Mercados financieros : todos por una causa 9788490312216, 8490312214

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Todos los autores han cedido los derechos de este libro a la Asociación Víctimas del Terrorismo

Antonio Sáez del Castillo

Carlos Doblado

José Luis Cava

Domingo José Madrid Cazalla

Roberto Moro

Eduardo Vicho

Eduardo Bolinches

José Tarroja

Soledad Pellón

Alberto Rodríguez

Samuel Sierra

Joan Cabrero

Somero concepto de ciclo El análisis técnico Psicología de la masa Filosofía del chartismo Lo que sabemos y no sabemos Análisis Técnico vs Análisis Fundamental Datos macroeconómicos Materias primas Gestión de carteras de inversión Gestión pasiva en renta variable CFD’s Futuros Financieros Opciones Financieras Las velas japonesas

Antonio Espín

Jorge del Canto

MERCADOS FINANCIEROS

AUTORES

MERCADOS FINANCIEROS Todos por una causa

Colección Nuevos Mercados

Mercados Financieros

En memoria de las víctimas del terrorismo

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Mercados Financieros Antonio Sáez del Castillo Carlos Doblado José Luis Cava Domingo José Madrid Cazalla Antonio Espín Roberto Moro Eduardo Vicho Eduardo Bolinches José Tarroja Jorge del Canto Soledad Pellón Alberto Rodríguez Méndez Samuel Sierra Serrano Joan Cabrero Fabregat

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Todos los derechos reservados. Ni la totalidad ni parte de este libro, incluido el diseño de la cubierta, puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico. Cualquier forma de reproducción, distribución, comunicación pública o transformación de esta obra solo puede ser realizada con la autorización de sus titulares, salvo excepción prevista por la ley. Diríjase a CEDRO (Centro Español de Derechos Reprográficos, www.cedro.org) si necesita fotocopiar o escanear algún fragmento de esta obra.

©

Los autores Madrid

Editorial DYKINSON, S.L. Meléndez Valdés, 61 - 28015 Madrid Teléfono (+34) 915442846 - (+34) 915442869 e-mail: [email protected] http://www.dykinson.es http://www.dykinson.com ISBN: 978-84-9031-221-6

Consejo Editorial véase www.dykinson.com/quienessomos

Preimpresión: Besing Servicios Gráficos, S.L. [email protected]

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Índice PRÓLOGO ...............................................................................................

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Ángeles Pedraza

SOMERO CONCEPTO DE CICLO. Euforias y crisis ........................

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Antonio Sáez del Castillo

EL ANÁLISIS TÉCNICO.........................................................................

31

Carlos Doblado

PSICOLOGÍA DE LA MASA .................................................................

57

José Luis Cava

FILOSOFÍA DEL CHARTISMO UN EFICAZ PASO ADELANTE EN LAS DECISIONES CIENTÍFICAS ..................................................

85

Domingo José Madrid Cazalla

LO QUE SABEMOS Y LO QUE NO SABEMOS .................................

93

Antonio Espín

ANÁLISIS TÉCNICO vs ANÁLISIS FUNDAMENTAL .....................

105

Roberto Moro

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Índice

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DATOS MACROECONÓMICOS .........................................................

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Eduardo Vicho

MATERIAS PRIMAS Y METALES PRECIOSOS ...............................

131

Eduardo Bolinches

GESTIÓN DE CARTERAS DE INVERSIÓN .......................................

155

José Tarroja

GESTION PASIVA EN RENTA VARIABLE ........................................

181

Jorge del Canto

CFD´s .........................................................................................................

199

Soledad Pellón

FUTUROS FINANCIEROS ....................................................................

217

Alberto Rodríguez Méndez

OPCIONES FINANCIERAS...................................................................

233

Samuel Sierra Serrano

LAS VELAS JAPONESAS .......................................................................

263

Joan Cabrero Fabregat

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Prólogo Ángeles Pedraza

Siempre emociona ver como los ciudadanos están comprometidos con la causa de la AVT. Por eso, en primero lugar, hay que hacer mención y agradecer una iniciativa como esta, que surge de profesionales independientes que demuestran tener una sensibilidad especial hacia el colectivo de víctimas del terrorismo. Iniciativas como esta dignifican la memoria de los que hoy lamentablemente no están con nosotros y son la muestra palpable de que no estamos solos, de que la sociedad española ha estado, está y estará siempre del lado de las víctimas del terrorismo. Me gustaría agradecer de manera sincera a todos y cada uno de los autores –José Luis Cava, Antonio Sáez del Castillo, Carlos Doblado, Roberto Moro, Eduardo Bolinches, José Tarroja, Jorge del Canto, Eduardo Vicho, Samuel Sierra, Alberto Rodríguez, Soledad Pellón, Domingo Madrid, Joan Cabrero y Antonio Espín– por ceder voluntariamente los derechos de autor a la Asociación Víctimas del Terrorismo. Y un agradecimiento especial a los coordinadores del proyecto, técnicos en mercados financieros, Alberto Rodríguez Méndez y Domingo José Madrid Cazalla, por esta obra que han encabezado de manera desinteresada, mostrando siempre desde el primer momento un apoyo incondicional a las víctimas y su interés especial en todos los acontecimientos recientes en los que está inmersa la AVT. Por último y no menos importante, un agradecimiento especial a la Editorial Dykinson por su apuesta en este proyecto desde el primer momento, ofreciéndonos todo tipo de facilidades técnicas y económicas para que el libro pudiera ver la luz. Estamos ante una obra que nos ofrece la llave para entrar en el mundo financiero, los mercados, la inversión, las estrategias de una forma amena, entendible. Desde la filosofía más profunda, hasta la forma de interpretar el comportamiento humano ante el dinero, este trabajo pretende aleccionar al lector sobre las bonanzas del sentido común, pasando por la crueldad de las manos agresivas de los más poderosos.

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Prólogo Índice

Una lectura detallada de todos y cada uno de los capítulos, nos facilitará desde un principio, aprender los mecanismos del mercado financiero, y nos ayudará a tomar la decisión más importante para movernos dentro del mismo. El aprendizaje es la fórmula más eficaz de alcanzar el triunfo en la vida, hagamos lo que hagamos. Sin una enseñanza adecuada, sin unos conocimientos previos, resulta casi imposible alcanzar cualquier meta. Para algunas voces, los mercados financieros están manipulados por los grandes especuladores. Otros mantienen una línea contraria, entendiendo que la oferta y la demanda es la ley que impera en este sector. En cualquiera de los dos casos la lectura de este libro está adecuada a ambos pensamientos. Esta obra da a conocer algunos productos con los que podemos arañar alguna rentabilidad superior a la que nos da cualquier entidad financiera, pero también es cierto que el riesgo es tan elevado que nos puede hacer sufrir alguna derrota. Este mundo es una batalla constante entre compradores y vendedores. A veces ganan unos, a veces ganan otros. Ampliar los conocimientos sobre esta materia permitirá que participemos en la mayoría de las ocasiones con los ganadores. En el mundo de las finanzas hay que estar siempre del lado ganador. Aun así, a veces podemos vernos implicados en pérdidas, que si sabemos delimitarlas desde el principio, no será tan duro. En el mundo de las finanzas, al igual que en la vida real, quien no arriesga no gana y las víctimas del terrorismo somos expertas en eso. Las víctimas del terrorismo aspiramos a ser las únicas vencedoras, junto con la sociedad española, frente a la derrota de los terroristas aunque suponga recorrer un camino largo y lleno de espinas. Gracias por estar ahí y acompañarnos siempre. Por ellos, por todos.

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Somero concepto de ciclo. Euforias y crisis

Antonio SÁEZ DEL CASTILLO

El éxito se consigue cuando al conocimiento se le añade la acción, pero cuando cesa el empeño por mantenerlos unidos, el fracaso surge de súbito Desde la inmensidad de lo indeterminado, por desconocido en su origen y parte de su desarrollo en la evolución, así como por su desarrollo en la dinámica orbital del cosmos, surgen las galaxias y en ellas los planetas, siendo el más cercano para nosotros la Tierra, en la que hemos nacido los seres vivos, nos desarrollamos y morimos. Desde la materia, la sustancia y la dinámica cíclica surge la razón y ser de los seres vivos en un estado de continuidad evolutiva, dando lugar a las leyes universales de la continuidad y de la subsistencia. El cosmos, en su infinita o indeterminada dimensión, es un ente vivo, el cual nació, se está desarrollando y finalmente morirá. En física, la materia, en su concepción más desarrollada, es cualquier tipo de entidad que es o sea parte integrante del cosmos o universo observable, que tiene energía implícita o asociada, sometida a cambios en el tiempo y es medible por interacción. El término materia se emplea para referirse a la «realidad material observable», entendiendo que puede ser considerada como tangible o intangible y, por lo tanto, percibida por distintos observadores y medios en la misma forma. Genéricamente, la materia la podemos asociar a todo aquello que ocupa un lugar en el espacio, tiene masa, energía y se desarrolla en el espacio-tiempo. Los intangibles puros o absolutos no tienen masa, cosa que más adelante se demostrará con el desarrollo de conceptos basados en la Antropología metafísica. El ser humano es un ser vivo que nace, se desarrolla y muere. La sociedad es continua, aunque está compuesta de los ciclos de vida de los humanos. No se puede confundir el ciclo de vida de un ser humano con el de una sociedad, como no tiene sentido ni razón de ser entender que una acción es lo mismo que un índice

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del cual es subyacente. El ser humano, mientras vive, forma parte de la sociedad activa en lo que corresponda a su generación, pero cuando muere ya no cuenta como elemento activo. Los elementos unitarios vivos, como componentes de la sociedad, se van sucediendo cuando mueren, en ciclos limitados en el tiempo. Nacer-desarrollar-morir es el ciclo para todo ser vivo, pero no para la sociedad, la cual se compone de cada uno de los ciclos unitarios independientes caducos de forma dinámica y a través del tiempo.

El ser humano es caduco, pero la sociedad es perenne Después de una vida o generación se quedan los legados de la vida anterior, y es de ese valor residual, en forma de riqueza, del que se nutren las nuevas vidas o generaciones en forma de sociedad. A rey muerto, rey puesto; el muerto al hoyo y el vivo al bollo, dichos aplicables a los seres humanos como unidades que integran la sociedad, pero no sobre la sociedad en sí misma. El mismo concepto hay que aplicarlo a las acciones y a los índices, por eso no tiene sentido ni razón de ser que se apueste por una persona para siempre, como no lo tiene para una acción en el largo plazo. Una acción es un ente vivo jurídico-mercantil que se constituye, se desarrolla y muere. El que un ser humano nazca y se incorpore a la sociedad no le da garantía de nada, y menos de que le va a proporcionar vida eterna. Lo mismo para una acción, representante de la mercantil, que cotiza en un mercado organizado y reglamentado, incluso si forma parte como subyacente de un índice, como ser vivo que realmente es, se desarrollará y desaparecerá, o seguirá cotizando con un precio que, como valor residual en el tiempo, valga cero, en la divisa que sea, a precios constantes. En general, el concepto de ciclo lleva implícito la repetición de un hecho o acontecimiento que fue real. Lo acontecido anterior fue una realidad y, en la medida de lo posible, el presente la conoce y utiliza para negociar la posibilidad de que se repita en el tiempo. Es la toma de referencia y la negociación en el presente del proyecto que se materializará en el mañana, con los ajustes dinámicos que correspondan.

Todas las teorías las baso en principios o leyes universales Todas las teorías que he desarrollado, y las que tengo en curso de estudio, las baso en principios o leyes universales, pues el mundo en el que vivimos ya hace mucho tiempo que está dominado por estructuras organizadas de rango superior con capacidad absoluta de poder en la forma, clase y condición que haga falta para hacer lo que crean necesario o necesiten y a la luz del día, en cualquiera que

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sea el lugar de la Tierra que les interese, y siempre para su propio beneficio y a costa de los pueblos. Dicen aún los ilustrados ingenuos que la economía liberal, o de libre mercado, se basa en la oferta y demanda, pero cuando se vive la realidad del comercio mundial por diferencia uno se cae del guindo inmediatamente y pasa a la realidad, la cual se descubre implícitamente en el desarrollo de la investigación empírica que se realiza a través de la observación de los hechos reales irrefutables, por verdades únicas y contrastadas que se proyectan sobre la Tierra. Todo principio de investigación lo baso en un ser vivo que se mueve o lo mueven. El ser humano es un ser vivo que se mueve y lo mueven. Se mueve en su parte biológica intrínseca, como primera y principal, de forma inconsciente o involuntaria, y en la sobrevenida, como complemento de maquillaje o betún, de todo lo que va adquiriendo del entorno en el que se desarrolla, lo que llamamos conocimiento. A modo de recordatorio, la Biología tiene por objeto el estudio de todos los seres vivos, tanto en su origen como en su evolución, así como sus propiedades y las leyes por las que se rige la vida orgánica. La antropología es una ciencia que estudia al ser humano de forma integral, pero aquí nos interesa particularizarla en lo que respecta principalmente a su comportamiento y desarrollo social. No se debe olvidar que una mercantil, inicio-desarrollo y final, es el reflejo de causa-efecto de determinados actos humanos. Las dos leyes básicas, y por lo tanto primeras y principales, son la continuidad, a través de la reproducción, y la de subsistencia, por lo que tiene la necesidad de construir y desarrollar los medios adecuados para obtener del entorno que le rodea la alimentación y condiciones mínimas imprescindibles, por imperiosamente necesarias, para su ciclo de vida. Así mismo, estas condiciones implican el necesario desarrollo en colectividad. Por lo tanto, a través de ellas, inseparables en su conjunto, puede realizar su ciclo de vida particular, el cual sirve como subyacente para el concepto sociedad y, a su vez, ser parte integrante de pleno derecho en la colectividad, lo que se puede asimilar como forma de vida colectiva o en sociedad. Por consiguiente, estas leyes naturales llevan a los hombres a la necesidad de desarrollar una actividad que tiene que concluir en un rendimiento efectivo mínimo, al menos con carácter transitorio. Pero el ser humano no ha nacido con un termostato con posibilidad de limitarlo a la necesidad básica, más bien en su quehacer cotidiano, y a través de toda su historia vivida, no ha ido encontrando limitaciones, incluso ha intentado de forma permanente ir más allá. No hay duda de que el más allá le ha llevado, en su imaginación desmedida, a crearse mundos que nunca podrán existir, pero ante la necesidad de conquistar las riquezas soñadas nunca ha desistido ni nunca lo hará. La avaricia y la ilusión de conquistar las riqueza sin esfuerzo le ha llevado a desarrollar la esperanza basada en la simple promesa o posibilidad, por eso la codicia sin límite le lleva a la insensatez; la creencia ciega en el cuento y la aceptación de la mentira, así como la vanidad de tener por tener y tener cada vez más y más, le proyectan, sin con-

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trol de la realidad, a los desatinos más horrorosos. Las euforias de las bolsas con precios constantemente al alza le pirrian, pide y se apalanca lo que haga falta para no perderse la carrera alcista, en la que quiere conseguir, como mínimo, el primer puesto de las riquezas obtenidas. Lo mismo en los negocios y en lo que sea actividad máxima. Nunca piensa que las realidades tienen un límite y que, superado, la cosa revienta, se hace añicos y ahí se queda rebozado como una gamba y muere más tarde en el interior de la crisálida de la codicia exacerbada.

El aceite y la gobernanza Como consecuencia de los bienes escasos aparece la competencia por la subsistencia, tomando cuerpo la posibilidad de aprovecharse del semejante, en vez de seguir asociado con él. Así, una parte de la sociedad organizada se convence de que es más rentable que trabajar, el que trabajen los otros por ellos. A partir de aquí o parecido se tiene que considerar la sociedad dividida en dos estratos, el aceite como gobernanza y el agua como pueblo. El aceite y el agua, por mucho que se agiten, no se mezclan; el aceite sigue siendo aceite y el agua, agua. El aceite impide que el oxígeno llegue al agua; así que, cuanto más aceite, menos posibilidades de vida, por lo tanto, lo mínimo de aceite, incluso la mitad, y el resto agua. De aquí se deduce que la gobernanza democrática, primus inter pares, por la que se rijan los pueblos debería redactarse de tal forma que los gobernantes fueran los mínimos imprescindibles para la función pública y, a su vez, temerosos del resto del pueblo. Cuando los términos se invierten, dando lugar a que los pueblos sean temerosos de la gobernanza, entonces la democracia no existe y los pueblos se ven sometidos a las leyes que únicamente benefician al poder. Se podría hacer referencia a los distintos poderes constituidos sobre la Tierra, pero este artículo obliga a reducirlo, básicamente, a España. Se trata simplemente de hacer una somera descripción de qué poderes absolutos tiene el poder y cómo hace uso de ellos para imponérselo al pueblo y, con ello, doblegarle y tenerle sometido permanentemente. El ser humano no es libre, está sometido siempre a la gobernanza, por eso todos sus actos tienen que depender de cómo la gobernanza permite cierta libertad controlada. Si lo extendemos al resto de las gobernanzas por la Tierra, el concepto es exactamente igual o muy parecido, salvo que se quiera utilizar la semántica para matizar la suavidad de los poderes y su repercusión en el pueblo. El poder es absoluto y en ese sentido hay que entenderlo, por eso actúa sin límites de ninguna especie y, por lo tanto, participa imponiendo y modificando la realidad del entorno en el que se tiene que mover el ser humano. Los poderes desarrollan las leyes y parece que no son nada, pero no hay que olvidar que el pueblo está sometido siempre a ellas y, por lo tanto, tiene controlada su libertad.

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He aquí, seguidamente, una pequeña descripción del poder reducido a España, pero puede ser extendido, en distintas versiones, para el resto de los pueblos. No hay que olvidar nunca que la libertad está siempre controlada y, por lo tanto, permitida en unos márgenes estrechos en los que se tiene que mover el pueblo, pero, sin embargo, los que ostentan el poder lo ejercen a plenitud y eso condiciona los actos humanos, así que, es el poder el que marca las pautas, conjuntamente con el sistema financiero y en su relación con el resto de los poderes, pero entendiendo que los poderes cercanos se interpretan como reales, cuando realmente el poder absoluto, que maneja toda la actividad de la economía, las finanzas, la sociedad y lo que crean conveniente, es una estructura organizada de rango superior o supremo y por encima no hay nada. Entiéndase que la forma de organizar un poder es, más o menos, la misma o parecida en todos los lugares, así que, el concepto de poder y el concepto de pueblo son dos entes perfectamente separados y de aquí el que, según se entienda que el poder cercano permita unas determinadas actuaciones, entonces el pueblo entenderá que dispone de más o menos «libertad» y libre albedrío. Todo está controlado, nada queda fuera de los márgenes del poder, se llame como se llame, esté donde esté y lo desarrollen como quiera que sea. Entendiendo cómo funciona el poder se entenderá el desarrollo de las euforias y de las crisis, así como de cualquier otra acción política o del tipo que sea. Se hace lo que el poder ordena o impone a la luz del día y el pueblo se somete a ello de forma sumisa e, incluso, con entrega total. Toda Constitución y leyes que no llevan y responden de forma real a la separación de poderes, no es una democracia. Cuando en el poder son la misma cosa el partido, el Gobierno, el Legislativo y el Judicial, llamarle democracia es una burla macabra. Si, además, los representantes del Estado, en sus distintos niveles de poder delegado por la Constitución establecida y en vigor, la incumplen sistemáticamente, entonces podría considerarse sedición o felonía. El diseño actual del Estado y su territorio, y una gestión horrorosa por corrupta y vergonzosa, son el punto de partida para la destrucción actual de España y la ruina de los españoles. La Constitución, así como los programas políticos y las palabras, con la perversión de su etimología en la verdad que contienen, son sustituidas por los hechos y conductas del poder. Del dicho al hecho, desgraciadamente, hay mucho trecho. ¿Por qué el concepto de la gobernanza se está considerando como capacidad delegada legal del pueblo para ejercer el poder sin límite de ninguna clase ni condición? ¿Por qué el poder actúa deliberadamente en su favor y en contra de los intereses de su pueblo y a la luz del día, y no pasa nada? ¿En dónde se entiende que en una democracia la perversión del lenguaje convierta una mentira en verdad pública y no pase nada? ¿Cómo es posible que para ejercer la gobernanza, con carácter absoluto y por una única persona, de un país como España, no se necesite aportar nada más que ser mayor de edad? La palabra democracia, ¿conlleva implícitamente perversión del lenguaje y capacidad ilimitada de obrar, a su imagen

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Gráfico 1. Sacyr-Vallehermoso. Bolsa de Madrid. El desarrollo del precio en el tiempo lo denomino preciograma como efecto y, a su vez, designar la característica intrínseca a la que da lugar la representación de la sociedad a través del precio, que es el objeto de trasiego y, en último instancia, lo que interesa, ya que está conectado directamente con el bolsillo. Un preciograma es único y, además, irrefutable.

6m 4m 2m 0m

14:50

15:00

15:10

15:20

Gráfico 2. Esta serie corresponde al desarrollo del efecto tsunami en variación del nivel del mar, medido por una sonda que ha realizado el servicio marítimo de Japón. El desarrollo alcista corresponde a un super flujo crítico que da lugar a un ascenso seguido de un descenso. Es equivalente, por asimilación, de transformación de energía potencial en cinética, lo mismo que debiera corresponder al desarrollo del precio en las acciones.

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y semejanza, a todo el que sea capaz de apoderarse del poder con el pretexto de unas leyes que previamente ha diseñado para sí mismo? ¿Es suficiente el pretexto del voto para luego hacer lo que les venga en gana o necesidad para su propio bien? Los partidos políticos, contraviniendo el mandato de la Constitución, no son demócratas en su razón y ser real, luego ¿cómo es posible que el Gobierno constituido sea democrático y se pregona a bombo y platillo? ¿Vale, como último ejemplo, el acontecimiento vergonzoso de demostración democrática de Rubalcaba ante el silencio horroroso de todos? La soberanía nacional reside en el pueblo español, del que emanan los poderes del Estado, pero es una evidencia que el que vota se queda en pelotas. La democracia a través del voto es realmente un contrato unilateral, por lo tanto nulo de pleno derecho, al que el votante se adhiere sin posibilidad de contrapartida y a sabiendas de que no lo van a cumplir. En el voto van implícitos la cesión gratuita de todos y cada uno de los derechos del ciudadano y la aceptación plena de todas y cada una de las obligaciones, cualesquiera que estas sean, que el gobernante quiera imponer. El gobernante puede no cumplir sus propias leyes y no pasa nada, pero no el ciudadano, salvo la pena o sanción correspondiente. El ciudadano o paga o le embargan, o a la cárcel. ¿Por qué la gestión desviada del gobernante no puede ser también juzgada? Destruir todo un patrimonio global recibido como herencia, que ha costado muchos esfuerzos construirlo, es muestra irrefutable de la incompetencia de una gobernanza basada en una ideología política ya claramente caduca.

EL CICLO BIOLÓGICO El ciclo biológico es el desarrollo en el tiempo de un ser vivo desde que nace hasta que origina un nuevo ser, el cual repetirá el nuevo ciclo. Me quedo aquí porque no hace falta recurrir a la botánica ni a los ciclos atmosféricos que tanto afectan a la vida en su conjunto. Entiéndase que en el desarrollo de los ciclos va implícita una determinada actividad cuya causa es el aporte de una energía que supone generación o transformación de un resultado cierto, cualquiera que este sea o a la realidad que corresponda como final a conseguir. Las repeticiones cíclicas son consecuencias de las leyes a las que están sometidos los seres vivos, y una mercantil también se puede asimilar a un ser vivo, aunque la consideremos sintética o como se le quiera determinar, aunque, eso sí, queda claro que no es un animal, pero todo su desarrollo integral depende de los seres humanos. Una mercantil está constituida por los seres humanos y ajustada a las leyes que también están elaboradas por seres humanos. A partir de aquí, tiene su propia vida y sus actos son reflejo o consecuencia irrefutable de lo que sobre ella hagan sus gestores. Cuando una sociedad se saca a Bolsa tiene que cumplir los requisitos de la legislación vigente, además es imprescindible asignarle un cuidador o creador de

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Gráfico 3.

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Inditex. Bolsa de Madrid. En este preciograma se pueden apreciar dos grandes impulsos que corresponden a dos euforias seguido el primero de una crisis. Ahora está en la cresta del segundo y lo que venga, a continuación, debería ser también una fase de reacción que, en función de la profundidad, correspondería también a crisis.

Gráfico 4. Linde. Bolsa de Alemania. No me he confundido ni usted tampoco, es otra serie distinta y su actividad típica nada tiene que ver con la de Inditex, pero observe la similitud. Debe saber que los precios en los mercados abiertos no suben ni bajan, los suben y los bajan, como efecto de una manipulación organizada.

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mercado, el cual, en teoría, dispone de recursos ilimitados. Normalmente hay una parte de capital sindicado y otra de libre circulación. El precio cotizado en el mercado abierto debería ser consecuencia de su valor intrínseco, real o estimado, y su desarrollo en el tiempo unitario de un día daría lugar a una estructura geométrica singular, en la que, lógicamente, como ser vivo puesto en movimiento permanente, tendrá su desarrollo de vida e irá marcando lo que, como efecto, sea resultado de la causa. Es de ahí, a través de la observación, de donde se deduce que una sociedad es una cosa antes de cotizar, otra cuando cotiza y otra muy distinta el precio de la acción. Confundir estos conceptos puede llevarle a la ruina. Lo que importa es el precio, el cual queda reflejado en un preciograma, como el rastro del latir de su corazón queda impreso en un papel. El precio es el que está unido, como un cordón umbilical, a su bolsillo, como el latido de su corazón a su vida. Lo importante es descubrir dónde está el papel y dónde el dinero. Cuando se observan las series de un mercado se ve claramente que hay siempre un grupo de ellas que responden de forma colectiva a una acción concertada de posición papel o dinero, lo que da lugar a que bajen o suban los precios de forma colectiva. Además, coinciden las fechas del día y el minuto exacto del día en el que ponen papel o dinero, lo que yo llamo actuaciones colegiadas, que dan lugar a máximos o mínimos intradía o máximos o mínimos relevantes. También, los desplazamientos direccionales tienen vigencia en parecido espacio temporal, además de cumplir otros principios generales, ya sean para las series unitarias o para los índices sintéticos con subyacente de acciones. Y, ya puesto, le comunico que gracias a la manipulación organizada a nivel mundial no sólo ocurre en un mercado, sino en casi todas las acciones que cotizan en los mercados, incluidos sus índices.

Los precios los suben y los bajan Es una evidencia, que la tengo demostrada hasta la saciedad, que el precio en el mercado no es el resultado de la oferta y la demanda, como no lo es en el comercio internacional por diferencia sobre cualquier producto; los precios los suben y los bajan, ya esté usted o no. Los precios los manipulan las grandes estructuras organizadas a nivel mundial que controlan todo lo que les interesa, por lo que subir o bajar el precio es cosa de ellos, usted lo que tiene que hacer es descubrir cuándo deciden hacia arriba o hacia abajo y posicionarse en el mismo sentido direccional en el que hayan decidido desplazar el precio. No olvide que la actividad en el «mundo» no responde a un fenómeno aleatorio, los precios los suben y los bajan marcando la diferencia y el sentido direccional al igual que manejan las masas, aunque ellas no sean conscientes. ¿Alguna vez ha creído o pensado que la masa del pueblo se mueve por sus propios medios e intereses? La masa no se mueve, a la masa se la mueve cuando quieren y como quieren,

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o la mantienen quieta, todo según le interese al poder de turno. Lo mismo en los mercados, en las finanzas, en la economía, en la política, en todo. ¡En todo! Entendiendo que los del aceite son el poder absoluto, lo tienen fácil, ellos lo hacen, usted lo descubre, se posiciona y a esperar hasta que decidan pararlo y girarlo. Hacia arriba, largo, mientras decidan mantenerlo así; cuando bajista, usted corto. Y así para arriba o para abajo y mejor apalancado. Tomar otro camino, por ejemplo utilizar el mal llamado análisis fundamental, entonces sabrá lo que es la ruina. No lo olvide nunca: el análisis llamado fundamental es el sistema ortodoxo oficial más infalible para llevarle a la ruina, seguro. La oferta y la demanda no existen, son hijas de la imaginación exacerbada de mentes patológicas, las cuales aún no se han enterado de que la manipulación organizada cubre toda la Tierra. Los precios surgen como resultado de la manipulación organizada y, gracias a eso, lo puede convertir en un negocio. Siendo este circo mundial así, que ciertamente lo es, ¿cómo es posible que se diga aún que la masa influye en la formación de los precios de una acción que cotiza en un mercado abierto? Los precios son el efecto de la causa, y la causa es la manipulación organizada por organizaciones de poder absoluto que se dedican a vaciarle el bolsillo a los pollos tomateros ajustados a la legislación vigente. El gran capital que hay que llevar a los mercados es el conocimiento; el otro capital, ese que usted ya sabe, es muy pequeño. Los apalancamientos pueden ser de 5 veces, de 10, de 20, de 100 o de 500. Usted no tiene que hacer nada, está todo tipificado y para usarlo sólo de usted depende la decisión.¿Ha sufrido mucho con esta crisis, y lo que te rodaré morena, o está padeciendo la sequía del crédito? Operando en los mercados, eso no existe. Las euforias, las crisis o el mercado normal debiera ser su próximo negocio. ¡Piénselo bien, se alegrará! Ya está en condiciones de entender que, cuando deciden llevarlo todo hacia arriba durante años y de forma sostenida, se construyen las euforias financieras de ficción y es cuando todo lo suben, esté usted o no, pero claro está, la mejor propaganda es subir los precios para llamar la atención a los ignorantes codiciosos y, cuando ya los han cargado de papel hasta por encima de los pelos de punta y fuertemente apalancados, es cuando lo giran y cae en vertical, como cuando se rompe un cristal y se hace añicos. Lo que viene a continuación es la crisis en forma de caídas en vertical de los precios, las quiebras, la recesión y la depresión. Le recuerdo que los precios no los sube la masa ni tampoco los baja, la masa es un invitado de piedra. La vida, los negocios, los mercados, las finanzas y todo es especulación pura y dura. Entenderlo así, o parecido, es dar el primer paso en firme. El resto, es cosa suya. La euforia y crisis son las que dan lugar a construir sobre ellas el mejor negocio que jamás haya imaginado en su vida, pues aquí nunca falta el crédito para desarrollarlo. El capital más importante y principal para construir el negocio no es el dinero, que no; es el conocimiento.

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ANTROPOLOGÍA METAFÍSICA El estudio filosófico de la realidad humana corresponde a la Antropología metafísica, disciplina que considera al hombre como realidad radical. El fundamento metafísico considera la vida humana en lo que constituye como hombre. La estructura empírica de la vida humana es lo que llamamos hombre y es el tema de la Antropología metafísica. ¿Quién es el hombre? Y no ¿qué es el hombre? El hombre no es una realidad dada sino viniente, orientada hacia el futuro y, por lo tanto, proyectiva y programática. El hombre es el animal que tiene vida humana, en la que se da la vida personal. La estructura básica de la vida humana contiene dos conceptos antropológicos capitales: el de INSTALACIÓN y el de VECTOR, o sea, un sistema de instalaciones vectoriales, situación desde la que proyecta y se proyecta en forma pluridimensional y biográfica. Esta proyección del hombre hacia adelante tiene dos factores fundamentales: ORIENTACIÓN e INTENSIDAD, por eso es VECTORIAL (un vector matemático es una magnitud dirigida). Los conceptos de instalación y vector se condicionan recíprocamente. Sólo desde una instalación pueden lanzarse los proyectos de la vida humana; únicamente para esa proyección están activamente instalados. La Antropología metafísica consiste, básicamente, en el análisis de las instalaciones vectoriales de la vida humana. Las series correspondientes a los preciogramas son «deterministas» y no son estocásticas. Las series «deterministas» polidireccionales por tendencias son segmentadas modulares en tramos temporales. O sea, dicho de otra manera: los preciogramas son estructuras geométricas formadas por tendencias modulares en tramos temporales a los que yo aplico la matemática vectorial.

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Gráfico 5. Adolfo Domínguez, Banesto, Amper, Abertis y ACS. Bolsa de Madrid. La primera, en orden de mención, representa una euforia seguida de crisis con perfección absoluta, es como si fuera una obra de arte hecha a mano por un autor experimentado en la sublimación de la especulación. Tanta perfección no puede ser un fenómeno aleatorio, pero sí es, y de hecho es irrefutable, producto de la manipulación organizada. He aquí como cada una de las series debe ser referencia individualizada y así hay que tratarlas, pues no todas las series corresponden al mismo espacio temporal de ciclo. Banesto y Amper están en sintonía armónica, así como Abertis y ACS. Los desarrollos alcistas se resuelven en posición larga y los bajistas en posición corta.

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Gráfico 6. Inmocaral, Banco Santander, BBVA, Corporación Dermoestética y Gam. El desarrollo geométrico correspondiente a la euforia-crisis en Inmocaral es característica en todos los mercados del mundo y en cualquier tipo de producto, pues siempre lo hacen igual o de forma parecida, lo que suele cambiar es el consumo de espacio temporal, pero la verticalidad hacia arriba o hacia abajo es común. Más ejemplo de manipulación organizada, a la luz del día y ajustada a la legislación vigente. A los dos bancos les puse, ya hace años, el apelativo de «gemelitos». Las dos últimas corresponden a salidas al mercado, en el que prácticamente tienen también la misma configuración geométrica en proceso bajista. El que compra en las salidas y mantiene puede quedar arruinado.

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Gráfico 7.

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Antonio Sáez del Castillo

Banco de Valencia, Banco Popular, Banco Pastor, Banco Sabadell, Neurón y Negocio. Fíjese bien en las cuatro primeras series que corresponden a entidades bancarias a las que se les suele asignar cierta calidad como producto cotizado en el mercado organizado. La euforia como proceso de desarrollo alcista, con un empuje de energía super crítica de dinero, ha terminado en las cuatro en la misma fecha. A continuación la fase de reacción, denominada crisis. Es una evidencia de la manipulación organizada, ya que coinciden, exactamente, en el tiempo, aunque el Sabadell tiene menos espacio temporal por haberse incorporado mucho más tarde al mercado. Son entidades bancarias, ajustadas a una legislación vigente muy rígida, supervisadas por el Banco de España y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, y los precios se cotizan a la luz del día y en sistemas electrónicos. Siendo así, que de hecho lo es, ni nada ni nadie lo puede refutar, ¿cómo es posible que se pueda organizar un sistema de estafa y no haya nadie capaz de descubrirlo y denunciarlo, salvo yo? Las otras dos series corresponden al Mercado Alternativo Bursátil, al cual se hace referencia para promocionar la pequeña empresa e, incluso, dar calidad a distintos tipos de inversores. Es una promoción para participar en la riqueza privada por el público, pero ahí lo tiene usted, tienen prácticamente el mismo desarrollo geométrico en los preciogramas, pues nada más salir al mercado empieza a caer el precio, dando lugar a buscar la ruina al pobre ignorante que confía en las leyes y organismos oficiales.

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Gráfico 8. Nikkei-225. Bolsa de Japón. El modelo que he tomado para las euforias y crisis fue este índice que llevaba desarrollo parejo al de Estados Unidos y Europa, pero dado que está un poco más adelantado me sirvió de guía, con lo que a partir del año 90 ya vaticiné, lo tengo escrito, el final de la euforia y el principio de la crisis.

Gráfico 9. Nikkei-225. Bolsa de Japón. La serie superior está en escala aritmética y, por lo tanto, no se aprecian los datos hasta 1960, por lo que hay que utilizar la escala semilogarítmica que marca porcentajes y ahí se ve bien el desarrollo también en vertical a partir del 1948. Guarde estas dos series, porque son el modelo perfecto de euforia-crisis.

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H

F D

B

*

E

C A

Gráfico 10. Dow Jones Industrial. Bolsa americana. En esta serie larga en escala semilogarítmica tiene el desarrollo de dos grandes ciclos de 70 años, correspondiente al mercado americano. La ventaja de la escala semilogarítmica es que se aprecia bien el desarrollo geométrico del preciograma, pero es difícil cuantificarlo, cosa que para lo que estoy tratando no tiene relevancia. La importancia está en relacionar el gran ciclo con los ciclos parciales o viceversa. A-B-C es el módulo de arranque correspondiente al primer ciclo de 70 años y ahí tiene el comienzo, cuyo desarrollo va hasta D, que corresponde al crack del 29. Este crack ha sido siempre considerado con carácter independiente, como si fuera una sola cosa generada específicamente como concepto particular, pero esto no ha sido así y ya llevo tiempo demostrándolo, de manera irrefutable, que este crack del 29 fue el éxtasis del desarrollo de un ciclo iniciado a partir de los años 1840/1860, por lo tanto, forma parte del conjunto del ciclo en sí. El segundo ciclo de 70 año arranca a partir de E, corriendo ya los años 30, en los que se sufrió la gran depresión. El ciclo anterior dio lugar a la gran depresión y la solución estuvo en la Segunda Guerra Mundial. El segundo ciclo de 70 años arranca a partir de E y finaliza el primer tramo alcista en F; el segundo va desde G hasta H, de tal forma que el ciclo equivalente a A-D es E-H. ¿Qué aconteció como catástrofe a partir de D y corriendo ya la década de 1930? Pues, muy sencillo, la conocida, recordada y sufrida Gran Depresión que duró casi dos décadas. De ser así, que realmente fue, ¿lo que está sucediendo ahora de crisis financiera mundial no es también fruto del segundo gran ciclo alcista desde los años 30 hasta el momento actual? Es una evidencia de carácter absoluto e irrefutable que para desarrollar los ciclos con estos desplazamientos porcentuales y multiplicadores escandalosos se necesita aplicar una energía, denominada científica flujo super crítico. Hace falta muchísimo dinero, muchísima intención y muchísima voluntad consciente de desarrollar la economía y las finanzas por encima de las posibilidades de la realidad. El ser humano no es capaz de desarrollar flujos super críticos, el doblar el espinazo, en nada corresponde con esos conceptos de concentración de gran energía potencial, luego transformada en energía cinética en función de fuerzas sociales que jamás pueden existir. Las excentricidades desarrolladas en ciclos de euforia absoluta dan lugar a las crisis horrorosas que después tienen que sufrir los pueblos, por eso la crisis ahora es mundial, al igual que ocurrió al final del ciclo largo anterior, pero ¿haría falta ahora también, para resolver la situación como antaño, la Tercera Guerra Mundial?

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C

A

E

B D

1

2

Gráfico 11. S&P-500. Bolsa americana. Fíjese bien a partir de 1970 y tal como han ido desarrollando la serie, en proceso alcista, hasta A. El índice lo han llevado desde 50 hasta 1.500. A continuación, una fase de reacción A-B que corresponde a crisis y, seguidamente, B-C que es otra euforia de rango inferior, en la que participaron otras series retrasadas.

C

A

E

D

B

Gráfico 12. Dax. Bolsa de Alemania. Esta serie arranca desde 1960, un poco más atrás. Realmente empezaron la dos a desarrollar el proceso alcista de euforia a partir de 1982 y las dos han terminado, exactamente, en el año 2000. B es común también para las dos, así como también C y, por supuesto, D y E. La correlación geométrica es perfecta.

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Antonio Sáez del Castillo

C

a 1

D 2

b

Gráfico 13. Índice General de la Bolsa de Madrid. Fíjese bien en la estructura geométrica correspondiente a dos euforias y dos crisis. La primera euforia termina en A y su crisis correspondiente en B; la segunda euforia desde marzo de 2003 hasta finales de 2007 y la crisis actual comenzó en C y sigue vigente actualmente y lo que te rondaré morena.

B

C A

Gráfico 14. Índice de Shanghai. Bolsa de China. La primera euforia-crisis corresponde a Japón. La segunda a Estados Unidos y Europa y la tercera al Índico y al Pacífico y especialmente, de forma puntual, a China, medida por la estructura geométrica del Índice de la Bolsa de Shanghai. Tiene el mismo desarrollo que todos los ciclos, por lo tanto, la manipulación organizada es mundial y nadie puede refutar esta afirmación.

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¿Se puede predecir un acontecimiento realizado por el hombre o de una sociedad en función de los efectos producidos como realidades absolutas irrefutables? ¿Igualmente, sería lo mismo la determinación del desarrollo de unos actos de parte de la sociedad tomando como origen para el estudio las causas reales irrefutables realizadas? ¿Qué tipo de certeza se le podría atribuir a estas predicciones tomadas por dichas causas irrefutables? Todo acontecimiento en el presente es demasiado reciente para considerarlo como hecho pasado, pero el pasado ¿es el ayer datado en un mes, un lustro, varias décadas o varios siglos? Un ciclo es un período de tiempo en el que transcurren una serie de acontecimientos que una vez finalizados pueden tender o no, otra vez, a repetirse. Puede ser que sea ciclo independiente con origen, desarrollo y final, o formar parte de una repetición. Es una evidencia que todo desarrollo de una actividad consciente presenta ciertas similitudes cuando los actores son seres humanos. La antropología ayuda bastante a determinar cuáles son las actividades más normales e, incluso, determinantes de la actuación de los seres humanos e, incluso, convertidos en núcleo social, cualquiera que ésta sea la magnitud. Del pasado al presente suele haber poca variación en lo que corresponda a las decisiones humanas, en lo que concierne, intrínsecamente, también a su antropología metafísica. No hay que olvidar que el ser humano es un ser vivo con unas connotaciones intrínsecas biológicas de determinismo puro que da lugar a actos generalmente predecibles, por eso el tomar como referencia la conclusión de los actos de los seres humanos es referencia para deducir las causas a que dan lugar, dado su determinismo casi absoluto. El ciclo de un ser vivo que se mueva o lo muevan tiende a repetirse en el tiempo a que da lugar su vivencia, medida por su desarrollo, el cual es semejanza e, incluso, imagen especular del autor o autores. En el ciclo económico, por ejemplo, se ve la fase de ascenso o subida seguida de un descenso o decadencia que suele degenerar en recesión o depresión. El concepto genérico de Ley Universal correspondiente a ser vivo que nace, se desarrolla y muere, es decir, vuelve al origen del inicio del que partió, tanto vale para él en sí como para sus actos. Los ciclos económicos y financieros son típicos en el desarrollo de las economías de los países de libre mercado o digamos capitalistas, pero hay muchas otras actividades que se repiten, periódicamente, tanto en lo biológico como en lo sobrevenido. Todo desarrollo de un ser vivo o de sus actos, en general, deja un rastro indeleble como consecuencia de su actuación biológica-antropológica, por eso no es tan difícil desde el presente retrotraerse en el tiempo pasado para deducir aquellos acontecimientos reales que quedaron como hitos en la historia. De esta manera, y en los mismos

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Antonio Sáez del Castillo

Gráfico 15. Víctimas de ETA. Esta serie representa las víctimas de ETA como actos finales originados por seres humanos, al igual que los seres humanos manejan las finanzas, la economía, la sociedad, la política o lo que quiera que sea. Es evidencia irrefutable.

considerandos, se puede deducir incluso aún mejor todo el proceso de desarrollo estructurado de forma consciente al disponer de las causas que dan origen a lo que se está viviendo y, por lo tanto, observando y recordando. Son las causas las que dan origen a una razón y ser de la actividad irrefutable de los seres humanos, ya sea para bien o para mal, las cuales terminan en un efecto indeleble, es como la sombra que acompaña al andar a la luz del Sol o la ceniza que delata el fuego que ya desapareció. Por la hebra se llega al ovillo, se suele decir. La serie histórica que tiene en la parte superior corresponde a las Víctimas de los crímenes de ETA, la cual la llevo utilizando ya muchos años y, por eso, he venido siempre diciendo en afirmación rotunda que, efectivamente, existía una hoja de ruta perfectamente establecida a partir del final de la euforia de crímenes de los años 70. A partir de 1980 las víctimas cayeron en vertical y, a partir de ahí, han ido construyendo en la serie geométrica máximos relevantes decrecientes que son hitos de referencia absoluta para llegar a entender que los acontecimientos que se estaban produciendo habían conseguido su auge absoluto y, por lo tanto, final de ciclo alcista. Los máximos relevantes decrecientes marcan la decadencia, el agotamiento, de forma progresiva, y poco a poco con desarrollo en el tiempo. La serie que tiene usted arriba guárdela como oro en paño, ya sea víctima o no, pues ahí tiene usted el desarrollo geométrico de todo el proceso de conversaciones, así como la conclusión final por haber llegado ahora a cero. La entrega a los criminales, por rendición del Estado, la tiene marcada ahí.

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El análisis técnico Carlos Doblado

1.

INTRODUCCIÓN

Parece necesario empezar, pasa situarnos, por concretar qué es el análisis técnico. Me gusta definirlo como el cuerpo de conocimiento que se dedica al estudio de la acción del mercado única y exclusivamente desde su propio discurso, desde el examen del precio. Esto se hace principalmente —aunque no de forma exclusiva— a través del uso de gráficos, con los que el analista pretende medir la relación de fuerzas existente entre la oferta y la demanda.

2.

PREMISAS DEL ANÁLISIS TÉCNICO

La acción del mercado lo descuenta todo “Todo necio confunde valor y precio”, Antonio Machado. Podemos encontrar activos con un valor inferior al que tienen los precios, y precios que no incorporan el valor de los mismos. Terreno fértil para el analista fundamental. Pero esto nos sugiere que no siendo lo mismo valor y precio, cabe la posibilidad de que el segundo permanezca mucho tiempo sin reflejar valor y también que los precios puedan ir muchísimo más allá de lo que el valor supone —circunstancia fácilmente relacionable con el coste de oportunidad y que es el gran argumento por el que muchos se preocupan por las cuestiones de momento—. Más aún, cabe la posibilidad de que incluso el precio acabe alterando la naturaleza del propio valor. En cualquier caso, estamos ante la necesidad de plantearnos que es lo que nos parece más difícil de conseguir: encontrar un diamante en bruto o buscar rentabilidad por diferenciales en los precios. Los primeros optan por el análisis fundamental y los segundos por el análisis técnico.

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Carlos Doblado

Los analistas técnicos entienden que cualquier elemento, económico, político, sociológico, psicológico o de cualquier otra índole que pueda tener influencia sobre el mercado —y ello incluiría incluso a los actos divinos y los rasgos patológicos—, se ve de algún modo reflejado en el comportamiento de los precios, dado que éstos se forman por interacción de todos los factores que ejercen alguna clase de influencia sobre ellos. O lo que es lo mismo, que el análisis de los precios de un activo o referencia de mercado es el estudio de cómo, conjuntamente, todos estos factores influyen en ese activo o referencia de mercado que se pretende estudiar. Por tanto, y contra lo que puedan decir algunos radicales dentro de o frente a, el análisis técnico, no es más que un modo de analizar la oferta y la demanda en el mercado. Ahora bien, está lejos de la aproximación convencional que procura estudiar independientemente a una y otra para establecer, a priori, cual debería ser la expresión resultante de su interacción en unos precios que se entiende que son el resultado de las mismas. Lejos de esta pretensión, el análisis técnico estudiará los posibles movimientos de los activos en el mercado desde el propio precio de los mismos, analizando cual es su intensidad y hacia donde tienden sus fuerzas; tomando como referencia patrones que han sido constatados como herramientas de cierta valía predictiva en el pasado. Por tanto, el análisis técnico tiene interés en cómo se comportan o vienen comportándose la oferta y la demanda, y a partir de ello establece hipótesis sobre el comportamiento futuro de los precios que resultan de su interacción. Según el parecer técnico, el seguimiento de una única variable, el precio, es al tiempo el estudio de todas las cuestiones que afectan al mercado, lugar en que se está fijando dicho precio. En esta variable, por tanto, se verán necesariamente reflejadas todas las demás, que no serían más que componentes de ella en su justa medida y ponderación, si pudiéramos establecer una ecuación matemática que la expresase perfectamente. Además, en este caso, esta ponderación de las variables que es el precio en estado puro no es asignada por un analista o grupo de analistas sino por el propio mercado. Esto, frente a lo que suele argumentarse en contra del análisis chartista, podría estarle dando mayor objetividad a este sistema de inversión que a otros modos más convencionales de aproximación al mercado. En el caso técnico la distribución de los factores de ponderación se hará innecesaria como paso previo al análisis; pues será la acción del mercado la que los establecerá en su caja negra sin tener que atender a la percepción subjetiva de la realidad que tienen los analistas. Puede decirse por tanto que, en la medida en que los precios son, entre otras cosas, el reflejo de los fundamentos, el análisis de los precios es también el estudio de los fundamentos. Puede argumentarse aquí aquello de que una imagen vale más que mil palabras, en la medida en que la ésta —el precio— es la consecuencia de todas las fuerzas que afectan desde la razón y la sinrazón, que no es poca en este nuestro mundo, a cualquier activo en el mercado.

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El análisis técnico

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¿Cuántas veces nos hemos sorprendido porque las recomendaciones sobre un valor son claramente positivas o negativas y el comportamiento del título resulta ir en la dirección contraria a la que parece razonable? Lo importante son las acciones, no las palabras. Es la cantidad de dinero que hay en contra o a favor de que un activo siga cayendo o ascendiendo lo que marcará su futuro. Piense en estas palabras del evangelio de Mateo: “Guardaos de los falsos profetas, que vienen a vosotros disfrazados de oveja, más por dentro son lobos. Por sus frutos les conoceréis… Así todo árbol bueno produce buenos frutos y todo árbol malo da malos frutos… Todo árbol que no da fruto bueno es cortado y echado al fuego. Por sus frutos, pues, los podréis conocer.” Los evangelios, como mínimo fuente ancestral de conocimiento, reclaman la necesidad de que intenciones y palabras converjan con los hechos. Haciendo una analogía para nuestro campo podrían asociarse los árboles a los métodos, los falsos profetas a la arrogancia de nuestra propia razón, los riesgos a los lobos, y los frutos a la rentabilidad; por no hablar de que la primera norma del especulador de éxito consiste en cortar las pérdidas y no concederle más tiempo al tema, lo que viene a ser lo mismo que cortar los malos árboles y echarlos al fuego. Si se pretende sobrevivir en un mercado financiero, no ser presa de los lobos, no puede uno confiar ciegamente en lo que la razón sugiere, en tanto en cuanto que ésta puede venir a nosotros en forma de falso profeta, y vestida con piel de un cordero. El fruto es la clave, no la forma. La rentabilidad, por tanto, no vendrá necesariamente asociada a grandilocuentes conocimientos. No es el primer Premio Nobel que quiebra una institución financiera. Por sus frutos les conoceréis. Y lo que es más importante, esta posición pragmática de Mateo, según la cual lo que da buenos frutos es intrínsecamente es bueno y viceversa, que no es otra cosa que una oda a la supervivencia social, supone aceptar para nuestro caso que lo que sube es alcista —y por tanto debería seguir subiendo con independencia de las causas que lo impulsen—, mientras que lo que cae es bajista —y por tanto debería seguir cayendo con independencia de las causas que lo castiguen—; lo que nos conduce hasta la idea de la tendencia, alrededor de la cual gira todo el cuerpo del análisis técnico. Así, el análisis técnico está únicamente preocupado por los frutos, y no pretende ni necesita más justificación que la que le concedan los resultados que emanen de su uso. Nosotros, le hemos dado la vuelta al proceso tradicional del análisis del mercado. El análisis técnico puede ser algo así como una especie de giro copernicano en el estudio de los mercados financieros. La ciencia económica convencional pretende el estudio de los fundamentos de la oferta y la demanda, de los factores que esencialmente la componen. En

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caso de darse un desequilibrio entre oferta y demanda, los precios se adaptarán necesariamente a ello a través del mercado; produciéndose un reequilibrio de las fuerzas a través de la variación de los precios. Cabe decir que para gente tan poco despreciable en el mundo de los mercados o la economía, como Buffet, Soros o Galbraith, representantes de corrientes que discuten las premisas de la eficiencia de los mercados, este un “inocente” supuesto. Para nosotros el más evidente de todos ellos consiste en el hecho de que el estado natural del mercado es en realidad el desequilibrio; de ahí que se produzcan tendencias. El análisis técnico piensa en cambio, que para el común de los agentes —sabemos que los hay que juegan en otras ligas— el estudio directo de los precios es más efectivo a la hora de anticipar sus subsiguientes movimientos que el estudio de sus fundamentos según los métodos convencionalmente propuestos. Por consiguiente, para conocer el estado de la oferta y la demanda con objeto de anticipar con ello hacia donde se dirigirán los precios, el estudio de éste podría ser más potente que el estudio de sus componentes explicativas. En resumen, para los analistas técnicos no importan tanto las razones que hacen fluctuar a los precios, sino básicamente si éstos van a subir o bajar con mayor o menor probabilidad. No somos filósofos, no buscamos la verdad sino la dirección en la que va a moverse el mercado, el qué frente al por qué. Y esa es nuestra idea de lo que necesariamente procede hacer cuando se intenta prever la dirección del mercado, en tanto en cuanto que el conocimiento más o menos irrefutable de los motivos que provocan los movimientos de los precios suele ser posterior a los mismos. Muchas veces los mercados se comportan de modo contradictorio a los fundamentos económicos —al menos contra los “conocidos” por la masa o de aceptación pública— y eso hace a veces “insostenible” la visión técnica desde un punto de vista racional. En muchas ocasiones, con el tiempo, los fundamentos cambiarán y ratificarán un comportamiento de los precios, antes tenido por “extraño” e insostenible. En la mayoría de las ocasiones, primero se produce el cambio en el estado de ánimo de los mejor informados, luego la acción del mercado confirma este cambio de expectativas, para finalmente y en el caso de que así sea, concluir el proceso con cambios en la economía real —que estará o no en línea con la dirección previamente tomada por un mercado financiero que, de hecho podría crear, al menos parcialmente, la realidad sobre la que elucubra en lugar de representarla como se presupone que hace—. Posteriormente llegará el tiempo en que el común de los individuos aceptará algo que “ya sabía de hecho” —pocos son los que tienen la sana costumbre de reconocer sus errores—, y es en ese momento cuando el conocimiento del por qué será completo. ¿Pero cuándo fue útil lo que todos sabían para ganar dinero?

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Los precios se mueven por tendencias La existencia de tendencias es algo abiertamente reconocido por todos los enfoques del mercado, incluso por los detractores del análisis técnico. De hecho, incluso un movimiento lateral es una tendencia, pues tiende a no tenerla claramente definida y ello es, oh paradoja, también una tendencia aunque pueda parecer contradictorio. No podemos asegurar que toda tendencia vaya a continuar, pero postulamos que es lo más probable y nos armamos de diferentes herramientas que nos permiten sacar provecho de ello. Al inversor que es conocedor de la existencia de tendencias sólo le queda saber reconocerlas en sus fases embrionarias o iniciales, y especular en la dirección de las mismas hasta que se agoten. Tan simple como eso, pero tan difícil al tiempo por las dudas que constantemente generan las aparentes contradicciones y riesgos inherentes a la propia inercia de los mercados, siempre plagados de incertidumbres racionales, y de interacciones entre tendencias de distinto orden que pueden confundir al estratega si no tiene claro en qué tipo de tendencia está especulando. Sin embargo, inversores y analistas parecen estar más preocupados por comprender lo que sucede —y justificarse— que por ganar dinero. Un auténtico trader, a diferencia del analista o del ‘inversor común’, se mide únicamente sólo por los resultados de su cuenta. Sin lugar a dudas, de las ventajas que tiene eso deberían habernos hablado los movimientos de 2008 y 2009 en el mercado. A priori nos dijeron que era improbable una gran caída, y después que era imposible una gran recuperación. Ambas cosas sucedieron porque lo improbable es mucho más probable de lo que nos han enseñado a creer cuando estamos en un mercado. Para favorecer la compresión del modo en que un analista o trader técnico debe proceder, nos gustaría insistir en algo que tal vez ha sido pasado por alto demasiadas veces: En una tendencia alcista, definida por el crecimiento de los precios en una sucesión de mínimos y máximos, deberá darse más importancia al crecimiento de los mínimos en el momento del estudio; pues son éstos los que nos darán pistas sobre el posible cambio de la tendencia. Mientras, los máximos nos hablarán simplemente de la confirmación de la tendencia o de su agotamiento temporal. Resultan en realidad poco interesantes, pues cuando se nos confirma la tendencia con nuevos máximos crecientes no tenemos nueva información, simplemente obtenemos una reiteración de algo que ya sabíamos: que los precios son alcistas. Todo ello tiene importantes efectos operativos puesto que superar una resistencia en un movimiento comprador ni incrementa necesariamente el potencial chartista de un título, ni supone poder elevar siempre los criterios bajo los cuales habría terminado la tendencia en curso y a los cuales hay que vincular un stop. Y es que un stop no es otra cosa que el nivel por encima o por debajo del cual una idea pierde su valor.

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De usted la vuelta a lo antes comentado, y tendrá las claves de una tendencia bajista. Pero la gente, desafiando el camino de la buena ciencia, está naturalmente orientada a buscar la confirmación en lugar de la confutación. Nada nos gusta más que sentirnos reafirmados y aceptados, aunque sea en el error. Es humanamente reconfortante, pero desde luego no es una virtud que nos sitúe un peldaño por encima del resto de individuos; que es precisamente contra lo que competimos en el mercado.

¿La historia se repite? Siempre hemos leído en los manuales de análisis técnico que la historia se repite. Sin embargo, el desconocimiento de la historia del mercado es sorprendentemente alto entre los profesionales del mismo. Con independencia de las experiencias que se acumulen en el mercado, la vida de un ser humano es corta en relación con éste y sus ciclos, por lo que incluso la experiencia entera de cualquiera de nosotros puede ser muy corta a la hora de tener una perspectiva global en relación con lo que puede estar pasando, o podría suceder, en el mercado. De ahí que convenga pensar siempre en lo impensable. Sin embargo, y aunque el conocimiento de la historia me parece muy importante para circular por ella, no puedo estar de acuerdo con esta manida frase de manual. Lo que se repite no es la historia, aunque conocerla puede ayudar a pensar de un modo alternativo —algo de valor incalculable en el mercado a largo plazo— porque la gente tiende a pensar siempre que “esta vez es diferente”. Lo que se repite es el hombre. Es el ser humano el que se repite y por ello la historia se parece tanto a lo largo de los siglos. Esto es lo realmente importante; y tiene además indudables ventajas adicionales: por un lado no estamos condenados necesariamente a repetirnos, no es obligatorio considerar que nunca habrá una generación humana que odie, mienta o envidie menos que la nuestra o las de nuestros ancestros; y no es necesario colegir que indefectiblemente habrá una tercera guerra mundial. Que la historia no se repita es un pensamiento cargado de optimismo en la especie, es un pensamiento esperanzador. Lentamente, y con mucho sufrimiento, aprendemos. Fue el genial Beethoven quien dijo soy discípulo —el que aprende y avanza— del dolor. Todos los que aprenden lo son, y es obvio que el hombre —en abstracto, por encima de los individuos— lo hace. A su ritmo biológico, pero lo hace. Y éste es un matiz importante, porque el ritmo biológico es realmente lento. Así, mientras nosotros estemos vivos los hombres van a seguir actuando por lo mismo que hasta ahora: miedo y avaricia. Por tanto no hay que temer que en esta era de la información el análisis técnico vaya a desmoronarse. La historia no se repite, pero sí existe un patrón de comportamiento que es propio del ser humano en tanto que tal, y que con matices va a repetirse en el tiempo.

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El hombre en abstracto cambia tan lentamente que su naturaleza permanece casi intacta a lo largo de los siglos y, con ello, son casi inamovibles las conclusiones que hemos alcanzado en relación con su comportamiento en los mercados. El ritmo de la especie es muy distinto al del individuo. El individuo pasa. La pauta, la especie, permanece. Tomar esto como premisa no parece descabellado si se hace un pequeño repaso por las motivaciones que han sido el móvil del hombre desde que empezó a caminar sobre este mundo: la satisfacción de sus necesidades básicas, y un instinto imparable de crecimiento —y conocimiento— por parte de las sociedades dominantes explica prácticamente la totalidad de nuestra historia y sus personajes. Tras ello, lógicamente, están la naturaleza humana y nuestro acerbo cultural, y por tanto nuestro lado menos “racional”. No deberíamos culpar a la historia de lo que es responsabilidad del hombre. Somos lo que somos. Y resulta conveniente darse cuenta de ello tanto si queremos cambiarlo, como si queremos utilizarlo. Frente al tradicional argumento de la repetición de la historia, podríamos postular algo distinto: la existencia de principios inmutables en el comportamiento humano, o cuando menos que la evolución de éstos es tan lenta que pueden darse por duraderos, como poco, para la corta vida de un individuo, y probablemente incluso para la de un modelo social. Ciertamente éste es el único modo de aceptar racionalmente que el presente y el futuro se parecen poderosamente al pasado. Sin caer en planteamientos completamente deterministas, sí podemos convenir que existen muchos y fuertes condicionantes en nuestra naturaleza que, especialmente como grupo —y el mercado es masa—, nos hacen bastante previsibles. Luego si existe una pauta de comportamiento, una necesaria reacción a toda acción que es el fruto, entre otras cosas, de condicionantes fisiológicos y biológicos —entre ellos la razón—, es de esperar que la secuencia de comportamiento de los seres humanos en el mercado tenga también una fuerte tendencia a la repetición. ¡Son muy pocos los que saben controlarse a sí mismos! Y si las emociones e instintos humanos se mantienen en el tiempo, casi inmutables ante el transcurrir de generaciones, es lógico pensar que las reacciones pasadas a ciertos acontecimientos deban ser parecidas a las reacciones futuras si las circunstancias se parecen. Con esta clase de condicionantes es normal que una herramienta estadística, como es el análisis técnico, funcione más que razonablemente bien. Funciona por naturaleza. Bernard Baruch, especulador y asesor de la Casa Blanca dijo: no son los acontecimientos en sí mismos lo que en realidad registra el mercado de valores, sino las reacciones humanas a dichos acontecimientos. El mercado de valores es, sobre todo, personas. Personas intentando leer el futuro. Y es precisamente esa cualidad humana tan intensa lo que hace del mercado un escenario tan dramático, en el cual los humanos oponen sus juicios conflictivos, sus esperanzas y temores, fuerzas y flaquezas, ansias e ideales. Aceptar esto, tal vez sea simplemente una cuestión de tener una mente abierta y práctica, o de darse una vuelta por el pasado y el presente del mercado. Hacién-

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dolo, se verá claramente como las reacciones de éste a las situaciones se pueden clasificar estadísticamente, en diferentes tipos de comportamientos que tienen su reflejo en los gráficos; y que de forma sistemática han venido repitiéndose en toda clase de mercados financieros y no financieros, a priori completamente distintos. Un pequeño repaso de la historia nos demostrará lo similares que son en su conducta comparada los mercados de acciones a lo largo de las décadas, o cuan similares son en sus comportamientos partes del mercado a priori tan distintas como divisas y materias primas, por ejemplo. Realmente, lo que sucede, es que el patrón sociológico y psicológico humano va a ser parte decisiva del futuro de todos esos nichos del mercado, dado que todos ellos están formados por personas; por lo que se producirán las mismas pautas de comportamiento en todos.

