Finanzas a corto plazo 9788484295792, 8484295796

Citation preview

Finanzas a corto plazo Màxim Borrell Vidal Jordi Martí Pidelaserra P01/71012/00190

 FUOC • P01/71012/00190

Índice

Introducción............................................................................................... 5 Objetivos ...................................................................................................... 6 1. Elementos de las finanzas a corto plazo ........................................ 7 2. El fondo de maniobra ......................................................................... 10 2.1. El ciclo de maduración ...................................................................... 13 2.2. El ciclo de caja ................................................................................... 13 2.3. La rotación del stock.......................................................................... 15 2.4. Los costes financieros a corto plazo .................................................. 16 3. El departamento de tesorería ........................................................... 20 3.1. Cobros................................................................................................ 21 3.1.1. La letra de cambio .................................................................. 21 3.1.2. El recibo.................................................................................. 23 3.1.3. La tarjeta................................................................................. 24 3.2. Pagos .................................................................................................. 24 3.2.1. El cheque ................................................................................ 25 3.2.2. El pagaré ................................................................................. 27 3.2.3. La transferencia bancaria ....................................................... 28 3.2.4. El pago en efectivo ................................................................. 29 3.3. Conciliación ...................................................................................... 30 3.3.1. Riesgo de impagados .............................................................. 31 3.3.2. Riesgo de crédito .................................................................... 31 3.3.3. Riesgo de cambio.................................................................... 32 3.3.4. Riesgo de tipos de interés ....................................................... 32 Resumen....................................................................................................... 33 Actividades.................................................................................................. 35 Ejercicios de autoevaluación .................................................................. 36 Solucionario................................................................................................ 37 Glosario ........................................................................................................ 37 Bibliografía................................................................................................. 38

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

5

Introducción

Las directrices del Ministerio de Educación y Cultura incorporan el estudio de las finanzas a corto plazo dentro de la asignatura Dirección financiera I, junto con otros contenidos referidos a la selección de proyectos de inversión. La materia que trataremos en este módulo intenta cumplir este requerimiento legal, pero en ningún caso aspira a ser un curso de dirección financiera a corto plazo. Las técnicas que se han desarrollado para llevar la gestión de tesorería han llegado, en los últimos años, a un grado de sofisticación que justifica la creación de más de una asignatura para tratarlas adecuadamente. Creemos que la política monetaria que desarrollan los países de nuestro entorno intenta influir sobre unos mercados, los interbancarios, que trabajan exclusivamente sobre el corto plazo. En estos mercados, las entidades bancarias desarrollan buena parte de su gestión de tesorería y, de este modo, condicionan la gestión de todos los demás agentes económicos a los que financian. El hecho de explicar cómo se debe dirigir un departamento de tesorería obliga a describir un conjunto de productos financieros, de mercados, de agentes y de precios (tipos de interés principalmente) muy variados. Por lo tanto, lo que se expone en las páginas siguientes no deja de ser una breve introducción o guía para facilitar el avance del estudiante dentro de este amplio mundo de las finanzas a corto plazo.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

6

Objetivos

Los objetivos fundamentales de este módulo son los siguientes: 1. Conocer las variables más relevantes de la gestión financiera a corto plazo. 2. Definir los instrumentos más utilizados en la práctica. 3. Conocer las operaciones propias de las finanzas a corto plazo.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

7

1. Elementos de las finanzas a corto plazo

Si queremos estudiar las finanzas a corto plazo, deberemos tener claro qué es lo que hay que financiar a corto plazo en una empresa. Para determinarlo de una forma general, podemos recurrir al enfoque contable y observaremos que en una empresa el activo circulante contiene aquellas partidas más líquidas del balance.

A partir de aquí podemos pensar que si son líquidas, los activos que las componen son activos que pueden aparecer y desaparecer varias veces del balance dentro del ejercicio económico. En consecuencia, podemos considerar que estas partidas son las que se tendrán que financiar a corto plazo.

De este modo, cuando hablamos de finanzas a corto plazo, estamos tratando las formas de financiar: stocks, clientes y el saldo de caja y bancos.

El análisis de la gestión de stocks se lleva a cabo con detenimiento en la asignatura Dirección de la producción; aquí sólo estudiamos cómo podemos financiar el stock óptimo que se haya determinado.

Del mismo modo, hay métodos muy exhaustivos para estudiar cuáles son los clientes que más nos convienen; además, aplicando modelos con metodologías parecidas a las que se utilizan para determinar el stock óptimo, podemos encontrar el volumen de crédito óptimo que podemos dar a los clientes.

Finalmente, quedaría por comentar si tiene sentido financiar el saldo de caja y bancos. Habitualmente, este saldo se ha considerado como un residuo, pero podríamos hacer un tratamiento similar al que hemos mencionado para stocks y clientes y encontrar también la cantidad óptima de efectivo que debe tener la empresa.

Tal como hemos dicho en la introducción, en este módulo no podemos desarrollar en profundidad los métodos más utilizados para determinar estos niveles óptimos. Lo que podemos hacer es observar cuáles son los instrumentos necesarios para administrar correctamente estos saldos. Esto significa comprender que estos saldos son el resultado de un proceso de

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

8

Finanzas a corto plazo

selección de unas inversiones y que, por lo tanto, tenemos proyectos de inversión alternativos. Ante las alternativas de inversión, también aparecerán los proyectos de financiación alternativos.

La empresa designa a su departamento de tesorería para que informe sobre las diferentes vías de financiación que están abiertas. La primera sobre la que tendrá que incidir será la capacidad de autofinanciación, que se obtiene coordinando adecuadamente pagos y cobros. Es decir, el departamento de tesorería evaluará los cash-flows (flujos de caja) para ver hasta qué punto podemos recurrir a los fondos generados por la propia compañía para financiarse.

Sin embargo, si los recursos generados no son suficientes para satisfacer la financiación de las inversiones, es preciso buscar otros. Normalmente, las fuentes de financiación alternativas provienen de los socios de la empresa y de las entidades financieras. Las aportaciones de los propietarios se hacen mediante ampliaciones de capital, medida que, como ya sabemos, no se puede tomar con la agilidad que necesita el corto plazo. De las entidades financieras sí que podemos obtener financiación con rapidez y, normalmente, en el corto plazo esto se materializa en un instrumento que es la póliza de crédito.

La póliza de crédito no es más que un contrato de crédito por el cual la entidad nos cede el uso de una cantidad principal, de forma que se pagarán intereses sobre la parte dispuesta de aquel principal. También se fija en el contrato una comisión por la parte no dispuesta. Por lo tanto, a medida que la empresa va financiando sus inversiones con el dinero de la póliza, deberá pagar intereses sobre el importe que haya retirado y comisiones por la parte de la que no ha dispuesto. Cuando la empresa tiene excedentes de líquido, los ingresa en la entidad financiera para reducir la parte dispuesta hasta cero, si procede. En el caso de que el dinero dispuesto sea cero, la empresa no pagará intereses, pero sí comisiones sobre lo no-dispuesto, que, obviamente, sería todo el principal.

A continuación podemos ver un ejemplo de la información que el banco pide al cliente para suscribir una póliza de crédito. Los cálculos financieros son muy parecidos a los que se hacen en una cuenta corriente, ya que se trabaja bajo régimen financiero de interés simple.

Sin embargo, hay otras formas alternativas de financiación que veremos a partir del estudio de un concepto contable como el de fondo de maniobra.

