè ó ñôåð³ ì³ñòîáóäóâàííÿ — óâåäåíî â ä³þ äåðæàâí³ áóä³âåëüí³ íîðìè “Ñêëàä, çì³ñò ³ ïîðÿäîê ðîçðîáëåííÿ, ïîãîäæåííÿ òà çàòâåðäæåííÿ ãåíåðàëüíèõ ïëàí³â ì³ñüêèõ íàñåëåíèõ ïóíêò³â”, à òàêîæ Òèïîâå ïîëîæåííÿ ïðî ðîçðîáêó òà âèäàâàííÿ àðõ³òåêòóðíî-ïëàíóâàëüíèõ çàâäàíü ³ òåõí³÷íèõ óìîâ íà ïðîåêòóâàííÿ îᒺêò³â òà ³í. Âåëèêå çíà÷åííÿ äëÿ óñï³øíîãî ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ó áóä³âíèöòâ³ ìຠôîðìóâàííÿ ñó÷àñíî¿ íîðìàòèâíî¿ áàçè áóä³âåëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Öþ ðîáîòó Äåðæáóä ðîçïî÷àâ îäðàçó ï³ñëÿ ïðîãîëîøåííÿ 56

íåçàëåæíîñò³ Óêðà¿íè: ñòâîðåíî â³äïîâ³äíó ñèñòåìó êëàñèô³êàö³¿, ñôîðìîâàíî áàçîâ³ îðãàí³çàö³¿ ç³ ñòàíäàðòèçàö³¿ òà òåõí³÷í³ êîì³òåòè, îðãàí³çîâàíî ñèñòåìó ï³äãîòîâêè, ðîçãëÿäó é çàòâåðäæåííÿ íîðìàòèâíèõ äîêóìåíò³â, íàëàãîäæåíî ¿õ âèäàííÿ òà ðîçïîâñþäæåííÿ, ðåãóëÿðíî âèõîäèòü ³íôîðìàö³éíèé áþëåòåíü Äåðæáóäó. Ìîæíà ñòâåðäæóâàòè, ùî Óêðà¿íà ìຠâëàñíó íîðìàòèâíó áàçó, ïðîòå äëÿ ¿¿ ï³äòðèìêè â àêòóàë³çîâàíîìó ñòàí³ ïîòð³áí³ âåëèê³ êîøò蠗 áëèçüêî 2 ìëí ãðí ùîð³÷íî. Íà æàëü, ÷åðåç îáìåæåí³ áþäæåòí³ âèòðàòè òàê³ êîøòè Äåðæáóäó íå âèä³ëÿþòüñÿ. Òîìó â³í âæèâຠçàõîä³â, ñïðÿìîâàíèõ íà âèçíà÷åííÿ ïð³îðèòåòíîñò³ ðîçðîáêè íîðìàòèâíèõ äîêóìåíò³â, çàëó÷åííÿ àëüòåðíàòèâíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ¿õ ðîçðîáêè, ñïðèÿííÿ ³í³ö³àòèâí³é ï³äãîòîâö³ é ïîäàííÿ íà çàòâåðäæåííÿ íåîáõ³äíèõ ñòàíäàðò³â ³ íîðì. Âîäíî÷àñ ó âèð³øåíí³ öüîãî ïèòàííÿ àêòèâí³øó ó÷àñòü ìàþòü áðàòè é ï³äïðèºìíèöüê³ ñòðóêòóðè. Îñîáëèâî öå àêòóàëüíî é äîö³ëüíî ï³ä ÷àñ ðîçðîáêè é çàòâåðäæåííÿ íîðìàòèâ³â ùîäî âèêîðèñòàííÿ íîâèõ åíåðãîçáåð³ãàþ÷èõ ìàòåð³àë³â ³ âèðîá³â, ïðîãðåñèâíèõ òåõí³÷íèõ ð³øåíü, ñó÷àñíèõ åôåêòèâíèõ òåõíîëîã³é äëÿ æèòëîâîãî áóä³âíèöòâà. Íèí³, êîëè æèòëî áóäóºòüñÿ çäåá³ëüøîãî çà ðàõóíîê ïîçàáþäæåòíèõ êîøò³â (áëèçüêî 90 %), à ïðèâàòíå æèòëî â íîâîìó áóä³âíèöòâ³ ïåðåâèùóº 60 %, âèìîãè äî æèòëîâèõ áóäèíê³â ïåðåâàæíî âèçíà÷àþòüñÿ éîãî êîðèñòóâà÷àìè òà çàìîâíèêàìè. Íà ïåðøèé ïëàí âèõîäÿòü ñïîæèâ÷³ ÿêîñò³, ôóíêö³îíàëüí³ çðó÷íîñò³, êîìôîðòí³ñòü ïðîæèâàííÿ ³, çâè÷àéíî, âàðò³ñòü. Îñòàíí³ìè ðîêàìè Äåðæáóä ö³ëåñïðÿìîâàíî ïðàöþº íàä ñòâîðåííÿì íîâèõ ³íäóñòð³àëüíèõ àðõ³òåêòóðíî-áóä³âåëüíèõ ñèñòå젗 åêîíîì³÷í³øèõ ³ åôåêòèâí³øèõ ùîäî àðõ³òåêòóðè. Ö³ ïåðñïåêòèâí³ ñèñòåìè ïðîéøëè åêñïåðèìåíòàëüíå âèïðîáóâàííÿ ³ îäíàêîâîþ ì³ðîþ ìîæóòü âèêîðèñòîâóâàòèñü äëÿ áóä³âíèöòâà êîìóíàëüíîãî, ïðèâàòíîãî òà êîëåêòèâíîãî æèòëà. Çîêðåìà, öå ñèñòåìè “Ïëàñòáàó”, “Òåðìîä³ì”, “Ãîëäïëàí”, “Ðàìïà”, à òàêîæ ñèñòåìà íà îñíîâ³ äð³áíîøòó÷íèõ ïîðîæíèñòèõ áëîê³â “ñóõîãî” ïðåñóâàííÿ ç âèêîðèñòàííÿì ì³ñöåâî¿ ñèðîâèíè, òåõíîëîã³÷íå îáëàäíàííÿ äëÿ ÿêî¿ âèïóñêຠ×åðêàñüêèé çàâîä “Ñòðîììàøèíà”. Ïîãîäæóºòüñÿ ïèòàííÿ çàñòîñóâàííÿ â Óêðà¿í³ â³äîìî¿ ñèñòåìè “Äðàéâ³ò”, ùî çíà÷íî ïîëåãøèëî á âèð³øåííÿ òåïëîòåõí³÷íî¿ ïðîáëåìè ÿê ó íîâîìó áóä³âíèöòâ³, òàê ³ ï³ä ÷àñ ðåêîíñòðóêö³¿ é ìîäåðí³çàö³¿ ³ñíóþ÷îãî æèòëîâîãî ôîíäó. Çä³éñíþºòüñÿ ðîáîòà é ùîäî âïðîâàäæåííÿ íîâèõ ³íæåíåðíèõ ñèñòåì. Ïðîâåäåíî êîìïëåêñ åêñïåðèìåíòàëüíèõ äîñë³äæåíü ³ ââåäåíî â ä³þ íîðìàòèâè íà äàõîâ³ ãàçîâ³ êîòåëüí³ ìîäóëüíîãî òèïó, ÿê³ ïîâí³ñòþ àâòîìà57

òèçîâàí³ é äàþòü âåëèêó åêîíîì³þ åíåðãîíîñ³¿â ïîð³âíÿíî ç öåíòðàëüíèìè. Óñï³øíî ïðàöþº â öüîìó íàïðÿì³ ñï³ëüíå ï³äïðèºìñòâî “Óêð³íòåðì”, ÿêå îáëàäíàëî òàêèìè êîòåëüíÿìè ïîíàä 50 îᒺêò³â â Óêðà¿í³, à òàêîæ ó Á³ëîðóñ³ é Ðîñ³éñüê³é Ôåäåðàö³¿. Äëÿ çàáåçïå÷åííÿ õîëîäíèì ³ ãàðÿ÷èì âîäîïîñòà÷àííÿì æèòëà Äåðæáóä çà ïîãîäæåííÿì ç ̳í³ñòåðñòâîì îõîðîíè çäîðîâ’ÿ é Äåðæñòàíäàðòîì Óêðà¿íè ðåêîìåíäóâàâ âèêîðèñòîâóâàòè ïëàñòèêîâ³ òðóáè ÷åñüêî¿ ñèñòåìè “Åêîïëàñòèê”, ùî äåøåâø³ òà íàáàãàòî äîâãîâ³÷í³ø³ é åôåêòèâí³ø³, í³æ îöèíêîâàí³. Ðîçðîáëåíî âñþ íåîáõ³äíó íîðìàòèâíó é òåõí³÷íó áàçó íà âïðîâàäæåííÿ ë³÷èëüíèê³â ãàçó, âîäè, òåïëà, à òàêîæ òåõí³÷í³ ð³øåííÿ é íîðìàòèâíó äîêóìåíòàö³þ íà âïðîâàäæåííÿ “òåïëèõ” â³êîí, áàëêîííèõ, ïðîòèóäàðíèõ äâåðåé òà ³íøèõ êîíñòðóêö³é, âñòàíîâëåííÿ ÿêèõ ïåðåäáà÷åíå ÷èííèìè íîðìàìè. Ñë³ä çàçíà÷èòè: íåçâàæàþ÷è íà òå ùî áþäæåòíå ô³íàíñóâàííÿ íà öþ âåëè÷åçíó ðîáîòó âêðàé îáìåæåíå, Äåðæáóä çðîáèâ óñå, àáè äàòè ìîæëèâ³ñòü ï³äïðèºìñòâàì òà îðãàí³çàö³ÿì çàñòîñîâóâàòè íîâ³ òåõí³÷í³ òà êîíñòðóêòèâí³ ð³øåííÿ. Îêðåì³ ïðîïîçèö³¿ áóëè ïðèéíÿò³ ç ³í³ö³àòèâè ï³äïðèºìñòâ, çà³íòåðåñîâàíèõ â óïðîâàäæåíí³ â³äïîâ³äíèõ ñèñòåì. Íîâ³ àðõ³òåêòóðíî-òåõí³÷í³ ð³øåííÿ ïîïóëÿðèçóþòüñÿ íà ð³çíèõ âèñòàâêàõ (“Êîòåäæ”, “Ðåñóðñ” òà ³í.), ÿê³ ñòàëè âæå òðàäèö³éíèìè, à òàêîæ íà ñåì³íàðàõ ³ êîíôåðåíö³ÿõ. Âîäíî÷àñ ñòâîðþâàòè íîâ³ ï³äïðèºìñòâà òà îðãàí³çàö³¿ çà ñïðèÿííÿ ç áîêó äåðæàâè ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà â áóä³âåëüí³é ãàëóç³ ïîòåíö³éíî íåáåçïå÷íî. Íåÿê³ñíå, ç ïîðóøåííÿì íîðì ³ ïðàâèë âèêîíàííÿ ðîá³ò ìîæå ïðèçâåñòè äî íåïåðåäáà÷óâàíèõ íàñë³äê³â, ïîâ’ÿçàíèõ ç âèíèêíåííÿì çàãðîçè äëÿ æèòòÿ ³ çäîðîâ’ÿ ëþäåé òà ¿õíüîãî ìàéíà.

5.4. ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ß ÏÐÎÅÊÒÓÂÀÍÍß ÒÀ ˲ÖÅÍÇÓÂÀÍÍß Ç óâåäåííÿì ó ä³þ Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî ï³äïðèºìñòâà” òà âíàñë³äîê ðîçäåðæàâëåííÿ ³ñòîòíî çá³ëüøèëàñü ê³ëüê³ñòü ìàëèõ ï³äïðèºìñòâ, ïåðñîíàëüíèõ òâîð÷èõ ìàéñòåðåíü, ãîñïðîçðàõóíêîâèõ ãðóï, ùî çàéìàþòüñÿ ïðîåêòóâàííÿì. Á³ëüø³ñòü òàêèõ ï³äïðèºìñòâ íå ìàþòü ñòàá³ëüíî¿ ñòðóêòóðè é ïîñò³éíîãî òåõí³÷íîãî êåð³âíèöòâà, à ¿õ âèðîáíè÷èé ïåðñîíàë çäåá³ëüøå ïðàöþº çà ñóì³ñíèöòâîì. ßê³ñòü ïðîåêòíî¿ äîêóìåíòàö³¿ òàêèõ ï³äïðèºìñòâ ïåðåáóâຠíà äóæå íèçüêîìó ð³âí³. 58

×àñòî òàê³ ï³äïðèºìñòâà, ìàéñòåðí³, ïðîåêòí³ ³íñòèòóòè ðîçðîáëþþòü ïðîåêòè íà ñâ³é ðîçñóä áåç îáãðóíòîâàíèõ òåõí³÷íèõ ð³øåíü ³ òåõí³êîåêîíîì³÷íèõ ïîêàçíèê³â, íå äîòðèìóþ÷èñü äåðæàâíèõ áóä³âåëüíèõ íîðì ùîäî ïîãîäæåííÿ òà çàòâåðäæåííÿ ïðîåêòíî¿ äîêóìåíòàö³¿. ×àñòî íå âèêîíóþòüñÿ ³íæåíåðíî-òåõí³÷í³ ð³øåííÿ, ó ïðîåêòàõ â³äñóòí³ çàõîäè äëÿ çàõèñòó ï³äçåìíèõ ÷àñòèí áóä³âåëü ³ ñïîðóä â³ä ï³äòîïëåííÿ, ïàëüîâ³ ôóíäàìåíòè ïðîåêòóþòüñÿ áåç ïåðåäïðîåêòíîãî ïîïåðåäíüîãî âèïðîáóâàííÿ ïàëü. Ñàìå òîìó â³äïîâ³äíèìè çàêîíàìè Óêðà¿íè ïåðåäáà÷åíî ë³öåíçóâàííÿ îêðåìèõ âèä³â áóä³âåëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ïðîòå ñë³ä íàãîëîñèòè, ùî ë³öåíçóâàííÿ â áóä³âíèöòâ³ ìຠñóòî êâàë³ô³êàö³éíèé õàðàêòå𠗠ë³öåíç³þ ìîæóòü îäåðæàòè ò³ëüêè ï³äïðèºìñòâà àáî ô³çè÷í³ îñîáè, ÿê³ òåõí³÷íî é ïðîôåñ³éíî ñïðîìîæí³ âèêîíóâàòè çàÿâëåí³ âèäè ðîá³ò. Ïðîòÿãîì 1996–1998 ðð. Äåðæáóä ñï³ëüíî ç Äåðæñòàíäàðòîì Óêðà¿íè ñòâîðèëè Ñèñòåìó ñåðòèô³êàö³¿ ïðîäóêö³¿ áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó (ÓêðÑÅÏÐÎ), ó ÿê³é àêðåäèòîâàíî áëèçüêî 20 îðãàí³â ³ç ñåðòèô³êàö³¿ òà ïîíàä 100 âèïðîáíèõ ëàáîðàòîð³é. Ïðàêòè÷íà ðîáîòà ³ç ñåðòèô³êàö³¿ ïîêàçàëà, ùî º ìîæëèâ³ñòü ïîñò³éíî ïîë³ïøóâàòè ÿê³ñòü ³ òåõí³÷íèé ð³âåíü ïðîäóêö³¿, çàõèùàòè â³ò÷èçíÿíîãî âèðîáíèêà çà ðàõóíîê äåÿêîãî îáìåæåííÿ ³ìïîðòó òîâàð³â, äëÿ âèðîáíèöòâà ÿêèõ Óêðà¿íà ìຠâëàñíèé ïîòåíö³àë. Ç îãëÿäó íà âèêëàäåíå Äåðæáóä ï³äòðèìàâ ³í³ö³àòèâó Äåðæñòàíäàðòó ùîäî ïîòðåáè äåòàëüíî ðîç’ÿñíèòè ï. 12 â³äîìîãî Óêàçó Ïðåçèäåíòà Óêðà¿íè ç äåðåãóëþâàííÿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿêèé âñòàíîâëþº: “òîâàðè (ïðîäóêö³ÿ), êð³ì ïðîäóêò³â õàð÷óâàííÿ, ÿê³ñòü òà â³äïîâ³äí³ñòü ÿêèõ ï³äòâåðäæåíà ñåðòèô³êàòàìè, âèäàíèìè çà ìåæàìè Óêðà¿íè çã³äíî ç ì³æíàðîäíèìè ñòàíäàðòàìè ISO òà ³íøèìè ì³æíàðîäíèìè ñòàíäàðòàìè, íå ïîòðåáóþòü ïîâòîðíî¿ ñåðòèô³êàö³¿ â Óêðà¿í³”. Òàêà ðåäàêö³ÿ ï. 12 Óêàçó Ïðåçèäåíòà Óêðà¿íè îáìåæóº ìîæëèâîñò³ â³ò÷èçíÿíîãî âèðîáíèêà, íå âðàõîâóº âèìîãè çàêîíîäàâñòâà Óêðà¿íè ùîäî áåçïåêè êîíêðåòíî¿ ïðîäóêö³¿, ðîáèòü íåêîíòðîëüîâàíèìè øëÿõè íàäõîäæåííÿ â Óêðà¿íó íåÿê³ñíî¿ ÷è íàâ³òü íåáåçïå÷íî¿ (çà âèìîãàìè ñòàíäàðò³â Óêðà¿íè) ïðîäóêö³¿. Ñêàçàíå ñòîñóºòüñÿ ðîçâèòêó ñòðóêòóðè áóä³âíèöòâà, ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿêà íå ìîæå çä³éñíþâàòèñÿ áåç êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü. Äëÿ öüîãî íåîáõ³äí³ áþäæåòí³ êîøòè é ³íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿. Çðîçóì³ëî, ùî ïðîáëåìà â³äøóêàííÿ òàêîãî äîäàòêîâîãî ïîäâ³éíîãî ³ìïóëüñó ðîçâèòêó 59

åêîíîì³êè ÷åðåç áóä³âåëüí³ ³íâåñòèö³¿ çàñëóãîâóº íà âèð³øåííÿ. Àíàë³òè÷íèé ïðèíöèï áóä³âåëüíèõ ³íâåñòèö³é ìîæíà ñôîðìóëþâàòè òàê: ïåðâèííå çá³ëüøåííÿ äîõîäó, ñïðè÷èíåíå çá³ëüøåííÿì ³íâåñòèö³é, ïðèçâîäèòü äî ï³äâèùåííÿ íîðìè ñïîæèâàííÿ, ùî ñïðèÿº ïîäàëüøîìó ïðèðîñòó äîõîäó é ïîâòîðíîìó ï³äâèùåííþ ð³âíÿ äîáðîáóòó. Ìíîæèííèé åôåêò âïëèâຠíå ò³ëüêè íà çá³ëüøåííÿ äîõîäó, à é íà íàðîùóâàííÿ äîäàòêîâèõ ³íâåñòèö³é áóä³âåëüíèõ îðãàí³çàö³é ç ìåòîþ çàäîâîëåííÿ çðîñòàþ÷îãî ïîïèòó ñïîæèâà÷³â. Çà äîïîìîãîþ ðåàë³çàö³¿ áóä³âåëüíèõ ³íâåñòèö³é òà ï³äïðèºìíèöòâà íà ðîçâèíåí³é ³íôðàñòðóêòóð³ Óêðà¿íà ï³äíîñèòèìå âëàñíó åêîíîì³êó.  åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ïîíàä òðè ÷âåðò³ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ñòàíîâëÿòü áóä³âåëüí³ ³íâåñòèö³¿ â íîâ³ ñïîðóäè, ðåêîíñòðóêö³þ òà ðîçøèðåííÿ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé. Çàâäÿêè ¿õ ðåàë³çàö³¿ ñàìî³íâåñòóºòüñÿ ñïåöèô³÷íà áóä³âåëüíà ãàëóçü. Îäíîðàçîâèé õàðàêòåð áóä³âåëüíèõ ³íâåñòèö³é ñïðèÿº ï³äíåñåííþ ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè òà ñòàá³ë³çàö³¿ åêîíîì³÷íîãî öèêëó.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Ðîëü ³ çíà÷åííÿ áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó â åêîíîì³ö³. 2. Îõàðàêòåðèçóéòå ñó÷àñíèé ñòàí áóä³âåëüíîãî êîìïëåêñó Óêðà¿íè. 3. Ïðîáëåìè ïðîåêòóâàííÿ òà ë³öåíçóâàííÿ â áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³.

60

Ðîçä³ë 6

Ö²ÍͲ ÏÀÏÅÐÈ ÒÀ Ô²ÍÀÍÑβ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²¯

• Âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â, ¿õ õàðàêòåðèñòèêà òà ïðèçíà÷åííÿ. Îñíîâí³ îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. • Ðèíîê ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ ö³ííèõ ïàïåð³â. • Ðèçèê ³íâåñòóâàííÿ. • Âèá³ð îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ òà äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ ïðî îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ.

6.1. ÂÈÄÈ Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅвÂ, ¯Õ ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ ÒÀ ÏÐÈÇÍÀ×ÅÍÍß. ÎÑÍÎÂͲ ÎÏÅÐÀÖ²¯ Ç Ö²ÍÍÈÌÈ ÏÀÏÅÐÀÌÈ Ðîçâèòîê ³íâåñòèö³é ïîñò³éíî ïîòðåáóº ìîá³ë³çàö³¿ é ðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ êîøò³â. Ö³íí³ ïàïåð蠗 öå ãðîøîâ³ äîêóìåíòè, ùî çàñâ³ä÷óþòü ïðàâî âîëîä³ííÿ ãðîøèìà, âèçíà÷àþòü â³äíîñèíè ì³æ îñîáîþ, ÿêà ¿õ âèïóñòèëà, òà ¿õ âëàñíèêîì. Êð³ì òîãî, âîíè ïåðåäáà÷àþòü ìîæëèâ³ñòü âèïëàòè äîõîäó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â àáî â³äñîòê³â, à òàêîæ ïåðåäàâàííÿ ãðîøîâèõ òà ³íøèõ ïðàâ, ùî âèïëèâàþòü ç öèõ äîêóìåíò³â, ³íøèì îñîáàì. ³äïîâ³äíî äî çàêîí³â Óêðà¿íè ìîæóòü âèïóñêàòèñÿ òàê³ âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â: àêö³¿, îáë³ãàö³¿, êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ, îùàäí³ ñåðòèô³êàòè, âåêñåë³ òîùî. Àêö³ÿ — öå ö³ííèé ïàï³ð áåç âñòàíîâëåíîãî ñòðîêó îá³ãó, ÿêèé çàñâ³ä÷óº ïàéîâó ó÷àñòü ó ñòàòóòíîìó ôîíä³ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, 61

ï³äòâåðäæóº ÷ëåíñòâî â àêö³îíåðíîìó òîâàðèñòâ³ òà ïðàâî íà ó÷àñòü â óïðàâë³íí³ íèì, äຠéîãî âëàñíèêîâ³ ïðàâî îäåðæóâàòè ÷àñòèíó ïðèáóòêó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â, à òàêîæ áðàòè ó÷àñòü ó ðîçïîä³ë³ ìàéíà â ðàç³ ë³êâ³äàö³¿ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà. Îáë³ãàö³¿ çàñâ³ä÷óþòü âíåñåííÿ ¿õ âëàñíèêîì êîøò³â ³ ï³äòâåðäæóþòü çîáîâ’ÿçàííÿ â³äøêîäóâàòè éîìó íîì³íàëüíó âàðò³ñòü öèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ó ïåðåäáà÷åíèé ñòðîê ç âèïëàòîþ â³äñîòê³â (ÿêùî ³íøå íå ïåðåäáà÷åíî óìîâàìè âèïóñêó). Êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ — öå ö³íí³ ïàïåðè íà ïðåä’ÿâíèêà, ÿê³ ðîçïîâñþäæóþòüñÿ âèêëþ÷íî íà äîáðîâ³ëüíèõ çàñàäàõ ñåðåä íàñåëåííÿ, çàñâ³ä÷óþòü âíåñåííÿ ¿õ âëàñíèêîì êîøò³â äî áþäæåòó ³ äàþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ âñòàíîâëåíîãî äîõîäó. Îùàäíèé ñåðòèô³êàò — öå ïèñüìîâå ñâ³äîöòâî áàíêó ïðî äåïîíóâàííÿ êîøò³â, ÿêå çàñâ³ä÷óº ïðàâî âêëàäíèêà îäåðæóâàòè ï³ñëÿ âñòàíîâëåíîãî ñòðîêó äåïîçèò ³ â³äñîòêè çà íèì. Âåêñåëü — öå ö³ííèé ïàï³ð, ÿêèé çàñâ³ä÷óº áåçóìîâíå ãðîøîâå çîáîâ’ÿçàííÿ âåêñåëåäàâöÿ ñïëàòèòè ï³ñëÿ íàñòàííÿ ñòðîêó âèçíà÷åíó ñóìó ãðîøåé âëàñíèêó âåêñåëÿ (âåêñåëåóòðèìóâà÷ó). ÎÁË²Ê ÀÊÖ²É ÂËÀÑÍί Å̲Ѳ¯ Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî âèïóñêຠàêö³¿ â ðîçì³ð³ éîãî ñòàòóòíîãî ôîíäó. ϳä ÷àñ ðåºñòðàö³¿ òîâàðèñòâà â éîãî çàñíîâíèöüêèõ äîêóìåíòàõ (óñòàíîâ÷³é óãîä³, ñòàòóò³) ìàþòü áóòè âèçíà÷åí³ çàãàëüíà ñóìà ñòàòóòíîãî ôîíäó, ê³ëüê³ñòü àêö³é (ïðîñòèõ ÷è ³ìåííèõ), ¿õ íîì³íàëüíà âàðò³ñòü. Äîäàòêîâèé âèïóñê àêö³é ÷è çá³ëüøåííÿ ¿õ íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³ ìîæå â³äáóòèñÿ ò³ëüêè ï³ñëÿ ïîâíî¿ ñïëàòè ðàí³øå âèïóùåíèõ àêö³é ³ âíåñåííÿ â³äïîâ³äíèõ äîïîâíåíü ó çàñíîâíèöüê³ äîêóìåíòè. Íà ñóìó çàðåºñòðîâàíîãî ñòàòóòíîãî ôîíäó â áóõãàëòåðñüêîìó îáë³êó ðîáèòüñÿ òàêèé çàïèñ: Äò. ðàõ. 75 “Ðîçðàõóíêè ç ó÷àñíèêàìè”; Êò. ðàõ. 85 “Ñòàòóòíèé ôîíä”. Îïëàòó âèêóïëåíèõ àêö³é àêö³îíåðè ìîæóòü çä³éñíþâàòè ÿê ó ãðîøîâ³é, òàê ³ â áóäü-ÿê³é ³íø³é ôîðì³. Ïîðÿäîê çàïèñó òàêèé: Äò. 50 “Êàñà”, 51 “Ðîçðàõóíêîâèé ðàõóíîê”, 52 “Âàëþòíèé ðàõóíîꔠ— íà ñóìó âíåñåíèõ êîøò³â; Äò. 01 “Îñíîâí³ çàñîáè”, 04 “Íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè”, 05 “Ìàòåð³àëè”, 41 “Òîâàð蔠— íà âàðò³ñòü âíåñåíèõ ö³ííîñòåé; Êò. ðàõ. 75 “Ðîçðàõóíêè ç ó÷àñíèêàì蔠— íà ñóìó, ùî â³äïîâ³äຠíîì³íàëüí³é âàðòîñò³ àêö³é; 62

Êò. ðàõ. 88, ñóáðàõóíîê “Åì³ñ³éíèé äîõ³ä” — íà ñóìó ïåðåâèùåííÿ ïðîäàæíî¿ (êóðñîâî¿) âàðòîñò³ àêö³é íàä íîì³íàëüíîþ. ßêùî àêö³¿ ðåàë³çóþòüñÿ çà ö³íîþ íèæ÷å íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³, ð³çíèöÿ ñïèñóºòüñÿ çà ðàõóíîê ðàí³øå ñòâîðåíîãî åì³ñ³éíîãî äîõîäó àáî â³äíîñèòüñÿ íà çìåíøåííÿ çàëèøêîâîãî ïðèáóòêó òîâàðèñòâà. Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî ìîæå âèêóïîâóâàòè â àêö³îíåð³â àêö³¿ âëàñíî¿ åì³ñ³¿ ç ìåòîþ ¿õ ïîäàëüøîãî ïðîäàæó àáî àíóëþâàííÿ. Äëÿ îáë³êó âèêóïëåíèõ àêö³é âèêîðèñòîâóºòüñÿ ðàõóíîê 56 “Ãðîøîâ³ äîêóìåíòè”, ñóáðàõóíîê “Âëàñí³ àêö³¿, âèêóïëåí³ â àêö³îíåð³â”. Ó ìîìåíò ïðèäáàííÿ àêö³é öåé ðàõóíîê äåáåòóºòüñÿ â êîðåñïîíäåíö³¿ ç êðåäèòîì ðàõóíê³â 50 “Êàñà”, 51 “Ðîçðàõóíêîâèé ðàõóíîê”. Ïîäàëüøà ðåàë³çàö³ÿ âèêóïëåíèõ àêö³é â³äîáðàæóºòüñÿ â îáë³êó çà äåáåòîì ðàõóíê³â êîøò³â ³ êðåäèòîì ðàõóíêó 56 “Ãðîøîâ³ äîêóìåíòè”, ñóáðàõóíêó “Âëàñí³ àêö³¿, âèêóïëåí³ â àêö³îíåð³â”. Ó ðàç³ àíóëþâàííÿ âèêóïëåíèõ àêö³îíåðíèì òîâàðèñòâîì àêö³é ìຠáóòè çìåíøåíèé éîãî ñòàòóòíèé ôîíä ç â³äïîâ³äíèì âíåñåííÿì çì³í ó çàñíîâíèöüê³ äîêóìåíòè. Íà ñóìó àêö³é, ùî ï³äëÿãàþòü àíóëþâàííþ, äåáåòóºòüñÿ ðàõóíîê 85 “Ñòàòóòíèé ôîíä” ³ êðåäèòóºòüñÿ ðàõóíîê 56, ñóáðàõóíîê “Âëàñí³ àêö³¿, âèêóïëåí³ â àêö³îíåð³â”. ßêùî ï³ä ÷àñ êóï³âë³-ïðîäàæó êóðñîâà âàðò³ñòü àêö³é íå â³äïîâ³äຠíîì³íàëüí³é, ð³çíèöÿ â³äíîñèòüñÿ â äåáåò àáî êðåäèò ðàõóíêó 88, ñóáðàõóíêó “Åì³ñ³éíèé äîõ³ä”. Äåáåòóºòüñÿ öåé ñóáðàõóíîê òîä³, êîëè àêö³þ ïðîäàíî çà ö³íîþ íèæ÷å íîì³íàëó àáî ïðèäáàíî çà ö³íîþ âèùå íîì³íàëó. Çàïèñè ó êðåäèò³ ñóáðàõóíêó “Åì³ñ³éíèé äîõ³ä” çä³éñíþþòü ó ðàç³ ïðîäàæó àêö³¿ çà ö³íîþ âèùå íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³ àáî âèêóïó àêö³é âëàñíî¿ åì³ñ³¿ çà ö³íàìè, íèæ÷èìè â³ä íîì³íàëüíèõ. Íà ñóìó íàðàõîâàíèõ àêö³îíåðàì äèâ³äåíä³â äåáåòóºòüñÿ ðàõóíîê 81 “Âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó” òà êðåäèòóþòüñÿ òàê³ ðàõóíêè: ðàõ. 70 “Âèòðàòè íà îïëàòó ïðàö³”, ÿêùî àêö³îíåðè º ïðàö³âíèêàìè öüîãî ï³äïðèºìñòâà; ðàõ. 75 “Ðîçðàõóíêè ç ó÷àñíèêàìè”, ÿêùî àêö³îíåðè º çàñíîâíèêàìè ãîñïîäàðñüêîãî òîâàðèñòâà; ðàõ. 76 “Ðîçðàõóíêè ç ð³çíèìè äåá³òîðàìè òà êðåäèòîðàì蔠⠳íøèõ âèïàäêàõ. Äèâ³äåíäè íàðàõîâóþòüñÿ òà âèïëà÷óþòüñÿ çà ï³äñóìêàìè ðîáîòè çà ð³ê. ³äïîâ³äíî äî Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñò┠ó ðàç³ âèïëàòè äèâ³äåíä³â òîâàðèñòâî ïîâèííå ñïëàòèòè â áþäæåò ïîäàòîê íà äèâ³äåíäè â ðîçì³ð³ 30 % íàðàõîâàíî¿ ñóìè, ùî 63

â îáë³êó â³äîáðàæóºòüñÿ â äåáåò³ ðàõóíêó 68 “Ðîçðàõóíêè ç áþäæåòîì” ³ êðåäèò³ ðàõóíêó 51 “Ðîçðàõóíêîâèé ðàõóíîê”. Ó íàñòóïíîìó çâ³òíîìó ïåð³îä³ öÿ ñóìà çàðàõîâóºòüñÿ äî îïëàòè ïîäàòêó íà ïðèáóòîê, ÿêèé íàðàõîâóºòüñÿ â îáë³êó çà äåáåòîì ðàõóíêó 81 “Âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó” ³ êðåäèòîì ðàõóíêó 68 “Ðîçðàõóíêè ç áþäæåòîì”. ÎÁË²Ê ÎÁ˲ÃÀÖ²É ÂËÀÑÍί Å̲Ѳ¯ ϳäïðèºìñòâà é îðãàí³çàö³¿ ç ìåòîþ çàëó÷åííÿ äîäàòêîâèõ ³íâåñòèö³é ìîæóòü âèïóñêàòè îáë³ãàö³¿ äëÿ â³äêðèòîãî ïðîäàæó. гøåííÿ ïðî ¿õ âèïóñê ïðèéìàºòüñÿ åì³òåíòîì ³ îôîðìëþºòüñÿ ïðîòîêîëîì. Àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà ìîæóòü âèïóñêàòè îáë³ãàö³¿ íà ñóìó ïîíàä 25 % ðîçì³ðó ñòàòóòíîãî ôîíäó ò³ëüêè ï³ñëÿ ïîâíî¿ ñïëàòè âñ³õ âèïóùåíèõ àêö³é. Îáë³ê çàëó÷åíèõ êîøò³â, îäåðæàíèõ ó ðåçóëüòàò³ âèïóñêó îáë³ãàö³é ï³äïðèºìñòâà, âåäåòüñÿ íà ðàõóíêó 95 “²íø³ ïîçèêîâ³ êîøòè”, äî ÿêîãî â³äêðèâàþòüñÿ äâà ñóáðàõóíêè: 1. “Êîðîòêîñòðîêîâ³ ïîçèêîâ³ êîøò蔠— ñòðîêîì äî îäíîãî ðîêó. 2. “Äîâãîñòðîêîâ³ ïîçèêîâ³ êîøò蔠— ñòðîêîì ïîíàä îäèí ð³ê. Ó ðàç³ îäåðæàííÿ êîøò³â â³ä ïðîäàæó îáë³ãàö³é äåáåòóþòüñÿ ðàõóíêè 50 “Êàñà”, 51 “Ðîçðàõóíêîâèé ðàõóíîê” ³ êðåäèòóºòüñÿ ðàõóíîê 95. Ó ðàç³ ïîãàøåííÿ îáë³ãàö³é íà ñóìó âèïëà÷åíèõ êîøò³â ðîáëÿòüñÿ çâîðîòí³ çàïèñè çà äåáåòîì ðàõóíêó 95 ³ êðåäèòîì ðàõóíê³â 50, 51. ³äñîòêè çà îáë³ãàö³ÿìè íàðàõîâóþòüñÿ çà ðàõóíîê ÷èñòîãî ïðèáóòêó çà äåáåòîì ðàõóíêó 81 “Âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó” òà êðåäèòîì ðàõóíêó 70 “Âèòðàòè íà îïëàòó ïðàö³”. Ç óâåäåííÿì ó ä³þ ç 1 ëèïíÿ 1997 ð. íîâî¿ ðåäàêö³¿ Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñò┠êîøòè, îäåðæàí³ â³ä ðîçïîâñþäæåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â ç îáìåæåíèì ñòðîêîì 䳿, ó òîìó ÷èñë³ é â³ä ïðîäàæó îáë³ãàö³é, ââàæàþòüñÿ âàëîâèì äîõîäîì. Ó ñâîþ ÷åðãó êîøòè, ñïëà÷åí³ ó çâ’ÿçêó ç ïðèäáàííÿì òàêèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, â³äíîñÿòü äî âàëîâèõ âèòðàò. Òàêèé ïîðÿäîê îïîäàòêóâàííÿ îïåðàö³é ç ö³ííèìè ïàïåðàìè íåäîñòàòíüî âðåãóëüîâàíèé. Çã³äíî ³ç Çàêîíîì êîøòè, îäåðæàí³ â³ä ïðîäàæó îáë³ãàö³é, ìàþòü áóòè âêëþ÷åí³ äî âàëîâèõ äîõîä³â ³ îïîäàòêîâàí³ çà ñòàâêîþ 30 %, òîä³ ÿê ó âàëîâ³ âèòðàòè âîíè áóäóòü âêëþ÷åí³ ï³ä ÷àñ âèêóïó îáë³ãàö³é âëàñíî¿ åì³ñ³¿. Òàêèé ïîðÿäîê îïîäàòêóâàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â çíèæóº ¿õ ³íâåñòèö³éí³ âëàñòèâîñò³. Íà íàøó äóìêó, âèïóñê îáë³ãàö³é ìຠÿâíî âèðàæåíèé êðåäèòíèé âàð³àíò ³íâåñòóâàííÿ ³ íå ïîâèíåí îïîäàòêîâóâàòèñÿ. 64

ÎÁË²Ê ÎÏÅÐÀÖ²É Ç Ö²ÍÍÈÌÈ ÏÀÏÅÐÀÌÈ ÍÅÂËÀÑÍί Å̲Ѳ¯ Äëÿ îáë³êó ö³ííèõ ïàïåð³â, ïðèäáàíèõ ó ñòîðîíí³õ îðãàí³çàö³é, âíåñê³â ó ñòàòóòí³ ôîíäè ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ, ðîçì³ùåííÿ êîøò³â íà äåïîçèòíèõ âêëàäàõ ó áàíêó òà ³íøèõ ôîðì çîâí³øíüîãî ³íâåñòóâàííÿ âèêîðèñòîâóºòüñÿ ðàõóíîê 58 “Ô³íàíñîâ³ âêëàäåííÿ”. Ö³ âêëàäåííÿ ìîæóòü áóòè äîâãî- òà êîðîòêîñòðîêîâèìè. Äîâãîñòðîêîâ³ âêëàäåííÿ îáë³êîâóþòüñÿ íà îêðåìîìó ñóáðàõóíêó é â³äîáðàæàþòüñÿ â I ðîçä³ë³ àêòèâó áàëàíñó ó ñêëàä³ äîâãîñòðîêîâèõ àêòèâ³â. Êîðîòêîñòðîêîâ³ âêëàäåííÿ âõîäÿòü äî ñêëàäó øâèäêîë³êâ³äíèõ îáîðîòíèõ çàñîá³â (III ðîçä³ë àêòèâó áàëàíñó). Ó ìîìåíò ïðèäáàííÿ òàêèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, çä³éñíåííÿ ³íøèõ ô³íàíñîâèõ âêëàäåíü ðàõóíîê 58 äåáåòóºòüñÿ ç êðåäèòó ð³çíèõ ðàõóíê³â: 50, 51, 52 — ó ðàç³ îïëàòè ö³ííèõ ïàïåð³â êîøòàìè, ðîçì³ùåííÿ â áàíêó äåïîçèòíèõ âêëàäåíü; 01, 04, 05, 41 — ó ðàç³ âíåñåííÿ ó ñòàòóòí³ ôîíäè ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ ìàéíà ó âèãëÿä³ îñíîâíèõ çàñîá³â, íåìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â, òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé. Ïåðåäàâàííÿ ìàéíà ó ñòàòóòí³ ôîíäè íå ââàæàºòüñÿ ðåàë³çàö³ºþ ³ íå îïîäàòêîâóºòüñÿ. Îäåðæàí³ äèâ³äåíäè çà çðîáëåí³ âêëàäåííÿ õî÷à é â³äîáðàæóþòüñÿ â îáë³êó ó ñêëàä³ áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó (Äò. ðàõ. 50, 51, Êò. ðàõ. 80), ïðîòå âèêëþ÷àþòüñÿ ç îïîäàòêîâàíîãî ïðèáóòêó ÷åðåç òå, ùî â åì³òåíòà ö³ííèõ ïàïåð³â âîíè íàðàõîâàí³ ç óæå îïîäàòêîâàíîãî ïðèáóòêó. ³äñîòêè ç áàíê³âñüêèõ äåïîçèò³â ââàæàþòüñÿ âàëîâèì äîõîäîì ³ îïîäàòêîâóþòüñÿ íà çàãàëüíèõ ï³äñòàâàõ. Ó ðàç³ ïîâåðíåííÿ ô³íàíñîâèõ âêëàäåíü ðàõóíîê 58 êðåäèòóºòüñÿ â êîðåñïîíäåíö³¿ ç äåáåòîì òàêèõ ðàõóíê³â: 50, 51, 52 — íà ñóìó îäåðæàíèõ êîøò³â; 01, 05, 41 — íà âàðò³ñòü ïîâåðíåíîãî ìàéíà. ÎÁË²Ê ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß ÑÒÀÒÓÒÍÎÃÎ ÊÀϲÒÀËÓ ÏÐÈ ÀÊÖ²ÎÍÓÂÀÍͲ ÏÐÈÂÀÒÈÇÎÂÀÍÎÃΠϲÄÏÐȪÌÑÒÂÀ Ó ðàç³ ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà íà áàç³ äåðæàâíîãî (êîìóíàëüíîãî) ï³äïðèºìñòâà íåîáõ³äíî ñôîðìóâàòè ñòàòóòíèé ôîíä, ï³ä ÿêèé ïðîâîäèòüñÿ åì³ñ³ÿ àêö³é ó â³äïîâ³äí³é ê³ëüêîñò³ òà â³äïîâ³äíî¿ íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³. 65

Íà îñíîâ³ ïðîâåäåíî¿ ³íâåíòàðèçàö³¿ àêòèâ³â ñêëàäàºòüñÿ àêò îö³íêè ìàéíà çà éîãî áàëàíñîâîþ âàðò³ñòþ. Îñíîâí³ çàñîáè (ó òîìó ÷èñë³ îäåðæàí³ â äîâãîñòðîêîâó îðåíäó ç ïðàâîì âèêóïó) îö³íþþòüñÿ çà â³äíîâíîþ âàðò³ñòþ, òîáòî ç óðàõóâàííÿì ¿õ ³íäåêñàö³¿ çã³äíî ç â³äïîâ³äíèìè ïîñòàíîâàìè óðÿäó. Îñòàíí³ì ÷àñîì â Óêðà¿í³ ÷îòèðè ðàçè ïðîâîäèëàñü ³íäåêñàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â: íà 01.05.92; 01.08.93; 01.01.95 ³ 01.04.96. Ïîâí³ñòþ çíîøåí³ îñíîâí³ çàñîáè, ÿê³ íà ìîìåíò ïðèâàòèçàö³¿ ïåðåáóâàþòü ó ðîáîò³, ìîæóòü áóòè îö³íåí³ äåðæàâíîþ êîì³ñ³ºþ; çíîøåííÿ äîîö³íåíèõ îᒺêò³â ìຠáóòè çìåíøåíå íà ñóìó äîîö³íêè. Âèÿâëåí³ ï³ä ÷àñ ³íâåíòàðèçàö³¿ íåñòà÷³ ÷è ëèøêè ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé ìàþòü áóòè ñïèñàí³ íà ô³íàíñîâ³ ðåçóëüòàòè àáî çà ðàõóíîê ³íøèõ äæåðåë. ϳñëÿ çàâåðøåííÿ ³íâåíòàðèçàö³¿ ³ íà îñíîâ³ àêòà îö³íêè ìàéíà ñêëàäàºòüñÿ çàêëþ÷íèé (ïåðåäàòíèé) áàëàíñ. Ó íüîìó ìàþòü áóòè âðàõîâàí³ çàêëþ÷í³ îïåðàö³¿, ùî ïîâ’ÿçàí³ ç³ ñïèñàííÿì çáèòê³â ìèíóëîãî òà ïîòî÷íîãî ðîê³â, ïðîâåäåíà ðåôîðìàö³ÿ ïðèáóòêó çâ³òíîãî ðîêó, âðàõîâàí³ ïîïåðåäí³ ³íäåêñàö³¿ òà äîîö³íêè âàðòîñò³ îñíîâíèõ çàñîá³â. Íà âèïàäîê ïðîäàæó ï³äïðèºìñòâà, ùî ïðèâàòèçóºòüñÿ, ÷åðåç àóêö³îí ÷è çà êîíêóðñîì ìîæóòü âèíèêíóòè ðîçá³æíîñò³ ì³æ êóï³âåëüíîþ ö³íîþ òà îö³íî÷íîþ âàðò³ñòþ ìàéíîâîãî êîìïëåêñó. ßêùî êóï³âåëüíà ö³íà ïåðåâèùóº îö³íî÷íó âàðò³ñòü, ¿õ ð³çíèöÿ (ãóäâ³ë) óðàõîâóºòüñÿ â äåáåò³ ðàõóíêó 04 “Íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè” íà ñóáðàõóíêó “гçíèöÿ ì³æ êóï³âåëüíîþ òà îö³íî÷íîþ âàðò³ñòþ ìàéíà” ³ âêëþ÷àºòüñÿ äî ñòàòóòíîãî ôîíäó ïðèâàòèçîâàíîãî ï³äïðèºìñòâà. Äî 1995 ð. öþ ð³çíèöþ ïðîòÿãîì 10 ðîê³â ìîæíà áóëî ñïèñóâàòè íà âèòðàòè âèðîáíèöòâà. Ç óâåäåííÿì ó ä³þ Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñò┠öå çàáîðîíÿºòüñÿ. Íà íàøó äóìêó, öå ïèòàííÿ ñë³ä âðåãóëþâàòè òàê, ùîá ïðèâàòèçîâàíå ï³äïðèºìñòâî ïðîòÿãîì ïåâíîãî ïåð³îäó (íàïðèêëàä, 10 ðîê³â) ìàëî ìîæëèâ³ñòü â³äàìîðòèçóâàòè çàçíà÷åíèé ãóäâ³ë. Ó ìîìåíò ïðèâàòèçàö³¿ òà àêö³îíóâàííÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ â îáë³êó âèêîðèñòîâóþòüñÿ òàê³ íîâ³ ðàõóíêè òà ñóáðàõóíêè: • ðàõóíîê 65, ñóáðàõóíîê “Ðîçðàõóíêè ç îðãàíîì ïðèâàòèçàö³¿”, íà ÿêîìó îáë³êîâóºòüñÿ çàáîðãîâàí³ñòü ïåðåä Ôîíäîì äåðæàâíîãî ÷è êîìóíàëüíîãî ìàéíà çà íåñïëà÷åíó ÷àñòêó âàðòîñò³ ìàéíà; • ðàõóíîê 85, ñóáðàõóíîê 1 “Âèçíà÷åíèé ñòàòóòíèé ôîí䔠— äëÿ îáë³êó àêö³é, ÿê³ íàëåæàòü îðãàíó ïðèâàòèçàö³¿; • ñóáðàõóíîê 2 “Îïëà÷åíèé ñòàòóòíèé ôîí䔠— äëÿ îáë³êó àêö³é, âèêóïëåíèõ òðóäîâèì êîëåêòèâîì; 66

• ðàõóíîê 88, ñóáðàõóíîê “Êîøòè, ùî íàä³éøëè â³ä ïðîäàæó àêö³é ïðàö³âíèêàì ï³äïðèºìñòâà” — äëÿ îáë³êó àêóìóëüîâàíèõ êîøò³â, ùî íàä³éøëè â³ä ïðîäàæó àêö³é ïðàö³âíèêàì ³ áóäóòü ñïðÿìîâàí³ íà ñòâîðåííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà. Îñíîâí³ áóõãàëòåðñüê³ ïðîâåäåííÿ, ùî ñêëàäàþòüñÿ ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ òà àêö³îíóâàííÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ, íàâåäåíî â òàáë. 2. Òàáëèöÿ 2 Òèïîâ³ êîðåñïîíäåíö³¿ ðàõóíê³â ï³ä ÷àñ ôîðìóâàííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó ó ïðîöåñ³ àêö³îíóâàííÿ ïðèâàòèçîâàíîãî ï³äïðèºìñòâà ¹ ï/ï

Çì³ñò îïåðàö³¿

1

2

1

2

3

4

5

Áóõãàëòåðñüêèé çàïèñ Äåáåò

Êðåäèò

Ñóìà, òèñ. óì. îä.

3

4

5

Ñïèñàííÿ íåïîêðèòèõ çáèòê³â ìèíóëèõ ðîê³â çà ðàõóíîê ïðèáóòêó, ôîíä³â ïîòî÷íîãî ðîêó

81, 88

98

21

Ïîêðèòòÿ çáèòê³â ïîòî÷íîãî ðîêó çà ðàõóíîê ïðèáóòê³â, ôîíä³â ìèíóëèõ ðîê³â

87, 88, 98

80

—

01, 33 88

88 02

321 152

85

02

–13

85 86

85/1 85/1

126 9

87, 88, 96

85/1

267

93

85/1

19

85/1

88

28

²íäåêñàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â òà êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü: ïåðâ³ñíî¿ âàðòîñò³ çíîøåííÿ Äîîö³íêà ïîâí³ñòþ çíîøåíèõ îᒺêò³â îñíîâíèõ çàñîá³â ï³ä ÷àñ ïðîâåäåííÿ ³íâåíòàðèçàö³¿ (÷åðâîíèì ñòîðíî) Ôîðìóâàííÿ âèçíà÷åíîãî (çã³äíî ç àêòîì îö³íêè ìàéíà) ñòàòóòíîãî ôîíäó íà ñóìó: ñòàòóòíîãî ôîíäó äåðæàâíîãî ï³äïðèºìñòâà àìîðòèçàö³éíîãî ôîíäó ôîíä³â åêîíîì³÷íîãî ñòèìóëþâàííÿ òà ñïåöïðèçíà÷åííÿ ö³ëüîâèõ êîøò³â çàëèøê³â ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü çìåíøåííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó íà âàðò³ñòü îᒺêò³â ñîö³àëüíîêóëüòóðíîãî ïðèçíà÷åííÿ ç îñîáëèâèì ðåæèìîì ïðèâàòèçàö³¿

67

Çàê³í÷åííÿ òàáë. 2 1

2 çìåíøåííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó íà ñóìó âèêîðèñòàíèõ ïîçè÷êîâèõ êîøò³â ð³çíèöÿ ì³æ îö³íî÷íîþ ³ êóðñîâîþ âàðò³ñòþ îᒺêòà ïðèâàòèçàö³¿ â ðàç³ ïðîäàæó ÷åðåç àóêö³îí ÷è çà êîíêóðñîì

6

³äîáðàæåííÿ êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³ ïåðåä îðãàíîì ïðèâàòèçàö³¿

7

Íàãðîìàäæåííÿ òà âèêîðèñòàííÿ êîøò³â, ïðèçíà÷åíèõ äëÿ âèêóïó îᒺêò³â ïðèâàòèçàö³¿: çàðàõóâàííÿ âàðòîñò³ çäàíèõ ïðèâàòèçàö³éíèõ ìàéíîâèõ ³ êîìïåíñàö³éíèõ ñåðòèô³êàò³â äëÿ ïîãàøåííÿ çàáîðãîâàíîñò³ ïåðåä îðãàíîì ïðèâàòèçàö³¿ îïëàòà êîøò³â çäà÷à (ïåðåðàõóâàííÿ) êîøò³â íà ñïåöðàõóíîê ó áàíêó ïåðåðàõóâàííÿ êîøò³â äëÿ ïîãàøåííÿ çàáîðãîâàíîñò³ ïåðåä îðãàíîì ïðèâàòèçàö³¿

8

68

Ôîðìóâàííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà çà ðàõóíîê êîøò³â, ùî íàä³éøëè â³ä ïðîäàæó ìàéíà: íàãðîìàäæåííÿ êîøò³â, ùî íàä³éøëè â³ä ïðîäàæó àêö³é ïðàö³âíèêàì ï³äïðèºìñòâà ñóìà ñòàòóòíîãî ôîíäó àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà

3

4

5

85/1

82

20

04

85/1

45

85/1

65

418

65 50, 51

73 73

350 68

55

50, 51

68

65

55

68

73

88

418

88

85/2

418

6.2. ÐÈÍÎÊ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÐÅÑÓÐѲ ² Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅв Ðîçâèòîê ³íâåñòèö³é â åêîíîì³ö³ ïîñò³éíî ïîòðåáóº ìîá³ë³çàö³¿, ðîçïîä³ëó ³ ïåðåðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ êîøò³â.  åêîíîì³ö³, ùî ôóíêö³îíóº åôåêòèâíî, öåé ïðîöåñ çä³éñíþºòüñÿ íà ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Ðèíîê ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â — öå çàãàëüíå ïîçíà÷åííÿ ðèíê³â, äå âèÿâëÿþòüñÿ ïîïèò ³ ïðîïîçèö³ÿ íà ð³çíîìàí³òí³ ïëàò³æí³ êîøòè. Ñòðóêòóðó ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ñõåìàòè÷íî ³ëþñòðóº ðèñ. 13.

Ðèíîê ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â

Êðåäèòíèé ðèíîê

Ðèíîê ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³

Ðèíîê ãðîøîâèõ ðåñóðñ³â

Ðèíîê ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè

Âàëþòíèé ðèíîê

Ðèíîê ïîõ³äíèõ ³íñòðóìåíò³â Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â Ðèñ. 13. Ñòðóêòóðà ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â

ßê áà÷èìî, ðèíîê ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³íòåãðóº êðåäèòíèé ³ âàëþòíèé ðèíêè, à òàêîæ ðèíîê ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³. Ðèíîê ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³ òà ðèíîê ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè, ùî º ÷àñòèíîþ êðåäèòíîãî ðèíêó, â³äîì³ ÿê ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â. Êðåäèòíèé ðèíîê — öå çàãàëüíå ïîçíà÷åííÿ ðèíê³â, äå ³ñíóþòü ïðîïîçèö³ÿ ³ ïîïèò íà ð³çíîìàí³òí³ ïëàò³æí³ êîøòè. Êðåäèò áóêâàëüíî îçíà÷ຠêîðèñòóâàííÿ ïåâíîþ ñóìîþ ãðîøåé ïðîòÿãîì ïåâíîãî ñòðîêó. Êðåäèòíèé ðèíîê º ìåõàí³çìîì, çà äîïîìîãîþ ÿêîãî âñòàíîâëþþòüñÿ â³äíîñèíè ì³æ þðèäè÷íèìè îñîáàìè (ï³äïðèºìñòâàìè), ÿê³ ïîòðåáóþòü 69

ô³íàíñîâèõ êîøò³â äëÿ ñâîãî ðîçâèòêó, òà îðãàí³çàö³ÿìè ³ ãðîìàäÿíàìè, ÿê³ ¿õ ìîæóòü íàäàòè (ïîçè÷èòè) íà ïåâíèõ óìîâàõ. Â³í º òàêîæ îäíèì ç ãîëîâíèõ ô³íàíñîâèõ äæåðåë äëÿ ðîçâèòêó êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà. Äî ãîëîâíèõ ôóíêö³é ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â íàëåæàòü: • îᒺäíàííÿ äð³áíèõ ãðîøîâèõ çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ, äåðæàâíèõ ï³äðîçä³ë³â, ïðèâàòíîãî á³çíåñó, ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ³ ñòâîðåííÿ âåëèêèõ ãðîøîâèõ ôîíä³â; • òðàíñôîðìàö³ÿ êîøò³â äî ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, ùî çàáåçïå÷óº çîâí³øí³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ñôåðè ìàòåð³àëüíîãî âèðîáíèöòâà íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè; • íàäàííÿ ïîçèê äåðæàâíèì îðãàíàì ³ íàñåëåííþ äëÿ âèð³øåííÿ íàéâàæëèâ³øèõ çàâäàíü, íàïðèêëàä ïîêðèòòÿ áþäæåòíîãî äåô³öèòó, ô³íàíñóâàííÿ æèòëîâîãî ³ ïðîìèñëîâîãî áóä³âíèöòâà òîùî. Òàêèì ÷èíîì, êðåäèòíèé ðèíîê äຠìîæëèâ³ñòü çä³éñíþâàòè íàãðîìàäæåííÿ, ðóõ, ðîçïîä³ë ³ ïåðåðîçïîä³ë ïîçèêîâîãî êàï³òàëó äëÿ êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà. Âîäíî÷àñ êðåäèòíèé ðèíîê — öå ñèíòåç ðèíêó ð³çíîìàí³òíèõ ïëàò³æíèõ êîøò³â. Ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíåíîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ êðåäèòí³ óãîäè ï³äòðèìóþòüñÿ, ïî-ïåðøå, êðåäèòíèìè ³íñòèòóòàìè (êîìåðö³éíèìè áàíêàìè àáî ³íøèìè çàêëàäàìè), ùî áåðóòü ïîçèêè ³ äàþòü ãðîø³ â áîðã, ³, ïî-äðóãå, ³íâåñòèö³éíèìè àáî àíàëîã³÷íèìè îðãàí³çàö³ÿìè, ùî çàáåçïå÷óþòü âèïóñê ³ ðóõ ð³çíîìàí³òíèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ÿê³ ðåàë³çóþòüñÿ íà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. Òàêèì ÷èíîì, êðåäèòíèé ðèíîê ïîä³ëÿºòüñÿ íà äâà ðèíêè: ãðîøîâèõ ðåñóðñ³â (ãîò³âêà ãðîøåé) ³ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü (³íñòðóìåíò³â ïîçèêè). Âàëþòíèé ðèíîê — öå ìåõàí³çì, çà äîïîìîãîþ ÿêîãî âñòàíîâëþþòüñÿ ïðàâîâ³ òà åêîíîì³÷í³ â³äíîñèíè ì³æ ñïîæèâà÷àìè ³ ïðîäàâöÿìè âàëþò. Ïîïèò íà ³íîçåìíó âàëþòó ïîâ’ÿçàíèé ³ç çàëåæí³ñòþ íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè â³ä ³ìïîðòó ³ çóìîâëåíèé ¿¿ êîíâåðòîâàí³ñòþ (êîíâåðòîâàí³ñòü — öå ãàðàíòîâàíà ìîæëèâ³ñòü ãðîøîâî¿ îäèíèö³ â³ëüíî îáì³íþâàòèñÿ íà ³íø³ âàëþòè). Çà ö³ëêîâèòî¿ êîíâåðòîâàíîñò³ íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè áóäüÿêà þðèäè÷íà ³ ô³çè÷íà îñîáà ìîæå â³ëüíî áðàòè ó÷àñòü ó çîâí³øíüîòîðãîâåëüí³é ä³ÿëüíîñò³, â³ëüíî ïðîäàâàòè, êóïóâàòè ³ îáì³íþâàòè íàö³îíàëüíó âàëþòó íà ³íîçåìíó çà ïåâíèì êóðñîì áåç áóäü-ÿêèõ îáìåæåíü àáî ïðÿìîãî âòðó÷àííÿ äåðæàâè. Ùî íèæ÷èé ð³âåíü êîíâåðòîâàíîñò³ íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè, òî á³ëüøîþ ì³ðîþ âàëþòíèé ðèíîê ï³ääàºòüñÿ äåðæàâíîìó ðåãóëþâàííþ (çîêðåìà, âñòàíîâëåííþ ô³êñîâàíîãî êóðñó íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè äî ³íøèõ âàëþò). 70

ßê çàçíà÷àëîñÿ, ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â îᒺäíóº ÷àñòèíó êðåäèòíîãî ðèíêó (ðèíîê ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè, àáî áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü) ³ ïîâí³ñòþ ðèíîê ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³. ²íàêøå êàæó÷è, öåé ðèíîê îõîïëþº îïåðàö³¿ ç âèïóñêó é îá³ãó ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè, ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³, à òàêîæ ¿õ ã³áðèä³â ³ ïîõ³äíèõ. Äî ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè íàëåæàòü ïåðåäóñ³ì îáë³ãàö³¿, âåêñåë³, îùàäí³ ñåðòèô³êàòè; äî ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³ — óñ³ âèäè àêö³é; äî ã³áðèäíèõ ³íñòðóìåíò³â — ö³íí³ ïàïåðè, ùî ìàþòü îçíàêè ÿê îáë³ãàö³é, òàê ³ àêö³é (íàïðèêëàä, ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ òà êîíâåðòîâàí³ îáë³ãàö³¿); äî ïîõ³äíèõ ³íñòðóìåíò³â — âàðàíòè, îïö³îíè, ô’þ÷åðñè òà ³íø³ àíàëîã³÷í³ ö³íí³ ïàïåðè. Îòæå, ðèíîê ³íñòðóìåíò³â ïîçèêè ÿê åëåìåíò êðåäèòíîãî ðèíêó ïðàöþº ç ïîçèêîâèì êàï³òàëîì, òîä³ ÿê ðèíîê ³íñòðóìåíò³â âëàñíîñò³ — ç âëàñíèì êàï³òàëîì, òîáòî ç ÷àñòêàìè (ïàÿìè) âëàñíèê³â ó êàï³òàë³ êîìïàí³¿. Íàâåäåíèé íà ðèñ. 13 ñõåìàòè÷íèé çð³ç ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â õàðàêòåðèçóº éîãî àãðåãîâàíó ñòðóêòóðó. Êîæíà ç³ ñêëàäîâèõ ìîæå áóòè ñåãìåíòîâàíà íà äåòàëüí³ø³ åëåìåíòè. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî ôîðìóºòüñÿ â Óêðà¿í³, îõîïëþº âèïóñê ³ îá³ã àêö³é, îáë³ãàö³é äåðæàâíèõ (ðåñïóáë³êàíñüêèõ ³ ì³ñöåâèõ) ïîçèê ³ ïîçèê ï³äïðèºìñòâ, äåðæàâíèõ êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü, îùàäíèõ ñåðòèô³êàò³â ³ âåêñåë³â, ïðèâàòèçàö³éíèõ ïàïåð³â. Îêð³ì ïåðåë³÷åíèõ âèä³â ö³ííèõ ïàïåð³â, ÿê³ çà åêîíîì³÷íîþ ïðèðîäîþ º “ô³êòèâíèì êàï³òàëîì ïåðøîãî ïîðÿäêó”, ó ïðàêòèö³ ôîíäîâî¿ òîðã³âë³ øèðîêî âèêîðèñòîâóþòüñÿ òàêîæ ïîõ³äí³ ö³íí³ ïàïåðè (“ô³êòèâíèé êàï³òàë äðóãîãî ³ òðåòüîãî ïîðÿäêó”) — äåïîçèòí³ ðîçïèñêè, âàðàíòè, ñåðòèô³êàòè ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â ³ êîìïàí³é, îïö³îíè ³ ô’þ÷åðñè. Çàçíà÷èìî, ùî çã³äíî ç Óêàçîì Ïðåçèäåíòà Óêðà¿íè ³íâåñòèö³éí³ ñåðòèô³êàòè íàëåæàòü äî ö³ííèõ ïàïåð³â.

6.3. ÐÈÇÈÊ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ïîðîäæóº ³íâåñòèö³éíèé ðèçèê. Ñóòü ³íâåñòèö³éíîãî ðèçèêó ïîëÿãຠó ðèçèêó, ïî-ïåðøå, âòðàòè âêëàäåíîãî (³íâåñòîâàíîãî) êàï³òàëó ³, ïî-äðóãå, âòðàòè (íåîäåðæàííÿ) î÷³êóâàíîãî äîõîäó. Çä³éñíþþ÷è ³íâåñòóâàííÿ, ðîçóìíèé ³íâåñòîð íàñàìïåðåä âèõîäèòü ç ì³ðêóâàíü áåçïåêè ³ ëèøå ïîò³ì — ç ðîçðàõóíêó íà îäåðæàííÿ ìàéáóòíüîãî ïðèáóòêó. Ðèíêîâèé ðèçèê ÿêðàç ³ ïîâ’ÿçóºòüñÿ ç ìîæëèâîþ âòðàòîþ ïåðâ³ñíîãî êàï³òàëó, ùî º íàñë³äêîì íåñïðèÿòëèâîãî ðóõó ðèíêîâèõ 71

ö³í íà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. Ñïåöèô³êà ðèíêîâîãî ðèçèêó ïîëÿãຠâ òîìó, ùî â³í, ÿê ïðàâèëî, íå ïîâ’ÿçàíèé áåçïîñåðåäíüî ç åêîíîì³÷íîþ ñèòóàö³ºþ íà ï³äïðèºìñòâ³. Ñåðåä ôàêòîð³â, ùî âïëèâàþòü íà ðèíêîâó âàðò³ñòü àêö³é ï³äïðèºìñòâà, ìîæíà âèîêðåìèòè ÿê ïîâ’ÿçàí³ ç íèì, òàê ³ íåçàëåæí³: äèâ³äåíäíà ïîë³òèêà ³ ðîçì³ð â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè, ñòðàéê ³ á³ðæîâà ñïåêóëÿö³ÿ, çì³íà ö³í íà çîëîòî ³ íåðóõîì³ñòü, îãîëîøåííÿ ðåçóëüòàò³â âèáîð³â ó êðà¿í³, õâîðîáà ïðåçèäåíòà òîùî. Ïîêóïöÿìè ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â íà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â ìîæóòü áóòè ³íâåñòîðè, ñïåêóëÿíòè (àðá³òðàæåðè) àáî ãðàâö³. ²íâåñòîð, ÿê ïðàâèëî, âêëàäຠãðîø³ íà òðèâàëèé ÷àñ ³ ðîçðàõîâóº íà îäåðæàííÿ äîõîäó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â àáî â³äñîòê³â, à òîìó íàìàãàºòüñÿ ìàêñèìàëüíî çìåíøèòè ðèçèê âòðàòè âêëàäåíîãî êàï³òàëó. Ñïåêóëÿíòè (àðá³òðàæåðè) — ÿê ïðàâèëî, þðèäè÷í³ îñîáè — òîðã³âö³ ö³ííèìè ïàïåðàìè, ³íâåñòèö³éí³ áàíêè òà ³íø³ ³íñòèòóòè, ùî ðîçðàõîâóþòü íà îäåðæàííÿ äîõîäó âíàñë³äîê îäíîðàçîâèõ óãîä íà ð³çíîìàí³òíèõ ñåãìåíòàõ ðèíêó. Ìàþ÷è ïîâíó ³íôîðìàö³þ ïðî ñòàí ðèíêó, âîíè ïðàêòè÷íî âèêëþ÷àþòü ðèçèê. Ãðàâö³ ðèçèêóþòü, ñïîä³âàþ÷èñü óãàäàòè òåíäåíö³¿ çì³íè êóðñó ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â, ³ çá³ëüøóþòü íà öüîìó ñóìè âêëàäåíèõ ãðîøåé. Çà òàêî¿ ð³çíîìàí³òíîñò³ ôîðìàë³çîâàíèõ ³ íåôîðìàë³çîâàíèõ ôàêòîð³â òà óìîâ äîõîäèìî âèñíîâêó, ùî êîëèâàííÿ ðèíêîâèõ êóðñ³â ö³ííèõ ïàïåð³â, ó ïðèíöèï³, º âèïàäêîâèì ïðîöåñîì. À òàêà âèïàäêîâ³ñòü îçíà÷àº, ùî í³õòî íå ìîæå “ïåðåìîãòè” ðèíîê, çà âèíÿòêîì ùàñëèâî¿ âèïàäêîâîñò³ àáî íàÿâíîñò³ êîíô³äåíö³éíî¿, âàæëèâî¿ äëÿ åì³òåíòà ³íôîðìàö³¿. Çàãàëîì, áóäü-ÿê³ ³íâåñòèö³¿ ì³ñòÿòü åëåìåíòè ðèçèêó. Îäíàê â³í íåîäíàêîâèé ïðè êóï³âë³ ð³çíèõ âèä³â ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ïðÿìî ïîâ’ÿçóºòüñÿ ç ðîçì³ðîì î÷³êóâàíèõ äîõîä³â. Ó òàáë. 3 íàâåäåíî ³íôîðìàö³þ ïðî ñï³ââ³äíîøåííÿ ðèçèêó ³ äîõîäó çà âèäàìè ö³ííèõ ïàïåð³â àáî âêëàä³â íà îñíîâ³ äîñâ³äó ÑØÀ. ßê áà÷èìî, ðèçèê âòðàòè êàï³òàëó áåçïîñåðåäíüî çàëåæèòü â³ä ðèíêîâîãî ðèçèêó ³ á³çíåñ-ðèçèêó, à ðèçèê âòðàòè î÷³êóâàíîãî äîõîäó — â³ä â³äñîòêîâîãî ðèçèêó ³ ðèçèêó çì³íè êóï³âåëüíî¿ ñïðîìîæíîñò³ ãðîøåé. Á³çíåñ-ðèçèê âèÿâëÿºòüñÿ ó ñïðîìîæíîñò³ ï³äïðèºìñòâà ï³äòðèìóâàòè ð³âåíü äîõîäó íà âêëàäåíèé êàï³òàë.  óìîâàõ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà — öå ìîæëèâ³ñòü ï³äòðèìóâàòè äîõ³ä íà àêö³þ íà íåçì³ííîìó ð³âí³. Á³çíåñ-ðèçèê âèíèêຠòîä³, êîëè êîìåðö³éíà ³ ãîñïîäàðñüêà ä³ÿëüí³ñòü êîìïàí³¿ âèÿâèëàñÿ ìåíø óñï³øíîþ, í³æ áóëà ðàí³øå àáî î÷³êóâàëàñÿ. Íàïðèêëàä, ìîæå çìåíøèòèñü îáñÿã ðåàë³çàö³¿ ÷åðåç òå, ùî êîíêóðåíòè çíèçèëè ö³íè àáî çàïðîïîíóâàëè íà ðèíêó êîíêóðåíòíèé òîâàð. Äî öüîãî 72

Òàáëèöÿ 3 Õàðàêòåðèñòèêà ðèçèêó ³ äîõîäó çà âèäàìè ö³ííèõ ïàïåð³â àáî âêëàä³â ÑØÀ

Ö³ííèé ïàï³ð àáî âèä âêëàäó Ñïåêóëÿòèâí³ ïðîñò³ àêö³¿ Àêö³¿ ï³äâèùåííÿ Àêö³¿ “ç áëàêèòíèìè êîð³íöÿìè” Ñåðòèô³êàòè ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â Äîõ³äí³ àêö³¿ Êîíâåðòîâàí³ ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ Êîíâåðòîâàí³ îáë³ãàö³¿ Îáë³ãàö³¿ ï³äïðèºìñòâà Ìóí³öèïàëüí³ îáë³ãàö³¿ Äåðæàâí³ îáë³ãàö³¿ Ðàõóíîê â îùàäíîìó àáî êîìåðö³éíîìó áàíêó Ðàõóíîê ó øâåéöàðñüêîìó áàíêó Çàîùàäæåííÿ â ñåéô³ àáî “ïàí÷îñ³”

Äîõ³ä íà ³íâåñòèö³¿, %

Ðèçèê âòðàòè ³íâåñòîâàíîãî êàï³òàëó

Ðèçèê âòðàòè î÷³êóâàíîãî äîõîäó

ðèíêîâèé

á³çíåñðèçèê

â³äñîòêîâèé

çì³íè êóï³âåëüíî¿ ñïðîìîæíîñò³ ãðîøåé

15–20 10–12

 Â

 Â

Í Í

Í Í

8–10

Ñ

Ñ

Í

Í

8–10 7–8

Ñ Ñ–Í

Ñ Ñ–Í

Í Ñ

Í Ñ

6–10 5–10

Â–Ñ Â–Ñ

Â–Ñ Â–Ñ

Í Í

Í Í

5–8 4–5

Ñ–Í Í

Ñ–Í Í

Â–Ñ Â

 Ñ

4–6

Í

Í

Â

Â

4–5

Í

Í

Í

Â

0

Í

Í

Í

Â

0

Í

Í

Í

Â

ìîæóòü ïðèçâåñòè ïðîðàõóíêè ó âíóòð³øíüîãîñïîäàðñüêîìó ïëàíóâàíí³, â îðãàí³çàö³¿ âèðîáíèöòâà, ó ìàðêåòèíãîâ³é ñòðàòå㳿, çáóò³ ïðîäóêö³¿ òîùî. Îòæå, îäíèì ç îñíîâíèõ çàâäàíü ìåíåäæìåíòó º çâåäåííÿ á³çíåñðèçèêó äî ì³í³ìóìó ÷åðåç çàáåçïå÷åííÿ åôåêòèâíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ âèðîáíèöòâà, äåòàëüíîãî âèâ÷åííÿ ðèíêó çáóòó ïðîäóêö³¿, ïîñëóã ³ ãíó÷êîãî ðåàãóâàííÿ íà çì³íè, ùî â³äáóâàþòüñÿ. Ó ðàç³ ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â êîìïàí³¿, ùî ïðàöþº íååôåêòèâíî, ³íâåñòîð ðèçèêóº âòðàòèòè íå ò³ëüêè î÷³êóâàíèé äîõ³ä, à é ³íâåñòîâàíèé êàï³òàë. ³äñîòêîâèé ðèçèê ïîâ’ÿçàíèé ç áîðãîâèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè (³íñòðóìåíòàìè ïîçèêè) ³ âèíèêຠ÷åðåç ï³äâèùåííÿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè. Íàïðèêëàä, ÿêùî âíàñë³äîê ïîë³òèêè äåðæàâè â³äñîòêîâà ñòàâêà ï³äâèùóºòüñÿ, 73

òî âàðò³ñòü îáë³ãàö³¿ ï³äïðèºìñòâà çíèæóºòüñÿ, ³ íàâïàêè. Îäíàê ÿêùî âàðò³ñòü îáë³ãàö³¿ ï³äïðèºìñòâà çá³ëüøóºòüñÿ, àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî ìîæå âèïóñòèòè íîâ³ îáë³ãàö³¿ ç íèæ÷îþ êóïîííîþ ñòàâêîþ. Ðèçèê çì³íè êóï³âåëüíî¿ ñïðîìîæíîñò³ ãðîøåé çóìîâëþºòüñÿ ïåðåâàæíî òåìïàìè ³íôëÿö³¿ ó êðà¿í³. Öåé âèä ðèçèêó ïîçíà÷àºòüñÿ íà çàîùàäæåííÿõ ãðîìàäÿí, ùî çáåð³ãàþòüñÿ íà ðàõóíêó â áàíêàõ àáî ⠓ïàí÷îõàõ”, à òàêîæ íà âàðòîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â ç ô³êñîâàíèì äîõîäîì. Ïðîñò³ àêö³¿, äèâ³äåíäè çà ÿêèìè íå º ïîñò³éíèìè, çàñòðàõîâàí³ â³ä ³íôëÿö³¿, áî ç ï³äâèùåííÿì òåìï³â ³íôëÿö³¿ çá³ëüøóþòüñÿ é ðîçì³ðè ïðèáóòêó, ç ÿêîãî âèïëà÷óþòü äèâ³äåíäè. Êð³ì òîãî, 䳺âèì çàñîáîì ñòðàõóâàííÿ (õåäæèðóâàííÿ) ïðîòè ³íôëÿö³¿ º âèïëàòà äèâ³äåíä³â àêö³ÿìè. Òàêèì ÷èíîì, îáë³ãàö³¿ çàîùàäæåííÿ (äèâ. òàáë. 3) íà ðàõóíêó â áàíêàõ ìàþòü ìåíøèé äîõ³ä ïîð³âíÿíî ç ïðîñòèìè àêö³ÿìè, îäíàê ³ çíà÷íî ìåíøèé ðèçèê âòðàòè ïåðâ³ñíîãî êàï³òàëó. Âîäíî÷àñ ðèçèê çìåíøåííÿ êóï³âåëüíî¿ ñïðîìîæíîñò³ ãðîøåé âíàñë³äîê ³íôëÿö³éíîãî âïëèâó äëÿ öèõ âèä³â ³íâåñòèö³é íàäòî âèñîêèé. ßê çìåíøèòè ³íâåñòèö³éíèé ðèçèê áåç ³ñòîòíîãî çìåíøåííÿ ñïðèÿòëèâèõ ³íâåñòèö³éíèõ ìîæëèâîñòåé? Äîñâ³ä ïîêàçóº, ùî ñåðéîçíèõ ïðîáëåì çàçíàâàëè ³íâåñòîðè, ÿê³, ïî-ïåðøå, çä³éñíþâàëè ³íâåñòóâàííÿ, íå ìàþ÷è ÷³òêîãî ô³íàíñîâîãî ïëàíó; ïî-äðóãå, âèÿâëÿëè æàä³áí³ñòü, áî êóïóâàëè ö³íí³ ïàïåðè, ùî îá³öÿëè íàäïðèáóòêè, íå âðàõîâóþ÷è ïðè öüîìó íàÿâí³ñòü íàäðèçèêó; ïî-òðåòº, çä³éñíþâàëè ³íâåñòóâàííÿ, íå ìàþ÷è æîäíî¿ ³íôîðìàö³¿ ïðî îᒺêò ³íâåñòóâàííÿ, ³ ó ñâî¿õ ð³øåííÿõ ñë³ïî ïîêëàäàëèñÿ àáî íà âèïàäîê, àáî íà ðåêëàìí³ îãîëîøåííÿ; ïî-÷åòâåðòå, íå äèâåðñèô³êóâàëè âëàñíèé ³íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü, òîáòî “êëàëè óñ³ ÿéöÿ äî îäíîãî êîøèêà”. (Çâè÷àéíî ï³ä ³íâåñòèö³éíèì ïîðòôåëåì ðîçóì³þòü “êîëåêö³þ” ö³ííèõ ïàïåð³â, äîõîäè çà ÿêèìè íå çàëåæàòü îäèí â³ä îäíîãî. Äèâåðñèô³êàö³ÿ ô³íàíñîâèõ âêëàäåíü — öå ³ º ôîðìóâàííÿ òàêîãî ïîðòôåëÿ.) Ðîçãëÿíåìî, ÿê çä³éñíþâàòè âèá³ð, ÿêùî âè âïåðøå êóïóºòå ö³íí³ ïàïåðè íà ïåðâèííîìó àáî âòîðèííîìó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â.

74

6.4. ÂÈÁ²Ð ÎÁ’ªÊҲ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß ÒÀ ÄÆÅÐÅËÀ ²ÍÔÎÐÌÀÖ²¯ ÏÐÎ ÎÁ’ªÊÒÈ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Ïåðâèííèé ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â — öå ðèíîê ïåðøèõ ³ ïîâòîðíèõ åì³ñ³é ö³ííèõ ïàïåð³â, íà ÿêîìó çä³éñíþºòüñÿ ¿õ ïî÷àòêîâå ðîçì³ùåííÿ ñåðåä ³íâåñòîð³â.  Óêðà¿í³ ïîñòóïîâèé ïðîöåñ éîãî ñòàíîâëåííÿ ïî÷àâñÿ ó çâ’ÿçêó ç àêö³îíóâàííÿì äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ. Êð³ì òîãî, íà ðèíêó ç’ÿâèëèñÿ àêö³¿ êîðïîðàö³é, ñòâîðåíèõ íà îñíîâ³ ïðèâàòíîãî êàï³òàëó. Îòæå, ïîñòàþòü çàïèòàííÿ, êóäè âêëàñòè ñâ³é ïðèâàòèçàö³éíèé ñåðòèô³êàò, à ìîæå, ³ “çàéⳔ ãðîø³? Àêö³¿ ÿêèõ êîìïàí³é êðàùå ïðèäáàòè? Äëÿ òîãî ùîá â³äïîâ³ñòè íà ö³ çàïèòàííÿ, òðåáà âèð³øèòè, ÷îãî âè ÷åêàºòå â³ä ñâî¿õ ³íâåñòèö³é. Ñòàá³ëüíèõ, ðåãóëÿðíèõ äèâ³äåíä³â ÿê ïîñò³éíî¿ íàäáàâêè äî ïîòî÷íîãî ñïîæèâàííÿ ÷è çá³ëüøåííÿ ÷åðåç ïåâíèé ïåð³îä ÷àñó ¿õ âàðòîñò³ ç ìåòîþ ïîäàëüøî¿ ðåàë³çàö³¿? Çàðàç êîæíèé ç íàñ ÷³òêî çíàº, ùî äèâ³äåíäè âèïëà÷óþòüñÿ ç ïðèáóòêó, ðîçì³ð ïëàòåæó âñòàíîâëþþòü çáîðè àêö³îíåð³â, ôîðìè âèïëàòè äèâ³äåíä³â ìîæóòü áóòè ð³çí³, àëå íàâ³òü çà íàÿâíîñò³ ïðèáóòêó ïëàòèòè äèâ³äåíäè çîâñ³ì íå îáîâ’ÿçêîâî. Äîõîäè ³íâåñòîðà ìîæóòü áóòè çàáåçïå÷åí³ íå ò³ëüêè çà ðàõóíîê äèâ³äåíä³â, à é çà ðàõóíîê ï³äâèùåííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³¿ íà ìîìåíò ¿¿ ïðîäàæó ïîð³âíÿíî ç ìîìåíòîì ïðèäáàííÿ. Ó öüîìó ðàç³ çàãàëüíèé äîõ³ä ³íâåñòîðà ôîðìóºòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ âèðó÷êîþ â³ä ïðîäàæó ³ çàòðàòàìè ïðè êóï³âë³ ïëþñ äèâ³äåíäè. ßêùî âè áàæàºòå á³ëüø-ìåíø çàñòðàõóâàòè ñâî¿ çàîùàäæåííÿ â³ä ³íôëÿö³¿ àáî âàøà ìåòà — øâèäêî “çàðîáèòè” ãðîø³, íàñòóïíèì çàïèòàííÿì, ùî ïîòðåáóº â³äïîâ³ä³, áóäå òàêå: àêö³¿ ÿêèõ êîìïàí³é êóïóâàòè? Äëÿ öüîãî òðåáà íàâ÷èòèñÿ êëàñèô³êóâàòè àêö³¿ çà ñòóïåíåì î÷³êóâàíîãî ðèçèêó ³ ðîçì³ðîì äîõ³äíîñò³. Ìàéáóòí³ ïðèáóòêè êîìïàí³¿ çàëåæàòü â³ä êîìïåòåíòíîñò³ ¿¿ ìåíåäæåð³â ³ ãàëóç³ íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè, äå âîíà ôóíêö³îíóº. Ñâ³òîâà ïðàêòèêà çàñâ³ä÷óº, ùî íàéäîõ³äí³øèìè º àêö³¿ òåëåôîííèõ êîðïîðàö³é, êîðïîðàö³é âîäî-, ãàçî- òà åëåêòðîïîñòà÷àííÿ, à òàêîæ ³íøèõ êîìóíàëüíèõ ï³äïðèºìñòâ. Öå ïîÿñíþºòüñÿ òèì, ùî òàê³ êîðïîðàö³¿ ïîòð³áí³ çàâæäè, ïðàöþþòü ñòàá³ëüíî ³ ìàþòü äæåðåëà äîõîä³â, ùî äîáðå ïðîãíîçóþòüñÿ. Îäíàê â óìîâàõ Óêðà¿íè íàéáëèæ÷èì ÷àñîì òàê³ ï³äïðèºìñòâà, ö³ëêîì ³ìîâ³ðíî, íå áóäóòü ïðèâàòèçîâóâàòèñÿ. ¯õ àêö³îíóâàííÿ — ó ìàéáóòíüîìó. 75

Äîñèòü åôåêòèâíèì ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ââàæàºòüñÿ âêëàäåííÿ êîøò³â ó êîìïàí³¿, äîõîäè ³ ïðèáóòîê ÿêèõ âèù³ çà ñåðåäí³é ð³âåíü, àëå ñóìà âèïëàò çà äèâ³äåíäàìè â³äíîñíî íåâåëèêà (äî 35 % ïðèáóòêó). Òàêà äèâ³äåíäíà ïîë³òèêà ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî ï³äïðèºìñòâî ïðàöþº íà ïåðñïåêòèâó, ïðàãíå ô³íàíñóâàòè íàóêîâ³ òà ³íø³ äîñë³äæåííÿ, äóìຠïðî ðîçøèðåííÿ ìàñøòàá³â âèðîáíèöòâà ³ ðèíêó çáóòó. ßêùî âè âèçíà÷èëèñÿ, ó ÿêó ãàëóçü çðîáèòè âêëàäåííÿ, íà íàñòóïíîìó åòàï³ ñë³ä âèáðàòè êîíêðåòíó êîìïàí³þ âèõîäÿ÷è ç îö³íêè ¿¿ ô³íàíñîâîãî ñòàíó, ïðèáóòêîâîñò³ ïðîäóêö³¿, äèíàì³êè çàòðàò íà âèðîáíèöòâî, ïåðñïåêòèâíîñò³ ïîïèòó. Öå ïîâèíåí ðîáèòè êîæíèé ³íâåñòîð. ßê öå çä³éñíèòè? Íà ï³äñòàâ³ ÿêî¿ ³íôîðìàö³¿ ìîæíà ïðèéíÿòè òàêå ð³øåííÿ? Âîäíî÷àñ åì³òåíò (ï³äïðèºìñòâî, ÷è¿ àêö³¿ âèïóùåíî) çà³íòåðåñîâàíèé ó çàëó÷åíí³ êîøò³â ïîòåíö³éíèõ ³íâåñòîð³â äëÿ çä³éñíåííÿ ïðîãðàìè ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà. Ùå ï³ä ÷àñ ïåðøî¿ åì³ñ³¿, êîëè àêö³¿ ò³ëüêè ç’ÿâèëèñÿ íà ðèíêó, â³í ìຠïåðåêîíàòè ìàéáóòí³õ àêö³îíåð³â ó ïðèâàáëèâîñò³ âêëàäåííÿ êîøò³â ñàìå â öå ï³äïðèºìñòâî, ó íàä³éíîñò³ âêëàäåíü ³ ô³ðìè. ßê öå çðîáèòè? Äå âçÿòè òàêó ³íôîðìàö³þ? ² ³íâåñòîð, ³ åì³òåíò ìîæóòü âèð³øèòè ö³ ïðîáëåìè íà îñíîâ³ àíàë³çó äàíèõ ô³íàíñîâî¿ çâ³òíîñò³, âèìîãè äî ÿêî¿ äîñèòü æîðñòêî çàêîíîäàâ÷î âèçíà÷åí³ â óñ³õ êðà¿íàõ ç ðîçâèíåíèì ôîíäîâèì ðèíêîì. Çîêðåìà, ó Çâ³ò³ êîíöåïö³é ô³íàíñîâî¿ çâ³òíîñò³ ÑØÀ çàçíà÷àºòüñÿ, ùî ô³íàíñîâà çâ³òí³ñòü ìຠâ³äïîâ³äàòè òàêèì âèìîãàì: • äàâàòè ³íôîðìàö³þ, ÿêà áóëà á êîðèñíîþ íèí³øí³ì ³ ïîòåíö³éíèì âêëàäíèêàì òà ï³äïðèºìñòâàì äëÿ ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü ïðî ³íâåñòèö³¿ ³ êðåäèòè. Çâ³òè ìàþòü áóòè ñêëàäåí³ ó ôîðì³, äîñòóïí³é äëÿ ðîçóì³ííÿ íå ò³ëüêè ñïåö³àë³ñòàì ó ãàëóç³ áóõãàëòåðñüêîãî îáë³êó, à é óñ³ì, õòî ïðàãíå ðîç³áðàòèñÿ â åêîíîì³÷íîìó ñòàíîâèù³ ï³äïðèºìñòâà; • äàâàòè ³íôîðìàö³þ, ÿêà äîïîìîãëà á íèí³øí³ì ³ ïîòåíö³éíèì ³íâåñòîðàì, à òàêîæ êðåäèòîðàì ñêëàñòè äóìêó ïðî ñóìó, òåðì³í ³ ðèçèê ïðè âêëàäåííÿõ ó ô³ðìó; • äàâàòè ³íôîðìàö³þ, ÿêà á äîïîìàãàëà îö³íèòè ÷àñòêó âëàñíîãî (àêö³îíåðíîãî) êàï³òàëó, ìîæëèâèé êóðñ àêö³é, ñòàá³ëüí³ñòü ô³ðìè â ïåðñïåêòèâ³. Öèì âèìîãàì òàêîæ â³äïîâ³äàþòü äàí³ áàëàíñó, çâ³òó ïðî ïðèáóòîê, çâ³òó ïðî ðóõ ãðîøîâèõ êîøò³â ³ çâ³òó ïðî àêö³îíåðíèé êàï³òàë. Íåîáõ³äíà äëÿ ï³äãîòîâêè òàêèõ çâ³ò³â ³íôîðìàö³ÿ ó íàâåäåí³é íèæ÷å ôîðì³, ïðèéíÿòí³é äëÿ àíàë³çó, ïîâíîþ ì³ðîþ ì³ñòèòüñÿ â ð³çíîìàí³òíèõ äîêóìåíòàõ çâ³òíîñò³ â³ò÷èçíÿíèõ ï³äïðèºìñòâ. Çàâäàííÿ ô³íàíñèñò³â ³ áóõ76

ãàëòåð³â ï³äïðèºìñòâà — âèêîíàòè öþ âàæëèâó ðîáîòó, ùî ïîòðåáóº òåðï³ííÿ, êâàë³ô³êàö³¿ òà ðîçóì³ííÿ ìåòè ðîçâèòêó êîìïàí³¿. Ïèòàííÿ ïðî òå, ÿê öå ðîáèòè, ïîòðåáóº ñïåö³àëüíîãî ðîçãëÿäó. Îäíàê íàãîëîñèìî, ùî éîãî ñóòü íå â àãðåãóâàíí³ ÿêèõîñü äàíèõ, à ó ï³äãîòîâö³ ³íôîðìàö³¿, íà îñíîâ³ ÿêî¿ ïðèéìàþòü ð³øåííÿ êðåäèòîðè òà ³íâåñòîðè, òîáòî ò³, õòî äàñòü ãðîø³ íà ðîçâèòîê. ßê â³äîìî, áàëàíñ ï³äïðèºìñòâà ðîçêðèâຠçì³ñò òðüîõ íàéâàæëèâ³øèõ êàòåãîð³é: àêòèâ³â, çîáîâ’ÿçàíü ïðîäàâöÿ, âëàñíîãî (àêö³îíåðíîãî) êàï³òàëó. Çîáîâ’ÿçàííÿ ïðîäàâöÿ (ïîçè÷åí³ êîøòè) òà âëàñíèé (àêö³îíåðíèé) êàï³òàë õàðàêòåðèçóþòü äæåðåëà ãðîøîâèõ êîøò³â ³ â³äîáðàæàþòüñÿ â ïàñèâàõ áàëàíñó. Íàïðÿìè âèêîðèñòàííÿ öèõ êîøò³â ôîðìóþòü àêòèâè áàëàíñó. Îñíîâíå áàëàíñîâå ð³âíÿííÿ ïîâ’ÿçóº ö³ åëåìåíòè òàê:

Àêòèâè

=

Âèêîðèñòàííÿ ðåñóðñ³â

=

Êîøòè, âêëàäåí³ ó ï³äïðèºìñòâî

=

Çîáîâ’ÿçàííÿ (ïîçè÷åí³ êîøòè)

+

Âëàñíèé (àêö³îíåðíèé) êàï³òàë

Äæåðåëà êîøò³â

Êîøòè êðåäèòîð³â

+

Êîøòè âëàñíèê³â (àêö³îíåð³â)

 îñíîâ³ ðîçì³ùåííÿ ñòàòåé àêòèâ³â áàëàíñó ëåæèòü êðèòåð³é ë³êâ³äíîñò³: â³ä á³ëüø äî ìåíø ë³êâ³äíèõ (ÿê, íàïðèêëàä, ó ÑØÀ) àáî, íàâïàêè, â³ä ìåíø äî á³ëüø ë³êâ³äíèõ (ÿê ó êðà¿íàõ Çàõ³äíî¿ ªâðîïè). Ïðèéíÿòà â Óêðà¿í³ ñòðóêòóðà áàëàíñó áëèæ÷à äî ºâðîïåéñüêî¿. Îäíàê çì³ñò ñòàòåé ³ ïîðÿäîê ¿õ ôîðìóâàííÿ ³ñòîòíî â³äð³çíÿþòüñÿ â³ä âèìîã (ùî çàáåçïå÷óþòü äîñÿãíåííÿ îñíîâíî¿ ìåòè), ñôîðìóëüîâàíèõ ó Çâ³ò³ êîíöåïö³é ô³íàíñîâî¿ çâ³òíîñò³ ÑØÀ ³ ïðèéíÿòèõ íà Çàõîä³. Òîìó ïåðåä åì³òåíòàìè, çà³íòåðåñîâàíèìè â ³íâåñòîð³, ïåðåä ³íâåñòîðàìè, ÿê³ ñåðéîçíî ñòàâëÿòüñÿ äî âêëàäåííÿ âëàñíèõ êîøò³â, à òàêîæ ïåðåä ô³íàíñîâèìè ïîñåðåäíèêàìè, ÿê³ íàäàþòü ïîñëóãè ³ ïåðøèì, ³ äðóãèì, ïîñòຠïðîáëåìà òðàíñôîðìàö³¿ ³ñíóþ÷î¿ â Óêðà¿í³ çâ³òíîñò³ äî ôîðìè, çðó÷íî¿ äëÿ àíàë³çó. 77

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5.

78

ßê êëàñèô³êóþòüñÿ ö³íí³ ïàïåðè çã³äíî ³ç çàêîíîäàâñòâîì Óêðà¿íè? Îõàðàêòåðèçóéòå îñîáëèâîñò³ ðèíêó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ ö³ííèõ ïàïåð³â. ßê³ áóâàþòü ðèçèêè â ³íâåñòóâàíí³? ßê âèáèðàþòü îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ? ßêó ³íôîðìàö³þ ïðî ô³íàíñîâèé ñòàí îᒺêò³â âèêîðèñòîâóþòü ³íâåñòîðè?

Ðîçä³ë 7

ÐÎÇÂÈÒÎÊ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÑÈÑÒÅÌ ÓÊÐÀ¯ÍÈ Â ÓÌÎÂÀÕ ÏÅÐÅÕÎÄÓ ÄÎ ÐÈÍÊÎÂί ÅÊÎÍÎ̲ÊÈ

• Ô³íàíñè ³ ôîðìè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí â åêîíîì³ö³. • Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ ï³äïðèºìñòâîì, ï³äïðèºìñòâîì ³ äåðæàâîþ. • Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ ãðîìàäñüêèìè îðãàí³çàö³ÿìè, äåðæàâîþ ³ íàñåëåííÿì. • Ïîäàòêè ³ ïîäàòêîâà ñèñòåìà. • Êðåäèòè íàñåëåííÿ ³ äåïîçèòè íåáàíê³âñüêèõ êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ ñòðóêòóð. • Áþäæåò ³ ñòðóêòóðà äåðæàâíî¿ áþäæåòíî¿ ñèñòåìè. • Áàíêè ³ áàíê³âñüêà ñèñòåìà.

7.1. Ô²ÍÀÍÑÈ ² ÔÎÐÌÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ Â²ÄÍÎÑÈÍ Â ÅÊÎÍÎֲ̲ Ñó÷àñíà ðèíêîâà åêîíîì³êà — ñêëàäíèé ãîñïîäàðñüêèé îðãàí³çì, êóäè âõîäèòü áàãàòî ð³çíèõ âèðîáíè÷èõ, êîìåðö³éíèõ, ô³íàíñîâèõ òà ³íôîðìàö³éíèõ ñòðóêòóð, ùî âçàºìîä³þòü íà òë³ ðîçãàëóæåíî¿ ñèñòåìè ïðàâîâèõ íîðì ï³äïðèºìíèöòâà ³ îᒺäíóþòüñÿ ºäèíèì ïîíÿòòÿì — ðèíîê. Íåâ³ä’ºìíîþ ñêëàäîâîþ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè º ãðîø³ òà ãðîøîâèé îá³ã. Ïåðåâàæíà á³ëüø³ñòü ìàòåð³àëüíî-ðå÷îâèõ ïðîöåñ³â â åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó òàê ÷è ³íàêøå â³äòâîðþºòüñÿ ó âèãëÿä³ ãðîøåé. 79

Ðîçãëÿäàþ÷è çàãàëüíó ñõåìó óïðàâë³ííÿ åêîíîì³êîþ, áà÷èìî, ùî áàãàòî êåðóþ÷èõ âïëèâ³â íà åêîíîì³÷í³ îᒺêòè çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç ô³íàíñîâó ñèñòåìó, à äåÿê³ ç íèõ ôîðìóþòüñÿ ³ â ñàì³é ñèñòåì³. Ô³íàíñîâ³ ïîòîêè ³ ðóõè êîøò³â, ÿê³ íàçèâàþòü ãðîøîâèì îá³ãîì, óòâîðþþòü ðîçãàëóæåíó áàãàòîð³âíåâó ô³íàíñîâó ñèñòåìó, ÿêà ñêëàäàºòüñÿ ç ÷èñëåííèõ êàíàë³â, ùî ðîçãàëóæóþòüñÿ ³ 璺äíóþòüñÿ.  îêðåìèõ ì³ñöÿõ ³ âóçëàõ ö³º¿ ñèñòåìè ì³ñòÿòüñÿ íàãðîìàäæóâàëüí³ òà ðîçïîä³ëüí³ ïóíêòè, ùî ðåãóëþþòü ñïðÿìóâàííÿ òà ³íòåíñèâí³ñòü ðóõó ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â — ãîò³âêè (áàíêíîòè, ãðîøîâ³ çíàêè) ³ áåçãîò³âêîâèõ êîøò³â (ðàõóíêè, ïëàò³æí³ äîðó÷åííÿ, ïåðåêàçè). Ðîçãëÿíåìî â íàéçàãàëüí³øèõ ðèñàõ âèíÿòêîâî ñêëàäíó ô³íàíñîâó ñèñòåìó, ùî ïîñò³éíî òðàíñôîðìóºòüñÿ ³ ìຠïåâí³ â³äì³ííîñò³ â êîæí³é êðà¿í³, à òàêîæ ô³íàíñîâî-êðåäèòíó ñèñòåìó. Ö³ ñèñòåìè ôóíêö³îíóþòü â óìîâàõ ñó÷àñíî¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Ó øèðîêîìó ðîçóì³íí³ ô³íàíñè — öå åêîíîì³÷í³ â³äíîñèíè ó ïðîöåñ³ óòâîðåííÿ ³ âèêîðèñòàííÿ ôîíä³â êîøò³â, ùî îïîñåðåäêîâóþòü ðîçøèðåíå â³äòâîðåííÿ. Ô³íàíñè îõîïëþþòü óñ³ âèäè êîøò³â â óñ³é ð³çíîìàí³òíîñò³ ôîðì ¿õ ³ñíóâàííÿ ³ ðóõó. Ðàçîì ¿õ íàçèâàþòü ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè [10; 12; 28; 34]. Îòæå, ïîíÿòòÿ “ô³íàíñè” ìîæíà âèçíà÷èòè ÿê êîøòè ³ ôîíäè â íàéð³çíîìàí³òí³øèõ âèäàõ ³ ôîðìàõ ¿õ ³ñíóâàííÿ, âêëþ÷àþ÷è ãîò³âêó, ó òîìó ÷èñë³ âàëþòó, áåçãîò³âêîâ³ ãðîø³ íà ðàõóíêàõ ³ âêëàäàõ, ö³íí³ ïàïåðè, ùî ìàþòü âëàñòèâ³ñòü áóòè ãðîøîâèì åêâ³âàëåíòîì. Êîøòè ìîæóòü íàëåæàòè áóäü-ÿêèì âëàñíèêàì: äåðæàâ³ òà ¿¿ îðãàíàì, òåðèòîð³àëüíèì ³ ì³ñöåâèì îðãàíàì, ãðîìàäñüêèì îðãàí³çàö³ÿì, ñ³ì’ÿì, îêðåìèì îñîáàì. Âò³ì, íàâ³òü ³ òàêå âèçíà÷åííÿ ùå íå õàðàêòåðèçóº ô³íàíñ³â â óñ³é ïîâíîò³ ¿õ ïðîÿâó â åêîíîì³ö³. Ðàçîì ³ç çàñîáàìè ãðîøîâîãî îá³ãó öå é ñèñòåìà óòâîðåííÿ, ôîðìóâàííÿ, ðîçïîä³ëó, ðóõó, âèêîðèñòàííÿ ãðîøåé. Òîìó â åêîíîì³ö³ ï³ä ô³íàíñàìè ìàþòü íà óâàç³ ãðîøîâó ñèñòåìó, ÿêà âêëþ÷ຠÿê óñ³ âèäè êîøò³â, òàê ³ òðàíñôîðìàö³¿, ùî â³äáóâàþòüñÿ ç íèìè ó ïðîöåñ³ âèêîðèñòàííÿ. Ô³íàíñè âïëèâàþòü ïðàêòè÷íî íà âñ³ åëåìåíòè áóäü-ÿêî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè. Òîìó ïðàâîì³ðíî ãîâîðèòè ïðî ô³íàíñîâå óïðàâë³ííÿ. Êîíêðåòí³ ôîðìè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí — öå ïîòóæíèé ³íñòðóìåíò âïëèâó äåðæàâè íà ãîñïîäàðñüê³ ïðîöåñè, çàñ³á âçàºìî䳿 é óçãîäæåííÿ åêîíîì³÷íèõ ³íòåðåñ³â ãàëóçåé, ðåã³îí³â, ï³äïðèºìñòâ, îêðåìèõ ãðîìàäÿí. Çà äîïîìîãîþ ô³íàíñ³â ðåãóëþþòüñÿ ì³æäåðæàâí³ åêîíîì³÷í³ òà ïîë³òè÷í³ â³äíîñèíè. Ô³íàíñè ñïðèÿþòü ñàìîðåãóëþâàííþ åêîíîì³÷íèõ ïðîöåñ³â. 80

Òèì ÷àñîì â Óêðà¿í³ äîíåäàâíà ñïîñòåð³ãàëîñÿ ïðèðîäíå äëÿ åêîíîì³êè àäì³í³ñòðàòèâíîãî òèïó íåäîîö³íþâàííÿ ìîæëèâîñòåé ô³íàíñ³â, äåâàëüâàö³ÿ ¿õ ðîë³ â ñóñï³ëüí³é ñâ³äîìîñò³. Êîíñåðâàòèçì, íåäîñòàòíÿ ïîâàãà äî ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè ³ äî çàêîíîì³ðíîñòåé ¿¿ ôóíêö³îíóâàííÿ, ëîêàëüí³ ñïðîáè çì³íèòè ¿¿ îêðåìèìè çàõîäàìè ïðèçâåëè äî ïîäàëüøîãî ðîçëàäó ô³íàíñ³â ³ ãðîøîâîãî îá³ãó. Íåâì³ííÿ âèêîðèñòîâóâàòè ô³íàíñè ÿê 䳺Ⳡìåõàí³çìè óïðàâë³ííÿ åêîíîì³êîþ ïîðîäèëî íàïðóæåíèé ô³íàíñîâèé ñòàí ï³äïðèºìñòâ ³ ãàëóçåé ãîñïîäàðñòâà, äåô³öèòí³ñòü (ùî äåäàë³ çá³ëüøóºòüñÿ) áþäæåò³â äåðæàâè çàãàëîì, Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì, ðåã³îí³â òà îáëàñòåé Óêðà¿íè. Åì³ñ³ÿ é ³íôëÿö³ÿ äîñÿãëè âåëè÷åçíèõ ðîçì³ð³â ³ òîìó âàæêî ï³ääàþòüñÿ ðåãóëþâàííþ ç áîêó äåðæàâè. Ó òàêèõ ô³íàíñîâèõ óìîâàõ æîäíà åêîíîì³÷íà ñèñòåìà íå ñïðîìîæíà åôåêòèâíî ôóíêö³îíóâàòè ³ ïåðåõîäèòü ó êðèçîâèé ñòàí. Ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè º îðãàí³÷íîþ ñêëàäîâîþ åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí, ÿêà âèðàæຠâçàºìîä³þ ³ çâ’ÿçêè ó ãðîøîâ³é ôîðì³ ì³æ ñóᒺêòàìè åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè íà ð³çíèõ ð³âíÿõ. Íàñàìïåðåä âèîêðåìëþþòü òðè êàòåãî𳿠åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â: äåðæàâà; ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìö³; íàñåëåííÿ (íàäàë³, êîëè éòèìåòüñÿ ïðî ï³äïðèºìö³â, ìàòèìåìî íà óâàç³ é ï³äïðèºìñòâà, ùî ôóíêö³îíóþòü íà ï³äïðèºìíèöüêèõ çàñàäàõ). ̳æ íèìè ³ âñåðåäèí³ íèõ ðîçâèâàþòüñÿ ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè, ùî âèÿâëÿþòüñÿ ÿê ô³íàíñîâî-ãðîøîâ³ ïîòîêè. Äåðæàâíèìè ô³íàíñàìè ââàæàþòüñÿ êîøòè, ÿêèìè â Óêðà¿í³ ðîçïîðÿäæàþòüñÿ äåðæàâí³, ðåñïóáë³êàíñüê³ (Àâòîíîìíà Ðåñïóáë³êà Êðèì) òà ì³ñöåâ³ îðãàíè. Ô³íàíñè ï³äïðèºìñòâ ³ ï³äïðèºìö³â âèêîðèñòîâóþòüñÿ äëÿ âèðîáíè÷î-ï³äïðèºìíèöüêî¿ ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ô³íàíñè íàñåëåííÿ — öå îñîáèñò³ êîøòè ñ³ì’¿ òà îêðåìèõ ãðîìàäÿí. Ðîçãëÿíåìî çàãàëüíó ñõåìó (ðèñ. 14) ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â ì³æ îñíîâíèìè ñóᒺêòàìè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí, ùî õàðàêòåðíà äëÿ åêîíîì³êè ðèíêîâîãî òèïó [34]. Âîíà äຠìîæëèâ³ñòü çðîçóì³òè, ÿê çä³éñíþºòüñÿ ðóõ êîøò³â ì³æ ó÷àñíèêàìè ô³íàíñîâèõ îáì³í³â. Ñòð³ëêàìè íà ðèñ. 14 ïîçíà÷åíî íàïðÿìè ô³íàíñîâèõ (ãðîøîâèõ) ïîòîê³â ì³æ ó÷àñíèêàìè, àãåíòàìè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí. Ïîòîêè ìîæóòü áóòè ÿê çîâí³øí³ìè, òàê ³ âíóòð³øí³ìè. Âíóòð³øí³ ïîòîêè õàðàêòåðèçóþòü ðîçïîä³ë êîøò³â óñåðåäèí³ îäí³º¿ ãðóïè ì³æ ð³çíèìè íàïðÿìàìè äåðæàâíèõ âèòðàò, ð³çíèìè ï³äïðèºìñòâàìè, îêðåìèìè êàòåãîð³ÿìè íàñåëåííÿ. Âèõîäÿ÷è ³ç çàãàëüíî¿ ïðèíöèïîâî¿ ñõåìè ô³íàíñîâèõ âçàºìîä³é â åêîíîì³ö³ âèîêðåìèìî íàéá³ëüø ïðåäñòàâíèöüê³ ¿¿ çâ’ÿçêè ³ ðîçãëÿíåìî äåòàëüí³øå ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè íà ð³çíèõ ð³âíÿõ. Öå, çîêðåìà, òàê³ âèäè 81

Ðèñ. 14. Çàãàëüíà ñõåìà ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â â åêîíîì³ö³

çâ’ÿçê³â ³ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â: “äåðæàâà — ï³äïðèºìñòâî” (ÄÏ), “ï³äïðèºìñòâî — äåðæàâà” (ÏÄ), “äåðæàâà — íàñåëåííÿ” (ÄÍ), “íàñåëåííÿ — äåðæàâà” (ÍÄ), “äåðæàâà — äåðæàâà” (ÄÄ), “ï³äïðèºìñòâî — íàñåëåííÿ” (ÏÍ), “íàñåëåííÿ — ï³äïðèºìñòâî” (ÍÏ), “ï³äïðèºìñòâî — ï³äïðèºìñòâî” (ÏÏ), “íàñåëåííÿ — íàñåëåííÿ” (ÍÍ). Çâ’ÿçîê “äåðæàâà — äåðæàâà” õàðàêòåðèçóº ïåðåðîçïîä³ë êîøò³â ç îäíèõ êàíàë³â áþäæåòó â ³íø³. Çâ’ÿçîê “ï³äïðèºìñòâî — ï³äïðèºìñòâî” â³äîáðàæຠô³íàíñîâ³ ïîòîêè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè, à çâ’ÿçîê “íàñåëåííÿ — íàñåëåííÿ” âèçíà÷ຠðóõ êîøò³â ì³æ îêðåìèìè ãðóïàìè íàñåëåííÿ, ñ³ì’ÿìè, ãðîìàäÿíàìè.

7.2. Ô²ÍÀÍÑβ Ç’ßÇÊÈ Ì²Æ ÄÅÐÆÀÂÎÞ ² ϲÄÏÐȪÌÑÒÂÎÌ, ϲÄÏÐȪÌÑÒÂÎÌ ² ÄÅÐÆÀÂÎÞ Ó çâ’ÿçêàõ “äåðæàâà — ï³äïðèºìñòâî” ³ “ï³äïðèºìñòâî — äåðæàâà” ìîæíà âèîêðåìèòè ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ äåðæàâîþ òà äåðæàâíèìè ï³äïðèºìñòâàìè. 82

Çà äîïîìîãîþ ñèñòåìè îïîäàòêóâàííÿ, à òàêîæ ð³çíèõ ïëàòåæ³â ³ â³äðàõóâàíü ï³äïðèºìñòâ äî äåðæàâíîãî áþäæåòó òà ³íøèõ öåíòðàë³çîâàíèõ ôîíä³â äåðæàâà ÷åðåç ñâî¿ ô³íàíñîâ³ îðãàíè ðåàë³çóº ïðàâî âëàñíîñò³ íà çàñîáè âèðîáíèöòâà, âèëó÷àþ÷è ó ï³äïðèºìñòâ ³ öåíòðàë³çóþ÷è ÷àñòèíó ¿õ ïðèáóòêó, òîáòî äåðæàâà îäåðæóº â³ä ï³äïðèºìñòâ êîøòè. Àëå ô³íàíñîâèé ïîò³ê íà öüîìó ð³âí³ íå îäíîñòîðîíí³é. ϳäïðèºìñòâà òàêîæ ìîæóòü îäåðæóâàòè â³ä äåðæàâè êîøòè. Äåðæàâíà ô³íàíñîâà ï³äòðèìêà ï³äïðèºìñòâ çä³éñíþºòüñÿ çà äîïîìîãîþ ïðÿìèõ àñèãíóâàíü, íàïðèêëàä öåíòðàë³çîâàíèõ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ³ äîòàö³é, à òàêîæ ÿê íàäàííÿ ð³çíèõ åêîíîì³÷íèõ ï³ëüã (ç îïîäàòêóâàííÿ, ÷åðåç çâ³ëüíåííÿ â³ä ñïëàòè ïåâíèõ ïëàòåæ³â). ³äòàê âèíèêàþòü ðîçãàëóæåí³ ô³íàíñîâ³ ïîòîêè (ðèñ. 15) â îáîõ íàïðÿìàõ [34]. Òàê³ çâ’ÿçêè çàéìàþòü ïîêè ùî ÷³ëüíå ì³ñöå â åêîíîì³ö³ Óêðà¿íè. Ïðîòå â ì³ðó ðîçäåðæàâëåííÿ åêîíîì³êè ³ ðîçâèòêó êîëåêòèâíî¿ òà ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ âîíè ñëàáøàòèìóòü, à âçàºìîä³ÿ äåðæàâè ç ï³äïðèºìñòâàìè êîëåêòèâíî¿ ³ ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³, âêëþ÷àþ÷è ï³äïðèºìíèöüê³ ï³äïðèºìñòâà, ïîñèëþâàòèìåòüñÿ.

Äåðæàâà

Äåðæàâíå ï³äïðèºìñòâî

Ïîäàòêè, ïëàòåæ³, â³äðàõóâàííÿ

Öåíòðàë³çîâàíå áþäæåòíå ô³íàíñóâàííÿ, àñèãíóâàííÿ, äîòàö³¿, ï³ëüãè

Ðèñ. 15. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè “äåðæàâà — äåðæàâíå ï³äïðèºìñòâî”

Ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ äåðæàâîþ ³ ï³äïðèºìñòâàìè íåäåðæàâíèõ ôîðì âëàñíîñò³ ð³çíÿòüñÿ âèäàìè ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü ³ ïëàòåæ³â. Âçàºìîâ³äíîñèíè öüîãî òèïó ñêëàäàþòüñÿ â³äïîâ³äíî äî åêîíîì³÷íî¿ ðîë³ äåðæàâè, ôóíêö³ºþ ÿêî¿ º ñòâîðåííÿ êîøò³â äåðæàâíîãî, ðåñïóáë³êàíñüêîãî (Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì) ³ ì³ñöåâîãî áþäæåò³â, ùî éäóòü íà çàäîâîëåííÿ ñóñï³ëüíèõ ïîòðåá. Ö³ êîøòè ñòâîðþþòüñÿ ÷åðåç ¿õ âèëó÷åííÿ, íàñàìïåðåä, ó ï³äïðèºìñòâ. Öå îñíîâíèé êàíàë ô³íàíñîâèõ íàäõîäæåíü äî äåðæàâíîãî áþäæåòó. ² õî÷à âèëó÷åííÿ êîøò³â ó ï³äïðèºìñòâ çìåíøóº ¿õ ³íòåðåñ äî îäåðæàííÿ ïðèáóòêó, äåðæàâ³ äîâîäèòüñÿ öå ðîáèòè. 83

Äåðæàâí³ îðãàíè çàñòîñîâóþòü ñèñòåìó ïîäàòê³â, ïëàòåæ³â, ðåíòè çà êîðèñòóâàííÿ çåìëåþ, îðåíäíî¿ ïëàòè, îäåðæàííÿ ÷àñòêè ïðèáóòêó çà íàÿâíîñò³ ó ï³äïðèºìñòâà ÷àñòèíè âëàñíîñò³, ùî íàëåæèòü äåðæàâ³. Îäíàê çàçíà÷èìî, ùî äåðæàâà íå º ëèøå ïàñèâíèì âèêîíàâöåì ñóñï³ëüíèõ ôóíêö³é. Âîíà ìîæå âèêîíóâàòè ñòîñîâíî íåäåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ ³ ï³äïðèºìö³â ðîëü àêòèâíîãî ó÷àñíèêà ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí, íàäàþ÷è ñâî¿ çàìîâëåííÿ ³ ñïðÿìîâóþ÷è ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè â ïîòð³áíó ñôåðó âèðîáíèöòâà. Ó öüîìó ðàç³ íåäåðæàâí³ ï³äïðèºìñòâà îäåðæóþòü â³ä äåðæàâíèõ îðãàí³â êîøòè ó ôîðì³ îïëàòè, à òàêîæ ïåâíèõ àñèãíóâàíü, äîòàö³é, ï³ëüã, êðåäèò³â. Ô³íàíñîâà ïîë³òèêà äåðæàâè ñïðÿìîâàíà íå ò³ëüêè íà çáèðàííÿ íåîáõ³äíèõ ñóñï³ëüñòâó òà äåðæàâíèì ñòðóêòóðàì êîøò³â ³ ¿õ ö³ëüîâå âèêîðèñòàííÿ íà çàãàëüíîäåðæàâí³ ñîö³àëüí³ ïîòðåáè. Âîíà ìîæå áóòè òàêîæ çàáîðîííîþ ³ îáìåæóâàëüíîþ, íåñòè åëåìåíò ïðèìóñó, ñòâîðþþ÷è ìåæ³, â ÿêèõ ôóíêö³îíóº êîëåêòèâíå àáî ïðèâàòíå ï³äïðèºìñòâî. Îòæå, ÷åðåç ñèñòåìó æîðñòêèõ ô³íàíñîâèõ ñàíêö³é äåðæàâà ìîæå çì³íèòè ñïðÿìîâàí³ñòü ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ àáî âçàãàë³ çàáîðîíèòè ¿¿. Òàê ðîáèòüñÿ â áóäü-ÿê³é ðîçâèíåí³é åêîíîì³÷í³é ñèñòåì³, ïðàêòè÷íî â êîæí³é êðà¿í³ íåçàëåæíî â³ä ¿¿ ñóñï³ëüíî-ïîë³òè÷íîãî óñòðîþ, çîêðåìà ó êðà¿íàõ ç ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ. Îäíàê ìàñøòàáè âèëó÷åííÿ êîøò³â ó ï³äïðèºìñòâ ÿê äåðæàâíî¿, òàê ³ íåäåðæàâíèõ ôîðì âëàñíîñò³ é çàáîðîííî-îáìåæóâàëüí³ çàõîäè ïîòðåáóþòü ïåðåãëÿäó òà ïðèéíÿòòÿ ïðîäóìàíèõ ïîñë³äîâíèõ ³ êîìïåòåíòíèõ ð³øåíü íà îñíîâ³ çàêîí³â. Íà æàëü, ïîêè ùî äîâîäèòüñÿ ñïîñòåð³ãàòè ³íøå. Íàïðèêëàä, ïðàêòè÷íî ïîñò³éíî çì³íþþòüñÿ ñòàâêè ïîäàòê³â, â³äðàõóâàíü, çàïðîâàäæóþòüñÿ ³ ñêàñîâóþòüñÿ çàáîðîíè. Îñíîâíîþ òåíäåíö³ºþ ðîçâèòêó ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ì³æ äåðæàâîþ ³ ï³äïðèºìñòâàìè ïðè ïåðåõîä³ äî ðèíêîâèõ â³äíîñèí ìຠáóòè íàñàìïåðåä ïðàãíåííÿ äî ¿õ âèð³âíþâàííÿ, óí³âåðñàë³çàö³¿ íåçàëåæíî â³ä ôîðìè âëàñíîñò³, ÿêó âîíè âèêîðèñòîâóþòü ó ï³äïðèºìíèöüê³é ä³ÿëüíîñò³. Âîäíî÷àñ ïîòð³áíî âðàõîâóâàòè äåÿê³ åëåìåíòè ñïåöèô³êè, îñîáëèâîñò³ ïîäàòê³â ³ ïëàòåæ³â, ìàñøòàáè îïîäàòêóâàííÿ, à òàêîæ ïåðåäàâàííÿ ï³äïðèºìñòâàì ô³íàíñîâèõ êîøò³â ç äåðæàâíîãî áþäæåòó, îñîáëèâî ó ïðîöåñ³ ³íâåñòóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Äóæå ñêëàäíèìè ³ áàãàòî â ÷îìó íåâèçíà÷åíèìè çàëèøàþòüñÿ ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ ð³çíèìè äåðæàâíèìè ñòðóêòóðàìè òà äåðæàâíèìè îðãàíàìè ð³çíèõ ð³âí³â, ÿê³ â³äîáðàæàþòü îäíî÷àñíî ðîçïîä³ë ³ ïåðåðîçïî84

ä³ë ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â äåðæàâíîãî áþäæåòó Óêðà¿íè (çâ’ÿçîê ÄÄ íà ðèñ. 14). Îñê³ëüêè Óêðà¿íà ñòàëà ñàìîñò³éíîþ äåðæàâîþ, òî êîëèøí³é ðåñïóáë³êàíñüêèé ô³íàíñîâèé ôîíä º, ïî ñóò³, ¿¿ îñíîâíèì äåðæàâíèì áþäæåòîì. Ç îãëÿäó íà òàêó ñïàäêîºìí³ñòü éîãî ìîæíà íàçâàòè äåðæàâíî-ðåñïóáë³êàíñüêèì. Êð³ì òîãî, åëåìåíòè ô³íàíñîâî¿ äåðæàâíîñò³ âèÿâëÿþòüñÿ ³ íà ì³ñöåâîìó ð³âí³ ÿê ðåã³îíàëüí³, ìóí³öèïàëüí³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ³ ôîíäè ó ôîðì³ ì³ñöåâèõ áþäæåò³â. ̳æ öèìè òðüîìà äåðæàâíèìè çà ïðèðîäîþ ô³íàíñîâèìè ñòðóêòóðàìè ³ ñêëàäàþòüñÿ ðîçïîä³ëüí³ òà ïåðåðîçïîä³ëüí³ ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè. Âîíè íàáóëè çàðàç îñîáëèâî¿ ãîñòðîòè ó çâ’ÿçêó ç âèîêðåìëåííÿì ç êîëèøíüîãî ÑÐÑÐ íåçàëåæíî¿ Óêðà¿íñüêî¿ äåðæàâè, çäîáóòòÿì äåðæàâíîãî é åêîíîì³÷íîãî ñóâåðåí³òåòó, ïðàãíåííÿì Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì, îêðåìèõ ðåã³îí³â äî ô³íàíñîâî¿ ñàìîñò³éíîñò³, âçàºìíèìè ô³íàíñîâèìè ïðåòåíç³ÿìè íîâèõ ó÷àñíèê³â ïîíîâëåíèõ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí. Óñå öå ïîçíà÷àºòüñÿ íà âçàºìîâ³äíîñèíàõ ç ïðèâîäó ñòâîðåííÿ ³ ðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. ³äáóâàþòüñÿ ³ñòîòí³ çì³íè ó ô³íàíñîâèõ â³äíîñèíàõ ³ ô³íàíñîâ³é âëàä³, à òàêîæ çì³íþºòüñÿ ñï³ââ³äíîøåííÿ ô³íàíñîâèõ ïðàâ òà îáîâ’ÿçê³â íà âñ³õ ð³âíÿõ ³ â óñ³õ ñôåðàõ åêîíîì³êè Óêðà¿íè. Ïðîöåñ ô³íàíñîâî¿ ïåðåáóäîâè â Óêðà¿í³ â³äáóâàºòüñÿ äóæå íàïðóæåíî íàñàìïåðåä òîìó, ùî íà ïåðøèõ ñòàä³ÿõ ïåðåáóäîâè ðåôîðì³ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí íå ïðèä³ëÿëîñü íàëåæíî¿ óâàãè. Âîíà ðóõàëàñÿ âíèç, òîä³ ÿê ðóõ çíèçó âãîðó áóâ çàãàëüìîâàíèé. Íå áóëî ïðèðîäíîãî, ïîãîäæåíîãî äåëåãóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ïîâíîâàæåíü, ¿õ ÷³òêî¿ ðåãëàìåíòàö³¿ ç óðàõóâàííÿì ³íòåðåñ³â óñ³õ ð³âí³â. Ïîò³ì â³äáóëîñÿ çâîðîòíå â³äòîðãíåííÿ ô³íàíñîâèõ ôóíêö³é ó öåíòðàëüíèõ îðãàí³â Óêðà¿íè. Ó ðåçóëüòàò³ öåíòðàë³çîâàí³ â ìèíóëîìó äåðæàâí³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ï³ä òèñêîì çíèçó ïåðåðîçïîä³ëÿëèñü íà êîðèñòü îðãàí³â íèæ÷èõ ð³âí³â, öåíòð ïîä³ëèâñÿ ô³íàíñîâèìè ïðàâàìè ³ ìîæëèâîñòÿìè ç îáëàñòÿìè, ì³ñòàìè òà ðàéîíàìè. Íàëàãîäæåííÿ íîðìàëüíèõ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ì³æ ð³âíÿìè äåðæàâíî¿ ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè Óêðà¿íè áàãàòî â ÷îìó çàëåæèòü â³ä íàÿâíîñò³ òà äîòðèìàííÿ çàêîí³â Óêðà¿íè, ïîäîëàííÿ ì³ñöåâèìè îðãàíàìè ô³íàíñîâî¿ áåçïîðàäíîñò³. Ðîçãëÿíåìî ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè-êîíòðàãåíòàìè, ùî ìàþòü ãîñïîäàðñüê³ çâ’ÿçêè (ðèñ. 16).  óìîâàõ ïåðåõîäó äî ðèíêó àêòèâ³çóþòüñÿ ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè âñ³õ ôîðì âëàñíîñò³ òà âèä³â ï³äïðèºìíèöòâà, ùî âèïëèâàþòü ç ¿õ åêîíîì³÷íèõ âçàºìîçâ’ÿçê³â. Ñóêóïí³ñòü ô³íàíñîâèõ, ãðîøîâèõ ðîçðàõóíê³â çóìîâëåíà íàÿâí³ñòþ ãîñïîäàðñüêèõ äîãîâîð³â, ÿê³ 85

Îïëàòà ïðîäóêö³¿, òîâàð³â, ïîñëóã, ðåãëàìåíòîâàí³ äîãîâîðîì ïëàòåæ³, âèíàãîðîäè, ³íâåñòèö³¿

ϳäïðèºìñòâî-ñïîæèâà÷

ϳäïðèºìñòâî-ïîñòà÷àëüíèê

Ðåãëàìåíòîâàí³ äîãîâîðîì ïëàòåæ³, øòðàôí³ ñàíêö³¿, íåóñòîéêè

Ðèñ. 16. Ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè

ðåãëàìåíòóþòü âçàºìí³ ïëàò³æí³ çîáîâ’ÿçàííÿ, øòðàôí³ ñàíêö³¿, ñïëàòó íåóñòîéîê çà ïîðóøåííÿ äîãîâ³ðíî¿ äèñöèïë³íè, ìàòåð³àëüíó âèíàãîðîäó çà âèêîíàííÿ îñîáëèâèõ âèìîã. Êð³ì òîãî, âèíèêàþòü íîâ³ ôîðìè ô³íàíñîâèõ âçàºìîâ³äíîñèí. Òàê, çà äîïîìîãîþ ñòâîðåííÿ ñèñòåìè ï³äïðèºìñòâ, çà³íòåðåñîâàíèõ â ó÷àñò³ ó ãîñïîäàðñüê³é ³ ô³íàíñîâ³é ä³ÿëüíîñò³ îäèí îäíîãî, ðîçìèâàþòüñÿ àáî íàâ³òü ðóéíóþòüñÿ â³äîì÷³ ïåðåãîðîäêè. Íàñàìïåðåä öå âèÿâëÿºòüñÿ ïðè çàïðîâàäæåíí³ ï³äïðèºìñòâ àêö³îíåðíèõ ôîðì âëàñíîñò³. Ó öüîìó ðàç³ ï³äïðèºìñòâà, ìàþ÷è ö³íí³ ïàïåðè îäèí îäíîãî, ñòàþòü íå ïðîñòî ñóì³æíèêàìè, à çà³íòåðåñîâàíèìè ïàðòíåðàìè. ² õî÷à ó ïðîöåñ³ âèðîáíèöòâà ³ ïîñòà÷àíü ¿õí³ ³íòåðåñè ð³çíÿòüñÿ, àêö³îíåðè çä³éñíþþòü âçàºìíèé êîíòðîëü, îáìåæóþ÷è ïðîÿâè åãî¿çìó îäí³º¿ ç³ ñòîð³í ó çâ’ÿçêó ³ç çà³íòåðåñîâàí³ñòþ ó ñòàá³ëüíîñò³ é âèñîêîìó êóðñ³ ñï³ëüíèõ àêö³é [34]. Ó ô³íàíñîâîìó àñïåêò³ òàêà ñèñòåìà îçíà÷ຠñòâîðåííÿ óìîâ â³ëüíîãî ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ç ãàëóç³ â ãàëóçü. Ñïðàâä³, ÿêùî ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìö³ ñàìîñò³éíî âèð³øóþòü, êóäè âêëàäàòè êàï³òàë, òî íàâ³òü çà íàÿâíîñò³ öåíòðàë³çîâàíèõ äåðæàâíèõ êàï³òàëîâêëàäåíü ðîçì³ðè ³íâåñòèö³é òà îᒺêòè ¿õ âêëàäåííÿ ïåðåäóñ³ì âèçíà÷ຠðèíîê. Ðîçãëÿíåìî îñîáëèâèé òèï ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè, à òàêîæ ì³æ äåðæàâîþ ³ ï³äïðèºìñòâîì, îïîñåðåäêîâàíèé íàÿâí³ñòþ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè. ²äåòüñÿ ïðî ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè, ùî âèÿâëÿþòüñÿ ó ôîðì³ âçàºìîâ³äíîñèí ï³äïðèºìñòâ ³ áàíê³â ç ïðèâîäó êðåäèòóâàííÿ ó ïðîöåñ³ ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ òà íàäàííÿ áàíêàìè ô³íàíñîâî-ïîñåðåäíèöüêèõ ïîñëóã ï³äïðèºìñòâàì. Êð³ì òîãî, áàíêè ìîæóòü ñòàòè ³ ñï³ââëàñíèêàìè-àêö³îíåðàìè ï³äïðèºìñòâ, òîä³ ¿õ ô³íàíñîâ³ âçàºìîâ³ä86

íîñèíè ìîæóòü âèíèêíóòè ³ ç ïðèâîäó ÷àñòêîâîãî ðîçïîä³ëó ÷èñòîãî äîõîäó (ïðèáóòêó). Ô³íàíñîâ³ ïîòîêè, ùî âèíèêàþòü ó ïðîöåñ³ ñòàíîâëåííÿ ³ ôóíêö³îíóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â, äå ñóᒺêòàìè â³äíîñèí ñòàþòü áàíêè, á³ðæà, ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìö³, íàáóâàþòü îñîáëèâîãî çíà÷åííÿ. ßêùî ðîçãëÿäàòè áàíêè ÿê ñâîºð³äí³ “ô³íàíñîâ³ ï³äïðèºìñòâà”, òî îïèñóâàí³ ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ïðàâîì³ðíî â³äíåñòè äî ñïåöèô³÷íèõ â³äíîñèí ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè, îðãàí³çàö³ÿìè âèðîáíè÷î¿ ³ íåâèðîáíè÷î¿ ñôåð, ç îäíîãî áîêó, ³ ô³íàíñîâèìè ï³äïðèºìñòâàìè — ç ³íøîãî. Äî òàêèõ ï³äïðèºìñòâ íàëåæàòü êîìåðö³éí³ òà áóäü-ÿê³ ³íø³ ô³íàíñîâî-êðåäèòí³ òîâàðèñòâà, ó òîìó ÷èñë³ ñòðàõîâ³. ßêùî æ ó â³äíîñèíàõ ç ï³äïðèºìñòâàìè áåðå ó÷àñòü äåðæàâíèé áàíê, òî, ïî ñóò³, âèíèêຠô³íàíñîâèé çâ’ÿçîê ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè ³ äåðæàâîþ. Ðèíêîâ³ â³äíîñèíè ïîòðåáóþòü ãíó÷êîãî ìåõàí³çìó ð³çíîá³÷íîãî ãðîøîâî-êðåäèòíîãî ðåãóëþâàííÿ ãîñïîäàðñüêîãî îáîðîòó, ðóõó ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé, ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â, äå âèçíà÷àëüíó ðîëü â³ä³ãðàþòü åëåìåíòè áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè. Ãëèáèíà ³ ðîçìà¿ò³ñòü ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â, ãðîøîâèõ ïåðåì³ùåíü ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè (ï³äïðèºìöÿìè) ³ áàíêàìè õàðàêòåðèçóþòü çð³ë³ñòü ðèíêîâèõ â³äíîñèí, ñòóï³íü ñòàíîâëåííÿ ³ ðîçâèòêó ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè â äåðæàâ³. Ïîãëèáëåííÿ ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â ³ â³äíîñèí ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè ³ áàíêàìè, âçàºìîïðîíèêíåííÿ ¿õ ôóíêö³é â óìîâàõ â³ëüíîãî ðèíêó º ïîòóæíèì âàæåëåì ô³íàíñîâîãî âïëèâó íà åêîíîì³÷í³ òà ñîö³àëüí³ ïðîöåñè, çàñîáîì ðåãóëþâàííÿ ãðîøîâîãî îá³ãó. Îðãàí³çàö³þ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè â åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó äîêëàäí³øå âèñâ³òëèìî â íàñòóïíèõ ï³äðîçä³ëàõ. Ïåðåõ³ä äî ãîñïðîçðàõóíêîâèõ â³äíîñèí óñåðåäèí³ ï³äïðèºìñòâ, ïåðåâåäåííÿ ñòðóêòóðíèõ ï³äðîçä³ë³â íà êîëåêòèâíèé ï³äðÿä òà ³íø³ ôîðìè îðãàí³çàö³¿ é îïëàòè ïðàö³ àêòèâ³çóþòü âíóòð³øíüîãîñïîäàðñüê³ ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè, äå ï³äðîçä³ë º ñàìîñò³éíèì ô³íàíñîâèì îᒺêòîì. Òàê³ â³äíîñèíè íàé÷àñò³øå ïîâ’ÿçàí³ ç ôîðìóâàííÿì ³ ðîçïîä³ëîì âëàñíîãî ïðèáóòêó òà ïðèáóòêó ñòðóêòóðíî¿ îäèíèö³, ï³äðîçä³ëó, êîëåêòèâíîãî ôîíäó îïëàòè ïðàö³ é âñòàíîâëåííÿì ïàéîâî¿ ó÷àñò³ êîæíîãî ïðàö³âíèêà ó ïðèáóòêó ï³äðîçä³ëó. Êð³ì òîãî, âèíèêàþòü ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ ñòðóêòóðíèì ï³äðîçä³ëîì ³ ï³äïðèºìñòâîì ç ïðèâîäó â³äðàõóâàííÿ ÷àñòèíè ïðèáóòê³â ñòðóêòóðíî¿ îäèíèö³ íà êîðèñòü óñüîãî ï³äïðèºìñòâà. Òàê³ â³äðàõóâàííÿ íåìèíó÷³, ÿêùî ï³äïðèºìñòâî ôóíêö³îíóº ÿê ö³ë³ñíà ãîñïîäàðñüêà îäèíèöÿ ç âëàñíèìè ôîíäàìè, ïðèáóòêàìè, âèòðàòàìè [34]. 87

ϳäïðèºìñòâî

Âèðó÷êà â³ä ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿, ïîçèêè, ³íâåñòèö³¿

³äøêîäóâàííÿ ìàòåð³àëüíèõ çàòðàò, ïëàòà çà ðåñóðñè, â³äðàõóâàííÿ â³ä ïðèáóòêó, ïëàòåæ³ çà ðîáîòó ³ ïîñëóãè ³íøèõ ï³äðîçä³ë³â, âíåñêè íà ôîðìóâàííÿ ñï³ëüíèõ ôîíä³â

ϳäðîçä³ë ï³äïðèºìñòâà

Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ ï³äïðèºìñòâîì ³ éîãî ñòðóêòóðíèìè ï³äðîçä³ëàìè (öåõàìè, ä³ëÿíêàìè, áðèãàäàìè), ÿê³ íå º ñàìîñò³éíèìè îäèíèöÿìè, íàâåäåíî íà ðèñ. 17.

Ðèñ. 17. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ ï³äïðèºìñòâîì ³ éîãî ñòðóêòóðíèìè ï³äðîçä³ëàìè

Òàêà ñõåìà ìîæëèâà çà íàÿâíîñò³ ðîçâèíåíîãî âíóòð³øíüîâèðîáíè÷îãî ãîñïðîçðàõóíêó, ñàìîô³íàíñóâàííÿ ï³äðîçä³ë³â, ñèñòåìè âçàºìíèõ ðîçðàõóíê³â, êîëè ñòðóêòóðíà îäèíèöÿ îäåðæóº ³ ðîçïîä³ëÿº âèòîðã (ïðèáóòîê) â³ä âëàñíî¿ ä³ÿëüíîñò³, òîáòî ïåðåòâîðþºòüñÿ ó ô³íàíñîâîìó ïëàí³ íà ñâîºð³äíå ï³äïðèºìñòâî âñåðåäèí³ ï³äïðèºìñòâà (ó áóä³âíèöòâ³, íàïðèêëàä, öå òðåñò ³ áóä³âåëüíî-ìîíòàæí³ òà áóä³âåëüí³ óïðàâë³ííÿ). Ðîçâèíåí³ñòü âíóòð³øí³õ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ì³æ ï³äðîçä³ëàìè, à òàêîæ ï³äðîçä³ë³â ³ç ñï³ëüíîþ àäì³í³ñòðàö³ºþ ï³äïðèºìñòâà ïðèçâîäèòü äî íåîáõ³äíîñò³ âåäåííÿ âëàñíîãî áóõãàëòåðñüêîãî îáë³êó, îêðåìîãî ðàõóíêó ñòðóêòóðíî¿ îäèíèö³ (ñóáðàõóíêó). Îäíàê äîö³ëüí³ñòü ô³íàíñîâîãî ñóâåðåí³òåòó ï³äðîçä³ë³â, ñòðóêòóðíèõ îäèíèöü ï³äïðèºìñòâà ìîæå âèÿâèòèñÿ ñóìí³âíîþ; ó áóäü-ÿêîìó ðàç³ òóò ìàþòü ³ñíóâàòè ðîçóìí³ ìåæ³. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ ñòðóêòóðíèìè ï³äðîçä³ëàìè ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìñòâîì, àäåêâàòí³ çâ’ÿçêàì ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè àáî ì³æ ï³äïðèºìñòâîì ³ äåðæàâîþ, îáãðóíòîâàí³ ëèøå òîä³, êîëè ñòðóêòóðíèé ï³äðîçä³ë º äîñèòü â³äîñîáëåíîþ âèðîáíè÷î-åêîíîì³÷íîþ îäèíèöåþ ³ ÿêùî ïîä³ë ô³íàíñ³â ³ ïåðåõ³ä äî âçàºìíèõ ô³íàíñîâèõ ðîçðàõóíê³â ñòèìóëþþòü çá³ëüøåííÿ äîõîä³â òà ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ðîáîòè.

88

7.3. Ô²ÍÀÍÑβ Ç’ßÇÊÈ Ì²Æ ÄÅÐÆÀÂÎÞ ² ÃÐÎÌÀÄÑÜÊÈÌÈ ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ßÌÈ, ÄÅÐÆÀÂÎÞ ² ÍÀÑÅËÅÍÍßÌ Äî ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é çâè÷àéíî çàðàõîâóþòü ïàðò³éí³, ïðîôñï³ëêîâ³, ñïîðòèâí³, êóëüòóðíî-ïðîñâ³òí³ îðãàí³çàö³¿, ð³çí³ ñï³ëêè ³ ôîíäè. ×àñòèíà ç íèõ ìàþòü ñâ³é áþäæåò, ñôîðìîâàíèé çà ðàõóíîê ÷ëåíñüêèõ âíåñê³â, ïîæåðòâóâàíü, äîõîä³â â³ä ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè äåðæàâè ç òàêèìè îðãàí³çàö³ÿìè ìàþòü áóäóâàòèñÿ íà ïîäàòêîâ³é îñíîâ³ àáî íà ïðèíöèïàõ ïàéîâî¿ ó÷àñò³ äåðæàâè â äîõîäàõ. Îäíàê áàãàòî ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é — óñòàíîâè êóëüòóðè, îñâ³òè, îõîðîíè çäîðîâ’ÿ, ñîö³àëüíîãî çàáåçïå÷åííÿ, ñïîðòó — ïåðåáóâàþòü íà áþäæåòíîìó ô³íàíñóâàíí³. Ó òàêèõ îðãàí³çàö³ÿõ ô³íàíñîâ³ ïîòîêè ôîðìóþòüñÿ ïåðåâàæíî â íàïðÿì³ â³ä äåðæàâè äî öèõ îðãàí³çàö³é. Äåðæàâà, çâè÷àéíî, íå ïîâèííà ÷èíèòè ïîäàòêîâîãî òèñêó íà äîáðîä³éí³ ôîíäè é îðãàí³çàö³¿, ÿê³ äîïîìàãàþòü ¿é âèêîíóâàòè ñóñï³ëüíî íåîáõ³äí³ ôóíêö³¿, íàïðèêëàä, ó ñôåð³ ñîö³àëüíîãî çàáåçïå÷åííÿ. Ââàæàºòüñÿ òàêîæ îáãðóíòîâàíîþ äåðæàâíà ïîë³òèêà ô³íàíñîâîãî ñïðèÿííÿ òàêèì äîáðîä³éíèì ôîíäàì, ÿê äèòÿ÷èé, ìèðó, êóëüòóðè, ìèëîñåðäÿ ³ çäîðîâ’ÿ. ϳëüãè ç îïîäàòêóâàííÿ ïðàâîì³ðíî íàäàþòüñÿ ÿê öèì ôîíäàì, òàê ³ îðãàí³çàö³ÿì, ùî âèä³ëÿþòü êîøòè íà äîáðî÷èíí³ ïîòðåáè àáî âèêîíóþòü ³íø³ ñîö³àëüí³ ôóíêö³¿ â ³íòåðåñàõ ñóñï³ëüñòâà [34]. Ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè ³ íàñåëåííÿì õàðàêòåðèçóþòüñÿ íàéïðîñò³øèìè ³ íàéïîì³òí³øèìè çâ’ÿçêàìè. ϳäïðèºìñòâà âèïëà÷óþòü ïðàö³âíèêàì çàðîá³òíó ïëàòó é ³íø³ âèäè ãðîøîâèõ âèíàãîðîä, ùî âõîäÿòü â îïëàòó ïðàö³. Öå öåíòðàëüíèé, íàéá³ëüøèé çà ìàñøòàáàìè ãðîøîâèé ïîò³ê â³ä ï³äïðèºìñòâ äî íàñåëåííÿ. Àëå ìîæóòü áóòè é ³íø³ ïîòîêè. Òàê, îùàäí³, êîìåðö³éí³, ñòðàõîâ³ áàíêè äî äåÿêî¿ ì³ðè ìîæíà çàðàõóâàòè äî ô³íàíñîâèõ ï³äïðèºìñòâ; â³ä íèõ òàêîæ óòâîðþþòüñÿ ãðîøîâ³ ïîòîêè äî íàñåëåííÿ ó âèãëÿä³ â³äñîòê³â íà âêëàäàõ òà ñòðàõîâèõ âèïëàò. Êð³ì òîãî, ç ãðîøîâèõ ôîíä³â ï³äïðèºìñòâ çä³éñíþþòüñÿ îêðåì³ ñîö³àëüí³ é ³íø³ âèïëàòè òåïåð³øí³ì àáî êîëèøí³ì ¿õ ïðàö³âíèêàì ³ ÷ëåíàì ¿õí³õ ñ³ìåé. Äî òàêèõ âèïëàò ó ì³ðó ðîçâèòêó àêö³îíóâàííÿ íàëåæàòü äèâ³äåíäè, ùî âèïëà÷óþòüñÿ çà àêö³ÿìè, ÿê³ ïåðåáóâàþòü íà ðóêàõ ó íàñåëåííÿ, à òàêîæ ïîâåðíåííÿ ó ãðîøîâ³é ôîðì³ îñîáèñòî¿ àáî ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ ï³ä ÷àñ çâ³ëüíåííÿ ïðàö³âíèêà àáî â ðàç³ éîãî ñìåðò³. Íàñåëåííÿ çä³éñíþº ãðîøîâ³ âèïëàòè ï³äïðèºìñòâàì ó ïðîöåñ³ ðåàë³çàö³¿ íèìè òîâàð³â ³ ïîñëóã. Öå áåçïîñåðåäíüî ñòîñóºòüñÿ ï³äïðèºìñòâ 89

Ïåíñ³¿, äîïîìîãè, ñòèïåí䳿, ï³ëüãè, êðåäèòè íà áóä³âíèöòâî æèòëà òà ³íø³ ïîòðåáè, â³äñîòêè çà äåðæàâíèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè

Ïîäàòêè, âêëàäè, ïîçèêè, ëîòåðå¿, ð³çíîìàí³òí³ ïëàòåæ³, ìèòà, â³äñîòêè çà êðåäèò, ïëàòà çà ñòðàõóâàííÿ, ïëàòà çà âèêóï äåðæìàéíà

Äåðæàâà

Íàñåëåííÿ

òîðã³âë³, ãðîìàäñüêîãî õàð÷óâàííÿ, ñôåðè ïëàòíèõ ïîñëóã. Ó ì³ðó ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà, ðîçäåðæàâëåííÿ ³ ïðèâàòèçàö³¿ äåäàë³ á³ëüøà ÷àñòèíà öüîãî ãðîøîâîãî ïîòîêó íàäõîäèòü äî ï³äïðèºìñòâ íåäåðæàâíèõ ôîðì âëàñíîñò³. Íàé³íòåíñèâí³ø³ ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ íàñåëåííÿì çîáðàæåíî íà ðèñ. 18.

Ðèñ. 18. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ íàñåëåííÿì

7.4. ÏÎÄÀÒÊÈ ² ÏÎÄÀÒÊÎÂÀ ÑÈÑÒÅÌÀ  óìîâàõ åêîíîì³÷íî¿ ðåôîðìè çàêîíîì³ðíî ï³äâèùóºòüñÿ ðîëü ïîäàòê³â ÿê îñíîâíîãî ³íñòðóìåíòà, ùî ðåãóëþº âïëèâ äåðæàâè íà ðîçâèòîê ðèíêîâèõ â³äíîñèí. Öå íàéâàæëèâ³øèé åëåìåíò, ùî çàáåçïå÷óº åôåêòèâí³ñòü ðåôîðì ç ïîçèö³é ñòàá³ë³çàö³¿ åêîíîì³êè ³ ï³äòðèìàííÿ ñîö³àëüíî¿ ñïðàâåäëèâîñò³. “Ïîäàòîê — öå åêîíîì³÷íà îñíîâà óðÿäîâî¿ ìàøèíè ³ í³ùî ³íøå”, — ïèñàâ Ê. Ìàðêñ.  åêîíîì³÷í³é íàóö³ ïîäàòêè ïîä³ëÿþòüñÿ íà äâ³ ãðóïè: ïðÿì³ — ïåðåâàæíî ïðèáóòêîâ³, ³ íåïðÿì³ — íà ñïîæèâàííÿ. Ïðÿì³ ïîäàòêè, óçÿò³ ³ç çàðîá³òíî¿ ïëàòè àáî ³íøèõ äîõîä³â íàñåëåííÿ, º ïðÿìèì â³äðàõóâàííÿì ÷àñòèíè äîõîä³â íàñåëåííÿ äî äåðæàâíî¿ ñêàðáíèö³. Ùîäî íåïðÿìèõ ïîäàòê³â (¿õ ùå íàçèâàþòü àêöèçàìè), òî âîíè çâè÷àéíî “çàõîâàí³” ó ö³í³ òîâàðó (â îêðåìèõ êðà¿íàõ äîäàíèé äî ö³íè òîâàðó ïîäàòîê îãîëîøóºòüñÿ â³äêðèòî). Õàðàêòåðèçóþ÷è ïðÿì³ ïîäàòêè, ïîòð³áíî âèõîäèòè ò³ëüêè ç äîõîä³â, äî ÿêèõ íàëåæàòü çàðîá³òíà ïëàòà àáî ³íø³ ãðîøîâ³ íàäõîäæåííÿ îêðå90

ìîãî ³íäèâ³äà. ϳäïðèºìñòâî, ñêàæ³ìî, òàêîæ âèïëà÷óº ïîäàòîê ç ïðèáóòêó, àëå ç ïîãëÿäó ê³íöåâîãî ñïîæèâàííÿ ïîäàòêè ç ï³äïðèºìñòâ º íåïðÿìèìè. Ïîäàòîê ç îáîðîòó, ùî º ïîäàòêîì íà ñïîæèâàííÿ (àêöèçîì), çàòóøîâàíèé ñïëàòîþ éîãî äî áþäæåòó ï³äïðèºìñòâàìè é îðãàí³çàö³ÿìè ï³ä ÷àñ ïåðåäàâàííÿ ç îäí³º¿ òîâàðîïðîâ³äíî¿ ìåðåæ³ â ³íøó, à íå áåçïîñåðåäíüî ê³íöåâîìó ñïîæèâà÷åâ³. Ïðè öüîìó ïîäàòîê ñïëà÷óºòüñÿ ùå äî ïðîäàæó òîâàðó ñïîæèâà÷åâ³. Òîìó äî áþäæåòó íàäõîäèòü ôàêòè÷íî ùå íåðåàë³çîâàíà äîäàòêîâà âàðò³ñòü ó âèãëÿä³ êðåäèò³â áàíêó, çàáåçïå÷åíèõ òîâàðíèìè çàïàñàìè. Äîñâ³ä îêðåìèõ êðà¿í, à òåïåð ³ âëàñíèé, ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî ïðèðîä³ òîâàðíî-ãðîøîâèõ â³äíîñèí íàéá³ëüøîþ ì³ðîþ â³äïîâ³äຠïîäàòêîâà ñèñòåìà ðåãóëþâàííÿ äîõîä³â. Ïî ñóò³, ïîäàòêè ñòàíîâëÿòü ãðàíè÷íó ôîðìó åêîíîì³÷íèõ íîðìàòèâ³â, ó ìåæàõ ÿêî¿ ê³ëüê³ñòü ¿õ ñòຠì³í³ìàëüíîþ, âîíè çíàõîäÿòü ºäèíå âèðàæåííÿ ³ ºäèí³ ïðàâèëà 䳿 äëÿ âñ³õ ï³äïðèºìñòâ, à ¿õ ðîçì³ðè ñòàþòü ñòàá³ëüíèìè, íå çàçíàþòü ÷àñòèõ çì³í. Óñ³ ïîäàòêè âèëó÷àþòüñÿ äåðæàâîþ ³ ñïðÿìîâóþòüñÿ äî äåðæàâíîãî ³ ì³ñöåâîãî áþäæåò³â. Íà â³äì³íó â³ä íîðìàòèâ³â, ùî âñòàíîâëþþòüñÿ ïëàíîâèìè, â³äîì÷èìè òà ãàëóçåâèìè îðãàíàìè, ïîäàòêè (òî÷í³øå, ïîäàòêîâ³ ñòàâêè) âñòàíîâëþþòüñÿ íà çàêîíîäàâ÷³é îñíîâ³. ²ç ïðàâîâèõ, þðèäè÷íèõ ïîçèö³é ïîäàòêîâà ñèñòåìà — öå íîðìè, ùî ðåãóëþþòü ðîçì³ðè, ôîðìè, ìåòîäè ³ ñòðîêè áåçîïëàòíîãî âèëó÷åííÿ äåðæàâîþ ÷àñòèíè ãðîøîâèõ äîõîä³â ï³äïðèºìñòâ, îðãàí³çàö³é, íàñåëåííÿ ó âèãëÿä³ çàãàëüíîäåðæàâíèõ ïîäàòê³â, ì³ñöåâèõ ö³ëüîâèõ ïëàòåæ³â ³ çáîð³â, ùî âñòàíîâëþþòüñÿ çàêîíîäàâ÷èìè àêòàìè. Ïîäàòêîâå ðåãóëþâàííÿ äîõîä³â ìຠíà ìåò³ çîñåðåäèòè â ðóêàõ äåðæàâè, ó äåðæàâíèõ, ì³ñöåâèõ áþäæåòàõ êîøòè, íåîáõ³äí³ äëÿ âèð³øåííÿ ïðîáëåì ñîö³àëüíîãî, åêîíîì³÷íîãî, íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ðîçâèòêó, ùî ñòîÿòü ïåðåä íàðîäîì, êðà¿íîþ, ðåã³îíàìè, ãàëóçÿìè. Îïîäàòêóâàííÿ íàëåæèòü äî äàâíî â³äîìèõ ñïîñîá³â ðåãóëþâàííÿ äîõîä³â ³ º äæåðåëîì ïîïîâíåííÿ äåðæàâíèõ êîøò³â. Çàãàëüí³ ïðèíöèïè îïîäàòêîâóâàííÿ ñôîðìóëþâàâ ùå À. Ñì³ò ó â³äîì³é êíèç³ “Äîñë³äæåííÿ ïðî ïðèðîäó ³ ïðè÷èíè áàãàòñòâ íàðîä³â”. ³í çàïðîïîíóâàâ ðîçãëÿäàòè òðè äæåðåëà ïîäàòêó: ðåíòó, ïðèáóòîê ³ çàðîá³òíó ïëàòó. Íàâåäåìî çàãàëüí³ ïîãëÿäè À. Ñì³òà íà öþ ïðîáëåìó, ÿê³ é ñüîãîäí³ âèêëèêàþòü ³íòåðåñ. 1. ϳääàí³ äåðæàâè ïîâèíí³ çà ìîæëèâîñò³ â³äïîâ³äíî äî âëàñíèõ çä³áíîñòåé ³ ñèë áðàòè ó÷àñòü â óòðèìàíí³ óðÿäó, òîáòî â³äïîâ³äíî äî äîõîäó, ÿêèì âîíè êîðèñòóþòüñÿ ï³ä çàñòóïíèöòâîì ³ çàõèñòîì 91

äåðæàâè… Êîæíèé ïîäàòîê (çàóâàæèìî öå ðàç ³ íàçàâæäè), ÿêèé ó ê³íöåâîìó ï³äñóìêó ïðèïàäຠò³ëüêè íà îäèí ç òðüîõ çãàäàíèõ âèä³â äîõîäó, º îáîâ’ÿçêîâî íåîäíàêîâèì. 2. Ïîäàòîê, ÿêèé çîáîâ’ÿçóºòüñÿ ñïëà÷óâàòè êîæíà îêðåìà îñîáà, ìຠáóòè òî÷íî âèçíà÷åíèé, à íå äîâ³ëüíèé. Ñòðîê ñïëàòè, ñïîñ³á ïëàòåæó, ñóìà ïëàòåæó — óñå öå ìຠáóòè çðîçóì³ëèì ³ âèçíà÷åíèì äëÿ ïëàòíèêà ³ áóäü-ÿêî¿ ³íøî¿ îñîáè. 3. Êîæåí ïîäàòîê ïîâèíåí ñòÿãóâàòèñÿ òîä³ é òàê, êîëè ³ ÿê ïëàòíèêîâ³ áóäå íàéçðó÷í³øå éîãî ïëàòèòè. 4. Êîæåí ïîäàòîê ìຠáóòè òàê çàäóìàíèé ³ ðîçðîáëåíèé, ùîá â³í áðàâ ³ óòðèìóâàâ ³ç êèøåíü íàðîäó ÿêîìîãà ìåíøå, í³æ â³í ïðèíîñèòü êàçíà÷åéñòâó äåðæàâè. ßê áà÷èìî, À. Ñì³ò âèõîäèâ ç òàêèõ ïðèíöèï³â îïîäàòêóâàííÿ: ð³âíîì³ðíîñò³, âèçíà÷åíîñò³, ïðîñòîòè ³ çðó÷íîñò³, íåîáòÿæëèâîñò³, ñòàá³ëüíîñò³, ð³âíîíàïðóæåíîñò³, îáîâ’ÿçêîâîñò³, ñîö³àëüíî¿ ñïðàâåäëèâîñò³, äîïóñòèìîñò³. Ïðèðîäíî, ùî ïîáóäóâàòè ñèñòåìó îïîäàòêîâóâàííÿ, ÿêà â³äïîâ³äàëà á óñ³ì ïåðåë³÷åíèì ïðèíöèïàì, âàæêî. Áàãàòî âèìîã, ùî äèêòóþòüñÿ íèìè, âàæêîñóì³ñí³ òà ñóïåðå÷ëèâ³. Ó öüîìó ïîðÿä ³ç ïîë³òè÷íîþ íåñòàá³ëüí³ñòþ ïîëÿãຠïðè÷èíà ïîñò³éíî¿ çì³íè âèä³â ³ ñòàâîê ïîäàòê³â. Ó ïîäàòêîâ³é ñèñòåì³ ïëàòíèêàìè ïîäàòê³â º, ç îäíîãî áîêó, âñ³ âèäè ï³äïðèºìñòâ, îðãàí³çàö³é, óñòàíîâ, à ç ³íøîãî — íàñåëåííÿ. ³ä íàñåëåííÿ äî äåðæàâè óòâîðþºòüñÿ çâîðîòíèé ô³íàíñîâèé ïîò³ê ó âèãëÿä³ ïîäàòêîâèõ ïëàòåæ³â ³ ôîðì êðåäèòóâàííÿ äåðæàâè íàñåëåííÿì. Òàêå êðåäèòóâàííÿ çä³éñíþºòüñÿ ó âèãëÿä³ âêëàä³â ó äåðæàâí³ îùàäí³ áàíêè, ïðèäáàííÿ îáë³ãàö³é äåðæàâíèõ ïîçèê, ñåðòèô³êàò³â, ëîòåðåéíèõ êâèòê³â, ³íøèõ âèä³â äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó ôîðìóâàíí³ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ì³æ íàñåëåííÿì ³ äåðæàâîþ ïåâíó ðîëü â³ä³ãðຠïðèáóòêîâèé ïîäàòîê. Òàêèé ïîäàòîê ñòÿãóºòüñÿ ç ãðîìàäÿí çàëåæíî â³ä ³íäèâ³äóàëüíîãî äîõîäó ³ç çàðîá³òíî¿ ïëàòè áóõãàëòåð³ºþ ï³äïðèºìñòâ, àëå çà ïðèðîäîþ â³í äåðæàâíèé. Ïðèáóòêîâèé ïîäàòîê çàáåçïå÷óº íàäõîäæåííÿ äî äåðæàâíîãî áþäæåòó ïðèáëèçíî 10–12 % çàãàëüíîãî äîõîäó. Ó ìàéáóòíüîìó â ì³ðó çá³ëüøåííÿ ãðîøîâèõ äîõîä³â íàñåëåííÿ íàäõîäæåííÿ êîøò³â äåðæàâ³ çà ö³ºþ ñòàòòåþ ìîãëè á ³ñòîòíî çá³ëüøèòèñü. Çàçíà÷èìî, ùî ÷åðåç íèçüê³ äîõîäè á³ëüøîñò³ ãðóï íàñåëåííÿ äåðæàâí³ îðãàíè íå ìîæóòü ïîêëàäàòè íà íüîãî çíà÷íó ÷àñòèíó ô³íàíñîâîãî òÿãàðÿ ó âèãëÿä³ ïðèáóòêîâîãî ïîäàòêó. Âíàñë³äîê öüîãî ïîñèëþºòüñÿ ïîäàòêîâèé òèñê íà ï³äïðèºìñòâà ³ çá³ëüøóºòüñÿ äåðæàâíèé áîðã çà ðàõóíîê âèêîðèñòàííÿ äåðæàâîþ êîøò³â, óçÿòèõ ó áîðã ó íàñåëåííÿ. 92

Ïðîòÿãîì äåñÿòê³â ðîê³â ³ñíóâàëà âêðàé íåäîñêîíàëà ç óñ³õ ïîãëÿä³â ñèñòåìà îïîäàòêóâàííÿ ãðîìàäÿí. Îñíîâíèé ¿¿ íåäîë³ê ïîëÿãàâ ó òîìó, ùî ïîäàòêîâà ñòàâêà ïîíàä äåÿêó ìåæó äîõîäó, íå îïîäàòêîâóâàíîãî ïîäàòêîì àáî îïîäàòêîâóâàíîãî íèçüêèì ïîäàòêîì, áóëà ïîñò³éíîþ ³ íå çàëåæàëà â³ä ð³âíÿ äîõîä³â. Íîâ³ çàêîíîäàâ÷³ àêòè Óêðà¿íè ïðî ïîäàòêè áàãàòî â ÷îìó âèïðàâèëè ñèñòåìó îïîäàòêîâóâàííÿ ãðîìàäÿí, ùî ä³ÿëà ðàí³øå. Îñíîâí³ îᒺêòè íîâî¿ ñèñòåìè îïîäàòêîâóâàííÿ õàðàêòåðèçóþòüñÿ íàñàìïåðåä òèì, ùî âñ³ äîõîäè ãðîìàäÿí äèôåðåíö³éîâàí³ çà ãðóïàìè, ïðè÷îìó â êîæí³é ç íèõ óïðîâàäæåíî âëàñíó øêàëó îïîäàòêóâàííÿ. Âèîêðåìëþþòü òàê³ îᒺêòè îïîäàòêóâàííÿ: • çàðîá³òêè, ÿê³ îäåðæóþòü ãðîìàäÿíè çà âèêîíàííÿ òðóäîâèõ îáîâ’ÿçê³â, ³ ïðèð³âíÿí³ äî íèõ äîõîäè; • äîõîäè, îäåðæóâàí³ â³ä âèêîíàííÿ ðàçîâèõ ðîá³ò òà ³íøèõ âèä³â ðîá³ò íå çà ì³ñöåì îñíîâíî¿ ðîáîòè; • äîõîäè â³ä ³íäèâ³äóàëüíî¿ òðóäîâî¿ ä³ÿëüíîñò³; • àâòîðñüê³ âèíàãîðîäè çà ñòâîðåííÿ, âèäàííÿ, âèêîíàííÿ àáî ³íøå âèêîðèñòàííÿ òâîð³â íàóêè, ë³òåðàòóðè ³ ìèñòåöòâà, à òàêîæ âèíàãîðîäè àâòîð³â â³äêðèòò³â, âèíàõîä³â, ïðîìèñëîâèõ çðàçê³â; • äîõîäè â³ä ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ òà ³íø³ ¿õ âèäè, íå ïîâ’ÿçàí³ ç âèêîíàííÿì òðóäîâèõ îáîâ’ÿçê³â; • äîõîäè ãðîìàäÿí â³ä âåäåííÿ ñåëÿíñüêîãî ãîñïîäàðñòâà; • îïîäàòêîâóâàííÿ ³íîçåìíèõ ãðîìàäÿí ³ îñ³á áåç ãðîìàäÿíñòâà; • äîõîäè, ùî ¿õ îäåðæóþòü îñîáè, ÿê³ íå ìàþòü ïîñò³éíîãî ì³ñöÿ ïðîæèâàííÿ ó êðà¿í³. Òàêà ðîçãàëóæåíà ñèñòåìà ïðèáóòêîâîãî îïîäàòêîâóâàííÿ â³äîáðàæຠòåíäåíö³¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, ùî õàðàêòåðèçóºòüñÿ ñâîáîäîþ ï³äïðèºìíèöòâà ³ ð³çêèì ðîçøèðåííÿì ôîðì òà âèä³â åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³ ãðîìàäÿí, äîõîäè â³ä ÿêî¿ ï³äëÿãàþòü îïîäàòêóâàííþ. Ó áóäü-ÿê³é ñèñòåì³ îïîäàòêîâóâàííÿ íàñåëåííÿ ïðèíöèïîâå çíà÷åííÿ ìàþòü òàê³ ìîìåíòè: • íàÿâí³ñòü ì³í³ìàëüíî¿ ñóìè äîõîäó, âçàãàë³ íå îïîäàòêîâóâàíîãî ïðèáóòêîâèì ïîäàòêîì; • çì³íà ðîçì³ðó ïîäàòêó (ùî âèì³ðþºòüñÿ â àáñîëþòíîìó âèðàç³ àáî ó â³äñîòêàõ äî ïðèáóòêó) çàëåæíî â³ä äîõîäó; • íàÿâí³ñòü ³ ðîçì³ð ãðàíè÷íî¿, íàéâèùî¿ ñòàâêè ïîäàòêó, ùî ñòÿãóºòüñÿ ç äîñèòü âåëèêèõ äîõîä³â; • çâåäåííÿ ð³çíèõ âèä³â äîõîä³â îäíîãî ãðîìàäÿíèíà â ºäèíèé çàãàëüíèé äîõ³ä; 93

• ïîäàòêîâ³ ï³ëüãè ³ çâ³ëüíåííÿ â³ä ïîäàòêó ïåâíèõ êàòåãîð³é ãðîìàäÿí òà âèä³â äîõîä³â; • ñàíêö³¿ çà ïðèõîâóâàííÿ äîõîä³â ³ íåñïëàòó ïîäàòêó; • îðãàí³çàö³ÿ îáë³êó ³ êîíòðîëþ äîõîä³â, ñòÿãóâàííÿ ïîäàòê³â. Óñ³ ïåðåë³÷åí³ ñòîðîíè ³ âëàñòèâîñò³ ñèñòåìè îïîäàòêóâàííÿ â îñíîâíîìó âèñâ³òëþþòüñÿ â íîâîìó çàêîíîäàâñòâ³, â³äïîâ³äàþòü ïðèíöèïàì ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Îäíàê âîíè ùå íå óñâ³äîìëåí³, íå ìàþòü ñòàá³ëüíîñò³ é íå óâ³éøëè äî ñêëàäó ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè. À öå íå äຠçìîãè ïîêè ùî ïîäàòè ¿õ êîíêðåòíèé ïðîÿâ. Çóïèíèìîñü ëèøå íà îêðåìèõ ìîìåíòàõ. Âñòàíîâëåííÿ ðîçì³ðó äîõîä³â ðîá³òíèê³â òà ñëóæáîâö³â, ùî íå îïîäàòêîâóºòüñÿ ïðèáóòêîâèì ïîäàòêîì, áåçïåðå÷íî, ïîëåãøóº ô³íàíñîâå ñòàíîâèùå íèçüêîäîõ³äíèõ âåðñòâ ïðàö³âíèê³â, àëå øâèäêèé òåìï ³íôëÿö³¿ ³, â³äïîâ³äíî, ï³äâèùåííÿ çàðîá³òíî¿ ïëàòè ïîòðåáóþòü ïîñò³éíîãî êîðèãóâàííÿ ö³º¿ ñóìè â á³ê çá³ëüøåííÿ. Ïðèíöèïîâå çíà÷åííÿ ìຠââåäåííÿ ïðîãðåñèâíîãî îïîäàòêóâàííÿ ç ï³äâèùåííÿì ñòàâêè ïîäàòêó â ì³ðó ï³äâèùåííÿ äîõîäó; âîäíî÷àñ íåïîì³ðíà ïðîãðåñ³ÿ çäàòíà ñòðèìóâàòè ³íòåðåñ ïðàö³âíèêà äî çá³ëüøåííÿ éîãî äîõîäó ³ òèì ñàìèì — ñòèìóë äî ïðîäóêòèâíî¿ ïðàö³. Òðèâàë³ é ãîñòð³ ñóïåðå÷êè ç ïðèâîäó ãðàíè÷íî¿ ïîäàòêîâî¿ ñòàâêè ïðèâåëè äî âñòàíîâëåííÿ ¿¿ íà ð³âí³ 30 %, ùî ââàæàºòüñÿ ðàö³îíàëüíèì. Ðîáëÿòüñÿ ñïðîáè ùîäî îáîâ’ÿçêîâîãî äåêëàðóâàííÿ äîõîä³â ãðîìàäÿí â³ä óñ³õ âèä³â ä³ÿëüíîñò³, âêëþ÷àþ÷è ³íäèâ³äóàëüíó, íàäîìíó, òèì÷àñîâó, ðàçîâó (³íòåëåêòóàëüíó ³ ô³çè÷íó), çâåäåííÿ âîºäèíî óñ³õ áåç âèíÿòêó âèä³â äîõîä³â é îïîäàòêóâàííÿ çàãàëüíî¿ ñóìè çà ïðîãðåñèâíîþ øêàëîþ. Íà íàø ïîãëÿä, çâåäåííÿ âñ³õ äîõîä³â â ºäèíèé ³ îáêëàäåííÿ âñ³º¿ ñóìè ïðîãðåñèâíèì ïîäàòêîì íå ìîæíà âèçíàòè åêîíîì³÷íî âèïðàâäàíèì. Òàêà ñèñòåìà âåäå äî âòðàòè ñòèìóë³â ãðîìàäÿí ÿê äî ô³çè÷íî¿ é ³íòåëåêòóàëüíî¿ ïðàö³, òàê ³ äî çá³ëüøåííÿ ¿õí³õ äîõîä³â. Êð³ì òîãî, ïðàêòè÷íî íåìîæëèâî çâåñòè âñ³ âèäè äîõîä³â â îäíó çàãàëüíó ñóìó, áî äîõîäè íåìèíó÷å ïðèõîâóþòüñÿ. Âèòðàòè íà óòðèìàííÿ äîäàòêîâîãî øòàòó ïîäàòêîâî¿ ³íñïåêö³¿ ìîæóòü âèÿâèòèñÿ çíà÷íî âèùèìè, í³æ ðîçì³ð ïîäàòêó â³ä ï³äñóìîâóâàííÿ äîäàòêîâèõ äîõîä³â. Òîìó ïðîãðåñèâíå îïîäàòêîâóâàííÿ ç ï³äâèùåííÿì ñòàâêè ïîäàòêó äîö³ëüí³øå çä³éñíþâàòè çà îêðåìèìè âèäàìè ³ êàòåãîð³ÿìè äîõîäó áåç éîãî ï³äñóìîâóâàííÿ. Ç ïîçèö³é ñîö³àëüíî¿ ñïðàâåäëèâîñò³ íàäçâè÷àéíî âàæëèâî âñòàíîâèòè êàòåãî𳿠îñ³á, äîõîäè ÿêèõ àáî âçàãàë³ íå ïîâèíí³ îïîäàòêîâóâàòèñÿ ïðèáóòêîâèì ïîäàòêîì, àáî îïîäàòêîâóâàòèñÿ çà ï³ëüãîâîþ øêàëîþ. Ââà94

æàºìî, ùî äî ö³º¿ êàòåãîð³¿, áåçïåðå÷íî, íàëåæàòü ïåíñ³îíåðè, ³íâàë³äè, ãîäóâàëüíèêè áàãàòîä³òíèõ ñ³ìåé, ñàìîòí³ ìàòåð³, ó÷í³, ñòóäåíòè. Ïðàâîì³ðíî òàêîæ çâ³ëüíèòè â³ä ïîäàòêó àáî îïîäàòêîâóâàòè çà ï³ëüãîâîþ øêàëîþ îêðåì³ âèäè äîõîä³â, âêëþ÷àþ÷è ïåíñ³¿, äîïîìîãó, ñòèïåí䳿, â³äñîòêè ³ âèãðàø³ çà âêëàäàìè, ìàòåð³àëüíó äîïîìîãó, âèíàãîðîäó çà ðàö³îíàë³çàòîðñüê³ ïðîïîçèö³¿ òà ³íø³ àíàëîã³÷í³ âèäè äîõîä³â. Íå ïîâèíí³ îïîäàòêîâóâàòèñÿ ïðèáóòêè, ùî ïåðåðàõîâóþòüñÿ ãðîìàäÿíàìè íà äîáðîä³éí³ ïîòðåáè ³ ö³ë³. Çàðàç ñïîñòåð³ãàºòüñÿ íàáëèæåííÿ äî òàêèõ ïðèíöèï³â ïîáóäîâè ñèñòåìè ïðèáóòêîâîãî ïîäàòêó.

7.5. ÊÐÅÄÈÒÈ ÍÀÑÅËÅÍÍß ² ÄÅÏÎÇÈÒÈ ÍÅÁÀÍʲÂÑÜÊÈÕ ÊÐÅÄÈÒÍÎ-Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÑÒÐÓÊÒÓÐ Ó ô³íàíñîâèõ â³äíîñèíàõ ì³æ äåðæàâîþ ³ íàñåëåííÿì êð³ì îïîäàòêóâàííÿ º ùå îäíà ñâîºð³äíà ñòîðîíà, ïîâ’ÿçàíà ç ðóõîì êîøò³â â³ä íàñåëåííÿ äî äåðæàâíî¿ ñêàðáíèö³, — êðåäèòè. Ïðî öå áàãàòî ëþäåé íàâ³òü íå ìàþòü óÿâëåííÿ, õî÷à º êðåäèòîðàìè äåðæàâè. Êðåäèò — öå åêîíîì³÷í³ â³äíîñèíè, çà äîïîìîãîþ ÿêèõ çä³éñíþºòüñÿ ìîá³ë³çàö³ÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â ³ íàäàííÿ ¿õ äåðæàâ³, ï³äïðèºìñòâàì òà îðãàí³çàö³ÿì íà óìîâàõ ïîâåðíåííÿ, ñòðîêîâîñò³, çàáåçïå÷åíîñò³ é ïëàòíîñò³ ç ìåòîþ ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà. Êðåäèò º ôîðìîþ ðóõó ïîçè÷êîâîãî ôîíäó, ùî àêóìóëþºòüñÿ äåðæàâîþ ³ êîìåðö³éíèìè áàíêàìè â ðåçóëüòàò³ òèì÷àñîâîãî âèâ³ëüíåííÿ êîøò³â ç ãîñïîäàðñüêîãî îáîðîòó, à òàêîæ â³ëüíèõ êîøò³â íàñåëåííÿ ³ áþäæåòó. Âñòàíîâëåíèé ó ìèíóëîìó ïîðÿäîê êðåäèòóâàííÿ äåðæàâè íàñåëåííÿì Óêðà¿íè áóâ ñâîºð³äíîþ ñèñòåìîþ, ÿêó ç ïåâíîþ ì³ðîþ óìîâíîñò³ ìîæíà íàçèâàòè äîáðîâ³ëüíî-ïðèìóñîâîþ. Íàñåëåííÿ êðåäèòóâàëî äåðæàâó çà äîïîìîãîþ ïðèäáàííÿ îáë³ãàö³é äåðæàâíî¿ ïîçèêè, ãðîøîâèõ ñåðòèô³êàò³â, ëîòåðåéíèõ êâèòê³â ³ çáåðåæåííÿ îñîáèñòèõ ãðîøîâèõ çàîùàäæåíü ó äåðæàâíîìó îùàäíîìó áàíêó.  óìîâàõ êîìàíäíî-àäì³í³ñòðàòèâíî¿ ñèñòåìè ³íøî¿ àëüòåðíàòèâè çáåðåæåííÿ ãðîøîâèõ çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ ïðàêòè÷íî íå ìàëî. Ó ïðîöåñ³ ïåðåîð³ºíòóâàííÿ åêîíîì³÷íîãî êóðñó, ïîâîðîòó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ñòàíîâèùå äåùî òðàíñôîðìóâàëîñÿ. ϳäâèùèëèñÿ ïðîöåíòí³ ñòàâêè çà çáåðåæåííÿ ãðîøåé ó äåðæàâíèõ áàíêàõ, òîáòî çà íàäàííÿ ¿õ ó êðåäèò äåðæàâ³. Çá³ëüøèëàñÿ ðîçìà¿ò³ñòü äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. 95

Íàñåëåííþ ðåàë³çîâóþòüñÿ íå ò³ëüêè îáë³ãàö³¿ äåðæàâíèõ ïîçèê, à é ñåðòèô³êàòè, ãðîøîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ. Ïî÷àëè çä³éñíþâàòèñÿ êîìïåíñàö³éí³ âèïëàòè çà âêëàäàìè òà îáë³ãàö³ÿìè ó çâ’ÿçêó ç ³íôëÿö³ºþ. Íà æàëü, âîíè äàëåêî íå êîìïåíñóþòü íàñåëåííþ âòðàò â³ä çíåö³íåííÿ ãðîøåé, çäàíèõ äåðæàâ³ ó êðåäèò. Ïîòð³áíî òàêîæ çàçíà÷èòè, ùî íàäàííÿ íàñåëåííÿì äåðæàâ³ êîøò³â ó áîðã, ó êðåäèò ó âèãëÿä³ âêëàä³â ³ çà äîïîìîãîþ êóï³âë³ äåðæàâíèõ ïàïåð³â óñå ùå ìàëîâèã³äíå ëþäÿì, ïðèíîñèòü ì³çåðí³ äîõîäè.  óìîâàõ äåñòðóêö³¿ äåðæàâíî¿ ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè ³ ãðîøîâîãî îá³ãó ãàðàíò³¿ ïîâíîö³ííîãî ïîâåðíåííÿ íàñåëåííþ êðåäèòîâàíèõ äåðæàâ³ ãðîøåé ó âèãëÿä³ âêëàä³â, îáë³ãàö³é, ñåðòèô³êàò³â âèêëèêàþòü ñóìí³âè. ³äñóòí³ñòü äîñèòü òâåðäèõ, íàä³éíèõ ãàðàíò³é ïîâåðíåííÿ, íèçüêà ô³íàíñîâà âèã³äí³ñòü âêëàäåíü ó äåðæàâí³ îùàäáàíêè ïðèçâîäÿòü äî òîãî, ùî çíà÷íà ÷àñòèíà çàîùàäæåíü çàëèøàºòüñÿ íà ðóêàõ ó íàñåëåííÿ, âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ ïðèäáàííÿ òîâàð³â, íå çàâæäè ïîòð³áíèõ ñüîãîäí³, òîáòî â çàïàñ. Êðåäèòóâàííÿ äåðæàâè íàñåëåííÿì äîòåïåð çä³éñíþºòüñÿ, ãîëîâíèì ÷èíîì, øëÿõîì çáåð³ãàííÿ ãðîøîâèõ êîøò³â ò³ëüêè â äåðæàâíîìó îùàäíîìó áàíêó. Öå çìåíøóº ìîæëèâîñò³ äåðæàâè íàãðîìàäæóâàòè â³ëüí³ êîøòè íàñåëåííÿ. Âàæëèâîþ ëàíêîþ ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ àêóìóëÿö³¿ â³ëüíèõ êîøò³â º íåáàíê³âñüê³ êðåäèòíî-ô³íàíñîâ³ ñòðóêòóðè: ³íâåñòèö³éí³, ô³íàíñîâ³, ñòðàõîâ³ òà êðåäèòí³ êîìïàí³¿, ïåíñ³éí³ ôîíäè. Âîíè óòâîðþþòü äåïîçèòè, òîáòî ïðèéìàþòü ãðîøîâ³ âíåñêè àáî ö³íí³ ïàïåðè (àêö³¿, îáë³ãàö³¿, âåêñåë³) íà çáåðåæåííÿ. Îïåðàö³¿ öèõ ñòðóêòóð ùîäî çàëó÷åííÿ êîøò³â âêëàäíèê³â º äåïîçèòíèìè. Ñâ³ä÷åííÿì äåïîçèòó º äåïîçèòíèé ñåðòèô³êàò — ïèñüìîâå ñâ³äîöòâî êðåäèòíî¿ óñòàíîâè ïðî äåïîíóâàííÿ êîøò³â, ùî çàñâ³ä÷óº ïðàâî âêëàäíèêà íà îäåðæàííÿ äåïîçèòó. Äåïîíåíòîì º ô³çè÷íà àáî þðèäè÷íà îñîáà, ÿêà âíåñëà äåïîçèò.  Óêðà¿í³ ñèñòåìà íåáàíê³âñüêèõ ñïåö³àë³çîâàíèõ êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ óñòàíîâ ò³ëüêè ïî÷èíຠôîðìóâàòèñÿ. Âîíà îõîïëþº â îñíîâíîìó äåðæàâí³ ôîíäè: ñïðèÿííÿ, çàéíÿòîñò³, ïåíñ³éíèé, äåðæàâíîãî ñòðàõóâàííÿ òà ³í. Îñòàíí³ìè ðîêàìè ïî÷àëè ðîçâèâàòèñÿ â³äïîâ³äí³ íåäåðæàâí³ (ïðèâàòí³, ãðîìàäñüê³) îðãàí³çàö³¿. Ñòâîðþþòüñÿ íåäåðæàâí³ ïåíñ³éí³ ôîíäè, ðîçøèðþþòüñÿ ìàñøòàáè ä³ÿëüíîñò³ íåçàëåæíèõ êîìåðö³éíèõ ñòðàõîâèõ êîìïàí³é. Äåïîçèòè êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ ñòðóêòóð ìîæóòü áóòè ïîòî÷íèìè (äî çàïèòàííÿ) ³ ñòðîêîâèìè. Ïîêè ùî ïåðåâàæàþòü ïåðø³. Âàæëèâèì ô³íàíñîâèì ðåñóðñîì áàíê³â º êîøòè îðãàí³â Óêðäåðæñòðàõó. Âîíè àêóìóëþþòü ñòðàõîâ³ âíåñêè þðèäè÷íèõ ³ ô³çè÷íèõ îñ³á 96

³ óòâîðþþòü ãðîøîâ³ ðåçåðâè, íåîáõ³äí³ äëÿ âèïëàòè ñòðàõóâàëüíèêàì â³äïîâ³äíèõ â³äøêîäóâàíü. Çàâäÿêè òîìó, ùî âèïëàòà â³äøêîäóâàíü â³äáóâàºòüñÿ íåð³âíîì³ðíî, à ñòðàõîâ³ ïëàòåæ³ íàäõîäÿòü ïðîòÿãîì óñüîãî ðîêó, ó ñòðàõîâèõ îðãàí³â óòâîðþþòüñÿ âåëèê³ ãðîøîâ³ ðåçåðâè äëÿ ìàéáóòí³õ âèïëàò. ßê êðåäèòè äåðæàâ³ âîíè ìîæóòü áóòè âêëàäåí³, íà íàøó äóìêó, ó ñòðîêîâ³ áàíê³âñüê³ äåïîçèòè. Äîâãîñòðîêîâèé õàðàêòåð âêëàäåíü ìàþòü òàêîæ ðåñóðñè çàïàñíèõ ³ ðåçåðâíèõ ôîíä³â, ôîíä³â ñîö³àëüíîãî ïðèçíà÷åííÿ ñòðàõîâèõ îðãàí³â ó ÷àñòèí³, ïðèçíà÷åí³é äëÿ ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü. ßê áà÷èìî, çàçíà÷åí³ êîøòè òåæ ìîæóòü áóòè äæåðåëîì ñåðåäíüî- ³ äîâãîñòðîêîâèõ äåïîçèò³â. Êðåäèòí³ ðåñóðñè äî ñêëàäó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â âêëþ÷àòè íåïðàâîì³ðíî, îñê³ëüêè ¿õ ô³íàíñóâàííÿ íå ïîâ’ÿçàíå ç³ ñòâîðåííÿì íîâèõ ìàòåð³àëüíèõ áëàã, à â³äáóâàºòüñÿ â ðåçóëüòàò³ ïåðåðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Îäíàê ïðèð³ñò âêëàäåíü íàñåëåííÿ â áàíêàõ ³ ïðèð³ñò äåïîçèò³â âàðòî ðîçãëÿäàòè ÿê äæåðåëî ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, îñê³ëüêè â ìàòåð³àëüíî-ðå÷îâîìó àñïåêò³ ¿ì â³äïîâ³äàþòü ðåñóðñè, ùî âèâ³ëüíÿþòüñÿ âíàñë³äîê â³äñóòíîñò³ ïîòðåáè âèðîáëÿòè â ðîçãëÿíóòîìó ïåð³îä³ íà öþ ñóìó ñïîæèâ÷³ òîâàðè, ³, îòæå, åêîíîì³÷íî îáãðóíòîâàíèì íàïðÿìîì ¿õ âèêîðèñòàííÿ º çàáåçïå÷åííÿ ðîçøèðåíîãî â³äòâîðåííÿ. Äàë³, ÿê ê³íöåâèé ô³íàíñîâèé ðåçóëüòàò ïðîöåñó â³äòâîðåííÿ, ¿õ âèêîðèñòîâóþòü äëÿ ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, ïðèðîñòó âëàñíèõ îáîðîòíèõ êîøò³â, âèòðàò íà ñîö³àëüíî-êóëüòóðí³ çàõîäè, íàóêó, îáîðîíó, óòðèìàííÿ îðãàí³â äåðæàâíî¿ âëàäè ³ óïðàâë³ííÿ. Ìè ðîçãëÿíóëè ô³íàíñîâó ñèñòåìó êðà¿íè ó â³äíîñèíàõ ì³æ ¿¿ îñíîâíèìè ó÷àñíèêàìè — äåðæàâîþ, ï³äïðèºìñòâàìè, íàñåëåííÿì. Öå âíóòð³øí³ äëÿ êðà¿íè ô³íàíñîâ³ ïîòîêè. Îäíàê ïîðÿä ç íèìè º é ïîòîêè ì³æ äåðæàâàìè, ùî ìàþòü âàæëèâå çíà÷åííÿ äëÿ ôóíêö³îíóâàííÿ ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè. Ó÷àñíèêàìè ì³æäåðæàâíèõ çâ’ÿçê³â ìîæóòü áóòè ò³ ñàì³ ñóᒺêòè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí, òîáòî äåðæàâà, ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìö³, íàñåëåííÿ. Àëå ïîêè ùî âèçíà÷àëüíèì ó÷àñíèêîì º äåðæàâà. ϳäïðèºìñòâà ò³ëüêè ïî÷èíàþòü ï³äêëþ÷àòèñÿ äî çîâí³øí³õ ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â. Ç ðîçâèòêîì çîâí³øíüîåêîíîì³÷íèõ ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí ó ì³ðó ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè çìîæóòü àêòèâ³çóâàòèñÿ òàêîæ ï³äïðèºìñòâà ³ íàñåëåííÿ. Âàæëèâîþ äëÿ õàðàêòåðèñòèêè ô³íàíñîâîãî ñòàíó êðà¿íè º ïðîáëåìà çîâí³øíüîãî áîðãó, çóìîâëåíîãî òèì, ùî âàëþòí³ äîõîäè äåðæàâíîãî áþäæåòó íèæ÷³, í³æ éîãî âèòðàòè. Ïðîáëåìà çîâí³øíüîãî áîðãó ñòຠîñîáëèâî ãîñòðîþ, ÿêùî â³í ïåðåâèùóº äåÿêå ãðàíè÷íî ïðèïóñòèìå 97

çíà÷åííÿ. Íàäòî âåëèêèé çîâí³øí³é áîðã ñòâîðþº ñèòóàö³þ, êîëè ñïëàòà â³äñîòê³â çà íèì ïîãëèíຠçíà÷íó ÷àñòèíó íàäõîäæåíü âàëþòè â³ä åêñïîðòó. ßêùî äî òîãî æ ³ìïîðò ïåðåâèùóº åêñïîðòí³ íàäõîäæåííÿ âàëþòè, òî äëÿ ñïëàòè â³äñîòê³â äîâîäèòüñÿ ðîáèòè íîâ³ áîðãè, ÿê³ ëàâèíîïîä³áíî íàðîñòàþòü. Äåðæàâà çìóøåíà ðîçïëà÷óâàòèñÿ çà íèìè íàö³îíàëüíèì áàãàòñòâîì, çîëîòèì çàïàñîì, çîâí³øí³ìè àêòèâàìè äåðæàâíîãî áàíêó. Ïðè öüîìó ïàäຠêóðñ ãðèâí³ é çíèæóþòüñÿ øàíñè íà äîñÿãíåííÿ ¿¿ êîíâåðòîâàíîñò³. Íàâ³òü íà âíóòð³øíüîìó ô³íàíñîâîìó ðèíêó òâåðäà âàëþòà ïåðåìàãຠãðèâíþ, â³äáóâàºòüñÿ éîãî äîëàðèçàö³ÿ. Äëÿ òîãî ùîá îõàðàêòåðèçóâàòè ô³íàíñîâèé ñòàí äåðæàâè, äóæå âàæëèâî ïðîñòåæèòè é ïðîàíàë³çóâàòè âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã. ³í õàðàêòåðèçóº ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè âñåðåäèí³ êðà¿íè ì³æ äåðæàâîþ ç îäíîãî áîêó ³ ï³äïðèºìñòâàìè òà íàñåëåííÿì — ç ³íøîãî. Ïî ñóò³ âíóòð³øí³é áîð㠗 öå áîðã äåðæàâè íàñåëåííþ ³ êîëåêòèâàì ï³äïðèºìñòâ. ³í çóìîâëåíèé òèì, ùî äåðæàâíèé áþäæåò ïîçè÷èâ ó íèõ êîøòè íà äåðæàâí³ ïîòðåáè. Çà ôîðìîþ æ ö³ êîøòè ïîçè÷åí³ íå â íàñåëåííÿ ³ ï³äïðèºìñòâ, à â äåðæàâíîãî áàíêó, ùî çáåð³ãຠêîøòè ï³äïðèºìñòâ ³ íàñåëåííÿ é óòâîðþº ç íèõ ïîçè÷êîâèé ôîíä, êîøòè ÿêîãî é âèêîðèñòîâóþòüñÿ äëÿ íàäàííÿ â áîðã äåðæàâ³. Àëå â³ä öüîãî ñóòü íå çì³íþºòüñÿ, òîìó ùî ïîâåðòàòè êîøòè ¿õí³ì âëàñíèêàì äîâîäèòüñÿ íåçàëåæíî â³ä òîãî, õòî çáåð³ãàâ ¿õ ³ õòî ðîçïîðÿäæàâñÿ íèìè. Âíàñë³äîê äåô³öèòíîñò³ äåðæàâíîãî áþäæåòó, ïåðåâèùåííÿ éîãî âèòðàò íàä äîõîäàìè ÷àñòèíó âèòðàò äîâîäèòüñÿ ïîêðèâàòè ïîçè÷êîâèìè êîøòàìè, ùî ïðèçâîäèòü äî çá³ëüøåííÿ âíóòð³øíüîãî äåðæàâíîãî áîðãó. Âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã ³ äåô³öèò äåðæàâíîãî áþäæåòó íå òàê³ âæå é áåçíåâèíí³ äëÿ ï³äïðèºìñòâ ³ íàñåëåííÿ. Îáìåæóþòüñÿ äåðæàâí³ ñîö³àëüí³ ïðîãðàìè, äåðæàâíèé áàíê ãàëüìóº âèäà÷ó êîøò³â, âèíèêຠíåâïåâíåí³ñòü ó íàä³éíîñò³ âêëàä³â ³ çàîùàäæåíü, â³äáóâàºòüñÿ íàäì³ðíà åì³ñ³ÿ ãðîøîâèõ çíàê³â, òîáòî äðóêóþòüñÿ âñå íîâ³ é íîâ³ ãðîø³, ùî ïîðîäæóº òîâàðíèé äåô³öèò òà ³íôëÿö³þ. Ðîçãëÿä ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè ïîêàçóº, ùî ïåðåõ³ä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè íàñò³éíî ïîòðåáóº ¿¿ îçäîðîâëåííÿ, íàëàãîäæåííÿ íîðìàëüíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ ö³º¿ ñèñòåìè íà âñ³õ ð³âíÿõ, ñòàá³ë³çàö³¿ ãðîøîâîãî îá³ãó ïîðÿä ç ³íøèìè íàïðÿìàìè îñâîºííÿ ðèíêîâèõ â³äíîñèí.