Necesidad de participación pública y libertad. El mito del cuidador El mercado es básicamente seres humanos. Cuando los hombres acuden individualmente y en libertad a un mercado pierden prácticamente su identidad. Ante el poder del mercado, de la colectividad que es representada como masa, nada puede hacer su particularidad sea cual fuere su tamaño. En el mercado, la idiosincrasia desaparece. En la colectividad, entre la masa, aquello que nos distingue los unos de los otros pasa inadvertido casi por completo. En la ecuación de comportamiento del mercado, todas y cada una de las características que nos convierten a cada uno de nosotros en únicos e irrepetibles se diluyen. Y en la síntesis que es la totalidad, resulta imperceptible la singularidad única e irrepetible de los agentes. En cambio, todo aquello que les es común —la parte más instintiva, las emociones y el acervo cultural— tendrá una fuerte capacidad para ponderar en dicha ecuación, repitiéndose como se repite en todos y cada uno de nosotros, representantes de esa colectividad que llamamos humanidad. Luego en la medida en que un mercado esté fuertemente participado, éste responderá más y más a la pauta que llamamos ser humano y menos a la singularidad que llamamos individuo. A mayor sea la participación pública, el mercado se hará menos “manejable” de forma consciente o inconsciente. Por ello, a mayor sea la amplitud y profundidad de un mercado, menores van a ser las desviaciones que se den entre los modelos técnicos teóricos y la realidad; circunstancia que da respuesta a por qué los índices de los grandes mercados de renta variable, o los grandes productos financieros a nivel mundial, son los elementos de mayor fiabilidad estadística. Al tiempo, esto explica porque sucede que en algunos mercados marginales o especiales poco participados y/o no libres, el análisis técnico no sea una herramienta de utilidad salvo por casualidad.

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La condición de fractalidad Cualquier herramienta técnica, para ser considerada como tal, tiene que ser validada en todo tipo o clase de tendencia, así como en todo mercado en el que se dé la característica de participación pública y libertad. Lo que pueda ser usado en un tipo de tendencia “x”, en una clase de tendencia “z”, o en una dirección operativa de la tendencia —alcista o bajista—, deberá poder ser usado en cualquier otro tipo de tendencia, en cualquier otra clase de tendencia, y en el lado operativo contrario —bajista o alcista—. Las herramientas técnicas tienen que poder ser usadas en todo momento, lo que no significa que vayan a funcionarnos siempre con éxito. Cualquier herramienta que no pueda validarse como tal en cualquier entorno dentro de un mercado libre y públicamente participado, no cumplirá con la condición de fractalidad, y en tal caso no podrá ser considerada un instrumento apropiado para un estudio desde lo que debe entenderse por análisis técnico.

3.

¿CUÁLES SON LAS PRETENSIONES DEL ANÁLISIS TÉCNICO?

Existen diferentes cuestiones que el analista o trader técnico debe tener presente para llegar a su propósito. La meta es beneficiarse de la existencia de diferenciales en los precios. Las herramientas del análisis técnico nos permitirán concretar diferentes cuestiones clave que son esenciales para conseguirlo. Definir la situación de la tendencia El primer consejo que hay que darle a un inversor es que se sirva de las tendencias, que invierta siempre a su favor y rara vez contra ellas mientras no atesore gran experiencia y sepa moverse en los dos lados de la misma; circunstancia que le liberará de peligrosas inercias psicológicas. La lógica de la probabilidad que reside detrás de un estudio técnico del mercado estará casi siempre a favor de la continuidad de las tendencias, como no podría ser de otra forma. Sin embargo, aunque decimos que la lógica de la probabilidad que reside detrás de un estudio técnico del mercado está casi siempre a favor de las tendencias pero no siempre es así. Una tendencia en agotamiento —algo que puede ser considerado— ya no es una tendencia en curso sino un estertor. Esta es la parte más complicada de nuestro trabajo en tanto en cuanto que no es sencillo determinarlo ex ante. Se impondrá un cambio de mentalidad —siempre difícil por mucha experiencia que se acumule—. En esos momentos se hace prioritario ser capaz de pensar en lo impensable, y de valorar más la esperanza matemática de un sistema de inversión que su fiabilidad.

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Tampoco en esto hay herramientas definitivas, pero debe bastarnos el tener conciencia de que si se es medianamente hábil, nada impide que el método compense sobradamente incluso aunque tenga que pagarse el peaje de estar errado durante los procesos de cambio de tendencia. Aquí encuentran con la horma de su zapato aquellos que llegan al análisis técnico con la aspiración de hacer mucho dinero y cambiar de vida. Terrible confusión ésta. El análisis técnico es un camino para rentabilizar su dinero a largo plazo, nada más, salvo que se tenga un don. Para forrarse hay que ser un genio, tener bastante suerte y en general correr riesgos que van más allá de lo razonable. La mayoría de los que lo intentan acaban quebrados. De unos pocos, más afortunados que auténticos genios, se escriben libros. Entre las herramientas que se utilizan para combatir los cambios de ciclo antes de que las tendencias evidencien sus giros estructurales, está el cuerpo del análisis oriental, teorías occidentales como las de Elliott o Dow, así como el cuerpo de los trabajos que pueden hacerse a nivel de correlaciones entre diferentes partes del mercado, y las diferentes herramientas de sentimiento de mercado.

Predecir cuál será el comportamiento más probable en todos los plazos. El estudio de los diferentes espectros temporales es importante. Se percibirá que puede haber señales contradictorias en diferentes perspectivas temporales, luego habrá que acomodar el análisis al perfil de inversión, localizando el tipo de tendencia que se adapte a las necesidades —y posibilidades, cuidado— de uno. Es requisito indispensable para hacer un uso satisfactorio de cualquier herramienta técnica el conocer el perfil de inversión en el que se trabaja, qué indicaciones del precio son relevantes o irrelevantes, a priori, para el tipo de tendencia en que está basada la operación que se tiene abierta o va abrirse en el mercado; pues hay señales para cada plazo, y a un inversor que se apalanca en el mercado de futuros, lógicamente, de nada le sirven las indicaciones que desde los gráficos recibe el gestor de un fondo de pensiones, y viceversa. En Delfos, Grecia, podía leerse esta advertencia en el templo del Oráculo: “Te advierto, quien quiera que fueres. ¡Oh! Tú que deseas sondear los arcanos de la naturaleza, que si no hallas dentro de ti mismo aquello que buscas, tampoco podrás hallarlo fuera. si tú ignoras las excelencias de tu propia casa, ¿cómo pretendes encontrar otras excelencias? En ti se halla oculto el Tesoro de los Tesoros ¡Oh! Hombre, conócete a ti mismo y conocerás el universo y a los Dioses.

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Es absolutamente necesario, por tanto, saber qué tipo de tendencias podemos y queremos trabajar, aceptando las posibilidades y los límites que esto nos marca. Quererlo todo, como desafiar las reglas, habitualmente nos dejará sin nada. Se hará necesario entender cómo se complementan e interaccionan los diferentes ciclos del mercado y sus respectivas tendencias, pues lo que para unos es inapreciable, para otros puede ser la base del trabajo. Vencer será misión imposible para el que sufre tomando decisiones, para el indisciplinado, para el que tiene poco capital y carece por tanto de pulmón financiero que soporte una mala racha transitando un buen camino, o para el que necesita ganar dinero imperiosamente. “Porque a quien tiene se le dará y tendrá más, pero al que no tiene, se le quitará aun lo que tiene”. Parábola de los talentos, Mateo capítulo 25, versículo 29. Sólo conocido el estado de un mercado, activo o producto en cada plazo, estudiando sus pautas y elementos asociados, se estará en condiciones de emitir un juicio razonado sobre la dirección más probable de los precios en los diferentes plazos de trading: corto, largo, muy corto, medio, muy largo… Recuerde que nuestras herramientas son fractales, de modo que lejos de lo que suele sostenerse sobre el análisis técnico, los instrumentos no son solo útiles en el corto plazo, sino en todos los plazos. Cuando se observa una pauta, se analiza una tendencia o se escucha/lee a un analista, debe tenerse muy claro si ello tiene que ver con nosotros o no, porque es muy probable que lo que se analiza u oye uno no tenga ninguna trascendencia para su operativa si se trata de ideas que están estructuradas en una percepción temporal/intelectual del mercado distinta a las que usted debería manejar. Dos caminos normalitos pero diferentes pueden llevar al éxito. Mezclar dos buenos caminos puede conducir al fracaso. En definitiva, todo pasa por concretar la tendencia que se está trabajando, cuales son los niveles que la apoyan y cuales los que la ponen en entredicho, y operar en consecuencia. Así, en función de las tendencias que le sean relevantes según su perfil de inversión, podrá establecer ecuaciones de rentabilidad/riesgo desde las cuales decidir si procede o no la toma de una decisión de inversión/especulación. Todo está abierto, el analista simplemente puede diseñar un marco de escenarios potenciales, alcistas o bajistas, y asignar una mayor probabilidad teórica a uno de los lados de la tendencia en cada entorno temporal según sus conocimientos y experiencias, llevando a cabo una apuesta sistemática por el escenario que tenga más probabilidades de desarrollarse. Debe asumirse desde el principio que no se trata de acertar en todos los casos. Esto no es posible. Por ello, las ecuaciones rentabilidad/riesgo resultan indispensables, pues es también capital que los beneficios que se obtengan en los aciertos

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sean más sensibles que los costes de las pérdidas generadas por los errores. De hecho, esto es probablemente más importante si cabe que el perseguido objeto, casi fetichista, en que convertimos al acierto.

Definir niveles clave. La ecuación rentabilidad/riesgo El análisis técnico debe procurar definir en todo momento qué situaciones deben darse para que las condiciones iniciales en las que está basada una idea de análisis o una estrategia de inversión puedan desaparecer o retroalimentarse —los puntos clave en los que se sostiene y confirma el movimiento—; así como ser capaz de redefinirlos. Esto es lo que comúnmente se conoce como gestión de la tendencia que se toma como referente para llevar a cabo un posicionamiento en el mercado; y a la que irán necesariamente ligados los stops. No tardaremos mucho en darnos cuenta de que el discurso técnico más escuchado no parece haber discurrido en esa dirección, y por ello los stops se sitúan de un modo sangrantemente arbitrario en general. A partir de esto difícilmente puede entenderse mucho de lo que se lee o se oye. El establecimiento de stops debe ser consecuente con las tendencias, y no puede faltar nunca en ningún análisis u opinión técnica a considerar sobre el mercado si partimos de la premisa de que cualquier análisis puede errar. Mi enfoque, consciente de lo poco que se sabe realmente de los mercados —como del propio ser humano—, no debería resultar extravagante. Sabedores de nuestra capacidad para acertar pero también de nuestra capacidad de errar, el único modo de sacar ventaja es, claramente, maximizar los beneficios de nuestros aciertos al tiempo que minimizamos el coste de nuestros fallos. Por ello el trader nunca toma posiciones salvo si el potencial ganador de una operación es claramente superior a la pérdida máxima esperada en el caso de que la idea inicial no se confirme. Los niveles clave: objetivo inicial y mínimo, para toma de beneficios potencial, así como el stop loss, deben estar definidos a priori y permitirán la construcción de lo que se conoce como ecuaciones de rentabilidad/riesgo. Luego se trata de revisarlos y retocarlos a medida que obliga a ello el movimiento de los precios. Habrá que establecer antes que cualquier otra cuestión cuáles son los niveles que, batidos, provocarán que el escenario considerado inicialmente como de mayor probabilidad quede cancelado. Dichos niveles se irán modificando a medida que los mercados avancen o retrocedan y a ellos se deberá adaptar la gestión de la posición. Lejos de lo que nos gustaría a todos, sobre todo cuando empezamos a acumular beneficios, estos niveles no cambian fácilmente ni con una periodicidad determinada. Esta circunstancia hace que sea mucho más difícil en realidad dejar correr un beneficio que cerrar una pérdida; algo sin lo que tampoco será fácil conseguir éxito incluso consiguiendo un nivel de aciertos superior al de errores en términos de grado de fiabilidad.

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El análisis técnico trata de, a través de diferentes herramientas, valorar la fiabilidad de los movimientos y la posibilidad de que éstos vayan más o menos lejos en el tiempo y el espacio. Pero además, y en beneficio de mantener una actitud acorde con nuestro perfil inversor —utilizando gráficos con diferentes proyecciones temporales—, permite definir objetivos de precio potenciales en todos intervalos de tiempo, que irán confirmándose paulatinamente, o no, desde el corto al largo plazo. Para determinar el riesgo potencial asumido en una operación es esencial poder considerar a priori los niveles de stop, los niveles que de superarse o perderse cambiarán el sesgo manejado a priori en los escenarios. Bajo estos niveles o por encima de ellos, se sitúa el arma de protección de la posición: el stop, la referencia que obliga al cierre de posiciones debido a que por encima o por debajo de ella la idea defendida a priori deja de tener sentido técnicamente hablando. Una ecuación rentabilidad/riesgo, por tanto, es un enunciado en el que se balancean el potencial de beneficio que ofrece una operación a priori, y la pérdida máxima aproximada que se asume en caso de que lo acontecido finalmente no sea lo esperado inicialmente, referencia definida por el stop loss. Es por tanto una comparativa entre los niveles clave que sustentan la operativa. Pero además, el analista deberá reconsiderar constantemente sus opiniones sobre el mercado, pues es probable que los niveles clave, los niveles por encima o por debajo de los cuales el análisis sostenido es papel mojado, cambien. Así, en algunas ocasiones, los niveles de stop y objetivo, tomados a priori, deberán ser modificados en línea con los acontecimientos que se den en un teatro de operaciones en constante cambio como es el del mercado financiero. Los objetivos podrán ser modificados ampliamente y con normalidad, pues todo trader debe perseguir el paso de la microonda a la macroonda en sus aciertos, lo que responde a la pretensión de dejar correr el beneficio. Por el lado de las pérdidas, en cambio, las modificaciones en los stops establecidos a priori deberán ser mucho más selectivas, y sus variaciones deberán ser lo más ligeras posibles, simples ajustes salvo casos excepcionales. De otro modo se puede entrar en una dinámica en la que los riesgos se descontrolen. Si en el mercado pasar de la microonda a la macroonda cuando se consiguen beneficios es lo que todo el trader/inversor de éxito persigue, y para ello hay que modificar los objetivos establecidos inicialmente en la ecuación rentabilidad/riesgo, elevándolos; esto sería inaceptable en relación con las pérdidas.

4.

LIMITACIONES Y VENTAJAS DEL ANÁLISIS TÉCNICO

Sin una buena actitud de poco sirven todas las herramientas del análisis técnico. El inversor debe aprender a desarrollar su actividad de un modo lo más siste-

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mático posible —debe recordar que esta actividad es un arte—, pensando ex ante y tomando decisiones sin excusas se haya estado a priori en lo cierto o no. Errar es normal, no hay que dramatizar por ello. Por tanto, si bien lo primero es aprender a diseñar un sistema de inversión, sistematizar el modo de operar en el mercado; luego esto debe ser gestionado eficazmente, por lo que resulta necesario tratar de combinar la aptitud, algo relativamente fácil de conseguir dominar, con la actitud. Un sistema de especulación técnico sólo se ocupa de poner a la probabilidad de parte del inversor o el trader, de modo que a largo plazo sea ganador si hay una buena gestión del riesgo que evite la quiebra o irreversible descapitalización de la cuenta; permitiendo así que se superen los entornos hostiles y se llegue finalmente a los resultados que cabe esperar del medio/largo plazo. Por ello el sistema deberá ser protegido por una buena logística y autocontrol, de otro modo es posible que se fracase antes de que la probabilidad pueda imponerse, siendo el sistema víctima de la indisciplina o del elevado ruido que ejerce sobre cualquier cuestión el corto plazo.

Desconocimiento de las causas El análisis técnico no da nunca respuesta completa, dado que no se preocupa por el por qué al que responde un movimiento de los precios. Sin embargo, esto no es en realidad motivo de gran preocupación para quien pretende única y exclusivamente especular con los precios en los mercados. No se trata de hacer filosofía, sino de lucrarse con los movimientos del mercado, motivo por el cual lo único a lo que el analista técnico va a prestar atención es a su estrategia financiera. En realidad, la mayoría de los inversores activos en bolsa tienen un concepto totalmente especulativo de la misma se hayan dado cuenta o no. Profesionales y profanos, mayoristas y minoristas, si son activos, invierten única y exclusivamente en el mercado financiero en busca de diferenciales en los precios, sin ninguna vocación de permanencia en caso de que ésta suponga castigo o coste de oportunidad. Aceptando esto, el que la mayoría de inversores financieros simplemente especulan en busca de diferenciales en el precio, parece claro que el objetivo final de éstos no es otro que el de obtener plusvalías sistemáticas. En tal caso, sólo estando en sintonía con la dirección del precio del activo se está en condiciones de cumplir con el objetivo buscado. Por ello, lo más importante no es por qué se mueven los precios sino hacia dónde se mueven los precios. Es más importante dar con el qué que con el por qué. Los analistas técnicos sostienen que para la mayoría de los agentes en el mercado los efectos pueden anticiparse mejor desde el estudio de la propia dinámica del movimiento de éste. Lo realmente importante a efectos prácticos es saber que, con razonable probabilidad, un movimiento “x” de mercado —tipificado como

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una pauta de conducta habitual del mismo— produce un efecto “y” sobre la dirección en que se va a mover el precio del activo de tal forma que el potencial del movimiento sea sensiblemente superior al riesgo asumido; con independencia de los motivos que haya detrás del movimiento en cuestión.

Falibilidad Esto es algo que está en la mente de todo trader. Los analistas técnicos tienen un método de aproximación al mercado que está por naturaleza muy en línea con él aunque solo sea porque es un enfoque que toma toda su información en el modo en que se concretan los propios mercados: el precio. Una actitud sistemática, fruto del convencimiento de lo poco que sabemos realmente de los mercados y por tanto completamente convencida de que hay que pasar por la pérdida, de que erramos, es lo que nos conduce a la premisa de que el conocimiento de la probabilidad es clave para la supervivencia. El análisis técnico no es más que una aproximación estadística al mercado. No existe un método que pueda llamarse científico capaz de obrar el prodigio de acercarse ex ante al futuro. Conseguirlo ex post, cuando ya no es tal cosa, no tiene sentido operativo alguno. Subjetividad Se reprocha al análisis técnico lo mucho que tiene de subjetivo. ¿Pero qué no lo es en lo social? Es algo que sucede con todas las aproximaciones a lo humano: se pierde la objetividad porque ésta reside sólo fuera de nosotros y es por tanto un terreno vedado. La subjetividad es algo inherente al conocimiento humano: de un modo u otro sólo podemos conocer “a nuestra manera”. ¿Por qué debería ser distinto el análisis técnico? La coherencia, el método y la disciplina, son los aliados necesarios para hacer de esta subjetividad sólo un “handicap”. Los beneficios que puede reportarnos compensan ampliamente. Dado que no es algo que sea una cuestión exclusiva del análisis técnico, sino general de cualquier análisis humano (y en particular del análisis económico), será mejor que nos resignemos. Es muy posible no se pueda llegar más lejos.

Versatilidad Las herramientas del análisis técnico son aplicables a cualquier producto o mercado donde exista libertad y participación pública. Dicho de otro modo, allí

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donde existan oferta y demanda suficiente de modo que éstas procedan sin elementos determinantes en la fijación de los precios, y donde la influencia del participante tenga reflejo en tanto que parte de un colectivo y no en tanto en cuanto que individuo. Esto implica que sus técnicas son válidas de modo general y que no es tan siquiera necesario adaptarlas a cada mercado/producto en el que se pretenda invertir. Por tanto, a nivel de costes de seguimiento del universo que es el mercado, es evidente que la cantidad de recursos materiales y humanos necesarios para tener una idea fuerte del conjunto, sus interacciones potenciales, con sectores y países muy diversos, etc., es muy reducida en relación con otros métodos.

Cronometraje y ‘market timing’ A diferencia de otros tipos de análisis, donde la consideración del momento justo es pasada generalmente por alto bajo la excusa del largo plazo, el trabajo del analista técnico en general no se fija en los movimientos hasta que no conllevan probabilidades reales y más o menos rápidas de producir beneficios. Esto lo que se conoce como “timing”, tal vez la virtud más ensalzada del análisis técnico por toda la comunidad financiera. Y tiene toda su lógica económica, ya que un activo puede estar sobrevalorado o infravalorado muchísimo tiempo, a veces durante años, lo que podría suponer un coste de oportunidad enorme mientras el activo sobre el que se invierte/especula se decide o no a confirmar las hipótesis de un análisis. Esto tiene una doble ventaja: el trader no necesita quemarse esperando demasiado tiempo, y además va a poder aprovechar el tiempo en otras alternativas rentables a la espera de que llegue el momento oportuno —evitando el pago de un coste de oportunidad que puede ser muy importante y que es curiosamente despreciado por muchos profesionales al poner en práctica sus enfoques—.

El análisis técnico limita el “efecto túnel” Al ser las técnicas utilizadas las mismas a lo largo y ancho del mercado, y siendo aplicables a todos los productos cotizados que sean libres y participados, un analista técnico puede tener una idea fuerte del conjunto de los mercados mundiales, sus interacciones potenciales, y en sectores y países muy diversos, etc. Con esto, la capacidad del analista técnico para tener una visión panorámica del todo que es el mercado es muy alta en relación a la que pueden tener los analistas que se apoyan en otras metodologías. El analista técnico, al final, no se encuentra aislado del resto del mundo, conoce un amplio número de sectores y países, por lo que puede ser capaz de advertir con gran rapidez y amplitud de miras la posi-

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bilidad de alicientes y riesgos; al tiempo que evita su propio ensimismamiento y aburrimiento.

Autoevaluación constante Así como otros métodos de análisis requieren novedades y noticias a la hora de reevaluar sus criterios de inversión —que pueden ser varios y por tanto estar siempre sujetos a un nuevo elemento o incertidumbre por despejarse en el tiempo—, el análisis técnico, al fijarse sólo en el precio, tiene un modo muy rápido de adaptarse. De hecho se llega incluso al análisis tiempo real en la medida en que el precio puede llegar a cambiar incluso varias veces por segundo en muchos activos. Es precisamente esto, la continua reevaluación que permite, lo que explica que nuestra capacidad para limitar la pérdida sea infinitamente superior a la de otros métodos que no saben exactamente cuándo podrán tomar sus decisiones. El análisis técnico permite tener una convicción siempre, siendo ésta más o menos cambiante dependiendo de su perfil pero no de elementos que escapan a la voluntad del especialista. Con todo, es importante llegar a un equilibrio, ajustando los gráficos según lo que se busca de ellos si uno no quiere perderse en medio de movimientos que no afectan al perfil buscado, a la propia tendencia, y que por tanto son “ruido de mercado”; momento en el que se convertiría en vicio lo que a priori es virtud.

El autocumplimiento: un mito insostenible Muchas veces, y lo he escuchado tanto como argumento favorable como desfavorable al análisis técnico, se escucha o lee que el análisis técnico es una profecía que provoca, por la fe que algunos tienen en ello, su propio cumplimiento. Ahora, con su popularización, se dirá que las pautas y tendencias son de utilidad porque todo el mundo actúa en consecuencia al verlas. Puedo aseverar que esto es completamente falso. Son muchísimos lo que no tienen la menor idea de cómo se utiliza un gráfico. Es más, la mayoría de los que saben más o menos como usarlos son incapaces luego de tomar las decisiones que de ellos se derivan, de tener la actitud que exigen en cada momento; por lo que de poco acaba sirviéndoles. Esta proposición del autocumplimiento técnico roza el ridículo por varios motivos: Primero las pautas que hoy utilizamos se daban ya cuando en análisis técnico no estaba popularizado. Funcionaban, y lo hacían sin que casi nadie las conociese.

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Segundo, sugerir que ahora funcionan por conocimiento general, simplemente manifiesta un desconocimiento total y absoluto sobre los usos de la comunidad financiera. La mayoría que los conoce en realidad no los usa; y una gran parte de inversores directamente desprecia estos conocimientos. Tercero, si la tendencia estuviese determinada por el comportamiento de los técnicos, nunca llegaría a producirse cambio en la misma dado que nadie haría nada en contra de ésta. El técnico opera en momentos muy concretos. Si se producen confirmaciones sin que éstos trabajen, es evidente que no son los técnicos los que fuerzan el desarrollo posterior sino que son las inercias dominantes que ya operaban antes y que llevaron a la formación y confirmación de los patrones las responsables del movimiento. Los gráficos son la consecuencia, no la causa. Los técnicos hacen un trabajo menor, de seguimiento, de constatación de las fuerzas que dominan en el mercado, pero no tiene capacidad para influirlo decisivamente por la misma razón que no van a servirse exclusivamente del técnico los que sí tienen capacidad de hacerlo. Provoca una amplia sonrisa constatar que los detractores del análisis técnico se crean esta falacia y pueda ser para ellos un argumento con el que combatir al chartismo —y también que alguno de los grandes autores mundiales (si tiene curiosidad puede buscar lo que en su día escribí de Steve Nison en mi blog —Blogságora— haga lo propio y lo proponga como el motivo por el cual hay que utilizarlo). O tenéis por bueno al árbol y bueno su fruto, o declaráis malo al árbol y malo su fruto; porque por el fruto se conoce al árbol”. Mateo. Capítulo 12, versículo 33.

5.

FILOSOFÍA

Cualquier sistema de inversión/especulación debería partir de dos máximas relacionadas con la antigua Grecia. Conocerse a uno mismo (por tanto el sistema debe estar adecuado a los riesgos que sabemos que podemos soportar ex ante, para eliminar así la posibilidad de tomar decisiones emocionales ex post) y reconocer que todo lo que sabemos es que no sabemos nada (de forma que no contaminemos el sistema de inversión/especulación y sus resultados con nuestro propio “conocimiento”).

La importancia del azar Una metodología técnica pretende comportarse de algún modo tal y como lo hace la banca en el casino. Por un lado intenta establecer unas normas de juego

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que le permitan diseñar un caso de esperanza matemática positiva; circunstancia por la cual resulta esencial poner a favor del sistema la probabilidad. De un modo u otro, con gran fiabilidad y ecuaciones riesgo/recompensa ajustadas, o con menor capacidad de acierto pero ecuaciones riesgo/recompensa muy sesgadas a favor de la rentabilidad —esto es lo que persiguen los auténticos buscadores de tendencia—, la probabilidad va a protagonizar nuestra metodología. Acudimos a la probabilidad porque desconocemos el futuro. El segundo paso, del mismo modo que hace la banca en el casino, consiste en operar controlando la talla de la posición para evitar la posibilidad de quiebra de la cuenta. ¿Se ha preguntado porque el tamaño de las jugadas está limitado en la ruleta? ¿Por qué el casino no permite que un jugador apueste todo lo que quiera si sabe que ese jugador va a perder a largo plazo? Es sencillo, el jugador podría perder su dinero en otro casino si antes ha reventado la banca. Controlar la apuesta máxima tiene como finalidad que las jugadas no se detengan nunca, que la probabilidad se imponga. Y ésta sólo lo hace a largo plazo. Cualquier metodología que no tenga presente el fuerte impacto que sobre los resultados va a tener el azar en el corto e incluso el medio plazo, a favor o en contra, no comprende lo que sucede en los hechos sociales y corre riesgos que desconoce.

Gestión de riesgos Podemos definir la gestión de riesgos como la parte del sistema de inversión que nos dice cuánto vamos a arriesgar en la siguiente operación en función del tipo de stop loss que tenemos que tomar. Según esta definición podemos ver que se trata de algo muy sencillo. Es un pequeño ejercicio numérico. Si bien una metodología de inversión nos dice cuándo y en qué operar, para cumplir con unos mínimos básicos, necesitamos determinar también en cuánto debemos hacerlo. La gestión de riesgos, para revelarlo rápidamente, es lo que define la talla de la posición; y puede que sea la más importante de las cuestiones que llevan a un especulador a conseguir beneficios sostenibles a medio/largo plazo, a depender menos del impacto del azar en su cuenta. Subordinando una operativa a una segunda disciplina, la talla de la posición, conseguimos que la primera —que básicamente se centra en el corto o corto/medio plazo por una cuestión del gran rango porcentual que se produce en los mercados—, se comprometa con el fondo de la historia, con la naturaleza de la probabilidad propiamente dicha; pues un sistema de especulación es una idea que va mucho más allá de las operaciones que se desarrollan en él. Las operaciones pasan, los valores cambian, pero la filosofía de especulación/inversión y el método permanecen. La gestión de riesgos limita los beneficios potenciales de un sistema, al menos a corto plazo, con la pretensión de alejarnos siempre de la quiebra de la cuenta o, cuan-

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do menos, de caer en una profunda racha de pérdidas que complique mucho el futuro de una cartera. La gestión de riesgos es el único modo de seguir en la partida pase lo que pase cuando uno no tiene ni recursos ni tiempo infinito —recuerde que esto le diferencia a usted de cosas como los métodos o los índices—, de permitir que un método basado en la probabilidad, algo que es cualquier método técnico, consiga necesariamente resultados positivos a medio/largo plazo, pues es lo que minimiza, para lo malo y para lo bueno, un inaceptable efecto del azar. Y el azar es básicamente algo que escapa a nuestro control, pues en otro caso dejaría de ser tal cosa. Un buen método puede pasar por una mala racha que nos deje sin capital. Sin embargo, tras nuestra quiebra, los métodos pueden continuar, quizá proporcionando el éxito a otros con mejor fortuna. Piense en la gente que compró tecnología en los máximos de 2000, o acciones japonesas a finales de 1.988. Cuando un mercado ha caído de esa manera, la cartera puede tardar décadas en recuperarse… ¡En hacer las paces! Del coste de oportunidad y la inflación no hace falta hablar. La gestión de riesgos se ocupa de que esto no suceda, trabajando en la mejora de nuestra ecuación rentabilidad/riesgo a largo plazo sin que nos hayamos dado cuenta. Y este es el gran problema que tiene esta cuestión: al no verse el efecto reflejado inmediatamente, muchísima gente va a considerarlo inútil. Una de las bases de la industria del trading está en la búsqueda del Santo Grial. Muchos traders dedican su tiempo a la búsqueda del perfecto indicador, de un método o sistema que sea infalible; como si existiese un orden interno en los mercados que, cual mágico guión para la interpretación de los iniciados, pudiese abrirnos el camino directo a la rentabilidad. Esta es la gran falacia narrativa en que desea creer nuestra mente como inversores/especuladores. Sin embargo, vivimos en un mundo aleatorio y el trading no es una excepción. Por tanto, la base de cualquiera actividad relacionada con la especulación debe consistir en reducir la cuestión a un juego de esperanza matemática positiva. Se trata de poner la probabilidad a favor de uno, y para ello es absolutamente necesario controlar el riesgo. Recuerde que perdiendo el 50% de su capital necesitará de una ganancia del 100% para llegar al punto en que se encontraba antes de tenerla. Nunca olvide los efectos asimétricos que, sobre su patrimonio, generan las pérdidas y los beneficios. Piense en los casinos. ¿Cómo cree que consiguen vencer a tantos miles de jugadores? Sencillo, limitan la apuesta máxima para evitar la banca rota y dejan que la probabilidad haga el resto. Si no quiebran, teniendo una ligera probabilidad a favor multiplicada por millones de jugadas, conseguirán necesariamente beneficios en su actividad principal. Los operadores de éxito no tienen prisa por conseguir beneficios, por lo que construyen su rentabilidad lentamente, de menos a más, sobre todo intentando no volver nunca al principio de las cosas. Esto limita la rentabilidad potencial, pero permite al inversor/especulador seguir sistemáticamente en el juego.

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Diversificación y lote de inversión Partiendo de la idea de que estamos manejando probabilidades, ergo que muchos de nuestros escenarios no se cumplirán y que además no pueden discriminarse claramente a priori, resulta absolutamente necesario trabajar para reducir en la medida de lo posible la influencia del azar. Así, una cartera deberá trabajar siempre una colección de ideas en lugar de concentrar el capital en una o unas pocas que nos gusten especialmente por su altísimo potencial. Dado que, en realidad y pese a lo que nos guste creer, no podemos discriminar claramente los mejores de los peores dentro del grupo de ideas de inversión que nos parecen óptimas a priori, se trata de crear una cesta en la que se mantengan los ganadores y vayan saliendo los perdedores, es decir dejar correr el beneficio y proteger la pérdida. Siempre se producen excepciones, puedes acertar el escenario y que un valor no responda, pero la cartera en conjunto debe responder si está diversificada. El inversor/especulador maduro no ve sus apuestas como casos particulares, sino como partes de un todo que es lo único que le interesa: el conjunto de la cartera. Todo inversor que quiera minimizar el efecto del azar debería trabajar con un mínimo de 20/25 ideas de inversión. Pero no todas serán iguales sino que, como hemos dicho, éstas se ponderarán en función del nivel de stop que pide cada idea individual para normalizar el riesgo globalmente asumido. Esto puede encarecer el coste de la gestión salvo que se opere sin mínimos, cuando la cartera es pequeña. Despreciar la importancia d elos costes es otro error común. A muchos inversores les resulta difícil de entender que operaciones más “seguras”, las que no se basan exclusivamente en patrones de muy corto plazo sino en formaciones amplias, sean por el contrario las que demandan un mayor stop loss. Esto es sencillamente así y no puede ser de otro modo. A más argumentos tiene un gráfico, más tiempo se ha tardado en consolidarlos y en tales casos el rango que han soportado los precios durante la configuración de una serie de argumentos es mayor. Lógicamente, y dado que el stop loss no es algo que se sitúa arbitrariamente, éste será también mayor. Doloroso pero inevitable. Esto genera la paradoja de que quien está operando menos agresivamente asume más riesgos; por lo que el único modo de normalizar el asunto es trabajar en tales casos con un grado de exposición menor en relación al lote máximo a utilizar. La ecuación riesgo/recompensa y el stop profit Toda estrategia de inversión debería estar vinculada a una ecuación rentabilidad/riesgo. Escuchamos constantemente a los analistas hablarnos de ésta, sin es-

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pecificar nunca en qué consiste. Es frecuente escucharles hablar de los objetivos, de lo que esperamos ganar, pero casi nunca de los riesgos, de cuánto podríamos perder si la idea de inversión que se nos plantea estuviese errada. El problema consiste en que en general, y salvo que se utilicen métodos técnicos, es difícil saber cuánto va a costar la broma. El stop permite la gestión del riesgo, que conozcamos a priori, aunque de manera sólo aproximada, lo que podemos perder en caso de error. La diversificación vuelve a entrar en acción a este nivel, puesto que un activo puede abrir fuertemente en contra de nuestros intereses en el mercado y llevarse por delante mucho más de lo esperado inicialmente. Es algo que acaba pasando, pero es mucho menos doloroso cuando el activo representa un 5 por ciento de tu cartera. Duele pero no mata. Establecer stops no es algo arbitrario, como ya hemos dicho; sino que está completamente relacionado con los argumentos que existen tras la toma de una posición. Los stops no consisten en un porcentaje o cifra mágica, algo que tantas veces proponen los “analistas”; sino en niveles de mercado que sólo pueden relacionarse con los gráficos. Acompañando al stop loss, el que controla la pérdida, está el stop profit o stop de protección del beneficio. Proteger el beneficio tiene también sus normas; y están relacionadas con los gráficos si se quiere hacer de un modo racional. Contra lo que sería deseable, el stop profit no puede elevarse sólo porque vayamos consiguiendo beneficios, sino que es la propia acción del precio la que, superando positivamente correcciones contra la tendencia en curso, va permitiendo elevar ese stop. Las tomas de beneficio reducen posiciones a medida que han quedado amplísimamente superados los objetivos mínimos iniciales. Cerrar posiciones sin haber conseguido al menos triplicar el riesgo asumido inicialmente no parece razonable en una visión de largo plazo. El problema del inversor aquí es, como siempre, su incapacidad para pensar en el sistema en lugar de en el dinero. El beneficio, quema tanto o más que la pérdida.

Invertir/especular es un arte. Como sucede con todo arte, invertir pasa por establecer una axiología que presente lo bueno y lo malo, y una deontología que nos plantee qué y cómo debe obrarse según la situación. No existe una ciencia del invertir sujeta a reglas y axiomas que todos podamos aplicar y que nos garantice de modo general el éxito en el mercado, sino sólo una serie de principios que podemos aprender de los buenos maestros y que requerirán de nuestra capacidad para adaptar su propuesta al camino que mejor se adapta a nuestra naturaleza. Me gusta decir que tener éxito en el mercado no es un tema de aptitud sino de actitud.

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¿Pero qué es realmente el mercado? El mercado es el punto de encuentro. El ágora en la antigua Grecia. Y si hay mercado todos los días es porque no hay claridad, porque existe debate, porque estamos ante un ser vivo donde la confusión y la incertidumbre son predominantes. En lo social el consenso no existe para casi nada valioso. Y cuando se da es temporal. Piense en la democracia, incluso los gobiernos se erigen sobre minorías mayoritarias o mayorías simples casi siempre. Unos pocos puntos porcentuales de una población pueden suponer un vuelco completo de la situación. El mercado es exactamente así, una democracia en la que cada euro es un voto, en perpetuo cambio y reflexión. El mercado representa constantemente la percepción de la realidad económica; en cambio continuo. Como en el ágora griega, donde los ciudadanos libres discutían sobre la dirección que debía tomar la polis, la sociedad moderna se articula económicamente, cada día más, en torno al mercado; que no sólo reflejaría la realidad, sino que podría estar creando también parte de la misma realidad que pretende reflejar. Sea cual fuere el motivo por el que un participante toma una decisión —y puede haber cientos diferentes a cada lado de la tendencia y perfectamente razonables muchos de ellos—, esto supone la constante agregación de argumentos a una u otra parte de este sistema bipolar que es el mercado en sus efectos. Toda decisión, a medida que ganan o pierden fuerza los argumentos de cada agente, supondrá bien una retroalimentación de los posicionamientos propios, bien una alteración del nivel de equilibrio de fuerzas. Durante las tendencias habrá una razón dominante aunque haya pensamientos para todos los gustos. Los mínimos y máximos crecerán mientras los argumentos dominantes sean optimistas con respecto al bien cotizado, sea un valor, bono, materia prima o divisa. De la misma forma, los mínimos y máximos decrecerán mientras los argumentos dominantes sean pesimistas. Sin embargo, habrá momentos en que las tendencias serán puestas en tela de juicio, se producirán reflexiones trascendentales en el ágora de las que la tendencia saldrá reforzada, deteriorada, o rota. Estos debates, a veces, tomarán la forma de pautas. Pautas que son el reflejo de momentos en que existe un cierto equilibrio en el mercado, momentos de paz que siempre darán paso a una nueva tormenta, a un nuevo paso direccional o al cambio en las preferencias del mercado y por tanto a la tendencia. El mercado es una criatura viviente. Propensión y metamorfosis, continuidad y cambio de tendencia; no hay más en realidad. La lógica chartista Popper, el filósofo de la ciencia, consideraba que debemos renunciar a la idea de una tesis final, siendo el conocimiento un proceso dialéctico y continuado don-

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de una mejor hipótesis, una conjetura, va ocupando el lugar de otra anterior. Así es como avanza cualquier conocimiento. Y así sucede lógicamente en el mercado, que es información, conocimiento, un lugar donde una idea sucede a otra en una cadena sin fin que refuerza o cambia la dirección de los precios, que retroalimenta a las convicciones existentes o invierte el sentido de las mismas cuando la tendencia en curso cede ante la de una realidad que es eternamente cambiante. Las tendencias son convicciones, conocimiento, y lógicamente se estructurarán del mismo modo: ninguna es para siempre. El discurso del precio consiste en la continua concatenación de tendencias y en la interacción de procesos tendenciales de diferente grado. Una tendencia engloba a muchas otras y es a su vez parte de otras de orden superior. Cada inversor debe seleccionar, según su perfil de inversión, la clase de tendencia en la que trabaja, y a ella deberá tratar de adaptarse a fin de estar en sintonía con el mercado y consigo mismo la mayor parte del tiempo que le sea posible. Dado que el mercado cambiará más tarde o más temprano, no será menos importante determinar qué elementos refutan dicha hipótesis: definir elementos de control. Así, buena parte de la tarea a la que está dedicada un análisis deberá consistir en la búsqueda de los elementos que le mostrarán fallido. Todo nos aboca a una definición negativa de la tendencia que abre todo el cuerpo del análisis técnico. Esto es algo que por supuesto no le sorprenderá a alguien auténticamente convencido de su falibilidad, pero que sin duda es pasado por alto en la mayoría de los análisis, pues en general el ser humano tiende a menospreciar esta esencial parte que debe acompañar a cualquier hipótesis: ¿Cómo saber que estoy equivocado? ¿Cuándo mi hipótesis ha sido invalidada por la realidad, y por tanto no tiene sentido mantenerla. Los stops deberán estar ligados a estos acontecimientos. Así mientras la definición positiva de la tendencia habla sobre el pasado y el presente del precio, la definición negativa nos enfrenta al futuro, y en tal caso no podemos establecer qué va a suceder en los precios, pero sí qué no debe suceder para que podamos mantener nuestras ideas intactas. En realidad nos acabamos dando cuenta de que el análisis del mercado nos dice poco sobre cómo son las cosas en realidad, pero mucho de cómo no son, y de eso modo nos sesga operativamente en una dirección que puede ser fallida, pero que es la única racionalmente posible a priori si se quiere operar en sintonía con la tendencia. Es necesario tener presente que no existe una única interpretación, ni reglas fijas, sólo criterios que permiten la estructuración de un puzzle mental para la valoración de riesgos. La búsqueda de las respuestas absolutas, algo tan del gusto de la gente y desgraciadamente tan alentado por los analistas, es especialmente peligroso en un campo que va a intentar, precisamente, valorar la salud del mejor amigo del analista técnico: la tendencia. Usar aisladamente este tipo de argumentos, sin atender a los precios, puede generar el mayor de los desastres porque el mercado en tendencia alcista y en tendencia bajista puede estar mostrando extremos en términos

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de sentimiento inversor durante mucho tiempo. Esto pueden llevar a un sobreuso —normalmente, un mal uso— de las herramientas que ofrece la teoría de opinión contraria. Si alguna herramienta es subjetiva y requiere de complemento y gran experiencia para ofrecer auténtico rendimiento, está usted ante ella. Permítame una frase final de un célebre historiador norteamericano que me ha hecho pensar mucho en los últimos tiempos… El mayor enemigo del descubrimiento no es la ignorancia sino la ilusión de conocimiento. Daniel J. Boorstin.

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I. TEORÍA DE LA OPINIÓN CONTRARIA “Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful”1, Warren Buffett. Warren Buffet es conocido por ser uno de los especuladores que menor número de errores comete. “Llámase generalmente juego este negocio y yo digo que es el hombre este juego”, dijo José de la Vega en el siglo XVII refiriéndose a la Bolsa. José de la Vega es autor del primer libro que se escribió sobre la Bolsa. José de la Vega era español, nacido en la muy noble y leal villa de Espejo, en Córdoba. La Teoría de la Opinión Contraria considera que, cuando la mayoría de los intervinientes tienen la misma opinión sobre el futuro comportamiento del mercado, la probabilidad de que se mueva en sentido contrario al esperado por la masa es muy elevada. La razón es sencilla: si la masa cree que la Bolsa va a subir, lo más probable es que la mayoría de las personas hayan comprado ya y, por lo tanto, quedará menos dinero para realizar nuevas compras. Igualmente sucede, pero en sentido contrario, cuando la opinión de la masa es bajista. Si la gran mayoría cree que la Bolsa va a bajar, probablemente habrán vendido ya y lógicamente quedará menos papel por salir al mercado. El objetivo de los seguidores de la Teoría de la Opinión Contraria es detectar aquellos momentos en los que el sentimiento de los inversores alcanza valores extremos dentro de una tendencia. 1 “Sea prudente cuando la alegría desorbitada se adueñe de la masa, y confiado cuando el abatimiento excesivo domine el sentimiento de la masa”, según la traducción libre realizada por el autor.

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Tratan de cuantificar el sentimiento de la masa y buscan sus valores extremos porque suelen anticipar los posibles puntos de giro, o el inicio de pautas correctivas dentro de la tendencia dominante. Para cuantificar el sentimiento de los inversores se valen, entre otros instrumentos, de encuestas realizadas entre gestores de fondos, entre analistas independientes o entre inversores particulares, calculan el ratio “put/call”, observan la evolución de la volatilidad de los índices bursátiles más seguidos (S&P 500, NASDAQ 100, DAX-Xetra), prestan atención a los titulares de los periódicos o a los de los informativos de las cadenas de televisión con mayor audiencia. Supongamos que la tendencia de un índice bursátil fuese alcista y que en un momento determinado se registrase un elevado nivel de confianza, entonces lo más probable es que el índice se encontrase cerca de la parte superior del canal alcista. En la figura 15 hemos señalado con circunferencias rojas los tres puntos en los que probablemente se habrá registrado un optimismo extremo. Como la tendencia es alcista, deberíamos considerar que lo más probable es que, tras alcanzar un elevado consenso alcista, se produzca un retroceso o un movimiento lateral que lleve al precio a la base del canal, sin perjuicio de que, una vez concluya esa fase correctiva, lo más probable es que despliegue una nueva onda al alza puesto que se encuentra dentro de una tendencia alcista. Por esa razón, deberíamos evitar adoptar posiciones largas en momentos de optimismo extremo.

Tendencia alcista: Evitar comprar en momentos de optimismo extremo

Fig. 15

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Si la tendencia fuese alcista pero existiera un elevado pesimismo, el precio probablemente se encontraría cerca de la parte inferior del canal alcista. Sería el lugar adecuado para buscar el momento de incorporarnos a la tendencia alcista (adoptar posiciones largas), siempre y cuando nuestro sistema de especulación nos proporcione la señal correspondiente. También en la figura 16 hemos señalado con flechas los tres puntos en los que probablemente se habrá registrado un pesimismo extremo. Como la tendencia es alcista, lo más probable es que, tras alcanzar un miedo excesivo, se forme un suelo (pauta de agotamiento y divergencias alcistas) y que seguidamente se despliegue una nueva onda al alza. Si la tendencia de la Bolsa fuese bajista, deberíamos aprovechar aquellos momentos en los que, tras un rebote, los inversores se muestran confiados en la continuidad del tramo alza para adoptar posiciones cortas. En la figura 16 hemos representado con flechas los tres puntos en los que probablemente se habrá registro un optimismo extremo. Como la tendencia es bajista, el precio se encontrará probablemente cerca de la parte superior del canal bajista. Sería, por lo tanto, el momento adecuado para buscar la ocasión de incorporarnos a la tendencia bajista (adoptar un posición corta), siempre que nuestro sistema dé la señal.

Tendencia bajista: Evitar vender en momentos de pesimismo extremo

Fig. 16

En la figura 16 hemos representado con circunferencias rojas los tres puntos en los que probablemente se habrá registrado un pesimismo extremo. Como la

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tendencia es bajista, lo más probable es que el precio se encuentre en la parte inferior del canal y, al menos, se produzca un rebote, aunque a continuación se desplieguen nuevas ondas a la baja. Por esa razón, deberíamos evitar adoptar posiciones cortas en aquellos momentos en los que el pesimismo alcanza niveles máximos. José de la Vega publicó en Ámsterdam en 1.688, escrito en castellano, el primer libro que se escribió en el mundo sobre la Bolsa. Su título: “Confusión de Confusiones, Diálogos Curiosos entre un Filósofo agudo, un Mercader discreto y un Accionista erudito”. A la hora de explicar la razón de los movimientos de la Bolsa, mi admirado D. José dice: “Llámase generalmente juego este negocio y yo digo que es el hombre este juego”. Efectivamente, los sentimientos de miles de personas se agrupan formando una enorme corriente psicológica que hace mover los mercados. El gráfico que recoge la evolución del precio es, en definitiva, la representación de la psicología de la masa que interviene en el mercado, tal y como hemos dicho anteriormente.

Resumen Tendencia alcista Evitar comprar en momentos de optimismo extremo Comprar cuando el pesimismo alcanza valores extremos

Tendencia bajista Evitar adoptar posiciones cortas en momentos de pesimismo extremo Vender cuando el optimismo alcanza valores extremos

Fig. 17

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II. DETECTANDO EXTREMOS DE MERCADO: MEDIDAS DEL MIEDO Y DE LA CONFIANZA II.1.

Caídas bruscas del volumen de posiciones abiertas

Los seguidores de la Teoría de la Opinión Contraria observan con gran atención la evolución del volumen de posiciones abiertas2 en los contratos de futuros sobre los que operan (futuros sobre índices bursátiles, materias primas, divisas, bonos, etc.). La idea es sencilla: si el volumen de posiciones abiertas fuese muy elevado y de repente se produjera una brusca reducción del mismo, tendríamos una clara señal de cancelación de las posiciones que tuviéramos abiertas. La brusca reducción del volumen de posiciones abiertas se produce por la cancelación de gran parte de las posiciones que los especuladores más avezados traían en el sentido de la tendencia. Si estuviésemos ante una tendencia alcista, la repentina y brusca reducción del volumen de posiciones abiertas nos estaría informando de que los especuladores más agresivos habrían cancelado sus posiciones largas. Este hecho anticiparía la conclusión del movimiento al alza y la formación de un posible techo. Por el contrario, si estuviésemos ante una tendencia bajista, la repentina y brusca reducción del volumen de posiciones abiertas nos estaría avisando de que los especuladores más agresivos habrían cancelado sus posiciones cortas. Este hecho nos anticiparía la formación de un posible suelo. No resulta fiable operar utilizando como único instrumento la Teoría de la Opinión Contraria. Lo ideal es combinar esta valiosa herramienta con el resto del arsenal técnico.

II.2.

Encuestas

Una de las encuestas más seguidas por los participantes en el mercado es la efectuada por Investor´s Intelligence. Conocida como “Advisors Sentiment Index”, se realiza el martes de cada semana entre asesores independientes, y se publica al día siguiente. Puede encontrarla en la siguiente dirección: http://www.investorsintelligence.com Cuando el porcentaje de alcistas es superior al 55% se considera que existe un elevado optimismo.

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En inglés, open interest. Este concepto y la interpretación de sus fluctuaciones son estudiadadas en el capítulo IX de “El Ante de Especular” de J. L. Cava.

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En el año 2001 se registraron lecturas por encima del 60%. Teniendo en cuenta que los índices bursátiles habían iniciado una tendencia bajista en marzo de 2000, estas lecturas venían a confirmar la fortaleza de la tendencia bajista y señalaban una buena oportunidad para adoptar posiciones cortas. Lecturas que podemos calificar de pesimistas se obtienen cuando el porcentaje de alcistas es inferior al 35%. Este hecho sucedió tras el atentado contra las Torres Gemelas. Ahora bien, que el porcentaje de alcistas llegue al 55% no nos tiene que hacer creer que de forma inmediata el S&P 500 va a experimentar una fuerte caída. El dato de sentimiento no debe ser estudiado de forma aislada, hay que interpretarlo en conjunción con el resto del arsenal técnico y en sintonía con la tendencia dominante. Si la tendencia fuese muy acusada al alza, los índices podrían seguir subiendo aunque el porcentaje de alcistas fuera elevado. De la misma manera pero en sentido contrario, dentro de una fuerte tendencia bajista, los índices podrían seguir cayendo aunque el porcentaje de alcistas fuese inferior al 35%. Dentro de una tendencia alcista, un porcentaje de alcistas inferior al 35% nos debe inducir a pensar que probablemente un suelo está próximo, y por ello se debería buscar la oportunidad para adoptar posiciones largas e incorporarnos en el sentido de la tendencia dominante. Y dentro de una tendencia bajista, un porcentaje de alcistas del 55% o superior, nos debe inducir a pensar que probablemente un techo está próximo, y por ello se debería buscar la oportunidad para adoptar posiciones cortas e incorporarnos en el sentido de la tendencia dominante. Algunos especuladores en lugar de trabajar con el dato correspondiente al porcentaje de alcistas o de bajistas, tabulan la diferencia entre ambos.

II.3. Volatilidad II.3.1.

Índice de volatilidad del S&P 500 y del NASDAQ 100

La volatilidad es la tendencia a fluctuar bruscamente del precio del activo subyacente. La volatilidad es una magnífica medida del miedo o de la confianza de la masa. Aumentos de volatilidad se asocian con procesos de bajada de precios. Por el contrario, descensos de volatilidad se asocian con procesos de subida de precios. Resulta conveniente comparar el gráfico que recoge la evolución del precio con el de la volatilidad.

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En la figura 18 se ha comparado la evolución del S&P 500 con su índice de volatilidad (VIX). En la figura 19 se ha comparado la evolución del NASDAQ 100 con su índice de volatilidad (VXN). Si no disponen de un servicio de suministro de datos o el que tienen contratado no les proporciona el dato de volatilidad, pueden consultarlo en las direcciones siguientes: VIX: http://stockcharts.com/def/servlet/SC.web?c=$VIX http://www2.barchart.com/lookup.asp?sym=$VIX&code=BSTK VXN: http://stockcharts.com/def/servlet/SC.web?c=$VXN,uu[m,a]daclyy ay[pb50!b200][vc60][iUb14!La12,26,9]&pref=G http://www2.barchart.com/lookup.asp?sym=$VXN&code=BSTK

Fig. 18 Gráfico diario del S&P 500 contado y del VIX

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Fig. 19 Gráfico diario del NASDAQ 100 contado y del VXN

Uno de los índices de volatilidad más seguido por los especuladores es el índice de volatilidad del S&P 500 (VIX). Tradicionalmente se ha considerado que bajos niveles de volatilidad, al mostrar un sentimiento de confianza por parte de los inversores, suelen darse cerca de los techos del mercado. Y, por el contrario, que niveles alto de volatilidad anticipan la formación de un suelo. El índice VIX, creado por el Chicago Board Options Exchange en 1993, estaba originalmente basado en las opciones sobre el SP 100, pero a partir del 29 de septiembre de 2003 se refirió al S&P 500. Durante los últimos años, el índice VIX ha sido muy útil a la hora de anticipar techos y suelos de mercado. En el año 2000, se colocó por debajo del nivel 20 antes de que el S&P 500 experimentara un retroceso del 26%. En marzo de 2002, el VIX también se colocó por debajo de 20, y el S&P 500 cayó un 32%, tal y como pueden apreciar en la figura 18. También anticipó la formación de suelos. Después del 11 de septiembre de 2002, el miedo de los inversores llevó al índice VIX por encima de 40, concretamente alcanzó 50,48 el día 9 de octubre. A continuación, el S&P 500 subió un 21%. Antes de la subida iniciada por el S&P 500 en el mes de marzo de 2003, el VIX alcanzó 41,26 el 12 de marzo, y el S&P seguidamente subió un 28%.

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Desde el mes de mayo de 2003, el VIX se mantuvo por debajo de 20 y, sin embargo, el S&P 500 no retrocedió, más bien sucedió todo lo contrario. No fue la primera vez que ha sucedido esta circunstancia. A comienzos de los años noventa se produjo algo similar. En aquellos años, el índice VIX presentó lecturas por debajo de 10 y, sin embargo, las bolsas continuaban subiendo. El VIX no fue entonces de gran utilidad como indicador de opinión contraria. Cuando las bolsas son capaces de mantener su tendencia alcista con niveles tan bajos de volatilidad, nos encontramos ante un claro signo alcista. Si acabamos de decir que un claro signo alcista es que las bolsas sean capaces de subir partiendo de niveles bajos de volatilidad, este hecho resulta aún más significativo si tenemos en cuenta que el año 2003 fue el tercer año del ciclo presidencial3. Otros índices de volatilidad ampliamente seguidos por los especuladores son el del NASDAQ 100 (VXN) y el del DAX-Xetra (VDAX). Algunos analistas creen que los índices de volatilidad han perdido su utilidad como indicadores de opinión contraria. Sin embargo, humildemente creo que no es así. La razón es sencilla: para detectar un suelo o un techo de mercado no basta con tener en cuenta única y exclusivamente que la volatilidad haya alcanzado un valor absoluto que consideremos extremo, sino que también es necesario valorar la pauta desplegada por la volatilidad (de continuación o de conclusión, según la Teoría de la Onda de Elliott) y los factores estacionales que pudieran estar ejerciendo su influencia en ese momento. Antes de analizar la pauta y sin perjuicio de los ciclos más importantes que afectan a las bolsas, querríamos dejar constancia de que el año 2003 fue el tercero del ciclo presidencial, el año previo a la celebración de las elecciones en los EE.UU. Estadísticamente la Bolsa suele subir en el tercer año del ciclo presidencial estadounidense con una probabilidad superior al 80%. Una vez hechas estas dos puntualizaciones, observemos la figura 20. Fijémonos concretamente en el comportamiento del VIX desde el 27 de marzo hasta el 4 de junio de 2002. El índice VIX hizo un mínimo en 19,23 el 27 de marzo. Marcó un nuevo mínimo en 19,01 el 10 de abril, cerrando ese mismo día en 20,22. Se observa con claridad la imposibilidad de perforar el soporte situado en torno a 19, y una clara divergencia alcista en el indicador de momento (MACD). Este hecho nos estaba informando de la pérdida de fuerza de la tendencia bajista del índice de volatilidad y de que muy probablemente se estaba formando un suelo en torno a ese nivel.

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Durante el tercer año del ciclo presidencial las Bolsas suelen experimentar fuertes subidas.

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Fig. 20 Gráfico diario del VIX (enero a junio de 2002)

El 17 de mayo y el 23 de mayo, el índice VIX volvió a aproximarse a 20 pero no perforó ese nivel. Los dos intentos fallidos de perforar la zona 19-20, puso en evidencia el buen funcionamiento de este soporte. Por si fuera poco, el índice dibujó suelos crecientes. El indicador de momento, que hasta ese preciso instante había dibujado una divergencia alcista, presentó tres mínimos crecientes. El 3 de junio, el índice VIX superó la recta directriz bajista con el indicador de momento por encima de cero y cortado al alza, confirmando el agotamiento de la pauta bajista. Y finalmente el 4 de junio superó los máximos del 29 de abril. Tal y como se puede observar en el figura 18, el S&P 500 cayó con fuerza durante el período comprendido entre abril y julio de 2002. Vayamos ahora al año 2003. Como hemos dicho anteriormente, este año fue el tercero del ciclo presidencial estadounidense, y durante este tipo de años las bolsas suelen subir con fuerza. Si observamos la figura 18, veremos que la cotización del S&P 500 inició una clara tendencia alcista desde mínimos del 12 de marzo de 2003, que lo llevó desde los 789 puntos hasta los 1.155, logrados el 26 de enero de 2004, sin experimentar tan si quiera una corrección significativa, simplemente desplegó un triángulo entre el 17 de junio y el 26 de agosto de 2003. Durante todo ese período, la tendencia de la volatilidad fue claramente bajista. A finales de noviembre de 2003, tal y como pueden observar en la figura 18, la volatilidad del S&P 500 (VIX) se encontraba en un nivel que podemos considerar históricamente bajo.

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Un análisis basado exclusivamente en el nivel alcanzado por la volatilidad, nos hubiera llevado a la conclusión de que un nivel tan bajo de volatilidad estaba indicando que el S&P 500 se encontraba cerca de un techo. Obviamente, tal y como podemos ver en el gráfico, figura 18, tal conclusión hubiera sido errónea. En noviembre de 2003, el S&P 500 no sólo no se encontraba cerca de un techo, sino que estaba a punto de iniciar un fuerte tramo al alza. Algo similar ocurrió con el NASDAQ 100 y con el DAX-Xetra. Probablemente no hubiéramos llegado a esa conclusión errónea, si hubiésemos tenido en cuenta la pauta desplegada por la volatilidad (VIX). Además, desde el punto vista estacional, el mes de noviembre históricamente, al igual que el de diciembre y enero, es un mes alcista. En el gráfico del VIX se observa que, a pesar de los máximos alcanzados a mediados de noviembre, no consiguió superar los máximos previos. No se dieron dos techos y dos suelos crecientes, ni se dibujó ninguna de las pautas de agotamiento que estudia la Teoría de la Onda de Elliott 4. Tampoco se produjo un cruce al alza de las medias en el gráfico de la volatilidad. Desde noviembre, el VIX continuó con su tendencia bajista y el S&P 500 con su tendencia alcista. Niveles bajos de volatilidad, obligan a prestar atención también a la pauta desplegada por el precio. Si el precio del índice bursátil (S&P 500) no ha dibujado una pauta de agotamiento del movimiento al alza previo, y si la pauta desplegada por la volatilidad tampoco es de agotamiento del movimiento a la baja previo, consideraremos como escenario más probable la continuación de la tendencia alcista aunque el nivel de volatilidad estuviera en niveles relativamente bajos. Es más, si en el gráfico del precio las medias estuvieran cortadas al alza y el ADX5 presentara una clara pendiente positiva, consideraremos como escenario más probable la continuación del movimiento al alza del precio aunque la volatilidad estuviese en niveles muy bajos. El hecho de que los índices bursátiles sean capaces de subir con tan bajos niveles de volatilidad, es un signo evidente de la fortaleza de la tendencia alcista, máxime si además se encuentran en el tercer año del ciclo presidencial. Lo verdaderamente útil es combinar el análisis de la tendencia del precio y el de la volatilidad, sin olvidar que es el movimiento del precio el que desencadenará las señales de compra y de venta. Cuando la tendencia alcista madure, antes de que el precio se gire a la baja, probablemente el gráfico de la volatilidad habrá dibujado una pauta de agotamiento (o un simple cruce de medias significativas) de su previa tendencia bajista anticipándonos el final de la tendencia alcista del precio. 4

Algunas de ellas son estudiadas en el “Sistemas de Especulación en Bolsa” de J.L. Cava. Este indicador de momento se estudiará en el capítulo VIII del libro “El Arte de Especular” de J. L. Cava. 5

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II.3.1.1.