Cash-flow... ... o flujo de caja es un término que se utiliza también en una acepción más contable para hacer referencia a los recursos que ha generado la propia empresa en un ejercicio. Estos recursos tendrán la forma de beneficios (el resultado económico de la empresa, que puede reinvertirse o no). Sin embargo, también tendrán forma de amortizaciones, que son las cantidades que ha ido deduciendo la empresa para no descapitalizarse y poder así reponer sus activos al final de su vida útil. La suma de los beneficios más las amortizaciones dotadas en este periodo definen el cash-flow.

 FUOC • P01/71012/00190

9

Finanzas a corto plazo

10

 FUOC • P01/71012/00190

2. El fondo de maniobra

El balance de las empresas puede representarse en el esquema siguiente:

Balance Activo

Pasivo

Activo circulante

Fondos ajenos Fondos propios

Activo fijo

Esta simplificación de la realidad contable de la empresa permite darse cuenta de que en el pasivo quedan representadas las fuentes de financiación de la empresa. En el activo se representarán las inversiones hechas por la empresa. Sin embargo, hemos subdividido el activo en función de la vida de las inversiones. Si las inversiones son a corto y medio plazo, quedarán representadas en el activo circulante. Si las inversiones son a largo plazo, quedarán en el activo fijo. Hemos subdividido el pasivo en función de la pertenencia de las fuentes de financiación. Si son los propietarios de la compañía quienes inyectan las fuentes, estarán en los fondos propios; si los que aportan financiación son terceros no propietarios, estarán en los fondos ajenos. Cuando queremos relacionar activo y pasivo para estudiar la gestión de la compañía, tenemos que clasificar el pasivo y el activo con la misma función. Puesto que el activo lo constituyen inversiones hechas por la empresa, hacer la clasificación en función del criterio de propiedad no nos aportaría nuevas consideraciones. En cambio, si introdujésemos la función de temporalidad en el análisis del pasivo, tendríamos:

Balance Activo

Pasivo

Activo circulante

Fondos a corto plazo

Activo fijo

Fondos a largo plazo

Al considerar el balance desde un criterio temporal, podemos utilizar las herramientas de cálculo matemático vistas en otras asignaturas para analizar qué estructura de balance resulta más favorable para la gestión de la empresa. Naturalmente, el objetivo de esta asignatura es la dirección dentro del mundo de

Finanzas a corto plazo

11

 FUOC • P01/71012/00190

Finanzas a corto plazo

las finanzas y, por lo tanto, nos centraremos en el estudio de la estructura de balance desde esta perspectiva. ¿Qué estructura parece más conveniente?

Balance 1

Balance 2

Activo

Pasivo

Activo

Activo circulante

Fondos a corto plazo

Activo circulante

Balance 3 Activo

Pasivo

Activo circulante

Pasivo Fondos a corto plazo

Fondos a corto plazo Fondos a largo plazo Activo fijo

Fondos a largo plazo

Activo fijo

Activo fijo Fondos a largo plazo

Parece que los principios de contabilidad hagan que nos decidamos por la estructura 1, que presenta un equilibrio total entre los activos circulantes y los fondos a corto plazo (o, desde otro punto de vista, entre el activo fijo y los fondos a largo plazo). Sin embargo, ¿va bien o es poco recomendable financiar el activo fijo con fondos a corto plazo como indica el balance 2? ¿O es mejor financiar el activo circulante con fondos a largo plazo, como se muestra en el balance 3? Para poder argumentar de forma científica todas estas alternativas, definiremos la diferencia entre el activo circulante y los fondos a corto plazo como fondo de maniobra.

Fondo de maniobra = Activo a corto plazo – Fondos a corto plazo

De este modo, la figura anterior quedaría así:

1

2

3

Fondo de maniobra = 0

Fondo de maniobra < 0

Fondo de maniobra > 0

También podríamos definir el fondo de maniobra del siguiente modo:

Fondo de maniobra = Fondos a largo plazo – Activo fijo

Lo haríamos así para mantener la relación con el signo positivo o negativo que muestra la definición anterior.

 FUOC • P01/71012/00190

12

Con el objetivo de profundizar en el análisis de estos fondos de maniobra, intentamos estudiar qué hay dentro del activo circulante. Allí encontraremos los fondos más líquidos de la compañía (caja y bancos), así como aquellas cantidades que todavía no nos han pagado nuestros clientes (clientes); también habría aquellos bienes de la empresa que se pueden realizar y convertir en líquido a corto plazo, stocks (realizable).

Estos tres grupos del activo circulante ya nos permiten ver el margen de maniobra que tienen los gestores para hacer variar el activo circulante. Recordemos que estamos acostumbrados a ver los balances una vez cerrado el ejercicio, pero que las partidas que lo contienen varían a ritmos, en ocasiones, difíciles de imaginar.

Si antes de cerrar el ejercicio se cobrasen las facturas que todavía están pendientes de cobro, la cuenta de clientes se reduciría y aumentaría el líquido de caja y bancos. Si parte de este dinero se dedicase a inversiones en activo fijo, se habría reducido el circulante y habría aumentado el fijo, todo ello poco antes de cerrar el balance.

Por lo tanto, los gestores, durante el ejercicio, pueden incidir en variaciones del fondo de maniobra. Este fondo, entonces, no será estático, sino dinámico; en unos momentos puede ser 0, y en otros, positivo o negativo.

Del mismo modo, los gestores también podrían conseguir en las fechas anteriores al cierre del balance fondos propios o ajenos a más largo plazo, para hacer más positivo el fondo de maniobra, o hacerlo tender a 0.

Fijémonos, entonces, en que las empresa no están mejor gestionadas por tener fondos de maniobra positivos, negativos o iguales a 0. Un fondo de maniobra negativo es totalmente compatible con empresas muy rentables si resulta que hay una gran rotación del realizable.

Vamos a ejemplificarlo: Un supermercado tiene una política de compras a los proveedores que impone la condición de pagar a los 90 días. Sin embargo, los productos comprados no están 90 días en los estantes del almacén, sino que cada 30 días todas las unidades se han vendido al público. Esto significa que este supermercado, en el plazo en que paga a los proveedores una factura, ha lanzado dos pedidos más y que, en consecuencia, con el dinero cobrado al público en los 90 días puede hacer frente a las facturas que irán llegando sin recurrir a ningún tipo de financiación adicional. Es evidente que este supermercado tiene un fondo de maniobra negativo, ya que obtiene dinero a corto plazo (cobros de los consumidores que pasan por caja) en un volumen mayor que las necesidades que tiene para financiar el activo circulante. Por lo tanto, desde un punto de vista económico, es lógico que dedique estos fondos excedentarios de financiación a corto plazo a las inversiones en activo fijo.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

13

Para analizar con más profundidad este caso, podemos introducir tres nuevos conceptos: el ciclo de maduración, el ciclo de caja y la rotación del stock.

2.1. El ciclo de maduración

El ciclo de maduración será el número de días de plazo entre el momento en que se lanza un pedido y el momento en que se cobra de los clientes.

Como observamos, hemos señalado también un ciclo de producción que engloba desde el inicio del stock de materias primas hasta el inicio del stock de productos acabados.

Fijémonos en que este ciclo de producción desaparece en las empresas que no tienen fabricación. En el caso del supermercado que hemos visto antes, se acorta mucho el ciclo de maduración.

2.2. El ciclo de caja

De todos modos, en el ciclo de maduración no quedan especificados cuáles son los movimientos financieros que comporta la actividad productiva de la empresa. Por este motivo, nos hace falta definir el ciclo de caja.