98

7.6. ÁÞÄÆÅÒ ² ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ÄÅÐÆÀÂÍί ÁÞÄÆÅÒÍί ÑÈÑÒÅÌÈ Åêîíîì³÷íå ðåôîðìóâàííÿ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà Óêðà¿íè äîêîð³ííî çì³íþº ô³íàíñîâå óïðàâë³ííÿ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèìè ïðîöåñàìè, ùî çä³éñíþºòüñÿ çà äîïîìîãîþ áþäæåòíîãî ðåãóëþâàííÿ äæåðåë íàäõîäæåííÿ ³ íàïðÿì³â âèêîðèñòàííÿ êîøò³â. Áþäæåò (â³ä àíãë. budget, áóêâ. — ñóìêà) — öå ñèñòåìà ïîêàçíèê³â, ùî õàðàêòåðèçóþòü äæåðåëà íàäõîäæåííÿ ³ ðîçïîä³ë êîøò³â. Ïîíÿòòÿ “áþäæåò” ìîæíà òëóìà÷èòè, ç îäíîãî áîêó, ÿê ñóêóïí³ñòü, ìàñó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, êîøò³â, ÿê³ ìຠó ñâîºìó ðîçïîðÿäæåíí³ áóäü-ÿêèé åêîíîì³÷íèé ñóᒺêò (äåðæàâà, ðåñïóáë³êà, ðåã³îí, ï³äïðèºìñòâî), ç ³íøîãî — ÿê ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ äîõîäàìè ³ âèòðàòàìè åêîíîì³÷íîãî ñóᒺêòà, áàëàíñ éîãî êîøò³â, ùî õàðàêòåðèçóº â³äïîâ³äí³ñòü ¿õ äæåðåëà íàäõîäæåííÿ ³ âèòðàò ïðîòÿãîì ïåâíîãî ïåð³îäó. Äåðæàâíèé áþäæåò ìຠøèðøå òëóìà÷åííÿ. Öå îñíîâíèé ô³íàíñîâèé ïëàí óòâîðåííÿ ³ âèêîðèñòàííÿ öåíòðàë³çîâàíîãî ãðîøîâîãî ôîíäó äåðæàâè; â³í çàáåçïå÷óº äîòðèìàííÿ ïðîïîðö³é ì³æ ðóõîì ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â òà ï³äòðèìàííÿ ñòðóêòóðè îäåðæàííÿ é âèòðàò êîøò³â ³ çáàëàíñîâàíîñò³ âàðò³ñíèõ ïîòîê³â ó ìàñøòàá³ äåðæàâè. Ó çàãàëüíîäåðæàâíîìó áþäæåò³ Óêðà¿íè âèîêðåìëþþòü ðåñïóáë³êàíñüêèé áþäæåò (Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì) ³ ì³ñöåâ³ áþäæåòè (îáëàñí³, ì³ñüê³, ðàéîíí³, ñ³ëüñüê³, ñåëèùí³). Âîíè âçàºìîóçãîäæåí³ é óòâîðþþòü ºäèíèé äåðæàâíèé áþäæåò, ùî âêàçóº íà äæåðåëà ãðîøîâèõ äîõîä³â ³ õàðàêòåð ¿õ ðîçïîä³ëó çà âèäàìè ³ íàïðÿìàìè âèòðàò. Ó äîõ³äí³é ÷àñòèí³ áþäæåòó â³äîáðàæàºòüñÿ íàäõîäæåííÿ êîøò³â — ïëàòåæ³â ç äîõîäó ï³äïðèºìñòâ òà îðãàí³çàö³é, ïîäàòêó ç îáîðîòó, ïîäàòê³â ç íàñåëåííÿ òà ³íøèõ ïëàòåæ³â; ó âèäàòêîâ³é — ñïðÿìóâàííÿ êîøò³â íà çàãàëüíîäåðæàâí³ ïîòðåáè — ô³íàíñóâàííÿ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà, ñîö³àëüíî-êóëüòóðí³ çàõîäè, âèòðàòè íà óïðàâë³ííÿ, îáîðîíó òîùî. Äåðæàâíèé áþäæåò ÿê öåíòðàëüíà ëàíêà ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè é îñíîâíèé ô³íàíñîâèé ïëàí êðà¿íè îðãàí³÷íî ïîâ’ÿçàíèé ³ç ô³íàíñîâèìè ïëàíàìè (³ ¿õ âèêîíàííÿì) óñ³õ ñóᒺêò³â ñóñï³ëüíîãî âèðîáíèöòâà ÷åðåç îïîäàòêîâóâàííÿ äîõîä³â, ô³íàíñóâàííÿ âèòðàò. Äåðæàâà âèêîðèñòîâóº áþäæåò äëÿ ðåãóëþâàííÿ ïåðåðîçïîä³ëó äîõîä³â ï³äïðèºìñòâ ³ íàñåëåííÿ ç ìåòîþ åôåêòèâíîãî ðîçâèòêó åêîíîì³êè (ðåã³îí³â, ãàëóçåé), çä³éñíåííÿ âàæëèâèõ ñîö³àëüíèõ ïðîãðàì. Áþäæåòè ³ áþäæåòíå ðåãóëþâàííÿ ³ñíóþòü ó áóäü-ÿê³é ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷í³é ñèñòåì³ ÿê ðèíêîâîãî, òàê ³ íåðèíêîâîãî òèïó. Îäíàê õàðàêòåð 99

ïîáóäîâè áþäæåò³â, ñïîñîáè ¿õ ôîðìóâàííÿ, çàòâåðäæåííÿ òà âèêîíàííÿ ïðèíöèïîâî ð³çíÿòüñÿ. Ó öåíòðàë³çîâàí³é äèðåêòèâíî-ïëàíîâ³é åêîíîì³ö³ áþäæåò ö³ëêîì ï³äïîðÿäêîâàíèé äåðæàâíîìó åêîíîì³÷íîìó ïëàíó ³ âèïëèâຠç íüîãî, â³í íå ìຠñàìîñò³éíîãî çíà÷åííÿ. Òàêèé ï³äõ³ä íà äåðæàâíîìó ð³âí³ âèïëèâຠç ïàíóþ÷î¿ ó ïëàíîâî-ðîçïîðÿäíèöüê³é åêîíîì³ö³ òåíäåíö³¿ íàäàííÿ ïðîâ³äíî¿ ðîë³ ìàòåð³àëüíî-ðå÷îâèì ÷èííèêàì ³ äðóãîðÿäíî¿ — ô³íàíñîâèì. Ó ðåçóëüòàò³ â óìîâàõ êîìàíäíî-àäì³í³ñòðàòèâíî¿ ñèñòåìè äî ðîçðîáêè, ðîçãëÿäó ³ çàòâåðäæåííÿ äåðæàâíîãî áþäæåòó ³ñíóâàëè òåíäåíö³¿ ôîðìàëüíîãî ñòàâëåííÿ, éîãî àâòîìàòè÷íî ñõâàëþâàëè ³ çàòâåðäæóâàëè. Ó êðà¿íàõ ç ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ñèòóàö³ÿ äåùî ³íøà. Óïîðÿäêóâàííþ, çàòâåðäæåííþ òà àíàë³çó âèêîíàííÿ äåðæàâíèõ áþäæåò³â ïðèä³ëÿºòüñÿ âåëèêà óâàãà. Òàê, áþäæåòè íà äåðæàâíîìó ð³âí³ é ð³âí³ òåðèòîð³àëüíèõ îäèíèöü º îñíîâíîþ, âèçíà÷àëüíîþ ôîðìîþ ô³íàíñîâîãî ïëàíóâàííÿ. Çàçíà÷èìî, ùî öåé ôàêò ñïðîñòîâóº óÿâëåííÿ ïðî òå, ùî â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè íåìຠöåíòðàë³çîâàíîãî äåðæàâíîãî ïëàíóâàííÿ. Íàâïàêè, áþäæåòíî-ô³íàíñîâå ïëàíóâàííÿ ó êðà¿íàõ ç ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ íàëàãîäæåíî êðàùå, í³æ ó äåðæàâàõ ³ç ïëàíîâîþ ñîö³àë³ñòè÷íîþ ñèñòåìîþ âåäåííÿ ãîñïîäàðñòâà. Ó á³ëüøîñò³ êàï³òàë³ñòè÷íèõ êðà¿í äîòðèìóþòüñÿ óñòàëåíî¿ äåìîêðàòè÷íî¿ ïðîöåäóðè ïðèéíÿòòÿ áþäæåò³â íà çàãàëüíîäåðæàâíîìó ³ ìóí³öèïàëüíîìó ð³âíÿõ. Áþäæåòè îáãîâîðþþòüñÿ â ïàðëàìåíòàõ ³ êîì³ñ³ÿõ ÿêíàéäåòàëüí³øå, çà âñ³ìà âèäàòêîâèìè ñòàòòÿìè ³ íàâ³òü çà îêðåìèìè îᒺêòàìè. Òèì ñàìèì óðÿäè ïîçáàâëåí³ ìîæëèâîñò³ âèòðà÷àòè íàðîäí³ ãðîø³ íå çà ïðèçíà÷åííÿì. Íèí³ â Óêðà¿í³ áþäæåò òàê ñàìî ñòàâ ïðåäìåòîì ðîçãëÿäó ³ çàòâåðäæåííÿ. Àëå, çàòâåðäèâøè áþäæåò, ïðî íüîãî îäðàçó çàáóâàþòü ³ çãîäîì ïðèéìàþòü ð³øåííÿ, ùî ðóéíóþòü éîãî. Äëÿ ï³äòðèìàííÿ ñòàá³ëüíîñò³ ãîñïîäàðñòâà, çàïîá³ãàííÿ êðèçîâèì ñèòóàö³ÿì, çàáåçïå÷åííÿ ïðîïîðö³éíîñò³ òà çáàëàíñîâàíîñò³, ôóíêö³îíóâàííÿ é ðîçâèòêó ð³çíèõ ñåêòîð³â ³ ñôåð åêîíîì³êè âàæëèâå çíà÷åííÿ ìຠêîíòðîëü çà ô³íàíñîâèìè ïîòîêàìè, ñâîº÷àñíå êîðèãóâàííÿ äîõ³äíèõ ³ âèäàòêîâèõ ñòàòåé áþäæåòó, òîìó ùî ðåàëüí³ ô³íàíñîâ³ â³äíîñèíè â³äð³çíÿþòüñÿ â³ä íàì³÷åíèõ ó ïðîåêòàõ ³ ïëàíàõ. Çâè÷àéíî ãðîøîâ³ âèòðàòè ïåðåâèùóþòü ïî÷àòêîâ³ íàì³òêè, à äîõîäè âèÿâëÿþòüñÿ íèæ÷èìè çà î÷³êóâàí³. Òîæ ïîñòຠïîòðåáà êîðèãóâàòè áþäæåòè, âèêîðèñòîâóâàòè ðåçåðâè ç òèì, ùîá ñïðÿìóâàòè åêîíîì³÷í³ ïðîöåñè â ïîòð³áíå ðóñëî, óçãî100

äèòè ¿õ ç ô³íàíñîâèìè ìîæëèâîñòÿìè. Îòæå, ìàºìî âñ³ ï³äñòàâè ñòâåðäæóâàòè, ùî áþäæåò º ³íñòðóìåíòîì ô³íàíñîâîãî ðåãóëþâàííÿ åêîíîì³êè, à áþäæåòíà ñèñòåìà ñòàíîâèòü îäíó ç ïðîâ³äíèõ ëàíîê äåðæàâíîãî óïðàâë³ííÿ åêîíîì³êîþ. Çàãàëîì â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ñòóï³íü äåðæàâíîãî âòðó÷àííÿ â óòâîðåííÿ, ðóõ, ðîçïîä³ë ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â çíà÷íî ìåíøèé, í³æ â åêîíîì³ö³ íåðèíêîâîãî òèïó. Âîäíî÷àñ áþäæåòíî-ðåãóëþþ÷à ôóíêö³ÿ äåðæàâè â ðÿä³ êðà¿í ç ðèíêîâîþ ñèñòåìîþ äîñèòü âèñîêà ³ ìຠòåíäåíö³þ äî çðîñòàííÿ. Çà äîïîìîãîþ áþäæåò³â, òàê ñàìî ÿê ³ çà äîïîìîãîþ ïîâ’ÿçàíèõ ç íèìè îïîäàòêóâàííÿ ³ ïîäàòêîâèõ ï³ëüã, ñóáñèä³é ³ ñóáâåíö³é, äåðæàâíèõ ³íâåñòèö³é, ïðîöåíòíèõ ñòàâîê, äåðæàâà çä³éñíþº ðåãóëþâàëüíèé âïëèâ íà òîâàðîâèðîáíèê³â, à ÷åðåç íèõ — íà ðèíîê òîâàð³â ³ ïîñëóã, êàï³òàëó, ðîáî÷î¿ ñèëè. Âëàñíå, áþäæåò ³ ðèíêîâ³ ðåãóëÿòîðè — öå åëåìåíòè ìåõàí³çìó óïðàâë³ííÿ åêîíîì³êîþ. Íàïðèêëàä, çà äîïîìîãîþ ïîäàòê³â ìîæíà çá³ëüøèòè íàäõîäæåííÿ êîøò³â äî áþäæåòó ³ òèì ñàìèì ìàòè ìîæëèâ³ñòü çá³ëüøèòè äåðæàâí³ çàìîâëåííÿ, äåðæàâí³ ³íâåñòèö³¿, ñîö³àëüí³ âèòðàòè ³ âïëèíóòè íà ñòðóêòóðó âèðîáíèöòâà, íàïðÿìè éîãî ðîçâèòêó, åôåêòèâí³ñòü. Áþäæåòè ñòàíîâëÿòü ñêëàäíó ³ áàãàòîêîìïîíåíòíó ñèñòåìó, ìàþòü ðîçãàëóæåíó áàãàòîð³âíåâó ñòðóêòóðó. Ïîáóäîâà áþäæåòó õàðàêòåðèçóº éîãî ñòðóêòóðó, ñêëàä, îðãàí³çàö³þ, ñïîñîáè óïðàâë³ííÿ íèì íà âñ³õ ð³âíÿõ â³äïîâ³äíî äî åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â, ùî ìàþòü ãðîøîâ³ äîõîäè ³ çàçíàþòü âèòðàò, ðîçïîðÿäæàþòüñÿ ô³íàíñàìè, áåðóòü ó÷àñòü ó ãðîøîâîìó îá³ãó. Ñóêóïí³ñòü áþäæåò³â óòâîðþº ñèñòåìó, â ÿê³é ìîæíà âèîêðåìèòè ê³ëüêà ð³âí³â çà àíàëî㳺þ ç ô³íàíñîâîþ ñèñòåìîþ, ÷àñòèíîþ ÿêî¿ º áþäæåòíà. Çà âèäàìè ñóᒺêò³â ðîçð³çíÿþòü áþäæåò äåðæàâíèé ³ áþäæåòè éîãî òåðèòîð³àëüíèõ ÷àñòèí, ãàëóçåâèõ, âèðîáíè÷èõ îäèíèöü, áþäæåòè ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é, áþäæåòè ñ³ìåéí³ òà îñîáèñò³ (ðèñ. 19). Òàêà ñõåìà ïîä³ëó áþäæåò³â çà âèäàìè çàëåæíî â³ä ñóᒺêòà, îðãàíó, îðãàí³çàö³¿, ó â³äàíí³ òà ðîçïîðÿäæåíí³ ÿêèõ ïåðåáóâຠáþäæåò, âëàñòèâà ÿê ðèíêîâ³é, òàê ³ íåðèíêîâ³é åêîíîì³ö³. Îäíàê ÷åðåç íåóçãîäæåí³ñòü ñòðóêòóðè îðãàí³â óïðàâë³ííÿ é îðãàí³çàö³éíèõ ñòðóêòóð òåðèòîð³àëüíèõ ³ âèðîáíè÷èõ (ãàëóçåâèõ) îäèíèöü íàïîâíåííÿ íàâåäåíî¿ ñõåìè êîíêðåòíèì çì³ñòîì, ñïîñîáè ôîðìóâàííÿ ³ âèêîðèñòàííÿ îêðåìèõ áþäæåò³â, ¿õ âçàºìîä³ÿ ³ñòîòíî ð³çíÿòüñÿ. 101

Äåðæàâíèé áþäæåò Óêðà¿íè, áþäæåòè òåðèòîð³àëüíèõ îäèíèöü (ðåñïóáë³êàíñüêèé (Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì), îáëàñòåé, ì³ñò, ðàéîí³â, ñåëèù)

Ãàëóçåâ³ áþäæåòè ³ áþäæåòè âèðîáíè÷èõ îäèíèöü (ãàëóçåâèõ â³äîìñòâ, àñîö³àö³é, ï³äïðèºìñòâ, îðãàí³çàö³é, ï³äïðèºìö³â)

Áþäæåòè ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é (ïàðò³é, ðóõ³â, ôîíä³â, ãðîìàäñüêèõ îᒺäíàíü)

ѳìåéí³ òà îñîáèñò³ áþäæåòè (ñ³ì’¿, ãðîìàäÿíèíà, áàòüê³â, ä³òåé) Ðèñ. 19. Ïîä³ë áþäæåò³â çà âèäàìè ñóᒺêò³â

Ãàëóçåâ³ áþäæåòè â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ íå â³ä³ãðàþòü òàêî¿ ³ñòîòíî¿ ðîë³, ÿê ó ïëàíîâî-äèðåêòèâí³é, îñê³ëüêè ãàëóçåâ³ ì³í³ñòåðñòâà àáî âçàãàë³ íå ³ñíóþòü, àáî ðîçïîðÿäæàþòüñÿ âêðàé îáìåæåíèìè ãðîøîâèìè ðåñóðñàìè. Íàáàãàòî á³ëüøó ðîëü â³ä³ãðàþòü áþäæåòè ï³äïðèºìñòâ, âèðîáíè÷èõ îðãàí³çàö³é, ï³äïðèºìö³â. Ó ì³ðó ðîçäåðæàâëåííÿ, ïåðåõîäó íà ãîñïðîçðàõóíêîâ³ ìåòîäè ðîáîòè ³ ñàìîô³íàíñóâàííÿ áþäæåòè ï³äïðèºìñòâ òà îðãàí³çàö³é, þðèäè÷íèõ îñ³á ñòàâàòèìóòü ùîäàë³ á³ëüø íåçàëåæíèìè â³ä äåðæàâíîãî áþäæåòó. Îäíàê öÿ íåçàëåæí³ñòü íå ìîæå áóòè ïîøèðåíà íà îêðåì³ óçàêîíåí³ ôîðìè âçàºìî䳿 áþäæåò³â, ÿê-îò: ïîäàòêîâ³ âèëó÷åííÿ ç áþäæåò³â ï³äïðèºìñòâ, îðãàí³çàö³é, ï³äïðèºìö³â äî äåðæàâíîãî, òåðèòîð³àëüíîãî áþäæåò³â, çâîðîòí³ ãðîøîâ³ ïîòîêè ó âèãëÿä³ êàï³òàëîâêëàäåíü, ñóáñèä³é, ñóáâåíö³é, ùî íàïðàâëÿþòüñÿ ï³äïðèºìñòâàì òà îðãàí³çàö³ÿì ç äåðæàâíîãî ³ ì³ñöåâèõ áþäæåò³â.  åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó áþäæåòè ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é ñóâîðî â³äîêðåìëåí³ â³ä äåðæàâíîãî. Äîïóñêàºòüñÿ ëèøå ÷àñòêîâå ïåðåëèâàííÿ êîøò³â äåðæàâíîãî áþäæåòó â áþäæåòè äîáðîä³éíèõ ³ êóëüòóðíî-îñâ³òí³õ ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é. Ïîë³òè÷í³ îðãàí³çàö³¿ íå ïîâèíí³ êîðèñòóâàòèñÿ ãðîøèìà ç äåðæàâíèõ äæåðåë. Ùî ñòîñóºòüñÿ ñ³ìåéíèõ òà îñîáèñòèõ áþäæåò³â, òî âîíè ôîðìóþòüñÿ â åêîíîì³ö³ áóäü-ÿêîãî òèïó. Ó êîëèøí³é ðàäÿíñüê³é ñîö³àë³ñòè÷í³é ñèñ102

òåì³ ââàæàëîñÿ ïðîãðåñèâíèì ôîðìóâàòè ïîì³òíó ÷àñòèíó áþäæåòó ñ³ì’¿ (ïðèáëèçíî ÷åòâåðòó ÷àñòèíó) ÷åðåç ñóñï³ëüí³ ôîíäè ñïîæèâàííÿ, íàñàìïåðåä íà áåçêîøòîâíó îõîðîíó çäîðîâ’ÿ, îñâ³òó, ñîö³àëüí³ âèïëàòè, ñòèïåí䳿, ïðîäàæ òîâàð³â çà ï³ëüãîâèìè ö³íàìè, òîáòî ñ³ìåéíèé áþäæåò ÷àñòêîâî ôîðìóâàâñÿ áåçïîñåðåäíüî ç äåðæàâíîãî.  åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó òàêîæ º ñóñï³ëüí³ ôîíäè ñïîæèâàííÿ, àëå âîíè â ñ³ìåéíîìó áþäæåò³ çàéìàþòü íåçíà÷íó ÷àñòêó. Ïåðåéäåìî äî ðîçãëÿäó ñòðóêòóðè áþäæåòíî¿ ñèñòåìè ³ ¿¿ ôóíêö³îíóâàííÿ.  ³ºðàðõ³÷íî óïîðÿäêîâàí³é, ç ÷³òêèì ï³äïîðÿäêóâàííÿì áþäæåòí³é ñòðóêòóð³ Óêðà¿íè âèð³çíÿþòü òàê³ áþäæåòè: • äåðæàâíèé (ºäèíèé, çàãàëüíèé); • Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì (âõîäèòü äî çàãàëüíîãî äåðæàâíîãî); • ì³ñò Êèºâà, Ñåâàñòîïîëÿ; îáëàñíèõ ì³ñò ³ ¿õ ðàéîí³â; ðàéîíí³; • ì³ñò ðàéîííîãî ìàñøòàáó; • ñåëèùí³; • ñ³ëüñüê³. Íàâåäåíà áþäæåòíà ñòðóêòóðà ìàêñèìàëüíî íàáëèæåíà äî ò³º¿, ùî ñêëàäàºòüñÿ íèí³ â Óêðà¿í³ ÿê íåçàëåæí³é äåðæàâ³. Âîíà ìຠäîñèòü êîíêðåòíèé àäì³í³ñòðàòèâíî-òåðèòîð³àëüíèé õàðàêòåð, òèïîâ³ ðèñè, âëàñòèâ³ áþäæåòàì âåëèêèõ êðà¿í ³ç ðîçãàëóæåíèì òåðèòîð³àëüíî-àäì³í³ñòðàòèâíèì ïîä³ëîì. Ïðèíöèïîâ³ ðîçá³æíîñò³ äåðæàâíî-òåðèòîð³àëüíèõ áþäæåò³â â åêîíîì³ö³ íåðèíêîâîãî ³ ðèíêîâîãî òèï³â ïîëÿãàþòü íå òàê â åëåìåíòàõ ñòðóêòóðè, ÿê ó õàðàêòåð³ ôîðìóâàííÿ áþäæåò³â. Äëÿ åêîíîì³êè äåðæàâíî-àäì³í³ñòðàòèâíîãî òèïó õàðàêòåðíå ïðàãíåííÿ äî ã³ïåðòðîôîâàíî¿ ðîë³, ùî ñòðèìóº âïëèâ íà ðóõ ô³íàíñ³â çàãàëüíîäåðæàâíîãî áþäæåòó, ÷åðåç ÿêèé ïðîïóñêàºòüñÿ îñíîâíà ÷àñòèíà íàö³îíàëüíîãî äîõîäó êðà¿íè. Íàïðèêëàä, ó ðàäÿíñüê³é åêîíîì³ö³ ÷åðåç çàãàëüíîäåðæàâíèé áþäæåò ïðîõîäèëî 80 % áþäæåòíèõ íàäõîäæåíü ³ âèòðàò, òîä³ ÿê ðåñïóáë³êàíñüê³ òà ì³ñöåâ³ áþäæåòè ìàëè ì³çåðí³ ô³íàíñîâ³ äîõîäè ³ âèòðàòè.  åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó âïëèâ äåðæàâíîãî áþäæåòó òàêîæ âåëèêèé, ïðîòå ³ çíà÷íó ðîëü ó ô³íàíñîâîìó îá³ãó â³ä³ãðàþòü ðåã³îíàëüí³ òà ì³ñöåâ³ áþäæåòè. Êð³ì òîãî, ô³íàíñîâ³ ïîòîêè ôîðìóþòüñÿ íå òàê çà äîïîìîãîþ ¿õ áþäæåòíîãî ðåãóëþâàííÿ ç áîêó äåðæàâíèõ îðãàí³â âëàäè, ÿê ç âîë³ îᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ â îñîá³ ì³ñöåâèõ îðãàí³â âëàäè, àñîö³àö³é, êîíöåðí³â, ô³ðì, ï³äïðèºìñòâ, ï³äïðèºìö³â. Ïðè öüîìó òàê ñàìî â³äáóâàºòüñÿ áþäæåòíå ðåãóëþâàííÿ, àëå âæå íà îñíîâ³ ñàìîñò³éíîãî ôîðìóâàííÿ âëàñíèõ áþäæåò³â âëàñíèêàìè äæåðåë ïåðâ³ñíèõ ô³íàíñîâèõ íàäõîäæåíü. 103

 óìîâàõ öåíòðàë³çîâàíî¿, äèðåêòèâíî-ðîçïîðÿäíèöüêî¿ åêîíîì³êè êîæíèé áþäæåò íèæ÷îãî ð³âíÿ ôîðìóºòüñÿ âèçíà÷àëüíîþ ì³ðîþ ç äæåðåë áþäæåòó âèùîãî ð³âíÿ. Çà òàêîãî ï³äõîäó âèÿâëÿºòüñÿ ïðàãíåííÿ ñïî÷àòêó ç³áðàòè, çîñåðåäèòè âãîð³ âåñü áþäæåòíèé ô³íàíñîâèé ðåñóðñ êðà¿íè ³ ïîò³ì ïîñë³äîâíî ðîçïîä³ëèòè éîãî çà ð³âíÿìè. Ç ôîðìàëüíèõ ïîçèö³é òàêà ñòðóêòóðà ïðèâàáëþº ìîæëèâ³ñòþ âçàºìîóçãîäèòè äîõîäè ³ âèòðàòè áþäæåò³â óñ³õ ð³âí³â ç ºäèíîãî öåíòðó, ìàêñèìàëüíî óïîðÿäêóâàòè ³ çáàëàíñóâàòè áþäæåòíó ñèñòåìó â ö³ëîìó. Îäíàê òàêà ñòðóêòóðà íåñå â ñîá³ âñ³ íåãàòèâè æîðñòêîãî äèðåêòèâíîãî öåíòðàë³çîâàíîãî ïëàíóâàííÿ ³ óïðàâë³ííÿ. Îðãàíè, ùî êåðóþòü ôîðìóâàííÿì, ðîçïîä³ëîì, âèòðàòîþ êîøò³â çàãàëüíîäåðæàâíîãî áþäæåòó, ä³ñòàþòü ìîæëèâ³ñòü ñïðÿìîâóâàòè áþäæåòí³ ïîòîêè íà ñâ³é ðîçñóä íåçàëåæíî â³ä âíåñêó áþäæåòó íèæ÷îãî ð³âíÿ ³ éîãî ïîòðåá ó áþäæåòíèõ àñèãíóâàííÿõ. Íåìèíó÷å âèíèêຠïðèìàò äåðæàâíèõ ³íòåðåñ³â ïåðåä ðåã³îíàëüíèìè ³ ì³ñöåâèìè.  îêðåìèõ ðåã³îí³â ç’ÿâëÿºòüñÿ ïðèðîäíà, õî÷à ³ íå çàâæäè âèïðàâäàíà ï³äîçðà â íåîáãðóíòîâàíîñò³ ðîçïîä³ëó áþäæåòíèõ ðåñóðñ³â, òîáòî ùî âîíè âíîñÿòü äî äåðæàâíîãî áþäæåòó íàáàãàòî á³ëüøå êîøò³â, í³æ îäåðæóþòü ç íüîãî. ³äïîâ³äíî ñëàáøàþòü ñòèìóëè âëàñíèê³â ïåðâ³ñíèõ äæåðåë ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü ïåðåäàâàòè ÷àñòèíó ñâî¿õ äîõîä³â äî äåðæàâíîãî áþäæåòó, áðàòè àêòèâíó ó÷àñòü ó éîãî ôîðìóâàíí³. ßêùî æ äåðæàâíèé áþäæåò â³äïîâ³äຠíà öå ï³äâèùåííÿì ñòàâîê â³äðàõóâàíü, óâåäåííÿì íîâèõ âèä³â çáîð³â, ïîäàòê³â, ïëàòåæ³â, ùî ïîãëèíàþòü îñíîâíó ìàñó ïðèáóòêó òîâàðîâèðîáíèê³â, òî âîíè â³äïîâ³äàþòü íà öå çíèæåííÿì ð³âíÿ ðåíòàáåëüíîñò³, ïðàãíåííÿì ïåðåêà÷àòè âåñü ïðèáóòîê íà âèïëàòó ïðàö³âíèêàì àáî íàâ³òü ïðÿìèì çãîðòàííÿì âèðîáíèöòâà. Ó öüîìó ïîëÿãຠîäíà ç ïðè÷èí íèçüêî¿ åôåêòèâíîñò³ íàäì³ðíî öåíòðàë³çîâàíî¿ åêîíîì³êè. Ïðîöåñè äåìîêðàòèçàö³¿ óïðàâë³ííÿ, ï³äâèùåííÿ ãîñïîäàðñüêî¿ ñàìîñò³éíîñò³ ðåã³îí³â íåìèíó÷å ñïðè÷èíÿþòü äåöåíòðàë³çàö³þ áþäæåòíî¿ ñèñòåìè. Âîäíî÷àñ ç ïîçèö³é ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè òàêà äåöåíòðàë³çàö³ÿ îᒺêòèâíî íåîáõ³äíà, îñê³ëüêè ïåðåäàâàííÿ ÷àñòèíè áþäæåòó ó ïðÿìå ðîçïîðÿäæåííÿ ì³ñöåâèõ îðãàí³â, ùî ñòîÿòü áëèæ÷å äî ïåðâèííèõ ëàíîê åêîíîì³êè, ñïðèÿº ¿õ åêîíîì³÷íîìó ðîçêð³ïà÷åííþ. Ç óðàõóâàííÿì ñêàçàíîãî ìîæíà âèîêðåìèòè äâ³ ãåíåðàëüí³ òåíäåíö³¿ ó ôóíêö³îíóâàíí³ áþäæåòíî¿ ñòðóêòóðè. Ïåðøà ç íèõ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî ïðè çáåðåæåíí³ çàãàëüíî¿ ñòðóêòóðè áþäæåòíî¿ ñèñòåìè ³ íàäõîäæåíü äî äåðæàâíîãî áþäæåòó ³ñòîòíî á³ëüøà éîãî ÷àñòèíà ïåðåäàºòüñÿ ïîò³ì ó ðîçïîðÿäæåííÿ òåðèòîð³àëüíèõ, ì³ñüêèõ òà ì³ñöåâèõ áþäæåò³â. Òàê³ çì³íè íå ïîòðåáóþòü ëàìàííÿ îðãà104

í³çàö³¿ é îðãàí³çàö³éíî¿ ñòðóêòóðè ñôîðìîâàíî¿ ðàäÿíñüêî¿ áþäæåòíî¿ ñèñòåìè. Îäíàê ïî ñóò³ òàêèé ï³äõ³ä îçíà÷ຠíå òðàíñôîðìàö³þ, à êîíñåðâàö³þ áþäæåòíèõ â³äíîñèí. Äðóãà, ïðîãðåñèâí³øà òåíäåíö³ÿ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî áþäæåòè íèæ÷èõ ð³âí³â ä³ñòàþòü ñàìîñò³éí³ñòü ÿê ùîäî îäåðæàííÿ äîõîä³â, òàê ³ ùîäî âèòðà÷àííÿ êîøò³â ç âëàñíîãî áþäæåòó. Ðåã³îíàëüí³, ì³ñöåâ³ áþäæåòí³ îðãàíè îäåðæóþòü ïðè öüîìó ïðàâî áåçïîñåðåäíüî âèëó÷àòè ñâîþ ÷àñòèíó ç äîõîäó ï³äïðèºìñòâ ³ äîõîä³â ãðîìàäÿí é ôîðìóâàòè íà ö³é îñíîâ³ ñàìîñò³éí³ ñèñòåìè ðåã³îíàëüíèõ áþäæåò³â. Êð³ì òîãî, ó ðåã³îíàëüíèõ îðãàí³â âèíèêຠìîæëèâ³ñòü îäåðæóâàòè ïëàòó çà îêðåì³ âèäè ðåñóðñ³â â³ä êîðèñòóâà÷³â. Ìîæëèâ³ñòü ñàìîñò³éíî îäåðæóâàòè, ðîçïîä³ëÿòè ³ âèòðà÷àòè ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ñòâîðþº îñíîâó äëÿ â³äõîäó â³ä ñèñòåìè áåçïîñåðåäíüîãî àäì³í³ñòðàòèâíîãî ï³äïîðÿäêóâàííÿ íèæ÷èõ áþäæåòíî-ô³íàíñîâèõ îðãàí³â âèùèì, ùî çàáåçïå÷óº ïðàâî ³ ðåàëüíó ñâîáîäó ïðèéìàòè ñàìîñò³éí³ ð³øåííÿ.

7.7. ÁÀÍÊÈ ² ÁÀÍʲÂÑÜÊÀ ÑÈÑÒÅÌÀ Ç ðîçâèòêîì òîâàðíîãî âèðîáíèöòâà ïîñòàëà ïîòðåáà ó ñïåö³àë³çîâàíèõ ô³íàíñîâî-êðåäèòíèõ óñòàíîâàõ, ùî îáñëóãîâóþòü ðóõ êîøò³â ³ ñïðèÿþòü ïðèñêîðåííþ åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ øëÿõîì ðàö³îíàëüíîãî âèêîðèñòàííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ ãðîøîâèõ ðåñóðñ³â òîâàðîâèðîáíèê³â ³ ñïîæèâà÷³â. Òàê ³ñòîðè÷íî ç’ÿâèëèñÿ áàíêè ³ áàíê³âñüêà ñèñòåìà äåðæàâè. Ó ñó÷àñíèõ ðèíêîâèõ óìîâàõ áàíêè — öå ô³íàíñîâ³ îðãàí³çàö³¿ (óñòàíîâè), ùî çáåð³ãàþòü, íàäàþòü, ðîçïîä³ëÿþòü, îáì³íþþòü, êîíòðîëþþòü êîøòè é îá³ã ãðîøåé ³ ö³ííèõ ïàïåð³â. Íàéâàæëèâ³ø³ ôóíêö³¿ áàíê³â òàê³: • åì³ñ³ÿ çàñîá³â îá³ãó, ó òîìó ÷èñë³ ãðîøåé ³ ö³ííèõ ïàïåð³â; • àêóìóëÿö³ÿ (çáåð³ãàííÿ) òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â äåïîíåíò³â (âêëàäíèê³â) ç âèïëàòîþ ¿ì äîõîäó ó âèãëÿä³ â³äñîòêà (äåïîçèòíîãî â³äñîòêà); • íàäàííÿ ïîçè÷îê äåá³òîðàì, ÿêèì òèì÷àñîâî ïîòð³áí³ ãðîø³, ³ç ñòÿãóâàííÿì ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà; • ïîñåðåäíèöüê³ ïîñëóãè â ðîçðàõóíêàõ ³ ïëàòåæàõ ³ç ñòÿãóâàííÿì êîì³ñ³éíî¿ âèíàãîðîäè; 105

• ³íâåñòóâàííÿ âëàñíèõ êîøò³â áàíêó â îᒺêòè íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà ç îäåðæàííÿì äîõîäó íà ïðàâàõ âëàñíîñò³ ó ôîðì³ ïðèáóòêó, äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè òîùî. Çàëåæíî â³ä îñíîâíèõ ôóíêö³é ðîçð³çíÿþòü áàíêè öåíòðàëüí³ (åì³ñ³éí³), êîìåðö³éí³ (äåïîçèòí³), ³ïîòå÷í³, çîâí³øíüîòîðãîâåëüí³, ì³æíàðîäí³ òà ³í. Ó ÑÐÑÐ ³ñíóâàëà ôàêòè÷íî ºäèíà ìîíîïîë³çîâàíà áàíê³âñüêà ñèñòåìà, äî ñêëàäó ÿêî¿ âõîäèëè åì³ñ³éíèé Äåðæáàíê, ³íâåñòèö³éíèé “Áóäáàíê” ÑÐÑÐ ³ “Çîâí³øòîðãáàíê” ÑÐÑÐ. Äîñÿãíóòèé ð³âåíü ìîíîïîë³çìó Äåðæáàíêó ïðèçâ³â äî òîãî, ùî ðåñïóáë³êàíñüê³ òà ì³ñöåâ³ áàíêè ôàêòè÷íî áóëè â³ää³ëåííÿìè Öåíòðàëüíîãî äåðæàâíîãî áàíêó êðà¿íè. Ìàëî òîãî, ÷åðåç òå ùî Äåðæáàíê ÑÐÑÐ áóâ áåçïîñåðåäíüî ï³äïîðÿäêîâàíèé óðÿäó ³ Ì³í³ñòåðñòâó ô³íàíñ³â, âèíèêëà áåçêîíòðîëüíà äåðæàâíà ô³íàíñîâî-áàíê³âñüêà îë³ãàðõ³ÿ, ÿêà òðèìàëà ó ñâî¿õ ðóêàõ âèïóñê â îá³ã ãðîøåé, ðîçïîä³ë ³ âèêîðèñòàííÿ êîøò³â, äåðæàëà â òàºìíèö³ ³íôîðìàö³þ ïðî çîëîòèé çàïàñ ³ äåðæàâíèé áîðã. Ãðàíè÷íà öåíòðàë³çàö³ÿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè ìàëà ³ ñâî¿ ïåðåâàãè äëÿ îêðåìèõ åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â. Ãðîøîâà ñèñòåìà ïåðåáóâàëà â îäíèõ ðóêàõ, ùî äàâàëî çìîãó ñòðèìóâàòè ³íôëÿö³þ òà çá³ëüøåííÿ äåðæàâíîãî âíóòð³øíüîãî ³ çîâí³øíüîãî áîðã³â, ñòàá³ë³çóâàòè ãðîøîâèé îá³ã. Âäàâàëîñÿ çä³éñíþâàòè ïðàêòè÷íî áåçâ³äñîòêîâå áàíê³âñüêå êðåäèòóâàííÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ, îñîáëèâî ðàäãîñï³â òà êîëãîñï³â; â îêðåìèõ âèïàäêàõ áîðãè äåðæàâíîìó áàíêó ïðîñòî íå ïîâåðòàëèñü ³ ïåðåòâîðþâàëèñü íà äîòàö³¿. Óæå â ïåðø³ ðîêè ïåðåáóäîâè âèÿâèëîñÿ, ùî îäåðæàâëåíà ³ öåíòðàë³çîâàíà áàíê³âñüêà ñèñòåìà íå â³äïîâ³äຠâèìîãàì çä³éñíåííÿ åôåêòèâíî¿ êðåäèòíî-ãðîøîâî¿ ïîë³òèêè, íå ñïðèÿº ðîçâèòêîâ³ òîâàðíî-ãðîøîâèõ â³äíîñèí. Ïðîâåäåíà ó ïðîöåñ³ ïåðåáóäîâè (1987–1988 ðð.) ðåôîðìà áàíê³â ç âèîêðåìëåííÿì ³ç ñèñòåìè Äåðæáàíêó ÑÐÑÐ ñïåö³àë³çîâàíèõ “Ïðîìáóäáàíêó”, “Æèòëîñîöáàíêó”, “Àãðîïðîìáàíêó”, “Îùàäáàíêó” ³ ïåðåéìåíóâàííÿì “Çîâí³øòîðãáàíêó” ó “Çîâí³øåêîíîìáàíê” ÑÐÑÐ ïî ñóò³ ìàëî ùî çì³íèëà, îñê³ëüêè ñïåö³àë³çîâàí³ áàíêè ñòàëè ðîçä³ëåíèì öåíòðàë³çîâàíèì áàíêîì, äî ÿêîãî äîäàëèñÿ âåðòèêàëüí³ ñòðóêòóðè. Öå áóëà ñïðîáà óäîñêîíàëèòè öåíòðàë³çîâàíó çàãàëüíîäåðæàâíó áàíê³âñüêó ñèñòåìó ¿¿ ÷àñòêîâîþ ìîäåðí³çàö³ºþ. Ó ðåçóëüòàò³ ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ñòàëî çðîçóì³ëî, ùî ñôîðìîâàíà áàíê³âñüêà ñèñòåìà ïîòðåáóº ë³êâ³äàö³¿ äåðæàâíî¿ ìîíîïî볿, âñòàíîâëåííÿ êîíòðîëþ çàêîíîäàâ÷èõ îðãàí³â íàä äåðæàâíèì áàíêîì, ïåðåäàííÿ ðÿäó ôóíêö³é ³ ïîâíîâàæåíü 106

äåðæàâíîãî áàíêó ðåñïóáë³êàíñüêèì, ðåã³îíàëüíèì, ì³ñöåâèì áàíêàì, â³äðîäæåííÿ êîìåðö³éíèõ íåäåðæàâíèõ áàíê³âñüêèõ ñòðóêòóð.  óìîâàõ êîìàíäíî-àäì³í³ñòðàòèâíî¿ ñèñòåìè ðîëü ³ ôóíêö³¿ áàíê³â áóëè íàäòî îáìåæåí³. Âîíè çâîäèëèñÿ äî çä³éñíåííÿ áåçãîò³âêîâèõ ðîçðàõóíê³â ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè, êàñîâîãî îáñëóãîâóâàííÿ, à òàêîæ ô³íàíñóâàííÿ êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà çà ðàõóíîê êîøò³â äåðæáþäæåòó ³ ñïåö³àëüíèõ ö³ëüîâèõ ôîíä³â. ßê ñêëàäîâà äåðæàâíîãî àïàðàòó áàíêè ïðè öåíòðàë³çîâàíîìó çàãàëüíîäåðæàâíîìó ïëàíóâàíí³ çä³éñíþâàëè êðåäèòí³ îïåðàö³¿ â ìåæàõ ñóâîðî ðåãëàìåíòîâàíèõ íàïðÿì³â âèêîðèñòàííÿ êîøò³â ³ ë³ì³òîâàíèõ ôîíä³â êðåäèòóâàííÿ. Ïîçàïëàíîâ³ îïåðàö³¿ äîïóñêàëèñÿ ò³ëüêè ç äîçâîëó ïàðò³éíî-óðÿäîâèõ îðãàí³â. Äëÿ êåð³âíèê³â ï³äïðèºìñòâ ³ áàíê³âñüêèõ ïðàö³âíèê³â ôàêòè÷íî íå áóëî ³ñòîòíî¿ â³äì³ííîñò³ ì³æ áþäæåòíèì ³ êðåäèòíèì ô³íàíñóâàííÿì; êðåäèòóâàííÿ çä³éñíþâàëîñü ç òîãî æ áþäæåòó çà óìîâíèìè â³äñîòêàìè. Òàêà áàíê³âñüêà ñèñòåìà ìîãëà ëèøå ãàëüìóâàòè ðîçâèòîê òîâàðíî-ãðîøîâèõ â³äíîñèí. Òðåáà ìàòè íà óâàç³, ùî áàíêè — íå ïðîñòî ñõîâèùà ³ êàñè äëÿ âèäà÷³ ãðîøåé ³ íàäàííÿ êðåäèò³â. Âîíè ñòàíîâëÿòü ïîòóæíèé ³íñòðóìåíò ñòðóêòóðíî¿ ïîë³òèêè ³ ðåãóëÿö³¿ åêîíîì³êè, çä³éñíþâàíî¿ ÷åðåç ïåðåðîçïîä³ë ô³íàíñ³â, êàï³òàëó ó ôîðì³ áàíê³âñüêîãî êðåäèòóâàííÿ ³íâåñòèö³é, íåîáõ³äíèõ äëÿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ñòâîðåííÿ ³ ðîçâèòêó âèðîáíè÷èõ ³ ñîö³àëüíèõ îᒺêò³â [25]. Áàíêè ìîæóòü ñïðÿìîâóâàòè êîøòè, ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ó âèãëÿä³ êðåäèò³â ó ãàëóç³, ñôåðè, ðåã³îíè, äå êàï³òàë ìàòèìå êðàùå çàñòîñóâàííÿ. Íåïðîäóìàíà ïîë³òèêà êðåäèòóâàííÿ, øòó÷íî çàíèæåí³ â³äñîòêîâ³ ñòàâêè ïðèçâîäÿòü äî ðóéí³âíèõ ³íôëÿö³éíèõ ïðîöåñ³â, äåô³öèòó äåðæàâíîãî áþäæåòó, íååôåêòèâíîãî âèòðà÷àííÿ êîøò³â.  óìîâàõ, êîëè áàíêè ï³äïîðÿäêîâàí³ äåðæàâíîìó àïàðàòó, ô³íàíñîâà ñàìîðåãóëÿö³ÿ çàì³íþºòüñÿ ïðèìóñîâèì ðîçïîä³ëîì íàé÷àñò³øå íå ðåàëüíèõ, à ô³êòèâíèõ êîøò³â (íàïðèêëàä, ïðèáóòêó â³ä çàëèøêîâîãî âàëîâîãî îáñÿãó áóä³âåëüíî-ìîíòàæíèõ ðîá³ò), ðóõîì îìåðòâ³ëîãî êàï³òàëó. Ïåðåõ³ä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ïîòðåáóº çâ³ëüíåííÿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè â³ä êîìàíäíî-àäì³í³ñòðàòèâíîãî óïðàâë³ííÿ, ïåðåòâîðåííÿ ¿¿ íà àêòèâíèé ³íñòðóìåíò óïðàâë³ííÿ ô³íàíñàìè â åêîíîì³ö³ êðà¿íè, ðåã³îíó, àäì³í³ñòðàòèâíèõ òåðèòîð³é.  åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó êðåäèòíî-áàíê³âñüêà ñèñòåìà ñêëàäàºòüñÿ ç ð³çíîìàí³òíèõ áàíê³â ³ êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ óñòàíîâ.  îðãàí³çàö³éíîìó àñïåêò³ áàíê³âñüêà ñèñòåìà º ñóêóïí³ñòþ âçàºìîçàëåæíèõ ³ âçàºìîä³þ÷èõ áàíê³â, êîæíèé ç ÿêèõ âèêîíóº ôóíêö³¿, ùî âèïëèâàþòü ç éîãî ïðèçíà÷åííÿ. 107

Îäíî÷àñíî ç ïåðåë³÷åíèìè áàíêàìè äîñèòü àêòèâíî ïî÷àëè ñòâîðþâàòèñÿ êîìåðö³éí³, ³íâåñòèö³éí³, ñòðàõîâ³ òà ³íø³ ô³íàíñîâ³ êîìïàí³¿, ñïåö³àëüí³ (ïåíñ³éí³, ñîö³àëüí³, ³ííîâàö³éí³) ôîíäè ³ áàíêè. Ðàçîì óñ³ ö³ ô³íàíñîâî-êðåäèòí³ óñòàíîâè óòâîðþþòü áàíê³âñüêî-êðåäèòíó ñèñòåìó. Ó öåíòðàë³çîâàí³é åêîíîì³ö³ ôóíêö³¿ áàãàòüîõ áàíê³â áóëè íå çîâñ³ì çðîçóì³ë³, âîíè íàé÷àñò³øå äóáëþâàëè îäèí îäíîãî. Îõàðàêòåðèçóºìî îñíîâí³ ôóíêö³¿ áàíê³â ñüîãîäí³. Öåíòðàëüíèé (åì³ñ³éíèé) áàíê äåðæàâè — öå “áàíê áàíê³â”, íàä³ëåíèé ìîíîïîëüíèì ïðàâîì âèïóñêó áàíê³âñüêèõ á³ëåò³â (ãðîøîâèõ çíàê³â, áàíêíîò, äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â). Îñíîâíèì éîãî çàâäàííÿì º çä³éñíåííÿ äåðæàâíî¿ ïîë³òèêè ó ñôåð³ ãðîøîâîãî îá³ãó, êðåäèòóâàííÿ ³ ðîçðàõóíê³â, ðåãóëþâàííÿ ä³ÿëüíîñò³ âñ³º¿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè, çä³éñíåííÿ ôóíêö³é öåíòðàëüíî¿ ñèñòåìè. Öåé áàíê çâè÷àéíî íàö³îíàë³çîâàíèé ³ éîãî ä³ÿëüí³ñòü ïåðåáóâຠï³ä êîíòðîëåì äåðæàâè. Òîìó éîãî íàçèâàþòü äåðæàâíèì, àáî öåíòðàëüíèì. Äåðæàâíèé áàíê çáåð³ãຠ³ âèêîðèñòîâóº â ðàç³ ïîòðåáè çîëîòèé çàïàñ äåðæàâè, îáîâ’ÿçêîâ³ ðåçåðâè âñ³õ ³íøèõ áàíê³â êðà¿íè ³ íàäຠ¿ì êðåäèòè, çä³éñíþº êàñîâå âèêîíàííÿ äåðæàâíîãî áþäæåòó, âñòàíîâëþº ïðàâèëà áàíê³âñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ö³ ôóíêö³¿ òàê³ âàæëèâ³ äëÿ íîðìàëüíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ åêîíîì³êè, ùî â áàãàòüîõ êðà¿íàõ ñâ³òó öåíòðàëüí³ áàíêè ï³äïîðÿäêîâàí³ íå óðÿäó (âèêîíàâ÷³é âëàä³), à áåçïîñåðåäíüî ïàðëàìåíòó àáî ãëàâ³ äåðæàâè. Åì³ñ³éí³ áàíêè â³ä³ãðàþòü ðîëü “îñòàííüîãî êðåäèòîðà” ó êðèòè÷í³é, êðèçîâ³é ñèòóàö³¿, ¿õ ïîë³òèêà ³ ðåçåðâè ³ñòîòíî âïëèâàþòü íà â³äñîòêîâ³ ñòàâêè, åêîíîì³÷íó àêòèâí³ñòü, ³íôëÿö³þ. ßê âàæ³ëü çä³éñíåííÿ äåðæàâíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè âèêîðèñòîâóºòüñÿ ïðÿìå ô³íàíñóâàííÿ öåíòðàëüíèì åì³ñ³éíèì áàíêîì äåðæàâíèõ âèòðàò àáî ïðèäáàííÿ íèì ö³ííèõ ïàïåð³â ó êðåäèòíèõ îïåðàö³ÿõ íà â³äêðèòîìó ðèíêó. Òàì, äå öåíòðàëüíèé áàíê ï³äïîðÿäêîâàíèé óðÿäó (íàïðèêëàä, ÿê áóëî â ÑÐÑÐ), äåô³öèò äåðæàâíîãî áþäæåòó ÷àñòî ïîêðèâàºòüñÿ äîäàòêîâîþ åì³ñ³ºþ ãðîøåé, íå çàáåçïå÷åíèõ òîâàðíîþ ìàñîþ. Ïðè öüîìó ðîçâèâàºòüñÿ ³íôëÿö³ÿ, çðîñòàþòü ö³íè. Êîìåðö³éí³ áàíêè — íàé÷èñëåíí³øèé âèä áàíê³â, ùî îáñëóãîâóþòü ãðîøîâèé ðèíîê. Ùîá çàö³êàâèòè äåïîíåíò³â ó çáåð³ãàíí³ ãðîøåé, áàíêè âèïëà÷óþòü çà âêëàäàìè ïåâíèé â³äñîòîê. Ó ðàç³ íàäàííÿ ïîçè÷îê ç äåá³òîð³â ñòÿãóºòüñÿ âèùèé â³äñîòîê. Çà ðàõóíîê ð³çíèö³ ì³æ öèìè â³äñîòêàìè óòâîðþºòüñÿ áàíê³âñüêèé ïðèáóòîê. Éîãî íîðìà, ÿê ³ â ³íøèõ ñôåðàõ åêîíîì³êè, ïðàãíå äî ñåðåäíüî¿ íîðìè ïðèáóòêó. Àáñîëþòíèé ðîçì³ð îáë³êîâîãî (ïîçè÷êîâîãî) â³äñîòêà âèçíà÷àºòüñÿ â êîæíèé ïåâíèé ìîìåíò ïîïèòîì ³ ïðîïîçèö³ºþ íà ïîçè÷êîâèé êàï³òàë, 108

ð³âíåì ³íôëÿö³¿ ó êðà¿í³, î÷³êóâàíèìè ïåðñïåêòèâàìè ðîçâèòêó åêîíîì³êè. ³äñîòêè, ñòÿãíóò³ áàíêàìè, ðîçð³çíÿþòüñÿ çàëåæíî â³ä ñòðîê³â ³ ðîçì³ð³â íàäàíèõ ïîçè÷îê, ¿õ ñïðîìîæíîñò³, ôîðì êðåäèòóâàííÿ, ñòóïåíÿ êðåäèòíîãî ðèçèêó òîùî. Äëÿ âåëèêèõ íàä³éíèõ äåá³òîð³â, ÿê ïðàâèëî, çàñòîñîâóþòü çíèæåí³ â³äñîòêîâ³ ñòàâêè ³ ï³ëüãîâ³ óìîâè êðåäèòóâàííÿ. гâåíü â³äñîòêîâèõ ñòàâîê çàçíຠâåëèêèõ êîëèâàíü. Íàïðèêëàä, ó 70 — íà ïî÷àòêó 80-õ ðîê³â ñòàâêè â³äñîòêà ï³äí³ìàëèñü ó ÑØÀ äî 20 %, ó Ôðàíö³¿ — äî 24 %. Äî ê³íöÿ 80-õ ðîê³â ö³ ñòàâêè çíèçèëèñÿ äî 4,5 %. ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü âåëèêèõ áàíê³â äຠ¿ì ìîæëèâ³ñòü çîñåðåäèòè ó ñâî¿õ ðóêàõ âåëèê³ ïàêåòè àêö³é ïðîìèñëîâèõ òà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ. Êîìåðö³éí³ áàíêè çâè÷àéíî íåäåðæàâí³. ²íâåñòèö³éí³ áàíêè ñïåö³àë³çóþòüñÿ íà ô³íàíñóâàíí³ òà äîâãîñòðîêîâîìó êðåäèòóâàíí³ ð³çíèõ ï³äïðèºìñòâ ³ ãàëóçåé. Çâè÷àéíî ðîçð³çíÿþòü ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ — êóï³âëÿ áàíêîì ö³ííèõ ïàïåð³â, òîáòî âêëàäåííÿ ãðîøåé ó ö³íí³ ïàïåðè, ³ “ðåàëüí³” ³íâåñòèö³¿ — âêëàäåííÿ êàï³òàëó ó ïðîìèñëîâ³ñòü, áóä³âíèöòâî, ñ³ëüñüêå ãîñïîäàðñòâî, òîáòî â îᒺêòè âèðîáíè÷î¿ ³ íåâèðîáíè÷î¿ ñôåðè. ²ïîòå÷í³ áàíêè íàäàþòü ïîçè÷êè ï³ä çàñòàâó íåðóõîìîãî ìàéíà, ïåðåâàæíî çåìë³ íà òðèâàëèé òåðì³í (10–15 ðîê³â). ²ïîòåêà — îäíà ç íàéá³ëüø ðàíí³õ ôîðì êðåäèòó — íà æàëü, çàáóòà ó êðà¿íàõ íåðèíêîâîãî òèïó. ³ääàþ÷è ó çàñòàâó íåðóõîì³ñòü, áîðæíèê ëèøå ôîðìàëüíî çáåð³ãຠïðàâî âëàñíîñò³ íà íå¿, ôàêòè÷íî æ â³í ïåðåáóâຠó ñòàíîâèù³ îðåíäàðÿ, ùî âèïëà÷óº êðåäèòîðó îðåíäíó ïëàòó ó ôîðì³ â³äñîòêà. Ó ðàç³ íåñïëàòè ³ïîòå÷íîãî áîðãó ó ñòðîê íåðóõîì³ñòü ïðîäàþòü ç àóêö³îíó. Ó ÑØÀ ñòàâêà â³äñîòêà çà ³ïîòå÷íèì êðåäèòîì äîñÿãຠ19–20 % ð³÷íèõ. ²ííîâàö³éí³ áàíêè, àáî ôîíäè, çä³éñíþþòü êðåäèòóâàííÿ (â îñíîâíîìó âåí÷óðíå, òîáòî ïîâ’ÿçàíå ç ïåâíèì ðèçèêîì) íà âñ³õ åòàïàõ ³ ñòàä³ÿõ ³ííîâàö³éíîãî ïðîöåñó ñòâîðåííÿ òà âïðîâàäæåííÿ ð³çíèõ íîâîââåäåíü ³ íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ðîçðîáîê. Îùàäí³ áàíêè — öå ô³íàíñîâî-êðåäèòí³ óñòàíîâè, ÿê³ çàëó÷àþòü â³ëüí³ êîøòè íàñåëåííÿ, çáåð³ãàþòü çàîùàäæåííÿ, çä³éñíþþòü áåçãîò³âêîâ³ ðîçðàõóíêè, íàäàþòü íàñåëåííþ êðåäèòè, çä³éñíþþòü ðîçðàõóíêîâîãðîøîâ³ îïåðàö³¿ ç îáñëóãîâóâàííÿ íàñåëåííÿ, âêëþ÷àþ÷è îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. ²ñíóº áàãàòî ³íøèõ ð³çíîâèä³â ô³íàíñîâî-êðåäèòíèõ îðãàí³çàö³é, ó òîìó ÷èñë³ ëîìáàðäè, ÿê³ âèäàþòü ãðîøîâ³ ïîçè÷êè ï³ä çàñòàâó ðóõîìîãî ìàéíà, ðîòàð³-ôîíäè òà ³íø³ äîáðîä³éí³ ôîíäè, ùî ô³íàíñóþòü ïðîãðàìè ï³äâèùåííÿ îñâ³òè é îõîðîíè çäîðîâ’ÿ. 109

Âàæëèâó ðîëü ó ñâ³ò³ â³ä³ãðàþòü ì³æíàðîäí³, ì³æäåðæàâí³ áàíêè, çîêðåìà ̳æíàðîäíèé áàíê ðåêîíñòðóêö³¿ ³ ðîçâèòêó, Áàíê ì³æíàðîäíèõ ðîçðàõóíê³â, ̳æíàðîäíèé áàíê åêîíîì³÷íîãî ñï³âðîá³òíèöòâà, ªâðîïåéñüêèé ³íâåñòèö³éíèé áàíê. Àíàë³ç ðîçâèòêó áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè Óêðà¿íè ïîêàçóº, ùî íåçâàæàþ÷è íà òðóäíîù³ ïåðåõîäó äî ðèíêîâèõ â³äíîñèí âîíà âñå-òàêè ïðîñóâàºòüñÿ äî ðèíêó. Ïðî öå ñâ³ä÷èòü ðîçäåðæàâëåííÿ áàíê³â ³ ñòâîðåííÿ íåäåðæàâíèõ áàíê³âñüêèõ ñòðóêòóð â îñîá³ êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Ñïîñòåð³ãàºòüñÿ òåíäåíö³ÿ äî çíà÷íîãî îáìåæåííÿ ïðàâ, ïîâíîâàæåíü, ôóíêö³é Öåíòðàëüíîãî äåðæàâíîãî áàíêó. ǒÿâëÿþòüñÿ ïåðø³ îçíàêè êîíêóðåíö³¿ ì³æ êîìåðö³éíèìè áàíêàìè.  óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ð³çí³ êîìåðö³éí³ áàíêè âèïëà÷óþòü çà âêëàäàìè ð³çí³ â³äñîòêè. Òîìó âêëàäíèêè ñàìîñò³éíî âèð³øóþòü, ó ÿêèé áàíê âèã³äí³øå âêëàñòè ãðîø³. Íàé÷àñò³øå âèá³ð ïðèïàäຠíà áàíê, ÿêèé äຠá³ëüøèé â³äñîòîê çà äåïîçèòàìè (âêëàäàìè), îäíàê îäíî÷àñíî ñë³ä óðàõîâóâàòè íàä³éí³ñòü, ñòàá³ëüí³ñòü áàíêó. Ó êàï³òàë³ñòè÷í³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ñòàá³ëüíèé òâåðäèé â³äñîòîê âèïëà÷óþòü äåðæàâí³ áàíêè, àëå â³í äåùî íèæ÷èé, í³æ òîé, ÿêèé âèïëà÷óþòü êîìåðö³éí³ áàíêè. Òàêèì ÷èíîì, ó ñâî¿é ä³ÿëüíîñò³ áàíêè âèêîðèñòîâóþòü ÿê âëàñíèé êàï³òàë, òàê ³ çàëó÷åíèé ó ôîðì³ ð³çíèõ âêëàä³â, ùî àêóìóëþþòü â³ëüí³ êîøòè ï³äïðèºìñòâ ³ íàñåëåííÿ. Óìîâîþ óñï³øíîãî ³ íàä³éíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ êîæíîãî êîìåðö³éíîãî áàíêó, ÿê ³ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè çàãàëîì, º íå ò³ëüêè ï³äïðèºìëèâ³ñòü áàíê³â, à é ïîë³òèêà ðåãóëþâàííÿ ³ ñòðàõóâàííÿ ç áîêó äåðæàâè.  Óêðà¿í³ çàêîíîäàâ÷î ðîçìåæîâàíî â³äïîâ³äàëüí³ñòü äåðæàâè ³ áàíê³â, ùî âèðàæåíî ó ïðèíöèïàõ: “Áàíêè íå â³äïîâ³äàþòü çà çîáîâ’ÿçàííÿìè äåðæàâè, äåðæàâà íå â³äïîâ³äຠçà çîáîâ’ÿçàííÿìè áàíê³â”, “Êîìåðö³éí³ áàíêè íåçàëåæí³ â³ä äåðæàâíî¿ âëàäè ó ïðèéíÿòò³ íèìè ð³øåíü, ïîâ’ÿçàíèõ ç îïåðàòèâíîþ áàíê³âñüêîþ ä³ÿëüí³ñòþ”. Îäíàê çä³éñíþâàòè öåíòðàë³çîâàíå ðåãóëþâàííÿ ïðîöåñó ñòâîðåííÿ ³ ä³ÿëüíîñò³ áàíê³â, çàïîá³ãàòè êðàõó áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè, êîíòðîëþâàòè ê³ëüê³ñòü ãðîøåé ³ êðåäèòóâàòè, ñòðàõóâàòè áàíê³âñüê³ äåïîçèòè ïîâèííà äåðæàâà. Îðãàíîì òàêîãî ðåãóëþâàííÿ ïîêëèêàíèé áóòè Öåíòðàëüíèé äåðæàâíèé áàíê íåçàëåæíî â³ä òèïó åêîíîì³êè (ðèíêîâî¿ ÷è íåðèíêîâî¿), ÿêèé ó ñâî¿é ä³ÿëüíîñò³ ïîâèíåí ï³äïîðÿäêîâóâàòèñÿ íå óðÿäó, à âèùîìó çàêîíîäàâ÷îìó îðãàíó äåðæàâè. Öåíòðàëüíèé äåðæàâíèé áàíê ïîâèíåí çàáåçïå÷óâàòè ñòàá³ëüí³ñòü ãðîøîâîãî îá³ãó, ñïðèÿòè çä³éñíåííþ ºäèíî¿ äåðæàâíî¿ ô³íàíñîâî110

êðåäèòíî¿ ïîë³òèêè, ðåãóëþâàòè ä³ÿëüí³ñòü êîìåðö³éíèõ áàíê³â, çàõèùàòè ³íòåðåñè êðåäèòîð³â ³ âêëàäíèê³â. Îäíèì ³ç ïîøèðåíèõ ñïîñîá³â ðåãóëþâàííÿ ä³ÿëüíîñò³ êîìåðö³éíèõ áàíê³â ³ ôóíêö³îíóâàííÿ ô³íàíñîâî-êðåäèòíî¿ ñèñòåìè º âñòàíîâëåííÿ òà çì³íà â³äñîòêîâèõ ñòàâîê. Íàïðèêëàä, ïðè çá³ëüøåíí³ âñòàíîâëþâàíèõ Öåíòðàëüíèì áàíêîì â³äñîòê³â çà íàäàííÿ ïîçè÷îê â³äñîòîê çà êðåäèòè, ùî ¿õ íàäàþòü ê볺íòàì êîìåðö³éí³ áàíêè, òàêîæ çá³ëüøóºòüñÿ. Óòðóäíåíèé êîìåðö³éíèé êðåäèò çíèæóº ìàñøòàá ³íâåñòèö³é ó ï³äïðèºìíèöüêîìó ñåêòîð³. Ùîá îäåðæàòè ïðèáóòîê ³ ñïëàòèòè â³äñîòêè çà êðåäèòè, ï³äïðèºìö³ ðîáèòèìóòü ³íâåñòèö³¿ ó âèñîêîïðèáóòêîâ³ ö³íí³ ïàïåðè. Êð³ì òîãî, Öåíòðàëüíèé áàíê çäàòíèé ðåãóëþâàòè ãîñïîäàðñüêó, ï³äïðèºìíèöüêó ä³ÿëüí³ñòü, çàïðîâàäæóþ÷è îáìåæåííÿ íà ðîçì³ð â³äñîòêîâèõ ñòàâîê çà îïåðàö³ÿìè êîìåðö³éíèõ áàíê³â ó âèãëÿä³ ì³í³ìàëüíî¿ ³ ìàêñèìàëüíî¿ ìåæ êîëèâàííÿ ñòàâîê. Íàïðèêëàä, ùîá çíèçèòè àêòèâí³ñòü áàíê³â çà êðåäèòíèìè îïåðàö³ÿìè ç ìåòîþ çìåíøåííÿ ðîçì³ð³â ³íâåñòèö³é, Öåíòðàëüíèé áàíê ìîæå âñòàíîâèòè ì³í³ìàëüíó â³äñîòêîâó ñòàâêó íà äóæå âèñîêîìó ð³âí³ — 20 àáî 30 % ð³÷íèõ. Òîä³ áðàòè êîìåðö³éíèé êðåäèò äëÿ çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é áóäå äîö³ëüíî ò³ëüêè ïðè íåâåëèêîìó òåðì³í³ îêóïíîñò³, ùî íå ïåðåâèùóº, íàïðèêëàä, 5 ðîê³â. ϳñëÿ çàê³í÷åííÿ öüîãî òåðì³íó âêëàäåííÿ ïî÷íóòü ïðèíîñèòè ï³äïðèºìöþ ïðèáóòîê. ²íøèé ñïîñ³á ðåãóëþâàííÿ 䳿 êîìåðö³éíèõ áàíê³â ïîëÿãຠó âñòàíîâëåíí³ íîðì îáîâ’ÿçêîâèõ ðåçåðâ³â. Çà çàêîíîì óñ³ êîìåðö³éí³ áàíêè çîáîâ’ÿçàí³ òðèìàòè ÷àñòèíó ñâî¿õ êîøò³â ó Öåíòðàëüíîìó áàíêó. Öå ðîáèòüñÿ ç ìåòîþ ñòðàõóâàííÿ, ñïðîìîæíîñò³ òà ë³êâ³äíîñò³ âêëàä³â. Ðîçì³ð îáîâ’ÿçêîâèõ ðåçåðâ³â âñòàíîâëþºòüñÿ ó â³äñîòêàõ äî çîáîâ’ÿçàíü êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Öåíòðàëüíèé áàíê ìຠïðàâî äàâàòè äîçâ³ë íà ñòâîðåííÿ êîìåðö³éíèõ áàíê³â ³ ìîæå â³äìîâèòè â ¿õ â³äêðèòò³, ÿêùî ö³ë³ îðãàí³çàö³¿ íå â³äïîâ³äàþòü ³íòåðåñàì åêîíîì³êè äåðæàâè, â ðàç³ õèñòêîãî ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà çàñíîâíèê³â àáî ó÷àñíèê³â, íàäàííÿ íåäîñòîâ³ðíèõ â³äîìîñòåé. Öåíòðàëüíèé áàíê ìຠïðàâî ë³öåíçóâàòè îïåðàö³¿, ÿê³ çä³éñíþþòü ³íø³ áàíêè â ³íîçåìí³é âàëþò³ ó êðà¿í³ ³ çà êîðäîíîì, âèäàâàòè äîçâ³ë íà çàëó÷åííÿ êðåäèò³â ç-çà êîðäîíó â ìåæàõ ë³ì³òó çîâí³øíüî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Öåíòðàëüíèé áàíê âåäå êíèãó ðåºñòðàö³¿ áàíê³â. Ç ìåòîþ çàáåçïå÷åííÿ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ êîìåðö³éíèõ áàíê³â ³ çàõèñòó ³íòåðåñ³â ¿õ êðåäèòîð³â Öåíòðàëüíèé áàíê ìຠïðàâî âñòàíîâëþâàòè åêîíîì³÷í³ íîðìàòèâè äëÿ êîìåðö³éíèõ áàíê³â. 111

Öåíòðàëüíèé áàíê ìîæå áóòè íàä³ëåíèé ïðàâîì âñòàíîâëþâàòè ïîðÿäîê àáî îðãàí³çàö³éí³ îáìåæåííÿ êðåäèòóâàííÿ, çä³éñíþâàòè ³íø³ îïåðàö³¿. Ó ñôåð³ îðãàí³çàö³¿ îá³ãó ãðîøîâèõ çíàê³â Öåíòðàëüíèé áàíê ìຠìîíîïîëüíå ïðàâî âèïóñêó â îá³ã ³ âèëó÷åííÿ ç îá³ãó ãðîøîâèõ çíàê³â. ³í îðãàí³çîâóº âèãîòîâëåííÿ, ïåðåâåçåííÿ òà çáåðåæåííÿ ãðîøîâèõ çíàê³â, âèçíà÷ຠïîðÿäîê ¿õ çàì³íè ³ çíèùåííÿ.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Ùî òàêå ô³íàíñè òà ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè? 2. ßê³ ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ³ñíóþòü â åêîíîì³ö³? 3. Îñíîâí³ â³äì³ííîñò³ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â çà ð³çíèõ ôîðì ô³íàíñîâèõ çâ’ÿçê³â. 4. Îõàðàêòåðèçóéòå îñíîâí³ ãðóïè ïîäàòê³â. 5. Ó ÷îìó ïîëÿãຠñóòü ïîäàòêîâî¿ ñèñòåìè? 6. Ùî òàêå êðåäèò òà êðåäèòí³ ðåñóðñè? 7. Çà ÿêèìè êðèòåð³ÿìè ðîçïîä³ëÿþòü áþäæåò? 8. Ñòðóêòóðà áþäæåòíî¿ ñèñòåìè Óêðà¿íè òà ¿¿ ôóíêö³îíóâàííÿ. 9. Ïåðåë³÷³òü ä³þ÷³ áàíêè òà ¿õ îñíîâí³ ôóíêö³¿.

112

Ðîçä³ë 8

ÏÅÐÑÏÅÊÒÈÂÈ Â²ÄÐÎÄÆÅÍÍß ² ÐÎÇÂÈÒÊÓ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Â ÓÊÐÀ¯Í²

• Îñíîâí³ åêîíîì³÷í³ ïåðåäóìîâè â³äðîäæåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³íâåñòèö³é. • Äåðæàâíèé âíóòð³øí³é áîðã ³ éîãî ðîëü ó ðîçâèòêó ãðîøîâîãî òà ô³íàíñîâîãî ðèíêó. • Îñíîâí³ òåíäåíö³¿ ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³. • Ðîçâèòîê ³íñòèòóö³îíàëüíî¿ ñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó. • Îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷í³ óìîâè ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â â Óêðà¿í³.

8.1. ÎÑÍÎÂͲ ÅÊÎÍÎ̲×Ͳ ÏÅÐÅÄÓÌÎÂÈ Â²ÄÐÎÄÆÅÍÍß Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Ó íåðèíêîâ³é ðàäÿíñüê³é åêîíîì³ö³ ³ñíóâàâ îñîáëèâèé ìåõàí³çì ³ ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ôîðìóâàííÿ é ðîçïîä³ëó ì³æ ãàëóçÿìè, ðåã³îíàìè, ï³äïðèºìñòâàìè êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü íà íîâå áóä³âíèöòâî, ðåêîíñòðóêö³þ, òåõí³÷íå ïåðåîçáðîºííÿ, â³äíîâëåííÿ óñòàòêóâàííÿ, óïðîâàäæåííÿ ïðîãðåñèâíèõ òåõíîëîã³÷íèõ ïðîöåñ³â.  îñíîâó öüîãî ìåõàí³çìó áóëî ïîêëàäåíî ïðèíöèï ôîðìóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ç äâîõ îñíîâíèõ äæåðåë. Ïåðøå ç íèõ ñòàíîâèëè äåðæàâí³ ³íâåñòèö³¿, ùî âèä³ëÿëèñÿ ³ç çàãàëüíîäåðæàâíîãî, ðåñïóáë³êàíñüêîãî, ì³ñöåâîãî áþäæåò³â ³ óòâîðþâàëè îäíó ç âèäàòêîâèõ ñòàòåé áþäæåòó. Äðóãå ³íâåñòèö³éíå äæåðåëî ñòàíîâèëè ôîíäè ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà, íàóêè ³ òåõí³êè ï³äïðèºìñòâ, ùî 113

óòâîðþâàëèñÿ ç ¿õ ïðèáóòêó [1; 7; 9]. Êîíêðåòíèìè ³íñòðóìåíòàìè ôîðìóâàííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü áóëè ìåòîäè ³ ñïîñîáè ïëàíóâàííÿ ïðîåêòíèõ, áóä³âåëüíèõ, ìîíòàæíèõ ðîá³ò ³ ¿õ ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íå çàáåçïå÷åííÿ. Îäíàê öåé ìåõàí³çì òà ³íñòðóìåíòè âèÿâèëèñÿ íåäîñêîíàëèìè ³ ìàëîåôåêòèâíèìè. Ó ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ çì³íþºòüñÿ ÿê ìåõàí³çì óòâîðåííÿ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ îᒺêò³â, òàê ³ ³íñòðóìåíòè ìàòåð³àë³çàö³¿ ãðîøîâîãî êàï³òàëó. Îñíîâíèìè äæåðåëàìè ³íâåñòóâàííÿ ñòàþòü áàíê³âñüê³ êðåäèòè, ïðèâàòíèé êàï³òàë, êîøòè îäíèõ ï³äïðèºìñòâ, âêëàäåí³ â ðîçâèòîê ³íøèõ. Öå ìîæóòü áóòè ïðÿì³ ïîçè÷êè, ïðèäáàííÿ àêö³é, âêëàäåííÿ êîøò³â äëÿ ó÷àñò³ ó ïðèáóòêó àáî ³íø³ äæåðåëà. Ó áóäü-ÿêîìó ðàç³ ³ñòîòíî ðîçøèðþþòüñÿ ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³ ï³äïðèºìñòâà àáî îðãàí³çàö³¿. Çàçíà÷èìî, ùî ñó÷àñí³ ôîðìè îðãàí³çàö³¿, ðåãóëþâàííÿ ³ ñàìîðåãóëÿö³¿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó õàðàêòåðí³ äëÿ âèñîêîðîçâèíåíî¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Ó öèõ óìîâàõ, íåçâàæàþ÷è íà ð³çíîìàí³òí³ñòü ôîðì îðãàí³çàö³¿ ³ ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ñòðóêòóð ó ð³çíèõ êðà¿íàõ, âíàñë³äîê ðîçâèòêó ³íòåãðàö³éíèõ ïðîöåñ³â â åêîíîì³ö³ ðîçâèíåíèõ êðà¿í (íàñàìïåðåä çàõ³äíîºâðîïåéñüêèõ) íàì³òèëàñÿ òåíäåíö³ÿ äî ïåâíî¿ óí³ô³êàö³¿ çàãàëüíèõ ïðàâèë ³ ïðîöåäóð ä³ÿëüíîñò³ ôîíäîâèõ á³ðæ ³ ïîçàá³ðæîâèõ ³íñòèòóò³â, ïîãëèáëþþòüñÿ êîíòàêòè ì³æ îðãàíàìè äåðæàâíî¿ âëàäè ç êîíòðîëþ çà ðèíêîì ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ä³ÿëüí³ñòþ ³íâåñòèö³éíèõ ³íñòèòóò³â ð³çíèõ êðà¿í. Óñå öå ñòâîðþº âàãîì³ ïåðåäóìîâè äëÿ îðãàí³çàö³éíîãî îôîðìëåííÿ ñâ³òîâîãî ³ ðåã³îíàëüíèõ ðèíê³â ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â. Ùîá ñòàòè ïîâíîïðàâíèì ÷ëåíîì ñâ³òîâîãî åêîíîì³÷íîãî ñï³âòîâàðèñòâà, ïîâíîïðàâíèì ó÷àñíèêîì ñâ³òîâîãî ðèíêó ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â, Óêðà¿íà ìຠäîñÿãòè ñó÷àñíîãî ð³âíÿ îðãàí³çàö³¿ ðèíêîâèõ â³äíîñèí. Îäíàê íà øëÿõó äî äîñÿãíåííÿ ö³º¿ ìåòè ëåæèòü ðÿä ïðîì³æíèõ åòàï³â ðîçâèòêó ôîðì êàï³òàëó, ÿê³ íå ìîæíà îáìèíóòè. ²ñòîðè÷íèé äîñâ³ä ïîêàçóº, ùî åòàïè ðîçâèòêó (â³ä äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â äî êîðïîðàòèâíèõ, â³ä ïàïåð³â ô³íàíñîâîãî ñåêòîðó äî ïàïåð³â íåô³íàíñîâîãî, â³ä ³ìåííèõ ïàïåð³â äî ïàïåð³â íà ïîäàâöÿ òîùî) âèçíà÷àþòüñÿ íàñàìïåðåä ïðîöåñàìè íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ñó÷àñíèé ð³âåíü ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó çóìîâëþºòüñÿ ïåðåâàæíî ð³âíåì íàãðîìàäæåííÿ, ðîçì³ðàìè ñóñï³ëüíîãî áàãàòñòâà, äîáðîáóòîì íàö³¿. ²ñíóº ÷³òêà çàëåæí³ñòü ì³æ ð³âíåì ïðèáóòêó ³ ô³íàíñîâèìè ³íâåñòèö³ÿìè: ÷èì á³ëüøèé ïðèáóòîê, òèì á³ëüø³ ³íâåñòèö³¿. Çâ³äñè âèïëèâàº, 114

ùî ïðîöåñ íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó âèçíà÷àºòüñÿ ïðîïîðö³ÿìè ðîçïîä³ëó íîâîñòâîðåíîãî ïðîäóêòó íà ïðèäáàííÿ é ³íâåñòèö³¿, òîáòî â îñòàòî÷íîìó ï³äñóìêó çàëåæèòü â³ä íîðìè íàãðîìàäæåííÿ ³ ïðîõîäèòü ê³ëüêà ñòàä³é, ùî âèðàæàþòüñÿ ÷åðåç åâîëþö³þ ôîðì êàï³òàëó: â³ä ãðîøîâîãî — äî ïîçè÷êîâîãî, â³ä ïîçè÷êîâîãî — äî ô³íàíñîâîãî. ³äïîâ³äíî äî öüîãî âèçíà÷àþòüñÿ é ôàçè ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³íâåñòèö³é. dz ñòàíîâëåííÿì ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó âèíèêàþòü óìîâè, êîëè ÷àñòèíà àêóìóëüîâàíèõ êðåäèòíîþ ñèñòåìîþ ãðîøîâèõ êàï³òàë³â íå ìîæå çíàéòè âèã³äíîãî (íå íèæ÷å ñåðåäíüî¿ íîðìè ïðèáóòêó) ïðîäóêòèâíîãî âêëàäåííÿ. Ó òàêîìó ðàç³ ö³ êàï³òàëè ìîá³ë³çóþòüñÿ äåðæàâîþ çà äîïîìîãîþ åì³ñ³¿ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Òàê âèíèêຠïî÷àòêîâà ôîðìà ô³íàíñîâîãî ðèíêó — ðèíîê äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî âîäíî÷àñ ôîðìóº ïåðåäóìîâè äëÿ ïîÿâè á³ëüø ðîçâèíåíèõ ðèíêîâèõ ôîðì. Íàéøèðø³ ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³ ìàþòü ï³äïðèºìñòâà ô³íàíñîâîãî ñåêòîðó åêîíîì³êè. Öå çóìîâëþºòüñÿ â îñíîâíîìó âïëèâîì äâîõ ÷èííèê³â: ïî-ïåðøå, âèùîþ ïîð³âíÿíî ç áàãàòüìà ï³äïðèºìñòâàìè íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó íîðìîþ ïðèáóòêó çà ðàõóíîê äèâåðñèô³êàö³¿ âêëàäåíü; ïî-äðóãå, øâèäêîþ îáîðîòí³ñòþ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Ç ðîçøèðåííÿì ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîïîçèö³¿, óïðîâàäæåííÿì ³ííîâàö³é çá³ëüøóþòüñÿ íàãðîìàäæåííÿ (³íâåñòèö³¿) ó íåô³íàíñîâîìó ñåêòîð³. Òàê ôîðìóºòüñÿ ðèíîê êîðïîðàòèâíèõ ïàïåð³â, ñïî÷àòêó ïåðåâàæíî ó ô³íàíñîâîìó ñåêòîð³, à çãîäîì ó íåô³íàíñîâîìó. Îòæå, íà øëÿõó ñòâîðåííÿ ñó÷àñíîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó Óêðà¿íà ìຠïðîéòè ðÿä ïðîì³æíèõ åòàï³â. Ïîñë³äîâí³ñòü ³ øâèäê³ñòü äîñÿãíåííÿ ïðîì³æíèõ ö³ëåé, òîáòî ñòâîðåííÿ îêðåìèõ ñåêòîð³â ºäèíîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó, çàëåæàòèìóòü â³ä øâèäêîñò³ çì³íè â³äíîñèí âëàñíîñò³ é òåìï³â ðîçâèòêó êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ. Ñòàë³ñòü ³ ñòàá³ëüíèé ðîçâèòîê ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ùî çàðîäæóºòüñÿ â Óêðà¿í³, çàëåæàòü íàñàìïåðåä â³ä ñòàëîñò³ ãðîøîâîãî ðèíêó, åôåêòèâíîãî âèêîíàííÿ íàö³îíàëüíîþ âàëþòîþ ôóíêö³¿ êðèòåð³þ âàðòîñò³, êîøò³â îá³ãó ³ ïëàòåæó, óìîâ êîíâåðòîâàíîñò³ ãðèâí³ ñòîñîâíî ³íîçåìíèõ âàëþò. Çàçíà÷åíà çàëåæí³ñòü ô³íàíñîâîãî ðèíêó â³ä ãðîøîâîãî çóìîâëþºòüñÿ “ðîäîâèìè îçíàêàìè” ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ùî âèíèê óíàñë³äîê åâîëþö³¿ ãðîøîâîãî ðèíêó. Òîìó ñò³éêà âàëþòà º îñíîâîþ ñòàá³ëüíîãî çáàëàíñîâàíîãî ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Ó ñâîþ ÷åðãó, ñò³éê³ñòü âàëþòè âèçíà÷àºòüñÿ òàêèìè ìàêðîåêîíîì³÷íèìè ÷èííèêàìè, ÿê ñòóï³íü çáàëàíñîâàíîñò³ åêîíîì³êè, òåìïè ¿¿ ðîçâèòêó, ñòàí äåðæáþäæåòó ³ ïëàò³æíîãî áàëàíñó êðà¿íè, ðîçì³ð íàãðîìàäæåíü ³ çàîùàäæåíü äëÿ ³íâåñòóâàííÿ, ãðîøîâî-êðåäèòíà ³ ô³íàíñîâà ïîë³òèêà. 115

Íèí³ óêðà¿íñüêà åêîíîì³êà ïåðåáóâຠó êðèòè÷íîìó ñòàí³. ³äïîâ³äíî äî îö³íîê åêñïåðò³â íàóêîâî-äîñë³äíèõ ³íñòèòóò³â ïðèðîäà åêîíîì³÷íîãî ñïàäó, ùî îõîïèâ íàðîäíå ãîñïîäàðñòâî, ñêëàäíà, êîìïëåêñíà. Òàêèé ñïàä ìຠíå òèì÷àñîâèé, êîí’þíêòóðíèé, à ñòðóêòóðíèé õàðàêòåð. Ñòðóêòóðíî-òåõíîëîã³÷íà íåçáàëàíñîâàí³ñòü åêîíîì³êè ïðîÿâëÿºòüñÿ â ð³çíîìàí³òíèõ ôîðìàõ: â³ä ðåñóðñíî¿ íåçáàëàíñîâàíîñò³ äî ùîðàç á³ëüøî¿ íåâ³äïîâ³äíîñò³ îáñÿãó ãðîøîâî¿ ìàñè ³ ¿¿ òîâàðíîãî ïîêðèòòÿ. Íåçâàæàþ÷è íà ð³çí³ ôîðìè ïðîÿâó, çàãàëîì ñòðóêòóðíî-òåõíîëîã³÷íà íåçáàëàíñîâàí³ñòü ñïðàâëÿº ïðîëîíãîâàíèé âïëèâ íà ìàñøòàáè ³ õàðàêòåð êðèçîâîãî ñïàäó, ùî íàáèðຠîçíàê äîâãîòðèâàëî¿ ñòðóêòóðíî¿ êðèçè. ²íäèêàòîðîì ãëèáèíè êðèçè º ð³âåíü ³íôëÿö³¿, ùî õàðàêòåðèçóº ñòàí ãðîøîâîãî ðèíêó ³, îòæå, ñóêóïíîãî ïëàò³æíîãî îáîðîòó. Åñêàëàö³ÿ ãîò³âêîâî-ãðîøîâî¿ åì³ñ³¿ â 1992–1993 ðð., ùî íå ñóïðîâîäæóâàëàñü â³äïîâ³äíèì çá³ëüøåííÿì òîâàðíî¿ ìàñè, ³ ïðîãðåñóâàííÿ íà ö³é îñíîâ³ çíåö³íåííÿ óêðà¿íñüêîãî êàðáîâàíöÿ óíåìîæëèâèëè ïîäàëüøå çáåð³ãàííÿ ô³êñîâàíèõ ö³í ó äåðæàâí³é òîðã³âë³. Åì³ñ³éíå ï³äâèùåííÿ òîâàðíèõ ö³í ó ðèíêîâèõ ñåêòîðàõ åêîíîì³êè íåìèíó÷å ïðèçâåëî äî íîì³íàëüíîãî çá³ëüøåííÿ äåðæàâíèõ âèòðàò ³ ÷àñòêîâîãî çíåö³íåííÿ äåðæàâíèõ äîõîä³â, âêëþ÷àþ÷è é òàêå äæåðåëî, ÿê åì³ñ³ÿ; ó ðåçóëüòàò³ íàáóâ ñò³éêî¿ òåíäåíö³¿ äî ðîçøèðåííÿ âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã. Ùîá ïîñëàáèòè, à â ïåðñïåêòèâ³ é óñóíóòè íåãàòèâíèé âïëèâ åì³ñ³¿ íà äåðæàâíèé áþäæåò, óðÿä Óêðà¿íè çìóøåíèé áóâ ë³áåðàë³çóâàòè ö³íè. Ïðàêòè÷íî ö³ëêîâèòà â³äìîâà â³ä äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ö³í, çà âèíÿòêîì ê³ëüêîõ æèòòºâî âàæëèâèõ òîâàðíèõ ïîçèö³é, ïî ñóò³ îçíà÷ຠïåðåõ³ä åêîíîì³êè äî ñòàíó â³äêðèòî¿ ³íôëÿö³¿. Ñóòü ïîë³òèêè â³äêðèòî¿ ³íôëÿö³¿ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî îñíîâíèì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ áþäæåòíîãî äåô³öèòó ñòຠãðîøîâà åì³ñ³ÿ. Öå ïðèçâîäèòü äî çíèæåííÿ ðîë³ òàêèõ äîõ³äíèõ äæåðåë, ÿê ïðÿì³ é íåïðÿì³ ïîäàòêè ³ íàäõîäæåííÿ äî áþäæåòó â³ä áþäæåò³â íèæ÷îãî ð³âíÿ. Ïðè öüîìó äåðæàâíèé êîíòðîëü çà ö³íàìè ³ äîõîäàìè åêîíîì³÷íî àêòèâíîãî íàñåëåííÿ ³ñòîòíî ïîñëàáëþºòüñÿ. Îñíîâíîþ ðåãóëÿòèâíîþ ôóíêö³ºþ äåðæàâè â öèõ óìîâàõ ñòຠïåð³îäè÷íå ï³äâèùåííÿ íîì³íàëüíîãî ð³âíÿ ô³êñîâàíèõ äîõîä³â äî ðîçì³ðó ì³í³ìàëüíîãî ñïîæèâ÷îãî áþäæåòó. Çàñòîñîâóþ÷è çàçíà÷åíèé êîìïëåêñ çàõîä³â, óðÿä íàìàãàºòüñÿ çàïóñòèòè ðèíêîâ³ ìåõàí³çìè äëÿ âèïðàâëåííÿ äèñïðîïîðö³é íà ³íâåñòèö³éíèõ ðèíêàõ ³ ðèíêó ïðàö³. Êîìïëåêñ çàõîä³â, ñïðÿìîâàíèõ íà ë³áåðàë³çàö³þ, ïåðåäáà÷ຠâèâ³ëüíåííÿ ö³í ó äåðæàâí³é òîðã³âë³ ç îäíî÷àñíèì çàïðîâàäæåííÿì ¿õ íèæíüîãî (ãðàíè÷íîãî) çíà÷åííÿ, çíÿòòÿ ÷èñëåííèõ çàáîðîí ó çîâí³øíüîåêîíî116

ì³÷í³é, çîêðåìà ïîñåðåäíèöüê³é, ä³ÿëüíîñò³. Çàõèñí³ çàõîäè ïåðåäáà÷àþòü ï³äâèùåííÿ çàðîá³òíî¿ ïëàòè ïðàö³âíèê³â, ÿê³ ïåðåáóâàþòü íà áþäæåòíîìó ô³íàíñóâàíí³, çàïðîâàäæåííÿ ì³í³ìàëüíîãî ð³âíÿ îïëàòè ïðàö³ òà ïåíñ³é, ³íäåêñàö³þ ãðîøîâèõ äîõîä³â òà çàîùàäæåíü ãðîìàäÿí. Ñë³ä çàçíà÷èòè ³ñòîòíèé ðîçðèâ ì³æ ð³âíåì êîìïåíñàö³éíèõ âèòðàò äåðæàâè ³ ï³äâèùåííÿì ö³í íà ñïîæèâ÷³ òîâàðè: íàïðèêëàä, äîõîäè íàñåëåííÿ ó âåðåñí³ 1993 ð. çá³ëüøèëèñü ïîð³âíÿíî ³ç ñåðïíåì òîãî æ ðîêó âòðè÷³, à ö³íè íà ñïîæèâ÷îìó ðèíêó — â ñåðåäíüîìó â 6 ðàç³â. ϳäòðèìóâàííÿ ô³êñîâàíîãî ðîçðèâó â ð³âíÿõ ïðèðîñòó äîõîä³â ³ ö³í º íåîáõ³äíîþ óìîâîþ äëÿ ïðèâåäåííÿ ó â³äïîâ³äí³ñòü òîâàðíî¿ ³ ãðîøîâî¿ ìàñè, ïîñòóïîâî¿ ñòàá³ë³çàö³¿ ãðèâí³, çíèæåííÿ íà ö³é îñíîâ³ ð³âíÿ ³íôëÿö³¿. Âîäíî÷àñ åôåêòèâí³ñòü ïîë³òèêè â³äêðèòî¿ ³íôëÿö³¿ çíà÷íîþ ì³ðîþ âèçíà÷àºòüñÿ ãëèáèíîþ ³ õàðàêòåðîì äèñïðîïîðö³é ó íàðîäíîìó ãîñïîäàðñòâ³ Óêðà¿íè, ùî âïëèâàþòü íà òåìïè çíåö³íåííÿ ãðîøåé. Íàñàìïåðåä ïðîäîâæóþòü ä³ÿòè ìàêðîåêîíîì³÷í³ ÷èííèêè, ùî ï³äðèâàþòü ñòàá³ëüí³ñòü ãðèâí³: ïî-ïåðøå, òðèâຠâ³äïëèâ çà êîðäîí ð³çíèìè êàíàëàìè âàëþòíèõ ðåçåðâ³â Óêðà¿íè, ïî-äðóãå, çá³ëüøóºòüñÿ ðîçáàëàíñîâàí³ñòü ïëàò³æíîãî áàëàíñó, âíàñë³äîê ÷îãî ïîòî÷í³ ïëàòåæ³ çà çîâí³øí³ìè ïîçèêàìè ³ êðåäèòàìè çä³éñíþþòüñÿ çà ðàõóíîê çàëó÷åííÿ íîâèõ ïîçèê ³ êðåäèò³â. ³äáèâàþ÷è ñòðóêòóðí³ ïåðåêîñè â åêîíîì³ö³, ³íôëÿö³ÿ ïðîÿâëÿºòüñÿ òàêîæ ç áîêó òîâàðíî¿ ïðîïîçèö³¿, ùî çà áàãàòüìà ïîçèö³ÿìè àáñîëþòíî çìåíøóºòüñÿ çà ðàõóíîê çíèæåííÿ âèðîáíèöòâà. Ïåðåõ³ä äî ïîë³òèêè â³äêðèòî¿ ³íôëÿö³¿, áåçñóìí³âíî, ïîñèëþº ³íôëÿö³éíèé âïëèâ ÷èííèê³â, ùî ä³þòü ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà é îáì³íó, ïðèçâîäèòü äî ïåðåðîñòàííÿ ãàëîïóþ÷î¿ ³íôëÿö³¿ â ã³ïåð³íôëÿö³þ.  óìîâàõ ïîäàëüøî¿ ë³áåðàë³çàö³¿ äîõîä³â öå, ïî ñóò³, îçíà÷ຠíàñòàííÿ òðåòüî¿ ñòà䳿 ³íôëÿö³éíîãî ïðîöåñó, êîëè òåìïè çíåö³íåííÿ ãðîøåé ïî÷èíàþòü ïåðåâèùóâàòè òåìïè ãðîøîâî¿ åì³ñ³¿. Ó öèõ óìîâàõ ïîòðåáà ó ãðîøàõ çðîñòຠøâèäøå, í³æ âîíè ç’ÿâëÿþòüñÿ â îá³ãó; íåìèíó÷å íàñòຠêðèçà ïëàò³æíîãî îáîðîòó. ßê çàì³ííèêè çàêîííèõ ïëàò³æíèõ êîøò³â äåäàë³ øèðøå ïî÷èíàþòü âèêîðèñòîâóâàòèñü ð³çí³ ñóðîãàòè, ïåðåâàæíî ïëàò³æí³ çîáîâ’ÿçàííÿ êîìåðö³éíèõ áàíê³â, ðîçðàõóíêîâ³ ÷åêè ³ òàëîíè ï³äïðèºìñòâ àæ äî íàòóðàë³çàö³¿ çàðîá³òíî¿ ïëàòè. Ðîçãëÿíóò³ îêðåì³ îçíàêè êðèçè ïëàò³æíîãî îáîðîòó ÿê îäíîãî ç îñíîâíèõ ïîêàçíèê³â ñòàíó ãðîøîâîãî ðèíêó ñâ³ä÷àòü ïðî íàñòàííÿ òàêî¿ ñòà䳿 ³íôëÿö³éíîãî ïðîöåñó, êîëè ãðîø³ çíåö³íþþòüñÿ øâèäøå, í³æ íàäõîäÿòü â îá³ã. 117

Âèçíà÷àëüíîþ õàðàêòåðèñòèêîþ ñòðàòå㳿 ðèíêîâî¿ ïîâåä³íêè º ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ ñïîæèâàííÿì òà ³íâåñòèö³ÿìè. Ó êëàñè÷í³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ÷³òêî ïðîñòåæóºòüñÿ âçàºìîçâ’ÿçîê: âèñîê³ òåìïè ³íôëÿö³¿ çíèæóþòü ñòèìóëè äî íàãðîìàäæåííÿ òà ³íâåñòóâàííÿ. Öÿ çàãàëüíîåêîíîì³÷íà òåíäåíö³ÿ âèÿâëÿºòüñÿ ³ â Óêðà¿í³, òîáòî ó ïðîöåñ³ ðîçïîä³ëó äîõîä³â çìåíøóºòüñÿ ÷àñòêà ³íâåñòèö³é ³ çá³ëüøóºòüñÿ ÷àñòêà ñïîæèâàííÿ. Îäíàê öÿ çàãàëüíîåêîíîì³÷íà òåíäåíö³ÿ ³ñòîòíî ìîäèô³êóºòüñÿ â ð³çíèõ ñåêòîðàõ ðèíêó çàëåæíî â³ä ðîçì³ðó íàãðîìàäæåíü ð³çíèìè åêîíîì³÷íèìè ñóᒺêòàìè. Òàê, íà ñïîæèâ÷îìó ðèíêó çàëåæíî â³ä ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó íàñåëåííÿ ìîæíà âèîêðåìèòè òàê³ òèïîâ³ ñòðàòå㳿 ïîâåä³íêè. Ïåðøà, íàé÷èñëåíí³øà ãðóïà ñïîæèâà÷³â ïðàêòè÷íî íå ìຠçàîùàäæåíü, à ïîòî÷í³ ãðîøîâ³ äîõîäè ñïðÿìîâóº ïåðåâàæíî íà ïðèäáàííÿ ïðîäîâîëüñòâà. Äðóãà ãðóïà íàñåëåííÿ, ÿêà ìຠíåâåëèê³ çàîùàäæåííÿ, ïîáîþþ÷èñü çðîñòàííÿ ³íôëÿö³¿, ³íòåíñèâíî ñïðÿìîâóº âëàñí³ ãðîøîâ³ çàîùàäæåííÿ ó ñïîæèâ÷³ ³íâåñòèö³¿, ³íâåñòèö³¿ ó â³ëüíî êîíâåðòîâàíó âàëþòó (ÂÊÂ) ³ âàëþòí³ ö³ííîñò³, ³íâåñòèö³¿ â ðåàëüí³ àêòèâè (ô³íàíñîâèé êàï³òàë). Òðåòÿ ãðóïà íàñåëåííÿ, ÿêà ìຠâåëèê³ çàîùàäæåííÿ, ³íâåñòóº ¿õ, ÿê ïðàâèëî, ó íåðóõîì³ñòü, àâòîìîá³ë³, âàëþòó ³ âàëþòí³ ö³ííîñò³, ñêëàäíó ïîáóòîâó òåõí³êó, à òàêîæ çä³éñíþº âèðîáíè÷³ ³íâåñòèö³¿ ÷åðåç ïðèäáàííÿ ó ïðèâàòíó âëàñí³ñòü ï³äïðèºìñòâ, â îñíîâíîìó ñôåðè îáñëóãîâóâàííÿ, òîðã³âë³, òà ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ çà äîïîìîãîþ êóï³âë³ àêö³é òà îáë³ãàö³é. Òàêèì ÷èíîì, ô³çè÷í³ îñîáè, ÿê³ ìàþòü âåëèê³ çàîùàäæåííÿ, óòâîðþþòü êëàñ ï³äïðèºìö³â ³ ô³íàíñîâèõ ³íâåñòîð³â. Âîíè ïåðåîð³ºíòîâóþòü îïåðàö³¿ ç³ ñïîæèâ÷îãî ðèíêó íà ³íâåñòèö³éíèé. Ñàìå âîíè ìàþòü òó íåîáõ³äíó êðèòè÷íó ìàñó çàîùàäæåíü (÷àñòêó íàãðîìàäæåííÿ ó ñêëàä³ äîõîäó), ÿêà äຠìîæëèâ³ñòü ïåðåêëþ÷èòè ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò ³ç ñïîæèâàííÿ íà ³íâåñòèö³¿. Ïîðÿä ³ç ôîðìóâàííÿì êëàñó ï³äïðèºìö³â, ÿê³ çä³éñíþþòü çàðàç ïðîöåñ ïåðâ³ñíîãî íàãðîìàäæåííÿ ³ ñòàíóòü ó ïåðñïåêòèâ³ ãðóïîþ íàéàêòèâí³øèõ ô³íàíñîâèõ ³íâåñòîð³â, ³ñíóº òàêîæ äîñèòü ÷èñëåííà ãðóïà “çìóøåíèõ” çàîùàäæóâà÷³â — âèðàçíèê³â íàëàãîäæåíîãî ñïîæèâ÷îãî ïîïèòó. Ïðî öå ñâ³ä÷èòü êîåô³ö³ºíò ñõèëüíîñò³ äî çàîùàäæåííÿ (îùàäíà êâîòà), ÿêèé, íàïðèêëàä, ó 1990 ð. ñòàíîâèâ 12 %, óäâ³÷³ ïåðåâèùóþ÷è â³äïîâ³äíèé êîåô³ö³ºíò ó ÑØÀ. Òîìó öþ ÷àñòèíó çàîùàäæåíü ìîæíà ââàæàòè ïîòåíö³éíèìè ³íâåñòèö³ÿìè. Ìîæíà ïðèïóñòèòè, ùî â óìîâàõ íàðîñòàííÿ êðèçè ãðîøîâîãî ðèíêó “çìóøåí³” çàîùàäæåííÿ ó ôîðì³ êîøò³â íà ðàõóíêàõ Îùàäáàíêó ÷åðåç çàãðîçó ¿õ ïîâíîãî çíåö³íåííÿ òðåáà áóäå ³íâåñòóâàòè, íàñàìïåðåä ó ñïî118

æèâ÷³ òîâàðè, îñîáëèâî òðèâàëîãî êîðèñòóâàííÿ, ³ íåðóõîì³ñòü, ïåðåâàæíî â ìåæàõ ïðèâàòèçàö³¿ æèòëà. Âîäíî÷àñ ïðàêòèêà ïîêàçóº, ùî ó çâ’ÿçêó ç áàãàòîðàçîâèì çá³ëüøåííÿì ö³í íà òàê³ òîâàðè ìîæëèâîñò³ âêëàäåííÿ îñíîâíî¿ ìàñè îñîáèñòèõ çàîùàäæåíü ó ñïîæèâ÷³ òîâàðè ³ æèòëî áàãàòî â ÷îìó âè÷åðïàí³. Ïðè÷îìó, ÿê ïðàâèëî, ðîçðàõóíêè çà ö³ òîâàðè çä³éñíþþòüñÿ ó ÂÊÂ. Òèì ñàìèì çàîùàäæåííÿ ó ãðèâíÿõ ïðàêòè÷íî â³äòèíàþòüñÿ â³ä ñïîæèâ÷èõ ³íâåñòèö³é. Ó ö³é ñèòóàö³¿ çàîùàäæóâà÷³ ç ìåòîþ çáåðåæåííÿ âëàñíèõ çàîùàäæåíü çìóøåí³ áóäóòü ïåðåîð³ºíòîâóâàòèñÿ íà ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿. Ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íà áàçà ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ùî ôîðìóºòüñÿ â Óêðà¿í³, íåäîñòàòíüî øèðîêà. Ìîæíà âèçíà÷èòè äâ³ îñíîâí³, íà íàø ïîãëÿä, ñòðàòå㳿 ïîòåíö³éíèõ ³íâåñòîð³â íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó. Òàê, ïðèâàòí³ ï³äïðèºìö³ îð³ºíòóâàòèìóòüñÿ ïåðåâàæíî íà ïðèð³ñò êàï³òàëó ³ çàêð³ïëåííÿ ó çâ’ÿçêó ç öèì çà ñîáîþ ÿêîìîãà ùîíàéøèðøîãî íàáîðó (çóìîâëåíîãî ìåæàìè çàîùàäæåíü) ïðàâ âëàñíîñò³ íà ðåàëüí³ ô³íàíñîâ³ àêòèâè. Âåëèê³ ïðèâàòí³ ï³äïðèºìö³ ïðàãíóòèìóòü ñêóïèòè êîíòðîëüí³ ïàêåòè àêö³é. “Çìóøåí³” çàîùàäæóâà÷³ êåðóâàòèìóòüñÿ ïîòðåáîþ çáåðåãòè (çàñòðàõóâàòè) çàîùàäæåííÿ â³ä çíåö³íåííÿ é îäåðæàòè ïðàâî íà ðåãóëÿðíèé ïðèáóòîê. ²íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³ ï³äïðèºìñòâ àáî ³íñòèòóö³îíàëüíèõ ³íâåñòîð³â òàêîæ âèçíà÷àþòüñÿ êðèçîâèì ñòàíîì ãðîøîâîãî ðèíêó, òîìó ùî öå çì³íþº ïðîïîðö³þ ì³æ ñïîæèâàííÿì ³ íàãðîìàäæåííÿì ó ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà. Çàêîíîì³ðíî çá³ëüøóþòüñÿ ÷àñòêà ñïîæèâàííÿ ³ ïîòî÷í³ âèòðàòè íà îáñëóãîâóâàííÿ ïëàò³æíîãî îáîðîòó, ùî ïîâ’ÿçàíî ç ðîçâèòêîì ³íôëÿö³¿ ïîïèòó ³ âèòðàò. Âèòðàòè íà ³íâåñòèö³éí³ ö³ë³ çìåíøóþòüñÿ. Öåé ïðîöåñ õàðàêòåðíèé äëÿ ï³äïðèºìñòâ áóäü-ÿêî¿ ôîðìè âëàñíîñò³ [30; 36; 38; 53; 54; 57]. Ðåòðîñïåêòèâíèé àíàë³ç ïîêàçóº, ùî âíàñë³äîê øòó÷íî ñòâîðåíîãî çàêîíîäàâ÷èìè àêòàìè ðîçðèâó â óìîâàõ ãîñïîäàðþâàííÿ äåðæàâíèõ ³ íåäåðæàâíèõ ñòðóêòóð ç 1988 ð. ïî÷àëîñÿ àêòèâíå ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â ó ñôåðó òàê çâàíî¿ àëüòåðíàòèâíî¿ åêîíîì³êè [29]. Ïðè÷îìó âêëàäåííÿ â êîëåêòèâí³ òà ïðèâàòí³ ï³äïðèºìñòâà çä³éñíþâàëèñÿ â áóäü-ÿê³é ôîðì³ — ãðîøîâ³é, ìàòåð³àëüí³é, òðóäîâ³é, ïðàâ íà áóäü-ÿê³ ö³ííîñò³. Öåé ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ ìîæíà îõàðàêòåðèçóâàòè ÿê ñâîºð³äíå “ïåðâ³ñíå íàãðîìàäæåííÿ” åêîíîì³÷íèõ ñòðóêòóð íîâîãî êàï³òàë³ñòè÷íîãî òèïó. ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü çä³éñíþâàëàñÿ â îñíîâíîìó â òàêîìó íàïðÿì³ [39]: ³íâåñòèö³¿ ï³äïðèºìñò⠗ ñòâîðåííÿ êàï³òàëüíîãî ìàéíà êîîïåðàòèâ³â, ìàëèõ, ñï³ëüíèõ ñòðóêòóð — ôîðìóâàííÿ íàãðîìàäæåíü ïðèâàòíèõ îñ³á. 119

Ïî ñóò³, áóëè ïåðåðâàí³ êðóãîîá³ãè ³íâåñòèö³é, ùî çàáåçïå÷óâàëè ðîçøèðåíå â³äòâîðåííÿ â äåðæàâíîìó ³ êîîïåðàòèâíîìó ñåêòîðàõ. Öå, íà íàø ïîãëÿä, óêðàé íåáåçïå÷íèé äëÿ åêîíîì³êè Óêðà¿íè íàïðÿì. Íåáåçïåêà éîãî ïîëÿãຠíàñàìïåðåä ó ïðîëîíãîâàíîìó õàðàêòåð³ âïëèâó íà â³äòâîðåííÿ. Ç ïîãëèáëåííÿì ³íôëÿö³¿ ³ ñêîðî÷åííÿì ³íâåñòèö³é ó â³äòâîðåííÿ çðîñòຠíåäîâèðîáëåííÿ òîâàð³â, ùî ïåðåðîñòຠó ãëèáîêèé åêîíîì³÷íèé ñïàä âèðîáíèöòâà. Íàéãëèáøèé ñïàä âèðîáíèöòâà ïåðåæèâàþòü êîëèøí³ äåðæàâí³ ï³äïðèºìñòâà. ³í çóìîâëåíèé âïëèâîì ðÿäó ÷èííèê³â ñòðóêòóðíîãî õàðàêòåðó. Ïî-ïåðøå, äåðæàâí³ ï³äïðèºìñòâà áóëè ìîíîïîë³ñòàìè ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà ïåâíîãî òîâàðó. Ç ðîçïàäîì ºäèíîãî åêîíîì³÷íîãî ïðîñòîðó ÑÐÑÐ ðîçïàëàñÿ é áàçà ïîñòà÷àííÿ öèõ ï³äïðèºìñòâ íåîáõ³äíèìè ðåñóðñàìè. Öå ïðèçâåëî äî ñêîðî÷åííÿ àáî íàâ³òü äî ïðèïèíåííÿ âèðîáíèöòâà êîíêðåòíîãî, ìîíîïîë³çîâàíîãî òîâàðó, íåñòà÷à ÿêîãî, ó ñâîþ ÷åðãó, âïëèíóëà íà ñòàí âèðîáíèöòâà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ, ùî âõîäèëè â ºäèíèé òåõíîëîã³÷íèé ëàíöþæîê. À îñê³ëüêè äåðæàâí³ ï³äïðèºìñòâà-ìîíîïîë³ñòè ñòàíîâèëè ñòðóêòóðíó îñíîâó ðàäÿíñüêî¿ åêîíîì³êè, òî é ñïàä ñòàâ ãëîáàëüíèì, çàãàëüíîåêîíîì³÷íèì, òîðêíóâñÿ âñ³õ ãàëóçåé ³ ñôåð åêîíîì³êè. Ïî-äðóãå, ñòðóêòóðíà ïåðåáóäîâà ãàëóçåé, ùî ñïåö³àë³çóâàëèñÿ ïåðåâàæíî íà âèðîáíèöòâ³ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â, òîáòî òîâàð³â, ïðèçíà÷åíèõ äëÿ âèðîáíè÷îãî ñïîæèâàííÿ, ìîæå ðîçòÿãíóòèñÿ íà äîâãèé ÷àñ. Öå çóìîâëþºòüñÿ âåëèêèìè âèòðàòàìè íà çàì³íó àáî ðåìîíò óêðàé çíîøåíîãî óñòàòêóâàííÿ, íà çàáåçïå÷åííÿ ðåãóëÿðíîãî íàäõîäæåííÿ ñèðîâèíè, ìàòåð³àë³â, åíåðãîíîñ³¿â, íà ðåîðãàí³çàö³þ. Çàãàëüíèé ð³âåíü çàçíà÷åíèõ âèòðàò, ùî çá³ëüøóþòüñÿ ç ðîçâèòêîì ³íôëÿö³éíèõ ïðîöåñ³â, íå äຠìîæëèâîñò³ ï³äïðèºìöÿì, ÿê³ çä³éñíþþòü ³íâåñòèö³¿ â çàçíà÷åí³ ãàëóç³, îäåðæóâàòè ñåðåäíþ íîðìó ïðèáóòêó. Îòæå, ³íâåñòèö³¿ â òàê³ ãàëóç³ (çà âèíÿòêîì ô³íàíñîâî¿ ï³äòðèìêè äåðæàâè) íå ðîáèòèìóòüñÿ. Îñê³ëüêè ÷åðåç ³íôëÿö³þ ðåàëüí³ äîõîäè Óêðà¿íè çìåíøóþòüñÿ, òî íàéáëèæ÷èì ÷àñîì ìàëîéìîâ³ðíèì âèäàºòüñÿ ìàñîâàíå áþäæåòíå ³íâåñòóâàííÿ â òàê³ æèòòºçàáåçïå÷óþ÷³ ãàëóç³, ÿê åíåðãåòèêà, âàæêå ìàøèíîáóäóâàííÿ, òðàíñïîðò, âèäîáóâí³ ãàëóç³, à òàêîæ ôóíäàìåíòàëüí³ íàóêè. Öå, áåçïåðå÷íî, ñïðè÷èíèòü äîâãîñòðîêîâó êðèçó ãàëóçåé, ùî îáñëóãîâóþòü ñïîæèâàííÿ: çîêðåìà, ëåãêî¿ òà õàð÷îâî¿ ïðîìèñëîâîñò³, ñ³ëüñüêîãî òà êîìóíàëüíîãî ãîñïîäàðñòâà, îõîðîíè çäîðîâ’ÿ. Ïî-òðåòº, çàçíà÷åí³ ïðîöåñè ñïàäó â äåðæàâí³é åêîíîì³ö³ áàãàòî â ÷îìó çóìîâëåí³ ¿¿ âíóòð³øíüîþ “êîðî糺þ” ÷åðåç íåêîíòðîëüîâàíèé ðîç120

âèòîê ðèíêîâèõ ëàíîê, ùî ïåðåêëþ÷èëè íà ñåáå îñíîâí³ ³íâåñòèö³éí³ ïîòîêè, íåìèíó÷å çà÷åïèëè é “êîîïåðàòèâíó”, ðèíêîâó ñêëàäîâó äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ. Îñê³ëüêè ìàë³, êîîïåðàòèâí³, îðåíäí³ òà ³íø³ ï³äïðèºìñòâà, ñòâîðåí³ ïðè äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâàõ, âèêîðèñòîâóþòü òàêå ñàìå óñòàòêóâàííÿ, ïðèì³ùåííÿ, ñèðîâèíó, ìàòåð³àëè, ïðàöþ, ùî é äåðæàâí³ ï³äïðèºìñòâà, òî, â³äïîâ³äíî, ³íâåñòèö³¿ ó ñòðóêòóðíó ïåðåáóäîâó, íåçâàæàþ÷è íà ôîðñîâàíå ï³äâèùåííÿ ö³í íà ïðîäóêö³þ, ïðèçâåäóòü äî çíèæåííÿ íîðìè ïðèáóòêó, ùî é òàê äåäàë³ øâèäøå “ç’¿äàºòüñÿ” ³íôëÿö³ºþ. Òîìó ³íâåñòèö³éíà ñòðàòåã³ÿ ìàëèõ òà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ çàëèøèòüñÿ ïàñèâíîþ, òîáòî îñíîâíèì ³íâåñòèö³éíèì êàíàëîì, ÿê ³ ðàí³øå, áóäóòü íàäõîäæåííÿ ðåñóðñ³â ç “äåðæàâíèõ ëàíîê”, à âàëîâèé äîõ³ä ï³äå ïåðåâàæíî íà ñïîæèâàííÿ. ×àñòèíà öèõ êîøò³â º, ïî ñóò³, ïîòåíö³éíèìè ³íâåñòèö³ÿìè. Ñåðåä ñòðàòåã³é ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ â íåô³íàíñîâîìó ñåêòîð³ ìîæíà âèîêðåìèòè òàê³: 1. Íàñàìïåðåä òðàäèö³éíó — ïîë³òèêà ñòâîðåííÿ ìàëèõ òà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ îäí³ºþ àáî ê³ëüêîìà ïðèâàòíèìè îñîáàìè. Òàê³ ï³äïðèºìñòâà âèêîðèñòîâóþòü íàéìàíó ïðàöþ íà îñíîâ³ äîãîâ³ðíèõ â³äíîñèí. Íàãðîìàäæåííÿ (êàï³òàë) öèõ ï³äïðèºìñòâ º, ïî ñóò³, íàãðîìàäæåííÿì ïðèâàòíèõ îñ³á-çàñíîâíèê³â. 2. Êð³ì òîãî, ïî÷èíàºòüñÿ ïðîöåñ ëåãàë³çàö³¿ â³äíîñèí ïðèâàòíî¿ ³ ãðóïîâî¿ âëàñíîñò³ íà êîëèøí³õ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâàõ ÷åðåç ¿õ âèêóï àáî ïðèäáàííÿ â íèõ ÷àñòèí, ïà¿â, àêö³é (ÿê ïðàâèëî, êîíòðîëüíîãî ïàêåòà). 3. Ñòàíîâëåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó â³äáóâàºòüñÿ çà ðàõóíîê íå ò³ëüêè ñòâîðåííÿ ìàëèõ ï³äïðèºìñòâ ³ êîîïåðàòèâ³â, à é àêö³îíóâàííÿ âåëèêèõ ï³äïðèºìñòâ. Àêö³¿ òîðãîâåëüíî-ïðîìèñëîâèõ òà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó º ôîðìîþ âèðàæåííÿ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, íàéâèùèì ñòóïåíåì ðîçâèòêó ä³éñíîãî êàï³òàëó. Òîìó ïîñë³äîâíå çä³éñíåííÿ ïðèâàòèçàö³¿ òà àêö³îíóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó ñòàíå îñíîâîþ äëÿ ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Ïîðÿä ³ç çãàäàíèìè ó÷àñíèêàìè ô³íàíñîâîãî ðèíêó — ðåçèäåíòàìè ó íàéáëèæ÷îìó ìàéáóòíüîìó âàãîìó ðîëü íà óêðà¿íñüêîìó ô³íàíñîâîìó ðèíêó â³ä³ãðàâàòèìóòü íåðåçèäåíòè, ÿê³ ïðåäñòàâëÿþòü ³íîçåìíèé êàï³òàë. Íåçâàæàþ÷è íà ï³ëüãîâå çàêîíîäàâñòâî ïðî ³íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ ³íîçåìí³ ³íâåñòîðè ïîêè ùî íå çä³éñíþþòü âêëàäåíü ó ô³íàíñîâó ñôåðó. 121

Íà íàøó äóìêó, öå ïîâ’ÿçàíî íàñàìïåðåä ç íåãàòèâíèìè òåíäåíö³ÿìè íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó, åñêàëàö³ºþ çàñíîâíèöòâà, ùî ïîðîäæóº âòîðèíí³ ô³íàíñîâ³ ñòðóêòóðè, ÿê³ íå ìàþòü ðåàëüíî¿ îïîðè ó ïðîöåñ³ â³äòâîðåííÿ ä³éñíîãî êàï³òàëó. Òàêå ðîçáóõàííÿ ñïåêóëÿòèâíî¿ îáîëîíêè ô³íàíñîâîãî ðèíêó â óìîâàõ ñïàäó âèðîáíèöòâà ³ êðèçè ãðîøîâî¿ ñèñòåìè çóïèíÿº ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â, âîíè ïîáîþþòüñÿ âòðàòèòè ñâî¿ âêëàäåííÿ â ðåçóëüòàò³ êðàõó ñïåêóëÿòèâíèõ ñòðóêòóð. ²íîçåìíèé êàï³òàë íà óêðà¿íñüêîìó ðèíêó çàéìຠâè÷³êóâàëüíó ïîçèö³þ. Âêëàäåííÿ ó ô³íàíñîâèé ñåêòîð ïðàêòè÷íî íå çä³éñíþþòüñÿ, íåìຠïðèêëàä³â ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ â³äêðèòîãî òèïó â íåô³íàíñîâîìó ñåêòîð³. Íèí³ ïðåäñòàâíèêàìè ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîïîçèö³¿ (ïîçè÷àëüíèêàìè êàï³òàëó) º ï³äïðèºìñòâà (á³çíåñ) ³ äåðæàâà. ²íâåñòèö³éí³ ïîòðåáè á³çíåñó äåäàë³ á³ëüøîþ ì³ðîþ çàäîâîëüíÿþòüñÿ çà ðàõóíîê åì³ñ³¿ àêö³é ó ïðîöåñ³ àêö³îíóâàííÿ âåëèêèõ ï³äïðèºìñòâ, âíåñåííÿ ÷àñòèí (àáî ïà¿â) ó ïðîöåñ³ ñòâîðåííÿ òîâàðèñòâ ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ. Îñíîâíèì äæåðåëîì çîâí³øíüîãî ô³íàíñóâàííÿ º âèïóñê àêö³é àáî êîðîòêîñòðîêîâèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü. Äîâãîñòðîêîâèé áàíê³âñüêèé êðåäèò ïåðåñòàâ ³ñíóâàòè â ðåçóëüòàò³ ïðîãðåñóþ÷î¿ ³íôëÿö³¿. Âíàñë³äîê çíåö³íåííÿ ðåàëüíèõ äîõîä³â äåðæàâè ³ çá³ëüøåííÿ áàíêíîòíî¿ åì³ñ³¿ ð³çêî ñêîðîòèëèñÿ áþäæåòí³ àñèãíóâàííÿ. Òàêèì ÷èíîì, âèæèâàííÿ áàãàòüîõ ãàëóçåé ïðÿìî âèçíà÷àºòüñÿ øâèäê³ñòþ ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Íåðåãóëüîâàíèé ðîçâèòîê ô³íàíñîâîãî ðèíêó, “äèêà” ïðèâàòèçàö³ÿ ïðèçâîäÿòü äî íåð³âíîì³ðíîãî ïðèïëèâó ³íâåñòèö³é ó ãàëóç³ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Ïåðåíàñè÷åíà ³íâåñòèö³ÿìè ñôåðà îïòîâî¿ òîðã³âë³, âêëàäåííÿ â ÿêó äàþòü íàéâèùó íîðìó ïðèáóòêó íà îñíîâ³ ðîçäóâàííÿ ö³í íà ñïîæèâ÷³ òà ³íâåñòèö³éí³ òîâàðè. ˳áåðàë³çàö³ÿ ö³í ó ìàñøòàá³ âñüîãî íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà äàñòü ìîæëèâ³ñòü óñóíóòè ö³íîâ³ ïåðåêîñè, ùî ñïðè÷èíèòü çíèæåííÿ íîðìè ïðèáóòêó ³ çàêðèòòÿ áàãàòüîõ òîâàðíèõ á³ðæ. Òèì ÷àñîì ãîñòðèé áðàê ³íâåñòèö³é â³ä÷óâàþòü âåëèê³ ï³äïðèºìñòâà âèäîáóâíî¿, çàãîò³âåëüíî¿ òà îáðîáíèõ ãàëóçåé ïðîìèñëîâîñò³. Êðèçà öèõ ñòðóêòóðîóòâîðþþ÷èõ ãàëóçåé ñïðè÷èíèòü òðèâàëèé çàãàëüíîåêîíîì³÷íèé ñïàä, ïîçíà÷èòüñÿ íà ñòàí³ âñüîãî íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Òîìó îäíî÷àñíî ç äåðæàâíîþ ô³íàíñîâîþ ï³äòðèìêîþ öèõ ãàëóçåé êîí÷å ïîòð³áíî ïîñë³äîâíî ³ ÿêîìîãà øâèäøå çä³éñíèòè ïðèâàòèçàö³þ. Ðîçãëÿäàþ÷è ïðîöåñ ñòàíîâëåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó â ö³ëîìó, çàçíà÷èìî, ùî îñíîâí³ ïàðàìåòðè éîãî ðîçâèòêó áàãàòî â ÷îìó âèçíà÷àþòüñÿ ïðîöåñàìè, ùî â³äáóâàþòüñÿ íà ãðîøîâîìó ðèíêó. Ãàëîïóþ÷à ³íôëÿö³ÿ 122

íàäຠíåñò³éêîãî õàðàêòåðó ô³íàíñîâîìó ðèíêó. Îñíîâîþ ðèíêó ñòຠñïåêóëÿòèâíà ñêëàäîâà. Ïîð³âíþþ÷è åòàïè ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó ó êðà¿íàõ ç êëàñè÷íîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ³ ñòàíîâëåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³, äîõîäèìî âèñíîâêó ïðî ãëèáîê³ â³äì³ííîñò³ â öèõ ïðîöåñàõ. ³äì³ííîñò³ ó ñòàíîâëåíí³ ô³íàíñîâîãî ðèíêó çóìîâëþþòüñÿ íàñàìïåðåä ð³çíèìè òèïàìè ãðîøîâèõ ñèñòåì, ÿê³ ñïðàâëÿþòü ñòàá³ë³çóþ÷èé àáî äåñòàá³ë³çóþ÷èé âïëèâ íà ô³íàíñîâèé ðèíîê. Òàê, ó êðà¿íàõ ç êëàñè÷íîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ô³íàíñîâèé ðèíîê ôîðìóâàâñÿ â óìîâàõ äîñèòü ñò³éêèõ ãðîøîâèõ ñèñòåì, çàñíîâàíèõ íà ðîçì³ííèõ íà çîëîòî êðåäèòíèõ ãðîøàõ. Ðîçì³í ïðèïèíÿâñÿ ò³ëüêè ó âîºííèé ÷àñ, ³ òîä³ ðèíîê íàâîäíþâàâñÿ ïàïåðîâèìè ãðîøèìà, ùî åì³òóâàëèñÿ êàçíà÷åéñòâîì. Òóò ÷³òêî ïðîñòåæóºòüñÿ çàêîíîì³ðí³ñòü: ùî ñò³éê³øà ãðîøîâà ñèñòåìà, òî ñòàá³ëüí³øèé ô³íàíñîâèé ðèíîê. À îòæå, âèíèêຠì³öíà áàçà ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó íà îñíîâ³ äèíàì³÷íèõ, âçàºìîçàëåæíèõ êðóãîîá³ã³â ä³éñíîãî ³ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàë³â. Ñó÷àñíèé óêðà¿íñüêèé ô³íàíñîâèé ðèíîê ôîðìóºòüñÿ â óìîâàõ ãðîøîâî¿ ñèñòåìè, çàñíîâàíî¿ íà íåðîçì³ííèõ êðåäèòíèõ ãðîøàõ. Ìàëî òîãî, â³í ñòâîðþºòüñÿ ï³ä âïëèâîì ³íôëÿö³¿, ùî ïîñèëþºòüñÿ ³ ïåðåðîñòຠâ ã³ïåð³íôëÿö³þ. ßê íàñë³äîê, çíåö³íþþòüñÿ çàîùàäæåííÿ, ï³äðèâàºòüñÿ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íà áàçà ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó, îñíîâíà ìàñà íàñåëåííÿ íå ìຠìîæëèâîñò³ áðàòè ó÷àñò³ â îïåðàö³ÿõ íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó. Ñêîðî÷óþòüñÿ òàêîæ ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³ â³ò÷èçíÿíîãî á³çíåñó: á³ëüø³ñòü ï³äïðèºìñòâ ïåðåêëþ÷àºòüñÿ ó ñâî¿õ îïåðàö³ÿõ íà ãðîøîâèé ðèíîê ç ìåòîþ ï³äòðèìàííÿ áåçïåðåðâíîñò³ ïëàò³æíîãî îáîðîòó òà âèæèâàííÿ; ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè â³äêëàäàþòüñÿ. Ïðàêòè÷íî ôîðìóºòüñÿ ïîðòôåëü ö³ííèõ ïàïåð³â ÿê ðåçåðâ ë³êâ³äíîñò³, ùî çàáåçïå÷óº îïåðàòèâíèé çâ’ÿçîê ç ô³íàíñîâèì ðèíêîì.  óìîâàõ ðóéíàö³¿ àäì³í³ñòðàòèâíî-êîìàíäíî¿ ñèñòåìè â³äáóâàºòüñÿ ñòèõ³éíå ôîðìóâàííÿ ïåðâ³ñíèõ çàîùàäæåíü. Öåé ïðîöåñ â³äáóâàºòüñÿ ïåðåâàæíî ÷åðåç ñàìîçàõîïëåííÿ êîëèøíüî¿ äåðæàâíî¿ âëàñíîñò³, ³íâåñòóâàííÿ ⠓àëüòåðíàòèâíó” åêîíîì³êó. Óñå öå íàäຠñïåöèô³÷íèõ ðèñ ðîçâèòêó ñó÷àñíîãî ïðîöåñó êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ, ñåðåä ÿêèõ ìîæíà âèîêðåìèòè òàê³: • ïåðåòâîðåííÿ äåðæàâè íà ÷èñòîãî ïîçè÷àëüíèêà çà ðàõóíîê ð³çêîãî çìåíøåííÿ âàðòîñò³ äåðæàâíîãî ìàéíà â ìàòåð³àëüí³é ³ ãðîøîâ³é ôîðì³, çíèæåííÿ ðåàëüíèõ äîõîä³â äåðæáþäæåòó, çíåö³íåííÿ íàãðîìàäæåíü âíàñë³äîê ³íòåíñèâíî¿ åì³ñ³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³; 123

• øâèäêå çá³ëüøåííÿ ñïåêóëÿòèâíèõ íàãðîìàäæåíü ó ïðèâàòíîï³äïðèºìíèöüêîìó ñåêòîð³, îñîáëèâî ó âåëèêîìó ïðèâàòíîìó ï³äïðèºìíèöòâ³ â îñîá³ ÷èíîâíèê³â, óïðàâë³íñüêî¿ âåðõ³âêè êîëèøí³õ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ, ïðåäñòàâíèê³â “àëüòåðíàòèâíîãî” ñåêòîðó; • ïîãëèáëåííÿ äèôåðåíö³àö³¿ äîõîä³â, çóáîæ³ííÿ øèðîêèõ âåðñòâ íàñåëåííÿ. Äèíàì³êà çàçíà÷åíèõ ïðîöåñ³â ó ñôåð³ êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ ìîæå ïðèçâåñòè äî ñîö³àëüíîãî âèáóõó, ð³çêî äåôîðìóâàòè ô³íàíñîâèé ðèíîê, ùî ñòàâèòü ï³ä ñóìí³â ñòàë³ñòü áàãàòüîõ ñïåêóëÿòèâíèõ íàãðîìàäæåíü. Óæå çàðàç çðîçóì³ëî, ùî ô³íàíñîâèé ðèíîê íå ìຠíàä³éíîãî åêîíîì³÷íîãî ôóíäàìåíòó ðîçâèòêó ó ñôåð³ ðóõó ÿê ïîçè÷êîâîãî, òàê ³ ä³éñíîãî êàï³òàëó. Ðîçâèòîê éîãî ìຠïåðåâàæíî ñïåêóëÿòèâíèé õàðàêòåð íà îñíîâ³ ôîðñóâàííÿ çàñíîâíèöòâà. Òèì ñàìèì ðóõ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó â³äðèâàºòüñÿ â³ä ðóõó ä³éñíîãî êàï³òàëó. Ìàëî òîãî, ñïîñòåð³ãàþòüñÿ ïðîòèëåæí³ òåíäåíö³¿ íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó ³ ðèíêàõ ðåàëüíèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â: ô³íàíñîâèé êàï³òàë ðîçøèðþºòüñÿ, à ä³éñíèé çìåíøóºòüñÿ âíàñë³äîê äàëüøîãî ñïàäó âèðîáíèöòâà. Ðîçá³æí³ñòü òåíäåíö³é ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ³ ä³éñíîãî êàï³òàë³â çóìîâëþº íåìèíó÷èé êðàõ íèí³øíüîãî ô³íàíñîâîãî ïñåâäîðèíêó. Ç ìåòîþ éîãî ñòàá³ë³çàö³¿ äåðæàâà ìຠö³ëåñïðÿìîâàíî ðåãóëþâàòè åêîíîì³÷í³ ïðîöåñè. Íåîáõ³äíî òàêîæ ðîçâèâàòè ìåõàí³çìè ñàìîðåãóëþâàííÿ ôîíäîâèõ á³ðæ, ³íøèõ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Îñíîâí³ íàïðÿìè ðåãóëþâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó âèçíà÷èìî ï³ä ÷àñ äîñë³äæåííÿ ïðîöåñ³â, ùî â³äáóâàþòüñÿ íà ïåðâèííèõ ³ âòîðèííèõ ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ.

8.2. ÄÅÐÆÀÂÍÈÉ ÂÍÓÒвØÍ²É ÁÎÐà ² ÉÎÃÎ ÐÎËÜ Ó ÐÎÇÂÈÒÊÓ ÃÐÎØÎÂÎÃÎ ÒÀ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ Äî äåðæàâíîãî âíóòð³øíüîãî áîðãó çâè÷àéíî çàðàõîâóþòü áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ óðÿäó, îðãàí³â äåðæàâíî¿ âëàäè, ìóí³öèïàë³òåò³â, à òàêîæ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ç áåçóìîâíîþ äåðæàâíîþ ãàðàíò³ºþ. Òàê³ çîáîâ’ÿçàííÿ ïðèíîñÿòü ¿õ âëàñíèêàì ïåâíèé, ÿê ïðàâèëî ô³êñîâàíèé, ïðèáóòîê. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ âåëèêà ÷àñòèíà áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü äåðæàâè (60–70 %) ìîæå â³ëüíî îáåðòàòèñÿ íà â³äêðèòîìó ðèíêó. Öå òàê çâàíà ðèíêîâà ñêëàäîâà âíóòð³øíüîãî äåðæàâíîãî áîðãó. Òàêèì ÷èíîì, áîðãîâ³ 124

çîáîâ’ÿçàííÿ âîäíî÷àñ ³ç ñïðîìîæí³ñòþ ïðèíîñèòè ô³êñîâàíèé ïðèáóòîê ìîæóòü òàêîæ îáåðòàòèñÿ íà âòîðèííèõ ðèíêàõ. Çàâäÿêè öüîìó òàê³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè íàáèðàþòü ôîðìè ö³ííèõ ïàïåð³â. Áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè, ùî îáåðòàþòüñÿ íà ðèíêàõ, óòâîðþþòü ñóêóïí³ñòü äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. ²ñíóþòü ³ íåðèíêîâ³ áîðãîâ³ ³íñòðóìåíòè, ùî åì³òóþòüñÿ äåðæàâîþ äëÿ çàëó÷åííÿ êîøò³â äð³áíèõ ³íäèâ³äóàëüíèõ ³íâåñòîð³â (íàñåëåííÿ) ³ ñïåö³àëüíèõ ô³íàíñîâèõ óñòàíîâ. Êîøòè íàñåëåííÿ ìîá³ë³çóþòüñÿ äåðæàâîþ ÷åðåç ñèñòåìó çàîùàäæåíü — ó ôîðì³ âêëàä³â â îùàäí³ óñòàíîâè, à òàêîæ ö³ííèõ ïàïåð³â (îùàäíèõ ñåðòèô³êàò³â, äîõ³äíèõ ³ äåïîçèòíèõ îùàäíèõ áîí òîùî). ×åðåç åì³ñ³þ íåðèíêîâèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ó íàö³îíàëüíîìó ìàñøòàá³ àêóìóëþþòüñÿ äð³áí³ çàîùàäæåííÿ, ùî óòâîðþþòü íàéñòàá³ëüí³øèé ³ íàéá³ëüøèé êðåäèòíèé ðåñóðñ äåðæàâè. Ðèíêîâ³ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè â³ëüíî ïðîäàþòüñÿ ³ êóïóþòüñÿ. Çà ñòðîêàìè ïîãàøåííÿ ðèíêîâ³ ³íñòðóìåíòè (äåðæàâí³ ïîçèêè) ïîä³ëÿþòüñÿ íà ïîòî÷í³, êîðîòêî-, ñåðåäíüî-, äîâãîñòðîêîâ³ òà áåçñòðîêîâ³. Äëÿ çàëó÷åííÿ êîøò³â ó ìåæàõ îäíîãî ðîêó â á³ëüøîñò³ êðà¿í âèêîðèñòîâóþòü êàçíà÷åéñüê³ âåêñåë³. Ñòðóêòóðà äåðæàâíîãî áîðãó ö³ííèõ ïàïåð³â ç ð³çíèìè âëàñòèâîñòÿìè ³ ñòðîêàìè ïîãàøåííÿ óòâîðþºòüñÿ â ðåçóëüòàò³ ïîºäíàííÿ ³íòåðåñ³â äåðæàâè-åì³òåíòà òà ³íâåñòîð³â — ïîêóïö³â öèõ ïàïåð³â. Îñíîâíà ìåòà äåðæàâè — çàáåçïå÷èòè ñòàá³ëüíå äæåðåëî ô³íàíñóâàííÿ äåðæàâíîãî áþäæåòó â ÷àñòèí³ âèòðàò, ùî ïåðåâèùóþòü ïîäàòêîâ³ òà íåïîäàòêîâ³ íàäõîäæåííÿ, çà óìîâè çáåð³ãàííÿ ñòàëîñò³ ãðîøîâîãî îá³ãó. ²íòåðåñ ³íâåñòîð³â ïîëÿãຠâ íàä³éíîìó ³ ë³êâ³äíîìó ðîçì³ùåíí³ êàï³òàëó, à òàêîæ â îäåðæàíí³ ãàðàíòîâàíîãî â³äñîòêîâîãî ïðèáóòêó. Çâ³äñè âèïëèâàº, ùî çì³íà ñòðóêòóðè ïîçèê âåäå äî çì³íè ñï³ââ³äíîøåííÿ ³íòåðåñ³â äåðæàâè ³ ¿¿ êðåäèòîð³â. À öå, ó ñâîþ ÷åðãó, çá³ëüøóº àáî çìåíøóº ïðèïëèâ êîøò³â äëÿ ïîòðåá äåðæàâè. Îòæå, ç’ÿâëÿºòüñÿ ìîæëèâ³ñòü âèêîðèñòîâóâàòè ìåõàí³çì äåðæàâíîãî áîðãó ÿê âàæ³ëü åêîíîì³÷íîãî ðåãóëþâàííÿ. Ïðèðîäíî, ùî óðÿä â îñîá³ éîãî ô³íàíñîâèõ îðãàí³â (̳í³ñòåðñòâî ô³íàíñ³â) çà³íòåðåñîâàíèé ó äîñÿãíåíí³ êîðîòêîñòðîêîâî¿ ô³ñêàëüíî¿ ìåòè, òîáòî â ïîïîâíåíí³ äåðæàâíîãî áþäæåòó. Öåé ô³ñêàëüíèé îð³ºíòèð â îêðåìèõ âèïàäêàõ ìîæå ïðîâîêóâàòè äåðæàâó (óðÿä) íà ôîðñóâàííÿ åì³ñ³¿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ùî ÷àñòî ïðèçâîäèòü äî íàäì³ðíîãî “ðîçáóõàííÿ” ãðîøîâî¿ ìàñè (³íôëÿö³¿). Îòæå, ïîòð³áíèé ñòðèìóþ÷èé ÷èííèê — ïðîòèâàãà ô³ñêàëüíèì ïðàãíåííÿì óðÿäó. Ðîëü òàêî¿ ïðîòèâàãè â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ â³ä³ãðຠÖåíòðàëüíèé áàíê, ùî êîðèãóº êîðîòêîñòðîêîâó ìåòó óðÿäó â³äïîâ³äíî äî äîâãîñòðîêîâî¿ ìåòè ñòàá³ë³çàö³¿ ö³í, 125

ïëàâíîãî çá³ëüøåííÿ ãðîøîâî¿ ìàñè. Òàêå êîðèãóâàííÿ çä³éñíþºòüñÿ çà äîïîìîãîþ âèêîíàííÿ Öåíòðàëüíèì áàíêîì ôóíêö³¿ àãåíòà óðÿäó ç ðîçì³ùåííÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü òà îáñëóãîâóâàííÿ äåðæàâíîãî áîðãó. Îáñëóãîâóâàííÿ ïîëÿãຠâ çàêóï³âë³ òà ïîäàëüøîìó ðîçì³ùåíí³ êîðîòêîñòðîêîâèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü — êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â. Òèì ñàìèì Öåíòðàëüíèé áàíê º ãîëîâíèì êðåäèòîðîì óðÿäó â ìîá³ë³çàö³¿ ðåñóðñ³â íà âèïëàòó â³äñîòê³â çà äîâãîñòðîêîâèìè ïîçèêàìè, êîìïåíñàö³þ ôëîòàö³éíèõ âèòðàò íà âèïóñê íîâèõ ïîçèê, íà ïîêðèòòÿ òèì÷àñîâèõ ðîçðèâ³â ì³æ âèòðàòàìè ³ ïðèáóòêàìè äåðæàâíîãî áþäæåòó òîùî. Ïîñò³éíà, òîáòî äîâãîñòðîêîâà, ÷àñòèíà äåðæàâíî¿ çàáîðãîâàíîñò³ ðåãóëþºòüñÿ óðÿäîì ÷åðåç ïîãàøåííÿ ñòàðèõ ³ âèïóñê íîâèõ ïîçèê, êîíâåðñ³þ ïîçèê òîùî. Äåðæàâíîìó ðåãóëþâàííþ ï³äëÿãàþòü íå ò³ëüêè ðåàëüíà äîõ³äíà áàçà áþäæåòó ³ ÷àñòèíà ïîäàòê³â òà íåïîäàòêîâèõ íàäõîäæåíü, à é ñòðóêòóðà âèòðàò, ùî ô³íàíñóþòüñÿ ÷åðåç åì³ñ³þ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü. Ç îãëÿäó íà öå ðîçð³çíÿþòü àêòèâíèé ³ ïàñèâíèé äåô³öèò äåðæàâíîãî áþäæåòó. Àêòèâíèé äåô³öèò, ³ â³äïîâ³äíî àêòèâíà ïîë³òèêà áþäæåòíîãî äåô³öèòó, ïåðåäáà÷ຠâèêîðèñòàííÿ êîøò³â, ùî ïåðåáóâàþòü â îá³ãó, ïîíàä íàÿâí³ ðåàëüí³ äæåðåëà äîõîä³â ó çâ’ÿçêó ç ï³äâèùåííÿì ãðàíè÷íèõ ñóñï³ëüíî íåîáõ³äíèõ âèòðàò. Ïðè öüîìó àêóìóëüîâàí³ â áþäæåò³ ïîçèêîâ³ êîøòè ñïðÿìîâóþòüñÿ íàñàìïåðåä ó êîìåðö³éíó ñôåðó ç ìåòîþ ïðèñêîðåííÿ îáîðîòó êàï³òàëó, ñòèìóëþâàííÿ ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà, ï³äâèùåííÿ òåìï³â çá³ëüøåííÿ íàö³îíàëüíîãî äîõîäó. Íàé÷àñò³øå ö³ êîøòè íàáèðàþòü ôîðìè áþäæåòíèõ (êàçíà÷åéñüêèõ) ïîçè÷îê. Òèì ñàìèì, âèêîðèñòîâóþ÷è çàêîí çðîñòàííÿ âàðòîñò³, óðÿä ö³ëåñïðÿìîâàíî ðåãóëþº ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèé ðîçâèòîê êðà¿íè. Ïàñèâíèé áþäæåòíèé äåô³öèò ôîðìóºòüñÿ ï³ä âïëèâîì ³íôëÿö³éíèõ ïðîöåñ³â ó çâ’ÿçêó ç ïîòðåáîþ ï³äòðèìàííÿ ñòàá³ëüíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ ñîö³àëüíî¿ ñôåðè. Ïðè÷îìó âèíèêຠ÷³òêà çàêîíîì³ðí³ñòü: ùî âèù³ òåìïè ³íôëÿö³¿, òî øâèäøå çá³ëüøóºòüñÿ äåðæàâíèé áîðã, à ãðîøîâà åì³ñ³ÿ ñòຠîñíîâíèì äæåðåëîì ïîêðèòòÿ âèòðàò áþäæåòó.  óìîâàõ íåñòðèìíî¿ ³íôëÿö³¿ çá³ëüøåííÿ áîðãó ñòàº, ïî ñóò³, íåðåãóëüîâàíèì. Âîäíî÷àñ ñë³ä óðàõîâóâàòè, ùî ñó÷àñí³ ãðîøîâ³ ñèñòåìè ãðóíòóþòüñÿ íà íåðîçì³ííèõ êðåäèòíèõ ãðîøàõ ³, îòæå, ÿê íåîáõ³äíèé êîìïîíåíò ì³ñòÿòü åëåìåíò ³íôëÿö³¿. Çâ³äñè âèïëèâàº, ùî ïàñèâíèé áþäæåòíèé äåô³öèò òàêîæ º îᒺêòîì ðåãóëþâàííÿ â ìåæàõ àêòèâíî¿ ïîë³òèêè, ÿêà ïåðåäáà÷ຠçàëó÷åííÿ ïåâíî¿ ÷àñòèíè ãðîøîâî¿ ìàñè, ùî ïåðåáóâຠâ îá³ãó, äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ³ ñîö³àëüíèõ ïðîãðàì. Ïðàêòèêà ðåãóëþâàííÿ áþäæåòíîãî äåô³öèòó â ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ âèðîáèëà îïòèìàëüí³ ñòðóêòóðí³ ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ ðåàëüíèìè äîõîäàìè 126

³ áþäæåòíèì äåô³öèòîì, ì³æ àêòèâíîþ ³ ïàñèâíîþ ôîðìàìè äåô³öèòó. Òàê, ïàñèâíèé áþäæåòíèé äåô³öèò ðåêîìåíäóºòüñÿ îáìåæóâàòè ï’ÿòüìà â³äñîòêàìè. Çàãàëüíèé îïòèìàëüíèé ðîçì³ð áþäæåòíîãî äåô³öèòó âèçíà÷àºòüñÿ îñîáëèâîñòÿìè íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè. Íàïðèêëàä, íàïðèê³íö³ 80-õ ðîê³â áþäæåòíèé äåô³öèò ó Ôðàíö³¿ ñòàíîâèâ 9,6 %, ó ÑØÀ — 11,6, ó ÔÐÍ — 14, â ßïîí³¿ — 15,6, ó Áåëü㳿 — 25,1, â ²òà볿 — 25,2, ó Ãðåö³¿ — 31,2 % [33]. Òàêèì ÷èíîì, çì³íþþ÷è ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ ïîäàòêîâèìè òà ³íøèìè ðåàëüíèìè íàäõîäæåííÿìè äî áþäæåòó ³ ðîçì³ðîì äåðæàâíîãî áîðãó, äåðæàâà ðåãóëþº ä³ëîâó àêòèâí³ñòü ó êðà¿í³. Öåíòðàëüíèé áàíê, êóïóþ÷è êàçíà÷åéñüê³ âåêñåë³, çàáåçïå÷óº øâèäêó ìîá³ë³çàö³þ ðåñóðñ³â äëÿ íåâ³äêëàäíèõ äåðæàâíèõ ³íâåñòèö³é òà ³íøèõ âèòðàò. Êð³ì òîãî, ÿê ïîñåðåäíèê ì³æ äåðæàâîþ ³ ¿¿ îñòàòî÷íèìè êðåäèòîðàìè Öåíòðàëüíèé áàíê ðåãóëþº îáñÿã ãðîøîâî¿ ìàñè â îá³ãó. Ç ö³ºþ ìåòîþ Öåíòðàëüíèé áàíê ïðîäຠêàçíà÷åéñüê³ âåêñåë³ çà íèæ÷îþ ö³íîþ (ïîð³âíÿíî ç ðèíêîâîþ), à êóïóº çà âèùîþ. ³äáóâàºòüñÿ îïåðàòèâíå ðîçøèðåííÿ àáî çâóæåííÿ ïîðòôåëÿ âåêñåë³â, ùî íàëåæàòü Öåíòðàëüíîìó áàíêó, çà ðàõóíîê çìåíøåííÿ àáî çá³ëüøåííÿ ë³êâ³äíîñò³ (â³ëüíèõ êðåäèòíèõ ðåñóðñ³â) ³íøèõ êðåäèòîð³â, â îñíîâíîìó êîìåðö³éíèõ òà ³íâåñòèö³éíèõ áàíê³â. Çì³íà ë³êâ³äíîñò³ íåãàéíî ô³êñóºòüñÿ â íîâîìó çíà÷åíí³ äåïîçèòíîãî â³äñîòêà, äèíàì³êà ÿêîãî âèçíà÷àºòüñÿ äèíàì³êîþ â³äñîòêîâèõ ñòàâîê (äèñêîíòó) çà êàçíà÷åéñüêèìè âåêñåëÿìè. Òàê çà äîïîìîãîþ äåðæàâíîãî êðåäèòó ðåãóëþþòüñÿ áàíê³âñüêèé êðåäèò ³ ãðîøîâà ñèñòåìà â ö³ëîìó. Îòæå, äîõîäèìî âèñíîâêó: ó êðà¿í³ äåðæàâíèé áîðã âèêîíóº ðîëü ðåãóëÿòîðà åêîíîì³êè. Ïî-ïåðøå, ç éîãî äîïîìîãîþ ñòèìóëþºòüñÿ ä³ëîâà àêòèâí³ñòü ó êðà¿í³. Ïî-äðóãå, êîðîòêîñòðîêîâ³ ïàïåðè áîðãó º åôåêòèâíèì çàñîáîì îïåðàòèâíîãî ðåãóëþâàííÿ êðåäèòíî¿ ïîë³òèêè êîìåðö³éíèõ áàíê³â ³ íà ö³é îñíîâ³ — çàãàëüíîãî îáñÿãó ãðîøîâî¿ ìàñè (ó ñêëàä³ âñ³õ ¿¿ àãðåãàò³â). Ïî-òðåòº, ïàïåðè äåðæàâíîãî áîðãó (äåðæàâíèé êðåäèò) äàþòü ïåâíó îö³íêó åôåêòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ ïîçè÷êîâèõ êîøò³â. Ïî÷åòâåðòå, äåðæàâí³ ö³íí³ ïàïåðè — íàéíàä³éí³øå ðîçì³ùåííÿ êàï³òàëó äëÿ ³íâåñòîð³â, îñê³ëüêè âîíè çàáåçïå÷óþòüñÿ ñóêóïíèìè äåðæàâíèìè àêòèâàìè. Ðåãóëþþ÷³ ìîæëèâîñò³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ìîæíà âèêîðèñòîâóâàòè ò³ëüêè çà óìîâè öèâ³ë³çîâàíèõ â³äíîñèí äåðæàâíîãî áîðãó, ùî ïåðåäáà÷ຠâ³äñóòí³ñòü ïðÿìîãî êðåäèòóâàííÿ áþäæåòíîãî äåô³öèòó ç áîêó Öåíòðàëüíîãî áàíêó, îôîðìëåííÿ áîðãîâèõ â³äíîñèí çà äîïîìîãîþ åì³ñ³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â, âåäåííÿ îáë³êó îïåðàö³é ùîäî áîðãó, ïóáë³êàö³þ 127

çâ³òíîñò³ ïðî ñêëàä ³ ñòðóêòóðó áîðãó â åêîíîì³÷íèõ âèäàííÿõ òîùî. Ïðàêòèêà ô³íàíñóâàííÿ áîðãó â Óêðà¿í³ íå â³äïîâ³äຠöèì óìîâàì. Äåðæàâíèé áîðã ÑÐÑÐ ìàâ â îñíîâíîìó ïðèõîâàíèé õàðàêòåð, ô³íàíñóâàâñÿ çà ðàõóíîê êðåäèò³â Äåðæáàíêó, òîáòî ïåðåâàæíî çà äîïîìîãîþ êðåäèòíî¿ åì³ñ³¿ ³ âèêîðèñòàííÿ çìóøåíèõ çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ òà ï³äïðèºìñòâ. Óêðà¿íà ïîâí³ñòþ óñïàäêóâàëà öåé ìåõàí³çì ³ çì³íèòè éîãî äóæå âàæêî. Ïðîòå ñàìå â ïåðåáóäîâ³ â³äíîñèí äåðæàâíîãî áîðãó àâòîðè âáà÷àþòü âèð³øåííÿ öåíòðàëüíî¿ ïðîáëåìè îçäîðîâëåííÿ ÿê ãðîøîâîãî, òàê ³ ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Öå çóìîâëþºòüñÿ óí³êàëüíîþ ðîëëþ äåðæàâíîãî êðåäèòó â ñèñòåì³ åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí, ÿêèé âèçíà÷ຠîñíîâí³ ïàðàìåòðè ôóíêö³îíóâàííÿ ðèíêó ãðîøåé ³ ðèíêó êàï³òàë³â. ²íàêøå êàæó÷è, ó â³äíîñèíàõ äåðæàâíîãî êðåäèòó â³äáèâàºòüñÿ ºäí³ñòü ãðîøîâîãî ³ ô³íàíñîâîãî ðèíê³â. Îòæå, ìåõàí³çì ôîðìóâàííÿ áîðãó â íåðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ãðóíòóâàâñÿ íà áåçïîâîðîòíîìó êðåäèòóâàíí³ Äåðæáàíêó, ìàñøòàáè ÿêîãî ïîñò³éíî çá³ëüøóâàëèñÿ; íà ñèñòåì³ çìóøåíèõ íàãðîìàäæåíü, ùî îçíà÷àëî ïðèõîâàíå â³äâîë³êàííÿ êîøò³â íàñåëåííÿ ³ ï³äïðèºìñòâ íà ïîêðèòòÿ áþäæåòíèõ âèòðàò; íà çá³ëüøåíí³ äåðæàâíî¿ âëàñíîñò³, óòâîðåíî¿ âíàñë³äîê âèêîðèñòàííÿ çìóøåíèõ íàãðîìàäæåíü. Òàêèé ìåõàí³çì ôîðìóâàííÿ äåðæàâíîãî áîðãó âèíèê ó ìåæàõ àäì³í³ñòðàòèâíî-êîìàíäíî¿ ñèñòåìè ÿê íàñë³äîê ìîíîïîë³çìó äåðæàâè ó ô³íàíñîâ³é ³ ãðîøîâî-êðåäèòí³é ñôåðàõ. Íåîáõ³äí³ñòü áåçïåðåðâíîãî ô³íàíñóâàííÿ äåðæáþäæåòíèõ îᒺêò³â â óìîâàõ ãàëîïóþ÷î¿ ³íôëÿö³¿ çóìîâëþº íàðîñòàííÿ áåçïîâîðîòíîãî áîðãó äåðæàâè, çá³ëüøåííÿ â ïëàò³æíîìó îáîðîò³ çàéâèõ ãðîøåé. Òàêèì ÷èíîì, çá³ëüøåííÿ ãðîøîâî¿ ìàñè âèçíà÷àºòüñÿ íå ïîòðåáàìè ãîñïîäàðñüêîãî îáîðîòó, à ô³ñêàëüíèìè ö³ëÿìè äåðæàâè. Ìàñà ãðîøåé ó íàãðîìàäæåííÿõ ³ çàîùàäæåííÿõ, ùî ïðèõîâàíî âèêîðèñòàí³ äåðæàâîþ íà ïîêðèòòÿ ¿¿ âèòðàò, ³ ïîòî÷í³ äîõîäè ñóᒺêò³â åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³ ðàçîì óòâîðþþòü ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò, ùî íå ìîæå áóòè ö³ëêîì çàäîâîëåíèé í³ íà ñïîæèâ÷èõ, í³ íà ³íâåñòèö³éíèõ ðèíêàõ. Ö³ êîøòè âæå ÷àñòêîâî âèòðà÷åí³ äåðæàâîþ, âîíè ìàòåð³àë³çóâàëèñÿ â äåðæàâí³é âëàñíîñò³. Îäíàê öå íå âåäå äî çìåíøåííÿ ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó, îñê³ëüêè çáåðåæåíî íîì³íàëüíèé ñòàòóñ âëàñíèê³â êîøò³â. Ç ðîçøèðåííÿì ìàñøòàá³â ïðèõîâàíîãî çàëó÷åííÿ íàãðîìàäæåíü íàñåëåííÿ ³ ï³äïðèºìñòâ íà ïîêðèòòÿ äåðæàâíèõ âèòðàò êàíàëàìè êðåäèòíî¿ ñèñòåìè (âèêîðèñòàííÿ áþäæåòîì ïîçè÷êîâîãî ôîíäó), à òàêîæ ïðÿìîãî êðåäèòóâàííÿ áþäæåòíèõ âèòðàò çà äîïîìîãîþ êðåäèòíî¿ åì³ñ³¿ â³äáóâàºòüñÿ ïðîãðåñóþ÷å çíåö³íåííÿ ãðîøîâî¿ ìàñè. 128

Áåçóïèííå çíåö³íåííÿ íàãðîìàäæåíü îçíà÷àº, ùî â³äñóòíÿ ãàðàíò³ÿ êðåäèòíî¿ ñèñòåìè ùîäî çáåð³ãàííÿ ö³ííîñò³ (òîâàðíîñò³) ãðîøåé ó âêëàäàõ. Îäíîðàçîâ³ êîìïåíñàö³¿ âòðàò ïðîáëåìè íå âèð³øóþòü, áî íå óñóâàþòüñÿ ïðè÷èíè çíåö³íåííÿ. Áîðã êðåäèòíî¿ ñèñòåìè íàñåëåííþ ³ ï³äïðèºìñòâàì é äàë³ çíåö³íþºòüñÿ. Çâ³äñè âèïëèâàº, ùî êðåäèòíà ñèñòåìà ÿê ñóêóïí³ñòü êîìåðö³éíèõ áàíê³â íå ñïðîìîæíà ïîâåðíóòè âêëàäíèêàì (íàñåëåííþ ³ ï³äïðèºìñòâàì) ìîá³ë³çîâàí³ â íèõ êîøòè, òîáòî ôàêòè÷íî êðåäèòíà ñèñòåìà º áàíêðóòîì ñòîñîâíî ñâî¿õ âêëàäíèê³â. Ïðîãðåñóþ÷å çíåö³íåííÿ ãðîøåé òàêîæ îçíà÷àº, ùî Öåíòðàëüíèé áàíê ÿê êðåäèòîð äåðæàâè îïåðóº íåïîâíîö³ííèìè êðåäèòíèìè ðåñóðñàìè. Ïðè÷îìó ¿õ ÿê³ñòü ïîñò³éíî ïîã³ðøóºòüñÿ. Ïî ñóò³, ö³ ðåñóðñè ìàþòü õàðàêòåð ïîç³ðíèõ ãðîøåé, îñê³ëüêè åì³òóþòüñÿ âèõîäÿ÷è ç ïîòðåáè ô³íàíñóâàííÿ äåðæàâíîãî áîðãó, à íå ç ïîòðåá ãîñïîäàðñüêîãî îáîðîòó. Îòæå, äåðæàâà íå ñïðîìîæíà ïîâåðíóòè Äåðæáàíêó ïîâíîö³íí³ êîøòè, óçÿò³ íåþ â áîðã, íàâïàêè, çàáîðãîâàí³ñòü ïîãàøàºòüñÿ ùå á³ëüø íåïîâíîö³ííèìè ãðîøèìà. Öå ñòàâèòü äåðæàâó ó ñòàíîâèùå áàíêðóòà ñòîñîâíî Öåíòðàëüíîãî áàíêó. Ðåêàï³òàë³çàö³ÿ áàíê³â â Óêðà¿í³ çä³éñíþâàëàñÿ ÷åðåç ïîøèðåíó ïðàêòèêó âèäà÷³ öåíòðàë³çîâàíèõ êðåäèò³â Íàö³îíàëüíèì áàíêîì Óêðà¿íè. Ïî ñóò³, êîìåðö³éí³ áàíêè, ùî ìàëè êîðåñïîíäåíòñüê³ ðàõóíêè â Öåíòðàëüíîìó áàíêó, êðåäèòóâàëèñÿ â íåîáìåæåíèõ îáñÿãàõ; â³äáóâàëîñÿ ³íòåíñèâíå ï³äæèâëåííÿ êàï³òàë³â êîìåðö³éíèõ áàíê³â çà ðàõóíîê áåçãîò³âêîâî¿ åì³ñ³¿ Öåíòðàëüíîãî áàíêó. Ñë³ä çàçíà÷èòè, ùî íà ðàõóíêàõ Öåíòðàëüíîãî áàíêó ïî ë³í³¿ çîâí³øíüî¿ çàáîðãîâàíîñò³ çàô³êñîâàíî âåëèê³ çáèòêè. Ö³ çáèòêè ³ñòîòíî çðîñòàëè ÷åðåç îáâàëüíó äåâàëüâàö³þ êàðáîâàíöÿ. Âòðàòè â³ä äåâàëüâàö³¿ òàêîæ ô³íàíñóþòüñÿ çà ðàõóíîê öåíòðàë³çîâàíèõ ãðîøîâèõ ôîíä³â äåðæàâè. Îòæå, ó ñèñòåì³ “äåðæàâíèé áþäæåò — áàíêè” ïîñò³éíî íàðîñòຠâçàºìíà çàáîðãîâàí³ñòü äåðæàâíîãî áþäæåòó (äåðæàâíèé áîðã) ³ êðåäèòíî¿ ñèñòåìè. Ïðè÷îìó ùî á³ëüøå íàâàíòàæåííÿ ëÿãàëî íà äåðæàâíèé áþäæåò ó çâ’ÿçêó ç³ ñïèñàííÿì áåçíàä³éíèõ êðåäèò³â, òî á³ëüø³ ïîòð³áí³ áóëè ï³äæèâëåííÿ äîõ³äíî¿ áàçè áþäæåòó çà ðàõóíîê íîâèõ åì³ñ³é, âíàñë³äîê ÷îãî ïîñèëþâàëàñÿ ³íôëÿö³ÿ. Ó ÑÐÑÐ ðîçãëÿíóò³ ïðîöåñè òðèâàëèé ÷àñ ìàëè ïðèõîâàíèé õàðàêòåð. Ó 1985–1990 ðð. ñèòóàö³ÿ ð³çêî çàãîñòðèëàñÿ, ùî âèÿâèëîñÿ â áåçïðåöåäåíòíîìó ïðèðîñò³ îáñÿãó âíóòð³øíüîãî äåðæàâíîãî áîðãó (òàáë. 4). ßê áà÷èìî, âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã ÑÐÑÐ çà 5 ðîê³â çá³ëüøèâñÿ âòðè÷³. Íà ïî÷àòîê 1991 ð. â³í ïåðåâèùóâàâ 580 ìëðä êðá. [22]. 129

Òàáëèöÿ 4 Âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã ÑÐÑÐ (1985–1990 ðð.) гê Âíóòð³øí³é äåðæàâíèé áîðã: ìëðä êðá. â³äñîòîê âàëîâîãî íàö³îíàëüíîãî ïðîäóêòó

1985

1988

1989

1990

141,6

311,8

398,6

Ïîíàä 500

18,2

35,6

43,1

54,7

Îñíîâíèì ÷èííèêîì çá³ëüøåííÿ âíóòð³øíüîãî áîðãó º çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â êîøò³â, ùî çàëó÷àþòüñÿ ç ïîçè÷êîâîãî ôîíäó äåðæàâè äëÿ ïîêðèòòÿ äåô³öèòó áþäæåòó. Âåëèêà ÷àñòèíà äåðæàâíîãî áîðãó âèíèêຠçà ðàõóíîê çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ, òîáòî çà ðàõóíîê ïîãëèáëåííÿ äèñïðîïîðö³¿ ì³æ ãðîøîâîþ ìàñîþ ³ ¿¿ òîâàðíèì ïîêðèòòÿì. Öå ïîâ’ÿçàíî ç òèì, ùî ïîòðåáè â áþäæåòíîìó ô³íàíñóâàíí³ ïîñò³éíî ï³äâèùóþòüñÿ, ó òîìó ÷èñë³ é óíàñë³äîê ³íôëÿö³¿, à ðåàëüí³ íàäõîäæåííÿ äî äåðæáþäæåòó çìåíøóþòüñÿ. Çìåíøóþòüñÿ òàêîæ ìîæëèâîñò³ ïðèõîâàíîãî çàëó÷åííÿ êîøò³â ï³äïðèºìñòâ íà ïîêðèòòÿ áþäæåòíèõ âèòðàò ó ñêëàä³ ïîçè÷êîâîãî ôîíäó. ªäèíèì öåíòðàë³çîâàíèì êðåäèòíèì ðåñóðñîì çàëèøàþòüñÿ çàîùàäæåííÿ íàñåëåííÿ, àêóìóëüîâàí³ Îùàäáàíêîì. ˳áåðàë³çàö³ÿ ö³í, ð³çêå ïîñèëåííÿ ïîäàòêîâîãî ïðåñó ìàþòü ñïðèÿòè ðîçøèðåííþ ðåàëüíî¿ äîõ³äíî¿ áàçè áþäæåòó Óêðà¿íè. Âîäíî÷àñ çìåíøàòüñÿ çìóøåí³ íàãðîìàäæåííÿ, ïî÷íåòüñÿ â³äâîë³êàííÿ ãðîøåé ³ç âêëàä³â ³ äåïîçèò³â â îá³ã. Î÷³êóºòüñÿ, ùî çàâäÿêè öüîìó çð³âíîâàæàòüñÿ ãðîøîâà ³ òîâàðíà ìàñè. Îñê³ëüêè 1992 ð. â Óêðà¿í³ õàðàêòåðèçóâàâñÿ âåëèêèì áþäæåòíèì äåô³öèòîì, òî ïåðøî÷åðãîâèìè çàâäàííÿìè óðÿäó ñòàëè ô³íàíñîâà ñòàá³ë³çàö³ÿ, ð³çêå çìåíøåííÿ äåô³öèòó ÷åðåç ùîíàéæîðñòê³øó åêîíîì³þ áþäæåòíèõ âèòðàò. Ïåðåäáà÷àëîñÿ ñêîðîòèòè ó 3–4 ðàçè îáîðîíí³ âèòðàòè, öåíòðàë³çîâàí³ âèðîáíè÷³ ³íâåñòèö³¿ òà äîòàö³¿, çíà÷íî çìåíøèòè êðåäèòè. Îñíîâíèìè äæåðåëàìè ïîïîâíåííÿ áþäæåòó Óêðà¿íè ñòàëè ïîäàòîê íà äîäàíó âàðò³ñòü ³ íà ïðèáóòîê, à òàêîæ åêñïîðòí³ ìèòà. Ïðîòå ä³þ÷³ ñòàâêè îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ³ äîäàíî¿ âàðòîñò³ áóëè òàêèìè âåëèêèìè, ùî äåñòèìóëþâàëè ðîçâèòîê âèðîáíèöòâà, çóìîâèëè ïîäàëüøå çìåíøåííÿ éîãî îáñÿã³â. Ïðîàíàë³çóºìî çàãàëüíîåêîíîì³÷íèé âïëèâ ìàñîâîãî çðîñòàííÿ ïîòðåáè ó ãðîøàõ äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ îïåðàö³é íà ñïîæèâ÷îìó òà ³íâåñòèö³éíîìó ðèíêàõ. Íà ³íâåñòèö³éíèõ ðèíêàõ ñòðèáîê ö³í íà òîâàðè âèðîáíè÷îãî ïðèçíà÷åííÿ ñïðèÿòèìå ìîìåíòàëüíîìó çàãàëüíîìó ðîçøèðåííþ 130

áåçãîò³âêîâî¿ ãðîøîâî¿ ìàñè, ùî â³ä³ãðຠðîëü îáë³êîâèõ ãðîøåé ïðè îáñëóãîâóâàíí³ áàðòåðíèõ óãîä. Íà ô³íàíñîâîìó ñòàíîâèù³ ï³äïðèºìñòâ, ùî ìàþòü âåëèê³ çàïàñè òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé äëÿ îáì³íó, ñòðèáîê ö³í ïðàêòè÷íî íå ïîçíà÷èòüñÿ, îñê³ëüêè çá³ëüøåííÿ âèòðàò êîìïåíñóâàòèìåòüñÿ íàäõîäæåííÿìè â³ä îáì³ííèõ îïåðàö³é. Ïî ñóò³, ïðè áàðòåðíîìó îáì³í³ ðåàëüíî ðóõàþòüñÿ ïî ðàõóíêàõ ò³ëüêè êîøòè, ùî îáñëóãîâóþòü ñàëüäî çàáîðãîâàíîñò³. Ó ã³ðøîìó ñòàíîâèù³ îïèíÿþòüñÿ ï³äïðèºìñòâà, ùî çîâñ³ì íå ìàþòü çàïàñ³â àáî ìàþòü íåçíà÷í³ òîâàðí³ çàïàñè. ¯ì äîâåäåòüñÿ âèøóêóâàòè äëÿ îáîðîòó ÷èìàë³ ãðîøîâ³ ñóìè. Ó ö³ëîìó ïîòðåáà ó ãðîøàõ ó ñôåð³ îïòîâî¿ òîðã³âë³ ³ñòîòíî ï³äâèùèòüñÿ. Ùå á³ëüøîþ áóäå ïîòðåáà â ãîò³âö³ äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ ïëàò³æíîãî îáîðîòó. Ãðóïà “çìóøåíèõ” çàîùàäæóâà÷³â ÿê âèðàçíèê³â íàëàãîäæåíîãî ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó ïî÷íå øâèäêî çìåíøóâàòèñÿ. Íà â³äì³íó â³ä áåçãîò³âêîâèõ ðåñóðñ³â, ÿê³ öèðêóëþþòü ó ñôåð³ îïòîâî¿ òîðã³âë³, çàîùàäæåííÿ íàñåëåííÿ, àêóìóëüîâàí³ íà ðàõóíêàõ Îùàäáàíêó òà ³íøèõ êîìåðö³éíèõ áàíê³â, ïåðåõîäÿ÷è â ãîò³âêîâèé ãðîøîâèé îá³ã, çàëèøàòèìóòü êàíàëè êðåäèòíî¿ ñèñòåìè. Ïîò³ì ö³ ðåñóðñè ïîâåðòàòèìóòüñÿ ó ôîðì³ âèòîðãó òîðãîâèõ ï³äïðèºìñòâ. Îäíàê ïîòð³áíî çàçíà÷èòè, ùî äåðæàâ³ ïîâåðòàòèìåòüñÿ ò³ëüêè ÷àñòèíà ãîò³âêè. ²ç çàãîñòðåííÿì êðèçè ãîò³âêè äåäàë³ á³ëüøà ÷àñòèíà ãîò³âêîâèõ êîøò³â îñ³äàòèìå â êàñàõ ï³äïðèºìñòâ (îñîáëèâî àëüòåðíàòèâíîãî ñåêòîðó åêîíîì³êè) ³ â ðóêàõ íàñåëåííÿ. Òèì ñàìèì ãîò³âêîâî-ãðîøîâèé îá³ã ùå á³ëüøå ñïîâ³ëüíèòüñÿ, à ïîòðåáà â äîäàòêîâ³é åì³ñ³¿ ï³äâèùèòüñÿ. ϳäòâåðäæåííÿì öüîãî, çîêðåìà, ñòàëà çì³íà êóïþðíî¿ ñòðóêòóðè ãîò³âêîâî-ãðîøîâî¿ ìàñè, ïîÿâà â îá³ãó êóïþð âàðò³ñòþ 20000, 50000, 100000, 200000 ãðí. Ìàñîâå, ñòðèáêîïîä³áíå çðîñòàííÿ ïîòðåáè â ãîò³âêîâèõ ³ áåçãîò³âêîâèõ êîøòàõ äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ ïëàò³æíîãî îáîðîòó íàñàìïåðåä ïîçíà÷èòüñÿ íà ñòàíîâèù³ êðåäèòíî¿ ñèñòåìè, à òàêîæ ìîæå ï³ä³ðâàòè ë³êâ³äí³ñòü êîìåðö³éíèõ áàíê³â. ϳê ïîïèòó íà ãðîøîâ³ âêëàäè â Îùàäáàíêó óðÿä íàìàãàºòüñÿ çãëàäèòè çàìîðîæóâàííÿì íà ðàõóíêàõ ÷àñòèíè çàðîá³òíî¿ ïëàòè, ùî ïåðåâèùóº âñòàíîâëåíèé ì³í³ìóì, çàïðîâàäæóþ÷è ðîçðàõóíêîâ³ ÷åêè. Òèì ñàìèì óðÿä âèð³øóº é ³íøå ïèòàííÿ — ð³çêî îáìåæóº ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò íà ìîìåíò ë³áåðàë³çàö³¿ ö³í. Öüîãî ìîæíà äîñÿãòè ôîðñîâàíèì ï³äâèùåííÿì ö³í ³ øòó÷íèì îáìåæåííÿì ïîïèòó çàâäÿêè çàìîðîæóâàííþ ãîò³âêîâèõ âèïëàò ç ðàõóíê³â. Çàñòîñóâàííÿì òàêîãî ñâîºð³äíîãî âàð³àíòà ïîë³òèêè ïðèáóòê³â ïåðåäáà÷àºòüñÿ ïðèâåñòè ó ð³âíîâàãó ãðîøîâó ³ òîâàðíó ìàñè, ñòàá³ë³çóâàòè äåðæàâíèé áþäæåò ³ áîðã. 131

Çàçíà÷åíà ïîë³òèêà ïåðåäáà÷ຠòàê³ îñíîâí³ çàõîäè: • çàïðîâàäæåííÿ â³ëüíîãî ö³íîóòâîðåííÿ íà âñ³ òîâàðè òà ïîñëóãè ç îäíî÷àñíîþ ë³áåðàë³çàö³ºþ ³ìïîðòíîãî ðåæèìó äëÿ ñòâîðåííÿ óìîâ êîíêóðåíö³¿ íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó; • îãîëîøåííÿ òèì÷àñîâîãî ìîðàòîð³þ íà ï³äâèùåííÿ çàðîá³òíî¿ ïëàòè òà âñ³õ ïðèáóòê³â íàñåëåííÿ ç ìåòîþ çàìîðîæóâàííÿ ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó àáî çàïðîâàäæåííÿ ðåãðåñèâíî¿ ³íäåêñàö³¿ îñîáèñòèõ äîõîä³â; • ïðèïèíåííÿ àáî îáìåæåííÿ ì³í³ìàëüíèìè ïîòðåáàìè ãðîøîâî¿ åì³ñ³¿ ÷åðåç ñêîðî÷åííÿ áþäæåòíèõ âèòðàò, ùî ô³íàíñóþòüñÿ çà ðàõóíîê åì³ñ³¿; • çàïðîâàäæåííÿ âíóòð³øíüî¿ êîíâåðòîâàíîñò³ íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè (äåâàëüâàö³ÿ âàëþòè). Çä³éñíåííÿ öüîãî êîìïëåêñó çàõîä³â ìîæå ñïðèÿòè øâèäê³é ô³íàíñîâ³é ñòàá³ë³çàö³¿ åêîíîì³êè. Îäíàê íåãàòèâíèì íàñë³äêîì çàñòîñóâàííÿ ö³º¿ ïðîãðàìè º ð³çêå çìåíøåííÿ ðåàëüíèõ äîõîä³â åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â ³ çàñò³é àáî ñïàä âèðîáíèöòâà ³íâåñòèö³éíèõ ³ ñïîæèâ÷èõ òîâàð³â. ³äñóòí³ñòü ðåñóðñ³â ó á³ëüøîñò³ ïîòåíö³éíèõ ó÷àñíèê³â ðèíêó áëîêóº ³íâåñòèö³¿. Òàêèì ÷èíîì, ïåðåáóäîâà ïîïèòó áåç â³äïîâ³äíî¿ ïåðåáóäîâè ïðîïîçèö³¿ (ðèíê³â ³íâåñòèö³éíèõ ³ ñïîæèâ÷èõ òîâàð³â, ðèíêó ïðàö³) ïðèçâîäèòü äî ùå á³ëüøèõ ñòðóêòóðíèõ äèñáàëàíñ³â ó íàðîäíîìó ãîñïîäàðñòâ³, íå ñïðèÿº ñòâîðåííþ êîíêóðåíòîñïðîìîæíî¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Çàêð³ïèòè ìîìåíò òèì÷àñîâî¿ ð³âíîâàãè ãðîøîâî¿ ³ òîâàðíî¿ ìàñ, ÿêîãî ìîæíà äîñÿãòè âæå íà ïåðøîìó åòàï³ ë³áåðàë³çàö³¿ ö³í, çàô³êñóâàòè ïîòî÷íèé ðîçì³ð äåðæàâíîãî áîðãó ³ ìåæ³ éîãî çì³íè, íà äóìêó ôàõ³âö³â, ìîæëèâî ò³ëüêè îäíî÷àñíèì çä³éñíåííÿì äâîõ ïðîãðàì, äâîõ íàïðÿì³â îçäîðîâëåííÿ åêîíîì³êè: ïðîãðàìè ïðèâàòèçàö³¿ ç âèêîðèñòàííÿì ñèñòåìè ïðèâàòèçàö³éíèõ ðàõóíê³â ³ çä³éñíþâàíî¿ â ìåæàõ ïðîãðàìè ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ë³çàö³¿ òà ëåãàë³çàö³¿ äåðæàâíîãî áîðãó çà äîïîìîãîþ îôîðìëåííÿ éîãî ïîòî÷íî¿ ÷àñòèíè ó âèãëÿä³ îáë³ãàö³éíèõ ïîçèê. Ïðè÷îìó îáñëóãîâóâàííÿ öèõ íîâèõ ïîçèê ó ÷àñòèí³ âèïëàòè â³äñîòê³â ìຠâ³äáóâàòèñÿ íå çà ðàõóíîê áþäæåòíèõ âèòðàò, à çà ðàõóíîê âèïóñêó êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â, ùî óòâîðþþòü ðåçåðâ ë³êâ³äíîñò³ Öåíòðàëüíîãî áàíêó Óêðà¿íè. Öå äàñòü ìîæëèâ³ñòü áàíêó êîíòðîëþâàòè äèíàì³êó äåðæàâíîãî áîðãó, à òàêîæ óïðàâëÿòè íèì çà äîïîìîãîþ îïåðàö³é ç âåêñåëÿìè.

132

8.3. ÎÑÍÎÂͲ ÒÅÍÄÅÍÖ²¯ ÐÎÇÂÈÒÊÓ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ Â ÓÊÐÀ¯Í²  óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ô³íàíñîâèé ðèíîê ì³ñòèòü ðèíêè: • â³ò÷èçíÿíèõ ãðîøåé; • ³íîçåìíî¿ âàëþòè; • äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â; • ö³ííèõ ïàïåð³â íåäåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ.  Óêðà¿í³ ô³íàíñîâèé ðèíîê ïî÷àâ ðîçâèâàòèñÿ ç 1992 ð. ó ôîðì³ àêö³é àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ³ äåïîçèòíèõ ñåðòèô³êàò³â êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Çâè÷àéíî, çà òàêèé êîðîòêèé ÷àñ ó ôîðìóâàíí³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ³ ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó î÷³êóâàòè á³ëüø-ìåíø ïîì³òíèõ ðåçóëüòàò³â íå ìîæíà. Ñó÷àñíèé ð³âåíü ðîçâèòêó ó êðà¿íàõ ç êëàñè÷íîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ñòàâ ðåçóëüòàòîì òðèâàëî¿ åâîëþö³¿ ðèíêîâèõ â³äíîñèí ïðîòÿãîì ê³ëüêîõ äåñÿòèë³òü. Çàçíà÷èìî, ùî ó êðà¿íàõ Ñõ³äíî¿ ªâðîïè, ÿê³ ïî÷àëè ïåðåõîäèòè äî ðèíêó ðàí³øå çà Óêðà¿íó, ð³âåíü ðèíêîâèõ â³äíîñèí òàêîæ íå äîñÿã ð³âíÿ ðîçâèíåíèõ êðà¿í. Îäíàê, àíàë³çóþ÷è ïðîöåñ, ùî â³äáóâàºòüñÿ â Óêðà¿í³, ìîæíà âèÿâèòè äåÿê³ òåíäåíö³¿ â ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Äî îñíîâíèõ ïåðåäóìîâ ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ìîæíà çàðàõóâàòè òàê³: ðîçâèòîê àëüòåðíàòèâíîãî ñåêòîðó åêîíîì³êè, êîìåðö³àë³çàö³þ áàíê³âñüêî¿ ñôåðè, ñêàñóâàííÿ ìîíîïî볿 çîâí³øíüî¿ òîðã³âë³, ï³ëüãîâèé ïîðÿäîê îïîäàòêîâóâàííÿ äîõîä³â çà ö³ííèìè ïàïåðàìè, â³äñóòí³ñòü äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ îïåðàö³é ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. Öå äàñòü çìîãó íàñàìïåðåä ïîñëàáèòè ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò, ùî âæå ôîðìóºòüñÿ íà ðèíêîâ³é îñíîâ³. Âîäíî÷àñ â óìîâàõ ñòðóêòóðíî-òåõíîëîã³÷íî¿ íåçáàëàíñîâàíîñò³ åêîíîì³êè, ìîíîïîë³çàö³¿ âèðîáíèöòâà, êàòàñòðîô³÷íî¿ çíîøåíîñò³ îñíîâíèõ ôîíä³â, ïîñèëåííÿ ³íôëÿö³¿ â³äáóâàºòüñÿ àêòèâíà äèôåðåíö³àö³ÿ ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó: îñíîâíà ìàñà íàãðîìàäæåíü ñêîíöåíòðîâàíà ó ô³íàíñîâîìó ñåêòîð³ åêîíîì³êè é ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó, ùî ñïåö³àë³çóþòüñÿ ó ñôåð³ îáì³íó. Òîðãîâî-ïîñåðåäíèöüê³ îïåðàö³¿, ó ÿêèõ âèêîðèñòîâóþòü ð³çíèöþ â ö³íàõ (ñâ³òîâèõ ³ âíóòð³øí³õ, äåðæàâíèõ ³ ðèíêîâèõ) ³ ÿê³ õàðàêòåðèçóþòüñÿ øâèäêèì îáîðîòîì êàï³òàëó, ñòàëè îñíîâîþ ñòâîðåííÿ âåëèêèõ áàãàòñòâ ó ïðèâàòíîìó ñåêòîð³. Îñê³ëüêè íàãðîìàäæåííÿ ïåðåâèùóâàëè ñïîæèâ÷³ âèòðàòè, òî ÷åðåç íàðîñòàþ÷ó òåíäåíö³þ äî çíåö³íåííÿ íàãðîìàäæåí³ êîøòè ïîòð³áíî áóëî ³íâåñòóâàòè. Îñíîâíèé ïîò³ê ³íâåñòèö³é ðèíóâ 133

ó ñôåðè ç íàéâèùîþ ïðèáóòêîâ³ñòþ — ñòâîðåííÿ áàíê³â, á³ðæ, òîðãîâèõ äîì³â, ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â òîùî. Ïðèøâèäøåííÿ îáîðîò³â êàï³òàë³â äîñÿãàëîñÿ çà ðàõóíîê âçàºìîîáì³íó êàï³òàëàìè (¿õ ïåðåïëåòåííÿ), ³íòåíñèô³êàö³¿ çàñíîâíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, îᒺäíàííÿ, òîáòî ïîäàëüøî¿ êîíöåíòðàö³¿ êàï³òàë³â: ñòâîðåííÿì àñîö³àö³é, êîíöåðí³â, õîëäèíãîâèõ êîìïàí³é òà ³íøèõ ôîðì ìîíîïî볿. Ö³ òåíäåíö³¿ â ðîçâèòêó ðèíêó ³íâåñòèö³é (ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó) ó ìàéáóòíüîìó âèçíà÷àòü øâèäøèé ðîçâèòîê ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Êð³ì ðîçãëÿíóòèõ åêîíîì³÷íèõ ïåðåäóìîâ âàðòî âèîêðåìèòè òàêîæ ïåðåäóìîâè òåõí³÷íîãî õàðàêòåðó. ²äåòüñÿ ïðî ï³äâèùåííÿ ð³âíÿ êîìï’þòåðèçàö³¿ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Íà æàëü, ÷åðåç íèçüêó íîðìó ïðèáóòêó îïåðàö³é ç ³ìïîðòó îá÷èñëþâàëüíî¿ ³ ä³ëîâî¿ òåõí³êè âíóòð³øí³é ïîïèò íà íå¿ ïîêè ùî íå çàäîâîëåíèé ïîâí³ñòþ. Ïîòð³áíî çá³ëüøèòè òåìïè ðîçâèòêó óí³ô³êàö³¿ ïðîãðàìíîãî çàáåçïå÷åííÿ îïåðàö³é ç ôîíäîâèìè ö³ííîñòÿìè, îñîáëèâî íà ïîçàá³ðæîâîìó ðèíêó, à òàêîæ òåìïè ôîðìóâàííÿ ºäèíèõ êîìóí³êàö³éíèõ ìåðåæ íà òåðèòî𳿠Óêðà¿íè. Êîìï’þòåðèçàö³ÿ ôîíäîâèõ îïåðàö³é º íàéïîòóæí³øèì ÷èííèêîì ïðèñêîðåíîãî ñòâîðåííÿ ºäèíîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó Óêðà¿íè, çì³öíåííÿ ³ ñòàíäàðòèçàö³¿ âçàºìîçâ’ÿçê³â ç ô³íàíñîâèìè ðèíêàìè ³íøèõ êðà¿í ³ â îñòàòî÷íîìó ï³äñóìêó îñíîâîþ øâèäøîãî âõîäæåííÿ Óêðà¿íè ÿê ïîâíîïðàâíîãî ïàðòíåðà äî ñâ³òîâîãî ðèíêó ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â. Îäí³ºþ ç íàéâàæëèâ³øèõ ïåðåäóìîâ øâèäêîãî ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³ º òàêîæ óñï³øíå îñâîºííÿ äîñâ³äó ðîçâèíåíèõ êðà¿í óêðà¿íñüêèìè á³çíåñìåíàìè é åêîíîì³ñòàìè ÿê íà îñíîâ³ âèâ÷åííÿ äðóêîâàíèõ äæåðåë, ïðÿìèõ êîíòàêò³â ³ êîíñóëüòàö³é ³ç çàðóá³æíèìè ôàõ³âöÿìè, òàê ³ ÷åðåç îáì³í êàäðàìè, ïðîõîäæåííÿ ñòàæóâàííÿ àáî íàâ÷àííÿ ó ñâ³òîâèõ ô³íàíñîâèõ öåíòðàõ. Öå äàñòü ìîæëèâ³ñòü ñôîðìóâàòè êâàë³ô³êîâàí³ êàäðè á³çíåñìåí³â ³ â÷åíèõ, ïîøèðèòè â Óêðà¿í³ â³ò÷èçíÿíèé òà çàðóá³æíèé íàóêîâèé ³ ïðàêòè÷íèé äîñâ³ä îðãàí³çàö³¿, ôóíêö³îíóâàííÿ òà ðåãóëþâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â. Ñë³ä íàãîëîñèòè, ùî ³ñíóº çâîðîòíèé çâ’ÿçîê ì³æ ðîçâèòêîì åêîíîì³÷íîãî, òåõí³÷íîãî, êàäðîâîãî ïîòåíö³àëó ô³íàíñîâîãî ðèíêó òà ð³âíåì îðãàí³çàö³¿ âëàñíå ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Íàÿâí³ñòü òàêîãî ïîòåíö³àëó âèçíà÷ຠð³âåíü ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³ âîäíî÷àñ ïîòðåáè â ïîäàëüø³é åâîëþö³¿ ðèíêó, çóìîâëåí³ ö³ëüîâèìè óñòàíîâêàìè éîãî ñóᒺêò³â — ìàêñèì³çàö³ºþ êàï³òàëó ³ ïðèáóòêó, çàáåçïå÷åííÿì íàä³éíîñò³ é ë³êâ³äíîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â, âñòàíîâëþº äîñèòü æîðñòê³ êðèòå𳿠äîáîðó ó÷àñíèê³â ðèíêó çà êàï³òàëàìè, ð³âíåì òåõí³êè ³ òåõíîëîã³é îáðîáêè òà ïåðåäàâàííÿ ³íôîðìàö³¿, êâàë³ô³êàö³ºþ êàäð³â. Òàêèì ÷èíîì, ðîçâèòîê ðèíêó ³ éîãî 134

åêîíîì³÷íå, òåõí³÷íå òà êàäðîâå çàáåçïå÷åííÿ â³äáóâàþòüñÿ â ö³ëîìó ïàðàëåëüíî. Ïîñòóïîâ³ çì³íè â êîíöåíòðàö³¿ êàï³òàëó, òåõí³÷íîìó, íàóêîâîìó ³ êàäðîâîìó çàáåçïå÷åíí³ âèêëèêàþòü ÿê³ñíèé ñòðèáîê ó ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Òàêèé ä³àëåêòè÷íèé çâ’ÿçîê ì³æ ïåðåäóìîâàìè (ïîòåíö³àëîì) ôîðìóâàííÿ ðèíêó ³ ð³âíåì éîãî ðîçâèòêó âèÿâëÿºòüñÿ íà áóäü-ÿêîìó åòàï³ åâîëþö³¿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Íà ñôåðó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ³ñòîòíî âïëèâàþòü ³ òàê³ íåãàòèâí³ ÷èííèêè çàãàëüíîåêîíîì³÷íîãî õàðàêòåðó, ÿê ³íôëÿö³ÿ, ùî ïîñèëþºòüñÿ, ³ ñïàä âèðîáíèöòâà. Ñóêóïíèé âïëèâ ÷èííèê³â çðîñòàííÿ ³ ñòàãôëÿö³¿ âèçíà÷ຠñïåöèô³÷í³ ðèñè íèí³øíüîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó Óêðà¿íè. Íàéïîâí³øå óÿâëåííÿ ïðî ñòðóêòóðó ðèíêó ³ íàïðÿìè çì³íè éîãî îêðåìèõ ñåêòîð³â äຠäîñë³äæåííÿ õàðàêòåðèñòèê îáîðîòíîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó 1991–1993 ðð. ñåêòîð äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â â Óêðà¿í³ çàéìàâ íåâåëèêå ì³ñöå.  îá³ãó ïåðåáóâàëè òàê³ ðèíêîâ³ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ÑÐÑÐ: Äåðæàâí³ êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ ÑÐÑÐ âèïóñêó 1990 ð., îáë³ãàö³¿ Äåðæàâíî¿ âíóòð³øíüî¿ ïîçèêè 1982 ð., à òàêîæ íåðèíêîâ³ (íå óòâîðþþòü âòîðèííîãî ðèíêó) ñåðòèô³êàòè Îùàäáàíêó ÑÐÑÐ 1987 ð. Óñ³ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ÑÐÑÐ ìàþòü äîâãîñòðîêîâèé õàðàêòåð. Òåðì³í ¿õ 䳿 ñòàíîâèòü 8–16 ðîê³â. Çà îáë³ãàö³ÿìè âèïóñêó 1982 ð. íå âñòàíîâëåíî ô³êñîâàíîãî òåðì³íó ïîçèêè: âîíè ïîãàøàþòüñÿ ÷åðåç âèõ³ä ó òèðàæ ïîãàøåííÿ. Áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ÑÐÑÐ ïðèçíà÷åí³ ÿê äëÿ ³íäèâ³äóàëüíèõ, òàê ³ äëÿ ³íñòèòóö³îíàëüíèõ ³íâåñòîð³â. ϳä ÷àñ ðåîðãàí³çàö³¿ Îùàäáàíêó ó çâ’ÿçêó ç ðîçïàäîì ÑÐÑÐ áóëî âñòàíîâëåíî, ùî îïåðàö³¿ ç êóï³âë³-ïðîäàæó, ïîãàøåííÿ ³ âèïëàòè äîõîä³â çà áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè ÑÐÑÐ ìàþòü ïðîâîäèòèñÿ áåç îáìåæåíü íà âñ³é òåðèòî𳿠êîëèøíüîãî Ñîþçó. Ïðèðîäíî, ùî öåé ñåãìåíò ðèíêó äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â óæå íàéáëèæ÷èì ÷àñîì ð³çêî ñêîðîòèòüñÿ íàâ³òü çà óìîâè âèêîíàííÿ çîáîâ’ÿçàíü êîæíî¿ êðà¿íè ÑÍÄ ùîäî îïåðàö³é ç ö³ííèìè ïàïåðàìè ÑÐÑÐ. ²íâåñòîðè, íå âïåâíåí³ â íàä³éíîñò³ òà ìàéáóòí³é ë³êâ³äíîñò³ öèõ ïàïåð³â, ïîâåðòàòèìóòü ¿õ â óñòàíîâè îùàäáàíê³â. Îòæå, ðèíîê áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ÑÐÑÐ ïðèðå÷åíèé íà çíèêíåííÿ. Íà ðèíêó áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü Óêðà¿íè íàéá³ëüøèé ³íòåðåñ äëÿ ³íâåñòîð³â ìຠñòàíîâèòè âèïóñê äåðæàâíèõ òîâàðíèõ îáë³ãàö³é Óêðà¿íè íà ñóìó 10 ìëðä äîë. òåðì³íîì ïîãàøåííÿ 5 ðîê³â. Ö³ îáë³ãàö³¿ çàáåçïå÷óþòüñÿ âñ³ì ðóõîìèì ³ íåðóõîìèì ìàéíîì, ùî ïåðåáóâຠâ çàãàëüíîäåðæàâí³é âëàñíîñò³ Óêðà¿íè (çåìëåþ, áóä³âëÿìè, ñïîðóäàìè, óñòàòêóâàííÿì òà ³íøèìè ìàòåð³àëüíèìè ö³ííîñòÿìè, âêëþ÷àþ÷è ïðîäóêö³þ ³ òîâàðè, ïðèçíà÷åí³ äëÿ ïðîäàæó). Ãàðàíòîì áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ïåðåä âëàñíèêàìè ö³ííèõ ïàïåð³â âèñòóïຠäåðæàâà. 135

Ïåðåäáà÷àºòüñÿ, ùî çàëó÷åí³ êîøòè ï³äóòü íà ìîäåðí³çàö³þ ïðîìèñëîâîñò³, óïðîâàäæåííÿ ïåðåäîâèõ òåõíîëîã³é, ñòàá³ë³çàö³þ åêîíîì³êè ³ çá³ëüøåííÿ åêñïîðòó êðà¿íè. Ââàæàºìî, ùî áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè çà òîâàðíèìè îáë³ãàö³ÿìè âíåñóòü äåÿêå ïîæâàâëåííÿ â ðèíîê äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ó ì³ðó ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ë³çàö³¿ òà ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè åêîíîì³êè. Îäíàê óæå ñüîãîäí³ ìîæíà âèîêðåìèòè êîíêóðåíòîñïðîìîæí³ (ñòîñîâíî êîðïîðàòèâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â) ñåãìåíòè ðèíêó äåðæàâíîãî áîðãó. Öå, çîêðåìà, ðèíîê êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â ³ ìóí³öèïàëüí³ ïîçèêè. Íåîáõ³äí³ñòü ðîçâèòêó ðèíêó êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â âèçíà÷àºòüñÿ ¿õ îñîáëèâîþ ðîëëþ íà ãðîøîâîìó ³ ô³íàíñîâîìó ðèíêó. ßê çàçíà÷àëîñü, âèïóñê êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â º çàñîáîì ìîá³ë³çàö³¿ êîðîòêîñòðîêîâèõ ðåñóðñ³â äëÿ ïîêðèòòÿ âíóòð³øíüîð³÷íèõ ðîçðèâ³â ó äîõîäàõ ³ âèòðàòàõ äåðæáþäæåòó, äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ äåðæàâíîãî áîðãó. Âîäíî÷àñ êàçíà÷åéñüê³ âåêñåë³ º íàéãíó÷ê³øèì ³íñòðóìåíòîì êðåäèòíî¿ ïîë³òèêè Öåíòðàëüíîãî áàíêó. Áàíê Óêðà¿íè, âîëîä³þ÷è ïîðòôåëåì êàçíà÷åéñüêèõ âåêñåë³â, ìîæå àêòèâíî âïëèâàòè åêîíîì³÷íèìè ìåòîäàìè íà ðèíîê ì³æáàíê³âñüêèõ êðåäèò³â.  óìîâàõ äåô³öèòíîñò³ ì³ñüêèõ áþäæåò³â äëÿ çàëó÷åííÿ äîäàòêîâèõ ðåñóðñ³â íà ðîçâèòîê ì³ñüêîãî ãîñïîäàðñòâà ïîðÿä ³ç ïðèâàòèçàö³ºþ ìóí³öèïàëüíî¿ âëàñíîñò³ ìîæóòü øèðîêî âèêîðèñòîâóâàòèñÿ ìóí³öèïàëüí³ ïîçèêè; âîíè º íåîáõ³äíîþ ñêëàäîâîþ ïðèâàòèçàö³éíèõ çàõîä³â. Òàê, ïåðåäàâàííÿ ó âëàñí³ñòü íàñåëåííÿ æèòëîâîãî ôîíäó, ïðèâàòèçàö³ÿ ³íøèõ îᒺêò³â ìóí³öèïàëüíî¿ âëàñíîñò³ ç ìåòîþ ï³äòðèìàííÿ ³ ðîçâèòêó ì³ñüêîãî ãîñïîäàðñòâà ÿê ºäèíîãî êîìïëåêñó ïîòðåáóþòü ñòâîðåííÿ ãíó÷êèõ êîìåðö³éíèõ ñòðóêòóð ç ðåìîíòó æèòëà ³ êîìóí³êàö³é, çàáóäîâè íîâèõ ðàéîí³â, áëàãîóñòðîþ ì³ñüêî¿ òåðèòî𳿠òîùî. Ìîá³ëüíèì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ íàçâàíèõ ïðîåêò³â º âèïóñê îáë³ãàö³é ìóí³öèïàëüíèõ ïîçèê. Äëÿ ï³äâèùåííÿ ïðèâàáëèâîñò³ òàêèõ ïîçèê êð³ì ãàðàíòîâàíîãî ïðèáóòêó äîö³ëüíî ââîäèòè äîäàòêîâ³ ï³ëüãè âëàñíèêàì äîñèòü âåëèêèõ ïàêåò³â, íàïðèêëàä ïðàâî íà ï³ëüãîâå ïðèäáàííÿ ñïåö³àëüíî âèä³ëåíî¿ êâîòè æèòëà ó æèòëîâ³é ïîçèö³, ïðàâî íà ïðèäáàííÿ ³íøèõ ìàòåð³àëüíèõ ðåñóðñ³â ç ì³ñüêîãî ôîíäó. Ìóí³öèïàëüí³ ïîçèêè íå ò³ëüêè çàáåçïå÷óþòü øâèäêó ìîá³ë³çàö³þ ðåñóðñ³â, à é ãàðàíòóþòü â³äïîâ³äàëüí³ñòü ì³ñöåâî¿ àäì³í³ñòðàö³¿ çà ö³ëüîâå âèêîðèñòàííÿ êîøò³â. Ðîçì³ùóâàòè òàê³ ïîçèêè, íà íàøó äóìêó, äîö³ëüíî ÷åðåç ìóí³öèïàëüíèé áàíê, ÿêèé îäíî÷àñíî âèêîíóâàòèìå ôóíêö³¿ ãàðàíòà ïîçèêè. Ìåõàí³çìè ðåàë³çàö³¿ âèïóñêó, îá³ãó ³ ïîãàøåííÿ ìóí³öèïàëüíèõ ïîçèê íèí³ ðîçðîáëÿþòüñÿ â áàãàòüîõ âåëèêèõ ì³ñòàõ êðà¿í ÑÍÄ. 136

Êð³ì áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü óðÿäó ³ ì³ñöåâèõ îðãàí³â âëàäè ³ñíóþòü òàêîæ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ï³äïðèºìñòâ. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ âîíè ä³ñòàëè øèðîêîãî ðîçâèòêó ó çâ’ÿçêó ç ìîæëèâ³ñòþ àêóìóëÿö³¿ âåëèêèõ îáñÿã³â êàï³òàë³â ³ ðîçîñåðåäæåííÿ êðåäèòíèõ ðèçèê³â. Ïî ñóò³, ö³ ïîçèêè çàì³íèëè äîâãîñòðîêîâèé áàíê³âñüêèé êðåäèò. Íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó Óêðà¿íè îáë³ãàö³éí³ ïîçèêè ïåðåáóâàþòü ó ñòà䳿 ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ îáë³ãàö³é îêðåìèõ íàóêîâî-âèðîáíè÷èõ ô³ðì òà àñîö³àö³é. Îñíîâíèì ÷èííèêîì, ÿêèé âèçíà÷ຠíèçüêó êîí’þíêòóðó íà ðèíêó îáë³ãàö³é, º âèñîê³ òåìïè ³íôëÿö³¿, ùî çìåíøóþòü ñõèëüí³ñòü äî äîâãîñòðîêîâîãî ³íâåñòóâàííÿ. Ïî ñóò³, íà ðèíêó êîðïîðàòèâíèõ îáë³ãàö³é ä³þòü òàê³ ñàì³ òåíäåíö³¿, ùî é íà ðèíêó äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ðîçâèòîê ðèíêó îáë³ãàö³é ó íàéáëèæ÷îìó ìàéáóòíüîìó âèçíà÷àòèìåòüñÿ äèíàì³êîþ êóðñó ãðèâí³. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ âèñîêà êîí’þíêòóðà õàðàêòåðíà ò³ëüêè äëÿ îäíîãî ñåãìåíòà ðèíêó áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü — ðèíêó äåïîçèòíèõ ñåðòèô³êàò³â êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Àêòèâíà åì³ñ³éíà ä³ÿëüí³ñòü íà öüîìó ðèíêó çóìîâëþºòüñÿ íàðîñòàííÿì äåïîçèòíîãî “ãîëîäó” ÷åðåç çíåö³íåííÿ ãðèâí³ ³ çàãîñòðåííÿ êîíêóðåíòíî¿ áîðîòüáè êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Ïîð³âíÿíî ç òðàäèö³éíèìè áàíê³âñüêèìè âêëàäàìè äåïîçèòí³ ñåðòèô³êàòè ìàþòü á³ëüøó ë³êâ³äí³ñòü; çâè÷àéíî ¿õ âèïóñêàþòü ó âèãëÿä³ ö³ííèõ ïàïåð³â íà ïðåä’ÿâíèêà; âîíè ìîæóòü â³ëüíî ïåðåïðîäàâàòèñÿ, òîáòî óòâîðþâàòè âòîðèííèé ðèíîê ïðîòÿãîì óñüîãî òåðì³íó 䳿. Âëàñíèê ñåðòèô³êàòà ìîæå áóäü-êîëè ïîâåðíóòè ñâ³é âêëàä. ϳäâèùåííþ ë³êâ³äíîñò³ äåïîçèòíèõ ñåðòèô³êàò³â ñïðèÿº é òå, ùî çà óìîâàìè âèïóñêó âîíè ìîæóòü çàñòîñîâóâàòèñü ÿê ïëàò³æíèé çàñ³á ó ñèñòåì³ “áàíê — åì³òåíò”. Âèùà ë³êâ³äí³ñòü äåïîçèòíèõ ñåðòèô³êàò³â ïîºäíóºòüñÿ ç ¿õ âèñîêîþ íàä³éí³ñòþ ³ ïðèáóòêîâ³ñòþ. Òàê, â³äñîòîê çà äåïîçèòíèìè ñåðòèô³êàòàìè, ÿê³ ïåðåáóâàþòü â îá³ãó àáî çàïðîïîíîâàí³ äî ðîçì³ùåííÿ, íàáëèæàºòüñÿ äî â³äñîòêà çà äåïîçèòàìè, à â îêðåìèõ âèïàäêàõ ïåðåâèùóº îñòàíí³é. Ðèíîê àêö³é, ùî ñòàíîâèòü ðóõ ïðàâ âëàñíîñò³, ðîçâèâàºòüñÿ çà îêðåìèìè ñåãìåíòàìè âêðàé íåð³âíîì³ðíî. Öå çóìîâëþºòüñÿ ñïåöèô³êîþ àêö³é, ïðèáóòêîâ³ñòü ³ êóðñ ÿêèõ ïðÿìî çàëåæàòü â³ä î÷³êóâàíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ êîíêðåòíèõ ï³äïðèºìñòâ-åì³òåíò³â. Íàïðèêëàä, ó 1992–1993 ðð. íàéâèùîþ ä³ëîâîþ àêòèâí³ñòþ â³äçíà÷àâñÿ ñåãìåíò ðèíêó àêö³é á³ðæ; ñòàá³ëüíî âèñîêà êîí’þíêòóðà áóëà õàðàêòåðíà äëÿ ðèíêó àêö³é êîìåðö³éíèõ áàíê³â; ó ïðîöåñ³ ñòàíîâëåííÿ ïåðåáóâàâ ðèíîê àêö³é ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó — ïðîìèñëîâèõ, òîðãîâèõ, òðàíñïîðòíèõ, êîìóíàëüíèõ òà ³í. 137

Ñó÷àñíèé ðèíîê àêö³é êð³ì îñîáëèâîñòåé ñòðóêòóðè ïðîïîçèö³¿ ìຠäîäàòêîâ³ ñïåöèô³÷í³ ðèñè. Íàñàìïåðåä, öå íèçüêà ë³êâ³äí³ñòü öüîãî ðèíêó: ùîäî çàãàëüíî¿ ê³ëüêîñò³ ïðîïîçèö³é ê³ëüê³ñòü óêëàäåíèõ óãîä êîëèâàºòüñÿ â³ä íóëÿ äî 35 %. Ñòîñîâíî îáñÿãó ïðîïîçèö³é (ñóêóïíî¿ ö³íè ïðîäàâöÿ) ñïîñòåð³ãàºòüñÿ ùå íèæ÷à ë³êâ³äí³ñòü: ñóìà óêëàäåíèõ óãîä ñòàíîâèòü 0–15 % îáñÿãó ïðîïîçèö³é [18]. Íèçüêà ë³êâ³äí³ñòü ðèíêó àêö³é êð³ì ìàëî¿ ê³ëüêîñò³ îáîðîò³â õàðàêòåðèçóºòüñÿ ùå é ³ñòîòíîþ â³äì³íí³ñòþ ö³í ïðîïîçèö³é íà ð³çíèõ á³ðæàõ, âåëèêèìè ðîçðèâàìè ì³æ ö³íàìè ïðîäàâö³â ³ ïîêóïö³â, ð³çêèìè êîí’þíêòóðíèìè êîëèâàííÿìè êóðñ³â àêö³é á³ðæ. Öå íàäຠðèíêó àêö³é äóæå íåñò³éêîãî õàðàêòåðó. Ó ö³ëîìó íèçüêà ë³êâ³äí³ñòü îðãàí³çîâàíîãî ðèíêó àêö³é ³ç ñïîíòàííèìè ñïëåñêàìè ñïåêóëÿòèâíî¿ êîí’þíêòóðíî¿ àêòèâíîñò³ âèçíà÷àºòüñÿ â³äñóòí³ñòþ âòîðèííîãî ðèíêó, ðîëü ÿêîãî ³ ìàþòü â³ä³ãðàòè ôîíäîâ³ á³ðæ³.  óìîâàõ ³íôëÿö³¿, ùî ïîñèëþºòüñÿ, ³ çàãàëüíî¿ åêîíîì³÷íî¿ íåñòàá³ëüíîñò³ ïî÷èíàþ÷è ç 1992 ð. äîñòàòíüîþ ñòàá³ëüí³ñòþ â³äçíà÷àºòüñÿ ðèíîê êîìåðö³éíèõ áàíê³â. Äî îñíîâíèõ õàðàêòåðèñòèê öüîãî ðèíêó íàëåæàòü: • æîðñòêå ðåãóëþâàííÿ ë³êâ³äíîñò³ êîìåðö³éíèõ áàíê³â Öåíòðàëüíèì áàíêîì; • øèðîêà äèâåðñèô³êàö³ÿ âêëàäåíü, ùî çàáåçïå÷óº çáåð³ãàííÿ êàï³òàëó é îäåðæàííÿ ñåðåäíüî¿ íîðìè ïðèáóòêó âñ³ìà àêö³îíåðàìè áàíêó; • ìîæëèâ³ñòü ôîðìóâàííÿ àêòèâíîãî, òîáòî á³ðæîâîãî, âòîðèííîãî ðèíêó, îñê³ëüêè áàíêè ñòâîðþþòüñÿ â îñíîâíîìó ÿê àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà â³äêðèòîãî òèïó. Ðîçãëÿíóò³ ôàêòè, ùî âèçíà÷àþòü ñòàá³ëüí³ñòü ðèíêó àêö³é áàíê³â, íàáóâàþòü çîâí³øíüîãî âèðàæåííÿ ó ôîðì³ äèíàì³êè êóðñ³â öèõ àêö³é. Äëÿ íèõ õàðàêòåðí³, ÿê ïðàâèëî, íåâåëèêèé ðîçðèâ ì³æ ðèíêîâèì êóðñîì ³ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ, ñò³éêå, õî÷à é ïîâ³ëüíå, ï³äâèùåííÿ ðèíêîâîãî êóðñó. Òàêèì ÷èíîì, êàï³òàë³çîâàíà îö³íêà ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó áàíê³â ó ö³ëîìó â³äïîâ³äຠåôåêòèâíîñò³ âêëàäåíü áàíê³âñüêèõ ðåñóðñ³â (ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó). Ó çâ’ÿçêó ç ïðèâàòèçàö³ºþ, çîêðåìà é ó ôîðì³ àêö³îíóâàííÿ, ìຠøâèäøå ðîçâèâàòèñÿ ðèíîê àêö³é âèðîáíè÷èõ ï³äïðèºìñòâ (ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó). Ïåðâèííèé ðèíîê àêö³é öèõ ï³äïðèºìñòâ â Óêðà¿í³ íåâåëèêèé. ßê çàçíà÷àëîñÿ, àêö³¿ ðîçì³ùóþòü â îñíîâíîìó ñàì³ åì³òåíòè áåç ïîñåðåäíèöòâà á³ðæ ³ áàíê³â. ³äáóâàºòüñÿ öå ó ôîðì³ êîíêóðñó çàÿâîê. 138

Àêòèâ³çàö³¿ âòîðèííîãî ðèíêó àêö³é óêðà¿íñüêèõ â³äêðèòèõ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó ïåðåøêîäæàþòü çàãàëüíîåêîíîì³÷íà êðèçà ³ ïðîöåñè ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè. Ö³ ÷èííèêè ³ñòîòíî çíèæóþòü ïðèáóòêîâ³ñòü íàçâàíèõ àêö³é. Çà óìîâè çáåð³ãàííÿ íåñòàá³ëüíîñò³ ãðîøîâîãî ðèíêó âèïëàòà äèâ³äåíä³â ó ãðèâíÿõ âòðà÷ຠñåíñ. Âîäíî÷àñ íà õâèë³ ³íôëÿö³¿ ï³äâèùóâàòèìåòüñÿ ðèíêîâèé êóðñ öèõ àêö³é ÿê âèðàæåííÿ âàðòîñò³ ìàòåð³àëüíîãî ïàþ àêö³îíåðà â êàï³òàë³ ï³äïðèºìñòâà. Äèâ³äåíäè âèïëà÷óâàòè äîö³ëüíî àáî â ìàòåð³àëüí³é ôîðì³, àáî ó âàëþò³. Òàêèì ÷èíîì, äèíàì³êà ðèíêó àêö³é ï³äïðèºìñòâ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó âèçíà÷àòèìåòüñÿ çä³éñíåííÿì çàõîä³â ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ë³çàö³¿ ó ïîºäíàíí³ ç ïðîöåñàìè ïðèâàòèçàö³¿ (ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè).

