The Market Power of Technology: Understanding the Second Gilded Age 9780231556521

Citation preview


    


     6OEFSTUBOEJOH UIF 4FDPOE (JMEFE "HF




$PMVNCJB 6OJWFSTJUZ 1SFTT /FX :PSL

$PMVNCJB 6OJWFSTJUZ 1SFTT 1VCMJTIFST 4JODF  /FX :PSL $IJDIFTUFS 8FTU 4VTTFY DVQDPMVNCJBFEV $PQZSJHIU ª  $PMVNCJB 6OJWFSTJUZ 1SFTT "MM SJHIUT SFTFSWFE -JCSBSZ PG $POHSFTT $BUBMPHJOHJO1VCMJDBUJPO %BUB /BNFT ,VS[ .PSEFDBJ BVUIPS 5JUMF ćF .BSLFU QPXFS PG UFDIOPMPHZ  VOEFSTUBOEJOH UIF TFDPOE HJMEFE BHF  .PSEFDBJ ,VS[ %FTDSJQUJPO /FX :PSL  $PMVNCJB 6OJWFSTJUZ 1SFTT ] *ODMVEFT CJCMJPHSBQIJDBM SFGFSFODFT BOE JOEFY *EFOUJĕFST -$$/  QSJOU ] -$$/  FCPPL ] *4#/  QBQFSCBDL ] *4#/  IBSECBDL ] *4#/  FCPPL

4VCKFDUT -$4) 5FDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPOTo&DPOPNJD BTQFDUTo6OJUFE 4UBUFT ] .POPQPMJFTo6OJUFE 4UBUFT ] $PSQPSBUF QPXFSo6OJUFE 4UBUFT ] $BQJUBMJTNo6OJUFE 4UBUFT ] 8FBMUIo6OJUFE 4UBUFT $MBTTJĕDBUJPO -$$ )$5 ,  QSJOU ] -$$ )$5 FCPPL ] %%$ oEDFOH -$ SFDPSE BWBJMBCMF BU IUUQTMDDOMPDHPW -$ FCPPL SFDPSE BWBJMBCMF BU IUUQTMDDOMPDHPW

$PMVNCJB 6OJWFSTJUZ 1SFTT CPPLT BSF QSJOUFE PO QFSNBOFOU BOE EVSBCMF BDJEGSFF QBQFS 1SJOUFE JO UIF 6OJUFE 4UBUFT PG "NFSJDB $PWFS EFTJHO &MMJPUU 4 $BJSOT

5P -JOEB



1SFGBDF YJ 4VHHFTUFE /POUFDIOJDBM 3FBEJOH PG UIF #PPL YWJJ

*OUSPEVDUJPO 8IZ 8F "SF JO B 4FDPOE (JMEFE "HF BOE 8IBU 8F $BO %P "CPVU *U  

$BQJUBMJTN 1FSQFUVBMMZ 1MBOUT /FX 4FFET PG -FHBM .BSLFU 1PXFS



$BQJUBM BOE .POPQPMZ 8FBMUI



.BSLFU 1PXFS )BT 4JHOJĕDBOU &DPOPNJD BOE 4PDJBM 4JEF &ČFDUT



.BSLFU 1PXFS *T %FUFSNJOFE CZ 5FDIOPMPHZ BOE &DPOPNJD 1PMJDZ



ćF 3JTF JO .BSLFU 1PXFS BOE UIF 'BJMVSF PG 1PMJDZ 4JODF UIF T 



1PMJDZ 1SPQPTBMT UP $POUBJO .BSLFU 1PXFS BOE 3FWFSTF *OFRVBMJUZ 



" 'JOBM ćPVHIU



 



 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ  

5FDIOPMPHZ BOE $PNQFUJUJPO





ćF *NQBDU PG 5FDIOPMPHZ PO $PNQFUJUJPO



$BQJUBMJTN BOE UIF 2VFTU GPS .BSLFU 1PXFS

 



WJJJ

$POUFOUT



ćF %VSBCJMJUZ PG 5FDIOPMPHJDBM .BSLFU 1PXFS





4UBCJMJ[JOH .BSLFU 1PXFS ćF $FOUSBMJUZ PG 1VCMJD 1PMJDZ



$BQJUBM 8FBMUI BOE UIF "DUPST JO BO &DPOPNZ XJUI .BSLFU 1PXFS 



ćF 'VODUJPOBM %JTUSJCVUJPO PG *ODPNF 6OEFS .BSLFU 1PXFS



1FSTPOBM *OFRVBMJUZ BOE 0UIFS )BSNGVM &ČFDUT PG .BSLFU 1PXFS 





 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS  

" (FOFSBM &RVJMJCSJVN .PEFM PG (SPXUI





0QUJNJ[BUJPO CZ UIF 1SPEVDFST PG *OUFSNFEJBUF (PPET



"HHSFHBUJPO BOE UIF ,FZ 3PMF PG 3FMBUJWF 1SJDFT JO .FBTVSFE 1SPEVDUJWJUZ 



0QUJNBM )PVTFIPME #FIBWJPS



&RVJMJCSJVN XJUI .BSLFU 1PXFS



&TUJNBUJOH 1BSBNFUFST CZ *EFOUJGZJOH 1FSJPET XJUI %JČFSFOU 1PMJDJFT UP $POUBJO .BSLFU 1PXFS 



ćF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS JO B 'JYFE 1PMJDZ 3FHJNF



ćF 'BS3FBDIJOH &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 3FTVMUJOH GSPN $IBOHFT JO UIF 1PMJDZ 3FHJNF 



" $PNNFOU PO %JČFSFOUJBM 3JTL #FUXFFO $BQJUBM 3FUVSO BOE 1SPĕUT 



 



 .POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM  

7BMVF PG *OUBOHJCMF "TTFUT %JWFSTF 1FSTQFDUJWFT



ćF 7BMVF PG *OUBOHJCMF "TTFUT *T 1BSU PG .POPQPMZ 8FBMUI



$BO BO *OOPWBUJPO PS 1VSDIBTFE *OUBOHJCMF $BVTF B %FDMJOF JO 5BOHJCMF *OWFTUNFOU  .BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS 

 



 %FUFSNJOBOUT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT o  

.FBTVSJOH .BSLFU 1PXFS





$POTUSVDUJPO PG UIF $BQJUBM 3FOUBM 3BUF



3FMBUJWF 4IBSFT PG -BCPS BOE $BQJUBM 3BX 3FTVMUT 8JUIPVU 'JMUFSJOH 



$POUFOUT JY



5SFOET PG 3FMBUJWF 4IBSFT o





3JTJOH .BSLFU 1PXFS *T UIF $BVTF PG UIF %FDMJOF PG -BCPS 4IBSF 4JODF UIF T 



"MUFSOBUJWF &YQMBOBUJPOT PG UIF 'BMMJOH -BCPS 4IBSF BOE 3JTJOH *OFRVBMJUZ 4JODF UIF T 

 ćF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS PO UIF %JČVTJPO PG *OOPWBUJPOT  

#BDLHSPVOE BOE .PUJWBUJPO





)PX UP .FBTVSF UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS PO UIF %JČVTJPO PG BO *OOPWBUJPO 



ćF 4MPX %JČVTJPO PG &MFDUSJDJUZ GSPN  UP 



ćF &ČFDU PG (FOFSBM &MFDUSJDT .POPQPMZ 1PXFS PO &MFDUSJDJUZ %JČVTJPO 



&TUJNBUJOH α ćF $IBOHJOH %JSFDUJPO PG (&



(&T .BSLFU 1PXFS BOE "OUJUSVTU 1PMJDZ







 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o  

ćF &WPMVUJPO PG .POPQPMZ 8FBMUI o





(SPXUI 3BUFT PG $BQJUBM BOE 8FBMUI $BQJUBM0VUQVU 3BUJP 7FSTVT 8FBMUI0VUQVU 3BUJP 



ćF %ZOBNJDT PG %FCU'JOBODFE $BQJUBM &NQMPZFE



$PNQBSJOH .POPQPMZ 8FBMUI XJUI 1SPĕU 4IBSF PG *ODPNF " 1MBVTJCJMJUZ 5FTU 



.PTU .POPQPMZ 8FBMUI *T $SFBUFE CZ 5FDIOPMPHZ





 3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO  

%VBM .PUJWFT BOE %VBM $PNQFOTBUJPO GPS 4DJFOUJĕD 1SPHSFTT BOE *OOPWBUJPOT 



ćF $FOUSBM 3PMF PG (PWFSONFOU JO %SJWJOH *OOPWBUJPOT BOE &DPOPNJD (SPXUI 



"EBQUJOH UIF (SPXUI .PEFM PG $IBQUFS  UP *ODPSQPSBUF 3%



3% BOE UIF 1SJODJQMF PG 4VDDFTT #SFFET 4VDDFTT



5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO BOE UIF .JDSPTPę 1PMJDZ UP $POUSPM UIF 4VQFSTUBS 'JSN  .BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS 







Y

$POUFOUT

 0O 1PMJDZ 3FGPSN





ćF 5XP (JMEFE "HFT





ćF 4FBSDI GPS 1BSFUP0QUJNBM *OOPWBUJPO 1PMJDZ



4PNF *NQFEJNFOUT UP BOE UIF $IBMMFOHFT PG 1PMJDZ 3FGPSN



'JWF 1PMJDZ 0CKFDUJWFT

 



 1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS  

$POUBJO &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS " 3BEJDBMMZ /FX 1SJODJQMF PG "OUJUSVTU 1PMJDZ 



3FGPSN 1BUFOU -BXT



3FNPWF -BCPS .BSLFU %JTUPSUJPOT BOE 3FTUPSF -BCPST 7JUBMJUZ



ćF :FBST  BOE  )BT B /FX &SB PG 3FGPSN #FHVO

  

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO   1FSTPOBM *ODPNF 5BY



 $PSQPSBUF *ODPNF 5BY BOE UIF *ODFOUJWF UP *OOPWBUF



 8FBMUI 5BYBUJPO 5SBOTJUPSZ 8FBMUI 3FEJTUSJCVUJPO 1PMJDZ  /BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ



 ćF 6SHFOU /FFE GPS 1VCMJD *OWFTUNFOU JO #BTJD 3FTFBSDI  1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE UIF /FFE UP *OOPWBUF (PPE2VBMJUZ +PCT  .BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS 

$PODMVEJOH 3FNBSLT  #JCMJPHSBQIZ  *OEFY 










OFRVBMJUZ BOE JUT TPDJBM BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT BSF BNPOH UIF DFO USBM QSPCMFNT PG PVS UJNF BOE UIFTF IBWF BUUSBDUFE B TVCTUBOUJBM BNPVOU PG SFTFBSDI JO UIF QBTU UXP EFDBEFT "MUIPVHI * IBWF BMXBZT IBE B LFFO JOUFSFTU JO JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ BOE NVDI PG NZ FBSMZ XPSL PO FDP OPNJD HSPXUI XBT NPUJWBUFE CZ JODPNF EJTUSJCVUJPO QSPCMFNT JU XBT POMZ JO  UIBU * EFDJEFE UP SFUVSO UP UIF TVCKFDU BOE EFWPUF NZ GVMM UJNF UP JU #Z  NBOZ PG UIF JEFBT EFWFMPQFE JO UIJT CPPL UPPL TIBQF BOE * XSPUF BCPVU TPNF PG UIFN JO B 4UBOGPSE XPSLJOH QBQFS UIBU XBT MBUFS DJSDVMBUFE VOEFS UIF UJ UMF i0O UIF 'PSNBUJPO PG $BQJUBM BOE 8FBMUIw 5BMLJOH UP DPMMFBHVFT BCPVU UIFTF JEFBT SFWFBMFE UIF JOUFOTF CVU EJWFSTF PQJOJPOT BCPVU UIF TVCKFDU BOE IPX UP BQ QSPBDI JU 8IFO EJTDVTTJOH JU PWFS MVODI XJUI ,FO "SSPX IF UPME NF UIBU #PC 4PMPX XBT BMTP WFSZ JOUFSFTUFE JO UIF TVCKFDU BOE * TPVHIU IJT BEWJDF BT XFMM )F XBT HSBDJPVT JO HJWJOH NF EFUBJMFE DPNNFOUT PO NZ ESBę CVU IF BEWJTFE NF OPU UP TJU PO UIF XPSL GPS UPP MPOH * EJE OPU UBLF IJT BEWJDF CFDBVTF UIF QSPC MFNT JOWPMWFE DBOOPU CF SFTPMWFE JO B TJOHMF QBQFS VUJMJ[JOH B DMFWFSMZ EFTJHOFE NPEFM UP BEESFTT BMM UIF SFMFWBOU JTTVFT BEFRVBUFMZ ćF QSPCMFN IBT TFWFSBM EJ NFOTJPOT BOE JUT TPMVUJPO SFRVJSFT UIF UPPMT PG UIFPSZ FNQJSJDBM BOBMZTJT BOE QPMJDZ BOBMZTJT BOE UIJT DBO POMZ CF BDDPNQMJTIFE JO B CPPL #Z o JU CFDBNF DMFBS UIBU * XBT XPSLJOH PO TVDI B QSPKFDU ćF CPPL JT DPNQPTFE PG UISFF QBSUT ćF ĕSTU DPOTJTUT PG DIBQUFST o JO XIJDI * NBLF NZ DBTF CZ EFWFMPQJOH UIF CBTJD UIFPSZ DIBQ 

FYBNJOJOH JUT NBDSPFDPOPNJD JNQMJDBUJPOT DIBQ 

BOE NFBTVSJOH UIF EFHSFF PG NBSLFU



YJJ

1SFGBDF

QPXFS GSPN  UP  DIBQT o  " EFUBJMFE SFWJFX PG UIF SFMFWBOU TPNF PQQPTFE MJUFSBUVSF JT QSFTFOUFE POMZ BU UIF FOE PG DIBQUFS  BęFS * NBLF NZ PXO DBTF ćF TFDPOE QBSU PG UIF CPPL DPOTJTUT PG UIF UISFF BQQMJDBUJPOT XIJDI BSF DPWFSFE JO DIBQUFS  PO EJČVTJPO PG JOOPWBUJPOT

DIBQUFS  PO BTTFU QSJDFT

BOE DIBQUFS  PO SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU BOE UFDIOPMPHJDBM DPNQF UJUJPO  ćF UIJSE QBSU DIBQUFST o EJTDVTTFT UIF QPMJDZ JNQMJDBUJPOT ćF SFBEFS NBZ CFOFĕ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ćJT PCTFSWBUJPO MFE IJN UP DPODFO USBUF PO UIF FČFDUT PG 3% BOE JOUFOUJPOBM JOWFOUJPOT PO UIF SBUF PG HSPXUI CVU NZ DPODMVTJPO XBT EJČFSFOU *U MFE NF UP UIF ĕSTU DFOUSBM UIFNF PG UIJT CPPL PODF UFDIOPMPHJDBM JOWFOUJPOT BSF JOUSPEVDFE ĕSNT XJUI EJČFSFOU UFDIOPMPHJ DBM LOPXMFEHF IBWF EJČFSFOU NBSLFU QPTJUJPOT BOE UIF WJTJPO PG TNBMM FRVBM PQQPSUVOJUZ ĕ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ćVT JO B DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNZ TVDDFTTJWF JOOPWBUJPOT BOE UFDIOPMPHZ BDRVJTJUJPOT CZ MFBEJOH ĕSNT SFTVMU JO UIF DPOTPMJEBUJPO PG UFDIOP MPHJDBM NBSLFU QPXFS JO UIF IBOET PG B GFX MBSHF ĕSNT JO EFDSFBTJOH SFMBUJWF TIBSFT PG MBCPS BOE DBQJUBM JO WBMVF BEEFE JO SJTJOH JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBM JUZ BOE JO UIF FNFSHFODF PG B QMVUPDSBDZ ćFTF DPODMVTJPOT BSF TVQQPSUFE CZ UIF TJNQMF GBDU UIBU UPEBZT CJHHFTU BOE NPTU QPXFSGVM ĕSNT EFSJWF UIFJS FYUSBPS EJOBSZ QSPĕU NBSHJOT‰PęFO FYDFFEJOH ‰BOE UIFJS IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS GSPN UIF BDDVNVMBUJPO PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT UIBU UIFZ FJUIFS EF WFMPQ PO UIFJS PXO PS BDRVJSF .Z DPODMVTJPO UIBU NBSLFU QPXFS JT B EVSBCMF GFBUVSF PG B UFDIOPMPHJDBMMZ HSPXJOH FDPOPNZ MFBET POF UP UIF JOGFSFODF UIBU B GSFFNBSLFU FDPOPNZ DPOUBJOT B GVOEBNFOUBM EZOBNJD GPSDF UIBU FMJNJOBUFT DPNQFUJUJPO BOE UISFBUFOT UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBDZ *U BMTP MFBET UP UIF PCTFSWBUJPO UIBU DBQJUBM BOE XFBMUI BSF UXP EJČFSFOU DPODFQUT BOE UIF EJČFS FODF CFUXFFO UIFN DBO CF WFSZ MBSHF * DBMM UIJT EJČFSFODF NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI JO FRVJMJCSJVN JT UIF QSFTFOU WBMVF PG FYQFDUFE NPOPQPMZ QSPĕUT EFSJWFE GSPN B ĕSNT QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ .BOZ TDIPMBST JHOPSF UIJT EJTUJODUJPO BOE

1SFGBDF YJJJ

FTUJNBUF UIF TJ[F PG UIF DBQJUBM TUPDL CZ VTJOH ĕSNT TUPDL QSJDFT MFBEJOH UIFN UP FSSPOFPVT DPODMVTJPOT ćF JEFBT PVUMJOFE IFSF BSF UIF GPVOEBUJPOT PG UIF UIFPSZ EFWFMPQFE JO DIBQUFS  ćFTF DPODMVTJPOT MFBE UP B TIBSQ QFSTQFDUJWF UIBU SBJTFT NBOZ RVFTUJPOT BOE JO UIJT CPPL * USZ UP BOTXFS BT NBOZ PG UIFN BT QPTTJCMF 0OF PG UIF NPSF FT TFOUJBM RVFTUJPOT BSJTFT XJUI SFTQFDU UP UIF OBUVSF BOE UJNJOH PG UIF NFDIBOJTN EFTDSJCFE JO UIF QSFWJPVT QBSBHSBQI 'JSNT EP EJF BOE OFX ĕSNT BSF CPSO TP JU JT OBUVSBM UP BTL 8IFO EPFT UIF QSPDFTT PG CVJMEJOH NBSLFU QPXFS CFHJO BOE XIFO EPFT JU FOE 8IBU BSF UIF FYBDU GFBUVSFT PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO UIBU HJWF SJTF UP UIF FNFSHFODF PG UIF MBSHF TVQFSTUBS ĕSN * BEESFTT UIFTF RVFTUJPOT NPTUMZ JO DIBQUFST  BOE  ćF BOTXFS JT UJFE UP UIF DPODFQU PG HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHZ (15

EFWFMPQFE CZ #SFTOBIBO BOE 5SBKUFOCFSH 

XIJDI EF TDSJCFT NBKPS UFDIOPMPHJFT UIBU DIBOHF UIF XBZ XF MJWF TVDI BT UIF TUFBN FOHJOF PS FMFDUSJDJUZ ćFTF BSF OPU JOOPWBUJPOT EFTJHOFE UP DIBMMFOHF B TQFDJĕD JODVN CFOU ĕSN *OTUFBE UIFZ SFĘFDU DIBOHFT JO UIF TUBUF PG IVNBO LOPXMFEHF BOE CF DPNF QMBUGPSNT GPS DSFBUJOH NBKPS JOOPWBUJPOT UIBU USBOTGPSN BMM TFDUPST PG UIF FDPOPNZ 4VDI JOOPWBUJPOT BSF SBSF PDDVSSJOH NBZCF PODF JO B DFOUVSZ " OFX (15 PQFOT VQ B OFX FSB JO XIJDI SFBM UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO CFHJOT &Y JTUJOH ĕSNT IBWF BO PQQPSUVOJUZ UP SFJOWFOU UIFNTFMWFT BEBQU UP UIF OFX (15 BOE QSPTQFS .BOZ EP CVU TPNF GBJM BOE EJF :PVOH ĕSNT BSF CPSO BOE KPJO UIF DPNQFUJUJPO BT XFMM * UIFO TIPX JO DIBQUFS  UIBU JO UIF BCTFODF PG TUSPOH QVC MJD QPMJDZ UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO IBT POMZ POF PS B WFSZ GFX XJOOFST BOE UIFSFGPSF JU FYQMBJOT UIF FNFSHFODF PG UIF TVQFSTUBS ĕSNT 5FDIOPMPHJDBM DPN QFUJUJPO JT GVOEBNFOUBMMZ EJČFSFOU GSPN SFHVMBS DPNQFUJUJPO BOE UIF UXP TIPVME OPU CF DPOGVTFE 0OF NFDIBOJTN UIBU DIBSBDUFSJ[FT UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT JUT JODPSQPSBUJPO PG UIF TVDDFTTCSFFETTVDDFTT QSPDFTT FYQMBJOFE JO EFUBJM JO DIBQUFS  *O TFFLJOH UP FYQMBJO JO DIBQUFS  UIF 64 FDPOPNJD SFDPSE TJODF UIF T NZ UIFPSZ QSPQPTFT UIJT QFSGPSNBODF JT UIF DPOTFRVFODF PG UIF EZOBNJDT PG B GSFFNBSLFU FDPOPNZ PVUMJOFE BCPWF *O UIF BCTFODF PG QVCMJD QPMJDZ JU MFBET UP UIF FNFSHFODF PG B GFX EPNJOBOU ĕSNT BOE SFTVMUT JO FYUSFNF JOFRVBMJUZ PG JODPNF BOE XFBMUI ćJT JT XIBU UPPL QMBDF JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF BU UIF UVSO PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ BOE JU IBT UBLFO QMBDF BHBJO TJODF UIF T XIJDI JT XIZ * EFĕOF UIJT QFSJPE BT UIF 4FDPOE (JMEFE "HF ćFTF UXP QFSJPET JO "NFSJ DBO IJTUPSZ BSF TJNJMBS JO UXP FTTFOUJBM XBZT *O CPUI QFSJPET FDPOPNJD HSPXUI XBT QSPQFMMFE CZ B SBQJE SBUF PG JOOPWBUJPOT DSFBUFE CZ UIF (15T PG UIF UJNF DPNCJOFE XJUI QBTTJWF MBJTTF[GBJSF QVCMJD QPMJDZ UIBU BMMPXFE UIF NFDIBOJTN PG HSPXJOH NBSLFU QPXFS UP PQFSBUF XJUIPVU SFTUSBJOU (PWFSONFOU QPMJDZ QFS NJUUFE UIF SJTJOH NBSLFU QPXFS PG ĕSNT SFWPLFE PME SFHVMBUJPOT BOE BWPJEFE JTTVJOH OFX POFT LFQU UBY SBUFT MPX BOE UPMFSBUFE UIF TIBSQ SJTF JO JOFRVBMJUZ *U JT IBSE UP BTTFTT UIF MFWFM PG JOEVTUSJBM DPODFOUSBUJPO BOE JOFRVBMJUZ UIBU DPVME SFTVMU JO UIF MPOH SVO GSPN UIF EZOBNJDT PG SJTJOH NBSLFU QPXFS JO BO

YJW 1SFGBDF

VOSFHVMBUFE GSFFNBSLFU FDPOPNZ ćFPSFUJDBM DPOTJEFSBUJPOT TIPX UIBU FWFO VOEFS JEFBM DPOEJUJPOT PG GSFF FOUSZ JOUP 3% QBUFOU FYQJSBUJPO BOE PCTP MFTDFODF UIF EZOBNJD QSPDFTT VOEFS UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO BO FYUSFNF EFHSFF PG JOEVTUSJBM DPODFOUSBUJPO &NQJSJDBM FWJEFODF GSPN UIF UXP (JMEFE "HFT XIJDI JT QSFTFOUFE JO DIBQUFS  DPOĕSNT UIFTF ĕOEJOHT BOE TVH HFTUT UIBU UIJT EFHSFF JT TP FYUSFNF UIBU JU DBVTFT EFFQ TPDJBM EJWJTJPO UIBU XFBL FOT UIF JOTUJUVUJPOT PG EFNPDSBDZ $POTFRVFOUMZ BHHSFTTJWF FDPOPNJD QPMJDZ UP SFTUSBJO UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS JT UIF POMZ GPSDF BWBJMBCMF UP QSFWFOU UIF FY QBOTJPO PG TVDI NBSLFU QPXFS BOE UP BUUBJO B TVQFSJPS FDPOPNJD BMMPDBUJPO BOE B NPSF FHBMJUBSJBO JODPNF BOE XFBMUI EJTUSJCVUJPO #FDBVTF SJTJOH NBSLFU QPXFS SFTVMUT GSPN JOOPWBUJPOT BOE QSJWBUF PXOFSTIJQ PG UFDIOPMPHZ CPUI BDUJWF QPMJDZ UP QSPNPUF IJHI QSPEVDUJWJUZ BOE 4VQSFNF $PVSU EFDJTJPOT IBWF FYFNQUFE JU GSPN BOUJUSVTU DPOTJEFSBUJPOT ćJT GBDU TIPXT UIBU UIF MFHBM GPVOEBUJPOT PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU BSF OPU TVJUBCMF GPS BE ESFTTJOH UIF QSPCMFNT DSFBUFE CZ UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE NZ QPMJDZ QSPQPTBMT JO DIBQUFST o DFOUFS PO DSFBUJOH B OFX MFHBM CBTJT GPS B TVTUBJOFE QVCMJD BDUJPO UP DPOUBJO UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS CVU QSFTFSWF UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF 1SJNBSJMZ GPDVTJOH PO DVSSFOU SFTFBSDI UIJT CPPL IBT GPS JUT ĕSTU BVEJFODF QSPGFTTJPOBM FDPOPNJTUT TUVEFOUT JO FDPOPNJDT BOE SFMBUFE TPDJBM TDJFODFT BOE QSPGFTTJPOBMT DPODFSOFE XJUI QVCMJD QPMJDZ JO BSFBT SFMBUFE UP BOUJUSVTU QBUFOU MBX UBYBUJPO BOE JOFRVBMJUZ *O TPNF DIBQUFST QBSUJDVMBSMZ DIBQUFST  BOE 

* VTF TUBOEBSE NBUIFNBUJDBM BOE RVBOUJUBUJWF UFDIOJRVFT UP TUVEZ UIF QSPCMFNT JOWPMWFE CFDBVTF UIFJS SJHPSPVT FYBNJOBUJPO JT EJďDVMU XJUIPVU NBUIFNBUJDBM BOE TUBUJTUJDBM UPPMT 4VDI DIBQUFST SFRVJSF GBNJMJBSJUZ XJUI NPSF BEWBODFE UPPMT PG FDPOPNJDT #VU CFDBVTF JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ JT B IJHIMZ DIBSHFE TPDJBM QSPC MFN XJUI TUSPOH JEFPMPHJDBM BOE QPMJUJDBM SBNJĕDBUJPOT JU BUUSBDUT B NVDI XJEFS BVEJFODF *O BEEJUJPO UIF QPMJDZ QSPQPTBMT JO DIBQUFST o BSF SFMFWBOU UP UIF HFOFSBM QVCMJD BOE UP UIPTF JO QVCMJD TFSWJDF XIP BSF JOUFSFTUFE PS FOHBHFE JO QPMJDZNBLJOH 4PNF QPMJDZPSJFOUFE SFBEFST NBZ XBOU UP GPDVT NPSF PO QPM JDZ BOE MFTT PO UIFPSZ VOEFSHSBEVBUF TUVEFOUT DBO JODMVEF TPNF OPOUFDIOJ DBM DIBQUFST JO BEWBODFE TFNJOBST BOE FEVDBUFE SFBEFST NBZ CF ESBXO UP UIF XPSL BT XFMM 'PS UIJT SFBTPO * IBWF BEPQUFE B NPSF SFMBYFE XSJUJOH TUZMF UIBO JT DPNNPO JO GPSNBM FDPOPNJD QVCMJDBUJPOT *O BEEJUJPO UP BTTJTU BMM SFBEFST UIF JOUSPEVDUJPO PČFST B QMBJO &OHMJTI OPOUFDIOJDBM TUBUFNFOU PG UIF DFOUSBM BSHVNFOUT BOE DPODMVTJPOT PG UIF CPPL ćF JOUSPEVDUJPO PČFST POMZ B CSJFG EFTDSJQUJPO PG NZ QPMJDZ QSPQPTBMT CFDBVTF UIF QPMJDZ QSPQPTBMT JO DIBQUFST o BSF BMSFBEZ WJSUVBMMZ OPOUFDIOJDBM *O BEEJUJPO * QSPWJEF PO QBHF YWJJ B HVJEF DBMMFE i4VHHFTUFE /POUFDIOJDBM 3FBEJOH PG UIF #PPLw GPS OPOUFDIOJDBM SFBEFST PO IPX UP OBWJHBUF UISPVHI UIF CPPL BOE GPDVT POMZ PO UIF OPOUFDIOJ DBM QBSUT 5P FOBCMF SFBEFST UP SFQMJDBUF BMM NZ RVBOUJUBUJWF SFTVMUT * XJMM NBLF

1SFGBDF YW

BWBJMBCMF BMM EBUB BOE DPNQVUFS DPEFT VTFE JO UIF SFTFBSDI PO NZ QFSTPOBM XFC TJUF BU IUUQXFCTUBOGPSEFEV_NPSEFDBJ ćF XPSL SFRVJSFE GPS UIF DPNQMFUJPO PG UIJT QSPKFDU DPVME OPU IBWF CFFO EPOF XJUIPVU UIF IFMQ PG NBOZ QFPQMF UP XIPN * BN EFFQMZ JOEFCUFE 4JODF UIF CFHJOOJOH PG NZ XPSL PO UIJT QSPKFDU JO  B TDIPMBS XIP TVQQPSUFE NF XJUI FODPVSBHJOH TVHHFTUJPOT IBT QBTTFE BXBZ BOE NZ USJCVUF UP IJN JT NJYFE XJUI EFFQ TPSSPX 3JDIBSE 4VUDI EFQBSUFE JO  CVU CFGPSF UIBU IF XBT NZ NBJO HVJEF UISPVHI UIF DPNQMFY QSF OBUJPOBM BDDPVOUJOH EBUB PG ,FOESJDL ,V[OFUT BOE (PMETNJUI 8JUIPVU IJT IFMQ * XPVME OPU IBWF CFFO BCMF UP DBSSZ PVU UIF QSF TUVEZ 4JODF "VHVTU  NZ HJęFE SFTFBSDI BTTJTUBOU /BUIBO -B[BSVT XBT UIF NBJO TPVSDF PG IFMQ UIBU NBEF UIJT QSPKFDU QPTTJCMF QBSUJDVMBSMZ UIF DPNQVUBUJPOBM QBSUT * CFOFĕUUFE GSPN IJT FYUSBPSEJOBSZ UBMFOU UIBU FOBCMFE IJN UP MFBSO BE WBODFE UPQJDT PG FDPOPNJD UIFPSZ RVJDLMZ BOE BDRVJSF UIF UFDIOJDBM TLJMMT OFFEFE GPS UIJT QSPKFDU * BMTP CFOFĕUUFE GSPN IJT FYDFMMFOU FEJUPSJBM TLJMMT UIBU DPO USJCVUFE UP UIF RVBMJUZ PG UIF FYQPTJUJPO * BN UIBOLGVM UP ,FO +VEE XIPTF BEWJDF PO DPNQVUBUJPOBM NFUIPET XBT WJUBM BOE XIP IFMQFE /BUIBO BDRVJSF UIF TLJMMT OFFEFE GPS UIJT QSPKFDU .BVSJ[JP .PUPMFTF XBT HFOFSPVT JO IPTUJOH /BUIBO GPS UXP XFFLT JO .JMBO HJWJOH IJN BO BDDFMFSBUFE DPVSTF JO DPNQVUBUJPOBM FDP OPNJDT * BMTP UIBOL .BVSJ[JP GPS DPOTUSVDUJWF TVHHFTUJPOT PO QBSUT PG UIF ĕOBM NBOVTDSJQU .Z DPMMFBHVF (BWJO 8SJHIU IBT CFFO WFSZ HFOFSPVT XJUI IJT UJNF TJODF UIF WFSZ CFHJOOJOH PG UIJT QSPKFDU )F DPNNFOUFE PO WBSJPVT QBSUT PG UIF NBOVTDSJQU BOE PČFSFE NVDI OFFEFE BEWJDF PO NBOZ EJČFSFOU JTTVFT "T * IBWF OPUFE #PC 4PMPX SFBE TPNF QBSUT PG UIF NBOVTDSJQU BOE PČFSFE WBMVBCMF BE WJDF .BSUJO $BSOPZ IBT FODPVSBHFE NF UISPVHIPVU UIF QSPKFDU SFBE TFWFSBM QBSUT PG UIF NBOVTDSJQU BOE PČFSFE EFUBJMFE DPNNFOUT )F BMTP IFMQFE CZ DPO UBDUJOH PUIFS TDIPMBST XIP IFMQFE SFTPMWF TFWFSBM TQFDJBMJ[FE RVFTUJPOT .JDIBFM 3FJDI QSPWJEFE JOWBMVBCMF BTTJTUBODF JO OBWJHBUJOH UISPVHI UIF NPEFSO MJUFSB UVSF PG MBCPS FDPOPNJDT BOE MBCPS QPMJDZ $BSTUFO /JFMTFO QSPWJEFE FYUFOTJWF TVHHFTUJPOT UIBU JNQSPWFE UIF ĕOBM WFSTJPO PG UIF JOUSPEVDUPSZ DIBQUFS 3FJLP "PLJ UBVHIU NF BMM UIBU * LOPX BCPVU +BQBOFTF MBXT SFHBSEJOH GBJS OFHPUJBUJPOT 8JMMJBN # (PVME *7 BOE 3PCJO 'FMENBO XFSF WFSZ IFMQGVM JO PČFSJOH MFHBM QFS TQFDUJWF PO TPNF PG UIF QPMJDZ QSPQPTBMT JO DIBQUFS  ) 8PPEZ #SPDL XBT WFSZ IFMQGVM JO NZ QSFQBSBUJPO PG UIF QSPQPTBM TVCNJUUFE UP QPUFOUJBM QVCMJTIFST * BMTP XJTI UP FYQSFTT NZ UIBOLT GPS UIFJS HSBDJPVT IFMQ UP /BUIBO #BMLJF "WOFS (SFJG "MFYBOEFS 'JFME )JSPZVLJ /BLBUB 1BVM 3PEFT BOE ,FO 4OPXEFO 4FWFSBM GSJFOET BOE BTTPDJBUFT QSPWJEFE TQFDJBMJ[FE BTTJTUBODF UP UIF SFTFBSDI FČPSU " HSPVQ PG OPOFDPOPNJTU GSJFOET BHSFFE UP SFBE TFDUJPOT PG UIF *OUSP EVDUJPO PČFSJOH B TBNQMF PG UIF QVCMJDT SFTQPOTF UP UIF OPOUFDIOJDBM NBUFSJBM 'PS UIBU * UIBOL #SVDF #JFOFOTUPDL "EJ (BNPO +POBUIBO ,SBTT BOE 3JDIBSE 1BSSZ ćJT QSPKFDU SFRVJSFE B CSPBE VOEFSTUBOEJOH PG UIF JOOFS XPSLJOHT PG 4JMJ DPO 7BMMFZ BOE NZ GSJFOE "EJ (BNPO XBT NZ DPOTUBOU HVJEF PO BMM JTTVFT SFMBUFE

YWJ 1SFGBDF

UP UIF XBZ UIF WBMMFZ XPSLT * CFOFĕUUFE TQFDJBMMZ GSPN IJT UFDIOJDBM LOPXMFEHF BOE FYQFSJFODF XJUI 4JMJDPO 7BMMFZ ĕOBODJOH * UIBOL ;JOB 4IBQJSP GPS QSPWJE JOH WBMVBCMF IFMQ XJUI (SBEVBUF 4DIPPM PG #VTJOFTT (4# EBUB ĕMFT JO HFOFSBM BOE 8IBSUPO 3FTFBSDI %BUB 4FSWJDFT 83%4 $PNQVTUBU JO QBSUJDVMBS * BN BMTP UIBOLGVM UP UIF 6OJWFSTJUZ PG 8JTDPOTJO GPS CFJOH BCMF UP VTF UIF DPNQVUB UJPOBM SFTPVSDFT PG UIF $FOUFS GPS )JHI ćSPVHIQVU $PNQVUJOH $)5$ BU UIF 6OJWFSTJUZ PG 8JTDPOTJO BU .BEJTPO $BNCSJEHF 1SPPGSFBEJOH BOE &EJUJOH --$ QSPWJEFE FYDFMMFOU FEJUJOH TFSWJDFT GPS UIF NBOVTDSJQU BOE UIF UFDIOJDBM BTTJT UBODF PG :JNJOH )F XBT WFSZ DSVDJBM JO QSFQBSJOH UIF ĕOBM NBOVTDSJQU * BMTP UIBOL NZ FEJUPS $ISJTUJBO 1 8JOUJOH GPS IFMQ JO UIF QVCMJDBUJPO QSPDFTT 'JOBMMZ NZ NPTU EFWPUFE BOE MPWJOH BTTJTUBOU XBT NZ XJGF -JOEB $ ,VS[ %VSJOH UIF ZFBST PG UIJT QSPKFDU TIF SFBE BOE DPNNFOUFE PO NPTU QBSUT PG UIF NBOVTDSJQU BOE XBT WFSZ BUUFOUJWF UP BMM QVCMJD EFWFMPQNFOUT UIBU IBE TPNF JN QMJDBUJPOT UP UIF CPPL * EFEJDBUF UIJT XPSL UP IFS .PSEFDBJ ,VS[ 4UBOGPSE $BMJGPSOJB

  

    

T * TBZ JO UIF QSFGBDF B SJHPSPVT FYBNJOBUJPO PG UIF QSPCMFNT SFMBUFE UP JOFRVBMJUZ JT EJďDVMU XJUIPVU BEWBODFE NBUIFNBUJDBM BOE TUBUJTUJDBM UPPMT :FU NPTU PG UIF DPODMVTJPOT PG UIPTF FYBNJ OBUJPOT BOE XIBU UIFZ TBZ BCPVU QVCMJD QPMJDZ BSF SFMBUJWFMZ TJNQMF BOE DBO CF FYQSFTTFE JO OPOUFDIOJDBM UFSNT 8JUI UIBU JO NJOE UIF JOUSPEVDUPSZ DIBQUFS PČFST B OPOUFDIOJDBM FYQPTJUJPO PG UIF NBJO BSHVNFOUT BOE DPODMVTJPOT PG UIF CPPL 7JSUVBMMZ FWFSZUIJOH TBJE JO UIBU DIBQUFS JT SFQFBUFE JO NPSF EFUBJM JO MBUFS DIBQUFST *O BEEJUJPO UP UIF JOUSPEVDUJPO UIFSF JT B OPOUFDIOJDBM QBUI UISPVHI UIF WBSJPVT DIBQUFST UIBU DBO CF VTFE CZ OPOUFDIOJDBM SFBEFST QBSUJDVMBSMZ JG UIFJS JOUFSFTU JT GPDVTFE PO UIF QPMJDZ JNQMJDBUJPOT PG NZ TUVEZ ćJT QBUI JT BT GPMMPXT




*OUSPEVDUJPO UIF FOUJSF JOUSPEVDUJPO $IBQUFS  TFDUJPOT  FYDMVEJOH TVCTFDUJPO  $IBQUFS  TFDUJPOT  UP  PO UIF IJTUPSZ PG 64 NBSLFU QPXFS BOE TFDUJPO  PO BMUFSOBUJWF WJFXT $IBQUFS  TFDUJPOT  UP  $IBQUFST o OPOUFDIOJDBM QPMJDZ EJTDVTTJPO FYDMVEJOH UIF BQQFOEJY UP DIBQUFS 


    

  8IZ 8F "SF JO B 4FDPOE (JMEFE "HF BOE 8IBU 8F $BO %P "CPVU *U

JTJOH JOFRVBMJUZ TJODF UIF T IBT CFFO TVSQSJTJOH HJWFO UIF DPOTFOTVT BNPOH FDPOPNJTUT EVSJOH UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ UIBU UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNFoCPUI QFSTPOBM BNPOH JOEJWJEVBMT BOE GVODUJPOBM BNPOH GBDUPST PG QSPEVDUJPO MBCPS DBQJUBM BOE QSPĕUT oJT TUBCMF BOE FWFO DPOTUBOU .PTU BHSFFE XJUI UIF WJFX FYQSFTTFE CZ ,V[OFUT  UIBU DBQJUBMJTN VOEFS EFNPDSBDZ MFBET UP B TUBCMF BOE FRVJUBCMF FRVJMJCSJVN JO XIJDI EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT BOE QPMJDZ DPOUBJO UIF FYQBOTJPO PG QSPĕUT BOE QSPNPUF B SJTF PG QSPEVDUJWJUZ UP FWFSZPOFT CFOFĕU ćFTF UVSOFE PVU UP CF PWFSMZ PQUJ NJTUJD FYUSBQPMBUJPOT GSPN B CSJFG QFSJPE PG TUBCJMJUZ 3FMBUJWF TIBSFT PG JODPNF XIJDI BSF UIF GSBDUJPOT PG UPUBM JODPNF SFDFJWFE CZ MBCPS DBQJUBM BOE QSPĕUT BSF OPU DPOTUBOU ćF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS EJE FYIJCJU B MPOH QFSJPE PG TUBCJMJUZ JO UIF NJEEMF QBSU PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ XIJDI FYQMBJOT ,V[OFUTT PQUJNJTN CVU UIJT TUBCJMJUZ EJE OPU MBTU "QBSU GSPN UIF SJTF JO JOFRVBMJUZ UIF NPTU JNQPSUBOU FDPOPNJD DIBOHF TJODF UIF T JT UIF JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ *5 SFWPMVUJPO *5 IBT CFFO TQFDUBD VMBSMZ TVDDFTTGVM JO ESJWJOH UIF FDPOPNZ GPSXBSE BOE JU PČFST IPQF GPS GVUVSF HSPXUI ćJT TUPSZ JT XFMM VOEFSTUPPE ćF QFSTPOBM DPNQVUFS UIF JOUFSOFU BOE NPCJMF UFDIOPMPHZ IBWF USBOTGPSNFE DPNNVOJDBUJPO BOE EBUB QSPDFTTJOH BOE JNQSPWFE FďDJFODZ PG JOEVTUSJFT GSPN TPDJBM NFEJB UP POMJOF SFUBJMJOH BOE VS CBO USBOTQPSUBUJPO 'FX QFPQMF XPVME XBOU UP TMPX UIF QBDF PG UIJT DIBOHF ćFSF JT B OFBS DPOTFOTVT UIBU CFUUFS UFDIOPMPHZ JT UIF CFTU IPQF GPS B CSJHIUFS GVUVSF BOE POMZ SFDFOUMZ IBT BUUFOUJPO CFHVO UP CF QBJE UP UIF EBNBHJOH FDP OPNJD BOE QPMJUJDBM TJEF FČFDUT PG UFDIOPMPHJDBM HSPXUI BOE JOOPWBUJPO *O UIJT





*OUSPEVDUJPO

CPPL * TIPX UIBU UIFTF TJEF FČFDUT BSF JO GBDU DFOUSBM UP UIF TUPSZ PG UFDIOP MPHJDBM DIBOHF * TUVEZ UIF FWPMVUJPO PG SFMBUJWF TIBSFT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT GSPN  UP  BOE TIPX UIBU XIJMF UIFTF TIBSFT SJTF BOE GBMM HSBEVBMMZ UIFTF TIJęT BSF IJHIMZ DPOTFRVFOUJBM 0OF NVTU LFFQ JO NJOE UIBU UIF SJTJOH JOFRVBMJUZ TFFO TJODF UIF T XBT BWPJEBCMF 1PMJDZ DBO QSFWFOU JOFRVBMJUZ GSPN SJTJOH *OEFFE GSPN  UP  64 QPMJDZ DPOUBJOFE UIF QFSTJTUFOU ESJWF PG NBSLFUT UP IJHIFS JOFRVBMJUZ *U EJE TP CZ UBDLMJOH UIF QSPCMFN PG QFSTPOBM JOFRVBMJUZ XJUI B SFMBUJWFMZ SBEJDBM UBY BUJPO QPMJDZ 1SFTJEFOU 'SBOLMJO 3PPTFWFMU XIPTF BENJOJTUSBUJPO FOBDUFE UIJT UBYBUJPO CFMJFWFE UIBU OP POF TIPVME FBSO NPSF UIBO B DFSUBJO NBYJNBM MFWFM PG JODPNF 8JUI UIBU HPBM UIF UPQ NBSHJOBM UBY SBUF XBT SBJTFE JO  UP  QFSDFOU *O IJT  NFTTBHF UP $POHSFTT 3PPTFWFMU XFOU GVSUIFS BOE TPVHIU B UPQ NBSHJOBM JODPNF UBY SBUF PG  QFSDFOU PO JODPNF PWFS   BCPVU   JO  EPMMBST

XIJDI XPVME IBWF FTUBCMJTIFE B NBYJNVN JODPNF PG   $POHSFTT TFU UIF SBUF BU  QFSDFOU GPS JODPNF PWFS   "MUIPVHI UIJT SBUF XBT MPXFSFE BęFS UIF XBS UIF QPMJDZT BQQSPQSJBUFOFTT JO QFBDFUJNF XBT BMTP SFBďSNFE VOEFS UIF 5SVNBO BOE &JTFOIPXFS QSFTJEFODJFT ćF UPQ SBUF XBT SBJTFE CBDL UP  QFSDFOU JO  XIFSF JU SFNBJOFE VOUJM  1SFT TVSF GSPN EJWFSTF JOUFSFTU HSPVQT MFE UP B DIBOHF JO UIF FČFDUJWF SBUF CFDBVTF NBOZ FYFNQUJPOT XFSF BMMPXFE JO UIF DPEF UIFTF XBUFSFEEPXO IJHI UBYBUJPOT FČFDUJWFOFTT BT B SFEJTUSJCVUJPO UPPM /FWFSUIFMFTT UIF UPQ NBSHJOBM JODPNF UBY SBUF SFNBJOFE IJHIFS UIBO  QFSDFOU VOUJM  #Z UIBU UJNF /FX %FBM JEFBT BOE SFGPSNT XFSF DPNJOH VOEFS BUUBDL 0QQPTJOH QPMJUJDBM GPSDFT ESJWFO NPTUMZ CZ DPSQPSBUJPOT BOE XFBMUIZ JOUFSFTUT QSFWBJMFE BOE EJTNBOUMFE UIF ESBTUJD UBY QPMJDZ ćF SFTVMUJOH 5BY 3FGPSN "DU PG  DVU UIF UPQ UBY SBUF UP  QFSDFOU ćF WFSZ IJHI QFSTPOBM JODPNF UBY SBUFT XFSF BDDPNQBOJFE CZ B DPSQPSBUF JO DPNF UBY SBUF UIBU XBT TFU BU  QFSDFOU JO  BOE MBUFS SBJTFE SFBDIJOH  QFSDFOU JO  ćJT SBUF XBT MPXFSFE JO  BOE JO  XBT TFU BU  QFSDFOU XIFSF JU SFNBJOFE VOUJM  ćF IJHI UBYBUJPO QPMJDZ XBT BDDPNQBOJFE CZ B TUSPOH BOUJUSVTU QPMJDZ QBS UJDVMBSMZ BęFS 8PSME 8BS ** *U XBT CBTFE PO FOGPSDJOH UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU PG  UIF $MBZUPO "OUJUSVTU "DU PG  UIF 3PCJOTPOo1BUNBO "DU PG  BOE UIF $FMMFS,FGBVWFS "DU PG  ćF QPMJDZ XBT GVSUIFS CPMTUFSFE CZ B CSPBE SFHVMBUPSZ SFHJNF FOBDUFE EVSJOH UIF /FX %FBM FSB "MUIPVHI UIJT QPMJDZ SFTVMUFE JO B IBMG DFOUVSZ PG FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO UIF  MFWFM PG JOFRVBMJUZ BOE UIF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS BSF TJNJMBS UP UIPTF QSF WBJMJOH CFGPSF UIJT FHBMJUBSJBO QFSJPE .BSLFU QPXFS JT B ĕSNT BCJMJUZ UP DPOUSPM BO FDPOPNJD SFTPVSDF UIBU DPNQFUJUPST DBOOPU 4VDI QPXFS PęFO BSJTFT GSPN NPOPQPMZ PWFS UFDIOPMPHZ BOE BMXBZT SFTVMUT JO DPOUSPM PWFS TPNF NBSLFU QSJDF .BSLFU QPXFS FOBCMFT B ĕSN UP FBSO BCOPSNBMMZ IJHI QSPĕUT 8F UIVT GBDF QSPC MFNT UPEBZ TJNJMBS UP UIPTF UIF 6OJUFE 4UBUFT GBDFE BU UIF IFJHIU PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF * TIPX JO DIBQUFS  UIBU JO NBOZ FTTFOUJBM XBZT UIF 6OJUFE 4UBUFT

*OUSPEVDUJPO 

IBT FOUFSFE B 4FDPOE (JMEFE "HF NBOZ DPOUFNQPSBSZ FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM JOEJDBUPST BSF TJNJMBS UP UIPTF PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF ćF QPMJDZ FYQFSJFODF GSPN UIF T UP UIF T QSPWJEFT WBMVBCMF LOPXM FEHF BCPVU UIF FďDBDZ PG FRVJUBCMF FDPOPNJD QPMJDJFT 4JHOJĕDBOU SFTFBSDI DPO EVDUFE JO SFDFOU ZFBST IBT BMTP SFWFBMFE NVDI NPSF BCPVU UIF FDPOPNJD BOE TPDJBM DPOTFRVFODFT PG UIF SJTJOH JOFRVBMJUZ TFFO TJODF UIF T /FWFSUIFMFTT UIF CJH RVFTUJPOT SFNBJO VOBOTXFSFE )PX EPFT B NBSLFU FDPOPNZ HFOFSBUF SJT JOH JOFRVBMJUZ 8IBU DBVTFT DIBOHFT JO JODPNF BOE XFBMUI EJTUSJCVUJPOT %PFT DBQJUBMJTN VOEFS EFNPDSBDZ JOFWJUBCMZ MFBE UP BO FRVJUBCMF TPDJFUZ BT DMBJNFE CZ ,V[OFUT *U JT DMFBS UIBU JG XF XBOU UP DSBę BO FďDJFOU QPMJDZ UP DPVOUFS SJTJOH JOFRVBMJUZ XF NVTU ĕSTU VOEFSTUBOE JUT DBVTFT 0OMZ UIFO DBO XF BTL XIBU UIF DIPJDFT BSF BOE XIBU SJTLT XF GBDF JO BEPQUJOH BOZ QBSUJDVMBS QPMJDZ ćFTF BSF UIF RVFTUJPOT * FOEFBWPS UP BOTXFS JO UIJT CPPL * EFWFMPQ B UIFPSZ PG UIF DBVTF PG DIBOHFT JO JOFRVBMJUZ BOE FYBNJOF JUT JNQMJDBUJPOT JO MJHIU PG UIF IJTUPSZ PG JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ TJODF  ćJT JOUSPEVDUJPO FYQMBJOT UIBU FDPOPNJD JOFRVBMJUZ CPUI QFSTPOBM BOE GVOD UJPOBM JT ESJWFO QSJNBSJMZ CZ DIBOHFT JO UIF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS PG ĕSNT UIBU BSJTFT GSPN UIFJS PXOFSTIJQ PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ $POUSPM PG UFDIOPM PHZ JT USBOTMBUFE JOUP NBSLFU QPXFS PWFS HPPET BOE TFSWJDFT UIBU FOBCMF ĕSNT UP DIBSHF QSJDFT XFMM JO FYDFTT PG UIFJS DPTU BOE FYUSBDU IJHI FYDFTT QSPĕUT GSPN UIF NBSLFU ćFJS NPOPQPMZ QPXFS PWFS QSJWBUFMZ PXOFE UFDIOPMPHZ JT UIVT WFSZ WBMVBCMF ćF QSPĕUT FOE VQ JO UIF IBOET PG B SFMBUJWFMZ TNBMM DJSDMF PG PXOFST PG DPNQBOJFT BOE UIFJS NBOBHFST #VU UIBU FYQMBOBUJPO JT OPU DPNQMFUF *G SJTJOH JOFRVBMJUZ JT B DPOTFRVFODF PG SJTJOH NBSLFU QPXFS UIFO XIZ EPFT NBSLFU QPXFS SJTF PS GBMM * BSHVF UIBU UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS DBO CF FYQMBJOFE CZ UXP GPSDFT  *OOPWBUJPOT HJWF UIFJS DSFBUPST B DPNQFUJUJWF BEWBOUBHF BOE UIFSFGPSF NBSLFU QPXFS ćJT NBSLFU QPXFS DBO CF JODSFBTFE CZ ĕSNT VTJOH B MPOH MJTU PG BWBJMBCMF TUSBUFHJFT GPS DPOTPMJEBUJPO BOE FYQBOTJPO ćFTF TUSBUFHJFT JODMVEF CVJMEJOH MBZ FST PG QBUFOUT BSPVOE UIF JOJUJBM JOOPWBUJPO UIBU QSFWFOU UIF FOUSZ PG DPNQFUJUPST BOE BDRVJSJOH DPNQFUJUPST UFDIOPMPHZ JO PSEFS UP EFWFMPQ PS TVQQSFTT JU CFDBVTF JU NBZ CF B QPUFOUJBM UISFBU  1VCMJD QPMJDZ EFUFSNJOFT IPX NVDI PG UIFJS JODPNF JOOPWBUPST BOE CVTJOFTT PXOFST QBZ JO UBYFT -FHBM DPOTJEFSBUJPOT ĕY UIF MFWFM PG QSPUFDUJPO HSBOUFE JO OPWBUPST XJUI QBUFOU BOE USBEF TFDSFU MBXT "OUJUSVTU QPMJDZ EFUFSNJOFT XIJDI JOOPWBUPST BSF QFSNJUUFE UP DPOTPMJEBUF UIFJS QPXFS CZ CVZJOH PVU DPNQFUJUPST PS VTJOH PUIFS TUSBUFHJFT GPS FYQBOEJOH TVDI QPXFS

ćFTF UXP GPSDFT OFFE UP CF DPOTJEFSFE JO DPOKVODUJPO XJUI FBDI PUIFS ćFZ DBO DPNQMFNFOU PS PQQPTF FBDI PUIFS BOE UIFJS JOUFSBDUJPO JT XIBU ESJWFT UIF SJTF PS GBMM JO NBSLFU QPXFS "DUJWF QPMJDZ UIBU FNQMPZT IJHI JODPNF UBYBUJPO BOE



*OUSPEVDUJPO

BHHSFTTJWF BOUJUSVTU QPMJDZ DBO LFFQ NBSLFU QPXFS BU CBZ #VU XIFO QVCMJD QPMJDZ JT QBTTJWF JO SFHVMBUJOH NBSLFU QPXFS JOOPWBUPST BSF BCMF UP ESJWF PVU DPNQFUJ UPST BOE UVSO B TNBMM JOJUJBM DPNQFUJUJWF BEWBOUBHF JOUP B TQSBXMJOH NPOPQPMZ *U JT EVSJOH UJNFT PG TJHOJĕDBOU UFDIOPMPHJDBM VQIFBWBM BOE SBQJE SBUF PG JOOP WBUJPOT UIBU QPXFSGVM UFDIOPMPHZ ĕSNT DBO UBLF BEWBOUBHF PG QBTTJWF QPMJDJFT UP JODSFBTF UIFJS NBSLFU QPXFS * PČFS BO FDPOPNJD BOBMZTJT PG NBSLFU QPXFS UIBU FYQMBJOT  IPX UP NFBTVSF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS  UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO DBQJUBM BT BO JOQVU UP QSPEVDUJPO BOE NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI JT UIF XFBMUI DSFBUFE CZ NBSLFU QPXFS  UIF JNQBDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS PO GVODUJPOBM BOE QFSTPOBM JOFRVBMJUZ  XIZ SJTJOH NBSLFU QPXFS MPXFST JOWFTUNFOUT DPOTVNQUJPO BOE HSPTT OBUJPOBM QSPEVDU (/1 BOE TMPXT EPXO UIF HSPXUI SBUF PG BO FDPOPNZ  XIZ IJHI NBSLFU QPXFS TMPXT EPXO UIF SBUF BU XIJDI OFX JOOPWBUJPOT BSF VTFE BOE FOKPZFE CZ UIF HFOFSBM QVCMJD GVSUIFS TMPXJOH EPXO FDPOPNJD HSPXUI BOE  IPX IJHI NBSLFU QPXFS DBO SJTF JO BO VOSFHVMBUFE FDPOPNZ JODSFBTJOH JOFRVBM JUZ EFFQFOJOH TPDJBM EJTDPSE BOE XFBLFOJOH UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBUJD JO TUJUVUJPOT

ćJT JOUSPEVDUJPO BMTP QSFTFOUT BO BOBMZTJT PG UIF IJTUPSJDBM FWPMVUJPO PG NBS LFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT MJOLJOH JU UP UFDIOPMPHJDBM BOE QPMJUJDBM DIBOHFT *U TIPXT UIBU JO BEEJUJPO UP BMM JUT CFOFĕUT UIF *5 SFWPMVUJPO DSFBUFE B XBWF PG SJTJOH NBSLFU QPXFS UIBU XBT TVQQPSUFE CZ UIF QBTTJWF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ QVU JO QMBDF CZ UIF 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO JO UIF T ćJT JOUSPEVDUJPO FYQMBJOT XIZ JOFRVBMJUZ IBT SJTFO TJODF UIF T BOE XIZ UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT FOUFSFE B 4FDPOE (JMEFE "HF 3JTJOH JOFRVBMJUZ TIJęFE UIF CBMBODF PG QPXFS JO TPDJFUZ BOE SFTVMUFE JO B TIBSQ EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT * UIFSFGPSF BSHVF UIBU VOSF TUSBJOFE CZ QPMJDZ SJTJOH NBSLFU QPXFS UISFBUFOT UIF GPVOEBUJPO PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT * UIFO CSJFĘZ PVUMJOF B XJEFSBOHJOH TFU PG QSPQPTBMT GPS OFX QPMJDZ UP SFJO JO NBSLFU QPXFS DPNQFOTBUF MPTFST PG UFDIOPMPHJDBM DIBOHFT BOE JO HFOFSBM BE ESFTT UIF OFHBUJWF TJEF FČFDUT PG UIFTF DIBOHFT QBSUJDVMBSMZ JOFRVBMJUZ ćJT QPM JDZ NVTU BWPJE PCTUSVDUJOH UIF JOOPWBUJWF QSPDFTTFT PG DBQJUBMJTN XIJDI DPO TUJUVUF B DPSF TPVSDF PG HFOFSBM FDPOPNJD QSPHSFTT



$BQJUBMJTN 1FSQFUVBMMZ 1MBOUT /FX 4FFET PG -FHBM .BSLFU 1PXFS

5P JOUSPEVDF UIF JEFBT EFWFMPQFE JO UIJT CPPL * CFHJO XJUI JMMVTUSBUJWF FYBNQMFT PG ZPVOH ĕSNT BU UIF TUBSU PG UIFJS FDPOPNJD BOE UFDIOPMPHJDBM KPVSOFZ TFF

*OUSPEVDUJPO 


  Āċā

" TBNQMF PG UFO JOJUJBM QVCMJD PČFSJOHT

'JSN

/FU XPSUI

.BSLFU WBMVF

*OUBOHJCMFT BOE HPPEXJMM

8PSL DPMMBCPSBUJPO  QMBUGPSN − #JPUFDIOPMPHZ BOE IFBMUI QSPEVDUT 3JEFTIBSJOH   UFDIOPMPHZ QMBUGPSN 1MBOUCBTFE GPPE  UFDIOPMPHZ − 0OMJOF QFU GPPE QMBUGPSN − 7JTVBM EJTDPWFSZ BOE BEWFSUJTJOH − %JHJUBM TFDVSJUZ UFDIOPMPHZ 4QFDJBMJ[FE DMPVE  UFDIOPMPHZ 7JEFP DPMMBCPSBUJPO  UFDIOPMPHZ #JPUFDIOPMPHZ BOE  IFBMUI

 



:FBS 1SPEVDUT GPVOEFE PS BDUJWJUZ

4MBDL 5FDIOPMPHJFT† /(. #JPQIBSNBDFVUJDBM 6CFS 5FDIOPMPHJFT

 

#FZPOE .FBU *OD



$IFXZ *OD



1JOUFSFTU *OD



$SPXE4USJLF )PMEJOHT *OD 'BTUMZ *OD



;PPN 7JEFP $PNNVOJDBUJPO 5$3 ćFSBQFVUJDT *OD









5PUBMT





 



 



 



 



 







 







   



*TTVFE JO UIF ĕSTU IBMG PG  WBMVFT PO +VOF   JO NJMMJPOT PG EPMMBST † %BUB GPS 4MBDL 5FDIOPMPHJFT JT GPS UIF DMPTJOH QSJDF PO +VOF   4PVSDF 4UBOEBSE  1PPST 41 

UBCMF   &BDI ĕSN IBT B SFMBUJWFMZ TUSBJHIUGPSXBSE ĕOBODJBM TUPSZ UIBU NBTLT B UFDIOJDBMMZ DPNQMFY BOE EJTUJODU IJTUPSZ 4JODF UIFTF ĕSNT BSF ZPVOH UIFZ IBWF POMZ B GFX BTTFUT BOE QSPEVDUT BOE BSF UIVT FBTZ UP VOEFSTUBOE ćFZ PęFO IBWF KVTU POF NBKPS QJFDF PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE BSF NBOBHFE JO NBOZ DBTFT CZ UIF UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUPST XIP DSFBUFE JU * FYBNJOF TVDI ĕSNT UP HBJO JOTJHIU JOUP IPX JOOPWBUJPOT BČFDU UIF QSPDFTT PG XFBMUI DSFBUJPO BOE UP DMBSJGZ UIF SPMF PG JOOPWBUJPO JO B NPEFSO DBQJUBMJTU FDPOPNZ &YBNJOJOH UIFTF ĕSNT JT B KVNQJOHPČ QPJOU GPS DPOTJEFSJOH NPTU PG UIF QSPCMFNT EJTDVTTFE JO UIJT CPPL &BSMZ JO  UIF 64 NBSLFU GPS UIF TBMF PG OFXMZ JTTVFE TFDVSJUJFT UIBU JT DPNNPO TUPDLT QSFGFSSFE TUPDLT BOE UIF MJLF XBT QBSUJDVMBSMZ BDUJWF "T B



*OUSPEVDUJPO

SFTVMU B MPOH MJTU PG ZPVOH ĕSNT DPNQMFUFE UIFJS ĕSTU TBMF PG TUPDL UP UIF QVCMJD‰ UIFJS JOJUJBM QVCMJD PČFSJOH *10  5BCMF  SFDPSET UIF JOGPSNBUJPO GPS B SBO EPN TBNQMF PG UFO ĕSNT GSPN BNPOH UIPTF UIBU XFOU QVCMJD JO UIF ĕSTU IBMG PG  /FU XPSUI JT UIF WBMVF PG BTTFUT PXOFE CZ UIF ĕSN OFU PG MJBCJMJUJFT *G B ĕSN XFSF CSPLFO VQ BOE JUT BTTFUT TPME GPS UIF WBMVFT SFDPSEFE PO JUT CBMBODF TIFFU UIF WBMVF MFę BęFS QBZJOH PČ BMM EFCUT JT UIF OFU XPSUI ćF NBSLFU WBMVF JO 5BCMF  JT UIF NBSLFU WBMVBUJPO PG UIF ĕSN * UIVT DPNQBSF UIF OFU XPSUI PG UIF ĕSN XIJDI JT UIF TVN PG JUT OFU BTTFUT XJUI JUT NBSLFU WBMVF BT B XIPMF FOUJUZ 5BCMF  TIPXT UIBU UIF ĕSNT DPOTJEFSFE BSF BMM MFTT UIBO UXFMWF ZFBST PME ćFSFGPSF POF DBO DPODMVEF UIBU JO MFTT UIBO UXFMWF ZFBST  CJMMJPO PG DBQJUBM JOWFTUFE JO UIPTF ĕSNT CZ TUPDLIPMEFST UVSOFE JOUP  CJMMJPO PG BD UVBM NBSLFU WBMVF B XFBMUI DSFBUJPO UIBU JOUSPEVDFE B GFX OFX NFNCFST JOUP UIF FYDMVTJWF DMVC PG UIF XPSMET CJMMJPOBJSFT ćJT QSPDFTT PG XFBMUI DSFBUJPO JT DPNNPO UP BMM TVDDFTTGVM ZPVOH UFDIOPMPHZ ĕSNT BOE JU JT VTFGVM UP VOEFSTUBOE NPSF PG JUT DIBSBDUFSJTUJDT &DPOPNJTUT IBWF MPOH SFDPHOJ[FE UIBU UIF NBSLFU WBMVF PG B ĕSN JT SBSFMZ FRVBM UP UIF TVN PG UIF WBMVFT PG JUT DPNQPOFOU BTTFUT )JHIFS NBSLFU WBMVF JT PęFO FYQMBJOFE CZ UIF GBDU UIBU B ĕSN IBT UIF BEEFE WBMVF PG CFJOH B iHP JOH DPODFSOw PS IBWJOH FYQFOEFE iPSHBOJ[BUJPOBM DPTUTw 4VDI WBMVF SFĘFDUT UIF GBDU UIBU FWFO JG POF PXOFE BMM PG UIF NBDIJOFT JO B GBDUPSZ JU XPVME CF DPTUMZ UP IJSF XPSLFST FTUBCMJTI SFMBUJPOTIJQT XJUI TVQQMJFST BOE JODPSQPSBUF B ĕSN (PJOHDPODFSO WBMVF BMTP JODMVEFT UIF WBMVF PG TQFDJBM BEWBOUBHFT B ĕSN NBZ IBWF TVDI BT TVQFSJPS NBOBHFNFOU VOJRVF SFTPVSDFT BU JUT EJTQPTBM BOE JUT MP DBUJPO 'FX PG UIFTF DPOTJEFSBUJPOT BQQMZ UP UIF ZPVOH ĕSNT JO UBCMF  ćFZ BSF NPTUMZ BQQMJDBCMF UP NBUVSF ĕSNT PęFO UIPTF XJUI NBOZ EJWJTJPOT BOE DPN QMFY BTTFU TUSVDUVSFT ćFTF ZPVOH ĕSNT IBWF DSFBUFE CJMMJPOT PG EPMMBST JO OFX XFBMUI CVU OPU CFDBVTF UIFZ IBWF VOJRVF NBOBHFNFOU QSBDUJDFT UIBU OP POF FMTF IBT PS QBSUJDVMBSMZ WBMVBCMF SFMBUJPOTIJQT XJUI TVQQMJFST *U JT UIVT WJUBM UP VOEFS TUBOE IPX UIBU XFBMUI DSFBUJPO IBQQFOT CZ USBDJOH UIF FWFOUT BTTPDJBUFE XJUI UIF ĕSNT PSJHJOT



*OOPWBUJPOT "SF UIF 4PVSDF PG -FHBM .BSLFU 1PXFS

" UZQJDBM ĕSN JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ CFHJOT XJUI BO JEFB EFWFMPQFE CZ JOOP WBUPST ćFO JU DPOEVDUT TPNF SFTFBSDI PS FYQFSJNFOUT GVOEFE CZ TFFE DBQJUBM JOWFTUNFOU UP BEWBODF UIF JEFB UP B QSPPGPGDPODFQU TUBHF 4UFQT UP FTUBCMJTI  ćFSF

BSF PG DPVSTF BMTP PQQPTJUF DBTFT XIFO UIF NBSLFU WBMVF GBMMT TIPSU PG UIF DPNCJOFE WBMVFT PG UIF ĕSNT DPNQPOFOUT BOE CSFBLJOH VQ UIF ĕSN FOIBODFT TUPDLIPMEFST WBMVF ćF DMBTTJDBM DBTFT GPS UIBU BSF UIF CSFBLVQ PG 4UBOEBSE 0JM JO  BOE PG "55 JO  *O CPUI DBTFT UIF TVN PG UIF WBMVFT PG UIF QBSUT UVSOFE PVU UP CF GBS HSFBUFS UIBO UIF PSJHJOBM WBMVF PG FBDI ĕSN CFGPSF UIF CSFBLVQ

*OUSPEVDUJPO 

PXOFSTIJQ UISPVHI MFHBM QSPUFDUJPO PG UIF UFDIOPMPHZ MJLF QBUFOU BQQMJDBUJPO JODPSQPSBUJPO BOE BDRVJTJUJPO CZ UIF GPVOEFST PG UIF JOJUJBM TUPDL BU OPNJOBM WBMVFT BSF BMM SPVUJOF ćF OFYU TUBHF QSPEVDUJPO BOE NBSLFUJOH VTVBMMZ SF RVJSFT ĕOBODJOH CZ B ĕSTUSPVOE TBMF PG TFDVSJUJFT UP B WFOUVSF DBQJUBM HSPVQ PS QSJWBUF JOWFTUPST "EEJUJPOBM SPVOET PG ĕOBODJOH BSF OFFEFE BT UIF ĕSN SFBDIFT QSPEVDUJPO HPBMT #VU BT UIF WBMVF PG UIF OFX UFDIOPMPHZ CFDPNFT DMFBS ĕOBOD JOH JT EPOF BU QSPHSFTTJWFMZ IJHIFS QSJDFT PG UIF ĕSNT TFDVSJUJFT ćF QVCMJD TBMF PG TFDVSJUJFT BU QSJDFT CBTFE PO WBMVBUJPOT MJLF UIPTF JO UBCMF  JT UIF ĕOBM TUBHF PG UIJT KPVSOFZ 'PS UIF ĕSNT JO UBCMF  UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIFJS NBSLFU WBMVF BOE UIFJS OFU XPSUI JT UIF QSFTFOU WBMVF PG GVUVSF QSPĕUT UIFZ BSF FYQFDUFE UP FBSO #VU XIFSF EP UIFTF QSPĕUT DPNF GSPN 4JODF UIF ĕSNT PXO TVQFSJPS QSPQSJ FUBSZ UFDIOPMPHJFT UIFZ FBDI UFDIOJDBMMZ TQFBLJOH IBWF B NPOPQPMZ QPXFS PWFS TPNF UFDIOPMPHZ * XJMM TIPSUMZ FYQMBJO XIZ UIFZ DBO USBOTMBUF UIJT UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS JOUP FDPOPNJD QPXFS JO NBSLFUT GPS HPPET BOE TFSWJDFT 8JUI UIJT QPXFS UIFZ DBO FYUSBDU GSPN UIF NBSLFU FYDFTT QSPĕUT BCPWF BOE CFZPOE UIF OPSNBM SFUVSO PO JOWFTUNFOU ćF NBSLFU DBQJUBMJ[FT TVDI GVUVSF FYDFTT QSPĕUT USBOTMBUJOH UIJT NBSLFU QPXFS JOUP QSJWBUF XFBMUI 'PS UIF ĕSNT JO UBCMF  UIF  CJMMJPO EJČFSFODF CFUXFFO UIFJS NBSLFU WBMVF BOE UIFJS OFU XPSUI JT UIF NBSLFU WBMVF PG UIF QSJWBUF PXOFSTIJQ PG UIF UFDIOPMPHZ *G TPNFCPEZ XFSF UP CVZ UIF UFDIOPMPHJFT PG UIFTF ZPVOH ĕSNT UIF NBSLFU XPVME WBMVF UIJT QSJWBUF PXOFSTIJQ BU  CJMMJPO #VU XIZ EPFT UIF NBSLFU QMBDF BOZ WBMVF PO UFDIOPMPHZ &OHJOFFST UIJOL PG UFDIOPMPHZ BT UIF UPPMT VTFE CZ IVNBOT UP DPOUSPM UIF OBUVSBM XPSME &DPOPNJTUT IPXFWFS UIJOL PG UFDIOPMPHZ JO NVDI CSPBEFS UFSNT *U JT UIF UP UBMJUZ PG IVNBO LOPXMFEHF VTFE UP QSPEVDF HPPET BOE TFSWJDFT ćBU JODMVEFT LOPXMFEHF VTFE UP DSFBUF CVJMEJOHT FRVJQNFOU TPęXBSF HPPET BOE TFSWJDFT CVU BMTP LOPXMFEHF BCPVU IVNBO DPNNVOJDBUJPO BOE NBOBHFSJBM NFUIPET PG DPOUSPM #Z UIJT EFĕOJUJPO UFDIOPMPHZ JT KVTU B GPSN PG LOPXMFEHF 1BUFOU JOH B UFDIOPMPHZ SFRVJSFT GVMM EJTDMPTVSF PG BMM OFX LOPXMFEHF GPS XIJDI UIF QBUFOU XBT JTTVFE BOE UIFSFGPSF MJLF BMHFCSB HFPHSBQIZ PS QIZTJDT UIF QBUFOUFE LOPXMFEHF JT LOPXO UP UIF QVCMJD #VU VOMJLF BMHFCSB HFPHSBQIZ PS QIZTJDT TPNF QBUFOUT BSF FYUSFNFMZ WBMVBCMF ćF DSVDJBM EJČFSFODF JT UIBU XIJMF OP POF PXOT BMHFCSB HFPHSBQIZ PS QIZTJDT FBDI QBUFOUFE UFDIOPMPHZ JT QSJWBUFMZ PXOFE BOE BOZPOF XIP XBOUT UP CVZ PS VTF UIBU UFDIOPMPHZ NVTU QBZ UIF PXOFS GPS JUT USBOTGFS PS VTF 0XOFSTIJQ PG UFDIOPMPHZ BMMPXT BO PXOFS UP QSFWFOU PUIFST GSPN VTJOH UIF VOEFSMZJOH LOPXMFEHF ćJT QSPWJEFT B WBMVBCMF FDP OPNJD QPXFS UP UIFTF ZPVOH ĕSNT‰UIF QPXFS UP QSFWFOU PUIFST GSPN VTJOH UIF UFDIOPMPHZ 5P FYQMBJO IPX UIJT QPXFS JT USBOTMBUFE JOUP XFBMUI DPOTJEFS UIBU UIF ĕSNT NPOPQPMZ QPXFS PWFS UIF UFDIOPMPHZ HJWFT JU NBOZ QPTTJCMF BEWBOUBHFT PWFS PUIFS ĕSNT ćJT QPXFS NBZ BMMPX UIF ĕSN UP QSPEVDF BOE PČFS GPS TBMF OFX



*OUSPEVDUJPO

TVQFSJPS QSPEVDUT PS TFSWJDFT *U NBZ BMTP UBLF UIF GPSN PG FOBCMJOH UIF ĕSN PS PUIFST UP QSPEVDF FYJTUJOH QSPEVDUT PS TFSWJDFT BU B MPXFS DPTU UIBO JT QPTTJ CMF VOEFS UIF DVSSFOU UFDIOPMPHZ 8IBUFWFS GPSN UIBU BEWBOUBHF UBLFT UIF ĕSN PCUBJOT UIF QPXFS UP TFU QSJDFT IJHIFS UIBO JUT DPTUT BOE CFDBVTF JU JT B UFDI OPMPHJDBM NPOPQPMJTU OP DPNQFUJUPS XJMM GPSDF JUT QSJDFT EPXO ćF BCJMJUZ UP DPOUSPM UIF QSJDF DSFBUFT FYDFTT BCOPSNBM QSPĕUT BOE XFBMUI *U JT PCWJPVT UIBU UFDIOPMPHZ JT VTFMFTT XJUIPVU B TUSBUFHZ UP JNQMFNFOU JU BOE FYQMPJU UIF BEWBOUBHFT JU PČFST ćJT NFBOT UIBU CFIJOE FWFSZ ĕSN JO UBCMF  UIFSF JT B TUSBUFHZ JU IBT BEPQUFE JO VTJOH UIF UFDIOPMPHZ UP DSFBUF QSPEVDUT PS TFSWJDFT PČFSFE UP UIF NBSLFU (JWFO B MJNJUFE FYQFSJFODF UXP ĕSNT XJUI UIF TBNF UFDIOPMPHZ NBZ FOE VQ XJUI EJČFSFOU NBSLFU WBMVBUJPOT ćJT NFBOT UIBU UIF WBMVFT JO UBCMF  BMTP SFĘFDU FBDI ĕSNT TUSBUFHZ PG VTJOH JUT UFDIOPMPHZ " TBMF PG UIF ĕSN XPVME VTVBMMZ SFRVJSF UIBU NBOBHFNFOU XIP IBWF CFFO FYFDVU JOH UIF ĕSNT TUSBUFHJFT BTTJTU JO UIF USBOTJUJPO ćFTF NBSLFU WBMVFT UIFSFGPSF DIBOHF BT ĕSNT HBJO NPSF FYQFSJFODF JO FYFDVUJOH UIFJS CVTJOFTT QMBO &YBNJOBUJPO PG UIF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT PG UIF ĕSNT JO UBCMF  SF WFBMT UIF EJWFSTF GPSNT PG NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ UIFJS JOOPWBUJPOT 4PNF DIBMMFOHF QSPEVDFST JO B NBSLFU TFHNFOU XIP FNQMPZ BO PME UFDIOPMPHZ GPS FYBNQMF 6CFS CSJOHJOH *5 UP UBYJ IBJMJOH BOE 5$3 ćFSBQFVUJDT CSJOHJOH QBUFOUFE JNNVOPUIFSBQZ UP UIF DBODFSUSFBUNFOU NBSLFU  " TFDPOE DBUFHPSZ DSFBUFT B OFX NBSLFU PS BU MFBTU FYQBOET BO FYJTUJOH POF CFZPOE SFDPHOJUJPO 1JOUFSFTUT DPNQFUJUPST BSF QSPCBCMZ NBHB[JOFT BOE ;PPNT DPNQFUJUPST BSF MJLFMZ WJEFP BOE UFMFQIPOF TFSWJDFT CVU UIFTF OPWFM UFDIOPMPHJFT IBWF BUUSBDUFE VTFST XIP XFSF OPU NBHB[JOF SFBEFST PS CVTJOFTTFT UIBU OFWFS NFU CZ UFMF QIPOF CFGPSF ;PPN " UIJSE DBUFHPSZ JODMVEFT JOOPWBUJPOT UIBU DPNQMFNFOU BOE FOIBODF UIF DBQBCJMJUJFT PG PUIFS UFDIOPMPHJFT PXOFE CZ XFMMFTUBCMJTIFE ĕSNT UIBU IBWF QPXFS JO TPNF NBSLFU TFHNFOU GPS FYBNQMF 'BTUMZ *OD  4VDI DPNQMFNFOUBSJUZ NBLFT UIFTF ZPVOH ĕSNT OBUVSBM BDRVJTJUJPO UBSHFUT GPS FTUBCMJTIFE ĕSNT * TUBUFE UIBU UIFTF ĕSNT XPVME FBSO FYDFTT QSPĕUT CFDBVTF PG UIFJS QSJWBUF PXOFSTIJQ PG UFDIOPMPHJFT ćF UFSN iFYDFTT QSPĕUTw IBT B WFSZ QSFDJTF FDP OPNJD NFBOJOH BOE JT BO JNQPSUBOU POF JO UIJT CPPL i&YDFTT QSPĕUTw SFGFST UP QSPĕUT CFZPOE UIF DPTU PG MBCPS BOE DBQJUBM 5P UBLF B TJNQMF FYBNQMF TVQQPTF UIBU .BSWFM IJSFT TPNFPOF UP XSJUF B OFX DPNJD CPPL BCPVU POF PG JUT TVQFS IFSPFT ćF XSJUFS XJMM CF QBJE B XBHF BOE UIFSF XJMM CF TPNF DPTUT BTTPDJBUFE XJUI QSJOUJOH UIF CPPLT #VU .BSWFM XJMM MJLFMZ NBLF TJHOJĕDBOU QSPĕUT BęFS BD DPVOUJOH GPS UIPTF DPTUT 8IZ JT UIJT #FDBVTF .BSWFM IBT B DPQZSJHIU PO UIF MJLF OFTT PG UIF QPQVMBS TVQFSIFSP BOE DBO UIFSFGPSF DIBSHF B IJHIFS QSJDF *U JT UIVT OFDFTTBSZ UP EJWJEF JODPNF JOUP UISFF DBUFHPSJFT XBHFT QBJE UP MBCPS UIF XSJUFST UJNF

DBQJUBM DPTUT UIF DPTU PG UIF QSJOUJOH NBDIJOFT XIJDI JODMVEFT EFQSFDJ BUJPO PG UIF NBDIJOFT BOE OPSNBM NBSLFU JOUFSFTU PO UIF NBDIJOFT WBMVF

BOE QSPĕUT &DPOPNJTUT PęFO EJWJEF JODPNF JOUP MBCPS BOE DBQJUBM MVNQJOH QSPĕUT

*OUSPEVDUJPO 

XJUI DBQJUBM JODPNF BOE UIJT QSBDUJDF PNJUT JNQPSUBOU JOGPSNBUJPO BCPVU QSPĕUT BOE NBSLFU QPXFS ćF WBMVF BEEFE PG UIF ĕSN XIJDI JT UIF WBMVF PG TBMFT NJOVT UIF DPTU PG BMM NBUFSJBM QVSDIBTFT GSPN PUIFS ĕSNT JT UIF SFBM WBMVF PG UIF PVUQVU PG UIF ĕSN *UT DPTUT PG QSPEVDUJPO BSF UIF DPNCJOFE DPTUT PG MBCPS BOE DBQJUBM ćJT JODMVEFT CVJMEJOHT TPęXBSF BOE FRVJQNFOU JODMVEJOH EFQSFDJBUJPO BT XFMM BT UIF DPTU PG NBSLFU JOUFSFTU PO UIF WBMVF PG ĕYFE BTTFUT 'JSNT UIBU PXO QSPQSJFUBSZ UFDI OPMPHJFT DBO UIFO DIBSHF QSJDFT GPS UIFJS QSPEVDUT UIBU GBS FYDFFE UIFJS DPTU ćJT MFBWFT B MBSHF TVSQMVT WBMVF FBSOFE BT B DPOTFRVFODF PG UIFJS NPOPQPMZ QPXFS PWFS UIF UFDIOPMPHZ UIFZ PXO BOE UIF QSPEVDUT JU QSPEVDFT 4PNF FDPOPNJTUT DBMM UIJT iGBDUPSMFTT PVUQVUw CFDBVTF PG JUT BNCJHVPVT SFMBUJPO UP TUBOEBSE JOQVUT PVUQVU SFMBUJPOT #VU JU JT DMFBS XIP SFDFJWFT UIF NJTTJOH WBMVF PG PVUQVU JU JT QBJE UP UIPTF XIP PXO UIF UFDIOPMPHZ ćF JODPNF DSFBUFE CZ B ĕSN PS BO FDPOPNZ JT UIFO EJWJEFE JOUP UISFF DPNQFOTBUJPOT MBCPS DPNQFOTBUJPO DBQJUBM DPNQFO TBUJPO BOE QSPĕUT CSPVHIU BCPVU CZ NBSLFU QPXFS PS NPOPQPMZ QSPĕUT ćJT EJWJTJPO JT BO JNQPSUBOU DPODFQU UIBU JT DFOUSBM UP UIJT CPPL BOE XJMM CF EJTDVTTFE JO EFUBJM MBUFS *U BMTP DSFBUFT TPNF BDDPVOUJOH DIBMMFOHFT EJTDVTTFE MBUFS JO UIJT DIBQUFS BOE BTTFTTFE JO NPSF EFUBJM JO DIBQUFS  5FDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT UIFO USBOTGPSNFE JOUP UIF BCJMJUZ PG B ĕSN UP JOĘVFODF UIF QSJDF PG UIF QSPEVDUT PS TFSWJDFT JU TFMMT PS UIF QSPEVDUJPO DPTU PG JUT QSPEVDUT PS TFSWJDFT *U NBZ UBLF EJČFSFOU GPSNT NPOPQPMZ PMJHPQPMZ PG TFWFSBM ĕSNT NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO PG NBOZ ĕSNT PS NPOPQTPOZ QPXFS PWFS JUT TVQQMJFST " ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS CFOFĕUT GSPN UIF CBSSJFST UP FOUSZ GBDFE CZ JUT QPUFOUJBM DPNQFUJUPST ćFTF CBSSJFST BMMPX UIF ĕSN UP SBJTF JUT QSJDF BCPWF UIF JODSFNFOUBM DPTU UP QSPEVDF BO FYUSB VOJU PG PVUQVU PS UP MPXFS UIF QSJDF  0XOFSTIJQ

PG DPSQPSBUF UFDIOPMPHZ JT EJTUSJCVUFE BNPOH NBOZ NBSLFU QBSUJDJQBOUT BOE JU JT OPU FOUJSFMZ FBTZ UP JEFOUJGZ UIFN #SJFĘZ TUBUFE UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO DBQJUBM DPNQFOTBUJPO BOE QSPĕUT JT DFOUFSFE PO UIF JOUFOU PG JOWFTUPST *OWFTUPST TVDI BT SFUJSFFT QFOTJPO GVOET PS JOTVSBODF DPNQBOJFT TFFL MPXSJTL JODPNF BOE JOWFTU JO IJHIMZ EJWFSTJĕFE QPSUGPMJPT PG DPS QPSBUF CPOET VUJMJUZ TUPDLT QSFGFSSFE TUPDL PS MJNJUFE QBSUOFSTIJQT 3FUVSO PO DBQJUBM JT UIFO UIF DPNQFOTBUJPO GPS B MPXSJTL VTF PG UIJT SFTPVSDF PWFS UJNF BSJTJOH GSPN DPNQMFUF NBSLFU EJWFSTJĕDBUJPO 1SPĕUT PG B ĕSN BSJTF GSPN JUT VOJRVF NPOPQPMZ QPXFS PWFS UFDIOPMPHZ BOE SF TVMU GSPN BDUJWJUJFT BTTPDJBUFE XJUI ĕSNT BDUJPOT TVDI BT JUT QSJDJOH TUSBUFHZ JOOPWBUJPOT BOE BDRVJTJUJPO PG DPNQFUJOH ĕSNT 4UPDLIPMEFST XIP IBE BDRVJSFE UIFJS TIBSFT XJUIPVU JOWFTUJOH DBQJUBM JOOPWBUPST PXOFST PG BDRVJSFE UFDIOPMPHJFT NBOBHFNFOU CFOFĕU GSPN UIF QSPĕUT PG UIF ĕSN 3FHVMBS DPNNPOTUPDL PXOFST SFDFJWF DBQJUBM DPNQFOTBUJPO BT XFMM BT UIFJS TIBSF PG UIF QSPĕUT CVU UIFZ UBLF BMM UIF SJTLT BTTPDJBUFE XJUI UIF TVDDFTT PS GBJMVSF PG UIF ĕSN  ćJT UFSNJOPMPHZ JT EJČFSFOU GSPN UIBU VTFE JO TUBOEBSE BDDPVOUJOH QSBDUJDF UIBU EJWJEFT JO DPNF JOUP UXP QBSUT MBCPS JODPNF BOE DBQJUBM JODPNF *O BEEJUJPO UIF DPNNPOMZ VTFE BD DPVOUJOH UFSN PG DPSQPSBUF QSPĕUT CMVST UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO OPSNBM JODPNF PG DBQJUBM BOE UIPTF QSPĕUT UIBU BSF BUUSJCVUBCMF UP NBSLFU QPXFS *O UIJT CPPL UIF UFSN QSPĕUT XJUIPVU FYDFQ UJPO SFGFST UP QSPĕUT UIBU BSF BUUSJCVUBCMF UP NBSLFU QPXFS *O DPOUFYUT XIFSF POF OFFET UP BWPJE UIJOLJOH PG UIFTF BT iDPSQPSBUF QSPĕUT w * NBZ VTF UIF UFSN NPOPQPMZ QSPĕUT BT B TVCTUJUVUF GPS UIF FRVJWBMFOU CVU MPOHFS UFSN QSPĕUT BUUSJCVUBCMF UP NBSLFU QPXFS

 *OUSPEVDUJPO

JU QBZT TVQQMJFST UIVT MPXFSJOH JUT DPTU SFMBUJWF UP DPNQFUJUPST ćFSF BSF BMTP DSJNJOBM XBZT GPS B ĕSN UP DSFBUF NBSLFU QPXFS TVDI BT DPOTQJSJOH XJUI SJWBMT UP MJNJU PVUQVU PS CSJCJOH QVCMJD PďDJBMT UP PCUBJO BO BEWBOUBHF 4VDI DSJNJOBM TUSBUFHJFT BSF OPU UIF TVCKFDU PG UIJT CPPL " HPWFSONFOUHSBOUFE NPOPQPMZ MJLF B QBUFOU HJWFT UIF PXOFS UIF MFHBM SJHIU UP QSFWFOU PUIFST GSPN VTJOH UIF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ *U JT B CBSSJFS UP FOUSZ UIBU JT DSFBUFE BOE BDUJWFMZ QSPUFDUFE CZ MBX BOE TUSPOHMZ TVQQPSUFE CZ QVCMJD QPMJDZ UIBU BJNT UP FODPVSBHF JOOPWBUJPO 0OF NBZ PCTFSWF UIBU QPTTFT TJPO PG UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS CZ BOZ POF ĕSN JO B DPNQFUJUJWF FDPO PNZ HSBOUT UIBU ĕSN B IJHI EFHSFF PG QPXFS UIBU IBT OFHBUJWF FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT ćFSFGPSF UIF BDU PG HSBOUJOH MFHBM NPOPQPMZ QPXFS CZ NFBOT PG QBUFOUT PS PUIFS TJNJMBS JOTUSVNFOUT IBT MPOH CFFO DPOUSPWFSTJBM * MBUFS FYQMBJO UIBU UIF DVSSFOU BOUJUSVTU QPMJDZ IBT UIF DMFBS BJN PG FMJNJOBUJOH BMM GPSNT PG NBSLFU QPXFS UP SFTUPSF QFSGFDU DPNQFUJUJPO BOE UIJT JT JO DPOĘJDU XJUI QBUFOU MBX $PSSFTQPOEJOHMZ UIF DPOĘJDU CFUXFFO DPNQFUJUJPO BOE JOOPWBUJPO JT UIF SFBTPO XIZ QVCMJD QPMJDZ QSPQPTBMT NBEF JO UIJT CPPL BSF NPSF DPNQMFY BOE NPSF TVCUMF UIBO QSFWBJMJOH BOUJUSVTU QPMJDZ "T OPUFE NBSLFU QPXFS FOBCMFT B ĕSN UP PCUBJO QSPĕUT UIBU FYDFFE OPS NBM DPNQFUJUJWF NBSLFU SFUVSOT PO JOWFTUNFOUT ćF DBQJUBMJ[FE WBMVF PG GVUVSF QSPĕUT * DBMM iNPOPQPMZ XFBMUIw ćFTF GVUVSF QSPĕUT XJMM CF UIF JODPNF PG UIF TUPDLIPMEFST XIP PXO UIF ĕSN TP UIF TUPDL QSJDFT PG NPSF QSPĕUBCMF ĕSNT BSF IJHIFS .POPQPMZ XFBMUI UIBU UBLFT UIF GPSN PG IJHI TUPDL QSJDF JT UIFO CBTFE PO FYQFDUFE GVUVSF ĘPX PG QSPĕUT 'PS UIF ĕSNT JO UBCMF  UIFTF FYQFDUFE QSPG JUT IBWF XJUIJO B WFSZ TIPSU UJNF HFOFSBUFE  CJMMJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI "MUIPVHI UIF UFSN NPOPQPMZ XFBMUI JT JNQSFDJTF CFDBVTF TVDI XFBMUI DBO BSJTF GSPN BOZ GPSN PG NBSLFU QPXFS JU JT TJNQMFS UIBO SFGFSSJOH UP UIF MPOHFS FYQSFT TJPO PG iXFBMUI DSFBUFE CZ UIF NBSLFU QPXFS PG ĕSNTw ćF SFBM QSPCMFN BSJTJOH GSPN UIF OFYVT CFUXFFO DBQJUBMJTN BOE UFDIOPMPHZ JT IPXFWFS NVDI EFFQFS ćF JEFB PG GSFF BOE DPNQFUJUJWF NBSLFUT QSFTVNFT B TPDJFUZ JO XIJDI BMM FDPOPNJD QMBZFST IBWF FRVBM PQQPSUVOJUJFT FBDI JT TNBMM SFMBUJWF UP UIF NBSLFU BOE OP ĕSN IBT UIF BCJMJUZ UP iSFTUSBJO USBEFw ćJT DPVME IBWF CFFO B SFBMJTUJD NPEFM PG B QSPHSFTTJWF TPDJFUZ CFGPSF UIF *OEVTUSJBM 3FWP MVUJPO 0ODF B TVDDFTTGVM JOOPWBUJPO BQQFBST UIF QSFTVNFE TZNNFUSZ BNPOH ĕSNT EJTBQQFBST CFDBVTF UIF JOOPWBUPS IBT B NPSF GBWPSBCMF QPTJUJPO LOPXO BT  4JODF

BOZ NBSLFU QPXFS JNQBJST UIF SFTPVSDF BMMPDBUJPO PG B NBSLFU FDPOPNZ QSPQPTBMT IBWF CFFO NBEF GPS PUIFS GPSNT PG DPNQFOTBUJPO UP JOOPWBUPST TVDI BT QSJ[FT QVCMJD IPOPST BOE PUIFST "MUIPVHI UIF TVCKFDU SFNBJOT DPOUSPWFSTJBM OP QSBDUJDBM BMUFSOBUJWF UIBU TVCTUJUVUFT GPS QBUFOUT JO FWFSZ ĕFME IBT FNFSHFE 'PS BO PQQPTJUF WJFX TFF #PMESJO BOE -FWJOF    ćF DPODFQU PG B iOPSNBMw SBUF PG SFUVSO PO DBQJUBM QMBZT BO JNQPSUBOU SPMF JO TPNF DIBQUFST PG UIJT CPPL ćJOL PG JU BT UIF MPOHSVO SBUF PG SFUVSO UIBU POF DBO FYQFDU GSPN XFMMEJWFSTJĕFE JOWFTUNFOUT GPS B HJWFO MFWFM PG SJTL 'PS NFEJVNSJTL JOWFTUNFOUT JU DBO CF BQQSPYJNBUFE CZ UIF .PPEZT 4FBTPOFE #BB $PSQPSBUF #POE SBUF PS UIF BWFSBHF SBUF PG SFUVSO PO B EJWFSTJĕFE QPSUGPMJP PG VUJMJUJFT BOE QSFGFSSFE TUPDLT