El ciclo de caja es el número de días que transcurren entre el momento en que la empresa hace el pago por las inversiones (compras) y el momento en que la empresa obtiene el cobro de los clientes; es decir, el plazo en el que hay que financiar la explotación.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

14

Finanzas a corto plazo

Gráficamente, podríamos indicarlo de la siguiente forma:

Por lo tanto, el ciclo de caja es una parte del ciclo de maduración, y se puede definir como el ciclo de producción más el plazo de crédito que se da a los clientes menos el plazo de crédito que nos dan los proveedores.

Esto significa que el ciclo de caja también será negativo. Podemos decir que el ciclo de caja de un supermercado es –90 = 0 – 90, ya que cobra al contado de los clientes, no da ningún día de crédito y, en cambio, recibe una financiación de los proveedores de 90 días.

Acabamos de enunciar otra fuente de financiación que tienen las empresas, aparte del recurso a las entidades crediticias y a las aportaciones de los socios: nos estamos refiriendo a los proveedores.

Los proveedores son una fuente de financiación a corto plazo, que con la estructura adecuada del fondo de maniobra puede permitir financiaciones sobre activos a largo plazo.

En el ejemplo del supermercado,... ... puesto que el ciclo de producción es 0, el ciclo de caja será igual a plazo de crédito a clientes menos plazo de créditos de los proveedores.

 FUOC • P01/71012/00190

15

Finanzas a corto plazo

Para ver si el fondo de maniobra es el que nos conviene, deberíamos investigar si hay una relación directa entre el fondo de maniobra negativo y el ciclo de caja negativo. El hecho de que el fondo nos indique que la financiación a corto plazo se está utilizando para satisfacer las necesidades inversoras a largo plazo significa que nuestra caja presenta cobros anteriores a los pagos, y que, durante este intervalo en el que disponemos de recursos antes de pagar a proveedores, invertimos en la misma empresa, en el activo a largo plazo, el activo fijo. Sin embargo, no debemos confundir el ciclo de caja con el saldo de caja. El hecho de que nosotros tengamos un ciclo negativo no significa que el saldo

El caso del supermercado... ... es bastante claro: si el dinero cobrado a los clientes se dedica a financiar el activo fijo, cuando llegue el momento de pagar a los proveedores podría ocurrir que el saldo no fuese suficiente o que, si lo fuese, nos quedásemos inmediatamente después con una tesorería cero.

siempre será positivo. Por lo tanto, la gestión que hacemos de los fondos recibidos continúa siendo esencial para mantener una estructura financiera adecuada a las necesidades de la empresa. Esto significa que tendrá que variarse el fondo de maniobra hasta conseguir una correcta dimensión con el ciclo de caja.

2.3. La rotación del stock Para incidir con más profundidad en este tema, veamos el concepto de rotación del stock.

La rotación del stock será el número de veces en las que se renovará el stock por intervalo de tiempo. Es difícil calcular estas rotaciones para cada uno de los stocks que hemos visto.

Por lo tanto, puede modificarse el ciclo de caja para conseguir aumentos (o disminuciones) de las rotaciones.

En el ejemplo del supermercado... ... la única rotación que interesa es la de producto acabado, y si pensamos que en 30 días se venden todas las unidades que se pagan en 90 días, podemos considerar que el valor de la rotación del stock estará alrededor de 3; es decir, durante el año el stock se renovará doce veces.

 FUOC • P01/71012/00190

16

El hecho de que la gestión empresarial consiguiese aumentar la rotación significaría que se han aumentado las ventas, o que se consigue vender lo mismo con un stock menor. En uno u otro caso lo que estamos diciendo es que hacer mejoras en la organización permitiría liberar recursos de la financiación a corto plazo que podrían dedicarse a financiar activo fijo. Sin embargo, esta rotación sólo hace referencia al ciclo de producción, y en el ciclo de caja intervienen dos factores más, que son el crédito de los proveedores y el crédito a los clientes. Todo lo que hemos dicho sobre aumento de la rotación se debe entender considerando la invariabilidad de estos créditos. Es necesario mostrar atención a este hecho, ya que podríamos aumentar las ventas concediendo facilidades crediticias a nuestros clientes. Naturalmente, deberíamos cuantificar de forma adecuada si el incremento de ventas comporta una reducción del ciclo de caja o bien si éste queda inalterado por el aumento del plazo de crédito a los clientes. Debemos seguir el mismo razonamiento para el caso en el que se reduzca el stock, intentando conseguir que los proveedores nos proporcionen un mejor servicio. Si el precio de este servicio es una reducción del plazo de crédito, no se habrá mejorado el ciclo de caja. Hasta aquí hemos estado hablando de una variable muy importante en la dirección financiera: el tiempo. El hecho de que en este módulo nos concentremos en el estudio del corto plazo quiere decir que el control del tiempo es aún más determinante para una correcta gestión de las finanzas. A pesar de ello, tenemos la preparación suficiente para avanzar un poco más. Tengamos presente que al hablar de fondo de maniobra hemos comparado unas magnitudes que estaban en el balance, o en el sistema contable de la empresa, que al hablar de ciclo de maduración o de caja nos referíamos al número de días, y que cuando hemos estudiado la rotación, indicábamos que era 3. En ningún caso hemos comparado estas magnitudes con índices o series históricas. La verdad es que en todo lo que se ha dicho no hemos tenido en cuenta una variable tan básica en el mundo financiero como el coste de la financiación (tampoco hemos dicho nada sobre el margen de las ventas). A continuación se verá la relación de esta magnitud (coste financiero) con lo que ya hemos estudiado.

2.4. Los costes financieros a corto plazo Cuando hemos hecho referencia a la rotación de los stocks, podíamos haber introducido un par más de ratios que hiciesen referencia al crédito a clientes

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

17

y al crédito de los proveedores. Sin embargo, para el tema que estamos tratando aquí no resulta de demasiado interés saber cuántas veces al año se paga a los proveedores o cuántas veces al año cobramos de los clientes. Resulta más interesante plantear estos cocientes:

Como observamos, estamos encontrando unos plazos expresados en días que ya nos permiten hacer algunas consideraciones: • ¿Es correcto comparar un plazo de cobro con un plazo de pago? Obviamente, para ambos se emplean las mismas unidades (días) y, por lo tanto, la comparación es correcta; sin embargo, desde el punto de vista financiero tendríamos que advertir de que la comparación sólo tendrá lugar entre magnitudes homogéneas si el coste de la financiación del cobro coincide con el coste de la financiación de los pagos. • Esta situación de coste idéntico no se da con frecuencia en la realidad. Normalmente, el coste que nos supone aceptar la financiación de los proveedores no coincide con lo que le cuesta a la empresa financiar ventas a crédito. Esto implica que, para un financiero, el ciclo de caja no se debe estudiar únicamente en función del número de días, sino que también se debe valorar para saber cuánto nos cuestan o cuánto nos representan estos días. • Dicho de otro modo, debemos valorar el coste de financiar la explotación. Entonces hay que considerar:

Finanzas a corto plazo

18

 FUOC • P01/71012/00190

donde I m indicaría el coste financiero del crédito a los clientes.

*

donde I m indicaría el coste financiero del crédito de los proveedores. *

Por lo tanto, si I m > I m, podríamos encontrarnos con una empresa que, disponiendo de un fondo de maniobra negativo, fuese disminuyendo el ciclo de caja negativo compensando estas disminuciones con el diferencial entre los *

dos tipos I m e I m. Aprovechando esta precisión, podríamos intentar calcular cuál es el coste financiero de todo el ciclo de caja. Deberíamos calcular cuánto nos cuesta financiar cada uno de los stocks que configuran el ciclo productivo, cuánto cuesta financiar a los clientes y cuánto pagamos por no pagar al contado a los proveedores o acreedores.