Relación “precio /volatilidad”

Hemos comprobado que el cociente entre el precio del índice, por ejemplo cotización del S&P 500, y su nivel de volatilidad (VIX), suele indicar con bastante exactitud aquellos momentos en los que se alcanzan verdaderos valores extremos, que anticipan paradas dentro de una tendencia o nos pueden servir como señal para buscar pautas de agotamiento del movimiento del precio. En la figura 21 hemos representado un gráfico diario que representa el cociente entre la cotización del S&P y el índice VIX. Tal y como podemos observar en el gráfico, en enero de 2004 este cociente alcanzó el nivel 80, nivel que actuó como una resistencia desde enero de 2004 hasta septiembre de ese mismo año. El nivel 80 resultaba especialmente significativo porque fue el nivel máximo alcanzado en el año 2000, cuando estalló la burbuja tecnológica y las Bolsas iniciaron un descenso que las llevaron a hacer mínimos en octubre de 2002. Comparando el gráfico superior de la figura 18 y el de la figura 21 durante el año 2004, se observa con claridad que los extremos del canal alcista del índice S&P 500 se corresponden con la zona 80 del cociente “S&P 500/índice VIX”. Finalmente, podemos observar que ese nivel fue superado en el mes de septiembre de 2004, aunque seguidamente volvió a caer por debajo del nivel 80 en el mes de octubre, y a continuación volvió a superarlo, confirmando el inicio de una nueva onda al alza y la continuación de la tendencia alcista del precio y bajista de la volatilidad, tal y como se puede comprobar observando el gráfico superior de la figura 18 y el de la figura 21 a finales de 2004. Si ahora observamos la figura 22, donde hemos recogido el cociente entre el índice NASDAQ 100 y el índice VXN de volatilidad del NASDAQ, observaremos que la zona 80 actuó como resistencia entre enero y octubre de 2004. La rotura de tan importante resistencia se produjo en el mes de noviembre, confirmando la tendencia alcista del precio y bajista de la volatilidad, y anticipando el desarrollo de una nueva onda al alza, tal y como se puede comprobar comparando el gráfico superior de la figura 19 y el de la figura 22. Si ahora comparamos las figuras 21 y 22, observaremos que la rotura al alza de la zona 80 que se produjo en el cociente “S&P /VIX” en el mes de octubre, sin embargo, no fue confirmada por el cociente “NASDAQ 100/VXN” hasta el mes de noviembre, lo que reforzó la idea de la continuidad del movimiento al alza de los índices y del movimiento a la baja de la volatilidad6. Por esta razón, resulta aconsejable la utilización conjunta de ambos cocientes.

6

Lo que desaconseja la venta de opciones de compra, capítulos XIII y XIV de “El Arte de Especular”, de J. L. Cava.

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SP500/VIX (115.160, 115.160, 115.160, 115.160)

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45 2003

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Feb

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De

Fig. 21 Gráfico diario del cociente S&P 500 / VIX

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ND100/VXN (119.828, 119.828, 119.828, 119.828)

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2005 Feb Mar

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Fig. 22 Gráfico diario del cociente Nasdaq 100 / VXN

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Puede obtener gráficos similares a los recogidos en la figuras 21 y 22 en la siguiente dirección: http://www.stockcharts.com/charts/ Una vez en ella, diríjase al apartado: “SharpCharts”. Si quieren obtener el cociente entre la cotización del S&P 500 y el índice VIX de volatilidad, debería escribir $SPX:$VIX en la casilla “Create a chart”, y finalmente presionar sobre “Go”. Si quiere obtener el cociente entre la cotización del NASDAQ 100 y el índice VXN de volatilidad, debería escribir “$NDX:$VXN” (sin las comillas) en la casilla “Create a chart”, y presionar sobre “Go”.

II.3.2.

Sistema de especulación basado en un concepto dinámico de la volatilidad

Los especuladores suelen utilizar el VIX y el VXN desde un punto de vista dinámico, frente a un concepto estático que se fija única y exclusivamente en el valor absoluto del número. Los especuladores comparan el nivel actual de la volatilidad con el de la media simple de las diez últimas sesiones, y prestan escasa atención al valor absoluto de la volatilidad. Ahora bien, en todo caso las posiciones que pudieran adoptarse deberán estar siempre en sintonía con la tendencia dominante. Supongamos que la tendencia del precio fuese alcista. Si el nivel actual de la volatilidad se encontrara un 5% por debajo de la media simple de las diez últimas sesiones7, consideraríamos que el mercado está parado, sin tendencia y, por lo tanto, no operaríamos porque las ganancias a obtener serían escasas8 porque probablemente el precio se encontraría cerca de la parte superior del canal. Es decir, no realizaríamos ninguna compra. Por el contrario, si el nivel de volatilidad se encontrara un 5% por encima de la media simple de la volatilidad de las diez últimas sesiones9, mejor aún si se encontrara un 10% (o incluso un 12%) por encima de la media, deberíamos estar muy atentos porque podríamos estar en el momento adecuado para abrir una posición larga10. Lógicamente, los indicadores de momento estarían en zona de “sobreventa”. 7 Recordemos que la volatilidad suele moverse en sentido contrario al precio. Si la volatilidad está por encima de su media, el precio estará subiendo. 8 Desde 1989 hasta 2005, el SP 500 ha experimentado descensos en los 5 días siguientes a aquél en el que la volatilidad (índice VIX) estuvo como mínimo un 5% por debajo de su media simple de las 10 últimas sesiones. 9 Recordemos que la volatilidad suele moverse en sentido contrario al precio. Si la volatilidad está por debajo de su media, el precio estará cayendo. 10 Desde 1989 hasta 2005, cuando el índice VIX ha estado como mínimo un 5% por encima de su media simple de las 10 últimas sesiones, durante los 5 días siguientes el SP 500 tuvo un comportamiento más alcista que su media semanal.

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Este sistema de especulación funcionó muy bien desde octubre de 2002 hasta mediados del mes de enero de 2006. Durante ese período, los índices bursátiles se encontraron inmersos dentro de una fuerte tendencia alcista. Los movimientos de la volatilidad por encima de la media indicaban con claridad y precisión zonas de “sobreventa”, adecuadas para realizar compras cerca de los soportes, estrategia que estaría en plena sintonía con la tendencia alcista dominante. Si la tendencia hubiese sido bajista, la caída de la volatilidad por debajo de la media indicaría la proximidad de una zona de “sobrecompra”, nivel adecuado para realizar ventas (posiciones cortas) cerca de una resistencia, estrategia que estaría en sintonía con la tendencia bajista. Evidentemente no podemos decir que este sistema sea perfecto, pero señala con bastante fiabilidad zonas de soporte dentro de una tendencia alcista o zonas de resistencia en una tendencia bajista. Algunos especuladores que operan en el futuro sobre el S&P 500, utilizan los movimientos de la volatilidad para fijar el nivel de stop para la cancelación de las posiciones abiertas en el caso de que el precio no se mueva en el sentido esperado. Generalmente, suelen utilizar un stop de 3 puntos en el nivel de volatilidad del S&P 500, tal y como se explica a continuación. Si la tendencia del índice fuese alcista y la volatilidad estuviera cayendo, mantendrían posiciones “largas” (compras) hasta que la volatilidad no superase el máximo del día anterior más tres puntos. En el caso de que la tendencia del índice fuese bajista y la volatilidad estuviera subiendo, mantendrían posiciones “cortas” (ventas en descubierto) hasta que la volatilidad se situara por debajo del mínimo del día anterior menos tres puntos. Un sistema muy usado por los especuladores que trabajan en el futuro sobre el S&P 500 es el siguiente: se desencadena una señal de compra cuando el índice VIX cierra por encima de un nivel que resulte de incrementar la media simple de las 10 últimas sesiones en un 12%, y se cancelarán las posiciones largas (venta) cinco días más tarde. Como se deduce fácilmente, este sistema no tiene en cuenta el nivel absoluto del VIX. Pues bien, desde 1991 hasta octubre de 2005, esta sencilla estrategia hubiera proporcionado beneficios en el 60% de las ocasiones en que desencadenó una señal de compra, y las ganancias obtenidas durante ese período de tiempo habrían duplicado a las pérdidas.

II.4.

Ratio “put/call”: global e índices

La utilización del ratio “put/call” para detectar posibles extremos de mercado parte de la siguiente idea:

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— Si un inversor tuviera expectativas alcistas sobre la marcha de los mercados, muy probablemente compraría opciones de compra (call). — Si, por el contrario, sus expectativas fuesen bajistas, muy probablemente compraría opciones de venta (put). Si la mayoría de los participantes en el mercado tuvieran expectativas alcistas acerca de la marcha futura del mercado, se registraría un gran volumen de compras de opciones de compra (call). Del mismo modo pero en sentido contrario, un sentimiento bajista se manifestaría en un elevado volumen de compras de opciones de venta (put). Cada media hora, el Chicago Board Options Exchange (CBOE), publica el volumen de compras de opciones de compra y el de compra de opciones de venta, y calcula el cociente entre el volumen de opciones de venta y opciones de compra negociados. Es el conocido como ratio “put/call”. Puede encontrar este dato en: http://www.cboe.com/MktData/default.asp Los especuladores siguen muy de cerca la evolución del ratio con el objeto de conocer el sentimiento de los inversores, y si ese sentimiento está intensificándose o debilitando. El ratio “put/call” constituye un magnífico indicador de lo que piensa la masa. Si este cociente fuese superior a la unidad, nos informaría de que los participantes en el mercado tienen expectativas bajistas sobre la marcha futura del mercado, porque el número de opciones de venta (put) adquiridas superaría al de opciones de compra (call) compradas. Este cociente resulta más fiable cuando alcanza valores extremos y se suele utilizar como indicador de opinión contraria. El CBOE facilita la siguiente información: — Volumen de compras de opciones de compra y de venta sobre acciones. — Volumen de compra de opciones de compra y de venta sobre los índices. — Ratio “put/call” global, de acciones y de índices.

II.4.1.

Ratio “put/call” global

Se suele trabajar con una media de 10 ó 5 días del ratio “put/call” global, que abarca las compras y ventas de opciones de compra y de venta sobre acciones e índices. Lecturas altas muestran excesivo sentimiento bajista (lo que por la Teoría de la Opinión Contraria nos debería hacer pensar que el suelo está próximo) y lecturas bajas muestran excesivo sentimiento alcista (en este caso, probablemente el precio estaría cerca de un techo). El ratio “put/call” suele moverse entre 0,52 y 1,13 en el Chicago Board Options Exchange (CBOE), de 0,35 hasta 0,75 en el Equity, y de 0,77 a 1,55 en el OEX (Índice del SP 100).

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Cuando el ratio registra niveles próximos a los extremos de las bandas que hemos definido en el párrafo anterior, es probable que el S&P 500 esté cerca de un punto de giro. Si el ratio “put/call” del CBOE alcanzara un nivel de 0,52, probablemente estaría cerca de un techo a corto plazo. Si, por el contrario, tomase un valor de 1,13, probablemente estaremos cerca de un suelo a corto plazo. Podemos aplicar las Bandas de Bollinguer al ratio “put/call” para detectar extremos de mercado, posibles puntos de giro, tal y como se ha hecho en la figura 23. Pues bien, consideraremos que se alcanza un nivel extremo de miedo cuando al cierre de un determinado día, el ratio “put/call” se coloque por encima de la Banda Superior de Bollinguer (tomando una media de 20 sesiones con una desviación de 2). 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2005

February March

April

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June

July

August

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February

Fig. 23 Ratio “put/call” del CBOE.

Cuando el ratio supera la banda superior y al día siguiente se coloca por debajo, consideraremos que ha habido un máximo en el nivel de miedo (elevado volumen de compra de opciones de venta frente al volumen de opciones de compra), y que probablemente estaremos ante una señal significativa, que nos obligaría a prestar atención a la pauta desplegada por el precio por si hubiese dibujado una figura de agotamiento del movimiento a la baja previo en un gráfico “intradiario”, o se produjera un cruce violento de las medias en un gráfico “intradiario”. En tal caso, podríamos abrir una posición en el sentido del giro, sin olvidar colocar un stop de protección para limitar las pérdidas.

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Si el nivel extremo de miedo se alcanzase en un mercado bajista, lo más probable es que el precio estuviera a punto de experimentar un rebote o desplegar un movimiento lateral, es decir que se produzca un movimiento correctivo del tramo a la baja previo. En tal caso, podríamos optar por aprovechar parte del rebote o permanecer fuera del mercado durante los próximos cinco días. Evidentemente no sería una gran señal de compra, pero tampoco sería el mejor momento para adoptar posiciones cortas porque la mayoría de los participantes en el mercado serían muy bajistas. Si la tendencia fuese bajista y se produjera un movimiento al alza del precio, y el ratio “put/call” alcanzase la parte inferior de la Bandas de Bollinguer (por el elevado nivel de compra de opciones de compra frente al de opciones de venta), y en un día determinado se girara al alza, se debería observar el comportamiento del precio y si se hubiese dibujado una pauta de agotamiento del movimiento al alza (del rebote), o las medias se hubiesen cruzado a la baja, podríamos adoptar una posición corta, siempre con un stop de protección. En este caso, probablemente sería una señal muy provechosa. Las mejoras señales serían aquéllas en las que se alcanzase un nivel extremo de miedo (parte superior de las Bandas de Bollinguer) y el precio se encontrara en una clara tendencia alcista. O cuando se alcanzase un alto grado de confianza (parte inferior de las Bandas de Bollinguer) y el precio se encontrara en una clara tendencia bajista. Este ratio presenta un inconveniente: en algunas ocasiones las cifras que tenemos en cuenta se encuentran desvirtuados como consecuencia de operaciones casadas que realizan los grandes especuladores. Por esa razón, las señales resultan más fiables cuando se dan en el ratio “put/call” global y en el de los índices. Muchos especuladores trabajan con una media de 5 días del ratio en lugar de hacerlo con el propio ratio. Cuando la media de 5 días alcanza el nivel 1, lo más probable es que el mercado esté cerca de un suelo. Por el contrario, cuando la media presenta una lectura próxima a 0,55, consideramos que lo más probable es que el mercado esté cerca de un techo. Pueden obtener gráficos similares a los de la figura 23 en la siguiente dirección: http://www.bolsacava.com/volatilidad.htm

II.5.

Información procedente de los directivos

En los EE.UU., los directivos de una sociedad y los inversores que posean un porcentaje significativo (más del 5%) del capital social, están obligados a informar a la Securities and Exchange Commission (SEC), de las compras y ventas que realicen de acciones de la sociedad

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La SEC tabula toda esa información y publica una vez al mes un informe con las compras y ventas de acciones realizadas por ese colectivo. Los directivos y los inversores (insiders) que poseen una elevada participación en el capital social de una sociedad, son los que mejor conocen la situación y perspectivas de la empresa. Su información es muy fiable porque están dentro de la compañía. Si ellos decidieran comprar acciones de la sociedad, es porque confiarían en la buena marcha de la empresa y tarde o temprano la cotización de las acciones lo reflejará. Si, por el contrario, los directivos o los inversores de referencia vendieran acciones de la sociedad en la que trabajan o de la que detentan una participación significativa, lo harían porque estarían pensando que el mercado está descontando unas expectativas excesivamente optimistas. Por lo tanto, creen que las acciones están cotizando a un precio superior al que correspondería en función de los beneficios esperados, y optan por vender. Este movimiento fue muy llamativo en los años 1999 y 2000, cuando los directivos de las principales empresas de tecnología vendían grandes paquetes de sus sociedades. Era el caso de los administradores de Dell o Microsoft, entre otros muchos. Algunos ejecutivos llegaron incluso a manifestar públicamente en aquel momento, en plena burbuja especulativa de los valores tecnológicos, que los precios que habían alcanzado sus acciones era muy exagerados y que ellos mismos creían que era un buen momento para venderlas. En el año 2004, los administradores y propietarios de Google también manifestaron públicamente su intención de vender un gran paquete de acciones. Según mi propia experiencia, cuando los directivos compran suelen estar más acertados y, por lo tanto, son más fiables que cuando deciden vender las acciones de la empresa en la que trabajan. Resulta de gran utilidad ver el número de ejecutivos que compran o venden acciones de su empresa. Evidentemente resultará tanto más significativo cuanto mayor sea el número de directivos que adopten la misma decisión. En las páginas de Yahoo (http://finance.yahoo.com) pueden encontrar información sobre el número de títulos que poseen los directivos de las sociedades cotizadas en las Bolsas estadounidenses así como de las compras y ventas que realizan. Por ejemplo, si quisieran conocer esta información referida a Microsoft podrán encontrarla en la siguiente dirección: http://finance.yahoo.com/q?s=MSFT, y consultando el apartado “Ownership”. Dentro de este apartado encontraran tres casillas: Major Holders, Insider Transactions e Insider Roster.

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II.6.

Titulares de los periódicos

En primer lugar, quiero dejar clara la siguiente idea: en la mayoría de las ocasiones, no resulta provechoso comprar o vender tras la publicación de una noticia porque el movimiento del precio ya la ha descontado en gran medida antes de su publicación. Sin embargo, resulta muy útil observar la reacción del precio a la publicación de una noticia. Por ejemplo, si tras conocerse la noticia se produjera una fuerte caída y en el período siguiente el precio recuperara todo el descenso, probablemente se habría formado un suelo significativo. Si el fuerte retroceso y la inmediata recuperación se produjeran cerca de un soporte, con divergencias alcistas en los indicadores de momento y un elevado pesimismo, llegaríamos a la conclusión de que el tramo a la baja desplegado tras conocerse la noticia, probablemente sería el último de la tendencia bajista previa. Y, por lo tanto, tendríamos una señal fiable de la formación de un suelo. En otras ocasiones, nos encontraremos con que, en contra de lo esperado, el precio reacciona a la baja tras la publicación de noticias que nos informan de la favorable marcha de la economía de un país o de una empresa en particular. Este hecho nos obligaría a consultar el gráfico de la evolución del precio de las acciones de la empresa o del índice, porque muy probablemente se habría formado un techo. Si observáramos la formación de divergencias bajistas y cruces a la baja de las medias en gráficos horarios, tendríamos una señal más fiable que nos confirmaría el inicio de un movimiento a la baja. Lo importante no es la noticia, sino la reacción del mercado a la noticia. A los directores de los periódicos económicos les gusta que sus contenidos den una sensación de seriedad, que demuestren que sus periodistas son inteligentes y están bien informados. Tienen miedo de parecer ignorantes o mal informados a los ojos de sus lectores. La información financiera en general, y la bursátil en particular, suele ser contradictoria, incluso en un mismo día observamos noticias y comentarios que apuntan en sentidos diferentes. Tampoco debemos olvidar que a los directores de los periódicos lo que realmente les interesa es vender ejemplares. Si no venden, no obtienen ingresos y probablemente les despedirán. Por esta razón, el director del periódico intenta recoger en su periódico lo que cree que puede interesar a sus lectores. En una palabra, quiere dar en el clavo, y el clavo es el corazón de sus lectores, sus sentimientos. El director del periódico se convierte de este modo en la expresión genuina de lo que piensa la masa. Supongamos que una ola de optimismo afectara a los participantes en el mercado (masa), los directores de los periódicos llevarían a la portada de sus periódicos titulares y gráficos que hablarían de la fortaleza del mercado. De toda la información disponible, darían preferencia a las noticias que hablaran de lo bien que marcha la Bolsa y de la favorable evolución de la economía.

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Si, por el contrario, una ola de pesimismo invadiera el mercado, los directores publicarían en las portadas de sus periódicos gráficos y titulares que informaran de la presión vendedora que afecta a las bolsas. De toda la información disponible, darían prioridad a las noticias que hablaran de la debilidad de las bolsas y de la desfavorable marcha de la economía. El conocimiento de lo que piensan los inversores particulares es de gran importancia para los especuladores. Por esa razón, resulta muy conveniente conocer y valorar los titulares (sólo los titulares, porque nos informan de una situación extrema) de la prensa económica, porque es una fuente de información muy valiosa a la hora de conocer lo que piensa la mayoría de los participantes en el mercado. Generalmente, cuando el director de un periódico, como exponente máximo de lo que piensa la masa, se hace eco en su portada de la fortaleza mostrada por el mercado, alentando el apetito comprador de sus lectores, muy probablemente el mercado se encontrará cerca de un techo, a corto o medio plazo. Por el contrario, cuando el director de un periódico, como exponente máximo de lo que piensa la masa, se hace eco en su portada de la debilidad del mercado asustando a sus lectores, muy probablemente estaremos cerca de un suelo, a corto o medio plazo. Quiero insistir que cuanto más se destaque en los periódicos (y en los informativos de las cadenas de televisión) la fortaleza o a la debilidad del mercado, tanto más probable será que el mercado esté cerca de un techo o de un suelo respectivamente. Cuando se dé esta circunstancia, será el momento adecuado de prestar atención al gráfico del índice correspondiente porque estaremos cerca de un extremo, y probablemente a punto de que se inicie un movimiento en contra del sentido de la tendencia previa. Cuando el mismo titular aparece en la portada de dos o tres periódicos económicos a la vez, debemos concluir que el punto de giro estará muy próximo. Si el titular aparece en revistas o periódicos económicos muy influyentes (The Economist, Business Week o The Wall Street Journal), la probabilidad de que estemos ante un punto de giro es más alta que cuando esos titulares son publicados por revistas o periódicos de menor tirada. Lo dicho en este epígrafe resulta de gran utilidad cuando en los mercados no existe una tendencia muy acusada. Cuando la tendencia es fuerte, el titular del periódico nos avisaría del inicio de un breve retroceso dentro de la tendencia dominante. Ese movimiento correctivo dentro de la tendencia dominante, nos brindaría una magnífica oportunidad para incorporarnos a la tendencia dominante si no lo hubiéramos hecho anteriormente. Finalmente, quiero destacar un hecho curioso: en los periódicos, en los programas que emiten las cadenas de televisión y de radio, y en las revistas de conte-

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nido económico casi nunca se recomienda vender. Sin embargo, existe una acusada tendencia a recomendar compras. No es recomendable operar basándose única y exclusivamente en la Teoría de la Opinión Contraria. Lo más conveniente es integrar esta información dentro del arsenal técnico, y utilizarla en conjunción con nuestro sistema de especulación. II.7. II.7.1.

Información publicada por las bolsas o por organismos oficiales Commitment of Traders (COT)

El “Commitment of Traders”, es un informe de las posiciones abiertas en los mercados de futuros en función de la categoría de los intervinientes en el mercado. El “Commitment of Traders” es publicado por el “Commodity Futures Trading Comisión” (CFTC), e informa de las posiciones largas y cortas (número de contratos) abiertas sobre un determinado contrato en la fecha a que se refiere el informe. La COT agrupa a los intervinientes en los mercados de futuros en cuatro categorías en función del volumen de posiciones abiertas: “commercials”, “noncommercials”, “nonreportables” y “spreaders”. La CFTC ha establecido para cada contrato el número de contratos o posiciones abiertas a partir del cual un operador debe declararse como “comercial” o “noncommercial”. El concepto de contrato o posición abierta es ampliamente explicado en el capítulo VIII, concretamente en el apartado VIII.1.6. Por ejemplo, en el caso del gas, el nivel que se ha establecido como barrera a partir de la cual hay que informar son los 200 contratos abiertos. Si una persona tiene menos de 200 contratos abiertos no tiene la obligación de informar, pero si tiene más debe decir a la CFTC si es un “comercial” o “noncommercial”. Los brokers envían un informe con las posiciones a la CFTC, que recoge y agrupa toda la información recibida de los intermediarios financieros. La CFTC publica esta información cada viernes y se refiere a las posiciones abiertas el miércoles inmediato anterior. La dirección de su página en la Red es: http://www.cftc.gov/cftc/cftchome.htm El grupo de los “commercials” está integrado por empresas o particulares que intervienen en los mercados de materias primas para cubrir los riesgos derivados de su propio negocio. También son conocidos como “hedgers”. Superan los límites de posiciones abiertas establecidos por la CFTC, y están obligados a informar. Y deben demostrar que tienen la mercancía y que tienen la necesidad de realizar operaciones de cobertura. Se suele considerar que este grupo es el mejor informado, porque su negocio gira en torno al producto sobre el que realicen operaciones de cobertura en el

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mercado de futuros. Y además se les considera unos magníficos especuladores porque no se ven influidos por las emociones. En definitiva, se considera que suelen estar en el lado correcto del mercado. El segundo grupo, el de los“noncommercials”, está integrado por los grandes especuladores, como los “hedge funds”. No necesitan probar que tienen las mercancías. Intervienen en los mercados simplemente para especular. Se considera que este grupo es menos fiable que el anterior. Está integrado principalmente por gestores de fondos que invierten en materias primas o divisas o futuros financieros. La experiencia me ha enseñado que este segundo grupo es un magnífico indicador de opinión contraria en los mercados de divisas. Durante la fuerte subida experimentada por el “euro/dólar” en enero del año 2003, estuvieron permanentemente adoptando fuertes posiciones cortas. El tercer grupo, el de los pequeños especuladores, son aquéllos que realizan operaciones y mantienen posiciones abiertas por debajo de los límites establecidos por la CFTC. Se le considera el grupo peor informado y, por lo tanto, un magnífico indicador de opinión contraria. Si los pequeños especuladores mantuvieran fundamentalmente posiciones largas (los otros dos grupos fundamentalmente tendrán posiciones cortas, puesto que se trata de un juego de suma cero), probablemente estaríamos cerca de un techo de mercado. En sentido contrario, probablemente estaríamos cerca de un suelo de mercado. Finalmente, los “spreaders” que tienen posiciones de compra y de venta casadas pero en diferentes vencimientos. La CFTC también establece el límite máximo de posiciones que puede tener abierto un especulador. Con esta medida pretende impedir, al menos “teóricamente”, que, mediante la acumulación de posiciones, los grandes especuladores obtengan el poder suficiente para mover los mercados. A la hora de interpretar la información suministrada por el “Commitment of Traders” es preciso tener en cuenta lo siguiente: los “commercials” tienden a mantener un volumen históricamente alto de posiciones cortas cerca de los principales techos del mercado. En ese instante, los especuladores suelen tener un elevado volumen de posiciones largas abiertas. ¿Esto significa necesariamente que los “comercials” están siempre en lo cierto y que los especuladores no lo están nunca? Los “commercials” generalmente mantienen posiciones cortas porque están largos en el contado, que constituye el objeto de su negocio. Durante toda la subida, al haber mantenido e incrementado el número de posiciones cortas, muy probablemente han estado perdiendo dinero en las operaciones de futuros, pérdidas que compensarían con los beneficios obtenidos en los mercados de contado. Por el contrario, los especuladores han estado obteniendo beneficios durante toda la subida y lógicamente, al final de la tendencia se encuentran cargados de posiciones largas.

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Por este motivo, debemos tener en cuenta que la información facilitada por el “Commitment of Traders” es especialmente valiosa cuando el volumen de posiciones abiertas por los “commercials” alcanza niveles históricamente altos, porque indica que la tendencia del precio está cerca de su conclusión, el precio está cerca de un techo o de un suelo. Sin embargo cuando el volumen de posiciones abiertas por los “commercials” está lejos de alcanzar sus valores extremos desde una perspectiva histórica, el dato no resulta de gran utilidad. Usted mismo puede construir un indicador con la información proporcionado por el “Commitment of Traders”. Y crear un sistema de especulación apoyado en él o combinar el indicador con el resto del arsenal explicado en este libro. II.7.2.

Información de los cuidadores (“especialistas”, en la terminología anglosajona)

Los especialistas son los encargados de dar liquidez a un contrato de futuros. En principio, parece una profesión de alto riesgo, sin embargo, es un puesto muy demandado por los cuantiosos beneficios que proporciona. Hay una ratio muy seguido por los especuladores en futuros, es el “specialist short sale ratio (SSSR)”. Esta ratio nos informa del porcentaje que representan las posiciones cortas adoptadas por los “especialistas” respecto del volumen total de posiciones cortas adoptadas por los miembros del mercado. La contrapartida se encuentra en poder de las “manos débiles” (inversores poco informados) Nos interesa buscar valores extremos. Cuando el “specialist short sale ratio” supera el 60%, nos indica que los cuidadores están fundamentalmente cortos y la masa desinformada está con una clara predisposición alcista, por esa razón consideraremos que estamos cerca de un techo de mercado. Por el contrario, cuando el “specialist short sale ratio” se coloca por debajo del 40%, nos indica que los cuidadores están fundamentalmente en el lado largo y la masa desinformada está con una clara predisposición bajista, por esa razón consideraremos que estamos cerca de un suelo de mercado. A medida que se han ido ampliando las oportunidades para realizar arbitrajes, este ratio ha ido perdiendo fiabilidad. II.8.

El sentimiento en base a una información objetiva

Con los indicadores de sentimiento, los especuladores buscan detectar puntos extremos de confianza o de miedo. Los indicadores de sentimiento tradicionales, como Investor´s Intelligence, presentan dos inconvenientes: se realizan en un momento determinado y por lo

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tanto, informan del sentimiento existente en ese preciso instante, pero el sentimiento puede cambiar durante el período que media entre la elaboración de la encuesta y la confección de la siguiente. Además, las respuestas de los encuestados son subjetivas, reflejando sus emociones y sentimientos, no necesariamente las inversiones que están llevando a cabo. Al utilizar indicadores de sentimiento subjetivos, resulta muy difícil determinar cuando se alcanza un valor extremo. Rydex es una especial gestora de fondos de inversión que publica diariamente la cantidad de dinero invertida en su gama de fondos (más de 40 fondos). Rydex Fund Group se constituyó en 1993. Estos datos nos permiten analizar el sentimiento de los inversores en base a una información objetiva: donde están los inversores colocando realmente su dinero. Utilizando esta información no trabajaremos con opiniones sino con inversiones efectivamente realizadas. II.8.1. “Rydex Cash Flow Ratio” Diariamente podemos calcular el cociente entre las cantidades invertidas en fondos de inversión alcistas y en fondos de inversión bajistas, y a continuación elaborar un gráfico que recoja la evolución diaria de este cociente. De este modo, podemos obtener un gráfico que fácilmente nos permita comparar el nivel actual del cociente con los niveles alcanzados en el pasado, y de ese modo detectar los valores extremos, que probablemente anticiparán un punto de giro. “Decisión Point” elabora el “Rydex Cash-Flow Ratio” con la siguiente fórmula: (Variación FIAM + Variación Fondos Bajistas) / (Variación Fondos alcistas + Variación Fondos sectoriales) Cuanto más alto sea el valor del ratio, mayor será el miedo de los inversores. En sentido contrario, cuando más bajo sea el valor del ratio, mayor será la confianza de los inversores en la buena marcha de las bolsas de valores. Para ayudarnos a determinar valores extremos, podemos utilizar las “Bandas de Bollinger” con una media exponencial de 20 sesiones y una desviación de 2.

II.8.2.

“Rydex Asset Ratio”

Si en lugar de trabajar con las variaciones experimentadas por el patrimonio de los fondos, lo hacemos con el volumen total de su patrimonio, obtendremos el “Rydex Asset Ratio”. Nosotros preferimos trabajar con el “Rydex Cash-Flow Ratio”.

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José Luis Cava

El gráfico es proporcionado bajo suscripción por “Decisión Point”. Su dirección en Internet es http://www.decisionpoint.com

II.8.3.

“Rydex Nova-URSA Ratio”

El grupo RYDEX tiene un fondo de inversión denominado Nova y otro denominado URSA. El fondo denominado NOVA replica al S&P 500. De tal manera que si usted espera que el S&P 500 suba, entonces debería comprar participaciones del fondo de inversión NOVA. El fondo denominado URSA es un fondo bajista sobre el S&P 500. De tal manera que si usted espera que el S&P 500 caiga, entonces debería comprar participaciones del fondo de inversión URSA. Podemos obtener un indicador del sentimiento de los inversores dividiendo el valor del patrimonio del fondo NOVA (alcista) entre el valor del patrimonio del fondo URSA (bajista). Cuanto más alto sea el cociente, mayor será la confianza de los inversores y, por la Teoría de la Opinión Contraria, mayor será la probabilidad de que estemos cerca de un techo. Se consideran lecturas bajistas (exceso de optimismo), cuando el cociente toma un valor entre 3 y 1. Cuanto más bajo sea el cociente, mayor será el miedo de los inversores y, por la Teoría de la Opinión Contraria, mayor será la probabilidad de que estemos cerca de un suelo. Se consideran lecturas alcistas (exceso de pesimismo), cuando el cociente toma entre 0,7 y la unidad.

II.9.

Detectando burbujas: el sentimiento y el análisis fundamental

Entre los métodos tradicionales de valoración de acciones que han sido más utilizados para determinar si la cotización en Bolsa de las mismas es alta o baja, podemos señalar los siguientes: — Precio (cotización por número de acciones) / Resultados después de impuestos — Precio (cotización por número de acciones) / Dividendos repartidos — Precio (cotización por número de acciones) / Valor contable Sin embargo, cuando nos enfrentamos a una burbuja bursátil, a una codicia desatada, estas medidas no suelen ser tenidas en cuenta ni por los inversores ni por los analistas. En lugar de esos ratios suelen utilizar el siguiente: Precio (cotización por número de acciones) / Volumen de ventas

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En el año 2000, el ratio anterior (precio/volumen de ventas) de algunas empresas tecnológicas, concretamente nos referimos a Sun Microsystems llegó a ser de 10. Esto es lo mismo que decir que el valor de la empresa, según su cotización en el NASDAQ, era 10 veces su volumen de ventas. ¿En qué estaban pensando los inversores? ¿Quién se paró a pensar el número de años que serían necesarios para obtener alguna rentabilidad a la inversión realizada en acciones de esa empresa? No olvidemos que para vender, la empresa tiene que adquirir los factores productivos necesarios para obtener los productos terminados, así como pagar los impuestos directos, que gravan los beneficios obtenidos. Obviamente en este caso se trataba de una cotización desproporcionada, incluso ridícula por lo elevada, y, sin embargo, los inversores particulares e institucionales demandaban con fuerza estos títulos hasta que estalló la burbuja a comienzos del año 2000. Se pone de manifiesto con el ejemplo anterior que, utilizando el análisis fundamental, podemos descubrir cuando los precios de las acciones se encuentran en una burbuja especulativa. Podemos utilizar el análisis fundamental para detectar grandes suelos en las cotizaciones. La combinación del análisis fundamental y el análisis técnico resulta especialmente útil cuando los multiplicadores (precio/beneficios o precio/cashflow) se encuentren en mínimos, y además el gráfico del precio haya dibujado una pauta de agotamiento de un movimiento a la baja.

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Filosofía del chartismo, un eficaz paso adelante en las decisiones científicas Domingo José Madrid Cazalla

Cada ser humano, en su ámbito interno y esencial del mismo, está imbuido de unos principios y valores que van a determinar sus actos y relaciones con los demás seres de su especie, pero no sólo van a determinar sus formas de actuar con dichos semejantes, sino que determinarán su forma de observar el resto de situaciones, momentos y cosas que le rodean, es decir, determinarán sus “prejuicios” sobre todo aquello que le afecte o sobre lo que él deba influir. Es fundamental, desde este punto de vista, saber que el conocimiento adquirido a lo largo de las diferentes etapas de la vida de un individuo van a influir en la determinación del tipo de prejuicio que de forma innata surgirá en cada uno, siendo además consustancial con la naturaleza del ser humano que, necesariamente, de cada cuestión surja el prejuicio con motivo del advenimiento de cualquier situación que se le presente. No se trata de ofrecer un manifiesto de filosofía trascendental, filosofía más o menos útil para el crecimiento personal, la discriminación del bien o del mal, de lo humano y de lo divino, etc…, sino de filosofía científica aplicada a un ámbito específico de nuestro quehacer diario, y concretamente cuando ese quehacer está participado, en mayor o menor medida, en mayor o menor dedicación, de nuestra intervención en los Mercados Financieros, lo cual, al fin y al cabo es el objeto e interés de nuestras actividades y necesidades. Como toda actividad humana que aspira a ser realizada de la forma más perfecta posible, dentro de los parámetros de capacidad de cada individuo, la intervención de los individuos en los Mercados Financieros se nutre íntegramente de un afán especulativo, el cual está a su vez empujado por la esperanza de genera-

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ción de beneficios, y dicha actividad no puede soslayar la aspiración de que su ejercicio sea realizado de la forma más idónea posible, por no decir perfecta, y ello por la connotación idealista del calificativo que más se acerca a lo utópico que a la realidad, sin embargo sí es posible a la par que deseable, el perfeccionamiento de las técnicas científicas que aspiren a dicha perfección filosófica de la actividad en la que nos centremos, que no es otra que la especulación en bolsa. Partiendo del objetivo marcado, esto es, el perfeccionamiento de la técnica que debe utilizar el individuo que actúe en los Mercados, debemos asumir como presupuesto de ello que la primera inversión que debe realizar el mismo es en adquirir los conocimientos operativos y técnicos concretos de la actividad, siendo los operativos adquiridos generalmente de forma innata y prácticamente inmediata, en sus aspectos más básicos, no siendo así los técnicos, participados en un alto porcentaje por criterios empíricos adquiridos a través del tiempo y por supuesto de conocimientos esenciales aprendidos por diversas fuentes. El conocimiento así expuesto no significa poseer capacidad de intervención en nuestra actividad bursátil, aunque siendo esencial, no es requisito absoluto, puesto que debemos interiorizar una idea fundamental, que no es otra que diferenciar entre conocer y comprender, situando al primer verbo dentro de lo que pudiera englobar el disponer de una simple información, lo que ya está delimitando inicialmente que la misma no será absoluta, sino parcial, otorgando al segundo de los verbos un significado integrante de todas las nociones, intuiciones y prudencias de una ciencia, sostenidos bajo una síntesis organizada presupuesto del propio sistema de conocimiento. Sentadas en la medida de lo posible las bases del conocimiento, lo que implica necesariamente tener por asumido el primer requisito de una actividad que se antoja esencialmente técnica, es necesario enfatizarla con la necesidad de un bagaje empírico que respalde las actuaciones que se realicen en el marco de la actividad, en este caso la inversión (especulación) bursátil. Cuál es la razón de la necesidad que tiene el ser humano de poseer un sistema cognitivo válido para cada actividad?, pues no es otra que la finalidad de obtener mayor o menor probabilidad de conseguir sus objetivos con el menor número de errores, a mayor abundamiento y en referencia al mundo de la Bolsa, cuando se trata, como cualquier otra actividad humana, de participación en grupos humanos de carácter cerrado, no por la posibilidad de entrada sino por las connotaciones y características que lo rodean en cuanto que confluyen intereses encontrados por los participantes. Ningún participante de los mercados financieros acude, mejor debiéramos decir, debiera acudir, a los mismos de forma antojadiza y caprichosa, puesto que como acabamos de decir es una actividad humana ágil y dinámica en la que se pone en juego aguda y directamente, más quizás que en cualquier otra, el capital de las personas que participan. Así, y por muchas características más, que quizás serían objeto de un capítulo separado del que tratamos, el “inversor” que se atreve a poner su capital en el circuito especulativo, que no procede calificarlo de otro modo, lo hace

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con el único motivo de obtener ganancias lo más fácil posible, lo más cómodo posible y lo más rápido posible, pero a veces se olvida, obnubilado por la posibilidad de conseguir realmente sus objetivos, de lo más importante, esto es, la seguridad de su capital, el cual en la mayoría de los casos se esfuma sin posibilidad ni siquiera de reaccionar ante su volatilización día tras día, hora por hora, incluso minuto a minuto, dejando al inversor, como eufemísticamente denominamos al auténtico proyecto de “especulador”, sin posibilidad de conseguir su objetivo económico, o en el mejor de los casos, sin posibilidad de actuación en el mercado por haber quedado su capital “atrapado” en unas cotizaciones tremendamente inoperables si no es obteniendo cuantiosas minusvalías, es decir, de un plumazo le acaba de convertir en lo que muchos dicen ser, inversores a largo plazo, calificativo que esconde esa frustración del error cometido, motivado en la mayoría de los casos por la falta de atención en sus posiciones en el mercado o por la inactividad en cuanto a no cerrar una posición que se antoja, ya incluso a simple vista, fallida. Así el prólogo de lo que se podría tratar una actuación desordenada, inquieta y quizás alocada, consecuencia de la idea que se tiene sobre la “multitud de posibilidades de ganar que otorga el mercado”, debemos comenzar a ordenar lo que podríamos denominar el “iter especulativo” mediante la gradación de los pasos a dar para tener cierta, sólo cierta, posibilidad de éxito en los mercados. En los mercados el interés que confluye en todos los participantes es el obtener ganancias económicas, pero no es menos cierto que también confluye, sin quererlo y a veces sin tenerlo en cuenta, la posibilidad real y efectiva de la pérdida o minusvalías, es cierto que ambas posibilidades son factibles y reales, es por ello que una valoración inicial de nuestra entrada en el mercado deberá ser la evaluación sensata y profesional de cuál será nuestra estimación del posible resultado, otorgando siempre a nuestras colocaciones de capital en el mercado el calificativo correspondiente al carácter de nuestra íntima forma de actuar, así es inevitable que en función de la cantidad de capital, la necesidad de protección del mismo, etc… se pueda ser más agresivo, más conservador o incluso más arriesgado, pero lo que es inevitable e insoslayable es que dicha actuación se haga de forma ordenada en el resultado de su acción, básicamente comprar o vender, no se trata de otra cuestión, pero qué hacer en cada momento, por cuánto tiempo se mantiene nuestra posición, qué cantidad de capital colocar, etc… serán cuestiones que provocarán la ansiedad del participante, por mucha preparación y experiencia que se tenga, si bien es cierto que ambos factores actuarán de forma inversamente proporcional, ya que es inevitable que sus decisiones estén imbuidas de un miedo natural, humano y protector de su patrimonio, en cual al mismo tiempo será inversamente proporcional a la confianza que en su operativa y sistema para la adopción de decisiones tenga el participante. Existen multitud de “técnicas” inventadas para participar en los mercados, unas aleatorias, otras basadas en el conocimiento de uno u otro aspecto de la ciencia económica, y otras basadas en lo que realmente no son ni siquiera técnicas de

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toma de decisiones, simplemente intuiciones guiadas por las noticias —coyunturales— que nos llegan principalmente de los medios de comunicación, y que se ofrecen por los mismos, en muchas ocasiones, tergiversadas, capciosas, caprichosas y sugestivas, con la intención de que exista una gran participación. Posiblemente todas esas técnicas, o casi todas, sean válidas, siempre que estén completamente terminadas, es decir, las haya convertido el que las practique en “sistemas” de hacer algo, es decir, el arte o la pericia de hacer algo debe realizarse sistemática y metódicamente desde el principio de su ejecución hasta su fin, siendo perfeccionado, incluso desechado, en virtud de los resultados que vaya consiguiendo, siendo, por tanto, sumamente importante que los sistemas de especulación se sigan escrupulosamente por quien los utilice. En cuanto a las técnicas, no nos ocuparemos de analizar todas ellas, puesto que sus variantes podrían ser hasta infinitas, incluso varias por cada persona, sin embargo vamos a tratar de esa técnica centenaria, útil, científica en su origen y que se ha venido a denominar “chartismo”. En primer lugar, ya la palabra nos puede infundir cierta confusión, sin embargo se trata de una técnica asequible para casi todos, así nos podemos encontrar con multitud de definiciones de chartismo, todas ellas relacionadas entre sí, puesto que lo que en realidad es no puede adulterarse con axiomas que dificulten su naturaleza, sin embargo, sí es cierto que podemos dar nuestra propia definición, y que la misma esté relacionada y participada por su verdadera filosofía, lo cual nos regalará no sólo su ciencia sino su objetivo real y su alma. Así, podríamos indicar, que no definir, que el chartismo es un tipo de análisis o de prejuicio sobre los movimientos, ya sean subidas o bajadas de los precios, evolución de los valores, sectores, etc… Se viene denominando así al razonamiento e impresión que nos ofrece la observación de un gráfico como representación de las cotizaciones de, por ejemplo, una acción, y ello porque, como toda forma impresa, adquirida visualmente, nos ofrece una figura, la cual en este caso nos indica su andadura histórica y nos puede indicar la futura evolución de una cotización, vida o derrotero de un valor. El Chart o gráfico viene a ser el “alias” con que se denomina el análisis técnico o análisis gráfico, que no deja de ser una técnica más de análisis bursátil que fundamenta sus decisiones finales en una serie de estudios de tendencias, soportes, resistencias y figuras tomadas desde el punto de vista de sus oscilaciones históricas y del volumen negociado en cada período y en cada una de los movimientos y figuras representadas, siendo así una predicción del futuro basado en el estudio de una materia integrada por factores que pueden ser tratados empírica y técnicamente. Nos encontramos ya en un momento que debemos tener clara la concepción de que la filosofía es una perfección del método científico —reproducible éste por cualquier persona y susceptible de falseado si el mismo no llega a la conclusión buscada o deseada por el que lo practica—, y así la filosofía integra aspec-

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tos y conceptos dotados de universalidad —absoluta— para llegar a conseguir tomar una decisión lo más precisa posible, siempre que se tenga habilidad para comprenderla, ya que un método de aplicación científica mediante el lenguaje o las matemáticas nos daría un acercamiento a lo buscado o deseado, pero con lagunas. A comienzos del siglo pasado, la forma de prever el futuro de los mercados financieros basada en el conocimiento se fue dividiendo en dos diferentes estudios metódicos, el que se denominó análisis fundamental y el que se vino a llamar análisis técnico. Los “analistas fundamentales” obtendrán sus decisiones tras la atención y valoración matemática de cuantos datos y ratios de carácter principal o de importancia notoria afecten al precio del mercado analizado, de esa manera determinan su valor intrínseco y por tanto acuerdan su mejor posicionamiento en el mercado. Ocurre lo contrario en los “técnicos”, y no por ello deben estar enfrentados, así mediante el análisis técnico, como hemos dicho, observamos la evolución de los mercados partiendo de su representación chartista, el dibujo o la fotografía de cómo los participantes en los mercados ven un determinado valor, el “dibujo de los actos”, y ello partiendo tanto de factores racionales como irracionales, así como de varias proposiciones, todo lo que puede afectar al precio de cualquier valor, ya sea un hecho económico, psicológico o político, está totalmente descontado, es decir, reflejado en el precio, siendo dicha premisa la que lleva a los analistas del chart a tener sólo como valorable los dibujos o gráficos, sin importar las razones por las cuales el valor sube o baja de precio, lo cual en puridad de sus objetivos es irrelevante, puede incluso que sea una actitud materialista, pero así será. Otra proposición básica está basada en que los movimientos de los precios se desarrollan en tendencias, sean bajistas, alcistas, incluso laterales, siendo la identificación de las mismas la indicación de operar a favor de las mismas, sin olvidar la posibilidad de identificar que dicha tendencia puede estar, en un momento dado, empezando a cambiar por su propio agotamiento, o cualquier otra causa. Por último, indicar que la historia siempre se repite, la “fotografía” viene a ser la imagen que el grupo de participantes tienen de una empresa cotizada, por ejemplo. Los participantes, grupalmente hablando, especuladores natos de los mercados, reflejan su estado de ánimo en las figuras chartistas formadas, las cuales indican una psicología alcista o bajista en el grupo, incluso con una tendencia lateral en rango de dos precios, soporte y resistencia, reflejando así la confianza o desconfianza sobre una posibilidad de movimiento de mercado que puede ser contraria a los intereses generales del citado grupo. Si una figura o representación chartista funcionó bien en el pasado en un determinado valor, se estima que volverá a funcionar del mismo modo en el futuro (“Lo que fue, eso será, y lo que se hizo, eso se hará; no hay nada nuevo bajo el sol. El Libro del Eclesiastés).

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Charles Henry Dow, periodista y economista, tras su observación de que los mercados se movían descontando las noticias del momento creó, en julio de 1884, dos medias o índices sectoriales: la media del sector transportes DJTA (Dow Jones Transport Average) y la media del sector industrial DJIA (Dow Jones Industrial Average), al objeto de constituir un indicador que midiera la actividad económica mediante la evolución de los sectores que formaban aquéllos índices. La Teoría de Dow es hoy una herramienta básica para el análisis chartista y técnico, en el cual se estudia el precio de mercado de un título sobre la base de su oferta y su demanda, factores que, como ya sabemos, están influidos tanto por las noticias y acontecimientos como por sentimientos psicológicos más o menos racionales. No se debe olvidar en este capítulo mencionar, aunque podría dar lugar, por su importancia, a una extensa exposición, el Principio de Onda de Elliot (principio del Siglo XX), teoría de análisis técnico que estudia el comportamiento de los precios de los mercados trasladando éstos a una forma gráfica, es decir, en los movimientos de los precios del mercado financiero a través de las ondas que lo forman y el estudio de su formación gráfica. Está basada en la Teoría de Dow y no deja de ser un avance significativo de la misma. El mercado de valores tiende naturalmente a expandirse en series de ondas, las cuales, en su aspecto alcista, formado por la combinación “5-3”, consiste en que el movimiento del mercado tiene un ciclo alcista que se entenderá como movimiento completo, y siempre estará constituido por un primer período alcista compuesta por cinco ondas (1, 2, 3, 4 y 5). Le sigue un segundo período, el bajista, que estará compuesto por tres ondas (a, b y c). Esta teoría no está limitada a analizar sólo el precio, ofrece además información del mercado en sí mismo

Dow y Elliot observaron la enorme influencia del factor psicológico del grupo humano participante en los mercados, el cual fomenta un contagio mental y una sugestibilidad, además de seguir un comportamiento determinado, siendo es-

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tablecida por Elliot una base matemática correlacionada con esa psicología de la masa estructurada o formación de una especie de alma colectiva que hace que cualquier participante en el mercado que siga una cotización sienta, piense u obre de una manera diferente a como lo haría de no estar vinculado con la masa. Requisito fundamental, según Elliot, era determinar la tendencia principal para poder interpretar las diversas oscilaciones de menor extensión. Sobre el valor de las noticias y el axioma de Elliot de que “las noticias hacen el mercado”, llegó a comentar que las noticias, como mucho, son un reconocimiento tardío de las fuerzas que ya han estado operando durante algún tiempo y sorprenden sólo a los que no han sido conscientes de la tendencia, hay veces en las que ocurre algo totalmente inesperado, como los terremotos, sin embargo, al margen del grado de sorpresa, parece sensato concluir que cualquier desarrollo de este tipo se descarta enseguida y sin invertir la tendencia indicada antes del acontecimiento, por lo que aquellos que consideraban las noticias la causa de las tendencias del mercado probablemente tendrían más suerte apostando en las carreras que confiando en su habilidad para adivinar correctamente la importancia de las noticias principales, así pues, la única forma de ver el bosque claramente es situarse por encima de los árboles que nos rodean. Lo importante no es la noticia en sí, sino la importancia que el mercado da o parece dar a la noticia, así, en momentos de optimismo, la reacción ante una noticia suele ser diferente de lo que hubiera sido si el mercado está en un estado de colapso. Es un amplio campo el que el análisis técnico y chartista nos ofrece, con multitud de posibilidades, sin embargo no es el único ingrediente del éxito en los mercados, y ello debe relacionarse, como hemos visto, con lo que la filosofía del pensamiento humano nos ofrece, al objeto de ponderar el comportamiento humano de la masa en su aplicación material a los análisis de gráficos que se lleven a cabo en cada momento. La filosofía es la belleza de la ciencia y, como tal, la complementa y la hace más perfecta, por ello la filosofía del chartismo es y será un eficaz paso adelante en las decisiones científicas aplicadas en la especulación bursátil.

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Lo que sabemos y lo que no sabemos Antonio Espín

VALORANDO EL MERCADO El estudio de los mercados, como otras cosas, puede abordarse desde muchos puntos de vista. Parece razonable pensar que las cosas tienen un precio. Este enfoque puede hacerse también de varias formas. Algo puede ser caro o barato pero ¿con respecto a qué? Y, por otro lado. ¿Cómo es posible que una acción o bono puede variar tanto de semana en semana si las condiciones generales no han cambiado en absoluto y es considerado estable o fiable por parte de una gran mayoría? Valorar un índice bursátil puede hacerse a través a partir de varias aproximaciones. No es mi intención describir como hacerlo, hay abundante información sobre esta cuestión. Lo importante es que si filtramos en un índice de un mercado, un índice sectorial o a un valor, influencias tan importantes como los movimientos en los mercados de deuda y la evolución del beneficio, comprobaremos que puede moverse arriba y abajo un 40% o más de su precio de equilibrio o precio objetivo, siendo esta variación no explicable. Sea cual sea el procedimiento para calcular un precio objetivo la incertidumbre que se maneja es enorme. En los momentos actuales además tenemos la llamada crisis de deuda soberana. En la práctica estamos en una crisis de expansión de crédito, siendo los problemas de solvencia de los estados una de las etapas en las crisis de este tipo. Los tipos de interés han estado demasiado bajos demasiado tiempo lo que genera un flujo de inversión apalancada en un mercado especulativo que da lugar a una burbuja. Desde el punto de vista de valorar una acción o un índice el punto de apoyo es el tipo de interés del activo sin riesgo, o si se quiere, buscamos el coste de oportunidad del capital. Con la crisis han surgido nuevos problemas. ¿Cuál es el activo sin riesgo? ¿Cuál es el tipo de interés?

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Antonio Espín

Desde luego el tipo no es el que fija el Banco Central Europeo o la Reserva Federal. Podría ser el de la deuda alemana a corto para la referencia euro. Si nos fijamos el coste ponderado del capital o el tipo de interés del activo sin riesgo que están utilizando los profesionales actualmente veremos que está muy alejado del tipo de interés oficial o del rendimiento de la letra del tesoro. En algunos casos se pone un 8%, en otros un 6%. Da la impresión de que por falta de referencias fiables buscamos un tipo de interés ‘razonable’ con el que trabajar, porque la realidad es un entorno en que nada es como era y en el que muchos están, con toda lógica, desorientados. La cuestión es que ese dato clave, ese punto de apoyo tampoco está tan claro y aún estándolo los modelos de valoración estarían dando un precio objetivo muy por encima de lo que cotizan actualmente los mercados, pero es que ya lo daban en 2007. Si hace unos años calcular un precio objetivo llevaba intrínseca una buena dosis de incertidumbre, actualmente se hace muy difícil confiar en esos mismos procedimientos. Pero además hay otros factores. Las acciones pueden estar sobrevaloradas o infravaloradas mucho más allá de ese 40 o 50% mucho tiempo sin que existan razones aparentes para ello, incluso tratándose de valores de un nivel de negociación alto y de importante capitalización bursátil. Es un fenómeno conocido que algunas variables macroeconómicas pueden permanecer en un nivel aparentemente absurdo durante muchísimo tiempo. Por ello no basta con la estrategia de buscar activos infravalorados un 50% o más y esperar porque la espera puede ser tan larga que el entorno puede haber cambiado radicalmente. Si buscamos un modelo sencillo y conocido podemos utilizar un gráfico en que dividimos el inverso del PER por la rentabilidad de la letra o del bono a 10 años. El PER es precio por beneficio, es decir el resultado de dividir la capitalización bursátil por el beneficio de la empresa. El PER, por tanto, puede interpretarse como la cantidad de años que tardaría en recuperarse la inversión a beneficio de hoy. Hay muchas tendencias en relación al uso de series temporales de PER para analizar el mercado. Unos utilizan un beneficio promedio de los últimos años, otros hacen interpolaciones. Al final lo importante es que la serie se haya construido con el mismo criterio a lo largo del periodo bajo estudio porque lo que se busca son medidas relativas. Si la inversa del PER es una rentabilidad y hay lógica económica en el comportamiento de los mercados habrá una distancia más o menos estable en relación a la rentabilidad de la renta fija. Si queremos comparar ambas cosas dividimos la rentabilidad de algo por la inversa del PER. Puede ser la letra, el 3 años o el 10 años. De este modo deberíamos tener una idea de en que lugar nos encontramos. En la práctica multiplicamos el PER por la rentabilidad del 10 años y observamos si la bolsa tiene una ‘prima de riesgo’ más o menos estable en relación a la renta fija a largo.

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Figura 1

El gráfico anterior se ha construido a partir de datos de Barra y Bloomberg. Se muestra el altísimo grado de sobrevaloración que se produjo en 2000. En el periodo 1983-1998 el modelo se había comportado razonablemente bien si se hubiera utilizado la referencia de entrada para el ratio próximo a 100 y salida próxima a 200. Conviene también darse cuenta de que aún en periodos de un entorno económico y de retorno de beneficios estable las variaciones de la prima de riesgo así calculada pueden ser importantes. Parece que la caída de los tipos por debajo del 4% hace que el modelo deje de ser útil. De hecho un dato tan importante como el tipo de interés dejará de serlo si está mucho tiempo muy cerca de la inflación o, sencillamente, si la renta fija es el epicentro de una crisis y sus precios no nos sirven de punto de referencia. El cálculo aquí mostrado es el más sencillo posible. Los modelos de valoración pueden complicarse cuanto queramos. Se puede utilizar además la rentabilidad por dividendo, el precio libros, la volatilidad, etc. Si se utilizan ajustes con más variables explicativas comienzan a aparecer los problemas de la econometría, surgiendo multicolinealidad mientras que la incertidumbre no se mejora, lo que nos lleva de nuevo a los modelos más sencillos. Se pueden hacer varias aproximaciones, cálculos basados en planteamientos estadísticos o más analíticos con el conocido modelo de la FED, los resultados son parecidos. En los últimos años parece que cobra protagonismo un gráfico solamente de PER, que a su vez tiene una correlación alta con el ratio Q y con otras medidas de valoración.

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Antonio Espín

Figura 2

A la vista del gráfico se aprecia la clara sobrevaloración de 2000 pero también que a pesar de las caídas el PER se ha mantenido en niveles históricamente altos, lejos de un nivel de 10 o algo menos que permitiría pensar en un suelo potencial. En cualquier caso, la filosofía de un modelo de valoración que maneje diferentes factores se pierde si solamente se mira el PER. La única ventaja y la razón de la relevancia de este dato en los últimos años es el hecho de que tenemos un tipo de interés negativo que tampoco representa la rentabilidad del activo sin riesgo como lo hacía hace unos años. La conclusión al problema planteado de este modo es que la valoración de un activo cotizado no es que sea más o menos difícil, que lo es, sino que lleva ligada un alto nivel de incertidumbre. Es como si tomara una cinta métrica para medir un metro sabiendo que el error que puedo tener es de un 50% más y un 50% menos. Solamente tendré un poco de seguridad si las valoraciones están muy alejadas del valor cotizado.

EL CAOS Hasta aquí se ha descrito grosso modo el problema de establecer un precio de equilibrio o ‘fair value’, labor nada sencilla como ha podido verse. Podemos hacer otras aproximaciones al problema. Si la base del análisis fundamental es que las cosas tienen un precio, por incierto que sea, también lo es que los precios se mueven por tendencias, un fenómeno que suele observarse en la práctica y que es la piedra angular del análisis técnico.

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Un punto de vista técnico y una visión ecléctica de un gráfico nos llevan a algunas conclusiones. Una de ellas es que muy probablemente hay algo de dinámica fractal en los mercados. Los movimientos de los precios parecen hacerlo con unas pautas fijas, formándose unas figuras que se repiten aquí y allá y que en determinadas ocasiones podrían servir de ayuda. La otra es la naturaleza caótica del mercado. Desde un punto de vista formal caos no quiere decir azar o aleatoriedad, sino inestabilidad. En física, ya sea en el campo de la mecánica, o del electromagnetismo se producen fenómenos en los que a pesar de conocer íntimamente sus mecanismos no tienen un comportamiento estable ni predecible. No quiero decir con esto que en el comportamiento de una acción sepamos cuales son las leyes que gobiernan sus movimientos, pero sí existen pautas que se asemejan mucho a ciertos fenómenos físicos estables e inestables. En muchas ocasiones se aprecian respuestas típicas de sistemas estables, curiosamente cuando se producen mercados en fuerte tendencia y baja volatilidad. Curiosamente este punto de vista no lo he visto tratado en ningún texto pero parece un instrumento útil. Unos párrafos más arriba se trataba sobre la cuestión de que efectivamente puedo calcular cuanto vale un índice o una acción. El problema no es determinar ese número sino en que medida puede oscilar el precio alrededor de un valor central sin razón aparente, o lo que es lo mismo, la incertidumbre que manejo. Ahora estamos en una cuestión afín. El problema de las bolsas no es que los comportamientos sean más o menos predecibles sino que en unas ocasiones podrían serlo y en otras muchas no. Si se conoce, o si existen criterios para saber en que momento es más predecible el comportamiento de una acción tendré un instrumento muy útil de control de riesgo. La física nos proporciona ejemplos de esta situación y apoya, salvando las distancias, la idea de que ciertos procesos son a veces predecibles y otras no, dependiendo de cambios en el sistema que pueden llegar a ser muy sutiles. Con las acciones desconocemos las reglas que rigen el comportamiento de los precios, es más, abordar el problema puede ser de una complejidad enorme. De entrada las acciones no se mueven de forma continua, las sesiones cierran y abren al día siguiente con huecos, produciéndose oscilaciones alrededor de un promedio que pueden llegar a ser muy grandes. Si se intenta plantear un símil mecánico al mercado con las pistas que da éste necesitaríamos aproximarlo a un sistema de respuesta continua (sin huecos ni saltos) y tendríamos que obviar el hecho de multitud de factores de índole aleatoria que pueden influir en los mercados: datos mejor o peor de lo esperado, declaraciones o entradas y salidas bruscas de dinero. En cualquier caso si hacemos una aproximación pronto veremos que tenemos que simplificar muchísimo, y va a ser difícil obviar el hecho de que hay más incógnitas que ecuaciones. Hagamos el ejercicio recíproco. Observemos el mercado y busquemos indicios de un comportamiento estable o inestable. Si buscamos comportamientos

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que se parezcan a respuestas de sistemas físicos de segundo orden vemos que se observan muchos casos, pero casi siempre en tendencias alcistas.

Figura 3

Observemos el área recuadrada de la figura 3, puede apreciarse como el valor, en este caso Linde, escala posiciones y da paso a movimientos laterales. El proceso se da varias veces, subida después movimiento lateral seguida de otra subida y de nuevo otra pequeña figura. Las correcciones marcadas, es decir, pequeñas banderas, o en otros casos triángulos de 3 o 4 meses son típicas de un mercado estable en tendencia alcista.