*OUSPEVDUJPO 

UIF ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF ćJT BEWBOUBHF FYJTUT FWFO XJUIPVU UIF MFHBM QSPUFD UJPO PG B QBUFOU CFDBVTF JU JT TVQQPSUFE CZ UIF VTF PG PUIFS NFUIPET PG DSFBUJOH NBSLFU QPXFS "O JOOPWBUPST ĕSN IBT NPSF FYQFSJFODF BOE B CFUUFS PSHBOJ[B UJPO NBSLFUJOH UIF OFX QSPEVDU UIBO EP DPNQFUJOH ĕSNT "T B SFTVMU UIF ĕSN DPVME BDRVJSF B HPPE SFQVUBUJPO GPS TFMMJOH UIF QSPEVDU 4VDI B ĕSN DBO SBJTF CBSSJFST UP FOUSZ CZ LFFQJOH TFDSFU BMM LOPXMFEHF BCPVU JUT OFX UFDIOPMPHZ BOE TVDDFTTGVMMZ LFFQJOH JU BXBZ GSPN DPNQFUJUPST *U DBO UIFO VTF NBOZ TUSBUFHJFT XIJDI * EFUBJM JO DIBQUFS  UP QSPUFDU JUT PXOFSTIJQ PG UIF UFDIOPMPHZ 4PNF TVDI TUSBUFHJFT BSF BQQMBVEFE CBSSJFST UP FOUSZ CVJMU PO QBUFOUT PS DPQZSJHIUT BOE USBEF TFDSFUT DPOTJEFSFE BT SFXBSET GPS JOOPWBUJPO XJUIPVU XIJDI iUIF HPPTF XPVME DFBTF UP MBZ UIF HPMEFO FHHTw "T B SFTVMU UIF NPUJWF UP JOOPWBUF JT B QSJ NBSZ ESJWFS PG ĕSNT JO B NPEFSO DBQJUBMJTU FDPOPNZ ćF QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF NPEFM PG B MBSHF OVNCFS PG TNBMM ĕSNT XJUIPVU BOZ NBSLFU QPXFS JT UIVT OPU BO BEFRVBUF EFTDSJQUJPO PG B HSPXJOH FDPOPNZ JO XIJDI UFDIOPMPHZ JT B DSVDJBM FOHJOF PG SJTJOH QSPEVDUJWJUZ .BSLFU QPXFS SFTVMUJOH GSPN UFDIOPMPHJDBM BEWBODFT JT UIFO BO VOBWPJE BCMF GFBUVSF PG UIF NPEFSO DBQJUBMJTU FDPOPNZ 5FDIOPMPHJDBM BEWBODFT BSJTF GSPN B DPNCJOBUJPO PG UIF IVNBO TFBSDI GPS LOPXMFEHF BOE B NPCJMJ[FE FO USFQSFOFVSJBM NPUJWF UP JOOPWBUF $POTFRVFOUMZ NPEFSO DBQJUBMJTN JT B QFSQFU VBM TFFEJOH HSPVOE GPS OFX NPOPQPMZ QPXFS ćJT DSFBUFT B QFSNBOFOU DPOĘJDU CFUXFFO MJCFSBM EFNPDSBDZT QSFGFSFODF GPS HSPXUI BOE JUT QSFGFSFODF GPS FRVBM PQQPSUVOJUZ BOE DPNQFUJUJPO 0VS TPDJFUZ IBT DIPTFO UP QSPNPUF FDPOPNJD HSPXUI CZ QFSNJUUJOH UIF GPSNBUJPO PG JOJUJBM MFHBM NBSLFU QPXFS BOE BMMPX JOH JOOPWBUPST UP HBJO NPOPQPMZ QPXFS ćF TVDDFTTGVM DPNQBOJFT JO UBCMF  BSF UIF CFOFĕDJBSJFT PG UIBU DIPJDF #VU TVDI B DIPJDF IBT DPOTFRVFODFT BOE UIF QPMJDZ QSPQPTBMT NBEF JO UIJT CPPL BEESFTT UIF DIBMMFOHFT QPTFE CZ UIF SFTVMUJOH NBSLFU QPXFS ćF TUBOEBSE BSHVNFOU JO TVQQPSU PG MFHBM NBSLFU QPXFS JT UIBU JU JT UFN QPSBSZ BOE B TNBMM QSJDF UP QBZ GPS UIF HSFBU CFOFĕUT PG QSPHSFTT *U JT GVSUIFS TVQQPSUFE CZ UIF BTTVNQUJPO UIBU UIF NBSLFU XJMM SFTUSJDU UIF EVSBUJPO PG TVDI QPXFS CFDBVTF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XJMM CSJOH EPXO NPOPQPMZ QPXFS CZ QSPNPUJOH TVQFSJPS BMUFSOBUF UFDIOPMPHJFT *O DIBQUFS  * EFNPOTUSBUF UIBU PODF JOUSPEVDFE NBSLFU QPXFS HSBOUFE UP JOOPWBUPST CFDPNFT FOUSFODIFE BOE iDSF BUJWF EFTUSVDUJPOw EPFT OPU PČFS BO FČFDUJWF NFDIBOJTN UP FMJNJOBUF NBSLFU QPXFS TVDI QPXFS JT EVSBCMF FWFO XIFO UIF MFHBM QSPUFDUJPO PG BOZ QBSUJDVMBS JOOPWBUJPO JT UFNQPSBSZ

 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO BOE UIF %VSBCJMJUZ PG .BSLFU 1PXFS "T FYQMBJOFE FWFSZ TVDDFTTGVM JOOPWBUJPO DSFBUFT OFX NBSLFU QPXFS GPS JUT PXOFS 'JSNT PęFO DIPPTF OPU UP UBLF PVU B QBUFOU TJODF UIBU SFRVJSFT QVCMJD

 *OUSPEVDUJPO

EJTDMPTVSF PG UIFJS LOPXMFEHF ćFZ QSFGFS UP QSPUFDU UIFJS QSJWBUF LOPXMFEHF CZ LFFQJOH JU TFDSFU BOE CZ SFMZJOH PO MBXT FOBDUFE JO NPTU TUBUFT UIBU QSPIJCJU UIF UIFę PG USBEF TFDSFUT XIJMF QFSNJUUJOH JNJUBUJPO UISPVHI SFWFSTF FOHJOFFS JOH ćF DSVDJBM QPJOU JT UIBU BO JOOPWBUPS IBT UIF JOJUJBM ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF SFHBSEMFTT PG XIFUIFS UIF PXOFSTIJQ PG UIF JOOPWBUJPO JT QSPUFDUFE CZ B QBUFOU 0WFS UJNF ĕSNT XJUI BO JOJUJBM BEWBOUBHF DPOTPMJEBUF BOE FYQBOE UIFJS NBS LFU QPXFS XJUI NBOZ TUSBUFHJFT UIBU WBSZ EFQFOEJOH PO UIF UFDIOPMPHZ BU UIFJS EJTQPTBM ćFZ CVJME MBZFST PG SFMBUFE JOOPWBUJPOT LOPXO BT QBUFOU QZSBNJET

PS QFSGPSN POHPJOH VQEBUFT ćFTF DPOTUJUVUF EFGFOTJWF NPBUT BSPVOE UIFJS JOJ UJBM JOOPWBUJPOT UIBU BSF EJďDVMU GPS DPNQFUJUPST UP CSFBDI *O BEEJUJPO TVDI ĕSNT BDDVNVMBUF TVCTUBOUJBM XFBMUI GSPN UIFJS FYDFTT QSPĕUT ćFSFGPSF UIFZ IBWF UIF ĕOBODJBM BCJMJUZ UP EFGFOE UIFJS NBSLFU QPXFS BHBJOTU QPUFOUJBM FO USBOUT ćF NPTU QPXFSGVM TUSBUFHZ JT UP BDRVJSF DIBMMFOHFST PS QVSDIBTF UIFJS QBUFOUT GPS UIF QVSQPTFT PG EFWFMPQJOH PS TVQQSFTTJOH DPNQFUJOH UFDIOPMPHJFT 4USPOH JODVNCFOUT PęFO JNQFEF UIF HSPXUI PG DPNQFUJUPST CZ UBLJOH BDUJPOT UIBU NBLF JU EJďDVMU GPS UIFN UP PCUBJO TVQQPSU TFSWJDFT TVDI BT TVQQMJFST PG UBM FOUFE XPSLFST *O NPTU DBTFT JOOPWBUJOH DIBMMFOHFST QSFGFS UP QSPĕU CZ TFMMJOH PVU SBUIFS UIBO FOHBHF JO B CBUUMF BHBJOTU B XFMMFTUBCMJTIFE SJWBM XJUI TVQFSJPS ĕOBODJBM BCJMJUZ " ĕSTU NPWFS HBJOT PUIFS OBUVSBM BEWBOUBHFT MJLF SFQVUBUJPO DVTUPNFS MPZBMUZ BOE BDDVNVMBUFE QSJWBUF JOGPSNBUJPO BCPVU DVTUPNFST BOE TVQQMJFST ćFZ BSF BMTP BCMF UP TFU UFDIOPMPHJDBM TUBOEBSET UIBU DVTUPNFST SFD PHOJ[F DIPPTF UIF CFTU CVTJOFTT MPDBUJPO FTUBCMJTI CBOLJOH SFMBUJPOT BOE PCUBJO BMM MFHBMMZ SFRVJSFE QFSNJUT $IBQUFS  DPOUBJOT B EFUBJMFE SFWJFX PG SFTFBSDI PO UIF EJWFSTF TUSBUFHJFT UIBU ĕSNT VTF UP USBOTMBUF UIF ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF DSFBUFE CZ JOOPWBUJPO JOUP EVSBCMF NBSLFU QPXFS *O UIBU DIBQUFS * BMTP SFWJFX UIF JOEVTUSJBM PSHBOJ[BUJPO MJUFSBUVSF PO UIF QSPCMFN PG FOUSZ EFUFSSFODF CZ ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS XIP VTF EJWFSTF TUSBUFHJFT UP EFUFS UIF FOUSZ PG QPUFOUJBM DPNQFUJUPST .PTU TUVEJFT DPODMVEF UIBU TVDI ĕSNT BSF UZQJDBMMZ BCMF UP EFUFS UIF FOUSZ PG SJWBMT 5P TFF UIF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS JU JT IFMQGVM UP DPNQBSF UIF ZPVOH ĕSNT JO UBCMF  XJUI PMEFS ĕSNT 5BCMF  EPDVNFOUT NBSLFU WBMVFT BOE NPOPQPMZ XFBMUI PG B TBNQMF PG NPSF NBUVSF UFDIOPMPHZ ĕSNT ćF DPODMVTJPO POF DBO ESBX GSPN UIJT UBCMF JT UIBU FWFO UXFOUZĕWF UP GPSUZĕWF ZFBST BęFS UIFJS JOJUJBM JOOPWBUJPOT UIFTF ĕSNT IBWF NPOPQPMZ XFBMUI BT B QSPQPSUJPO PG UIFJS NBSLFU WBMVF XIJDI JT KVTU MJLF UIF WFSZ ZPVOH ĕSNT .BOZ PG UIFTF ĕSNT MFWFSBHFE NBS LFU QPXFS UP FYQBOE CPUI JO UIFJS QSJNBSZ NBSLFU BT XFMM BT JO SFMBUFE NBSLFUT BOE UIBU JT UIF TPVSDF PG NVDI PG UIFJS XFBMUI ćF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS DBO UIFO CF TFFO GSPN UIF SBUJPT PG NPOPQPMZ XFBMUI UP NBSLFU WBMVF JU JT  QFSDFOU GPS UIF PMEFS ĕSNT BOE  QFSDFOU GPS UIF ZPVOH POFT TVHHFTUJOH UIBU NBSLFU QPXFS EPFT OPU GBEF BXBZ ćF OBUVSBM RVFTUJPO JT 8IZ DBOU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO FSPEF NBSLFU QPXFS PWFS UJNF ćF RVFTUJPO JT FYBNJOFE JO DIBQUFST  BOE  XIFSF * FYQMBJO

*OUSPEVDUJPO 


  ĀċĂ

'JSN "MQIBCFU (PPHMF

.JDSPTPę 'BDFCPPL /FUĘJY "QQMF "EPCF 4BMFTGPSDF

5PUBMT

.POPQPMZ XFBMUI PG NPSF NBUVSF ĕSNT .POPQPMZ *OUBOHJCMFT XFBMUI /FU BOE .POPQPMZ BT B XPSUI HPPEXJMM XFBMUI QFSDFOUBHF :FBS BU NBSLFU .BSLFU BU NBSLFU   o PG NBSLFU GPVOEFE WBMVF†  WBMVF  WBMVF 

 

WBMVF 











     

     

      

     

     

     



 



 



7BMVFT PO +VOF   JO  CJMMJPOT † #BMBODF TIFFU EBUB JT SFQPSUFE BU IJTUPSJDBM WBMVFT BOE UBLFO GSPN UIF OFBSFTU RVBSUFSMZ SFQPSU * DPOWFSUFE UIFTF UP NBSLFU WBMVFT CZ VTJOH UIF SBUJP PG BTTFU WBMVBUJPO PG OPOĕOBODJBM CVTJOFTT BU NBSLFU QSJDFT UP BTTFU WBMVBUJPO BU IJTUPSJDBM QSJDFT BT SFQPSUFE CZ UIF 'FEFSBM 3FTFSWF BOE #&" ; QVCMJDBUJPO GPS  UBCMF # DPNQBSJOH WBMVFT PO MJOFT o XJUI WBMVFT PO MJOFT o

UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT GVOEBNFOUBMMZ EJČFSFOU GSPN SFHVMBS DPNQF UJUJPO *O UIF DBTF PG TUBOEBSE DPNQFUJUJPO OFX FOUSBOUT DBO CSJOH EPXO BOZ ĕSN UIBU FBSOT FYDFTT SFUVSO EFSJWFE GSPN QSJDJOH BCPWF NBSHJOBM DPTU ćFZ DBO EP TP CZ TJNQMZ IJSJOH DBQJUBM BOE MBCPS BOE TFMMJOH BU B TMJHIUMZ MPXFS QSJDF VOUJM QSPĕUT GBMM UP [FSP ćJT POMZ SFRVJSFT UIF FOUSBOU UP IBWF FOPVHI SFTPVSDFT FJUIFS PO IBOE PS CZ UBLJOH B MPBO UP IJSF UIF OFFEFE DBQJUBM BOE MBCPS BOE QSP EVDF UIF QSPEVDU PS TFSWJDF "T B SFTVMU SFHVMBS DPNQFUJUJPO IBT NBOZ TNBMM XJOOFST XIP DBO DPFYJTU JO B DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO IBT UIF TJNQMF QSPQFSUZ UIBU JU IBT POMZ POF PS UXP UFDIOPMPHJDBM XJOOFST XIP JOOPWBUF UIF CFTU UFDIOPMPHZ ćFSF BSF UIVT BU UIF PVUTFU POMZ POF PS UXP MFBEFST XJUI QFSIBQT B GFX XFBLFS ĕSNT TVSWJWJOH BU MPX QSPĕUBCJMJUZ 5P CSJOH EPXO B UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJTU UIF FOUSBOU NVTU JOOPWBUF B TVQFSJPS UFDIOPMPHZ ćJT JT WFSZ EJďDVMU HJWFO UIF OFFE UP DPNF VQ XJUI OFX BOE TVQFSJPS JEFBT XIJMF UIF JODVNCFOU ĕSN FOHBHFT JO NBOZ TUSBUF HJFT UP VOEFSNJOF DPNQFUJUPST 0ODF UIF XJOOFS PS GFX XJOOFST DPOTPMJEBUFT BOE UIFO FYQBOET UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS JU FBSOT TVCTUBOUJBM FYDFTT QSPĕUT ćJT HJWFT UIF ĕSN PS ĕSNT B ĕOBODJBM BEWBOUBHF "T TUSFTTFE FBSMJFS QPUFO UJBM FOUSBOUT NPTUMZ QSFGFS UP CF BDRVJSFE CZ UIF TUSPOH JODVNCFOU SBUIFS UIBO

 *OUSPEVDUJPO

FOUFS JOUP B DPTUMZ CBUUMF XJUI B XFMMĕOBODFE BEWFSTBSZ *O GBDU UIFSF JT TVC TUBOUJBM FWJEFODF UIBU TNBMM QPUFOUJBM DPNQFUJUPST PęFO QMBO FWFO BU UIF TUBSU VQ TUBHF UP CF BDRVJSFE CZ UIF MFBEJOH ĕSN JG TVDDFTTGVM SBUIFS UIBO DPOGSPOU JU 4VDI B CVTJOFTT QMBO QPTJUJPOT UIFTF DPNQFUJUPST BT SFTFBSDI MBCT GPS UIF EPN JOBOU ĕSNT *O TPNF TFDUPST MJLF QIBSNBDFVUJDBMT UIJT IBT OPX PQFOMZ UBLFO UIF GPSN PG UIF NBKPS ĕSNT SFQMBDJOH NVDI PG UIFJS PXO SFTFBSDI FČPSUT XJUI KPJOU WFOUVSFT XJUI TNBMM TUBSUVQT 4VDI WFOUVSFT IBWF TQFDJĕD SFTFBSDI BHFO EBT UIBU JG TVDDFTTGVM PęFO MFBE UP UIF EPNJOBOU ĕSNT BDRVJSJOH UIFJS TNBMMFS QBSUOFST "MM PG UIFTF UFDIOPMPHJDBMDPNQFUJUJPO TUSBUFHJFT SFTVMU JO POMZ POF PS WFSZ GFX TVSWJWPST JO FBDI NBSLFU TFHNFOU #FDBVTF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT UIF GPSN PG DPNQFUJUJPO UIBU IBT EPNJOBUFE UIF FDPOPNJD TDFOF JO SFDFOU EFDBEFT JU JT OPU TVSQSJTJOH UIBU B GFX TVQFSTUBS EPNJOBOU ĕSNT IBWF FNFSHFE BT XJOOFST #VU ĕSNT EP EJF BOE OFX POFT BSF CPSO *O DIBQUFS  * FYQMBJO UIBU VO EFSTUBOEJOH UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFRVJSFT EJTUJOHVJTIJOH CFUXFFO JOOP WBUJPOT XJUIJO B UFDIOPMPHJDBM QBSBEJHN BOE SFWPMVUJPOBSZ JOOPWBUJPOT MJLF UIF TUFBN FOHJOF FMFDUSJDJUZ PS UIF JOUFSOFU UIBU DIBOHF UIF QBSBEJHN ćFTF JOOPWBUJPOT EP OPU BSJTF GSPN B DIBMMFOHF PG POF ĕSN CZ BOPUIFS BOE BSF OPU XFBQPOT UP CSJOH EPXO BOZ QBSUJDVMBS JODVNCFOU 3BUIFS UIFTF HFOFSBM QVSQPTF UFDIOPMPHJFT (15T SFQSFTFOU GVOEBNFOUBM DIBOHFT JO UIF IVNBO TUBUF PG LOPXMFEHF TFF #SFTOBIBO BOE 5SBKUFOCFSH   ćFZ BDU BT QMBUGPSNT GPS JOOPWBUJOH UFDIOPMPHJFT JNQMJFE CZ UIF (15 JO BMM TFDUPST PG UIF FDPOPNZ " (15 EPNJOBUFT GPS EFDBEFT PS FWFO GPS NPSF UIBO B DFOUVSZ BOE TVDI JOOP WBUJPOT PDDVS POMZ JOGSFRVFOUMZ 8IFO B OFX UFDIOPMPHJDBM QBSBEJHN FNFSHFT XJEFTQSFBE UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO EFWFMPQT &YJTUJOH ĕSNT XIP VTF UIF PME UFDIOPMPHJFT DBO DPNQFUF SFJOWFOU UIFNTFMWFT BOE TVSWJWF #VU TPNF PMEFS ĕSNT EP OPU BEBQU BOE UIFZ EJF *O UIJT QFSJPE PG UVSNPJM OFX ĕSNT BSF CPSO UIBU CFDPNF MFBEFST JO UIF OFX UFDIOPMPHZ BOE UIFTF ĕSNT FYQFSJFODF UIF EVSB CJMJUZ PG NBSLFU QPXFS EJTDVTTFE IFSF " TFDPOE DMBTT PG ĕSNT XIPTF NBSLFU QPXFS GPMMPXT UIF QBUUFSO PG EVSBCJMJUZ EJTDVTTFE IFSF DPOTJTUT PG BMM OFX ĕSNT UIBU VTF UIF OFX (15 UP JOOPWBUF BQQMJDBUJPOT UIBU DIBOHF EJWFSTF TFDUPST PG UIF FDPOPNZ 4VDI BQQMJDBUJPOT BSF BMM JOOPWBUJPOT XJUIJO UIF OFX QSFWBJMJOH (15 &WFO JG B TVQFSJPS DPNQFUJUPS FNFSHFT BU BOZ TUBHF BOE BO JODVNCFOU ĕSN XJUI B UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ JT EJTQMBDFE CZ B DIBMMFOHFST JOOPWBUJPO UIF XJOOFS JT TJNQMZ B OFX NPOPQPMJTU 8IFUIFS UIF JODVNCFOU JT UIF POF XIP SFPSHBOJ[FE BOE BEBQUFE UP UIF OFX UFDIOPMPHZ PS UIF DIBMMFOHFS JT UIF POF XIP UPPL PWFS UIF NBSLFU UIF SFTVMU JT UIBU EVSJOH MPOH QFSJPET PG SBQJE UFDIOJDBM BEWBODF DPO TVNFST BOE TVQQMJFST GBDF B TFRVFODF PG SFPSHBOJ[FE BOE TPNFUJNFT OFX ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS 0WFS UJNF BMM UIBU NBZ DIBOHF JT UIF JEFOUJUZ PG UIF ĕSNT FYFSUJOH NBSLFU QPXFS *O TVN UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT NBSLFE CZ WFSZ GFX MFBEFST BOE QPTTJCMZ TPNF MBHHBSET *U OFWFS SFTFNCMFT UIF NPEFM PG QFSGFDU DPNQFUJUJPO XJUI JUT NBOZ BUPNJTUJD ĕSNT

*OUSPEVDUJPO 



$BQJUBM BOE .POPQPMZ 8FBMUI

* IBWF BMSFBEZ JOUSPEVDFE UIF OFX BOE JNQPSUBOU DPODFQU PG NPOPQPMZ XFBMUI #FDBVTF JU QMBZT B DFOUSBM SPMF JO UIJT CPPL JU JT JNQPSUBOU UP EJTDVTT IPX JU EJČFST GSPN UIF DPOWFOUJPOBM DPODFQU PG DBQJUBM



"DDPVOUJOH PG .POPQPMZ 8FBMUI )PX .PTU *OUBOHJCMF "TTFUT "SF $SFBUFE

5JNF XJMM CSJOH BCPVU EJČFSFOU FYQFSJFODFT GPS UIF ZPVOH ĕSNT JO UBCMF  4PNF NBZ HSPX BOE EFWFMPQ NBSLFUT GPS UIFJS QSPEVDUT PS TFSWJDFT BOE PWFS UJNF DPOTPMJEBUF UIFJS PXO QPXFS JO UIPTF NBSLFUT 0UIFST XJMM CF BDRVJSFE CZ MBSHFS BOE NPSF FTUBCMJTIFE ĕSNT UIBU IBWF EFWFMPQFE UIFJS FDPOPNJD NPBU UP QSFWFOU DPNQFUJUPST GSPN FOUFSJOH 'PS UIF ĕSNT UIBU BSF OPU BDRVJSFE NPOPQPMZ XFBMUI XJMM SFNBJO B WBMVF UIBU DBO CF EFEVDFE GSPN UIFJS TUPDL QSJDF #VU GPS UIF BDRVJSFE ĕSNT UIFJS NPOPQPMZ XFBMUI XJMM CF SFDPSEFE PO UIF CBM BODF TIFFUT PG UIF BDRVJSJOH ĕSNT 'PMMPXJOH UIJT BDDPVOUJOH QSPDFEVSF IFMQT FYQMBJO UIF DPODFQU BOE DPNQPTJUJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI "T BO FYBNQMF * GPM MPX B ZPVOH ĕSN UIBU XBT BDRVJSFE JO  XIFO UIF ĕSNT JO UBCMF  XFOU QVCMJD ćF BDRVJSJOH ĕSN 4BMFTGPSDFDPN *OD JT B MFBEFS JO UIF NBSLFU GPS CVTJ OFTT TPęXBSF JO XIJDI JU IBT TPNF NBSLFU QPXFS *O +VOF  JU PČFSFE UP CVZ 5BCMFBV 4PęXBSF 5BCMFBV

BO JOUFSBDUJWF EBUB WJTVBMJ[BUJPO TPę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


  Āċă

#BMBODF TIFFU PG 5BCMFBV 4PęXBSF "TTFUT

5BOHJCMF BTTFUT *OUBOHJCMF BTTFUT BOE HPPEXJMM 5PUBM BTTFUT *O NJMMJPOT PG EPMMBST 4PVSDF 4UBOEBSE  1PPST 41 

-JBCJMJUJFT     

4IPSU BOE MPOHUFSN EFCU /FU XPSUI 5PUBM MJBCJMJUJFT BOE OFU XPSUI

    

 *OUSPEVDUJPO


  Āċă

$IBOHF JO UIF CBMBODF TIFFU PG 4BMFTGPSDF BęFS UIF NFSHFS "TTFUT

5BOHJCMF BTTFUT *OUBOHJCMF BTTFUT BOE HPPEXJMM 5PUBM BTTFUT

-JBCJMJUJFT      

4IPSU BOE MPOHUFSN EFCU /FU XPSUI 5PUBM MJBCJMJUJFT BOE OFU XPSUI

    

*O NJMMJPOT PG EPMMBST

FYQFDUFE NPOPQPMZ QSPĕUT PG 5BCMFBV BOE UIF BDDPVOUJOH QSBDUJDF JT UP BEE JU UP UIF CBMBODF TIFFU PG 4BMFTGPSDF BT BO JOUBOHJCMF BTTFU ćF QSBDUJDF PG BDDPVOUBOUT JT UP DBMM UIF EJČFSFODF CFUXFFO NBSLFU WBMVF BOE BDRVJSFE BTTFU WBMVFT HPPEXJMM PS BT JO UIF FYBNQMF JOUBOHJCMF BTTFUT ćF NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF BDRVJSFE ĕSN CFDPNFT BO JOUBOHJCMF BTTFU PXOFE CZ UIF BDRVJSJOH ĕSN *O GBDU BCPVU  QFSDFOU PG BMM JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CBM BODF TIFFU PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT JT UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG BDRVJSFE ĕSNT *OUBOHJCMF BTTFUT BMTP JODMVEF UIF WBMVF PG B ĕSNT JOWFTUNFOU JO QVSDIBTFE QBUFOUT BOE PUIFS JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT JODMVEJOH QSPQSJ FUBSZ EFTJHOT BOE TPęXBSF $IBQUFS  JT EFWPUFE UP FWBMVBUJOH UIJT BDDPVOUJOH QSBDUJDF *U TIPXT UIBU BMM JOUBOHJCMF BTTFUT BSF KVTU EJČFSFOU GPSNT PG NPOPQPMZ XFBMUI ćJT JNQMJFT UIBU UIF  NJMMJPO PG JOUBOHJCMFT UIBU XFSF PO 5BCMFBV 4PęXBSFT CBMBODF TIFFU NVTU UIFO CF BEEFE UP UIF  CJMMJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI DPNQVUFE FBSMJFS GPMMPXJOH UIF BDRVJTJUJPO ćJT JT B UPUBM PG  CJMMJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI BEEFE UP UIF 4BMFGPSDF CBMBODF TIFFU 'VSUIFSNPSF XIFO DPNQVUJOH UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG ĕSNT JO UBCMF  POF TIPVME BEE UIF  NJMMJPO PG JOUBOHJCMF BTTFUT PXOFE CZ UIF UFO ĕSNT UP UIF EJČFSFODF CF UXFFO UIFJS NBSLFU WBMVF BOE OFU XPSUI PG   NJMMJPO ćFJS NPOPQPMZ XFBMUI XBT UIVT BDUVBMMZ   NJMMJPO



$BQJUBM BOE 8FBMUI "SF %JČFSFOU $PODFQUT XJUI %JČFSFOU 7BMVFT

ćF TUVEZ JO DIBQUFS  PG UIF TUPDL NBSLFU BOE BTTFU QSJDFT MFBET UP UXP LFZ DPODMVTJPOT UIBU HFOFSBMJ[F UIF PCTFSWBUJPOT NBEF BCPVU UBCMFT  BOE  *O UIBU DIBQUFS * TUVEZ MFWFSBHF BOE NPOPQPMZ XFBMUI JO UIF DPSQPSBUF TFD UPS PG UIF 6OJUFE 4UBUFT GSPN  UP  * TIPX UIBU UIF SBUJP NPOPQPMZ XFBMUI  NBSLFU WBMVF PG UIF ĕSNT XBT DMPTF UP  JO  BOE SPTF UP BCPVU  QFSDFOU JO  TFF ĕHVSF   ćJT NFBOT UIBU  QFSDFOU PG UIF WBMVF PG BMM TUPDLT PG QVCMJDMZ USBEFE DPNQBOJFT JO  XBT DPNQPTFE PG NPOPQPMZ XFBMUI ćJT JT DPNQBUJCMF XJUI SFTVMUT GPS UIF TFMFDUFE ĕSNT JO UBCMF  XIFSF UIJT SBUJP JT  QFSDFOU *O DIBQUFS  * BMTP TIPX UIBU OPOĕOBODJBM DPSQPSBUJPOT

*OUSPEVDUJPO  0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 –0.1 –0.2 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 (Monopoly wealth)/(market value) corporate sector (Monopoly wealth)/(total wealth) nonfinancial firms

%#1.! Āċā

.POPQPMZ XFBMUI BT B GSBDUJPO PG NBSLFU WBMVF BOE BT B GSBDUJPO PG UPUBM XFBMUI

o

IBWF USFOEFE UPXBSE ĕOBODJOH UIFJS ĕYFE DBQJUBM JOWFTUNFOU XJUI EFCU ćF EFCUDBQJUBM SBUJP IBE SJTFO GSPN  QFSDFOU JO  UP  QFSDFOU JO  5PEBZ DBQJUBM JOWFTUFE JO 64 DPSQPSBUJPOT JT NPTUMZ ĕOBODFE CZ CPOEIPMEFST XIJMF TUPDLIPMEFST PXO BOE USBEF NPTUMZ NPOPQPMZ XFBMUI ćF EJTUJODUJPO CFUXFFO UIF DPODFQUT PG DBQJUBM BOE XFBMUI JT UIFO WFSZ JNQPSUBOU GPS VOEFSTUBOEJOH UIF EFWFMPQNFOUT JO UIJT CPPL ćF UFYUCPPL NPEFM PG DBQJUBM GPSNBUJPO XBT FTTFOUJBMMZ EFWFMPQFE JO "EBN 4NJUIT ćF 8FBMUI PG /BUJPOT BOE XBT SFĕOFE JO UIF XPSL PG OFPDMBTTJDBM FDPOPNJTUT UIBU MFE UP UIF TFNJOBM XPSL PG 'JTIFS  BOE 4PMPX   ćF NPEFMT EFTDSJQUJPO PG UIF HSPXUI PG DBQJUBM BT UIF PVUDPNF PG IBSE XPSL BOE TMPX TBWJOHT PWFS UIF MJGF DZDMF JT B HPPE EFTDSJQUJPO PG UIF BMMPDBUJPO QSPC MFN PG UIF IPVTFIPME )PXFWFS UIJT NPEFM EPFT OPU EFTDSJCF BEFRVBUFMZ IPX UIF XFBMUI PG OBUJPOT JT BDUVBMMZ DSFBUFE 4UBOEBSE NFBTVSFT PG DBQJUBM FYDMVEF TPNF JUFNT PO UIF CBMBODF TIFFU PG UIF ĕSN GPS FYBNQMF ĕOBODJBM BTTFUT  0ODF BMMPXBODF JT NBEF GPS UIFTF UIF NBSLFU WBMVF PG B ĕSNT UBOHJCMF BTTFUT JT B HPPE BQQSPYJNBUJPO PG UIF WBMVF PG DBQJUBM JU FNQMPZT BT BO JOQVU JO JUT QSP EVDUJPO QSPDFTT ćF UPUBM UBOHJCMF BTTFUT PG UIF ĕSNT JO UBCMF  XBT  CJM MJPO OPU TIPXO JO UIF UBCMF  )PXFWFS UIF UPUBM XFBMUI DSFBUFE CZ UIFTF UFO ĕSNT XBT  CJMMJPO DPOTJTUJOH PG  CJMMJPO PXOFE CZ TUPDLIPMEFST QMVT  CJMMJPO PXOFE CZ EFCU IPMEFST ćF EJČFSFODF CFUXFFO UPUBM XFBMUI BOE UIF WBMVF PG DBQJUBM JT UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG  CJMMJPO *O TIPSU UPUBM XFBMUI JT UIF TVN PG UPUBM DBQJUBM CVJMU VQ CZ TBWJOHT BOE EFGFSSFE DPOTVNQUJPO QMVT NPOPQPMZ XFBMUI * TIPX JO DIBQUFS  UIBU JO  NPOPQPMZ XFBMUI XBT B WFSZ

 *OUSPEVDUJPO

MBSHF DPNQPOFOU PG UPUBM XFBMUI 'PS BMM OPOĕOBODJBM ĕSNT * FTUJNBUF UIBU UIJT QSPQPSUJPO XBT BCPVU  QFSDFOU XIJDI EFNPOTUSBUFT UIBU DBQJUBM BOE XFBMUI BSF UXP EJČFSFOU BTTFU DPODFQUT UIBU NFBTVSF UXP EJČFSFOU FDPOPNJD RVBOUJUJFT *O NPSF HFOFSBM UFSNT DBQJUBM JT BO JOQVU UP QSPEVDUJPO DPOTJTUJOH PG BMM ĕYFE BTTFUT TVDI BT TUSVDUVSFT BOE FRVJQNFOU VTFE UP QSPEVDF PUIFS HPPET BOE TFSWJDFT BOE UIF WBMVF PG DBQJUBM JT UIFO UIF WBMVF PG BMM TVDI JOQVUT 8FBMUI JT UIF UPUBM OFU NBSLFU WBMVF PG BTTFUT PXOFE CZ JOEJWJEVBMT BOE ĕSNT JO UIF FDPOPNZ 5PUBM XFBMUI IBT UIFSFGPSF UXP DPNQPOFOUT 7BMVF PG $BQJUBM + .POPQPMZ 8FBMUI = 5PUBM 8FBMUI "T MPOH BT UIF QSPĕU TIBSF PG JODPNF JT OPU [FSP UPUBM XFBMUI JT MBSHFS UIBO UP UBM DBQJUBM ćF EJČFSFODF CFUXFFO UIF WBMVFT PG DBQJUBM BOE XFBMUI FYQMBJOT UIF TQFFE BU XIJDI XFBMUI XBT DSFBUFE CZ ĕSNT EVSJOH UIF *5 SFWPMVUJPO $BQJUBM HSPXT BU B TMPX QBDF BT B SFTVMU PG UIF FDPOPNZT TBWJOH B GSBDUJPO PG JUT BOOVBM PVUQVU #Z DPOUSBTU NPOPQPMZ XFBMUI JT DSFBUFE CZ UIF NBSLFUT WBMVBUJPO PG OFX JEFBT BOE UIFJS SFMBUFE JOOPWBUJPO XBWFT 8FBMUI DSFBUFE CZ DVNVMBUFE TBWJOHT FYIJCJUT MPXFS ĘVDUVBUJPOT UIBO XFBMUI DSFBUFE CZ JOOPWBUJPOT ćF MBUUFS SJTFT SBQJEMZ XJUI SBQJE SBUFT PG JOOPWBUJPOT BOE TUPDL QSJDFT BOE GBMMT TIBSQMZ XIFO UIBU SBUF TMPXT .Z EJTDVTTJPO IBT GPDVTFE PO UFDIOPMPHZCBTFE NPOPQPMZ XFBMUI CVU * TUSFTT UIBU NPOPQPMZ XFBMUI JT BMTP DSFBUFE CZ ĕSNT PXOJOH CSBOE OBNFT BOE UISPVHI JMMFHBM DPMMVTJPO * USFBU CSBOE OBNFT UIBU BSF TVQQPSUFE CZ USBEFNBSLT JO UIF TBNF XBZ * USFBU QBUFOUT BOE * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIBU JO UIJT CPPL * EP OPU BEESFTT UIF QSPCMFN PG NBSLFU QPXFS DSFBUFE CZ JMMFHBM NFBOT #VU JU JT VTFGVM UP VOEFSTUBOE UIBU UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ XFBMUI JT BMTP EJČFSFOU JO TVCTUBODF GSPN NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ DPMMVTJPO BOE PUIFS JMMFHBM NFUIPET UP SFTUSBJO GSFF USBEF #PUI GPSNT PG NPOPQPMZ XFBMUI DBQJUBMJ[F JODPNF FBSOFE CFDBVTF PG NBSLFU QPXFS )PXFWFS JO UIF DBTF PG UFDIOPMPHZCBTFE NBSLFU QPXFS JU JT DSF BUFE CZ B QSJWBUFMZ PXOFE UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF BOE JU JT UIF NBSLFU WBMVF PG UIF GVUVSF JODPNF TUSFBN FBSOFE CZ UIF ĕSN UIBU PXOT UIBU UFDIOPMPHZ ćBU JODPNF TUSFBN JT UZQJDBMMZ B SFĘFDUJPO PG JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ BT B SFTVMU PG UIF JNQSPWFE UFDIOPMPHZ $PMMVTJPO CZ DPOUSBTU EPFT OPU JODSFBTF QSPEVDUJW JUZ .BSLFU QPXFS GSPN DPMMVTJPO MFBET UP UIF DSFBUJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI UIBU JT B NFBTVSF POMZ PG UIF BCJMJUZ PG UIPTF XIP WJPMBUF UIF MBX UP FYUSBDU JODPNF GSPN UIF SFTU PG TPDJFUZ ćJT MBTU EJTUJODUJPO SBJTFT B RVFTUJPO *G UFDIOPMPHZCBTFE NPOPQPMZ XFBMUI JT UIF QSFTFOU WBMVF PG UIF DPOUSJCVUJPO PG UFDIOPMPHZ UP UIF WBMVF PG PVUQVU UIFO JT NPOPQPMZ XFBMUI BMTP UIF DPSSFDU TPDJBM WBMVBUJPO PG UIF UFDIOPMPHZ *G UIJT JT UIF DBTF XIZ WJFX UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS BT B TPDJBM QSPCMFN ćJT JT B DSVDJBM RVFTUJPO CFDBVTF NZ NBJO QPMJDZ QSPQPTBM JO DIBQUFS  BJNT UP SFTUSBJO

*OUSPEVDUJPO 

NBSLFU QPXFS BOE QSFWFOU JU GSPN SJTJOH BCPWF UIF MFWFM EFUFSNJOFE CZ QBUFOU MBX ćF FWJEFODF QSFTFOUFE JO DIBQUFS  TIPXT UIBU BDUVBM NBSLFU QPXFS JT GBS HSFBUFS UIBO UIBU ćF RVFTUJPO PG XIZ NPOPQPMZ XFBMUI JT BO JODPSSFDU TPDJBM WBMVBUJPO PG UIF UFDIOPMPHZ BOE XIZ JU EJTUPSUT XFBMUI EJTUSJCVUJPO BNPOH JOEJWJEVBMT IBT B TJNQMF BOTXFS ćF TUSFBN PG QSPĕUT XIPTF DBQJUBMJ[FE WBMVF JT NPOPQPMZ XFBMUI JT OPU EFUFSNJOFE JO DPNQFUJUJWF NBSLFUT ćF QSJDJOH PG DPNNPEJ UJFT BOE TFSWJDFT TPME JO UIFTF NBSLFUT JT EJTUPSUFE CZ NBSLFU QPXFS DBVTJOH QSJDFT UP FYDFFE NBSHJOBM QSPEVDUJPO DPTU ćJT JT TPDJBMMZ VOEFTJSBCMF CFDBVTF JU DPNQFMT UIF FDPOPNZ UP BMMPDBUF TDBSDF SFTPVSDFT JOFďDJFOUMZ *O BEEJUJPO UIF TUSFBN PG JODPNF DPOUBJOT B MBSHF DPNQPOFOU PG WBMVF UIBU XPVME JO B DPN QFUJUJWF FDPOPNZ CFMPOH UP DPOTVNFST CVU JT FYUSBDUFE CZ UIF PXOFST PG UIF UFDIOPMPHZ "MUIPVHI NPOPQPMZ XFBMUI IBT TPNF BTTPDJBUJPO XJUI B UFDIOPM PHZT TPDJBM CFOFĕU UIF BDUVBM WBMVF PG UIJT XFBMUI EFQFOET VQPO UIF BCJMJUZ PG UIF UFDIOPMPHZT PXOFS UP FYUSBDU QSPĕUT GSPN UIF NBSLFU ćJT BCJMJUZ JT EFSJWFE GSPN UIF PXOFST NPOPQPMZ QPXFS OPU GSPN UIF UFDIOPMPHZT USVF DPOUSJCVUJPO UP TPDJFUZ



.BSLFU 1PXFS )BT 4JHOJĕDBOU &DPOPNJD BOE 4PDJBM 4JEF &ČFDUT

&DPOPNJDT UFYUCPPLT FYQMBJO UIBU FYDFTTJWF QPXFS PG BOZ ĕSN JO JUT NBSLFU EJT UPSUT UIF BMMPDBUJPO PG SFTPVSDFT JO UIBU NBSLFU BOE MFBET UP UIF XBTUF PG TPDJBM SFTPVSDFT #VU XIFO TVDI QPXFS FYUFOET UP NBOZ ĕSNT PWFS UIF FOUJSF FDPO PNZ JU IBT PUIFS FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT ćFTF OFHBUJWF FČFDUT NPUJWBUF NZ QSPQPTFE QPMJDJFT JO DIBQUFST o UP SFTUSBJO NBSLFU QPXFS



3JTJOH .BSLFU 1PXFS *T UIF .BJO $BVTF PG 3JTJOH *ODPNF BOE 8FBMUI *OFRVBMJUZ

0OF PG UIF DFOUSBM BSHVNFOUT PG UIJT CPPL JT UIBU NBSLFU QPXFS JT B NBKPS DBVTF PG JOFRVBMJUZ .BSLFU QPXFS BČFDUT UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF XIJDI JT UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BNPOH UIF UISFF DPNQPOFOUT OPUFE FBSMJFS MB CPS DBQJUBM BOE QSPĕUT /FYU * FYQMBJO IPX SJTJOH JOFRVBMJUZ BNPOH UIFTF UISFF DPNQPOFOUT JT UIF DBVTF PG SJTJOH QFSTPOBM JOFRVBMJUZ XIJDI JT JOFRVBMJUZ BNPOH JOEJWJEVBM NFNCFST PG TPDJFUZ 4PNF PG NZ QPJOUT BSF EFEVDFE GSPN UFDIOJDBMMZ DPNQMFY GPSNBM BSHVNFOUT BOE TPNF BSF KVTU DPNNPO TFOTF * TUBSU XJUI UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ %VS JOH QFSJPET PG SBQJE JOOPWBUJPO SFMBUJWFMZ GFX JOOPWBUPSFOUSFQSFOFVST XPSL

 *OUSPEVDUJPO

XJUI B TNBMM HSPVQ PG DBQJUBM PXOFST UP QSPNPUF BOE EFWFMPQ UIFJS FOUFSQSJTFT "T UIF OVNCFS BOE TJ[F PG UIFTF OFX BOE NPSF EZOBNJD ĕSNT HSPX UIF BWFSBHF SBUF PG NBSLFU QPXFS SJTFT ćJT IBT TFWFSBM DPOTFRVFODFT *OOPWBUJPOT DFSUBJOMZ CSJOH BCPVU NPSF FDPOPNJD HSPXUI CVU BT * FYQMBJO JO EFUBJM JO DIBQUFS  UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS TVQQSFTTFT UIF TIBSF PG UPUBM JODPNF HPJOH UP MBCPS BOE DBQ JUBM 5P VOEFSTUBOE XIZ UIJT JT UIF DBTF DPOTJEFS NPOPQPMZ QPXFS 5P HFOFSBUF FYDFTT QSPĕUT B ĕSN XJUI SJTJOH NPOPQPMZ QPXFS XJMM SBJTF UIF QSJDFT PG UIF HPPET JU DPOUSPMT BOE UIFSFCZ MPXFS EFNBOE BOE SFTUSJDU PVUQVU ćF BNPVOU CZ XIJDI B NPOPQPMJTU SFTUSJDUT PVUQVU JT PęFO BSPVOE  QFSDFOU PG UIF PVU QVU UIBU XPVME IBWF CFFO QSPEVDFE VOEFS QFSGFDU DPNQFUJUJPO #VU XIFO SJT JOH NPOPQPMZ QPXFS SFTUSJDUT PVUQVU JU BMTP MPXFST UIF EFNBOE GPS MBCPS BOE UIF EFNBOE GPS DBQJUBM TUSVDUVSFT FRVJQNFOU BOE UIF MJLF  ćJT MFBET UP B GBMM JO UIF RVBOUJUZ PG MBCPS BOE DBQJUBM VTFE BOE JO UIF QSJDFT PG MBCPS BOE DBQJUBM XBHFT BOE UIF JOUFSFTU SBUF SFTQFDUJWFMZ

MPXFSJOH UIFJS JODPNF BOE UIFJS TIBSF JO (/1 ćF DPOTFRVFODF PG SJTJOH NBSLFU QPXFS JT UIFO B SJTJOH TIBSF PG QSPĕUT BOE EFDMJOJOH TIBSFT PG DBQJUBM BOE MBCPS 4FDPOE JO BEEJUJPO UP JUT JNQBDU PO SFMBUJWF TIBSFT SJTJOH NBSLFU QPXFS BMTP JODSFBTFT JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ BNPOH JOEJWJEVBMT ćJT PDDVST CFDBVTF BT OPUFE SJTJOH NBSLFU QPXFS DVUT UIF TIBSF PG JODPNF HPJOH UP MBCPS BOE DBQJ UBM BOE SBJTFT QSPĕUT BOE NPOPQPMZ XFBMUI 7JSUVBMMZ BMM QSPĕUT BOE DBQJUBM HBJOT PG UIFTF SBQJEMZ HSPXJOH ĕSNT BSF PXOFE CZ B WFSZ TNBMM HSPVQ PG QFPQMF JO OPWBUPST BOE FBSMZ JOWFTUPST "T UIF ĕSNT HSPX PWFS UJNF TPNF NFNCFST PG UIF HFOFSBM QVCMJD NBZ JOWFTU JO UIFTF JOOPWBUJWF ĕSNT BU NVDI IJHIFS QSJDFT UIBO UIPTF QBJE CZ FBSMZ JOWFTUPST BOE TIBSF JO UIF SJTJOH QSPĕUT BOE NPOPQPMZ XFBMUI HFOFSBUFE CZ UIFN /FWFSUIFMFTT TJODF UIF PXOFSTIJQ PG DPNNPO TUPDL JT IJHIMZ DPODFOUSBUFE BNPOH UIF WFSZ XFBMUIZ UIF HSPXUI PG UIFTF ĕSNT SF TVMUT JO NPSF JODPNF BOE XFBMUI ĘPXJOH UP B TNBMM HSPVQ PG QFPQMF MFBEJOH UP JODSFBTFE JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ ćF XPSMEXJEF JODSFBTF PWFS UIF MBTU UXP EFDBEFT JO UIF OVNCFS PG CJMMJPOBJSFT XIP NBEF UIFJS DBQJUBM HBJOT GSPN OFX JOOPWBUJPOT JT B TJNQMF JOEFY UIBU TVQQPSUT UIFTF DPODMVTJPOT ćJSE NPOPQPMZ QSPĕUT BSF MFTT FRVJUBCMZ EJTUSJCVUFE UIBO FJUIFS SFUVSOT UP MBCPS PS DBQJUBM $BQJUBM JODPNF JT FBSOFE CZ CSPBEMZ EJWFSTF JOEJWJEVBMT BOE UIBU JODMVEFT TUPDLIPMEFST #VU JU JT BMTP FBSOFE CZ CPOEIPMEFST MJLF SFUJSFFT XIP TFFL JODPNF XJUI TNBMM SJTL PS QFPQMF XIP CVZ MJGF JOTVSBODF #Z DPOUSBTU QSPG JUT BSF FBSOFE CZ B TNBMM QPQVMBUJPO TFHNFOU UIBU BDDFQUT UIF IJHI SJTL BTTPDJBUFE XJUI UIF QSPĕU NBLJOH PG ZPVOH BOE SBQJEMZ HSPXJOH ĕSNT ćJT JODMVEFT UIF SJTL PG BDUJWJUJFT TVDI BT JOOPWBUJPOT NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BOE TUSBUFHJD QSJDJOH *U NFBOT UIBU B WFSZ TNBMM TFHNFOU PG UIF QPQVMBUJPO FBSOT UIF JODSFBTFE BMCFJU SJTLJFS QSPĕUT 5P JOEJDBUF UIF TJ[F PG UIJT FČFDU DPOTJEFS UIF QFSJPE TJODF UIF T 'JHVSF  TIPXT UIBU JO UIF FBSMZ T QSPĕUT XFSF BT MPX BT  QFS DFOU PG UIF UPUBM JODPNF QSPEVDFE CZ 64 DPSQPSBUJPOT 4JODF UIFO UIF TIBSF PG

*OUSPEVDUJPO  0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 –0.05 –0.1 1889 1897

1905 1913

1921

1929 1937 1945 1953 1961 1969 1977 1985 1993 2001 2009 2017

Computed share of profits

%#1.! ĀċĂ

Interpolated share of profits (bandwidth of 0.12)

3JTJOH BOE GBMMJOH TIBSF PG QSPĕUT o

QSPĕUT IBT TUFBEJMZ SJTFO SFBDIJOH  QFSDFOU JO  ćJT NFBOT UIBU EVSJOH UIF o QFSJPE UIF DPNCJOFE TIBSFT PG MBCPS DPNQFOTBUJPO BOE SFUVSO PO DBQJUBM EFDMJOFE CZ  QFSDFOUBHF QPJOUT ćF PVUDPNF JT BO JODSFBTFE JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ BNPOH PXOFST PG XFBMUI 'PVSUI PWFS UIF MBTU UIJSUZ ZFBST UIF MFWFM PG MBCPS BOE DBQJUBM JODPNF IBT JODSFBTFE BT B SFTVMU PG HFOFSBM FDPOPNJD HSPXUI #VU CZ QSPHSFTTJWFMZ MPXFSJOH UIF MFWFM PG MBCPS BOE DBQJUBM JODPNF CFMPX UIFJS QSJPS USBKFDUPSZ SJTJOH NBS LFU QPXFS IBT TFSWFE BT B IFBEXJOE TMPXJOH HBJOT JO UIF MJWJOH TUBOEBSET PG XPSLFST SFUJSFFT BOE PUIFS CPOEIPMEFST *OEFFE XIJMF BVUPNBUJPO BOE HMPC BMJ[BUJPO BSF BMXBZT DBTU BT UIF WJMMBJOT JO FYQMBOBUJPOT PG UIF QMJHIU PG "NFSJDBO XPSLFST SJTJOH NBSLFU QPXFS IBT CFFO UIF NPSF TJHOJĕDBOU GBDUPS



3JTJOH .BSLFU 1PXFS -PXFST UIF -FWFM PG &DPOPNJD "DUJWJUZ BOE $IPLFT 0Č *OOPWBUJPO

"T FYQMBJOFE JO TFDUJPO  SJTJOH NBSLFU QPXFS MPXFST UIF JODFOUJWFT PG ĕSNT UP QSPEVDF BOE JOWFTU 8IFO NBSLFU QPXFS FYQBOET UISPVHIPVU UIF FDPOPNZ JU IBT TFWFSBM OFHBUJWF FČFDUT PO UIF FDPOPNJD BHHSFHBUFT PG JOWFTUNFOU DBQJUBM PVUQVU BOE DPOTVNQUJPO  8BHFT

PS XBHF JODPNF BMXBZT JODMVEFT BMM DPNQFOTBUJPO UP MBCPS *U JT B CJU FBTJFS UP VTF UIF UFSN iXBHFw TJODF JU JT TIPSUFS UIBO iDPNQFOTBUJPO UP MBCPS w CVU BMM XBHF EBUB JO UIJT CPPL BSF EBUB PO UPUBM DPNQFOTBUJPO UP MBCPS

 *OUSPEVDUJPO

'JSTU JU DBVTFT ĕSNT UP SFTUSJDU PVUQVU BOE DIBSHF IJHIFS QSJDFT PS GPS NPOPQTPOZ ĕSNT UP SFTUSJDU UIFJS QVSDIBTFT PG JOQVUT BOE QBZ MPXFS QSJDFT GPS UIFN *G DVTUPNFST CVZ MFTT UIBO QSFWJPVTMZ CFDBVTF QSJDFT BSF IJHIFS UIBO UIFZ PUIFSXJTF XPVME CF PS JG TVQQMJFST TVQQMZ MFTT UIBO CFGPSF UIF ĕSNT SFRVJSFE DBQBDJUZ JT TNBMMFS BOE UIFSFGPSF UIF ĕSN SFEVDFT JUT JOWFTUNFOU ćJT FYQMBJOT IPX SJTJOH NBSLFU QPXFS DBVTFT B GBMM JO QSJWBUF JOWFTUNFOU ćJT JT IBSEMZ SBE JDBM UIJOLJOH UIF TJNQMF NPEFMT JOUSPEVDFE JO FMFNFOUBSZ FDPOPNJDT DPVSTFT DPOĕSN UIBU IJHIFS NPOPQPMZ QPXFS MFBET UP MPXFS DBQBDJUZ BOE B MPXFS SBUF PG QSJWBUF JOWFTUNFOU 4FDPOE * TIPX JO DIBQUFS  UIBU CFDBVTF B IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS JO UIF FDPOPNZ MPXFST UIF SBUF PG JOWFTUNFOU BOE EFDSFBTFT QSPEVDUJWF DBQBDJUZ JU QFSNBOFOUMZ MPXFST UIF MFWFM PG XBHFT DPOTVNQUJPO BOE PG DPVSTF HSPTT EP NFTUJD QSPEVDU (%1  ćJT NFBOT UIBU BU BOZ NPNFOU PG UJNF UIF MFWFM PG PVU QVU DPOTVNQUJPO BOE DBQJUBM TUPDL JT MPXFS UIBO JO UIF TBNF FDPOPNZ BCTFOU UIF BDUJWF NBSLFU QPXFS PG ĕSNT ćJSE BT UP UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ UIFSF BSF UXP LFZ GBDUPST UIBU OFFE UP CF DPOTJEFSFE 0OF JT UIF HSPXJOH FWJEFODF UIBU BU UJNFT ĕSNT XJUI IJHI NBSLFU QPXFS QSPUFDU UIFJS NBSLFU QPTJUJPO CZ CVZJOH UIFJS DPNQFUJUPST PS UIFJS UFDIOPMPHJFT UP TVQQSFTT JOOPWBUJPOT UIBU NJHIU UISFBUFO UIFJS NBSLFU QP TJUJPO 4VDI BDUJPOT SFTVMU JO B MPXFS JOOPWBUJPO SBUF BOE MPXFS BHHSFHBUF HSPXUI SBUF GPS UIF FDPOPNZ 4FDPOE NBSLFU QPXFS DBO UFNQPSBSJMZ MPXFS UIF JOUFSFTU SBUF BOE UIF HSPXUI SBUF ćF EFDMJOF JO UIF HSPXUI SBUF BOE JOUFSFTU SBUF PWFS UIF MBTU UIJSUZ ZFBST IBT CFFO UIF TVCKFDU PG B HSFBU EFBM PG SFTFBSDI * BSHVF UIBU UIFTF EFDMJOFT BSF JO QBSU B DPOTFRVFODF PG UIF SJTF JO NBSLFU QPXFS *O DIBQUFS  * MBZ PVU UIF UIFPSFUJDBM NFDIBOJTN CZ XIJDI UIJT PDDVST TFF TFDUJPO 

BOE JU JT DPOĕSNFE FNQJSJDBMMZ CZ UIF XPSL PG (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO   ćF UFN QPSBSZ EFDMJOFT JO HSPXUI BOE JOUFSFTU SBUFT BSF B DPOTFRVFODF PG SJTJOH SBUIFS UIBO IJHI NBSLFU QPXFS "O FDPOPNZ XJUI IJHI NBSLFU QPXFS XJMM IBWF MFTT DBQJUBM BOE MPXFS PVUQVU JO UIF MPOH SVO "T NBSLFU QPXFS SJTFT PVUQVU GBMMT BOE UIF DBQJUBM TUPDL TISJOLT UP BEKVTU 0VUQVU GBMMJOH SFTVMUT JO B UFNQPSBSZ CVU NFEJVNUFSN MPXFS HSPXUI SBUF BOE UIF TISJOLJOH PG DBQJUBM TUPDL NFBOT UIBU JOWFTUNFOU ESJFT VQ XIJDI MFBET UP B MPXFS JOUFSFTU SBUF ćVT SJTJOH NBS LFU QPXFS TJODF UIF T JT POF PG UIF DBVTFT PG UIF 64 FDPOPNZT MPX SBUF PG HSPXUI 'PVSUI JO DIBQUFS  * FYQMPSF UIF FČFDU PG IJHI NBSLFU QPXFS PO UIF SBUF BU XIJDI OFX JOOPWBUJPOT EJČVTF UISPVHI UIF FDPOPNZ * FYBNJOF UIF JOOPWB UJPO PG FMFDUSJDJUZ BOE DPOEVDU B DBTF TUVEZ PG UIF FČFDU PG UIF NBSLFU QPXFS PG (FOFSBM &MFDUSJD (& BOE 8FTUJOHIPVTF CFDBVTF PG UIFJS PXOFSTIJQ PG LFZ FMFDUSJD UFDIOPMPHZ PO UIF TQFFE BU XIJDI FMFDUSJĕDBUJPO QSPHSFTTFE GSPN  UP  * ĕOE UIBU BMUIPVHI FMFDUSJĕDBUJPO PG UIF VSCBO 6OJUFE 4UBUFT XBT NPTUMZ DPNQMFUFE CZ  JU XBT TIBSQMZ TMPXFE EPXO CZ UIF NBSLFU QPXFS PG UIF (&o8FTUJOHIPVTF NPOPQPMZ ćFTF ĕSNT LFQU QSJDFT PG FMFDUSJD FRVJQNFOU

*OUSPEVDUJPO 

IJHI CZ VTJOH B QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOU TJHOFE JO  UIBU DPWFSFE UIF CBTJD QBUFOUT PG FMFDUSJDJUZ QSPEVDUJPO BOE EJTUSJCVUJPO * FTUJNBUF UIBU UIF SFTVMUJOH IJHI QSJDFT PG FMFDUSJDJUZ TMPXFE UIF FMFDUSJĕDBUJPO PG UIF 6OJUFE 4UBUFT CZ BCPVU UXFMWF UP ĕęFFO ZFBST *O TIPSU SJTJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS IBT JNQPSUBOU OFHBUJWF FČFDUT PO BHHSFHBUF FDPOPNJD QFSGPSNBODF *O B UFDIOPMPHJDBMMZ BEWBODJOH FDPOPNZ XJUIPVU B TUSPOH QPMJDZ UP DPOUBJO JU NBSLFU QPXFS CFDPNFT B QFSNBOFOU BOE JOTJEJPVT GPSDF XJUI EFFQMZ IBSNGVM FDPOPNJD BOE TPDJBM FČFDUT 3JTJOH NBS LFU QPXFS JODSFBTFT JOFRVBMJUZ SFTVMUT JO JOFďDJFOU BMMPDBUJPO PG SFTPVSDFT BOE MPXFST UIF MFWFMT PG PVUQVU DPOTVNQUJPO BOE JOWFTUNFOU *U TMPXT UIF HSPXUI PG UIF FDPOPNZ BOE PG UIF EJČVTJPO PG OFX UFDIOPMPHJFT BOE QSFWFOUT XPSLFST BOE TBWFST GSPN FOKPZJOH UIF CFOFĕUT PG SJTJOH QSPEVDUJWJUZ * XJMM BMTP FYQMBJO UIBU JU BMUFST UIF EFMJDBUF CBMBODF PG QPXFS JO TPDJFUZ JO GBWPS PG UIF SJDI BOE CZ BXBSEJOH UIFJS WPJDFT NPSF XFJHIU XFBLFOT UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT



8IZ %FNPDSBDZ $BO 'BJM ćF 1PMJUJDBM *NQBDU PG 3JTJOH .BSLFU 1PXFS

ćF *5 SFWPMVUJPO BOE UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS TJODF UIF T EJE OPU MFBE POMZ UP B SJTF JO JOFRVBMJUZ ćFZ BMTP DBVTFE B EFUFSJPSBUJPO JO UIF MBCPS NBSLFU TFF $BTF BOE %FBUPO  1GFČFS  BOE B TVTUBJOFE EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT ćJT EFDMJOF IBT CFFO BNQMJĕFE TJHOJĕDBOUMZ CZ UIF EJČFSFOUJBM FČFDU PG *5 PO MBCPS TLJMMT *U JT XFMM VOEFSTUPPE UIBU FMFDUSJDJUZ BOE UIF DPNCVTUJPO FOHJOF UIF MFBEJOH (15T PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ XFSF WFSZ CFOFĕDJBM UP MPXTLJMMFE XPSLFST ćFZ DSFBUFE KPCT UIBU DBO CF QFSGPSNFE CZ XPSLFST XJUIPVU BEWBODFE FEVDBUJPO BOE UIBU DPVME CF MFBSOFE SFMBUJWFMZ RVJDLMZ UISPVHI FYQFSJFODF PO UIF QSPEVDUJPO MJOFT ćF POMZ SFRVJSFNFOU PG UIFTF KPCT XBT BO BCJMJUZ UP GPMMPX QSFDJTF JOTUSVD UJPOT JO QFSGPSNJOH IJHIQSFDJTJPO UBTLT $POTFRVFOUMZ UIFZ HBWF SJTF UP IJHI QSPEVDUJWJUZ CMVFDPMMBS XPSLFST XIP FBSOFE FOPVHI UP KPJO UIF NJEEMF DMBTT ćF DPNQVUFS IBE B EJČFSFOU FČFDU *5CBTFE BVUPNBUJPO JT FČFDUJWF JO SFQMBDJOH KPCT SFRVJSJOH QSFDJTF SFQFUJUJWF FYFDVUJPO ćFSFGPSF UIF *5 BVUPNBUJPO DSFBUFE NBDIJOFT UIBU SFQMBDFE UIPTF TBNF XPSLFST UIBU QSPTQFSFE VOEFS UIF QSJPS (15T DPOUSJCVUJOH UP UIF EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT #VU *5 IBT BMTP IBE BO FČFDU PO IJHITLJMMFE XPSLFST BOE UIJT EVBM FČFDU JT LOPXO BT UIF KPC QPMBSJ[BUJPO FČFDU GPS LFZ SFGFSFODFT TFF "V UPS FU BM  -FWZ BOE .VSOBOF  "DFNPHMV BOE "VUPS  "VUPS BOE %PSO  "VUPS  TFF 'SFZ  GPS B DPNQMFUF TVSWFZ  ćJT SFTFBSDI TIPXT UIBU *5CBTFE BVUPNBUJPO IBT JODSFBTFE UIF QSPEVDUJWJUZ PG IJHI TLJMMFE XPSLFST XJUI DPMMFHF FEVDBUJPO CFDBVTF UIF DPNQVUFS BOE JOUFSOFU UFDIOPMPHJFT

 *OUSPEVDUJPO

DPNQMFNFOU UIPTF KPCT SBUIFS UIBO EJTQMBDF UIFN *O BEEJUJPO *5 IBT DSFBUFE NBOZ OFX IJHITLJMMFE KPCT TVDI BT DPNQVUFS QSPHSBNNFST BOE UFDIOJDBM TVQ QPSU TQFDJBMJTUT "T UP UIF GPSNFS MPXFEVDBUJPO IJHITLJMMT UBTLT UIBU XFSF SF QMBDFE CZ *5 XPSLFST XIP XPVME IBWF RVBMJĕFE GPS UIFTF KPCT JO UIF QBTU IBWF HSBEVBMMZ NJHSBUFE UP SJTJOH OVNCFS PG MPXTLJMMFE KPCT SFRVJSJOH MPX FEVDBUJPO *O TVN KPC QPMBSJ[BUJPO IBT SFTVMUFE JO UIF SJTJOH OVNCFS PG KPCT JO FJUIFS IJHITLJMMFE IJHIQBZJOH KPCT XIPTF QSPEVDUJWJUZ XBT JODSFBTFE CZ BEWBODFT JO *5 PS JO B TIBSQMZ SJTJOH OVNCFS PG MPXTLJMMFE TFSWJDF KPCT .BOZ PG UIF KPCT JO UIF NJEEMF TFDUJPO PG UIF TLJMM EJTUSJCVUJPO XFSF FMJNJOBUFE CZ UIF BEWBODJOH UFDIOPMPHZ BOE DPOUSJCVUFE UP UIF EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT ćF NJEEMF DMBTT IBT CFFO EFĕOFE JO NBOZ XBZT *G NFBTVSFE CZ JODPNF BMPOF UIFO JO  UIF QSPQPSUJPO PG "NFSJDBOT XJUI JODPNF JO UIF NJEEMF DMBTT XBT  QFSDFOU BOE UIBU GFMM UP  QFSDFOU JO  TFF -VICZ   #VU UIF NJEEMFDMBTT MJGFTUZMF UIBU JODMVEFT BDDFTT UP IFBMUIDBSF HPPE FEVDBUJPO GPS DIJMESFO TPNF WBDBUJPOT BOE SFUJSFNFOU GVOEJOH IBT FSPEFE OPU POMZ GSPN UIF MPTT PG UIPTF HPPE KPCT CVU BMTP CFDBVTF UIF QSJDFT PG UIFTF TFSWJDFT IBWF SJTFO NVDI GBTUFS UIBO OPNJOBM XBHFT ćF DPOTFRVFODF PG UIFTF DIBOHFT IBT CFFO B HSPXJOH EJWJTJPO CFUXFFO UIF SJDI BOE QPPS BOE B WFSZ MBSHF GSBDUJPO PG "NFSJDBOT XIP BSF QPPS XJUI MJUUMF QSPTQFDU PG SFUVSOJOH UP UIF NJEEMF DMBTT ćF FNFSHFODF PG UIJT DIBTN TFQB SBUJOH SJDI BOE QPPS IBT SFEVDFE TPDJBM TPMJEBSJUZ 8IFO UIF "NFSJDBO ESFBN XBT BMJWF UIPTF BU UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO EJE OPU GFFM BT GBS GSPN UIPTF BU UIF UPQ )JHI NPCJMJUZ NFBOU UIFSF XFSF PQQPSUVOJUJFT UP NPWF CFUXFFO FDPOPNJD DMBTTFT ćF TFOTF PG MPTU PQQPSUVOJUJFT IBT DSFBUFE B MBSHF DMBTT PG "NFSJDBOT XIP BSF BOHSZ BOE GFFM CFUSBZFE CZ UIF JOTUJUVUJPOT PG EFNPDSBDZ ćJT TFOTF PG CFUSBZBM DBO CF FYQMPJUFE CZ BO BVUIPSJUBSJBO EFNBHPHVF XIP PČFST TJNQMJTUJD BOTXFST UIBU SFQMBDF UIF BMSFBEZ EFDMJOJOH USVTU JO UIF PQJO JPOT PG FYQFSUT XIP BSF EJTNJTTFE BT FMJUFT ćF EJTUJODUJPO CFUXFFO USVUI BOE GBMTFIPPE EJTBQQFBST BOE TDJFOUJĕD GBDUT CFDPNF NFSF PQJOJPOT PG VOUSVTUFE QSPGFTTJPOBMT ćF XJMMJOHOFTT UP BEPQU DPOTQJSBDZ UIFPSJFT PSJHJOBUFT GSPN UIF GBDU UIBU JO UIF BHF PG TDJFODF BOE UFDIOPMPHZ QFPQMF XJUIPVU BEWBODFE FEVDBUJPO EP OPU IBWF UIF TDJFOUJĕD LOPXMFEHF UP BTTFTT UIF WFSBDJUZ PG BOZ FYQFSU PQJO JPO 6OEFS TVDI DPOEJUJPOT UIF TUBCJMJUZ PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT EFQFOET PO QFPQMFT USVTU JO UFDIOJDBM FYQFSUT BOE QPMJUJDBM MFBEFST 8JUIPVU TVDI VOJWFS TBM USVTU EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT BSF EJTUJODUMZ XFBLFOFE #VU USVTU JT CBTFE PO UIF QSFNJTF UIBU EFNPDSBUJD QPMJDZ JT EFTJHOFE UP IFMQ BMM DJUJ[FOT OPU UP CFOFĕU OBSSPX JOUFSFTU HSPVQT XIJMF BCBOEPOJOH PUIFST "T * EJTDVTT CFMPX BOE NPSF GVMMZ JO DIBQUFS  PVS HSPXUI BOE JOOPWBUJPO QPMJDZ IBT CFFO DPOEVDUFE XJUI PVU DPNQFOTBUJOH UIPTF OFHBUJWFMZ BČFDUFE ćJT IBT MFE UP B MPTT PG USVTU BOE EJTJMMVTJPO XJUI EFNPDSBDZ JUTFMG BNPOH UIPTF XIP IBWF MPTU BT B SFTVMU PG UIFTF QPMJDZ DIPJDFT

*OUSPEVDUJPO 

" NPSF EJďDVMU QSPCMFN BSJTFT XIFO POF BTLT XIZ UIF 64 QPMJUJDBM TZTUFN IBT BMMPXFE QPMJDZ DIBOHFT UIBU CFOFĕUFE UIF SJDI BU UIF FYQFOTF PG UIF QPPS "OE XIBU JT UIF JNQBDU PG UIF EFDMJOJOH NJEEMF DMBTT PO UIF MPTU USVTU JO EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT ćF DPOTUJUVUJPOBM TDIPMBS (BOFTI 4JUBSBNBO  FYQMBJOT UIBU BQBSU GSPN TMBWFSZ UIF 6OJUFE 4UBUFT XBT BO FHBMJUBSJBO TPDJFUZ BU CJSUI BOE UIJT JT IPX UIF GSBNFST PG UIF $POTUJUVUJPO FYQFDUFE JU UP SFNBJO ćFZ UIVT EFTJHOFE B DPOTUJ UVUJPO XJUIPVU MFHBM QSPWJTJPOT UP SFTPMWF DPOĘJDUT CFUXFFO SJDI BOE QPPS TVDI BT HJWJOH UIF SJDI SFQSFTFOUBUJPO JO BO VQQFS IPVTF XJUI TPNF SJHIUT BOE UIF QPPS B SFQSFTFOUBUJPO JO B MPXFS IPVTF XJUI UIFJS PXO TFU PG CBMBODJOH SJHIUT 4JUBSBNBO NBLFT B QFSTVBTJWF DBTF UIBU JO UIF BCTFODF PG B NFDIBOJTN GPS BO FDPOPNJD CBMBODF PG QPXFS EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT SFMZ GPS UIFJS TUBCJMJUZ PO B TUSPOH NJEEMF DMBTT UIBU IBT UIF JODFOUJWF UP ĕOE DPNQSP NJTFT CFUXFFO UIF JOUFSFTUT PG UIF SJDI BOE QPPS " TUSPOH NJEEMF DMBTT QSFWFOUT FYUSFNF PS OBSSPX JOUFSFTUT GSPN QSFWBJMJOH 4JUBSBNBO BTTFSUT UIBU CFDBVTF UIF NJEEMF DMBTT IBT ESBTUJDBMMZ EFDMJOFE JO TJ[F JO UIF BCTFODF PG QVCMJD QPMJDZ UP SFTUSBJO UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS "NFSJDBO EFNPDSBDZ JT JO QFSJM *O DIBQUFS  BOE TFDUJPO  CFMPX * NBLF UIF DBTF UIBU JG EFNPDSBDZ JT UP TVSWJWF B OFX FDPOPNJD QPMJDZ NVTU SFTUPSF TPNF FHBMJUBSJBO DIBSBDUFS UP "NFSJDBO TPDJFUZ ćJT QPMJDZ TIPVME FNQPXFS XPSLFST BOE DSFBUF QFSNB OFOU JOTUJUVUJPOT UIBU SFTUPSF UIF NJEEMF DMBTT %FTQJUF UIJT OFFE JO UPEBZT QP MJUJDBM BSFOB POF PęFO IFBST UIF DMBJN UIBU HPWFSONFOU JT OPU UIF TPMVUJPO JU JT UIF QSPCMFN *O DPOUSBTU XJUI UIJT DMBJN UIF GBDU JT UIBU XJUIPVU FČFDUJWF HPWFSONFOU QPMJDZ UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS DBQJUBMJTNT QFSQFUVBM DSFBUJPO PG NBSLFU QPXFS SFTVMUT JO UIF USBOTGFS PG JODPNF XFBMUI BOE DPOTFRVFOUMZ QPMJU JDBM QPXFS UP UIF WFSZ SJDI 4VDI DPODFOUSBUJPO PG QPXFS VOEFSNJOFT EFNPDSBDZ BT NPOFZFE JOUFSFTUT NBOBHF BOE PęFO DPSSVQU QVCMJD JOTUJUVUJPOT 1BSBEPYJDBMMZ BT * OPUFE FBSMJFS UIF 6OJUFE 4UBUFT FYQFSJFODFE JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF MBUF JO UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ UIF TBNF EZOBNJDT PG HSPXJOH JO FRVBMJUZ B XJEFOJOH HBQ CFUXFFO UIF WFSZ SJDI BOE UIF WFSZ QPPS BOE QPQVMBS NPWFNFOUT GPS SFGPSN ćF GPSN PG HPWFSONFOU JO 8FTUFSO &VSPQF EVSJOH UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ BOE JO UIF 6OJUFE 4UBUFT BU UIF FOE PG UIBU DFOUVSZ DBO KVT UJĕBCMZ CF MBCFMFE QMVUPDSBDZ 1JLFUUZ  PČFST B WJWJE QJDUVSF PG OJOFUFFOUI DFOUVSZ JOFRVBMJUZ XIFO XFBMUI BOE DMBTT XFSF SFRVJSFE GPS QSPHSFTT JO MJGF BOE OPNJOBMMZ EFNPDSBUJD HPWFSONFOUT XFSF DPOUSPMMFE CZ UIF XFBMUIZ %VSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF UIF QPXFS PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT XBT TISJOLJOH + 1 .PSHBO XBT NPSF QPXFSGVM UIBO UIF QSFTJEFOU PG UIF 6OJUFE 4UBUFT 1SPHSFTTJWF SFGPSNFST JO UIF MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ BUUFNQUFE UP CSJOH BCPVU DIBOHF CVU NFU XJUI MJNJUFE TVDDFTT ćF HPWFSONFOU DSBDLFE EPXO WJPMFOUMZ PO VOJPO PSHBOJ[FST BOE JHOPSFE UIF DSJFT PG GBSNFST BOE NJOFST 3FBM DIBOHF DBNF JO  XIFO UIF BTTBTTJOBUJPO PG 1SFTJEFOU .D,JOMFZ SFTVMUFE JO UIF QSPHSFTTJWF

 *OUSPEVDUJPO

ćFPEPSF 3PPTFWFMU CFDPNJOH QSFTJEFOU ćF DIBOHF PG BENJOJTUSBUJPO JO  TUSJLJOHMZ WJTJCMF JO ĕHVSF  CFMPX NFBOU UIBU QVCMJD QPMJDZ CFDBNF BO BDUJWF GPSDF BHBJOTU SJTJOH NBSLFU QPXFS ćF 1SPHSFTTJWF &SB VTIFSFE JO NBOZ ESBTUJD SFGPSNT ćFTF XFSF UIFO TUSFOHUIFOFE BT QBSU PG UIF /FX %FBM QSPHSBNT PG 'SBOLMJO 3PPTFWFMU " NPSF FHBMJUBSJBO TPDJFUZ FNFSHFE GSPN UIF /FX %FBM FSB MFBEJOH UP UIF o (PMEFO "HF PG UIF "NFSJDBO FYQFSJNFOU



.BSLFU 1PXFS *T %FUFSNJOFE CZ 5FDIOPMPHZ BOE &DPOPNJD 1PMJDZ

 ćF %ZOBNJDT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT  UP UIF 1SFTFOU 6OUJM OPX * IBWF NPTUMZ DPOTJEFSFE UIF FČFDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS CFDBVTF UIJT IBT CFFO UIF USFOE TJODF UIF T $IBQUFS  FYBNJOFT UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT GSPN  UP  BOE UIF SFDPSE TIPXT UIBU TVDI QPXFS IBT SJTFO BOE GBMMFO PWFS UIF DPVSTF PG 64 IJTUPSZ *O ĕHVSF  * QSFTFOU B TVNNBSZ PG UIF UJNF QBUUFSO PG UIF SJTJOH BOE GBMMJOH TIBSF PG JODPNF HPJOH UP QSPĕUT XIJDI JT POF JOEFY PG NBSLFU QPXFS ćFTF TIBSFT BSF NFBTVSFE BT GSBDUJPOT PG UIF HSPTT WBMVF BEEFE PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT  BT GPMMPXT t *O  UIF TIBSF PG QSPĕUT XBT − QFSDFOU BOE JU SPTF VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  UIF TIBSF PG QSPĕUT EFDMJOFE VOUJM  XIFO JU SFBDIFE − QFSDFOU t 'SPN − QFSDFOU JO  UIF TIBSF PG QSPĕUT SPTF VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  UIF TIBSF PG QSPĕUT EFDMJOFE VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  UIF TIBSF PG QSPĕUT SPTF VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU

ćF SFDPSE SFWFBMT UISFF QFSJPET PG SJTJOH NBSLFU QPXFS o o  BOE o BOE UXP QFSJPET PG EFDMJOJOH NBSLFU QPXFS o  BOE o .VDI IBT CFFO XSJUUFO BCPVU UIF DIBOHF JO JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ TJODF  BOE FDPOPNJTUT IBWF EFWFMPQFE DSFBUJWF UIFPSJFT  ćF

DPSQPSBUF TFDUPS JT XIFSF NBSLFU QPXFS JT FYFSDJTFE 'PS UIJT SFBTPO BMM SFMBUJWF TIBSFT EJTDVTTFE IFSF BSF PG UIF HSPTT WBMVF BEEFE PG UIJT TFDUPS

*OUSPEVDUJPO 

UP FYQMBJO JU "VUIPST TVDI BT "DFNPHMV BOE 3FTUSFQP 

"VUPS FU BM 

#FTTFO 

,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO 

BOE 1JLFUUZ BOE ;VDNBO  DPNCJOF DBSFGVM FNQJSJDBM XPSL XJUI B EFTJSF UP FYQMBJO UIJT JODSFBTF JO JOFRVBMJUZ * EJTDVTT UIFTF TUVEJFT JO DIBQUFST  BOE  BOE PCTFSWF UIBU NPTU PG UIF UIFPSJFT OFFE UP CF HFOFSBMJ[FE JO PSEFS UP FYQMBJO USFOET JO UIF EBUB CF GPSF UIF T 4JODF UIFSF IBWF CFFO QFSJPET PG SJTJOH BOE GBMMJOH SFMBUJWF TIBSFT PG QSPĕUT * PČFS B TJOHMF UIFPSZ UP FYQMBJO UIF GVMM SFDPSE PG SJTJOH BOE GBMMJOH NBSLFU QPXFS ćJT UIFPSZ JT POF PG UIF NBJO DPOUSJCVUJPOT PG UIF CPPL #SJFĘZ UIF UIFPSZ TUBUFT UIBU UIF EZOBNJD PG NBSLFU QPXFS JT EFUFSNJOFE QSJ NBSJMZ CZ UXP PQQPTJOH GPSDFT ćF ĕSTU JT UFDIOPMPHZT JNQBDU PO UIF FDPOPNZ $BQJUBMJTU FDPOPNJFT QFSQFUVBMMZ DSFBUF OFX NBSLFU QPXFS UIBU PSJHJOBUFT JO JO OPWBUJWF OFX UFDIOPMPHJFT -Fę VODIFDLFE ĕSNT XJUI JOJUJBM NBSLFU QPXFS IBWF UIF NFBOT UP DPOTPMJEBUF BOE FYQBOE UIBU QPXFS UP MFWFMT JODPNQBUJCMF XJUI B GSFF DPNQFUJUJWF NBSLFU FDPOPNZ ćF TFDPOE QPUFOUJBMMZ PQQPTJOH GPSDF JT QVCMJD QPMJDZ UP SFTUSBJO NBSLFU QPXFS BJEFE CZ B EFHSFF PG UFDIOPMPHJDBM PC TPMFTDFODF ćF SBUF BU XIJDI NBSLFU QPXFS JT DSFBUFE JT TP IJHI UIBU XJUIPVU B SFTUSBJOJOH QVCMJD QPMJDZ JU XJMM SJTF UP MFWFMT UIBU UISFBUFO UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBDZ 1VCMJD QPMJDZ DPVME FMJNJOBUF BMNPTU BMM NBSLFU QPXFS JG UIF HPWFSO NFOU XFSF XJMMJOH UP SFHVMBUF QSJDFT PS JG JU DIPTF OPU UP FOGPSDF QSJWBUF QSPQFSUZ SJHIUT ćFTF XPVME CF VOXJTF EJSFDUJPOT UP UBLF BOE * JOTUFBE BEWPDBUF GPS B QVCMJD QPMJDZ UIBU BMMPXT JOOPWBUPST UP HBJO JOJUJBM NBSLFU QPXFS CVU QSFWFOUT UIFN GSPN GVSUIFS DPOTPMJEBUJOH UIBU QPXFS 8IBUFWFS QVCMJD QPMJDZ JT DIPTFO UIBU QPMJDZ BT * VOEFSTDPSF UISPVHIPVU UIF CPPL JT FOUJSFMZ DPOTFRVFOUJBM JO EF UFSNJOJOH UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS *O TFUUJOH UIF SVMFT SFHBSEJOH XIFUIFS ĕSNT NBZ NFSHF XIBU UBY SBUFT BSF BQQMJDBCMF UP UIFJS QSPĕUT BOE XIBU DPO EJUJPOT UIFZ NVTU QSPWJEF UIFJS XPSLFST QPMJDZ TFUT UIF UFSNT CZ XIJDI ĕSNT DPNQFUF JO UIF NBSLFU 6OGPSUVOBUFMZ BT * IBWF BMSFBEZ OPUFE XF IBWF SFBDIFE UIF 4FDPOE (JMEFE "HF 0VS QPMJDZ TJODF UIF T IBT QSPNPUFE UIF HSPXUI PG NBSLFU QPXFS BOE UIF QPMJDZ UPPMT BU PVS EJTQPTBM BSF PVUNPEFE BOE VOTVJUBCMF GPS BEESFTTJOH UIF QSPCMFN PG UFDIOPMPHZCBTFE NBSLFU QPXFS ćJT UIFPSFUJ DBM WJFX XBT ĕSTU EFWFMPQFE JO NZ FBSMJFS QBQFST TFF ,VS[   B C

ćPTF QBQFST FYQMBJO UIF SJTJOH NBSLFU QPXFS BOE JODPNF JOFRVBMJUZ TJODF UIF T * OPX PČFS B CSJFG SFWJFX PG UIF IJTUPSZ PG 64 NBSLFU QPXFS GSPN  UP  UISPVHI UIF MFOT PG NZ UIFPSZT TQFDJĕFE SPMF PG QPMJDZ BOE UFDIOPMPHZ  o .PTU EJTDVTTJPOT PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF GPDVT PO UIF NBSLFU QPXFS PG UIF USVTUT SFTVMUJOH GSPN XBWFT PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BU UIF UJNF ćF NPSF JNQPSUBOU GBDU JT UIBU JU XBT BO FYUSBPSEJOBSZ QFSJPE PG JOOPWBUJPO MFE CZ JOWFOUJPOT JO FMFDUSJDJUZ BOE UIF DPNCVTUJPO FOHJOF *OOPWBUJPOT UIBU MFE UP NBOZ PG UPEBZT DPOWFOJFODFT PG MJGF XFSF BDUVBMMZ NBEF BU UIF UVSO PG UIF UXFOUJFUI DFO UVSZ $POTFRVFOUMZ NBSLFU QPXFS SPTF SBQJEMZ BOE XBT GVSUIFS BVHNFOUFE CZ B

 *OUSPEVDUJPO

XBWF PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BOE FRVBMMZ JNQPSUBOU OP BDUJWF QPMJDZ PS SFH VMBUPSZ JOTUJUVUJPOT FYJTUFE UP DPOTUSBJO UIJT SJTJOH USFOE "MM UIBU DIBOHFE JO   o ćF BTTBTTJOBUJPO PG 1SFTJEFOU .D,JOMFZ SFTVMUFE JO ćFPEPSF 3PP TFWFMU B MFBEFS PG UIF 1SPHSFTTJWF NPWFNFOU BTDFOEJOH UP UIF QSFTJEFODZ 3PP TFWFMU BOE IJT SFGPSNJTU BMMJFT IBE B WJTJPO PG B TVCTUBOUJBMMZ NPSF BDUJWF SFHVMBUPSZ TUBUF ćFZ DSFBUFE MPOHMBTUJOH JOTUJUVUJPOT TVDI BT UIF 'PPE BOE %SVH "ENJOJT USBUJPO 

UIF 'FEFSBM 5SBEF $PNNJTTJPO 

UIF 'FEFSBM 3FTFSWF 

BOE UIF $MBZUPO "OUJUSVTU "DU  UIBU SFJOGPSDFE UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU CZ SFTUSJDUJOH NFSHFST BOE TFUUMFE UIF DPOTUJUVUJPOBMJUZ PG UIF GFEFSBM JODPNF UBY   1SPHSFTTJWF QPMJDZ BMTP TVQQPSUFE UIF SJTJOH QPXFS PG MBCPS VOJPOT JO DPOUSBTU XJUI QSFWJPVT BENJOJTUSBUJPOT UIBU JOUFSWFOFE UP IFMQ JO CSFBLJOH TUSJLFT "MUIPVHI JOOPWBUJPOT JO FMFDUSJDJUZ BOE DPNCVTUJPO FOHJOF DPOUJOVFE UP HJWF SJTF UP OFX ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS UIF FČFDU PG UIF TUSJDUFS SFHVMBUPSZ SFHJNF XBT TUSPOHFS ćF TIBSF PG QSPĕUT EFDMJOFE BOE MBCPST TIBSF SPTF  o ćF SJTF PG NBSLFU QPXFS EVSJOH UIF (SFBU %FQSFTTJPO BOE 8PSME 8BS ** JT TVSQSJTJOH CVU IBT UXP FYQMBOBUJPOT 'JSTU 'JFME  TIPXT UIBU BT UIF UFDIOPMPHJFT PG FMFDUSJDJUZ BOE DPNCVTUJPO FOHJOF XFSF NBUVSJOH QSPEVD UJWJUZ HSPXUI CFUXFFO  BOE  XBT UIF IJHIFTU PG BOZ DPNQBSBCMF QFSJPE JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ DBVTJOH B SBQJE DSFBUJPO PG OFX NBSLFU QPXFS 4FDPOE UIF (SFBU %FQSFTTJPO BMMPXFE POMZ UIF MBSHFS BOE TUSPOHFS ĕSNT UP TVSWJWF TFF )VOUFS   5P QSFWFOU EFĘBUJPO QPMJDZ BMTP FODPVSBHFE CVTJOFTTFT UP DPPQ FSBUF JO SBJTJOH QSJDFT %VSJOH 8PSME 8BS ** UIF DPVOUSZ OFFEFE CVTJOFTT UP NP CJMJ[F GPS UIF XBS FČPSU MFBWJOH POMZ MJUUMF TQBDF UP SFTUSJDU PS SFHVMBUF CVTJOFTT BDUJWJUZ "T B SFTVMU JO UIF T BOE EVSJOH UIF XBS BOUJUSVTU QPMJDZ XBT MBY BOE MBXT GPS SFHVMBUJOH CVTJOFTT XFSF POMZ QBSUJBMMZ FOGPSDFE "ęFS UIF XBS UIFSF XBT BMTP B NBTTJWF USBOTGFS UP QSJWBUF IBOET PG UFDIOPMPHZ UIBU XBT EFWFMPQFE JO XBSUJNF XJUI QVCMJD GVOEJOH DPOUSJCVUJOH UP B QPTUXBS QSPEVDUJWJUZ CPPN ćJT JOGPSNBM BMMJBODF CFUXFFO UIF OBUJPOT NJMJUBSZ BOE UIF EFGFOTF JOEVTUSZ XBT MBUFS DSJUJDJ[FE CZ 1SFTJEFOU &JTFOIPXFS BT CFDPNJOH UIF NJMJUBSZJOEVTUSJBM DPNQMFY ćF PVUDPNF PG B IJHI JOOPWBUJPO SBUF BOE MBY QPMJDZ GSPN  UP  XIJDI EFQSJPSJUJ[FE SFHVMBUJPO BOE UIF DPOUBJONFOU PG NBSLFU QPXFS MFE UP B SBQJE SJTF JO UIF TIBSF PG QSPĕUT  o ćF EFDMJOF JO NBSLFU QPXFS EVSJOH UIJT QFSJPE JT BT FYQFDUFE "MUIPVHI UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT SFNBJOFE FMFWBUFE JO UIF T BOE T  )PXFWFS

UIF SJTF PG UIF TIBSF PG QSPĕUT UP UIF FTUJNBUFE WBMVF PG  QFSDFOU JO  JT NPTU MJLFMZ UPP IJHI CFDBVTF JU JT EFEVDFE JO DIBQUFS  XJUI B NFUIPEPMPHZ UIBU SFMJFT VQPO UIF BTTVNQUJPO UIBU NBSLFU JOUFSFTU SBUFT SFĘFDU UIF DPTU PG DBQJUBM *OUFSFTU SBUFT XFSF SFHVMBUFE EVSJOH 8PSME 8BS ** BOE BMUIPVHI UIF .BSDI  "DDPSE CFUXFFO UIF 'FEFSBM 3FTFSWF BOE UIF 5SFBTVSZ GSFFE UIF NBSLFUT GSPN DPOUSPM UIF BEKVTUNFOU XBT TMPX BOE ĕOBODJBM SFQSFTTJPO SFTVMUFE JO JOUFSFTU SBUFT UIBU XFSF VQ UP  GBS UPP MPX $POTFRVFOUMZ NZ FTUJNBUFE QSPĕU TIBSFT BSF UPP IJHI BOE UIF USVF QSPĕU TIBSFT GSPN  UP  XFSF QSPCBCMZ MPXFS CZ BCPVU o QFSDFOUBHF QPJOUT

*OUSPEVDUJPO 

JU TMPXFE EPXO TVCTUBOUJBMMZ EVSJOH UIF T 0O UIF QPMJDZ GSPOU BOUJUSVTU FOGPSDFNFOU XBT QVSTVFE XJUI WJHPS BOE UIF MFHBM NBDIJOFSZ PG UIF /FX %FBM FOBCMFE TVCTUBOUJBM SFHVMBUJPO PG CVTJOFTT *O BEEJUJPO EVSJOH UIJT QFSJPE MBCPS VOJPOT XFSF WFSZ TUSPOH $PSQPSBUF JODPNF UBYFT XFSF WFSZ IJHI BOE UPQ JOEJ WJEVBM UBY SBUFT XFSF FTTFOUJBMMZ DPOĕTDBUPSZ "T B SFTVMU NBSLFU QPXFS BOE UIF TIBSF PG QSPĕUT EFDMJOFE  o 5XP NBKPS DIBOHFT XPSLFE JO UIF TBNF EJSFDUJPO ćF *5 SFWPMVUJPO FOEFE UIF UFDIOPMPHJDBM TUBHOBUJPO PG UIF T *U USBOTGPSNFE NBOZ TFDUPST XJUI B XJEFTQSFBE JNQBDU OPU VOMJLF UIBU PG UIF QSJPS UXP (15T "U UIF TBNF UJNF QPMJDZ ESBTUJDBMMZ MPPTFOFE SFHVMBUJPOT PO LFZ TFDUPST EFDMJOFE UP UBLF BOUJUSVTU BDUJPOT BOE TMBTIFE DPSQPSBUF BOE JOEJWJEVBM UBY SBUFT 8JUI CPUI GPSDFT CFOFĕU JOH CVTJOFTT JOOPWBUPST HBJOFE NBSLFU QPXFS BOE UIF QFSNJTTJWF QPMJDZ FOBCMFE UIFN UP FYQBOE UIBU QPXFS ćF SFTVMU IBT CFFO B TUFFQ SJTF JO NBSLFU QPXFS BT TFFO JO ĕHVSF  ćJT QFSJPE JT FYBNJOFE JO HSFBUFS EFUBJM JO UIF OFYU TFDUJPO

 4PNF 1PMJDZ 'BDUPST .BZ )BWF "TZNNFUSJD *NQBDU )BT DIBOHJOH NBSLFU QPXFS CFFO UIF POMZ GPSDF DIBOHJOH UIF TIBSF PG MBCPS TJODF  ćF UIFPSZ JO DIBQUFST  BOE  TIPXT UIBU JO SFTQPOTF UP DIBOHFT JO NBSLFU QPXFS UIF SFMBUJWF TIBSFT PG DBQJUBM BOE PG MBCPS JO JODPNF XPVME DIBOHF JO UIF TBNF QSPQPSUJPO ćJT JT USVF GPS UIF QFSJPE GSPN  UP  CVU OPU TP BęFS  *O NFBTVSJOH MBCPS TIBSF * FYDMVEF DPSQPSBUF PďDFST DPNQFOTBUJPO GSPN MBCPS JODPNF *O DIBQUFS  * FYQMBJO UIJT CZ BSHVJOH UIBU JO B UFDIOPMPHJDBM BHF DPSQPSBUF PďDFST MJLF JOOPWBUPST BSF FTTFOUJBM ĕSN QBSUOFST XIPTF NBJO UBTL JT UP QSFTFSWF UIF ĕSNT UFDIOPMPHJDBM EPNJOBODF BOE BSF DPNQFOTBUFE VO EFS QSPĕUTIBSJOH SVMFT 6OEFS UIJT BDDPVOUJOH UIF UJNF QBUUFSO PG MBCPS TIBSF PG UPUBM DPSQPSBUF JODPNF JT TVNNFE VQ BT GPMMPXT t *O  MBCPS TIBSF XBT  QFSDFOU BOE JU GFMM VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  MBCPS TIBSF SPTF VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFS DFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  MBCPS TIBSF SFNBJOFE SPVHIMZ DPOTUBOU VOUJM  XIFO JU XBT  QFSDFOU t 'SPN  QFSDFOU JO  MBCPS TIBSF EFDMJOFE VOUJM  XIFO JU SFBDIFE  QFSDFOU

ćF EJČFSFODF CFUXFFO UIF UJNF QBUIT PG UIF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE UIF SFM BUJWF TIBSF PG DBQJUBM CFUXFFO  BOE  JT TVNNBSJ[FE JO UIF GPMMPXJOH  ćF TIBSF PG DBQJUBM EFDMJOFE GSPN  UP  XIJMF UIF TIBSF PG MBCPS ĘVDUV BUFE CVU SFNBJOFE JO UIF TBNF SBOHF

 *OUSPEVDUJPO

 ćF TIBSF PG DBQJUBM SPTF GSPN  UP  XIJMF UIF TIBSF PG MBCPS SFNBJOFE JO UIF TBNF SBOHF VOUJM  BOE CFHBO UP EFDMJOF BęFS 

4FWFSBM JNQMJDBUJPOT PG UIJT UJNF QBUUFSOT PG MBCPS TIBSF BSF BOBMZ[FE JO DIBQUFS  BOE SFWFBM BO JNQPSUBOU EJČFSFODF JO UIF SFTQPOTFT PG MBCPS JODPNF BOE DBQJUBM JODPNF UP DIBOHFT JO NBSLFU QPXFS 'MVDUVBUJOH NBSLFU QPXFS CFOFĕUT PS JOĘJDUT EBNBHF PO CPUI MBCPS BOE DBQJ UBM ćF RVFTUJPO IPXFWFS JT PO XIJDI PG UIF UXP JT UIF FČFDU PG DIBOHFT JO NBS LFU QPXFS TUSPOHFS 'PS FYBNQMF NBSLFU QPXFS SPTF TIBSQMZ GSPN  UP  BOE UIF RVFTUJPO JT 8IP TVČFSFE NPSF 8BT JU XPSLFST XIPTF MBCPS TIBSF EF DMJOFE PS SFUJSFFT QFOTJPO GVOET BOE UIF MJLF XIPTF TIBSF PG DBQJUBM EFDMJOFE * TIPX JO DIBQUFS  UIBU CFUXFFO  BOE UIF T UIF QSPQPSUJPOBM FČFDU PO UIF UXP XBT BQQSPYJNBUFMZ UIF TBNF 4JODF UIF T UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO DBQJUBM IBT CFFO TUSPOHFS UIBO JUT FČFDU PO MBCPS 3JTJOH NBSLFU QPXFS MPXFST DBQJUBM TIBSF QSPQPSUJPOBMMZ NPSF UIBO JU MPXFST UIF TIBSF PG MBCPS XIJMF GBMMJOH NBSLFU QPXFS CFOFĕUT DBQJUBM QSPQPSUJPOBMMZ NPSF UIBO JU CFOFĕUT MBCPS ćJT NFBOT UIBU BęFS  MBCPS BQQFBST SFMBUJWFMZ NPSF TIJFMEFE UIBO DBQJUBM BHBJOTU UIF JNQBDU PG SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS *O UIF SFDFOU QFSJPE GSPN  UP  UIF TIBSF PG DBQJUBM JO UIF DPSQPSBUF TFDUPST WBMVF BEEFE EFDMJOFE CZ  QFSDFOU XIJMF UIF TIBSF PG MBCPS EFDMJOFE CZ POMZ  QFSDFOU ćJT SFTVMU TVHHFTUT UIBU FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM GPSDFT IBWF TUBCJMJ[FE UIF TIBSF PG MBCPS SFMBUJWF UP DBQJUBM BOE LFQU UIF QFSTPOBM EJTUSJCVUJPO PG DPSQP SBUF JODPNF NPSF FRVJUBCMF UIBO XPVME IBWF CFFO XBSSBOUFE CZ NBSLFU QPXFS 0VS TPDJFUZ NBZ IBWF BMSFBEZ SFDPHOJ[FE UIF UFOEFODZ PG DBQJUBMJTN UPXBSE JO FRVBMJUZ PG VOSFHVMBUFE NBSLFUT BOE DSFBUFE JOTUJUVUJPOT UP QBSUMZ QSPUFDU MBCPS CZ UPPMT TVDI BT UIF TPDJBM TBGFUZ OFU QVCMJD FEVDBUJPO BOE NJOJNVN XBHFT "M UFSOBUJWFMZ JU JT QPTTJCMF QPMJUJDBM DPOTJEFSBUJPOT IBWF TJODF UIF T EJTDPVS BHFE ĕSNT GSPN VTJOH UIFJS GVMM NBSLFU QPXFS UP NBYJNJ[F QSPĕUT CZ FNQMPZJOH NVDI IBSTIFS MBCPS QSBDUJDFT UP JODSFBTF QSPĕUT BU UIF FYQFOTF PG XPSLFST $BO XF JNBHJOF UIF QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT PG B  QFSDFOU EFDMJOF PG MBCPS TIBSF GSPN  UP  SBUIFS UIBO UIF SFMBUJWFMZ TNBMMFS BNPVOU JU BDUVBMMZ GFMM

 