Ponderando adecuadamente cada uno de estos costes por las cantidades que invertimos en stocks, clientes o proveedores, obtendríamos una cifra aproximada del coste de financiar la explotación. Podríamos comparar este coste con el que generan las diferentes fuentes de financiación.

Aquí entramos en un nuevo concepto, el del coste del capital, que sobrepasa los ámbitos de las finanzas a corto plazo. Se desarrollará este tema en la asignatura de Dirección financiera II, donde tendremos en cuenta, también, las implicaciones fiscales que comporta. A partir de aquí debemos ver que si el tiempo era una variable básica de las finanzas a corto plazo, los tipos que debemos pagar para financiar cada inversión llegan a ser otra variable básica. Mediante este binomio de tiempo y coste convertimos la información financiera en cantidades que se pueden tratar con muchas de las técnicas de cálculo que hemos aprendido en las asignaturas de matemáticas. De este modo, la cuantificación de los problemas financieros permite encontrar soluciones fáciles para problemas que de otra manera son difíciles de plantear y solucionar.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

19

Sin embargo, para estar seguros de que las soluciones encontradas a partir del aparato matemático son válidas, debemos conocer la realidad sobre la que reflexiona la práctica financiera, especialmente la que se hace a corto plazo. Esto es lo que veremos a continuación.

Finanzas a corto plazo

20

 FUOC • P01/71012/00190

3. El departamento de tesorería

Estoy a mal con la tesorería, porque yo considero el dinero como el estercolero, como un abono, y ellos lo consideran como la cosecha. J. Jouber

Normalmente, las actividades del departamento financiero afectan a diferentes áreas de la empresa; la razón de ello puede encontrase en el hecho de que los gestores deben tener en cuenta las operaciones de facturación para presupuestar los cobros de los clientes, las de compra para presupuestar los pagos a los proveedores y las de fabricación para presupuestar los gastos de mano de obra y fabricación.

Vemos, por lo tanto, que a los financieros les corresponde una tarea básica de presupuestar, pero que también deberán tener en cuenta las implicaciones contables y fiscales que comportará su actuación. Respecto a estas implicaciones, ya habrá asignaturas en las que se tratarán en profundidad. Ahora centraremos las explicaciones en las diferentes áreas de trabajo de un departamento financiero. A grandes rasgos, podemos decir que será necesario dedicar una atención privilegiada a organizar las cuentas que hay que cobrar de los clientes y, en consecuencia, estructurar toda la cartera de efectos comerciales que se generen. Al mismo nivel se tendrán que organizar las cuentas de pagos, lo cual implicará estructurar toda una serie de instrumentos para satisfacer las deudas con proveedores, administraciones públicas (Hacienda, Seguridad Social, etc.), trabajadores y otros acreedores de la empresa. Si los presupuestos de cobros y pagos se controlan adecuadamente, parece que la empresa debería tener la posibilidad de encontrar los recursos suficientes para afrontar las diversas salidas de fondos que se han programado. Esta actividad, que intenta coordinar los diferentes presupuestos, es la propia del área de tesorería y, por lo tanto, la principal responsabilidad de los gestores de las finanzas a corto plazo. Normalmente, la tarea de coordinación queda incorporada en la de conciliación de la información suministrada por los diferentes departamentos internos de la empresa y las entidades financieras con las que se está trabajando. A continuación, analizaremos con cierto detenimiento cada una de estas actividades.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

21

Finanzas a corto plazo

3.1. Cobros

La gestión financiera debe conseguir, aparte de hacer los presupuestos que nos indiquen las cantidades y los momentos en los que se harán los cobros, que el cobro sea sencillo y barato.

Por lo tanto, se tendrán que haber analizado los riesgos de morosidad de los clientes, y se deberán establecer los instrumentos de cobro que resulten más adecuados para que, una vez llegado el día, no haya esperas adicionales. Sin embargo, también habrá que elegir los instrumentos adecuados.

Los instrumentos más deseados para hacer los cobros son aquéllos en los cuales el acreedor puede tomar la iniciativa. Destacaremos tres de ellos: la letra de cambio, el recibo y la tarjeta (ya sea de débito o de crédito).

3.1.1. La letra de cambio

La letra de cambio tiene unas características jurídicas que se estudiarán en profundidad en la asignatura Derecho mercantil. Para nosotros, será un documento cambiario con carácter de exención emitido por el proveedor (librador) ordenando al cliente (librado) que pague la cantidad que consta en el documento, en el lugar y la fecha que también constan en él, a alguien (que puede coincidir con el proveedor o no) denominado tenedor.

Tengamos en cuenta... ... que todo cobro surgirá de una factura o un contrato que nuestra empresa habrá emitido. Habrá que tener presentes las repercusiones contables del cobro para obtener una información correcta y continuada del saldo. Sin embargo, también tendremos que vigilar las implicaciones fiscales (IVA) que el cobro nos comporta.

 FUOC • P01/71012/00190

22

La letra de cambio permite que haya un aceptante, que es aquella persona que garantiza el pago de la cantidad (y que normalmente coincide con el cliente o librado); también se puede exigir que firme la letra un avalista.

Por lo tanto, incorpora muchas de las garantías que el proveedor puede “exigir” al cliente en el momento en que están negociando. Puesto que en la letra consta la fecha en la que se debe hacer efectivo el pago, se puede pedir al cliente que la acepte en el momento en que se hace la entrega de la mercancía o servicio que se está intercambiando.

Sin embargo, garantías aparte, la letra presenta la ventaja de que puede llevarse al banco para que la “descuente”; es decir, para que haga efectiva al tenedor una cantidad de dinero determinada, antes de que llegue el día de vencimiento. Esta cantidad se calcula a partir del régimen financiero de descuento comercial simple, tal como se puede ver en la asignatura Matemáticas financieras.

De acuerdo con esto, la letra se considera un “efecto” que puede negociarse; es decir, que puede comprarse y venderse en un mercado.

De todos modos, esta flexibilidad tiene un coste: el banco, aparte de aplicar el tipo de descuento, cobra comisiones por el cobro y por gastos suplidos (correo y otros).

En el caso de que el librado (cliente) no pagase, el banco nos aplicará otra sustanciosa comisión. Todavía puede ser mayor el coste si nos cargan una comisión por “cargo en cuenta con fecha valor atrasada”.

La letra también se puede ceder, normalmente al banco, para que haga la gestión de cobro. Puesto que las unidades financieras exigen que esto se lleve a cabo con 15 o 20 días de antelación, es necesario que estemos convenientemente preparados en lo que respecta al presupuesto para saber si durante este intervalo tendremos que necesitar la financiación adicional que podríamos obtener del descuento.

De todos modos, si la letra se lleva al banco para cobrarla o descontarla, deberemos estar seguros de que en el día del vencimiento habrá fondos suficientes para hacer frente a las comisiones y los gastos que puedan provenir de un impago; de esta forma, evitaremos quedarnos en números rojos.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

23

3.1.2. El recibo

El recibo es un instrumento de cobro muy parecido a la letra de cambio. La Ley cambiaria y del cheque, de 11 de abril de 1986, no establece obligatoriedad en el formato de la letra. Esto favorece que cualquier proveedor pueda diseñar el formato que quiera para una letra de cambio, que es válida si cumple todos los requisitos que la ley establece. Habitualmente, las letras se emiten sobre papel timbrado; cuando una empresa lo hace sobre su propio papel se trata de un recibo.