Figura 4

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En la figura 4 podemos ver esto algo más claro. Aproximadamente en la mitad del recorrido puede apreciarse un triángulo descendente que se ha marcado. El comportamiento posterior a este triángulo descendente es el de una tendencia algo mas subdividida que la previa pero el recorrido ha sido similar. Estas pautas pueden verse en un enorme número de casos. Parece como si el comportamiento del mercado cuando es estable genera unas figuras concretas y un comportamiento muy parecido. Después de haber observado miles de gráficos se aprecian estos comportamientos con movimientos ligeramente parabólicos que dan paso a correcciones, generalmente triángulos, seguidos de otro movimiento parabólico. Como todo lo relacionado con bolsa y mercados no siempre es así. Las acciones pueden subir con una marcada tendencia y aparente presión compradora firme pero formando pautas mucho más difíciles. Aunque lo descrito es relativamente frecuente.

Figura 5

En el gráfico anterior se muestra de nuevo un comportamiento muy parecido, en otro mercado y en otro momento diferente. El comportamiento se vuelve a reproducir y, sobre todo, permite con un poco de práctica reconocer entornos estables e inestables.

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Figura 6

La otra cara de la moneda son los fuertes bandazos, la alta volatilidad y en la mayoría de los casos la ausencia de figuras fiables. Si comparamos un ambiente estable, con una tendencia clara y definida con otro correctivo y volátil observaremos un fuerte contraste. Los precios pueden tener un recorrido comparable en precio y tiempo pero el comportamiento es radicalmente diferente. ¿Cómo puede definirse o explicarse este fenómeno de una forma rigurosa? La pregunta tiene difícil respuesta. Parece que el mercado se comporta de un modo en algunos periodos de tiempo y en otros no y esto sucede de forma persistente, es decir, en periodos de tiempo muy extensos. Es, por lo tanto, muy importante observar en un gráfico que tipo de comportamiento tenemos porque de ello dependerá la fiabilidad de las conclusiones que puedan sacarse. Parece lógico pensar que un ambiente de baja volatilidad, entorno tranquilo y tendencia alcista el tipo de inversores protagonista es radicalmente diferente al de un entorno bajista, volátil en un ambiente con un flujo de noticias de impacto intenso, etc. Los mercados estables se forman y atraen a inversores de medio y largo plazo en un proceso que se realimenta hasta que se agota la presión de dinero o hasta que cambia el entorno. Un ambiente volátil, y crispado es propicio a traders profesionales, con músculo financiero, y dispuestos tanto a operaciones a muy corto plazo como a cambiar de lado largo y corto sin contemplaciones si la situación así lo requiere, ambiente que expulsa a los inversores a largo plazo. Indiscutiblemente un mercado dominado por el rabioso corto plazo y la negociación intradía es un mercado de suma cero donde un especulador agresivo lucha contra otros de características similares. La situación también tiene caducidad y en el caso de que haya sido lo suficientemente prolongada puede dar lugar a un mer-

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cado seco, con una bajísima negociación, en la que los inversores a largo plazo han huído escaldados por mucho tiempo y donde muchos profesionales han sido también expulsados, con su cuenta reducida a cero, intervenida o despedidos. Como conclusión a este planteamiento conviene siempre adaptarse a las circunstancias. Un ambiente de fuertes movimientos intradiarios, la mayor parte de ellos a la baja, un flujo de malas noticias e incertidumbre generalizada expulsa a aquel colectivo que da estabilidad al mercado: el inversor a largo plazo, y atrae el lado mas especulativo a corto plazo. Reconocer las pautas que dan los gráficos es cuestión de estudio y experiencia pero posiblemente es la parte del análisis técnico más útil porque define el grado de fiabilidad de nuestras lecturas a medio plazo. No solo debo intentar saber adonde van los precios sino si esa conclusión es altamente probable o no lo es. Un ambiente inestable reduce drásticamente la visibilidad y fulmina referencias, figuras y pautas útiles.

EL AZAR En el apartado anterior jugaba un papel central el concepto de caos. El caos es determinista. Si se hace un planteamiento caótico de un proceso debo conocer las reglas que rigen ese proceso. El problema es que será inestable a veces, pequeñas variaciones de la situación inicial pueden dar lugar a enormes cambios en la posición final. Otro enfoque es el azar. En el mercado suceden cosas que nadie puede controlar: noticias, catástrofes, datos que sorprenden al mercado y, sobre todo, el comportamiento de decenas de miles de personas, cada una con unas motivaciones para comprar o vender. Hay dos herramientas fundamentales en el mundo financiero que se han ido popularizando a medida que los ordenadores iban encontrando lugar en las mesas de los gestores y analistas: el modelo general de gestión de carteras de Markowitz (y todo lo que deriva de él) y el modelo de valoración de opciones de Black & Scholes. En el pasado se ha abordado el problema del movimiento de los precios asumiendo que la probabilidad de que suba o baje está dentro de la pauta de la campana de Gauss, es decir, una distribución normal. Se dice que si el mercado tiene un componente de aleatoriedad éste se regirá bajo la distribución estadística normal. La mayoría está inclinado a pensar en términos de distribuciones normales y a creerse el teorema central del límite, según el cual cuado hay un número suficientemente alto de factores que afectan a un fenómeno la distribución es normal. ¿No afectan docenas o cientos de factores a los precios? La altura de las personas adultas se ajusta a una distribución normal, las longitudes de una pieza fabricada por una industria o los errores en la fabricación de componentes electrónicos suelen ajustarse a tal distribución. Pues bien si hablamos de mercados financieros esto no es exactamente así. Una crítica razonada y rigurosa ya la

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ha hecho Mandelbrot brillantemente. Hay poco que añadir a ello pero conviene tenerlo muy presente. El mercado es mucho más impredecible de lo que calculan los modelos generalmente aceptados. Rentabilidad semanal del Ibex 35 1987-2011 Normal

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Frequency

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100

50

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-0.05 0.00 var_1

0.05

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Figura 7

El histograma gris son las rentabilidades semanales del Ibex 35, la línea azul punteada es el mejor ajuste posible de una distribución normal. Una visión superficial del gráfico anterior concluirá que hay más frecuencia en la parte central en las rentabilidades que en una distribución normal. Cuando sucede esto se habla de una distribución leptocurtica, pero ahí no está el problema. Los movimientos periodo a periodo tienden a ser moderados y estar muy cerca del cero pero nuestro problema es que hay una pequeña probabilidad de caídas tremendas o de fuertes subidas. Es una pequeña probabilidad pero este fenómeno es infinitamente más probable que en una distribución normal. En otras palabras: si utilizo la hipótesis de normalidad estaré infravalorando muchísimo la probabilidad de alzas fuertes y caídas fuertes. Por otro lado se aprecia que la cola de la izquierda, la de las caídas, es más amplia que la de la derecha. El mercado cuando sube lo hace de forma mucho más pausada que cuando cae. La distribución posiblemente tampoco es simétrica. Este fenómeno es perfectamente constatable con instrumentos matemáticamente muy robustos, es decir, el comportamiento de un índice o una acción no pasa el test de normalidad, que no es más que un cálculo sencillo que nos informa

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de si la distribución se ajusta o no a una campana de Gauss. El problema derivado es, también, gigantesco. La teoría de gestión de carteras es inexacta pero, sobre todo, la valoración de las opciones sea por el modelo que sea, también es inexacta y tiende a infravalorar la probabilidad de movimientos fuertes. El modelo de valoración de opciones tiene un parche: la volatilidad es variable. Pero no solo varía diariamente o de hora en hora. La volatilidad varía con el precio de ejercicio, con el vencimiento y si la opción es de compra o de venta. Hay quien dice que si el modelo de valoración de opciones fuera correcto la volatilidad sería un dato inalterable, único e universal. El hecho de que existan todas estas variaciones es un parche que se pone al modelo, con el que se le fuerza a cumplir la realidad y de hecho es así. Buena parte del trabajo de aquel que negocia con opciones es ajustar las volatilidades a los precios, arbitrar entre el mercado de volatilidad y las diferentes opciones, en suma, reajustar constantemente y pescar algo si a alguien se le ha pasado una cotización cuando uno de los parámetros salta de vista. De este modo cuando el mercado piensa que el futuro es más o menos estable la volatilidad es baja y la probabilidad de movimientos importantes es menor y cuando hay incertidumbres la volatilidad sube. Desde un punto de vista científico e intelectualmente riguroso algo falla. Es como si los precios de los seguros contra incendios subieran cuando ya ha ardido la ciudad entera y bajaran cuando todo son cenizas y no hay nada que quemar. Puede observarse como la volatilidad se dispara cuando los precios ya han caído.

La volatilidad sube con fuerza cuando el mercado entra en pánico, sin embargo es raro que lo haga cuando el mercado sube. El gráfico muestra como durante el mercado bajista de 2000-2003 y también las caídas de 1998 la volatilidad repunto

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considerablemente. En las caídas de 2008, la volatilidad alcanzó niveles desconocidos dejando a mucha gente absolutamente desconcertada. Por otra parte la volatilidad es una referencia a un año y define la probabilidad de que los precios se muevan arriba o abajo en mayor o menor cantidad. Podemos pensar que a la vista de la realidad tiene lógica cobrar más caras las opciones de venta y que la volatilidad sea más alta con precios de ejercicio mayores pero a poco que se haya manejado el modelo operando en opciones y se haya investigado un poco se nota que algo no funciona. Personalmente después de años comencé a plantearme estas cosas aunque con cierto reparo. En realidad miles de profesionales cualificados, cientos de textos y premios noveles respaldaban el modelo. Leer a Benoit Mandelbrot y las críticas que hacía al modelo de Markowitz, al CAPM y el modelo de valoración de opciones fue un alivio en el sentido de que lo que se intuía en soledad era cierto. El problema no es que las herramientas con las que contamos sean incorrectas sino que las correctas no las tenemos. Los mercados se rigen por leyes estadísticas mucho más complejas. Hay estudios serios que afirman que la distribución que siguen es una distribución de Cauchy, en tal caso los mercados no tienen rentabilidad media, ni tampoco desviación estándar. Habría que reformular los conceptos de forma radical. Pero prestigiosos matemáticos dudan e incluso dicen abiertamente que ignoran cual es la distribución que rigen los mercados. El componente azar en los mercados es palpable, lo que ignoramos es su naturaleza, mucho más agria de lo que dicen las doctrinas comúnmente aceptadas y que siguen enseñándose en las escuelas y facultades.

CONCLUSIÓN Hay muchas incógnitas pero seguro que eminentes matemáticos y economistas intentan explotar el filón. Si el modelo de valoración de opciones que usa todo el mundo está mal y si yo tuviera uno mejor podría arbitrar en el mercado con interesantes plusvalías y riesgo nulo. Hay indicios de que esto se hace (o se intenta) y de que importantes compañías gastan su dinero en emplear talento que intente resolver algunos problemas. Pero si tenemos algunos conceptos claros y dedicamos un poco de tiempo a reconocer, mercados estables e inestables, si entendemos un poco la naturaleza de los movimientos seguro que hacemos menos locuras. El campo de investigación relativo a los mercados es inmenso y requiere de un bagaje matemático, físico y económico al alcance solamente de unos pocos. A mi modo de ver, sin embargo, lo importante es saber qué puedo saber y qué no. Son muchas cosas las que no puedo saber, quizás demasiadas, pero esto ayuda a no meterse en arenas movedizas o en una zona repleta de tiburones hambrientos y esperar a que las cosas cambien. Alguien dijo una vez ‘Es mejor perder la oportunidad que el capital’, y tenía mucha razón.

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HISTORIA DE UN ENFRENTAMIENTO Desde que yo comenzara a colaborar con distintos medios de comunicación especializados en Bolsa, allá por el año 97, ha sido patente la rivalidad entre analistas fundamentales y técnicos, rivalidad alimentada, en un principio, por los propios conductores de los programas en su afán por dar a la audiencia ese toque de polémica que tanto se ha impuesto con posterioridad en todos los campos audiovisuales. De hecho, en aquellos años lo habitual era contar con la presencia de un especialista en cada campo, aspecto que hoy no tiene mayor trascendencia; recuerdo especialmente a mi buen amigo y mejor presentador D. Alejandro Ávila, mi maestro de ceremonias en las lides radiofónicas, y que tanto ha contribuído a la causa de este enfrentamiento (siempre dentro de los límites de la corrección y el mutuo respeto), con ese savoir faire y sentido del humor suyos como hilos conductores. Tengo que decir que hemos sido los analistas técnicos quienes nos hemos tenido que ganar día a día y gráfico a gráfico, el respeto tanto de analistas fundamentales como del conjunto de la audiencia, pues no era una práctica lo suficientemente conocida aún, y muchos no acababan de creerse que con la simple observación de un gráfico y de determinadas pautas de comportamiento del precio, se pudiera tratar de predecir la evolución futura del mismo. Los analistas fundamentales ya gozaban de ese respeto, en tanto que nosotros éramos poco menos que advenedizos en un mundo en el que términos como soporte, directriz, Elliott, Fibonacci o pull back sonaban a palabras grandilocuentes pero huecas, novedosas pero carentes de consistencia. Vamos, que provocaban escepticismo. Lo cierto es que se ha ganado la batalla del reconocimiento de manera rotunda, hasta el punto de que se ha equiparado ya el número por ambos bandos en los medios de comunicación; al menos, en los mercados de renta variable, siendo aún

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mayoritario el análisis fundamental si hablamos de Fondos de Inversión (aunque me consta que muchos de ellos se basan en criterios técnicos para determinar puntos de entrada y de salida en los distintos subyacentes).

Definiciones y conceptos: Vaya por delante que los conocimientos y la preparación previos exigibles, yo mismo entiendo que son muy superiores en un analista fundamental que en uno técnico; se requiere desmenuzar las cuentas de una compañía, aprender a interpretarlas, conocer todos los epígrafes contables, para tratar de hacer una predicción de la evolución del precio. Sin embargo, analista técnico lo puede ser cualquiera; cualquiera que se lo tome con ganas e interés, como para beber de la fuente de los precursores del AT, conocer todas sus herramientas e incurrir en los menores errores posibles en su aplicación e interpretación. Eso sí, requiere de tanto tiempo posterior como el fundamental, como todo aquello que pretendemos sea una labor óptima. Habrán entendido a estas alturas que me toca defender las bondades del análisis técnico (a partir de ahora, y para abreviar, lo mencionaré como AT, frente al análisis fundamental, desde ahora AF). Flaco favor le haría al AF si su defensa dependiera de mí, básicamente, por una cuestión de ignorancia, aunque los años que llevo en este mundo me han llevado a apreciar lo que tiene de bueno. Lo malo es que tengo que resaltar sus aspectos negativos, para mayor lustre del AT, y a ello me pongo con especial cariño; sólo espero que no se me vea demasiado el plumero. Supuestamente, el AF nos dice qué debemos comprar, en tanto que el AT nos dice cuándo. No me considero un terrorista del AT hasta el punto de afirmar que, siendo un buen analista técnico, soy, al propio tiempo, el mejor analista fundamental (porque todo lo que necesito saber de un activo ya está contenido en el precio, y si soy capaz de hacer un buen seguimiento del precio, pues lo dicho, tengo lo mejor de ambos métodos de análisis). Y entiendo a quienes hacen esa afirmación; en cambio, me considero incapaz de sustraerme al mundo que me rodea, y necesito saber las repercusiones que a nivel mundial pueda tener una supuesta QE3, o el montante de la dotación del Fondo de Rescate europeo, o el nivel de la deuda italiana sobre su PIB, o la predisposición de los países emergentes a comprar deuda periférica europea, o el crecimiento económico en EE.UU o en China, o las repercusiones que para Apple pueda tener la muerte de su fundador. Sé que mi método de análisis estaría del todo incompleto sin conocer estas variables, por mucho que el gráfico de cada subyacente va a incorporar todas y cada una de ellas, de manera inmediata, a su precio.

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Para que el AT funcione correctamente es imprescindible que el subyacente que estamos analizando sea muy líquido; es decir, que tenga una alta participación del conjunto de intervinientes en un mercado. Y eso es así porque lo que intrínsecamente contiene el precio es la voluntad, la psicología de la masa, palabra clave ésta última a la que dedicaremos gran parte de este capítulo. ¿Cuántas veces hemos visto subidas o caídas de un 7 ó de un 12%, habiéndose negociado 14 títulos de esa empresa?, ¿realmente es un reflejo de la voluntad mayoritaria del mercado, o más bien obedece a una falta de liquidez que, en muchas ocasiones, está condicionada por la actividad de los socios mayoritarios de la empresa en cuestión? Observen el siguiente gráfico y saquen sus propias conclusiones

La media de negociación apenas sobrepasa los 200 títulos diarios y, sin embargo, cotiza en el mercado continuo español. Ahí sirve de bien poco el análisis técnico. Ahora sí, ha llegado el momento de destacar los que, a mi entender, son los aspectos negativos del Análisis Fundamental para su aplicación en la renta variable; ruego indulgencia desde ya a tantos y buenos amigos fundamentales que tengo (y que espero seguir teniendo pese a lo que sigue). Ningún analista fundamental me dice nunca que tengo que vender, ni cuándo (salvo contadas excepciones, que las hay). Como mucho, esperar un mejor momento para comprar. Sin embargo, sabemos que el mercado tiene dos tendencias, la alcista y la bajista. Si recuerdan, tanto en el período 2.000-2.003, como en el 2.007-2.009, ha habido una tendencia de mercado claramente bajista, y no he escuchado a analistas fundamentales recomendar deshacer posiciones, salvo en contadas ocasiones. A medida que van cayendo los subyacentes, lo que interpretan es que mejores son los precios para comprar; si venimos de una Telefónica a 18€, a 16 era muy buena, a 15, fenomenal, a 12, superlativa, y a 9 hay

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que comprarlo todo. Si seguimos está táctica, siempre (al menos, durante una muy buena temporada), vamos a estar con un promedio de compra por encima del precio de mercado, con la rémora psicológica que eso conlleva. Eso, por no contar que hay determinadas carteras que, como consecuencia de esta práctica, no se van a recuperar nunca; y no hablo de chicharros, sino de inversiones en auténticos blue chips como Deutsche Télekom, France Télecom, Nokia…etc, títulos que no van a llegar a cotizar a los niveles que lo hacían en marzo de 2.000. Mientras tanto (y pueden pasar años), tenemos el dinero comprometido, sin posibilidad de aprovechar ninguna circunstancia de mercado. No nos queda otra más que rezar para que esto suba (y rezar, en Bolsa, no suele dar resultados). Stop loss: Dícese de la determinación de un precio por debajo o por encima del cual ya no estamos dispuestos a asumir más pérdidas, cuya existencia y significado no se recogen en el diccionario de la Real Academia del Análisis Fundamental. Cuando acometemos una inversión, en términos de precios, tenemos dos claras tareas por delante: Establecer el objetivo que esperamos alcanzar (en atención a una buena ecuación riego-rentabilidad) y, más importante aún, saber el precio que estamos dispuestos a pagar en porcentaje por si hemos fallado en la elección del subyacente o en el momento de entrada. Si el mercado nos quita la razón, no nos podemos empecinar en ir en su contra, manteniendo una inversión que entra en un determinado nivel de pérdidas. Tendemos a ser indulgentes con esas posiciones (por tanto, con nosotros mismos), y cuando se pierde un 6%, decimos… ¡Bah, no pasa nada, esto mañana mismo recupera! Cuando ya cae el 13% nos preocupamos más, pero no hacemos nada; cuando ya va por el 21% directamente blasfemamos, y cuando sobrepasa el 30% concluímos que a nuestros nietos les vendrán de lujo esas acciones. Con lo cual, la gran parte de las carteras de largo plazo de este país no lo son por vocación, sino por la falta de aplicación de correctos stops de pérdidas. Sé que es fácil hablar así, y que hay que vivir cada situación (que tire la primera piedra el que nunca se haya saltado a la torera un stop loss), pero son las ventajas de estar teorizando, como hago ahora. En todo caso, más vale saltarse alguno de manera esporádica que no establecer ninguno, nunca. Sin embargo, y nos ponemos en el lado contrario, vamos ganando un 4% y…. nos entran las cagaleras de la muerte (esto no es privativo del AF), y tal estado de nervios nos lleva a malvender, cuando hay una práctica tan saludable como es la de ir dinamizando los stops de beneficios. Tendencias: Hay un aforismo inglés que dice: “The trendt is your fiend”, lo que en cristiano significa que la tendencia es nuestra amiga, nuestra aliada. De hecho, el objetivo prioritario, y diría que único, del AT, es tratar de detectar en cada momento la tendencia correcta. Y ya sabemos que el mercado se mueve para arriba y para abajo (también se puede mover en lateral, pero ahí hay poco que rascar si el

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rango es pequeño, tanto desde el lado técnico como del fundamental). ¿Por qué el fundamental obvia repetidamente el lado bajista? Ya no sólo a efectos de aprovechar esa caída, sino para impedir que la cartera que tenemos comprada se deteriore, a veces, muy gravemente (a lo más que llegan es a sustituír unos títulos por otros). El problema es que el fundamental sólo tiene instalado en el cerebro el chip alcista; estoy de acuerdo en que es lo mayoritario (de hecho, indicadores de sentimiento como la encuesta de Investor´s Intellligence o el ratio putt/call abundan en esa sensación), pero no veo por qué no se han de tomar medidas, cuando, por añadidura, quienes propician esos movimientos bajistas son las manos fuertes del mercado, con posiciones cortas y apalancadas. Siempre me han dicho que la mejor manera de ganar dinero en Bolsa es detectar los movimientos del gran capital, y cuanto antes me dé cuenta de lo que están haciendo y me sume a esa tendencia, más posibilidades tengo de ganar o de no perder. Otro gran problema es que en las inversiones colectivas, básicamente Fondos de Inversión, y aún cuando los gestores sean muy buenos, no pueden hacer nada por evitar las pérdidas en las caídas, pues la ley les imposibilita para tomar posiciones en derivados (salvo para un porcentaje nimio de la cartera), y algunos, incluso, no pueden quedarse en liquidez. Hablo de los Fondos de Inversión normales, no de los hedge funds, o los de rentabilidad absoluta, que sí gozan de un mayor margen de maniobra tendencial. Pienso que, si lo importante es analizar la tendencia, el obrar en consecuencia no debiera ser problema. De hecho, el mercado tiende a recompensar mucho antes la “osadía”, el “atrevimiento” de ponerse corto (vendedor) como posición inicial; para que algo suba, hace falta dinero detrás apoyándolo; para que algo baje, no hace falta nada, se cae sólo, simplemente, el lado de la izquierda, el de la demanda, desaparece. También es verdad que cuando pierdes en el lado bajista, la cara de tonto que se te queda es para verla, pues estás viendo a todos los de tu alrededor ganar dinero, en tanto que tú lo estás perdiendo; pero, aunque sólo sea para inmunizar la cartera que tengamos comprada, insisto ¿por qué no vamos a aprovechar las caídas? Algunos pensarán que lo de los derivados, CFD´s, Futuros, Waarrant´s, etc… es muy peligroso. NO ES CIERTO. Es verdad que ofrecen posibilidad de apalancamiento, y que con un dinero x puedo estar invirtiendo por una cantidad infinitamente superior, con lo que el riesgo aumenta exponencialmente, pero no lo es menos que el apalancamiento es sólo una opción, jamás una obligación y, por tanto, puedo invertir por lo que quiera sin que tenga que afectar a mi avaricia el hecho de que sólo me retengan un 5%, por ejemplo, en concepto de garantías. No voy a extenderme más sobre los derivados, pues en este mismo libro hay algún capítulo dedicado a este apartado. Precios objetivo: Es otra de las prácticas del AF que me tienen pasmado; y no por su comprensión o utilidad, pues es un concepto común al AT, sino por la forma que las

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grandes casas de inversión tienen de hacer llegar al gran público sus conclusiones. Me sorprende que, cuando un título va cayendo a lo largo de meses y meses (pongamos por ejemplo a Gamesa), y su cotización ha descendido de 16€ a 5€, es entonces cuando algunas firmas bajan su precio objetivo para situarlo en 4,80€, por ejemplo. Y te das cuenta de que hasta ese momento seguían manteniendo su precio objetivo en 18€, obviando durante meses la realidad del mercado. Sé que estoy llevando el caso al extremo, pero, créanme, no es la primera vez que contemplo casos similares al referido. Y lo peor es que hay muchos inversores que actúan en base a esos precios objetivos, incluyendo Fondos de Inversión que tienen que replicar los títulos de determinado índice con la misma ponderación que ostentan en el índice. En AT también existen los precios objetivo (a mí me gusta más llamarlo proyecciones) como consecuencia de la aplicación de herramientas como Fibonacci, ondas de Elliott, proyecciones de figuras técnicas, etc…Pero con tres claras diferencias: La primera, que el AT te avisa en un menor espacio de tiempo de que algo no está funcionando; la segunda (consecuencia de la primera), la ejecución de stop loss; y la tercera, la percepción real de las cosas, aquélla por la que tomas consciencia de que no sólo es bueno deshacer posiciones, sino sumarte a la tendencia que, supuestamente, se inicia tras la ejecución del stop loss. Observen el siguiente gráfico:

Es el gráfico del Dow Jones de Industriales tras producirse el comienzo de la crisis financiera actual en octubre de 2.007. Como mal menor, les aseguro que un AT ya no sigue comprado con carácter de permanencia por debajo de la línea roja, pues se ha roto la estructura de máximos relativos crecientes, se han roto soportes de consideración y se ha detectado la aparición de una figura de Hombro Cabeza Hombro como finalización de la tendencia alcista previa. De

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hecho, lo normal es que se trate de aprovechar la tendencia bajista a la que tal figura da inicio. Sin embargo, por AF se tiende a pensar en una corrección lógica, pues venimos de precios altos, quizá en máximos históricos, pero que se retomará la tendencia, sólo hay que tener un poco de paciencia. Y no se toman medidas, no se recomienda vender, no se establecen stop loss, y se materializan graves pérdidas en las carteras de quienes actúan con esos criterios; algunas, casi irreversibles. Conclusiones: Después de releer lo escrito, y con la sensación de haberme excedido un poco en algunos argumentos para valorar los aspectos negativos del AF, creo que ha llegado el momento de ensalzar, simplemente, las virtudes del AT, no por contraposición. Supongo que cuando se generaliza tanto se cometen injusticias, ya que cada decisión de inversión o desinversión es matizable, y nadie acomete ninguna de ellas pensando que las herramientas que ha utilizado no sean las adecuadas a tal fin. Al fin y al cabo, según lo veo yo, esto no va de llevar la razón de manera permanente, va de tratar de ganar dinero en cada situación de mercado. Y, dando por sentado que el mercado es soberano, y que sólo él da y quita razones, pues quizá no importe tanto el método seguido, sino que el resultado perseguido sea alcanzado. Eso sí, ni el fundamental, ni el cuantitativo…ni el esotérico, la mejor herramienta de análisis es el Análisis Técnico (no lo puedo resistir, al final se me hincha la vena de enfatizar). A partir de ahora vamos a detallar algunos de los aspectos que me llevan a hacer la afirmación (por completo, interesada) anterior:

Psicología de la masa A muchos de ustedes les extrañará que haga referencia a algo tan abstracto y subjetivo como la psicología cuando en realidad lo que estamos haciendo es contemplar algo tan frío y despersonalizado como un simple gráfico. El gráfico es sólamente el reflejo de la voluntad mayoritaria de todos los intervinientes en el mercado, y lo único que hace es recordárnoslo en cada momento. Nos dice que, en circunstancias similares, la masa tiende a comportarse de igual manera; nos dice cómo actuamos cuando nos dejamos llevar por el pánico, por la euforia, por la avaricia, por la desidia, por el desánimo, por la cautela…Nos lo dice todo, sólo hay que saber interpretarlo. Incluso, es testigo del cambio evolutivo en los hábitos de los inversores, de cómo somos capaces de asimilar cosas tan terribles como el terrorismo a gran escala, los desastres naturales o las crisis financieras o de cualquier otra índole.

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Roberto Moro

¿Qué es, por ejemplo, un soporte? Un nivel que ha servido para detener el deterioro del precio; un nivel en el que se desencadenó una batalla entre alcistas y bajistas, y el gráfico te recuerda que en aquella ocasión ganaron los alcistas, pues apareció más dinero que papel. Y la historia tiende a repetirse. Sabemos que en algún momento dejará de ser así, que el precio tomará la dirección opuesta; pero esto es una gestión de probabilidades y cuando sucede lo contrario, incluso somos capaces de prever el movimiento subsiguiente con una buena lectura del gráfico. Es el mejor testigo de la historia, el mejor fedatario del comportamiento humano a lo largo del tiempo. Al fin, PSICOLOGÍA pura y dura.

Teoría de la Opinión Contraria: Una de las más claras muestras de cómo funciona la psicología de la masa es la Opinión Contraria. Muchos de ustedes habrán renegado en varias ocasiones de todos los analistas y expertos de mercado cuando determinado sentimiento es mayoritario entre ellos, y acaba sucediendo exactamente lo contrario: Tiene su lógica (no que renieguen, ¿eh?), pues es una cuestión de dinero o de ausencia del mismo. Imagínense que más del 75% de los intervinientes en el mercado, analistas incluídos, estamos de acuerdo en que la tendencia es alcista; en buena lógica, hemos actuado en consecuencia y estamos comprados. PREGUNTA: ¿Qué fuerza restante queda en el mercado capaz de hacer que la tendencia alcista continúe?, ¿quién va a poner el dinero necesario para ello, cuando, por añadidura, el 25% restante son los que se han declarado bajistas o, simplemente no saben/no contestan? Consecuencia inevitable, el mercado se cae. Cuando acudo a algún medio de comunicación y observo que la gran mayoría de compañeros contemplan un escenario tendencial similar al mío, me echo a temblar; es preferible la disparidad de escenarios, pues es señal de que tampoco el dinero tiene muy claro adónde va a ir. Para tratar de prever por dónde se mueve el sentimiento de los inversores y la inminencia o no de los efectos de la Opinión Contraria, disponemos de algunos indicadores. Vamos a referirnos a dos en concreto: La encuesta de Sentimiento de Investor´s Intelligence y el ratio Putt/Call: • Investors´s Intelligence: Publicación que se edita semanalmente en EE.UU y que da cuenta del número de inversores que se declaran alcistas, frente al número de bajistas. Lecturas muy altas, por encima del 70%, suelen indicar posibles giros a la baja del mercado, y viceversa.

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Análisis Técnico vs Análisis Fundamental

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Market Sentiment Week

Bullish Advisors

Bearish Advisors

04/28/05

44.0% 

29.7% 

05/05/05

43.5% 

30.4% 

05/12/05

46.2% 

28.0% 

05/19/05

46.2%

28.6% 

05/26/05

46.7% 

26.1% 

•

Ratio putt/call: Se confecciona en base al número de opciones vendedoras abiertas en el S&P 500, frente al número de opciones compradoras abiertas. Es muy improbable que la lectura lo sea por encima de 1, pues, en el fondo, todos tenemos instalado el chip alcista, y es muy raro que haya más posiciones vendedoras que compradoras. Cuanto más se aproxima el ratio a 1, más posibilidades hay de que el mercado gire al alza; por el contrario, lecturas alejadas de 1, hacia abajo, nos advierten de un posible techo de mercado.

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Roberto Moro

Fibonacci-Razón Áurea: A mi entender, la mejor herramienta dentro del AT. Y ésta sí que tiene todo que ver con el comportamiento humano como integrante de la Naturaleza. En realidad, debe su nombre a un matemático del siglo XIII que lo único que hizo fue lanzar un acertijo, tal como éste: Tenemos dos conejos, macho y hembra. Si los conejos empiezan a tener crías a los dos meses de vida, siempre macho y hembra y sólo un par, y siempre así en cada uno de los siguientes meses, y suponiendo que todos viven, ¿cuántos pares de conejos habría al cabo de un año? La sucesión numérica desde su inicio quedaría como sigue: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610, 987, ..... Lo que caracteriza a esta serie es que cada número es la suma de los dos anteriores, siendo el primero la suma de 1 más 0. Aplicando distintas operaciones aritméticas simples, siempre se llega a los mismos y sorprendentes resultados: — Si dividimos dos números consecutivos de la serie, el resultado tiende a converger a 0,618 ó a 1,618, oscilando por arriba y por abajo, siendo casi plena esa convergencia cuanto mayores son las cifras utilizadas: 610 / 987 = 0,618034448 — Otra relación interesante es la siguiente: 1 / 0,618 = 1,618 y 1 / 1,618 = 0,618 — Si dividimos dos números alternos de la serie, la relación será 0,382 y 2,618

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Análisis Técnico vs Análisis Fundamental

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— Si escogemos dos números al azar, aún sin pertenecer a esta serie, y a partir de ellos construímos una secuencia como la descrita, la división entre dos números consecutivos dará el mismo resultado Siempre el 0,618 A este número se le conoce como la razón áurea, aunque nunca es exactamente el mismo, pues la cantidad de decimales es infinita y sin un orden racional. Esta relación se encuentra sorprendentemente en muchos ámbitos de la Naturaleza: En las conchas de los moluscos, en las proporciones de los edificios de la Antigüedad, en la colocación de las pipas en un girasol, en la distancia desde la cabeza hasta el ombligo de las personas teniendo en cuenta su altura total, por no mencionar las infinitas aplicaciones matemáticas de la serie. Todo esto, que puede parecernos esotérico, en realidad funciona asombrosamente bien cuando lo aplicamos a un gráfico para intuír, no sólo la dirección del precio, sino también un objetivo del mismo. ¿Por qué vamos a negar la mayor? El ser humano forma parte de la Naturaleza, y ésta tiene sus ciclos inalterables. De igual manera, es inalterable la actuación de cada uno de los intervinientes en el mercado cuando los contemplamos de manera conjunta. Soy consciente de que los inversores particulares representamos sólo el 15% de la fuerza de la renta variable, correspondiendo el restante a las manos fuertes del mercado, básicamente Fondos de Inversión, pero no dejan de ser individuos quienes toman todas las decisiones de inversión. Observen en el siguiente gráfico de la evolución reciente del Ibex 35, cómo funcionan los retrocesos y proyecciones de Fibonacci, con qué escrupulosidad se busca y se respeta el 0,618%, tanto en las subidas como en las caídas

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Roberto Moro

¿Simple casualidad?, ¿siempre? Lo dudo. En todo caso, sea por lo que sea que creamos que sucede, lo cierto es que sucede; vamos a aprovecharlo.

Teoría de la Onda de Elliott: Otra muestra más de que el gráfico es sólo el reflejo del comportamiento de la masa. Esta teoría nos habla de que el mercado es fractal, siempre repite el mismo patrón, un patrón rígido cuya secuencia simple es la siguiente:

Como se aprecia en el gráfico tenemos un tramo 0 - 5 al que llamamos tramo impulsivo y un tramo 5-c que llamamos tramo correctivo. La pauta de la figura es el esquema básico de todo análisis de Elliott. Hay ondas de impulso en tendencia seguidas de correcciones, cada tramo impulsivo está constituído de una estructura interna impulsiva; análogamente cada tramo correctivo. En un mercado en tendencia el objetivo de las reglas de Elliott es contar correctamente el desarrollo de un avance de cinco ondas intentando predecir el giro en la tendencia (cosa que no es fácil). Como se aprecia en la figura superior según la Teoría de la Onda de Elliott el patrón-base es un ciclo completo de 8 ondas. Las ondas 1, 3 y 5 son ondas de impulso y las ondas 2 y 4 son correctivas. La secuencia completa 1-2-3-4-5 es corregida por la secuencia a-b-c. Siguiendo este ciclo comenzaría uno similar hasta un total de tres, donde se habría completado el ciclo alcista y se iniciaría uno bajista. Este patrón estaría dentro de un patrón más grande, parecido dentro del esquema siguiente.

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Análisis Técnico vs Análisis Fundamental

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Como vemos, para el analista de la Teoría de Onda lo más importante es saber en qué punto se encuentra el mercado, intentando identificar figuras que le ayuden a saber si un movimiento está agotado. ¿Saben cuántas ondas, en total, componen la secuencia completa de un impulso? Respuesta: 144. ¿Saben la respuesta al acertijo de Fibonacci? Respuesta: 144. Curioso, ¿eh?

Gestión de probabilidades:

Nunca, al menos yo, vamos a estar seguros al 100% de ni una sola de las operaciones que hagamos (a no ser que actuemos en base a información privilegiada, y ahí ya hablamos de otras cosas). Al final, todo se reduce a una gestión de probabilidades, amplificadas con el uso del AT como herramienta principal para la toma de decisiones, pues es frecuente que el número de aciertos sea superior al de errores. Si los errores, por añadidura, los tenemos acotados con stop de pérdidas, las posibilidades de perder parte de nuestro patrimonio se ven fuertemente reducidas. Riesgo-rentabilidad: El AT nos permite establecer adecuadamente esa ecuación; no tiene demasiado sentido arriesgar una pérdida de un 3%, por ejemplo, para buscar una máxima rentabilidad de un 4%. Con ayuda del AT podemos prever una proyección del precio que nos lleve a configurar la rentabilidad en relación a nuestro stop loss. Con respecto a éste, es muy importante tratar de operar, en un sentido u otro, siempre

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Roberto Moro

en soportes y resistencias, pues los filtros para aplicar los stops están mucho más claros y eliminamos en gran medida las señales falsas de entrada. Imagínense que estamos operando en la parte media de una fluctuación del precio, en un subyacente que cotiza desde hace tiempo entre 20,00€y 23,00€, y operamos en 21,50€. ¿Con qué criterios entramos ahí, comprando o vendiendo, dónde establecemos el stop loss? Tenemos tantas posibilidades de acertar como de errar; para eso es mejor irse al casino, jugar a negro o rojo, que encima nos tomamos un par de copazos.

Epílogo: En fin, voy finalizando; soy consciente de que me dejo cosas en el tintero. Son muchas las herramientas del AT que he obviado, a cuál más útil, pero en este libro van a descubrir la gran mayoría de ellas. Sólo espero no haber sido demasiado teórico o didáctico en estas líneas; les aseguro que no era mi intención, y me daría por satisfecho si algo de lo que está escrito les ayuda, bien para ratificar su modus operandi, bien para modificar alguna pauta malsana en sus hábitos inversores. Y recuerden, para analizar e invertir bien, gráficos a TUTIPLÉN

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Datos macroeconómicos Eduardo Vicho

En los tiempos que corren, para poder entender lo que ocurre en el mercado debemos seguir muy de cerca algunos factores que afectan directa o indirectamente a la cotización de los activos. Por este motivo, vamos a intentar explicar de forma sencilla en este capítulo cuales son los datos macroeconómicos de mayor relevancia e impacto en el mercado. Una vez que consigamos entender lo que representan y de qué variables están compuestos, podremos darnos cuenta por nosotros mismos de que un mismo dato puede provocar una reacción distinta en el mercado dependiendo de la coyuntura económica, y que en numerosas ocasiones no es el dato en sí lo que mueve el mercado, sino la interpretación que se hace de éste. Por orden de relevancia, gran parte de los datos macroeconómicos que vamos a explicar son referentes a la primera economía mundial, EEUU, ya que son los más seguidos por los inversores y por tanto los que mayor impacto tienen en los mercados. A pesar de esto, también se hará un repaso a los más importantes de la zona euro, centrándonos en los referentes al motor de la eurozona, Alemania. Los indicadores que vamos a ver en el capítulo serán los siguientes: EEUU: 1. PIB 2. Informe de empleo 3. Indicadores de consumo — IPC — Confianza consumidor — Ventas al por menor 4. Indicadores de actividad — ISM Manufacturero — ISM de servicios

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Eduardo Vicho

5. 6.

7. 8.

— PMI Chicago — Índice FED de Philadelphia — Empire State de New York Balanza comercial Indicadores inmobiliarios — Venta de viviendas/Permisos de construcción — Índice de precios S&P/Case-Shiller — Índice NAHB Libro Beige Indicador adelantado (Leading indicator)

EUROPA: 9. Principales indicadores de confianza alemanes — Índice de confianza empresarial (ZEW) — Índice de confianza (IFO)

1.

PRODUCTO INTERIOR BRUTO (PIB)

Informe trimestral que se revisa mensualmente y que refleja la suma total de bienes y servicios que produce un país o una economía en un periodo determinado (normalmente un año), sin deducir el capital consumido (amortizaciones). El componente más importante dentro del PIB es el consumo personal, debido a que supone prácticamente el 65% del PIB. Cuando se encadenan dos trimestres consecutivos con tasa negativa, se habla de que la economía ha entrado en una recesión técnica. En momentos en los que la inflación es elevada, el PIB nominal podría verse distorsionado por el alza de los precios, debido a que el dato de PIB podría repuntar sin que la producción acompañe. Para evitar que ocurra esto, se suele calcular el PIB real deflactando el valor del PIB según el índice de inflación, y cuyo resultado se acercará más a la realidad. Por norma general, los inversores suelen controlar la tasa de crecimiento en términos reales. El PIB es sin duda el dato con mayor repercusión en los mercados y en la divisa. Un dato de PIB por encima de las previsiones suele tener un impacto positivo tanto en la divisa como en la renta variable, mientras que el impacto en la renta fija sería negativo y viceversa.

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Datos macroeconómicos

2.

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INFORME DE EMPLEO

Informe mensual elaborado por el departamento de trabajo de EEUU, donde se recopilan un conjunto de indicadores relacionados con el mercado laboral, tales como: — Creación de empleo no agrícola: El componente más importante y con mayor repercusión en los mercados. El hecho de que no se tenga en cuenta el paro agrícola, se debe al carácter estacional de éste, lo cual podría distorsionar el dato final. — Tasa de paro: Sólo considera desempleada, aquella persona que está buscando trabajo activamente, es decir, en ocasiones la tasa de paro puede bajar no necesariamente porque se haya creado más empleo, sino porque la población activa en busca de empleo se haya reducido. Otros componentes a tener en cuenta: — Empleo temporal. — Ganancias medias por hora. — Horas trabajadas por semana. Detalles a tener en cuenta: Es uno de los datos macroeconómicos más completos debido a que incluye todos los sectores importantes de la economía americana. Al ser uno de los primeros datos del mes en publicarse, suele dar pistas sobre cómo pueden salir algunos de los indicadores económicos que se irán publicando a lo largo del mes. Además del dato mensual, semanalmente se conocen las peticiones de subsidio por desempleo, un dato con menor repercusión en el mercado que recoge las personas

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Eduardo Vicho

inscritas en las oficinas de empleo de forma semanal. Este dato es publicado todos los jueves. La creación o destrucción de empleo, en algunas ocasiones puede tener lecturas contradictorias dependiendo de la fase del ciclo en la que se encuentre el mercado. Por ejemplo, si la economía acaba de salir de una recesión, una creación elevada de empleo significa que la economía vuelve a crecer y por tanto el impacto tanto en la renta variable como en el dólar es positivo. Por el contrario, si nos encontramos en una fase madura del ciclo, o con riesgos inflacionistas, la tendencia hacia el pleno empleo supone una mayor capacidad de consumo, y por tanto, implica mayor inflación, lo que presionará a la FED para subir los tipos de interés. En este caso, el impacto será negativo para las bolsas y dólar.

3.

ÍNDICADORES DE CONSUMO IPC (Índice de Precios al Consumo)

Informe mensual elaborado por el Departamento de Trabajo de EEUU donde se calcula la tasa de crecimiento intermensual de precios de una cesta de bienes y servicios de consumo (ponderados en función del hábito de consumo). Entre los componentes que más peso tienen dentro de la cesta, encontramos la vivienda, con un peso cercano al 42%, el transporte, con un peso aproximado del 17% y alimentos y bebidas con cerca de un 15%. En muchas ocasiones, tanto analistas como autoridades monetarias prefieren estudiar el dato de inflación subyacente (“core inflation”), que muestra de una forma más realista la tendencia de la inflación a medio plazo, ya que excluyen del dato los componentes más volátiles y cíclicos tales como la energía y los alimentos.

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Datos macroeconómicos

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En momentos en los que la inflación empieza a ser un problema, hay que fijarse en si está provocada por el aumento de la demanda (en cuyo caso la forma más eficiente de combatirla sería mediante la subida de tipos) o si por el contrario viene motivada por el aumento de los precios (para lo cual una subida de tipos no sería una decisión acertada, incluso agravaría aún más la situación).

Dicho esto, un repunte en la inflación por el aumento de la demanda suele provocar un trasvase de capital desde la renta variable (donde los inversores deciden vender ante la inminente subida de tipos y el impacto negativo que tendrá sobre los beneficios empresariales) hacia la renta fija (donde se empiezan a encontrar rentabilidades más atractivas).

Confianza del consumidor: Actualmente, en EEUU se publican dos informes de relevancia que suelen servir para medir la confianza del consumidor y que tienen influencia en los mercados: Conference Board: Informe mensual que se realiza mediante la encuesta a 5.000 hogares y donde se intentan captar las percepciones de los consumidores americanos sobre: — Negocios actuales. — Condiciones de empleo. — Expectativas para los próximos 6 meses. Se suele utilizar como referencia el nivel de los 65 puntos, por lo tanto, un dato por encima de 65 es sinónimo de expansión y un dato por debajo de dicho nivel significaría contracción.

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Eduardo Vicho

Confianza del consumidor de Michigan: Informe mensual que recoge los resultados de 500 encuestas telefónicas realizadas a familias de EEUU de 48 estados. La encuesta, a pesar de tener un menor muestreo, tiene igual o más relevancia que el Conference Board (el cual para muchos analistas hace demasiado énfasis en las condiciones laborales). En este caso, un dato por encima de 90 puntos suele mostrar una buena salud del consumo y sus expectativas, mientras que un dato consolidado por debajo de los 80 puntos, suele ser sinónimo de contracción en el consumo, y por tanto, en el crecimiento de los EEUU. Tanto el Conference Board como la confianza del consumidor de Michigan, son datos muy seguidos por el mercado para analizar como saldrán los próximos datos relacionados con el consumo, sobre todo si tenemos en cuenta que representa prácticamente el 65% del crecimiento de los EEUU. Con todo ésto, un dato de confianza por encima de las previsiones tiene un impacto positivo en la renta variable y en la divisa, mientras que el impacto en la renta fija es negativo.

Ventas al por menor: Informe mensual que mide los ingresos totales en los establecimientos de ventas al por menor donde se venden bienes duraderos y no duraderos. Las cifras son publicadas en dólares corrientes, es decir, no ajustadas a la inflación, aunque sí que se ajustan estacionalmente y en los meses de verano.

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Datos macroeconómicos

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Es un dato muy seguido por el mercado y con mucha repercusión tanto en la renta variable como en la divisa, no sólo porque sea el dato que mejor refleja la tendencia y el comportamiento del consumo, sino porque además supone el 50% del gasto del consumidor total y una tercera parte de la actividad económica agregada.

4.

INDICADORES DE ACTIVIDAD ISM MANUFACTURERO

Informe de publicación mensual que nos muestra el resultado de una encuesta formulada a más de 300 empresas de 20 sectores diferentes sobre la fortaleza del sector manufacturero en EEUU. El peso de cada uno de los sectores en el dato final va estrechamente relacionado con su aportación al PIB. El dato contiene además información sobre nuevos pedidos, producción y empleo. El nivel de los 50 puntos sirve como punto de inflexión para separar la expansión (dato por encima de 50), de la contracción (dato por debajo de 50). Un dato mejor de lo esperado es bueno para la renta variable y la divisa. Un dato consolidado por debajo de 42 puntos significaría una entrada en recesión. ISM SERVICIOS (NO MANUFACTURERO) Informe mensual que muestra las perspectivas y la fortaleza del sector servicios, un sector muy seguido ya que representa aproximadamente el 70% del empleo en EEUU. El informe se elabora en base a los resultados obtenidos de encuestar a 370 empresas de diferentes sectores. El dato está formado por 4 componentes que ponderan en el dato final de la misma forma: Actividad empresarial, nuevos pedidos, empleo y entrega de proveedores. Al igual que ocurre con el ISM Manufacturero, un dato por encima de 50 puntos muestra expansión económica, mientras que un dato inferior a dicha cota sería sinónimo de contracción. PMI DE CHICAGO El índice de gestores de compra de Chicago es un informe mensual que muestra los resultados obtenidos de encuestar a más de 200 empresarios y preguntarles sobre las circunstancias y perspectivas dentro del sector manufacturero en la región de Chicago.

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Eduardo Vicho

A pesar de ser un dato regional, es un dato muy seguido por el mercado por dos motivos: A) Se publica el día antes del dato de ISM, lo que provoca que su repercusión en el mercado sea elevada debido a que puede aportar pistas. B) El dato refleja el comportamiento de la distribución a nivel nacional. Al igual que los datos anteriormente comentados, el nivel de los 50 puntos separa la expansión de la contracción en el sector. ÍNDICE FED DE PHILADELPHIA Informe mensual que muestra las condiciones de fabricación del distrito de Filadelfia. Detalla tanto la situación actual como las expectativas del sector manufacturero. Algunos de sus sub-índices proporcionan información sobre la evolución de los precios y la inflación. El impacto en el mercado de acciones y en la divisa es bastante limitado, aunque sirve para complementar los datos ya citados. EMPIRE STATE NEW YORK Encuesta mensual realizada a empresas con más de cien empleados o bien que tengan ventas superiores a cinco millones de dólares. La encuesta pregunta tanto por las condiciones actuales del sector como de las perspectivas para los próximos seis meses. Es un dato, que a pesar de tener un impacto muy limitado en los mercados debido a su elevada volatilidad, es seguido por muchos inversores ya que es de los primeros indicadores adelantados que se publican en el mes y por tanto puede dar pistas sobre como saldrán los siguientes datos referentes a la actividad del país. A diferencia de los anteriores, el nivel de 0 es el que utilizaremos para diferenciar la expansión de la contracción dentro del sector. 5.

BALANZA COMERCIAL

Dato mensual que muestra la diferencia entre las exportaciones e importaciones de bienes y servicios en EEUU. Dato importante sobre todo si tenemos en cuenta que está compuesto por dos componentes muy relevantes para la actividad económica en EEUU: Las exportaciones, que suponen prácticamente un 14% del PIB y las importaciones, cuyo peso es aproximadamente de un 18%. Un déficit elevado (cuando las importaciones superan holgadamente las exportaciones del país), puede provocar la depreciación de la divisa, ya que se empieza a cuestionar la capacidad del país para financiarlo.

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Datos macroeconómicos

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Es un dato, que a pesar de no tener un gran impacto en el mercado el día de su publicación, sí que es muy vigilado por los expertos debido a su correlación con los cambios en la producción económica.

6.

INDICADORES INMOBILIARIOS VENTA DE VIVIENDAS INICIADAS Y PERMISOS DE CONSTRUCCIÓN:

Mide el número de viviendas residenciales cuya construcción ha comenzado durante el mes en estudio. A pesar de la volatilidad del dato y de que apenas representa un 4% del PIB, es un dato que sirve de termómetro tanto para conocer el compromiso de las constructoras del país, como para fabricantes de electrodomésticos, muebles para el hogar… A pesar de esto, el impacto en la renta variable y en la divisa tras su publicación suele ser bastante limitado. Índice de precios de viviendas S&P/Case Shiller: Refleja la evolución del valor inmobiliario de los 10 centros urbanos más importantes del país. Es un dato que al igual que el anterior, tiene un impacto limitado en la renta variable, aunque en momentos en los que la inflación empieza a ser un problema tiene algo más de relevancia para los mercados. Índice NAHB de actividad inmobiliaria en EEUU El NAHB realiza este indicador a través de un estudio donde los encuestados responden sobre la economía en general y sobre las condiciones del mercado inmobiliario en particular.

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7.

Eduardo Vicho

LIBRO BEIGE

Informe elaborado por la Reserva Federal de EEUU (FED) justo antes de la reunión del FOMC sobre política monetaria. Dicho informe incluye información sobre la situación económica de cada uno de los 12 distritos de la FED. Además, en el informe también participan expertos del mercado y economistas. Los asistentes al FOMC, además del libro beige, reciben dos informes más antes de la reunión: — Libro Verde (Green Book): Previsión económica del banco de la Reserva Federal. — Libro Azul (Blue Book): Analiza posibles alternativas en política monetaria. El Libro beige se publica 8 veces al año. Normalmente dos semanas antes de la reunión del FOMC. El impacto en los mercados tras su publicación suele ser importante, debido a que una lectura positiva sobre las expectativas de crecimiento del país, suele tener un impacto positivo tanto en los índices como en la divisa, mientras que una lectura negativa sobre las perspectivas económicas, tiene un impacto negativo en la renta variable y en la divisa mientras que los bonos reaccionan con alzas.

8.

INDICADOR ADELANTADO (LEADING INDICATOR)

Indicador elaborado por la consultora Conference Board que se publica mensualmente y que agrupa una serie de indicadores que “predicen” la evolución de los sectores que mayor peso tienen en la economía americana a 3-6 meses vista. El índice se compone de diez indicadores líderes entre los que se encuentran las horas trabajadas semanales, permisos de construcción de viviendas, expectativas de los consumidores y tasas de interés entre otros. Un dato superior al consenso es positivo para la renta variable y la divisa. 9.

INDICADORES DE CONFIANZA ALEMANES

Si nos centramos en los datos macroeconómicos que se publican en Europa, inevitablemente nos tenemos que detener en Alemania, el motor de Europa, ya que son sus datos los que mayor repercusión tienen en las distintas bolsas europeas y en la fluctuación de la divisa. Como ya hemos explicado anteriormente la definición de PIB e IPC (dos de los datos más importantes de la economía germana), vamos a centrarnos en

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Datos macroeconómicos

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dos datos de confianza cuya publicación suele crear bastante expectación en el mercado. Son los siguientes:

—

Índice de confianza empresarial (ZEW):

Encuesta realizada a profesionales financieros alemanes sobre la situación actual y expectativas de la economía tanto alemana como europea. Es uno de los datos de confianza más seguidos en la zona euro. Un dato por encima de las previsiones es positivo para la renta variable y para la divisa, mientras que un dato por debajo del consenso, suele provocar caídas tanto en la renta variable como en la divisa.

—

Índice de confianza (IFO):

Informe mensual que refleja los resultados de una encuesta realizada a 10.000 empresas alemanas sobre las condiciones empresariales presentes y futuras. Es uno de los dos datos de confianza alemana más seguido por el mercado. A diferencia del ZEW, que refleja las expectativas de la economía alemana y europea, el IFO se centra principalmente en el sector industrial. Un dato por encima de los 100 puntos suele ser sinónimo de expansión del sector industrial del país y, por consiguiente, tiene un impacto positivo tanto en la renta variable como en la divisa. Por el contrario, un dato por debajo de 80 es síntoma de contracción dentro del sector, y el impacto será negativo tanto en la renta variable como en la divisa.

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Eduardo Vicho

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Materias primas y metales preciosos Eduardo Bolinches

DEFINICIÓN Desde un punto estricto de la definición deberíamos denominar materias primas a los recursos naturales a partir de los cuales se obtienen productos elaborados o semielaborados. Existen dos grandes grupos de materias primas atendiendo a su origen. Las de origen orgánico, que a su vez se subdividen en agrarias, ganaderas y forestales; y las minerales que se encuentran en los yacimientos. Sin embargo desde el punto de vista de los mercados financieros lo que interesa definir es el término “commodity” puesto que es lo que realmente se negocia y engloba mucho más allá del concepto de materia prima. Haciendo una traducción literal del inglés de la palabra tendríamos que hablar de “producto básico” y su definición podría ceñirse a todo aquel bien producido por el hombre en grandes cantidades para su uso y consumo o que se encuentra en abundancia en la naturaleza y tiene un valor o utilidad y un muy bajo nivel de diferenciación o especialización. Por lo tanto como podemos comprobar el concepto de “commodity” es un concepto ligeramente distinto al de materia prima, siendo el primero un poco más amplio al ser realmente materias primas propiamente dichas o fruto de ellas previo a pequeños cambios insignificantes. Siendo una de las características que se trata de productos muy homogéneos, es decir, muy similares entre sí, puesto que el algodón recolectado en EE.UU. es muy similar al recolectado en Uzbekistán por poner un ejemplo. Los “commodities” se clasifican en cinco grandes grupos y son los siguientes:

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Granos: “Grains” en inglés y donde podemos encontrar a la soja, al aceite de soja, a la harina de soja, al trigo, al maíz, a la avena, al arroz, a la colza o a la cebada entre otros. • Agrícolas: “Softs” en inglés y donde podemos encontrar al algodón, al azúcar, al cacao, al café, al zumo de naranja o a la madera entre otras. • Energías: “Energies” en inglés y donde podemos encontrar al petróleo crudo, al combustible para calefacción, a la gasolina, al gas natural o al propano entre otros. • Metales: “Metals” en inglés y donde podemos encontrar al oro, a la plata, al cobre, al platino, al aluminio, al zinc o al paladio entre otros. • Carnes y derivados: “Meats” en inglés y donde podemos encontrar al ganado bovino vivo, al ganado porcino vivo, a la panceta de cerdo, al magro de cerdo, a la manteca o a la leche entre otros. La inversión con “commodities” básicamente es una inversión a futuro por lo cual se suelen negociar con contratos de futuros. Al igual que ocurre con otros activos negociados en los mercado financieros organizados, los “commodities” suelen presentar volatilidad en los precios, lo cual ocasiona que no siempre se pueda tener certeza acerca del comportamiento previsible de las cotizaciones de estos productos debido a acontecimientos no controlables como el clima y/o catástrofes naturales, lo que hace difícil que los inversores obtengan ganancias especulando con ellos en el corto plazo. No obstante, lo cierto es que con el tiempo, los incrementos en los precios de estos productos han mostrado claramente rendimientos mayores así como una mayor estabilidad en el mercado si se comparan con otros activos como las divisas por ejemplo que presentan una mayor fluctuación en sus cotizaciones con sus caídas y subidas constantes. Esto se debe a que existe una demanda real cada vez más grande de este tipo de productos, sobre todo en las de alimentación básica (granos) puesto que no podemos olvidar que la población mundial crece más rápido que la producción de las distintas “commodities”, de ahí que a medio/largo plazo la inversión en “commodities” es una buena opción puesto que demandas crecientes de economías emergentes como Brasil, Rusia, India y China (BRIC) y otros están empujando el precio de muchas “commodities” al alza. No obstante quiero dejar de antemano muy claro que al encontrarnos ante una crisis global desde finales del año 2007 no es momento de tomar posiciones alcistas en las “commodities” de manera global. Del por qué pienso esto, hablaremos más adelante... Como ya he dicho anteriormente para operar con “commodities” se utilizan los futuros y las opciones y de los que no voy a entrar hablar de qué son y cómo funcionan puesto que dichos temas son tratados en el apartado de este libro correspondiente. Pero también existe otra modalidad de contratación que se denomina el mercado “spot” o “mercado de contado” en el que las transacciones se realizan y liquidan en el mismo día o con un plazo máximo de 72 horas al “precio de contado” o “spot”.

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PRINCIPALES MERCADOS DE “COMMODITIES” Como no podía ser de otra forma los principales mercados de “commodities” se localizan en EE.UU. siendo la ciudad de Chicago la principal plaza. Allí nos encontramos la Chicago Board of Trade (CBOT) donde se negocian granos principalmente y a la Chicago Mercantile Exchange (CME) donde se negocian el ganado bovino y porcino. Luego tenemos a la New York Mercantile Exchange (NYMEX) donde se negocian principalmente los metales y energías rivalizada con la London Metal Exchange (LME – www.lme.com) por la negociación de los metales y otro gran mercado supranacional que es el Intercontinental Exchange (ICE – www.theice.com). Recientemente los tres primeros mercados se han integrado en uno solo bajo el nombre de CME Group (www.cmegroup.com) siendo con diferencia el más importante de todos.