ćF 3JTF JO .BSLFU 1PXFS BOE UIF 'BJMVSF PG 1PMJDZ 4JODF UIF T ćF 4FDPOE (JMEFE "HF *5 BOE -BJTTF['BJSF 1PMJDZ )BT $BVTFE 3JTJOH *OFRVBMJUZ 4JODF 

ćF FWJEFODF GPS SJTJOH JOFRVBMJUZ BOE GBMMJOH SFMBUJWF MBCPS TIBSF TJODF  JT EFDJTJWF )PXFWFS UIF DBVTF PG UIFTF DIBOHFT JT ZFU UP CF BHSFFE VQPO

*OUSPEVDUJPO 

CZ FDPOPNJTUT %JWFSTF FYQMBOBUJPOT IBWF CFFO QSPQPTFE * SFWJFX UIFTF JO DIBQUFS  CVU CSJFĘZ TVNNBSJ[F TPNF PG UIFN IFSF ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO  BOE "DFNPHMV BOE 3FTUSFQP  BSHVF UIBU DBQJUBM HPPET PS iSPCPUTw IBWF SFQMBDFE XPSLFST CFDBVTF PG GBMMJOH SFMBUJWF NBSHJOBM DPTU PG DBQJUBM HPPET MFBEJOH UP B EFDMJOF JO XBHFT BU UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO 1JLFUUZ  QSPQPTFT UIBU UIF EFDMJOF JO XBHFT JT UIF SFTVMU PG BO FSPTJPO PG QSPXPSLFS QPMJDJFT MJLF UIF NJOJNVN XBHF BOE VOJPOT #FTTFO  BSHVFT UIBU SFHVMBUJPOT BSF UP CMBNF CFDBVTF CJH ĕSNT BSF CFUUFS BCMF UP OBWJHBUF BOE JO TPNF DBTFT NBOJQVMBUF UIF GFEFSBM SFHVMBUJPOT DSFBUFE JO SFDFOU ZFBST #FTTFO  QSPQPTFT UIBU *5 JODSFBTFE DPSQPSBUF QSPĕUT BOE UIFSFGPSF JOFRVBMJUZ *5 NBEF JU FBTJFS GPS MBSHF ĕSNT UP PSHBOJ[F BOE DPPSEJ OBUF XIJMF OPU CFJOH NVDI IFMQ UP TNBMM ĕSNT %F -PFDLFS FU BM  HJWF B TJNJMBS FYQMBOBUJPO GPS SJTJOH NBSLFU QPXFS BSHVJOH UIBU OFX UFDIOPMPHZ IBT JODSFBTFE UIF ĕYFE DPTU PG TUBSUJOH B CVTJOFTT BOE MPXFSFE UIF DPTUT PG FYQBOEJOH BOE PQFSBUJOH BU TDBMF 'BSIJ BOE (PVSJP  TVHHFTU UIF SJTF JO QSPĕUT XBT DBVTFE CZ UIF SJTF JO CVTJOFTT FRVJUZ SJTL QSFNJVNT 7BO 3FFOFO  BOE "V UPS FU BM  BSHVF ĕSNT WBSZ JO UIFJS QSPEVDUJWJUZ BOE UIF SJTF PG NBSLVQ JT B SFĘFDUJPO PG UIF IJHIFS QSPEVDUJWJUZ PG UIF MBSHFS ĕSNT "T DPNQFUJUJPO DBVTFE CZ HMPCBMJ[BUJPO JOUFOTJĕFE UIF XFBLFS MPXQSPEVDUJWJUZ ĕSNT EFGBVMUFE BOE UIFJS DVTUPNFST NJHSBUFE UP UIF CJHHFS BOE NPSF FďDJFOU TVQFSTUBS ĕSNT *O DPOUSBTU BT FYQMBJOFE FBSMJFS NZ UIFPSZ TVHHFTUT UIBU UIF SJTF JO NBSLFU QPXFS TJODF  XBT ESJWFO NPTUMZ CZ UIF UXP GPSDFT PG UFDIOPMPHZ BOE QVCMJD QPMJDZ DPNQMFNFOUJOH FBDI PUIFS CPUI QVTIJOH NBSLFU QPXFS VQXBSE 4QFDJĕD UP UIF MBTU GPSUZ ZFBST PO UIF UFDIOPMPHZ TJEF *5 JT B (15 UIBU CFHBO UP EFWFMPQ JO UIF T BOE IBT BČFDUFE BMNPTU BMM TFDUPST PG UIF FDPOPNZ 'PS FYBNQMF CBOLT BSF DMFBSMZ OPU JO UIF DPNQVUFS JOEVTUSZ UIFJS CVTJOFTT JT ĕOBODJBM TFS WJDFT #VU DPNQVUFST BOE UIF JOUFSOFU IBWF USBOTGPSNFE CBOLJOH FOBCMJOH CBOLT UP EFWFMPQ QSPQSJFUBSZ TPęXBSF UFDIOPMPHJFT UIBU SFTVMUFE JO UIF DPOTPMJEBUJPO PG CBOLT BOE BEEFE NPOPQPMZ XFBMUI JO CBOLJOH #FDBVTF FWFSZ NBKPS ĕSN VTFT QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE TFMMT JUT PXO USBEFNBSLFE HPPET BOE TFSWJDFT UIF USBOTGPSNBUJPO UP UIF EJHJUBM BHF PČFST BMM ĕSNT BO PQQPSUVOJUZ UP CPMTUFS UIFJS NBSLFU QPXFS "QBSU GSPN UIF HFOFSBM UFOEFODZ PG JOOPWBUJPOT UP QMBOU OFX TFFET PG NBSLFU QPXFS *5 IBT VOJRVF GFBUVSFT UIBU CPMTUFS UIBU QPXFS ćF *5 SFWPMVUJPO DBVTFE B TIBSQ JODSFBTF JO TQFFE BOE B EFDSFBTF JO UIF DPTUT PG QSPDFTTJOH TUPSJOH USBOT NJUUJOH BOE TIBSJOH JOGPSNBUJPO ćFTF GBDUPST IBWF DPOUSJCVUFE UP JODSFBTFE NBSLFU QPXFS CZ SBJTJOH UIF CBSSJFST UP FOUSZ PG DPNQFUJUPST GPS UIF GPMMPXJOH SFBTPOT  ćF DPNQVUFS BOE UIF JOUFSOFU IBWF JODSFBTFE NBOBHFNFOUT DPOUSPM PWFS MBSHFS PSHBOJ[BUJPOT BU MPXFS DPTUT *5 IBT UIVT TIBSQMZ FYQBOEFE UIF SBOHF PG DPSQPSBUF JODSFBTJOH SFUVSOT UP TDBMF

 *OUSPEVDUJPO

 6TFST QMBDF HSFBUFS WBMVF PO JOGPSNBUJPO QMBUGPSNT JG UIFZ IBWF NPSF VTFST *G B TUBSUVQ USJFT UP DPNQFUF XJUI 'BDFCPPL JU XJMM ĕOE UIBU OP POF XBOUT UP VTF B TPDJBM OFUXPSL UIBU JT OPU VTFE CZ UIFJS GSJFOET BOE GBNJMZ " TUBSUVQ USZJOH UP DPNQFUF XJUI "NB[PO XJMM ĕOE UIBU TVQQMJFST XJMM OPU SFTQPOE UP PČFST CFDBVTF UIF TUBSUVQ EPFT OPU IBWF FOPVHI DVTUPNFST BOE UIBU DVTUPNFST XJMM TIPX MJUUMF JOUFSFTU CFDBVTF UIF TUBSUVQ EPFT OPU IBWF FOPVHI TVQQMJFST 'JSNT JO UIF EJHJ UBM BHF BSF PęFO QMBUGPSNT GPS JOUFSBDUJPO PG DVTUPNFST BOE TVQQMJFST BOE TVDI JOUFSEFQFOEFODF DBVTFT OFUXPSL FYUFSOBMJUJFT UIBU MPXFS NBSHJOBM DPTU NBLJOH FOUSZ PG DPNQFUJUPST EJďDVMU  *5 BMMPXT ĕSNT UP DPMMFDU B WBTU BNPVOU PG QSJWBUF JOGPSNBUJPO BCPVU DVTUPNFST BOE TVQQMJFST BOE UIBU JOGPSNBUJPO JT VOBWBJMBCMF UP OFX FOUSBOUT *5 BMTP FOBCMFT ĕSNT UP VTF TPQIJTUJDBUFE UBSHFUJOH BMHPSJUINT UP JODSFBTF DVTUPNFS MPZBMUZ

ćFTF VOJRVF QSPQFSUJFT IBWF NFBOU UIBU BT *5 IBT CFFO BEPQUFE ĕSNT IBWF HSPXO MBSHFS BOE GFXFS JO OVNCFS ćJT IBT SFTVMUFE JO SJTJOH NBSLFU DPODFO USBUJPO ESJWFO CZ UIF OBUVSF PG UIF UFDIOPMPHZ *5 IBT UIVT DPNQPVOEFE UIF HSPXJOH NBSLFU QPXFS DSFBUFE CZ UIF VOEFSMZJOH QSPDFTT PG JOOPWBUJWF ĕSNT JNQSPWJOH UIFJS UFDIOPMPHJFT JOUSPEVDJOH OFX BOE NPSF EFTJSFE QSPEVDUT BD RVJSJOH QPUFOUJBM DPNQFUJUPST BOE DPOTPMJEBUJOH UIFJS NBSLFU QPTJUJPOT ćF TFDPOE GPSDF ESJWJOH NBSLFU QPXFS JT QVCMJD QPMJDZ XIJDI JO UIF T TIJęFE ESBTUJDBMMZ BXBZ GSPN QPMJDJFT MJNJUJOH NBSLFU QPXFS UPXBSE UIPTF UIBU FOBCMFE GVSUIFS DPOTPMJEBUJPO PG NBSLFU QPXFS 1SFTJEFOU 3POBME 3FBHBOT HPBM XBT UP FMJNJOBUF BT NVDI BT QPTTJCMF UIF SFHVMBUPSZ TUSVDUVSF BOE QPMJDJFT PG UIF /FX %FBM )F MJNJUFE UIF QPXFS PG VOJPOT BOE JOJUJBUFE XJEFSBOHJOH QPMJ DJFT LOPXO BT TVQQMZTJEF QPMJDJFT ćF DFOUSBM PCKFDUJWF PG UIFTF QPMJDJFT XBT UP JODSFBTF UIF JODFOUJWFT PG JOEJWJEVBMT BOE CVTJOFTT ĕSNT UP JOWFTU BOE JOOPWBUF BOE FMJNJOBUF HPWFSONFOU QPMJDJFT UIBU SFTUSBJO TVDI JODFOUJWFT " DFOUSBM JOTUSVNFOU PG 3FBHBOT BQQSPBDI XBT UIF 5BY 3FGPSN "DU PG  *U DVU UIF UPQ NBSHJOBM UBY SBUF XIJDI IBE CFFO  QFSDFOU XIFO 3FBHBO UPPL PďDF UP  QFSDFOU JO  BOE DVU UIF DPSQPSBUF UBY SBUF GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU 8IFO TJHOJOH UIF BDU 1SFTJEFOU 3FBHBO EFOPVODFE UIF QSJPS UBY TZTUFN BT iVO"NFSJDBOw BOE SFĘFDUJOH PO JUT FHBMJUBSJBO HPBMT DMBJNFE UIBU JUT iTUFFQMZ QSPHSFTTJWF OBUVSF TUSVDL BU UIF IFBSU PG UIF FDPOPNJD MJGF PG UIF JOEJWJE VBMw ćF BENJOJTUSBUJPO BMTP FMJNJOBUFE B XJEF SBOHF PG CVTJOFTT SFHVMBUJPOT BOE SFJOUFSQSFUFE BOUJUSVTU QPMJDZ UP BMMPX B TIBSQ SJTF JO NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BOE IFODF JO CVTJOFTT DPODFOUSBUJPO (PWFSONFOUQFSNJUUFE NFSHFST IBWF MFE UP UIF DPOTPMJEBUJPO PG JNQPSUBOU TFDUPST TVDI BT BJSMJOFT CBOLJOH DPNNVOJ DBUJPO DIFNJDBMT ESVHT BOE IJHIUFDI 7JSUVBMMZ OP SFHVMBUJPOT IBWF CFFO FO BDUFE UP DVSUBJM UIF HSPXJOH NBSLFU QPXFS PG CJH UFDIOPMPHZ ĕSNT UIBU IBWF CFFO BDRVJSJOH DPNQFUJOH ĕSNT BU XJMM /P SFHVMBUJPOT PS SFTUSJDUJPOT FYJTU UPEBZ JO BSFBT PG WJUBM QVCMJD JOUFSFTU TVDI BT UIF VTF PG QSJWBUF JOGPSNBUJPO EJTDMPTVSF PG TFBSDI DSJUFSJB CZ JOUFSOFU HJBOUT BOE MJBCJMJUZ GPS GBMTF JOGPSNBUJPO QPTUFE

*OUSPEVDUJPO 

PO TPDJBM NFEJB QMBUGPSNT *O TIPSU OP QPMJDZ IBT CFFO FNQMPZFE UP DPVOUFS CBMBODF UIF TIBSQ FČFDU PG UFDIOPMPHZ JO HFOFSBUJOH SJTJOH NBSLFU QPXFS ćF 6OJUFE 4UBUFT FTTFOUJBMMZ SFUVSOFE JO UIF T UP B GSFFNBSLFU JEFPMPHZ BOE UP UIF MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDZ UIBU QSFWBJMFE EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF QSJPS UP UIF FČPSUT PG UIF FBSMZ UXFOUJFUIDFOUVSZ SFGPSN NPWFNFOU ćF JNQBDU PG UIF DPNCJOFE GPSDFT PG UFDIOPMPHZ BOE QVCMJD QPMJDZ JT TIPXO JO ĕHVSFT  BOE  "T OPUFE FBSMJFS UIF TIBSF PG QSPĕUT JO UIF DPSQPSBUF TFD UPS SPTF GSPN  QFSDFOU JO  UP  QFSDFOU JO  DBVTJOH B TIBSQ SJTF JO JOFRVBMJUZ 1JLFUUZ BOE 4BF[  TIPX UIBU QFSTPOBM JODPNF JOFRVBMJUZ UPEBZ JT DMPTF UP UIPTF MFWFMT JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF BOE JO ĕHVSF  * TIPX UIF TIBSF PG QSPĕUT JO  JT OPU UPP GBS GSPN UIF TIBSF PG QSPĕUT JO  ćF QPMJDZ FOWJSPONFOU TJODF UIF T JT BMTP TJNJMBS UP UIBU PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF JO UIF SPMF PG NPOFZ JO QPMJUJDT "NQMF IJTUPSJDBM FWJEFODF TIPXT UIBU CFGPSF  CJH NPOFZ SBO 64 QPMJUJDT 4JODF UIF T UIF BNPVOU PG NPOFZ TQFOU UP JOĘVFODF QPMJDZ IBT SJTFO TIBSQMZ BJEFE CZ TVQQPSUJWF EFDJ TJPOT PG UIF 4VQSFNF $PVSU *U TIPVME UIVT OPU CF TVSQSJTJOH UIBU CZ FOBDUJOH TJNJMBS FDPOPNJD QPMJDJFT UIF 6OJUFE 4UBUFT SFBDIFE JO UIF 4FDPOE (JMEFE "HF BO FDPOPNJD BOE TPDJBM PVUDPNF TJNJMBS UP UIBU PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF ćF DFOUSBM SPMF PG QVCMJD QPMJDZ JO UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS TJODF UIF T IBT CFFO EPDVNFOUFE CZ TFWFSBM BVUIPST XIP QSPWJEF WBMVBCMF FNQJSJDBM FWJ EFODF TVQQPSUJOH UIF UIFPSZ BEWBODFE JO UIJT CPPL (SVMMPO FU BM  BSHVF UIBU UIF SJTF JO DPODFOUSBUJPO JT BO PVUDPNF PG UIF XFBL FOGPSDFNFOU PG BO UJUSVTU MBXT BOE JODSFBTJOH UFDIOPMPHJDBM CBSSJFST UP FOUSZ (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQ QPO  TIPX UIBU EFDMJOJOH JOWFTUNFOU PWFS UIF MBTU UIJSUZ ZFBST IBT CFFO DBVTFE CZ JODSFBTFE MJNJUT PO FOUSZ JODSFBTFE DPODFOUSBUJPO BOE MPXFS DPN QFUJUJPO (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO C PČFS NPSF FWJEFODF PG UIF FČFDU PG MPXFS DPNQFUJUJPO PO JOWFTUNFOU BOE QSPQPTF BMUFSOBUJWF NFUIPET UP NFBTVSF UIF EFDMJOF JO DPNQFUJUJPO (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO  EPDVNFOU B IJHIFS MFWFM PG DPNQFUJUJPO JO &VSPQF DPNQBSFE XJUI UIF 6OJUFE 4UBUFT XIFSF DPODFO USBUJPO JT IJHIFS ćFJS BSHVNFOU QPJOUT UP MPCCZJOH BOE PUIFS GPSNT PG JOĘV FODF QFEEMJOH BT UIF DBVTFT PG JODSFBTFE NBSLFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT ćF TBNF UIFNF JT EFWFMPQFE JO NPSF EFUBJM JO 1IJMJQQPO  BOE JO (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO 

XIFSF UIF BVUIPST QSPWJEF GVSUIFS FWJEFODF UIBU QPMJDZ BMMPXFE UIF JODSFBTFE DPODFOUSBUJPO



$VSSFOU "OUJUSVTU 1PMJDZ 5PPMT "SF 6OTVJUBCMF GPS 4UBCJMJ[JOH .BSLFU 1PXFS

"O FYBNJOBUJPO PG DVSSFOU BOUJUSVTU MFHJTMBUJPO TIPXT UIBU DVSSFOU 64 BO UJUSVTU MBXT BOE SFHVMBUJPOT BSF OPU TVJUBCMF GPS BEESFTTJOH UIF QSPCMFN PG MFHBM UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćF EFTJHO PG DVSSFOU BOUJUSVTU MBXT JT CBTFE PO

 *OUSPEVDUJPO

UIF QSJODJQMF UIBU GSFF USBEF OFFET UP QSFWBJM BOE BOZ SFTUSBJOU PG USBEF NVTU CF FMJNJOBUFE ćF MBX QSFTVNFT UIBU BOZ NBSLFU QPXFS JT OPU MFHBM CFDBVTF JU XBT BDRVJSFE CZ IVNBO BDUT TVDI BT DPMMVTJPO PS NFSHFST UIBU BJN UP SFTUSBJO USBEF $VSSFOU QPMJDZ UIFO FYFNQUT SFHVMBUFE QVCMJD VUJMJUJFT CVU BJNT UP SFNPWF BMM PUIFS NBSLFU QPXFS FOUJSFMZ JO PSEFS UP SFTUPSF UIF OBUVSBM PSEFS PG QFSGFDU DPNQFUJUJPO #VU BU UIF TBNF UJNF QBUFOU MBX HSBOUT NPOPQPMZ QPXFS UP PXOFST PG OFX JOOPWBUJPOT ćJT FYQMBJOT XIZ NPTU BUUFNQUT CZ UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU UP VTF BOUJUSVTU MBXT UP BEESFTT UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS IBWF GBJMFE JO DPVSU 8IFO QPMJDZ EJE DVSUBJM NBSLFU QPXFS JU SFMJFE VQPO PUIFS UPPMT EJTDVTTFE FBS MJFS JO TFDUJPO  5P DMBSJGZ XIZ DVSSFOU UPPMT IBWF GBJMFE * SFWJFX UIF FYBNQMF PG UIF +VTUJDF %FQBSUNFOUT FČPSUT UP QSPTFDVUF (FOFSBM &MFDUSJD GPS JUT MJHIU CVMC NPOPQPMZ VOEFS BOUJUSVTU MBXT ćF GBJMVSF PG UIJT FČPSU CVSJFE BOZ IPQF PG FOGPSDJOH BO UJUSVTU MBXT BHBJOTU UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJTUT *U JT B UBMF PG UXP MFHBM QSJODJQMFT BOE QSBDUJDFT JO DPOĘJDU XJUI FBDI PUIFS ćF DBTF CFHBO JO  XIFO (& SFDFJWFE B QBUFOU PO UIF VTF PG UVOHTUFO BT B ĕMBNFOU #Z  JUT MBCPSBUPSZ XBT BCMF UP EFWFMPQ B QSBDUJDBM XBZ UP NBO VGBDUVSF B MJHIU CVMC XJUI UIJT UVOHTUFO ĕMBNFOU ćJT EJTDPWFSZ HBWF (& B TV QFSJPS QSPEVDU )PXFWFS FWFO CFGPSF UIF UVOHTUFO EJTDPWFSZ UIF QSPEVDUJPO PG MJHIU CVMCT XBT B NBOVBM PQFSBUJPO *U SFRVJSFE TLJMMFE HMBTTCMPXJOH MBCPS UP NBLF UIF HMBTT DBTJOH DBMMFE UIF HMBTT CVMC BOE UP BUUBDI UIF NPVOUT BOE CBTFT UP UIF HMBTT CZ IBOE ćJT SFNPWFE UIF BEWBOUBHF PG TDBMF BOE FOBCMFE TNBMM QSPEVDFST UP TUBZ JO UIF NBSLFU BOE DPNQFUF XJUI UIF MBSHFS TVQQMJFST (& BOE 8FTUJOHIPVTF #VU UIF TNBMM ĕSNT BMTP SFBMJ[FE FBSMZ UIBU UP DPNQFUF UIFZ IBE UP TIBSF UIF ĕYFE DPTU PG SFTFBSDI ĕOBODF BOE NBSLFUJOH 5P TPMWF UIJT QSPC MFN NBOZ PG UIFN DSFBUFE JO  B KPJOUMZ NBOBHFE ĕSN DBMMFE UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ &BDI TNBMM ĕSN PQFSBUFE JUT PXO QSPEVDUJPO QMBOU CVU UIFZ QPPMFE UIFJS GVOET UP QBZ GPS UIF SFTFBSDI BOE FOHJOFFSJOH XPSL PG UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ #FDBVTF UIFZ MBDLFE UIF DBQJUBM OFFEFE GPS TFUUJOH VQ UIF FOHJ OFFSJOH MBCPSBUPSZ (& HSBOUFE UIF QSPEVDFST BOE UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ MJDFOTFT GPS NBOZ PG JUT QBUFOUT BOE UFDIOPMPHJFT *U BMTP JOWFTUFE JO UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ FOPVHI DBQJUBM UP NBLF (& UIF NBKPSJUZ PXOFS PG UIF DPSQP SBUJPO XJUIPVU CFJOH BDUJWF JO JUT EBJMZ XPSL ćJT PXOFSTIJQ XBT OPU QVCMJD JOGPSNBUJPO *O  UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU CSPVHIU BO BOUJUSVTU TVJU UIBU DIBSHFE UIBU (& BOE UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ XFSF OPU DPNQFUJOH ćFZ BSHVFE UIBU UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ XBT OPUIJOH CVU BO JOTUSVNFOU GPS QSJDF ĕYJOH BOE UIBU UIFZ UPHFUIFS XJUI 8FTUJOHIPVTF XFSF ĕYJOH NBSLFU TIBSFT BOE UIVT FOHBHFE JO UIF SFTUSBJOU PG USBEF ćF TVJU BMTP DIBSHFE UIBU UIF QZSBNJEJOH PG QBUFOUT PO JNQSPWFNFOUT JO UIF ĕMBNFOU XBT DSFBUJOH B NPOPQPMZ BęFS UIF FYQJ SBUJPO PG UIF JOJUJBM  QBUFOU PO UIF JODBOEFTDFOU MBNQ PXOFE CZ (& ćFSF GPSF (& BOE UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ XFSF VTJOH GBMTF QBUFOUT (&T EFGFOTF

*OUSPEVDUJPO 

XBT TJNQMF CVU TVSQSJTJOH UIFZ BHSFFE UIBU UIF LFZ GBDUVBM DMBJNT XFSF DPSSFDU CVU UIBU CFDBVTF (& IBE B QBUFOU BMM UIFTF BDUJPOT XFSF MFHBM ćJT EFGFOTF XBT OPWFM BOE MFE UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU UP SFDPOTJEFS *U BHSFFE UP TFUUMF XJUI (& PO UIF DPOEJUJPO UIBU (& XPVME BDRVJSF UIF /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ BOE JODPS QPSBUF JU JOUP JUT PXO CVMC EJWJTJPO ćJT NBZ IBWF FOEFE UIF DPMMVTJPO CFDBVTF B ĕSN DBOOPU DPMMVEF XJUI JUT PXO TVCEJWJTJPO CVU JU POMZ TUSFOHUIFOFE (&T NBSLFU QPXFS ćF TFDPOE QBSU PG UIJT GBJMFE DBNQBJHO BHBJOTU UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT BO BOUJUSVTU TVJU CSPVHIU CZ UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU BHBJOTU (& BOE 8FTUJOH IPVTF GPS DPMMVEJOH CZ BHSFFJOH UP B QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOU *O  (& BOE 8FTUJOHIPVTF BHSFFE UP QPPM UIFJS QBUFOUT JOTUFBE PG DPNQFUJOH XJUI POF BO PUIFS PWFS B OVNCFS PG EJČFSFOU FMFDUSJD UFDIOPMPHJFT "ęFS (& SFDFJWFE UIF QBUFOU GPS UIF UVOHTUFO ĕMBNFOU CVMC BOE CBTFE PO UIF QBUFOUTIBSJOH BHSFF NFOU JU MJDFOTFE 8FTUJOHIPVTF UP NBOVGBDUVSF BOE TFMM JODBOEFTDFOU MJHIU CVMCT XJUI B UVOHTUFO ĕMBNFOU 6OEFS UIF BHSFFNFOU (& ĕYFE UIF QSJDF BOE EFUFS NJOFE UIFJS NBSLFU TIBSFT ćF +VTUJDF %FQBSUNFOU BMMFHFE UIJT XBT DPMMVTJPO UP ĕY QSJDFT B DMFBS WJPMBUJPO PG BOUJUSVTU MBXT ćF DBTF NBEF JUT XBZ UP UIF 4VQSFNF $PVSU *O JUT  MBOENBSL SVMJOH UIF DPVSU TUBUFE (& HSBOUFE POMZ QSPEVDUJPO SJHIUT UP 8FTUJOHIPVTF BOE BT B QBUFOUFF (& XBT FOUJUMFE UP BMM NPOPQPMZ QSPĕUT UIBU DBO CF HBJOFE GSPN UIF TBMF PG CVMCT FWFO JG UIJT SF TVMUFE GSPN ĕYJOH QSJDFT XJUI 8FTUJOHIPVTF ćF SVMJOH EJE OPU DPWFS BMM QPT TJCMF QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOUT PS NPSF HFOFSBMMZ BMM QBUFOU QPPMT XIJDI BSF QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOUT BNPOH NBOZ QBSUJFT ćF HPWFSONFOUT GBJMVSF UP SFTUSJDU (&T NPOPQPMZ QPXFS SFTVMUFE GSPN UIF GBDU UIBU QBUFOU MBXT BOE BOUJUSVTU MBXT BSF JO DPOĘJDU XJUI FBDI PUIFS KVTU BT UIF DPODFQUJPO PG B DPNQFUJUJWF FDPOPNZ DPOĘJDUT XJUI UIF BXBSE PG NBSLFU QPXFS BT DPNQFOTBUJPO GPS JOOPWBUJPOT 'PS UIF SFNBJOEFS PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU NBEF SFQFBUFE BUUFNQUT UP CSJOH TVJUT GPS BOUJUSVTU WJPMBUJPOT BHBJOTU MFHBM QBUFOU PXOFST JO QBUFOU QPPMT PS JOEJWJEVBMMZ ćF UZQJDBM TUSBUFHZ XBT UP DMBJN FJUIFS UIBU UIF QPPM WJPMBUFE UIF MBX PS UIBU GPS NBOZ EJČFSFOU SFBTPOT UIF QBUFOU SJHIUT TIPVME CF SFWPLFE CZ UIF DPVSUT UP BMMPX BO BOUJUSVTU DBTF UP QSPDFFE ćFTF TVJUT NPTUMZ GBJMFE BOE UIJT TUSBUFHZ EPFT OPU BQQMZ UP UIF WBTU NBKPSJUZ PG QBUFOU IPMEFST XIP BSF MBXBCJEJOH FDPOPNJD BDUPST XJUI MFHBM NBSLFU QPXFS ćFSF JT OP XBZ UP SFWPLF UIFJS QBUFOUT BOE GPS UIJT SFBTPO UIF TUSBUFHZ FNQMPZFE EJE OPU BEESFTT UIF SFBM QSPCMFN .Z ĕSTU QPMJDZ QSPQPTBM JT UP FYUFOE DVSSFOU BOUJUSVTU MBX UP DPWFS UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE * EJTDVTT UIF TUFQT UP BDIJFWF UIJT JO TFDUJPO   1PMJDZ

SFHBSEJOH QBUFOU QPPMT IBT DIBOHFE TFWFSBM UJNFT BOE BEEJUJPOBM DPVSU SVMJOHT BU EJG GFSFOU MFWFMT IBWF CFFO NBEF BCPVU UIFN ćF FČFDUT PG TVDI QPPMT PO JODFOUJWFT UP JOOPWBUF BOE PO UIF EFHSFF PG DPNQFUJUJPO IBWF CFFO FYUFOTJWFMZ EFCBUFE 'PS B SFDFOU BSUJDMF PO UIF QSPCMFN TFF -BNQF BOE .PTFS  

 *OUSPEVDUJPO

 ćF 1SPCMFN PG $PNQFOTBUJPO 1FSIBQT UIF NPTU CBTJD JEFB FDPOPNJTUT UFBDI JT UIBU PQFOJOH BO FDPOPNZ UP GSFF USBEF NBLFT FWFSZCPEZ CFUUFS PČ #VU JG OPU TUBUFE DPSSFDUMZ UIJT TUBUFNFOU JT GBMTF 0OF DBOOPU HMPTT PWFS UIF GBDU UIBU XJUIJO FBDI DPVOUSZ GSFF USBEF SFTVMUT JO TPNF QFPQMF MPTJOH MJLF XPSLFST XIPTF KPCT HP PWFSTFBT XIJMF PUIFST HBJO MJLF DPOTVNFST XIP HFU BDDFTT UP DIFBQ JNQPSUT " GSFFUSBEF QPMJDZ NBLFT FW FSZCPEZ CFUUFS PČ POMZ JG UIPTF XIP HBJO GSPN UIF QPMJDZ DPNQFOTBUF UIF MPTFST *O NBOZ DBTFT QVCMJD DPNQFOTBUJPO JT UIF BDUVBM QSBDUJDF 8IFO UIF HPWFSO NFOU CVJMET B SPBE JU DPNQFOTBUFT MBOEPXOFST XIPTF QSPQFSUZ JT FYQSPQSJBUFE 8IFO BO PJM DPNQBOZ JT HSBOUFE UIF SJHIUT GPS B QJQFMJOF JU BTTVNFT UIF MFHBM PCMJHBUJPO UP DPNQFOTBUF BMM IBSNFE CZ UIF QSPKFDU *O UIF BHF PG UFDIOPMPHZ XPSLFST EFWFMPQ JOEVTUSZTQFDJĕD TLJMMT ćF FMJNJ OBUJPO PG BO JOEVTUSZ DBVTFT B TIBSQ EFDMJOF JO UIF EFNBOE GPS TPNF UFDIOJDBM TLJMMT 4VDI B DIBOHF DBVTFT UIF EFWBMVBUJPO PG TPNF IVNBO DBQJUBM UIBU EFWFM PQT GSPN B MJGFUJNF PG BDDVNVMBUFE FYQFSJFODF ćF QSPCMFN JT NPSF BDVUF JG UIF EJTQMBDFE XPSLFST BSF PMEFS SFTUBSUJOH POFT QSPGFTTJPOBM DBSFFS MBUF JO MJGF JT EJG ĕDVMU FYQFOTJWF BOE PęFO QBJOGVM 8IFO UIFTF SFTVMUT FNFSHF PO B MBSHF TDBMF JU CFDPNFT B NBTTJWF DBUBTUSPQIF GPS NBOZ JOOPDFOU DJUJ[FOT ćF QSPCMFN PG DPNQFOTBUJPO JT PG JNQPSUBODF XIFO BQQMJFE UP QPMJDZ DPO DFSOJOH JOOPWBUJPO *U JT BO FďDJFOU QVCMJD QPMJDZ UP QBZ DPNQFOTBUJPO UP XPSL FST XIPTF KPCT XFSF FMJNJOBUFE BOE XIPTF XBHFT XFSF EFQSFTTFE CZ JOOPWBUJPOT BOE CZ UIF SJTJOH NBSLFU QPXFS PG JOOPWBUPST " DPNQFOTBUJPO QPMJDZ DBO CF ĕ OBODFE CZ UBYJOH QSPEVDUT PG JOOPWBUJPOT UIBU SFTVMU JO EJTQMBDFE XPSLFST PS PG FRVJQNFOU VTFE GPS TVDI EJTQMBDFNFOU .PTU JO CVTJOFTT SFKFDU UIJT QSJODJQMF BMUIPVHI JG FDPOPNJD DPOEJUJPOT BSF GBWPSBCMF UIFZ PęFO QBZ TPNF DPNQFOTB UJPO GPS FMJNJOBUJOH UIFJS PXO MPOHUFSN KPCT 4USFTTJOH UIFJS WJUBM DPOUSJCVUJPO UP FDPOPNJD HSPXUI UIFZ JOTJTU UIBU JO B DBQJUBMJTU FDPOPNZ UIFZ IBWF UIF OBUVSBM SJHIU UP JOOPWBUF BOZUIJOH QSPĕUBCMF BOE UIBU TPDJFUZ TIPVME QSPUFDU BMM JOUFMMFD UVBM QSPQFSUZ SJHIUT SFTVMUJOH GSPN UIFJS JOOPWBUJPOT 4PNF FWFO JOTJTU iDPN QFUJUJPO JT GPS MPTFSTw TFF ćJFM  Q  BOE DIBNQJPO UIFJS PXO NPOPQPMZ QPXFS 3FDFOUMZ TPNF DPSQPSBUF MFBEFST IBWF FYQSFTTFE PQFOOFTT UP QPMJDJFT UIBU IPME DPSQPSBUJPOT SFTQPOTJCMF GPS UIFJS FČFDUT PO TPDJFUZ ćF GBDU JT IPXFWFS UIBU B QPMJDZ PG GSFF JOOPWBUJPOT XJUI OP DPNQFOTBUJPO IBT BNPVOUFE UP B QPMJDZ UIBU BMMPXFE JOOPWBUPST UP BDDVNVMBUF WBTU XFBMUI BU UIF FYQFOTF PG UIF NJEEMF DMBTT BOE UIF VOTLJMMFE XPSLFST PG "NFSJDB ćF FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM DPOTF RVFODFT PG UIJT GBDU IBWF CFDPNF VOBDDFQUBCMF UP NBOZ *O DPOUFNQMBUJOH B OFX QPMJDZ JU JT DMFBS UIBU QSFDJTF DPNQFOTBUJPO UIBU UBLFT JOUP BDDPVOU CPUI UIF FYBDU DPTU BOE UIF FYBDU CFOFĕUT FBDI JOEJWJEVBM XPSLFS SFDFJWFT GSPN JOOPWBUJPOT JT OPU QSBDUJDBM *OTUFBE * QSPQPTF FYQBOEJOH UIF TP DJBM TBGFUZ OFU UP QSPWJEF CFUUFS TPDJBM JOTVSBODF UIBU FOBCMFT UIPTF EJTQMBDFE BDDFTT UP IFBMUIDBSF CBTJD OFDFTTJUJFT BOE FEVDBUJPO GPS UIFJS DIJMESFO " NPSF

*OUSPEVDUJPO 

TQFDJĕD BOE QFSNBOFOU DPNQFOTBUJPO QPMJDZ TIPVME JODSFBTF UIF NPCJMJUZ PG DIJMESFO PG EJTQMBDFE XPSLFST GSPN UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO CBDL JOUP UIF NJEEMF DMBTT ćJT XJMM BMTP TUBCJMJ[F UIF NJEEMF DMBTT BOE TUSFOHUIFO EFNPDSBDZ 5P UIBU FOE * QSPQPTF JO TFDUJPO  UIF DSFBUJPO PG B QFSNBOFOU OBUJPOBM GVOE GPS FRVJUZ BOE EFNPDSBDZ *O BEEJUJPO UIF HPWFSONFOU OFFET UP EFWFMPQ QPMJDJFT UIBU DSFBUF HPPERVBMJUZ KPCT GPS EJTMPDBUFE XPSLFST ćF GVUVSF PG SPCPUJDT BOE BSUJĕDJBM JOUFMMJHFODF SBJTFT UIF EFFQFS RVFTUJPO PG XIFUIFS QPMJDZ DBO DSFBUF JODFOUJWFT GPS DPPQFSBUJPO CFUXFFO NBDIJOFT BOE IV NBOT )PX DPVME QPMJDZ BMUFS UIF JODFOUJWFT PG JOOPWBUPST UP DSFBUF UFDIOPMPHJFT UIBU SBUIFS UIBO EJTQMBDF MBCPS DPNQMFNFOU MBCPS BOE JODSFBTF JUT QSPEVDUJWJUZ

 " 1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF 4VQFSTUBS 'JSNT *ODSFBTFT 4PDJBM 8FMGBSF ćF NPTU XJEFMZ VTFE BSHVNFOU BHBJOTU SFHVMBUJOH UIF CJH IJHIUFDI TVQFSTUBS ĕSNT IBT CFFO CBTFE PO UIF JEFB UIBU JNQPTJOH SFTUSJDUJPOT PO UIFN BNPVOUT UP QVOJTIJOH UIF NPTU QSPEVDUJWF GPS CFJOH UIF NPTU QSPEVDUJWF *OTUFBE PG SFH VMBUJOH UIFN JU JT DMBJNFE GSFF FOUSZ BOE DPNQFUJUJPO XJMM XFBLFO UIFJS NBS LFU QPXFS ćJT SFBTPOJOH IBT OPU POMZ CFFO BU UIF GPVOEBUJPOT PG UIF $IJDBHP TDIPPMT MFHBM PQQPTJUJPO UP BOUJUSVTU FH 'SJFENBO  1PTOFS 

CVU JU IBT BMTP CFFO DPNNPOMZ VTFE JO UIF JOEVTUSJBM PSHBOJ[BUJPO MJUFSBUVSF BOE JO UIF FWBMVBUJPO PG NBSLFU QPXFS CZ TPNF JO UIF NBJOMJOF MJUFSBUVSF FH "VUPS FU BM  #FTTFO  7BO 3FFOFO   " UZQJDBM SFBTPOJOH QSPQPTFT UIBU UIFTF ĕSNT EP OPU QSFWFOU GSFF FOUSZ .PSFPWFS CFDBVTF UIFZ BSF NPSF QSPEVD UJWF UIFZ TFMM UIFJS PVUQVU GPS MPXFS QSJDFT DBVTJOH UIFJS MFTT QSPEVDUJWF DPN QFUJUPST UP EFGBVMU BOE EFQBSU GSPN UIF NBSLFU ćJT DBVTFT B NJHSBUJPO PG UIFJS DVTUPNFST UP UIF TVQFSTUBS ĕSNT BOE SFTVMUT JO JODSFBTFE JOEVTUSJBM DPODFOUSB UJPO *OTUFBE PG BOUJUSVTU QPMJDZ TIPVME CF CBTFE PO UIF JEFB UIBU DPNQFUJUJPO XJMM CSJOH EPXO UIF NBSLFU QPXFS PG UIPTF IJHIMZ QSPEVDUJWF ĕSNT #FDBVTF UIJT MJOF PG SFBTPOJOH JT VTFE TP PęFO JU JT JNQPSUBOU UP BEESFTT JU EJSFDUMZ * IBWF BMSFBEZ FYQMBJOFE UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT EJČFSFOU GSPN SFH VMBS DPNQFUJUJPO CFDBVTF JU SFRVJSFT UIF XJOOFS UP JOWFOU TPNFUIJOH UIBU JT OFX BOE TVQFSJPS UP XIBU JT BWBJMBCMF BU UIF TUBSU PG DPNQFUJUJPO .PSFPWFS BT FY QMBJOFE JO DIBQUFS  XIFO FOHBHFE JO UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO ĕSNT UBLF NBOZ EFGFOTJWF BDUJPOT UP JNQFEF UIF HSPXUI PG UIFJS DPNQFUJUPST NBLJOH JU TP NVDI IBSEFS GPS B OFX FOUSBOU UP DIBMMFOHF BO JODVNCFOU ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS ćF FČFDU PG QPMJDZ JT NPSF DPNQMFY BOE JT UBLFO VQ JO DIBQUFS  XIFSF * CVJME B GPSNBM NPEFM PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XJUI GSFF FOUSZ JO XIJDI XJO OFST BSF JOEFFE UIF NPTU QSPEVDUJWF 5P FOEPX UFDIOPMPHJDBM EJTDPWFSJFT XJUI NPSF SFBMJTN DPNQFUJUJPO BNPOH ĕSNT JT CBTFE PO UIF NPEFM PG TVDDFTT CSFFET TVDDFTT JO XIJDI TVDDFTTGVM EJTDPWFSJFT JNQSPWF UIF QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF TVD DFTT XIJMF GBJMVSF UP EJTDPWFS MFBET OPXIFSF *O BEEJUJPO TVDDFTT PG UIF MFBEJOH

 *OUSPEVDUJPO

ĕSNT MPXFST UIF QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF TVDDFTT PG UIF MBHHJOH ĕSNT UIVT JNQFEJOH UIFJS GVUVSF TVDDFTT BOE GVUVSF HSPXUI 6TJOH NBUIFNBUJDBM TJNVMBUJPOT * TIPX UIBU XIJMF JO SFHVMBS DPNQFUJUJPO BMM IBWF FRVBM PQQPSUVOJUJFT BOE NBOZ TNBMM ĕSNT TVSWJWF TJNVMUBOFPVTMZ JO UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BO FBSMZ TFRVFODF PG TVDDFTTGVM FWFOUT FOEPXT UIPTF GFX MFBEFST XIP IBWF TVDI B SFBMJ[BUJPO XJUI BO BEWBOUBHF PG IJHIFS TVDDFTT QSPC BCJMJUZ UIBO UIFJS DPNQFUJUPST 4VDI BEWBOUBHF UZQJDBMMZ CVJMET VQ UP B QPJOU UIBU JU CFDPNFT PWFSXIFMNJOH MFBWJOH BMM MBHHJOH ĕSNT PS BOZ OFX FOUSBOUT XJUI OFHMJHJCMF QSPCBCJMJUZ PG FWFS HBJOJOH TJHOJĕDBOU NBSLFU TIBSF 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO UIVT SFTVMUT JO POF PS WFSZ GFX XJOOFST UBLJOH JU BMM ćJT NPEFM PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT UIFO B EZOBNJD UIFPSZ PG UIF GPSNBUJPO PG TV QFSTUBS ĕSNT JO UIF BCTFODF PG QPMJDZ UP QSFWFOU JU 0ODF * JOUSPEVDF BO FYQMJDJU QVCMJD QPMJDZ UIBU QSFWFOUT BOZ ĕSN GSPN BDRVJS JOH NPSF UIBO B EFTJHOBUFE QSPQPSUJPO PG UFDIOPMPHJDBM BOE FDPOPNJD NBSLFU TIBSF UIF DPODMVTJPO DIBOHFT ESBNBUJDBMMZ 4VDI B QPMJDZ JODSFBTFT UIF OVNCFS PG TVSWJWJOH ĕSNT SFEVDFT JOEVTUSJBM DPODFOUSBUJPO BOE JODSFBTFT TPDJBM XFMGBSF 4PDJFUZ BU MBSHF JT NBEF CFUUFS PČ CFDBVTF BWFSBHF QSPEVDUJWJUZ JODSFBTFT QSPE VDU QSJDFT BSF MPXFS BOE UIFSF BSF NPSF QSPEVDUT UP DIPPTF GSPN JO UIF NBSLFU 4PDJFUZ JT NBEF CFUUFS PČ CZ QSFWFOUJOH UIF TVQFSTUBS ĕSNT XIP BSF JOEFFE UIF NPTU QSPEVDUJWF GSPN JODSFBTJOH JO TJ[F BOE FYFSDJTJOH JODSFBTFE NBSLFU QPXFS UIBU DPNFT XJUI CFJOH TVQFSTUBS ĕSNT



1PMJDZ 1SPQPTBMT UP $POUBJO .BSLFU 1PXFS BOE 3FWFSTF *OFRVBMJUZ

*O DIBQUFST o * PVUMJOF UIF WBSJPVT DPNQPOFOUT PG B OFX QPMJDZ GSBNFXPSL UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS ćFTF DIBQUFST BSF OPU UFDIOJDBM BOE UIF QPMJDZPSJFOUFE SFBEFS NBZ DPOTVMU UIFN GPS UIF EFUBJMFE NPUJWBUJPO GPS FBDI QSPQPTBM )FSF * CSJFĘZ IJHIMJHIU TPNF PG UIFTF QSPQPTBMT

 "OUJUSVTU BOE 1BUFOU 1PMJDZ .Z DFOUSBM QSPQPTBM JT UP FYQBOE UIF 4IFSNBO BOUJUSVTU SFHJNF BOE JODMVEF BO FYQMJDJU HPBM PG QSFWFOUJOH NBSLFU QPXFS GSPN FYDFFEJOH UIF MFWFM HSBOUFE CZ QBUFOU MBX * QSPQPTF PVUMBXJOH BOE BHHSFTTJWFMZ DSBDLJOH EPXO PO TUSBUFHJFT ĕSNT VTF UP DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS ćF HPBM PG UIJT QPMJDZ JT OPU UP QSFWFOU B ĕSN GSPN HBJOJOH NBSLFU QPXFS CZ JOOPWBUJOH CVU UP QSFWFOU JU GSPN DPOTPMJ EBUJOH BOE FYQBOEJOH TVDI QPXFS BOE UVSOJOH JU JOUP B QFSNBOFOU FDPOPNJD

*OUSPEVDUJPO 

GPSDF 5P UIJT FOE * QSPQPTF CBOOJOH ĕSNT XJUI NPSF UIBO  NJMMJPO JO SFWFOVF GSPN BDRVJSJOH UIFJS UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUPST &WJEFODF SFWFBMT UIBU TPNF ĕSNT BDRVJSF PUIFS ĕSNT XJUI DPNQFUJOH UFDIOPMPHJFT PS UIFJS QBUFOUT JO PSEFS UP TVQQSFTT UIFN TFF $VOOJOHIBN FU BM   ćFSF JT BMTP FWJEFODF UIBU UPP NBOZ QBUFOUT BSF JTTVFE 5P BEESFTT UIFTF JTTVFT * QSPQPTF TJHOJĕDBOU DIBOHFT UP QBUFOU MBX t ćFSF TIPVME FYJTU UXP UZQFT PG QBUFOUT QSJNBSZ BOE TFDPOEBSZ * QSPQPTF QSJ NBSZ QBUFOUT CF BXBSEFE B UXFOUZZFBS MJGF CVU TFDPOEBSZ QBUFOUT TIPVME POMZ IBWF B MJGF PG UFO ZFBST t ćF OVNCFS PG QBUFOUT JTTVFE TIPVME CF SFEVDFE CZ SBJTJOH UIF EFHSFF PG OPWFMUZ SFRVJSFE GPS B QBUFOU

 *NQSPWF 'VODUJPOJOH PG UIF -BCPS .BSLFU 4VCTUBOUJBM FWJEFODF IBT TVSGBDFE JO SFDFOU ZFBST PO UIF EFUFSJPSBUJPO PG XPSL JOH DPOEJUJPOT QBSUJDVMBSMZ GPS UIF  QFSDFOU PG 64 XPSLFST XJUIPVU B DPM MFHF EFHSFF ćF EBUB JOEJDBUF UIFTF XPSLFST BSF FYQFSJFODJOH JODSFBTFE SBUFT PG BMDPIPMJTN ESVH BCVTF PCFTJUZ GBNJMZ CSFBLEPXO BOE DISPOJD EJTFBTF ,SVFHFS  BOE PUIFST EPDVNFOU FNQMPZNFOU QSBDUJDFT UIBU EJTFNQPXFS MPXFSSBOLJOH XPSLFST NBLJOH UIFJS KPCT VOTUBCMF PS MPXFS QBZJOH ćFTF QSBD UJDFT JODMVEF VOOFDFTTBSZ OPODPNQFUF DMBVTFT XBHF ĕYJOH CZ FNQMPZFST BOE XJEFTQSFBE VTF PG DPOUSBDU MBCPS ćJT SJTF JO DPOUSBDUJOH EFQSJWFT XPSLFST PG UIF CFOFĕUT PG TUBCMF FNQMPZNFOU CFUUFS XPSLJOH DPOEJUJPOT BOE BO FOWJSPO NFOU XIFSF B XPSLFS DBO EFWFMPQ IVNBO DBQJUBM 5P SFTUPSF WJUBMJUZ UP UIF MBCPS NBSLFU * QSPQPTF B MPOH MJTU PG SFGPSNT UIBU BJN UP JNQSPWF XPSLJOH DPOEJUJPOT BOE UIF GVODUJPOJOH PG MBCPS NBSLFUT



5BYBUJPO

5P BUUBJO B NPSF FHBMJUBSJBO JODPNF BOE XFBMUI EJTUSJCVUJPO * KPJO NBOZ PUIFST XIP QSPQPTF UIBU UIF UPQ NBSHJOBM QFSTPOBM JODPNF UBY SBUF TIPVME CF PWFS  QFSDFOU BOE QFSIBQT BT IJHI BT  QFSDFOU TFF %JBNPOE BOE 4BF[  1JLFUUZ FU BM   .Z GPDVT JT NBJOMZ PO UBYBUJPO PG DPSQPSBUF QSPĕUT BOE NPOPQPMZ XFBMUI UIBU BSJTF GSPN NBSLFU QPXFS ćF NBJO DPODFSO XJUI TVDI B UBY JT UIBU JU DPVME DBVTF B EFDMJOF JO UIF SBUF PG JOOPWBUJPO * TUVEZ UIF FČFDU PG QSPĕUT UBYBUJPO PO UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF BOE DPODMVEF UIBU B UBY PG VQ UP  QFSDFOU PG NPOPQPMZ QSPĕUT XJMM OPU IBWF B TJHOJĕDBOU FČFDU PO UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT * UIVT QSPQPTF UP UBY UIFTF QSPĕUT BU  QFSDFOU ćJT JT OPU B  QFSDFOU UBY

 *OUSPEVDUJPO

PO BDDPVOUJOH DPSQPSBUF QSPĕUT .POPQPMZ QSPĕUT BSF DPNQVUFE CZ TVCUSBDUJOH UIF DPTU PG DBQJUBM PXOFE CZ UIF ĕSN GSPN UIF TUBOEBSE SFQPSUFE BDDPVOUJOH DPSQPSBUF QSPĕUT * EP OPU TVQQPSU B QFSNBOFOU XFBMUI UBYBUJPO CVU TVQQPSU TVDI B TIPSUUFSN UBY GPS UIF QVSQPTF PG ĕOBODJOH B OBUJPOBM GVOE GPS FRVJUZ BOE EFNPDSBDZ EJTDVTTFE OFYU



/BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ

ćF NPUJWBUJPO GPS UIF GVOE JT UIF OFFE GPS B QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO UBTLFE XJUI UIF SFEJTUSJCVUJPO PG QSPĕUT UP UIPTF BU UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPOT UP JODSFBTF NPCJMJUZ SFTUPSF UIF NJEEMF DMBTT BOE FOBCMF B QBSUJBM DPNQFOTBUJPO PG UIPTF XIP BSF EJTQMBDFE CZ JOOPWBUJPOT * CSJFĘZ PVUMJOF NZ QSPQPTBM * IBWF FYQMBJOFE UIBU XF OFFE UP SFNFEZ UIF DVSSFOU OPDPNQFOTBUJPO QPM JDZ BOE UIBU TVDI B OFFE JT QFSNBOFOU ćFSFGPSF XF OFFE UP DSFBUF B QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO UP BEESFTT UIF QSPCMFN XJUI B MPOHUFSN IPSJ[PO GSFF PG BOOVBM CVE HFUBSZ DPOTJEFSBUJPOT 5P UIBU FOE * QSPQPTF DSFBUJOH B QFSNBOFOU GVOE UP JO DSFBTF UIF ĘPX CBDL JOUP UIF NJEEMF DMBTT PG UIF DIJMESFO PG XPSLFST JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO *U XJMM CF ĕOBODFE CZ UBYFT PO UIF HBJOT GSPN UFDIOPMPHZ ćF GVOE EPFT OPU BJN UP BMUFS UIF FNQMPZNFOU TUB UVT PG UIPTF JO UIF CPUUPN  QFSDFOU 3BUIFS JU BJNT UP HJWF UIFJS DIJMESFO PQ QPSUVOJUJFT FRVBM UP UIPTF BWBJMBCMF UP UIF DIJMESFO PG UIF XFBMUIZ PS BU MFBTU UP DMPTF UIBU PQQPSUVOJUZ HBQ ćF GVOE XJMM PXO  QFSDFOU PG UIF DPSQPSBUF TFD UPS NBSLFU WBMVF UP CF IFME JO USVTU CZ UIF HFOFSBM QVCMJD GPS UIF CFOFĕU PG UIF DIJMESFO PG UIPTF JO UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO ćF BOOVBM FYQFO EJUVSFT PG UIF GVOE XJMM CF EFEJDBUFE UP VQHSBEJOH BMM MFWFMT PG FEVDBUJPO BOE IFBMUI BJNJOH UP FRVJQ UIFN XJUI UIF IVNBO DBQJUBM UP SFUVSO UP UIF NJEEMF DMBTT

 ćF 6SHFOU /FFE GPS 1VCMJD *OWFTUNFOU JO #BTJD 3FTFBSDI 4VCTUBOUJBM FWJEFODF TIPXT UIBU QVCMJD JOWFTUNFOU JO CBTJD SFTFBSDI IBT QMBZFE B WJUBM SPMF JO UIF EFWFMPQNFOU PG NPEFSO UFDIOPMPHZ ćFTF TUVEJFT BMTP TIPX UIBU UP QSPNPUF HSPXUI QVCMJD QPMJDZ NVTU JOWFTU JO MPOHUFSN CBTJD SFTFBSDI /BUJPOBM 4DJFODF 'PVOEBUJPO EBUB TIPX UIBU JO UIF FBSMZ T GFEFSBM TVQQPSU PG CBTJD SFTFBSDI BNPVOUFE UP NPSF UIBO  QFSDFOU PG (%1 ćBU GSBDUJPO IBE EFDMJOFE UP BCPVU  QFSDFOU JO  8JUI UIF HSPXJOH JNQPSUBODF PG TDJFODF BOE UFDIOPMPHZ JO UIF FDPOPNZ DVUUJOH TQFOEJOH PO CBTJD SFTFBSDI JT TIPSU TJHIUFE 3BJTJOH UIF QVCMJD DPOUSJCVUJPO UP CBTJD SFTFBSDI CBDL UP o PG (%1 XPVME CF B CPPO GPS FDPOPNJD HSPXUI

*OUSPEVDUJPO 



" 'JOBM ćPVHIU

*O 4FQUFNCFS  .JMUPO 'SJFENBO  QVCMJTIFE BO BSUJDMF FYUPMMJOH UIF WJSUVFT PG QSPĕU NBYJNJ[BUJPO CZ ĕSNT )F SFKFDUFE UIF JEFB PG CVTJOFTT IBW JOH TPDJBM SFTQPOTJCJMJUZ BT B GPSN PG TPDJBMJTN BOE BSHVFE UIFJS POMZ EVUZ XBT UP UIFJS TIBSFIPMEFST *O UIF DPOUFYU PG UIF $PME 8BS BOE UIF DPOUSBTU CFUXFFO GSFF NBSLFU DBQJUBMJTN BOE 4PWJFUTUZMF FDPOPNJD QMBOOJOH UIJT BSHVNFOU DBSSJFE UIF EBZ #VU JHOPSJOH UIF 4PWJFU BMUFSOBUJWF BOE FYBNJOJOH "NFSJDBO DBQJUBM JTN PO JUT PXO JU JT PCWJPVT UIBU XJUIPVU BOZ QVCMJD QPMJDZ UP SFHVMBUF CVTJOFTT 'SJFENBO XPVME BHSFF UIBU JODMVEFE JO QSPĕUNBYJNJ[JOH BDUJWJUJFT BSF EVNQ JOH UPYJD XBTUF JO SJWFST PS CVJMEJOH B ĕWFTUPSZ DPOEP JO :PTFNJUF 7BMMFZ *O UIF DPOUFYU PG UIJT CPPL NFSHJOH XJUI DPNQFUJUPST UP FYQBOE UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS PS BDRVJSJOH DPNQFUJUPST PS UIFJS UFDIOPMPHZ UP TVQQSFTT JU JT BMTP QSPĕU NBYJNJ[JOH CFIBWJPS BOE UIFTF BSF BDUVBMMZ XJEFTQSFBE QSBDUJDFT UPEBZ 'SJFENBO  EJE OPU FYQMBJO UP IJT SFBEFST UIBU IF XBT BMTP PQQPTFE UP BOUJUSVTU MBXT PO UIF IJHIMZ RVFTUJPOBCMF HSPVOET UIBU DPNQFUJUJPO XPVME SF NPWF BMM NBSLFU QPXFS )F BMTP PQQPTFE BOZ SFEJTUSJCVUJWF UBYBUJPO UP DPN QFOTBUF UIPTF XIPTF JODPNF EFDMJOFE BT B SFTVMU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS .PSF PWFS JO $BQJUBMJTN BOE 'SFFEPN 'SJFENBO  BSHVFT UIBU QPMJUJDBM GSFFEPN JT JNQPTTJCMF XJUIPVU GSFFNBSLFU DBQJUBMJTN BOE UIBU B DBQJUBMJTU NBSLFU FDPO PNZ QFSGPSNT BU JUT CFTU MFWFM POMZ JG JU JT GSFF GSPN HPWFSONFOU SFHVMBUJPOT BOE QVCMJD JOUFSGFSFODF ćBU JT HPWFSONFOU JT OPU UIF TPMVUJPO JU JT UIF QSPCMFN "HBJO JO UIF DPOUFYU PG B DPNQBSJTPO XJUI UIF 4PWJFU QMBOOFE FDPOPNZ UIJT BQQFBSFE UP CF B DPNQFMMJOH WJTJPO BOE JU IBE B QSPGPVOE JNQBDU BSPVOE UIF XPSME #VU JO UIF DPOUFYU PG FDPOPNJD UIPVHIU JU JT PCWJPVT UIBU TPDJFUZ IBT DPNQMFY OFFET BOE UIF QSJWBUF TFDUPS DBO TPMWF POMZ TPNF PG PVS QSPCMFNT 5P FYQMPSF BO FYBNQMF * OPUF ĕSTU UIBU FDPOPNJDT UFYUCPPLT QSPWJEF XJEF BDDPVOUT PG NBSLFUT UIBU GBJM UP HFOFSBUF TPDJBMMZ EFTJSBCMF PVUDPNFT XIFO ĕSNT NBYJ NJ[F QSPĕUT ćF GBJMVSF PG UIF QSJWBUF SFUJSFNFOU JOTVSBODF TZTUFN SFTVMUFE JO UIF FMEFSMZ CFJOH UIF HSPVQ TVČFSJOH UIF EFFQFTU QPWFSUZ FBSMZ JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ ZFU 'SJFENBO EJE OPU WJFX CVTJOFTTFT BT SFTQPOTJCMF GPS DPOUSJCVUJOH UP UIFJS XPSLFST SFUJSFNFOU TFDVSJUZ )F XFOU GVSUIFS BOE PQQPTFE FWFO 4P DJBM 4FDVSJUZ XIPTF HSFBUFTU BDIJFWFNFOU IBT CFFO UIF FMJNJOBUJPO PG QPWFSUZ BNPOH UIF FMEFSMZ 'SJFENBO BOE IJT TVQQPSUFST XFSF TVDDFTTGVM JO QFSTVBEJOH UIF DPVOUSZ UP NBLF UIF ESBTUJD QPMJDZ DIBOHFT PG UIF T 8F LOPX UPEBZ UIF EJSF DPOTFRVFODFT PG UIBU DIPJDF &ČFDUJWF FDPOPNJD QPMJDZ JT OFFEFE UP BUUBJO NBOZ QVCMJD HPBMT TVDI BT NBJO UBJOJOH UIF FDPOPNZT JOGSBTUSVDUVSF DPNCBUJOH DMJNBUF DIBOHF PS DPOUSPMMJOH UIF UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS PG DPSQPSBUJPOT ćF CFTU TPDJBM PVUDPNF JT POF SFTVMUJOH GSPN QSPĕU NBYJNJ[BUJPO CZ QSJWBUF ĕSNT BT TPVHIU CZ 'SJFENBO CVU DPOTUSBJOFE CZ UIF CPVOEBSJFT TFU CZ TPDJFUZ ćFTF CPVOEBSJFT JODFOUJWJ[F UIF QSJWBUF TFDUPS UP JNQSPWF TPDJBM XFMGBSF *O BEEJUJPO EJSFDU BDUJPO CZ UIF

 *OUSPEVDUJPO

QVCMJD TFDUPS JT OFFEFE UP DBSSZ PVU UIPTF TPDJBMMZ EFTJSBCMF UBTLT UIBU B QSPĕU NPUJWBUFE QSJWBUF TFDUPS JT OFJUIFS BCMF OPS EFTJHOFE UP QFSGPSN ćJT SFRVJSFT SFDPHOJUJPO PG UIF EJČFSFOU SPMFT QMBZFE CZ UIF QSJWBUF BOE UIF QVCMJD TFDUPST GSFF PG CVTJOFTT VTJOH JUT FDPOPNJD QPXFS BOE BSNJFT PG MPCCZJTUT UP VOEFSNJOF UIF JNQMFNFOUBUJPO PG UIF EFNPDSBUJD XJMM *O DPOUSBTU XJUI 'SJFENBOT 

CFMJFG UIBU EFNPDSBUJD GSFFEPN JT JNQPTTJCMF XJUIPVU GSFFNBSLFU DBQJUBMJTN * ĕOE UIBU EFNPDSBUJD GSFFEPN JT JNQPTTJCMF XJUIPVU UIF DPMMFDUJWF BDUJPO PG QVC MJD QPMJDZ UP QSFWFOU DBQJUBMJTN GSPN XFBLFOJOH UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBDZ


 ā

  
 Č  Č
    



5FDIOPMPHZ BOE $PNQFUJUJPO

*O IJT BEESFTT UP UIF BOOVBM NFFUJOH PG UIF "NFSJDBO &DPOPNJD "TTPDJBUJPO JO  4JNPO ,V[OFUT EFDMBSFE UIBU DBQJUBMJTN VOEFS EFNPDSBDZ MFE UP BO FRVJ UBCMF FRVJMJCSJVN XIFSF EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT BOE QPMJDZ DPOUBJO UIF FYQBO TJPO PG QSPĕUT BOE FOBCMF MBCPS UP CFOFĕU GSPN SJTJOH QSPEVDUJWJUZ TFF ,V[OFUT   ćJT PQUJNJTUJD WJFX FDIPFT BO FBSMJFS TUBUFNFOU CZ ,FZOFT  UIBU UIF DPOTUBODZ PG SFMBUJWF TIBSFT XBT B iCJU PG B NJSBDMFw ćJT NJSBDMF XBT VOGPS UVOBUFMZ TIPSUMJWFE ćF FDPOPNJD SFDPSE TJODF UIF T TIPXT UIBU SFMBUJWF TIBSFT BSF OPU DPOTUBOU BOE UIBU UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE XFBMUI JT OPU POMZ GBS GSPN FHBMJUBSJBO CVU JT BDUVBMMZ PO B TUFFQ USBKFDUPSZ UPXBSE JODSFBTFE JOFRVBMJUZ 3FDFOU SFTFBSDI PO UIF DIBOHJOH JODPNF EJTUSJCVUJPO TJODF UIF T IBT QSPDFFEFE PO UXP JOUFSSFMBUFE USBDLT UIF TUVEZ PG UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE UIF TUVEZ PG QFSTPOBM JOFRVBMJUZ PG JODPNF BOE XFBMUI *O SFMB UJPO UP UIF ĕSTU USBDL UIF #VSFBV PG -BCPS 4UBUJTUJDT SFQPSUT SFWFBM UIBU TJODF UIF T XBHFT IBWF SJTFO TMPXFS UIBO MBCPS QSPEVDUJWJUZ BOE MBCPST SFMBUJWF TIBSF IBT GBMMFO ćFSF BSF TPNF QFSTJTUFOU EJTBHSFFNFOUT BCPVU NFBTVSFNFOU TVDI BT UIF CFTU QSJDF JOEFY GPS DPNQVUJOH SFBM XBHFT IPX UP USFBU JODPNF PG UIF TFMGFNQMPZFE PS IPX UP USFBU XBHFT QBJE UP NBOBHFNFOU ćFSF JT IPXFWFS HFOFSBM BHSFFNFOU BCPVU UIF EFDMJOJOH MBCPS TIBSF 0O UIF PUIFS USBDL UIF TFN JOBM XPSLT PG 1JLFUUZ BOE 4BF[  BOE 1JLFUUZ 

CBTFE PO *OUFSOBM 3FW FOVF 4FSWJDF JODPNF EBUB SFWFBMFE DIBOHJOH QBUUFSOT PG QFSTPOBM EJTUSJCVUJPO

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

PG JODPNF BOE XFBMUI PWFS UIF QSFDFEJOH DFOUVSZ ćFJS XPSL TIPXT UIBU UIF EF HSFF PG JOFRVBMJUZ JO UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT SJTFO TIBSQMZ TJODF UIF MBUF T ćJT IBT IFME USVF UP B QPJOU UIBU BMM NFBTVSFT PG JOFRVBMJUZ JO  BSF BU MFWFMT DMPTF UP UIPTF BU UIF FOE PG UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF ćF 6OJUFE 4UBUFT BT XFMM BT UIF 6OJUFE ,JOHEPN $BOBEB BOE "VTUSBMJB IBWF CFFO NBSDIJOH CBDL UP B UJNF PG NBTTJWF JOFRVBMJUZ NBSLJOH UIJT FSB BT UIF 4FDPOE (JMEFE "HF 8IZ IBWF XBHFT SJTFO TMPXMZ BOE JOFRVBMJUZ SJTFO SBQJEMZ BOE XIBU JT UIF DPOOFDUJPO CFUXFFO UIFTF UXP DMFBSMZ SFMBUFE QIFOPNFOB 8IZ EJE JOFRVBMJUZ SJTF TP ESBNBUJDBMMZ JO UIF MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF BOE XIZ JT UIF MFWFM PG JOFRVBMJUZ UPEBZ DMPTF UP UIF MFWFMT BU UIBU UJNF 8IZ BT ,V[OFUT BOE ,FZOFT PCTFSWFE XBT MBCPS TIBSF SFMBUJWFMZ TUBCMF JO UIF NJE UXFOUJFUI DFOUVSZ BOE XIBU USBOTGPSNFE UIF FHBMJUBSJBO DPOEJUJPOT PG UIBU UJNF JOUP UIF TQJSBMJOH JOFRVBMJUZ TFFO TJODF UIF MBUF T ćFTF RVFTUJPOT BSF DMFBSMZ DPOOFDUFE BOE UP DPOTJEFS UIFN JO UIJT XBZ SFRVJSFT B TJOHMF FYQMBOBUPSZ UIFPSZ ćJT JT XIBU * FOEFBWPS UP EP JO UIJT CPPL 5P TVQQPSU NZ UIFPSZ * FYQMPSF UIF IJTUPSZ PG NBSLFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT GSPN  UP  BOE TIPX UIF FTTFOUJBM SPMF UIBU NBSLFU QPXFS QMBZT JO BOTXFSJOH UIFTF JOUFSSFMBUFE RVFTUJPOT ćJT ĕSTU DIBQUFS PVUMJOFT UIF UIFPSZ UIBU GSBNFT UIF SFTU PG UIF CPPL *U FY QMBJOT UIBU DIBOHJOH NBSLFU QPXFS JT UIF DBVTF PG BMM DIBOHFT JO CPUI GVOD UJPOBM BOE QFSTPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF .BSLFU QPXFS JUTFMG JT EFUFSNJOFE BT BO FRVJMJCSJVN PG UIF UXP GPSDFT PG UFDIOPMPHZ BOE FDPOPNJD QPMJDZ #VU GPS NBSLFU QPXFS UP CFDPNF TVDI B DFOUSBM GPSDF UIFSF NVTU FYJTU B QSJNBSZ FDP OPNJD NFDIBOJTN CZ XIJDI JU JT HFOFSBUFE * UIVT TUBSU XJUI B TJNQMF CVU CBTJD PCTFSWBUJPO 1FSGFDU DPNQFUJUJPO SFRVJSFT UIBU BMM ĕSNT IBWF FRVBM QSPĕU PQQPSUVOJUJFT BOE NBLF [FSP QSPĕUT BCPWF DPTU *G UIF QSJDF PG B QSPEVDU JT BCPWF NBSHJOBM DPTU B ĕSN JO B QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF FDPOPNZ DBO IJSF DBQJUBM BOE MBCPS FY QBOE PVUQVU BOE NBLF QSPĕUT CZ TFMMJOH UIF QSPEVDU BU B TMJHIUMZ MPXFS QSJDF ćFSF JT OP SFTQPOTF BWBJMBCMF UP UIF JODVNCFOU ĕSN PUIFS UIBO UP FYQBOE JUT PXO PVUQVU BOE DVU JUT QSJDF ćF JNQMJDBUJPO JT UIBU JO FRVJMJCSJVN OP ĕSN IBT BOZ BEWBOUBHF BOE UIF QSJDF FRVBMT NBSHJOBM DPTU ćF BCJMJUZ UP JOOPWBUF BOE BMUFS UIF UFDIOPMPHZ DIBOHFT BMM UIJT "O JOOPWBUJOH ĕSN RVJDLMZ HBJOT BO BEWBOUBHF PWFS BMM PUIFS ĕSNT *UT JOOPWBUJPO JT FČFDUJWFMZ B WBMVBCMF QJFDF PG LOPXMFEHF UIBU DBO CF VTFE UP FBSO FYUSB QSPĕUT BCPWF DBQJUBM DPTUT 4VDI FYUSB QSPĕU SFĘFDUT UIF GBDU UIBU BO JOOPWBUJPO HJWFT BO JOOPWBUPS TPNF NBSLFU QPXFS SFMBUJWF UP PUIFS ĕSNT 5P DPNQFUF XJUI TVDI BO JODVNCFOU JOOPWBUPS B ĕSN NVTU EP NVDI NPSF UIBO KVTU IJSF DBQJUBM BOE MBCPS *U NVTU BMTP JOWFOU TPNF UIJOH TVQFSJPS XIJDI JT PęFO WFSZ EJďDVMU BOE UIFO JU NVTU GBDF UIF SFTQPOTF PG UIF TUSPOHFS JODVNCFOU XIP NBZ FOIBODF UIF JOJUJBM JOOPWBUJPO PS EFQMPZ BO BSTFOBM PG PUIFS TUSBUFHJFT 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT WFSZ EJČFSFOU GSPN TUBOEBSE BUPNJTUJD DPNQFUJUJPO BOE TIPVME CF TUVEJFE PO JUT PXO UFSNT ćJT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



FYQMBJOT XIZ POF PG UIF DFOUSBM UIFNFT PG UIJT CPPL JT UIBU JOOPWBUJPOT FOBCMF ĕSNT UP BDRVJSF NBSLFU QPXFS GSPN UIFJS DPOUSPM PWFS UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF OPU BWBJMBCMF UP DPNQFUJUPST ćJT GBDU IBT TJODF UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO MFE DBQJUBMJTN UP QVSTVF UFDI OPMPHZ BT B UPPM PG FYDFTT QSPĕUT %FTQJUF UIF DPOTFRVFODFT PG UIJT QVSTVJU JU JT B OFBSVOJWFSTBM WJFX UIBU UIF DPTUT PG UIF JOJUJBM NPOPQPMZ QPXFS HBJOFE CZ JOOPWBUJOH ĕSNT BSF B TNBMM QSJDF UP QBZ GPS UIF ESBNBUJD HBJOT JO QSPEVDUJW JUZ BOE FDPOPNJD HSPXUI CSPVHIU BCPVU CZ UFDIOPMPHZ JOOPWBUJPOT ćF QPMJDZ DIBMMFOHF VOEFSMZJOH NVDI PG UIJT CPPL BSJTFT GSPN UIF DPOĘJDU CFUXFFO JOOP WBUJPOT WJUBM SPMF JO ESJWJOH VQ FDPOPNJD HSPXUI BOE UIF OFHBUJWF DPOTFRVFODFT PG UIF JODSFBTFE NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ JOOPWBUJWF ĕSNT ćF QSPCMFN JT UIBU UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ JOOPWBUJPO JT POMZ UIF CFHJOOJOH .PEFSO ĕSNT VTF EJWFSTF TUSBUFHJFT UP FYQMPJU UIJT JOJUJBM BEWBOUBHF NBLJOH NBSLFU QPXFS B EVSBCMF GFBUVSF PG BO FDPOPNZ JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ " TUSPOH QPMJDZ JT OFFEFE UP SFTUSBJO UIF DPOTPMJEBUJPO PG TVDI NBSLFU QPXFS BOE MJNJU JUT FYQBOTJPO JG GSFFNBSLFU DBQJUBMJTN JT UP CF DPNQBUJCMF XJUI EFNPDSBDZ .BOZ RVFTUJPOT BSJTF DPODFSOJOH UIF QSPDFTT PG FYQBOEJOH BOE DPOTPMJEBUJOH NBSLFU QPXFS 8IZ JT UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO OPU TVďDJFOU UP DPOTUSBJO UIF HSPXUI PG NBSLFU QPXFS (JWFO UIBU JOOPWBUJPO IBT GPS B WFSZ MPOH UJNF TIBQFE IVNBO IJTUPSZ XIBU JT UIF PSJHJO PG UIF OFYVT CFUXFFO NBSLFU QPXFS BOE UFDI OPMPHZ *O UIJT DIBQUFS * BEESFTT UIFTF RVFTUJPOT BOE FYQMPSF UIF NFDIBOJTN CFIJOE UIF HSPXUI PG NBSLFU QPXFS ćJT QBSU JT DPWFSFE JO TFDUJPOT  UISPVHI  ćF TFDPOE QBSU PG UIF DIBQUFS QSPWJEFT B QSFMJNJOBSZ JOWFTUJHBUJPO PG UIF DPOTFRVFODFT PG NBSLFU QPXFS UIJT JT DPWFSFE JO TFDUJPOT  UISPVHI  *U JT QSFMJNJOBSZ JO UIF TFOTF UIBU BMUIPVHI NPTU PG UIF CPPL JT EFWPUFE UP B TUVEZ PG UIFTF FČFDUT UIJT DIBQUFS EFWFMPQT UIF HFOFSBM NFUIPEPMPHJDBM QSJODJQMFT VOEFSMZJOH UIF SFNBJOEFS PG UIF CPPL



ćF *NQBDU PG 5FDIOPMPHZ PO $PNQFUJUJPO

5FDIOJDBM DIBOHF JT B DFOUSBM DPNQPOFOU PG UIF FOHJOF ESJWJOH FDPOPNJD QSPHSFTT " HSPXJOH FDPOPNZ JT QSPQFMMFE GPSXBSE CZ QPQVMBUJPO HSPXUI DBQJ UBM BDDVNVMBUJPO BOE UFDIOPMPHJDBM DIBOHF *O UIF MPOH SVO IPXFWFS JU JT UFDI OPMPHZ UIBU JT UIF NBJO GPSDF SBJTJOH MJWJOH TUBOEBSET 5FDIOJDBM DIBOHF JT BMTP UIF FTTFODF PG FOUSFQSFOFVSJBM EFWFMPQNFOU JO B NPEFSO DBQJUBMJTU FDPOPNZ 8JUIPVU TVDI DIBOHFT NPTU NBOBHFSJBM GVODUJPOT PG UIF ĕSN CFDPNF SPVUJOF BOE TVCKFDU UP TJNQMF EFDJTJPO SVMFT .BKPS DIBOHFT JO UFDIOPMPHZ BSF ESJWFO CZ TDJFOUJĕD EJTDPWFSJFT BOE CBTJD SFTFBSDI NPTU PG XIJDI UBLFT QMBDF BXBZ GSPN UIF CVTJOFTT FOWJSPONFOU ćF USBOTMBUJPO PG UIBU SFTFBSDI BOE EJTDPWFSZ JOUP CVTJOFTT BQQMJDBUJPOT JT EPOF CZ ĕSNT UISPVHI UIFJS SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

3% UIBU DPNNFSDJBMJ[FT UIFTF EJTDPWFSJFT *U JT UIF QSJWBUF TFDUPS UIBU USBOT GPSNT JOWFOUJPOT JOUP QSPĕUPSJFOUFE FOUFSQSJTFT BOE UIF LOPXMFEHF QSPEVDFE UISPVHI TVDI JOOPWBUJPO JT QSJWBUFMZ PXOFE #VTJOFTTFT BSF NPUJWBUFE UP QSPUFDU UIFJS PXOFSTIJQ PG TVDI LOPXMFEHF GSPN DPNQFUJOH FOUJUJFT ćF QSPUFDUJPO PG OFXMZ DSFBUFE LOPXMFEHF UBLFT UXP GPSNT 'JSTU BO JOOP WBUJWF ĕSN HBJOT FYQFSJFODF BOE BO PSHBOJ[BUJPOBM TUSVDUVSF UIBU JT BEBQUFE UP UIF LOPXMFEHF JU IBT DSFBUFE *U IPMET CPUI USBEF TFDSFUT BOE B TVQFSJPS NBS LFU QPTJUJPO BOE UIFTF QSPWJEF JOJUJBM QSPUFDUJPO BHBJOTU UIF VTF PG UIBU LOPXM FEHF CZ PUIFST 4FDPOE PVS MBXT BOE JOTUJUVUJPOT QSPUFDU JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT UP JODFOUJWJ[F GVUVSF JOOPWBUJPO 4VDI MFHBM QSPUFDUJPO DPNFT JO UIF GPSN PG B QBUFOU PS DPQZSJHIU UIBU HSBOUT UIF JOOPWBUJWF ĕSN JOJUJBM NPOPQPMZ QPXFS PWFS UIF LOPXMFEHF DSFBUFE BT DPNQFOTBUJPO GPS UIF FČPSU BOE SJTL UBLFO JO JUT EFWFMPQNFOU ćJT BSSBOHFNFOU DPOTUJUVUFT B CBSHBJO CFUXFFO TPDJFUZ BOE JO OPWBUPST JO FYDIBOHF GPS BO JOJUJBM UFNQPSBSZ NPOPQPMZ JOOPWBUPST QVCMJDMZ EJTDMPTF BMM UFDIOJDBM EFUBJMT PG UIFJS JOOPWBUJPOT ćF UFSN iNPOPQPMZ QPXFSw JT GPS NBOZ TVHHFTUJWF PG B ĕSNT FOHBHFNFOU JO JMMFHBM BDUT CFDBVTF UIFSF IBWF CFFO QFSJPET JO IJTUPSZ XIFO TVDI QPXFS QSJNBSJMZ SFTVMUFE GSPN DPMMVTJPO JO UJNJEBUJPO DPSSVQUJPO BOE PUIFS JMMFHBM BDUT 4VDI JMMFHBM NPOPQPMZ QPXFS JT OPU UIF TVCKFDU PG UIJT CPPL 3BUIFS JUT GPDVT JT PO NBSLFU QPXFS DSFBUFE CZ UFDIOPMPHJDBM TVQFSJPSJUZ XIJDI JT MFHBM BOE JO GBDU BDUJWFMZ FODPVSBHFE CZ QVC MJD QPMJDZ 5P EJTUJOHVJTI UIFTF GPSNT PG QPXFS * XJMM UIVT PęFO SFGFS UP UIF QPXFS XJUI XIJDI * BN DPODFSOFE BT iUFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFSw 5FDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT USBOTMBUFE CZ JUT PXOFS UP BO BEWBOUBHF JO TPNF NBSLFU GPS QSPEVDUT PS TFSWJDFT BOE JU UBLFT NBOZ GPSNT ćF UFDIOPMPHZ NBZ CF VTFE UP QSPEVDF B OPWFM QSPEVDU JU NBZ FOBCMF TPNF ĕSN UP DVU JUT DPTU PG QSPEVDUJPO PS UP UBLF BEWBOUBHF PG TVQQMJFST XIP QSPWJEF TQFDJBMJ[FE HPPET PS TFSWJDFT VTFE UP QSPEVDF B EFTJSFE QSPEVDU *O BMM TVDI TJUVBUJPOT B UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT USBOTMBUFE JOUP BO BCJMJUZ UP BČFDU UIF QSJDF PG TPNF HPPE PS TFSWJDF BOE UIBU FOBCMFT UIF ĕSN UP FBSO FYUSB QSPĕUT ćBU JT BO BCJMJUZ UP IBWF TPNF DPOUSPM PWFS QSJDJOH PG HPPET PS TFSWJDFT JT UIF NBSLFU QPXFS VTFE CZ B ĕSN UP FYUSBDU NPOPQPMZ QSPĕUT GSPN UIF NBSLFU ćF TUBOEBSE FDPOPNJD UFSNJOPMPHZ PG SFOUT IBT JO UIF QBTU SFMBUFE UIFTF QSPĕUT UP UIF QSJDJOH PG MBOE BOE EPFT OPU BEFRVBUFMZ EFTDSJCF UIF OBUVSF PG TVDI QSPĕUT ćFSF JT B SFMBUFE QPJOU PO UFSNJOPMPHZ "T OPUFE JOOPWBUJPOT SFTVMU JO EJ WFSTF GPSNT PG NBSLFU QPXFS ćFZ NBZ MFBE UP NPOPQPMZ UP BO PMJHPQPMZ XIFSF TFWFSBM ĕSNT DPOUSPM B NBSLFU UP NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO XJUI NBOZ QSPEVD FST IBWJOH QPXFS PWFS UIFJS PXO NBSLFU TFHNFOUT PS UP B NPOPQTPOZ XIFSF B TJOHMF CVZFS IBT QPXFS PWFS JUT TVQQMJFST * BN OPU DPODFSOFE XJUI UIF TQFDJĕD GPSNT PG ĕSNT NBSLFU QPXFS CVU XJUI UIF GBDU UIBU FBDI ĕSN IBT B QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ XJUI XIJDI JU DBO FYFSDJTF NBSLFU QPXFS JO TPNF NBSLFU TFHNFOU ćF UFSN iUFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFSw JT UIVT VTFE BT B HFOFSBM SFGFSFODF UP BOZ PG UIFTF EJWFSTF GPSNT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



* VTF UIF UFSN iJOJUJBMw NBSLFU QPXFS TJODF JOOPWBUJPO JT POMZ UIF ĕSTU TUBHF JO B MPOH BOE DPNQMFY QSPDFTT "O JOOPWBUPS JT UIF XJOOFS PG B UFDIOPMPHJDBM SBDF JO XIJDI FYQFSJFODF BOE LOPXMFEHF BSF HBJOFE BOE BO PSHBOJ[BUJPOBM TUSVDUVSF GPSNFE ćJT QSPWJEFT BO JOJUJBM ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF #FJOH HSBOUFE B QBUFOU PS PUIFS MFHBM QSPUFDUJPO PG QSJWBUF JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ CPPTUT NBSLFU QPXFS CVU JT OPU FTTFOUJBM UP JUT GPSNBUJPO ćF BEWBOUBHF PG ĕSTU NPWFS FOBCMFT UIF GPS NBUJPO PG NBSLFU QPXFS FWFO XJUIPVU UIF MFHBM QSPUFDUJPO PG QBUFOUT BOE JOUFM MFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT .BOZ ĕSNT EP OPU TFFL UIJT MFHBM QSPUFDUJPO BOE DIPPTF UP SFMZ JOTUFBE PO JOEVTUSJBM TFDSFDZ *O UIF DBTF PG QBUFOUT ĕSNT QSFGFS OPU UP EJTDMPTF UP DPNQFUJUPST UIF LOPXMFEHF JOIFSFOU JO UIF QBUFOU BQQMJDBUJPO QSP DFTT CFDBVTF TVDI LOPXMFEHF JT WBMVBCMF JO DSFBUJOH GVUVSF JOOPWBUJPOT UIBU NBZ TVQFSTFEF UIPTF QBUFOUFE .PSF HFOFSBMMZ UIFZ QSFGFS UP LFFQ TFDSFU BT NVDI PG UIFJS UFDIOPMPHJDBM LOPXIPX BT QPTTJCMF *O BEEJUJPO UP SFMZJOH PO TUBUF MBXT UIBU QSPUFDU BHBJOTU UIF UIFę PG DPSQPSBUF TFDSFUT ĕSNT EFQMPZ WBSJPVT TFDVSJUZ NFBTVSFT UP QSPUFDU UIFJS TFDSFUT * XJMM MBUFS FYQMBJO UIBU B ĕSN XJUI BO JOJUJBM NBSLFU QPXFS EFSJWFE GSPN JO OPWBUJPO XJMM VTF B WBSJFUZ PG UFDIOJRVFT UP FOUSFODI UIF QPXFS JU HBJOFE JO JUT NBSLFU TFHNFOU BOE FYQBOE JOUP PUIFS NBSLFU TFHNFOUT $POTFRVFOUMZ B XBWF PG OFX JOOPWBUJPOT XJMM BęFS B QFSJPE PG FOUSFODINFOU BOE FYQBOTJPO SBJTF UIF BWFSBHF NBSLFU QPXFS PG ĕSNT JO UIF FDPOPNZ ćJT JT BO BSUJDVMBUJPO PG UIF ĕSTU QBSU PG UIF UIFPSZ BEWBODFE JO UIJT CPPL UIBU UFDIOPMPHZ JT UIF NBJO ESJWJOH GPSDF PG NBSLFU QPXFS JO B DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNZ ćF JNQBDU PG UFDIOPMPHZ PO NBSLFU TUSVDUVSF WBSJFT PWFS UJNF CFDBVTF PG UIF XBZ JOOPWBUJPO XBWFT BSF SFBMJ[FE 5P VOEFSTUBOE UIFTF UFDIOPMPHJDBM XBWFT JU JT VTFGVM UP EJTUJOHVJTI CFUXFFO TNBMM DIBOHFT XJUIJO B HJWFO UFDIOPMPHJ DBM QBSBEJHN BOE SFWPMVUJPOBSZ UFDIOPMPHJFT UIBU DIBOHF FWFSZUIJOH ćF MBU UFS JT XIBU #SFTOBIBO BOE 5SBKUFOCFSH  DBMM HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHJFT (15T

XIJDI BSF JOOPWBUJPOT PG GVOEBNFOUBM JNQPSUBODF MJLF UIF TUFBN FO HJOF FMFDUSJDJUZ PS UIF JOUFSOFU ćF GFBUVSF UIBU EJTUJOHVJTIFT B (15 JT UIBU JU TFSWFT BT B GPVOEJOH UFDIOPMPHZ PS QMBUGPSN GPS GVSUIFS UFDIOPMPHJDBM JO OPWBUJPO ćF UFDIOPMPHJFT CVJMU PO B (15 USBOTGPSN BMM TFDUPST PG UIF FDPO PNZ (15T SFĘFDU GVOEBNFOUBM DIBOHFT JO UIF TUBUF PG IVNBO LOPXMFEHF ćFZ PSJHJOBUF JO CBTJD SFTFBSDI SFĘFDU TDJFOUJĕD BEWBODFNFOU BOE PDDVS WFSZ JO GSFRVFOUMZ PODF JO B HFOFSBUJPO PS FWFO PODF JO B DFOUVSZ " (15 JT OPU UIF DPOTFRVFODF PG BO JOWFOUJPO CZ B TQFDJĕD FOUFSJOH ĕSN XIP DIBMMFOHFT B TQF DJĕD JODVNCFOU ĕSN *OTUFBE B (15 BQQMJFT CSPBEMZ UP WJSUVBMMZ BMM TFDUPST PG UIF FDPOPNZ BOE DIBOHFT UIF XBZ TPDJFUZ GVODUJPOT 4VDI NBTTJWF JOOPWBUJPOT HJWF SJTF UP FYUFOTJWF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JO WBSJPVT NBSLFUT XJUI UIF XJO OFST HBJOJOH JOJUJBM NBSLFU QPXFS * TIPX JO UIJT DIBQUFS UIBU TVDI JOJUJBM NBSLFU QPXFS QSPWJEFT B ĕSN XJUI UIF QSPĕU BOE FDPOPNJD BEWBOUBHF UIBU FOBCMF JU UP DPOTPMJEBUF BOE FYQBOE UIBU NBSLFU QPXFS BT UIF (15SFMBUFE JOOPWBUJPOT TQSFBE UISPVHI UIF FDPOPNZ

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

ćF JEFB UIBU QBUFOUT BOE PUIFS MFHBM JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPUFDUJPOT JN QMZ UIF FYJTUFODF PG UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS IBT CFFO XFMM SFDPHOJ[FE CZ FDPOPNJTUT /FWFSUIFMFTT NPTU IBWF OPU CFFO DPODFSOFE XJUI UIJT QSPCMFN ćFZ IBWF BSHVFE UIBU TVDI QPXFS JT UFNQPSBSZ CFDBVTF QBUFOU QSPUFDUJPO JT UFNQPSBSZ UIBU JU XJMM CF DPOUBJOFE CZ UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BOE CZ iDSF BUJWF EFTUSVDUJPOw PG OFX FOUSBOUT *O BEEJUJPO JU JT HFOFSBMMZ CFMJFWFE UIBU UIF NBHOJUVEF PG UIF DPTUT PG NPOPQPMZ QPXFS JT TNBMM SFMBUJWF UP UIF TPDJBM CFOFĕUT PG SJTJOH QSPEVDUJWJUZ BOE FDPOPNJD HSPXUI * RVFTUJPO UIFTF OPUJPOT ćF DFO USBM BSHVNFOU EFWFMPQFE JO UIJT CPPL JT UIBU JODSFBTFT JO UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BSF OPU UFNQPSBSZ UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XJMM OPU SFNPWF UIJT QPXFS BOE UIF DPTUT PG JUT HSPXUI BOE DPOTPMJEBUJPO BSF WFSZ IJHI .PSFPWFS JO TUFBE PG UIJOLJOH PG NPOPQPMZ QPXFS BT B OFDFTTBSZ UFNQPSBSZ QSJDF PG QSPNPU JOH JOOPWBUJPO NZ UIFPSZ QSPQPTFT UIF DPOWFSTF UIBU JOOPWBUJPOT BSF UIF DBVTF PG UIF HSPXUI PG EVSBCMF NBSLFU QPXFS ćFSFGPSF JO BO FDPOPNZ VOEFSHPJOH UFDIOPMPHJDBM DIBOHF NBSLFU QPXFS JT B QFSNBOFOU GFBUVSF *UT MFWFM ĘVDUVBUFT CVU JT OPOFUIFMFTT B QFSNBOFOU BOE JOTJEJPVT GPSDF XJUI IBSNGVM FDPOPNJD BOE TPDJBM FČFDUT .BSLFU QPXFS SFTVMUT JO SJTJOH JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ BOE JO FDPOPNJD QPXFS CFJOH DPODFOUSBUFE JO UIF IBOET PG B GFX 6ODIFDLFE UIJT GPSDF FSPEFT UIF GPVOEBUJPO PG EFNPDSBDZ BOE XJUI UJNF B EFNPDSBDZ UBLFT PO UIF GFBUVSFT PG QMVUPDSBDZ PS FWFO PMJHBSDIZ *O DIBQUFS  * QSFTFOU FNQJSJ DBM FWJEFODF UIBU UXJDF JO 64 IJTUPSZ TVDI EZOBNJD GPSDFT QSPEVDFE FYUSFNF SFTVMUT "MUIPVHI JOOPWBUJPOT XJMM DPOUJOVF UP HFOFSBUF JOJUJBM NBSLFU QPXFS B TUSPOH QPMJDZ UP MJNJU BOE SFTUSBJO UIF DPOTPMJEBUJPO PG UIJT QPXFS JT OFDFTTBSZ GPS GSFFNBSLFU DBQJUBMJTN UP CF DPNQBUJCMF XJUI EFNPDSBDZ ćF GBDU UIBU JODSFBTFE JOOPWBUJPO DBVTFT JODSFBTFE NBSLFU QPXFS BOE MFTT DPNQFUJUJPO DSFBUFT B TUBSL DIPJDF BO FDPOPNZ DBO IBWF QFSGFDU DPNQFUJUJPO PS JU DBO IBWF QSJWBUF LOPXMFEHF CVU JU DBOOPU IBWF CPUI .BSLFU QPXFS UIBU SFTVMUT GSPN QSJWBUF PXOFSTIJQ PG LOPXMFEHF TFUT VQ B DPOĘJDU CFUXFFO DPNQFU JUJWF JOTUJUVUJPOT BOE JOOPWBUJPO ćFSFGPSF FDPOPNJD HSPXUI UIBU SFTVMUT GSPN UFDIOJDBM QSPHSFTT DBOOPU CF DPSSFDUMZ EFTDSJCFE CZ B NPEFM PG B DPNQFUJUJWF FDPOPNZ ćJT DPODMVTJPO DPOĘJDUT XJUI UIF WBTU MJUFSBUVSF PO FDPOPNJD HSPXUI EFWFMPQFE JO UIF QPTUo8PSME 8BS ** FSB ćJT MJUFSBUVSF XBT CBTFE PO NPEFMT JO XIJDI FDPOPNJD HSPXUI XBT DBVTFE CZ UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT BOE NBSLFUT XFSF QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF #VU SFTVMUT CBTFE PO QFSGFDU DPNQFUJUJPO XJUI UFDIOJDBM DIBOHF BSF JOUFSOBMMZ JODPOTJTUFOU $POTFRVFOUMZ UIF iTUZMJ[FE GBDUTw PG ,BMEPS  EP OPU IPME BOE TUBOEBSE OFPDMBTTJDBM DPNQFUJUJWF HSPXUI NPEFMT FH 6[BXB  PS %JBNPOE 

CBTFE PO UIF 4PMPX  PS 4XBO 

NPEFMT EP OPU EFTDSJCF UIF CFIBWJPS PG B SFBMJTUJD FDPOPNZ *G NPOPQPMZ QPXFS ĘVDUVBUFT PWFS UJNF UIF TUBOEBSE OFPDMBTTJDBM SFTVMU PG DPOTUBOU SFMBUJWF TIBSFT JO BO FDPOPNZ XJUI OFVUSBM UFDIOJDBM DIBOHF EPFT OPU IPME ćJT JT UIF DBTF FWFO XIFO B $PCC%PVHMBT QSPEVDUJPO GVODUJPO JT VTFE ćFSF BSF NBOZ BQQMJDBUJPOT PG DPNQFUJUJWF OFPDMBTTJDBM HSPXUI UIFPSZ UIBU NVTU CF SFWJTFE XIFO NPOPQPMZ

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



QPXFS JT QSFTFOU ćFTF JODMVEF 4PMPXT  NFBTVSF PG UPUBM GBDUPS QSPEVD UJWJUZ BOE TPNF PG UIF QPMJDZ JNQMJDBUJPOT EFWFMPQFE JO "SSPX BOE ,VS[   ćF OFYVT CFUXFFO UFDIOPMPHZ BOE NBSLFU QPXFS UPHFUIFS XJUI UIF OFFE GPS B SFWJTJPO PG HSPXUI UIFPSZ IBT CFFO XJEFMZ BOUJDJQBUFE JO UIF MJUFSBUVSF GPS B WFSZ MPOH UJNF "SSPX 

MJLF 4DIVNQFUFS 

TUSFTTFT UIBU NPOPQPMZ QBUFOU QSPUFDUJPO JT SFRVJSFE UP BMMPX JOOPWBUPST UP BQQSPQSJBUF UIF CFOFĕUT PG UIFJS JOOPWBUJPOT "SSPX  BDUVBMMZ BTTVNFT QBUFOUT TFDVSF NPOPQPMZ QPXFS GPSFWFS (SPTTNBO BOE 4UJHMJU[  EFNPOTUSBUF UIBU B DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN DBOOPU FYJTU XIFSF QSJWBUF ĕSNT VOEFSUBLF UIF DPTUMZ QSPEVDUJPO PG JOGPSNBUJPO ćBU JT GPS BO FDPOPNZ UP QSPEVDF DPTUMZ JOGPSNBUJPO QSPEVD FST NVTU IBWF NPOPQPMZ QPXFS "MM XPSL JO JOEVTUSJBM PSHBOJ[BUJPO PO JOOPWB UJPO BOE 3% BTTVNFT UIBU JOOPWBUPST IBWF NPOPQPMZ QPXFS TFF GPS FYBNQMF 5JSPMF  DIBQUFS   :FU UIFTF UIFPSFUJDBM EFWFMPQNFOUT IBE MJUUMF JNQBDU PO UIF NBJOTUSFBN FDPOPNJD HSPXUI MJUFSBUVSF PG UIF o FSB " QPTTJCMF FY QMBOBUJPO GPS UIJT JT UIF JOHSBJOFE CFMJFG JO UIF VOJNQPSUBODF PG MFHBMMZ QSPUFDUFE NBSLFU QPXFS CFDBVTF JU XBT TFFO BT UFNQPSBSZ &WFO XIFO NBSLFU QPXFS XBT FYQMJDJUMZ JOUSPEVDFE CZ 3PNFS  JO UIF FOEPHFOPVT HSPXUI UIFPSZ PS CZ UIF 4DIVNQFUFSJBO WFSTJPO PG UIF HSPXUI QSPDFTT "HIJPO BOE )PXJUU  #BSSP BOE 4BMB*.BSUJO 