8.4. ÐÎÇÂÈÒÎÊ ²ÍÑÒÈÒÓÖ²ÎÍÀËÜÍί ÑÒÐÓÊÒÓÐÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ Ñó÷àñíà ³íñòèòóö³îíàëüíà ñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî ðèíêó ñêëàäàºòüñÿ ç á³ðæ, áàíê³â, áðîêåðñüêèõ ô³ðì, ñèñòåìè ì³æá³ðæîâèõ ³ ì³æáðîêåðñüêèõ (ì³æäèëåðñüêèõ) çâ’ÿçê³â, ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â. Ó âåëèêèõ ì³ñòàõ êðà¿í ÑÍÄ âèíèêàþòü ô³ðìè, ùî ñïåö³àë³çóþòüñÿ íà ìàðêåòèíãó ö³ííèõ ïàïåð³â òà ³íâåñòèö³éíèõ êîíñóëüòàö³ÿõ. ²ñíóº òàêîæ ñâîºð³äíà íàäáóäîâíà ñèñòåìà ôîíäîâèõ ³íñòèòóò³â ó âèãëÿä³ ÷èñëåííèõ àñîö³àö³é, îᒺäíàíü, õîëäèíã³â òîùî, ÿê³ ñòàâëÿòü ïåðåä ñîáîþ ÿê íåêîìåðö³éí³ ö³ë³ êîîðäèíàö³¿ á³ðæîâî¿ ä³ÿëüíîñò³, âèçíà÷åííÿ ñòðàòåã³÷íèõ íàïðÿì³â ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó, óí³ô³êàö³¿ òîðãîâåëüíèõ ïðàâèë, òàê ³ ñóòî êîìåðö³éí³ çàâäàííÿ. ×èñëåíí³ ôîíäîâ³ â³ää³ëè á³ðæ àáî ñàìîñò³éí³ ôîíäîâ³ á³ðæ³ ñòàíîâëÿòü îðãàí³çîâàíèé ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â (óñ³ ³íø³ ³íñòèòóòè íàëåæàòü äî íåîðãàí³çîâàíîãî ðèíêó). Íà â³äì³íó â³ä íåîðãàí³çîâàíîãî îðãàí³çîâàíèé ðèíîê ïåðåäáà÷ຠíàñàìïåðåä ãëàñíå êîòèðóâàííÿ íàéÿê³ñí³øèõ, åë³òíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Òîìó äëÿ íüîãî âëàñòèâà ôóíêö³ÿ ³íäèêàòîðà ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè. Êîòèðóâàííÿ æ îá³ãîâèõ ö³ííèõ ïàïåð³â íà íåîðãàí³çîâàíîìó ðèíêó ãðóíòóºòüñÿ íà á³ðæîâèõ êîòèðóâàííÿõ. Îäíàê òàêî¿ ñïåö³àë³çàö³¿ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³ ùå íå äîñÿãíóòî. Çàñíóâàííÿ ÷èñëåííèõ îðãàí³çàö³éíèõ ñòðóêòóð, ùî ¿õ íàçèâàþòü á³ðæàìè, ñïðèÿëî ñòâîðåííþ äîñèòü îðèã³íàëüíî¿ ñòðóêòóðè ³ ñïåö³àë³çàö³¿ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Îñíîâíà ìàñà êàï³òàëó ó ïðîöåñ³ çàñíîâíèöòâà ðèíóëà ó ñôåðó îïòîâî¿ òîðã³âë³, áî ñàìå òóò íîðìà 139

ïðèáóòêó áóëà íàéâèùîþ. Ïðîòå öÿ íîðìà íå áóëà ãàðàíòîâàíîþ, âîíà ÷àñòî ³ íåïåðåäáà÷óâàíî çì³íþâàëàñÿ ï³ä âïëèâîì âèïàäêîâèõ ÷èííèê³â, çóìîâëåíèõ çàãàëüíîþ åêîíîì³÷íîþ òà ïîë³òè÷íîþ íåñòàá³ëüí³ñòþ çàãàëîì ³ ïåðåáóäîâîþ ñèñòåìè îïòîâî¿ òîðã³âë³ çîêðåìà. Ùîá ñòâîðèòè äîñèòü ñò³éêèé ó ÷àñ³ ïîò³ê ïðèáóòê³â, òîáòî çàáåçïå÷èòè âèæèâàííÿ, îðãàí³çàö³¿ îïòîâî¿ òîðã³âë³, ùî íàçèâàþòü ñåáå á³ðæàìè, ï³øëè äâîìà øëÿõàìè: øèðîêî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ä³ÿëüíîñò³ òà âóçüêî¿ (ãàëóçåâî¿) ñïåö³àë³çàö³¿. Íèí³ ïî÷èíàºòüñÿ ïðîöåñ êîíâåðãåíö³¿ äâîõ íàïðÿì³â, âíàñë³äîê ÷îãî ç’ÿâëÿþòüñÿ óí³âåðñàëüí³ á³ðæ³-õîëäèíãè ç ÷èñëåííèìè ñïåö³àë³çîâàíèìè ï³äðîçä³ëàìè. ßê ïðèêëàä òàêî¿ êîíñòðóêö³¿ íàâåäåìî ñòâîðåíó â Ðîñ³¿ òîâàðíî-ñèðîâèííó á³ðæó, ÿêà âæå ïîíàä äâà ðîêè ïîñ³äຠäîì³íóþ÷å ì³ñöå íà ðèíêó á³ðæîâèõ ïîñëóã. Íåîáõ³äíîþ ëàíêîþ òàêèõ äèâåðñèô³êàö³éíèõ êîíãëîìåðàò³â º ôîíäîâ³ ï³äðîçä³ëè (â³ää³ëè). Âîíè íåñóòü ôóíêö³îíàëüíå íàâàíòàæåííÿ äâîõ òèï³â. Ç îäíîãî áîêó, ö³ â³ää³ëè âèêîíóþòü òðàäèö³éí³ ôóíêö³¿, âëàñòèâ³ ôîíäîâèì ³íñòèòóòàì: äàþòü ì³ñöÿ áðîêåðàì äëÿ òîðã³âë³ ö³ííèìè ïàïåðàìè, çàáåçïå÷óþòü ¿õ çàñîáàìè çâ’ÿçêó, îðãàí³çîâóþòü ðîçðàõóíêîâ³ â³äíîñèíè, ñòÿãóþòü á³ðæîâ³ çáîðè. Ç ³íøîãî áîêó, ôîíäîâ³ â³ää³ëè º ñâîºð³äíèì ñòðàòåã³÷íèì ðåçåðâîì ñòâîðåííÿ óí³âåðñàëüíèõ á³ðæ. Öÿ îñîáëèâà ðîëü ôîíäîâèõ â³ää³ë³â âèçíà÷àºòüñÿ ïîòðåáîþ çàêð³ïëåííÿ ÷àñòêè åêîíîì³÷íîãî ïðîñòîðó çà êîæíîþ óí³âåðñàëüíîþ á³ðæåþ, ùî äîñÿãàºòüñÿ øëÿõîì çîñåðåäæåííÿ â ðóêàõ çàñíîâíèê³â á³ðæ³ êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêö³é ïðèâàòèçîâàíèõ ï³äïðèºìñò⠗ îñíîâíèõ ïîñòà÷àëüíèê³â (ïðîäàâö³â) òîâàð³â äëÿ ö³º¿ á³ðæ³. Îñê³ëüêè äî ñêëàäó çàñíîâíèê³â á³ðæ âõîäÿòü, ÿê ïðàâèëî, êåð³âíèêè íàéá³ëüøèõ ï³äïðèºìñòâ-ïîñòà÷àëüíèê³â, òî çàâäàííÿ óòðèìàííÿ êîíòðîëüíîãî ïàêåòà âèð³øóºòüñÿ ïðîñòî. Ïðè÷îìó º ìîæëèâ³ñòü ñôîðìóâàòè éîãî ÿê çà ðàõóíîê êâîòè êåð³âíèê³â ³ ÷àñòèíè êîëåêòèâó ïðèâàòèçîâàíîãî ï³äïðèºìñòâà, òàê ³ çà ðàõóíîê ñêóïîâóâàííÿ äîçâîëåíî¿ çàêîíîì ÷àñòêè àêö³é íà â³äêðèòîìó ðèíêó. Íà ïðàêòèö³ âèð³øåííÿ çàçíà÷åíî¿ ïðîáëåìè ãàëüìóºòüñÿ ÷åðåç â³äñóòí³ñòü àêö³é, çâîë³êàííÿ ç ïðîöåñàìè ïðèâàòèçàö³¿ é àêö³îíóâàííÿ. Ó öèõ óìîâàõ íàéáëèæ÷îþ ìåòîþ ôîíäîâèõ â³ää³ë³â ñòຠó÷àñòü â àêö³îíóâàíí³ êîíêðåòíèõ ï³äïðèºìñòâ. Àíàëîã³÷í³ â³ää³ëè ç ïðèâàòèçàö³¿ ³ñíóþòü ³ íà ñàìîñò³éíèõ ôîíäîâèõ á³ðæàõ. Ñòâîðþâàí³ â ìàñîâîìó ïîðÿäêó ö³ íåòðàäèö³éí³ äëÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ñòðóêòóðè ìîæíà îõàðàêòåðèçóâàòè ÿê “çàêîíñåðâîâàí³” õîëäèíãè — ïîòåíö³éíó ñèñòåìó ðåãóëþâàííÿ ìàéáóòí³õ ïîòîê³â êàï³òàë³â. Ïîäàëüøå ïåðåòâîðåííÿ â õîëäèíãè, ïî ñóò³, º ñòðàòåã³÷íèì íàïðÿìîì ñó÷àñíèõ ôîíäîâèõ â³ää³ë³â. 140

Ôîíäîâ³ â³ää³ëè âèð³øóþòü òàêîæ ³íøå ñòðàòåã³÷íå çàâäàííÿ — ñòâîðåííÿ ºäèíîãî á³ðæîâîãî ïðîñòîðó. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ öå çàâäàííÿ ðåàë³çóºòüñÿ íà ðåã³îíàëüíîìó òà ì³æðåã³îíàëüíîìó ð³âíÿõ ôîðìóâàííÿì ³ çàêð³ïëåííÿì ì³æá³ðæîâèõ çâ’ÿçê³â ÿê îáì³í ³íôîðìàö³ºþ é ñòâîðåííÿ çàãàëüíèõ êîìóí³êàö³éíèõ ìåðåæ. Çàçíà÷åí³ îïåðàö³¿ äàþòü ìîæëèâ³ñòü ïðèñêîðèòè ³ ñòàá³ë³çóâàòè ïðîöåñ íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó á³ðæîâèìè ñòðóêòóðàìè. Ïðè÷îìó ïðîöåñ ôîðìóâàííÿ âëàñíîãî êàï³òàëó â³äáóâàºòüñÿ ÿê çà ðàõóíîê ïåðâèííî¿ åì³ñ³¿ àêö³é ³ áðîêåðñüêèõ ì³ñöü, ÿê³ ðîçì³ùóþòüñÿ ÷åðåç âëàñí³ ôîíäîâ³ â³ää³ëè àáî ÷åðåç ñàìîñò³éí³ ôîíäîâ³ á³ðæ³ (ôîíäîâ³ â³ää³ëè ³íøèõ á³ðæ), òàê ³ çà ðàõóíîê ð³çíèõ á³ðæîâèõ çáîð³â. Ðîçâèòîê ïðîöåñ³â âçàºìíîãî ñòâîðåííÿ á³ðæ äຠìîæëèâ³ñòü ³íòåíñèô³êóâàòè êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ ÷åðåç ÷àñòêîâèé ïåðåðîçïîä³ë çàñíîâíèöüêîãî ïðèáóòêó, ÿêèé ó ôîðì³ á³ðæîâèõ çáîð³â îñ³äຠâ á³ðæàõ-ñï³âçàñíîâíèêàõ. Áðîêåðñüê³ êîíòîðè îäåðæóþòü ñâîþ ÷àñòêó çàñíîâíèöüêîãî ïðèáóòêó àáî ÿê êîì³ñ³éí³ â³ä ñóìè óãîäè, ùî çìóøóº ¿õ ðîçäóâàòè ö³íó ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ, àáî ÿê êóðñîâó ð³çíèöþ ï³ä ÷àñ ïåðåïðîäàæó á³ðæîâèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ó ìåæàõ ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ. Íà ñó÷àñíîìó åòàï³ ôîíäîâ³ ³íñòèòóòè — öå ³íñòèòóòè, ùî âèíèêàþòü ó ðåçóëüòàò³ åâîëþö³¿ òîâàðíèõ á³ðæ, ÿê³ ïåðåæèâàþòü ñòàä³þ óí³âåðñàë³çàö³¿ ä³ÿëüíîñò³; ôîíäîâ³ â³ää³ëè º êàíàëîì ìîá³ë³çàö³¿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Îñê³ëüêè äëÿ ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ á³ðæîâèõ àêö³é äîñèòü ôîíäîâèõ â³ää³ë³â óí³âåðñàëüíèõ á³ðæ, òî åôåêòèâí³ñòü âèêîíàííÿ ö³º¿ ôóíêö³¿ ñàìîñò³éíèìè ôîíäîâèìè á³ðæàìè âêðàé íèçüêà. Ïðî öå ñâ³ä÷èòü íèçüêèé â³äñîòîê óãîä, ùî óêëàäàþòüñÿ íà òàêèõ á³ðæàõ (çâè÷àéíî 1–2 % ñóìè ïðîïîçèö³¿). Íååôåêòèâí³ñòü “îñíîâí ä³ÿëüíîñò³, ìàëèé îáñÿã á³ðæîâèõ çáîð³â çóìîâëþþòü ïîòðåáó äèâåðñèô³êàö³¿ îïåðàö³é ôîíäîâèõ á³ðæ. Âîíè àêòèâíî çàéìàþòüñÿ ïðîáëåìàìè ï³äãîòîâêè êàäð³â äëÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó, çä³éñíþþòü íàóêîâ³ ðîçðîáêè, ñï³âïðàöþþòü ç á³ðæàìè ðîçâèíåíèõ êðà¿í ³ êðà¿í ÑÍÄ. Ö³ á³ðæ³, ÿê ³ ôîíäîâ³ â³ää³ëè óí³âåðñàëüíèõ á³ðæ, ãîòóþòü ñîá³ ìàéáóòíº ïîëå ä³ÿëüíîñò³ äëÿ ó÷àñò³ ó ïðîöåñàõ ïðèâàòèçàö³¿. Òàêèì ÷èíîì, ç êëàñè÷íèõ ôóíêö³é îðãàí³çîâàíèõ ôîíäîâèõ ðèíê³â ñó÷àñí³ á³ðæ³ âèêîíóþòü ò³ëüêè ôóíêö³þ ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â, ïðè÷îìó äóæå óìîâíî. Óìîâíèé õàðàêòåð âèêîíàííÿ ö³º¿ ôóíêö³¿ çóìîâëþºòüñÿ, ç îäíîãî áîêó, äàëüøèì ïðîöåñîì ïåðâ³ñíîãî íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó ³íñòèòóòàìè ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³, ç ³íøîãî — ôàêòè÷íèì áëîêóâàííÿì ñôåðè ïðîïîçèö³¿. Áëîêóâàííÿ ñôåðè ïðîïîçèö³¿, çîêðåìà çâîë³êàííÿ ç ïðèâàòèçàö³éíèìè ïðîöåñàìè, ùå á³ëüøîþ ì³ðîþ çàìèêàþòü ðóõ êàï³òàëó íà ô³íàíñîâó ñôåðó, ïðèçâîäÿòü äî ³çîëÿö³¿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿. Äëÿ 141

á³ðæ — öå ïèòàííÿ ¿õ ³ñíóâàííÿ, òîìó òàê àêòèâíî âîíè âòðó÷àþòüñÿ ó ïðîöåñ ïðèâàòèçàö³¿. Ó öèõ óìîâàõ îñíîâí³ ôóíêö³¿ îðãàí³çîâàíîãî ðèíêó — áóòè ³íäèêàòîðîì çàãàëüíîåêîíîì³÷íî¿ êîí’þíêòóðè ³ ðåãóëÿòîðîì ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â — óêðà¿íñüê³ á³ðæ³ âèêîíóâàòè íå ìîæóòü. Äëÿ öüîãî ïîòð³áíà íàÿâí³ñòü îᒺêòèâíèõ ïåðåäóìîâ: çä³éñíåííÿ ïðèâàòèçàö³¿, ñòðóêòóðíà ïåðåáóäîâà, â³äíîâëåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â òà ³í. Ïîêè íå áóäå ñòâîðåíî öèõ ïåðåäóìîâ, ô³íàíñîâèé ðèíîê òàê ³ çàëèøèòüñÿ ïñåâäîðèíêîì. Òàêà åêîíîì³÷íà ñèòóàö³ÿ àíàëîã³÷íî âïëèíóëà ³ íà ôîðìóâàííÿ ôóíêö³é ³íøèõ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ÿê³ ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ îᒺäíóþòüñÿ ï³ä çàãàëüíîþ íàçâîþ “íåîðãàí³çîâàíèé ðèíîê”.  Óêðà¿í³ òàê³ ³íñòèòóòè, ÿê ³ á³ðæ³, ïåðåáóâàþòü íà ñòà䳿 ïî÷àòêîâîãî ôîðìóâàííÿ, âèêîíóþ÷è ôóíêö³¿ ì³æá³ðæîâîãî ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â. Îòæå, â³äì³ííîñòåé ì³æ îðãàí³çîâàíèì ³ íåîðãàí³çîâàíèì ðèíêàìè íå ³ñíóº, óñ³ ³íñòèòóòè âèêîíóþòü îäíàêîâ³ ôóíêö³¿. Âîäíî÷àñ ç ïîãëÿäó ìîæëèâîñòåé äèâåðñèô³êàö³¿ îïåðàö³é ³íâåñòèö³éí³ ³íñòèòóòè º á³ëüø ãíó÷êèìè ñòðóêòóðàìè ïîð³âíÿíî ç ôîíäîâèìè á³ðæàìè ³ â³ää³ëàìè. ¯õ ãíó÷ê³ñòü ïîâ’ÿçàíà ç îô³ö³éíèì (íà â³äì³íó â³ä ôîíäîâèõ á³ðæ) êîìåðö³éíèì ñòàòóñîì. Íàé÷èñëåíí³øîþ êàòåãîð³ºþ ³íâåñòèö³éíèõ ³íñòèòóò³â º ô³íàíñîâ³ áðîêåðè — ïîñåðåäíèêè ôîíäîâîãî ðèíêó. Á³ëüø³ñòü ô³íàíñîâèõ áðîêåð³â ñïî÷àòêó áóëè òîðãîâèìè ïîñåðåäíèêàìè, ÿê³ çãîäîì äèâåðñèô³êóâàëè ñâî¿ îïåðàö³¿ àáî ïåðåîð³ºíòóâàëèñü îñòàòî÷íî íà ô³íàíñîâèé ðèíîê. Ëèøå îêðåì³ áðîêåðñüê³ ô³ðìè ç ìîìåíòó âèíèêíåííÿ áóëè çàðåºñòðîâàí³ ÿê ñóòî ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè, íàïðèêëàä, íàéá³ëüø³ íèí³ “Áðîê³íâåñò-ñåðâ³ñ” ³ “Ô³íâåñò” ó Ðîñ³¿, ùî âèêîíóþòü óæå ôóíêö³¿ äèëåð³â.  Óêðà¿í³ äî òàêèõ ô³ðì íàëåæàòü êîíöåðí “Îìåòà” òà ³íâåñòèö³éíà ô³ë³ÿ àêö³îíåðíîãî áàíêó “²íêî”. Òàêèì ÷èíîì, ïðîöåñ âèíèêíåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ³íñòèòóò³â ³ç ñåðåäîâèùà òîðãîâèõ ïîñåðåäíèê³â ó ö³ëîìó ïîâòîðþº øëÿõ ðîçâèòêó ôîíäîâèõ á³ðæ ³ â³ää³ë³â íà îñíîâ³ åâîëþö³¿ ñèñòåìè òîâàðíèõ á³ðæ. Áàãàòî ô³íàíñîâèõ áðîêåð³â, ÿê³ íàãðîìàäèëè äîñòàòí³é êàï³òàë ³ äîñâ³ä â îïåðàö³ÿõ ³ç ö³ííèìè ïàïåðàìè, ôàêòè÷íî ñòàëè äèëåðàìè, êóïóþ÷è ïàïåðè çà âëàñíèé ðàõóíîê ç ìåòîþ ¿õ ïîäàëüøîãî ïåðåïðîäàæó. Áðîêåðè-äèëåðè øèðîêî ïðàêòèêóþòü òàêîæ àðá³òðàæí³ îïåðàö³¿ â ìåæàõ ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ á³ðæîâèõ àêö³é. Îäíàê îñíîâíå äæåðåëî ïðèáóòêó áðîêåðñüêèõ ô³ðì — êîì³ñ³éí³ â³ä ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ á³ðæîâèõ àêö³é íà îñíîâ³ àóêö³îííîãî ïðèíöèïó. Àóêö³îíè áðîêåðñüêèõ ô³ðì çâè142

÷àéíî åôåêòèâí³ø³, í³æ â³äïîâ³äí³ àóêö³îíè ôîíäîâèõ á³ðæ ³ â³ää³ë³â óíàñë³äîê ò³ñíèõ çâ’ÿçê³â áðîêåð³â ç âèðîáíè÷èì ñåêòîðîì, âèáîðó âäàëîãî ÷àñó òîðã³â ç óðàõóâàííÿì íàÿâíîñò³ ïëàò³æíèõ êîøò³â ó ï³äïðèºìñòâ òà ³íøèõ ÷èííèê³â. Öå çàáåçïå÷óº âèùèé êóðñ àêö³é íà áðîêåðñüêèõ àóêö³îíàõ ïîð³âíÿíî ç ¿õ êóðñîì ïðîïîçèö³¿ íà ôîíäîâèõ á³ðæàõ ³, îòæå, âàãîì³ ñóìè êîì³ñ³éíèõ áðîêåðàì. Âîäíî÷àñ ìàéáóòíº àêö³îíóâàííÿ âåëèêèõ ï³äïðèºìñòâ, ùî íå ìàþòü äîñâ³äó ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â, à òàêîæ ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ âèêëèêàþòü íàñò³éíó ïîòðåáó ó øâèäê³é ðåàë³çàö³¿ âåëèêèõ ïàðò³é ö³ííèõ ïàïåð³â. Òàê³ ôóíêö³¿ ìîæóòü âèêîíóâàòè ïîòóæí³ áðîêåðè-äèëåðè àáî ¿õ êîíñîðö³óìè. Ïðèêëàäè ñòâîðåííÿ äèëåðñüêî¿ ìåðåæ³ âæå º: ôóíêö³îíóº ºäèíà ìåðåæà ïîçàá³ðæîâîãî ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â “ÅL=BIS”, ùî îᒺäíàëà áðîêåðñüê³ ô³ðìè ç ð³çíèõ ðåã³îí³â Ðîñ³¿, Óêðà¿íè òà ³íøèõ êðà¿í ÑÍÄ. ×åðåç öþ ìåðåæó ìîæíà çä³éñíþâàòè êóï³âëþïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â íà á³ðæàõ ³ ïîçàá³ðæîâîìó ðèíêó íàçâàíèõ êðà¿í [37]. Íà îñíîâ³ îᒺäíàííÿ ìåðåæ “ÅL=BIS” ³ “Ñèñòåìà” [21] ñòâîðåíî ïåðøèé êîíñîðö³óì áðîêåð³â-äèëåð³â ç ïåðâèííîãî ðîçì³ùåííÿ âåëèêèõ ïàêåò³â àêö³é. Ñïîñòåð³ãàºòüñÿ òàêîæ ³íòåíñèâíå çàñíîâíèöòâî ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é. Ñòâîðåíî íàéá³ëüø³, ç îãîëîøåíèìè ì³ëüÿðäíèìè êàï³òàëàìè ³éñüêîâî-ïðîìèñëîâó ³íâåñòèö³éíó êîìïàí³þ (Ìîñêâà), ô³íàíñîâó êîìïàí³þ “×èííèê” (Êè¿â), “Ñèá³ðñüêèé ñîþç” (Íîâîñèá³ðñüê), “Äàëåêîñõ³äíèé ñîþç” (Õàáàðîâñüê).  Óêðà¿í³ ñòâîðåíî âåëèê³ àêö³îíåðí³ êîìåðö³éí³ áàíêè: “Âñåóêðà¿íñüêèé àêö³îíåðíèé áàíê”, “Ãðàäîáàíê”, Óêðà¿íñüêèé áàíê “Â³äðîäæåííÿ”, áàíê “Óêðà¿íñüêà ô³íàíñîâà ãðóïà”, ÀÊÁ “Ãåîñàíòðèñ” òà ³í. Áóì ñòâîðåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é ³ êîìåðö³éíèõ áàíê³â çóìîâëåíèé øâèäêîþ ìîá³ë³çàö³ºþ âåëèêèõ êàï³òàë³â, çá³ëüøåííÿì ¿õ ó òîðãîâî-ïîñåðåäíèöüê³é ä³ÿëüíîñò³ òà âèêîðèñòàííÿì êîøò³â äëÿ ïîäàëüøîãî ïðèâàòèçàö³éíîãî âèêóïîâóâàííÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ. Çàçíà÷èìî, ùî ìîá³ë³çàö³ÿ êàï³òàë³â ÷åðåç ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ âèã³äí³øà, í³æ áàíê³âñüêèé êàï³òàë. Àíàëîã³÷íó ìåòó — àêóìóëÿö³þ ðåñóðñ³â äëÿ ïðèâàòèçàö³éíîãî âèêóïó — ìàþòü òàêîæ ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè, ÿê³ çàëó÷àþòü çàîùàäæåííÿ íàñåëåííÿ ÷åðåç åì³ñ³þ àêö³é ç íåâåëèêîþ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ. Ç îãëÿäó íà òàêå ö³ëüîâå ñïðÿìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é ³ ôîíä³â äîõîäèìî âèñíîâêó, ùî íà ïåðøèõ åòàïàõ ñâ ä³ÿëüíîñò³ âîíè íå ñïðèÿòèìóòü ï³äéîìó ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³ ó êðà¿í³, òîìó ùî ìîá³ë³çîâàíèé íèìè êàï³òàë â³ä âèêóïó äåðæï³äïðèºìñòâ ñïðÿìîâóâàòèìåòüñÿ â äåðæàâíèé 143

áþäæåò, à íå íà âèðîáíè÷å ³íâåñòóâàííÿ. Çàçíà÷èìî òàêîæ, ùî ñïîñ³á øâèäêî¿ ìîá³ë³çàö³¿ âåëèêèõ êàï³òàë³â äëÿ ïðèâàòèçàö³¿ ÷åðåç ñòâîðåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é ³ ôîíä³â äຠ¿ì ÷èìàë³ ïåðåâàãè ó ïðèâàòèçàö³éíîìó ïðîöåñ³, à îòæå, é ó ôîðìóâàíí³ òà óïðàâë³íí³ ñîë³äíèìè ïîðòôåëÿìè ö³ííèõ ïàïåð³â ïîð³âíÿíî ç á³ðæàìè ³ ôîíäîâèìè â³ää³ëàìè. Òàêèì ÷èíîì, ³íâåñòèö³éí³ ³íñòèòóòè âæå çàðàç ìàþòü ³ñòîòí³ ïåðåâàãè ïåðåä á³ðæàìè, ùî çóìîâëåíî êîìåðö³éíèì ñòàòóñîì öèõ ³íñòèòóò³â. Òàê, çîêðåìà, ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ ìîæóòü øâèäêî ìîá³ë³çóâàòè âåëèê³ êàï³òàëè, ìàþòü øèðîêèé âèá³ð íàïðÿì³â âêëàäåííÿ àêóìóëüîâàíèõ êîøò³â. ²íâåñòèö³éí³ áðîêåðè-äèëåðè çà ðàõóíîê ðîçãàëóæåíèõ óí³ô³êîâàíèõ êîìóí³êàö³éíèõ ìåðåæ ñïðîìîæí³ îõîïèòè îïåðàö³ÿìè ð³çí³ ðåã³îíè êðà¿íè ³ òèì ñàìèì ³ñòîòíî ïðèñêîðèòè ïðîöåñ êóï³âë³-ïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â, òîáòî ïðîöåñ ì³ãðàö³¿ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. ²íâåñòèö³éí³ áàíêè, ùî º âîäíî÷àñ áàíêàìè êîðîòêîñòðîêîâèõ îïåðàö³é, ìàþòü óí³êàëüí³ ìîæëèâîñò³ äèâåðñèô³êàö³¿ ä³ÿëüíîñò³, ùî äîäຠöèì ³íñòèòóòàì âèñîêî¿ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ ³ â ê³íöåâîìó ðàõóíêó çàáåçïå÷óº ïð³îðèòåòí³ ïîçèö³¿ íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó.  óìîâàõ ïîñèëåííÿ êîíêóðåíö³¿ ç áîêó ð³çíèõ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ÿê³ ïåðåáóâàþòü äî òîãî æ ó íåð³âíîïðàâíîìó ñòàíîâèù³ ùîäî ïîòåíö³éíî¿ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³, ôîíäîâ³ á³ðæ³ âæå íàéáëèæ÷èì ÷àñîì â³ä÷óâàòèìóòü ³ñòîòí³ òðóäíîù³. Õàðàêòåð ¿õ âèçíà÷àºòüñÿ ÿê åêîíîì³÷íèìè, òàê ³ ïðàâîâèìè ïåðåäóìîâàìè. Ç åêîíîì³÷íîãî ïîãëÿäó ñòàíîâèùå ôîíäîâèõ á³ðæ ïîã³ðøèòüñÿ âíàñë³äîê ïåðåáóäîâè ñòðóêòóðè ðèíêó, ùî, ìîæëèâî, ïðèçâåäå äî òèì÷àñîâîãî ñêîðî÷åííÿ éîãî ì³ñòêîñò³. Ñòðóêòóðíà ïåðåáóäîâà ô³íàíñîâîãî ðèíêó ñïðè÷èíèòüñÿ äîñèòü ð³çêèì ñêîðî÷åííÿì ñåêòîðó á³ðæîâèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ç ïðàâîâèõ ïîçèö³é çìåíøóºòüñÿ êîíêóðåíòîñïðîìîæí³ñòü á³ðæ ïîð³âíÿíî ç ³íâåñòèö³éíèìè ³íñòèòóòàìè âíàñë³äîê íàäàííÿ ¿ì ñòàòóñó ñàìîîêóïíî¿ áåçïðèáóòêîâî¿ îðãàí³çàö³¿. Ñòàòóñ íåêîìåðö³éíî¿ ñòðóêòóðè ïîçáàâëÿº ôîíäîâ³ á³ðæ³ ìîæëèâîñòåé áóäü-ÿêîãî ³íâåñòóâàííÿ âëàñíèõ êîøò³â, îêð³ì ÿê íà ðîçøèðåííÿ ñâ ä³ÿëüíîñò³ òà ô³íàíñóâàííÿ ïðîôåñ³éíèõ ãðîìàäñüêèõ îðãàí³çàö³é òà îᒺäíàíü á³ðæ. Òàêå îáìåæåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ìîæëèâîñòåé ïðèçâåäå äî çìåíøåííÿ êàï³òàëîíàãðîìàäæåííÿ á³ðæ, ³ñòîòíî ñêîðîòÿòüñÿ ³ ìîæëèâîñò³ ïåðâ³ñíîãî íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó. Ïî ñóò³, äîíåäàâíà âñ³ á³ðæ³ ä³ÿëè ÿê àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà â³äêðèòîãî òèïó, åì³òóþ÷è äîñòóïí³ áóäü-ÿêîìó ³íñòèòóö³îíàëüíîìó ³íâåñòîðó 144

áðîêåðñüê³ ì³ñöÿ. Ïðè öüîìó çáåð³ãàëèñÿ ïðèâ³ëå¿ àêö³îíåð³â-çàñíîâíèê³â ùîäî óïðàâë³ííÿ é îòðèìàííÿ äèâ³äåíä³â. Òàêèì ÷èíîì, ç îðãàí³çàö³éíîãî ïîãëÿäó á³ðæà — öå êîìïàêòíå ÿäðî êàï³òàëó àêö³îíåð³â-çàñíîâíèê³â (çàêðèòå àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî), îòî÷åíå îáîëîíêîþ êàï³òàëó, ùî ïîñò³éíî ðîçøèðþºòüñÿ, òà âëàñíèê³â ³ îðåíäàð³â áðîêåðñüêèõ ì³ñöü. Òàêà ñèñòåìà îðãàí³çàö³¿ êàï³òàëó äàëà ìîæëèâ³ñòü ïåðøèì á³ðæàì ñêîíöåíòðóâàòè âåëè÷åçíèé êàï³òàë. Ïðîéøîâøè åòàï ïåðâ³ñíîãî íàãðîìàäæåííÿ, ñòàð³ á³ðæ³ ñïðîìîæí³ ôóíêö³îíóâàòè ³ ÿê áåçïðèáóòêîâ³ îðãàí³çàö³¿. Òàêà îðãàí³çàö³éíà ñòðóêòóðà á³ðæ º, íà íàø ïîãëÿä, íåîáõ³äíèì åòàïîì åâîëþö³¿ á³ðæ³ ó ñïåöèô³÷íèõ åêîíîì³÷íèõ óìîâàõ Óêðà¿íè. Öå äàñòü çìîãó íàãðîìàäèòè äîñòàòí³é êàï³òàë äëÿ ðîçãîðòàííÿ á³ðæîâî¿ ä³ÿëüíîñò³ â Óêðà¿í³.

8.5. ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ÉÍÎ-ÅÊÎÍÎ̲×Ͳ ÓÌÎÂÈ ÐÎÇÂÈÒÊÓ ÐÈÍÊÓ Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅв  ÓÊÐÀ¯Í² Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ â Óêðà¿í³ òðèâຠïðîöåñ ôîðìóâàííÿ ñóᒺêò³â ôîíäîâîãî ðèíêó. Íàïðèêëàä, ñòàíîì íà 1 ñ³÷íÿ 1994 ð. ó ̳í³ñòåðñòâ³ ô³íàíñ³â Óêðà¿íè çàðåºñòðîâàíî âèïóñêè ö³ííèõ ïàïåð³â ïîíàä 300 åì³òåíò³â ç îáñÿãîì àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó ïîíàä 80 ìëðä ãðí. Òîðãîâöÿìè ö³ííèìè ïàïåðàìè áóëè áëèçüêî 180 ñòðóêòóð [14; 15; 25]. Îäíàê áàíêè ðîçì³ùóâàëè ò³ëüêè âëàñí³ ö³íí³ ïàïåðè ÿê òîðãîâö³ ö³ííèìè ïàïåðàìè ñóòî íîì³íàëüíî âíàñë³äîê âîëîä³ííÿ â³äïîâ³äíîþ ë³öåí糺þ, áî äëÿ íèõ îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè ùå ìåíø ïðèáóòêîâ³, í³æ êðåäèòóâàííÿ. Á³ëüø-ìåíø àêòèâíî íà ôîíäîâîìó ðèíêó ä³ÿëî áëèçüêî 25 êîìïàí³é. Åì³òåíò³â, ÿê³ áóëè ðàí³øå äåðæàâíèìè ï³äïðèºìñòâàìè ³ ðîçì³ùóâàëè ñâî¿ àêö³¿ ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿, íàë³÷óâàëîñÿ ùå ìåíøå. Äåðæàâà ÿê åì³òåíò ö³ííèõ ïàïåð³â íå âèÿâëÿëà àêòèâíîñò³. Ðîçðîáëåí³ â äåÿêèõ ðåã³îíàõ òàê çâàí³ ïðîåêòè ìóí³öèïàëüíèõ ïîçèê ðåàë³çîâóâàëèñÿ äóæå ïîâ³ëüíî ÷åðåç íåï³äãîòîâëåí³ñòü ì³ñöåâèõ îðãàí³â âëàäè. Òàê³ ôîíäîâ³ ³íñòðóìåíòè, ÿê îïö³îíè ³ ô’þ÷åðñè, íå ³ñíóâàëè, à âåêñåëü ÿê óí³âåðñàëüíèé ö³ííèé ïàï³ð íå çàñòîñîâóâàâñÿ, õî÷à ï³äïðèºìñòâà â³ä÷óâàëè ãîñòðó êðèçó ïëàòåæ³â. Íèí³ ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â âèÿâëÿºòüñÿ â íåá³ðæîâ³é òîðã³âë³. Ïîð³âíÿíî ç ðîçì³ùåííÿì ö³ííèõ ïàïåð³â íà ïåðâèííîìó ðèíêó âòîðèííèé 145

ðèíîê ïîêè ùî ïåðåáóâຠâ çàðîäêîâîìó ñòàí³. Ñòàíîâëåííÿ éîãî âèçíà÷àòèìåòüñÿ íàñàìïåðåä ð³âíåì ïðèâàòèçàö³¿, ïîÿâîþ ë³êâ³äíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ñòâîðåííÿì ³íôðàñòðóêòóðè ôîíäîâîãî ðèíêó — øèðîêî¿ ìåðåæ³ ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â, äåïîçèòàð³¿â ³ êë³ðèíãîâèõ ïàëàò. Ïðîöåñ ôîðìóâàííÿ ôîíäîâîãî ðèíêó ìຠâ³äáóâàòèñü âîäíî÷àñ ³ç ïðîöåñîì ïðèâàòèçàö³¿ äåðæàâíî¿ âëàñíîñò³. Ö³ ïðîöåñè âçàºìîçàëåæí³ ³ âçàºìîçóìîâëåí³. Îòæå, àêòèâ³çàö³ÿ ïðîöåñó ïðèâàòèçàö³¿ é àêö³îíóâàííÿ ï³äïðèºìñò⠗ öå íåâ³ä’ºìíà óìîâà ðîçâèòêó ôîíäîâîãî ðèíêó. Ïðèâàòèçàö³ÿ º ïîòóæíèì ïîøòîâõîì äî ôîðìóâàííÿ ôîíäîâîãî ðèíêó ÷åðåç ñòâîðåííÿ â³äêðèòèõ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ íà áàç³ ñåðåäí³õ ³ âåëèêèõ ïðîìèñëîâèõ ï³äïðèºìñòâ. Îäíàê öåé ïðîöåñ ïîêè ùî íå ä³ñòàâ ðîçâèòêó. Âîäíî÷àñ äîñèòü àêòèâíî ðîçâèâàþòüñÿ îðåíäí³ â³äíîñèíè. Ó öüîìó ðàç³ êîëåêòèâè ï³äïðèºìñòâ âåëèêó ÷àñòèíó ìàéíà âèêóïîâóþòü çà ðàõóíîê âëàñíèõ êîøò³â. Âíàñë³äîê ðîçâèòêó îðåíäíèõ â³äíîñèí â Óêðà¿í³ â³äáóâàºòüñÿ ìàñîâèé ïðîöåñ ôîðìóâàííÿ êîëåêòèâíî¿ àáî ïðèâàòíî¿ ôîðì âëàñíîñò³, ùî ìîæå ïðèçâåñòè äî áàãàòîð³÷íîãî çàòÿãóâàííÿ ñòàíîâëåííÿ ôîíäîâîãî ðèíêó. Ó öüîìó çâ’ÿçêó ïîðÿä ³ç ïðèéíÿòòÿì çàêîí³â ïðî êîðïîðàòèçàö³þ òðåáà òàêîæ ïðèéíÿòè ïîëîæåííÿ, ùî îáìåæóº “êîëåêòèâ³çàö³þ” ó ïðîìèñëîâîñò³. Ñåðåä ³íøèõ âàæëèâèõ ïðè÷èí, ùî ñòðèìóþòü ïðîöåñ ïðèâàòèçàö³¿ ³ ÿê íàñë³äîê ðîçâèòîê ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â, ìîæíà íàçâàòè òàê³: • ïàñèâí³ñòü ³ ïðèõîâàíó ïðîòèä³þ âèùèõ ð³âí³â óïðàâë³ííÿ (ì³í³ñòåðñòâ, äåðæêîì³òåò³â, êîðïîðàö³é) ïðîöåñó ïðèâàòèçàö³¿; • â³äñóòí³ñòü çàêîíîäàâñòâà äëÿ ñòâîðåííÿ ³íôðàñòðóêòóðè ïðèâàòèçàö³¿ â îñîá³ ð³çíèõ ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â, çîêðåìà ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â ³ êîìïàí³é; • â³äñóòí³ñòü ãíó÷êî¿ íîðìàòèâíî¿ áàçè ïðèâàòèçàö³¿ ÷èñëåííèõ îᒺäíàíü, àñîö³àö³é, êîíöåðí³â, ÿê³ âêëþ÷àþòü ê³ëüêà þðèäè÷íèõ îñ³á, ÷åðåç ñèñòåìó õîëäèíãîâèõ êîìïàí³é. Íàéâàæëèâ³øîþ óìîâîþ ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â (ÐÖÏ) º ñòâîðåííÿ éîãî îðãàí³çàö³éíî-ôóíêö³îíàëüíî¿ ñòðóêòóðè. Äëÿ ôóíêö³îíóâàííÿ ïîâíîö³ííî¿ ³íôðàñòðóêòóðè ÐÖÏ â Óêðà¿í³ íåîáõ³äíà íàÿâí³ñòü åì³òåíò³â, çà³íòåðåñîâàíèõ ó ìîá³ë³çàö³¿ â³ëüíèõ êîøò³â; ³íâåñòîð³â, ùî ìàþòü â³ëüí³ êîøòè ³ øóêàþòü âèã³äíîãî ¿õ ðîçì³ùåííÿ; ïîñåðåäíèê³â, ÿê³ çàáåçïå÷óþòü îáì³í çîáîâ’ÿçàíü (ö³ííèõ ïàïåð³â) åì³òåíò³â íà êîøòè ³íâåñòîð³â. Íåîäì³ííîþ óìîâîþ ³ñíóâàííÿ ÐÖÏ º íàÿâí³ñòü äåðæàâíîãî îðãàíó, ùî ðåãóëþº îá³ã ö³ííèõ ïàïåð³â íà ÐÖÏ ³ çàáåçïå÷óº íàëåæíó 146

íîðìàòèâíî-ïðàâîâó áàçó äëÿ éîãî ôóíêö³îíóâàííÿ. Ðîçãëÿíåìî äîêëàäí³øå ñêëàäîâ³ ³íôðàñòðóêòóðè ÐÖÏ. Åì³òåíòè. Äëÿ ³ñíóâàííÿ ðîçâèíóòîãî ÐÖÏ íà íüîìó ìຠáóòè äîñòàòíÿ ê³ëüê³ñòü åì³òåíò³â ö³ííèõ ïàïåð³â. Íèí³ â Óêðà¿í³ ¿õ íàë³÷óºòüñÿ áëèçüêî 350, á³ëüø³ñòü ³ç íèõ — êîìåðö³éí³ áàíêè, ³íâåñòèö³éí³ òà ñòðàõîâ³ êîìïàí³¿, á³ðæ³. ×àñòêà àêö³é âèðîáíèê³â íåçíà÷íà, òîìó ùî á³ëüø³ñòü öèõ ï³äïðèºìñòâ ïåðåáóâàþòü ó äåðæàâí³é âëàñíîñò³, à ïðèâàòèçàö³ÿ â³äáóâàºòüñÿ äóæå ïîâ³ëüíî. Ò³ëüêè ç ïîñèëåííÿì ïðèâàòèçàö³¿ ìîæëèâà ïîÿâà íà ðèíêó äîñòàòíüî¿ ê³ëüêîñò³ åì³òåíò³â, ùî ñïðèÿòèìå ïîæâàâëåííþ ôîíäîâîãî ðèíêó (ÔÐ). Ïîòð³áíî àêòèâíî âïëèâàòè íà äåðæàâí³ îðãàíè ç ìåòîþ ïðèñêîðåííÿ ïðîöåñ³â ïðèâàòèçàö³¿, ñòâîðåííÿ ïåðåäóìîâ äëÿ âèõîäó àêö³é ïðèâàòèçîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ íà ÔÐ. Çàçíà÷èìî, ùî äåðæàâí³ îðãàíè ÿê åì³òåíòè ïîêè ùî íå ïðåäñòàâëåí³ íà ÔÐ, ùî ùå á³ëüøîþ ì³ðîþ îáìåæóº ìîæëèâîñò³ ïîòåíö³éíèõ ³íâåñòîð³â íà ÐÖÏ. ²íâåñòîðè. Íèí³ ö³íí³ ïàïåðè íå ìîæíà ââàæàòè ïðèâàáëèâèì îᒺêòîì äëÿ ³íâåñòóâàííÿ ÷åðåç âèñîêèé ð³âåíü ³íôëÿö³¿, ùî çíåö³íþº äèâ³äåíäè ³ çá³ëüøóº êóðñîâó âàðò³ñòü, à òàêîæ ÷åðåç ïðàêòè÷íî íóëüîâèé ð³âåíü ë³êâ³äíîñò³. Òîìó á³ëüø³ñòü àêö³é ðîçïîâñþäæóþòü ñåðåä ñï³âçàñíîâíèê³â. Ô³çè÷í³ îñîáè êóïóþòü ïàïåðè, ùîá áîäàé ÷àñòêîâî çáåðåãòè ñâî¿ çàîùàäæåííÿ â³ä çíåö³íåííÿ. Ñåðåä âåëèêèõ ³íâåñòîð³â íà ÐÖÏ êðà¿í ³ç ðîçâèíåíîþ ³íôðàñòðóêòóðîþ ÔÐ — òàê³ ³íñòèòóòè, ÿê ³íâåñòèö³éí³ òà ïåíñ³éí³ ôîíäè, õîëäèíãîâ³ êîìïàí³¿, ÿê³ â Óêðà¿í³ ÷åðåç â³äñóòí³ñòü íåîáõ³äíî¿ çàêîíîäàâ÷î¿ áàçè íå ä³ñòàëè â³äïîâ³äíîãî ïîøèðåííÿ. Ó öüîìó çâ’ÿçêó ãîñòðî ñòî¿òü ïðîáëåìà ðîçâèòêó öèõ ñóᒺêò³â íà ÔÐ Óêðà¿íè. Ñèñòåìà ðåãóëþâàííÿ. Ðåãóëþâàííÿ ÐÖÏ, ùî éîãî çä³éñíþº óïðàâë³ííÿ ãðîøîâîãî îá³ãó ³ ö³ííèõ ïàïåð³â ̳í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â Óêðà¿íè, íå çàáåçïå÷óº åôåêòèâíîãî äåðæàâíîãî âïëèâó íà öåé ðèíîê. Òîìó äîö³ëüíî ñòâîðèòè ñïåö³àëüíèé äåðæàâíèé îðãàí äëÿ ðåãóëþâàííÿ ÐÖÏ, îñíîâíèìè çàâäàííÿìè ÿêîãî ìàþòü áóòè òàê³: • ñòâîðåííÿ çàêîíîäàâ÷î¿ ³ íîðìàòèâíî¿ áàçè äëÿ ôóíêö³îíóâàííÿ ÐÖÏ; • çä³éñíåííÿ åôåêòèâíîãî êîíòðîëþ íàä ó÷àñíèêàìè ÐÖÏ; • ï³äãîòîâêà ïðîåêò³â çàêîí³â òà ³íøèõ äîêóìåíò³â äëÿ ñòâîðåííÿ ðîçâèíåíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè ÐÖÏ. Âàæëèâó ðîëü ó ôîðìóâàíí³ ÐÖÏ Óêðà¿íè ïîêëèêàíà â³ä³ãðàòè Àñîö³àö³ÿ òîðãîâö³â ö³ííèìè ïàïåðàìè (ÀÒÖÏ), ñòâîðåíà â Óêðà¿í³ â 1993 ð. 147

Âîíà ìຠáóòè ñïîëó÷íîþ ëàíêîþ ì³æ ³íñòèòóòàìè ç ïðàâîì çàêîíîäàâ÷î¿ ³í³ö³àòèâè, ãðîìàäñüêèìè îðãàí³çàö³ÿìè ³ áåçïîñåðåäíüî òîðãîâöÿìè ö³ííèìè ïàïåðàìè, âèêîíóâàòè ðîëü êàòàë³çàòîðà ùîäî ÐÖÏ. Ñâîºþ ä³ÿëüí³ñòþ ÀÒÖÏ ìຠñïðèÿòè ñòâîðåííþ ºäèíèõ, ïîãîäæåíèõ “ïðàâèë ãðè” äëÿ âñ³õ òîðãîâö³â ö³ííèìè ïàïåðàìè ³ ôîðìóâàííþ ñèñòåìè âçàºìîâ³äíîñèí ç óðÿäîì ç ìåòîþ äîâåäåííÿ äî íüîãî ïîçèö³é ÀÒÖÏ ç ïèòàíü çàêîíîäàâ÷îãî ³ ïðàâîâîãî ðåãóëþâàííÿ. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ñêëàäàºòüñÿ ç ïåðâèííîãî ³ âòîðèííîãî ðèíê³â, òîìó ò³ëüêè çà íàÿâíîñò³ öèõ äâîõ ñêëàäîâèõ ³ ¿õ îðãàí³÷íîãî âçàºìîçâ’ÿçêó çàáåçïå÷óºòüñÿ ñòâîðåííÿ ðåàëüíî ä³þ÷îãî ÔÐ. Ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ðîçì³ùåííÿì ö³ííèõ ïàïåð³â íà ÔÐ ïîâèíí³ çàéìàòèñÿ ñïåö³àë³çîâàí³ ³íñòèòóòè — ïðîôåñ³éí³ ó÷àñíèêè ÐÖÏ — ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿, áðîêåðñüê³ ô³ðìè òîùî. ʳëüê³ñòü ô³ðì-òîðãîâö³â ö³ííèìè ïàïåðàìè ïîñò³éíî çá³ëüøóºòüñÿ ³ íàáëèæàºòüñÿ äî 400, àëå ÷åðåç òå ùî çäåá³ëüøîãî âîíè ñòâîðþâàëèñÿ ï³ä ïðèâàòèçàö³þ, áàãàòî ç íèõ íà ÔÐ íå ïðàöþþòü. Ïåðåä ÔÐ Óêðà¿íè ñòî¿òü çàâäàííÿ: ñòâîðèòè 䳺çäàòí³ ìåõàí³çìè äëÿ ïðîâåäåííÿ àêö³îíóâàííÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ. Òîìó âàæëèâî çíàéòè íàéåôåêòèâí³ø³ øëÿõè ðîçì³ùåííÿ àêö³é ïðèâàòèçîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ, ùî ñïðèÿþòü ðîçâèòêó ÔÐ Óêðà¿íè. Ïåðâèííå ¿õ ðîçì³ùåííÿ ìîæå çä³éñíþâàòèñü ÷åðåç ï³äïèñêó, â³äêðèòèé ïðîäàæ àáî àóêö³îí. ßê îäèí ç âàð³àíò³â ðîçì³ùåííÿ àêö³é äîö³ëüíî ðîçãëÿíóòè ìîæëèâ³ñòü âèêîðèñòàííÿ êîìï’þòåðíî-êîìóí³êàö³éíî¿ ìåðåæ³ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà “Öåíòðàëüíèé äåïîçèòàð³é”, ñòâîðåíî¿ ãðóïîþ òîðãîâö³â ö³ííèìè ïàïåðàìè äëÿ ïðîâåäåííÿ àóêö³îííîãî ïðîäàæó àêö³é ïðèâàòèçîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ. Çà äîïîìîãîþ ö³º¿ ìåðåæ³ ìîæíà ñòâîðèòè ºäèíèé ïðîñò³ð äëÿ ðåàë³çàö³¿ àêö³é ó ìåæàõ Óêðà¿íè, øâèäêîãî çä³éñíåííÿ îïåðàö³é ç êóï³âë³-ïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â áåç ¿õ âèïóñêó â ãîò³âêîâ³é ôîðì³. Öÿ ñèñòåìà äຠòàêîæ ìîæëèâ³ñòü ñòâîðèòè îñíîâó äëÿ îá³ãó àêö³é ïðèâàòèçîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ íà âòîðèííîìó ðèíêó. Íåîáõ³äíîþ óìîâîþ ³ñíóâàííÿ ÔÐ º ñòâîðåííÿ âòîðèííîãî ðèíêó, ÿêèé çàáåçïå÷óº ë³êâ³äí³ñòü ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî âèïóñêàþòüñÿ. Ó ôîðìóâàíí³ âòîðèííîãî ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â âàæëèâå ì³ñöå íàëåæèòü ïîçàá³ðæîâîìó ðèíêó. Îäíèì ç íàïðÿì³â ðîçâèòêó ïîçàá³ðæîâîãî ðèíêó, îñíîâîþ éîãî îðãàí³çàö³éíî¿ ñòðóêòóðè ìîæå ñòàòè Öåíòðàëüíà òîðãîâà äèëåðñüêà ñèñòåìà (ÖÒÄÑ), ñòâîðåíà íà îñíîâ³ ºäèíî¿ ìåðåæ³ íåçàëåæíèõ ëîêàëüíèõ äåïîçèòàð³¿â òîðãîâö³â ö³ííèìè ïàïåðàìè, ùî çàáåçïå÷óº êîíô³äåíö³éí³ñòü 148

³ çàõèñò ³íôîðìàö³¿ â³ä íåñàíêö³îíîâàíîãî äîñòóïó. Öÿ ñèñòåìà ïîâèííà îõîïëþâàòè ñèñòåìó äåïîçèòàðíîãî îáë³êó, ðîçðàõóíêîâó òà òîðãîâó (êë³ðèíãîâó). Íàéâàæëèâ³øîþ ïåðåäóìîâîþ ôîðìóâàííÿ â Óêðà¿í³ ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â º ó÷àñòü ó éîãî ä³ÿëüíîñò³ òàêîãî ïîòóæíîãî ñåêòîðà åêîíîì³êè Óêðà¿íè, ÿê àãðîïðîìèñëîâèé êîìïëåêñ (ÀÏÊ). Ó Íàö³îíàëüíîìó ³íñòèòóò³ àãðàðíî¿ åêîíîì³êè ï³äãîòîâëåíî ðîáî÷ó êîíöåïö³þ âèõîäó ÀÏÊ Óêðà¿íè íà ÐÖÏ. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â óïðàâëÿº ô³íàíñîâèìè ïîòîêàìè, ñïðÿìîâóþ÷è ¿õ ó íàéïåðñïåêòèâí³ø³ âèðîáíèöòâà àáî âèëó÷àþ÷è ðåñóðñè ç ãàëóçåé, ùî ïðàöþþòü íååôåêòèâíî. Ö³íí³ ïàïåðè ñèñòåìè ÀÏÊ ç öüîãî ïîãëÿäó ìàþòü ïåðåâàãó, ïîâ’ÿçàíó ç òèì, ùî ¿õ îñíîâíà ìàñà çíà÷íîþ ì³ðîþ çàáåçïå÷óºòüñÿ âàðò³ñòþ çåìë³ ³ íåðóõîìîãî ìàéíà, òîáòî ÀÏÊ âîëî䳺 íàéíàä³éí³øîþ ç óñ³õ âèä³â çàñòàâîþ, ï³ä ÿêó âèïóñêàþòüñÿ ö³íí³ ïàïåðè àáî áåðóòüñÿ êðåäèòè. Ç îãëÿäó íà çàçíà÷åíå òðåáà ñòâîðèòè òàê³ óìîâè, ùîá ³íâåñòîðè ìàëè ö³ëêîâèòó âïåâíåí³ñòü ³ ãàðàíò³¿ òîãî, ùî ö³íí³ ïàïåðè, âèïóùåí³ åì³òåíòàìè ÀÏÊ Óêðà¿íè, ÿê ³ àêö³¿ íàéá³ëüøèõ áàíê³â ³ êîìïàí³é, òàêîæ êîòèðóþòüñÿ íà ñâ³òîâîìó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. Ñòâîðåííÿ òàêèõ óìîâ ïåðåäáà÷ຠïåðåäàâàííÿ ÿêîìîãà á³ëüøî¿ ÷àñòèíè çåìë³ òà ìàéíà ñóᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ ó ïðèâàòíó ³ êîîïåðàòèâíó âëàñí³ñòü. Ò³ëüêè ÿêùî çåìëÿ ³ ìàéíî ñòàíóòü çàñòàâîþ â óãîä³ ç ïîòåíö³éíèì ³íâåñòîðîì, ìîæíà î÷³êóâàòè ³íòåíñèâíå çàëó÷åííÿ ³íâåñòèö³é ó öåé ñåêòîð åêîíîì³êè. Íåîáõ³äíîþ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íîþ ïåðåäóìîâîþ ñòâîðåííÿ ³ ðîçâèòêó ÐÖÏ º íàÿâí³ñòü ó ñèñòåì³ ÀÏÊ âëàñíèê³â çåìë³, ìàéíà, ãðîøîâèõ çàîùàäæåíü, ï³ä ÿê³ ìîæóòü áóòè âèäàí³ òèì÷àñîâî àáî ïîñò³éíî â³ëüí³ ðåñóðñè äëÿ çàëó÷åííÿ ¿õ â åêîíîì³÷íèé îáîðîò. Åêîíîì³÷í³, ñîö³àëüí³ òà ïðàâîâ³ ïåðåäóìîâè ìàþòü áóòè ðåàë³çîâàí³ äåðæàâîþ çà äîïîìîãîþ ñòâîðåííÿ ³íôðàñòðóêòóðè ÐÖÏ â åêîíîì³ö³ ÀÏÊ. Îñíîâí³ ¿¿ ñóᒺêòè ³ êîìïîíåíòè íàâåäåíî íà ðèñ. 20. Ðîçãëÿíåìî äîêëàäí³øå ñòðóêòóðó ÐÖÏ. Çàâäàííÿìè ôîðìóâàííÿ ïåðâèííîãî ÐÖÏ â ÀÏÊ º àêö³îíóâàííÿ êîëãîñï³â ³ ðàäãîñï³â, ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ÷åðåç ïðèâàòèçàö³þ ïåðåðîáíî¿ ïðîìèñëîâîñò³, àãðîñåðâ³ñíèõ ï³äïðèºìñòâ, ³íøèõ ñóᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ ÀÏÊ; îðãàí³çàö³ÿ âèïóñêó ö³ííèõ ïàïåð³â (àêö³é, îáë³ãàö³é) âåëèêèìè ñóᒺêòàìè ãîñïîäàðþâàííÿ ÀÏÊ ³ ¿õ êîòèðóâàííÿ íà ÔÐ Óêðà¿íè. 149

Ö³íí³ ïàïåðè â ñèñòåì³ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè Óêðà¿íñüêà ôîíäîâà á³ðæà Öåíòð ñòðîêîâèõ îïåðàö³é (ô’þ÷åðñè, âàðàíòè)

Âëàñíèêè òèì÷àñîâî â³ëüíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ²íâåñòîðè Àãðàðíèé ³íâåñòèö³éíèé ôîíä Ñêóïêà ö³ííèõ ïàïåð³â åì³òåíò³â ÀÏÊ

Àêö³¿ ôîíäó Ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè

Âèðîáíèê (ÀÏÊ) Åì³òåíò ö³ííèõ ïàïåð³â (àêö³¿, çàñòàâí³, ñòðîêîâ³ êîíòðàêòè òà ³í.) Òîâàðè

Äåðæàâí³ é êîìåðö³éí³ áàíêè — âëàñíèêè êðåäèòíèõ ðåñóðñ³â Ó ïåðñïåêòèâ³: Êîîïåðàòèâíèé, Ñåëÿíñüêèé, íàö³îíàëüíèé Çåìåëüíèé, ²ïîòå÷íèé áàíêè

Ãðîø³

Ðèíîê ñèðîâèíè, ïðîäîâîëüñòâà, ³íø³ òîâàðè òà ïîñëóãè äëÿ ÀÏÊ Áðîêåðñüêî-äèëåðñüê³ ô³ðìè òà ³íø³ ïîñåðåäíèêè íà ðèíêàõ

Àóäèòîðñüê³ ô³ðìè

Ñòðàõóâàííÿ óãîä íà ôîíäîâ³é á³ðæ³

Ðèñ. 20. Ñòðóêòóðà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â ó ñèñòåì³ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ÀÏÊ

Îñíîâíå çàâäàííÿ ä³ÿëüíîñò³ àãðàðíîãî ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó ïîëÿãຠ⠳íâåñòóâàíí³ ÀÏÊ (÷åðåç ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â ÀÏÊ) çà äîïîìîãîþ ìîá³ë³çàö³¿ â³ëüíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â þðèäè÷íèõ ³ ô³çè÷íèõ îñ³á. Ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ àãðàðíèé ³íâåñòèö³éíèé ôîíä º ïîñåðåäíèêîì ó ðîçì³ùåíí³ ïðèâàòèçàö³éíèõ ïàïåð³â íàñåëåííÿ â ìàéíî (àêö³¿) äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ ÀÏÊ. Ïîòåíö³éíèì ïîêóïöÿì ö³ííèõ ïàïåð³â ÀÏÊ äîö³ëüíî ìàòè ñïðàâó íå ç áåçë³÷÷þ òîðãîâö³â, à ç Íàö³îíàëüíèì àãðàðíèì ³íâåñòèö³éíèì ôîíäîì, ÿêèé âèðó÷åí³ â³ä ðåàë³çàö³¿ ñâî¿õ àêö³é êîøòè âêëàäຠâ ÀÏÊ çà äîïîìîãîþ ïðèäáàííÿ éîãî ö³ííèõ ïàïåð³â. 150

Íàéâàæëèâ³øèì çàâäàííÿì ðîçâèòêó ÐÖÏ º ôîðìóâàííÿ áàíê³âñüêî¿ ï³äñèñòåìè, ùî îáñëóãîâóº ÀÏÊ. Ó ö³é ï³äñèñòåì³ ïåðøî÷åðãîâå çíà÷åííÿ ìຠñòâîðåííÿ Ñåëÿíñüêîãî áàíêó íà êîîïåðàòèâíèõ (àêö³îíåðíèõ) çàñàäàõ. Ïî ñóò³ öå íå êîìåðö³éíèé áàíê, à öåíòðàë³çîâàíî-îðãàí³çàö³éíå êðåäèòíå òîâàðèñòâî àãðàðíèê³â, îñíîâíà ìåòà ÿêîãî ïîëÿãຠâ ï³ëüãîâîìó êðåäèòóâàíí³ ñâî¿õ ïàéîâèê³â (àêö³îíåð³â), âèïóñêó ³ ïðèäáàíí³ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ç ðîçâèòêîì òîâàðíèõ â³äíîñèí â ÀÏÊ, âèçíàííÿì çåìë³ ïîâíîö³ííèì òîâàðîì ³ çàêð³ïëåííÿì ïðàâà ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ íà âîëîä³ííÿ ³ ðîçïîðÿäæåííÿ íåþ ïîñòàíå ïîòðåáà ó ñòâîðåíí³ Çåìåëüíîãî é ²ïîòå÷íîãî áàíê³â. Äëÿ ìîá³ë³çàö³¿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ó ñêëàä³ ÐÖÏ äåðæàâà ñòâîðþº Óêðà¿íñüêó ôîíäîâó á³ðæó ÿê ì³ñöå òîðã³âë³ ö³ííèìè ïàïåðàìè. Öå íåêîìåðö³éíèé ô³íàíñîâèé ³íñòèòóò, ùî îáñëóãîâóº âñ³õ ïîòåíö³éíèõ åì³òåíò³â ö³ííèõ ïàïåð³â, âêëþ÷àþ÷è é äåðæàâó. Ôîíäîâà á³ðæà âèïóñêຠâëàñí³ àêö³¿ ³ òîðãóº íèìè, äåðæàâà íàäຠ¿é äîïîìîãó ³ âîäíî÷àñ êåðóº ðîáîòîþ öüîãî ìåõàí³çìó. Ïîÿâà ö³ííèõ ïàïåð³â ÀÏÊ íà âòîðèííîìó ðèíêó (ïðîäàæ íà á³ðæàõ) íåìîæëèâà áåç ïîñåðåäíèê³â, ÿê³ çíàþòü ïðàâîâó, ïîäàòêîâó, îðãàí³çàö³éíó, ñòðàõîâó é ³íø³ ô³íàíñîâ³ îñíîâè ä³ÿëüíîñò³ íà ðèíêó. Òîìó ìàþòü áóòè ñòâîðåí³ ñïåö³àë³çîâàí³ áðîêåðñüêî-äèëåðñüê³ ô³ðìè äëÿ íàäàííÿ äîïîìîãè ñóᒺêòàì ãîñïîäàðþâàííÿ ÀÏÊ ï³ä ÷àñ âèõîäó ¿õ íà ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â, à òàêîæ àóäèòîðñüê³ ô³ðìè äëÿ íàäàííÿ êîíñóëüòàòèâíèõ ïîñëóã ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ é àêö³îíóâàííÿ äåðæàâíîãî ñåêòîðó ÀÏÊ. Îäíà ç îñîáëèâîñòåé ö³ííîãî ïàïåðó — ðèçèê. Îòæå, áóäü-ÿêà ïîâ’ÿçàíà ç îïåðàö³ÿìè íà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â óãîäà ìຠáóòè çàñòðàõîâàíà. Äëÿ öüîãî ñòâîðþþòüñÿ ñòðàõîâ³ êîìïàí³¿, ÿê³ º ïîòóæíèìè ô³íàíñîâèìè ³íñòèòóòàìè â ñèñòåì³ ÐÖÏ. Îäí³ºþ ç ïðè÷èí ïîâ³ëüíîãî ðîçâèòêó ÐÖÏ º íåäîñêîíàë³ñòü íîðìàòèâíî-ïðàâîâî¿ áàçè, çàêîíîäàâ÷îãî ³ ï³äçàêîííîãî ðåãóëþâàííÿ. Îñíîâîþ ïðàâîâîãî ðåãóëþâàííÿ ÐÖÏ ìàþòü áóòè íàñàìïåðåä åêîíîì³÷íèé ³ ïðàâîâèé çàõèñò ³íòåðåñ³â ³íâåñòîð³â, ôîðìóâàííÿ ³íôðàñòðóêòóðè ôîíäîâîãî ðèíêó. Äî ÷èííèõ çàêîíîäàâ÷èõ ³ íîðìàòèâíèõ àêò³â íåîáõ³äíî âíåñòè çì³íè. Ó çâ’ÿçêó ç ïðèâàòèçàö³ºþ ïîñòàëà ïîòðåáà ó ïðèéíÿòò³ çàêîí³â ïðî ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè é ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿, ïåíñ³éí³ ôîíäè, õîëäèíãè òà ³íø³ ñóᒺêòè ÔÐ, à òàêîæ ó ðîçðîáö³ íîðìàòèâíèõ àêò³â, ùî ðåãóëþþòü ¿õ ä³ÿëüí³ñòü. 151

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Íàçâ³òü îñíîâí³ åêîíîì³÷í³ ïåðåäóìîâè â³äðîäæåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³íâåñòèö³é. 2. Ùî çàðàõîâóþòü äî äåðæàâíîãî âíóòð³øíüîãî áîðãó? 3. ßêó ðîëü â³ä³ãðຠâíóòð³øí³é áîðã äåðæàâè â ðîçâèòêó ãðîøîâîãî òà ô³íàíñîâîãî ðèíê³â? 4. Ïåðåë³÷³òü îñíîâí³ òåíäåíö³¿ òà óìîâè ïðèñêîðåíîãî ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³. 5. ßê³ ÷èííèêè âèçíà÷àþòü ñòàá³ëüí³ñòü ðèíêó áàíê³âñüêèõ àêö³é? 6. Ùî âõîäèòü äî ³íñòèòóö³îíàëüíî¿ ñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó? 7. ßê³ îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷í³ óìîâè çàáåçïå÷óþòü ðîçâèòîê ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â â Óêðà¿í³?

152

Ðîçä³ë 9

ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ Â ÐÈÍÊÎÂ²É ÅÊÎÍÎֲ̲

• • • • • • •

Çàãàëüíå ïîíÿòòÿ ðèíêó ³ êëàñèô³êàö³ÿ ðèíê³â. Ô³íàíñîâèé ðèíîê ³ êëàñèô³êàö³ÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â. Ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ãðîøîâîãî ðèíêó. Ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ðèíêó ³íâåñòèö³é. Ôîðìóâàííÿ ³íôðàñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè.

9.1. ÇÀÃÀËÜÍÅ ÏÎÍßÒÒß ÐÈÍÊÓ ² ÊËÀÑÈÔ²ÊÀÖ²ß ÐÈÍʲ Գíàíñîâèé ðèíîê ó ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ º îäíèì ç íàéâàæëèâ³øèõ ñåãìåíò³â çàãàëüíîãî ðèíêó ³ ìຠñêëàäíèé, ñèíòåòè÷íèé õàðàêòåð. Ïåðåä òèì ÿê äîñë³äæóâàòè éîãî âëàñòèâîñò³, ñòðóêòóðó, ³íñòðóìåíòè, òðåáà ñïî÷àòêó ðîçãëÿíóòè çàãàëüíó êàòåãîð³þ ðèíêó. Ñó÷àñíà ðèíêîâà åêîíîì³êà ñòàíîâèòü âèíÿòêîâî ñêëàäíèé ãîñïîäàðñüêèé îðãàí³çì, ÿêèé ñêëàäàºòüñÿ ç âåëè÷åçíî¿ ê³ëüêîñò³ âèðîáíè÷èõ, êîìåðö³éíèõ, ô³íàíñîâèõ, ³íñòèòóö³îíàëüíèõ òà ³íôîðìàö³éíèõ ñòðóêòóð, ùî âçàºìîä³þòü â åêîíîì³÷íîìó ïðîñòîð³ íà îñíîâ³ ðîçãàëóæåíî¿ ñèñòåìè ïðàâîâèõ íîðì á³çíåñó ³ îᒺäíóþòüñÿ â ºäèíå ïîíÿòòÿ — ðèíîê. Ðèíîê ìîæíà òðàêòóâàòè ó âóçüêîìó ³ øèðîêîìó çíà÷åííÿõ ñëîâà. Ó âóçüêîìó çíà÷åíí³ ðèíîê — öå ì³ñöå, äå ïðîäàþòüñÿ ³ êóïóþòüñÿ òîâàðè. Òóò áåçïîñåðåäíüî çóñòð³÷àþòüñÿ ïðîäàâö³, ÿê³ äîñòàâèëè òîâàð íà 153

ðèíîê, ³ ïîêóïö³, ÿê³ ìàþòü ãðîø³; òóò âíàñë³äîê äîìîâëåíîñò³ âñòàíîâëþþòüñÿ ö³íè ³ ê³ëüê³ñòü òîâàðó, ÿêèé â îáì³í íà ãðîø³ îäðàçó ïåðåõîäèòü ç ðóê ïðîäàâöÿ â ðóêè (³ ó âëàñí³ñòü) ïîêóïöÿ. Äî îñíîâíèõ õàðàêòåðèñòèê öüîãî ðèíêó íàëåæàòü: • âçàºìîä³ÿ ïðîäàâö³â ³ ïîêóïö³â; • ïîïåðåäíÿ íàÿâí³ñòü òîâàð³â ó ïðîäàâö³â ³ ãðîøåé ó ïîêóïö³â; • âñòàíîâëåííÿ ö³í ³ ê³ëüêîñò³ òîâàð³â ó ïðîöåñ³ äîìîâëåíîñò³; • ïåðåõ³ä òîâàðó ó âëàñí³ñòü ïîêóïöÿ. Âíàñë³äîê ðîçâèòêó ãîñïîäàðñüêî-ïðàâîâî¿ ³íôðàñòðóêòóðè åêîíîì³êè, çàñîá³â êîìóí³êàö³¿ òà ïðîãðåñó çàãàëüíî¿ êîìåðö³éíî¿ êóëüòóðè á³çíåñó â êàï³òàë³ñòè÷íèõ êðà¿íàõ äåÿê³ ç ïåðåë³÷åíèõ õàðàêòåðèñòèê âòðàòèëè âèçíà÷àëüíå çíà÷åííÿ. Òîìó çàãàëüíå âèçíà÷åííÿ ðèíêó, çã³äíî ç Ï. Ñàìóåëüñîíîì, çâó÷èòü òàê: “Ðèíîê — öå óïîðÿäêîâàíà ñòðóêòóðà, çà äîïîìîãîþ ÿêî¿ âçàºìîä³þòü ïðîäàâö³ é ïîêóïö³ òîâàðó, ùîá âèçíà÷èòè éîãî ö³íó ³ ê³ëüê³ñòü”. Ó öüîìó âèçíà÷åíí³ ³ñòîòíèìè º âçàºìîä³ÿ ïðîäàâö³â ³ ïîêóïö³â çà äîïîìîãîþ ïåâíî¿ óïîðÿäêîâàíî¿ ñèñòåìè ñï³ëêóâàííÿ é âèçíà÷åííÿ ö³íè ³ ê³ëüêîñò³ òîâàð³â ÷åðåç òàêó âçàºìîä³þ [32]. Íåñóòòºâèìè äëÿ ñó÷àñíîãî ðèíêó, îñîáëèâî äëÿ îêðåìèõ éîãî òèï³â, âèÿâèëèñÿ ïîïåðåäíÿ íàÿâí³ñòü òîâàð³â ó ïðîäàâöÿ ³ ãðîøåé ó ïîêóïöÿ ³ ïåðåõ³ä òîâàðó çã³äíî ç óãîäîþ ó âëàñí³ñòü ïîêóïöÿ. Ðèíîê ó øèðîêîìó çíà÷åíí³ ñëîâà º ñèñòåìîþ îðãàí³çàö³¿ åêîíîì³êè, ùî âèíèêëà âíàñë³äîê ïðèðîäíîãî ðîçâèòêó, åâîëþö³¿ åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí. ²íøèìè ñëîâàìè, ðèíîê — öå çàãàëüíà ôîðìà âçàºìîçâ’ÿçêó ñóᒺêò³â åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³, çà äîïîìîãîþ ÿêî¿ â³äáóâàºòüñÿ ïåðåëèâàííÿ òîâàð³â, ðîáî÷î¿ ñèëè ³ êàï³òàë³â â³äïîâ³äíî äî çì³í ¿õ ïðèáóòêîâîñò³ â ð³çíèõ òî÷êàõ åêîíîì³÷íîãî ïðîñòîðó. Âîäíî÷àñ ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ðèíîê — öå ñóêóïí³ñòü ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà, ðîçïîä³ëó, îáì³íó, ñïîæèâàííÿ ïðîäóêö³¿, òîâàð³â, ïîñëóã, ùî ãðóíòóþòüñÿ íà ïðèíöèïàõ ï³äïðèºìíèöòâà é åêâ³âàëåíòíîñò³ îáì³íó çà ö³íàìè óãîäè, êîíòðàêòíèõ óìîâàõ òðóäîâîãî íàéìàííÿ, ð³âíîïðàâíîñò³ ð³çíèõ ôîðì âëàñíîñò³, êîíêóðåíö³¿. Ó ïîë³òèêî-åêîíîì³÷íîìó çíà÷åíí³ ðèíîê — öå ïðîïîçèö³ÿ ³ ïîïèò íà òîâàðè â ìàñøòàá³ ñâ³òîâîãî ãîñïîäàðñòâà (ñâ³òîâèé, çîâí³øí³é ðèíîê) òà êðà¿íè (íàö³îíàëüíèé, âíóòð³øí³é ðèíîê). Ñóñï³ëüíå â³äòâîðåííÿ çàáåçïå÷óºòüñÿ ñèñòåìîþ âèä³â ðèíê³â — ðèíêàìè òîâàð³â ³ ïîñëóã, çàñîá³â âèðîáíèöòâà, ðîáî÷î¿ ñèëè, ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â, ³íâåñòèö³é, ö³ííèõ ïàïåð³â, ³íòåëåêòóàëüíî¿ ïðàö³ òà ³í. (ðèñ. 21). 154

Ðèíîê ðîáî÷î¿ ñèëè

Ô³íàíñîâèé ðèíîê

Òîâàðíèé ðèíîê Ðèíîê òîâàð³â âèðîáíè÷îãî ïðèçíà÷åííÿ

Ãàëóçåâèé ðèíîê ϳäãàëóçåâèé ðèíîê

Ðèíîê òîâàð³â ïîáóòîâîãî ïðèçíà÷åííÿ ³ ïîñëóã

Ðèíîê îêðåìîãî òîâàðó (ïðîäóêö³¿)

Âíóòð³øí³ (íàö³îíàëüí³) ðèíêè äåðæàâ

Ðåã³îíàëüí³

Ëîêàëüí³

̳æíàðîäí³ (ñâ³òîâ³) ðèíêè Ðèíîê ðîçâèíåíèõ êàï³òàë³ñòè÷íèõ êðà¿í

Ðèíîê êðà¿í, ùî ðîçâèâàþòüñÿ

Ðèíîê ñîö³àë³ñòè÷íèõ êðà¿í Ðèñ. 21. Âèäè ðèíê³â ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³

Âèçíà÷åííÿ ðèíêó â øèðîêîìó ³ âóçüêîìó çíà÷åííÿõ ñëîâà íå º ïîíÿòòÿìè-àíòèïîäàìè, âîíè íå âèêëþ÷àþòü îäèí îäíîãî. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³, ùî ðîçâèâàºòüñÿ íîðìàëüíî, ö³ ïîíÿòòÿ ñïîð³äíåí³, òîáòî ðèíîê ó øèðîêîìó çíà÷åíí³ ñëîâà çàêîíîì³ðíî ì³ñòèòü ó ñîá³ ðèíîê ó âóçüêîìó çíà÷åíí³ ñëîâà. Êëàñèô³êàö³ÿ ðèíê³â ð³çíîìàí³òíà, îñê³ëüêè â îñíîâó ãðàäàö³¿ ìîæóòü áóòè ïîêëàäåí³ ð³çí³ êðèòåð³¿. Òàê, ÿêùî ðèíîê — öå âçàºìîçâ’ÿçîê åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â, òî ôîðìè öüîãî âçàºìîçâ’ÿçêó ìîæóòü ð³çíèòèñÿ çàëåæíî â³ä îᒺêòà óãîä, ¿õ ïðèçíà÷åííÿ, ÷àñó çä³éñíåííÿ òîùî. Çâ³äñè âèíèêຠ÷³òêà ³ºðàðõ³ÿ ðèíêîâèõ çâ’ÿçê³â. Âèêîðèñòîâóþ÷è ïåâí³ ïðèíöèïè ïîáóäîâè ³ºðàðõ³÷íèõ ñòðóêòóð, ìîæíà íå ò³ëüêè â³äîáðàçèòè ñèñòåìí³ âçàºìîçâ’ÿçêè ð³çíèõ òèï³â ³ âèä³â ðèíêó, à é ïðîñòåæèòè îñíîâí³ íàïðÿìè ¿õ ãåíåçèñó. Êëàñèô³êàö³ÿ ðèíê³â (ðèñ. 22) äຠìîæëèâ³ñòü âèçíà÷èòè ¿õ ì³ñöå, çîêðåìà é ó íàøîìó äîñë³äæåíí³ ô³íàíñîâîãî ðèíêó, îõàðàêòåðèçóâàòè îñíîâí³ åòàïè ¿õ ³ñòîðè÷íîãî ðîçâèòêó, à òàêîæ ðîçãëÿíóòè ìîæëèâ³ íàïðÿìè ¿õ ïîäàëüøî¿ åâîëþö³¿. 155

156

Ñïîæèâ÷³ ðèíêè

Ãðîø³

Ãðîøîâèé êàï³òàë

Ïîçè÷êîâ³

×åêè ³ âåêñåë³

Ñåðåäíüîñòðîêîâ³

Ðèíêè ðîáî÷î¿ ñèëè

Äåïîçèòí³

Áàíêíîòè Öåíòðàëüíîãî áàíêó

Ðèñ. 22. Óçàãàëüíåíà êëàñèô³êàö³ÿ ðèíê³â

²íøå

Ô³êòèâíèé êàï³òàë

Ïîñåðåäíèöüê³ òà ³íø³

Äîâãîñòðîêîâ³

Ðèíêè êàï³òàë³â

Ô³íàíñîâèé êàï³òàë

Ïîçèêîâ³

Àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿

²íâåñòèö³éí³ ðèíêè

Ïîçè÷êîâèé êàï³òàë

×àñòêîâ³ (ïàéîâ³)

Äåïîçèòí³ ñåðòèô³êàòè

Ñóêóïíèé ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò ³ ïðîïîçèö³ÿ

Êîðîòêîñòðîêîâ³

Ñòðîêè îïåðàö³é

²íâåñòèö³éí³ òîâàðè é ïîñëóãè

Ñïîæèâ÷³ òîâàðè é ïîñëóãè

Äåðæàâí³ ðåçåðâè

Ðèíêè òîâàð³â ³ ïîñëóã

Ô³íàíñîâ³ àêòèâè

Ðåàëüí³ àêòèâè

Çîëîò³ çëèâêè

Îᒺêòè óãîä

Òèïè

Ôîðìè îïåðàö³é

²íñòðóìåíòàð³é

Êðèòå𳿠êëàñèô³êàö³¿

³äïîâ³äíî äî íàâåäåíî¿ êëàñèô³êàö³¿ çà ö³ëüîâèì ïðèçíà÷åííÿì ðèíêè ïîä³ëÿþòüñÿ íà ñïîæèâ÷³ é ³íâåñòèö³éí³; çà ñòðîêàìè çä³éñíåííÿ îïåðàö³é — êîðîòêî-, ñåðåäíüî- é äîâãîñòðîêîâ³; çà îᒺêòàìè óãîä — òîâàð³â ³ ïîñëóã, ðîáî÷î¿ ñèëè ³ êàï³òàë³â; çà òèïàìè òîâàð³â — ñïîæèâ÷èõ òîâàð³â, ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â ³ îñîáëèâîãî òîâàðó — ãðîøåé, àáî ãðîøîâèé; çà òèïàìè êàï³òàë³â — ãðîøîâîãî êàï³òàëó, ïîçè÷êîâîãî, ô³íàíñîâîãî òà ô³êòèâíîãî. Ìîæíà ïðîäîâæèòè êëàñèô³êóâàòè ðèíêè êàï³òàë³â çà ôîðìàìè îïåðàö³é. Ìîæíà òàêîæ âèîêðåìèòè ïðèâàòíó òåçàâðàö³þ ³ äåðæàâíå ðåçåðâóâàííÿ ÿê îïåðàö³¿ íà ðèíêàõ ãðîøîâîãî êàï³òàëó, äåïîçèòí³ ³ ïîçè÷êîâ³ óãîäè, ùî óêëàäàþòüñÿ íà ðèíêàõ ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â, à òàêîæ ïàéîâ³, ïîçèêîâ³, êîíòðàêòí³ îïåðàö³¿ íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ. ²ñíóþòü òàêîæ ð³çíîìàí³òí³ âèäè ìàòåð³àëüíèõ íîñ³¿â â³äíîñèí íà ðèíêàõ êàï³òàë³â: ñòàíäàðòí³ çîëîò³ çëèâêè, áàíêíîòè öåíòðàëüíèõ áàíê³â, ÷åêè, âåêñåë³, êðåäèòí³ êàðòêè, äåïîçèòí³ ñåðòèô³êàòè, àêö³¿, îáë³ãàö³¿ òà ³íø³ ö³íí³ ïàïåðè. Íàâåäåíà êëàñèô³êàö³ÿ äຠìîæëèâ³ñòü äîñèòü òî÷íî âèçíà÷èòè ì³ñöå ô³íàíñîâèõ ðèíê³â ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³.

9.2. Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÐÈÍÎÊ ² ÊËÀÑÈÔ²ÊÀÖ²ß Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÐÈÍʲ ßê áà÷èìî ç óçàãàëüíåíî¿ êëàñèô³êàö³¿ ðèíê³â (ðèñ. 22), çíà÷íà ÷àñòèíà êåðóþ÷èõ âïëèâ³â íà åêîíîì³÷í³ îᒺêòè çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç ô³íàíñîâèé êîíòóð, à äåÿê³ ç íèõ ôîðìóþòüñÿ â ñàìîìó êîíòóð³. Öå, çîêðåìà, ïðîöåñè ðîçïîä³ëó ³ ïåðåðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, êîøò³â çà äîïîìîãîþ ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Äëÿ ñó÷àñíî¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ô³íàíñîâèé ðèíîê º “íåðâîâèì öåíòðîì” åêîíîì³÷íîãî îðãàí³çìó. Çà ñòàíîì ô³íàíñîâîãî ðèíêó ìîæíà ñóäèòè ïðî “çäîðîâ’ÿ” åêîíîì³êè; âïëèâàþ÷è íà ô³íàíñîâèé ðèíîê, ìîæíà êåðóâàòè åêîíîì³÷íîþ àêòèâí³ñòþ ñóñï³ëüñòâà. Ñó÷àñíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê — öå âèíÿòêîâî ñêëàäíà ñòðóêòóðà ç âåëèêîþ ê³ëüê³ñòþ ó÷àñíèê³â — ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â, ÿê³ îïåðóþòü ç ð³çíîìàí³òíèìè ô³íàíñîâèìè ³íñòðóìåíòàìè ³ âèêîíóþòü øèðîêèé íàá³ð ôóíêö³é ç îáñëóãîâóâàííÿ é óïðàâë³ííÿ åêîíîì³÷íèìè ïðîöåñàìè. À ïðîòå öå ðèíîê, íà ÿêîìó ïðèñóòí³ ïðîäàâö³ é ïîêóïö³, º òîâàð, ùî ïðîäàºòüñÿ ³ êóïóºòüñÿ. Àëå òîâàð öåé îñîáëèâèé — öå ãðîø³, íàäàí³ â êîðèñòóâàííÿ: òèì÷àñîâî — ó ôîðì³ ïîçèê ï³ä çîáîâ’ÿçàííÿ, àáî íàçàâæäè — ï³ä àêö³¿ [28]. 157

Ô³íàíñîâèé ðèíîê òàêèé æå áàãàòîëèêèé ³ ð³çíîìàí³òíèé, ÿê ³ çàãàëüíèé ðèíîê, àëå ïðåäìåò êóï³âë³-ïðîäàæó, ïî ñóò³, îäèí — ãðîø³, íàäàí³ â êîðèñòóâàííÿ â ð³çíèõ ôîðìàõ. Ãîñïîäàðñüê³ îᒺêòè, ùî ìàþòü íàäëèøîê êîøò³â, äàþòü ¿õ ñóᒺêòàì, ÿê³ ïîòðåáóþòü êîøò³â. ²ñíóº ê³ëüêà ñïîñîá³â êëàñèô³êàö³¿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â çàëåæíî â³ä òîãî, ç ÿêèõ ïîçèö³é ðîçãëÿäàþòüñÿ ô³íàíñîâ³ óãîäè. Çà ïðèíöèïîì îáîðîòíîñò³ ô³íàíñîâèé ðèíîê ïîä³ëÿºòüñÿ íà ðèíîê áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ³ ðèíîê âëàñíîñò³ (debt and equity markets). Íà ðèíêó áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü (íàïðèêëàä, îáë³ãàö³é) ãðîø³ äàþòüñÿ â áîðã íà ïåâíèé ÷àñ. Íà ðèíêó âëàñíîñò³ (íàïðèêëàä, àêö³é) êóïóþòü ³ ïðîäàþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ äîõîäó â³ä âêëàäåíèõ ãðîøåé. Ïîêóïåöü, ÿêèé îäåðæàâ ïðàâî, ñòຠñï³ââëàñíèêîì îðãàí³çàö³¿ (ïðàâî ñòîðîíè, ùî ïðîäàëà). Àëå çàâæäè óãîäà îôîðìëÿºòüñÿ ïåâíèì äîêóìåíòîì, ÿêèé íàçèâàþòü ö³ííèì ïàïåðîì. Çà õàðàêòåðîì ðóõó ö³ííèõ ïàïåð³â ô³íàíñîâèé ðèíîê ïîä³ëÿºòüñÿ íà ïåðâèííèé ³ âòîðèííèé. Íà ïåðâèííîìó ðèíêó ïðîäàþòüñÿ ³ êóïóþòüñÿ ïàïåðè íîâèõ âèïóñê³â, íà âòîðèííîìó — îáåðòàþòüñÿ ðàí³øå âèïóùåí³ ö³íí³ ïàïåðè. Íà ïåðâèííîìó ðèíêó ö³íí³ ïàïåðè ïðîäàþòüñÿ, à íà âòîðèííîìó — ïåðåïðîäóþòüñÿ. Âòîðèííèé ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ìຠîñîáëèâî âàæëèâå çíà÷åííÿ äëÿ åêîíîì³êè. ³í çàáåçïå÷óº â³ëüíå ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâèõ êîøò³â ì³æ ãîñïîäàðñüêèìè ñóᒺêòàìè.  àêòèâàõ êîæíî¿ ô³ðìè, ÿê ïðàâèëî, êð³ì ô³çè÷íîãî êàï³òàëó ïðèñóòí³ ö³íí³ ïàïåðè, ðàí³øå âèïóùåí³ ³íøèìè ãîñïîäàðñüêèìè ñóᒺêòàìè ³ ïðèäáàí³ ô³ðìîþ (êîðïîðàö³ºþ, êîíöåðíîì). Ö³ ïàïåðè ôàêòè÷íî ñòàíîâëÿòü ðåçåðâíèé êàï³òàë ô³ðìè. ßêùî ô³ðìà ïîòðåáóº ô³íàíñîâèõ êîøò³â, âîíà ìîæå ïðîäàòè ÷àñòèíó ñâî¿õ ö³ííèõ ïàïåð³â íà âòîðèííîìó ðèíêó é îäåðæàòè íåîáõ³äí³ ô³íàíñîâ³ êîøòè. ßêùî ïàïåðè áóëè ïðîäàí³ çà ò³ºþ ñàìîþ âàðò³ñòþ, ùî çàçíà÷åíà â àêòèâàõ, òî çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ êàï³òàë ô³ðìè íå çì³íþºòüñÿ. Äëÿ çá³ëüøåííÿ ô³çè÷íîãî êàï³òàëó ô³ðìà ìîæå çä³éñíþâàòè íîâèé âèïóñê âëàñíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó ö³ëîìó ïåðåïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â íà âòîðèííîìó ðèíêó íå çì³íþº çàãàëüíîãî êàï³òàëó ãîñïîäàðñüêèõ îᒺêò³â, òîìó ùî ïàïåðè ³ ô³íàíñîâ³ êîøòè ïðîñòî ïåðåõîäÿòü â³ä îäíîãî âëàñíèêà äî ³íøîãî. Êàï³òàë — ïîçèêîâèé àáî âëàñíèé — çá³ëüøóºòüñÿ, êîëè ô³ðìè çä³éñíþþòü íîâ³ âèïóñêè ö³ííèõ ïàïåð³â. Ïåðâèííèé ðèíîê ñïðèÿº çá³ëüøåííþ êàï³òàëó ³ ðàö³îíàëüíîìó ðîçïîä³ëó äæåðåë íîâîãî ³íâåñòóâàííÿ. Âòîðèííèé ðèíîê çàáåçïå÷óº ãíó÷ê³ñòü ïåðåì³ùåííÿ ô³íàíñîâèõ êîøò³â, ïîñò³éíî ï³ä158

òðèìóº ðàö³îíàëüíó ñòðóêòóðó ìåðåæ³ ³íâåñòîð³â, ³ñòîòíî ïîëåãøóþ÷è ñòðóêòóðíó ðåîðãàí³çàö³þ åêîíîì³êè. Ïåðâèííèé ðèíîê ³ñíóº â îñíîâíîìó ó âèãëÿä³ ðîçãàëóæåíî¿ ìåðåæ³ ô³íàíñîâèõ áðîêåð³â (îô³ö³éíèõ ïîñåðåäíèê³â) ³ äèëåð³â (îñ³á àáî ô³ðì, ùî çä³éñíþþòü òîðãîâå ïîñåðåäíèöòâî), âòîðèííèé ðèíîê — öå, ÿê ïðàâèëî, ôîíäîâ³ á³ðæ³ é òà ÷àñòèíà áðîêåðñüêî¿ ³ äèëåðñüêî¿ ìåðåæ³, ÷åðåç ÿêó ïðîõîäÿòü îïåðàö³¿ ç ïåðåïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â. Íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó îáîâ’ÿçêîâî ä³þòü ïðîôåñ³îíàëè. Âàæëèâó ðîëü âòîðèííèé ðèíîê â³ä³ãðຠé ó çàãàëüíîìó óïðàâë³íí³ åêîíîì³êîþ. Êîëè Öåíòðàëüíèé áàíê ñêóïîâóº äåðæàâí³ êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ, â³í çä³éñíþº îïåðàö³¿ íà âòîðèííîìó ðèíêó ÷åðåç ñïåö³àëüíèõ äèëåð³â. Êîëè ï³äïðèºìö³ íà âèðó÷åí³ ãðîø³ êóïóþòü íîâ³ âèïóñêè ö³ííèõ ïàïåð³â êîìïàí³é ÷åðåç áðîêåð³â òà ³íâåñòèö³éí³ áàíêè, òî ö³ áàíêè ä³þòü íà ïåðâèííîìó ðèíêó. Çà ôîðìîþ îðãàí³çàö³¿ ô³íàíñîâ³ ðèíêè ïîä³ëÿþòüñÿ íà îðãàí³çàö³éí³ òà ðîçïîä³ëüí³. Ïðèêëàäîì îðãàí³çàö³éíîãî ðèíêó º á³ðæ³, äå ïðåäñòàâíèêè ê볺íò³â — áðîêåðè, ÿê³ º ÷ëåíàìè á³ðæ³ (àáî ¿õ óïîâíîâàæåí³ — òðåéäåðè), ô³çè÷íî çóñòð³÷àþòüñÿ â òîðãîâîìó çàë³ á³ðæ³ é óêëàäàþòü óãîäè. Íà á³ðæ³ â îñíîâíîìó ïåðåïðîäóþòüñÿ òàê çâàí³ îáë³êîâ³ àêö³¿, òîáòî àêö³¿ îáìåæåíî¿ ê³ëüêîñò³ íàéá³ëüøèõ ³ íàä³éíèõ êîìïàí³é, ùî âõîäÿòü äî á³ðæîâîãî ñïèñêó. Ïîòðàïèòè äî ñïèñêó — âåëèêà ÷åñòü äëÿ êîìïàí³¿; äëÿ öüîãî âîíà ïîâèííà â³äïîâ³äàòè ïåâíèì âèìîãàì çà ñêëàäîì àêòèâ³â ³ á³ðæîâîþ ïîâåä³íêîþ. Àêö³¿ ïåðåâàæíî¿ á³ëüøîñò³ êîìïàí³é ïðîäàþòüñÿ íà òàê çâàíîìó âóëè÷íîìó ðèíêó àáî, ÿê êàæóòü, “÷åðåç ïðèëàâîê”. Ïåðâèííèé ðèíîê àêö³é, ÿê ïðàâèëî, “âóëè÷íèé”, ðîçïîä³ëüíèé. Íà “âóëè÷íîìó” ðèíêó îáåðòàþòüñÿ ïðàêòè÷íî âñ³ îáë³ãàö³¿. Ñó÷àñíèé “âóëè÷íèé” ðèíîê — öå ðîçïîä³ëüíà êîìï’þòåðèçîâàíà ìåðåæà áðîêåð³â ³ äèëåð³â. ßê ïðåäñòàâíèêè ê볺íò³â áðîêåðè çâ’ÿçóþòüñÿ ì³æ ñîáîþ, óêëàäàþ÷è óãîäè ïðàêòè÷íî ïî òåëåôîíó. Áðîêåðè ³ äèëåðè, ÿê³ òîðãóþòü íà “âóëè÷íîìó” ðèíêó, ÿê ïðàâèëî, âóçüêîñïåö³àë³çîâàí³ çà êîíêðåòíèì âèäîì ö³ííèõ ïàïåð³â (íàïðèêëàä, çà äåðæàâíèìè êàçíà÷åéñüêèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè). Çà òåðì³íîì íàäàííÿ ãðîøåé ô³íàíñîâèé ðèíîê ïîä³ëÿºòüñÿ íà ðèíîê ãðîøåé (money market) ³ ðèíîê êàï³òàë³â (ñàðital màrkåt), òîáòî ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â. Çàçíà÷èìî, ùî íà ðèíêó ÷èííèê³â âèðîáíèöòâà (ïðàöÿ, çåìëÿ, êàï³òàë) ï³ä êàï³òàëîì ðîçóì³þòü ô³çè÷íèé êàï³òàë, à íà ðèíêó êàï³òàë³â — ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè. Íà ðèíêó ãðîøåé îáåðòàþòüñÿ êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ (òåðì³íîì äî îäíîãî ðîêó), â îñíîâíîìó óðÿäó ³ áàíê³â, íà ðèíêó êàï³òàë³â — 159

äîâãîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, âèïóùåí³ óðÿäîì, à òàêîæ àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ êîðïîðàö³é. Ïåðåä òèì ÿê ðîçãëÿäàòè ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ðèíêó ãðîøåé ³ ðèíêó êàï³òàë³â, íàâåäåìî ¿õ íàéâàæëèâ³ø³ âëàñòèâîñò³, ïðèòàìàíí³ âñ³ì ô³íàíñîâèì àêòèâàì: ë³êâ³äí³ñòü, ðèíêîâèé ðèçèê òà ïðèáóòêîâ³ñòü. ϳä ë³êâ³äí³ñòþ ðîçóì³þòü âëàñòèâ³ñòü, ñïðîìîæí³ñòü ô³íàíñîâîãî ðåñóðñó ïåðåòâîðþâàòèñÿ íà ãðîø³. Âèçíà÷àþ÷è ñòóï³íü ë³êâ³äíîñò³, çâè÷àéíî âðàõîâóþòü ÷àñ, çà ÿêèé ìîæíà ïåðåòâîðèòè ïåâíèé ô³íàíñîâèé ðåñóðñ íà ãðîø³, ³ âèòðàòè, ïîâ’ÿçàí³ ç òàêèì ïåðåòâîðåííÿì. Íàéâèùèé ð³âåíü ë³êâ³äíîñò³ ìàþòü ñàì³ ãðîø³. Äëÿ ïåðåòâîðåííÿ íà ãðîø³ îùàäíîãî ðàõóíêó â êîìåðö³éíîìó áàíêó ïîòð³áåí ÷àñ íà îôîðìëåííÿ äîêóìåíò³â ³ ïåðåñèëàííÿ âèìîãè ïîøòîþ. À äëÿ òîãî ùîá ïðîäàòè êàçíà÷åéñüêå çîáîâ’ÿçàííÿ, ïîòð³áí³ é ÷àñ, ³ íàé÷àñò³øå îïëàòà áðîêåðñüêèõ ïîñëóã. Òîìó îùàäí³ ðàõóíêè á³ëüø ë³êâ³äí³, í³æ êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ. ϳä ÷àñ ïðîäàæó àêö³é êð³ì îïëàòè áðîêåðñüêèõ ïîñëóã ìîæóòü âèíèêíóòè äîäàòêîâ³ âèòðàòè, ïîâ’ÿçàí³ ³ç çíèæåííÿì ö³íè àêö³é. Îñê³ëüêè ðèíêîâ³ ö³íè êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü á³ëüø ñò³éê³, í³æ âàðò³ñòü àêö³é, ë³êâ³äí³ñòü êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü âèùà, í³æ àêö³é. Ðèíêîâèé ðèçèê ïîâ’ÿçàíèé áåçïîñåðåäíüî ç ìîæëèâ³ñòþ íå îäåðæàòè âêëàäåíèõ ó ô³íàíñîâ³ àêòèâè ãðîøåé. Ðîçð³çíÿþòü äâà âèäè ðèçèêó. Ðèçèê íåâèêîíàííÿ ïëàò³æíèõ çîáîâ’ÿçàíü ïîçè÷àëüíèêîì ³ñíóº, êîëè ïîçè÷àëüíèê íåíàä³éíèé. Äðóãèé âèä ðèçèêó ïîâ’ÿçóþòü ç êîëèâàííÿìè ðèíêîâèõ ö³í ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â. Ïðèáóòêîâ³ñòü âèçíà÷àºòüñÿ ÿê ð³÷íèé â³äñîòîê â³ääà÷³ â³ä âêëàäåíî¿ ñóìè ãðîøåé. Äëÿ îùàäíîãî ðàõóíêó ïðèáóòêîâ³ñòü ôàêòè÷íî äîð³âíþº ð³÷íîìó â³äñîòêó, ùî éîãî âèïëà÷óº áàíê. Äëÿ îáë³ãàö³é ïðèáóòêîâ³ñòü çàëåæèòü â³ä ðîçì³ðó îãîëîøåíîãî (êóïîííîãî) â³äñîòêà ³ ðèíêîâî¿ ö³íè îáë³ãàö³¿. Ïåðåë³÷åí³ õàðàêòåðèñòèêè ô³íàíñîâèõ êîøò³â âçàºìîïîâ’ÿçàí³. ×èì á³ëüø ðèçèêîâ³ ö³íí³ ïàïåðè, òèì, ÿê ïðàâèëî, âèùà ¿õ ïðèáóòêîâ³ñòü, òîìó ùî ³íâåñòîðè çãîäí³ âêëàäàòè ãðîø³ ò³ëüêè ï³ä âèñîêèé â³äñîòîê. Àëå ÷èì âèùà ë³êâ³äí³ñòü ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â, òèì çà ïåâíîãî ðèçèêó ï³ä ìåíøèé â³äñîòîê ¿õ çãîäí³ êóïóâàòè.

160

9.3. ÐÈÍÎÊ Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅÐ²Â Ó ñòðóêòóð³ ô³íàíñîâîãî ðèíêó îñîáëèâî âèð³çíÿºòüñÿ ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â. Òàêó íàçâó â³í ä³ñòàâ òîìó, ùî îᒺêòîì êóï³âë³-ïðîäàæó íà íüîìó º äóæå ñïåöèô³÷íèé òîâàð — ö³íí³ ïàïåðè. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â — öå ÷àñòèíà ô³íàíñîâîãî ðèíêó. Ö³ííèé ïàï³ð — öå ñâîºð³äíèé àíàëîã ãðîøåé ó âèãëÿä³ ãðîøîâîãî äîêóìåíòà, ùî äຠâëàñíèêó ãàðàíòîâàíå ïðàâî íà îäåðæàííÿ ïåâíî¿ ñóìè ãðîøåé àáî çàñâ³ä÷óº éîãî ïðàâî ìàéíîâîãî âîëîä³ííÿ ó âñòàíîâëåíîìó ñòîñîâíî çàçíà÷åíîãî âèäó äîêóìåíòà ïîðÿäêó.  åêîíîì³ö³ ÑÐÑÐ ö³ííèìè ïàïåðàìè ââàæàëèñÿ ò³ëüêè îáë³ãàö³¿ äåðæàâíèõ ïîçèê. Ç ïåðåõîäîì äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè â Óêðà¿í³ ïî÷àëè ç’ÿâëÿòèñÿ àêö³¿, îáë³ãàö³¿ ç êóïîíàìè, ñåðòèô³êàòè, ³íø³ âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â; âèíèêëè àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà, ôîíäîâ³ á³ðæ³, êîìåðö³éí³ áàíêè, ùî îïåðóþòü ö³ííèìè ïàïåðàìè. Ïðîòå ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ÿê ÷àñòèíà çàãàëüíîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó ìຠïðîéòè ùå äîâãèé øëÿõ ñòàíîâëåííÿ ³ âðîñòàííÿ â ðèíêîâó åêîíîì³êó, ùî ôîðìóºòüñÿ. Çà ïðèðîäîþ ö³íí³ ïàïåðè — öå áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ îðãàí³çàö³é, þðèäè÷íèõ îñ³á, ùî âèïóñòèëè ö³ ãðîøîâ³ àáî òîâàðí³ äîêóìåíòè, ïåðåä îñîáàìè, ÿê³ êóïóþòü òàê³ äîêóìåíòè. Çîáîâ’ÿçàííÿ ïåðåäáà÷àþòü âèïëàòó âëàñíèêàì ö³ííèõ ïàïåð³â ïðèáóòêó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â, òîáòî â³äñîòê³â. Òàêèì ÷èíîì, âèïóñêàþ÷è ³ ðåàë³çóþ÷è ö³íí³ ïàïåðè, îðãàí³çàö³ÿ îäåðæóº ñóìó ðåàë³çàö³¿ â áîðã â³ä òîãî, õòî ¿¿ ïðèäáàâ. Ö³íí³ ïàïåðè çàâæäè ì³ñòÿòü ÿêåñü ìàéíîâå ïðàâî, çä³éñíåííÿ ÿêîãî ìîæëèâå ò³ëüêè çà óìîâè ¿õ ïðåä’ÿâëåííÿ. Öÿ îçíàêà þðèäè÷íîãî õàðàêòåðó º ºäèíîþ äëÿ âñ³õ âèä³â ö³ííèõ ïàïåð³â. Ñóòü ¿¿ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî ö³íí³ñòü ïàïåðó çâè÷àéíî ï³äêð³ïëåíà ìàéíîâèì êîìïëåêñîì, ÿêèé ñòî¿òü çà íåþ, íà ÷àñòèíó âàðòîñò³ ÿêîãî ìຠïðàâî ïðåòåíäóâàòè âëàñíèê ö³ííîãî ïàïåðó. Âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â — âàæëèâå äæåðåëî çàëó÷åííÿ êîøò³â äëÿ íîâèõ ï³äïðèºìñòâ, ìîá³ë³çàö³¿ äîäàòêîâîãî êàï³òàëó äëÿ âæå ³ñíóþ÷èõ ï³äïðèºìñòâ, à òàêîæ ïîïîâíåííÿ äåðæàâíîãî ³ ì³ñöåâîãî áþäæåò³â. Öå ñâîºð³äíèé êàíàë ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Çàçíà÷èìî, ùî çàïðîâàäæåííÿ ð³çíèõ âèä³â ö³ííèõ ïàïåð³â ó ô³íàíñîâî-ãðîøîâèé îá³ã äຠìîæëèâ³ñòü áåç çá³ëüøåííÿ çàãàëüíî¿ ãðîøîâî¿ ìàñè ï³äâèùèòè ìîá³ëüí³ñòü ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, çîñåðåäèòè ¿õ íà íàéâàæëèâ³øèõ ä³ëÿíêàõ âèðîáíèöòâà. Íàïðÿìè ³íâåñòóâàííÿ, òîáòî âêëàäåííÿ êîøò³â, âèçíà÷àþòüñÿ íà ðèíêó ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³é ìîæëèâ³ñòþ 161

îòðèìàííÿ äëÿ ³íâåñòîð³â âåëèêîãî ïðèáóòêó çà ð³âíîãî ðèçèêó âêëàäåíü. Âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â íàé÷àñò³øå é çîñåðåäæåíèé ó òèõ ãàëóçÿõ ³ ñôåðàõ, ÿê³ îá³öÿþòü ïðèíåñòè âåëèêèé ïðèáóòîê. Àëå ïåðåä òèì ÿê òàêèé ïðèáóòîê áóäå îäåðæàíî, ï³äïðèºìöþ äîâîäèòüñÿ âêëàñòè ó ñïðàâó ïî÷àòêîâèé, ñòàðòîâèé êàï³òàë. Öåé êàï³òàë ìîæíà îäåðæàòè ³ çàëó÷èòè ñàìå çà ðàõóíîê ö³ííèõ ïàïåð³â. Îñîáëèâîãî çíà÷åííÿ â Óêðà¿í³ âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â ä³ñòàâ â óìîâàõ ïåðåõîäó äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ ó êîëåêòèâíó ³ ïðèâàòíó âëàñí³ñòü øëÿõîì ïðèâàòèçàö³¿. Îñíîâíîþ ôîðìîþ, ãîëîâíèì ñïîñîáîì ïðèâàòèçàö³¿ º àêö³îíóâàííÿ. Ïðèâàòèçàö³ÿ äåðæàâíèõ ³ ìóí³öèïàëüíèõ ï³äïðèºìñòâ ñïðîìîæíà äîäàòè ñòèìóëó ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. ³í ìîæå çàáåçïå÷óâàòè âêðàé ïîòð³áíå ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, à ö³íí³ ïàïåðè ñòàþòü åôåêòèâíèì ³íñòðóìåíòîì âçàºìíîãî êðåäèòóâàííÿ. ²íøó ÷àñòèíó ô³íàíñîâîãî ðèíêó ñòàíîâèòü ðèíîê áàíê³âñüêèõ ïîçè÷îê. Êîìåðö³éí³ áàíêè çâè÷àéíî âèäàþòü êîðîòêîñòðîêîâ³ ïîçè÷êè (ùîíàéá³ëüøå íà ð³ê). Âèïóñêàþ÷è æ ö³íí³ ïàïåðè, ìîæíà îäåðæàòè ãðîø³ íàâ³òü íà ê³ëüêà äåñÿòèë³òü (îáë³ãàö³¿) àáî âçàãàë³ ó áåçñòðîêîâå êîðèñòóâàííÿ (àêö³¿). Öüîìó ïîä³ëó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â³äïîâ³äຠðîçïîä³ë êàï³òàëó íà îáîðîòíèé òà îñíîâíèé. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â äîïîâíþº ñèñòåìó áàíê³âñüêîãî êðåäèòó ³ âçàºìî䳺 ç íåþ. Íàïðèêëàä, êîìåðö³éí³ áàíêè äàþòü ïîñåðåäíèêàì ÐÖÏ ïîçè÷êè äëÿ ï³äïèñêè íà ö³íí³ ïàïåðè íîâèõ âèïóñê³â, à âîíè, ó ñâîþ ÷åðãó, ïðîäàþòü áàíêàì âåëèê³ áëîêè ö³ííèõ ïàïåð³â äëÿ ïåðåïðîäàæó â ðîçäð³á. Ó äåÿêèõ ºâðîïåéñüêèõ êðà¿íàõ îñíîâíó ïîñåðåäíèöüêó ðîëü íà ÐÖÏ â³ä³ãðàþòü íàéá³ëüø³ êîìåðö³éí³ áàíêè. ×àñòèíîþ ÐÖÏ ìîæíà ââàæàòè ãðîøîâèé ðèíîê, íà ÿêîìó îáåðòàþòüñÿ êîðîòêîñòðîêîâ³ (äî ðîêó) áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, ïåðåâàæíî êàçíà÷åéñüê³ âåêñåë³ (á³ëåòè). Ãðîøîâèé ðèíîê çàáåçïå÷óº ãíó÷êå íàäõîäæåííÿ ãîò³âêè äî ñêàðáíèö³ äåðæàâè ³ äຠìîæëèâ³ñòü êîðïîðàö³ÿì òà îêðåìèì îñîáàì îäåðæóâàòè ïðèáóòîê íà ¿õ òèì÷àñîâî â³ëüí³ êîøòè. Áåç ãðîøîâîãî ðèíêó íå ìîæå áóòè ïîâíîêðîâíîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó. ßê ³ ³íø³ ðèíêè, ÐÖÏ ñêëàäàºòüñÿ ç ïîïèòó òà ïðîïîçèö³¿ ³ ö³íè, ùî ¿õ âð³âíîâàæóº. Ïîïèò ñòâîðþºòüñÿ êîìïàí³ÿìè ³ â³äíåäàâíà — äåðæàâîþ, ÿê³é íå âèñòà÷ຠâëàñíèõ ïðèáóòê³â äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. Á³çíåñ ³ óðÿä ùîäî ÐÖÏ º ÷èñòèìè ïîçè÷àëüíèêàìè (á³ëüøå áåðóòü ó áîðã, í³æ äàþòü), à ÷èñòèì êðåäèòîðîì — íàñåëåííÿ, îñîáèñòèé ñåêòîð, ó ÿêîãî ç ð³çíèõ ïðè÷èí äîõîäè ïåðåâèùóþòü âèòðàòè íà ïîòî÷íå ñïîæèâàííÿ 162

òà ³íâåñòèö³¿ â ìàòåð³àëüí³ àêòèâè (ïåðåâàæíî æèòëî). Çàâäàííÿ ÐÖÏ — çàáåçïå÷èòè ÿêîìîãà ïîâí³øå ³ øâèäøå ïåðåëèâàííÿ çàîùàäæåíü â ³íâåñòèö³¿ çà ö³íîþ, ÿêà á âëàøòîâóâàëà îáèäâ³ ñòîðîíè. Âèð³øèòè öå çàâäàííÿ íåìîæëèâî áåç ó÷àñò³ ïîñåðåäíèê³â — áðîêåð³â òà ³íâåñòèö³éíèõ äèëåð³â, ÿê³ ä³þòü íà ÐÖÏ. Ò³ëüêè âîíè çíàþòü, ó ÿêîìó ñòàí³ ïåðåáóâຠÐÖÏ, êîëè, íà ÿêèõ óìîâàõ ³ ÿê³ ö³íí³ ïàïåðè âèïóñêàòè. Áðîêåð çâîäèòü ïðîäàâöÿ ç ïîêóïöåì ö³ííèõ ïàïåð³â, îäåðæóþ÷è çà öå êîì³ñ³éí³, à ³íâåñòèö³éíèé äèëåð êóïóº ö³íí³ ïàïåðè íà ñâîº ³ì’ÿ ³ çà ñâ³é ðàõóíîê, ùîá ïîò³ì ¿õ ïåðåïðîäàòè. Âèòîðã â³ä ïåðåïðîäàæó óòâîðþº éîãî ïðèáóòîê. Ó êðà¿íàõ ç ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ áðîêåðè é ³íâåñòèö³éí³ äèëåðè òàê ñàìî íåîáõ³äí³, ÿê áàíê³ðè àáî áóõãàëòåðè. Ìàëî òîãî, öå ïðåñòèæíà ³ âèñîêîîïëà÷óâàíà ïðîôåñ³ÿ. Íåþ çàéìàþòüñÿ ÿê îêðåì³ îñîáè, òàê ³ ô³ðìè. Ñàìå âîíè âèçíà÷àþòü îáëè÷÷ÿ ñó÷àñíîãî ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñó. Ãîëîâíîþ ô³ãóðîþ íà ÐÖÏ º âåëèêà ô³ðìà, ùî ³íòåãðóº ó ñâî¿é ðîáîò³ áðîêåðñüê³ òà äèëåðñüê³ îïåðàö³¿. Ñïåö³àë³çîâàí³ ïîñåðåäíèöüê³ ô³ðìè íå ìàþòü ºäèíî¿, çàãàëüíîïðèéíÿòî¿ íàçâè. Íàé÷àñò³øå ¿õ íàçèâàþòü ³íâåñòèö³éíèìè áàíêàìè, ð³äø堗 ³íâåñòèö³éíèìè äèëåðàìè, ³íâåñòèö³éíèìè äîìàìè àáî ïðîñòî áðîêåðñüêèìè ô³ðìàìè. Êëþ÷îâîþ òóò º íàçâà “³íâåñòèö³éíèé áàíê”, ÿêà âêàçóº íà òå, ùî ô³ðìà ìຠñïðàâó íå ç êîìåðö³éíèì êðåäèòîì, à ç ³íâåñòèö³ÿìè ó ô³íàíñîâ³ âêëàäè. Îñê³ëüêè ïðèáóòîê ïîñåðåäíèê³â çàëåæèòü â³ä îáñÿãó òîðã³âë³ ö³ííèìè ïàïåðàìè, âîíè íå ÷åêàþòü, êîëè ç’ÿâèòüñÿ ê볺íò, à øóêàþòü éîãî ñàì³. Öåé íåâïèííèé ïîøóê íå äຠìîæëèâîñò³ çàîùàäæåííÿì “çàëåæóâàòèñÿ” ó ïîòåíö³éíèõ ïîêóïö³â ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó êîæíîãî ïîñåðåäíèêà º ê볺íòóðà, ç ÿêîþ ó íüîãî âñòàíîâëþþòüñÿ â³äíîñèíè îñîáèñòî¿ äîâ³ðè ³ ïîâíî¿ ãëàñíîñò³ (ó ïðîòèâíîìó ðàç³ á³çíåñó íå áóäå). Ñâîãî àãåíòà íà ÐÖÏ ìຠÿê âåëèêà êîðïîðàö³ÿ, ùî ðîçïîðÿäæàºòüñÿ ì³ëüÿðäàìè, òàê ³ ïåðåñ³÷íèé êëåðê, ÿêèé áàæຠâèã³äíî ðîçì³ñòèòè âëàñí³ íåâåëèê³ çàîùàäæåííÿ. Ïåðåéäåìî äî ðîçãëÿäó ö³ííèõ ïàïåð³â. ¯õ ïîä³ëÿþòü íà àêö³¿, îáë³ãàö³¿ ³ ïîõ³äí³ â³ä íèõ ö³íí³ ïàïåðè. Àêö³¿ âèïóñêàþòü êîðïîðàö³¿; âèïóñê àêö³é — öå ñïîñ³á ñòâîðåííÿ êîðïîðàö³¿. Àêö³ÿ ðîáèòü ¿¿ óòðèìóâà÷à âëàñíèêîì ÷àñòèíè ìàéíà êîðïîðàö³¿, ¿¿ ñï³ââëàñíèêîì. Âèïóñêàþ÷è àêö³¿, êîðïîðàö³ÿ íàáèðຠô³íàíñîâî¿ ñèëè, ùî äຠ¿é ìîæëèâ³ñòü çä³éñíþâàòè âåëèê³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè. Âëàñíèê àêö³¿ îäåðæóº ÷àñòèíó êîðïîðàòèâíîãî ïðèáóòêó, ÿêèé íàçèâàºòüñÿ 163

äèâ³äåíäîì. Äèâ³äåíä âàð³þº çàëåæíî â³ä ðîçì³ðó ïðèáóòêó, ïðîïîðö³¿ ì³æ ò³ºþ ÷àñòêîþ, ùî çáåð³ãàºòüñÿ, ³ ò³ºþ, ùî éäå íà ñïîæèâàííÿ, â³ä ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè êîðïîðàö³¿ òà ³íøèõ ÷èííèê³â. Äèâ³äåíä ìîæå çîâñ³ì íå âèïëà÷óâàòèñÿ. Âëàñíèê àêö³é ìຠòàêîæ ³íø³ ãîñïîäàðñüê³ ïðàâà, íàïðèêëàä ïðàâî ãîëîñó ³ ïðàâî áóòè îáðàíèì ó êåð³âíèöòâî êîðïîðàö³¿. Îáë³ãàö³¿ âèïóñêàþòü ÿê êîðïîðàö³¿, òàê ³ óðÿä. Òîé, õòî âèïóñêຠîáë³ãàö³¿, çîáîâ’ÿçóºòüñÿ âèïëàòèòè ó âèçíà÷åíèé ñòðîê ³ ïîçè÷êó (àìîðòèçàö³þ), ³ ïîçè÷êîâèé â³äñîòîê, ùî ñòàíîâèòü, çíîâó-òàêè, ÷àñòèíó ïðèáóòêó, îäåðæàíîãî çàâäÿêè ïîçèö³. Íà â³äì³íó â³ä äèâ³äåíäà â³äñîòîê çàëèøàºòüñÿ íåçì³ííèì àáî íåçíà÷íî âàð³þº ó â³äïîâ³äü íà çì³íó áàíê³âñüêèõ ñòàâîê. Òîìó îáë³ãàö³¿ ³íîä³ íàçèâàþòü ö³ííèìè ïàïåðàìè ç ô³êñîâàíèì ïðèáóòêîì, àáî, ÿê ðàí³øå êàçàëè, òâåðäîäîõ³äíèìè ïàïåðàìè. ³äñîòîê âèïëà÷óºòüñÿ ð³âíèìè ïîðö³ÿìè ïðîòÿãîì óñüîãî òåðì³íó 䳿 ïîçèêè. Çà äåÿêèìè îáë³ãàö³éíèìè ïîçèêàìè â³äñîòîê îô³ö³éíî íå íàðàõîâóºòüñÿ (îáë³ãàö³ÿ íå ìຠêóïîí³â), à âèïëà÷óºòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ ö³íîþ, çà ÿêîþ îáë³ãàö³¿ êóïóþòüñÿ â ìîìåíò ïîãàøåííÿ, ³ ö³íîþ, çà ÿêîþ ¿õ ïðîäàíî. ßê áà÷èìî, àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ ìàþòü ð³çí³ ³íâåñòèö³éí³ ÿêîñò³, òîáòî íåîäíàêîâó ïðèâàáëèâ³ñòü äëÿ ³íâåñòîð³â. Îáë³ãàö³¿, ÿê ïðàâèëî, çàáåçïå÷óþòü á³ëüøå çáåðåæåííÿ çàîùàäæåíü, í³æ àêö³¿, ³ òîìó á³ëüø ïðèâàáëèâ³ äëÿ ëþäåé îáåðåæíèõ, êîíñåðâàòèâíèõ. Îñîáëèâî öå ñòîñóºòüñÿ äåðæàâíèõ îáë³ãàö³é, çàáåçïå÷åíèõ óñ³ºþ åêîíîì³÷íîþ ñèëîþ äåðæàâè, ¿¿ âåëè÷åçíîþ ïëàòîñïðîìîæí³ñòþ. Îäíàê âëàñíèêè îáë³ãàö³é çâè÷àéíî ïîçáàâëåí³ ìîæëèâîñò³ ïðèìíîæóâàòè ñâ³é êàï³òàë ³ øâèäêî íàðîùóâàòè ïðèáóòêè, ÿêó ìàþòü âëàñíèêè àêö³é. Âîäíî÷àñ âîëîä³ííÿ àêö³ÿìè íåáåçïå÷íå ô³íàíñîâèìè âòðàòàìè. Òîìó àêö³¿ ïðèâàáëèâ³ äëÿ ³íâåñòîð³â ïðîãðåñèâíèõ, ãîòîâèõ ðèçèêóâàòè çàðàäè îäåðæàííÿ âèñîêèõ äèâ³äåíä³â. Àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ ìîæóòü áóòè âçàºìíî îáîðîòíèìè, êîíâåðòîâàíèìè, òîáòî àêö³¿ ìîæíà ó ïåâíèõ âèïàäêàõ îáì³íÿòè íà îáë³ãàö³¿ ³ íàâïàêè. ²ñíóþòü òàêîæ ³íø³ âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â, ïðî ÿê³ éòèìåòüñÿ äàë³. Îäí³ ç íèõ ìàþòü øèðîêèé ä³àïàçîí ³íâåñòèö³éíèõ ìîæëèâîñòåé, ³íø³ ñïåö³àëüíå ïðèçíà÷åííÿ. Ùîäî íàä³éíîñò³ ³íâåñòèö³é ³ ñòàá³ëüíîñò³ ïðèáóòêó — à öå îñíîâíà ìåòà ³íâåñòîðà — íàéîïòèìàëüí³øèìè ââàæàþòüñÿ äåðæàâí³ îáë³ãàö³¿, îñîáëèâî êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè. Äàë³ éäóòü ïðèâàòí³ îáë³ãàö³¿ ³ “ñèí³ êîð³íö³” — àêö³¿ âåëèêèõ êîìïàí³é, ÿê³ ðåãóëÿðíî âèïëà÷óþòü äèâ³äåíäè. 164

Îòæå, äëÿ ³ñíóâàííÿ ðèíêó ïîòð³áí³ ïîïèò ³ ïðîïîçèö³ÿ, ïîñåðåäíèêè, ñèñòåìà ðåãóëþâàííÿ ³ ñàìîðåãóëþâàííÿ. Ïîïèò íà ö³íí³ ïàïåðè âèçíà÷àºòüñÿ äîáðîáóòîì íàö³¿: ùî âèùèé ð³âåíü æèòòÿ, òî á³ëüøà ÷àñòèíà ïðèáóòêó çáåð³ãàºòüñÿ ³ á³ëüøå ëþäåé êóïóþòü ö³íí³ ïàïåðè. Ïðîïîçèö³ÿ ö³ííèõ ïàïåð³â âèçíà÷àºòüñÿ ïîïèòîì. Àëå òóò º îäíà îáñòàâèíà. Ïðîïîçèö³ÿ ìåíøà â òèõ êðà¿íàõ, äå äåðæàâà á³ëüøå âòðó÷àºòüñÿ ó âèðîáíèöòâî, ðîçïîä³ë òà îáì³í. Ó êðà¿íàõ ç ïëàíîâîþ åêîíîì³êîþ ïðîïîçèö³ÿ ïðàêòè÷íî â³äñóòíÿ. ßêùî ï³äïðèºìñòâî ÿê äåðæàâíà âëàñí³ñòü îäåðæóº êîøòè ç äåðæàâíîãî áþäæåòó, òî âèïóñêàòè ö³íí³ ïàïåðè éîìó íå ïîòð³áíî. Îòæå, ò³ëüêè çíÿâøè ï³äïðèºìñòâà ç äåðæàâíîãî ïîñòà÷àííÿ ³ ïåðåáóäóâàâøè äåðæàâí³ áàíêè íà êîìåðö³éí³ ìîæíà äàòè ³ìïóëüñ ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â.

9.4. Ô²ÍÀÍÑβ ²ÍÑÒÐÓÌÅÍÒÈ ÃÐÎØÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ Ãðîøîâèé ðèíîê ìîæíà ââàæàòè ÷àñòèíîþ ÐÖÏ, íà ÿêîìó îáåðòàþòüñÿ êîðîòêîñòðîêîâ³ (äî ðîêó) áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, ïåðåâàæíî êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè, êîìåðö³éí³ ïàïåðè, áàíê³âñüê³ âåêñåë³, îá³ãîâ³ ñåðòèô³êàòè âêëàäó, ðåçåðâí³ âêëàäè. Ïåðåë³÷åí³ çîáîâ’ÿçàííÿ º ô³íàíñîâèìè ³íñòðóìåíòàìè ãðîøîâîãî ðèíêó. Ãðîøîâèé ðèíîê çàáåçïå÷óº ãíó÷êå íàäõîäæåííÿ ãîò³âêè äî ñêàðáíèö³ äåðæàâè ³ äຠìîæëèâ³ñòü êîðïîðàö³ÿì òà îêðåìèì îñîáàì îäåðæóâàòè äîõ³ä íà ¿õ òèì÷àñîâî â³ëüí³ êîøòè. Îõàðàêòåðèçóºìî îñíîâí³ ³íñòðóìåíòè ãðîøîâîãî ðèíêó ç ïîãëÿäó ¿õ çíà÷óùîñò³ íà ãðîøîâîìó ðèíêó. Êàçíà÷åéñüê³ êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè (êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè) — ö³íí³ ïàïåðè, ùî çàñâ³ä÷óþòü âíåñåííÿ ¿õ âëàñíèêàìè êîøò³â äî áþäæåòó ³ äàþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ ô³êñîâàíîãî äîõîäó ïðîòÿãîì óñüîãî òåðì³íó âîëîä³ííÿ öèìè á³ëåòàìè. Êîðîòêîñòðîêîâ³ êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ âèïóñêàþòüñÿ òåðì³íîì íà 3–6–12 ì³ñÿö³â íà ïðåä’ÿâíèêà. Âèïëàòà äîõîäó çà êîðîòêîñòðîêîâèìè êàçíà÷åéñüêèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè çä³éñíþºòüñÿ ï³ä ÷àñ ïîãàøåííÿ çîáîâ’ÿçàíü ÷åðåç íàðàõóâàííÿ â³äñîòê³â äî íîì³íàëó áåç ùîì³ñÿ÷íèõ âèïëàò. Çàâäÿêè íàä³éíîñò³, ë³êâ³äíîñò³ ³ âåëèê³é ïðèáóòêîâîñò³ êàçíà÷åéñüê³ êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ º äóæå ïðèâàáëèâèì äëÿ ³íâåñòîð³â ³íñòðóìåíòîì. 165

Îùàäíèé ñåðòèô³êàò — ïèñüìîâå ñâ³ä÷åííÿ êðåäèòíî¿ óñòàíîâè ïðî äåïîíóâàííÿ êîøò³â âêëàäíèêà, ùî äຠïðàâî íà îäåðæàííÿ ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ âñòàíîâëåíîãî ñòðîêó äåïîçèòó ³ â³äñîòê³â çà íèì. Îùàäí³ ñåðòèô³êàòè âèäàþòüñÿ íà ïåâíèé ñòðîê àáî äî çàïèòàííÿ. Âîíè ìîæóòü áóòè ³ìåííèìè àáî íà ïðåä’ÿâíèêà. ²ìåíí³ ñåðòèô³êàòè îá³ãó íå ï³äëÿãàþòü. ²ìåííèé ñåðòèô³êàò çà áàæàííÿì âëàñíèêà ìîæå áóòè çàì³íåíèé ñåðòèô³êàòîì íà ïðåä’ÿâíèêà. Âåêñåëü — ö³ííèé ïàï³ð, ùî ì³ñòèòü çîáîâ’ÿçàííÿ ô³çè÷íî¿ àáî þðèäè÷íî¿ îñîáè (âåêñåëåäàâöÿ) ïðî ïîãàøåííÿ ó âñòàíîâëåíèé ñòðîê ñâîãî ãðîøîâîãî çîáîâ’ÿçàííÿ (ïëàòåæó) ó âèçíà÷åí³é ñóì³. Ôîðìà âåêñåëÿ, ïîðÿäîê éîãî ïîäàííÿ äî îïëàòè, îá³ãó, ïðàâà é îáîâ’ÿçêè ñòîð³í ³ âñ³ ³íø³ âåêñåëüí³ ïðàâîâ³äíîñèíè ðåãóëþþòüñÿ çàêîíàìè. Ó ïðîöåñ³ îá³ãó âåêñåëü ìîæå ïåðåäàâàòèñÿ â³ä îäíîãî âëàñíèêà äî ³íøîãî äëÿ ïîãàøåííÿ çîáîâ’ÿçàíü ³ ïîäàííÿ äî îïëàòè. Ç ðîçâèòêîì ðèíêîâèõ â³äíîñèí âåêñåëü ïåðåòâîðþºòüñÿ íà óí³âåðñàëüíèé êðåäèòíî-ðîçðàõóíêîâèé ³íñòðóìåíò, ùî âèêîíóº ôóíêö³¿ êðåäèòíèõ ãðîøåé, çàñîáó ïëàòåæó, à ÿê ö³ííèé ïàï³ð ñòຠîᒺêòîì ð³çíèõ óãîä (êóï³âë³-ïðîäàæó, çàñòàâè òîùî). Âåêñåë³ ïðèéìàþòüñÿ áàíêàìè ÿê çàáåçïå÷åííÿ íàäàíèõ ïîçè÷îê. Ðîçð³çíÿþòü âåêñåë³ ïðîñò³, ïåðåêàçí³, êîìåðö³éí³, áàíê³âñüê³ òà êàçíà÷åéñüê³. Ïðîñòèé âåêñåëü — öå áîðãîâå çîáîâ’ÿçàííÿ, âèäàíå ïîçè÷àëüíèêîì êðåäèòîðó. Ïåðåêàçíèé âåêñåëü êð³ì ðåêâ³çèò³â, ùî âêàçóþòüñÿ ó ïðîñòîìó âåêñåë³, ì³ñòèòü ïèñüìîâèé íàêàç âåêñåëåòðèìà÷à ïðî ñïëàòó â çàçíà÷åíèé ñòðîê ñóìè ãðîøåé, ùî ô³ãóðóº ó âåêñåë³, òðåò³é îñîá³. Êîìåðö³éí³ ïàïåðè — öå êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, ùî âèïóñêàþòüñÿ êîðïîðàö³ÿìè ç ìåòîþ çàëó÷åííÿ êîøò³â äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ïîòî÷íèõ îïåðàö³é (íèìè ìîæóòü áóòè ³ êîìåðö³éí³ âåêñåë³). ßê ïðàâèëî, ó êðà¿íàõ ç ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ êîðïîðàö³¿ ïðîäàþòü ö³ çîáîâ’ÿçàííÿ ÷åðåç äèëåð³â âåëèêèì ³íâåñòîðàì íà êîðîòêèé ÷àñ. Ðèíîê êîìåðö³éíèõ ïàïåð³â êîíêóðóº ç ðèíêîì ïîçèê áàíê³â. Áàíê³âñüêèé âåêñåëü — äîñèòü â³äîìèé ³íñòðóìåíò ó ÑØÀ; öå ÷åê, ùî âèïèñóºòüñÿ ô³ðìîþ ïîñòà÷àëüíèêó çà òîâàð ç óìîâîþ îïëàòè ó âèçíà÷åíèé ñòðîê ó ìàéáóòíüîìó. ×åê ìຠáàíê³âñüêó îö³íêó “àêöåïòîâàíèé”, ùî îçíà÷ຠãàðàíò³þ áàíêó, íà ÿêèé âèïèñàíî ÷åê, îïëàòèòè éîãî. Öèì íàéâèùèé êðåäèòíèé ðåéòèíã áàíêó ãàðàíòóº îïëàòó çà ÷åêîì ô³ðìè, çà ùî áàíê ñòÿãóº ïåâíó àêöåïòíó ïëàòó ³ âèìàãàº, ùîá ô³ðìà âíåñëà çàçíà÷åíó â ÷åêó ñóìó â ìåæàõ âñòàíîâëåíîãî ñòðîêó. Îñê³ëüêè òàêèé âåêñåëü ìຠâèñîêèé ñòóï³íü ãàðàíò³¿, â³í çâè÷àéíî óñï³øíî ïåðåïðîäóºòüñÿ íà âòîðèííîìó ðèíêó àæ äî 166

ñòðîêó ïîãàøåííÿ. Ç îãëÿäó íà òå ùî îïëàòà çà ÷åêîì â³äáóâàºòüñÿ â ìàéáóòíüîìó, â³í, òàê ñàìî, ÿê êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè, ïðîäàºòüñÿ ç äèñêîíòîì (îáë³êîâèé â³äñîòîê) â³ä çàçíà÷åíî¿ â íüîìó ö³íè. Íàé÷àñò³øå çàñòîñîâóºòüñÿ äëÿ îïëàòè çàêîðäîííèì åêñïîðòåðàì, ÿê³ íå äóæå äîáðå çíàþòü ô³ðìó, àëå àáñîëþòíî äîâ³ðÿþòü áàíêó. Îá³ãîâ³ ñåðòèô³êàòè âêëàäó øèðîêî çàñòîñîâóþòüñÿ ó ÑØÀ ç 60-õ ðîê³â. Öå äîêóìåíò, âèïóùåíèé êîìåðö³éíèì áàíêîì, ÿêèé ï³äòâåðäæóº, ùî ê볺íò ìຠñòðîêîâèé âêëàä. Ñòðîêîâ³ âêëàäè äóæå ïðèâàáëèâ³ äëÿ áàíê³â, àëå ìàþòü íèçüêó ë³êâ³äí³ñòü äëÿ ê볺íò³â. Äëÿ çàëó÷åííÿ ñòðîêîâèõ âêëàä³â áàíêè ïî÷àëè âèïóñêàòè îá³ãîâ³ ñåðòèô³êàòè. Òåïåð ÿêùî ê볺íòó ïîòð³áí³ ãðîø³, â³í ìîæå ïðîäàòè ñåðòèô³êàò ç íåâåëèêèì äèñêîíòîì â³ä ñóìè âêëàäó áóäü-êîëè äî çàê³í÷åííÿ òåðì³íó âêëàäó. Òèì ñàìèì äëÿ ê볺íò³â ë³êâ³äí³ñòü ñòðîêîâèõ âêëàä³â ³ñòîòíî çá³ëüøèëàñÿ, à áàíêè çìîãëè çàëó÷èòè âåëèê³ êîøòè. Áàíê³âñüê³ ôîíäè — öå, ïî ñóò³, ðåçåðâí³ âêëàäè êîìåðö³éíèõ áàíê³â ó Öåíòðàëüíîìó áàíêó. Êîìåðö³éí³ áàíêè ïîâèíí³ ìàòè ïåâíèé ð³âåíü ðåçåðâ³â, ÿê³ çàçâè÷àé çáåð³ãàþòü ãîò³âêîþ â ñåáå ³ ó ôîðì³ âêëàäó â Öåíòðàëüíîìó áàíêó. гâåíü ðåçåðâ³â êîìåðö³éíèõ áàíê³â ñóâîðî êîíòðîëþºòüñÿ. ßêùî ðåçåðâè íèæ÷³ çà íîðìàòèâ, áàíê çàçíຠïîêàðàííÿ; ðàçîì ç òèì ìàòè ðåçåðâè, ùî çíà÷íî ïåðåâèùóþòü íîðìàòèâí³, áàíê íå çà³íòåðåñîâàíèé, áî âîíè íå ïðèíîñÿòü â³äñîòê³â. Òîìó áàíêè, ó ÿêèõ íå âèñòà÷ຠðåçåðâ³â, êóïóþòü ¿õ ó òèõ, õòî ìຠ¿õ íàäëèøîê. Ïðàêòè÷íî êîìåðö³éí³ áàíêè ïîçè÷àþòü îäèí â îäíîãî ï³ä â³äñîòîê íà êîðîòêèé ÷àñ çàéâ³ ðåçåðâí³ âêëàäè â Öåíòðàëüíîìó áàíêó. Ðèíîê áàíê³âñüêèõ ôîíä³â âèíÿòêîâî ÷óòëèâèé äî êîëèâàíü ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ ðåçåðâ³â; â³í â³ä³ãðຠâàæëèâó ðîëü ó “ïîøèðåíí³” àêòèâíîñò³ Öåíòðàëüíîãî áàíêó íà âñ³ êîìåðö³éí³ áàíêè êðà¿íè.

9.5. Ô²ÍÀÍÑβ ²ÍÑÒÐÓÌÅÍÒÈ ÐÈÍÊÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Ðèíîê ³íâåñòèö³é º îñíîâíîþ ÷àñòèíîþ íå ò³ëüêè ô³íàíñîâîãî, à é çàãàëüíîãî åêîíîì³÷íîãî ðèíêó. Çà äîïîìîãîþ ðèíêó ³íâåñòèö³é çíà÷íî ïîëåãøóºòüñÿ âò³ëåííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ó ìàòåð³àëüí³, ³íôîðìàö³éí³ òà íàóêîâî-òåõí³÷í³ îᒺêòè. Ðèíîê ³íâåñòèö³é çà çì³ñòîì º ðèíêîì êàï³òàëó, âêëàäåíîãî ó âèðîáíèöòâî, à òî÷í³øå, ó á³çíåñ. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ íàð³âí³ ç äåðæàâíèì 167

êàï³òàëîì ôóíêö³îíóº áàíê³âñüêèé, êîìåðö³éíèé, êîëåêòèâíèé, ñ³ìåéíèé, îñîáèñòèé òà ïðèâàòíèé. Äëÿ óñï³øíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ ðèíêó êàï³òàëó ðèíêîâà åêîíîì³êà âèðîáèëà ïåâí³ ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè. Îñíîâí³ ç íèõ — àêö³¿, îáë³ãàö³¿ êîðïîðàö³é ³ ì³ñöåâî¿ âëàäè, çàñòàâíèé êðåäèò, à òàêîæ ñåðåäíüî- òà äîâãîñòðîêîâ³ êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ. Îõàðàêòåðèçóºìî ö³ ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè â óìîâàõ ôóíêö³îíóâàííÿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Àêö³ÿ — öå çàðåºñòðîâàíå ïðàâî âîëîä³ííÿ ÷àñòèíîþ ìàéíà êîðïîðàö³¿, àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, ï³äïðèºìñòâà é îäåðæàííÿ ÷àñòèíè ïðèáóòêó. Àêö³¿ âèïóñêàþòüñÿ êîðïîðàö³ÿìè ³ ï³äïðèºìñòâàìè ç ìåòîþ çàëó÷åííÿ êàï³òàëó. Êóïóþ÷è àêö³¿, ô³çè÷íà àáî þðèäè÷íà îñîáà ñòຠñï³ââëàñíèêîì êîðïîðàö³¿ àáî ï³äïðèºìñòâà, ùî ¿õ âèïóñòèëî, ³ íàáóâຠçàçíà÷åíèõ ïðàâ. Äëÿ âëàñíèêà àêö³ÿ — öå áåçñòðîêîâèé ö³ííèé ïàï³ð, âîíà íå ìîæå áóòè ïðåä’ÿâëåíà êîðïîðàö³¿ (ï³äïðèºìñòâó) äëÿ ïîâåðíåííÿ ãðîøåé, ÿêùî êîðïîðàö³ÿ (ï³äïðèºìñòâî) íå ë³êâ³äóºòüñÿ. Àêö³¿ êîðïîðàö³¿ ³ñíóþòü äîòè, ïîêè ³ñíóº êîðïîðàö³ÿ. ßêùî âëàñíèê àêö³é íåçàäîâîëåíèé äîõîäàìè àáî éîìó ïîòð³áí³ ãðîø³, â³í ìîæå ïðîäàòè àêö³¿ íà âòîðèííîìó ðèíêó çà ðèíêîâîþ ö³íîþ. Äëÿ âëàñíèê³â àêö³¿ — öå ºäèíèé âèä ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî äàþòü ìîæëèâ³ñòü íàðîùóâàòè êàï³òàë, ÿêùî êîìïàí³ÿ ïðîöâ³òàº. ²ñíóþòü äâà îñíîâí³ òèïè àêö³é — çâè÷àéí³ òà ïðèâ³ëåéîâàí³. Çâè÷àéí³ àêö³¿ êð³ì çàçíà÷åíîãî ïðàâà ñï³ââîëîä³ííÿ ìàéíîì ³ îäåðæàííÿ ÷àñòèíè ïðèáóòêó ïðîïîðö³éíî äî ê³ëüêîñò³ àêö³é çàáåçïå÷óþòü ¿õ âëàñíèêó òàêîæ ïðàâî ãîëîñó ó ïðèéíÿòò³ íàéâàæëèâ³øèõ ð³øåíü ³ ïðàâî áóòè îáðàíèì äî êåð³âíèöòâà êîðïîðàö³¿. Îäíà àêö³ÿ äຠîäèí ãîëîñ. Äîõîäè çà çâè÷àéíèìè àêö³ÿìè âèïëà÷óþòüñÿ ç ÷èñòîãî ïðèáóòêó, òîáòî ï³ñëÿ ñïëàòè ïîäàòê³â çàëåæíî â³ä ðîçì³ðó ïðèáóòêó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â. Íåäîë³ê çâè÷àéíèõ àêö³é ïîëÿãຠâ òîìó, ùî äèâ³äåíäè âèïëà÷óþòüñÿ ï³ñëÿ ñïëàòè â³äñîòê³â çà ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè. Ðîçì³ð äèâ³äåíä³â âèçíà÷àºòüñÿ çà çàëèøêîâèì ïðèíöèïîì ³ ìîæå ³ñòîòíî êîëèâàòèñÿ. Êð³ì òîãî, ïðè ïîä³ë³ ìàéíà âíàñë³äîê ë³êâ³äàö³¿ êîìïàí³¿ çâè÷àéí³ àêö³¿ çàáåçïå÷óþòüñÿ â îñòàííþ ÷åðãó. Ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ (ïðåôàêö³¿) äàþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ ô³êñîâàíîãî (ïðè âèïóñêó) äèâ³äåíäó, ùî çâè÷àéíî îá÷èñëþºòüñÿ ÿê â³äñîòîê íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³ ïðåôàêö³¿, àëå íå äàþòü ïðàâà ãîëîñó. Ïðèâ³ëåé öèõ àêö³é ïîëÿãຠâ òîìó, ùî âèïëà÷óâàíèé â³äñîòîê íå çàëåæèòü â³ä ðîçïîä³ëó ïðèáóòêó ³ âèïëà÷óºòüñÿ ç ÷èñòîãî ïðèáóòêó ïåðåä âèïëàòîþ äèâ³äåíä³â çà çâè÷àéíèìè àêö³ÿìè. ßêùî ïðèáóòêó íåäîñòàòíüî, òî âèïëàòà 168

â³äñîòê³â ìîæå áóòè çàòðèìàíà äëÿ íàãðîìàäæåííÿ ç ïîäàëüøîþ âèïëàòîþ ðàçîì ç ïîòî÷íèìè â³äñîòêàìè ïðè ÷åðãîâîìó îãîëîøåíí³ ïðî âèïëàòó äèâ³äåíä³â. ²ñíóº ê³ëüêà âàð³àíò³â ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é. Àêö³¿ ç ïðèâ³ëåºì äî àêòèâ³â. ϳä ÷àñ ë³êâ³äàö³¿ êîìïàí³¿ íîì³íàëüíà âàðò³ñòü öèõ àêö³é âèïëà÷óºòüñÿ ö³ëêîì òîä³, êîëè âèïëà÷åíî âàðò³ñòü çâè÷àéíèõ àêö³é. Òàêèé ïðèâ³ëåé ñòîñóºòüñÿ òàêîæ óñ³õ íàãðîìàäæåíèõ äèâ³äåíä³â. Ïðåôàêö³¿ ç â³äêëèêàííÿì. ²íîä³ êîðïîðàö³ÿ çàëèøຠçà ñîáîþ ïðàâî âèêóïèòè ïðåôàêö³¿ ó âëàñíèê³â çà íàïåðåä îáóìîâëåíîþ (³ çàïèñàíîþ â àêö³éíîìó ñåðòèô³êàò³) ö³íîþ. Íàïðèêëàä, ïðåôàêö³ÿ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ 100 äîë. çà ö³íè â³äêëèêàííÿ 105 äîë. Òàê³ àêö³¿ äàþòü êîìïàí³¿ çíà÷íó ãíó÷ê³ñòü â óïðàâë³íí³ ô³íàíñîâîþ ñòðóêòóðîþ êàï³òàëó. Ìîìåíò âèêóïó âèçíà÷ຠêîìïàí³ÿ. Äëÿ âëàñíèê³â àêö³é öå íå äóæå çðó÷íî, ³ òîìó äèâ³äåíäè çà òàêèìè ïðåôàêö³ÿìè çâè÷àéíî âñòàíîâëþþòüñÿ âèù³, í³æ çà àêö³ÿìè áåç â³äêëèêàííÿ. Êîíâåðòîâàí³ ïðåôàêö³¿. Òàê³ ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ ìîæíà ïåðåòâîðþâàòè íà çâè÷àéí³ çà áàæàííÿì ¿õ âëàñíèê³â. Öå ðîáèòüñÿ â çàçäàëåã³äü îáóìîâëåí³é ïðîïîðö³¿. Íàïðèêëàä, àêö³ÿ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ 100 äîë. îáì³íþºòüñÿ íà 4 çâè÷àéí³ àêö³¿ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ ïî 10 äîë. ßêùî ðèíêîâà ö³íà (íà âòîðèííîìó ðèíêó) çâè÷àéíî¿ àêö³¿ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ 10 äîë. äîñÿãëà, ïðèïóñò³ìî, 30 äîë. ç äèâ³äåíäàìè 3 äîë. íà àêö³þ, òî âëàñíèêîâ³ çàçíà÷åíèõ êîíâåðòîâàíèõ àêö³é âèã³äíî îáì³íÿòè ¿õ íà çâè÷àéí³. Ïðåôàêö³¿ âèïóñêàþòüñÿ íàñàìïåðåä òîìó, ùî âîíè äàþòü ìîæëèâ³ñòü ìîá³ë³çóâàòè êàï³òàë, íå ïîçáàâëÿþ÷è ïðàâà âîëîä³ííÿ êîðïîðàö³ºþ (âîíè íå ìàþòü ãîëîñó). Êð³ì òîãî, íà â³äì³íó â³ä îáë³ãàö³é ¿õ íå òðåáà âèêóïîâóâàòè â çàçíà÷åíèé ñòðîê, à ùîäî ïðåôàêö³é ç â³äêëèêàííÿì êîìïàí³ÿ ñàìà âèáèðຠñòðîê âèêóïó. Êîíâåðòîâàí³ ïðåôàêö³¿ âèïóñêàþòüñÿ äëÿ òîãî, ùîá çðîáèòè ¿õ ïðèâàáëèâ³øèìè äëÿ ³íâåñòîð³â. Îáë³ãàö³¿ êîðïîðàö³é — öå áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ êîðïîðàö³é, ÿê³ âèïóñêàþòü îáë³ãàö³¿ ç ìåòîþ çàëó÷åííÿ ïîçèêîâîãî êàï³òàëó. Îáë³ãàö³¿ çâè÷àéíî âèïóñêàþòüñÿ êîðïîðàö³ºþ ï³ä çàñòàâó ìàéíà àáî àêòèâ³â.  îêðåìèõ âèïàäêàõ îáë³ãàö³¿ âèïóñêàþòüñÿ ³ áåç çàñòàâè, àëå ïðè öüîìó êîðïîðàö³ÿ, ùî ¿õ âèïóñêàº, ïîâèííà ìàòè àáî âèñîêèé êðåäèòíèé ðåéòèíã, àáî ïîðó÷íèöòâî ñîë³äíî¿ ô³íàíñîâî¿ îðãàí³çàö³¿. Îáë³ãàö³¿ âèïóñêàþòüñÿ ï³ä ô³êñîâàíèé â³äñîòîê íà ïåâíèé ñòðîê, ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ÿêîãî îáë³ãàö³ÿ ìຠáóòè ïîãàøåíà, òîáòî áîðã âèïëà÷åíèé. ²íîä³ áîðã âèïëà÷óºòüñÿ â ðîçäð³á. Çâè÷àéíî òåðì³í 䳿 îáë³ãàö³é êîðïîðàö³é ñòàíîâèòü 169

10–30 ðîê³â. Ïðîòå íà ïðàêòèö³ ìîæóòü âèêîðèñòîâóâàòèñü îáë³ãàö³¿ ç â³äêëèêàííÿì, ùî äຠêîðïîðàö³¿ ïðàâî ïîãàñèòè îáë³ãàö³¿ ðàí³øå îáóìîâëåíîãî ñòðîêó. Äåÿê³ îáë³ãàö³¿ êîíâåðòóþòüñÿ ó çâè÷àéí³ àêö³¿ çà áàæàííÿì âëàñíèê³â, ùî äຠ³íâåñòîðàì ïåâí³ ïåðåâàãè. ³äñîòîê çà òàêèìè îáë³ãàö³ÿìè çâè÷àéíî íèæ÷èé, í³æ çà íåêîíâåðòîâàíèìè. Îáë³ãàö³¿ îáåðòàþòüñÿ íà âòîðèííîìó ðèíêó “÷åðåç ïðèëàâîê”. Ïåðâèííèìè ïîêóïöÿìè îáë³ãàö³é êîðïîðàö³é, ÿê ïðàâèëî, º ñòðàõîâ³ êîìïàí³¿, ïåíñ³éí³ ôîíäè. Êîðïîðàö³ÿ — åì³òåíò îáë³ãàö³é — âèïëà÷óº â³äñîòêè ç áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó, òîáòî äî âèïëàòè ïîäàòê³â áåçïîñåðåäíüî ï³ñëÿ ðîçðàõóíê³â ç áàíêàìè. ³äïîâ³äíî âèïëà÷óâàí³ êîìïàí³ºþ â³äñîòêè çà îáë³ãàö³ÿìè çìåíøóþòü îïîäàòêîâóâàíèé ïðèáóòîê. Îòæå, çàâäÿêè ïðîãðåñèâí³é øêàë³ îïîäàòêóâàííÿ êîðïîðàö³ÿ çà³íòåðåñîâàíà ìàòè á³ëüøå îáë³ãàö³é, í³æ çâè÷àéíèõ àêö³é. Êîøòè, ç³áðàí³ â³ä âèïóñêó îáë³ãàö³é, çá³ëüøóþòü àêòèâè (³ ô³çè÷íèé êàï³òàë) êîìïàí³¿, àëå íå çá³ëüøóþòü ¿¿ àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó. Òîìó ÷àñòî êåð³âíèöòâî êîìïàí³¿ çà äîïîìîãîþ ô³íàíñîâèõ îïåðàö³é âèêóïîâóº çâè÷àéí³ àêö³¿ âëàñíî¿ êîðïîðàö³¿ é àíóëþº ¿õ, à âèòðà÷åí³ íà âèêóï àêö³é êîøòè â³äøêîäîâóº âèïóñêîì îáë³ãàö³é. Ó ðåçóëüòàò³ àêòèâè íå çì³íþþòüñÿ, àêö³îíåðíèé êàï³òàë çìåíøóºòüñÿ, à ÷àñòêà ãîëîñ³â ó êåð³âíèöòâà çá³ëüøóºòüñÿ. Ìóí³öèïàëüí³ îáë³ãàö³¿. ̳ñöåâà âëàäà âèïóñêຠîáë³ãàö³¿ ç ìåòîþ ìîá³ë³çàö³¿ êîøò³â, íåîáõ³äíèõ äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ñóñï³ëüíèõ ïðîåêò³â: áóä³âíèöòâà äîð³ã, ìîñò³â, àâòîâîêçàë³â, àåðîïîðò³â òîùî. ³äïîâ³äíî äî çàêîíó, ùî ³ñíóº, íàïðèêëàä, ó ÑØÀ, â³äñîòêè çà ìóí³öèïàëüíèìè îáë³ãàö³ÿìè íå îïîäàòêîâóþòüñÿ. Òîìó ³íâåñòîðè îõî÷³øå êóïóþòü îáë³ãàö³¿, à ìóí³öèïàëüíà âëàäà ñïëà÷óº ìàëèé â³äñîòîê, ùî âèã³äíî äëÿ îáîõ ñòîð³í. ³äñîòîê çà ìóí³öèïàëüíèìè îáë³ãàö³ÿìè íèæ÷èé, í³æ çà êàçíà÷åéñüêèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè òàêî¿ ñàìî¿ ñòðîêîâîñò³. Âëàñíèêàìè ìóí³öèïàëüíèõ îáë³ãàö³é çâè÷àéíî º êîìåðö³éí³ áàíêè, êîìïàí³¿ ç³ ñòðàõóâàííÿ ìàéíà ³ áàãàò³ ïðèâàòí³ îñîáè. Êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ ³ êàçíà÷åéñüê³ îáë³ãàö³¿ óðÿäó. Ïåðø³ âèïóñêàþòüñÿ ÿê ñåðåäíüîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ íà ñòðîê â³ä îäíîãî äî 10 ðîê³â, äðóã³ — íà ñòðîê â³ä 10 äî 30 ðîê³â. Öå âèñîêîíàä³éí³ é âèñîêîë³êâ³äí³ ö³íí³ ïàïåðè. Âîíè º ô³íàíñîâèì ³íñòðóìåíòîì äëÿ îôîðìëåííÿ äåðæàâíîãî áîðãó. Âåëèêå çíà÷åííÿ ìຠâòîðèííèé ðèíîê êàçíà÷åéñüêèõ ïàïåð³â. Ùîäíÿ íà öüîìó ðèíêó ó ÑØÀ îáåðòàºòüñÿ êàçíà÷åéñüêèõ ïàïåð³â íà ñóìó ïîíàä 50 ìëðä äîë. [26]. Ò³ëüêè òàêèé ïîòóæíèé ðèíîê 170

ìîæå âçÿòè íà ñåáå ôóíêö³þ ðåãóëþâàííÿ åêîíîì³êè êðà¿íè â ö³ëîìó. Òîìó Öåíòðàëüíèé áàíê ðåàë³çóº ñâîþ ìîíåòàðíó ïîë³òèêó ñàìå ÷åðåç öåé ðèíîê. ³äñîòêè çà êàçíà÷åéñüêèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè îïîäàòêîâóþòüñÿ. Àëå ³íâåñòîðè îõî÷å êóïóþòü ¿õ ç îãëÿäó íà íàä³éí³ñòü ³ ë³êâ³äí³ñòü. Çàâäÿêè öèì âëàñòèâîñòÿì â³äñîòêè çà êàçíà÷åéñüêèìè ïàïåðàìè, ÿê ïðàâèëî, íåâèñîê³ ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè ³ íàéñòàá³ëüí³ø³ â ÷àñ³. Çàñòàâíèé êðåäèò — öå, ïî ñóò³, ö³ëüîâà ïîçèêà ï³ä çàñòàâó ìàéíà, íà êóï³âëþ ÿêîãî âîíà äàºòüñÿ. Òðàäèö³éíî çàñòàâíèé êðåäèò âèäàºòüñÿ ï³ä ô³êñîâàíèé â³äñîòîê ³ àìîðòèçóºòüñÿ ïîâí³ñòþ ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ñòðîêó êðåäèòó. Çâè÷àéíî ñòðîê êðåäèòó âñòàíîâëþºòüñÿ íà 20–30 ðîê³â. Ðèíîê çàñòàâíèõ êðåäèò³â íàéá³ëüøèé íà ðèíêó êàï³òàëó.

9.6. ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß ²ÍÔÐÀÑÒÐÓÊÒÓÐÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÈÍÊÓ ²íôðàñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî ðèíêó — öå ñêëàäîâà ô³íàíñîâî¿ ä³ÿëüíîñò³ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, ÿêà ñòâîðþºòüñÿ äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³ çàáåçïå÷åííÿ éîãî íîðìàëüíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ. Âèíèêíåííþ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ìຠïåðåäóâàòè ôîðìóâàííÿ íåîáõ³äíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè, ÿêà ì³ñòèòü, çîêðåìà, ôîíäîâ³ òà âàëþòí³ á³ðæ³, áðîêåðñüê³ êîìïàí³¿, êîìåðö³éí³ áàíêè, ³íâåñòèö³éí³ òà ³ííîâàö³éí³ ôîíäè. Îõàðàêòåðèçóºìî êîíêðåòí³øå çì³ñò ä³ÿëüíîñò³ êîæíîãî óòâîðåííÿ. Ôîíäîâà á³ðæà — öå óñòàíîâà ô³íàíñîâîãî òèïó, îñíîâíèì çàâäàííÿì ÿêî¿ º çîñåðåäæåííÿ â îäíîìó ì³ñö³ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â òà ³íøèõ âèä³â ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â; öå ôîðìà ðèíêó, íà ÿêîìó çä³éñíþºòüñÿ êóï³âëÿ-ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â. Öèì äîñÿãàºòüñÿ, ç îäíîãî áîêó, âñòàíîâëåííÿ ö³í, êóðñó ö³ííèõ ïàïåð³â ³ âèÿâëåííÿ ïîòðåá ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ, à ç ³íøîãî — âèã³äíå ³íâåñòóâàííÿ, âêëàäåííÿ â³ëüíèõ êîøò³â. Íà ôîíäîâ³é á³ðæ³ ìîá³ë³çóþòüñÿ ³ êîíöåíòðóþòüñÿ òèì÷àñîâî â³ëüí³ ãðîøîâ³ íàãðîìàäæåííÿ òà çàîùàäæåííÿ ÷åðåç ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â, à òàêîæ çä³éñíþºòüñÿ êðåäèòóâàííÿ ³ ô³íàíñóâàííÿ äåðæàâíîãî ³ ïðèâàòíîãî ñåêòîð³â ÷åðåç êóï³âëþ ö³ííèõ ïàïåð³â. Á³ðæà ðåãóëþº ïðîöåñ ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ êàï³òàë³â. Êîíöåíòðàö³ÿ îïåðàö³é ç ö³ííèìè ïàïåðàìè íà á³ðæ³ äຠìîæëèâ³ñòü âñòàíîâèòè íà íèõ òàê³ ö³íè, ÿê³ â³äîáðàæàþòü ð³âåíü ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿. 171

Ôîíäîâ³ á³ðæ³ â³ä³ãðàþòü îñîáëèâó ðîëü ³ ðîçâèâàþòüñÿ â óñüîìó ñâ³ò³ çàâäÿêè ³íòåíñèâíîìó ñòâîðåííþ àêö³îíåðíèõ ï³äïðèºìñòâ. Îô³ö³éíà ôîíäîâà á³ðæà â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ìîæå ³ñíóâàòè ÿê ïðèâàòíå àêö³îíåðíå ï³äïðèºìñòâî (ÑØÀ, Âåëèêîáðèòàí³ÿ) àáî ÿê äåðæàâíà îðãàí³çàö³ÿ (Ôðàíö³ÿ). Íà ôîíäîâèõ á³ðæàõ ïðîäàþòüñÿ ³ êóïóþòüñÿ àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ àêö³îíåðíèõ êîìïàí³é, à òàêîæ îáë³ãàö³¿ äåðæàâíèõ ïîçèê. Ïðè öüîìó îïåðàö³¿ çä³éñíþþòüñÿ ÿê ç ðàí³øå âèïóùåíèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè, òàê ³ ç òèìè, åì³ñ³ÿ êîòðèõ ùîéíî çàâåðøåíà, çà óìîâè, ùî âîíè çàðåºñòðîâàí³ íà á³ðæ³. Ôîíäîâà á³ðæà ìຠñòàòóò, ÿêèé âèçíà÷ຠïîðÿäîê óïðàâë³ííÿ, ñêëàä ÷ëåí³â, óìîâè ¿õ ïðèéìàííÿ ³ ñòðóêòóðó á³ðæîâèõ îðãàí³â. Á³ðæîâèé êîì³òåò (ðàäà êåðóþ÷èõ) ñòâîðþº ñïåö³àëüíó êîì³ñ³þ, ÿêà âèð³øóº ïèòàííÿ ïðî äîïóñê íîâèõ ö³ííèõ ïàïåð³â äî êîòèðóâàííÿ. Óìîâè îäåðæàííÿ ïðàâà êîòèðóâàííÿ äóæå æîðñòê³, àëå âèãîäè ðåºñòðàö³¿ íà á³ðæ³ âåëèê³. Ïîïåðøå, ñòàâøè ÷ëåíîì ôîíäîâî¿ á³ðæ³, êîðïîðàö³ÿ ðîçøèðþº êîëî ñâî¿õ àêö³îíåð³â, îäåðæóþ÷è äîñòóï äî ðåñóðñ³â íàéàâòîðèòåòí³øèõ ³ íàéâïëèâîâ³øèõ ³íâåñòîð³â. Ïî-äðóãå, ï³äâèùóºòüñÿ ïðåñòèæ ô³ðìè, ÿêà ïîòðàïëÿº ó ôîêóñ óâàãè åêîíîì³÷íî¿ ïðåñè ³ á³ðæîâèõ çâåäåíü. Öå çàáåçïå÷óº ï³äâèùåííÿ êóðñó ¿¿ àêö³é, àäæå ôàêò ðåºñòðàö³¿ ìîæëèâèé ò³ëüêè ï³ñëÿ ñå𳿠åêñïåðòíèõ ïåðåâ³ðîê íà ô³íàíñîâó íàä³éí³ñòü ³ êðåäèòîñïðîìîæí³ñòü. Á³ðæà ÿê îðãàí³çàö³éíî îôîðìëåíà ñòðóêòóðà ìຠó ñâîºìó ñêëàä³ ðÿä ëàíîê, ï³äðîçä³ë³â (á³ðæîâ³ áðîêåðè, ìàêëåðè). Êð³ì òîãî, ó ñòðóêòóð³ á³ðæ³ ïðàöþþòü çâè÷àéíî äîâ³äêîâ³ òà êîíñóëüòàö³éí³ áþðî, íîòàð³óñè, ÿê³ îôîðìëÿþòü óãîäè, òà àóêö³îí³ñòè, ÿê³ êîîðäèíóþòü ðîáîòó. Âàëþòí³ á³ðæ³ — öå óñòàíîâè, äå çä³éñíþºòüñÿ êóï³âëÿ-ïðîäàæ ³íîçåìíî¿ âàëþòè ³ ôîðìóþòüñÿ ïîòî÷í³ êóðñè âàëþò (âàëþòí³ êîòèðóâàííÿ) íà îñíîâ³ ôàêòè÷íîãî ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿. Âàëþòîþ íàçèâàºòüñÿ ãðîøîâà îäèíèöÿ êðà¿íè, ÿêà áåðå ó÷àñòü ó çîâí³øíüîåêîíîì³÷íîìó îáì³í³ òà ³íøèõ ôîðìàõ ì³æíàðîäíèõ çâ’ÿçê³â, ùî ïîòðåáóþòü ãðîøîâèõ ðîçðàõóíê³â. Íàö³îíàëüíà ãðîøîâà îäèíèöÿ (ãðèâíÿ, í³ìåöüêà ìàðêà, øâåäñüêà êðîíà, äîëàð ÑØÀ òà ³í.) ÿê âàëþòà íàáóâຠì³æíàðîäíî¿ ö³íè — âàëþòíîãî êóðñó. Ó ðîë³ âàëþò âèñòóïàþòü ïàïåðîâ³ ãðîø³, ÿê³ ò³ºþ ÷è ³íøîþ ì³ðîþ âèêîíóþòü ôóíêö³¿ ñâ³òîâèõ ãðîøåé ÿê çàì³ííèêè çîëîòà. Ó ìåæàõ ̳æíàðîäíîãî âàëþòíîãî ôîíäó (ÌÂÔ) ñòâîðåíî ïðàâîâèé ìåõàí³çì äëÿ ðåãóëþâàííÿ ðèíêó âçàºìíîãî îáì³íó é îáîðîòíîñò³ (êîíâåðòàáåëüíîñò³) âàëþò êðà¿í–÷ëåí³â ÌÂÔ. 172

 îñíîâíîìó ôóíêö³¿ âàëþòíèõ á³ðæ àíàëîã³÷í³ ôóíêö³ÿì á³ðæ ³íøèõ òèï³â ç óðàõóâàííÿì ñïåöèô³êè òîâàðó, ùî îáåðòàºòüñÿ íà íèõ: êîòèðóâàííÿ âàëþò, îôîðìëåííÿ óãîä êóï³âë³-ïðîäàæó, ðåãóëþâàííÿ ì³æäåðæàâíîãî ïåðåëèâàííÿ êàï³òàëó. Íà âàëþòíèõ á³ðæàõ, ÿê ³ íà âñ³õ ³íøèõ, çä³éñíþþòüñÿ ñïåêóëÿòèâí³ ñòðîêîâ³ óãîäè. Áðîêåðñüê³ êîìïàí³¿ ³ ô³ðìè — öå îô³ö³éí³ îðãàí³çàö³¿, ùî çàéìàþòüñÿ ïîñåðåäíèöüêîþ ä³ÿëüí³ñòþ ï³ä ÷àñ óêëàäåííÿ óãîä ì³æ ïîêóïöÿìè ³ ïðîäàâöÿìè ð³çíîìàí³òíèõ òîâàð³â, âàëþò, ö³ííèõ ïàïåð³â òà ³íøèõ ö³ííîñòåé íà òîâàðíèõ ³ ô³íàíñîâèõ á³ðæàõ. Âîíè ä³þòü çà äîðó÷åííÿì ³ çà ðàõóíîê ê볺íò³â, îäåðæóþ÷è çà ïîñåðåäíèöòâî ïåâíó ïëàòó. Ó ñó÷àñíèõ ðèíêîâèõ óìîâàõ îñíîâíó ÷àñòèíó ïîñåðåäíèöüêèõ îïåðàö³é çä³éñíþþòü âåëèê³ áðîêåðñüê³ ô³ðìè, ùî ìàþòü øèðîêó ìåðåæó ô³ë³é, ò³ñíî ïîâ’ÿçàíèõ ç áàíêàìè. Ñâ³òîâà ïðàêòèêà âèðîáèëà ð³çíîìàí³òí³ êàòåãî𳿠áðîêåðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ñåðåä ÿêèõ íàéïîøèðåí³øèìè º âàëþòí³, ñòðàõîâ³ òà á³ðæîâ³. Âàëþòí³ áðîêåðñüê³ ô³ðìè ñïåö³àë³çóþòüñÿ íà êóï³âë³-ïðîäàæó ³íîçåìíî¿ âàëþòè íåçâàæàþ÷è íà òå, ùî öåé âèä îïåðàö³é â îñíîâíîìó º ñôåðîþ ä³ÿëüíîñò³ áàíê³â. Ñòðàõîâ³ áðîêåðè — öå ìàêëåðè, ÿê³ ï³äøóêóþòü ê볺íòàì, ùî ìàþòü ïîòðåáó ó ïåâíîìó âèä³ ñòðàõóâàííÿ, íàéâèã³äí³øó äëÿ öüîãî êîìïàí³þ. Äî á³ðæîâèõ áðîêåð³â íàëåæàòü ò³, õòî çä³éñíþº ïîñåðåäíèöüê³ îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè ³ òîâàðàìè, ÿê³ îáåðòàþòüñÿ íà á³ðæ³. Ïðè á³ðæàõ âèíèêàþòü òàêîæ ð³çí³ êîíñóëüòàö³éí³, ðåéòèíãîâ³ ô³ðìè é àãåíòñòâà ç ïðîôåñ³éíîãî êåðóâàííÿ ³íäèâ³äóàëüíèìè ïîðòôåëÿìè ö³ííèõ ïàïåð³â. Êîìåðö³éí³ áàíêè — öå ô³íàíñîâ³ ï³äïðèºìñòâà, ÿê³ ñòâîðþþòüñÿ íà ïàéîâ³é òà àêö³îíåðí³é îñíîâ³ ³ çä³éñíþþòü ô³íàíñîâî-êðåäèòí³ é ðîçðàõóíêîâ³ îïåðàö³¿ çà äîðó÷åííÿì ê볺íò³â íà äîãîâ³ðíèõ çàñàäàõ. Êîìåðö³éí³ áàíêè ð³çíÿòüñÿ çà íàëåæí³ñòþ ñòàòóòíîãî êàï³òàëó ³ ñïîñîáîì éîãî ôîðìóâàííÿ (ó ôîðì³ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ³ òîâàðèñòâ ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ, ç ó÷àñòþ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó, ³íîçåìíèõ áàíê³â òîùî), çà âèäàìè îïåðàö³é (óí³âåðñàëüí³ òà ñïåö³àë³çîâàí³), à òàêîæ çà òåðèòîð³ºþ ä³ÿëüíîñò³ (ðåã³îíàëüí³, ðåñïóáë³êàíñüê³ òà çàãàëüíîíàö³îíàëüí³). Âîíè º ñóᒺêòàìè ïîçè÷êîâîãî (êðåäèòíîãî) ðèíêó, äå ôîðìóºòüñÿ ö³íà (â³äñîòîê) çà êîðèñòóâàííÿ êðåäèòíèìè ðåñóðñàìè. ßê çàçíà÷àëîñÿ, êîìåðö³éí³ áàíêè çàëó÷àþòü ô³íàíñîâ³ êîøòè â³ä âêëàäíèê³â ³ âèêîðèñòîâóþòü ¿õ â³ä âëàñíîãî ³ìåí³ äëÿ íàäàííÿ ïîçèê òà êðåäèò³â ³ ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Âêëàäíèêè — ô³çè÷í³ òà þðèäè÷í³ îñîáè — º âëàñíèêàìè êîøò³â, ÿê³ âîíè íàäàþòü áàíêàì ó êîðèñòóâàííÿ. Çàëó÷åííÿ êîøò³â îôîðìëþºòüñÿ ó âèãëÿä³ ÷åêîâèõ òà îùàäíèõ 173

ðàõóíê³â, ñòðîêîâèõ âêëàä³â, ð³çíèõ ðàõóíê³â çà ïîçèêîâèìè ³ âçÿòèìè íà çáåð³ãàííÿ êîøòàìè òîùî. Ñòîñîâíî áàíêó òàê³ ðàõóíêè òà âêëàäè º áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè ï³ä ö³ êîøòè ³ òîìó çàðàõîâóþòüñÿ äî ïàñèâ³â. Áàíê ç³ ñâîãî áîêó ãîò³âêîâ³ êîøòè, âêëþ÷àþ÷è âëàñíèé àêö³îíåðíèé êàï³òàë, ðîçì³ùóº ì³æ àêòèâàìè. ×àñòèíà ç íèõ — ïîçèêè á³çíåñó ³ íàñåëåííþ, çàñòàâí³ êðåäèòè, ïðèäáàí³ ö³íí³ ïàïåðè — ïðèíîñèòü â³äñîòêè, à ãîò³âêà, âêëàäè â Öåíòðàëüíîìó òà êîìåðö³éíèõ áàíêàõ áåçâ³äñîòêîâ³. Êîìåðö³éí³ áàíêè, ùî ñòâîðþþòüñÿ â ðåã³îí³, áåçïîñåðåäíüî êîíòðîëþþòüñÿ òåðèòîð³àëüíèì ðåçåðâíèì áàíêîì. Ðåçåðâí³ áàíêè º ïåâíîþ ì³ðîþ ñàìîñò³éíèìè òåðèòîð³àëüíèìè öåíòðàëüíèìè áàíêàìè, ùî çä³éñíþþòü âëàñíó ïîë³òèêó äèñêîíòíî¿ ñòàâêè â³äïîâ³äíî äî ì³ñöåâèõ óìîâ, àëå ï³ä íàãëÿäîì ðàäè êåðóþ÷èõ. Çà õàðàêòåðîì ³ ãîñïîäàðñüêèì ñòàòóñîì òåðèòîð³àëüíèé ðåçåðâíèé áàíê — öå êîðïîðàö³ÿ, âëàñíèêàìè ÿêî¿ º êîìåðö³éí³ áàíêè öüîãî ðåã³îíó, ùî ôîðìóþòü ¿¿ êàï³òàë íà ïàéîâ³é îñíîâ³. ²íâåñòèö³éí³ ôîíäè — ð³çíîâèäè êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ ñòðóêòóðíèõ óòâîðåíü, ùî àêóìóëþþòü êîøòè ïðèâàòíèõ ³íâåñòîð³â ÷åðåç åì³ñ³þ âëàñíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â (çîáîâ’ÿçàíü) ³ ðîçì³ùóþòü ¿õ â àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ ï³äïðèºìñòâ ó ñâî¿é êðà¿í³ ³ çà êîðäîíîì. Çâè÷àéíî âîíè âèïóñêàþòü âåëèêèé ïàêåò àêö³é ï³ä ÷àñ ñòâîðåííÿ êîìïàí³¿, à òàêîæ íàá³ð áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü (îáë³ãàö³é). Çàëó÷åí³ êîøòè ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ âêëàäàþòü â àêö³¿ êîðïîðàö³é. ²íâåñòèö³éí³ ôîíäè ñòâîðþþòüñÿ ó êðà¿íàõ êîëèøíüîãî ÑÐÑÐ. Âîíè ïîêëèêàí³ âèêîíóâàòè ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ âàæëèâó äâîºäèíó ôóíêö³þ: ôîðìóâàòè ïåðâèííèé ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ñïðèÿòè çíèæåííþ ðèçèêó ïðè êóï³âë³ àêö³é. Ç ö³ºþ ìåòîþ ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè âèïóñêàþòü âëàñí³ àêö³¿. Êóïóâàòè ¿õ ìîæóòü îêðåì³ ãðîìàäÿíè, âèêîðèñòîâóþ÷è äëÿ öüîãî ÿê âëàñí³ çàîùàäæåííÿ, òàê ³ êîøòè ïðèâàòèçîâàíèõ âêëàä³â. ²íâåñòèö³éíèé ôîíä ìຠïðàâî âîëîä³òè àêö³ÿìè îêðåìèõ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ, ñïðÿìîâóþ÷è âëàñí³ êîøòè ó âèðîáíèöòâà, ÿê³ ìîæóòü çàáåçïå÷èòè âèñîêó åôåêòèâí³ñòü êàï³òàëîâêëàäåíü. Íèí³ â Óêðà¿í³ äëÿ ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â, ùî àêóìóëþþòü ïðèâàòèçàö³éí³ êîøòè ãðîìàäÿí ³ âêëàäè ³íøèõ ïîêóïö³â â îáì³í íà àêö³¿ âëàñíîãî âèïóñêó, ñòâîðþþòüñÿ ñïðèÿòëèâ³ óìîâè. ²ííîâàö³éí³ ôîíäè — öå ôîíäè ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, ñòâîðþâàíèõ ç ìåòîþ ô³íàíñóâàííÿ íîâ³òí³õ íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ðîçðîáîê ³ ðèçèêîâèõ ïðîåêò³â ÿê íà áåçïîâîðîòí³é, òàê ³ íà ïîâîðîòí³é (êðåäèòí³é) îñíîâ³. Çàâäàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ôîíä³â ïîëÿãຠâ òîìó, ùîá íàäàâàòè ô³íàíñîâó äî174

ïîìîãó â÷åíèì ³ íàóêîâèì êîëåêòèâàì, âêëàäåííÿ êîøò³â ó ðîçðîáêè ÿêèõ ïîâ’ÿçàíå ç âåëèêèì êîìåðö³éíèì ðèçèêîì. Ö³ ôîíäè óòâîðþþòüñÿ â îñíîâíîìó çà äîïîìîãîþ ñïîíñîðñüêèõ âíåñê³â ï³äïðèºìñòâ, îᒺäíàíü, â³ò÷èçíÿíèõ òà ³íîçåìíèõ ô³ðì, áàíê³â. Ðîçïîä³ëÿþòüñÿ âîíè íà êîíêóðñí³é îñíîâ³ ï³ñëÿ ðîçãëÿäó çàÿâîê ïðîåêò³â, ùî íàä³éøëè.