Del mismo modo, ninguna normativa ha desarrollado cómo debe pagarse el impuesto sobre transmisiones patrimoniales y actos jurídicos documentados en los recibos. Esto provoca que surjan dudas sobre la capacidad ejecutiva de estos documentos. De todas formas, el recibo se considera un “efecto”, y se puede llevar al descuento. El Consejo Superior Bancario (CSB), organismo que normaliza los documentos que se intercambian los bancos y sus clientes, ha regulado cómo debe ser físicamente un recibo y cómo se puede enviar en soporte magnético. Ésta es una de las grandes ventajas del recibo: puede tratarse de manera informatizada si tiene el diseño y el papel propios del emisor. Si, además, se sigue la normativa del CBS, puede enviarse al banco en forma de ficheros informáticos toda una remesa de recibos. Los recibos tienen el inconveniente de que normalmente no se aceptan. Los bancos pueden cargar comisiones más elevadas porque los recibos no tienen tantas garantías como las letras de cambio.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

24

Finanzas a corto plazo

Para reducir las cargas que los bancos pueden incorporar, es recomendable que los recibos sean domiciliados. Esto implica tener que pedir al librado (cliente) una autorización para cargar un recibo o genéricamente cualquier recibo en una cuenta. Este hecho, aparte de garantizar al banco que el cliente sabe que el recibo se ha emitido y que admite que se le cargue en una cuenta de la cual es titular, facilita mucho la gestión del cobro a la entidad financiera. Si una entidad financiera debe cobrar letras que no indican el código de cuenta del cliente (CCC) y recibos no domiciliados, los envía a una sucursal del lugar donde se debe cobrar el documento. Una vez allí, la sucursal envía un aviso al librado (la “xerocopia”) para hacerle saber que tendrá que pagar en el vencimiento indicado, y pedirle el número de cuenta donde puede hacerse el cargo. No debemos confundir el recibo con el recibo negociable, que emite el cliente y que trataremos en los instrumentos de pago.

3.1.3. La tarjeta No importa si la tarjeta, como instrumento de cobro, es de débito o de crédito. El proveedor, si conoce el número de la tarjeta y tiene la firma del cliente, puede enviar a la compañía emisora de la tarjeta una notificación diciéndole que deberá abonarle la cantidad que el cliente ha aceptado con su firma. Después, la compañía emisora cargará, el día que tenga estipulado con el cliente, esta cantidad en su cuenta. Si bien la disponibilidad de los fondos por parte del proveedor es muy segura y rápida, la compañía emisora grava el cobro con una comisión de cerca del 2,5% del valor de la transacción. Es decir, el proveedor tendrá que descontar esta comisión de lo que debe cobrar.

3.2. Pagos La gestión financiera debe permitir, aparte de hacer los presupuestos que nos permitan programar las salidas de recursos, que el pago cumpla las exigencias de los proveedores y acreedores, con el objetivo de evitar conflictos posteriores. Para conseguirlo, será necesario haber estudiado todos los documentos (contratos y facturas, básicamente) que nos indican nuestras obligaciones con respecto a ellos, con la finalidad de tener la posibilidad de elegir los instrumentos más adecuados. Entre los instrumentos que emite el cliente o el deudor encontramos el cheque, el pagaré y la transferencia.

Tengamos en cuenta que... ... todo pago surgirá de un contrato que habremos firmado o de una factura que habremos recibido. Será necesario tener presentes las repercusiones contables del pago para mantener las cuentas de cada proveedor o acreedor con la información correcta. Del mismo modo, tendremos que controlar las implicaciones fiscales (IVA) que el pago nos comporta.

 FUOC • P01/71012/00190

25

3.2.1. El cheque

El cheque es un documento en el cual el cliente especifica la cantidad que desea que se le cargue en una cuenta para hacer frente a un pago.

Este instrumento permite al emisor (cliente) una gran flexibilidad en la gestión de pagos, ya que en el documento no consta ninguna firma ni conformidad del proveedor. Esto facilita que el cliente elija la cuenta corriente que más le convenga utilizar en el día del pago. Como es natural, esta falta de intervención del proveedor también permite al emisor del cheque negarse a pagar el día convenido sin que produzca ningún cargo ni ninguna comisión bancaria (para el cliente). Una de las ventajas que hay que comentar de los cheques es que abren la posibilidad de jugar con el float financiero. Este anglicismo puede definirse como la diferencia que hay entre la fecha en la que se ha emitido el documento de pago y el día en que la cantidad que hay que pagar se deduce de la cuenta en la entidad bancaria. Si consideramos que el día de la emisión coincide con el día del pago, la aparición del float significará que no tendremos ningún cargo en la cuenta para este pago hasta unos días después. Este aplazamiento lo provocan las normas de valoración bancaria que ya veremos más adelante. La realidad actual permite que el proveedor pueda cobrar el cheque de forma inmediata si va a la misma oficina de la entidad bancaria en la que el cliente tiene abierta la cuenta contra la que se hará el cargo. En este caso, el float sería cero. Cuando un tesorero quiere o necesita un cierto atraso en el cargo contra su cuenta, puede utilizar los cheques de alguna entidad bancaria que no tenga demasiada implantación en el territorio en el que se mueve el acreedor.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

26

Finanzas a corto plazo

Si el cheque se lleva para cobrarse a una entidad diferente de la utilizada por el emisor, hay un plazo de entre 1 y 3 días hábiles antes de que el receptor del cheque perciba la cantidad que le corresponde. La operación de pasarse los cheques de un banco al otro se hace mediante una cámara de compensación, que trabaja durante los días hábiles y debe recibir el cheque del emisor y comunicarlo a la entidad bancaria del proveedor. Por lo tanto, el gestor puede aumentar el float jugando con los días hábiles. Por ejemplo, si el cheque se emite el día anterior a uno festivo, sucederá que atrasaremos el cargo y obtendremos un día de financiación gratuita. De todos modos, debemos considerar que los acreedores no ven en el cheque el mejor instrumento para cobrar sus deudas, en parte por este float que deben sufrir, y en parte porque pueden encontrarse con la desagradable sorpresa de que el cheque se haya emitido contra una cuenta corriente donde no hay fondos suficientes. En este caso, la entidad bancaria no pagará ninguna cantidad, y el proveedor o acreedor deberá reclamar el pago. Para evitar picarescas y proporcionar más garantías a los cheques, tenemos que conocer sus diferentes formas de emisión: 1) Cheque conformado, también denominado registrado o bancario porque es el banco del emisor quien garantiza que los datos que constan en él son correctos. El banco puede obligar al cliente que ha solicitado la emisión del cheque conformado a que mantenga el saldo inmovilizado en la cuenta hasta el momento del pago. 2) Cheque cruzado. Es un cheque en el que se han dibujado dos líneas paralelas que cruzan en diagonal el lugar donde se expresa por escrito el importe y la persona a la que se pagará. Este símbolo obliga a no pagar en efectivo la cantidad que consta, y a hacerlo en una cuenta. Si entre las líneas se escribe el nombre de un banco o de una persona, entonces la cantidad sólo se ingresará en aquel banco o en la cuenta de aquella persona. 3) Cheque “no a la orden”. Un cheque en el que conste como beneficiaria una persona física o jurídica, pero con la cláusula “no a la orden”, es un cheque absolutamente nominativo; es decir, sólo lo podrá cobrar quien se identifique como la persona física o el apoderado de la persona jurídica. Si consta la cláusula “a la orden”, entonces el cheque puede endosarse a otro beneficiario. Si el cheque está a nombre de persona física o jurídica y no consta en él ninguna cláusula, se entiende que también puede endosarse, ya que implícitamente se entiende que es a la orden. 4) Cheque al portador. Es un cheque que podrá cobrar cualquiera que lo posea, sin necesidad de identificarse.