JU XBT DPNCJOFE XJUI B QBSUJDVMBS GPSN PG UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO UIBU QFSNJUT JOOPWBUPST GSFF FOUSZ BOE BTTVNF JU UP CF B NFDIBOJTN UIBU SFTUSBJOT UIF HSPXUI PG UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ QPXFS BOE NBJOUBJOT JU BU B MPX MFWFM DMPTF UP [FSP ćF NBJO UBTL JO UIJT ĕSTU DIBQUFS JT UP TIPX UIBU JOJUJBM NBSLFU QPXFS VOSF TUSBJOFE CZ QPMJDZ MFBET UP UIF DPOTPMJEBUJPO PG UIBU QPXFS BOE UIBU UIJT QSP DFTT PG DPOTPMJEBUJPO NBLFT NBSLFU QPXFS B EVSBCMF GFBUVSF PG BO FDPOPNZ XJUI UFDIOPMPHJDBM HSPXUI 5P UIBU FOE * XJMM FYQMPSF UIF OBUVSF PG UFDIOPMPH JDBM DPNQFUJUJPO BOE TIPX IPX JU JT EJČFSFOU GSPN DPNQFUJUJPO BT JU JT UZQ JDBMMZ VOEFSTUPPE * OPUF ĕSTU UIBU UIF OFYVT CFUXFFO UFDIOPMPHZ BOE NBSLFU QPXFS JT SFMBUJWFMZ OFX *OWFOUJWFOFTT IBT FYJTUFE JO BMM PG IVNBO IJTUPSZ XIJMF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT B DSFBUJPO PG UIF NPEFSO DBQJUBMJTU FDPOPNZ *U NVTU CF UIF DBTF UIFO UIBU ĕOBODJBM DPNQFOTBUJPO JT OPU UIF POMZ NPUJWF GPS JOOPWBUJPO *OEFFE UIF JEFB PG ĕOBODJBMMZ DPNQFOTBUJOH DSFBUPST PG LOPXMFEHF UISPVHI HSBOUJOH UIFN MFHBMMZ QSPUFDUFE NPOPQPMZ QPXFS PWFS UIFJS DSFBUJPOT JT SFMBUJWFMZ SFDFOU * TUBSU CZ USBDJOH UIF IJTUPSZ PG UIJT JEFB



$BQJUBMJTN BOE UIF 2VFTU GPS .BSLFU 1PXFS

)PX MPOH IBT UFDIOPMPHZ TFSWFE BT BO BDUJWF DIBOOFM GPS QSPĕUNBYJNJ[JOH FO USFQSFOFVST JO UIFJS RVFTU GPS FYDFTT SFUVSOT XJUI TPNF QSPUFDUFE NBSLFU QPXFS )VNBO JOWFOUJPOT IBWF USBOTGPSNFE DJWJMJ[BUJPOT CVU PMEFS JOOPWBUJPOT EJE OPU

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

FNFSHF GSPN XFMMEFWFMPQFE DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNJFT 'PS FYBNQMF JU JT OPX XFMM LOPXO UIBU BT MBUF BT UIF TFWFOUFFOUI PS FBSMZ FJHIUFFOUI DFOUVSZ *NQFSJBM $IJOB XBT UFDIOPMPHJDBMMZ BIFBE PG UIF 8FTU -JO  -JV BOE -JV   ćJT SBJTFT UIF RVFTUJPO PG XIBU UIF NPUJWFT PG $IJOFTF JOOPWBUPST XFSF /FFEIBN  Q  SFQPSUT UIBU NPTU MBSHFTDBMF $IJOFTF JOWFOUJPOT XFSF DSFBUFE JO JNQFSJBM XPSLTIPQT 4PNF JOOPWBUJPOT XFSF NBEF CZ IJHI PďDJBMT XIP CFOF ĕUFE BT B SFTVMU PG UIFJS JOOPWBUJPO JO UIFJS CVSFBVDSBUJD DBSFFST CVU UIFTF XFSF JTPMBUFE DBTFT /FFEIBN  Q  EPDVNFOUT UIBU NPTU JOWFOUJPOT DSFEJUFE UP PďDJBMT XFSF NPTU MJLFMZ UIF XPSL PG BSUJTBOT JO UIFJS FNQMPZ 'PS UIFTF BSUJ TBOT UIFSF XBT MJUUMF JO UIF XBZ PG VQXBSE NPCJMJUZ /FFEIBN TUSFTTFT UIBU UIF BSJTUPDSBDZ UPPL MJUUMF QSJEF JO UFDIOPMPHJDBM JOWFOUJPOT "TUSPOPNZ BOE NBUI FNBUJDT XFSF DPOTJEFSFE NVDI NPSF QSFTUJHJPVT QVSTVJUT )JHI BENJOJTUSBUPST XIP TQFBSIFBEFE UFDIOPMPHJDBM QSPKFDUT XFSF SFXBSEFE BT DBQBCMF BENJOJTUSB UPST CVU UIFSF JT OP FWJEFODF PG TJHOJĕDBOU SFXBSET UP MPXFSSBOLJOH JOOPWBUPST " EFFQFS GBDU ESJWFT /FFEIBNT PCTFSWBUJPOT ćF QSFWBJMJOH WJFX JO *NQFSJBM $IJOB XBT UIBU BMM LOPXMFEHF UIFZ IBE BT QBTTFE UP UIFN CZ UIFJS BODFTUPST XBT BMM UIFSF XBT UP LOPX *OOPWBUJPOT XFSF OPUIJOH CVU SFEJTDPWFSJFT PG GBDUT UIBU XFSF LOPXO UP UIFJS BODFTUPST CVU IBE CFFO GPSHPUUFO ćJT NFBOT UIBU JOOPWB UJPOT XFSF BDDJEFOUBM FWFOUT OPU SFTVMUT PG B DVNVMBUJWF JOUFOUJPOBM LOPXMFEHF DSFBUJPO TFF .PLZS   *O BEEJUJPO BMM VTFGVM JOOPWBUJPOT XFSF FYQSPQSJBUFE GPS UIF CFOFĕU PG UIF TPWFSFJHO UIFSFGPSF FWFO BDDJEFOUBM JOOPWBUJPOT XFSF OPU FYQFDUFE UP CF B TPVSDF PG BEEFE SFUVSOT 6OEFS TVDI DPOEJUJPOT JOOPWBUPST DPVME UZQJDBMMZ OPU FYQFDU UP HBJO FWFO GSPN BDDJEFOUBM EJTDPWFSJFT ćFSFGPSF GSPN B DPNNFSDJBM QFSTQFDUJWF POF DPVME OPU CVJME B CVTJOFTT FYQFDUJOH UP CFO FĕU GSPN JOOPWBUJPOT 8IBUFWFS QSJWBUFMZ PXOFE DPNNFSDJBM JOUFSFTUT FYJTUFE JO BODJFOU UJNFT OP FWJEFODF FYJTUT UP FTUBCMJTI BOZ OFYVT CFUXFFO CVTJOFTT BOE UFDIOPMPHZ #VU FWFO XJUIPVU UIFTF JODFOUJWFT B TJHOJĕDBOU OVNCFS PG JOOPWB UJPOT PDDVSSFE SFĘFDUJOH UIF OBUVSBM GPSDF PG IVNBO DVSJPTJUZ 4JNJMBS JEFBT BCPVU IVNBO LOPXMFEHF BMTP QSFWBJMFE JO UIF 8FTU ćJT XPSME WJFX JNQMJFT UIBU UIFSF JT OP QPJOU JO USZJOH UP EFWFMPQ B UIFPSZ PG OBUVSBM QIF OPNFOB PS DPOEVDU DPOUSPMMFE FYQFSJNFOUT CFDBVTF UIFSF JT OP LOPXMFEHF UP CF MFBSOFE BOE OBUVSF JT GBS UPP DPNQMFY GPS IVNBOT UP SFQMJDBUF JU JO B DPOUSPMMFE FOWJSPONFOU &WFO /FXUPO FBSMZ JO UIF FJHIUFFOUI DFOUVSZ EJE OPU CFMJFWF IJT EJTDPWFSJFT XFSF OFX )F UIPVHIU BMM XFSF LOPXO UP UIF BODJFOU (SFFLT CVU IBE CFFO TVCTFRVFOUMZ MPTU TFF *MJČF  QQ o .PLZS  Q   1SPĕUNBYJNJ[JOH CVTJOFTTQFPQMF EJE PG DPVSTF TFBSDI GPS PQQPSUVOJUJFT UP FBSO FYDFTT QSPĕUT CVU HJWFO UIF QSFWBJMJOH XPSMEWJFX UFDIOPMPHZ PS JOOP WBUJPOT XFSF PG MJNJUFE JOUFSFTU ćFSF BSF IPXFWFS FYDFQUJPOT "SPVOE  +PIBOOFT (VUFOCFSH B HPMETNJUI JOWFOUFE UIF NPWBCMFUZQF QSJOUJOH QSFTT JO EFQFOEFOUMZ PG JUT JOWFOUJPO JO $IJOB *O UIF 8FTU UIJT XBT B OFX JOWFOUJPO BOE JG (VUFOCFSH DPVME IBWF QSFWFOUFE PUIFST GSPN DPQZJOH JU IF XPVME IBWF NBEF B HSFBU EFBM PG NPOFZ #VU OBUVSBMMZ IF DPVME OPU 4FFLJOH XBZT UP QSPĕU GSPN

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



IJT JOWFOUJPO IF DBNF VQ XJUI UIF JEFB PG QSJOUJOH BO PSOBUF JMMVTUSBUFE #JCMF UIBU XPVME CF TVďDJFOUMZ VOJRVF UP DSFBUF B EJČFSFOUJBUFE QSPEVDU ćF QSJOUJOH QSFTT XPVME BMMPX IJN UP QSPEVDF IJT WFSTJPO NVDI NPSF DIFBQMZ UIBO B IBOE XSJUUFO #JCMF UIBU SFRVJSFT UIF XPSL PG B TDSJCF &WFO UIJT EJE OPU ZJFME B QSPĕU CFDBVTF BDDPSEJOH UP )FTTFMT 

(VUFOCFSH CPSSPXFE DBQJUBM UP ĕOBODF UIF QSPKFDU BOE FOEFE VQ JO B EJTQVUF XJUI UIF MFOEFST )F MPTU UIF DBTF JO DPVSU BOE GPMMPXJOH EFGBVMU IBE UP USBOTGFS PXOFSTIJQ PG IJT QSJOUJOH TIPQ UP UIF MFOEFST XIP DPOUJOVFE UP QSJOU CPPLT VOEFS UIFJS PXO MBCFM (VUFOCFSHT GBJMVSF UP QSPĕU GSPN IJT JOWFOUJPO JMMVTUSBUFT UIF OFFE VOEFS DBQJUBMJTN GPS TPNF QSPUFDUJPO PG BO JOOPWBUPST JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT ćF OFFE GPS QSPĕUBCJMJUZ JT PCWJPVTMZ UIF VMUJNBUF SFBTPO GPS JOUSPEVDJOH QBUFOU QSPUFDUJPO )PXFWFS UIF QSJOUJOH QSFTT JT BO JTPMBUFE FYBNQMF GPS UIF UJNF JO OPWBUJPOT CZ QSJWBUF JOEJWJEVBMT XFSF SBSF JO UIF ĕęFFOUI DFOUVSZ 0UIFS NBKPS JOOPWBUJPOT EVSJOH UIBU DFOUVSZ XFSF JO TIJQCVJMEJOH CVU UIFTF XFSF NBEF XJUI UIF TVQQPSU PG WBSJPVT TPWFSFJHOT *O UIF BCTFODF PG JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPUFDUJPOT UIFSF XFSF UXP PUIFS SPVUFT PQFO UP BO BDUJWF CVTJOFTT XIP TPVHIU FYDFTT SFUVSOT BU UIBU UJNF 'JSTU UIF CVTJOFTT DPVME ĕOE B MPDBM MPSE PS QFUJUJPO UIF TPWFSFJHO XIP DPVME HSBOU JU B MFHBM SJHIU UP DIBSHF B UPMM DPMMFDU B UBY PS FYUSBDU B OBUVSBM SFTPVSDF XJUI UIF QSPDFFET CFJOH TIBSFE XJUI UIF MPSE PS TPWFSFJHO 4FDPOE JU DPVME FYQMPSF SPVUFT UP EJTUBOU MBOET JO "TJB PS "GSJDB BOE CVJME B OFUXPSL PG QFSTPOBM SFMB UJPOTIJQT BMPOH FBDI SPVUF /BUVSBMMZ UIFTF BSSBOHFNFOUT XPVME JOWPMWF B HSFBU EFBM PG TFDSFDZ BOE UIF FOUJSF FOUFSQSJTF XPVME CF WFSZ SJTLZ ćF ĕSTU BQQSPBDI BNPVOUFE UP HBJOJOH B MFHBM NPOPQPMZ PWFS B SFTPVSDF BOE POF DBO FBTJMZ ĕOE TVDI MFHBM NPOPQPMJFT JO UIF UXFOUZĕSTU DFOUVSZ BT XFMM ćF TFDPOE BQQSPBDI FOUBJMT DSFBUJOH B NPOPQPMZ PWFS B OFXMZ FTUBCMJTIFE USBEF SPVUF QSPUFDUFE BT B WBMVBCMF USBEF TFDSFU $PNQFUJUPST DPVME OPU FBTJMZ SFQMJDBUF JU CFDBVTF JU SF RVJSFE QSJWBUFMZ EFWFMPQFE JOGPSNBUJPO USBEJOH DPOOFDUJPOT BOE TFDVSJUZ BS SBOHFNFOUT FO SPVUF BOE B SFQVUBUJPO GPS SFMJBCMF USBEJOH .JMJUBSZ TVQQPSU PG UIF DJUZ PS TUBUF XBT IFMQGVM BT XFMM ćFTF CBSSJFST UP FOUSZ BSF IPX *UBMZT DJUZ TUBUFT BDDVNVMBUFE NVDI PG UIF XFBMUI UIBU NBEF UIFN &VSPQFT DPNNFSDJBM BOE DVMUVSBM DFOUFST TFF (SFJG   *O QBSBMMFM XJUI UIF *UBMJBO EFWFMPQNFOU PG USBEJOH SPVUFT JO UIF .FEJUFS SBOFBO BOE PWFS UIF "SBCJBO EFTFSU UP TPVUIFSO "TJB XPSME FYQMPSBUJPOT FY QBOEFE JO UIF ĕęFFOUI BOE TJYUFFOUI DFOUVSJFT MFE CZ 4QBOJTI BOE 1PSUVHVFTF FYQMPSFST PęFO ĕOBODFE BOE TVQQPSUFE CZ UIF NPOBSDIT ćF 4QBOJTI FČPSUT DPODFOUSBUFE PO XIBU XBT LOPXO BT UIF /FX 8PSME NPTUMZ JO TFBSDI PG HPME BOE TJMWFS ćF 1PSUVHVFTF FTUBCMJTIFE UIF ĕSTU &VSPQFBO USBEF SPVUFT UP "GSJDBO EFTUJOBUJPOT ćFJS VMUJNBUF HPBM IPXFWFS XBT UP EFWFMPQ PDFBO SPVUFT GPS TQJDF USBEJOH XJUI *OEJB UIBU BWPJEFE UIF SJTLT PG HPJOH UP 4PVUI "TJB UISPVHI UIF "SBCJBO 1FOJOTVMB 7BTDP EB (BNB SFBDIFE *OEJB JO  GPMMPXJOH B DFOUVSZ PG FYQMPSBUPSZ WPZBHFT CZ UIF 1PSUVHVFTF PČ UIF DPBTU PG "GSJDB ćJT FOBCMFE

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

UIF 1PSUVHVFTF UP FTUBCMJTI B &VSPQFBO NPOPQPMZ PO UIF TQJDF SPVUFT UP *OEJB BOE JO MBUFS ZFBST PO SPVUFT UP EFTUJOBUJPOT JO TPVUI BOE FBTU "TJB GSPN XIFSF UIFZ DPVME JNQPSU UP &VSPQF PUIFS WBMVBCMF DPNNPEJUJFT 'PS BCPVU B DFOUVSZ VOUJM DIBMMFOHFE CZ %VUDI &OHMJTI BOE 'SFODI USBEFST 1PSUVHBM NBJOUBJOFE OBWBM TVQSFNBDZ BOE B NPOPQPMZ PO UIF SPVUF BSPVOE UIF $BQF PG (PPE )PQF ćF QPJOU SFMFWBOU UP UIF EJTDVTTJPO IFSF JT UIBU UIJT FYQMPSBUJPO XBT NPUJWBUFE CZ B EFTJSF UP FTUBCMJTI B NPOPQPMZ PO USBEF *U SFTVMUFE JO UIF DFOUVSJFT UIBU GPMMPXFE JO UIF BXBSE PG SPZBM DIBSUFST UP FTUBCMJTI USBEJOH DPNQBOJFT XJUI FY DMVTJWF NPOPQPMZ QPXFS PWFS USBEF QSPEVDUJPO NJOFSBM FYUSBDUJPO BOE TPNF UJNFT FWFO UIF EFQMPZNFOU PG NJMJUBSZ GPSDF ćF #SJUJTI DSPXO VTFT SPZBM DIBSUFST UP BVUIPSJ[F EJWFSTF BDUJWJUJFT TVDI BT UIF FTUBCMJTINFOU PG VOJWFSTJUJFT PS QVCMJD DPSQPSBUJPOT BOE NBOZ IJTUPSJDBMMZ JTTVFE DIBSUFST SFNBJO JO FYJTUFODF UPEBZ &YBNQMFT JODMVEF UIF 6OJWFSTJUZ PG $BNCSJEHF UIF #BOL PG &OHMBOE BOE UIF #SJUJTI #SPBEDBTUJOH $PSQPSBUJPO )PXFWFS XIBU JT SFMFWBOU IFSF JT UIF DPOTJEFSBCMF OVNCFS PG KPJOUTUPDL DPN QBOJFT BXBSEFE NPOPQPMZ QPXFS PWFS UFSSJUPSJFT BOE USBEF SPVUFT BSPVOE UIF XPSME UISPVHI DIBSUFST JTTVFE CZ WBSJPVT &VSPQFBO TPWFSFJHOT ćF DIBSUFS GPS FBDI DPNQBOZ UZQJDBMMZ HSBOUFE JU UIF SJHIUT UP B TQFDJĕD UFSSJUPSZ DMBJNFE CZ UIF TPWFSFJHO JODMVEJOH MFHBM UJUMF UP BTTFUT B NPOPQPMZ PO USBEF PS QSPEVDUJPO BOE HPWFSONFOUBM BOE NJMJUBSZ KVSJTEJDUJPO JO UIBU UFSSJUPSZ " SPZBM DIBSUFS HSBOUFE JO #SJUBJO UPPL UIF GPSN PG iMFUUFST QBUFOU w XIJDI NFBOT BO PQFO MFUUFS JNQMZJOH JUT BWBJMBCJMJUZ GPS QVCMJD JOTQFDUJPO ćF XPSE QBUFOU DPNFT GSPN UIF -BUJO XPSE QBUFSF XIJDI NFBOT iUP MBZ PQFOw -FUUFST QBUFOU XFSF JTTVFE CZ UIF DSPXO GSPN BT FBSMZ BT NFEJFWBM UJNFT UP DPOGFS EJWFSTF SJHIUT BOE QSJWJMFHFT .PTU NPOPQPMZ QPXFST HSBOUFE CZ UIF DSPXO XFSF CBTFE PO B QSPĕUTIBSJOH BSSBOHFNFOU XIJDI QSPWFE B CPPO UP UIF DSPXOT ĕOBODFT *O  1BSMJBNFOU HVBSEJOH JUT SFWFOVFSBJTJOH QPXFST QBTTFE UIF 4UBUVUF PG .POPQPMJFT XIJDI JOWBMJEBUFE NBOZ MFUUFST QBUFOU BOE DVSUBJMFE UIF DSPXOT QPXFS UP HSBOU NPOPQPMZ QPXFST )PXFWFS UIF TUBUVUF EJE QFSNJU UIF DPOUJO VFE JTTVJOH PG MFUUFST QBUFOU GPS JOWFOUPST BOE UIFTF HSBOU NPOPQPMZ SJHIUT GPS B ĕYFE EVSBUJPO ćJT JT UIF PSJHJO PG UIF #SJUJTI QBUFOU TZTUFN ćF FNFSHFODF PG B GPSNBM QBUFOU TZTUFN JO UIF TFWFOUFFOUI DFOUVSZ JT OPU BD DJEFOUBM *UT EFWFMPQNFOU JT QBSU PG UIF "HF PG &OMJHIUFONFOU XIFO WJFXT BCPVU UIF FČFDU PG IVNBOLJOE PO UIF OBUVSBM FOWJSPONFOU TIJęFE SBEJDBMMZ BOE CVTJ OFTT BUUJUVEFT UP UFDIOPMPHZ XFSF USBOTGPSNFE .PLZS  DPOTJEFST 'SBODJT #BDPO o BOE *TBBD /FXUPO o UP CF UIF MFBEJOH iDVMUVSBM FOUSFQSFOFVSTw XIP IFMQFE VTIFS JO UIF "HF PG &OMJHIUFONFOU ćF IBMMNBSL PG UIF BHF JT UIF DIBOHF JO UIF SPMF PG TDJFODF BOE UFDIOPMPHZ JO TIBQJOH IVNBO MJGF BOE PG UIF VOEFSTUBOEJOH PG IVNBOLJOET BCJMJUZ UP DPOUSPM OBUVSF "MUIPVHI JU  ćF

&OHMJTI &BTU *OEJB $PNQBOZ JT XFMM LOPXO XIBU JT MFTT LOPXO JT UIBU UIFSF XFSF BDUVBMMZ TFWFO &BTU *OEJB $PNQBOJFT FTUBCMJTIFE CZ UIF EJČFSFOU &VSPQFBO DPVOUSJFT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



UPPL BOPUIFS DFOUVSZ GPS UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO UP HFU VOEFSXBZ UIF "HF PG &OMJHIUFONFOU XBT B UJNF XIFO CVTJOFTTFT TBX UIF QPTTJCJMJUZ PG BMUFSOBUJWFT UP OBUVSBM SFTPVSDF DPODFTTJPOT BOE HFPHSBQIJD EJTDPWFSJFT BT QBUIT UP FYDFTT SF UVSOT *U QPJOUFE UP UFDIOPMPHZ BT UIF QSJNBSZ TPVSDF PG OFX PQQPSUVOJUJFT GPS NBSLFU QPXFS FYDFTT SFUVSOT BOE FDPOPNJD HSPXUI BOE UIJT VOEFSTUBOEJOH DF NFOUFE UIF OFYVT CFUXFFO DBQJUBMJTN BOE UFDIOPMPHZ "U UIF TBNF UJNF B OFX MFHBM TUSVDUVSF QBUFOU MBX FNFSHFE UP NPUJWBUF JOOPWBUPST BOE QSPWJEF CVTJ OFTT XJUI UIF JODFOUJWF UP UBLF SJTLT BOE JOWFTU UIF FČPSU BOE DBQJUBM SFRVJSFE UP FYQMPJU UFDIOPMPHJDBM PQQPSUVOJUJFT 2VFTUJPOT BCPVU UIF OBUVSF BOE TDPQF PG QBUFOU QSPUFDUJPO IBWF MPOH CFFO EFCBUFE BOE SFNBJO TPNFXIBU VOSFTPMWFE TFF GPS FYBNQMF +PIOT  #PMESJO BOE -FWJOF   *O FTTFODF TPWFSFJHOT IBWF IJTUPSJDBMMZ HSBOUFE MF HBM NPOPQPMZ QPXFS UP BMJHO UIF JOUFSFTUT PG QSJWBUF CVTJOFTT PXOFST XJUI UIFJS PXO ćF GBDU UIBU UIF SFTVMUBOU NBSLFU QPXFS DPOĘJDUT XJUI GSFF DPNQFUJUJPO BOE FRVBM PQQPSUVOJUZ IBT MFE UP DBMMT GPS BMUFSOBUF GPSNT PG DPNQFOTBUJPO GPS JOOPWBUJPO TVDI BT QSJ[FT PS PUIFS GPSNT PG QVCMJD SFDPHOJUJPO UIFTF BMUFSOB UJWFT IBWF SBSFMZ CFFO USJFE JO UIF CVTJOFTT XPSME *OEFFE NPTU CVTJOFTTQFPQMF TFF UIF QVSTVJU PG NPOPQPMZ QPXFS BT B OPCMF HPBM BOE XPVME PQQPTF UIF HPW FSONFOU HSBOUJOH MFTT PG JU TFF GPS FYBNQMF ćJFM   *O ćF 8FBMUI PG /BUJPOT 4NJUI  FYQSFTTFT IJT PQQPTJUJPO UP NPOPQP MJFT CVU EPFT OPU SFDPHOJ[F UIF DFOUSBM SPMF JO FDPOPNJD HSPXUI QMBZFE CZ UFDI OPMPHZ BOE UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJFT )F GPSNVMBUFT UIF OPXTUBOEBSE DPN QFUJUJWF NPEFM PG B MPDBM ĕSN UIBU PQUJNBMMZ BMMPDBUFT DBQJUBM BOE MBCPS BOE TBZT UIBU BO PXOFS PG DBQJUBM iFOEFBWPVST UP FNQMPZ IJT DBQJUBM BT OFBS IPNF BT IF DBO BOE DPOTFRVFOUMZ BT NVDI BT IF DBO JO UIF TVQQPSU PG EPNFTUJD JOEVTUSZw Q   *O DPOUSBTU XJUI UIF FďDJFODZ PG DPNQFUJUJPO NPOPQPMJFT BSF UIF iFO FNJFT PG HPPE NBOBHFNFOUw Q 

iUIFZ EFSBOHF UIF OBUVSBM EJTUSJCVUJPO PG UIF TUPDL PG TPDJFUZw Q  BOE iBSF TVQQPSUFE CZ VOKVTU BOE DSVFM MBXTw Q   :FU IF JOTJTUT UIBU XIFO B DPNQBOZ PG NFSDIBOUT VOEFSUBLF BU UIFJS PXO SJTL BOE FYQFOTF UP FT UBCMJTI B OFX USBEF XJUI TPNF SFNPUF BOE CBSCBSPVT OBUJPO JU NBZ OPU CF VO SFBTPOBCMF UP JODPSQPSBUF UIFN JOUP B KPJOU TUPDL DPNQBOZ BOE UP HSBOU UIFN JO DBTF PG UIFJS TVDDFTT B NPOPQPMZ PG UIF USBEF GPS B DFSUBJO OVNCFS PG ZFBSTy " UFNQPSBSZ NPOPQPMZ PG UIJT LJOE NBZ CF WJOEJDBUFE VQPO UIF TBNF QSJODJQMF VQPO XIJDI B MJLF NPOPQPMZ PG B OFX NBDIJOF JT HSBOUFE UP JUT JOWFOUPS BOE UIBU PG B OFX CPPL UP JUT BVUIPS

8SJUJOH JO  "EBN 4NJUI GBJMFE UP SFDPHOJ[F UIBU UIF NPTU JNQPSUBOU GPSDF UIBU CVJMET UIF XFBMUI PG OBUJPOT JT UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT BOE UIBU TQFDJBMJ[BUJPO BOE UISJę QMBZ POMZ B TVQQPSUJOH SPMF ćFSFGPSF IJT TNBMMHPWFSONFOU MBJTTF[ GBJSF FDPOPNZ UIBU MBDLT B TUSPOH QPMJDZ UP TUBCJMJ[F NBSLFU QPXFS HFOFSBUFE CZ

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

UFDIOPMPHZ JT JO GBDU JODPOTJTUFOU XJUI QVSF DPNQFUJUJPO *O XSJUJOH ćF 8FBMUI PG /BUJPOT 4NJUI DPVME OPU BOUJDJQBUF UIBU PWFS UIF OFYU  ZFBST UIF XFBMUI PG (SFBU #SJUBJO XPVME SJTF NPTUMZ GSPN QSPĕUT HFOFSBUFE CZ UXP UZQFT PG NPOPQPMZ QPXFS NPOPQPMJFT PG #SJUJTI DPNQBOJFT HSBOUFE UIF FYDMVTJWF SJHIU UP PQFSBUF JO WBSJPVT QBSUT PG UIF #SJUJTI FNQJSF BOE NPOPQPMJFT DSFBUFE CZ UIF JOOPWBUPST BU UIF GPSFGSPOU PG UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO



ćF %VSBCJMJUZ PG 5FDIOPMPHJDBM .BSLFU 1PXFS



'JSTU.PWFS "EWBOUBHF 7FSTVT $POTPMJEBUFE .BSLFU 1PXFS

* UVSO OPX UP USBDF UIF QBUI PG NBSLFU QPXFS CPSO ĕSTU PVU PG BO JOJUJBM JOOP WBUJPO *U DBO HSPX PS TISJOL BT B DPOTFRVFODF PG TUSBUFHJD EFDJTJPOT NBEF CZ UIF JOOPWBUJWF ĕSN )PXFWFS B UFDIOPMPHJDBM SBDF NBZ CF XPO CZ POF PS B GFX ĕSNT &WJEFODF JO UIF 6OJUFE 4UBUFT TVHHFTUT UIBU NBSLFU QPXFS JT PęFO TIBSFE JO EVPQPMJFT PS PMJHPQPMJFT JO XIJDI ĕSNT VTF EJČFSFOU QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT QSPEVDF EJČFSFOUJBUFE QSPEVDUT BOE IBWF EPNJOBOU NBSLFU QPXFS JO UIFJS PXO NBSLFU TFHNFOUT *O BTTFTTJOH UIF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS * XJMM SFQFBUFEMZ SFGFS UP UIF JOJUJBM JOOPWBUPS PS UP UIF ĕSN XJUI JOJUJBM NBSLFU QPXFS CVU UIFTF TUBUFNFOUT TIPVME CF VOEFSTUPPE BT BQQMZJOH UP FBDI JOOPWBUJOH ĕSN UIBU BęFS XJOOJOH B UFDIOPMPHJDBM SBDF JT B EPNJOBOU QMBZFS JO JUT PXO NBSLFU TFHNFOU ćF ĕSTUNPWFS BEWBOUBHFT PG BO JOOPWBUPS NBOJGFTU JO B WBSJFUZ PG XBZT BOE IBWF MPOHUFSN DPOTFRVFODFT "T OPUFE FBSMJFS B ĕSTU NPWFS JT UIF ĕSTU UP HBJO FYQFSJFODF JO QSPEVDJOH BOE TFMMJOH B OFX QSPEVDU BOE TFSWJDF #FDBVTF FYQF SJFODF UZQJDBMMZ MPXFST DPTU BT ĕSNT MFBSO CZ EPJOH B ĕSTU NPWFS VTVBMMZ IBT UIF BEWBOUBHF PG B MPXFS DPTU " OFX QSPEVDU PS TFSWJDF SFRVJSFT QPUFOUJBM VTFST UP LOPX BCPVU JU MFBSO IPX UP VTF JU BOE CF BCMF UP JODPSQPSBUF JU JOUP UIFJS OPS NBM MJGF " ĕSTU NPWFS UIFSFGPSF IBT UIF PQQPSUVOJUZ UP TFU UIF TUBOEBSET GPS UIF JOEVTUSZ FEVDBUF VTFST BOE EFWFMPQ B SFQVUBUJPO GPS SFMJBCJMJUZ FWFO JG TVCTF RVFOUMZ EFWFMPQFE QSPEVDUT BSF TVQFSJPS ćF UZQFXSJUFS 28&35: LFZCPBSE MBZPVU WJEFP IPNF TZTUFN 7)4

BOE UIF EJTLPQFSBUJOH TZTUFN %04 BSF  ćF

DPOWFOUJPOBM XJTEPN IBT CFFO UIBU JOOPWBUPST EVSJOH UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO XFSF QPPSMZ SFNVOFSBUFE CFDBVTF JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT XFSF OPU TVďDJFOUMZ FOGPSDFE BU UIBU UJNF * IBWF FYQMBJOFE UIBU QSPQFSUZ SJHIUT BSF POMZ POF QJFDF PG UIF QV[[MF UIBU IFMQT UIF JO OPWBUPS BDRVJSF UIF BEWBOUBHF PG UIF ĕSTU NPWFS &RVBMMZ JNQPSUBOU JT UIF DPOTPMJEBUJPO TUBHF XIFO MFHBM QSPUFDUJPO JT MFTT JNQPSUBOU BOE PUIFS GBDUPST QMBZ B NPSF JNQPSUBOU SPMF .BOZ DPO UFNQPSBSZ JOOPWBUPST GPSFHP MFHBM QSPUFDUJPO BMUPHFUIFS BOE SFMZ PO USBEF TFDSFUT BTZNNFUSJD JOGPSNBUJPO BOE SFQVUBUJPO UP FTUBCMJTI UIF ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF *U JT UIVT OPU TVSQSJTJOH UIBU #PUUPNMFZ  VTFT NPEFSO SFTFBSDI NFUIPET UP EFNPOTUSBUF UIBU UIF DPOWFOUJPOBM WJFX PG UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO JT GBMTF BOE BT XPVME CF QSFEJDUFE CZ UIJT BSHVNFOU JOOPWBUPST JO UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO XFSF XFMM DPNQFOTBUFE

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



XFMMLOPXO FYBNQMFT XIFSF UIF ĕSTU NPWFST TFU UIF UFDIOJDBM TUBOEBSET BOE QSPTQFSFE CFDBVTF PG UIFJS JOJUJBM BEWBOUBHF EFTQJUF UIF GBDU UIBU UIFJS QSPEVDUT XFSF JOGFSJPS ćF ĕSTUNPWFS NPOPQPMJTU BMTP IBT UIF BEWBOUBHF PG CFJOH BCMF UP FTUBCMJTI QPMJUJDBM DPOOFDUJPOT UP TFDVSF OFFEFE QFSNJUT GPS PQFSBUJPOT BOE CBOLJOH BOE DBQJUBM NBSLFU SFMBUJPOT UIBU XPVME OPU CF FRVBMMZ BWBJMBCMF UP B MBUFS QPUFOUJBM FOUSBOU ćFTF TBNF BEWBOUBHFT DBO BDDSVF UP ĕSTU NPWFST XJUI TVQFSJPS UFDIOPMPHZ XIP SFMZ POMZ VQPO JOEVTUSJBM TFDSFDZ PXOFSTIJQ PG QSJWBUF JOGPSNBUJPO FYQFSJFODF PS SFQVUBUJPO UP FTUBCMJTI UIFJS NBSLFU QPTJUJPO ćJT FYQMBJOT XIZ JO NBOZ DBTFT GPSFHPJOH UIF MFHBM NPOPQPMZ QPXFS PG QBUFOUT JT PQUJNBM GPS UIF DPOTPMJEBUJPO PG GVUVSF NBSLFU QPXFS 8JUIPVU TUSBUFHJFT UP DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS CZ FSFDUJOH CBSSJFST UP FO USZ UIF ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF XPVME GBEF BXBZ 1BUFOUT IBWF B MJNJUFE EVSBUJPO BOE USBEF TFDSFUT DBO CF SFWFBMFE ćF SFBMJUZ IPXFWFS JT UIBU PODF BO JOJUJBM NPOPQPMZ JT FTUBCMJTIFE ĕSNT VTF B XJEF BSSBZ PG TUSBUFHJFT UP CVJME FDPOPNJD BOE UFDIOPMPHJDBM NPBUT UIBU CMPDL QPUFOUJBM FOUSBOUT #FMPX * PVUMJOF UIF NPTU DPNNPO TUSBUFHJFT ĕSNT FNQMPZ  " QBUFOU TUSBUFHZ " ĕSN DBO FOHBHF JO QSFFNQUJWF SFTFBSDI UIBU CVJMET VQPO UIF JOJUJBM JOOPWBUJPO CZ DPOTUSVDUJOH B NVMUJMBZFSFE TZTUFN PG QBUFOUT TPNF UJNFT DBMMFE B QBUFOU QZSBNJE ćFTF TVCTFRVFOU QBUFOUT SFĘFDU NBSHJOBM JN QSPWFNFOUT PO DPNQPOFOUT PG UIF JOJUJBM QBUFOU DSFBUJOH B NJYUVSF PG PME BOE VQEBUFE QBUFOUT 8IFO UIF PME QBUFOU FYQJSFT UIF DPOGVTJOH NPSBTT PG NBSHJOBM QBUFOUT DBO QSFWFOU DPNQFUJUPST GSPN FOUFSJOH UIF NBSLFU FČFDUJWFMZ FYUFOEJOH UIF JOJUJBM QBUFOUT FČFDUJWFOFTT TFF (JMCFSU BOE /FXCFSZ   'PS FYBNQMF (FOFSBM &MFDUSJD PXOFE UIF &EJTPO QBUFOU GPS UIF JODBOEFTDFOU MBNQ JTTVFE JO  CVU JU DPOUJOVFE JO JUT FČPSUT UP JNQSPWF UIF EFTJHO 0WFS UJNF WJSUVBMMZ FW FSZ QBSU PG UIF MBNQ XBT QBUFOUFE UIF MBNQT HMBTT UIF DBTJOH JOUP XIJDI UIF HMBTT JT QMBDFE UIF NBUFSJBM GSPN XIJDI UIF DBTJOH XBT NBEF BOE UIF ĕMBNFOU VTFE GPS JMMVNJOBUJPO /FX QBUFOUT GPS JNQSPWFE ĕMBNFOUT XFSF JTTVFE XFMM JOUP UIF T 4VDI B QBUUFSO PG JTTVJOH B TFRVFODF PG VQEBUFE TPNFUJNFT NBSHJOBMMZ JNQSPWFE WFSTJPOT PG UIF TBNF QSPEVDU JT B SPVUJOF CVTJOFTT QSBDUJDF 5P QSFWFOU DPNQFUJ UJPO TPNF ĕSNT QBUFOU FWFO JOGFSJPS BMUFSOBUJWFT UP UIFJS JOWFOUJPO %V1POU EJE UIJT XJUI OZMPO QBUFOUJOH  TJNJMBS TZOUIFUJD ĕCFST JU IBE OP QMBOT UP VTF JO JUT QSPEVDUT CVU JO EPJOH TP QSFWFOUFE PUIFS ĕSNT GSPN FOUFSJOH  "DRVJSF QPUFOUJBMMZ DPNQFUJOH ĕSNT PS UIFJS UFDIOPMPHJFT 5FDIOPMPHZ ĕSNT PęFO NBLF TVDI BDRVJTJUJPOT BOE TVCTFRVFOUMZ FJUIFS EFWFMPQ UIF BDRVJSFE UFDIOPMP HJFT PS TVQQSFTT UIFN *OOPWBUJPO TVQQSFTTJPO JT JOUFOEFE UP QSFWFOU UIF PCTPMFT DFODF PG B ĕSNT QSPĕUBCMF QSPEVDU PS TFSWJDF BOE UP BMMPX UJNF GPS JU UP VQHSBEF JUT QSPEVDU MJOF -BSHF UFDIOPMPHZ ĕSNT PXO B WBTU OVNCFS PG QBUFOUT BDRVJSFE GSPN QPUFOUJBM DPNQFUJUPST "MUIPVHI NBOZ BSF CFJOH EFWFMPQFE GVSUIFS NBOZ PUIFST BSF TJNQMZ TIFMWFE TFF (JMCFSU BOE /FXCFSZ  XIP FYQMPSF UIF NP UJWF GPS TIFMWJOH BOE $VOOJOHIBN FU BM  GPS FNQJSJDBM FWJEFODF  *G B QBUFOU

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

GPS B DPNQFUJOH UFDIOPMPHZ JT PČFSFE GPS TBMF B NPOPQPMZ ĕSN IBT B TUSPOHFS NPUJWF UP CJE VQ UIF QSJDF PG UIF QBUFOU UIBO B QPUFOUJBM DPNQFUJUJWF OFX FOUSBOU CFDBVTF JU IBT NPSF UP MPTF JUT QSFTFOU NPOPQPMZ QSPĕUT  ćJT JT LOPXO BT UIF FďDJFODZ FČFDU PG EFUFSSJOH FOUSZ TFF (JMCFSU BOE /FXCFSZ  5JSPMF  Q   ćFSF JT B TVCTUBOUJBM JOGPSNBUJPO BTZNNFUSZ JO UIF BDU PG UFDIOPMPHJDBM BDRVJTJUJPO " ĕSN XJUI B UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMZ IBT NPSF LOPXMFEHF PG UIF UFDIOPMPHZ BOE DBO CFUUFS BTTFTT UIF WBMVF PG B QPUFOUJBMMZ DPNQFUJOH UFDIOPMPHZ *U JT UIVT BCMF UP BDRVJSF UIBU UFDIOPMPHZ JO JUT JOGBODZ CFGPSF PUIFST SFDPHOJ[F JUT WBMVF *O BEEJUJPO XJUI ĕOBODJBM BTZNNFUSZ UIF JODVNCFOU NPOPQPMZ ĕSN IBT UIF SFTPVSDFT OFFEFE UP BDRVJSF UIF OFX UFDIOPMPHZ " UZQJDBMMZ ZPVOH JOOP WBUPS GBDFT B DIPJDF CFUXFFO TFMMJOH UIF UFDIOPMPHZ GPS B QSJDF UIBU XJMM NBLF IJN XFBMUIZ PWFSOJHIU BOE FOUFSJOH JOUP SJTLZ FDPOPNJD CBUUMF XJUI B TUSPOH BOE XFMMĕOBODFE BEWFSTBSZ *U JT OPU TVSQSJTJOH UIBU NPTU DIPPTF UP TFMM UIFJS JOOPWBUJPO  4VQQSFTT JOOPWBUJPOT CZ JOUJNJEBUJOH BOE EFTUSPZJOH QPUFOUJBM DPNQFUJUPST " TUSBU FHZ SPVUJOFMZ VTFE CZ MFBEJOH ĕSNT UP EFUFS QPUFOUJBM FOUSBOUT JT UP MBVODI B DBN QBJHO PG JOUJNJEBUJPO BOE FDPOPNJD QSFTTVSF BHBJOTU TVQQMJFST BOE UP VTF WBSJPVT PUIFS UBDUJDT UIBU TVQQSFTT JOOPWBUJPO "O FYBNQMF PG UIF FYUFOU PG TVDI TUSBUF HJFT XBT SFWFBMFE JO UIF JOWFTUJHBUJPO PG .JDSPTPę CZ UIF &VSPQFBO $PNNJTTJPO  BOE JO UIF SFDPSE PG UIF USJBM JO UIF 64 DBTF ćF GBJMVSF PG /FUTDBQF XBT UIF SFTVMU PG B DBNQBJHO BHBJOTU JU CZ .JDSPTPę )PXFWFS JU JT BMTP XJEFMZ BD LOPXMFEHFE UIBU UIF NPTU JNQPSUBOU JNQBDU PG UIF MFOHUIZ BOUJUSVTU TVJU BHBJOTU .JDSPTPę XBT UIF TVTQFOTJPO PG JUT DBNQBJHO BHBJOTU QPUFOUJBM DPNQFUJUPST ćF SFTVMU XBT BO PQFOJOH VQ PG UIF NBSLFU UIBU QFSNJUUFE UIF SFTVSHFODF PG JOOPWB UJPOT UIBU FOBCMFE (PPHMF "QQMF "NB[PO BOE 'BDFCPPL UP UBLF UIFJS PXO UVSO BU SBQJE HSPXUI ćFTF DPNQBOJFT IBWF JO UVSO CFDPNF UIF GPSDFT UIBU SPVUJOFMZ QVSTVF UIF TBNF TUSBUFHJFT PODF VTFE CZ .JDSPTPę UP TVQQSFTT DPNQFUJUJPO "O PUIFS FYBNQMF UIBU SFDFOUMZ DBNF UP MJHIU JO DPOHSFTTJPOBM IFBSJOHT JT 'BDFCPPLT UISFBU UP VTF JUT i'BDFCPPL $BNFSBw BQQMJDBUJPO BHBJOTU *OTUBHSBN XIJDI JU TVC TFRVFOUMZ BDRVJSFE ćJT FYQFSJFODF QSPWJEFT UIF CBTJT GPS UIF QPMJDZ TUVEJFE JO DIBQUFS   4DBMF BOE OFUXPSL FYUFSOBMJUJFT *G UIFSF BSF JODSFBTJOH SFUVSOT UP TDBMF PWFS B XJEF SBOHF PG PVUQVU UIF JODVNCFOU IBT BO BEWBOUBHF 5P SFEVDF DPTU UP UIF MFWFM PG UIF JODVNCFOU BO FOUSBOU IBT UP HSPX UP B TJNJMBS TJ[F *G UIFZ GBJM UP HSPX SBQJEMZ BU UIF PVUTFU UIFJS IJHIFS DPTUT XJMM SFTVMU JO MPTTFT TFF 4DINBMFOTFF   /FU XPSL FYUFSOBMJUJFT BSJTF XIFO UIF WBMVF PG B QSPEVDU PS TFSWJDF JODSFBTFT XJUI UIF TJ[F PG UIF VTFS CBTF ćFTF FYUFSOBMJUJFT BSF JO B TFOTF UIF ĘJQ TJEF PG SFUVSOT UP TDBMF UIF WBMVF QFS VOJU JODSFBTFT XJUI UIF RVBOUJUZ TPME SBUIFS UIBO DPTUT QFS VOJU GBMMJOH /FUXPSL FYUFSOBMJUJFT DBO PQFSBUF XJUIJO B NBSLFU GPS FYBNQMF QFP QMF QSFGFS UIF TBNF TPDJBM OFUXPSL UIFJS GSJFOET VTF BOE DSFEJU DBSE DVTUPNFST  4FF

6OJUFE 4UBUFT W .JDSPTPę $PSQ  

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ













QSFGFS B DBSE UIBU JT BDDFQUFE CZ NPTU NFSDIBOUT #VU UIFZ DBO BMTP PQFSBUF CF UXFFO NBSLFUT 'PS B NPSF QPQVMBS DBS UIFSF BSF NPSF EFBMFST UP TFSWJDF JU BOE B DPNQVUFS XJUI B MBSHFS VTFS CBTF XJMM IBWF NPSF TPęXBSF BWBJMBCMF BU B MPXFS DPTU .PEFSO UFDIOPMPHZ PČFST NBOZ PG UIFTF BEWBOUBHFT UP UIF FTUBCMJTIFE NPOPQPMZ ĕSN NBLJOH JU IBSEFS GPS B DPNQFUJUPS UP FOUFS UIF NBSLFU $SFBUF BO FDPTZTUFN PG EFQFOEFODF #Z DSFBUJOH OFX QSPEVDUT TFSWJDFT PS UFDI OPMPHJFT UIBU DBO GVODUJPO POMZ XIFO MJOLFE UP UIF JOJUJBM UFDIOPMPHZ B ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS CSPBEFOT JUT SFBDI CFZPOE UIF JOJUJBM JOOPWBUJPO -JOLJOH NBOZ UFDIOPMPHJFT JO UIJT NBOOFS DSFBUFT B DPSQPSBUF FDPTZTUFN PG QSPEVDUT BOE TFS WJDFT FYQBOEJOH NBSLFU QPXFS GBS CFZPOE UIF JOJUJBM JOOPWBUJPOT 'PS B QPUFOUJBM DPNQFUJUPS UIJT NBLFT FOUSZ NVDI NPSF EJďDVMU ćJT UFDIOJRVF JT XFMM SFDPH OJ[FE JO BOUJUSVTU MBX XIFSF JU JT DBMMFE UZJOH BOE CVOEMJOH CVU SFTUSJDUJPOT PO UIF QSBDUJDF IBWF QSPWFE EJďDVMU UP FOGPSDF ćF NPTU DFMFCSBUFE MFHBM DIBMMFOHF XBT UIF TVDDFTTGVM TVJU CSPVHIU CZ UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU BHBJOTU .JDSPTPę GPS CVOEMJOH UIFJS JOUFSOFU CSPXTFS XJUI UIFJS 8JOEPXT PQFSBUJOH TZTUFN .JDSPTPę XBT GPSDFE UP TFUUMF CVU UIF MBXTVJU GBJMFE UP EFUFS TJNJMBS CFIBWJPS 3FQVUBUJPO GPS RVBMJUZ *G B ĕSN JOUSPEVDFT B OFX IJHIRVBMJUZ QSPEVDU PS TFS WJDF JU TFUT B UFDIOPMPHJDBM TUBOEBSE UP XIJDI DVTUPNFST BEKVTU HJWJOH JU B NBKPS BEWBOUBHF " HPPE SFQVUBUJPO HJWFT UIF ĕSN B OBUVSBM QSJPSJUZ UIBU BSJTFT GSPN UIF JOIFSFOU VODFSUBJOUZ BCPVU UIF RVBMJUZ PG OFX DPNQFUJOH FOUSBOUT ćJT SFQ VUBUJPOBM EJČFSFODF CFUXFFO UIF JODVNCFOU ĕSN BOE QPUFOUJBM OFX FOUSBOUT DBO CFDPNF B DSVDJBM QBSU PG B NPOPQPMZ TUSBUFHZ XIFO UIF TFSWJDF QSPWJEFE JT JN QPSUBOU GPS FYBNQMF JG JU JT SFMBUFE UP IFBMUI

BOE UIF DPTU UP UIF DVTUPNFS JO DBTF PG CBE TFSWJDF JT WFSZ IJHI -PZBMUZ QSPHSBNT BOE WPMVNF EJTDPVOUJOH "O JODVNCFOU ĕSN DBO PČFS DVTUPNFST SFXBSET GPS QVSDIBTJOH JUT QSPEVDUT UIBU BDDVNVMBUF PWFS UJNF GVODUJPOBMMZ MPX FSJOH UIF QSJDF PG GVUVSF QVSDIBTFT ćFTF SFXBSET BMMPX UIF JODVNCFOU ĕSN UP VOEFSDVU GVUVSF SJWBMT PO UIF CBTJT PG QSJDF " TJNJMBS NFDIBOJTN JT WPMVNF EJT DPVOUT XIJDI XFSF BU JTTVF JO UIF "EWBODFE .JDSP %FWJDFT ".% W *OUFM 

BOUJUSVTU TVJU *OUFM TFU B IJHI QSJDF PO JUT JOJUJBM QSPDFTTPST CVU PČFSFE DPNQB OJFT B EJTDPVOU JG UIFZ QVSDIBTFE BMM UIFJS QSPDFTTPST GSPN *OUFM BOE OPOF GSPN ".% ćJT NFBOU UIBU JG BU TPNF QPJOU JO UJNF CVZFST EFDSFBTFE UIFJS PSEFST PG *OUFM QSPDFTTPST BOE SBJTFE UIPTF PG ".% QSPDFTTPST BU UIF UJNF PG UIF TXJUDI UIFZ XPVME MPTF UIF *OUFM EJTDPVOU $POTFRVFOUMZ UIF FČFDUJWF NBSHJOBM DPTU PG UIF ".% QSPDFTTPST XPVME CF GBS UPP IJHI UP KVTUJGZ UIF TXJUDI -PDBUJPO ćF QIZTJDBM MPDBUJPO PG B OFX ĕSN DBO PČFS B CJH BEWBOUBHF TFF 1SFTDPUU BOE 7JTTDIFS   " HPPE MPDBUJPO DPVME FOUBJM QSPYJNJUZ UP DVT UPNFST TVQQMJFST PS HPWFSONFOU PďDFT FOBCMJOH UIF ĕSN UP FTUBCMJTI BEWBO UBHFPVT FBSMZ SFMBUJPOTIJQT UIBU BSF IBSE UP SFQMJDBUF "TZNNFUSJD JOGPSNBUJPO *O B CSPBE TFOTF BTZNNFUSZ PG JOGPSNBUJPO JT UIF HFO FSBM DPOEJUJPO SFRVJSFE GPS NBJOUBJOJOH NBSLFU QPXFS CFDBVTF JU NFBOT UIBU BO JOOPWBUPS DBO QSFWFOU PUIFST GSPN VTJOH UIFJS JOOPWBUJPO "QBSU GSPN QSJWBUF

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF ĕSNT QSJWBUF JOGPSNBUJPO BCPVU UIFJS DVTUPNFST BOE TVQQMJFST IBT BMXBZT CFFO BO JNQPSUBOU DPNQPOFOU PG B NBSLFUJOH TUSBUFHZ *O UIF BHF PG JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ *5

UIJT LOPXMFEHF IBT CFDPNF BO FWFO NPSF JNQPSUBOU UPPM UP EFUFS FOUSZ 'JSNT XJUI JOJUJBM NBSLFU QPXFS BDRVJSF QSJWBUF JO GPSNBUJPO BCPVU DVTUPNFST BOE TVQQMJFST BOE UIFTF BTTFUT GVODUJPO BT CBSSJFST UP FOUSZ 1SJWBUF EBUB BSF BMTP WJUBM GPS VTF CZ BSUJĕDJBM JOUFMMJHFODF BOE NPOPQPMZ DPOUSPM PG TVDI EBUB XJMM CF B QPXFSGVM GPSDF JO DPOTPMJEBUJOH GVUVSF NBSLFU QPXFS JO UIJT BSFOB  %ZOBNJD HBNF SFBTPOJOH GPS UIF EVSBCJMJUZ PG BO JODVNCFOU NPOPQPMZ ĕSN ćF TUVEZ PG IPX JOOPWBUPST DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS JO UIF NBSLFUT GPS UIFJS JO OPWBUJPOT JT B TQFDJBM DBTF PG B XJEFMZ TUVEJFE QIFOPNFOPO‰IPX JODVNCFOUT JO NPOPQPMJTUJD NBSLFUT HFOFSBMMZ XPSL UP EFUFS ĕSNT GSPN FOUFSJOH UIFJS NBS LFU 4UBSUJOH XJUI UIF QJPOFFSJOH XPSL PG #BJO 

UIF JOEVTUSJBM PSHBOJ[B UJPO MJUFSBUVSF IBT FYBNJOFE DIBSBDUFSJTUJDT PG CBSSJFST UP DPNQFUJUJPO UIBU MJNJU FOUSZ JOUP B NBSLFU EPNJOBUFE CZ BO JODVNCFOU NPOPQPMZ ĕSN FWFO XIFO UIBU JODVNCFOU MBDLT UIF EFGFOTJWF XFBQPO PG B QSPQSJFUZ UFDIOPMPHZ #BJOT RVFTUJPO XBT NPUJWBUFE CZ UIF GSFRVFOUMZ NBEF PCTFSWBUJPO UIBU OP FOUSZ UBLFT QMBDF JO NBSLFUT XIFSF UIF FYJTUJOH ĕSNT IBWF NBSLFU QPXFS BOE FBSO BCOPS NBM QSPĕUT ćF SFTFBSDI JO XIJDI UIJT PCTFSWBUJPO JT NBEF TIPXT UIBU VTJOH JUT NPOPQPMZ QSPĕUT BO JODVNCFOU DBO EFUFS FOUSZ CZ NFBOT PG WBSJPVT TUSBUF HJFT ćFJS DPNNPO OBUVSF JT FYQMBJOFE CZ B 4UBDLFMCFSHUZQF SFBTPOJOH TFF 5JSPMF  Q 

CZ XIJDI BO JODVNCFOU DBO NBLF B DPNNJUNFOU UP UBLF BDUJPO UIBU SFEVDFT UIF UPUBM QSPĕUT PG UIF JOEVTUSZ JG UIF DIBMMFOHFS FOUFST ćJT MPXFST UIF QPUFOUJBM QSPĕUT TVDI BO FOUSBOU DPVME FYQFDU UP NBLF ćJT Fď DJFODZ FČFDU JT BO JODFOUJWF GPS UIF JODVNCFOU UP QSFFNQUJWFMZ DPNNJU UP UBL JOH TVDI BDUJPO BOE GPS UIF DIBMMFOHFS OPU UP FOUFS 4PNF PG UIJT SFTFBSDI VUJ MJ[FT UFDIOJDBM HBNFUIFPSFUJD SFBTPOJOH UIBU JT OPU DFOUSBM UP UIF EJTDVTTJPO IFSF TFF 5JSPMF  DIBQ  4IZ  DIBQ  BOE SFGFSFODFT UIFSF  5P JM MVTUSBUF * NFOUJPO UISFF FYBNQMFT PG DPNNJUNFOUT UIBU BO JODVNCFOU DBO NBLF CFGPSF FOUSZ B #VJME BOE NBJOUBJO PWFS UJNF BO JSSFWFSTJCMZ IJHIFS DBQBDJUZ UIBU XPVME MFBE UP OFHBUJWF QSPĕUT GPS CPUI ĕSNT JG FOUSZ UBLFT QMBDF C 1SJDF MPXFS JO PSEFS UP TJHOBM UP B QPUFOUJBM FOUSBOU XIP JT BTTVNFE UP CF VODFSUBJO BCPVU UIF EFNBOE FMBTUJDJUZ PG UIF JODVNCFOU UIBU UIF ĕSNT QSPG JUBCJMJUZ JT MPX D 4JHO MPOHUFSN DPOUSBDUT XJUI CVZFST EFQSJWJOH B QPUFOUJBM FOUSBOU PG MBSHF NBSLFU TFHNFOUT

" DPOTFOTVT IBT UIVT FNFSHFE JO UIF MJUFSBUVSF UIBU B ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS DBO NPTUMZ EFUFS FOUSZ FWFO XJUIPVU UIF QPXFSGVM NPBU PG QSPQSJFUBSZ UFDI OPMPHZ ćF JODVNCFOUT BMSFBEZ TPMJE QPTJUJPO CFDPNFT FWFO NPSF DPNQFMMJOH

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



XIFO JU IBT UIF BEEJUJPOBM BEWBOUBHF PG B QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ ćJT FWJEFODF TVQQPSUT NZ DPODMVTJPO UIBU UIF JOJUJBM NPOPQPMZ QPXFS BXBSEFE UP JOOPWBUPST JT OPU UFNQPSBSZ *U JT MJLFMZ UP MBTU B WFSZ MPOH UJNF

 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO BOE 4DIVNQFUFST $SFBUJWF %FTUSVDUJPO * FYQMBJOFE JO TFDUJPO  UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT WFSZ EJČFSFOU GSPN SFHVMBS UFYUCPPL DPNQFUJUJPO "ęFS CFJOH UIF XJOOFS PG B UFDIOPMPHJDBM SBDF UIF FWJEFODF QSFTFOUFE JO TFDUJPO  TIPXT UIF JODVNCFOU ĕSN JT NPTU MJLFMZ UP NBJOUBJO JUT NBSLFU QPXFS BOE SFNBJO UIF EPNJOBOU ĕSN FWFO JG DPOGSPOUFE CZ QPUFOUJBM OFX FOUSBOUT ćJT SFBTPOJOH JT GVSUIFS TVQQPSUFE CZ UIF SFBTPOJOH QSFTFOUFE JO DIBQUFS  XIFSF * PČFS B NBUIFNBUJDBM NPEFM PG TVDDFTT CSFFEJOH TVDDFTT UIBU BNQMJĕFT UIF QPXFS PG BO JOJUJBM BEWBOUBHF PG UIF JODVNCFOU ĕSN ćF NPEFM JT CBTFE PO UIF PCTFSWBUJPO UIBU JO UIF QSPEVDUJPO PG OFX LOPXMFEHF TDJFOUJĕD TVDDFTT PQFOT UIF EPPS UP GVSUIFS TVDDFTT XIFSFBT TDJFOUJĕD GBJMVSF PęFO MFBET FJUIFS UP B EFBE FOE PS UP B MPXFS QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF TVDDFTT ćF FOEPHFOPVTHSPXUI MJUFSBUVSF JOUSPEVDFT UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JO B NBOOFS UIBU JT BOBMPHPVT UP TUBOEBSE DPNQFUJUJPO *U UZQJDBMMZ BTTVNFT BO FO USBOU DBO TJNQMZ IJSF MBCPS CPSSPX DBQJUBM BOE TUBSU B ĕSN UIBU QSPEVDFT B OFX QSPEVDU UIBU JT B TVCTUJUVUF GPS UIF QSPEVDU PG UIF JODVNCFOU ĕSNT TFF GPS FY BNQMF (SPTTNBO BOE )FMQNBO   ćJT GPSNVMBUJPO EPFT OPU QFSNJU UIF OBUVSBM IFBEPO DPNQFUJUJPO CFUXFFO UXP BMUFSOBUJWF QSPEVDUT BOE EPFT OPU BM MPX UIF JODVNCFOU UP FNQMPZ TUSBUFHJFT UP EFUFS FOUSZ BT EJTDVTTFE JO TFDUJPO  $POTFRVFOUMZ UIFTF NPEFMT UZQJDBMMZ GPSNVMBUFE VOEFS DPOEJUJPOT PG GVMM DFSUBJOUZ JHOPSF UIF SFBM EJďDVMUZ GBDFE CZ BO JOOPWBUPS XIJDI JT UIF OFFE UP UBLF PO UIF SJTL PG JOOPWBUJOH B QSPEVDU UIBU JT OPU POMZ B TVCTUJUVUF CVU JT BDUV BMMZ TVQFSJPS UP UIF JODVNCFOU QSPEVDU ćPTF XIP VTF UIF %JYJUo4UJHMJU[ NPEFM BOE BTTVNF BO JOOPWBUPS TUBSUT B OFX ĕSN XJUI B OFX QSPEVDU NBLF UIF FY USFNF BTTVNQUJPO UIBU BO JOOPWBUPS LOPXT IPX UP DSFBUF B OFX QSPEVDU UIBU JT SFRVJSFE GPS DPOTVNQUJPO CFDBVTF JO UIBU NPEFM WBSJFUZ PG QSPEVDUT JT TUSJDUMZ EFTJSFE ćF UIFPSFUJDBM BOE FNQJSJDBM FWJEFODF UIBU UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJTUT GPS UIF NPTU QBSU TVDDFFE JO EFGFOEJOH BHBJOTU JOOPWBUJWF FOUSBOUT OFHBUFT 4DIVN QFUFST  iDSFBUJWF EFTUSVDUJPOw QSPDFTT CZ XIJDI BO JOOPWBUJPO MFBET UP UIF EJTQMBDFNFOU PG BO JODVNCFOU ĕSN 4DIVNQFUFST FNQIBTJT PO UIF JN QPSUBODF PG UFDIOJDBM DIBOHF BOE PO UIF DFOUSBMJUZ PG UFDIOPMPHJDBM DPNQF UJUJPO IBT CFFO BDDFQUFE CZ QSFTFOUEBZ FDPOPNJD UIJOLJOH #VU DSFBUJWF EF TUSVDUJPO JT IBSEMZ B XFMMGPSNVMBUFE QSPDFTT 4DIVNQFUFS PČFST MJUUMF JO UIF XBZ PG DMBSJĕDBUJPO PO IPX TVDI B QSPDFTT XPSLT BOE FYQSFTTFT POMZ UIF WBHVF MPOHUFSN FWPMVUJPOBSZ JEFB UIBU UIFSF JT B OBUVSBM MPOHUFSN DZDMF JO BOZ

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

NBSLFU 4DIVNQFUFST DIBQUFST o DPOUBJO B CSPBE BUUBDL PO TUBOEBSE DPN QFUJUJWF UIFPSZ BOE QSPNPUF UIF JEFB PG UIF NPOPQPMZ ĕSN IBWJOH HSFBUFS WJHPS BOE TUSPOHFS JODFOUJWF UP JOOPWBUF UIBO UIF XFBL DPNQFUJUJWF ĕSN #VU 4DIVN QFUFST WJHPSPVT JODVNCFOU NPOPQPMJTUT TFFN UP LFFM PWFS BU TVSQSJTJOH TQFFE *G UIF JODVNCFOU IBT TVDI ĕOBODJBM TUSFOHUI FDPOPNJD WJHPS BOE JODFOUJWF UP JO OPWBUF PO JUT PXO XIZ XPVME BO VQTUBSU JOOPWBUPS DIPPTF UP FOHBHF JO UFDIOP MPHJDBM XBS BHBJOTU JU *O UIF SBSF DBTFT PG TVDDFTTGVM JOOPWBUJPOT UIF JOOPWBUPST DPVME EP CFUUFS CZ PČFSJOH UIFJS JOOPWBUJPOT GPS TBMF BOE BT FYQMBJOFE FBSMJFS UIF JODVNCFOU NPOPQPMJTU JT UIFO NPUJWBUFE UP PWFSCJE GPS UIF JOOPWBUJPOT UP QSFWFOU FOUSZ *O TIPSU HJWFO 4DIVNQFUFST PXO DPOTUSVDUJPO UIF TDFOBSJP PG BO VQTUBSU JOOPWBUPS HPJOH UP XBS BHBJOTU B XFMMFOUSFODIFE NPOPQPMJTU BOE XJOOJOH JT JNQMBVTJCMF *O GBDU UIF FWJEFODF TVHHFTUT UIBU NPTU JOOPWBUJPOT BSF NBEF CZ JODVNCFOUT TFF (BSDJB.BDJB FU BM   ćJT CPPLT WJFX PG UIF SFMBUJPO CFUXFFO NPOPQPMZ QPXFS BOE JOOPWBUJPOT JT UIF DPOWFSTF PG UIF 4DIVNQFUFSJBO WJFX 4DIVNQFUFS  BOE NBOZ DPOUFN QPSBSZ TDIPMBST WJFX NPOPQPMZ QPXFS BT UFNQPSBSZ BOE OFDFTTBSZ UP QSPNPUF JOOPWBUJPOT .Z WJFX JT UIBU JOOPWBUJPO JT UIF DBVTF PG SJTJOH NPOPQPMZ QPXFS .BSLFU QPXFS JOJUJBMMZ HBJOFE UISPVHI JOOPWBUJPO BOE TVQQPSUFE CZ MBX JT UIFO FYQBOEFE *O UIF BCTFODF PG TUSPOH QVCMJD QPMJDZ UP DPOTUSBJO JU NBSLFU QPXFS HSPXT GBS TUSPOHFS BOE CFDPNFT NVDI NPSF XJEFTQSFBE UIBO UIBU BČPSEFE CZ UIF JOJUJBM MFHBM QSPUFDUJPO HSBOUFE JOOPWBUPST 4JNQMZ QVU BDDPSEJOH UP 4DIVN QFUFS NPOPQPMJFT DSFBUF JOOPWBUJPOT XIJMF NZ WJFX JT UIBU JOOPWBUJPOT DSFBUF BOE FYQBOE NPOPQPMJFT

 5FDIOPMPHJDBM 3FJOWFOUJPO (JWFO UIF TVCTUBOUJBM FNQJSJDBM FWJEFODF UIBU ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS SFTVMU JOH GSPN JOOPWBUJPOT DBO EFGFOE UIFJS NBSLFU QPTJUJPOT JU NBZ CF IFMQGVM UP  " MBSHF NPEFSO MJUFSBUVSF IBT FNFSHFE JO SFDFOU ZFBST UIBU PČFST OFX JOUFSQSFUBUJPOT PG 4DIVN

QFUFST WJFXT 4FF GPS FYBNQMF "DFNPHMV FU BM   "HIJPO BOE )PXJUU   "HIJPO FU BM   ,MFUUF BOE ,PSUVN   BOE -FOU[ BOE .PSUFOTFO   ćF MJUFSBUVSF PČFST B SJDI GPSNVMBUJPO PG FOEPHFOPVT HSPXUI UIFPSZ XJUI BO BDUJWF 3% TFDUPS ćF DPODFQU PG DSFBUJWF EFTUSVDUJPO JT TPNFUJNFT GPSNVMBUFE VTJOH B WJOUBHF NPEFM XIFSF MBUFS WJOUBHFT EPNJOBUF FBS MJFS POFT #Z BTTVNJOH QSPEVDUJPO JT MJOFBS JO MBCPS FBSMJFS WJOUBHFT BSF iEFTUSPZFEw CFDBVTF BMM XPSLFST NPWF UP UIF OFX WJOUBHF #VU BT JO UIF 4PMPX  WJOUBHF NPEFM IBE QSPEVDUJPO JO UIFTF iOFP4DIVNQFUFSJBOw NPEFMT BMMPXFE TVCTUJUVUJPO PG DBQJUBM BOE MBCPS PMEFS WJOUBHF UFDIOPMPHJFT FNCPEJFE JO BMSFBEZ CVJMU DBQJUBM XPVME OPU CF EFTUSPZFE CVU SBUIFS FNQMPZFE XJUI EJČFSFOU QSPQPSUJPOT PG DBQJUBM BOE MBCPS ćF FWJEFODF TVQQPSUT 4PMPXT  NPEFM PG PCTPMFTDFODF JOTUFBE PG EFTUSVDUJPO *O TPNF MBUFS XPSL FH (BSDJB.BDJB FU BM  BMM iEFTUSVDUJPOw BOE iDSFBUJPOw JT EFĕOFE JO UFSNT PG KPCT OPU UFDIOPMPHZ CVU UIFO UIF QSPCMFN PG JEFOUJGZJOH UIF FYBDU DBVTF PG KPC DIBOHF JT GBS NPSF EFNBOEJOH CFDBVTF JU NBZ SFTVMU GSPN DIBOHF JO DPOTVNFS UBTUF QSJDF PO HMPCBM NBSLFUT BOE UIF MJLF

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



DPOTJEFS UIF WFSZ MPOH MJGF PG EPNJOBOU UFDIOPMPHJDBM ĕSNT MJLF "55 %V1POU +PIOTPO  +PIOTPO 1SPDUFS  (BNCMF (FOFSBM &MFDUSJD (JMMFUUF .JDSPTPę BOE NBOZ PUIFST 4VDI FYBNJOBUJPO TIPXT UIBU UIF QSPDFTT CZ XIJDI EPNJOBOU ĕSNT MPTF UIFJS UFDIOPMPHJDBM FEHF BOE BSF SFQMBDFE CZ OFX ĕSNT XJUI OFX UFDI OPMPHJFT JT WFSZ TMPX NFBTVSFE JO EFDBEFT PS FWFO DFOUVSJFT *O DPOUSBTU UP UIF IZQPUIFUJDBM JOOPWBUJOH ĕSN UIBU DIBMMFOHFT UIF JODVNCFOU NPOPQPMJTU CVS EFOFE CZ BO BHJOH UFDIOPMPHZ TUSPOH BOE UFDIOPMPHJDBMMZ TBWWZ NPOPQPMJTUT DPOUJOVPVTMZ SFJOWFOU UIFNTFMWFT ćFZ QFSQFUVBMMZ TFBSDI GPS JNQSPWFE QSPE VDUT BOE UFDIOPMPHZ FJUIFS EFWFMPQFE CZ JOUFSOBM 3% PS CPVHIU PO UIF PQFO NBSLFU 5FDIOPMPHZ MFBEFST BSF VOJRVFMZ XFMM TVJUFE UP VOEFSTUBOE B OFXMZ EF WFMPQFE UFDIOPMPHZ 8IFO B OFX QPUFOUJBMMZ DPNQFUJOH JOOPWBUJPO BQQFBST JO NPTU DBTFT UIF JODVNCFOU ĕSN FJUIFS BDRVJSFT UIF OFX UFDIOPMPHZ PS QVSDIBTFT UIF JOOPWBUJOH ĕSN CFGPSF UIF NBSLFU SFBMJ[FT UIF OFX UFDIOPMPHZT WBMVF 'PS FYBNQMF (PPHMF BDRVJSFE :PV5VCF JO  GPS  CJMMJPO 5PEBZ JO  :PV5VCF JT XPSUI  CJMMJPO 4JNJMBSMZ 'BDFCPPL QVSDIBTFE *OTUBHSBN GPS  CJMMJPO JO  BOE 8IBUT"QQ GPS  CJMMJPO JO  BOE CPUI BSF XPSUI NPSF UIBO  CJMMJPO UPEBZ ćF GBDU JT UIBU TUSPOH ĕSNT BSF SBSFMZ EFTUSPZFE CZ B OFX FOUSBOU *O DIBQUFS  * EFUBJM B DBTF XIFSF BO JODVNCFOU ĕSN BOE BO FOUSBOU VMUJNBUFMZ DPPQFSBUF (FOFSBM &MFDUSJD PXOFE UIF PSJHJOBM  &EJTPO QBUFOU PO UIF JO DBOEFTDFOU MBNQ CVU VTFE UIF JOGFSJPS EJSFDU DVSSFOU %$ UFDIOPMPHZ 8FTUJOH IPVTF CZ DPOUSBTU BDRVJSFE JO  GSPN /JLPMB 5FTMB UIF SJHIUT UP UIF TVQFSJPS UFDIOPMPHZ PG BMUFSOBUJOH DVSSFOU "$ QBUFOUFE JO o XIJDI HBWF UIF DPNQBOZ B NBKPS BEWBOUBHF PWFS (FOFSBM &MFDUSJD "ęFS B QSPUSBDUFE "$ WFS TVT %$ MFHBM CBUUMF 8FTUJOHIPVTF EJE OPU EFTUSPZ (FOFSBM &MFDUSJD *OTUFBE UIF QBSUJFT BSSJWFE BU B QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOU JO  5PHFUIFS UIFZ BDUFE BT B NPOPQPMZ QSPEVDJOH UIF TBNF QSPEVDUT BOE QBSUJUJPOJOH NBSLFUT UP BWPJE EJSFDU DPNQFUJUJPO ćF BHSFFNFOU XBT MBUFS VQIFME CZ UIF 4VQSFNF $PVSU EF DJTJPO 64 W (FOFSBM &MFDUSJD $P  BT B MFHBMMZ QSPUFDUFE VTF PG JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT #VU MFBEJOH ĕSNT EP GBJM %FUBJMFE BOBMZTJT PG UIF EFDMJOF PG EPNJOBOU ĕSNT TVDI BT 4FBST ,NBSU 9FSPY 1PMBSPJE &OSPO PS 8PSME$PN QPJOUT UP FJUIFS CBE NBOBHFNFOU PS BO JOBCJMJUZ UP SFJOWFOU UIFNTFMWFT BT B SFBTPO GPS UIFJS EFDMJOF 4VDI GBJMVSFT NBZ SFĘFDU PSHBOJ[BUJPOBM XFBLOFTT PS B DPSF UFDIOPMPHZ UIBU SFMJFT PO BO PME (15 UIBU IBT SFBDIFE JUT MJNJU EFQSJWJOH UIF JODVNCFOU PG UIF QPTTJCJMJUZ PG UFDIOPMPHJDBMMZ SFJOWFOUJOH JUTFMG " MBDL PG JOOPWBUJPO SF TVMUT JO UIF EFDMJOF PG NBSLFU QPXFS JO BOZ JOEVTUSZ 0OF BMTP ĕOET UIBU ESBTUJD OFX JOOPWBUJPOT PDDVS JO SFTQPOTF UP B EFNBOE UIBU FYDFFET UIF MJNJUT PG UIF  #FDBVTF UIF QSFTFOU EJTDVTTJPO JT BCPVU UIF QPUFOUJBM UFDIOPMPHJDBM

DIBMMFOHF PG B OFX JOOPWB UPS UP BO JODVNCFOU NPOPQPMJTU UIF DBTF PG CBE NBOBHFNFOU JT OPU BQQMJDBCMF *O TVDI B DBTF OFX FOUSBOUT XPVME CF BUUSBDUFE JOUP UIF JOEVTUSZ BOE NPTU MJLFMZ TVDDFFE JO UBLJOH PWFS FWFO XJUIPVU B TVQFSJPS UFDIOPMPHZ

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

DVSSFOU UFDIOPMPHZ 4UFBN QPXFS XBT JOWFOUFE CFDBVTF UIF JOEVTUSJBM SFWPMV UJPO DPVME OPU QSPDFFE XJUIPVU BO FČFDUJWF QPXFS TPVSDF UP HFOFSBUF NPUJPO ćF BVUPNPCJMF BOE BJSQMBOF XFSF OPU DSFBUFE UP EFTUSPZ UIF SBJMSPBET JU XBT UIF FYQBOTJPO PG UIF QPQVMBUJPO PWFS UIF DPOUJOFOU UIBU DSFBUFE EFNBOET UIBU UIF SBJMSPBET DPVME OPU NFFU $ISJTUFOTFO 

XIP DPJOFE UIF UFSN iEJTSVQUJWF JOOPWBUJPOTw JO IJT JO ĘVFOUJBM CPPL PO CVTJOFTT QSBDUJDFT TUVEJFT UIF EJMFNNB GBDJOH BO JODVNCFOU ĕSN 0O UIF POF IBOE UIF ĕSN OFFET UP TFSWF JUT DVTUPNFST XIP EFNBOE UIF ĕSNT DVSSFOU QSPEVDUT 0O UIF PUIFS IBOE JU NVTU BMTP EFGFOE JUT NBSLFU EPN JOBODF BHBJOTU BO FOUSBOU UIBU NBLFT BO JOOPWBUJWF QSPEVDU UIBU JT OPU BU UIBU QPJOU EFTJSFE CZ UIF JODVNCFOUT DVTUPNFST *O UIF FBSMZ EFWFMPQNFOU TUBHF B OFX QSPEVDU IBT POMZ B TNBMM OJDIF NBSLFU PG MPX WBMVF CVU JHOPSJOH JU QVUT UIF ĕSN JO HSFBU EBOHFS *HOPSJOH UIF QSPEVDU PQFOT UIF EPPS UP UIF FOUSZ PG B OFX JOOPWBUPS UIBU DBO FTUBCMJTI EPNJOBODF PWFS UIF OFX OJDIF NBSLFU BOE UIBU DBO RVJDLMZ USBOTGPSN JU JOUP EPNJOBODF JO UIF XIPMF NBSLFU ćFTF JEFBT IBWF JOTQJSFE B HFOFSBUJPO PG ZPVOH FOUSFQSFOFVST CVU B DBSFGVM SFBEJOH PG $ISJT UFOTFOT CPPL TIPXT JU BMTP DPOUBJOT B MPOH MJTU PG TVHHFTUJPOT UP JODVNCFOU ĕSNT PO IPX UP BWPJE TVDI FSSPST +VEHJOH CZ UIF WBTU OVNCFS PG QBUFOUT PXOFE BOE UIF MBSHF OVNCFS PG ZPVOH ĕSNT BDRVJSFE FBDI ZFBS CZ MFBEJOH ĕSNT JODVN CFOUT BSF WFSZ BXBSF PG UIFTF EFGFOTJWF TUSBUFHJFT

 %FBUI BOE 3FOFXBM *G EVSBCMF NBSLFU QPXFS JT FTUBCMJTIFE IPX MPOH EPFT JU MBTU *G NBSLFU QPXFS TUBSUT XJUI BO JOOPWBUJPO BOE HSPXT GSPN UIFSF IPX JT UIBU TUBSUJOH UJNF EFUFS NJOFE BOE IPX JT UIBU QPXFS SFOFXFE "ęFS BMM CFZPOE +PIOTPO  +PIOTPO BOE 1SPDUFS  (BNCMF UIF FDPOPNZ IBT BMTP TFFO UIF DSFBUJPO PG "QQMF .JDSPTPę "NB[PO BOE /FUĘJY 'JSNT BSF CPSO BOE EJF FWFSZ EBZ EJWJTJPOT PG FYJTUJOH ĕSNT BSF FMJNJOBUFE BOE OFX EJWJTJPOT BSF DSFBUFE GSFRVFOUMZ &WFSZ OFX BSFB PG JOOPWBUJPOT JT BTTP DJBUFE XJUI UIF GPSNBUJPO PG NBOZ TNBMM ĕSNT XIP BSF PęFO UIF TPVSDF PG UIF OFX JOOPWBUJWF JEFBT CVU TFMEPN HSPX UP NBUVSJUZ "MNPTU BMM PG UIFTF ĕSNT FJ UIFS GBJM PS BSF NFSHFE JOUP FTUBCMJTIFE JODVNCFOUT XJUI NBSLFU QPXFS *U JT UIFO WJUBM UP LFFQ JO NJOE UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO JOOPWBUJPOT XJUIJO UIF QBSBEJHN  ćF

BDBEFNJD XPSME PČFST BOPUIFS EFNPOTUSBUJPO PG CPUI UIF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS BOE UIF BTTVNQUJPO PG NPTU FDPOPNJTUT UIBU JU IBT BO JOTJHOJĕDBOU JNQBDU .PTU CVTJOFTT TDIPPM DVSSJDVMB IBWF FYUFOTJWF QFSNBOFOU QSPHSBNT PO iTUSBUFHZw UIBU JT UP CF FNQMPZFE JO B XJEF SBOHF PG CVTJOFTT BDUJWJUJFT TVDI BT ĕOBODJOH NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT 3% PS NBSLFUJOH ćJT QFSNBOFOU FEVDBUJPO PG .#" TUVEFOUT SFĘFDUT UIF TDIPPMT CFMJFG JO JUT QFSNBOFOU VTF GVMOFTT :FU BU UIF TBNF UJNF FDPOPNJDT EFQBSUNFOUT PČFS NBOZ DPVSTFT UIBU UFBDI TUVEFOUT UIF PQQPTJUF QFSTQFDUJWF UIBU NBSLFU QPXFS JT UFNQPSBSZ BOE JOTJHOJĕDBOU

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



PG B (15 BOE JOOPWBUJPO PG B OFX UFDIOPMPHJDBM QBSBEJHN PS B OFX (15 4PNF (15T MJLF FMFDUSJDJUZ PS *5 DIBOHF FWFSZUIJOH BOE VMUJNBUFMZ USBOTGPSN UIF FO UJSF FDPOPNZ 0UIFST MJLF UIF EJTDPWFSZ PG %/" BOE HFOFUJD TFRVFODJOH DIBOHF DPNQMFUFMZ POMZ B TFHNFOU PG UIF FDPOPNZ .BOZ JOOPWBUPST XJUIJO B XFMMFTUBCMJTIFE (15 PČFS JNQSPWFNFOUT JO UIF FYJTUJOH UFDIOPMPHZ PS QSPEVDUT CVU UIF ĕSNT UIFZ DSFBUF PS UIFJS JOOPWBUJPOT BSF BDRVJSFE CZ UIF MBSHF FTUBCMJTIFE ĕSNT /BUVSBMMZ UIFTF JOOPWBUJPOT EP OPU MFBE UP UIF HSPXUI PG MPOHSVO ĕSNT BT EFTDSJCFE JO TFDUJPO  "MUIPVHI JU JT EJďDVMU UP NFBTVSF BO JOOPWBUPST JOUFOU JU BQQFBST UIBU B WFSZ MBSHF GSBDUJPO PG 4JMJDPO 7BMMFZ TUBSUVQT JOUFOET BU UIF PVUTFU UP CF BDRVJSFE CZ MFBEJOH UFDIOPM PHZ ĕSNT 4VDI TNBMM ĕSNT PQFSBUJOH XJUIJO B QBSBEJHN UIVT BDU BT SFTFBSDI MBCT GPS UIF MBSHF FTUBCMJTIFE ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS ćJT JT BMNPTU B VOJWFSTBM QIFOPNFOPO JO UIF CJPUFDIOPMPHZ JOEVTUSZ "NCJUJPVT JOOPWBUPST XJUI OFX JEFBT BMXBZT TFFL PQQPSUVOJUJFT UP DIBMMFOHF JODVNCFOU ĕSNT XJUIJO B XFMMFTUBCMJTIFE OFX (15 "T * IBWF FYQMBJOFE XFMM FTUBCMJTIFE JODVNCFOUT BSF NPTU MJLFMZ UP PWFSDPNF TVDI EJSFDU DIBMMFOHFT #VU UIF FBSMZ EFWFMPQNFOUT PG B OFXMZ FTUBCMJTIFE (15 DSFBUF OFX OJDIFT PG NBSLFUT PS QSPEVDUT UIBU BT $ISJTUFOTFO  IBT XBSOFE ĕSNT NBZ JHOPSF BU UIFJS QFSJM ćFTF DSFBUF UFNQPSBSZ PQQPSUVOJUJFT UIBU DPVME CF FYQMPJUFE CZ DSFBUJWF JOOPWBUPST XIP DPVME TUBSU B CVTJOFTT UIBU XJMM UIFO EFWFMPQ BMPOH UIF QBUI PG JOJUJBM NBSLFU QPXFS BOE DPOTPMJEBUJPO EFTDSJCFE JO TFDUJPO  'PS FYBNQMF BMUIPVHI UIF IPTQJUBMJUZ JOEVTUSZ IBT BEBQUFE UP UIF EJHJUBM BHF "JSCOC XBT BCMF UP JOUSPEVDF UIF TVQFSJPS UFDIOPMPHZ PG UIF JOUFSOFU UP FOUFS B NBSLFU OJDIF UIBU XBT JHOPSFE CZ UIBU JOEVTUSZ 0OF NBZ TVHHFTU UIF ĕSN JOUSPEVDFE B OFX QSPEVDU CVU B NPSF BDDVSBUF EFTDSJQUJPO JT UIBU JU JOUSPEVDFE B OFX UFDIOPMPHZ UP QSPEVDF UIF TBNF QSPEVDU PS TFSWJDF CVU CSPBEFO JU UP B NBSLFU OJDIF UIBU XBT OPU TFSWFE XFMM CFGPSF 4P NZ ĕSTU BOTXFS UP UIF RVFTUJPO PG XIFO UIJT QSPDFTT CFHJOT JT UIBU JU TUBSUT FWFSZ UJNF JOOPWBUPST VTF B OFX (15 UP PQFO VQ B OJDIF NBSLFU PS QSPEVDU JHOPSFE CZ FYJTUJOH ĕSNT ćF NPTU JOUFOTF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BSJTFT XIFO UIF UFDIOPMPHJDBM QBSBEJHN JUTFMG JT DIBOHFE BOE B OFX (15 JT JOWFOUFE ćJT MFBET UP UIF FSVQUJPO PG FDPOPNZXJEF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JO XIJDI XJOOFST CFHJO UIF MPOH KPVSOFZ UP DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS EFTDSJCFE JO TFDUJPO  &WFSZ FYJTUJOH JODVNCFOU ĕSN DBO FOUFS UIF DPNQFUJUJPO BEBQU UP UIF DIBOHF SFJOWFOU JUTFMG BOE QSPTQFS 4PNF EP TP FYUFOEJOH UIFJS MJGF #VU TVDI BEKVTUNFOU JT EJďDVMU .BOZ XFBL ĕSNT UIBU DBOOPU SFJOWFOU UIFNTFMWFT EJF BOE UIJT JT UIF FOE PG UIF QSPDFTT EFTDSJCFE JO TFDUJPO  ćJT JT BMTP UIF UJNF XIFO OFX ĕSNT IBWF UIF IJHIFTU QSPCBCJMJUZ PG XJOOJOH BOE CFHJOOJOH UIF QSPDFTT EFTDSJCFE JO TFDUJPO *U JT UIVT OPU TVSQSJTJOH UIBU TFDUPST UIBU BSF NPTU WVMOFSBCMF UP B QBSBEJHN DIBOHF BSF UIF XFBL GSBHNFOUFE JOFďDJFOU BOE MFTT QSPĕUBCMF JOEVTUSJFT &NQJSJDBM FWJEFODF GPS UIF QSPDFTT PG EFBUI BOE SFOFXBM EFTDSJCFE IFSF JT PČFSFE JO DIBQUFS  XIFSF * TUVEZ UIF BHF EJTUSJCVUJPO PG ĕSNT XJUI UIF NPTU

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

NBSLFU QPXFS BOE QSPĕUT * TIPX UIBU JO  ĕSNT XJUI UIF NPTU NBSLFU QPXFS BOE QSPĕUT DPOTJTUFE PG UXP HSPVQT &JUIFS UIFZ XFSF ZPVOH *5SFMBUFE ĕSNT UIBU XFSF GPVOEFE BęFS UIF T PęFO DPOUBJOJOH NFSHFE PMEFS ĕSNT

XIJDI JT UIF EFDBEF XIFO UIF *5 SFWPMVUJPO XBT JOJUJBUFE PS UIFZ XFSF "NFSJDBO MFHBDZ ĕSNT PMEFS UIBO  ZFBST BU UIBU UJNF UIBU SFJOWFOUFE UIFNTFMWFT BEBQUFE UP UIF EJHJUBM BHF BOE XFSF XJOOFST PG UIF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JO UIFJS NBS LFU TFHNFOU -FBEJOH XFBL ĕSNT UIBU GBJM BSF TVQQMBOUFE CZ OFXMZ DSFBUFE ĕSNT UIBU CVJME VQ UIFJS NBSLFU QPXFS BT EFTDSJCFE FBSMJFS ćFZ BSF OPU FYBDU SFQMBDFNFOUT GPS UIPTF UIBU EJTBQQFBSFE CFDBVTF UIFZ VTF EJČFSFOU UFDIOPMPHJFT BOE PęFO PČFS OFX QSPEVDUT #VU UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO OFX QSPEVDUT BOE JNQSPWFNFOUT PG FYJTUJOH QSPEVDUT JT NFSFMZ TFNBOUJD *G XF JEFOUJGZ QSPEVDUT CZ EFĕOJOH B ĕOJUF MJTU PG TQFDJĕD IVNBO OFFET BOE JEFOUJGZJOH QSPEVDUT CZ UIF OFFET UIFZ TBUJTGZ UIFO BO BJSQMBOF MJLF B IPSTF JT KVTU BOPUIFS NFBOT PG USBOTQPSUBUJPO "ęFS BMM B ĕOJUF OVNCFS DBO CF WFSZ MBSHF ćJT NFBOT UIBU PODF DIBOHF PG PXOFSTIJQ JT BDDPVOUFE GPS B NPEFM XJUI B ĕOJUF OVNCFS PG QSPEVDUT QSPEVDFE CZ B ĕOJUF OVNCFS PG ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS JT B HPPE BQQSPYJNBUJPO GPS BO FDPOPNZ XJUI DIBOHJOH UFDIOPMPHZ ćFSF JT OP OFFE UP JOUSPEVDF OFX ĕSNT BOE OFX QSPEVDUT 3FHBSEMFTT PG XIBU QBUI JOOPWBUJPOT UBLF BOE UIF QSFDJTF NBOOFS JO XIJDI ĕSNT EFDMJOF BOE BSF SFQMBDFE PWFS UJNF DPOTVNFST BOE SFTPVSDF TVQQMJFST GBDF B TFRVFODF PG ĕSNT XJUI WBSZJOH NBSLFU QPXFS 'PS TPNF QVSQPTFT UIF EFBUI BOE SFCJSUI QSPDFTT JT PG EJSFDU JOUFSFTU CVU GPS NPSF BHHSFHBUF QVSQPTFT JU JT VTFGVM UP NPEFM UIF FDPOPNZ BT DPOTJTUJOH PG B ĕOJUF OVNCFS PG JOĕOJUFMZ MJWFE ĕSNT XJUI ĘVDUVBUJOH NBSLFU QPXFS KVTU BT JU JT DPNNPO UP EFTDSJCF UIF FDPO PNZ BT DPOTJTUJOH PG B ĕOJUF OVNCFS PG JOĕOJUFMZ MJWFE IPVTFIPMET "T B SFTVMU JO NVDI PG XIBU * EP JO UIJT CPPL * BTTVNF BO FDPOPNZ XJUI B ĕYFE OVNCFS PG QFSNBOFOU ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS ćJT DBO CF JOUFSQSFUFE BT B NPEFM PG iTFD UPSTw PS iEZOBTUJFTw XIFSF UIF LOPXMFEHF BOE UFDIOPMPHZ UIBU FBDI ĕSN DSFBUFT JT NFSHFE JOUP UIF TVSWJWJOH ĕSNT ćF XFBMUI FBDI DSFBUFT JT UIVT JOWFTUFE JO UIF OFYU HFOFSBUJPO PG JOOPWBUPST .Z GPDVT JT MBSHFMZ PO BMMPDBUJPO BOE EJTUSJCVUJPO SBUIFS UIBO PO UIF EFBUI BOE CJSUI QSPDFTT PG BOZ POF QBSUJDVMBS ĕSN



4UBCJMJ[JOH .BSLFU 1PXFS ćF $FOUSBMJUZ PG 1VCMJD 1PMJDZ

* IBWF BSHVFE UIBU QVCMJD QPMJDZ JT UIF LFZ UPPM TPDJFUZ IBT GPS SFTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS 8JUIPVU BO BDUJWF QPMJDZ NBSLFU QPXFS FYQBOET BOE DBVTFT JODPNF BOE  "ęFS

BMM UIJT JT BMTP UIF NBOOFS JO XIJDI HFOFSBM FRVJMJCSJVN UIFPSZ USFBUT VODFSUBJOUZ BOE UJNF CPUI PG XIJDI BSF DPSSFDUMZ EFTDSJCFE CZ DPOUJOVPVT WBSJBCMFT CVU BSF WFSZ PęFO BQQSPY JNBUFE CZ B ĕOJUF OVNCFS PG DPNNPEJUJFT BOE QSJDFT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



XFBMUI JOFRVBMJUZ UP HSPX &YQBOTJPO PG UIJT QPXFS FOUBJMT UIF USBOTGFS UP B UPQ TPDJBM HSPVQ PG JODPNF XFBMUI BOE DPOTFRVFOUMZ QPMJUJDBM QPXFS UIVT BMMPXJOH B TNBMM DMBTT PG JOEJWJEVBMT UP SFDFJWF B SJTJOH QSPQPSUJPO PG UPUBM JODPNF BOE XFBMUI "O JODSFBTFE DPODFOUSBUJPO PG XFBMUI BOE NBSLFU QPXFS XFBLFOT UIF GPVOEBUJPOT PG GSFF NBSLFUT BOE BT B SFTVMU B TNBMMHPWFSONFOU MBJTTF[GBJSF FDPOPNZ CFDPNFT JO UIF MPOH SVO EZTGVODUJPOBM * OPX UVSO UP EJTDVTT UIF MFTTPOT GSPN UIF FYQFSJFODF PG QBTU QPMJDJFT BOE UP B HFOFSBM BTTFTTNFOU PG UIF SPMF PG QVCMJD QPMJDZ JO UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS

 )JTUPSZT /BUVSBM &YQFSJNFOUT XJUI 1PMJDZ &ďDBDZ *U JT IBSE UP QSFEJDU UIF FYUFOU UP XIJDI NBSLFU QPXFS DBO FYQBOE BOE JOFRVBM JUZ HSPX XJUIPVU UIF SFTUSBJOU PG QPMJDZ &WJEFODF JT BWBJMBCMF GSPN UXP QFSJ PET  UP  BOE  UP UIF QSFTFOU EBZ XIFO BMNPTU OP QPMJDJFT XFSF JO QMBDF UP SFTUSBJO UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćFTF QFSJPET QSPWJEF OBUVSBM FYQFSJNFOUT GPS BTTFTTJOH UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS ćFZ PČFS JOTJHIU JOUP UIF QPTTJCMF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS FYQBOTJPO BOE UIF QPUFOUJBM JNQBDU TVDI FYQBOTJPO DBO IBWF PO FDPOPNJD HSPXUI JODPNF EJTUSJCVUJPO BOE UIF GVOD UJPOJOH PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT *O DIBQUFS  * TUVEZ UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT GSPN  UP  BOE JEFOUJGZ UIFTF UXP QFSJPET XIFO NBSLFU QPXFS HSFX UP FYUSFNF IFJHIUT *O DIBQUFS  * DPNQBSF EBUB GSPN UIFTF UXP QFSJPET XJUI UIBU GSPN QFSJPET XIFO BDUJWF QPMJDZ XBT VTFE UP SF TUSBJO NBSLFU QPXFS ćJT DPNQBSJTPO BMMPXT B TUBUJTUJDBM FTUJNBUF PG UIF JNQBDU PG QPMJDZ PO SFTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS #FDBVTF PG UIF JNQPSUBODF PG UIJT CBTF MJOF FWJEFODF JU JT VTFGVM UP CSJFĘZ SFWJFX UIFTF UXP QFSJPET %VSJOH UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ UIFSF XBT OP BDUJWF QPMJDZ UP SFTUSBJO UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS 8FTUFSO &VSPQF XBT FTTFOUJBMMZ SVMFE CZ B QMVUPDSBDZ "U UIBU UJNF UIF JEFB UIBU HPWFSONFOU TIPVME SFHVMBUF UIF FDPOPNZ GPS UIF CFOFĕU PG UIF HFOFSBM QVCMJD XBT KVTU XPSLJOH JUT XBZ JOUP UIF NBJOTUSFBN " TJNJMBS QJD UVSF FNFSHFE JO UIF 6OJUFE 4UBUFT JO UIF MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF "MUIPVHI OP QSFDJTF EBUB BSF BWBJMBCMF PO QFSTPOBM JOFRVBMJUZ JO  1JLFUUZ BOE 4BF[  SFQPSU B WFSZ IJHI MFWFM PG JOFRVBMJUZ JO  .Z TUVEZ PG GVODUJPOBM JOFRVBMJUZ JO DIBQUFS  TIPXT UIBU UIF SJTJOH QSPĕUBCJMJUZ PG ĕSNT SFTVMUFE GSPN B XJEF BSSBZ PG JOOPWBUJPOT SFMBUFE UP UIF JOWFOUJPOT PG FMFD USJDJUZ BOE UIF DPNCVTUJPO FOHJOF $POTFRVFOUMZ EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF UIF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS TPBSFE BOE UIF TIBSF PG QSPĕUT JO UPUBM HSPTT WBMVF BEEFE PG UIF QSJWBUF TFDUPS SFBDIFE BO FYUSFNF MFWFM PG  QFSDFOU JO  'SPN  UP  UIF MBCPS TIBSF JO HSPTT WBMVF BEEFE PG UIF QSJWBUF TFDUPS EFDMJOFE GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU #FHJOOJOH JO UIF T EVSJOH UIF 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO UIF TIBSF PG QSPG JUT PODF BHBJO CFHBO UP HSPX 'JSNT XJUI FYQBOEJOH NBSLFU QPXFS BSJTJOH GSPN