COMO INVERTIR EN “COMMODITIES” La forma más sencilla de participar en los mercados de “commodities” es hacerlo a través de los fondos cotizados en bolsa, es decir, de los “Exchange Traded Funds” más conocidos por sus siglas en inglés ETFs. De nuevo no es función de este capítulo el explicar qué son y cómo funcionan por lo que únicamente me voy a centrar en explicarles donde pueden contratar los más importantes. Los primeros ETFs surgieron en 1992, en el mercado norteamericano (AMEX), y trataban de replicar los principales índices estadounidenses como el S&P 500 o el Nasdaq 100 y a Europa no llegaron hasta el año 2000. Pero actualmente este mercado ya está desarrollado y existen más de 1.000 ETFs a nivel mundial. Fruto de este desarrollo han nacido los “Exchange Traded Commodities” (ETCs) que son exactamente como los ETFs pero lo que hacen es replicar el comportamiento de los “commodities”, siendo por lo tanto la forma más sencilla y cómoda de invertir en este mercado de “productos básicos”. Y si el AMEX es la cuna de los ETFs, Frankfurt es la de los ETCs puesto que en ella cotizan a fecha de hoy 190 “fondos cotizados de productos básicos”. Para cada una de las “comodities” los hay direccionales, es decir, que replican la evolución del “commodity”; apalancados, que multiplican su evolución e inversos, que replican la inversa de la evolución del “commodity”. También los hay agregados por grupos y generales. Aquí tiene todos los ETCs listados en la Bolsa de Valores de Frankfurt (XETRA):

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ETCs sobre “commodities” individuales Agricultura Cotton (Algodón) ETFS Cotton ETFS Leveraged Cotton DJ-UBSCI ETFS Short Cotton DJ-UBSCI S&P GSCI Cotton Total Return T-ETC Coffee (Café) ETFS Coffee ETFS Leveraged Coffee DJ-UBSCI ETFS Short Coffee DJ-UBSCI S&P GSCI Coffee Total Return T-ETC Cocoa(Cacao) ETFS Leveraged Cocoa DJ-UBSCI ETFS Short Cocoa DJ-UBSCI Corn (Maíz) ETFS Corn ETFS Leveraged Corn DJ-UBSCI ETFS Short Corn DJ-UBSCI S&P GSCI Corn Total Return T-ETC Soybeans (Soja) ETFS Leveraged Soybeans DJ-UBSCI ETFS Short Soybeans DJ-UBSCI ETFS Soybeans S&P GSCI Soybeans Total Return T-ETC Soybean oil (Aceite de soja) ETFS Leveraged Soybean Oil DJ-UBSCI ETFS Short Soybean Oil DJ-UBSCI ETFS Soybean Oil Wheat (Trigo) ETFS Leveraged Wheat DJ-UBSCI ETFS Short Wheat DJ-UBSCI ETFS Wheat S&P GSCI Wheat Total Return T-ETC

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Sugar (Azúcar) ETFS Leveraged Sugar DJ-UBSCI ETFS Short Sugar DJ-UBSCI ETFS Sugar S&P GSCI Sugar Total Return T-ETC

Metales preciosos Gold (Oro) db ETC Monthly Short Gold Euro Hedged ETC db Physical Gold ETC (EUR) Securities db Physical Gold Euro Hedged ETC Securities ETFS Gold ETFS Leveraged Gold DJ-UBSCI ETFS Physical Gold ETFS Physical Swiss Gold Securities ETFS Short Gold DJ-UBSCI Gold Bullion Securities RBS physical Gold ETC RBS physical Gold ETC S&P GSCI Gold Total Return T-ETC Xetra-Gold Copper (Cobre) ETFS Physical Copper Palladium (Paladio) db Physical Palladium Euro Hedged Securities ETFS Physical Palladium Platinum (Platino) db Physical Platinum Euro Hedged Securities ETFS Leveraged Platinum DJ-UBSCI ETFS Physical Platinum ETFS Short Platinum DJ-UBSCI Rhodium (Rodio) db Physical Rhodium ETC (EUR)

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Silver (Plata) db Physical Silver ETC (EUR) Securities db Physical Silver Euro hedged ETC Securitie ETFS Leveraged Silver DJ-UBSCI ETFS Physical Silver ETFS Short Silver DJ-UBSCI ETFS Silver S&P GSCI Silver Total Return T-ETC

Energía Gasoline (Gasolina) ETFS Gasoline ETFS Leveraged Gasoline DJ-UBSCI ETFS Short Gasoline DJ-UBSCI Natural gas (Gas Natural) db Nat. Gas Booster Euro Hedged Securities ETFS Forward Natural Gas ETFS Leveraged Natural Gas DJ-UBSCI ETFS Natural Gas ETFS Short Natural Gas DJ-UBSCI RICI Enhanced Natural Gas TR Index ETC S&P GSCI Nat. Gas Official Close Index TR ETCs S&P GSCI Natural Gas Total Return T-ETC Heating oil (Combustible de calefacción) ETFS Heating Oil ETFS Leveraged Heating Oil DJ-UBSCI ETFS Short Heating Oil DJ-UBSCI Oil (Petróleo) db Brent Crude Oil Booster ETC (EUR) db ETC Brent Crude Oil Euro Hedged ETC db ETC Mon. Sh. Brent Crude Oil Euro Hedged ETFS Brent Oil ETFS Crude Oil ETFS Leveraged Crude Oil DJ-UBSCI ETFS Short Crude Oil DJ-UBSCI ETFS WTI Oil

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RICI Enhanced Brent Crude Oil TR Index ETC RICI Enhanced WTI Crude Oil TR Index ETC S&P GSCI Brent Crude Official Close Index TR S&P GSCI Crude Oil Official Close Index TR S&P GSCI Crude Oil Total Return T-ETC S&P GSCI Enhanced Crude Oil Source T-ETC

Metales industriales Aluminium (Aluminio) ETFS Aluminium ETFS Leveraged Aluminium DJ-UBSCI ETFS Short Aluminium DJ-UBSCI S&P GSCI Aluminum Source T-ETC Lead (Plomo) ETFS Leveraged Lead DJ-UBSCI ETFS Short Lead DJ-UBSCI Copper (Cobre) ETFS Copper ETFS Leveraged Copper DJ-UBSCI ETFS Short Copper DJ-UBSCI S&P GSCI Copper Source T-ETC Nickel (Niquel) ETFS Leveraged Nickel DJ-UBSCI ETFS Nickel ETFS Short Nickel DJ-UBSCI S&P GSCI Nickel Source T-ETC Zinc (Zinc) ETFS Leveraged Zinc DJ-UBSCI ETFS Short Zinc DJ-UBSCI ETFS Zinc S&P GSCI Zinc Source T-ETC Tin (Estaño) ETFS Leveraged Tin DJ-UBSCI ETFS Short Tin DJ-UBSCI

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Ganado Live cattle (ganado vacuno vivo) ETFS Leveraged Live Cattle DJ-UBSCI ETFS Live Cattle ETFS Short Live Cattle DJ-UBSCI Lean hogs (Magro de cerdo) ETFS Lean Hogs ETFS Leveraged Lean Hogs DJ-UBSCI ETFS Short Lean Hogs DJ-UBSCI

ETCs sobre cestas de “commodities” Agrícolas db Agricul. Booster Euro Hedged ETC Securities ETFS Agriculture DJ-UBSCI ETFS Forward Agriculture DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Agriculture DJ-UBSCI ETFS Short Agriculture DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Agricul. Index TR ETN RICI Enhanced Agricul. Index ETC RICI Enhanced Grains and Oilseeds Index ETC S&P GSCI Agriculture Total Return T-ETC Globales, todas las “commodities” db Comm. Booster Euro Hedged ETC Securities ETFS All Commodities DJ-UBSCI ETFS Forward All Commodities DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged All Commodities DJ-UBSCI ETFS Short All Commodities DJ-UBSCI iPath DJ-UBS Commodity Index TR ETN iPath S&P GSCI Total Return ETN RICI Enhanced Index ETC S&P GSCI Light Energy Total Return T-ETC S&P GSCI Total Return T-ETC S&P GSCI Ultra Light Energy Total Return T-ETC

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Globales excepto energía ETFS Ex-Energy DJ-UBSCI ETFS Foward Ex-Energy DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Ex-Energy DJ-UBSCI ETFS Short Ex - Energy DJ-UBSCI S&P GSCI Non-Energy Total Return T-ETC Metales Preciosos ETFS Leveraged Precious Metals DJ-UBSCI ETFS Physical PM Basket ETFS Precious Metals DJ-UBSCI ETFS Short Precious Metals DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Precious Metals Index TR ETN S&P GSCI Precious Metals Total Return T-ETC Energía db Energy Booster Euro Hedged ETC Securities ETFS Energy DJ-UBSCI ETFS Foward Energy DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Energy DJ-UBSCI ETFS Short Energy DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Energy Index Total Return ETN S&P GSCI Energy Total Return T-ETC Granos ETFS Forward Grains DJ-UBSCI-F3 ETFS Grains DJ-UBSCI ETFS Leveraged Grains DJ-UBSCI ETFS Short Grains DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Grains Index Total Return ETN S&P GSCI Grains Total Return T-ETC Metales Industriales db ETC Ind. Met. Euro Hedged ETC Securities db Ind. Met. Booster Hedged ETC Securities ETFS Forward Industrial Metals DJ-UBSCI-F3 ETFS Industrial Metals DJ-UBSCI ETFS Leveraged Industrial Metals DJ-UBSCI ETFS Short Industrial Metals DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Ind. Metals Index TR ETN RICI Enhanced Industrial Metals Index ETC S&P GSCI Industrial Metals Total Return T-ETC

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Ganado vivo ETFS Forward Livestock DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Livestock DJ-UBSCI ETFS Livestock DJ-UBSCI ETFS Short Livestock DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Livestock Index TR ETN S&P GSCI Livestock Total Return T-ETC Petróleo ETFS Forward Petroleum DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Petroleum DJ-UBSCI ETFS Petroleum DJ-UBSCI ETFS Short Petroleum DJ-UBSCI S&P GSCI Petroleum Total Return T-ETC ETCs Estratégicos db Mean Reversion Euro Hedged ETC Agrícolas perecederos ETFS Forward Softs DJ-UBSCI-F3 ETFS Leveraged Softs DJ-UBSCI ETFS Short Softs DJ-UBSCI ETFS Softs DJ-UBSCI iPath S&P GSCI Softs Index Total Return ETN S&P GSCI Softs Total Return T-ETC Todos estos ETCs tienen unas comisiones de gestión que van desde los 0,36% en el extremo más bajo hasta el 0,98% para el caso de los apalancados. Por lo tanto se presentan como una inversión barata, liquida y transparente. Y como es obvio también puede acudir directamente al mercado de futuros donde cotice el “commodity” que le interese a través de un broker. Sin embargo debe tener presente que la inversión a través de futuros requiere una vigilancia constante de la posición ya que son instrumentos que comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente y un beneficio puede convertirse rápidamente en pérdida como consecuencia de las variaciones en el precio del “commodity”. Los futuros conllevan la liquidación diaria de ganancias y pérdidas y por lo tanto requiere del total conocimiento de las especificaciones técnicas del contrato de futuros del “commodity” con el que se pretende negociar. Actualmente existen alrededor del mundo entero, muchas bolsas de futuros. La mayoría se encuentra en Estados Unidos, específicamente en Chicago y New York, y en Europa, principalmente en Inglaterra. Existen otras en Asia, en las ciudades de Tokio, Hong Kong, Singapur, Malasia, entre otras. Muchos otros países se

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han preocupado por la formación de bolsas de futuros, dentro de sus fronteras, tal es el caso de México, Chile, Israel, Checoslovaquia, Turquía, Pakistán, etc. Veamos por lo tanto las principales bolsas de futuros del mundo: • Chicago Mercantile Exchange CME • Chicago Board of Trade CBOT • Inter Money Market (Chicago) IMM • Mid America Commodity Exchange MidAm • New York Cotton Exchange NYCE • Commodity Exchange (New York) COMEX • New York Coffee, sugar and Cocoa Exchange NYCSCE • New York Mercantile Exchange NYMEX • Kansas City Board of Trade KCBT • Bolsa de Mercancías y Futuros de Brasil BM&F • International Petrolum Exchange (Europa) IPE • London International Financial Futures Exchange LIFFE • Tokio International Financial Futures Exchange TIFFE • London Futures and Options Exchange LondonFOX • London Metal Exchange LME • Marché à Terme International de France MATIF • Kuala Lumpur Commodity Exchange KLCE • Tokio Grain Exchange TGE • Singapore International Monetary Exchange SIME Pero sin lugar a dudas la bolsa de futuros más importante se encuentra en Chicago y es el resultado de una fusión entre Chicago Mercantile Exchange (CME) y Chicago Board of Trade (CBOT) realizada en 2007 y un acuerdo con la Bolsa de Futuros de Nueva York (NYMEX) naciendo CME Group. Recientemente también se ha incorporado al acuerdo la bolsa de futuros de metales preciosos de Nueva York (COMEX).

Primero hagamos un repaso a la historia del nacimiento de este gran grupo y templo del mercado de futuros y opciones: • 1848 - CBOT crea el primer mercado de futuros del mundo, radicado en Chicago.

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• 1851 - CBOT ofrece el contrato “a plazo” más antiguo jamás registrado; los contratos a plazo comienzan a cobrar popularidad entre corredores y operadores. • 1865 - CBOT formaliza la contratación de grano con el desarrollo de acuerdos estandarizados denominados “contratos de futuros”, los primeros de esta clase en el mundo. • 1865 - CBOT crea la primera unidad de compensación de futuros del mundo cuando se empieza a exigir el registro de garantías de cumplimiento, llamados “depósitos de garantías”, a los compradores y vendedores que operan en mercados de granos. • 1898 - Se inaugura Chicago Butter and Egg Board, predecesor de Chicago Mercantile Exchange. • 1919 - Chicago Butter and Egg Board se convierte en Chicago Mercantile Exchange. • 1919 - Se establece la CME Clearing House, la cámara de compensación del CME. • 1936 - CBOT lanza contratos de compraventa de soja. • 1961 - CME lanza los primeros contratos de futuros sobre carne congelada. • 1964 - CME lanza los primeros futuros sobre ganado vivo. • 1968 - CBOT comienza a negociar su primera materia prima ajena al grano, futuros sobre pollo. • 1969 - CBOT negocia su primer producto no agrícola, futuros sobre plata. • 1972 - CME lanza sus primeros contratos de futuros financieros, futuros sobre siete divisas extranjeras. • 1975 - CBOT lanza sus primeros futuros sobre tipos de interés. • 1981 - CME lanza su primer contrato de futuros liquidado en efectivo, futuros en eurodólares. • 1982 - CME lanza el contrato de futuros sobre el índice S&P 500. • 1982 - CBOT lanza sus primeras opciones sobre un contrato de futuros. • 1987 - CME presenta como novedad mundial los primeros futuros electrónicos. • 1992 - Las primeras operaciones de futuros electrónicos se cursan en la plataforma de contratación electrónica CME Globex. • 1997 - CME desarrolla y lanza los primeros contratos de futuros de tamaño mini negociados por vía electrónica, futuros E-mini S&P 500. • 1997 - CBOT lanza los futuros sobre el Dow Jones Industrial Average. • 1999 - CME lanza sus primeros contratos de futuros basados en la climatología. • 2002 - CME se convierte en el primer mercado estadounidense en salir a bolsa. • 2003 - CBOT acepta que CME Clearing sea la cámara de compensación de sus productos.

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• 2005 - CBOT sale a cotizar en la Bolsa de Nueva York. • 2006 - CBOT lanza la contratación electrónica de futuros agrícolas. • 2006 - Se lanzan los productos del NYMEX en el CME Globex. • 2007 - CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group, Inc., la bolsa de futuros más grande y diversificada del mundo. Se juntan de esa forma más de 250 años de experiencia bursátil en el mercado financiero mundial y se crea el centro de negociación de futuros y opciones más grande y diverso del mundo ya que se pueden cubrir todas las necesidades de gestión de riesgos al ofrecer una gama amplia de productos financieros cubriendo todas las principales clases de activos. No sólo tienen cabida los futuros y opciones en “comodities” sino también otros basados en tipos de interés, índices bursátiles, divisas y productos de inversión alternativa como sobre el clima y activos inmobiliarios. El volumen conjunto negociado por CME Group supera la cifra de 2.500 millones de contratos anuales donde tres cuartas partes de las operaciones se realizan por vía electrónica aunque aún existe la espectacularidad de la contratación en corros “Trading floor” que tantas veces habrá visto en películas. La CME Clearing (cámara de compensación del CME) se encarga de conciliar y liquidar todas las operaciones y garantiza la solvencia de todas las transacciones realizadas. Y los brokers pueden acceder a los distintos mercados del CME Group a través de tres plataformas: Globex, el mercado electrónico al que hacía referencia y que está abierto las 24 horas del día. Con presencia física en el “patio de contratación” más conocido como el “floor” o “Trading floor” y a través del “Clear Port” para contratos no estandarizados. La propia CME Group cotiza en la Bolsa de Nueva York y en el NASDAQ bajo el código (CME). Veamos ahora las principales características y especificaciones técnicas de los principales futuros negociables de “comodities” en el mundo:

PETRÓLEO Nombre en inglés: Crude Light. Código GLOBEX: CL. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 1.000 barriles de petróleo ligero que corresponden a 158.970 litros. Vencimientos disponibles: Todos los meses a cinco años vista y los de junio y diciembre de seis años adicionales. Valor del contrato: Precio del Futuro X 1.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,01 puntos que corresponde a 10 dólares.

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Límite de protección diario: 10 dólares por barril que correspondería a una variación de 10.000 dólares por contrato. Negociación de los contratos: 0:00-15:00 (Madrugada en el Globex), 15:0020:30 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y 20:30-23:15 (Mercado nocturno en el Globex). Vencimiento de los contratos: Tres días hábiles antes al día 25 del mes anterior al vencimiento. La negociación finaliza al cierre del cuarto día laborable a efectos del mercado NYMEX precedente al día 25 del mes anterior al mes del contrato. Si el día 25 no fuera un día laborable a efectos del mercado NYMEX, el día de referencia será el día laborable anterior al 25 y la negociación finalizará el cuarto día de negociación precedente al día de referencia. * Garantías aproximadas: 7.425 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. GAS NATURAL Nombre en inglés: Natural Gas. Código GLOBEX: NG. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 10.000 millones de unidades energéticas británicas. Vencimientos disponibles: Todos los meses a ocho años vista. Valor del contrato: Precio del Futuro X 10.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,001 puntos que corresponde a 10 dólares. Límite de protección diario: 3 dólares por millón de unidades energéticas británicas que correspondería a una variación de 30.000 dólares por contrato. Negociación de los contratos: 0:00-15:00 (Madrugada en el Globex), 15:0020:30 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y 20:30-23:15 (Mercado nocturno en el Globex). Vencimiento de los contratos: Tres días hábiles antes al primer día del mes del vencimiento. * Garantías aproximadas: 3.375 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. ORO Nombre en inglés: Gold. Código GLOBEX: GC.

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Mercado: COMEX. Activo Subyacente: 100 onzas troy de oro de 999,9 milésimas de pureza que equivalen a 2,850 kilogramos. Vencimientos disponibles: Meses de febrero, abril, agosto y octubre de los próximos 23 meses y junio y diciembre a seis años vista. Valor del contrato: Precio del Futuro X 100 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,1 puntos que corresponde a 10 dólares. Límite de protección diario: No hay. Negociación de los contratos: 0:00-14:30 (Madrugada en el Globex), 14:3019:30 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y 19:30-23:15 (Mercado nocturno en el Globex). Vencimiento de los contratos: Antepenúltimo día hábil del mes anterior al vencimiento del contrato. * Garantías aproximadas: 11.475 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

PLATA Nombre en inglés: Silver. Código GLOBEX: SI. Mercado: COMEX. Activo Subyacente: 5.000 onzas troy de plata de 999,9 milésimas de pureza que equivalen a 141,767 kilogramos. Vencimientos disponibles: Meses de enero, marzo, mayo y septiembre de los próximos 23 meses y junio y diciembre a cinco años vista. Valor del contrato: Precio del Futuro X 5.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,001 puntos que corresponde a 5 dólares. Límite de protección diario: No hay. Negociación de los contratos: 0:00-14:25 (Madrugada en el Globex), 14:2519:25 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y 19:25-23:15 (Mercado nocturno en el Globex). Vencimiento de los contratos: Antepenúltimo día hábil del mes anterior al vencimiento del contrato. * Garantías aproximadas: 24.975 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

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COBRE Nombre en inglés: High Grade Copper. Código GLOBEX: HG. Mercado: COMEX. Activo Subyacente: 25.000 libras de cobre que equivalen a 11.339,81 kilogramos. Vencimientos disponibles: Todos los meses a 23 meses vista. Valor del contrato: Precio del Futuro X 25.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,0005 puntos que corresponde a 12,50 dólares. Límite de protección diario: No hay. Negociación de los contratos: 0:00-14:10 (Madrugada en el Globex), 14:1019:00 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y 19:00-23:15 (Mercado nocturno en el Globex). Vencimiento de los contratos: Antepenúltimo día hábil del mes anterior al vencimiento del contrato. * Garantías aproximadas: 7.765 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. MAÍZ Nombre en inglés: Corn. Código GLOBEX: ZC. Mercado: CBOT. Activo Subyacente: 5.000 bushels de maíz que equivalen a 127,01 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre de los próximos 36 meses y el siguiente julio y diciembre. Valor del contrato: Precio del Futuro X 5.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,25 puntos que corresponde a 12,50 dólares. Límite de protección diario: 0,40 puntos ampliable a 0,60 bajo determinadas circunstancias excepto en las dos últimas sesiones del vencimiento. Negociación de los contratos: 01:00-14:15 (Madrugada en el Globex), 16:3020:15 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y sin mercado nocturno en el Globex. Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. * Garantías aproximadas: 2.365 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

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TRIGO Nombre en inglés: Wheat. Código GLOBEX: WZ. Mercado: CBOT. Activo Subyacente: 5.000 bushels de trigo que equivalen a 127,01 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre de los próximos 30 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 5.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,25 puntos que corresponde a 12,50 dólares. Límite de protección diario: 0,60 puntos ampliables a 0,90 y 1,35 bajo determinadas circunstancias excepto en las dos últimas sesiones del vencimiento. Negociación de los contratos: 01:00-14:15 (Madrugada en el Globex), 16:30-20:15 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y sin mercado nocturno en el Globex. Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 3.040 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

SOJA Nombre en inglés: Soybeans. Código GLOBEX: ZS. Mercado: CBOT. Activo Subyacente: 5.000 bushels de habas de soja que equivalen a 127,01 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de enero, marzo, mayo, julio, octubre, septiembre y noviembre de los próximos 48 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 5.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0,25 puntos que corresponde a 12,50 dólares. Límite de protección diario: 0,70 puntos ampliables a 1,05 y 1,60 bajo determinadas circunstancias excepto en las dos últimas sesiones del vencimiento. Negociación de los contratos: 01:00-14:15 (Madrugada en el Globex), 16:30-20:15 (Mercado diurno en el “Trading Floor”) y sin mercado nocturno en el Globex.

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Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 3.375 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. CACAO Nombre en inglés: Cocoa. Código GLOBEX: CJ. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 10 toneladas de cacao. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre de los próximos 23 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 10 dólares. Tick mínimo de negociación: 1 punto que corresponde a 10 dólares. Límite de protección diario: N/D. Negociación de los contratos: 00:00-23:15 sin mercado diurno en el “Trading Floor”. Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 5.500 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. CAFÉ Nombre en inglés: Coffee. Código GLOBEX: KT. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 37.500 libras de café que corresponden a 17,045 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre de los próximos 23 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 37.500 dólares. Tick mínimo de negociación: 0.0005 puntos que corresponde a 18,75 dólares. Límite de protección diario: N/D. Negociación de los contratos: 00:00-23:15 sin mercado diurno en el “Trading Floor”.

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Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 7.150 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

ALGODÓN Nombre en inglés: Cotton. Código GLOBEX: TT. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 50.000 libras de algodón que corresponden a 22,727 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio, octubre y diciembre de los próximos 24 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 50.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0.0001 puntos que corresponde a 5 dólares. Límite de protección diario: N/D. Negociación de los contratos: 00:00-23:15 sin mercado diurno en el “Trading Floor”. Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 5.500 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente.

AZÚCAR Nombre en inglés: #11 Sugar. Código GLOBEX: YO. Mercado: NYMEX. Activo Subyacente: 112.000 libras de azúcar que corresponden a 50,909 toneladas. Vencimientos disponibles: Meses de marzo, mayo, julio y octubre de los próximos 24 meses. Valor del contrato: Precio del Futuro X 112.000 dólares. Tick mínimo de negociación: 0.0001 puntos que corresponde a 11,50 dólares.

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Eduardo Bolinches

Límite de protección diario: N/D. Negociación de los contratos: 00:00-23:15 sin mercado diurno en el “Trading Floor”. Vencimiento de los contratos: Día hábil anterior al 15 del mes del vencimiento del contrato. Garantías aproximadas: 5.775 dólares. * Nota importante para todas las fichas: Las garantías son frecuentemente modificadas por las correspondientes bolsas por lo que le recomiendo las consulte en su intermediario y/o bolsa directamente. Y ahora tan sólo queda despejar el por qué les dije que no creía que era el momento de tomar posiciones alcistas en las materias primas. Todo tiene que ver con la idea de que la economía mundial se está enfriando. Al cierre de este capítulo (nov. 2011) se ha anunciado que las exportaciones de Chile han bajado un 4,5% en septiembre y las exportaciones agrícolas y mineras de Perú un 22% mientras que se espera una fuerte reducción de la producción industrial en Brasil para el mismo mes de septiembre. Si visita cualquier zona de Latinoamérica va a ver muchos signos del deterioro de la realidad económica, de hecho Brasil, con casi 150 millones de pobres, debe casi un billón de dólares. Me he reído mucho cuando la UE ha preguntado a Brasil por su dinero. Simplemente demuestra lo fuera de contacto que están los líderes políticos de hoy en día de la realidad económica y social del mundo de hoy. Vivimos un problema generado por un exceso de deuda y pretenden solucionarlo con la creación de más deuda. Este es un problema nacido años atrás cuando muchos inversores pidieron prestado los ingresos futuros para comprar bienes no productivos y ahora resulta que esos “ingresos futuros” se han esfumado. Este será el año de la decepción y de las expectativas no cumplidas, lo que me lleva a recordar al oro como única alternativa a la tormenta que estamos sufriendo desde finales del 2007 y de la que el oro ya nos viene hablando desde seis años antes. Desde el 2001 viene desarrollándose un gran ambiente para el verdadero dinero que es el oro por esa dependencia de los políticos a la imprenta de moneda fiat —dinero sin más respaldo que la fe y la esperanza en el papel impreso—. Si usted escucha a los medios de comunicación le dirán que “el oro ha estado subiendo pero…”, siempre hay un “pero”, y así desde hace diez años en los que lleva el oro subiendo aunque siempre con un “pero”…

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Evolución del precio de la onza de oro en dólares en los últimos tres años a 4 de noviembre del 2011.

Los políticos, tanto en EE.UU. como en Europa, no pueden ponerse de acuerdo ni para en la cantidad de dinero que tienen que imprimir, pero lo más grave está en que ese dinero no fluye hacía el ciudadano medio sino que desaparece por un enorme agujero negro financiero. Alan Greenspan empezó imprimiendo desde finales de la década de 1990 y su sucesor Ben Bernanke, con su helicóptero ha hecho lo mismo y, sin embargo como digo ni un solo centavo sólo ha llegado a la población. ¿Y cómo sé lo que estoy afirmando? Muy sencillo el siguiente gráfico de la velocidad del dinero me lo está diciendo:

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La velocidad de la circulación del dinero mide el número de veces que un dólar cambia de manos durante un año.

Y como podrá observar está en su punto más bajo desde que se recoge estadísticamente. Por lo tanto este gráfico me dice que el dinero no está fluyendo hacia el público en general sino que se está quedando en las azoteas de entidades como Fannie Mae, Freddie Mac, AIG, Bank of America, Goldman Sach, GM y la lista podría continuar… De esto es de lo que realmente ha estado protegiendo el oro. El oro a lo largo de los siglos se ha mostrado como única fuente de mantenimiento de riqueza protegiéndole frente a una hiperinflación. Si, han leído bien, “HIPERINFLACIÓN” creada por esa dependencia de la imprenta para salvar a “Wall Street” y que ha hecho que los precios de los “commodities” se hayan multiplicado recientemente, pero eso parece ser que ya es historia:

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Materias primas y metales preciosos

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El CRB Commodity Index ha pasado de los 322 a los 691 puntos en tan solo 29 meses.

El CCI (CRB Commodity Index) es un índice que recoge el movimiento de precios de 22 “productos básicos” sensibles y que se presupone que son los primeros en ser influenciados por los cambios en las condiciones económicas mundiales. Por lo tanto es tomado como un indicador temprano de los posibles cambios en la actividad empresarial. Estos productos utilizados en su cálculo en la mayoría de los casos son materias primas o productos cerca de su fase inicial de producción que por su uso por volumen o importancia son particularmente sensibles a los factores que afectan a las fuerzas de las condiciones económicas y futuras. Estos 22 “productos básicos” se dividen en seis grande grupos y no son excluyentes, es decir, suelen estar presentes en varios grupos: • Metales: Cobre, plomo, acero, estaño y zinc. • Téxtiles y fibras: Arpillera, algodón, tela de impresión y lana peinada. • Ganado y productos: Cuero, cerdos, manteca de cerdo, bueyes y sebo. • Grasas y aceites: Mantequilla, aceite de soja, manteca de cerdo y sebo. • Industriales: Cuero, sebo, cobre, plomo, acero, zinc, estaño, arpillera, algodón, tela de impresión, lana peinada, resina y caucho.

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Alimenticios: Cerdos, bueyes, manteca de cerdo, mantequilla, aceite de soja, cacao, maíz, trigo y azúcar. Como podrá observar en el gráfico anterior la evolución reciente del CCI ha perdido su tendencia alcista lo que viene a justificar el enfriamiento de la economía mundial y de ahí mi recomendación a no tomar posiciones alcistas en las “commodities” con la única excepción del dinero real, el oro, de una manera sistemática y recurrente hasta que los políticos desconecten la imprenta.

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Gestión de carteras de inversión José Tarroja

OBJETIVOS El presente capitulo versará monográficamente sobre los distintos elementos relacionados con la gestión de carteras, y ha sido concebido como vehículo para divulgar algunos conceptos, técnicas y comportamientos a tener en cuenta antes de confiar nuestros capitales a terceros. Por lo que el principal objetivo de este apartado, es el de llegar de manera especial al inversor final, quien en un gran número de ocasiones será persuadido por vendedores de productos financieros para que les otorgue la gestión de su cartera. Muchas veces debido a la facilidad con que estos utilizan un gran número de variables y conceptos difíciles de asimilar por el inversor final, dificultan una comprensión óptima de las características principales de la inversión ofrecida, por lo que durante el desarrollo de este capítulo mostraremos los principales puntos a tener en cuenta en el proceso de selección. En ningún caso se abordarán en profundidad los aspectos técnicos necesarios para una gestión profesional desde la vertiente gestora, puesto que para este fin se puede recurrir a una abundante bibliografía existente en el mercado, a la cual el gestor habrá acudido ya en su proceso formativo. A través del contenido desarrollado se podrán evaluar puntos clave para el inversor relacionados con la rentabilidad, parámetros de riesgo, asset allocation, optimización de resultados a través de variables estratégicas, distribución eficiente del peso de los distintos productos que componen la cartera, efectuar coberturas sobre los distintos riesgos, implicaciones fiscales, etc. Si la presente lectura finalmente consigue aportar algo de luz al inversor que facilite alguno de los objetivos como, el poder maximizar la rentabilidad de sus ahorros, conocer los riesgos y como reducirlos, conocer como valorar algunos

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conceptos sobre las distintas formas de gestión o tener elementos para discernir como escoger de manera eficiente a su gestor, habrá cumplido el fin perseguido por el autor.

INTRODUCCION A LOS MERCADOS DE CAPITALES Los capitales precisan ser invertidos en cualquiera de sus formas para continuar generando riqueza, si estos permanecen fuera de los circuitos financieros se van depreciando paulatinamente debido al aumento de la inflación, además podrán verse afectados tanto por los cambios en la valoración de las divisas, como por la fluctuación de los tipos de interés. Por ello el inversor debe buscar siempre la mejor forma de alcanzar la apreciación de sus recursos monetarios en el tiempo. Una de las maneras para buscar dicha apreciación es la inversión en el plano empresarial a través de sus múltiples variables, pero que en este capítulo será obviada por no corresponder con la temática del mismo, sí valoraremos la otra más utilizada a nivel mundial, la de acudir a los mercados cotizados para realizar inversiones sobre multitud de productos y subyacentes. Esta última, genera unas posibilidades inmensas para revalorizar patrimonios, puesto que además de poner a disposición del inversor múltiples productos acordes a las distintas necesidades existentes, permitirá al gestor hábil, tanto invertir en activos con expectativas de revalorización, como protegerse ante tipos de interés adversos o cubrirse ante los cambios en las cotizaciones de las divisas contrarios a sus intereses. Los mercados cotizados fueron concebidos como lugar para el intercambio de bienes a nivel global, tanto si estos se precisan de forma física, como si tan solo se desea participar del trasiego económico sobre los mismos, en cuyo caso solo acaba produciéndose un intercambio de capitales. A ellos acuden por una parte las corporaciones que necesitan dinero para financiar sus proyectos y por otra los inversores que disponiendo de liquidez están dispuestos a prestar su capital a cambio de una rentabilidad. En la renta variable, cuando un activo sale a cotizar lo hace principalmente buscando una financiación favorable, puesto que el inversor aportará capital sin que la cotizada deba comprometer remuneración alguna, a cambio cederá a este una participación en forma de acciones, las cuales dependiendo de la evolución de la cotización en bolsa de la compañía podrá o no, recibir un posible beneficio. En cualquier caso el inversor asume ciertos riesgos, ya que si la cotización se devalúa respecto al precio vigente en el momento de su aportación, no solo no recibirá beneficio sobre el capital aportado sino que además perderá parte de su capital.

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Una de las grandes cualidades que tiene la inversión en los mercados cotizados es que permiten participar en cualquier momento y sin límite de cantidades en el trasiego económico sobre los principales productos o compañías a nivel mundial, sabiendo que en cualquier momento y con mucha facilidad podrán retornar a la liquidez, lo cual no es posible conseguir en las transacciones económicas de carácter empresarial. Las variables que pueden afectar a las cotizaciones son numerosas, ya que en el precio de las mismas no solo se reflejan los resultados empresariales, sino que se ven afectadas por numerosos parámetros intangibles, como las noticias y las expectativas sobre su evolución futura. El gestor deberá prestar atención al mayor número posible de variables que puedan influenciar el comportamiento de los precios, conocer y seguir de cerca la evolución de los distintos subyacentes permite comprender dónde se está invirtiendo y ajustar los acontecimientos a la evolución técnica de los valores. Las bolsas de valores proporcionan la estructura necesaria para garantizar el cruce de operaciones entre compradores y vendedores, facilitando el nexo de unión de ambas partes con total garantía, a la vez que proveen información y servicios esenciales como la transmisión electrónica de los precios en riguroso tiempo real, lo que facilita una participación rápida y efectiva desde cualquier punto del planeta. Uno de los requisitos necesarios para invertir en un producto o subyacente es que este tenga un alto nivel de liquidez, ya que ello facilitará comprar o vender a un precio razonablemente próximo al nivel deseado. De lo contrario pueden producirse excesos, especialmente cuando se desea salir de un valor, ya que las horquillas pueden ampliarse en gran medida perjudicando de forma muy considerable el buen resultado de la operación. Igualmente, cuando los precios sufren una alta volatilidad se producen grandes fluctuaciones en la cotización que elevan el grado de riesgo sobre dicho producto. Tanto los bonos como las acciones salen a la luz pública a través de la emisión de títulos en Oferta Pública, lo cual permite obtener los fondos iniciales entre los subscriptores, reduciendo el riesgo soportado por el emisor, esta fase se produce en lo que se conoce como mercado primario y está reservada solo a ciertos intermediarios. Tras finalizar la colocación, los títulos pasaran a negociarse en el mercado secundario, donde la cotización fluctuará atendiendo a la oferta y demanda, siendo el comprador quien presionará el precio al alza y el vendedor a la baja, dependiendo de la disposición de ambos las horquillas de precios podrán tender a separarse o contraerse. Una horquilla con poco diferencial entre el precio de compra y el de venta nos indica una mayor liquidez en el mercado correspondiente.

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CONOCER LOS PRODUCTOS Uno de los puntos a tener en cuenta para desarrollar una gestión correcta es la de conocer qué productos tiene a su disposición el gestor para llevar a buen término su objetivo. Atendiendo al perfil del inversor, sus preferencias, la aversión al riesgo, las necesidades puntuales de liquidez etc., la inversión deberá decantarse por seleccionar los más idóneos. También deben valorarse aspectos fundamentales como si los productos permitirán acceder a un mayor número de mercados, si sus costes operativos son más o menos gravosos, cuál es el grado de liquidez que nos ofrecen y si el tratamiento fiscal es óptimo para sus intereses. Hagamos un repaso de los productos más utilizados en el mundo de la gestión viendo algunas de sus características principales, sobre todo buscando los beneficios o las desventajas que en ellos se pueden encontrar. Debemos remarcar que en ningún caso se pretende abarcar todos los pormenores de cada producto puesto que ello precisaría una gran profusión de detalles que quedan fuera del alcance de este capítulo. Renta fija Las emisiones de renta fija son empréstitos del Estado (Deuda Pública) o de las empresas (Deuda Privada) con el fin de obtener financiación. Los productos principales emitidos en renta fija son los siguientes: — Deuda pública: letras del tesoro, bonos y obligaciones del estado. — Deuda Autonómica y de otros Organismos Públicos — Renta fija privada: pagarés, bonos, obligaciones, convertibles y titulizaciones. La inversión en productos de renta fija representa en mayor medida un peso muy significativo en las carteras gestionadas, sobre todo cuando hablamos de patrimonios importantes, puesto que esta ofrece un grado de seguridad para volúmenes de capital considerables que si tuvieran que estar expuestos en renta variable en su totalidad, dificultaría un eficaz control del riesgo por parte del gestor. De esta manera, toda vez decidida qué porción del capital se destina a este tipo de productos, se asegura un rendimiento mínimo que el gestor buscará complementar con la gestión de la parte destinada a renta variable. Estas emisiones de deuda que emiten tanto los estados como las corporaciones empresariales, tienen como finalidad buscar financiación a cambio de abonar un tipo de interés, el cual queda pactado en el momento de su adquisición. Su comportamiento es similar al de un crédito financiero aunque con algunas características diferenciales que la hacen especialmente interesante.

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La principal es que la renta fija se otorga a través de títulos abiertos a negociación en los mercados bursátiles, lo cual permite acudir al mercado en cualquier momento para deshacer la inversión y volver a disponer de liquidez. Durante el periodo de vigencia se producen oscilaciones en el valor de la misma aunque en cuantías muy inferiores a las que pueda soportar la renta variable, siendo especialmente vulnerable a las oscilaciones tanto de los tipos de interés, como en los ratios de solvencia del emisor. A pesar de que dichas oscilaciones se produzcan, si el inversor mantiene los títulos hasta su vencimiento recibirá el tipo de interés acordado para dicha emisión. Los factores como el plazo de vencimiento, la calidad crediticia del emisor o la evolución de los tipos son los factores que determinan la valoración de la renta fija. Un vencimiento más lejano acostumbra a ofrecer un mayor tipo de interés puesto que también supone un aumento del riesgo por un mayor tiempo de exposición a una posible evolución adversa de tipos. La calidad crediticia del emisor define en gran medida el tipo ofrecido, puesto que a menor calidad se le exigirá intereses más elevados como compensación de mayor riesgo*. Por último, en relación a la afectación de la renta fija por los tipos de interés debe conocer que, a grandes rasgos, cuando los tipos bajan nuestros títulos de renta fija se revalorizan; sin embargo cuando suben, nuestros títulos se deprecian. Más adelante en el apartado “estrategias de gestión en renta fija” comentaremos cómo actuar en base a ello. (*) Señalaremos que la calidad crediticia de la renta fija depende de un pequeño número de entidades que se encargan de certificar la solvencia de empresas y Estados. Estas entidades emiten una certificación o rating que permite conocer los niveles de riesgo que asumimos, aunque en ocasiones entidades con la máxima calificación han entrado en quiebra, por lo que conviene ser cautos a pesar de la calificación. Los dos principales certificadores son Moody’s y Standard&Poor’s. Entre sus valoraciones se encuentran productos con un riesgo moderado y otros conocidos como high yields, de alto riesgo.

Sicavs La Sociedades de Inversión de Capital Variable son una figura de inversión colectiva, cuyo objeto social es el de invertir en activos financieros. Como instrumento de inversión permite invertir capitales y diferir el pago anual de impuestos. Los accionistas de una Sicav tributarán por las plusvalías obtenidas cuando estas se materialicen, mientras esto no sucede, el tipo impositivo será del 1%. De ahí que este sea uno de los instrumentos más utilizados por los poseedores de grandes capitales.

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Al igual que sucede con los fondos de inversión colectiva, su desventaja es que no tiene en cuenta las peculiaridades especificas de cada inversor. Entre sus limitaciones se encuentra también el hecho de que a las Sicavs no se les permite superar la posesión de más de un 5% de una única sociedad, límite que con algunos condicionantes podría llegar a alcanzar el 10%. Fondos de inversión Los fondos de inversión son patrimonios conformados con las aportaciones de los inversores que están orientados a la inversión en valores de forma colectiva. Estos normalmente son gestionados por entidades de inversión colectiva que acostumbran a confiar la planificación de las inversiones sobre un gestor como máximo exponente de la toma de decisiones. Los más usuales son los fondos de valores, cuya inversión va orientada a la confección de carteras que de forma mayoritaria está conformada por valores accionariales de empresas cotizadas. Mención aparte requieren los fondos de inversión libre, que permiten además la venta en corto de acciones y derivados, al mismo tiempo que trabajan las coberturas de acciones, divisas, tipos etc, comúnmente conocidos como “Hedge Funds”. Acciones Las acciones son títulos representativos de una fracción del valor en el que se divide el capital social de una compañía. El poseedor de las mismas adquiere el estatus de socio de la compañía, ello le otorga los derechos estipulados en sus estatutos como el de voto, si es poseedor de una cantidad mínima de acciones, o el de percibir los dividendos que esta reparta. Las acciones se negocian a través de los mercados cotizados y organizados, la rentabilidad de las mismas está sujeta a numerosos factores relacionados con la empresa y sus expectativas, así como por la oferta y demanda ejercida por los especuladores. Por ello su valoración no tiene por qué coincidir necesariamente con la cuenta de resultados de las compañías, pudiendo llegar a fluctuar de manera muy notable a través de su historia. Futuros Los futuros son derivados financieros que se negocian en los mercados organizados en forma de contratos que obligan a las partes contratantes a comprar o vender una cantidad determinada de bienes, valores u otros instrumentos financieros, en una fecha futura al precio establecido en el momento de la apertura de dicho contrato.

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Es usado como uno de los principales productos para la especulación sobre la evolución de los precios de determinados índices o subyacentes, aunque también tiene una función muy relevante como producto para cubrir la cartera ante la evolución contraria a nuestros intereses de las acciones, los tipos de interés, las divisas, las materias primas etc. permitiendo fijar los precios en un nivel determinado. Como derivado permite adoptar posiciones largas o cortas. Cuando se efectúa una compra se está adoptando una posición larga, en cuyo caso se tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento el activo objeto de la negociación por el precio abonado en el momento de dicha compra. En la práctica el especulador compra con la intención de poder venderlo a un precio superior, en cuyo caso conseguirá el beneficio resultante entre el precio de compra y el de venta. Cuando se vende se está adoptando una posición corta por lo que a vencimiento deberá entregar el activo negociado, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de la apertura de dicho contrato. Especulativamente hablando se vende a un precio determinado con la intención de poder comprarlo a un precio inferior lo cual producirá un diferencial favorable. Opciones Las opciones son instrumentos un poco más sofisticados que los futuros. A diferencia de éstos, persiguen cubrir los riesgos de la cartera en forma similar a la que lo haría un seguro, puesto que implica la mediación de un derecho por el cual su titular puede optar por ejercer o no la cobertura. Por tanto, una opción da al comprador el derecho, pero no la obligación de comprar o vender a un precio predeterminado en una fecha futura. La compra de una opción call (alcista) o put (bajista) se materializa con el pago de una prima, y si finalmente se ejerce el derecho, permite comprar al precio establecido. Con la venta de una opción call o put el vendedor percibe una prima pero vendrá obligado a vender al precio establecido si el comprador decide ejercitar su derecho. En este tipo de activo los mercados no acostumbran a imponer límites en la oscilación de los precios, aun con volatilidades extremas. Normalmente se encuentran opciones sobre los valores que tienen un volumen de capitalización aceptable y una alta liquidez. Dentro de los diferentes tipos de opciones las que ofrecen mejores posibilidades para gestión son las de tipo americano ya que pueden ser ejercitadas en cualquier momento. ETFs Su nombre deriva de sus siglas en inglés (Exchange Traded Fund,) y son fondos negociados que cotizan de forma similar a los valores en los mercados bursátiles, recalculándose constantemente el valor de su cotización para permitir una negociación abierta en tiempo real.

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Un gran número de ellos está referenciado sobre índices bursátiles. Su bajo coste, una liquidez aceptable, y la transparencia, le facultan para ser uno de los activos cada vez más presentes en las carteras de los gestores.

CFDs Estas son las siglas por la que se conoce a los contratos por diferencia (en inglés CFDs), se trata de un derivado negociado en un mercado OTC, siendo el emisor quien viene obligado a ofrecer contrapartida y liquidez al mismo. Su negociación no persigue la entrega futura de bienes físicos y sí la de facilitar la negociación del diferencial económico entre el precio de apertura y el de cierre de los distintos subyacentes. Permite un alto grado de apalancamiento y aunque en España está implantado desde 2006, es en los países anglosajones donde su difusión está más extendida. Los CFDs están referenciados a un subyacente, por lo que su cotización refleja el rendimiento de dicho activo, por ello permite participar en múltiples productos como acciones, índices, materias primas, divisas o tipos de interés, sin la necesidad de tener la propiedad física del subyacente. Presenta numerosas ventajas operativas, no está gravado por los cánones bursátiles, a través de un solo emisor es posible operar en multitud de activos y territorios a nivel mundial, se negocia a través de plataformas intuitivas, prácticas y en riguroso tiempo real, permite operar tanto el lado alcista como el bajista del mercado, todo ello lo hace ideal tanto como producto especulativo como para efectuar coberturas, su versatilidad posibilita su uso para la gestión dinámica de carteras. Divisas El mercado para la negociación de divisas se conoce con el nombre de Forex, es el mayor mercado del mundo en términos de valor efectivo negociado. Incluye la negociación que en él desarrollan tanto los bancos centrales, grandes bancos de inversión, grandes corporaciones, gobiernos, gestoras de fondos de inversión, especuladores, así como otros mercados financieros etc. Su alto volumen de transacciones diarias provee a dicho mercado de liquidez en su máxima expresión. Ello ha hecho de este un mercado muy popular también entre el inversor pequeño. Permite el acceso a negociación durante las 24 horas, la volatilidad de este mercado es alta ya que las decisiones gubernamentales o de los grandes estamentos económicos provocan a menudo la apreciación o depreciación de las correspondientes divisas.

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La negociación se produce por pares de divisas siendo los más negociados el EURO/DÓLAR, el DÓLAR/YEN y la LIBRA/DÓLAR por este orden, aunque también se manejan volúmenes muy importantes en el Franco suizo, el Dólar canadiense y el Dólar australiano. Materias Primas La negociación de futuros sobre materias primas permite garantizar el precio de las mismas ante el posible incremento futuro de su coste, por lo que el vendedor del contrato vendrá obligado a la entrega del bien en la fecha del vencimiento al precio establecido en el momento de la apertura de dicho contrato. Tipos de interés De igual manera los futuros permiten protegerse de la variación de tipos de interés, facilitando que en las épocas donde los mismos son bajos, puedan anclarse para que cualquier proceso financiado en el futuro, cuando estos hayan aumentado, quede neutralizado al tipo de interés actual. CODIGO ÉTICO Lo primero que debe tener en cuenta un gestor antes de embarcarse en la gestión de patrimonios es ser consciente de que manejar capitales ajenos tiene que conllevar aparejado un código de conducta ejemplar ante el cliente (el inversor) y ante la profesión. De no ser así compromete el buen nombre del colectivo y sobre todo puede perjudicar gravemente los intereses del inversor. Cualquier actuación realizada por el gestor, debe efectuarse con total transparencia. El inversor debe conocer en todo momento los objetivos de la inversión, los posibles riesgos, el estado de sus carteras y cualquier otra información que le incumba, siempre expuesta con la máxima honestidad intelectual. Partir de la premisa de que lo primero es el inversor y sus objetivos, es un requisito indispensable para el buen gestor, quien deberá poner siempre el interés de su cliente por encima del suyo propio, al tiempo que le mantendrá informado de las vinculaciones que pudieran generar conflicto de intereses. La integridad, la confidencialidad, la profesionalidad y la diligencia son condiciones necesarias en la profesión, planificar debidamente y supervisar la gestión con el máximo rigor hará que la confianza depositada por el inversor se vea fortalecida.

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PROCESO INVERSOR En este punto vamos a exponer los diferentes elementos a considerar para desarrollar un proceso de inversión. Si partimos de la base de que un inversor acude a nosotros buscando fórmulas para rentabilizar su capital, lo primero que deberá hacerse es conocer a fondo sus necesidades. Entender las necesidades del inversor Cada inversor tiene unas características intrínsecas a su persona, distintos capitales, diferentes niveles de aversión al riesgo, plazos de disponibilidad temporal distintos, etc. por lo cual deberemos entender que un único perfil de inversión no será útil para tanta diversidad. Mediante una reunión con el inversor podrá valorarse sus necesidades y en base a ellas buscar el perfil y los productos más idóneos para sus intereses. Determinar el escenario macroeconómico Será el siguiente paso a desarrollar, ya que se precisa conocer con el máximo rigor y aproximación el momento del ciclo económico en el que se está inmerso, así como una estimación de los escenarios más probables en distintos timings. Esto ayudará a determinar tanto los países con mayor potencial de crecimiento como cuáles son los tipos de activos más recomendables para la composición de la cartera. Selección estratégica Toda vez que ya se dispone de las clases de activos escogidos, en este punto deben concretarse en una selección de los mejores de forma individualizada, aquí se valoran los que presentan un aspecto técnico mejor en cada sector, dentro de las zonas geográficas escogidas previamente, así como aquellos que presentan un menor riesgo y ofrecen mayores garantías. Definición de objetivos Toca ahora definir con claridad los objetivos partiendo de la situación actual del patrimonio y de las posibles necesidades futuras sobre el mismo. Debe entenderse que la inversión no es un juego de azar, puesto que el gestor tiene numerosas herramientas para cuantificar posibilidades de revalorización y protegerse de los periodos adversos a la misma. En el proceso de definición de objetivos deben quedar establecidos la rentabilidad esperada y el riesgo implícito establecido dentro de parámetros aceptables para el perfil de cada inversor. Como parte de dichos objetivos también deberá establecerse el nivel de liquidez a mantener en cartera, este permitirá tener margen de maniobra en caso de detectarse oportunidades inesperadas de inversión.

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Es evidente que nunca se tendrá la certeza de los posibles resultados, pero deben plantearse los objetivos y las posibles adversidades que pueden aparecer para definir los planes de actuación alternativos en cada caso, lo que nos ayudará a mantener un rumbo claro hacia el objetivo final sin improvisaciones. Así mismo convendrá disponer de un plan de evaluación periódica sobre el desarrollo del proceso, ayudando de esta manera a reducir el riesgo ya que se detectará con mayor celeridad cualquier desviación de los objetivos.

Fiscalidad Es uno de los parámetros a considerar dentro del proceso inversor. Toda vez que se selecciona un activo debe conocerse la fiscalidad a la que está sujeto para realizar una valoración de las implicaciones que conlleva. Por la complejidad implícita del tema lo más conveniente es derivar su valoración al especialista dentro del equipo gestor.

SELECCIÓN DE PROCUCTOS

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José Tarroja

DEFINIR LA CARTERA Con la información acumulada hasta este punto, juntamente con la profesionalidad y experiencia del gestor, corresponde ahora definir qué activos se integrarán en la cartera, si el horizonte temporal para dichos activos es a corto, medio o largo plazo, si en los periodos adversos en la cotización de los mismos se optará por estar en liquidez o efectuar coberturas, qué métodos se emplearán para la disminución de riesgos, establecer los procedimientos para la optimización de resultados y el protocolo de diversificación a seguir tanto por tipos de activos, como por zonas geográficas. Será igualmente preciso también definir la proporción de renta fija, renta variable y de liquidez de que debe componerse dicha cartera. En cuanto al beneficio esperado, dentro de parámetros razonables, este debería estar comprendido entre el 10 y el 25 %, y el riesgo máximo estimado lo situaríamos entre el -10 y el -15%, aunque en ello influirá de manera significativa la proporción de renta fija que contenga la cartera. No sería razonable amparar pérdidas mayores con la justificación de los mercados, puesto que el gestor debe gestionar y por tanto tomar decisiones prontas y eficaces empleando todos los medios a su alcance, que son muchos. CRITERIOS ANALITICOS Para determinar qué activos presentan mejores perspectivas de revalorización, se dispone básicamente de dos modelos analíticos. Por un lado el que valora parámetros técnicos basados en el estudio y cuantificación de la evolución histórica del precio. En él se persigue, mediante el uso de herramientas matemáticas, evaluar rentabilidades históricas, rangos, volúmenes etc. y a través del análisis técnico basado en el estudio del comportamiento aplicado a la graficación de los precios, valorar el desarrollo de ciertos patrones que permiten identificar el inicio o finalización de tendencias, zonas de sobrecompra o sobreventa etc. El otro criterio analítico comúnmente utilizado es el análisis fundamental, que mediante el análisis de las cuentas de resultados de las compañías, sus planes de inversión, su grado de endeudamiento, la valoración del patrimonio inmobiliario etc. intenta determinar si el precio reflejado en la cotización de una compañía está sobrevaluado o devaluado. En muchas ocasiones se discute si debe ser uno u otro modelo el preponderante para la elección. Lo correcto es combinar su uso. Sin duda la mejor elección coincide cuando tras el estudio de los fundamentales de la compañía estos se determinan como óptimos y su aspecto técnico confirma que el valor se encuentra en una zona idónea para su adquisición, tanto por las estimaciones tendenciales, como por ser una zona donde la gestión del riesgo sea matemáticamente más favorable.

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MODELOS DE GESTIÓN Cierto es que las variables a considerar en este apartado son numerosas, ya que cada gestor optará por combinar múltiples posibilidades, por lo que simplificar siempre resulta una labor difícil. Hecha esta consideración pasaremos a evaluar dos de los procedimientos principales en los modelos de gestión.

Gestión pasiva En una gestión pasiva se compra los activos que se consideran con posibilidades futuras de apreciación y se mantienen en el tiempo. Los cambios durante la misma son mínimos, puesto que acostumbran a limitarse a reinvertir los dividendos y poco más. Por lo general la composición de las carteras así gestionadas busca replicar el comportamiento de un índice durante periodos prolongados de tiempo y no aspira a mejorar su rendimiento, sino a igualarlo. El gestor que actúa en este perfil de gestión mide su resultado por su capacidad de aproximación al índice de referencia.

Gestión activa En el caso de la gestión activa el procedimiento implica la necesidad de constantes ajustes en las carteras ya que en este caso el éxito del gestor se medirá por la capacidad de batir al índice de referencia (Benchmark), por ello deberá mejorar constantemente el rendimiento de los activos que la componen. En la mayoría de los casos se procederá a efectuar coberturas sobre las acciones en niveles de resistencia, para contrarrestar los movimientos adversos, al igual que lo hará con las divisas de los valores cotizados en monedas distintas a la suya. Todo ello conllevará un beneficio adicional al resultante en el índice de referencia. Gestión activa vs gestión pasiva Los gestores con mejores resultados valoran en mayor grado que la gestión debe ser mayoritariamente activa, solo en algunos casos es aceptable considerar razonable la gestión pasiva, aunque ello sucedería en escasísimas ocasiones, por poner un ejemplo, cuando un índice estuviera por debajo del canal conformado por la recta de regresión y confirmara un soporte con claridad, podría optarse por

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la incorporación con objetivos de medio y largo plazo, entendiendo que las probabilidades de que su cotización vuelva a la parte superior son altas. La gestión activa permite al buen gestor generar riqueza independientemente del ciclo del mercado en que nos encontremos inmersos. Al disponer de la posibilidad de realizar operaciones en corto, le permite revalorizar la cartera aun cuando el mercado esta bajista, puesto que si la regulación lo permite se puede adoptar posiciones cortas netas para generar plusvalías en mercados bajistas. Un mercado volátil permite maximizar la rentabilidad de la inversión si en la misma se efectúan cambios de composición de forma dinámica. Ello marcará una importante diferencia con el gestor que no utiliza dicha posibilidad, puesto que en el mejor de los casos este permanecerá en liquidez en los valores adversos o utilizará productos de renta fija a corto plazo si desea estar invertido.

Especulación Intradiaria Dependiendo de lo acordado con el cliente, en una cartera de gestión se podrá destinar una porción de la misma a la especulación intradiaria. En cualquier caso este tipo de operativa no se aplica a los inversores más moderados. Esta estará asignada a traders especialistas con una visión puramente especulativa y sirve como complemento en una gestión integral de carteras, si bien el montante de la misma no acostumbra a superar una cuarta o quinta parte del total de la inversión. Para ello el trader especialista dispondrá de un método de especulación con un track record claramente favorable y debidamente contrastado. Normalmente se inician operaciones con una visión intradiaria que en algunos casos se podrán prorrogar a más días si la incorporación ha sido favorable y las expectativas sugieren la continuidad del movimiento. Este tipo de operativas requiere una mayor gestión del riesgo al ser muy dinámica y estar mucho más ceñida al precio que cuando se gestiona una cartera a medio plazo.

ESTRATEGIAS DE GESTION EN RENTA FIJA Veremos aquí algunas de las posibilidades sobre la gestión de la renta fija. Abordaremos exclusivamente la gestión activa, ya que es la estrategia preferida por los gestores de fondos. Aunque muchos inversores no son conscientes de ello, este tipo de activo permite establecer sobre él distintas actuaciones para mejorar el rendimiento de los

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títulos que componen la cartera desde el momento de su adquisición hasta el vencimiento de los mismos. El rendimiento de un bono dependerá del diferencial de su precio en el momento de adquisición respecto al precio del mismo en el momento de la venta más los cupones recibidos durante el transcurso de dicho período. No debe confundirse renta fija con ausencia de riesgo, lo cual sucede a muchos inversores neófitos. El calificativo de fija se debe al compromiso adquirido sobre la retribución a vencimiento; no obstante durante el periodo de vigencia del activo, este podrá tener que afrontar diversas adversidades hasta alcanzar la fecha de vencimiento del mismo. Para gestionar este tipo de activos, lo principal es realizar un estudio completo sobre diferentes aspectos del horizonte económico que afectan especialmente a la renta fija, entre ellos, las previsiones futuras de tipos de interés, la calidad crediticia de los distintos emisores y los vencimientos más idóneos para cada perfil. De ello dependerá en gran medida la minimización de riesgos, por lo que la habilidad para estimar dichas expectativas por parte del gestor es un factor determinante para conseguir una mejora sustancial en el rendimiento. Tras el estudio pertinente, se procederá a la selección de los activos a incorporar, así como los “benchmarks” de referencia en cada caso, a través de los cuales podrán compararse los resultados obtenidos.

1. Segmentación sectorial Una de las estrategias interesantes consiste en aplicar técnicas de segmentación de mercados por sectores, abarcando así una mayor diversidad lo que conlleva a su vez una mayor dilución del riesgo.

2. Cobertura de tipos en renta fija Cuando se prevé un escenario de subidas de tipos, algunos gestores optan por protegerse de las mismas adquiriendo bonos que proporcionen altos cupones a cambio de vender aquellos que los proporcionan bajos para compensar el efecto de la depreciación del activo. Sin embargo otros gestores, entre los que se encuentra el autor. Consideran que la mejor forma para proteger la cartera de renta fija ante dicha posibilidad consiste en emplear el uso de derivados para efectuar coberturas sobre el tipo de interés. (*) * Vease “Estrategias de gestión de riesgo- Cobertura”

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3. Buscar infravaloración La búsqueda de oportunidades requiere una gran especialización, identificar bonos infravalorados con el objetivo de obtener un rendimiento superior a la media del mercado, es una de las funciones desarrolladas por los especialistas. Estos equipos que negocian de forma activa compras y ventas, en ocasiones también efectúan algunas de estas operaciones con una visión temporal de corto plazo. 4. Adquirir en primario Algunos inversores más avispados acceden a la renta fija a través del mercado primario, donde buscan posicionarse en mejores condiciones a las que lo hará la mayoría de los participantes que, por regla general acceden a través del mercado secundario y solo durante el periodo en el que los títulos están expuestos a la negociación abierta en los mercados bursátiles. ESTRATEGIAS DE GESTION EN RENTA VARIABLE Existe una diversidad de estrategias que responden a objetivos muy dispares, todas ellas básicamente ligadas al perfil del inversor y estrechamente vinculadas con la relación rentabilidad-riesgo escogida. En este apartado se tendrán en consideración las estrategias activas y las basadas en la gestión del riesgo, obviándose otros tipos de estrategias posibles, como las pasivas y las de arbitraje. Las estrategias activas buscan la clara superación del índice de referencia realizando frecuentes ajustes en las carteras. Las estrategias basadas en la gestión del riesgo se basan en limitar al máximo el riesgo asumido, decantando en la medida de lo posible las esperanzas matemáticas a favor de una mayor probabilidad de éxito. Estas dos modalidades de estrategias requieren un profundo estudio del mercado, puesto que cuanto más exactas sean sus predicciones sobre el comportamiento esperado de los activos más se incrementarán las posibilidades de obtener rendimientos superiores al benchmark de referencia. Estrategias activas: 1. Cartera Índice Consiste en elaborar una cartera de tal forma que replique al máximo el comportamiento del índice sin tener que mantener la misma composición. Una vez

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decidido qué índice se desea replicar, podrá seleccionarse aquellas acciones con mayor capitalización que lo conforman, ya que por su mayor peso tenderán a comportarse con mucha aproximación como el propio índice. El hecho de elegir las acciones que se consideran con mayores probabilidades de revalorización permite trabajar con el objetivo de batir al índice, puesto que una buena selección permite dejar al margen aquellas que pueden presionar a la baja al mismo y sin embargo escoger aquellas que lo pueden impulsar al alza, efectuando periódicamente los cambios necesarios incorporar a unas y dejar al margen otras. Además coincidirá que sobre estas cotizadas también existen futuros referenciados a las mismas. Todo ello acostumbra a estar ligado a una alta liquidez, factor importante para la gestión, puesto que cuando se invierten cantidades de capitales importantes estas son más fácilmente asimiladas por el mercado.

2. Descorrelación de mercados y acciones Es otra de las formas de abordar una gestión activa. Se basa en buscar títulos no correlacionados entre sí o invertir en mercados cuyo comportamiento no mantenga una correlación directa. Observar títulos con un aspecto técnico claramente diferenciado tanto en sus “timings” como en la fase cíclica que desarrollan, siempre que se estime una evolución positiva, permite una mejor dilución de riesgos.

Correlación existente entre los índices FTSE100, DAX30, IBEX35 y S&P500

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3. Diversificación De todos es bien conocido que diversificar minimiza riesgos y permite a su vez tener presencia en un mayor número de mercados, evitando un excesivo nivel de correlación en la cartera. En ocasiones cuando al inversor se le habla de diversificar tiende a pensar que simplemente significa escoger un mayor número de acciones. Realmente consiste en un proceso más complejo y sobretodo de una importancia fundamental para conseguir resultados óptimos. Una estrategia bien desarrollada implica escoger un mayor número de acciones pero también diversificar por zonas geográficas y por tipos de activos para incluir además productos financieros sobre tipos de interés, materias primas, divisas, bonos y derivados. 4. Tendenciales En este tipo de estrategias se busca aquellos valores que tras permanecer en zonas de soporte durante periodos prolongados de tiempo arrancan con fuerza, lo que en muchas ocasiones acaba siendo indicativo de un desplazamiento tendencialmente prolongado y puede acabar reportando interesantísimas revalorizaciones de los mismos. En el peor de los casos, al efectuar el posicionamiento sobre el valor en niveles cercanos al soporte, se facilita en buena medida la gestión del riesgo ya que permite definir con claridad la zona por debajo de la cual se desharía la posición. 5. Pares Igualmente interesante resulta la planificación de estrategias por pares. Inicialmente es determinante efectuar una buena elección de los pares a enfrentar, habitualmente se enfrentan dos pares del mismo sector en los cuales en uno se adopta un posicionamiento alcista y en el otro bajista a través de un derivado con la esperanza de que el alcista tenga un mejor comportamiento porcentual que el bajista, de esta forma el bajista cubre una parte del riesgo y el beneficio sería el diferencial resultante entre ambos. En el caso de que porcentualmente el descenso sea mayor que la fase alcista, la perdida seria menor al estar mitigada en parte por el valor alcista. 6. Sectoriales El estudio concienzudo de la situación de los distintos índices sectoriales facilita componer estrategias sobre valores de aquellos sectores que técnicamente presentan mayores probabilidades de apreciación futura.