9.7. Ô²ÍÀÍÑβ ÏÎÑÅÐÅÄÍÈÊÈ Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ çä³éñíþþòü ñâîþ ä³ÿëüí³ñòü ð³çíîìàí³òí³ ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè, ÿê³ âçàºìîä³þòü íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó ³ç ñóᒺêòàìè ãîñïîäàðþâàííÿ, à òàêîæ ì³æ ñîáîþ. Âîíè â³ä³ãðàþòü âàæëèâó ðîëü ó ïåðåì³ùåíí³ êîøò³â, àêóìóëþþòü íåâåëèê³, ÷àñòî êîðîòêîñòðîêîâ³ çàîùàäæåííÿ ÷èñëåííèõ âëàñíèê³â, äàþòü âåëèê³ ñóìè ³ íà òðèâàëèé ÷àñ òèì, êîìó âîíè ïîòð³áí³. Áàãàòî ïîñåðåäíèê³â ìàþòü óí³êàëüí³ ðèñè, àëå âñ³ì ¿ì âëàñòèâå îäíå: âîíè âèïóñêàþòü âëàñí³ çîáîâ’ÿçàííÿ. Ó öüîìó çíà÷åíí³ í³ áðîêåðè, í³ äèëåðè, í³ íàâ³òü á³ðæ³ íå º ô³íàíñîâèìè ïîñåðåäíèêàìè. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè çâè÷àéíî ïîä³ëÿþòüñÿ íà òðè âåëèê³ ãðóïè: äåïîçèòí³, êîíòðàêòíî-îùàäí³ òà ³íâåñòèö³éí³. Çàãàëüíà õàðàêòåðèñòèêà ïîñåðåäíèê³â ïîëÿãຠâ òîìó, ùî âîíè çàëó÷àþòü êîøòè ÷åðåç â³äêðèòòÿ ÷åêîâèõ òà îùàäíèõ, ó òîìó ÷èñë³ é ñòðàõîâèõ, ðàõóíê³â ³ âèêîðèñòîâóþòü ¿õ äëÿ íàäàííÿ ð³çíèõ ïîçèê, ïðèäáàííÿ êðåäèòíèõ çàñòàâíèõ ³ ö³ííèõ ïàïåð³â äåðæàâè òà êîðïîðàö³é. Äî ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â äåïîçèòíîãî òèïó íàëåæàòü êîìåðö³éí³ áàíêè, îùàäíî-êðåäèòí³ àñîö³àö³¿, êðåäèòí³ ñï³ëêè, âçàºìí³ ãðîøîâ³ ôîíäè. Êîìåðö³éí³ áàíêè º íàéïîòóæí³øèìè óñòàíîâàìè äåïîçèòíîãî òèïó. Ïàñèâè êîìåðö³éíèõ áàíê³â ñêëàäàþòüñÿ ïåðåâàæíî ç ïîòî÷íèõ âêëàä³â òà îùàäíèõ ðàõóíê³â. Àêòèâè ïðèáëèçíî ð³âíîì³ðíî ðîçïîä³ëåí³ ì³æ êàçíà÷åéñüêèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè, ìóí³öèïàëüíèìè îáë³ãàö³ÿìè, ïîçèêàìè á³çíåñó, êðåäèòàìè ñïîæèâà÷àì, çàñòàâíèìè êðåäèòàìè, ãîò³âêîþ ³ ðåçåðâàìè. ³äïîâ³äíî äî âèñîêî¿ ðóõëèâîñò³ ïàñèâ³â àêòèâè êîìåðö³éíèõ áàíê³â ìàþòü âèñîêó ë³êâ³äí³ñòü. Áàíêè–÷ëåíè ðåçåðâíî¿ ñèñòåìè ïåðåáóâàþòü ï³ä êîíòðîëåì Öåíòðàëüíîãî áàíêó. Áàíêè, ÿê³ íå º ÷ëåíàìè ðåçåðâíî¿ ñèñòåìè, âñå îäíî ìàþòü äîòðèìóâàòèñÿ âèìîã ùîäî ðîçì³ð³â ðåçåðâ³â. Ó çâ’ÿçêó ç âåëè÷åçíîþ ðîëëþ êîìåðö³éíèõ áàíê³â ó ñòâîðåíí³ êðåäèò³â ³ áàíê³âñüêèõ ãðîøåé ñòðóêòóðó ³ ôóíêö³¿ áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè äîêëàäí³øå ðîçãëÿíóòî â ï³äðîçä. 1.7 òà 2.5. 175

Îùàäíî-êðåäèòí³ àñîö³àö³¿ — öå ñïåö³àë³çîâàí³ ô³íàíñîâ³ îðãàí³çàö³¿, ùî çàëó÷àþòü êîøòè ÷åðåç â³äêðèòòÿ îùàäíèõ ðàõóíê³â ³ âèêîðèñòîâóþòü ¿õ äëÿ íàäàííÿ ö³ëüîâèõ çàñòàâíèõ êðåäèò³â. Àíàëîã³÷íî ôóíêö³îíóþòü òàê çâàí³ âçàºìí³ îùàäí³ áàíêè. Àëå íà â³äì³íó â³ä àñîö³àö³é âîíè ïðèçíà÷åí³ äëÿ äð³áíèõ âêëàäíèê³â. Òðàäèö³éíî ö³ áàíêè âñòàíîâëþþòü âåðõíþ ìåæó âêëàä³â, ðîçðàõîâóþ÷è íà ¿õ ñòàá³ëüí³øèé ïîò³ê. Âçàºìí³ îùàäí³ áàíêè îáìåæóþòü íîìåíêëàòóðó àêòèâ³â â îñíîâíîìó çàñòàâíèìè êðåäèòàìè, êàçíà÷åéñüêèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè ³ âèñîêîíàä³éíèìè îáë³ãàö³ÿìè êîðïîðàö³é. Îùàäíî-êðåäèòí³ àñîö³àö³¿ ³ âçàºìí³ îùàäí³ áàíêè — öå òàê çâàí³ íåáàíê³âñüê³ ô³íàíñîâ³ îðãàí³çàö³¿, òîáòî âîíè íå º áàíêàìè. Êðåäèòí³ ñï³ëêè — öå â³äíîñíî íåâåëèê³ îùàäíî-êðåäèòí³ îðãàí³çàö³¿, îð³ºíòîâàí³ íà íàäàííÿ ñïîæèâ÷èõ êðåäèò³â. Ñòâîðþþòüñÿ ðåë³ã³éíèìè îðãàí³çàö³ÿìè, ïðîôåñ³éíèìè ñï³ëêàìè òîùî. Âîíè â³äêðèâàþòü îùàäí³ ðàõóíêè ³ íàäàþòü ïîçèêè ñâî¿ì ÷ëåíàì. Êðåäèòíèìè ñï³ëêàìè êåðóþòü âêëàäíèêè, ÿê ïðàâèëî, íà ãðîìàäñüêèõ çàñàäàõ. Âçàºìí³ ãðîøîâ³ ôîíäè — öå îðãàí³çàö³¿, ùî âèïóñêàþòü “àêö³¿”, ÿê³, ïî ñóò³, º âêëàäàìè ç âèïëà÷óâàíèì â³äñîòêîì. Íà ö³ âêëàäè ê볺íòè ìîæóòü âèïèñóâàòè ÷åêè. Ñóìà, ùî âèñòàâëÿºòüñÿ â ÷åêó, ³ ðîçì³ð âêëàäó ìàþòü â³äïîâ³äàòè ïåâíèì îáìåæåííÿì. Âçàºìí³ ãðîøîâ³ ôîíäè çàëó÷àþòü êîøòè â³ä òèñÿ÷ âêëàäíèê³â ³ âèêîðèñòîâóþòü ôîíäè íà ïðèäáàííÿ äîõ³äíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â (ñåðòèô³êàò³â âêëàä³â, êàçíà÷åéñüêèõ á³ëåò³â ³ êîìåðö³éíèõ ïàïåð³â). Íà â³äì³íó â³ä ïåðåë³÷åíèõ ô³íàíñîâèõ óñòàíîâ òà îðãàí³çàö³é âêëàäè ó âçàºìíèõ ãðîøîâèõ ôîíäàõ íå ñòðàõóþòüñÿ, àëå çàâäÿêè âèñîê³é ë³êâ³äíîñò³ àêòèâ³â º äîñèòü íàä³éíèì çàñîáîì çàîùàäæåííÿ, ùî ïðèíîñèòü âèñîê³ â³äñîòêè. Äî ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â êîíòðàêòíî-îùàäíîãî òèïó íàëåæàòü êîìïàí³¿ ñòðàõóâàííÿ æèòòÿ ³ ìàéíà, ð³çíîìàí³òí³ ïåíñ³éí³ ôîíäè. Óñ³ âîíè çàëó÷àþòü êîøòè íà îñíîâ³ âêëàä³â â³äïîâ³äíî äî äîâãîñòðîêîâèõ êîíòðàêò³â, ùî óêëàäàþòüñÿ ì³æ ê볺íòàìè ³ ô³íàíñîâîþ îðãàí³çàö³ºþ. Êîøòè, ùî çàëó÷àþòüñÿ, òàê³ êîìïàí³¿ âêëàäàþòü ó çàñòàâí³ êðåäèòè, àêö³¿ òà îáë³ãàö³¿ êîðïîðàö³é, êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ. Ñòðóêòóðà ïîðòôåëÿ àêòèâ³â çàëåæèòü â³ä ñòóïåíÿ íàä³éíîñò³ ïàñèâ³â. Êîìïàí³¿ ñòðàõóâàííÿ æèòòÿ ìîæóòü äîçâîëèòè ñîá³ ìàòè íèçüêîë³êâ³äí³, àëå äîõ³äí³ àêòèâè. Íàéë³êâ³äí³øó ñòðóêòóðó àêòèâ³â çìóøåí³ ìàòè êîìïàí³¿ ñòðàõóâàííÿ ìàéíà. Ïðèíöèïîâî âàæëèâî, ùî äæåðåëîì ïðèáóòêó òàêèõ êîìïàí³é º íå òàê ïåðåâèùåííÿ ñóìè âêëàä³â íàä ñóìîþ âèïëàò, ÿê ïðèáóòîê â³ä âêëàäåííÿ çàëó÷åíèõ êîøò³â ó ö³íí³ ïàïåðè. 176

Äî ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â ³íâåñòèö³éíîãî òèïó íàëåæàòü âçàºìí³ ôîíäè, ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ ³ òðàñò-ôîíäè. Óñ³ âîíè ðåàë³çóþòü ìåõàí³çì, ÿêèé äຠìîæëèâ³ñòü â³äíîñíî ìàëîïîòóæíèì ³íâåñòîðàì âîëîä³òè äèâåðñèô³êîâàíèì ïîðòôåëåì àêö³é. Âçàºìí³ ôîíäè — öå êîìïàí³¿, ùî çàëó÷àþòü êîøòè çà ðàõóíîê âèïóñêó àêö³é ³ ïðîäàæó ¿õ íàñåëåííþ. Âèðó÷åí³ êîøòè âçàºìí³ ôîíäè âêëàäàþòü ó ïðèäáàííÿ àêö³é êîðïîðàö³é á³çíåñó, çàáåçïå÷óþ÷è ç îãëÿäó íà âèñîêèé ïðîôåñ³îíàë³çì ñâî¿õ ïðàö³âíèê³â øèðîêó äèâåðñèô³êàö³þ àêòèâ³â êîìïàí³¿ ³ íèçüêó âàðò³ñòü îáñëóãîâóâàííÿ îïåðàö³é. Íà â³äì³íó â³ä çâè÷àéíèõ êîðïîðàö³é âçàºìí³ ôîíäè ñêóïîâóþòü âèïóùåí³ íèìè àêö³¿ íà âèìîãó âëàñíèê³â. Òîìó ¿õ àêö³¿ ïî ñóò³ º ïàÿìè ó÷àñíèê³â, à ñàì³ âîíè íàçèâàþòüñÿ ôîíäàìè. Îð³ºíòàö³ÿ ä³ëîâî¿ àêòèâíîñò³ âçàºìíèõ ôîíä³â äóæå ð³çíîìàí³òíà. Âîíè ñïåö³àë³çóþòüñÿ íà çáåð³ãàíí³ ³íâåñòèö³é, êóïóþ÷è çàñòàâí³ çàñòàâíèõ êðåäèò³â, îð³ºíòóþòüñÿ íà âèñîêó ïðèáóòêîâ³ñòü, çá³ëüøåííÿ êàï³òàë³â. ²íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ çàêðèòîãî òèïó äåùî â³äð³çíÿþòüñÿ â³ä âçàºìíèõ ôîíä³â. Âîíè çâè÷àéíî âèïóñêàþòü âåëèêèé ïàêåò àêö³é ï³ä ÷àñ óòâîðåííÿ êîìïàí³¿, à êð³ì òîãî, — íàá³ð áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü (îáë³ãàö³é). Çàëó÷åí³ êîøòè ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ âêëàäàþòü â àêö³¿ êîðïîðàö³é. ßêùî äîõ³ä â³ä ïðèäáàíèõ êîìïàí³ºþ àêö³é ïåðåâèùóº âèïëàòè çà âèïóùåíèìè áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè (çîáîâ’ÿçàííÿìè ç ô³êñîâàíèì â³äñîòêîì), òî âëàñíèêè àêö³é êîìïàí³¿ ìàþòü âèùèé ïðèáóòîê íà ñâî¿ êàï³òàëè. Òîìó ö³ êîìïàí³¿ á³ëüøîþ ì³ðîþ ñõèëüí³ äî ðèçèêó, í³æ âçàºìí³ ôîíäè. Òðàñò-ôîíäè ³ñòîðè÷íî ñòâîðþâàëèñÿ ç ìåòîþ óïðàâë³ííÿ çà äîðó÷åííÿì ìàéíîì ³ ö³ííèìè ïàïåðàìè îêðåìèõ îñ³á àáî îðãàí³çàö³é. Îñê³ëüêè äîâ³ðèòåë³ ÷àñòî º íåäîñâ³ä÷åíèìè â òîíêîùàõ ô³íàíñîâîãî á³çíåñó, âîíè óêëàäàþòü êîíòðàêòíó óãîäó ç òðàñò-êîìïàí³ºþ, ÿê³é äîðó÷àþòü óïðàâëÿòè ñâî¿ìè àêòèâàìè çà æèòòÿ äîâ³ðèòåë³â ³ íà êîðèñòü ñïàäêîºìö³â ï³ñëÿ ¿õíüî¿ ñìåðò³. Íèí³ òðàñò-êîìïàí³¿ óïðàâëÿþòü íå ò³ëüêè àêòèâàìè ï³äïðèºìö³â ³ áåçïðèáóòêîâèõ îðãàí³çàö³é, à é ö³ííèìè ïàïåðàìè êîðïîðàö³é. Íàïðèêëàä, êîðïîðàö³ÿ ðåãóëÿðíî ïåðåêàçóº òðàñò-êîìïàí³¿ êîøòè äëÿ ñòâîðåííÿ òàê çâàíîãî â³äêëàäåíîãî ôîíäó, çà äîïîìîãîþ ÿêîãî òðàñò-êîìïàí³ÿ ïîãàøຠîáë³ãàö³¿ êîðïîðàö³¿ ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ñòðîêó ¿õ 䳿. Òðàñò-êîìïàí³¿ ìîæóòü óïðàâëÿòè äîáðîä³éíèìè ³ ïåíñ³éíèìè ôîíäàìè. Ãîò³âêîâ³ êîøòè òðàñò-êîìïàí³ÿ âêëàäàº, ÿê ïðàâèëî, ó òàê³ êîíñåðâàòèâí³ ö³íí³ ïàïåðè, ÿê çàñòàâí³ çàñòàâíîãî êðåäèòó. Òðàñò-ôîíäàìè êåðóþòü çâè÷àéíî òðàñòîâ³ â³ää³ëè êîìåðö³éíèõ áàíê³â, ùî äຠìîæëèâ³ñòü áàíêàì àêòèâíî çàéìàòèñÿ íå ò³ëüêè êðåäèòíîþ, à é ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ. 177

Íà çàê³í÷åííÿ çàçíà÷èìî, ùî íàâ³òü òàêèé êîðîòêèé ïåðåë³ê ³ îïèñ ôóíêö³é ð³çíîìàí³òíèõ ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â òà ³íñòðóìåíò³â ïîêàçóº íàäçâè÷àéíî ñêëàäíó ñòðóêòóðó ô³íàíñîâîãî ðèíêó, áåç ÿêî¿ íåìîæëèâî åôåêòèâíî óïðàâëÿòè ñó÷àñíîþ åêîíîì³êîþ. Ïðè öüîìó íàéâàæëèâ³øó ðîëü â³ä³ãðàþòü ðèíêè óðÿäîâèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ³ áàíê³âñüêà ñèñòåìà.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5.

ßê³ ðèñè õàðàêòåðí³ äëÿ ñó÷àñíîãî ðèíêó? Ùî òàêå ñó÷àñíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê? ßê³ êðèòå𳿠ïîêëàäåíî â îñíîâó êëàñèô³êàö³¿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â? Íàçâ³òü âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â òà îõàðàêòåðèçóéòå ¿õ. Îõàðàêòåðèçóéòå îñíîâí³ ³íñòðóìåíòè ãðîøîâîãî ðèíêó ç ïîãëÿäó ¿õ çíà÷óùîñò³. 6. Íàçâ³òü îñíîâí³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é. 7. Ðîçêðèéòå çì³ñò òà ñóòí³ñòü ñêëàäîâèõ ³íôðàñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó. 8. Îõàðàêòåðèçóéòå ãðóïè ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â òà ¿õ ôóíêö³¿.

178

Ðîçä³ë 10

Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÊÀϲÒÀË ² Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÐÈÍÎÊ

• • • • •

Ðèíîê ÷èííèê³â âèðîáíèöòâà ³ êàï³òàëó. ²íâåñòèö³éíèé êàï³òàë, éîãî ïîñòà÷àëüíèêè ³ ñïîæèâà÷³. Îñîáëèâîñò³ êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë. Çàãàëüíà õàðàêòåðèñòèêà ô³íàíñîâèõ ðèíê³â ó ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³.

10.1. ÐÈÍÎÊ ×ÈÍÍÈʲ ÂÈÐÎÁÍÈÖÒÂÀ ² ÊÀϲÒÀËÓ Ó ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ îñíîâíèìè ÷èííèêàìè âèðîáíèöòâà º ïðàöÿ, çåìëÿ, êàï³òàë ³ ï³äïðèºìëèâ³ñòü [26; 32]. Ö³ ÷èííèêè â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè º ñïåöèô³÷íèìè òîâàðàìè, ùî êóïóþòüñÿ á³çíåñîì äëÿ âèðîáíèöòâà ìàñè ïðîäóêò³â ³ ïîñëóã çà ö³íàìè, ùî ôîðìóþòüñÿ ï³ä âïëèâîì ïîïèòó íà ö³ ÷èííèêè ç áîêó á³çíåñó ³ ïðîïîçèö³¿ ÷èííèê³â ç áîêó ãîñïîäàðñüêèõ ñóᒺêò³â. Ãîñïîäàðñòâ öå óçàãàëüíåíèé îᒺêò ñïîæèâ÷î¿ ñôåðè åêîíîì³êè. Îñíîâíà éîãî åêîíîì³÷íà ôóíêö³ÿ — ñïîæèâàííÿ ê³íöåâèõ ïðîäóêò³â ³ ïîñëóã, âèðîáëåíèõ á³çíåñîì. Âèá³ð ÿê ñòðóêòóðíî¿ îäèíèö³ ñïîæèâ÷î¿ ñôåðè íå îêðåìî¿ îñîáè àáî íàñåëåííÿ êðà¿íè â ö³ëîìó, à îᒺêòà ãîñïîäàðñòâà âèçíà÷àºòüñÿ îñîáëèâîñòÿìè ñïîñîáó æèòòÿ ³ ñòðóêòóðè ñïîæèâàííÿ íàñåëåííÿ. Ðîçãëÿíåìî ÷èííèê êàï³òàëó. ϳä êàï³òàëîì íà ðèíêó ÷èííèê³â âèðîáíèöòâà ðîçóì³þòü ô³çè÷íèé êàï³òàë — âèêîðèñòîâóâàí³ ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà áóäèíêè, ñïîðóäè, ìàøèíè, óñòàòêóâàííÿ, çàïàñè ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé ó ¿õ âàðò³ñíîìó âèðàæåíí³, òîáòî òå, ùî íàçèâàºòüñÿ âèðîá179

íè÷èìè ôîíäàìè [10; 28; 34; 38]. Òîìó ïîïèò íà êàï³òàë íà ðèíêó ÷èííèê³â — öå ïîïèò ô³ðì ³ ï³äïðèºìñòâ íà ô³çè÷íèé êàï³òàë, íà çàñîáè âèðîáíèöòâà, ùî ¿õ õî÷óòü ïðèäáàòè ö³ ô³ðìè ³ ï³äïðèºìñòâà, ùîá çá³ëüøèòè ñâî¿ ïðèáóòêè. Çà ïðè÷èíàìè âèíèêíåííÿ ïîïèò íà êàï³òàë — öå ïîðîäæåíèé ïîïèò íà ÷èííèê-êàï³òàë, ùî äຠìîæëèâ³ñòü çà ô³êñîâàíèõ îáñÿã³â ³íøèõ ÷èííèê³â çá³ëüøèòè îáñÿãè âèðîáíèöòâà òîâàð³â. Çà íàòóðàëüíî-ðå÷îâèì âò³ëåííÿì — öå ïîïèò íà ô³çè÷íèé êàï³òàë, ùî äຠìîæëèâ³ñòü ô³ðìàì ³ ï³äïðèºìñòâàì ðåàë³çóâàòè âëàñí³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè. Çà ôîðìîþ ïðåä’ÿâëåííÿ — öå ïîïèò íà ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè, ùî çàáåçïå÷óþòü âêëàäåííÿ íåîáõ³äíèõ ô³íàíñîâèõ êîøò³â ó ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè ô³ðì ³ ï³äïðèºìñòâ. Ïîïèò íà êàï³òàë ò³ëüêè âèðàæàºòüñÿ ó âèãëÿä³ ïîïèòó íà ô³íàíñîâ³ êîøòè äëÿ ïðèäáàííÿ íåîáõ³äíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â. Öå íå ïîïèò íà ãðîø³ ÿê òàê³. Åêîíîì³÷íèì ñóᒺêòîì, äëÿ ÿêîãî ³íòåðåñ ñòàíîâëÿòü ãðîø³, º ãîñïîäàðñüê³ îᒺêòè. Ïðè÷èíà âèíèêíåííÿ ïîïèòó íà ãðîø³ ïîëÿãຠâ ïîòðåá³ îáñëóãîâóâàííÿ ïîòî÷íèõ îïåðàö³é ãîñïîäàðñüêèõ îᒺêò³â. Ñóᒺêòîì, ùî ïðåä’ÿâëÿº ïîïèò íà âèðîáíè÷èé êàï³òàë, º á³çíåñ, à ïðè÷èíîþ âèíèêíåííÿ — íåîáõ³äí³ñòü çàëó÷åííÿ ô³íàíñîâèõ êîøò³â äëÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â [31]. Åêîíîì³÷íèé çì³ñò îáñÿãó ïîïèòó íà ãðîø³ òà êàï³òàë ð³çíèé íåçâàæàþ÷è íà îäíó îäèíèöþ âèì³ðþâàííÿ. Îáñÿã ïîïèòó íà ãðîø³ — öå ïîòð³áíèé äëÿ ï³äòðèìàííÿ îá³ãó çàïàñ ãðîøåé, à îáñÿã ïîïèòó íà êàï³òàë — öå ñóìà ãðîøåé, íåîáõ³äíà äëÿ ïðèäáàííÿ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â. Ö³íîþ êàï³òàëó â öüîìó ðàç³ º ðîçì³ð â³ääà÷³ ç îäèíèö³ êàï³òàëó, ùî éîãî á³çíåñ çãîäíèé ïëàòèòè çà íàäàíèé êàï³òàë. Ó ïðàêòè÷íîìó àñïåêò³ ïîïèò íà êàï³òàë — öå ïîïèò ô³ðìè àáî ï³äïðèºìñòâà, ÿê³ ìàêñèì³çóþòü ïðèáóòîê, íà ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè, íàäàí³ ãîñïîäàðñüêèìè îᒺêòàìè ç âëàñíèõ çàîùàäæåíü çà ïåâíèé â³äñîòîê. Äæåðåëîì ïðèáóòêó á³çíåñó ç êàï³òàëó º â³ääà÷à, äæåðåëîì ïðèáóòêó ãîñïîäàðñüêèõ îᒺêò³â ç êàï³òàëó — âèïëà÷óâàíèé â³äñîòîê. Ïîñë³äîâí³ êîðîòêîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿ (ð³÷í³) ñïðèÿþòü çá³ëüøåííþ çàãàëüíîãî êàï³òàëó á³çíåñó â äîâãîñòðîêîâîìó àñïåêò³. Âèçíà÷àëüíèì ÷èííèêîì âèíèêíåííÿ äîâãîñòðîêîâîãî ïîïèòó íà êàï³òàë º äîâãîñòðîêîâà ïîâåä³íêà ï³äïðèºìñòâ, ùî ïðàãíóòü îäåðæàòè ñòàá³ëüíèé ïîò³ê ïðèáóòê³â. ̳æ êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâèì ïîïèòîì ï³äïðèºìñòâ íà êàï³òàë òàê³ ñàì³ â³äì³ííîñò³, ÿê ì³æ êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâîþ ïðîïîçèö³ºþ òîâàðó ï³äïðèºìñòâàìè. Îáèäâà òèïè ïîïèòó íà êàï³òàë çàëåæàòü â³ä ïîâåä³íêè ô³ðì ³ ï³äïðèºìñòâ â³äïîâ³äíî ó êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâîìó ïåð³îä³. Êîðîòêîñòðîêîâèé ïîïèò íà êàï³òàë âèíèêຠïðè ïåðåõîä³ ï³äïðèºìñòâà â³ä îäíîãî âàð³àíòà ïîòóæíîñòåé äî ³íøîãî çà ðàõóíîê ³íâåñòóâàííÿ êàï³òàëîâêëàäåíü ó âèðîáíè÷³ ôîíäè. Äîâãîñòðîêîâèé ïîïèò ïîðîäæó180

ºòüñÿ çàãàëüíîþ òåíäåíö³ºþ çì³íè âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé ç ìåòîþ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó. Ïî ñóò³, êîðîòêîñòðîêîâèé ïîïèò — öå ïîòðåáà â äîäàòêîâèõ âêëàäåííÿõ, ó ïðèðîñò³ êàï³òàëó çà ðàõóíîê ³íâåñòèö³é, à äîâãîñòðîêîâè頗 öå ïîïèò íà çàãàëüíèé îáñÿã âèðîáíè÷îãî êàï³òàëó äëÿ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó. Ç îãëÿäó íà ñïåöèô³÷íó ôîðìó íàäàííÿ êàï³òàëó ó âèãëÿä³ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ó êîðîòêîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ ïîïèò íà êàï³òàë ³ ïðîïîçèö³ÿ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â âçàºìîä³þòü íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó (ðèñ. 23).

Ðèñ. 23. Íåïåðåðâíà êðèâà ôîðìóâàííÿ ïîïèòó íà êàï³òàë

Ïåðåòèí êðèâî¿ êîðîòêîñòðîêîâî¿ ïðîïîçèö³¿ çàîùàäæåíü ãîñïîäàðñòâ äëÿ ³íâåñòóâàííÿ SS ç êðèâîþ ïîïèòó íà êàï³òàë ç áîêó ï³äïðèºìñòâ ÄÄ âèçíà÷ຠð³âíîâàæíèé ð³âåíü â³äñîòêà i0. Çà òàêîãî â³äñîòêà ò³ îáñÿãè êîøò³â, ùî ¿õ ãîñïîäàðñòâà çáåð³ãàþòü ó ôîðì³ âêëàä³â ó ô³íàíñîâèõ ñòðóêòóðàõ, çâè÷àéíî ð³âí³ òèì îáñÿãàì ³íâåñòèö³é, ÿê³ áàæຠïðèäáàòè ï³äïðèºìåöü äëÿ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó. Ó ðåçóëüòàò³ íàäàííÿ çàîùàäæåíü ãîñïîäàðñòâ ï³äïðèºìöþ ó âèãëÿä³ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â îáñÿãîì Ê0 ð³÷íèé ïðèáóòîê ï³äïðèºìöÿ âèçíà÷àòèìåòüñÿ ïëîùåþ i0al, à ùîð³÷íèé ïðèáóòîê ãîñïîäàðñò⠖ ïëîùåþ ïðÿìîêóòíèêà 0i0lÊ0. Ïðè öüîìó ï³äïðèºìåöü ðåàë³çóâàòèìå ò³ ïðîåêòè, â³ääà÷à â³ä ÿêèõ P ≥ i0. Òåîðåòè÷íî êðèâà ðèíêîâîãî ïîïèòó íà êàï³òàë º êðèâîþ ïîðîäæåíîãî ïîïèòó ç áîêó ï³äïðèºìñòâ, òîáòî ñóêóïíîþ êðèâîþ ìàðã³íàëüíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ êàï³òàëó, âêëàäåíîãî ç ìåòîþ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó â ö³ëîìó. 181

Ïðàêòè÷íî öå çàëåæí³ñòü åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ùî ¿õ ó ïðèíöèï³ ìîæóòü ðåàë³çóâàòè ï³äïðèºìñòâà íà ³ñíóþ÷îìó ð³âí³ òåõí³êè ³ òåõíîëî㳿, â³ä çíà÷åííÿ ñóìàðíèõ ³íâåñòèö³é â îäåðæàííÿ ïðèáóòêó. Íà ðèñ. 24 ïðî³ëþñòðîâàíî ïðèíöèï ïîáóäîâè ö³º¿ çàëåæíîñò³. Äëÿ öüîãî ïîòåíö³éí³ ïðîåêòè ï³äïðèºìñòâ (1À, 2Á, 3 ³ ò. ä.) ðàíæóþòüñÿ â ïîðÿäêó çìåíøåííÿ â³ääà÷³ — P1, Ð2, …, âèçíà÷àþòüñÿ îáñÿãè ñóìàðíèõ âêëàäåíü äëÿ ðåàë³çàö³¿ îäíîãî ïðîåêòó: Ê1 = Ñ1, äâîõ ïðîåêò³â: Ê2 = Ñ1 + Ñ2, òðüîõ ïðîåêò³â: Ê3 = Ñ1 + Ñ2 + Ñ3 ³ ò. ä. Òóò Ñ1, Ñ2, … — âàðò³ñòü ïðîåêòó ïåðøîãî, äðóãîãî òà ³í. ßêùî æ ÿêåñü ï³äïðèºìñòâî ìຠïîíàä îäèí âàð³àíò ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, òàê³ âàð³àíòè òðåáà áóäóâàòè ÿê òåõí³÷íî íåçàëåæí³. Öå îçíà÷àº, ùî ïðîåêòè ìîæóòü ðåàë³çîâóâàòèñü ó áóäü-ÿê³é ïîñë³äîâíîñò³ é ó áóäü-ÿê³é ê³ëüêîñò³ çàëåæíî ëèøå â³ä îáñÿãó çàëó÷åíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Íåâàæêî ïîáà÷èòè, ùî êîëè ïîïèò íà ³íâåñòèö³éíîìó ðèíêó ôîðìóºòüñÿ ï³ä âïëèâîì ïîïèòó âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ï³äïðèºìñòâ ïðè íåâåëèêîìó âïëèâ³ êîæíîãî îêðåìîãî ï³äïðèºìñòâà, êðèâà çàãàëüíîãî ïîïèòó íà êàï³òàë ÄÄ ïðàêòè÷íî ñòຠíåïåðåðâíîþ.

Ðèñ. 24. Ñõ³ä÷àñòà êðèâà ôîðìóâàííÿ ïîïèòó íà êàï³òàë

Çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ (ð³âåíü ö³í òîùî) âèãëÿä êðèâî¿ êîðîòêîñòðîêîâî¿ ïðîïîçèö³¿ SS ³ñòîòíî çàëåæèòü â³ä ê³ëüêîñò³ “â³ëüíèõ” ãðîøåé Ì ó ãîñïîäàðñòâ ó ïîòî÷íîìó ïåð³îä³ â çàãàëüíîìó îáñÿç³ çàîùàäæåíü ó äîâãîñòðîêîâîìó àñïåêò³. ²ç çá³ëüøåííÿì ê³ëüêîñò³ “â³ëüíèõ” ãðîøåé ó ãîñïîäàðñòâ ïðîïîçèö³ÿ çàîùàäæåíü çðîñòຠ— êðèâà SS ñòຠá³ëüø ïîëîãîþ, ãðîø³ çáåð³ãàþòüñÿ 182

íàâ³òü çà ìåíøîãî â³äñîòêà. ²ç çá³ëüøåííÿì çàãàëüíîãî îáñÿãó íàãðîìàäæåíèõ çàîùàäæåíü (êîðîòêîñòðîêîâà ïðîïîçèö³ÿ çàîùàäæåíü çìåíøóºòüñÿ) çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ êðèâà çì³ùóºòüñÿ âãîðó (ðèñ. 25).

Ðèñ. 25. Âïëèâ ê³ëüêîñò³ “â³ëüíèõ” ãðîøåé íà ïðîïîçèö³þ çàîùàäæåíü

Ïðè òàêîìó ñàìîìó çàãàëüíîìó îáñÿç³ íàãðîìàäæåíèõ çàîùàäæåíü ðîçì³ð ðèíêîâîãî â³äñîòêà i â êîðîòêîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ çàëåæèòü â³ä ê³ëüêîñò³ “â³ëüíèõ” ãðîøåé Ì ó ãîñïîäàðñòâàõ ³ â íàñåëåííÿ. Öåé ôàêò øèðîêî âèêîðèñòîâóºòüñÿ Öåíòðàëüíèì áàíêîì äëÿ ðåãóëþâàííÿ ðîçì³ðó â³äñîòêà. Çàëåæí³ñòü ì³í³ìàëüíîãî ðîçì³ðó â³äñîòêà â³ä çàãàëüíîãî îáñÿãó íàãðîìàäæåíü ãîñïîäàðñòâ ñòàíîâèòü äîâãîñòðîêîâó ïðîïîçèö³þ êàï³òàëó Sä Sä. ¯¿ âçàºìîä³þ ç êðèâîþ ïîïèòó íà êàï³òàë ç áîêó ï³äïðèºìñòâ íàâåäåíî íà ðèñ. 26. Ðîçãëÿíåìî äîêëàäí³øå öþ âçàºìîä³þ. Ïðèïóñòèìî, çàãàëüíèé îáñÿã ô³çè÷íîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâ íà ïî÷àòîê ðîçãëÿäóâàíîãî êîðîòêîñòðîêîâîãî ïåð³îäó äîð³âíþº Ê0 , à ðèíêîâèé â³äñîòîê — ³0. Ïðîòÿãîì êîðîòêîñòðîêîâîãî ïåð³îäó (ðîêó) ïåâíà ÷àñòèíà ô³çè÷íîãî êàï³òàëó çíîøóºòüñÿ ³ ï³äëÿãຠçàì³í³. ³äïîâ³äí³ ô³íàíñîâ³ êîøòè ãîñïîäàðñòâî “ïîâåðòດ ÿê ïðèáóòîê äâîìà øëÿõàìè: ó âèãëÿä³ ïîâåðíåííÿ ïîçèê (çà ïîçèêîâèìè ³íâåñòèö³ÿìè íà êàï³òàë) ³ ó âèãëÿä³ ñóìè àìîðòèçàö³¿ (ç âëàñíîãî êàï³òàëó). Îñê³ëüêè ðèíêîâèé â³äñîòîê ³0 ³ñòîòíî ïåðåâèùóº ì³í³ìàëüíèé â³äñîòîê ³0min ïðè â³äïîâ³äíîìó îácÿç³ êàï³òàëó Ê0 , òî ó ðîçãëÿäóâàíîìó ïåð³îä³ çã³äíî ç êðèâîþ êîðîòêîñòðîêîâî¿ ïðîïîçèö³¿ SS 183

Ðèñ. 26. Âçàºìîä³ÿ ïîïèòó íà êàï³òàë ³ ïðîïîçèö³¿ êàï³òàëó

ãîñïîäàðñòâà ïðîïîíóâàòèìóòü äîäàòêîâ³ ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè. ×åðåç âçàºìîä³þ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ ðèíêîâèé â³äñîòîê çíèçèòüñÿ äî i1, à ÷èñòèé ïðèð³ñò êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ñòàíîâèòèìå ∆Ê1. Ðàçîì ç â³äøêîäîâóâàíîþ ÷àñòèíîþ ô³çè÷íîãî êàï³òàëó îáñÿã âàëîâèõ ³íâåñòèö³é ãîñïîäàðñòâ ó ïðèáóòîê äîð³âíþâàòèìå j = a1+∆Ê1, à çàãàëüíèé êàï³òàë çðîñòå äî Ê1. Ó íàñòóïíîìó êîðîòêîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ ïðîöåñ ³íâåñòóâàííÿ â îäåðæàííÿ ïðèáóòêó ïîâòîðþºòüñÿ, âíàñë³äîê ÷îãî çà ðàõóíîê âàëîâèõ ³íâåñòèö³é j2 â³äñîòîê çíèçèòüñÿ äî ³2, êàï³òàë çá³ëüøèòüñÿ äî Ê2 ³ ò. ä. Òåîðåòè÷íî ïðè íåçì³ííîìó ð³âí³ òåõí³êè ³ òåõíîëî㳿, ÿêùî êðèâà ïîïèòó íà êàï³òàë íå çì³íþºòüñÿ â ÷àñ³, ìîæíà äîñÿãòè äîâãîñòðîêîâî¿ ð³âíîâàãè â òî÷ö³ lÄ, çà ÿêî¿ ðèíêîâèé â³äñîòîê äîð³âíþâàòèìå ì³í³ìàëüíîìó â³äñîòêó ³Ämin ïðè îácÿç³ êàï³òàëó ÊÄ . Ó öüîìó ðàç³ çá³ëüøåííÿ êàï³òàëó ïðèïèíèòüñÿ, à ùîð³÷í³ âàëîâ³ ³íâåñòèö³¿ áóäóòü ò³ëüêè â³äøêîäîâóâàòè ô³çè÷íèé êàï³òàë, ùî âèáóâàº. Òàêèì ÷èíîì, âçàºìîä³ÿ ïîïèòó íà êàï³òàë ç ïðîïîçèö³ºþ êàï³òàëó â³äòâîðþº â äîâãîñòðîêîâîìó àñïåêò³ ìåõàí³çìè, ùî ä³þòü íà ðèíêó ÷èííèêà êàï³òàëó. Âîäíî÷àñ âçàºìîä³ÿ ïîïèòó íà ³íâåñòèö³¿ ç ïðîïîçèö³ºþ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â ó êîðîòêîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ â³äòâîðþº ìåõàí³çìè ðèíêó êðåäèò³â. Ðèíîê ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â — öå ñïîñ³á ³ñíóâàííÿ ðèíêó êàï³òàëó. Íà ðèñ. 26 îáèäâà ðèíêè ñïîëó÷åí³. Òîìó íåçâàæàþ÷è íà òå 184

ùî ÷èííèê-êàï³òàë ìຠîäèíèöþ âèì³ðþâàííÿ çàïàñó (ãðí.), îáñÿã ð³÷íèõ âàëîâèõ ³íâåñòèö³é j ìຠîäèíèöþ âèì³ðþâàííÿ ïîòîêó (ãðí./ð³ê). Ðîçãëÿíóòèé ïðîöåñ â³äáèâຠëèøå çàãàëüíèé íàïðÿì, çàãàëüíó ñõåìó ôîðìóâàííÿ êàï³òàëó. ³äïîâ³äíî äî ö³º¿ ñõåìè ðèíêîâèé â³äñîòîê ìຠçìåíøóâàòèñü ³ç çá³ëüøåííÿì êàï³òàëó. Îäíàê â åêîíîì³ö³ Óêðà¿íè öüîãî íå â³äáóâàºòüñÿ. Ó ðåàëüíèõ óìîâàõ ï³ä âïëèâîì íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó ó çâ’ÿçêó ç ïîÿâîþ íîâî¿ òåõí³êè ³ òåõíîëîã³é, âèíèêíåííÿì íîâèõ âèä³â ñïîæèâ÷èõ ïðîäóêò³â ³ ïîñëóã ïîïèò íà êàï³òàë çðîñòຠâ ÷àñ³ — êðèâà ïîïèòó â êîæíîìó êîðîòêîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ çì³ùóºòüñÿ âïðàâî âãîðó. Ó ðåçóëüòàò³ ðèíêîâèé â³äñîòîê íå ò³ëüêè íå çìåíøóºòüñÿ, à íàé÷àñò³øå çá³ëüøóºòüñÿ. Íàóêîâî-òåõí³÷íèé ïðîãðåñ ñïðèÿº íå ò³ëüêè åêîíîì³÷íîìó çðîñòàííþ ³ äîñèòü ñòàá³ëüíîìó â³äñîòêó. ³í ñïðè÷èíþº é âèñîêèé ðèçèê âêëàäåíü ó äåÿê³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè àáî ï³äïðèºìñòâà â ö³ëîìó. ̳ëüéîíè ãîñïîäàðñòâ ó ïðèíöèï³ íå ìîæóòü îö³íèòè ðèçèêó âêëàäåíü ó ð³çí³ ïðîåêòè. Ñàìå âèñîêîïðîôåñ³éí³ ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè — áàíêè, ôîíäè, áðîêåðè, àêóìóëþþ÷è çàîùàäæåííÿ íàñåëåííÿ ³ ðîçì³ùóþ÷è ¿õ ó ôîðì³ íàäàííÿ ïîçèê àáî ïðèäáàííÿ îáë³ãàö³é êîðïîðàö³é, ïîêëèêàí³ îö³íþâàòè ðèçèê âêëàäåíü. Íà ðèíîê ïîçèêîâèõ ôîíä³â ³ñòîòíî âïëèâຠòàêîæ î÷³êóâàííÿ ³íôëÿö³¿ (ðèñ. 27).

Ðèñ. 27. Âïëèâ ³íôëÿö³¿ íà ðîçì³ð ðèíêîâîãî â³äñîòêà

185

Ó çâ’ÿçêó ç³ çíåö³íþâàííÿì ãðîøåé ó ðàç³ ³íôëÿö³¿ ïîçè÷àëüíèêó â³ääàâàòè áîðã çíà÷íî ëåãøå, áî â³í ôàêòè÷íî ïîâåðòຠìåíøó ðåàëüíó âàðò³ñòü, í³æ òà, ÿêó â³í áðàâ ó áîðã.  óìîâàõ ³íôëÿö³¿ ï³äïðèºìö³, ðîçðàõîâóþ÷è íà ï³äâèùåííÿ ö³í íà ñâîþ ïðîäóêö³þ â ìàéáóòíüîìó, ï³äâèùóþòü ïîïèò íà êàï³òàë, ïðèäáàíèé çà ïîòî÷íèìè ö³íàìè, — êðèâà ïîïèòó â öüîìó ðàç³ çì³ùóºòüñÿ âãîðó. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè (³ ãîñïîäàðñòâà), î÷³êóþ÷è íà ³íôëÿö³þ ³ ðîçóì³þ÷è, ùî ïîâåðòàòèñÿ áóäå ìåíøà ðåàëüíà âàðò³ñòü, í³æ òà, ÿêà ïîçè÷àëàñü, çãîäí³ äàâàòè ïîçèêè ï³ä á³ëüøèé â³äñîòîê ³ çìåíøóþòü ïðîïîçèö³þ — êðèâà ïðîïîçèö³¿ çì³ùóºòüñÿ âë³âî âãîðó. Ó ðåçóëüòàò³ ðèíêîâèé â³äñîòîê çá³ëüøóºòüñÿ. Çâè÷àéíî ââàæàºòüñÿ, ùî íîì³íàëüíèé (ðèíêîâèé) â³äñîòîê i ïåðåâèùóº ðåàëüíèé â³äñîòîê ³ð íà òåìï ³íôëÿö³¿ β, òîáòî ³ = ið + β.

10.2. ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÈÉ ÊÀϲÒÀË, ÉÎÃÎ ÏÎÑÒÀ×ÀËÜÍÈÊÈ ² ÑÏÎÆÈÂÀײ Êàï³òàë, ÿê â³äîìî, ìຠòðè ôóíêö³îíàëüí³ ôîðìè: ãðîøîâó, ïðîäóêòèâíó ³ òîâàðíó (×ϗÒ) [4; 9; 19; 20; 26]. Ðîçãëÿíåìî ãðîøîâó ôîðìó, ÿêà ðîçêðèâຠïðîöåñ êðóãîîá³ãó êàï³òàëó. Ùîá ðîçøèðèòè âèðîáíèöòâî, òîáòî çä³éñíèòè íîâ³ ³íâåñòèö³¿, ï³äïðèºìñòâî (ï³äïðèºìåöü) çìóøåíå âèøóêóâàòè äîäàòêîâ³ êîøòè, ÿê³ íàçèâàþòüñÿ ³íâåñòèö³éíèì êàï³òàëîì. Âèòðà÷àºòüñÿ ³íâåñòèö³éíèé êàï³òàë íà êóï³âëþ ðîáî÷î¿ ñèëè, çíàðÿäü ïðàö³ òà ³íøèõ åëåìåíò³â âèðîáíèöòâà. Ó ïîë³òåêîíî쳿 ³íâåñòèö³éíèé êàï³òàë íàçèâàºòüñÿ ãðîøîâèì. ²íâåñòèö³éíèé êàï³òàë íàäõîäèòü ç äâîõ äæåðåë: âëàñíèõ çàîùàäæåíü ï³äïðèºìñòâ ³ ÷óæèõ çàîùàäæåíü. Âëàñí³ çàîùàäæåííÿ — öå íåðîçïîä³ëåíèé ïðèáóòîê ³ àìîðòèçàö³éí³ â³äðàõóâàííÿ, à ÷óæ³ — öå òèì÷àñîâî “â³ëüí³” êîøòè ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ, óðÿäó ³ íàñåëåííÿ. Ðîçãëÿíåìî ÷óæ³ çàîùàäæåííÿ ÿê îᒺêò îïåðàö³é ³ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. Çàîùàäæåííÿ ïåðåòâîðþþòüñÿ íà ³íâåñòèö³¿, ÿê ò³ëüêè âîíè ïîòðàïëÿþòü äî ðóê òèõ, õòî âèòðà÷ຠ¿õ íà êóï³âëþ åëåìåíò³â âèðîáíèöòâà. Òàêå ïåðåòâîðåííÿ ìîæå áóòè ïðÿìèì ³ íåïðÿìèì. Íàïðèêëàä, çàîùàäæåííÿ ïðÿìî ïåðåòâîðþþòüñÿ íà ³íâåñòèö³¿, êîëè ô³çè÷íà îñîáà (ñ³ì’ÿ) êóïóº áóäèíîê, âèêîðèñòîâóþ÷è äëÿ öüîãî âëàñíèé âêëàä ó áàíêó, àáî óðÿä áóäóº äîðîãó, àáî ï³äïðèºìñòâî âêëàäຠâëàñíèé íåðîçïîä³ëåíèé ïðèáóòîê ó íîâ³ ïîòóæíîñò³. Ö³ëêîì çðîçóì³ëî, ùî ïðÿìî ïåðåòâîðþâàòèñÿ íà ³íâåñòèö³¿ ìîæóòü ò³ëüêè âëàñí³ çàîùàäæåííÿ, ÷óæ³ ïîâèíí³ ïðîéòè íåïðÿìèé øëÿõ, ùî ëåæèòü ÷åðåç ô³íàíñîâèé ðèíîê êàï³òàëó. 186

Ðèíîê êàï³òàëó ñêëàäàºòüñÿ ç ãðîøîâîãî ðèíêó ³ ðèíêó ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â. Ãðîøîâèé ðèíîê ïîñòàâëÿº îá³ãîâ³ ïëàò³æí³ êîøòè äåðæàâ³ òà êîìïàí³ÿì. Ùî æ â³äáóâàºòüñÿ íà ðèíêó ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó? Çàîùàäæåííÿ, ùî íàäõîäÿòü íà öåé ðèíîê, óòâîðþþòü äâà ïîòîêè. Îäèí, ìåíøèé, ïîòðàïëÿº äî ïîçè÷àëüíèê³â, ìèíàþ÷è ïîñåðåäíèê³â, ³íøèé, îñíîâíèé, ñïî÷àòêó ïîòðàïëÿº äî ïîñåðåäíèê³â, à ïîò³ì äî ïîçè÷àëüíèê³â. Ïåðøèõ ³íîä³ íàçèâàþòü ïðîì³æíèìè ïîçè÷àëüíèêàìè, à äðóãèõ — ê³íöåâèìè. Íàïðèêëàä, áàíê ïîçè÷ຠãðîø³ â íàñåëåííÿ, à ï³äïðèºìñòâî — ó áàíêó. Áàíê ó öüîìó ðàç³ º ïðîì³æíèì ïîçè÷àëüíèêîì, ï³äïðèºìñòâî — ê³íöåâèì. Ïîñåðåäíèêè, àáî ïðîì³æí³ ïîçè÷àëüíèêè, óòâîðþþòü ðàçîì ç ³íøèìè îðãàí³çàö³ÿìè ³íñòèòóö³îíàëüíó ñòðóêòóðó ðèíêó ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó. Äî íå¿ ìè ùå ïîâåðíåìîñÿ, à çàðàç ðîçãëÿíåìî äåÿê³ ïðîöåñè, ùî â³äáóâàþòüñÿ â ³íâåñòèö³éíîìó êàï³òàë³. Ïðèêëàäîì íåïðÿìî¿ ó÷àñò³ çáåð³ãà÷³â â ³íâåñòèö³éíîìó ïðîöåñ³ º â³äêðèòòÿ âêëàäó â áàíêó àáî òðàñò-êîìïàí³¿, ùî ñòàíîâèòü íåêîíòðàêòíó îïåðàö³þ, îñê³ëüêè âêëàäíèê ìîæå ëåãêî âèëó÷èòè ãðîø³. Âêëàäàþ÷è ãðîø³ â ïåíñ³éíèé ôîíä àáî ñòðàõîâó êîìïàí³þ, òîáòî âèêîíóþ÷è êîíòðàêòíó îïåðàö³þ, òîìó ùî òàê³ âêëàäè íå áåçñòðîêîâ³, ëþäè òàê ñàìî íåïðÿìî ï³äòðèìóþòü ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ.  îáîõ âèïàäêàõ ïîñåðåäíèê çîáîâ’ÿçàíèé ðå³íâåñòóâàòè äîâ³ðåí³ éîìó çàîùàäæåííÿ ç ïðèáóòêîì äî ìîìåíòó ¿õ ïîâåðíåííÿ âëàñíèêîâ³. Êàï³òàë ìຠòðè âàæëèâ³ âëàñòèâîñò³: â³í ìîá³ëüíèé, âðàçëèâèé ³ ïëèííèé, à òîìó âèíÿòêîâî ðîçá³ðëèâèé ³ ñåëåêòèâíèé. ³í íàïðàâëÿºòüñÿ òóäè, äå óðÿäè ñòàá³ëüí³, ³íâåñòèö³éíèé êë³ìàò ñïðèÿòëèâèé ³ º ïåâí³ ìîæëèâîñò³ îäåðæàòè ïðèáóòîê. Àíàë³çóþ÷è ðèçèêè ó êðà¿íàõ, çâè÷àéíî ðîçð³çíÿþòü: • ïîë³òè÷íó ñèòóàö³þ (÷è íå áóäå êðà¿íà âòÿãíåíà â êîíôë³êò); • òåíäåíö³¿ åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó (ðîçãëÿäàþòü äèíàì³êó òàêèõ ïîêàçíèê³â, ÿê, íàïðèêëàä, âàëîâèé íàö³îíàëüíèé ïðîäóêò àáî ³íäåêñ ö³í); • áþäæåòíó ïîë³òèêó óðÿäó (ïîäàòêè ³ âèòðàòè) ³ ¿¿ âïëèâ íà çàîùàäæåííÿ é ³íâåñòèö³¿; • êðåäèòíî-ãðîøîâó ïîë³òèêó (ãðîøîâèé îá³ã), ïîêëèêàíó ñòàá³ë³çóâàòè ö³íè ³ âàëþòíèé êóðñ; • ìîæëèâîñò³ äëÿ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó íà ³íâåñòèö³¿, ÿêùî ðèçèê ó ò³é ÷è ³íø³é êðà¿í³ âèçíàíî ïðèéíÿòíèì. ×åðåç ìîá³ëüí³ñòü ³ âðàçëèâ³ñòü êàï³òàë ì³ãðóº ì³æ ðåã³îíàìè ³ êðà¿íàìè çàëåæíî â³ä çì³í ó ïîäàòêîâ³é, âàëþòí³é, òîðãîâ³é ïîë³òèö³ 187

òà ³íøèõ åëåìåíò³â ñåðåäîâèùà éîãî ïåðåáóâàííÿ. Êàï³òàë ïëèííèé ó ñâ³òîâîìó ìàñøòàá³ é íå ìîæå áóòè ïðèìíîæåíèé çà ð³øåííÿì òîãî ÷è ³íøîãî óðÿäó. ³í ñêð³çü ìຠâèñîêèé ïîïèò. Äîñòàòíÿ ïðîïîçèö³ÿ êàï³òàëó — çàïîðóêà íîðìàëüíîãî ðîçâèòêó áóäü-ÿêî¿ åêîíîì³êè ³ âàæëèâå çàâäàííÿ äëÿ áóäü-ÿêî¿ êðà¿íè. Ïåðåòâîðþþ÷è çàîùàäæåííÿ â ³íâåñòèö³¿, ðèíîê ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó â³ä³ãðຠêëþ÷îâó ðîëü ó âèð³øåíí³ öüîãî çàâäàííÿ. Çàîùàäæåííÿ — ºäèíå äæåðåëî ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó. Âîíè âèíèêàþòü òîä³, êîëè ïðèáóòêè êîðïîðàö³é, ï³äïðèºìñòâ, óðÿä³â òà îêðåìèõ ãðîìàäÿí ïåðåâèùóþòü ¿õ âèòðàòè. Êîðïîðàö³¿ (íåô³íàíñîâ³) ³ñòîðè÷íî º íàéá³ëüøèìè çáåð³ãà÷àìè, ñòâîðþþ÷è ïðèáëèçíî 60 % íàö³îíàëüíîãî ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó â ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ. Àëå ¿õ çàîùàäæåííÿ çâè÷àéíî íå íàäõîäÿòü íà ðèíîê ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó, íàáèðàþ÷è ôîðìè íåðîçïîä³ëåíîãî ïðèáóòêó é àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü. Ìàëî òîãî, ô³íàíñîâ³ ïîòðåáè êîðïîðàö³é, ÿê ïðàâèëî, ïåðåâèùóþòü ¿õ çàîùàäæåííÿ. Òîìó íà ðèíêó ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó êîðïîðàòèâíèé ³ ï³äïðèºìíèöüêèé ñåêòîðè â³ä³ãðàþòü ðîëü ÷èñòîãî ê³íöåâîãî ïîçè÷àëüíèêà. Íàéá³ëüøèìè ïîñòà÷àëüíèêàìè ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó º ³íäèâ³äóàëüí³ çáåð³ãà÷³ (íàñåëåííÿ). Îñîáèñò³ çàîùàäæåííÿ íàáèðàþòü ôîðìè áàíê³âñüêèõ äåïîçèò³â, ñåðòèô³êàò³â ïåíñ³éíèõ ôîíä³â, îáë³ãàö³é äåðæàâíèõ ïîçèê, êîðïîðàòèâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, ñòðàõîâèõ ïîë³ñ³â òîùî. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ñâ³òó ³íâåñòîðè äîâ³ðÿþòü ô³íàíñîâèì çàêëàäàì. ¯õ äîâ³ðà ãðóíòóºòüñÿ íà òðèâàë³é ³ñòî𳿠êîíñòðóêòèâíèõ ³ çäîðîâèõ âçàºìîâ³äíîñèí äâîõ ñòîð³í ³ íà çàêîíîäàâñòâ³, ùî ïåðåäáà÷ຠæîðñòêèé óðÿäîâèé êîíòðîëü çà ä³ÿëüí³ñòþ ô³íàíñîâèõ çàêëàä³â òà îðãàí³çàö³é. Òîìó îñòàíí³ìè äåñÿòèë³òòÿìè ¿õ äåïîçèòíà àêòèâí³ñòü ïåðåáóâàëà íà âèñîêîìó ð³âí³, çá³ëüøóâàëàñÿ ê³ëüê³ñòü áàíê³â, òðàñò-êîìïàí³é, ñòðàõîâèõ êîìïàí³é, ïåíñ³éíèõ ôîíä³â, êðåäèòíèõ ñï³ëîê òà ³íøèõ çàêëàä³â, ùî àêóìóëþþòü îñîáèñò³ çàîùàäæåííÿ. Êðåäèòí³ çàêëàäè äåòàëüíî îõàðàêòåðèçîâàíî â ðîçä. 2. Ñïîæèâà÷àìè ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â º îêðåì³ îñîáè, ï³äïðèºìö³, á³çíåñ òà óðÿäè. ²íäèâ³äóàëüíèì ñïîæèâà÷àì êàï³òàë ìîæå çíàäîáèòèñÿ äëÿ ô³íàíñóâàííÿ æèòëîâîãî áóä³âíèöòâà àáî êóï³âë³ òîâàð³â òðèâàëîãî êîðèñòóâàííÿ (àâòîìîá³ëÿ, çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè, äà÷³). Çâè÷àéíî âîíè îäåðæóþòü êàï³òàë, ïîçè÷àþ÷è éîãî ó ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â (îñîáèñò³ ïîçè÷êè, ïîçè÷êè ï³ä çàñòàâó ìàéíà òîùî). Àëå îñê³ëüêè îêðåì³ îñîáè íå âèïóñêàþòü ö³ííèõ ïàïåð³â, ïðî íèõ äàë³ íå éòèìåòüñÿ. Íàéá³ëüøèì ñïîæèâà÷åì êàï³òàëó º á³çíåñ, ïåðåâàæíî êîðïîðàòèâíèé. Çíà÷íó ÷àñòèíó êàï³òàëó ãåíåðóº ñàìå â³í (íåðîçïîä³ëåíèé ïðèáóòîê òà 188

àìîðòèçàö³éí³ â³äðàõóâàííÿ), ³íøà íàäõîäèòü â³ä ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â, â îñíîâíîìó êîìåðö³éíèõ áàíê³â, ³ç ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. Íàãîëîñèìî, ùî ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â, ÿê³ íàäàþòü êðåäèò, óòâîðþþòü ñåãìåíòè ðèíêó ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â. Îñòàíí³ ìîæíà îäåðæàòè, óçÿâøè áàíê³âñüêèé êðåäèò àáî âèïóñòèâøè ö³íí³ ïàïåðè. Êðåäèòíèé ðèíîê ³ ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â — öå êàíàëè, ïî ÿêèõ çàîùàäæåííÿ ïåðåëèâàþòüñÿ â ³íâåñòèö³¿. Âåëèêèì ñïîæèâà÷åì êàï³òàëó º óðÿä ³ ì³ñöåâ³ îðãàíè âëàäè. Óðÿä òàêîæ ãàðàíòóº ïîãàøåííÿ áîðã³â êîðïîðàö³é ³ ï³äïðèºìñòâ, ùî íàëåæàòü äåðæàâ³. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ çàêîíîäàâ÷à âëàäà çàáåçïå÷óº óðÿäó êîíñòèòóö³éíå ïðàâî ïîçè÷àòè ãðîø³ â êîðïîðàö³é ³ íàñåëåííÿ, òîáòî ïàðëàìåíò óïîâíîâàæåíèé ñòâîðþâàòè íàö³îíàëüíèé (äåðæàâíèé) áîðã, âèêîðèñòîâóþ÷è äëÿ öüîãî ðàõóíêè óðÿäó. Óñ³ ³íâåñòîðè — ³íäèâ³äóàëüí³ é ³íñòèòóö³îíàëüí³ — ïðàãíóòü äîñÿãòè ïåâíî¿ ìåòè, ðîçì³ùóþ÷è âëàñí³ çàîùàäæåííÿ â ò³ ÷è ³íø³ âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â. Îñíîâíèìè ö³ëÿìè ³íâåñòîð³â º áåçïåêà, ïðèáóòêîâ³ñòü, çá³ëüøåííÿ ³ ë³êâ³äí³ñòü âêëàäåíü. ϳä áåçïåêîþ ðîçó쳺òüñÿ íåâðàçëèâ³ñòü ³íâåñòèö³é äî ïîòðÿñ³íü íà ðèíêó ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó ³ ñòàá³ëüí³ñòü îäåðæàííÿ ïðèáóòêó. Áåçïåêà çâè÷àéíî äîñÿãàºòüñÿ íà øêîäó ïðèáóòêîâîñò³ é çá³ëüøåííÿ âêëàäåíü. Íàéáåçïå÷í³øèìè º âêëàäåííÿ â îáë³ãàö³¿ äåðæàâíèõ ïîçèê, ùî çàáåçïå÷óþòüñÿ âñ³ºþ åêîíîì³÷íîþ ìîãóòí³ñòþ ³ âåëè÷åçíîþ ïëàòîñïðîìîæí³ñòþ äåðæàâè. Êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè òà ³íø³ êîðîòêîñòðîêîâ³ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ äåðæàâè òàêîæ ïðèâàáëèâ³ ç öüîãî ïîãëÿäó ñàìå ÷åðåç áëèçüê³ñòü ñòðîêó ïîãàøåííÿ. Êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè ïðàêòè÷íî âèêëþ÷àþòü ðèçèê äëÿ ³íâåñòîðà. Íàä³éíèìè º òàêîæ îáë³ãàö³¿ âåëèêèõ, äîáðå â³äîìèõ êîðïîðàö³é. Íàéðèçèêîâàí³øèìè º âêëàäåííÿ â àêö³¿ ìîëîäî¿ íàóêîì³ñòêî¿ êîìïàí³¿. Ïðîòå âîíè ìîæóòü âèÿâèòèñü ³ íàéâèã³äí³øèìè ç ïîãëÿäó ïðèáóòêîâîñò³ òà çá³ëüøåííÿ ³íâåñòèö³é. ²íâåñòîðîì, ÿêèé ñòàâèòü áåçïåêó íà ïåðøå ì³ñöå, ìîæå áóòè îñîáà, ÿêà â³äêëàäຠ³íâåñòèö³¿ íà ïðèäáàííÿ æèòëîâîãî áóäèíêó. ßêùî ³íâåñòîð ïðàãíå ìàêñèì³çóâàòè ïðèáóòîê íà ³íâåñòèö³¿, òî éîìó, íàé³ìîâ³ðí³øå, äîâåäåòüñÿ ïîæåðòâóâàòè áåçïåêîþ, òîìó ùî äîõ³äí³øèìè º êîðïîðàòèâí³ ö³íí³ ïàïåðè ç íèçüêèì ³íâåñòèö³éíèì ðåéòèíãîì.

189

10.3. ÎÑÎÁËÈÂÎÑÒ² ÊÐÓÃÎÎÁ²ÃÓ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³¿ íà ïðàêòèö³ ïîâ’ÿçàíå ç âèçíà÷åííÿì îᒺêò³â âêëàäåíü, ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó, ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çà îᒺêòàìè âêëàäåíü ³íâåñòèö³¿ ïîä³ëÿþòüñÿ íà âèðîáíè÷³ òà ô³íàíñîâ³. Âèðîáíè÷³ ³íâåñòèö³¿ — öå âêëàäåííÿ ö³ííîñòåé ó ðåàëüí³ àêòèâè, ïîâ’ÿçàí³ ç âèðîáíèöòâîì òîâàð³â (ïîñëóã), ç ìåòîþ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó (äîõîäó). Öåé òèï ³íâåñòèö³é çàáåçïå÷óº ïðèð³ñò ðåàëüíîãî (ô³çè÷íîãî) êàï³òàëó. Âèðîáíè÷å ³íâåñòóâàííÿ îçíà÷ຠîðãàí³çàö³þ âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó, òîáòî ñòâîðåííÿ (ïðèäáàííÿ, áóä³âíèöòâî òîùî) âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé ³ íàéìàííÿ ðîáî÷î¿ ñèëè. Ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ — öå âêëàäåííÿ â ö³íí³ ïàïåðè. Íà â³äì³íó â³ä âèðîáíè÷îãî ô³íàíñîâå ³íâåñòóâàííÿ íå ïåðåäáà÷ຠîáîâ’ÿçêîâîãî ñòâîðåííÿ íîâèõ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé ³ êîíòðîëþ çà ¿õ åêñïëóàòàö³ºþ. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ ô³íàíñîâèé ³íâåñòîð, ÿê ïðàâèëî, íå áåðå ó÷àñò³ â óïðàâë³íí³ ðåàëüíèìè àêòèâàìè, ïîêëàäàþ÷èñü ó öüîìó íà ôàõ³âö³âìåíåäæåð³â. Òîìó ïðîöåñ ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ çîâí³ âèðàæàºòüñÿ ó ôîðì³ êóï³âë³-ïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â. ²ñíóº òàêîæ ïîíÿòòÿ “ñïîæèâ÷³ ³íâåñòèö³¿ ”.  îêðåìèõ çàðóá³æíèõ åêîíîì³÷íèõ äæåðåëàõ öåé òåðì³í çàñòîñîâóºòüñÿ äëÿ ïîçíà÷åííÿ âêëàäåíü ñïîæèâà÷³â ó òîâàðè òðèâàëîãî êîðèñòóâàííÿ àáî íåðóõîì³ñòü. Ïî ñóò³, öåé îᒺêò âêëàäåíü ñïîæèâà÷³â íå â³äïîâ³äຠïîíÿòòþ ³íâåñòèö³é, áî íå ïåðåäáà÷ຠîäåðæàííÿ ïðèáóòêó ³ çá³ëüøåííÿ êàï³òàëó. Ö³ âêëàäåííÿ äîö³ëüíî îö³íþâàòè ÿê ôîðìó çàîùàäæåíü. Âîäíî÷àñ âêëàäåííÿ â íåðóõîì³ñòü ìîæóòü íàáðàòè é ³íâåñòèö³éíèõ îçíàê. Íàïðèêëàä, ïðè âèñîêèõ òåìïàõ ³íôëÿö³¿ çá³ëüøóþòüñÿ ³ çàîùàäæåííÿ, òîáòî ï³äâèùóºòüñÿ ãðîøîâà îö³íêà íåðóõîìîñò³ òà òîâàð³â òðèâàëîãî êîðèñòóâàííÿ. Îêðåì³ òàê³ âêëàäåííÿ ìîæóòü ïðèíîñèòè ïðèáóòîê çà óìîâè âèêîðèñòàííÿ ðóõîìîãî òà íåðóõîìîãî ìàéíà â êîìåðö³éíèõ ö³ëÿõ (íàïðèêëàä, çäàâàííÿ êâàðòèðè â îðåíäó). ³äì³íí³ñòü ³íâåñòèö³é îñíîâíèõ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ — âèðîáíè÷èõ ³ ô³íàíñîâèõ — ðîçêðèâàºòüñÿ ëèøå ó ïðîöåñ³ ¿õ ðóõó, ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çàãàëîì ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü îõîïëþº òàê³ åòàïè: ôîðìóâàííÿ íàãðîìàäæåííÿ — âêëàäåííÿ ðåñóðñ³â (³íâåñòóâàííÿ) — îäåðæàííÿ ïðèáóòêó [29]. Îäåðæàííÿ ïðèáóòêó ³ ïðèðîñòó êàï³òàëó º îñíîâíîþ ìåòîþ ³íâå190

ñòîð³â. Õàðàêòåðèñòèêè ïðèáóòêó âèçíà÷àþòü óñ³ ïàðàìåòðè ³íâåñòóâàííÿ, òîáòî âêëàäåííÿ ðåñóðñ³â. ³äïîâ³äíî äî ìåòè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ êîðïîðàö³¿ â ðèíêîâèõ óìîâàõ âèð³øóþòüñÿ òàê³ ³íâåñòèö³éí³ çàâäàííÿ: ïî-ïåðøå, ðåàë³çóºòüñÿ âèá³ð ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ³ çä³éñíþºòüñÿ ðîçì³ùåííÿ êàï³òàë³â â³äïîâ³äíî äî îáðàíèõ ïðîåêò³â; ïî-äðóãå, çä³éñíþºòüñÿ îïòèì³çàö³ÿ àáî ïîñò³éíå êîðèãóâàííÿ êàï³òàëüíî¿ ñòðóêòóðè ô³ðìè çàëó÷åííÿì äæåðåë çîâí³øíüîãî ô³íàíñóâàííÿ (åì³ñ³ÿ ö³ííèõ ïàïåð³â, êðåäèòè áàíê³â); ïî-òðåòº, ôîðìóþòüñÿ íàãðîìàäæåííÿ ³ ðîçïîä³ëÿþòüñÿ äèâ³äåíäè, çàâäÿêè îáãðóíòîâàí³é äèâ³äåíäí³é ïîë³òèö³ îïòèì³çóºòüñÿ ïðîïîðö³ÿ ì³æ ³íâåñòèö³ÿìè òà äèâ³äåíäàìè. Ìåòîäè âèð³øåííÿ çàçíà÷åíèõ çàâäàíü ³ âèçíà÷àþòü ïîêàçíèêè ïðîöåñó ³íâåñòóâàííÿ (îñíîâíîãî åòàïó ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³) êîæíî¿ êîíêðåòíî¿ ô³ðìè.  îñíîâ³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ëåæàòü ïåðåòâîðåííÿ ³íâåñòèö³é, ùî ïîâòîðþþòüñÿ: ïðèð³ñò íàãðîìàäæåíü — âèòðàòè — ïðèð³ñò êàï³òàëüíîãî ìàéíà — ïðèáóòîê — ³íâåñòèö³¿ (íàãðîìàäæåííÿ). Ïîñò³éíå â³äòâîðåííÿ öüîãî ëàíöþæêà ïåðåòâîðåíü ñòàíîâèòü êðóãîîá³ã ³íâåñòèö³é. Îäíàê ³ñíóþòü îñîáëèâîñò³ êðóãîîá³ãó âèðîáíè÷èõ ³ ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é. Êðóãîîá³ã âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é, âèîêðåìëþþ÷èñü ó ñòà䳿, ïîðîäæóº êðóãîîá³ã ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é, ùî ñïðàâëÿº çâîðîòíèé âïëèâ íà êðóãîîá³ã âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é. Ó ðåçóëüòàò³ öå ïðèâîäèòü äî çëèòòÿ, íåðîçä³ëüíîñò³ ïîòîê³â âèðîáíè÷èõ òà ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ó ìåæàõ îêðåìî¿ êîðïîðàö³¿ ³ äî ¿õ îñòàòî÷íîãî âèîêðåìëåííÿ çà ìåæ³ ï³äïðèºìñòâà íà ëîêàëüíèõ ³ íàö³îíàëüíèõ ðèíêàõ êàï³òàë³â. Ñõåìàòè÷íî êðóãîîá³ã ³íâåñòèö³é ïîêàçàíî íà ðèñ. 28. ³äïîâ³äíî äî ðèñ. 28 âèîêðåìëþþòü òàê³ îñíîâí³ åòàïè ðóõó âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é, àáî ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó: ïåðøèé — ðåàë³çàö³ÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó (íàãðîìàäæåííÿ), òîáòî ïðîöåñó ñòâîðåííÿ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé; äðóãèé — ïðîöåñ âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿ (³íâåñòèö³éíèõ àáî ñïîæèâ÷èõ òîâàð³â, ðîá³ò, ïîñëóã); òðåò³é — ðåàë³çàö³ÿ ïðîäóêö³¿, îäåðæàííÿ äîõîäó; ÷åòâåðòèé — ðîçïîä³ë äîõîäó, ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó. Ñóêóïí³ñòü çàçíà÷åíèõ åòàï³â ðóõó ³íâåñòèö³é ñòàíîâèòü êðóãîîá³ã ³íâåñòèö³é. Ç íàâåäåíî¿ ñõåìè âèïëèâຠòàêîæ, ùî ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü â³äáóâàºòüñÿ ÿê ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà, òàê ³ ó ñôåð³ îáåðòàííÿ (îáì³íó). Ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü îçíà÷ຠñòâîðåííÿ íîâèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â, ùî ìàþòü ìàòåð³àëüíîðå÷îâó ôîðìó. Öå, çîêðåìà, áóä³âíèöòâî âèðîáíè÷èõ ñïîðóä ³ êîìóí³êàö³é, âèðîáíèöòâî óñòàòêóâàííÿ, âèäîáóâàííÿ ñèðîâèíè, ï³äãîòîâêà êâàë³ô³êîâàíèõ êàäð³â òîùî. Çàçíà÷åíà ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü, òîáòî ñòâîðåííÿ íîâèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â, âêëþ÷àºòüñÿ äî ñêëàäó êðóãîîá³ãó 191

Ñôåðà îáì³íó — ðèíîê

644444444444 47444444444444 8 Ñôåðà âèðîáíèöòâà

64444444444 4744444444444 8 Âêëàäåííÿ ²íâåñòèö³¿ (³íâåñòèö³éíèé ïîïèò)

Ñôåðà âèðîáíèöòâà ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü

Âèðîáíèöòâî

Êàï³òàëüí³ áëàãà (îñíîâíèé ³ îáîðîòíèé êàï³òàë, ³ííîâàö³¿ òà ³í.)

Ãîòîâà ïðîäóêö³ÿ Îñíîâíà ä³ÿëüí³ñòü

Ñôåðà îáì³íó

64444444444444 4744444444444444 8 Äîõ³ä (âèðó÷êà)

Ðîçïîä³ë äîõîäó

³äøêîäóâàííÿ

²íâåñòèö³¿

Ñïîæèâàííÿ

³äøêîäóâàëüí³ ðå³íâåñòèö³¿

Íàãðîìàäæåííÿ

Ðåàë³çàö³ÿ ïðîäóêö³¿

Íîâå ðîçøèðåíå ³íâåñòóâàííÿ

Ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó Ðèñ. 28. Êðóãîîá³ã âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é êîðïîðàö³¿ íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó

³íâåñòèö³é êîíêðåòíîãî ï³äïðèºìñòâà ò³ëüêè çà óìîâè ¿¿ çä³éñíåííÿ ó âëàñíèõ âèðîáíè÷èõ ö³ëÿõ. ßêùî æ íîâ³ ³íâåñòèö³éí³ òîâàðè âèãîòîâëÿþòüñÿ äëÿ ³íøèõ åêîíîì³÷íèõ ñóᒺêò³â, òî öå ð³çíîâèä îñíîâíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ô³ðìè.  óìîâàõ âèñîêîãî ð³âíÿ ðîçâèòêó ïðîäóêòèâíèõ ñèë, ïîñò³éíîãî ïîãëèáëåííÿ ïîä³ëó ïðàö³, ùî çóìîâëþº ï³äâèùåííÿ ¿¿ åôåêòèâíîñò³, ³ñòîòíî çìåíøóºòüñÿ ïîòðåáà ñòâîðåííÿ (áóä³âíèöòâà, âèðîáíèöòâà) ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â äëÿ îðãàí³çàö³¿ âëàñíîãî âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó. Çâè÷àéíî íåîáõ³äí³ òîâàðè ³ ïîñëóãè êóïóþòüñÿ íà ðèíêàõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Îòæå, ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü â³äáóâàºòüñÿ ïåðåâàæíî ó ñôåð³ îáì³íó ³ âèðàæàºòüñÿ ó ôîðì³ êóï³âë³-ïðîäàæó òîâàð³â òà ïîñëóã íà ðèíêàõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Âèõîäèòü, äëÿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè çàìêíóòèé íà ï³äïðèºìñòâî êðóãîîá³ã ³íâåñòèö³é òàê ñàìî íåõàðàêòåðíèé, ÿê ³ çàìêíóòèé îá³ã ïðîäóêòó ³ äîõîäó. Íàâ³òü çà óìîâè ð³âíîì³ðíîãî ðîçøèðåííÿ êðóãîîá³ãó ³íâåñòèö³é, ïðîäóêòó ³ äîõîäó íà ïåâíîìó ï³äïðèºìñòâ³ çàëèøàºòüñÿ ð³çíîþ òðèâàë³ñòü êðóãîîá³ãó íà ð³çíèõ ï³äïðèºìñòâàõ. Êð³ì òîãî, ïðè áåçïåðåðâíîìó îñ³äàíí³ ³íâåñòèö³é (ôîðìóâàíí³ íàãðîìàäæåíü) ó ìåæàõ ïåâíîãî ï³äïðèºìñòâà íîâ³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè âîíî ðåàë³çîâóâàòèìå äèñêðåòíî. 192

Íàãðîìàäæåííÿ íå â³äïîâ³äàòèìóòü îáñÿãó ðåàë³çîâàíèõ ³íâåñòèö³é, òîáòî âèòðàòàì íà ðåàë³çàö³þ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Öå ïðèçâåäå äî íåð³âíîì³ðíîãî çá³ëüøåííÿ êðóãîîá³ã³â ³íâåñòèö³é, ïðîäóêòó ³ äîõîäó. Òàêà íåð³âíîì³ðí³ñòü ïîçíà÷èòüñÿ íà êàï³òàëüí³é ñòðóêòóð³ ï³äïðèºìñòâà, ùî ñòàíå íåîïòèìàëüíîþ ç ïîãëÿäó ìàêñèì³çàö³¿ ïðèáóòêó.  óìîâàõ êîíêóðåíòíèõ ðèíê³â ïîêóïö³â öå, ó ñâîþ ÷åðãó, ìîæå ïðèçâåñòè äî âòðàòè ïîçèö³é íà ðèíêó ³ íàâ³òü äî áàíêðóòñòâà. Òàêèì ÷èíîì, ð³çíà òðèâàë³ñòü êðóãîîá³ã³â ³íâåñòèö³é íà ð³çíèõ ï³äïðèºìñòâàõ, à òàêîæ íåð³âíîì³ðí³ñòü êðóãîîá³ã³â ³íâåñòèö³é, ïðîäóêòó ³ äîõîäó â ìåæàõ îäíîãî îêðåìî âçÿòîãî ï³äïðèºìñòâà çóìîâëþº íåîáõ³äí³ñòü ðîçøèðåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó çà ìåæ³ ï³äïðèºìñòâà, ôîðìóâàííÿ íà îñíîâ³ îäèíè÷íèõ, îêðåìèõ êðóãîîá³ã³â ³íâåñòèö³é ºäèíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñèñòåìè. Ñòâîðåííÿ ºäèíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ñèñòåìè ñòຠìîæëèâèì ç ðîçâèòêîì êðåäèòíî¿ ñèñòåìè é ³íñòèòóò³â ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â (ôîíäîâîãî ðèíêó). Êðåäèòíà ñèñòåìà àêóìóëþº âñ³ ãðîøîâ³ íàãðîìàäæåííÿ êðà¿íè. Òèì ñàìèì âèð³øóºòüñÿ ñóïåðå÷í³ñòü ì³æ íàãðîìàäæåííÿì òà ³íâåñòèö³ÿìè, ùî âèíèêຠï³ä ÷àñ îðãàí³çàö³¿ âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó ï³äïðèºìöÿìè — ô³çè÷íèìè àáî þðèäè÷íèìè îñîáàìè. Öå îçíà÷àº, ùî êîëè áðàêóº âëàñíèõ íàãðîìàäæåíü, ³íäèâ³äóàëüíèé àáî ³íñòèòóö³îíàëüíèé ³íâåñòîð ìîæå îäåðæàòè êðåäèò ó áàíêó íà ³íâåñòèö³éí³ ö³ë³. ² íàâïàêè, çà íàÿâíîñò³ òèì÷àñîâî íåâèêîðèñòîâóâàíèõ íàãðîìàäæåíü ³íâåñòîðè ìîæóòü äàòè ¿õ áàíêó â áîðã íà ïåâíèé òåðì³í çà ïåâíó ïëàòó (äåïîçèòíèé â³äñîòîê). Òàêèì ÷èíîì, ³ñòîòíî ï³äâèùóºòüñÿ ìîá³ëüí³ñòü êàï³òàë³â, çðîñòຠøâèäê³ñòü ¿õ ïåðåì³ùåííÿ ó ñôåðè åêîíîì³êè ç íàéâèùîþ íîðìîþ ïðèáóòêó. Âîäíî÷àñ ïðèñêîðþºòüñÿ ïðîöåñ âèð³âíþâàííÿ íîðìè ïðèáóòêó â íàö³îíàëüíîìó ìàñøòàá³. Öå äຠìîæëèâ³ñòü óí³ô³êóâàòè “ö³íó” ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ÿê íà ãðîøîâèõ ðèíêàõ, òàê ³ íà ðèíêàõ êàï³òàë³â. Îòæå, ôîðìóºòüñÿ ñóñï³ëüíà îö³íêà ãðàíè÷íî¿ åôåêòèâíîñò³, ðåçóëüòàòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ êàï³òàë³â. Öÿ îö³íêà — ïîçè÷êîâèé â³äñîòîê — º ³íäèêàòîðîì ³íâåñòóâàííÿ â áóäü-ÿê³é ôîðì³, ó áóäü-ÿê³é ñôåð³ åêîíîì³êè, âèçíà÷ຠíèæí³é ãðàíè÷íèé “ïîð³ã” ïðèáóòêîâîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Òàêà îö³íêà ç’ÿâëÿºòüñÿ ç ðîçâèòêîì àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ, ïîÿâîþ êîðïîðàòèâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Íà â³äì³íó â³ä “ö³íè” ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, ùî â³äîáðàæຠñóñï³ëüíî íåîáõ³äíó íîðìó âèíàãîðîäè çà êîðèñòóâàííÿ ïîçèêîâèìè ðåñóðñàìè, òîáòî ãðàíè÷íó íîðìó åôåêòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ öüîãî êàï³òàëó, îö³íêè ïðèáóòêîâîñò³ ðèíê³â ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â ôîðìóþòüñÿ ï³ä âïëèâîì ³íøèõ ñèñòåìîóòâîðþþ÷èõ ÷èííèê³â. 193

Äî íèõ íàëåæàòü íàñàìïåðåä âïëèâ ÍÒÏ, ñòóï³íü ìîíîïîë³çàö³¿ åêîíîì³êè, ïîðÿäîê ðåãëàìåíòàö³¿ îïåðàö³é ðåçèäåíò³â òîùî [16; 17]. Îñîáëèâî çíà÷óùèì ÷èííèêîì º âïëèâ ÍÒÏ; â îñíîâíîìó ï³ä âïëèâîì öüîãî ÷èííèêà ôîðìóºòüñÿ âèñîêà íîðìà ïðèáóòêîâîñò³ íà ðèíêàõ íîó-õàó, ë³öåíç³é, ïàòåíò³â, óñòàòêóâàííÿ, ñèðîâèíè. Çàâäÿêè ñòèìóëþâàííþ êîíêóðåíö³¿ ïðîäàâö³â òàêîæ çá³ëüøóºòüñÿ ïðèáóòêîâ³ñòü íà ð³çíèõ ðèíêàõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Òîìó, ÿê ïðàâèëî, ñåðåäíÿ îö³íêà ïðèáóòêîâîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â ïåðåâèùóº îö³íêó ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Âîäíî÷àñ íåçâàæàþ÷è íà íàÿâí³ â³äì³ííîñò³, îáèäâ³ “ö³íè” âèíèêàþòü íà ºäèí³é îñíîâ³. Öÿ îñíîâà — ïðèíåñåíèé êàï³òàëîì äîõ³ä (à êàï³òàë ó áóäü-ÿê³é ôîðì³ ïðèíîñèòü äîõ³ä). Îòæå, ç’ÿâëÿºòüñÿ áàçà äëÿ ïîð³âíÿííÿ âñ³õ êàï³òàë³â. Ïðîòå îäíîð³äíèé (ãðîøîâèé) êàï³òàë òåõí³÷íî îö³íèòè ïðîñò³øå. Òàêà îö³íêà ôîðìóºòüñÿ â ì³ðó ðîçâèòêó íàö³îíàëüíî¿ êðåäèòíî¿ ñèñòåìè, ôîðìóâàííÿ ñóñï³ëüíîãî êðóãîîá³ãó ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ³ç ñåðåäíüîþ åôåêòèâí³ñòþ, çóìîâëåíîþ ñåðåäíüîñòàòèñòè÷íîþ îö³íêîþ åôåêòèâíîñò³ âêëàäåíü öüîãî êàï³òàëó. Ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ îö³íþþòüñÿ çà ðîçì³ðîì ïðèíåñåíîãî íèìè äîõîäó. Ç öüîãî ïîãëÿäó âñ³ ö³íí³ ïàïåðè îäíîð³äí³, âîíè ñòàíîâëÿòü ïðàâî íà ïðèáóòîê íåçàëåæíî â³ä òîãî, ó ÿêó ãàëóçü àáî ñôåðó åêîíîì³êè çàñâ³ä÷óþòü âêëàäåííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Êàï³òàë³çîâàíà îö³íêà äîõîäó, ïðèíåñåíîãî ö³ííèìè ïàïåðàìè, ³ º âëàñíå ö³íîþ, àáî êóðñîì, öèõ ïàïåð³â. Ðóõ êóðñó ö³ííèõ ïàïåð³â â³äáèâàº, ç îäíîãî áîêó, ñòàí ³ íàéáëèæ÷³ ïåðñïåêòèâè ðîçâèòêó åêîíîì³êè â ö³ëîìó (ôàçà öèêëó, ð³âåíü ³íôëÿö³¿, ñòàí ïëàò³æíîãî áàëàíñó, äåô³öèòí³ñòü äåðæáþäæåòó òîùî), à ç ³íøîãî — ô³íàíñîâèé ñòàí êîíêðåòíîãî ï³äïðèºìñòâà–åì³òåíòà çàçíà÷åíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó òàêèé ñïîñ³á ðåàë³çóºòüñÿ ñóñï³ëüíèé âçàºìîçâ’ÿçîê ðèíê³â êàï³òàë³â, ðèíê³â ³íâåñòîâàíèõ òîâàð³â ³ ðóõ ðåàëüíèõ àêòèâ³â (ä³éñíîãî êàï³òàëó) ó ïðîöåñ³ â³äòâîðåííÿ. Çâ³äñè âèïëèâàº, ùî çàìêíóòèé êðóãîîá³ã ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ó ìåæàõ îäíîãî ï³äïðèºìñòâà íåìîæëèâèé. Ðóõ ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é — öå â³äêðèòà ñèñòåìà ñòîñîâíî êîíêðåòíîãî òîâàðîâèðîáíèêà, òîáòî ï³äïðèºìñòâî òóò º ò³ëüêè ÷àñòèíîþ ñèñòåìè, ï³äñèñòåìîþ âçàºìîçâ’ÿçê³â âèùîãî, ñóñï³ëüíîãî ïîðÿäêó. Ðîçãëÿäàþ÷è ðóõ ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ó ìåæàõ îêðåìîãî ï³äïðèºìñòâà ëèøå ÿê ÷àñòèíó ¿õ ñóñï³ëüíîãî êðóãîîá³ãó, ìîæíà â³äîáðàçèòè òó ÷àñòèíó êðóãîîá³ãó, ùî îõîïëþº êîæíå ï³äïðèºìñòâî (ðèñ. 29). ßê áà÷èìî, êîíêðåòíà êîìïàí³ÿ ï³äêëþ÷àºòüñÿ äî ô³íàíñîâîãî ðèíêó ó äâîõ îñíîâíèõ âèïàäêàõ: ïî-ïåðøå, çà íåîáõ³äíîñò³ ñòâîðåííÿ àáî êîðèãóâàííÿ êàï³òàëüíî¿ ñòðóêòóðè ó á³ê ï³äâèùåííÿ ¿¿ åôåêòèâíîñò³ 194

195

Îäåðæàííÿ äîõîäó

Äèâåðñèô³êàö³¿

Äèâ³äåíä

Êóðñîâà ð³çíèöÿ

Ïîðòôåëü ö³ííèõ ïàïåð³â ô³ðìè

Ö³íí³ Òðàíñïàïåðè ÿê ïîðò ³íâåñòèö³éíèé òîâàð

Ñïîæèâàííÿ

Àêóìóëÿö³ÿ

Ïåðåðàõóâàííÿ äî áàíêó Ïåðåðàõóâàííÿ äî áþäæåòó

Ñïîæèâàííÿ

Çîâí³øíº ³íâåñòóâàííÿ

Äèâ³äåíä

²íâåñòèö³¿

Ïîäàòêè

Âêëàäåííÿ

Âèðîáíèöòâî

²íâåñòèö³¿

³äñîòîê

Àêóìóëÿö³ÿ

Ðîçïîä³ë

Ö³íí³ ïàïåðè

Ðèñ. 29. Êðóãîîá³ã ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é êîðïîðàö³é íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó

Îäåðæàííÿ äîõîäó

Ðåàë³çàö³ÿ Äîõ³ä

Âêëàäåííÿ

Ô³íàíñîâèé ðèíîê

Çîâí³øíº ô³íàíñóâàííÿ (³íâåñòîðè)

Ïðîäóêö³ÿ, ïîñëóãè

Ïðèäáàííÿ

³äñîòîê

Ö³íí³ ïàïåðè

Àêóìóëÿö³ÿ

Ïðèð³ñò êàï³òàëüíîãî ìàéíà

÷åðåç åì³ñ³þ ö³ííèõ ïàïåð³â, ïåðåâàæíî àêö³é òà îáë³ãàö³é; ïî-äðóãå, ï³ä ÷àñ ôîðìóâàííÿ ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â ÷åðåç êóï³âëþ-ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â ³íøèõ êîðïîðàö³é. Çàçíà÷åí³ ôîðìè çâ’ÿçê³â êîæíîãî ï³äïðèºìñòâà ç ô³íàíñîâèì ðèíêîì ìàþòü ïîñò³éíèé õàðàêòåð, òîáòî çâ’ÿçîê ç ðèíêîì ï³äòðèìóºòüñÿ ïîñò³éíî. Öå çóìîâëþºòüñÿ íàñàìïåðåä òèì, ùî â óìîâàõ ðîçâèíåíî¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè åì³ñ³ÿ ³ ðîçì³ùåííÿ âëàñíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ñåðåä ïåâíîãî êîëà ³íâåñòîð³â — îñíîâíå äæåðåëî çîâí³øíüîãî ô³íàíñóâàííÿ, îñîáëèâî ó ôàçàõ ñïàäó ³ êðèçè. Ö³íí³ ïàïåðè çà îêðåìèìè õàðàêòåðèñòèêàìè º ãíó÷ê³øèì ³íñòðóìåíòîì ô³íàíñóâàííÿ, í³æ òðàäèö³éíèé áàíê³âñüêèé êðåäèò. Êð³ì òîãî, çà äîïîìîãîþ åì³ñ³é ö³ííèõ ïàïåð³â çàáåçïå÷óºòüñÿ íàéîïòèìàëüí³øà ñòðóêòóðà êàï³òàë³â ô³ðìè, ÷îãî íåìîæëèâî äîñÿãòè, ÿêùî îð³ºíòóâàòèñÿ ò³ëüêè íà îäíå ô³íàíñîâå äæåðåëî, íàïðèêëàä ñàìîô³íàíñóâàííÿ çà ðàõóíîê âíóòð³øí³õ íàãðîìàäæåíü, êîðîòêî- òà ñåðåäíüîñòðîêîâ³ áàíê³âñüê³ êðåäèòè òîùî. Ç äîñâ³äó êîðïîðàö³é ðîçâèíåíèõ êðà¿í âèïëèâàº, ùî îïåðàòèâíî ïåðåáóäóâàòè êàï³òàëüíó ñòðóêòóðó ô³ðìè ç ìåòîþ ï³äâèùåííÿ (ìàêñèì³çàö³¿) ¿¿ îö³íêè ìîæíà ò³ëüêè â ðàç³ êîìïëåêñíîãî âèêîðèñòàííÿ ð³çíîìàí³òíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ. Íåîáõ³äí³ñòü äðóãî¿ ôîðìè çâ’ÿçêó ç ô³íàíñîâèì ðèíêîì — ôîðìóâàííÿ ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â êîðïîðàö³¿ — âèçíà÷àºòüñÿ òàêèìè ñàìèìè îñíîâíèìè ïðè÷èíàìè, òîáòî ìàêñèì³çàö³ºþ îö³íêè ï³äïðèºìñòâà. Óçàãàëüíåíèé àíàë³ç êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ïîêàçóº, ùî áóäü-ÿêå ï³äïðèºìñòâî â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ïðÿìî ïîâ’ÿçàíå ç ô³íàíñîâèì ðèíêîì ³ ÿê åì³òåíò ö³ííèõ ïàïåð³â, ³ ÿê ³íâåñòîð. Áóäü-ÿêà ô³çè÷íà îñîáà, ùî ìຠíàãðîìàäæåííÿ, º ³íâåñòîðîì. Òàêèì ÷èíîì, çàâäÿêè ô³íàíñîâîìó ðèíêó ôîðìóþòüñÿ çâ’ÿçêè ñïðàâä³ çàãàëüíîãî õàðàêòåðó, ïðè÷îìó íå ò³ëüêè íàö³îíàëüíîãî, à é ì³æíàðîäíîãî.

10.4. Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÊÀϲÒÀË Ô³íàíñîâèé êàï³òàë ÿê çàãàëüíà ôîðìà âçàºìîçâ’ÿçêó ðèíê³â êàï³òàë³â, ðèíê³â ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â ³ êðóãîîá³ã³â ä³éñíîãî êàï³òàëó ó ïðîöåñ³ â³äòâîðåííÿ ôîðìóºòüñÿ ÿê ç áîêó ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó, òàê ³ ç áîêó ³íâåñòèö³éíî¿ ïðîïîçèö³¿. Ç ïîãëÿäó ðîçâèòêó ïîïèòó ô³íàíñîâèé êàï³òàë º ð³çíîâèäîì êàï³òàëó, îäí³ºþ ç éîãî åâîëþö³éíèõ ôîðì. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë âò³ëþºòüñÿ â àêö³ÿõ ³ îáë³ãàö³ÿõ. ²ñíóâàííÿ öèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ï³äòâåðäæóº íàÿâí³ñòü ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Çâ³äñè é 196

ô³íàíñîâ³ ðèíêè ÿê âèùà ôîðìà âçàºìîçâ’ÿçêó ñóñï³ëüíîãî ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ³ ä³éñíîãî êàï³òàëó òîãî ÷è ³íøîãî ñóñï³ëüñòâà º â³äîáðàæåííÿì êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Îñíîâíà ë³í³ÿ âçàºìî䳿 öèõ äâîõ êëàñ³â ñóñï³ëüíèõ êàï³òàë³â ïðîõîäèòü ïî òî÷êàõ íàéâèùî¿ åôåêòèâíîñò³ âêëàäåíü, çóìîâëåíî¿ ïðèáóòêîâ³ñòþ, çá³ëüøåííÿì êàï³òàëó, íàéìåíøèì ðèçèêîì òîùî. Îòæå, çàêîíîì³ðíèì ñòຠâïëèâ ðóõó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó íà ïðèñêîðåííÿ ÍÒÏ. Çàêîíîì³ðíîñò³ êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó âèçíà÷àþòüñÿ õàðàêòåðèñòèêàìè ö³ííèõ ïàïåð³â, çîêðåìà àêö³é. Àêö³ÿ, ÿê çàçíà÷àëîñÿ, ÿêà º âîäíî÷àñ ñâ³ä÷åííÿì ³íâåñòèö³é (ôîðìà ³íâåñòóâàííÿ) ³ ³íäèêàòîðîì ïðèáóòêîâîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â, îᒺäíóº íàéåôåêòèâí³ø³ ³íâåñòèö³éí³ îçíàêè ïîçè÷êîâîãî òà ä³éñíîãî êàï³òàëó. Íàéò³ñí³øå êðóãîîá³ãè ä³éñíîãî òà ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó çëèò³ ïðè ïåðâèííîìó ðîçì³ùåíí³ àêö³é, òîáòî ï³ä ÷àñ ðóõó àêö³é íà ïåðâèííèõ ðèíêàõ. Îáñÿã åì³ñ³¿ âèçíà÷àºòüñÿ, ÿê ïðàâèëî, ç îãëÿäó íà êîíêðåòí³ ö³ë³ ðîçì³ùåííÿ êàï³òàëó — íà îðãàí³çàö³þ íîâîãî âèðîáíèöòâà, ðîçøèðåííÿ ä³þ÷îãî, éîãî ðåêîíñòðóêö³þ, ÍÄÄÊÐ òà ³í. Ïðè öüîìó çä³éñíþºòüñÿ ïðîãíîç ïðèáóòêîâîñò³ çàçíà÷åíèõ ðîçì³ùåíü êàï³òàëó. Êðèòåð³ºì ïðèáóòêîâîñò³, ÿêèé âèçíà÷ຠ¿¿ íèæíþ ìåæó, º äèâ³äåíä, íå íèæ÷èé â³ä çâè÷àéíîãî ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà íà âèòðà÷åíèé êàï³òàë àêö³îíåðà. Ùîá äîñÿãòè õî÷à á öüîãî ì³í³ìóìó ïðèáóòêîâîñò³, òðåáà ðåòåëüíî ïðîäóìàòè âñ³ óìîâè ³ ô³íàíñîâ³ íàñë³äêè çàïî÷àòêîâàíî¿ ñïðàâè. Íà âòîðèííèõ ðèíêàõ îáñÿãè ³ øâèäêîñò³ îá³ãó ä³éñíîãî ³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ìîæóòü ³ñòîòíî ð³çíèòèñü. Çâè÷àéíî âíàñë³äîê á³ëüøî¿ øâèäêîñò³ îá³ãó êàï³òàëó, âò³ëåíîãî â àêö³ÿõ òà ³íøèõ ö³ííèõ ïàïåðàõ, éîãî îáñÿã ïåðåâèùóº îáñÿã ä³éñíîãî êàï³òàëó, ÿêèé ïîñë³äîâíî ïðîõîäèòü âñ³ ñòà䳿 â³äòâîðþâàëüíîãî ïðîöåñó. Ïîçè÷êîâèé êàï³òàë, ÿêèé êîðèñòóºòüñÿ ³íâåñòèö³éíèì ïîïèòîì, íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ ïðîòèñòî¿òü ö³ííèì ïàïåðàì ÿê ³íâåñòèö³éí³é ïðîïîçèö³¿, òîáòî ïîçè÷êîâèé êàï³òàë òðàíñôîðìóºòüñÿ ó ô³íàíñîâèé. Òàêèì ÷èíîì, ô³íàíñîâèé êàï³òàë º ôîðìîþ âêëàäåííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. ×åðåç ñïåöèô³êó ïåðâèííèõ ³ âòîðèííèõ ðèíê³â ïîçè÷êîâèé êàï³òàë âêëàäàºòüñÿ äâ³÷³: óïåðøå — ó íîâîåì³òîâàí³ ïàïåðè, çàëèøàþ÷è ô³íàíñîâ³ ðèíêè ³ òðàíñôîðìóþ÷èñü ó ä³éñíèé êàï³òàë, âäðóãå — â îïåðàö³¿ ç êóï³âë³-ïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â, ïîñò³éíî öèðêóëþþ÷è íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ ÿê ðåçåðâ ë³êâ³äíîñò³. Ïðè÷îìó íà ïåðâèííèõ ðèíêàõ ïîçè÷êîâèé ³ ô³íàíñîâèé êàï³òàë ð³âíî¿ âàðòîñò³ ïðîòèñòî¿òü îäèí îäíîìó. Íà âòîðèííèõ ðèíêàõ çàãàëüíà ìàñà ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, ùî îáñëóãîâóº ïðîöåñ òðàíñôîðìàö³¿ êàï³òàë³â, íàáàãàòî ìåíøà â³ä ìàñè ô³íàíñîâîãî. 197

Öå ïîÿñíþºòüñÿ òèì, ùî çä³éñíþºòüñÿ âçàºìíèé çàë³ê âèìîã ³ çîáîâ’ÿçàíü çà ôîíäîâèìè óãîäàìè, à ïîçè÷êîâèé êàï³òàë îáñëóãîâóº ò³ëüêè ñàëüäî çàáîðãîâàíîñò³. Ðîçì³ð ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, ÿê ïðàâèëî, ïåðåáóâຠâ îáåðíåí³é çàëåæíîñò³ â³ä íîðìè ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà. Ó ö³ëîìó öå âèçíà÷àºòüñÿ òèì, ùî ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ º àëüòåðíàòèâíîþ ôîðìîþ âêëàäåíü ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ïîð³âíÿíî ç âèðîáíè÷èìè ³íâåñòèö³ÿìè. Ïåðåðîçïîä³ë ïîòîê³â ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó íà êîðèñòü âèðîáíè÷îãî ñåêòîðó âåäå äî çìåíøåííÿ éîãî îáñÿã³â íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ. Ç àíàë³çó òåíäåíö³é ôîðìóâàííÿ ³ çì³íè ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó âèïëèâàº, ùî îáñÿã ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó âèçíà÷àºòüñÿ íîðìàìè êàï³òàë³çàö³¿ ïîòîê³â äîõîä³â. Çá³ëüøåííÿ íîðì êàï³òàë³çàö³¿ äîõîä³â ó êîíêðåòíèõ ãàëóçÿõ åêîíîì³êè âïëèâຠíà ô³íàíñîâèé êàï³òàë ó çðîñòàþ÷îìó íàïðÿì³. ² íàâïàêè, çá³ëüøåííÿ ñòàâîê ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà ÿê ãðàíè÷íî¿ îö³íêè åôåêòèâíîñò³ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà â ö³ëîìó çíèæóº òèñê íà îáñÿã ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Íà íîðìó ïðèáóòêó êîíêðåòíèõ ãàëóçåé ³ íà íîðìó ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà âïëèâຠáàãàòî ð³çíèõ ÷èííèê³â. Âèçíà÷åííÿ ñóìàðíîãî âïëèâó öèõ ÷èííèê³â ó êîæíèé ïåâíèé ìîìåíò óìîæëèâèòü ïðîãíîçóâàííÿ ïðèáóòêîâîñò³ ³, îòæå, âèÿâëåííÿ òåíäåíö³é çì³íè ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Ïðè öüîìó ñë³ä óðàõîâóâàòè, ùî ïðîãíîç çì³íè ³ ïðèáóòêîâîñò³ îêðåìîãî ï³äïðèºìñòâà òà â³äñîòêîâèõ ñòàâîê ìຠéìîâ³ðí³ñíèé õàðàêòåð; ñòîõàñòè÷íîãî õàðàêòåðó íàáèðຠðîçì³ð êàï³òàë³çàö³¿ ïðèáóòêó, áî â³í ïðàêòè÷íî îᒺäíóº äâà ðÿäè éìîâ³ðí³ñíèõ õàðàêòåðèñòèê — ³ìîâ³ðí³ñòü çì³íè íîðìè ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà ³ éìîâ³ðí³ñòü çì³íè íîðìè ïðèáóòêó. Ö³ ÷èííèêè â êîæíèé ïåâíèé ìîìåíò ôîðìóþòü ö³ëêîì âèçíà÷åíèé ñóêóïíèé êàï³òàë³çîâàíèé äîõ³ä, òîáòî ô³íàíñîâèé êàï³òàë. Îáë³ãàö³¿, ÿê ³ àêö³¿, º ïðåäñòàâíèêàìè ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ³ ÿê òàê³, ç îäíîãî áîêó, º ôîðìîþ âêëàäåííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, à ç ³íøîãî — âò³ëåííÿì ä³éñíîãî êàï³òàëó. Íà ³íâåñòèö³éíèõ ðèíêàõ îáë³ãàö³¿ ìàþòü ôîðìó ³íâåñòèö³éíîãî òîâàðó, òîáòî º ïðåäñòàâíèêàìè íàÿâíîãî àáî ìàéáóòíüîãî ä³éñíîãî êàï³òàëó, â ÿêèé â³í ìຠòðàíñôîðìóâàòèñü ÿê ïðîòèëåæíèé îáë³ãàö³ÿì íà ðèíêó ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Ïðîäàíà îáë³ãàö³ÿ îçíà÷àº, ùî â³äáóëàñü àêóìóëÿö³ÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó íà ï³äïðèºìíèöüê³ àáî äåðæàâí³ ïîòðåáè. Ïåðåïðîäàíà îáë³ãàö³ÿ àáî, òî÷í³øå, îáë³ãàö³ÿ, ùî îáåðòàºòüñÿ íà âòîðèííèõ ðèíêàõ, íåïðÿìî ñâ³ä÷èòü ïðî òðàíñôîðìàö³þ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ó ô³çè÷íèé ³ ïðî îäåðæàííÿ äîõîäó. Îñíîâíà â³äì³íí³ñòü îáë³ãàö³é â³ä àêö³é ïîëÿãຠâ òîìó, ùî ïåðøà çàáåçïå÷óº äîõ³ä íåïðÿìî, à äðóãà — ïðÿìî. 198

Äèâ³äåíä çà àêö³ºþ º ðåçóëüòàòîì ðîçïîä³ëó ïðèáóòêó. Ùîá îäåðæàòè äèâ³äåíä, òðåáà ìàòè ïðèáóòîê, íå íèæ÷èé çà ñòàâêó ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà. Çà â³äñóòíîñò³ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâî íå çîáîâ’ÿçàíå âèïëà÷óâàòè äèâ³äåíäè àêö³îíåðàì, îñê³ëüêè âîíè ÿê ñï³ââëàñíèêè öüîãî ï³äïðèºìñòâà îäíàêîâîþ ì³ðîþ â³äïîâ³äàþòü çà ðåçóëüòàòè éîãî ä³ÿëüíîñò³, òîáòî äèâ³äåíäè þðèäè÷íî íå ãàðàíòîâàí³. ²íøà ð³÷ — êîðïîðàòèâí³ îáë³ãàö³¿, ùî òàê ñàìî º ôîðìîþ çîâí³øíüîãî ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà. Ó öüîìó ðàç³ âëàñíèê ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó âæå íå õî÷å áóòè ï³äïðèºìöåì, íå õî÷å ðèçèêóâàòè, òèì á³ëüøå, ùî â íüîãî º âèá³ð: â³í ìîæå ïîì³ñòèòè âëàñí³ çàîùàäæåííÿ â áàíê ³ îäåðæóâàòè ïðèáóòîê ó âèãëÿä³ ãàðàíòîâàíîãî â³äñîòêà, à ìîæå ïðÿìî, áåç ïîñåðåäíèöòâà áàíêó, ìàòè çâ’ÿçîê ç ÿêèìîñü êîíêðåòíèì ï³äïðèºìñòâîì ³ òàê ñàìî îäåðæóâàòè ãàðàíòîâàíèé â³äñîòîê. Òàêå âêëàäåííÿ êàï³òàëó ³ çàñâ³ä÷óºòüñÿ êîðïîðàòèâíîþ îáë³ãàö³ºþ. Ïðèáóòîê àáî â³äñîòîê çà îáë³ãàö³ºþ áóäå âèùèé, í³æ ó áàíêó, îñê³ëüêè âðàõîâóº êîìïåíñàö³þ çà ðèçèê. Ðèçèê òóò ïîëÿãຠâ òîìó, ùî âèá³ð çðîáëåíî íà êîðèñòü êîíêðåòíîãî ï³äïðèºìöÿ, à íå íà êîðèñòü áàíêó, ÿêèé ìîæå âêëàñòè êîøòè ³íâåñòîðàâêëàäíèêà â áóäü-ÿêó ãàëóçü ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ àáî âèëó÷èòè ö³ êîøòè ³ ñïðÿìóâàòè ¿õ â ³íøó ñôåðó, ÿêùî ïðèáóòîê â³ä ïî÷àòêîâîãî ðîçì³ùåííÿ ç ÿêèõîñü ïðè÷èí çìåíøèòüñÿ. Îòæå, äèâåðñèô³êóþ÷è àêòèâè, áàíê íàä³éí³øå â³ä íåô³íàíñîâèõ êîðïîðàö³é çàõèùຠâêëàäíèê³â â³ä âòðàò êîøò³â. Ïðîòå îáèäâà âèáîðè ³íâåñòîðà — âêëàñòè ó ô³íàíñîâó ñôåðó ÷è â íåô³íàíñîâó — ìàþòü îäíó îñíîâó: ãðîø³ òóò â³ääàþòüñÿ â áîðã, íàáèðàþòü ôîðìè ïîçè÷êè àáî ïîçèêè, à ³íâåñòîð â îáîõ âèïàäêàõ ñòຠêðåäèòîðîì. Êðåäèòîð íå âêëàäå ãðîøåé, ÿêùî íå áóäå âïåâíåíèé, ùî âîíè ïîâåðíóòüñÿ éîìó ç ïðèðîñòîì — â³äñîòêîì. Çà â³äñóòíîñò³ ïðèáóòêó â ï³äïðèºìñòâà â ïîòî÷íîìó ô³íàíñîâîìó ðîö³ â³äñîòêè âèïëà÷óþòüñÿ ç ðåçåðâíèõ ôîíä³â. Ç ìåòîþ ñâîº÷àñíî¿ âèïëàòè â³äñîòê³â ³ àìîðòèçàö³¿ áîðãó (ïîðö³é ïîãàøåííÿ îáë³ãàö³éíîãî êàï³òàëó) áàãàòî ï³äïðèºìñòâ ôîðìóþòü ñïåö³àëüí³ ôîíäè. Äåðæàâí³ îáë³ãàö³¿, àáî îáë³ãàö³¿ äåðæàâíîãî áîðãó, åì³òóþòüñÿ äåðæàâîþ äëÿ ìîá³ë³çàö³¿ êîøò³â íà çàãàëüíîäåðæàâí³ ïîòðåáè â ðàç³ íåñòà÷³ ñòàá³ëüíèõ íàäõîäæåíü äî äåðæàâíîãî áþäæåòó, ³ íàñàìïåðåä ïîäàòê³â. Äåðæàâà ìîæå ñòàòè ïîçè÷àëüíèêîì, åì³òóþ÷è îáë³ãàö³¿ òà ³íø³ çîáîâ’ÿçàííÿ, îñê³ëüêè â íå¿ º äæåðåëî äëÿ âèïëàòè â³äñîòê³â òà àìîðòèçàö³¿ áîðãó. Ó òàêîìó ðàç³ âëàñíèê äåðæàâíî¿ îáë³ãàö³¿ ñòຠâëàñíèêîì ïàþ â ìàéáóòí³õ äîõîäàõ äåðæàâè, òîáòî â ìàéáóòí³õ ïîäàòêàõ òà ³íøèõ ïëàòåæàõ. 199

Òàêèì ÷èíîì, â³í º âëàñíèêîì ÷àñòêè “ïîòåíö³éíîãî êàï³òàëó” äåðæàâè, àëå íå º âëàñíèêîì ÷àñòêè â ðåàëüíèõ ô³íàíñàõ äåðæàâè, àêóìóëüîâàíèõ ó äåðæàâíîìó áþäæåò³. Àëå âîäíî÷àñ, ÿêùî áóäü-ÿêà ãðîøîâà ñóìà çäàòíà ïðèíîñèòè ïðèáóòîê, òî äåðæàâà ìîæå ñòàòè ³ êðåäèòîðîì, íàäàþ÷è ïåâíèì êàòåãîð³ÿì ïîçè÷àëüíèê³â êîøòè äåðæàâíîãî áþäæåòó â áîðã. Íà îñíîâ³ àíàë³çó ñóò³ îçíàê ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ó ïðîöåñ³ ãåíåçèñó öèõ êàòåãîð³é ìîæíà äîñèòü îáãðóíòîâàíî âèçíà÷èòè ïðèðîäó óòâîðåííÿ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë — öå åêîíîì³÷íà êàòåãîð³ÿ, ùî âèíèêëà â ðåçóëüòàò³ âèð³øåííÿ ñóïåðå÷íîñò³ ì³æ ïîçè÷êîâèì êàï³òàëîì (³íâåñòèö³éíèì ïîïèòîì) ³ ä³éñíèì (³íâåñòèö³éíîþ ïðîïîçèö³ºþ). Ñóòü ö³º¿ ñóïåðå÷íîñò³ ïîëÿãຠâ íåäîñòàòí³é åëàñòè÷íîñò³ ïðîïîçèö³¿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó ñòîñîâíî ïîïèòó íà íüîãî íà ðèíêàõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Çàçíà÷åíà íååëàñòè÷í³ñòü çóìîâëþâàëàñÿ íàñàìïåðåä â³äñóòí³ñòþ äîñèòü åôåêòèâíîãî, òîáòî 䳺âîãî ìåõàí³çìó ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â ì³æ ãàëóçÿìè ³ òåðèòîð³ÿìè, çàìîðîæóâàííÿì ïîçè÷åíèõ êîøò³â â ³íâåñòèö³éíîìó ïðîöåñ³, ùî ïðèçâîäèëî äî íåâ³äïîâ³äíîñò³ òåìï³â ðîçâèòêó ðèíê³â ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Ó ðåçóëüòàò³ óòâîðþâàëàñÿ íåîïòèìàëüíà êàï³òàëüíà ñòðóêòóðà ï³äïðèºìñòâ ³ çíèæóâàëàñÿ íîðìà ïðèáóòêó. Öÿ îáñòàâèíà, ó ñâîþ ÷åðãó, áåçïîñåðåäíüî òîðêàëàñü ³íòåðåñ³â ³íâåñòîð³â, íàñàìïåðåä ê³íöåâèõ çáåð³ãà÷³â, ÿê³ ðîçì³ùóâàëè âëàñí³ çàîùàäæåííÿ â áàíêè â äåïîçèòí³é ôîðì³ òà çìóøåí³ áóëè çàäîâîëüíÿòèñÿ ãðàíè÷íîþ íîðìîþ âèíàãîðîäè — äåïîçèòíèì â³äñîòêîì. Çàçíà÷åíó ñóïåðå÷í³ñòü áóëî âèð³øåíî íà îñíîâ³ ðîçâèòêó àêö³îíåðíî¿ âëàñíîñò³, ïîÿâè àêö³é òà îáë³ãàö³é ÿê ôîðìè ìîá³ë³çàö³¿ êàï³òàë³â ç áóäüÿêèõ äæåðåë (ôîðìè ³íâåñòèö³é) ³ âîäíî÷àñ ÿê äîêóìåíò³â, ùî çàñâ³ä÷óþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ ïðèáóòêó, òîáòî ÿê óí³âåðñàëüíèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Çîñåðåäæåííÿ â îäíîìó îᒺêò³ äâîõ ïîëÿðíèõ âëàñòèâîñòåé, õàðàêòåðíèõ îçíàê ïîçè÷êîâîãî ³ ä³éñíîãî êàï³òàëó ïîðîäèëî íîâó ÿê³ñòü — ô³íàíñîâèé êàï³òàë. Ìàòåð³àëüíèìè íîñ³ÿìè â³äíîñèí, ùî âèðàæàþòüñÿ ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì, º àêö³¿, îáë³ãàö³¿ ³ ïîõ³äí³ â³ä íèõ ôîðìè. Ðóõ öèõ ö³ííèõ ïàïåð³â â³äáèâຠðóõ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Ñóêóïíèé êóðñ çàçíà÷åíèõ ïàïåð³â º ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì. À îñê³ëüêè êóðñ ö³ííèõ ïàïåð³â ïîñò³éíî êîëèâàºòüñÿ ï³ä âïëèâîì î÷³êóâàíü ³íâåñòîð³â ùîäî çì³íè íîðìè ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà–åì³òåíòà öèõ ïàïåð³â, à òàêîæ çì³íè ñòàâêè ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà, òî êîëèâàºòüñÿ é ðîçì³ð ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. ³í ìຠçì³ííèé, íåô³êñîâàíèé õàðàêòåð, òîìó ìîæå çì³íþâàòèñü ó øèðîêèõ ìåæàõ. Ó öüîìó ðîçóì³íí³ îáñÿã 200

ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó — öå ðîçì³ð ïîòåíö³éíèé. Ïðàêòè÷íî ðåàë³çóþòüñÿ ò³ëüêè ïðèð³ñò êàï³òàëó ï³ä ÷àñ ïåðåïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â (êóðñîâà ð³çíèöÿ) ³ âèïëà÷åí³ äèâ³äåíäè é â³äñîòêè. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë, â³äáèâàþ÷è â ñóêóïíîñò³ êðóãîîá³ãè ïîçè÷êîâîãî ³ ä³éñíîãî êàï³òàëó, ïîñòຠÿê ïåðåòâîðåíà, êàï³òàë³çîâàíà ôîðìà ³íâåñòèö³éíîãî òîâàðó. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë çð³âíþº çà ñòóïåíåì îäíîð³äíîñò³ ³íâåñòèö³éí³ òîâàðè òà ³íâåñòèö³éíèé (ïîçè÷êîâèé) êàï³òàë ³ òèì ñàìèì ïåðåòâîðþº àáñòðàêòíèé ³íâåñòèö³éíèé òîâàð ó êàï³òàë. Öå äຠìîæëèâ³ñòü ïîð³âíþâàòè çà ñòóïåíåì åôåêòèâíîñò³ ïîçè÷êîâèé ³ ô³íàíñîâèé êàï³òàëè, ùî, ó ñâîþ ÷åðãó, çóìîâëþº ïåðåòâîðåííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó íà ñïåöèô³÷íèé ð³çíîâèä ³íâåñòèö³éíîãî. Ñàìå òóò çàêëàäåíî ìîæëèâîñò³ ïîäàëüøî¿ åâîëþö³¿ êàï³òàëüíèõ ôîðì íà îñíîâ³ çðîùóâàííÿ ïîçè÷êîâîãî ³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, ïîÿâè íîâèõ ãåíåðàö³é ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Îäíàê òðåáà ìàòè íà óâàç³, ùî âîäíî÷àñ ³ç ïîçèòèâíèìè âëàñòèâîñòÿìè ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, òàêèìè ÿê åëàñòè÷í³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó ñòîñîâíî ïðîïîçèö³¿, ìîá³ëüí³ñòü, â³í ìຠ³ çâîðîòíèé á³ê — óðàçëèâ³ñòü. Áóäü-ÿêà çì³íà ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ, ùî íàáèðຠôîðìè ïðèïëèâó àáî â³äïëèâó çàïðîïîíîâàíèõ äëÿ ïåðåïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â, à òàêîæ ïðèïëèâó ³ â³äïëèâó ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, ÿêèé öèðêóëþº íà öèõ ðèíêàõ, áåçïîñåðåäíüî ïîçíà÷àºòüñÿ íà ðîçì³ð³ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. Íàéÿñêðàâ³øå âðàçëèâ³ñòü ÿê íàñë³äîê éîãî âèñîêî¿ ìîá³ëüíîñò³, øâèäêîãî ðåàãóâàííÿ íà ïîïèò ³ ïðîïîçèö³þ âèÿâëÿºòüñÿ â óìîâàõ íåñòàá³ëüíèõ åêîíîì³÷íèõ ñèòóàö³é — øâèäêîãî ï³äâèùåííÿ àáî ïàä³ííÿ òåìï³â ðîçâèòêó. Âðàçëèâ³ñòü ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ïîðîäæóº øèðîêèé ðîçâèòîê ñïåêóëÿòèâíèõ îïåðàö³é íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ, ùî ïðèçâîäèòü äî íåìîæëèâîñò³ âèçíà÷åííÿ éîãî çàãàëüíîãî ðîçì³ðó, íåìîæëèâîñò³ âèîêðåìëåííÿ êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ç êðóãîîá³ã³â ä³éñíîãî ³ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Ó ö³ëîìó ç îãëÿäó íà òàêèé ï³äõ³ä ô³íàíñîâèé êàï³òàë õàðàêòåðèçóºòüñÿ ÿê ô³êòèâíèé. Öå ïîíÿòòÿ çàïðîâàäèâ ó íàóêîâèé îá³ã Ê. Ìàðêñ. Òàê â³í îáãðóíòîâóº âëàñíó ïîçèö³þ ùîäî ñóòíîñò³ ô³íàíñîâîãî (ô³êòèâíîãî) êàï³òàëó: “ßêùî öå äåðæàâí³ ïàïåðè, âîíè ñóòü êàï³òàëó ò³ëüêè äëÿ òîãî, õòî ¿õ êóïèâ, äëÿ êîãî âîíè ñòàíîâëÿòü, îòæå, òó ö³íó, çà ÿêó â³í ¿õ êóïèâ, ñòàíîâëÿòü éîãî êàï³òàë, âêëàäåíèé ó ö³ ïàïåðè; ñàì³ âîíè º íå êàï³òàëîì, à ïðîñòèìè áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè; ÿêùî öå ³ïîòåêè, òî âîíè º ïðîñòî ïîñâ³ä÷åííÿìè íà îäåðæàííÿ ìàéáóòíüî¿ çåìåëüíî¿ ðåíòè, à ÿêùî àêö³¿, òî 201

âîíè º ïðîñòî òèòóëàìè âëàñíîñò³, ùî äàþòü ïðàâî íà îäåðæàííÿ ìàéáóòíüî¿ äîäàíî¿ âàðòîñò³. Óñå ïåðåë³÷åíå íå ñóòü ä³éñíîãî êàï³òàëó âàðòîñò³, íå óòâîðþº æîäíî¿ ñêëàäîâî¿ êàï³òàëó… Öå ïðîñòèé òèòóë íà êàï³òàë”. Çà ÷àñ³â Ê. Ìàðêñà, êîëè ò³ëüêè ç’ÿâèëèñÿ ïåðø³ ôîðìè ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, âîíè ³ ââàæàëèñü ïåâíîþ íàäáóäîâîþ íàä ðóõîì ðåàëüíîãî êàï³òàëó.  Óêðà¿í³ â ïåðåõ³äíèé ïåð³îä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè öÿ ñèòóàö³ÿ ñõîæà ç ÷àñîì Ê. Ìàðêñà, ³ òîìó éîãî ïîçèö³ÿ äëÿ Óêðà¿íè ñïðàâåäëèâà. Îòæå, ìàòåð³àëüí³ íîñ³¿ â³äíîñèí ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó â ïåðåõ³äíèé ïåð³îä íå óòâîðþþòü æîäíî¿ ñêëàäîâî¿ êàï³òàëó. Ò³ëüêè òîä³, êîëè êàòåãîð³ÿ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó â íàø³é äåðæàâ³ äîñÿãíå ñó÷àñíîãî ð³âíÿ ðîçâèíåíèõ êðà¿í, ö³íà (êóðñ) ö³ííèõ ïàïåð³â â³äáèâàòèìå î÷³êóâàíó ïðèáóòêîâ³ñòü ä³éñíîãî êàï³òàëó ç óðàõóâàííÿì éîãî ïîïåðåäíüî¿ (ìèíóëî¿) ïðèáóòêîâîñò³. Òàêèì ÷èíîì, ô³êñóâàòèìåòüñÿ, îö³íþâàòèìåòüñÿ íå íàÿâí³ñòü ïåâíî¿ âàðòîñò³ (ä³éñíîãî êàï³òàëó) ÿê ìèíóëèõ âêëàäåíü êàï³òàëó ³ âèòðàò ïðàö³, à éîãî ðîáîòà, â³ääà÷à, åôåêòèâí³ñòü ôóíêö³îíóâàííÿ. Ò³ëüêè â öèõ óìîâàõ ìîæíà äîñÿãòè ö³ëüîâîãî ïðàãíåííÿ âñ³õ ³íâåñòîð³â — ìàêñèì³çóâàòè ïðèáóòîê íà îñíîâ³ çð³âíÿííÿ íîðì ïðèáóòêîâîñò³ ð³çíèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â, ùî íàäõîäÿòü ÷åðåç ðèíêè öèõ òîâàð³â ó âèðîáíèöòâî ³ ôóíêö³îíóþòü òàì ÿê ä³éñíèé êàï³òàë. Çâ³äñè ³ ô³íàíñîâèé êàï³òàë — öå ñóêóïí³ñòü ä³éñíîãî êàï³òàëó, óí³âåðñàëüíà ôîðìà ³íâåñòèö³éíîãî òîâàðó, ÷åðåç ÿêèé ïîçè÷êîâèé êàï³òàë ïåðåò³êຠó âèðîáíèöòâî â íàïðÿìàõ íàéá³ëüøî¿ åôåêòèâíîñò³ éîãî âèêîðèñòàííÿ. ² â öüîìó ðîçóì³íí³ ô³íàíñîâèé êàï³òàë º ä³éñíèì êàï³òàëîì, ôîðìîþ âêëàäåííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Îñê³ëüêè ô³íàíñîâèé êàï³òàë º êàï³òàë³çîâàíîþ ôîðìîþ ³íâåñòèö³éíîãî òîâàðó, òîáòî ìຠîäíîð³äíó ôîðìó ìàòåð³àëüíèõ íîñ³¿â, ùî ð³çíÿòüñÿ ò³ëüêè çà ïðèáóòêîì, òî â³í íàáèðຠîçíàê ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó, ñòຠéîãî ð³çíîâèäîì [48]. Òàêèì ÷èíîì, ô³íàíñîâèé êàï³òà렗 öå âîäíî÷àñ ³ ïîçè÷êîâèé êàï³òàë. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ â ðîçâèíåíèõ ðèíêîâèõ êðà¿íàõ ïîçè÷êîâèé êàï³òàë äåäàë³ á³ëüøîþ ì³ðîþ ïåðåðîäæóºòüñÿ, íàáèðàþ÷è ô³íàíñîâî¿ ôîðìè. Îòæå, ô³íàíñîâèé êàï³òàë º âèùîþ ôîðìîþ ðîçâèòêó êàï³òàëó, â³í ïîºäíóº îçíàêè ïîçè÷êîâîãî ³ ä³éñíîãî êàï³òàëó.

202

10.5. ÇÀÃÀËÜÍÀ ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÐÈÍÊ²Â Ó ÑÓ×ÀÑÍ²É ÐÈÍÊÎÂ²É ÅÊÎÍÎֲ̲ Ô³íàíñîâèé ðèíîê — öå â³äíîñèíè ì³æ íàñåëåííÿì, ï³äïðèºìñòâàìè (ô³ë³ÿìè) ³ äåðæàâîþ ç ïðèâîäó ïåðåðîçïîä³ëó â³ëüíèõ êîøò³â íà îñíîâ³ ïîâíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñàìîñò³éíîñò³, ìåõàí³çìó ñàìîðåãóëÿö³¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, âíóòð³øíüî- òà ì³æãàëóçåâîãî ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. ³í äîïîâíþº ³ êîðèãóº áþäæåòíèé ìåòîä, ùî áóâ ºäèíèì â óìîâàõ ïëàíîâî¿ åêîíîì³êè. Ç ïðàêòè÷íîãî ïîãëÿäó ô³íàíñîâèé ðèíîê îçíà÷ຠîïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè ³ ìîæå îõîïëþâàòè ÿê îêðåìó êðà¿íó, òàê ³ ðåã³îí àáî åêîíîì³÷íèé ì³æäåðæàâíèé ïðîñò³ð. Îñê³ëüêè îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè çä³éñíþþòü êîíêðåòí³ åêîíîì³÷í³ ñóᒺêòè, ÿê ïðàâèëî, îðãàí³çàö³éíî îôîðìëåí³, òî ³ñíóº ³íñòèòóö³îíàëüíà ñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ùî º ñóêóïí³ñòþ ³íâåñòèö³éíèõ ô³ðì ³ ôîíäîâèõ á³ðæ. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ³ñíóº äâà òèïè îïåðàö³é: ïåðâèííå ðîçì³ùåííÿ ³ âòîðèííèé ðèíîê. Çà äîïîìîãîþ îïåðàö³é íà ïåðâèííîìó ðèíêó çàäîâîëüíÿºòüñÿ ïîïèò íà ïîçè÷êîâèé êàï³òàë ç áîêó ï³äïðèºìö³â. Ïåðåëèâàííÿ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó â êîíêðåòíó ãàëóçü çä³éñíþºòüñÿ øëÿõîì åì³ñ³¿ ³ ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó ö³ëîìó íà ïåðâèííîìó ô³íàíñîâîìó ðèíêó ïðîòèñòîÿòü îäèí îäíîìó ïîçè÷êîâèé ³ ô³íàíñîâèé êàï³òàëè îäíàêîâî¿ âàðòîñò³. Íà â³äì³íó â³ä ïðîöåñ³â ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â áåçïîñåðåäíüî ó ñôåðè êîíêðåòíîãî ï³äïðèºìñòâà íà ïåðâèííèõ ðèíêàõ íà âòîðèííèõ ðèíêàõ âëàñí³ñòü ïåðåâàæíî ïåðåòâîðþºòüñÿ íà êàï³òàë. Âòîðèíí³ ðèíêè, ðåºñòðóþ÷è êîí’þíêòóðó, âèîêðåìëþþòü îñíîâí³ íàïðÿìè íîâèõ âêëàäåíü, òîáòî ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â ì³æ ãàëóçÿìè ³ òåðèòîð³ÿìè. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ ïð³îðèòåò â³ääàºòüñÿ òàêèì ³íâåñòèö³éíèì ÿêîñòÿì ö³ííèõ ïàïåð³â, ÿê ñòàá³ëüíà ïðèáóòêîâ³ñòü, øâèäêèé ïðèð³ñò âêëàäåíîãî â ïàïåðè êàï³òàëó ³ ¿õ ë³êâ³äí³ñòü. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ òàê³ ÿêîñò³ íàéá³ëüøîþ ì³ðîþ ìàþòü àêö³¿, ùî çàéìàþòü íèí³ îñíîâíå ì³ñöå ó ñïèñêàõ ôîíäîâèõ á³ðæ. Îñê³ëüêè àêö³¿ ìåíø íàä³éí³ ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè, òî íà á³ðæ³ îäåðæóþòü äîñòóï àêö³¿ ò³ëüêè âåëèêèõ êîðïîðàö³é, ùî çàéìàþòü íàä³éíå ñòàíîâèùå íà ðèíêàõ ³ ìàþòü ñòàá³ëüíèé ô³íàíñîâèé ñòàí. 203

Òàêèì ÷èíîì, âèá³ð êðàùèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî áåçïåðåðâíî â³äáóâàºòüñÿ ïðîòÿãîì óñ³º¿ åâîëþö³¿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â, ïîðîäæóº ðèíêè îðãàí³çîâàí³ (ôîíäîâ³ á³ðæ³) ³ íåîðãàí³çîâàí³. Íåîðãàí³çîâàí³ ðèíêè çàâæäè îð³ºíòóþòüñÿ íà á³ðæ³ ùîäî ÿêîñò³ òà êîòèðóâàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ó ðåçóëüòàò³ ôîðìóºòüñÿ ö³ë³ñíà ñèñòåìà ô³íàíñîâèõ ðèíê³â, äå ðîëü óí³âåðñàëüíîãî ³íäèêàòîðà ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè âèêîíóº ôîíäîâà á³ðæà. Åôåêòèâí³ñòü âèêîíàííÿ äâîõ îñíîâíèõ ôóíêö³é ô³íàíñîâîãî ðèíêó — ³íäèêàòîðà êîí’þíêòóðè ³ ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â — çàëåæèòü ïåðåâàæíî â³ä ë³êâ³äíîñò³ ðèíêó ³ ñòóïåíÿ éîãî ìîíîïîë³çàö³¿. ˳êâ³äí³ñòü ô³íàíñîâîãî ðèíêó îçíà÷ຠéîãî ì³ñòê³ñòü, òîáòî ñïðîìîæí³ñòü çàëó÷åííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. ̳ñòê³ñòü ðèíêó âèçíà÷àºòüñÿ íàñàìïåðåä ê³ëüê³ñòþ ó÷àñíèê³â ôîíäîâèõ óãîä. ×èì á³ëüøå ó÷àñíèê³â — ÿê åì³òåíò³â (çàêëàä³â àáî ï³äïðèºìñòâ, ùî çä³éñíþþòü åì³ñ³þ ö³ííèõ ïàïåð³â), òàê ³ ³íâåñòîð³â, òèì á³ëüø³ îáñÿãè óãîä ç ö³ííèìè ïàïåðàìè, øâèäøèé ¿õ îá³ã, øèðø³ ìîæëèâîñò³ êîíòðîëþ çà ïðîôåñ³éíèìè ïðàö³âíèêàìè. Íåë³êâ³äíèé ðèíîê õàðàêòåðèçóºòüñÿ íåâåëèêîþ ê³ëüê³ñòþ ó÷àñíèê³â, íåçíà÷íèì âèáîðîì ö³ííèõ ïàïåð³â, ìàëèì îáñÿãîì óãîä, ³ñòîòíèì ðîçðèâîì ì³æ ö³íàìè ïîêóïö³â ³ ïðîäàâö³â. Íåë³êâ³äíèé ðèíîê íå â³äáèâຠïîâíîþ ì³ðîþ ðóõó ä³éñíîãî ³ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàë³â ³, îòæå, äຠâèêðèâëåíå óÿâëåííÿ ïðî ðèíêîâó êîí’þíêòóðó. Òèì ñàìèì ðóõ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó íàáèðຠõàîòè÷íîãî, ÷àñòî âèïàäêîâîãî õàðàêòåðó, îñê³ëüêè âòðà÷ຠîð³ºíòèðè âèã³äíèõ âêëàäåíü. Íåë³êâ³äíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê õàðàêòåðíèé, ÿê ïðàâèëî, äëÿ êðà¿í ³ç ñëàáîðîçâèíåíèìè ðèíêîâèìè â³äíîñèíàìè, à òàêîæ äëÿ êðà¿í ç âèñîêèì ð³âíåì ìîíîïîë³çàö³¿ ðèíêó. ϳäâèùåííþ ë³êâ³äíîñò³ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â çíà÷íîþ ì³ðîþ ñïðèÿº ¿õ ñïåêóëÿòèâíà ôîðìà. ßêùî íà ïåðâèííèõ ðèíêàõ ñïåêóëÿòèâíà ñêëàäîâà íàáèðຠôîðìè âñòàíîâëåíîãî ïðèáóòêó, òî íà âòîðèííèõ º ãðîþ íà êóðñîâ³é ð³çíèö³. Ñïåêóëÿòèâíà ñêëàäîâà, ãðóíòóþ÷èñü íà áåçïåðåðâíèõ êîëèâàííÿõ ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿, ïîçíà÷àºòüñÿ íà çì³í³ êóðñ³â ö³ííèõ ïàïåð³â. Íàñïðàâä³ ñïåêóëÿíòè àáî ãðàâö³ íå ò³ëüêè êîðèñòóþòüñÿ çì³íàìè êóðñ³â, à é ñàì³ ïîñò³éíî âïëèâàþòü íà çì³íó ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿. Ñïåêóëÿö³ÿ ôîíäîâèìè ö³ííîñòÿìè — ïðîöåñ áåçïåðåðâíèé, ñàìîâ³äòâîðþâàëüíèé. Ïîçèòèâíèé âïëèâ ñïåêóëÿö³¿ íà ë³êâ³äí³ñòü ô³íàíñîâîãî ðèíêó ïîëÿãຠâ òîìó, ùî âîíà ðîçøèðþº ì³ñòê³ñòü ðèíêó, çàëó÷àþ÷è â îá³ã íîâ³ é íîâ³ ö³íí³ ïàïåðè ³ çàáåçïå÷óþ÷è äîäàòêîâèé ïðèïëèâ ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó. Ïðè÷îìó ïðèïëèâ êàï³òàëó â³äáóâàºòüñÿ çà ðàõóíîê ìîá³ë³çàö³¿ 204

âëàñíèõ íàãðîìàäæåíü ñïåêóëÿíò³â (ãðàâö³â) ó ïðîöåñ³ ðîçðàõóíê³â çà êóðñîâèìè ð³çíèöÿìè ³ êðåäèòóâàííÿ ôîíäîâèõ óãîä (áàíê³âñüê³ ïîçè÷êè, äåïîðòí³ òà ðåïîðòí³ óãîäè). Ñïåêóëÿòèâí³ óãîäè, çá³ëüøóþ÷è ðèíêîâ³ñòü ö³ííèõ ïàïåð³â, ñïðèÿþòü ³íòåíñèô³êàö³¿ ïðèïëèâó ïîçè÷êîâîãî êàï³òàëó íà ô³íàíñîâ³ ðèíêè, ï³äâèùåííþ êóðñ³â ö³ííèõ ïàïåð³â, ïîæâàâëåííþ êîí’þíêòóðè. Öå ùå á³ëüøîþ ì³ðîþ ïîñèëþº øâèäêîä³þ ìåõàí³çìó ïåðåëèâàííÿ êàï³òàëó. Íà åôåêòèâí³ñòü ôóíêö³îíóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³ñòîòíî âïëèâຠòàêîæ ñòóï³íü éîãî ìîíîïîë³çàö³¿, ùî ìຠñâîºð³äí³ ôîðìè ïðîÿâó. Öå çóìîâëþºòüñÿ, ïî-ïåðøå, îäíîð³äíîþ ô³íàíñîâîþ ôîðìîþ âèðàæåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿, ïî-äðóãå, — â³äîêðåìëåííÿì ô³íàíñîâèõ ðèíê³â â³ä ðèíê³â êîíêðåòíèõ ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â. Ìîíîïîë³çàö³ÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â º “íåñóìë³ííîþ” ñïåêóëÿö³ºþ.  óìîâàõ ìîíîïîë³çàö³¿ ô³íàíñîâèé ðèíîê ïåðåñòຠáóòè ³íäèêàòîðîì çàãàëüíîåêîíîì³÷íî¿ ñòðóêòóðè. Öå îçíà÷àº, ùî ô³íàíñîâèé ðèíîê âèêðèâëåíî â³äîáðàæຠïðîöåñè, ùî â³äáóâàþòüñÿ ó ñôåð³ âèðîáíèöòâà òà ðóõó ðåàëüíîãî êàï³òàëó. Î÷³êóâàííÿ ³íâåñòîð³â ³ òåíäåíö³¿ ðóõó ä³éñíîãî êàï³òàëó, ùî çóìîâëþº ìàéáóòíþ ïðèáóòêîâ³ñòü, íå çá³ãàþòüñÿ, òîáòî ïîòîêè ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â ³ äàë³ ñïðÿìîâóþòüñÿ â ãàëóç³, äå âæå â³äáóëîñÿ ãðàíè÷íå íàñè÷åííÿ êàï³òàëîì. Öå, ó ñâîþ ÷åðãó, ïðèçâîäèòü äî ìàêñèìàëüíî ìîæëèâîãî â³äïîâ³äíî äî ì³ñòêîñò³ öüîãî ðèíêó ðîçøèðåííÿ îáñÿãó ïðîïîçèö³¿ ïåâíèõ òîâàð³â ³ äî çíèæåííÿ ö³í íà íèõ. Ó ðåçóëüòàò³ çìåíøóþòüñÿ îáñÿãè ïðîäàæ³â, äîõîäè ³ äèâ³äåíäè. Øâèäêîä³ÿ ìåõàí³çìó ïåðåëèâàííÿ êàï³òàë³â íà âòîðèííèõ ðèíêàõ ïîñèëþºòüñÿ ùå é òîìó, ùî íà îñíîâ³ ³íäèêàö³¿ êóðñîâèõ ñï³ââ³äíîøåíü, çä³éñíåíî¿ ôîíäîâèìè á³ðæàìè ³ ñèñòåìàìè ïîçàá³ðæîâèõ ðèíê³â, â³äáóâàºòüñÿ ïîñò³éíà äèâåðñèô³êàö³ÿ ³íäèâ³äóàëüíèõ ïîðòôåë³â ö³ííèõ ïàïåð³â. Òàêèì ÷èíîì, åôåêòèâí³ñòü ôóíêö³îíóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â çàáåçïå÷óºòüñÿ â ñó÷àñíèõ óìîâàõ ïåðåâàæíî çà ðàõóíîê ðîçøàðóâàííÿ ôóíêö³é “ïîä³ëó ïðàö³” ì³æ îêðåìèìè îðãàí³çàö³éíî â³äîñîáëåíèìè ëàíêàìè çàãàëüíîãî ðèíêó. Ïåðâèíí³ ðèíêè, ïåðåâàæíî ó ôîðì³ ïîçàá³ðæîâèõ ðèíê³â, â óìîâàõ ðîçâèíåíèõ êðà¿í º îñíîâíèì êàíàëîì ë³êâ³äíîñò³ äëÿ êîðïîðàö³é íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó. Äåäàë³ ï³äâèùóºòüñÿ çíà÷åííÿ öüîãî äæåðåëà ë³êâ³äíîñò³ é äëÿ êîìåðö³éíèõ áàíê³â, ³íøèõ ³íñòèòóò³â ô³íàíñîâîãî ñåêòîðó. Ïåðâèíí³ ðèíêè âèêîíóþòü ðîëü àìîðòèçàòîðà öèêë³÷íîñò³, ñâîºð³äíîãî ô³íàíñîâîãî áóôåðà. Öÿ ðîëü çîâí³ â³äîáðàæàºòüñÿ ó çì³í³ îáñÿã³â ³ ñòðóêòóðè åì³ñ³é ó ð³çíèõ ôàçàõ åêîíîì³÷íîãî öèêëó. Òàê, ó ôàç³ êðèçè â êîðïîðàö³é íåô³íàíñîâîãî ñåêòîðó âèíèêຠãîñòðà ïîòðåáà ó ãðîøîâîìó 205

êàï³òàë³ äëÿ îáñëóãîâóâàííÿ ïëàòîñïðîìîæíîãî îáñÿãó. Îñê³ëüêè ó êðèçîâîìó ïåð³îä³ ïîêàçíèêè ïëàòîñïðîìîæíîñò³ òà êðåäèòîñïðîìîæíîñò³ ï³äïðèºìñòâ ð³çêî ïîã³ðøóþòüñÿ, çìåíøóþòüñÿ ìîæëèâîñò³ îäåðæàííÿ êîðîòêîñòðîêîâîãî áàíê³âñüêîãî êðåäèòó. ³äáóâàºòüñÿ ïîñòóïîâå ïåðåîð³ºíòóâàííÿ ç êîðîòêîñòðîêîâèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ó ôîðì³ áàíê³âñüêèõ êðåäèò³â íà äîâãîñòðîêîâ³ ó ôîðì³ îáë³ãàö³éíèõ ïîçèê. Ç ïðàêòèêè ðîçâèíåíèõ êðà¿í âèïëèâàº, ùî â óìîâàõ êðèçè ó ñòðóêòóð³ åì³ñ³é ð³çêî çá³ëüøóºòüñÿ ÷àñòêà îáë³ãàö³é. Ô³íàíñîâèé ðèíîê ÿê ñïîñ³á ïîºäíàííÿ ³íòåðåñ³â ³íâåñòîð³â ³ åì³òåíò³â 䳺 ÷åðåç ñèñòåìó ³íñòèòóò³â. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ âèð³çíÿþòü òàê³ òèïè ðèíê³â: ôîíäîâ³ á³ðæ³, á³ëÿá³ðæîâ³ (ïàðàëåëüí³) òà ïîçàá³ðæîâ³ ðèíêè, ó ñêëàä³ ÿêèõ âèîêðåìëþþòü ðèíêè ðîçäð³áíèõ òà îïòîâèõ îïåðàö³é ³íâåñòèö³éíèõ êîðïîðàö³é. Ôîíäîâ³ á³ðæ³ ñòàíîâëÿòü îô³ö³éíèé (îðãàí³çîâàíèé) ðèíîê. Çà îñíîâíèìè õàðàêòåðèñòèêàìè äî ôîíäîâèõ á³ðæ áëèçüê³ òàê çâàí³ á³ëÿá³ðæîâ³ (ïàðàëåëüí³) ðèíêè. Öå ñòâîðþâàí³ ïðè âåëèêèõ á³ðæàõ ñïåö³àëüí³ ï³äðîçä³ëè ç³ çíèæåíèìè (ïîð³âíÿíî ç á³ðæîâèìè) âèìîãàìè äî êîìïàí³é — åì³òåíò³â àêö³é ³ äî õàðàêòåðèñòèê âèïóñê³â àêö³é. Ïðèêëàäàìè îðãàí³çàö³¿ òàêèõ ï³äðîçä³ë³â º “ðèíîê íåêîòèðóâàíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â” ïðè Ëîíäîíñüê³é ôîíäîâ³é á³ðæ³, “ïàðàëåëüíèé ðèíîê” ïðè Àìñòåðäàìñüê³é ôîíäîâ³é á³ðæ³, “äðóãèé ðèíîê” ïðè Ïàðèçüê³é á³ðæ³. ²íø³ òèïè ðèíê³â ñòàíîâëÿòü ó ñóêóïíîñò³ íåîô³ö³éíèé (íåîðãàí³çîâàíèé) ðèíîê, òîáòî ðèíîê íåôîðìàëüíèé, ÿêèé íå ìຠô³êñîâàíîãî ì³ñöÿ. Ó êðà¿íàõ ç âèñîêîðîçâèíåíèìè ðèíêîâèìè â³äíîñèíàìè, íàïðèêëàä ó ÑØÀ, íåîðãàí³çîâàíèé ðèíîê ïîä³ëÿºòüñÿ íà äâà âåëèê³ áëîêè. Ïåðøèé çä³éñíþº îïåðàö³¿ äèëåðñüêî-áðîêåðñüêèõ ô³ðì ç ð³çíîìàí³òíîþ ê볺íòóðîþ àáî ì³æ ñîáîþ. Çâè÷àéíî ö³ ô³ðìè º ÷ëåíàìè ÿêî¿ñü, íàé÷àñò³øå âåëèêî¿, á³ðæ³. Çà ä³ÿëüí³ñòü íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó âîíè îäåðæóþòü êîì³ñ³éí³. Äðóãèé áëîê íåîðãàí³çîâàíîãî ðèíêó ñòàíîâëÿòü ô³ðìè, ÿê³ íå º ÷ëåíàìè á³ðæ ³ íå îòðèìóþòü êîì³ñ³éíèõ. Ê볺íòàìè öèõ ô³ðì º âåëèê³ ³íñòèòóö³îíàëüí³ ³íâåñòîðè, çàçâè÷àé ô³íàíñîâ³ çàêëàäè, ùî çä³éñíþþòü îïåðàö³¿ ç âåëèêèìè ïàêåòàìè ö³ííèõ ïàïåð³â (îïòîâ³ îïåðàö³¿). Îñê³ëüêè çàðåºñòðîâàí³ íà á³ðæ³ áðîêåðñüê³ ô³ðìè îáìåæåí³ â ìàñøòàáàõ óêëàäóâàíèõ óãîä, òî îïòîâèé ðèíîê îáñëóãîâóþòü íåçàðåºñòðîâàí³ ô³ðìè, ùî ñïåö³àë³çóþòüñÿ ò³ëüêè â ïåâí³é ãàëóç³. Çâîðîòíèì áîêîì ï³äâèùåííÿ ìîá³ëüíîñò³ âåëèêèõ êàï³òàë³â º ïðèñêîðåííÿ ïðîöåñó âèð³âíþâàííÿ ñåðåäíüî¿ íîðìè ïðèáóòêó â ìàñøòàáàõ ñóñï³ëüñòâà. Çîâí³ öå âèðàæàºòüñÿ ó âèð³âíþâàíí³ ïðèáóòêîâîñò³ âñ³õ òèï³â ³íâåñòèö³é, ùî ïî÷èíຠêîëèâàòèñÿ íàâêîëî ñòàâêè ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà 206

ÿê îö³íêè ãðàíè÷íî¿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é. ßê ïîêàçóº ñâ³òîâà ïðàêòèêà, ðîçðèâ ó ïðèáóòêîâîñò³ âêëàäåíü ìîæå äîñÿãàòèñü îäíèì ³ç øëÿõ³â: ìîíîïîë³çàö³ºþ ðèíêó, ñòèìóëþâàííÿì ³ííîâàö³é, ïîäàëüøèì ï³äâèùåííÿì ìîá³ëüíîñò³ êàï³òàëó íà îñíîâ³ ãåíåðàö³¿ íîâèõ ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â, à òàêîæ ÷åðåç ñïåö³àëüí³ êåðóþ÷³ âïëèâè ç áîêó äåðæàâè. Êåðóþ÷èé âïëèâ äåðæàâè ìîæå ïîøèðþâàòèñÿ íà ñôåðó ÿê âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é, òàê ³ ô³íàíñîâèõ. Äëÿ ïåðåâàæíî¿ á³ëüøîñò³ åì³òåíò³â òà ³íâåñòîð³â, âêëþ÷àþ÷è é äåðæàâó ÿê êðåäèòîðà ³ ïîçè÷àëüíèêà, ìîæëèâ³ñòü îäåðæàííÿ äîäàòêîâîãî êàï³òàëó ³ ïðèáóòêó ðåàë³çóºòüñÿ ÷åðåç ô³íàíñîâ³ ³ííîâàö³¿. Îñòàíí³ ñòàíîâëÿòü ïðîöåñè êîíñòðóþâàííÿ ³ çàïðîâàäæåííÿ â îá³ã íîâèõ ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â, ñèñòåì ³íñòðóìåíò³â, òåõíîëîã³é ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ òîùî, ùå á³ëüøîþ ì³ðîþ ï³äâèùóþ÷è ãíó÷ê³ñòü ðåàêö³¿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó íà êîí’þíêòóðí³ âïëèâè. Ïðè öüîìó ³ñòîòíî ï³äâèùóºòüñÿ ðîëü ÷èííèê³â ñóòî ðèíêîâîãî ðèçèêó, çîêðåìà ³íôëÿö³éíèõ ³ êîí’þíêòóðíèõ î÷³êóâàíü ³íâåñòîð³â. Ââàæàºìî, ùî ó ïåðñïåêòèâ³ ðèíîê ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â, ÿêèé ³ñíóº íèí³ ó äâîõ ñêëàäîâèõ — ÿê ãðîøîâèé ðèíîê ³ ÿê ðèíîê êàï³òàë³â, — ïåðåòâîðèòüñÿ íà ºäèíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê ç ò³ñíèìè âçàºìîçâ’ÿçêàìè âñ³õ éîãî åëåìåíò³â. Öå çóìîâëþº íåîáõ³äí³ñòü çáàëàíñîâàíîãî ºäèíîãî êåðóâàííÿ âñ³ìà ïîòîêàìè êàï³òàë³â íà îñíîâ³ ò³ñíî¿ ³íäèêàö³¿ ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè. Ó öüîìó çâ’ÿçêó ùå á³ëüøå ï³äâèùèòüñÿ ðîëü ôîíäîâî¿ á³ðæ³ ÿê ðåºñòðàòîðà ³ ðåãóëÿòîðà êîí’þíêòóðè. Âîäíî÷àñ ðîçâèâàòèìóòüñÿ ³íâåñòèö³éí³ òà ô³íàíñîâ³ ³íñòèòóòè, ÿê³ ôóíêö³îíóþòü çà ïðèíöèïîì ºäíîñò³ âñ³õ ãðîøîâèõ ïîòîê³â ³ òîìó íàäçâè÷àéíî øèðîêî äèâåðñèô³êóþòü ñâîþ ä³ÿëüí³ñòü ó ñôåð³ íå ò³ëüêè ô³íàíñîâèõ, à é âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é. Îòæå, ïðîàíàë³çóâàâøè ãåíåçèñ ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ìîæíà çðîáèòè òàêå óçàãàëüíåííÿ: ïî-ïåðøå, áóäü-ÿêà åêîíîì³÷íà ñèñòåìà, ùî ãðóíòóºòüñÿ íà ðèíêîâèõ â³äíîñèíàõ, ìຠïðîéòè ïåâíèé øëÿõ ðîçâèòêó, åâîëþö³îíóâàòè ó âèù³ ôîðìè; ïî-äðóãå, “ðåâîëþö³éí³” ìåòîäè âïðîâàäæåííÿ âèùèõ ôîðì ðèíêîâèõ â³äíîñèí ó íåàäàïòîâàíó äî ðèíêó åêîíîì³÷íó ñèñòåìó íå äàäóòü ïîçèòèâíèõ ðåçóëüòàò³â. Íàâïàêè, ìîæóòü ñòàòè ãåíåðàòîðîì íåñòàá³ëüíîñò³. Ùîá öüîãî íå ñòàëîñÿ, çà áóäü-ÿêî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè òðåáà ðåòåëüíî ïîð³âíþâàòè ¿¿ ðèíêîâ³ ìîæëèâîñò³, ñòóï³íü ãîòîâíîñò³ äî ðèíêó ç ð³çíèìè ìîäåëÿìè îðãàí³çàö³¿ ðèíêîâèõ â³äíîñèí. Ò³ëüêè íà ö³é îñíîâ³ ìîæå âèíèêíóòè åôåêòèâíà åêîíîì³êà ðèíêîâîãî òèïó. Àäàïòàö³éí³ ìîæëèâîñò³ åêîíîì³êè Óêðà¿íè äî ³ñíóþ÷èõ ìîäåëåé ðèíêîâèõ â³äíîñèí áóäå äîñë³äæåíî äàë³. 207

10.6. ÑÒÐÀÕÓÂÀÍÍß ² Ô²ÍÀÍÑβ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²¯ Îäíèì ç îñíîâíèõ äæåðåë âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³é º ñòðàõóâàííÿ. Âèíèêíåííÿ ³ ðîçâèòîê ñòðàõóâàííÿ áóëè ï³äïîðÿäêîâàí³ îñíîâíîìó éîãî ïðèçíà÷åííþ — çàäîâîëåííþ ð³çíîìàí³òíèõ ïîòðåá ëþäèíè ÷åðåç ñèñòåìó ñòðàõîâîãî çàõèñòó â³ä âèïàäêîâèõ íåáåçïåê. Ó ñòðàõóâàíí³ ðåàë³çóþòüñÿ ïåâí³ åêîíîì³÷í³ â³äíîñèíè, ùî âèíèêàþòü ì³æ ëþäüìè ó ïðîöåñ³ âèðîáíèöòâà, îá³ãó, îáì³íó é ñïîæèâàííÿ ìàòåð³àëüíèõ áëàã. Íåãàòèâí³ ïðîÿâè ñòèõ³éíîãî õàðàêòåðó ñèë ïðèðîäè é ñóñï³ëüñòâà, ïîâ’ÿçàí³ ç ìàòåð³àëüíèìè âòðàòàìè, ñïðèéìàþòüñÿ ëþäüìè íàñàìïåðåä ÿê âèïàäêîâ³ ïî䳿, îäíàê ¿õ ïåð³îäè÷íå íàñòàííÿ ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî âîíè ìàþòü îᒺêòèâíèé, çàêîíîì³ðíèé õàðàêòåð, ïîâ’ÿçàíèé ³ç ñóïåðå÷íîñòÿìè åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí ³ ïðîáëåìàìè òåõíîãåííîãî õàðàêòåðó. ³äøêîäóâàííÿ çáèòêó, âèêëèêàíîãî ðóéí³âíèì õàðàêòåðîì âçàºìî䳿 ñèë ïðèðîäè é ñóñï³ëüñòâà, ïîðîäæóº íåîáõ³äí³ñòü âñòàíîâëåííÿ ïåâíèõ â³äíîñèí ì³æ ëþäüìè ùîäî çàïîá³ãàííÿ, ïîäîëàííÿ é îáìåæåííÿ ðóéí³âíèõ íàñë³äê³â ñòèõ³éíèõ ëèõ. Òàê³ îᒺêòèâí³ â³äíîñèíè ëþäåé, ùî ñïðÿìîâàí³ íà çàáåçïå÷åííÿ áåçïåðåðâíîãî ³ áåçïåðåá³éíîãî âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó, íà ï³äòðèìàííÿ ñòàá³ëüíîñò³ é ñò³éêîñò³ äîñÿãíóòîãî ð³âíÿ æèòòÿ, ñòàíîâëÿòü åêîíîì³÷íó êàòåãîð³þ ñòðàõîâîãî çàõèñòó. Ñïåöèô³êà ñòðàõîâîãî çàõèñòó âèçíà÷àºòüñÿ òàêèìè îçíàêàìè: • âèïàäêîâèé õàðàêòåð íàñòàííÿ ñòèõ³éíîãî ëèõà ÷è ³íøîãî ïðîÿâó ðóéí³âíèõ ñèë ïðèðîäè; • âèðàæåííÿ çáèòêó â íàòóðàëüí³é àáî ãðîøîâ³é ôîðì³; • îᒺêòèâíà ïîòðåáà ó â³äøêîäóâàíí³ çáèòêó; • ðåàë³çàö³ÿ çàõîä³â ùîäî çàïîá³ãàííÿ ³ ïîäîëàííÿ íàñë³äê³â êîíêðåòíî¿ ïî䳿. Ñóòí³ñòü åêîíîì³÷íî¿ êàòåãî𳿠ñòðàõîâîãî çàõèñòó ïîëÿãຠâ àêóìóëþâàíí³ òà âèòðà÷àíí³ ðåñóðñ³â äëÿ çàõèñòó â³ä âïëèâó ðèçèê³â ³ â³äøêîäóâàííÿ ïîâ’ÿçàíèõ ç íèìè âèòðàò. Âíàñë³äîê óñâ³äîìëåííÿ ëþäèíîþ ³ ñóñï³ëüñòâîì çàãàëîì íåîáõ³äíîñò³ ñòðàõîâîãî çàõèñòó ôîðìóâàëèñÿ ñòðàõîâ³ ³íòåðåñè, ÷åðåç ÿê³ ïî÷àëè âèíèêàòè ïåâí³ ñòðàõîâ³ â³äíîñèíè. Çì³ñòîì ñòðàõîâèõ â³äíîñèí áóëî ñòâîðåííÿ é âèêîðèñòàííÿ ðåñóðñ³â ñòðàõîâîãî ôîíäó íåçàëåæíî â³ä êîíêðåòíî¿ ôîðìè éîãî îðãàí³çàö³¿. Ó ì³ðó ðîçâèòêó ñóñï³ëüñòâà ñòðàõîâ³ â³äíîñèíè ä³ñòàëè öèâ³ëüíî-ïðàâîâå çàêð³ïëåííÿ, ùî äàëî çìîãó ðåãóëþâàòè ¿õ ïðàâîâèìè ìåòîäàìè. Çã³äíî ³ç Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ñòðàõóâàííÿ” “ñòðàõóâàííÿ — öå âèä öèâ³ëüíî-ïðàâîâèõ â³äíîñèí ùîäî çàõèñòó ìàéíîâèõ ³íòåðåñ³â ãðîìàäÿí 208

òà þðèäè÷íèõ îñ³á ó ðàç³ íàñòàííÿ ïåâíèõ ïîä³é (ñòðàõîâèõ âèïàäê³â), âèçíà÷åíèõ äîãîâîðîì ñòðàõóâàííÿ àáî ÷èííèì çàêîíîäàâñòâîì, çà ðàõóíîê ôîíä³â, ùî ôîðìóþòüñÿ øëÿõîì ñïëàòè ãðîìàäÿíàìè òà þðèäè÷íèìè îñîáàìè ñòðàõîâèõ ïëàòåæ³â (ñòðàõîâèõ âíåñê³â, ñòðàõîâèõ ïðåì³é)” (Óðÿä. êóð’ºð. — 1996, 18 êâ³ò.). ³äøêîäóâàííÿ çáèòê³â çä³éñíþºòüñÿ ç êîøò³â ñòðàõîâîãî ôîíäó, ùî ïåðåáóâຠó â³äàíí³ ñòðàõîâî¿ îðãàí³çàö³¿. Îᒺêòèâíà ïîòðåáà â ñòðàõóâàíí³ çóìîâëþºòüñÿ òèì, ùî çáèòêè ³íîä³ âèíèêàþòü óíàñë³äîê ðóéí³âíèõ ôàêòîð³â (ñòèõ³éíèõ ñèë ïðèðîäè), ùî íå ïåðåäáà÷àþòü öèâ³ëüíîïðàâîâî¿ â³äïîâ³äàëüíîñò³. Ó òàê³é ñèòóàö³¿ íåìîæëèâî ñòÿãóâàòè çáèòêè, ³ âîíè “îñ³äàþòü” ó ìàéíîâ³é ñôåð³ ñàìîãî ïîòåðï³ëîãî. Çàçäàëåã³äü ñòâîðåíèé ñòðàõîâèé ôîíä ìîæå áóòè äæåðåëîì â³äøêîäóâàííÿ çáèòêó. Ñòðàõóâàííÿ äîö³ëüíå ò³ëüêè òîä³, êîëè ïåðåäáà÷åí³ ïðàâîâ³äíîñèíè ñòðàõóâàëüíèêà ³ ñòðàõîâèêà ñòðàõîâî¿ ïî䳿 (ðèçèêè) âèêëèêàþòü çíà÷íó ïîòðåáó â ãðîøàõ. Ñòðàõîâ³ â³äíîñèíè çàêð³ïëþþòüñÿ â ïèñüìîâ³é ôîðì³ — äîãîâîð³ ñòðàõóâàííÿ — ÿê öèâ³ëüíî-ïðàâîâà óãîäà. Ç îãëÿäó íà òå, ùî ñòðàõóâàííÿ õàðàêòåðèçóºòüñÿ áàãàòüìà ñïåöèô³÷íèìè ïîíÿòòÿìè, âåëèêà óâàãà ïðèä³ëÿºòüñÿ êëàñèô³êàö³¿ ñòðàõóâàííÿ.  îñíîâó êëàñèô³êàö³¿ ïîêëàäåíî â³äì³ííîñò³ ó ñôåðàõ ä³ÿëüíîñò³ ñòðàõîâèõ êîìïàí³é, ó ï³äõîäàõ ùîäî çàáåçïå÷åííÿ ñòðàõîâîãî çàõèñòó ìàéíîâèõ ³íòåðåñ³â ô³çè÷íèõ ³ þðèäè÷íèõ îñ³á, ó âèçíà÷åíí³ îᒺêò³â ñòðàõóâàííÿ, îáñÿã³â ñòðàõîâî¿ â³äïîâ³äàëüíîñò³, ó ôîðìàõ çä³éñíåííÿ ñòðàõóâàííÿ òîùî. Íàéâàæëèâ³øèì º ïîä³ë ñòðàõóâàííÿ íà äâ³ âåëèê³ ñôåðè ä³ÿëüíîñò³ çàëåæíî â³ä ñïåö³àë³çàö³¿ ñòðàõîâêè: ñòðàõóâàííÿ æèòòÿ ³ çàãàëüí³ âèäè ñòðàõóâàííÿ. Òàêà êëàñèô³êàö³ÿ âàæëèâà ç òî÷êè çîðó âèáîðó ñòðàõîâèêà. Ñïðèÿþ÷è ðîçâèòêó çàîùàäæóâàëüíèõ âèä³â ñòðàõóâàííÿ, äåðæàâà ó òàêèé ñïîñ³á âïëèâຠíà âèð³øåííÿ ñîö³àëüíèõ ïðîáëåì. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ôóíêö³¿ ñòðàõóâàííÿ. ²íâåñòèö³éíà ôóíêö³ÿ. ×åðåç ôîðìóâàííÿ ñòðàõîâîãî ôîíäó âèð³øóºòüñÿ ïðîáëåìà ³íâåñòèö³é òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â ó áàíê³âñüê³ é ³íø³ êîìåðö³éí³ ñòðóêòóðè, âêëàäàííÿ êîøò³â ó íåðóõîì³ñòü, ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â òîùî. Ç ðîçâèòêîì ðèíêó ñòðàõóâàííÿ óäîñêîíàëþâàòèìåòüñÿ ³ ðîçøèðþâàòèìåòüñÿ ìåõàí³çì âèêîðèñòàííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â. Ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíóòîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ñòðàõîâèêè á³ëüøó ÷àñòèíó ïðèáóòêó îäåðæóþòü íå â³ä ñòðàõîâî¿ ä³ÿëüíîñò³, à â³ä ³íâåñòèö³éíî¿. Îñíîâíå çàâäàííÿ ñòðàõîâèê³â — çá³ëüøèòè ê³ëüê³ñòü ñòðàõóâàëüíèê³â ³ âèêîðèñòàòè ñòðàõîâ³ ïðå쳿 äëÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. 209

Ïðåâåíòèâíà ôóíêö³ÿ (ïîïåðåäæåííÿ ñòðàõîâîãî âèïàäêó àáî çìåíøåííÿ íàñë³äê³â ñòðàõîâî¿ ïî䳿). Ïåðåäáà÷ຠøèðîêèé êîìïëåêñ çàõîä³â, ó òîìó ÷èñë³ ô³íàíñóâàííÿ çàõîä³â ùîäî íåäîïóùåííÿ ÷è çìåíøåííÿ íåãàòèâíèõ íàñë³äê³â ñòðàõîâèõ âèïàäê³â, ñòèõ³éíèõ ëèõ. Ñþäè òàêîæ íàëåæèòü ïðàâîâèé âïëèâ íà ñòðàõóâàëüíèêà, çàêð³ïëåíèé â óìîâàõ óêëàäåíîãî äîãîâîðó ñòðàõóâàííÿ ³ ñïðÿìîâàíèé íà éîãî äáàéëèâå ñòàâëåííÿ äî çàñòðàõîâàíîãî ìàéíà. Ðèçèêîâà (âèïàäêîâà) ôóíêö³ÿ. Ñòðàõóâàííÿ çàâæäè ïðèâ’ÿçàíå äî ìîæëèâîñò³ íàñòàííÿ ñòðàõîâîãî âèïàäêó, òîáòî ñòðàõóâàííþ ïðèòàìàííèé âèïàäêîâèé õàðàêòåð â³äíîñèí. Ïðè íàñòàíí³ ñòðàõîâîãî âèïàäêó, îáóìîâëåíîãî äîãîâîðîì àáî çàêîíîì, ñòðàõîâèê çâåðòàºòüñÿ äî ñòðàõóâàëüíèêà ç âèìîãîþ ïðî â³äøêîäóâàííÿ íàñë³äê³â ðèçèêó. Ñòâîðåííÿ ñòðàõîâèõ ôîíä³â (ðåçåðâ³â) ³ ¿õ âèêîðèñòàííÿ. Ñòðàõóâàííÿ ìîæëèâå, ÿêùî ó ñòðàõîâèêà º êîøòè äëÿ ïîêðèòòÿ çáèòê³â. Ñòðàõîâèé ôîíä (êàï³òàë) ñòâîðþºòüñÿ ç âíåñê³â ñòðàõóâàëüíèê³â ÿê ïëàòà çà ðèçèêè, ùî ¿õ áåðóòü ï³ä ñâîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòü ñòðàõîâ³ êîìïàí³¿. Ñòðàõóâàííÿ ïåðåäáà÷ຠçàìêíóòèé ïåðåðîçïîä³ë çáèòêó çà äîïîìîãîþ ñïåö³àë³çîâàíîãî ãðîøîâîãî ñòðàõîâîãî ôîíäó, óòâîðåíîãî çà ðàõóíîê ñòðàõîâèõ âíåñê³â. Ïðè ñòðàõóâàíí³ âèíèêàþòü ïåðåðîçïîä³ëüí³ â³äíîñèíè ùîäî ôîðìóâàííÿ ³ âèêîðèñòàííÿ öüîãî ôîíäó. Ïðàâî íà â³äøêîäóâàííÿ çáèòêó ìàþòü ò³ëüêè ò³ îñîáè, ùî º ó÷àñíèêàìè ôîðìóâàííÿ ñòðàõîâîãî ôîíäó. ³äøêîäóâàííÿ çáèòêó ÷åðåç çàçíà÷åíó ôóíêö³þ çä³éñíþºòüñÿ ô³çè÷íèì ÷è þðèäè÷íèì îñîáàì ó ðàìêàõ íàÿâíèõ äîãîâîð³â ñòðàõóâàííÿ. Ïîðÿäîê â³äøêîäóâàííÿ çáèòêó âèçíà÷àºòüñÿ ñòðàõîâèìè êîìïàí³ÿìè âèõîäÿ÷è ç óìîâ äîãîâîð³â ñòðàõóâàííÿ ³ ðåãóëþºòüñÿ äåðæàâîþ (ë³öåíçóâàííÿ ñòðàõîâî¿ ä³ÿëüíîñò³). Çà äîïîìîãîþ ö³º¿ ôóíêö³¿ ðåàë³çóºòüñÿ îᒺêòèâíèé õàðàêòåð åêîíîì³÷íî¿ íåîáõ³äíîñò³ ñòðàõîâîãî çàõèñòó. Ñòðàõîâèé ôîíä ìîæå ôîðìóâàòèñÿ ÿê â îáîâ’ÿçêîâîìó, òàê ³ â äîáðîâ³ëüíîìó ïîðÿäêó. Äåðæàâà, âèõîäÿ÷è ç åêîíîì³÷íî¿ ³ ñîö³àëüíî¿ îáñòàíîâêè, ðåãóëþº ðîçâèòîê ñòðàõîâî¿ ñïðàâè â êðà¿í³. Çã³äíî ³ç Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ñòðàõóâàííÿ” äîãîâîðè äîáðîâ³ëüíîãî ñòðàõóâàííÿ óêëàäàþòüñÿ â³äïîâ³äíî äî ïðàâèë ñòðàõóâàííÿ. Ïðàâèëà ñòðàõóâàííÿ ïðè äîáðîâ³ëüí³é ôîðì³ ñòðàõîâèê ðîçðîáëÿº ñàìîñò³éíî äëÿ êîæíîãî âèäó ñòðàõóâàííÿ. Ïðàâèëà ñòðàõóâàííÿ âèçíà÷àþòü çàãàëüí³ óìîâè ³ ïîðÿäîê çä³éñíåííÿ òîãî ÷è ³íøîãî âèäó äîáðîâ³ëüíîãî ñòðàõóâàííÿ. Äîáðîâ³ëüíå ñòðàõóâàííÿ ïåðåäáà÷àº, ùî âñ³ ìîìåíòè äîãîâîðó ñòðàõóâàííÿ âèçíà÷àþòüñÿ çãîäîþ ñòîð³í.

210

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12.

Îõàðàêòåðèçóéòå îñíîâí³ ÷èííèêè âèðîáíèöòâà ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. ßê ôîðìóþòüñÿ ïîïèò ³ ïðîïîçèö³ÿ íà êàï³òàë? Ç ÷îãî ñêëàäàºòüñÿ ðèíîê êàï³òàëó? Îñíîâí³ âëàñòèâîñò³ êàï³òàëó. Îñíîâí³ ñïîæèâà÷³ ³íâåñòèö³éíîãî êàï³òàëó. Âèäè ³íâåñòèö³é. Ùî º îñíîâîþ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³? Ùî òàêå êðóãîîá³ã ³íâåñòèö³é? Ùî òàêå ô³íàíñîâèé êàï³òàë? Îñíîâí³ éîãî âëàñòèâîñò³. Ôóíêö³¿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó â ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³. Îñíîâí³ ôóíêö³¿ ñòðàõóâàííÿ. Ñòðàõîâèé ôîíä.

211

Ðîçä³ë 11

ÐÎÇÂÈÒÎÊ ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ÉÍÎÃÎÑÏÎÄÀÐÑÜÊÈÕ ÑÒÐÓÊÒÓÐ Ó ÐÈÍÊÎÂ²É ÅÊÎÍÎֲ̲ ÒÀ ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ¯Õ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÌ ÊÀϲÒÀËÎÌ

• Îñíîâè ôîðìóâàííÿ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ñòðóêòóð ³ óòâîðåííÿ â íèõ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó. • Ïîêàçíèêè ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ é ³íòåíñèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà. • Îñîáëèâîñò³ ô³íàíñîâîãî óïðàâë³ííÿ â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³. • Êîìåðö³éíå ³ ô³íàíñîâå ï³äïðèºìíèöòâî. • Ö³íà ³ ìåõàí³çì ðèíêîâîãî ö³íîóòâîðåííÿ.

11.1. ÎÑÍÎÂÈ ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ÉÍÎ-ÃÎÑÏÎÄÀÐÑÜÊÈÕ ÑÒÐÓÊÒÓÐ ² ÓÒÂÎÐÅÍÍß Â ÍÈÕ Ô²ÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÊÀϲÒÀËÓ Îñíîâíîþ ëàíêîþ â åêîíîì³ö³ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà º ï³äïðèºìñòâî.  óìîâàõ öåíòðàë³çîâàíîãî óïðàâë³ííÿ ñîö³àë³ñòè÷íîþ åêîíîì³êîþ ï³äïðèºìñòâàìè íàçèâàëèñÿ â îñíîâíîìó äåðæàâí³ îðãàí³çàö³¿, çàâîäè, ôàáðèêè, áóä³âåëüí³ êîìá³íàòè, áóä³âåëüíî-ìîíòàæí³ òðåñòè, âåëèê³ âèðîáíè÷³ òà íàóêîâî-âèðîáíè÷³ îᒺäíàííÿ. ϳäïðèºìñòâî — íàéá³ëüø ñò³éêà, äîâãî÷àñíà ³ ìàñøòàáíà ôîðìà îðãàí³çàö³¿ åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³. 212

Ïîâîðîò äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè çóìîâèâ ñòâîðåííÿ íîâèõ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ôîðì ï³äïðèºìñòâ, íå âëàñòèâèõ ïëàíîâî-äèðåêòèâí³é åêîíîì³ö³. À ç ïîÿâîþ çàêîíîäàâñòâà ïðî ï³äïðèºìñòâà ³ ï³äïðèºìíèöüêó ä³ÿëüí³ñòü âíåñåíî äåÿêó âèçíà÷åí³ñòü ó ïîíÿòòÿ ïðî îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâ³ ôîðìè ï³äïðèºìñòâ. ϳäïðèºìñòâîì íàçèâàºòüñÿ ñàìîñò³éíèé ñóᒺêò ãîñïîäàðþâàííÿ, ñòâîðåíèé ó âñòàíîâëåíîìó ÷èííèì çàêîíîäàâñòâîì ïîðÿäêó äëÿ âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿, âèêîíàííÿ ðîá³ò ³ íàäàííÿ ïîñëóã ç ìåòîþ çàäîâîëåííÿ ñóñï³ëüíèõ ïîòðåá ³ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó [6]. Òàêå âèçíà÷åííÿ ï³äïðèºìñòâà â çàêîíîäàâñòâ³ íàáëèçèëî éîãî äî òèõ, ùî áóëè âëàñòèâ³ åêîíîì³ö³ ðèíêîâîãî òèïó. Îäíàê âîíî íå ðîçêðèâຠîðãàí³çàö³éíî¿ ñóò³ ï³äïðèºìñòâà ÿê ñèñòåìè. ϳäïðèºìñòâî — öå ñóêóïí³ñòü âçàºìîä³þ÷èõ ï³äðîçä³ë³â, îᒺäíàíèõ îðãàí³çàö³éíèìè ³ âèðîáíè÷î-òåõíîëîã³÷íèìè çâ’ÿçêàìè. ²íàêøå êàæó÷è, ï³äïðèºìñòâî — öå îðãàí³çàö³éíà âèðîáíè÷î-òåõíîëîã³÷íà ñèñòåìà. Òàêà ñèñòåìà ñòàíîâèòü âåëèêó ê³ëüê³ñòü äîö³ëüíî âïîðÿäêîâàíèõ âçàºìîïîâ’ÿçàíèõ âèðîáíè÷èõ ñòðóêòóð òà åëåìåíò³â âèðîáíèöòâà, íåîáõ³äíèõ äëÿ ôóíêö³îíóâàííÿ ³ ðîçâèòêó ö³º¿ ñèñòåìè. Ñèñòåìè ìîæóòü áóòè â³äêðèòèìè ³ çàêðèòèìè. ³äêðèòà ñèñòåìà îáì³íþºòüñÿ ìàòåð³àëüíèìè ö³ííîñòÿìè, åíåð㳺þ, ³íôîðìàö³ºþ ç íàâêîëèøí³ì ñåðåäîâèùåì, òîáòî âçàºìî䳺 ç íèì. Çàêðèòà ñèñòåìà íå âçàºìî䳺 ç íàâêîëèøí³ì ñåðåäîâèùåì. Çâ’ÿçîê ï³äïðèºìñòâ ³ç çîâí³øí³ì ñåðåäîâèùåì çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç ðèíîê, êîíêóðåíö³þ íà íüîìó, ðóõ êàï³òàëó, ñîö³àëüí³ â³äíîñèíè, äåðæàâíå ðåãóëþâàííÿ òîùî. Çîâí³øíº ñåðåäîâèùå âïëèâຠíà âñå, ùî â³äáóâàºòüñÿ âñåðåäèí³ ï³äïðèºìñòâà, âèçíà÷ຠìîæëèâ³ñòü éîãî âèæèâàííÿ. Îòæå, ðîçâèòîê ï³äïðèºìñòâà çàëåæèòü â³ä òîãî, ÿêèìè áóäóòü åêîíîì³÷í³ îáñòàâèíè, ïîë³òè÷íèé ³ ñîö³àëüíèé ñòàí, ñòàâëåííÿ äî ï³äïðèºìíèöòâà, ïðàâîâà áàçà. ßêùî ï³äïðèºìñòâî õî÷å ôóíêö³îíóâàòè ñòàá³ëüíî â óìîâàõ çì³í çîâí³øíüîãî ñåðåäîâèùà, âîíî ìóñèòü ñàìîêîðèãóâàòèñÿ. Àëå îñê³ëüêè â Óêðà¿í³ çîâí³øíº ñåðåäîâèùå çì³íþºòüñÿ â íàïðÿìêó ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, òî é ï³äïðèºìñòâà ÿê â³äêðèò³ ì³êðîñèñòåìè ìàþòü çì³íþâàòèñÿ â òîìó æ íàïðÿìêó. Ó çâ’ÿçêó ç ïåðåõîäîì äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè çì³íþþòüñÿ é ö³ë³ ôóíêö³îíóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ, ùî ïîòð³áíî âðàõîâóâàòè ïðè ðåîðãàí³çàö³¿ ³ ïåðåòâîðåíí³ ¿õ íà ô³ðìè, àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà òà ³íø³ ôîðìè. ³äêðèò³ ñèñòåìè ìàþòü áóòè çäàòí³ äî ñàìîîðãàí³çàö³¿, òîáòî ïåðåáîðþâàòè âíóòð³øí³ îáìåæåííÿ, äîñÿãàòè íîâèõ, ñò³éê³øèõ ñòàí³â. Çàáåç213

ïå÷èòè ñâ³é åêîíîì³÷íèé ðîçâèòîê çìîæóòü ò³ëüêè ò³ ï³äïðèºìñòâà, ÿê³ îäíî÷àñíî ç ðóéíóâàííÿì ñòàðî¿ ñòðóêòóðè çìîæóòü ñòâîðèòè íîâó, àäåêâàòíó çì³íåíîìó çîâí³øíüîìó ñåðåäîâèùó ñò³éêó ñòðóêòóðó. Ó ïåðåõ³äí³é åêîíîì³ö³ ñïîñòåð³ãàºòüñÿ òåíäåíö³ÿ äî ñòâîðåííÿ ï³äïðèºìñòâ ó ôîðì³ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ çàêðèòîãî òèïó. Òàêà îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêà ôîðìà âëàñòèâà ï³äïðèºìñòâàì, ùî ôóíêö³îíóþòü â óìîâàõ ðèíêó. Çàêðèò³ àêö³îíåðí³ òîâàðèñòâà íàé÷àñò³øå ñòâîðþþòüñÿ ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ ³ º îᒺäíàííÿìè ïàðòíåð³â ³ç ñï³ëüíîþ ãîñïîäàðñüêîþ ä³ÿëüí³ñòþ. Çàñíîâóþòü ¿õ îðãàí³çàö³¿, ï³äïðèºìñòâà ³ ãðîìàäÿíè, ì³æ ÿêèìè ³ñíóº ñò³éêèé, ïîñò³éíèé ä³ëîâèé êîíòàêò, â³äáóâàºòüñÿ âçàºìîä³ÿ íà îñíîâ³ âèðîáíè÷î-òåõíîëîã³÷íèõ çâ’ÿçê³â ³ âçàºìíî¿ çà³íòåðåñîâàíîñò³ â äîñÿãíåíí³ ñï³ëüíî¿ ìåòè. Ó÷àñíèêè òîâàðèñòâà ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ â³äïîâ³äàþòü çà çîáîâ’ÿçàííÿìè òîâàðèñòâà ò³ëüêè â ìåæàõ ñâîãî ïàþ â êàï³òàë³ òîâàðèñòâà. Þðèäè÷í³ îñîáè ÿê çàñíîâíèêè — ó÷àñíèêè òîâàðèñòâà çáåð³ãàþòü ñâîþ ñàìîñò³éí³ñòü ³ ïðàâà þðèäè÷íèõ îñ³á. Âëàñí³ñòü àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà çàêðèòîãî òèïó º êîëåêòèâíîþ ³ ãðóíòóºòüñÿ íà ïàéîâ³é âëàñíîñò³ éîãî ó÷àñíèê³â. Ó÷àñòü ó âîëîä³íí³ ìàéíîì çàêðèòîãî àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà ³ ðîçì³ð ïàþ ï³äòâåðäæóþòüñÿ ñâ³äîöòâîì àáî ñåðòèô³êàòîì, ùî íå º ö³ííèìè ïàïåðàìè. ×èñòèé ïðèáóòîê ì³æ ó÷àñíèêàìè òîâàðèñòâà ðîçïîä³ëÿºòüñÿ çâè÷àéíî ïðîïîðö³éíî äî ÷àñòêè ó÷àñíèêà ó ñòàòóòíîìó êàï³òàë³ òîâàðèñòâà. Áëèçüêèì äî àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ çà ñóòòþ ³ çì³ñòîì îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâî¿ ôîðìè º àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî â³äêðèòîãî òèïó. Îñíîâíà ñòðóêòóðíà îñîáëèâ³ñòü òàêîãî òîâàðèñòâà ïîëÿãຠâ òîìó, ùî éîãî ìàéíî ôîðìóºòüñÿ çà ðàõóíîê â³äêðèòîãî, â³ëüíîãî ïðîäàæó àêö³é. Öå íàéá³ëüø öèâ³ë³çîâàíà, ñó÷àñíà ôîðìà çàëó÷åííÿ êîëåêòèâó äî âëàñíîñò³ ï³äïðèºìñòâà. Àêö³îíåðàì â³äêðèòèõ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ â îáì³í íà ¿õíþ ÷àñòêó ó ñòàòóòíîìó êàï³òàë³ òîâàðèñòâà (ô³ðìè) âèäàºòüñÿ (ïðîäàºòüñÿ çà íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ) ö³ííèé ïàï³ð — àêö³ÿ, ÿêà ìîæå áóòè ïîò³ì ïðåäìåòîì â³ëüíî¿ êóï³âë³-ïðîäàæó, äàðóâàííÿ, çàñòàâè, òîáòî àêö³îíåð ìຠïðàâî âèêîðèñòîâóâàòè ñâî¿ àêö³¿ íà âëàñíèé ðîçñóä íåçàëåæíî â³ä çãîäè ³íøèõ ÷ëåí³â àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà. ³äêðèòèìè àêö³îíåðíèìè òîâàðèñòâàìè ìîæóòü áóòè ÿê âåëèê³, òàê ³ ñåðåäí³ ï³äïðèºìñòâà. Ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ïåðåäáà÷ຠçàëó÷åííÿ âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ó÷àñíèê³â. ³äêðèòå àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî ìîæå áóòè ñòâîðåíå âíàñë³äîê ïåðåðåºñòðàö³¿ òîâàðèñòâà ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ. 214

Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî — ºäèíèé ïîâíîâëàäíèé âëàñíèê íàëåæíîãî éîìó ìàéíîâîãî êîìïëåêñó òà ³íôîðìàö³éíèõ ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé. Àêö³îíåðè º âëàñíèêàìè ò³ëüêè ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî äຠ¿ì ïðàâî îäåðæóâàòè ïåâíó ÷àñòêó ïðèáóòêó òîâàðèñòâà ó âèãëÿä³ â³äñîòê³â — äèâ³äåíä³â. Ñêëàä ÷ëåí³â â³äêðèòèõ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ìîæå çì³íþâàòèñÿ âíàñë³äîê â³ëüíîãî ïðîäàæó ³ ñêóïîâóâàííÿ àêö³é. Îäíàê çàñíîâíèêè ìàþòü ìîæëèâ³ñòü ïåðåäàâàòè ñâîþ ÷àñòêó àêö³îíåðíî¿ âëàñíîñò³ ó÷àñíèêàì òîãî æ òîâàðèñòâà àáî òðåò³ì îñîáàì ëèøå çà çãîäîþ ³íøèõ ó÷àñíèê³â. Ñóêóïí³ñòü ³íäèâ³äóàëüíèõ êàï³òàë³â, îᒺäíàíèõ çà äîïîìîãîþ âèïóñêó ³ ðîçì³ùåííÿ àêö³é òà îáë³ãàö³é, º êàï³òàëîì àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà. Êîøòè â³ä âèïóñêó ³ ðîçì³ùåííÿ àêö³é óòâîðþþòü âëàñíèé êàï³òàë àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, ùî ìîæå çá³ëüøóâàòèñÿ çà ðàõóíîê êàï³òàë³çàö³¿ ÷àñòèíè ïðèáóòêó òà äîäàòêîâî¿ åì³ñ³¿ àêö³é. Òàê ô³íàíñîâèé êàï³òàë êîíöåíòðóºòüñÿ â îäíîìó îᒺäíàíí³. Âîäíî÷àñ ç óí³òàðíèìè ôîðìàìè îðãàí³çàö³¿ åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ ïîøèðþþòüñÿ é àñîö³àòèâí³, òîáòî îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ. Äî íîâèõ àñîö³àòèâíèõ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ôîðì ï³äïðèºìñòâ ðèíêîâîãî òèïó íàëåæàòü êîíöåðíè, êîíñîðö³óìè, òðåñòè, ñèíäèêàòè, êàðòåë³, ãîñïîäàðñüê³ àñîö³àö³¿. Îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ ñòâîðþþòüñÿ íà äîãîâ³ðí³é îñíîâ³. Îñíîâíèé ïðèíöèï ¿õ óòâîðåííÿ — äîáðîâ³ëüí³ñòü âõîäæåííÿ. ϳäïðèºìñòâà ïðè öüîìó çáåð³ãàþòü ïðàâà þðèäè÷íèõ îñ³á ³ ìîæóòü çà áàæàííÿì âèõîäèòè ç îᒺäíàííÿ íà óìîâàõ, ïåðåäáà÷åíèõ ñòàòóòîì. Ïðè öüîìó çà íèìè çáåð³ãàþòüñÿ çîáîâ’ÿçàííÿ ïåðåä ïàðòíåðàìè çà ðàí³øå óêëàäåíèìè äîãîâîðàìè. Ìåòà ñòâîðåííÿ àñîö³àòèâíèõ ñòðóêòóð ïîëÿãຠó âèêîíàíí³ ñï³ëüíèõ äîðîãèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ³ âçàºìíîìó îáñëóãîâóâàíí³ ó÷àñíèê³â àñîö³àö³¿. Ðîçãëÿíåìî îêðåì³ òèïè àñîö³àòèâíèõ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ñòðóêòóð, ùî ïîøèðåí³ â åêîíîì³ö³ êàï³òàë³ñòè÷íèõ êðà¿í ³ çàðîäæóþòüñÿ â óêðà¿íñüê³é åêîíîì³ö³. Êîíöåðí — öå ôîðìà âåëèêèõ äîãîâ³ðíèõ íàäîᒺäíàíü, ÿê ïðàâèëî, ìîíîïîëüíîãî òèïó, çàâäÿêè ÿê³é ìîæíà âèêîðèñòîâóâàòè ìîæëèâ³ñòü âåëèêîìàñøòàáíîãî âèðîáíèöòâà, êîìá³íóâàííÿ, êîîïåðóâàííÿ.  Óêðà¿í³, Ðîñ³¿ òà ³íøèõ ðåñïóáë³êàõ êîëèøíüîãî ÑÐÑÐ êîíöåðíè íàé÷àñò³øå ñòâîðþþòüñÿ íà îñíîâ³ âåëèêèõ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ òà îᒺäíàíü. Òàê³ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüê³ ñòðóêòóðè çàâäÿêè ìàñøòàáàì êîíöåíòðàö³¿ âèðîáíèöòâà ³ êàï³òàëó, âèðîáíè÷èì ïîòóæíîñòÿì, øèðîêèì 215

ìîæëèâîñòÿì äèâåðñèô³êàö³¿ âèðîáíèöòâà ïåâíîþ ì³ðîþ ñò³éê³ äî êîëèâàíü ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè, ìîæóòü âèã³äíî ïåðåðîçïîä³ëÿòè ³íâåñòèö³éí³ ðåñóðñè, êîíöåíòðóâàòè ¿õ íà íàéðåíòàáåëüí³øèõ òà îêóïíèõ íàïðÿìàõ. Îäíàê ÿê ñïàäêîºìö³ ðàäÿíñüêî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè êîíöåðíè, ñòâîðåí³ â Óêðà¿í³, íåñóòü íà ñîá³ â³äáèòêè àäì³í³ñòðàòèâíîãî óïðàâë³ííÿ, íèçüêî¿ ìîá³ëüíîñò³, íåïðèñòîñîâàíîñò³ äî ðèíêîâèõ óìîâ ãîñïîäàðþâàííÿ. Ïðèâàòèçàö³ÿ äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ, âèâ³ëüíåííÿ ö³í, â³äõ³ä â³ä öåíòðàë³çîâàíîãî ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íîãî ïîñòà÷àííÿ ³ çáóòó ïðîäóêö³¿, ïðîÿâè ³íåðö³éíèõ òåíäåíö³é ñåðåä ï³äïðèºìñòâ, ùî âõîäÿòü ó êîíöåðíè, ñòàâëÿòü ¿õ ó ñêðóòíå ñòàíîâèùå. Àíòèìîíîïîëüí³ çàõîäè òàêîæ ìîæóòü óñêëàäíèòè ¿õ ñòàíîâèùå. Âèíèêíåííÿ êîíöåðí³â ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíåíîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ ³ñòîðè÷íî çóìîâëþâàëîñü íàñàìïåðåä êîíöåíòðàö³ºþ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó, éîãî ïåðåíàãðîìàäæåííÿì â îêðåìèõ òîâàðîâèðîáíèê³â. Íàéâàæëèâ³øîþ îçíàêîþ êîíöåðí³â ñòàëà ºäí³ñòü âëàñíîñò³ ï³äïðèºìñòâ, ùî âõîäÿòü äî íèõ. Òàêèì ÷èíîì, ó÷àñíèêè êîíöåðí³â âçàºìîçàëåæí³ íå çà äîãîâîðîì, à ïî ñóò³ åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí. Ôîðìè îðãàí³çàö³¿ ä³ÿëüíîñò³ òà îðãàí³çàö³éíèõ ñòðóêòóð êîíöåðí³â ð³çíîìàí³òí³. Ç ïîçèö³é ðèíêîâîãî âò³ëåííÿ ³äå¿ öåíòðàë³çîâàíîãî âïëèâó íà ï³äïðèºìñòâà, ùî âõîäÿòü äî êîíöåðíó, ö³êàâèì º ï³äõ³ä, ÿêèé ãðóíòóºòüñÿ íà âèîêðåìëåíí³ õîëäèíãîâî¿ êîìïàí³¿, ùî º âëàñíèêîì êîíòðîëüíèõ ïàêåò³â àêö³é óñ³õ ï³äïðèºìñòâ êîíöåðíó. Ó öåíòðàë³çîâàí³é åêîíîì³ö³ ÑÐÑÐ àíàëîãîì õîëäèíãîâèõ êîìïàí³é áóëè òàê çâàí³ ãîëîâí³ îðãàí³çàö³¿. Ìåõàí³çì ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü â àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâàõ äຠçìîãó õîëäèíãó âïëèâàòè íà ãîñïîäàðñüê³, êîìåðö³éí³ òà ô³íàíñîâ³ ð³øåííÿ ï³äïðèºìñòâ–÷ëåí³â êîíöåðíó. Õî÷à ö³ ï³äïðèºìñòâà ó ïðàâîâîìó àñïåêò³ çàëèøàþòüñÿ ñàìîñò³éíèìè, õîëäèíã ìîæå óïðàâëÿòè íèìè â ³íòåðåñàõ êîíöåðíó ÿê ö³ë³ñíî¿ ãîñïîäàðñüêî¿ ñòðóêòóðè. Êð³ì òîãî, õîëäèíã ìîæå âèêîíóâàòè ðÿä ôóíêö³é, ïîâ’ÿçàíèõ ³ç ñï³ëüíîþ ï³äïðèºìíèöüêîþ ä³ÿëüí³ñòþ. Ó ðàç³ ïîòðåáè õîëäèíã ìîæå öåíòðàë³çóâàòè ³ ïåðåðîçïîä³ëÿòè ô³íàíñîâ³ êîøòè ó÷àñíèê³â êîíöåðíó. ijñòຠðîçâèòêó ùå îäíà îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêà ôîðìà îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñò⠗ ãîñïîäàðñüêà àñîö³àö³ÿ. Öå äîáðîâ³ëüíî-äîãîâ³ðíå îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ ç ìåòîþ êîîðäèíàö³¿ âèðîáíè÷î-ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ïîãëèáëåííÿ ñïåö³àë³çàö³¿ ³ ðîçâèòêó êîîïåðàö³éíèõ çâ’ÿçê³â, îðãàí³çàö³¿ ñï³ëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ì³í³ìàëüíî¿ öåíòðàë³çàö³¿ ðåñóðñ³â. Ãîñïîäàðñüê³ àñîö³àö³¿ — íàéá³ëüø ãíó÷êà ôîðìà îᒺäíàííÿ 216

çóñèëü ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ç ìåòîþ íàäàííÿ äîïîìîãè êîæíîìó ó÷àñíèêó àñîö³àö³¿ ó âèð³øåíí³ éîãî âëàñíèõ çàâäàíü. Íà â³äì³íó â³ä á³ëüø æîðñòêî¿ ôîðìè êîíöåðí³â äëÿ ãîñïîäàðñüêèõ àñîö³àö³é õàðàêòåðí³ òàê³ îñîáëèâîñò³: • ñëàáø³ çâ’ÿçêè ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè-ó÷àñíèêàìè; • ìîæëèâ³ñòü îäíî÷àñíî áóòè ÷ëåíîì ê³ëüêîõ àñîö³àö³é; • öåíòðàë³çàö³ÿ ìåíøî¿ ê³ëüêîñò³ óïðàâë³íñüêèõ ôóíêö³é, ùî ìàþòü çäåá³ëüøîãî ñåðâ³ñíèé õàðàêòåð. Ãîñïîäàðñüê³ àñîö³àö³¿ ìîæóòü âêëþ÷àòè ï³äïðèºìñòâà íàéð³çíîìàí³òí³øèõ ãàëóçåé ïðîìèñëîâîñò³, ìàòè ðåã³îíàëüíå àáî ì³ñöåâå çíà÷åííÿ, àëå ïðè öüîìó ï³äïðèºìñòâà çàâæäè ïîâèíí³ ñòàíîâèòè ñóêóïí³ñòü âçàºìîä³þ÷èõ ï³äðîçä³ë³â ³ ðîçâèâàòèñü ÿê ñèñòåìà. Âàæëèâå ì³ñöå ó ôóíêö³îíóâàíí³ ãîñïîäàðñüêèõ àñîö³àö³é íàëåæèòü ïèòàííÿì ðîçðîáêè ô³íàíñîâî¿ ïîë³òèêè, çàãàëüíî¿ ïîë³òèêè ðîçâèòêó, îáñòîþâàííÿ çàãàëüíèõ ïîçèö³é òà ³íòåðåñ³â ÷ëåí³â àñîö³àö³¿ ó çàêîíîäàâ÷èõ ³ âèêîíàâ÷èõ îðãàíàõ âëàäè âñ³õ ð³âí³â. Ðîçãëÿíåìî õàðàêòåðí³ äëÿ ï³äïðèºìñòâ êàï³òàë³ñòè÷íèõ êðà¿í àñîö³àòèâí³ îðãàí³çàö³éí³ ñòðóêòóðè, ÿê³ íå ä³ñòàëè ïîêè ùî íàëåæíîãî ïîøèðåííÿ â åêîíîì³ö³ Óêðà¿íè. Êîíñîðö³óì — òèì÷àñîâå äîáðîâ³ëüíå îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ, îðãàí³çàö³é, ñòâîðåíå äëÿ âèð³øåííÿ êîíêðåòíèõ çàâäàíü ³ ïðîáëåì, çä³éñíåííÿ âåëèêèõ ³íâåñòèö³éíèõ, íàóêîâî-òåõí³÷íèõ, ñîö³àëüíèõ òà åêîëîã³÷íèõ ïðîåêò³â. Ó êîíñîðö³óì ìîæóòü îᒺäíóâàòèñü ³ âåëèê³, ³ äð³áí³ ï³äïðèºìñòâà, ÿê³ áàæàþòü âçÿòè ó÷àñòü ó çä³éñíåíí³ ïðîåêòíîãî àáî ³íøîãî ï³äïðèºìíèöüêîãî çàäóìó, àëå íå ìàþòü ìîæëèâîñò³ ñàìîñò³éíî éîãî çä³éñíèòè. Êîíñîðö³óì — ïîòåíö³éíî åôåêòèâíèé îðãàí³çàö³éíîñòðóêòóðíèé ñïîñ³á òèì÷àñîâî¿ ³íòåãðàö³¿ êàäð³â, ïîòóæíîñòåé, ìàòåð³àëüíèõ ³ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. ϳäïðèºìñòâà ìîæóòü îᒺäíóâàòèñÿ â êîíñîðö³óì äëÿ çä³éñíåííÿ âèñîêîïðèáóòêîâîãî ïðîåêòó, ùî ïîòðåáóº äëÿ ðåàë³çàö³¿ âåëèêèõ êàï³òàëîâêëàäåíü, ÿê³ â³äâîë³êàþòüñÿ íà òðèâàëèé òåðì³í, ³ ìຠâèñîêèé ñòóï³íü ðèçèêó. Êàðòåëü — äîãîâ³ðíå îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ, â îñíîâ³ ÿêîãî ëåæèòü óãîäà ïðî êâîòóâàííÿ îáñÿã³â âèðîáíèöòâà, ö³íè ðåàë³çàö³¿, óìîâè ïðîäàæó, ðîçìåæóâàííÿ ðèíê³â çáóòó. ϳäïðèºìñòâà, ùî âõîäÿòü äî ñêëàäó êàðòåëþ, þðèäè÷íî ñàìîñò³éí³. Çàçâè÷àé âîíè çä³éñíþþòü çáóò ïðîäóêö³¿ íà äîãîâ³ðíèõ çàñàäàõ, òîáòî â³äïîâ³äíî äî óêëàäåíîãî ì³æ ï³äïðèºìñòâàìè äîãîâîðó. Ñèíäèêàò — ôîðìà äîãîâ³ðíîãî îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ, ùî ïåðåäáà÷ຠöåíòðàë³çàö³þ ïîñòà÷àííÿ ÷ëåí³â ñèíäèêàòó ³ çáóòó âèðîáëåíî¿ 217

íèìè ïðîäóêö³¿. Ñòâîðåííÿ ñèíäèêàòó äຠìîæëèâ³ñòü óñóíóòè êîíêóðåíö³þ ì³æ éîãî ó÷àñíèêàìè ó ñôåð³ çáóòó ³ çàêóï³âë³ ñèðîâèíè. Äëÿ çä³éñíåííÿ çàçíà÷åíèõ óïðàâë³íñüêèõ ôóíêö³é ñòâîðþºòüñÿ ñïåö³àëüíèé îðãàí. ²íøèé âàð³àíò îðãàí³çàö³¿ ñèíäèêàòó ïåðåäáà÷ຠïåðåäàâàííÿ öèõ ôóíêö³é îäíîìó ç ó÷àñíèê³â äîãîâ³ðíîãî îᒺäíàííÿ àáî äèðåêö³¿ ñèíäèêàòó. Îðãàí, ùî çàéìàºòüñÿ çáóòîì ³ çàêóï³âëåþ, çáèðຠçàìîâëåííÿ íà ïðîäóêö³þ ï³äïðèºìñòâ ñèíäèêàòó ³ ðîçïîä³ëÿº ¿õ â³äïîâ³äíî äî êâîò, çàô³êñîâàíèõ ó äîãîâîð³. Ïðè öüîìó ÷ëåíè ñèíäèêàòó êîìåðö³éíó ñàìîñò³éí³ñòü âòðà÷àþòü ö³ëêîì, à âèðîáíè÷ó — ÷àñòêîâî. ϳäïðèºìñòâà ñèíäèêàòó þðèäè÷íî ñàìîñò³éí³, îäíàê ô³íàíñîâèé êàï³òàë êîíöåíòðóºòüñÿ â ñèíäèêàò³. Ó÷àñíèêàìè ñèíäèêàòó ìîæóòü áóòè íå ò³ëüêè ï³äïðèºìñòâà, à é îᒺäíàííÿ, êîíöåðíè, òðåñòè.  åêîíîì³ö³ êàï³òàë³ñòè÷íîãî òèïó òðåñò — ôîðìà îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ, ÿê³ ö³ëêîì âòðà÷àþòü þðèäè÷íó, êîìåðö³éíó é âèðîáíè÷ó ñàìîñò³éí³ñòü ³ ï³äïîðÿäêîâóþòüñÿ ºäèíîìó óïðàâë³ííþ. Ó ðàäÿíñüê³é åêîíîì³ö³ — öå ïîøèðåíà âåëèêà îðãàí³çàö³éíà ñòðóêòóðà, ùî îᒺäíóâàëà ê³ëüêà îðãàí³çàö³é, ÿê³ áóëè ñàìîñò³éíèìè ï³äïðèºìñòâàìè.