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

*5 JOOPWBUJPOT CFOFĕUFE GSPN UIF HSPXJOH FČPSUT PG QPMJDZNBLFST UP MPXFS UBY SBUFT DVSUBJM CVTJOFTT SFHVMBUJPOT BOE MJNJU BOUJUSVTU BDUJWJUZ (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO C  BOE 1IJMJQQPO  EPDVNFOU UIF SJTJOH CVTJOFTT JOĘVFODF PO QVCMJD QPMJDZ (PWFSONFOUQFSNJUUFE NFSHFST FOBCMFE UIF DPO TPMJEBUJPO PG WJUBM TFDUPST ćFTF JODMVEFE BJSMJOFT CBOLJOH BOE NVDI PG UIF UFDIOPMPHZ TFDUPS JO XIJDI UIF MBSHF ĕSNT IBE CFFO BDRVJSJOH ZPVOH ĕSNT XJUI OPWFM BOE QPUFOUJBMMZ DPNQFUJUJWF UFDIOPMPHJFT /FX BOUJUSVTU DBTF MBX TVQ QPSUFE CZ JEFBT DPNJOH PVU PG UIF $IJDBHP 4DIPPM PG &DPOPNJDT GPVOE NPTU NBSLFU UP CF iDPOUFTUBCMFw BOE MFę MJUUMF SPPN GPS BOUJUSVTU FOGPSDFNFOU DPO USJCVUJOH UP SJTJOH MFHBM NBSLFU QPXFS 7JSUVBMMZ OP SFHVMBUJPOT IBWF CFFO FO BDUFE UP SFTUSBJO UIF HSPXJOH NBSLFU QPXFS PG CJH UFDIOPMPHZ ĕSNT 'VSUIFS NPSF OP SFTUSJDUJPOT IBWF CFFO QMBDFE PO BDUJWJUJFT PG WJUBM QVCMJD JOUFSFTU TVDI BT UIF VTF PG QSJWBUF JOGPSNBUJPO GBMTF JOGPSNBUJPO PO TPDJBM OFUXPSLT BOE DPS QPSBUF SFTUSJDUJPOT PG DPOTVNFS DIPJDF DSFBUFE CZ UFDIOPMPHJDBMMZ MJOLJOH B ĕSNT WBSJPVT QSPEVDUT $POTFRVFOUMZ TJODF UIF T UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS BOE JOFRVBMJUZ IBWF SJTFO TIBSQMZ FOPVHI UP XBSSBOU DBMMJOH UIJT QFSJPE UIF 4FDPOE (JMEFE "HF * TIPX JO DIBQUFS  UIBU GSPN  UP  UIF TIBSF PG QSPĕUT JO WBMVF BEEFE PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS SPTF GSPN  QFSDFOU UP B WFSZ IJHI MFWFM PG  QFSDFOU "U UIF TBNF UJNF MBCPS TIBSF JO JODPNF DSFBUFE JO UIF DPSQP SBUF TFDUPS FYDMVEJOH DPSQPSBUF PďDFST DPNQFOTBUJPO GFMM GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU .FBTVSFT PG JOFRVBMJUZ UPEBZ BSF TJNJMBS UP UIPTF UIBU QSFWBJMFE BU UIF IFJHIU PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF ćF DPNQBSJTPO CFUXFFO UIF UXP QFSJPET PČFST NPSF JOTJHIU *O CPUI QFSJ PET UIF FDPOPNZ FYQFSJFODFE NBKPS UFDIOPMPHJDBM BEWBODFT BOE BT FYQMBJOFE FBSMJFS JO UIJT DIBQUFS TVDI TUSPOH XBWFT PG JOOPWBUJPOT JOFWJUBCMZ MFBE UP SJT JOH UJEFT PG NBSLFU QPXFS 8IJMF UFDIOPMPHZ QSPQFMMFE NBSLFU QPXFS VQXBSE JO CPUI QFSJPET QVCMJD QPMJDJFT EVSJOH UIFTF UXP QFSJPET XFOU JO EJČFSFOU EJ SFDUJPOT 8IFSFBT QVCMJD QPMJDZ BęFS UIF T BDDPNNPEBUFE UIF SJTF PG NBS LFU QPXFS FDPOPNJD QPMJDZ JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF UPPL JO  B TIBSQ UVSO BHBJOTU UIBU QPXFS -FE CZ 1SFTJEFOU ćFPEPSF 3PPTFWFMU UIF SFGPSN NPWFNFOU FTUBCMJTIFE B EFUFSNJOFE QPMJDZ QSPHSBN UP SFTUSBJO UIF QPXFS PG CVTJOFTT XIJDI JODMVEFE UIF GBNFE USVTUCVTUJOH DBNQBJHO ćF PSJHJOT PG UIF NPWFNFOU DBO CF USBDFE UP UIF GBJMVSF PG MBUFOJOFUFFOUIDFOUVSZ 64 JOTUJUVUJPOT UIBU VTFE MBJTTF[GBJSF QPMJDZ BOE JHOPSFE UIF HSPXJOH TPDJBM QSPCMFNT 4PNF XFSF MPOHTUBOEJOH JTTVFT UIF NPWFNFOU TPVHIU UP SFGPSN TVDI BT WPUJOH SJHIUT GPS XPNFO B EFĕDJFOU FE VDBUJPOBM TZTUFN BOE QPQVMBS FMFDUJPO PG TFOBUPST #VU UIF DPSF QSPCMFN XBT UIF SJTJOH NBSLFU QPXFS PG CVTJOFTT BOE DPOTFRVFOUMZ UIF SJTJOH JOFRVBMJUZ UIBU XBT BTTPDJBUFE XJUI UIF JNQPWFSJTIFE DPOEJUJPOT PG NPTU "NFSJDBOT ćF JTTVFT EFCBUFE XFSF BMM SFMBUFE UP UIF FDPOPNJD QPWFSUZ PG UIF NBKPSJUZ ćJT NBOJGFTUFE JO QSPCMFNT TVDI BT UIF OFFE GPS JODPNF UBY SFWFOVF GBSNFST GBJMJOH JO UIF GBDF PG DPOĕTDBUPSZ NPOPQPMZ QSJDJOH PG SBJMSPBET QPPS IFBMUI XJUIPVU JOGPSNBUJPO

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



PO BWBJMBCMF NFEJDJOFT QPPS RVBMJUZ PG GPPE XJUI OP QVCMJD LOPXMFEHF PG UIF DPOUFOUT PG DBOOFE QSPEVDUT VOIFBMUIZ BOE PęFO EBOHFSPVT XPSLJOH DPOEJ UJPOT XJUI OP QVCMJD TBGFUZ SFHVMBUJPOT BOE ĕOBODJBM JOTUBCJMJUZ XJUI OP DPOUSPM PO UIF DPOEVDU PG ĕOBODJBM JOTUJUVUJPOT ćF FBSMZ QFSJPE PG SFGPSN MFE UP UIF DSFBUJPO PG CBTJD JOTUJUVUJPOT TVDI BT UIF 'FEFSBM 5SBEF $PNNJTTJPO UIF 'PPE BOE %SVH "ENJOJTUSBUJPO UIF 'FEFSBM 3F TFSWF 4ZTUFN BOE UIF DPOTUJUVUJPOBMJUZ PG B GFEFSBM JODPNF UBY "ęFS CFJOH JOUFS SVQUFE EVSJOH UIF T UIJT CSPBE QPMJDZ SFGPSN FČPSU XBT TUSFOHUIFOFE CZ UIF /FX %FBM MFHJTMBUJPO 8JUI WBSJBUJPOT JO UIF JOUFOTJUZ PG FOGPSDFNFOU PDDBTJPOFE CZ UIF (SFBU %FQSFTTJPO BOE 8PSME 8BS ** UIJT SFGPSNJTU QPMJDZ SFNBJOFE JO GPSDF VOUJM UIF T ćF QPMJDZ XBT OPU BO VORVBMJĕFE TVDDFTT * TIPX JO DIBQ UFS  UIBU EVSJOH UIF QFSJPE GSPN UIF NJET UP UIF NJET NBSLFU QPXFS XBT BDUVBMMZ IJHI )PXFWFS QVCMJD QPMJDZ FČPSUT XFSF MBSHFMZ TVDDFTTGVM JO BU UBJOJOH UIF HPBMT PG UIF NPWFNFOU GPS B SFGPSNFE BOE NPSF FHBMJUBSJBO TPDJFUZ *U JT BT ,FZOFT  DPVME IBWF QVU JU TPNFUIJOH PG B NJSBDMF UIBU QVCMJD QPM JDZ TUBCJMJ[FE UIF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE BUUBJOFE TPNF EFHSFF PG FHBMJUBSJBO JODPNF EJTUSJCVUJPO GPS UIF IBMG DFOUVSZ GSPN BSPVOE  UP BSPVOE  ćJT SFMBUJWF TUBCJMJUZ BMTP FYQMBJOT UIF PQUJNJTUJD BEESFTT PG ,V[OFUT  

 ,FZ -FTTPOT PG UIF &RVJUBCMF 1PMJDZ PG o ćF UIFPSFUJDBM GSBNFXPSL JO TFDUJPO  SFHBSEJOH UIF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS PČFST UIF ĕSTU MFTTPO UIF DVSSFOU BOUJUSVTU QPMJDZ JT UIF XSPOH UPPM UP BUUBDL UIF QSPCMFN PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU PG  XIJDI JT UIF GPVOEBUJPO PG DVSSFOU 64 BOUJUSVTU MBX BT XFMM BT UIF TVC TFRVFOU MFHJTMBUJPO UIBU TUSFOHUIFOFE JU XBT FYQMJDJUMZ EFTJHOFE UP DPEJGZ "NFS JDBO BOE &OHMJTI DPNNPO MBX EPDUSJOF UIBU BJNT UP QSFWFOU UIF SFTUSBJOUT PG USBEF ćF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNF JT UIFO QSFNJTFE PO UIF JEFB UIBU BQBSU GSPN TPNF TQFDJBM DBTFT MJLF OBUVSBM NPOPQPMJFT FH VUJMJUJFT

GSFF DPNQFUJUJPO JT UIF OBUVSBM PSEFS BOE BMM NBSLFU QPXFS JT BDRVJSFE CZ JMMFHBM NFBOT ćFSFGPSF UIF BJN PG QPMJDZ JO UIJT BSFB JT UP EFTUSPZ BMM NBSLFU QPXFS JO PSEFS UP SFTUPSF DPNQFUJUJPO 5FDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS EPFT OPU ĕU JOUP UIJT GSBNFXPSL CFDBVTF JU JT NPTUMZ MFHBM *OUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT BSF QSPNPUFE CZ QPMJDZ BOE 4VQSFNF $PVSU EFDJTJPOT IBWF HJWFO UIF QPMJDZ PG QSPUFDUJOH UIFTF SJHIUT QSFDFEFODF PWFS BOUJUSVTU MBX #VU UIFTF UXP QPMJDZ HPBMT BSF JO DPOĘJDU CFDBVTF UIFZ TFU UIF UXP PCKFDUJWFT PG JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ BOE GSFF DPNQFUJUJPO JO PQQPTJ UJPO ćJT DPOĘJDU JT SFTPMWFE CZ B QVCMJD EFTJSF UP QSPNPUF QSPEVDUJWJUZ BOE HSPXUI MFBEJOH DVSSFOU QPMJDZ UP QSPOPVODF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BT MF HBM BOE TJEFTUFQQJOH UIF BTTVNQUJPO JO UIF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNF UIBU BMM NBS LFU QPXFS JT JMMFHJUJNBUF

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

ćF DPOĘJDU CFUXFFO QSPNPUJOH JOOPWBUJPOT BOE DVSSFOU BOUJUSVTU BMTP MFBET UP B NPSF TVCUMF MFTTPO 1SPNPUJPO PG JOOPWBUJPOT EPFT OPU NFBO TPDJFUZ TVQ QPSUT UIF DPOTPMJEBUJPO PG NBSLFU QPXFS SFTVMUJOH GSPN XBWFT PG JOOPWBUJPOT ćBU JT BOZ FČFDUJWF QPMJDZ NVTU EJTUJOHVJTI CFUXFFO UIF MJNJUFE EVSBUJPO PG NBSLFU QPXFS BDRVJSFE CZ BO JOJUJBM JOOPWBUJPO BOE UIF HSPXUI PG NBSLFU QPXFS UISPVHI PUIFS NFBOT ćFTF JODMVEF QBUFOU QZSBNJET NFSHFST BOE UFDIOPMPHZ BDRVJTJUJPOT TVQQSFTTJPO PG OFX JOOPWBUJPOT BOE PUIFS TUSBUFHJFT EJTDVTTFE FBS MJFS JO TFDUJPO  4VDI DPODFSOT QPJOU UP UIF OFFE GPS UIF DVSSFOU BOUJUSVTU QPMJDZ UP CF TVQQMFNFOUFE CZ B OFX QPMJDZ BQQSPBDI UIBU BJNT OPU UP FSBEJ DBUF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS CVU UP DPOUBJO JU CZ FOTVSJOH JUT TIPSU EVSBUJPO ćF DPVSUT IBWF BMSFBEZ QMBZFE TPNF SPMF JO SFTUSBJOJOH UFDIOPMPHJDBM QPXFS BG UFS UIF T XIFO UIFZ CFHBO UP BQQMZ UIF BOUJUSVTU SFHJNF BHBJOTU NPOPQPMZ QPXFS BDRVJSFE UISPVHI QBUFOUT *U XBT EPOF CZ SFWPLJOH PS MJNJUJOH UIF TDPQF PG QBUFOUT GPSDJOH UIF QBUFOU PďDF UP SBJTF JUT TUBOEBSET 4PNF DPVSUT BMTP EF OJFE QBUFOUFFT FYDMVTJWF VTF XIFO UIBU VTF SFTVMUFE JO SJTJOH NBSLFU QPXFS BOE JNQPTFE DPNQVMTPSZ MJDFOTJOH SFRVJSFNFOUT *O TPNF DBTFT KVEHFT MJNJUFE UIF TDPQF PG QBUFOUT KVTU PO UIF HSPVOET PG UIFJS PXOFST HBJOJOH FYDFTTJWF NBSLFU QPXFS TFF GPS FYBNQMF .BSLIBN  Q o  " TFDPOE MFTTPO DBO CF ESBXO GSPN BO FYBNJOBUJPO PG UIF SFBTPOT XIZ UIF FHBMJUBSJBO QPMJDJFT UP BEESFTT JOFRVBMJUZ XFSF TVDDFTTGVM *O HFOFSBM UIJT FHBM JUBSJBO EJTUSJCVUJPO SFTVMUFE QSJNBSJMZ GSPN TBGFUZOFU SFEJTUSJCVUJPO QSPHSBNT BOE B WFSZ IJHI UPQJODPNF NBSHJOBM UBY QPMJDZ UIBU QSBDUJDBMMZ TFU BO VQQFS MJNJU PO UIF BDUVBM QPTUUBY JODPNF PG BOZ DJUJ[FO JO UIF 6OJUFE 4UBUFT ćF QPM JDZ XBT GPSNVMBUFE CZ 1SFTJEFOU 'SBOLMJO 3PPTFWFMU JO  BOE JUT BQQMJDBUJPO MFE $POHSFTT UP SBJTF UIF UPQ NBSHJOBM UBY SBUF UP  QFSDFOU 3PPTFWFMU FYDFFEFE UIBU JO  QSPQPTJOH B NBYJNVN JODPNF PG   BCPVU   JO  EPMMBST BOE B UPQ NBSHJOBM SBUF PG  QFSDFOU $POHSFTT TFU UIF UPQ NBSHJOBM UBY BU  QFSDFOU PO JODPNF BCPWF   BOE UIF DPSQPSBUF UBY SBUF BU  QFSDFOU ćJT QPMJDZ XBT SFBďSNFE JO QFBDFUJNF CZ MBUFS BENJOJTUSBUJPOT 8JUI TVDI B IJHI NBSHJOBM UBY SBUF UIFSF JT OP QPJOU FBSOJOH IJHIFS JODPNF CFDBVTF JU XPVME CF WJSUVBMMZ UBYFE BXBZ ćJT UBY QPMJDZ XBT HSBEVBMMZ XFBLFOFE ĕSTU JO  XIFO UIF UPQ SBUF XBT MPXFSFE UP  QFSDFOU BOE UIFO CZ WBSJPVT EFEVDUJPOT BOE FYDMVTJPOT GSPN QFSTPOBM JODPNF UBY TP UIBU BMUIPVHI UIF UPQ NBSHJOBM SBUF SFNBJOFE BU  QFSDFOU VOUJM  UIF FČFDUJWF UBY SBUF EFDMJOFE PWFS UJNF "U MFBTU BT JNQPSUBOU BT IJHI UPQJODPNF UBY SBUFT JO SFTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS XBT B  QFSDFOU DPSQPSBUF JODPNF UBY $PSQPSBUF UBYFT BSF WJUBM GPS B QSPHSFTTJWF JODPNF UBY QPMJDZ .BOZ XFBMUIZ JOEJWJEVBMT EP OPU IBWF MBSHF DVS SFOU JODPNF CVU JOTUFBE PXO BTTFUT JO UIF GPSN PG DPNNPO TUPDLT PG ĕSNT UIBU QBZ TNBMM PS OP EJWJEFOET "  QFSDFOU DPSQPSBUF UBY SBUF JT UIFO JO FČFDU B UBY PO IJHIJODPNF JOEJWJEVBMT XIP XJUIPVU UIF UBY SFDFJWF UIFJS JODPNF JO UIF GPSN PG DBQJUBM HBJOT PO UIFJS TUPDL QPSUGPMJPT " IJHI DPSQPSBUF UBY SBUF MPXFST BTTFU QSJDFT SFEVDFT DBQJUBM HBJOT BOE UIVT FČFDUJWFMZ MPXFST XFBMUI JOFRVBMJUZ

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



" IJHI DPSQPSBUF UBY SBUF JT DFOUSBM UP UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS (JWFO UIBU ĕSNT BSF IJHIMZ MFWFSBHFE UPEBZ TFF DIBQUFS  GPS EFUBJMT

BOE CPUI MB CPS DPTU JOUFSFTU BOE EFQSFDJBUJPO BSF EFEVDUJCMF GPS JODPNF UBY QVSQPTFT B DPSQPSBUF UBY JT NPTUMZ B UBY PO QSPĕUT FOBCMFE CZ NBSLFU QPXFS ćJT DPO USBTUT XJUI UIF DPNNPO WJFX UIBU DPSQPSBUF JODPNF UBY JT B UBY PO DBQJUBM BOE UIFSFGPSF UIF UBY SBUF TIPVME CF MPX UP BWPJE UBYBUJPO PG TBWJOHT TFF +VEE  $IBNMFZ   " IJHI DPSQPSBUF UBY SBUF MPXFST UIF ĕSNT TUPDL QSJDF BOE SF EVDFT UPUBM BęFSUBY QSPĕUT FOBCMFE CZ NBSLFU QPXFS -PXFS QSPĕUT MJNJU UIF BCJMJUZ PG UIF ĕSN UP BDRVJSF QPUFOUJBM DPNQFUJUPST PS UP QVSDIBTF UIF UFDIOPM PHZ PG QPUFOUJBM FOUSBOUT ćJT JT TP CFDBVTF MBSHFTDBMF BDRVJTJUJPOT BSF UZQJ DBMMZ QBJE GPS XIFUIFS JO GVMM PS JO QBSU XJUI DPNNPO TUPDL *O BEEJUJPO IFBWZ DPSQPSBUF UBYBUJPO EFQSJWFT UIF ĕSN PG WBMVBCMF DBTI ĘPX BOE GPSDFT JU UP ĕ OBODF BDRVJTJUJPOT XJUI CPSSPXFE DBQJUBM PS CZ UIF TBMF PG BEEJUJPOBM FRVJUJFT 4VDI SJTJOH DPTU PG DBQJUBM SFEVDFT UIF JODFOUJWF UP FOHBHF JO SJTLZ USBOTBDUJPOT " IJHI DPSQPSBUF UBY SBUF UIFSFGPSF MJNJUT UIF BCJMJUZ BOE JODFOUJWF PG ĕSNT UP JODSFBTF UIFJS NBSLFU QPXFS UISPVHI UIF BDRVJTJUJPO PG DPNQFUJUPST PS UIFJS UFDIOPMPHJFT 5BY SFWFOVFT XFSF SFEJTUSJCVUFE EJSFDUMZ UP UIF QVCMJD JO B QSPHSFTTJWF XBZ UISPVHI B WBSJFUZ PG HPWFSONFOU USBOTGFS QSPHSBNT ćFTF USBOTGFS QSPHSBNT CFHBO XJUI UIF /FX %FBM CVU UIF TBGFUZ OFU XBT HSFBUMZ FYQBOEFE CZ UIF 8BS PO 1PWFSUZ JOJUJBUFE JO UIF T BOE CZ UIF FYQBOTJPO PG 4PDJBM 4FDVSJUZ BOE .FEJDBSF * VTF UIF UFSN iEJSFDU SFEJTUSJCVUJPOw CFDBVTF TVDI QPMJDZ JOJUJBUJWFT FJUIFS NBEF EJSFDU QBZNFOUT UP JOEJWJEVBMT XIP RVBMJĕFE BDDPSEJOH UP TPNF DSJ UFSJB GPS FYBNQMF GBNJMZ XFMGBSF QBZNFOUT

PS UIFZ TVQQPSUFE QSPHSBNT UIBU CFOFĕUFE QBSUJDVMBS QPQVMBUJPO TFHNFOUT GPS FYBNQMF ĕOBODJBM TVQQPSU CBTFE PO BďSNBUJWF BDUJPO  .BOZ PG UIFTF QSPHSBNT FYDMVEFE TPNF QPQVMBUJPO TFH NFOUT UIBU EJE OPU RVBMJGZ /PUF IPXFWFS UIBU UIF VOJRVF GFBUVSF PG 4PDJBM 4F DVSJUZ BOE .FEJDBSF JT UIBU UIFZ BSF VOJWFSTBM JO UIF TFOTF UIBU UIFZ EFĕOF RVBM JĕDBUJPO CZ PCKFDUJWF DSJUFSJB TVDI BT BHF UIBU BQQMZ UP BMM NFNCFST PG TPDJFUZ ćJT VOJWFSTBMJUZ IBT TJHOJĕDBOUMZ DPOUSJCVUFE UP UIF QPQVMBSJUZ BOE MPOHFWJUZ PG UIFTF QSPHSBNT ćF ĕOBM MFTTPO JT SFMBUFE UP MBCPS "T FBSMZ BT  VOJPOT TPVHIU UP VTF QP MJUJDBM QPXFS BT B WFIJDMF UP JNQSPWF UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU ćFTF FČPSUT XFSF TVQQPSUFE CZ WBSJPVT MBXT FOBDUFE VOEFS UIF /FX %FBM BOE JO UIF QPTUo8PSME 8BS ** FSB 6OJPOT BCJMJUZ UP JNQSPWF MBCPS TIBSF JT FYFN QMJĕFE CZ UIF  5SFBUZ PG %FUSPJU B ĕWFZFBS DPOUSBDU CFUXFFO UIF 6OJUFE "VUP 8PSLFST BOE (FOFSBM .PUPST UIBU XBT FYUFOEFE UP DPWFS BMM BVUPNPCJMF XPSLFST ćF BHSFFNFOU HSBOUFE UIF ĕSNT GSFFEPN GSPN UIF QSPEVDUJPO BOE NBSLFUJOH EJTSVQUJPOT PG BOOVBM TUSJLFT *O SFUVSO UIF VOJPO HBJOFE IFBMUI VO FNQMPZNFOU BOE QFOTJPO CFOFĕUT FYUFOEFE WBDBUJPO UJNF BOE DPTUPGMJWJOH XBHF BEKVTUNFOUT GPS XPSLFST *O CSPBEFS UFSNT UIF DPOUSBDU BMUFSFE UIF CVSEFO PG SJTLT ćF ĕSNT SFEVDFE UIF SJTL PG DVSSFOU QSPĕUT CVU FOEFE VQ UBLJOH PO UIF

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

SJTL PG XPSLFST XFMGBSF BOE DIBOHF JO SFMBUJWF QSJDFT PG UIF QSPNJTFE CFOFĕUT *O UIF MPOH SVO UIJT BEEJUJPOBM SJTL QBSUJDVMBSMZ UIF CVSEFO PG IFBMUI BOE QFO TJPO CFOFĕUT UVSOFE PVU UP CF WFSZ DPTUMZ ćF DPOUSBDU XBT SFQMJDBUFE JO NBOZ JOEVTUSJFT BOE CFDBNF B NPEFM GPS MBCPSNBOBHFNFOU BHSFFNFOUT * MBUFS BTTFTT UIF BCJMJUZ PG VOJPO QPXFS UP BMUFS UIF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS



8IZ %JE UIF 6OJUFE 4UBUFT .BLF B 4IBSQ 5VSO UP UIF 3JHIU JO UIF T

* OPX TFFL UP FYQMBJO UIF TIBSQ SJHIUXBSE QPMJDZ TIJę JO UIF T *U JT UIJT SFHJNF UIBU NZ QPMJDZ QSPQPTBMT JO DIBQUFST o BSF EFTJHOFE UP TVQQMBOU *U JT UIFSFGPSF JNQPSUBOU UP VOEFSTUBOE UIF PSJHJOT PG UIF T QPMJDZ SFHJNF BOE IPX JU FOEFE UIF QSFDFEJOH QPMJDZ SFHJNF ćF (SFBU %FQSFTTJPO TIBUUFSFE UIF TPDJBM TUBOEJOH PG CVTJOFTT XIJDI XBT IFME SFTQPOTJCMF GPS UIF EFWBTUBUJPO XSPVHIU JO UIBU QFSJPE ćJT TUBOEJOH JN QSPWFE EVSJOH 8PSME 8BS ** XIFO CVTJOFTT NBEF B WJUBM DPOUSJCVUJPO UP XJO OJOH UIF XBS ćJT SFDPWFSZ DPOUJOVFE JO UIF QFSJPE GPMMPXJOH UIF XBS BOE UIFSF XBT B HSPXJOH WJFX UIBU UIF QSPTQFSJUZ PG UIF OBUJPO XBT DMPTFMZ MJOLFE UP DPSQP SBUF QSPTQFSJUZ 3JTJOH QSPEVDUJWJUZ BOE JNQSPWFE FDPOPNJD DPOEJUJPOT BU UIBU UJNF XFSF QBSUMZ UIF SFTVMU PG UIF BEWBODFT JO CVTJOFTT UFDIOPMPHZ BOE JOOP WBUJPOT ćFTF JOOPWBUJPOT DSFBUFE OFX DPOTVNFS HPPET BOE JODSFBTFE CVTJ OFTT EFNBOE GPS UFDIOJDBM TLJMMT 1VCMJD TFOUJNFOU JO TVQQPSU PG CVTJOFTT XBT SFĘFDUFE CZ (FOFSBM .PUPST $&0 $IBSMFT 8JMTPO *O IFBSJOHT GPS IJT OPNJ OBUJPO UP CF 4FDSFUBSZ PG %FGFOTF IF GBNPVTMZ TUBUFE UIBU iXIBU XBT HPPE GPS PVS DPVOUSZ XBT HPPE GPS (FOFSBM .PUPST BOE WJDF WFSTBw ćF TUBUVSF PG CVTJ OFTT XBT GVSUIFS FOIBODFE EVSJOH UIF $PME 8BS XIFO OFX UFDIOPMPHJFT XFSF NPCJMJ[FE UP TVQQPSU 64 QPMJDZ BU IPNF BOE BCSPBE ćF QPTUXBS CPPN MFE UP SJTJOH JODPNF BOE XFBMUI BU BMM JODPNF MFWFMT JO DMVEJOH BU UIF UPQ "T JO BMM QFSJPET PG UJNF UIF SJDI BMXBZT TFFL UP KVTUJGZ UIFJS QPTJUJPO BU UIF UPQ *O UIF 'JSTU (JMEFE "HF UIF SJDI BEPQUFE BOE QPQVMBSJ[FE UIF JEFPMPHZ PG FVHFOJDT B EPDUSJOF UIBU BQQMJFE OBUVSBM TFMFDUJPO UP JOUFMMJHFODF TVHHFTUJOH UIBU UIFZ XFSF HFOFUJDBMMZ TVQFSJPS UP PUIFST *O UIF QPTUXBS QFSJPE UIJT JEFPMPHZ UPPL UIF NPSF QPMJUJDBMMZ DPSSFDU GPSN PG IFUFSPHFOFJUZ JO BCJMJUZ BOE XBT SPPUFE JO UIF CFMJFG UIBU UIF SJDI BSF JOOBUFMZ NPSF QSPEVDUJWF *G UIF SJDI BSF FOUJUMFE UP UIFJS HBJOT UIFO UIF IJHI UBY SBUFT UIFZ QBZ BSF VOKVTUJĕFE BOE TIPVME CF BWPJEFE JG QPTTJCMF ćJT TFOUJNFOU HBWF SJTF UP UIF UBY BWPJE BODF JOEVTUSZ TFF 4BF[ BOE ;VDNBO C DIBQ o BOE UP HSPXJOH QPMJUJDBM QSFTTVSF GPS UBY FYFNQUJPOT PG TPNF FYQFOTFT -JCFSUBSJBO JEFPMPHZ FYQBOEFE UIF QPMJUJDBM BHFOEB UP JODMVEF EFSFHVMBUJPO TQFOEJOH DVUT SFEVDFE TDSVUJOZ PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BOE PUIFS JUFNT UIBU CFDBNF DPNQPOFOUT PG UIF QPM JDZ DIBOHFT PG UIF T )PXFWFS OP TVDI DIBOHF DPVME UBLF QMBDF XJUIPVU UIF

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



GPSNBUJPO PG B OFX NBKPSJUZ DPBMJUJPO UIBU XPVME TVQQPSU UIFTF WJFXT BOE UIFO DIBOHF UIF QPMJDZ ćF DIBOHFT NBEF EVSJOH UIF 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO XFSF UIF DVMNJOBUJPO PG B MPOH QSPDFTT PG DPBMJUJPO CVJMEJOH "O FYBNQMF PG UIF HSPXJOH NPCJMJ[BUJPO PG CVTJOFTT BOE UIF XFBMUIZ JT UIF  NFNPSBOEVN CZ GVUVSF 4VQSFNF $PVSU KVTUJDF -FXJT 1PXFMM UP B NFNCFS PG UIF 64 $IBNCFS PG $PNNFSDF FOUJUMFE i"UUBDL PO "NFSJDBO 'SFF &OUFSQSJTF 4ZTUFNw 1PXFMM CFHJOT CZ FYQMBJOJOH UIBU UIF GSFFFOUFSQSJTF TZTUFN JUTFMG JT VOEFS BUUBDL GSPN WBSJPVT TPVSDFT )F UIFO DBMMT GPS CVTJOFTT UP NPCJMJ[F PO BMM GSPOUT GPS BHHSFTTJWF DPMMBCPSBUJWF BDUJPO UP QSFTFSWF UIF GSFFNBSLFU FDPOPNZ BOE DPVOUFS UIF HSPXJOH EPNFTUJD BOE GPS FJHO PQQPTJUJPO UP UIF "NFSJDBO XBZ -FBEJOH ĕSNT BOE PUIFS CVTJOFTT PSHBOJ [BUJPOT CFHBO UP FOHBHF JO KPJOU BDUJPOT BHBJOTU TFWFSBM SFMBUJWFMZ NPEFTU MBCPS MBX SFGPSNT VOEFS DPOTJEFSBUJPO CZ $POHSFTT BU UIBU UJNF ćF CSPBEFS BJN PG UIFTF FČPSUT XBT UP DIBOHF UIF CBMBODF PG QPMJUJDBM QPXFS ćF EFGFBU JO  PG UIF -BCPS -BX 3FGPSN "DU XBT B TJHO UIBU QPMJUJDBM BOE CVTJOFTT GPSDFT XFSF DPNJOH UPHFUIFS JO B OFX DPBMJUJPO UIBU XBT UP DIBOHF UIF DPVSTF PG UIF DPVO USZ 'SPN B QPMJUJDBM QFSTQFDUJWF * TFF UIF TVDDFTT PG UIJT DPBMJUJPO BT ESJWFO CZ UISFF DFOUSBM GBDUPST UIF VOQPQVMBSJUZ PG EJSFDU SFEJTUSJCVUJPO UIF SJTJOH QPXFS PG MBCPS BOE SBDJBM CJBT BOE SFMJHJPVT TFOUJNFOUT IBSOFTTFE CZ UIF SJTJOH DPO TFSWBUJWF NPWFNFOU ćF ĕSTU GBDUPS JO UIF TVDDFTTGVM GPSNBUJPO PG UIF OFX DPBMJUJPO XBT EJT TBUJTGBDUJPO XJUI UBSHFUFE SFEJTUSJCVUJPO QSPHSBNT * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIBU UIF SFMBUJWFMZ FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO GSPN  UP  XBT BDIJFWFE JO QBSU CZ B EJSFDU SFEJTUSJCVUJPO GVOEFE CZ IFBWZ UBYBUJPO PG IJHI JODPNFT ćJT BQ QSPBDI XBT DSJUJDJ[FE GPS IBWJOH VOEFTJSBCMF JODFOUJWF FČFDUT GPS FYBNQMF JO SFMBUJPO UP XPSL FČPSU BOE GPS DSFBUJOH B DVMUVSF PG EFQFOEFODZ *U MFE UIPTF FY DMVEFE GSPN QVCMJD CFOFĕUT UP QFSDFJWF EJTDSJNJOBUJPO GPS FYBNQMF BďSNBUJWF BDUJPO JO DPMMFHF BENJTTJPO BOE XBT DSJUJDJ[FE GPS CFJOH XBTUFGVM JOFďDJFOU BOE QFSIBQT DPSSVQU ćF UBSHFUFE SFEJTUSJCVUJPO QPMJDJFT XFSF BUUBDLFE CZ MFBE JOH TDIPMBST TVDI BT 3PCFSU /P[JDL .JMUPO 'SJFENBO -VEXJH WPO .JTFT BOE 'SJFESJDI )BZFL XIP QBJOUFE UIFTF BT IVNBONBEF BSCJUSBSZ PS QPMJUJDBMMZ NP UJWBUFE DIPJDFT ćFZ DIBNQJPOFE B GSFF DPNQFUJUJWF FDPOPNZ BT BO PCKFDUJWF OBUVSBM FďDJFOU BOE GBJS NFDIBOJTN PG DPNQFOTBUJOH UIPTF EFFNFE XPSUIZ BOE QVOJTIJOH UIPTF XIP UIFZ TBX BT SFGVTJOH UP BDDFQU SFTQPOTJCJMJUZ GPS UIFJS PXO QSJWBUF BDUJPOT #Z UIF T HSPXJOH TFHNFOUT PG 64 TPDJFUZ IBE CFDPNF TZNQBUIFUJD UP UIJT QPJOU PG WJFX ćF TFDPOE GBDUPS XBT UIF SFMBUJWF HBJOT PG MBCPS CFUXFFO  BOE  * FYQMBJO JO DIBQUFS  UIBU GSPN BCPVU  UP UIF T SFMBUJWF UP DBQJUBM MBCPS TIBSF FYDFFEFE JUT FYQFDUFE MFWFM HJWFO UIF EFHSFF PG DPSQPSBUF NBSLFU QPXFS ćJT EJTQBSJUZ QFBLFE JO UIF MBUF T XIFO UIF HSFBUFTU HBJOT XFSF NBEF CZ UIF MBCPS NPWFNFOU SFĘFDUFE JO UIF 5SFBUZ PG %FUSPJU ćFTF HBJOT XFSF BMTP QBSUMZ UIF SFTVMU PG MFHJTMBUJPO BEWBODFE CZ UIF SFGPSN NPWFNFOU MJLF UIF /BUJPOBM

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

-BCPS 3FMBUJPOT "DU 0QQPOFOUT PG UIF MBCPS NPWFNFOU PęFO QPJOUFE UP UIF SFMBUJWF TUSFOHUI PG MBCPS BT B DBVTF PG UIF IZQFSJOĘBUJPO PG UIF T "U UIF CFIFTU PG CVTJOFTT QPMJUJDBM GPSDFT XFSF CVJMEJOH UP DPVOUFS MBCPST QFSDFJWFE TUSFOHUI ćFZ XFSF CPMTUFSFE CZ UIF QVCMJDT GBWPSBCMF WJFX PG CVTJOFTT JO UIF QPTUo8PSME 8BS ** FSB BOE CZ UIF T SFBMJ[BUJPO UIBU 64 CVTJOFTT XBT GBDJOH TFSJPVT DIBMMFOHFT PG SJTJOH PJM QSJDFT BOE HSPXJOH DPNQFUJUJPO GSPN +BQBO BOE (FSNBOZ ćF VOQPQVMBSJUZ PG EJSFDU SFEJTUSJCVUJPO BOE MBCPS QPXFS BMPOF DPVME OPU DIBOHF UIF EJSFDUJPO PG QPMJDZ ćPTF PQQPTFE UP SFEJTUSJCVUJPO BOE UP UIF MB CPS NPWFNFOU XFSF JOTVďDJFOU JO OVNCFS UP DPOTUJUVUF B NBKPSJUZ ćF UIJSE DPNQPOFOU PG UIF T QPMJDZ UVSO SBDJTN BOE DPOTFSWBUJWF SFMJHJPVT CFMJFG XBT EFDJTJWF JO CPPTUJOH UIF QPMJUJDBM TUSFOHUI PG UIF DPBMJUJPO UIBU TPVHIU UIF DIBOHF ćF $JWJM 3JHIUT "DU PG  XBT POF PG UIF HSFBUFTU BDIJFWFNFOUT PG UIF MJCFSBM NPWFNFOU CVU JUT QBTTBHF QSPWPLFE UIF SBDJTU TFOUJNFOU UIBU DBVTFE UIF 4PVUIFSO TUBUFT UP UVSO SJHIU 3BDJTU GFFMJOHT XFSF BMTP CFIJOE NVDI PG UIF PQQPTJUJPO UP QVCMJD SFEJTUSJCVUJPO NPSF HFOFSBMMZ CFDBVTF CFOFĕUT XFSF PG UFO QFSDFJWFE BT HPJOH UP UIF iXSPOHw QFPQMF 3FMJHJPVT CFMJFGT BEEFE B DPN CVTUJCMF FMFNFOU UP QPMJUJDT JO QBSUJDVMBS BSPVOE UIF JTTVF PG BCPSUJPO ćFTF BE EJUJPOBM GPSDFT XIJDI USJHHFS QFSTPOBM JEFOUJUJFT UIBU PęFO TVQFSTFEF FDPOPNJD JOUFSFTUT XFSF TVďDJFOU UP DPOTPMJEBUF UIF OFX NBKPSJUZ DPBMJUJPO MFE CZ UIF 3FQVCMJDBO 1BSUZ ćF BDBEFNJD EFCBUF BCPVU BOUJUSVTU QPMJDZ TVČFST GSPN TJNJMBS JEFPMPHJDBM EZOBNJDT ćF UVSO UP UIF SJHIU JO 64 QPMJUJDT SFTVMUFE JO EJWFSTF FDPOPNJD NPEFMT CFJOH VTFE UP KVTUJGZ UIF DIBOHF JO QPMJDZ 'PS FYBNQMF UIF NPEFM PG DPOUFTUBCMF NBSLFUT QSPWJEFE B CSPBE DPODFQUVBM KVTUJĕDBUJPO GPS EJTSFHBSEJOH XFMMFOUSFODIFE NBSLFU QPXFS BOE FYFNQUJOH JOEVTUSJFT MJLF BJSMJOFT DPNNV OJDBUJPO BOE CBOLJOH GSPN BOUJUSVTU TDSVUJOZ .PSF HFOFSBMMZ MFBEJOH TDIPMBST PO UIF SJHIU PQQPTF BOUJUSVTU QPMJDZ CBTFE PO UIF IFUFSPHFOFJUZ IZQPUIFTJT *U JOTJTUT UIBU ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS BSF KVTU UIF IJHIMZ QSPEVDUJWF ĕSNT UIBU IBWF BO BEWBOUBHF PWFS UIFJS XFBL BOE JOFďDJFOU DPNQFUJUPST 0O UIJT WJFX BOUJUSVTU QPMJDZ QVOJTIFT UIF NPTU FďDJFOU ĕSNT GPS CFJOH UIF NPTU FďDJFOU #FDBVTF UIFSF JT GSFF FOUSZ JOUP SFTFBSDI BOE BMM ĕSNT DBO FOHBHF JO 3% DPN QFUJUJPO XJMM EP UIF KPC PG BOUJUSVTU QPMJDZ CZ SFXBSEJOH OFX BOE NPSF FďDJFOU ĕSNT UIBU XJMM UIFO SFNPWF UIPTF DVSSFOUMZ IPMEJOH NBSLFU QPXFS ćJT MBTU DMBJN BQQMJFT UP SFHVMBS DPNQFUJUJPO XIJDI BT * OPUFE FBSMJFS JT EJTUJODU GSPN UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO * FWBMVBUF JO EFUBJM UIF IFUFSPHFOF JUZ BSHVNFOU JO DIBQUFS  *O BEEJUJPO XIFO BTTFTTJOH UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJ UJPO JO DIBQUFS  * TIPX UIBU NPTU PG UIPTF XJUI NBSLFU QPXFS BUUBJO JU CZ QVSF MVDL 6OEFS TVDI DPOEJUJPOT SFTUSBJOJOH UIF NBSLFU QPXFS PG UIPTF BU UIF UPQ XJMM BDUVBMMZ HJWF TNBMMFS ĕSNT BO PQQPSUVOJUZ UP HSPX BOE JODSFBTF UIFJS QSP EVDUJWJUZ 3FTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS JT UIFO TIPXO UP CF B XFMGBSFJNQSPWJOH QPMJDZ

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



*O TIPSU UIF T QPMJDZ UVSO UP UIF SJHIU SFTVMUFE GSPN UIF DPOWFSHFODF PG EJWFSTF GPSDFT PG QPMJUJDBM FYQFEJFODZ BOE QVSF JEFPMPHZ ćF JNQPSUBOU MFTTPOT GSPN JU BSF UIF SFTVMUJOH OFHBUJWF FDPOPNJD TPDJBM BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT UIBU BSF B DFOUSBM QBSU PG UIF CBDLHSPVOE PG UIJT CPPL



ćF 1PMJDZ (PBM 4QFFE 6Q UIF %JTTJQBUJPO 3BUF PG *OJUJBM .BSLFU 1PXFS 3FTVMUJOH GSPN *OOPWBUJPOT

ćFSF JT B QSPGPVOE EJČFSFODF CFUXFFO UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF UIBU IBT QSFWBJMFE TJODF UIF T BOE UIF FHBMJUBSJBO BDUJWF QPMJDZ SFHJNF UIBU QSFDFEFE JU ćFZ SFQSFTFOU EJČFSFOU WJTJPOT PG TPDJFUZ XJUI EJČFSFOU WBMVFT BOE EJČFSFOU JOTUJUVUJPOT ćF EJČFSFODFT IBWF NBOJGFTUFE JO EFFQ TPDJBM EJWJTJPOT UIBU IBWF FNFSHFE BSPVOE UIF XPSME TJODF UIF T BOE TUBOE JO DPOUSBTU UP UIF NPSF DPIFTJWF TPDJFUJFT PG UIF T UP T FSB :FU GSPN UIF QFSTQFDUJWF PG UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS EFTDSJCFE JO TFDUJPO  UIF EJČFSFODF JT SFMBUJWFMZ TJNQMF BOE CPJMT EPXO UP UIF SBUF BU XIJDI UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS SFTVMUJOH GSPN JOOPWBUJPOT BDUVBMMZ EJTTJQBUFT #PUI QPMJDJFT QSPNPUF JOOPWBUJPO BOE FDPOPNJD HSPXUI BOE CPUI BDDFQU UIF QSJDF JU JNQPTFT JO UIF GPSN PG BO JOJUJBM NBSLFU QPXFS TVQQPSUFE FJUIFS CZ MBX PS NBSLFU GPSDFT PČFSJOH BO BEWBOUBHF UP JOOPWBUPST #VU UIF UXP EJČFS TIBSQMZ PO IPX UP USFBU UIF DPOTPMJEBUJPO BOE FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS PWFS UJNF ćFZ UIVT EJWFSHF PO UIF MFWFM PG BDDVNVMBUFE NBSLFU QPXFS B QPMJDZ TIPVME QFSNJU * IBWF BMSFBEZ OPUFE TFF NPSF EFUBJMT JO DIBQUFS  UIBU TVQQPSUFST PG B MBJTTF[GBJSF QPMJDZ IBWF PQQPTFE BOUJUSVTU QPMJDZ JOTJTUJOH UIBU NBSLFU GPSDFT BSF TVďDJFOU UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS 4P XIBU BSF UIPTF NBSLFU GPSDFT .BSLFU QPXFS EPFT JOEFFE XBOF CFDBVTF PG UIF ĕOJUF MJGF PG USBEF TFDSFUT BOE JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT )PXFWFS * IBWF EFNPOTUSBUFE FBSMJFS UIBU JOOPWB UJWF ĕSNT DBO UBLF NBOZ EJČFSFOU BDUJPOT UP TMPX UIJT EFDMJOF BOE JOTUFBE VTF EJWFSTF TUSBUFHJFT UP DPOTPMJEBUF BOE FYQBOE NBSLFU QPXFS ćFTF SFTQPOTFT FY QMBJO XIZ UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO DBOOPU FMJNJOBUF NBSLFU QPXFS BOE XIZ FWFO JO UIF QBSBEJHNTIJęJOH DBTF PG B OFX (15 TVDI JOOPWBUJPO NBZ SFEVDF PS UFSNJOBUF UIF QPXFS PG ĕSNT VTJOH UIF PME (15 CVU EPFT OPU FMJNJOBUF NBS LFU QPXFS BT TVDI *OOPWBUJPO DBO NFSFMZ SFTVMU JO UIF NBSLFU QPXFS PG TPNF PME ĕSNT CFJOH SFQMBDFE CZ UIF QPXFS PG MFBEJOH OFX ĕSNT UIBU JOUSPEVDF UIF (15 'JOBMMZ EFNBOE TIPDLT BOE CVTJOFTT DZDMFT DBO DBVTF NBSLFU QPXFS UP GBMM UFNQPSBSJMZ *O UIF MPOH SVO IPXFWFS UIFZ TUSFOHUIFO UIF MFBEJOH ĕSNT CFDBVTF UIF MFTT QSPĕUBCMF ĕSNT TVČFS NPSF GSPN EFNBOE TIPDLT *O TIPSU BCTFOU BDUJWF QPMJDZ UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS UFDIOPMPHZ FOBCMFT NBSLFU QPXFS UP FYQBOE BU B IJHI SBUF *O DPOUSBTU BDUJWF QPMJDZ QSFWFOUT UIF FYQBOTJPO PG UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS CZ HVJEJOH BMM TVDI JOJUJBM QPXFS UP EJTTJQBUF BU UIF SBUF EFTJHOFE CZ QBUFOU MBX

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

ćJT JT EPOF CZ QSPIJCJUJOH UIF VTF PG NBOZ TUSBUFHJFT VTFE UP FYQBOE NBSLFU QPXFS PVUMJOFE JO TFDUJPO  #FDBVTF UIJT MFWFM IBT CFFO DIPTFO CZ TPDJFUZ POF QSFTVNFT JU JT UIF TPDJBMMZ PQUJNBM SBUF PG EJTTJQBUJPO SFĘFDUJOH UIF USBEFPČ CFUXFFO UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF BOE UIF DPTU PG NBSLFU QPXFS ćF EJČFSFODF CFUXFFO UIF UXP QPMJDJFT JT UIFO EJTUJOHVJTIFE CZ UIF TQFFE BU XIJDI UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS BČPSEFE JOOPWBUJPOT JT NBEF UP EFDMJOF "O BDUJWF QPMJDZ BQQSPBDI EJDUBUFT B IJHI TQFFE PG EJTTJQBUJPO QSFWFOUJOH NBSLFU QPXFS BOE JOFRVBMJUZ GSPN HSPXJOH UP VOBDDFQUBCMF MFWFMT " MBJTTF[GBJSF GSFFNBSLFU QPMJDZ BMMPXT POMZ B TMPX TQFFE PG EJTTJQBUJPO BOE DPOTFRVFOUMZ UIF SBUF PG JO OPWBUJPO DBVTFT NBSLFU QPXFS BOE JOFRVBMJUZ UP SJTF UP UIFJS IJHIFTU GFBTJCMF MFWFMT

 ćF .FEJVN3VO *NQBDU PG 1PMJDZ 4IJęT "TTPDJBUFE XJUI UIF UXP QPMJDZ JOUFSWBMT EJTDVTTFE JO TFDUJPO  BSF UXP NBKPS QPMJDZ TIJęT UIBU UPPL QMBDF POF JO UIF FBSMZ T BOE B TFDPOE JO UIF T 5P FYQMBJO UIF JNQBDU PG TVDI QPMJDZ TIJęT OPUF UIF DBTF NBEF JO TFDUJPO  UIBU UIF LFZ EJČFSFODF CFUXFFO UIF UXP QPMJDJFT JT UIF TQFFE BU XIJDI UIFZ SFRVJSF NBSLFU QPXFS UP EJTTJQBUF 8IFO QPMJDZ EJDUBUFT B IJHI TQFFE PG EJTTJQBUJPO NBSLFU QPXFS DBOOPU HSPX UP WFSZ IJHI MFWFMT CVU XIFO QPMJDZ BMMPXT B TMPX TQFFE PG EJTTJQBUJPO UIF SBUF PG JOOPWBUJPO SFTVMUT JO SJTJOH NBSLFU QPXFS UP NVDI IJHIFS MFWFMT * XJMM UIFO TIPX UIBU FBDI TVDI TIJę IBT PO JUT PXO B MBSHF UFNQPSBSZ CVU JNQPSUBOU JNQBDU PO FDPOPNJD QFSGPSNBODF XJUI QPUFOUJBMMZ MPOHMBTUJOH FČFDUT UIBU EFQFOE VQPO UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF UXP QPMJDJFT * JMMVTUSBUF UIF SFBTPO GPS UIJT XJUI B TJNQMJĕFE WFSTJPO PG UIF NPEFM VTFE JO DIBQUFS  5P RVBOUJGZ UIF JNQBDU PG EJČFSFOU EJTTJQBUJPO TQFFET * EFOPUF CZ PU >  BO JOEFY PG NBSLFU QPXFS BOE CZ ζU BO JOEFY PG QSPEVDUJWF UFDIOPMPHZT EFWJBUJPO GSPN UIF TUFBEZTUBUF WBMVF PG  ćF DPNCJOFE FČFDU PG QPMJDZ BOE UFDIOPM PHZ JT UIFO FYQSFTTFE CZ UIF DIBOHF PG PU XIJDI * EFTDSJCF XJUI UIF TJNQMJĕFE FRVBUJPO λ

PU+ = HPUλP ζU+ζ FεU+  ćF QBSBNFUFS H NFBTVSFT UIF DPOTUBOU FČFDU PG UIF USFOE JO UFDIOPMPHZT QSP EVDUJWJUZ HSPXUI PO NBSLFU QPXFS XIJMF ζU+ SFĘFDUT UIF FČFDU PG UFDIOPMPHZ TIPDLT 8IFO ζU+ JT BCPWF  NBSLFU QPXFS SJTFT BOE XIFO JU JT CFMPX  NBS LFU QPXFS EFDMJOFT ćF FČFDU PG QPMJDZ JT UIFO UP DIBOHF UIF TQFFE BU XIJDI PU BEKVTUT PWFS UJNF FYQSFTTFE CZ UIF QBSBNFUFS λP  8IFO POMZ UXP QPMJDJFT BSF VTFE BT EFTDSJCFE BCPWF B MBJTTF[GBJSF QPMJDZ JT EFTDSJCFE CZ UIF IJHI WBMVF λP = λP) DBVTJOH IJHIFS QFSTJTUFODF PS MPX EJTTJQBUJPO PG NBSLFU QPXFS ćF BDUJWF NPSF FHBMJUBSJBO QPMJDZ JT EFĕOFE CZ UIF MPX WBMVF λP = λP- DBVTJOH MPX

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



QFSTJTUFODF PS IJHI EJTTJQBUJPO PG NBSLFU QPXFS ćF UFSN  JT B SBOEPN POF XJUI NFBO  ćF GVMM EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS JT UIFO EFTDSJCFE CZ  PU+ =

HPU HPU

λP) λP-

λ

ζU+ζ FεU+

XIFO QPMJDZ JT MBJTTF[GBJSF

ζU+ζ FεU+

XIFO QPMJDZ JT BDUJWF

λ

6OEFS FBDI QPMJDZ SFHJNF UIF FDPOPNZ IBT JUT PXO TUFBEZ TUBUF EFĕOFE CZ UIF QPMJDZ QBSBNFUFS SFNBJOJOH DPOTUBOU QFSNBOFOUMZ #VU FBDI QPMJDZ SFHJNF MBTUT GPS B MPOH UJNF NFBTVSFE JO EFDBEFT BOE JG FBDI JT EZOBNJDBMMZ TUBCMF JO UIF MPOH SVO UIF DPNQMFUF TZTUFN ĘVDUVBUFT CFUXFFO JUT UXP TUFBEZ TUBUFT ćF UXP TUFBEZ TUBUFT BSF EFĕOFE CZ 

P =

⎧ ⎨



)

H −λP

⎩ H

 −λ P

XIFO QPMJDZ JT MBJTTF[GBJSF XIFO QPMJDZ JT BDUJWF

ćFTF UXP TUFBEZ TUBUFT DBO CF WFSZ GBS BQBSU 'PS FYBNQMF TVQQPTF H =  JOEJDBUJOH BO BOOVBM QSPEVDUJWJUZ HSPXUI PG  QFSDFOU BOE λP) =  XIJMF λP- =  ćFTF JNQMZ UIF WBMVFT P) =  BOE P- =  " HPPE NFBTVSF PG UIF NBSLFU QPXFS PG B NPOPQPMJTU JT JUT NBSLVQ UIF QFSDFOUBHF CZ XIJDI B NPOPQPMJTUT QSJDF JT IJHIFS UIBO UIF NBSHJOBM DPTU (JWFO UIJT UIF TUFBEZTUBUF NBSLVQ VOEFS UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF JT  QFSDFOU XIFSFBT VOEFS UIF BDUJWF QPMJDZ SFHJNF JU JT POMZ  QFSDFOU "OUJDJQBUJOH SFTVMUT EJTDVTTFE MBUFS JO UIJT DIBQUFS BOE QSPWFE QSFDJTFMZ JO DIBQUFS  JU JT JNQPSUBOU UP LFFQ JO NJOE UIBU NPOPQPMZ ĕSNT DVSUBJM PVUQVUT BT UIFZ SBJTF UIFJS QSJDFT BOE QSPĕUT $POTFRVFOUMZ UIF FČFDU PG IJHI NBSLFU QPXFS JT UP SFEVDF EFNBOE GPS DBQJUBM JOQVU DVSUBJM UIF SBUF PG JOWFTUNFOU BOE UIVT MPXFS UIF TUFBEZTUBUF MFWFM PG UIF DBQJUBM TUPDL ćFSFGPSF JU SFTVMUT JO MPXFS TUFBEZTUBUF FRVJMJCSJVN MFWFMT PG PVUQVU JOWFTUNFOU BOE DPOTVNQUJPO #FDBVTF UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFTVMUT JO IJHIFS NBSLFU QPXFS UIF JNQMJFE TUFBEZTUBUF MFWFM PG UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP JT MPX BOE UIJT JT BTTPDJBUFE XJUI MPXFS TUFBEZ TUBUF MFWFMT PG PVUQVU DPOTVNQUJPO BOE JOWFTUNFOU ćF DPOWFSTF PDDVST VOEFS UIF BDUJWF QPMJDZ SFHJNF UIBU SFEVDFT NBSLFU QPXFS IJHIFS DBQJUBMPVUQVU SBUJP BOE UIF IJHIFS TUFBEZTUBUF FRVJMJCSJVN MFWFM PG BMM FDPOPNJD BHHSFHBUFT /PX DPOTJEFS B UJNF XIFO QPMJDZ DIBOHFT BOE TVQQPTF UIF DIBOHF JT GSPN BO BDUJWF UP B QBTTJWF QPMJDZ 8IFO UIF DIBOHF JT NBEF UIF DBQJUBM TUPDL JOIFS JUFE GSPN UIF QSFWJPVT SFHJNF JT IJHI CFDBVTF BDUJWF QPMJDZ XBT JNQMFNFOUFE UP DPOUSPM NBSLFU QPXFS ćF OFX MBJTTF[GBJSF QPMJDZ BMMPXT NBSLFU QPXFS UP SJTF  "MM

FDPOPNJD BHHSFHBUFT EJTDVTTFE IFSF BSF OPSNBMJ[FE CZ UIF MFWFM PG UFDIOPMPHJDBM BEWBODF ćJT NFBOT UIBU JG , JT UIF MFWFM PG UIF DBQJUBM FNQMPZFE UIFO UIF TUFBEZTUBUF WBMVF EJTDVTTFE JO UIF UFYU JT PG UIF WBSJBCMF L = ,/" XIFSF " JT UIF SBUF PG MBCPSTBWJOH UFDIOPMPHJDBM DIBOHF ćF TBNF JT USVF GPS PVUQVU DPOTVNQUJPO BOE JOWFTUNFOU

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

BOE VOEFS UIJT SFHJNF UIF FRVJMJCSJVN TUFBEZTUBUF WBMVF PG UIF DBQJUBM TUPDL BOE UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP BSF MPX ćJT NFBOT UIBU UIF NFSF TIJę JO QPMJDZ SFHJNF VOMFBTIFT B EZOBNJD BEKVTUNFOU GSPN B IJHI DBQJUBMPVUQVU SBUJP UP B MPX DBQJUBMPVUQVU SBUJP ćJT BEKVTUNFOU JT TMPX CFDBVTF JU FOUBJMT B HSBEVBM EF DMJOF PG UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP BOE PG BMM PUIFS FDPOPNJD BHHSFHBUFT BČFDUFE CZ B DIBOHF JO DBQJUBM TUPDL ćJT JODMVEFT UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ BOE UIF MFWFMT PG DPOTVNQUJPO JOWFTUNFOU BOE FNQMPZNFOU ćF PQQPTJUF JT USVF JG UIF QPMJDZ TIJę JT GSPN B MBJTTF[GBJSF QPMJDZ UP BO BDUJWF QPMJDZ UIF NFSF TIJę JO QPMJDZ DBVTFT B QPXFSGVM USBOTJUJPO GSPN B TUFBEZ TUBUF XJUI B MPX DBQJUBMPVUQVU SBUJP UP B TUFBEZ TUBUF XJUI B IJHI DBQJUBMPVUQVU SBUJP 4JNVMBUJPOT DBSSJFE PVU JO DIBQUFS  GPS SFBMJTUJD QBSBNFUFST TIPX UIBU TVDI USBOTJUJPOT DBO UBLF BT NBOZ BT UXFOUZ UP GPSUZ ZFBST BOE CFDBVTF UIFZ BSF POMZ DPOTFRVFODFT PG DIBOHFT JO TUFBEZTUBUF WBMVFT UIFZ EP OPU BMUFS UIF FDPO PNZT BTZNQUPUJD HSPXUI SBUFT ćFZ EP IPXFWFS DBVTF UFNQPSBSZ NFEJVN SVO DIBOHFT JO UIF SFBMJ[FE HSPXUI SBUFT PG FDPOPNJD BHHSFHBUFT 4VQQPTF XF TIJę UP B OFX MBJTTF[GBJSF QPMJDZ BU TPNF EBUF "O FDPOPNJTU XIP UBLFT NFBTVSFNFOUT FBDI RVBSUFS XJMM PCTFSWF B MPOH USBOTJUJPO QFSJPE JO XIJDI UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP EFDMJOFT BOE UIF FDPOPNZ FYQFSJFODFT MPXFS UIBO QPUFOUJBM HSPXUI SBUFT PG DBQJUBM PVUQVU JOWFTUNFOU BOE DPOTVNQUJPO -BTUJOH B QFSJPE PG UXFOUZ UP UIJSUZ ZFBST UIJT DPVME FBTJMZ CF JOUFSQSFUFE BT B GPSN PG TFDVMBS TUBHOBUJPO XIFO JO GBDU JU JT NFSFMZ BO BEKVTUNFOU GPSDFE VQPO UIF FDPO PNZ CZ UIF DIBOHF JO QPMJDZ SFHJNF ćJT MBTU DPODMVTJPO JT TVSQSJTJOH BOE DPOUSBEJDUT UIF DMBJNT PG UIPTF XIP BEWPDBUFE UIF TIJę JO UIF T UP B GSFFNBSLFU MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF ćPTF BEWPDBUFT DMBJNFE UIF OFX QPMJDZ XPVME JODSFBTF JODFOUJWFT UP XPSL JO WFTU BOE JOOPWBUF BOE UIFSFGPSF UIFZ GPSFDBTUFE BO JNNFEJBUF SBQJE FDPOPNJD FYQBOTJPO ćJT EJE OPU IBQQFO *OTUFBE UIF NFSF TIJę GSPN UIF FBSMJFS BDUJWF QPMJDZ SFHJNF UP UIF OFX MBJTTF[GBJSF QPMJDZ USJHHFSFE B USBOTJUJPO MBTUJOH BCPVU GPSUZ ZFBST %VSJOH UIFTF ZFBST UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ XBT BDUVBMMZ MPXFS UIBO USFOE HSPXUI )PXFWFS UIF UIFPSZ QSFTFOUFE IFSF TIPXT UIBU JU DPVME IBWF CFFO QSFEJDUFE UP CF MPXFS UIBO QPUFOUJBM CFDBVTF PG UIF BEKVTUNFOU JO UIF MFWFM PG BMM FDPOPNJD BHHSFHBUFT UP MPXFS TUFBEZTUBUF WBMVFT

 

$BQJUBM 8FBMUI BOE UIF "DUPST JO BO &DPOPNZ XJUI .BSLFU 1PXFS $BQJUBM BOE 8FBMUI "SF %JČFSFOU $PODFQUT

*O BO FDPOPNZ XJUI UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS HSPTT WBMVF BEEFE PG BOZ FOUJUZ JT EJWJEFE JOUP UISFF GVODUJPOBM JODPNF DBUFHPSJFT DPNQFOTBUJPO UP MBCPS HSPTT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



DPNQFOTBUJPO UP DBQJUBM FNQMPZFE BOE QSPĕUT SFTVMUJOH GSPN NBSLFU QPXFS &BDI PG UIFTF JT EFUFSNJOFE CZ JUT SPMF JO UIF FOUJUZT BDUJWJUJFT BOE UIF SJTL BTTP DJBUFE XJUI UIPTF BDUJWJUJFT *O TFDUJPO  * JEFOUJGZ UIPTF XIP SFDFJWF UIFTF ĘPXT )FSF * GPDVT PO UIF GBDU UIBU JO UIF DBTF PG DBQJUBM JODPNF BOE QSPĕUT UIF NBSLFU DBQJUBMJ[FT UIF GVUVSF ĘPXT PG FBDI PG UIFN JO PSEFS UP BSSJWF BU UP EBZT BTTFU QSJDFT ćF WBMVF PG UIFTF BTTFUT FRVBMT UIF NBSLFUT BTTFTTNFOU PG UIF QSFTFOU WBMVFT PG BMM UIFJS GVUVSF JODPNF ĘPXT *O UIF DBTF PG DBQJUBM JODPNF UIF QSFTFOU WBMVF PG JUT GVUVSF ĘPX FRVBMT UIF NBSLFU WBMVF PG UIF DBQJUBM HPPET FNQMPZFE JO QSPEVDUJPO UPEBZ "T GPS QSPG JUT POF EFĕOFT UIF BTTFU WBMVF UP CF UIF DBQJUBMJ[FE WBMVF PG JUT GVUVSF ĘPX PG QSPĕUT BOE * DBMM UIJT QSFTFOU WBMVF NPOPQPMZ XFBMUI ćJT MBTU UFSN JT B CJU OBS SPX CFDBVTF QSPĕUT PS SFOU NBZ BSJTF GSPN PUIFS GPSNT PG NBSLFU QPXFS MJLF EVPQPMZ PMJHPQPMZ NPOPQTPOZ PS NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO CVU JU JT TJNQMF FOPVHI UP DPOWFZ UIF EFTJSFE JEFB #FDBVTF NPOPQPMZ XFBMUI JT UIF NBSLFU WBMVF PG GVUVSF QSPĕUT BOE QSPĕUT BSF UIF SFTVMUT PG IVNBO LOPXMFEHF UIBU JT QSJ WBUFMZ PXOFE JU JT VTFGVM UP UIJOL PG BHHSFHBUF NPOPQPMZ XFBMUI BT UIF NBSLFU WBMVF PG UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF UIBU JT QSJWBUFMZ PXOFE NVDI PG XIJDI JT QSP UFDUFE CZ JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT 4VDI WBMVBUJPO PCWJPVTMZ EFQFOET VQPO UIF NBSLFU QPXFS PG ĕSNT XIP PXO UIBU LOPXMFEHF BOE IPX UIFZ USBOTMBUF UIJT NBSLFU QPXFS JOUP QSPĕUT 3FDPHOJ[JOH UIF DFOUSBMJUZ PG JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT UP NPOPQPMZ XFBMUI TIPXT UIF DSVDJBM SPMF PG QVCMJD QPMJDZ BOE PG UIF GPSDF PG UIF MBX JO DSFBUJOH BOE NBJOUBJOJOH UIBU XFBMUI ćFSF JT B MPOH USBEJUJPO JO FDPOPNJDT PG EJTUSJCVUJOH JODPNF JOUP UXP DBU FHPSJFT DBQJUBM BOE MBCPS *O UIBU USBEJUJPO CPUI OPSNBM SFUVSOT UP DBQJUBM BT XFMM BT FYDFTT SFUVSOT GSPN NPOPQPMZ QPXFS BSF DPVOUFE BT SFUVSOT UP BO FOUJUZ XIJDI GPS UIF NPNFOU * DBMM ,BQJUBM ćJT NJTTFT B WFSZ JNQPSUBOU EJTUJODUJPO CFUXFFO UIF WBMVF PG DBQJUBM JOQVU VTFE JO QSPEVDUJPO BOE NPOPQPMZ XFBMUI CF DBVTF UIJT BTTVNQUJPO JNQMJFT UIBU UIF WBMVF PG ,BQJUBM JT UIF QSFTFOU WBMVF PG UIF TVN PG DBQJUBM JODPNF QMVT QSPĕUT #VU UIFO UIF WBMVF PG ,BQJUBM FRVBMT UIF TVN PG UIF WBMVF PG DBQJUBM HPPET VTFE JO QSPEVDUJPO BOE NPOPQPMZ XFBMUI #FDBVTF NZ USFBUNFOU EFWJBUFT GSPN UIJT USBEJUJPO JU JT JNQPSUBOU UP FYQMBJO UIF EJČFS FODF CFUXFFO DBQJUBM VTFE JO QSPEVDUJPO BOE NPOPQPMZ XFBMUI BOE XIZ UIF WBMVF PG ,BQJUBM JT OPU UIF TBNF BT UIF WBMVF PG DBQJUBM FNQMPZFE JO QSPEVDUJPO ćF DPODFQU PG DBQJUBM * VTF JT UIF TUBOEBSE BHHSFHBUF DPOTJTUJOH PG BMM BT TFUT VTFE BT ĕYFE GBDUPST PG QSPEVDUJPO ćFTF JODMVEF JOWFOUPSJFT TUSVDUVSFT BOE WBSJPVT UZQFT PG FRVJQNFOU ćF QSPEVDUJPO GVODUJPO JT UIFO PG UIF GPSN  ćF

UFSN iQSPĕUTw PS iNPOPQPMZ QSPĕUTw VTFE JO UIJT CPPL JT XJUI OP FYDFQUJPO UIF QBSU PG WBMVF BEEFE UIBU JT FYUSBDUFE CZ NBSLFU QPXFS JO UIF GPSN PG SFOU *O UIF DBTF PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JU JT UIFO UIF DPNQFOTBUJPO UP UIPTF XIP PXO UIF UFDIOPMPHZ 8IFO EJTDVTTJOH UIF DPNNPOMZ VTFE UFSN PG iQSPĕUT w * FYQMJDJUMZ SFGFS UP BDDPVOUJOH DPSQPSBUF QSPĕUT  * DPVME VTF UIF UFSN iDBQJUBMJ[FE WBMVF PG NBSLFU QPXFSw CVU UIJT JT B CJU MPOH i.POPQPMZ XFBMUIw JT TIPSUFS BOE DPOWFZT UIF DPSSFDU NFTTBHF

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

'U ,U -U

XIFSF UIF UXP GBDUPST BSF MJTUT PG EJČFSFOU UZQFT PG DBQJUBM BTTFUT BOE EJČFSFOU UZQFT PG MBCPS $BQJUBM JODMVEFT SFBM BTTFUT CVU JU EPFT OPU JODMVEF iJO UBOHJCMF BTTFUTw TJODF BT * BSHVF JO EFUBJM JO DIBQUFS  UIFTF BSF KVTU TQFDJĕD GPSNT PG NPOPQPMZ XFBMUI UIBU GPVOE UIFJS XBZ JOUP UIF CBMBODF TIFFUT PG DPS QPSBUJPOT 5FDIOPMPHZ BČFDUT UIF QSPEVDUJPO GVODUJPO UISPVHI UIF GVODUJPOBM GPSN PG ' DIBOHJOH UIF QSPEVDUJWJUZ PG UIF JOQVUT BOE OPU UISPVHI JUT DBQJUBM JOQVU EFTJHOBUFE CZ ,U  *O DPOUSBTU UP DBQJUBM XFBMUI JT UIF UPUBM WBMVF PG BMM BTTFUT TP ,BQJUBM JT FRVBM UP UPUBM XFBMUI 5PUBM XFBMUI FRVBMT DBQJUBM QMVT NPOPQPMZ XFBMUI BOE CFDBVTF NPOPQPMZ XFBMUI FYJTUT POMZ JO BO FDPOPNZ XJUI NBSLFU QPXFS DBQJUBM BOE XFBMUI BSF FRVJWBMFOU XIFO UIF FDPOPNZ JT QVSFMZ DPNQFUJUJWF "T MPOH BT UIFSF BSF JOOPWBUJPOT BOE NBSLFU QPXFS JO UIF FDPOPNZ UPUBM XFBMUI JT MBSHFS UIBO UP UBM DBQJUBM .Z TUVEZ PG BTTFU QSJDFT JO DIBQUFS  TIPXT UIBU UIF SBUJP PG NPOPQPMZ XFBMUI UP UPUBM XFBMUI JO UIF 64 DPSQPSBUF TFDUPS IBT HSPXO ESBNBUJDBMMZ JO SF DFOU ZFBST SFBDIJOH  QFSDFOU JO  1SPĕUT PG 64 DPSQPSBUJPOT IBWF TJN JMBSMZ SJTFO SFBDIJOH BCPVU  QFSDFOU PG DPSQPSBUF WBMVF BEEFE JO UIBU ZFBS $POTFRVFOUMZ NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ UIF TFDUPS IBT HSPXO ESBNBUJDBMMZ TJODF  *O BEEJUJPO 64 DPSQPSBUJPOT BSF IFBWJMZ MFWFSBHFE TP UIBU NPTU PG UIFJS DBQJUBM TUPDL DBO CF UIPVHIU PG BT CFJOH PXOFE CZ CPOEIPMEFST XIP IBWF MFOU UIFJS DBQJUBM UP UIF DPSQPSBUF TFDUPS *U JT OPU VOSFBTPOBCMF UP DPOKFDUVSF UIBU XJUIJO UIF OFYU EFDBEF WJSUVBMMZ  QFSDFOU PG UIF DBQJUBM FNQMPZFE CZ 64 DPSQPSBUJPOT XJMM CF ĕOBODFE CZ EFCU BOE UIFSFGPSF CPOEIPMEFST XJMM CF UIF PXOFST PG BMM DBQJUBM VTFE CZ UIF DPSQPSBUF TFDUPS 5P DMBSJGZ UIF JNQMJDBUJPO PG UIF SJTF JO MFWFSBHF DPOTJEFS UIF UXP TJNQMF JEFOUJUJFT OPUFE 8FBMUI $SFBUFE CZ 64 $PSQPSBUJPOT = .POPQPMZ 8FBMUI + $BQJUBM B

8FBMUI $SFBUFE CZ 64 $PSQPSBUJPOT = 7BMVF PG 4UPDLT + 7BMVF PG $PSQPSBUF %FCU

C

*G UPUBM DBQJUBM FRVBMT UPUBM DPSQPSBUF EFCU UIFO UIF WBMVF PG BMM TUPDLT JT FRVBM UP UIF UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ UIF 64 DPSQPSBUF TFDUPS "U QSFTFOU UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT OPU SFBDIFE RVJUF UIBU EFHSFF PG MFWFSBHF  QFSDFOU PG DBQJUBM XBT ĕOBODFE CZ EFCU JO  BOE  QFSDFOU PG BMM USBEFT PG DPSQPSBUF TIBSFT XFSF USBEFT PG NPOPQPMZ XFBMUI ćF TIBSF PG NPOPQPMZ XFBMUI JO UPUBM XFBMUI SJTFT XIFO UIF SBUF PG JOOP WBUJPO SJTFT BOE GBMMT SBQJEMZ XIFO UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT GBMMT ćJT FYQMBJOT UIF IJHI WPMBUJMJUZ PG NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI SFTQPOET TUSPOHMZ UP DIBOHFT JO UIF SBUF PG JOOPWBUJPO QSPEVDUJWJUZ QVCMJD QPMJDZ BOE NBSLFU TFOUJNFOU ćF DBQJUBM TUPDL HSPXT BU B QBDF EFUFSNJOFE CZ UIF TBWJOHT BOE EFQSFDJBUJPO SBUFT UIFSFGPSF JU FYIJCJUT MPXFS ĘVDUVBUJPOT UIBO UPUBM XFBMUI  4JODF

UIJT JT B DPODFQUVBM BSHVNFOU * LFFQ NBUUFST TJNQMF BOE JHOPSF GPS UIF TBLF PG UIJT EJT DVTTJPO BMM PQFO FDPOPNZ DPOTJEFSBUJPOT BOE GPDVT POMZ PO B SVEJNFOUBSZ EPNFTUJD FDPOPNZ

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



.BOZ SFTFBSDIFST GBJM UP EJTUJOHVJTI CFUXFFO DBQJUBM BOE NPOPQPMZ XFBMUI *OTUFBE UIFZ BEE UIF UXP UP PCUBJO ,BQJUBM XIJDI JT B NFBTVSF PG XFBMUI BOE JEFOUJGZ JU XJUI DBQJUBM ćJT QSPDFEVSF MFBET UP XSPOH DPODMVTJPOT BCPVU SFDPSEFE FDPOPNJD USFOET 5P TFF XIZ * EFOPUF PVUQVU CZ : BOE BTTVNF OFV USBM UFDIOPMPHJDBM DIBOHF * DBO UIFO XSJUF GPS FYBNQMF    :U "U -U  = '  :U = ' ,U "U -U ⇒ ,U ,U *O TUFBEZ TUBUF JU JT B TUBOEBSE SFTVMU UIBU UIF PVUQVUDBQJUBM SBUJP DPOWFSHFT UP B DPOTUBOU   :U ,U XIFSF ZU =

LU = B

Z = ' L  "U -U "U - U T "˙ U -˙ U E9 L =

H = O = ,˙ U = *U − δ ,U XIFSF 9˙ ≡   Z H+O+δ "U -U EU C

ćFTF SFTVMUT SFNBJO USVF JO FDPOPNJFT XJUI NBSLFU QPXFS #VU BT * TIPX JO QSPQPTJUJPO  JG NBSLFU QPXFS SJTFT PWFS UJNF UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP EF DMJOFT JG BMM WBSJBCMFT UIBU DPSSFTQPOE UP B o C BSF DPNQVUFE GPS , TUBOE JOH GPS DBQJUBM OPU XFBMUI *O DPOUSBTU EVSJOH UIF TBNF UJNF UIF XFBMUIPVUQVU SBUJP SJTFT ćBU JT UIF MPOHUFSN SFTQPOTFT PG UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP BOE UIF XFBMUIPVUQVU SBUJP UP DIBOHFT JO NBSLFU QPXFS FYIJCJU NPWFNFOUT JO PQQPTJUF EJSFDUJPOT JG POF SJTFT UIF PUIFS EFDMJOFT ćJT NFBOT UIBU JG POF FRVBUFT XFBMUI XJUI DBQJUBM POF XPVME EFEVDF UIF XSPOH FNQJSJDBM SFTVMU BCPVU MPOHSVO USFOET PG UIF FDPOPNZ .BOZ CPPLT BOE BSUJDMFT EFSJWF FRVBUJPOT MJLF B o C CVU FTUJNBUF UIF DBQJUBM TUPDL GSPN WBMVFT PG DPSQPSBUF TUPDL QSJDFT ćJT JT BO FSSPS CFDBVTF JU MFBET UP FTUJNBUFT PG XFBMUI JOTUFBE PG DBQJUBM * SFUVSO UP UIJT RVFTUJPO JO DIBQUFS  XIFSF * EJTDVTT UIF EZOBNJDT PG UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP

 ćF &DPOPNJD "DUPST 8IP "SF UIF 3FDJQJFOUT PG UIF ćSFF 3FMBUJWF 4IBSFT ćF EJWJTJPO PG HSPTT WBMVF BEEFE PG B ĕSN JOUP UISFF EJTUSJCVUJPOBM DPNQPOFOUT SFRVJSFT BO FYQMBOBUJPO PG XIP UIF SFDJQJFOUT PG UIFTF TIBSFT BSF UIF NBSLFUT JO XIJDI UIFZ USBEF BOE UIF SJTL UIFZ CFBS -BCPS JODPNF JT QBJE UP UIF XPSLFST PG UIF ĕSN $BQJUBM JODPNF JT QBJE UP UIF CPOEIPMEFST XIP MFOE DBQJUBM UP UIF ĕSN BOE UP UIF TUPDLIPMEFST XIP SFDFJWF UIF JODPNF PG UIF DBQJUBM UIF ĕSN PXOT 1SPĕUT BSF SFDFJWFE CZ UIF TUPDLIPMEFST XIP PXO UIF ĕSN ćF EJďDVMUZ JO EJT UJOHVJTIJOH DBQJUBM GSPN QSPĕUT JT DMFBS B EJWJEFOE UP TUPDLIPMEFST NBZ DPOUBJO CPUI DBQJUBM JODPNF BOE QSPĕUT

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

'JSTU IPXFWFS * XBOU UP EXFMM PO BO JTTVF UIBU DBVTFT EJďDVMUZ JO EJTUJO HVJTIJOH MBCPS JODPNF GSPN QSPĕUT *O B UFDIOPMPHJDBM BHF FOIBODJOH BOE QSF TFSWJOH B ĕSNT NBSLFU QPTJUJPO JT UIF NPTU DIBMMFOHJOH KPC NBOBHFNFOU GBDFT GBS FYDFFEJOH UIF DIBMMFOHF PG NBOBHJOH UIF ĕSNT QSPEVDUJPO *U SFRVJSFT EF DJTJPOT BCPVU QSJDJOH BOE NBSLFUJOH TUSBUFHJFT QBUFOUJOH NFSHFST BOE BDRVJ TJUJPOT QVSDIBTJOH BOE MJDFOTJOH UFDIOPMPHJFT 3% FČPSUT BOE PUIFS TUSBUF HJFT MJTUFE JO TFDUJPO  ćJT SFRVJSFT NBOBHFNFOU UP CF XFMM WFSTFE JO UIF ĕSNT UFDIOPMPHZ BOE JUT QPUFOUJBM $POTFRVFOUMZ UIFJS DPNQFOTBUJPO DPOTJTUT NPTUMZ PG B QFSGPSNBODF CPOVT BOE PG UIF FYFSDJTF PG TUPDL HSBOUT BOE PQUJPOT TFF .PZMBO  &MTCZ FU BM   *OEFFE SJTJOH NBOBHFNFOU JODPNF GSPN UIF FYFSDJTF PG TUPDL PQUJPOT IBT TMPXFE EPXO UIF EFDMJOF PG UIF #VSFBV PG -BCPS 4UBUJTUJDT QVCMJTIFE MBCPS TIBSF BOE FYQMBJOT UIF SJTF PG QBZSPMM MBCPS TIBSF EVSJOH UIF EPUDPN ZFBST CFUXFFO  BOE  TFF &MTCZ FU BM   #FDBVTF NBO BHFNFOU DPNQFOTBUJPO JT NPTUMZ EFQFOEFOU PO QFSGPSNBODF NBOBHFST GVOD UJPO NPSF BT QBSUOFST PG UIF ĕSN UIBO BT FNQMPZFFT * IBWF UIVT EFDJEFE UP USFBU PďDFST DPNQFOTBUJPO BT QSPĕU TIBSF SBUIFS UIBO BT XBHFT * XJMM IPXFWFS QSP WJEF BEFRVBUF JOGPSNBUJPO UP FOBCMF UIF SFBEFS UP BEKVTU BMM FNQJSJDBM SFTVMUT UP JODMVEF PďDFST DPNQFOTBUJPOT JO MBCPS JODPNF ćF EJTUJODUJPO CFUXFFO SFUVSO UP FRVJUZ DBQJUBM BOE QSPĕUT JT DSVDJBM CVU NPSF TVCUMF *U IJOHFT PO UIF SPMF PG DBQJUBM BT EJTUJODU GSPN UIF SPMF PG NBSLFU QPXFS -BCPS BOE DBQJUBM BSF GBDUPST UIBU UIF ĕSN DBO SFOU JO UIF PQFO NBSLFU BOE BSF TVCTUJUVUBCMF GPS FRVJWBMFOU GBDUPST FNQMPZFE CZ PUIFS ĕSNT VOEFS TJN JMBS DPNCJOBUJPOT PG SJTL BOE SFUVSO 1SPĕUT BSF B QBZPČ GPS UIF ĕSNT VOJRVF NBSLFU QPXFS QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE NBOBHFNFOU BOE TPNFUJNFT * SF GFS UP UIFN BT NPOPQPMZ QSPĕUT ćFZ BSF UIFSFGPSF DPNQFOTBUJPO GPS UIF BD UJWJUJFT SFMBUFE UP JOOPWBUJOH FYQMPJUJOH DVSSFOU NBSLFU QPXFS BOE FOIBODJOH GVUVSF UFDIOPMPHZ BOE NBSLFU QPXFS ćF SFDJQJFOUT PG QSPĕUT BTTVNF BMM SJTLT UIBU SFTVMU GSPN UIFTF BDUJWJUJFT "MUIPVHI QSPĕUT BSF UIF SFTVMU PG NBSLFU QPXFS SFDJQJFOUT PG QSPĕUT EP OPU GPSN B IPNPHFOFPVT DMBTT PG FDPOPNJD BHFOUT 0XOFST PG DBQJUBM PO UIF PUIFS IBOE SFOU UIFJS DBQJUBM UP UIF ĕSN BOE BSF QSPNJTFE UIBU UIFZ XJMM SFDFJWF CBDL UIF VOEFQSFDJBUFE QBSU PG UIFJS DBQJUBM CVU OPU JUT QSJDF ćFZ BTTVNF UIF SJTL PG UIF NBSHJOBM SFUVSO PO UIFJS DBQJUBM XIFO UIBU SFUVSO FRVBMT UIF TUPDIBTUJD NBSHJOBM QSPEVDUJWJUZ PG UIF DBQJUBM TUPDL JO UIF FDPOPNZ #FDBVTF DBQJUBM PXOFST DBO GVMMZ EJWFSTJGZ BOE SFEVDF SJTL EPXO UP UIF BHHSFHBUF MFWFM UIF QSPEVDUJWJUZ SJTL UIFZ BDUVBMMZ UBLF FRVBMT UIF SJTL UP BHHSF HBUF QSPEVDUJWJUZ JO UIF FDPOPNZ BOE UIF SFOUBM UIFZ SFDFJWF JT UIF TBNF GSPN BMM ĕSNT UIBU SFOU DBQJUBM $BQJUBM SFUVSO JT UIFO UIF SBUF QBJE UP JOWFTUPST XIPTF SJTL QSFGFSFODF MFBET UIFN UP EFTJSF POMZ UIF OPSNBM SFUVSO PO UIFJS DBQJUBM IPME JOHT XJUIPVU BUUFNQUJOH UP FBSO NPOPQPMZ QSPĕUT GSPN UIF TUSBUFHJD CFIBWJPS PG BOZ TQFDJĕD ĕSN ćFTF BSF JOEJWJEVBMT MJLF SFUJSFFT XFBMUIZ SJTLBWFSTF DBQJUBM PXOFST QFOTJPO GVOET BOE JOTVSBODF DPNQBOJFT UIBU TFFL DBQJUBM JODPNF ĘPXT XJUI GVMMZ EJWFSTJĕFE QPSUGPMJPT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



8JUI UIJT TQFDJĕFE JOWFTUNFOU HPBM TVDI JOEJWJEVBMT UZQJDBMMZ JOWFTU JO CPOET PS PUIFS EFCU JOTUSVNFOUT CVU UIFZ NBZ BMTP QVSDIBTF QSFGFSSFE TUPDLT VUJMJUZ TUPDLT SFBM FTUBUF JOWFTUNFOU USVTUT BOE MJNJUFE QBSUOFSTIJQT *U BMTP GPM MPXT GSPN UIF EFĕOFE HPBM UIBU CPOEIPMEFST BSF NBKPS PXOFST PG DBQJUBM CVU UIFZ BSF QSPNJTFE GVMM SFUVSO PG UIFJS DBQJUBM BOE UBLF DPOUSBDUVBMMZ MFTT SJTL UIBO PUIFS DBQJUBM PXOFST CFDBVTF UIFZ IBWF QSJPSJUZ PWFS DPMMBUFSBM  ćFSFGPSF UIFJS SFUVSO JT TMJHIUMZ TNBMMFS UIBO UIF SFRVJSFE SFUVSO UP EJWFSTJĕFE FRVJUZ DBQJUBM #FDBVTF UIF XFBMUI DSFBUFE CZ BOZ ĕSN DPOTJTUT PG UIF DBQJUBM JU PXOT BOE UIF NPOPQPMZ XFBMUI JU DSFBUFE UIFSF BSF UXP JEFOUJUJFT UIBU OFFE UP CF LFQU JO NJOE $BQJUBM *ODPNF + 1SPĕUT − 0ďDFST DPNQFOTBUJPO = 5PUBM SFUVSO PO UIF ĕSNT XFBMUI

BOE 1SPĕUT − 0ďDFST DPNQFOTBUJPO = 3FUVSO PO NPOPQPMZ XFBMUI PXOFE CZ TUPDLIPMEFST

*U GPMMPXT GSPN UIFTF JEFOUJUJFT UIBU UIF QPPM PG DBQJUBM JODPNF BOE QSPĕUT JT EJT USJCVUFE UP UISFF SFDJQJFOUT TUPDLIPMEFST CPOEIPMEFST BOE NBOBHFST #POE IPMEFST JODPNF JT QBSU PG UIF JNQVUFE DBQJUBM JODPNF .BOBHFST BSF DPNQFO TBUFE PVU PG UIF ĕSNT QSPĕUT 4UPDLIPMEFST BSF UIF MBSHFTU SFDJQJFOUT PG QSPĕUT CVU UIFZ BSF B IZCSJE HSPVQ ćFZ SFDFJWF CPUI DBQJUBM JODPNF BOE QSPĕUT CF DBVTF UIFZ NVTU PXO CPUI DBQJUBM BOE NPOPQPMZ XFBMUI CPUI PG XIJDI BSF JO DMVEFE JO UIF QSJDF PG UIF TUPDL UP UBLF QBSU JO UIF ĕSNT UFDIOPMPHZ BOE TUSBUF HJD SJTLT ćFJS DBQJUBM JODPNF JT DPNQFOTBUJPO GPS UIFJS DBQJUBM JOWFTUNFOU BOE UIFJS TIBSF PG UIF QSPĕUT JT B DPOTFRVFODF PG UIFJS QSPQPSUJPOBM PXOFSTIJQ PG NPOPQPMZ XFBMUI #FDBVTF CPOEIPMEFST SFDFJWF MFTT UIBO UIF SFUVSO PO GVMMZ EJ WFSTJĕFE FRVJUZ DBQJUBM TUPDLIPMEFST SFDFJWF UIF FYUSB SFUVSO BOE UBLF UIF FYUSB SJTL PG MFWFSBHF

 

ćF 'VODUJPOBM %JTUSJCVUJPO PG *ODPNF 6OEFS .BSLFU 1PXFS " (FOFSBM 'PSNVMBUJPO

ćF FČFDUT PG NBSLFU QPXFS PO UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF DBO CF EFEVDFE GSPN B WFSZ HFOFSBM NPEFM ćF UFYUCPPL NPEFM XIJDI HPFT CBDL UP 3PCJOTPO 

JT GPSNVMBUFE IFSF UP QSPWJEF B GPVOEBUJPO GPS NPSF TQFDJBM J[FE NPEFMT VTFE JO PUIFS DIBQUFST

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

* TUVEZ BO FDPOPNJD FOWJSPONFOU XJUI B ĕOJUF OVNCFS PG ĕSNT FBDI VTJOH B QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE QSPEVDJOH B EJČFSFOUJBUFE QSPEVDU ćF ĕSN JT B NPOPQPMJTU JO JUT PXO NBSLFU CVU JUT QSPEVDU NBZ JO QBSU CF TVCTUJUVUBCMF XJUI UIF QSPEVDUT PG PUIFS ĕSNT /P UXP DPNNPEJUJFT QSPEVDFE CZ EJČFSFOU ĕSNT BSF JEFOUJDBM ćFSF NBZ CF POF EPNJOBOU NPOPQPMJTU PS UIF NBSLFU NJHIU DPOTJTU PG TFWFSBM EPNJOBOU ĕSNT XJUI PMJHPQPMZ QPXFS SFTVMUJOH GSPN UIFJS PXOFSTIJQ PG QBSUJBMMZ TVCTUJUVUBCMF QSPEVDUT ćF NBSLFU FRVJMJCSJVN JT BTTVNFE UP CF B /BTI FRVJMJCSJVN TP UIBU FBDI ĕSN UBLFT UIF QSJDF PG JUT DPNQFUJUPST BT HJWFO #FDBVTF * GPDVT PO UIF PQUJNBM CFIBWJPS PG TVDI B NPOPQPMZ ĕSN UIF OP UBUJPO XJMM TVQQSFTT BMM JOGPSNBUJPO BCPVU UIF PUIFS ĕSNT * UIVT BTTVNF UIF ĕSN GBDFT B EFNBOE GVODUJPO % 1U ;U GPS JUT PXO QSPEVDU XJUI QSJDF 1 BOE BMM PUIFS NBSLFU DPOEJUJPOT ; ćF ĕSN IBT B DPOTUBOU SFUVSOT UP TDBMF QSPEVDUJPO :U = ' ,U "U -U

XIFSF , JT DBQJUBM - JT MBCPS BOE " JT MBCPSBVHNFOUJOH UFDI OPMPHZ #PUI DBQJUBM BOE MBCPS USBEF PO DPNQFUJUJWF PQFO NBSLFUT BU XBHF SBUF 8 BOE DBQJUBM SFOUBM SBUF 3 BOE UIF ĕSN IJSFT XIBUFWFS RVBOUJUZ PG UIFTF GBDUPST JU EFTJSFT 'BDUPS DPTUT BSF FOUJSFMZ WBSJBCMF CFDBVTF UIF UJNF TDBMF PG UIF BOBMZ TJT JT POF ZFBS XIJDI JT TVďDJFOUMZ MPOH GPS UIF ĕSN UP BEKVTU JUT JOQVUT GSFFMZ ćF UJNJOH PG FDPOPNJD FWFOUT JT TJNQMF ĕSTU BMM VODFSUBJOUZ XJUI SFTQFDU UP QSPEVDUJWJUZ JT SFTPMWFE ćFO ĕSNT IJSF UIFJS SFTPVSDFT QBZJOH XBHFT BOE UIF DBQJUBM SFOUBM SBUF UP IPVTFIPMET BOE QSPEVDUJPO UBLFT QMBDF VOEFS LOPXO JOQVU QSJDFT %FOPUF CZ λU UIF -BHSBOHF NVMUJQMJFS PO UIF DPOEJUJPO UIBU FRVBUFT TVQQMZ XJUI EFNBOE BOE UIF PQUJNJ[JOH QSPCMFN PG UIF ĕSN JT  

  .BY1U -U ,U [1U :U − 8U -U − 3U ,U ] + λU :U − ' ,U "U -U

: U = % 1U ; U  

ćF NPOPQPMZ ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT PG UIF QSPĕU NBYJNJ[BUJPO BSF UIFO % + 1U

∂% ∂% = λU ∂ 1U ∂ 1U

B

8U = λU '-

C

3U = λU ',

D

$POEJUJPO B JNQMJFT UIBU   θU −  ∂% ∂% 1U ∂ % % + 1U = λU ⇒ λ U = 1U XIFSF * EFĕOF θU = −

θU >  ∂ 1U ∂ 1U θU % ∂ 1U ćFSFGPSF * DPODMVEF UIBU θU −  8U = 1U 'θU

θU −  3U = 1U  ', θU

E

ćJT JT UIF GBNJMJBS NBSHJOBM DPTU  NBSHJOBM SFWFOVF DPOEJUJPO XIFSF UIF MFę TJEF UIF SBUJP PG BO JOQVUT NBSLFU QSJDF UP JUT NBSHJOBM QSPEVDUJWJUZ JT UIF

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



NBSHJOBM DPTU BOE λU JT UIF NBSHJOBM SFWFOVF ćF UFSN PU = θU / θU −  JT DBMMFE B NBSLVQ UIF GBDUPS CZ XIJDI B ĕSN DBO QSJDF BCPWF DPTU 0OF DBO XSJUF E JO UIF GPSN 8U θ U = 1U '- θU − 

3U θU = 1U  ', θU − 

ćF NBSLVQ UFSN JT BO JOEFY PG NBSLFU QPXFS *U RVBOUJĕFT UIF EFHSFF UP XIJDI B ĕSN JT BCMF UP QSJDF JUT QSPEVDU BCPWF NBSHJOBM DPTU XIJDI XJMM CF HSFBUFS GPS B TUSPOH NPOPQPMJTU UIBO GPS B TNBMM ĕSN XJUI NVMUJQMF DPNQFUJUPST 8IFO UIF UFSN iNBSLFU QPXFSw JT VTFE JO UIJT CPPL JU SFGFST UP UIJT BCJMJUZ UP DIBSHF B NBSLVQ PWFS NBSHJOBM DPTU #FDBVTF UIF NBSLVQ JT B GVODUJPO PG UIF FMBTUJDJUZ PG EFNBOE θU NBSLFU QPXFS JT B DPOTFRVFODF PG UIF EFTJSBCJMJUZ BOE UIF EJČFSFO UJBUFE OBUVSF PG UIF ĕSNT QSPEVDU 5P GPDVT PO JODPNF EJTUSJCVUJPO * NVMUJQMZ FBDI FRVBUJPO CZ JUT JOQVU BOE EJWJEF CZ 1U :U UP XSJUF UIFN JO UIF FRVJWBMFOU GPSN PG -U 8U θU −  = 1U :U θU



'- -U :U



θU −  3U ,U = :U θU



', ,U :U



/FYU * JOUSPEVDF UIF OPUBUJPO GPS UIF FMBTUJDJUJFT PG PVUQVU XJUI SFTQFDU UP UIF UXP GBDUPST XIJDI TVN UP  CZ UIF BTTVNQUJPO PG DPOTUBOU SFUVSOT UP TDBMF  − αU =

'- -U :U

αU =

', ,U  :U

ćF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF DSFBUFE CZ UIF NPOPQPMZ ĕSN JT UIFO 3FMBUJWF TIBSF PG MBCPS

 θU −  8U -U  =  − αU 1U :U θU

θU −  3U ,U = αU 1U : U θU  3FMBUJWF TIBSF PG NPOPQPMZ QSPĕUT =  θU

3FMBUJWF TIBSF PG DBQJUBM



ćF DPOEJUJPOT JO  TIPX UIBU ĘVDUVBUJOH NPOPQPMZ QPXFS BMUFST UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF ćFZ SFWFBM UIBU B SJTF JO TVDI QPXFS EF QSFTTFT MBCPS BT XFMM BT DBQJUBM JODPNF .PTU TUVEJFT BTTVNF UIBU UIF DBQJUBM  .POPQPMZ