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Durante el transcurso de los distintos ciclos económicos, se observa que los comportamientos de los sectores alternan entre ellos fases alcistas con bajistas, por lo que dependiendo de ello se escogerán los valores de aquellos sectores que estén en mejores condiciones para iniciar periodos alcistas.

Diferentes gráficos sectoriales. La selección correcta de aquellos sectores mejor posicionados es un factor clave

Estrategias de Gestión de Riesgo 1. Cobertura Este otro tipo de estrategias consiste en eliminar o al menos limitar el riesgo de la cartera a un nivel dado. Se basan tanto en los Futuros como en las Opciones, y se conocen como técnicas de cobertura o Hedging. Se fundamentan en limitar el riesgo de nuestra cartera a partir de un nivel determinado, por debajo del cual las perdidas quedarían neutralizadas. Los instrumentos más utilizados para realizar coberturas son los contratos de Futuros, especialmente si se trabaja con carteras de gran tamaño. Para carteras de capitales moderados pueden utilizarse otros derivados como Opciones, CFDs o ETFs. Con este modelo de estrategia se cubre el riesgo de la pérdida de valor de la cartera. Consiste en tomar una posición corta en los mercados de derivados con el fin de cubrir dicho riesgo. De tal forma que cuando el activo descienda, lo cual supondrá inevitablemente una disminución de su valor en la cartera, simultánea-

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mente la toma de una posición corta referenciada al mismo subyacente supondrá una apreciación de la misma magnitud, compensándose. Por lo que a efectos prácticos equivale a seguir disponiendo del activo al precio del mismo nivel donde se inicio la cobertura.

Valor cotizado en EE.UU./ Cruce divisa EUR-USD. Cuando la divisa del activo cotizado se deprecia, este debe ser cubierto de su efecto adverso.

2. Seguro de Carteras Este tipo de estrategias, generalmente, se implementa utilizando Opciones. La diferencia sustancial respecto de la cobertura explicada anteriormente es que con la realizada a través de Futuros o derivados el proceso equivale al cierre de la posición. Con esta sin embargo se mantienen las expectativas de percibir las ganancias al mantener la posibilidad de revalorización si el contexto general no pierde las posibilidades alcistas. La prima abonada posibilita limitar las pérdidas a partir de un nivel concreto, pero mantiene la posibilidad de ejercer la opción hasta el vencimiento.

GESTIONAR EL RIESGO La temática que se expone a continuación supone uno de los principales pilares en la gestión de carteras, dependiendo de cómo se actúe ante los distintos factores de riesgo, pueden darse resultados muy distintos en el rendimiento final.

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En la gestión pasiva y en bastantes de las llamadas activas, tiende a adoptarse posiciones de largo plazo con la creencia de que a largo plazo, la mayor parte de los activos tenderán a revalorizarse. Si bien esa no deja de ser una posibilidad efectivamente real, no es menos cierto que hay valores que tras caídas del 90% de su valor nunca más vuelven a remontar a los niveles de sus máximos históricos; pero no solo eso, en muchísimas ocasiones quedaran muy lejos de ellos. Cabe reflexionar que si un activo que por ejemplo cotiza en los 140€ y se deprecia un 90%, pasando a valer 14€ para que pudiera volver a cotizar nuevamente en los 140 debería ganar un 900%, lo cual hace que las depreciaciones de magnitudes elevadas difícilmente vuelvan a sus niveles previos. Definiremos el riesgo como la posibilidad de incurrir en pérdidas durante el tiempo en que se está invertido en un activo. El objetivo principal de un gestor de carteras es optimizar el binomio rentabilidad riesgo. Como resulta obvio, una de las principales dificultades operativas que presentan los mercados, deriva de que la información de que se dispone casi siempre es incompleta y siempre conlleva una parte importante de incertidumbre. Por lo tanto el hecho de tener que interpretar de manera acertada las variables que pueden influir en el comportamiento del subyacente, implica necesariamente un componente de riesgo. Por ello el inversor debe asumir la posibilidad de incurrir en pérdidas. Una de las consideraciones que normalmente figura en los manuales afirma que un nivel bajo de riesgo conlleva rentabilidades bajas y por el contrario, un alto nivel de riesgo conlleva habitualmente mayores rentabilidades Respecto a esta afirmación el autor está en total desacuerdo, tanto por su experiencia en la gestión profesional que ha desarrollado como por el conocimiento de las mesas de brokerage de las que ha formado parte, considera que no solo es una aseveración errónea sino que además es radicalmente opuesta a la realidad. Su convencimiento radica en que cuando el riesgo que se asume en la gestión es moderado, las posibilidades de obtener resultados altamente productivos aumenta exponencialmente. La diferencia se encuentra básicamente en que el gestor debe ser ágil y rápido en sus decisiones, supervisando constantemente la fase inicial de toma de posiciones, puesto que de la misma dependerá poder trabajar con un bajo nivel de riesgo. En un gran número de ocasiones, transcurrido un periodo prudencial es probable que la posición tomada inicialmente se haya consolidado en niveles superiores, posibilitando minimizar uno de los principales factores de riesgo como son las depreciaciones futuras, a la vez que con un seguimiento constante de los ciclos de mercados y sus características, es posible disminuir bastante los restantes parámetros de riesgo. Por todo ello es importante remarcar que el primer riesgo a evitar es la pasividad del gestor, por lo que el inversor debe confiar su cartera cuando esté conven-

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cido de un seguimiento próximo de la misma, lo que desgraciadamente no ocurre en muchas ocasiones. Otra afirmación común que tampoco comparte el autor es la de que conocer la rentabilidad histórica es imprescindible para comprender la evolución futura del activo. Lo cual no tiene un fundamento razonado empíricamente, puesto que: — Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. — Los acontecimientos futuros de la compañía marcarán en buena medida su evolución. — La información gráfica de su evolución histórica aporta información mucho más fiable. Un inversor siempre se decantará con mayor facilidad por aquella gestión que implique menor riesgo, y en el caso de que dos procesos supongan un nivel de riesgo similar, se decantará por el que más rentabilidad ofrezca. Esto se conoce como aversión al riesgo, es decir mejor perder un poco hoy que asumir perdidas mayores en el futuro, así pues el gestor debe actuar teniendo en cuenta esta premisa. Una de las opciones que algunos gestores adoptan es la de apostar por valores que consideran que están depreciados y esperar en el tiempo que estos suban. Hay que tener mucha precaución con esta práctica, puesto que históricamente existen muchísimos valores que tras fuertes depreciaciones no solo no se han recuperado jamás, sino que en muchos casos al final son excluidos de cotización cuando tienen un valor residual, por lo que esta no es una técnica valida por sí sola, salvo si se fundamenta con otras variables más consistentes. Otros riesgos que deben tenerse presentes: Riesgo financiero.- Está relacionado con los métodos utilizados por la empresa para financiar sus proyectos. Las compañías cotizadas se financian básicamente a través de la emisión de acciones, este método para obtener liquidez no reporta riesgos para la empresa, aunque en ocasiones pueden recurrir a otras formas de financiación como la apertura de líneas de crédito o la emisión de bonos corporativos. En estos casos un nivel excesivo de deuda podría llegar a suponer incurrir en dicho riesgo financiero. Riesgo industrial.- Está vinculado con los riesgos sectoriales del negocio que desarrolla la compañía. En el caso de detectar que el sector presenta dificultades debería sustituirse de la cartera por otros no afectados. Riesgo empresa.- Está directamente relacionado con las posibles adversidades que puedan presentarse en el desarrollo del negocio de la cotizada. En este caso la diversificación ayudará a la dilución del riesgo, así mismo el seguimiento de la evolución de su cotización permitirá generalmente desinvertir en ellas, evitando con anticipación eventuales depreciaciones. Riesgo de liquidez.- Se trata de un riesgo vinculado directamente con los mercados. Si la compañía no consigue atraer inversores en cantidades significativas,

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ello provocará una falta de liquidez en la negociación de sus acciones que a su vez conllevará el riesgo de dificultar la salida del valor en condiciones favorables. Dicho riesgo es claramente previsible por el gestor, que debe evitar la toma de posiciones en valores cuya liquidez no sea alta. Riesgo país,- Está relacionado con las políticas desarrolladas por los países, ya que si las mismas no son percibidas como satisfactorias por los distintos organismos internacionales conllevará la retirada de la confianza sobre el país y afectar gravemente a la marcha económica del mismo. Puede surgir en cualquier momento, pero la observación de ciertos datos macro debe llevar al gestor a disminuir la exposición al mismo tras la observación de factores indicativos de riesgo. Riesgo de tipo de cambio.- Este tipo de riesgo aparece cuando se tienen inversiones en activos cotizados en mercados cuya divisa es distinta a la propia y por lo tanto susceptible a los cambios que afectan a sus cotizaciones. Este riesgo permite ser minimizado a través de la cobertura, lo que requiere una especial atención sobre la previsión futura de las distintas divisas por parte del gestor.

EVALUACION DE RESULTADOS En la fase final toca evaluar el resultado de la inversión, de ello dependerá que el equipo gestor mantenga o no la confianza futura del inversor. La desviación final sobre los objetivos planteados inicialmente, cuestionará los métodos de gestión empleados y pondrá en duda la eficacia del gestor. Es bastante frecuente que cuando los resultados no acompañan, algunos tiendan a escudarse en la volatilidad del mercado o las dificultades de la economía global. La valoración debe ser mucho más exigente por parte del inversor. Si tenemos en cuenta que la inversión en renta variable supone un mayor riesgo en la mayoría de los casos que la efectuada en renta fija, también se espera que la misma reporte un mayor beneficio. Por lo tanto para este autor no es suficiente que cuando un mercado baja un 30% el gestor pueda argumentar como atenuante que su cartera solo se ha depreciado un 10%. Si una inversión de renta fija o un depósito bancario ofrece un 4% anual, el beneficio mínimo de la gestión de carteras debería ser en el peor de los casos superior a dicho porcentaje. Este resultado es posible en cualquier situación de mercado. En un mercado que desciende un 30 %, si el gestor es ágil debería cubrir las posiciones durante la mayor parte de dicho descenso y aprovechar buena parte de los repuntes alcistas, que se producen también en las fases bajistas, para crear diferenciales positivos.

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Todo indica que en el futuro los inversores serán cada vez más exigentes y serán menos permisivos con los resultados mediocres.

Diferencias porcentuales desarrolladas por las tendencias secundarias durante el desarrollo de la tendencia principal.

LA DIFERENCIACIÓN Actualmente nos desenvolvemos en una sociedad eminentemente tecnológica, en los últimos años la sociedad de la información ha evolucionado a pasos agigantados, permitiendo que el ser humano tenga acceso a un nivel de información como antes nunca pudo imaginar. Ello conlleva cambios a muchos niveles y como no puede ser de otra forma, también alcanza a los mercados financieros. Hoy se tiene acceso a cualquier mercado del mundo con suma facilidad, rapidez y transparencia. Tanto el inversor particular como las grandes corporaciones han cambiado la negociación de corros por transacciones electrónicas, se han incorporado programas computarizados que efectúan compras y ventas de grandes volúmenes con mucha rapidez. Todo ello requiere gestores muy ágiles y dinámicos, las decisiones de inversión deben adaptarse al entorno actual, si los entornos cambian también deben hacerlo los métodos. Como dijo Albert Einstein en su célebre frase: “Si buscas resultados distintos, no hagas siempre lo mismo.” Decidir depositar la confianza en un gestor de carteras no debe ser nunca un acto de fe, su patrimonio requiere de las mejores atenciones, una buena elección

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será determinante para el futuro de su capital, una misma cartera puede suponer en función de la gestión desarrollada una pérdida de un 20% o una ganancia del mismo porcentaje. Mientras un modelo de gestión puede aguantar y asumir los descensos del mercado, la otra cubriendo sus posiciones en los descensos y aumentando la exposición en los rebotes puede conseguir un diferencial respecto a la primera de un 40%.

Usted como inversor En el proceso de elección corrobore la honorabilidad, profesionalidad y trayectoria del gestor. Un despacho deslumbrante y gestos de cortesía, no deben suplir a una exposición detallada. Solicite la presentación de un Track record favorable y debidamente contrastado. Exija una explicación clara de los métodos de gestión empleados. Conozca los fundamentos empleados para la selección de los activos. Valore las líneas generales de los productos preferidos en la composición de su cartera. Solicite evaluaciones trimestrales para detectar posibles desviaciones anticipadamente. Demande beneficios superiores al índice de referencia en cualquier escenario macroeconómico. Compruebe si tendrá acceso a la contratación de renta fija a través del mercado primario.

El gestor Por su parte el gestor deberá desarrollar el proyecto de inversión con minuciosidad. Debe ser capaz de diluir en buena medida los riesgos. Optimizar matemáticamente la relación riesgo-beneficio. Establecer parámetros para la limitación de riesgos. Operar fundamentalmente en valores líquidos, preferiblemente activos que integren los principales índices mundiales. Equilibrar la cartera entre valores correlacionados con otros descorrelacionados. Establecer carteras ampliamente diversificadas. Nunca limitarse a unos pocos valores. Definir con claridad los procesos de cobertura a emplear. Contemplar la toma de posiciones bajistas ante las correcciones del mercado.

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Evolucionar al futuro Necesariamente cada vez más el inversor busca la creación de valor Alpha (retornos superiores a la media de mercado).Es razonable solicitar del gestor una actitud diligente en el seguimiento de sus activos, ya no sirve lo de esperar “porque a largo plazo todo sube” o pensar que “porque no se han cerrado las posiciones no se pierde”. El mercado se valora en tiempo real al precio que marca su cotización y este es el valor de su capital, se materialice o no. Solo aquellos que en adelante se adapten y no solo entiendan las necesidades del cliente, sino que realmente las hagan suyas, podrán ganarse la confianza de unos inversores cada vez mejor informados.

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Gestion pasiva en renta variable Jorge del Canto

Por si acaso se encuentran indecisos, confundidos o incluso abrumados por todo el derroche de análisis y psicología digno de elogio volcado por los demás colegas autores de este libro, me voy a permitir proponerles un modelo muy sencillo de inversión que puedan desarrollar mientras asimilan el resto de conocimientos que, aprovecho para comentar, merece la pena —y mucho— aplicar en sus inversiones. Lo que les voy a contar es, en realidad, un modelo de inversión para vagos; para no matarse mucho a pensar. En las siguientes páginas intentaré exponer los argumentos para convencerles de llevar a cabo la planificación de inversiones que también procuraré detallar suficientemente. En primer lugar me gustaría decirles en qué consiste esto de la gestión pasiva. Un modelo de gestión pasiva consiste en que, una vez realizada la inversión, no se toman nuevas decisiones, confiando en que se logre una rentabilidad esperada. Es decir que, ustedes decidirán de antemano qué hacer y cómo proceder y, más tarde, solamente deberán trasladar estas instrucciones a sus intermediarios para que las lleven a cabo en su nombre, mientras ustedes disfrutan de la vida todo lo que puedan.

RIESGO DE LA INVERSIÓN A TRAVÉS DE ACCIONES La inversión en acciones, como instrumento financiero de Renta Variable, está justificada por la esperanza de conseguir una rentabilidad superior a la de otras alternativas de inversión. Esa rentabilidad superior es viable y está al alcance de cualquier inversor porque, observando en su conjunto las fluctuaciones de los precios de las acciones, resulta patente que la dispersión (varianza) de rendimientos, comparada en plazos de tiempo iguales, es mayor a la de otros “vehículos” de inversión financiera.

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Pero es precisamente esa mayor varianza de resultados en el tiempo, la “culpable” de que se deba asociar la mayor esperanza de rendimiento a un mayor riesgo. El riesgo financiero en realidad se refiere a la incertidumbre sobre cuál será el resultado real. Se define como la posibilidad de obtener un rendimiento distinto al esperado, y se contabiliza por la diferencia entre la rentabilidad real y la esperada. Por supuesto que una mayor dispersión de rentabilidades, incrementando la posibilidad de desviación respecto a una esperanza, supone un mayor riesgo. En cuanto a la preocupación que provoca el riesgo como incertidumbre, se puede establecer la siguiente clasificación: • Que el rendimiento sea superior al esperado. • Que el rendimiento sea inferior al esperado. • Que el rendimiento se traduzca en rentabilidad negativa para la inversión. Los dos últimos son los que se deben tratar, reduciendo y limitando sus consecuencias, a costa de limitar (procurando no eliminar) el citado en primer lugar.

La inversión en bolsa a través de acciones Los precios, en general, a largo plazo siempre suben. Es una cita que también se puede aplicar a los precios de las acciones en su conjunto, porque está avalada empíricamente. La aceptación de esa premisa determina que, en las inversiones planteadas a largo plazo buscando una alta rentabilidad, se pueda y deba contemplar la compra de acciones de empresas como base de la cartera, en un proceso de inversión alcista —primero comprar para después vender a precios más altos—. Los precios, en general, siempre suben. En consecuencia un proceso de especulación con gestión pasiva, ha de realizarse en dirección alcista, comprando las acciones que se escojan y esperando que el precio suba. Y este es precisamente el origen de los riesgos a tratar o solucionar. Observando la evolución de los precios en su conjunto, a través de una media de precios, se pone de manifiesto que aunque a corto plazo el conjunto de precios puede bajar, la tendencia generalizada a largo plazo es al alza. “A largo plazo no hay nada más rentable que la inversión en renta variable”; es una sentencia que, estando más cerca de la verdad que de la mentira, no supone la certeza absoluta. Debe ser matizada para evitar que se compren acciones casi al azar, para “sentarse” encima de ellas con filosofía de permanencia durante generaciones. Otro dato y una cita fácil, igual de cercana a la verdad que la anterior, es que es excepcional encontrar una empresa cotizada que se haya mantenido desde siempre, casi todas han desaparecido o ha dejado de cotizar. Muchas veces esa desaparición ha provocado consecuencias negativas a los inversores. Si compra

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unas acciones y las mantiene siempre, puede llegar una fecha en que la empresa desaparezca y el acontecimiento le provoque una pérdida en su patrimonio. Pero en la gran mayoría de esos casos, a pesar de la quiebra de la entidad, se mantuvo una rentabilidad positiva aceptable, gracias a que los dividendos y reparto de beneficios habían compensado el valor de adquisición de las acciones. Claro que ese consuelo le quedó a quien adquiriera las acciones en el momento de su salida a cotización, o con muchos años por delante, y no a los que se incorporaron al negocio en los últimos años. En vista de los datos, pueda que usted decida adquirir únicamente acciones de empresas que comiencen a cotizar. Pero no es una solución comprar acciones cuando se emiten en el mercado primario, en las ofertas de venta o de suscripción, porque el que las ofrece lo suele hacer a un precio alto, que compense la pérdida de control de la entidad. La estadística revela con contundencia que, salvo contadas excepciones, siempre se han podido comprar las acciones a precios claramente inferiores a los que se colocaron en el mercado. Por ello Se debe evitar la inversión en acciones en el momento de su puesta en circulación.

Riesgo de quiebra La posibilidad de quiebra es un riesgo latente para cualquier empresa, por grande que ésta sea. Recuerde que bajo una filosofía de ausencia de intervención en la gestión de la inversión, que únicamente retirará fondos recogiendo algún beneficio o para hacer frente a un imprevisto, puede ocurrir que una empresa desaparezca. Cualquier empresa puede desaparecer, no importa cuál sea su importancia actual. Casos como Enron o Lehman Brothers en Estados Unidos, o Banesto en España, son ejemplos cercanos de que “todo puede ocurrir”. Pero no es menos cierto que, entre las grandes empresas, es menos frecuente la quiebra. Por lo que la primera elección ha de ser escoger entre las grandes empresas.

Diversificación

Lo más importante no es que un acontecimiento sea improbable, lo relevante es que se desconoce cuál es la pérdida que puede ocasionar. De ahí que convenga limitarlo.

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Un mecanismo que reduce notablemente el riesgo de mercado, y al mismo tiempo sirve para limitarlo, es la Diversificación. Si usted adquiere acciones solo de una empresa, una quiebra de ésta se llevaría el dinero que mantuviera invertido. Pero si adquiere dos, la quiebra de una de ellas limitaría al 50% la pérdida de cartera, sería menos probable que fueran mal las dos. Y si adquiere cinco menos riesgo aún, y con treinta menos aún. Un resultado adverso se ve diluido en el conjunto de la cartera, y la pérdida posible tiende a limitarse. Por otra parte, cuando a un sector económico no le va bien, se ven afectadas la mayoría de las entidades del sector. En este sentido, también es menos probable que una adversidad afecte a todos los sectores que a uno solo. Para este tipo de inversión lo adecuado, aunque haya técnicas mejores, es diversificar entre sectores y entre las mayores empresas de cada sector. Harry Markowitz, William Sharpe y Merton Miller, galardonados con el Premio Nobel de Economía en 1990, en el desarrollo de la teoría de las inversiones financieras, demostraron que tomar posiciones en activos distintos de forma simultánea —diversificación— provoca una drástica reducción del riesgo de mercado. Está demostrado que la diversificación reduce el riesgo de la inversión, en cuanto a incertidumbre sobre el rendimiento real, ya que las posibilidades de dispersión disminuyen en dos sentidos: • Las posibilidades de que hay rendimientos alejados de la media (positivos o negativos), son inferiores para un conjunto de activos que para uno solo. • El tamaño de la desviación respecto a rendimiento medio, es menor para un conjunto de acciones que para una acción aislada. La diversificación provoca una drástica reducción del riesgo de pérdida y limita sus consecuencias. La gestión pasiva ha de desarrollarse sobre un conjunto de grandes empresas, de distintos sectores económicos.

Rotación de capitales Otro aspecto a tener en cuenta es que los motores de la economía son distintos en cada momento. Es infrecuente ver que las acciones, más allá del corto plazo, tengan una tendencia idéntica entre sectores, lo habitual es que mientras las tendencias de medio y largo plazo de unas son alcistas, las de otros son bajistas. Sería interesante vigilar y detectar estas situaciones para, identificándolas, sobreponderar los sectores y acciones que mejor evolucionen dentro de cada uno, e infraponderar aquellos que estén en tendencia bajista. De esa manera no se evitaría por completo el freno que suponga la mala evolución de un sector o acción, pero sí se reducirían sus consecuencia y se mejorarían los resultados a largo plazo. La rotación de capitales contribuye a mejorar los resultados.

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Como en la propuesta que les voy a realizar, en su filosofía e intención, pretende que ustedes le dediquen nada de su tiempo, lo idóneo en este sentido sería que ese proceso de detección fuera “automático” y sistematizado, para evitar realizar gestión donde no se desea, y para evitar sentimientos en la toma de decisiones.

Riesgo de tipo de cambio de divisa La elección de los activos puede llevar a escoger acciones cotizadas en una divisa distinta a la suya. Dado que la gestión pasiva supone la ausencia de actuación, la inversión realizada en otra moneda distinta a la del inversor, estaría añadiendo un riesgo —incertidumbre—, relacionado con las variaciones de la relación de cambio entre la divisa del inversor y la de la inversión. Por ese motivo, para realizar una gestión pasiva de las inversiones, deben estar denominadas en la misma divisa que el inversor. En resumen, un modelo de gestión pasiva a largo plazo en renta variable: • Ha de realizarse invirtiendo en grandes compañías. • No se debe comprar acciones en las Ofertas públicas de Venta o Suscripción. • Se debe diversificar entre las mayores entidades, y en distintos sectores económicos. • Debe rotar capitales entre entidades y sectores, según la evolución de éstos. • La inversión ha de realizarse en la misma divisa que utilice el titular. INVERSIÓN REFERENCIADA A ÍNDICES BURSÁTILES Qué es un índice bursátil Es habitual y frecuente que, para tener una visión generalizada de la evolución de los precios de las acciones en el mercado secundario, se realicen cálculos con un conjunto de precios de acciones, estableciendo su media de forma constante y en tiempo real. A esas agrupaciones de precios, para establecer su evolución media, se les ha bautizado con el nombre de INDICES. Un índice es una fórmula matemática que establece, en tiempo real y de forma constante, la media de los precios de un conjunto de activos financieros. A diferencia de una acción, un índice no se puede comprar o vender ya que, al no existir, no es posible su entrega. Sin embargo, a través de fondos de Inversión, ETF, Futuros Financieros o CFD, sí podrán ser objeto de negociación las variaciones de precios que tengan. Hay distintos tipos de índices bursátiles y una clasificación podría ser: • Atendiendo a las muestras de precios que recoge su fórmula:

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o Generalistas. o Sectoriales. • Atendiendo al método de cálculo de la media. o Media ponderada por Capitalización Bursátil. o Ibex 35, Eurostoxx50, Dax, S&P 500.. o Otros tipos de Media: generalmente o aritmética o ponderada por precio: Índices Dow Jones y Nikkei 225 entre otros

El IBEX 35 De los índices que se calculan en España el más importante, utilizado como referencia de un buen número de productos financieros, es el IBEX-35. Los detalles más importantes que debe conocer del Ibex 35 son: Se redefine cada 6 meses, porque su composición se revisa de forma ordinaria cada vez que pasa ese periodo de tiempo y, de forma extraordinaria, cuando el Comité Técnico Asesor así lo decida. Su fórmula incorpora el precio de las acciones de 35 empresas cotizadas en las Bolsas Españolas: • Aquellas que hayan tenido mayor valor de negociación (liquidez) en euros (número de acciones negociadas, multiplicado por el precio al que han sido negociadas) Durante un periodo determinado en las normas técnicas (6 meses, contados a partir del séptimo mes anterior al inicio del semestre natural en que se vaya a redefinir el índice). La revisión de Diciembre, que entra en vigor en enero, contemplará la negociación de las acciones en el periodo Junio-Noviembre precedente. Por ese motivo, es extraordinario que se incorpore a la muestra una acción recién salida a cotizar. Una vez dentro del índice, el precio de cada acción es ajustado por el valor en bolsa (capitalización bursátil) de la empresa. Las grandes pesan más que las pequeñas en el cálculo. La capitalización bursátil es el resultado de multiplicar el precio al que se cotiza cada acción por el número de acciones emitidas de la empresa. El dato es útil, entre otras cosas, para decidir qué importancia relativa tiene cada variación de precios en el valor del índice. También puede provocar, en determinadas circunstancias, que un valor se incorpore de forma anticipada al índice, o que un valor, que cumple el requisito de “mayor liquidez” no pueda entrar a formar parte del Ibex 35. El valor del Ibex 35 es la media, ponderada por capitalización bursátil, de los precios de las 35 acciones que lo componen.

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En los índices ponderados por capitalización bursátil: Si una acción sube de precio y lo hace en mayor medida que otras, al aumentar su capitalización relativa, provoca un aumento en su ponderación en el índice y que los movimientos de precios provoquen mayores variaciones en el índice. Si una acción baja de precio, su influencia en el cálculo del precio del índice disminuye. Los movimientos de precios provocarán que el líquido negociado tienda a aumentar cuando suben los precios, y a disminuir cuando bajan, lo que será determinante para que una acción pueda continuar dentro del índice o deba excluirse de él. En el terreno de lo práctico, debe tener presente: • Que es el precio de cada una de las acciones el que provocará variaciones en el valor del índice en cada momento, y no al revés: No será el valor del índice el que determine cuál debe ser el precio de cada acción que lo compone, ni ha de ser el que influya sobre estas. • Que el valor de un índice suba o baje, no implica, ni muchísimo menos, que todos los precios que lo componen estén llevando la misma dirección. Si un índice baja su valor un 30% durante dos años, habrá sido porque unas acciones que lo integran habrán bajado un 30%, otras habrán bajado más, algunas menos, puede que alguna no haya bajado y, no le quepa duda, habrá alguna que haya SUBIDO durante ese periodo y además puede que haya subido bastante. De hecho, tanto si sube como si baja un índice, es habitual encontrar que los precios de algunas acciones que lo componen se han movido en dirección opuesta al del conjunto. • El resultado medio ponderado por capitalización, de todas esas variaciones —mayores, menores, iguales o de dirección opuesta, dará como resultado el valor del índice. El concepto básico que puede extraer es que un índice ponderado tiende a incluir a las mayores empresas de un mercado, y de ellas a las que más suban, encaminando hacia la exclusión a las que bajen de precio y que pueden lastrar que aumente el resultado del índice, y favoreciendo que tengan más peso relativo a las alzas que los descensos de precios, lo que se traduce en varios hechos: • Es imposible que el valor del índice llegue a “cero”. • El valor de un índice ponderado por capitalización bursátil mejora la rentabilidad media del conjunto de las acciones que lo componen. • El precio de un índice, como fórmula matemática que es, no incorpora expectativas sobre la evolución del negocio de las empresas que lo componen. • El más interesante: Mientras una empresa podría quebrar y desaparecer, al índice, que es una pura invención, no le puede suceder. Simplemente

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sustituiría la empresa desaparecida por otra, y continuaría dando precios eternamente.

La inversión vinculada al IBEX 35: — Supone diversificar entre 35 grandes empresas, de distintos sectores. — Automatizar el proceso de rotar capitales en función de la evolución de las acciones.

Un índice como el Ibex 35 pondrá a su alcance solucionar todos los puntos de la lista. Aunque existen índices bursátiles de tipo sectorial, que únicamente toman inversiones en empresas de un sector concreto, la mayoría de los índices son generalistas que tratan de mostrar una representación significativa del conjunto de sectores y empresas cotizadas en un mercado. Además, por los requisitos de sustitución de unos valores por otros en el índice y otras normas técnicas, es extraordinario que un índice incluyera en su cotización acciones recién emitidas. La evolución de las acciones que se integran en la fórmula de cálculo, provoca cambios en sus ponderaciones que maximizan los movimientos alcistas de precios, al mismo tiempo que se reducen las consecuencias económicas de los descensos. El valor de un índice está expresado en la divisa del mercado en que cotizan las acciones que lo integran. Para un inversor Español que desee invertir en gestión pasiva a largo plazo, el IBEX 35 es la referencia de inversión idónea. El Ibex 35 pertenece a ese tipo de índices que además se calcula mediante una fórmula con sesgo alcista.

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El riesgo a corto plazo Ante dos frases: • El Ibex 35 mañana tendrá un valor superior al de hoy. • El Ibex 35, dentro de 10 años, tendrá un valor superior al de hoy. La segunda de ellas tiene mayores probabilidades de ser cierta, que la primera. Porque aunque pueda que los rendimientos del IBEX sean negativos en el corto plazo, en el largo plazo es más difícil que así suceda. Utilizando la TAE como medida que permite comparar los rendimientos en distintos plazos, se puede realizar un pequeño estudio estadístico que analice la distribución de rentabilidades históricas diarias del IBEX 35 en distintos periodos: • TAE entre dos valores del índice separados un año. La muestra toma un valor de un día y la compara con la de un año antes. Así sucesivamente para cada día. • TAE entre dos valores del IBEX separados 3 años, separados 6 años y separados 10 años. • El estudio se ha realizado con el histórico diario desde el 8 de octubre de 1990. El resumen arroja los siguientes datos:

A un año, la TAE mayor es del 48,9%, frente al 53.6%, 37.10% y 17.6% en periodos de 3, 6 y 10 años respectivamente. El valor mínimo que ha tenido la TAE (la rentabilidad negativa más desfavorable) ha sido del -39.22% en plazos separados un año, se reduce al -23.85% cuando se comparan datos a 3 años, baja hasta el -6.04% para plazos de 6 años, y se mantiene en positivo para plazos mayores o iguales a 10 años. La esperanza estadística de tener rentabilidades negativas es del 38.38% a un año, 23.41% a 3 años, 16.09% a 6 años y no hay esperanza de rendimientos negativos a 10 años. El riesgo estadístico de tener rendimientos negativos disminuye a medida que pasa el tiempo, y llega a anularse.

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En conclusión: • El efecto de la ponderación por capitalización bursátil, provoca que la desviación de rentabilidades positivas sea superior a las variaciones negativas. • A medida que se toman mayores plazos de tiempo, las posibilidades de tener rentabilidades negativas disminuyen notablemente. • Cuanto mayor es el plazo, menor es la dispersión de resultados —varianza—. Disminuye notablemente el diferencial de rentabilidad entre la máxima y la mínima, y también el valor absoluto de la desviación. El rendimiento anualizado se aproxima a su media. Una inversión que replique la evolución del IBEX 35 concentra el riesgo de rentabilidad negativa en el corto plazo, y lo anula en el largo plazo.

Rentabilidad real de la inversión referenciada al IBEX 35 Cuando una acción que integra el índice realiza algún tipo de distribución de beneficios, el importe se descuenta de la cotización de la acción como consecuencia de la disminución de valor intrínseco que sufre la acción. El ibex 35 toma el nuevo precio más bajo para realizar el cálculo, sin tener en cuenta que se trata de un descenso por un menor valor matemático, pero que no produce pérdida financiera para el accionista. Dado que el índice no es negociable directamente, sino de productos financieros que, al realizar una réplica de su valor, si tienen en cuenta los dividendos como rentabilidad adicional. Se debe tener en cuenta también, que la fórmula del Ibex 35 no se ajusta por dividendos. Pero el medio a través del que se realice la inversión en réplica del índice —Fondos de Inversión, E.T.F, Futuros ó Contratos por Diferencias—, permiten el cobro de dividendos y otros pagos que realicen las empresas integradas en el índice. Un Fondo de Inversión referenciado al IBEX 35, aunque en su cartera no cuente con todas las acciones que lo componen, sí tiene una representación de al menos 10 valores (las normas impiden que en un mismo valor pueda acaparar un importe superior al 10% de la cartera) y cobrará una buena parte de los dividendos, que se integrarán en el patrimonio del fondo. Los ETF —Exchange Trade Founds, o Fondos de inversión cotizados— del mismo modo tienen acceso a un buen número de los dividendos, mayor que el de los fondos tradicionales. Algunos ETF integran los dividendos en el patrimonio del fondo cotizado, y otros proceden a utilizarlos para remunerar a los accionistas —partícipes del fondo cotizado— de manera que éstos escojan entre la reinversión o la retirada de esos beneficios.

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Los futuros llevan integrados en su fórmula de valoración los dividendos. En el caso de los futuros sobre índices, los dividendos ya están descontados del precio. A través de un futuro sobre un índice, se tiene acceso a la integridad de los rendimientos por distribuciones de beneficios, y otros pagos realizados por las empresas que componen el índice. Una inversión referenciada o réplica del IBEX 35, se verá mejorada por los dividendos de las empresas que componen el índice. Basándonos en los datos de la historia del Ibex 35 y el importe de los dividendos que han abonado a los accionistas las empresas que lo componen, en relación con el valor del índice ha estado en los últimos años por encima del 5% de media, por lo que no le debe parecer descabellado que, invirtiendo en un valor como un ETF que replicará casi con exactitud las variaciones de precio del índice, el valor de los dividendos que se le repartan fácilmente le proporcionarán un 4% de ganancia adicional. Una forma asequible, eficaz y sencilla de realizar una inversión a largo plazo, bajo un modelo de gestión pasiva, es referenciarla a un índice ponderado por capitalización bursátil. Los índices no son una empresa que pueda desaparecer, fusionarse o ser fruto de una OPA. No existen; representan el resultado de una fórmula matemática, en forma de media aritmética de un conjunto de precios de acciones cotizadas. Su valor y sus variaciones son consecuencia de los cambios de precios que sufren los activos incluidos en la fórmula del índice, y no es el valor del índice el influyente en la marcha de las acciones del mercado: ni de las que componen el índice, ni de las que no se integran en él. Un índice ponderado por capitalización bursátil como el Ibex 35, como elemento de réplica de una inversión, presenta muchas ventajas para un inversor Español: es una media sesgada al alza, sus normas contienen numerosos mecanismos de protección frente a descensos de precios, rota capitales al menos cada 6 meses (revisión), tiende a incluir solo a las mayores empresas y no desde el inicio de su cotización, está denominado en euros, no descuenta las distribuciones de beneficios a accionistas que sí se cobran a través de los instrumentos utilizados en la inversión…

Reducción del riesgo para inversiones con gestión pasiva “No querer anteponer la mayor ganancia al mayor peligro, sino ganar poco y ganar seguro” (José de la Vega. Amsterdam 1688. Facsímil Ed.Macanaz www.macanaz.com) Pero el objetivo no ha de ser solamente dejarse llevar por el vaivén de los precios. Es muy importante y necesario planificar la actuación, de modo que la cartera presente al mismo tiempo una menor volatilidad que la del mercado —menor riesgo e incertidumbre— y una mayor expectativa de rentabilidad.

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Ahora que posiblemente ya está convencido de las bondades de referenciar su inversión al Ibex 35, le recomiendo que no se lance sin más y que observe en el gráfico siguiente la evolución de la serie de precios del índice. Se trata de un gráfico en el que se ha situado un canal de regresión delimitado por sendas líneas gruesas punteadas, en el que se encuentran el 90% de los valores del índice y, por tanto, nos encontramos con aproximadamente un 5% de los precios excedidos al alza y también cerca del 5% de los datos fuera del canal por la parte de abajo. Adicionalmente, hacia el centro, también en trazo grueso discontinuo se ha reflejado la recta de regresión que representa el valor medio de todos los datos.

Esas tres líneas que componen el canal de regresión: la superior, la inferior y la intermedia o recta de regresión, al ser paralelas, evidencian que tanto para el que invirtió justo al cruzar la cotización en la línea superior del canal, como el que realizara la inversión al cruzar la línea inferior del canal o el que lo hiciera en la intermedia, es cuestión de tiempo que todos ellos obtengan la misma rentabilidad media anualizada Pero estarán de acuerdo conmigo en que no habrá sido lo mismo para quién invirtió a finales del año 2002 o en marzo del 2009 o, por qué no decirlo, en el momento actual en que el índice muestra una clara desviación estadística al salirse del canal por la parte inferior; que la situación que les tocó soportar a quienes lo hicieron en los comienzos del año 2000 o a finales del 2007 que, quienes se mantengan en sus trece de éstos últimos, en este momento deben estar rogando para que se cumpla la premisa de que algún día el índice vuelva a presentar un exceso, pero esta vez al alza; no les quepa duda de que así será.

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Está claro que no es lo mismo comenzar perdiendo, a la espera de se vayan recuperando las pérdidas antes de conseguir la rentabilidad esperada, que empezar teniendo un exceso de beneficio para, más adelante, perder parte de las ganancias hasta conseguir el resultado esperado. Eso por no hablar ahora de cómo preservar parte de ese exceso de rendimiento obtenido y que al final contribuirá en un mejor resultado medio. Que el rendimiento de los primeros años sea superior al esperado, no será motivo de preocupación. Que sea igual al esperado no representará un problema. Que sea negativo será una preocupación por el problema que plantea, al que deberá buscarse una solución. Si se comienza con rendimientos negativos, antes de conseguir ganancias habrá que recuperar la minusvalía de cartera generada. Vuelva a echar un vistazo al gráfico y fíjese lo que, por el efecto de la diversificación, junto con la sustitución de unos valores que van mal por otros que van mejor, como consecuencia de aplicar la media sesgada al alza que supone el cálculo de la ponderación por capitalización bursátil y las demás normas técnicas que “protegen” en buena medida la evolución favorable al alza del Ibex 35.

Observe lo siguiente: • El precio siempre acaba cortando a la media del rendimiento. • El 90% de los rendimientos están dentro del canal de desviación típica. • Aunque es lo más infrecuente, es seguro que se producirán excesos del canal de regresión al alza y a la baja. El exceso alcista o bajista siempre se ha producido y es cuestión de tiempo que se repitan.

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• Los precios fluctúan en ciclos bajistas y alcistas, con una duración media de algo más de 5 años para los alcistas y algo más de 2 años para las fases bajistas. • El ciclo completo, entre dos cortes alcistas a la media, tiene una duración media de casi 8 años. Y si se fija de nuevo verá que quedan 4 zonas claramente delimitadas: • Zona nº 1 - Por debajo del canal de desviación típica. • Zona nº 2 - Entre el límite del canal y la media. • Zona nº 3 - Por encima de la media y por debajo del límite superior del canal. • Zona nº 4 - Por encima del límite superior del canal de desviación típica. Apoyándome en esas premisas tan básicas, pero evidentes e irrefutables, y en las cuatro zonas que han quedado establecidas, desarrollo un modelo de inversión que ¡garantiza! lograr un resultado mejor que el que alcance el índice, con menor riesgo, menor incertidumbre sobre el resultado a largo plazo y mayor expectativa de rentabilidad. Tan simple como realizar toda la inversión en precios que estén por debajo de la media en cada momento. Para ese fin renombraré las cuatro zonas: • Zona 1: de Sobre inversión. • Zona 2: de Inversión • Zona 3: de NO inversión. • Zona 4: de Desinversión. Creo que los nuevos nombres son bastante esclarecedores respecto a la actuación que le voy a sugerir.

¡A invertir! El instrumento financiero idóneo para llevar a cabo el modelo de inversión que se plantea son los ETF, fondos cotizados. Los futuros y otros instrumentos derivados, al suponer una entrega aplazada conllevan unos intereses agregados que paga el comprador; estos intereses mermarían su rentabilidad final notablemente. Los ETF en cambio se negocian al contado y no llevan agregados intereses, aunque sí comisiones y cánones por operar en el mercado. Por otra parte, dado que los futuros tienen una fecha de caducidad, o de vencimiento si lo prefiere llamar así, tendría que estar usted preocupado de irlos renovando a cada vencimiento; algo que choca frontalmente con la filosofía de pasividad que lleva intrínseco el modelo propuesto. No le dé más vueltas, utilice los ETF sobre IBEX 35 y no se complique la existencia. El planteamiento teórico de comprar cada día, sobre el valor final que tome el Ibex 35, una réplica del mismo y siempre por el mismo importe, garantiza que la in-

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versión constantemente obtendrá la rentabilidad media del índice. Es un tipo de actuación inviable por lo elevado de los costes asociados, pero que sirve de idea para planificar cómo se puede realizar la inversión del dinero ahorrado de manera que: • Se reduzca el riesgo en el periodo inicial. • La disposición del dinero se mantenga alta bajo cualquier circunstancia. Es muy sencillo. Basta con NO realizar la inversión en una única aportación, sino repartido a lo largo de unos años. ¿Cuántos años? Más de tres y menos de 10. Más de tres porque han existido ciclos de rentabilidades negativas durante tres años; y menos de 10 porque estadísticamente supone la duración media del ciclo completo bajista y alcista, y porque en los índices ponderados por capitalización bursátil en ese plazo es muy improbable que recojan muestras de rentabilidad negativa.

Momento del ciclo del IBEX 35 Tomando como base el intervalo de 8 años, como tiempo medio entre dos cruces alcistas a la media que, observándolo en otros índices de características similares a las del Ibex 35 resulta que también es parecido en duración, podemos observar en qué momento del ciclo nos encontramos: • Situándonos en el momento actual, noviembre del año 2011, el último cruce alcista a la media ocurrió a mediados del año 2005. Si sumamos 8 años a ese momento, nos encontramos con que probablemente haya otro cruce alcista aproximadamente a mediados del año 2013. Echada la cuenta del ejemplo, vemos que faltan algo más de dos años y medio para ese momento. Pero como el espacio temporal mínimo que hemos establecido para la periodificación de las inversiones es de TRES años, entonces se decide invertir el dinero a lo largo de los próximos 36 meses. La cuenta será tan sencilla como dividir el dinero que tenga ahorrado y que quiera invertir entre los 36 meses, sumando a continuación el importe que estime que va a ser capaz de ahorrar cada mes. N’ meses de inversión Dinero ahorrado Capacidad de ahorro mensual Total inversión mensual

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Cada mes

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666,67

100,00

100,00 766,67

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Si resulta como en el ejemplo del cuadro, en el que cada aportación será de un importe relativamente bajo, deberá tener en cuenta los gastos asociados a la compra y que estos son relativamente más altos cuanto menor es la inversión. Esto provoca que no sea aconsejable ejecutar órdenes por un importe inferior a los 1000 euros, mejor aún si se realizan por encima de los 1500 euros, para conseguir que el impacto de los costes de corretaje sean despreciables en el conjunto de la inversión. Sobre el ejemplo anterior, agruparíamos las compras cada dos meses. A partir de aquí el modelo es bien simple: • Mientras el IBEX se encuentra en zona 2 “de inversión”, todos los meses —en el periodo que haya establecido según su capacidad de aportaciones— se realiza la compra del ETF réplica del índice. NO MIRE A QUÉ PRECIO ESTÁ y menos aún a cuál puede estar. Si cae, estupendo porque mejorará el precio de compra en la siguiente ocasión; que sube, pues menos bueno, pero verá aumentar el valor de su patrimonio. • Si el Ibex se encuentra en zona 1. Esta es la parte más compleja. Si en la fecha de una de las aportaciones el índice estuviera en esta zona, el montante a ingresar sría el equivalente a un tercio de lo que le quede por invertir. Una vez hecha esta aportación, cuento el número de meses que hubieran transcurrido para, al ritmo previamente planificado, se habrían necesitado para invertir la suma aportada de forma extraordinaria y lo apunto en un papel. A partir de ese momento se suspenden las aportaciones hasta que: o El índice vuelve a situarse en zona 2: de inversión. En este caso cuento los meses que quedan hasta la fecha final prevista para mis aportaciones y vuelvo a dividir la suma que me queda entre ese número de meses. El cociente es el nuevo valor de la inversión mensual. o Transcurrido el número de meses anotado en el papel, con el índice aún en zona 1 de sobre inversión, incorpore un tercio de la suma que queda por invertir. Y vuelta a iniciar el proceso. • Con el índice en zona 3: de NO inversión. No debe realizar más aportaciones ni inversiones. De lo contrario estaría invirtiendo por encima de la media, con menor expectativa de rendimiento final y con mayor riesgo (incertidumbre) sobre el resultado final. • Con el valor del índice en zona 4 de Desinversión, lo que sucede es simplemente eso: Salida inmediata y a esperar para comenzar el proceso. Instrumento financiero adecuado. Se me ha escapado en algún momento que el instrumento financiero más adecuado para este tipo de inversión, o especulación si lo prefiere, son los fondos de inversión cotizados —ETF—, pero me gustaría finalizar argumentando los motivos.

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Para este tipo de inversiones, si bien los Futuros son los únicos que le rendirán íntegramente los dividendos distribuidos por las acciones que componen el índice, la operativa con este producto presenta dos inconvenientes que obligan a descartarlo como medio para este tipo de inversiones: • La compra de futuros es una operación aplazada, que implica un coste por financiación. • El valor de la inversión mínima por cada contratación es el del valor del índice. Un futuro Mini Ibex, cotizando el IBEX a 9000, tiene un valor de 9.000 euros. Por tanto no podría realizar aportaciones por importes inferiores a las de valor del índice, sin que éstas supongan apalancamiento financiero con efecto multiplicador de resultados positivos o negativos Los productos más idóneos son: • Fondo de inversión tradicional referenciado al Ibex 35. Es importante que lea la política de gestión del fondo, y se asegure que ésta va a ser REPLICAR la evolución del índice, sin tratar de mejorarla. • ETF del mismo índice. Supone una réplica más exacta y es el producto más adecuado en general para este tipo de actuación: o Los ETF representan una fracción del índice de referencia, y se negocian en tiempo real. o Los costes de gestión son más bajos que en los fondos tradicionales. o A través de los ETF va a tener acceso a un mayor volumen de dividendos que en los fondos tradicionales. Recuerde este capítulo como alternativa a otras fórmulas de inversión que, si bien pueden ser más onerosas y divertidas, le dejarán menos tiempo para otras actividades y le traerán algún que otro quebradero de cabeza.

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CFD´s Soledad Pellón

1.

HISTORIA DE LOS CFDs

No se sabe exactamente cuándo se realizó la primera transacción con CFDs. Algunas fuentes apuntan a que los primeros CFDs fueron negociados entre profesionales de los mercados financieros y el broker de corretaje británico Smith New Court (posteriormente adquirido por Merrill Lynch) para poder facilitar las ventas en descubierto a los Hedge Funds a principios de los 90 aunque hay algunos autores que datan sus inicios a finales de los 80 en Inglaterra. Entonces las operaciones de CFDs podrían asemejarse a un swap o lo que es lo mismo, un intercambio de flujos financieros futuros. Lo que está claro es que a finales de los 90 empezaron a ser un producto muy popular en Reino Unido. Las finanzas han ido evolucionando a medida que las necesidades de los ciudadanos cambiaban y esta es unas razones por las que productos como los CFDs surgieron en los mercados. La necesidad principal para la que surgieron fue la cobertura. Es decir, si tengo mucha exposición a un producto y quiero cubrir el riesgo de eventuales cambios en su precio. Esto es lo que hicieron las compañías eléctricas con los CFDs a finales de los 90, cubrir el riesgo de fluctuaciones del precio de sus servicios. Si bien es cierto que no hay un consenso claro en torno al momento exacto en el que surgieron estos contratos también lo es que durante los primeros años, eran exclusivos para entes institucionales, principalmente entidades financieras con cierto poder adquisitivo, dejando fuera al pequeño inversor. Sin embargo, a finales de los 90 se empezó a comercializar para los inversores particulares siendo ya accesibles a cualquier persona. Gerrard and National Intercommodities (GNI) fue quien lanzó la primera plataforma electrónica de negociación para invertir en CFDs y la que dio acceso a los particulares a un producto tan sofisticado y exclusivo como eran hasta entonces los CFDs. Los particulares británicos fueron los primeros en poder hacer este tipo de operaciones y es por eso por lo que ahí es un producto tan implantado en la vida normal. Quien más quien menos en Londres, la ciudad de las finanzas, ha hecho alguna operación en CFDs o por lo menos sabe de la existencia de este producto. Aunque quizá en Reino Unido el éxito se lo

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lleva el “Spread betting” un producto muy similar pero exento de cargas fiscales y por tanto exclusivo para los residentes en dicho país. La entrada de los CFDs en España: El 1 de noviembre de 2007 entró en vigor en Europa la directiva europea sobre los mercados de instrumentos financieros más conocida como MiFID (Makets in financial Instruments Directive). Esta nueva normativa permitió unificar los criterios legales sobre finanzas a nivel europeo y permitió la expansión de los CFDs por Europa. Pese a ser un producto relativamente nuevo en nuestro país no es una nueva creación dado que en Reino Unido los CFDs llevaban ya en 2007 cerca de 10 años en el mercado. La normativa MiFID tan sólo permitió su difusión. La implantación de esta normativa MiFID coincidió en el tiempo con la crisis financiera con lo que no parecía el mejor momento para introducir nuevos productos financieros en los mercados. Sin embargo, ocurrió todo lo contrario. Los inversores encontraron en los CFDs la oportunidad para poder sacarle rentabilidad a sus inversiones cuando los mercados caían y por tanto el éxito del producto tanto en España como en el resto de los países europeos fue “in crescendo”. En 2007 tan sólo un par de Brokers españoles los ofrecían. Un año después ya había cerca de 10 compañías ofreciendo CFDs en España. Como curiosidad podemos decir que se estima que aproximadamente un 40% del volumen de la bolsa de Londres vendría de la operativa con CFDs. 2.

¿QUÉ SON LOS CFDS? 2.1.

Definición del producto

Las siglas CFDs corresponden en ingles a Contracts For Diference, es decir, contratos por diferencias. Son instrumentos financieros que permiten operar en multitud de activos (acciones, bonos, divisas, índices, etc.) de manera apalancada. El beneficio o pérdida se obtendrá por la diferencia de precios entre el nivel de entrada y nivel de salida de la operación. El inversor puede ganar, sin ser poseedor de ese activo sobre el que está operando, cuando la diferencia entre el nivel de entrada y de salida marca un diferencial a su favor. Una operación a través de CFDs finalmente se traduce en la liquidación de la operación por la diferencia de precios entre el momento de apertura y el cierre de dicha operación, sin llegar a ser nunca, la persona que opera con CFDs, poseedora legal del activo sobre el que está tomando posiciones. A pesar de no ser legalmente propietario de dicho activo, la persona que opera en CFDs tendrá los derechos económicos derivados de las operaciones que realice. En principio los CFDs van dirigidos a todo tipo de inversores. Sin embargo es cierto que es necesario tener unas bases previas de los riesgos del producto

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CFD´s

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porque el efecto apalancamiento es positivo si acertamos la tendencia pero es negativo si nos equivocamos. Conociendo bien la exposición de riesgo que tenemos es un producto muy sencillo y al alcance de todos. 2.2.

Características principales

Además de lo anterior hay que saber que los CFDs tienen tres características principales, que iremos desglosando, que diferencian este producto de otros instrumentos financieros: 1) Es un producto apalancado. 2) A través de CFDs podemos operar “a la baja”. 3) Con CFDs podemos operar en miles de mercados. Vamos a ver detenidamente en qué consisten estas características: 2.2.1. Apalancamiento Los CFDs tienen implícito un apalancamiento. Nos sonará esta palabra dado que se ha usado mucho durante la crisis como sinónimo de endeudamiento aunque no es exactamente lo mismo. Podemos poner un ejemplo de la vida “cotidiana” donde se ve claro el efecto apalancamiento. En España durante la época del boom inmobiliario quien más quien menos se lanzó a comprar una casa. La realidad es que para comprar esas casas casi nadie podía hacerlo pagando el valor total de la misma con lo que se recurría al préstamo hipotecario. Supongamos que yo me quiero comprar una casa que cuesta 200.000 euros pero sólo tengo 50.000 ahorrados. Lo que haré será pedir un préstamo hipotecario dando esos 50.000 euros de entrada al banco y pidiendo prestados los 150.000 restantes que iré devolviendo poco a poco. Si resumimos de manera burda esta operación podríamos decir: Me he comprado una casa que cuesta 200.000 euros y he aportado 50.000. Esto es el apalancamiento. Evidentemente con CFDs la cosa varía un poco puesto que el ánimo de las compra/venta que hagamos será más bien especulativo y no como inversión a largo plazo pero el ejemplo anterior nos sirve para entender mejor el apalancamiento en los CFDs. ¿Qué significa entonces el apalancamiento en CFDs? Significa que voy a poder operar sobre un activo de mercado (acciones, índices, materias primas, etc.) desembolsando sólo un porcentaje de su valor real. A este porcentaje que me piden para poder realizar la operación se le llama “margen o depósito de garantía” y varía según el broker y producto con el que estemos operando. Al fin y al cabo el apalancamiento implica que desembolsando una pequeña parte de lo que valdría el activo en el mercado nos beneficiamos de la totalidad de las subidas o ba-

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jadas del mismo. En este sentido podríamos decir que los beneficios obtenidos con respecto al desembolso necesario para la inversión crecen a escala geométrica. Se multiplicarían hasta por 20 en muchas de las acciones españolas. Más adelante veremos un ejemplo donde se verá más claro cómo funciona el apalancamiento. 2.2.2.

Podemos operar “a la baja”

Cuando hablamos de inversiones en los mercados financieros nos imaginamos más bien la operativa tradicional en acciones. Compramos una acción porque pensamos que va a subir, es decir, hacemos una operativa alcista donde mi posición la abro comprando y la cierro vendiendo. En el caso de los CFDs el abanico de posibilidades se duplica, es decir, tenemos una doble posibilidad: hacer una operativa alcista, a lo que también se conoce como “ponerse largo”, cuando pensamos que los mercados van a subir o hacer una operativa bajista, “ponerse corto”, cuando pensamos que los mercados van a bajar. También durante la crisis financiera del 2008 se ha oído hablar muchas veces de “los cortos”. Incluso se llegó a prohibir temporalmente la operativa en corto en los valores financieros de algunos países entre los que se encontraba España acusando a este tipo de prácticas de las fuertes bajadas que sufrían en bolsa estos valores. La prohibición sin embargo no evitó que las bajadas continuasen. ¿Qué son los “cortos”? Coloquialmente se llaman “cortos” a las posiciones bajistas. El mecanismo es el siguiente: para que un inversor se pueda poner corto en una acción, el titular de esa acción tiene que querer prestársela para que el inversor la venda en el mercado y posteriormente la recompre y se la devuelva. De esta manera si sus perspectivas bajistas se cumplen ha vendido la acción a un precio más alto de lo que posteriormente la ha recomprado habiendo ganando la diferencia entre ambos precios. Para ello tiene que haber un intermediario financiero. Este tipo de operaciones, antes de la llegada de los CFDs se podían hacer a través de lo que se conocía como “préstamos de acciones” una operativa al alcance de pocos y cara. Sin embargo a través de CFDs y siempre que los mercados lo permitan un inversor podrá, de igual manera, tomar posiciones tanto alcistas como bajistas sobre cualquier valor. 2.2.3.

Miles de mercados sobre los que operar con CFDS

Esto dependerá del Broker con el que operemos dado que no todos ofrecen los mismos productos. En general los principales intermediarios de CFDs permiten acceder a miles de mercados. La facilidad para operar en cualquiera de ellos es máxima. De hecho, muchos inversores han estado tentados en algún momento a operar en mer-

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cados de acciones extranjeras como francesas, alemanas o incluso americanas pero las altas comisiones a la hora de operar en este tipo de acciones limitan esta posibilidad para el inversor particular que inicialmente ya tiene que hacer frente a un alto coste lo que lastra la rentabilidad de su inversión. Sin embargo, uno de los éxitos de los CFDs ha sido precisamente la facilidad para operar en todos los mercados a precios reducidos. Tan reducidos que normalmente los costes de CFDs sobre acciones son igual para el mercado español que para el resto de Europa y tampoco son mayores a la hora de operar en el mercado americano. Esto abre un mundo de posibilidades para los particulares que ha sido parte de la clave del éxito del producto. Porque ¿quién hubiera imaginado hace unos 5 años que un particular iba a poder comprar y vender contrato del petróleo West Texas con tan solo 1.500 euros? Al final esto tiene una clara traducción: los CFDs han logrado que el particular pueda realizar un tipo de inversiones que hasta entonces sólo estaban al alcance de los institucionales. 3. TIPOS DE CFDs Las clases de CFDs dependen del subyacente al que repliquen. Se pueden encontrar de todo tipo. Desde acciones, índices y materias primas hasta divisas, ETFs, opciones y bonos. Prácticamente se podrían encontrar CFDs sobre cualquier producto financiero que cotice. Cuando operamos con acciones, futuros, warrants o cualquier otro producto financiero tenemos un coste por operación. Con los CFDs no es diferente. En este apartado conviene hacer una doble división entre CFDs sobre acciones y el resto de CFDs tanto para los costes como para el funcionamiento. 3.1.

CFDs sobre acciones

En la operativa de CFDs sobre acciones se cobra, normalmente, una comisión por operación. En ese caso pagaríamos una comisión por abrir la posición y otra por cerrarla. Esta comisión es un porcentaje sobre el valor de mercado de las acciones. Pero hay que tener en cuenta una cosa: no todos los Brokers de CFDs ofrecen a sus clientes precios reales de mercado. En algunos casos el mismo Broker modifica las horquillas (diferencia entre el precio de compra y de venta de esas acciones) ampliando de manera “camuflada” la comisión. 3.1.1.

Ejemplo: CFDs sobre Acciones

Como en todo, la mejor forma de entender cómo funcionan los CFDs es a través de un ejemplo práctico. Veamos un ejemplo de cómo sería operar en CFDs sobre acciones de Telefónica en una posición larga o alcista.

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Apertura de la posición: El 30 de enero, Telefónica cotiza a 13,93/13,94 y, ante la tendencia alcista del mercado que hay en ese momento, usted decide abrir una posición larga de CFDs sobre 2.000 acciones. El precio de compra será el precio de mercado, es decir, 13,94€. El margen de garantía, que será la cuantía que me piden para abrir esta operación, depende del broker con el que opere, sin embargo tomaremos un margen de garantía del 5% para el ejemplo. En este caso en concreto el margen de garantía será 1.394€ (13,94€ x 2.000 acciones x 5%). El apalancamiento de esta operación que está usted realizando es de x20 veces dado que va a desembolsar el 5% el valor de mercado de las acciones que está comprando a través de CFDs, es decir, 20 veces menos. Cierre de la posición: A la semana siguiente Telefónica cotiza en 14,75/14,76 y usted decide cerrar la operación y obtener el beneficio. El precio de cierre será el precio de venta de mercado (14,75€) y la comisión de cierre de la operación será, al igual que en la apertura, de 10 €. Sus ganancias se calculan de la siguiente manera: Beneficio de la operación Apertura

13,94€

Cierre

14,75€

Diferencia

0,81€ (por cada CFD que compré)

Beneficio

0,81€ x 2.000 CFDs= 1.620€

Para calcular el beneficio total de la transacción también debería considerar la comisión que ha pagado, así como los ajustes por intereses y dividendos.

3.1.2.

Dividendos

Cuando introducíamos al principio de este capítulo las bases de los CFDs decíamos que tendremos derechos económicos sobre la operativa que realicemos pero no legales. Con derechos económicos se incluyen también los dividendos y por tanto, si yo tengo comprados CFDs de telefónica el día que la empresa reparte dividendos yo recibiré ese dividendo. Normalmente a la hora de recibir el dividendo el broker me aplicará la retención fiscal correspondiente (actualmente 21%) y yo recibiré el dividendo neto. Pero sabemos que los CFDs no sólo son para operativas alcistas sino también bajistas.

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¿Qué ocurre entonces si yo estoy corto en CFDs sobre las acciones de Telefónica y reparte dividendos? Ocurre justo lo contrario: en vez de recibir dividendos, tengo que pagarlos. En este caso tendré que pagar el dividendo bruto. En realidad es algo lógico: antes hemos dicho que para ponernos cortos alguien nos tiene que prestar sus acciones para venderlas en el mercado y recomprarlas en un momento futuro. Pero ese “alguien” que nos presta sus acciones no está dispuesto a dejar de recibir sus dividendos y, como hemos vendido esas acciones en el mercado, tenemos que pagar nosotros ese dividendo.