11.2. ÏÎÊÀÇÍÈÊÈ Ô²ÍÀÍÑÎÂί ÑÒÀÁ²ËÜÍÎÑÒ² É ²ÍÒÅÍÑÈÂÍÎÑÒ² ÂÈÊÎÐÈÑÒÀÍÍß ÊÀϲÒÀËÓ Ï²ÄÏÐȪÌÑÒÂÀ Ô³íàíñîâà ñò³éê³ñòü º íåîáõ³äíîþ óìîâîþ ñòàá³ëüíî¿, íàä³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà â ðèíêîâîìó åêîíîì³÷íîìó ñåðåäîâèù³. Âîíà ïåðåäáà÷ຠñïðîìîæí³ñòü ñâîº÷àñíîãî ³ ïîâíîãî âèêîíàííÿ çîáîâ’ÿçàíü ï³äïðèºìñòâà çà ðîçðàõóíêàìè ç áþäæåòîì, ñïîæèâà÷àìè, ïîñòà÷àëüíèêàìè, ï³äðÿäíèêàìè, êðåäèòîðàìè, òîáòî ìîæëèâ³ñòü ï³äïðèºìñòâà çä³éñíþâàòè âñ³ ïîòð³áí³ ãðîøîâ³ âèïëàòè ³ ðîçðàõóíêè. Ó ñâ³òîâ³é ³ â³ò÷èçíÿí³é ïðàêòèö³ äëÿ ô³íàíñîâîãî àíàë³çó ñò³éêîñò³ ñòàíîâèùà ï³äïðèºìñòâà àáî ô³ðìè âèêîðèñòîâóþòü ê³ëüêà ãðóï ïîêàçíèê³â, âèá³ð ÿêèõ çàëåæèòü â³ä ö³ëåé, ùî ¿õ ñòàâèòü ïåðåä ñîáîþ ô³íàíñîâèé ìåíåäæåð. Ðîçð³çíÿþòü òàê³ ïîêàçíèêè: • óïðàâë³ííÿ ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì; 218

• ³íòåíñèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó; • åôåêòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó; • ðèíêîâî¿ ö³íè. Ïîêàçíèêè óïðàâë³ííÿ ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì. Õàðàêòåðèçóþòü ô³íàíñîâó ñòàá³ëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà ³ äàþòü ìîæëèâ³ñòü âèçíà÷èòè éìîâ³ðí³ñòü âèæèâàííÿ éîãî íà ðèíêó. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ç íèõ. Êîåô³ö³ºíò àâòîíî쳿 Êà. Âèçíà÷àºòüñÿ ïèòîìîþ âàãîþ âëàñíîãî (àêö³îíåðíîãî) êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ( ∑ Êâë ) â çàãàëüí³é ñóì³ êîøò³â (àêòèâ³â), àâàíñîâàíèõ éîìó äëÿ çä³éñíåííÿ ñòàòóòíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ( ∑ Ê çàã ): Êà =

∑ Ê âë ∑ À çàã

.

Êîåô³ö³ºíò àâòîíî쳿 ïîêàçóº, íàñê³ëüêè ï³äïðèºìñòâî íåçàëåæíå â³ä ïîçèêîâîãî êàï³òàëó. Ââàæàºòüñÿ, ùî ÷èì á³ëüøîþ º ñóìà âëàñíèõ êîøò³â ï³äïðèºìñòâà, òèì á³ëüøà ìîæëèâ³ñòü óïîðàòèñÿ ç íåïåðåäáà÷óâàíèìè ñèòóàö³ÿìè, ùî âèíèêàþòü ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³, ³ ìåíøå ðèçèêóþòü êðåäèòîðè ï³äïðèºìñòâà. Ñòàá³ëüíî âèñîêå çíà÷åííÿ Êà ï³äïðèºìñòâà ñâ³ä÷èòü ïðî ìîæëèâ³ñòü îäåðæàííÿ êðåäèò³â. Êîåô³ö³ºíò ìàíåâðåíîñò³ Êì. Âèçíà÷àºòüñÿ ñóìîþ âëàñíîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ( ∑ Ê âë. îá ) â çàãàëüí³é ñóì³ âëàñíîãî êàï³òàëó ( ∑ Ê çàã ): Êì =

∑ Ê âë. îá ∑ Ê çàã .

Ó ïðàêòèö³ âèâ÷åííÿ åêîíîì³÷íîãî ñòàíó ï³äïðèºìñòâà àíàë³ç éîãî ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³, ÿê ïðàâèëî, ïîºäíóºòüñÿ ç àíàë³çîì ñòðóêòóðè âëàñíîãî òà ïîçèêîâîãî êàï³òàëó ³ éîãî çì³íè ó çâ³òíîìó ïåð³îä³, à òàêîæ ç àíàë³çîì ðàö³îíàëüíîñò³ âêëàäåííÿ êàï³òàëó â àêòèâè ï³äïðèºìñòâà.  îñòàííüîìó âèïàäêó îñîáëèâó óâàãó ïðèä³ëÿþòü ç’ÿñóâàííþ ñóìè â³äíîñíîãî âëàñíîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ³ éîãî ÷àñòêè â çàãàëüí³é ñóì³ âëàñíîãî êàï³òàëó. Öåé ïîêàçíèê íàçèâàºòüñÿ êîåô³ö³ºíòîì ìàíåâðåíîñò³ é õàðàêòåðèçóº, íàñê³ëüêè ³íòåíñèâíî ï³äïðèºìñòâî çàëó÷ຠâ îá³ã âëàñí³ êîøòè. Ó âëàñíîìó îáîðîòíîìó êàï³òàë³ ï³äïðèºìñòâà âèîêðåìëþþòü âêëàäåííÿ â ìîá³ëüí³ êîøòè, ÿê³ ëåãêî çà êîðîòêèé ÷àñ ìîæóòü áóòè ïðîäàí³. Âëàñí³ îá³ãîâ³ êîøòè ï³äïðèºìñòâà îá÷èñëþþòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ óñ³ì íàÿâíèì îáîðîòíèì êàï³òàëîì ³ êîðîòêîñòðîêîâèìè ïîçèêîâèìè êîøòà219

ìè (çà áàëàíñîì). Ó íàòóðàëüíî-ðå÷îâîìó àñïåêò³ îáîðîòíèé êàï³òàë ìîæå áóòè ïðåäñòàâëåíèé êîøòàìè (ÿê ãîò³âêîâèìè, òàê ³ òèìè, ùî ïåðåáóâàþòü ó áàíêàõ íà ðàõóíêàõ ï³äïðèºìñòâà), ë³êâ³äíèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè, çàïàñàìè òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé, à òàêîæ ðîçðàõóíêàìè ç äåá³òîðàìè. Çà äîïîìîãîþ êîåô³ö³ºíòà ìàíåâðåíîñò³ ìîæíà âèçíà÷èòè, ÿêà ÷àñòèíà âëàñíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà íå çàêð³ïëåíà â ö³ííîñòÿõ ³ììîá³ëüíîãî õàðàêòåðó, òîáòî òàêèõ, ÿê³ íåìîæëèâî çà êîðîòêèé ÷àñ ïåðåâåñòè íà êîøòè. Äî ³ììîá³ëüíèõ êîøò³â çàðàõîâóþòü áóäèíêè, ñïîðóäè, óñòàòêóâàííÿ, ïåðåäàâàëüí³ ïðèñòðî¿, äîâãîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿, íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè (ïðàâà íà çåìëþ, âîäó, ïðèðîäí³ ðåñóðñè). Îòæå, êîåô³ö³ºíò ìàíåâðåíîñò³ º ³íäèêàòîðîì ðàö³îíàëüíîñò³ ðîçì³ùåííÿ âëàñíîãî êàï³òàëó. Ââàæàºòüñÿ, ùî çíà÷åííÿ êîåô³ö³ºíòà ìຠáóòè äîñèòü âåëèêèì, òîáòî âëàñíèêè, ðîçïîðÿäíèêè ï³äïðèºìñòâà ìàþòü äîòðèìóâàòèñÿ ïàðèòåòíîãî ïðèíöèïó âêëàäåííÿ êîøò³â ó ìîá³ëüí³ òà ³ììîá³ëüí³ ö³ííîñò³. Äëÿ ðàäÿíñüêèõ ï³äïðèºìñòâ áóëî õàðàêòåðíå ìåíøå çíà÷åííÿ êîåô³ö³ºíòà ìàíåâðåíîñò³, í³æ äëÿ ï³äïðèºìñòâ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Òàêå ñòàíîâèùå çóìîâëþâàëîñÿ ê³ëüêîìà ïðè÷èíàìè. Ïî-ïåðøå, ïîâíîþ â³äñóòí³ñòþ òàêîãî íàïðÿìó ³íâåñòóâàííÿ êàï³òàë³â, ÿê ö³íí³ ïàïåðè. Ïî-äðóãå, òðàäèö³éíèì íåõòóâàííÿì ï³äïðèºìñòâàìè ïîòðåáè ðàö³îíàë³çàö³¿ ïîë³òèêè ðîçì³ùåííÿ êàï³òàë³â. Òðèâàëèé ÷àñ ö³ ïîíÿòòÿ âçàãàë³ ³ãíîðóâàëèñÿ â öåíòðàë³çîâàí³é åêîíîì³ö³. Âàæëèâ³ñòü ¿õ ïî÷èíàþòü óñâ³äîìëþâàòè ò³ëüêè ç ïåðåõîäîì äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Ñòèìóëþþ÷èì ÷èííèêîì òóò ñòàëè ³ íèçüê³ òåìïè ÍÒÏ ó êðà¿í³; êåð³âíèöòâî ï³äïðèºìñòâ íå òóðáóâàëî òå, ùî “ïåðåîáòÿæåííÿ” ¿õ êàï³òàëó çà ðàõóíîê íàðîùóâàííÿ âàðòîñò³ îñíîâíèõ ôîíä³â ñòâîðþº ïåðåäóìîâè äëÿ çáèòêîâîñò³ ï³äïðèºìñòâ ÷åðåç ìîðàëüíå ñòàð³ííÿ êàï³òàëó. Âèñîêîë³êâ³äí³ êîøòè ñòàþòü äëÿ ï³äïðèºìñòâ ãîñòðîäåô³öèòíèìè ò³ëüêè â óìîâàõ ðîçâèíåíèõ ðèíêîâèõ â³äíîñèí. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³, äå äîâîäèòüñÿ ðîçðàõîâóâàòè íå íà äåðæàâí³, à íà âëàñí³ êîøòè, çàìîðîæóâàííÿ êàï³òàëó íåïðèïóñòèìå; ï³äïðèºìñòâà çìóøåí³ øâèäøå ìàíåâðóâàòè êîøòàìè. Êîåô³ö³ºíò ïîêðèòòÿ ³íâåñòèö³é Êï. ³. Ïîêàçóº, ÿêà ÷àñòèíà ³íâåñòèö³é ï³äïðèºìñòâà ô³íàíñóºòüñÿ çà ðàõóíîê âëàñíèõ êîøò³â ³ äîâãîñòðîêîâèõ áîðãîâèõ êîøò³â, òîáòî çà ðàõóíîê ñò³éêèõ äæåðåë. Âèçíà÷àþòü öåé êîåô³ö³ºíò çà ôîðìóëîþ Ê ï.³ =

220

∑ Ê âë + ∑ Ê ä.ç , ∑ À çàã

äå

∑ Ê ä. ç —

ñóìà êàï³òàëó çà äîâãîñòðîêîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè;

∑ Àçà㠗

çàãàëüíà ñóìà àêòèâ³â. Ðèçèê ³íâåñòèö³é ó ô³ðìó òèì ìåíøèé, ÷èì áëèæ÷èé öåé ïîêàçíèê äî îäèíèö³. Îäíàê âèæèòè â óìîâàõ æîðñòêî¿ êîíêóðåíòíî¿ áîðîòüáè íåìîæëèâî áåç çàëó÷åííÿ áîðãîâîãî êàï³òàëó. Ó ïðàêòèö³ çàõ³äíèõ êðà¿í íîðìàëüíèì çíà÷åííÿì öüîãî êîåô³ö³ºíòà º 90 %, à òðèâîãó âèêëèêຠçìåíøåííÿ éîãî äî 75 %. Êîåô³ö³ºíò ïîçèêîâèõ êîøò³â â àêòèâàõ Êï.ê. Âèçíà÷àºòüñÿ ïèòîìîþ âàãîþ ïîçèêîâèõ êîøò³â â àêòèâàõ ï³äïðèºìñòâà, òîáòî ÷àñòêîþ àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà, ïðîô³íàíñîâàíèõ êðåäèòîðàìè: Ê ï.ê =

äå

∑ ÏÊçàã

∑ ÏÊ çàã , ∑ À çàã

— çàãàëüíà ñóìà ïîçèêîâèõ êîøò³â çà çîáîâ’ÿçàííÿìè.

ϳäïðèºìñòâà, ô³ðìè ç àãðåñèâíîþ ïîë³òèêîþ íàìàãàþòüñÿ ìàêñèì³çóâàòè öåé ïîêàçíèê, ñïîä³âàþ÷èñü íà âèñîê³ ïðèáóòêè. Ïðèéíÿòíå ìàêñèìàëüíå çíà÷åííÿ öüîãî êîåô³ö³ºíòà ñòàíîâèòü 0,3–1. ×àñòêà äîâãîñòðîêîâî¿ çàáîðãîâàíîñò³ â êàï³òàë³ γ ä. ç. Çà äîïîìîãîþ öüîãî ïîêàçíèêà ìîæíà îö³íèòè ÷àñòèíó àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà, ùî ô³íàíñóºòüñÿ çà ðàõóíîê çàëó÷åííÿ ïîçèêîâèõ êîøò³â. Îñê³ëüêè äîâãîñòðîêîâ³ óãîäè çà ë³çèíãîì ïîêëàäàþòü íà ï³äïðèºìñòâî îáîâ’ÿçîê çðîáèòè ðÿä ô³êñîâàíèõ ïëàòåæ³â, òî âàðò³ñòü çîáîâ’ÿçàíü çà ë³çèíãîì âêëþ÷àºòüñÿ äî çàãàëüíî¿ ñóìè äîâãîñòðîêîâîãî áîðãó. Äèâ³äåíäè çà ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè òàêîæ ìîæíà ïîäàòè ó âèãëÿä³ ô³êñîâàíèõ âèïëàò, òîìó ¿õ òàê ñàìî çàçâè÷àé â³äíîñÿòü äî äîâãîñòðîêîâèõ çîáîâ’ÿçàíü. Âîäíî÷àñ ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ º âëàñíèì êàï³òàëîì ï³äïðèºìñòâà ³ ðàçîì ³ç çâè÷àéíèìè àêö³ÿìè âêëþ÷àþòüñÿ â éîãî çàãàëüíèé àêö³îíåðíèé êàï³òàë. Öåé ïîêàçíèê âèçíà÷àþòü çà ôîðìóëîþ γ ä. ç =

∑ ÏÊ ä. á. ç , ∑ Ê âë

äå ∑ ÏÊ ä. á. ç — ñóìà ïîçèêîâèõ êîøò³â çà äîâãîñòðîêîâèìè áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Êîåô³ö³ºíò ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîçèêîâèõ ³ âëàñíèõ êîøò³â. Ðîçðàõîâóþòü éîãî ÿê â³äíîøåííÿ ïîçèêîâèõ êîøò³â äî âëàñíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà 221

(ô³ðìè). ³í ïîêàçóº, ñê³ëüêè ïîçèêîâèõ êîøò³â ï³äïðèºìñòâî çàëó÷ຠíà 1 ãðí âêëàäåíèõ â àêòèâè âëàñíèõ êîøò³â ³ õàðàêòåðèçóº ô³íàíñîâó íåçàëåæí³ñòü ï³äïðèºìñòâà â³ä çàëó÷åííÿ ïîçèêîâèõ êîøò³â. ϳäïðèºìñòâà ç íèçüêèì ð³âíåì áîðãó ìàþòü íèæ÷èé ð³âåíü ðèçèêó, àëå ìåíø³ ìîæëèâîñò³ óñï³øíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çàçâè÷àé ï³äïðèºìñòâà â óìîâàõ ñïàäó åêîíîì³êè íàìàãàþòüñÿ ìàòè íèçüêèé ð³âåíü áîðãó, àëå ï³äâèùóþòü éîãî ïðè ï³äíåñåíí³ åêîíîì³êè. Íåáåçïå÷íèì äëÿ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà º âåëèêå çíà÷åííÿ öüîãî ïîêàçíèêà (áëèçüêî îäèíèö³) çà íèçüêî¿ îá³ãîâîñò³ àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà. Ïîêàçíèêè ³íòåíñèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó. Õàðàêòåðèçóþòü ³íòåíñèâí³ñòü âèêîðèñòàííÿ îáîðîòíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà, åôåêòèâí³ñòü óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì ñâî¿ìè àêòèâàìè. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ç íèõ. Êîåô³ö³ºíò îá³ãîâîñò³ ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó Êîá. ÷. ê. Âèçíà÷àºòüñÿ ÿê â³äíîøåííÿ ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó äî çàãàëüíèõ àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà. ×èñòèé îáîðîòíèé êàï³òàë — öå ð³çíèöÿ ì³æ ïîòî÷íèìè àêòèâàìè ³ êîðîòêîñòðîêîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Çà äîïîìîãîþ öüîãî ïîêàçíèêà ìîæíà îö³íèòè çàãàëüíó ñóìó êîøò³â ï³äïðèºìñòâà. Çà â³äíîøåííÿì ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó äî çàãàëüíî¿ ñóìè àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà îö³íþþòü åôåêòèâí³ñòü âèêîðèñòàííÿ àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà. Âèçíà÷àþòü öåé ïîêàçíèê òàê:

∑ Ê îá. ÷. ê = ∑ À ï −

Ê çîá

∑ À çàã

,

äå ∑ À ï — ñóìà ïîòî÷íèõ àêòèâ³â; ∑ Ê çîá — ñóìà êîøò³â çà êîðîòêîñòðîêîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Êîåô³ö³ºíò îá³ãîâîñò³ îáîðîòíîãî êàï³òàëó Êîá. ê. Âèì³ðþºòüñÿ â³äíîøåííÿì âèòîðãó äî ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàï³òàëó. Çà äîïîìîãîþ öüîãî ïîêàçíèêà ìîæíà îö³íèòè ð³âåíü âèêîðèñòàííÿ îáîðîòíîãî êàï³òàëó. Âèçíà÷àþòü öåé êîåô³ö³ºíò çà ôîðìóëîþ Ê îá. ê =

Â÷. ï , Ê îá

äå Â÷. ï — ÷èñòèé âèòîðã â³ä ïðîäàæ³â; Êîá — ñåðåäíüîð³÷íèé ÷èñòèé îáîðîòíèé êàï³òàë. 222

Êîåô³ö³ºíò îá³ãîâîñò³ òîâàðíèõ çàïàñ³â Êîá³ã. ò. ç. Âèçíà÷àºòüñÿ ä³ëåííÿì ÷èñòîãî âèòîðãó â³ä ïðîäàæ³â òîâàð³â ³ ïîñëóã íà ñåðåäíüîð³÷íó âàðò³ñòü òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàïàñ³â (Bò. ì. ç ): Ê îá³ã. ò. ç =

Â÷. ï . Âò. ì. ç

Âèñîêà îá³ãîâ³ñòü òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàïàñ³â çàçâè÷àé ñâ³ä÷èòü ïðî åôåêòèâí³ñòü óïðàâë³ííÿ àêòèâàìè, îäíàê ïðè öüîìó çá³ëüøóºòüñÿ ðèçèê äåô³öèòó çàïàñ³â. Êîåô³ö³ºíò îá³ãîâîñò³ äåá³òîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³ Êîá³ã. ä. ç. Ïîêàçóº, íàñê³ëüêè øâèäêî ï³äïðèºìñòâî îäåðæóº ïëàòåæ³ çà ðàõóíêàìè äåá³òîð³â. Öåé ïîêàçíèê âèçíà÷àºòüñÿ òàê:

Ê îá³ã. ä. ç = äå

∑ Äç

Â÷. ï

∑ Äç

,

— ñåðåäíüîð³÷íà ñóìà äåá³òîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³.

Íèçüêå çíà÷åííÿ öüîãî ïîêàçíèêà ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî â³ää³ë, ÿêèé çàéìàºòüñÿ äåá³òîðñüêîþ çàáîðãîâàí³ñòþ, ïðàöþº åôåêòèâíî. Îäíàê öå ìîæå òàêîæ âêàçóâàòè íà íåâèïðàâäàíî æîðñòêó êðåäèòíó ïîë³òèêó ³ ìîæëèâ³ òðóäíîù³ â ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ â ìàéáóòíüîìó. Ïîêàçíèê îá³ãîâîñò³ êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Çà éîãî äîïîìîãîþ ìîæíà îö³íèòè óïðàâë³ííÿ êðåäèòîðñüêîþ çàáîðãîâàí³ñòþ. Îá÷èñëþþòü öåé ïîêàçíèê ä³ëåííÿì âàðòîñò³ êóï³âåëü ï³äïðèºìñòâà íà ñåðåäíþ ñóìó êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Îñê³ëüêè âàðò³ñòü êóï³âåëü íå â³äîáðàæàºòüñÿ ó çâ³òíîñò³ ï³äïðèºìñòâ, â àíàë³ç³ âèêîðèñòîâóþòü ³íøèé ïîêàçíèê: ñîá³âàðò³ñòü ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿ ïëþñ çì³íà ðîçì³ðó òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàïàñ³â çà çâ³òíèé ïåð³îä. ßêùî ê³ëüê³ñòü äí³â ó çâ³òíîìó ïåð³îä³ ïîä³ëèòè íà ïîêàçíèê îá³ãîâîñò³ êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³, òî ìîæíà îäåðæàòè òåðì³í ¿¿ ïîãàøåííÿ. Ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó. Âèçíà÷àþòüñÿ ÷åðåç ïîêàçíèêè ïðèáóòêó ³ ðåíòàáåëüíîñò³. Ïðèáóòîê ³ ðåíòàáåëüí³ñòü — ðåçóëüòàò âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ô³íàíñîâèõ ð³øåíü. Ó ðîçðàõóíêó ïîêàçíèê³â ïðèáóòêó ìîæóòü âèêîðèñòîâóâàòè ð³çí³ ìîäèô³êàö³¿ ïîêàçíèêà ïðèáóòêó. Öå äຠìîæëèâ³ñòü âèÿâèòè íå ò³ëüêè åôåêòèâí³ñòü êàï³òàëó, à é îö³íèòè ³íø³ éîãî îñîáëèâîñò³. Íàïðèêëàä, ÿêùî ðåíòàáåëüí³ñòü ðîçðàõóâàòè çà âàëîâèì ïðèáóòêîì, ìîæíà ñóäèòè, íàñê³ëüêè ï³äïðèºìñòâó âäàñòüñÿ âèêîðèñòàòè ö³íîâèé ÷èííèê ÿê ñïîñ³á ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³. 223

Êîåô³ö³ºíòè ð³çíèõ ìîäèô³êàö³é ïðèáóòêó ïîêàçóþòü êîìá³íîâàíèé åôåêò óïðàâë³ííÿ àêòèâàìè ³ ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ç öèõ ïîêàçíèê³â. Êîåô³ö³ºíò ì³íëèâîñò³ ïðèáóòêó Êì³í. ï. Âèçíà÷ຠ³ âèì³ðþº êîëèâàííÿ ïðèáóòêó â³ä ñåðåäíüîãî éîãî çíà÷åííÿ. Îá÷èñëþþòü éîãî òàê:

Ê ì³í. ï =

Ï çàã , Ï ñåð

äå Ïçà㠗 çàãàëüíèé ð³÷íèé ïðèáóòîê äî ñïëàòè â³äñîòê³â ³ ïîäàòê³â; Ï ñåð — ñåðåäí³é ïðèáóòîê. Ïîð³âíþþ÷è çíà÷åííÿ öüîãî ïîêàçíèêà çà ê³ëüêà ðîê³â, ìîæíà îö³íèòè ñòàá³ëüí³ñòü ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà ï³äïðèºìñòâà. Äîö³ëüíî âèêîðèñòîâóâàòè öåé ïîêàçíèê ³ ïðè îö³íþâàíí³ äîïóñòèìîãî ð³âíÿ áîðãó, òîìó ùî â ðàç³ ìåíøîãî êîëèâàííÿ ïðèáóòêó ð³âåíü áîðãó ìîæå áóòè â³äíîñíî âèùèé. Ïðèáóòîê íà ³íâåñòîâàíèé êàï³òàë ϳíâ. Ïîêàçóº â³ääà÷ó íà ³íâåñòîâàíèé êàï³òàë. Ðîçðàõîâóþòü éîãî òàê: Ï ³íâ =

Ï÷ + ∑ Ð , Ê âë + ∑ Á

äå Ï÷ — ÷èñòèé ïðèáóòîê ï³ñëÿ â³äðàõóâàííÿ ïîäàòê³â ³ â³äñîòê³â;

∑Ð

— ñóìà â³äñîòê³â; ∑ Á — ñóìà áîðãó ï³äïðèºìñòâà. Êîåô³ö³ºíò âèïëàòè äèâ³äåíä³â Êâ. ä. Îö³íþº ÷àñòêó ïðèáóòêó, ùî âèïëà÷óºòüñÿ ÿê äèâ³äåíäè íà àêö³¿. Âèçíà÷àþòü öåé ïîêàçíèê çà ôîðìóëîþ Ê â. ä =

Äàêö Ïàêö

,

äå Äàêö — äèâ³äåíäè íà îäíó àêö³þ; Ïàêö — î÷³êóâàíèé ïðèáóòîê â³ä îäí³º¿ àêö³¿. Öåé êîåô³ö³ºíò çàëåæèòü â³ä ñòðóêòóðè àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà, ãàëóç³ âèðîáíèöòâà, äî ÿêî¿ íàëåæèòü ï³äïðèºìñòâî, ³ â³ä ïåðñïåêòèâ ¿¿ ðîçâèòêó. Ïðèáóòîê, íå âèïëà÷åíèé ÿê äèâ³äåíäè, ïîâåðòàºòüñÿ äî âèðîáíè÷î¿ ä³ÿëüíîñò³. Ïðèáóòîê íà âëàñíèé (àêö³îíåðíèé) êàï³òàë Êï. â. ê. Âèçíà÷àþòü çà äîïîìîãîþ êîåô³ö³ºíòà, ùî õàðàêòåðèçóº åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³é ó âëàñíèé êàï³òàë: 224

Ê ï. â. ê =

Ï÷ , Ââ. ê

äå Ââ. ê — ñåðåäíüîð³÷íà âàðò³ñòü âëàñíîãî êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà. Ïðèáóòîê íà àêòèâè ï³äïðèºìñòâà Êï. à. Ðîçðàõîâóþòü ä³ëåííÿì ÷èñòîãî ïðèáóòêó ï³ñëÿ â³äðàõóâàííÿ ñóìè ïîäàòê³â íà ñóêóïí³ àêòèâè: Ê ï. à =

Ï çàã − ∑ Ï

∑À

,

∑ Ï — ñóìà ïîäàòê³â; ∑ À — ñåðåäíüîð³÷íà ñóìà àêòèâ³â. Öåé ïîêàçíèê áàãàòî åêîíîì³ñò³â ââàæàþòü íàéêðàùèì ³íäèêàòîðîì ñïðîìîæíîñò³ ï³äïðèºìñòâà âèêîðèñòîâóâàòè àêòèâè. Ïðèáóòîê íà àêòèâè, ðîçðàõîâàíèé çà íàâåäåíîþ ôîðìóëîþ, ³íîä³ äຠçáî¿, ÿêùî ïîð³âíþþòüñÿ ï³äïðèºìñòâà ç ð³çíîþ ñòðóêòóðîþ êàï³òàëó. Ïðè÷èíà ïîëÿãຠâ òîìó, ùî ÷èì á³ëüø³ â³äñîòêè ïëàòèòü ï³äïðèºìñòâî, òèì ìåíøà ñóìà îïîäàòêîâóâàíîãî ïðèáóòêó. Ùîá “î÷èñòèòè” öåé ïîêàçíèê â³ä ðîçá³æíîñòåé ó ñòðóêòóð³ êàï³òàëó, ôîðìóëó äåùî çì³íþþòü: äå

Ê ï. à =

Ï÷ . ∑À

Ïîêàçíèêè ðèíêîâî¿ ö³íè. Îᒺäíóþòü äàí³ áóõãàëòåðñüêîãî îáë³êó ï³äïðèºìñòâà ³ ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â. Ðîçãëÿíåìî îñíîâí³ ç íèõ. Êîåô³ö³ºíò ðèíêîâî¿ âàðòîñò³ òà ïðèáóòêó Êâ. ï. Âèçíà÷àºòüñÿ â³äíîøåííÿì ðèíêîâî¿ ö³íè îäí³º¿ àêö³¿ ï³äïðèºìñòâà (Ö ð. àêö) äî î÷³êóâàíîãî ïðèáóòêó â³ä îäí³º¿ àêö³¿:

Ê â. ï =

Ö ð. àêö Ï àêö

.

Öåé ïîêàçíèê õàðàêòåðèçóº ñïðèÿòëèâå ñòàâëåííÿ äî ï³äïðèºìñòâà íà ðèíêó ³ ðèíêîâå ñïðèéíÿòòÿ ñòóïåíÿ ðèçèêó ï³äïðèºìñòâà. ßêùî ïðèáóòêè ï³äïðèºìñòâà ³ éîãî ïîòåíö³àë íà ðèíêó çá³ëüøóþòüñÿ, òî öåé êîåô³ö³ºíò çá³ëüøóâàòèìåòüñÿ. ßêùî ñòàíîâèùå ï³äïðèºìñòâà íà ðèíêó ïîã³ðøóºòüñÿ àáî ðèçèêîâàí³ñòü éîãî îïåðàö³é ï³äâèùóºòüñÿ, òî çàçâè÷àé öåé êîåô³ö³ºíò çìåíøóºòüñÿ. Êîëè î÷³êóºòüñÿ, ùî äèâ³äåíäè çá³ëüøóâàòèìóòüñÿ çà ñòàá³ëüíîþ ñòàâêîþ, òî ïîòî÷íà ö³íà îäí³º¿ àêö³¿ ñòàíîâèòèìå 225

Ö àêö =

Ä î÷ , Ï î÷. ³íâ − ∆ÑÒ î÷. äèâ

äå Ä î÷ — î÷³êóâàíå çíà÷åííÿ äèâ³äåíä³â íàñòóïíîãî ðîêó; Ïî÷. ³í⠗ ïðèáóòîê, ÿêèé ³íâåñòîðè î÷³êóþòü îäåðæàòè â³ä ³íâåñòèö³é; ∆ÑÒ î÷. äè⠗ î÷³êóâàíà ñòàâêà çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â. Ùîá çíàéòè â³äíîøåííÿ ö³íè äî ïðèáóòêó, ïîòð³áíî ðîçä³ëèòè îáèäâ³ ÷àñòèíè îñòàííüî¿ ôîðìóëè íà î÷³êóâàíèé ïðèáóòîê â³ä îäí³º¿ àêö³¿: Ö àêö Ä î÷ 1 = . Ï àêö Ï àêö Ï î÷. ³íâ − ∆ÑÒ î÷. äèâ

Âåëèêå çíà÷åííÿ öüîãî ïîêàçíèêà ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî ³íâåñòîðè î÷³êóþòü ³ñòîòíîãî çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â; âêëàäåííÿ â ö³ àêö³¿ íå íåñóòü âåëèêîãî ðèçèêó, ³ òîìó ³íâåñòîðè çãîäí³ íà íåâåëèêèé ïðèáóòîê; î÷³êóºòüñÿ, ùî ï³äïðèºìñòâî äîñÿãíå ëèøå ñåðåäíüîãî ð³âíÿ ðîçâèòêó ÷åðåç âèïëàòó äëÿ äèâ³äåíä³â âåëèêî¿ ÷àñòèíè ïðèáóòêó. Ñòàâêà äèâ³äåíä³â ÑÒäèâ. Ïîêàçóº ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ ñóìîþ äèâ³äåíä³â çà àêö³¿ ³ ö³íîþ îäí³º¿ àêö³¿: ÑÒ äèâ =

∑ Äàêö . Ö àêö

Ïðè ñòàá³ëüíîìó ð³âí³ çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â ôîðìóëà íàáåðå âèãëÿäó CÒ äèâ = Ï ³íâ − ∆ÑÒ î÷. äèâ .

Îòæå, ³íâåñòîðè î÷³êóþòü íèçüêèé ð³âåíü çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â, àáî ðèçèê âêëàäåííÿ êîøò³â â àêö³¿ ñïðèÿº çá³ëüøåííþ ïðèáóòêó. ³äíîøåííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³¿ äî áóõãàëòåðñüêî¿ Öáóõ. àêö. Àêö³¿ ï³äïðèºìñòâ (ô³ðì) ç âèñîêèì ð³âíåì ïðèáóòêîâîñò³, ÿê ïðàâèëî, ïðîäàþòü çà âèùîþ ïîð³âíÿíî ç áóõãàëòåðñüêîþ ðèíêîâîþ âàðò³ñòþ. Áóõãàëòåðñüêó ö³íó îäí³º¿ àêö³¿ ðîçðàõîâóþòü òàê:

Àê , N äå Àê — àêö³îíåðíèé êàï³òàë; N — ê³ëüê³ñòü àêö³é â îá³ãó. Àêö³îíåðíèé êàï³òàë äîð³âíþº áóõãàëòåðñüê³é âàðòîñò³ çâè÷àéíèõ àêö³é ïëþñ íåðîçïîä³ëåíèé ïðèáóòîê, òîáòî ñóìà, ÿêó ï³äïðèºìñòâî îäåðæàëî â³ä àêö³îíåð³â àáî ³íâåñòóâàííÿ. Ðîçä³ëèâøè ðèíêîâó ö³íó àêö³¿ íà Ö áóõ. àêö =

226

öåé ïîêàçíèê, îäåðæèìî êîåô³ö³ºíò â³äíîøåííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³¿ äî áóõãàëòåðñüêî¿ âàðòîñò³. Ïðèáóòîê íà àêö³þ. Öå ïðèáóòîê ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè), ïðèçíà÷åíèé äëÿ àêö³îíåð³â, ðîçä³ëåíèé íà ñåðåäíþ ê³ëüê³ñòü çâè÷àéíèõ àêö³é, ùî îáåðòàþòüñÿ íà ðèíêó ïðîòÿãîì ðîêó. Îäíàê çà öèì ïîêàçíèêîì ìîæíà ðîáèòè ïðîãíîçè ò³ëüêè íà áëèçüêó ïåðñïåêòèâó. Êîåô³ö³ºíò Òîá³íà (íàçâàíèé ³ì’ÿì åêîíîì³ñòà Äæ. Òîá³íà). Âèðàæຠâ³äíîøåííÿ ñóìè çîáîâ’ÿçàíü ³ âëàñíîãî (àêö³îíåðíîãî) êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà äî â³äíîâíî¿ âàðòîñò³ àêòèâ³â. Öåé ïîêàçíèê ñõîæèé ç ïîêàçíèêîì â³äíîøåííÿ ðèíêîâî¿ âàðòîñò³ àêö³¿ äî áóõãàëòåðñüêî¿ ¿¿ âàðòîñò³, àëå â³í ìàº é ³ñòîòí³ â³äì³ííîñò³. ×èñåëüíèê â³äíîøåííÿ âêëþ÷ຠâñ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ï³äïðèºìñòâà ³ âåñü àêö³îíåðíèé êàï³òàë, à íå ò³ëüêè ñóìó çâè÷àéíèõ àêö³é. Äî çíàìåííèêà âõîäÿòü âñ³ àêòèâè, à íå ò³ëüêè àêö³îíåðíèé êàï³òàë ï³äïðèºìñòâà. Êð³ì òîãî, ö³ àêòèâè ïîêàçóþòüñÿ íå çà ò³ºþ ö³íîþ, ùî ô³ãóðóº â áóõãàëòåðñüê³é çâ³òíîñò³, à çà ¿õ â³äíîâíîþ âàðò³ñòþ (âàðò³ñòþ çàì³ùåííÿ), ÿêà ÷åðåç ³íôëÿö³þ çâè÷àéíî ïåðåâèùóº ïî÷àòêîâó. Äæ. Òîá³í äîâ³â, ùî ô³ðìà ìຠñòèìóë äî ³íâåñòèö³é, ÿêùî q >1, òîáòî êîëè âèðîáíè÷å óñòàòêóâàííÿ êîøòóº á³ëüøå, í³æ éîãî â³äíîâíà âàðò³ñòü, ³ ùî âîíà ïðèïèíèòü ³íâåñòèö³¿, êîëè çíà÷åííÿ q = 1. ßêùî q qa , à ö³í³ Ðb — îácÿã ïîïèòó qb′ > qb . Ïîâåä³íêà ðèíêîâîãî ïðîäàâöÿ õàðàêòåðèçóºòüñÿ êðèâîþ ïðîïîçèö³¿. Ùî âèùà ö³íà òîâàðó íà ðèíêó, òî á³ëüøèé ïðèáóòîê îäåðæóº ïðîäàâåöü, à îòæå, â³í ïðàãíóòèìå çá³ëüøóâàòè îáñÿã ïðîäàæó, çá³ëüøóþ÷è ö³íó òîâàðó. Õî÷à ïðàãíåííÿ ïîêóïöÿ ³ ïðîäàâöÿ, ¿õ ðåàêö³ÿ íà çá³ëüøåííÿ (àáî çìåíøåííÿ) ö³íè ð³çí³, àêò êóï³âë³-ïðîäàæó íå â³äáóäåòüñÿ, äîêè íå âñòàíîâèòüñÿ âçàºìîïðèéíÿòíà ö³íà, ÿêó çâè÷àéíî íàçèâàþòü ð³âíîâàæíîþ, òîìó ùî âîíà âð³âíîâàæóº ïîïèò ³ ïðîïîçèö³þ. Ãðàô³÷íî òàêà ö³íà â³äïîâ³äຠòî÷ö³ ïåðåòèíó êðèâèõ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ (ðèñ. 33). Ïåðåòèí êðèâî¿ ïðîïîçèö³¿ òîâàðó SS ³ç êðèâîþ éîãî ïîïèòó ÄÄ âèçíà÷ຠð³âíîâàæíó ðèíêîâó ö³íó òîâàðó.

Ðèñ. 33. Êðèâ³ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿

Çàçíà÷èìî, ùî ð³âíîâàæíà ðèíêîâà ö³íà âñòàíîâëþºòüñÿ íå îäðàçó, à ï³ñëÿ ðÿäó ñïðîá çá³ëüøèòè àáî çìåíøèòè ¿¿ ç áîêó ïðîäàâöÿ ³ ïîêóïöÿ, òîáòî â ðåçóëüòàò³ òîðãó. 243

Íàãîëîñèìî òàêîæ, ùî êðèâ³ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ çâè÷àéíî â³äïîâ³äàþòü ïåâíîìó ÷àñó (ì³ñÿöü, ð³ê). Âîíè çì³ùóþòüñÿ ó ÷àñ³. Íàé÷àñò³øå çì³ùóºòüñÿ âãîðó êðèâà ïîïèòó, ùî ïðèçâîäèòü äî ï³äâèùåííÿ ðèíêîâèõ ö³í, à â ðàç³ äîâãîñòðîêîâî¿ òåíäåíö³¿ — äî ³íôëÿö³¿. Õî÷à ðèíêîâà ö³íà íå âèçíà÷àºòüñÿ çà ðîçðàõóíêîâèìè ôîðìóëàìè, îäíàê ðèíêîâèé ìåõàí³çì ö³íîóòâîðåííÿ íå çàïåðå÷óº ïîïåðåäíüîãî ðîçðàõóíêó ö³í íà îñíîâ³ ìîäåëåé ö³íîóòâîðåííÿ. Öÿ ïîòðåáà âèïëèâຠç òîãî, ùî ïðîäàâåöü ³ ïîêóïåöü, âèðîáíèê ³ ñïîæèâà÷ ó ïðîöåñ³ òîðãó âèõîäÿòü ç ïåâíèõ ì³ðêóâàíü, ïåðåäóìîâ, ùî âèðàæàþòüñÿ ó âèãëÿä³ îö³íîê, ñâîºð³äíèõ ïîïåðåäí³õ ö³í. Äëÿ âèðîáíèê³â ïðîäóêö³¿, òîâàð³â, ïîñëóã ïîïåðåäíÿ ðîçðàõóíêîâà ö³íà ïîòð³áíà ùå íà ñòà䳿 ïðîåêòóâàííÿ, ðîçðîáêè ö³º¿ ïðîäóêö³¿, ùîá íå çáàíêðóòóâàòè ïðè ðåàë³çàö³¿. Òàêèì ÷èíîì, ïîñòຠïîòðåáà ó ïðîãíîçíèõ, ðîçðàõóíêîâèõ ö³íàõ. À äëÿ ¿õ âèçíà÷åííÿ òðåáà âèêîðèñòîâóâàòè ìîäåë³ ö³íîóòâîðåííÿ, ïîäàí³ ó âèãëÿä³ ìåòîäèê ³ ôîðìóë. Îäíà ç íàéïîøèðåí³øèõ ó ïðàêòèö³ ö³íîóòâîðåííÿ ìîäåëåé — âèçíà÷åííÿ ö³íè çà çàòðàòàìè (âèòðàòàìè) âèðîáíèöòâà. Çã³äíî ç ö³ºþ ìîäåëëþ ö³íà Ö = Ñ + Ï + Í, äå Ñ — ñîá³âàðò³ñòü ïðîäóêö³¿; Ï — íîðìàòèâíèé, àáî ðîçðàõóíêîâèé, ïðèáóòîê; Í — íàäáàâêè (çíèæêè) äî ö³íè. Äî ñîá³âàðòîñò³ âõîäÿòü ð³çí³ âèäè âèòðàò íà âèðîáíèöòâî òîâàðó (ïðîäóêö³¿, ðîá³ò, ïîñëóã), ùî ¿õ çàçíຠâèðîáíèê. Ïîðÿä ³ç ñîá³âàðò³ñòþ ïðè ôîðìóâàíí³ ö³íè çà âèòðàòàìè âàæëèâå ì³ñöå íàëåæèòü ïðèáóòêó. Ïðèáóòîê — öå ãðîøîâèé âèðàç âàðòîñò³ äîäàòêîâîãî ïðîäóêòó àáî ñâîºð³äíà ãðîøîâà íàäáàâêà âèðîáíèêà (ïðîäàâöÿ) ïðîäóêö³¿, ÿêó îäåðæóþòü çàâäÿêè òîìó, ùî ì³íîâà âàðò³ñòü ïðîäóêòó ïåðåâèùóº âèòðàòè íà éîãî âèðîáíèöòâî, òðàíñïîðòóâàííÿ äî ì³ñöÿ ïðîäàæó ³ ðåàë³çàö³þ. Êîëè ö³íà ïðîãíîçóºòüñÿ, ñêëàäíî ïåðåäáà÷èòè ðåàëüíèé ïðèáóòîê, îñê³ëüêè òîâàð íå ðåàë³çîâàíèé. Òîìó çàñòîñîâóþòü ìåòîä íîðìàòèâíîðîçðàõóíêîâîãî ïðèáóòêó. Ç ö³ºþ ìåòîþ âèêîðèñòîâóþòü òàêó êàòåãîð³þ, ÿê ðåíòàáåëüí³ñòü, àáî â³äíîñíèé ïðèáóòîê.  åêîíîì³÷í³é ïðàêòèö³ Óêðà¿íè ïðèáóòîê çàðàõîâóâàëè äî ñîá³âàðòîñò³ ïðîäóêö³¿, äî âàðòîñò³ îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â, äî çàðïëàòè àáî äî ñóìè ôîíäó çàðîá³òíî¿ ïëàòè é àìîðòèçàö³¿. Ç ïîçèö³é ðîçðàõóíêó ö³í çðó÷í³øå êîðèñòóâàòèñÿ çíà÷åííÿì ðåíòàáåëüíîñò³ ó âèãëÿä³ â³äíîøåííÿ ïðèáóòêó äî ñîá³âàðòîñò³. 244

Íîðìàòèâ ðåíòàáåëüíîñò³ — öå âñòàíîâëåíèé îðãàíàìè ô³íàíñîâîãî ðåãóëþâàííÿ àáî ñóñï³ëüíî âèçíàíèé ñåðåäí³é, à íàé÷àñò³øå ãðàíè÷íèé ð³âåíü ðåíòàáåëüíîñò³. ßêùî íîðìàòèâíå çíà÷åííÿ ðåíòàáåëüíîñò³ â³äîìå, òî íîðìàòèâíèé ïðèáóòîê ó ñêëàä³ ö³íè âèçíà÷àºòüñÿ ïðîñòèì ìíîæåííÿì ðåíòàáåëüíîñò³ íà ñîá³âàðò³ñòü (³ ä³ëåííÿì íà 100, ÿêùî ðåíòàáåëüí³ñòü âèðàæåíà ó â³äñîòêàõ).  åêîíîì³ö³ Óêðà¿íè ð³âåíü ðåíòàáåëüíîñò³ 10 % ââàæàºòüñÿ ïðèéíÿòíèì, 20 % — íîðìàëüíèì, 30 % — âèñîêèì. ßêùî ðåíòàáåëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà, îá÷èñëåíà çà ö³íàìè íà âñ³ âèðîáëåí³ íèì âèäè ïðîäóêö³¿, íàáàãàòî ïåðåâèùóº 30 %, öå âêàçóº íà îäåðæàííÿ ï³äïðèºìñòâîì íàäïðèáóòêó. Ó öüîìó ðàç³ ïðèáóòîê ìîæå îïîäàòêîâóâàòèñü àáî âèëó÷àòèñÿ äî áþäæåòó. Ðîçãëÿäàþ÷è âàðò³ñòü ç ïîçèö³é òåî𳿠êîðèñíîñò³, äîö³ëüíî çàñòîñîâóâàòè ïàðàìåòðè÷íå ö³íîóòâîðåííÿ, â óìîâàõ ÿêîãî ö³íà â³äáèâຠíàñàìïåðåä ÿê³ñòü òîâàðó. Ïàðàìåòðè÷íó ö³íó âèçíà÷àþòü òàê: Öï = Öáàç + Ö1Ð1 + Ö2 Ð2 + L ,

äå Ö áàç — ö³íà áàçîâîãî çðàçêà ïåâíîãî âèäó ïðîäóêö³¿; Ö1 — ö³íà îäèíèö³ ïðîäóêö³¿; Ð1 — çì³íà ïàðàìåòð³â ÿêîñò³ ïðîäóêö³¿ ïîð³âíÿíî ç áàçîâèìè. Êîëè âèçíà÷àþòü ö³íó òîâàðó çà ïàðàìåòðè÷íèì ìåòîäîì, âèáèðàþòü áàçîâèé çðàçîê, òîáòî àíàëîã öüîãî âèäó ïðîäóêö³¿, ö³íà ÿêîãî â³äîìà. Ïîò³ì âñòàíîâëþþòü ñóêóïí³ñòü âëàñòèâîñòåé, õàðàêòåðèñòèê, ÿê³ñíèõ îçíàê, çà ÿêèìè îö³íþâàíà ïðîäóêö³ÿ â³äð³çíÿºòüñÿ â³ä áàçîâî¿ (êîðèñíèé îáñÿã ³ ìàñà, ïîòóæí³ñòü, íàä³éí³ñòü, ðåñóðñîì³ñòê³ñòü, êîìôîðòí³ñòü, åñòåòè÷í³ñòü òîùî). ×èñëîâå çíà÷åííÿ êîæíî¿ ç öèõ õàðàêòåðèñòèê íàçèâàºòüñÿ ïàðàìåòðîì ÿêîñò³. Ïîð³âíþþ÷è ïàðàìåòðè îö³íþâàíî¿ ïðîäóêö³¿ ç àíàëîãîì (áàçîâèì çðàçêîì), ç’ÿñîâóºìî, íàñê³ëüêè âîíè ð³çíÿòüñÿ ç óðàõóâàííÿì òîãî, ùî çì³íè ìîæóòü áóòè ÿê ïîçèòèâíèìè, òàê ³ íåãàòèâíèìè.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Íàâåä³òü âèçíà÷åííÿ ï³äïðèºìñòâ ðèíêîâîãî òèïó. 2. Ïîêàçíèêè ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ ðèíêîâîãî òèïó. 3. Íàéâàæëèâ³ø³ ÷èííèêè, ùî âïëèâàþòü íà ô³íàíñîâå óïðàâë³ííÿ çà ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè.

245

4. 5. 6. 7. 8. 9.

246

ßê³ âèäè ï³äïðèºìíèöüêîãî ðèçèêó ³ñíóþòü â óìîâàõ ðèíêó? Ùî âè ðîçó쳺òå ï³ä ñòðàòå㳺þ óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì? Îñíîâí³ ôóíêö³¿ ô³íàíñîâîãî ìåíåäæåðà. ×èì õàðàêòåðèçóºòüñÿ êîìåðö³éíå ³ ô³íàíñîâå ï³äïðèºìíèöòâî? ßêèì º ìåõàí³çì ðèíêîâîãî ö³íîóòâîðåííÿ? ßê âèçíà÷èòè ðåíòàáåëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà?

Ðîçä³ë 12

Ô²ÍÀÍÑβ ÏÐÎÁËÅÌÈ ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß ÑÈÑÒÅÌÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Ï²ÄÏÐȪÌÑÒÂÀ  ÓÌÎÂÀÕ ÐÈÍÊÓ

• Ñïîñîáè ³ ìåòîäè âèáîðó ³íâåñòèö³éíèõ ð³øåíü â óìîâàõ ðèçèêó. • Ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ äæåðåëà ¿õ óòâîðåííÿ íà ï³äïðèºìñòâ³. • Ìåòîäè îö³íþâàííÿ ðèíêîâî¿ âàðòîñò³ àêö³é ³ áîðãó. • Áîðãîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ï³äïðèºìñòâà. • Óïðàâë³ííÿ ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â íà ï³äïðèºìñòâ³. • Ðîçïîä³ë ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà íà ðå³íâåñòóâàííÿ ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà ³ äèâ³äåíäè.

12.1. ÑÏÎÑÎÁÈ ² ÌÅÒÎÄÈ ÂÈÁÎÐÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÈÕ Ð²ØÅÍÜ Â ÓÌÎÂÀÕ ÐÈÇÈÊÓ Ï³äïðèºìñòâî ÿê ñèñòåìà ðîçâèâàºòüñÿ ïîä³áíî äî çì³íè ïåð³îä³â ôîðìóâàííÿ, ôóíêö³îíóâàííÿ ³ â³äíîâëåííÿ. ³äïîâ³äíî é ïðîöåñ ô³íàíñîâîãî óïðàâë³ííÿ ñêëàäàºòüñÿ ç óïðàâë³ííÿ ôîðìóâàííÿì ñèñòåìè ³íâåñòèö³é ³ ñèñòåìè ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â òà ô³íàíñîâèõ äæåðåë ï³äïðèºìñòâà; ðîçïîä³ëîì ïðèáóòêó; ïðîöåñîì çðîñòàííÿ àáî ñêîðî÷åííÿ ô³íàíñîâèõ ìîæëèâîñòåé ï³äïðèºìñòâà. Êîæíèé ïåð³îä õàðàêòåðèçóºòüñÿ ìåòîþ, çàñîáàìè ¿¿ äîñÿãíåííÿ é îòðèìàíèìè ðåçóëüòàòàìè [27]. Ìåòà ïåð³îäó ôîðìóâàííÿ ïîëÿãຠó ñòâîðåíí³ ³íäèâ³äóàëüíî¿ ñèñòåìè ³íâåñòèö³é ï³äïðèºìñòâà, àäåêâàòíî¿ ïîòðåáàì ðèíêó ³ âíóòð³øí³ì 247

ìîæëèâîñòÿì. Çàñîáîì äîñÿãíåííÿ ìåòè º ³íâåñòèö³¿ òà âèá³ð ô³íàíñîâèõ äæåðåë äëÿ ¿õ çä³éñíåííÿ. ×åðåç ôîðìóâàííÿ ñèñòåìè ³íâåñòèö³é ñòâîðþºòüñÿ êàï³òàë ï³äïðèºìñòâà. Çàçíà÷èìî, ùî ìåòà ïåð³îäó ôîðìóâàííÿ ³ éîãî ðåçóëüòàò íå çàâæäè çá³ãàþòüñÿ. Ìàëî òîãî, ì³æ íèìè ìîæóòü âèíèêàòè ñóïåðå÷íîñò³, îñíîâíà ïðè÷èíà ÿêèõ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî çîâí³øíº ñåðåäîâèùå ï³äïðèºìñòâà ìîæå çì³íþâàòèñÿ øâèäøå, í³æ âíóòð³øíº. ²ñíóº äâà ðîçóì³ííÿ êàòåãî𳿠³íâåñòóâàííÿ. Ó øèðîêîìó çíà÷åíí³ ³íâåñòóâàííÿ — öå âêëàäåííÿ áóäüÿêèõ êîøò³â ç ìåòîþ ïîäàëüøîãî îäåðæàííÿ ïðèáóòêó, ó âóçüêîìó — öå âêëàäåííÿ êîøò³â ó ìàòåð³àëüíó ÷àñòèíó á³çíåñó, òîáòî â îñíîâíèé òà îáîðîòíèé êàï³òàë ï³äïðèºìñòâà [26]. Ìåòîþ ³íâåñòóâàííÿ º îäåðæàííÿ âèãîäè. Äëÿ âèì³ðþâàííÿ âèãîäè âèêîðèñòîâóþòü äîõ³ä ³ ïðèáóòîê. ²ìîâ³ðí³ñòü äîñÿãíåííÿ ìåòè çàëåæèòü â³ä ïðàâèëüíîñò³ îö³íþâàííÿ ðèçèêó, ïîâíîòè ³ òî÷íîñò³ éîãî ðîçðàõóíêó. ßêùî ³íâåñòèö³éíå ð³øåííÿ ïðèéìàºòüñÿ â óìîâàõ âèçíà÷åíîñò³, òî âðàõîâóºòüñÿ íàñàìïåðåä îäíà çì³ííà — â³ääà÷à, àáî ðåíòàáåëüí³ñòü. Íàïðèêëàä, ÿêùî â³ä ïðîåêòó À î÷³êóºòüñÿ ðåíòàáåëüí³ñòü 20 %, à â³ä ïðîåêòó Á — 35 %, òî âèá³ð çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ îäíîçíà÷íèé. Âèá³ð ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó â óìîâàõ ðèçèêó ñêëàäí³øèé, áî âèçíà÷àºòüñÿ âæå äâîìà çì³ííèìè — â³ääà÷åþ ³ ðèçèêîì. Íàïðèêëàä, ïðîåêò À îá³öÿº á³ëüøó â³ääà÷ó, àëå âîäíî÷àñ â³í ðèçèêîâàí³øèé. Çà öèõ óìîâ âèá³ð çàëåæèòü â³ä ñòàâëåííÿ ï³äïðèºìñòâà äî ðèçèêó ³ â³ääà÷³. Êîæíå ï³äïðèºìñòâî ç îãëÿäó íà âëàñí³ îñîáëèâîñò³ ïî-ñâîºìó ñòàâèòüñÿ äî ðèçèêó ³ â³ääà÷³. Á³ëüø³ñòü ï³äïðèºìñòâ ââàæàþòü êðàùèìè ïðîåêòè, íå ïîâ’ÿçàí³ ç ðèçèêîì. Âîäíî÷àñ ñòàâëåííÿ äî ðèçèêó áàãàòî â ÷îìó çàëåæèòü â³ä ðîçì³ðó êàï³òàëó, íàÿâíîãî íà ï³äïðèºìñòâ³. ßêùî â³í íåâåëèêèé ³ ñòàíîâèòü, íàïðèêëàä, 100 ìëí ãðí, òî âòðàòà äëÿ ï³äïðèºìñòâà 20 ìëí ãðí äóæå ³ñòîòíà. ßêùî ðîçì³ð êàï³òàëó ñòàíîâèòü 1 ìëðä ãðí, òî ñòàâëåííÿ äî âòðàòè 20 ìëí ãðí áóäå ³íøèì, ï³äïðèºìñòâî ìîæå ðèçèêóâàòè. Öå ïîÿñíþºòüñÿ 䳺þ çàêîíó ãðàíè÷íî¿ êîðèñíîñò³ êàï³òàëó, ùî çìåíøóºòüñÿ. ϳäïðèºìö³, ÷èé êàï³òàë íå ïåðåâèùóº ïåâíî¿ ìåæ³, íàìàãàþòüñÿ óíèêàòè ðèçèêó; ïðè ïåðåõîä³ ö³º¿ ìåæ³ ñóᒺêòèâíà îö³íêà ö³ííîñò³ êàï³òàëó çíèæóºòüñÿ, ³ ³íâåñòîðè ðèçèêóþòü ñì³ëèâ³øå. Òàêèì ÷èíîì, â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè êîæíå ï³äïðèºìñòâî, âèáèðàþ÷è ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò, ïîâèííî îö³íèòè ðèçèê. Ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ ³ñíóº ê³ëüêà ìåòîä³â îö³íþâàííÿ ðèçèêó: ñòàòèñòè÷íèé, åêñïåðòíèé ³ êîìá³íîâàíèé. 248

Ñòàòèñòè÷íèé ìåòîä âèì³ðþâàííÿ ðèçèêó ïîëÿãຠó âèâ÷åíí³ ñòàòèñòèêè âòðàò, ùî áóëè íà òîìó ÷è ³íøîìó ï³äïðèºìñòâ³: âñòàíîâëþþòü ³ìîâ³ðí³ñòü îäåðæàííÿ åêîíîì³÷íî¿ â³ääà÷³ é âèçíà÷àþòü ñåðåäí³é ðîçì³ð ö³º¿ â³ääà÷³, ï³ñëÿ ÷îãî ñêëàäàþòü ïðîãíîç. Îñíîâíèìè ³íñòðóìåíòàìè ñòàòèñòè÷íîãî ìåòîäó º âàð³àö³ÿ ³ äèñïåðñ³ÿ. Âàð³àö³ÿ — öå çì³íà (êîëèâàííÿ) âåëè÷èíè îçíàêè (íàïðèêëàä, çì³íà åêîíîì³÷íî¿ ðåíòàáåëüíîñò³ ïðè ïåðåõîä³ â³ä îäíîãî âèïàäêó, âàð³àíòà äî ³íøîãî àáî çà ðîêàìè). Âàð³àö³þ ìîæëèâèõ íàñë³äê³â ³íâåñòèö³éíèõ ð³øåíü ìîæíà çä³éñíèòè çà äîïîìîãîþ äâîõ âåëè÷èí: åêîíîì³÷íî¿ â³ääà÷³ òà éìîâ³ðíîñò³ îäåðæàííÿ â³ääà÷³ íà ð³âí³ ï-ãî ïåð³îäó â ìàéáóòíüîìó ïåð³îä³. Íóëüîâà éìîâ³ðí³ñòü îçíà÷ຠíåìîæëèâ³ñòü îäåðæàííÿ â³ääà÷³, îäèíè÷íà — îáîâ’ÿçêîâå îäåðæàííÿ â³ääà÷³. Ñóìà éìîâ³ðíîñòåé óñ³õ ìîæëèâèõ âàð³àíò³â îäåðæàííÿ â³ääà÷³ äîð³âíþº îäèíèö³, òîáòî n

∑ Pi = 1 . i =1

ßê ïðèêëàä ðîçãëÿíåìî ï³äïðèºìñòâî, ùî ñïåö³àë³çóºòüñÿ íà âèðîáíèöòâ³ çàë³çîáåòîííèõ ïàíåëåé äëÿ æèòëîâîãî áóä³âíèöòâà. Íà ï³äïðèºìñòâ³ ââàæàþòü, ùî ðåçóëüòàòè ìèíóëèõ ðîê³â º ïðåäñòàâíèöüêèìè ³ áàæàþòü îö³íèòè âëàñíå ³íâåñòèö³éíå ð³øåííÿ íà íàñòóïíèé ð³ê. Ïðèïóñòèìî, ùî ï³äïðèºìñòâî ìຠòàêó ðåíòàáåëüí³ñòü çà ðîêàìè: гê

1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992

Åêîíîì³÷íà ðåíòàáåëüí³ñòü, % 12

16

16

13

18

18

16

17

22

22

Âèçíà÷èìî ñåðåäíþ â³ääà÷ó çà öåé ïåð³îä: r=

12 + 16 + 16 + 13 + 18 + 18 + 16 + 17 + 22 + 22 = 17 % . 10

Ç íàâåäåíèõ äàíèõ áà÷èìî, ùî â³ääà÷à 12 % áóëà ò³ëüêè îäèí ðàç çà 10 ðîê³â, òîáòî éìîâ³ðí³ñòü öüîãî âèïàäêó äîð³âíþº 0,1; â³ääà÷à 16 % çóñòð³÷àºòüñÿ òðè÷³, òîáòî éìîâ³ðí³ñòü äîð³âíþº 0,3; â³ääà÷à 13 % — îäèí ðàç, òîáòî éìîâ³ðí³ñòü äîð³âíþº 0,1; â³ääà÷à 18 % — äâ³÷³, éìîâ³ðí³ñòü äîð³âíþº 0,2. Ñåðåäíþ â³ääà÷ó çà äåñÿòü ðîê³â ìîæíà ðîçðàõóâàòè òàêîæ ³íøèì ñïîñîáîì:

r = 12 ⋅ 0,1 + 16 ⋅ 0,3 + 13 ⋅ 0,1 + 18 ⋅ 0, 2 + 17 ⋅ 0,1 + 22 ⋅ 0, 2 = 17 % . 249

Ó çàãàëüíîìó âèãëÿä³ ð³âíÿííÿ äëÿ âèçíà÷åííÿ â³ääà÷³ ìຠòàêèé âèãëÿä: n

r = ∑ ri Pi , i =1

äå ri — ôàêòè÷íå çíà÷åííÿ ïîêàçíèêà â³ääà÷³; Ði — ³ìîâ³ðí³ñòü îäåðæàííÿ â³ääà÷³ ri ó ìàéáóòíüîìó. Âàð³àö³ÿ âèì³ðþºòüñÿ äèñïåðñ³ºþ (Ä) — øâèäê³ñòþ êîëèâàííÿ çíà÷åíü ìîæëèâèõ âàð³àíò³â íàâêîëî ñåðåäíüîãî çíà÷åííÿ. Äèñïåðñ³ÿ — öå ñòóï³íü ðîçêèäó (ðîçñ³þâàííÿ): n

Ä = ∑ (ri − r ) 2 Pi , i =1

äå r — ñåðåäíº çíà÷åííÿ ïîêàçíèêà â³ääà÷³. ßêùî ç äèñïåðñ³¿ äîáóòè êâàäðàòíèé êîð³íü, òî îäåðæèìî òàê çâàíå ñòàíäàðòíå â³äõèëåííÿ. Ùî âèùå éîãî çíà÷åííÿ, òî ðèçèêîâàí³øèìè º ðîçãëÿíóòå ð³øåííÿ òà âñÿ ä³ÿëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà. Òàê³ ðîçðàõóíêè ìîæíà çðîáèòè äëÿ êîæíîãî ð³âíÿ â³ääà÷³ âèõîäÿ÷è ç óæå â³äîìèõ äàíèõ åêîíîì³÷íî¿ ðåíòàáåëüíîñò³. Ïðèêëàä ðîçðàõóíêó äèñïåðñ³¿ íàâîäèòüñÿ â òàáë. 5. Òàáëèöÿ 5 Ðîçðàõóíîê äèñïåðñ³¿ 2

ri

Pi

ri Pi

ri − r

( ri − r ) Pi

12 13

0,1 0,1

12 ⋅ 0,1 = 1,2 13 ⋅ 0,1 = 1,3

12 – 17 = –5 13 – 17 = – 4

(–5) ⋅ (–5) ⋅ 0,1 = 2,5 (–4) ⋅ (–4) ⋅ 0,1 = 1,6 (–1) ⋅ (–1) ⋅ 0,1 = 0,1

16

0,3

16 ⋅ 0,3 = 4,8

16 – 17 = –1

17

0,1

17 ⋅ 0,1 = 1,7

17 – 17 = 0

0 ⋅ 0 ⋅ 0,1 = 0

18

0,2

18 ⋅ 0,2 = 3,6

18 – 17 = 1

1 ⋅ 1 ⋅ 0,1 = 0,1

22

0,2

22 ⋅ 0,2 = 4,4

22 – 17 = 5

5 ⋅ 5 ⋅ 0,1 = 2,5

r = 17

D 2 = 6,8

Íàéíèæ÷îþ (12 %) â³ääà÷à áóëà â 1983 ð. Îñê³ëüêè òàêà â³ääà÷à ñïîñòåð³ãàëàñÿ ò³ëüêè ðàç çà 10 ðîê³â, òî éìîâ³ðí³ñòü öüîãî âèïàäêó äîð³âíþº 0,1. Óðàõîâóþ÷è, ùî ñåðåäíÿ â³ääà÷à çà 10 ðîê³â äîð³âíþº 17 %, â³äõèëåííÿ â³ääà÷³ çà 1983 ð. â³ä ñåðåäíüîãî çíà÷åííÿ ñòàíîâèòü 5 % (17 – 12). Çàãàëîì çà 10 ðîê³â äèñïåðñ³ÿ äîð³âíþº 6,8, à ñòàíäàðòíå â³äõèëåííÿ — 2,6 %. Öå íåâèñîêèé ñòóï³íü â³äõèëåííÿ. Îòæå, íàñòóïíîãî ðîêó î÷³êóºòüñÿ (ç äîñòàòíüîþ â³ðîã³äí³ñòþ) ðåíòàáåëüí³ñòü 19,6 % (17 + 2,6). 250

Âàðòî âðàõîâóâàòè, ùî ñòàòèñòè÷íèé ìåòîä ïîòðåáóº âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ âèõ³äíèõ äàíèõ, ÿê³ íå çàâæäè ìຠô³íàíñîâèé ìåíåäæåð. Çà â³äñóòíîñò³ ³íôîðìàö³¿ ïðèéíÿòí³øèì º åêñïåðòíèé ìåòîä. Åêñïåðòíèé ìåòîä âèì³ðþâàííÿ ï³äïðèºìíèöüêîãî ðèçèêó ãðóíòóºòüñÿ íà óçàãàëüíåíí³ äóìîê äîñâ³ä÷åíèõ ï³äïðèºìö³â àáî ôàõ³âö³â. Ïðè öüîìó åêñïåðòè ìàþòü äîïîâíþâàòè âëàñí³ îö³íêè äàíèìè ïðî éìîâ³ðí³ñòü âèíèêíåííÿ ð³çíèõ ðîçì³ð³â âòðàò. Ìîæëèâå òàêîæ êîìá³íóâàííÿ ñòàòèñòè÷íîãî é åêñïåðòíîãî ìåòîä³â, òîáòî ìîæíà âèêîðèñòîâóâàòè êîìá³íîâàíèé ìåòîä îö³íþâàííÿ ðèçèêó. Îäíèì ³ç ñïîñîá³â çìåíøåííÿ ðèçèêó ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ º äèâåðñèô³êàö³ÿ âèðîáíèöòâà é ³íâåñòèö³é. Àëå ïðè öüîìó ïîòð³áíî âèáðàòè òàêó êîìá³íàö³þ âèä³â ä³ÿëüíîñò³, ÿêà çìåíøèëà á ðèçèê ô³íàíñîâîãî áàíêðóòñòâà ï³äïðèºìñòâà. Íàïðèêëàä, íà ï³äïðèºìñòâ³ çàë³çîáåòîííèõ âèðîá³â, ùî ñïåö³àë³çóºòüñÿ íà âèðîáíèöòâ³ çàë³çîáåòîííèõ ïàíåëåé äëÿ æèòëîâîãî áóä³âíèöòâà, ïîòåíö³éíî ìîæíà îðãàí³çóâàòè âèðîáíèöòâî ñòàëåâèõ êîíñòðóêö³é òà äåðåâ’ÿíèõ âèðîá³â, òîáòî äèâåðñèô³êóâàòè éîãî. Äîõîäè ï³äïðèºìñòâà çàëåæàòü â³ä ïîâåä³íêè ïîêóïöÿ íà ðèíêó, òîìó òðåáà ïðîàíàë³çóâàòè ïîïèò íà òàêó ïðîäóêö³þ. Ç ìåòîþ çíèæåííÿ ðèçèêó ïðè ôîðìóâàíí³ ïîðòôåëÿ ³íâåñòèö³é ïåðåâàæíî âèáèðàþòü âèðîáíèöòâî òàêî¿ ïðîäóêö³¿ (ïîñëóã), êîëè â ðàç³ çá³ëüøåííÿ ïîïèòó íà îäèí âèä ïðîäóêö³¿ ïîïèò íà ³íøèé ïàäàº. Äèâåðñèô³êàö³ÿ, ÿê ïðàâèëî, çìåíøóº ñóêóïíó ðåíòàáåëüí³ñòü íà ï³äïðèºìñòâ³, àëå ïðè öüîìó çíèæóº ðèçèê ð³çêîãî çìåíøåííÿ ïðèáóòêó. Íàéâàæëèâ³øèì çàâäàííÿì ï³äïðèºìñòâà º îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ çàïëàíîâàíèõ êàï³òàëîâêëàäåíü. Ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ äëÿ ¿¿ âèçíà÷åííÿ íàé÷àñò³øå çàñòîñîâóþòü òàê³ ìåòîäè ðîçðàõóíêó: ÷àñó îêóïíîñò³; ÷èñòî¿ ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³; ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó; âíóòð³øíüî¿ íîðìè ðåíòàáåëüíîñò³; ³íäåêñó ðåíòàáåëüíîñò³. Ðîçãëÿíåìî ¿õ äîêëàäí³øå. Ìåòîä ðîçðàõóíêó ÷àñó îêóïíîñò³ ãðóíòóºòüñÿ íà ðîçðàõóíêó ñòðîêó îêóïíîñò³, òîáòî çâîäèòüñÿ äî îá÷èñëåííÿ îáîðîòíîãî ïåð³îäó, çà ÿêèé ³íâåñòèö³¿ ïî÷èíàþòü ïðèíîñèòè ïðèáóòîê. Ïðèêëàä. Íåõàé ó ïðîåêò À ïîòð³áíî âêëàñòè 600 ìëí ãðí, à ó ïðîåêò Á — 650 ìëí ãðí. Ïðîåêò À çà 5 ðîê³â äàñòü äîõ³ä íà ñóìó 750 ìëí ãðí (270 + 200 + 120 + 90 + 70). Çà ÷àñ åêñïëóàòàö³¿ áóäå îòðèìàíî ïðèáóòîê 150 ìëí ãðí (750 – 600). Çà ïðîãíîçàìè, ïðîåêò Á äàñòü äîõ³ä íà ñóìó 900 ìëí ãðí (400 + 350 + 100 + 50), òîáòî çà ÷àñ åêñïëóàòàö³¿ ïðèáóòîê ñòàíîâèòèìå 250 ìëí ãðí (òàáë. 6). 251

Òàáëèöÿ 6 Ïîð³âíÿííÿ ³íâåñòèö³é ó ð³çí³ ïðîåêòè ³ äîõîä³â â³ä íèõ çà ðîêàìè Äîõ³ä â³ä ³íâåñòèö³é ïðîåêòó гê

À (600 ìëí ãðí)

Á (650 ìëí ãðí)

1-é 2-é 3-é 4-é 5-é

270 200 120 90 70 750 150 (750 – 600)

400 350 100 50 0 900 250 (900 – 650)

Ðàçîì Ïðèáóòîê (çàãàëüíèé äîõ³ä – ³íâåñòèö³¿)

Ç ðîçðàõóíê³â áà÷èìî, ÿê øâèäêî ï³äïðèºìñòâî çìîæå ïåðåòâîðèòè ³íâåñòèö³¿ é àêòèâè íàçàä ó ãðîø³. Ïåðåâàãîþ öüîãî ìåòîäó º éîãî ïðîñòîòà. Âîäíî÷àñ ìåòîä ðîçðàõóíêó ÷àñó îêóïíîñò³ ìຠïåâí³ íåäîë³êè. Ïîïåðøå, ñòðîê îêóïíîñò³ íå çàâæäè º îᒺêòèâíîþ ì³ðîþ âèçíà÷åííÿ ïðèáóòêîâîñò³, ïî-äðóãå, ³ãíîðóºòüñÿ ïîò³ê äîõîä³â ï³ñëÿ îêóïíîñò³. Ùîá îö³íèòè êàï³òàëîâêëàäåííÿ, ïîòð³áíî âèçíà÷èòè ³íâåñòèö³¿, äîõ³ä ³ ïðèáóòîê äëÿ ê³ëüêîõ àëüòåðíàòèâíèõ ïðîåêò³â ó ÷àñ³. Íà öüîìó ãðóíòóºòüñÿ ìåòîä ðîçðàõóíêó ÷èñòî¿ ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³. Çà éîãî äîïîìîãîþ ïîð³âíþºòüñÿ ïîòî÷íà âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü â³ä ïðîãðàìè êàï³òàëîâêëàäåíü ç ïî÷àòêîâèì â³äïëèâîì êîøò³â, ïîâ’ÿçàíèì ç êàï³òàëîâêëàäåííÿìè. ×èñòå íàäõîäæåííÿ ãîò³âêè âèçíà÷àºòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ ïëàíîâàíèì äîõîäîì â³ä ³íâåñòèö³é ³ ïëàíîâàíèìè âèòðàòàìè íà íèõ. Ïðèêëàä. Ïðèïóñòèìî, ùî ³íâåñòèö³¿ ïîòð³áíî âêëàäàòè çàðàç, òîìó ¿õ âàðò³ñòü ï³ñëÿ äèñêîíòóâàííÿ äîð³âíþº ñóì³, ÿêó òðåáà âêëàñòè (ìíîæíèê äèñêîíòó äîð³âíþº îäèíèö³). Âîäíî÷àñ äîõîäè áóäóòü îòðèìàí³ ÷åðåç ð³ê, äâà àáî ê³ëüêà ðîê³â, òîìó ñüîãîäí³ ò³ äîõîäè, ùî áóäóòü îòðèìàí³ â ìàéáóòíüîìó, êîøòóþòü ìåíøå. Äèñêîíòóâàííÿ äຠìîæëèâ³ñòü âñòàíîâèòè íèí³øí³é ô³íàíñîâèé åêâ³âàëåíò ìàéáóòíüî¿ ñóìè, òîáòî çìåíøèòè ¿¿ íà ïðèáóòîê, ùî íàðîñòຠçà ïåâíèé òåðì³í, çà ïðàâèëîì ñêëàäíèõ â³äñîòê³â. Íàïðèêëàä, ÿêùî ñüîãîäí³ ³íâåñòóºòüñÿ 1000 ãðí ï³ä 10 % ð³÷íèõ, òî â ìàéáóòíüîìó ³íâåñòîð îòðèìàº: ÷åðåç îäèí ð³ê — 1000 (1 + 0,1) = 1100 ãðí, ÷åðåç äâà ðîêè — 1000 (1 + 0,1)2 = 1210 ãðí ³ ò. ä. Ó çàãàëüíîìó âèãëÿä³ ïðîöåñ ðå³íâåñòóâàííÿ ìîæíà çàïèñàòè òàê: n

MB = HB (1 + r ) ,

252

äå Ì — âàðò³ñòü, ùî áóäå îòðèìàíà â ìàéáóòíüîìó; Í — íèí³øíÿ âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ ïðèáóòê³â; r — ñòàâêà â³äñîòêà; n — ê³ëüê³ñòü ðîê³â, çà ÿê³ ðîáèòüñÿ ï³äñóìîâóâàííÿ. Çíàþ÷è âàðò³ñòü, ùî áóäå îäåðæàíà â ìàéáóòíüîìó, ³ ñòàâêó â³äñîòêà, ìîæíà âèçíà÷èòè íèí³øíþ âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ ïðèáóòê³â: Í =

ÌÂ (1 + r) n

.

Íèí³øíÿ âàðò³ñòü ïåðåäáà÷óâàíî¿ ãðîøîâî¿ ñóìè â ìàéáóòíüîìó áóäå òèì íèæ÷îþ, ÷èì âèùà ñòàâêà â³äñîòêà â áàíêó ³ äîâøèé òåðì³í, íåîáõ³äíèé äëÿ ¿¿ îòðèìàííÿ. Ïîð³âíÿºìî íèí³øíþ âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ ïðèáóòê³â â³ä âò³ëåííÿ ïðîåêò³â À ³ Á (òàáë. 7). Òàáëèöÿ 7 Ðîçðàõóíîê ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³ ìëí ãðí. Âàðò³ñòü çà ïðîåêòîì Á

Âàðò³ñòü çà ïðîåêòîì À Ïîêàçíèê

àáñîëþòíà

ï³ñëÿ äèñêîíòóâàííÿ

àáñîëþòíà

ï³ñëÿ äèñêîíòóâàííÿ

²íâåñòèö³¿ (âèòðàòè) Äîõ³ä çà ð³ê:

600

600

650

650

1-é

2-é

270

200

245, 45 =

270 (1 + 0,1)

200

165, 29 =

(1 + 0,1) 3-é

120

120

90, 23 =

(1 + 0,1) 4-é

90

70

3

90

61, 52 =

(1 + 0,1) 5-é

2

4

70

43, 75 =

(1 + 0,1)

5

400

350

400

363, 64 =

(1 + 0,1)

350

189, 26 =

(1 + 0,1) 100

100

75,19 =

(1 + 0,1) 50

2

3

50

34,18 =

(1 + 0,1) 0

0

Ñóêóïíèé äîõ³ä

750

606,24

900

762,27

Íèí³øíÿ âàðò³ñòü ñóêóïíîãî ïðèáóòêó, ÿêèé áóäå îòðèìàíî â ìàéáóòíüîìó

150

6,24

250

112,27

4

253

Ç äàíèõ òàáë. 7 âèïëèâàº, ùî êðàùèì º ïðîåêò Á. Ó çàãàëüíîìó âèãëÿä³ ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü ×Ï = Ï – ÊÂ, äå Ï — ïîòî÷íà âàðò³ñòü ïðèáóòêó, Ï =

Ä1 Ä2 Än Ät ; + + L + n = (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) (1 + r) t

Ê — â³äïëèâ êîøò³â ÷åðåç êàï³òàëîâêëàäåííÿ. Òîä³

×Ï =

Ät − ÊÂ, (1 + r )t

äå Ä t — î÷³êóâàíèé ïðèïëèâ êîøò³â çà ïåð³îä t (t = 1, 2, …, n); r — â³ääà÷à, àáî ðåíòàáåëüí³ñòü. Îòæå, ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü — öå ð³çíèöÿ ì³æ ñóìîþ äèñêîíòîâàíèõ ÷èñòèõ ãðîøîâèõ äîõîä³â òà ³íâåñòèö³ÿìè. ßêùî ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü ïîçèòèâíà, òî ³íâåñòèö³¿ ïåðñïåêòèâí³ äëÿ ï³äïðèºìñòâà. Ïðè öüîìó âèáèðàþòü ïðîåêòè ç âèùîþ ÷èñòîþ ïîòî÷íîþ âàðò³ñòþ. Ïðè âèêîðèñòàíí³ ìåòîäó ðîçðàõóíêó ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó ñåðåäí³é ïðèáóòîê âèçíà÷àºòüñÿ â³äíîøåííÿì çàãàëüíîãî ïðèáóòêó äî ñåðåäí³õ ³íâåñòèö³é çà ïåð³îä ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó. Âèáèðàþòü ïðîåêòè ç íàéâèùîþ ðåíòàáåëüí³ñòþ (òàáë. 8). Òàáëèöÿ 8 Ðîçðàõóíîê ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó ìëí ãðí. Ïîêàçíèê Ñóêóïí³ ³íâåñòèö³¿ Ïðèáóòîê Ñåðåäí³ ³íâåñòèö³¿ Ñåðåäí³é ïðèáóòîê Ñåðåäí³é â³äñîòîê ïðèáóòêó

Ïðîåêò À

Ïðîåêò Á

600 150 120 30 25

650 250 130 50 38

Ó ðîçãëÿäóâàíîìó ïðèêëàä³ ïðîåêò Á ïåðåäáà÷ຠâèùèé â³äñîòîê ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó ³ òîìó êðàùèé, ÿêùî áðàòè äî óâàãè îäíàêîâèé ï’ÿòèð³÷íèé ïåð³îä. Ìåòîä ðîçðàõóíêó ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó ìîæíà çàñòîñîâóâàòè äëÿ ïîð³âíÿííÿ ð³çíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, àëå â³í íåîᒺêòèâíèé äëÿ îá÷èñëåííÿ â³äñîòê³â ñåðåäíüîãî ïðèáóòêó. Öåé ìåòîä íå âðàõîâóº òàêîæ â ÷èñòîìó âèãëÿä³ íèí³øíþ âàðò³ñòü ìàéáóòíüîãî ïðèáóòêó. 254

Çà ìåòîäîì ðîçðàõóíêó âíóòð³øíüî¿ íîðìè ðåíòàáåëüíîñò³ âíóòð³øíÿ ñòàâêà â³ääà÷³ âèçíà÷àºòüñÿ ÿê ñòàâêà äèñêîíòó, ùî çàáåçïå÷óº ð³âí³ñòü íèí³øíüî¿ âàðòîñò³ ÷èñòîãî ïîòîêó ïðèáóòê³â â³ä ïðîåêòó ³ âàðòîñò³ ñóìè ³íâåñòèö³é: n

Ät , t t =1 (1 + r )

ÊÂ = ∑

äå r — äèñêîíòíà ñòàâêà, çà ÿêî¿ ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü äîð³âíþº íóëþ. ²ñíóº ïðàâèëî: ÿêùî âíóòð³øíÿ íîðìà ðåíòàáåëüíîñò³ ïåðåâèùóº â³äñîòêîâó ñòàâêó äèñêîíòó àáî äîð³âíþº ¿é, òî ³íâåñòèö³¿ äîö³ëüí³. Ïðîãðàìè ³íâåñòèö³é ìîæóòü âèêëþ÷àòè îäíà îäíó, ÿêùî îäíó ç íèõ, íàïðèêëàä, ÷åðåç îáìåæåííÿ ô³íàíñîâèõ äæåðåë íå ìîæíà ðåàë³çóâàòè. Ó öüîìó ðàç³ ïðîãðàìè êëàñèô³êóþòü çà ïðèíöèïîì ïðèâàáëèâîñò³ äëÿ ³íâåñòîðà. Íàéåôåêòèâí³øèìè ïðè âèáîð³ ³íâåñòèö³é ââàæàþòüñÿ ìåòîä ðîçðàõóíêó ÷èñòî¿ ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³ òà ìåòîä ðîçðàõóíêó ³íäåêñó ðåíòàáåëüíîñò³. ²íäåêñ ðåíòàáåëüíîñò³ îïåðóº ç òàêèìè ñàìèìè çì³ííèìè, ùî é ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü, àëå êîìá³íóº ¿õ ïî-³íøîìó. Ïîêàçíèê ðåíòàáåëüíîñò³ ³íâåñòèö³é âèçíà÷àºòüñÿ ÿê â³äíîøåííÿ ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³ ïðèáóòêó äî âèòðàò íà êàï³òàëîâêëàäåííÿ: Ï . Ê ßêùî в > 1, òî ³íâåñòèö³¿ åôåêòèâí³. Ïðîòå ìåòîä ðîçðàõóíêó ÷àñó îêóïíîñò³, õî÷à é ìຠ³ñòîòí³ íåäîë³êè, ïðî ÿê³ éøëîñÿ, øèðîêî âèêîðèñòîâóþòü íà ïðàêòèö³. Öå ïîâ’ÿçàíî, ïîïåðøå, ç éîãî ïðîñòîòîþ, ïî-äðóãå, ç òèì, ùî ï³äïðèºìñòâî ÷àñòî á³ëüøîþ ì³ðîþ ³íòåðåñóº ñòðîê îêóïíîñò³, îñê³ëüêè çà íåâèçíà÷åíîñò³ óìîâ ãîñïîäàðþâàííÿ ï³äïðèºìñòâî ïîáîþºòüñÿ áàíêðóòñòâà. Ó ïåðåõ³äíèé ïåð³îä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè öåé ìåòîä º íàéïðèéíÿòí³øèì ÷åðåç âèñîêó íåñòàá³ëüí³ñòü åêîíîì³êè ³ íåäîñòàòíþ ï³äãîòîâëåí³ñòü ìåíåäæåð³â. Îäíàê âèçíà÷èòè íàéêðàùèé âàð³àíò ìîæíà ò³ëüêè íà îñíîâ³ ìåòîäó ðîçðàõóíêó ÷èñòî¿ ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³. ϳäïðèºìñòâî âèáèðຠ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò íå ³çîëüîâàíî, à ó âçàºìîçâ’ÿçêó ç ³ñíóþ÷èìè âèäàìè ä³ÿëüíîñò³ òà ³íøèìè ïðîåêòàìè. Òîìó, âèáèðàþ÷è òîé ÷è ³íøèé ïðîåêò ³íâåñòèö³é, âàæëèâî çíàòè ñòóï³íü çâ’ÿçêó ì³æ öèìè ïðîåêòàìè àáî âèäàìè ä³ÿëüíîñò³. ßêùî îäíèì ç îñíîâíèõ çàâäàíü ô³íàíñîâîãî óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì º çàáåçïå÷åííÿ éîãî âèæèâàííÿ, òîáòî çìåíøåííÿ ðèçèêó â óìîâàõ ð³çêîãî çíèæåííÿ ïðèáóòêó, òî в =

255

ïðè ôîðìóâàíí³ ñòðóêòóðè ï³äïðèºìñòâà ïîòð³áíî çàáåçïå÷èòè äèâåðñèô³êàö³þ çà çáóòîì íà ðèíêó ³ çà æèòòºâèì öèêëîì ïðîäóêö³¿, ÿêó âèïóñêຠï³äïðèºìñòâî. Çàãàëüíîþ òåíäåíö³ºþ ÷åðåç öå º ïåðåõ³ä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, â³ä ñïåö³àë³çàö³¿ äî äèâåðñèô³êàö³¿. Òàêèì ÷èíîì, îñíîâíèì ñïîñîáîì çìåíøåííÿ ðèçèêó çà ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè º äèâåðñèô³êàö³ÿ, àëå âîíà íå ìîæå çìåíøèòè áóäü-ÿêîãî ðèçèêó, àäæå íà ï³äïðèºìñòâî ³ñòîòíî âïëèâàþòü ïðîöåñè, ùî â³äáóâàþòüñÿ â åêîíîì³ö³ â ö³ëîìó. Íàïðèêëàä, ÿêùî î÷³êóºòüñÿ êðèçà àáî ï³äíåñåííÿ, çì³íþºòüñÿ ñòàâêà áàíê³âñüêîãî â³äñîòêà àáî ïðèéìàºòüñÿ íåïåðåäáà÷óâàíå óðÿäîâå ð³øåííÿ, ðèçèê çà äîïîìîãîþ äèâåðñèô³êàö³¿ çìåíøèòè íåìîæëèâî. Òàêèé ðèçèê íàçèâàºòüñÿ íåäèâåðñèô³êàö³éíèì, àáî íåñèñòåìàòè÷íèì. ϳä ÷àñ âèáîðó ïðîåêòó ³íâåñòèö³é ³ ôîðìóâàííÿ ïîðòôåëÿ âàæëèâî, ùîá öåé ïðîåêò óçãîäæóâàâñÿ ç êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâîþ ñòðàòåã³ÿìè ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà. Ïðèêëàä. ×àñòî ï³äïðèºìñòâî, âèçíà÷èâøè ðåíòàáåëüí³ ïðîåêòè, ÿê³ â³äïîâ³äàþòü éîãî ñòðàòå㳿, ñòຠïåðåä ïðîáëåìîþ: äëÿ ¿õ ðåàë³çàö³¿ íå âèñòà÷ຠô³íàíñîâèõ êîøò³â. Ó òàêîìó ðàç³ ðîçðàõîâóþòü ðåíòàáåëüí³ñòü ³íâåñòèö³é ç âíóòð³øí³õ ³ çîâí³øí³õ äæåðåë (òàáë. 9). Òàáëèöÿ 9 Ðîçðàõóíîê ðåíòàáåëüíîñò³ ³íâåñòèö³é Ïðîãíîçîâàíèé Ðåíòàáåëüí³ñòü Ïðîåêò ð³÷íèé ïðèáóòîê, ³íâåñòèö³é, % ìëí ãðí. À Á Â

400 300 10

40 30 10

×èñòèé ×èñòà  ïðèáóòîê, ðåíòàáåëüí³ñòü ìëí ãðí. ³íâåñòèö³é, % 350 250 –40

35 25 –4

Ðåíòàáåëüí³ñòü ³íâåñòèö³é ç âíóòð³øí³õ äæåðåë, % 70 50 –8

ϳäïðèºìñòâî, ìàþ÷è ò³ëüêè 1000 ìëí ãðí âëàñíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é, ÿêùî íå âäàâàòèìåòüñÿ äî çîâí³øí³õ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ, â³ääàñòü ïåðåâàãó ïðîåêòó À, ùî îá³öÿº ïðèíåñòè ïðèáóòîê 400 ìëí ãðí. ßêùî æ ï³äïðèºìñòâó âäàñòüñÿ îäåðæàòè ùå 500 ìëí ãðí íà êîæíèé ïðîåêò, òî âîíî çìîæå ô³íàíñóâàòè îáèäâà ïðîåêòè À ³ Á, ³íâåñòóâàâøè íà íèõ ïî 500 ìëí ãðí âëàñíèõ ³ çàëó÷åíèõ êîøò³â. Ïðîãíîçîâàíèé ïðèáóòîê çà ³íâåñòèö³ÿìè íà êîæíèé ïðîåêò çìåíøèòüñÿ íà 50 ìëí ãðí, ùî ï³äóòü íà îïëàòó â³äñîòê³â çà çàëó÷åí³ êîøòè. Îòæå, ÷èñòèé ïðèáóòîê çà ïðîåêòîì À ñòàíîâèòèìå 350 ìëí ãðí, à çà ïðîåêòîì Á — 250 ìëí ãðí. Ñóìàðíèé ïðèáóòîê ï³äïðèºìñòâà äîð³âíþâàòèìå 256

600 ìëí ãðí (350 + 250). Öå á³ëüøå, í³æ ï³äïðèºìñòâî ìîæå îäåðæàòè áåç çàëó÷åííÿ äîäàòêîâîãî êàï³òàëó. Ïîð³âíÿííÿ ð³âíÿ ðåíòàáåëüíîñò³ ³íâåñòèö³é ç ð³âíåì â³äñîòêà, ùî ñïëà÷óºòüñÿ çà çàëó÷åííÿ äîäàòêîâèõ êîøò³â, º âàæëèâèì ïðèíöèïîì êâàë³ô³êîâàíîãî ìåíåäæìåíòó. ßêùî ð³âåíü ïðèáóòêó íà ³íâåñòèö³¿ ïåðåâèùóº ð³âåíü ïëàòè çà çàëó÷åíèé êàï³òàë, çîâí³øíº ô³íàíñóâàííÿ äîö³ëüíå. Óñ³ ðîçãëÿíóò³ ìåòîäè ³ ñïîñîáè åôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ ïîòð³áí³ ô³íàíñîâîìó ìåíåäæåðó äëÿ îáãðóíòîâàíîãî âïîðÿäêóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî êîøòîðèñó ³ âèáîðó íà éîãî îñíîâ³ ïîðòôåëÿ ³íâåñòèö³é. Âèá³ð ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ ò³ñíî ïîâ’ÿçàíèé ç âèáîðîì äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ, ¿õ îö³íþâàííÿì ³ âèáîðîì ñï³ââ³äíîøåííÿ âëàñíèõ ³ ïîçèêîâèõ êîøò³â, òîáòî ç ôîðìóâàííÿì ñèñòåìè ô³íàíñîâèõ äæåðåë.

12.2. ÔÎÐÌÓÂÀÍÍß Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÐÅÑÓÐѲ ² ÄÆÅÐÅËÀ ¯Õ ÓÒÂÎÐÅÍÍß ÍÀ ϲÄÏÐȪÌÑÒ² Ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè — öå êîøòè, âèä³ëåí³ ç ò³º¿ ÷àñòèíè ñóêóïíîãî ñóñï³ëüíîãî ïðîäóêòó, ÿêà áåç ïîðóøåííÿ îᒺêòèâíî¿ (ïðèðîäíî¿) ïðîïîðö³éíîñò³ ñóñï³ëüíîãî âèðîáíèöòâà ìîæå áóòè ñïðÿìîâàíà íà ðîçøèðåííÿ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íî¿ ñèñòåìè â ö³ëîìó. Ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè º âîäíî÷àñ îᒺêòèâíîþ ìàêðîåêîíîì³÷íîþ êàòåãîð³ºþ, çì³ñò ÿêî¿ âèçíà÷àºòüñÿ óìîâàìè ìàòåð³àëüíî-ô³íàíñîâî¿ çáàëàíñîâàíîñò³ åêîíîì³êè. гâí³ñòü íàäõîäæåííÿ ³ âèòðàò ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò ï³äïðèºìñòâ òà îðãàí³çàö³é, ÿêèé ôîðìóºòüñÿ âíàñë³äîê ô³íàíñóâàííÿ âèòðàò íà ðîçâèòîê íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà ³ ôóíêö³îíóâàííÿ íåâèðîáíè÷î¿ ñôåðè, ìຠìàòåð³àëüíå ïîêðèòòÿ, îñê³ëüêè â³äïîâ³äຠñòâîðåíèì ô³íàíñîâèì ðåñóðñàì. Ñïåöèô³÷íèé çì³ñò ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â äîñèòü ïîâíî âèçíà÷àºòüñÿ íàÿâí³ñòþ ïåâíèõ îçíàê. Ïî-ïåðøå, öå ôîíäè êîøò³â àêóìóëÿö³éíîãî õàðàêòåðó, ùî óòâîðþþòüñÿ â ðåçóëüòàò³ âèðîáíèöòâà, ðîçïîä³ëó ³ ïåðåðîçïîä³ëó ñóêóïíîãî ñóñï³ëüíîãî ïðîäóêòó ³ íàö³îíàëüíîãî äîõîäó. Ïî-äðóãå, öå ê³íöåâ³ ïðèáóòêè, òîáòî êîøòè, ïðèçíà÷åí³ äëÿ îáì³íó íà òîâàðè. Ïî-òðåòº, öå ïðèáóòêè ï³ñëÿ ðåàë³çàö³¿ òîâàð³â. Îòæå, äæåðåëàìè ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â º àìîðòèçàö³ÿ, ïðèáóòîê, â³äðàõóâàííÿ äî ôîíäó ñîö³àëüíîãî ñòðàõóâàííÿ ³ ïåíñ³éíîãî ôîíäó, ïîäàòîê íà äîäàíó âàðò³ñòü, àêöèçè, ïîäàòêè ç íàñåëåííÿ, íàäõîäæåííÿ â³ä çîâí³øíüîåêîíîì³÷íèõ îïåðàö³é òà ïðîäàæó íàñåëåííþ ö³ííèõ ïàïåð³â. Êðåäèòí³ ðåñóð257

ñè, íà íàøó äóìêó, íåïðàâîì³ðíî çàðàõîâóâàòè äî ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, îñê³ëüêè ¿õ ôîðìóâàííÿ íå ïîâ’ÿçàíå ç³ ñòâîðåííÿì íîâèõ ìàòåð³àëüíèõ áëàã, à â³äáóâàºòüñÿ âíàñë³äîê ïåðåðîçïîä³ëó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Îäíàê ïðèð³ñò âêëàä³â íàñåëåííÿ â áàíêàõ âàðòî ðîçãëÿäàòè ÿê äæåðåëî ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, îñê³ëüêè â ìàòåð³àëüíî-ðå÷îâîìó àñïåêò³ ¿ì â³äïîâ³äàþòü ðåñóðñè, ùî âèâ³ëüíþþòüñÿ âíàñë³äîê íàãðîìàäæåííÿ.  óìîâàõ ðèíêó äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà â³äð³çíÿþòüñÿ â³ä òðàäèö³éíèõ äëÿ ïëàíîâî¿ åêîíîì³êè. Íèí³ ÷àñòêà áþäæåòíèõ êîøò³â äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é, òåðì³íè íàäàííÿ êðåäèòó ð³çêî ñêîðî÷óþòüñÿ. Ö³ ïðîöåñè çàêîíîì³ðí³ â ïåðåõ³äíèé ïåð³îä äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Âîäíî÷àñ îáìåæóþòüñÿ âëàñí³ äæåðåëà ï³äïðèºìñòâ, äî ÿêèõ íàëåæàòü ñòàòóòíèé êàï³òàë; ôîíäè, ñòâîðþâàí³ ç ÷èñòîãî ïðèáóòêó; àìîðòèçàö³éí³ â³äðàõóâàííÿ. Ó öüîìó çâ’ÿçêó â óìîâàõ ðèíêó ï³äïðèºìñòâà çìóøåí³ øóêàòè íîâ³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ íà ðèíêó êàï³òàë³â. Ðóõ êàï³òàë³â çà ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ìîæíà â³äîáðàçèòè ó äâîõ àñïåêòàõ. Ïî-ïåðøå, ðóõ äîõîä³â ³ âèòðàò ó òàêèõ ñåêòîðàõ åêîíîì³êè, ÿê ï³äïðèºìíèöüêèé á³çíåñ, äåðæàâíèé, ì³æíàðîäíèé (ñóñï³ëüíèé) òà ïðèâàòíèé ñåêòîðè. гçíèöÿ ì³æ äîõîäàìè ³ âèòðàòàìè â áóäü-ÿêîìó ñåêòîð³ äຠçàîùàäæåííÿ. Ïî-äðóãå, ðóõ êàï³òàë³â (çàîùàäæåíü) ì³æ ñåêòîðàìè. Ùîá êðàùå çðîçóì³òè ðóõ êàï³òàë³â, ðîçãëÿíåìî ö³ àñïåêòè äåòàëüí³øå. Ñåêòîð á³çíåñó êóïóº ó ïðèâàòíîãî ñåêòîðà ðîáî÷ó ñèëó, à ó çâîðîòíîìó íàïðÿìêó ñïðÿìîâóº ïîò³ê çàðîá³òíî¿ ïëàòè. Ïðèâàòíèé ñåêòîð ÷àñòèíó öüîãî ïðèáóòêó ñïëà÷óº äåðæàâ³ ó âèãëÿä³ ïîäàòê³â, ÷àñòèíó âèòðà÷ຠíà êóï³âëþ òîâàð³â ³ ïîñëóã ó á³çíåñó é äåðæàâè, à ÷àñòèíó, ùî çàëèøàºòüñÿ, ñïðÿìîâóº íà çàîùàäæåííÿ. Äåðæàâíèé ñåêòîð âèäຠçàðîá³òíó ïëàòó äåðæàâíèì ñëóæáîâöÿì, êóïóº òîâàðè ³ ïîñëóãè ó á³çíåñó. Äæåðåëàìè öèõ âèòðàò º äåðæàâí³ ïîäàòêè, îòðèìàí³ â³ä á³çíåñó ³ íàñåëåííÿ, à òàêîæ äîõîäè â³ä äåðæàâíî¿ òà ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ (ðèñ. 34). Ãðîøîâ³ ôîíäè â åêîíîì³ö³ áåçïåðåðâíî ðóõàþòüñÿ â³ä çàîùàäæóâà÷³â, ÿê³ àêóìóëþþòü êîøòè, äî ïîçè÷àëüíèê³â, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòü ö³ êîøòè. Áóäü-ÿêà ãîñïîäàðñüêà îäèíèöÿ, ÿêà çáåð³ãຠêîøòè, ìîæå ñòàòè ³íâåñòîðîì. Íàéá³ëüøèìè ïîñòà÷àëüíèêàìè ãðîøîâîãî êàï³òàëó ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíåíîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ º ñ³ì’¿ òà ô³íàíñîâ³ ³íñòèòóòè: áàíêè, ñòðàõîâ³ êîìïàí³¿, ïåíñ³éí³ òà ³íø³ ôîíäè. Çàîùàäæóâà÷àìè ìîæóòü áóòè ³ ï³äïðèºìñòâà. Ðîçâèòîê ðèíêó êàï³òàëó çàëåæèòü â³ä ñòóïåíÿ íàãðîìàäæåíü ó áþäæåò³ ñ³ì’¿, ï³äïðèºìñòâà, äåðæàâè. Îñíîâíèìè ñïîæèâà÷àìè êîøò³â º ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè) òà óðÿä. Íàñåëåííÿ òàêîæ ìîæå áóòè ïîçè÷àëüíèêîì, àëå éîãî ÷àñòêà íåçíà÷íà. 258

Âèòðàòè Ïðèâàòíèé ñåêòîð

Çà ðï ëà òà

Á³çíåñ

Çàðïëàòà Ï îä àò êè

òè ðà ò Âè

êè àò îä Ï

Äåðæàâíèé ñåêòîð

Ðèñ. 34. Ñõåìà ðóõó êàï³òàë³â ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³

Ôóíêö³¿ ïåðåðîçïîä³ëó êàï³òàë³â ì³æ ñåêòîðàìè é îêðåìèìè ãîñïîäàðñüêèìè îäèíèöÿìè âèêîíóº ô³íàíñîâèé ðèíîê (ðèñ. 35). Ó øèðîêîìó ðîçóì³íí³ — öå â³äíîñèíè ì³æ íàñåëåííÿì, ï³äïðèºìñòâàìè ³ äåðæàâîþ ç ïðèâîäó ïåðåðîçïîä³ëó â³ëüíèõ êîøò³â íà îñíîâ³ ïîâíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ñàìîñò³éíîñò³, ìåõàí³çìó ñàìîðåãóëÿö³¿ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, âíóòð³øíüîòà ì³æãàëóçåâîãî ïåðåëèâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. ³í äîïîâíþº ³ êîðèãóº áþäæåòíèé ìåòîä, ùî áóâ ºäèíèì â óìîâàõ ïëàíîâî¿ åêîíîì³êè. Âèõ³ä ï³äïðèºìñòâà íà ô³íàíñîâèé ðèíîê ìຠíà ìåò³ çá³ëüøèòè ô³íàíñîâ³ ìîæëèâîñò³ ï³äïðèºìñòâà ³ çìåíøèòè ðèçèê ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ô³íàíñîâèé ðèíîê âêëþ÷ຠðèíîê ãðîøåé ³ ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â (ôîíäîâèé ðèíîê). Ðîçð³çíÿþòü â³äíîñèíè ì³æ çàîùàäæóâà÷àìè ³ ñïîæèâà÷àìè íà ïåðâèííîìó ³ âòîðèííîìó ôîíäîâîìó ðèíêàõ. Ïåðâèííèé ðèíîê ôîðìóºòüñÿ çà ðàõóíîê åì³ñ³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè, àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, êîìïàí³¿ òîùî). Ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â ìîæå áóòè ïðÿìèì ³ íåïðÿìèì. Ïðÿìå ³íâåñòóâàííÿ — öå ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â íàñåëåííþ àáî ³íâåñòîðàì ³íñòèòóö³îíàëüíîãî òèïó. Íåïðÿìå ³íâåñòóâàííÿ — öå ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â ÷åðåç ïîñåðåäíèêà (ðèñ. 36). Âòîðèííèé ðèíîê — öå ïîâòîðíà êóï³âëÿ-ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â ÷åðåç á³ðæó àáî ïîçàá³ðæîâèé îá³ã. Ïðîàíàë³çóâàâøè ðóõ êàï³òàëó íà ðèíêàõ, ìîæíà âèîêðåìèòè îñíîâí³ ÷èííèêè, ùî âïëèâàþòü íà ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà. • гâåíü çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ, ÿêèé, ó ñâîþ ÷åðãó, çàëåæèòü â³ä ð³âíÿ ³ ðîçïîä³ëó äîõîä³â, ïîäàòêîâî¿ ïîë³òèêè äåðæàâè. Íèçüêèé ð³âåíü çàîùàäæåíü íàñåëåííÿ òà ¿õ ðîçïîä³ë íà êîðèñòü ïîòî÷íîãî ñïîæèâàííÿ ³ñòîòíî îáìåæóþòü ðîçâèòîê ô³íàíñîâîãî ðèíêó. 259

̳æíàðîäíèé ñåêòîð

Àêö³¿ Ïîçèêè Ïîçèêè Çàîùàäæåííÿ

Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè

Àêö³¿ Ïîçèêè

Á³çíåñ

Ïîçèêè

Ïðèâàòíèé ñåêòîð

Àêö³¿ Ïîçèêè

Äå ð îá æàâ ë³ã í³ àö ³¿

Äåðæàâíèé ñåêòîð

Ðèñ. 35. Ñõåìà ðóõó çàîùàäæåíü ì³æ ñåêòîðàìè åêîíîì³êè

²íâåñòèö³¿

Ïîçè÷àëüíèêè

²íâåñòèö³¿

²íâåñòèö³éí³ ôîíäè

²íâåñòèö³éí³ ôîíäè

Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè

²íâåñòîðè

²íâåñòèö³éí³ ôîíäè

Ðèñ. 36. Ñõåìà ïðÿìîãî ³ íåïðÿìîãî ³íâåñòóâàííÿ

260

• гâåíü êîíêóðåíö³¿ ì³æ ñïîæèâà÷àìè çàîùàäæåíü, òîáòî ì³æ ³íâåñòèö³éíèìè ³íñòèòóòàìè, áàíêàìè, äåðæàâîþ, ïåíñ³éíèì ³ ñòðàõîâèì ôîíäàìè. Âàðòî î÷³êóâàòè çàãîñòðåííÿ êîíêóðåíö³¿ ì³æ îñíîâíèìè ô³íàíñîâèìè ³íñòèòóòàìè çà çàîùàäæåííÿ ç âèïóñêîì â îá³ã ïðèâàòèçàö³éíèõ ÷åê³â (ñåðòèô³êàò³â). • Ñòóï³íü ³ íàïðÿì ó÷àñò³ ³íîçåìíîãî ñåêòîðà â íàö³îíàëüíîìó ô³íàíñîâîìó ðèíêó. Íàé³ìîâ³ðí³øå, ùî çàîùàäæåííÿ íàñàìïåðåä ñïðÿìîâóâàòèìóòüñÿ íà êóï³âëþ ö³ííèõ ïàïåð³â ³íîçåìíèõ êîìïàí³é. • гâåíü â³ääà÷³ íà ³íâåñòîâàíèé êàï³òàë, ÿêèé âèçíà÷àòèìåòüñÿ ð³âíåì åôåêòèâíîñò³ ôóíêö³îíóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ. ßê ³ íà áóäü-ÿêîìó ³íøîìó ðèíêó, ïîïèò ³ ïðîïîçèö³ÿ íà ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè âð³âíîâàæóþòüñÿ çà äîïîìîãîþ ìåõàí³çìó ö³í, ùî âèçíà÷ຠö³íè é íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó. ³ääà÷à çà ³íâåñòèö³ÿìè ïîâèííà âð³âíîâàæóâàòè ñóêóïíèé ïîïèò ³ ñóêóïíó ïðîïîçèö³þ. Ïðîïîçèö³ÿ çàîùàäæóâà÷³â òèì âèùà, ÷èì âèùà â³ääà÷à çà âêëàäåíèì êàï³òàëîì, à ïîïèò ñïîæèâà÷³â êàï³òàëó òèì âèùèé, ÷èì ìåíøà ïðîïîçèö³ÿ êàï³òàëó (ðèñ. 37).

Ðèñ. 37. Ñõåìà ð³âíîâàãè ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ íà ðèíêó ô³íàíñ³â: SS — ïîïèò íà ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè; PP — ïðîïîçèö³ÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â; OK1 — îáñÿã ô³íàíñ³â; i1K1 — ð³âíîâàãà

Îñíîâíèìè ÷èííèêàìè, ùî âèçíà÷àþòü ïîïèò ³ ïðîïîçèö³þ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, º ðèíêîâà â³ääà÷à, âèòðàòè íà çàëó÷åííÿ êàï³òàëó, ïåð³îä, íà ÿêèé çàëó÷àþòüñÿ êîøòè, ðèçèê. Ðèíêîâà â³ääà÷à ìຠäâ³ ñêëàäîâ³: â³ääà÷ó, ÿêó õî÷óòü îäåðæàòè â³ä ³íâåñòóâàííÿ êàï³òàëó; ³íäåêñàö³þ, ùî êîìïåíñóº î÷³êóâàíèé òåìï ³íôëÿö³¿. 261

Ç ìåòîþ âèçíà÷åííÿ ïîòðåáè ï³äïðèºìñòâà â äîäàòêîâîìó ô³íàíñóâàíí³ ïîòð³áíî ñïðîãíîçóâàòè îáñÿã ïðîäàæ³â. ßêùî â³í çá³ëüøóºòüñÿ, òî ìàþòü çá³ëüøóâàòèñÿ é àêòèâè, à îòæå, âëàñí³ êîøòè ï³äïðèºìñòâà ³ éîãî çîáîâ’ÿçàííÿ. ×àñòêîâî ïîòðåáè â äîäàòêîâîìó ô³íàíñóâàíí³ ìîæíà çàäîâîëüíèòè çà ðàõóíîê çá³ëüøåííÿ ïðèáóòêó, à ÷àñòêîâî — çà ðàõóíîê çàëó÷åííÿ çîâí³øí³õ äæåðåë. Äîäàòêîâà ïîòðåáà ó ôîíäàõ Ê ä = ∆À ä − ∆Ç − ∆Ï ÷ ,

äå ∆À ä — äîäàòêîâèé ïðèð³ñò àêòèâ³â; ∆Ç — ïðèð³ñò çîáîâ’ÿçàíü; ∆ Ï ÷ — ïðèð³ñò ÷èñòîãî ïðèáóòêó. Ùî øâèäøå çá³ëüøóºòüñÿ îáñÿã ïðîäàæ³â, òî á³ëüøà ïîòðåáà â äîäàòêîâîìó ô³íàíñóâàíí³. Çàçâè÷àé äî ïåâíî¿ ìåæ³ òåìïó çðîñòàííÿ (3–5 %) ï³äïðèºìñòâî ìîæå îá³éòèñÿ âëàñíèìè äæåðåëàìè, àëå ïðè ïåðåâèùåíí³ ö³º¿ ìåæ³ ïîòð³áíî çàëó÷àòè ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè. Íàéâàæëèâ³øèì ìîìåíòîì ïðîãíîçóâàííÿ ïîòðåáè ï³äïðèºìñòâà ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ º ïðîãíîçóâàííÿ éîãî ïðèáóòêó. Ô³íàíñîâå ïðîãíîçóâàííÿ ôîðìóºòüñÿ íà îñíîâ³ ðóõó ãðîøîâèõ ïîòîê³â, ùî âèçíà÷àþòüñÿ çà ôîðìóëîþ

ÃÏ = Ï ð − Ïï ± ÏÐ ä.â + Àâ³ä − Ê îñí − Ê îá , äå Ï ð — ïðèáóòîê â³ä ðåàë³çàö³¿ äî â³äðàõóâàííÿ â³äñîòê³â ³ ïîäàòê³â; Ï ï — ïîäàòêè ï³äïðèºìñòâà; ÏÐä.⠗ ïîçàðåàë³çàö³éí³ äîõîäè ³ âèòðàòè; Àâ³ä — àìîðòèçàö³éí³ â³äðàõóâàííÿ íà â³äíîâëåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â; Êîñí — ³íâåñòèö³¿ â îñíîâí³ ôîíäè; Êîá — ³íâåñòèö³¿ â îá³ãîâ³ ôîíäè. Ìîäåëþâàííÿ ìàéáóòí³õ äîõîä³â çâè÷àéíî áóäóºòüñÿ íà îñíîâ³ àíàë³çó áàçîâèõ ïîêàçíèê³â ³ âèÿâëåííÿ ÷èííèê³â, ÿê³ íàéá³ëüøîþ ì³ðîþ âïëèâàþòü íà äîõîäè â ìàéáóòíüîìó. ßêùî ï³äïðèºìñòâî î÷³êóº, ùî äîõîäè íàéáëèæ÷èìè ðîêàìè äîð³âíþâàòèìóòü ñåðåäí³ì çà îñòàíí³ ê³ëüêà ðîê³â, òî î÷³êóâàíèé äîõ³ä çà ïåð³îä t âèçíà÷àþòü çà ôîðìóëîþ t −1

E ( X t ) = ∑ K t −i X t −i , i =1

äå Kt −1 — êîåô³ö³ºíò çíà÷óùîñò³ ðîçì³ðó äîõîäó ìèíóëîãî ðîêó äëÿ ïðîãíîçóâàííÿ äîõîäó íà íàñòóïíèé ð³ê; X t − i — äîõîäè çà ïîïåðåäí³ ðîêè. Òàê, êîëè ïåðåäáà÷àºòüñÿ, ùî äîõîäè íà íàñòóïíèé ð³ê äîð³âíþâàòèìóòü ñåðåäíüîìó ¿õ ðîçì³ðó çà ïîïåðåäí³ òðè ðîêè, òî 262

X t −1 + X t −2 + X t −3 . 3 ßêùî ââàæàþòü, ùî çà ïîïåðåäí³é ð³ê äîõîäè áóëè âèùèìè, òðåáà âèçíà÷èòè âàãîâ³ êîåô³ö³ºíòè çà ð³âíÿìè äîõîä³â çà â³äïîâ³äí³ ðîêè. Íàïðèêëàä: E( X t ) =

E ( X t ) = 0, 6 X t −1 + 0,3 X t − 2 + 0,1 X t −3 .

Öåé ìåòîä ïðîãíîçóâàííÿ äîõîä³â íàçèâàºòüñÿ åêñòðàïîëÿö³ºþ. Íàéïðîñò³øèì ïðèêëàäîì åêñòðàïîëÿö³¿ º çíàõîäæåííÿ òðåíäó, òîáòî âèçíà÷åííÿ íàïðÿìó àáî òåíäåíö³¿ çì³í åêîíîì³÷íèõ ïîêàçíèê³â íà ïåðñïåêòèâó âèõîäÿ÷è ç àíàë³çó ñòàòèñòè÷íèõ äàíèõ ïîïåðåäí³õ ðîê³â. Ó ìîäåëü ïðîãíîçóâàííÿ ìàéáóòí³õ äîõîä³â ìîæíà ââåñòè ÷èííèê “äðåéôó”, ÿêèé, íàïðèêëàä, âðàõîâóâàòèìå ³íôëÿö³þ é åêîíîì³÷íå çðîñòàííÿ: E (X t ) = X t −1 + a , äå à — ÷èííèê “äðåéôó”. Äëÿ ïðîãíîçóâàííÿ ìàéáóòíüî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâî ñêëàäຠïðîåêò ïðî ðîçì³ðè ïðèáóòê³â. Ìîæëèâó ôîðìó òàêîãî ïðîåêòó íàâåäåíî â òàáë. 10. Ôîðìóâàííÿ ñèñòåìè ô³íàíñîâèõ äæåðåë ïåðåäáà÷ຠâèçíà÷åííÿ êðèòåð³¿â çàëó÷åííÿ òîãî ÷è ³íøîãî äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ; àíàë³ç ìîæëèâèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ íà îñíîâ³ îö³íþâàííÿ ¿õ ÿê³ñíèõ ³ ê³ëüê³ñíèõ õàðàêòåðèñòèê; âèá³ð äæåðåë, ùî â³äïîâ³äàþòü îáðàíèì êðèòåð³ÿì; âèçíà÷åííÿ îïòèìàëüíî¿ ñòðóêòóðè ô³íàíñîâèõ äæåðåë. Äæåðåëà çîâí³øíüîãî ô³íàíñóâàííÿ ìîæíà âèáèðàòè çà òàêèìè êðèòåð³ÿìè: • ïîð³âíÿííÿì ðîçì³ð³â âèòðàò íà îäåðæàííÿ ô³íàíñ³â ç àëüòåðíàòèâíèõ äæåðåë; • òåðì³íîì âèïëàòè áîðãó ç ïîãëÿäó âèã³äíîñò³ òåðì³íó ïîãàøåííÿ ó çðó÷íèé äëÿ ï³äïðèºìñòâà ÷àñ; • ³ìîâ³ðí³ îáìåæåííÿ â íàäõîäæåíí³ êîøò³â; • ðèçèê ïåðåõîäó êîíòðîëþ äî ³íøîãî âëàñíèêà. Äëÿ çíèæåííÿ ðèçèêó ñèñòåìà äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ìຠáóòè ïî ìîæëèâîñò³ äèâåðñèô³êîâàíà çà òåðì³íàìè ïîãàøåííÿ ³ âèäàìè äæåðåë. Âëàñí³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ï³äïðèºìñòâà îáìåæåí³ ñòàòóòíèì ôîíäîì, ïðèáóòêîì ï³ñëÿ â³äðàõóâàííÿ ïîäàòê³â ³ åì³ñ³ºþ àêö³é. Îäíàê ïîòðåáè ï³äïðèºìñòâà ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ ìîæóòü áóòè á³ëüøèìè. Òîä³ äîâîäèòüñÿ âäàâàòèñÿ äî áîðãîâèõ ô³íàíñîâèõ äæåðåë. Ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³

263

Òàáëèöÿ 10 Ïðîåêò ïðèáóòê³â ï³äïðèºìñòâà òèñ. ãðí. Ñòàòòÿ Ïðèáóòêè г÷íèé îáñÿã ïðîäàæ³â Äèâ³äåíäè, îòðèìàí³ â³ä âîëîä³ííÿ ö³ííèìè ïàïåðàìè Ïðèáóòîê â³ä ³íâåñòèö³é Ïðèáóòîê â³ä åì³ñ³¿ Ðàçîì Âèòðàòè Çàðîá³òíà ïëàòà Ìàòåð³àëüí³ âèòðàòè Àìîðòèçàö³ÿ Ðåêëàìà Ñòðàõóâàííÿ Âèïëàòà áàíê³âñüêèõ â³äñîòê³â çà êðåäèò Âèïëàòà â³äñîòê³â çà îáë³ãàö³ÿìè Ðàçîì ×èñò³ ïðèáóòêè ×èñòèé ïðèáóòîê ïåðåä âèïëàòîþ ïîäàòê³â Ïîäàòêè (20 %) ×èñòèé ïðèáóòîê ï³ñëÿ âèïëàòè ïîäàòê³â

1994 ð.

1995 ð.

533 000 150 000 120 000 7 000 830 000

632 000 164 000 140 000 34 000 970 000

100 300 120 400 340 000 380 000 10 000 10 000 5 000 6 000 10 700 11 200 10 000 12 000 12 000 12 400 488 000 552 000 342 000 418 000 68 400 83 600 273 600 334 400

ðîçìà¿ò³ñòü áîðãîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â çá³ëüøóºòüñÿ. Ïîðÿä ³ç êðåäèòîì äî áîðãîâèõ äæåðåë íàëåæàòü îáë³ãàö³¿, ë³ñòèíã ³ ôàêòîðèíã. Áóäü-ÿêà îñîáà, ùî ïîñòà÷ຠï³äïðèºìñòâî áîðãîâèìè ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè, º êðåäèòîðîì. ßêáè ìàéáóòíº áóëî òî÷íî â³äîìå, òî áóâ áè â³äîìèé ³ ïîò³ê äîõîä³â ï³äïðèºìñòâà, òîáòî íå áóëî á ðèçèêó ³íâåñòèö³é. Íàñïðàâä³ æ áóäü-ÿêå ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà ìຠðèçèêîâèé õàðàêòåð. Êðåäèòîð òàê ñàìî, ÿê ³ âëàñíèê, ðèçèêóº âòðàòèòè ô³íàíñè. Íàéïîøèðåí³øèìè ñïîñîáàìè çìåíøåííÿ ðèçèêó º òàê³: • âèìîãà ìàòåð³àëüíîãî çàáåçïå÷åííÿ ï³ä ïîçèêó; • îáìåæåííÿ ãðàíè÷íîãî ðîçì³ðó áîðãó; • êîíòðîëü çà ñï³ââ³äíîøåííÿì óçÿòèõ ó áîðã ³ âëàñíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â; • ïðàâî ïðè óêëàäåíí³ êîíòðàêòó âèìàãàòè ìîí³òîðèíãó ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà-ïîçè÷àëüíèêà, îäåðæàííÿ ðåãóëÿðíî¿ ô³íàíñîâî¿ ³íôîðìàö³¿ àáî íàâ³òü ïðàâà ³íâåñòîðà ïðèçíà÷àòè ñâîãî äèðåêòîðà â ðàäó ô³ðìè. 264

Êðåäèòîðè ìàþòü ïð³îðèòåò ïåðåä âëàñíèêàìè ó âèïëàò³ â³äñîòêà, ó ïîãàøåíí³ îñíîâíî¿ ñóìè êàï³òàëó, ÿêùî ô³ðìà (ï³äïðèºìñòâî) áàíêðóòóº. Ïîçèêè ìîæóòü áóòè ç ô³êñîâàíîþ àáî ïëàâàþ÷îþ ñòàâêîþ. ßêùî ñòàâêà ô³êñîâàíà, à êîøò³â ó ô³ðìè íåäîñòàòíüî, âîíà çìóøåíà ïðîäàòè ÿêóñü ÷àñòèíó ñâîãî ìàéíà äëÿ ïîêðèòòÿ áîðãó. Çà â³äñóòíîñò³ ô³êñàö³¿ æîäíèõ îáìåæåíü ïðàâ âëàñíèêà, êð³ì âèïàäêó áàíêðóòñòâà, íå ³ñíóº.

12.3. ÌÅÒÎÄÈ ÎÖ²ÍÞÂÀÍÍß ÐÈÍÊÎÂί ÂÀÐÒÎÑÒ² ÀÊÖ²É ² ÁÎÐÃÓ Ó ñèñòåì³ ô³íàíñîâîãî óïðàâë³ííÿ âàæëèâî âèçíà÷èòè ö³íó àêö³¿. Âîíà º êëþ÷îâèì ïîêàçíèêîì ô³íàíñîâèõ ð³øåíü. Ô³íàíñîâîìó ìåíåäæåðó äîâîäèòüñÿ âèçíà÷àòè ö³íó àêö³¿ ï³ä ÷àñ åì³ñ³¿ òà îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ô³íàíñîâèõ ð³øåíü. Äîö³ëüí³ñòü âèïóñêó àêö³é áàãàòî â ÷îìó âèçíà÷àºòüñÿ âèòðàòàìè íà ¿õ âèïóñê. ²ñíóþòü äâà âèäè âèòðàò íîâîãî òèïó: àäì³í³ñòðàòèâíî-ãîñïîäàðñüê³ âèòðàòè ³ äèñêîíò âèïóñêó. Àäì³í³ñòðàòèâíî-ãîñïîäàðñüê³ âèòðàòè — öå îïëàòà ïðàö³ ôàõ³âö³â, ÿê³ çàéìàþòüñÿ ï³äãîòîâêîþ âèïóñêó ³ ðåàë³çàö³ºþ àêö³é; ñïëàòà ðåºñòðàö³éíîãî çáîðó çà åì³ñ³éíèé ïðîöåñ ³ â³äïîâ³äíèé ïîäàòîê; âèòðàòè íà ïðåñó. Äèñêîíò âèïóñêó — öå ð³çíèöÿ ì³æ ö³íîþ åì³ñ³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â òà ¿õ ïîòî÷íîþ ðèíêîâîþ ö³íîþ. Ó âèòðàòàõ âèïóñêó º ïîñò³éíà ³ çì³ííà ÷àñòèíè, ùî ðîáèòü âèïóñê âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â îùàäëèâ³øèì çà ðàõóíîê çìåíøåííÿ ÷àñòèíè ïîñò³éíèõ âèòðàò. Îäíàê íàäì³ðíå çá³ëüøåííÿ ê³ëüêîñò³ àêö³é ï³äâèùóº ðèçèê ¿õ íåðîçêóïîâóâàííÿ é óòðóäíþº óïðàâë³ííÿ. ßêùî íîì³íàë çàâèùèòè, òî ê³ëüê³ñòü ïîòåíö³éíèõ ³íâåñòîð³â îäðàçó çìåíøóºòüñÿ ³, íàâïàêè, çàíèæåííÿ íîì³íàëó ïðèçâåäå äî íåîáãðóíòîâàíîãî çá³ëüøåííÿ âèòðàò çà åì³ñ³ºþ ³ íåáàæàíîãî “ðîçâîäíåííÿ” êàï³òàëó.  óìîâàõ ñôîðìîâàíî¿ ñèòóàö³¿ â Óêðà¿í³, ùîá âèçíà÷èòè íîì³íàëüíó ö³íó àêö³é òà ¿õ ê³ëüê³ñòü, òðåáà ñïèðàòèñÿ íå òàê íà âèçíà÷åííÿ ïîòðåáè ï³äïðèºìñòâà ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ, ÿê íà ïëàòîñïðîìîæíèé ïîïèò íàñåëåííÿ ç ïîãëÿäó â³ëüíèõ ãðîøåé ³ äîâ³ðè äî ïðîäóêö³¿, ùî âèïóñêàºòüñÿ ï³äïðèºìñòâîì. ϳäïðèºìñòâî ìîæå çá³ëüøèòè ê³ëüê³ñòü ³íâåñòîð³â, çìåíøèâøè âàðò³ñòü àêö³é. Öå òàê çâàíèé ñïë³ò — ðîçäð³áíåííÿ àêö³é íà àêö³¿ ìåíøèì íîì³íàëîì: çàì³ñòü ñòàðèõ àêö³é, ùî âèëó÷àþòüñÿ, àêö³îíåðàì âðó÷àþòü265

ñÿ íîâ³ íà òàêó ñàìó çàãàëüíó ñóìó, àëå ç ìåíøèì íîì³íàëîì. Ïðèïóñòèìî, ï³äïðèºìñòâî âèïóñòèëî 1000 àêö³é ïî 50 òèñ. ãðí êîæíà. Ñóêóïíà ðèíêîâà âàðò³ñòü àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó ñòàíîâèòü 50 ìëí ãðí. Ùîá çá³ëüøèòè ïîïèò íà ñâî¿ àêö³¿, ï³äïðèºìñòâî âèð³øóº âäâ³÷³ ðîçäð³áíèòè ¿õ, òîáòî âèïóñòèòè 2000 àêö³é ïî 25 òèñ. ãðí êîæíà çàì³ñòü ñòàðèõ.  óìîâàõ ³íôëÿö³¿, ÿêùî àêö³¿ ï³äïðèºìñòâà ïðîäàþòüñÿ çà íàäòî íèçüêèì êóðñîì, àäì³í³ñòðàö³ÿ ô³ðìè ìîæå âäàòèñÿ äî êîíñîë³äàö³¿ (ïðîòèëåæíî ñïë³òó). Íàïðèêëàä, ÿêùî êîåô³ö³ºíò êîíñîë³äàö³¿ äîð³âíþº 3, òî çà êîæí³ 3 àêö³¿ ïî 50 òèñ. ãðí àêö³îíåðó äàºòüñÿ îäíà àêö³ÿ íîì³íàëîì 150 òèñ. ãðí. Âèêîíóþ÷è çîáîâ’ÿçàííÿ ïåðåä àêö³îíåðàìè, ï³äïðèºìñòâî ìîæå ïðàêòèêóâàòè ñêðèï äèâ³äåíäó, òîáòî âèïëà÷óâàòè äèâ³äåíäè íå ó ãðîøîâ³é ôîðì³, à íîâèìè àêö³ÿìè. Öå äຠï³äïðèºìñòâó ìîæëèâ³ñòü ðîçâèâàòèñÿ. Ñêðèï äèâ³äåíäó äîçâîëÿºòüñÿ çàêîíîäàâñòâîì ³ íà ïåðøèé ïîãëÿä çäàºòüñÿ, ùî éîãî ìîæíà âèêîðèñòîâóâàòè íà ïðàêòèö³. Îäíàê äî öüîãî ïîòð³áíî ìàòè åêîíîì³÷íèé ³íòåðåñ. À â³í âèÿâëÿºòüñÿ â ³íâåñòîðà ò³ëüêè çà íàÿâíîñò³ çàêîííèõ ïîäàòêîâèõ âèãîä, áî ó ïðîòèâíîìó ðàç³ àêö³îíåðè ââàæàþòü çà êðàùå îäåðæàòè äèâ³äåíäè ãðîøèìà. Îòæå, áåç â³äïîâ³äíî¿ çì³íè ïîäàòêîâîãî çàêîíîäàâñòâà ç öüîãî ïèòàííÿ ìîæëèâ³ñòü çàëèøèòüñÿ íåðåàë³çîâàíîþ àáî â ä³þ âñòóïèòü êîìàíäíèé, à íå åêîíîì³÷íèé ìåõàí³çì. Ðèíêîâà âàðò³ñòü àêö³¿ çàëåæèòü â³ä î÷³êóâàíèõ äèâ³äåíä³â, ùî ¿õ ðîçðàõîâóº îäåðæàòè ³íâåñòîð, òà î÷³êóâàíî¿ ö³íè ïðîäàæó àêö³¿ ï³ñëÿ çàâåðøåííÿ ðîêó. ßêùî òðèìàòè àêö³þ îäèí ð³ê, òî î÷³êóâàíà ðèíêîâà ö³íà ¿¿ ñòàíîâèòèìå

Öî =

ÎÄ1 ÎÖÏ1 + , 1 (1 + Êå) (1 + Êå)

äå ÎÄ1 — î÷³êóâàíèé äèâ³äåíä çà ð³ê; Êå — íåîáõ³äíà ñòàâêà ïðèáóòêîâîñò³; ÎÖÏ1 — î÷³êóâàíà ö³íà ïðîäàæó àêö³¿ íàïðèê³íö³ ðîêó. ßêùî àêö³þ òðèìàòè äâà ðîêè, òî

Öî =

266

ÎÄ1 ÎÄ 2 ÎÖÏ 2 + + . 1 2 (1 + Êå) (1 + Êå) (1 + Êå) 21

ßêùî àêö³þ òðèìàòè ï ðîê³â, òî ÎÄ1 ÎÄ 2 ÎÄ n ÎÖÏ n + +L + + = Öî = (1 + Êå)1 (1 + Êå) 2 (1 + Êå) n (1 + Êå)n1 n

ÎÄ t ÎÖÏ n + . t (1 + Êå)n t =1 (1 + Êå) Îòæå, ìîæíà ñêàçàòè, ùî ö³íà àêö³¿ — öå ñüîãîäí³øíÿ âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ äèâ³äåíä³â. Íàâ³òü çà ïîð³âíÿíî âèñîêèõ â³äñîòê³â äîõîä³â íà àêö³¿ äîõîäè, ùî î÷³êóþòüñÿ ÷åðåç 40–50 ðîê³â, ñüîãîäí³ êîøòóþòü ì³çåðíî ìàëî ³ íèìè ìîæíà çíåõòóâàòè. Òîìó ôîðìóëà äëÿ îá÷èñëåííÿ ä³éñíî¿ (ñüîãîäí³øíüî¿) âàðòîñò³ àêö³¿, ùî ïðèíîñèòü ùîð³÷íî ïîñò³éíèé äîõ³ä çà íåîáõ³äíîãî äëÿ àêö³îíåðà ð³âíÿ ïðèáóòêîâîñò³, ìîæå áóòè ñïðîùåíà ³ çâåäåíà äî âèãëÿäó ÎÄ Ö î= , Ê äå ÎÄ — î÷³êóâàíèé äèâ³äåíä; Ê — ïîòð³áíèé äëÿ ³íâåñòîðà ð³âåíü ðåíòàáåëüíîñò³. Çà äîïîìîãîþ îñòàííüî¿ ôîðìóëè ìîæíà ðîçðàõóâàòè ä³éñíó âàðò³ñòü àêö³¿ áåç óðàõóâàííÿ ìîæëèâîãî çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â ó ìàéáóòíüîìó. Íà ïðàêòèö³ ¿¿ øèðîêî âèêîðèñòîâóþòü äëÿ ðîçðàõóíêó ö³íè ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é. Ïðèêëàä. Ïðèïóñòèìî, ùî ùîð³÷í³ äèâ³äåíäè íà àêö³¿ ï³äïðèºìñòâà ñòàíîâëÿòü 1000 ãðí. Íåîáõ³äíèé ð³âåíü ïðèáóòêîâîñò³ îö³íþºòüñÿ ³íâåñòîðîì ó 15 % ð³÷íèõ. Âèã³äíî ùå êóïóâàòè àêö³¿ öüîãî ï³äïðèºìñòâà ÷è äîö³ëüí³øå ïðîäàòè éîãî àêö³¿, ÿêùî ¿õ ïîòî÷íà ðèíêîâà ö³íà ñòàíîâèòü 9000 ãðí? ijéñíà âàðò³ñòü àêö³¿ ñòàíîâèòü 6666 ãðí (1000 : 0,15), òîáòî âîíà íèæ÷à çà ïîòî÷íó ðèíêîâó, òîìó êóïóâàòè àêö³¿ íåäîö³ëüíî. Ìè ðîçãëÿíóëè ðîçðàõóíîê ä³éñíî¿ âàðòîñò³ àêö³é çà íóëüîâèõ òåìï³â çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíäó. Îäíàê íàé÷àñò³øå äèâ³äåíäè á³ëüøîñò³ ï³äïðèºìñòâ çà ïðîñòèìè àêö³ÿìè ùîð³÷íî çá³ëüøóþòüñÿ. Ó ñåðåäíüîìó ö³ òåìïè çá³ãàþòüñÿ ç òåìïàìè çá³ëüøåííÿ âàëîâîãî ñóñï³ëüíîãî ïðîäóêòó. Ó òàêîìó ðàç³ òåìïè çðîñòàííÿ íàçèâàþòü íîðìàëüíèìè. ßêùî ï³äïðèºìñòâî ó ïîïåðåäí³é ð³ê âèïëàòèëî äèâ³äåíäè íà ñóìó Ä0, òî ïðîãíîçóâàòè ñóìó äèâ³äåíä³â ó ïåðøîìó ðîö³ ìîæíà çà ôîðìóëîþ =∑

Ät = Ä0 (1 + q) t , äå q — î÷³êóâàíèé òåìï çðîñòàííÿ äèâ³äåíäó. Ïðèïóñòèìî, ï³äïðèºìñòâî ó ïîïåðåäí³é ð³ê âèïëàòèëî äèâ³äåíä³â íà ñóìó 1920 ãðí, à òåìïè çá³ëüøåííÿ âàëîâîãî íàö³îíàëüíîãî ïðîäóêòó ñòà267

íîâëÿòü 4 %. Íà îñíîâ³ öèõ äàíèõ ñïðîãíîçóºìî ñóìó äèâ³äåíä³â ³ ö³íó àêö³¿ íàïðèê³íö³ ï’ÿòèð³÷íîãî ïåð³îäó: Ä = Ä 0 (1 + q ) = 1920 ⋅1,04 = 2000 ãðí; Ä 5 = 1920 ⋅ (1,04)5 = 2340 ãðí.

³äòàê ìîæíà ñïðîãíîçóâàòè ö³íó àêö³¿: ÎÖ =

Ä 0 (1 + q )t Ät . = Ê −q Ê −q

Öþ ìîäåëü äëÿ ïðîãíîçóâàííÿ ö³íè àêö³¿ ó ðàç³ ïîñò³éíîãî çá³ëüøåííÿ ñóìè äèâ³äåíä³â íàçèâàþòü ìîäåëëþ Ìèðîíà Ãîðäèíà (Êàíàäà). Ó ðîçãëÿäóâàíîìó ïðèêëàä³ ÎÖ =

1920 ⋅ (1,04)5 2340 = = 21273 ãðí. 0,15 − 0,04 0,11

ßê â³äîìî, ï³äïðèºìñòâî ó ñâîºìó ðîçâèòêó ïðîõîäèòü ïåâí³ ñòà䳿, òîìó â êîíêðåòíèé ïåð³îä òåìïè çá³ëüøåííÿ ñóìè äèâ³äåíä³â ìîæóòü ïåðåâèùóâàòè ñåðåäí³. Òàêå çá³ëüøåííÿ íàçèâàþòü ñóïåðíîðìàëüíèì. ßêùî ñóìà äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè ï³äïðèºìñòâà çá³ëüøóºòüñÿ ïåðø³ m ðîê³â çà ñòàâêîþ q1, à ïîò³ì çà ñòàâêîþ q2, òî ö³íà àêö³¿ ñòàíîâèòèìå

Ä 0 (1 + q1 )t ÎÖ m . + t (1 + Ê )m t =1 (1 + Ê ) m

ÎÖ = ∑

Öå íèí³øíÿ âàðò³ñòü äèâ³äåíä³â çà ïåðø³ m ðîê³â ïëþñ íèí³øíÿ âàðò³ñòü àêö³¿ íàïðèê³íö³ m-ãî ïåð³îäó. Òàêèì ÷èíîì, óõâàëåííÿ ð³øåííÿ ïðî âèïóñê àêö³é — öå ñêëàäíå ô³íàíñîâå ïèòàííÿ. Äëÿ éîãî îáãðóíòîâàíîãî âèð³øåííÿ ïîòð³áíî âèçíà÷èòè: âèòðàòè âèïóñêó; íîì³íàëüíó ö³íó àêö³¿, ÿêà áóäå âèã³äíà ³ äëÿ ï³äïðèºìñòâà, ùî âèïóñêຠàêö³¿, ³ äëÿ ³íâåñòîðà; î÷³êóâàíó ðèíêîâó ö³íó àêö³¿ ó ïðîöåñ³ ¿¿ îá³ãó. Îñòàííÿ, ó ñâîþ ÷åðãó, çàëåæèòü â³ä î÷³êóâàíèõ äèâ³äåíä³â ³ ïðîãíîçîâàíî¿ â³ääà÷³ íà êàï³òàë. гâíîâàãà íà ðèíêó íàñòຠò³ëüêè çà ð³âíîñò³ â³ääà÷³, ùî ¿¿ ìîæå çàïðîïîíóâàòè ï³äïðèºìñòâî-åì³òåíò, ³ â³ääà÷³ íà êàï³òàë, ÿêà âëàøòîâóâàòèìå ³íâåñòîðà. Áåç ïîïåðåäíüîãî àíàë³çó äîö³ëüíîñò³ âèïóñêó àêö³é ï³äïðèºìñòâî ìîæå íàìàðíå âèòðàòèòè ãðîø³ íà ï³äãîòîâêó åì³ñ³¿. Íåîáãðóíòîâàíèé âèïóñê àêö³é ÿê çàì³ííèê³â ãðîøåé ï³äøòîâõíå ³íôëÿö³þ. Íåïðèïóñòèìî âèïóñêàòè àêö³¿ áåç ïîïåðåäíüîãî ðîçðàõóíêó î÷³êóâàíîãî äèâ³äåíäó 268

³ ðèíêîâî¿ ö³íè. Öå ìîæå ïðèçâåñòè äî ï³äâèùåííÿ íåñòàá³ëüíîñò³ åêîíîì³êè ³ ïîõèòíóòè äîâ³ðó íàñåëåííÿ äî àêö³îíóâàííÿ. Ç ïîãëÿäó ³íâåñòîðà, âëàñí³ñòü íà çâè÷àéí³ àêö³¿ ìຠïåâí³ ïåðåâàãè. Ïî-ïåðøå, ïðîöâ³òàííÿ ï³äïðèºìñòâà âåäå äî ï³äâèùåííÿ íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³ àêö³é çàâäÿêè íàðîùóâàííþ âàðòîñò³ ìàéíà ï³äïðèºìñòâà ³, îòæå, äî çá³ëüøåííÿ ñóìè äèâ³äåíä³â. Ïî-äðóãå, çâè÷àéí³ àêö³îíåðè ìàþòü ïðàâî ãîëîñó, ùî äຠìîæëèâ³ñòü êîíòðîëþâàòè óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì. Ïî-òðåòº, ÿêùî éäåòüñÿ ïðî àêö³¿ â³äîìèõ êîìïàí³é, ÿê³ ïðàöþþòü ñòàá³ëüíî, ó ðàç³ ïîòðåáè ¿õ ëåãêî ïðîäàòè. Ïðèâàáëèâèé âàð³àíò âèïóñêó çâè÷àéíèõ àêö³é ³ äëÿ ï³äïðèºìñòâàåì³òåíòà. Çà çâè÷àéíèìè àêö³ÿìè íà â³äì³íó â³ä çîáîâ’ÿçàíü çà îáë³ãàö³ÿìè íå îáîâ’ÿçêîâî âèïëà÷óâàòè äèâ³äåíäè, ÿêùî ñïðàâè ï³äïðèºìñòâà éäóòü ïîãàíî àáî ÿêùî êåð³âíèöòâî ââàæຠçà äîö³ëüíå íàãîëîñèòè íà ô³íàíñóâàíí³ ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà. Âîäíî÷àñ çâè÷àéí³ àêö³¿, ç ïîãëÿäó åì³òåíòà, ìàþòü ïåâí³ íåäîë³êè. Ïî-ïåðøå, çá³ëüøåííÿ îáñÿãó àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó âåäå äî çá³ëüøåííÿ ÷èñåëüíîñò³ éîãî âëàñíèê³â ³ â³äïîâ³äíî äî ïîòåíö³éíî¿ ìîæëèâîñò³ âòðàòè êîíòðîëþ íàä êîìïàí³ºþ ç áîêó çàñíîâíèê³â. Ïî-äðóãå, ïðàêòèêà ïîêàçóº, ùî âåñü íåîáõ³äíèé êàï³òàë íåìîæëèâî îäåðæàòè ò³ëüêè çà äîïîìîãîþ âèïóñêó çâè÷àéíèõ àêö³é. Ïî-òðåòº, âèïóñê àêö³é ìîæå çãîäîì îáåðíóòèñÿ äëÿ ï³äïðèºìñòâà âåëèêèìè âèòðàòàìè ïîð³âíÿíî ç âèïóñêîì îáë³ãàö³é, îñê³ëüêè íåçâàæàþ÷è íà òå ùî ñóìà äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè ðåãóëþºòüñÿ çàëåæíî â³ä ô³íàíñîâîãî ñòàíó ï³äïðèºìñòâà, ¿õ òðåáà âèïëà÷óâàòè ïîñò³éíî. Îòæå, ìè âèçíà÷èëè âàðò³ñòü àêö³¿ ÿê íèí³øíþ âàðò³ñòü ìàéáóòíüîãî ïîòîêó äîõîä³â ³íâåñòîðà. Àíàëîã³÷íèé ï³äõ³ä âèêîðèñòîâóþòüñÿ ³ äëÿ îö³íþâàííÿ âàðòîñò³ áîðãó. ßêùî ï³äïðèºìñòâî îäåðæóº ïîçèêó, çîáîâ’ÿçóºòüñÿ âèïëà÷óâàòè ³íâåñòîðó ïîñò³éíèé ùîð³÷íèé ïðèáóòîê Ï ³ ïîãàñèòè ÷åðåç ï ðîê³â ñóìó Í, òî íèí³øíþ âàðò³ñòü áîðãó Á ìîæíà âèçíà÷èòè òàê: n

Í Ï , + t (1 + rq )n t =1 (1 + rq )

Á=∑

äå rq — â³ääà÷à çà áîðãîâèìè ô³íàíñàìè; t — ê³ëüê³ñòü ðîê³â, ïðîòÿãîì ÿêèõ ï³äïðèºìñòâî âèïëà÷óâàòèìå â³äñîòîê. Òàêèì ÷èíîì, ö³íà ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, óçÿòèõ ó áîðã, ì³ñòèòü äâà êîìïîíåíòè: ö³íó ùîð³÷íèõ âèïëàò â³äñîòêà ³ âàðò³ñòü âèïëàò ïðè ïîãàøåíí³ ïîòî÷íîãî áîðãó. 269

12.4. ÁÎÐÃβ Ô²ÍÀÍÑβ ÐÅÑÓÐÑÈ Ï²ÄÏÐȪÌÑÒÂÀ Ô³íàíñîâèìè äæåðåëàìè ï³äïðèºìñòâà ìîæóòü áóòè áîðãîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè â ð³çíèõ ôîðìàõ. Íàéïîøèðåí³øèìè ç íèõ º îáë³ãàö³ÿ, îïö³îí, ë³çèíã òà ôàêòîðèíã. Îáë³ãàö³ÿ — öå ö³ííèé ïàï³ð, ùî çàñâ³ä÷óº â³äíîñèíè ïîçèêè ì³æ ¿¿ âëàñíèêîì (êðåäèòîðîì, ³íâåñòîðîì) ³ îñîáîþ, ùî âèïóñòèëà äîêóìåíò (áîðæíèêîì, åì³òåíòîì). Âëàñíèêè îáë³ãàö³é îäåðæóþòü ïðèáóòîê, ÿêèé âèïëà÷óºòüñÿ ùîð³÷íî ó âèãëÿä³ ô³êñîâàíîãî â³äñîòêà (äèâ³äåíä³â). Òåðì³í 䳿 îáë³ãàö³¿, ïîðÿäîê, ðîçì³ðè âèïëàòè ïðèáóòêó ³ âèêóïó îáë³ãàö³é âèçíà÷àþòüñÿ ï³ä ÷àñ âèïóñêó îáë³ãàö³éíî¿ ïîçèêè. Âîëîä³ííÿ îáë³ãàö³ºþ íå äຠïðàâà âëàñíîñò³, àëå ïåðåäáà÷ຠïåðåâàæíå ïðàâî ïîð³âíÿíî ç àêö³îíåðàìè íà ðîçïîä³ëþâàíèé ïðèáóòîê ³ íà àêòèâè ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè) ó ðàç³ ¿õ ë³êâ³äàö³¿. Îáë³ãàö³¿ áóâàþòü ï³ä çàñòàâó ³ áåç çàñòàâè íåðóõîìîñò³, äîâãî- òà êîðîòêîñòðîêîâ³. Êîðîòêîñòðîêîâ³ îáë³ãàö³¿ âèïóñêàþòüñÿ ç äèñêîíòîì àáî ç ïðå쳺þ. Çà îáë³ãàö³ÿìè ç äèñêîíòîì íå âèïëà÷óºòüñÿ â³äñîòîê; âîíè îö³íþþòüñÿ íà ìîìåíò âèïóñêó ç³ çíèæêîþ â³ä ö³íè ïîãàøåííÿ. Çà îáë³ãàö³ÿìè ç ïðå쳺þ â³äñîòîê òàê ñàìî íå âèïëà÷óºòüñÿ, àëå âîíè ïðîäàþòüñÿ çà íîì³íàëîì, à ïîãàøàþòüñÿ çà íîì³íàëîì ïëþñ ïðåì³ÿ. Äîö³ëüí³ñòü âèïóñêó îáë³ãàö³é âèçíà÷àºòüñÿ ïîïèòîì íà íèõ íà ôîíäîâîìó ðèíêó ³ âèòðàòàìè íà âèïóñê. Ö³íà îáë³ãàö³¿ ç ìîìåíòó ¿¿ âèïóñêó ³ ïðîòÿãîì óñüîãî òåðì³íó îá³ãó ïîñò³éíî êîëèâàºòüñÿ. Ðèíêîâèé ìåõàí³çì ö³íîóòâîðåííÿ ïåðåäáà÷àº, ùî ö³íà âñòàíîâëþºòüñÿ íà òàêîìó ð³âí³, çà ÿêîãî îäíà ñòîðîíà óãîäè çãîäíà êóïèòè îáë³ãàö³þ, à äðóãà — ïðîäàòè. Ðèíêîâà ö³íà íàñàìïåðåä âèçíà÷àºòüñÿ ïðèáóòêîâ³ñòþ îáë³ãàö³¿, ÿêà º â³äíîøåííÿì âèïëà÷óâàíèõ çà íåþ â³äñîòê³â äî ðèíêîâî¿ ö³íè. Ìîæíà âèîêðåìèòè ïðèíàéìí³ òðè ÷èííèêè, ùî âèçíà÷àþòü ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿ íà ðèíêó îáë³ãàö³é ³, îòæå, ðóõ ðèíêîâî¿ ö³íè: ï³äâèùåííÿ ðèíêîâèõ â³äñîòêîâèõ ñòàâîê ïðèçâîäèòü äî ïàä³ííÿ ö³íè îáë³ãàö³é, ùî ïåðåáóâàþòü â îá³ãó; ùî áëèæ÷èé òåðì³í îïëàòè îáë³ãàö³é, òî çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ âèùà ¿õ ö³íà; ïîã³ðøåííÿ ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà ïîçè÷àëüíèêà ³ ïîâ’ÿçàí³ ç öèì ïîáîþâàííÿ ùîäî ïåðñïåêòèâ ïîãàøåííÿ îáë³ãàö³é ìîæóòü ñïðè÷èíèòèñÿ äî ïàä³ííÿ ö³í íà îáë³ãàö³¿ öüîãî ï³äïðèºìñòâà. 270

Âèïóñê îáë³ãàö³é ìຠïåâí³ ïåðåâàãè äëÿ ï³äïðèºìñòâà-åì³òåíòà: ïîïåðøå, ïðîäàæ îáë³ãàö³é íå ïîâ’ÿçàíèé ç îäåðæàííÿì êîíòðîëþ íàä ï³äïðèºìñòâîì, áî âëàñíèêè îáë³ãàö³é íå ìàþòü ïðàâà ãîëîñó; ïî-äðóãå, âèïóñê îáë³ãàö³é º äåøåâøèì ñïîñîáîì ô³íàíñóâàííÿ, í³æ âèïóñê àêö³é, îñê³ëüêè â³äñîòêè âèïëà÷óþòüñÿ îáìåæåíó ê³ëüê³ñòü ðîê³â, à òàêîæ òîìó ùî âîíè íèæ÷³ ïîð³âíÿíî ç äèâ³äåíäàìè, àëå íàä³éí³ø³. Ñàìå ó âèñîê³é íàä³éíîñò³ é ïîëÿãຠîñíîâíà ïåðåâàãà îáë³ãàö³¿ äëÿ ³íâåñòîðà. Âîäíî÷àñ âèïóñê îáë³ãàö³é ìຠé ïåâí³ íåäîë³êè äëÿ åì³òåíòà: ó ðàç³ íåñïëàòè â³äñîòê³â ìîæëèâå âèçíàííÿ ï³äïðèºìñòâà áàíêðóòîì; çá³ëüøåííÿ âèïóñêó îáë³ãàö³é ìîæå ïðèçâåñòè äî ïåðåõîäó ïðàâà âëàñíîñò³ íà ï³äïðèºìñòâî äî êðåäèòîðà. Íîâèì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ â Óêðà¿í³ ìîæå ñòàòè îïö³îí. Îïö³îí — öå ïðàâî âèáîðó ä³é ó ñòðîêè, îáóìîâëåí³ äîãîâîðîì; öå äîãîâ³ðíå çîáîâ’ÿçàííÿ êóïèòè àáî ïðîäàòè ïåâíèé âèä ö³ííîñòåé àáî ô³íàíñîâèõ ïðàâ çà ô³êñîâàíîþ â ìîìåíò óêëàäåííÿ óãîäè ö³íîþ é ó ìåæàõ ïîãîäæåíîãî ïåð³îäó ÷àñó â ìàéáóòíüîìó.  îáì³í íà îäåðæàííÿ òàêîãî ïðàâà ïîêóïåöü îïö³îíó ñïëà÷óº ïðîäàâöåâ³ ïåâíó ñóìó — ïðåì³þ. Ðèçèê ïîêóïöÿ îïö³îíó îáìåæóºòüñÿ ö³ºþ ïðå쳺þ, à ðèçèê ïðîäàâöÿ îïö³îíó çíèæóºòüñÿ íà ñóìó îòðèìàíî¿ ïðå쳿. Ìîæëèâèé âèïóñê êîë-îïö³îíó, ùî äຠïðàâî êóïèòè ö³ííèé ïàï³ð, ³ ïóò-îïö³îíó, ùî äຠïðàâî ïðîäàòè öåé ïàï³ð. Ö³íà, çà ÿêîþ çä³éñíþºòüñÿ êóï³âëÿ àáî ïðîäàæ, íàçèâàºòüñÿ ö³íîþ âèêîíàííÿ. Ùî ñòîñóºòüñÿ äàòè âèêîíàííÿ, òî ìîæëèâ³ äâà ñïîñîáè. Îïö³îí, ÿêèé ìຠáóòè âèêîíàíèé íà ïåâíó äàòó, íàçèâàºòüñÿ ºâðîïåéñüêèì, à îïö³îí, ÿêèé ìîæå áóòè âèêîíàíèé ó áóäü-ÿêèé ÷àñ ïåâíîãî òåðì³íó, — àìåðèêàíñüêèì. Ö³íà îïö³îíó çàëåæèòü íàñàìïåðåä â³ä ö³íè àêö³¿ àáî îáë³ãàö³¿. Ùî âèùà ö³íà àêö³¿, òî âèùà ö³íà îïö³îíó. Âîíà çàëåæèòü òàêîæ â³ä ð³çíèö³ ì³æ ñüîãîäí³øí³ìè ö³íàìè íà ö³íí³ ïàïåðè ï³äïðèºìñòâà ³ ïîòî÷íîþ âàðò³ñòþ ö³íè âèêîíàííÿ. Îïö³îí íå ò³ëüêè äຠìîæëèâ³ñòü ï³äïðèºìñòâó çàëó÷èòè äîäàòêîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè, à é º âàæëèâèì ñïîñîáîì ñàìîñòðàõóâàííÿ â³ä ðèçèê³â ðèíêîâîãî êîëèâàííÿ ö³íè. ßêùî ï³äïðèºìñòâî ïîáîþºòüñÿ, ùî â ìàéáóòíüîìó êóðñîâà âàðò³ñòü éîãî ö³ííèõ ïàïåð³â íå ï³äí³ìåòüñÿ, òî, ïðîäàþ÷è îïö³îí íà êóï³âëþ ñâî¿õ ö³ííèõ ïàïåð³â, âîíî ìîæå êîìïåíñóâàòè ÷àñòèíó âòðàòè äîõîä³â. Äóæå ÷àñòî ï³äïðèºìñòâî ìîæå íå ìàòè äîñòàòíüî â³ëüíèõ êîøò³â äëÿ êóï³âë³ óñòàòêóâàííÿ, à îäåðæàòè êðåäèò íà òðèâàëèé ÷àñ âàæêî ³ äîðîãî. 271

×åðåç öå ãàëüìóºòüñÿ ïðîöåñ â³äíîâëåííÿ çàñòàð³ëîãî ïàðêó óñòàòêóâàííÿ. Âèõîäîì ç òàêî¿ ñèòóàö³¿ ìîæå áóòè ë³çèíã. ßê ïîêàçóº ñâ³òîâà ïðàêòèêà, ë³çèíã ñïðèÿº øâèäê³é çì³í³ òåõíîëîã³÷íîãî óñòàòêóâàííÿ, ñòèìóëþº âèðîáíèöòâî íîâî¿ òåõí³êè, ó ðåçóëüòàò³ àêòèâ³çóºòüñÿ âèðîáíèöòâî íà îñíîâ³ ïåðåäîâèõ äîñÿãíåíü íàóêè é òåõí³êè. Ìàéíî ïðè ë³çèíãó íå âõîäèòü ó áàëàíñ ï³äïðèºìñòâà-êîðèñòóâà÷à, îñê³ëüêè ïðàâî âëàñíîñò³ çáåð³ãàºòüñÿ çà îðåíäîäàâöåì, òîáòî ë³çèíã íå çá³ëüøóº àêòèâ³â. Äî òîãî æ îðåíäíà ïëàòà ïîâí³ñòþ â³äíîñèòüñÿ íà âèòðàòè âèðîáíèöòâà, îòæå, çíèæóº îïîäàòêîâóâàíèé ïðèáóòîê. Òàêèì ÷èíîì, ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ï³äïðèºìñòâà, ùî ¿õ âèêîðèñòîâóº ë³çèíã, ñòàþòü ãíó÷ê³øèìè, à òåõí³÷íå â³äíîâëåííÿ ïðèñêîðþºòüñÿ. ˳çèíã áóâຠô³íàíñîâèé (êàï³òàëüíèé), îïåðàòèâíèé (ñåðâ³ñíèé) ³ ïîâîðîòíèé. Ô³íàíñîâèé ë³çèí㠗 ôîðìà îðåíäè, ùî ïåðåäáà÷ຠâèïëàòó îðåíäàðåì ïðîòÿãîì ïåð³îäó 䳿 ë³çèíãîâî¿ óãîäè ñóì, ùî ïîêðèâàþòü ïîâíó âàðò³ñòü àìîðòèçàö³¿ óñòàòêóâàííÿ, à òàêîæ ïðèáóòîê îðåíäîäàâöÿ. Ô³ðìàîðåíäàð âåäå ïåðåãîâîðè ç ë³çèíãîâîþ êîìïàí³ºþ ³ ï³äïðèºìñòâîìâèðîáíèêîì, àëå êîíòðàêò ï³äïèñóº ë³çèíãîâà êîìïàí³ÿ. Îïåðàòèâíèé ë³çèí㠗 ôîðìà îðåíäè, òåðì³í ÿêî¿ êîðîòøèé çà àìîðòèçàö³éíèé ïåð³îä óñòàòêóâàííÿ, òîáòî ïëàòåæ³ îðåíäàðÿ íå ïîêðèâàþòü ïîâíî¿ âàðòîñò³ óñòàòêóâàííÿ. Îðåíäîäàâåöü ïåðåäáà÷ຠàáî ïðîëîíãàö³þ òåðì³íó ë³çèíãó, àáî ïðîäàæ îðåíäîâàíîãî óñòàòêóâàííÿ çà çàëèøêîâîþ âàðò³ñòþ, àáî ïðîäàæ óñòàòêóâàííÿ òðåò³ì îñîáàì. Îêð³ì òîãî, ùî îðåíäîäàâåöü çäຠóñòàòêóâàííÿ â ë³çèíã, â³í íàäຠîðåíäàðþ ð³çí³ ïîñëóãè: îáñëóãîâóº ³ ðåìîíòóº òåõí³êó, íàâ÷ຠôàõ³âö³â çàìîâíèêà òîùî. ³äì³òíîþ îçíàêîþ ñåðâ³ñíîãî ë³çèíãó º ìîæëèâ³ñòü âíåñåííÿ â êîíòðàêò óìîâè ïðî ïðàâî îðåíäàðÿ äîñòðîêîâî ïðèïèíèòè îðåíäó ³ ïîâåðíóòè óñòàòêóâàííÿ îðåíäîäàâöþ. Ïîâîðîòíèé ë³çèí㠗 ôîðìà îðåíäè, çà ÿêîþ ô³ðìà–âëàñíèê çåìë³, áóäèíê³â àáî óñòàòêóâàííÿ ïðîäຠöþ âëàñí³ñòü ë³çèíãîâ³é êîìïàí³¿ ç îäíî÷àñíèì îôîðìëåííÿì ë³çèíãîâî¿ óãîäè ïðî äîâãîñòðîêîâó îðåíäó êîëèøíüî¿ ñâ âëàñíîñò³ íà óìîâàõ ë³çèíãó. ßêùî ï³äïðèºìñòâî çàçíຠñåðéîçíèõ ô³íàíñîâèõ òðóäíîù³â, ïîâîðîòíèé ë³çèíã ìîæå äàòè îñòàííþ ìîæëèâ³ñòü çáåðåãòè ï³äïðèºìñòâî â³ä áàíêðóòñòâà. ˳çèíã âèã³äíèé òîìó, ùî îðåíäí³ ïëàòåæ³ ÿê ôîðìà îïåðàö³éíèõ âèòðàò ö³ëêîì âèëó÷åí³ ç îïîäàòêóâàííÿ. Öå äຠìîæëèâ³ñòü ë³çèíãîîäåðæóâà÷ó ïëàòèòè çà âèêîðèñòàííÿ óñòàòêóâàííÿ ç ïîòî÷íîãî, â³ëüíîãî â³ä ïîäàòêó äîõîäó çà ðàõóíîê âêëþ÷åííÿ ïëàòåæ³â ç îðåíäè â ñîá³âàðò³ñòü. Îñîáëèâî âèã³äíèé ë³çèíã îäåðæóâà÷ó, ÿêèé, êóïóþ÷è óñòàòêóâàííÿ, 272

ïîçáàâëÿºòüñÿ ìîæëèâîñò³ â ïîâíîìó îáñÿç³ ñêîðèñòàòèñÿ ³íâåñòèö³éíèì ïîäàòêîâèì êðåäèòîì àáî ïðèñêîðåíîþ àìîðòèçàö³ºþ. Ó ðàç³ ïîâíî¿ ñïëàòè ïîäàòê³â ë³çèíã ìåíø ïðèâàáëèâèé, í³æ êóï³âëÿ. Äîäàòêîâèì îïåðàòèâíèì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà ìîæå áóòè ôàêòîðèíã, â îñíîâ³ ÿêîãî ëåæèòü äèñêîíòóâàííÿ äåá³òîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Ôàêòîðèíã äຠìîæëèâ³ñòü ï³äïðèºìñòâó øâèäêî çáàëàíñóâàòè éîãî ô³íàíñîâ³ ïîòðåáè ç ô³íàíñîâèìè ìîæëèâîñòÿìè. Ïîñëóãè ç ôàêòîðèíãó âêëþ÷àþòüñÿ â ñîá³âàðò³ñòü ïðîäóêö³¿, ùî ðîáèòü éîãî ïðèâàáëèâèì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ äëÿ äåÿêèõ ï³äïðèºìñòâ. Òàêèì ÷èíîì, ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ çá³ëüøóºòüñÿ ðîçìà¿ò³ñòü çàëó÷åíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà, à ï³äïðèºìñòâî çàëåæíî â³ä ñâîãî ñòàíîâèùà ìîæå âèáðàòè íàéïðèéíÿòí³øó ôîðìó. Çàëó÷åííÿ êàï³òàëó ïîòðåáóº ïåâíèõ âèòðàò. Ö³ âèòðàòè íàçèâàþòü âàðò³ñòþ êàï³òàëó. Âèòðàòè íà çàëó÷åííÿ êàï³òàëó, ÿê ïðàâèëî, âèçíà÷àþòüñÿ çîâí³øí³ìè ÷èííèêàìè. Ô³íàíñîâèé ðèíîê âñòàíîâëþº ïëàòó çà ðåñóðñè, ùî ïðîäàþòüñÿ íà íüîìó. Âàðò³ñòü êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà áàãàòî â ÷îìó çàëåæèòü â³ä îö³íþâàííÿ ðèíêîì ð³âíÿ ðèçèêó çà îïåðàö³ÿìè ï³äïðèºìñòâà. Âàðò³ñòü êàï³òàëó âèì³ðþºòüñÿ ÿê ñåðåäíüîçâàæåíà ïëàòà (âèðàæåíà ó â³äñîòêàõ), ÿêó ï³äïðèºìñòâî çàïëàòèëî çà çàëó÷åííÿ äîäàòêîâîãî êàï³òàëó: Âê. ï =

Âï. ê Áç + Âà. ê À ç. ê Êç

,

äå Âï. ê, Âà. ê — âàðò³ñòü êàï³òàëó â³äïîâ³äíî ïîçèêîâîãî òà àêö³îíåðíîãî; Áç, Êç — çàãàëüíà ñóìà â³äïîâ³äíî áîðãó òà êàï³òàëó; Àç. ê — çàãàëüíà ñóìà àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó. Âàðò³ñòü ïîçèêîâîãî êàï³òàëó, õî÷ áè ÿêó ôîðìó â³í ìà⠗ êðåäèòó ÷è îáë³ãàö³¿, îá÷èñëþþòü òàê: â³ä îäèíèö³ â³äí³ìàºòüñÿ ñòàâêà ïîäàòêó; ðåçóëüòàò çá³ëüøóºòüñÿ íà ð³âåíü â³äñîòêà. Âàðò³ñòü ïîçèêîâîãî êàï³òàëó äîð³âíþº éîãî âàðòîñò³ ï³ñëÿ ñïëàòè ïîäàòêó. ϳäïðèºìñòâî ö³êàâèòü íàñàìïåðåä, ñê³ëüêè ïîòð³áíî çàïëàòèòè çà äîäàòêîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè, òîáòî ãðàíè÷íà âàðò³ñòü êàï³òàëó. Íåìຠïîòðåáè ââîäèòè ñþäè âñ³ ð³âí³ â³äñîòêà, ÿêèé ï³äïðèºìñòâî ïëàòèòü çà âñ³ ôîðìè áîðãó ó ñâî¿é ñòðóêòóð³ êàï³òàëó, òîìó ùî â öüîìó ðàç³ ìàºìî ãðàíè÷íó âàðò³ñòü áîðãó. Ïîòð³áíî çíàòè ëèøå â³äñîòêîâó ñòàâêó ôîðìè, ÿêîþ âèð³øèëî ñêîðèñòàòèñÿ ï³äïðèºìñòâî. 273

Ïðèêëàä. Íåõàé ð³âåíü çà ïîçèêîâèìè êîøòàìè äîð³âíþº 40 %, ñòàâêà ïîäàòêó — 30 %. Òîä³ âàðò³ñòü áîðãó ï³äïðèºìñòâà ñòàíîâèòèìå 28 % [(1 – 0,30) • 0,4 • 100]. Íà âèá³ð ñòðóêòóðè êàï³òàëó çàâæäè âïëèâàþòü ð³âåíü ðèçèêó ³ ïðèáóòêîâ³ñòü. Çá³ëüøåííÿ ïîçèêîâîãî êàï³òàëó, ç îäíîãî áîêó, ï³äâèùóº åêîíîì³÷íó ðåíòàáåëüí³ñòü êàï³òàëó, à ç ³íøîãî — ïîñèëþº ðèçèê. Çàëó÷àþ÷è ïîçèêîâ³ êîøòè, ï³äïðèºìñòâî ìîæå â íàéêîðîòø³ ñòðîêè âèêîíàòè âåëèê³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè. Òàê ï³äâèùóºòüñÿ ðåíòàáåëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà. Öå ïîâ’ÿçàíî íàñàìïåðåä ç òèì, ùî äî âèáîðó ïðîåêò³â, ÿê³ ô³íàíñóþòüñÿ ç áîðãîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, âèñóâàþòüñÿ ñóâîð³ âèìîãè. ϳäâèùåííþ ðåíòàáåëüíîñò³ ñïðèÿº òàêîæ â³äðàõóâàííÿ â³äñîòê³â çà ðÿäîì ïîçèêîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ç îïîäàòêîâóâàíîãî ïðèáóòêó. Òîìó ïîäàòêîâà ñèòóàö³ÿ ï³äïðèºìñòâà âïëèâຠíà âèá³ð ñòðóêòóðè êàï³òàëó. Ïîçèêîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ñïðèÿþòü çá³ëüøåííþ êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà, àëå âîäíî÷àñ çìåíøóþòü ðåíòàáåëüí³ñòü. ßêùî ñåðåäíÿ ñòàâêà â³äñîòêà çà áîðãîâèìè ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè âèùà çà øâèäê³ñòü çá³ëüøåííÿ â³äíîøåííÿ ïîçèêîâèõ êîøò³â äî âëàñíèõ, òî ðåíòàáåëüí³ñòü âëàñíèõ ðåñóðñ³â ñêîðî÷óºòüñÿ. Çðîñòàííÿ ðèçèêó ïðè çá³ëüøåíí³ â³äíîøåííÿ ïîçèêîâèõ êîøò³â äî âëàñíèõ ïîâ’ÿçàíå ç òèì, ùî ïëàòà çà áîðãîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ô³êñîâàíà ³ íå ìîæå áóòè çìåíøåíà â ðàç³ çìåíøåííÿ äîõîä³â. Çà âèùî¿ ÷àñòêè ïîçèêîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ðèçèê áàíêðóòñòâà çðîñòàº. Ðèçèê ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ â ðàç³ âèêîðèñòàííÿ âëàñíîãî êàï³òàëó íàáàãàòî íèæ÷èé. Íà ðåçóëüòàòàõ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà ïîçíà÷àþòüñÿ áàãàòî ÷èííèê³â: ñèòóàö³ÿ â íàðîäíîìó ãîñïîäàðñòâ³; ïîïèò íà ïðîäóêö³þ, ùî ¿¿ ïðîïîíóº íà ðèíîê òå ÷è ³íøå ï³äïðèºìñòâî ³ éîãî êîíêóðåíòè; ñòðàéêè òà ³í. Öåé åëåìåíò íåâïåâíåíîñò³ â ìàéáóòíüîìó ³ º á³çíåñ-ðèçèêîì ï³äïðèºìöÿ. ³í çàëåæèòü â³ä ãàëóç³, ó ÿê³é çä³éñíþºòüñÿ ï³äïðèºìíèöüêà ä³ÿëüí³ñòü, ³ â³ä ÷èííèêà ÷àñó. Äî íàéâàæëèâ³øèõ ÷èííèê³â, ùî âïëèâàþòü íà á³çíåñ-ðèçèê, íàëåæàòü: • çì³íà ö³í íà çàñîáè âèðîáíèöòâà, ïîòð³áí³ äëÿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³; çì³íà ö³í íà ïðîäóêö³þ ï³äïðèºìñòâà. Ùî âîíà ìåíøà, òî ìåíøèé á³çíåñ-ðèçèê; • ñïðîìîæí³ñòü ï³äïðèºìñòâà çì³íþâàòè ö³íè íà âèãîòîâëþâàíó íèì ïðîäóêö³þ â ðàç³ çì³íè ö³í íà çàñîáè âèðîáíèöòâà; • ð³âåíü ïîñò³éíèõ âèòðàò ó çàãàëüí³é ñóì³ âèòðàò, àáî îïåðàòèâíèé ëåâåðèäæ. 274

ßêùî ô³ðìà ìຠâèñîêèé ð³âåíü ïîñò³éíèõ âàëîâèõ âèòðàò ³ çíèæóºòüñÿ ïîïèò íà ¿¿ ïðîäóêö³þ, òî çìåíøåííÿ îáñÿãó âèðîáíèöòâà óìîæëèâèòü ëèøå íåçíà÷íå ¿õ çìåíøåííÿ. ³äíîñíî íåâåëèê³ çì³íè â îáñÿç³ ïðîäàæ³â ìîæóòü ïðèâåñòè äî ³ñòîòíèõ çì³í ó ïðèáóòêó. Ùî âèùà ÷àñòêà ïîñò³éíèõ âàëîâèõ âèòðàò, òî âèùèé á³çíåñ-ðèçèê. Çíà÷í³ ïîñò³éí³ âèòðàòè õàðàêòåðí³ äëÿ âèñîêîàâòîìàòèçîâàíèõ êàï³òàëî- òà åíåðãîºìíèõ âèðîáíèöòâ, òåëåôîííèõ òà àâ³àêîìïàí³é. Ôîðìóþ÷è ïîðòôåë³ ³íâåñòèö³é, öèì ï³äïðèºìñòâàì (ô³ðìàì) äîö³ëüíî âèáèðàòè ïðîåêòè ç ìåíøîþ ÷àñòêîþ ïîñò³éíèõ âèòðàò. ϳäïðèºìñòâà, ÿê³ îäíî÷àñíî ç âëàñíèìè êîøòàìè âèêîðèñòîâóþòü ïîçèêîâ³, ìîæóòü çàçíàòè íå ò³ëüêè á³çíåñ-ðèçèêó, à é ô³íàíñîâîãî ðèçèêó. Îïòèìàëüíîþ, òîáòî òàêîþ, êîëè äîñÿãàºòüñÿ ìàêñèìóì ïðèáóòêó, º ñòðóêòóðà, ó ÿê³é ÷àñòêà âëàñíèõ êîøò³â ñòàíîâèòü 60–70 %, à ïîçèêîâèõ — 30–40 %. Íà âèá³ð ñòðóêòóðè êàï³òàëó âïëèâຠòàêîæ îáñÿã ïðîäàæ³â. ßêùî â³í íåçíà÷íèé, ï³äïðèºìñòâî ìîæå îá³éòèñÿ âëàñíèì êàï³òàëîì. Êîëè æ îáñÿã ïðîäàæ³â ïåðåâèùóº ïåâíèé ð³âåíü, ïîòð³áíî ³ äîö³ëüíî çàëó÷àòè ïîçèêîâèé êàï³òàë. ßêùî ï³äïðèºìñòâó âäàñòüñÿ çìåíøèòè îïåðàòèâíèé ëåâåðèäæ, òî âîíî ìîæå çá³ëüøèòè ô³íàíñîâèé ëåâåðèäæ áåç çá³ëüøåííÿ ðèçèêó áàíêðóòñòâà. Ñòóï³íü îïåðàòèâíîãî ëåâåðèäæó âèì³ðþºòüñÿ â³äñîòêîâîþ çì³íîþ (À) îïåðàòèâíîãî ïðèáóòêó, ïîä³ëåíîãî íà â³äñîòêîâó çì³íó îáñÿãó ïðîäàæ³â:

σ î. ë =

∆Ï ∆Qï : ; Ï Qï

σ ô. ë =

∆Ï à ∆Ï : , Ïà Ï

äå σ î. ë , σ ô. ë — ñòóï³íü ëåâåðèäæó â³äïîâ³äíî îïåðàòèâíîãî ³ ô³íàíñîâîãî; ∆Ï — ïðèð³ñò ïðèáóòêó äî â³äðàõóâàííÿ ïîäàòê³â ³ â³äñîòê³â; Ï — ïðèáóòîê äî â³äðàõóâàííÿ ïîäàòê³â ³ â³äñîòê³â; ∆Qï — ïðèð³ñò îáñÿãó ïðîäàæ³â; Qï — îáñÿã ïðîäàæ³â; ∆Ïà — ïðèð³ñò ïðèáóòêó íà îäíó àêö³þ; Ïà — ïðèáóòîê íà îäíó àêö³þ. Ç íàâåäåíèõ ôîðìóë âèïëèâàº, ùî ÷èì âèùèé ñòóï³íü îïåðàòèâíîãî ëåâåðèäæó, òèì ÷óòëèâ³ø³ äîõîäè äî çì³í â îáñÿãàõ ïðîäàæ³â. Ùî âèùèé ñòóï³íü ô³íàíñîâîãî ëåâåðèäæó, òî ÷óòëèâ³ø³ äîõîäè íà îäíó àêö³þ äî çì³í ó äîõîäàõ ï³äïðèºìñòâà. 275

Äîáóòîê ñòóïåíÿ îïåðàòèâíîãî ëåâåðèäæó σ î. ë ³ ñòóïåíÿ ô³íàíñîâîãî ëåâåðèäæó σ ô. ë äຠñóêóïíèé ëåâåðèäæ σ c. ë .

12.5. ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÏÎÐÒÔÅËÅÌ Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅв ÍÀ ϲÄÏÐȪÌÑÒ²  óìîâàõ ³íôëÿö³¿ äëÿ òîãî ùîá çáåðåãòè ñâî¿ çàîùàäæåííÿ, ï³äïðèºìñòâî ìîæå âêëàäàòè ïåâíó ¿õ ÷àñòèíó ó âèñîêîë³êâ³äí³ ö³íí³ ïàïåðè, ÿê³ â ðàç³ ïîòðåáè ëåãêî ïåðåòâîðþþòüñÿ íà ãîò³âêó. ϳäïðèºìñòâî, êóïóþ÷è ö³íí³ ïàïåðè ó ñâ³é ïîðòôåëü, ìຠíàñàìïåðåä âèð³øèòè, ç ÿêîþ ìåòîþ âîíî ¿õ êóïóº. Ö³íí³ ïàïåðè ìîæóòü ðîçãëÿäàòèñü ÿê çàñ³á çàîùàäæåííÿ àáî ÿê çàñ³á ñïåêóëÿö³¿. Çä³éñíþþ÷è ³íâåñòèö³¿, òðåáà ïðîàíàë³çóâàòè ñòàí ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³ ñòàí ñïðàâ ï³äïðèºìñòâà, ÿêå ïðîäຠö³íí³ ïàïåðè. ²äåàëüíèì ââàæàºòüñÿ ïîðòôåëü, ÿêèé çàáåçïå÷óº ìàêñèìóì ìîæëèâîãî ïðèáóòêó ñòîñîâíî ïîòî÷íèõ ðèíêîâèõ ö³í. Ðîçãëÿíåìî äåÿê³ ç íèõ. Áóäü-ÿêå ïèòàííÿ äîö³ëüíî âèâ÷àòè íà îñíîâ³ ôóíäàìåíòàëüíîãî àíàë³çó. Ïî÷èíàþòü ç îö³íþâàííÿ ÷èííèê³â, ùî âïëèâàþòü íà ðèíîê ó ö³ëîìó. Ïîòð³áíî âèçíà÷èòè ð³âåíü ñòàíó ï³äïðèºìñòâà ùîäî á³çíåñó. Ïðèïóñòèìî, ï³äïðèºìñòâî ïðèáóòêîâå é ³íâåñòîðè çíàþòü ïðî öå. Ó ðåçóëüòàò³ éîãî ³íäåêñ ï³äâèùóºòüñÿ. Íåîáõ³äíî òàêîæ ç’ÿñóâàòè, ÷è ï³äâèùèòü áþäæåòíèé äåô³öèò ñòàâêó â³äñîòêà; ÿêùî òàê, òî ï³äïðèºìñòâó, ÿêå ïîòðåáóº ïîçèê, áóäå âàæêî ¿õ îäåðæàòè. Âàæëèâî òàêîæ ç’ÿñóâàòè ñòàíîâèùå ãàëóç³ íà ðèíêó. Ïðè öüîìó áàæàíî âèáðàòè ãàëóç³, ÿê³ ìîæóòü äàòè íàéêðàù³ ðåçóëüòàòè ïðîòÿãîì ðîêó. Ïîò³ì ó öèõ ãàëóçÿõ âèçíà÷àþòü êîìïàí³¿-ë³äåðè. Çàëåæíî â³ä ñòà䳿 ðîçâèòêó ðîçð³çíÿþòü ãàëóç³, ùî íàðîäæóþòüñÿ, ðîçâèâàþòüñÿ, ñòàá³ëüí³, öèêë³÷í³, ñïåêóëÿòèâí³ òà òàê³, ùî çàíåïàäàþòü. Ãàëóç³, ùî íàðîäæóþòüñÿ, íå çàâæäè ïðÿìî äîñòóïí³ ³íâåñòîðàì, ÿê³ áàæàþòü ïðèäáàòè ¿õ àêö³¿, áî âîíè ìîæóòü íå öèðêóëþâàòè íà ðèíêó. Äëÿ ãàëóçåé, ùî ðîçâèâàþòüñÿ, õàðàêòåðíå ïîñò³éíå ³ øâèäêå çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â ïðîäàæ³â ³ ïðèáóòê³â. Ñòàá³ëüíèìè íàçèâàþòüñÿ ãàëóç³, ó ÿêèõ îáñÿãè ïðîäàæ³â ³ ïðèáóòîê â³äíîñíî ñòàá³ëüí³ é ñòàë³ íàâ³òü ó ïåð³îäè êðèç ³ ñïàä³â. Öèêë³÷í³ ãàëóç³ õàðàêòåðèçóþòüñÿ îñîáëèâîþ ÷óòëèâ³ñòþ âèòîðãó äî ä³ëîâîãî öèêëó. Ñïåêóëÿòèâíà ö³íà àêö³é äóæå ðóõëèâà ³ ¿¿ íåìîæëèâî ïîâ’ÿçàòè ç 䳺þ ÿêîãîñü ÷èííèêà. Äî òàêèõ, ùî çàíåïàäàþòü, çàðàõîâóþòü ãàëóç³, ÿê³ çàñòîñîâóþòü çàñòàð³ëó òåõíîëîã³þ àáî âèðîáëÿþòü çàñòàð³ë³ âèäè ïðîäóêö³¿. 276

Äëÿ äèâåðñèô³êîâàíèõ êîìïàí³é ïîòð³áåí ì³æãàëóçåâèé àíàë³ç, à äàë³ — àíàë³ç ï³äïðèºìñòâà (ê³ëüê³ñíèé ³ ÿê³ñíèé). ʳëüê³ñíèé àíàë³ç — öå ä³àãíîñòèêà ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà ï³äïðèºìñòâà, âèâ÷åííÿ ìåíåäæìåíòó. Âàðòî çâåðíóòè óâàãó íà òåíäåíö³þ îáñÿãó ïðîäàæó ³ òåíäåíö³þ âèòðàò, êîðèñíèé àíàë³ç äèíàì³êè ïðèáóòêó. ×èñòèé ïðèáóòîê â³äîáðàæຠâïëèâ óñ³õ ÷èííèê³â. ³äíîøåííÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó äî àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó äຠìîæëèâ³ñòü îö³íèòè åôåêòèâí³ñòü âèêîðèñòàííÿ êîìïàí³ºþ âëàñíîãî êàï³òàëó. Öåé ïîêàçíèê ðîçðàõîâóþòü çà ê³ëüêà ðîê³â ³ ïîð³âíþþòü ç íîðìîþ ïðèáóòêó íà àêö³îíåðíèé êàï³òàë ó ãàëóç³ é åêîíîì³ö³ â ö³ëîìó:

N ï. à =

Ï÷ , Êà

Nï. à — íîðìà ïðèáóòêó íà àêö³îíåðíèé êàï³òàë; Ï÷ — ïðèáóòîê ÷èñòèé; Êà — êàï³òàë àêö³îíåðíèé. Âàæëèâå çíà÷åííÿ ìຠàíàë³ç ë³êâ³äíîñò³. ϳä ë³êâ³äí³ñòþ ðîçóì³þòü ñïðîìîæí³ñòü øâèäêî îïëà÷óâàòè íåîáõ³äí³ ïëàòåæ³, òîáòî ñïðîìîæí³ñòü øâèäêî ðåàë³çîâóâàòè ïîòî÷í³ àêòèâè. Êð³ì íàÿâíèõ äî ë³êâ³äíèõ àêòèâ³â íàëåæàòü ö³íí³ ïàïåðè, ÿê³ ëåãêî ïðîäàòè íà ðèíêó íå íèæ÷å çà ö³íó ¿õ ïðèäáàííÿ. Ùî âèùå â³äíîøåííÿ ãîò³âêè äî çàãàëüíîãî áîðãó, òî êðàùà ë³êâ³äí³ñòü ï³äïðèºìñòâà. Ôàõ³âö³ ââàæàþòü íîðìàëüíèì òàêå ñï³ââ³äíîøåííÿ: äëÿ ïðîìèñëîâèõ êîìïàí³é — 3:10, äëÿ êîìóíàëüíîãî ãîñïîäàðñòâà — 2:10. Ìàêñèìàëüíå â³äíîøåííÿ áîðãó äî àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó äëÿ ïðîìèñëîâèõ êîìïàí³é ðåêîìåíäóºòüñÿ íà ð³âí³ 0,5:1, à äëÿ êîìïàí³é êîìóíàëüíîãî ãîñïîäàðñòâà — 1,5:1. Îäíèì ç îñíîâíèõ ïîêàçíèê³â ï³ä ÷àñ àíàë³çó ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà º ïîêðèòòÿ â³äñîòê³â ³ äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè ÷èñòèì ïðèáóòêîì êîìïàí³¿. Çàêîíîäàâ÷î âèçíà÷åíî òàêèé ïîðÿäîê âèïëàòè äîõîä³â çà ö³ííèìè ïàïåðàìè: ñïî÷àòêó çä³éñíþþòüñÿ âèïëàòè çà îáë³ãàö³ÿìè, ïîò³ì çà ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè ³ ëèøå ïîò³ì çà çâè÷àéíèìè àêö³ÿìè. Öå âèçíà÷ຠ³ ïîðÿäîê ðîçðàõóíêó ïîêðèòòÿ. Çàáåçïå÷åííÿì îáë³ãàö³é º ÷èñò³ ìàòåð³àëüí³ àêòèâè, ÿê³ ðîçðàõîâóþòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ ìàòåð³àëüíèìè àêòèâàìè ³ ïîòî÷íèìè ïàñèâàìè. Òîä³ ïðèáóòîê íà îäíó îáë³ãàö³þ âèçíà÷àþòü ÿê â³äíîøåííÿ ÷èñòèõ ìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â äî ê³ëüêîñò³ îáë³ãàö³é: À÷. ìàò / Nîáë. Çàáåçïå÷åííÿì ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é º ÷èñò³ àêòèâè, ÿê³ ðîçðàõîâóþòüñÿ ÿê ð³çíèöÿ ì³æ ÷èñòèìè ìàòåð³àëüíèìè àêòèâàìè ³ ñóìîþ âèïëàò çà îáë³ãàö³ÿìè. 277

Çâè÷àéí³ àêö³¿ çàáåçïå÷óþòüñÿ êîøòàìè, ùî çàëèøèëèñü ï³ñëÿ ïîãàøåííÿ çîáîâ’ÿçàíü çà îáë³ãàö³ÿìè ³ ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè. Çàáåçïå÷åííÿ ïðîñòèõ àêö³é ìîæíà ðîçðàõóâàòè ä³ëåííÿì ÷èñòèõ àêòèâ³â ç âèðàõóâàííÿì çîáîâ’ÿçàíü çà ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè íà ê³ëüê³ñòü ïðîñòèõ àêö³é. Äëÿ îö³íêè àäåêâàòíîñò³ ïðîöåíòíîãî ïîêðèòòÿ, ÿê ïðàâèëî, âñòàíîâëþþòüñÿ ì³í³ìàëüí³ ð³âí³. Íàïðèêëàä, ñóìà, ùî íåîáõ³äíà äëÿ ðîçðàõóíê³â ç âëàñíèêàìè, ÿê ì³í³ìóì óòðè÷³ ïîâèííà ïåðåêðèâàòèñÿ ïðèáóòêîì, ÿêèé âèêîðèñòîâóþòü äëÿ âèïëàòè â³äñîòê³â ùîðîêó. Êîìïàí³ÿ ìîæå áåç áóäü-ÿêèõ òðóäíîù³â âèêîíàòè âñ³ ñâî¿ áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, àëå ÿêùî âîíà íå çàáåçïå÷èëà ö³º¿ ì³í³ìàëüíî¿ âèìîãè, ¿¿ ö³íí³ ïàïåðè ââàæàòèìóòüñÿ ôîðìîþ ³íâåñòóâàííÿ ç ï³äâèùåíèì ðèçèêîì. Ïðèéíÿòíèé ñòàá³ëüíèé òðåíä ïðîöåíòíîãî ïîêðèòòÿ àáî òàêèé, ùî ï³äâèùóºòüñÿ. Ïîòð³áíî âðàõîâóâàòè òàêîæ ³íø³ ÷èííèêè, ùî âèçíà÷àþòü ô³íàíñîâó ïðèâàáëèâ³ñòü ö³ííèõ ïàïåð³â: íàïðèêëàä, ÷àñòêó âèïëà÷óâàíèõ àêö³îíåðàì äèâ³äåíä³â ó çàãàëüíîìó îáñÿç³ ïðèáóòêó; ñï³ââ³äíîøåííÿ “ïðèáóòîê íà îäíó ïðîñòó àêö³þ”; ðåãóëÿðí³ñòü âèïëàòè äèâ³äåíä³â. Âàæëèâîþ óìîâîþ ñïðèÿòëèâîãî ô³íàíñîâîãî ñòàíîâèùà ï³äïðèºìñòâà º âèñîêà ÿê³ñòü ìåíåäæìåíòó. Äëÿ éîãî îö³íþâàííÿ ìîæíà âèêîðèñòîâóâàòè ïîñò³éíèé ìîí³òîðèíã, ñòåæèòè çà ðåçóëüòàòàìè àóäèòîðñüêèõ ïåðåâ³ðîê, àíàë³çóâàòè ³íôîðìàö³þ, ùî ç’ÿâëÿºòüñÿ ó ïðåñ³. Âàðòî ïàì’ÿòàòè, ùî ³íôîðìàö³¿, ÿêó âæå çíàþòü íà ðèíêó, íåäîñòàòíüî, ùîá ä³éòè âèñíîâêó, íàñê³ëüêè ïðàâèëüíî íà ðèíêó îö³íþþòü àêö³¿ ï³äïðèºìñòâà. Äëÿ öüîãî òðåáà çíàéòè ÿêóñü äîäàòêîâó ³íôîðìàö³þ, íåâ³äîìó íà ðèíêó. Ùå îäíèì ìåòîäîì, ÿêèé çàñòîñîâóþòü ó âèð³øåíí³ ïèòàííÿ ïðî êóï³âëþ ö³ííèõ ïàïåð³â, º òåõí³÷íèé àíàë³ç. Ïîòð³áåí íå òàê àíàë³ç ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà, ùî âèïóñêຠàêö³¿, ÿê âèâ÷åííÿ ïîâåä³íêè ³íøèõ ³íâåñòîð³â. ³äïîâ³äíî äî òåõí³÷íîãî àíàë³çó ðîçãàäàòè ìàéáóòíþ ïîâåä³íêó ³íâåñòîð³â ìîæíà çà äîïîìîãîþ âèâ÷åííÿ ¿õí³õ ä³é ó ìèíóëîìó, ùî â³äîáðàæàþòüñÿ ó çì³í³ ö³í íà ö³íí³ ïàïåðè. Ïðè óõâàëåíí³ ð³øåííÿ ïðî ñòàí ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â âèêîðèñòîâóþòü ìåòîä åôåêòèâíèõ ðèíêîâèõ ã³ïîòåç. Çàâäÿêè öüîìó ìåòîäó âñÿ ³íôîðìàö³ÿ äëÿ óõâàëåííÿ ð³øåííÿ â³äîáðàæàºòüñÿ íà ðèíêó â äèíàì³ö³ ö³í. Öåé ìåòîä ïåðåäáà÷ຠê³ëüêà åòàï³â. Íàñàìïåðåä âèð³øóºòüñÿ ïèòàííÿ ïðî òå, ç ÿêèõ òèï³â ö³ííèõ ïàïåð³â ñêëàäàòèìåòüñÿ ïîðòôåëü, óðàõîâóþòüñÿ áàæàííÿ ³ ìîæëèâ³ñòü ðèçèêóâàòè, ïîòðåáà â ãîò³âö³, ïîäàòêîâà ñèòóàö³ÿ òîùî. Ùîá ìåíøå ðèçèêóâàòè, ìîæíà á³ëüøå îáë³ãàö³é çáåð³ãàòè â ïîðòôåë³, îñîáëèâî îáë³ãàö³é äåðæàâíî¿ ïîçèêè ³ ìóí³öèïàëüí³. 278

Ìîæíà çìåíøèòè ðèçèê çàâäÿêè ðîçñ³þâàííþ âêëàäåíü êàï³òàëó â ö³íí³ ïàïåðè ð³çíèõ ï³äïðèºìñòâ, ãàëóçåé. Äèâåðñèô³êîâàíèé ïîðòôåëü äຠìîæëèâ³ñòü ðèçèê îäíèõ âêëàäåíü êîìïåíñóâàòè ðèçèêîì ³íøèõ. Êóïóâàòè ö³íí³ ïàïåðè ìîæíà ò³ëüêè ó ñïðèÿòëèâèé ç ïîãëÿäó çì³íè êóðñó ìîìåíò. Êð³ì òîãî, ðåêîìåíäóºòüñÿ ñêîðèñòàòèñÿ ïîðàäîþ ê³ëüêîõ íåçàëåæíèõ åêñïåðò³â, ùî òàê ñàìî äàñòü ìîæëèâ³ñòü çìåíøèòè ðèçèê. Íàðåøò³, ñë³ä ïàì’ÿòàòè: ÿêùî ÷àñòî çì³íþâàòè ö³íí³ ïàïåðè, òî íåðåíòàáåëüíî âèòðà÷àòèìóòüñÿ ãðîø³ íà êîì³ñ³éí³ áðîêåðàì. Äëÿ àíàë³çó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â íàéâàæëèâ³øèìè º òàê³ ïèòàííÿ: • ç’ÿñóâàòè, ÷èì çàéìàºòüñÿ êîìïàí³ÿ; • ïðîàíàë³çóâàòè íèí³øí³é ³ ìàéáóòí³ ðèíêè êîìïàí³¿; • ç’ÿñóâàòè ïëàíè ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà; • ç’ÿñóâàòè ðîçì³ð äèâ³äåíä³â íà ö³íí³ ïàïåðè êîìïàí³¿; • âèçíà÷èòè ïðèáóòîê íà àêö³¿ òà íà îáë³ãàö³¿ êîìïàí³¿; • ïîð³âíÿòè ö³íè íà àêö³¿ é îáë³ãàö³¿ çàçíà÷åíîãî ï³äïðèºìñòâà ç êóðñîì ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ; • îäåðæàòè äàí³ ïðî ñòàí ìåíåäæìåíòó íà ï³äïðèºìñòâ³, â ÿêîãî ïåðåäáà÷àºòüñÿ êóïèòè ö³íí³ ïàïåðè. Äëÿ òîãî ùîá çàñòðàõóâàòèñÿ â³ä ïðèéíÿòòÿ íåïðàâèëüíèõ ð³øåíü ùîäî ³íâåñòèö³é ó ö³íí³ ïàïåðè, ñïî÷àòêó äîö³ëüíî êóïèòè îïö³îí. Ïðèïóñòèìî, âè õî÷åòå êóïèòè ö³íí³ ïàïåðè ÿêîãîñü ï³äïðèºìñòâà, àëå íå âïåâíåí³ ó ñâî¿õ ïðîãíîçàõ ùîäî íüîãî àáî çàðàç íå ìàºòå äëÿ öüîãî äîñòàòíþ ê³ëüê³ñòü êîøò³â. Òîä³ êóïóéòå êîë-îïö³îí íà àêö³¿ öüîãî ï³äïðèºìñòâà. ßêùî ïðîãíîçè ñïðàâäÿòüñÿ, âè îäåðæèòå ïðèáóòîê, ÿêùî ïîìèëèòåñÿ — âòðàòèòå ò³ëüêè ïðåì³þ. ßêùî âè õî÷åòå çàñòðàõóâàòèñÿ â³ä ïàä³ííÿ ö³í íà àêö³¿, êóïóéòå ïóò-îïö³îí. Âàðòî ïàì’ÿòàòè, ùî êóï³âëÿ äâîõ îïö³îí³â îäíî÷àñíî íà àêö³¿ òîãî ñàìîãî ï³äïðèºìñòâà çìåíøóº ðèçèê äî ì³í³ìóìó, àëå ð³çêî çìåíøóº é ìîæëèâèé ïðèáóòîê. Íà ïîë³òèêó ôîðìóâàííÿ ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â âïëèâàòèìå âèá³ð øëÿõ³â îäåðæàííÿ ïðèáóòêó â³ä âêëàäåíü ó ö³íí³ ïàïåðè. Ìîæíà ñïîä³âàòèñÿ ò³ëüêè íà îäåðæàííÿ äèâ³äåíä³â, ðîçðàõîâóâàòè íà çá³ëüøåííÿ êàï³òàëó çà ðàõóíîê ïðîäàæó àêö³¿ ï³ñëÿ îäåðæàííÿ äèâ³äåíäó çà ö³íîþ âèùîþ çà ö³íó êóï³âë³. Ïðèáóòîê ìîæíà òàêîæ îäåðæàòè, ãðàþ÷è íà ôîíäîâîìó ðèíêó íà êóðñîâèõ ð³çíèöÿõ (á³ðæîâèé àðá³òðàæ). Ùå îäíèì ÷èííèêîì, ÿêèé âèçíà÷ຠôîðìóâàííÿ ³ óïðàâë³ííÿ ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â, º ðèçèê. Ðèçèêîì ó øèðîêîìó çíà÷åíí³ öüîãî ñëîâà ââàæàºòüñÿ çàëåæí³ñòü ðåçóëüòàò³â ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà â³ä êîëèâàíü ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè. Ç óïðàâë³ííÿì ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â ïîâ’ÿçàí³ òàê³ îñíîâí³ ðèçèêè: 279

• êóðñîâèé — ðèçèê ïàä³ííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³¿; • ïðîöåíòíèé — ðèçèê òîãî, ùî ö³íà ö³ííîãî ïàïåðó çìåíøèòüñÿ ÷åðåç çá³ëüøåííÿ íîðìè â³äñîòêà; • êðåäèòíèé — ðèçèê òîãî, ùî ïîçè÷àëüíèê íå ñïëàòèòü çà ïîçèêîþ. Êðåäèòíèé ðèçèê çà âêëàäåííÿìè â àêö³¿ â³äñóòí³é, îñê³ëüêè àêö³ÿ — íå áîðãîâå çîáîâ’ÿçàííÿ, à ðèçèêîâèé êàï³òàë. Âëàñíèê àêö³¿ íàðàæàºòüñÿ íà ðèçèê ë³êâ³äàö³¿ êîìïàí³¿, àêö³îíåðîì ÿêî¿ â³í º, ç ìîæëèâîþ íåâèïëàòîþ éîìó â ïîâíîìó ðîçì³ð³ àêö³îíåðíîãî ïàþ. Âîäíî÷àñ âêëàäåííÿ â àêö³¿ ìàþòü âèùèé êóðñîâèé ðèçèê, ùî ðîáèòü äîðîæ÷èì ñòðàõóâàííÿ ïîðòôåëÿ àêö³é. Çâ³äñè çðîçóì³ëà ÷àñò³øà ïðàêòèêà âèêîðèñòàííÿ îïö³îí³â. Ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ â³äîì³ äâà âêðàé ïðîòèëåæí³ ï³äõîäè äî óïðàâë³ííÿ ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â: • áåçðèçèêîâèé — ïîâíå ñòðàõóâàííÿ ïðîöåíòíîãî ðèçèêó, ñïðÿìîâàíå íà çàáåçïå÷åííÿ ãàðàíòîâàíîãî, àëå çàëåæíîãî â³ä êîëèâàíü ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè (ïðè öüîìó íå îáîâ’ÿçêîâî êðàùîãî) ðåçóëüòàòó çà îïåðàö³ÿìè; • ñïåêóëÿòèâíèé — ö³ëêîâèòà â³äìîâà â³ä ô³êñàö³¿ ðåçóëüòàò³â ó ðîçðàõóíêó íà ñïðèÿòëèâó çì³íó ðèíêîâî¿ êîí’þíêòóðè, äîñÿãíåííÿ ìàêñèìàëüíî ìîæëèâîãî ïðèáóòêó. Íà ïðàêòèö³ ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè), ÿê ïðàâèëî, íàìàãàþòüñÿ çíàéòè êîìïðîì³ñ ì³æ ïðàãíåííÿì ìàêñèì³çóâàòè ïðèáóòîê ³ íåîáõ³äí³ñòþ îáìåæóâàòè ðèçèêè.