QSPĕUT BSF PęFO DBMMFE iSFOUTw JO UIF FDPOPNJD MJUFSBUVSF * VTF UIF UFSN iQSPĕUTw UP JEFOUJGZ BMM DVSSFOU HBJOT GSPN NBSLFU QPXFS /PUF UIBU TPNF PG UIF HBJOT BSF OPU GSPN B NPOPQPMZ CVU SBUIFS GSPN B NPOPQTPOZ XIFSF BO BOBMPHPVT BDDPVOUJOH JT DBSSJFE PVU GPS B ĕSN UIBU JT B MBSHF CVZFS XJUI B QPXFS UP MPXFS UIF QSJDFT QBJE UP JUT TVQQMJFST ćJT BOBMZTJT DBO CF GPVOE JO UIF OFYU TFDUJPO

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

FMBTUJDJUZ PG PVUQVU αU JO  JT DPOTUBOU CFDBVTF OVNFSPVT FDPOPNFUSJD TUVE JFT HPJOH CBDL UP $PCC BOE %PVHMBT 

IBWF EFNPOTUSBUFE UIBU UIJT JT BQ QSPYJNBUFMZ UIF DBTF GPS UIF BHHSFHBUF FDPOPNZ "MM ĘVDUVBUJPOT JO NPOPQPMZ QPXFS DBVTF ĘVDUVBUJPOT JO SFMBUJWF TIBSFT JNQMZJOH UIBU UIF TUBOEBSE OFPDMBT TJDBM HSPXUI UIFPSZ QSFEJDUJPO PG DPOTUBOU SFMBUJWF TIBSFT EPFT OPU IPME XIFO NBSLFU QPXFS ĘVDUVBUFT



ćF 1BSUJBM &RVJMJCSJVN &ČFDU PG .POPQPMZ 1PXFS PO 0VUQVU *T -BSHF

"MUIPVHI NPEFMT PG NPOPQPMZ PS NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO BSF VTFE FYUFO TJWFMZ JO UIF ĕFMET PG JOEVTUSJBM PSHBOJ[BUJPO BOE OFX,FZOFTJBO NBDSPFDP OPNJDT FDPOPNJTUT PęFO BTTVNF TVDI QPXFS JT OPU TJHOJĕDBOU BOE JUT FČFDU PO UIF RVBOUJUZ QSPEVDFE JO UIF FDPOPNZ JT OPU MBSHF 5P FYBNJOF JG UIJT JT JOEFFE UIF DBTF * QSFTFOU B TJNQMF QSPDFEVSF CZ XIJDI UP BTTFTT UIF PSEFS PG NBHOJUVEF PG UIF FČFDU PG NPOPQPMJFT PO PVUQVU 'PS HJWFO QSJDFT 8U 3U

BOE HJWFO UIBU ĕSNT IBWF FOPVHI UJNF UP BEKVTU UIF JOQVUT JU GPMMPXT GSPN E UIBU UIF NBSHJOBM DPTU PG BEEJUJPOBM PVUQVU JT 3U 8U = '', BOE EPFT OPU WBSZ XJUI PVUQVU ćJT JT FRVBM UP UIF DPNQFUJUJWF QSJDF 1UD TP UIBU θU −  1UD =  1U θU



%U 1UD ;U JT UIF PVUQVU MFWFM UIF ĕSN XPVME IBWF QSPEVDFE VOEFS DPNQFUJUJWF DPOEJUJPOT ćFSFGPSF UIF SBUJP PG UIF DPNQFUJUJWF UP UIF NPOPQPMZ PVUQVU JT   % U 1U D ;U   % U 1U ; U 5P BTTFTT UIF PSEFS PG NBHOJUVEF PG UIJT FYQSFTTJPO * QSFTFOU UXP PQUJPOT ćF ĕSTU NBJOUBJOT UIF HFOFSBMJUZ PG UIF EFNBOE GVODUJPO BOE VTFT B MPH MJO FBS BQQSPYJNBUJPO UP FTUJNBUF JU ćF TFDPOE BTTVNFT B XFMMSFDPHOJ[FE BOE DPNNPOMZ VTFE GPSN GPS UIF EFNBOE GVODUJPO * CSJFĘZ FYQMPSF CPUI VOEFS UIF BTTVNQUJPO UIBU POF LOPXT PS DBO FTUJNBUF θU   "QQSPYJNBUJPO * MPHMJOFBSJ[F BSPVOE UIF NPOPQPMZ TPMVUJPO CFDBVTF CZ BT TVNQUJPO * LOPX θU BU UIBU TPMVUJPO BOE DBO BQQSPYJNBUF UIF GVODUJPO BU UIBU WBMVF )FODF     E%U  D  1U − 1U  %U 1UD ;U = %U 1U ;U + E1U

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

ćFSFGPSF



     D %U 1UD ;U − %U 1U ;U 1U   = −θU − 1U %U 1U ;U

CVU CZ  * IBWF UIBU    %U 1UD ;U θU −    = −θU − += θU %U 1U ;U

B

XIJDI JT UIF XFMMLOPXO SFTVMU GPS B MJOFBS EFNBOE GVODUJPO ćJT TVHHFTUT UIBU NPOPQPMZ PVUQVU JT BQQSPYJNBUFMZ IBMG UIF PVUQVU UIBU XPVME CF QSPEVDFE CZ B DPNQFUJUJWF ĕSN JOEFQFOEFOU PG θU  ćF GBDU UIBU UIF SFTVMU EPFT OPU EFQFOE VQPO UIF FMBTUJDJUZ JT OPU TVSQSJTJOH CFDBVTF UIF MPH MJOFBS BQQSPYJNBUJPO EJTSFHBSET UIF DVSWBUVSF PG UIF EFNBOE GVODUJPO  $POTUBOU FMBTUJDJUZ EFNBOE GVODUJPO %U 1U ;U = (U 1U−θU ;UΨ  ćJT EFNBOE GVOD UJPO IBT CFFO FYUFOTJWFMZ VTFE JO BMM CSBODIFT PG FDPOPNJDT *U UIFO GPMMPXT UIBU   −θU

−θU %U 1UD ;U 1D θU −    = U =  C

1U θU %U 1U ;U *G θU JT FRVBM UP  XIJDI JT UIF WBMVF * FTUJNBUF GPS UIF 64 FDPOPNZ JO  JO UIF FNQJSJDBM XPSL PG DIBQUFS  UIF WBMVF C UBLFT JT  JNQMZJOH UIBU NPOPQPMZ PVUQVU JT BCPVU  PG UIF DPNQFUJUJWF PVUQVU B WFSZ MBSHF SFEVDUJPO

ćF FTUJNBUFT BCPWF BSF OPU NZTUFSJPVT PS TVSQSJTJOH "MM TUVEJFT PG NPOPQPMZ CFIBWJPS ĕOE TJNJMBSMZ MBSHF QSPQPSUJPOT BOE UIF NPOPQPMZ TPMVUJPO GPS B MJOFBS EFNBOE GVODUJPO JT B TUBOEBSE FYBNQMF GPVOE JO BMM UFYUCPPLT ćF FČFDU PG NBSLFU QPXFS JO B HFOFSBM FRVJMJCSJVN DPOUFYU XJMM CF TUVEJFE MBUFS JO DIBQUFS 



*OWBSJBODF PG 3FMBUJWF 4IBSFT 6OEFS 'SFF 'BDUPS 1SJDFT BOE &MBTUJDJUZ PG 4VCTUJUVUJPO #FUXFFO $BQJUBM BOE -BCPS ćBU *T &RVBM UP 

&RVBUJPOT  IFMQ VOEFSTUBOE UIF EVSBCJMJUZ PG UIF OFPDMBTTJDBM CFMJFG JO DPO TUBOU SFMBUJWF TIBSFT 5P FYQMBJO JU DPOTJEFS UIF FČFDU PG B DIBOHF JO UIF SFMBUJWF QSJDF PG MBCPS BOE DBQJUBM ćF FČFDU EFQFOET VQPO UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM BOE MBCPS *G UIJT FMBTUJDJUZ JT FRVBM UP  UIFO BOZ DIBOHF JO UIFJS SFMBUJWF QSJDF XJMM OPU DIBOHF UIF TIBSFT PG MBCPS BOE DBQJUBM JO JODPNF DSFBUFE CFDBVTF UIF SJTF JO UIF QSJDF XJMM CF PČTFU CZ B EFDMJOF JO RVBOUJUZ * XJMM SFGFS UP UIJT BT UIF JOWBSJBODF UIFPSFN 7JSUVBMMZ BMM FNQJSJDBM TUVEJFT ĕOE UIBU BMUIPVHI  )FSF JT B QSPPG -FU -/,

= Y 8/3 = Z UIFO UIF SBUJP PG NBSHJOBM QSPEVDUT JO C o D JT XSJUUFO BT Z = H Y

BOE SFMBUJWF TIBSFT BSF 4 = H Y Y ćF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT EFĕOFE CZ FT = −EY/EZ = −H Y / H  Y Y

BOE UIF SFBDUJPO PG SFMBUJWF TIBSFT UP DIBOHFE SFMBUJWF QSJDFT JT FRVBM UP E4/EZ = H  Y Y + H Y

EY/EZ = Y  − /FT =  JG FT = 

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

UIFSF BSF WBSJBUJPOT JO UIJT FMBTUJDJUZ BDSPTT TFDUPST GPS UIF BHHSFHBUF QSPEVDUJPO GVODUJPO UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT DMPTF UP  JNQMZJOH OP FČFDU PG SFMBUJWF QSJDFT PO SFMBUJWF TIBSFT .PTU TUVEJFT BMTP ĕOE UIBU UIF FMBTUJDJUJFT PG PVUQVU XJUI SFTQFDU UP GBDUPS JOQVUT IBWF OPU DIBOHFE FJUIFS PWFS UJNF ćF JOWBSJBODF UIFPSFN IBT GBSSFBDIJOH JNQMJDBUJPOT CFDBVTF NBOZ UIJOHT NBZ DIBOHF UIF QSJDFT PG MBCPS PS DBQJUBM 5P CF QSFDJTF UIF UIFPSFN BTTFSUT UIBU JG B DPNQFUJUJWF ĕSN XJUI FMBTUJDJUZ PG GBDUPS TVCTUJUVUJPO FRVBM UP  BOE DPO TUBOU GBDUPS FMBTUJDJUJFT PG PVUQVU NBYJNJ[FT QSPĕUT BOE DBO GSFFMZ TFMFDU JOQVUT PG MBCPS BOE DBQJUBM UIFO OP DIBOHF JO GBDUPS QSJDFT DBO BMUFS UIF SFMBUJWF TIBSF PG GBDUPST ćF QSPPG GPMMPXT GSPN FRVBUJPOT   ćJT RVFTUJPO IBT SFDFOUMZ TVSGBDFE JO UIF XPSL PG ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO   ćFTF BVUIPST ĕOE UIBU JO UIFJS EBUB UIJT FMBTUJDJUZ JT DMPTF UP  XIJDI UIFZ BSHVF PQFOT UIF EPPS UP FYQMBJOJOH UIF EFDMJOF JO MBCPS TIBSF CZ UIF JODSFBTF JO UIF SFMBUJWF QSJDF PG MBCPS UP DBQJUBM HPPET TJODF 8PSME 8BS ** QBSUJDVMBSMZ CFDBVTF PG UIF TIBSQ EFDMJOF JO *5 FRVJQNFOU QSJDFT 6OGPSUVOBUFMZ FTUJNBUJOH UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JO BHHSFHBUF EBUB QSFTFOUT NBOZ DIBM MFOHFT BOE UIF SFTVMU PG ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO  JT JO DPOĘJDU XJUI FWJEFODF PG WJSUVBMMZ BMM PUIFS TUVEJFT PG UIJT QBSBNFUFS TFF -BXSFODF  0CFSĕFME BOE 3BWBM  BOE 3PHOMJF  BOE SFGFSFODFT UIFSFJO  &WFO JG UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM BOE MBCPS JT EJČFSFOU GSPN  B DIBOHF JO UIF SFMBUJWF QSJDF PG GBDUPST XPVME FYQMBJO POMZ DIBOHFT JO UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF CFUXFFO DBQJUBM BOE MBCPS JU DBOOPU FYQMBJO UIF SJTF JO UIF TIBSF PG QSPĕUT #Z 

UIF TIBSF PG QSPĕUT EFQFOET POMZ PO UIF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS ćF TBNF SFBTPOJOH BQQMJFT UP UIF QPTTJCJMJUZ UIBU UIF JOQVU FMBTUJDJUJFT DIBOHF PWFS UJNF TVDI DIBOHF DBO BMUFS UIF SFMBUJWF TIBSFT PG DBQJUBM BOE MBCPS CVU OPU UIF TIBSF PG QSPĕUT " DIBOHF JO NBSLFU QPXFS XJMM IPXFWFS DIBOHF UIF EJTUSJCVUJPO PG GBDUPS TIBSFT BT TFFO JO 

XIFSF BO JODSFBTF JO UIF NBSLVQ EFQSFTTFT UIF TIBSF PG CPUI DBQJUBM BOE MBCPS BOE SBJTFT UIF TIBSF PG QSPĕUT #FDBVTF NBSLFU QPXFS BOE UIF NBSLVQ DIBOHF PWFS UJNF SFMBUJWF TIBSFT BSF OPU DPOTUBOU FWFO JG PVUQVU FMBTUJDJUJFT BSF DPOTUBOU #VU OPX DPOTJEFS PUIFS DIBOHFT JO UIF MBCPS NBSLFU UIBU EP OPU WJPMBUF BOZ DPOEJUJPOT PG UIF UIFPSFN .PSF TQFDJĕDBMMZ DPOTJEFS  VOJPOT SBJTJOH XBHFT  HMPCBMJ[BUJPO SFEVDJOH XBHFT CZ NJHSBUJOH CVTJOFTT BCSPBE PS  BVUPNB UJPO SFEVDJOH EFNBOE GPS MBCPS BOE MPXFSJOH XBHFT *O BMM DBTFT UIF DIBOHFT BG GFDU XBHFT BOE FNQMPZNFOU CVU UIFZ EP OPU DIBOHF FRVBUJPOT   ćFSFGPSF UIF ĕSNT GBDUPS JODPNF TIBSFT SFNBJO UIF TBNF #FDBVTF DIBOHFT JO UIF NBSLFU QPXFS PG ĕSNT EP DIBOHF GBDUPS TIBSFT UIF JOWBSJBODF UIFPSFN QPJOUT PVU UIBU BOZ FYQMBOBUJPO PG DIBOHFT JO GBDUPS TIBSFT OFFE UP SFDPHOJ[F UIF DFOUSBMJUZ PG UIF JNQBDU PG NBSLFU QPXFS ćF UIFPSFN JT BMTP VTFGVM GPS VOEFSTUBOEJOH UIF SPMF PG MBCPS VOJPOT *G UIFJS BJN JT UP DIBOHF UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF UIFZ DBOOPU BDIJFWF JU KVTU CZ CBSHBJOJOH GPS IJHIFS XBHFT BT * BSHVF JO EFUBJM MBUFS  ćFZ NVTU JOTUFBE VTF PUIFS TUSBUFHJFT UIBU DBO BMUFS UIF EJTUSJCVUJPO

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ





*NQFSGFDUJPOT JO UIF -BCPS .BSLFU

* OPUF ĕSTU TPNF JNQMJDBUJPOT PG SJTJOH NBSLFU QPXFS *U GPMMPXT GSPN  UIBU 8U -U  − αU -BCPS TIBSF = =  $BQJUBM TIBSF 3U ,U αU



ćJT SBUJP JT JOEFQFOEFOU PG θU CFDBVTF NBSLFU QPXFS JO QSPEVDU NBSLFUT FYFSUT FRVBM QSFTTVSF PO MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT ćJT JT B UFTUBCMF SFTVMU BOE JU JT TUVE JFE FNQJSJDBMMZ JO DIBQUFS  *O BEEJUJPO FNQJSJDBM FWJEFODF SFWFBMT UIF FMBTUJDJUZ αU JT FJUIFS B DPOTUBOU PS JU DIBOHFT WFSZ MJUUMF 4P VOEFS UIF BTTVNQUJPO PG QFS GFDUMZ DPNQFUJUJWF GBDUPS NBSLFUT UIF SBUJP PG UIF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS UP UIF SFMBUJWF TIBSF PG DBQJUBM TIPVME CF BQQSPYJNBUFMZ DPOTUBOU -BCPS NBSLFU JNQFSGFDUJPOT UBLF UXP GPSNT 'JSTU B NPOPQTPOZ ĕSN IBT BO FČFDU PO UIF QSJDFT JU QBZT JUT TVQQMJFST .PSF TQFDJĕD UP UIF MBCPS NBSLFU TVDI JNQFSGFDUJPO BSJTFT JO NBSLFUT XJUI TVCTUBOUJBM TFBSDI BOE NBUDIJOH GSJD UJPOT UIBU OBSSPX XPSLFST BMUFSOBUJWF FNQMPZNFOU PQUJPOT 4FDPOE UIF PQQP TJUF DBTF BSJTFT XIFO VOJPOT IBWF TPNF DPOUSPM PWFS MBCPS NBSLFUT BOE CFDPNF NPOPQPMJTUT JO UIF TVQQMZ PG XPSLFST UP UIF ĕSN ćF XBHF NBZ CF TFU BSCJ USBSJMZ CZ UIF VOJPO PS DIPTFO UISPVHI OFHPUJBUJPOT CFUXFFO UIF ĕSN BOE UIF VOJPO /FWFSUIFMFTT UIF ĕSN DBO GSFFMZ DIPPTF FNQMPZNFOU HJWFO UIF XBHF TP UIF JOWBSJBODF UIFPSFN IPMET 4UBSUJOH XJUI NPOPQTPOZ UIF SFDFOU MJUFSBUVSF PO UIF EFUFSJPSBUJOH DPO EJUJPOT JO UIF 64 MBCPS NBSLFU TFF ,SVFHFS  IBT TUSFTTFE UIF SPMF PG NPOPQTPOZ CFIBWJPS PG ĕSNT 5P GPSNVMBUF UIJT IZQPUIFTJT * NPEJGZ  UP TUVEZ UIF DBTF XIFSF UIF ĕSN IBT UIF QPXFS UP TFU XBHFT JO BEEJUJPO UP JUT BCJMJUZ UP TFMFDU UIF QSJDF ćF ĕSN GBDFT B MBCPS TVQQMZ GVODUJPO -U 8U ;U

XIFSF 8 JT UIF XBHF BOE ; JT PUIFS NBSLFU DPOEJUJPOT BOE JUT QSPCMFN JT 

  

 .BY1U XU ,U 1U :U − 8U -U 8U ;U − 3U ,U + λU :U − ' ,U "U -U



  :U = % 1U ;U  ćF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT PG UIF ĕSNT QSPĕU NBYJNJ[BUJPO BSF UIFO % + 1U - + 8U

∂% ∂% = λU ∂ 1U ∂ 1U

B

∂∂= λU '∂ 8U ∂ 8U

C

3U = λU ', 

D

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

* ĕSTU XSJUF B o C JO UIF GPSN  1U ∂ % ∂ % 1U 1U  + = λU % ∂ 1U ∂ 1U %  8U ∂ ∂ - 8U 8U  +  = λU '- ∂ 8U ∂ 8U * BEE UIF EFĕOJUJPO PG εU T =

8U ∂ - ∂ 8U

BOE QSPDFFE BT JO E

  1U θ U −  = λ U θ U     8U -U  + εUT = λU '- -U εUT   3U ,U = λU ', ,U  &WFO JG UIF MBCPS TVQQMZ GVODUJPO JT CBDLXBSE CFOEJOH B NPOPQTPOJTU XJMM OFWFS TFMFDU BO BMMPDBUJPO PO UIBU TFHNFOU TP UIBU UIF SBUJP PG UIF UXP SFMBUJWF TIBSFT JT    − αU εU T εU T 8U - U = <  

3U ,U αU  + εU T  + εU T *O 

UIF SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS JT MPXFSFE CZ UXP GBDUPST UIF NPOPQPMZ QPXFS PG UIF ĕSN JO UIF QSPEVDU NBSLFU BOE UIF GVSUIFS FČFDU PG NPOPQTPOZ QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU (JWFO BO FTUJNBUF PG  − αU /αU UIF BEEFE FČFDU PG NPOPQTPOZ QPXFS DBO CF DPNQVUFE BT UIF EFWJBUJPO PG UIF SBUJP PG SFMBUJWF TIBSFT GSPN  − αU /αU  "SF UIFSF GBDUPST JO UIF MBCPS NBSLFU UIBU DBO IBWF UIF PQQPTJUF FČFDU PO 8U -U / 3U ,U .Z FBSMJFS EJTDVTTJPO PG UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBS LFU DPOUSBTUFE NPOPQTPOZ QPXFS PG B ĕSN XJUI B QPTTJCMF NPOPQPMZ QPXFS PG MBCPS JO B MBCPS NBSLFU 5P ĕOE PVU IPX B NPOPQPMZ QPXFS PG VOJPOT BMUFST UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF * OPUF UIBU TVDI QPXFS BMMPXT UIF VOJPO UP DIPPTF B QPJOU PO UIF ĕSNT MBCPS EFNBOE GVODUJPO XIJDI JT EFĕOFE CZ UIF DPOEJUJPO θU −  8U = '1U θU



"U -U ,U



⇒ -U = '-−



8U θ U 1U θ U − 



,U  "U



#FDBVTF B VOJPO SFQSFTFOUT UIF XPSLFST JU NBYJNJ[FT IPVTFIPME VUJMJUZ CZ DIPPTJOH FNQMPZNFOU BOE UIF SFBM XBHF TVCKFDU UP   ćJT TFMFDUJPO PG BO

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



PQUJNBM NJY EPFT OPU BMUFS BOZ PG UIF ĕSNT PQUJNBM DPOEJUJPOT JO  CFDBVTF UIF ĕSN TUJMM TFMFDUT JUT JOQVUT JO BO PQFO NBSLFU XIFSF UIF QSJDFT BSF UBLFO BT HJWFO #FDBVTF UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO MBCPS BOE DBQJUBM JT DMPTF UP  UIF JOWBSJBODF UIFPSFN BQQMJFT BOE UIJT PQUJNJ[BUJPO XJMM OPU BMUFS UIF EJTUSJ CVUJPO PG JODPNF BMUIPVHI JU XPVME BMUFS UIF MFWFM PG JODPNF 5P DIBOHF UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF B VOJPO NVTU FJUIFS DPODFOUSBUF JUT FČPSUT PO TFDUPST XIFSF UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT EJČFSFOU GSPN  PS VTF JUT FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM QPXFS UP MJNJU UIF BCJMJUZ PG UIF ĕSN UP DBSSZ PVU UIF PQUJNJ[BUJPO UIBU MFBET UP   *U JT UIFSFGPSF OPU TVSQSJTJOH UIBU VOJPO OFHPUJB UJPOT BSF SBSFMZ GPDVTFE POMZ PO XBHFT ćFJS EFNBOET PęFO BJN UP HBJO CFOFĕUT UIBU BSF OPU GVODUJPOT PG IPVST PS XBHF SBUFT TVDI BT XPSLJOH DPOEJUJPOT DPN NJUNFOUT UP MVNQTVN DPOUSJCVUJPOT UP UIF VOJPOT IFBMUI BOE QFOTJPO GVOET PS JOEJWJEVBM IFBMUI BOE QFOTJPO QMBOT UIBU TIJę GVUVSF SJTL POUP UIF FNQMPZFS CBSHBJO GPS CPOVT QBZNFOUT XIJDI BSF GPSNT PG QSPĕU TIBSJOH PS UP BMUFS IJSJOH BOE ĕSJOH QPMJDJFT .BOZ PG UIFTF BČFDU BHHSFHBUF DPNQFOTBUJPO OPU XBHFT BOE UIFSFGPSF DBO BMUFS SFMBUJWF TIBSFT .PSF HFOFSBMMZ TPNF FWJEFODF TVHHFTUT ĕSNT DBOOPU DBSSZ PVU UIF BTTVNFE PQUJNJ[BUJPO 6OJPOT NBZ QSFWFOU UIF ĕSN GSPN PQUJNJ[JOH CZ TIBQJOH QVCMJD QPMJDZ 4JODF FBSMZ JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ VOJPOT VTFE QPMJUJDBM BDUJPO UP QSP NPUF UIFJS DBVTF $POTFRVFOUMZ /FX %FBM MBCPS MFHJTMBUJPO DSFBUFE SFHVMBUJPOT UIBU DBO SFTUSJDU UIF ĕSNT BCJMJUZ UP UBLF QSPĕUNBYJNJ[JOH BDUJPOT UIBU VOJPOT PQQPTF *O BEEJUJPO NBOZ SFTFBSDIFST TUSFTT UIF FWJEFODF GPS XBHF SJHJEJUZ BOE OPODPNQFUJUJWF XBHF TFUUJOH *G UIF HPWFSONFOU JT TVQQPSUJWF PG VOJPO BD UJWJUJFT B VOJPO IBT BO JNQMJDJU UISFBU UP QVOJTI UIF ĕSNT *O SFTQPOTF ĕSNT NBZ UBLF TPNF VOQSPĕUBCMF BDUJPOT TVDI BT OPU MBZJOH PČ XPSLFST JO B SFDFTTJPO PS QBZJOH BCPWFNBSLFU XBHFT UP BWPJE SFUBMJBUPSZ QPMJUJDBM BDUJPOT CZ VOJPOT /POVOJPO ĕSNT XPVME IBWF BO JODFOUJWF UP QBZ IJHIFS XBHFT UP DPOWJODF UIFJS XPSLFST OPU UP KPJO B VOJPO ćF GBDU UIBU XBHFT EP OPU GBMM JO SFDFTTJPOT BMTP JN QMJFT UIBU UIF SBUJP 8U -U / 3U ,U FYIJCJUT QSPDZDMJDBM ĘVDUVBUJPOT ćFTF EJWFSTF BDUJPOT EP DBVTF EFWJBUJPOT GSPN UIF FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT JO  JO GBWPS PG MBCPS BOE NBZ SFTVMU JO  − αU 8U -U >  3U ,U αU ćFSF JT BMTP TVCTUBOUJBM FWJEFODF UIBU XBHFT QBJE CZ IJHIMZ QSPĕUBCMF ĕSNT BSF IJHIFS UIBO XBHFT QBJE GPS UIF TBNF KPCT CZ MPXQSPĕUBCJMJUZ ĕSNT XIJDI TVHHFTUT UIBU ĕSNT EP OPU TJNQMZ QBZ XBHFT QSPQPSUJPOBM UP UIF NBSHJOBM QSP EVDUJWJUZ PG UIF XPSLFS 'PS FYBNQMF DPOTJEFS UIF XBHFT PG KBOJUPST *O  UIF  ćJT

JT B WFSZ MBSHF MJUFSBUVSF UIBU JT OPU FTTFOUJBM UP NZ USFBUNFOU IFSF 'PS SFGFSFODFT TFF UIF XPSL JODMVEFE JO UIF .BOLJX BOE 3PNFS  FEJUFE WPMVNF BOE SFGFSFODFT UIFSF ćF WPMVNF DPOUBJOT WBSJPVT SFTFBSDI XPSLT PO XBHF SJHJEJUZ BOE UIF FďDJFODZ UIFPSZ PG XBHFT

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

BWFSBHF TBMBSJFT PG KBOJUPST JO EJČFSFOU MPDBUJPOT XFSF 6OJUFE 4UBUFT $BMJGPSOJB 4JMJDPO 7BMMFZ "QQMF

$  $  $  $ 

4VDI EJČFSFODFT TVHHFTU UIBU NPSF QSPĕUBCMF ĕSNT WPMVOUBSJMZ USBOTGFS TPNF NPOPQPMZ QSPĕUT UP FNQMPZFFT QFSIBQT BJNJOH UP JODSFBTF XPSLFST NPSBMF BOE MPZBMUZ "MTP ,MJOF FU BM  TIPX UIBU TPNF ĕSNT TIBSF XJUI UIFJS XPSLFST UIF CFOFĕUT PG QSPĕUBCMF OFXT GPS UIF ĕSN ćFTF GBDUT BSF BMTP DPOTJTUFOU XJUI UIF FWJEFODF GPS XBHF TUJDLJOFTT * UIFO EFĕOF BO BHHSFHBUF NFBTVSF PG UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU 7BMVFT PG UIF SBUJP 8U -U / 3U ,U UIBU BSF MFTT UIBO  − αU /αU SFĘFDU NPOPQTPOZ QSFTTVSFT JO UIF MBCPS NBSLFU XIJMF WBMVFT BCPWF  − αU /αU SFĘFDU EJWFSTF GBDUPST UIBU UJQ UIF CBMBODF JO GBWPS PG MBCPS SFMBUJWF UP DBQJUBM * UIFO XSJUF UIF ĕOBM DPOEJUJPO JO UIF GPSN   − αU  8U -U  + ΥU = 3U ,U αU

ΥU > 

PS

ΥU < 



&RVBUJPO  NFBTVSFT UIF FČFDU PG PUIFS GBDUPST UIBU NBZ JOĘVFODF SFMBUJWF TIBSFT CZ DIBOHJOH UIF SBUJP CFUXFFO MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT "T * BSHVFE BCPWF α JT BQQSPYJNBUFMZ DPOTUBOU PWFS UJNF TP * JOUFSQSFU DIBOHFT JO UIF SBUJP CFUXFFO MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT BT DIBOHFT JO GPSDFT PUIFS UIBO NBSLFU QPXFS JO QSPEVDU NBSLFUT ćF ΥU <  NFBTVSFT NPOPQTPOZ JO UIF MBCPS NBSLFU XIJMF ΥU >  SFĘFDUT PUIFS GPSDFT EJTDVTTFE FBSMJFS UIBU BXBSE MBCPS BO PVUDPNF TVQFSJPS SFM BUJWF UP UIF SFUVSO UP DBQJUBM XIJMF CPUI DPNQFOTBUJPOT BSF DIBOHFE CZ NBSLFU QPXFS



1FSTPOBM *OFRVBMJUZ BOE 0UIFS )BSNGVM &ČFDUT PG .BSLFU 1PXFS

* OPX UVSO UP UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO QFSTPOBM JODPNF BOE XFBMUI JO FRVBMJUZ $IBOHFT JO UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF IBWF B EJSFDU FČFDU PO UIF QFSTPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE UIJT SFMBUJPO JT SFJOGPSDFE CZ UIF GBDU UIBU NPOPQPMZ QSPĕUT BDDSVF UP B WFSZ OBSSPX HSPVQ JO TPDJFUZ * BMTP FYQMBJO XIZ UIF TQFFE BU XIJDI NPOPQPMZ XFBMUI JT DSFBUFE BOE EFTUSPZFE JT JNQPSUBOU GPS VOEFSTUBOEJOH UIF EZOBNJDT PG XFBMUI JOFRVBMJUZ  ćJT

SFBTPOJOH IBT CFFO QSPQPTFE CZ UIF FďDJFODZ UIFPSZ PG XBHFT CVU UIF KBOJUPST FYBNQMF TVHHFTUT UIBU UIFZ NBZ OPU CF BQQMJFE FRVBMMZ CZ BMM ĕSNT 4FF 4PMPX 

"LFSMPG 

BOE #FXMFZ  

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ





.BSLFU 1PXFS *T UIF $FOUSBM $BVTF PG *ODPNF *OFRVBMJUZ

(JWFO UIF GBDU UIBU NBSLFU QPXFS DIBOHFT UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF * OPX TIPX UIBU NPTU DIBOHFT JO QFSTPOBM JODPNF EJTUSJCVUJPO BSF EJSFDUMZ USBDF BCMF UP DIBOHFT JO UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF 1FSTPOBM JODPNF CFGPSF SFEJTUSJCVUJPO JT EFSJWFE GSPN MBCPS BOE GSPN EJWFSTF BTTFUT ćFSFGPSF UIF QFS TPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF JT EFUFSNJOFE CZ MBCPS JODPNF BOE CZ UIF QFSTPOBM EJTUSJCVUJPO PG BTTFU IPMEJOHT #VU JODPNF GSPN BOZ BTTFU JT EFUFSNJOFE CZ UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BU UIF ĕSN UIBU UIF BTTFU SFQSFTFOUT 5P JMMVT USBUF UIFTF SFMBUJPOT * FYBNJOF UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO UIF DPNQPOFOUT PG QFSTPOBM JODPNF 'PS FYBNQMF JG NBSLFU QPXFS SJTFT UIF QSPĕU TIBSF SJTFT BOE UIF TIBSFT PG MBCPS BOE DBQJUBM GBMM ćFTF JNQMZ UIBU  ćF JODPNF PG XPSLFST JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO EF DMJOFT CFDBVTF UIFZ SFDFJWF POMZ XBHF JODPNF  0OF NBKPS QPSUJPO PG DBQJUBM JODPNF JT FBSOFE CZ SFUJSFFT BOE PUIFS QFPQMF XIP SFDFJWF JODPNF GSPN EJWFSTJĕFE QPSUGPMJPT " TFDPOE NBKPS QPSUJPO JT FBSOFE CZ XFBMUIZ JOEJWJEVBMT ćF JODPNF PG CPUI HSPVQT EFDMJOFT ,OPXMFEHF PG UIF QSP QPSUJPO PG DBQJUBM PXOFSTIJQ PG FBDI PG UIF HSPVQT DBO CF VTFE UP EFUFSNJOF UIF FYBDU FČFDU PG GBMMJOH DBQJUBM JODPNF PO FBDI HSPVQ  3JTJOH QSPĕUT BSF SFDFJWFE CZ DPSQPSBUF NBOBHFST BOE CZ PXOFST PG DPNNPO TUPDLT #VU UIFO UIFSF JT BO FYBDU SFMBUJPOTIJQ UIBU EFUFSNJOFT UIF TIBSF PG TUPDL IPMEFST JO HSPTT WBMVF BEEFE PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS XIJDI * EFOPUF CZ 4&  /PX MFU L CF NFBO MFWFSBHF JO UIF DPSQPSBUF TFDUPS BOE MFU Tπ CF UIF TIBSF PG QSPĕUT TL CF UIF TIBSF PG DBQJUBM BOE TN CF UIF TIBSF PG NBOBHFNFOU ćFTF EFĕOJUJPOT JNQMZ UIBU 4& = Tπ +  − L TL − TN  " SJTF JO NBSLFU QPXFS JODSFBTFT Tπ BOE TN CVU EFDSFBTFT TL XIJMF L JT OPU EJSFDUMZ BČFDUFE

ćF BCPWF SFBTPOJOH DBO CF VTFE UP DBMDVMBUF UIF FČFDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS PO FBDI JODPNF HSPVQ JO UIF QPQVMBUJPO 'PS FYBNQMF TVQQPTF B OPONBOBHF SJBM JODPNF HSPVQ PG JOEJWJEVBMT PXOT 9 QFSDFOU PG UPUBM DPNNPO TUPDL JO UIF FDPOPNZ 8IBU JT UIF QSPQPSUJPO PG UPUBM QSPĕUT SFTVMUJOH GSPN NBSLFU QPXFS UIBU UIF HSPVQ SFDFJWFT ćF BOTXFS JT 9 · Tπ − TN  5P GVSUIFS JMMVTUSBUF UIJT BQQSPBDI DPOTJEFS UIF FČFDU PG UIF ESBNBUJD SJTF JO NBSLFU QPXFS TJOF UIF T EFNPOTUSBUFE JO DIBQUFS  ćF EFDMJOF PG MBCPS TIBSF JT XFMM EPDVNFOUFE CVU UIFO IPX IBT UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS BČFDUFE UIF SFMBUJWF TIBSF PG TBZ UIF CPUUPN  QFSDFOU PG JOEJWJEVBMT JO UIF EJTUSJCVUJPO PG QFSTPOBM XFBMUI 5P BTTFTT UIJT POF DBO VTF EBUB PO UIJT HSPVQT PXOFSTIJQ PG TUPDLT BOE CPOET BOE UIFJS EFCUT $POTJEFS ĕSTU UIF PXOFSTIJQ PG FRVJUZ JO ZPVOH ĕSNT ćF NBKPSJUZ PG TIBSFT JT IFME JO NPTU ĕSNT CZ B TNBMM HSPVQ DPOTJTUJOH PG UIF JOOPWBUPS NBOBHFNFOU UFBN WFOUVSF DBQJUBM JOWFTUPST BOE BOHFM JOWFTUPST "NPOH UIFTF UIF JOOPWBUPS

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

JT UZQJDBMMZ UIF MBSHFTU PXOFS PG UIF ĕSNT TIBSFT ćJT FYUSFNF DPODFOUSBUJPO JN QMJFT UIBU TVDDFTTGVM OFX WFOUVSFT SFTVMU JO IFBWJMZ DPODFOUSBUFE ĕOBODJBM HBJOT NBLJOH JOOPWBUJWF ĕSNT NBKPS ESJWFST PG B SJTJOH TIBSF PG QSPĕUT 0MEFS ĕSNT IBWF XJEFS QVCMJD PXOFSTIJQ UIBU CFOFĕUT GSPN HSPXUI JO UIFJS NBSLFU QPXFS /FWFSUIFMFTT UIFTF PXOFST BSF TUJMM MBSHFMZ ESBXO GSPN UIF SBOLT PG UIF XFBMUIZ ćF GSBDUJPO PG BMM PVUTUBOEJOH FRVJUZ TIBSFT PXOFE CZ UIPTF JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO DIBOHFT PWFS UJNF CVU VTJOH EBUB GSPN  BT BO FYBNQMF 8PMČ  SFQPSUT UIBU GSBDUJPO UP CF  QFS DFOU #BTFE PO UIBU GBDU * OPX BTL 8IBU JT UIF QSPQPSUJPO PG UPUBM NPOPQPMZ QSPĕUT UIBU XBT SFDFJWFE JO  CZ QFPQMF JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO *O DIBQUFS  * FTUJNBUF UIBU JO  UIF TIBSF PG NPOPQPMZ QSPĕUT JO DPSQP SBUF HSPTT WBMVF BEEFE XBT  QFSDFOU ćF TIBSF SFDFJWFE CZ PďDFST XBT  QFSDFOU BOE OPOF PG JU BDDSVFE UP UIF CPUUPN  QFSDFOU 4VCUSBDUJOH UIF TIBSF PG PďDFST TIPXT UIBU UIF TIBSF PG QSPĕUT UIBU BDDSVFE UP TUPDLIPMEFST XBT UIFO  QFSDFOU XIJDI JT  QFSDFOU PG BMM NPOPQPMZ QSPĕUT 'JOBMMZ CFDBVTF JOEJ WJEVBMT BU UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO PXOFE  QFSDFOU PG UIBU XFBMUI UIFZ BDUVBMMZ SFDFJWFE  QFSDFOU PG UIF UPUBM NPOPQPMZ QSPĕUT PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS *O PUIFS XPSET  QFSDFOU PG BMM QSPĕUT BUUSJCVUBCMF UP NBSLFU QPXFS JO  XFSF SFDFJWFE CZ JOEJWJEVBMT JO UIF UPQ  QFSDFOU PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO ćF TUSJLJOH EJTQBSJUZ CFUXFFO UIF UPQ  QFSDFOU SFDFJWJOH  QFSDFOU PG QSPĕUT BOE UIF CPUUPN  QFSDFOU SFDFJWJOH POMZ  QFSDFOU TIPVME MFBWF OP EPVCU BT UP UIF FČFDU PG SJTJOH TIBSF PG QSPĕUT PO JOFRVBMJUZ ćF TIBSQ SJTF PG NBSLFU QPXFS TJODF UIF T JODSFBTFE CPUI QSPĕUT BOE NPOPQPMZ XFBMUI ESB NBUJDBMMZ BOE JOEJWJEVBMT JO UIF UPQ  QFSDFOU PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO HBJOFE BMNPTU BMM PG JU "O JNQPSUBOU RVBMJĕDBUJPO BCPVU UIF EJTUSJCVUJPO PG MBCPS JODPNF JT JO PSEFS 1FSTPOBM JOFRVBMJUZ PG MBCPS JODPNF BNPOH XPSLFST JT TUSPOHMZ EFUFSNJOFE CZ UIF TLJMM EJTUSJCVUJPO XIJDI JT VOSFMBUFE UP UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF * XJMM CSJFĘZ BEESFTT UIJT RVFTUJPO MBUFS JO TFDUJPO 



ćF 4QFFE PG 8FBMUI "DDVNVMBUJPO BOE *OUFSHFOFSBUJPOBM 5SBOTGFS

ćFSF BSF UXP JNQPSUBOU DIBSBDUFSJTUJDT PG UIF QSPDFTT PG XFBMUI BDDVNVMBUJPO UIBU SFTVMU GSPN SJTJOH NBSLFU QPXFS ćFZ BSF UIF TQFFE PG BDDVNVMBUJPO BOE UIF NFDIBOJTN CZ XIJDI UIF JNQMJFE JOUFSHFOFSBUJPOBM USBOTGFS PG XFBMUI UBLFT QMBDF 4JODF UIF T XIFO UIF *5 SFWPMVUJPO HPU VOEFSXBZ UIF JOTUJUVUJPO  ćJT

NFBTVSF JODMVEFT EJSFDU PXOFSTIJQ PG WBSJPVT GPSNT PG TUPDL BOE JOEJSFDU PXOFSTIJQ UISPVHI NVUVBM GVOET USVTUT JOEJWJEVBM SFUJSFNFOU BDDPVOUT *3"T

,FPHI QMBOT  L

QMBOT BOE PUIFS SFUJSFNFOU BDDPVOUT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



PG WFOUVSF DBQJUBM BOE HFOFSBM ĕOBODJOH PG JOOPWBUJPOT IBT CFFO EFWFMPQFE UP UIF QPJOU UIBU JO B SFMBUJWFMZ TIPSU QFSJPE BO JOOPWBUPS XJUI B TVDDFTTGVM JEFB DBO UVSO JU JOUP NBKPS QFSTPOBM XFBMUI " NPEFTU QBSU PG UIF XJOEGBMM JT TIBSFE XJUI WFOUVSF DBQJUBMJTUT BOE JOWFTUNFOU CBOLFST CVU WFSZ MJUUMF JT TIBSFE XJUI UIF QVCMJD *O 4JMJDPO 7BMMFZ UIFZ DBMM B OFX JOOPWBUJPO B VOJDPSO JG JUT NBSLFU WBMVF SFBDIFT  CJMMJPO BOE VSHF DPNQBOJFT UP DSPTT UIBU UISFTIPME XJUI FWFSHSFBUFS TQFFE *U JT UIVT OPU TVSQSJTJOH UIBU JO B UJNF XIFO JOWFTUPST NFBTVSF UIFJS TVD DFTT JO CJMMJPOT PG EPMMBST TJODF UIF T UIPVTBOET PG FOUSFQSFOFVST BSPVOE UIF XPSME IBWF CFDPNF CJMMJPOBJSFT PWFSOJHIU ćF PVUDPNF JT UIFO UIF JODSFBTFE TQFFE PG CVTJOFTT EFWFMPQNFOU BOE XFBMUI DSFBUJPO B DPODMVTJPO TVQQPSUFE CZ PUIFS TUVEJFT TFF GPS FYBNQMF (SFFOXPPE BOE +PWBOPWJD   *O DIBQUFS  * TIPX UIBU NPOPQPMZ XFBMUI PXOFE CZ TUPDLIPMEFST XBT WJSUVBMMZ [FSP JO  CVU BT *5 JOOPWBUJPOT EFWFMPQFE JU SPTF ESBNBUJDBMMZ ćJT XFBMUI SFBDIFE  USJMMJPO JO  XIJDI XBT  QFSDFOU PG UIF UPUBM WBMVF PG UIF TUPDL NBSLFU ćJT  USJMMJPO JT UIF FYUSB XFBMUI PG TUPDLIPMEFST XIJDI JT UIF SFTVMU PG SJTJOH NBS LFU QPXFS BCPWF BOE CFZPOE UIF XFBMUI BUUBJOFE WJB OPSNBM TBWJOHT BOE BEEFE DBQJUBM BTTFUT TVDI BT CVJMEJOHT GBDUPSJFT BOE FRVJQNFOU ćF TQFFE PG XFBMUI BDDVNVMBUJPO EVF UP NBSLFU QPXFS DPOĘJDUT XJUI 1JLFUUZT  FYQMBOBUJPO PG SJTJOH JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ UBLJOH QMBDF UISPVHI B TMPX JOUFSHFOFSBUJPOBM QSPDFTT XIFSF UIF SBUF PG SFUVSO PO XFBMUI IFME CZ EZOBTUJD GBNJMJFT FYDFFET UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ BOE DBVTFT XFBMUI JOFRVBMJUZ UP SJTF ćF QSPDFTT PG BDDVNVMBUJPO EFTDSJCFE JO UIJT CPPL TIPXT  1JLFUUZ

QSPQPTFT UP FYQMBJO UIJT HSBEVBM QSPDFTT XJUI B SFMBUJPO CFUXFFO UIF JOUFSFTU SBUF BOE UIF HSPXUI SBUF CVU UIJT SFMBUJPO EPFT OPU FYQMBJO XIBU IF QSPQPTFT UP FYQMBJO 5P TFF UIJT EFOPUF UIF JOUFSFTU SBUF CZ S BOE UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZT PVUQVU CZ H 1JLFUUZT NBJO IZQPUIFTJT UIBU S > H IBT DBVTFE JODSFBTFE JOFRVBMJUZ JT FOUJSFMZ ĘBXFE JO UXP XBZT 'JSTU UIF DPOEJUJPO S > H JT UIF XFMMLOPXO FďDJFODZ SFRVJSFNFOU UIBU UIF DBQJUBM TUPDL OPU FYDFFE UIF (PMEFO 3VMF TUPDL 1JLFUUZT FČPSU UP TIPX JU JT FNQJSJDBMMZ TBUJTĕFE JT B OJDF WJDUPSZ GPS OFPDMBTTJDBM HSPXUI UIFPSZ 4FDPOE S JT UIF OFU SBUF PG SFUVSO PO DBQJUBM BOE H JT UIF HSPXUI SBUF PG PVUQVU BOE UIFTF BSF UXP EJČFSFOU RVBOUJUJFT BOE UIFJS SFMBUJPOTIJQ IBT OP JNQMJDBUJPOT ćF HSPXUI PG DBQJUBM EFQFOET VQPO UIF TBWJOHT SBUF T BOE VQPO UIF EFQSFDJBUJPO SBUF E OPU VQPO UIF JODPNF PG UIF XFBMUIZ ćFSFGPSF UIF JOUFSFTU SBUF UFMMT VT OPUIJOH BCPVU UIF HSPXUI SBUF PG DBQJUBM 'PS FYBNQMF JG DBQJUBM PXOFST EP OPU TBWF BOZUIJOH UIFJS DBQJUBM XJMM EFDMJOF BU UIF SBUF E SFHBSEMFTT PG UIF JOUFSFTU SBUF *G UIFZ TBWF BOE SFJOWFTU B GSBDUJPO T PG UIFJS HSPTT DBQJUBM JODPNF UIFO UIF HSPXUI SBUF PG UIFJS DBQJUBM TUPDL XJMM CF T S + E − E  8IZ TIPVME UIJT IBWF BOZ SFMBUJPO UP H *G UIF XFBMUIZ FYFDVUF BO PQUJNBM JOUFSUFNQPSBM TBWJOH QMBO UIF MPOHUFSN HSPXUI SBUF PG UIFJS DBQJUBM TUPDL XJMM CF H *G UIFZ HJWF BXBZ QBSU PG UIFJS XFBMUI UP DIBSJUZ PS QMBDF QBSU PG UIFJS XFBMUI JO GPVOEBUJPOT EFTJHOFE UP BUUBJO TPNF TPDJBM HPBMT GBNJMZ XFBMUI XJMM HSPX TMPXFS UIBO H *HOPSJOH PQUJNBM TBWJOHT BSJUINFUJDBMMZ TQFBLJOH JU JT QPTTJCMF UFDIOPMPHZ FOBCMFT UIF XFBMUIZT DBQJUBM TUPDL UP HSPX GBTUFS UIBO UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ JO XIJDI DBTF T S + E − E > H #VU UIFO IPX NVDI XPVME UIFZ OFFE UP TBWF PVU PG HSPTT DBQJUBM JODPNF $POTJEFS SFBMJTUJD OVNCFST MJLF H =  QFSDFOU E =  QFSDFOU S =  QFSDFOU UIFO T >  +  /  +  =  " EJČFSFOU TBWJOHT QSPHSBN DPVME DBMM GPS UIF XFBMUIZ UP QMPX CBDL BMM EFQSFDJBUJPO BOE JO BEEJUJPO B GSBDUJPO T PG OFU DBQJUBM JODPNF JF S,  *O UIBU DBTF UIF SFRVJSFE BEEFE OFU TBWJOH BNPVOUT UP T >  / = 

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ

UIBU XFBMUI DSFBUJPO TJODF UIF T IBE B ESBTUJD FČFDU PO UIF QSPDFTT PG JO UFSHFOFSBUJPOBM USBOTGFS PG XFBMUI *U XBT DBVTFE CZ UIF SBQJE SJTF PG JOEJWJEVBM XFBMUI PG ZPVOHFS JOOPWBUPST BOE FOUSFQSFOFVST FOBCMFE CZ JOGPSNBUJPOCBTFE JOOPWBUJPOT UPHFUIFS XJUI UIF SBQJE EFDMJOF PG XFBMUI DSFBUFE JO PMEFS JOEVTUSJFT TVDI BT SBJMSPBET BVUPNPCJMFT TUFFM PS DIFNJDBMT NVDI PG JU PXOFE CZ PMEFS TUPDLIPMEFST ćFTF GBDUT DBMM JOUP RVFTUJPO TUBOEBSE WJFXT PG XFBMUI EZOBNJDT XIJDI BQQFBS NPUJWBUFE CZ TJNQMJTUJD JOUFSHFOFSBUJPOBM NPEFMT PG XFBMUI BD DVNVMBUJPO XIFSF BTTFUT BSF USBOTGFSSFE TMPXMZ GSPN HFOFSBUJPO UP HFOFSBUJPO ćF EBUB SFWFBM B WPMBUJMF QSPDFTT PG NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUJPO UPHFUIFS XJUI B QSFDJQJUPVT EFDMJOF PG PMEFS JOEVTUSJFT BT UIF 64 FDPOPNZ CFDPNFT B TFSWJDF EPNJOBUFE FDPOPNZ



0UIFS )BSNGVM 4JEF &ČFDUT PG .BSLFU 1PXFS

* OPX UVSO UP UIF TJHOJĕDBOU FDPOPNJD BOE TPDJBM TJEF FČFDUT UIBU BQBSU GSPN JODSFBTJOH JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ NBLF B IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS B IJHI QSJDF UP QBZ GPS UIF TPDJBM CFOFĕUT PG JOOPWBUJPOT *O BEEJUJPO * TIPX JO DIBQUFS  UIBU B IJHI EFHSFF PG QFSNBOFOU NBSLFU QPXFS JT OPU OFFEFE UP QSFTFSWF UIF SBUF PG JOOPWBUJPO .VDI NPSF EFUBJM BCPVU UIFTF OFHBUJWF FČFDUT JT QSPWJEFE JO MBUFS DIBQUFST XIFO UIFTF JTTVFT DPNF VQ BHBJO )FSF * MJNJU NZ DPNNFOUT UP B TIPSU MJTU PG UIFTF FČFDUT  4UBUJD JOFďDJFODZ ćJT FČFDU JT UIF TUBOEBSE UFYUCPPL JOFďDJFODZ JO UIF VTF PG FDPOPNJD SFTPVSDFT ćF VTVBM SFNFEZ GPS TVDI EJTUPSUJPOT JT UIF VTF PG UIF UBY TZTUFN UP DPVOUFS UIFN CVU XIFO NBSLFU QPXFS JT XJEFTQSFBE BOE BU B IJHI MFWFM TVDI B SFNFEZ JT OPU GFBTJCMF  %ZOBNJD JOFďDJFODZ ćF TMPXEPXO PG 64 HSPXUI JT MJOLFE UP MPXFS SBUFT PG QSJ WBUF JOWFTUNFOU " LFZ SFBTPO GPS UIF TMPXFS JOWFTUNFOU SBUF JT UIF SJTJOH NBSLFU QPXFS PG DPSQPSBUJPOT XIJDI DBVTFT ĕSNT UP SFTUSJDU PVUQVU BOE MPXFS EFNBOE GPS MBCPS BOE DBQJUBM JOQVUT *O DIBQUFS  * TUVEZ B HSPXUI NPEFM XJUI NBSLFU QPXFS * TIPX UIBU BQBSU GSPN MPXFSJOH UIF SBUF PG JOWFTUNFOU B SJTF JO NBSLFU QPXFS QFSNBOFOUMZ MPXFST UIF MFWFM PG XBHFT DPOTVNQUJPO BOE HSPTT EPNFTUJD QSPEVDU (%1   4MPXJOH EPXO UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT *O QSPUFDUJOH UIFJS NBSLFU QPXFS ĕSNT SPVUJOFMZ BDRVJSF QPUFOUJBM DPNQFUJUPST PS UIFJS UFDIOPMPHJFT BOE TIFMWF QBSU PG UIFN *O TVQQSFTTJOH UIJT LOPXMFEHF ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS QSFWFOU OFX JEFBT GSPN CFJOH EFWFMPQFE FČFDUJWFMZ SFUBSEJOH FDPOPNJD HSPXUI 4VCTUBOUJBM FWJ EFODF BMTP QPJOUT UP MFBEJOH ĕSNT JNQFEJOH JOOPWBUJPO BOE UIF HSPXUI PG TNBMMFS DPNQFUJUPST 4VDI QSBDUJDFT XFSF UIF NBJO DBVTF PG UIF +VTUJDF %FQBSUNFOU UBLJOH MFHBM BDUJPO BHBJOTU .JDSPTPę CVU JU IBT CFFO EJďDVMU UP BEESFTT UIF QSPCMFN VO EFS FYJTUJOH MBXT

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



 4MPXJOH EPXO UIF EJČVTJPO PG JOOPWBUJPOT ćF TMPX SBUF BU XIJDI OFX JOOPWBUJPOT EJČVTF UISPVHI UIF FDPOPNZ JT B XFMMEPDVNFOUFE GBDU *O DIBQUFS  * EFNPO TUSBUF UIBU B IJHI SBUF PG NBSLFU QPXFS JT UIF NBJO DBVTF PG TMPX EJČVTJPO PG JOOPWBUJPOT SFTVMUJOH GSPN UIF IJHI QSJDF UIF JOOPWBUJOH ĕSN DIBSHFT GPS JUT PXO QSPEVDUT

"QBSU GSPN UIF EJSFDU FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO JOFRVBMJUZ UIFSF BSF TQFDJĕD TJEF FČFDUT PG JOFRVBMJUZ UIBU DBMM GPS QVCMJD TDSVUJOZ * SFWJFX UXP PG UIFTF IFSF BMUIPVHI UIF HSPXJOH CPEZ PG SFTFBSDI PO JOFRVBMJUZ JT MJLFMZ UP CSJOH UP UIF TVSGBDF OFX FWJEFODF  %FUFSJPSBUJOH IFBMUI JO UIF 64 XPSLQMBDF ćF SJTJOH NBSLFU QPXFS PG DPSQPSB UJPOT BOE UIF EFDMJOJOH QPXFS PG VOJPOT BMUFSFE UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU BOE SFTVMUFE JO B EFUFSJPSBUJPO PG UIF RVBMJUZ PG UIF "NFSJDBO XPSLQMBDF 1GFČFS  EPDVNFOUT UIF EFUFSJPSBUJPO JO XPSLJOH DPOEJUJPOT QBSUJDVMBSMZ GPS UIPTF FBSOJOH MPX XBHFT )F SFQPSUT PO IPX QSFTTVSF UP PWFSQFSGPSN XJUI PVU SFTU XJUIPVU QBJE WBDBUJPO PS BEFRVBUF NFEJDBM DBSF DPNCJOFE XJUI TUBH OBUJOH XBHFT DBVTFT EFUFSJPSBUJOH IFBMUI BMDPIPMJTN BOE ESVH BEEJDUJPO $BTF BOE %FBUPO  EPDVNFOU B USFOE PG EFDSFBTFE MJGF FYQFDUBODZ PG NJEEMFBHFE XIJUF "NFSJDBO XPSLFST  5JMUFE TPDJBM CBMBODF PG QPXFS 3JTJOH JOFRVBMJUZ UIF SFTVMU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS BMUFST UIF EFMJDBUF CBMBODF PG QPXFS JO TPDJFUZ JO GBWPS PG UIF SJDI BXBSEJOH UIFJS WPJDFT NPSF XFJHIU UIBO PUIFST ćJT FOBCMFT UIF SJDI UP IBWF B HSFBUFS JNQBDU PO QPMJDZ #FDBVTF QPMJDZ JT UIF POMZ TJHOJĕDBOU GPSDF UIBU DBO SFTUSBJO UIF HSPXUI PG NBSLFU QPXFS BOE SFHVMBUF JUT CFIBWJPS JG UIF SJTJOH QPXFS PG UIF SJDI FOBCMFT UIFN UP QSFWFOU QPMJDZ GSPN SFTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS UIFO NBSLFU QPXFS DPVME TQJSBM PVU PG DPOUSPM ćJT XPVME EFMFHJUJNJ[F EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT BOE SFOEFS UIF "NFSJDBO QPMJUJDBM TZTUFN B QMVUPDSBDZ

*O TVN JO B UFDIOPMPHJDBMMZ BEWBODJOH FDPOPNZ NBSLFU QPXFS NBZ ĘVDUV BUF PWFS UJNF CVU JG VOSFTUSBJOFE CZ QPMJDZ JU CFDPNFT B QFSNBOFOU BOE JO TJEJPVT GPSDF XJUI EFFQMZ IBSNGVM FDPOPNJD BOE TPDJBM FČFDUT 3JTJOH NBS LFU QPXFS SFTVMUT JO BO JOFďDJFOU BMMPDBUJPO PG SFTPVSDFT CVU CFZPOE UIBU UPHFUIFS XJUI TLJMMCJBTFE UFDIOJDBM DIBOHF TFF TFDUJPO  JU IBT BMTP DBVTFE SJTJOH JOFRVBMJUZ BOE B EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT ćJT EFDMJOF IBT SF NPWFE BO JNQPSUBOU TUBCJMJ[JOH GPSDF PG EFNPDSBDZ CFDBVTF UIF NJEEMF DMBTT JT UIF CBMBODJOH HSPVQ XJUI UIF XFJHIU BOE JODFOUJWF UP GPSDF TPDJFUZT FY USFNF FMFNFOUT UP DPNQSPNJTF TFF 4JUBSBNBO   *U NFBOT UIBU SJTJOH NBSLFU QPXFS XFBLFOT UIF GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT BT IBQ QFOFE JO OJOFUFFOUIDFOUVSZ &VSPQF BOE UIF 6OJUFE 4UBUFT JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF %FWFMPQNFOUT TJODF UIF T SFĘFDU UIF TBNF EZOBNJDT JO UIF 4FDPOE (JMEFE "HF

 ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



ćF 7JUBM *NQBDU PG 4LJMM#JBTFE 5FDIOJDBM $IBOHF PO UIF 8FBLFOJOH PG UIF .JEEMF $MBTT

#FDBVTF UIF NBSLFU QSFNJVN QBJE TLJMMFE XPSLFST IBT B TUSPOH FČFDU PO QFS TPOBM JODPNF EJTUSJCVUJPO UP FYQMBJO DIBOHFT JO UIJT EJTUSJCVUJPO UIF BUUFOUJPO PG TDIPMBST XBT OBUVSBMMZ EJSFDUFE UP UIF TUVEZ PG UIF FČFDU PG DBQJUBM BDDVNVMB UJPO BOE JOOPWBUJPOT PO UIJT QSFNJVN *U XBT NPUJWBUFE CZ B EFTJSF UP FYQMBJO XIZ BEWBODFT JO NPEFSO UFDIOPMPHZ IBWF PęFO CFFO QFSDFJWFE BT SFTVMUJOH JO DBQJUBM SFQMBDJOH SFQFUJUJWF KPCT QFSGPSNFE CZ VOTLJMMFE MBCPS (SJMJDIFT 

XBT UIF ĕSTU UP GPSNVMBUF UIF QSPCMFN BT B TUVEZ PG DBQJUBMTLJMM DPNQMFNFOUBS JUZ QSPQPTJOH UIBU UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM FRVJQNFOU BOE VOTLJMMFE MBCPS JT IJHIFS UIBO UIBU CFUXFFO DBQJUBM FRVJQNFOU BOE TLJMMFE MBCPS *U JNQMJFT UIBU UIF BDDVNVMBUJPO PG DBQJUBM JODSFBTFT UIF NBSHJOBM QSPEVDU PG TLJMMFE MBCPS CVU EFDSFBTFT UIF NBSHJOBM QSPEVDU PG VOTLJMMFE MBCPS ćJT DBVTFT UIF HSPXUI PG DBQJUBM UP SFQMBDF VOTLJMMFE MBCPS BOE SBJTF UIF XBHF PG TLJMMFE MB CPS JODSFBTJOH UIF TLJMM QSFNJVN ćJT UVSOFE PVU UP CF UIF DBTF TFF ,SVTFMM FU BM   )PXFWFS NBOZ MBCPS FDPOPNJTUT DPOTJEFS UIF SJTF PG UIF QSFNJVN UP CF B SFTVMU PG B TLJMM CJBTFE UFDIOJDBM DIBOHF BOE * UBLF JU VQ OFYU JO SFMBUJPO UP UIF KPC QPMBSJ[BUJPO QIFOPNFOPO &MFDUSJDJUZ BOE UIF DPNCVTUJPO FOHJOF UIF UXP MFBEJOH (15T PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ XFSF WFSZ CFOFĕDJBM UP XPSLFST XIP MBDLFE B DPMMFHF FEVDBUJPO ćFZ DSFBUFE KPCT BOE UBTLT UIBU DPVME CF QFSGPSNFE CZ XPSLFST XJUIPVU BEWBODFE FE VDBUJPO BOE UIBU DPVME CF MFBSOFE SFMBUJWFMZ RVJDLMZ UISPVHI FYQFSJFODF PO UIF QSPEVDUJPO MJOFT ćFTF KPCT UFOEFE UP CF SFQFUJUJWF BOE SFRVJSFE EFYUFSJUZ BOE EJTDJQMJOF PG XPSLFST XIP XFSF BCMF UP QFSGPSN BDDPSEJOH UP DMFBS SVMFT $PO TFRVFOUMZ UIFTF UFDIOPMPHJFT HBWF SJTF UP B DMBTT PG CMVFDPMMBS XPSLFST XIPTF QSPEVDUJWJUZ SPTF TIBSQMZ TP UIBU UIFZ FBSOFE FOPVHI UP KPJO UIF NJEEMF DMBTT ćJT DPOUSJCVUFE UP UIF FYQBOTJPO PG UIF NJEEMF DMBTT JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ $PNQVUFS UFDIOPMPHZ BOE NPSF HFOFSBMMZ *5 BVUPNBUJPO IBT CFFO FČFDUJWF JO SFQMBDJOH FYBDUMZ UIFTF TBNF CMVFDPMMBS XPSLFST XJUI MPXFS MFWFMT PG FEVDBUJPO XIP CFOFĕUFE GSPN UIF QSJPS UFDIOPMPHJFT FBSMJFS JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ #VU UIF KPC QPMBSJ[BUJPO FČFDU SFRVJSFT UIF BTTFTTNFOU PG UIF FČFDUT PG DBQJUBMTLJMM DPNQMFNFOUBSJUZ PO UIF KPC QSPTQFDU PG IJHIMZ TLJMMFE XPSLFST BT XFMM GPS LFZ SFGFSFODFT TFF "VUPS FU BM  -FWZ BOE .VSOBOF  "DFNPHMV BOE "VUPS  ćF

SJTF JO UIF TLJMM QSFNJVN JT BO VODPOUFTUFE FNQJSJDBM PCTFSWBUJPO CVU MBCPS FDPOPNJTUT EJTBHSFF BCPVU UIF GBDUPST UIBU DPOUSJCVUF UP UIF DIBOHF (SJMJDIFT  BOE ,SVTFMM FU BM  BUUSJCVUF UIF DBVTF UP UIF DBQJUBM BDDVNVMBUJPO QSPDFTT JUTFMG HJWFO B QSPEVDUJPO GVOD UJPO UIBU BMMPXT UIF DBQJUBMTLJMM DPNQMFNFOUBSJUZ 0UIFS TDIPMBST TFF (PMEJO BOE ,BU[   BOE UIF SFGFSFODFT JO UIF OFYU QBSBHSBQI BUUSJCVUF UIF SJTF JO UIF QSFNJVN UP UFDIOJDBM DIBOHF UIBU BMUFSFE UIF QBSBNFUFST PG B HJWFO QSPEVDUJPO GVODUJPO DBVTJOH BO JODSFBTF PG UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM FRVJQNFOU BOE VOTLJMMFE MBCPS SFMBUJWF UP UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM FRVJQNFOU BOE TLJMMFE MBCPS

ćF /FYVT PG .BSLFU 1PXFS 5FDIOPMPHZ BOE 1VCMJD 1PMJDZ



 "VUPS BOE %PSO  "VUPS  TFF 'SFZ  GPS B DPNQMFUF TVSWFZ BOE BEEJUJPOBM SFGFSFODFT  &YUFOTJWF SFTFBSDI PO KPC QPMBSJ[BUJPO IBT UIVT EFNPOTUSBUFE UIBU BQBSU GSPN MPXFSJOH UIF EFNBOE GPS CMVFDPMMBS XPSLFST XJUI MPXFS MFWFMT PG FEVDBJPO *5CBTFE BVUPNBUJPO IBT JODSFBTFE UIF QSPEVDUJWJUZ PG FEVDBUFE XPSLFST IPME JOH IJHIMZ TLJMMFE KPCT NPTUMZ JO UIF TFSWJDF TFDUPS ćF DPNQVUFS BOE JOUFS OFU DPNQMFNFOUFE UIPTF KPCT SBUIFS UIBO EJTQMBDJOH UIFN *5 IBT BMTP DSFBUFE OFX IJHIMZ TLJMMFE KPCT SFRVJSFE GPS JUT JNQMFNFOUBUJPO BOE PQFSBUJPOT TVDI BT DPNQVUFS QSPHSBNNFST TVQQPSU TQFDJBMJTUT XFC EFWFMPQFST BOE TZTUFNT BOB MZTUT ćJT DPOGPSNT UP UIF DPNNPO PCTFSWBUJPO UIBU QSPGFTTJPOBM XPSLFST IBWF CFOFĕUFE GSPN BEWBODFT JO *5 ćJT EVBM FČFDU PO UIF DPNQPTJUJPO PG TLJMMT IBT DPOUSJCVUFE TJHOJĕDBOUMZ UP UIF EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT CFDBVTF UIF CMVFDPMMBS XPSLFST SFQMBDFE CZ *5 CBTFE BVUPNBUJPO XFSF XFMM QBJE JODSFBTJOH UIF TLJMM QSFNJVN "T UP UIF XPSL FST XJUI MPXFS MFWFMT PG FEVDBUJPO XIP XPVME IBWF RVBMJĕFE JO UIF QBTU GPS UIF IJHIQBZJOH CMVFDPMMBS KPCT UIFZ IBWF HSBEVBMMZ NJHSBUFE UP UIF SJTJOH DMBTT PG MPXTLJMMFE BOE MPXQBJE XPSLFST *O TIPSU UIF KPC QPMBSJ[BUJPO FČFDU IBT DBVTFE B TIJę UP B 6TIBQFE TLJMM FNQMPZNFOU EJTUSJCVUJPO *U DSFBUFE B XJEF HBQ JO FNQMPZNFOU PQQPSUVOJUJFT DPOUSJCVUJOH UP UIF EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT


 Ă

      
 

IJT DIBQUFS FYQBOET UIF TDPQF PG UIF BOBMZTJT UP FYQMPSF UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO TUBOEBSE OFPDMBTTJDBM HSPXUI UIFPSZ * TFFL UP RVBOUJGZ UIF NBDSPFDPOPNJD JNQBDU PG ĘVDUVBUJOH NBSLFU QPXFS BOE UP DMBSJGZ UIF NFDIBOJTN QSPQPTFE JO DIBQUFS  JO XIJDI UFDIOPMPHJDBM JO OPWBUJPOT DBVTF SJTJOH NBSLFU QPXFS * GPSNVMBUF B EZOBNJD NPEFM UIBU QSF TFSWFT UIF CBTJD FMFNFOUT PG OFPDMBTTJDBM HSPXUI UIFPSZ CVU BMMPXT GPS WBSZJOH NBSLFU QPXFS GPSNVMBUFE BT BO FOEPHFOPVT TUBUF WBSJBCMF * GPDVT PO TUVEZJOH HFOFSBM UIFPSFUJDBM FČFDUT PG DIBOHJOH NBSLFU QPXFS PO UIF EZOBNJDT PG HSPXUI SBUIFS UIBO FOHBHJOH JO QSFDJTF DBMJCSBUJPOT CVU * GPMMPX FYJTUJOH FNQJSJDBM FT UJNBUFT XIFSF UIFZ BSF BWBJMBCMF * VTF UIF %JYJU4UJHMJU[ NPEFM PG EFNBOE JO XIJDI ĕSNT IBWF QSJDJOH QPXFS ćJT JT B TUBOEBSE NPEFM VTFE CZ PUIFST UP BEESFTT EJWFSTF QSPCMFNT 'PS FYBN QMF )PSOTUFJO  BOE $IBUUFSKFF BOE $PPQFS  VTF JU XJUI JODSFBTJOH SFUVSOT UP BTTFTT UIF QSPQBHBUJPO PG QSPEVDUJWJUZ TIPDLT ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO  VTF JU UP FYQMBJO UIF EFDMJOF PG MBCPS TIBSF EVF UP DBQJUBMMBCPS TVCTUJUVUJPO NPUJWBUFE CZ UIF EFDMJOF JO UIF SFMBUJWF QSJDF PG DBQJUBM UP MBCPS #BSLBJ  VTFT B TJNJMBS NPEFM UP EFEVDF UIF NBSLVQ BOE BHHSFHBUF QSPĕUT *O TFDUJPO  * TIPXFE UIBU JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ DBO CF TUVEJFE XJUIPVU B DPNQMFUF HFOFSBM FRVJMJCSJVN NPEFM TFF BMTP 4PMPX   )FSF * TUVEZ PUIFS BHHSFHBUF JNQMJDBUJPOT PG DIBOHJOH NBSLFU QPXFS BOE GPS UIBU POF OFFET B EZOBNJD HFOFSBM FRVJMJCSJVN USFBUNFOU 5P BWPJE UPP IJHI B MFWFM PG



 ćF

NPEFM GPSNVMBUJPO JO UIJT DIBQUFS JT UIF TBNF BT UIF POF EFWFMPQFE JO ,VS[  BOE GVSUIFS EJTDVTTFE JO ,VS[ B  4FF BMTP &HHFSUTTPO FU BM  

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

BCTUSBDUJPO * XPSL XJUI UIF TJNQMFTU QPTTJCMF BTTVNQUJPOT CVU UIF SFTVMUT SF NBJO WBMJE FWFO VOEFS NPSF HFOFSBM DPOEJUJPOT ćF NPEFM IBT . ĕSNT FBDI QSPEVDJOH B EJTUJODU QSPEVDU ćF QSPEVDUT BSF EJČFSFOUJBUFE CZ UIF ĕSNT QSP QSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT ćFSF JT OP GSFF FOUSZ  CVU JG . JT MBSHF BOE BMM . HPPET BSF TVCTUJUVUFT JU CFDPNFT B NPEFM PG NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO *O NVDI PG UIJT CPPL * VTF NPEFMT XJUI JEFOUJDBM DPOTVNFST PS FRVJWB MFOUMZ B SFQSFTFOUBUJWF DPOTVNFS BOE B ĕOJUF OVNCFS PG ĕSNT QSPEVDJOH EJG GFSFOUJBUFE QSPEVDUT )FSF * BTTVNF UIBU UIFSF JT B TJOHMF DPOTVNQUJPO HPPE UIBU JT DSFBUFE CZ B DPNQPTJUJPO PG . EJČFSFOU JOUFSNFEJBUF HPPET * DPOTJEFS POMZ TZNNFUSJD HFOFSBM FRVJMJCSJB PVU PG B EFTJSF GPS TJNQMJDJUZ



" (FOFSBM &RVJMJCSJVN .PEFM PG (SPXUI

" MBSHF OVNCFS PG JEFOUJDBM DPOTVNFSIPVTFIPMET XJUI VUJMJUZ PWFS DPOTVNQ UJPO BOE MBCPS PQUJNJ[F EZOBNJDBMMZ PWFS UJNF XJUI B VUJMJUZ GVODUJPO 6U =

∞ 

β τ −U V $τ -τ 



τ =U

$POTVNQUJPO GPMMPXT B %JYJU BOE 4UJHMJU[  GSBNFXPSL CVU XJUI POMZ . ĕSNT QSPEVDJOH JOUFSNFEJBUF QSPEVDUT #FDBVTF JOOPWBUJPOT HFOFSBUF OFX ĕSNT XJUI OFX UFDIOPMPHZ XIP NBZ SFQMBDF PME ĕSNT POF NBZ UIJOL PG UIF ĕSNT BT EZOBTUJFT XIFSF UIF OBNF NBZ DIBOHF PWFS UJNF "T OPUFE FBSMJFS UIF ĕSNT UIBU QSPEVDF EJČFSFOUJBUFE JOUFSNFEJBUF HPPET IBWF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT ćFTF HPPET BSF VTFE CZ IPVTFIPMET UP QSPEVDF ĕOBM DPOTVNQUJPO PS JOWFTUNFOU HPPET XIJDI BSF $&4 DPNQPTJUFT PG UIF JOUFSNFEJBUF HPPET ⎡ ⎤ θ θ−U  U .  θU − θ ⎣ ⎦ ϑKU :JU U  

:U = $U + *U = Ω K= 

:JU JT UIF BNPVOU PG JOUFSNFEJBUF HPPE J NFBTVSFE JO VOJUT PG UIBU HPPE VTFE JO QSPEVDJOH PVUQVU :U DPOTVNQUJPO $U BOE JOWFTUNFOU *U XIJDI BSF BMM NFBTVSFE JO VOJUT PG DPOTVNQUJPO HPPET ćF WBSJBCMF θU JT UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO XJUI θU = ∞ CFJOH UIF DBTF PG QFSGFDU DPNQFUJUJPO CVU * DPOTJEFS POMZ ∞ > θU >  UIBU QFSNJUT QSPĕU NBYJNJ[BUJPO 'MVDUVBUJPOT PG θ PWFS UJNF BSF PG DFOUSBM JOUFSFTU CFDBVTF UIFZ SFĘFDU FOEPHFOPVT DIBOHFT JO BWFSBHF NBSLFU QPXFS JO UIF FDPOPNZ  "T

FYQMBJOFE JO DIBQUFS  JG FOUSZ JT QPTTJCMF CVU EJďDVMU EVF UP CBSSJFST UP FOUSZ B TVDDFTTGVM DIBMMFOHF PG B OFX FOUSBOU NBZ KVTU SFQMBDF POF ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS XJUI B OFX ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS NBJOUBJOJOH UIF TBNF OVNCFS PG ĕSNT 0OF NBZ UIVT JOUFSQSFU UIF DVSSFOU NPEFM BT BMMPXJOH UIF JOUSPEVDUJPO PG OFX ĕSNT OPU CZ BEEJOH OFX QSPEVDUT CVU CZ TVDDFTTGVM SFQMBDFNFOUT PG ĕSNT BMSFBEZ JO UIF NPEFM

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

* JOUSPEVDF UIF JOEFY ϑKU JO UIF $&4 BHHSFHBUPS UP FYQSFTT EJČFSFODFT JO RVBMJUZ BOE FďDBDZ PG JOUFSNFEJBUF HPPET XIJDI NBZ DIBOHF PWFS UJNF *O DIBQUFS  * CSJFĘZ EJTDVTT UIF JEFB PG BMMPXJOH UIJT WBSJBCMF UP CF BO FOEPHF OPVT POF )FSF * JODPSQPSBUF ϑKU JO  TP UIBU UIF CBTJD NPEFM GPSNVMBUJPO OFFE OPU CF SFQFBUFE MBUFS )PXFWFS JO UIF TJNVMBUJPOT JO UIJT DIBQUFS * XJMM TFU ϑKU UP CF B DPOTUBOU &BDI JOUFSNFEJBUF HPPE JT QSPEVDFE CZ B ĕSN UIBU IBT NPOPQPMZ SJHIU UP QSPEVDF UIBU DPNNPEJUZ BOE * IBWF FYQMBJOFE JO DIBQUFS  NZ WJFX UIBU UIF NPEFM XJUI ĕYFE OVNCFS PG DPNNPEJUJFT BOE XJUI DIBOHJOH RVBMJUZ BOEPS QSPEVDUJWJUZ JT WFSZ HFOFSBM *U JT JNQPSUBOU UP DMBSJGZ NZ BTTVNQUJPOT BCPVU DBQJUBM PXOFSTIJQ * TUVEZ MPOHUFSN QSPDFTTFT BOE UIF VOJU PG UJNF JO UIF BOBMZTJT JT B ZFBS 8JUI TVDI B MPOH UJNF IPSJ[PO * DBO BTTVNF UIBU DBQJUBM BOE MBCPS BSF GSFFMZ NPCJMF IJSFE JO GSFF NBSLFUT BOE QBJE UIF DPNQFUJUJWF XBHF SBUF BOE SFOUBM SBUFT 8U 3U  )FODF UIF USFBUNFOUT PG DBQJUBM BOE MBCPS BSF TZNNFUSJD BOE IPVTFIPMET PXO UIF DBQJUBM UIFZ SFOU UP ĕSNT "HHSFHBUF DBQJUBM JT HJWFO CZ ,U+ =  − δ ,U + *U δ CFJOH UIF EFQSFDJBUJPO SBUF

BOE BHHSFHBUF MBCPS BWBJMBCMF JT FYPHFOPVT BOE ĕYFE BU UIF MFWFM PG  *O QSPĕU DBMDVMBUJPOT ĕSNT UBLF UIF NBSLFU DPTUT PG DBQJUBM BOE MBCPS BT HJWFO BOE NBYJNJ[F QSPĕUT BU BOZ EBUF CZ DIPPTJOH UIF RVBOUJUZ PG UIPTF JOQVUT UP IJSF GSPN IPVTFIPMET ćF LFZ BTTVNQUJPO NBEF JT UIBU DPOTVNFST IPVTFIPMET PS DBQJUBM PXOFST EP OPU GPSN DPBMJUJPOT UP CSFBL UIF QSJDJOH QPXFS PG ĕSNT 'JSNT PXOFSTIJQ TIBSFT BSF USBEFE JO PQFO NBS LFUT BOE QSPĕUT BSF EJTUSJCVUFE UP TUPDLIPMEFST BT EJWJEFOET POMZ BęFS DBQJUBM BOE MBCPS BSF QBJE UIFJS JODPNFT BDDPSEJOH UP UIF NBSLFU QSJDFT BU XIJDI UIFZ BSF IJSFE 5P EFSJWF EFNBOE GVODUJPOT * ĕSTU BEESFTT UIF JTTVF PG NFBTVSFNFOU VOJUT "T JO %JYJU BOE 4UJHMJU[ 

JU JT DPNNPO UP VTF MBCPS BT B OVNÏSBJSF #FDBVTF * JOUFHSBUF UIF NPEFM XJUI B OFPDMBTTJDBM QSPEVDUJPO TUSVDUVSF * QSFGFS UP VTF DPOTVNQUJPO BT B SFGFSFODF * UIFSFGPSF ĕSTU JOUSPEVDF BO BCTUSBDU VOJU PG BDDPVOU XJUI XIJDI UP XSJUF UIF CVEHFU DPOTUSBJOUT 7BMVFT JO DPOTVNQUJPO VOJUT BSF UIFO EFEVDFE GSPN QSJDFT SFMBUJWF UP UIF QSJDF PG UIF DPOTVNQUJPO HPPE #FDBVTF UIF VUJMJUZ GVODUJPO JT JODSFBTJOH JO DPOTVNQUJPO POF DBO EFSJWF UIF JNQMJFE EFNBOE GVODUJPOT GPS JOUFSNFEJBUF HPPET XJUI QSJDFT 1KU GSPN UIF GPM MPXJOH DPOTVNFS PQUJNJ[BUJPO ⎡ ⎤ θ θ−U  U . .   θU − ϑKU :KU θU ⎦ TVCKFDU UP UIF DPTU PG 1U :U = 1KU :KU  .BYJNJ[F :U = ⎣ K=

K=



 ćJT BTTVNQUJPO JT NBEF GPS TJNQMJDJUZ CFDBVTF BT * TIPSUMZ FYQMBJO JU JNQMJFT UIF ĕSN OFFET UP

TPMWF POMZ B TUBUJD PQUJNJ[BUJPO QSPCMFN XIJMF UIF IPVTFIPMET EP BMM EZOBNJD PQUJNJ[BUJPOT BOE UBLF UIF SJTL PG UIF BDUVBM SFUVSO PO DBQJUBM UIFZ SFDFJWF XIJDI JT EFUFSNJOFE POF QFSJPE BęFS UIFZ NBLF UIF TBWJOH EFDJTJPO *G UIF ĕSN PXOT UIF DBQJUBM JU NVTU BMTP QFSGPSN B EZOBNJD PQUJNJ[BUJPO

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

ćF JNQMJFE EFNBOE GVODUJPOT EFQFOE VQPO FYQFOEJUVSFT 1U :U  ćF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT BSF  −θU   :KU ϑJU 1KU − θ θU U ⇒ =

1KU λU = :U ϑKU :KU

ϑKU 1JU :JU XIJDI JNQMJFT

 1KU :KU = :JU

1JU ϑJU

θU 

1KU ϑKU

−θU ϑKU

BMM J BOE K



"EE VQ UIF MBTU FYQSFTTJPO VTJOH UIF SJHIUIBOE TJEF PG 

 θU  . .   1KU −θU 1JU 1U : U = 1KU :KU = :JU ϑKU ϑJU ϑKU K= 

K= 

XIJDI JNQMJFT :JU = .

1JU /ϑJU −θU ϑKU 1KU /ϑKU −θU

K=

1U :U 

%FĕOF UIF QSJDF ⎡ 1U = ⎣

. 

 ϑKU

K= 

1KU ϑKU

−θU

 ⎤ −θ

U

⎦



BOE UIF EFNBOE GVODUJPOT XJUI $U + *U = :U :KU$ =

1KU /ϑKU −θU $U 1U −θU

:KU* =

1KU /ϑKU −θU *U 1U −θU

:KU =

1KU /ϑKU −θU :U  1U −θU



ćJT BNPVOUT UP BTTVNJOH UIBU DBQJUBM JT NFBTVSFE JO VOJUT PG DPOTVNQUJPO BOE B VOJU PG DBQJUBM JT FYDIBOHFE GPS B VOJU PG JOWFTUNFOU BU UIF SBUF PG UP  IFODF UIF DPOTVNQUJPOTBWJOHT EFDJTJPO EPFT OPU DIBOHF UIF SFMBUJWF QSJDF PG DPOTVNQUJPO BOE DBQJUBM HPPET ćF QSJDF 1U JT UIF DPTU PG B VOJU PG DPOTVNQUJPO PS JOWFTUNFOU BU UIF PQUJNBM NJY PG JOUFSNFEJBUF HPPET TFF #SBLNBO BOE )FJKESB  DIBQ   "MUIPVHI  EFQFOET VQPO JOEJWJEVBM 1KU JG . JT MBSHF BOE BMM ĕSNT BSF UIF TBNF UIF FČFDU PG 1KU PO 1U JT OFHMJHJCMF BOE JO UIJT DIBQUFS * BTTVNF ĕSNT EPOU UBLF JOUP BDDPVOU UIFJS FČFDU PO 1U  8IFO EJTDVTTJOH NBSLFU DPODFOUSBUJPO JO DIBQUFS  * TUVEZ NPEFMT JO XIJDI . JT SFMBUJWFMZ TNBMM TP UIF ĕSNT BSF MBSHF BOE UIF FČFDU PG 1KU PO 1U JT TJHOJĕDBOU *O UIBU DBTF ĕSNT XJMM UBLF JOUP BDDPVOU UIFJS FČFDU PO 1U  4P GBS * VTFE POMZ UIF SJHIUIBOE TJEF PG   5P EFĕOF HSPTT OBUJPOBM QSPE VDU (/1 JO DPOTVNQUJPO VOJUT * BEE  −θU  −θU .  .   1KU 1KU  ϑKU :U  :KU = 1U ϑKU 1U K= 

K= 

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

1MVHHJOH JO UIF QSPEVDUJPO GVODUJPOT PG JOUFSNFEJBUF HPPET EJTDVTTFE CFMPX * IBWF .  .    1KU 1KU :KU = ζU ΩΨKU ,KU α "U -KU −α  :U = 1U 1U K= 

K=

5P FWBMVBUF λU NVMUJQMZ  CZ :KU BOE TVN UP EFEVDF :U 1U λU =

. 

. 



:KU 1KU λU = :UθU

K=



ϑKU :KU

θU − θU



θU −

= :UθU :U θU ⇒ λU =

K= 

  1U

0QUJNJ[BUJPO CZ UIF 1SPEVDFST PG *OUFSNFEJBUF (PPET

&BDI JOUFSNFEJBUF QSPEVDFS K IBT B QSPEVDUJPO GVODUJPO PG UIF GPSN :KU = ζU ΩΨKU ,KU α "U -KU −α

XIFSF ΨKU JT ĕSNTQFDJĕD QSPEVDUJWJUZ XIJDI XJMM CF VTFE JO DIBQUFS  *O UIJT DIBQUFS * XPSL XJUI TZNNFUSJD FRVJMJCSJB XIFSF ΨKU =  ćF WBSJBCMF ζU JT B .BSLPW QSPDFTT PG QSPEVDUJWJUZ TIPDLT BOE "U = H H U JT B DPNNPO EFUFSNJO JTUJD QSPEVDUJWJUZ GBDUPS HSPXJOH BU B DPOTUBOU SBUF H ćF QBSBNFUFS Ω JT JOUSP EVDFE UP BEKVTU UIF VOJUT PG JOUFSNFEJBUF HPPET TP UIBU UIF TUFBEZTUBUF SFMBUJWF QSJDF PG JOUFSNFEJBUF HPPET UP DPOTVNQUJPO JT  ćF EBUF U QSPĕU GVODUJPO JT K

ΠU = 1KU :KU − 1U 8U -KU − 1U 3U ,KU

XIFSF GBDUPS DPTUT 8U 3U BSF JO VOJUT PG DPOTVNQUJPO 1SPEVDFST PG JOUFSNFEJ BUF HPPET NBYJNJ[F QSPĕUT CZ TFUUJOH UIFJS PXO QSJDFT BOE DIPPTJOH UIF RVBO UJUJFT PG MBCPS BOE DBQJUBM UIFZ FNQMPZ BU FBDI EBUF .BY1KU /KU ,KU [1KU :KU − 1U 8U -KU − 1U 3U ,KU + λKU [ζU ΩΨKU ,KUα "U -KU −α − :KU ]]  :KU =

1KU ϑKU 1U

−θU :U  B

ćF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT BSF UIFO  θ − 

1KU ϑKU 1U

−θU

 :U = λKU θU

1KU ϑKU 1U

−θU

:U 1KU− ⇒ λKU = 1KU

θU − 

θU

BMM K C

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

8U =

3U =

1KU θU − 

1KU θU −  ∂ :KU  − α ΩΨKU [ζU "U−α ] ,KU α -KU −α =  1U θU 1U θU ∂ -KU D

 1KU θU − 

1KU θU −  ∂ :KU αΩΨKU ζU "U−α ,KU α− -KU −α =  E

1U θU 1U θU ∂ ,KU

7BSJBUJPOT JO UIF RVBMJUZ QBSBNFUFST ϑKU EP OPU BČFDU D o E  #FDBVTF BMM JODPNF EJTUSJCVUJPO SFTVMUT EFQFOE VQPO D o E

UIFTF EJTUSJCVUJPOT BSF JOWBSJBOU UP IFUFSPHFOFJUZ JO ϑKU  #BTFE PO TFDUJPO  POF DPVME IBWF FY QFDUFE UIJT DPODMVTJPO CFDBVTF  XBT EFWFMPQFE GPS HFOFSBM EFNBOE GVOD UJPOT ćVT CZ D o E BOE CZ UIF EFĕOJUJPO PG PVUQVU JU GPMMPXT UIBU ⎡ :U =

θU ⎣ 3U θU − 

. 

,KU + 8U

K= 

. 

⎤ -KU ⎦ =

K= 

θU [3U ,U + 8U -U ] θU − 

XIJDI JNQMJFT UIBU UIF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF JT -BCPS JODPNF

8U -U =  − α

$BQJUBM SFOUBM JODPNF .POPQPMZ QSPĕUT

=

θU −  :U θU

3U ,U = α

θU −  :U θU



 :U  θU

&RVBUJPO  JT UIF TBNF BT   ćF TIBSF PG QSPĕUT EVF UP NBSLFU QPXFS JT /θU  " TJNJMBS GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF UBLFT QMBDF BU UIF MFWFM PG FBDI ĕSN TP UIBU UIF QSPĕUT PG ĕSN K BSF UIFO EFĕOFE CZ .POPQPMZ QSPĕUT PG ĕSN K = ΠKU =



:KU 1KU  θU

"HHSFHBUJPO BOE UIF ,FZ 3PMF PG 3FMBUJWF 1SJDFT JO .FBTVSFE 1SPEVDUJWJUZ

* OPX QSPDFFE UP UIF BHHSFHBUJPO PG UIJT FDPOPNZ 5P UIBU FOE * TUBSU XJUI UIF GPMMPXJOH QSPQPTJUJPO UBLJOH BEWBOUBHF PG UIF TZNNFUSZ PG UIF QSPEVDFST

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

1SPQPTJUJPO  *O FRVJMJCSJVN  3FMBUJWF QSJDFT TBUJTGZ

1KU 1U ψKU

= ϕU GPS BMM K XIFSF

⎡ ϕU = ⎣

. 

 ⎤θ −  U

ϑKUθU ΨKUθU − ⎦



B

K=

 &RVJMJCSJVN RVBOUJUJFT BDU JO BDDPSEBODF XJUI BO BHHSFHBUF QSPEVDUJPO GVODUJPO BOE :U = ϕU ζU Ω ,U α "U -U −α 

1SPPG

C

 D o E JNQMZ 8U  − α

= 3U α



,KU -KU

GPS BMM K

IFODF ,KU /-KU JT JOEFQFOEFOU PG K #Z D

1KU 8U  ΨKU =  = ϕU JT BMTP JOEFQFOEFOU PG K θU −  1U  − α ΩζU "U−α ,KU /-KU α θU *OTFSU UIJT SFTVMU JOUP  UP EFEVDF ⎡ 1U = ⎣

.  K=

ϑKUθU



1U ϕU

−θU

ΨKU

 ⎤ −θ

⎡

U

⎦

⇒ ϕU = ⎣

. 

 ⎤θ −  U

ϑKUθU ΨKUθU − ⎦

K=

 #Z UIF EFĕOJUJPO PG PVUQVU BOE VTJOH QBSU  BCPWF :U = ϕU

. 

ζU Ω ,KU α "U -KU −α 

K=

#FDBVTF ,KU /-KU BSF UIF TBNF GPS BMM ĕSNT . 

ϕU ζU Ω ,KU α "U -KU −α = ϕU ζU Ω



K=

 = ϕU ζ U Ω

XJUI ,U =

,KU "U -KU ,KU "U -KU

.  K=

α  .

"U -KU

K=

α−  .

,KU

K=

,KU -U =

.  K=

-KU 



 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

ćFTF JNQMZ UIBU ,KU ,U = -U -K

GPS BMM K

BOE :U = ϕU ζU Ω,Uα "U -U −α 

1SPQPTJUJPO  NBLFT B DMFBS QPJOU *O FRVJMJCSJVN UIF WBMVF PG UIF PVUQVU PG JOUFSNFEJBUF HPPET QSPEVDFE CZ ĕSN K JO VOJUT PG DPOTVNQUJPO HPPET JT EFĕOFE CZ UIF FYQSFTTJPO  1KU ΨKU ζU Ω ,KU α "U -KU −α = ϕU ζU Ω ,KU α "U -KU −α  

1U ćFSFGPSF UIF QSPQPTJUJPO TIPXT UIBU BEKVTUJOH GPS UIF GBDUPS ΨKU UIF SFMBUJWF QSJDF PG BO JOUFSNFEJBUF HPPE UP UIF QSJDF PG UIF DPOTVNQUJPO HPPE JT UIF TBNF GPS BMM JOUFSNFEJBUF HPPET *O BEEJUJPO B BMTP TIPXT UIBU BOZ DIBOHF JO UIF RVBMJUZ PG JOUFSNFEJBUF HPPE K TIPXT VQ BT B DIBOHF JO UIF SFMBUJWF QSJDF PG JO UFSNFEJBUF HPPET UP DPOTVNQUJPO HPPE *G ĕSN KT ϑKU JODSFBTFT UIFO GPS B MBSHF FDPOPNZ XIFSF UIF ĕSN UBLFT UIF QSJDF 1U BT HJWFO JU GPMMPXT GSPN  UIBU UIF EFNBOE GPS JUT PXO QSPEVDU XJMM JODSFBTF BT XFMM CFDBVTF JUT QSPEVDU IBT B IJHIFS SFMBUJWF XFJHIU JO DPOTVNQUJPO #VU UIFO JU GPMMPXT GSPN B UIBU UIJT XJMM BMTP DIBOHF UIF QSJDFT PG JOUFSNFEJBUF HPPET SFMBUJWF UP DPOTVNQUJPO XIJDI DBVTFT B IJHIFS BHHSFHBUF FYDIBOHF SBUF XJUI DPOTVNQUJPO NFBTVSFE CZ UIF DIBOHF PG B TJOHMF UFSN ϑKU JO ϕU  #FDBVTF UIF WBMVF PG QSPĕUT JO VOJUT PG UIF DPOTVNQUJPO HPPE PG BOZ ĕSN L JT ΠLU :LU = ϕU − 8U -LU − 3U ,LU 1U ΨLU

UIF QSPĕUT PG BMM ĕSNT SJTF CFDBVTF PG UIJT EFDSFBTF JO UIF QSJDF PG DPOTVNQUJPO HPPET SFMBUJWF UP UIF QSJDF PG JOUFSNFEJBUF HPPE K *G PO UIF PUIFS IBOE GPS B HJWFO MFWFM PG JOQVUT UIF RVBMJUZ PG BMM JOUFSNFEJBUF HPPET SJTFT CZ UIF TBNF QSPQPSUJPO ξ JU GPMMPXT GSPN B UIBU UIF OFX SFMBUJWF ˆ U CFDPNFT ˆ KU /1 QSJDF 1  .  θ − U  ˆ KU θU θU 1 = ξ θU − ΨKUθU − ϑJUθU = ξ θU − ϕU  ˆ 1U J= 

&RVBUJPO  JNQMJFT UIBU UIF EFNBOE GPS BMM JOUFSNFEJBUF HPPET XJMM EFDMJOF CZ B QSPQPSUJPO ξ −θU CVU UIF SFMBUJWF QSJDFT PG DPOTVNQUJPO UP JOUFSNFEJBUF HPPET XJMM GBMM CZ UIF QSPQPSUJPO ξ −θU / θU −  "OBMPHPVT DPODMVTJPOT BSF ESBXO BCPVU NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ $IBOHFT JO PCTFSWFE QSPEVDUJWJUZ JO VOJUT PG UIF DPOTVNQUJPO HPPE ϕU ζU "U−α

DBO CF

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

EFDPNQPTFE JOUP DIBOHFT JO ϕU UIF DPNQPOFOU PG SFMBUJWF QSJDFT BOE ζU "U−α UIF FČFDU PG UFDIOPMPHJDBM JNQSPWFNFOUT "MUIPVHI UIFTF BSF QBSUJBM FRVJMJC SJVN SFTVMUT UIFZ TVHHFTU BO JNQPSUBOU PCTFSWBUJPO #FDBVTF JNQSPWFNFOUT JO UIF RVBMJUZ PG JOUFSNFEJBUF HPPET MFBE UP DIBOHFT JO UIF QSJDFT PG TVDI HPPET SFM BUJWF UP UIF QSJDF PG DPOTVNQUJPO FSSPST JO QSJDF JOEFYFT VTFE UP NFBTVSF SFBM DIBOHFT JO JOUFSNFEJBUF HPPET DBVTF FSSPST JO NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ ćBU JT NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ JT TFOTJUJWF UP UIF QSJDF JOEFYFT PG UIF JOQVUT ćJT UIF PSFUJDBM SFTVMU DPOĕSNT DPODMVTJPOT ESBXO CZ (SJMJDIFT  

(PSEPO 

BOE 'PTUFS FU BM  BCPVU UIF JNQBDU PG SFMBUJWF QSJDFT PO NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ *O UIF TZNNFUSJD FRVJMJCSJVN TUVEJFE OFYU ϑJU = ϑ ΨKU =  BOE CFDBVTF θU



ϕU = ϑ θU − . θU − JG ϑJ = ϑ =

  UIFO ϕU =  . .