3.1.3. OTC (Over the counter) y DMA (Direct Market Access) OTC Al contrario que otros derivados financieros, con los CFDs operamos directamente sobre el precio del subyacente, en este caso, de las acciones. Mientras que la liquidación con CFDs es la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un activo, con otros productos se necesitan complejos cálculos para saber cuál es nuestro beneficio. Además los precios de compra y de venta con CFDs serán los más competitivos. A esto se le llama en inglés Best Bid & Offer que quiere decir que estaremos operando sobre la oferta de mercado más baja (compraremos al precio más barato disponible) y sobre la demanda de mercado más alta (venderemos al precio más alto disponible). Cuando operamos en CFDs sobre acciones la horquilla (o spread) que se observa en el “ticker” de operación es la horquilla de mercado, que será más estrecha o más amplia en función de la oferta y demanda que haya en ese momento. Esa horquilla existe ya que los compradores siempre quieren comprar lo más barato posible mientras que los vendedores querrán vender al precio más alto posible encontrándose en posiciones enfrentadas. Es por eso por lo que vemos ese “bid-ask spread” entre los mejores precios propuestos por compradores y vendedores. Los CFDs normalmente se operan Over the Counter (OTC) con un intermediario que será creador de mercado y será el proveedor de esos CFDs. Con lo que por defecto el inversor de CFDs interviene en el mercado OTC que tiene un único efecto entre él y el intermediario. En este caso el mismo intermediario opera como contrapartida del cliente. En cualquier caso la relación contractual siempre es entre cliente e intermediario ya sea operando OTC o DMA. Si el cliente quiere intervenir directamente en el mercado de la acción que está operando con CFDs puede elegir la opción de acceso directo a mercado (DMA) siempre y cuando su intermediario le dé esa posibilidad. DMA o acceso directo a mercado Una operación en CFD’s sobre acciones se dice que se hace con acceso directo a mercado (DMA) cuando el cliente interviene directamente en el libro de

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órdenes de dicha acción. Las órdenes que se realizan OTC son después transcritas de la misma manera que si hubiéramos operado DMA, es decir, con el mismo efecto apalancamiento y los mismos costes de operación. Sin embargo el inversor que opera DMA podrá ver la profundidad de mercado y, por tanto, la cola de órdenes esperando a completarse para cada acción en concreto. La tecnología DMA muestra el mejor bid y offer disponible para un mercado en particular así como hasta cuatro precios más para el mercado español (esto dependerá de cada mercado en concreto), profundidad de mercado, en cada lado del libro de órdenes. Sin embargo, aunque se esté operando a precio de mercado el cliente no tiene derechos de propiedad sobre las acciones que se están comprando o vendiendo sino que el intermediario creará un CFD paralelo entre el cliente y él. La operativa DMA tiene tres ventajas principales: a) Operar dentro del spread: Como operador DMA el cliente puede fijar su propio precio y operar con otros participantes del mercado. Esto puede ayudarle a minimizar el coste del spread bid/offer sobre sus operaciones. b) Acceso completo a precios y volúmenes: Una mayor transparencia le permite al inversor considerar la liquidez del mercado al abrir una posición y le asegura que sus operaciones se ejecutan al precio elegido. Esto le permitirá evitar que sus órdenes sean rechazadas. c) Participar en las subastas: operando con acceso directo a mercado se puede acceder a las subastas de mercado que tienen lugar fuera del horario de cotización. En el mercado español las subastas de apertura y de cierre son de 30 minutos antes y 5 minutos después de que el mercado permanezca abierto.

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Ticker DMA

Tipos de órdenes DMA Normalmente incluso cuando tenemos DMA activado en nuestra plataforma on-line es posible colocar órdenes OTC. Incluso es posible abrir una orden DMA y cerrarla OTC y viceversa. Hay tres tipos principales de órdenes DMA: a) Límite – Día: Se trata de una orden con un volumen y un precio especificado en la que cualquier parte pendiente no ejecutada queda como “orden de apertura” pendiente de ejecución. Si al final del día esta orden pendiente no llega a ejecutarse desaparece. b) Límite ejecutar y eliminar: El cliente elije un precio para realizar su operación. Este tipo de orden ejecutará todo el volumen de la posición que sea posible a ese precio antes de cancelar es resto de la orden. c) A mercado: Esta orden barre el lado contrario del libro de operaciones hasta que se haya completado toda la orden sea cual sea el precio.

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3.1.4. Coste de financiación Uno de los conceptos clave de los CFDs son los intereses. A la hora de operar con CFDs el cliente no tiene que pagar el valor total de las acciones. Si estoy operando sobre alguna acción que tenga un apalancamiento de x20 veces sólo tendré que desembolsar un 5% de lo que cuestan esas acciones en el mercado y estaré por tanto tomando prestado el resto del valor de las acciones. Para permitir a sus clientes que tengan acceso al efecto apalancamiento, los intermediarios de CFDs les “prestan” los fondos. La operación genera un coste para el intermediario que repercute en su cliente para las posiciones overnight. Una posición overnight es una posición que se mantiene abierta más allá del horario oficial de cierre del mercado. Cuando un mercado cotiza 24h se determina un horario base para el cierre del día (en divisas es, por ejemplo, las 23h 00) El coste del préstamo se basa en el tipo de referencia para el correspondiente país. En el caso de las acciones de la Eurozona se usará el Euribor. Por lo tanto, por cada día que se mantiene la posición abierta, se acumula un coste financiero. Cálculo del coste de financiación: D = coste diario de financiación n = número de acciones C = precio oficial de cierre i = tasa de interés anual aplicable (Euribor (mes)) iM = margen del intermediario (Ej. 2,5%) A = divisor anual (365 días o 360 según el mercado)

¿Cuándo no pago el coste de financiación? Hay algunas operaciones que están exentas del pago de este coste de financiación. En concreto dos tipos de operaciones son las que no acarrean el pago de este coste: — Operativa intradía: Es decir, aquellas operaciones que se abren y cierran durante el mismo día. El inversor en este caso no mantiene su posición overnight y por tanto no paga coste de financiación. — Operaciones sobre futuros o cualquier mercado que lleve implícito un vencimiento: al operar en CFDs sobre cualquier subyacente que lleve implícito un vencimiento, por ejemplo un futuro, el inversor puede mantener una posición abierta todos los días que quiera sin tener que pagar el coste de financiación. 3.2.

CFDs sobre el resto de productos

Por otro lado si operamos en CFDs pero no de acciones, no tenemos que pagar una comisión fija. Para divisas, materias primas, índices y demás habrá una diferen-

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cia entre el precio de compra y el de venta pero no una comisión como tal, como es en el caso de las acciones. A esta diferencia entre ambos precios se la conoce como “horquilla” o “Spread”. En este caso el emisor será el creador del mercado y por lo tanto no habrá profundidad y estaremos operando OTC (Over The Counter). Existen tantos mercados sobre los que podemos operar con CFDs que, en este apartado, es imposible detenernos en cada uno de ellos. Por tanto, pondremos un ejemplo de CFDs sobre divisas para visualizar mejor su funcionamiento. Ejemplo: Compra al contado de EUR/USD a través de CFDs Nuestra cotización para el EUR/USD es 1,3519/1,3520 y usted ‘compra’ un contrato al precio de compra (1,3520). Un contrato es equivalente a 100.000 Euros y el valor de cada “pip” (cuarto decimal) será de 10$. El margen de garantía para esta operación es de 500 €. No existe ninguna comisión que pagar, ya que está incluida en el spread. Dos días más tarde la cotización del EUR/USD es de 1,3655/1,3656 y usted decide tomar los beneficios. Venderá su contrato a 1,3655 para cerrar su posición. Su beneficio se calcula de la siguiente forma: Nivel de Cierre 19874 Nivel de Apertura 19739 Diferencia 135 Como el valor de cada “pip” es de 10$ el beneficio será de: 135 x 10$ = 1.350$. Ajustes por intereses: Para calcular su beneficio total, también debe tener en cuenta los ajustes diarios por intereses. Para divisas normalmente se utiliza la tasa Tom/Next para el cálculo de esos intereses. Mientras su posición permanezca abierta, su cuenta verá reflejada diariamente la variación del tipo de interés overnight entre el Euro y el Dólar (en otras palabras, se replica el cargo o el abono del procedimiento Tom Next, según indica el Mercado Interbancario). La Tasa Tom/Next es la diferencia en pipos entre el interés pagado por tomar prestada la divisa que está siendo nocionalmente vendida overnight, y los intereses recibidos por tener la divisa que está siendo nocionalmente comprada overnight. Por tanto si la tasa Tom/Next es menor que cero, en su cuenta se cargará este coste si tiene abierta una posición corta, y se abonará si tiene una posición larga. Y por el contrario si la tasa Tom/Next es mayor que cero, en su cuenta se abonará dicho coste si tiene una posición corta y se cargará si tiene una posición larga. El ajuste por intereses en divisas se calcula para toda posición abierta antes de las 23:00 CET y que se mantenga abierta más allá de las 23:00 CET.

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4. GESTIÓN DEL RIESGO: LOS STOP LOSS Al ser un producto apalancado es preciso, primero, tener un buen conocimiento de cuál es la exposición a mercado de la posición que estoy abriendo y segundo, conocer las herramientas que hay a nuestra disposición para poder gestionar de la manera más eficiente posible los riesgos que conlleva ese apalancamiento. La principal herramienta para controlar el riesgo de nuestras posiciones son los conocidos como “stop loss” o stop de pérdidas, que no es más que una orden de cierre cuando se llega a un nivel determinado limitando nuestras pérdidas. Para que el stop loss se ejecute el precio del subyacente tiene que tocar dicho stop loss y en ese momento la orden busca ejecutarse en el mercado. Una orden tanto de compra como de venta puede cerrarse a través de un stop loss. Técnicamente es una orden de venta para una posición compradora o una orden de compra para una posición vendedora a un nivel menos favorable que el nivel de apertura de mi posición. El principal uso del stop loss es por tanto el de conservar el capital y limitar las pérdidas. Sin embargo este no es el único efecto del stop loss dado que también sirve para incrementar el apalancamiento en algunos casos. Si ajusto lo suficiente el nivel del mi stop loss al precio apertura de mi posición mi margen de garantía se puede ver reducido incrementándose por tanto el efecto apalancamiento. Hay que tener en cuenta, por otro lado, que hay una distancia mínima a la que yo puedo situar mi stop loss con respecto al precio de apertura. Esta distancia mínima dependerá del mercado sobre el que esté operando. Existen tres tipos de Stop Loss: a) Stop loss simple: La característica principal de este tipo de stop es que está sujeto a condiciones de mercado. Esto quiere decir que la ejecución de este stop va a depender de la viabilidad a la hora de ejecutarse esta orden en el mercado. Se situará a un nivel determinado al abrir la posición o una vez la orden esté realizada y puede ser modificado o eliminado a discreción del inversor. Hay dos principales casos en los que puede haber algún problema para su ejecución: o Que el volumen en el mercado sea bajo y no se pueda ejecutar la orden o Que el nivel de stop seleccionado quede dentro de un “gap” o hueco. En este caso el stop loss puede sufrir un deslizamiento lo que provoca que el cierre de nuestra posición no es exactamente el seleccionado. b) Stop loss dinámico: es un tipo de stop simple que se ajusta siguiendo los movimientos de la posición cuando el mercado se mueve a favor de la misma, protegiendo los beneficios por si el mercado se diera la vuelta.

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Esto permite asegurar los beneficios logrados hasta el momento sin necesidad de reajustar el Stop manualmente cada vez que la posición varíe. Ejemplo de funcionamiento del stop dinámico: Pongamos por ejemplo que un inversor compra un contrato de CFDs sobre el EUR/USD a 10$ el pip que cotiza a 1,5581/1,5583, seleccionando una distancia para el Stop dinámico de 30 pips y un nivel de oscilación de 10 pips. El stop comienza por tanto inicialmente 30 puntos por debajo de su precio de apertura, a 1,5553, que es la distancia que se ha fijado para el stop loss dinámico. Inmediatamente, el euro comienza a subir frente el dólar. Muy pronto, el precio del cruce EUR/USD ha subido hasta 1,5593 (10 pips por encima de su precio de apertura) y su stop avanza 10 puntos hasta los 1,5563 para reestablecerse a 30 puntos de distancia del nuevo nivel del mercado. La subida continúa y a mediodía el EUR/USD está en los 1,5646/1,5648. Por lo tanto su stop se ha movido automáticamente otras cinco veces y ahora se encuentra en una posición de potencial beneficio con su stop esperando 33 puntos por debajo a 1,5613. Un anuncio sorpresa de que el crecimiento en la eurozona industrial ha descendido hace caer de forma repentina el valor del euro, que en cuestión de minutos cae a 1,5591/1,5593. Su Stop dinámico ha cerrado automáticamente su posición al nivel de 1,5613, 33 puntos por debajo del reciente pico del mercado en 1,5613, pero aún así mucho más arriba de su nivel de apertura, que era 1,5583. Su beneficio en esta operación se calcula así: Beneficio de la operación Apertura: 1,5583 Cierre: 1,5613 Diferencia: 30

c)

Beneficio de la operación: 30 x 10 $ por punto = 300 $ Con una orden de Stop convencional, usted aún estaría en el mercado. Por el contrario, con un Stop dinámico usted puede, en un escenario como el anterior, beneficiarse de un mercado volátil. Stop loss garantizado: este tipo de stop loss es el único que no está sujeto a condiciones de mercado. Es una orden para limitar pérdidas que está asegurada ocurra lo que ocurra en el mercado. Esto es, aunque no haya contrapartida o nuestro stop se encuentre en un gap, la orden se ejecuta al exacto nivel seleccionado sin ningún deslizamiento. De esta forma, desde el momento en que se abre una posición se sabe exactamente la pérdi-

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da máxima que se puede tener y será precisamente esa potencial pérdida máxima la que se pedirá como margen de garantía. A cambio de asegurar el nivel de cierre, hay que pagar una prima que será un porcentaje para el caso de acciones y una ampliación del spread para el resto de mercados. Un stop loss garantizado sólo se puede poner al abrir la posición sin posibilidad de añadirlo una vez que la orden ya está en el mercado. Hay que tener en cuenta que no todos los brokers de CFDs ofrecen la posibilidad de poner un stop loss garantizado y cada uno impondrá sus condiciones. d) Stop profit o límite: el límite es justo lo contrario al stop loss. Es una orden de venta si estoy alcista o de compra si estoy bajista a un nivel más favorable que el nivel de apertura de mi posición. Lo que quiere decir que el límite es como un limitador de mis beneficios o un nivel de cierre que me reporta unos beneficios lo suficientemente interesantes para no seguir dejando abierta mi posición. El Stop loss y límite se consideran órdenes “one cancel the other” u órdenes OCO. Es decir, en una misma operación yo puedo tener puesto un stop loss y un límite pero una vez que alguna de estas dos órdenes condicionadas se ejecuta la otra queda eliminada. Ejemplo de Stop loss garantizado: Las acciones de Google cotizan una mañana en la bolsa de Wall Street a un precio de 540$ por acción y decido ponerme corto pensando que el precio de dichas acciones caerá. Vendo, por tanto, 100 CFDs de Google al precio de venta que es 540$ operación cuya exposición de mercado es 54.000$ (540$ x 100) y para cual me piden un margen de garantía de 2.700$ (5% x 54.000$). Pongo además un stop loss garantizado a 565$ de tal manera que sé que mi pérdida máxima es de 2.500$ ((565$ - 540$) x 100CFDs). Y pongo también un límite a 460$. Resulta que tras el cierre del mercado de ese mismo día Google presenta resultados quedando sus cuentas muy por encima de las estimaciones de los analistas. Al día siguiente las acciones de Google abren a 600$ lo que supone un gap al alza del 10%. Resultado: Mi stop garantizado ha saltado al nivel seleccionado (565 $) y por tanto he tenido unas pérdidas de 2.500$. Sin embargo, de no haber tenido un stop loss o de no haber sido este garantizado el cierre de mi posición hubiese sido a 600$ (primer cruce de acciones al día siguiente) habiendo obtenido unas pérdidas de 6.000$

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5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS CFDS Como todo producto financiero habrá personas a las que los CFDs le resulten más interesantes por su perfil de inversión y otras a las que menos. En este apartado vamos a hacer un breve resumen de las ventajas que tiene este producto y cuáles serían también sus principales desventajas. Ventajas de los CFDs 1. Transparencia: esta es la principal ventaja con respecto a otros productos que puedan tener alguna similitud con los CFDs. Al estar operando por diferencia de precios no hay cálculos ocultos y el inversor sabe, haciendo una mera resta lo que está ganando y perdiendo en todo momento. Los precios que se ofrecen se replican del mercado de referencia y no hay por tanto ninguna opacidad como sí ocurre con otros derivados. 2. Abre un amplio abanico de posibilidades al inversor particular: los CFDs permiten al pequeño inversor la posibilidad de acceder a todo tipo de mercados sin necesidad de hacer operaciones muy grandes. Con este producto el inversor particular puede realizar operaciones que hasta entonces estaban reservadas para los institucionales. En este sentido si resulta que en un momento determinado la inversión en bonos empieza a resultar interesante, con CFDs cualquier inversor puede operar sobre el

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precio de diferentes bonos como el Bund, el bono italiano a 10 años, el americano, etc. Posibilidad de operar a la baja: Con CFDs no tengo que esperar a que un mercado comience a tomar una tendencia alcista para decidir invertir. Puede tomar posiciones cortas (siempre que el mercado sobre el que estoy operando lo permita) y beneficiarme también de las bajadas de las bolsas. Limitar desde el principio mi pérdida máxima: como hemos comentado en el apartado de gestión de riesgo, algunos intermediarios de CFDs permiten a sus clientes el uso de los stop loss garantizados. Esto supone conocer la pérdida máxima desde el momento en que se realiza la operación pudiendo limitar totalmente de ante mano las pérdidas de nuestra inversión. Inmovilizar una cantidad muy pequeña con respecto a la inversión total: esto es lo que llamábamos al principio de la sección “efecto apalancamiento”. De esta forma se amplían las rentabilidades que se obtiene de la operativa. Liquidación inmediata en el momento de cierre de la operación: a diferencia de la operativa en acciones donde hay que esperar entre dos y tres días para poder tener disponibles los fondos de la operación realizada, con CFDs esta disponibilidad es inmediata cuando la operación se cierra. Permite operar 24h en muchos mercados como los de índices: esto le da la posibilidad al inversor de CFDs de poder tomar decisiones incluso cuando el mercado está cerrado para no tener sustos al día siguiente en la apertura. En este caso el intermediario será quien cree el mercado en el fuera de horas. No tienen vencimiento: al contrario que los futuros, warrants o turbos los CFDs no tienen vencimiento y permiten por tanto aguantar la posición el tiempo que cada uno quiera. Hay que tener en cuenta sin embargo que si estamos operando en CFDs sobre futuros, y dado que el futuro sí que tiene un vencimiento, el CFD replica dicho vencimiento. Un solo coste: Con CFDs evitamos los costes por cánones y corretajes bursátiles así como la custodia y mantenimiento de los valores. Contratación on-line o telefónica: pese a que la mayoría de los inversores prefieren operar on line existe también la posibilidad de contratar CFDs por vía telefónica.

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Desventajas de los CFDs Como inconvenientes está el hecho de que es un producto pensado para operaciones a corto o medio plazo. No sería un producto ideal si lo que estamos intentando hacer es una estrategia a largo plazo dado que, en algunos casos, hay un pago de intereses diarios por el apalancamiento al que hay que hacer frente. En la coyuntura actual con los tipos tan bajos que nos acompañan los intereses son muy pequeños pero igualmente habría que tenerlo en cuenta.

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Futuros Financieros Alberto Rodríguez Méndez

INTRODUCCIÓN Quizás esta sea una gran oportunidad para desmitificar los futuros financieros. Se recomienda el uso de este producto para profesionales, casi en exclusividad; pero creo que no tiene porqué ser así. No hay que tener miedo, hay que tener respeto. Es necesario conocer el producto, saber cómo funciona y saber cómo se mueve. A partir de ahí actuamos en consecuencia. La renta variable es una inversión de riesgo y los productos derivados añaden más riesgo; por tal motivo hay que aumentar la precaución y vigilancia. La bolsa no es un juego de azar, es inversión, especulación. No deberíamos convertirnos en ludópatas. La prudencia es la mejor arma a nuestro favor y si lo acompañamos de conocimientos, nos acercaremos día a día a una mejora controlada de nuestras emociones y por lo tanto de decisiones acertadas. Es importante escuchar a determinados analistas que en sus comentarios, en los medios de comunicación, transmiten decálogos de comportamiento y conducta ante el mercado. Esto favorece notablemente las expectativas. Antes de entrar a bolsa: Aprender cómo funciona. No usar dinero que se necesite. No entrar en subyacentes antes de ver su evolución. Diversificar. Invertir a favor de la tendencia. No promediar las posiciones perdedoras. Limitar las pérdidas y cortarlas. Dejar correr los beneficios y protegerlos. No hacer operativas a crédito. Cuidado con los chivatazos. Elegir un sistema y aplicarlo con disciplina. “Cuando mi limpiabotas invierte en Bolsa yo lo vendo todo” John Davidson Rockefelle

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ANTECEDENTES En EEUU fueron utilizados del el siglo XIX con el fin de intercambiar el producto por un precio concreto. Estos productos estaban generalmente dirigidos a las materias primas. La fluctuación de los precios se producían como consecuencia de la cosecha; si era mala por cualquier circunstancia, los precios subían de una forma importante. Los agricultores garantizaban un precio. Por el contrario si la cosecha era buena, los precios bajaban. Ante estas situaciones, tanto agricultores o productores como los intermediarios, negociaban el precio antes de la recogida del producto. De esta forma se crean de una manera estable los derivados. Hacia 1972 los derivados se amplían al mundo financiero a través de Internacional Monetary Market en Chicago. Cuatro años después se introducen sobre el Bono a diez años por Chicago Board of Trade. Los acuerdos entre Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange, COMEX y NYMEX da como resultado CME Group siendo actualmente el mercado de futuros más importante del mundo. En España se crean en 1989 para realizar operaciones sobre la deuda pública. “No confíe usted en aquellos que han encontrado ya la verdad; confíe solamente en quienes siguen buscándola” André Kostolany QUE SON LOS FUTUROS FINANCIEROS Los futuros financieros son un acuerdo mercantil entre dos partes, en el que uno compra y otro vende un determinado producto, a un precio concreto, en una fecha determinada. Comprador y vendedor se comprometen a pagar y/o entregar el producto dentro de los plazos establecidos. Antes de continuar con el funcionamiento, vamos a definir unos conceptos que servirán para entender mejor las explicaciones, los cuales han de aprenderse para poder utilizarlos de la forma adecuada. Subyacente: es el producto que se contrata, de lo que se acuerda comprar y/o vender. Puede ser un índice, una acción, una materia prima, una divisa, etc. Largos: Posición compradora, es decir, posición que toma el inversor cuando entiende o considera que el subyacente contratado va a experimentar una subida en el precio.

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Cortos: Posición vendedora, es decir, posición que toma el inversor cuando entiende o considera que el subyacente contratado va a experimentar una bajada en el precio. Nominal del contrato: Precio del subyacente incrementado por el multiplicador. Todos los subyacentes con los que se puede operar en el mercado de futuros, tienen un multiplicador que da un valor nominal y que es la inversión real que se realiza. Fecha de vencimiento: Es la fecha en la que finaliza el contrato. Nuestro mercado lo establece el tercer viernes de cada mes. Si ese viernes fuera festivo, la finalización del contrato sería el día inmediatamente anterior, es decir, el jueves. En otros mercados, el vencimiento se produce el tercer viernes de cada trimestre, es decir, en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. En esta fecha, expira el contrato al precio que se determine. Liquidación de pérdidas y ganancias: Cuando abrimos una posición y la mantenemos para el día siguiente, al cierre del mercado, se ingresará en la cuenta los beneficios generados o por el contrario nos descontarán las pérdidas ocasionadas. Liquidación al vencimiento: El día de vencimiento, se calcula un precio medio tomando como referencia un dato por minuto. En ese momento el comprador tendrá que pagar al vendedor el importe de la inversión y el vendedor le entregará el subyacente acordado. Hay que tener en cuenta, que puede que no haya una entrega física del producto, dependiendo del contrato que tenga firmado con su intermediario financiero. Garantías: Una posición abierta requiere que tenga depositada una determinada cantidad de dinero en la cuenta de derivados, con el fin de poder hacer frente a un posible pago en el caso que no estemos acertados en nuestra decisión. La cantidad mínima se establece por la Cámara de Compensación y por su intermediario financiero y que podrá variar en función de la evolución del subyacente o los criterios legalmente establecidos. Estas garantías se verán modificadas a su favor, si la posición tomada es la correcta y será de ese importe que se descontará el dinero en el caso que su posición sea perdedora. Cámara de compensación: Tiene varias misiones, a cual más importante, y cabe destacar que actúa como contrapartida, es decir, garantiza que el ganador de una posición reciba el importe de los beneficios. Por otro lado, gestiona el riesgo de las posiciones de todos los inversores. Además establece las garantías. También liquida las pérdidas y ganancias generadas durante la sesión. Es el encargado de la liquidación al vencimiento. Por lo tanto, nuestras posiciones compradas o vendidas (largos o cortos) están garantizadas por esta cámara. Roll-Over: Se entiende este término para denominar el cambio de una fecha de vencimiento a otra. En el caso de querer mantener una posición abierta más allá de la fecha de vencimiento, porque la tendencia continúa, tenemos que reali-

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zar esta operación. Consiste en cerrar la posición que vence en ese mismo instante y abrir la misma posición para el vencimiento siguiente. De esta forma podemos mantenerla indefinidamente. Coloquialmente se denomina “rolar”. Apalancamiento: Es la relación que existe entre el capital invertido y el capital disponible en nuestra cuenta de valores. No utilizar el apalancamiento si estamos iniciándonos en los derivados financieros. “Si queréis ser ricos no aprendáis solamente a saber cómo se gana, sino también cómo se invierte”, Benjamin Franklin

PARA QUÉ SIRVEN Podemos ver varios de los motivos por lo que podemos necesitar los futuros. Si somos agricultores o ganaderos; si tratamos de negociar con madera o derivados cárnicos o lácteos; si queremos comercializar con petróleo y sus derivados; si pretendemos pagar con divisas porque nuestro negocio es internacional o mercar con metales, este producto financiero nos puede servir para poder comprar o vender cualquiera de nuestros intereses garantizando de esta manera un precio y una entrega. Por otro lado podemos cubrir una cartera. También nos puede servir para generar dinero al alza o a la baja sin más pretensión que la compra-venta de un subyacente sin ánimo de querer tener ese producto en nuestro poder. “Los mercados pueden mantener su irracionalidad más tiempo del que tú puedes mantener tu solvencia”, Keynes

CÓMO OPERAR CON LOS FUTUROS Ahora tenemos que buscar la utilidad y alcanzar un fin concreto. Para negociar los futuros, necesitamos ponernos en contacto con un intermediario financiero que me permita realizar operaciones con este tipo de derivados, de esta forma estableceremos mediante contrato la fórmula para trabajar. Podemos acordar que se entregue el subyacente contratado o por el contrario liquidar por diferencias sea cual sea el producto negociado. Comentaba anteriormente que se puede hacer uso, para poder comprar o vender un producto de cara a la comercialización. Igual que se analiza en

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bolsa el posible comportamiento de cualquier valor, en los negocios podemos prever la evolución del precio. Podemos anticiparnos vendiendo ahora porque consideramos que bajará el precio, así tenemos garantizada una revalorización. De la misma manera que podemos comprar la materia prima que necesitamos porque pensamos que dentro de unos días o semanas, el precio va a subir. Cuando se trata de cubrir una cartera de valores, tenemos que ver cuáles son nuestras necesidades. Cuáles son las acciones que la componen para poder hacer una cobertura lo más ajustada posible. En el caso que nuestra cartera se componga de valores nacionales y extrajeras, zona euro o americana, tendremos que estudiar detenidamente el importe de esta inversión. Podemos cubrir determinadas acciones con sus derivados, es decir, la acción con futuros de la misma acción. En el caso de tener varias, lo más adecuado es hacerlo con el índice de referencia. Para muestra un botón. Supongamos que tenemos acciones de valores que forman parte del Ibex-35, por lo tanto la cobertura la podríamos hacer con futuros del Ibex plus o Mini-Ibex en función de la capitalización de nuestra cartera. Si tenemos varias de la zona euro, lo recomendable sería hacerlo con el futuro del Eurostoxx-50. También puede ocurrir que no tengamos acciones que formen parte de los índices y que no puedan ser contratados en el mercado de futuros. En este caso utilizamos el mismo criterio pero teniendo en cuenta la beta de los títulos con referencia al Índice que se pueda negociar. ¿Podemos comprar y vender un índice sin tener valores en cartera? Claro que sí. Podemos dedicarnos simplemente a posicionarnos en el lado de la tendencia de cualquier subyacente y realizar operaciones. No es necesario esperar a la entrega del activo negociado. Tampoco tenemos porqué esperar a la fecha de vencimiento para cerrar nuestra posición. Podemos trabajar en el intradía, abriendo y cerrando posiciones cuantas veces lo consideremos oportuno. “El pánico causa que vendas en el bajón, y la codicia causa que compres cerca a la cima”, Stan Weinstein

ACTIVOS NEGOCIADOS CON FUTUROS Son muchos los productos que se pueden negociar en el mercado de futuros. El mercado más importante se encuentra en Chicago y entre muchos de los productos negociados, se encuentran los siguientes:

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CME COMMODITY

EQUITY INDEXES

INTERES RATE

Butter

Nasdaq 100

Euro FX British Pound Cross

Live Cattle

Nikkey 225

Euro FX Japanese Yen Cross

Pork Belly

S&P 500

Euro FX Swiss Franc Cross

Lumber

S&P SmallCap 600

Euro/Dolar

Milk

Euro/Yen

Lean Hogs

Libor

Feeder Cattle

CBOT AGRICULTURAL

INDEX

INTEREST RATE

Corn

Dow Jones

10 Year Interest Rate Swap

Soybeans

Dow Jones AIG

10 Year Municipal Notes

Oats

10 Year U.S. Treasury Notes

Rough Rice

2 Year U.S. Treasury Notes

Wheat

30 Day Federal Funds 30 Year U.S. Treasury Bonds 5 Year Agency Notes 5 Year Interest Rate Swap 5 Year Treasury Notes NYMEX

ICE-USA

NYSE-LIFFE

Heating oi

Cocoa

Gold

Natural Gas

Cotton

Silver

Light Sweet Crude oil

Coffe

Gasoline

Orange Juice

Palladium

Sugar

Platinum Propane Gas

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En Europa se comercializan, entre otros, los siguientes: MEFF Renta variable Ibex-35 plus

EUREX

EURONEXT

Dax

AEX-25

Renta fija

D.J. Stoxx 600

BEL-20

Mini Ibex

Bond 10 años

Euro Bobl

CAC-40

Acciones

Euro Bund

FTSE-100

Euro Schatz Eurostoxx FSMI Stoxx 50 Tec Dax 3 Month Euribor

“Los mercados alcistas no tienen resistencia y los bajistas no tienen soporte” Ed Downs

OPERATIVA CON ÍNDICES Para conocer el precio de cada índice, tendremos que tener en cuenta cual es su multiplicador para saber su precio. En la siguiente tabla, a modo de ejemplo, veremos el nominal que corresponde al precio de cotización por su multiplicador, así como las garantías exigibles para cada contrato: ÍNDICE

COTIZACIÓN MULTIPLICADOR

NOMINAL

GARANTÍA

Ibex-35

10.000

10

100.000

6.000€

Mini Ibex

10.000

1

10.000

1.000€

Dax

5.000

25

125.000

12.000€

Eurostoxx

2.500

10

25.000

1.900€

Cac-40

3000

10

30.000

3.000€

Oro

1.500

100

150.000

11.500$

100

1000

100.000

7.500$

Crude Oil

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Son precios aproximados en función de la cotización, varía la garantía, de la misma manera que la garantía puede modificarse en virtud de los acuerdos del intermediario financiero. En base a estos cálculos podemos realizar nuestras inversiones teniendo en cuenta el riesgo dependiendo del capital que dispongamos. La inversión se realiza en base al nominal, no a la garantía. Esto significa que cuando abrimos una posición lo hacemos por esta cuantía. Cuando el subyacente contratado varía de precio, nuestra ganancia o pérdida va en función del nominal, la garantía es la parte del dinero que nos aumenta si ganamos o disminuye si perdemos. Con un ejemplo lo veremos de una forma más sencilla: Entendemos que el Ibex-35 va a experimentar un movimiento alcista de 100 puntos. Por lo tanto abrimos una posición compradora a la que se denomina “largo”. Si el ibex está cotizando a 10.000 puntos, nuestra inversión es equivalente a 100.000€ y la Cámara de Compensación a través de nuestro intermediario financiero nos retiene 6.000€ para garantizar el pago en el caso que el precio no se mueva en el sentido que habíamos previsto. 10.000 X 10 = 100.000€

Garantía 6.000€

Como resultado de nuestra inversión y acierto en el movimiento, el Ibex sube los 100 puntos previstos, por lo que pasa de 10.000 a 10.100 y por lo tanto sube el nominal de 100.000 a 101.000€ 10.000 + 100 = 10.100 puntos 10.100 X 10 = 101.000 € La diferencia entre la apertura y el cierre de la posición es de 1.000 € a nuestro favor. En la cuenta de garantías nos ingresarán esta cantidad y tendremos 7.000€. Si nos hubiéramos equivocado y el ibex hubiese bajado los 100 puntos, nuestra perdida sería de 1.000€ y nuestra garantía se vería reducida hasta los 5.000€. Para volver abrir una posición, necesitamos tener nuevamente los 6.000€. Con el resto de subyacentes ocurre lo mismo y el cálculo se realiza de la misma manera. Teniendo en cuenta el valor nominal del índice, podemos cubrir carteras por un importe similar al valor nominal. Cubrir una cartera es, sencillamente, neutralizar los movimientos contrarios que producen nuestros valores, es decir, si nuestra cartera está comprada de acciones y el mercado está corrigiendo a la baja, la apertura de cortos con índices consigue que, aunque perdamos dinero con los títulos, se pueda ganar con la posición corta. De esta manera al llegar a un nivel de corrección, lo que perdemos por un lado, lo ganamos por otro.

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Para esto tenemos que tener en cuenta el importe de la cartera y el índice de referencia. La correlación entre índices internacionales suele estar bastante ajustada de forma generalizada, aunque puntualmente alguno se pueda desmarcar del resto. Hay que estudiar la situación de una manera global y cuyo comportamiento se ajuste a nuestra inversión. En la siguiente tabla se explica con más claridad cómo realizar las coberturas: Índice

Nominal del Índice

Nº Contratos

100.000€

100.000

1

Mini-Ibex

50.000€

10.000

5

Eurostoxx-50

75.000€

25.000

3

125.000€

125.000

1

Ibex-35

Dax

Importe de la cartera

También se pueden realizar combinaciones entre índices para ajustarlos a nuestras necesidades. Al fin y al cabo es un simple cálculo. Pero la cobertura ideal, es combinar la cartera con su índice de referencia, con esto quiero decir que para una cartera compuesta de valores del Ibex-35, y mercado europeo, necesitaríamos calcular el importe de la inversión de las acciones españolas para cubrirlas con el futuro del Ibex y el resto de valores con los índices del país de referencia. Si lo que tenemos son valores del Eurostoxx-50 de distintos países, la cobertura es más sencilla aplicando el cálculo con el futuro de este índice. Un detalle importante. El multiplicador, no solo sirve para determinar el nominal del subyacente, también nos dice cuando aumenta o disminuye nuestro capital por cada punto que lo haga. Es decir, si el Ibex sube o baja 1 punto, su equivalente es de 10 euros. En el futuro del Eurostoxx y el Cac-40, por ejemplo, el resultado es el mismo, pero en el futuro del DAX cada punto son 25 €, pero éste se mueve 0,5 puntos mínimo. “Las dos grandes fuerzas que mueven los mercados son la codicia y el miedo” Anónimo

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OPERATIVA CON ACCIONES No existen demasiadas diferencias entre los futuros sobre índices y sobre acciones. Los términos usados para este producto son los mismos, no hay que definir otros. Quizás la parte más importe o que diferencia de otros futuros, es que para las acciones, la apertura de posiciones se hace por lotes. Generalmente son 100. Cuando abrimos una posición en un índice, lo podemos hacer desde 1. Pero para las acciones, una apertura equivale a 100 acciones. La excepción se aplicaría por ajustes de capital de la compañía negociada que puede variar el número de títulos en el lote. Vamos a tomar como valor único las 100 acciones del lote. Por lo tanto el “multiplicador” sería por esta cantidad. Las garantías aplicadas a cada inversión ronda entre el 10% y el 25% dependiendo del intermediario financiero con el que estemos trabajando; para el ejemplo aplicaremos el 20%. Veamos algunos ejemplos con precios aproximados sobre la cotización: Subyacente

Precio

Multiplicador

Importe

Garantías

Telefónica

14€

100

1.400€

280€

Santander

6€

100

600€

120€

25€

100

2.500€

500€

Repsol

Al abrir una posición, 1 contrato es el equivalente a 100 acciones, así podemos calcular de forma sencilla una cobertura de nuestra cartera. Estas operaciones son válidas cuando el importe de nuestra inversión no es demasiado elevada y que con futuros de índices se alejaría mucho de la realizada. Supongamos que nuestra inversión es de unos 6.000€, las coberturas con índices no estaría ajustada, puesto que el nominal más bajo corresponde al Mini Ibex y alcanza los 10.000€. En ese caso cubrimos nuestros títulos de forma independiente con los futuros sobre acciones. Veamos un ejemplo: Tenemos 200 acciones de Telefónica compradas a 14€. Se cubrirían con 2 contratos de futuros con una garantía de unos 560€ Igualmente tenemos 100 acciones del Santander compradas a 6€. Se cubren con 1 contrato de futuros con una garantía de 120€

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En BBVA tenemos 150 acciones compradas a 6.50€. Se cubren con 1 ó 2 contratos con una garantía de 130€ por cada contrato. Para conocer el número de contratos, es aplicar una fórmula sencilla: Nº de acciones / 100 = nº contratos. No hay que ser un gran matemático para esto. “Si no sientes miedo en el momento de comprar es que estás comprando mal” Anónimo

OPERATIVA CON MATERIAS PRIMAS En los medios de comunicación se pone de moda determinados productos susceptibles de ser comprados o vendidos. El oro, la plata, el petróleo, etc… Tenemos que tener cuidado con este tipo de subyacentes, son por entrega al vencimiento. Para la operativa es igual que por índices o acciones, veamos cada caso concreto: Subyacente

Precio

Multiplicador

Nominal

Garantía

Crude Light

100$

1.000

100.000

7.400$

Gas Natural

5$

10.000

50.000

3.400$

1.700$

100

170.000

11.500$

600$

5.000

3.000.000

3.000$

Oro Trigo

En relación a los ejemplos que planteamos, advertimos que los movimientos de los subyacentes implican las siguientes diferencias. • Por cada 0,01 puntos del Crude Light, corresponden 10$ • Por cada 0,001 puntos del Gas Natural, corresponden 10$ • Por cada 0,1 puntos del Oro, corresponden 10$ • Por cada 0,25 puntos del Trigo, corresponden 12,50$ En el Capítulo de “Materias Primas y Metales Preciosos” de D. Eduardo Bolinches, aparecen más subyacentes con sus precios orientqtivos y el precio de cada punto mínimo de negociación con su equivalente. Estos son algunos ejemplos sobre materias primas. Se pueden encontrar muchos más en las páginas oficiales de CBOT, NYMEX, CME, etc…

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Sobre estos productos y los negociados fuera de la zona euro, hay que prestar especial atención a la evolución de la divisa.

Consejos a tener en cuenta Antes de entrar en productos derivados o renta variable, aprender cómo funciona. Como analista técnico, recomiendo que aprendan a interpretar los gráficos para poder determinar con claridad los puntos de entrada, tanto para posiciones largas como cortas. Por lo tanto, lo primero que hay que hacer antes de entrar en este mundo, es aprender. Muchos son los que publicitan cursos a través de internet o presenciales. Suya es la elección del que considere el mejor o el que mejor confianza le ofrezca. El mercado es único y los ojos que lo miran múltiples. Cada cual ve el mercado de forma diferente, pero lo que es seguro es que el mercado nunca se equivoca, nunca falla. Somos los que estamos a este lado de la pantalla los que no interpretamos bien el movimiento o pretendemos anticiparnos a él.

Utilice dinero que no necesite para largo, medio o corto plazo. Debe ser una cantidad que, en caso de perderlo, no dañe su economía personal y familiar. El exceso de confianza puede resultar muy peligroso, así como la avaricia. A la hora de tomar una decisión de compra o venta, estudie detenidamente la evolución previa del subyacente; marca muchas señales de entrada válidas para acercarse al acierto. Sin un conocimiento previo, el índice de fracaso está casi garantizado. Para ello es necesario que dispongamos de un programa o plataforma de gráficos. Al abrirlo, miraremos cual es su tendencia y nos haremos dos preguntas importantes, ¿de dónde venimos? y ¿dónde estamos? De esta manera podremos intentar acertar hacia dónde vamos.

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La primera visión debe ser generalizada y con amplio histórico que definirá las zonas de soporte y resistencia. Acercaremos la imagen para encontrar esas mismas zonas en un periodo de tiempo más corto, y por último, grafico de minutos para encontrar el punto concreto de entrada. Esta situación es válida tanto para largos como para cortos. Hay que considerar que, técnicamente, los niveles de soportes son más válidos en tendencias alcistas que en las bajistas; de la misma manera que las resistencias son más importantes en las tendencias bajistas que en las alcistas. La mentalidad ha de ir acorde la tendencia del mercado. Con esto quiero transmitir que debemos olvidarnos de entrar largos en tendencias bajistas y cortos en las alcistas. Es posible que en tendencias intermedias podamos arañar algún euro al mercado, pero el riesgo aumenta de forma importante en nuestra inversión. Esto no es ser de un equipo de futbol o de otro, es cuestión de cambiar de criterio en base al cambio de la tendencia. Si con el capital de disponemos nos permite la entrada en distintos valores, busquemos diversificar. Diversificar es entrar en valores de distintos sectores. Podemos crear nuestros propios fondos de inversión si sabemos seleccionar los subyacentes, sectores y países donde hacerlo.

Promediar en posiciones perdedoras es uno de los errores más comunes en los pequeños inversores. Las grandes entidades financieras se lo pueden permitir durante mucho tiempo, porque el dinero fluye con más facilidad. El nuestro está muy limitado y nos quedamos sin liquidez para cuando el mercado se gire en el sentido que más nos convenga. Limitar las pérdidas es una garantía de éxito futuro. Es preferible perder un pequeño porcentaje en un error puntual, que mantener posiciones para el largo plazo. En algunas ocasiones puede que nunca llegue recuperar su inversión.

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Si el precio de nuestro subyacente se mueve de nuestro lado, es conveniente seguirle de cerca y colocar el stop de forma que pueda permitirnos, en un principio, proteger el capital invertido y más adelante preservar los beneficios. En algunas ocasiones nos pueden informar de posibles movimientos de los precios por alguna razón concreta. Mucho cuidado con esas informaciones. Cuando llegan al pequeño inversor, el mercado suele tenerlos descontados con anterioridad. En referencia a los directores de sucursales bancarias, quiero expresar desde aquí mis máximos respetos. Hay muchos que tienen unos conocimientos sobre renta variable y derivados muy amplios y con estrategias claramente definidas por ellos mismos. Pero no todos pueden permitirse informar con toda claridad inversiones para sus clientes. En ocasiones tienen que vender lo que les ordenan. Esto puede llevar a no conseguir el objetivo que se pretende. Son comerciales y tienen la obligación de poner a disposición del público los productos ingeniados por sus directivos, independientemente que sean buenos o malos. Los analistas que aparecen habitualmente en los medios de comunicación, intentan acertar en la mayoría de los movimientos que se producen en el mercado, pero tenemos que tener en cuenta que analizar cualquier subyacente bajo el prisma del análisis técnico, es un cálculo de probabilidades, no es una ciencia exacta. Se recomienda la compra o venta de cualquier subyacente y al día siguiente el mercado hace lo contrario. ¿El analista se mantiene firme en el comentario hecho en el medio de comunicación?, pues no necesariamente. Cuando está acertado actúa bajo el criterio comentado, pero puede realizar la operativa contraria si el mercado así se lo manda, pero no tiene la posibilidad de corregir su recomendación en la radio o la televisión porque no vuelve a salir hasta la semana siguiente. Por lo tanto se debe tomar como algo orientativo. Como hemos visto en capítulos anteriores, existen muchos razonamientos por los que debemos participar, estudios detallados del comportamiento de la masa y del espíritu de la bolsa, pero al final nuestra decisión es personal. Deberíamos mostrar cierta conducta ante la pantalla. La decisión de comprar o vender, ponerse cortos o largos, es algo que conlleva un riesgo y no solo el dinerario, también el emocional influye de una forma bastante importante. No siempre tenemos que estar en el mercado, no tenemos porqué estar siempre comprados o vendidos. Todos los días hay bolsa y no tenemos que vernos obligados bajo ningún concepto a participar en todas las sesiones. La decisión de participar en la renta variable debe hacerse con cabeza, el corazón hay que dejarlo para la pareja, la familia, los amigos. Muchos inversores pretenden rentabilizar el capital porque dentro de unos días, semanas o meses tienen que hacer un pago concreto. Es posible que lo consiga, pero es probable que ese dinero haya mermado en lugar de rentabilizarlo; y la razón principal es que tras nosotros existe una necesidad imperiosa de ganar.

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En una de las frases anteriormente comentadas decía, “Las dos grandes fuerzas que mueven los mercados son la codicia y el miedo”. Una frase que también viene a colación sobre el juego, “quien juega por necesidad, pierde por obligación”. Tengamos en cuenta estas frases y no arriesguemos más que lo que podamos soportar.

Si ustedes ganan dinero, será su responsabilidad. Si ustedes pierden dinero, será su responsabilidad.

Mucha suerte en sus decisiones

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Opciones financieras Samuel Sierra Serrano

INTRODUCCIÓN No puedo evitar la tentación de hacer un breve comentario sobre lo que aportan los Mercados Financieros a nuestra sociedad, en un momento en el que a nivel mundial están siendo cuestionados por algunos sectores. Pensemos que mercado es todo intercambio de bienes entre personas y todos nosotros formamos parte de él. Los Mercados Financieros nos aportan la tremenda potencia de poder hacer de forma electrónica este intercambio, con la facilidad que esto implica. De este modo, tenemos como ciudadanos de “a pie” la posibilidad de obtener una rentabilidad adicional a nuestros ahorros. ¿Es un cuchillo culpable de los malos usos que se puedan hacer de él? De entre los muchos productos cotizados disponibles, yo llegué a las opciones financieras en el año 2000 buscando una herramienta que me facilitase tomar postura en el mercado al alza y a la baja con facilidad, tratando de limitar las pérdidas y maximizar ganancias. Desde entonces, he estudiado en profundidad y he investigado cuales son las estrategias que mejor se comportan en cada circunstancia. En esta trayectoria he organizado muchas charlas, seminarios, cursos y reuniones de toda índole para explicar el funcionamiento de este producto y siempre he llegado a la misma conclusión: es un producto complicado de entender para la gran mayoría de los inversores (incluso experimentados) por la gran cantidad de parámetros que intervienen en dar el precio final al que cotizan. Por esto para mi, supone un gran reto el hacer que usted (inversor experimentado o novel) no solo lea de principio a fin este apartado del libro dedicado a las opciones, si no que además consiga entender su funcionamiento básico y conozca la aplicación de una estrategia que mejora sistemáticamente con el tiempo al índice de referencia. Voy a tratar de simplificar y hacer sencillo algo que no lo es.

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Samuel Sierra Serrano

OPCIONES ¿QUÉ SON? Las opciones son contratos entre dos partes por el que se contrae un derecho u obligación a comprar (CALL) o vender (PUT) un bien (subyacente) a un precio (Strike) y en una fecha futura determinada (vencimiento). Por lo tanto, una opción tiene 4 parámetros que la definirán: • Tipo (de compra CALL o de venta PUT). • Subyacente (bien que deseamos comprar o vender). Existen opciones sobre empresas, índices, materias primas, divisas, etc. • Strike (precio al que deseamos comprar o vender). • Vencimiento (fecha límite en la que se ejecutará la compra o venta). Dependiendo de si el comprador de la opción puede ejercer su derecho antes de la fecha de vencimiento o no, tenemos dos clases diferentes de opciones, Americanas (se puede ejercer el derecho antes de vencimiento) y Europeas (debemos esperar a vencimiento para ejercer el derecho). Como tenemos dos tipos de opciones (PUT y CALL) y dos tipos de operaciones (compra y venta), se pueden dar cuatro situaciones con las opciones: • Comprador de CALL: Tiene derecho a comprar el subyacente al precio pactado en la fecha acordada. • Vendedor de CALL: Tiene obligación de vender al comprador de la CALL el subyacente al precio pactado en la fecha acordada. • Comprador de PUT: Tiene derecho a vender el subyacente al precio pactado en la fecha acordada. • Vendedor de PUT: Tiene obligación de comprar el subyacente al precio pactado en la fecha acordada, al comprador de la PUT. Estas son las cuatro y únicas posibles operaciones con opciones que se pueden hacer. Para una mejor comprensión voy a poner un ejemplo sencillo. Miro el mercado ahora mismo según estoy escribiendo estas líneas, veo que el Ibex35 está en 8500 puntos y me fijo en la cotización de dos opciones (Tipo_Subyacente_Vencimiento_Strike …. Prima): CALL_Ibex35_18Noviembre2011_9000 vale 250 puntos PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8000 vale 290 puntos Las opciones del Ibex35 valen 1 euro por cada punto. Pensemos que cuando se cruza una operación siempre hay dos partes. Si se cruza una operación sobre estas dos opciones indicadas ocurrirá lo siguiente: • Comprador de CALL: Tiene derecho a comprar Ibex35 a 9000 puntos el día 18 de noviembre de 2011 y para tener este derecho paga una prima de 250 euros. En otras palabras, apuesta que el 18 de noviembre el Ibex35 estará

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por encima de 9000, paga 250 euros por esto y gana todo lo que suba por encima de ese nivel (apuesta alcista, gana todo lo que suba del 9000). • Vendedor de CALL: Tiene obligación a vender Ibex35 a 9000 puntos el día 18 de noviembre de 2011 y para cubrir este riesgo cobra 250 euros del comprador. En otras palabras, acepta la apuesta del comprador, coge sus 250 euros y afirma que el 18 de noviembre el Ibex35 no sube del 9000 y está tan seguro que le pagará al comprador todo lo que suba por encima del 9000 (apuesta bajista, gana como mucho la prima). Con la operación PUT ocurre lo siguiente: • Comprador de PUT: Tiene derecho a vender Ibex35 a 8000 puntos el día 18 de noviembre de 2011 y para tener este derecho paga una prima de 290 euros. En otras palabras, apuesta que el 18 de noviembre el Ibex35 estará por debajo de 8000, paga 290 euros por esto y gana todo lo que baje de ese nivel (apuesta bajista, gana todo lo que baje del 8000). • Vendedor de PUT: Tiene obligación a comprar Ibex35 a 8000 puntos el día 18 de noviembre de 2011 y para cubrir este riesgo cobra 290 euros del comprador. En otras palabras, acepta la apuesta del comprador, coge sus 290 euros y afirma que el 18 de noviembre el Ibex35 no bajará del 8000 y está tan seguro que le pagará al comprador todo lo que baje del 8000 (apuesta alcista, gana como mucho la prima). En mi larga experiencia explicando lo que son las opciones, he comprobado que poniendo un ejemplo como este todos lo entienden. El comprador de CALL apuesta al alza y tiene un riesgo limitado a lo que paga, mientras que el vendedor de CALL apuesta a la baja con un riego ilimitado y sólo puede ganar la prima que paga el comprador. El comprador de PUT apuesta a la baja y tiene un riesgo limitado a la prima que paga, mientras que el vendedor de PUT apuesta al alza con un riesgo ilimitado y sólo puede ganar la prima cobrada al comprador. VALOR REAL Y TEMPORAL DE LAS PRIMAS El precio al que cotizan las primas de las opciones tienen dos partes claramente diferenciadas: • Valor real (o intrínseco): Es el valor que tiene la opción en si misma, es decir, lo que valdría si se produjese el vencimiento ahora mismo. Podemos decir que en una CALL el valor real es todo lo que suba el subyacente por encima del Strike (si cotiza por debajo del Strike, la CALL no tiene valor real) y en una PUT todo lo que baje del Strike (si cotiza por encima del Strike, la PUT no tiene valor real).

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•

Valor temporal (o extrínseco): Es la diferencia entre la cotización de la opción y su valor real. Dicho con otras palabras es el precio de la incertidumbre.

Sabiendo que ahora cotiza el Ibex35 a unos 8500 puntos, volvemos a mirar la cotización de algunas opciones y tenemos: • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_9000 vale 250 puntos => No tiene valor real (porque si venciese hoy esta opción no valdría nada) y tiene 250 euros de valor temporal. • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_8500 vale 480 puntos => No tiene valor real (porque si venciese hoy esta opción no valdría nada) y tiene 480 euros de valor temporal. • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_8000 vale 790 puntos => Esta opción ya vale 500 euros en si misma porque el mercado está en el 8500 (cuanto más suba del 8000 más vale la CALL) y 290 euros de valor temporal. • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_9000 vale 750 puntos => Esta opción ya vale 500 euros porque el mercado está en el 8500 (cuanto más baje del 9000 más vale la PUT) y 250 euros de valor temporal. • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8500 vale 480 puntos => No tiene valor real (porque si venciese hoy esta opción no valdría nada) y tiene 480 euros de valor temporal. • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8000 vale 290 puntos => No tiene valor real (porque si venciese hoy esta opción no valdría nada) y tiene 290 euros de valor temporal.

ATM, ITM, OTM Catalogaremos las opciones según tengan valor real o no, de esta forma: • ATM (“At the money” o “en el dinero”): Cuando el Strike de la opción está en los entornos de la cotización del subyacente. • ITM (“In the money” o “dentro del dinero”): Cuando la opción tiene valor real y temporal. • OTM (“Out of the money” o “fuera del dinero”): Cuando la opción sólo tiene valor temporal. En el caso de una opción PUT, todos los Strikes por encima del ATM tiene valor real y están en el ITM. Por debajo del precio del subyacente (ATM) las opciones PUT sólo tendrán valor temporal y están en el OTM. Por el contrario una opción CALL por debajo del ATM tiene valor real y está en el ITM, mientras que por encima del ATM sólo tienen valor temporal y serán opciones CALL en el OTM.

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Este juego de palabras que puede resultar muy lioso para los profanos, es muy fácil de entender si se mira cuándo una opción tiene valor real y cuándo no. El gráfico nos ayudará a entender todo esto.

En el caso del ejemplo que puse en el apartado anterior (con el Ibex35 cotizando en 8500 puntos), clasificaríamos las opciones así: • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_9000 => OTM • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_8500 => ATM • CALL_Ibex35_18Noviembre2011_8000 => ITM • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_9000 => ITM • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8500 => ATM • PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8000 => OTM

APALANCAMIENTO El apalancamiento de una inversión es la relación entre valor real dicha inversión y el dinero que debemos depositar (garantía) para abrir la posición. Por ejemplo si deseamos comprar un futuro del MiniIbex35 (con un valor de un euro cada punto) cotizando en este momento a 8500 puntos, las garantías requeridas son de 1000 euros. Por lo tanto, tendremos un apalancamiento de: Apalancamiento MiniIbex35 = 8500 euros (valor) / 1000 euros (garantías) = 8,5 En todos los derivados podemos apalancarnos, pero son las opciones donde podemos conseguir mayores ratios de apalancamiento (muy superiores a futuros, CFDs, etc). Comprando opciones OTM podemos obtener apalancamientos tremendamente altos y es un error muy común entre inversores noveles en este producto

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hacerlo. Debemos tener mucho cuidado, pues en la gran mayoría de las compras OTM se pierde toda la prima a vencimiento. Desde aquí recomendaré únicamente la operativa SIN apalancamiento, es decir, que si usted dispone de 8500 euros sólo compre un único futuro o compre una opción CALL o venda un sólo contrato de PUT para ponerse alcista. La operativa con apalancamiento es muy arriesgada y usted puede perder mucho más dinero del que tiene. Por lo tanto, sólo debe apalancarse un inversor que disponga del conocimiento y sentido común necesarios para el producto derivado que esté utilizando.

RIESGO Y GARANTÍAS Para operar con un producto derivado, nuestro broker nos pedirá una garantía cada vez que abramos una posición de riesgo. La compra de opciones sólo tiene el riesgo de la prima que hemos pagado por la opción y no requiere desembolsar garantías adicionales. La venta de opciones tiene un riesgo ilimitado y por ello nuestro broker nos pedirá garantías. En los ejemplos puestos anteriormente son las siguientes (con el Ibex35 en 8500): • Vendedor de CALL_Ibex35_18Noviembre2011_9000: 800 euros de garantías. • Vendedor de PUT_Ibex35_18Noviembre2011_8000: 900 euros de garantías. Además MEFF nos proporciona una excelente herramienta para calcular cuanto dinero necesitamos en garantías antes de hacer una operación (http://www. meff.es/docs/Ficheros/garantia.htm). El dinero requerido en garantías será variable dependiendo de la distancia de nuestro Strike vendido al precio donde cotice el mercado, el tiempo hasta vencimiento y la volatilidad. Por ejemplo si vendemos CALL y el subyacente sube nos irán requiriendo más garantías en nuestra cuenta, cuanto más tiempo a vencimiento también nos pedirán más garantías y por último, cuanta más volatilidad más garantías tendremos que depositar. Si trabajamos con apalancamiento 1 (sin riesgo adicional, según propongo), podemos estar bien tranquilos pues nunca tendremos problemas con las garantías.

CÁLCULO DEL PRECIO DE LAS PRIMAS Los factores que dan valor a una opción son los siguientes: 1. Precio del subyacente.

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2. Precio de ejercicio (Strike). 3. Tiempo restante a vencimiento. 4. Volatilidad. 5. Tipos de interés (influencia despreciable). Lógicamente la relación entre el precio del subyacente y el Strike será lo más importante para la determinación del precio. Por ejemplo si el Ibex35 cotiza a 8500 una CALL_12000 va a valer mucho menos para cualquier vencimiento y volatilidad que una CALL_7000. Como es lógico se entiende con facilidad que a más tiempo para vencimiento, más valor tendrá una opción porque hay más probabilidad de que ocurran más cosas que en cortos periodos de tiempo. Aunque teóricamente la volatilidad es la velocidad con la que se mueve el subyacente, en la práctica no es ni más ni menos que “los nervios del mercado”. Tendremos niveles altos de volatilidad cuando cae el mercado y bajos cuando sube o está lateral, tradicionalmente es así salvo rarísimas excepciones. Este parámetro afecta mucho al valor de las opciones, con alta volatilidad las primas suben mucho y con baja volatilidad bajan mucho su valor. Dependiendo de la volatilidad, el valor temporal de las opciones varía de la siguiente manera:

Vemos en la figura como varía el valor temporal de las opciones (tanto PUT como CALL) en función del subyacente. El valor temporal siempre es máximo en el ATM y será mayor cuanto mayor sea la volatilidad. En la práctica se utiliza una ecuación matemática para calcular el valor de cotización de las primas. Los modelos más utilizados en el mundo son: Binomial y de Black-Scholes.

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SENSIBILIDADES DE UNA OPCIÓN (GRIEGAS) Los siguientes parámetros de una opción nos indican la forma en la que variará su valor en función de diferentes factores del subyacente. Las he colocado según su importancia: • Delta (Δ): Indica la variación del precio de la opción por cada unidad en la que varíe el subyacente. Como es lógico, la Delta de un futuro es 1. La Delta de una opción en el ATM (tanto PUT como CALL) siempre es 0,5. Una opción se parecerá más a un futuro cuanto más en el ITM esté (Delta va aumentando hasta casi 1) y por el contrario cuanto más OTM menos variará su valor con movimientos del subyacente (Delta tiende a 0). • Theta (θ): El tiempo es un factor clave en la cotización de las opciones. Cuanto más tiempo quede para el vencimiento mayor será el precio de la opción, debido a que la parte temporal que la compone será mayor. La Theta mide la variación del precio de la opción por cada día que pase. En el ATM es donde más valor pierden las opciones por el paso del tiempo. Los vencimientos más cercanos tienen mayores valores de Theta y por lo tanto mayores pérdidas temporales de las primas. Este punto es muy importante para obtener los resultados del estudio “Mejorar al Mercado”, porque son los vencimientos más próximos son los que más beneficios tienen (por el aprovechamiento máximo de la Theta). • Vega (curiosamente no es una letra griega): Nos indica como afectará al valor de las opciones cada punto de variación de la volatilidad. • Gamma (γ): Muestra como varía la Delta de nuestra opción ante movimientos del subyacente. • Rho (ρ): Mide la sensibilidad del precio de una opción a las variaciones de tipos de interés. Sin importancia. Cuando trabajamos con opciones, son las tres primeras las más importantes a considerar (Delta, Theta y Vega).

COTIZACIÓN DE LAS OPCIONES Como ya hemos visto, el precio de las opciones se calcula con una fórmula matemática con varios parámetros y el resultado será lo que llamamos el valor teórico, pero en el mercado real tendremos un precio de compra y otro de venta (oferta y demanda, como en todo producto cotizado) que estarán en los entornos del precio teórico. Las fechas de vencimiento dependerán del tipo de subyacente en el que queramos operar. En los índices los vencimientos son mensuales y en las acciones son trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre) siendo el día de vencimiento el tercer viernes del mes en todos los casos.