12.6. ÐÎÇÏÎÄ²Ë ÏÐÈÁÓÒÊÓ Ï²ÄÏÐȪÌÑÒÂÀ ÍÀ ÐŲÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß ÐÎÇÂÈÒÊÓ ÂÈÐÎÁÍÈÖÒÂÀ ² ÄȲÄÅÍÄÈ Ô³íàíñîâ³ íàäõîäæåííÿ ï³äïðèºìñòâî ðîçïîä³ëÿº íà ÷îòèðè îñíîâí³ ïîòîêè: â³äøêîäóâàííÿ ïîòî÷íèõ ìàòåð³àëüíèõ âèòðàò; îïëàòó ïðàö³; ãðîøîâ³ íàãðîìàäæåííÿ ³ ñïëàòó ïîäàòê³â, â³äðàõóâàíü; çä³éñíåííÿ ð³çíîìàí³òíèõ ïëàòåæ³â. Âàæëèâèì çàâäàííÿì ô³íàíñîâîãî ìåíåäæåðà º ðîçïîä³ë ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà íà ðîçâèòîê âèðîáíèöòâà ³ âèïëàòó äèâ³äåíä³â âëàñíèêàì ö³ííèõ ïàïåð³â. Ðîçïîä³ë ïðèáóòêó, ç îäíîãî áîêó — öå ðåçóëüòàò åôåêòèâíîñò³ âèðîáíèöòâà, ç ³íøîãî — ðàö³îíàëüí³ñòü ðîçïîä³ëó ïðèáóòêó, ùî âèçíà÷ຠåôåêòèâí³ñòü ïîäàëüøîãî âèðîáíèöòâà. 280

Ðîçïîä³ë ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà ó çàãàëüíîìó âèãëÿä³ ³ëþñòðóº ðèñ. 38. Ïðèáóòîê ñïðÿìîâóºòüñÿ íàñàìïåðåä íà ñïëàòó ïîäàòê³â ó áþäæåòè ð³çíèõ ð³âí³â, âèïëàòó â³äñîòê³â çà êðåäèò ³ çà îáë³ãàö³ÿìè, äàë³ — íà ³íâåñòóâàííÿ ðîçøèðåííÿ îñíîâíèõ ³ îáîðîòíèõ êîøò³â, ó ðåçåðâí³ òà ñòðàõîâ³ ôîíäè, íà âèïëàòó äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè. Ïðèáóòîê

Ïîäàòêè

Ðåçåðâí³ òà ñòðàõîâ³ ôîíäè

³äñîòêè

Ïðèáóòîê íà ïîòðåáè ï³äïðèºìñòâà

Ïðèáóòîê, ùî ðîçïîä³ëÿºòüñÿ ñåðåä âëàñíèê³â

Ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é ïðèðîñòó îñíîâíèõ òà îáîðîòíèõ ôîíä³â

Âèïëàòà äèâ³äåíä³â

Ðèñ. 38. Ðîçïîä³ë ïðèáóòêó íà ï³äïðèºìñòâ³

Ïðè ðîçïîä³ë³ ïðèáóòêó íàéâàæëèâ³øå âèçíà÷èòè ïðîïîðö³¿ ðîçïîä³ëó ïðèáóòêó íà ðå³íâåñòóâàííÿ ³ âèïëàòó äèâ³äåíä³â. Ðîçãëÿíåìî öþ ïðîáëåìó äîêëàäí³øå. гøåííÿ ïðî ðîçïîä³ë ïðèáóòêó íà ðå³íâåñòèö³¿ òà âèïëàòó äèâ³äåíä³â îö³íþºòüñÿ ïîêàçíèêîì íîðìè ðîçïîä³ëó, òîáòî â³äíîøåííÿì ñóìè äèâ³äåíä³â äî ïðèáóòêó ï³ñëÿ â³äðàõóâàííÿ ïîäàòê³â. Ïðèïóñòèìî, ñóìà äèâ³äåíä³â äîð³âíþº 500 ìëí ãðí, à ïðèáóòîê ï³ñëÿ ñïëàòè ïîäàòê³â — 900 ìëí ãðí. Òîä³ íîðìà ðîçïîä³ëó äîð³âíþº 55,5 %, àáî 0,555. Ùî ìåíøèé öåé êîåô³ö³ºíò, òî á³ëüø³ ìîæëèâîñò³ ï³äïðèºìñòâà äëÿ ðîçâèòêó. Âîäíî÷àñ íèçüêèé êîåô³ö³ºíò ìîæå íå âëàøòîâóâàòè ³íâåñòîð³â; îïòèìàëüíèé êîåô³ö³ºíò ðîçâèòêó — 0,4–0,6. Äëÿ àíàë³çó äèâ³äåíäíî¿ ïîë³òèêè ï³äïðèºìñòâà âèêîðèñòîâóþòü êîåô³ö³ºíò, ÿêèé âèçíà÷ຠâ³äíîøåííÿ äèâ³äåíäó íà îäíó àêö³þ äî ïðèáóòê³â íà àêö³þ. Âèêîðèñòîâóþòü òàêîæ ïîêàçíèê äèâ³äåíäíîãî ïîêðèòòÿ, ÿêèé ïîêàçóº, ñê³ëüêè ðàç³â äèâ³äåíä ìîæå áóòè âèïëà÷åíèé ç ïðèáóòêó íà îäíó àêö³þ. Ïðèïóñòèìî, ùî ñóìà ñóêóïíîãî äèâ³äåíäó äîð³âíþº 990 ãðí, ïðèáóòîê íà îäíó àêö³þ — 3340 ãðí. Òîä³ êîåô³ö³ºíò âèïëàòè äîð³âíþº 29,6 % (990 : 3340 • 100), à äèâ³äåíäíå ïîêðèòòÿ — 3,37. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ Çàõîäó êîåô³ö³ºíò âèïëàòè çâè÷àéíî ñòàíîâèòü 35–55 %. 281

Íàéïðîñò³øîþ ìîäåëëþ âèçíà÷åííÿ äèâ³äåíä³â º âñòàíîâëåííÿ äèâ³äåíäó ÿê çàëèøêó àáî íåçàëåæíî¿ òåî𳿠äèâ³äåíä³â. Çã³äíî ç ö³ºþ òåîð³ºþ ï³äïðèºìñòâî, âèáèðàþ÷è äèâ³äåíäíó ïîë³òèêó, ìຠíàñàìïåðåä âèçíà÷èòè îïòèìàëüíèé áþäæåò êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, à òàêîæ ÷àñòèíó âëàñíèõ êîøò³â, ùî ï³äå íà ô³íàíñóâàííÿ öüîãî áþäæåòó. Ò³ëüêè ï³ñëÿ öüîãî ìîæíà ðîçðàõîâóâàòè ñóìó äîõîäó, ùî ñïðÿìîâóºòüñÿ íà âèïëàòó äèâ³äåíä³â. Áóäü-ÿêèé ³íøèé ï³äõ³ä ïðèçâåäå äî òîãî, ùî åôåêòèâí³ñòü ï³äïðèºìñòâà â ìàéáóòíüîìó ñòàíå íèæ÷îþ çà ìîæëèâó. Çà ö³ºþ ìîäåëëþ êîåô³ö³ºíò âèïëàòè ìîæå çì³íþâàòèñÿ ùîð³÷íî. ϳäïðèºìñòâî ìîæå çä³éñíþâàòè ïîë³òèêó ïîñò³éíîãî êîåô³ö³ºíòà âèïëàòè äîõîäó ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â. Àëå òîä³ ÷åðåç çíèæåííÿ äîõîäó äèâ³äåíäè çìåíøàòüñÿ, à öå, áåçóìîâíî, ïðèçâåäå äî çíèæåííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³é ï³äïðèºìñòâà. Ïðè÷îìó çíèæåííÿ ìîæå áóòè ³ñòîòíèì, ÿêùî ³íâåñòîðè ñïðèéìóòü ïàä³ííÿ äèâ³äåíä³â ÿê ñèãíàë ïðî íåãàòèâí³ ïåðñïåêòèâè ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâà. ×åðåç öå íà ïðàêòèö³ ìåíåäæåðè ð³äêî äîòðèìóþòüñÿ ö³º¿ ïîë³òèêè. Ïîøèðåí³øîþ íà ïðàêòèö³ º ïîë³òèêà ïîñò³éíîãî çá³ëüøåííÿ äîõîäó íà îäíó àêö³þ, äåâ³ç ÿêî¿ — í³êîëè íå çìåíøóâàòè ùîð³÷íîãî äèâ³äåíäó. ßêùî äîõîäè íà îäíó àêö³þ ï³äïðèºìñòâà çá³ëüøóþòüñÿ, òî çá³ëüøóþòüñÿ ³ äèâ³äåíäè íà àêö³þ, îäíàê äåùî ïîâ³ëüí³øå, í³æ äîõ³ä. Àëå ÿêùî äîõ³ä íà àêö³þ çìåíøóºòüñÿ, òî äèâ³äåíä íà àêö³þ çàëèøàºòüñÿ íà òîìó ñàìîìó ð³âí³ àáî äåùî ìåíøîìó (ðèñ. 39).

Ðèñ. 39. Äèíàì³êà ñï³ââ³äíîøåííÿ äîõîä³â ³ äèâ³äåíä³â íà àêö³þ

282

Ó ïåð³îä ³íôëÿö³¿ á³ëüø³ñòü ï³äïðèºìñòâ âèáèðຠïîë³òèêó ïîñò³éíîãî çá³ëüøåííÿ äèâ³äåíä³â, ùî çâè÷àéíî ïðèâîäèòü äî ï³äâèùåííÿ ðèíêîâî¿ ö³íè àêö³é ô³ðìè. Ñòðàòåã³ÿ íèçüêîãî ðåãóëÿðíîãî äèâ³äåíäó ïëþñ åêñòðàäèâ³äåíä äàþòü ï³äïðèºìñòâó ìîá³ëüí³ñòü, à ³íâåñòîðàì — âïåâíåí³ñòü ó íåâåëèêîìó, àëå ãàðàíòîâàíîìó äèâ³äåíä³, ùî íàéá³ëüøîþ ì³ðîþ ï³äõîäèòü ï³äïðèºìñòâàì, äëÿ ÿêèõ õàðàêòåðíå âèñîêå êîëèâàííÿ ïðèáóòêó. Ìåíåäæåðè âèáèðàþòü ðîçì³ð ãàðàíòîâàíîãî äèâ³äåíäó ç îãëÿäó íà ã³ðø³ ïðîãíîçè ïðî ïðèáóòîê ó íèçüêîïðèáóòêîâ³ ðîêè, à çà ï³äñóìêàìè ðîêó âèïëà÷óºòüñÿ åêñòðàäèâ³äåíä. Äëÿ ï³äïðèºìñòâà îïòèìàëüíîþ º äèâ³äåíäíà ïîë³òèêà, ÿêà çàáåçïå÷óº ìàêñèì³çàö³þ ö³í éîãî àêö³é. ßêùî ï³äïðèºìñòâî ïëàíóº çá³ëüøèòè âèïëà÷óâàí³ äèâ³äåíäè, âîíî ïîâèííî àáî âèïóñòèòè íîâ³ àêö³¿, àáî çá³ëüøèòè áîðã. Ïðè öüîìó íåáàæàíî, ùîá çìåíøóâàëèñÿ òåìïè ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà àáî â³äáóâàëîñÿ ð³çêå â³äõèëåííÿ â³ä îïòèìàëüíî¿ ñòðóêòóðè êàï³òàëó. Çà õàðàêòåðîì âïëèâó íà äèâ³äåíäíó ïîë³òèêó ðîçð³çíÿþòü ÷èííèêè, ÿê³ âèçíà÷àþòü: • äèâ³äåíäí³ ïëàòåæ³; • ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³; • âàðò³ñòü àëüòåðíàòèâíèõ äæåðåë êàï³òàëó; • âïëèâ äèâ³äåíäíî¿ ïîë³òèêè íà íåîáõ³äíó ñòàâêó ïðèáóòêîâîñò³. ×èííèêè, ùî âèçíà÷àþòü äèâ³äåíäí³ ïëàòåæ³: • ïîëîæåííÿ, çàô³êñîâàí³ â åì³ñ³éíîìó ïðîñïåêò³ ïðî âèïóñê îáë³ãàö³é, îñê³ëüêè ï³äïðèºìñòâî, ïåðåä òèì ÿê âèïëàòèòè äèâ³äåíäè çà àêö³ÿìè, ïîâèííî âèêîíàòè çîáîâ’ÿçàííÿ çà îáë³ãàö³ÿìè; • ðîçì³ð íåðîçïîä³ëåíîãî ïðèáóòêó. Äèâ³äåíäè íå ìîæóòü éîãî ïåðåâèùóâàòè (çà âèíÿòêîì ë³êâ³äàö³¿ ï³äïðèºìñòâà); • çàáåçïå÷åííÿ ãîò³âêîþ, òîìó ùî â ðàç³ äåô³öèòó ãîò³âêè áàíê ìîæå îáìåæèòè ðîçì³ð äèâ³äåíä³â. ×èííèêè, ùî âèçíà÷àþòü ³íâåñòèö³éí³ ìîæëèâîñò³: • åôåêòèâí³ñòü ìîæëèâèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ç óðàõóâàííÿì ÷àñó; • ìîæëèâ³ñòü ïðèñêîðþâàòè àáî ñïîâ³ëüíþâàòè ïðîåêòè, ùî äຠçìîãó çä³éñíþâàòè ãíó÷ê³øó äèâ³äåíäíó ïîë³òèêó. ×èííèêè, ùî âèçíà÷àþòü âàðò³ñòü àëüòåðíàòèâíèõ äæåðåë êàï³òàëó: • âèòðàòè ç ïðîäàæó íîâèõ àêö³é; • ðèçèê âòðàòè êîíòðîëþ, òîáòî âèïóñê íîâèõ àêö³é ìîæå ïðèçâåñòè äî âòðàòè êîíòðîëþ íàä ï³äïðèºìñòâîì; 283

• ãíó÷ê³ñòü ñòðóêòóðè êàï³òàëó. ϳäïðèºìñòâî ìîæå ô³íàíñóâàòè ïåâíèé ð³âåíü ³íâåñòèö³é çà ðàõóíîê àáî âëàñíèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, àáî ïîçèêîâèõ êîøò³â. ßêùî íà âèïóñê íîâèõ àêö³é âèòðà÷åíî íå äóæå áàãàòî, òî íåìຠçíà÷åííÿ, çà ÷èé ðàõóíîê ï³äïðèºìñòâî âèïëà÷óâàòèìå äèâ³äåíäè: íåðîçïîä³ëåíîãî ïðèáóòêó ÷è âèïóñêó íîâèõ àêö³é. Òå ñàìå ñòîñóºòüñÿ áîðãîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. Âèòðàòè íà çàëó÷åííÿ äîäàòêîâèõ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â âïëèâàþòü íà ãíó÷ê³ñòü ñòðóêòóðè êàï³òàëó. Âïëèâ äèâ³äåíäíî¿ ïîë³òèêè íà íåîáõ³äíó ñòàâêó ïðèáóòêîâîñò³ çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç: • ñòàâêè ïîäàòê³â. Íà âèá³ð äèâ³äåíäíî¿ ïîë³òèêè âïëèâຠïîäàòêîâå çàêîíîäàâñòâî, îñîáëèâî ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîäàòêîâèõ ñòàâîê íà äèâ³äåíäè ³ ïðèð³ñò êàï³òàëó; • ïåðåâàãè àêö³îíåð³â. Îäí³ ³íâåñòîðè âèáèðàþòü âèïëàòó âåëèêèõ ïîòî÷íèõ äèâ³äåíä³â, ³íø³ — ìàéáóòí³é ïðèð³ñò êàï³òàëó. ßêùî àêö³îíåðà íå âëàøòîâóº äèâ³äåíäíà ïîë³òèêà ï³äïðèºìñòâà, òî â³í âêëàäຠâëàñí³ êàï³òàëè â àêö³¿ ³íøèõ êîìïàí³é; • îö³íêó àêö³îíåðàìè ïðèïóñòèìîãî ñòóïåíÿ ðèçèêó îïåðàö³é ï³äïðèºìñòâà. Àêö³îíåðè, ÿê³ ââàæàþòü, ùî ï³äïðèºìñòâî ìຠï³äâèùåíèé ðèçèê, ìîæóòü âêëàäàòè îòðèìàí³ äèâ³äåíäè â àêö³¿ ³íøèõ êîìïàí³é; • ö³íó àêö³é ï³äïðèºìñòâà íà ðèíêó. Ïåðåâàæàííÿ ò³º¿ ÷è ³íøî¿ äèâ³äåíäíî¿ ïîë³òèêè çàëåæèòü â³ä ïîäàòêîâî¿ ñèòóàö³¿ ³íâåñòîðà, éîãî â³êó, îñâ³òè, ïñèõîëîã³÷íèõ îñîáëèâîñòåé, à òàêîæ â³ä òîãî, ³íäèâ³äóàëüíèé öå ³íâåñòîð ÷è ³íñòèòóö³îíàëüíèé. Äåðæàâà â ðàç³ ïîòðåáè ìîæå ðåãóëþâàòè çàãàëüíó ñóìó âèïëàòè äèâ³äåíä³â. Ðîçì³ð äèâ³äåíä³â ìîæå áóòè îáìåæåíèé çàêîíàìè àáî ð³øåííÿìè óðÿäó, ùî ñïðè÷èíèòü òàêîæ îáìåæåííÿ ðîçì³ðó äèâ³äåíä³â. Çàêîíîäàâñòâî ðåãóëþº äèâ³äåíäíó ïîë³òèêó ï³äïðèºìñòâ, ùî ïåðåáóâàþòü ó âàæêîìó ô³íàíñîâîìó ñòàíîâèù³, ³ íå îáìåæóº ä³ÿëüíîñò³ ô³íàíñîâî ñòàá³ëüíèõ ï³äïðèºìñòâ. Òàê³ îáìåæåííÿ ìîæóòü áóòè çàïðîâàäæåí³ çàêîíîäàâ÷î. Íàïðèêëàä, äèâ³äåíäè çàáîðîíÿºòüñÿ âèïëà÷óâàòè, ÿêùî öå ïðèçâåäå äî âòðàòè ï³äïðèºìñòâîì ïëàòîñïðîìîæíîñò³; äèâ³äåíäè ìîæíà âèïëà÷óâàòè ò³ëüêè òîä³, êîëè º ïîòî÷íèé îïåðàòèâíèé ïðèáóòîê; íå ðîçïîä³ëåí³ â ìèíóëîìó äèâ³äåíäè ìîæóòü áóòè âèïëà÷åí³ â íàñòóïí³ ðîêè. Óðÿä ìຠïðàâî îáìåæóâàòè âèïëàòó äèâ³äåíä³â; ÿê ïðàâèëî, öå ââàæàºòüñÿ ñêëàäîâîþ ïîë³òèêè áîðîòüáè ç ³íôëÿö³ºþ. Ïîë³òèêà îáìåæåííÿ äîõîä³â, ó òîìó ÷èñë³ é ó âèãëÿä³ äèâ³äåíä³â, âèêîðèñòîâóâàëàñü ó Âåëèêîáðèòàí³¿ â 1973–1980 ðð. ÿê îäíà ç³ ñêëàäîâèõ àíòè³íôëÿö³éíî¿ 284

ïîë³òèêè. Öå ïîºäíóâàëîñÿ ç êîíòðîëåì çà ö³íàìè. ϳñëÿ ïðèõîäó äî âëàäè óðÿäó êîíñåðâàòîð³â êîíòðîëü çà äèâ³äåíäàìè áóëî çíÿòî ³ áàãàòî ï³äïðèºìñòâ ð³çêî çá³ëüøèëè ïîòî÷í³ äèâ³äåíäè, à äåÿê³ ô³ðìè íàâ³òü âèïëàòèëè äèâ³äåíäè çà ïîïåðåäí³ ðîêè.  Óêðà¿í³ ïîðÿäîê âèïëàòè äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ ðåãóëþºòüñÿ ïîëîæåííÿì ïðî ïîðÿäîê âèïëàòè äèâ³äåíä³â çà àêö³ÿìè ³ â³äñîòê³â çà îáë³ãàö³ÿìè. Äèâ³äåíäè ìîæóòü âèïëà÷óâàòèñÿ ò³ëüêè ç ÷èñòîãî ïðèáóòêó ùîêâàðòàëó, îäèí ðàç íà ï³âðîêó àáî íà ð³ê. Ðîçì³ð îñòàòî÷íîãî äèâ³äåíäó íå ìîæå ïåðåâèùóâàòè ðåêîìåíäîâàíèé Ðàäîþ äèðåêòîð³â, àëå ìîæå áóòè çìåíøåíèé çà ð³øåííÿì çàãàëüíèõ çáîð³â. Ô³êñîâàíèé (àáî ì³í³ìàëüíèé) ðîçì³ð äèâ³äåíä³â çà ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè âñòàíîâëþºòüñÿ àêö³îíåðíèì òîâàðèñòâîì ï³ä ÷àñ âèïóñêó. Âèïëàòà äèâ³äåíä³â çà öèìè àêö³ÿìè â ðàç³ íåäîñòàòíîñò³ ïðèáóòêó àáî çáèòêîâîñò³ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà ìîæëèâà ò³ëüêè çà ðàõóíîê ³ â ìåæàõ ñïåö³àëüíèõ ôîíä³â, ñòâîðåíèõ ç ö³ºþ ìåòîþ. Âèòðàòà êîøò³â ðåçåðâíîãî ôîíäó íå äîïóñêàºòüñÿ. Âèïëàòà äèâ³äåíä³â çà ïðîñòèìè àêö³ÿìè íå º êîíêðåòíèì çîáîâ’ÿçàííÿì àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà ïåðåä àêö³îíåðàìè. Ðàä³ äèðåêòîð³â ³ çàãàëüíèì çáîðàì àêö³îíåð³â çàáîðîíÿºòüñÿ ïîâ³äîìëÿòè ³ âèïëà÷óâàòè äèâ³äåíäè, ÿêùî àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî íåïëàòîñïðîìîæíå àáî ñòàíå òàêèì ï³ñëÿ âèïëàòè äèâ³äåíä³â. ßêùî â ð³÷íîìó áàëàíñ³ òîâàðèñòâà º çáèòêè, òî Ðàäà äèðåêòîð³â àáî çàãàëüí³ çáîðè àêö³îíåð³â íå ìàþòü ïðàâà ïîâ³äîìëÿòè ³ âèïëà÷óâàòè äèâ³äåíäè çà àêö³ÿìè äîòè, ïîêè çáèòêè íå áóäóòü ïîêðèò³ àáî íå áóäå çìåíøåíèé ñòàòóòíèé êàï³òàë (ôîíä) àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà. Íà äèâ³äåíäè ìàþòü ïðàâî àêö³¿, ïðèäáàí³ íå ï³çí³øå í³æ çà 30 äí³â äî îô³ö³éíî îãîëîøåíî¿ äàòè ¿õ âèïëàòè. Çà ð³øåííÿì Ðàäè äèðåêòîð³â àáî çàãàëüíèõ çáîð³â àêö³îíåð³â äèâ³äåíäè ìîæóòü âèïëà÷óâàòèñü àêö³ÿìè (êàï³òàë³çàö³ÿ ïðèáóòêó), îáë³ãàö³ÿìè ³ òîâàðàìè. Íåçàëåæíî â³ä ôîðìè âèïëàòè äèâ³äåíäè îïîäàòêîâóþòüñÿ â³äïîâ³äíî äî ÷èííîãî ïîäàòêîâîãî çàêîíîäàâñòâà. Çã³äíî ³ç çàêîíîäàâñòâîì Óêðà¿íè ïîäàòîê ñïëà÷óº àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Ñïîñîáè âèçíà÷åííÿ ðèçèê³â. 2. Ó ÷îìó ïîëÿãຠñóòü ñòàòèñòè÷íîãî ñïîñîáó âèçíà÷åííÿ ðèçèêó? 3. Ñïîñîáè çìåíøåííÿ ðèçèêó ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³.

285

4. Çà ÿêèõ óìîâ ³íâåñòèö³¿ ââàæàþòüñÿ äîö³ëüíèìè? 5. ßê âèçíà÷èòè åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³é? 6. ßê ôîðìóþòüñÿ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâà â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè? 7. Íàâåä³òü ñõåìó ðóõó êàï³òàëó â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ òà îõàðàêòåðèçóéòå ¿¿. 8. Îñíîâí³ ôàêòîðè, ùî âèçíà÷àþòü ïîïèò òà ïðîïîçèö³þ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â. 9. Ùî òàêå ïðÿìå òà íåïðÿìå ³íâåñòóâàííÿ? 10. Íàâåä³òü ñõåìó âð³âíîâàæåííÿ ïîïèòó òà ïðîïîçèö³¿ íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó ³ ïîÿñí³òü ¿¿. 11. ßê âèçíà÷èòè ðèíêîâó âàðò³ñòü àêö³¿? 12. ßê âèçíà÷èòè äîö³ëüí³ñòü âèïóñêó àêö³é? 13. ßê îö³íèòè çàáîðãîâàí³ñòü ï³äïðèºìñòâà? 14. Äàéòå âèçíà÷åííÿ îáë³ãàö³é òà ¿õ ð³çíîâèä³â. 15. Ùî òàêå îïö³îí? 16. ßê³ ³ñíóþòü ôîðìè ë³çèíãó? 17. ßê³ ÷èííèêè âïëèâàþòü íà ðåçóëüòàòè ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà? 18. ßê³ îñíîâí³ ôàêòîðè â óìîâàõ ðèíêó âïëèâàþòü íà óïðàâë³ííÿ ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â íà ï³äïðèºìñòâ³? 19. ßê ó ðèíêîâèõ óìîâàõ ðîçïîä³ëÿºòüñÿ ïðèáóòîê ï³äïðèºìñòâà? 20. ßê³ ôàêòîðè âèçíà÷àþòü äèâ³äåíäí³ ïëàòåæ³?

286

Ðîçä³ë 13

²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÈÉ ÏÐÎÅÊÒ

• Ñêëàä ³ õàðàêòåðèñòèêà ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Îñíîâí³ äîêóìåíòè, ùî ñòîñóþòüñÿ óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.

13.1. ÑÊËÀÄ ² ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ. ÎÑÍÎÂͲ ÄÎÊÓÌÅÍÒÈ, ÙÎ ÑÒÎÑÓÞÒÜÑß ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÐÅÀ˲ÇÀÖ²ªÞ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ ²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò — öå âèêëàäåííÿ ö³ëåé òà îñîáëèâîñòåé êîíêðåòíîãî ³íâåñòóâàííÿ é îáãðóíòóâàííÿ éîãî äîö³ëüíîñò³. Áåç íüîãî íåìîæëèâî çä³éñíþâàòè ³íâåñòèö³¿. Îïðàöþâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó çàëåæèòü â³ä ³íâåñòîðà òà ÷èííèõ çàêîí³â äåðæàâè. Äàë³ ï³ä ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì ðîçó쳺òüñÿ ïèñüìîâèé äîêóìåíò, äå âèêëàäåíî ìåòó, ìåòîäè ðåàë³çàö³¿, îïèñ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ, ô³íàíñîâó äîö³ëüí³ñòü ³íâåñòèö³¿. Òàêèé ïðîåêò ïîòð³áíèé ÿê äëÿ âëàñíèõ ö³ëåé ³íâåñòîðà, òàê ³ äëÿ îçíàéîìëåííÿ ç íàì³ðàìè ³íâåñòîðà âñ³õ ìîæëèâèõ çà³íòåðåñîâàíèõ ñòîð³í: ïàðòíåð³â, áàíê³â, ìàéáóòí³õ ñïîæèâà÷³â. ²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò ìຠòèïîâèé çì³ñò, ùî ïîä³ëÿºòüñÿ íà ðîçä³ëè. Íàâåäåìî ìîæëèâèé ñêëàä ðîçä³ë³â òà îð³ºíòîâí³ ôîðìè òàáëè÷íèõ ìàòåð³àë³â. ÎÏÈÑ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Êîðîòêèé îïèñ Öå ñòèñëèé (äî 4 ñòîð³íîê) êîíêðåòíèé âèêëàä ñóò³ ïðîåêòó (ìåòà, îáñÿã ³íâåñòèö³éíèõ âèòðàò, òåõíîëîã³ÿ âèðîáíèöòâà, äîõîäè, îêóïí³ñòü, åôåêòèâí³ñòü, õàðàêòåð ïðîäóêö³¿, ðåàëüí³ñòü çáóòó). 287

Ïðîäóêö³ÿ: • îïèñ òîâàð³â (÷è ïîñëóã), ùî ìàþòü âèðîáëÿòèñÿ; ¿õ â³äì³íí³ñòü â³ä òèïîâî¿ ïðîäóêö³¿, ùî º íà ðèíêó; • õàðàêòåðèñòèêà ÿêîñò³ ïðîäóêö³¿, îáãðóíòóâàííÿ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³; • ãàðàíò³éíå îáñëóãîâóâàííÿ ïðîäóêö³¿; • óìîâè (ïàòåíò, àâòîðñüê³ ïðàâà) òåõí³÷íî¿ çàõèùåíîñò³ ïðîäóêö³¿. Ðèíîê òà îðãàí³çàö³ÿ çáóòó ïðîäóêö³¿: • îáãðóíòóâàííÿ ïðîãíîçîâàíî¿ ö³íè ïðîäóêö³¿ ÷è ïîñëóã; • îáñÿãè ìîæëèâî¿ ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿; • ñïîæèâà÷³ ïðîäóêö³¿ (þðèäè÷í³ òà ô³çè÷í³ îñîáè); • ïîð³âíÿííÿ ç ïðîäóêö³ºþ êîíêóðåíò³â íà ðèíêó; • àíàë³ç êîíêóðåíòíîãî ñåðåäîâèùà (ô³ðìè-âèðîáíèêè, ÿê³ñòü ïðîäóêö³¿, ö³íè, ïîòåíö³éíèé îáñÿã ðèíêó); • ñòðàòåã³ÿ ìàðêåòèíãîâî¿ ä³ÿëüíîñò³ (îðãàí³çàö³ÿ ðåêëàìè, âèòðàòè íà ðåêëàìó, ö³íîóòâîðåííÿ, ìîæëèâîñò³ ñòèìóëþâàííÿ ïðîäàæó, ôîðìóâàííÿ ³ì³äæó ïðîäóêö³¿ òà ô³ðìè â ö³ëîìó). Âèðîáíè÷èé ïëàí (îáñÿã ³ ñòðóêòóðà âèðîáíèöòâà òîâàð³â ³ ïîñëóã): • íîìåíêëàòóðà ïðîäóêö³¿ òà ïîñëóã; • îáñÿã ïðîäàæó; • êàëåíäàðíèé ãðàô³ê îáñÿãó âèðîáíèöòâà (çà êâàðòàëàìè) íà íàñòóïí³ äâà-òðè ðîêè (òàáë. 11), ùî ðîçðîáëþºòüñÿ ùîì³ñÿöÿ àáî â òèæíåâîìó ðåæèì³; • çàáåçïå÷åí³ñòü âèðîáíèöòâà ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íèìè ðåñóðñàìè (íîìåíêëàòóðà, ê³ëüê³ñòü, ö³íà, çàãàëüí³ âèòðàòè, ïîñòà÷àëüíèêè, ìîæëèâ³ñòü îòðèìàííÿ, äîãîâîðè íà ïîñòà÷àííÿ) (òàáë. 12); • ñèñòåìà êîíòðîëþ ÿêîñò³ ïðîäóêö³¿; • ì³ñöÿ òà óìîâè çáåð³ãàííÿ ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íèõ ðåñóðñ³â; • óìîâè çáåð³ãàííÿ ãîòîâî¿ ïðîäóêö³¿; Òàáëèöÿ 11 Îáñÿã âèðîáíèöòâà

Íîìåíêëàòóðà ïðîäóêö³¿

288

Îäèíèöÿ âèì³ðþâàííÿ

Îáñÿã âèðîáíèöòâà çà êâàðòàëàìè I

II

III

IV

• âïëèâ íà çîâí³øíº ñåðåäîâèùå é âèòðàòè íà äîòðèìàííÿ âèìîã ùîäî öüîãî, çàñîáè óòèë³çàö³¿ â³äõîä³â. Ïåðñîíàë òà ñîö³àëüíî-òðóäîâ³ ïèòàííÿ: • îðãàí³çàö³éíà ñõåìà óïðàâë³ííÿ ï³äïðèºìñòâîì, ïåðåë³ê óñ³õ ï³äðîçä³ë³â òà õàðàêòåð âçàºìî䳿 (òåõíîëîã³÷íî¿ ÷è ³íôîðìàö³éíîôóíêö³îíàëüíî¿); • êåð³âíèêè, ¿õíÿ ñëóæáîâà õàðàêòåðèñòèêà òà îᒺêòèâí³ äàí³ ïðî íèõ; • øòàòíèé ðîçïèñ, ïîñàäîâ³ îáîâ’ÿçêè, âèìîãè äî êâàë³ô³êàö³¿ òà ñïåö³àëüíîñò³ ïðàö³âíèê³â, ðîçïîä³ë â³äïîâ³äàëüíîñò³; • ïîñàäîâèé îêëàä àáî ïðîãíîçîâàíèé ð³âåíü çàðîá³òíî¿ ïëàòè ïåðñîíàëó (òàáë. 13); • ïîòðåáà â íàâ÷àíí³ ïåðñîíàëó, ïåð³îäè÷í³ñòü ³ îáñÿãè âèòðàò íà ï³äâèùåííÿ êâàë³ô³êàö³¿ ïðàö³âíèê³â; • óìîâè ñòèìóëþâàííÿ ïðàö³, îñîáëèâî êåð³âíèõ ïðàö³âíèê³â óñ³õ ð³âí³â. Îðãàí³çàö³éíèé ïëàí (îïèñ ïèòàíü, ïîâ’ÿçàíèõ ç ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³é): • îáñÿãè òà ñòðóêòóðà ³íâåñòèö³éíèõ âèòðàò (òàáë. 14); • êîøòîðèñ âèòðàò; • òåõí³÷íà áàçà ï³äïðèºìñòâà, ïðèì³ùåííÿ, òåõíîëîã³ÿ âèðîáíèöòâà; • äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é; • îáñÿã ³ ñòðóêòóðà îñíîâíèõ ôîíä³â (òàáë. 15); • þðèäè÷íà ôîðìà ï³äïðèºìñòâà, ôîðìà âëàñíîñò³ íà îñíîâí³ ôîíäè. Ô³íàíñîâèé ïëàí: • âèòðàòè íà âèðîáíèöòâî òîâàð³â ³ ïîñëóã (òàáë. 16); • î÷³êóâàí³ ó ïðîãíîçîâàíîìó ïåð³îä³ îáñÿãè ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ òà ïîñëóã (òàáë. 17); • îáñÿãè íàäõîäæåíü ³ âèòðàò ï³äïðèºìñòâà (òàáë. 18); • çâåäåíèé áàëàíñ àêòèâ³â ³ ïàñèâ³â ï³äïðèºìñòâà (çà ôîðìîþ áóõãàëòåðñüêîãî áàëàíñó ï³äïðèºìñòâà); • îáñÿãè òà íàïðÿìè âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó (òàáë. 19); • ïîðÿäîê ô³íàíñóâàííÿ òà îáñÿãè ïîçèê, ïîòð³áíèõ äëÿ ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó; • òåðì³íè òà ãðàô³ê ïîâåðíåííÿ ïîçèê; • ïðîïîçèö³¿ ùîäî óìîâ ìîæëèâî¿ óãîäè íà îäåðæàííÿ ïîòð³áíî¿ ïîçèêè òà ïîðÿäîê ðîçðàõóíê³â çà ô³íàíñîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Îö³íþâàííÿ ðèçèêó òà çàõîäè äëÿ ñòðàõóâàííÿ: • îïèñ ïðîáëåì, ùî ìîæóòü âèíèêíóòè ï³ä ÷àñ ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó òà âïëèíóòè íà éîãî î÷³êóâàíó ïðèáóòêîâ³ñòü; 289

Òàáëèöÿ 12 Çàáåçïå÷åí³ñòü ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íèìè ðåñóðñàìè Íîìåíêëàòóðà ïîòð³áíèõ ìàòåð³àëüíèõ ðåñóðñ³â

Îäèíèöÿ âèì³ðþâàííÿ

̳ñÿ÷íà ïîòðåáà

ϳäïðèºìñòâîïîñòà÷àëüíèê

Î÷³êóâàíà Âàðò³ñòü âèòðàò ö³íà íà ì³ñÿ÷íó ïðîãðàìó

Òàáëèöÿ 13 Ïåðñîíàë ϳäðîçä³ë

Ïîñàäà

Ñïåö³àëüí³ñòü

ʳëüê³ñòü ïðàö³âíèê³â

Çàðîá³òíà ïëàòà íà ì³ñÿöü

íà ð³ê

Òàáëèöÿ 14 ²íâåñòèö³éí³ âèòðàòè Îáñÿã âèòðàò Íàïðÿì âèòðàò

çà êâàðòàëàìè çàãàëüíèé I

Ïðîåêòí³ ðîáîòè Ìàøèíè òà îáëàäíàííÿ Ìîíòàæí³ òà ïóñêîíàëàãîäæóâàëüí³ ðîáîòè Íàâ÷àííÿ ïåðñîíàëó Òîâàðíî-ìàòåð³àëüí³ çàïàñè Îáîðîòí³ êîøòè Ðàçîì

290

II

III

IV

Òàáëèöÿ 15 Îñíîâí³ ôîíäè Âèä îñíîâíèõ ôîíä³â

ʳëüê³ñòü îäèíèöü

Íîðìà àìîðòèçàö³¿

Âàðò³ñòü îäèíèö³

çàãàëüíà

Àìîðòèçàö³éí³ íàðàõóâàííÿ (ð³÷í³)

Áóä³âë³ Ñïîðóäè Ìàøèíè Îáëàäíàííÿ Ðàçîì

Òàáëèöÿ 16 Âèòðàòè íà âèðîáíèöòâî òîâàð³â ³ ïîñëóã Âèòðàòè çà êâàðòàëàìè

Åëåìåíò âèòðàò I

II

III

IV

Ñèðîâèíà Ìàòåð³àëè îñíîâí³ òà äîïîì³æí³ Êóïîâàí³ òà êîìïëåêòóþ÷³ âèðîáè Ïàëèâî Åíåðã³ÿ Çàðîá³òíà ïëàòà Íàðàõóâàííÿ íà çàðîá³òíó ïëàòó Àìîðòèçàö³ÿ îñíîâíèõ ôîíä³â Âèòðàòè íà ïîòî÷íèé ðåìîíò îñíîâíèõ ôîíä³â Çàãàëüí³ âèòðàòè ï³äïðèºìñòâà Ó òîìó ÷èñë³: òðàíñïîðòí³ ðåêëàìí³ íà óòðèìàííÿ àäì³í³ñòðàö³¿ Ðàçîì

291

292

Íîìåíêëàòóðà ïðîäóêö³¿

Îäèíèöÿ âèì³ðþâàííÿ ʳëüê³ñòü

Ö³íà

² Çàãàëüíà âàðò³ñòü ʳëüê³ñòü

Ö³íà

²I Çàãàëüíà âàðò³ñòü ʳëüê³ñòü

Ö³íà

II²

Îáñÿã ðåàë³çàö³¿ çà êâàðòàëàìè

Íàäõîäæåííÿ â³ä ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ òà ïîñëóã

Çàãàëüíà âàðò³ñòü

ʳëüê³ñòü

Ö³íà

²V Çàãàëüíà âàðò³ñòü

Òàáëèöÿ 17

Òàáëèöÿ 18 Î÷³êóâàí³ ô³íàíñîâ³ ïîòîêè∗ Äîõîäè òà âèòðàòè ï³äïðèºìñòâà

Ïåðøèé ð³ê çà êâàðòàëàìè I

II

III

IV

1. Íàäõîäæåííÿ 1.1. Ðåàë³çàö³ÿ ïðîäóêö³¿ òà ïîñëóã 1.2. Âëàñí³ êîøòè íà ïî÷àòîê ïåð³îäó 1.3. Ïîçè÷åí³ êîøòè 2. Âèòðàòè 2.1. Âèòðàòè íà âèðîáíèöòâî 2.2. Ïîäàòêè 2.3. Ô³íàíñîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ: ïîâåðíåííÿ ïîçèê âèïëàòà â³äñîòê³â çà ïîçèêè 2.4. ²íâåñòèö³¿ 3. Íàÿâí³ñòü âëàñíèõ êîøò³â (íàðîñòàþ÷èì ï³äñóìêîì) 4. Çàáîðãîâàí³ñòü ç ïîâåðíåííÿ îòðèìàíèõ ïîçèê (çà ñòàíîì íà ïî÷àòîê ïåð³îäó) ∗ Ðîçðàõóíîê ðîáëÿòü ïî ñòîâïöÿõ çâåðõó âíèç ³ çë³âà íàïðàâî.

• àíàë³ç çàëåæíîñò³ ðåçóëüòàò³â ³íâåñòóâàííÿ â³ä îêðåìèõ ôàêòîð³â, óðàõîâàíèõ ó ðîçðàõóíêó åôåêòèâíîñò³ ïðîåêòó; • ïëàí ìîæëèâèõ ä³é ç íåéòðàë³çàö³¿ íåãàòèâíèõ ôàêòîð³â àáî ñâîº÷àñíîãî ñòðàõóâàííÿ â³ä íàñë³äê³â íåãàòèâíèõ ä³é; • îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é â óìîâàõ ìîæëèâîãî íàéñïðèÿòëèâ³øîãî òà íàéíåñïðèÿòëèâ³øîãî ðîçâèòêó ïîä³é, ðîçïîä³ë ³ìîâ³ðíîñòåé óñï³øíîãî çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ íàì³ð³â ³íâåñòîð³â, ïîáóäîâà ³íòåðâàë³â òà ìåæ çàäîâ³ëüíîãî ðîçâèòêó çàïðîåêòîâàíèõ ïîä³é. Óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó: • êàëåíäàðíèé ïëàí âèêîíàííÿ ðîá³ò (ïî÷àòîê, çàâåðøåííÿ, çàãàëüíèé ÷àñ äî çàâåðøåííÿ åòàïó, ïîñë³äîâí³ñòü åòàï³â); • îðãàí³çàö³ÿ ìîí³òîðèíãó çà â³äõèëåííÿì â³ä ïëàíó ðîá³ò; • ïëàíè òà îðãàí³çàö³ÿ ïîäîëàííÿ ìîæëèâèõ â³äõèëåíü â³ä ïëàíîâèõ îð³ºíòèð³â; • êðèòå𳿠ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ ïðî âèõ³ä ç ïðîåêòó òà ì³í³ì³çàö³¿ çáèòê³â. 293

Òàáëèöÿ 19 Îáñÿã ³ ñòðóêòóðà âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó Ïåðøèé ð³ê çà êâàðòàëàìè

Âèä ïðèáóòêó I

II

III

Äðóãèé ð³ê çà êâàðòàëàìè IV

I

II

III

IV

1. Áàëàíñîâèé ïðèáóòîê 2. Ïîäàòêè òà ³íø³ ïëàòåæ³ äî áþäæåòó 3. ×èñòèé ïðèáóòîê 4. Âèêîðèñòàííÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó 4.1. Âèïëàòè çà ô³íàíñîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè 4.2. Ðîçâèòîê ï³äïðèºìñòâà òà ³íø³ ³íâåñòèö³¿ 4.3. Ðåçåðâíèé ôîíä 4.4. Ïðåì³þâàííÿ ïðàö³âíèê³â 4.5. Ñîö³àëüí³ ïîòðåáè ïåðñîíàëó ï³äïðèºìñòâà

Åêîíîì³÷íà åôåêòèâí³ñòü: • ðîçðàõóíîê çàãàëüíî¿ ïðèáóòêîâîñò³ ïðîåêòó, ÷èñòî¿ çâåäåíî¿ âàðòîñò³, ðåíòàáåëüíîñò³, òåðì³íó îêóïíîñò³ ³íâåñòèö³é, ñï³ââ³äíîøåííÿ äîõîä³â ³ âèòðàò. ßê³ñòü ³ îáãðóíòîâàí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó íå ò³ëüêè âèçíà÷àþòü îᒺêò ³íâåñòóâàííÿ, à é ñâ³ä÷àòü ïðî êâàë³ô³êàö³þ òà îá³çíàí³ñòü ðîçðîáíèêà ïðîåêòó, ð³âåíü óïðàâë³ííÿ òà ïëàíóâàííÿ ðîáîòè ï³äïðèºìñòâà. Ðîçðîáëþºòüñÿ òàêèé ïðîåêò ìåòîäîì àíàë³çó òà ïðîãíîçóâàííÿ ðîáîòè ï³äïðèºìñòâà.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4.

294

Ùî òàêå ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò? Ïåðåë³÷³òü ñêëàäîâ³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Îõàðàêòåðèçóéòå ñóòí³ñòü ³ ïîðÿäîê âèçíà÷åííÿ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â. Îõàðàêòåðèçóéòå îñíîâí³ äîêóìåíòè óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.

Ðîçä³ë 14

ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍÓ

• • • • • • • •

Ïîñë³äîâí³ñòü ðîçðîáêè ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó. Äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ äëÿ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó. Îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ìåòîäè àíàë³çó ðèíêó ³ êîíêóðåíòíîãî ñåðåäîâèùà. Ìåòîäè ðîçðàõóíêó ïîòðåá ðåñóðñ³â. Îðãàí³çàö³ÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. ²íâåñòèö³éí³ ðèçèêè òà ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ. Ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.

14.1. ÏÎÑ˲ÄÎÂͲÑÒÜ ÐÎÇÐÎÁÊÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍÓ Íàéâàæëèâ³øèì ñåðåä äîêóìåíò³â, ïîòð³áíèõ äëÿ çëàãîäæåíî¿ ðîáîòè, º á³çíåñ-ïëàí. Ñêëàäàòè éîãî ìîæóòü îêðåì³ ï³äïðèºìö³ ÷è óïðàâë³íñüêèé ïåðñîíàë ô³ðìè àáî ãðóïè ô³ðì, ÿê³ ïëàíóþòü çä³éñíþâàòè ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü, à òàêîæ ñïåö³àë³çîâàí³ êîíñóëüòàö³éí³ ô³ðìè. Îñòàíí³ ìîæóòü âèêîíóâàòè âåñü îáñÿã ðîá³ò ç³ ñòâîðåííÿ çàçíà÷åíîãî äîêóìåíòà àáî ïîäàâàòè ñïåö³àë³ñòàì ï³äïðèºìñòâ êîíêðåòíó äîïîìîãó ó ôîðìóâàíí³ ñòðóêòóðè á³çíåñ-ïëàíó, ðîçðàõóíêó îêðåìèõ ïîêàçíèê³â òîùî. ßêùî á³çíåñ-ïëàí ï³äïðèºìñòâî ðîçðîáëþº ñàìîñò³éíî, éîãî ï³äãîòîâêà ìîæå îõîïëþâàòè ê³ëüêà åòàï³â. Íà ïåðøîìó åòàï³ âèäàºòüñÿ íàêàç ïî ï³äïðèºìñòâó ÷è ïðèéìàºòüñÿ ð³øåííÿ çáîð³â çàñíîâíèê³â, ÿê³ âèçíà÷àþòü çàãàëüí³ íàïðÿìè ìàéáóòí³õ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì, ñêëàä ðîáî÷î¿ ãðóïè ³ êîíêðåòíèõ âèêîíàâö³â, 295

êàëåíäàðí³ ñòðîêè ï³äãîòîâêè á³çíåñ-ïëàíó, îñ³á, ÿê³ çä³éñíþþòü çàãàëüíå é ìåòîäè÷íå êåðóâàííÿ ðîáîòîþ. Çàãàëüíå êåð³âíèöòâî ðîçðîáêîþ ïåðñïåêòèâíîãî ïëàíó ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ çä³éñíþº êåð³âíèê ï³äïðèºìñòâà, ìåòîäîëîã³÷í堗 éîãî çàñòóïíèê ç åêîíîì³÷íèõ ïèòàíü àáî êîíñóëüòàíò. Äî ñêëàäó ðîáî÷î¿ ãðóïè âõîäÿòü ïðîâ³äí³ ñïåö³àë³ñòè òàêèõ ñëóæá ³ â³ää³ë³â: ïëàíîâî-åêîíîì³÷íîãî, ìàðêåòèíãó, þðèäè÷íîãî, ô³íàíñîâîãî, áóõãàëòåð³¿, ãîëîâíîãî òåõíîëîãà, ïðàö³ òà çàðîá³òíî¿ ïëàòè, â³ää³ëó êàäð³â òà ³í. Äî îñíîâíèõ ôóíêö³é ðîáî÷î¿ ãðóïè íàëåæàòü òàê³: • âèçíà÷åííÿ íàïðÿì³â ³ çàãàëüíîãî îáñÿãó ðîá³ò ï³ä ÷àñ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó; • âèçíà÷åííÿ ôóíêö³é êîíêðåòíèõ âèêîíàâö³â ³ ðîçïîä³ë ðîá³ò ì³æ íèìè; • ï³äãîòîâêà äîêóìåíò³â, òàáëèöü, ñõåì, ãðàô³ê³â, çà ÿêèìè êîíêðåòí³ âèêîíàâö³ ïîâèíí³ ãîòóâàòè é ïîäàâàòè ³íôîðìàö³þ; • ïîãîäæåííÿ ïèòàíü ïðî êîîðäèíàö³þ ä³é ì³æ îêðåìèìè âèêîíàâöÿìè; • âèçíà÷åííÿ êàëåíäàðíîãî ïëàíó ³ç âñòàíîâëåííÿì òåðì³í³â âèêîíàííÿ ðîá³ò ³ ïîäàííÿ ãîòîâèõ ðåçóëüòàò³â. Íà äðóãîìó åòàï³ êîæíèé â³ää³ë ³ ïðàö³âíèê ðîáî÷î¿ ãðóïè âèçíà÷àþòü îáñÿãè ðîáîòè, çáèðàþòü ïîòð³áíó ³íôîðìàö³þ, âèêîíóþòü íåîáõ³äí³ ðîçðàõóíêè, îôîðìëþþòü òàáëè÷íèé ìàòåð³àë ³ òåêñòîâó ÷àñòèíó äî íüîãî.

14.2. ÄÆÅÐÅËÀ ²ÍÔÎÐÌÀÖ²¯ ÄËß ÑÊËÀÄÀÍÍß Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍÓ Ðîçðîáêà á³çíåñ-ïëàíó ïîâ’ÿçàíà ç âèêîðèñòàííÿì âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ³íôîðìàö³¿. Ïîâíîòà ³ ÿê³ñòü ¿¿ ³ñòîòíî âïëèâàþòü íà ìîæëèâ³ñòü äîñÿãíåííÿ ìåòè, ïîñòàâëåíî¿ ï³ä ÷àñ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó. Íåäîñòàòíº âèñâ³òëåííÿ îêðåìèõ éîãî ðîçä³ë³â ÷åðåç îáìåæåí³ñòü ³íôîðìàö³¿ ìîæå âèêëèêàòè â ³íâåñòîð³â ñóìí³âè ùîäî äîö³ëüíîñò³ âèä³ëåííÿ êîøò³â. Òîìó âàæëèâî çíàòè, ÿê³ äàí³ ïîòð³áí³ äëÿ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó ³ äå ¿õ ìîæíà çíàéòè. Õàðàêòåð òà äæåðåëà ³íôîðìàö³¿, à òàêîæ ï³äðîçä³ëè, ùî â³äïîâ³äàþòü çà ¿¿ ï³äãîòîâêó, íàâåäåíî â òàáë. 20. Ïåâíà ÷àñòèíà ³íôîðìàö³¿ ì³ñòèòüñÿ â îïóáë³êîâàíèõ íàóêîâèõ äæåðåëàõ. Äëÿ ¿¿ ïîøóêó âèêîðèñòîâóþòü åíöèêëîïåäè÷í³ ñëîâíèêè, ñòàòèñòè÷í³ çá³ðíèêè, ðåôåðàòèâí³ æóðíàëè, ìîí³òîðèíãè. Îáðîáëþþòü 296

Òàáëèöÿ 20 Äæåðåëà âèõ³äíî¿ ³íôîðìàö³¿ äëÿ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó

Íàçâà ðîçä³ëó á³çíåñ-ïëàíó 1 Õàðàêòåðèñòèêà îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ Îö³íþâàííÿ ãàëóç³

Äæåðåëà âèõ³äíî¿ ³íôîðìàö³¿

ϳäðîçä³ëè, ùî â³äïîâ³äàþòü çà ï³äãîòîâêó ³íôîðìàö³¿

2 Ñòàòóò ï³äïðèºìñòâà, óñòàíîâ÷èé äîãîâ³ð

3 Þðèäè÷íèé â³ää³ë

Ùîð³÷í³ çâåäåííÿ (äîâ³äíèêè) òåõí³êîåêîíîì³÷íèõ ïîêàçíèê³â ï³äïðèºìñòâ ãàëóç³ (ï³äãàëóç³); ñòàòèñòè÷í³ äîâ³äíèêè, ï³äãîòîâëåí³ îðãàíàìè ñòàòèñòèêè

Ïëàíîâîåêîíîì³÷íèé â³ää³ë

Õàðàêòåðèñòèêà Ïàñïîðò âèðîáó ïðîäóêö³¿

³ää³ë ãîëîâíîãî òåõíîëîãà

Àíàë³ç ðèíêó

³ää³ë ìàðêåòèíãó

Àíàë³ç êîíêóðåíò³â

Äàí³ äîñë³äæåíü ðèíêó, âêëþ÷àþ÷è ³íôîðìàö³þ, îäåðæàíó ï³ä ÷àñ àíêåòóâàííÿ Ùîð³÷í³ çâåäåííÿ (äîâ³äíèêè) òåõí³êîåêîíîì³÷íèõ ïîêàçíèê³â ï³äïðèºìñòâ ãàëóçåé (ï³äãàëóçåé), äî ÿêèõ âõîäÿòü êîíêóðåíòè; ñòàòèñòè÷í³ äîâ³äíèêè, ï³äãîòîâëåí³ îðãàíàìè ñòàòèñòèêè; ãàçåòè, æóðíàëè (ãàëóçåâ³)

Ìàðêåòèíã

Äàí³ ìàðêåòèíãîâèõ äîñë³äæåíü

³ää³ë ìàðêåòèíãó

Ïëàí ³ ñòðóêòóðà âèðîáíèöòâà

Ñõåìè âèðîáíè÷èõ ïîòîê³â; áàëàíñè âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé; â³äîìîñò³ ïðî òåõíîëîã³÷íå óñòàòêóâàííÿ; óêëàäåí³ äîãîâîðè ïðî ïîñòà÷àííÿ ìàòåð³àëüíîòåõí³÷íèõ ðåñóðñ³â; êîøòîðèñ âèòðàò íà âèðîáíèöòâî

³ää³ëè ãîëîâíîãî òåõíîëîãà, ìàòåð³àëüíîòåõí³÷íîãî ïîñòà÷àííÿ, òåõí³÷íîãî êîíòðîëþ, ïëàíîâîåêîíîì³÷íèé â³ää³ë, áóõãàëòåð³ÿ

Îðãàí³çàö³éíèé ïëàí ³ óïðàâë³ííÿ

Îðãàí³çàö³éíà ñõåìà óïðàâë³ííÿ ï³ä³ää³ë ïðàö³ òà ïðèºìñòâîì; ïëàí ùîäî ðîáîòè é çàðîá³òçàðîá³òíî¿ ïëàòè; íî¿ ïëàòè; ïëàí ðîçñòàíîâêè êàäð³â; ëèñòêè â³ää³ë êàäð³â îáë³êó êàäð³â

Þðèäè÷íèé ïëàí

Ñòàòóò ï³äïðèºìñòâà; óñòàíîâ÷èé äîãîâ³ð

³ää³ëè ïëàíîâîåêîíîì³÷íèé òà ìàðêåòèíãó

Þðèäè÷íèé â³ää³ë

297

Çàê³í÷åííÿ òàáë. 20 1 Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â

2 гçí³ äîêóìåíòè, äå çàô³êñîâàí³ âòðàòè (çâ³òè, ïîÿñíþâàëüí³ çàïèñêè, äîïîâ³äí³ çàïèñêè, àêòè, ïðîòîêîëè íàðàä òà ³í.)

3 ϳäðîçä³ëè, ùî ìàþòü â³äíîøåííÿ äî óïðàâë³ííÿ êîíêðåòíèì âèäîì ðèçèêó

Ô³íàíñîâèé ïëàí ³ ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

Ðîçðàõóíîê îáñÿãó ãðîøîâèõ ïîòîê³â; áàëàíñ ï³äïðèºìñòâà; êîøòîðèñ âèòðàò íà âèðîáíèöòâî; ðîçðàõóíîê ñîá³âàðòîñò³; ðîçðàõóíîê ïðèáóòêó òà éîãî ðîçïîä³ëó

Áóõãàëòåð³ÿ; ô³íàíñîâèé ³ ïëàíîâîåêîíîì³÷íèé â³ää³ëè

íåîáõ³äí³ äàí³ çà äîïîìîãîþ ñó÷àñíèõ çàñîá³â ìåõàí³çîâàíî¿ îáðîáêè ³íôîðìàö³¿. Ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ³ñíóº íèçêà ô³ðì, ÿê³ ñïåö³àë³çóþòüñÿ íà çáèðàíí³ é àêóìóëþâàíí³ ³íôîðìàö³¿ ùîäî ñòàíó òà ïåðñïåêòèâ ðîçâèòêó ðèíêó. Âèêîðèñòàííÿ ³íôîðìàö³¿ ï³ä ÷àñ ðîçðîáêè á³çíåñ-ïëàíó äຠçìîãó ï³äâèùèòè ð³âåíü îáãðóíòîâàíîñò³ òèõ éîãî ðîçä³ë³â, ÿê³ ñòîñóþòüñÿ îö³íþâàííÿ ðèíêó, ìàðêåòèíãîâî¿ ä³ÿëüíîñò³ òà êîíêóðåíò³â.  Óêðà¿í³ âèâ÷åííÿì ðèíêó ³íâåñòèö³é òà âèçíà÷åííÿì éîãî ïð³îðèòåò³â çàéìàþòüñÿ ñïåö³àëüí³ äåðæàâí³ òà ïðèâàòí³ ô³ðìè. Ñåðåä íèõ âèð³çíÿºòüñÿ Óêðà¿íñüêà äåðæàâíà êðåäèòíî-³íâåñòèö³éíà êîìïàí³ÿ, ÿêà àíàë³çóº ³íâåñòèö³éíó ñèòóàö³þ â äåðæàâ³ ó ùîêâàðòàëüíîìó çá³ðíèêóîãëÿä³ “Ìîí³òîðèíã ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ â Óêðà¿í³”. Òðåò³é åòàï ðîçðîáêè á³çíåñ-ïëàíó ïåðåäáà÷ຠóçàãàëüíåííÿ â ö³ëîìó ïî ï³äïðèºìñòâó ìàòåð³àë³â, îäåðæàíèõ â³ä ð³çíèõ ñëóæá ³ âèêîíàâö³â, óòî÷íåííÿ é óñòàíîâëåííÿ çâ’ÿçêó ì³æ íèìè, îôîðìëåííÿ îñòàòî÷íîãî âàð³àíòà, ï³äïèñàííÿ é çàòâåðäæåííÿ á³çíåñ-ïëàíó. Çàêëþ÷íèé åòàï — ïðåçåíòàö³ÿ á³çíåñ-ïëàíó, òîáòî äîâåäåííÿ îñíîâíèõ éîãî ïîëîæåíü äî çà³íòåðåñîâàíèõ îñ³á. ßêùî á³çíåñ-ïëàí ðîçðîáëþº ñòîðîííÿ êîíñóëüòàö³éíà ô³ðìà, åòàïí³ñòü ÿê çà ôîðìîþ, òàê ³ çà çì³ñòîì äåùî ð³çíèòüñÿ â³ä ò³º¿, ÿêà ³ñíóº â ðàç³ éîãî ñêëàäàííÿ íà ï³äïðèºìñòâ³. ϳäïðèºìñòâî íàñàìïåðåä ïîâèííî óêëàñòè óãîäó ç êîíñóëüòàö³éíîþ ô³ðìîþ, äå ñë³ä âèçíà÷èòè çàâäàííÿ, óìîâè é òåðì³íè âèêîíàííÿ ðîáîòè ç³ ñòâîðåííÿ á³çíåñ-ïëàíó. Ó ïðîöåñ³ âèêîíàííÿ ðîá³ò ï³äïðèºìñòâî ïåðåäຠâèêîíàâöþ íåîáõ³äí³ ìàòåð³àëè, äîêóìåíòàö³þ, ðîçðàõóíêè, à òàêîæ çàáåçïå÷óº íåîáõ³äí³ óìîâè ïðàö³ äëÿ ñïåö³àë³ñò³â. 298

ϳñëÿ çàâåðøåííÿ ðîá³ò çàñíîâíèê îö³íþº ¿õ ÿê³ñòü, âíîñèòü äîäàòêîâ³ êîðåêòèâè äî ïîïåðåäíüî ïîñòàâëåíîãî çàâäàííÿ, ïðèéìຠé îïëà÷óº âèêîíàí³ ðîáîòè. Ðîçðîáëåíèé ñòîðîííüîþ îðãàí³çàö³ºþ á³çíåñ-ïëàí ï³äïèñóº êåð³âíèê êîíñóëüòàö³éíî¿ ô³ðìè ³ çàòâåðäæóº êåð³âíèê ï³äïðèºìñòâàçàìîâíèêà.

14.3. ÎÖ²ÍÞÂÀÍÍß ÅÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒ² ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Ó ïðîöåñ³ ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó âàæëèâî ïðàâèëüíî é äîõ³äëèâî âèêëàñòè éîãî ìåòó, ñóòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ³ ôîðìè éîãî ðåàë³çàö³¿, à òàêîæ ê³íöåâ³ ðåçóëüòàòè â³ä çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é. Öåé ðîçä³ë á³çíåñ-ïëàíó, ÿêèé ìîæíà íàçâàòè “Õàðàêòåðèñòèêà îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ”, ñêëàäàºòüñÿ, ÿê ïðàâèëî, ï³ñëÿ âèçíà÷åííÿ âñ³õ ³íøèõ íàïðÿì³â ä³ÿëüíîñò³. Â³í º óçàãàëüíþþ÷îþ ÷àñòèíîþ äîêóìåíòà, äå ó ñòèñë³é ôîðì³ âèêëàäàþòüñÿ âñ³ îñíîâí³ ³äå¿ ìàéáóòíüîãî ïðîåêòó. Äî îñíîâíèõ âèìîã, ÿêèõ ñë³ä äîòðèìóâàòèñÿ ó ïðîöåñ³ ï³äãîòîâêè öüîãî ðîçä³ëó, íàëåæàòü ëàêîí³÷í³ñòü, ³íôîðìàòèâí³ñòü, ïåðåêîíëèâ³ñòü ³ ïðîñòîòà âèêëàäó. ²íâåñòîð íà îñíîâ³ öüîãî ðîçä³ëó ìîæå çðîáèòè âèñíîâîê, ÷è â³äïîâ³äຠïðîåêò éîãî ³íâåñòèö³éí³é ñòðàòå㳿 òà íàÿâíèì ðåñóðñàì, ÷è âëàøòîâóº â³í ³íâåñòîðà ùîäî ñòðîê³â ðåàë³çàö³¿, ñòðîê³â ³ ïîâíîòè ïîâåðíåííÿ êàï³òàëó. Íàñàìïåðåä íåîáõ³äíî âèêëàñòè ìåòó ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó: ç ìåòîþ ïîøóêó ïàðòíåðà äëÿ çä³éñíåííÿ ñï³ëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ç ïðîõàííÿì íàäàííÿ êðåäèòó íà óìîâàõ ïîâåðíåííÿ, ïîâíîãî àáî ÷àñòêîâîãî ô³íàíñóâàííÿ íà çàñàäàõ íåïîâåðíåííÿ, ïîäàííÿ çàÿâêè íà ïðèâàòèçàö³þ ÷è âèêóï äåðæàâíîãî ìàéíà òîùî. Äàë³ ïîòð³áíî ðîçêðèòè ñóòü ïðîåêòó, òîáòî çàãàëüíó êîíöåïö³þ á³çíåñó, éîãî ðåïóòàö³þ â ìèíóëîìó òà íàïðÿìè ðîçâèòêó íà ìàéáóòíº, à òàêîæ îõàðàêòåðèçóâàòè ïðîäóêö³þ, çàçíà÷èòè îñíîâí³ ðèíêè çáóòó, ðîçì³ð äîõîä³â ³ âèòðàò, ïðèáóòîê, ðåíòàáåëüí³ñòü, ñòóï³íü ðèçèêó, ÿê³ çìîãëè á ïåðåêîíàòè ³íâåñòîðà â òîìó, ùî öåé á³çíåñ âèã³äíèé ³ ïåðñïåêòèâíèé. Ó öüîìó æ ðîçä³ë³ ñë³ä ñòèñëî îïèñàòè ñòóï³íü ï³äãîòîâëåíîñò³ ïðîåêòó òà ôîðìè éîãî çä³éñíåííÿ (íîâå áóä³âíèöòâî, ðåêîíñòðóêö³ÿ, ðîçøèðåííÿ, ïåðåîñíàùåííÿ ä³þ÷îãî ï³äïðèºìñòâà, ñòóï³íü ï³äãîòîâëåíîñò³ ïðîåêòíî¿ äîêóìåíòàö³¿, âèñíîâêè åêñïåðò³â ïðî íàä³éí³ñòü îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ). Íåîáõ³äíî òàêîæ âèêëàñòè îñíîâí³ ïîòðåáè â ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñàõ ³ òåðì³íè ¿õ îñâîºííÿ, çàãàëüíó âàðò³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, à òàêîæ 299

âèçíà÷èòè ìîæëèâó ÷àñòêó çîâí³øíüîãî ³íâåñòîðà é ïåð³îä çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é, íàì³òèòè òåðì³íè ââåäåííÿ îᒺêòà â åêñïëóàòàö³þ, âèçíà÷èòè ñòðîêè îêóïíîñò³ é ïîâåðíåííÿ êàï³òàëó ³íâåñòîðó. Ïðè öüîìó ñë³ä ïàì’ÿòàòè, ùî äëÿ ³íâåñòîðà ³íòåðåñ ñòàíîâëÿòü íàñàìïåðåä ê³íöåâ³ ô³íàíñîâ³ ðåçóëüòàòè, òàê³ ÿê ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó, âàëîâèé ³ ÷èñòèé ïðèáóòêè. ÐÎÇÐÀÕÓÍÎÊ ÏÎÊÀÇÍÈʲ ÄËß ÂÈÇÍÀ×ÅÍÍß ÅÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒ² ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Âàæëèâî ðîçðàõóâàòè ïîêàçíèêè, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòü ó ì³æíàðîäí³é ïðàêòèö³ äëÿ âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, à ñàìå: • ñóìó ÷èñòîãî ïðèâåäåíîãî äîõîäó, ùî âèçíà÷àºòüñÿ çà ôîðìóëîþ ×ÏÄ = ÃÏ – ², äå ÃÏ — ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó, ïðèâåäåíà äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ ç âèêîðèñòàííÿì ìåòîäó äèñêîíòóâàííÿ; ² — ñóìà ³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â, ùî ñïðÿìîâóþòüñÿ íà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó; • ³íäåêñ äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ²ä =

ÃÏ ; ²

Ïî =

² , ÃÏï

• ïåð³îä îêóïíîñò³

äå ÃÏ ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó, ïðèâåäåíà äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³, â îêðåìîìó ïåð³îä³. Äëÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ ³íâåñòèö³é çà òàêèé ïåð³îä áåðóòü êàëåíäàðíèé ì³ñÿöü, à äëÿ äîâãîñòðîêîâèõ — îäèí ð³ê. ßêùî ï³äïðèºìñòâî ïëàíóº çàëó÷èòè äî ñï³âðîá³òíèöòâà ³íîçåìíîãî ³íâåñòîðà, òî â öüîìó ðîçä³ë³ íåîáõ³äíî âèêëàñòè îñíîâí³ ïðàâîâ³ ïèòàííÿ, ÿê³ ãàðàíòóþòü çàõèñò ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ïîñëàâøèñü íà çàêîíîäàâ÷³ àêòè Óêðà¿íè, çîêðåìà íà Çàêîíè Óêðà¿íè “Ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü”, “Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ”, “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñò┠òà ³í. ÎÖ²ÍÞÂÀÍÍß ÃÀËÓDz,  ßÊÓ ÇIJÉÑÍÞÞÒÜÑß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²¯ Ó öüîìó ðîçä³ë³ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó íåîáõ³äíî ñòèñëî âèêëàñòè âïëèâ çîâí³øíüîãî ñåðåäîâèùà íà ïåðñïåêòèâí³ñòü òà åôåêòèâí³ñòü ðîçâèòêó ìàéáóòíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. 300

Íàñàìïåðåä ïîòð³áíî âñòàíîâèòè ãàëóçü ³ ôîðìó ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà. ßêùî ï³äïðèºìñòâî îõîïëþº ê³ëüêà âèä³â ä³ÿëüíîñò³, ùî íàëåæàòü äî ð³çíèõ ãàëóçåé íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà, òî íåîáõ³äíî âèçíà÷èòè ïèòîìó âàãó êîæíî¿ âèõîäÿ÷è ç îáñÿã³â âèïóñêó ïðîäóêö³¿ (íàäàííÿ ïîñëóã). Ó öüîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó ðîçãëÿäàºòüñÿ â³äïîâ³äí³ñòü ãàëóçåâî¿ ñïðÿìîâàíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó òèì çàâäàííÿì ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè åêîíîì³êè, ÿê³ íàì³÷àþòüñÿ â Óêðà¿í³. Âèçíà÷àºòüñÿ ð³âåíü ðîçâèòêó ðèíêîâèõ â³äíîñèí ó ãàëóç³: íîâ³ ïðîäóêòè, äîñÿãíåííÿ ÍÒÏ, íîâîñòâîðåí³ ðèíêè é ïîêóïö³, íîâ³ ïîòðåáè ó ïðîäóêò³, ìîæëèâîñò³ âèõîäó íà çîâí³øí³é ðèíîê òà ³íø³ åêîíîì³÷í³ é ñîö³àëüíî-ïîë³òè÷í³ òåíäåíö³¿ òà ôàêòîðè, çäàòí³ òàê ÷è ³íàêøå âïëèâàòè íà ðåàë³çàö³þ ïðîåêòó. гâåíü ðèíêîâèõ â³äíîñèí âèçíà÷àºòüñÿ òàêîæ âèõîäÿ÷è ç ð³âíÿ ïðèâàòèçàö³¿ ï³äïðèºìñòâ ãàëóç³, ñòóïåíÿ ìîíîïîë³çàö³¿, ìîæëèâîñòåé âèïóñêó ïðîäóêö³¿ ï³ä äåðæàâíå çàìîâëåííÿ, ìîæëèâîñòåé âïëèâó äåðæàâè íà ö³íè ÷åðåç äåðæàâíå ðåãóëþâàííÿ ö³í. Ó öüîìó ðîçä³ë³ òàêîæ íàâîäÿòüñÿ äåÿê³ ô³íàíñîâî-åêîíîì³÷í³ ïîêàçíèêè, ùî õàðàêòåðèçóþòü ð³âåíü ðîçâèòêó ãàëóç³, íàïðèêëàä ñåðåäí³é ð³âåíü ïðèáóòêîâîñò³ ï³äïðèºìñòâ ö³º¿ ãàëóç³, ÿêèé ìîæíà âèçíà÷èòè ÿê â³äíîøåííÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó äî ñóìè êàï³òàëó (îñíîâíèõ ³ îáîðîòíèõ êîøò³â); â³äíîøåííÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó äî ïîòî÷íèõ âèòðàò; â³äíîøåííÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó äî îáñÿã³â âèïóñêó ïðîäóêö³¿ (âèêîíàíèõ ðîá³ò, ïîñëóã). ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ ÏÐÎÄÓÊÖ²¯, ÐÎÁ²Ò, ÏÎÑËÓà Ïîòåíö³éíèé ³íâåñòîð çíà÷íîþ ì³ðîþ çà³íòåðåñîâàíèé ó òîìó, ÿêó ïðîäóêö³þ âèïóñêàòèìå îᒺêò ³íâåñòóâàííÿ. Òîìó â á³çíåñ-ïëàí³ ìàþòü áóòè äåòàëüíî îïèñàí³ â³äì³òí³ îñîáëèâîñò³ íîâîãî ïðîäóêòó, éîãî ïðèâàáëèâ³ñòü äëÿ ïîêóïö³â, ïåðåâàãè ïîð³âíÿíî ç àíàëîã³÷íîþ ïðîäóêö³ºþ, ÿêà âæå º íà ðèíêó. Ó öüîìó ðîçä³ë³ íàâîäÿòüñÿ çàãàëüíà òåõíîëîã³÷íà îö³íêà ïðîäóêö³¿ (ðîá³ò, ïîñëóã), ¿¿ ôóíêö³îíàëüí³ õàðàêòåðèñòèêè (ó ðàç³ ïîòðåáè âîíè ï³äòâåðäæóþòüñÿ êðåñëåííÿìè, ôîòîãðàô³ÿìè), àíàë³ç êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³ é æèòòºâîãî öèêëó, ñòóï³íü ³ ôîðìè ïðàâîâî¿ çàõèùåíîñò³. Ñòðóêòóðó öüîãî ðîçä³ëó äîö³ëüíî áóäóâàòè çà ñõåìîþ, íàâåäåíîþ íà ðèñ. 40.

301

Íàçâà ³ ïðèçíà÷åííÿ òîâàðó Íàçâà ïðîäóêòó Îñíîâí³ õàðàêòåðèñòèêè òîâàðó Ôóíêö³îíàëüí³ñòü ³äì³òí³ ÿê³ñí³ îñîáëèâîñò³ ïðîäóêòó

ßê³ñòü Äèçàéí ²íø³ îçíàêè Çà ÿê³ñíèìè é ñîö³àëüíèìè îçíàêàìè Çà ïîäàíèìè ãàðàíò³ÿìè

Êîíêóðåíòîñïðîìîæí³ñòü ³ æèòòºâèé öèêë ïðîäóêòó

Çà ð³âíåì ö³í Çà ³íøèìè ïàðàìåòðàìè Âêàçóºòüñÿ ïðîãíîçîâàíèé òåðì³í æèòòºâîãî öèêëó ïðîäóêö³¿

Ìîæëèâîñò³ ïîäàëüøîãî âäîñêîíàëåííÿ ïðîäóêòó

Ìîæëèâîñò³ âäîñêîíàëåííÿ áåç äîäàòêîâèõ âèòðàò Ìîæëèâîñò³ âäîñêîíàëåííÿ òåõíîëî㳿 â ðàç³ çä³éñíåííÿ íåçíà÷íèõ ³íâåñòèö³é Çàõèñò ïàòåíòîì Çàõèñò àâòîðñüêèì ïðàâîì

Ôîðìè ïðàâîâîãî çàõèñòó ïðîäóêòó

Çàõèñò òîðãîâèì çíàêîì Íåîáõ³äí³ñòü ë³öåí糿 ²íø³ ôîðìè ïðàâîâîãî çàõèñòó

Ðèñ. 40. Õàðàêòåðèñòèêà ïðîäóêòó

302

14.4. ÌÅÒÎÄÈ ÀÍÀ˲ÇÓ ÐÈÍÊÓ ² ÊÎÍÊÓÐÅÍÒÍÎÃÎ ÑÅÐÅÄÎÂÈÙÀ Àíàë³ç ðèíêó º îäíèì ç íàéñêëàäí³øèõ ðîçä³ë³â á³çíåñ-ïëàíó, ìåòà ÿêîãî — ïåðåêîíàòè ³íâåñòîðà â äîö³ëüíîñò³ âèïóñêó òîãî ÷è ³íøîãî ïðîäóêòó, éîãî íåîáõ³äíîñò³ é êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³. Àíàë³ç îõîïëþº íå ò³ëüêè ñó÷àñíèé ñòàí ðèíêó, à é ïðîãíîçóº éîãî ðîçâèòîê íà áëèçüêó òà äàëåêó ïåðñïåêòèâó. Àíàë³çóþòü ðèíîê íà îñíîâ³ ãëèáîêèõ ìàðêåòèíãîâèõ äîñë³äæåíü, ðåçóëüòàòè ÿêèõ ïðÿìî âïëèâàþòü íà ïëàíóâàííÿ îáñÿã³â âèïóñêó ïðîäóêö³¿, ð³âåíü ö³í, ðîçì³ðè ïðèáóòêó. Ç îãëÿäó íà ö³ ïîêàçíèêè âèçíà÷àþòü ðîçì³ðè ³ ïàðàìåòðè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, à îòæå, é îáñÿãè ïîòð³áíèõ ³íâåñòèö³é. ßê áà÷èìî, ñóòü ïëàíóâàííÿ ³íâåñòèö³é, çðåøòîþ, çâîäèòüñÿ äî òîãî, ÷è áóäå ìàéáóòíÿ ïðîäóêö³ÿ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîþ, ÷è çíàéäå âîíà ñâîãî ïîêóïöÿ íà ðèíêó. Ðîçðîáêó òàêîãî ðîçä³ëó á³çíåñ-ïëàíó ïî÷èíàþòü ç âèâ÷åííÿ ïîïèòó é ïðîïîçèö³é íà ïðîäóêö³þ â ìåæàõ ïåâíîãî ðåã³îíàëüíîãî ðèíêó òà ïîçà éîãî ìåæàìè. Óâàãó ñë³ä çâåðíóòè íàñàìïåðåä íà ñòðóêòóðó ïîêóïö³â ³ çàìîâíèê³â. Ïîòåíö³éí³ çàìîâíèêè ãðóïóþòüñÿ çà îäíîð³äíèìè ãðóïàìè é ñåãìåíòàìè ðèíêó. Ìîæëèâèìè êðèòåð³ÿìè ñåãìåíòàö³¿ ðèíêó äëÿ ïðèâàòíèõ îñ³á ìîæóòü áóòè â³ê, ñòàòü, íàö³îíàëüí³ñòü, îñâ³òà, ñòèëü æèòòÿ, ïðîôåñ³ÿ, ð³âåíü äîõîä³â, æèòòºâèé öèêë ñ³ì’¿, à äëÿ ï³äïðèºìñòâ ³ îðãàí³çàö³é — ì³ñöåïåðåáóâàííÿ, ñôåðà ä³ÿëüíîñò³, ñòðóêòóðà, îáñÿã âèðîáíèöòâà é ðåàë³çàö³¿. Ïðè öüîìó ñë³ä ðîçãëÿíóòè ñïåöèô³÷í³ îñîáëèâîñò³ ðåã³îíó. Íàïðèêëàä, óêðà¿íñüêå íàñåëåííÿ òðàäèö³éíî ñïîæèâຠáàãàòî õë³áà, ùî º ï³äñòàâîþ äëÿ øèðîêîãî ðîçâèòêó áîðîøíîìåëüíî¿ òà õë³áîïåêàðñüêî¿ ïðîìèñëîâîñò³. Öå ñàìå ñòîñóºòüñÿ ñâèíèíè, ñàëà, êîâáàñíèõ âèðîá³â, ñîê³â, êîìïîò³â. À ùå, íàïðèêëàä, ó çàõ³äíèõ ðåã³îíàõ Óêðà¿íè òðàäèö³éíî çîâí³øí³ îçäîáëþâàëüí³ ðîáîòè çä³éñíþþòü çà äîïîìîãîþ áóðîãî êàìåíþ. Äîñë³äæåííÿ ìàþòü ãðóíòóâàòèñÿ íà ñòèñë³é ³íôîðìàö³¿, îô³ö³éíèõ äàíèõ îðãàí³â âëàäè òà ³íøèõ äîñòîâ³ðíèõ ìàòåð³àëàõ. Ðåçóëüòàòè äîñë³äæåíü îôîðìëþþòü ó âèãëÿä³ òàáëèöü, ðîçðàõóíê³â, ãðàô³ê³â, à òàêîæ ó âèãëÿä³ âèçíà÷åííÿ îáñÿã³â ïîïèòó íà ïðîäóêö³þ â ðîçð³ç³ ðåã³îí³â ³ ñòóïåíÿ éîãî çàäîâîëåííÿ çà ðàõóíîê â³ò÷èçíÿíîãî âèðîáíèöòâà é ³ìïîðòó. ²íøèì ìåòîäîì âèâ÷åííÿ òà îôîðìëåííÿ ðåçóëüòàò³â ìàðêåòèíãîâèõ äîñë³äæåíü º âèçíà÷åííÿ ñåðåäíüîãî ð³âíÿ çàäîâîëåííÿ ïîòðåá íà ïðîäóêö³þ (ïîñëóãè) ó òîìó ÷è ³íøîìó ðåã³îí³ (ïåðåâàæíî íà äóøó íàñåëåííÿ) ³ ïî303

ð³âíÿííÿ éîãî ç àíàëîã³÷íèìè ïîêàçíèêàìè â ³íøèõ ðåã³îíàõ, îáëàñòÿõ, êðà¿í³ â ö³ëîìó. Òàê³ ðîçðàõóíêè âèêîíóþòü ç îãëÿäó íà ñèòóàö³þ, ùî ñêëàëàñÿ íà ðèíêó çà îñòàíí³ òðè ðîêè. Ïðîãíîçîâàí³ ðîçðàõóíêè ñë³ä âèêîíóâàòè íà îñíîâ³ î÷³êóâàíîãî çá³ëüøåííÿ ê³ëüêîñò³ ïîêóïö³â, ðîçøèðåííÿ ðèíêó çáóòó íà íàñòóïí³ òðè — ï’ÿòü ðîê³â. Íà íàñòóïíîìó åòàï³ îñîáëèâó óâàãó ñë³ä ïðèä³ëèòè âèäàì ïðîäóêö³¿ (ïîñëóã), ÿê³ âæå º íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó, îñê³ëüêè öå ñòâîðþº êîíêóðåíö³þ; ðåàëüíî îö³íèòè ïåðåâàãè òà íåäîë³êè êîíêóðåíòíèõ òîâàð³â (ïîñëóã); çàçíà÷èòè ô³ðìè, ÿê³ âèïóñêàþòü òàê³ òîâàðè (íàäàþòü òàê³ ïîñëóãè); âèçíà÷èòè ïåðåâàãè íîâî¿ ïðîäóêö³¿ ùîäî êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³; ïîð³âíÿòè êîíêóðåíòí³ òîâàðè çà òàêèìè ïîêàçíèêàìè, ÿê ÿê³ñòü, äèçàéí, îáñëóãîâóâàííÿ, ãàðàíò³éí³ çîáîâ’ÿçàííÿ, ö³íà òîùî. Âèâ÷åííÿ òîâàð³â ùîäî êîíêóðåíö³¿ ïîâèííî äàòè ô³ðì³ â³äïîâ³ä³ íà òàê³ ïèòàííÿ: • ÿêà ÷àñòèíà ðèíêó êîíòðîëþºòüñÿ îñíîâíèìè êîíêóðåíòíèìè ô³ðìàìè; • ÿêà îðãàí³çàö³éíà ñòðóêòóðà õàðàêòåðíà äëÿ êîíêóðåíò³â ³ íàñê³ëüêè ô³ðìà, ùî âèêîíóº àíàë³ç, âèã³äíî â³äð³çíÿºòüñÿ â³ä íèõ; • íàñê³ëüêè ñòàá³ëüíèìè º ïîçèö³¿ êîíêóðåíò³â; • ÿê øâèäêî ô³ðìà, ÿêà çä³éñíþº àíàë³ç, ìîæå ïåðåîð³ºíòóâàòèñÿ íà ³íø³ ðèíêè; • ÿê³ ç íàâåäåíèõ êðèòåð³¿â êîíêóðåíö³¿ º îñíîâíèìè — ÿê³ñòü, ö³íà, ñåðâ³ñ ÷è ³ì³äæ. Äëÿ òîãî ùîá âèçíà÷èòè ñòóï³íü êîíêóðåíö³¿ çà áàãàòüìà îçíàêàìè, äîö³ëüíî çàñòîñîâóâàòè ìåòîä ðàíæóâàííÿ. Êîæí³é ç äîáðàíèõ îçíàê (çàëåæíî â³ä âàæëèâîñò³) ïðèñâîþºòüñÿ ïåâíà ê³ëüê³ñòü áàë³â (çà ïðèéíÿòîþ áàëüíîþ ñèñòåìîþ). Çàãàëüíà ê³ëüê³ñòü íàáðàíèõ áàë³â âêàçóº ì³ñöå ô³ðìè, ÿêà ³íâåñòóºòüñÿ, ó êîíêóðåíòíîìó ñåðåäîâèù³ (òàáë. 21). ßê áà÷èìî ç äàíèõ òàáë. 21, íà ðèíêó À ô³ðìà, ùî ³íâåñòóºòüñÿ, ïðåâàëþº íàä êîíêóðåíòàìè, à íà ðèíêó Á êîíêóðåíò ï³ä íîìåðîì 1 çà ñóìîþ ïðåâàëþº íàä íåþ. Ô³ðìà, ÿêà ³íâåñòóºòüñÿ, çàãàëîì ïåðåâàæຠêîíêóðåíò³â çà ÿê³ñòþ ³ õàðàêòåðèçóºòüñÿ íèæ÷îþ ö³íîþ íà ïðîäóêò. Âîäíî÷àñ âîíà ïðîãðຠùîäî ðåêëàìè òà ³ì³äæó, ³ â öèõ íàïðÿìàõ ¿é ïîòð³áíî ïîñèëèòè ðîáîòó. Íàðåøò³, ó öüîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòîð ìຠçíàéòè â³äïîâ³ä³ íà òàê³ ïèòàííÿ: • ÷è º â çàïëàíîâàíèõ ðåã³îíàõ ïîñò³éíèé ïîïèò íà òîâàð; 304

Òàáëèöÿ 21 Ïîð³âíÿëüíà õàðàêòåðèñòèêà êîíêóðåíòíîãî ñåðåäîâèùà

Îçíàêà êîíêóðåíö³¿

Ìàêñèìàëüíà Ô³ðìà, ê³ëüê³ñòü ùî áàë³â ³íâåñçà îçíàêîþ òóºòüñÿ

Ðèíîê À

Ðèíîê Á

Êîíêóðåíòè 1

2

3

Ô³ðìà, ùî ³íâåñòóºòüñÿ

Êîíêóðåíòè 1

2

5

1

5

4

3

1

4

3

Ðîçì³ùåííÿ

10

8

6

2

4

4

7

8

ßê³ñòü

30

25

20

22

15

25

20

15

Ö³íà

20

18

10

13

15

18

10

13

²ì³äæ

10

0

6

8

7

0

8

6

75

52

47

49

44

48

49

45

Ðåêëàìà

Ðàçîì

• õòî áóäå îñíîâíèì ïîêóïöåì (çàìîâíèêîì) òîâàðó — âèðîáíèê ³íøîãî òîâàðó, îïòîâèê, ðîçäð³áíà òîðã³âëÿ, áåçïîñåðåäí³é ñïîæèâà÷; • íàñê³ëüêè ïîñò³éíèì ïðîäàâöåì áóäå ô³ðìà é ÷èì öå âèêëèêàí ÿê³ñòþ, ñåðâ³ñîì, ö³íàìè, â³äñòàííþ äî ñïîæèâà÷à òîùî; • íàñê³ëüêè ïîñò³éíèìè º ïîêóïö³ é ÷èì öå âèêëèêàíî — ì³ñöåì ïðîæèâàííÿ, òðàäèö³ºþ, ñåðâ³ñîì, ð³âíåì äîõîä³â, ÷àñòîòîþ çàêóïîê òîùî. Îêðåìèì ðîçä³ëîì á³çíåñ-ïëàíó ìîæå áóòè îïèñ ðîçì³ùåííÿ îᒺêòà ç ìåòîþ îö³íþâàííÿ ê³ëüêîõ ôàêòîð³â: ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ ðåã³îíó; ï³äâèùåíîãî ïîïèòó íà íîâèé ïðîäóêò; íàÿâíîñò³ ÷è áëèçüêîñò³ ðåñóðñíèõ ôàêòîð³â âèðîáíèöòâà (ñèðîâèíè, åíåðãîðåñóðñ³â, êàäðîâîãî ïîòåíö³àëó); áëèçüêîñò³ äî ðèíêó çáóòó; ÿê³ñíèõ ïîêàçíèê³â çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè, âèä³ëåíî¿ ï³ä íîâèé îᒺêò. Óñ³ çàçíà÷åí³ ïîêàçíèêè ìîæóòü â³ä³ãðàòè âåëèêó ðîëü ó ï³äâèùåíí³ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ. ÏËÀÍÓÂÀÍÍß ÎÁÑßò ² ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ÂÈÐÎÁÍÈÖÒÂÀ Îñíîâí³ çàâäàííÿ öüîãî ðîçä³ëó á³çíåñ-ïëàíó òàê³: • ïåðåêîíàòè ïàðòíåð³â ó ìîæëèâîñò³ âèãîòîâëåííÿ íåîáõ³äíîãî îáñÿãó ïðîäóêö³¿ ó âèçíà÷åí³ ñòðîêè ç â³äïîâ³äíîþ ÿê³ñòþ; 305

• ïîñèëèòè âïåâíåí³ñòü ³íâåñòîð³â ó çäàòíîñò³ âñòàíîâèòè ïîñò³éí³ òðèâàë³ âèðîáíè÷³ çâ’ÿçêè ç ïàðòíåðàìè ç âèðîáíèöòâà òà çáóòó ïðîäóêö³¿; • äîâåñòè, ùî ï³äïðèºìåöü ñïðàâä³ â쳺 îðãàí³çóâàòè âèðîáíèöòâî, çàáåçïå÷èòè ïåâíèé ð³âåíü ðåíòàáåëüíîñò³ çà óìîâè âñòàíîâëåííÿ ïîì³ðíèõ ö³í íà ïðîäóêö³þ ³ íåâèñîêèõ çàòðàò. Ïåðåäóñ³ì íåîáõ³äíî îïèñàòè âèðîáíè÷èé ïðîöåñ, çâåðíóòè óâàãó íà òàê³ àñïåêòè, ÿê íàÿâí³ñòü âèðîáíè÷èõ ïëîù, çàáåçïå÷åí³ñòü íîâèì âèñîêîïðîäóêòèâíèì óñòàòêóâàííÿì ³ ïðîãðåñèâíèìè òåõíîëîã³ÿìè, ñòóï³íü âèðîáíè÷î¿ êîîïåðàö³¿, êîíòðîëü ÿêîñò³ ïðîäóêö³¿ òà ¿¿ â³äïîâ³äí³ñòü ì³æíàðîäíèì ñòàíäàðòàì, îõîðîíà íàâêîëèøíüîãî ñåðåäîâèùà. Êîæíó ç ïåðåë³÷åíèõ ïðîáëåì ïîòð³áíî àíàë³çóâàòè, âèêîíóþ÷è êîíêðåòí³ ðîçðàõóíêè òà ï³äêð³ïëþþ÷è ¿õ â³äïîâ³äíèìè õàðàêòåðèñòèêàìè (óñòàòêóâàííÿ, òåõíîëîã³é, êîíòðîëþþ÷èõ ³ ïðèðîäîîõîðîííèõ çàõîä³â). Äëÿ á³ëüøî¿ íàî÷íîñò³ ö³ ìàòåð³àëè ñë³ä ïîäàâàòè â òàáëè÷íîìó òà ãðàô³÷íîìó âèãëÿä³. Íà îñíîâ³ çàçíà÷åíèõ äàíèõ îáãðóíòîâóþòü îáñÿãè âèïóñêó ïðîäóêö³¿ (íàäàííÿ ïîñëóã) çà òàêèìè íàïðÿìàìè: ñåðåäíüîð³÷íèé îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿; îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿ çà îêðåìèìè àñîðòèìåíòíèìè ãðóïàìè; ïðîãíîçîâàíèé îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿ çà ðîêàìè íàñòóïíîãî ï’ÿòèð³÷íîãî ïåð³îäó ó ïðîöåñ³ âèõîäó íà ïðîåêòíó ïîòóæí³ñòü. Òàê³ äàí³ ìîæíà óçàãàëüíèòè ó âèãëÿä³ òàáë. 22. Òàáëèöÿ 22 Ïëàíîâèé îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿ Ïëàíîâèé îáñÿã âèïóñêó çà ðîêàìè

Âèð³á

1999 À

òèñ. îä. òèñ. ãðí. òèñ. äîë. ÑØÀ

Á

òèñ. îä. òèñ. ãðí. òèñ. äîë. ÑØÀ Ðàçîì òèñ. îä. òèñ. ãðí. òèñ. äîë. ÑØÀ

306

2001

2003

2005

14.5. ÌÅÒÎÄÈ ÐÎÇÐÀÕÓÍÊÓ ÏÎÒÐÅÁ ÐÅÑÓÐѲ Çàáåçïå÷åííÿ ðåàëüíîñò³ ïëàíîâèõ îáñÿã³â âèïóñêó ïðîäóêö³¿ (íàäàííÿ ïîñëóã) òà åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó íåîáõ³äíî ï³äòâåðäèòè íàÿâí³ñòþ â³äïîâ³äíèõ ìàòåð³àëüíèõ, òðóäîâèõ òà ³íøèõ âèä³â ðåñóðñ³â. Ïðè öüîìó îñîáëèâó óâàãó ñë³ä çâåðíóòè íà âèã³äí³ñòü òåðèòîð³àëüíîãî ðîçì³ùåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó â ðåñóðñíîìó ñåðåäîâèù³; íàÿâí³ñòü íåîáõ³äíèõ êîìïîíåíò³â äëÿ çàáåçïå÷åííÿ âèðîáíèöòâà; íàÿâí³ñòü îñíîâíèõ ïîñòà÷àëüíèê³â ìàòåð³àëüíèõ ðåñóðñ³â ³ ìîæëèâ³ñòü ¿õ îïåðàòèâíî¿ çì³íè â óìîâàõ âèíèêíåííÿ íåïåðåäáà÷óâàíèõ ñèòóàö³é; áëèçüê³ñòü ñèðîâèííèõ ðåñóðñ³â ³ ðîçâ’ÿçàííÿ òðàíñïîðòíèõ ïðîáëåì; ÿê³ñòü ñèðîâèíè; íàÿâí³ñòü åíåðãåòè÷íèõ ðåñóðñ³â; çàáåçïå÷åí³ñòü âèðîáíèöòâà òðóäîâèìè ðåñóðñàìè é âèð³øåííÿ ïðîáëåìè ï³äãîòîâêè êàäð³â. Öåé ðîçä³ë á³çíåñ-ïëàíó äîö³ëüíî áóäóâàòè çà òàêèìè îêðåìèìè ôàêòîðàìè çàáåçïå÷åííÿ âèðîáíèöòâà: • ñèðîâèíà, ìàòåð³àëè, åíåðãåòè÷í³ ðåñóðñè; • âèðîáíè÷³ ïëîù³, óñòàòêóâàííÿ, òåõíîëî㳿; • òðóäîâ³ ðåñóðñè, ¿õ ï³äãîòîâêà òà âèð³øåííÿ ñîö³àëüíèõ ïèòàíü. Ðîçãëÿäàþ÷è êîæíèé ç ïåðåë³÷åíèõ ôàêòîð³â, íåîáõ³äíî ïðàâèëüíî âèçíà÷èòè çàãàëüí³ ïîòðåáè â òèõ ÷è ³íøèõ ðåñóðñàõ ³ äåòàëüíî îïèñàòè äæåðåëà ¿õ íàäõîäæåííÿ. ÌÅÒÎÄÈ ÐÎÇÐÀÕÓÍÊÓ ÐÅÑÓÐѲ Äëÿ ðîçðàõóíêó ïîòðåá ó ñèðîâèí³, ìàòåð³àëàõ âèêîðèñòîâóþòü çàãàëüíîâ³äîì³ ìåòîäèêè ïëàíóâàííÿ. Íàïðèêëàä, çàãàëüíó ïîòðåáó â ìàòåð³àëàõ âèçíà÷àþòü çà ôîðìóëîþ Ì = Ìï + Ìð + Ì砖 Ìâ, äå Ì ïîòðåáà â ìàòåð³àëàõ äëÿ âèêîíàííÿ âèðîáíè÷î¿ ïðîãðàìè; Ì𠗠ïîòðåáà â ìàòåð³àëàõ äëÿ âèêîíàííÿ ðåìîíòíèõ ðîá³ò; Ì砗 ìàòåð³àëüí³ çàïàñè; Ì⠗ ìàòåð³àëè, îäåðæàí³ â ðåçóëüòàò³ âëàñíîãî âèðîáíèöòâà. Ïîòðåáó â ìàòåð³àëàõ íà ïëàíîâèé âèïóñê ìîæíà âèçíà÷èòè ê³ëüêîìà ìåòîäàìè: • íîðìàòèâíèì Ì = Ïâ Íì, 307

äå Ï⠗ ïëàíîâèé îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿; Í젗 íîðìà âèòðàò ìàòåð³àë³â íà îäèíèöþ ïðîäóêö³¿; • ðåñóðñíèì

Ì=

ÂÊì , Êã

äå  — âèðîáíè÷à ïðîãðàìà âèïóñêó; Ê젗 ïèòîìà âàãà öüîãî ìàòåð³àëó ó ñêëàä³ ïðîäóêòó, %; Ê㠗 ïëàíîâèé âèõ³ä ãîòîâî¿ ïðîäóêö³¿; • çà äîïîìîãîþ äèíàì³÷íèõ êîåô³ö³ºíò³â Ì = Âá Êâ Êçí , äå Â᠗ ôàêòè÷í³ âèòðàòè ìàòåð³àë³â ó áàçîâîìó ïåð³îä³; Ê⠗ êîåô³ö³ºíò çì³íè âèðîáíè÷î¿ ïðîãðàìè; Êçí — ³íäåêñ çíèæåííÿ íîðì âèòðà÷àííÿ ìàòåð³àë³â ó ïëàíîâîìó ïåð³îä³. Àíàëîã³÷íî ðîçðàõîâóþòü ïîòðåáó â ³íøèõ ðåñóðñàõ, ó òîìó ÷èñë³ åíåðãåòè÷íèõ. ÂÈÇÍÀ×ÅÍÍß ÄÆÅÐÅË ÐÅÑÓÐѲ Äæåðåëà íàäõîäæåííÿ ðåñóðñ³â ï³äòâåðäæóþòüñÿ óãîäàìè ç îñíîâíèìè ïîñòà÷àëüíèêàìè òà äîãîâîðàìè ïðî íàì³ðè. Çâåäåí³ äàí³ ïðî çàáåçïå÷åí³ñòü âèïóñêó îñíîâíèìè âèäàìè ñèðîâèííèõ òà åíåðãåòè÷íèõ ðåñóðñ³â ìîæíà îôîðìèòè ó âèãëÿä³ òàáë. 23. Òàáëèöÿ 23 Çàáåçïå÷åí³ñòü âèïóñêó ïðîäóêö³¿ îñíîâíèìè âèäàìè ñèðîâèííèõ òà åíåðãåòè÷íèõ ðåñóðñ³â Îñíîâíèé âèä ñèðîâèíè, ìàòåð³àë³â, åíåðãåòè÷íèõ ðåñóðñ³â

Îäèíèöÿ âèì³ðþâàííÿ

Ñåðåäíüîð³÷íà ïîòðåáà

ç ì³ñöåâèõ ðåñóðñ³â

Ó òîìó ÷èñë³ ç ³íøèõ ðåã³îí³â Óêðà¿íè

³ìïîðò

ÂÈÇÍÀ×ÅÍÍß ÂÈÐÎÁÍÈ×ÈÕ ÏÎÒÓÆÍÎÑÒÅÉ Ðîçãëÿäàþ÷è ïèòàííÿ çàáåçïå÷åííÿ ïðîåêòó âèðîáíè÷èìè ïîòóæíîñòÿìè, ïîòð³áíî âðàõîâóâàòè òàê³ ÷èííèêè: • íàÿâí³ñòü âèðîáíè÷èõ ïðèì³ùåíü, ñïîðóä; íåîáõ³äí³ñòü íîâîãî áóä³âíèöòâà, ðîçøèðåííÿ; 308

• òåõíîëîã³þ âèðîáíèöòâà, ¿¿ ïðîãðåñèâí³ñòü, íåîáõ³äí³ñòü ïðèäáàííÿ çàðóá³æíèõ ïàòåíò³â, ë³öåíç³é, íîó-õàó; • ïîòðåáó â óñòàòêóâàíí³, äæåðåëà íàäõîäæåííÿ òà îñíîâí³ ÿê³ñí³ ïîêàçíèêè. Çàáåçïå÷åí³ñòü âèðîáíèöòâà òðóäîâèìè ðåñóðñàìè íèí³ â Óêðà¿í³ íå âèêëèêຠâåëèêèõ ïðîáëåì çàâäÿêè íàäëèøêó ðîáî÷î¿ ñèëè. ²íøå ïèòàííÿ — êâàë³ô³êàö³ÿ ïðàö³âíèê³â, çíèæåííÿ òðóäîì³ñòêîñò³, îõîðîíà ïðàö³. Òîìó, ñêëàäàþ÷è á³çíåñ-ïëàí, ñë³ä íå ò³ëüêè çàçíà÷èòè çàãàëüíó ïîòðåáó â ðîáî÷³é ñèë³ â³äïîâ³äíèõ ïðîôåñ³é ³ êâàë³ô³êàö³¿, à é ðîçãëÿíóòè òàê³ ïèòàííÿ: • ï³äãîòîâêà é ï³äâèùåííÿ êâàë³ô³êàö³¿ ïðàö³âíèê³â; • ïîë³ïøåííÿ íîðìóâàííÿ é îïëàòè ïðàö³, ï³äâèùåííÿ çàö³êàâëåíîñò³ ïðàö³âíèê³â ó çíèæåíí³ òðóäîì³ñòêîñò³ òà ï³äâèùåíí³ ÿêîñò³ âèðîá³â; • îðãàí³çàö³ÿ ðîáî÷èõ ì³ñöü, ÷³òêå âèçíà÷åííÿ ôóíêö³é, ðàö³îíàëüíà ñïåö³àë³çàö³ÿ, êîíòðîëü òðóäîâî¿ òà òåõíîëîã³÷íî¿ äèñöèïë³íè; • çàõîäè ùîäî çàáåçïå÷åííÿ íîðìàëüíèõ óìîâ òà îõîðîíè ïðàö³ (áåçïåêà ïðàö³, ñàí³òàðíî-ã³ã³ºí³÷í³ óìîâè, çàõîäè ùîäî çàïîá³ãàííÿ âèðîáíè÷îìó òðàâìàòèçìó, ì³í³ì³çàö³¿ çàãàçîâàíîñò³, çàïèëåíîñò³, êîíòàêòó ç³ øê³äëèâèìè ðå÷îâèíàìè, à òàêîæ áîðîòüáè ç øóìîì, â³áðàö³ºþ òà ³íøèìè íåãàòèâíèìè ÿâèùàìè, ùî ìîæóòü âïëèâàòè íà çäîðîâ’ÿ òà ïñèõ³÷íèé ñòàí ïðàö³âíèê³â).

14.6. ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ß ÐÅÀ˲ÇÀÖ²¯ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Ó öüîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó ìàþòü áóòè âèêëàäåí³ þðèäè÷í³ ïèòàííÿ, ñòðóêòóðà é îðãàí³çàö³ÿ óïðàâë³ííÿ ÿê íà ñòà䳿 çä³éñíåííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, òàê ³ â ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ. Íåîáõ³äíî âèçíà÷èòè îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâó ôîðìó ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. ³í ìîæå áóòè ðåàë³çîâàíèé ó ìåæàõ îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâî¿ ôîðìè ³í³ö³àòîðà ÷è ³íâåñòîðà øëÿõîì ñòâîðåííÿ íîâîãî ï³äïðèºìñòâà (àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, ñï³ëüíîãî ï³äïðèºìñòâà, òîâàðèñòâà ç îáìåæåíîþ â³äïîâ³äàëüí³ñòþ). Ñë³ä âèçíà÷èòè îñíîâí³ ïðè÷èíè é ïåðåâàãè, ùî çóìîâëþþòü âèá³ð ñàìå òàêî¿ þðèäè÷íî¿ ôîðìè, çàçíà÷èòè îñíîâíèõ ïðàö³âíèê³â, ¿õíþ ÷àñòêó ó ñòàòóòíîìó êàï³òàë³, ìåòîäèêó ðîçïîä³ëó äîõîä³â â³ä ä³ÿëüíîñò³. 309

ßêùî ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò íàì³÷àºòüñÿ ðåàë³çîâóâàòè çà ó÷àñòþ äåðæàâíîãî êàï³òàëó, ïîòð³áíî ðîç’ÿñíèòè ñèñòåìó ï³äïîðÿäêîâàíîñò³ òà ìåæ³ âòðó÷àííÿ âèùèõ îðãàí³â ó ãîñïîäàðñüêó ä³ÿëüí³ñòü ï³äïðèºìñòâà. Äàë³ ðåêîìåíäóºòüñÿ îïèñàòè ñòðóêòóðó óïðàâë³ííÿ òà â³äíîñèíè ì³æ ó÷àñíèêàìè ï³ä ÷àñ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Öå ñòîñóºòüñÿ íàñàìïåðåä ÿê³ñíîãî ñêëàäó óïðàâë³íñüêèõ êàäð³â çàìîâíèêà, ÿê³ çä³éñíþâàòèìóòü îïåðàòèâíå êåðóâàííÿ ïðîåêòîì. ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ß ÅÊÑÏËÓÀÒÀÖ²¯ ÎÁ’ªÊÒÀ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Âàæëèâî íàâåñòè îðãàí³çàö³éíó ñòðóêòóðó óïðàâë³ííÿ íà ñòà䳿 åêñïëóàòàö³¿, òîáòî ï³ñëÿ ââåäåííÿ â ä³þ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ. Ñõåìàòè÷íî ìîæíà çîáðàçèòè îñíîâí³ óïðàâë³íñüê³ ï³äðîçä³ëè íîâîãî ï³äïðèºìñòâà, ¿õ ï³äïîðÿäêîâàí³ñòü ³ âçàºìîçâ’ÿçîê, à òàêîæ îïèñàòè êàíäèäàòóðè é ä³ëîâ³ ðèñè êåð³âíîãî ñêëàäó.  îêðåìîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó ìîæíà â³äîáðàçèòè ïëàí (ñòðàòåã³þ) ìàðêåòèíãó, äå ðîçãëÿäàþòüñÿ ïèòàííÿ àêòèâ³çàö³¿ ðèíêó, ñòðàòå㳿 ö³íîóòâîðåííÿ, çáóòó, ðåêëàìè, ñåðâ³ñó. Ö³ ïèòàííÿ âèîêðåìëþþòüñÿ â ñàìîñò³éíèé ðîçä³ë ó òàêèõ âèïàäêàõ: • ó ðàç³ âèõîäó íà ðèíîê ç ïðèíöèïîâî íîâèì âèäîì ïðîäóêö³¿, ïîñëóã; • ïðè ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ çà ìåæ³ îçíà÷åíîãî ðåã³îíó, ¿¿ åêñïîðòó; • çà âèñîêîãî ð³âíÿ êîíêóðåíö³¿ íà â³äïîâ³äíîìó òîâàðíîìó ðèíêó ðåã³îíó.  ³íøèõ âèïàäêàõ ïèòàííÿ, ïîâ’ÿçàí³ ç³ çáóòîì ïðîäóêö³¿, â³äîáðàæàþòüñÿ â ðîçä³ë³ “Àíàë³ç ðèíêó”, ùî áóëî çðîáëåíî â îïèñ³ òèïîâî¿ ñòðóêòóðè á³çíåñ-ïëàíó.

14.7. ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉͲ ÐÈÇÈÊÈ ÒÀ ÔÎÐÌÈ ¯Õ ÑÒÐÀÕÓÂÀÍÍß Çä³éñíåííÿ ï³äïðèºìíèöòâà â áóäü-ÿê³é ôîðì³ ïîâ’ÿçàíå ç ðèçèêîì. Ðèçèê õàðàêòåðèçóºòüñÿ ÿê íåáåçïåêà ïîòåíö³éíî¿ éìîâ³ðíî¿ âòðàòè ðåñóðñ³â àáî íåäîîäåðæàííÿ äîõîä³â ïîð³âíÿíî ç ïðîãíîçîâàíèì âàð³àíòîì.  ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ ïèòàííÿ ðèçèêó ñòî¿òü äóæå ãîñòðî. Öå ñïðè÷èíþºòüñÿ, ïî-ïåðøå, çíà÷íîþ òðèâàë³ñòþ ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó â³ä ìîìåíòó âêëàäåííÿ êîøò³â äî ÷àñó ¿õ ïîâåðíåííÿ. Çðîçóì³ëî, ùî íà äàëåêó ïåðñïåêòèâó âàæêî ñïðîãíîçóâàòè ðåçóëüòàòè, áî íà íèõ ìîæóòü 310

âïëèâàòè ð³çí³ ñòîðîíí³ åêîíîì³÷í³, ïîë³òè÷í³, ñîö³àëüí³, åêîëîã³÷í³ òà ³íø³ ôàêòîðè. Ïî-äðóãå, ³íâåñòóâàííÿ ïîâ’ÿçàíå ç âêëàäàííÿì âåëèêèõ êîøò³â, ìàòåð³àëüíèõ ðåñóðñ³â, íååôåêòèâíå âèêîðèñòàííÿ ÿêèõ ìîæå íåãàòèâíî ïîçíà÷èòèñü íà ô³íàíñîâîìó ñòàí³ ³íâåñòîðà. Ïî-òðåòº, ÷àñòî ³íâåñòóâàííÿ çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç òðåò³õ îñ³á (ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â), òîìó ³íâåñòîð, ÿê ïðàâèëî, íå ìຠðåàëüíî¿ ìîæëèâîñò³ êîíòðîëþâàòè âèêîðèñòàííÿ âêëàäåíèõ êîøò³â, îïåðàòèâíî âòðó÷àòèñü ó âèðîáíè÷èé ïðîöåñ òîùî. Ç îãëÿäó íà âèêëàäåíå ó ïðîöåñ³ ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó äóæå âàæëèâî ïðàâèëüíî îö³íèòè é ïðîàíàë³çóâàòè ìîæëèâ³ ðèçèêè, âèÿâèòè íàïðÿìè ¿õ óíèêíåííÿ òà ñòðàõóâàííÿ. Îö³íèòè ðèçèêè â á³çíåñ-ïëàí³ ìîæíà çà äîïîìîãîþ âèçíà÷åííÿ ôàêòîð³â, íàâåäåíèõ ó òàáë. 24. Òàáëèöÿ 24 Âèäè ðèçèê³â ³ ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ Âèä ðèçèêó

гâåíü ðèçèêó

Ôîðìà ñòðàõóâàííÿ ðèçèêó

Çàòðèìêà ïî÷àòêó ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó (â³äñóòí³ñòü ë³öåí糿, ïðîåêòíî-êîøòîðèñíî¿ äîêóìåíòàö³¿, çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè òîùî)

Áåçðèçèêîâ³ ³íâåñòèö³¿

Ðîçðîáêà åôåêòèâíèõ ïðîô³ëàêòè÷íèõ çàõîä³â ç ìåòîþ ïîïåðåäæåííÿ ðèçèê³â

Íåñâîº÷àñíå çàâåðøåííÿ áóä³âíèöòâà (çàçíà÷èòè ïðè÷èíè)

Ïðèïóñòèìèé

Ñòâîðåííÿ ñòðàõîâèõ (ðåçåðâíèõ) ôîíä³â äëÿ ïîêðèòòÿ çáèòê³â

Çíà÷íå ïåðåâèùåííÿ âàðòîñò³ ïîð³âíÿíî ç ïðîåêòíî-êîøòîðèñíîþ äîêóìåíòàö³ºþ

Êðèòè÷íèé

׳òêå âèçíà÷åííÿ îáîâ’ÿçê³â ³ â³äïîâ³äàëüíîñò³ âñ³õ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, ðîçïîä³ë ì³æ íèìè çáèòê³â

Ðèçèê íåâèõîäó ó âñòàíîâëåí³ ñòðîêè íà ïðîåêòíó ïîòóæí³ñòü

Êàòàñòðîô³÷íèé

Îòðèìàííÿ ïåâíèõ ãàðàíò³é â³ä îðãàí³â âëàäè

Ðèçèê âòðàòè ðèíêó çáóòó (çíèæåííÿ ïîïèòó, âèñîêèé ð³âåíü êîíêóðåíö³¿)

Çîâí³øíº ñòðàõóâàííÿ îêðåìèõ ðèçèê³â ó ñòðàõîâèõ êîìïàí³ÿõ

Çíèæåííÿ çàïëàíîâàíîãî ð³âíÿ ÷èñòîãî ïðèáóòêó (ï³äâèùåííÿ ð³âíÿ çàòðàò, çíèæåííÿ ð³âíÿ ö³í, çì³íè ïîäàòêîâîãî çàêîíîäàâñòâà)

311

Âèçíà÷àþ÷è âèä ðèçèêó, ïîòð³áíî îö³íèòè éîãî ð³âåíü ³ âïëèâ íà çàãàëüí³ ðåçóëüòàòè. Áåçðèçèêîâ³ ³íâåñòèö³¿ â íàø³é äåðæàâ³ çíàéòè âàæêî, òîìó ùî íà ð³âåíü ðèçèêó âïëèâàþòü íå ò³ëüêè åêîíîì³÷í³, à é ïîë³òè÷í³, ñîö³àëüí³, åêîëîã³÷í³ òà ³íø³ ôàêòîðè. ²íâåñòèö³ÿìè ç ïðèïóñòèìèì ð³âíåì ðèçèêó ïðèéíÿòî íàçèâàòè òàê³ âêëàäåííÿ, êîëè ³ñíóº éìîâ³ðí³ñòü âòðàòèòè âåñü ÷èñòèé ïðèáóòîê çà öèì ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì. Êðèòåð³ºì êðèòè÷íîãî ð³âíÿ ðèçèêó º ìîæëèâ³ñòü âòðàòè íå ò³ëüêè ïðèáóòêó, à é óñ³º¿ âèðó÷êè. Öå îçíà÷àº, ùî íå ìîæíà áðàòè äî âèêîíàííÿ ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò, ÿêùî â îäíîìó ç 10 âèïàäê³â ìîæå áóòè âòðà÷åíèé ïðèáóòîê, â îäíîìó ç³ 100 — âàëîâèé äîõ³ä, à â îäíîìó ç 1000 — óñå âêëàäåíå ìàéíî. Çàëåæíî â³ä ð³âíÿ ðèçèêó ïîòð³áíî ïåðåäáà÷èòè çàõîäè ùîäî éîãî ñòðàõóâàííÿ (äèâ. òàáë. 24). Ñêëàäàþ÷è ³íâåñòèö³éíèé á³çíåñ-ïëàí, ÷àñòî ïåðåäáà÷àþòü òàê çâàíó ïðåì³þ çà ðèçèê. Öå ñâîºð³äíèé äîäàòêîâèé ïðèáóòîê, ÿêîãî âèìàãຠ³íâåñòîð çà ñâ³é ðèçèê. Ðîçì³ðè öüîãî ïðèáóòêó ïîâèíí³ çá³ëüøóâàòèñü ïðîïîðö³éíî çðîñòàííþ ðèçèê³â çà òèì ÷è ³íøèì ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì. Çàãàëüíèé ïðèáóòîê (äîõ³ä) çà ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì ç óðàõóâàííÿì ð³âíÿ éîãî ñèñòåìàòè÷íîãî ðèçèêó ìîæíà ðîçðàõóâàòè çà ôîðìóëîþ Ä ç = Ä á + (Ä ñ – Ä á ) β, äå Ä᠗ ð³âåíü ïðèáóòêó çà áåçðèçèêîâèìè ³íâåñòèö³ÿìè; Äñ — ñåðåäí³é ð³âåíü ïðèáóòêó íà ³íâåñòèö³éíîìó ðèíêó; β — áåòà-êîåô³ö³ºíò, ÿêèé õàðàêòåðèçóº ð³âåíü ñèñòåìàòè÷íîãî ðèçèêó çà öèì ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòîì. ÏÐÈÏÈÍÅÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Ó öüîìó ðîçä³ë³ ìàþòü áóòè ïåðåäáà÷åí³ øëÿõè âèõîäó ç ïðîãðàìè íà îêðåìèõ ñòàä³ÿõ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó â ðàç³ íàñòàííÿ íåñïðèÿòëèâèõ óìîâ. Ìîæëèâîñò³ îïåðàòèâíîãî ïðèïèíåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ç íàéìåíøèìè âòðàòàìè âèçíà÷àþòüñÿ îö³íþâàííÿì ñòóïåíÿ éîãî ë³êâ³äíîñò³. ϳä ë³êâ³äí³ñòþ ³íâåñòèö³é ðîçóì³þòü ¿õ ïîòåíö³éíó çäàòí³ñòü ó êîðîòêèé ÷àñ ³ áåç ³ñòîòíèõ ô³íàíñîâèõ âòðàò òðàíñôîðìóâàòèñü ó êîøòè. ˳êâ³äí³ñòü àíàë³çóþòü øëÿõîì ïîð³âíÿííÿ îêðåìèõ àêòèâ³â ð³çíîãî ñòóïåíÿ ë³êâ³äíîñò³ òà ñóìè ³íâåñòèö³é. Øâèäêîë³êâ³äíèìè é ìåíø ðèçèêîâèìè 312

ââàæàþòüñÿ ïðîåêòè, äå ïåðåâàæàþòü àêòèâè, âèðàæåí³ â êîøòàõ, êîðîòêîñòðîêîâèõ ô³íàíñîâèõ âêëàäåííÿõ, òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàïàñàõ. Ñëàáîë³êâ³äíèìè º íåçàâåðøåí³ êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ, îñíîâí³ çàñîáè, îñîáëèâî ¿õ ïàñèâíà ÷àñòèíà (áóä³âë³, ñïîðóäè). Ñòóï³íü ë³êâ³äíîñò³ âèçíà÷àºòüñÿ íå ò³ëüêè çà ÷àñîì ðåàë³çàö³¿ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ íà ðèíêó, à é çà ðîçì³ðîì ô³íàíñîâèõ âèòðàò ³ çáèòê³â, ïîâ’ÿçàíèõ ³ç çàêðèòòÿì ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó òà ïîâåðíåííÿì êîøò³â. Ô³íàíñîâ³ çáèòêè ó çâ’ÿçêó ç ïðîäàæåì îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ ââàæàþòüñÿ íèçüêèìè, ÿêùî ¿õ ð³âåíü íå ïåðåâèùóº 5 % îáñÿãó ³íâåñòèö³é; ñåðåäí³ìè, ÿêùî öåé ïîêàçíèê ñòàíîâèòü 6–10 %; âèñîêèìè, ÿêùî âíàñë³äîê ðåàë³çàö³¿ îᒺêòà âòðà÷àºòüñÿ ïîíàä 10 % âàðòîñò³ çä³éñíåíèõ ³íâåñòèö³é.

14.8. ÑÒÐÀÒÅÃ²ß Ô²ÍÀÍÑÓÂÀÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Öåé ðîçä³ë á³çíåñ-ïëàíó º íàéâàæëèâ³øèì ³ óçàãàëüíþþ÷èì. ³í ì³ñòèòü ïðîãíîç îáñÿã³â ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿, áàëàíñ ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü ³ âèòðàò, çâåäåíèé áàëàíñ àêòèâ³â ³ ïàñèâ³â ï³äïðèºìñòâà, ãðàô³ê äîñÿãíåííÿ áåççáèòêîâîñò³. Öåé ðîçä³ë ñòàíîâèòü íàéá³ëüøèé ³íòåðåñ äëÿ ³íâåñòîð³â òà áàíê³âñüêèõ óñòàíîâ, ÿê³ íàäàþòü êðåäèòè. Çã³äíî ç ô³íàíñîâèì ïëàíîì ðîçðîáëþþòü ñòðàòåã³þ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é ³ ïëàí ïîâåðíåííÿ êîøò³â ³íâåñòîðàì. Íàé÷àñò³øå ñòðàòåã³þ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó âèîêðåìëþþòü ó ñàìîñò³éíèé ðîçä³ë. Ô³íàíñîâèé ïëàí áóäóþòü ó âèãëÿä³ ïîð³âíÿííÿ ìàéáóòí³õ äîõîä³â òà åêñïëóàòàö³éíèõ âèòðàò ç âèõîäîì íà âàëîâèé ³ ÷èñòèé ïðèáóòêè, ãðîøîâèé ïîò³ê. Ãðîøîâèé ïîò³ê — öå îñíîâíèé ïîêàçíèê, ùî õàðàêòåðèçóº åôåêòèâí³ñòü çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é. ³í îõîïëþº ÷èñòèé ïðèáóòîê ³ ñóìó àìîðòèçàö³¿, ùî º äæåðåëîì äëÿ ïîâåðíåííÿ ³íâåñòîðó âêëàäåíîãî êàï³òàëó. Ïëàí äîõîä³â ³ âèòðàò ìîæíà ïîáóäóâàòè ó âèãëÿä³ òàáë. 25, äå íà ïåðøèé ð³ê åêñïëóàòàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî îᒺêòà ïîêàçíèêè ïðîãíîçóþòüñÿ ïîì³ñÿ÷íî, íà äðóãèé — ïîêâàðòàëüíî, íà òðåò³é ³ íàñòóïí³  — ó ö³ëîìó çà ð³ê.

313

Òàáëèöÿ 25 Ïëàí äîõîä³â ³ âèòðàò, ïîâ’ÿçàíèõ ç åêñïëóàòàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó 1-é ð³ê ùîì³ñÿ÷íî

Ïîêàçíèê

ñ³÷åíü ëþòèé ³ ò. ä.

2-é ð³ê ùîêâàðòàëüíî I

II

³ ò. ä.

3-é ð³ê

4-é ð³ê

5-é ð³ê

1. Âèðó÷êà â³ä ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ 1.1. Ó òîìó ÷èñë³ ÏÄ òà ³íø³ ïëàòåæ³ ç îáîðîòó 2. Çàòðàòè íà âèðîáíèöòâî ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿, ó òîìó ÷èñë³ ïîåëåìåíòíî 2.1. Ìàòåð³àëüí³ âèòðàòè 2.2. Âèòðàòè íà îïëàòó ïðàö³ 2.3. ³äðàõóâàííÿ íà ñîö³àëüí³ çàõîäè 2.4. Àìîðòèçàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â 2.5. ²íø³ âèòðàòè 3. Âàëîâèé ïðèáóòîê (ð. 1 – ð. 1.1 – ð. 2) 4. Îáîâ’ÿçêîâ³ â³äðàõóâàííÿ é ïëàòåæ³ ç ïðèáóòêó 5. ×èñòèé ïðèáóòîê (ð. 3 – ð. 4) 6. Ãðîøîâèé ïîò³ê (ð. 5 + ð. 2.4)

ÃÐÀÔ²Ê ÁÅÇÇÁÈÒÊÎÂÎÑÒ² Íàñòóïíèì åòàïîì ðîçðîáêè ô³íàíñîâî¿ ñòðàòå㳿 ó ïðîöåñ³ ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó º ïîáóäîâà ãðàô³êà áåççáèòêîâîñò³. ³í ïîêàçóº âïëèâ íà ðîçì³ð ïðèáóòêó òàêèõ îñíîâíèõ ïîêàçíèê³â, ÿê îáñÿã âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿, ïðîäàæíà ö³íà òà ñîá³âàðò³ñòü ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ (âêëþ÷àþ÷è óìîâíî-ïîñò³éí³ òà çì³íí³ âèòðàòè). Çà äîïîìîãîþ çàçíà÷åíîãî ãðàô³êà ìîæíà âèçíà÷èòè òî÷êó (ïîð³ã) áåççáèòêîâîñò³, ÿêà ïîêàçóº, çà ÿêîãî îáñÿãó âèïóñêó é ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ (ïîñëóã) áóäå äîñÿãíóòî ïîâíî¿ ñàìîîêóïíîñò³ ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ. dz çá³ëüøåííÿì îáñÿã³â ïðîäàæó ïðèáóòîê çá³ëüøó314

âàòèìåòüñÿ çà ðàõóíîê òîãî, ùî ÷àñòèíà âèòðàò (ÿê³ íàçèâàþòü óìîâíîïîñò³éíèìè) çàëèøàòèìåòüñÿ íåçì³ííîþ. Ïîð³ã áåççáèòêîâîñò³ ìîæíà âèçíà÷èòè çà ôîðìóëîþ

Â=

ÏÂÂ , Ö − ÇÂÎ

äå  — çàãàëüíèé îáñÿã âèïóñêó (ê³ëüê³ñòü) ïðîäóêö³¿, ïðè ÿêîìó äîñÿãàºòüñÿ áåççáèòêîâ³ñòü âèðîáíèöòâà; Ï — óìîâíî-ïîñò³éí³ âèòðàòè íà âåñü âèïóñê; Ö — ö³íà îäèíèö³ ïðîäóêö³¿; ÇÂΠ— çì³íí³ âèòðàòè íà îäèíèöþ ïðîäóêö³¿. Äî óìîâíî-ïîñò³éíèõ âèòðàò çàðàõîâóþòü òàê³, ùî íå çàëåæàòü â³ä îáñÿãó âèðîáíèöòâà (àìîðòèçàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â, îðåíäíà ïëàòà, âèòðàòè íà àäì³í³ñòðàòèâíî-óïðàâë³íñüêèé àïàðàò òîùî). Äî çì³ííèõ âèòðàò çàðàõîâóþòü òàê³, ùî çàëåæàòü â³ä îáñÿãó âèðîáíèöòâà (âàðò³ñòü ìàòåð³àë³â, ïàëèâà, åíåð㳿, òåõíîëîã³÷í³ çàòðàòè, îñíîâíà çàðîá³òíà ïëàòà ïðàö³âíèê³â òîùî). Çàêîíîäàâ÷³ àêòè Óêðà¿íè, çîêðåìà òèïîâ³ ïîëîæåííÿ ç ïëàíóâàííÿ, îáë³êó òà êàëüêóëÿö³¿ ñîá³âàðòîñò³ ïðîäóêö³¿ ó ïðîìèñëîâîñò³, ñ³ëüñüêîìó ãîñïîäàðñòâ³, áóä³âíèöòâ³, òîðã³âë³, íå ïåðåäáà÷àþòü ðîçïîä³ëó âèòðàò ï³ä ÷àñ ¿õ ïëàíóâàííÿ òà îáë³êó íà ïîñò³éí³ òà çì³íí³. ×åðåç â³äñóòí³ñòü ³íôîðìàö³¿ ïðî ö³ ãðóïè âèòðàò âèíèêàþòü ïåâí³ òðóäíîù³ ó ïðîöåñ³ âèçíà÷åííÿ é àíàë³çó ïîðîãà áåççáèòêîâîñò³ (îñîáëèâî ï³ä ÷àñ ïðîãíîçóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ïîêàçíèê³â â³ä ìàéáóòíüî¿ ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, êîëè âàæêî óÿâèòè, ÿê ôîðìóâàòèìóòüñÿ ò³ ÷è ³íø³ âèòðàòè ó ðàç³ çì³íè îáñÿã³â âèðîáíèöòâà). Ç îãëÿäó íà âèêëàäåíå íàóêîâöÿì äîö³ëüíî ðîçðîáèòè êëàñèô³êàòîð ñòóïåíÿ çàëåæíîñò³ òèõ ÷è ³íøèõ âèòðàò â³ä çì³íè îáñÿã³â âèðîáíèöòâà. Îñê³ëüêè ïðàêòè÷íî íåìຠñóòî ïîñò³éíèõ ³ ñóòî çì³ííèõ âèòðàò, äîö³ëüíî âèðàçèòè çàëåæí³ñòü òèõ ÷è ³íøèõ âèòðàò â³ä çì³íè îáñÿã³â âèðîáíèöòâà ó ïðîöåíòíîìó â³äíîøåíí³. Âèêîðèñòîâóþ÷è ö³ íîðìàòèâè, ìîæíà âèçíà÷èòè ïîñò³éí³ òà çì³íí³ âèòðàòè, ðîçðàõóâàòè é ãðàô³÷íî çîáðàçèòè óìîâè äîñÿãíåííÿ áåççáèòêîâîñò³ (ðèñ. 41). ÑÒÐÀÒÅÃ²ß Ô²ÍÀÍÑÓÂÀÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Íàñòóïíèì åòàïîì ïðîãíîçóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ïîêàçíèê³â ïðè ñêëàäàíí³ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó º âèçíà÷åííÿ ñòðàòå㳿 ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Íà öüîìó åòàï³ íåîáõ³äíî âèÿâèòè çàãàëüí³ 315

Ðèñ. 41. Ãðàô³ê ïîðîãà áåççáèòêîâîñò³

ïîòðåáè ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ ³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Äæåðåëàìè äëÿ çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é ìîæóòü áóòè íàñàìïåðåä âëàñí³ êîøòè ï³äïðèºìñòâà (çàëèøêîâèé ïðèáóòîê, ôîíäè åêîíîì³÷íîãî ñòèìóëþâàííÿ, àìîðòèçàö³éíèé ôîíä òîùî), à òàêîæ òàê³ ðåñóðñè: • ïîçè÷êîâ³ ô³íàíñîâ³ êîøòè (áàíê³âñüê³ òà áþäæåòí³ êðåäèòè, íàäõîäæåííÿ â³ä âèïóñêó é ïðîäàæó îáë³ãàö³é òîùî); • çàëó÷åí³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè (çàëó÷åíèé àêö³îíåðíèé êàï³òàë, ïàéîâ³ òà ³íø³ âíåñêè ãðîìàäÿí ³ þðèäè÷íèõ îñ³á); • áþäæåòí³ ³íâåñòèö³éí³ àñèãíóâàííÿ; • áåçîïëàòí³ òà áëàãîä³éí³ âíåñêè, ïîæåðòâóâàííÿ îðãàí³çàö³é, ï³äïðèºìñòâ, ãðîìàäÿí. Ó á³çíåñ-ïëàí³ ñë³ä ÷³òêî ðîçìåæîâóâàòè íàÿâí³ òà íåîáõ³äí³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè, ô³íàíñîâ³ âêëàäè óêðà¿íñüêèõ ³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Ôîðìè çä³éñíåííÿ ÿê â³ò÷èçíÿíèõ, òàê ³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³éíèõ âíåñê³â ìîæóòü áóòè ð³çíèìè: ãðîøîâ³ âêëàäè â íàö³îíàëüí³é ÷è ³íîçåìí³é âàëþò³; ìàéíîâ³ âêëàäè ó âèãëÿä³ ïîñòàâêè óñòàòêóâàííÿ, ìàòåð³àë³â, òîâàð³â; êðåäèòè â áàíêàõ; ïåðåäàâàííÿ ïðàâà íà âèêîðèñòàííÿ âèíàõîä³â, ïàòåíò³â, íîóõàó; ï³äãîòîâêà åêñïëóàòàö³éíèõ êàäð³â; çàáåçïå÷åííÿ ðèíêó çáóòó òà óìîâ åêñïîðòóâàííÿ ïðîäóêö³¿ çà êîðäîí òîùî. Ãðàô³ê ïîòîêó äæåðåë ³íâåñòóâàííÿ ñë³ä ñïðîãíîçóâàòè íà âåñü ïåð³îä ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, ïðè÷îìó íà ïåðøèé ð³ê — ùîì³ñÿ÷íå ô³íàíñóâàííÿ, íà äðóãè頗 ùîêâàðòàëüíå. 316

ÂÈÇÍÀ×ÅÍÍß ÅÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒ² ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Çàêëþ÷íèì åòàïîì ñêëàäàííÿ ô³íàíñîâîãî ïëàíó º ðîçðàõóíîê ïîêàçíèê³â åôåêòèâíîñò³ ìàéáóòí³õ ³íâåñòèö³é. Öå äóæå âàæëèâà, â³äïîâ³äàëüíà òà ñêëàäíà ðîáîòà. Âàæëèâ³ñòü ¿¿ ïîëÿãຠâ òîìó, ùî êîæíèé ³íâåñòîð õî÷å ìàòè õî÷à á ïðèáëèçíå óÿâëåííÿ ïðî ðåçóëüòàòè, ÿê³ áóäóòü îòðèìàí³ â ðåçóëüòàò³ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ïðîåêòè, ÿê³ íå äàâàòèìóòü â³äïîâ³äíîãî åôåêòó, º áåçïåðñïåêòèâíèìè ³ òîìó í³õòî íå âêëàäàòèìå â íèõ êîøòè. Íåîáõ³äíî îáãðóíòóâàòè ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é ç âèñîêèì ñòóïåíåì äîñòîâ³ðíîñò³ é òî÷íîñò³, óðàõóâàòè âñ³ ôàêòîðè, ÿê³ ìîæóòü âïëèâàòè íà åôåêòèâí³ñòü ïðîåêòó, îö³íèòè ìîæëèâ³ ðèçèêè. Çíà÷íà â³äì³íí³ñòü ì³æ ïðîãíîçîâàíèìè ³ ôàêòè÷íèìè ðåçóëüòàòàìè ìîæå ïðèçâåñòè äî êîíôë³êòíèõ ñèòóàö³é ì³æ ó÷àñíèêàìè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, âòðàòè çàïëàíîâàíèõ äîõîä³â, à íàéã³ðøå — âêëàäåíèõ êàï³òàë³â. Ñêëàäí³ñòü ðîçðàõóíêó åôåêòèâíîñò³ ìàéáóòí³õ ³íâåñòèö³é çóìîâëþºòüñÿ òèì, ùî äóæå âàæêî ïðàâèëüíî îö³íèòè âñ³ ñòîðîíè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ÿê íà åòàï³ çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é, òàê ³ ï³ä ÷àñ åêñïëóàòàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, òî÷íî ñïðîãíîçóâàòè é äîñÿãòè âèñîêîãî ñòóïåíÿ äîñòîâ³ðíîñò³ ³íôîðìàö³¿. Êð³ì òîãî, ³ñíóº ê³ëüêà ìåòîäèê âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. ßê â³äîìî, ï³ä åôåêòèâí³ñòþ ðîçóì³þòü ñï³ââ³äíîøåííÿ ðåçóëüòàò³â ³ çàòðàò íà ¿õ äîñÿãíåííÿ.  ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ åêîíîì³÷íó åôåêòèâí³ñòü âèçíà÷àþòü øëÿõîì ïîð³âíÿííÿ ðåçóëüòàò³â, îäåðæàíèõ ó ïðîöåñ³ åêñïëóàòàö³¿ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ, ³ ñóêóïíèõ çàòðàò íà çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é. Ó â³ò÷èçíÿí³é åêîíîì³ö³ äîòåïåð òðàäèö³éíî âèêîðèñòîâóþòü äâà ïîêàçíèêè äëÿ îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü — êîåô³ö³ºíò åôåêòèâíîñò³ (Å) òà îáåðíåíèé äî íüîãî ïîêàçíèꠗ ïåð³îä îêóïíîñò³ (Ïî), ÿê³ ðîçðàõîâóþòü òàê: Å=

Ï ; Ê

Ïî =

Ê , Ï

äå Ï — ñåðåäíüîð³÷íèé ïðèáóòîê ó ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ; Ê — ñóìà êàï³òàëîâêëàäåíü ó ö³ îᒺêòè (ñóìà ³íâåñòèö³é). Çàñòîñóâàííÿ öèõ ïîêàçíèê³â äëÿ îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè äຠçìîãó âèÿâèòè ¿õ ³ñòîòí³ íåäîë³êè. Îñíîâíèé íåäîë³ê ðîçãëÿäóâàíî¿ ìåòîäèêè ïîëÿãຠâ òîìó, ùî âîíà íå âðà317

õîâóº ôàêòîð ÷àñó. ßê â³äîìî, ³íâåñòèö³éíèé öèê렗 öå äîâãîòðèâàëèé ïðîöåñ, ÿêèé îõîïëþº ïåð³îäè çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é òà åêñïëóàòàö³éíèé, òîáòî ÷àñ ïîâåðíåííÿ âêëàäåíèõ êàï³òàë³â. ²íâåñòèö³éíèé ëàã ìîæå òðèâàòè ðîêàìè. Çà öåé ÷àñ â åêîíîì³ö³ êðà¿íè ìîæóòü â³äáóâàòèñÿ âàæëèâ³ ïðîöåñè, ùî ñïðè÷èíþþòüñÿ åêîíîì³÷íèì ñïàäîì, ³íôëÿö³ºþ àáî ðîçâèòêîì. Êð³ì òîãî, ñë³ä óðàõîâóâàòè, ùî âêëàäåí³ êîøòè ìîãëè á äàòè ïåâíèé åôåêò, ÿêáè ¿õ âèêîðèñòàëè â ³íø³é ñôåð³ ä³ÿëüíîñò³, íàïðèêëàä ÿê äåïîçèòíèé âêëàä ó áàíêó. Öÿ ìåòîäèêà íå ïåðåäáà÷ຠïðèâåäåííÿ ìàéáóòíüîãî åôåêòó äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ âêëàäåíèõ êàï³òàë³â. Äðóãèé ³ñòîòíèé íåäîë³ê òðàäèö³éíîãî ñïîñîáó îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ïîëÿãຠâ òîìó, ùî çà îñíîâíå äæåðåëî ïîâåðíåííÿ âêëàäåíîãî êàï³òàëó áåðóòü ò³ëüêè ïðèáóòîê. Ïðîòå ñåðåä îñíîâíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ îñîáëèâî âàæëèâèìè º àìîðòèçàö³ÿ òà ïîâíå â³äíîâëåííÿ îñíîâíèõ çàñîá³â. Òîìó, âèáèðàþ÷è ìåòîäè îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ñë³ä çâåðòàòèñÿ äî çàðóá³æíî¿ ïðàêòèêè. Íàéïîøèðåí³øèì º ìåòîä îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é çà äîïîìîãîþ âèçíà÷åííÿ ðîçì³ð³â ãðîøîâîãî ïîòîêó, ÿêèé ñêëàäàºòüñÿ ³ç ñóìè ÷èñòîãî ïðèáóòêó òà àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü çà ÷àñ åêñïëóàòàö³¿. Ïðè öüîìó ñóìó ãðîøîâîãî ïîòîêó é êàï³òàëîâêëàäåíü íåîáõ³äíî ïðèâåñòè äî òåïåð³øíüî¿ ¿õ âàðòîñò³. Äî ïîêàçíèê³â, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòü äëÿ âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, íàëåæàòü ñóìà ÷èñòîãî ïðèâåäåíîãî äîõîäó, ³íäåêñ äîõ³äíîñò³, ïåð³îä îêóïíîñò³ òà âíóòð³øíÿ íîðìà äîõ³äíîñò³. ×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä — öå àáñîëþòíà ñóìà åôåêòó â³ä çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é, ùî âèçíà÷àºòüñÿ çà ôîðìóëîþ ×ÏÄ = ÃÏò – ²Ê, äå ÃÏò — ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó, ïðèâåäåíà äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³, çà âåñü ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó (÷èñòèé ïðèáóòîê ïëþñ àìîðòèçàö³éí³ â³äðàõóâàííÿ); ²Ê — ñóìà ³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â, ñïðÿìîâàíèõ íà ðåàë³çàö³þ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ïðèâåäåííÿ ãðîøîâîãî ïîòîêó äî éîãî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ çä³éñíþþòü ìåòîäîì äèñêîíòóâàííÿ, âèêîðèñòîâóþ÷è ñêëàäí³ ïðîöåíòè. Òåïåð³øíþ âàðò³ñòü ãðîøîâîãî ïîòîêó çà íàâåäåíîþ ìåòîäèêîþ ìîæíà ðîçðàõóâàòè òàê: ÃÏ ò =

318

ÃÏ ì (1+i) n

,

äå ÃÏ젗 ìàéáóòíÿ âàðò³ñòü ãðîøîâîãî ïîòîêó; ³ — â³äñîòêîâà ñòàâêà, âèðàæåíà äåñÿòêîâèì äðîáîì; n — ê³ëüê³ñòü ïåð³îä³â (ì³ñÿö³â, êâàðòàë³â, ðîê³â) ç ïî÷àòêó ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó. Ãðîøîâèé ïîò³ê îõîïëþº ÷èñòèé ïðèáóòîê òà àìîðòèçàö³þ çà âåñü ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿. ßêùî öåé ïåð³îä âèçíà÷èòè âàæêî, òî äëÿ ðîçðàõóíê³â áåðóòü ïåð³îä 5 ðîê³â. Äèñêîíòíà ñòàâêࠗ öå â³äñîòêîâà ñòàâêà, çàñòîñóâàííÿ ÿêî¿ ó ïðîöåñ³ äèñêîíòóâàííÿ äàñòü çìîãó ïðèâåñòè ìàéáóòíþ âàðò³ñòü ãðîøîâîãî ïîòîêó äî òåïåð³øíüî¿. Öå äóæå âàæëèâèé ³ ñêëàäíèé ïîêàçíèê. Âèçíà÷àþòü éîãî ç óðàõóâàííÿì òàêèõ ôàêòîð³â: • ñåðåäíüî¿ ðåàëüíî¿ äåïîçèòíî¿ àáî êðåäèòíî¿ ñòàâêè çà ãðîøîâèìè âêëàäàìè ó áàíêè; • òåìïó ³íôëÿö³¿, ùî ïåðåäáà÷àºòüñÿ íà ïåð³îä. Ðåàëüíó ñòàâêó â³äñîòêà ç óðàõóâàííÿì öüîãî ôàêòîðà âèçíà÷àþòü òàê: ³ð = ³ – Ò, äå ³ — íîì³íàëüíà ñòàâêà â³äñîòêà; Ò — òåìï ³íôëÿö³¿. Ùî âèùèé òåìï ³íôëÿö³¿, òî âèùîþ ìຠáóòè ñòàâêà â³äñîòêà, ÿêà ìîãëà á êîìïåíñóâàòè ³íâåñòîðó âòðà÷åíèé äîõ³ä ó âèãëÿä³: • “ïðå쳿 â³ä ³íôëÿö³¿”; • ïðå쳿 çà ðèçèê. Çàãàëüíà â³äñîòêîâà ñòàâêà ìຠâðàõîâóâàòè ñòóï³íü ðèçèêó ³íâåñòèö³é ³ êîìïåíñóâàòè ìîæëèâ³ âòðàòè â³ä íüîãî ó âèãëÿä³ “ïðå쳿 çà ðèçèê”. Çà á³ëüø ðèçèêîâèõ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ ñë³ä â³äïîâ³äíî çá³ëüøóâàòè ñòàâêó â³äñîòêà; • ïðå쳿 çà íèçüêó ë³êâ³äí³ñòü (âñòàíîâëþþ÷è ñòàâêó â³äñîòêà, íåîáõ³äíî âðàõîâóâàòè é êîìïåíñóâàòè ó âèãëÿä³ äîäàòêîâîãî äîõîäó ìîæëèâ³ âòðàòè ³íâåñòîðà â³ä çíèæåííÿ ë³êâ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é). ×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä íå ìîæå áóòè â³ä’ºìíèì, áî â öüîìó ðàç³ çðîáëåí³ ³íâåñòèö³¿ íå ïðèíåñóòü äîõîäó ³ áóäóòü çáèòêîâèìè. ²íäåêñ äîõ³äíîñò³ — öå â³äíîñíèé ïîêàçíèê, ùî õàðàêòåðèçóº åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³é. ³í âèçíà÷àºòüñÿ â³äíîøåííÿì ñóìè ãðîøîâîãî ïîòîêó, ïðèâåäåíî¿ äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³, äî ñóìè ³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â: ²ä =

ÃÏò . ²Ê

²íäåêñ äîõ³äíîñò³ íå ìîæå áóòè ìåíøèé çà îäèíèöþ (òàêèé ïðîåêò º íååôåêòèâíèì, ³ éîãî ñë³ä â³äõèëèòè). ×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä òà ³íäåêñ äîõ³äíîñò³ ïåðåáóâàþòü ó ïðÿì³é çàëåæíîñò³. dz çá³ëüøåííÿì àáñîëþòíî¿ ñóìè ÷èñòîãî ïðèâåäåíîãî äîõî319

äó ï³äâèùóºòüñÿ é ³íäåêñ äîõ³äíîñò³, òîìó íà ïðàêòèö³ ìîæíà ðîçðàõóâàòè ëèøå îäèí ³ç çàçíà÷åíèõ ïîêàçíèê³â. Ïðîòå ïîð³âíþþ÷è ê³ëüêà ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, äîö³ëüíî ðîçðàõîâóâàòè îáèäâà ïîêàçíèêè ç ìåòîþ ãëèáøîãî âèâ÷åííÿ íàÿâíèõ ïðîåêò³â ³ âèáîðó íàéêðàùîãî. Ïåð³îä îêóïíîñò³ — íàéïîøèðåí³øèé ç ïîêàçíèê³â îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é. ³í äîïîìàãຠâ³äïîâ³ñòè íà ïèòàííÿ, çà ÿêèé ïåð³îä âêëàäåí³ êîøòè ïîâåðíóòüñÿ äî ³íâåñòîðà. Ïåð³îä îêóïíîñò³ ðîçðàõîâóþòü çà ôîðìóëîþ ²Ê , ÃÏñ äå ÃÏñ — ñåðåäíÿ ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó â òåïåð³øí³é âàðòîñò³ â êîíêðåòíîìó ïåð³îä³ (ó ðàç³ êîðîòêîñòðîêîâèõ ³íâåñòèö³é öåé ïåð³îä ìîæå òðèâàòè îäèí ì³ñÿöü, à â ðàç³ äîâãîñòðîêîâèõ — îäèí ð³ê). Íà ïðàêòèö³ âèêîðèñòîâóþòü òàêîæ äåùî ìîäèô³êîâàí³ ñïîñîáè âèçíà÷åííÿ ïåð³îäó îêóïíîñò³: Ïî =

n −1

²Ê − ∑ ÃÏ j Ï î = ( n − 1) +

àáî

j =1

n −1

²Ê − Ï î = ( n − 1) +

,

ÃÏ n

∑

ÃÏ j

j (1+ i ) (1 + i ) , ÃÏ n (1 + i )n j

äå ÃÏj — îáñÿã ãðîøîâîãî ïîòîêó â j-ìó ïåð³îä³; ÃÏn — îáñÿã ãðîøîâîãî ïîòîêó â n-ìó ïåð³îä³, êîëè éîãî íàðîñòàþ÷à ñóìà äîñÿãíå ðîçì³ð³â âêëàäåíèõ ³íâåñòèö³é; ³ — äèñêîíòíà ñòàâêà äëÿ ïðèâåäåííÿ ãðîøîâîãî ïîòîêó äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³; n — ïîðÿäêîâèé íîìåð ïåð³îäó (ðîêó, êâàðòàëó, ì³ñÿöÿ), â ÿêîìó ñóìà äèñêîíòîâàíîãî ãðîøîâîãî ïîòîêó, âêëþ÷àþ÷è ãðîøîâ³ ïîòîêè çà âñ³ ïîïåðåäí³ ðîêè, óïåðøå ïåðåâèùèòü ðîçì³ð ³íâåñòèö³é. Çà äîïîìîãîþ çàçíà÷åíèõ ìåòîä³â ìîæíà ðîçðàõîâóâàòè ïåð³îä îêóïíîñò³ çã³äíî ³ç ñóìàìè ãðîøîâîãî ïîòîêó êîæíîãî ïåð³îäó (ó ïåðøîìó âèïàäêó áåç äèñêîíòóâàííÿ ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³, ó äðóãîìó — ç óðàõóâàííÿì äèñêîíòíèõ ñòàâîê ³ ïðèâåäåííÿì ãðîøîâîãî ïîòîêó äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³).

320

ÂÈÇÍÀ×ÅÍÍß ÂÍÓÒвØÍÜί ÍÎÐÌÈ ÄÎÕ²ÄÍÎÑÒ² ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Ïîêàçíèê âíóòð³øíüî¿ íîðìè äîõ³äíîñò³ ó ðîçðàõóíêàõ õàðàêòåðèçóº ð³âåíü äîõ³äíîñò³ êîíêðåòíîãî ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó (ó â³äñîòêàõ) ó ôîðì³ äèñêîíòíî¿ ñòàâêè â ðîçì³ðàõ, çà ÿêèõ ìàéáóòí³é îáñÿã ãðîøîâîãî ïîòîêó ïðèâîäèòüñÿ äî òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ âêëàäåíèõ ³íâåñòèö³é. ²íøèìè ñëîâàìè, âíóòð³øíþ íîðìó äîõ³äíîñò³ ìîæíà îõàðàêòåðèçóâàòè ÿê äèñêîíòíó ñòàâêó, çà ÿêî¿ ÷èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä ó ïðîöåñ³ äèñêîíòóâàííÿ äîð³âíþâàòèìå íóëþ. Âíóòð³øíþ íîðìó äîõ³äíîñò³ ÿê ïîêàçíèê âèêîðèñòîâóþòü çäåá³ëüøîãî äëÿ ïîð³âíÿëüíîãî îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é. Ïîð³âíþþ÷è äâà ³ á³ëüøå ïðîåêòè, ìîæíà âèáðàòè âàð³àíò, ÿêèé çàáåçïå÷óº íàéâèùèé ð³âåíü äîõ³äíîñò³. Ðîçãëÿíåìî íà ïðèêëàä³ ìåòîäèêó ðîçðàõóíêó åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, âèêîðèñòîâóþ÷è óìîâí³ äàí³. Âèõ³äí³ äàí³ äëÿ ðîçðàõóíêó ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â À ³ Á íàâåäåíî â òàáë. 26. Òàáëèöÿ 26 Âèõ³äí³ äàí³ Ïîêàçíèê Îáñÿã ³íâåñòèö³é, òèñ. ãðí. Ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿, ðîê³â Ïðèéíÿòà äèñêîíòíà ñòàâêà, % Ïðèáóòîê çà ðîêàìè åêñïëóàòàö³¿, òèñ. ãðí.: 1-é ð³ê 2-é ð³ê 3-é ð³ê 4-é ð³ê г÷íà ñóìà àìîðòèçàö³¿, òèñ. ãðí.

²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò Á À 11000 3 12

12000 4 15

3000 4000 6000 — 1000

2000 3000 4000 4000 1500

Ðîçðàõóíîê åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â À ³ Á ïîäàíî â òàáë. 27.

321

Òàáëèöÿ 27 Ðîçðàõóíîê åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â òèñ. ãðí. Ïîêàçíèê

Ïåð³îä Ôîðìóëà äëÿ çà êâàððîçðàõóíêó òàëàìè

Ãðîøîâèé ïîò³ê

Ï+À

Òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü ãðîøîâîãî ïîòîêó â ðåçóëüòàò³ äèñêîíòóâàííÿ

ÃÏ (1 + i)

I II III IV

²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò À Ìåòîäèêà ðîçðàõóíêó

Ðåçóëüòàò

Ìåòîäèêà ðîçðàõóíêó

Ðåçóëüòàò

3000+1000 4000+1000 6000+1000 —

4000 5000 7000 —

2000+1500 3000+1500 4000+1500 4000+1500

3500 4500 5500 5500

Ðàçîì 4000 1 + 0,12

I

n

II

III

²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò Á

16000 3571

5000 (1 + 0,12)

2

3986

3

4982

7000 (1 + 0,12)

IV

19000

3500 1 + 0,15 4500 2

3403

3

3616

(1 + 0,15) 5500 (1 + 0,15) 5500

—

—

3043

(1 + 0,15)

3145

4

Ðàçîì

12539

ÃÏò – ²Ê

12539–11000

1539

13207–12000

1207

²íäåêñ äîõ³äíîñò³

ÃÏ ò ²Ê

12539

1,14

13207 12000

1,10

Ïåð³îä îêóïíîñò³

²Ê ÃÏ ñ

11000 12539 / 3

2,6

12000 13207 / 4

3,6

Âíóòð³øíÿ íîðìà äîõ³äíîñò³

ÃÏò = ²Ê àáî

×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä

n

11000

ÃÏ ì

∑ (1 + x)

n

i =1

– ²Ê = 0

322

4000 1+ x −

+

+

5000 (1 + x)

7000 (1 + x )

3

2

13207

3500

+ 1,192

−

– 11000 = 0, äå x — çíà÷åííÿ äèñêîíòíî¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè äëÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó À

1+ y +

(1 + y )

5500 (1 + y )

4500

+

3

+

2

+

5500 (1 + y )

4

– 12000 = 0, äå y — çíà÷åííÿ äèñêîíòíî¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè äëÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó Á

1,175

−

Íà îñíîâ³ âèêîíàíèõ ðîçðàõóíê³â äîõîäèìî òàêèõ âèñíîâê³â: 1. Çàãàëüíà ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó çà ïðîåêòîì Á íàáàãàòî ïåðåâèùóº öåé ïîêàçíèê çà ïðîåêòîì À. Îäíàê íåîáõ³äíî çâàæèòè íà òå, ùî çà äðóãèì ïðîåêòîì òåðì³í ïîâåðíåííÿ êàï³òàëó ó âèãëÿä³ ãðîøîâîãî ïîòîêó á³ëüøèé íà îäèí ð³ê, í³æ çà ïåðøèì. 2. Óíàñë³äîê ïðîâåäåííÿ äèñêîíòóâàííÿ âèçíà÷åíî òåïåð³øíþ âàðò³ñòü ãðîøîâîãî ïîòîêó, ÿêà º íàáàãàòî íèæ÷îþ â³ä ìàéáóòíüî¿: çà ïðîåêòîì À òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü ñòàíîâèòü 78,3 %, à çà ïðîåêòîì Á — ëèøå 69,5 %. Á³ëüø ð³çêå çíèæåííÿ ðåàëüíîãî ãðîøîâîãî ïîòîêó çà äðóãèì ïðîåêòîì ïîð³âíÿíî ç ïåðøèì ñïðè÷èíåíå â³äì³íí³ñòþ äèñêîíòíèõ ìíîæíèê³â (15 % ïðîòè 12 %), ùî ìîæå ïðèçâåñòè äî çá³ëüøåííÿ â³äñîòêîâî¿ êðåäèòíî¿ ñòàâêè, ï³äâèùåííÿ ðèçèêó òà çìåíøåííÿ ë³êâ³äíîñò³. Êð³ì òîãî, ñë³ä çâàæèòè é íà òå, ùî çà ïðîåêòîì Á íà îäèí ð³ê çá³ëüøåíî ïåð³îä äèñêîíòóâàííÿ, à ç â³ääàëåííÿì ñòðîêó ïîâåðíåííÿ âêëàäåíèõ êîøò³â ¿õ ðåàëüíà ö³íà çìåíøóºòüñÿ. Íàïðèêëàä, çà ïåðøèé ð³ê çà ïðîåêòîì Á ðåàëüíà âàðò³ñòü ïîòîêó çìåíøèëàñÿ íà 13,1 % ïîð³âíÿíî ç ìàéáóòíüîþ (100 – – 3043/3500 • 100), à çà ÷åòâåðòèé ð³ê öå çíèæåííÿ ñòàíîâèëî àæ 42,2 % (100 – 3145/5550 • 100). 3. ×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä äëÿ ïðîåêòó À ñòàíîâèòü 1539 òèñ. ãðí, à äëÿ ïðîåêòó Á — 1207 òèñ. ãðí. Ïðîòå àáñîëþòí³ çíà÷åííÿ öüîãî ïîêàçíèêà íå ðîçêðèâàþòü ïîâíî¿ êàðòèíè ÷åðåç ð³çí³ òåðì³íè åêñïëóàòàö³¿ îᒺêò³â. 4. Çà ³íäåêñîì äîõ³äíîñò³ ïåðøèé âàð³àíò ïðåâàëþº íàä äðóãèì. 5. Àíàë³çóþ÷è ïåð³îä îêóïíîñò³ çàòðàò çà êîæíèì âàð³àíòîì, äîõîäèìî âèñíîâêó, ùî ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò À îêóïèòüñÿ íà ð³ê øâèäøå, í³æ ïðîåêò Á. 6. Âèçíà÷åííÿ âíóòð³øíüî¿ íîðìè äîõ³äíîñò³ äàëî çìîãó ðîçðàõóâàòè ì³í³ìàëüíèé êîåô³ö³ºíò ïðèáóòêîâîñò³ (àáî ïîð³ã áåççáèòêîâîñò³), òîáòî íîðìó äèñêîíòó, çà ÿêî¿ ÷èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä äîð³âíþâàòèìå íóëþ. Ïîð³âíþþ÷è öþ íîðìó ç äèñêîíòíèìè ñòàâêàìè çà êîæíèì ïðîåêòîì, ìîæíà âñòàíîâèòè ð³âåíü ïðèáóòêîâîñò³ êîæíîãî âàð³àíòà. Ùî íèæ÷îþ áóäå ðåàëüíà â³äñîòêîâà ñòàâêà â³ä ðîçðàõóíêîâî¿, òî ïðèáóòêîâ³øèìè áóäóòü ³íâåñòèö³¿. Ó ïåðøîìó âàð³àíò³ ðîçðàõóíêîâà íîðìà ñòàíîâèòü 19,2 %, òîä³ ðåàëüíà äèñêîíòíà ñòàâêà äîð³âíþâàòèìå 12 %, òîáòî íèæ÷à íà 7,2 %. Ó äðóãîìó âàð³àíò³ öÿ ð³çíèöÿ íàáàãàòî ìåíøà é ñòàíîâèòü 2,5 %, îòæå, öåé âàð³àíò áëèæ÷èé äî ìåæ³, çà ÿêîþ ðåàë³çàö³ÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ìîæå áóòè çáèòêîâîþ ³ íååôåêòèâíîþ. ϳäáèâàþ÷è ï³äñóìîê ïðîâåäåíîãî àíàë³çó, êîíñòàòóºìî, ùî ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò À âèã³äí³øèé, åôåêòèâí³øèé ÿê çà ðîçì³ðîì ÷èñòîãî ïðè323

âåäåíîãî äîõîäó é ³íäåêñó äîõ³äíîñò³, òàê ³ çà ïåð³îäîì îêóïíîñò³. Öåé âàð³àíò ìຠá³ëüøèé çàïàñ ùîäî íîðìè äîõ³äíîñò³.  åêîíîì³÷í³é òåî𳿠çóñòð³÷àþòüñÿ é ³íø³ ïîíÿòòÿ òà ïîêàçíèêè äëÿ îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, íàïðèêëàä ÷èñòà ïîòî÷íà âàðò³ñòü, âíóòð³øíÿ ðåíòàáåëüí³ñòü, ÿê³ âèðàæàþòü òàê³ ñàì³ ïîêàçíèêè ÷èñòîãî ïðèâåäåíîãî äîõîäó òà âíóòð³øíüî¿ íîðìè äîõ³äíîñò³. ϳä ÷àñ îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ äîö³ëüíî âðàõîâóâàòè ³ ñóïóòí³, ³ íàðîäíîãîñïîäàðñüê³ ³íòåðåñè. Ïðàêòè÷íî äîñèòü âàæêî ðîçðàõóâàòè ðîçãëÿíóò³ ïîêàçíèêè ç âèñîêèì ñòóïåíåì äîñòîâ³ðíîñò³, òèì á³ëüøå ñïðîãíîçóâàòè ¿õ íà áëèçüêó é äàëåêó ïåðñïåêòèâó. Òîìó ó ïðîöåñ³ ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ á³çíåñ-ïëàí³â äîñòàòíüî ðîçðàõîâóâàòè ïîêàçíèêè, ùî çàñòîñîâóþòüñÿ â çàðóá³æí³é ïðàêòèö³: ÷èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä, ³íäåêñ äîõ³äíîñò³, ïåð³îä îêóïíîñò³, âíóòð³øíþ íîðìó äîõ³äíîñò³.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6.

324

Äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ äëÿ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàí³â. ßê³ ïîêàçíèêè âèêîðèñòîâóþòü äëÿ âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é? Îõàðàêòåðèçóéòå âèäè ³íâåñòèö³éíèõ ðèçèê³â ³ ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ.  ÿêèõ âèïàäêàõ ìîæëèâå ïðèïèíåííÿ ðîçðîáêè ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó? ßê âèçíà÷àºòüñÿ ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó? ßê âèçíà÷àºòüñÿ âíóòð³øíÿ íîðìà äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó?

Ðîçä³ë 15

ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ ÂÀвÀÍҲ Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ

• Ñòðóêòóðà á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â òà åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.

15.1. ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍÓ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ. ÎÖ²ÍÞÂÀÍÍß ÐÈÇÈʲ ÒÀ ÅÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒ² ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ Ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíåíîþ ðèíêîâîþ åêîíîì³êîþ á³çíåñ-ïëàí ñêëàäàºòüñÿ çà ïåâíèìè ñòàíäàðòàìè é ïðàâèëàìè ³ ââàæàºòüñÿ òèïîâèì äîêóìåíòîì. Ðîçðîáêà é âèêëàä á³çíåñ-ïëàíó ï³äïîðÿäêîâàí³ ïåâí³é ëîã³÷í³é ñòðóêòóð³, ÿêà â á³ëüøîñò³ êðà¿í ìຠóí³ô³êîâàíèé õàðàêòåð. Ó çàðóá³æí³é ³ â³ò÷èçíÿí³é ë³òåðàòóð³, ó íîðìàòèâíèõ äîêóìåíòàõ ðåêîìåíäóºòüñÿ çàãàëüíîïðèéíÿòà ñòðóêòóðà á³çíåñ-ïëàíó, ÿêó ïîêàçàíî íà ðèñ. 42. Âîäíî÷àñ çàãàëüíà ñõåìà é ïîðÿäîê âèêëàäó á³çíåñ-ïëàí³â ìîæóòü ð³çíèòèñÿ çàëåæíî â³ä õàðàêòåðó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Òàê, äëÿ âåëèêèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ÿê³ ïîòðåáóþòü çíà÷íèõ êàï³òàëüíèõ çàòðàò àáî æ ðîçðàõîâàí³ íà òðèâàëèé ïåð³îä, à òàêîæ ïîâ’ÿçàí³ ç âèïóñêîì ³ âïðîâàäæåííÿì íà ðèíîê íîâèõ âèä³â ïðîäóêö³¿, òîâàð³â, ïîñëóã, ìຠáóòè ðîçðîáëåíèé ïîâíèé âàð³àíò á³çíåñ-ïëàíó. ³í ïåðåäáà÷ຠâðàõóâàííÿ é äåòàë³çàö³þ âñ³õ íàïðÿìê³â ìàéáóòíüî¿ ä³ÿëüíîñò³, àíàë³ç ìîæëèâèõ ðèçèê³â ³ øëÿõ³â ¿õ óíèêíåííÿ. Îêðåì³ âèñíîâêè, ïðîïîçèö³¿ ï³äòâåðäæóþòüñÿ íåîáõ³äíèìè ðîçðàõóíêàìè, ãðàô³êàìè, òàáëèöÿìè. 325

12. Ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

1. Êîðîòêà õàðàêòåðèñòèêà ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó (ðåçþìå)

3. Õàðàêòåðèñòèêà ïðîäóêö³¿ (ïîñëóã)

11. Ô³íàíñîâèé ïëàí

10. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â òà ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ

Ðîçä³ëè á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

9. Óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

8. Ñòðàòåã³ÿ ìàðêåòèíãó

2. Õàðàêòåðèñòèêà ãàëóç³, â ÿê³é ðåàë³çóºòüñÿ ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò

4. Ðîçì³ùåííÿ îᒺêòà

5. Àíàë³ç ðèíêó

7. Çàáåçïå÷åí³ñòü âèðîáíèöòâà îñíîâíèìè ðåñóðñàìè

6. Ïëàíóâàííÿ îáñÿã³â ³ ñòðóêòóðè âèðîáíèöòâà

Ðèñ. 42. Ñòðóêòóðà á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

Äëÿ íåâåëèêèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â (íàïðèêëàä, äëÿ îáãðóíòóâàííÿ îäåðæàííÿ ïîçèê) äîïóñêàºòüñÿ ñêîðî÷åíèé âàð³àíò á³çíåñ-ïëàíó, ÿêèé íàêðåñëþº çàãàëüí³ ö³ë³ òà øëÿõè ¿õ äîñÿãíåííÿ. Êð³ì òîãî, ïîðÿäîê çàïîâíåííÿ á³çíåñ-ïëàí³â çàëåæèòü â³ä áàãàòüîõ ³íøèõ ôàêòîð³â, ïèòàíü, îñîáëèâîñòåé. Ðîçãëÿíåìî âàð³àíò ñêëàäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó, âèîêðåìèìî íàéâàæëèâ³ø³ éîãî îñîáëèâîñò³. Ïðîïîíîâàíèé ìàêåò á³çíåñ-ïëàíó çàïîâíåíèé óìîâíèìè äàíèìè ³ ïîäàºòüñÿ ñêîðî÷åíî. Á²ÇÍÅÑ-ÏËÀÍ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÓ ÁÓIJÂÍÈÖÒÂÀ ÇÀÂÎÄÓ ÎÁËÈÖÞÂÀËÜÍÈÕ ÌÀÒÅвÀ˲ 1. Õàðàêòåðèñòèêà ï³äïðèºìñòâà-³íâåñòîðà 1.1. Ïîâíà íàçâà: â³äêðèòå àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî “Çàõ³äáóä”. 326

1.2. Þðèäè÷íà àäðåñà: 296022, ì. Ëüâ³â, âóë. Çåëåíà, 154. 1.3. Ôîðìà âëàñíîñò³: ïðèâàòíà. 1.4. Ïåðåë³ê çàñíîâíèê³â: êîëåêòèâ ïðàö³âíèê³â ÂÀÒ “Çàõ³äáóä”. 2. Õàðàêòåðèñòèêà îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ 2.1. Íàçâà: çàâîä îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â. 2.2. Ñïåö³àë³çàö³ÿ: âèïóñê îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â ç êàìåíþ, ãðàí³òó, ìàðìóðó òà ³í. 2.3. Çàãàëüí³ îáñÿãè âèðîáíèöòâà: 18000 òèñ. êâ. ì çà ð³ê ï³ñëÿ âèõîäó çàâîäó íà ïðîåêòíó ïîòóæí³ñòü. 2.4. Õàðàêòåðèñòèêà çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè: 0,8 ãà çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè çà àäðåñîþ: 282000, ì. Òåðíîï³ëü, âóë. Ïðîìèñëîâà, 52. 3. Õàðàêòåðèñòèêà ïðîäóêö³¿ 3.1. Îïèñ ïðîäóêö³¿: ïëèòêà îáëèöþâàëüíà ð³çíî¿ ôîðìè, êîíô³ãóðàö³¿, ðîçì³ð³â äëÿ âèêîíàííÿ çîâí³øí³õ îáëèöþâàëüíèõ ðîá³ò: ôàñàä³â áóäèíê³â, îãîðîæ³, òðîòóàð³â, äîð³æîê òà ³í., ìຠäîáð³ äåêîðàòèâí³ ÿêîñò³. 3.2. ßê³ñí³ ïîêàçíèêè: âèðîáè âîäî- òà ìîðîçîñò³éê³, ìàþòü âåëèêèé çàïàñ ì³öíîñò³ ï³ä ÷àñ òðàíñïîðòóâàííÿ, âàíòàæíîðîçâàíòàæóâàëüíèõ ðîá³ò, íå ï³ääàþòüñÿ âïëèâó ³íøèõ àòìîñôåðíèõ ÿâèù. 3.3. Óìîâè âèïóñêó ïðîäóêö³¿: ì³ñöåâà ñèðîâèíà, â³ò÷èçíÿíå òà ³ìïîðòíå óñòàòêóâàííÿ, íàÿâí³ñòü òðóäîâèõ ðåñóðñ³â. 4. Àíàë³ç ðèíêó 4.1. Óìîâè òðàíñïîðòóâàííÿ, ðåàë³çàö³¿ é ðèíîê çáóòó: òðàíñïîðòóâàííÿ çä³éñíþâàòèìåòüñÿ çäåá³ëüøîãî çàë³çíèöåþ ç ï³ä’¿çíî¿ êî볿, à â ìåæàõ çàõ³äíîãî ðåã³îíó, ó öåíòðàëüí³ îáëàñò³ òà ïîçà ìåæàìè Óêðà¿íè — àâòîìîá³ëüíèì òðàíñïîðòîì. 4.2. Îñíîâí³ ñïîæèâà÷³ ïðîäóêö³¿: îðãàíè ì³ñöåâî¿ âëàäè äëÿ óïîðÿäêóâàííÿ ì³ñò ³ ñ³ë, à òàêîæ ï³äïðèºìñòâà, îðãàí³çàö³¿, íàñåëåííÿ. Îáëèöþâàëüí³ ìàòåð³àëè êîðèñòóþòüñÿ âåëèêèì ïîïèòîì ó çàõ³äíîìó ðåã³îí³. Õàðàêòåðíîþ º òåíäåíö³ÿ äî çìåíøåííÿ îáñÿã³â ïðîäàæó â³ò÷èçíÿíèõ îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â ³ çá³ëüøåííÿ ³ìïîðòíèõ. Ïðî öå ñâ³ä÷àòü äàí³ òàáë. 28. 4.3. Êîíêóðåíòè: àíàëîã³÷íà ïðîäóêö³ÿ âèïóñêàºòüñÿ òàêèìè ñàìèìè ï³äïðèºìñòâàìè â Æèòîìèðñüê³é ³ Ñóìñüê³é îáëàñòÿõ; çàõ³äí³ ðåã³îíè çàáåçïå÷óþòüñÿ çäåá³ëüøîãî çàðóá³æíèìè îáëèöþâàëüíèìè ìàòåð³àëàìè. 327

4.4. гâåíü ö³í íà ïðîäóêö³þ: íå ïåðåâèùóâàòèìå âàðòîñò³ àíàëîã³÷íèõ âèðîá³â íà â³ò÷èçíÿíèõ ³ çàðóá³æíèõ ï³äïðèºìñòâàõ (ç óðàõóâàííÿì óâ³çíîãî ìèòà). 5. Ïëàí âèðîáíè÷î¿ ä³ÿëüíîñò³ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ 5.1. Îïèñ âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó: ïðîäóêö³ÿ âèãîòîâëÿòèìåòüñÿ øëÿõîì ðîçïèëþâàííÿ òà øë³ôóâàííÿ âèõ³äíèõ ìàòåð³àë³â, äåêîðàòèâíîãî îçäîáëåííÿ âèðîá³â ³ íàíåñåííÿ íà íèõ çàõèñíîãî ïîêðèòòÿ. 5.2. Ïðîãíîçîâàí³ ð³÷í³ îáñÿãè âèïóñêó ïðîäóêö³¿ òà ïðîäàæó: íàâåäåí³ â òàáë. 29. Ïðîåêòíî¿ ïîòóæíîñò³ ï³äïðèºìñòâî äîñÿãíå íà òðåòüîìó ðîö³ ï³ñëÿ ââåäåííÿ îᒺêòà â ä³þ. 5.3. Îñíîâí³ ôàêòîðè, ùî çàáåçïå÷óþòü âèðîáíè÷ó ä³ÿëüí³ñòü. 5.3.1. Íàÿâí³ñòü ñèðîâèíè, ìàòåð³àë³â, îñíîâí³ ïîñòà÷àëüíèêè: îñíîâíîþ ñèðîâèííîþ áàçîþ º ì³ñöåâèé áóðèé êàì³íü, à òàêîæ ãðàí³ò ³ ìàðìóð ç гâíåíñüêî¿ òà Æèòîìèðñüêî¿ îáëàñòåé. Ñèðîâèíà ïîñòà÷àòèìåòüñÿ çäåá³ëüøîãî çàë³çíèöåþ. 5.3.2. Íàÿâí³ñòü åíåðãåòè÷íèõ ðåñóðñ³â: ð³÷íà ïîòðåáà â åëåêòðîåíåð㳿 äëÿ çàáåçïå÷åííÿ âèðîáíè÷î¿ ä³ÿëüíîñò³ — 187 ìëí êÂò·ãîä. Õîëîäíà ³ ãàðÿ÷à âîäà, ïàðà ïîñòà÷àòèìóòüñÿ ç êîìáàéíîâîãî çàâîäó (º äîãîâ³ð ïðî íàì³ðè). 5.3.3. Õàðàêòåðèñòèêà òåõíîëîã³é: òåõíîëîã³÷íèé öèêë ñêëàäàòèìåòüñÿ ç òàêèõ åòàï³â: ïîïåðåäíüîãî î÷èùåííÿ ñèðîâèíè, ðîçïèëþâàííÿ, ìèòòÿ, îáðîáêè ñïåö³àëüíèìè âîäî- òà ìîðîçîñò³éêèìè çàñîáàìè, øë³ôóâàííÿ, äåêîðàòèâíîãî îçäîáëåííÿ é íàíåñåííÿ çàõèñíîãî ïîêðèòòÿ íà ëèöüîâèé á³ê âèðîá³â. 5.3.4. Õàðàêòåðèñòèêà ìàøèí òà óñòàòêóâàííÿ: ó âèðîáíèöòâ³ çàñòîñîâóâàòèìåòüñÿ óñòàòêóâàííÿ äëÿ ðîçïèëþâàííÿ êàìåíþ é ãðàí³òó Êðàìàòîðñüêîãî âåðñòàòíîãî çàâîäó, Ëüâ³âñüêîãî çàâîäó àëìàçíèõ ³íñòðóìåíò³â, à òàêîæ óñòàòêóâàííÿ î÷èñíèõ ñïîðóä àâñòð³éñüêî¿ ô³ðìè “Kreis” (º äîãîâ³ð ïðî íàì³ðè). 5.3.5. Ñòðóêòóðà âèðîáíè÷èõ êàäð³â: êàäðîâèé ïîòåíö³àë ôîðìóâàòèìåòüñÿ çà ðàõóíîê ì³ñöåâèõ òðóäîâèõ ðåñóðñ³â. 6. Óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó 6.1. Îðãàí³çàö³éíî-ïðàâîâèé ñòàòóñ ³íâåñòîðà (çàìîâíèêà): ôóíêö³¿ çàìîâíèêà âèêîíóâàòèìå â³ää³ë êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà ÂÀÒ 328

6.2.

6.3.

6.4.

6.5.

“Çàõ³äáóä”, âèä³ëåíèé íà ñàìîñò³éíèé áàëàíñ. Êîøòè íà áóä³âíèöòâî àêóìóëþâàòèìóòüñÿ íà îêðåìîìó ðàõóíêó â áàíêó. ßê³ñíèé ñêëàä êàäð³â: ³íâåñòèö³éíèì ïðîöåñîì êåðóâàòèìå äèðåêö³ÿ çàâîäó: äèðåêòîð Êðàâåöü Ì. Ï. (îñâ³òà âèùà, çàê³í÷èâ Ëüâ³âñüêèé ïîë³òåõí³÷íèé ³íñòèòóò, 24 ðîêè ñòàæó íà ï³äïðèºìñòâàõ áóä³âåëüíî¿ ³íäóñòð³¿); ãîëîâíèé ³íæåíåð ßêèìåöü Ì. ². (çàê³í÷èâ Êè¿âñüêèé ³íæåíåðíî-áóä³âíèé ³íñòèòóò, 15 ðîê³â ñòàæó). Õàðàêòåðèñòèêà ï³äðÿäíèêà: ãåíåðàëüíèé ï³äðÿäíèꠗ ÁÌÓ “Ïðîìáóä” ô³ðìè “Òåðíîï³ëüáóä”; âèêîíóº áóä³âåëüíî-ìîíòàæí³ ðîáîòè; çàáåçïå÷óº ïðîåêò áóä³âåëüíèìè ìàòåð³àëàìè, òåõí³êîþ, ðîáî÷îþ ñèëîþ. Ðåãóëþâàííÿ â³äíîñèí ì³æ çàìîâíèêîì ³ ï³äðÿäíèêîì: çã³äíî ç äîãîâîðîì ï³äðÿäó (äîäàºòüñÿ). Ðîçðàõóíêè îáóìîâëåí³ äîãîâîðîì ³ çä³éñíþþòüñÿ øëÿõîì àâàíñóâàííÿ äî 95 % âàðòîñò³. Îñòàòî÷íèé ðîçðàõóíîê çä³éñíþâàòèìåòüñÿ ï³ñëÿ ïîâíîãî çàâåðøåííÿ ðîá³ò ³ ââåäåííÿ îᒺêòà â ä³þ. Òåðì³íè áóä³âíèöòâà òà ââåäåííÿ â ä³þ: ïî÷àòîê — áåðåçåíü 1999 ð., óâåäåííÿ â ä³þ — ãðóäåíü 2000 ð.

7. Îõîðîíà íàâêîëèøíüîãî ñåðåäîâèùà 7.1. Ïðèðîäîîõîðîíí³ ïðîáëåìè: 1) î÷èùåííÿ â³äïðàöüîâàíî¿ âîäè; 2) î÷èùåííÿ â³äïðàöüîâàíèõ ïðîäóêò³â ãàçîâèõ ïå÷åé; 3) óëîâëþâàííÿ ïèëó ³ â³äõîä³â ï³ä ÷àñ îáðîáêè ìàòåð³àë³â; 4) ³íäèâ³äóàëüíèé çàõèñò ïðàö³âíèê³â. 7.2. Øëÿõè ðîçâ’ÿçàííÿ çàçíà÷åíèõ ïðîáëåì: 1) çàñòîñîâóâàòèìåòüñÿ çàìêíóòà òåõíîëîã³ÿ âîäîïîñòà÷àííÿ; 2) ãàçîâ³ ïå÷³ áóäóòü îáëàäíàí³ ñïåö³àëüíèìè êàòàë³çàòîðàìè; 3) òåõíîëîã³÷íèé ïðîöåñ ïåðåäáà÷ຠàâòîìàòèçîâàíå óïðàâë³ííÿ âèðîáíè÷èì óñòàòêóâàííÿì; íà ìàøèíàõ ³ âèðîáíè÷îìó óñòàòêóâàíí³ áóäå âñòàíîâëåíî ñïåö³àëüí³ ïèëîâëîâëþâà÷³, âèòÿæêè; 4) óñòàòêóâàííÿ áóäå îáëàäíàíå î÷èñíèìè ïðèñòîñóâàííÿìè, ïðàö³âíèê蠗 â³äïîâ³äíèìè çàñîáàìè ³íäèâ³äóàëüíîãî çàõèñòó. 8. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â òà ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ 8.1. Îñíîâí³ âèäè ðèçèê³â: 1) ðèçèê íà ñòà䳿 áóä³âíèöòâà; 2) ðèçèê íà ñòà䳿 åêñïëóàòàö³¿; 3) ðèçèê íåâèñîêî¿ ë³êâ³äíîñò³. 8.2. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â ³ ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ â ïåð³îä áóä³âíèöòâà: 1) ðèçèê íåïðàâèëüíîãî âèáîðó ï³äðÿäíèêà îö³íþâàâñÿ çà 329

äîïîìîãîþ ñïåö³àëüíèõ ðîçðàõóíê³â, äëÿ âèáðàíîãî ÁÌÓ “Ïðîìáóä” â³í º íàéìåíøèì; 2) ðèçèê íåïîñòàâêè óñòàòêóâàííÿ ñòðàõóºòüñÿ â³äïîâ³äíèìè ñàíêö³ÿìè, ùî ïåðåäáà÷àþòüñÿ â äîãîâîðàõ ³ç ïîñòà÷àëüíèêàìè; 3) ðèçèê íåñòà÷³ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ì³í³ì³çóºòüñÿ ìîæëèâ³ñòþ îäåðæàííÿ êðåäèò³â ó áàíêó. 8.3. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â ³ ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ â ïåð³îä åêñïëóàòàö³¿: 1) ðèçèê íåâèõîäó íà åêñïëóàòàö³éíó ïîòóæí³ñòü ó âñòàíîâëåí³ ñòðîêè îáìåæåíèé ïðîñòîþ òåõíîëî㳺þ âèðîáíèöòâà; 2) ðèçèê çáóòó ïðîäóêö³¿ ì³í³ì³çóºòüñÿ âèñîêèìè ïîòðåáàìè íà ïðîäóêö³þ â çàõ³äíîìó ðåã³îí³, çá³ëüøåííÿì óâ³çíîãî ìèòà, ñòàâîê àêöèçíîãî çáîðó, ÏÄ íà àíàëîã³÷íó ³ìïîðòíó ïðîäóêö³þ. 8.4. Ìîæëèâîñò³ “âèõîäó” ç ïðîãðàìè íà îêðåìèõ ñòàä³ÿõ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó: 1) íà ñòà䳿 áóä³âíèöòâࠗ ñåðåäíÿ ìîæëèâ³ñòü “âèõîäó”, ùî çóìîâëþºòüñÿ âèêîðèñòàííÿì òèïîâèõ ïðîåêò³â íà áóä³âë³ òà ñïîðóäè; 2) ï³ñëÿ çàâåðøåííÿ áóä³âíèöòâà äî ìîíòàæó óñòàòêóâàííÿ — âèñîêà ë³êâ³äí³ñòü ÷åðåç ìîæëèâ³ñòü ïðèñòîñóâàííÿ áóä³âåëü ³ ñïîðóä òà ïåðåîð³ºíòàö³¿ ¿õ íà âèïóñê ³íøèõ âèä³â ïðîäóêö³¿; 3) ï³ñëÿ ìîíòàæó óñòàòêóâàííÿ — ë³êâ³äí³ñòü íèçüêà: ñïåöèô³÷íå óñòàòêóâàííÿ çóìîâëþº íåìîæëèâ³ñòü ïåðåîð³ºíòàö³¿ íà ³íøå âèðîáíèöòâî. 9. Ô³íàíñîâèé ïëàí 9.1. Ãðàô³ê ïîòîêó ³íâåñòèö³é (³ç ùîð³÷íîþ ðîçáèâêîþ): ïîäàíî â òàáë. 30 ó ðîçðàõóíêó íà òðè ðîêè åêñïëóàòàö³¿. 9.2. Ïëàí äîõîä³â ³ âèòðàò ï³ä ÷àñ åêñïëóàòàö³¿ (³ç ùîð³÷íîþ ðîçáèâêîþ): ïîäàíî â òàáë. 31 ³ç ùîð³÷íîþ òà ùîêâàðòàëüíîþ ðîçáèâêîþ. 9.3. Ïîð³ã áåççáèòêîâîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó: çã³äíî ç ðîçðàõóíêàìè ïîð³ã áåççáèòêîâîñò³ âèçíà÷åíî çà óìîâè ðåàë³çàö³¿ ùîíàéìåíøå 2000 òèñ. êâ. ì îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â. Ãðàô³÷íå çîáðàæåííÿ ïîðîãà áåççáèòêîâîñò³ ³ëþñòðóº ðèñ. 43, ðîçðàõóíêè ïîäàíî â òàáë. 31. 9.4. Çàáåçïå÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó òà ñòðîêè éîãî îêóïíîñò³: ñåðåäí³é ð³âåíü äîõ³äíîñò³ — 0,33; ïåð³îä îêóïíîñò³ — ïðèáëèçíî 3 ðîêè. Ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é çà ðîêàìè åêñïëóàòàö³¿ íàâåäåíî â òàáë. 32. 330

10. Ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó 10.1. Çàãàëüíà ïîòðåáà ó ô³íàíñîâèõ ðåñóðñàõ: 800 òèñ. ãðí. 10.2. Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é (³ç ùîð³÷íîþ ðîçáèâêîþ): ïîäàíî â òàáë. 33; ñåðåä íèõ ÷àñòêà âëàñíèõ êîøò³â ³íâåñòîðà — 67,1 %, ïîçè÷åíèõ — 32,5, ³íøèõ — 0,4 %. 10.3. Ôîðìè ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é: ³íâåñòóâàííÿ çä³éñíþâàòèìåòüñÿ ïåðåâàæíî ó ãðîøîâ³é ôîðì³, à àâñòð³éñüêà ô³ðìà “Kreis” ïðîïîíóº áëàãîä³éíó äîïîìîãó ó ôîðì³ áåçêîøòîâíî íàäàíîãî óñòàòêóâàííÿ î÷èñíèõ ñïîðóä (º äîãîâ³ð ïðî íàì³ðè). Òàáëèöÿ 28 Õàðàêòåðèñòèêà ïîïèòó é ïðîïîçèö³¿ îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â ç êàìåíþ, ìàðìóðó òà ãðàí³òó òèñ. êâ. ì 1999 ð. Îáëàñòü

Ëüâ³âñüêà

2000 ð.