)FSF * EP OPU TUVEZ UIF FČFDU PG DIBOHJOH RVBMJUZ PS ĕSN TQFDJĕD QSPEVDUJW JUZ * BTTVNF GPS UIF SFTU PG UIJT DIBQUFS UIBU ϑJ = ϑ = /. BOE Ω = . #Z D o E

UIJT JNQMJFT UIBU GPS FBDI QSPEVDFS K UIF BEKVTUFE QSJDF SBUJP JT 1KU ΩΨK /1U =  ćFSFGPSF BęFS BHHSFHBUJPO 8U = 3U =

θU − 

 − α ζU "U ,U α "U -U −α θU θU − 

αζU ,U α− "U -U −α θU

:U = ζU ,Uα "U -U −α 

B

C

D

ćFTF BSF UIF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT MJOLJOH GBDUPS QSJDFT UP UIF JOQVU BMMPDBUJPO PG UIF QSPEVDUJPO TFDUPS JO FRVJMJCSJVN #FDBVTF BMM QSPEVDUJPO GVODUJPOT BSF UIF TBNF UIF NPEFM CFDPNFT POF PG B GVMMZ TZNNFUSJD JOEVTUSJBM TUSVDUVSF



0QUJNBM )PVTFIPME #FIBWJPS

* IBWF BTTVNFE UIBU DBQJUBM JT PXOFE CZ IPVTFIPMET BOE UIFZ SFOU JU UP UIF ĕSNT ćFJS TBWJOH EFDJTJPO JT CBTFE PO UIF FYQFDUFE SFOUBM SBUF PG DBQJUBM XIJDI JT SFBMJ[FE JO UIF OFYU QFSJPE XIFO UIF EFNBOE GPS DBQJUBM CZ ĕSNT JT GPSNVMBUFE #FDBVTF * BTTVNF UIBU UIF SFMBUJWF QSJDF PG DBQJUBM JO UFSNT PG DPOTVNQUJPO JT  UIF SFOUBM SBUF JT FOEPHFOPVTMZ EFUFSNJOFE CZ QSPEVDUJWJUZ UIBU JO FRVJMJCSJVN FRVBMT UIF JOUFSFTU SBUF QMVT EFQSFDJBUJPO 5PUBM QSPĕUT PG UIF JOUFSNFEJBUF HPPET ĕSNT BSF QBJE BT EJWJEFOET UP UIF PXOFST PG UIFJS TIBSFT ćF EJTUJODUJPO CFUXFFO SFOUBM PO DBQJUBM FNQMPZFE BOE QSPĕUT PG UIF ĕSN JNQMJFT UIBU UIF NBSLFU WBMVF

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

PG UIF ĕSN JT FYBDUMZ FRVBM UP UIF NBSLFU WBMVF PG UIF TUSFBN PG JUT QSPĕUT EVF UP NBSLFU QPXFS .Z NBJO JOUFSFTU IFSF JT JO UIF SFTQPOTF PG UIF FDPOPNZ UP DIBOHJOH NBS LFU QPXFS 'PMMPXJOH UIF UIFPSZ EFTDSJCFE JO DIBQUFS  * EFĕOF UIF EZOBNJD MJOL CFUXFFO NBSLFU QPXFS BOE UIF EZOBNJDT PG QSPEVDUJWJUZ ćJT MJOLT NBS LFU QPXFS UP UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT * USFBU QSPEVDUJWJUZ BT FYPHFOPVT BOE IPME RVBMJUZ DPOTUBOU ćF SFQSFTFOUBUJWF IPVTFIPME DBSSJFT PVU UIF GPMMPXJOH EZOBNJD PQUJNJ[B UJPO  ∞   H βτ $τ−σ  − -τ+η  B

.BY $ * -

−σ +η τ =

*O UIF TJNVMBUJPOT PG UIF OFYU TFDUJPO * BMTP FYQMPSF UIF FČFDU PG UIF BMUFSOBUJWF VUJMJUZ GVODUJPO .BY $ * -

∞  τ =

β

τ

H +η MPH $τ −  +η τ

ćF IPVTFIPME NBYJNJ[FT VUJMJUZ TVCKFDU UP UIF CVEHFU DPOTUSBJOU   $U + ,U+ + 1U T 4U = 8U -U + ,U 3U +  − δ

+ 4U− 1UT + ΠU 3U = SU + δ  C

4 JT UIF OVNCFS PG TIBSFT - JT UIF GSBDUJPO PG UJNF XPSLFE 1T JT UIF TUPDL QSJDF BOE 3 JT UIF SFOUBM SBUF XIJDI JT UIF TVN PG JOUFSFTU QMVT EFQSFDJBUJPO δ  ćF QBSBNFUFS H QJOT EPXO UIF TUFBEZTUBUF WBMVF PG - BU  SFĘFDUJOH UIF FTUJ NBUF UIBU UIF GSBDUJPO PG UJNF PG B ZFBS TQFOU BU XPSL JT  QFSDFOU * TQFDJGZ UIF TUBOEBSE GPSN PG DBQJUBM BDDVNVMBUJPO BOE UFDIOPMPHJDBM DIBOHF ,U+ =  − δ ,U + *U   ζ ζ  εU+ MPH ζU+ = λζ MPH ζU + εU+   ∼ /  σζ JJE

D

E

ćF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS BSF GPSNVMBUFE JO UFSNT PG UIF NBSLVQ OPUBUJPO PU =

 ćJT

θU θU − 

JT DMFBSMZ BO VOSFBMJTUJD ĕOBODJBM TUSVDUVSF CFDBVTF NPTU ĕSNT PXO TPNF DBQJUBM ćJT TUSVDUVSF JT IPXFWFS WFSZ VTFGVM GPS B EJTUJODUJPO CFUXFFO DBQJUBM BOE XFBMUI JO UIF BOBMZTJT CFMPX  ćFSF EPFT OPU BQQFBS UP CF B DPOTFOTVT JO UIF MJUFSBUVSF PO UIF WBMVF PG UIJT QBSBNFUFS ,JOH BOE 3FCFMP  FTUJNBUF JU UP CF  CVU UIJT WBMVF JT PO UIF MPX TJEF 7BSJBUJPOT PG UIJT QBSBNFUFS IBWF OP FČFDU PO UIF NBJO SFTVMUT SFQPSUFE IFSF

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

BOE GPMMPX UIF UIFPSZ EFWFMPQFE JO DIBQUFS  UIBU UFDIOPMPHZ BOE QPMJDZ BSF UIF UXP GPSDFT UIBU EFUFSNJOF PU  #FDBVTF OP PCWJPVT BHHSFHBUF JOEFYFT FYQSFTT UIFTF UXP GBDUPST * TQFDJGZ UIF GPMMPXJOH .BSLPW QSPDFTT UP JODPSQPSBUF UIFN   Q μ μ  μ  μ  μ  PU+ = HPUλP ζU+ζ ζU ζ ζU−ζ ζU−ζ ζU−ζ FεU+ P εU+ 

∼/



 σP



P

εU+ 

JJE JOEFQFOEFOU PG

F

ζ εU+ 

* PČFS UIF GPMMPXJOH JOUFSQSFUBUJPO  5FDIOPMPHZ IBT UXP FČFDUT 'JSTU UIF DPOTUBOU H‰UIF USFOE HSPXUI PG QSPEVDUJWJUZ‰JT UIF GBDUPS UIBU JOUSPEVDFT DPOTUBOU OFX NBSLFU QPXFS 4FDPOE μ

μ 

μ 

μ 

μ 

UIF UFSN ζU+ζ ζU ζ ζU−ζ ζU−ζ ζU−ζ JT UIF DVNVMBUJWF FČFDU EVF UP ĘVDUVBUJPOT PG OFX JOOPWBUJPOT PO NBSLFU QPXFS XJUI HFPNFUSJD EFDMJOJOH XFJHIUT PO QBTU JOOPWBUJPOT ćJT UFSN IBT POF QBSBNFUFS μζ UIBU BQQSPYJNBUFT XJUI B ĕOJUF TF RVFODF PG ĕWF ZFBST B EJTUSJCVUFE MBH NPEFM BT JO ,PZDL   ćJT UIFSFGPSF SFRVJSFT B OPOMJOFBS FTUJNBUJPO QSPDFEVSF  1PMJDZ BOE UFDIOPMPHJDBM PCTPMFTDFODF BSF OPU SFQSFTFOUFE CZ BOZ TQFDJĕD WBSJBCMF CFDBVTF DPOUBJOJOH NBSLFU QPXFS JT UPP DPNQMFY B QSPDFTT UP CF TVNNBSJ[FE CZ BOZ POF JOEFY *OTUFBE JU JT SFQSFTFOUFE CZ UIF LFZ QBSBNFUFS  < λP <  XIJDI EFUFSNJOFT UIF SBUF BU XIJDI DVSSFOU NBSLFU QPXFS EFDBZT 1PMJDZ DMFBSMZ BJNT UP QSPNPUF JOOPWBUJPOT UIBU BSF BMTP UIF TPVSDF PG JOJUJBM NBSLFU QPXFS "T FYQMBJOFE JO DIBQUFS  UIF NBJO JNQBDU PG QPMJDZ DPNFT JOUP QMBZ BęFS UIF JOOPWBUJPO JT NBEF *G λP JT DMPTF UP  NBSLFU QPXFS DBO DPOTPMJEBUF BOE FY QBOE GBTUFS XIJMF JG λP JT MPXFS NBSLFU QPXFS EJTTJQBUFT NPSF SBQJEMZ ćBU NFBOT UIBU BU FBDI QFSJPE UIF FDPOPNJD QPMJDZ DIPTFO CZ TPDJFUZ JT FYQSFTTFE CZ TFMFDUJOH B WBMVF PG λP  " NPSF BHHSFTTJWF QPMJDZ JO DPOUBJOJOH NBSLFU QPXFS MFBET UP B TNBMMFS λP  ćJT QSPDFEVSF FYQSFTTFT NZ CBTJD BQQSPBDI UP UIF QSPC MFN PG QPMJDZ GPSNBUJPO *UT NBJO UBTL JT UP QSPNPUF BT IJHI BO JOOPWBUJPO SBUF BT QPTTJCMF CVU FOTVSF UIBU NBSLFU QPXFS EFDBZT SBQJEMZ QSFWFOUJOH JU GSPN DPO TPMJEBUJOH JOUP B MBSHF BOE QFSNBOFOU OFHBUJWF GPSDF *O FNQJSJDBMMZ FTUJNBUJOH λP JU UBLFT POMZ UXP WBMVFT EFTDSJCJOH FJUIFS BHHSFTTJWF PS JOBDUJWF MBJTTF[GBJSF QPMJDJFT $PNCJOJOH UIF UXP GPSDFT PG UFDIOPMPHZ BOE QPMJDZ JO TUFBEZ TUBUF XF IBWF ζ  = 



P = H −λP > 



*O UIF MPOH SVO UFDIOPMPHZ JT SFQSFTFOUFE CZ UIF HSPXUI SBUF H BOE QPMJDZ CZ UIF QBSBNFUFS λP  *O BO FDPOPNZ XJUIPVU UFDIOPMPHJDBM DIBOHF ζ  = H =  ćJT TUBHOBOU FDPOPNZ DPOWFSHFT UP UIF DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN XIFSF P =  CFDBVTF UIFSF BSF OP TPVSDFT GPS OFX NBSLFU QPXFS

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS



&RVJMJCSJVN XJUI .BSLFU 1PXFS



&RVJMJCSJVN $POEJUJPOT

* DPNCJOF UIF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT PG UIF IPVTFIPME XJUI UIF QSJDJOH FRVBUJPOT PG FBDI PG UIF JOUFSNFEJBUF HPPET QSPEVDFST BęFS BHHSFHBUJPO ćF FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT BSF UIFO XSJUUFO JO VOJUT PG DPOTVNQUJPO BT GPMMPXT  H -U+η $U −σ  − +η

 H +η = β &U $U+ −σ  − -U+ +  − δ

3 U+ +η   H +η −σ − $U

+η U   T 1U+ + ΠU+ H +η = β &U $U+ −σ  − -U+ +η  1U T  H 8U H η +η -U =  − -U −σ +η $U 8U = 3U =

 −α   − α ζU HU ,U α HU -U PU  −α  αζU ,U α− HU -U PU

$U + ,U+ − ,U  − δ

= :U = 8U -U + ,U 3U + ΠU

XIJDI BTTVNFE 4U = 

:U = ζU ,Uα "U -U −α  

5P TUVEZ UIFTF DPOEJUJPOT * XSJUF UIF BHHSFHBUF QSPEVDUJPO GVODUJPO JO UIF TUBO EBSE GPSN PG  α  α ,U α −α

= ζ U "U -U −α = ζU "U LU -U −α :U = ζU ,U "U -U

"U  ,U LU =

"U BOE UIF DPOEJUJPOT JO  DBO OPX CF TDBMFE CZ UIF HSPXUI SBUF %FĕOF ĕSTU      $U 8U :U 1T "U+

XU =

ZU =

QUT =

H =

DU = "U "U "U "U "U ZU = ζU LUα -U−α 

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

,FFQJOH JO NJOE UIBU ΠU =

 θU :U

=

PU − PU :U

UIF DPOEJUJPOT BSF SFEVDFE UP

−α DU + HLU+ = ζU Lα + LU  − δ

B

U -U   −σ  H H D U +  − - +η = β &U - +η 3U+ +  − δ

H − +η U DU  + η U+

C

 −σ  DU+ H H +η +η − H -U = β &U -U+ − +η DU +η    T −α α QU+ + PPU+U+ −  ζU LU+  -U+ H QTU H -η = +σ U



H − - +η +η U



XU DU

D

E

XU =

 −B  − α ζU Lα U -U PU

F

3U =

  −α αζU Lα− -U  U PU

G

#FDBVTF BHHSFHBUF MBCPS TVQQMZ JT DPOTUBOU BU UIF MFWFM PG  UIF BTZNQUPUJD HSPXUI GBDUPS PG UIF FDPOPNZ JT H BOE UIBU HSPXUI SBUF JT JOEFQFOEFOU PG PU 



4UFBEZ4UBUF 3FTQPOTF UP 3JTJOH .BSLFU 1PXFS

* CFHJO UP BOBMZ[F UIJT NPEFM CZ USFBUJOH NBSLFU QPXFS P BT BO FYPHFOPVT QB SBNFUFS UIBU BMUFST UIF TUFBEZ TUBUF PG UIF FDPOPNZ * XJMM DBMM JU B PTUFBEZ TUBUF ćFTF TUFBEZTUBUF DPNQBSJTPOT BSF IFMQGVM GPS VOEFSTUBOEJOH UIF EZOBNJD NPEFM JO XIJDI P JT MJOLFE UP UIF MFWFM PG QSPEVDUJWJUZ * XJMM MBUFS DPNQVUF JN QVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT BU WBSJPVT QPJOUT JO UIF TQBDF UP EFUFSNJOF JG TUFBEZ TUBUF DPNQBSJTPOT QSPWJEF TVďDJFOU JOGPSNBUJPO BCPVU UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS ćF PTUFBEZ TUBUF BU P = P JT FYQSFTTFE CZ UIF GPMMPXJOH TFU PG FRVBUJPOT D + HL = L α - −α − L  − δ

B

 = β H −σ [3 +  − δ ]

 QT = β H −σ QT + L α - −α θ

C

D

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

H - η = +σ

 −

H - +η +η



X D

E

X =

  − α L α - −α P

F

3 =

 α L α− - −α  P

G

ćJT JT B TZTUFN PG TJY FRVBUJPOT JO UIF TJY VOLOPXOT L D QT - X BOE 3 BMM GVODUJPOT PG P #FDBVTF * XBOU UP TUVEZ BOBMZUJDBMMZ UIF XBZ UIF TUFBEZ TUBUF SFTQPOET UP DIBOHFT JO P JU JT DPOWFOJFOU UP USBOTGPSN JU PODF NPSF CZ EFĕOJOH     ,U $U 8U :U ˜LU = ˜U =

D˜U =

X

Z˜U =

"U -U "U -U "U -U "U -U 

  1T "U+ ˜QUT =

H =  "U -U "U ćJT USBOTGPSNBUJPO DPVME IBWF CFFO VTFE BU UIF PVUTFU JOTUFBE PG 

CVU UIJT XPVME IBWF DPNQMJDBUFE UIF EZOBNJDT PG UIF SFTVMUJOH TZTUFN CFDBVTF ˜LU+ JT B SBOEPN WBSJBCMF GSPN UIF QFSTQFDUJWF PG EBUF U XIJMF LU+ JT OPU 6TJOH 

* DBO SFXSJUF UIF PTUFBEZTUBUF FRVBUJPOT BT D˜ + H˜L = ˜L α − ˜L  − δ

B

 = β H−σ [3 +  − δ ]

 ˜ α T −σ ˜T ˜ Q = βH Q + L

θ   ˜ H H X - η =  − - +η +σ +η D˜

C

D

E

˜ = X

  − α ˜L α P

F

3 =

 ˜ α− α L

 P

G

ćF ĕSTU JNQPSUBOU QPJOU UP OPUF BCPVU UIJT GPSNVMBUJPO PG UIF PTUFBEZ TUBUF JT UIF GPMMPXJOH 1SPQPTJUJPO  ćF TUFBEZTUBUF HSPXUI SBUF BOE UIF JOUFSFTU SBUF BSF JOEFQFO EFOU PG UIF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS 1SPPG ćF HSPXUI SBUF PG UIF TZTUFN JT B DPOTUBOU H ćF JOUFSFTU SBUF S JT HJWFO CZ 3 = S + δ TP JU GPMMPXT GSPN C UIBU UIF TUFBEZTUBUF JOUFSFTU SBUF JT BMTP JOEFQFOEFOU PG P

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

#FDBVTF UIFSF BSF MPOH QFSJPET PG SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS POF JT JOUFSFTUFE JO UIF SFTQPOTF PG UIF FDPOPNZ UP B TFRVFODF PG SJTJOH PS GBMMJOH SBUFT PG NBSLFU QPXFS ćF FČFDU PG TVDI B TFRVFODF JT B MPXFS PS IJHIFS DBQJUBM TUPDL * XJMM UIVT TIPX UIBU JOWFTUNFOU JT UIF NBJO GPSDF UIBU ESJWFT DIBOHFT JO UIF FDPOPNZT BHHSFHBUFT JO SFTQPOTF UP SJTJOH NPOPQPMZ QPXFS 1SPQPTJUJPO  ćF WBSJBCMF ˜L JT NPOPUPOJDBMMZ GBMMJOH JO P IFODF B PTUFBEZ TUBUF XJUI IJHIFS NBSLFU QPXFS IBT B MPXFS MFWFM PG DBQJUBM *O BEEJUJPO CZ DIBOHJOH UIF TUFBEZ TUBUF B SJTF JO NBSLFU QPXFS IBT UIF GPMMPXJOH QFSNBOFOU FČFDUT 

MPXFS PVUQVU MFWFM  MPXFS DPOTVNQUJPO MFWFM  MPXFS MFWFM PG JOWFTUNFOU 

MPXFS XBHF SBUF  MPXFS MBCPS QBSUJDJQBUJPO -  MPXFS DBQJUBMPVUQVU SBUJP  MPXFS JOWFTUNFOUPVUQVU SBUJP CVU  B IJHIFS SBUJP PG XFBMUI UP DBQJUBM BOE  IJHIFS XFBMUIPVUQVU SBUJP ˜  3˜ BOE - GBMM XJUI P ćFO * TIPX 1SPPG * XJMM ĕSTU TIPX UIBU ˜L ˜D ˜QT X   T   UIBU UIFTF JNQMZ UIBU L D Q X 3 BOE - GBMM BT XFMM * UIVT TUBSU CZ OPU JOH UIBU CFDBVTF JO C

UIF SFOUBM 3 EPFT OPU DIBOHF XJUI P JU SFRVJSFT  ˜ α− = DPOTUBOU %JČFSFOUJBUJPO PG UIJT FYQSFTTJPO JNQMJFT P α L

 E˜L  α α −  ˜L α−

− α ˜L α−  =  P EP P UIFSFGPSF

 E˜L  ˜  = L <  EP α − 

P

ćJT QSPWFT UIF ĕSTU TUBUFNFOU UIBU BT P JODSFBTFT ˜L EFDMJOFT  ˜Z = ˜L α XIJDI JT NPOPUPOJDBMMZ GBMMJOH XJUI B EFDMJOF JO ˜L   /FU JOWFTUNFOU FRVBMT ˜L [ H −  − δ ] BOE JT BMTP NPOPUPOJDBMMZ GBMMJOH XJUI B EFDMJOF JO ˜L   #Z B

˜D = ˜L α − ˜L [ H −  −δ ] XIJDI NPOPUPOJDBMMZ GBMMT XJUI B EFDMJOF PG ˜L CFDBVTF α ˜L α− > [ H −  − δ ] ćJT EFDMJOF SFTVMUT GSPN UIF GBDU UIBU GPS BOZ PQUJNBM JOWFTUNFOU ˜L JT MPXFS UIBO UIF (PMEFO 3VMF MFWFM EFĕOFE CZ α ˜ L α− = [ H −  − δ ]  5P TFF XIZ UIF XBHF SBUF EFDMJOFT SFXSJUF F BT

 ˜ α−  − α ˜ ˜ = X α L

L  P α #Z QSPQPTJUJPO  [ P α ˜L α− ] JT B QPTJUJWF DPOTUBOU JOEFQFOEFOU PG P UIFSFGPSF

˜ EX  ˜ α−  − α E˜L = α L

<  EP P α EP

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

 5P QSPWF UIBU - GBMMT XJUI P SFXSJUF E JO UIF GPSN H - η ˜ X =  7 P =  +σ D˜ H - +η  − +η

%JČFSFOUJBUJOH UIF MFęIBOE TJEF * ĕOE UIBU   H H H E7 P

η +σ - η−  − +η - +η + +σ - η H - η EP = >    E- H EP - +η  − +η 0O UIF PUIFS IBOE E



X ˜ ˜ D



EP

=

˜  EX −  D˜ EP



˜ X D˜ 



ED˜  EP





/PX VTF B BOE F UP EFEVDF    ˜ ˜  EX ED˜ X − D˜ EP D˜  EP     − α ˜Lα =−  D˜ P  E˜L ˜    X +   − α α˜ Lα− −   α˜L α− − H −  − δ

D˜ P D˜

EP #VU UIFO EFUBJMFE DPNQVUBUJPOT MFBE UP UIF DPODMVTJPO    ˜  ˜ α ˜ ˜ ED˜  EX X X L <  − = − D˜ EP D˜  EP D˜  P 6TJOH UIJT MBTU JOFRVBMJUZ XJUI  BOE  MFBET UP UIF JNQMJDBUJPO UIBU E- <  EP  ćJT DBQJUBMPVUQVU SBUJP JT

˜ L ˜ L α



= ˜ L −α  UIFSFGPSF POF DPODMVEFT UIBU

E ˜L

E ˜L −α =  − α ˜ L −α <  EP EP  ćF JOWFTUNFOUPVUQVU SBUJP JT

˜ L [ H− −δ ] ˜ L α

= ˜ L −α [ H −  − δ ] UIFSFGPSF

E[ ˜L −α H −  − δ

] E ˜L

=  − α ˜ L −α [ H −  − δ ] >  EP EP  8FBMUI JT ˜QT + ˜L

XIJDI JT UIF TVN PG DBQJUBM BOE TUPDL QSJDF 'PS CSFWJUZ * VTF UIF OPUBUJPO ˆ[ =

β H −σ

  − β H −σ

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

#Z D

UIF WBMVF PG UIF TUPDL JT P− ˜  QT = ˆ[ ˜L α



P

IFODF XFBMUIDBQJUBM SBUJP JT ˆ[ ˜ ˜ L α PP− + ˜L QT + ˜L P− = = ˆ[ ˜ L α− +   ˜ ˜ P L L

BOE UIVT

E[ ˜QT + ˜L /˜L ] P −  ˜ α− ˜L  ˜ α−

 ˆ L

=[ +  L

= [ ˜ L α− >  EP P P P P  #Z 

UIF XFBMUIPVUQVU SBUJP JT ˆ[ ˜ ˜ L α PP− + ˜L QT + ˜L P− = = ˆ[ + ˜ L −α  P ˜L α ˜L α

ćFSFGPSF α

E[ ˜QT + ˜L / ˜L ] E˜L  = ˆ[  +  − α ˜ L −α  EP P EP 6TJOH FBSMJFS SFTVMUT BOE UIF EFĕOJUJPO PG ˆ[ * DPODMVEF UIBU

α β H −σ

E[ ˜QT + ˜L / ˜L ]   = − >  EP P  − β H −σ  − β H −σ  − δ

˜  3˜ BOE - GBMMT XJUI P 5P QSPWF UIBU ćJT DPNQMFUFT UIF QSPPG UIBU ˜L ˜D ˜QT X UIJT JNQMJFT UIBU BMM PG L D QT X 3 BOE - BMTP EFDMJOF XJUI P PCTFSWF UIBU UIF GPMMPXJOH GBDUT BQQMZ UP FBDI POF PG UIFTF WBSJBCMFT XIJDI * EFOPUF HFOFSJDBMMZ CZ UIF MFUUFS 9

E- 9

<  - EP %JČFSFOUJBUJOH XJUI SFTQFDU UP P MFBET UP 9˜  =

E9˜  = EP



 -



E9  − EP



9 -



E- EP

⇒

E9˜  <  EP

E9  E 9˜ 

= - + EP EP



9 -



E- <  EP

ćF DBQJUBMPVUQVU SBUJP BOE UIF XFBMUIPVUQVU SBUJP BSF OPU BMUFSFE CZ UIF EJWJTJPO CZ -  ćFSFGPSF UIF QSPPGT PG  BOE  BSF TVďDJFOU

ćF FČFDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS PO TUPDL QSJDFT JT NPSF TVCUMF #Z 

JODSFBTFE NBSLFU QPXFS JODSFBTFT UIF TIBSF PG NPOPQPMZ QSPĕUT JO PVUQVU CVU JU BMTP MPXFST PVUQVU ćFSF JT UIFSFGPSF B UISFTIPME MFWFM BCPWF XIJDI JODSFBTFT JO NBSLFU QPXFS BDUVBMMZ MPXFS TUPDL QSJDFT

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

1SPQPTJUJPO  " SJTJOH NBSLFU QPXFS JODSFBTFT UIF TUFBEZTUBUF MFWFM PG UIF TUPDL QSJDF JG P −  <  − α /α 1SPPG %JČFSFOUJBUJPO PG  SFTVMUT JO UIF DPOEJUJPO 

EQT P−  L  α−  α  = ˆ[ α L

+ L  EP P α− P P    α = ˆ[ L α  P − 

+  P α− ćFSFGPSF EQT > EP

JG

P − 
 XBT FOGPSDFE XJUI B $IFO.BOHBTBSJBO  TNPPUIJOH GVODUJPO



ćF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS JO B 'JYFE 1PMJDZ 3FHJNF

5P VOEFSTUBOE UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS JU JT JNQPSUBOU UP GPDVT PO MPOHSVO UFOEFODJFT * SFQPSU SFTVMUT PG TJNVMBUJOH TJYUZ ZFBST PS NPSF CFDBVTF NBSLFU QPXFS DIBOHFT TMPXMZ ćF BVUPSFHSFTTJWF QBSBNFUFS UIBU SFĘFDUT QPMJDZ IBT BO PCWJPVT FČFDU PO UIF TQFFE PG DPOWFSHFODF CVU UIF SPMF PG UFDIOPMPHZ JT FRVBMMZ JNQPSUBOU NPSF JOOPWBUJPOT FOUBJM B NPSF SBQJE SJTF JO PU  $POTFRVFOUMZ UFDI OPMPHZ BČFDUT UIF SBUF BU XIJDI NBSLFU QPXFS HSPXT PS GBMMT UISPVHI SVOT JO QSPEVDUJWJUZ " QSPEVDUJWJUZ SVO JT B TFRVFODF PG WBMVFT PG ζU XIPTF EFWJBUJPOT GSPN UIF NFBO  IBWF UIF TBNF TJHO %VSJOH B SVO PG ζU >  UIF QBUI PG QSPEVD UJWJUZ JT BCPWF USFOE TP UIF FDPOPNZ FYQFSJFODFT B IJHIFS SBUF PG JOOPWBUJPOT BOE UIFSFGPSF SJTJOH NBSLFU QPXFS ćF PQQPTJUF PDDVST EVSJOH B SVO PG ζU <  #FDBVTF ζU JT B IJHIMZ QFSTJTUFOU .BSLPW QSPDFTT SVOT PDDVS GSFRVFOUMZ BOE UIF EVSBUJPO PG TVDI SVOT HVJEFT UIF DIBOHFT PG NBSLFU QPXFS UIF MPOHFS UIF SVO UIF HSFBUFS UIF EFWJBUJPO JO PU GSPN JUT TUFBEZTUBUF WBMVF



*NQVMTF 3FTQPOTF 'VODUJPOT

 ćF FČFDU PG SJTJOH QSPEVDUJWJUZ DBO CF OFHBUFE CZ UIF TFDPOEBSZ FČFDU PG JODSFBTFE NBSLFU QPXFS ćF GVODUJPOT JO ĕHVSFT B BOE C BSF JNQVMTF SFTQPOTF GVOD UJPOT UP POF TUBOEBSE EFWJBUJPO TIPDLT UP FJUIFS ζU PS PU  *O 'JHVSF B UIF UPQ QBOFM JT UIF SFTQPOTF PG PU UP UIFTF TIPDLT ćF TPMJE MJOF JT UIF SFTQPOTF UP B TIPDL UP PU BOE JU TIPXT UIBU BDUJWF QPMJDZ TVQQSFTTFT UIF FČFDU NVDI GBTUFS UIBO JOBDUJWF QPMJDZ ćF EBTIFE MJOF JT UIF SFTQPOTF PG NBSLFU QPXFS UP B QPTJUJWF ζU TIPDL BOE VOEFS FJUIFS QPMJDZ SFHJNF UIF TFDPOEBSZ FČFDU PG B QSPEVDUJWJUZ JODSFBTF JT UP SBJTF NBSLFU QPXFS ćF QSPDFTT JT TMPX BOE DBO UBLF BT NVDI BT ĕęFFO ZFBST UP QFBL ćF HSBEVBM SJTF JO NBSLFU QPXFS PDDVST CFDBVTF B QPTJUJWF JNQVMTF UP ζU MFBWFT ζU BCPWF JUT TUFBEZTUBUF WBMVF GPS NBOZ QFSJPET XIJDI CZ FRVBUJPO F

MFBET UP DPOUJOVPVT VQXBSE QSFTTVSF PO PU  /PUF UIBU UIJT TFD POEBSZ FČFDU JT NPSF QSPOPVODFE VOEFS B SFHJNF PG BO JOBDUJWF QPMJDZ CFDBVTF JU BMMPXT NBSLFU QPXFS UP FYQBOE 6OEFS UIJT JOBDUJWF QPMJDZ UIF WBMVF BU UIF QFBL JT MBSHFS BOE UIF FČFDU PO NBSLFU QPXFS MBTUT MPOHFS *O UIF JOBDUJWF QPMJDZ SFHJNF UXFOUZ UP GPSUZ ZFBST BęFS BO JODSFBTF JO QSPEVDUJWJUZ DBQJUBM JT BDUVBMMZ CFMPX JUT MPOHSVO TUFBEZTUBUF WBMVF ćJT JNQMJFT UIBU XJUI UJNF UIF TFDPOEBSZ FČFDU

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS Active policy: λ = 0.8

Inactive policy: λ = 0.95

1.11

1.37

1.10

1.36 1.35

1.09

1.34 1.08 1.33 1.07

1.32

1.06

1.31

1.05

1.30 0

0

10 20 30 40 50 60 70 80 90 Active policy: λ = 0.8

k

k

1.26

0.85

1.25

0.84

1.24

0.83

1.23

0.82

1.22

0.81

1.21

0.80

1.20

10 20 30 40 50 60 70 80 90 Inactive policy: λ = 0.95

0.79 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90 One standard deviation shock to ζ

%#1.! Ăċā

0

10 20 30 40 50 60 70 80 90 One standard deviation shock to

*NQVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT PG P BOE L

PG QSPEVDUJWJUZ PO NBSLFU QPXFS CFDPNFT UIF EPNJOBOU DPNQPOFOU ćF EJSFDU FČFDU PG UIF QSPEVDUJWJUZ TIPDL EJTTJQBUFT JO UIF NFEJVN SVO BOE UIF NBJO DPO TFRVFODF JT JUT FČFDU PO NBSLFU QPXFS 'JOBMMZ CFDBVTF UIFTF JNQVMTF SFTQPOTFT BSF DPNQVUFE TUBSUJOH GSPN TUFBEZ TUBUF UIF UXP TDBMFT BSF EJČFSFOU TIPXJOH UIBU UIF TUFBEZ TUBUF PG P JT IJHIFS BOE UIF TUFBEZTUBUF DBQJUBM TUPDL JT MPXFS VOEFS BO JOBDUJWF QPMJDZ SFHJNF ćF TFDPOEBSZ FČFDU PG QSPEVDUJWJUZ PO NBSLFU QPXFS FYQMBJOT UIF JNQBDU PG B QSPEVDUJWJUZ TIPDL PO DBQJUBM JO UIF CPUUPN QBOFM PG ĕHVSF B 6OEFS FJUIFS QPMJDZ B QPTJUJWF QSPEVDUJWJUZ TIPDL JOJUJBMMZ JODSFBTFT UIF DBQJUBM TUPDL BOE B QPTJUJWF NBSLFU QPXFS TIPDL MPXFST JU #VU DPOTJEFS UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF UXP QPMJDJFT 6OEFS BO BDUJWF QPMJDZ UIF TFDPOEBSZ FČFDU EPFT OPU DBVTF DBQJUBM UP EFDMJOF UPP GBS JU SJTFT ĕSTU BOE UIFO DPOWFSHFT CBDL UP TUFBEZ TUBUF 6OEFS BO JO BDUJWF QPMJDZ DBQJUBM SJTFT JOJUJBMMZ CVU UIFO JU GBMMT EVF UP UIF TFDPOEBSZ FČFDU UIBU SBJTFT NBSLFU QPXFS 0WFS UJNF UIF TFDPOEBSZ FČFDU EPNJOBUFT UIF EZOBNJDT PG DBQJUBM ćJT TIPXT UIBU JO UIF MPOH SVO UIF NPWFNFOU PG DBQJUBM JT BČFDUFE TJHOJG JDBOUMZ CZ DIBOHFT PG NBSLFU QPXFS JOJUJBUFE CZ QSPEVDUJWJUZ TIPDLT ćF QPMJDZ SFHJNFT BMTP EJČFS JO UIF UJNF JU UBLFT UP SFUVSO UP TUFBEZ TUBUF "O BDUJWF QPMJDZ

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS  Active policy: λ = 0.8

y

y

0.485

0.405

0.480

0.400

0.475

0.395

0.470

0.390

0.465

0.385

0.460

Inactive policy: λ = 0.95

0.380 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90

0

Active policy: λ = 0.8

r 0.036

r

10 20 30 40 50 60 70 80 90 Inactive policy: λ = 0.95

0.036

0.035

0.035

0.034

0.034

0.033

0.033

0.032

0.032

0.031

0.031

0.030

0.030

0.029

0.029

0.028

0.028 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90 One standard deviation shock to ζ

%#1.! Ăċā

0

10 20 30 40 50 60 70 80 90 One standard deviation shock to

*NQVMTF SFTQPOTF GVODUJPO PG Z BOE S

SFTUSBJOT UIF FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS BOE BDDFMFSBUFT UIF SFUVSO UP TUFBEZ TUBUF XIJMF VOEFS BO JOBDUJWF QPMJDZ NBSLFU QPXFS FYQBOET FOPVHI UP GPSDF B SFEVD UJPO JO DBQJUBM CFGPSF UIF SFUVSO UP TUFBEZ TUBUF ćF EZOBNJDT PG DBQJUBM BSF NJSSPSFE CZ BMM UIF BHHSFHBUFT UIBU BSF GVODUJPOT PG DBQJUBM ćFTF EZOBNJDT TIPX UIBU QPMJDZ QSFWFOUT NBSLFU QPXFS GSPN DPOTPMJ EBUJOH HSPXJOH BOE CFDPNJOH B MBSHF QFSNBOFOU DPNQPOFOU PG UIF FDPOPNZ CZ JODSFBTJOH UIF SBUF BU XIJDI JU EJTTJQBUFT BOE TIPSUFOJOH UIF EVSBUJPO PG NBSLFU QPXFS GPSNFE CZ FBDI JOOPWBUJPO  3JTJOH NBSLFU QPXFS DBVTFT PVUQVU BOE UIF JOUFSFTU SBUF UP EFDMJOF ćJT SFTVMU XBT EFNPOTUSBUFE GPS DBQJUBM JO ĕHVSF B BOE JT OPX TFFO JO ĕHVSF C XIJDI TIPXT JNQVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT PG PVUQVU BOE JOUFSFTU SBUF UP QPTJUJWF TIPDLT PG ζU BOE PU  ćF UPQ QBOFM QSFTFOUT UIF SFTQPOTF PG PVUQVU *U JT TJNJMBS UP UIF SFTQPOTF PG DBQJUBM BOE UIF TBNF JT USVF GPS PUIFS WBSJBCMFT DPOTVNQUJPO JOWFTUNFOU XBHF SBUF BOE MBCPS QBSUJDJQBUJPO "MM PG UIFTF BHHSFHBUFT EFDMJOF JO SFTQPOTF UP IJHIFS NBSLFU QPXFS TJNJMBS UP UIF TUFBEZTUBUF BOBMZTJT JO QSPQPTJUJPO  "T GPS B QSP EVDUJWJUZ TIPDL JUT QSJNBSZ FČFDU JT UP JODSFBTF PVUQVU JOWFTUNFOU DPOTVNQUJPO XBHF SBUF BOE MBCPS JOQVU CVU JU IBT UIF TFDPOEBSZ FČFDU PG JODSFBTFE NBSLFU

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

QPXFS XIJDI MPXFST UIFN CFGPSF TUFBEZ TUBUF JT SFTUPSFE *O BMM DBTFT BDUJWF QPM JDZ QSFWFOUT UIF TFDPOEBSZ FČFDU GSPN CFDPNJOH EPNJOBOU XIJMF JOBDUJWF QPMJDZ BMMPXT UIF TFDPOEBSZ FČFDU UP UBLF IPME /PUF UIBU B TFDPOEBSZ FČFDU SFNBJOT PQ FSBUJWF VOEFS FJUIFS QPMJDZ UIF JTTVF JT POMZ JUT TJ[F ćJT GBDU JT EFNPOTUSBUFE JO UIF CPUUPN QBOFM CZ UIF SFTQPOTF PG UIF JOUFSFTU SBUF ćJT SBUFT SFTQPOTF UP B TIPDL UP PU JT TVCUMF VOEFS FJUIFS QPMJDZ SFHJNF JU ĕSTU EFDMJOFT UIFO SJTFT BOE POMZ UIFO EFDMJOFT CBDL UP TUFBEZ TUBUF *O SFTQPOTF UP B QSPEVDUJWJUZ TIPDL UIF TFDPOEBSZ FČFDU JT PQFSBUJWF VOEFS CPUI QPMJDZ SFHJNFT UIF JOUFSFTU SBUF ĕSTU SJTFT UIFO GBMMT BOE POMZ UIFO SJTFT CBDL UP TUFBEZ TUBUF ćJT DPNQMFYJUZ XJMM CF GVSUIFS FYQMPSFE MBUFS XIFO * TUVEZ UIF TJNVMBUFE EZOBNJDT PG UIF JOUFSFTU SBUF BXBZ GSPN TUFBEZ TUBUF "T UP TFOTJUJWJUZ UP QBSBNFUFST UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF UXP QPMJDZ SFHJNFT JT ESJWFO CZ UIF UXP QBSBNFUFST λP) =  BOE λP- =  CVU UIF RVBMJUBUJWF SFTVMUT BSF UIF TBNF GPS BMM QBSBNFUFST JO UIF FNQJSJDBMMZ SFMFWBOU SBOHFT PG  < λ) P <  BOE  < λP <  EJTDVTTFE JO TFDUJPO 

 4JNVMBUJPOT )JHI .BSLFU 1PXFS -PXFST UIF &RVJMJCSJVN -FWFM PG "MM "HHSFHBUFT 'JHVSF  SFQPSUT UIF EZOBNJDT PG NBSLFU QPXFS UPHFUIFS XJUI FRVJMJCSJVN DBQ JUBM GPS TJYUZ ZFBST DPNQVUFE VOEFS UIF UXP BMUFSOBUJWF QPMJDZ SFHJNFT XJUI UIF TBNF WBMVFT PG ζU BOE UP FBDI TUBSUJOH GSPN UIF TUFBEZ TUBUF JNQMJFE CZ UIBU QPMJDZ ćF DFOUSBM EJČFSFODF CFUXFFO UIF FČFDU PG UIF QPMJDJFT JT UIF MFWFM PG

1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0

2

4

%#1.! ĂċĂ

6

8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 Market power, inactive policy

Market power, active policy

Capital stock, inactive policy

Capital stock, active policy

.BSLFU QPXFS BOE DBQJUBM VOEFS UIF UXP QPMJDJFT

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

UIF WBSJBCMFT "T UP UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS UIF ĕHVSF SFWFBMT TFWFSBM JNQPS UBOU SFTVMUT  .BSLFU QPXFS DIBOHFT TMPXMZ PWFS EFDBEFT *U JT ESJWFO CZ TIPDLT UP P UPHFUIFS XJUI QSPEVDUJWJUZ SVOT UIBU SFĘFDU BCOPSNBM JOOPWBUJWF BDUJWJUZ *O UIF ĕHVSF NBSLFU QPXFS VOEFS FJUIFS QPMJDZ SFNBJOT XJUIJO B OBSSPX SBOHF JO UIF FBSMZ ZFBST CVU GVFMFE CZ B SVO PG QSPEVDUJWJUZ JU CFHJOT UP SJTF BęFS QFSJPE  *O HFOFSBM JU DIBOHFT JO SFTQPOTF UP DVNVMBUJWF FČFDUT PG UIF UXP PQQPTJOH GPSDFT PG QSPEVD UJWJUZ BOE EFQSFDJBUJPO "MUIPVHI ζU FYFSUT VQXBSE QSFTTVSF PO DBQJUBM JODSFBTFE NBSLFU QPXFS DBVTFT DBQJUBM UP EFDMJOF VOEFS FJUIFS QPMJDZ ćJT PCTFSWBUJPO DPN QMFUFT UIF EJTDVTTJPO TUBSUFE XJUI UIF JNQVMTF SFTQPOTF GVODUJPO SJTJOH NBSLFU QPXFS MPXFST UIF MFWFM PG BMM UIF FDPOPNJD BHHSFHBUFT BU BOZ FRVJMJCSJVN JO UIF TQBDF BOE VOEFS FJUIFS QPMJDZ  $IBOHFT JO QPMJDZ SFHJNF BSF VOFYQFDUFE DIBOHFT JO TUSVDUVSF UIBU BMUFS UIF TUFBEZ TUBUF ćF TUFBEZ TUBUF PG P JT  VOEFS UIF BDUJWF QPMJDZ BOE  VOEFS UIF MBJTTF[GBJSF JOBDUJWF QPMJDZ BOE UIFTF BMUFS UIF MFWFM PG UIF WBSJBCMFT 'JHVSF  TIPXT UIBU BDUJWF QPMJDZ DBVTFT B IJHIFS FRVJMJCSJVN WBMVF PG DBQJUBM BOE PUIFS TJNVMBUJPOT TIPX UIBU UIF TBNF IPMET XJUI SFTQFDU UP BMM PUIFS BHHSFHBUFT  "O JOBDUJWF QPMJDZ MPXFST UIF FRVJMJCSJVN WBMVF PG DBQJUBM BOE FOBCMFT P UP SJTF BOE ĘVDUVBUF BSPVOE  *U JT FYQSFTTFE JO UIF ĕHVSF CZ B IJHIFS MFWFM PG NBSLFU QPXFS BOE MPXFS MFWFM PG UIF DBQJUBM TUPDL VOEFS UIF JOBDUJWF QPMJDZ SFHJNF #FJOH NPSF WPMBUJMF JU TPNFUJNFT SFBDIFT UIF MFWFM PG  XIJDI IBT MBSHF DPOTFRVFODFT 0O UIF PUIFS IBOE BO BDUJWF QPMJDZ QSFWFOUT NBSLFU QPXFS GSPN SJTJOH BCPWF  SFEVDJOH CPUI UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS BOE JUT WPMBUJMJUZ  8IBU JT UIF MJNJU UP JOFRVBMJUZ VOEFS B MBY MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF 5P BQQSFDJBUF UIF FYUSFNF OBUVSF PG UIF SFTVMUT JO ĕHVSF  OPUF UIBU B NBSLVQ PG  JNQMJFT B  QFSDFOU TIBSF PG QSPĕUT JO DPSQPSBUF WBMVF BEEFE *G DBQJUBM TIBSF DBOOPU GBMM CFMPX  QFSDFOU BOE CFDBVTF UBYFT PO QSPEVDUJPO UBLF BCPVU  QFSDFOU B NBSLVQ PG  JNQMJFT B  QFSDFOU MBCPS TIBSF ćF NPEFM DBOOPU TQFBL UP UIF MJNJU PO JOFRVBMJUZ UIBU JT TVTUBJOBCMF JO B EFNPDSBUJD TPDJFUZ CVU UIF MFWFM PG JOFRVBMJUZ JNQMJFE CZ B  QFSDFOU MBCPS TIBSF BOE  QFSDFOU TIBSF PG NPOPQPMZ QSPĕUT JT OPU MJLFMZ UP CF UPMFSBUFE CZ B EFNPDSBDZ *G POF QPTUVMBUFT UIBU UIF EFHSFF PG JOFRVBMJUZ UPMFSBUFE CZ TPDJFUZ XPVME SFTUSJDU UIF TIBSF PG QSPG JUT UP CF MFTT UIBO  QFSDFOU UIFO P =  JT OPU B QPMJUJDBMMZ GFBTJCMF PVUDPNF ćF JNQPSUBOU GBDU JT IPXFWFS UIBU UIF NPEFM QSFEJDUT UIBU B MJCFSUBSJBO MBJTTF[ GBJSF QPMJDZ SFHJNF UIBU EPFT OPU MJNJU UIF FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS JT IJHIMZ MJLFMZ UP CSJOH BCPVU MFWFMT PG JOFRVBMJUZ UIBU BSF JODPNQBUJCMF XJUI EFNPDSBDZ "OZ TVDI QPMJDZ SFHJNF XJMM UIFSFGPSF GBDF B SFGPSN NPWFNFOU UIBU XJMM ĕHIU JO FRVBMJUZ PG JODPNF BOE XFBMUI BOE TFFL UP PWFSUVSO UIBU QPMJDZ 4PNF EFNPDSBUJD TPDJFUJFT BMSFBEZ IBWF DPOTUJUVUJPOT UIBU FOBCMF TVDI DIBMMFOHFT UP BO FYJTUJOH SFHJNF ćSPVHIPVU IJTUPSZ NPTU DPOTUJUVUJPOT PG EFNPDSBUJD TPDJFUJFT IBWF CVJMU JOTUJUVUJPOT UIBU NBEF JU QPTTJCMF UP SFTUSBJO UIF QPXFS PG UIF SJDI BOE QSFWFOU

3

0.8

2.5

0.7

2

0.6

1.5

0.5

1

0.4

0.5

Output

Capital/output

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

0.3 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58

%#1.! Ăċă

Capital/output ratio, inactive policy

Capital/output ratio, active policy

Output, inactive policy

Output, active policy

0VUQVU BOE DBQJUBMPVUQVU VOEFS UIF UXP QPMJDJFT

JOFRVBMJUZ GSPN SFBDIJOH UIPTF DSJUJDBM MFWFMT CVU UIJT JT OPU UIF DBTF XJUI UIF 64 $POTUJUVUJPO  3JTJOH NBSLFU QPXFS EFQSFTTFT PVUQVU BOE DBQJUBMPVUQVU SBUJP 'JHVSF  USBDFT UIF BTTPDJBUJPO PG DIBOHJOH NBSLFU QPXFS XJUI PVUQVU BOE XJUI UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP VOEFS UIF UXP QPMJDZ SFHJNFT *U FYIJCJUT UIF WBMVFT PG PVUQVU BOE UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP JNQMJFE CZ UIF TBNF WBMVFT PG PU BOE ζU VTFE UP DPOTUSVDU ĕHVSF  0VUQVU GPMMPXT B TJNJMBS QBUUFSO BT DBQJUBM JO ĕHVSF  BOE XJUI TPNF EFMBZ UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP BMTP EFDMJOFT XJUI B SJTF JO NBSLFU QPXFS )PX FWFS UIF TQFFE BU XIJDI FOEPHFOPVT WBSJBCMFT SFTQPOE UP SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS JT JNQPSUBOU *O UIF DBTF BU IBOE JO SFTQPOTF UP UIF TIBSQ SJTF JO NBS LFU QPXFS BęFS ZFBS  DBQJUBM EFDMJOFT BU B IJHIFS SBUF UIBO UIF SBUF PG EFDMJOF PG PVUQVU DBVTJOH UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP UP EFDMJOF BT XFMM *O BEEJUJPO UIF TUFBEZ TUBUF MFWFM PG UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP JT MPXFS VOEFS UIF JOBDUJWF QPMJDZ SFHJNF ćJT SFTVMU QSPWJEFT B IJOU SFHBSEJOH UIF FČFDU PG B TXJUDI JO UIF QPMJDZ SFHJNF JU DBVTFT UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP UP USBOTJUJPO HSBEVBMMZ CFUXFFO UIF IJHI BOE MPX MFWFMT JNQMJFE CZ UIF UXP QPMJDJFT

 ćF *OUFSFTU 3BUF %FDMJOFT JO 3FQTPOTF UP UIF 4VTUBJOFE 3JTF PG .BSLFU 1PXFS ćF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO UIF JOUFSFTU SBUF JT DPNQMFY #Z C

UIF TUFBEZ TUBUF JOUFSFTU SBUF FRVBMT H−σ /β − 

BOE UIJT JNQMJFT UIBU VOEFS FJUIFS QPMJDZ  "MM

FRVJMJCSJVN BHHSFHBUFT BSF OPSNBMJ[FE WBSJBCMFT UIBU SFTVMU GSPN EJWJTJPO CZ USFOE HSPXUI UIFSFGPSF POMZ QFSDFOUBHF EJČFSFODFT JO UIFJS WBMVF IBT VOBNCJHVPVT NFBOJOH

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

UIF JOUFSFTU SBUF DPOUJOVFT UP ĘVDUVBUF OFBS UIF TBNF TUFBEZ TUBUF ćFSFGPSF DIBOHFT PG QPMJDZ IBWF BO BNCJHVPVT FČFDU PO UIF EZOBNJDT PG UIF JOUFSFTU SBUF 5P VOEFSTUBOE UIF FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO UIF JOUFSFTU SBUF OPUF UIBU UIF JO UFSFTU SBUF NVTU TBUJTGZ  SU = αζU PU



LU -U

α− − δ



5P FYQMPSF DPNQBSJTPOT BDSPTT TUFBEZ TUBUFT OPUF UIBU JO BOZ TUFBEZ TUBUF ζU =  ćFSFGPSF B DIBOHF JO P NVTU CF NBUDIFE FYBDUMZ CZ B DIBOHF JO L /- α−  "T UP DIBOHFT DMPTF UP TUFBEZ TUBUF UIF JNQVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT JO ĕHVSF C TIPX UIBU NBSLFU QPXFS MPXFST UIF JOUFSFTU SBUF JOJUJBMMZ FYQMBJOFE CZ  BT CFJOH DBVTFE CZ BO JODSFBTFE PU BDDPNQBOJFE CZ B EFDMJOF PG -U  ćF TVCTFRVFOU TIBSQ PWFSTIPPUJOH PG UIF JOUFSFTU SBUF JT DBVTFE CZ UIF JODSFBTF BU U +  PG LU+ JO SFTQPOTF UP UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS GPMMPXFE CZ DPOWFSHFODF UP TUFBEZ TUBUF ćF TJ[F PG TVDI SFTQPOTFT BSF EFUFSNJOFE CZ UIF QSPYJNJUZ UP UIF TUFBEZ TUBUF *NQVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT XJUI TUBSUJOH QPJOUT BXBZ GSPN TUFBEZ TUBUF OPU FY IJCJUFE IFSF IBWF UIF TBNF QBUUFSO BT UIPTF JO 'JHVSF C CVU XJUI WBSZJOH TJ[FT PG SFTQPOTFT EFQFOEJOH VQPO UIF QPJOU JO TQBDF *O BDUVBM TJNVMBUJPOT BMM WBSJBCMFT DIBOHF BOE UIF JOUFSFTU SBUF JT BMTP BČFDUFE CZ UIF UJNF QBUI PG QSPEVDUJWJUZ XIJDI JT B DFOUSBM WBSJBCMF BČFDUJOH NBSLFU QPXFS BT XFMM BT DBQJUBM QSPEVDUJWJUZ #VU BT 'JHVSF C TIPXT B SJTF PG P IBT B QSJNBSZ FČFDU PG DBVTJOH UIF JOUFSFTU SBUF UP EFDMJOF BT UIF SFUVSO UP DBQJUBM JT NBSLFE EPXO XIJMF UIF TFDPOEBSZ BOE TVCTFRVFOU EFDMJOF PG LU+ /-U+ DBVTFT JU UP SJTF CBDL ćFSFGPSF UIF NPWFNFOU PG UIF JOUFSFTU SBUF EFQFOET VQPO UIF SFMBUJWF TUSFOHUI PG UIFTF UXP GPSDFT #FDBVTF UIF L/- SFTQPOTF JT TFDPOEBSZ EVS JOH TVTUBJOFE QFSJPET PG SJTJOH NBSLFU QPXFS UIF QSJNBSZ NBSLEPXO FČFDU XJMM EPNJOBUF UIF TFDPOEBSZ FČFDU PG UIF EFDMJOJOH GVUVSF WBMVFT PG LU /-U

DBVTJOH UIF JOUFSFTU SBUF UP EFDMJOF 0OMZ XIFO UIF SJTF PG P TMPXT EPXO XJMM UIF JOUFSFTU SBUF CFHJO UP SJTF CBDL UP JUT TUFBEZTUBUF WBMVF 5P TFF UIJT NFDIBOJTN JO B TJNVMBUJPO ĕHVSF  SFDPSET BO FRVJMJCSJVN TF RVFODF PG UIFTF WBSJBCMFT "U UIF FBSMZ UJNF QFSJPE B SBQJE EFDMJOF PG P UPHFUIFS XJUI L/- SFNBJOJOH XJUIJO B OBSSPX SBOHF DBVTF UIF JOUFSFTU SBUF UP SJTF ćF SJTF PG P BęFS EBUF  DBVTFT L/- UP GBMM CVU XJUI P FYIJCJUJOH B TVTUBJOFE SJTF UIF NBSLEPXO FČFDU EPNJOBUFT DBVTJOH UIF JOUFSFTU SBUF UP EFDMJOF 'SPN EBUF  UP EBUF  UIF JOUFSFTU SBUF SJTFT CBDL UP JUT TUFBEZTUBUF MFWFM CFDBVTF CPUI L/- BT XFMM BT P FYIJCJU EPXOXBSE NPWFNFOU ćF 6OJUFE 4UBUFT IBT FYQFSJFODFE B TVTUBJOFE EFDMJOF PG JOUFSFTU SBUFT TJODF UIF IJHI SBUFT PG UIF T BOE ESBTUJDBMMZ MPX JOUFSFTU SBUFT TJODF BCPVU  * XJMM EFNPOTUSBUF JO DIBQUFS  UIBU NBSLFU QPXFS SPTF TIBSQMZ GSPN UIF T UP  BOE BMUIPVHI UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP IBT BMTP EFDMJOFE EVSJOH UIFTF

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 8

1.8 1.6

7

1.4 1.2 5

1

4

0.8

Market power

Interest rate, k/L

6

0.6 3 0.4 2 0.2 1

0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 Interest rate

%#1.! Ăċą

k/L

Market power

.BSLFU QPMJDZ BOE JOUFSFTU SBUF‰JOBDUJWF QPMJDZ

GPSUZ ZFBST UIF TVTUBJOFE OBUVSF PG SJTJOH NBSLFU QPXFS QSPWJEFT B QBSUJBM FYQMBOBUJPO GPS UIF EFDMJOJOH JOUFSFTU SBUFT ćF UIFPSZ QSFTFOUFE IFSF EPFT OPU UBLF JOUP BDDPVOU BO BEEJUJPOBM JNQPSUBOU GBDUPS BMTP DBVTFE CZ UIF SJTF PG NBS LFU QPXFS XIJDI QSPWJEFT B QPXFSGVM BEEFE GPSDF UIBU DPOUSJCVUFT UP LFFQJOH UIF JOUFSFTU SBUF MPX ćBU JT UIF DIBOHF JO JODPNF EJTUSJCVUJPO #Z JUT DPO TUSVDUJPO UIF NPEFM PG UIJT DIBQUFS JHOPSFT UIF EJČFSFOU QSPQFOTJUJFT UP TBWF PG UIF SJDI BOE UIF QPPS 0OF PG UIF NBJO FČFDUT PG SJTJOH NBSLFU QPXFS JT SJT JOH JODPNF JOFRVBMJUZ ćBU NFBOT NPSF JODPNF NPWJOH JOUP UIF IBOET PG UIF SJDI XIP IBWF B WFSZ IJHI QSPQFOTJUZ UP TBWF BOE MFTT JODPNF HPJOH UP UIF QPPS XIP IBWF B MPX QSPQFOTJUZ UP TBWF 4VDI B TIJę JO JODPNF EJTUSJCVUJPO JODSFBTFT UIF TVQQMZ PG TBWJOHT JO UIF FDPOPNZ XIJDI FYFSUT TVTUBJOFE QSFTTVSF GPS MPXFS JOUFSFTU SBUFT ćFTF BTTFSUJPOT BSF DPOĕSNFE FNQJSJDBMMZ CZ .JBO FU BM 

XIP TIPX UIBU JU NBZ FYQMBJO B MBSHF QPSUJPO PG UIF EFDMJOF JO JOUFS FTU SBUFT ćJT DPNQPOFOU PG UIF FČFDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS JT OPU BDDPVOUFE GPS CZ UIF SFQPSUFE TJNVMBUJPOT CFDBVTF UIF VOEFSMZJOH NPEFM EPFT OPU DPO TJEFS UIF FČFDUT PG JODPNF EJTUSJCVUJPO CVU JU JT B WJUBM GBDUPS XJUI MPOHUFSN DPOTFRVFODFT "OBMZTJT PG UIF EBUB SFQPSUFE JO ĕHVSF  PČFST B IJOU BCPVU UIF NBJO EJČFS FODF CFUXFFO UIF FČFDU PG UIF UXP QPMJDZ SFHJNFT PO UIF EZOBNJDT PG UIF JOUFSFTU SBUF ćF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF SFTVMUT JO IJHIFS WPMBUJMJUZ PG UIF JOUFSFTU SBUF 6OEFS BDUJWF QPMJDZ UIF JOUFSFTU SBUF ĘVDUVBUFT NPTUMZ CFUXFFO  QFSDFOU BOE  QFSDFOU XIJMF VOEFS UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNF JU SBOHFT GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 



ćF 'BS3FBDIJOH &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 3FTVMUJOH GSPN $IBOHFT JO UIF 1PMJDZ 3FHJNF

 "TZNNFUSJD *NQBDU PG $IBOHFT JO 1PMJDZ 3FHJNFT PO UIF -FWFM PG &RVJMJCSJVN 7BSJBCMFT .BOZ EJČFSFOU GBDUPST CSJOH BCPVU SBEJDBM DIBOHF JO FDPOPNJD QPMJDZ #VU UIF NFSF DIBOHF PG QPMJDZ CFUXFFO UIF UXP QPMJDZ SFHJNFT VOEFS EJTDVTTJPO IBT GBSSFBDIJOH FČFDUT PO FDPOPNJD QFSGPSNBODF CFDBVTF JU BMUFST UIF TUFBEZTUBUF MFWFMT PG FRVJMJCSJVN WBSJBCMFT 5P VOEFSTUBOE XIZ UIJT NBUUFST OPUF UIBU EJT DVTTJPOT PG FDPOPNJD HSPXUI BSF PęFO GPDVTFE PO FRVJMJCSJVN HSPXUI SBUFT OPU PO FRVJMJCSJVN MFWFMT PG FDPOPNJD WBSJBCMFT :FU QPMJDJFT UIBU BMUFS UIF MFWFMT PG HSPXJOH WBSJBCMFT IBWF B TJHOJĕDBOU JNQBDU PO UIF USBKFDUPSZ PG HSPXUI BOE IFODF PO UIF FČFDUJWF HSPXUI SBUFT PG BO FDPOPNZ EVSJOH UIF USBOTJUJPO QFSJPET GSPN POF QPMJDZ SFHJNF UP UIF PUIFS 5P TFU UIF TUBHF GPS EJTDVTTJOH UIFTF JTTVFT ĕHVSF  QSFTFOUT B TJNVMBUFE TFRVFODF PG  ZFBST PG FRVJMJCSJVN WBMVFT PG DBQJUBM PVUQVU BOE NBSLFU QPXFS XJUI QPMJDZ SFHJNFT UIBU DIBOHF VOFYQFDUFEMZ FWFSZ ĕęZ ZFBST "U UJNF  UIF TUBSUJOH WBMVFT PG UIF TUBUF WBSJBCMFT BSF SBOEPNMZ DIPTFO GSPN UIF FSHPEJD TFU PG WBMVFT UIBU UIF FOEPHFOPVT WBSJBCMFT UBLF VOEFS UIF JOBDUJWF QPMJDZ )PXFWFS UIF TUBSUJOH QPMJDZ BU UJNF  JT B OFXMZ BDUJWF QPMJDZ JOJUJBUJOH B USBOTJUJPO GSPN BO FRVJMJCSJVN XJUI TUFBEZ TUBUF VOEFS UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ UP B TUFBEZ TUBUF VOEFS UIF BDUJWF QPMJDZ ćF JOBDUJWF QPMJDZ JT SFTUPSFE VOFYQFDUFEMZ JO QFSJPE  ćF BDUJWF QPMJDZ JT UIFO SFTUPSFE JO QFSJPE  BOE UIF JOBDUJWF QPMJDZ JT ĕOBMMZ SFTUPSFE JO QFSJPE  &BDI DIBOHF PG QPMJDZ JOJUJBUFT B USBOTJUJPO GSPN 1.5

1.3

1.1

0.9

0.7

0.5

0.3 0

10

20

30

40

50

60

70 Capital

%#1.! ĂċĆ

80

90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 Output

Market power

"TZNNFUSJD FČFDUT PG DIBOHJOH QPMJDZ SFHJNFT

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

POF FRVJMJCSJVN UP UIF OFYU UIFSFGPSF ĕHVSF  EFTDSJCFT UIF TJNVMBUFE IJTUPSZ PG UIF FDPOPNZ VOEFS B SBOEPN TFRVFODF PG ζU Uζ BOE UP CVU VOEFS GPVS QPMJDZ SFHJNFT ćF NVMUJQMJDJUZ PG TIPDLT JNQMZ UIBU UIF UJNJOH PG QPMJDZ DIBOHF JT OPU UIF POMZ GBDUPS UIBU BČFDUT UIF EZOBNJD FWPMVUJPO PG UIF WBSJBCMFT JO UIF ĕHVSF " DIBOHF JO QPMJDZ BNPVOUT UP BO VOFYQFDUFE DIBOHF JO UIF EZOBNJD TUSVD UVSF PG UIF FDPOPNZ 6OEFS UIF MBJTTF[GBJSF JOBDUJWF QPMJDZ UIF TUFBEZTUBUF WBMVF PG NBSLFU QPXFS JT P =  XIJMF VOEFS UIF BDUJWF QPMJDZ P =  $POTFRVFOUMZ VOEFS UIF JOBDUJWF QPMJDZ L Z BOE D UBLF MPX WBMVFT XIJMF VO EFS UIF BDUJWF QPMJDZ UIFTF BHHSFHBUFT UBLF IJHI WBMVFT ćF JNQMJDBUJPO JT UIBU B DIBOHF JO QPMJDZ DIBOHFT UIF TUFBEZ TUBUF BOE UIF FOUJSF USBKFDUPSZ PG FDPOPNJD BHHSFHBUFT "U UIF FOE PG BO FSB PG BDUJWF QPMJDZ UIF BHHSFHBUFT UBLF WBMVFT UIBU BSF DMPTF UP UIF IJHI TUFBEZTUBUF WBMVFT CFDBVTF P JT MPX  ćFSFGPSF UIF QPMJDZ DIBOHF DBVTFT UIF BHHSFHBUFT UP CFHJO B MPOH EFDMJOF UP B OFX MPXFS TUFBEZTUBUF MFWFM %VSJOH TVDI B USBOTJUJPO UIF FDPOPNZ FYQFSJFODFT B HSPXUI SBUF MPXFS UIBO JUT OPSNBM USFOE "ęFS UIF FOE PG BO FSB PG JOBDUJWF QPMJDZ UIF BHHSFHBUFT CFHJO B MPOH QFSJPE PG BCOPSNBMMZ IJHI HSPXUI SBUFT JO USBOTJUJPO UPXBSE IJHIFS TUFBEZTUBUF WBMVFT ćF ĕSTU RVFTUJPO JT UIFO IPX MPOH UIF USBOTJUJPO UBLFT CF UXFFO UIPTF UXP EJČFSFOU TUFBEZ TUBUFT ćF SFTVMUT JO ĕHVSF  SFWFBM UIBU UIFTF QFSJPET BSF TVSQSJTJOHMZ MPOH *O B SBOEPN TJNVMBUJPO PG   ZFBST UIF BWFS BHF MFOHUI PG UIF FDPOPNJD CPPNT DBVTFE CZ UIF JOUSPEVDUJPO PG BO BDUJWF QPMJDZ XBT  ZFBST XIJMF BQBSU GSPN TPNF ĘVDUVBUJPOT JO UIF JOJUJBM QIBTF UIF EF DMJOF PG UIF BHHSFHBUFT DBVTFE CZ UVSOJOH UP UIF JOBDUJWF QPMJDZ MBTUFE JO NPTU DBTFT UIF FOUJSF ĕęZ ZFBST "QBSU GSPN UIF GBDU UIBU UIF USBOTJUJPO QFSJPET UIBU GPMMPX B DIBOHF JO QPMJDZ BSF WFSZ MPOH ĕHVSF  BMTP FYIJCJUT BTZNNFUSZ JO UIF TQFFE PG FDPOPNJD SF TQPOTF UP UIF JOUSPEVDUJPO PG B OFX QPMJDZ CFUXFFO UIF BDUJWF QPMJDZ BU EBUFT  BOE  BOE UIF JOBDUJWF QPMJDZ BU EBUFT  BOE  ćF BDUJWF QPMJDZ DBVTFT B TIBSQ EFDMJOF PG NBSLFU QPXFS B SBQJE SJTF JO UIF MFWFMT SFMBUJWF UP USFOE PG DBQJ UBM JODPNF DPOTVNQUJPO JOWFTUNFOU BOE XBHFT BOE B TIBSQ EFDMJOF JO QSPĕUT BOE JO JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ ćF SFTUPSBUJPO PG B MBJTTF[GBJSF JOBD UJWF QPMJDZ MFBET UP B TMPX SJTF JO NBSLFU QPXFS BTTPDJBUFE XJUI B TMPX EFDMJOF SFMBUJWF UP USFOE PG BMM FDPOPNJD BHHSFHBUFT BOE B SJTF JO JODPNF BOE XFBMUI JO FRVBMJUZ ćF BTZNNFUSZ JT B DPOTFRVFODF PG UIF GBDU UIBU BO BDUJWF QPMJDZ SFHJNF DBVTFT NBSLFU QPXFS UP EJTTJQBUF SBQJEMZ XIFO λP- =  XIJMF B SFTUPSBUJPO PG BO JOBDUJWF QPMJDZ SFHJNF FOUBJMT λP) =  XIJDI BMMPXT NBSLFU QPXFS UP CFDPNF HSBEVBMMZ FOUSFODIFE ćF JOBDUJWF QPMJDZ SFTVMUT JO IJHI QFSTJTUFODF PG FDPOPNJD BHHSFHBUFT BOE B TMPX SJTF PG NBSLFU QPXFS "O JODSFBTFE MFWFM PG B WBSJBCMF SFMBUJWF UP USFOE DBO TJHOJĕDBOUMZ BMUFS UIF PCTFSWFE HSPXUI SBUF PG UIBU WBSJBCMF GPS B MPOH UJNF BOE NBZ MFBE UP DPOGVTJPO BCPVU UIF VOEFSMZJOH USFOE "T BO FYBNQMF UIF VOEFSMZJOH USFOE HSPXUI JO UIF NPEFM JT  QFSDFOU CVU JO ĕHVSF  UIF EFUSFOEFE WBSJBCMF Z HSPXT JO UIF ĕSTU

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

UXFMWF ZFBST CZ  QFSDFOU BOE EFDMJOFT GSPN EBUF  UP EBUF  CZ  QFSDFOU ćF FČFDUJWF HSPXUI SBUF PG PVUQVU : JT UIFO  QFSDFOU JO UIF ĕSTU UXFMWF ZFBST BOE  QFSDFOU JO UIF GPSUZ ZFBST GSPN EBUF  UP EBUF  .PSF ESBNBUJD BSF UIF DIBOHFT GSPN EBUF  UP EBUF  ćF BDUJWF QPMJDZ JOUSPEVDFE BU EBUF  DBVTFT BO JOJUJBM CPPN PG PVUQVU UIBU MBTUT UIJSUFFO ZFBST XJUI BO BWFSBHF HSPXUI SBUF PG  QFSDFOU 0O UIF PUIFS IBOE SFTUPSBUJPO PG UIF JOBDUJWF QPMJDZ BU EBUF  SFTVMUT JO B SBOEPN TUFFQ EFDMJOF PG Z PWFS UIF OFYU TJYUFFO ZFBST BOE BO BDUVBM BWFSBHF PVUQVU HSPXUI SBUF PG − QFSDFOU "O FDPOPNFUSJDJBO TUVEZJOH RVBSUFSMZ EBUB PO FDPOPNJD HSPXUI DPVME FBTJMZ EFDMBSF UIF ĕSTU UIJSUFFO ZFBST B HPMEFO BHF PG HSPXUI BOE UIF TJYUFFO ZFBST BęFS EBUF  B TFDVMBS TUBHOBUJPO ćF VOEFSMZJOH USFOE JT BDUVBMMZ UIF TBNF JO CPUI DBTFT

 *NQMJDBUJPOT GPS 1PMJDZ "OBMZTJT BOE B 1SFEJDUJPO ćF VOJRVF OBUVSF PG UIF BSHVNFOU JO TFDUJPO  JT UIBU UIFTF TJHOJĕDBOU DIBOHFT JO FČFDUJWF HSPXUI SBUFT PęFO PWFS MPOH QFSJPET BSF OPU DBVTFE CZ DIBOHFT JO QSPEVDUJWJUZ CVU CZ DIBOHFT JO QPMJDZ 3BEJDBM QPMJDZ DIBOHFT PDDVS JOGSFRVFOUMZ BOE JO DIBQUFS  * TIPX UIBU JO UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ JU IBQQFOFE POMZ UXJDF JO  BOE JO UIF T ćF  DIBOHF UPPL TPNF ZFBST UP UBLF IPME XIJMF UIF DIBOHF JO UIF T UPPL SFMBUJWFMZ MFTT UJNF UP BČFDU UIF FDPO PNZ ćF BOBMZTJT MFBET UP BO JNQPSUBOU JNQMJDBUJPO GPS UIF NFBTVSFE HSPXUI SBUFT PG UIF FDPOPNZ GPMMPXJOH B DIBOHF JO QPMJDZ ćFTF HSPXUI SBUFT BSF BČFDUFE CZ UIF DPOWFSHFODF UPXBSE B OFX TUFBEZ TUBUF PG UIF FDPOPNZ NPSF TQFDJĕDBMMZ  8IFO B DIBOHF JT NBEF GSPN BO BDUJWF QPMJDZ UP BO JOBDUJWF QPMJDZ UIF USBKFDUPSJFT PG FDPOPNJD BHHSFHBUFT BSF BMUFSFE SFTVMUJOH JO TMPXFS SFBMJ[FE FDPOPNJD HSPXUI SFMBUJWF UP QPUFOUJBM USFOE  8IFO B DIBOHF JT NBEF GSPN BO JOBDUJWF QPMJDZ UP BO BDUJWF QPMJDZ UIFSF JT NPSF SBQJE SFBMJ[FE FDPOPNJD HSPXUI SFMBUJWF UP QPUFOUJBM USFOE

ćFTF JNQMJDBUJPOT PG UIF UIFPSZ QSPWJEF B QBSUJBM FYQMBOBUJPO PG 64 FDP OPNJD QFSGPSNBODF TJODF UIF T 0OF PG UIF SFQFBUFE BSHVNFOUT PG UIPTF XIP TVQQPSUFE UIF TIJę UP B MBJTTF[GBJSF QPMJDZ JO UIF T BOE T XBT UIBU UIF OFX QPMJDZ XPVME JODSFBTF QSJWBUF JODFOUJWFT UP XPSL JOWFTU BOE JOOPWBUF ćFZ GPSFDBTUFE B TVCTUBOUJBM CPPN JO JOWFTUNFOU BOE B IJHIFS HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ /POF PG UIBU NBUFSJBMJ[FE BOE UIF JNQMJDBUJPO PG UIF UIFPSZ QSFTFOUFE IFSF JT FYBDUMZ UIF PQQPTJUF TVDI B DIBOHF JO QPMJDZ XPVME USJHHFS B MPOH QFSJPE PG BEKVTUNFOU NBSLFE CZ B EFDMJOF JO UIF SBUF PG JOWFTUNFOU SFMBUJWF UP QPUFOUJBM USFOE BOE B MPXFS HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ SFMBUJWF UP USFOE ćJT SFBTPOJOH IFMQT FYQMBJO UIF EFDMJOF PG UIF SBUF PG JOWFTUNFOU BOE FDPOPNJD HSPXUI GSPN

 &DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS

 UP  *U BMTP RVFTUJPOT UIF WBMJEJUZ PG UIF JOUFSQSFUBUJPO PG UIF SFDFOU MPX HSPXUI SBUFT BT GPSFTIBEPXJOH B QSPMPOHFE QFSJPE PG TFDVMBS TUBHOBUJPO ćF UIFPSZ BMTP QSPQPTFT UIBU UIF SFTUPSBUJPO PG B TUSPOH BDUJWF QPMJDZ UP DPO UBJO NBSLFU QPXFS BOE SFEVDF JOFRVBMJUZ XPVME IBWF BO JNQPSUBOU TFDPOEBSZ FČFDU JU XPVME DBVTF B IJHIFS PCTFSWFE HSPXUI SBUFT SFMBUJWF UP USFOE PG PVUQVU BOE BMM PUIFS FDPOPNJD BHHSFHBUFT *U XPVME BMTP MFBE UP IJHIFS XBHFT B IJHIFS DBQJUBMPVUQVU SBUJP BOE B IJHIFS JOUFSFTU SBUF ćJT FDPOPNJD CPPN SFMBUJWF UP USFOE HSPXUI XPVME MBTU BCPVU UXFOUZ UP UIJSUZ ZFBST CVU XPVME OPU CF QFSNB OFOU ćF MFWFM PG PVUQVU XPVME CF IJHIFS CVU UIF HSPXUI SBUF XPVME HSBEVBMMZ DPOWFSHF UP JUT QPUFOUJBM USFOE ćJT USFOE JT EFUFSNJOFE CZ UIF HSPXUI PG TDJ FOUJĕD LOPXMFEHF XIJDI JT BČFDUFE CZ UIF EFHSFF PG TPDJFUZT TVQQPSU PG CBTJD SFTFBSDI * UBLF VQ UIJT JNQPSUBOU UPQJD PG UIF USFOE HSPXUI SBUF JO DIBQUFS  *U JT BMTP JNQPSUBOU UP BEE UIBU NBOZ GFBUVSFT PG FJUIFS QPMJDZ SFHJNF BSF OPU SFĘFDUFE JO UIFTF BOBMZUJDBM SFTVMUT "O FYBNQMF JT UIF FČFDU PG ĕSNT XJUI TUSPOHFS NBSLFU QPXFS MPXFSJOH UIF BHHSFHBUF HSPXUI SBUF CZ FJUIFS SFEVDJOH UIFJS SBUF PG JOOPWBUJPOT UP BWPJE DBOOJCBMJ[JOH UIFJS PXO NBSLFUT PS CZ VTJOH PUIFS TUSBUFHJFT UP TVQQSFTT UFDIOPMPHJFT PG QPUFOUJBM DPNQFUJUPST BOE JNQFEF UIF HSPXUI PG UIFJS QSPEVDUJWJUZ *O DIBQUFS  * DPOTJEFS QPMJDJFT UIBU JOUFSWFOF JO UIJT DPNQFUJUJPO BNPOH ĕSNT



" $PNNFOU PO %JČFSFOUJBM 3JTL #FUXFFO $BQJUBM 3FUVSO BOE 1SPĕUT

* IBWF TUSFTTFE JO DIBQUFS  UIF EJČFSFODF JO SJTLJOFTT CFUXFFO UIF SFUVSO PO DBQJUBM BOE QSPĕUT ZFU UIF NPEFM PG UIJT DIBQUFS IBT JHOPSFE UIJT EJTUJODUJPO *U JT JOTUSVDUJWF UP OPUF UIBU JO BO FDPOPNZ XIFSF SJTL JT FYQSFTTFE CZ EJWFSTF VODFSUBJO TUBUFT PG UIF XPSME USBEJOH PG SJTL JT NBEF CZ USBEJOH TUBUFDPOUJOHFOU DMBJNT *O TVDI BO FDPOPNZ DBQJUBM BOE NPOPQPMZ XFBMUI XPVME KVTU CF EFĕOFE BT UXP EJČFSFOU TFDVSJUJFT BOE UIF EJČFSFODF JO UIFJS SJTLJOFTT XPVME CF JEFOUJ ĕFE CZ UIF EJČFSFODF JO UIFJS TUBUFDPOUJOHFOU QBZPČT ćJT FBTZ TPMVUJPO JT OPU BWBJMBCMF JO UIF JODPNQMFUF NBSLFUT NPEFM VTFE JO UIJT DIBQUFS XIFSF UIF SF UVSO PO CPUI DBQJUBM BOE NPOPQPMZ XFBMUI BSF TVCKFDU UP UIF TBNF FYPHFOPVT TIPDLT ćF EJTUJODUJPO JO DIBQUFS  TIPVME CF JOUFSQSFUFE BT SFRVJSJOH DBQJUBM JODPNF UP CF TVCKFDUFE POMZ UP UIF BHHSFHBUF FYPHFOPVT ζU TIPDL XIJMF QSPĕUT BSF TVCKFDU UP TIPDLT UP ζU BT XFMM BT PUIFS TIPDLT SFTVMUJOH GSPN JOOPWBUJPOT BD RVJTJUJPOT TUSBUFHJD QSJDJOH BOE UIF DPNQFUJUJWF FOWJSPONFOU BMM SFQSFTFOUFE JO UIF NPEFM CZ TIPDLT UP PU  5P NPEFM UIFTF EJČFSFOUJBM SJTLT JU JT OFDFTTBSZ UP UIJOL PG BO FRVJMJCSJVN PG UIF JODPNQMFUF NBSLFU FDPOPNZ BT B SPMMJOH QSP DFTT UIBU UBLFT QMBDF JO UXP TFQBSBUF TUBHFT XJUIJO UIF TBNF EBUF *O UIF ĕSTU TUBHF ζU JT SFWFBMFE BęFS XIJDI MBCPS BOE DBQJUBM BSF IJSFE BOE UIFJS JODPNFT

&DPOPNJD (SPXUI 6OEFS UIF &ČFDU PG .BSLFU 1PXFS 

EFUFSNJOFE *O UIF TFDPOE TUBHF BMM TIPDLT SFTVMUJOH GSPN TUSBUFHJD EFDJTJPOT PG ĕSNT BSF SFWFBMFE BOE UIFO WBMVFT PG PVUQVU QSPĕUT BOE DPOTVNQUJPO BSF TFU ćF IPVTFIPMET DPNNJUNFOU UP UIF MFWFM PG DBQJUBM JO QFSJPE U −  BOE UIF ĕSNT DPNNJUNFOU UP JOQVU MFWFMT JO UIF ĕSTU TUBHF SFĘFDU UIF GSJDUJPOT UIBU BSF UIF TPVSDF PG UIF JODPNQMFUF OBUVSF PG UIF NBSLFU JOWPMWFE 5P GVSUIFS FYQMBJO IPX TVDI B SPMMJOH FRVJMJCSJVN GVODUJPOT OPUF UIBU UIF IPVTFIPMET JOWFTUNFOU MFWFM JT DIPTFO BU EBUF U −  XIJDI NBLFT LU B LOPXO TUBUF WBSJBCMF BU UIF TUBSU PG EBUF U $POTFRVFOUMZ JO UIF ĕSTU TUBHF PG EBUF U UIF IPVTFIPME NBLFT POMZ JUT MBCPS TVQQMZ EFDJTJPO XIJMF UIF ĕSN NBLFT JUT DBQJUBM BOE MBCPS JOQVU EFDJTJPOT HJWFO UIF XBHF SBUF BOE UIF SFOUBM SBUF CPUI PG XIJDI BSF UIFO EFUFSNJOFE JO TUBHF  ćBU JT GBDUPS RVBOUJUJFT BOE QSJDFT BSF EFUFS NJOFE HJWFO UIF FYQFDUFE WBMVF PG BMM TUSBUFHJD WBSJBCMFT BTTPDJBUFE XJUI NBSLFU QPXFS BMM PG XIJDI BSF OPU SFWFBMFE JO TUBHF  ćJT NFBOT UIBU UIF FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT BU TUBHF  BSF UIF DPOEJUJPOT JO  XIFSF BMM TUSBUFHJD WBSJBCMFT SFMBUFE UP UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS BSF GPSNVMBUFE BT FYQFDUFE WBMVFT *O ˆ U+ ˆU 8 ˆ U BOE 3 ˆU BSF EFUFSNJOFE BOE CFDBVTF ,U JT B HJWFO TUBUF UIBU TUBHF , WBSJBCMF MBCPS JODPNF BOE DBQJUBM JODPNF BSF BMTP EFUFSNJOFE ćF ĕSN JT UIFO ˆU BU TQFDJĕFE DPNQFOTBUJPOT *O UIF TFDPOE DPNNJUUFE UP FNQMPZNFOU PG ,U TUBHF UIF TIPDL UP NBSLFU QPXFS JT SFWFBMFE BOE B SFWJTFE FRVJMJCSJVN JT FTUBC MJTIFE "U UIJT QPJOU GBDUPS QSJDFT BOE RVBOUJUJFT CBTFE BT UIFZ XFSF PO FYQFDUFE WBMVFT PG NBSLFU QPXFS BSF JOFďDJFOU SFMBUJWF UP UIF OFX SFTVMUJOH FRVJMJCSJVN WBMVFT ćJT DSFBUFT B EFHSFF PG NJTBMMPDBUJPO *O TUBHF  XIFO PU JT LOPXO UIF IPVTFIPME NBLFT JUT DPOTVNQUJPOTBWJOHT EFDJTJPO PG ,U+ HJWFO UIBU JUT JO ˆU 8 ˆ U BOE 3 ˆU TVQQMFNFOUFE CZ UIF DPNF JT EFĕOFE CZ UIF LOPXO RVBOUJUJFT OFXMZ EFUFSNJOFE QSPĕUT BOE PVUQVU *O TVDI BO FRVJMJCSJVN QSPĕUT BSF NPSF SJTLZ UIBO DBQJUBM CFDBVTF UIFZ BSF TVCKFDU UP UIF SJTL PG BMM TUSBUFHJD EFDJTJPOT )PXFWFS JO NZ FYQFSJNFOUT XJUI EJWFSTF TUSBUFHJD EFDJTJPOT JODMVEJOH IFUFSPHFOFPVT ĕSN QSPEVDUJWJUZ BT JO B o E

UIF SFTVMUT BCPVU BMM UIF FDPOPNJD BHHSFHBUFT SFQPSUFE FBSMJFS JO UIJT DIBQUFS SFNBJO UIF TBNF #FDBVTF UIF UXPTUBHF FRVJMJCSJVN JT GBS NPSF DPNQMFY * IBWF DIPTFO UP SFQPSU UIF TJNQMFS FRVJMJCSJVN BOE JHOPSF UIF SJTL EJČFSFOUJBM ćF DPEF GPS DPNQVUJOH UIJT FRVJMJCSJVN JT BWBJMBCMF JO UIF 0OMJOF "QQFOEJY BWBJMBCMF PO NZ XFCTJUF BU IUUQXFCTUBOGPSEFEV∼NPSEFDBJ


 ă

  

 
   
 


VSJOH UIF OJOFUFFOUI BOE FBSMZ UXFOUJFUI DFOUVSJFT UIF DPNNPO WJFX PG JOUBOHJCMF BTTFUT UZQJDBMMZ HPPEXJMM XBT UIBU UIFTF XFSF OPU SFBM BTTFUT BOE EJE OPU NFSJU CFJOH SFQPSUFE CZ B ĕSN PO JUT CBMBODF TIFFU $POTFRVFOUMZ UIF TUBOEBSE BDDPVOUJOH QSBDUJDF BU UIF UJNF XBT UP DPOTJEFS SFQPSUJOH UIF WBMVF PG JOUBOHJCMF BTTFUT BT PQUJPOBM *U XBT GPS B ĕSNT CPBSE PG EJSFDUPST UP EFDJEF IPX NVDI JOGPSNBUJPO UP QSPWJEF JUT TUPDLIPMEFST 5JNFT IBWF DFSUBJOMZ DIBOHFE *O UIF MBTU GPSUZ ZFBST UIF QSPQPSUJPO PG JOUBOHJ CMF BTTFUT PO UIF CBMBODF TIFFU PG ĕSNT IBT SJTFO BSPVOE UIF XPSME UP UIF QPJOU UIBU DPSQPSBUF EFDJTJPOT BCPVU JOWFTUJOH JO UIFTF BTTFUT BSF USFBUFE BT CFJOH BT JNQPSUBOU BT UIPTF DPODFSOJOH UBOHJCMF BTTFUT TFF )BTLFM BOE 8FTUMBLF   /FWFSUIFMFTT UIF USFBUNFOU PG JOUBOHJCMFT IBT SFNBJOFE POF PG UIF NPTU DPO USPWFSTJBM TVCKFDUT JO DPOUFNQPSBSZ BDDPVOUJOH QSBDUJDF 'PS FDPOPNJTUT JEFO UJGZJOH UIF FDPOPNJD GVODUJPO PG JOUBOHJCMF BTTFUT BU UIF ĕSN MFWFM BOE UIFJS BQ QSPQSJBUF DBUFHPSZ JO UIF BDDPVOUJOH PG UIF BHHSFHBUF FDPOPNZ IBT SFNBJOFE FRVBMMZ QSPCMFNBUJD ćF 64 #VSFBV PG &DPOPNJD "OBMZTJT #&" VTFE UP USFBU SFTFBSDI BOE EF WFMPQNFOU 3% FYQFOTFT BT UIF DPTU PG JOUFSNFEJBUF JOQVUT VTFE JO UIF QSP EVDUJPO PG PUIFS QSPEVDUT "T B SFTVMU JU EJE OPU JODMVEF UIFN EJSFDUMZ JO HSPTT EPNFTUJD QSPEVDU (%1  ćJT QPMJDZ XBT DIBOHFE JO  XIFO UIF #&" SFD PHOJ[FE TVDI DPTU BT JOWFTUNFOUT JO ĕYFE BTTFUT TQFDJĕDBMMZ JOUBOHJCMF BTTFUT *U OPX DMBTTJĕFT 3% FYQFOTFT BT B DPNQPOFOU PG HSPTT ĕYFE JOWFTUNFOUT DBMMFE JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPEVDUT ćF JODSFBTF JO NFBTVSFE JOWFTUNFOU SFTVMUJOH GSPN UIJT BDDPVOUJOH DIBOHF JODSFBTFE NFBTVSFE (%1 (JWFO BO BQQSPQSJBUF





.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

EFQSFDJBUJPO SBUF TUBOEBSE QFSQFUVBM JOWFOUPSZ NFUIPET BSF VTFE UP DPNQVUF UIF JNQMJFE TUPDL WBMVF UIBU 3% JOWFTUNFOU HFOFSBUFT PWFS UJNF XIJDI SFTVMUT JO B TUPDL PG JOUBOHJCMF BTTFUT #VU UIF #&" TUPDL NFBTVSFE JO UIJT NBOOFS EPFT OPU DPSSFTQPOE UP UIF TUPDL PG JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CBMBODF TIFFUT PG ĕSNT 5XP FYBNQMFT XJMM IJHIMJHIU UIF EJTQBSJUZ CFUXFFO UIFTF NFBTVSFT ćF ĕSTU JT B QBUFOU QVSDIBTFE CZ B ĕSN *U BQQFBST PO UIF ĕSNT CBMBODF TIFFU BT BO JO WFTUNFOU JO BO JOUBOHJCMF BTTFU CVU JT OPU JODMVEFE JO UIF #&"T EFĕOJUJPO PG 3% JOWFTUNFOU ćF TFDPOE JT BO 3% TQFOEJOH PG  CJMMJPO PO B GBJMFE ESVH #&" USFBUT UIJT  CJMMJPO BT BO JOWFTUNFOU JO JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPEVDUT ćF ĕSN IPXFWFS SFUBJOT OPUIJOH PG UIBU WBMVF PO JUT CPPLT CFDBVTF JU XPVME XSJUF PČ UIF FOUJSF FYQFOEJUVSF "T B SFTVMU UIF FYQFOEJUVSF JT SFDPSEFE BT QBSU PG BH HSFHBUF JOWFTUNFOU CVU UIFSF JT OP JOUBOHJCMF BTTFU PO UIF CPPLT PG UIF QSJWBUF TFDUPS UIBU SFĘFDUT UIBU JOWFTUNFOU ćF #&" FYQMBJOT UIF MPHJD VOEFSMZJOH UIJT TFDPOE FYBNQMF CZ ESBXJOH BO BOBMPHZ XJUI JOWFTUNFOUT JO UBOHJCMF BTTFUT 4VDI JOWFTUNFOUT NBZ CF WFSZ TVD DFTTGVM PS UIFZ NBZ GBJM CVU UIF TUSBUFHZ BEPQUFE CZ UIF #&" IBT CFFO OPU UP FWBMVBUF UIFJS TVDDFTT JO DPOTUSVDUJOH JUT NFBTVSF PG UBOHJCMF DBQJUBM ćF #&" FYQMBJOT UIBU DPNQFUJUJPO BNPOH QSPKFDUT XJMM CSJOH UIF OFU FYDFTT QSPĕU EPXO UP [FSP ćJT BSHVNFOU EPFT OPU BQQMZ UP JOWFOUJPOT BOE UFDIOPMPHJDBM EJTDPWFS JFT GPS UXP SFBTPOT 'JSTU UIF EJTUSJCVUJPO PG ĕOBM PVUDPNFT IBT B WFSZ GBU UBJM 5P TFF IPX GBU JU JT OPUF UIBU WJSUVBMMZ OP 3% JOWFTUNFOUT XFSF NBEF JO UIF PSJHJ OBM UFDIOPMPHJDBM JEFBT UIBU MFE UP UIF DSFBUJPO PG ĕSNT MJLF "NB[PO 'BDFCPPL /FUĘJY PS (PPHMF ćFJS NBSLFU WBMVF BOE JOUBOHJCMF XFBMUI UPEBZ CFBS OP SF MBUJPO UP UIF PSJHJOBM 3% DPTU PG UIFJS UFDIOPMPHJFT 4FDPOE NZ BSHVNFOU JO DIBQUFST  BOE  EFNPOTUSBUFT UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT EJČFSFOU GSPN TUBOEBSE DPNQFUJUJPO 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO POF PS GFX XJOOFST BOE EPFT OPU SFEVDF UP [FSP UIF FYDFTT QSPĕUT FBSOFE GSPN JOOPWBUJPOT ćF #&" QSBDUJDF JT CBTFE PO UIF BTTVNQUJPO PG B QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN BNPOH JOOPWBUPST CVU UIFTF UXP BSHVNFOUT TIPX UIBU BHHSFHBUF 3% FYQFO EJUVSFT NBZ CFBS POMZ B MJNJUFE SFMBUJPO UP UIF BHHSFHBUF JODSFBTF JO BTTFU WBMVFT SFTVMUJOH GSPN JOOPWBUJPOT PWFS BOZ UJNF JOUFSWBM ćF QSPCMFN PG JEFOUJGZJOH UIF FDPOPNJD OBUVSF PG JOUBOHJCMF BTTFUT JT BO JNQPSUBOU POF *U HPFT UP UIF IFBSU PG B LFZ JNQMJDBUJPO PG NZ UIFPSZ DBQJUBM FNQMPZFE JT EJČFSFOU GSPN XFBMUI UIF EJČFSFODF CFJOH NPOPQPMZ XFBMUI EF ĕOFE BOE EJTDVTTFE JO DIBQUFS  *EFOUJGZJOH UIF FDPOPNJD OBUVSF PG UIFTF BT TFUT BČFDUT NZ FNQJSJDBM XPSL JO DIBQUFS  CFDBVTF * OFFE UP EFĕOF UIF DBQJUBM TUPDL JO PSEFS UP DPNQVUF UIF DBQJUBM TIBSF JO WBMVF BEEFE .Z TPMVUJPO JT UP FYDMVEF JOUBOHJCMF BTTFUT GSPN UIF EFĕOJUJPO PG DBQJUBM 4PNF TDIPMBST FTUJNBUF DBQJUBM FNQMPZFE CZ EFEVDJOH JU GSPN UIF NBSLFU WBMVF PG DPSQPSBUF TFDVSJUJFT BTTVNJOH JNQMJDJUMZ UIBU JOUBOHJCMF BTTFUT BSF JODMVEFE JO UIF EFĕOJUJPO PG DBQ JUBM TFF GPS FYBNQMF 1JLFUUZ BOE ;VDNBO   *U JT XFMM LOPXO UIBU UIFSF JT B EJČFSFODF CFUXFFO UIF NBSLFU WBMVF PG NBOZ ĕSNT BOE UIFJS OFU XPSUI

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



FWFO JG WBMVFE BU NBSLFU QSJDFT ćJT EJČFSFODF JT SFEVDFE CZ UIF JODMVTJPO PG JOUBOHJCMF BTTFUT JO UIF ĕSNT DBQJUBM BOE TPNF TDIPMBST IBWF OPUFE UIBU TVDI B QSBDUJDF SFTPMWFT B OVNCFS PG QV[[MFT JO ĕOBODJBM FDPOPNJDT TFF -FW  )VMUFO BOE )BP   ćFSF JT OP EPVCU UIBU JOUBOHJCMFT IFMQ UP FYQMBJO QBSU PG UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF NBSLFU WBMVF PG B ĕSN BOE UIF WBMVF PG JUT UBOHJ CMF BTTFUT #VU UIJT EPFT OPU JNQMZ UIBU UIFZ TIPVME CF MBCFMFE BT DBQJUBM BTTFUT *OUBOHJCMFT BSF OPU MJLF DBQJUBM JOQVUT CFDBVTF B ĕSN DBO SFQMJDBUF UIFN BU OP DPTU‰UIFZ BSF OPOSJWBMSPVT #Z DPOUSBTU DBQJUBM UIF JOQVU UP QSPEVDUJPO IBT B TUSJDUMZ QPTJUJWF NBSHJOBM DPTU *OTUFBE * TIPX JO UIJT DIBQUFS UIBU UIF WBMVF PG BMM JOUBOHJCMFT JT QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI * CFHJO JO UIF OFYU TFDUJPO CZ SFWJFX JOH UIF XJEFSBOHJOH WJFXT GPVOE JO UIF MJUFSBUVSF BCPVU UIF OBUVSF PG JOUBOHJCMF BTTFUT

 7BMVF PG *OUBOHJCMF "TTFUT %JWFSTF 1FSTQFDUJWFT .BOZ TUVEJFT USFBU JOUBOHJCMFT BT SFHVMBS DBQJUBM BTTFUT CZ EFEVDJOH UIF DBQJUBM TUPDL GSPN UIF NBSLFU WBMVF PG TFDVSJUJFT XJUI OP BEKVTUNFOU GPS JOUBOHJCMFT .PTU BHHSFHBUF EBUBCBTFT MJLF UIF #&" PS UIF 8PSME ,-&.4 *OJUJBUJWF JODMVEF JOUBOHJCMFT JO UIFJS EFĕOJUJPO PG DBQJUBM TFF +ÊHFS  +PSHFOTPO FU BM 