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En cuanto a los Strikes cotizados (precios de vencimiento) se puede decir en términos generales que cotizan, escalados, todos los precios que pueda tomar el subyacente. Por ejemplo, en el Ibex35 tenemos Strikes cada 100 puntos, en el DAX tenemos Strikes cada 50 puntos, en Telefónica tenemos Strikes cada 50 céntimos. Todo esto hace que la inversión en opciones sea mucho más compleja que invertir en el subyacente vía futuro o CFD, ya que si queremos estar alcistas o bajistas bastaría con comprar o vender estos productos (que sólo tienen una cotización), mientras que en opciones cotizan todos los vencimientos y todos los Strikes. A continuación pondré un ejemplo de como cotizan unas cuantas opciones CALL con vencimiento en noviembre del 2011 del Ibex35, 38 días antes del día de vencimiento con el Ibex35 cotizando a 8700 puntos (tabla obtenida en un instante de negociación del mercado real). Opción

Vol. Vol. Demanda Teórico Oferta Delta Theta Compra Venta

Vega Gamma

Call MiniIbex 8200 Nov 11

101

745

761.94

773

101

0.69 -5.597

9.86

0.0003

Call MiniIbex 8300 Nov 11

101

677

692.29

703

101

0.66 -5.717 10.24

0.0003

Call MiniIbex 8400 Nov 11

101

609

625.87

636

101

0.63 -5.807 10.58

0.0003

Call MiniIbex 8500 Nov 11

101

545

561.48

571

101

0.6

-5.843 10.85

0.0003

Call MiniIbex 8600 Nov 11

25

489

501.46

510

101

0.56 -5.852 11.05

0.0003

Call MiniIbex 8700 Nov 11

25

431

443.24

451

101

0.53 -5.794 11.16

0.0004

Call MiniIbex 8800 Nov 11

25

377

389.01

396

101

0.49 -5.695 11.19

0.0004

Call MiniIbex 8900 Nov 11

25

327

336.97

345

101

0.45 -5.526 11.11

0.0004

Call MiniIbex 9000 Nov 11

101

275

289.08

298

101

0.41 -5.311 10.93

0.0004

Call MiniIbex 9100 Nov 11

101

233

246.87

256

101

0.37 -5.072 10.63

0.0004

Call MiniIbex 9200 Nov 11

101

195

208.00

216

101

0.34 -4.780 10.23

0.0004

Si queremos operar en la CALL 9200 atacando la horquilla, podemos comprar en este momento pagando 216 euros (euro por punto) y si quisiéramos vender ingresaríamos 195 euros. Representando estos valores en un gráfico (precios del subyacente en el eje X y valor teórico de las primas en el eje Y) obtendremos los gráficos que estudiamos a continuación. Además, creo necesario explicar en este punto, la labor del Creador de Mercado, porque esta figura no existe por ejemplo en la negociación de acciones. Ya que estamos hablando de “Cotización de las Opciones”, el creador de mercado es una institución financiera dedicada a crear las horquillas de compra-venta en las opciones (en la tabla anterior, se observa perfectamente como el creador está

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ofertando y demandando más o menos el mismo volumen en todos los Strikes). Si queremos operar en un Strike en el OTM o ITM que no tiene horquilla, basta con solicitarla. En la actualidad, en la mayoría de los brokers podemos solicitar la cotización de una horquilla de forma electrónica (por internet).

OPERACIONES BÁSICAS

Comprar CALL Esta es una estrategia alcista y limitada en riesgo a la prima que pagamos por la compra de la CALL. Subirá el valor de la CALL según sube el mercado. Nosotros como inversores elegiremos tanto el Strike (precio de ejercicio) como la fecha de vencimiento del subyacente en el que queramos invertir. En el siguiente gráfico se observa la diferencia de comprar futuro o comprar CALL. El comportamiento de la CALL es curvo. El Strike comprado en el gráfico está en el OTM (compramos un Strike por encima de la cotización del subyacente).

Dependiendo del Strike que compremos la CALL reflejará más rápidamente la variación del futuro (delta). Esto se aprecia perfectamente en el gráfico, así como que según se acerca el vencimiento el valor temporal de la CALL va disminuyendo (perdemos dinero con el paso del tiempo).

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Como se observa, con una subida del subyacente una CALL comprada nunca ganará lo que gana un futuro comprado porque pagamos una prima temporal (el futuro comprado siempre está por encima de la compra de CALL), pero la compra de CALL tiene menos riesgo porque por mucho que caiga el futuro la CALL sólo perderá la prima pagada.

Comprar PUT Esta es una estrategia bajista y limitada en riesgo a la prima que pagamos por la compra de la PUT. Subirá el valor de la opción según baja el mercado. Como en la CALL comprada, usted como inversor será quien elija el Strike y vencimiento. El Strike comprado en el gráfico está en el OTM porque está por debajo del precio al que cotiza el subyacente.

Igualmente que en la compra de CALL, el valor temporal de la PUT va disminuyendo según se acerca el vencimiento (perdemos dinero con el tiempo). Con una bajada del mercado, la compra de PUT nunca ganará lo que gana un futuro vendido por la prima temporal que pagamos (el futuro vendido siempre está por encima de la compra de PUT, como se aprecia perfectamente en el gráfico). Sin embargo tiene menos riesgo comprar PUT.

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Vender CALL Esta es una estrategia bajista en la que usted tendrá un riesgo ilimitado. El máximo beneficio obtenido será la venta de la prima. Como en todas las operaciones con opciones, elegirá el Strike y vencimiento que crea más adecuados.

Como ya sabemos que el valor de la prima va disminuyendo con el paso del tiempo, esto beneficia a la venta de CALL y por lo tanto ganamos dinero con el paso del tiempo (se ve bien en el gráfico que la curva va subiendo hasta la fecha de vencimiento). Venta de Futuro y venta de CALL tienen el mismo riesgo, pero con una bajada del mercado la venta de CALL gana como máximo la prima que hemos ingresado del comprador de esa CALL mientras que el futuro vendido gana ilimitadamente (todo lo que caiga el mercado). Aunque es cierto que el futuro vendido gana mucho más a la baja, también se deduce fácilmente del gráfico que la probabilidad de ganar en la CALL vendida es mayor (aunque sólo sea la prima), es decir, es mucho más fácil ganar a la baja vendiendo CALL que vendiendo futuro. Vender PUT Esta es una estrategia alcista en la que usted tendrá un riesgo ilimitado. El máximo beneficio obtenido será la venta de la prima.

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Deberá elegir el Strike y vencimiento que crea más adecuados.

El valor de la prima va disminuyendo con el paso del tiempo, esto beneficia a la venta de PUT y por lo tanto ganamos dinero con el paso del tiempo (la curva de la PUT va subiendo según se acerca el vencimiento). Compra de Futuro y venta de PUT tienen el mismo riesgo, pero con una subida del mercado la venta de PUT gana como máximo la prima que hemos ingresado mientras que el futuro comprado gana ilimitadamente (todo lo que suba el mercado). Igual que en la venta de CALL, la probabilidad de ganar al alza vendiendo PUT es mucho mayor que comprando el subyacente (aunque es cierto que el futuro gana mucho más con subidas fuertes). Esta ventaja en la probabilidad de éxito será vital para el estudio “Mejorar al Mercado”.

ESTRATEGIAS COMPUESTAS Con la combinación de estas cuatro operaciones básicas, podemos componer complejas estrategias. A diferencia de futuros, CFDs, acciones y el resto de los productos que tienen una rentabilidad lineal, con las opciones se pueden crear “zonas” no lineales de beneficios.

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A continuación describo alguna de las más importantes estrategias con opciones:

Spread alcista Tendremos un Spread alcista comprando una CALL de un Strike y vendiendo otra de Strike superior. Se puede construir tanto en PUT como en CALL pero para una mayor sencillez didáctica, utilizaré la CALL para construir Spreads alcistas.

Se utiliza cuando tenemos expectativas alcistas. Al comprar este Spread se paga una parte del máximo beneficio que se puede obtener con él (diferencia entre Strikes). Ejemplo, si el ATM está en la mitad de un Spread pagamos la mitad de su valor máximo, es decir, por un Spread de 200 puntos (CALL_8400 y CALL_8600 podrían ser) pagamos 100 puntos. Siguiendo este ejemplo, por ese Spread en el OTM pagaremos siempre menos de 100 puntos, mientras que si ese Spread ya está en el ITM pagaremos más de 100 puntos (nunca más de 200 puntos, lógicamente porque es el valor máximo del Spread). Ganamos con la subida del subyacente y perdemos si este baja. La volatilidad afecta poco al precio del Spread (si los Strikes están separados) o casi nada (si los Strikes están muy próximos), pues al comprar y vender CALL obtenemos niveles casi nulos de Vega. Lo máximo que podremos perder será lo que paguemos por el Spread (diferencia entre el valor de ambas opciones CALL). Lo máximo que podremos ganar será el valor máximo del Spread menos lo que paguemos por él. El paso del tiempo nos perjudicará si el subyacente está debajo de la mitad del Spread y nos beneficiará si está por encima de la mitad del Spread.

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Spread bajista Tendremos un Spread bajista comprando una PUT de un Strike y vendiendo otra de Strike inferior. Se puede construir tanto en PUT como en CALL pero para una mayor sencillez didáctica, utilizaré la PUT para construir Spreads bajistas.

Se utiliza cuando tenemos expectativas bajistas. Al comprar este Spread se paga una parte del máximo beneficio que se puede obtener con él. Por ejemplo por un Spread de 200 puntos (PUT_8600 y PUT_8400 podría ser) pagaremos una parte de este valor y a vencimiento podría valer como máximo ese valor (diferencia entre Strikes). Ganamos con la bajada del subyacente y perdemos si este sube. Como todos los Spreads, la volatilidad afecta poco a su precio (si los Strikes están separados) o casi nada (si los Strikes están muy próximos), pues al comprar y vender PUT obtenemos niveles casi nulos de Vega. Lo máximo que podremos perder será lo que paguemos por el Spread (diferencia entre el valor de ambas opciones PUT). Lo máximo que podremos ganar será el valor máximo del Spread menos lo que paguemos por él. El paso del tiempo nos perjudicará si el subyacente está por encima de la mitad del Spread y nos beneficiará si está debajo de la mitad del Spread.

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Cono (straddle) comprado Lo construiremos comprando PUT y CALL del mismo Strike.

Su utilización será mejor en casos en los que el subyacente se ha mantenido lateral y con baja volatilidad, a la espera de que rompa al alza o a la baja. No suele funcionar bien con alta volatilidad, porque necesitamos movimientos muy grandes para poder ganar con esta estrategia. Ganamos tanto si el subyacente sube como si baja del Strike comprado (centro del cono). Cuanto más se separe el precio del Strike comprado más ganaremos. Las subidas de volatilidad aumentan el valor de nuestro cono comprado (ganamos) y las bajadas de volatilidad disminuyen su valor (perdemos). Lo máximo que podremos perder será lo que paguemos por la estrategia (valor de la PUT más valor de la CALL). El paso del tiempo siempre irá haciendo perder valor a esta estrategia y por esto lo normal será que se cierre con una subida o bajada del mercado. No es aconsejable mantenerla hasta vencimiento.

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Cono (straddle) vendido Lo construiremos vendiendo PUT y CALL del mismo Strike.

Utilizaremos esta estrategia con volatilidad alta, con la expectativa de que el subyacente se pueda mover ampliamente dentro de un rango pero no lo rompa al alza o a la baja (mercado en lateralidad). No se debe usar con baja volatilidad. Ganamos como máximo el valor de las primas vendidas (PUT y CALL) si el subyacente vence en el Strike vendido. Un aumento de la volatilidad nos perjudicaría pues haría subir el precio del Cono vendido, mientras que si baja la volatilidad ganaremos porque las primas valdrán menos del precio al que las vendimos. Las pérdidas podrían ser ilimitadas en el caso de que el subyacente tome tendencia (al alza o a la baja) y perderemos más cuanto más se aleje el precio del Strike vendido. El paso del tiempo nos beneficiará porque las primas se irán deteriorando (pierden valor) según se acerca la fecha de vencimiento. Podemos mantenerla hasta vencimiento si el subyacente sigue lateral.

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Cuna (strangle) comprada Lo construiremos comprando PUT y CALL de distintos Strikes.

Utilizaremos esta estrategia con volatilidad baja a la espera de una ruptura brusca al alza o a la baja. No se debe usar con alta volatilidad pues la probabilidad de éxito es casi nula. Tiene la ventaja frente al Cono comprado que pagamos menos por la Cuna al utilizar opciones OTM cuyo precio es menor. El Cono sin embargo aventaja a la Cuna en que refleja antes en su precio un movimiento del subyacente. Ganamos tanto si sube como si baja el mercado, pero necesitamos un movimiento de cierta amplitud para ganar con esta estrategia. Las subidas de volatilidad aumentan el valor de nuestra Cuna comprada (ganamos) y las bajadas de volatilidad disminuyen su valor (perdemos). Lo máximo que podremos perder será lo que paguemos por la estrategia (valor de la PUT más valor de la CALL). Al igual que en el Cono comprado, el paso del tiempo siempre irá haciendo perder valor a esta estrategia y por esto, lo normal será que se cierre con una subida o bajada del mercado. No es aconsejable mantenerla hasta vencimiento.

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Cuna (strangle) vendida Lo construiremos vendiendo PUT y CALL de distintos Strikes.

Utilizaremos esta estrategia con volatilidad media o alta, con la expectativa de que el subyacente se pueda mover ampliamente dentro de un rango pero no lo rompa al alza o a la baja (mercado lateral). No se debe usar con baja volatilidad. Ganamos como máximo el valor de las primas vendidas (PUT y CALL) si el vencimiento se produce dentro del rango de los Strikes utilizados. Un aumento de la volatilidad nos perjudicaría pues haría subir el precio de la Cuna vendida, mientras que si baja la volatilidad ganaremos porque las primas valdrán menos del precio al que las vendimos. Las pérdidas podrían ser ilimitadas en el caso de que el subyacente tome tendencia (al alza o a la baja) y perderemos más cuanto mayor sea el movimiento. El paso del tiempo nos beneficiará porque las primas se irán deteriorando (pierden valor) según se acerca la fecha de vencimiento. Podemos mantenerla hasta vencimiento si el subyacente sigue lateral. En todos los casos, la Cuna vendida tiene mayor probabilidad de éxito que el Cono vendido, ya que al alejar las ventas del ATM la zona de beneficios a vencimiento es más grande.

Otras estrategias Tomando como base las estrategias mencionadas, combinándolas y variando el número de opciones compradas y vendidas en cada Strike, podemos obtener una innumerable cantidad de ellas. Entre las más usadas tenemos las siguientes:

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Mariposa Comprada => Venta de Cono + Compra de Cuna Mariposa Vendida => Compra de Cono + Venta de Cuna Ratio 1x2 PUT Spread vendido => Spread bajista, vendiendo 2 PUT por cada compra. Ratio 1x2 CALL Spread vendido => Spread alcista, vendiendo 2 CALL por cada compra. Cóndor Comprado => Venta de Cuna + Compra de Cuna más OTM Cóndor Vendido => Compra de Cono + Venta de Cuna más OTM

WARRANTS Los warrants son opciones (ni más ni menos) emitidos por una entidad privada (no oficial) en la que sólo podremos comprar para abrir posición. En los últimos años han sido varios los productos derivados de las opciones que han salido al mercado. Ventajas de los Warrants: — Accesibles a pequeños inversores: Los emisores privados acercan al pequeño inversor opciones a veces no accesibles para ellos (empresas extranjeras, divisas, materias primas, etc.) — Horquillas de compra-venta siempre visibles: En las opciones cotizadas esta horquilla también existe pero al no estar visible en Strikes OTM despista y confunde mucho a los inversores, infundiendo desconfianza y suelen pensar que no van a poder cerrar una operación “porque no hay horquilla de cotización”. Aunque no haya horquilla (visible) en una opción cotizada en el OTM o ITM, si presionamos un poco sobre el precio teórico, se ejecutará sin problemas. Ventajas de las opciones cotizadas en un mercado oficial (MEFF, DTB, GLOBEX, etc.): — Podemos comprar y vender para abrir posición: Esto nos posibilita la apertura de un gran número de estrategias diferentes. — Casi ilimitado rango de Strikes: Podemos elegir el que más nos interese, mientras que en los warrants sólo están cotizados unos pocos Strikes por subyacente. — Vencimientos continuos para elegir (todos los meses para opciones sobre índices y trimestrales para opciones sobre acciones). — Menor volatilidad (en todos los casos que yo mismo he estudiado): Esto hace que podamos comprar la misma opción bastante más barata en el mercado libre.

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ACTUACIONES SISTEMÁTICAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Desde que entré en el apasionante mundo de la bolsa, me preocupó la idea separar los sentimientos de la toma de decisiones, pues es esto una de las más importantes fuentes de errores en nuestra operativa. En la actualidad prácticamente todas las entidades financieras que gestionan con éxito capital de terceros, han introducido en su operativa los “Sistemas” para operar en el mercado. Este es el futuro del “trading” (especulación). En su mayoría estos sistemas son algoritmos matemáticos complejos que analizan los movimientos y las circunstancias del precio para tomar decisiones de compra y venta. Los sistemas tienen entre sus principales ventajas: • Exactitud: Eliminar las emociones en la toma de decisiones. • Previsión: Estimar en base al comportamiento pasado su comportamiento futuro.

MEJORAR AL MERCADO Pretendo con este apartado que usted, como inversor, no sólo conozca las opciones si no que las sepa utilizar de forma sistemática, con éxito y sin apalancamiento. Voy a mostrar un sencillo y eficaz sistema de actuación en el Ibex35, con el que conseguiremos de forma sistemática en el tiempo, mejorar al índice. El sistema en si mismo consta de: 1. Estrategia 2. Actuaciones La estrategia utilizada será la Venta de PUT con vencimiento mensual (primer vencimiento) sobre el índice. He realizado un estudio completo del comportamiento de esta estrategia en el ATM y un 5% en el ITM, desde el primer vencimiento del año 2000 hasta el de septiembre de 2011 (porque es en octubre del 2011 cuando escribo estas lineas). En el caso de la “in the money”, venderemos una PUT un 5% por encima del precio al que cotice el futuro del Ibex35. Por definición y como se aprecia en el gráfico, la venta de PUT en el ITM mejora al mercado casi siempre por lo siguiente: • Si el mercado Baja: Perderemos lo que pierda el índice menos la prima ingresada (perdemos menos que el índice). • Si el mercado queda igual: Ganaremos la prima vendida integra (ganamos mientras que el índice está igual). • Si el mercado sube menos que el Strike vendido: Ganaremos más que el índice (ganamos la subida del índice más la prima temporal).

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Samuel Sierra Serrano

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Si el mercado sube mucho (por encima del Strike vendido más el valor temporal de la PUT): Este será el único caso en el que el índice mejora a nuestra estrategia, porque esta tiene limitado el beneficio al valor de la PUT vendida. La acumulación en el tiempo de este mejor comportamiento de nuestra estrategia comparada con el futuro, hace que vayamos despegando poco a poco. Las actuaciones serán la venta del siguiente vencimiento cuando venza el que tenemos abierto, de forma que siempre tengamos vendida una PUT de primer vencimiento. Las ventajas de seguir este sistema sobre un índice en vez de sobre una empresa determinada son: • Diversificación: Invirtiendo en un índice, diversificamos nuestra inversión entre los valores que lo componen, comportándose de forma más estable que si sólo elegimos uno o varios.

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Ahorro en comisiones: Es muchísimo más barato operar con un sólo contrato sobre el índice que operar con muchos contratos sobre los diferentes componentes del índice. Vencimiento mensual: Las opciones sobre acciones tienen vencimientos trimestrales mientras que los índices tienen vencimientos mensuales. Con esto maximizamos la caída temporal y podremos vender e ingresar todos los meses. Es muy importante dejar claro que si utilizamos vencimientos trimestrales no conseguimos ganar al futuro, esto lo he comprobado con otros estudios que he realizado, que no incluyo para no extenderme en exceso.

En el gráfico se observa perfectamente como poco a poco la venta de PUT mejora al futuro. Eso sí, según utilicemos el ATM o 5% ITM, tendremos diferentes características en el comportamiento: Venta de PUT en el ATM: • Se comporta mejor en un mercado bajista o lateral, porque el valor temporal de la prima vendida es máximo. • En periodos muy alcistas, pierde la ventaja sobre el futuro e incluso este le sobrepasa en algún momento. • En el periodo estudiado es la estrategia más regular (la que menos cae cuando el mercado está muy bajista). • Es finalmente la que más gana (1972 puntos). Venta de PUT 5% en el ITM: • Se comporta mejor que el futuro en todo momento. • No es tan regular como la venta ATM, porque la valor temporal de la prima es mucho más pequeño y en las caídas tiene un “colchón de puntos” menor. • Finalmente obtiene un beneficio similar a la venta ATM (1931 puntos). Las cotizaciones de las opciones para la elaboración del estudio han sido obtenidas de la web de MEFF, donde están publicados todos valores a cierre de opciones y futuros del MiniIbex35. Además del propio gráfico, he incluido la tabla con los valores en cada vencimiento, tanto del futuro como de las PUTs utilizadas.

CONCLUSIÓN Espero que con las explicaciones y los gráficos, haya quedado más claro lo que son y como usar la opciones, un producto complejo y por ello poco utilizado. Hemos aprendido además una forma de mejorar al mercado con una sencilla estrategia, vendiendo PUT sobre el índice con vencimiento mensual (en el ATM para mercados bajistas o laterales y 5% en el ITM para mercados alcistas).

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Comprando futuro en cada vencimiento dentro del periodo estudiado, hubiésemos perdido 1544 puntos. Con la venta de PUT, hubiésemos ganado más de 1930 puntos. Hemos conseguido una mejora de más de 3470 puntos, lo cual es muy importante. Quiero dejar claro explícitamente que sólo conseguiremos este comportamiento vendiendo opciones del índice y mensualmente, si utilizamos opciones sobre acciones y trimestrales, no podremos mejorar al mercado. Al final del estudio el Ibex35 cotiza a 8374 puntos. Con la venta de PUT, hemos conseguido ganar dinero incluso en un periodo bajista como este. El sistema propuesto no gana siempre pero mejora sistemáticamente al índice de referencia, que es exactamente el objetivo que nos habíamos propuesto.

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F.Venc. 200001 200002 200003 200004 200005 200006 200007 200008 200009 200010 200011 200012 200101 200102 200103 200104 200105 200106 200107 200108 200109 200110 200111 200112 200201 200202 200203 200204 200205 200206 200207 200208 200209 200210

Inicio 11553 10927 12403 12450 11514 10589 10660 10876 11093 11360 10394 9858 9166 9975 9872 9288 9566 9744 9354 8316 8234 6499 7592 8567 8243 8019 7939 8322 8429 8101 6868 6407 6351 5743

Futuro Vencimiento 10933 12418 12384 11517 10521 10778 10893 11104 11476 10542 9927 9232 10001 9687 9276 9587 9728 9288 8287 8142 6452 7573 8499 8238 7981 7940 8292 8404 8148 6971 6504 6216 5783 5940 Variación -620 1491 -19 -933 -993 189 233 228 383 -818 -467 -626 835 -288 -596 299 162 -456 -1067 -174 -1782 1074 907 -329 -262 -79 353 82 -281 -1130 -364 -191 -568 197

Suma -620 871 852 -81 -1074 -885 -652 -424 -41 -859 -1326 -1952 -1117 -1405 -2001 -1702 -1540 -1996 -3063 -3237 -5019 -3945 -3038 -3367 -3629 -3708 -3355 -3273 -3554 -4684 -5048 -5239 -5807 -5610

Strike 11600 10900 12400 12400 11500 10600 10700 10900 11100 11400 10400 9900 9200 10000 9900 9300 9600 9700 9400 8300 8200 6500 7600 8600 8200 8000 7900 8300 8400 8100 6900 6400 6400 5700

- Put_ATM Variación -309 326 387 -447 -665 326 308 248 245 -571 -177 -369 316 -36 -364 303 277 -207 -859 67 -1519 327 319 -39 4 175 192 202 -86 -915 -138 142 -306 269 Suma -309 17 404 -43 -708 -382 -74 174 419 -152 -329 -698 -382 -418 -782 -479 -202 -409 -1268 -1201 -2720 -2393 -2074 -2113 -2109 -1934 -1742 -1540 -1626 -2541 -2679 -2537 -2843 -2574

Strike 12100 11500 13000 13000 12100 11100 11100 11400 11700 11900 10900 10400 9600 10500 10400 9800 10100 10200 9800 8800 8600 7000 8000 9000 8700 8500 8400 8800 8900 8500 7300 6800 6800 6100

- Put_5%_ITM Variación -503 690 138 -711 -896 310 347 284 430 -742 -363 -543 563 -208 -531 407 236 -393 -997 -113 -1684 635 554 -202 -190 -10 402 130 -251 -1063 -283 -25 -461 330

Tabla de valores, por cada vencimiento, del Futuro y la venta de PUT (en el ATM y 5% ITM) Suma -503 187 325 -386 -1282 -972 -625 -341 89 -653 -1016 -1559 -996 -1204 -1735 -1328 -1092 -1485 -2482 -2595 -4279 -3644 -3090 -3292 -3482 -3492 -3090 -2960 -3211 -4274 -4557 -4582 -5043 -4713

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200211 200212 200301 200302 200303 200304 200305 200306 200307 200308 200309 200310 200311 200312 200401 200402 200403 200404 200405 200406 200407 200408 200409 200410 200411 200412 200501 200502 200503 200504 200505 200506 200507 200508 200509 200510 200511

6021 6275 6194 6441 6052 6272 6574 6499 7015 6897 7141 7087 6992 7159 7590 7986 8253 7875 8362 7818 8069 8006 7702 8093 8232 8634 8839 8998 9584 9243 9101 9381 9634 9946 10156 10536 10323

6282 6166 6468 5989 6227 6546 6447 6965 6897 7059 7118 6984 7105 7608 7953 8240 7840 8358 7784 8115 8005 7696 8097 8241 8645 8851 8995 9569 9267 9207 9376 9694 9929 10082 10546 10363 10504

261 -109 274 -452 175 274 -127 466 -118 162 -23 -103 113 449 363 254 -413 483 -578 297 -64 -310 395 148 413 217 156 571 -317 -36 275 313 295 136 390 -173 181

-5349 -5458 -5184 -5636 -5461 -5187 -5314 -4848 -4966 -4804 -4827 -4930 -4817 -4368 -4005 -3751 -4164 -3681 -4259 -3962 -4026 -4336 -3941 -3793 -3380 -3163 -3007 -2436 -2753 -2789 -2514 -2201 -1906 -1770 -1380 -1553 -1372

6000 6300 6200 6400 6100 6300 6600 6500 7000 6900 7100 7100 7000 7200 7600 8000 8300 7900 8400 7800 8100 8000 7700 8100 8200 8600 8900 9000 9600 9300 9100 9400 9700 10000 10200 10600 10400

257 154 223 -181 233 246 42 167 47 149 145 25 166 157 107 136 -314 184 -454 160 57 -163 134 114 118 88 153 107 -218 45 139 121 136 164 148 -56 205

-2317 -2163 -1940 -2121 -1888 -1642 -1600 -1433 -1386 -1237 -1092 -1067 -901 -744 -637 -501 -815 -631 -1085 -925 -868 -1031 -897 -783 -665 -577 -424 -317 -535 -490 -351 -230 -94 70 218 162 367

6400 6700 6600 6800 6500 6600 7000 6900 7400 7300 7500 7500 7400 7600 8000 8400 8700 8300 8800 8200 8500 8400 8100 8500 8700 9100 9300 9500 10000 9700 9600 9900 10000 10500 10700 11000 10800

373 -2 343 -351 226 374 -92 433 -89 274 16 -89 141 453 367 265 -407 453 -568 329 -53 -293 410 153 419 219 162 502 -311 -33 284 315 301 140 392 -160 201

-4340 -4342 -3999 -4350 -4124 -3750 -3842 -3409 -3498 -3224 -3208 -3297 -3156 -2703 -2336 -2071 -2478 -2025 -2593 -2264 -2317 -2610 -2200 -2047 -1628 -1409 -1247 -745 -1056 -1089 -805 -490 -189 -49 343 183 384

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Samuel Sierra Serrano

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200512 200601 200602 200603 200604 200605 200606 200607 200608 200609 200610 200611 200612 200701 200702 200703 200704 200705 200706 200707 200708 200709 200710 200711 200712 200801 200802 200803 200804 200805 200806 200807 200808 200809 200810 200811 200812

10544 10531 10751 11514 11887 11864 11259 10865 11340 12092 12288 13537 14214 14359 14408 14898 13995 15030 15094 15146 14924 14260 14456 15489 15832 15256 13684 13100 12940 13860 14148 12319 11873 11718 11560 9585 7994

10577 10777 11473 11880 11874 11267 11002 11341 12053 12302 13511 14175 14404 14365 14831 13989 15111 15098 15243 14968 14244 14463 15566 15744 15294 13968 13090 13017 13903 14160 12368 11786 11664 11401 9550 8023 9294

33 246 722 366 -13 -597 -257 476 713 210 1223 638 190 6 423 -909 1116 68 149 -178 -680 203 1110 255 -538 -1288 -594 -83 963 300 -1780 -533 -209 -317 -2010 -1562 1300

-1339 -1093 -371 -5 -18 -615 -872 -396 317 527 1750 2388 2578 2584 3007 2098 3214 3282 3431 3253 2573 2776 3886 4141 3603 2315 1721 1638 2601 2901 1121 588 379 62 -1948 -3510 -2210

10600 10500 10800 11500 11900 11900 11300 10900 11400 12100 12300 13600 14300 14400 14500 14900 14000 15100 15100 15200 15000 14300 14500 15500 15900 15300 13700 13100 13000 13900 14200 12400 11900 11800 11600 9600 8000

145 123 115 139 144 -467 -74 270 221 177 178 213 226 195 262 -708 337 264 268 87 -430 496 337 304 -172 -1057 -255 399 504 339 -1498 -248 120 -4 -1641 -805 604

512 635 750 889 1033 566 492 762 983 1160 1338 1551 1777 1972 2234 1526 1863 2127 2395 2482 2052 2548 2885 3189 3017 1960 1705 2104 2608 2947 1449 1201 1321 1317 -324 -1129 -525

11100 11000 11400 12100 12500 12500 11900 11500 12000 12700 13000 14300 15000 15100 15100 15600 14700 15700 15900 15900 15600 14900 15300 16300 16600 16000 14400 13800 13700 14600 14900 12900 12500 12300 12100 10000 8400

34 253 650 371 -6 -594 -238 509 666 214 712 639 191 13 433 -904 765 86 166 -155 -636 378 864 285 -456 -1275 -532 86 915 350 -1737 -440 -118 -217 -1853 -997 803

418 671 1321 1692 1686 1092 854 1363 2029 2243 2955 3594 3785 3798 4231 3327 4092 4178 4344 4189 3553 3931 4795 5080 4624 3349 2817 2903 3818 4168 2431 1991 1873 1656 -197 -1194 -391

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NOTA.

9214 8588 7608 7683 8916 8976 9480 10014 11154 11732 11607 11722 11581 11804 10680 10982 11108 9388 9902 9963 10098 10548 10780 10246 9806 10824 11074 10298 10422 10220 10057 9458 8149

8749 7649 7657 8943 8988 9555 10090 11169 11810 11649 11757 11725 11901 10599 10957 11445 9266 9984 10017 10129 10590 10816 10184 9903 10916 11064 10367 10510 10225 10126 9467 8167 8374

-465 -939 49 1260 72 579 610 1155 656 -83 150 3 320 -1205 277 463 -1842 596 115 166 492 268 -596 -343 1110 240 -707 212 -197 -94 -590 -1291 225 -1544

-2675 -3614 -3565 -2305 -2233 -1654 -1044 111 767 684 834 837 1157 -48 229 692 -1150 -554 -439 -273 219 487 -109 -452 658 898 191 403 206 112 -478 -1769 -1544

9300 8600 7600 7700 8900 9000 9500 10100 11200 11800 11600 11800 11600 11800 10700 11000 11100 9400 9900 10000 10100 10600 10800 10300 9800 10900 11100 10300 10500 10200 10100 9500 8200

-106 -510 375 342 321 381 293 326 320 181 328 255 273 -923 337 264 -1544 591 346 460 360 331 -279 -58 309 313 -437 351 14 157 -356 -950 432 1972

Los valores de inicio en el futuro y las opciones son los precios de cierre el día del anterior vencimiento. Todos estos datos han sido obtenidos de la web de MEFF.

200901 200902 200903 200904 200905 200906 200907 200908 200909 200910 200911 200912 201001 201002 201003 201004 201005 201006 201007 201008 201009 201010 201011 201012 201101 201102 201103 201104 201105 201106 201107 201108 201109 Total

-631 -1141 -766 -424 -103 278 571 897 1217 1398 1726 1981 2254 1331 1668 1932 388 979 1325 1785 2145 2476 2197 2139 2448 2761 2324 2675 2689 2846 2490 1540 1972

9700 9000 8000 8100 9400 9500 10000 10500 11800 12300 12200 12300 12100 12400 11200 11600 11600 9900 10400 10400 10600 11000 11300 10800 10300 11400 11600 10800 10900 10700 10500 10000 8600

-283 -705 242 573 202 676 596 570 706 1 245 77 390 -1147 393 509 -1741 856 250 406 633 385 -484 -246 604 302 -633 350 -133 -34 -508 -1156 426 1931

-674 -1379 -1137 -564 -362 314 910 1480 2186 2187 2432 2509 2899 1752 2145 2654 913 1769 2019 2425 3058 3443 2959 2713 3317 3619 2986 3336 3203 3169 2661 1505 1931

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-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

200001 200005

Compa ración de Estra te gias

200009 200101 200105 Futuro

200109 200201 200205 200209 200301 200305 200309 200401 200405 200409 200501

-PUT_ATM

200505 200509 200601 200605 200609 200701 200705 200709 200801 200805 200809

-PUT_5%_ITM

200901 200905 200909 201001 201005 201009 201101 201105 201109

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Opciones financieras

Las velas japonesas Joan Cabrero Fabregat

Usted puede preguntarse, “¿Si ya puedo utilizar los gráficos de barras para ver los precios, entonces ¿por qué necesito otro tipo de gráfico?” La respuesta a esta pregunta puede parecer obvia, pero si tienen alguna duda estoy convencido de que al acabar este capítulo muchos de ustedes no volverán a utilizar los gráficos de barras tradicionales y optarán por este tipo de gráficos. El análisis técnico japonés o candlestick se basa en el estudio de patrones o modelos de velas, siendo muy útil para todos aquellos que deseen tener otra herramienta a su disposición. Las velas japonesas ofrecen uno de los modos más rápidos para analizar la psicología del mercado a corto plazo toda vez estudian el efecto, no la causa. Como podrán ver en otros capítulos de este libro, los precios están influenciados por las emociones psicológicas de los inversores, tales como la codicia, el miedo o la esperanza. Las velas analizan los cambios en estos factores psicológicos, interpretando mejor que otras técnicas los cambios en las interpretaciones de los inversores. Este material no sólo servirá como una introducción al análisis técnico japonés, sino que pretende proporcionarles una prueba de la utilidad del modelo de velas como una herramienta de análisis. En mi opinión, las velas son mucho más atractivas visualmente, transmiten mucha más información que los gráficos de barras tradicionales y lo hacen de una manera más rápida y fácil. Ofrecen una visión de la psicología del mercado y después de una mínima práctica y familiarización, las velas se volverán parte de su arsenal de análisis. Pero vayamos paso a paso.

¿CUÁL ES LA HISTORIA DE LOS GRÁFICOS DE VELAS? Los gráficos de vela están en el registro de ser el tipo más antiguo de los gráficos utilizados para la predicción de precios. Las velas comenzaron a usarse en Japón alrededor del siglo XVIII para intentar anticipar los precios en el mercado de futuros del arroz. Entre la multitud de personas que se valían de las velas se

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encuentra el legendario Munehisa Homma, quien amasó una gran fortuna comerciando con arroz durante el siglo XVIII. A finales del siglo XVII se creó el mercado del arroz de Dojima, que tiene sus orígenes en casa de Yodoya. En este mercado los comerciantes clasificaban el arroz y negociaban su precio. Después de 1710 este mercado comenzó a emitir y aceptar recibos de depósitos también llamados cupones del arroz. Después de una fuerte devaluación de la moneda, el arroz se convirtió en la moneda preferida pasando a ser el pilar de la economía. Así un señor feudal que necesitara liquidez podía mandar sus excedentes de arroz a Osaka, cambiarlos por un cupón y vender éste cuando quisiera o necesitara. Debido a los problemas financieros de los señores feudales frecuentemente vendían cupones con la garantía de su próxima recaudación de impuestos (los impuestos a los señores feudales se pagaban en arroz). Estos cupones convirtieron el mercado de Dojima en el primer mercado de futuros del mundo. Es en este entorno en el que nos encontramos con Muneisha Homma también conocido como el dios de los mercados. Homma nació en 1724 en el seno de una familia muy rica. Cuando muere su padre Muneisha hereda el control de los activos de la familia aún no siendo el primogénito, lo más probable es que esto sea debido al conocimiento que tenía de los mercados, ya que lo habitual era que fuera el primogénito quien heredara. Homma comienza comerciando en su mercado local en Sakata, que era una ciudad portuaria y una zona de recogida y distribución de arroz (como reconocimiento a este hecho, muchos libros japoneses se refieren a los gráficos de velas como gráficos Sakata). De Sakata Homma se traslada al mercado de arroz de Dojima en Osaka y comienza a negociar con futuros de arroz. Se dice que Muneisha Homma fue capaz de realizar cien operaciones ganadoras consecutivas. Más adelante se convirtió en asesor financiero del gobierno y se le otorgó el título honorífico de Samurai (la clase social más alta del shogunato), muriendo en 1803. Los libros de Homma sobre los mercados (Sakata Shenso y Soba Sani No Den) fueron escritos en el siglo XVIII y los principios por él utilizados a la hora de operar en el mercado del arroz, son el origen del método de análisis de velas utilizado hoy en día en Japón y resto del mundo. El estado de guerras continuas en que se vio envuelto Japón durante siglos impregnó la terminología del análisis de velas. Por tanto, no se sorprendan cuando se encuentren términos análogos a los utilizados en el campo de batalla como por ejemplo marubozu, karakasa, gravestone doji o tasuki. Si se piensa en ello, operar en los mercados financieros requiere muchas de las mismas habilidades necesitadas para ganar una batalla: estrategia, psicología, competitividad, saber cuando retirarse a tiempo e incluso, para que negarlo, una cierta dosis de suerte.

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¿CÓMO SE CONSTRUYE UNA LÍNEA DE VELA? Los gráficos de velas son mucho más atractivos a la vista que un gráfico de barras estándar en dos dimensiones. Al igual que en un gráfico de barras, hay cuatro elementos necesarios para la construcción de un gráfico de velas; el precio de apertura, el máximo, el mínimo y el cierre de un período de tiempo determinado. A continuación se muestran ejemplos de velas y una definición para cada componente:

•

El cuerpo de la vela se llama cuerpo real, y representa la diferencia entre los precios de apertura y cierre. • Un cuerpo real negro representa que el cierre durante ese período fue inferior al de apertura (normalmente se considera bajista). Cuando el cuerpo es blanco significa que el cierre fue superior a la apertura (por lo general alcista). • La delgada línea vertical por encima y / o por debajo del cuerpo real se llama sombra superior / inferior, que representan los extremos de precio alto / bajo para el período. A continuación se muestra un ejemplo de cómo quedaría un gráfico de barras estándar y uno de velas con idénticos datos. Observe cómo aparece el gráfico de velas de 3 dimensiones, donde los datos de precios casi saltan a la vista.

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(1a)

(1b)

El largo y oscuro cuerpo real representa un débil cierre (bajista) (1a), mientras que la línea de vela con el cuerpo real de color blanco representa un cierre fuerte (alcista) (1b). Es importante señalar que los analistas japoneses tradicionalmente ven los precios de apertura y cierre como lo más importante del día. A primera vista, ya pueden ver lo fácil que es con velas determinar si el precio de cierre fue más alto o más bajo que el precio de apertura. Terminología común de velas La siguiente es una lista de algunos términos individuales de velas. Lo que sigue no es más que una definición de términos, no formaciones. • La vela negra: cuando el cierre es inferior a la apertura.

•

La vela blanca: cuando el cierre es mayor que la apertura.

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•

Cabeza afeitada: es una vela sin sombra superior.

•

Fondo rapado: una vela sin sombra inferior.

•

Peonzas: son líneas de vela con pequeños cuerpos reales. Cuando aparecen dentro de un mercado agitado representan el equilibrio entre los toros (alcistas) y los osos (bajistas). Pueden ser blancas o negras.

•

Doji: no tienen ningún cuerpo real, sino que tienen una línea horizontal. Esto representa que la apertura y cierre son iguales o muy cerca. La longitud de la sombra puede variar.

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LA IMPORTANCIA DE DONDE APARECE LA PAUTA O LÍNEA DE VELA Las pautas de velas nunca se pueden considerar aisladamente ya que dependiendo de donde aparecen y de la tendencia previa tendrán más o menos relevancia. Es importante señalar que las velas tienen significado dentro del entorno técnico en el que se mueven, es decir que si no somos capaces de identificar la tendencia en la que se mueve el precio, las velas nos pueden llevar a la confusión. De hecho, patrones de velas idénticas pueden tener significados diferentes dependiendo de la dirección de la tendencia anterior y de las formaciones que ocurren delante de ellas. Por ejemplo, el martillo y el hombre colgado son líneas de vela idénticas en su forma pero dependiendo de si aparecen tras una tendencia alcista o una bajista tendrán implicaciones de giro alcista (martillo) o bajista (hombre colgado). En otras ocasiones, una vela no tiene excesivo significado desde el punto de vista técnico puesto que no aparece tras una tendencia significativa u operativamente no es interesante puesto que la ecuación riesgo – recompensa es poco atractiva. Por tanto, el primer paso es identificar la tendencia que define el precio, siendo esto algo que ya podrán haber visto en otra parte del libro. Una vez vistas las diferentes tendencias pasaremos a ver que niveles hay que vigilar dentro de un gráfico en busca de una vela que nos permita operar. Estos niveles les llamaremos puntos de giro potenciales.

¿CÓMO LOCALIZAR LOS PUNTOS DE GIRO POTENCIALES MÁS IMPORTANTES? Hay muchas formas de buscar puntos de giro potenciales. Una de ellas parte de que los mercados no suelen subir ni bajar verticalmente. De forma general los precios corrigen parte del avance o descenso antes de seguir con su tendencia ya sea alcista o bajista. Por definición, toda tendencia consta de sucesivos máximos y mínimos relativos ascendentes o descendentes, dependiendo de si la tendencia es alcista o bajista.

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De este modo, eventuales correcciones dentro de una tendencia alcista suelen acabar formando un mínimo relativo de cotización ascendente en la estructura de precios mientras que rebotes en una tendencia bajista acaban formando máximos relativos de cotización decrecientes.

NIVELES DE RETROCESO Para localizar estos máximos y mínimos relativos ascendentes o decrecientes es muy útil identificar donde están los niveles de retroceso. Los más populares son los de Fibonacci del 50%, 38,20% y 61,80%. El retroceso del 50% es el más utilizado puesto que es el que utilizan los que usan Gann, Elliott o teoría de Dow. También recomiendo utilizar niveles de retroceso correspondientes a los 2/3, esto es, un 66% (teoría de Dow) y, por último, el retroceso del 78,60%, cuya superación o pérdida habilita que la cotización vuelva, cuando menos, al origen de la caída o subida. B

1

38,20% 2

50%

3

61,80%

3

61,80%

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SESIONES DE REGISTRO Cuando una sesión de velas alcanza un máximo de cotización más alto, es conocida en análisis técnico candlestick como un máximo de sesión de registro. Por el contrario, si supone un mínimo más bajo se llama mínimo de sesión de registro. Teóricamente, cuando se detectan de a ocho a diez sesiones de registro hay más posibilidades de que cambie la tendencia precedente. Por tanto, las sesiones de registro permiten identificar un nuevo punto de giro potencial donde hay que estar atentos a la espera de ver si se detecta alguna pauta de velas bajista (si aparece tras 8-10 sesiones de registro alcistas) o alcista (si aparece tras 8 - 10 sesiones de registro bajistas) para luego actuar en consecuencia. Para contabilizar las sesiones primero hay que confirmar que se haya producido un nuevo mínimo de cotización dentro de la estructura de precios (se contabiliza de la misma forma para los máximos). Después de este nuevo mínimo hay que comprobar si la siguiente sesión de registro consigue un máximo más alto. Esta sesión será la sesión de registro 1. La sesión de registro 2 se contabilizará si la siguiente vela consigue un nuevo máximo. En caso contrario no se contabilizaría. Operativamente, la teoría de sesiones de registro nos servirá para tener presente que después de una subida con 8 – 10 sesiones de registro, hay que dejar de ir comprando. En el caso de una caída se puede esperar a un rebote antes de vender o buscar alguna pauta alcista para especular al alza. También cabe la posibilidad de especular a la baja después de 8 – 10 registros alcistas. En todos los casos, antes de operar hay que esperar siempre una vela que nos advierta de un giro y nos permita situar un STOP, ya que sino es muy peligroso enfrentarse a una tendencia en curso.

LÍNEAS DE VELAS Y PATRONES MÁS IMPORTANTES DOJI El DOJI es una vela que forma cuando la apertura y el cierre de la cotización son iguales o muy similares. El DOJI refleja la indecisión del mercado y dependiendo del lugar donde aparece puede advertir de un próximo giro en la tendencia. Efectivamente, si se detecta un DOJI después de una tendencia alcista madura se tendrá una señal que advierte del riesgo de que se produzca un giro en esta tendencia. Por tanto, cada vez que se detecte una vela en forma de DOJI habrá que estar especialmente atentos a la espera de si hay signos que confirmen del giro en la tendencia.

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Podríamos discutir acerca de donde tienen que aparecer y que tipo de DOJI son los que dan mejores señales de cambio pero la filosofía del DOJI es que esta vela sea una señal de alarma que nos obligue a estar atentos por lo que es mejor atender a todas las señales, aunque muchas sean falsas, a ignorar algún DOJI que acabe teniendo implicaciones de giro. Los orientales siempre reseñan que ignorar un DOJI puede ser muy peligroso. Las velas DOJI son más importantes en aquellos mercados en los que no hay numerosos DOJI. Si hay muchos en un gráfico, lo más probable es que un nuevo DOJI no nos sirva como señal de alarma. Es por esto que dependiendo del tipo de mercado, los analistas técnicos que utilizamos el candlestick no solemos bajar de gráficos intradía de 30’. En caso de hacerlo se hace más para buscar divergencias, pautas de giro más amplias (sobretodo las clásicas occidentales) u otras evidencias técnicas, que para buscar velas en concreto. Los DOJI funcionan mejor para detectar techos que suelos. Por consiguiente, se exigirán más confirmaciones adicionales si detectamos un DOJI tras una tendencia bajista que después de una alcista. Sólo hace falta ver como muchos desarrollos bajistas van dejando en la caída DOJI que habilitan en

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algunos casos algún rebote pero no provocan un giro sostenible más allá del corto plazo. De forma general los DOJI suelen aparecer justo antes de que un nuevo tramo, ya sea al alza o a la baja, se desarrolle. Hay que pensar que un DOJI muestra que se ha llegado a un punto en que la lucha entre la fuerza compradora y la vendedora ha llegado a un punto de fuerte igualdad. Quien gane este debate será el que probablemente mantenga su poderío durante un tiempo interesante para operar. En este sentido, la fuerza que logra imponerse suele ser la que consigue que el precio cierre ya sea por encima de los máximos del DOJI o por debajo de los mismos. EL MARTILLO Esta es una de las líneas de vela más conocidas. Presenta una larga sombra inferior y un pequeño cuerpo real. La sombra debe ser al menos el doble de la longitud del cuerpo real, y no debería haber ninguna o muy poca sombra superior. El cuerpo puede ser blanco o negro, pero la clave es que esta vela debe ocurrir en el contexto de una tendencia bajista para ser considerado como un martillo.

Esta vela es más fiable si aparece después de una tendencia bajista significativa o en un mercado sobrevendido, puesto que si se detecta después de una caída de dos o 3 velas, el martillo puede advertir sólo de un rebote. En este sentido, habrá más posibilidades de asistir a un giro alcista después de 8 – 10 mínimos de registro bajistas que después de 4. No obstante, el martillo funciona también muy bien para detectar el fin de lo que serían correcciones dentro de una tendencia alcista mayor. Recuerden que toda tendencia alcista consta de sucesivas caídas que van formando mínimos ascendentes. Para localizar uno de estos mínimos es muy útil el martillo ya que si lo detectamos es muy probable que éste esté señalando el fin de la corrección y un nuevo tramo al alza que continúe con la tendencia alcis-

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ta, máxime si lo detectamos especialmente en un gap previo, en la tangencia con una directriz, etc. La sombra inferior larga debería ser, en teoría, el doble del cuerpo real. En la práctica se observa que en muchos casos exigir esta premisa propicia que no se entre en giros alcistas que pueden ser muy fuertes. A este respecto, cabe señalar que a los orientales les gusta ser flexibles (más que a los occidentales) por lo que no es necesario que las pautas de velas sean siempre una versión ideal. Efectivamente, la realidad nos muestra que no hace falta excluir ciertas velas que, aunque no sean ideales, pueden ser perfectamente válidas. En muchos casos, entender lo que realmente significa una vela, en este caso un martillo, nos ayudará a la hora de tomar decisiones para operar. El cierre debe ser en la parte alta de la sesión. Cuanto más arriba más fuerza mostrará la presión compradora. Hay que tener presente que aunque el cuerpo real de un martillo puede ser tanto negro como blanco, habrá más señales de fortaleza en la presión compradora si al cierre de la vela ésta tiene un cuerpo real blanco con una sombra superior muy pequeña o inexistente. Una señal que ayuda a distinguir si martillo tiene más o menos connotaciones alcistas es el volumen. Aunque no es condición necesaria, el volumen debería incrementarse notablemente, ya que al principio la presión vendedora es muy importante (se forma un gran cuerpo real negro “marubozu negro”), para acabar sucumbiendo a la fuerza de la presión compradora que consigue que lo que era un cuerpo real negro sea una sombra inferior muy alargada. El soporte crítico se encuentra en los mínimos del martillo por lo que en ningún caso se puede mantener una operativa de compra basada en un martillo en cuanto haya un cierre por debajo de los mínimos del mismo. Da igual que haya mil divergencias, el volumen se haya secado o estemos seguros que es un fallo bajista. Primero se cierra la operación y, en el caso de que finalmente se confirme un giro alcista, ya se volverá a entrar si tenemos de nuevo una vela alcista y sobretodo un nuevo STOP claro. En la práctica se observa que en muchas ocasiones la presión vendedora que aparece tras una primera subida, después de confirmarse el martillo, suele agotarse antes de llegar a los mínimos del mismo, concretamente en el cuerpo real de la figura que se convierte en la primera zona de soporte a vigilar. En este sentido, cierres por debajo del cuerpo real de la línea de vela no son críticos pero advierten de que la presión bajista todavía tiene fuerza y es probable que pruebe de nuevo la solidez del nuevo soporte. Es importante tener presente que después de verse confirmado un martillo, los mínimos de éste se convierten en soporte aunque en ese nivel no existiera previamente ningún soporte.

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EL HOMBRE COLGADO Tiene la misma forma que el martillo pero, a diferencia de éste, la línea del Hombre Colgado se produce después de una tendencia alcista.

Cuanto más larga sea la sombra inferior, más pequeño el cuerpo real y más corta la sombra superior, más importante será la señal de giro bajista. El color del cuerpo real no es importante para validar la vela pero sí sirve para extraer información adicional. Efectivamente, si es negro significa que al cierre de la sesión la presión compradora ha sido incapaz de recuperar los niveles de apertura, lo que es una señal más bajista que si el cuerpo real fuera blanco. Cuando se detecta una línea de hombre colgado es especialmente importante esperar una confirmación bajista (siguiente cierre por debajo del cuerpo real). Hay que tener presente que la tendencia precedente es alcista y por definición es más probable que una tendencia continúe, no que se dé la vuelta. Además, el que la presión compradora consiga que la cotización cierre en la banda superior del rango de fluctuación diario, impide que se formen pautas de giro más potentes como serían una pauta envolvente bajista o una cubierta de nube oscura. Si al día siguiente de detectar una línea de hombre colgado se genera un hueco a la baja, mayores posibilidades habrá de que éste acabe siendo una figura de vuelta bajista. En caso contrario, la experiencia demuestra que este tipo de velas más que ser un patrón de techo suelen ser en muchos casos señales de advertencia de un próximo giro bajista, que suele producirse al cabo de 2 o 3 jornadas en las cuales la cotización consigue cerrar por encima de los máximos de la línea de hombre colgado.

ESTRELLA FUGAZ La Estrella Fugaz debe aparecer en una tendencia alcista (si aparece tras una tendencia bajista se conocería a esta vela como MARTILLO INVERTIDO y no

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es una vela bajista sino alcista). Puede aparecer también después de tendencias alcistas menores, esto es, un rebote dentro de una tendencia bajista mayor.

Es una vela que tiene la sombra superior larga y el cuerpo real pequeño (estrella) que se encuentra en la parte inferior del rango de fluctuación de la línea de vela. Como todas las estrellas el color del cuerpo real no es importante, si bien como se ha dicho en otras velas hay que entender que es una señal más bajista que el cuerpo real sea negro que blanco. La Estrella Fugaz muestra pictóricamente como el mercado abre cerca de sus mínimos, como después se forma un rally fuerte y como finalmente la presión bajista arrastra el precio de nuevo hacia sus mínimos. En otras palabras, muestra como el rally alcista no pudo sostenerse y lanza una señal de peligro que advierte de que podría existir un giro a la baja. Una Estrella Fugaz ideal tiene un cuerpo real que abre generando un hueco respecto al cuerpo real previo. Tal y como se puede ver en los ejemplos este hueco no es estrictamente necesario.

ENVOLVENTE ALCISTA Esta pauta es una formación de vuelta alcista y se produce después de una tendencia bajista. Está formada por dos velas de opuesto color. La primera es negra, que continúa con la tendencia previa bajista, y la segunda es una vela blanca que envuelve la primera. La excepción a esta regla es que la primera vela sea un DOJI o sea muy pequeña.

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Para verse confirmada la pauta no es necesario que el cuerpo real blanco envuelva las sombras de la vela negra aunque en ese caso las connotaciones alcistas serían superiores. Tampoco es preciso que se marque un mínimo más bajo en la segunda sesión, algo que sí se exige en las formaciones de vuelta con técnicas occidentales (vuelta en un día). Basta solamente con que abra por debajo del cierre de la primera vela. Los mínimos de la pauta envolvente se convierten en soporte fundamental por lo que son una referencia válida que puede ser utilizada como STOP, toda vez la línea agregada de ambas velas resulta ser un martillo.

ENVOLVENTE BAJISTA Esta pauta se produce después de una tendencia alcista y está formada por dos velas de opuesto color. La primera es blanca, que continúa con la tendencia previa alcista, y la segunda es una vela negra que envuelve la primera. La excepción a esta regla es que la primera vela sea un DOJI o sea muy pequeña.

Para verse confirmada la pauta no es necesario que el cuerpo real negro envuelva las sombras de la vela blanca aunque en ese caso las connotaciones bajis-

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tas serían superiores. Tampoco es preciso que se marque un máximo más alto en la segunda sesión, algo que sí se exige en las formaciones de vuelta con técnicas occidentales (vuelta en un día). Los máximos de la pauta envolvente se convierten en resistencia fundamental (STOP). La línea agregada de ambas velas es una estrella fugaz.

CUBIERTA DE NUBE OSCURA Se produce tras una tendencia alcista. Es una pauta de giro bajista en la que el primer día del patrón consiste en un gran cuerpo blanco, seguido de una vela que abre con hueco superando los máximos del día anterior para luego cerrar por debajo del 50% del cuerpo real blanco primero.

Es una figura de vuelta bajista que adquiere relevancia cuando aparece después de una tendencia alcista o, en algunos casos, en la parte alta de una banda de congestión. La primera vela tiene que tener un gran cuerpo real blanco. La segunda vela debe abrir por encima de los máximos de la primera (por encima de su sombra) y acabar cerrando en los mínimos de la sesión dentro del cuerpo real blanco de la primera vela. La interpretación de la Cubierta de Nube Oscura difiere de si operamos con acciones que con futuros. En el caso de acciones, podríamos aceptar como buena una Cubierta de Nube Oscura que abra por encima del cierre de la primera vela blanca, sin necesidad que la apertura de la segunda sesión sea por encima del máximo de la primera vela (Gráfico 50). En el caso de los futuros, mucho más volátiles, sólo daríamos validez a la Cubierta de Nube Oscura cuya segunda vela abra por encima de los máximos (incluida la sombra) de la primera vela blanca.

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Joan Cabrero Fabregat

PAUTA PENETRANTE La pauta penetrante es lo contrario a la Cubierta de Nube Oscura. La pauta penetrante es una formación de giro alcista y aparece después de una tendencia bajista.

La primera vela debe ser una vela negra y la segunda una vela con un cuerpo real blanco largo. Esta vela blanca se forma cuando la segunda sesión abre por debajo de los mínimos de la vela negra y de repente se agota la presión vendedora y la cotización inicia una subida que consigue al cierre penetrar por encima del 50% de la vela negra (si consiguiera cerrar por encima de la apertura de la vela negra sería una pauta de giro más relevante en forma de pauta envolvente alcista). La vela agregada es un martillo. En la apertura se genera un hueco bajista que debe marcar nuevos mínimos respecto a la vela anterior. Este hueco bajista muestra la fuerza de la presión vendedora al inicio de la vela. Durante el transcurso de la vela la presión vendedora se agota y la presión compradora logra coger el mando de la situación, lo que denota el hecho de que el hueco bajista es cerrado y las compras continúan siendo capaces que la cotización cierre al final de la vela por encima de la mitad de la vela previa. En la Cubierta de Nube Oscura señalábamos antes que existe cierta flexibilidad a la hora de exigir que el precio penetre más del 50% de la vela previa. En el caso de la Pauta Penetrante esta flexibilidad no existe o es mucho menor puesto que en análisis técnico candlestick existen 3 pautas conocidas como in – neck, on – neck y thrusting pattern que tienen similar formación que la pauta penetrante pero que, a diferencia de ésta, son figuras que advierten de una continuidad bajista hasta que se deshacen con un cierre por encima del 50% del cuerpo real negro previo.

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Las velas japonesas

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LUCERO DEL ALBA Es una figura de vuelta alcista por lo que debe aparecer después de una tendencia bajista.

Se compone de 3 líneas de vela. La primera es un largo cuerpo real negro seguido de un pequeño cuerpo real (estrella) cuyo color no importa y que aparece después de generarse un hueco a la baja. La tercera vela es un cuerpo real blanco que debe penetrar bien dentro del primer cuerpo real negro. En una pauta IDEAL de Lucero del Alba ninguno de los 3 cuerpos reales se deberían tocar. Por tanto, debería haber un hueco antes (a la baja) y después (al alza) de la línea de vela del medio, esto es, de la estrella. En este sentido, cabe reseñar que el segundo hueco, el que se generaría al alza, no es condición necesaria que aparezca ya que no anula las connotaciones alcistas de la pauta si no aparece. No obstante, el sentido común nos dice que si aparece más alcista será la pauta.

ESTRELLA VESPERTINA Es una figura de vuelta bajista por lo que debe aparecer después de una tendencia alcista. Recuerden que cuando se habla de tendencia alcista, ésta puede tratarse de una tendencia menor. De este modo, en una tendencia bajista de Largo Plazo se tienen fases intermedias alcistas. La estrella vespertina puede ayudar a identificar el fin de esa reacción y la vuelta y continuación de la tendencia bajista principal.

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Joan Cabrero Fabregat

Se compone de un largo cuerpo real blanco seguido de un pequeño cuerpo real (estrella) que aparece después de generarse un hueco al alza. La tercera vela es un cuerpo real negro que debe penetrar bien dentro del primer cuerpo real blanco. En una pauta IDEAL de Estrella Vespertina ninguno de los 3 cuerpos reales se deberían tocar. Por tanto, debería haber un hueco antes (al alza) y después (a la baja) de la línea de vela del medio, esto es, de la estrella. A este respecto, cabe señalar que el segundo hueco, el que se generaría a la baja, no es condición necesaria que aparezca ya que no anula las connotaciones bajistas de la pauta. En el análisis técnico occidental hay una pauta similar conocida como ISLA que da señal bajista cuando los mínimos de la vela 2 están por encima de los máximos de las velas 1 y 3. Utilizando el análisis técnico candlestick se tiene una señal bajista sólo con que los mínimos del cuerpo real 2 estén por encima del máximo del cuerpo real 1. HARAMI ALCISTA Esta pauta se produce después de una tendencia bajista y está formada por dos velas. La primera tiene un cuerpo real negro largo, que continúa con la tendencia previa bajista, y la segunda es una vela con un cuerpo real que tanto puede ser blanco como negro (a diferencia de la pauta envolvente que tienen que tener colores opuestos).

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Las velas japonesas

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Para verse confirmada la pauta es necesario que el segundo cuerpo real, además de ser pequeño, se encuentre dentro del rango de fluctuación del cuerpo real largo previo. Los mínimos del harami se convierten en soporte fundamental (STOP). Si se pierden todo apuntaría a que la tendencia bajista previa tendría continuidad. HARAMI BAJISTA El Harami Bajista debe aparecer después de una tendencia alcista claramente definida y está formada por dos velas. La primera tiene que tener un cuerpo real largo (en comparación con los que previamente se pudieran ver en el gráfico de la cotización) y la segunda un cuerpo real pequeño.

La pauta puede formarse de cualquier color ya que todas las combinaciones se conocen como harami. Ahora bien, un harami bajista tendrá implicaciones más negativas si está formado por dos velas negras aunque lo más común es que la primera sea blanca y la segunda sea negra. Los máximos del harami se convierten en resistencia fundamental (STOP para estrategias bajistas). Si se superan todo apuntaría a que la tendencia alcista previa tendría continuidad. Para verse confirmada la pauta es necesario que el segundo cuerpo real, además de ser pequeño, se encuentre dentro del rango de fluctuación del cuerpo real largo previo. Las sombras de la segunda vela sí pueden salirse de la banda puesto que no es condición necesaria que estén dentro del rango de fluctuación de la primera vela CONSIDERACIONES FINALES Como habrán podido ver la principal aportación de las velas japonesas es la de proporcionar información acerca del comportamiento de los precios, avisando

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Joan Cabrero Fabregat

en un corto espacio de tiempo de los giros y continuaciones del mercado. De hecho, es una de las herramientas que permite identificar un giro en la cotización de la forma más rápida. Es importante darse cuenta de que lo visto en este capítulo sobre las velas es sólo una introducción al análisis de velas. Me he limitado a arañar la superficie de los patrones y variables que pueden entrar en el análisis de velas japonesas. No he tratado de proporcionar un análisis detallado de todos y cada uno de los patrones. De hecho, muchas formaciones quedaron fuera al cruzar la frontera hacia un análisis más complicado. Para una descripción más completa de análisis de velas, es muy recomendable que lean libros como “Más allá de las velas” de Steve Nison o el de un servidor; “Operativa con candlestick para traders”, del que he extraído gran parte de este material.

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