2001 ð. (ïðîãíîç)

Ó òîìó ÷èñë³ Ó òîìó ÷èñë³ Ó òîìó ÷èñë³ çàäîâîëüíÿºòüñÿ çàäîâîëüíÿºòüñÿ çàäîâîëüíÿºòüñÿ ÇàãàÇàãàÇàãàçà çà çà çà çà çà ëüíèé ëüíèé ëüíèé îáñÿã ðàõóíîê ðàõóíîê îáñÿã ðàõóíîê ðàõóíîê îáñÿã ðàõóíîê ðàõóíîê ïîïèòó â³ò÷èç- ³ìïîðò- ïîïèòó â³ò÷èç- ³ìïîðò- ïîïèòó â³ò÷èç- ³ìïîðòíèõ íÿíèõ íèõ íÿíèõ íèõ íÿíèõ âèðîá³â âèðîá³â âèðîá³â âèðîá³â âèðîá³â âèðîá³â

9620

Òåðíîï³ëüñüêà 2410 ²âàíîÔðàíê³âñüêà 1940 Ðàçîì ïî ðåã³îíó 13970

2110

1830

11240

2020

4930

14000

2500

7500

620

540

3210

740

1840

4000

1000

2000

540

260

2260

370

1260

1260

500

1500

3270

2630

16710

3130

8030

19260

4000

11000

Òàáëèöÿ 29 Ïðîãíîçîâàí³ ð³÷í³ îáñÿãè âèïóñêó ïðîäóêö³¿ òà ïðîäàæó Ïîêàçíèê г÷íèé îáñÿã âèïóñêó ïðîäóêö³¿

2001 ð.

2002 ð.

òèñ. êâ. ì 2003 ð.

9000

12000

18000

г÷íèé îáñÿã ïðîäàæó çà ðåã³îíàìè: çàõ³äíèé ðåã³îí Óêðà¿íè

9000

10000

14000

³íø³ îáëàñò³ Óêðà¿íè

—

2000

3000

åêñïîðò

—

—

1000

331

Òàáëèöÿ 30 Ãðàô³ê ïîòîêó ³íâåñòèö³é íà áóä³âíèöòâî çàâîäó îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â òèñ. ãðí. 1999 ð. ùîì³ñÿ÷íî Ïîêàçíèê Îáñÿã ³íâåñòèö³é íà áóä³âíèöòâî Ïðÿì³ êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ Íàêëàäí³ âèòðàòè ï³äðÿäíèêà Íàêëàäí³ âèòðàòè çàìîâíèêà

2000 ð. ùîêâàðòàëüíî Ðàçîì

2001 ð. ðàçîì

6000

... 21700

26800

14500 2400

4900

... 17300

24700

...

1500

600

600

...

2400

100

...

1000

500

500

...

2000

2000

Ðàçîì

áåðåçåíü

êâ³òåíü

³ ò. ä.

450

1550

...

17000 3500

200

1300

...

150

150

100

100

I

II

³ ò. ä.

Îáñÿã ³íâåñòèö³é â îáîðîòí³ êîøòè

10500

Ðåçåðâíèé (ñòðàõîâèé) ôîíä äëÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó

70

70

...

Çàãàëüíèé îáñÿã ³íâåñòèö³é

520

1620

...

500

600

...

2300

1000

17700 4000

6600

... 24000

38300

700

Ðèñ. 43. Âèçíà÷åííÿ ïîðîãà áåççáèòêîâîñò³ ó ïðîöåñ³ åêñïëóàòàö³¿ çàâîäó îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â

332

Òàáëèöÿ 31 Ïëàí äîõîä³â ³ âèòðàò çàâîäó îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â Ïîêàçíèê

2001 ð.

2002 ð.

ùîêâàðòàëüíî

ùîêâàðòàëüíî

I

II

³ ò. ä.

1. Îáñÿã ðåàë³çàö³¿, òèñ. êâ. ì

1500

2000

...

2. Ñåðåäíÿ ö³íà çà îäèíèöþ, ãðí.

20

20

...

3. Âèðó÷êà â³ä ðåàë³çàö³¿, òèñ. ãðí. 3.1. Ó òîìó ÷èñë³ ÏÄÂ, òèñ. ãðí.

Ðàçîì

Ðàçîì

2003 ð. ðàçîì

I

II

³ ò. ä.

9000

2500

3000

...

12000

18000

20

20

20

...

20

20

30000 40000

... 180000 50000 60000

... 240000 360000

5000

...

...

6700

30000

8300 10000

40000

60000

4. Çàòðàòè íà âèðîáíèöòâî ðåàë³çîâàíî¿ ïðîäóêö³¿, òèñ. ãðí.

27000 33300

... 130000 36700 42000

... 163000 240000

4.1. Ìàòåð³àëüí³ âèòðàòè

8300 13300

...

45000 14200 21000

...

60000 100000

4.2. Âèòðàòè íà îïëàòó ïðàö³

6000

6800

...

30000

8400 12000

...

38000

58000

4.3. ³äðàõóâàííÿ íà ñîö³àëüí³ çàõîäè

3000

3400

...

15000 42000 6000

...

19000

29000

4.4. Àìîðòèçàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â

1500

1500

...

6000

1500

...

6000

6000

4.5. ²íø³ âèòðàòè

8200

8300

...

34000 34000 8500

...

40000

47000

5. Ïðèáóòîê â³ä ðåàë³çàö³¿ (ð. 3 – – ð. 3.1 – ð. 4)

–2000

0

...

20000

5000

8000

...

37000

60000

6. Îáîâ’ÿçêîâ³ â³äðàõóâàííÿ òà ïëàòåæ³ â áþäæåò

—

—

...

6000

1500

2400

...

11000

18000

7. ×èñòèé ïðèáóòîê (ð. 4 – ð. 6)

—

—

...

14000

3500

5600

...

26000

42000

1500

333

Òàáëèöÿ 32 Ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é íà áóä³âíèöòâî çàâîäó îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â Òðèâàë³ñòü åêñïëóàòàö³¿

Ïîêàçíèê

Ðàçîì

2001 ð.

2002 ð.

2003 ð.

20000

32000

48000

100000

×èñòèé ïðèáóòîê

14000

26000

42000

82000

Àìîðòèçàö³ÿ îñíîâíèõ çàñîá³â

6000

6000

6000

18000

Äèñêîíòíèé ìíîæíèê ïðè ñòàâö³ 10 % ð³÷íèõ

0,909

0,827

0,751

—

×èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä (ð. 1 ⋅ ð. 2)

18180

25802

36048

80030

Îáñÿã ³íâåñòèö³é, òèñ. ãðí.

×

×

×

80000

²íäåêñ äîõ³äíîñò³

0,23

0,32

0,45

0,33

Ïåð³îä îêóïíîñò³, ðîê³â

4,4

3,1

2,2

3,0

Ñóìà ãðîøîâîãî ïîòîêó, òèñ. ãðí. Ó òîìó ÷èñë³:

Òàáëèöÿ 33 Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó òèñ. ãðí. 1999 ð. ùîì³ñÿ÷íî

Ïîêàçíèê

Âëàñí³ ³íâåñòèö³éí³ ðåñóðñè

2000 ð. ùîêâàðòàëüíî Ðàçîì

áåðåçåíü

êâ³òåíü

³ ò. ä.

520

1620

...

Çàëó÷åí³ ³íâåñòèö³éí³ ðåñóðñè

I

17700 2000

II

Ðàçîì

2001 ð. ðàçîì

³ ò. ä.

600

...

18000

18000

2000 6000

...

6000

20000

²íø³ ³íâåñòèö³¿ (áëàãîä³éíà äîïîìîãà ô³ðìè “Kreis”)

300 Ðàçîì

334

520

1620

...

17700 4000 6600

...

24000

38300

ÊÎÌÅÍÒÀÐ Îñîáëèâ³ñòü öüîãî ïðîåêòó ïîëÿãຠâ òîìó, ùî â³í âæå ìຠ³íâåñòîðà, äàí³ ïðî ÿêîãî âèêëàäåí³ â ïåðøîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó.  îêðåìîìó ï³äðîçä³ë³ ðîçãëÿíóòî óìîâè òðàíñïîðòóâàííÿ: äîñòàâêè ñèðîâèíè é ìàòåð³àë³â, â³äâàíòàæåííÿ ãîòîâî¿ ïðîäóêö³¿. Âàæëèâî âðàõóâàòè îñîáëèâîñò³ âèïóñêó ïðîäóêö³¿ òà ¿¿ ÿê³ñí³ ïîêàçíèêè. Âèïóñê îáëèöþâàëüíèõ ìàòåð³àë³â ïîâ’ÿçàíèé ç áàãàòüìà ïðèðîäîîõîðîííèìè ïðîáëåìàìè (ïèë, øóì, âåëèê³ îáñÿãè â³äõîä³â, î÷èùåííÿ â³äïðàöüîâàíèõ ïðîäóêò³â ãàçîâèõ ïå÷åé, âîäè òà ³í.). Ó öüîìó çâ’ÿçêó çàçíà÷åí³ ïðîáëåìè ðîçãëÿäàþòüñÿ â îêðåìîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó. Ó ñüîìîìó ðîçä³ë³ á³çíåñ-ïëàíó íàâåäåíî äåòàëüíå îö³íþâàííÿ ìîæëèâèõ ðèçèê³â ³ øëÿõ³â ¿õ ñòðàõóâàííÿ. Ïåðåäáà÷åíî òàêîæ ìîæëèâîñò³ “âèõîäó” ç ïðîãðàìè ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó, òîáòî ïåðåîð³ºíòàö³¿ ï³äïðèºìñòâà íà âèïóñê ³íøèõ âèä³â ïðîäóêö³¿ íà ð³çíèõ åòàïàõ çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.  îêðåìèõ ðîçä³ëàõ ðîçãëÿäàþòüñÿ ô³íàíñîâèé ïëàí ³ ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.  îêðåìèõ âèïàäêàõ ö³ ïîêàçíèêè çâîäÿòü â îäèí ðîçä³ë. Äî á³çíåñ-ïëàíó äîäàþòüñÿ òàáëèö³ òà ðîçðàõóíêè, ÿê³ ì³ñòÿòü ³íôîðìàö³þ, ïîâ’ÿçàíó ç âèâ÷åííÿì ðèíêó, ïðîãíîçóâàííÿì âèïóñêó ïðîäóêö³¿, à òàêîæ ðîçì³ðè ãðîøîâèõ ïîòîê³â, äîõîä³â ³ âèòðàò ÿê íà åòàï³ çä³éñíåííÿ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü, òàê ³ íà ñòà䳿 åêñïëóàòàö³¿ îᒺêòà. Ðîçðàõîâóþòüñÿ ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, ãðàô³÷íî âèçíà÷àºòüñÿ ïîð³ã áåççáèòêîâîñò³.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

Ïîñë³äîâí³ñòü òà åòàïè ðîçðîáêè á³çíåñ-ïëàíó. ßê³ ìåòîäè âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ á³çíåñ-ïëàíó? ßêà ïîñë³äîâí³ñòü àíàë³çó ðèíêó? Ìåòîäè ðîçðàõóíêó ðåñóðñ³â. Ïîñë³äîâí³ñòü ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ðèçèêè òà ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ. Ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ó ÷îìó ïîëÿãຠñóòí³ñòü ãðàô³êà áåççáèòêîâîñò³? Ìåòîäè âèçíà÷åííÿ âíóòð³øíüî¿ íîðìè äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó.

335

Ðîçä³ë 16

ÂÍÓÒвØͲ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²¯

• Îñíîâí³ ïðè÷èíè çìåíøåííÿ îáñÿã³â âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³é. • Îñíîâí³ íàïðÿìè àêòèâ³çàö³¿ âíóòð³øíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó Óêðà¿íè. • Ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâ³ ãðóïè ÿê îðãàí³çàö³éíà ôîðìà óïðàâë³ííÿ âíóòð³øí³ìè ³íâåñòèö³ÿìè. • Îñîáëèâîñò³ ä³ÿëüíîñò³ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèõ ãðóï â Óêðà¿í³.

16.1. ÎÑÍÎÂͲ ÏÐÈ×ÈÍÈ ÇÌÅÍØÅÍÍß ÎÁÑßò ÂÍÓÒвØÍ²Õ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Çàãàëüíîâ³äîìî, ùî îñíîâîþ ðîçâèòêó äåðæàâè º îáñÿãè âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³é ¿¿ ãðîìàäÿí.  Óêðà¿í³ ö³ îáñÿãè ìàë³, à ïî÷èíàþ÷è ç 1991 ð. âîíè ñòàëè çîâñ³ì íåçíà÷íèìè. Ãîëîâí³ ïðè÷èíè öüîãî òàê³. 1. ϳñëÿ ³íôëÿö³¿ 1993–1994 ðð. ï³äïðèºìñòâà âòðàòèëè îá³ãîâ³ òà àìîðòèçàö³éí³ êîøòè, à ãðîìàäÿí蠗 âëàñí³ çàîùàäæåííÿ. 2. Ïîäàòêîâà ñèñòåìà â Óêðà¿í³ çáèðຠç þðèäè÷íèõ òà ô³çè÷íèõ îñ³á âåëè÷åçí³ ïîäàòêè íà óòðèìàííÿ äåðæàâíîãî àïàðàòó, ÷èñëåííèõ ñëóæá: Ñëóæáè áåçïåêè, ̳í³ñòåðñòâà âíóòð³øí³õ ñïðàâ, ïîäàòêîâî¿ àäì³í³ñòðàö³¿, ì³ë³ö³¿, ìèòíî¿ ñëóæáè òà ³í. Çà äàíèìè ̳æíàðîäíîãî öåíòðó ïåðñïåêòèâíèõ äîñë³äæåíü, ¿õ íàë³÷óºòüñÿ áëèçüêî 100. Íàïðèêëàä, ó 1996 ð. ö³ êîøòè ñòàíîâèëè 26,06 % ÂÂÏ Óêðà¿íè. 3. Êîðóìïîâàíå ÷èíîâíèöòâî ðîçêðàäຠäåðæàâí³ êîøòè, ô³íàíñóº ñóìí³âí³ ïðîåêòè. 4.  Óêðà¿í³ íå ôóíêö³îíóº ñèñòåìà ñòðàõóâàííÿ ³íâåñòèö³é. 336

5.  Óêðà¿í³ çáåð³ãàºòüñÿ äåðæàâíà âëàñí³ñòü íà çåìëþ (äîçâ³ë ò³ëüêè íà îðåíäó ç³ ñòðîêîì äî 50 ðîê³â) [36]. Æîäíèé ³íâåñòîð íå íàâàæèòüñÿ âêëàäàòè ñâî¿ êîøòè â áóäü-ÿêèé ïðîåêò, ÿêùî â³í íå áóäå âïåâíåíèé, ùî âëàñíèê çåìåëüíî¿ ä³ëÿíêè íå ïîñòàâèòü éîìó êàáàëüí³ óìîâè ùîäî êîðèñòóâàííÿ çåìëåþ. 6. Êîìåðö³éí³ áàíêè ìàéæå íå íàäàþòü äîâãîñòðîêîâèõ êðåäèò³â, ÿê³ ïîòð³áí³ ³íâåñòîðàì. Ïîøèðåíà ïðàêòèêà íàäàííÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ êðåäèò³â ï³ä âåëèê³ ïðîöåíòè (80 % ³ á³ëüøå). 7.  Óêðà¿í³ ïîäàòêîâà àäì³í³ñòðàö³ÿ ìຠïðàâî çàêðèâàòè ðîçðàõóíêîâ³ ðàõóíêè þðèäè÷íèõ îñ³á ç áóäü-ÿêîãî ïðèâîäó, ùî ïðèçâîäèòü äî ïðèïèíåííÿ ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñóᒺêòà ï³äïðèºìíèöòâà. ×îòèðè îðãàíè ìàþòü ïðàâî áåçàêöåïòíî ñïèñóâàòè ç ðàõóíê³â ï³äïðèºìñòâ êîøòè — Äåðæàâíà ïîäàòêîâà àäì³í³ñòðàö³ÿ Óêðà¿íè, Äåðæêàçíà÷åéñòâî, Ïåíñ³éíèé ôîíä ³ ñîöñòðàõ, ùî ôàêòè÷íî ïðèçâîäèòü äî âòðàòè ñóᒺêòîì ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ êîíòðîëþ íàä âëàñíèìè ðåñóðñàìè. 8. Äëÿ îäåðæàííÿ äîçâîëó íà áóä³âíèöòâî ³íâåñòîð çîáîâ’ÿçàíèé ïîäàâàòè íåîáõ³äí³ äîêóìåíòè â äåñÿòêè îðãàí³çàö³é, òîìó öåé ïðîöåñ ìîæå ðîçòÿãòèñÿ íà 1,5 ðîêó. 9. Ïîäàòêîâà àäì³í³ñòðàö³ÿ Óêðà¿íè ðåãóëÿðíî âèëó÷ຠó ñóᒺêò³â ï³äïðèºìíèöòâà ÷àñòèíó àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü ó áþäæåò íà ö³ë³, íåñóì³ñí³ ç ³íâåñòóâàííÿì. Òàêèì ÷èíîì, óçàêîíåíî êîíô³ñêàö³þ îá³ãîâèõ êîøò³â ï³äïðèºìñòâ. Ïðîòÿãîì îñòàíí³õ ðîê³â â Óêðà¿í³ âíàñë³äîê äèñêðèì³íàö³éíîãî îïîäàòêóâàííÿ ôàêòè÷íî çàáëîêîâàíî âèïóñê êîðïîðàòèâíèõ îáë³ãàö³é, ðîçì³ùåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ñåðòèô³êàò³â, à òàêîæ ìåõàí³çì çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é ó ï³äïðèºìñòâà. 10. Ïðèâàáëèâ³ñòü ö³ííèõ ïàïåð³â íà ðèíêó äóæå íèçüêà ÷åðåç î÷³êóâàíå ïàä³ííÿ êóðñó ãðèâí³. Öå ñòîñóºòüñÿ íàñàìïåðåä îáë³ãàö³é âíóòð³øíüî¿ äåðæàâíî¿ ïîçèêè (ÎÂÄÏ) òà êîíâåðñ³éíèõ äèñêîíòíèõ îáë³ãàö³é (ÊÄÎ).

337

16.2. ÎÑÍÎÂͲ ÍÀÏÐßÌÈ ÀÊÒȲÇÀÖ²¯ ÂÍÓÒвØÍÜÎÃÎ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÎÃÎ ÐÈÍÊÓ ÓÊÐÀ¯ÍÈ Ç ìåòîþ àêòèâ³çàö³¿ âíóòð³øíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó Óêðà¿íè íåîáõ³äíî: • äîâåñòè ê³ëüê³ñòü ìàëèõ ³ ñåðåäí³õ ï³äïðèºìñòâ äî 2500 òèñ. Äëÿ öüîãî ïîòð³áíî ñïðîñòèòè ïîðÿäîê ðåºñòðàö³¿ íîâèõ ï³äïðèºìñòâ íà ï³äñòàâ³ ºäèíîãî äîêóìåíòࠗ çàÿâè; âñòàíîâèòè ºäèíèé òàðèô çà ðåºñòðàö³þ — îäèí íåîïîäàòêîâóâàíèé ì³í³ìóì çàðîá³òíî¿ ïëàòè; âñòàíîâèòè ñòðîê ðåºñòðàö³¿ — îäíà ãîäèíà; • ñêîðîòèòè â ê³ëüêà (4–5) ðàç³â ê³ëüê³ñòü âèä³â ä³ÿëüíîñò³, ÿê³ ïîòðåáóþòü ë³öåíçóâàííÿ; • çä³éñíèòè ïîäàòêîâó ðåôîðìó, çíèçèòè âäâ³÷³ ð³âåíü îïîäàòêóâàííÿ, âêëþ÷àþ÷è çìåíøåííÿ íàðàõóâàíü íà çàðîá³òíó ïëàòó äî 7 %; • â³äðàõóâàííÿ â Ïåíñ³éíèé ôîíä ³ç çàðîá³òíî¿ ïëàòè âñòàíîâèòè íà ð³âí³ 25 % ç îäíî÷àñíèì â³äêðèòòÿì ïåíñ³éíèõ ðàõóíê³â êîæíîìó ïðàöþþ÷îìó; • ñêàñóâàòè âñ³ â³äðàõóâàííÿ â óñ³ ïîçàáþäæåòí³ ôîíäè, êð³ì Ïåíñ³éíîãî ôîíäó òà Ôîíäó çàéíÿòîñò³; • óâåñòè ãðàíè÷í³ îáìåæåííÿ ïåíñ³é äëÿ âñ³õ êàòåãîð³é ãðîìàäÿí Óêðà¿íè; • çàáîðîíèòè ïîçàñóäîâèé àðåøò ðàõóíê³â ï³äïðèºìñòâ; • çíÿòè îáìåæåííÿ íà ãîò³âêîâ³ ïëàòåæ³; • óïîðÿäêóâàòè é ðàäèêàëüíî ñïðîñòèòè ïîãîäæåííÿ ïðîåêò³â áóä³âíèöòâà; • ë³êâ³äóâàòè êàðòîòåêè, íàäàòè ï³äïðèºìñòâàì ïðàâî ñàìîñò³éíî êåðóâàòè âëàñíèìè ô³íàíñîâèìè ðåñóðñàìè; • óâåñòè ðåºñòð âëàñíîñò³; • ðîçðîáèòè òà âïðîâàäèòè â³äêðèòèé, çðîçóì³ëèé äëÿ âñ³õ ìåõàí³çì âèòðà÷àííÿ áþäæåòíèõ êîøò³â; • âíåñòè â ÷èííå çàêîíîäàâñòâî çì³íè ùîäî çàõèñòó ïðàâ ³íâåñòîð³â; • äëÿ ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â ðîçðîáèòè çàêîíîäàâ÷³ òà îðãàí³çàö³éí³ çàõîäè ùîäî ñïðèÿííÿ ñòàíîâëåííþ ðèíê³â êàï³òàë³â; • ðîçðîáèòè ñèñòåìó ãàðàíòóâàííÿ òà ñòðàõóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðèçèê³â íà áàç³ äîñâ³äó MIGA — Áàãàòîñòîðîííüîãî àãåíòñòâà ãàðàíòóâàííÿ ³íâåñòèö³é. 338

16.3. ÏÐÎÌÈÑËÎÂÎ-Ô²ÍÀÍÑβ ÃÐÓÏÈ ßÊ ÎÐÃÀͲÇÀÖ²ÉÍÀ ÔÎÐÌÀ ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÂÍÓÒвØͲÌÈ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ßÌÈ Îñòàíí³ì ÷àñîì ðåã³îíàëüíà âëàäà òà äèðåêòîðñüêèé êîðïóñ çàéìàþòü âè÷³êóâàëüíó ïîçèö³þ ùîäî ³íâåñòèö³é áåç àäåêâàòíèõ ïðîïîçèö³é òà ñòâîðåííÿ íîâèõ îðãàí³çàö³éíèõ ôîðì óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³ÿìè. Íàéïîøèðåí³øèìè ôîðìàìè îðãàí³çàö³éíèõ ôîðìóâàíü îᒺäíàííÿ êàï³òàëó â Óêðà¿í³ ìîæóòü áóòè ô³íàíñîâî-âèðîáíè÷³ ãðóïè, òîáòî îᒺäíàííÿ þðèäè÷íî ñàìîñò³éíèõ êîìïàí³é, ñôîðìîâàí³ çà äîïîìîãîþ ô³íàíñîâèõ ìåòîä³â (íàñàìïåðåä ó÷àñò³ â àêö³îíåðíîìó êàï³òàë³). Ñòâîðåííÿ îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ º îäíèì ç íàéâàæëèâ³øèõ íàïðÿì³â ðåñòðóêòóðèçàö³¿ ï³äïðèºìñòâ óñ³õ ôîðì âëàñíîñò³. Òàêå îᒺäíàííÿ ïîâèííî â ìåæàõ ÷èííîãî çàêîíîäàâñòâà çàáåçïå÷óâàòè çàõèñò â³ò÷èçíÿíèõ òîâàðîâèðîáíèê³â òà ïðèáóòêîâ³ñòü ¿õ ä³ÿëüíîñò³. Îñíîâíèìè ð³çíîâèäàìè ô³íàíñîâî-âèðîáíè÷èõ ãðóï º êîíöåðíè, êîðïîðàö³¿, ô³íàíñîâ³ ãðóïè (â ÿêèõ õîëäèíãîâ³ ôóíêö³¿ âèêîíóþòü áàíêè), ô³íàíñîâ³ óãðóïîâàííÿ (íå òàê ÷³òêî îôîðìëåí³ â îðãàí³çàö³éíîìó â³äíîøåíí³ îᒺäíàííÿ), õîëäèíãîâ³ îᒺäíàííÿ, ãðóïè ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâ³ (â Óêðà¿í³) òà ô³íàíñîâî-ïðîìèñëîâ³ (ó Ðîñ³¿). ×àñòî êîìïàí³ÿ, ìàþ÷è ôîðìàëüíèé ñòàòóñ êîðïîðàö³¿, õîëäèíãó, êîíñîðö³óìó àáî êîíöåðíó, 䳺 çà ïðèíöèïîì ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ³, ïî ñóò³, âèêîíóº ôóíêö³¿ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâî¿ ãðóïè (ÏÔÃ). Ïðèêëàäîì âèðîáíè÷îãî âèäó ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ â Óêðà¿í³ º õîëäèíãîâà êîìïàí³ÿ “Êè¿âì³ñüêáóä”, êóäà âõîäÿòü ï³äðÿäí³ îðãàí³çàö³¿, ï³äïðèºìñòâà áóä³íäóñòð³¿, ïðîåêòí³ îðãàí³çàö³¿, áàíê “Àðêàäà”. Òàê³ ïðèíöèïè çàïðîâàäæóþòüñÿ òàêîæ â ³íâåñòèö³éíî-áóä³âåëüí³é êîìïàí³¿ êîíöåðí “Óêðìîíîë³òñïåöáóä” òà ³íøèõ ï³äïðèºìñòâàõ. Ó Çàêîí³ Óêðà¿íè “Ïðî ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâ³ ãðóïè â Óêðà¿í³” çàçíà÷åíî, ùî ÏÔà º îᒺäíàííÿì, äî ÿêîãî ìîæóòü âõîäèòè ïðîìèñëîâ³ òà ñ³ëüñüêîãîñïîäàðñüê³ ï³äïðèºìñòâà, áàíêè, íàóêîâ³ òà ïðîåêòí³ óñòàíîâè, ³íø³ óñòàíîâè òà îðãàí³çàö³¿ âñ³õ ôîðì âëàñíîñò³, ùî ìàþòü íà ìåò³ îòðèìàòè ïðèáóòîê, ³ ÿêå ñòâîðþºòüñÿ çà ð³øåííÿì óðÿäó Óêðà¿íè íà ïåâíèé ñòðîê ç ìåòîþ ðåàë³çàö³¿ äåðæàâíèõ ïðîãðàì ðîçâèòêó ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé âèðîáíèöòâà òà ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè åêîíîì³êè Óêðà¿íè, ó òîìó ÷èñë³ ïðîãðàì çã³äíî ç ì³æäåðæàâíèìè äîãîâîðàìè, à òàêîæ âèðîáíèöòâà ê³íöåâî¿ ïðîäóêö³¿. 339

16.4. ÎÑÎÁËÈÂÎÑÒ² IJßËÜÍÎÑÒ² ÏÐÎÌÈÑËÎÂÎ-Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÕ ÃÐÓÏ Â ÓÊÐÀ¯Í² Íàâåäåìî îñíîâí³ îñîáëèâîñò³ ä³ÿëüíîñò³ ÏÔà â Óêðà¿í³: • ãîëîâíèì ï³äïðèºìñòâîì ÏÔà º òå, ùî âèãîòîâëÿº ê³íöåâó ïðîäóêö³þ, çä³éñíþº ¿¿ çáóò, ïëàòèòü ïîäàòêè â Óêðà¿í³ òà îô³ö³éíî ïðåäñòàâëÿº ³íòåðåñè ÏÔà â Óêðà¿í³ òà çà ¿¿ ìåæàìè; • ó÷àñíèêîì ÏÔà ìîæå áóòè ï³äïðèºìñòâî, áàíê, íàóêîâà ÷è ïðîåêòíà óñòàíîâà àáî ³íîçåìíà þðèäè÷íà îñîáà, ùî âèðîáëÿº ïðîì³æíó ïðîäóêö³þ àáî íàäຠáàíê³âñüê³ ïîñëóãè ó÷àñíèêàì òà ãîëîâíîìó ï³äïðèºìñòâó ÏÔà ³ ïåðåäáà÷ຠîòðèìàííÿ ïðèáóòêó; • íà áàíêè-ó÷àñíèêè ÏÔà íå ïîøèðþþòüñÿ îáìåæåííÿ ùîäî âêëàäåííÿ êîìåðö³éíèõ áàíê³â ó ñòàòóòí³ ôîíäè ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ òà îðãàí³çàö³é ó ÷àñòèí³ ³íâåñòóâàííÿ êîøò³â ó ðîçðîáêó, ðîçâèòîê òà ìîäåðí³çàö³þ âèðîáíèöòâà; ïðèäáàí³ áàíêàìè êîðïîðàòèâí³ ïðàâà âëàñíîñò³ òà ³íø³ ìàéíîâ³ ïðàâà çáåð³ãàþòüñÿ çà íèìè ï³ñëÿ ðåîðãàí³çàö³¿ òà ë³êâ³äàö³¿; • ð³÷íèé îáñÿã ðåàë³çàö³¿ ê³íöåâî¿ ïðîäóêö³¿ ÏÔà ìຠáóòè íå ìåíøèì çà åêâ³âàëåíò 100 ìëí äîë. ÑØÀ ïî÷èíàþ÷è ç äðóãîãî ðîêó ï³ñëÿ ñòâîðåííÿ ÏÔÃ. Öåé ñòðîê ìîæå áóòè ïðîäîâæåíèé ó ðàç³ âèðîáíèöòâà íîâîîñâîþâàíèõ âèä³â ê³íöåâî¿ ïðîäóêö³¿ òà ïðîäóêö³¿ ç òðèâàëèì öèêëîì âèðîáíèöòâà. Íàâåäåí³ îñîáëèâîñò³ ñòèìóëþþòü ñòâîðåííÿ ÏÔà ó ÷îðí³é ìåòàëóð㳿, âóã³ëüí³é, åíåðãåòè÷í³é òà õ³ì³÷í³é ãàëóçÿõ. Çã³äíî ç ÷èííèì çàêîíîäàâñòâîì Óêðà¿íè ÏÔà ìàþòü ñïåöèô³÷í³ îçíàêè ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè âèäàìè ô³íàíñîâî-âèðîáíè÷èõ îᒺäíàíü (òàáë. 34). Ìîæëèâîñò³, ÿê³ äຠîᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ Óêðà¿íè ó ïðîìèñëîâîô³íàíñîâ³ ãðóïè, ïîêàçàíî íà ðèñ. 44. Ôóíêö³îíóâàííÿ ÏÔà â Óêðà¿í³ âèÿâëÿº êîìïëåêñ ïðîáëåì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâë³ííÿ, à ñàìå: • âèá³ð òèïó ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâîãî îᒺäíàííÿ; • âèð³øåííÿ êîíôë³êòó ³íòåðåñ³â ó÷àñíèê³â; • âèá³ð ñõåì óïðàâë³ííÿ ðåàëüíèìè âëàñíèêàìè; • ïîçáàâëåííÿ ñèíäðîìó “ìàëåíüêî¿ ëþäèíè”. Îñîáëèâèì ìîòèâîì ³íòåãðàö³¿ ï³äïðèºìñòâ ó ºäèíó êîðïîðàòèâíó ñòðóêòóðó º íàìàãàííÿ ñêîðèñòàòèñÿ ïîòåíö³éíèìè ïëîäàìè ³íòåãðàö³¿ áåç æîðñòêî¿ öåíòðàë³çàö³¿ êîíòðîëþ íàä ðåñóðñàìè. Ïðîòå á³ëüø³ñòü 340

Òàáëèöÿ 34 Õàðàêòåðèñòèêà îᒺäíàíü ï³äïðèºìñòâ ³ îðãàí³çàö³é Îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ ³ îðãàí³çàö³é Ïîêàçíèê

Îçíàêè îᒺäíàííÿ: íàÿâí³ñòü þðèäè÷íî¿ îñîáè íàÿâí³ñòü óñòàíîâ÷îãî äîãîâîðó (óãîäè) íàÿâí³ñòü ñòàòóòó íàÿâí³ñòü ãîëîâíîãî (áàçîâîãî) ï³äïðèºìñòâà íàÿâí³ñòü âèîêðåìëåíîãî àïàðàòó óïðàâë³ííÿ õàðàêòåð îᒺäíàííÿ äåðæàâíà ðåºñòðàö³ÿ îᒺäíàííÿ

Çàñíîâíèêè îᒺäíàííÿ: ï³äïðèºìñòâà, îðãàí³çàö³¿ áàíêè, ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè, ô³íàíñîâ³ óñòàíîâè íàóêîâ³ òà ïðîåêòí³ óñòàíîâè Óìîâè ñòâîðåííÿ òà ï³ëüãè: ì³í³ìàëüíà ê³ëüê³ñòü îᒺêò³â äëÿ îᒺäíàííÿ êâîòà çà îáñÿãîì ïðîäàæ³â çâ³ëüíåííÿ â³ä ñïëàòè ââ³çíîãî òà âèâ³çíîãî ìèòà íà ïðîì³æíó ïðîäóêö³þ çâ³ëüíåííÿ êîìåðö³éíîãî áàíêó â³ä îáìåæåííÿ âíåñê³â äî ñòàòóòíîãî ôîíäó

ÏÔÃ

Õîëäèíãîâà Êîíöåðí Êîðïîðàö³ÿ ãðóïà (êîìïàí³ÿ)

–

+

+

+

+ –

+ +

+ +

+ +

+

+

–

–

–/+ Äîãîâ³ðíå Êàá³íåò ̳í³ñòð³â Óêðà¿íè çà çãîäîþ Âåðõîâíî¿ Ðàäè Óêðà¿íè

–

+ + Ñòàòóòíî-äîãîâ³ðíå ̳ñöåâ³ îðãàíè

+

+

+

+

+ +

– +

– +

– +

2 2 2 2 Çã³äíî ç àíòèìîíîïîëüíèìè îáìåæåííÿìè + +

– –

– –

– –

+

–

–

–

341

342

Ïîë³ïøåííÿ ä³ëîâîãî ³ì³äæó íà âíóòð³øíüîìó òà çîâí³øíüîìó ðèíêàõ, çîêðåìà íà áàç³ ï³äâèùåííÿ ðèòì³÷íîñò³ âèðîáíèöòâà

Ðîçøèðåííÿ êîëà ³íâåñòîð³â, çì³öíåííÿ â³äíîñèí ç êðåäèòíîô³íàíñîâèìè óñòàíîâàìè

Ðèñ. 44. Îᒺäíàííÿ ï³äïðèºìñòâ ó ÏÔÃ

Çìåíøåííÿ ïîòðåáè â îáîðîòíèõ êîøòàõ íà îñíîâ³ çì³öíåííÿ ïëàò³æíî¿ äèñöèïë³íè ïàðòíåð³â ïî ãðóï³, âèêîðèñòàííÿ íèìè òîâàðíèõ êðåäèò³â, âåêñåë³â, òðàíñôåðòíèõ ö³í òà ³í.

ϳäâèùåííÿ êåðîâàíîñò³, çáàëàíñîâàíîñò³, äèíàì³÷íîñò³ òà åôåêòèâíîñò³ åêîíîì³êè

Ñòâîðåííÿ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèõ ãðóï

Ïîëåãøåííÿ îáñòîþâàííÿ ãðóïîâèõ ³íòåðåñ³â ó äåðæàâíèõ ³íñòàíö³ÿõ, çðîñòàííÿ ðåçóëüòàòèâíîñò³ âçàºìî䳿 ç îðãàíàìè äåðæàâíî¿ âëàäè òà óïðàâë³ííÿ, ç ïàðòíåðàìè òà êîíêóðåíòàìè íà âíóòð³øíüîìó òà çîâí³øíüîìó ðèíêàõ

Êîíöåíòðàö³ÿ âèðîáíè÷èõ, ô³íàíñîâèõ òà íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ðåñóðñ³â, ÿêà äຠçìîãó îòðèìàòè íå ëèøå âèãîäè, ïîâ’ÿçàí³ ç âåëèêèìè îáñÿãàìè âèðîáíèöòâà, ìîæëèâîñòÿìè ïîãëèáëåííÿ ïîä³ëó ïðàö³, åêîíî쳿 âèòðàò âèðîáíèöòâà òà çá³ëüøåííÿ îáîðîòó íà îäèíèöþ ïðîäóêö³¿, à é ìîæëèâîñò³ ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³¿ òà íàëàãîäæåííÿ âèïóñêó íîâèõ âèä³â ïðîäóêö³¿ â êîðîòê³ ñòðîêè

Ñòâîðåííÿ çàãàëüíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè (³íôîðìàö³éíî¿, áàíê³âñüêî¿, ñòðàõîâî¿, ïîñòà÷àëüíèöüêîçáóòîâî¿, òðàíñïîðòíî¿, àóäèòîðñüêî-êîíñàëòèíãîâî¿, ìàðêåòèíãîâî¿, êàäðîâî¿, ñîö³àëüíî¿)

Åôåêò îᒺäíàííÿ ïðîìèñëîâîãî òà áàíê³âñüêîãî êàï³òàëó ³ çàáåçïå÷åííÿ âèðîáíè÷î¿ òà ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ ó áîðîòüá³ ç êîíêóðåíòàìè

Êîîïåðóâàííÿ â ïîñòà÷àëüíèöüêîçáóòîâ³é ñôåð³ äëÿ åêîíî쳿 â³äïîâ³äíèõ âèòðàò

Îïòèì³çàö³ÿ ìàòåð³àëüíî-ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â, ó òîìó ÷èñë³ ñòîñîâíî ô³íàíñîâèõ çîáîâ’ÿçàíü

Êîíöåíòðàö³ÿ ³íâåñòèö³é, ó òîìó ÷èñë³ íà ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³é òà ï³äãîòîâêó ïåðñîíàëó, íà íàéåôåêòèâí³øèõ ïðîåêòàõ

Äèâåðñèô³êàö³ÿ âèðîáíèöòâà, ÿêà äຠåôåêò óñåðåäíåííÿ êîí’þíêòóðè øâèäêîãî ïåðåêëþ÷åííÿ êàï³òàë³â ç îäíèõ ãàëóçåé â ³íø³

äèðåêòîð³â ï³äïðèºìñòâ íàìàãàþòüñÿ óíèêíóòè êîíöåíòðàö³¿ àêö³é ó ðóêàõ âåëèêèõ çîâí³øí³õ ³íâåñòîð³â (ó òîìó ÷èñë³ áàíê³â) ï³ä ÷àñ ðîçì³ùåííÿ àêö³é. ϳä âïëèâîì åêîíîì³÷íèõ óìîâ ñòàâëåííÿ äî âåëèêèõ çîâí³øí³õ àêö³îíåð³â åâîëþö³îíóº â íàïðÿìêó ïîøóêó ïàðòíåð³â äëÿ âçàºìîâèã³äíîãî ñï³âðîá³òíèöòâà. Âíóòð³øíüîãðóïîâ³ â³äíîñèíè º “íàéâóæ÷èì ì³ñöåì” ÏÔÃ, ùî ìîæå ñïðè÷èíèòèñü äî íåãàòèâíèõ ÿâèù, çîêðåìà: • íåïîâíî¿ ðåàë³çàö³¿ ³íòåãðàö³éíîãî åôåêòó; • çá³ëüøåííÿ “äèñòàíö³¿” ì³æ ãðóïîâèìè ïðîåêòàìè òà ¿õ ïðàêòè÷íîþ ðåàë³çàö³ºþ; • ïîÿâè ïðîáëåìè ãîëîâíîãî ï³äïðèºìñòâà ÏÔà ùîäî ðåàëüíèõ âàæåë³â âïëèâó íà ï³äïðèºìñòâà — ÷ëåíè ãðóïè; • â³äñóòíîñò³ ñòðàòå㳿 ñï³ëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³; • äåô³öèòó íàä³éíî¿ òà îïåðàòèâíî¿ ³íôîðìàö³¿ ïðî ðîáîòó ï³äïðèºìñòâ. Âèÿâëÿºòüñÿ íîâà ðîëü öåíòðàëüíèõ êîìïàí³é ÏÔà ÿê êîíñóëüòàòèâíèõ ñëóæá àáî “êëóá³â äèðåêòîð³â” ç ¿õ ïîäàëüøîþ òðàíñôîðìàö³ºþ ó øòàáè ñòðàòåã³÷íîãî ïëàíóâàííÿ òà êîîðäèíóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â. Îð³ºíòèðîì º ïåðåòâîðåííÿ êîìïàí³¿ íà îñíîâíå òîâàðèñòâî ñòîñîâíî ³íøèõ ó÷àñíèê³â ãðóïè, îäíèì ç îñíîâíèõ íàïðÿìê³â ä³é ÿêî¿ ìຠñòàòè àêóìóëþâàííÿ êàï³òàëó äëÿ ïîäàëüøîãî ³íâåñòóâàííÿ. Ìîæëèâ³ òàê³ ñïîñîáè ôîðìóâàííÿ ÏÔà ó äîáðîâ³ëüíîìó ïîðÿäêó àáî ÷åðåç êîíñîë³äàö³þ ïàêåò³â àêö³é: 1) çàñíóâàííÿ ó÷àñíèêàìè ãðóïè àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà â³äêðèòîãî òèïó (ðèñ. 45); 2) ïåðåäàííÿ öèìè ó÷àñíèêàìè (ï³äïðèºìñòâàìè òà ô³íàíñîâî-êðåäèòíèìè óñòàíîâàìè) ïàêåò³â àêö³é, ÿê³ ïåðåáóâàþòü â ¿õ âëàñíîñò³, ó äîâ³ð÷å óïðàâë³ííÿ îäíîìó ç ó÷àñíèê³â ãðóïè (ðèñ. 46); 3) ïðèäáàííÿ îäíèì ç ó÷àñíèê³â ãðóïè ïàêåò³â àêö³é ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ, à òàêîæ óñòàíîâ òà îðãàí³çàö³é, ÿê³ ñòàþòü ó÷àñíèêàìè ãðóïè (ðèñ. 47). Íàéïîïóëÿðí³øèì ó Ðîñ³¿ òà êðà¿íàõ ÑÍÄ (òàêèõ ÿê Á³ëîðóñü, Êàçàõñòàí) º ïåðøèé ñïîñ³á, íàéìåíø ïîïóëÿðíè젗 îñòàíí³é ÷åðåç âèñîêó çàòðàòí³ñòü. ²ñíóþòü âàð³àíòè îäíî÷àñíîãî âèêîðèñòàííÿ ê³ëüêîõ ìåõàí³çì³â êîíñîë³äàö³¿ êàï³òàëó: • ñï³ëüíî â³äêðèâàþòüñÿ àêö³îíåðí³ êîìïàí³¿ (öåíòðàëüíà êîìïàí³ÿ ãðóïè, òîðãîâèé ä³ì òà ³í.); • ÷àñòèíà àêòèâ³â ó÷àñíèê³â ãðóïè ïåðåäàºòüñÿ â äîâ³ð÷å óïðàâë³ííÿ öåíòðàëüí³é êîìïàí³¿; 343

Ó÷àñíèê ÏÔà 1 Ó÷àñíèê ÏÔà 2

Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî â³äêðèòîãî òèïó

Ó÷àñíèê ÏÔà 3 Ðèñ. 45. Çàñíóâàííÿ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà â³äêðèòîãî òèïó

Ó÷àñíèê ÏÔà 1

Ó÷àñíèê ÏÔà 2

Ó÷àñíèê ÏÔà 3

Ó÷àñíèê ÏÔà Äîâ³ð÷å óïðàâë³ííÿ Ðèñ. 46. Ñõåìà ïåðåäàííÿ ïàêåò³â àêö³é ó äîâ³ð÷å óïðàâë³ííÿ

Ó÷àñíèê ÏÔà 1

ϳäïðèºìñòâî 1

Ó÷àñíèê ÏÔà 2 Ó÷àñíèê ÏÔà 3

ϳäïðèºìñòâî 2

Ðèñ. 47. Ñõåìà ïðèäáàííÿ îäíèì ó÷àñíèêîì ãðóïè ïàêåò³â àêö³é ³íøèõ ï³äïðèºìñòâ

• ôîðìóþòüñÿ ñïåö³àë³çîâàí³ öåíòðàë³çîâàí³ ôîíäè ãðóïè; • êîíöåíòðàö³ÿ ðåñóðñ³â ï³äâèùóºòüñÿ çà äîïîìîãîþ êðåäèò³â; • îäí³ ÷ëåíè ãðóïè áåðóòü ó÷àñòü ó êàï³òàë³ ³íøèõ. Óçàãàëüíåíèé ñêëàä ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâî¿ ãðóïè ïîäàíî íà ðèñ. 48. Äëÿ ìîäåðí³çàö³¿ âèðîáíè÷îãî ïðîöåñó, ïðèíöèïîâîãî îíîâëåííÿ éîãî òåõíîëîã³÷íî¿ áàçè ïîòð³áí³ âåëèê³ ³íâåñòèö³¿. Íèí³ â óìîâàõ â³äíîñíî âèñîêî¿ êîíöåíòðàö³¿ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé íà îêðåìèõ ï³äïðèºìñòâàõ êîíöåíòðàö³ÿ êàï³òàëó ó â³ò÷èçíÿí³é åêîíîì³ö³ ùå íå äîñÿãëà ð³âíÿ, ÿêèé äàâ áè çìîãó ô³íàíñóâàòè ìàñøòàáí³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè, ó òîìó ÷èñë³ ïðîãðàìè ÍÄÄÊÐ. Òèì ÷àñîì, çà åêñïåðòíèìè îö³íêàìè, çäàòí³ñòü åôåêòèâíî êîíêóðóâàòè íà ñâ³òîâîìó ðèíêó ìàþòü ëèøå êîìïàí³¿ (÷è ¿õ ãðó344

Ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâà ãðóïà

Óïðàâë³íñüêèé áëîê

Öåíòð ðîçâèòêó, êîíñàëòèíãîâà ô³ðìà

Êðåäèòíîô³íàíñîâèé áëîê

Ïðîìèñëîâîêîíñòðóêòîðñüêèé áëîê

Êîìåðö³éíèé áàíê, Ïðîìèñëîâ³ ï³äïðè³íâåñòèö³éíà ô³ðìà, ºìñòâà, êîíñòðóêñòðàõîâà êîìïàí³ÿ, òîðñüê³ áþðî, ïåíñ³éíèé ôîíä, íàóêîâî-äîñë³äí³ ë³çèíãîâà êîìïàí³ÿ ³íñòèòóòè

Òîðãîâåëüíîòðàíñïîðòíèé áëîê

Òîðãîâèé ä³ì, òðàíñïîðòíà êîìïàí³ÿ

Ðèñ. 48. Ñêëàä ÏÔÃ

ïè) ç îáîðîòîì ê³ëüêà äåñÿòê³â ì³ëüÿðä³â äîëàð³â. Òîìó çà ìîæëèâîñòÿìè êîíöåíòðàö³¿ êàï³òàëó íàéá³ëüø³ óêðà¿íñüê³ êîìïàí³¿ çíà÷íî ïîñòóïàþòüñÿ ïðîâ³äíèì çàðóá³æíèì äèâåðñèô³êîâàíèì ÏÔÃ. Âàæëèâèì äæåðåëîì ðåñóðñíîãî çàáåçïå÷åííÿ ³íâåñòèö³é º ³íòåíñèô³êàö³ÿ âèêîðèñòàííÿ íàÿâíîãî åêîíîì³÷íîãî ïîòåíö³àëó. Îñíîâíèìè ôàêòîðàìè ï³äâèùåííÿ â³ääà÷³ â³ä íàÿâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â º òàê³: • åêîíîì³ÿ íà âèòðàòàõ çà ðàõóíîê êîîïåðàö³¿ â ïîñòà÷àëüíèöüêî-çáóòîâ³é òà ìàðêåòèíãîâ³é ä³ÿëüíîñò³, çíèæåííÿ ïîòðåáè â îáîðîòíèõ êîøòàõ; • ï³äâèùåííÿ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³ ó çâ’ÿçêó ç³ çì³öíåííÿì ïàðòíåðñüêèõ â³äíîñèí ì³æ òåõíîëîã³÷íî ïîâ’ÿçàíèìè ï³äïðèºìñòâàìè. Ïðè öüîìó ³ñòîòíèì º ïîë³ïøåííÿ ðèòì³÷íîñò³ âèðîáíèöòâà ÿê ôàêòîðà, ÿêèé ðîçøèðþº ìîæëèâîñò³ çáóòó ïðîäóêö³¿ íà âíóòð³øíüîìó òà çîâí³øíüîìó ðèíêàõ. Îð³ºíòàö³ÿ íà âèêîðèñòàííÿ äîäàòêîâèõ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé òà åêîíîì³ÿ ìàòåð³àëüíèõ ³ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, ùî âèíèêàþòü âíàñë³äîê âíóòð³øíüîãðóïîâî¿ êîîïåðàö³¿, â³ä³ãðຠîñîáëèâó ðîëü ó ôóíêö³îíóâàíí³ âëàñíîãî ô³íàíñîâîãî ìåõàí³çìó ÏÔÃ. Öÿ ðîëü ïîâ’ÿçàíà ç ðåàë³çàö³ºþ òàêèõ ä³é: • âèÿâëåííÿ åôåêòó êîîïåðàö³¿; • êîíñîë³äàö³¿ öüîãî åôåêòó ç óðàõóâàííÿì ³íòåðåñ³â ó÷àñíèê³â ÏÔà òà éîãî âèêîðèñòàííÿ äëÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³ ãðóïè; 345

• ðîçïîä³ëó â³ääà÷³ â³ä öèõ ³íâåñòèö³é; • ïîñëàáëåííÿ ïîäàòêîâîãî òèñêó íà îòðèìàí³ äîäàòêîâ³ ðåñóðñè. Äëÿ åêîíî쳿 îáîðîòíèõ êîøò³â ³ ìàíåâðóâàííÿ ïîäàòêîâèì íàâàíòàæåííÿì âåëèê³ ìîæëèâîñò³ äຠçàñòîñóâàííÿ òðàíñôåðòíèõ ö³í. Ðåçóëüòàòè çóñèëü ÏÔà ùîäî êîíöåíòðàö³¿ êàï³òàëó äëÿ ðîçâ’ÿçàííÿ ïðîáëåì ñòàá³ë³çàö³¿ âèðîáíèöòâà òà éîãî òåõíîëîã³÷íîãî îíîâëåííÿ çäåá³ëüøîãî çàëåæàòü â³ä òîãî, ÿêîþ ì³ðîþ âäàñòüñÿ çàëó÷èòè äî öüîãî ðåñóðñè íàéñàìîñò³éí³øèõ ç ô³íàíñîâîãî ïîãëÿäó ãàëóçåé â³ò÷èçíÿíî¿ åêîíîì³êè. Ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâ³ ãðóïè, êîíöåðíè, õîëäèíãè, êîíãëîìåðàòè òà êîíñîðö³óìè, à òàêîæ ³íø³ ñòðóêòóðè àñîö³àòèâíîãî òèïó, ÿê³ áàçóþòüñÿ íà âíóòð³øí³õ äîãîâ³ðíèõ â³äíîñèíàõ, º ñâîºð³äíèì êàðêàñîì åêîíîì³êè ïðîâ³äíèõ ³íäóñòð³àëüíèõ êðà¿í ³ ñâ³òîâîãî ãîñïîäàðñòâà â ö³ëîìó. Ñòâîðåííÿ ÏÔà â Óêðà¿í³ ñïðèÿòèìå âèÿâëåííþ åêîíîì³÷íèõ ïð³îðèòåò³â, çì³öíåííþ ãîñïîäàðñüêèõ çâ’ÿçê³â, ï³äâèùåííþ ì³öíîñò³ ïðîìèñëîâîñò³ òà ðîçâèòêó ô³íàíñîâî¿ ñôåðè, ï³äâèùåííþ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîñò³ óêðà¿íñüêèõ ï³äïðèºìñòâ ³ âèõîäó ¿õ íà ñâ³òîâèé ðèíîê, ðîçâèòêó ï³äïðèºìñòâ ñòðàòåã³÷íî¿ îð³ºíòàö³¿ øëÿõîì ¿õ ³íâåñòóâàííÿ òà ðåñòðóêòóðèçàö³¿.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. 2. 3. 4.

346

Ïðè÷èíè çìåíøåííÿ îáñÿãó âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³. Ìåòîäè òà íàïðÿìè àêòèâ³çàö³¿ âíóòð³øíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó Óêðà¿íè. Îñíîâí³ âèäè ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèõ ãðóï. Ïðîáëåìè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâë³ííÿ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèìè ãðóïàìè â Óêðà¿í³.

Ðîçä³ë 17

²ÍÎÇÅÌͲ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²¯  ÓÊÐÀ¯Í²

• Ïåðåâàãè òà íåäîë³êè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. • Õàðàêòåðèñòèêà òà îáñÿãè ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ â 90-õ ðîêàõ. • ²íâåñòèö³éíà ïîë³òèêà â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ. • ²íâåñòóâàííÿ ó ñëàáîðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ. • Ìåòîäè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. • Ñòðàòåã³ÿ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. • Ñèñòåìè ñòèìóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. • Ñèñòåìà äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñ³â. • Îñíîâí³ íàïðÿìè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ.

17.1. ÏÅÐÅÂÀÃÈ ÒÀ ÍÅÄÎ˲ÊÈ ÇÀËÓ×ÅÍÍß ²ÍÎÇÅÌÍÈÕ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Â óìîâàõ ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè åêîíîì³êè Óêðà¿íè ãîñòðîþ ïðîáëåìîþ º ïîòðåáà ó âåëèêèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³ÿõ. Ó á³ëüøîñò³ êðà¿í (ÑØÀ, ͳìå÷÷èí³, Ôðàíö³¿, Âåëèêîáðèòàí³¿) êàòàë³çàòîðîì ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³ ñòàâ ñàìå ³íîçåìíèé êàï³òàë, ÿêèé â³ä³ãðàâ àêòèâíó ðîëü ó ðîçâèòêó òà ñòðóêòóðí³é ïåðåáóäîâ³ åêîíîì³êè. Îñòàíí³ìè ðîêàìè öÿ òåíäåíö³ÿ îñîáëèâî õàðàêòåðíà äëÿ åêîíîì³êè ³íäóñòð³àëüíèõ êðà¿í ϳâäåííî-Ñõ³äíî¿ À糿. Îáñÿã ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ó ö³ â³äíîñíî íåâåëèê³ êðà¿íè â ê³íö³ 80-õ ðîê³â ïåðåâèùóâàâ 20 ìëðä äîë. ÑØÀ.  îáñÿç³ ïðîìèñëîâîãî âèðîáíèöòâà Áðàçè볿 ïèòîìà âàãà ñï³ëüíèõ òà ³íîçåìíèõ ï³äïðèºìñòâ ó ìàøèíîáóäóâàíí³, ìåòàëóð㳿, õ³ì³¿, íàôòîõ³ì³¿ ïåðåâèùóº 30 %. Óêðà¿í³ ñë³ä âèêîðèñòàòè äîñâ³ä öèõ êðà¿í (îñîáëèâî ³íäóñòð³àëüíî 347

ðîçâèíåíèõ êðà¿í À糿) äëÿ çàëó÷åííÿ íà âçàºìîâèã³äíèõ óìîâàõ ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ç ìåòîþ âèð³øåííÿ çàâäàíü ñòðóêòóðíî¿ òðàíñôîðìàö³¿, ðîçâèòêó ³ìïîðòîçàì³ííèõ âèðîáíèöòâ ³ ïîñë³äîâíîãî íàðîùóâàííÿ åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó.

17.2. ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ ÒÀ ÎÁÑßÃÈ ²ÍÎÇÅÌÍÈÕ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Â ÓÊÐÀ¯Í²  90-Õ ÐÎÊÀÕ Àíàë³ç ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèõ äîñÿãíåíü îêðåìèõ çàðóá³æíèõ êðà¿í äàâ çìîãó îáãðóíòóâàòè ïåðåâàãè òà íåäîë³êè çàëó÷åííÿ ³ ôóíêö³îíóâàííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó (ðèñ. 49). Çà ðîçðàõóíêàìè, çàãàëüíèé îáñÿã íåîáõ³äíèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â åêîíîì³êó Óêðà¿íè ìຠïåðåâèùóâàòè 40 ìëðä äîë. ÑØÀ, ó òîìó ÷èñë³ äëÿ ìåòàëóð㳿 — 7, ìàøèíîáóäóâàííÿ — 5,1, òðàíñïîðòó — 3,7, õ³ì³¿ òà íàôòîõ³ì³¿ — 3,3. Ñüîãîäí³ ³íâåñòîâàíî â 30 ðàç³â ìåíøó ñóìó. Óêðà¿íà ìຠïîòåíö³éí³ ìîæëèâîñò³ äëÿ åôåêòèâíîãî îñâîºííÿ ³íâåñòèö³é íà ñóìó 2–2,5 ìëðä äîë. ÑØÀ [56]. Çàëó÷åííÿ òàêèõ êîøò³â óìîæëèâèòü ðåêîíñòðóþâàííÿ ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé ïðîìèñëîâîñò³ çà 5 ðîê³â. Àëå ùîð³÷í³ îáñÿãè ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó 3–7 ðàç³â ìåíø³. Ïðè öüîìó ñë³ä óðàõîâóâàòè, ùî çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é òàêîæ ïîòðåáóº ïåâíèõ âèòðàò. Çà ðîçðàõóíêàìè, çà çàëó÷åííÿ 1 ìëí äîë. ÑØÀ íåîáõ³äíî ñïëà÷óâàòè áëèçüêî 30 òèñ. äîë. ÑØÀ. Çã³äíî ç îö³íêîþ ñïåö³àë³ñò³â ªâðîïåéñüêîãî Öåíòðó äîñë³äæåíü, ï³äïðèºìíèöüêèé ðèçèê ³íâåñòèö³é â Óêðà¿íó ñòàíîâèòü 80 %. Ñàìå â³í çóìîâëþº íåçíà÷íèé ïîò³ê ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é. Çà íàøèìè ðîçðàõóíêàìè, ó ñâ³òîâîìó ïîòîö³ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é íà åêîíîì³êó Óêðà¿íè ïðèïàäຠáëèçüêî 1%, àáî â ñåðåäíüîìó ïðèáëèçíî 5 äîë. ÑØÀ íà äóøó íàñåëåííÿ. Íåñïðèÿòëèâèé ³íâåñòèö³éíèé êë³ìàò ó 1992–1995 ðð. çóìîâèâ çíèæåííÿ àêòèâíîñò³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Ó 1992 ð. îáñÿã çàðåºñòðîâàíèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ñòàíîâèâ 3,8 % îáñÿãó ÂÂÏ, ó 1993 ð. — 4,0, ó 1994 ð. — 2,3 %. Ó 1995 ð. îáñÿã çàðåºñòðîâàíèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é çá³ëüøèâñÿ ïîð³âíÿíî ç 1994 ð. ó 1,4 ðàçè. Ó 1995 ð. ïð³îðèòåòíèìè äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â áóëè òàê³ ãàëóç³: âíóòð³øíÿ òîðã³âëÿ — 22,4 % çàãàëüíîãî îáñÿãó ³íâåñòèö³é, õàð÷îâà ïðîìèñëîâ³ñòü — 14,5, ìàøèíîáóäóâàííÿ òà ìåòàëîîáðîáêࠗ 12,8, ÷îðíà òà êîëüîðîâà ìåòàëóðã³ÿ — 5,0, çîâí³øíÿ òîðã³âëÿ — 4,4, òðàíñïîðò 348

Çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü òà ñêîðî÷åííÿ ñòðîê³â ¿õ íàãðîìàäæåííÿ

Ñòâîðåííÿ ñòðàòåã³÷íèõ àëüÿíñ³â ì³æ óêðà¿íñüêèìè òà ³íîçåìíèìè ï³äïðèºìñòâàìè

Ïðèâíåñåííÿ â åêîíîì³êó êðà¿íè åëåìåíò³â ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ ⠓÷èñòîìó” âèãëÿä³

Ïîë³ïøåííÿ ïëàò³æíîãî áàëàíñó

Ïðèñêîðåííÿ òåìï³â ñòðóêòóðíî¿ ïåðåáóäîâè åêîíîì³êè òà âïðîâàäæåííÿ ðèíêîâèõ ðåôîðì

Çàáåçïå÷åííÿ çàðóá³æíîãî îðãàí³çàö³éíîãî òà óïðàâë³íñüêîãî äîñâ³äó

Óïðîâàäæåííÿ ñó÷àñíèõ òåõíîëîã³é, íîó-õàó

Çá³ëüøåííÿ ð³âíÿ êîìïëåêñíîãî âèêîðèñòàííÿ ñèðîâèííèõ ðåñóðñ³â

Ñòèìóëþâàííÿ ðîçâèòêó åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó

Çíèæåííÿ ð³âíÿ ³ìïîðòîçàëåæíîñò³

ϳäâèùåííÿ ñòóïåíÿ àäàïòàö³¿ ñóᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ äî óìîâ êîíêóðåíòíîãî ñåðåäîâèùà

ϳäâèùåííÿ ð³âíÿ çàéíÿòîñò³ òà êâàë³ô³êàö³¿ ðîáî÷î¿ ñèëè

Ïåðåâàãè

Çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó

Òðàíñôåðò ÷àñòèíè ïðèáóòê³â çà êîðäîí

Âèò³ñíåííÿ ç ðèíêó âíóòð³øí³õ âèðîáíèê³â ³ ïîñòà÷àëüíèê³â

Íåäîë³êè

ϳäâèùåííÿ ð³âíÿ êîíêóðåíö³¿ íà ðèíêó

Çá³ëüøåííÿ çàëåæíîñò³ êðà¿íè â³ä ³íîçåìíîãî êàï³òàëó

Æîðñòêà åêñïëóàòàö³ÿ ì³ñöåâèõ ñèðîâèííèõ ðåñóðñ³â

Ðèñ. 49. Ïåðåâàãè òà íåäîë³êè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â åêîíîì³êó Óêðà¿íè

349

³ çâ’ÿçîꠗ 4,1, ëåãêà ïðîìèñëîâ³ñòü — 4,0, õ³ì³÷íà ïðîìèñëîâ³ñòü — 3,9, ïðîìèñëîâ³ñòü áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â ³ áóä³âíèöòâ 3,7 %. Îñíîâíîþ ôîðìîþ çàëó÷åííÿ ³íâåñòèö³é áóëè âêëàäè ó ôîðì³ ðóõîìîãî òà íåðóõîìîãî ìàéíà (60,5 %), à òàêîæ ãðîøîâ³ âêëàäè (18,8 %, ç íèõ ó ôîðì³ ö³ííèõ ïàïåð³â — 12,9, êóï³âë³ àêö³é — 1,8 %). Äóæå íåçíà÷íó ÷àñòêó âíåñê³â (0,4%) áóëî ðåàë³çîâàíî ó ôîðì³ íåìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â òà ðå³íâåñòóâàííÿ äîõîä³â, ÿê-îò: ïðèäáàííÿ þðèäè÷íèõ ïðàâ, íîó-õàó. Çà ñòðóêòóðîþ çàãàëüí³ îáñÿãè ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿íó â 1995 ð. ñòàíîâèëè: ç êðà¿í êîëèøíüîãî ÑÐÑР— 8 %, ç ³íøèõ êðà¿í — 92 %. Çàçíà÷èìî, ùî ç îãëÿäó íà åêîíîì³÷íó êðèçó âêðàé íåçíà÷í³ îáñÿãè ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ç ãàëóçåé Óêðà¿íè â åêîíîì³êó ³íøèõ êðà¿í. Íàïðèêëàä, ñòàíîì íà 1 ñ³÷íÿ 1995 ð. âîíè äîð³âíþâàëè 20,3 ìëí äîë. ÑØÀ, ùî ñòàíîâèòü 4,8 % îáñÿãó ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â åêîíîì³êó Óêðà¿íè, à íà 1 ñ³÷íÿ 1996 ð. — 29,5 ìëí äîë. ÑØÀ, àáî â³äïîâ³äíî 3,9 %. Êð³ì òîãî, çàëó÷àþ÷è ³íîçåìíèé êàï³òàë, òðåáà âðàõîâóâàòè, ùî ó ñâ³ò³ çì³íèëèñü ³íâåñòèö³éí³ ïàðàìåòðè. Ó 70-õ ðîêàõ ñïîñòåð³ãàëàñÿ òåíäåíö³ÿ ïåðåâèùåííÿ ïðèïëèâó êàï³òàëó ç ³íäóñòð³àëüíî ðîçâèíåíèõ êðà¿í äî êðà¿í, ùî ðîçâèâàþòüñÿ. Ó 80-õ ðîêàõ õàðàêòåðíîþ âèÿâèëàñü çâîðîòíà òåíäåíö³ÿ, ùî çóìîâëåíî íàñàìïåðåä ïàä³ííÿì ð³âíÿ çàîùàäæåíü þðèäè÷íèõ ³ ô³çè÷íèõ îñ³á ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ. Çà öåé ïåð³îä ó ÑØÀ îáñÿã çàîùàäæåíü çìåíøèâñÿ ìàéæå âòðè÷³, ó Âåëèêîáðèòàí³¿ — óäâ³÷³, ó ͳìå÷÷èí³ — ó 1,8 ðàçè, â ßïîí³¿ — íà 25 %. Çíèæåííÿ ÷àñòêè çàîùàäæåíü ó âàëîâîìó íàö³îíàëüíîìó ïðîäóêò³ ðîçâèíåíèõ êðà¿í ïðèçâåëî äî íåãàòèâíîãî ñàëüäî ì³æ îáñÿãîì çàîùàäæåíü òà ³íâåñòèö³ÿìè, äî ïàä³ííÿ â ö³ëîìó îáñÿãó ³íâåñòèö³é ïîð³âíÿíî ç³ ñâ³òîâèì íàö³îíàëüíèì ïðîäóêòîì, äî çá³ëüøåííÿ ðåàëüíèõ â³äñîòêîâèõ ñòàâîê áàíê³âñüêîãî êðåäèòó. ²ñíóº çâ’ÿçîê ì³æ âåëè÷èíîþ çàîùàäæåíü, êðåäèòíèìè â³äñîòêîâèìè ñòàâêàìè é òåìïàìè ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó êðà¿í, ùî ðîçâèâàþòüñÿ. Çã³äíî ç îö³íêàìè Ñâ³òîâîãî áàíêó, çá³ëüøåííÿ ðåàëüíèõ ïðîöåíòíèõ ñòàâîê íà 1 % óïîâ³ëüíþº òåìïè ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ êðà¿í, ùî ðîçâèâàþòüñÿ, íà 0,2 %. Ñôåðè âèêîðèñòàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ òà êðà¿íè-äîíîðè íàâåäåíî ó òàáë. 35 ³ 36. Ó 1995 ð. â Óêðà¿í³ çàðåºñòðîâàíî 2828 ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é íà ñóìó 1068,7 ìëí äîë. ÑØÀ, à â 1994 ð. — 3042 ³íâåñòèö³¿ íà ñóìó 744 ìëí äîë. ÑØÀ. Çà äàíèìè Êîì³ñ³¿ ÎÎÍ ç òðàíñíàö³îíàëüíèõ êîðïîðàö³é, íàéá³ëüøà ÷àñòêà ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ó ñôåð³ ïîñëóã ïðèïàäຠíà ô³íàíñîâó ä³ÿëüí³ñòü, ñòðàõóâàííÿ òà òîðã³âëþ. Óêðà¿íà ìîæå âèéòè ç êðèçîâîãî ñòàíó íàñàìïåðåä çà ðàõóíîê âëàñíèõ ñèë ³ êîøò³â. Ïðîòå ³íòåíñèâíèé ïåðåõ³ä äî êîíêóðåíòîñïðîìîæíî¿ 350

Òàáëèöÿ 35 Ñôåðè âèêîðèñòàííÿ ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ çà 1992–1997 ðð. Îáñÿã ³íâåñòèö³é Ñôåðà ìëí äîë. ÑØÀ

%

750,1

100,0

232,0

31,0

Ìàøèíîáóäóâàííÿ òà ìåòàëîîáðîáêà

112,5

14,9

Õàð÷îâà ïðîìèñëîâ³ñòü

106,7

14,5

×îðíà òà êîëüîðîâà ìåòàëóðã³ÿ

37,8

5,0

Ëåãêà ïðîìèñëîâ³ñòü

29,8

4,0

Õ³ì³÷íà ïðîìèñëîâ³ñòü

29,0

3,9

Âñüîãî Âíóòð³øíÿ òà çîâí³øíÿ òîðã³âëÿ

Ïðîìèñëîâ³ñòü áóä³âåëüíèõ ìàòåð³àë³â ²íø³

28,0

3,7

172,3

23,0

Òàáëèöÿ 36 Îáñÿã ³íâåñòèö³é çàðóá³æíèõ êðà¿í â åêîíîì³êó Óêðà¿íè çà 1992–1997 ðð. Êðà¿íà-äîíîð

Îáñÿã ³íâåñòèö³é ìëí äîë. ÑØÀ

%

Âñüîãî

750,1

100,0

ÑØÀ

202,8

27,0

ͳìå÷÷èíà

129,6

17,3

Âåëèêîáðèòàí³ÿ

47,5

6,3

ʳïð

38,6

5,1

Øâåéöàð³ÿ

35,2

4,7

Ðîñ³éñüêà Ôåäåðàö³ÿ

37,8

5,0

258,6

34,6

²íø³

351

ìîäåë³ íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè ñïðè÷èíþº ïîòðåáó ñï³âðîá³òíèöòâà ç³ ñâ³òîâîþ ñèñòåìîþ ãîñïîäàðþâàííÿ, â ÿê³é ³íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ º âàæëèâèì åêîíîì³÷íèì âàæåëåì. Òîìó ñòâîðåííÿ â³äêðèòî¿, îð³ºíòîâàíî¿ íà åêñïîðò ìîäåë³ åêîíîì³êè çíà÷íîþ ì³ðîþ çàëåæèòü â³ä ð³âíÿ àêòèâíîñò³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â íà òåðèòî𳿠Óêðà¿íè, ³íòåíñèâíîñò³ ì³æíàðîäíîãî ðóõó êàï³òàë³â òà ïîä³ëó ïðàö³. Çã³äíî ç ðîçðàõóíêàìè â³ò÷èçíÿíèõ åêîíîì³ñò³â, îð³ºíòàö³ÿ ò³ëüêè íà âíóòð³øí³ ðåçåðâè ìîæå ïðèçâåñòè äî òîãî, ùî ïåð³îä â³äðîäæåííÿ óêðà¿íñüêî¿ åêîíîì³êè òðèâàòèìå ïîíàä 20 ðîê³â. Ïîòðåáà ó êðåäèòíèõ ðåñóðñàõ ò³ëüêè äëÿ ï³äòðèìêè äîòîâàíèõ ãàëóçåé á³ëüø ÿê óòðè÷³ ïåðåâèùóº êðåäèòí³ ìîæëèâîñò³ Óêðà¿íè. Ðîçðàõîâóþ÷è íà ô³íàíñîâó äîïîìîãó çáîêó, ñë³ä âñåá³÷íî ïðîàíàë³çóâàòè ñèòóàö³þ, ùî ñêëàëàñÿ íà ñâ³òîâîìó ô³íàíñîâî-êðåäèòíîìó ðèíêó. Îáãîâîðåííÿ ö³º¿ ïðîáëåìè íà ì³æíàðîäí³é êîíôåðåíö³¿, ïðîâåäåí³é ̳æíàðîäíèì áàíêîì ðåêîíñòðóêö³¿ òà ðîçâèòêó, ïîêàçàëî, ùî â³ëüí³ êðåäèòí³ ðåñóðñè íà ñâ³òîâîìó ðèíêó êàï³òàë³â ïðàêòè÷íî â³äñóòí³. Çà äàíèìè ÿïîíñüêèõ åêñïåðò³â, óñ³ êðåäèòí³ ðåñóðñè ç óðàõóâàííÿì êîøò³â ì³æíàðîäíèõ åêîíîì³÷íèõ îðãàí³çàö³é îö³íþþòüñÿ íà ñóìó ïðèáëèçíî 140 ìëðä äîë. ÑØÀ. Âîäíî÷àñ ñâ³òîâà ïîòðåáà â íèõ (âêëþ÷àþ÷è ðîçâèíåí³ çàõ³äí³ êðà¿íè) ñòàíîâèòü áëèçüêî 270 ìëðä äîë., ó òîìó ÷èñë³ ïîòðåáà ðîçâèíåíèõ êðà¿í Çàõîäó — 190 ìëðä äîë., êðà¿í, ùî ðîçâèâàþòüñÿ, — 60 ìëðä äîë. ÑØÀ. Äëÿ òîãî ùîá ñòâîðèòè åôåêòèâíó ñèñòåìó çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â â Óêðà¿íó, íåîáõ³äíî âèâ÷èòè îñîáëèâîñò³ ôóíêö³îíóâàííÿ íàéðàö³îíàëüí³øèõ ñèñòåì ó ðÿä³ êðà¿í. Äîñâ³ä ñâ³ä÷èòü, ùî çîâí³øíüîåêîíîì³÷í³ óìîâè ³ñòîòíî âïëèâàþòü íà ïðîöåñ ðåôîðìóâàííÿ ñòðóêòóðè íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè.

17.3. ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÀ ÏÎ˲ÒÈÊÀ  ÅÊÎÍÎ̲×ÍÎ ÐÎÇÂÈÍÅÍÈÕ ÊÐÀ¯ÍÀÕ Ìîäåðí³çàö³ÿ òà ³íòåíñèâíèé ðîçâèòîê ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé âèðîáíèöòâà ó ÑØÀ çóìîâèëè ïîòðåáó àêòèâ³çàö³¿ ì³æãàëóçåâîãî ïåðåëèâàííÿ êàï³òàëó, â³äíîñíå çá³ëüøåííÿ ïðîìèñëîâîãî êàï³òàëó ó ãðîøîâ³é ôîðì³. Àëå âñåðåäèí³ 70-õ ³ íà ïî÷àòêó 80-õ ðîê³â, êîëè ñïîñòåð³ãàâñÿ çàçíà÷åíèé ïðîöåñ, öüîãî íå â³äáóëîñÿ íàñàìïåðåä ÷åðåç â³äñóòí³ñòü íåîáõ³äíèõ 352

îáñÿã³â êàï³òàëó (ÿê íàñë³äîê ³íôëÿö³¿, âåëèêèõ îáñÿã³â âèâåçåííÿ êàï³òàëó, âèòðàò íà îáîðîíó). Ó òàêèõ óìîâàõ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ó ÑØÀ ñïðèÿëî ïîäîëàííþ ïîäàëüøèõ íåãàòèâíèõ ôàêòîð³â ðîçâèòêó åêîíîì³êè. Ïîð³âíÿíî ³ç çàêîíîäàâñòâîì ³íøèõ ðîçâèíåíèõ êðà¿í çàêîíîäàâñòâî ÑØÀ ùîäî ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ââàæàºòüñÿ ì’ÿêèì. Íà ïðèïëèâ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ó 80-ò³ ðîêè ³ñòîòíî âïëèíóëè ðåçóëüòàòè ïåðåáóäîâè ñèñòåìè çàãàëüíîåêîíîì³÷íîãî ðåãóëþâàííÿ: â³äñóòí³ñòü îáìåæåíü íà ðîçì³ð åêñïîðòó-³ìïîðòó; óâåäåííÿ íîâî¿ ïîäàòêîâî-àìîðòèçàö³éíî¿ ïîë³òèêè; çìåíøåííÿ ïðÿìîãî âòðó÷àííÿ äåðæàâè ó ïðîáëåìè ïðèâàòíîãî á³çíåñó òà ñòâîðåííÿ ñïðèÿòëèâèõ óìîâ äëÿ ôóíêö³îíóâàííÿ îñòàííüîãî ò³ëüêè ìåòîäàìè åêîíîì³÷íîãî ðåãóëþâàííÿ ñèñòåìè ãîñïîäàðþâàííÿ. Ïðîöåñ ë³áåðàë³çàö³¿ àìåðèêàíñüêî¿ åêîíîì³êè ïðèâåðíóâ óâàãó ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â âèñîêîþ åôåêòèâí³ñòþ âêëàäàííÿ êàï³òàëó. Âèíÿòêîâó ðîëü ó çàëó÷åíí³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ÑØÀ â³ä³ãðàëî ï³äâèùåííÿ ñòàâîê çà ïîçèêîþ. Ïðè÷èíîþ ïðèïëèâó êàï³òàëó ìîæå áóòè òàêîæ äåâàëüâàö³ÿ âàëþòè. Òàê, óíàñë³äîê äåâàëüâàö³¿ àìåðèêàíñüêîãî äîëàðà, çàõ³äíîí³ìåöüêî¿ ìàðêè, øâåéöàðñüêîãî ôðàíêà òà ÿïîíñüêî¿ ³ºíè ³íîçåìíèì êîìïàí³ÿì ñòàëî âèã³äí³øå ïåðåíåñòè âèðîáíèöòâî ó ÑØÀ. Ç îãëÿäó íà òå ùî ÑØÀ çàëèøèëèñÿ âåëèêèì åêñïîðòåðîì êàï³òàëó, óðÿä ö³º¿ êðà¿íè âäàâñÿ äî ïåâíèõ îáìåæóâàëüíèõ çàõîä³â ùîäî éîãî âèâåçåííÿ ³ ñòâîðèâ ñèñòåìó çàîõî÷óâàëüíèõ âàæåë³â äëÿ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó ïåðåâàæíî ó â³ò÷èçíÿí³é åêîíîì³ö³. Ó 90-õ ðîêàõ áóëî ñõâàëåíî çàêîí, ÿêèé íàäàâàâ ìîæëèâ³ñòü áàíêàì ñòâîðþâàòè ì³æíàðîäí³ áàíê³âñüê³ â³ää³ëåííÿ òà çä³éñíþâàòè ì³æíàðîäí³ îïåðàö³¿ ç òåðèòî𳿠ÑØÀ íà òèõ ñàìèõ óìîâàõ, ùî é ¿õ ô³ë³¿ çà êîðäîíîì. Óíàñë³äîê öüîãî ÑØÀ îòðèìàëè äîäàòêîâ³ äæåðåëà íàãðîìàäæåííÿ êàï³òàëó. Âèñîê³ ð³âí³ ñòàâîê çà ïîçèêîþ ðàçîì ç íèçüêèìè ïîêàçíèêàìè ³íôëÿö³¿ òà ñïðèÿòëèâèìè ïðîãíîçàìè ï³äâèùåííÿ ö³í çóìîâèëè çíà÷íèé ïðèïëèâ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â àìåðèêàíñüêó åêîíîì³êó. Ñêàñóâàííÿ ïîäàòê³â íà äèâ³äåíäè, ùî ñïëà÷óþòüñÿ ³íîçåìíèìè âëàñíèêàìè ö³ííèõ ïàïåð³â, ñïðèÿëî ðîçïîâñþäæåííþ àêö³é ñåðåä ³íîçåìö³â. Çã³äíî ³ç çàêîíîì ïðî îïîäàòêóâàííÿ ó ÑØÀ ãàðàíòóºòüñÿ â³äñóòí³ñòü áóäü-ÿêî¿ äèñêðèì³íàö³¿, ùî çóìîâèëî ñòâîðåííÿ á³ëüø³ñòþ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ô³ë³é ó ö³é êðà¿í³. Ñèñòåìà çàõîä³â ôåäåðàëüíîãî óðÿäó äîïîâíþºòüñÿ ñïåö³àëüíèìè ïðîãðàìàìè ³ç çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó óðÿäàìè øòàò³â. Ö³ ïðîãðàìè ïåðåäáà÷àþòü ð³çí³ ñèñòåìè ï³ëüãîâîãî êðåäèòóâàííÿ òà ñòðàõóâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, íàäàííÿ çåìåëüíèõ ä³ëÿíîê äëÿ áóä³âíèöòâà ïðîìèñëîâèõ ï³äïðèºìñòâ òîùî. Äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â â³äêðèòî äîñòóï äî ðåçóëüòàò³â íàóêîâî-äîñë³äíèõ ðîçðîáîê, ùî çä³éñíþþòüñÿ ì³ñöåâèìè 353

óí³âåðñèòåòàìè; íàäàºòüñÿ ³íôîðìàö³ÿ ïðî íàÿâí³ñòü ³ îáñÿãè ñèðîâèíè, åíåðãåòè÷íèõ ³ âîäíèõ ðåñóðñ³â, ñòàí òðàíñïîðòíèõ ñïîëó÷åíü òîùî. Óìîâè íàäàííÿ ï³ëüã ïåðåäáà÷àþòü ðîçì³ùåííÿ ï³äïðèºìñòâ ó ïåâí³é ì³ñöåâîñò³, ùî ïîâ’ÿçàíî ç ïîòðåáîþ ïðîïîðö³éíîãî ðîçâèòêó ãàëóçåé åêîíîì³êè â ìåæàõ òîãî ÷è ³íøîãî øòàòó. Âåëèêèé ³íòåðåñ ñòàíîâèòü àíãë³éñüêà ñèñòåìà çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. Âåëèêîáðèòàí³ÿ º ë³äåðîì ó ªâðîï³ ç ³ìïîðòó êàï³òàëó. Ñüîãîäí³ ó êðà¿í³ ôóíêö³îíóþòü äî÷³ðí³ êîìïàí³¿ ìàéæå âñ³õ 100 íàéá³ëüøèõ àìåðèêàíñüêèõ êîðïîðàö³é, ô³ë³é ïðîâ³äíèõ ºâðîïåéñüêèõ òðàíñíàö³îíàëüíèõ êîðïîðàö³é, à òàêîæ ÿïîíñüê³ çàâîäè ç âèðîáíèöòâà åëåêòðîííèõ òîâàð³â. Âåëèêîáðèòàí³ÿ ïðàêòè÷íî çàõîïèëà çíà÷íó ÷àñòêó ³íâåñòèö³é, ùî íàäõîäÿòü ó ªâðîïó ÿê ³ç Çàõîäó, òàê ³ ç³ Ñõîäó. Òóò ñêîíöåíòðîâàíî ïîíàä 40 % óñ³õ àìåðèêàíñüêèõ àêòèâ³â ó êðà¿íàõ ªÑ. Íå ìåíøå ïîëîâèíè ÿïîíñüêèõ âêëàäåíü â ªâðîï³ òàê ñàìî ïðèïàäຠíà Âåëèêîáðèòàí³þ. Öüîìó íàéá³ëüøå ñïðèÿëè òàê³ ôàêòîðè: åôåêòèâíà ñòðóêòóðíà ïåðåáóäîâà ³ ïîë³ïøåííÿ âíóòð³øíüîåêîíîì³÷íî¿ ñèòóàö³¿ ó êðà¿í³; áàæàííÿ ³íîçåìíèõ ô³ðì çàéíÿòè íîâ³ ðèíêè çáóòó äëÿ ñâî¿õ òîâàð³â; çìåíøåííÿ òðàíñïîðòíèõ âèòðàò; âèñîêà íîðìà ïðèáóòêó çà ðàõóíîê ïîð³âíÿíî íèçüêèõ âèòðàò íà ðîáî÷ó ñèëó (çà ð³âíåì çàðîá³òíî¿ ïëàòè Âåëèêîáðèòàí³ÿ ïîñ³äຠ15-òå ì³ñöå ñåðåä ðîçâèíåíèõ êðà¿í ñâ³òó). Ó 70-ò³ ðîêè Âåëèêîáðèòàí³ÿ ïåðåæèâàëà òðóäíîù³ â åêîíîì³ö³ ó çâ’ÿçêó ç äåô³öèòîì ñèðîâèíè, ³íôëÿö³ºþ, âàëþòíèìè ïîòðÿñ³ííÿìè. Òîìó ³íîçåìí³ ³íâåñòîðè íå âèÿâëÿëè çíà÷íî¿ àêòèâíîñò³ ùîäî âêëàäàííÿ ñâî¿õ êàï³òàë³â â åêîíîì³êó Âåëèêîáðèòàí³¿. Åêîíîì³÷íèé êóðñ êîíñåðâàòèâíîãî óðÿäó çì³íèâ ñèòóàö³þ íà êðàùå. Ñóòü öüîãî êóðñó ïîëÿãàëà â ïîñèëåíí³ ðèíêîâèõ òåíäåíö³é â åêîíîì³ö³, ïåðåõîä³ â³ä êåéíñ³àíñüêî¿ òåî𳿠óïðàâë³ííÿ åêîíîì³êîþ äî ìîíåòàðèçìó. Ó 1979 ð. áóëî ñêàñîâàíî âàëþòí³ òà ³íø³ îáìåæåííÿ íà ä³ÿëüí³ñòü ïðèâàòíèõ ô³ðì, ³ öå çíà÷íîþ ì³ðîþ ñïðèÿëî ðóõó êàï³òàëó. Ïîë³òèêà “â³ä÷èíåíèõ äâåðåé” íàäàëà ³íîçåìíèì áàíêàì ïðàêòè÷íî â³ëüíèé äîñòóï íà âíóòð³øí³é ðèíîê êàï³òàëó, ³ òåïåð ïîíàä 500 ³íîçåìíèõ áàíê³â ìàþòü ó Ëîíäîí³ ñâî¿ â³ää³ëåííÿ. Íà ³íòåíñèâí³ñòü ïðîöåñó çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é âïëèâຠòàêîæ ³ñíóþ÷à ó Âåëèêîáðèòàí³¿ ñèñòåìà îïîäàòêóâàííÿ. ³ä÷óòíèì ³íâåñòèö³éíèì ñòèìóëîì º â³äñóòí³ñòü ïîäàòê³â íà êàï³òàëîâêëàäåííÿ â îáëàäíàííÿ òà ÍÄÄÊÐ, à òàêîæ ¿õ çíèæåííÿ íà 79 % íà ³íâåñòèö³¿ â áóä³âíèöòâî ñïîðóä. Ó Âåëèêîáðèòàí³¿ ³ñíóº ñèñòåìà äåðæàâíî¿ êîíêóðñíî¿ äîïîìîãè äëÿ íàéâàæëèâ³øèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, âàðò³ñòü ÿêèõ ùîíàéìåíøå 354

0,5 ìëí ôóíò³â ñòåðë³íã³â. Ìàêñèìàëüíèé ðîçì³ð äîïîìîãè ìîæå ñòàíîâèòè ïîëîâèíó âàðòîñò³ ïðîåêòó. Ìîæíà òàêîæ îòðèìóâàòè ñóáñè䳿 çà “ñïèñêîì ³ííîâàö³éíî¿ äîïîìîãè”, ñóòü ÿêî¿ ïîëÿãຠâ äîòóâàíí³ ÍÄÄÊÐ ï³ä ÷àñ ñòâîðåííÿ íîâèõ âèä³â ïðîäóêö³¿ òà ðîçðîáêè òåõíîëî㳿 âèðîáíèöòâà ó âèñîêîòåõíîëîã³÷íèõ ãàëóçÿõ. Êð³ì òîãî, ì³ñöåâ³ óðÿäîâ³ îðãàíè ìîæóòü íàäàòè íà ñïðèÿòëèâèõ óìîâàõ êðåäèòè, ÿê³ ïîêðèâàþòü äî 90 % âàðòîñò³ áóä³âíèöòâà, à òàêîæ çíèæêó íà âàðò³ñòü çåìåëüíèõ ä³ëÿíîê. Äî òîãî æ âîíè ÷àñòêîâî â³äøêîäîâóþòü âèòðàòè, ïîâ’ÿçàí³ ç íåîáõ³äí³ñòþ ïåðåì³ùåííÿ êàäð³â. Ñòâîðåííÿ “íîâèõ çîí ï³äïðèºìíèöòâà”, “çîí â³ëüíèõ ïîðò³â”, “íîâèõ ì³ñò” òàêîæ ñïðèÿëî çàëó÷åííþ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. Äëÿ ïîä³áíèõ çîí õàðàêòåðí³ ï³ëüãîâ³ ðåæèìè îïîäàòêóâàííÿ òà ìîæëèâ³ñòü áåçìèòíîãî åêñïîðòó âèðîáëåíî¿ ïðîäóêö³¿. Ïî÷èíàþ÷è ç 50-õ ðîê³â ïðèâàáëèâîþ äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ñòàëà ÔÐÍ, ÿêà äîñÿãëà âèñîêîãî ð³âíÿ ïðèáóòêîâîñò³ âêëàäåíîãî êàï³òàëó. Öüîìó ñïðèÿëè òàê³ îñíîâí³ ôàêòîðè: çðó÷íå ðîçì³ùåííÿ êðà¿íè â öåíòð³ ªâðîïè; ì³ñòêèé âíóòð³øí³é ðèíîê; íèçüêèé êóðñ ìàðêè; åêñïîðòíà îð³ºíòîâàí³ñòü ãîñïîäàðñòâà êðà¿íè. Àëå ç ê³íöÿ 70-õ ðîê³â ÔÐÍ ïî÷àëà âòðà÷àòè ïð³îðèòåòè. Öå ñòàëîñÿ ç ð³çíèõ ïðè÷èí, àëå îñíîâíîþ ç íèõ áóëà ñóïåðå÷í³ñòü ïîäàòêîâî¿ ñèñòåìè. Çá³ëüøåííÿ ðèíêîâîãî ïðîñòîðó âíàñë³äîê îᒺäíàííÿ ͳìå÷÷èíè â³äêðèëî íîâ³ ìîæëèâîñò³ åêñïàíñ³¿ ÿê äëÿ í³ìåöüêîãî, òàê ³ äëÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. ²íîçåìí³ êîìïàí³¿ ìàëè çìîãó áðàòè ó÷àñòü ó ïðèâàòèçàö³¿ ìàéíà êîëèøíüî¿ ÍÄÐ. Ó ïåðø³ ì³ñÿö³ ï³ñëÿ îᒺäíàííÿ êðà¿íè íà ñõ³äí³ çåìë³ ïðèïàäàëî 95 % âëàñíîãî êàï³òàëó ÔÐÍ. Öüîìó ñïðèÿëè çàïðîâàäæåí³ ï³ëüãè, ñïðÿìîâàí³ íà ñòèìóëþâàííÿ âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é, çàîõî÷åííÿ ìàëèõ ³ ñåðåäí³õ ô³ðì, ðîçâèòîê ïð³îðèòåòíèõ íàïðÿì³â â åêîíîì³ö³. ǒÿâèëàñÿ ìîæëèâ³ñòü ñòâîðåííÿ íåîïîäàòêîâóâàíîãî ðåçåðâíîãî ôîíäó, çâ³ëüíåííÿ â³ä ïîäàòê³â ðÿäó ïðîìèñëîâèõ ï³äïðèºìñòâ, íàäàííÿ òàê çâàíèõ ³íâåñòèö³éíèõ íàäáàâîê, îñîáëèâèõ ñòàâîê àìîðòèçàö³¿ îñíîâíîãî êàï³òàëó. Âàæëèâó ðîëü ó çàëó÷åíí³ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â ͳìå÷÷èíó â³ä³ãðຠñòàá³ëüí³ñòü ãðîøîâî¿ îäèíèö³, ÿêà âèÿâëÿºòüñÿ íå ò³ëüêè â íèçüêîìó ð³âí³ ³íôëÿö³¿ (ìåíø ÿê 6 %), à é ó ïåðåòâîðåíí³ í³ìåöüêî¿ ìàðêè íà òâåðäó ì³æíàðîäíó âàëþòó. Åêîíîì³÷íà é ïîë³òè÷íà ñòàá³ëüí³ñòü, òâåðäà ãðîøîâà îäèíèöÿ ñïðèÿëè òîìó, ùî áàãàòî ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ïî÷àëè âêëàäàòè ñâ³é êàï³òàë ó äîâãîñòðîêîâ³ ö³íí³ ïàïåðè. Çàëó÷åííþ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â åêîíîì³êó Ôðàíö³¿ ñïðèÿëè ðîçäåðæàâëåííÿ âëàñíîñò³, çðîñòàííÿ âàëîâîãî ïðèáóòêó ãîñïîäàðþþ÷èõ ô³ðì, 355

ïîäàòêîâ³ òà êðåäèòí³ ï³ëüãè, íåâèñîêèé ð³âåíü ïðîöåíòíî¿ ñòàâêè çà êðåäèòè òîùî. Îäíèì ³ç ÷èííèê³â ïðèïëèâó ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ó Ôðàíö³þ áóëà ìîíåòàðèñòñüêà ïîë³òèêà óðÿäó â 90-õ ðîêàõ, ó ÿê³é âàæëèâó ðîëü â³ä³ãðàëî âèã³äíå äëÿ êðà¿íè ðåãóëþâàííÿ ïðîöåíòíî¿ ñòàâêè. Îäíèì ç ïð³îðèòåòíèõ çàâäàíü óðÿäó ñòàëî ï³äòðèìàííÿ ñòàá³ëüíîãî êóðñó ôðàíêà ùîäî àìåðèêàíñüêîãî äîëàðà òà í³ìåöüêî¿ ìàðêè øëÿõîì æîðñòêîãî êîíòðîëþ íàä ³íôëÿö³ºþ. Óðÿä Ôðàíö³¿ çä³éñíþº æîðñòêó ïîë³òèêó ðåãóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó êðà¿í³ ñòîñîâíî äåðæàâ, ÿê³ íå º ÷ëåíàìè ªÑ. Ôðàíö³ÿ ìຠðîçâèíåíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê, ùî çà ïîòóæí³ñòþ é àêòèâí³ñòþ ïîñòóïàºòüñÿ ò³ëüêè ïîä³áí³é ³íñòèòóö³¿ ÑØÀ òà Âåëèêîáðèòàí³¿. Ó ö³é êðà¿í³ ³ñíóº åôåêòèâíà ñèñòåìà çàîõî÷åííÿ ÿê âëàñíèõ, òàê ³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ñïðÿìîâàíèõ íà ðîçâèòîê ïð³îðèòåòíèõ ³ ïðîâ³äíèõ ãàëóçåé ïðîìèñëîâîñò³. Ùîá ñòèìóëþâàòè áóä³âíèöòâî ïðîìèñëîâèõ îᒺêò³â, Êîëåã³ÿ åêîíîì³÷íîãî òà ðåã³îíàëüíîãî ðîçâèòêó Ôðàíö³¿ íàäຠ³íâåñòîðàì ñóáñè䳿, îáñÿã ÿêèõ äîñÿãຠ25 % âàðòîñò³ âñ³õ êàï³òàëîâêëàäåíü ó çåìëþ òà îáëàäíàííÿ, ÿê³ îêóïîâóþòüñÿ â ïåðø³ òðè ðîêè áóä³âíèöòâà. Îñòàíí³ìè ðîêàìè øèðîêî âèêîðèñòîâóþòüñÿ äîâãîñòðîêîâ³ ï³ëüãîâ³ êðåäèòè ï³ä íèçüê³ ïðîöåíòè. Ó êðà¿í³ òàêîæ ³ñíóº ïðåôåðåíö³éíèé ïîäàòêîâèé ðåæèì äëÿ ï³äïðèºìñòâ, ùî ïðàöþþòü ó òàê çâàíèõ çîíàõ ï³äïðèºìíèöòâà Ôðàíö³¿. Êîìïàí³¿, äå íàë³÷óºòüñÿ ùîíàéìåíøå 10 ïðàö³âíèê³â ³ ÿê³ çàðåºñòðîâàí³ òà çä³éñíþþòü ñâîþ ä³ÿëüí³ñòü â îäí³é ³ç òàêèõ çîí, çâ³ëüíÿþòüñÿ â³ä ïîäàòêó íà ïðèáóòîê ó ïåðø³ 10 ðîê³â ñâîãî ³ñíóâàííÿ. Àëå êîìïàí³ÿ, ÿêà îäåðæàëà ïîäàòêîâ³ ï³ëüãè, âòðà÷ຠïðàâî íà ³íø³ äåðæàâí³ ñóáñè䳿.

17.4. ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Ó ÑËÀÁÎÐÎÇÂÈÍÅÍÈÕ ÊÐÀ¯ÍÀÕ Óñï³õè Êèòàþ ó ïðîâåäåíí³ ðåôîðìóâàííÿ åêîíîì³êè çà îñòàíí³ ðîêè ïîâ’ÿçàí³ ç³ çä³éñíþâàíîþ óðÿäîì ö³º¿ êðà¿íè ïîë³òèêîþ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. Óíàñë³äîê åêîíîì³÷íèõ ðåôîðì ó êðà¿í³ ñòâîðåíî ïîð³âíÿíî åôåêòèâíó ñèñòåìó îïîäàòêóâàííÿ ³íîçåìíèõ ô³çè÷íèõ ³ þðèäè÷íèõ îñ³á, ùî õàðàêòåðèçóºòüñÿ ãíó÷ê³ñòþ, íàäàííÿì âåëèêèõ ï³ëüã ³ ñïðîùåííÿì ïðîöåäóðè ñïëàòè ïîäàòê³â. Êëþ÷îâèì åëåìåíòîì ñó÷àñíî¿ çîâí³øíüîåêîíîì³÷íî¿ ñòðàòå㳿 ÊÍÐ º ñòâîðåííÿ ñïåö³àëüíèõ åêîíîì³÷íèõ çîí (ÑÅÇ) ³ â³äêðèòèõ ïðèìîðñüêèõ ì³ñò äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. 356

Çã³äíî ³ç âñòàíîâëåíèìè äåðæàâîþ ïðàâèëàìè ùîäî çíèæåííÿ ñòàâîê ïîäàòê³â íà ñï³ëüí³ òà ³íîçåìí³ ï³äïðèºìñòâà â ÑÅÇ êð³ì ï³ëüã â îïîäàòêóâàíí³ äëÿ ï³äïðèºìñòâ ç ³íîçåìíèì êàï³òàëîì ³ñíóþòü äîäàòêîâ³ ï³ëüãè: çìåíøåííÿ âäâ³÷³ ïîäàòêó íà ïðèáóòîê; çìåíøåííÿ ñòàâîê ïîäàòêó íà äèâ³äåíäè; çâ³ëüíåííÿ â³ä ïîäàòêó â ðàç³ òðàíñôåðòó ïðèáóòêó çà ìåæ³ Êèòàþ; áåçìèòíèé ³ìïîðò îñíîâíèõ òà äîïîì³æíèõ ìàòåð³àë³â ³ íàâ³òü çíà÷íî¿ ÷àñòêè òîâàð³â øèðîêîãî âæèòêó. Óñï³õè ÊÍÐ ó çàëó÷åíí³ ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ï³äïðèºìíèöüêèõ êàï³òàëîâêëàäåíü çàãàëîì ïîâ’ÿçàí³ ç³ ñòâîðåííÿì íà çíà÷í³é òåðèòî𳿠êðà¿íè ñïðèÿòëèâîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó, òîáòî êîìïëåêñó ìàòåð³àëüíèõ òà ³íñòèòóö³îíàëüíèõ óìîâ, ÿê³ íàäàþòü ³íâåñòîðàì ìîæëèâ³ñòü çíèæóâàòè âèðîáíè÷³ âèòðàòè äî ð³âíÿ íèæ÷îãî çà ñåðåäí³é ó ñâ³ò³. Ñêëàäîâèìè òàêîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó º íèçüêà âàðò³ñòü ðîáî÷î¿ ñèëè, íàäàííÿ ïðàâà íà ïîð³âíÿíî äåøåâå êîðèñòóâàííÿ çåìëåþ, ïðèéíÿòíèé ð³âåíü ðîçâèòêó âèðîáíè÷î¿ òà ñîö³àëüíî-ïîáóòîâî¿ ³íôðàñòðóêòóðè â ðàéîíàõ ï³ëüãîâîãî ³íâåñòóâàííÿ, åêîíîì³÷íî âèâàæåíà ñèñòåìà îïîäàòêóâàííÿ, ïðåôåðåíö³éíèé ì³ãðàö³éíî-ìèòíèé ðåæèì; ñïðèÿòëèâå ìèòíå òà âàëþòíå çàêîíîäàâñòâî. Ùîá çàëó÷èòè ìàêñèìàëüíî ìîæëèâèé îáñÿã ðåñóðñ³â ç-çà êîðäîíó, íàëåæíà óâàãà ïðèä³ëÿºòüñÿ âåëèêèì ³íâåñòèö³éíèì ïðîåêòàì, ÿê³ ðåàë³çóþòüñÿ íà áàç³ ñï³ëüíîãî ï³äïðèºìíèöòâà. ßêùî ñï³ëüíå ï³äïðèºìíèöòâî ³ç çàãàëüíèì îáñÿãîì ³íâåñòèö³é äî 3 ìëí äîë. ÑØÀ ìຠïðàâî íà îòðèìàííÿ êðåäèòó â ðîçì³ð³ ùîíàéá³ëüøå 43 % ñóìè âëàñíèõ âêëàäåíü, òî äëÿ îᒺêòà âàðò³ñòþ 10–30 ìëí äîë. ³ á³ëüøå êðåäèòè ìîæóòü ó 1,5–2 ðàçè ïåðåâèùóâàòè âëàñí³ êîøòè. Äîñèòü ïðèâàáëèâèìè ñôåðàìè âêëàäåííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â åêîíîì³êó Êèòàþ ñòàëè âèðîáíèöòâî, ðåàë³çàö³ÿ òà îáñëóãîâóâàííÿ ñó÷àñíèõ êîìï’þòåðíèõ ñèñòåì, à òàêîæ àâòîìîá³ëüíà ïðîìèñëîâ³ñòü. Çà îö³íêàìè ôàõ³âö³â, îäèí äîëàð, âêëàäåíèé â åêîíîì³êó Êèòàþ, äຠ6–8 äîë. ÑØÀ ïðèáóòêó. Ç îãëÿäó íà äîñâ³ä çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â ³íøèõ êðà¿íàõ (íàñàìïåðåä êîëèøí³õ ñîö³àë³ñòè÷íèõ) ìîæíà âèçíà÷èòè òàê³ ïåðåøêîäè ó çä³éñíåíí³ öüîãî ïðîöåñó: â³äñóòí³ñòü â³äïîâ³äíîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó; íåäîñêîíàë³ñòü ðèíêîâîãî ìåõàí³çìó; íåñòàá³ëüí³ñòü ïîë³òè÷íî¿ ñèòóàö³¿; íèçüêèé ð³âåíü ä³ëîâî¿ òà ïðîôåñ³éíî¿ êâàë³ô³êàö³¿ ï³äïðèºìö³â; â³äñóòí³ñòü çà³íòåðåñîâàíèõ ïàðòíåð³â; íåñòà÷à ïðèâàáëèâèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â; ðóéí³âíà ïîäàòêîâà ñèñòåìà; â³äñóòí³ñòü 䳺âî¿ ñèñòåìè ñòðàõóâàííÿ ³íâåñòèö³é; íàäì³ðíèé ìîíîïîë³çì â åêîíîì³ö³; íàäâèñîêèé ð³âåíü ³íôëÿö³¿; íåâèð³øåí³ñòü ïèòàííÿ ùîäî ïðèâàòíî¿ âëàñíîñò³ íà çåìëþ; íåêîíâåðòîâàí³ñòü âàëþòè. 357

×èííèêè, ÿê³ âïëèâàþòü íà ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü ùîäî ³íîçåìíîãî ô³íàíñóâàííÿ ïðîåêò³â, ìàþòü ð³çíó âàãîì³ñòü. Íà äóìêó àìåðèêàíñüêèõ á³çíåñìåí³â, çà ñòóïåíåì âàæëèâîñò³ òà âïëèâó ¿õ ìîæíà ðîçì³ñòèòè òàê: ïîë³òè÷íà ñòàá³ëüí³ñòü; ³íâåñòèö³éíèé êë³ìàò; ïîðÿäîê òðàíñôåðòó ïðèáóòêó; ïîäàòêè; ÷àñòêà äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ; ïðèâàáëèâ³ñòü ïðîåêòó. Äîñë³äæåííÿìè âñòàíîâëåíî, ùî ðîçãëÿíóò³ ÷èííèêè íå º ïîñò³éíèìè ³ íåçì³ííèìè.

17.5. ÌÅÒÎÄÈ ÇÀËÓ×ÅÍÍß ²ÍÎÇÅÌÍÎÃÎ ÊÀϲÒÀËÓ Äåðæàâà ìຠð³çí³ âàæåë³ äëÿ òîãî, ùîá ñïðèÿòè çàëó÷åííþ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. Íàéâàæëèâ³ø³ ç íèõ ïîäàíî íà ðèñ. 50. Ñòâîðåííÿ ïðèâàáëèâîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó

Íàäàííÿ ìèòíèõ ï³ëüã Íàäàííÿ ïîäàòêîâèõ ï³ëüã Ñòâîðåííÿ ñïåö³àëüíèõ åêîíîì³÷íèõ çîí Âèêîðèñòàííÿ ô³íàíñîâîãî ìåõàí³çìó

Ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó

Ñòâîðåííÿ ñèñòåìè ãàðàíò³é (íåìîæëèâ³ñòü íàö³îíàë³çàö³¿ òà ïðèìóñîâîãî âèëó÷åííÿ ³íâåñòèö³é) ²íôîðìàö³éíå çàáåçïå÷åííÿ Óïðîâàäæåííÿ ñèñòåìè ñòðàõóâàííÿ

Ñòâîðåííÿ öåíòð³â äîïîìîãè ³íîçåìíèì ³íâåñòîðàì Ðèñ. 50. Ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó

Äî ñèñòåìè ïîäàòêîâèõ ³ ìèòíèõ ï³ëüã âõîäÿòü “ïîäàòêîâ³ êàí³êóëè”, çíèæåííÿ ñòàâîê îïîäàòêóâàííÿ â ðàç³ ðå³íâåñòóâàííÿ îòðèìàíîãî ïðèáóòêó ÷è ³íâåñòóâàííÿ ó ïåâí³ ðåã³îíè òà ãàëóç³, çàõèñò â³ä ïîäâ³éíîãî 358

îïîäàòêóâàííÿ, à òàêîæ çâ³ëüíåííÿ â³ä ìèòíèõ çáîð³â íà ³ìïîðò íîâ³òí³õ ìàøèí òà îáëàäíàííÿ, òåõíîëîã³é, íîó-õàó, åêñïîðòó ïðîäóêö³¿ âëàñíîãî âèðîáíèöòâà äëÿ ïîêðèòòÿ âàëþòíèõ âèòðàò àáî çìåíøåííÿ öèõ çáîð³â. Ñïåö³àëüí³ åêîíîì³÷í³ çîíè ïåðåäáà÷àþòü ùå ðîçâèíåí³øó ñèñòåìó ïîäàòêîâèõ òà ìèòíèõ ï³ëüã, ñïðîùåííÿ àäì³í³ñòðàòèâíèõ ïðîöåäóð (ðèñ. 51). Öÿ ñèñòåìà ï³ëüã ïåðåäáà÷ຠçì³öíåííÿ ïîçèö³é íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè, ¿¿ êîíâåðòîâàí³ñòü; ìîæëèâ³ñòü äëÿ ï³äïðèºìñòâ, ñòâîðåíèõ ç ó÷àñòþ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â, áåç òðóäíîù³â êîíâåðòóâàòè îòðèìàí³ äîõîäè; êîðèñòóâàííÿ áàíê³âñüêîþ ñèñòåìîþ êðà¿íè; íàäàííÿ äåðæàâíèõ êðåäèò³â äëÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ó ïð³îðèòåòí³ ñôåðè. ²íôîðìàö³éíå çàáåçïå÷åííÿ òà öåíòðè äîïîìîãè ³íîçåìíèì á³çíåñìåíàì ìàþòü ³íôîðìóâàòè ³íâåñòîð³â ïðî ð³çí³ ïðîåêòè òà óìîâè ¿õ çä³éñíåííÿ çà êîðäîíîì, ñèñòåìó îïîäàòêóâàííÿ, àäì³í³ñòðàòèâíî-ïðàâîâ³ ïðîöåäóðè ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ òîùî.

Ïðàâîâèé ðåæèì

• Âñòàíîâëåííÿ äîäàòêîâèõ ï³ëüã äëÿ çàîõî÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ïð³îðèòåòí³ ãàëóç³ åêîíîì³êè • Âèçíà÷åííÿ òåðèòîð³é, íà ÿêèõ ä³ÿëüí³ñòü ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â çàáîðîíÿºòüñÿ àáî îáìåæóºòüñÿ • Íàäàííÿ ãàðàíò³é â³ä çì³íè çàêîíîäàâñòâà • Íàäàííÿ ãàðàíò³¿ âèêîðèñòàííÿ äîõîä³â òà ³íøèõ êîøò³â, îòðèìàíèõ â³ä ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

Ñ È Ñ Ò Å Ì À

à À Ð À Í Ò ² É

• Íàäàííÿ ãàðàíò³é â³ä ïðèìóñîâèõ âèëó÷åíü, à òàêîæ íåçàêîííèõ ä³é äåðæàâíèõ îðãàí³â òà óðÿäîâèõ îñ³á • Âèêîðèñòàííÿ êîìïåíñàö³é òà â³äøêîäóâàííÿ çáèòê³â ³íîçåìíèì ³íâåñòîðàì, âêëþ÷àþ÷è âòðà÷åíèé ïðèáóòîê ³ ìîðàëüíó øêîäó • Íàäàííÿ ãàðàíò³é íà âèïàäîê ïðèïèíåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ • Íàäàííÿ ãàðàíò³é òðàíñôåðòó òà ³íøèõ ïðèáóòê³â ó çâ’ÿçêó ç ³íâåñòóâàííÿì

Ðèñ. 51. Ñèñòåìà ãàðàíò³é ùîäî çàõèñòó ïðàâ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó ñïåö³àëüíèõ åêîíîì³÷íèõ çîíàõ

359

ϳäïðèºìö³ ÑØÀ ââàæàþòü, ùî ³íâåñòèö³¿ ó êðà¿íè ç âèñîêèì ð³âíåì ïîë³òè÷íèõ, ãåîãðàô³÷íèõ, âàëþòíèõ, ô³íàíñîâèõ, ³íâåñòèö³éíèõ òà ³íôëÿö³éíèõ ðèçèê³â ïîâèíí³ ìàòè ì³í³ìàëüíó íîðìó ïðèáóòêó — ùîíàéìåíøå 25 %.  Óêðà¿í³ öÿ íîðìà, çà íàøèìè ðîçðàõóíêàìè, ìàéæå âäâ³÷³ íèæ÷à, äî òîãî æ ìຠâåëèêèé òåðì³í îêóïíîñò³ êàï³òàëó. Çã³äíî ç îö³íêàìè çàõ³äíèõ äîñë³äæóâà÷³â, íîðìà ïðèáóòêó íà êàï³òàë, âêëàäåíèé, íàïðèêëàä, ó áóä³âíèöòâî çàâîäó, ó Çàõ³äí³é ªâðîï³ ñòàíîâèòü 38,6 %, ñòðîê îêóïíîñò³ — 6 ðîê³â, à â Óêðà¿í³ ö³ ïîêàçíèêè äîð³âíþþòü â³äïîâ³äíî 21 % ³ 11 ðîê³â. Êð³ì òîãî, ³ñíóþòü é ³íø³ íåãàòèâí³ ìîìåíòè: íàñàìïåðåä öå áþðîêðàòè÷í³ ïåðåøêîäè òà ëåã³òèìíà íåâèçíà÷åí³ñòü ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿; â³äñóòí³ñòü ðåàëüíî¿ ïðèâàòèçàö³¿ òà çàêîíó ïðî ïðèâàòèçàö³þ çåìë³; îá³ã íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó ãðîøîâèõ îäèíèöü çàõ³äíèõ êðà¿í; â³äñóòí³ñòü ïðàâîâîãî çàáåçïå÷åííÿ êðåäèòóâàííÿ, ñòðàõóâàííÿ, âàëþòíîãî îá³ãó; îáìåæåí³ñòü êàíàë³â ðåïàòð³àö³¿ ïðèáóòêó (çäåá³ëüøîãî ÷åðåç âèâåçåííÿ ïðîäóêö³¿ âèäîáóâíèõ òà ñèðîâèííèõ ãàëóçåé, ùî ìຠïîïèò íà ñâ³òîâèõ ðèíêàõ).  Óêðà¿í³ ðîçðîáëåíî çàêîíîäàâñòâî ïðî ³íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿, äî ÿêîãî âõîäÿòü ïîíàä 100 ð³çíèõ ïðàâîâèõ ³ íîðìàòèâíèõ äîêóìåíò³â (çàêîí³â, ïîñòàíîâ, óêàç³â, ïîëîæåíü, ³íñòðóêö³é òà ³í.). Äî íèõ íàëåæèòü òàêîæ ïðèéíÿòèé ó êâ³òí³ 1996 ð. Çàêîí Óêðà¿íè “Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ”. Ó íüîìó º ïîçèòèâí³ ìîìåíòè, ïîâ’ÿçàí³ ç îñîáëèâîñòÿìè ðåæèìó ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ÷³òêèì âèçíà÷åííÿì âèä³â ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ³ ôîðì ¿õ çä³éñíåííÿ, à òàêîæ ñèñòåìè äåðæàâíèõ ãàðàíò³é çàõèñòó ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. Äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â íà òåðèòî𳿠Óêðà¿íè âñòàíîâëþºòüñÿ íàö³îíàëüíèé ðåæèì ³íâåñòèö³éíî¿ òà ³íøî¿ ä³ÿëüíîñò³. Çàçíà÷àºòüñÿ, ùî äëÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ³ç çàëó÷åíèìè ³íîçåìíèìè ³íâåñòèö³ÿìè, ÿê³ ðåàë³çóþòüñÿ â³äïîâ³äíî äî äåðæàâíèõ ïðîãðàì ðîçâèòêó ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé åêîíîì³êè, ñîö³àëüíî¿ ñôåðè òà òåðèòîð³é, ìîæå âñòàíîâëþâàòèñÿ ï³ëüãîâèé ðåæèì ³íâåñòèö³éíî¿ òà ³íøî¿ ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ïðîòå âàðòî ùå ðàç çàçíà÷èòè, ùî çàêîíîäàâ÷à áàçà ìຠïðèíàéìí³ äâà îñíîâíèõ íåäîë³êè: ïî-ïåðøå, íåñòàá³ëüí³ñòü òà íåíàä³éí³ñòü; ïî-äðóãå, â³äñóòí³ñòü êîìïëåêñíîñò³ òà íàÿâí³ñòü ñóïåðå÷íîñòåé ó çàêîíîäàâ÷èõ àêòàõ. Íåñòàá³ëüí³ñòü çóìîâëþº íåìîæëèâ³ñòü ñïðîãíîçóâàòè âèðîáíè÷îãîñïîäàðñüêó òà ô³íàíñîâó ä³ÿëüí³ñòü îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ. Çàáåçïå÷åííÿ ñòàá³ëüíîñò³ íîðìàòèâíî¿ áàçè äëÿ ³íîçåìíîãî ³íâåñòîðà âàæëèâ³øå, í³æ ï³ëüãè. 360

ßê ñâ³ä÷èòü äîñâ³ä ³íøèõ êðà¿í, äî ôîðìóâàííÿ ñèñòåìè ðåãóëþâàííÿ ì³æíàðîäíî¿ ñï³ëüíî¿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ íà íàö³îíàëüíîìó ð³âí³ çàñòîñîâóþòüñÿ äâà ï³äõîäè: ïåðøè頗 ïðèéíÿòòÿ ºäèíîãî àêòà, ÿêèé ðåãóëþº äîïóñê ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â åêîíîì³êó êðà¿íè; äðóãè頗 ðåãóëþâàííÿ ð³çíèõ àñïåêò³â ³íîçåìíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ òà ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñóêóïí³ñòþ ïðàâîâèõ àêò³â. Âèá³ð îäíîãî ç öèõ ï³äõîä³â çóìîâëþºòüñÿ ïîçèö³ºþ, ÿêó òà ÷è ³íøà êðà¿íà çàéìຠíà ñâ³òîâîìó ðèíêó êàï³òàë³â. ßêùî êðà¿íà º àêòèâíèì åêñïîðòåðîì êàï³òàëó, òî, ÿê ïðàâèëî, âèêîðèñòîâóºòüñÿ äðóãèé ï³äõ³ä äî ôîðìóâàííÿ çàêîíîäàâ÷î¿ áàçè ùîäî ó÷àñò³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó íàö³îíàëüíîìó ãîñïîäàðñòâ³. Êðà¿íè, ÿê³ ïåðåâàæíî ³ìïîðòóþòü êàï³òàë, ïðàãíóòü ïðèéíÿòè ºäèíèé çàêîíîäàâ÷èé àêò ùîäî ì³æíàðîäíî¿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³.

17.6. ÑÒÐÀÒÅÃ²ß ÇÀËÓ×ÅÍÍß ²ÍÎÇÅÌÍÈÕ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Íèí³ Óêðà¿íà, áåçóìîâíî, º äåðæàâîþ, ÿêà çàëó÷ຠ³íîçåìíèé êàï³òàë íà ñâîþ òåðèòîð³þ. Âèõîäÿ÷è ç òåíäåíö³é, ùî ñêëàëèñÿ, äîõîäèìî âèñíîâêó: âîíà çàëèøèòüñÿ òàêîþ ùå òðèâàëèé ÷àñ. Òîìó íåäîë³êîì Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ” º ïåðåõðåùåííÿ äâîõ íàçâàíèõ ï³äõîä³â äî ôîðìóâàííÿ ïðàâîâî¿ áàçè. Á³ëüø³ñòü ñòàòåé öüîãî Çàêîíó ì³ñòÿòü ôîðìóëþâàííÿ “çã³äíî ç ÷èííèì çàêîíîäàâñòâîì” áåç êîíêðåòíèõ ïîñèëàíü. Ó çàçíà÷åíîìó Çàêîí³ â³äñóòí³ áóäü-ÿê³ êîíêðåòí³ ïîëîæåííÿ ùîäî íàéâàæëèâ³øèõ îᒺêò³â ðåãóëþâàííÿ, ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé åêîíîì³êè, ñîö³àëüíî¿ ñôåðè é òåðèòîð³é, ùî çàïëóòóº ðîçâ’ÿçàííÿ ïðîáëåì ï³ëüãîâîãî ðåæèìó ³íâåñòóâàííÿ, à òàêîæ ïîëîæåííÿ ïðî êâàë³ô³êàö³éíèé ì³í³ìóì ³íîçåìíî¿ ³íâåñòèö³¿, ÿê³, íà íàø ïîãëÿä, áóëè á íåîáõ³äí³ äëÿ ñèñòåìè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ. Ó ñò. 1 ðîçä. 1 Çàêîíó âèçíà÷àºòüñÿ ò³ëüêè ÷àñòêà ³íîçåìíî¿ ³íâåñòèö³¿ ó ñòàòóòíîìó ôîíä³ ï³äïðèºìñòâà ç ³íîçåìíèìè ³íâåñòèö³ÿìè (ùîíàéìåíøå 10 %). Ïîðÿäîê ïåðåêàçó (òðàíñôåðòó) ïðèáóòê³â, äîõîä³â òà ³íøèõ êîøò³â, îäåðæàíèõ óíàñë³äîê çä³éñíåííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, âèçíà÷àºòüñÿ ò³ëüêè Íàö³îíàëüíèì áàíêîì Óêðà¿íè, à â³äïîâ³äíîãî çàêîíîäàâ÷îãî àêòà, ïðèéíÿòîãî Âåðõîâíîþ Ðàäîþ Óêðà¿íè, íå ³ñíóº. Öå ùå îäèí íåäîë³ê çàêîíîäàâ÷î¿ áàçè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ùî 䳺 â Óêðà¿í³. Çàêîíîäàâ÷à áàçà ïðîöåñó ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ ïîâèííà îõîïëþâàòè âñ³ àñïåêòè ö³º¿ áàãàòîãðàííî¿ ä³ÿëüíîñò³. Íà ñó÷àñíîìó åòàï³ â Óê361

ðà¿í³ çàêîíîäàâ÷î íå âèçíà÷åí³ ïðîöåñè ³íîçåìíîãî êðåäèòóâàííÿ, ñòâîðåííÿ êðåäèòíèõ ñï³âòîâàðèñòâ, êîíöåñ³é, íàäàííÿ ïðàâ âëàñíîñò³ íà çåìëþ; íå ðîçðîáëåíî òàêîæ ìåõàí³çìè äåðæàâíîãî ñòðàõóâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ñòâîðåííÿ ñòðàõîâèõ ôîíä³â. ² õî÷à çàðàç çä³éñíþþòüñÿ ïåâí³ çàõîäè ùîäî ñòâîðåííÿ àâòîìàòèçîâàíî¿ ³íôîðìàö³éíî¿ ñèñòåìè îïåðàòèâíîãî ïîøóêó ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â, óñå öå ïåðåáóâຠâ çàðîäêîâîìó ñòàí³. Âèõîäîì ³ç ö³º¿ ñèòóàö³¿, íà íàø ïîãëÿä, º îáãðóíòóâàííÿ ðàö³îíàëüíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè, â ÿê³é ÷³ëüíå ì³ñöå ïîñÿäóòü ñèñòåìà äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ é ðåôîðìóâàííÿ ñòðóêòóðè âëàñíîñò³ íà îñíîâ³ ïðèâàòèçàö³¿ òà êîíöåïö³ÿ òåõí³÷íîãî ïåðåîñíàùåííÿ ïðîìèñëîâîãî âèðîáíèöòâà ³ç çàëó÷åííÿì êîøò³â ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Òàêà êîíöåïö³ÿ çàáåçïå÷èòü ï³äâèùåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³, àëå çà íàÿâíîñò³ ïåâíèõ åêîíîì³÷íèõ ïåðåäóìîâ (ðèñ. 52): • çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ç óðàõóâàííÿì ìåòè òà çàâäàíü ñòðóêòóðíî¿ òðàíñôîðìàö³¿ ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó, ö³ëüîâèõ ïðîãðàì ì³æãàëóçåâîãî ðîçâèòêó, êîíâåðñ³¿; • çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â, ÿê³ ôîðìóþòü âèðîáíè÷èé ïîòåíö³àë íà íîâ³é íàóêîâî-òåõí³÷í³é áàç³; • åôåêòèâíîãî âèêîðèñòàííÿ ³íâåñòèö³é; • îáãðóíòóâàííÿ âèáîðó ïð³îðèòåòíèõ ñåêòîð³â ìàòåð³àëüíîãî âèðîáíèöòâà, ÿê³ âèçíà÷àþòü êîíêóðåíòí³ ïîçèö³¿ êðà¿íè íà ñâ³òîâèõ ðèíêàõ; • ñòâîðåííÿ äèíàì³÷íîãî åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó, ÿêèé ìîæå øâèäêî àäàïòóâàòèñÿ äî êîí’þíêòóðè çîâí³øíüîãî ðèíêîâîãî ñåðåäîâèùà; • ðîçâèòêó âíóòð³øíüî¿ òà çîâí³øíüî¿ ïðîäóêö³¿ âèðîáíè÷î-òåõí³÷íîãî ïðèçíà÷åííÿ. Ðåàëüíà íàÿâí³ñòü çàçíà÷åíèõ åêîíîì³÷íèõ ïåðåäóìîâ ï³äâèùåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³ ìຠñòàòè äîñòàòíüîþ îñíîâîþ äëÿ îáãðóíòîâàíîãî âèçíà÷åííÿ ìåòè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ð³çí³ ñôåðè â³ò÷èçíÿíî¿ åêîíîì³êè (íàñàìïåðåä â ³íäóñòð³þ). Ìè ïåðåêîíàí³, ùî îñíîâíèìè ö³ëÿìè ïîâèíí³ áóòè òàê³: • ñòðóêòóðíà ïåðåáóäîâà ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó; • ñïðèÿííÿ äîñÿãíåííþ ñó÷àñíîãî òåõí³÷íîãî ð³âíÿ ðîçâèòêó íà îñíîâ³ íîâèõ òåõíîëîã³é; • ðîçâèòîê ðåñóðñîçáåð³ãàþ÷èõ, íàóêîì³ñòêèõ òà åêîëîã³÷íî ÷èñòèõ òåõíîëîã³é; • çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó Óêðà¿íè; • ïîäîëàííÿ çàëåæíîñò³ åêîíîì³êè êðà¿íè â³ä ³ìïîðòó; 362

363

Êîìïåíñàö³ÿ òà â³äøêîäóâàííÿ çáèòê³â Ãàðàíò³¿ ïåðåêàçó é âèêîðèñòàííÿ ïðèáóòêó Ãàðàíò³¿ íà âèïàäîê ïðèïèíåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ Ñêàñóâàííÿ îáìåæåííÿ íà âèâåçåííÿ ïðèáóòêó Ñêàñóâàííÿ îáìåæåíü íà ðîçì³ð ³íâåñòèö³é

Ìåõàí³çì äåðæàâíèõ ãàðàíò³é çàõèñòó ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é Ïðàâîâèé ðåæèì Ãàðàíò³¿ â³ä çì³íè çàêîíîäàâñòâà Ãàðàíò³¿ â³ä ïðèìóñîâèõ âèëó÷åíü

ñ å ð å ä î â è ù å

³ í â å ñ ò è ö ³ é í å

Ñ ï ð è ÿ ò ë è â å Ïðèâàòèçàö³ÿ íåðóõîìîãî òà ðóõîìîãî ìàéíà

Âèçíà÷åííÿ ïð³îðèòåòíèõ íàïðÿì³â âèêîðèñòàííÿ ³íâåñòèö³é

Ñòâîðåííÿ îðãàí³çàö³éíî¿ ñèñòåìè çä³éñíåííÿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè ó ñôåð³ ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ

Çì³íà ìîäåë³ ïðîìèñëîâî¿ ïîë³òèêè

Ðèñ. 52. Êîìïëåêñíèé ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é

Ñòâîðåííÿ ï³äïðèºìñòâ, ÿê³ ïîâí³ñòþ íàëåæàòü Îáãðóíòóâàííÿ Ôîðìà ³íîçåìíîìó çä³éñíåííÿ êîíöåïòóàëüíèõ Ñòâîðåííÿ ³íâåñòîðó ³íîçåìíèõ îñíîâ ³ ñòðàòå㳿 ñï³ëüíèõ âèêîðèñòàííÿ Âèêóï àêö³é, Óäîñêîíàëåííÿ ï³äïðèºìñòâ, ³íâåñòèö³é ïðîöåäóðè ïà¿â àêö³î³íîçåìíèõ ô³íàíñîâèõ ðåºñòðàö³¿ íåðíèõ ³íâåñòèö³é ïîñåðåäíèê³â ³íîçåìíèõ òîâàðèñòâ ³íâåñòèö³é Ó÷àñòü ó ì³æäåðæàâíèõ Óâåäåííÿ ñèñòåìè ï³ëüôîðìàõ ïðîìèñëîâî¿ Ë³áåðàë³çàö³ÿ ãîâîãî îïîäàòêóâàííÿ ³íòåãðàö³¿ çàëåæíî â³ä ñóìè ³ìïîðòó Àâòîìàòè÷íèé é ñòðîêó 䳿 êâàë³ô³êàö³éíî¿ ³íâåñòèö³¿ äîçâ³ë íà ñòâîðåííÿ Ðîçøèðåííÿ ï³äïðèºìñòâ ç³ ìîæëèâîñòåé ó÷àñò³ 100 %-ì ³íîçåìíèì ³íîçåìíèõ ³íâåñòîÊîîðäèíàö³ÿ ä³ÿëüíîñò³ ùîäî êàï³òàëîì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñð³â ó ïðèâàòèçàö³¿ â îð³ºíòîâàíèõ òèö³é ç ì³æíàðîäíèìè çàâäÿêè êîíêóðñàì, íà åêñïîðò ãàëóçÿõ îðãàí³çàö³ÿìè àóêö³îíàì Âèêóï íåçàâåðøåíîãî áóä³âíèöòâà

Ôîðìóâàííÿ äåðæàâíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè ùîäî çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó

²íâåñòèö³éíà àêòèâí³ñòü

Óïðîâàäæåííÿ â³äêðèòî¿, îð³ºíòîâàíî¿ íà åêñïîðò ìîäåë³ ðîçâèòêó åêîíîì³êè

²íâåñòèö³éíèé êë³ìàò

Ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é

ñ å ð å ä î â è ù å

ð è í ê î â å

Ê î í ê ó ð å í ò í å

³äêðèòòÿ ³íîçåìíèì ³íâåñòîðàì äîñòóïó äî ðèíêó êàï³òàë³â

Ñèñòåìà äåðæàâíîãî êîíòðîëþ òà ïðîâåäåííÿ åêñïåðòèç ïðîåêò³â

Ñèñòåìà ñòðàõîâîãî çàáåçïå÷åííÿ

²íôîðìàö³éíå çàáåçïå÷åííÿ òà ³íôðàñòðóêòóðà

Ìåòîäîëîã³÷íå çàáåçïå÷åííÿ

Íîðìàòèâíå çàáåçïå÷åííÿ

Çàêîíîäàâ÷å çàáåçïå÷åííÿ

Áëîê öåíòðàë³çîâàíîãî çàáåçïå÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â

• ñòâîðåííÿ âèðîáíèöòâ ç âèêîðèñòàííÿì ì³ñöåâèõ ïðèðîäíèõ ðåñóðñ³â; • ñïðèÿííÿ ðîçâèòêó ïðèâàòíîãî ñåêòîðó. Äîñÿãòè öüîãî ìîæíà çà óìîâè ðîçðîáêè é ðåàë³çàö³¿ â³ò÷èçíÿíî¿ ñòðàòå㳿 çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. Îñîáëèâî íàãàëüíèì ³ âèâàæåíèì ìຠáóòè ðîçâ’ÿçàííÿ ïðîáëåìè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ïåð³îä åêîíîì³÷íî¿ êðèçè â Óêðà¿í³. Ïðè öüîìó âàæëèâî çàö³êàâèòè çàðóá³æíèõ ïàðòíåð³â, çíàéòè áàëàíñ âçàºìíèõ ³íòåðåñ³â, ðåàë³çóâàòè ïðîåêòè, ÿê³ åêîíîì³÷íî âèã³äí³ â³ò÷èçíÿíèì òà ³íîçåìíèì ïàðòíåðàì. Îðãàí³çàö³éíîþ ôîðìîþ çàáåçïå÷åííÿ ïðîöåñó ðåàë³çàö³¿ òåõíîëîã³÷íî ïåðåäîâèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, íà íàø ïîãëÿä, ìຠñòàòè ñòâîðåííÿ ô³íàíñîâî-ïðîìèñëîâèõ ãðóï, àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ. Îêðåì³ êðà¿íè ìàþòü ³íòåãðîâàí³ óòâîðåííÿ (ñîþçè), ìåòà ÿêèõ, ç îäíîãî áîêó, — ñòèìóëþâàòè çá³ëüøåííÿ îáñÿã³â âèðîáíèöòâà íàö³îíàëüíèõ òîâàðîâèðîáíèê³â, ðîçâèòîê âíóòð³øíüî¿ òîðã³âë³, åêñïîðòó, à ç ³íøîã çä³éñíþâàòè ïðîòåêö³îí³ñòñüêó ïîë³òèêó ùîäî ³íøèõ êðà¿í. Äåðæàâíà ñòðàòåã³ÿ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ìຠñïèðàòèñÿ íà êëàñèô³êàö³þ ãàëóçåé ïðîìèñëîâîñò³ çàëåæíî â³ä íàÿâíîñò³ ïîòåíö³éíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ. Ìîæíà âèîêðåìèòè ê³ëüêà òàêèõ ãðóï ãàëóçåé (âèðîáíèöòâ): • ãàëóç³, ðîçâèòîê ÿêèõ çàáåçïå÷óºòüñÿ öåíòðàë³çîâàíèìè äåðæàâíèìè êàï³òàëîâêëàäåííÿìè; • âèðîáíè÷³ îᒺêòè ïåðåâàæíî ïðèâàòíîãî êàï³òàëó; • ãàëóç³ (âèðîáíèöòâà), ÿê³ íà ïåâíîìó åòàï³ ïîòðåáóþòü êðåäèòíèõ ñóáñèä³é; • ïð³îðèòåòí³ ãàëóç³ äëÿ çàëó÷åííÿ òà âèêîðèñòàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é; • âèðîáíèöòâà, ó÷àñòü ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó ô³íàíñóâàíí³ ÿêèõ ìຠïåâí³ îáìåæåííÿ; • ãàëóç³ (âèðîáíèöòâà), ÿê³ º çàêðèòèìè äëÿ ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ùî ïîâ’ÿçàíî ç íàö³îíàëüíîþ áåçïåêîþ, çáåðåæåííÿì íàö³îíàëüíîãî áàãàòñòâà. Äëÿ Óêðà¿íè ïðèéíÿòíà êëàñè÷íà ñõåìà ñó÷àñíîãî ³íäóñòð³àëüíîãî ðîçâèòêó êðà¿íè, ÿêà ñêëàäàºòüñÿ ç òðüîõ åòàï³â: • ñòâîðåííÿ ³ìïîðòîçàì³ííèõ âèðîáíèöòâ; • ôîðìóâàííÿ êîíêóðåíòîñïðîìîæíîãî åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó; • ðîçâèòîê íàóêîì³ñòêèõ ãàëóçåé. Òàêà ñõåìà ïîäàëüøîãî ðîçâèòêó ³íäóñò𳿠ïîòðåáóº îðãàí³÷íîãî ïîºäíàííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ç íàö³îíàëüíèìè ðåñóðñàìè, îáãðóíòóâàííÿ 364

òà ñåëåêö³¿ ñôåð ³íâåñòóâàííÿ, åêñïåðòíî¿ îö³íêè ùîð³÷íî¿ ïîòðåáè â ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³ÿõ, âèçíà÷åííÿ ïîòåíö³éíî¿ ì³ñòêîñò³ óêðà¿íñüêîãî ðèíêó äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Ïðàêòèêà ïîêàçàëà, ùî çà ìèíóëèé ïåð³îä, êîëè âèêîðèñòîâóâàëèñÿ òðàäèö³éí³ ï³äõîäè äî ³íâåñòóâàííÿ, ³íîçåìíèé êàï³òàë íå³ñòîòíî âïëèâàâ íà åôåêòèâí³ñòü ôóíêö³îíóâàííÿ ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó, éîãî ñòðóêòóðíó ïåðåáóäîâó, óïðîâàäæåííÿ ïðîãðåñèâíèõ òåõíîëîã³é ³ òåõí³÷íå îíîâëåííÿ âèðîáíèöòâà. Î÷åâèäíî, íåîáõ³äíî çíàéòè åêîíîì³÷íèé ìåõàí³çì, ÿêèé äàâ áè çìîãó çáàëàíñóâàòè íîðìó ïðèáóòêó, ð³âåíü ðèçèêó, ñòèìóëè òà ãàðàíò³¿ äëÿ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ïðîöåñ ïðèâàòèçàö³¿ é ðîçâèòêó åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó, çàáåçïå÷èâ áè áàæàíèé ê³íöåâèé ðåçóëüòàò ³íâåñòóâàííÿ, òîáòî ïîì³òíèé âíåñîê ó ðîçâèòîê åêîíîì³êè, ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ¿¿ ôóíêö³îíóâàííÿ, óïðîâàäæåííÿ ñó÷àñíèõ òåõíîëîã³é ³ ìåòîä³â óïðàâë³ííÿ. Ç îãëÿäó íà âèêëàäåíå âàæëèâî âèáðàòè ïð³îðèòåòè â ³íâåñòèö³éíîìó ïðîöåñ³, ÿê³ á çàáåçïå÷èëè íàéâèùèé ð³âåíü éîãî åôåêòèâíîñò³. Öå îᒺêòèâíî çóìîâëþº íåîáõ³äí³ñòü çä³éñíåííÿ òàêèõ çàõîä³â: • çâóæåííÿ íàïðÿì³â ³íâåñòóâàííÿ òà âïðîâàäæåííÿ ïðîåêò³â ç óðàõóâàííÿì ³ñíóþ÷îãî ³ííîâàö³éíîãî ïîòåíö³àëó; • âêëþ÷åííÿ â ³íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ ÿê äåðæàâíèõ, òàê ³ ïðèâàòíèõ ðåñóðñ³â; • çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ïàðòíåð³â äî âïðîâàäæåííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ïîâ’ÿçàíèõ ç âèêîðèñòàííÿì ³ííîâàö³éíîãî òà ïðîìèñëîâîãî ïîòåíö³àëó; • ñòâîðåííÿ íîâèõ îðãàí³çàö³éíèõ ôîðì ³íòåãðàö³¿ ô³íàíñîâîãî òà ïðîìèñëîâîãî êàï³òàëó; • ðîçðîáêè òà âïðîâàäæåííÿ ðåã³îíàëüíèõ ïðîãðàì ³íâåñòóâàííÿ. Ïðè öüîìó ³íîçåìí³ êðåäèòè ï³ä äåðæàâí³ ãàðàíò³¿ íåîáõ³äíî ñïðÿìîâóâàòè íàñàìïåðåä ó ïð³îðèòåòí³ ñôåðè íà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ùî çàáåçïå÷àòü ðîçâèòîê åêñïîðòíîãî ïîòåíö³àëó, ³ ãàëóç³, äå ñòðîêè îêóïíîñò³ âèðîáíè÷èõ ³íâåñòèö³é ïîð³âíÿíî ìàë³. Íàâåäåíèé òóò íàóêîâî îáãðóíòîâàíèé ³ ðåêîìåíäîâàíèé äëÿ ïðàêòè÷íîãî âèêîðèñòàííÿ êîìïëåêñíèé ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ñïðÿìîâàíèé íà ñòâîðåííÿ ñïðèÿòëèâîãî ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó òà ï³äâèùåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³. Ñòðèæíåì òàêîãî ìåõàí³çìó º åêîíîì³êî-îðãàí³çàö³éíèé áëîê, ÿêèé áàçóºòüñÿ íà îáãðóíòîâàí³é êîíöåïòóàëüí³é îñíîâ³ òà ñòðàòå㳿 çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ñèñòåì³ ï³ëüã â îïîäàòêóâàíí³, âèçíà÷åíí³ ïð³îðèòåòíèõ íàïðÿì³â âèêîðèñòàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ðîçøèðåíí³ ìîæëèâîñòåé ó÷àñò³ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ òà ñòâîðåíí³ ñï³ëüíèõ ï³äïðèºìñòâ (äèâ. ðèñ. 52). 365

17.7. ÑÈÑÒÅÌÀ ÑÒÈÌÓËÞÂÀÍÍß ²ÍÎÇÅÌÍÈÕ ²ÍÂÅÑÒÎв Íåîáõ³äíî çàïðîâàäèòè ñèñòåìó ï³ëüãîâîãî îïîäàòêóâàííÿ çàëåæíî â³ä îáñÿãó òà òåðì³íó 䳿 ³íîçåìíî¿ ³íâåñòèö³¿, îñê³ëüêè ä³þ÷à ñèñòåìà âðàõîâóº öå íåäîñòàòíüîþ ì³ðîþ. Ïðîïîíóºìî ðîçðîáèòè é óïðîâàäèòè ñèñòåìó ñòèìóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó ïðîìèñëîâ³é ñôåð³ çàëåæíî â³ä ïð³îðèòåòíîñò³ îᒺêòà ³íâåñòóâàííÿ, îáñÿãó ³íâåñòèö³¿ ³ òåðì³íó ¿¿ 䳿. Ñóòü ïðîïîíîâàíî¿ ñèñòåìè âèêëàäåíî â òàáë. 37. Òàáëèöÿ 37 Ñèñòåìà ñòèìóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â Îáñÿã ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, äîë. ÑØÀ Ôàêòîð ñòèìóëþâàííÿ

Äî 10 òèñ.

Òåðì³í ï³ëüãîâèõ Ïîäàòîê “ïîäàòêîâèõ êàí³êóë” çà ÷èííèì çàêîíîäàâñòâîì

10– 50 òèñ.

50– 100 òèñ.

100– 500 òèñ.

500 òèñ. – 10 ìëí

1 ð³ê

3 ðîêè

5 ðîê³â

Äîäàòêîâî 10 ðîê³â 5 ðîê³â 50 % ñòàâîê ÷èííîãî çàêîíîäàâñòâà

Ïîíàä 10 ìëí

Ïîäàòîê íà äîäàíó âàðò³ñòü, % äî ñòàâîê ÷èííîãî çàêîíîäàâñòâà

100

90

80

70

60

50

Ïð³îðèòåòí³ ãàëóç³ (â³ä ðîçì³ðó ïîäàòêó íà äîäàíó âàðò³ñòü), %

85

80

75

70

65

60

Çà óìîâè äîñòðîêîâîãî â³ä÷óæåííÿ ³íâåñòèö³é ïðîòè âñòàíîâëåíèõ çàêîíîäàâñòâîì òåðì³í³â ï³äïðèºìñòâà ç ³íîçåìíèìè ³íâåñòèö³ÿìè, ùî ä³þòü ó ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçÿõ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà Óêðà¿íè, ìàþòü ñïëà÷óâàòè ïîäàòîê íà ïðèáóòîê çà âåñü ïåð³îä ³íâåñòóâàííÿ â ðîçì³ð³ 50 % âñòàíîâëåíèõ çàêîíîäàâñòâîì, à â ³íøèõ ãàëóçÿõ — ó ïîâíîìó îáñÿç³.

366

17.8. ÑÈÑÒÅÌÀ ÄÅÐÆÀÂÍÎÃÎ ÐÅÃÓËÞÂÀÍÍß ²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÈÕ ÏÐÎÖÅѲ Íåîáõ³äíî âæèòè ïåâíèõ îðãàí³çàö³éíèõ çàõîä³â ùîäî ñòâîðåííÿ ºäèíî¿ ö³ë³ñíî¿ ñèñòåìè äåðæàâíîãî óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíèìè ïðîöåñàìè, ÿêà á çàëó÷àëà â³äïîâ³äí³ ñòðóêòóðè äëÿ ðîáîòè ç ³íîçåìíèìè ³íâåñòèö³ÿìè, ìåõàí³çìè ðåàë³çàö³¿ äåðæàâíî¿ ïîë³òèêè çàëó÷åííÿ êàï³òàëó, êîîðäèíàö³¿ ä³ÿëüíîñò³ ç ì³æíàðîäíèìè îðãàí³çàö³ÿìè, ïðîâåäåííÿ åêñïåðòèç íàéâàæëèâ³øèõ ïðîåêò³â òà ¿õ êîíêóðñíèé â³äá³ð. Òàêîþ ñòðóêòóðîþ ìîæå áóòè ñïåö³àë³çîâàíà äåðæàâíà êîìïàí³ÿ Óêðà¿íè ç ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. Ó ïîñòàíîâ³ Âåðõîâíî¿ Ðàäè Óêðà¿íè «Ïðî ïîðÿäîê óâåäåííÿ â ä³þ Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ”» ïîðóøóºòüñÿ ïèòàííÿ ñòâîðåííÿ íàö³îíàëüíîãî àãåíòñòâà ñïðèÿííÿ ³íîçåìíèì ³íâåñòèö³ÿì â Óêðà¿í³. Ó ñòðóêòóð³ òàêî¿ ñèñòåìè äîö³ëüíî ñòâîðèòè ³íôîðìàö³éíî-àíàë³òè÷íèé áàíê äàíèõ ç ïèòàíü ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ÿêèé ì³ñòèòèìå ³íôîðìàö³þ ïðî ï³äïðèºìñòâà òà ïðîåêòè, ùî ïîòðåáóþòü ³íâåñòèö³é, ïðî ³íâåñòîð³â, ñïîíñîð³â, âèêîíàâö³â ïðîåêò³â ³ ïðîâåäåííÿ ì³æíàðîäíèõ òåíäåð³â. Ïîòð³áíî ðîçðîáèòè ñèñòåìó ñòðàõóâàííÿ òà ñòâîðèòè Íàö³îíàëüíó àêö³îíåðíó ñòðàõîâó êîìïàí³þ, ñïðèÿòè ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é ³ ôîíä³â, òðàñòîâèõ ³ õîëäèíãîâèõ êîìïàí³é, àóäèòîðñüêèõ ³ êîíñàëòèíãîâèõ ô³ðì, ôîíäîâèõ á³ðæ, ë³çèíãîâèõ êîìïàí³é ç îðãàí³çàö³¿ ë³çèíãó ñó÷àñíîãî óñòàòêóâàííÿ òà ³íøèõ îᒺêò³â ðàö³îíàëüíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè. Óñå ïåðåë³÷åíå ñïðèÿòèìå ôîðìóâàííþ â Óêðà¿í³ ðèíêó ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Åêîíîì³êî-îðãàí³çàö³éíèé áëîê ìåõàí³çìó çàëó÷åííÿ ³íâåñòèö³é ìîæå ôóíêö³îíóâàòè ëèøå ðàçîì ç åôåêòèâíèì ìåõàí³çìîì äåðæàâíèõ ãàðàíò³é òà ñèñòåìîþ çàêîíîäàâ÷îãî, íîðìàòèâíîãî, ³íôîðìàö³éíîãî çàáåçïå÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, îðãàí³çàö³¿ ñèñòåìè ñòðàõóâàííÿ òà ïåðåñòðàõóâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, ñïðèÿííÿ ðîçâèòêó áàíê³âñüêî-êðåäèòíî¿ ñèñòåìè. Äëÿ òîãî ùîá ñòâîðèòè åôåêòèâíó ñèñòåìó çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é, íàñàìïåðåä ïîòð³áíî ñôîðìóâàòè â³äïîâ³äíó çàêîíîäàâ÷ó áàçó. Íàÿâí³ñòü ñóïåðå÷íîñòåé ³ íåâèçíà÷åíîñò³ îêðåìèõ âàæëèâèõ ïèòàíü çàêîíîäàâñòâà çóìîâëþº íåîáõ³äí³ñòü âíåñåííÿ çì³í äî Çàêîíó Óêðà¿íè “Ïðî âëàñí³ñòü” ³ äî Çåìåëüíîãî êîäåêñó Óêðà¿íè ñòîñîâíî âèçíà÷åííÿ ìàéíîâèõ ïðàâ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Ïîòð³áíî íà äåðæàâíî-ïðàâîâîìó ð³âí³ óòî÷íèòè ïèòàííÿ ïðî êîíöåñ³¿ (âèçíà÷åííÿ ìîæëèâîñòåé îòðèìàííÿ ïðèáóòêó ³íîçåìíèìè ³íâåñòîðàìè â³ä ðîçâ³äóâàííÿ, ðîçðîáêè, âèäîáóâàííÿ òà åêñïëóàòàö³¿ ïðèðîäíèõ ðåñóðñ³â). Ïîòðåáóº ÿêíàéðåòåëüí³øîãî îáãðóíòóâàííÿ ñèñòåìà âàëþòíîãî ðåãóëþâàííÿ. 367

Îñîáëèâó óâàãó ñë³ä ïðèä³ëèòè ³íôîðìàö³éíîìó çàáåçïå÷åííþ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ÿê íàéñëàáø³é ëàíö³ ó ä³þ÷îìó ìåõàí³çì³ ðåãóëþâàííÿ öüîãî ïðîöåñó. Íåîáõ³äíî âèäàâàòè ³íôîðìàö³éí³ áþëåòåí³ é ðåêëàìíó ë³òåðàòóðó ç ïðîáëåì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ñòâîðèòè êîìï’þòåðíó ìåðåæó äëÿ îáì³íó ³íôîðìàö³ºþ, ñèñòåìó ñòàòèñòè÷íî¿ ³íôîðìàö³¿. Äîö³ëüíî ï³äòðèìóâàòè ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè, ñïðÿìîâàí³ íà ðîçâèòîê ïðèâàòíîãî ñåêòîðó (íàñàìïåðåä ìàëèõ ³ ñåðåäí³õ ï³äïðèºìñòâ, ÿê³ ïîâèíí³ îäåðæàòè äîñòóï äî ³íâåñòèö³éíèõ êðåäèò³â ³ ñòðàõóâàííÿ); îðãàí³çîâóâàòè âèñòàâêè ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â; ñòâîðþâàòè êîíòðàêòîâ³ á³ðæ³. Îäíèì ³ç âàæëèâèõ øëÿõ³â çàëó÷åííÿ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿íó º â³ò÷èçíÿí³ é ì³æíàðîäí³ ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè. Ó ªâðîï³ ä³º ïîíàä äâàäöÿòü ì³æíàðîäíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â ç êàï³òàëîì ïîíàä 2 ìëðä äîë. ÑØÀ, ÿê³ ñòâîðåíî ç ìåòîþ çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ïåðåâàæíî â ïîñòñîö³àë³ñòè÷íèõ êðà¿íàõ. Âçàºìîä³ÿ â³ò÷èçíÿíèõ ³ çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â â³äêðèâຠðåàëüí³ ìîæëèâîñò³ äëÿ íàãðîìàäæåííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîòåíö³àëó, ïîòð³áíîãî äëÿ ðåôîðìóâàííÿ åêîíîì³êè Óêðà¿íè.  Óêðà¿í³ âæå çàïî÷àòêóâàëè ñâîþ ä³ÿëüí³ñòü Ôîíä ï³äòðèìêè ï³äïðèºìñòâ ó íîâèõ íåçàëåæíèõ êðà¿íàõ, ³íâåñòèö³éíèé êàï³òàë ÿêîãî íàäàâ Êîíãðåñ ÑØÀ ÷åðåç Àãåíòñòâî ÑØÀ ç ì³æíàðîäíîãî ðîçâèòêó, ³ ôîíä “Íüþ Ñåí÷óð³ Êåï³òåë Ïàðò³åðñ”, ÿêèé ï³äòðèìóº Êîðïîðàö³ÿ ïðèâàòíèõ ³íâåñòèö³é çà êîðäîíîì. ²íîçåìí³ ³íâåñòîðè ìîæóòü áðàòè ó÷àñòü ó ïðèâàòèçàö³¿ ìàéíà äåðæàâíèõ ï³äïðèºìñòâ, ÿêùî öå óçãîäæåíî ç Ôîíäîì äåðæàâíîãî ìàéíà. ²íîçåìíèé êàï³òàë ó ïðîöåñ³ ïðèâàòèçàö³¿ íåîáõ³äíèé íàñàìïåðåä ó òàêèõ ñôåðàõ åêîíîì³êè, àêòèâ³çàö³ÿ íàðîùóâàííÿ âèðîáíè÷îãî ïîòåíö³àëó ÿêèõ ñïðèÿòèìå âèâåäåííþ Óêðà¿íè ç êðèçè, óñóíåííþ ñîö³àëüíîãî íàïðóæåííÿ â ñóñï³ëüñòâ³ òà ïîäîëàííþ çàëåæíîñò³ Óêðà¿íè â³ä ³ìïîðòó.

17.9. ÎÑÍÎÂͲ ÍÀÏÐßÌÈ ²ÍÎÇÅÌÍÎÃÎ ²ÍÂÅÑÒÓÂÀÍÍß Êîíêðåòí³ ïð³îðèòåòí³ íàïðÿìè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ â åêîíîì³êó Óêðà¿íè âèçíà÷àëèñÿ íà îñíîâ³ âðàõóâàííÿ íàö³îíàëüíèõ ³íòåðåñ³â ³ äîòðèìàííÿ òàêèõ ïðèíöèï³â: îð³ºíòàö³¿ íà âèðîáíèöòâî òîâàð³â, ÿê³ çóìîâëþþòü ï³äâèùåííÿ æèòòºâîãî ð³âíÿ; çàáåçïå÷åííÿ ðîçâèòêó íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó òà êîíêóðåíòîñïðîìîæíîãî âèðîáíèöòâà; ïåðåáóäîâè 368

ñòðóêòóðè åêîíîì³êè. Îáãðóíòîâóþ÷è ïð³îðèòåòí³ íàïðÿìè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ áåçïîñåðåäíüî ó âèðîáíè÷ó ñôåðó, íåîáõ³äíî âèõîäèòè ç òîãî, ùî âèáðàí³ äëÿ öüîãî âèðîáíèöòâà ïîâèíí³ ³ñòîòíî âïëèâàòè íà çàáåçïå÷åííÿ íîðìàëüíîãî ôóíêö³îíóâàííÿ íàðîäíîãîñïîäàðñüêîãî êîìïëåêñó òà çóìîâëþâàòè ïðèñêîðåííÿ òåõíîëîã³÷íîãî ïåðåîñíàùåííÿ ïðîìèñëîâîãî âèðîáíèöòâà. Íà ïåðøîìó åòàï³ òàêîãî îáãðóíòóâàííÿ áóëî âèáðàíî ïàëèâíî-åíåðãåòè÷íèé êîìïëåêñ, ìåòàëóðã³éíèé êîìïëåêñ, êîìïëåêñ õ³ì³÷íî¿ òà íàôòîõ³ì³÷íî¿ ïðîìèñëîâîñò³, ë³ñîïðîìèñëîâèé êîìïëåêñ. Âåëèêîìàñøòàáí³ ïðÿì³ ³íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ äëÿ ïàëèâíî-åíåðãåòè÷íîãî êîìïëåêñó ìîæóòü çä³éñíþâàòèñÿ ÷åðåç ïðèâàòèçàö³þ éîãî îᒺêò³â, âèêóï ïàêåò³â àêö³é ä³þ÷èõ ï³äïðèºìñòâ, à òàêîæ ó ïðîöåñ³ ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ áóä³âíèöòâà íîâèõ ñèñòåì ìàã³ñòðàëüíèõ ãàçîïðîâîä³â; ÷åðåç àêòèâ³çàö³þ âèêîðèñòàííÿ íàÿâíîãî ïîòåíö³àëó åíåðãîðåñóðñ³â, êîìïëåêñíó ìîäåðí³çàö³þ ä³þ÷èõ ³ ñòâîðåííÿ íîâèõ âèðîáíè÷èõ ïîòóæíîñòåé íà áàç³ ñó÷àñíî¿ òåõí³êè ³ ïðîãðåñèâíî¿ òåõíîëî㳿, çíèæåííÿ íåãàòèâíîãî âïëèâó ïàëèâíî-åíåðãåòè÷íîãî êîìïëåêñó íà íàâêîëèøíº ñåðåäîâèùå íà îñíîâ³ åêîëîã³÷íî ÷èñòèõ òåõíîëîã³÷íèõ ïðîöåñ³â. Àíàë³ç çàñâ³ä÷óº äîö³ëüí³ñòü ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ â ä³þ÷èé íàôòîãàçîâèé êîìïëåêñ Óêðà¿íè, äå ó ñâ³òîâèõ ö³íàõ ïðèáóòêîâèìè º íàôòî- ³ ãàçîâèäîáóâàííÿ. Ñèðîâèíà ìຠñòàá³ëüíèé ïîïèò íà ñâ³òîâèõ ðèíêàõ, àëå çàäîâîëåííÿ ïîòðåá âíóòð³øíüîãî é çîâí³øíüîãî ðèíêó çóìîâëþº íåîáõ³äí³ñòü ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ íîâèõ ñó÷àñíèõ âèðîáíèöòâ íà áàç³ á³ëüø ïîâíî¿ êîìïëåêñíî¿ ïåðåðîáêè ðåñóðñ³â âóãëåâîäíåâî¿ òà êîêñîõ³ì³÷íî¿ ñèðîâèíè, ðåñóðñ³â ñ³ðêè òà ïîë³ì³íåðàëüíèõ ðóä, à òàêîæ óñòàíîâîê äëÿ ïîãëèáëåíî¿ ïåðåðîáêè íàôòè ³ íàðîùóâàííÿ ïîòóæíîñòåé äëÿ âèïóñêó ïîë³ìåðíèõ ìàòåð³àë³â ³ âèðîá³â ç íèõ. Ðîçðàõóíêè ï³äòâåðäæóþòü âèñîêó åôåêòèâí³ñòü ðåêîíñòðóêö³¿ íàôòîãàçîâîãî êîìïëåêñó Óêðà¿íè. Äî ïåðñïåêòèâíèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â íàëåæàòü ðîçâ³äóâàííÿ òà âèäîáóòîê íàôòè é ãàçó â Ïîëòàâñüê³é, ²âàíî-Ôðàíê³âñüê³é, ×åðí³ã³âñüê³é îáëàñòÿõ ³ øåëüô³ ×îðíîãî ìîðÿ, à òàêîæ âèêîðèñòàííÿ ãàçó ìåòàíó âóã³ëüíèõ ïëàñò³â ó Äîíåöüêîìó áàñåéí³. Îñíîâíèìè ôàêòîðàìè, ÿê³ âïëèâàòèìóòü íà ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â ó âèäîáóâíèõ òà ñèðîâèííèõ ãàëóçÿõ, ñë³ä ââàæàòè ìîæëèâ³ñòü ó÷àñò³ ó ïðèâàòèçàö³¿, çìåíøåííÿ ðîçì³ðó ïîäàòêó íà ïðèáóòîê òà ð³âíÿ åêñïîðòíîãî ìèòà. Çíà÷íèõ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ïîòðåáóº ÷îðíà òà êîëüîðîâà ìåòàëóðã³ÿ Óêðà¿íè. Ç ïîð³âíÿëüíîãî àíàë³çó ö³í òà âèòðàò âèïëèâàº, ùî á³ëüø³ñòü ¿¿ âèðîáíèöòâ º ïðèáóòêîâèìè ó ñâ³òîâèõ ö³íàõ. Çáèòêîâèì º ò³ëüêè 369

âèäîáóâàííÿ çàë³çíî¿ ðóäè. Óêðà¿íà ìຠáóòè çà³íòåðåñîâàíà ó ïð³îðèòåòíîìó âêëàäàíí³ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó â ïîäàëüøèé ðîçâèòîê ïðîöåñ³â êèñíåâî-êîíâåðòîðíîãî âèïëàâëåííÿ ñòàë³ ç áåçïåðåðâíèì ðîçëèâîì, íàðîùóâàííÿ âèðîáíèöòâà ïðîêàòó ³ç çàõèñíèì ïîêðèòòÿì. Óêðà¿íà ïîâèííà ñïðèÿòè çàëó÷åííþ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é òàêîæ ó ëåãêó òà òåêñòèëüíó ïðîìèñëîâ³ñòü (òåõí³÷íå ïåðåîñíàùåííÿ áàâîâíÿíèõ ³ òðèêîòàæíèõ ï³äïðèºìñòâ). Ïîð³âíÿíî ç ïðîìèñëîâî ðîçâèíåíèìè êðà¿íàìè â ³íäóñò𳿠Óêðà¿íè äîïóñêàºòüñÿ í³÷èì íå âèïðàâäàíà âåëè÷åçíà ïåðåâèòðàòà ïàëèâà, ìåòàëó, äåðåâèíè òà ³íøèõ âèä³â ðåñóðñ³â ó ðîçðàõóíêó íà îäèíèöþ ê³íöåâî¿ ïðîäóêö³¿. Åêîíîì³ÿ ïåðâèííèõ ðåñóðñ³â äຠçìîãó çíà÷íî ïåðåêðèòè ïîâ’ÿçàí³ ç öèì ïåðâèíí³ âèòðàòè. Òîìó äîö³ëüíî çä³éñíþâàòè ñï³ëüíå ³íâåñòóâàííÿ â íàðîùóâàííÿ îáñÿã³â âèïóñêó ìàøèí ³ îáëàäíàííÿ äëÿ çàïðîâàäæåííÿ åíåðãîçáåð³ãàþ÷èõ òåõíîëîã³é òà á³ëüø êîìïëåêñíî¿ ïåðåðîáêè âèõ³äíî¿ ñèðîâèíè ì³íåðàëüíîãî ïîõîäæåííÿ. Äîö³ëüíî ðåêîíñòðóþâàòè ï³äïðèºìñòâà àãðîïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó, à òàêîæ âèðîáíèöòâà, ùî ïðàöþþòü íà çàäîâîëåííÿ éîãî ïîòðåá, íà îñíîâ³ ãëèáîêî¿ êîìïëåêñíî¿ ïåðåðîáêè ñèðîâèíè ç ìåòîþ çíà÷íîãî çá³ëüøåííÿ âèõîäó ê³íöåâî¿ ïðîäóêö³¿, çìåíøåííÿ ¿¿ âòðàò ³ ïîë³ïøåííÿ ÿêîñò³ òîâàð³â. Ó öüîìó çâ’ÿçêó åôåêòèâíèìè ìàþòü ñòàòè îíîâëåííÿ òà ìîäåðí³çàö³ÿ ï³äïðèºìñòâ ïåðåðîáíî¿ ³ õàð÷îâî¿ ïðîìèñëîâîñò³, óïðîâàäæåííÿ íîâèõ òåõíîëîã³é çáåð³ãàííÿ ïðîäóêö³¿. Ïðîâåäåíèé àíàë³ç ïîêàçàâ, ùî ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ ïîòðåáóþòü âèðîáíèöòâà ç âèïóñêó åôåêòèâíèõ õ³ì³÷íèõ çàñîá³â çàõèñòó ðîñëèí, òàðè òà ïàêóâàëüíèõ ìàòåð³àë³â äëÿ àãðîïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó, îáëàäíàííÿ äëÿ ìàñëîæèðîâî¿, ì’ÿñîìîëî÷íî¿ òà ³íøèõ ãàëóçåé õàð÷îâî¿ ïðîìèñëîâîñò³, òåõí³êè äëÿ ôåðìåðñüêèõ ãîñïîäàðñòâ. Åêîíîì³÷íî òà ñîö³àëüíî âèïðàâäàíèì òðåáà ââàæàòè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó äëÿ ðîçâèòêó êîìïëåêñó âèðîáíèöòâ òîâàð³â íàðîäíîãî ñïîæèâàííÿ òà íàäàííÿ ïîñëóã íàñåëåííþ. Åôåêòèâíèì ñòàëî á ñï³ëüíå ³íâåñòóâàííÿ çá³ëüøåííÿ ïîòóæíîñòåé ç âèïóñêó ìåáë³â, øïàëåð ³ ïàïåðîâèõ âèðîá³â, ïðÿæ³, òêàíèí, òîâàð³â ç³ øê³ðè, íàðîùóâàííÿ âèðîáíèöòâà åëåêòðîïîáóòîâèõ òîâàð³â. Äî ðåàëüíî ìîæëèâèõ îᒺêò³â ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ íàëåæàòü îᒺêòè áóä³âåëüíî¿ ³íäóñò𳿠Óêðà¿íè, ³ íàñàìïåðåä íåçàâåðøåíîãî áóä³âíèöòâà. Öå àðãóìåíòóºòüñÿ òèì, ùî íåçàâåðøåíå áóä³âíèöòâî â Óêðà¿í³ ìຠïîñò³éíó òåíäåíö³þ äî çðîñòàííÿ, ³ çà îñòàíí³ ï’ÿòü ðîê³â éîãî îáñÿãè çá³ëüøèëèñü ìàéæå âòðè÷³. Âåëèê³ íàäíîðìàòèâí³ îáñÿãè íåçàâåðøåíîãî áóä³âíèöòâà ³ñíóþòü ìàéæå â óñ³õ ãàëóçÿõ ³íäóñòð³¿, îñîáëèâî â åëåêòðî370

òåõí³÷í³é, õ³ì³÷í³é ³ íàôòîõ³ì³÷í³é ïðîìèñëîâîñò³, à òàêîæ ó ìàøèíîáóäóâàíí³. Ó ö³ëîìó äëÿ áóä³âåëüíî¿ ³íäóñò𳿠Óêðà¿íè õàðàêòåðí³ òåõí³êî-åêîíîì³÷íà çàñòàð³ë³ñòü ïðîåêò³â, ìàëîâèïðàâäàí³ âåëèê³ òåðì³íè áóä³âíèöòâà âèðîáíè÷èõ îᒺêò³â ³ íèçüêèé ð³âåíü åôåêòèâíîñò³ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü. Ó ñåðåäíüîìó ëèøå îäèí ç äåñÿòè ³íâåñòèö³éíî-áóä³âåëüíèõ ïðîåêò³â â³äïîâ³äຠñâ³òîâèì ñòàíäàðòàì. Äîö³ëüíî âèêîðèñòîâóâàòè òàê³ ôîðìè ñï³ëüíîãî ç ³íîçåìíèìè ïàðòíåðàìè ³íâåñòóâàííÿ: ¿õ ó÷àñòü ó ïðèâàòèçàö³¿ íåçàâåðøåíèõ áóä³âåëüíèõ îᒺêò³â ÷åðåç êîíêóðñè, àóêö³îíè; ñòâîðåííÿ àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ, ñï³ëüíèõ ï³äïðèºìñòâ, ñïåö³àëüíèõ á³ðæ, êîìåðö³éíèõ áàíê³â ç ó÷àñòþ ³íîçåìíèõ ô³ðì. Äîñë³äæåííÿìè äîâåäåíî, ùî íà îñîáëèâó óâàãó çàñëóãîâóº ³íâåñòèö³éíå ñï³âðîá³òíèöòâî ³ç çàðóá³æíèìè ïàðòíåðàìè ó ñôåð³ â³éñüêîâî-ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó Óêðà¿íè. Ç îãëÿäó íà ñòàí áþäæåòó Óêðà¿íè ïðàêòè÷íî âàæêî âèçíà÷èòè îñòàòî÷í³ òåðì³íè òåõí³÷íîãî ïåðåîáëàäíàííÿ öüîãî íàäñêëàäíîãî êîìïëåêñó òà îäåðæàííÿ ïåâíîãî ïðèáóòêó â³ä éîãî êîíâåðñ³¿ ó íàéáëèæ÷îìó ìàéáóòíüîìó. Òîìó, íà íàø ïîãëÿä, äîö³ëüíà ó÷àñòü ³íîçåìíèõ ïàðòíåð³â ó ïðèâàòèçàö³¿ ìàéíà êîìïëåêñó çà ïîãîäæåííÿì ç Êàá³íåòîì ̳í³ñòð³â Óêðà¿íè. Çà îö³íêàìè ôàõ³âö³â, ³ç çàãàëüíî¿ ê³ëüêîñò³ îáîðîííèõ ï³äïðèºìñòâ Óêðà¿íè ç ÷àñòêîþ â³éñüêîâî¿ ïðîäóêö³¿ ïîíàä 30 % ðåàëüíî ìîæå áóòè ïðèâàòèçîâàíî á³ëüøå ïîëîâèíè. Çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó äëÿ çä³éñíåííÿ êîíâåðñ³¿ îáîðîííîãî êîìïëåêñó ìîæå â³äáóâàòèñÿ â òàêèõ ôîðìàõ (íàïðÿìàõ): ³ìïîðòó òåõíîëîã³é “ïîäâ³éíîãî ïðèçíà÷åííÿ”; ñòâîðåííÿ ³íòåãðîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ ñôåðè â³éñüêîâîãî òà öèâ³ëüíîãî á³çíåñó â ë³òàêî- òà ñóäíîáóäóâàíí³; ðîçðîáêè òà âïðîâàäæåííÿ ïðîåêò³â àäàïòàö³¿ äî öèâ³ëüíèõ ö³ëåé òîâàð³â òà ³äåé â³éñüêîâî¿ åëåêòðîí³êè, ðàä³îòåõí³êè, âèðîáíèöòâà çàñîá³â ³ ñèñòåì çâ’ÿçêó. Ïðèâàòèçàö³þ â îáîðîííîìó êîìïëåêñ³ ñë³ä çä³éñíþâàòè ÷åðåç êîíêóðñè é àóêö³îíè äëÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. Ïîòð³áíî ðåòåëüí³øå äîñë³äèòè ìîæëèâîñò³ ðîçâèòêó íà îñíîâ³ ñï³ëüíîãî ì³æíàðîäíîãî ³íâåñòóâàííÿ òàêèõ ïðèáóòêîâèõ (çà ñâ³òîâèìè ö³íàìè) ãàëóçåé, ÿê øèííà, ãóìîâî-àçáåñòîâà, ëàêîôàðáîâà ïðîìèñëîâ³ñòü, âèðîáíèöòâî àâòîìîá³ë³â, òðàêòîð³â, îáëàäíàííÿ äëÿ ï³äïðèºìñòâ êîìóíàëüíîãî ãîñïîäàðñòâà, âèðîáíèöòâ ç ãëèáîêî¿ ïåðåðîáêè äåðåâèííî¿ ñèðîâèíè (öåëþëîçíî-ïàïåðîâî¿ ïðîìèñëîâîñò³). Âàæëèâèì íàïðÿìîì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ ìຠáóòè ¿õ âêëàäàííÿ ó ñòâîðåííÿ ñó÷àñíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè ÿê íåîáõ³äíîãî àòðèáóòó ì³æíàðîäíî¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Öå íàñàìïåðåä òðàíñïîðò, òåõí³÷íî îáëàäíàíå ñêëàäñüêå ãîñïîäàðñòâî, òåëåêîìóí³êàö³¿, à òà371

êîæ îᒺêòè òàê çâàíî¿ ä³ëîâî¿ ³íôðàñòðóêòóð蠗 îô³ñè, ä³ëîâ³ öåíòðè, ïîáóòîâèé ñåðâ³ñ. Öÿ ãàëóçü ìຠâ³äíîñíî êîðîòêèé òåðì³í îêóïíîñò³ êàï³òàëüíèõ âêëàäåíü ³ º, ïî ñóò³, ìàòåð³àëüíîþ îñíîâîþ äëÿ ïîäàëüøî¿ ä³ëîâî¿ àêòèâíîñò³ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. Îòæå, ñòâîðåííÿ é åôåêòèâíå ôóíêö³îíóâàííÿ ìåõàí³çìó çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ç ìåòîþ âñåîñÿæíîãî ðåôîðìóâàííÿ òà ðåêîíñòðóêö³¿ ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó Óêðà¿íè ìຠñïèðàòèñÿ íà òàê³ ïðîöåñè: • âèîêðåìëåííÿ òà âðàõóâàííÿ ïåðåâàã ³ íåäîë³ê³â íàïðÿì³â çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ô³íàíñîâèõ êîøò³â; • ïðîãíîçîâàíó îö³íêó (ç ïîäàëüøèì ¿¿ óòî÷íåííÿì) íåîáõ³äíèõ äëÿ Óêðà¿íè îáñÿã³â ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é çà îñíîâíèìè íàïðÿìàìè ¿õ âèêîðèñòàííÿ; • óçàãàëüíåííÿ ³ñíóþ÷èõ â ³íøèõ êðà¿íàõ ñèñòåì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ó ðîçâèòîê (ðåôîðìóâàííÿ) íàö³îíàëüíèõ åêîíîì³ê òà ¿õ ïðîâ³äíèõ ñåêòîð³â çàäëÿ ìîæëèâîãî âèêîðèñòàííÿ â Óêðà¿í³ îêðåìèõ åôåêòèâíî ä³þ÷èõ åëåìåíò³â òàêèõ ñèñòåì; • çì³ñòîâî-åëåìåíòíå îáãðóíòóâàííÿ êîìïëåêñíîãî ìåõàí³çìó çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. Ñàìå âèêëàäåíèé çà òàêîþ ñõåìîþ ñó÷àñíèé ìåõàí³çì çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ìîæå áóòè âèêîðèñòàíèé â Óêðà¿í³ çàäëÿ ô³íàíñîâîãî çàáåçïå÷åííÿ ñòðóêòóðíî¿ òðàíñôîðìàö³¿, íàñàìïåðåä ¿¿ ïðîìèñëîâîãî êîìïëåêñó.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß ÒÀ ÇÀÂÄÀÍÍß 1. Ïåðåâàãè òà íåäîë³êè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿íó. 2. ßê³ ñôåðè íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà Óêðà¿íè ïîòðåáóþòü ³íâåñòèö³é ó ïåðøó ÷åðãó? 3. ßê³ ôîðìè ³íâåñòóâàííÿ ïîøèðåí³ â ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ñâ³òó? 4. Ùî âè çíàºòå ïðî äîñâ³ä ³íâåñòóâàííÿ ó ñëàáîðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ? 5. Ìåòîäè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó. 6. Ìåõàí³çìè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é. 7. ßê³ ³ñíóþòü ñèñòåìè ñòèìóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â? 8. ßê³ ñèñòåìè é ìåòîäè äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³é ìîæíà âèêîðèñòàòè â Óêðà¿í³?

372

Ðîçä³ë 18

²ÍÂÅÑÒÈÖ²ÉÍÀ ÒÀ ²ÍÍÎÂÀÖ²ÉÍÀ IJßËÜͲÑÒÜ

• ²ííîâàö³¿, ³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ òà ³ííîâàö³éíà ä³ÿëüí³ñòü. • Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ³íâåñòèö³é. • Ñïðÿìóâàííÿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè íà ïîñèëåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. • Ãðîøîâî-êðåäèòíà ïîë³òèêà â ³íâåñòèö³éíî-³ííîâàö³éíîìó ïðîöåñ³. • ²ííîâàö³éíà ñïðÿìîâàí³ñòü ³íâåñòèö³é. • Ìåòîäîëîã³÷í³ ï³äõîäè äî çä³éñíåííÿ ô³íàíñîâî¿ îö³íêè ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â.