El RAI La práctica de emitir cheques sin fondos ha provocado que se extendiese la petición a los legisladores de crear una base de datos en la que figuren los clientes que han cometido esta irregularidad. Para las letras de cambio aceptadas, hay un registro (RAI, registro de aceptaciones impagadas) en el que constan las personas físicas o jurídicas que no han satisfecho sus compromisos.

 FUOC • P01/71012/00190

27

Finalmente, debemos comentar que los bancos suministran papel de cheques para que los clientes puedan hacer las emisiones desde su empresa con medios informáticos. Esto ha hecho aumentar considerablemente el uso de los cheques, sólo por la facilidad organizativa que representa.

3.2.2. El pagaré

El pagaré es un documento emitido por el cliente o deudor (librador) en el cual éste se compromete a pagar, en una fecha y en un lugar especificados en el mismo documento, una determinada cantidad a un acreedor (librado).

El pagaré es emitido por el cliente o deudor y no por el acreedor, como sucedía en la letra de cambio. La diferencia principal entre el cheque y el pagaré es que el cheque es un documento a la vista y que, por lo tanto, se hace efectivo con su presentación, independientemente de la fecha.

Una de las características más destacables del pagaré es que sólo se pagará en el momento del vencimiento. El cheque, aunque lleve inscrita una fecha posterior al día de emisión (cheque posfechado), se hará efectivo en el momento en que se lleve al cobro (siempre que haya fondos). El hecho de que sea el cliente quien fija el día de pago aporta numerosas ventajas para la gestión financiera de los pagos. Por un lado, tiene todas las ventajas de los cheques, si exceptuamos que el float es menor o inexistente porque la cantidad se carga el día hábil posterior a la fecha de vencimiento. Por otro lado, si el pagaré va timbrado (IAJD), se puede considerar como un efecto descontable,

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

28

y de este modo el proveedor puede conseguir una financiación anticipada como en el caso de la letra de cambio. Para que el pagaré tenga carácter ejecutivo, en el momento del pago es necesario que esté firmado. La firma del pagaré equivale a la aceptación de la letra de cambio. Si el documento no tiene inscrita la función “pagaré” o no lleva firma, pero continúa expresando el compromiso del cliente de un pago en fecha y lugar prefijados, se convertirá en un recibo negociable. En estos recibos suele constar la indicación “documento negociable” o “recibo negociable” en el mismo impreso.

3.2.3. La transferencia bancaria

La transferencia bancaria no es ningún documento –aunque sí hay una circular del Consejo Superior Bancario con una normalización de la misma–, sino una simple orden que comunica el cliente a su banco para que traspase una cantidad de sus fondos a la cuenta del proveedor o acreedor de la entidad bancaria que este último determine.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

29

Puesto que el emisor es el cliente, como ocurre en el cheque o el pagaré, también es él quien hace constar la cantidad que se siente obligado a pagar al proveedor o acreedor, sin necesidad de ninguna firma o conformidad por parte de este último. Ya que las transferencias se pueden llevar a cabo de ordenador a ordenador, no hay costes de papel, impresión, correo, etc. Esta inmediatez e informatización hace que desaparezca el float, y la cantidad queda cargada en la cuenta del cliente de forma automática. Las normas de valoración bancaria hacen que se deba tener muy en cuenta el día o la fecha en la que se hará el cargo. Desde el punto de vista del acreedor, es necesario controlar también la fecha en la que se efectuará el abono. Normalmente, a pesar de este automatismo de la transferencia, hay diferencias entre las dos fechas. En la actualidad las circulares del Banco de España indican que si un ingreso en efectivo se ha efectuado antes de las once de la mañana, la fecha valor del ingreso será el mismo día. Si el ingreso en efectivo es posterior a las once, la fecha valor del ingreso será el día hábil siguiente, aunque sea sábado. Por el contrario, si se retiran fondos de un depósito bancario, la fecha valor es la propia del día aunque se haya hecho sólo un minuto antes de cerrar la entidad. Para las transferencias, la valoración coincide con la de los cheques. El ingreso de la cantidad transferida se hace con la fecha valor del mismo día si proviene de una oficina de la misma entidad, y de dos días si proviene de otro banco; sin embargo, el cargo en la cuenta del cliente es automático en el mismo día, pero el banco puede tardar en comunicar el abono a otra entidad bancaria (la del proveedor) hasta el día laborable posterior a la fecha de transferencia. Por lo tanto, el banco del cliente puede hacer que la diferencia entre el día en el cual se carga al cliente y el día en que se abona al proveedor la cantidad transferida sea de tres días.

3.2.4. El pago en efectivo Finalmente, es preciso considerar que aún existe otra forma de gestionar los pagos: mediante el pago en efectivo. Esta modalidad ha ido decayendo por los riesgos que supone transportar dinero líquido y por otra razón con más fundamento financiero: las empresas han comprobado que una manera de buscar la gestión óptima de las finanzas consiste en mantener una tesorería con saldo cero. Tener saldo cero en la tesorería significa que aprovechamos la conciliación de los presupuestos de cobros y pagos con el fin de colocar todos los excedentes de líquido en las inversiones más adecuadas para cubrir los déficit posteriores que puedan surgir.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

30

Finanzas a corto plazo

3.3. Conciliación La gestión financiera debe permitir que los presupuestos de cobros y pagos nos eviten, tanto como sea posible, situaciones de falta de liquidez para hacer frente a nuestros pagos. Estas situaciones no deseables requieren soluciones urgentes, como por ejemplo financiarse a partir de descubiertos bancarios (muy caro) o de pólizas de crédito (hay que negociar con los bancos).

Para conseguir esta conciliación, será necesario controlar muy cuidadosamente los sistemas de valoración, las comisiones y otros elementos que puedan incidir en el coste financiero tanto de los créditos que nosotros concedemos a los clientes como de los que nos conceden los proveedores, así como de los que obtenemos de las mismas entidades financieras.

Por lo que respecta a las entidades financieras, las empresas deben llevar un control exhaustivo para comprobar que la información contenida en los extractos coincide con la elaborada internamente en la empresa (sistema contable). Las diferencias darán lugar a negociaciones o rectificaciones que pueden modificar el coste financiero de algunas operaciones sin que lo quiera nadie. El objetivo final será mantener en cuentas poco rentables el mínimo saldo posible. Por lo tanto, habrá que saber en todo momento cuáles son las cantidades que hay en cada entidad financiera con la que trabajamos y qué posiciones deudoras o acreedoras tenemos en los mercados en los que vamos a colocar los saldos excedentarios o a encontrar la financiación necesaria. Para conseguir este tipo de gestión, hay teorías financieras muy completas que no vamos a explicar aquí, pero podemos introducir alguna idea al respecto: ¿es posible encontrar un nivel óptimo para el saldo de caja y bancos? El portfolio management o teoría de la cartera es una de las aproximaciones que nos permitirá responder a esta pregunta estableciendo un problema de programación matemática con una función objetivo y una serie de restricciones, lo cual ya estudiaremos en otro módulo, más adelante. Ahora, como aproximación, pensemos que la función podría implicar la maximización de la rentabilidad de los efectos e instrumentos que utiliza una empresa desde su posición acreedora. También podría tener lugar la minimización del coste de todos los instrumentos que utiliza una empresa desde su posición deudora o de cliente. De todos modos, habrá que especificar las restricciones, que si bien pueden variar en una formulación u otra, deberán contener los mecanismos necesarios para hacer frente a los diferentes tipos de riesgos a los que se enfrenta la gestión financiera a corto plazo: riesgo de impagos, riesgo de crédito, riesgo de cambio y riesgo de tipo de interés.