18.1. ²ÍÍÎÂÀÖ²¯, ²ÍÍÎÂÀÖ²ÉÍÈÉ ÏÐÎÖÅÑ ÒÀ ²ÍÍÎÂÀÖ²ÉÍÀ IJßËÜͲÑÒÜ Â åêîíîì³÷í³é ë³òåðàòóð³ òåðì³í “³ííîâàö³ÿ” ³íòåðïðåòóºòüñÿ ÿê ïåðåòâîðåííÿ ïîòåíö³éíîãî íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó â ðåàëüíèé, ÿêèé âò³ëþºòüñÿ â íîâèõ ïðîäóêòàõ ³ òåõíîëîã³ÿõ. ²ííîâàö³éíèé ïðîäóêò õàðàêòåðèçóºòüñÿ âèùèì òåõíîëîã³÷íèì ð³âíåì, íîâèìè ñïîæèâ÷èìè ÿêîñòÿìè òîâàðó àáî ïîñëóãè ïîð³âíÿíî ç ïîïåðåäí³ì ïðîäóêòîì. Ó ë³òåðàòóðíèõ äæåðåëàõ º ÷èìàëî âèçíà÷åíü ³ííîâàö³é. Íàïðèêëàä, çà çì³ñòîì ÷è âíóòð³øíüîþ ñòðóêòóðîþ ðîçð³çíÿþòü ³ííîâàö³¿ òåõí³÷í³, åêîíîì³÷í³, îðãàí³çàö³éí³, óïðàâë³íñüê³ òà ³í. Âèîêðåìëþþòü òàê³ îçíàêè, ÿê ìàñøòàá ³ííîâàö³é (ãëîáàëüí³ òà ëîêàëüí³); ïàðàìåòðè æèòòºâîãî öèêëó; çàêîíîì³ðíîñò³ ïðîöåñó âïðîâàäæåííÿ. 373

Â÷åí³ ïî-ð³çíîìó òðàêòóþòü öå ïîíÿòòÿ çàëåæíî â³ä ïðåäìåòà òà îᒺêòà ñâîãî äîñë³äæåííÿ. Íàïðèêëàä, Á. Òâ³ññ âèçíà÷ຠ³ííîâàö³þ ÿê ïðîöåñ, ó ÿêîìó âèíàõ³ä àáî ³äåÿ íàáóâàþòü åêîíîì³÷íîãî çì³ñòó. Ô. ͳêñîí ââàæàº, ùî ³ííîâàö³ÿ — öå ñóêóïí³ñòü òåõí³÷íèõ, âèðîáíè÷èõ ³ êîìåðö³éíèõ çàõîä³â, ùî ñïðè÷èíþþòü ïîÿâó íà ðèíêó íîâèõ òîâàð³â, ïîë³ïøåíèõ ïðîìèñëîâèõ ïðîöåñ³â òà óñòàòêóâàííÿ. ³äïîâ³äíî äî ì³æíàðîäíèõ ñòàíäàðò³â, ³ííîâàö³ÿ âèçíà÷àºòüñÿ ÿê ê³íöåâèé ðåçóëüòàò ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿêèé ä³ñòàâ âò³ëåííÿ ó âèãëÿä³ íîâîãî àáî óäîñêîíàëåíîãî ïðîäóêòó, âïðîâàäæåíîãî íà ðèíêó, íîâîãî àáî óäîñêîíàëåíîãî òåõíîëîã³÷íîãî ïðîöåñó, ùî çíàéøîâ âèêîðèñòàííÿ ó ïðàêòè÷í³é ä³ÿëüíîñò³. Ùîäî çì³ñòó öüîãî ïîíÿòòÿ ó ôàõ³âö³â ³ñíóþòü äâà ï³äõîäè: øèðîêèé ³ âóçüêèé. Êëàñè÷íèì øèðîêèì ï³äõîäîì ââàæàþòü âèêëàäåíå àâñòð³éñüêèì åêîíîì³ñòîì ². Øóìïåòåðîì ùå ó 1913 ð. ó ïðàö³ “Òåîð³ÿ åêîíîì³÷íîãî ðîçâèòêó” ðîçóì³ííÿ öüîãî ïðîöåñó ÿê òàêîãî, ùî ñêëàäàºòüñÿ ç ï’ÿòè îñíîâíèõ âàð³àíò³â: • ââåäåííÿ íîâîãî òîâàðó (òîâàðó, ç ÿêèì íå çíàéîìèé ñïîæèâà÷, àáî òîâàðó íîâîãî âèäó); • âïðîâàäæåííÿ íîâîãî ìåòîäó âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿ (ìåòîäó, ÿêèé ðàí³øå íå âèêîðèñòîâóâàâñÿ ó ö³é ãàëóç³ ïðîìèñëîâîñò³); • â³äêðèòòÿ íîâîãî ðèíêó, íà ÿêîìó öþ ãàëóçü ïðîìèñëîâîñò³ ö³º¿ êðà¿íè íå áóëî ïðåäñòàâëåíî; • çàâîþâàííÿ íîâîãî äæåðåëà ñèðîâèíè òà íàï³âôàáðèêàò³â; • âïðîâàäæåííÿ íîâî¿ îðãàí³çàö³éíî¿ ñòðóêòóðè â áóäü-ÿê³é ãàëóç³. Ñõîæî¿ òî÷êè çîðó äîòðèìóºòüñÿ é Ëà úððå, ÿêèé âèçíà÷ຠ³ííîâàö³þ ÿê áóäü-ÿêó çì³íó ó âíóòð³øí³é ñòðóêòóð³ ãîñïîäàðñüêîãî îðãàí³çìó. Îäíàê á³ëüø³ñòü åêîíîì³ñò³â ñòîÿòü íà ïîçèö³ÿõ âóçüêîãî ï³äõîäó. Âîíè îáìåæóþòü ãàëóçü ³ííîâàö³¿ íàóêîâî-òåõí³÷íèìè òåõíîëîã³÷íèìè ïèòàííÿìè. Ïðè öüîìó, çã³äíî ç îäí³ºþ òî÷êîþ çîðó, ³ííîâàö³ÿ — öå ïðîöåñ çàñòîñóâàííÿ íîâèõ òåõíîëîã³é, âèðîá³â, çã³äíî ç ³íøîþ, — ðåçóëüòàò ó âèãëÿä³ íîâèõ ìåòîä³â, ïðîäóêö³¿, òåõíîëîã³÷íèõ ïðîöåñ³â. Òàê, óãîðñüêèé åêîíîì³ñò Á. Ñàíòî âèçíà÷èâ ³ííîâàö³þ ÿê ñóñï³ëüíî-òåõíîëîã³÷íèé òà åêîíîì³÷íèé ïðîöåñ, ÿêèé çàâäÿêè ïðàêòè÷íîìó âèêîðèñòàííþ ³äåé òà âèíàõîä³â ñïðèÿº ñòâîðåííþ êðàùèõ çà ñâî¿ìè õàðàêòåðèñòèêàìè âèðîá³â ³ òåõíîëîã³é. Ïðèáëèçíî òàê 374

òðàêòóºòüñÿ öå ïîíÿòòÿ ³ â á³ëüøîñò³ ñó÷àñíèõ ñëîâíèê³â òà äîâ³äíèê³â, íàïðèêëàä: “²ííîâàö³ÿ — öå ïðîöåñ, ó õîä³ ÿêîãî âèíàõ³ä ÷è â³äêðèòòÿ äîâîäèòüñÿ äî ñòà䳿 ïðàêòè÷íîãî çàñòîñóâàííÿ ³ ïî÷èíຠäàâàòè åêîíîì³÷íèé åôåêò, íîâèé ïîøòîâõ íàóêîâî-òåõí³÷íèõ çíàíü, ùî çàáåçïå÷óþòü ðèíêîâèé óñï³õ” àáî: “²ííîâàö³ÿ — öå ïðîöåñ, ñïðÿìîâàíèé íà ñòâîðåííÿ, âèðîáíèöòâî, ðîçâèòîê òà ÿê³ñíå óäîñêîíàëåííÿ íîâèõ âèä³â âèðîá³â, òåõíîëîã³é, îðãàí³çàö³éíèõ ôîðì”. Ï. Ëåìåðëü õàðàêòåðèçóº ³ííîâàö³þ ÿê “íîâèé ïðîäóêò àáî ïîñëóãó, ñïîñ³á ¿õ âèðîáíèöòâà, íîâîââåäåííÿ â îðãàí³çàö³éí³é, ô³íàíñîâ³é, íàóêîâî-äîñë³äí³é òà ³íøèõ ñôåðàõ, áóäü-ÿêå óäîñêîíàëåííÿ, ùî çàáåçïå÷óº åêîíîì³þ âèòðàò àáî ñòâîðþº óìîâè äëÿ òàêî¿ åêîíî쳿”. Íà áëèçüê³é ïîçèö³¿ ùîäî âèçíà÷åííÿ öüîãî ïîíÿòòÿ ñòîÿòü àâòîðè ñëîâíèêà ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè. Íà ¿õíþ äóìêó, ³ííîâàö³¿ õàðàêòåðèçóþòüñÿ íàñàìïåðåä åôåêòèâí³ñòþ âêëàäåíèõ êîøò³â, ðîçâèòêîì âèíàõ³äíèöòâà òà ðàö³îíàë³çàòîðñòâà. Òåðì³í “³ííîâàö³ÿ” ïî÷àâ çàñòîñîâóâàòèñü ó â³ò÷èçíÿí³é ë³òåðàòóð³ ï³çí³øå, í³æ çà êîðäîíîì. Éîãî çì³ñò ðîçêðèâàþòü, çîêðåìà, ñëîâíèêè. Ó âèäàííÿõ äî 1990 ð. òåðì³íà “³ííîâàö³ÿ” ùå íåìàº. Âîäíî÷àñ çà êîðäîíîì öå ïîíÿòòÿ âèíèêëî íà ïî÷àòêó XX ñò. ³ ä³ñòàëî ïîäàëüøèé ðîçâèòîê òà àíàë³ç ó 30-ò³ ðîêè. Íàé³íòåíñèâí³øå ïðîáëåìà ³ííîâàö³é òà ¿õ îö³íêè ïî÷àëà ðîçâèâàòèñÿ ó 60-ò³ ðîêè XX ñò. ó çâ’ÿçêó ç ð³çêèì çðîñòàííÿì ìàñøòàáó òà ñêëàäíîñò³ âèêîíóâàíèõ ÍÄÐ òà ÄÊÐ, îñîáëèâî â àâ³àêîñì³÷í³é, àòîìí³é òà ðàä³îåëåêòðîíí³é ïðîìèñëîâîñò³, ç ðîçâèòêîì á³îòåõíîëîã³é. Ïðè öåíòðàë³çîâàíîìó óïðàâë³íí³ åêîíîì³êîþ äëÿ ïîçíà÷åííÿ â³äïîâ³äíèõ ïðîöåñ³â ÷àñòî çàñòîñîâóâàëèñü ïîíÿòòÿ “âïðîâàäæåííÿ äîñÿãíåíü íàóêè òà òåõí³êè”, “óïðàâë³ííÿ íàóêîâî-òåõí³÷íèì ïðîãðåñîì” òîùî. Íàéïðèéíÿòí³øèì äëÿ ïðèêëàäíîãî âèêîðèñòàííÿ º âóæ÷èé ï³äõ³ä äî âèçíà÷åííÿ ³ííîâàö³é, ÿêèé âðàõîâóº íàóêîâî-òåõí³÷íèé òà åêîíîì³÷íèé àñïåêòè. Öå ïîÿñíþºòüñÿ âèçíà÷àëüíîþ ðîëëþ íàóêîâîòåõí³÷íèõ ïðîáëåì ó âèð³øåíí³ ñîö³àëüíî-åêîíîì³÷íèõ, ãîñïîäàðñüêèõ çàâäàíü ÿê íà ï³äïðèºìñòâàõ, òàê ³ â íàðîäíîìó ãîñïîäàðñòâ³ â ö³ëîìó. Íàéâàæëèâ³øèì ôàêòîðîì íà ñó÷àñíîìó åòàï³ º øâèäêå òà ìàñøòàáíå îòðèìàííÿ åêîíîì³÷íèõ ðåçóëüòàò³â ïðè âèêîíàíí³ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â. Êð³ì òîãî, çàçíà÷åíå êîëî ïðîáëåì ãëèáøå äîñë³äæåíî ïîð³âíÿíî ç îðãàí³çàö³éíèìè òà ñîö³àëüíèìè àñïåêòàìè ³ííîâàö³é. Òâîðö³ ³ííîâàö³¿ êåðóþòüñÿ òàêèìè êðèòåð³ÿìè, ÿê æèòòºâèé öèêë òà åêîíîì³÷íà åôåêòèâí³ñòü âèðîáó. ¯õ ñòðàòåã³ÿ ñïðÿìîâàíà íà îòðè375

ìàííÿ ïåðåâàã ïåðåä êîíêóðåíòàìè øëÿõîì ñòâîðåííÿ íîâîââåäåííÿ, ÿêå ñòàíå óí³êàëüíèì ó ïåâí³é ãàëóç³. Òîæ íåâ³ä’ºìíîþ âëàñòèâ³ñòþ ³ííîâàö³¿ º íàóêîâî-òåõí³÷íà íîâèçíà òà ïðàêòè÷íå çàñòîñóâàííÿ ó âèðîáíèöòâ³. Ìîæëèâ³ñòü êîìåðö³éíî¿ ðåàë³çàö³¿ çàäóìó âèñòóïຠÿê ïîòåíö³éíà âëàñòèâ³ñòü, äëÿ äîñÿãíåííÿ ÿêî¿ ïîòð³áí³ ïåâí³ çóñèëëÿ.  óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè îñíîâíîþ ñêëàäîâîþ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿê âæå çàçíà÷åíî, º íîâîââåäåííÿ, íîâèçíà òà ³íâåñòèö³¿. Ïðîì³æîê ÷àñó, ïî÷èíàþ÷è â³ä ïîÿâè ³äå¿ äî çàê³í÷åííÿ ïåð³îäó âèêîðèñòàííÿ íîâîââåäåííÿ, ìຠíàçâó æèòòºâîãî öèêëó ³ííîâàö³¿. Æèòòºâèé öèêë ³ííîâàö³¿ ó ïîñë³äîâíîñò³ ïðîâåäåííÿ ðîá³ò ñòàíîâèòü ³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ. Íà ïðàêòèö³ ÷àñòî ðîçãëÿäàºòüñÿ ïîíÿòòÿ “æèòòºâèé öèêë âèðîáó”. Ó â³ò÷èçíÿí³é ë³òåðàòóð³ â³í, ÿê ïðàâèëî, ì³ñòèòü òàê³ åòàïè: 1. Ïåðåäâèðîáíè÷èé (åòàï ÍÄÐ òà ÄÊÐ). 2. Âèðîáíèöòâî. 3. Åêñïëóàòàö³ÿ. Îêðåì³ àâòîðè âèð³çíÿþòü ³íø³ ñòà䳿: 1. Ïëàíóâàííÿ (ñêëàäàííÿ ïëàíó ðåàë³çàö³¿ ³ííîâàö³¿). 2. Âèçíà÷åííÿ òà äîñÿãíåííÿ óìîâ, íåîáõ³äíèõ äëÿ óñï³øíî¿ ðåàë³çàö³¿ ð³çíîìàí³òíèõ ôàç ³íâåñòèö³éíîãî öèêëó, ïîñòàíîâêà çàâäàíü ïåðåä ñï³âðîá³òíèêàìè, ïîñòà÷àëüíèêàìè, ñòðóêòóðíèìè ï³äðîçä³ëàìè òà îðãàí³çàö³ÿ ¿õíüî¿ ðîáîòè. 3. Âèêîíàííÿ (çä³éñíåííÿ äîñë³äæåíü òà ðîçðîáîê, ðåàë³çàö³ÿ íîâîââåäåíü). 4. Êåð³âíèöòâî (êîíòðîëü ³ àíàë³ç, êîðèãóâàííÿ ïëàí³â ³ ä³é, îö³íêà åôåêòèâíîñò³ íîâîââåäåíü). Ó ì³æíàðîäíîìó ñòàíäàðò³ ç óïðàâë³ííÿ ÿê³ñòþ ²SÎ-9004 âèêëàäàºòüñÿ äîêëàäí³øà ðîçáèâêà æèòòºâîãî öèêëó ïðîäóêö³¿ íà îêðåì³ åòàïè: • ìàðêåòèíã, ïîøóêè òà äîñë³äæåííÿ ðèíêó; • ïðîåêòóâàííÿ òà ðîçðîáêà òåõí³÷íèõ âèìîã, ðîçðîáêà ïðîäóêö³¿; • ìàòåð³àëüíî-òåõí³÷íå ïîñòà÷àííÿ; • ï³äãîòîâêà òà ðîçðîáêà âèðîáíè÷èõ ïðîöåñ³â; • âèðîáíèöòâî; • êîíòðîëü, ïðîâåäåííÿ âèïðîáóâàíü òà äîñë³äæåíü; • ïàêóâàííÿ, çáåð³ãàííÿ; • ðåàë³çàö³ÿ òà ðîçïîä³ë ïðîäóêö³¿; • ìîíòàæ òà åêñïëóàòàö³ÿ; 376

• òåõí³÷íà äîïîìîãà, îáñëóãîâóâàííÿ, ñåðâ³ñ; • óòèë³çàö³ÿ ï³ñëÿ âèêîðèñòàííÿ. Íà ðèíêó íîâîââåäåíü ïðîäóêò º ðåçóëüòàòîì íàóêîâî¿ ðîáîòè. Ðîçð³çíÿþòü íàóêîâî-äîñë³äí³ òà äîñë³äíî-êîíñòðóêòîðñüê³ (åêñïåðèìåíòàëüí³) ðîáîòè. Ðèíîê íîâîââåäåíü ñòâîðþþòü ðîçðîáêè íàóêîâîäîñë³äíèõ, ïðîåêòíî-êîíñòðóêòîðñüêèõ ³íñòèòóò³â, áþðî òà ëàáîðàòîð³é, ïðîìèñëîâèõ ï³äïðèºìñòâ âèùèõ, íàâ÷àëüíèõ çàêëàä³â, îêðåìèõ âèíàõ³äíèê³â òà ðàö³îíàë³çàòîð³â. ²ñíóº áàãàòî âàð³àíò³â êëàñèô³êàö³¿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîöåñ³â, ðîçðîáëåíèõ â³ò÷èçíÿíèìè òà çàðóá³æíèìè àâòîðàìè. Ïðè öüîìó ÿê íàéâàæëèâ³ø³ îçíàêè íàé÷àñò³øå ðîçãëÿäàþòüñÿ ñòóï³íü íîâèçíè, ñôåðà çàñòîñóâàííÿ, õàðàêòåð âèêîðèñòàííÿ, ïðèçíà÷åííÿ òà ³í. Êð³ì òîãî, ôàõ³âö³ íàâ³òü çà îäí³ºþ îçíàêîþ âèð³çíÿþòü ð³çíîìàí³òí³ òèïè ³ííîâàö³é. Òàê, çà ñôåðîþ çàñòîñóâàííÿ ðîçð³çíÿþòü åêîíîì³÷í³, îðãàí³çàö³éí³, òåõíîëîã³÷í³, òîâàðí³ ³ ñóñï³ëüí³ ³ííîâàö³¿, òåõí³÷í³ òà ñîö³àëüí³. Çàëåæíî â³ä ãëèáèíè çì³í äåÿê³ àâòîðè ïîä³ëÿþòü ³ííîâàö³¿ íà ðàäèêàëüí³ (áàçîâ³), ïîë³ïøóþ÷³, ìîäèô³êàö³éí³ (îêðåì³). Ç óðàõóâàííÿì ñôåð ä³ÿëüíîñò³ ³ííîâàö³¿ ìîæóòü áóòè òåõíîëîã³÷íèìè, âèðîáíè÷èìè, åêîíîì³÷íèìè, òîðãîâåëüíèìè, ñîö³àëüíèìè, îðãàí³çàö³éíèìè òîùî. Çà ïðè÷èíàìè âèíèêíåííÿ ³ííîâàö³¿ ïîä³ëÿþòü íà ðåàêòèâí³ òà ñòðàòåã³÷í³. Ðåàêòèâí³ — öå ³ííîâàö³¿, ÿê³ çàáåçïå÷óþòü âèæèâàííÿ ô³ðìè â óìîâàõ êîíêóðåíö³¿. Âîíè ç’ÿâëÿþòüñÿ ÿê ðåàêö³ÿ íà íîâ³ ïåðåòâîðåííÿ ç áîêó êîíêóðåíò³â, ùîá çàâäÿêè ¿ì ô³ðìà ìîãëà ïðîäîâæóâàòè ³ñíóâàííÿ íà ðèíêó. Ñòðàòåã³÷í³ ³ííîâàö³¿ — öå íîâîââåäåííÿ, âïðîâàäæåííÿ ÿêèõ ìຠâèïåðåäæóâàëüíèé õàðàêòåð ç ìåòîþ îòðèìàííÿ êîíêóðåíòíèõ ïåðåâàã ó ïåðñïåêòèâ³. Çà õàðàêòåðîì ïîòðåá, ÿê³ çàäîâîëüíÿþòüñÿ, ³ííîâàö³¿ ìîæóòü áóòè çîð³ºíòîâàí³ íà ³ñíóþ÷³ ïîòðåáè àáî íà ôîðìóâàííÿ íîâèõ. Àíàë³ç ë³òåðàòóðíèõ äæåðåë äàâ çìîãó âèÿâèòè íàéâàæëèâ³ø³, íà äóìêó àâòîðà, êëàñèô³êàö³éí³ îçíàêè ³ííîâàö³é òà çàïðîïîíóâàòè ñâ³é âàð³àíò êëàñèô³êàö³¿, íàâåäåíèé íà ðèñ. 53. Àâòîð ââàæàº, ùî ïðè êëàñèô³êàö³¿ ïðîìèñëîâèõ ³ííîâàö³é çà ñòóïåíåì íîâèçíè ìîæóòü áóòè âèêîðèñòàí³ ïîëîæåííÿ, äå âèð³çíÿþòü äâ³ øèðîê³ ôîðìè ³ííîâàö³¿ ïðîäóêö³¿: çîâñ³ì íîâ³ âèäè ïðîäóêö³¿, à òàêîæ óäîñêîíàëåííÿ õàðàêòåðèñòèê ïðîäóêö³¿, ÿêà âæå ³ñíóº — íåçíà÷í³ ³ííîâàö³¿. Îäíàê òðàêòóâàííÿ, çàïðîïîíîâàíå íà ðèñ. 53, øèðøå ïîð³âíÿíî ç íàÿâíèìè. 377

Êëàñèô³êàö³ÿ ³ííîâàö³é

Çà ïðè÷èíîþ âèíèêíåííÿ

Çà ñòóïåíåì íîâèçíè

Çà ñôåðîþ çàñòîñóâàííÿ

̳æíàðîäí³

Ïîòðåáè åêîíîì³êè

Ðàäèêàëüí³

Âèðîá³â

Äåðæàâí³

Ïîòðåáè ëþäèíè

³äíîñí³

Òåõíîëîã³é

Ãàëóçåâ³

Ïîòðåáè âèðîáíèöòâà

Ïîë³ïøóþ÷³

Ìåíåäæìåíòó

Ïîòðåáè ÍÄÐ òà ÄÊÐ

Îêðåìèõ ï³äïðèºìñòâ, êîìïàí³é

Ñîö³àëüí³

Ðèñ. 53.Êëàñèô³êàö³ÿ ³ííîâàö³é

Ó÷àñòü ñóᒺêò³â íà ðèíêó íîâîââåäåíü ïðîÿâëÿºòüñÿ ÷åðåç: • ïðîâåäåííÿ âëàñíèõ ÍÄÐ òà ÄÊÐ; • çàìîâëåíü íà ïðîâåäåííÿ ÍÄÐ òà ÄÊÐ â ³íøèõ îðãàí³çàö³ÿõ; • ïðîâåäåííÿ ñï³ëüíî ç ³íøèìè îðãàí³çàö³ÿìè ÍÄÐ òà ÄÊÐ; • ïðèäáàííÿ ïàòåíòó, ë³öåí糿, íîó-õàó íà ïðàâî âèðîáíèöòâà âèðîá³â; • êóï³âë³ ãîòîâîãî âèðîáó, ïðîãðàìíîãî çàáåçïå÷åííÿ òîùî; • ñòâîðåííÿ ñï³ëüíèõ ï³äïðèºìñòâ ç âèïóñêó íîâî¿ ïðîäóêö³¿ ³ç çàëó÷åííÿì ³íîçåìíèõ òåõíîëîã³é, íîó-õàó òà ³í.; • ïðèäáàííÿ ðåçóëüòàò³â ³íòåëåêòóàëüíî¿ ä³ÿëüíîñò³ òîùî. Âàæëèâèì ôàêòîðîì º îáñÿã ³íâåñòèö³é, ùî ìຠâèð³øàëüíå çíà÷åííÿ íà ðèíêó êàï³òàëó â ³ííîâàö³éíîìó ïðîöåñ³. Íà ïðàêòèö³ ô³íàíñîâå çàáåçïå÷åííÿ ³ííîâàö³é ìîæå çä³éñíþâàòèñü çà ðàõóíîê ê³ëüêîõ äæåðåë: áþäæåòíèõ àñèãíóâàíü, áàíê³âñüêîãî, ïðèâàòíîãî, îáîðîòíîãî êàï³òàëó ô³ðìè òîùî. Ïðè öüîìó â ³ííîâàö³éí³é ñôåð³ âèð³øàëüíó ðîëü â³ä³ãðàþòü äîâãîñòðîêîâ³ òà ñåðåäíüîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿, îñê³ëüêè ³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ º äîñèòü òðèâàëèì. 378

Ðîçãëÿíóâøè ñêëàäîâ³ ³ííîâàö³éíî¿ ñôåðè, ìîæíà ñôîðìóëþâàòè îñíîâí³ ïîíÿòòÿ, ïîâ’ÿçàí³ ç íåþ. Ââàæàòèìåìî, ùî ³ííîâàö³éíà ñôåðà ÿâëÿº ñîáîþ ñèñòåìó âçàºìî䳿 âèðîáíèê³â ³ííîâàö³éíî¿ ïðîäóêö³¿, ³íâåñòîð³â òà ñïîæèâà÷³â. ²ííîâàö³éíà ä³ÿëüí³ñòü — öå êîìïëåêñ ïðàêòè÷íèõ ä³é, ñïðÿìîâàíèõ íà âèêîðèñòàííÿ íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ðåçóëüòàò³â äëÿ îòðèìàííÿ íîâèõ àáî ïîë³ïøåííÿ ³ñíóþ÷èõ âèðîá³â, òåõíîëîã³é, ìåòîä³â óïðàâë³ííÿ òà ³í. ²ííîâàö³éíèé ïðîöåñ º øèðøèì ïîíÿòòÿì. Éîãî ìîæíà âèçíà÷èòè ÿê ñóêóïí³ñòü åòàï³â, ñòàä³é, ä³é, ïîâ’ÿçàíèõ ç ³í³ö³þâàííÿì, ðîçðîáêîþ òà âèãîòîâëåííÿì ïðîäóêö³¿, òåõíîëîã³é, ùî ìàòèìóòü íîâ³ âëàñòèâîñò³, ÿê³ á³ëüø åôåêòèâíî çàäîâîëüíÿòèìóòü ³ñíóþ÷³ ïîòðåáè ³ òàê³, ùî ç’ÿâëÿþòüñÿ àáî ìîæóòü ç’ÿâèòèñÿ. Àìåðèêàíñüêèé åêîíîì³ñò Ä. Áðàéò çàçíà÷àâ, ùî öå — ºäèíèé ïðîöåñ, ÿêèé ïîºäíóº íàóêó, òåõí³êó, åêîíîì³êó, ï³äïðèºìíèöòâî òà óïðàâë³ííÿ. Ïîíÿòòÿ “³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ” åâîëþö³îíóâàëî ïðîòÿãîì ï³âñòîë³òòÿ. Ó 50–60-ò³ ðîêè ïåðåâàæàëè ìîäåë³ ³ííîâàö³éíîãî ïðîöåñó, â ÿêèõ îñíîâíèì ôàêòîðîì ¿õ ðîçâèòêó ââàæàëèñü íàóêîâ³ äîñë³äæåííÿ, à ðèíîê — âòîðèííèì åëåìåíòîì. Öå òàê çâàí³ ìîäåë³ “òåõíîëîã³÷íîãî ïîøòîâõó” òà “ðóø³éíî¿ ñèëè ðèíêó”. Ïðè öüîìó ó äðóã³é ìîäåë³ çáóòó ïðîäóêö³¿ ïðèä³ëÿëîñÿ á³ëüøå óâàãè. Ç ðîçâèòêîì íîâèõ òåõíîëîã³é áóëî ðîçðîáëåíî ìîäåëü, ÿêà çáàëàíñîâóâàëà â³äíîñèíè íàóêîâèõ äîñë³äæåíü ³ ðèíêó, — òàê çâàíà ïîºäíàëüíà ìîäåëü.  ¿¿ ðàìêàõ ïåðåäáà÷àëîñÿ, ùî òåõí³÷í³ ³ííîâàö³¿ ïîâèíí³ ñóïðîâîäæóâàòèñü ³ííîâàö³ÿìè â ãàëóç³ ìàðêåòèíãó, ìåíåäæìåíòó, âèðîáíèöòâà. Îñòàíí³ìè äåñÿòèð³÷÷ÿìè ïåðåâàæàþ÷îþ ñòàëà “³íòåãðîâàíà ìîäåëü” ç ì³í³ìàëüíî ìîæëèâèì ÷àñîì âèêîíàííÿ íàóêîâîäîñë³äíèõ ðîá³ò, îðãàí³çàö³¿ âèðîáíèöòâà ïðîäóêö³¿ òà ïðîñóâàííÿ ¿¿ íà ðèíîê. Óêðà¿íà ïåðåáóâຠíà ñòà䳿 òðàíñôîðìàö³éíîãî ðîçâèòêó ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè, ùî ïîçíà÷àºòüñÿ íà ñòàâëåíí³ äî ³ííîâàö³éíèõ ïðîöåñ³â. ³ò÷èçíÿí³ àâòîðè ÷àñòî îð³ºíòóþòüñÿ íà ïðîñò³øó ìîäåëü “òåõíîëîã³÷íîãî ïîøòîâõó”. Öå çíà÷íîþ ì³ðîþ âèêëèêàíî îᒺêòèâíî ³ñíóþ÷îþ ñèòóàö³ºþ òà âèçíàííÿì òîãî ôàêòó, ùî çàñòîñóâàííÿ ñó÷àñíî¿ “³íòåãðîâàí ìîäåë³ ïîòðåáóº ðîçâèíåíî¿ ðèíêîâî¿ ³íôðàñòðóêòóðè, äîñòàòí³õ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â, ñòàá³ëüíî¿ ô³íàíñîâî¿ ñèñòåìè, íàÿâíîñò³ âæå ñôîðìîâàíèõ ðèíê³â íîâîââåäåíü òîùî. Âàæëèâî íàãîëîñèòè íà çíà÷åíí³ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ äëÿ ðîçâèòêó åêîíîì³êè. Ùå ó 1977 ð. ñïåö³àëüíà êîì³ñ³ÿ ñåíàòó ÑØÀ çàóâà379

æóâàëà, ùî íàéáëèæ÷èì ÷àñîì ³ ó â³ääàëåíîìó ìàéáóòíüîìó íàóêà ³ òåõíîëîã³ÿ çàñëóãîâóâàòèìóòü íà á³ëüøó óâàãó, í³æ áóäü-ÿêèé ³íøèé åëåìåíò íàö³îíàëüíî¿ ïîë³òèêè àáî ñêëàäîâà íàö³îíàëüíèõ ïðîãðàì. Ó ñó÷àñíîìó ñâ³ò³ ïîêàçíèêè ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñòàþòü âèð³øàëüíèìè ó âèçíà÷åíí³ åêîíîì³÷íîãî ð³âíÿ äåðæàâè. Ó â³äïîâ³äíîìó àíàë³ç³ çàçíà÷àþòü, çîêðåìà, îáñÿãè âèðîáíèöòâà òà åêñïîðòó íàóêîì³ñòêî¿ ïðîäóêö³¿, îáñÿãè ³ ÷àñòêó âèòðàò íà ÍÄÄÊÐ ó ÂÂÏ, ê³ëüê³ñòü íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ïðàö³âíèê³â ³ ïèòîì³ âèòðàòè ó ðîçðàõóíêó íà îäíîãî òàêîãî ïðàö³âíèêà òà ³í. Êîíêóðåíö³ÿ íà ì³æíàðîäíîìó ³ âíóòð³øíüîìó ðèíêàõ çàãîñòðþºòüñÿ, ùî é âèçíà÷ຠíåîáõ³äí³ñòü ï³äâèùåííÿ óâàãè êåð³âíèê³â êîðïîðàö³é ³ ô³ðì äî ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, îñê³ëüêè ò³ëüêè ¿¿ ðåçóëüòàòè äàþòü çìîãó ñòâîðèòè ïðîäóêö³þ, ÿêà á çàäîâîëüíÿëà ùîðàç âèù³, ì³íëèâ³ âèìîãè ðèíêó òà çàáåçïå÷óâàëà âèñîêèé ð³âåíü ïðèáóòê³â êîðïîðàö³ÿì. Á³ëüøå òîãî, íåîáõ³äí³ñòü ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â òà ïðàãíåííÿ îòðèìóâàòè âèñîê³ ïðèáóòêè ñïîíóêຠïðîâ³äíèõ âèðîáíèê³â ö³ëåñïðÿìîâàíî ñòâîðþâàòè íîâ³ ïîòðåáè ó ïîêóïö³â, à òàêîæ ïðèíöèïîâî íîâ³ âèðîáè é òåõíîëî㳿. Âñå öå ïîòðåáóº ïðèñêîðåííÿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîöåñ³â, ¿õ ïîºäíàííÿ ó áàãàòüîõ âèïàäêàõ ç âèðîáíè÷èìè ïðîöåñàìè. Ïðîâ³äí³, ïðîìèñëîâî ðîçâèíåí³ êðà¿íè ðîçðîáëÿþòü ³ çä³éñíþþòü ³ííîâàö³éí³ ïðîãðàìè ó ïð³îðèòåòíèõ íàóêîâèõ ³ òåõíîëîã³÷íèõ íàïðÿìêàõ (á³îòåõíîëî㳿, ì³êðîåëåêòðîí³êè, êîìï’þòåðíèõ òåõíîëîã³é, ãåííî¿ ³íæåíå𳿠òîùî), òîáòî ó íàïðÿìêàõ, ÿê³ çäàòí³ çàáåçïå÷èòè âèñîê³ íîðìè ïðèáóòêó. Íà ö³é îñíîâ³ çì³íþºòüñÿ ñòðóêòóðà âèðîáíèöòâà, áåçïåðåðâíî çá³ëüøóºòüñÿ îáñÿã ³ ïèòîìà âàãà íàóêîì³ñòêî¿ ïðîäóêö³¿. Òðóäîì³ñòê³, òåõíîëîã³÷íî çàñòàð³ë³, “íåâèã³äí³” é òàê³, ùî çàáðóäíþþòü äîâê³ëëÿ, âèðîáíèöòâà ë³êâ³äóþòüñÿ àáî ïåðåâîäÿòüñÿ ó êðà¿íè, ùî ðîçâèâàþòüñÿ. Âñå öå ïåðåòâîðþº ³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ íà ãîëîâíèé ôàêòîð åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ íàéá³ëüø ðîçâèíåíèõ êðà¿í. Á. Ñàíòî íàâîäèòü ö³êàâ³ äàí³: 25 % ïðèðîñòó âèðîáíèöòâà ó ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ âèêëèêàíî ïðÿìèìè ìàòåð³àëüíèìè ³íâåñòèö³ÿìè êàï³òàëó, ïðèáëèçíî 35 % — ï³äâèùåííÿì êâàë³ô³êàö³¿ ðîáî÷î¿ ñèëè ³ á³ëüø ÿê 40 % åêîíîì³÷íîãî çðîñòàííÿ öèõ êðà¿í º ðåçóëüòàòîì âèêîðèñòàííÿ íàóêîâèõ çíàõ³äîê, âèíàõîä³â, çàñòîñóâàííÿ òåõíîëîã³÷íèõ ³ííîâàö³é. Ðîçðîáêà ñó÷àñíèõ òåõíîëîã³é ³ ïðîäóêö³¿ äຠçìîãó ï³äïðèºìñòâàì çá³ëüøóâàòè ïðèáóòîê, òèì ñàìèì ïîë³ïøóþ÷è åêîíîì³÷íå ñòàíîâèùå ³ êîíêóðåíòîñïðîìîæí³ñòü ÿê ñàìèõ ï³äïðèºìñòâ, òàê ³ êðà¿í, 380

äå âîíè ðîçòàøîâàí³. Ó öüîìó çâ’ÿçêó ïðèñêîðåííÿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîöåñ³â º âàæëèâîþ ñêëàäîâîþ äåðæàâíî¿ ïîë³òèêè â óñ³õ ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ. Íàóêîâî-òåõíîëîã³÷íèé, òåõí³÷íèé ð³âåíü íèí³ çíà÷íîþ ì³ðîþ âèçíà÷ຠì³æíàðîäíå ñòàíîâèùå êðà¿íè, ¿¿ ì³ñöå íà ñâ³òîâîìó ðèíêó, ñòàá³ëüí³ñòü íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè â ö³ëîìó. ²íòåíñèâíå íàóêîâî-òåõíîëîã³÷íå ñóïåðíèöòâî îñòàíí³ì ÷àñîì ñïîñòåð³ãàºòüñÿ íå ò³ëüêè ì³æ êðà¿íàìè ç ð³çíèìè ñîö³àëüíèìè òà ³äåîëîã³÷íèìè ñèñòåìàìè, à é ì³æ êðà¿íàìè ç ðîçâèíåíîþ åêîíîì³êîþ — ÑØÀ, ßïîí³ºþ, êðà¿íàìè ªÑ òîùî. Âñ³ âîíè çä³éñíþâàëè ³ çä³éñíþþòü ïðîäóìàíó ³ííîâàö³éíó ïîë³òèêó, ùî äຠçíà÷í³ åêîíîì³÷í³ ðåçóëüòàòè. Òàê, ð³âåíü òåõíîëîã³÷íîãî ðîçâèòêó ßïîí³¿ ç 60-õ ðîê³â ï³äâèùèâñÿ (ïîð³âíÿíî ç òåõíîëîã³÷íèì ð³âíåì ÑØÀ) ç 22 % äî á³ëüø ÿê 60 %. Çíà÷íî çá³ëüøèëèñü ìàñøòàáè ï³äãîòîâêè êàäð³â íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ïðàö³âíèê³â, ê³ëüê³ñòü ïðàö³âíèê³â, çàéíÿòèõ ó ñôåð³ ÍÄÅÊÐ. Øâèäêî çðîñëà ê³ëüê³ñòü âèäàíèõ ïàòåíò³â. Ïîçèòèâíå ñàëüäî ó òîðã³âë³ íàóêîì³ñòêîþ ïðîäóêö³ºþ â ßïîí³¿ äîñÿãëî 27 ìëðä. äîë., ó ÑØÀ — 12 ìëðä. äîë. Ñë³ä òàêîæ â³äì³òèòè âåëèêó ïèòîìó âàãó äåðæàâè ó ô³íàíñóâàíí³ ÍÄÅÊÐ. Òàê, íà ê³íåöü 90-õ ðîê³â ïèòîìà âàãà äåðæàâíèõ âèòðàò íà ïðîâåäåííÿ ôóíäàìåíòàëüíèõ ÍÄÐ òà ÄÊÒ ñòàíîâèëà: ó Ôðàíö³¿ — 90 %, ó Âåëèêîáðèòàí³¿ ³ ÑØÀ — 80 %, ó ßïîí³¿ — 50 %. Ó çàãàëüí³é ñóì³ âèòðàò äåðæàâí³ âèòðàòè íà ÍÄÅÊÐ ó Âåëèêîáðèòàí³¿ ³ Ôðàíö³¿ ñòàíîâèëè á³ëüø ÿê 50 %, ó ÔÐÍ — ïîíàä 40 %, ó ßïîí³¿ — 25– 30 %. Ïðè öüîìó ÍÄÅÊÐ â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ çîñåðåäæåí³ ïåðåâàæíî ó ïðîâ³äíèõ ô³ðìàõ. Òàê, ó ÑØÀ ³ Ôðàíö³¿ íà ÷àñòêó 100 íàéá³ëüøèõ ïðîìèñëîâèõ êîìïàí³é ïðèïàäຠ80 % âèòðàò íà ÍÄÅÊÐ, ó Âåëèêîáðèòàí³¿ — äî 70 %, â ßïîí³¿ — á³ëüøå 50 %. Ïðè÷îìó öÿ ÷àñòêà º çíà÷íî âèùîþ, í³æ çà ³íøèìè åêîíîì³÷íèìè ïîêàçíèêàìè. Ó ÑØÀ ÷àñòêà 100 íàéá³ëüøèõ êîìïàí³é ó âàðòîñò³ àêòèâ³â — ïðèáëèçíî 50%, ó âàðòîñò³ ïðîìèñëîâî¿ ïðîäóêö³¿, ùî âèïóñêàºòüñÿ, — ïðèáëèçíî 1/3. Âèêëèêຠ³íòåðåñ ³ ñòðóêòóðà ô³íàíñóâàííÿ îêðåìèõ ñòàä³é ÍÄÅÊÐ. Òàê, çà äàíèìè îô³ö³éíî¿ ñòàòèñòèêè, ñï³ââ³äíîøåííÿ ô³íàíñóâàííÿ ôóíäàìåíòàëüíèõ, ïðèêëàäíèõ òà åêñïåðèìåíòàëüíèõ ðîá³ò ó ÑØÀ òàê³: 12,6 %, 23,7 % òà 63,7 %. Ó ÑØÀ òà ßïîí³¿ ê³ëüê³ñòü íàóêîâî-òåõí³÷íèõ ïðàö³âíèê³â, çàéíÿòèõ ó ñôåð³ ÍÄÅÊÐ, ó ðîçðàõóíêó íà 10000 ïðàöþþ÷èõ íàïðèê³íö³ 90-õ ðîê³â XX ñò. ñÿãàëà 76 ÷îë., ó ͳìå÷÷èí³ — 59, ó Ôðàíö³¿ — 50, ó Âåëèêîáðèòàí³¿ — 36, â ²òà볿 — 37 ÷îë. 381

Âàæëèâèì ìîìåíòîì ó çä³éñíåíí³ ³ííîâàö³éíèõ ïðîöåñ³â º çàáåçïå÷åííÿ çàõèñòó ïðàâà àâòîðà íà âèíàõ³ä, íàóêîâó ³äåþ ÷è ðîçðîáêó. Ìåõàí³çì çàõèñòó ³íòåëåêòóàëüíî¿ âëàñíîñò³ ïåðåäáà÷ຠñèñòåìó åêîíîì³÷íèõ, ñîö³àëüíèõ, ïðàâîâèõ ìåòîä³â ³ çàñîá³â ï³äòðèìêè ³ííîâàö³é. Ó ñó÷àñíîìó ñâ³ò³ çàñòîñîâóþòüñÿ òàê³ ñïîñîáè çàõèñòó ³íòåëåêòóàëüíî¿ âëàñíîñò³: ïàòåíò, àâòîðñüêå ïðàâî, òîâàðíèé çíàê, êîï³ðàéò, ð³çíîìàí³òí³ ë³öåí糿. Ó çàðóá³æíèõ êðà¿íàõ ïîÿâà ïàòåíòó º ñèãíàëîì äëÿ âñ³õ çàö³êàâëåíèõ îñ³á ïðî òå, ùî ñòâîðåíî íîâó òåõíîëîã³þ àáî ï³äãîòîâëåíî âèïóñê íîâî¿ ïðîäóêö³¿. Íà ïðàêòèö³ ïàòåíò ìîá³ë³çóº ñóñï³ëüí³ ðåñóðñè, ñòèìóëþº ðîçâèòîê íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó, ï³äâèùóº åôåêòèâí³ñòü âèðîáíèöòâà. Äî ³íòåëåêòóàëüíîãî ïðîäóêòó íàëåæèòü òàêîæ ³ íîó-õàó — ñóêóïí³ñòü òåõí³÷íèõ, êîìåðö³éíèõ òà ³íøèõ çíàíü, îôîðìëåíèõ ó âèãëÿä³ òåõí³÷íî¿ äîêóìåíòàö³¿, íàâè÷îê òà âèðîáíè÷îãî äîñâ³äó, íåîáõ³äíèõ äëÿ îðãàí³çàö³¿ òîãî ÷è ³íøîãî âèäó âèðîáíèöòâà, àëå íåçàïàòåíòîâàíèõ. Ó ïåðåêëàä³ ç àíãë³éñüêî¿ íîó-õàó îçíà÷ຠ“çíàòè, ÿê”, òîáòî “çíàòè, ÿê öå çðîáèòè”. Çì³ñò ïîíÿòòÿ íîó-õàó íàäçâè÷àéíî øèðîêèé, âîíî ìîæå îõîïëþâàòè áóäü-ÿêó ³íôîðìàö³þ, íåîáõ³äíó äëÿ åôåêòèâíî¿ îðãàí³çàö³¿ âèðîáíèöòâà òà çáóòó ïåâíî¿ ïðîäóêö³¿. Äî íîó-õàó ìîæíà çàðàõîâóâàòè ³ òåõí³÷í³ ð³øåííÿ, ùî âèêîíóþòüñÿ íà ð³âí³ âèíàõîä³â, ÿê³ ç ð³çíîìàí³òíèõ ïðè÷èí áóëî çàïàòåíòîâàíî. Òàêèì ÷èíîì, õàðàêòåðíèì äëÿ öüîãî ïîíÿòòÿ º íîâèçíà òåõí³÷íèõ çíàíü òà äîñâ³äó, ¿õ êîðèñí³ñòü äëÿ âèð³øåííÿ êîíêðåòíèõ âèðîáíè÷èõ òà êîìåðö³éíèõ çàâäàíü. Îñê³ëüêè íîó-õàó íå ï³äêð³ïëåíî ïàòåíòàìè, âàæëèâå çíà÷åííÿ â ïðîöåñ³ éîãî ðåàë³çàö³¿ ìຠäîòðèìàííÿ êîíô³äåíö³éíîñò³ ³íôîðìàö³¿, äîêóìåíòàö³¿, êðåñëåíü òîùî.

18.2. ÄÆÅÐÅËÀ Ô²ÍÀÍÑÓÂÀÍÍß ²ÍÍÎÂÀÖ²ÉÍÈÕ ²ÍÂÅÑÒÈÖ²É Àêòèâ³çàö³ÿ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ïîâ’ÿçàíà ïåðåäóñ³ì ç ïîøóêîì äæåðåë ³ ôîðì ³íâåñòóâàííÿ, ÿê³ ìàþòü çàáåçïå÷èòè áàëàíñ ì³æ ³ííîâàö³éíèìè âèòðàòàìè òà ô³íàíñîâèìè ìîæëèâîñòÿìè. Óñï³øí³ñòü åêîíîì³÷íî¿ ä³ÿëüíîñò³ â ³ííîâàö³éí³é ñôåð³ îñòàíí³ì ÷àñîì äåäàë³ ò³ñí³øå ñòàâèòüñÿ ó çàëåæí³ñòü â³ä ñòóïåíÿ çàëó÷åííÿ êðå382

äèòíèõ ðåñóðñ³â áàíê³âñüêèõ óñòàíîâ äî ñèñòåìè ô³íàíñîâîãî çàáåçïå÷åííÿ â³äòâîðþâàëüíèõ ïðîöåñ³â. Òàêèì ÷èíîì, áàíêè ñòàþòü îäíèìè ç ó÷àñíèê³â ³ííîâàö³éíîãî ïðîöåñó, çàáåçïå÷óþ÷è íå ò³ëüêè éîãî ô³íàíñóâàííÿ, à é çâ’ÿçîê ì³æ óñ³ìà ó÷àñíèêàìè — äåðæàâîþ, ³íâåñòèö³éíî-³ííîâàö³éíèìè ôîíäàìè, íàóêîâî-òåõí³÷íèìè óñòàíîâàìè òà ñïîæèâà÷àìè. Ïðîòå ³ñíóþ÷³ ìåõàí³çìè êðåäèòóâàííÿ ³ íàäòî âèñîê³ ñòàâêè çà êðåäèòè â Óêðà¿í³ íå ñïðèÿþòü íàäõîäæåííþ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ó ñôåðó ³ííîâàö³é. Âîäíî÷àñ ðåàëüíà ïîòî÷íà ñèòóàö³ÿ º òàêîþ, ùî äîâãîñòðîêîâ³ êðåäèòè, ÿê³ ìàþòü áóòè îñíîâíèìè ï³äîéìàìè ñòèìóëþâàííÿ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñóᒺêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ, ñòàíîâëÿòü íåáåçïå÷íî ìàëó ÷àñòêó â çàãàëüíîìó îáñÿç³ êðåäèòíèõ âêëàäåíü ó íàö³îíàëüíó åêîíîì³êó. Ñåðåä ñóòòºâèõ ÷èííèê³â, ùî îáìåæóþòü äîâãîñòðîêîâå ³ííîâàö³éíå êðåäèòóâàííÿ, ñë³ä íàçâàòè òàê³: âèñîêèé ð³âåíü â³äñîòêîâèõ ñòàâîê çà áàíê³âñüê³ êðåäèòè; âåëèêèé êðåäèòíèé ðèçèê, ðèçèê çì³íè â³äñîòêîâèõ ñòàâîê, ðèçèê íåçáàëàíñîâàíî¿ ë³êâ³äíîñò³; ïåðåâàæíî ïîòî÷íèé òà êîðîòêîñòðîêîâèé õàðàêòåð áàíê³âñüêèõ ïàñèâ³â; íèçüêà ë³êâ³äí³ñòü îᒺêò³â çàñòàâè, ùî ìîæóòü áóòè ïåðåäàí³ äëÿ çàáåçïå÷åííÿ ³ííîâàö³éíîãî êðåäèòó; çàö³êàâëåí³ñòü áàíê³â ó êðåäèòóâàíí³ ãîñïîäàðñüêèõ îïåðàö³é ³ç øâèäêîþ îáîðîòí³ñòþ ãðîøîâèõ ïîòîê³â; îáìåæåíà ìîæëèâ³ñòü ðåô³íàíñóâàííÿ â ÍÁÓ. Îäíèì ç ïåðñïåêòèâíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íà ï³äïðèºìñòâàõ, íàïðèêëàä, õ³ì³÷íî¿ ãàëóç³ ìîæóòü áóòè òàêîæ êîøòè ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â. ¯õ âèêîðèñòàííÿ ìຠðÿä ïåðåâàã ïîð³âíÿíî ç ïîçè÷êîâèì êàï³òàëîì òà ³íøèìè âèäàìè ô³íàíñîâîêðåäèòíîãî çàáåçïå÷åííÿ. Òàê, íà â³äì³íó â³ä ïîçèê ³ êðåäèò³â, íå çá³ëüøóþ÷è çîâí³øíüîãî áîðãó äåðæàâè, âîíè ñïðèÿþòü îäåðæàííþ êîøò³â äëÿ ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà, çàö³êàâëþþ÷è â öüîìó áåçïîñåðåäíüî ³íîçåìíîãî ³íâåñòîðà. Âèâåçåííÿ ïðèáóòê³â, çàðîáëåíèõ ³íâåñòîðàìè çàâäÿêè ¿õí³ì âíåñêàì òà ó÷àñò³ ó âèðîáíèöòâ³, º íàáàãàòî ìåíøîþ íåáåçïåêîþ, í³æ ïîâåðíåííÿ êðåäèò³â ç â³äñîòêàìè. Âàæëèâèì ³íñòðóìåíòîì ñòèìóëþâàííÿ ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà ââàæàºòüñÿ íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é çà ³íîçåìíèìè êðåäèòíèìè ë³í³ÿìè, ùî çíà÷íî ïîëåãøóº âèõ³ä ï³äïðèºìñòâ íà ðèíîê êàï³òàë³â. ²ñíóþòü äâà ä³àìåòðàëüíî ïðîòèëåæí³ ïîãëÿäè íà äåðæàâí³ ãàðàíò³¿ çà ³íîçåìíèìè êðåäèòàìè: • áåç òàêèõ ãàðàíò³é íåìîæëèâî ï³äòðèìàòè â³ò÷èçíÿíå âèðîáíèöòâî ÷åðåç ñëàáê³ñòü áàíê³âñüêî¿ ñèñòåìè Óêðà¿íè; 383

• íåîáõ³äíî çîâñ³ì â³äìîâèòèñÿ â³ä ³íîçåìíèõ êðåäèò³â ÷è íàêëàñòè íà íèõ ìîðàòîð³é äî ñòàá³ë³çàö³¿ åêîíîì³÷íî¿ é ïîë³òè÷íî¿ ñèòóàö³¿. Ãàðàíò³¿ óðÿäó çàáåçïå÷óþòü ëåãøèé äîñòóï äî îäåðæàííÿ êðåäèòíèõ êîøò³â, òîìó âîíè º îäí³ºþ ç ôîðì ñóáñèä³þâàííÿ ï³äïðèºìñòâ. Îáñÿã ö³º¿ ñóáñè䳿 ìîæíà îö³íèòè âèõîäÿ÷è ç³ çíèæåííÿ âèòðàò ï³äïðèºìñòâà íà ñïëàòó â³äñîòê³â çà áàíê³âñüêèé êðåäèò. Ó ðàç³ íåïîâåðíåííÿ ï³äïðèºìñòâîì êðåäèòó îáñÿã ñóáñè䳿 äîð³âíþº ñóì³ áþäæåòíèõ âèòðàò íà éîãî ïîãàøåííÿ é îáñëóãîâóâàííÿ. Òàê³ âèïàäêè â óìîâàõ ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ïðàêòè÷íî âèêëþ÷åí³ çàâäÿêè âèêîðèñòàííþ ïðîöåäóðè áàíêðóòñòâà. Òîáòî, íà ïåðøèé ïîãëÿä, íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é ïðè îäåðæàíí³ êðåäèò³â ÷è äåðæàâíî¿ äîïîìîãè íà ¿õ îáñëóãîâóâàííÿ íå ïîðóøóº 䳿 ðèíêîâîãî ìåõàí³çìó: äåðæàâà ïðîñòî äîïîìàãຠï³äïðèºìñòâàì îòðèìàòè êðåäèò íà ðèíêîâèõ óìîâàõ. Îäíàê ç íàðîäíîãîñïîäàðñüêîãî ïîãëÿäó öå îçíà÷ຠô³íàíñóâàííÿ ïðîåêò³â, ÿê³ áåç ó÷àñò³ äåðæàâè íå áóëè á çä³éñíåí³ ÷åðåç âèñîê³ âèòðàòè ÷è íåäîñòàòíþ íàä³éí³ñòü. Ïðè îáìåæåíîñò³ êðåäèòíèõ êîøò³â öå ïðèçâîäèòü äî çàì³íè (âèò³ñíåííÿ) ðåíòàáåëüíèõ ³íâåñòèö³é. Òàêèì ÷èíîì, âòðó÷àííÿ äåðæàâè ñòâîðþº ïåâí³ ïåðåøêîäè äëÿ ô³íàíñóâàííÿ á³ëüø ïðèáóòêîâèõ ïðîåêò³â, à îòæå, ñïîòâîðþº óìîâè êîíêóðåíö³¿ ³ çíèæóº çàãàëüíó åôåêòèâí³ñòü íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é, ÿê ïðàâèëî, áàçóºòüñÿ íà ïðèéíÿò³é ñèñòåì³ ïð³îðèòåò³â. Âèá³ðêîâà ï³äòðèìêà ïåâíèõ ñåêòîð³â åêîíîì³êè ïðèçâîäèòü äî çì³íè â³äíîñíèõ ö³í, à îòæå, ³ ñòðóêòóðè âèðîáíèöòâà, ÿêà â ðåçóëüòàò³ òàêîãî âòðó÷àííÿ ïåðåñòຠâ³äïîâ³äàòè ïð³îðèòåòó ñïîæèâà÷³â. Äîñâ³ä ïðîìèñëîâî ðîçâèíåíèõ êðà¿í ñâ³ä÷èòü ïðî òå, ùî íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é, ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè ôîðìàìè ñóáñèä³þâàííÿ, âèÿâëÿºòüñÿ äîö³ëüíèì ëèøå òîä³, êîëè çàâäÿêè ãàðàíò³ÿì íà ðèíêó çàëèøàþòüñÿ ò³ ï³äïðèºìñòâà, ùî ìàþòü øàíñè çáåðåãòè ñâîþ ðåíòàáåëüí³ñòü ïðîòÿãîì òðèâàëîãî ÷àñó. Íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é, ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè ôîðìàìè ñóáñèä³þâàííÿ ï³äïðèºìñòâ, ìຠäâ³ âàæëèâ³ ïåðåâàãè: • äåðæàâà îäåðæóº ìîæëèâ³ñòü íàäàâàòè ï³äòðèìêó ï³äïðèºìñòâàì áåç âèêîðèñòàííÿ áþäæåòíèõ êîøò³â; • äëÿ ï³äïðèºìñòâ íåîáõ³äí³ñòü ïîâåðíåííÿ êðåäèò³â ñòຠñòèìóëîì äî ìàêñèìàëüíî åôåêòèâíîãî âèêîðèñòàííÿ çàëó÷åíèõ êîøò³â. 384

Îäíàê â Óêðà¿í³ ðåà볿 òàê³, ùî êðåäèòè ï³ä ãàðàíò³þ óðÿäó íå ò³ëüêè íå ìàþòü çàçíà÷åíèõ ïåðåâàã, àëå íàâ³òü ñòàíîâëÿòü ñåðéîçíó åêîíîì³÷íó ïðîáëåìó, ïîâ’ÿçàíó ç áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè äåðæàâè. Ó ïðîöåäóð³ íàäàííÿ ãàðàíò³é áåðóòü ó÷àñòü ÿê ì³í³ìóì 11 óñòàíîâ (ì³í³ñòåðñòâà åêîíîì³êè, ô³íàíñ³â, çîâí³øíüîåêîíîì³÷íèõ çâ’ÿçê³â ³ òîðã³âë³, Ôîíä äåðæìàéíà, áàíê-àãåíò, íàçâàíå Íàö³îíàëüíå àãåíòñòâî, ãàëóçåâ³ óïðàâë³ííÿ Êàá³íåòó ̳í³ñòð³â, öåíòðàëüíèé îðãàí âèêîíàâ÷î¿ âëàäè â³äïîâ³äíî¿ ãàëóç³, íåçàëåæíà îðãàí³çàö³ÿ, ùî çä³éñíþº ö³íîâó åêñïåðòèçó, ³íø³ ³íñòèòóòè). Çá³ëüøåííÿ ê³ëüêîñò³ ó÷àñíèê³â åêñïåðòèçè çá³ëüøóº âèòðàòè íà ¿¿ ïðîâåäåííÿ, àëå àæ í³ÿê íå ï³äâèùóº ñòóïåíÿ îá´ðóíòîâàíîñò³ âèáîðó ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó. Îäíèì ç íàéâàæëèâ³øèõ àðãóìåíò³â ïðè âèáîð³ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â º ¿õ â³äïîâ³äí³ñòü ïð³îðèòåòíèì íàïðÿìêàì âèêîðèñòàííÿ ³íîçåìíèõ êðåäèò³â ³ ðîçâèòêó åêîíîì³êè. Òàê, äîòåïåð íåìຠãëèáîêîãî åêîíîì³÷íîãî îá´ðóíòóâàííÿ ïð³îðèòåò³â íà îñíîâ³ àíàë³çó ïîð³âíÿëüíèõ ïåðåâàã ³ ðåàëüíèõ ìîæëèâîñòåé ¿õ âèêîðèñòàííÿ, à òàêîæ òåíäåíö³é ðîçâèòêó ñóáñèäîâàíèõ ãàëóçåé â ³íøèõ êðà¿íàõ. Íàé÷àñò³øå ïð³îðèòåòí³ñòü ïîâ’ÿçóºòüñÿ ç íåîáõ³äí³ñòþ âèêîðèñòîâóâàòè íàÿâíèé âèðîáíè÷èé ïîòåíö³àë, òîáòî âèïëèâຠç ìèíóëîãî, à íå îð³ºíòóºòüñÿ íà ìàéáóòíº. Óñå öå çá³ëüøóº éìîâ³ðí³ñòü âèêëþ÷åííÿ åôåêòèâíèõ ïðîåêò³â. Ðàçîì ç òèì, ôîðìóëþâàííÿ “îêðåì³, íàäçâè÷àéíî âàæëèâ³ îᒺêòè” ìîæå ñëóæèòè ï³äñòàâîþ äëÿ áóäüÿêîãî ñóᒺêòèâíîãî ð³øåííÿ. Òàêèì ÷èíîì, àíàë³ç ïðîöåäóðè íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é ñâ³ä÷èòü, ùî âîíà ìຠïðèíàéìí³ òðè ñåðéîçí³ íåäîë³êè, ïîâ’ÿçàí³ ç â³äñóòí³ñòþ ÷³òêî¿ â³äïîâ³äàëüíîñò³ çà ïðèéíÿò³ ð³øåííÿ, íåðèíêîâîþ îö³íêîþ ìàéíà, ùî íå â³äáèâຠéîãî ðåàëüíî¿ ë³êâ³äíîñò³, à òàêîæ â³äñóòí³ñòþ íàä³éíîãî åêîíîì³÷íîãî îá´ðóíòóâàííÿ ïð³îðèòåòíîñò³ âèêîðèñòàííÿ ³íîçåìíèõ êðåäèò³â. Ïðàêòèêà ðåàë³çàö³¿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â çà êðåäèòàìè ï³ä ãàðàíò³þ óðÿäó ñâ³ä÷èòü, ùî ï³äïðèºìñòâà ïð³îðèòåòíèõ ãàëóçåé ìàþòü äîñèòü ðåàëüí³ øàíñè êîìïåíñóâàòè çì³íó êîí’þíêòóðè (íàïðèêëàä, ö³í íà ñèðîâèíó, îáì³ííîãî êóðñó, ðèíê³â çáóòó), ùî ïîâ’ÿçàíî ç ìîæëèâ³ñòþ äîìîãòèñÿ äëÿ ñåáå ñïåö³àëüíèõ óìîâ. Ìîæëèâ³ñòü îäåðæàòè ï³ëüãè äëÿ êîíêðåòíîãî ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó ó ïðîöåñ³ éîãî ðåàë³çàö³¿ çà ñïåö³àëüíèì ð³øåííÿì óðÿäó çâîäèòü íàí³âåöü òâåðä³ñòü ïðîöåäóðè é óìîâ íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é çà ³íîçåìíèìè êðåäèòàìè. 385

Ôàêòè÷íî áàãàòî ï³äïðèºìñòâ íå íåñóòü â³äïîâ³äàëüíîñò³ çà ïîâåðíåííÿ êîøò³â ³ òîìó íå çàö³êàâëåí³ â ¿õ åôåêòèâíîìó âèêîðèñòàíí³. Ó ïåðøó ÷åðãó öå ñòîñóºòüñÿ êðåäèò³â, ùî íàäàþòüñÿ íà óìîâàõ ïîãàøåííÿ çîâí³øí³õ çîáîâ’ÿçàíü ç áþäæåòó ç ïîäàëüøèì â³äøêîäóâàííÿì âèòðàò äåðæàâè â íàö³îíàëüí³é âàëþò³ ÷è ïîñòà÷àííÿìè ïðîäóêö³¿ â äåðæàâíèé ðåçåðâ. Áþðîêðàòè÷íà ³ íåïðîçîðà ïðîöåäóðà åêñïåðòèçè ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â ìຠáóòè ñêàñîâàíà. Êîìåðö³éí³ áàíêè ³ ñàì³ ï³äïðèºìñòâà ïîâèíí³ âçÿòè íà ñåáå â³äïîâ³äàëüí³ñòü çà åêñïåðòèçó ïðîåêò³â ³ ïîâåðíåííÿ êðåäèò³â, âèêîðèñòîâóþ÷è äëÿ öüîãî çàïðîïîíîâàí³ ó öüîìó ï³äðó÷íèêó ìåòîäèêè âèçíà÷åííÿ åôåêòèâíîñò³ ³ííîâàö³é. Àëüòåðíàòèâîþ òàêîãî ïðîöåñó ìîæå áóòè îðãàí³çàö³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â áåç íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é.

Óðÿä Óêðà¿íè

Ôàçà–²

Åêñïîðò ïðîäóêö³¿

²íîçåìíà êîìïàí³ÿ 1

Åêñïîðò ïðîäóêö³¿

²íîçåìíèé çàìîâíèê

Êîøòè Êîøòè

ϳäïðèºìñòâî Ôàçà–²² Ïîâåðíåííÿ êîøò³â

Äåïîçèòíèé ðàõóíîê (ïàêåò çàáåçïå÷åííÿ)

Ïîâåðíåííÿ êîøò³â

²íîçåìíà êîìïàí³ÿ 2

Àâàíñîâ³ ïëàòåæ³, ³íâåñòèö³¿

²ííîâàö³éíèé ïðîåêò (íîâèé öåõ, ïðîåêò ðåêîíñòðóêö³¿ öåõó òîùî)

Ïðîåêòíå ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é

Ðèñ. 54. Ñõåìà îðãàí³çàö³¿ ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â áåç íàäàííÿ ãàðàíò³é óðÿäó

386

Ó öüîìó âèïàäêó ïðîöåñ ô³íàíñóâàííÿ ñêëàäàòèìåòüñÿ ç òàêèõ åòàï³â: 1. ϳäïðèºìñòâî-ïîçè÷àëüíèê çâåðòàºòüñÿ äî óðÿäó çà ï³äòðèìêîþ ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó â³äïîâ³äíî äî ïîë³òèêè äåðæàâè ñòîñîâíî ïð³îðèòåòíèõ íàïðÿìê³â ðîçâèòêó åêîíîì³êè. Äàë³, çà ï³äòðèìêè óðÿäó, ï³äïðèºìñòâî-ïîçè÷àëüíèê ìຠîäåðæàòè â³ä ÍÁÓ ë³öåíç³þ íà â³äêðèòòÿ ðàõóíêó â òðåò³é êðà¿í³ ³ ï³ëüãè íà ïîâåðíåííÿ âàëþòíèõ ö³ííîñòåé ïðîòÿãîì á³ëüø ÿê 90 äí³â (îñê³ëüêè äåÿê³ âèäè óñòàòêóâàííÿ âèãîòîâëÿþòüñÿ ³ ïîñòà÷àþòüñÿ ïðîòÿãîì òðèâàë³øîãî òåðì³íó). 2. Çàáåçïå÷åííÿ îïëàòè àâàíñó, íàïðèêëàä, 15 % (ôàçà-²). Êîøòè â³ä åêñïîðòó ë³êâ³äíî¿ ïðîäóêö³¿ ï³äïðèºìñòâà, ùî îðãàí³çîâóº ³íîçåìíà êîìïàí³ÿ 1, íàäõîäÿòü íà ðàõóíîê ó òðåò³é êðà¿í³ ³ âèêîðèñòîâóþòüñÿ äëÿ îïëàòè 15 % àâàíñó ³íîçåìí³é êîìïàí³¿ 2, ÿêà º âèêîíàâöåì ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó. 3. ²íîçåìíèé áàíê ï³ä ãàðàíò³¿ ³íîçåìíî¿ êîìïàí³¿ 2 ³ ïàêåòó çàáåçïå÷åííÿ ó âèãëÿä³ âàëþòè, ùî íàäõîäèòü â³ä ïðîäàæó âèðîáëåíî¿ íîâî¿ ïðîäóêö³¿, ô³íàíñóº çàëèøîê âàðòîñò³ ïðîåêòó (ó íàøîìó âèïàäêó — 85 %) (ôàçà-²²). Çàñòîñóâàííÿ òàêî¿ ñõåìè ç óðàõóâàííÿì êîíêðåòíèõ îñîáëèâîñòåé êîæíîãî ç ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â äàñòü çìîãó, íà íàøó äóìêó, çàëó÷èòè íåîáõ³äí³ êîøòè äëÿ ðîçâèòêó ³ííîâàö³é, ñïðèÿòèìå ðîçâèòêó ³íîçåìíîãî êðåäèòóâàííÿ. ²íøèì àëüòåðíàòèâíèì ìåòîäîì ³íâåñòóâàííÿ ñôåðè íîâîââåäåíü ó õ³ì³÷í³é ïðîìèñëîâîñò³ ìîæå ñòàòè ïðèäáàííÿ ìàøèí òà îáëàäíàííÿ â îðåíäó. Ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ òàêîþ ôîðìîþ îðåíäè º ë³çèíã, ñóòí³ñòü ÿêîãî ïîëÿãຠâ îäåðæàíí³ îðåíäàðåì â³ä îðåíäîäàâöÿ ó âèêëþ÷íå êîðèñòóâàííÿ íà ïåâíèé òåðì³í, îáóìîâëåíèé óãîäîþ, ìàòåð³àëüíèõ ö³ííîñòåé, ìàøèí òà îáëàäíàííÿ ç ïîäàëüøîþ âèïëàòîþ îðåíäíèõ ïëàòåæ³â îðåíäîäàâöþ. ˳çèíã ñïðèÿº ñêîðî÷åííþ öèêëó ïðîåêòíî-êîíñòðóêòîðñüêèõ ðîá³ò, îñâîºííþ âèðîáíèöòâà òåõí³êè íîâèõ ïîêîë³íü, ñòâîðþþ÷è ñïðèÿòëèâ³ óìîâè äëÿ ï³äòðèìêè ïëàòîñïðîìîæíîãî ïîïèòó íà íîâå îáëàäíàííÿ òà óñòàòêóâàííÿ. Öå çíà÷íîþ ì³ðîþ ïðèñêîðþº ïðîöåñ âïðîâàäæåííÿ ó âèðîáíèöòâî íîâèõ ïðîãðåñèâíèõ âèä³â âèðîá³â, ï³äòðèìóþ÷è êîíêóðåíòîñïðîìîæí³ñòü óñ³õ ó÷àñíèê³â ë³çèíãîâî¿ óãîäè. Íåçâàæàþ÷è íà çíà÷íå ïîøèðåííÿ ó çàðóá³æí³é ïðàêòèö³ ö³º¿ ôîðìè âèðîáíè÷îãî ³íâåñòóâàííÿ, ó ãîñïîäàðñüê³é ñèñòåì³ Óêðà¿íè âîíà 387

âèêîðèñòîâóºòüñÿ íåäîñòàòíüî. Çàêîí “Ïðî ïîäàòîê íà äîäàíó âàðò³ñòü” íå ñòèìóëþº ðîçâèòêó ë³çèíãó. Íà îñíîâ³ éîãî âèêîðèñòàííÿ ïðè çä³éñíåíí³ ô³íàíñîâîãî ïðÿìîãî é çâîðîòíîãî ë³çèíãó â³äáóâàºòüñÿ ïîäâ³éíå îïîäàòêóâàííÿ. Âîíî ïîëÿãຠâ òîìó, ùî ïðè ïåðåäà÷³ ïðàâà âëàñíîñò³ íà îñíîâí³ âèðîáíè÷³ ôîíäè çà äîãîâîðîì ô³íàíñîâîãî ë³çèíãó ó ë³çèíãîäàâöÿ âèíèêຠïîäàòêîâå çîáîâ’ÿçàííÿ, ïðè öüîìó áàçîþ îïîäàòêóâàííÿ º äîãîâ³ðíà ö³íà, ùî ñêëàäàºòüñÿ ç âàðòîñò³ îáëàäíàííÿ ³ ñóìè ïîäàòêó ç äîäàíî¿ âàðòîñò³, ÿêà áóëà âæå ðàí³øå ñïëà÷åíà ë³çèíãîäàâöåì ³ ïðåä’ÿâëåíà ë³çèíãîîäåðæóâà÷ó. ²íàêøå êàæó÷è, íà ñóìó ðàí³øå ñïëà÷åíîãî ïîäàòêó ç äîäàíî¿ âàðòîñò³ ùå ðàç íàðàõîâóºòüñÿ ïîäàòîê. Íà íàøó äóìêó, âèõîäîì ç ö³º¿ ñèòóàö³¿ ìîæå áóòè çàêîíîäàâ÷à çì³íà áàçè îïîäàòêóâàííÿ, ÿêà íå ïîâèííà âêëþ÷àòè ðàí³øå ñïëà÷åíó ñóìó ïîäàòêó ç äîäàíî¿ âàðòîñò³. Ïðîòå ãîëîâíèì íåäîë³êîì, ãàëüìîì óêðà¿íñüêîãî çàêîíîäàâñòâà ç ïèòàíü ë³çèíãó º òå, ùî îñíîâíèì ðåãóëþþ÷èì ïàðàìåòðîì ó ë³çèíãîâèõ óãîäàõ âñòàíîâëåíî ñòðîê àìîðòèçàö³¿. Ó öüîìó ïèòàíí³ Çàêîí “Ïðî ë³çèí㔠ñóïåðå÷èòü ÷èííîìó Çàêîíó “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâ”, çã³äíî ç ÿêèì îïåðàòèâíèé ³ ô³íàíñîâèé ë³çèíãè ìîæóòü áóòè âèêîðèñòàí³ íà ñòðîê, ùî íå ïåðåâèùóº ñòðîêó ¿õ ïîâíî¿ àìîðòèçàö³¿. Òîáòî, ïî ñóò³, äëÿ ô³íàíñîâîãî ë³çèíãó íèæíÿ ìåæà ñòðîêó º íóëüîâîþ. Ïîðÿäîê íàðàõóâàííÿ àìîðòèçàö³¿, çã³äíî ³ç Çàêîíîì “Ïðî îïîäàòêóâàííÿ ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâ”, âñòàíîâëþº ì³í³ìàëüíèé ñòðîê äîãîâîðó ô³íàíñîâîãî ë³çèíãó ïîíàä ï’ÿòü ðîê³â äëÿ òðåòüî¿ ãðóïè îñíîâíîãî êàï³òàëó ³ áëèçüêî òðüîõ — äëÿ äðóãî¿, ùî í³ÿê íå ïðèâàáëþº ë³çèíãîäàâö³â. Ââàæàºìî çà äîö³ëüíå äîçâîëèòè ó÷àñíèêàì ë³çèíãîâî¿ óãîäè ñàìîñò³éíî âñòàíîâëþâàòè ñòðîê ³ ìåòîä íàðàõóâàííÿ àìîðòèçàö³¿ íà îᒺêòè ë³çèíãó. Ïðîâåäåíå íàìè âèâ÷åííÿ ñòðóêòóðè òà ñòàíó ô³íàíñîâèõ äæåðåë ³ííîâàö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ õ³ì³÷íî¿ ïðîìèñëîâîñò³ Óêðà¿íè äîçâîëèëî âèçíà÷èòè àëüòåðàòèâí³ âàð³àíòè ô³íàíñóâàííÿ, ÿêèìè º äîâãîñòðîêîâå êðåäèòóâàííÿ áåç íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é òà ô³íàíñîâèé ë³çèíã. Ââàæàºìî, ùî ô³íàíñîâèé ë³çèíã º íàéá³ëüø ïåðñïåêòèâíèì ô³íàíñîâèì ³íñòðóìåíòîì, ÿêèé ìຠñóòòºâ³ ïåðåâàãè ïåðåä êðåäèòîì. Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ ðèíêîâî¿ òðàíñôîðìàö³¿ ÷àñòî âèíèêàþòü ñèòóàö³¿, êîëè ï³äïðèºìñòâî íå â çìîç³ â³ääàòè ïåðåâàãó òîìó ÷è ³íøîìó âèäó ô³íàíñóâàííÿ, âèð³øèòè, áóäå öå ÿêåñü îäíå äæåðåëî ÷è ê³ëüêà. Äëÿ îö³íêè âèã³äíîñò³ îäí³º¿ âåëè÷èíè ïîð³âíÿíî ç ³íøîþ ó ô³íàíñî388

âîìó ìåíåäæìåíò³ âèêîðèñòîâóþòü äâà ïîêàçíèêè: åôåêò òà åôåêòèâí³ñòü. Ââàæàºìî çà äîö³ëüíå ðåêîìåíäóâàòè ¿õ äëÿ âèêîðèñòàííÿ ³ ïðè îö³íö³ ð³çíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â. Ïðè öüîìó åôåêò â³ä âèêîðèñòàííÿ äæåðåëà ïðîïîíóºòüñÿ îö³íþâàòè çà ôîðìóëîþ: Å = råô. ê – råô. min, äå Å — åôåêò, råô. ê — åôåêòèâíà â³äñîòêîâà ñòàâêà çà âåñü ñòðîê ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó ê-ãî äæåðåëà (äî ïåðåë³êó äæåðåë âõîäÿòü ÿê îêðåì³ äæåðåëà, òàê ³ ô³íàíñóâàííÿ çà äîïîìîãîþ êîìïëåêñó äæåðåë); råô. min — ì³í³ìàëüíà åôåêòèâíà â³äñîòêîâà ñòàâêà â ñóêóïíîñò³ äæåðåë. Ðîçðàõóíîê åôåêòèâíî¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè çà êîæíèì ³ç äæåðåë ìîæíà çä³éñíèòè òàê: ê

råô ⋅ ê råô =

ê=1

ê

,

äå ê — ê³ëüê³ñòü äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ, ùî âèêîðèñòîâóþòüñÿ. Åôåêòèâí³ñòü (Åô) â³ä âèêîðèñòàííÿ äæåðåëà âèçíà÷èìî çà ôîðìóëîþ: Åô = (r åô. ê – r åô. min) / r åô. min.

(3)

Çä³éñíèòè ïðîöåäóðó âèáîðó îïòèìàëüíîãî äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ïðîïîíóºìî çà äîïîìîãîþ àëãîðèòìó (ðèñ. 1.4.2). Çà ðåçóëüòàòàìè ïðîâåäåíîãî àíàë³çó îáìåæåíü, ñïèñîê ïîòåíö³éíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ êîðèãóºòüñÿ. Äàë³ çä³éñíþºòüñÿ ðîçðàõóíîê âàðòîñò³ ¿õ çàëó÷åííÿ ³ âèá³ð íàéêðàùîãî âàð³àíòà çà äâîìà êðèòåð³ÿìè — ð³÷íîþ â³äñîòêîâîþ ñòàâêîþ òà åôåêòèâíîþ â³äñîòêîâîþ ñòàâêîþ çà âåñü ñòðîê ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó. ˳âà ÷àñòèíà àëãîðèòìó ÿâëÿº ñîáîþ âèá³ð âàð³àíòà ô³íàíñóâàííÿ ïðîåêòó çà ðàõóíîê îäíîãî äæåðåëà, ïðàâà — êîìïëåêñíèì ìåòîäîì çà ðàõóíîê êîìá³íàö³¿ äæåðåë. Ïðè ô³íàíñóâàíí³ ïðîåêòó çà ðàõóíîê îäíîãî äæåðåëà âèá³ð îïòèìàëüíîãî âàð³àíòà çä³éñíþºòüñÿ çà êðèòåð³ºì {r, råô} → m³n. Òîáòî ÷èì ìåíøà âàðò³ñòü çàëó÷åííÿ òîãî ÷è ³íøîãî äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ, òèì ïðèéíÿòí³øà âîíà äëÿ ï³äïðèºìñòâà. Âèáðàâøè ñïîñ³á ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíîãî ïðîåêòó, íåîáõ³äíî ïîð³âíÿòè âèòðàòè íà éîãî çàëó÷åííÿ (r òà råô) ³ç çàçäàëåã³äü çàäàíèìè 389

ïðèïóñòèìèìè âåëè÷èíàìè r òà råô çà ñâî¿ì ïðîåêòîì. Çàäàí³ ïðèïóñòèì³ çíà÷åííÿ r òà råô âèçíà÷àþòüñÿ âèõîäÿ÷è ³ç ñåðåäíüîçâàæåíî¿ ö³íè êàï³òàëó êîìïàí³¿. Òàêå ç³ñòàâëåííÿ äຠçìîãó îö³íèòè ïðèéíÿòí³ñòü ñïîñîáó ô³íàíñóâàííÿ äëÿ öüîãî ïðîåêòó. ßêùî {(r, råô)} Rn, ïðîåêò ìîæå áóòè ïðèéíÿòèé, ÿêùî R < Rn, ïðîåêò â³äõèëÿºòüñÿ. Çíà÷åííÿ R ðîçðàõîâóºòüñÿ ìåòîäîì äîáîðó òà ïåðåâ³ðêè ïîñë³äîâíèõ çíà÷åíü r (r > Rn) ç âèêîðèñòàííÿì êîìï’þòåðíèõ ïðîãðàì àáî ãðàô³÷íî ìåòîäîì ïîáóäîâè ôóíêö³¿ çàëåæíîñò³ ì³æ NÐV òà r (ðèñ. 53).

Ðèñ. 55. Çàëåæí³ñòü ì³æ NPV òà r

Äëÿ êîæíîãî ïðîåêòó, çàëåæíî â³ä êðèòåð³¿â, ÿêèìè êåðóþòüñÿ çà³íòåðåñîâàíå â íüîìó ï³äïðèºìñòâî òà éîãî åêñïåðòè, ð³âåíü Rn ìîæå áóòè ð³çíèì çàëåæíî â³ä ìàêðîåêîíîì³÷íî¿ ñèòóàö³¿ ó êðà¿í³, ð³âíÿ ðèçèê³â ó êðà¿í³, ãàëóç³, ïðîåêòó, ñåðåäíüî¿ ðåíòàáåëüíîñò³ ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà-³íâåñòîðà, âàðòîñò³ éîãî êàï³òàëó, ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîçè÷åíîãî òà âëàñíîãî êàï³òàëó òà ç ³íøèõ ïðè÷èí. 6. Ôîíäîâ³ääà÷à ïðîåêòó ( f ) ðîçðàõîâóºòüñÿ ÿê â³äíîøåííÿ ñåðåäíüîð³÷íîãî ïðèáóòêó çà âåñü ïåð³îä æèòòÿ ïðîåêòó äî ñåðåäíüîð³÷íî¿ 445

çàëèøêîâî¿ âàðòîñò³ ³íâåñòèö³é çà òîé ñàìèé ïåð³îä ç óðàõóâàííÿì ¿õ ùîð³÷íîãî çíîøåííÿ: T

( Pt − Bet ) T t =1

∑ f =

T

(B − A ) ∑ ³t T t t =1

.

(9)

Öåé ïîêàçíèê âèçíà÷ຠð³âåíü ñåðåäíüî¿ â³ääà÷³ (îòðèìàííÿ ïðèáóòêó) â³ä êîæíî¿ ãðîøîâî¿ îäèíèö³ âèêîðèñòàíèõ ³íâåñòèö³é.

ÊÎÍÒÐÎËÜͲ ÏÈÒÀÍÍß 1. 2. 3. 4. 5. 6.

446

ßê âèçíà÷àºòüñÿ âàðò³ñòü ãðîøåé ó ÷àñ³? ßêèìè ÷èííèêàìè âèçíà÷àºòüñÿ åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³é? ßê ðîçðàõîâóºòüñÿ ÷èñòà ïðèâåäåíà âàðò³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó? ßê âèçíà÷àºòüñÿ òåðì³í îêóïíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó? ßê âèçíà÷àºòüñÿ êîåô³ö³ºíò ñï³ââ³äíîøåííÿ äîõîä³â ³ âèòðàò? ßê ðîçðàõîâóºòüñÿ ôîíäîâ³ääà÷à ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó?

ÒÅÐ̲ÍÎËÎò×ÍÈÉ ÑËÎÂÍÈÊ

À Àâàíñ — ãðîøîâà ñóìà, âèä³ëåíà çà äîìîâëåí³ñòþ â ðàõóíîê ìàéáóòí³õ ïëàòåæ³â çà ìàòåð³àëüí³ ö³ííîñò³, âèêîíàí³ ðîáîòè òà íàäàí³ ïîñëóãè. Àâ³çî — áàíê³âñüêå ïîâ³äîìëåííÿ ïðî çì³íè ó ñòàí³ âçàºìíèõ ðîçðàõóíê³â àáî ïðî ïåðåêàçóâàííÿ ãðîøåé, íàäñèëàííÿ òîâàð³â. Àêòèâ蠗 åêîíîì³÷í³ ðåñóðñè êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ó ôîðì³ îñíîâíîãî òà îáîðîòíîãî êàï³òàëó, íåìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â, ùî âèêîðèñòîâóþòüñÿ ó âèðîáíè÷³é ä³ÿëüíîñò³ ç ìåòîþ îäåðæàííÿ äîõîäó. Íà ïðàêòèö³ ðîçì³ðè àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà âèçíà÷àþòüñÿ çàãàëüíîþ ñóìîþ àêòèâó áàëàíñó íà ïåâíó äàòó. Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâ êîìïàí³ÿ, ùî ñòâîðåíà þðèäè÷íèìè îñîáàìè, ìຠñòàòóòíèé ôîíä, ðîçïîä³ëåíèé íà ïåâíó ê³ëüê³ñòü àêö³é îäíàêîâî¿ íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³, ³ íåñå â³äïîâ³äàëüí³ñòü çà ñâî¿ìè çîáîâ’ÿçàííÿìè ò³ëüêè âëàñíèì ìàéíîì. Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî ìîæå áóòè â³äêðèòîãî òèïó, ÿêùî àêö³¿ ðîçïîâñþäæóþòüñÿ øëÿõîì â³äêðèòî¿ ï³äïèñêè àáî êóï³âë³-ïðîäàæó íà ôîíäîâèõ á³ðæàõ, àáî çàêðèòîãî, ÿêùî àêö³¿ íå ìîæóòü ðîçïîâñþäæóâàòèñÿ â³ëüíî. ijÿëüí³ñòü àêö³îíåðíèõ òîâàðèñòâ â Óêðà¿í³ ðåãóëþºòüñÿ Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ãîñïîäàðñüê³ òîâàðèñòâà” â³ä 19.09.91. Àêö³ÿ — ö³ííèé ïàï³ð, ùî çàñâ³ä÷óº ÷àñòêó ¿¿ âëàñíèêà ó ñòàòóòíîìó ôîíä³ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà â³äêðèòîãî àáî çàêðèòîãî òèïó, ÿêèé äຠïðàâî íà ó÷àñòü â óïðàâë³íí³ é îäåðæàíí³ â³äïîâ³äíî¿ ÷àñòèíè éîãî ïðèáóòêó ó ôîðì³ äèâ³äåíä³â. Ðîçð³çíÿþòü àêö³¿ ³ìåíí³ òà íà ïðåä’ÿâíèêà, ïðèâ³ëåéîâàí³ òà ïðîñò³. Ïîðÿäîê âèïóñêó é îá³ãó àêö³é ðåãóëþºòüñÿ Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ö³íí³ ïàïåðè ³ ôîíäîâó á³ðæó” â³ä 18.06.91.

447

Àíàë³ç êîí’þíêòóðè ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó — âèâ÷åííÿ îñîáëèâîñòåé ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó àáî îêðåìèõ éîãî ñåãìåíò³â ³ çì³í, ÿê³ â³äáóâàþòüñÿ íà íüîìó â ìîìåíò ñïîñòåðåæåííÿ ïîð³âíÿíî ç ïîïåðåäí³ì ïåð³îäîì. Àóäèòîðñüêà ñëóæáà — îðãàí³çàö³ÿ, ùî çä³éñíþº íà ï³äñòàâ³ äîãîâîðó íà ïëàòí³é îñíîâ³ ïîçàâ³äîì÷èé íåçàëåæíèé êîíòðîëü çà äîòðèìàííÿì âñòàíîâëåíîãî ïîðÿäêó âèêîíàííÿ ô³íàíñîâî-ãîñïîäàðñüêèõ îïåðàö³é, áóõãàëòåðñüêîãî îáë³êó ³ çâ³òíîñò³ ãîñïîäàðñüêèõ îðãàí³çàö³é øëÿõîì ðåâ³ç³é òà ïåðåâ³ðîê, à òàêîæ åêñïåðòí³ é ³íø³ ïîñëóãè ç àíàë³çó ô³íàíñîâèõ àñïåêò³â ä³ÿëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâ.

Á Áàëàíñ — çâåäåííÿ ïîêàçíèê³â, ùî õàðàêòåðèçóþòü àêòèâè, ïàñèâè é àêö³îíåðíèé êàï³òàë êîìïàí³¿ íà ïåâíèé ìîìåíò ÷àñó (çâè÷àéíî ð³ê). Áàíê³âñüêèé â³äñîòîê — ì³í³ìàëüíèé â³äñîòîê çà êîðîòêîñòðîêîâèìè àâàíñàìè êîìåðö³éíèõ áàíê³â àáî ³íâåñòèö³éíèõ äèëåð³â. Áàíêðóòñòâ âñòàíîâëåíà â ñóäîâîìó ïîðÿäêó ô³íàíñîâà íåïëàòîñïðîìîæí³ñòü ïåâíî¿ þðèäè÷íî¿ ÷è ô³çè÷íî¿ îñîáè, òîáòî ¿¿ íåçäàòí³ñòü çä³éñíþâàòè ðîçðàõóíêè çà ñâî¿ìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Ïðîöåäóðè, ïîâ’ÿçàí³ ç áàíêðóòñòâîì, ðåãóëþþòüñÿ Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî áàíêðóòñòâî” â³ä 14.05.92. Áåçðèçèêîâ³ ³íâåñòèö³¿ — ðîçì³ùåííÿ êàï³òàëó â îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ, äëÿ ÿêèõ â³äñóòí³é ðèçèê ìîæëèâèõ ô³íàíñîâèõ âòðàò. Ó ïðàêòèö³ ðîçâèíåíèõ ºâðîïåéñüêèõ êðà¿í äî òàêèõ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ, ÿê ïðàâèëî, çàðàõîâóþòü äåðæàâí³ óðÿäîâ³ îáë³ãàö³¿. Á³çíåñ-ïëàí — îñíîâíèé äîêóìåíò, äå ñòèñëî â çàãàëüíîïðèéíÿò³é ïîñë³äîâíîñò³ ðîçä³ë³â âèêëàäåíî îñíîâí³ õàðàêòåðèñòèêè ðåàëüíîãî ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Á³çíåñ-ïëàí ïîêëèêàíèé ïåðåêîíàòè ³íâåñòîðà â åôåêòèâíîñò³ ïåðåäáà÷óâàíèõ ³íâåñòèö³é. Á³ðæà — ³íñòèòóò ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â, ÿêèé îðãàí³çîâóº, êîíòðîëþº ³ ðåãóëþº ïðîöåñ êóï³âë³-ïðîäàæó ö³ííèõ ïàïåð³â, ïåðåâàæíî àêö³é. Á³ðæà ïðàö³ — äåðæàâíèé çàêëàä, ùî ðåãóëÿðíî çä³éñíþº ïîñåðåäíèöüê³ îïåðàö³¿ íà ðèíêó ïðàö³. Á³ðæîâà ö³íà — ö³íà íà òîâàðè ³ ïîñëóãè, ðåàë³çîâàí³ â ïîðÿäêó á³ðæîâî¿ òîðã³âë³, ùî ôîðìóºòüñÿ íà îñíîâ³ ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿.

448

Á³ðæîâèé êóðñ — îñòàííÿ ö³íà, çà ÿêîþ ð³çí³ îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ (ö³íí³ ïàïåðè, îᒺêòè íåðóõîìîñò³, äîðîãîö³íí³ ìåòàëè òà ³í.) ïðîäàâàëèñÿ (êóïóâàëèñÿ) íà â³äïîâ³äí³é á³ðæ³. Áîíè — áîðãîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ, ùî âèïóñêàþòüñÿ äåðæàâîþ, îêðåìèìè çàêëàäàìè é îðãàí³çàö³ÿìè; ïàïåðîâî-ãðîøîâ³ çíàêè äð³áíî¿ âàðòîñò³, ùî òèì÷àñîâî âèïóñêàþòüñÿ â îá³ã ÿê ðîçì³íí³ ìîíåòè. Áðîêåð — ô³ðìà àáî îêðåìà îñîáà, ïîâ’ÿçàíà ç ô³ðìîþ. Êóïóº ³ ïðîäຠö³íí³ ïàïåðè çà äîðó÷åííÿì ê볺íòà, íå ñòàþ÷è ¿õ âëàñíèêîì. Îäåðæóº çà öå êîì³ñ³éí³.

 Âàëîâ³ ³íâåñòèö³¿ — çàãàëüíèé îáñÿã êîøò³â, ³íâåñòîâàíèõ ó íîâå áóä³âíèöòâî, ïðèäáàííÿ çàñîá³â âèðîáíèöòâà òà íà ïðèð³ñò òîâàðíî-ìàòåð³àëüíèõ çàïàñ³â ó ïåâíîìó ïåð³îä³. Âåêñåëü — ïèñüìîâå áîðãîâå çîáîâ’ÿçàííÿ ñòðîãî âñòàíîâëåíî¿ ôîðìè, ùî äຠéîãî âëàñíèêó (âåêñåëåòðèìà÷ó) áåçïåðå÷íå ïðàâî ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ òåðì³íó çîáîâ’ÿçàííÿ âèìàãàòè â³ä áîðæíèêà ñïëàòè ãðîøîâî¿ ñóìè, ïîçíà÷åíî¿ íà âåêñåë³. Ðîçð³çíÿþòü ñîëî-âåêñåëü (îñîáèñòå çîáîâ’ÿçàííÿ áîðæíèêà) ³ ïåðåêàçíèé âåêñåëü (íàêàç áîðæíèêà òðåò³é îñîá³). Âåí÷óðí³ ï³äïðèºìñòâà — ìàë³ ï³äïðèºìñòâà ó ñôåð³ íàóêîâèõ äîñë³äæåíü, ³íæåíåðíèõ ðîçðîáîê, ñòâîðåííÿ ³ âïðîâàäæåííÿ íîâîââåäåíü. Âèïóñê — áóäü-ÿê³ ö³íí³ ïàïåðè, ùî ìàþòü îäíàêîâ³ õàðàêòåðèñòèêè. Àêò ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. ³äïëèâ êàï³òàëó — ïåðåâåäåííÿ êàï³òàëó â çíà÷íèõ ðîçì³ðàõ ó êðà¿íè ç³ ñïðèÿòëèâ³øèì ³íâåñòèö³éíèì êë³ìàòîì ç ìåòîþ óíèêíåííÿ îïîäàòêóâàííÿ çà á³ëüø âèñîêèìè ñòàâêàìè, íåãàòèâíèõ íàñë³äê³â ³íôëÿö³¿, ðèçèêó åêñïðîïð³àö³¿ òà ³í. Îñíîâ íîþ ìåòîþ â³äïëèâó êàï³òàëó º âèã³äí³ø³ òà ãàðàíòîâàí³ø³ óìîâè éîãî ðîçì³ùåííÿ â îáðàíèõ êðà¿íàõ. Âíóòð³øí³ äæåðåëà ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â — âëàñí³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì (ïðîåêò³â). Äî îñíîâíèõ âíóòð³øí³õ äæåðåë íàëåæèòü ÷àñòèíà ÷èñòîãî ïðèáóòêó êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ùî ï³äëÿãຠêàï³òàë³çàö³¿, ³ ñóìà àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü (àìîðòèçàö³éíèé ôîíä). Âòîðèííèé ðîçïîä³ë, àáî ïðîïîçèö³ÿ ö³ííèõ ïàïåð³â — òîðã³âëÿ ö³ííèìè ïàïåðàìè, ÿê³ ïðîéøëè ïåðâèííèé ðîçïîä³ë, ç ìåòîþ ïðîäàæó ¿õ ïóáë³ö³.

449

à Ãðàô³ê ³íâåñòèö³é — çàãàëüíèé îáñÿã ³íâåñòèö³é, ðîçïîä³ëåíèé çà êîíêðåòíèìè òåðì³íàìè ³íâåñòóâàííÿ. Òàêèé ãðàô³ê ñêëàäàºòüñÿ ï³ä ÷àñ ðîçðîáêè á³çíåñ-ïëàíó òà îïåðàòèâíîãî ïëàíó ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Ãðîøîâèé ïîò³ê — îñíîâíèé ïîêàçíèê, ùî õàðàêòåðèçóº åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³é ó âèãëÿä³ ïîâåðíåíèõ ³íâåñòîðó êîøò³â. Îñíîâîþ ãðîøîâîãî ïîòîêó çà ³íâåñòèö³ÿìè º ÷èñòèé ïðèáóòîê ³ ñóìà àìîðòèçàö³¿ ìàòåð³àëüíèõ ³ íåìàòåð³àëüíèõ àêòèâ³â. Ãðîøîâèé ðèíîê — ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â ³ç ñòðîêîì ïîãàøåííÿ äî òðüîõ ðîê³â. Îñíîâíèì òîâàðîì òóò º êàçíà÷åéñüê³ á³ëåòè óðÿäó. Ãóäâ³ë — ð³çíèöÿ ì³æ ðèíêîâîþ òà ³íäåêñîâàíîþ áàëàíñîâîþ âàðò³ñòþ êîìïàí³¿ (ô³ðìè). Âàðò³ñòü ãóäâ³ëó õàðàêòåðèçóº íå â³äîáðàæåí³ â áàëàíñ³ íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè ó âèãëÿä³ ðåïóòàö³¿ ô³ðìè, çàâîéîâàí³ íåþ ìàðêåòèíãîâ³ ïîçèö³¿ íà ðèíêó, â³äïðàöüîâàí³ñòü âíóòð³øíüî¿ òåõíîëî㳿 ä³ÿëüíîñò³ òà ³íø³ àêòèâè, çäàòí³ ïðèíîñèòè äîäàòêîâ³ ïðèáóòêè. Ó çàðóá³æí³é ïðàêòèö³ âàðò³ñòü ãóäâ³ëó ÷àñòî âêëþ÷àºòüñÿ â áàëàíñ êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ùî ïðîäàºòüñÿ.

Ä Äåâàëüâàö³ÿ — çíèæåííÿ â çàêîíîäàâ÷îìó ïîðÿäêó îô³ö³éíîãî êóðñó íàö³îíàëüíî¿ âàëþòè ùîäî ³íîçåìíèõ âàëþò àáî ì³æíàðîäíèõ ðîçðàõóíêîâèõ îäèíèöü. Äåìï³íã òîâàðíèé — ïðîäàæ òîâàð³â íà çîâí³øí³õ ðèíêàõ çà íèæ÷èìè, í³æ íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó, ö³íàìè. Äåïîçèò — ãðîøîâ³ àáî ³íø³ âèäè àêòèâ³â, ðîçì³ùåí³ íà çáåðåæåííÿ ó ô³íàíñîâî-êðåäèòí³ çàêëàäè. Äåïîçèòàð³é — çàêëàä, ùî áåðå íà çáåð³ãàííÿ ãðîø³, äîêóìåíòè, ö³íí³ ïàïåðè òà ³íø³ ö³ííîñò³. Äåïîçèòàð³é ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó — þðèäè÷íà îñîáà, ùî çä³éñíþº â³äïîâ³äàëüíå çáåð³ãàííÿ àêòèâ³â, îáñëóãîâóâàííÿ îïåðàö³é ç àêòèâàìè ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó é îáë³ê ðóõó àêòèâ³â ôîíäó íà ï³äñòàâ³ äåïîçèòíîãî äîãîâîðó. ijÿëüí³ñòü äåïîçèòàð³þ ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó â Óêðà¿í³ ðåãóëþºòüñÿ Óêàçîì Ïðåçèäåíòà “Ïðî ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè òà ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿” â³ä 19.02.94.

450

Äåïîçèòíèé â³äñîòîꠗ ñóìà äîõîäó, îäåðæóâàíîãî ³íâåñòîðîì ó ðàç³ ïåðåäàâàííÿ êîøò³â íà çáåð³ãàííÿ â³äïîâ³äíî äî âñòàíîâëåíî¿ ñòàâêè â³äñîòêà. Äåðæàâí³ ³íâåñòèö³¿ — ³íâåñòèö³¿, ùî çä³éñíþþòüñÿ äåðæàâíèìè òà ì³ñöåâèìè îðãàíàìè âëàäè (óïðàâë³ííÿ) çà ðàõóíîê áþäæåòíèõ êîøò³â, ïîçàáþäæåòíèõ ôîíä³â, çàëó÷åíèõ êîøò³â, à òàêîæ äåðæàâíèìè ï³äïðèºìñòâàìè òà çàêëàäàìè çà ðàõóíîê âëàñíèõ ³ çàëó÷åíèõ êîøò³â. Äåðèâàòè⠗ ñòàíäàðòíèé äîêóìåíò, ùî çàñâ³ä÷óº ïðàâî àáî çîáîâ’ÿçàííÿ ïðèäáàòè ÷è ïðîäàòè ö³íí³ ïàïåðè, ìàòåð³àëüí³ àáî íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè, à òàêîæ êîøòè íà âèçíà÷åíèõ íèì óìîâàõ ó ìàéáóòíüîìó. Ñòàíäàðòíà (òèïîâà) ôîðìà äåðèâàòèâ³â ³ ïîðÿäîê ¿õ âèïóñêó òà îá³ãó âñòàíîâëþþòüñÿ çàêîíîäàâñòâîì. Äåôëÿö³ÿ — øòó÷íå âèëó÷åííÿ ç îá³ãó ÷àñòèíè íàäëèøêîâî¿ ãðîøîâî¿ ìàñè, çä³éñíåíå óðÿäîì ç ìåòîþ çíèæåííÿ òåìï³â ³íôëÿö³¿. Äèâåðñèô³êàö³ÿ — îäíî÷àñíèé ðîçâèòîê áàãàòüîõ íåïîâ’ÿçàíèõ àáî ñëàáêî âçàºìîïîâ’ÿçàíèõ âèä³â âèðîáíèöòâ, ðîçøèðåííÿ îáñÿã³â ä³ÿëüíîñò³, íîìåíêëàòóðè ïðîäóêö³¿ ³ ïîñëóã, àñîðòèìåíòó âèðîáëåíèõ âèðîá³â ó ìàñøòàá³ äåðæàâè, ãàëóç³, ðåã³îíó, ï³äïðèºìñòâà. Äèâåðñèô³êàö³ÿ, ÿê ïðàâèëî, ñóïðîâîäæóºòüñÿ ãëèáîêîþ òðàíñôîðìàö³ºþ òåõíîëî㳿 é îðãàí³çàö³¿ âèðîáíèöòâà. Äèâåðñèô³êàö³ÿ ³íâåñòèö³é — âèä ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ñïðÿìîâàíî¿ íà ðîçøèðåííÿ àáî çì³íó ¿¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ðîçð³çíÿþòü ãàëóçåâó, ðåã³îíàëüíó òà ³íø³ ôîðìè äèâåðñèô³êàö³¿ ³íâåñòèö³é. Äèâ³äåíä, äèâ³äåíäíèé äîõ³ä — ÷àñòèíà ïðèáóòêó àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, ÿêà ùîð³÷íî (àáî ç ³íøîþ ïåð³îäè÷í³ñòþ) ðîçïîä³ëÿºòüñÿ ì³æ àêö³îíåðàìè â³äïîâ³äíî äî ê³ëüêîñò³ òà âèäó àêö³é, ÿêèìè âîíè âîëîä³þòü. Äèëåð — îñîáà (ô³ðìà), ÿêà çä³éñíþº á³ðæîâå àáî òîðãîâå ïîñåðåäíèöòâî çà âëàñíèé ðàõóíîê. Äèñêîíò — ð³çíèöÿ ì³æ çàãàëüíîþ (ëèöüîâîþ) âàðò³ñòþ ö³ííîãî ïàïåðó ³ éîãî ðèíêîâîþ ö³íîþ. Äèñêîíòíà ïîë³òèêà — ôîðìà âàëþòíî¿ ïîë³òèêè, ñïðÿìîâàíà íà ðåãóëþâàííÿ âàëþòíîãî êóðñó, ðóõó êàï³òàë³â ³ ïëàò³æíîãî áàëàíñó øëÿõîì çì³íè â³äñîòêîâèõ ñòàâîê çà êðåäèò. Äèñêîíòíà ñòàâêࠗ ñòàâêà â³äñîòêà, çà ÿêîþ ìàéáóòíÿ âàðò³ñòü ãðîøåé çâîäèòüñÿ äî ¿õ ðåàëüíî¿ âàðòîñò³, òîáòî çà ÿêîþ çä³éñíþºòüñÿ ïðîöåñ äèñêîíòóâàííÿ. Äèñêîíòóâàííÿ — ìåòîä çâåäåííÿ ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³ ãðîøåé äî ¿õ âàðòîñò³ â ïîòî÷íîìó ïåð³îä³ (äî ðåàëüíî¿ âàðòîñò³ ãðîøåé).

451

Äîâãîñòðîêîâà îáë³ãàö³ÿ — îáë³ãàö³ÿ ç òåðì³íîì ïîãàøåííÿ ïðîòÿãîì äåñÿòè ³ á³ëüøå ðîê³â. Äîâãîñòðîêîâ³ àêòèâ蠗 ìàòåð³àëüí³ òà íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè êîìïàí³¿ ç ïåð³îäîì âèêîðèñòàííÿ ïîíàä ð³ê. Äî äîâãîñòðîêîâèõ àêòèâ³â íàëåæàòü îñíîâí³ ôîíäè, íåçàâåðøåí³ êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ, äîâãîñòðîêîâ³ ô³íàíñîâ³ âêëàäåííÿ â óñ³õ ôîðìàõ òà ³íø³ àíàëîã³÷í³ àêòèâè. Äîâãîñòðîêîâ³ ïàñèâ蠗 óñ³ âèäè çàëó÷åíèõ êîøò³â ç òåðì³íîì ïîãàøåííÿ îñíîâíî¿ ñóìè áîðãó ïîíàä ð³ê.

Å Åì³ñ³ÿ — âèãîòîâëåííÿ ³ âèïóñê â îá³ã áàíê³âñüêèõ ³ êàçíà÷åéñüêèõ êâèòê³â, ïàïåðîâèõ ãðîøåé ³ ö³ííèõ ïàïåð³â. Åôåêòèâí³ñòü ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ — õàðàêòåðèñòèêà ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ (ÿê ïðàâèëî, ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â) çà êðèòåð³ÿìè ïîòî÷íî¿ äîõ³äíîñò³ ÷è çá³ëüøåííÿ êàï³òàëó çà áóäü-ÿêîãî ð³âíÿ ðèçèêó. Åôåêòèâí³ñòü ðåàëüíèõ ³íâåñòèö³é — ïîíÿòòÿ, ùî õàðàêòåðèçóº ð³çí³ àñïåêòè äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é. Äëÿ îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ðåàëüíèõ ³íâåñòèö³é âèêîðèñòîâóþòü ÷îòèðè îñíîâí³ ïîêàçíèêè: ÷èñòèé ïðèâåäåíèé äîõ³ä; ³íäåêñ äîõ³äíîñò³; ïåð³îä îêóïíîñò³; âíóòð³øíþ íîðìó äîõ³äíîñò³.

Æ Æèòòºâèé öèêë ãàëóç³ — çàãàëüíèé ïåð³îä ÷àñó â³ä ïî÷àòêó çàðîäæåííÿ ãàëóç³ äî çàâåðøåííÿ ¿¿ ³ñíóâàííÿ (ó ðàç³ âèïóñêó ïðîäóêö³¿, íà ÿêó ³ñòîòíî âïëèíóâ íàóêîâî-òåõí³÷íèé ïðîãðåñ) àáî äî âñòóïó â îñòàòî÷íó çð³ë³ñòü (ó ðàç³ âèïóñêó ïðîäóêö³¿, ïîòðåáà â ÿê³é ñòàá³ëüíà). Ó òåî𳿠æèòòºâîãî öèêëó ãàëóçåé ðîçð³çíÿþòü, ÿê ïðàâèëî, ï’ÿòü îñíîâíèõ ñòàä³é: “íàðîäæåííÿ”, “çðîñòàííÿ”, “ðîçøèðåííÿ”, “çð³ë³ñòü”, “ñïàä”, àáî “îñòàòî÷íà çð³ë³ñòü”.  ³íâåñòèö³éíîìó ìåíåäæìåíò³ âèçíà÷åííÿ ñòà䳿 æèòòºâîãî öèêëó ãàëóç³ ïîâ’ÿçàíå ç îö³íþâàííÿì ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ îêðåìèõ îᒺêò³â ðåàëüíîãî ÷è ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ; âîíî ïîòð³áíå òàêîæ ó ïðîöåñ³ ãàëóçåâî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Æèòòºâèé öèêë ³íâåñòèö³é — çàãàëüíèé ïåð³îä ÷àñó â³ä ïî÷àòêó âêëàäàííÿ êîøò³â ó ðåàëüíèé ³íâåñòèö³éíèé ïðîåêò äî íàñòóïíîãî âàãîìîãî ³íâåñ-

452

òóâàííÿ â ä³þ÷èé îᒺêò. ßê ïðàâèëî, æèòòºâèé öèêë ³íâåñòèö³é ðîçïîä³ëÿþòü íà äâà îñíîâí³ ïåð³îäè: ³íâåñòóâàííÿ äî ïî÷àòêó åêñïëóàòàö³¿ îᒺêòà; åêñïëóàòàö³¿ íîâîãî îᒺêòà äî ïî÷àòêó íàñòóïíîãî ³ñòîòíîãî ³íâåñòóâàííÿ â éîãî ðåêîíñòðóêö³þ àáî òåõí³÷íå ïåðåîñíàùåííÿ. Æèòòºâèé öèêë êîìïàí³¿ (ô³ðìè) — çàãàëüíèé ïåð³îä ÷àñó â³ä ïî÷àòêó ä³ÿëüíîñò³ êîìïàí³¿ (ô³ðìè) äî ïðèðîäíîãî ïðèïèíåííÿ ¿¿ ³ñíóâàííÿ àáî â³äðîäæåííÿ íà íîâ³é îñíîâ³ (ç íîâèì ñêëàäîì âëàñíèê³â ³ êåð³âíîãî ïåðñîíàëó, ç ïðèíöèïîâî íîâîþ ïðîäóêö³ºþ, òåõíîëî㳺þ òà ³í.). Ó òåî𳿠æèòòºâîãî öèêëó êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ðîçð³çíÿþòü, ÿê ïðàâèëî, ø³ñòü îñíîâíèõ ñòàä³é: “íàðîäæåííÿ”, “äèòèíñòâî”, “þí³ñòü”, “ðàííÿ çð³ë³ñòü”, “îñòàòî÷íà çð³ë³ñòü”, “ñòàð³ííÿ”.  ³íâåñòèö³éíîìó ìåíåäæìåíò³ âèçíà÷åííÿ ñòà䳿 æèòòºâîãî öèêëó êîìïàí³¿ (ô³ðìè) íåîáõ³äíå äëÿ îö³íþâàííÿ ¿¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ ÷è ³íâåñòèö³éíèõ ÿêîñòåé ö³ííèõ ïàïåð³â (àêö³é), ùî åì³òóþòüñÿ.

Ç Çàëèøêîâà âàðò³ñòü îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â íà àêö³þ — â³äíîøåííÿ çàëèøêîâî¿ âàðòîñò³ îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â äî çàãàëüíî¿ ê³ëüêîñò³ àêö³é. Çàëó÷åí³ äæåðåëà ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â — çàëó÷åí³ íà êðåäèòí³é îñíîâ³ êîøòè äëÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ òà ³íøå ìàéíî. Äî îñíîâíèõ âèä³â çàëó÷åíèõ äæåðåë ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â íàëåæàòü äîâãîñòðîêîâ³ êðåäèòè áàíê³â; êîøòè, îòðèìàí³ â³ä åì³ñ³¿ îáë³ãàö³é; ìàéíî, çàëó÷åíå íà îñíîâ³ ³íâåñòèö³éíîãî ë³çèíãó òà ñåëåíãó. Çàñòàâí³ ö³íí³ ïàïåðè — ö³íí³ ïàïåðè, âèïóùåí³ ï³ä çàñòàâó ô³çè÷íèõ àêòèâ³â (íàé÷àñò³øå çåìë³, ñïîðóäè). Çîâí³øí³ äæåðåëà ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â — ïîçèêîâ³ òà çàëó÷åí³ äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì (ïðîåêò³â).

² ²ìåííèé ö³ííèé ïàï³ð — ö³ííèé ïàï³ð, çàðåºñòðîâàíèé ó êíèãàõ êîìïàí³¿ íà ³ì’ÿ âëàñíèêà. Ìîæå áóòè ïðîäàíèé ³íø³é îñîá³ ò³ëüêè ç ïèñüìîâîãî äîçâîëó âëàñíèêà (ïåðåäàòíîãî çàïèñó íà ñåðòèô³êàò³). Îáë³ãàö³ÿ

453

ìîæå áóòè ³ìåííîþ ÿê ùîäî ò³ëüêè àìîðòèçàö³¿, òàê ³ ùîäî ò³ëüêè àìîðòèçàö³¿ ³ â³äñîòêà. ²íâåñòèö³¿ — óñ³ âèäè ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ö³ííîñòåé, ùî âêëàäàþòüñÿ â îᒺêòè ï³äïðèºìíèöüêî¿ òà ³íøèõ âèä³â ä³ÿëüíîñò³ ç ìåòîþ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó àáî äîñÿãíåííÿ ñîö³àëüíîãî åôåêòó. ²íâåñòèö³¿ ç ô³êñîâàíèì äîõîäî젗 âêëàäåííÿ êàï³òàëó â îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ ç ïîïåðåäíüî ïåðåäáà÷åíîþ ô³êñîâàíîþ ñòàâêîþ äîõ³äíîñò³. Äî òàêèõ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ íàëåæàòü êóïîíí³ îáë³ãàö³¿, îùàäí³ ñåðòèô³êàòè, ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿. ²íâåñòèö³éíà äåêëàðàö³ÿ — ñêëàäîâà ñòàòóòó ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó, â ÿê³é âèçíà÷åíî îñíîâí³ íàïðÿìè é îáìåæåííÿ éîãî ä³ÿëüíîñò³, ïîðÿäîê âèïóñêó, ïðîäàæó òà âèêóïó ³íâåñòèö³éíèõ ñåðòèô³êàò³â, à òàêîæ ³íø³ ïèòàííÿ ä³ÿëüíîñò³ ôîíäó. ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü — ñóêóïí³ñòü ïðàêòè÷íèõ ä³é ãðîìàäÿí, þðèäè÷íèõ îñ³á ³ äåðæàâè ùîäî ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³é. Çàãàëüí³ ïðàâîâ³, åêîíîì³÷í³ òà ñîö³àëüí³ óìîâè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íà òåðèòî𳿠Óêðà¿íè ðåãóëþþòüñÿ Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü” â³ä 18.09.91. ²íâåñòèö³éíà ³íôðàñòðóêòóðࠗ íàéâàæëèâ³ø³ ãàëóç³ åêîíîì³êè, çàêëàäè é çàñîáè, ÿê³ áåçïîñåðåäíüî çàáåçïå÷óþòü ïðîöåñ áåçïåðåá³éíîãî çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é. ²íâåñòèö³éíà êîìïàí³ÿ — òîðãîâåöü ö³ííèìè ïàïåðàìè, ÿêèé, êð³ì âåäåííÿ ³íøèõ âèä³â ä³ÿëüíîñò³, ìîæå çàëó÷àòè êîøòè äëÿ çä³éñíåííÿ ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ øëÿõîì åì³ñ³¿ òà ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â (âêëþ÷àþ÷è ³íâåñòèö³éí³ ñåðòèô³êàòè). Ñòâîðåííÿ ³ ä³ÿëüí³ñòü ³íâåñòèö³éíèõ êîìïàí³é â Óêðà¿í³ ðåãóëþºòüñÿ Óêàçîì Ïðåçèäåíòà “Ïðî ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè òà ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿” â³ä 19.02.94. ²íâåñòèö³éíà êîìïàí³ÿ çàêðèòîãî òèïó — êîìïàí³ÿ, ÷è¿ àêö³¿ ïðîäàþòüñÿ íà ôîíäîâ³é á³ðæ³, à êàï³òàë çàëèøàºòüñÿ â³äíîñíî íåçì³ííèì. ²íâåñòèö³éíà ïðèâàáëèâ³ñòü ãàëóçå頗 ³íòåãðàëüíà õàðàêòåðèñòèêà îêðåìèõ ãàëóçåé åêîíîì³êè ç ïîçèö³¿ ïåðñïåêòèâíîñò³ ðîçâèòêó, äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é òà ð³âíÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðèçèê³â. ²íâåñòèö³éíà ïðèâàáëèâ³ñòü îêðåìèõ ãàëóçåé îö³íþºòüñÿ ï³ä ÷àñ ðîçðîáêè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 êîìïàí³¿ (ô³ðìè) òà ãàëóçåâî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ¿¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. ²íâåñòèö³éíà ïðèâàáëèâ³ñòü ðåã³îí³â — ³íòåãðàëüíà õàðàêòåðèñòèêà îêðåìèõ ðåã³îí³â êðà¿íè ç ïîçèö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó, ð³âíÿ ðîçâèòêó ³íâåñòèö³éíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè, ìîæëèâîñòåé çàëó÷åííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â òà ³íøèõ ôàêòîð³â, ÿê³ ³ñòîòíî âïëèâàþòü íà ôîðìóâàííÿ

454

äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é òà ³íâåñòèö³éíèõ ðèçèê³â. ²íâåñòèö³éíà ïðèâàáëèâ³ñòü îêðåìèõ ðåã³îí³â îö³íþºòüñÿ ï³ä ÷àñ ðîçðîáêè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ³ ðåã³îíàëüíî¿ äèâåðñèô³êàö³¿ ¿¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ. ²íâåñòèö³éíà ïðîãðàìà êîìïàí³é — ³íâåñòèö³éíà ïðîãðàìà ÿê â³äîñîáëåíà ÷àñòèíà ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ñôîðìîâàíà çà ãàëóçåâîþ, ðåã³îíàëüíîþ ÷è ³íøèìè îçíàêàìè äëÿ çðó÷íîñò³ óïðàâë³ííÿ. ²íâåñòèö³éíà ïðîãðàìà âêëþ÷àº, ÿê ïðàâèëî, ðÿä ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â (íàïðèêëàä, ³íâåñòèö³éíà ïðîãðàìà æèòëîâîãî áóä³âíèöòâà, ïåðåðîáêè ñ³ëüñüêîãîñïîäàðñüêî¿ ïðîäóêö³¿, ñòâîðåííÿ ñîö³àëüíî¿ ³íôðàñòðóêòóðè òà ³í.). ²íâåñòèö³éíà ñòðàòåã³ÿ — ôîðìóâàííÿ ñèñòåìè äîâãîñòðîêîâèõ ö³ëåé ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ³ âèá³ð íàéåôåêòèâí³øèõ øëÿõ³â ¿õ äîñÿãíåííÿ. ²íâåñòèö³éíèé áàíꠗ áàíê, ÿêèé ñïåö³àë³çóºòüñÿ íà ô³íàíñóâàíí³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ñâî¿õ ê볺íò³â øëÿõîì íàäàííÿ ¿ì äîâãîñòðîêîâèõ êðåäèò³â (ïîçèê). ²íâåñòèö³éíèé äèëåð — ô³ðìà, ùî º ïîñåðåäíèêîì íà ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â, àáî îêðåìà îñîáà, ïîâ’ÿçàíà ç òàêîþ ô³ðìîþ. Âèñòóïຠâ ðîë³ áðîêåðà, òîáòî çâîäèòü íà ðèíêó ïîêóïö³â ç ïðîäàâöÿìè, îäåðæóþ÷è çà öå êîì³ñ³éí³, àáî â ðîë³ äèëåðà, òîáòî ï³äïèñóºòüñÿ íà âåñü íîâèé âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â àáî ÷àñòèíó éîãî, ñòàþ÷è ¿õ âëàñíèêîì ç ìåòîþ ïåðåïðîäàæó äð³áí³øèìè ïàðò³ÿìè. ²íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü — ñôîðìîâàíèé êîìïàí³ºþ (ô³ðìîþ) ïåðåë³ê îᒺêò³â ðåàëüíîãî òà ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ ç óðàõóâàííÿì ¿¿ ³íâåñòèö³éíèõ ö³ëåé. ²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò — îᒺêò ðåàëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ÿêèé íàì³÷àºòüñÿ äî ðåàë³çàö³¿ ó ôîðì³ ïðèäáàííÿ, íîâîãî áóä³âíèöòâà, ðîçøèðåííÿ, ðåêîíñòðóêö³¿ òîùî íà îñíîâ³ ðîçãëÿäó é îö³íþâàííÿ á³çíåñ-ïëàíó. ²íâåñòèö³éíèé ðèçèê — ³ìîâ³ðí³ñòü âèíèêíåííÿ íåïåðåäáà÷óâàíèõ ô³íàíñîâèõ âòðàò (ó ôîðì³ çíèæåííÿ àáî ïîâíî¿ âòðàòè äîõîä³â, âòðàòè êàï³òàëó òîùî) ó ñèòóàö³¿ íåâèçíà÷åíîñò³ óìîâ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ðîçð³çíÿþòü ³íâåñòèö³éíèé ðèçèê ñèñòåìàòè÷íèé ³ íåñèñòåìàòè÷íèé; ðåàëüíîãî ³ ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ; åêîíîì³÷íèé, ïîë³òè÷íèé, ñîö³àëüíèé òà ³í. ²íâåñòèö³éíèé ðèíîꠗ ñóêóïí³ñòü ³íâåñòèö³éíèõ â³äíîñèí ì³æ ïðîäàâöÿìè é ïîêóïöÿìè ³íâåñòèö³éíèõ òîâàð³â ³ ïîñëóã, à òàêîæ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ â óñ³õ éîãî ôîðìàõ.

455

²íâåñòèö³éíèé ôîí䠗 þðèäè÷íà îñîáà, çàñíîâàíà ó ôîðì³ àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà, ÿêà çä³éñíþº ä³ÿëüí³ñòü âèêëþ÷íî ó ñôåð³ ñï³ëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ. ²íâåñòèö³éí³ ôîíäè ïîä³ëÿþòüñÿ íà â³äêðèò³ òà çàêðèò³. Ïîðÿäîê ñòâîðåííÿ ³ ä³ÿëüíîñò³ ³íâåñòèö³éíèõ ôîíä³â â Óêðà¿í³ ðåãóëþºòüñÿ Óêàçîì Ïðåçèäåíòà “Ïðî ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè òà ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿” â³ä 19.02.94. ²íâåñòèö³éí³ ÿêîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â — ³íòåãðàëüíà õàðàêòåðèñòèêà îêðåìèõ âèä³â ö³ííèõ ïàïåð³â ç ïîçèö³¿ ¿õ äîõ³äíîñò³, ðèçèêó òà ë³êâ³äíîñò³. ²íâåñòî𠗠ñóᒺêò ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³, ÿêèé ïðèéìຠð³øåííÿ òà çä³éñíþº âêëàäåííÿ âëàñíèõ, ïîçè÷åíèõ ³ çàëó÷åíèõ ìàéíîâèõ òà ³íòåëåêòóàëüíèõ ðåñóðñ³â â îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ. ²íäåêñàö³ÿ îñíîâíèõ ôîíä³â — ïåðåîö³íþâàííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â, ÿêå çä³éñíþºòüñÿ ïåð³îäè÷íî ç ìåòîþ äîâåäåííÿ ¿õ ïî÷àòêîâî¿ âàðòîñò³ äî ïîòî÷íî¿ ðèíêîâî¿ (â³äíîâíî¿). ²íäèâ³äóàëüíèé ³íâåñòî𠗠îêðåìà þðèäè÷íà îñîáà, ÿêà ñàìîñò³éíî (áåç ïîñåðåäíèê³â) çä³éñíþº ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü. ²ííîâàö³éí³ ³íâåñòèö³¿ — îäíà ç ôîðì ³íâåñòóâàííÿ, ùî çä³éñíþºòüñÿ ç ìåòîþ âïðîâàäæåííÿ äîñÿãíåíü íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó ó âèðîáíèöòâî òà ñîö³àëüíó ñôåðó. ²íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ — óñ³ âèäè ö³ííîñòåé, ÿê³ âêëàäàþòüñÿ â îᒺêòè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íà òåðèòî𳿠ò³º¿ ÷è ³íøî¿ êðà¿íè. Ïîðÿäîê çä³éñíåííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é íà òåðèòî𳿠Óêðà¿íè ðåãóëþºòüñÿ Çàêîíîì Óêðà¿íè “Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ” â³ä 19.03.96. ²íñàéäåð — óñ³ äèðåêòîðè, ñòàðø³ ÷èíîâíèêè êîðïîðàö³¿ ³ âñ³, õòî ìຠäîñòóï äî âíóòð³øíüîô³ðìîâî¿, ñëóæáîâî¿ ³íôîðìàö³¿. Óñ³, õòî âîëî䳺 ïîíàä 10 % àêö³é ô³ðìè. ²íñòèòóö³îíàëüíèé ³íâåñòî𠗠ô³íàíñîâèé ïîñåðåäíèê, ÿêèé àêóìóëþº êîøòè ³íäèâ³äóàëüíèõ ³íâåñòîð³â ³ çä³éñíþº ³íâåñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü, ùî ñïåö³àë³çóºòüñÿ, ÿê ïðàâèëî, íà îïåðàö³ÿõ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. ²íñòðóìåíòè ôîíäîâîãî ðèíêó — ³íñòðóìåíòè, çà äîïîìîãîþ ÿêèõ çä³éñíþþòüñÿ îïåðàö³¿ íà ôîíäîâîìó ðèíêó. Äî îñíîâíèõ ³íñòðóìåíò³â ôîíäîâîãî ðèíêó íàëåæàòü îáë³ãàö³¿, îùàäí³ ñåðòèô³êàòè, îïö³îíè, ô’þ÷åðñí³ êîíòðàêòè, ³íâåñòèö³éí³ ñåðòèô³êàòè. ²íôëÿö³éíà ïðåì³ÿ — äîäàòêîâèé äîõ³ä, ÿêèé âèïëà÷óºòüñÿ ³íâåñòîðó ç ìåòîþ â³äøêîäóâàííÿ éîãî âòðàò â³ä çíåö³íåííÿ ãðîøåé âíàñë³äîê ³íôëÿö³¿. гâåíü öüîãî äîõîäó ïðèð³âíþºòüñÿ äî òåìïó ³íôëÿö³¿ â ðîçãëÿäóâàíîìó ïåð³îä³.

456

²íôëÿö³ÿ — ïåðåïîâíåííÿ êàíàë³â îá³ãó ïàïåðîâèìè ãðîøèìà, ùî ñóïðîâîäæóºòüñÿ ¿õ çíåö³íåííÿì; âèÿâëÿºòüñÿ â çàãàëüíîìó ³ íåð³âíîì³ðíîìó çá³ëüøåíí³ ö³í íà òîâàðè ³ ïîñëóãè, ùî ïðèçâîäèòü äî ïåðåðîçïîä³ëó íàö³îíàëüíîãî äîõîäó íà øêîäó îñíîâí³é ÷àñòèí³ íàñåëåííÿ, ïîãëèáëåííÿ ñîö³àëüíî¿ äèôåðåíö³àö³¿. ²ïîòå÷íà ïîçè÷êà (êðåäèò) — ïîçè÷êà, îòðèìàíà ïîçè÷àëüíèêîì ï³ä çàñòàâó íåðóõîìîãî ìàéíà. Ó ðàç³ ïîðóøåííÿ ïîçè÷àëüíèêîì óìîâ êðåäèòíîãî äîãîâîðó (ïðîñòðî÷åí³ ïîçè÷êè) êðåäèòîð ìຠïðàâî ïðîäàòè çàñòàâó ç ìåòîþ ïîâåðíåííÿ ïîçè÷êè (âêëþ÷àþ÷è â³äñîòîê) ³ âèòðàò ç ðåàë³çàö³¿ ïðèáóòêó.

Ê Êàçíà÷åéñüêèé á³ëåò — êîðîòêîñòðîêîâà (äî îäíîãî ðîêó) äåðæàâíà îáë³ãàö³ÿ, ùî íå äຠîô³ö³éíîãî â³äñîòêà. Ïðèáóòîê ðåàë³çóºòüñÿ ó âèãëÿä³ ð³çíèö³ äèñêîíòíî¿ ö³íè, çà ÿêîþ á³ëåò ïðîäàºòüñÿ, ³ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ, çà ÿêîþ éîãî âèêóïîâóþòü ó ìîìåíò ïîãàøåííÿ. Êàçíà÷åéñüê³ àêö³¿ — äîçâîëåí³ äî âèïóñêó, àëå íå âèïóùåí³ àêö³¿ êîìïàí³¿ àáî âèïóùåí³ àêö³¿, ùî áóëè âèêóïëåí³ êîìïàí³ºþ. Êàï³òà렗 îñíîâíèé âèä ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â ó ôîðì³ ìàòåð³àëüíèõ ³ ãðîøîâèõ ðåñóðñ³â, ð³çíèõ âèä³â ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â. Ó âóæ÷îìó çíà÷åíí³ — àêòèâè êîìïàí³¿ (ô³ðìè) áåç çîáîâ’ÿçàíü (çàáîðãîâàíîñò³). Êàï³òàë³çàö³ÿ — ïåðåòâîðåííÿ êîøò³â íà êàï³òàë.  ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ íàéïîøèðåí³øèìè îïåðàö³ÿìè êàï³òàë³çàö³¿ º êàï³òàë³çàö³ÿ ÷àñòèíè ÷èñòîãî ïðèáóòêó, êàï³òàë³çàö³ÿ äèâ³äåíä³â, êàï³òàë³çàö³ÿ äåïîçèòíîãî â³äñîòêà òà ³í. Êàï³òàëîâ³ääà÷ࠗ â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî îáñÿãó ïðîäóêö³¿ äî ñòàòóòíîãî ôîíäó. Êàï³òàëîîçáðîºí³ñòü — â³äíîøåííÿ ñòàòóòíîãî ôîíäó äî ê³ëüêîñò³ ïðàö³âíèê³â. Êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ — ³íâåñòèö³¿ ó â³äíîâëåííÿ îñíîâíèõ ôîíä³â ³ íà ïðèð³ñò ìàòåð³àëüíî-âèðîáíè÷èõ çàïàñ³â. Êàï³òàëüí³ âêëàäåííÿ çä³éñíþþòüñÿ ó ôîðì³ íîâîãî áóä³âíèöòâà, ðîçøèðåííÿ, ðåêîíñòðóêö³¿ òà òåõí³÷íîãî ïåðåóñòàòêóâàííÿ. Êâîòà — 1. ×àñòêà â ñóñï³ëüíîìó âèðîáíèöòâ³ àáî çáóò³, ÿêà âñòàíîâëþºòüñÿ â ìåæàõ ð³çíèõ óãîä äëÿ êîæíîãî ó÷àñíèêà. 2. ʳëüê³ñíèé ïîêàç-

457

íèê, ùî õàðàêòåðèçóº çíà÷åííÿ åêñïîðòó àáî ³ìïîðòó äëÿ íàðîäíîãî ãîñïîäàðñòâà. Êë³ðèí㠗 ñèñòåìà áåçãîò³âêîâèõ ðîçðàõóíê³â çà òîâàðè, ö³íí³ ïàïåðè ³ ïîñëóãè, ãðóíòóºòüñÿ íà çàë³êó âçàºìíèõ âèìîã ³ çîáîâ’ÿçàíü. Êîåô³ö³ºíò àâòîíî쳿 — îäèí ç îñíîâíèõ ïîêàçíèê³â, ùî õàðàêòåðèçóº ô³íàíñîâó ñòàá³ëüí³ñòü êîìïàí³¿ (ô³ðìè). ³í âèçíà÷àºòüñÿ øëÿõîì ä³ëåííÿ ñóìè âëàñíîãî êàï³òàëó íà ñóìó âñ³õ âèêîðèñòîâóâàíèõ êîøò³â. ×èì á³ëüøå çíà÷åííÿ öüîãî êîåô³ö³ºíòà, òèì âèùà ô³íàíñîâà ñòàá³ëüí³ñòü êîìïàí³¿ (ô³ðìè). Êîåô³ö³ºíò äîâãîñòðîêîâî¿ çàáîðãîâàíîñò³ — âàæëèâèé ïîêàçíèê îö³íþâàííÿ ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè), ùî õàðàêòåðèçóº â³äíîøåííÿ ñóìè äîâãîñòðîêîâî¿ (ïîíàä ð³ê) çàáîðãîâàíîñò³ äî çàãàëüíî¿ ñóìè âñ³õ âèêîðèñòîâóâàíèõ íèì êîøò³â. Êîåô³ö³ºíò êàï³òàë³çàö³¿ — â³äíîøåííÿ àêòèâ³â äî ñòàòóòíîãî ôîíäó. Êîåô³ö³ºíò ë³êâ³äíîñò³ — â³äíîøåííÿ àêòèâ³â äî êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Êîåô³ö³ºíò îáîðîòíîñò³ àêòèâ³â — â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî îáñÿãó ïðîäóêö³¿ äî àêòèâ³â. Êîåô³ö³ºíò îáîðîòíîñò³ êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³ — â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî îáñÿãó ïðîäóêö³¿ äî êðåäèòîðñüêî¿ çàáîðãîâàíîñò³. Êîíòðîëüíèé ïàêåò àêö³é — ê³ëüê³ñòü àêö³é, ÿê³ äàþòü ³íâåñòîðó ïðàâî çä³éñíþâàòè ôàêòè÷íèé êîíòðîëü íàä àêö³îíåðíîþ êîìïàí³ºþ.  Óêðà¿í³ ð³øåííÿ, ùî ï³äòâåðäæóº íàÿâí³ñòü êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêö³é, ÿêùî éîãî ðîçì³ð íå ïåðåâèùóº 51 %, ïðèéìຠÀíòèìîíîïîëüíèé êîì³òåò ç óðàõóâàííÿì êîíêðåòíèõ îñîáëèâîñòåé çàñíîâíèöüêèõ äîêóìåíò³â ³ ñòðóêòóðè ñòàòóòíîãî ôîíäó êîìïàí³¿. Êîí’þíêòóðࠗ ñóêóïí³ñòü ôàêòîð³â, ùî õàðàêòåðèçóþòü ñòàí ÿêîãî-íåáóäü ïðîöåñó, ä³ÿëüíîñò³, ÿâèùà. Êîí’þíêòóðà ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó — ñèñòåìà ôàêòîð³â, ùî õàðàêòåðèçóþòü ïîòî÷íèé ñòàí ïîïèòó, ïðîïîçèö³¿, ö³í ³ ð³âíÿ êîíêóðåíö³¿ íà ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè é ïîñëóãè, à òàêîæ îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ â óñ³õ éîãî ôîðìàõ. Êîí’þíêòóðíèé öèê렗 ïåð³îä ÷àñó, ïðîòÿãîì ÿêîãî ïîñë³äîâíî çì³íþþòüñÿ âñ³ ñòà䳿 êîí’þíêòóðè ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó. Êîí’þíêòóðíèé öèêë ïîä³ëÿºòüñÿ íà ÷îòèðè ñòà䳿: 1) ï³äíåñåííÿ êîí’þíêòóðè; 2) êîí’þíêòóðíèé áóì; 3) ïîñëàáëåííÿ êîí’þíêòóðè; 4) êîí’þíêòóðíèé ñïàä.

458

Êîðîòêîñòðîêîâ³ ³íâåñòèö³¿ — ôîðìà âêëàäåííÿ êàï³òàëó òåðì³íîì äî îäíîãî ðîêó. Äî íèõ íàëåæàòü ïðèäáàííÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ îáë³ãàö³é, êîðîòêîñòðîêîâèõ äåïîçèòíèõ ñåðòèô³êàò³â, ðîçì³ùåííÿ êîøò³â íà äåïîçèòíîìó âêëàä³ òà ³íø³ êîðîòêîñòðîêîâ³ ô³íàíñîâ³ âêëàäåííÿ. Êðåäèòíèé â³äñîòîꠗ ñóìà, ùî âèïëà÷óºòüñÿ îäåðæóâà÷åì êðåäèòó çà êîðèñòóâàííÿ ïîçè÷êîâèìè êîøòàìè â³äïîâ³äíî äî âñòàíîâëåíî¿ ñòàâêè â³äñîòêà. Êðèâà ³íâåñòèö³é — ãðàô³÷íå çîáðàæåííÿ çàëåæíîñò³ ïîïèòó íà ³íâåñòèö³¿ â³ä ð³çíèõ ôàêòîð³â: ïèòîìî¿ âàãè çàîùàäæåíü ó äîõîäàõ; î÷³êóâàíî¿ íîðìè ïðèáóòêîâîñò³ ³íâåñòèö³é; ñòàâêè ïîçè÷êîâîãî â³äñîòêà; òåìï³â ³íôëÿö³¿ òîùî. Êóìóëÿòèâí³ ïðåôåðåíö³éí³ àêö³¿ — ïðåôåðåíö³éí³ àêö³¿, âèïóùåí³ çà óìîâè, ùî íå âèïëà÷åí³ íà íèõ äèâ³äåíäè íàãðîìàäæóþòüñÿ ³ áóäóòü âèïëà÷åí³ äî òîãî, ÿê îäåðæàòü äèâ³äåíäè âëàñíèêè çâè÷àéíèõ àêö³é. Êóïîí — ÷àñòèíà îáë³ãàö³éíîãî ñåðòèô³êàòà, ÿêà îêðåìî â³ä íüîãî äຠâëàñíèêó ïðàâî íà îäåðæàííÿ â³äñîòêà. Ðîçì³ð â³äñîòêà ³ äàòà éîãî âèïëàòè çàçíà÷åí³ íà êóïîí³.

Ë Ëèöüîâà âàðò³ñòü — âàðò³ñòü ö³ííîãî ïàïåðó, çàçíà÷åíà íà éîãî ëèöüîâîìó áîö³. Çâè÷àéíî âèïëà÷óºòüñÿ âëàñíèêó â ìîìåíò ïîãàøåííÿ ³ º ³íäèêàòîðîì ðèíêîâî¿ ö³íè. ˳çèí㠗 äîâãîñòðîêîâà ôîðìà îðåíäè ìàøèí ³ óñòàòêóâàííÿ, ùî îäíî÷àñíî âèêîðèñòîâóºòüñÿ ÿê îäíå ³ç äæåðåë ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ðåñóðñ³â. ˳êâ³äàö³éíà âàðò³ñòü àêòèâ³â — ö³íà ïðîäàæó ïîâí³ñòþ â³äàìîðòèçîâàíèõ àêòèâ³â (ìàøèí, ìåõàí³çì³â, óñòàòêóâàííÿ òîùî) ó ðàç³ ¿õ çàì³íè íà íîâ³. ˳êâ³äí³ñòü — çäàòí³ñòü àêòèâ³â âèêîðèñòîâóâàòèñü ÿê áåçïîñåðåäí³ çàñîáè ïëàòåæó àáî áóòè ãîòîâèìè äî øâèäêîãî ïåðåòâîðåííÿ íà ãðîøîâó ôîðìó áåç âòðàòè ïîòî÷íî¿ âàðòîñò³. ˳êâ³äí³ñòü ³íâåñòèö³é — çäàòí³ñòü îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ áóòè ðåàë³çîâàíèìè ïðîòÿãîì êîðîòêîãî òåðì³íó áåç âòðàòè ðåàëüíî¿ âàðòîñò³. ˳ñòèí㠗 âíåñåííÿ àêö³é êîìïàí³¿ ó ñïèñîê àêö³é, ùî êîòèðóþòüñÿ íà ïåâí³é á³ðæ³. Íå âíåñåí³ â öåé ñïèñîê àêö³¿ ïðîäàþòüñÿ “ç ïðèëàâêà”, íà “âóëè÷íîìó” ðèíêó.

459

˳öåíç³ÿ — äîçâ³ë, ùî âèäàºòüñÿ êîìïåòåíòíèìè äåðæàâíèìè îðãàíàìè íà âåäåííÿ äåÿêèõ âèä³â ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³, ó òîìó ÷èñë³ çîâí³øíüîòîðãîâåëüíèõ îïåðàö³é (åêñïîðòíà é ³ìïîðòíà ë³öåíç³ÿ).

Ì Ìàêëåð — ïîñåðåäíèê ï³ä ÷àñ óêëàäàííÿ óãîä íà ôîíäîâèõ, òîðãîâèõ ³ âàëþòíèõ á³ðæàõ, ÿêèé âèêîíóº îïåðàö³¿ çà ðàõóíîê ê볺íò³â ³ îäåðæóº ãðîøîâó âèíàãîðîäó ó âèãëÿä³ êîì³ñ³éíèõ. Ìàðêåòèí㠗 ñèñòåìà óïðàâë³ííÿ âèðîáíè÷îþ ³ çáóòîâîþ ä³ÿëüí³ñòþ, çàñíîâàíà íà êîìïëåêñíîìó àíàë³ç³ ðèíêó ³ ñïðÿìîâàíà íà âèð³øåííÿ ïðîáëåìè ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ øëÿõîì ö³ëåñïðÿìîâàíîãî ôîðìóâàííÿ ïîïèòó íà ïðîäóêö³þ ³ ïîñëóãè. Ìåíåäæìåíò — ñóêóïí³ñòü ïðèíöèï³â, ìåòîä³â, çàñîá³â ³ ôîðì óïðàâë³ííÿ âèðîáíèöòâîì, ðîçðîáëåíèõ ³ çàñòîñîâóâàíèõ ó ÑØÀ é ³íøèõ êðà¿íàõ ç ìåòîþ ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ âèðîáíèöòâà ³ çá³ëüøåííÿ ïðèáóòê³â. Ìåòîäè ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é — ïðèíöèïîâ³ ï³äõîäè äî ô³íàíñóâàííÿ îêðåìèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â àáî ïðîãðàì. Äî îñíîâíèõ ìåòîä³â ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é íàëåæàòü ïîâíå ñàìîô³íàíñóâàííÿ, àêö³îíóâàííÿ, êðåäèòíå ô³íàíñóâàííÿ, ë³çèíã ³ ñåëåíã, çì³øàíå ô³íàíñóâàííÿ. ̳æäèëåðñüêèé, àáî “âóëè÷íèé”, ðèíîê, òàêîæ òîðã³âëÿ “ç ïðèëàâêà” — êóï³âëÿ-ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â (ìàéæå âñ³õ îáë³ãàö³é ³ ÷àñòèíè àêö³é) ïî òåëåôîíó, ìèíàþ÷è òîðãîâèé çàë á³ðæ³. ̳ñöå — òåðì³í, ùî îçíà÷ຠïðàâî áðîêåðñüêî¿ ô³ðìè òîðãóâàòè íà ôîíäîâ³é á³ðæ³ é ìàòè òðåéäåð³â ó ¿¿ òîðãîâîìó çàë³. Ìîí³òîðèí㠗 ñèñòåìàòè÷íå ñïîñòåðåæåííÿ çà ñïðàâæí³ì ñòàíîì ô³ðìè, ï³äïðèºìñòâà, îðãàí³çàö³¿ ç ìåòîþ ïîð³âíÿííÿ ç áàæàíèì. Ìîí³òîðèíã ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó — ìåõàí³çì çä³éñíåííÿ ï³äïðèºìñòâîì (ô³ðìîþ) ïîñò³éíîãî ñïîñòåðåæåííÿ ìàêðîåêîíîì³÷íèõ ôàêòîð³â ðîçâèòêó ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó é îêðåìèõ éîãî ñåãìåíò³â ç ìåòîþ îö³íþâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî êë³ìàòó òà éîãî ïîòî÷íî¿ êîí’þíêòóðè. Ìîí³òîðèíã ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â — ìåõàí³çì çä³éñíåííÿ ïîñò³éíîãî ñïîñòåðåæåííÿ çà âàæëèâèìè ïîòî÷íèìè ðåçóëüòàòàìè ðåàë³-

460

çàö³¿ âñ³õ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ï³äïðèºìñòâà (ô³ðìè) â óìîâàõ êîí’þíêòóðè ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó, ùî ïîñò³éíî çì³íþºòüñÿ. Ìóëüòèïë³êàòîð ³íâåñòèö³éíèõ âèòðàò — êîåô³ö³ºíò, ÿêèé ïîêàçóº, ó ñê³ëüêè ðàç³â ñóìà ïðèðîñòó íàö³îíàëüíîãî äîõîäó ïåðåâèùóº ñóìó ïðèðîñòó ÷èñòèõ ³íâåñòèö³é â åêîíîì³êó êðà¿íè. Ìîäåëü òàêîãî ìóëüòèïë³êàòîðà ðîçðîáèâ Ä. Êåéíñ.

Í Íàðîùóâàííÿ — ìåòîä ïðèâåäåííÿ òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ ãðîøåé äî ¿õ âàðòîñò³ â ïîïåðåäíüîìó ïåð³îä³, ÿêèé âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ îö³íþâàííÿ ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³ ³íâåñòèö³é. Íåçáàëàíñîâàíèé ³íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü — ïîðòôåëü, ùî ñêëàäàºòüñÿ ç ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â òà ô³íàíñîâèõ ³íñòðóìåíò³â, ÿê³ çíà÷íîþ ì³ðîþ íå â³äïîâ³äàþòü ìåò³ éîãî ôîðìóâàííÿ ÷è ô³íàíñîâèì ðåñóðñàì. Íåêóìóëÿòèâíèé äèâ³äåíä — ïðåôåðåíö³éíèé äèâ³äåíä, ùî íå íàãðîìàäæóºòüñÿ ³ íå íàëåæèòü âëàñíèêó â ðàç³ íåîãîëîøåííÿ ðàäîþ äèðåêòîð³â êîìïàí³¿. Íåïëàòîñïðîìîæí³ñòü — íåçäàòí³ñòü êîìïàí³¿ (ô³ðìè) îïëàòèòè ó âèçíà÷åíèé òåðì³í ñâî¿ çîáîâ’ÿçàííÿ. Íîâèé âèïóñê — ïðîïîçèö³ÿ êîìïàí³¿ àáî óðÿäó äëÿ ðåàë³çàö³¿ ùîéíî âèïóùåíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Íîó-õàó — ñóêóïí³ñòü òåõí³÷íèõ, òåõíîëîã³÷íèõ, êîìåðö³éíèõ òà ³íøèõ çíàíü, îôîðìëåíèõ ó âèãëÿä³ òåõí³÷íî¿ äîêóìåíòàö³¿, íàâè÷îê ³ âèðîáíè÷îãî äîñâ³äó, ùî íåîáõ³äí³ äëÿ îðãàí³çàö³¿ òîãî ÷è ³íøîãî âèäó âèðîáíèöòâà, àëå íå çàïàòåíòîâàí³. Ðîçð³çíÿþòü íîó-õàó íàóêîâî-òåõí³÷íîãî, óïðàâë³íñüêîãî, êîìåðö³éíîãî ³ ô³íàíñîâîãî õàðàêòåðó.

Î Îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ — ðåàëüí³ ³íâåñòèö³éí³ ïðîåêòè, îᒺêòè íåðóõîìîñò³, ð³çíîìàí³òí³ ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè (íàñàìïåðåä ³íñòðóìåíòè ôîíäîâîãî ðèíêó), ÿê³ º ïðåäìåòîì ³íâåñòóâàííÿ. Îáë³ãàö³ÿ — ñåðòèô³êàò, ùî çàñâ³ä÷óº ôàêò çàáîðãîâàíîñò³ òà çîáîâ’ÿçàííÿ áîðæíèêà âèïëàòèòè êðåäèòîðó ïåâíèé â³äñîòîê â³ä áîðãó ³ ïîãàñèòè áîðã (àìîðòèçàö³þ) ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ïåâíîãî ïåð³îäó. Îáë³ãàö³¿ ìî-

461

æóòü çàáåçïå÷óâàòèñü àêòèâàìè àáî, ÿê ó âèïàäêó ç îáë³ãàö³ÿìè äåðæàâè, ïðîñòî çàãàëüíîþ ïëàòîñïðîìîæí³ñòþ åì³òåíòà. Îáîðîíí³ àêö³¿ — àêö³¿ êîìïàí³¿, ÿêà â³äîìà ñòàá³ëüíèì íàäõîäæåííÿì ³ âèïëàòîþ ïðèáóòêó ³ ïðîäåìîíñòðóâàëà â³äíîñíèé ³ìóí³òåò äî ïîãàíî¿ êîí’þíêòóðè. Îáîðîòí³ñòü àêòèâ³â — ïîêàçíèê, ùî õàðàêòåðèçóº ê³ëüê³ñòü îáîðîòíèõ àêòèâ³â êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ó ïåð³îä³, ÿêèé ðîçãëÿäàºòüñÿ. Îêóïí³ñòü ³íâåñòèö³é — ïðîöåñ ïîâåðíåííÿ âêëàäåíèõ ³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â ÷åðåç îäåðæàíèé ïðèáóòîê, àìîðòèçàö³þ. Îïåðàòèâíå óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíèì ïîðòôåëå젗 ñèñòåìà çàõîä³â ùîäî ðåàë³çàö³¿ âêëþ÷åíèõ ó ïîðòôåëü ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â, ìîí³òîðèíãó åôåêòèâíîñò³ îêðåìèõ îᒺêò³â ðåàëüíîãî é ô³íàíñîâîãî ³íâåñòóâàííÿ òà ï³äãîòîâêè ð³øåíü ïðî ïîòî÷íå êîðèãóâàííÿ ïîðòôåëÿ (øëÿõîì “âèõîäó” ç îêðåìèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîãðàì ³ ïðîäàæó îêðåìèõ ôîíäîâèõ ³íñòðóìåíò³â). Îïö³îí — ïðàâî ïðèäáàòè àáî ïðîäàòè ö³íí³ ïàïåðè çà ïåâíîþ ö³íîþ ó ïåâíèé ìîìåíò ïðîòÿãîì ïåâíîãî òåðì³íó. Öå ïðàâî, ó ñâîþ ÷åðãó, ïðîäàºòüñÿ ³ êóïóºòüñÿ. Âîíî º ñàìîñò³éíèì òèïîì ö³ííèõ ïàïåð³â. Îðäåð — ñåðòèô³êàò, ùî äຠâëàñíèêó ïðàâî êóïóâàòè ö³íí³ ïàïåðè çà íàïåðåä âñòàíîâëåíîþ ö³íîþ ó ïåâíèé ïåð³îä. Îðäåð çâè÷àéíî âèïóñêàºòüñÿ ðàçîì ç àêö³ÿìè äëÿ òîãî, ùîá çàëó÷èòè ³íâåñòîð³â äî íîâîãî âèïóñêó. Îñíîâíà ñòàâêà â³äñîòêà — ñòàâêà, çà ÿêîþ êîìåðö³éí³ áàíêè äàþòü ïîçè÷êè íàéêðåäèòîñïðîìîæí³øèì ê볺íòàì.

Ï Ïåð³îä îêóïíîñò³ — ïîêàçíèê åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é, ÿêèé õàðàêòåðèçóº òåðì³í, ïðîòÿãîì ÿêîãî âîíè îêóïîâóþòüñÿ ïîâí³ñòþ. Öåé ïîêàçíèê ðîçðàõîâóºòüñÿ øëÿõîì ä³ëåííÿ çàãàëüíî¿ ñóìè ³íâåñòèö³é íà ñåðåäíüîð³÷íèé ãðîøîâèé ïîò³ê, ïðèâåäåíèé äî ðåàëüíî¿ âàðòîñò³. Ïîäàòêè — îáîâ’ÿçêîâ³ ïëàòåæ³, ñòÿãíóò³ äåðæàâîþ ç íàñåëåííÿ, îðãàí³çàö³é ³ ï³äïðèºìñòâ ó çàêîíîäàâ÷î âñòàíîâëåíîìó ïîðÿäêó. Ïîêàçíèê ïîòî÷íî¿ ë³êâ³äíîñò³ — îñíîâíèé ïîêàçíèê ë³êâ³äíîñò³ àêòèâ³â êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ÿêèé õàðàêòåðèçóº â³äíîøåííÿ âñ³õ ïîòî÷íèõ àêòèâ³â äî âñ³õ ïîòî÷íèõ çîáîâ’ÿçàíü.

462

Ïðåì³ÿ çà ë³êâ³äí³ñòü — äîäàòêîâèé äîõ³ä, ÿêèé âèïëà÷óºòüñÿ (÷è ïåðåäáà÷åíèé äî âèïëàòè) ³íâåñòîðó ç ìåòîþ â³äøêîäóâàííÿ éîãî ðèçèê³â, ïîâ’ÿçàíèõ ç íèçüêîþ ë³êâ³äí³ñòþ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ. Ðîçì³ð ïðå쳿 çàëåæèòü â³ä ð³âíÿ ë³êâ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é. Ïðåì³ÿ çà ðèçèꠗ äîäàòêîâèé äîõ³ä, ÿêèé âèïëà÷óºòüñÿ (÷è ïåðåäáà÷åíèé äî âèïëàòè) ³íâåñòîðó ïîíàä ð³âåíü, ÿêèé ìîæå áóòè çà áåçðèçèêîâèìè ³íâåñòèö³ÿìè. Ðîçì³ð ïðå쳿 çàëåæèòü â³ä ð³âíÿ ðèçèêó ³ âèçíà÷àºòüñÿ çà äîïîìîãîþ ìîäåë³ “ë³í³¿ íàä³éíîñò³ ðèíêó”. Ïðåôåðåíö³éí³ àêö³¿ — àêö³¿, âëàñíèê ÿêèõ ìຠïåðåâàãó ïåðåä âëàñíèêîì çâè÷àéíèõ àêö³é ï³ä ÷àñ ðîçïîä³ëó äèâ³äåíä³â ³ ìàéíà êîðïîðàö³¿ â ðàç³ ¿¿ ë³êâ³äàö³¿. ³í íå ìຠòàêî¿ ïåðåâàãè ïåðåä êðåäèòîðîì êîðïîðàö³¿. Ïðåôåðåíö³éí³ àêö³¿ äàþòü ïðàâî ãîëîñó ò³ëüêè òîä³, êîëè äèâ³äåíäè íà íèõ íå â³äíîâëþâàëèñü. Çâè÷àéíî âîíè íå äàþòü ïðàâà ãîëîñó, àëå ïðèíîñÿòü ô³êñîâàí³ äèâ³äåíäè ³ öèì ñõîæ³ íà îáë³ãàö³¿. Ïðèáóòêîâ³ñòü ³íâåñòèö³é — ïîêàçíèê, ùî õàðàêòåðèçóº â³äíîøåííÿ ñåðåäíüîð³÷íî¿ ñóìè ÷èñòîãî ïðèáóòêó äî îáñÿãó ³íâåñòèö³é. ³í ïîêàçóº ðîëü ïðèáóòêó ó ôîðìóâàíí³ çàãàëüíî¿ äîõ³äíîñò³ ³íâåñòèö³é. Ïðèáóòêîâ³ñòü êàï³òàëó — ïîêàçíèê, ÿêèé õàðàêòåðèçóº â³äíîøåííÿ ñóìè ÷èñòîãî ïðèáóòêó â ïåâíîìó ïåð³îä³ äî ñåðåäíüî¿ âàðòîñò³ âëàñíîãî êàï³òàëó â öüîìó æ ïåð³îä³. Ïðèáóòîê íà àêö³þ — â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó äî çàãàëüíî¿ ê³ëüêîñò³ àêö³é. Ïðèâàòí³ ³íâåñòèö³¿ — âêëàäåííÿ êîøò³â, ÿê³ çä³éñíþþòüñÿ ãðîìàäÿíàìè, à òàêîæ êîìïàí³ÿìè (ô³ðìàìè) íåäåðæàâíèõ ôîðì âëàñíîñò³.

Ð Ðåàëüíà ñòàâêà â³äñîòêࠗ ñòàâêà â³äñîòêà, ÿêà âñòàíîâëþºòüñÿ ç óðàõóâàííÿì çì³íè êóï³âåëüíî¿ ñïðîìîæíîñò³ ãðîøåé ó çâ’ÿçêó ç ³íôëÿö³ºþ. Ðåàëüíèé ð³âåíü â³äñîòêà — íîì³íàëüíèé ð³âåíü â³äñîòêà ì³íóñ ð³âåíü ³íôëÿö³¿. Ðåàëüí³ ³íâåñòèö³¿ — âêëàäåííÿ êîøò³â ó ðåàëüí³ ìàòåð³àëüí³ é íåìàòåð³àëüí³ (³ííîâàö³éíîãî õàðàêòåðó) àêòèâè. Ðå³íâåñòóâàííÿ — ïåðåì³ùåííÿ êàï³òàëó ç îäíèõ àêòèâ³â â ³íø³ — åôåêòèâí³ø³, ä³ÿëüí³ñòü ó ïðèäáàíí³ àêòèâ³â ç ìåòîþ îäåðæàííÿ ïðèáóòêó àáî äîñÿãíåííÿ ñîö³àëüíîãî åôåêòó çà ðàõóíîê ïðèáóòêó, îòðèìàíîãî â³ä åêñïëóàòàö³¿ ðàí³øå ïðèäáàíèõ àêòèâ³â.

463

Ðåíòà — ðåãóëÿðíî îäåðæóâàíèé ïðèáóòîê ç êàï³òàëó, ìàéíà àáî çåìë³, ùî íå ïîòðåáóº â³ä îäåðæóâà÷à ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³. Ðåíòàáåëüí³ñòü — ïîêàçíèê åôåêòèâíîñò³ ðîáîòè ï³äïðèºìñòâ, ùî âèçíà÷àºòüñÿ â³äíîøåííÿì ïðèáóòêó äî ñåðåäíüîð³÷íî¿ âàðòîñò³ îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â ³ íîðìîâàíèõ îáîðîòíèõ êîøò³â. Ðåíòàáåëüí³ñòü àêòèâ³â — â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó äî âàðòîñò³ àêòèâ³â ï³äïðèºìñòâà. Ðåíòàáåëüí³ñòü àêö³îíåðíîãî êàï³òàëó — â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó äî ñóìè ñòàòóòíîãî ôîíäó. Ðåíòàáåëüí³ñòü ïðîäàæ³â — â³äíîøåííÿ áàëàíñîâîãî ïðèáóòêó äî ð³÷íîãî îáñÿãó ïðîäàæ³â. Ðèçèê âòðàòè äîõîäó — îäèí ç ð³âí³â ðèçèêó, ÿêèé íàçèâàºòüñÿ “êðèòè÷íèì”; éîãî êðèòåð³ºì º ìîæëèâ³ñòü âòðàòè î÷³êóâàíî¿ ñóìè âàëîâîãî äîõîäó çà îᒺêòîì ³íâåñòóâàííÿ, ùî ðîçãëÿäàºòüñÿ. Ðèçèê âòðàòè êàï³òàëó — íàéâèùèé ð³âåíü ðèçèêó, ÿêèé íàçèâàºòüñÿ “êàòàñòðîô³÷íèì”; éîãî êðèòåð³ºì º ìîæëèâ³ñòü âòðàòè âñ³õ âëàñíèõ àêòèâ³â ó ðåçóëüòàò³ áàíêðóòñòâà. Ðèçèê âòðàòè ïðèáóòêó — ð³âåíü ðèçèêó, ÿêèé íàçèâàºòüñÿ “äîïóñòèìèì”; éîãî êðèòåð³ºì º ìîæëèâ³ñòü âòðàòè î÷³êóâàíîãî ÷èñòîãî ïðèáóòêó. Ðèçèê ³íôëÿö³¿ — ðèçèê, ïîâ’ÿçàíèé ³ç çíåö³íåííÿì äîõîäó â³ä ³íâåñòèö³é ó çâ’ÿçêó ç ³íôëÿö³ºþ.  óìîâàõ ïðîãíîçóâàííÿ öüîãî âèäó ðèçèêó ³íâåñòîð ìîæå âèìàãàòè äîäàòêîâîãî äîõîäó ó âèãëÿä³ ³íôëÿö³éíî¿ ïðå쳿. Ðèçèê ë³êâ³äíîñò³ — îñîáëèâà ôîðìà ðèçèêó, ïîâ’ÿçàíà ç íèçüêîþ ë³êâ³äí³ñòþ îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ ÷è ç âåëèêèì ïåð³îäîì ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó. Çà íàÿâíîñò³ òàêîãî ðèçèêó ³íâåñòîð ìîæå âèìàãàòè äîäàòêîâîãî äîõîäó ó âèãëÿä³ ïðå쳿 çà ë³êâ³äí³ñòü. Ðèçèêîâèé êàï³òà렗 îñîáëèâà ôîðìà âêëàäåííÿ êàï³òàëó ç âèñîêèì ð³âíåì ðèçèêó â ðîçðàõóíêó íà øâèäêå îäåðæàííÿ âèñîêî¿ íîðìè ïðèáóòêó. Êîìïàí³¿ (ô³ðìè) — îᒺêòè òàêîãî ³íâåñòóâàííÿ — íàçèâàþòüñÿ “âåí÷óðíèìè” (ðèçèêîâèìè). Ðèçèêîâèé ïîðòôåëü — àãðåñèâíèé ³íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü ç âèñîêèì çàãàëüíèì ð³âíåì ðèçèêó çà íèì. Ðèíêîâà ³íôðàñòðóêòóðà — ñèñòåìà çàêëàä³â òà îðãàí³çàö³é (áàíê³â, á³ðæ, ñòðàõîâèõ êîìïàí³é, êîíñóëüòàö³éíèõ òà ³íôîðìàö³éíî-ìàðêåòèíãîâèõ ô³ðì òîùî), ÿê³ çàáåçïå÷óþòü â³ëüíèé ðóõ òîâàð³â ³ ïîñëóã íà ðèíêó.

464

Ðèíêîâà ð³âíîâàãà — àäåêâàòíå åêîíîì³÷íèì çàêîíàì ñï³ââ³äíîøåííÿ ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿; â³äïîâ³äí³ñòü ì³æ îáñÿãîì ³ ñòðóêòóðîþ ïîïèòó íà òîâàðè é ïîñëóãè òà îáñÿãîì ³ ñòðóêòóðîþ ¿õ ïðîïîçèö³¿. Ðèíîê — ñôåðà åêîíîì³êè, äå â³äáóâàºòüñÿ ïðîöåñ òîâàðíîãî îá³ãó, ïåðåòâîðåííÿ òîâàðó íà ãðîø³ é çâîðîòíå ïåðåòâîðåííÿ ãðîøåé íà òîâàð; ñóêóïí³ñòü âçàºìîçàëåæíèõ àêò³â êóï³âë³-ïðîäàæó ìàñè òîâàð³â, âèðîáëåíèõ ó ð³çíèõ ãàëóçÿõ åêîíîì³êè. Ðèíîê ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â — ñèñòåìà åêîíîì³÷íèõ â³äíîñèí, ÿê³ çàáåçïå÷óþòü àêóìóëÿö³þ â³ëüíèõ êîøò³â, ïåðåòâîðåííÿ ¿õ íà ïîçè÷êîâèé êàï³òàë ³ éîãî ïåðåðîçïîä³ë ì³æ ó÷àñíèêàìè ïðîöåñó â³äòâîðåííÿ.

Ñ Ñàëüäî — ð³çíèöÿ ì³æ ãðîøîâèìè íàäõîäæåííÿìè ³ âèòðàòàìè çà ïåâíèé ïðîì³æîê ÷àñó. Ñàíàö³ÿ — ñèñòåìà çàõîä³â, ñïðÿìîâàíèõ íà ïîïåðåäæåííÿ áàíêðóòñòâà êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ó ðàç³ ¿¿ íåïëàòîñïðîìîæíîñò³. Ñàíêö³¿ åêîíîì³÷í³ — çàõîäè ïðèìóñîâîãî âïëèâó, ùî çàñòîñîâóþòüñÿ äî ï³äïðèºìñòâ (îðãàí³çàö³é), ÿê³ äîïóñêàþòü ïîðóøåííÿ ó ô³íàíñîâîãîñïîäàðñüê³é ä³ÿëüíîñò³ é òèì ñàìèì çàâäàþòü çáèòê³â ïàðòíåðàì àáî äåðæàâ³. Ñåëåí㠗 îäèí ç âèä³â çàëó÷åíèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é, ÿêèé ïåðåäáà÷ຠïåðåäàííÿ âëàñíèêàìè (þðèäè÷íèìè òà ô³çè÷íèìè îñîáàìè) ïðàâ âèêîðèñòàííÿ é ðîçïîðÿäæåííÿ ¿õí³ì ìàéíîì çà ïåâíó ïëàòó. Òàêèì ìàéíîì ìîæóòü áóòè áóä³âë³, ñïîðóäè, óñòàòêóâàííÿ, ñèðîâèíà, ìàòåð³àëè, êîøòè, ö³íí³ ïàïåðè, à òàêîæ ïðîäóêòè ³íòåëåêòóàëüíî¿ ïðàö³. Ñåðòèô³êàò — äîêóìåíò, ÿêèé çàñâ³ä÷óº ÿê³ñòü òîâàðó ³ âèäàºòüñÿ êîìïåòåíòíèìè îðãàíàìè íà îñíîâ³ åêñïåðòèçè òîâàð³â. Ñèíäèêàò — ãðóïà ³íâåñòèö³éíèõ äèëåð³â, ÿê³ ñï³ëüíî ï³äïèñóþòüñÿ íà íîâ³ âèïóñêè àáî âåëèê³ áëîêè îáîðîòíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ïîøèðþþòü ¿õ. Ñêëàäíèé â³äñîòîê — â³äñîòîê, ÿêèé ïåð³îäè÷íî âèïëà÷óºòüñÿ íà ³íâåñòèö³¿ ³ äîäàºòüñÿ äî ³íâåñòèö³é. Ìàéáóòí³ ïëàòåæ³ ïîò³ì ðîçðàõîâóþòüñÿ çà êîëèøíüîþ ñòàâêîþ, àëå ç á³ëüøî¿ ñóìè, â³äñîòîê çà â³äñîòîê. Ñï³ââ³äíîøåííÿ ðèçèêó é äîõîäó — ïîêàçíèê, ùî ñï³ââ³äíîñèòü ð³âåíü ³íâåñòèö³éíîãî ðèçèêó é ³íâåñòèö³éíîãî äîõîäó òà âèì³ðþºòüñÿ çà äî-

465

ïîìîãîþ êîåô³ö³ºíòà âàð³àö³¿ é ìîäåë³ “ë³í³¿ íàä³éíîñò³ ðèíêó”. Âèêîðèñòîâóºòüñÿ ï³ä ÷àñ îö³íþâàííÿ òà ôîðìóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ ÷è îêðåìèõ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â. Ñï³ëüíå ³íâåñòóâàííÿ — ä³ÿëüí³ñòü, ÿêà çä³éñíþºòüñÿ â ³íòåðåñàõ ³ çà ðàõóíîê çàñíîâíèê³â ³ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíîãî ôîíäó (÷àñòêîâ ³íâåñòèö³éíîþ êîìïàí³ºþ) øëÿõîì âèïóñêó ³íâåñòèö³éíèõ ñåðòèô³êàò³â ³ çä³éñíåííÿ êîìåðö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè. Ñòàãíàö³ÿ — ñòàí åêîíîì³êè, êîëè çàñò³é àáî ïàä³ííÿ âèðîáíèöòâà ïîºäíóþòüñÿ ç³ çðîñòàþ÷èì áåçðîá³òòÿì ³ ïîñò³éíèì ï³äâèùåííÿì ö³í (³íôëÿö³ºþ). Ñóᒺêòè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ — ñóêóïí³ñòü ô³çè÷íèõ ³ þðèäè÷íèõ îñ³á — áåçïîñåðåäí³õ ³íâåñòîð³â ³ ó÷àñíèê³â ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³.

Ò Òàðèô — ïëàòà çà ïîñëóãè âèðîáíè÷îãî ³ íåâèðîáíè÷îãî õàðàêòåðó, íàäàí³ îᒺäíàííÿì, ï³äïðèºìñòâàì, îðãàí³çàö³ÿì ³ íàñåëåííþ. Òåíäåð — îñîáëèâà ôîðìà âèäà÷³ çàìîâëåíü íà ïîñòà÷àííÿ òîâàð³â àáî ï³äðÿä³â íà âèêîíàííÿ ïåâíèõ ðîá³ò, ÿêà ïåðåäáà÷ຠçàëó÷åííÿ ïðîïîçèö³é â³ä ê³ëüêîõ ïîñòà÷àëüíèê³â àáî ï³äðÿäíèê³â ç ìåòîþ çàáåçïå÷åííÿ íàéâèã³äí³øèõ êîìåðö³éíèõ àáî ³íøèõ óìîâ óãîäè äëÿ îðãàí³çàòîð³â òîðã³â. Òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü ãðîøåé — âàðò³ñòü ãðîøåé ó ïîòî÷íîìó ïåð³îä³ â ðàç³ ¿õ çâîðîòíîãî ïåðåðàõóíêó ç ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³.  ³íâåñòèö³éí³é ä³ÿëüíîñò³ ðîçðàõóíîê òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ ãðîøåé çä³éñíþºòüñÿ ï³ä ÷àñ îö³íþâàííÿ ìàéáóòí³õ äîõîä³â â³ä ³íâåñòèö³é ³ â äåÿêèõ ³íøèõ âèïàäêàõ. Òåðì³í ïîãàøåííÿ — ìîìåíò âèõîäó ç³ ñòàíó çàáîðãîâàíîñò³ òà âèïëàòè áîðãó. Òîðãè — çìàãàëüíà ôîðìà çàêóï³âë³, êîëè ïîêóïåöü ïîâ³äîìëÿº ïðî êîíêóðñ äëÿ ïðîäàâö³â íà òîâàð ç ïåâíèìè òåõí³êî-åêîíîì³÷íèìè õàðàêòåðèñòèêàìè. Òî÷êà (ïîð³ã) áåççáèòêîâîñò³ — ãðàô³÷íå çîáðàæåííÿ ñòàíó ãîñïîäàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ êîìïàí³¿ (ô³ðìè), ùî ïîêàçóº, ïðè ÿêîìó îáñÿç³ ö³º¿ ä³ÿëüíîñò³ ÷èñòèé äîõ³ä â³ä ðåàë³çàö³¿ ïðîäóêö³¿ (òîâàð³â, ïîñëóã) äîð³âíþº ñóì³ ïîòî÷íèõ ïîñò³éíèõ ³ çì³ííèõ çàòðàò (òîáòî äîñÿãàºòüñÿ áåççáèòêîâà ä³ÿëüí³ñòü).

466

Òðàòòà — ïèñüìîâèé íàêàç êðåäèòîðà ïîçè÷àëüíèêó ïðî ñïëàòó îñòàíí³ì ïåâíî¿ ñóìè òðåò³é îñîá³. ϳäëÿãຠàêöåïòóâàííþ ïîçè÷àëüíèêîì. Òðåéäåð — ïðàö³âíèê áðîêåðñüêî¿ ô³ðìè, ÿêèé áåçïîñåðåäíüî âèêîíóº çàìîâëåííÿ íà êóï³âëþ-ïðîäàæ ö³ííèõ ïàïåð³â ó òîðãîâîìó çàë³ á³ðæ³.

Ó Óïîâíîâàæåíèé ïðåäñòàâíèê — ïðîäàâåöü ö³ííèõ ïàïåð³â, ÿêèé ïðàöþº íà ³íâåñòèö³éíî-äèëåðñüêó ô³ðìó ³ ìຠäîêóìåíò ïðî ðåºñòðàö³þ ó â³äïîâ³äíîìó äåðæàâíîìó îðãàí³ (íàïðèêëàä, êîì³ñ³¿ ç ö³ííèõ ïàïåð³â). Ó÷àñíèêè ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ — ô³çè÷í³ òà þðèäè÷í³ îñîáè, ÿê³ çàáåçïå÷óþòü ðåàë³çàö³þ ³íâåñòèö³é ÿê âèêîíàâö³ çàìîâëåíü ÷è íà îñíîâ³ äîðó÷åííÿ ³íâåñòîðà.

Ô Ôàêòîðèí㠗 âèä ïîñëóã áàíêó ç ðåô³íàíñóâàííÿ äåá³òîðñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü ê볺íòà áåç ïðàâà çâîðîòíî¿ âèìîãè. Ô³íàíñîâà ñòàá³ëüí³ñòü — ñòàá³ëüí³ñòü ô³íàíñîâîãî ñòàíó êîìïàí³¿ (ô³ðìè) ó äîâãîñòðîêîâ³é ïåðñïåêòèâ³, ÿêà âèçíà÷àºòüñÿ âèñîêîþ ÷àñòêîþ âëàñíîãî êàï³òàëó â çàãàëüí³é ñóì³ äæåðåë ô³íàíñîâèõ êîøò³â. Ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ — âêëàäåííÿ êîøò³â ó ð³çíîìàí³òí³ ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè (àêòèâè), ñåðåä ÿêèõ íàéá³ëüøó ÷àñòèíó ñòàíîâëÿòü ö³íí³ ïàïåðè. Ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíò蠗 îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ, ÿê³ º ð³çíîìàí³òíèìè òèïàìè ô³íàíñîâèõ çîáîâ’ÿçàíü: äåïîçèòí³ âêëàäè, îùàäí³ ñåðòèô³êàòè, àêö³¿, îáë³ãàö³¿, ³íâåñòèö³éí³ ñåðòèô³êàòè òà ³í. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèê蠗 ³íâåñòèö³éíî-êðåäèòí³ ³íñòèòóòè, ÿê³ àêóìóëþþòü êîøòè ³íäèâ³äóàëüíèõ ³íâåñòîð³â ³ âèêîðèñòîâóþòü ¿õ äëÿ ³íâåñòóâàííÿ ÷è êðåäèòóâàííÿ. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè ïîä³ëÿþòüñÿ íà òðè ³íñòèòóö³éí³ ãðóïè: ³íâåñòèö³éí³, áàíê³âñüê³, ñòðàõîâ³. ²íâåñòèö³éí³ ³íñòèòóòè ô³íàíñîâèõ ïîñåðåäíèê³â ïðåäñòàâëåí³ ³íâåñòèö³éíèìè ôîíäàìè, ³íâåñòèö³éíèìè êîìïàí³ÿìè, òðàñòîâèìè êîìïàí³ÿìè (äîâ³ð÷èìè òîâàðèñòâàìè). Îñíîâí³ ³íâåñòèö³éí³ ³íñòèòóò蠗 ³íâåñòèö³éí³ ôîíäè òà ³íâåñòèö³éí³ êîìïàí³¿ — çàëó÷àþòü ãðîø³

467

øëÿõîì âèïóñêó âëàñíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â — ³íâåñòèö³éíèõ ñåðòèô³êàò³â. Ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³é — çàáåçïå÷åííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ íåîáõ³äíèìè êîøòàìè ç ð³çíèõ äæåðåë. Ô³ðìà-÷ëåí — áðîêåðñüêà àáî ³íâåñòèö³éíî-äèëåðñüêà ô³ðìà, ùî º ÷ëåíîì ôîíäîâî¿ á³ðæ³ àáî íàö³îíàëüíî¿ àñîö³àö³¿ ³íâåñòèö³éíèõ äèëåð³â. Ôîíä âèêóïó — ôîíä, ùî ôîðìóºòüñÿ øëÿõîì ðåãóëÿðíèõ â³äðàõóâàíü êîøò³â, ïðèçíà÷åíèõ äëÿ âèêóïó â íàì³÷åíèé òåðì³í ðàí³øå åì³òîâàíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â (îáë³ãàö³é, îùàäíèõ ñåðòèô³êàò³â). Ôîíäîâ³ääà÷ࠗ â³äíîøåííÿ ð³÷íîãî îáñÿãó ïðîäóêö³¿ äî áàëàíñîâî¿ âàðòîñò³ îñíîâíèõ âèðîáíè÷èõ ôîíä³â. Ôîðìè ³íâåñòèö³é — ñïîñîáè çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é ó ð³çí³ îᒺêòè. Ðîçð³çíÿþòü ðåàëüí³ é ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿, äåðæàâí³ é ïðèâàòí³, ïðÿì³ é íåïðÿì³, êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâ³. Ԓþ÷åðñí³ îïåðàö³¿ — óãîäè íà òîâàðí³é àáî ôîíäîâ³é á³ðæ³ íà òåðì³íè, ïîâ’ÿçàí³ ç íàäàííÿì îáóìîâëåíèõ ó êîíòðàêò³ òîâàð³â àáî ö³ííèõ ïàïåð³â ó âñòàíîâëåíèé ÷àñ çà ö³íîþ, çàô³êñîâàíîþ â óãîä³. ²ñíóþòü ñïåö³àëüí³ ô’þ÷åðñí³ á³ðæ³, äå çä³éñíþþòüñÿ çäåá³ëüøîãî óãîäè ³ ñòðàõóâàííÿ â³ä íåñïðèÿòëèâèõ çì³í ö³í, ÿê³ íå çàâåðøóþòüñÿ ïîñòà÷àííÿì òîâàð³â àáî íàäàííÿì ö³ííèõ ïàïåð³â, à ïðèçâîäÿòü äî ë³êâ³äàö³¿ êîíòðàêò³â ³ ïåðåðàõóíêó ì³æ áðîêåðàìè â ìåæàõ ð³çíèö³ â ö³íàõ.

Õ Õîëäèí㠗 àêö³îíåðíà êîìïàí³ÿ, ÿêà âèêîðèñòîâóº âëàñíèé êàï³òàë äëÿ ïðèäáàííÿ êîíòðîëüíèõ ïàêåò³â àêö³é ³íøèõ êîìïàí³é ç ìåòîþ âñòàíîâëåííÿ êîíòðîëþ íàä íèìè.

Ö Ö³ëüîâèé ³íâåñòèö³éíèé ïðèáóòîꠗ ïîïåðåäíüî âñòàíîâëåíèé ðîçì³ð ÷èñòîãî ïðèáóòêó ùîäî âêëàäåíîãî êàï³òàëó, ÿêèé º êðèòåð³ºì îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é. Ö³íí³ ïàïåðè íà ïðåä’ÿâíèêà — ö³íí³ ïàïåðè, íà ÿêèõ íå çàçíà÷åíå ³ì’ÿ âëàñíèêà àáî ÿê³ íå ìàþòü âëàñíèêà, ÷èº ³ì’ÿ çàíåñåíå â ðåºñòð åì³òåíòà.

468

× ×àðòåð — 1. Óãîäà ì³æ âëàñíèêîì ³ ôðàõòîâèêîì íà îðåíäó âñüîãî ñóäíà àáî ÷àñòèíè íà ïåâíèé ñòðîê. 2. Äîêóìåíò, ÿêèé âèäàºòüñÿ äåðæàâîþ ³ äຠïðàâî íà ô³íàíñîâî-êðåäèòíó ä³ÿëüí³ñòü. ×åê — ñïåö³àëüíèé ãðîøîâèé äîêóìåíò âñòàíîâëåíî¿ ôîðìè, ùî ì³ñòèòü ïèñüìîâå ðîçïîðÿäæåííÿ áàíêó âèäàòè ãîò³âêîþ àáî ïåðåðàõóâàòè âèçíà÷åíó ñóìó ç ïîòî÷íîãî ðàõóíêó ÷åêîäàâöÿ. ×èñò³ ³íâåñòèö³¿ — ñóìà âàëîâèõ ³íâåñòèö³é, çìåíøåíà íà ñóìó àìîðòèçàö³éíèõ â³äðàõóâàíü ó ðîçãëÿäóâàíîìó ïåð³îä³.

469

ÑÏÈÑÎÊ ÂÈÊÎÐÈÑÒÀÍί ÒÀ ÐÅÊÎÌÅÍÄÎÂÀÍί ˲ÒÅÐÀÒÓÐÈ 1. Áåðøåäà Å. Ð. Ìåæîòðàñëåâûå ñâÿçè â èíâåñòèöèîííîì ïðîöåññå. — Ê.: Íàóê. äóìêà, 1981. — 223 ñ. 2. Áèçíåñ-ïëàí èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà / Â. Ì. Ïîïîâ, Ë. Ï. Êóðàêîâ, Ã. Â. Ìåäâåäåâ è äð. — Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1997. 3. Áëàíê È. À. Èíâåñòèöèîííûé ìåíåäæìåíò. — Ê.: ÌÏ “ÈÒÅ̔, ËÒÄ “Þíàéòåä Ëîíäîí Òðåéä Ëèìèòåä”, 1995. 4. Áîáêîâ È. À. Ðåãóëèðîâàíèå âîñïðîèçâîäñòâà èíâåñòèöèé è îñíîâíîãî êàïèòàëà â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå. — Ì.: ÍÈÈóïðàâëåíèÿ, 1991. — 256 ñ. 5. Áî÷àðîâ Â. Â. Ôèíàíñîâî-êðåäèòíûå ìåòîäû ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà èíâåñòèöèé. — Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1993. — 243 ñ. 6. Áóãàðÿ Í. È., Ãîéêî À. Ô., Ðîãîæèí Ï. Ñ., Ôåäîðåíêî Â. Ã. Ðûíîê, ïðåäïðèÿòèÿ è ïðåäïðèíèìàòåëüñêàÿ äåÿòåëüíîñòü â Óêðàèíå. — Ê.: Óêðàðõñòðîéèíôîðì, 1993. — 120 ñ. 7. Áóëãà÷åâ Ñ. Í., Ãå÷è Ì. Èíâåñòèöèîííàÿ ïîëèòèêà â êàïèòàëüíîì ñòðîèòåëüñòâå íà íîâîì ýòàïå. — Ì.: Ñòðîéèçäàò, 1989. — 334 ñ. 8. Áóøóåâ Ñ. Ä., Ãóðèí Ý. À. Èíâåñòèöèîííûå èíñòðóìåíòû ïðîåêòíîãî ìåíåäæìåíòà. — Ê.: ÓêðÈÍÒÝÈ, 1998. 9. Ãàçèáåêîâ Ä., Àíååëèäè Ì. Èíâåñòèöèîííàÿ äåÿòåëüíîñòü ïåðåä âõîæäåíèåì â ðûíî÷íóþ ýêîíîìèêó. — Òàøêåíò: Èçä-âî ÒÈÍÕ, 1991. — 74 ñ. 10. Ãèëüôåðäèíã Ð. Ôèíàíñîâûé êàïèòàë. Èññëåäîâàíèå íîâåéøåé ôàçû â ðàçâèòèè êàïèòàëèçìà. — Ì.: Èçä-âî ñîö.-ýêîí. ëèò., 1959. — 491 ñ. 11. Ãîëóá Ë. Ã., Õÿìàëåíñ Â. Î. Êàê óïðàâëÿòü èíâåñòèöèÿìè // Ýêîíîìèêà ñòð-âà. — 1990. — ¹ 12. — Ñ. 14–22. 12. Ãðåãîðè Ï. Ðûíîê ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà â ÑØÀ è ïðîáëåìû ôèíàíñèðîâàíèÿ ñîâåòñêèõ èíâåñòèöèé // Ýêîíîìèêà ñòð-âà. — 1990. — ¹ 12. — Ñ. 23–24. 13. Ãóñàêîâ Â. Ì., Ôåäîðåíêî Â. Ã. Ñòàí ï³äïðèºìíèöòâà òà íàïðÿìè éîãî ïîäàëüøîãî ðîçâèòêó íà îñíîâ³ íàóêîâî-òåõí³÷íîãî ïðîãðåñó â áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³ Óêðà¿íè // Ïðî ïðèâàòèçàö³þ: Äåðæ. ³íôîðì. áþë. — 1997. — ¹ 1. 14. Äåìÿíåíêî Í. ÀÏÊ Óêðàèíû âûéäåò íà ôîíäîâûé ðûíîê // Êîììåðñàíò Óêðàèíû. — 1993. — ¹ 13. — Ñ. 11. 15. Äðîáÿçêî À. Êîììåíòàðèé ê òåêóùåé âàëþòíîé ñèòóàöèè // Êîììåðñàíò Óêðàèíû. — 1993. — ¹ 11. — Ñ. 6. 16. Åìåëüÿíîâ À. Ñ., Áåñåäèí Â. Ô.. Êîçóá Â. Ì. Ýêîíîìèêà èíâåñòèðîâàíèÿ â íàó÷íî-òåõíè÷åñêèé ïðîãðåññ. — Ê.: Íàóê. äóìêà, 1988. — 311 ñ. 17. Åðìîøåíêî Í. Í. Ýêîíîìèêà: Íàó÷íî-òåõíè÷åñêèé ïðîãðåññ, èíâåñòèöèîííàÿ ïîëèòèêà, óïðàâëåíèå. — Ê.: Íàóê. äóìêà, 1990. — 184 ñ. 18. Æèëÿåâà Í. Çîëîòîå ïðàâèëî èíâåñòèðîâàíèÿ // Ýêîíîìèêà è æèçíü. — 1992. — ¹ 1. — Ñ. 7.

470

19. Çîòîâ Ì. Ñ. Ñîâåðøåíñòâîâàíèå èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà // Âîïð. ýêîíîìèêè. — 1985. — ¹ 4. — Ñ. 83–93. 20. ²òê³í Î. Ô. Åêîíîì³÷í³ ìåõàí³çìè ³ííîâàö³éíî¿ òà ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ³ ðåñòàâðàö³¿ ìàã³ñòðàëüíèõ òðóáîïðîâîä³â Óêðà¿íè. — Ê.: Íàóêîâèé Ñâ³ò, 2002. 21. Êàìåíåâà Î., Íîâîñåëîâ Ì., Ðàáèíà À. Áàíêè ñòàëè àâàíãàðäîì ñâîáîäíûõ öåí // Êîììåðñàíò. — 1991. — ¹ 47. — Ñ. 14. 22. Êîðîòêîâà Ì. Ñ. Äåíåæíî-êðåäèòíûå ïðîáëåìû ñòàáèëèçàöèè íàðîäíîãî õîçÿéñòâà // Äåíüãè è êðåäèò. — 1991. — ¹ 3. — Ñ. 59–67. 23. Êðóïêà ß. Ä., Ëèòâèí Á. Ì. Âäîñêîíàëåííÿ ìåòîäèêè îáë³êó ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ òà áóä³âåëüíîãî âèðîáíèöòâà. — Ê.: Åêîí. äóìêà, 1998. 24. Êðóïêà ß. Ä., Ëèòâèí Á. Ì. ²íâåñòèö³éíèé á³çíåñ-ïëàí. — Ê., 1997. 25. Ëèâåíü Î. Èíîñòðàííûé êàïèòàë â Óêðàèíó íóæíî ïðèâëåêàòü àêòèâíåå // Êîììåðñàíò Óêðàèíû. — 1993. — ¹ 9. — Ñ. 13. 26. Ëüâîâ Þ. Ë. Îñíîâû ýêîíîìèêè è îðãàíèçàöèè áèçíåñà. — ÑÏá.: ÃÌÏ “Ôîðìèêà”, 1992. — 382 ñ. 27. Ìàòüêèí Þ. À. Èíâåñòèöèîííàÿ äåÿòåëüíîñòü â óñëîâèÿõ ïåðåõîäà ê ðåãóëèðóåìîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå ÑÑÑÐ // Ýêîíîìèêà ñòð-âà. — 1990. — ¹ 11. — Ñ. 12–22. 28. Ìèõàéëîâà Å. Â. Ôèíàíñîâûé ðûíîê â Ðîññèéñêîé ôåäåðàöèè. — ÑÏá.: Èçä-âî ÑÏá. óí-òà ýêîíîìèêè è ôèíàíñîâ, 1992. — 176 ñ. 29. Íàðîäíîå õîçÿéñòâî Óêðàèíû â 1992 ã.: Ñòàò. ñá. — Ê.: Òýõíèêà, 1993. — 360 ñ. 30. Íåì÷èíñêèé À. Á., Çàèêèí Ï. Ýêîíîìè÷åñêîå îáîñíîâàíèå èíâåñòèöèé â óñëîâèÿõ ôîðìèðîâàíèÿ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé. — Ì.: Ñòðîéèçäàò, 1991. — 152 ñ. 31. Íèêîëàåâ Â. Ï. Ââåäåíèå â ðûíî÷íóþ ýêîíîìèêó ñòðîèòåëüñòâà. — Ê.: Áóäèâýëüíûê, 1991. — 152 ñ. 32. Ïèíäàéê Ð., Ðóáèíôåëüä Ä. Ìèêðîýêîíîìèêà: Ñîêð. ïåð. ñ àíãë. — Ì.: Ýêîíîìèêà, Äåëî, 1992. — 510 ñ. 33. Ðàä÷åíêî Â. Íóæíî ëè íàì áîÿòüñÿ äåôèöèòíîãî áþäæåòà? // Ýêîíîìèêà è æèçíü. — 1991. — ¹ 46. — Ñ. 9. 34. Ðàéçáåðã Á. À. Ðûíî÷íàÿ ýêîíîìèêà // Äåëîâàÿ æèçíü. — 1993. — ¹ 1. — Ñ. 5–93. 35. Ðóññêèå áèðæåâûå öåííîñòè. 1914–1915 ãã. / Ïîä ðåä. Ì. È. Áîãîëåïîâà. — ÑÏá., 1915. — 138 ñ. 36. Ñèìîíåíêî Ê. ×åìó äî ñèõ ïîð íå ïåðåñòàåò óäèâëÿòüñÿ Âñåìèðíûé áàíê? // Áèçíåñ. — 1999. — ¹ 9. — 1 ìàðòà. — Ñ.14. 37. Ñîëóíñêèé À. Ì. Îðãàíèçàöèîííî-ýêîíîìè÷åñêèå ìåòîäû ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè // Ýêîíîìèêà ñòð-âà. — 1990. — ¹ 2. — 94 ñ. 38. Ôåäîðåíêî Â. Ã. ³ Êo. Ñòðàõîâèé ³ ³íâåñòèö³éíèé ìåíåäæìåíò. — Ê.: ÌÀÓÏ, 2002. 39. Ôåäîðåíêî Â. Ã. ³ Êo. ²íâåñòóâàííÿ. Çàéíÿò³ñòü. Îñâ³òà. — Ê.: Íàóêîâèé Ñâ³ò, 2002.

471

40. Ôåäîðåíêî Â. Ã. ³ Êo. Øëÿõè ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³.: — Ê.: Íàóêîâèé Ñâ³ò, 2003. 41. Ôåäîðåíêî Â. Ã. ²íâåñòèö³éíèé ìåíåäæìåíò. — Ê.: ÌÀÓÏ, 1999. 42. Ôåäîðåíêî Â. Ã. ²íâåñòèö³¿ ³ êàï³òàëüíå áóä³âíèöòâî â ðèíêîâèõ óìîâàõ. — Ê.: ̳æíàð. ô³íàíñ. àãåíö³ÿ, 1998. 43. Ôåäîðåíêî Â. Ã. Ïåðñïåêòèâè ðîçâèòêó êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà çà ðèíêîâèõ óìîâ // Ïðî ïðèâàòèçàö³þ: Äåðæ. ³íôîðì. áþë. — 1997. — ¹ 2. 44. Ôåäîðåíêî Â. Ã. Ñòâîðåííÿ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèõ ãðóï ³ ïðîáëåìè óïðàâë³ííÿ êîðïîðàòèâíèìè ïðàâàìè // Ïðî ïðèâàòèçàö³þ: Äåðæ. ³íôîðì. áþë. — 1999. — ¹ 2. 45. Ôåäîðåíêî Â. Ã., Áîíäàðåíêî Å. Â. Áóä³âíèöòâî òà ³íâåñòèö³¿ â Óêðà¿í³. — Ê.: Çíàííÿ, 1998. 46. Ôåäîðåíêî Ñ. Â. Êàï³òàëüíå áóä³âíèöòâî òà ³íâåñòèö³¿ â óìîâàõ ë³êâ³äàö³¿ íàñë³äê³â àâàð³é // Ïðîáëåìû èíâåñòèöèîííîãî ìåíåäæìåíòà â Óêðàèíå: Ñá. íàó÷. òð. Ïðèëîæ. ¹ 2(7) ê íàó÷. æóðí. “Ïåðñîíàë”, ¹ 1(55), 2000. — Ñ. 161. 47. Ôåäîðåíêî Ñ. Â. Ïðîáëåìè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ³ ðîçâèòîê åêîíîì³êè Óêðà¿íè // Ïðî ïðèâàòèçàö³þ: Äåðæ. ³íôîðì. áþë. — 1999. — ¹ 2. 48. Ôåäîòîâà Ì. À. Äîõîäû ïðåäïðèíèìàòåëÿ. — Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1993. — 96 ñ. 49. Õåéíå Ï. Ýêîíîìè÷åñêèé îáðàç ìûøëåíèÿ. — Ì.: Íîâîñòè, 1991. — 701 ñ. 50. ×åðíÿâñêèé À. Ä. Èíâåñòèðîâàíèå â ïîäãîòîâêó êàäðî⠗ íàèáîëåå ðàöèîíàëüíîå è ïåðñïåêòèâíîå âëîæåíèå êàïèòàëîâ // Ïðîáëåìû èíâåñòèöèîííîãî ìåíåäæìåíòà â Óêðàèíå: Ñá. íàó÷. òð. Ïðèëîæ. ¹ 2(7) ê íàó÷. æóðí. “Ïåðñîíàë”, ¹ 1(55), 2000. — Ñ. 193. 51. ×åðíÿâñêèé À. Ä. Îðãàíèçàöèÿ óïðàâëåíèÿ â óñëîâèÿõ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé. — Ê.: ÌÇÓÓÏ, 1994. 52. ×åðíÿâñêèé À. Ä. Ñîâðåìåííûå òåíäåíöèè ðàçâèòèÿ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì óïðàâëåíèÿ â Óêðàèíå // Ïåðñîíàë. — 1997. — ¹ 4. — Ñ. 3–7. 53. ×åðíÿâñêèé À. Ä. Òðàíñôîðìàöèÿ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì óïðàâëåíèÿ â ïðîöåññå ðàçâèòèÿ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé // Ïåðñîíàë. — 1996. — ¹ 2. — Ñ. 22–36. 54. Øåâ÷óê Â. ß. Ñîâðåìåííàÿ èíâåñòèöèîííàÿ ïîëèòèêà â ýêîíîìèêå Óêðàèíû // Ïðîì. ñòð-âî è èíæ. ñîîðóæåíèÿ. — 1991. — ¹ 4. — Ñ. 3–4. 55. Øåâ÷óê Â. ß. Óìîâè åôåêòèâíîãî ³íâåñòóâàííÿ â áóä³âíèöòâ³. — Ê.: Áóä³âåëüíèê, 1991. — 112 ñ. 56. Øïåê Ð. ²íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ â Óêðà¿í³ // Óðÿä. êóð’ºð. — 1996. — ¹ 62. — 2 êâ³ò. — Ñ. 5. 57. Ù¸êèí Ã. Â. Ê ðàçðàáîòêå êîíöåïöèè óïðàâëåíèÿ ñîâðåìåííûì îáùåñòâîì // Ïåðñîíàë. — 1999. — ¹ 1. — Ñ. 1–23. 58. Ùóê³í Á. Ì. ²íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü. — Ê.: ÌÀÓÏ, 1998. 59. Ýêëóíä Ê. Ýôôåêòèâíàÿ ýêîíîìèêà — øâåäñêàÿ ìîäåëü. — Ì.: Ýêîíîìèêà, 1991. — 349 ñ. 60. ßêóøèí Ë. Ñ. Ñòðîèòåëüñòâî è èíâåñòèöèè // Ýêîíîìèêà ñòð-âà. — 1991. — ¹ 4. — Ñ. 59–62.

472

Ç̲ÑÒ

Âñòóï .................................................................................................... 3 Ðîçä³ë 1 Ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³é òà ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó ........................... 7 1.1. Åêîíîì³÷íà ñóòí³ñòü ³íâåñòèö³é .............................................. 7 1.2. Êëàñèô³êàö³ÿ ³íâåñòèö³é ....................................................... 10 1.3. Ñóòí³ñòü, ìåòà ³ çàâäàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ìåíåäæìåíòó ..... 12 1.4. Îñíîâí³ ïîíÿòòÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ........................... 13 Ðîçä³ë 2 Óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ ............................................... 17 2.1. Âàæåë³ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ ............................................ 17 2.2. Ôóíêö³¿ óïðàâë³ííÿ ³íâåñòèö³éíîþ ä³ÿëüí³ñòþ .................... 19 2.3. Ñòðóêòóðà ô³íàíñîâîãî àíàë³çó ï³äïðèºìñòâà .................... 24 Ðîçä³ë 3 ²íâåñòèö³éíèé ïðîöåñ .......................................................................... 30 3.1. Ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³ äåðæàâíèìè îðãàíàìè ........................................................... 31 3.2. Ñòà䳿 ³íâåñòèö³éíîãî ïðîöåñó .............................................. 33 3.3. Ïîòðåáà çì³íè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 â Óêðà¿í³ ................. 37 Ðîçä³ë 4 Ïåðñïåêòèâí³ íàïðÿìè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 .................................. 40 4.1. Îñíîâí³ íàïðÿìè ³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòå㳿 ............................. 40 4.2. Ïëàíóâàííÿ òà êîíòðîëü êàï³òàëîâêëàäåíü ........................ 43 4.3. Äîñâ³ä êëàñèô³êàö³¿ êàï³òàëîâêëàäåíü â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ............................................................... 48 Ðîçä³ë 5 Ïåðñïåêòèâè ðîçâèòêó êàï³òàëüíîãî áóä³âíèöòâà ó ðèíêîâèõ óìîâàõ. ϳäïðèºìíèöüêà ä³ÿëüí³ñòü ó áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³ Óêðà¿íè .................................................... 50 5.1. Îðãàí³çàö³ÿ ï³äïðèºìíèöüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ â áóä³âåëüíîìó êîìïëåêñ³ Óêðà¿íè ....................................... 50 5.2. Ñòðóêòóðà óïðàâë³ííÿ áóä³âåëüíèì êîìïëåêñîì Óêðà¿íè. Ìåòîäè àêòèâ³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïîë³òèêè ......................... 52 473

5.3. Îñíîâí³ íàïðÿìè ðîçâèòêó ï³äïðèºìíèöòâà â áóä³âåëüí³é ä³ÿëüíîñò³ ........................................................ 54 5.4. Îðãàí³çàö³ÿ ïðîåêòóâàííÿ òà ë³öåíçóâàííÿ ......................... 58 Ðîçä³ë 6 Ö³íí³ ïàïåðè òà ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ .................................................. 61 6.1. Âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â, ¿õ õàðàêòåðèñòèêà òà ïðèçíà÷åííÿ. Îñíîâí³ îïåðàö³¿ ç ö³ííèìè ïàïåðàìè .................................. 61 6.2. Ðèíîê ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ ö³ííèõ ïàïåð³â ........................ 69 6.3. Ðèçèê ³íâåñòóâàííÿ ................................................................ 71 6.4. Âèá³ð îᒺêò³â ³íâåñòóâàííÿ òà äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ ïðî îᒺêòè ³íâåñòóâàííÿ ...................................................... 75 Ðîçä³ë 7 Ðîçâèòîê ô³íàíñîâèõ ñèñòåì Óêðà¿íè â óìîâàõ ïåðåõîäó äî ðèíêîâî¿ åêîíîì³êè ......................................... 79 7.1. Ô³íàíñè ³ ôîðìè ô³íàíñîâèõ â³äíîñèí â åêîíîì³ö³ ............. 79 7.2. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ ï³äïðèºìñòâîì, ï³äïðèºìñòâîì ³ äåðæàâîþ .................................................... 82 7.3. Ô³íàíñîâ³ çâ’ÿçêè ì³æ äåðæàâîþ ³ ãðîìàäñüêèìè îðãàí³çàö³ÿìè, äåðæàâîþ ³ íàñåëåííÿì ................................ 89 7.4. Ïîäàòêè ³ ïîäàòêîâà ñèñòåìà ................................................ 90 7.5. Êðåäèòè íàñåëåííÿ ³ äåïîçèòè íåáàíê³âñüêèõ êðåäèòíî-ô³íàíñîâèõ ñòðóêòóð ............................................. 95 7.6. Áþäæåò ³ ñòðóêòóðà äåðæàâíî¿ áþäæåòíî¿ ñèñòåìè ............ 99 7.7. Áàíêè ³ áàíê³âñüêà ñèñòåìà ................................................. 105 Ðîçä³ë 8 Ïåðñïåêòèâè â³äðîäæåííÿ ³ ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ .......................................................................... 113 8.1. Îñíîâí³ åêîíîì³÷í³ ïåðåäóìîâè â³äðîäæåííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó ³íâåñòèö³é ............................................. 113 8.2. Äåðæàâíèé âíóòð³øí³é áîðã ³ éîãî ðîëü ó ðîçâèòêó ãðîøîâîãî òà ô³íàíñîâîãî ðèíêó ....................................... 124 8.3. Îñíîâí³ òåíäåíö³¿ ðîçâèòêó ô³íàíñîâîãî ðèíêó â Óêðà¿í³ ............................................................................... 133 8.4. Ðîçâèòîê ³íñòèòóö³îíàëüíî¿ ñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó ............................................................... 139 8.5. Îðãàí³çàö³éíî-åêîíîì³÷í³ óìîâè ðîçâèòêó ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â â Óêðà¿í³ ..................................................... 145 474

Ðîçä³ë 9 Ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ .................... 153 9.1. Çàãàëüíå ïîíÿòòÿ ðèíêó ³ êëàñèô³êàö³ÿ ðèíê³â .................. 153 9.2. Ô³íàíñîâèé ðèíîê ³ êëàñèô³êàö³ÿ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â ....... 157 9.3. Ðèíîê ö³ííèõ ïàïåð³â .......................................................... 161 9.4. Ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ãðîøîâîãî ðèíêó .......................... 165 9.5. Ô³íàíñîâ³ ³íñòðóìåíòè ðèíêó ³íâåñòèö³é ........................... 167 9.6. Ôîðìóâàííÿ ³íôðàñòðóêòóðè ô³íàíñîâîãî ðèíêó ............. 171 9.7. Ô³íàíñîâ³ ïîñåðåäíèêè ........................................................ 175 Ðîçä³ë 10 Ô³íàíñîâèé êàï³òàë ³ ô³íàíñîâèé ðèíîê .......................................... 179 10.1. Ðèíîê ÷èííèê³â âèðîáíèöòâà ³ êàï³òàëó ............................ 179 10.2. ²íâåñòèö³éíèé êàï³òàë, éîãî ïîñòà÷àëüíèêè ³ ñïîæèâà÷³ ........................................................................... 186 10.3. Îñîáëèâîñò³ êðóãîîá³ãó ô³íàíñîâèõ ³íâåñòèö³é ................ 190 10.4. Ô³íàíñîâèé êàï³òàë ............................................................. 196 10.5. Çàãàëüíà õàðàêòåðèñòèêà ô³íàíñîâèõ ðèíê³â ó ñó÷àñí³é ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ............................................ 203 10.6. Ñòðàõóâàííÿ ³ ô³íàíñîâ³ ³íâåñòèö³¿ ..................................... 208 Ðîçä³ë 11 Ðîçâèòîê îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ñòðóêòóð ó ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ òà óïðàâë³ííÿ ¿õ ô³íàíñîâèì êàï³òàëîì ........................................... 212 11.1. Îñíîâè ôîðìóâàííÿ îðãàí³çàö³éíî-ãîñïîäàðñüêèõ ñòðóêòóð ³ óòâîðåííÿ â íèõ ô³íàíñîâîãî êàï³òàëó ............. 212 11.2. Ïîêàçíèêè ô³íàíñîâî¿ ñòàá³ëüíîñò³ é ³íòåíñèâíîñò³ âèêîðèñòàííÿ êàï³òàëó ï³äïðèºìñòâà ................................ 218 11.3. Îñîáëèâîñò³ ô³íàíñîâîãî óïðàâë³ííÿ â ðèíêîâ³é åêîíîì³ö³ ........................................................... 228 11.4. Êîìåðö³éíå ³ ô³íàíñîâå ï³äïðèºìíèöòâî ........................... 235 11.5. Ö³íà ³ ìåõàí³çì ðèíêîâîãî ö³íîóòâîðåííÿ ......................... 238 Ðîçä³ë 12 Ô³íàíñîâ³ ïðîáëåìè ôîðìóâàííÿ ñèñòåìè ³íâåñòèö³é ï³äïðèºìñòâà â óìîâàõ ðèíêó ........................................................... 247 12.1. Ñïîñîáè ³ ìåòîäè âèáîðó ³íâåñòèö³éíèõ ð³øåíü â óìîâàõ ðèçèêó ................................................................... 247 12.2. Ôîðìóâàííÿ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â ³ äæåðåëà ¿õ óòâîðåííÿ íà ï³äïðèºìñòâ³ .............................................. 257 475

12.3. Ìåòîäè îö³íþâàííÿ ðèíêîâî¿ âàðòîñò³ àêö³é ³ áîðãó ....... 265 12.4. Áîðãîâ³ ô³íàíñîâ³ ðåñóðñè ï³äïðèºìñòâà ........................... 270 12.5. Óïðàâë³ííÿ ïîðòôåëåì ö³ííèõ ïàïåð³â íà ï³äïðèºìñòâ³ .................................................................... 276 12.6. Ðîçïîä³ë ïðèáóòêó ï³äïðèºìñòâà íà ðå³íâåñòóâàííÿ ðîçâèòêó âèðîáíèöòâà ³ äèâ³äåíäè ..................................... 280 Ðîçä³ë 13 ²íâåñòèö³éíèé ïðîåêò ........................................................................ 287 13.1. Ñêëàä ³ õàðàêòåðèñòèêà ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Îñíîâí³ äîêóìåíòè, ùî ñòîñóþòüñÿ óïðàâë³ííÿ ðåàë³çàö³ºþ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ................................... 287 Ðîçä³ë 14 Ñòðóêòóðà ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó ........................................... 295 14.1. Ïîñë³äîâí³ñòü ðîçðîáêè ³íâåñòèö³éíîãî á³çíåñ-ïëàíó ...... 295 14.2. Äæåðåëà ³íôîðìàö³¿ äëÿ ñêëàäàííÿ á³çíåñ-ïëàíó .............. 296 14.3. Îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ........... 299 14.4. Ìåòîäè àíàë³çó ðèíêó ³ êîíêóðåíòíîãî ñåðåäîâèùà ......... 303 14.5. Ìåòîäè ðîçðàõóíêó ïîòðåá ðåñóðñ³â .................................. 307 14.6. Îðãàí³çàö³ÿ ðåàë³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ................. 309 14.7. ²íâåñòèö³éí³ ðèçèêè òà ôîðìè ¿õ ñòðàõóâàííÿ ................... 310 14.8. Ñòðàòåã³ÿ ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó .............. 313 Ðîçä³ë 15 Õàðàêòåðèñòèêà âàð³àíò³â á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ..................................................................... 325 15.1. Ñòðóêòóðà á³çíåñ-ïëàíó ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó. Îö³íþâàííÿ ðèçèê³â òà åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³éíîãî ïðîåêòó ....................................................... 325 Ðîçä³ë 16 Âíóòð³øí³ ³íâåñòèö³¿ ......................................................................... 336 16.1. Îñíîâí³ ïðè÷èíè çìåíøåííÿ îáñÿã³â âíóòð³øí³õ ³íâåñòèö³é .......................................................... 336 16.2. Îñíîâí³ íàïðÿìè àêòèâ³çàö³¿ âíóòð³øíüîãî ³íâåñòèö³éíîãî ðèíêó Óêðà¿íè ............................................ 338 16.3. Ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâ³ ãðóïè ÿê îðãàí³çàö³éíà ôîðìà óïðàâë³ííÿ âíóòð³øí³ìè ³íâåñòèö³ÿìè ............................... 339 16.4. Îñîáëèâîñò³ ä³ÿëüíîñò³ ïðîìèñëîâî-ô³íàíñîâèõ ãðóï â Óêðà¿í³ ............................................................................... 340 476

Ðîçä³ë 17 ²íîçåìí³ ³íâåñòèö³¿ â Óêðà¿í³ ............................................................ 347 17.1. Ïåðåâàãè òà íåäîë³êè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ..... 347 17.2. Õàðàêòåðèñòèêà òà îáñÿãè ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é â Óêðà¿í³ â 90-õ ðîêàõ .......................................................... 348 17.3. ²íâåñòèö³éíà ïîë³òèêà â åêîíîì³÷íî ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ .................................................................................. 352 17.4. ²íâåñòóâàííÿ ó ñëàáîðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ .......................... 356 17.5. Ìåòîäè çàëó÷åííÿ ³íîçåìíîãî êàï³òàëó ............................. 358 17.6. Ñòðàòåã³ÿ çàëó÷åííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ......................... 361 17.7. Ñèñòåìà ñòèìóëþâàííÿ ³íîçåìíèõ ³íâåñòîð³â .................... 366 17.8. Ñèñòåìà äåðæàâíîãî ðåãóëþâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîöåñ³â ................................................................................ 367 17.9. Îñíîâí³ íàïðÿìè ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ ........................ 368 Ðîçä³ë 18 ²íâåñòèö³éíà òà ³ííîâàö³éíà ä³ÿëüí³ñòü ........................................... 373 18.1. ²ííîâàö³¿, ³ííîâàö³éíèé ïðîöåñ òà ³ííîâàö³éíà ä³ÿëüí³ñòü .................................................... 373 18.2. Äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ ³ííîâàö³éíèõ ³íâåñòèö³é ............... 382 18.3. Ñïðÿìóâàííÿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè íà ïîñèëåííÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³. Áþäæåòíî-ïîäàòêîâà ïîë³òèêà ........................................... 391 18.4. Ãðîøîâî-êðåäèòíà ïîë³òèêà â ³íâåñòèö³éíî-³ííîâàö³éíîìó ïðîöåñ³ ............................... 401 18.5. ²ííîâàö³éíà ñïðÿìîâàí³ñòü ³íâåñòèö³é ............................... 412 18.6. Ìåòîäîëîã³÷í³ ï³äõîäè äî çä³éñíåííÿ ô³íàíñîâî¿ îö³íêè ³ííîâàö³éíèõ ïðîåêò³â .......................... 425 Ðîçä³ë 19 Îö³íþâàííÿ åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é .............................................. 440 19.1. Îö³íþâàííÿ çì³íè âàðòîñò³ ãðîøåé ó ÷àñ³ ......................... 440 19.2. Ïîêàçíèêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñòèö³é ................................... 443 Òåðì³íîëîã³÷íèé ñëîâíèê ................................................................... 447 Ñïèñîê âèêîðèñòàíî¿ òà ðåêîìåíäîâàíî¿ ë³òåðàòóðè ..................... 470

477

The educational material is given in the 3rd edition of the textbook taking into account the reorganization practice, recent scientific projects and legislative acts of Ukraine. Special attention is focused to the innovative activity and its relation with investment that has a great importance during restructuring and stimulates industrial economical rising. The problems of investment period shortening and improvement of its scientific and technical level are discussed. The main attention is brought to the problems of revival of the financial investment and capital market, promotion of bank system functioning, development of joint-stock companies' capital and state securities. The problems of business plan development as well as their introduction and questions of insurance capital use in the investment processes are scrutinized. It is meant for students and lecturers of high schools and higher educational institutions as well as for the wide range of specialists concerned with the problems of investment.

Íàâ÷àëüíå âèäàííÿ Ôåäîðåíêî Âàëåíòèí Ãðèãîðîâè÷ ²ÍÂÅÑÒÎÇÍÀÂÑÒÂΠϳäðó÷íèê 3-òº âèäàííÿ, äîïîâíåíå Educational edition Fedorenko, Valentyn G. SCIENCE OF INVESTMENT Textbook 3rd edition, supplemented ³äïîâ³äàëüíèé ðåäàêòîð Ì. Â. Äðîçäåöüêà Ðåäàêòîðè Î. ². Ìàºâñüêà, ². Â. Õðîíþê Êîðåêòîð Ò. Ê. Âàëèöüêà Êîìï’þòåðíå âåðñòàííÿ Â. Ì. Áîéêî, À. Â. Öåáðåíêî Îôîðìëåííÿ îáêëàäèíêè Î. Î. Ñòåöåíêî ϳäï. äî äðóêó 17.12.03. Ôîðìàò 60 × 84/16. Ïàï³ð îôñåòíèé. Äðóê îôñåòíèé. Óì. äðóê. àðê. 27,88. Îáë.-âèä. àðê. 29,6. Òèðàæ 5000 ïð. Çàì. ¹ 2-929 ̳æðåã³îíàëüíà Àêàäåì³ÿ óïðàâë³ííÿ ïåðñîíàëîì (ÌÀÓÏ) 03039 Êè¿â-39, âóë. Ôðîìåò³âñüêà, 2, ÌÀÓÏ Ñâ³äîöòâî ïðî âíåñåííÿ äî Äåðæàâíîãî ðåºñòðó ñóᒺêò³â âèäàâíè÷î¿ ñïðàâè ÄÊ ¹ 8 â³ä 23.02.2000 ÂÀÒ “Á³ëîöåðê³âñüêà êíèæêîâà ôàáðèêà” 09117 Á³ëà Öåðêâà-17, âóë. Ëåñÿ Êóðáàñà, 4

478