La actividad de conciliación... ... hace referencia al contraste de la información que proviene del exterior respecto a cobros y pagos con la actividad elaborada en el interior de la empresa.

 FUOC • P01/71012/00190

31

Finanzas a corto plazo

Estos riesgos también se tratarán en el módulo “Las inversiones en ambiente de riesgo”, pero desde otra perspectiva; aquí presentaremos las repercusiones que pueden tener en la tesorería.

3.3.1. Riesgo de impagados

Cuando se hacen los presupuestos de cobros, la parte no previsible es la que hace referencia a la posibilidad de que no se atiendan algunos cobros en su vencimiento, o resulten definitivamente incobrables. Lo que aquí resulta nefasto para la gestión financiera es que la notificación del no-pago se produzca con retraso sobre el día de vencimiento. Normalmente, cuando el cobro de un instrumento se cede a una entidad de crédito, esta entidad comunicará el no-cobro de acuerdo con la normativa de fechas de valoración, y esto situará al acreedor en una posición de tensión crediticia durante unos cuantos días sin que él lo sepa. Para afrontar estas situaciones, se pueden contratar seguros, o trabajar con empresas de factoring, pero deberemos tener presente que este riesgo de impagados se debe prever y que, en consecuencia, hay que destinar una parte del saldo de tesorería a hacer frente a estas circunstancias.

Las empresas de factoring... ... están especializadas en la gestión de los cobros y pueden hacerse cargo, según se acuerde, de un tanto por ciento de los impagados, ya que hacen estudios sobre la solvencia de los clientes.

3.3.2. Riesgo de crédito

Consiste en la capacidad o la incapacidad que tiene una empresa para hacer frente a sus pagos.

En el apartado anterior hemos comentado que la morosidad de los clientes puede comportar desajustes complicados en la gestión de la tesorería. Toda empresa, en la medida en que pide financiación, también es analizada para medir su nivel de solvencia. Los encargados de la tesorería deben saber cómo mantener unos niveles de recursos y de endeudamiento, así como un cuidado especial para no provocar impagados que pudiesen cerrar las puertas de las entidades o socios que pueden aportar financiación. Mediante el análisis de balances y con la ayuda de varias ratios, se establecen rankings sobre la solvencia. Cualquier empresa se ve obligada a seguir unos criterios de prudencia financiera que no permiten reducir el saldo positivo de la tesorería tanto como desearíamos.

Las empresas de rating... ... como Moody’s, Standard & Poor’s, Ibca, etc. establecen análisis de solvencia y publican sus calificaciones para las empresas que lo solicitan o que intervienen en determinados mercados.

 FUOC • P01/71012/00190

32

3.3.3. Riesgo de cambio

Las operaciones de cobro o pago denominadas en divisas presentan el riesgo de que el tipo de cambio, respecto a la moneda nacional, varíe el resultado esperado de las operaciones.

Este riesgo es difícil de calcular, pero hay mecanismos para conseguir un tipo de cambio fijo (seguro de tipo de cambio) y mecanismos para cubrirnos contra el movimiento (al alza o a la baja) que más nos perjudique mediante los mercados de futuros y opciones en divisas. Estos tipos de operaciones son mucho más recomendables para la gestión de tesorería que la inmovilización de recursos a la espera de la evolución futura de la cotización de la divisa y la moneda nacional. Naturalmente, el trabajo de los gestores será determinar cuáles son los precios adecuados a los que hay que contratar los seguros o efectuar las coberturas necesarias.

3.3.4. Riesgo de tipos de interés Las operaciones en las cuales la empresa concede créditos o en las que los recibe tienen una rentabilidad sujeta a las variaciones en el coste de esta financiación. Como sabemos, uno de los elementos nucleares de este coste es el tipo de interés. En algunas operaciones financieras el tipo puede ser fijo, pero en otras el tipo puede ser variable y, según cómo aumente o disminuya, algunas de las operaciones seleccionadas pueden dejar de ser interesantes. Puesto que fijar el tipo de interés no siempre es posible, y si lo es, tal vez lo es a precios que no convienen, es necesario buscar en los productos financieros derivados (opciones y futuros) sobre tipos de interés las coberturas necesarias. Todos estos riesgos influyen en las restricciones que podemos elaborar para resolver el problema de optimización del saldo de tesorería. Sin embargo, para cada uno de estos riesgos, hay desarrollos teóricos y prácticos específicos que indican las políticas empresariales que se deben seguir. Con estas actividades de cobros, pagos y conciliación se ha querido presentar la gestión financiera a corto plazo como una parte de la dirección financiera que incorpora una necesidad de vinculación con otras áreas de la empresa, y que requiere un dominio importante de todas las técnicas de cálculo que se presentaron en la asignatura Matemáticas financieras.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

33

Resumen

En este módulo se han tratado los conceptos más básicos y prácticos que pueden ayudar a comprender los problemas de las finanzas a corto plazo. En primer lugar, se ha hecho una introducción para vincular la transición desde la contabilidad a las finanzas, y más adelante se han detallado algunos de los aspectos más concretos de las actividades de tesorería en una empresa.

Finanzas a corto plazo

35

 FUOC • P01/71012/00190

Actividades 1. Encontrad el cash-flow a partir de esta cuenta de resultados: Ventas Coste de explotación

300

Amortización Intereses

25

Beneficio antes de impuestos Impuestos (35%)

20

Beneficio neto

13

• Nos piden el cash-flow (el flujo de caja) a partir de una cuenta de explotación. Esto quiere decir que no tenemos información para poder dar una periodificación de los ingresos y de los gastos, lo cual constituiría una idea más dinámica de los flujos de caja que tiene la compañía. • Podemos dar el cash-flow = beneficio neto + amortizaciones, que nos indica los recursos que ha generado la compañía en el periodo que consideramos. Trece de beneficio más tres de amortizaciones son los recursos que la empresa ha conseguido con su funcionamiento. Si los beneficios no se distribuyen entre los socios y se dedican a la reinversión, entonces la empresa ha dedicado dieciséis unidades monetarias a mejorar su activo. 2. Calculad el fondo de maniobra con estos datos: Activo fijo Equipos y maquinaria Vehículos Inmuebles

8 2 5

Existencias y trabajos en curso Deudores Efectivo

0,7 3 0,3

Capital Ganancias Préstamo bancario

0,4 2 1,6

Activo circulante

Pasivo fijo

Pasivo circulante Acreedores comerciales Acreedores diversos Tributos Descubierto bancario

3 3 1 1

• La suma del activo circulante es 4, y la del pasivo circulante, 8. Por lo tanto, tenemos un fondo de maniobra de –4. • Podemos comprobarlo haciendo pasivo fijo (= 4) menos activo fijo (= 8). 3. Razonad cómo puede ser el fondo de maniobra de una entidad crediticia: • Un banco o una caja de ahorros, como ejemplos típicos de entidad financiera, tienen un pasivo circulante en el que destacan los depósitos de los clientes y un activo circulante en el cual constan sus inversiones. Supondremos que estas inversiones son principalmente créditos. • Simplificando el problema, planteémonos: ¿qué será mayor, el volumen de depósitos o el volumen de créditos? Si hubiese más depósitos que créditos, podríamos decir que el fondo de maniobra sería negativo. Al contrario, el fondo de maniobra sería positivo. • Por prudencia financiera parecería que una entidad de crédito no debería prestar más dinero que el que ha conseguido captar mediante los depósitos de sus clientes. Por lo tanto, podríamos pensar que el fondo de maniobra es negativo. Además, todos sabemos que el tipo al que retribuyen los depósitos (el crédito de los proveedores) es bastante más bajo que el tipo que aplican a los créditos y así aseguran la no-descapitalización del negocio.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

36

• Sin embargo, los bancos intentan convertir los depósitos a corto plazo en depósitos a largo plazo, de modo que no estén contados en el pasivo circulante sino en el fijo, como si se tratase de una financiación a largo plazo. Nos podemos encontrar, de este modo, con el hecho de que el fondo de maniobra se haya vuelto positivo. 4. Una empresa de factoring nos proporciona financiación. ¿Y una de confirming? • Empresas de factoring, confirming, leasing o renting son empresas que se conocen por el nombre de parabancarias. Se trata de empresas que pueden ayudar a la financiación de las empresas, pero sin entrar en la concesión de créditos. • Las empresas de factoring se dedican a analizar la cartera de clientes de una compañía y le proponen comprar esta cartera. Normalmente, esta compraventa va acompañada de toda una serie de servicios administrativos (verificación de clientes, comprobaciones bancarias, etc.) que la empresa de factoring ofrece a la compañía. La empresa de factoring puede comprometerse a anticipar un 80 o un 90% de las facturas por cobrar y a asumir un porcentaje determinado de los impagados que se produzcan. En este sentido, el factoring es una vía de financiación para la compañía que contrata estos servicios. • Otro de estos servicios parabancarios, que se conoce con el nombre de confirming, y que habitualmente ofrecen las mismas empresas de factoring, consiste en homogeneizar las diferentes vías de pago a los proveedores. La empresa que contrata este servicio puede obtener de la de confirming la posibilidad de atrasar los pagos y, por lo tanto, también está ofreciendo financiación. Las empresas proveedoras también pueden pedir a la de confirming que les adelante los pagos de acuerdo con la solvencia de la compañía pagadora. • Las empresas de renting son las que ofrecen a las compañías que necesitan una flota de vehículos (turismos o industriales) la posibilidad de que sean estas empresas de renting las que hagan la adquisición de la flota y a continuación la alquilen a la compañía. El precio del alquiler es el coste de la financiación, ya que la compañía no hace un desembolso inicial por la compra de la flota, ni se endeuda con un crédito. Normalmente, en el precio del alquiler van incorporados servicios de mantenimiento (cambio de aceite, neumáticos, etc.), seguros, matriculaciones e impuestos. 5. Para cobrar de un cliente que no parece demasiado solvente, ¿qué instrumento de cobro propondríais? • La letra de cambio tiene aspectos jurídicos (protesto) que nos dan la seguridad de saber que hay un procedimiento legalmente establecido a partir del no-pago. Naturalmente, el cliente también debe ser consciente de qué obligaciones deberá afrontar si no cumple su compromiso. • Éste es un punto importante: la letra de cambio está firmada por el cliente, y si dudamos de su capacidad para saldar la deuda, podemos pedir su aceptación e incluso que busque un avalista que también firmará este documento.

Actividades complementarias 1. Explicad qué procedimientos seguiríamos para decidir entre estas dos vías de financiación: a) Una póliza de crédito de 10 millones de pts. a un tipo de interés nominal del 10%, con una comisión de no-dispuesto del 0,5%. Supondremos una utilización media anual del 87%. b) Una letra de cambio de 15 millones de pts. con un IAJD (impuesto sobre los actos jurídicos documentales) del 6% que vence de aquí a un año y que nosotros llevaremos al descuento comercial del 19% inmediatamente. 2. Comparad las ventajas y los inconvenientes de estos instrumentos: cheque, pagaré y letra de cambio.

Ejercicios de autoevaluación 1. Razonad cómo puede ser el fondo de maniobra de una empresa dedicada a la venta de enciclopedias a crédito. 2. ¿Tienen las empresas de leasing la misma función que las de factoring?

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

37

Solucionario Ejercicios de autoevaluación 1. Consideremos una empresa comercial que cobra a crédito de sus clientes. El activo circulante tendrá, por lo tanto, una partida importante de efectos por cobrar, y el saldo de caja y bancos no debe tener necesariamente un volumen elevado. El stock, siempre de producto acabado, será muy bajo o prácticamente inexistente si suponemos que la empresa irá adquiriendo las enciclopedias a medida que los clientes le hagan los pedidos y haya verificado la solvencia de los mismos. Aquí empieza a verse la clave del negocio. ¿Con qué plazo pagaremos al proveedor de la enciclopedia? Si conseguimos que el proveedor se adapte a cobrar según la periodificación que nosotros hacemos de los créditos a clientes, podemos obtener una financiación por vía de los proveedores; es decir, pagaremos después de haber cobrado del cliente. Esto implica un ciclo de caja negativo y, en consecuencia, tendríamos que esperar un fondo de maniobra negativo. Naturalmente, deberemos comprobar que el coste de financiarnos por los proveedores sea inferior al coste de financiación que aplicamos a los clientes para asegurar que la empresa no se está descapitalizando. Si el proveedor no nos financia, podríamos optar por llevar los créditos que se hayan concedido a los clientes con efectos negociables al descuento. Esto implica que nuestro activo circulante se reduciría y el fondo de maniobra debería ser cero o positivo para asegurar la viabilidad de la empresa. 2. Una empresa de leasing se dedica a financiar la adquisición de bienes de equipo y también de inmuebles, mediante un contrato de arrendamiento financiero que contiene una opción de compra por el valor residual y que ofrece ventajas fiscales. Las empresas de factoring no dan financiación por activos de medio o largo plazo, sino financiación a corto plazo.

Glosario cash-flow Recursos que ha generado la empresa en un periodo determinado. sin.: flujos de caja cheque Documento en el cual el cliente especifica la cantidad que desea que se le cargue en una cuenta para hacer frente a un pago. ciclo de caja Número de días que transcurren entre el momento en que la empresa hace el pago por las inversiones (compras) y el momento en que la empresa obtiene el cobro de los clientes. ciclo de maduración Número de días de plazo entre el momento en que se lanza un pedido y el momento en que se cobra de los clientes. float financiero Diferencia que hay entre la fecha en la que se ha emitido el documento de pago y el día en que la cantidad que hay que pagar se deduce de la cuenta en la entidad bancaria. flujos de caja sin.: cash-flow fondo de maniobra Diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante que permite analizar cómo se financia una empresa. pagaré Documento emitido por el cliente o deudor en el que se compromete a pagar, en una fecha y un lugar especificados en el mismo documento, una determinada cantidad a un acreedor. póliza de crédito Contrato de crédito por el cual la entidad nos cede el uso de una cantidad principal, de modo que se pagarán intereses sobre la parte dispuesta de este principal, y una comisión por la parte no dispuesta. recibo Instrumento de cobro muy similar a la letra de cambio.

Finanzas a corto plazo

 FUOC • P01/71012/00190

38

rotación del stock Número de veces por intervalo de tiempo en que se renovará el stock. transferencia Orden que comunica el cliente a su banco para que traspase una cantidad de sus fondos a la cuenta del proveedor o acreedor de la entidad bancaria que este último determine.

Bibliografía Contreras Mora, J.I. (1995). La liquidez en la empresa. Barcelona: Ariel. Fernández, A.I.; García Olalla, M. (1992). Las decisiones financieras de la empresa. Barcelona: Ariel. Massons, J. (1988). Análisis financiero. Barcelona: Hispano Europea. Wilson, P. (1994). Gestión financiera en la pequeña y mediana empresa. Madrid: Pirámide.

Finanzas a corto plazo