BOE UIF BVUIPST KVTUJGZ UIJT CZ UIF QFSTQFDUJWF PG OBUJPOBM JODPNF BDDPVOUT 5P TFF UIBU UIJT QSPDFEVSF IBT JNQPSUBOU DPOTFRVFODFT DPOTJEFS UIF DPO TUBOU SFUVSOT UP TDBMF QSPEVDUJPO GVODUJPO : = ' , "-  (SPXUI UIFPSZ BMMPXT B QSFEJDUJPO PG IPX UIF SBUJP PG ,/: FWPMWFT PWFS UJNF BOE IPX JU EFQFOET PO QBSBNFUFS WBMVFT CVU BOZ FNQJSJDBM UFTU PG UIBU QSFEJDUJPO EFQFOET VQPO UIF EBUB VTFE UP NFBTVSF : BOE , 4UVEJFT TVDI BT 1JLFUUZ BOE ;VDNBO  BOE ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO  JODMVEF JOUBOHJCMFT JO UIF EFĕOJUJPO PG , BOE NBLF UIF JNQPSUBOU DMBJN UIBU UIF DBQJUBMPVUQVU SBUJP IBT SJTFO TJODF UIF T #BTFE PO UIJT PCTFSWBUJPO UIFZ UIFO GPSNVMBUF TFWFSBM RVFTUJPOBCMF IZQPUIFTFT UP FYQMBJO JU 8IFO ĕYFE DBQJUBM JT DPSSFDUMZ NFBTVSFE BOE FYDMVEFT JOUBOHJCMFT BOE BT * TIPX JO DIBQUFS  UIF ,/: SBUJP IBT BDUVBMMZ EFDMJOFE SBUIFS UIBO JO DSFBTFE JO UIBU UJNF QFSJPE BOE UIJT JT BMTP UIF FYBDU LFZ QSFEJDUJPO PG NZ UIFPSZ EFWFMPQFE JO DIBQUFS  TFF QSPQPTJUJPO   4PNF TUVEJFT JO ĕOBODJBM FDPOPNJDT BMTP USFBU JOUBOHJCMFT BT UBOHJCMF DBQJUBM 1FUFST BOE 5BZMPS  TUVEZ UIF CFIBWJPS PG JOWFTUNFOU VTJOH 5PCJOT R NPEFM ćFZ USFBU JOUBOHJCMF BTTFUT BT B EJČFSFOU UZQF PG UIF ĕSNT SFRVJSFE DBQJUBM JOQVU BOE BTTVNF UIF ĕSN DBO GSFFMZ CVZ BOE TFMM JOUBOHJCMF BTTFUT PO PQFO NBSLFUT ćF BVUIPST TIPX UIBU XJUI JOUBOHJCMF BTTFUT BEEFE SFHSFTTJPOT PG JOWFTUNFOU PO R QSPEVDF IJHIFS 3 WBMVFT BOE MPXFS JNQMJFE BEKVTUNFOU DPTUT BU CPUI UIF ĕSN BOE BHHSFHBUF MFWFMT ćFZ DPODMVEF UIBU JG JOUBOHJCMFT BSF JODMVEFE UIFSF JT B NBUDI CFUXFFO UIF EBUB BOE 5PCJOT R UIFPSZ BDDPSEJOH UP XIJDI JOWFTUNFOU



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

TIPVME ĘPX UP ĕSNT XJUI B NBSLFU WBMVF UIBU FYDFFET UIF SFQMBDFNFOU WBMVF PG UIFJS BTTFUT ćF UFYUCPPL FYQMBOBUJPO PG XIZ NBSLFU WBMVF EJČFST GSPN OFU XPSUI JT PG UFO GPDVTFE PO UIF ĕYFE DPTU SFRVJSFE JO B ĕSNT DSFBUJPO BOE PO UIF GBDU UIBU TVDI DPTUT EP OPU MFBWF CFIJOE B EJTUJODU BTTFU PO UIF ĕSNT CBMBODF TIFFU ćFTF ĕYFE PSHBOJ[BUJPOBM DPTUT NVTU CF CPSOF CZ BO FOUSBOU BOE GVODUJPO BT B CBSSJFS UP FOUSZ $POTFRVFOUMZ BMM ĕSNT DIBSHF B NBSLVQ PWFS UIFJS NBSHJOBM DPTUT UP DPWFS UIFTF ĕYFE DPTUT 6OEFS NPOPQPMJTUJD DPNQFUJUJPO UIF FRVJMJCSJVN OVN CFS PG QSPEVDUT JT EFUFSNJOFE CZ TVDI ĕYFE DPTUT TFF GPS FYBNQMF %F -PFDLFS FU BM   3FDFOU XPSL PO PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM QMBDFT NPSF XFJHIU PO IPX UIF ĕSN EFWFMPQT BOE PO JUT DVSSFOU PSHBOJ[BUJPO BOE NBOBHFNFOU CVU UIFTF BSF FYQMBJOFE JO EJČFSFOU XBZT CZ EJČFSFOU BVUIPST -FW BOE 3BEIBLSJTIOBO  PČFS UIF TUBOEBSE EFTDSJQUJPO PG PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM ćFZ TFF JU BT iVOJRVF TZTUFNT BOE QSPDFTTFT FNQMPZFE JO UIF JOWFTUNFOU QSPEVDUJPO BOE TBMFT BDUJWJUJFT PG UIF FOUFSQSJTF BMPOH XJUI UIF JODFOUJWFT BOE DPNQFOTBUJPO TZTUFNT HPWFSOJOH JUT IVNBO SFTPVSDFTw ćFZ QSPQPTF UIBU PSHBOJ[BUJPOBM DBQ JUBM JT B ĕSNTQFDJĕD SFTPVSDF UIBU JT OPU PO UIF ĕSNT CBMBODF TIFFU BOE UIBU ZJFMET BCOPSNBM SFUVSOT ćJT PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM JT UIFO B QSPQSJFUBSZ GPSN PG QSJWBUF LOPXMFEHF BOBMPHPVT UP BOZ QSPQSJFUZ UFDIOPMPHZ &JTGFMEU BOE 1B QBOJLPMBPV  TFF PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM BT BO PVUHSPXUI PG UIF TQFDJBM ĕSNTQFDJĕD NBUDI CFUXFFO UIF ĕSN BOE JUT LFZ UBMFOU XIFSF UIF CFOFĕUT UP TUPDLIPMEFST EFQFOE VQPO UIF PVUTJEF PQUJPOT BWBJMBCMF UP UIF PSHBOJ[BUJPOT LFZ UBMFOU 0UIFST TFF JU JO B EJČFSFOU MJHIU CVU JO BOZ PG UIF NPEFMT UIBU JODMVEF PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM UIF DSVDJBM GFBUVSF PG TVDI BO BTTFU JT UIBU JU JT B ĕSN TQFDJĕD QSPQSJFUBSZ BTTFU VOBWBJMBCMF UP B QPUFOUJBM FOUSBOU BOE UIVT B CBSSJFS UP FOUSZ $PODFQUVBMJ[JOH PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM BT BO JOUBOHJCMF BTTFU JT BOBMPHPVT UP UIF JEFB CFIJOE UIF WBMVBUJPO PG HPPEXJMM *O UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ UIF BD DPVOUJOH DPODFQU PG HPPEXJMM XBT EFWFMPQFE UP SFĘFDU UIF FČPSU NBEF CZ BO FO USFQSFOFVS UP CVJME IJT QFSTPOBM SFQVUBUJPO UIFSFCZ DSFBUJOH WBMVF GPS UIF ĕSN CFZPOE JUT UBOHJCMF BTTFUT *O UIF FBSMZ EBZT PG BDDPVOUJOH XIFO UIF DPVSUT SF KFDUFE UIF USFBUNFOU PG JOUBOHJCMFT BT B GPSN PG DBQJUBM HPPEXJMM XBT PęFO VTFE BT BO FYBNQMF PG BO JOUBOHJCMF BTTFU UIBU JT VOJRVF UP UIF ĕSN 4PNF NPEFMT UIBU JODMVEF UIF FMFNFOU PG PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM BOE JOUBO HJCMF BTTFUT QSPQPTF UP FYQMBJO UIF SJTF PG NBSLVQ TJODF UIF T CZ VTJOH BO FYQMBOBUJPO CBTFE PO ĕSN IFUFSPHFOFJUZ EJTDVTTFE JO DIBQUFST  BOE  ćFTF UIFPSJFT FYQMBJO UIF TVQFSJPS QFSGPSNBODF PG TPNF ĕSNT OPU CZ UIFJS IBWJOH NBSLFU QPXFS CVU CFDBVTF UIFZ QSJWBUFMZ PXO TVQFSJPS UFDIOPMPHZ PS IBWF B TV QFSJPS ĕSNTQFDJĕD PSHBOJ[BUJPO UIBU SFTVMUT JO UIFJS CFJOH CFUUFS BU VTJOH UFDI OPMPHZ UIBO UIFJS DPNQFUJUPST * PČFS B EJČFSFOU MJOF PG SFBTPOJOH JO DIBQUFST  BOE  'JSNT XJUI QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE QSPQSJFUBSZ LOPXMFEHF NBZ CF NPSF PS MFTT QSPEVDUJWF UIBO PUIFST CVU JU JT KVTU B TJNQMF FNQJSJDBM GBDU UIBU UIFJS

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



IBWJOH NBSLFU QPXFS JT UIF DPOTFRVFODF PG UIFJS QSJWBUF PXOFSTIJQ PG QSPQSJFUZ UFDIOPMPHZ BOE LOPXMFEHF 5BLJOH UIF BDDPVOUJOH BQQSPBDI UP UIF QSPCMFN TPNF TUVEJFT JO ĕOBODJBM FDPOPNJDT FYBNJOF UIF SPMF PG JOUBOHJCMFT JO FYQMBJOJOH UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF WBMVF PG UIF ĕSN BOE JUT OFU XPSUI )VMUFO BOE )BP  TUVEZ UIJT EJČFS FODF CZ VTJOH UIF $PNQVTUBU EBUB ĕMFT ćFZ VTF BO FYQBOTJWF EFĕOJUJPO PG JO UBOHJCMF DBQJUBM UIBU GBS FYDFFET UIF WBMVF PG JOUBOHJCMF BTTFUT PO DPSQPSBUF CPPLT BOE FODPNQBTTFT NPTU PG NPOPQPMZ XFBMUI BT * IBWF EFĕOFE JU TFF DIBQUFS  GPS NZ FTUJNBUFT PG NPOPQPMZ XFBMUI GPS QVCMJDMZ USBEFE ĕSNT  ćFZ UIFO TIPX UIBU UIFTF EFĕOFE JOUBOHJCMF BTTFUT OPU PO DPSQPSBUF CBMBODF TIFFUT OBSSPX UIF HBQ CFUXFFO UIF NBSLFU WBMVF PG ĕSNT BOE UIFJS OFU XPSUI )BMMT  JT UIF ĕSTU SJHPSPVT XPSL UIBU BTTFTTFT UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF NBSLFU WBMVF PG DPSQPSBUF BTTFUT BOE UIF SFQSPEVDUJPO DPTU PG SFDPSEFE DBQJUBM )F VTFT B QFSGFDU DPNQFUJUJPO NPEFM XJUI BEKVTUNFOU DPTUT UP JOGFS UIF DBQJUBM TUPDLT PG ĕSNT GSPN UIFJS NBSLFU QSJDFT BOE DPODMVEFT UIBU SFDPSEFE DBQJUBM JT UPP TNBMM )BMM BSHVFT UIBU UIF EBUB TVHHFTU 64 DPSQPSBUJPOT PXO MBSHF BNPVOUT PG JOUBOHJCMF DBQJUBM OPU SFDPSEFE PO UIFJS CPPLT PS JO HPWFSONFOU TUBUJTUJDT )BOTFO FU BM  BDDFQU )BMMT  FWJEFODF BOE QSPQPTF UIF QPTTJCJMJUZ UIBU UIF EJTDSFQBODZ JO NBSLFU WBMVBUJPO NBZ CF CFDBVTF JOUBOHJCMF DBQJUBM IBT B MBSHFS NBDSPFDPOPNJD BOE VOEJWFSTJĕBCMF SJTL FYQPTVSF UIBO EPFT UBOHJCMF DBQJUBM -PPLJOH BU UIF QSPCMFN GSPN BO BMUFSOBUF QFSTQFDUJWF )VMUFO BOE )BP  TUVEZ  3%JOUFOTJWF ĕSNT BOE ĕOE UIBU DPOWFOUJPOBM CPPL WBMVF FYQMBJOT POMZ  QFSDFOU PG UIF NBSLFU DBQJUBMJ[BUJPO PG UIFTF ĕSNT JO  DPO ĕSNJOH )BMMT  DPODMVTJPO .D(SBUUBO BOE 1SFTDPUU  TUVEZ UIF BH HSFHBUF NBSLFU WBMVF PG UIF 64 DPSQPSBUF TFDUPS CVU DPOUSBSZ UP )BMM 

DMBJN UIF WBMVF BDDPSET XJUI DPNQFUJUJWF UIFPSZ BOE UIBU UIF ĘVDUVBUJPOT JO WBMVF BSF FYQMBJOFE CZ DIBOHFT JO UBY MBX .BOZ PUIFS SFTFBSDIFST IBWF JO FNQJSJDBM TUVEJFT USFBUFE UIF WBMVF PG JOUBO HJCMF BTTFUT SFDPSEFE PO DPSQPSBUF CPPLT BT QSPWJEJOH B DBVTBM FYQMBOBUJPO GPS PUIFS WBSJBCMFT ćFZ USFBU JOUBOHJCMF BTTFUT BT BO JOEFY PG UIF MFWFM PG UFDIOP MPHJDBM BEWBODFNFOU PG UIF ĕSNT UIBU PXO UIFN ćJT JOUFSQSFUBUJPO JT B DPOTF RVFODF PG UIF WJFX UIBU JOUBOHJCMF BTTFUT FNCPEZ UIF SFTVMUT PG 3% BOE JOOP WBUJPO ćFSFGPSF UIFJS NBSLFU WBMVFT SFĘFDU UIF MFWFM PG B ĕSNT UFDIOPMPHJDBM TVDDFTT BOE BU UIF TFDUPSBM PS BHHSFHBUF MFWFMT BSF B NFBTVSF PG UIF UFDIOPMPHJ DBM MFWFM PG UIF TFDUPS PS FDPOPNZ )BTLFM BOE 8FTUMBLF  QSPQPTF UIBU UIF SJTF PG JOUBOHJCMFT JO UIF MBTU GPSUZ ZFBST SFĘFDUT UIF NPWF VOEFS NPEFSO DBQ JUBMJTN BXBZ GSPN JOWFTUNFOUT JO UBOHJCMF DBQJUBM BTTFUT BOE UPXBSE BEWBODFE UFDIOPMPHZ FNCPEJFE JO JOUBOHJCMF BTTFUT .D(SBUUBO  BEET JOUBOHJCMF JO WFTUNFOUT BT UFDIOPMPHJDBM OPOSJWBMSPVT HPPET UP TVQQMFNFOU PCTFSWFE ĕYFE JO WFTUNFOUT JO BO FOEPHFOPVT HSPXUI HFOFSBM FRVJMJCSJVN NPEFM BOE TIPXT UIJT JNQSPWFT UIF NPEFMT BDDVSBDZ JO FYQMBJOJOH CVTJOFTTDZDMF CFIBWJPS (VUJÏS SF[ BOE 1IJMJQQPO  TFFL UP FYQMBJO UIF EFDMJOF JO UIF SBUF PG JOWFTUNFOU



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

BOE BTL JG JU DBO CF DBVTFE CZ UIF TVCTUJUVUJPO PG JOWFTUNFOU JO JOUBOHJCMFT GPS ĕYFE DBQJUBM JOWFTUNFOU *O B DSPTTTFDUJPOBM TUVEZ UIFZ VTF EBUB PO UIF WBMVF PG JOUBOHJCMFT BOE PUIFS GBDUPST JODMVEJOH HMPCBMJ[BUJPO UP FYQMBJO FNQJSJDBMMZ UIF EFDMJOF JO UIF SBUF PG ĕYFE JOWFTUNFOUT BU UIF JOEVTUSZ MFWFM JO UIF MBTU UIJSUZ ZFBST ćFZ ĕOE UIBU UIF FYQMBOBUPSZ QPXFS PG CPUI JOUBOHJCMFT BOE HMPCBMJ[BUJPO JT RVBOUJUBUJWFMZ MJNJUFE ćJT SFWJFX JEFOUJĕFT UISFF DPODFQUT PG UIF SPMF PG JOUBOHJCMFT ćF ĕSTU WJFXT JOUBOHJCMF BTTFUT BT B EJTUJODU GPSN PG DBQJUBM BOE UIFJS WBMVF JT UBLFO UP CF B DPNQPOFOU PG DBQJUBM BT B GBDUPS JOQVU ćBU NFBTVSF IBT CFFO VTFE JO FNQJSJDBM SFTFBSDI UP RVFTUJPOBCMF FČFDU ćF TFDPOE WJFX PSJHJOBUJOH JO )BMM 

FTUBCMJTIFT UIBU DPNQFUJUJWF NPEFMT DBOOPU FYQMBJO UIF HBQ CFUXFFO NBSLFU WBMVF BOE UIF SFQSPEVDUJPO DPTU PG DBQJUBM FNQMPZFE BOE TPNFUIJOH FMTF QFSIBQT JOUBOHJCMF BTTFUT JT OFFEFE UP ĕMM UIF HBQ *G TP DPNQFUJUJWF UIFPSZ TVHHFTUT UIBU UIF SPMF PG JOUBOHJCMFT DBOOPU CF VOEFSTUPPE JO B QVSFMZ DPNQFUJUJWF FDPOPNZ ćF UIFPSZ UIBU * QSPQPTF DBMMT UIJT HBQ NPOPQPMZ XFBMUI PG XIJDI JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CPPLT PG ĕSNT JT POF DPNQPOFOU ćF MFWFM PG NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ UIF DPSQPSBUF TFDUPS GSPN  UP  JT UIFO FTUJNBUFE JO DIBQUFS  ćF UIJSE QPJOU PG WJFX DPOTJEFST JOUBOHJCMF BTTFUT BT B QSPYZ GPS UIF UFDI OPMPHJDBM MFWFM PG B ĕSN TFDUPS PS BO FDPOPNZ ćF NBSLFU WBMVF PG UIF JOUBO HJCMFT PXOFE CZ B ĕSN JT UIFO UBLFO BT B NFBTVSF PG JUT UFDIOPMPHJDBM BEWBODF NFOU ćJT QPJOU PG WJFX JT SFMBUFE UP UIF FOEPHFOPVT HSPXUI MJUFSBUVSF XIFSF UIF TUPDL PG UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF JT BO JNQPSUBOU WBSJBCMF *OUBOHJCMFT DPVME CF USFBUFE BT FJUIFS UIF PVUQVU PG UIF FDPOPNZT JOWFTUNFOU JO UFDIOPMPHZ PS UIF BDUVBM JOQVUT UP UIF QSPDFTT UIBU HFOFSBUF UIF JNQSPWFE UFDIOPMPHZ " ĕSN QVS DIBTJOH BO JOUBOHJCMF JT UIFO JOUFSQSFUFE BT JOWFTUJOH JO UFDIOPMPHZ SBUIFS UIBO JO ĕYFE DBQJUBM *O UIF OFYU TFDUJPO * BSHVF UIBU JOUBOHJCMF BTTFUT BSF DFSUBJOMZ OPU JOQVUT UP PSEJOBSZ QSPEVDUJPO BOE JO GBDU PQFSBUF WFSZ EJČFSFOUMZ GSPN DBQJUBM ćFSF GPSF UIFJS SFDPSEFE BHHSFHBUF WBMVF TIPVME OPU CF DPVOUFE BT QBSU PG UIF DBQJUBM TUPDL "T UP UIFJS WBMVF CFJOH BO JOEFY PG UFDIOPMPHZ MFWFM JU JT USVF UIBU UIF NBS LFU WBMVF PG JOUBOHJCMFT JT B QSJDF PS DPTU PG UIF UFDIOPMPHZ UIBU UIF JOUBOHJCMFT SFQSFTFOU #VU JU JT NJTMFBEJOH UP UIJOL PG JU BT BO JOEFY PG ĕSNT UFDIOPMPHJDBM MFWFM CFDBVTF UIF JOUBOHJCMFT PO UIF CPPLT PG BOZ ĕSN SFQSFTFOU POMZ B GSBDUJPO PG UIF UPUBM WBMVF PG UIF ĕSNT NPOPQPMZ XFBMUI



ćF 7BMVF PG *OUBOHJCMF "TTFUT *T 1BSU PG .POPQPMZ 8FBMUI

'SPN UIF QPJOU PG WJFX PG B ĕSN UIF QVSDIBTF PG B CVJMEJOH B QBUFOU PS BO FO UJSF DPNQFUJOH ĕSN BSF BMUFSOBUJWF JOWFTUNFOUT UIBU BSF FWBMVBUFE XJUI UIF TBNF

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



UPPMT PG TUBOEBSE DPTUCFOFĕU BOBMZTJT ćFSFGPSF GSPN UIF ĕSNT QFSTQFDUJWF UIFSF JT MJUUMF SFBTPO UP EJTUJOHVJTI BNPOH UIFN 'PS UIJT SFBTPO * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIBU TPNF TDIPMBST WJFX JOUBOHJCMF BTTFUT BT BOPUIFS GPSN PG DBQJUBM HPPET BO JOUBOHJCMF DBQJUBM BOBMPHPVT UP TUSVDUVSFT BOE FRVJQNFOU BOE JO UIJT WJFX FOUFSJOH UIF QSPEVDUJPO GVODUJPO JO UIF TBNF XBZ ćF OPWFM PCTFSWBUJPO NBEF CZ UIF FOEPHFOPVT HSPXUI MJUFSBUVSF JT UIBU OPU BMM CVTJOFTT JOWFTUNFOUT BSF NBEF JO DBQJUBM TFF GPS FYBNQMF 3PNFS  (SPTTNBO BOE )FMQNBO   *O UIBU MJUFSBUVSF 3% FYQFOEJUVSFT HFOFSBUF OFX EFTJHOT UIBU JODSFBTF UIF LOPXMFEHF TUPDL PG UIF ĕSN BOE UIF FDPOPNZ ćJT TUPDL UIFO EFUFSNJOFT UIF MFWFM PG QSPEVDUJWJUZ BOE FOUFST UIF QSPEVDUJPO GVODUJPO UISPVHI UIF QSPEVDUJWJUZ UFSN PęFO MBCFMFE "U  ćJT MFE UP UIF JEFB UIBU UIF WBMVF PG UIF JOUBOHJCMF BTTFUT PXOFE CZ UIF ĕSN JT BTTPDJBUFE XJUI JUT UFDIOPMPHJDBM MFWFM *U JT UIFO OPUFXPSUIZ UIBU UIF JEFB UIBU ĕSNT DBO JOWFTU JO JNQSPWJOH UIFJS QSPEVDUJWJUZ BOE OPU JO UIFJS DBQJUBM TUPDL JT WJUBM GPS VOEFS TUBOEJOH UIF FDPOPNZ JO B UFDIOPMPHJDBM BHF ćF MJUFSBUVSF PO IVNBO DBQJUBM BMTP SFDPHOJ[FE FWFO FBSMJFS UIBU OPU BMM JOWFTUNFOUT BSF NBEF JO ĕYFE DBQJUBM *OTUFBE TPNF BSF NBEF JO MBCPS TFF GPS FYBNQMF .JODFS  #FDLFS   ćF ĕSNT QPJOU PG WJFX UIBU BMM JOWFTUNFOUT DBO CF BOBMZ[FE BT DBQJUBM JO WFTUNFOUT JT OPU UIF FDPOPNJDUIFPSFUJD QPJOU PG WJFX PS UIF TPDJBM QFSTQFDUJWF 8IFO ĕSN " CVZT ĕSN # UIF QSJDF QBJE NBZ FYDFFE UIF SFDPSEFE OFU XPSUI BU NBSLFU WBMVF PO UIF CPPLT PG ĕSN # ćF EJČFSFODF CFUXFFO UIFTF UXP WBM VFT JT SFDPSEFE BT HPPEXJMM PO UIF CPPLT PG UIF QVSDIBTJOH ĕSN (PPEXJMM JT BDUVBMMZ UIF MBSHFTU DPNQPOFOU PG JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CBMBODF TIFFUT PG 64 DPSQPSBUJPOT "T TIPXO JO DIBQUFS  UIF BDRVJSFE HPPEXJMM JT JO GBDU UIF NBS LFU WBMVF PG UIF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF PG UIF BDRVJSFE ĕSN #VU UIFO JO FRVJMJCSJVN UIJT NBSLFU WBMVF JT FRVBM UP UIF QSFTFOU WBMVF PG UIF FY QFDUFE GVUVSF FYDFTT QSPĕUT PG UIF BDRVJSJOH ĕSN DSFBUFE CZ UIF NBSLFU QPXFS JU HBJOT #VU TVDI BEEFE NBSLFU QPXFS JT B EJSFDU SFTVMU PG UIF BDRVJSFE QSPQSJ FUBSZ UFDIOPMPHZ ćJT EFNPOTUSBUFT UIBU UIF SFTVMUJOH HPPEXJMM JT TJNQMZ QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI UIF DBQJUBMJ[FE WBMVF PG QSPĕUT EVF UP NBSLFU QPXFS .PTU DPSQPSBUJPOT BSF OPU QVSDIBTFE PS TPME BOE NPTU NPOPQPMZ XFBMUI JT UIVT OPU USBEFE JO NFSHFST PS BDRVJTJUJPOT ćFSFGPSF HJWFO UIF XBZ UIF WBMVFT PG HPPEXJMM BSF SFDPSEFE NPTU NPOPQPMZ XFBMUI JT OPU SFDPSEFE PO DPSQPSBUF CBMBODF TIFFUT *O DIBQUFS  * TIPX UIBU JO  SFDPSEFE JOUBOHJCMFT PO DPS QPSBUF CBMBODF TIFFUT BDDPVOUFE GPS POMZ  QFSDFOU PG NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS *U NFBOT UIBU UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF NBSLFU WBMVF PG BMM DPSQPSBUJPOT BOE UIFJS BHHSFHBUF OFU XPSUI BU NBSLFU QSJDFT XBT BCPVU  QFS DFOU PG UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS ćF WBMVF PG NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ B ĕSN JT DPNQVUFE CZ BEEJOH UIF EJČFSFODF CFUXFFO NBSLFU WBMVF BOE OFU XPSUI UP UIF UPUBM WBMVF PG JOUBOHJCMFT BMSFBEZ PO JUT CPPLT *U JT VTFGVM UP FYQMPSF XIZ JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CBMBODF TIFFU PG B ĕSN SFQSFTFOU POMZ B GSBDUJPO PG UIF ĕSNT NPOPQPMZ XFBMUI 'JSTU JUFNT MJLF



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM PS USBEF TFDSFUT BSF JOUBOHJCMF BTTFUT UIBU SFĘFDU ĕSN TQFDJĕD QSPQSJFUBSZ LOPXMFEHF UIBU HJWFT SJTF UP NBSLFU QPXFS ćFJS DPOUSJ CVUJPOT UP NPOPQPMZ XFBMUI BSF VOSFDPSEFE PO UIF CPPLT PG UIF ĕSN CVU BSF SFĘFDUFE JO UIF ĕSNT TUPDL QSJDF 4FDPOE TUBOEBSE BDDPVOUJOH QSBDUJDF MFBET B ĕSN UP SFDPSE POMZ FYQFOEJUVSFT PO JOWFTUNFOUT BOE 3% UIBU BSF BDUVBMMZ TQFOU PS MPTU ćJT QSPDFEVSF SFTVMUT JO VOEFSSFQPSUJOH PG UIF USVF DVNVMBUJWF WBMVF PG JOOPWBUJPOT PO UIF CBMBODF TIFFUT PG ĕSNT ćF JOOPWBUJPO QSPDFTT IBT B QPTJ UJWF FYQFDUFE WBMVF CVU VOTVDDFTTGVM JOOPWBUJPOT BSF XSJUUFO PČ BHBJOTU DVSSFOU JODPNF XIJMF UIF WBMVFT PG TVDDFTTGVM JOOPWBUJPOT FOE VQ SFĘFDUFE NPTUMZ JO SJT JOH TUPDL QSJDFT #FDBVTF JOOPWBUJPO PVUDPNFT BSF EJTUSJCVUFE XJUI B WFSZ UIJDL UBJM UIF NPTU TVDDFTTGVM JOOPWBUJPOT IBWF WFSZ IJHI SFUVSOT SFMBUJWF UP DPTU ćJT NFBOT UIBU UIF NPTU TVDDFTTGVM JOOPWBUJPOT UIPTF UIBU HFOFSBUF NBSLFU QPXFS IJHIFS TUPDL QSJDFT BOE NPOPQPMZ XFBMUI IBWF B SFMBUJWFMZ TNBMM SFDPSEFE JO UBOHJCMF 3% JOWFTUNFOU ćJSE PWFS  QFSDFOU PG SFDPSEFE JOUBOHJCMF BTTFUT DPOTJTU PG HPPEXJMM DSFBUFE CZ NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT #VU CFDBVTF B ĕSN BD RVJSFT BOPUIFS ĕSN JO PSEFS UP TUSFOHUIFO JUT UFDIOPMPHZ BOE JUT NBSLFU QPXFS UIJT JODSFBTFE NBSLFU QPTJUJPO JNQMJFT UIBU UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF DPN CJOFE ĕSNT FYDFFET UIF DPNCJOFE NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF TFQBSBUF ĕSNT ćJT BEEFE NPOPQPMZ XFBMUI JT OFWFS SFDPSEFE BT BO JOUBOHJCMF BTTFU PO UIF CPPLT PG UIF DPNCJOFE ĕSN ćF SFBTPOJOH * PČFS GPS DMBTTJGZJOH HPPEXJMM BT B DPNQPOFOU PG NPOPQPMZ XFBMUI JT CBTFE PO UIF GBDU UIBU UIJT WBMVF SFTVMUT GSPN UIF ĕSNT PXOFSTIJQ PG JO UFMMFDUVBM QSPQFSUZ UIF WBMVBUJPO PG XIJDI SFĘFDUT JUT DPOUSJCVUJPO UP UIF ĕSNT NBSLFU QPXFS ćJT WBMVBUJPO NFDIBOJTN JT UIF TBNF GPS BMM JOUBOHJCMFT *O B QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF FDPOPNZ LOPXMFEHF JT B OPOSJWBMSPVT QVCMJD HPPE JU JT WBMVBCMF CVU OPU FYDMVEBCMF CFDBVTF JU JT OPU PXOFE CZ BOZPOF *O BO FDPOPNZ XJUI QSJWBUF PXOFSTIJQ PG LOPXMFEHF ĕSNT BDRVJSF B NPOPQPMZ PWFS LOPXM FEHF XIJDI JT UIF EFĕOJOH QSPQFSUZ PG JOUBOHJCMF BTTFUT #FDBVTF NPOPQPMZ XFBMUI JT UIF NBSLFU WBMVF PG BTTFUT XIPTF WBMVF JT EFSJWFE GSPN NBSLFU QPXFS UIF WBMVF PG BOZ JOUBOHJCMF JT UIFO QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI * CSJFĘZ FYBNJOF UISFF LFZ JOUBOHJCMF BTTFUT UP JMMVTUSBUF UIF QSJODJQMF  1BUFOUT ćF NBSLFU WBMVF PG B QBUFOU SFĘFDUT UIF EFTJSBCJMJUZ PG UIF UFDIOPMPHZ JU DPWFST #VU OPX JNBHJOF UIBU B QBUFOU PXOFE CZ B ĕSN VOFYQFDUFEMZ FYQJSFT ćF ĕSN OPX IBT UIF TBNF UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF CVU JU OP MPOHFS IBT UIF NBSLFU QPXFS PG UIF QBUFOU *UT SFWFOVF XJMM GBMM OPU CFDBVTF JUT QSPEVDUJWF DBQBDJUZ EF DMJOFT CVU CFDBVTF JU MPTFT DPOUSPM PG UIF QSJDF XIJDI XJMM CF CSPVHIU EPXO CZ DPNQFUJUJPO ćF WBMVF PG UIF QBUFOU SFĘFDUT UIF ĕSNT NBSLFU QPXFS‰UIF WBMVF PG UIF ĕSNT BCJMJUZ UP QSFWFOU PUIFST GSPN VTJOH UIF QBUFOUFE LOPXMFEHF  4PęXBSF 4VQQPTF B ĕSN QVSDIBTFT TPęXBSF GPS JUT PXO VOSFTUSJDUFE VTF BU B QSJDF UIBU SFĘFDUT UIF TPęXBSF PXOFSEFWFMPQFST NPOPQPMZ QPXFS /PX TVQQPTF UIBU GSFF DPQJFT PG UIF TPęXBSF CFHJO UP DJSDVMBUF FJUIFS CFDBVTF UIF EFWFMPQFS SFMFBTFE

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



UIF TPęXBSF JOUP UIF QVCMJD EPNBJO PS EVF UP QJSBDZ %PFT UIF ĕSNT UFDIOPMPH JDBM DBQBDJUZ EFDMJOF ćF BOTXFS JT OP GPS UIF TBNF SFBTPO BT JO UIF DBTF PG B QBUFOU ćF ĕSNT UFDIOPMPHJDBM MFWFM EFQFOET PO UIF LOPXMFEHF FNCPEJFE JO UIF TPęXBSF OPU PO JUT QSJDF ćF POMZ DIBOHF JT JO UIF QSJDJOH QPXFS BOE UIFSFGPSF JO UIF NBSLFU QPXFS PG UIF ĕSN UIBU PXOT UIF JOUBOHJCMF  0SHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM BOE USBEF TFDSFUT "T * OPUFE JO TFDUJPO  PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM JT B ĕSNTQFDJĕD QSPQSJFUBSZ BTTFU *U JT VOBWBJMBCMF UP QPUFOUJBM FOUSBOUT BOE JT UIFSFGPSF OPOSJWBMSPVT BOE FYDMVEBCMF BOE JT QBSU PG UIF NPOPQPMZ XFBMUI HFOFSBUFE CZ UIF ĕSN ćJT BTTFU DPOTJTUT PG LOPXMFEHF BCPVU BENJOJTUSBUJWF QSP DFEVSFT NFUIPET PG DPNQFOTBUJPO BOE PUIFS VOJRVF DPNQPOFOUT PG B ĕSNT DVM UVSF 5SBEF TFDSFUT BSF TJNJMBSMZ QBSU PG UIJT NPOPQPMZ XFBMUI CFDBVTF UIFZ DPN QSJTF ĕSNTQFDJĕD LOPXMFEHF UIBU JT OPU MFHBMMZ QSPUFDUFE PUIFS UIBO CZ TUBUF MBXT UIBU TQFDJĕDBMMZ DSJNJOBMJ[F UIF UIFę PG USBEF TFDSFUT 4VQQPTF IPXFWFS UIBU UIFTF TFDSFUT BSF VODPWFSFE CZ DPNQFUJUPST XIP DPQZ BOE NBLF UIFN QVCMJD ćFJS WBMVF BT B CBSSJFS UP FOUSZ WBOJTIFT BOE UIF QSPĕUBCJMJUZ PG UIF ĕSN EFDMJOFT CVU JUT UFDIOPMPHJDBM MFWFM BOE QSPEVDUJWF DBQBDJUZ EP OPU EJNJOJTI ćF POMZ DIBOHF JT UIF EFDMJOF JO JUT NBSLFU QPXFS

#Z JEFOUJGZJOH BMM JOUBOHJCMF BTTFUT BT DPNQPOFOUT PG NPOPQPMZ XFBMUI * TVH HFTU UIBU BMM QSPEVDUT PG UIF 3% FČPSU CZ UIF DPSQPSBUF TFDUPS BSF KVTU EJČFSFOU GPSNT PG NPOPQPMZ XFBMUI ćJT ĘPXT OBUVSBMMZ GSPN UIF GBDU UIBU UIF NPUJWF GPS DPSQPSBUF 3% JT FJUIFS UIF EFGFOTF PG FYJTUJOH NBSLFU QPXFS PS UIF BDRVJTJUJPO PG OFX NBSLFU QPXFS UIBU FOBCMFT UIF ĕSN UP FBSO B IJHIFS SBUF PG SFUVSO PO JUT BTTFUT .Z DPODMVTJPO JT UIBU JOUBOHJCMF BTTFUT BSF BO JNQPSUBOU DPNQPOFOU PG NPOPQPMZ XFBMUI CVU UIFZ BSF OPU PSEJOBSZ GBDUPS JOQVUT MJLF MBCPS BOE DBQJUBM "T UP UFDIOPMPHZT WBMVBUJPO JOUBOHJCMF BTTFUT EFSJWF UIFJS WBMVF GSPN QSPQSJ FUBSZ UFDIOPMPHZ PS PUIFS QSJWBUF JOGPSNBUJPO )PXFWFS UIFJS WBMVF BT SFDPSEFE PO UIF CPPLT PG B DPSQPSBUJPO EPFT OPU DPOTUJUVUF B HPPE JOEFY PG UIF MFWFM PG BEWBODF PG UIF UFDIOPMPHZ FNQMPZFE CZ B ĕSN CFDBVTF NVDI PG JUT UFDIOPMPHZ JT FSFDUFE FJUIFS PO UIF GPVOEBUJPOT PG HFOFSBM TDJFOUJĕD LOPXMFEHF PS PO QSP QSJFUBSZ LOPXMFEHF UIBU JT PXOFE CZ UIF ĕSN CVU XIPTF WBMVF JT OPU GPVOE PO JUT CBMBODF TIFFU ćJT DPODMVTJPO QPJOUT UP UIF UIFPSFUJDBM EJČFSFODF CFUXFFO DPODFJWJOH UIF WBMVF PG BO JOUBOHJCMF BT B NFBTVSF PG UIF WBMVF PG B UFDIOPMPHZ SBUIFS UIBO PG NBSLFU QPXFS *U BQQFBST QBSBEPYJDBM UIBU NVDI PG UIF DVSSFOU MJUFSBUVSF PO JO UBOHJCMF BTTFUT PVUMJOFE JO TFDUJPO  VUJMJ[FT NPEFMT UIBU BTTVNF DPNQFUJUJWF NBSLFUT ćF QBSBEPY BSJTFT CFDBVTF JOUBOHJCMFT EFSJWF UIFJS WBMVF GSPN QSJWBUF PXOFSTIJQ PG WBMVBCMF JOGPSNBUJPO ćJT DBOOPU PDDVS JO B DPNQFUJUJWF FDPOPNZ CFDBVTF TVDI BO FDPOPNZ QSPIJCJUT UIF GPSNBUJPO PG NPOPQPMZ QPXFS PWFS JO OPWBUJPOT BOE QSJWBUF LOPXMFEHF 8IFO QSJWBUF LOPXMFEHF JT QSPEVDFE CZ 3% BU NBSHJOBM DPTU UIF FOEPHFOPVT HSPXUI MJUFSBUVSF IBT BUUFNQUFE UP SFTPMWF UIF QBSBEPY CZ BTTVNJOH GSFF FOUSZ JOUP UIF QSPEVDUJPO PG LOPXMFEHF UISPVHI 3%



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

6OEFS QFSGFDU DPNQFUJUJPO ĕSNT FBSO [FSP QSPĕUT BOE NPEFMT PG FOEPHF OPVT HSPXUI TFFL UP SFQMJDBUF UIJT GFBUVSF XJUI SFTQFDU UP QSJWBUF JOGPSNBUJPO 5P UIBU FOE JO NPEFMT MJLF UIPTF PG (SPTTNBO BOE )FMQNBO 

XIFSF ĕSNT IBWF QSJWBUF JOGPSNBUJPO BOE FBSO NPOPQPMZ QSPĕUT FY BOUF FYQFDUFE QSPĕUT BSF [FSP CFDBVTF UIF ĕSNT JODVS DPTUT EFWFMPQJOH UIF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT UIBU FBSO UIPTF QSPĕUT ćJT 3% NBSLFU BDIJFWFT BO FRVJMJCSJVN XIFO UIF DPTUT PG EFWFMPQJOH UIF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT FRVBM UIF NPOPQPMZ QSPĕUT EFSJWFE GSPN UIFN *O UIFTF NPEFMT JG UIF DPTUT PG EFWFMPQJOH UIF UFDIOPMPHJFT BSF MFTT UIBO UIF QSPĕUT HFOFSBUFE OFX ĕSNT DBO GSFFMZ FOUFS UIF 3% NBSLFU BOE DPN QFUF UP JOOPWBUF WBMVBCMF UFDIOPMPHZ *G UIF DPTUT PG EFWFMPQNFOU FYDFFE UIF QSPĕUT FYJTUJOH ĕSNT XJMM FYJU VOUJM QSPĕUT SJTF UP [FSP ćJT JT IPX %F -PFDLFS FU BM  TUSVDUVSF UIFJS NPEFM PG SJTJOH NBSLFU QPXFS XJUI GSFF FOUSZ *O TVDI BO FRVJMJCSJVN UIF WBMVF PG BMM JOUBOHJCMFT CFDPNFT FRVBM UP UIFJS DPTU PG QSPEVDUJPO ćJT BTTVNFT TVDDFTT JO UIF 3% NBSLFU JT POMZ B GVODUJPO PG FY QFOEJUVSF *U BMTP BTTVNFT UIBU UIF JODVNCFOUT EP OPU IBWF BOZ BEWBOUBHF BOE DBOOPU VTF BOZ PG UIF TUSBUFHJFT MJTUFE JO DIBQUFS  UP EFGFOE UIFJS NBSLFUT CZ CVJMEJOH VQPO UIFJS FYJTUJOH LOPXMFEHF BOE NBSLFU QPTJUJPO *O DIBQUFST  BOE  * EFNPOTUSBUF UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT ESBTUJ DBMMZ EJČFSFOU GSPN SFHVMBS DPNQFUJUJPO 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO IBT POF PS GFX XJOOFST BOE SFTVMUT JO XJOOFST IBWJOH NBSLFU QPXFS UIBU DBO POMZ CF DIBM MFOHFE XJUI CFUUFS JOOPWBUJPOT ćF UIFPSZ EFWFMPQFE JO DIBQUFS  TIPXT TVDI BO FOWJSPONFOU XJMM OPU SFTVMU JO QFSGFDU DPNQFUJUJPO *ODVNCFOUT BSF NPSF MJLFMZ UP TVSWJWF BOE JG OPU XJOOFST XJMM KVTU CF BMUFSOBUF NPOPQPMJTUT "MM XJO OFST IBWF BEWBOUBHFT UIBU UIFZ VTF UP DPOTPMJEBUF UIFJS NBSLFU QPXFS BOE NBLF JU EVSBCMF ćF 3% NPEFMT PG GSFF FOUSZ BOE XJUI [FSP QSPĕUT EP OPU EFTDSJCF UIF SFBMJUZ PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO *G JOUBOHJCMFT BSF OPU BO JOQVU UP QSPEVDUJPO BOE UIFJS WBMVF JT B QPPS JOEFY PG UFDIOPMPHZ XIZ EP NBOZ BVUIPST TVDI BT )BTLFM BOE 8FTUMBLF  PS .D (SBUUBO  ĕOE UIFN UP CF B VTFGVM FYQMBOBUPSZ WBSJBCMF JO FNQJSJDBM XPSL ćFSF BSF UXP SFBTPOT ćF ĕSTU JT SFMBUFE UP UIF GBDU UIBU UIF WBMVF PG JOUBOHJCMF BTTFUT JT QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI 8IFO UIF WBMVF PG B ĕSNT JOUBOHJCMF BTTFUT FRVBMT JUT UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI TVDI XFBMUI JT B HPPE NFBTVSF PG UIF ĕSNT NBSLFU QPXFS ćJT WBMVF XPVME DFSUBJOMZ FYQMBJO NBOZ QIFOPNFOB BT QSPWFE JO DIBQUFS  )PXFWFS CFDBVTF UIF BDUVBM WBMVF PG JOUBOHJCMFT PO B ĕSNT CPPLT JT POMZ B GSBDUJPO PG JUT UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI UIBU GSBDUJPO JT BO JNQFSGFDU QSPYZ GPS UIF ĕSNT NBSLFU QPXFS BOE NPOPQPMZ XFBMUI *U JT UIVT OPU TVSQSJTJOH UIBU UIF SFTVMUT BSF POMZ QBSUJBMMZ TBUJTGBDUPSZ BMUIPVHI WFSZ VTFGVM JO TPNF DBTFT ćF TFDPOE SFBTPO GPS UIF VTFGVMOFTT PG JOUBOHJCMFT BT BO FYQMBOBUPSZ WBSJBCMF JT UIBU UIJT GPSN PG BTTFU JT NPTU QSFWBMFOU JO JOEVTUSJFT JO XIJDI UIFSF JT B IJHI SBUF PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT "T NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT IBWF SJTFO PWFS UJNF TP UPP IBWF JOUBOHJCMFT PO DPSQPSBUF CPPLT 3JTJOH NBSLFU DPODFOUSBUJPO JO MBSHF QBSU B SFTVMU PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT JT BO JNQPSUBOU JOEJDBUPS PG UIF

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



ESBNBUJD SJTF JO NBSLFU QPXFS TJODF UIF T UIBU JT EPDVNFOUFE JO DIBQUFS  $POTFRVFOUMZ UIF HSPXUI JO UIF UPUBM WBMVF PG JOUBOHJCMF BTTFUT PO UIF CPPLT PG ĕSNT JT DPSSFMBUFE XJUI UIF SJTF JO NBSLFU QPXFS BOE XJUI BMM QIFOPNFOB BTTPDJBUFE XJUI JU * OFYU UVSO UP UIF QPTTJCMF JNQBDU PG JOUBOHJCMFT PO UIF MFWFM PG ĕYFE JOWFTU NFOU 'JSNT NBZ DIPPTF CFUXFFO JOWFTUNFOU JO JOUBOHJCMFT BOE JOWFTUNFOU JO DBQJUBM BTTFUT ćJT MFBET UP UIF RVFTUJPO PG XIFUIFS UIFTF UXP JOWFTUNFOUT NJHIU CF TVCTUJUVUFT BOE XIFUIFS ĕSNT JOWFTUNFOUT JO JOUBOHJCMF BTTFUT EJTQMBDF UBO HJCMF SFBM JOWFTUNFOUT BT TVHHFTUFE CZ TPNF ćF OFYU TFDUJPO FYQMPSFT UIJT RVFT UJPO ćF BOTXFS EFQFOET VQPO UIF OBUVSF PG UIF UFDIOPMPHZ UIBU B ĕSN DBO QVSDIBTF ćFSFGPSF * JOWFTUJHBUF UIF QPUFOUJBM EJTQMBDFNFOU PG UBOHJCMF DBQJUBM CZ QVSDIBTFT PG JOUBOHJCMFT UIBU UBLF UXP GPSNT MBCPSTBWJOH BOE DBQJUBMTBWJOH JOOPWBUJPOT



$BO BO *OOPWBUJPO PS 1VSDIBTFE *OUBOHJCMF $BVTF B %FDMJOF JO 5BOHJCMF *OWFTUNFOU

*U JT TPNFUJNFT BSHVFE UIBU JOUBOHJCMF BTTFUT PČFS IJHIFS SFUVSOT XIJDI DBVTFT B TIJę UPXBSE JOUBOHJCMF BTTFUT BOE BXBZ GSPN UBOHJCMF DBQJUBM BOE UIJT DPVME FYQMBJO UIF EFDMJOF JO UBOHJCMF DBQJUBM JOWFTUNFOUT ćJT UZQF PG SFBTPOJOH JT UIF CBTJT PG 1BMMFZT  JOUFSQSFUBUJPO PG ,FZOFTT UIFPSZ PG UIF MJRVJEJUZ USBQ BOE 4VNNFST BOE 4UBOTCVSZT  WFSTJPO PG UIF TFDVMBS TUBHOBUJPO IZQPUI FTJT 0O JUT PXO UIJT FYQMBOBUJPO JT OPU QFSTVBTJWF PS DPNQMFUF CFDBVTF UBOHJCMF BOE JOUBOHJCMF BTTFUT BSF EJČFSFOU PCKFDUT BOE JG ĕSNT DBO SFOU UIFTF BTTFUT JO DPNQFUJUJWF NBSLFUT BU UXP EJČFSFOU SFOUBM SBUFT FRVBMJ[BUJPO PG UIFJS SFUVSO XPVME CF BDDPNQMJTIFE TJNQMZ CZ BO BEKVTUNFOU PG UIFJS SFMBUJWF QSJDF #VU 1BM MFZ BOE 4VNNFST BOE 4UBOTCVSZ QSPQPTF B NFDIBOJTN XIJDI UIFZ BTDSJCF UP ,FZOFT UIBU B TIPDL EFNBOE PS TVQQMZ DPVME IBWF B EJČFSFOUJBM FČFDU PO UIF EFNBOE GPS UIFTF UXP BTTFUT BOE UIFSFGPSF B QSJDF BEKVTUNFOU NBZ CF BDDPN QBOJFE CZ B RVBOUJUZ BEKVTUNFOU UIBU MPXFST UIF FRVJMJCSJVN MFWFM PG JOWFTUNFOU JO UBOHJCMF BTTFUT ćJT JT B NPSF TVCUMF FRVJMJCSJVN SFTQPOTF PG UXP EJČFSFOU BT TFUT UIBU SFTVMUT GSPN EJČFSFODFT JO UIF FDPOPNJD GVODUJPOT PG UIFTF UXP BTTFUT ćF GVODUJPO QFSGPSNFE CZ UBOHJCMF DBQJUBM BT BO JOQVU JO QSPEVDUJPO JT DMFBS BOE UIFSFGPSF B GPSNBM BOBMZTJT PG UIJT JTTVF EFQFOET PO UIF QSFDJTF GVODUJPO PG JOUBOHJCMF BTTFUT ćJT JT NZ ĕSTU UBTL * XJMM GPSNVMBUF UIF QSPCMFN ĕSTU CZ DMBSJGZJOH UIF NBSLFU TUSVDUVSF BOE UIF SPMF PG JOUBOHJCMF BTTFUT 4VQQPTF B ĕSN IBT B NPOPQPMZ JO UIF QSPEVDU NBS LFU BOE JU VTFT DBQJUBM BOE MBCPS UP QSPEVDF PVUQVU XJUI B QSPEVDUJPO GVODUJPO PG UIF GPSN 2U = "U ' ,U -U  * BMTP DPOTJEFS UIF DBTFT PG MBCPS PS DBQJUBM BVH NFOUJOH UFDIOJDBM DIBOHF 4VQQPTF BMTP UIBU B TNBMM JOOPWBUJOH ĕSN EFWFMPQT



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

B UFDIOPMPHZ UIBU JNQSPWFT UIF NPOPQPMJTUT QSPEVDUJWJUZ CFDBVTF JU DPNQMF NFOUT JUT FYJTUJOH UFDIOPMPHZ ćF JOWFOUJPO DBO CF VTFE JO PUIFS VOSFMBUFE NBSLFUT XIFSF JU DBO CF TPME GPS B QSJDF 1 / XIJDI JT UIF QSJDF UIF NPOPQPMJTU OFFET UP QBZ UP BDRVJSF UIF UFDIOPMPHZ &RVJWBMFOUMZ TVQQPTF UIF NPOPQPMJTU DBO DBSSZ PVU B QSPQSJFUBSZ 3% QSPHSBN SFRVJSJOH LOPXMFEHF VOBWBJMBCMF UP DPNQFUJUPST BOE XJUI BO FYQFOTF PG 1 / DBO CFDPNF UIF PXOFS PG UIF UFDIOPM PHZ 4VQQPTF BMTP UIBU NBSLFUT GPS DBQJUBM BOE MBCPS BSF DPNQFUJUJWF TP UIBU CZ E

UIF FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT PG UIF ĕSN BSF 8U =

θU −   1U "U '- ,U -U

θU

B

3U =

θU −   1U "U ', ,U -U

θU

C

XIFSF θU JT UIF EFNBOE FMBTUJDJUZ BOE 1U ,U -U BSF UIF TPMVUJPOT UP UIF NP OPQPMJTUT PQUJNJ[BUJPO QSPCMFN PVUQVU QSJDF DBQJUBM JOQVU BOE MBCPS JOQVU

UIBU FOUBJM NPOPQPMZ QSPĕUT PG ΠU  ćF LFZ RVFTUJPO MFę JT UIF UFDIOPMPHJDBM JNQBDU PG UIF JOUBOHJCMF BTTFU VOEFS DPOTJEFSBUJPO 4VQQPTF JU DBO JODSFBTF UIF QSPEVDUJWJUZ GBDUPS "U JO POF PG UXP QPTTJCMF XBZT  JODSFBTF "U CZ B QSPQPS UJPO ℘ PS  JODSFBTF "U CZ BO BNPVOU Δ 6OEFS XIBU DPOEJUJPOT XPVME UIF NPOPQPMZ ĕSN QVSDIBTF UIF JOUBOHJCMF BTTFU BOE DBO TVDI B QVSDIBTF MPXFS UIF FRVJMJCSJVN MFWFM ,U ćF UXP QSPQPTJUJPOT JO UIF NBUIFNBUJDBM BQQFOEJY TIPX UIBU JOOPWBUJPOT PS UIF QVSDIBTF PG JOUBOHJCMFT DBO DBVTF B SFEVDUJPO JO DBQJUBM FNQMPZFE VO EFS B XFMMEFĕOFE CVU WFSZ OBSSPX TFU PG DPOEJUJPOT ćFTF EFQFOE VQPO UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM BOE MBCPS *G UIJT FMBTUJDJUZ JT DMPTF UP  UIFO TVDI B SFEVDUJPO DBO PDDVS POMZ XIFO UIF JODSFBTF JO UIF ĕSNT QSPEVD UJWJUZ JT MBSHF BOE UIF FMBTUJDJUZ PG JUT EFNBOE JT TNBMM BOE SFTUSJDUFE UP B WFSZ OBSSPX JOUFSWBM ćJT JT B SBSF FWFOU "MUIPVHI UIFSF JT TVCTUBOUJBM FWJEFODF UIBU UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT DMPTF UP  FTUJNBUFT UIBU EJWFSHF GSPN UIBU UFOE UP QMBDF JU IJHIFS UIBO  JO XIJDI DBTF GPS MBCPSBVHNFOUJOH JOOPWBUJPOT UIF SFTVMU SFQPSUFE JO " QSPWFT UIBU DBQJUBMMBCPS SBUJP XJMM BDUVBMMZ SJTF SBUIFS UIBO EFDMJOF ćF PQQPTJUF JT USVF GPS DBQJUBM BVHNFOUJOH JOOPWBUJPOT *O UIBU DBTF UIF SFTVMU SFQPSUFE JO " TIPXT UIBU UIF DBQJUBMMBCPS SBUJP EFDMJOFT JG UIF FMBTUJDJUZ JT HSFBUFS UIBO  *O TVN UIF DPNCJOBUJPO PG DJSDVNTUBODFT SFRVJSFE GPS UIF QVSDIBTF PG BO JOUBOHJCMF BTTFU PS BO JOOPWBUJPO UP DBVTF B EFDMJOF JO UIF SBUF PG JOWFTUNFOU JO UBOHJCMF DBQJUBM TVHHFTUT JU JT B SFMBUJWFMZ SBSF FWFOU BOE POF DBOOPU FYQFDU JU  ćF

FWFOU UIBU USJHHFST UIF DIBOHF JT OPU B EFNBOE TIPDL BT DPOTJEFSFE CZ ,FZOFT CVU BO JOOPWBUJPO XIJDI JT UIF TVCKFDU PG JOUFSFTU IFSF " GPSNBM BTTFTTNFOU PG UIF SFTQPOTF UP B EFNBOE TIPDL BMTP SFRVJSFT B QSFDJTF TQFDJĕDBUJPO PG UIF SPMF QMBZFE CZ UIF EJČFSFOU BTTFUT

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



UP CF UIF GPVOEBUJPO PG B HFOFSBM UIFPSZ UP FYQMBJO BOZ TMPXEPXO JO JOWFTUNFOUT 0G DPVSTF JOOPWBUJPOT DBO IBWF NBOZ FČFDUT UIBU BSF EJČFSFOU GSPN UIF DBTFT DPOTJEFSFE IFSF BOE TPNF ĕSNT NBZ PXO UFDIOPMPHJFT XJUI FMBTUJDJUZ PG TVCTUJ UVUJPO GBS EJČFSFOU GSPN  ćF NPTU MJLFMZ DBOEJEBUFT GPS TVDI OFHBUJWF FČFDUT BSF DBQJUBMBVHNFOUJOH JOOPWBUJPOT NBEF CZ ĕSNT XJUI FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO BCPWF  )PXFWFS UIFSF JT OP DPNQFMMJOH FWJEFODF GPS DPOEJUJPOT UIBU XPVME MFBE JOOPWBUJPOT PS UIF QVSDIBTF PG JOUBOHJCMFT UP DBVTF B HFOFSBM SFEVDUJPO JO FDPOPNZXJEF BHHSFHBUF DBQJUBM JOWFTUNFOU .Z FYQMPSBUJPO PG UIF QPUFOUJBM FČFDU PG JOWFTUNFOU JO JOUBOHJCMF BTTFUT EPFT OPU QSPWJEF JOTJHIU JOUP UIF QPTTJCMF NFDIBOJTN CZ XIJDI EFNBOE TIPDLT NBZ MFBE UP JODSFBTFE EFNBOE GPS JOUBOHJCMF BTTFUT BOE UIFSFGPSF FYQMBJO B TIBSQ GBMM PG JOWFTUNFOU JO UBOHJCMF BTTFUT BO FČFDU DPOKFDUVSFE CZ ,FZOFT   1BM MFZT  ĕHVSF  XIJDI IF VTFT BT B UPPM GPS NBLJOH IJT DBTF EPFT OPU PČFS B TVďDJFOUMZ GPSNBM DIBSBDUFSJ[BUJPO 4DIPMBST TUVEZJOH NPOFUBSZ QPMJDZ NBZ FYBNJOF TVDI DBTFT XJUI GPSNBM NPEFMT UIBU BSF TVJUBCMF GPS UIF UBTL * BWPJE TVDI FYBNJOBUJPO IFSF CFDBVTF JU XPVME EJWFSU BUUFOUJPO UP QSPCMFNT UIBU BSF OPU DFOUSBM UP UIJT CPPL 'JOBMMZ JU JT JOTUSVDUJWF UIBU UIF QSPPGT JO UIF BQQFOEJY EP OPU EJTUJOHVJTI CFUXFFO BO JOOPWBUJPO BOE UIF QVSDIBTF PG BO JOUBOHJCMF BTTFU CFDBVTF UIFZ IBWF UIF TBNF FČFDU PO UIF QSPEVDUJPO GVODUJPO *OUBOHJCMF BTTFUT BSF MFHBM SJHIUT UP QSJWBUFMZ PXOFE UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF BOE UIFJS NBSLFU WBMVF JT EFUFSNJOFE JO FYBDUMZ UIF TBNF XBZ BT UIF NBSLFU WBMVF PG BOZ PUIFS QSJWBUFMZ PXOFE JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIU JT EFUFSNJOFE ćFZ BSF CPUI QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI

.BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS  1SPQPTJUJPO  "TTVNF GPS TJNQMJDJUZ UIBU UIF EFNBOE FMBTUJDJUZ θ >  BOE UIF NBSLFU JOUFSFTU SBUF JT DPOTUBOU ćF NPOPQPMJTU XJMM QVSDIBTF UIF JOOPWBUJPO PS FRVJWBMFOUMZ EFWFMPQ JU JG

 U− ∞   ℘   + ℘ + θU ℘ ℘ θU ΠU + 8U -U + 3U ,U > 1 /  +S +℘ +℘ +℘ U= "

ćF BEPQUJPO PG UIF JOOPWBUJPO XJMM SFTVMU JO MPXFS JOQVUT PG MBCPS BOE DBQJUBM JG  < θ <  + ℘ 1SPPG * ESPQ UIF UJNF JOEFY CFDBVTF JU JT OPU FTTFOUJBM BOE UIF QSPCMFN PG UIF ĕSN JT UIF TBNF JO FWFSZ QFSJPE 'JSTU UIF NPOPQPMZ QSPĕUT BOE TBMFT JO VOJUT



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

PG DPOTVNQUJPO BSF EFĕOFE CZ UIF GPMMPXJOH UXP FRVBUJPOT Π = .BY1 - , [12 − 8- − 3, + λ["' , - − :]]

2 = % 1 ;

4 = 1  "' ,  -  * ĕSTU DPOTJEFS DBTF  XIFO UIF JOOPWBUJPO PS JOUBOHJCMF JODSFBTFT "U CZ B QSP QPSUJPO ℘ * MBUFS BEKVTU UIF SFTVMUT GPS DBTF 

XIFSF UIF FČFDU JT BEEJUJWF ćF QSPPG JT EFWFMPQFE JO UXP TUFQT 4UFQ  ćF NPOPQPMJTU QVSDIBTFT UIF UFDIOPMPHZ CVU LFFQT PVUQVU BU UIF TBNF MFWFM TP UIBU UIF QSJDF EPFT OPU OFFE UP DIBOHF ćFO JUT QSPĕUT EJTSFHBSEJOH UIF QVSDIBTF QSJDF CFDPNF   ,  - ˆ = 1   + ℘ "' Π

− 8- + 3,   +℘ +℘ +℘ ćFSFGPSF ˆ − Π = Π

℘ 8- + 3,   +℘

#VU CZ BEPQUJOH UIF JOOPWBUJPO UIF PQUJNBM DPOEJUJPOT B BOE C BSF SFQMBDFE XJUI OFX DPOEJUJPOT 8=

θ− 1  + ℘ "'- , -

θ

"B

3=

θ− 1  + ρ "', , -  θ

"C

3FQMBDJOH " XJUI  + ℘ " DBVTFT BO JODSFBTFE EFNBOE GPS DBQJUBM BOE MBCPS #FDBVTF 8 BOE 3 EP OPU DIBOHF UIF SBUJP ,/- XIJDI EFQFOET POMZ PO UIF SB UJP 8/3 SFNBJOT UIF TBNF BT XFMM 5P PQUJNJ[F UIF ĕSN XJMM SBJTF UIF TDBMF PG PQFSBUJPO JODSFBTJOH DBQJUBM MBCPS BOE PVUQVU JO UIF TBNF QSPQPSUJPO CVU UIF RVFTUJPO JT #Z IPX NVDI #FDBVTF UIF FMBTUJDJUZ θ JT DPOTUBOU "B BOE "C JNQMZ UIBU UIF QSJDF NVTU EFDSFBTF UP 1˜ = 1  /  + ℘  4UFQ  (JWFO UIF MPXFS QSJDF UIF OFX PVUQVU JT ˜ − 2 = −θ 2



2 1



1˜ − 1  = −θ

ćFSFGPSF ˜ = 2 2





 + ℘ + θ℘ +℘

2 1



−1 

℘  +℘

.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



5P HFOFSBUF UIJT PVUQVU MBCPS BOE DBQJUBM NVTU CF SBJTFE CZ B GBDUPS PG  + ℘ + θ℘ /  + ℘ TP UIBU UIF OFX QSPĕU MFWFM JT 

 , θ℘ -

+ +℘ +℘ +℘   θ℘ − 8- + 3,   + +℘ +℘    θ℘ θ℘    =2 + − 8- + 3,  + +℘ +℘ +℘   ℘ θ℘ = Π + 8- + 3, 

+ +℘ +℘  ˆ  + θ℘ ˆ > Π  =Π >Π +℘

˜ = Π

1  + ℘ "' +℘

    ˜ − Π = Π θ℘ + ℘ 8- + 3,   + θ℘ UIJT FRVBUJPO #FDBVTF Π +℘ +℘ +℘ QSPWFT DPOEJUJPO "  5P BTTFTT UIF JNQBDU PG UIF JOOPWBUJPO PO UIF EFNBOE GPS MBCPS BOE DBQJUBM DPNQBSF UIF RVBOUJUZ EFNBOEFE CFGPSF BOE BęFS UIF JOOPWBUJPO ćF GPMMPXJOH UIFO IPMET  θ℘ ˜ = -  + +℘ +℘   θ℘  ˜ ,=, +  +℘ +℘ 'PS UIF JOQVUT UP EFDMJOF JU JT OFDFTTBSZ UIBU  +℘

 +

θ℘ +℘

 TJODF ℘ >  ' ,  "  + ℘ -

"

1SPQPTJUJPO  "TTVNF GPS TJNQMJDJUZ UIF EFNBOE FMBTUJDJUZ θ JT DPOTUBOU θ >  BOE ' ,U "U -U JT DPODBWF XJUI DPOTUBOU SFUVSOT UP TDBMF 4VQQPTF UIF HBJO GSPN UIF JOOPWBUJPO KVTUJĕFT UIF NPOPQPMJTUT QVSDIBTJOH UIF JOOPWBUJPO *G UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO MBCPS BOE DBQJUBM JT  GBDUPS QSPQPSUJPOT XJMM CF VODIBOHFE BOE UIF BEPQUJPO PG UIF JOOPWBUJPO XJMM SFTVMU JO MPXFS JOQVUT PG MBCPS BOE DBQJUBM JG  < θ <  + ℘˜ *G UIF FMBTUJDJUZ JT HSFBUFS UIBO  UIF PQUJNBM DBQJUBMMBCPS SBUJP XJMM SJTF 1SPPG #Z DPOTUBOU SFUVSOT UP TDBMF UIF PQUJNVN DPOEJUJPOT BSF θ− 1"  + ℘ ' 8= θ



, "  + ℘ -



θ− = 1"  + ℘ ' θ



, "   , 9 θ− θ− 3= 1' = 1'  θ "  + ℘ θ +℘ 9=

9 +℘



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM



&RVJMJCSJVN WBMVFT CFGPSF UIF QVSDIBTF BSF 1  ,  - 9   %FĕOF UIF UXP GVOD UJPOT H BOE Ψ   9  '  +℘  3 9   = ≡ ≡ Ψ 9 ℘  "

H 9 8 "  + ℘

+℘ "  + ℘ ' 

+℘

*U GPMMPXT GSPN UIF DPODBWJUZ PG ' UIBU UIF GVODUJPO H JT NPOPUPOJDBMMZ EFDSFBTJOH BOE UIBU   E9 H 9

3/8 4 9 = − =−  E 3/8

9 H 9 9 = FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO DBQJUBM BOE MBCPS

4UFQ  &YBNJOF UIF SFTQPOTF PG GBDUPS QSPQPSUJPOT UP UIF UFDIOPMPHZ QVSDIBTF #FDBVTF GBDUPS QSJDFT BSF VODIBOHFE JU GPMMPXT GSPN " UIBU POMZ 9 DIBOHFT JO SFTQPOTF UP DIBOHF JO ℘ 5BLF ĕSTU EJČFSFODF PG "

FWBMVBUF BU 9  ℘ = 

BOE TFU UP [FSP UP ĕOE Ψ9 9 − 9  + Ψ℘ ℘ = 

⇒

9 − 9  = −

Ψ℘ ℘ Ψ9

#VU UIFO GSPN "  Ψ9 = H  9 

 "  + ℘ 

Ψ℘ = −H 9 

  − H  9  9    "  + ℘

"  + ℘ 

ćFSFGPSF POF DPODMVEFT GSPN FWBMVBUJOH UIF EFSJWBUJWFT BU 9  ℘ = 

UIBU 9 − 9  = −

H 9  − H  9  9  ℘ = 4 9  −  ℘ H  9 

"

*G UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT FRVBM UP  UIFO UIFSF JT OP DIBOHF JO GBDUPS QSPQPSUJPO BOE UIJT QSPWFT UIF ĕSTU QBSU PG UIF QSPQPTJUJPO 'PS UIF DBQJUBMMBCPS SBUJP UP GBMM UIF FMBTUJDJUZ IBT UP CF MFTT UIBO  $POWFSTFMZ JG UIF FMBTUJDJUZ JT HSFBUFS UIBO  UIF SBUJP XJMM SJTF 4UFQ  *G GBDUPS QSPQPSUJPOT BSF VODIBOHFE JU GPMMPXT GSPN "C UIBU UIF OFX QSJDF 1˜ NVTU TBUJTGZ   9 ' 9 

1 ˜ 1' = 1  ' 9  ⇒ 1˜ = 1     =  +℘  + ℘˜ ' 9+℘



.POPQPMZ 8FBMUI BOE *OUBOHJCMF $BQJUBM

#FDBVTF CZ BTTVNQUJPO ℘ JT TNBMM UIFO TP JT ℘˜ ćF QSPPG JT DPODMVEFE CZ SF QFBUJOH UIF BSHVNFOU PG QSPQPTJUJPO  TUBSUJOH GSPN TUFQ  $PSPMMBSZ  6OEFS UIF TBNF UFDIOJDBM DPOEJUJPOT BT JO QSPQPTJUJPO  JG UFDI OPMPHJDBM DIBOHF JT DBQJUBM BVHNFOUJOH UIFO TVDI JOOPWBUJPO XJMM DBVTF B EFDMJOF JO UIF DBQJUBMMBCPS SBUJP JG UIF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT IJHIFS UIBO  1SPPG *O UIJT DBTF " JT SFQMBDFE CZ 9 − 9  = −

H 9  − H  9  9  ℘ =  − 4 9 

℘ H  9 

"


 ą

 
 
      
Č āĉĉĊĢĂĀāĈ



.FBTVSJOH .BSLFU 1PXFS

*O QSFWJPVT DIBQUFST * OPUFE UIBU UIF BWFSBHF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT SJTFO TJODF UIF T TIPXJOH UIBU JODPNF BOE XFBMUI EJT USJCVUJPO BSF OPU DPOTUBOU #VU NFBTVSFT PG NBSLFU QPXFS UBLFO BU BOZ QPJOU JO UJNF PS FWFO PWFS BOZ TIPSU IPSJ[PO BSF TVCKFDU UP SBOEPN GBDUPST ćFTF DBO PCTDVSF UIF SFBM TPDJBM BOE QPMJUJDBM GPSDFT BU XPSL *OTUFBE UIJT TUVEZ BJNT UP JEFOUJGZ UIF MPOHFS UJNF TQBOT PG SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS BOE UP BTTFTT UIF DJSDVNTUBODFT BTTPDJBUFE XJUI UIFTF MPOHUFSN DIBOHFT *U JT UIFO BO JOEVDUJWF FYQMPSBUJPO PG UIF IJTUPSJDBM GPSDFT UIBU CFTU FYQMBJO UIF DBVTFT PG SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS *O UIJT DIBQUFS * TUVEZ UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS PWFS UIF QFSJPE o BOE UIF BTTPDJBUFE IJTUPSJDBM EFWFMPQNFOUT JO UIJT FSB 8IFO UBLJOH UIF MPOHFS WJFX POF EJTDPWFST UIBU BOZ QFSJPE PG SJTJOH PS GBMMJOH NBSLFU QPXFS JT MPOH BOE DBO CF NFBTVSFE JO EFDBEFT SFĘFDUJOH QPMJUJDBM BOE TPDJBM GPSDFT UIBU DIBOHF WFSZ TMPXMZ 4UVEZJOH UIF FYUFOEFE QFSJPE PG o BEET BO JNQPSUBOU QFSTQFDUJWF UP UIF EFCBUF PO UIF DBVTFT PG DIBOHJOH JODPNF BOE XFBMUI JOFRVBMJUZ " MPOH IPSJ[PO DPNQFMT VT UP GPDVT PO NPSF EVSBCMF GBDUPST UIBU DBVTF UIFTF DIBOHFT SBUIFS UIBO PO UFNQPSBSZ GBDUPST VOJRVF UP B QBSUJDVMBS QFSJPE PG DIBOHF $PO UFNQPSBSZ TUVEJFT IBWF GPDVTFE GPS UIF NPTU QBSU PO UIF QFSJPE TJODF UIF T BMUIPVHI TPNF CFHJO UIFJS FYBNJOBUJPO JO  %BUB BQQMJDBCMF UP UIFTF NPSF SFDFOU QFSJPET BSF BCVOEBOU BOE NPSF SFMJBCMF UIBO UIPTF GSPN FBSMJFS FSBT #VU GPS BOZ IZQPUIFTJT DPNQBUJCMF XJUI SFDFOU EBUB UP CF BDDFQUFE BT B WBMJE UIFPSZ



%FUFSNJOBOUT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT o

PG JODPNF BOE XFBMUI EJTUSJCVUJPO JU NVTU BMTP PČFS JOTJHIU JOUP EJTUSJCVUJPOBM DIBOHFT JO FBSMJFS QFSJPET *G B UIFPSZ QSPQPTFT UP FYQMBJO JODPNF BOE XFBMUI EJTUSJCVUJPO CZ SFMZJOH PO GBDUPST PQFSBUJWF CFUXFFO  BOE  CVU OPU BU BOZ PUIFS UJNF JO FDPOPNJD IJTUPSZ JU JT BU CFTU B RVFTUJPOBCMF FYQMBOBUJPO PG DIBOHFT JO UIFTF EJTUSJCVUJPOT 0OF PG UIF DFOUSBM DPODMVTJPOT PG UIJT DIBQUFS JT UIBU UIF FSB PG SJTJOH TIBSF PG QSPĕUT UIBU CFHBO JO UIF T JT POF PG UISFF TVCQFSJPET PG SJTJOH TIBSF PG QSPĕUT XJUIJO UIF MPOHFS TQBO PG o ćF ĕSTU PG UIFTF QFSJPET EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF SVOT GSPN  PS FBSMJFS UP  ćF TFDPOE CFHBO EVSJOH UIF (SFBU %FQSFTTJPO BOE FOEFE BSPVOE  $POUFNQPSBSZ XSJUFST PČFS EJČFSFOU FYQMBOBUJPOT GPS UIF DIBOHFT JO UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE XFBMUI TJODF UIF T BUUSJCVUJOH UIFN UP GBDUPST TVDI BT UIF JNQBDU PG SPCPUT GBMMJOH QSJDFT PG DBQJUBM HPPET SFMBUJWF UP DPOTVNQUJPO HPPET HMPCBMJ[BUJPO BOE SJTJOH JOUBOHJCMF JOWFTUNFOUT ćF QSPCMFN JT UIBU BMM PG UIFTF GBDUPST XFSF OPU QSFTFOU JO UIF MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ BOE JO UIF ĕSTU IBMG PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ )PX UIFO BSF XF UP BQQMZ UIFTF JEFBT UP FYQMBJO UIF FBSMJFS EJTUSJCVUJPOBM DIBOHFT ćFSF JT B MBSHF MJUFSBUVSF PO UIF NFBTVSFNFOU PG NBSLFU QPXFS &TUJNBUFT EFWFMPQFE JO UIJT MJUFSBUVSF IBWF CFFO VTFE FYUFOTJWFMZ JO UIF JOEVTUSJBM PSHBOJ [BUJPO BOE /FX ,FZOFTJBO MJUFSBUVSFT .VDI PG UIJT SFTFBSDI DPWFST SFDFOU TIPSU JOUFSWBMT BOE SFRVJSFT EBUB VOBWBJMBCMF GPS UIF GVMM QFSJPE TUVEJFE IFSF 3FDFOU EFWFMPQNFOUT JO NFBTVSJOH NBSLFU QPXFS IBWF DPOWFSHFE PO UXP BMUFSOBUJWF NFUIPET XJUI CSPBE BQQMJDBUJPOT ćF ĕSTU BQQSPBDI FTUJNBUFT EJSFDUMZ UIF QSPG JUT HBJOFE EVF UP NBSLFU QPXFS *U EPFT TP CZ DPNQVUJOH UIF QSJDF NBSLVQT PG TFDUPST PS JOEJWJEVBM ĕSNT BOE UIFO HJWFO UIF TIBSF PG MBCPS FTUJNBUFT UIF TIBSF PG DBQJUBM BT B SFTJEVBM ćF TFDPOE NFUIPE JNQVUFT DBQJUBM SFOUBM UP NFBTVSF UIF TIBSF PG DBQJUBM EJSFDUMZ BOE UIFO HJWFO UIF TIBSF PG MBCPS FTUJNBUFT UIF TIBSF PG QSPĕUT BT B SFTJEVBM ćF ĕSTU NFUIPE VTFT JOEJWJEVBM PVUQVU BOE DPTU EBUB BOE EJSFDUMZ DPNQVUFT UIF NBSHJOBM DPTU BOE NBSHJOBM SFWFOVF PG B ĕSN PS B TFDUPS ćF NFUIPEPMPHZ XBT JOJUJBMMZ EFWFMPQFE CZ )BMM 

BOE NPSF SFDFOU SFTFBSDI UIBU VTFT JU UP FTUJNBUF NBSLFU QPXFS JODMVEFT %F -PFDLFS FU BM   BOE )BMM   ćF FTUJNBUFT PG %F -PFDLFS FU BM   BQQFBS UPP MBSHF TFF PO UIJT JTTVF (VUJÏSSF[ BOE 1IJMJQQPO B 5SBJOB  ,BSBCBSCPVOJT BOE /FJNBO   )BMM  TIPXT UIBU XIFO QSPQFSMZ BQQMJFE IJT SFWJTFE NFUIPE SFTVMUT JO B TNBMMFS NPSF BDDVSBUF FTUJNBUF PG UIF SFDFOU SJTF JO NBSLFU QPXFS ćJT SFWJTFE NFUIPE JT CBTFE PO WJSUVBMMZ OP BTTVNQUJPOT BCPVU UIF CFIBWJPS PG UIF ĕSN ćF EBUB OFFEFE GPS JUT BQQMJDBUJPO BSF BWBJMBCMF POMZ BęFS UIF T XIJDI NBLFT UIF NFUIPE OPU GFBTJCMF GPS UIF MPOHIPSJ[PO BQQMJDBUJPO SFRVJSFE IFSF ćF TFDPOE NFUIPE XBT EFWFMPQFE CZ )BMM BOE +PSHFOTPO   *U XBT ĕSTU VTFE CZ #BSLBJ  UP FTUJNBUF UIF DBQJUBM TIBSF BOE UIFO BQQMJFE CZ #BSLBJ BOE #FO[FMM  UP FTUJNBUF UIF DBQJUBM TIBSF PWFS UIF QFSJPE o ćF NFUIPE SFRVJSFT BO FTUJNBUF PG B SFRVJSFE DBQJUBM SFOUBM SBUF XIJDI JT VTFE UP

%FUFSNJOBOUT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT o



PCUBJO B EJSFDU FTUJNBUF PG DBQJUBM TIBSF 'SPN MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT POF EF EVDFT QSPĕU TIBSF XIJDI QSPWJEFT BO FTUJNBUF PG UIF NFBO NBSLFU QPXFS " LFZ DPNQPOFOU PG DBQJUBM SFOUBM JT UIF BQQMJDBCMF JOUFSFTU SBUF #FDBVTF MPOHUFSN UJNF TFSJFT EBUB PO JOUFSFTU SBUFT BSF BWBJMBCMF UIJT TFDPOE NFUIPE JT UIF POF * IBWF BEPQUFE IFSF * JOUSPEVDF JNQPSUBOU OFX SFĕOFNFOUT UP NJOJNJ[F UIF QPTTJCMF FSSPST NBEF JO VTJOH UIJT NFUIPE 5P DMBSJGZ TPNF PG UIFTF QPTTJCMF FSSPST XF LOPX GSPN E BOE  JO DIBQUFS  UIBU JO UIF DBTF PG DFSUBJOUZ BOE CFDBVTF B NPOPQPMZ ĕSN FRVBUFT NBSHJOBM DPTU UP NBSHJOBM SFWFOVF UIF SFMBUJWF TIBSF PG QSPĕUT FRVBMT /θU

XIFSF θU JT UIF FMBTUJDJUZ PG EFNBOE GPS UIF ĕSNT QSPEVDU 'SPN UIJT POF EFEVDFT UIF NBSLVQ θU / θU − 

XIJDI JT B NFBTVSF PG NBSLFU QPXFS "MM DIBOHFT JO UIF SFMBUJWF TIBSF PG QSPĕUT BSF UIFO JOUFSQSFUFE BT DIBOHFT JO NBSLFU QPXFS #VU JO UIF SFBMJTUJD DBTF PG VODFSUBJOUZ PXOFST PG DBQJUBM BTTVNF TPNF PG UIF SJTL PG UIF SFUVSO PO UIFJS JOWFTUNFOU BOE NVTU NBLF EFDJTJPOT CBTFE PO UIFJS FYQFDUFE SFUVSO ćF JNQVUFE SFOUBM SBUF JT CBTFE PO FYQFDUFE SFUVSOT XIJDI BMPOH XJUI UIF DPNQVUFE SFMBUJWF TIBSF PG QSPĕUT BMTP ĘVDUVBUF PWFS UJNF &YQFDUFE SFUVSOT BMTP DPOUBJO FSSPST SFTVMUJOH GSPN UIF GPSFDBTU FSSPST PG UIF BHFOUT *G GPSFDBTU FSSPST BSF VODPSSFMBUFE XJUI BOZ PUIFS WBSJBCMFT UIFZ EP OPU NBUUFS JO UIF MPOH SVO ćJT JT OPU UIF DBTF IFSF BOE UIFTF FSSPST BSF UIVT B TPVSDF PG DPODFSO * XJMM FYQMBJO JO UIF OFYU TFDUJPO UIBU UIF NPEFMFE GPSFDBTUT BSF DPNQVUFE CZ QSPKFDUJOH QBTU EBUB JO B TUBOEBSE TUBUJTUJDBM NBOOFS ćJT NBZ PS NBZ OPU SFĘFDU GPSFDBTUT NBEF EVSJOH UIF QFSJPE o CZ FDPOPNJD BHFOUT JO SFBM UJNF QBSUJDVMBSMZ JO UJNFT PG WFSZ NBKPS FWFOUT NPTUMZ BTTPDJBUFE XJUI UIF (PME 4UBOEBSE UIF UXP XPSME XBST BOE UIF (SFBU %FQSFTTJPO 6OGPSUVOBUFMZ JO UIFTF DBTFT UIF NPEFM GPSFDBTU FSSPST BSF DMFBSMZ OPU PSUIPHPOBM UP PUIFS FDPOPNJD WBSJBCMFT BOE UIFTF XJMM UIVT CF BEESFTTFE BT TQFDJBM DBTFT .PSF HFOFSBMMZ JU JT QPTTJCMF UIBU VOFYQFDUFE DIBOHFT JO JOĘBUJPO PS EFĘBUJPO JO NBDSPFDPOPNJD DPOEJUJPOT PS JO FDPOPNJD QPMJDZ NBZ HFOFSBUF FSSPST UIBU DBVTF JNQVUFE DBQ JUBM SFUVSOT BOE UIF TIBSF PG QSPĕUT UP ĘVDUVBUF PWFS UJNF 8IFO TVDI DIBOHFT BSF MBSHF UIFZ MFBE UP TVCTUBOUJBM ĘVDUVBUJPOT JO SFMBUJWF TIBSFT UIBU PCTDVSF UIF MPOHUFSN USFOET PG NBSLFU QPXFS ćF PWFSSJEJOH BJN PG UIJT TUVEZ JT UP EFEVDF UIF MPOHUFSN UFOEFODZ PG UIF SFMBUJWF TIBSFT GSPN XIJDI * EFEVDF NBSLFU QPXFS 'PS UIJT SFBTPO NZ HFOFSBM BQQSPBDI JT UP DPNQVUF SFMBUJWF TIBSFT GSPN UIF EBUB BT MPOH BT OP EJSFDU FWJEFODF JT BWBJMBCMF UIBU CSJOHT UIFJS BDDVSBDZ JOUP RVFTUJPO 8IFSF DPNQFMMJOH FWJEFODF JT BWBJMBCMF BCPVU FDPOPNJD PS QPMJUJDBM GBDUPST SFTQPOTJCMF GPS EBUB EJTUPSUJPOT * XJMM UBLF TUFQT UP BEKVTU UIF EBUB BOE FYQMJDJUMZ JOGPSN UIF SFBEFS PG TVDI DIBOHFT "MM EBUB BEKVTUNFOUT BSF NBEF XJUI POF BJN JO NJOE NJOJNJ[JOH UIF SBOEPN TIPSUUFSN ĘVDUVBUJPOT PG SFMBUJWF TIBSFT UIBU SFQSFTFOU OPJTF BOE UIBU PCTDVSF UIF USVF NFBTVSF PG NBSLFU QPXFS ćJT DIBQUFS DPWFST UXP EJTUJODU QFSJPET UIBU JOUFOUJPOBMMZ PWFSMBQ CZ ĕWF ZFBST o BOE o %BUB ĕMFT GPS UIF ĕSTU QFSJPE BSF CBTFE NPTUMZ



%FUFSNJOBOUT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT o

PO ,FOESJDL 

,V[OFUT FU BM 

BOE (PMETNJUI 

BOE DPWFS UIF QSJWBUF OPOGBSN OPOSFTJEFOUJBM FDPOPNZ %BUB GPS UIF TFDPOE QBSU NPTUMZ DPNF GSPN UIF 64 #VSFBV PG &DPOPNJD "OBMZTJT #&" BOE DPWFS UIF QSJWBUF DPSQPSBUF TFDUPS XIFSF NPTU NBSLFU QPXFS JT FYFSDJTFE ćBU JT EBUB ĕMFT GPS UIF MBUFS QFSJPE DPWFS POMZ UIF DPSQPSBUF TFDUPS XIJMF EBUB GPS UIF ĕSTU QFSJPE JODMVEF UIF OPODPSQPSBUF QBSU PG UIF QSJWBUF FDPOPNZ 0OMJOF %BUB "QQFOEJDFT " BOE # QSPWJEF EFUBJMFE JOGPSNBUJPO PO BMM EBUB TPVSDFT VTFE JODMVEJOH BMM UIF FOUJSFMZ OFX EBUB TFSJFT UIBU * CVJMU #FDBVTF UIFJS EBUB TPVSDFT BOE IJTUPSJ DBM EFWFMPQNFOUT BSF WFSZ EJČFSFOU UIF NFBTVSFNFOU PG SFMBUJWF TIBSFT JT EPOF TFQBSBUFMZ GPS FBDI PG UIF UXP QFSJPET ćF EFHSFF PG EBUB BDDVSBDZ JT DMFBSMZ IJHIFS JO UIF MBUFS QFSJPE BęFS  ćF TFDUPSBM EJČFSFODF JT OPU CJH CVU DBO OPU CF JHOPSFE BOE UIFSF JT BMTP BO JNQPSUBOU EJČFSFODF JO UIF USFBUNFOU PG MBCPS JODPNF *O BEEJUJPO EJČFSFODFT JO FSSPST PG PCTFSWBUJPO BOE DPWFSBHF SF RVJSF DBSF UP CF UBLFO JO DSFBUJOH BO JOUFHSBUFE EBUB ĕMF PG SFMBUJWF TIBSFT GPS UIF ZFBST o *O UIF NFUIPEPMPHJDBM EJTDVTTJPOT PG UIF OFYU GFX TFDUJPOT * VTF JMMVTUSBUJPOT ESBXO NPTUMZ GSPN UIF MBUFS QFSJPE GPS XIJDI NPTU EBUB BSF QVCMJDMZ BWBJMBCMF

 

$POTUSVDUJPO PG UIF $BQJUBM 3FOUBM 3BUF ćF .FUIPEPMPHZ

5P FYQMBJO IPX UIF SFOUBM SBUF JT DPNQVUFE LFFQ JO NJOE UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF VTVBM FRVJUZ JOWFTUPS BOE UIF PXOFST PG DBQJUBM " SFHVMBS FRVJUZ JOWFTUPS JT CPUI BO JOWFTUPS JO DBQJUBM BOE BO JOWFTUPS JO UIF NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF ĕSN )PXFWFS TUSJDU DBQJUBM PXOFST EP OPU QBSUJDJQBUF JO QSPĕUT DBQJUBM HBJOT PS SJTLT BTTPDJBUFE XJUI UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS "T GPSNVMBUFE JO UIF NPEFM PG DIBQUFS  TVDI JOWFTUPST SFOU DBQJUBM UP UIF ĕSN VOEFS B DPOUSBDU TQFDJGZJOH UIBU UIFJS SJTLZ SFUVSO FRVBMT UIF DPNQFUJUJWF SFUVSO PO B GVMMZ EJWFSTJĕFE QPSUGPMJP PG JOWFTUNFOUT UIBU EP OPU QBSUJDJQBUF JO UIF QSPĕUT BOE SJTLT PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćBU DPTU PG DBQJUBM JT UIF TBNF GPS BMM ĕSNT 4UBOEBSE FYBNQMFT PG TFDVSJUJFT JO TVDI B QPSUGPMJP JODMVEF CPOET VUJMJUZ TUPDLT QSFGFSSFE TUPDLT SFBM FTUBUF JOWFTUNFOUT BOE MJNJUFE QBSUOFSTIJQT #POEIPMEFST EP OPU ĕU FYBDUMZ UIJT ĕOBODJBM HSPVQJOH CFDBVTF UIFZ SFDFJWF GFXFS CFOFĕUT BOE BTTVNF MFTT SJTL CVU JODPNF SFDFJWFE CZ CPOEIPMEFST JT DFSUBJOMZ JODMVEFE JO UIF TIBSF PG DBQJUBM JODPNF " GPSNBM EFEVDUJPO PG UIF SFOUBM SBUF SFRVJSFE CZ JOWFTUPST GPS EBUF U JOWFTU NFOU JT DBSSJFE PVU JO )BMM BOE +PSHFOTPO 

#BSLBJ 

BOE #BSLBJ BOE #FO[FMM 

CVU UIF DPODMVTJPO JT TUBOEBSE -FU 3LU CF UIF JOWFTUPST SFRVJSFE OPNJOBM SFOUBM SBUF SU UIF OPNJOBM JOUFSFTU SBUF δ L UIF EFQSFDJBUJPO SBUF BOE 1UL

%FUFSNJOBOUT PG .BSLFU 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFT o



UIF QSJDF PG DBQJUBM HPPET 6OEFS GVMM DFSUBJOUZ UIF SFRVJSFE SBUF NVTU DPWFS JO UFSFTU BOE EFQSFDJBUJPO DPTU BEKVTUFE CZ DBQJUBM HBJOT PS MPTTFT GSPN UIF DIBOHFE WBMVF PG UIF VOEFQSFDJBUFE QBSU PG DBQJUBM   3UL = SU + δ L −  − δ L



L 1UL − 1U−  L 1U− 





6OEFS VODFSUBJOUZ * JOUSPEVDF UXP DIBOHFT * BEE BO BQQSPQSJBUF SJTL QSFNJVN ρU BOE DIBOHF JO WBMVF JT UBLFO BT BO FYQFDUFE QSJDF DIBOHF ćF VOJU PG UJNF BTTVNFE JO UIJT CPPL JT B ZFBS‰MPOH FOPVHI GPS GVMM BEKVTUNFOU PG GBDUPS JOQVUT *O UIBU DBTF QSJDF FYQFDUBUJPO JT BTTVNFE UP CF CBTFE PO U −  JOGPSNBUJPO BOE UIF SFRVJSFE SBUF JT UIFO L



3U = SU + ρU + δ

L



 L

L

−  − δ πU

L

πU = &U−

L 1UL − 1U−  L 1U− 



B

'PS JOWFTUNFOU EFDJTJPOT NBEF JO SFBM SBUIFS UIBO OPNJOBM UFSNT POF SFGPS NVMBUFT UIF QSPCMFN CZ JOUSPEVDJOH B HFOFSBM JOĘBUJPO SBUF PG  πU = &U−

1U − 1U− 1U−



ćF SFRVJSFE SFBM SBUF JT UIFO EFOPUFE CZ SU3 BOE UIF SFOUBM GVODUJPO JT     3U3L = SU3 + ρU + δ L −  − δ L πU L − πU 

C

ćF QSJDF GPSFDBTUJOH NPEFM UIBU * VTF JT TUBOEBSE UIF FYQFDUFE DIBOHF PG QSJDF JT NFBTVSFE VTJOH B GPVSZFBS NPWJOH BWFSBHF PG QBTU DIBOHFT JO UIBU QSJDF $POTFRVFOUMZ UIF QSPDFEVSF VTFE JO UIF SFTU PG UIJT DIBQUFS JT UP FTUJNBUF UIF SFRVJSFE QFSDFOUBHF SFOUBM SBUF CZ UIF FYQSFTTJPO 3ˆUL = [SU + ρU + δ L ] −  − δ L ΔUL L L L L 1U− 1U− 1U−  1U−    L + L + L + L  −  XIFSF ΔU = L  1U− 1U− 1U− 1U− 

D

ćFSF BSF UISFF DBQJUBM BTTFUT GPS XIJDI SFOUBM JT DPNQVUFE FRVJQNFOU TUSVD UVSFT BOE JOWFOUPSJFT *NQMFNFOUJOH UIF PVUMJOFE QSPDFEVSF SFRVJSFT QSJDF EBUB GPS EJČFSFOU BTTFU DMBTTFT ćJT JT OPU B QSPCMFN GPS FRVJQNFOU BOE TUSVDUVSFT "T GPS JOWFOUPSJFT UIF UFNQUBUJPO JT UP SFQMBDF δ L −  − δ L ΔUL XJUI UIF SBUJP JOWFOUPSZ WBMVBUJPO BEKVTUNFOU  ćFTF QFSDFOUBHFT EP OPU BEESFTT UIF NPSF HFOFSBM RVFTUJPO PG MFWFSBHF XIJDI JT UZQJDBMMZ NFBTVSFE XJUI EJČFSFOU SBUJPT TVDI BT EFCUBTTFUT PS EFCU NBSLFU WBMVF  ćF ĕHVSF EPFT TIPX UIBU MFOEFST XIP VTVBMMZ TFFL TQF DJĕD BTTFUT BT DPMMBUFSBM BSF TIPXJOH B XJMMJOHOFTT UP BDDFQU NPOPQPMZ XFBMUI BT MJRVJE DPMMBUFSBM GPS ĕOBODJOH JOWFTUNFOUT ćFTF DIBOHFT TVHHFTU UIBU UIFSF JT B USFOE UPXBSE UIF ĕOBODJBM TUSVDUVSF PG UIF OPOĕOBODJBM DPSQPSBUF TFDUPS CFJOH BQQSPYJNBUFE XJUI B EFCUDBQJUBM SB UJP PG  XIFSF CPOEIPMEFST ĕOBODF UIF DBQJUBM TUPDL BOE SFDFJWF B TUJQVMBUFE SFUVSO XIJMF TUPDLIPMEFST PXO BOE USBEF NPOPQPMZ XFBMUI CFBSJOH BMM QSPĕU SJTLT 4VDI EJWJTJPO JT QPTTJCMF JG NPOPQPMZ XFBMUI JT MJRVJE FOPVHI UP QSPWJEF CPOEIPMEFST XJUI BEEFE TBGFUZ BHBJOTU EFGBVMU *U BMTP TVHHFTUT UIBU UIF DVSSFOU USFOE SFĘFDUT B DIBOHF JO UIF OBUVSF PG SJTL BTTPDJBUFE XJUI TUPDL NBSLFU JOWFTU NFOUT 4VDI SJTL JT CFDPNJOH NPTUMZ BCPVU JOOPWBUJPOT UFDIOPMPHJDBM DPNQF UJUJPO DIBOHFT JO QSPEVDUJWJUZ BOE QVCMJD QPMJDZ UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS

 $PNQBSJOH .POPQPMZ 8FBMUI XJUI 1SPĕU 4IBSF PG *ODPNF " 1MBVTJCJMJUZ 5FTU ćF FTUJNBUFT PG NPOPQPMZ XFBMUI JO TFDUJPO  BSF WFSZ MBSHF CVU BSF UIFZ QMBVTJCMF *O DIBQUFS  * QSFTFOU FTUJNBUFT PG UIF TIBSF PG QSPĕUT EFEVDFE GSPN

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



JODPNF ĘPXT XIFSFBT JO UIJT DIBQUFS SFTVMUT BCPVU NBSLFU QPXFS BSF QSFTFOUFE VTJOH TUPDLT PG NPOPQPMZ XFBMUI "SF UIFTF DPOTJTUFOU ćFZ BSF DMFBSMZ JODPO TJTUFOU JG UIF TUPDL NBSLFU EPFT OPU GPSFDBTU BDDVSBUFMZ UIF DIBOHF JO QSPĕUT CSPVHIU BCPVU CZ DIBOHJOH NBSLFU QPXFS XIJDI JT UIF TPVSDF PG QSPĕUT "M UIPVHI UIF %PX +POFT TUPDL JOEFY SFBDIFE B MPX QPJOU JO +VMZ  UIF OFHBUJWF WBMVFT PG NPOPQPMZ XFBMUI VQ UP  JOEJDBUF UIBU UIF GVMM TJHOJĕDBODF PG UIF DIBOHFE FOWJSPONFOU UPPL B GFX ZFBST UP CF JODPSQPSBUFE JOUP JOWFTUPST FYQFD UBUJPOT BOE BTTFU QSJDFT 'PS UIJT SFBTPO UIF RVFTUJPO PG QMBVTJCJMJUZ JT BQQMJDBCMF POMZ BęFS  PS FWFO MBUFS BT CFUUFS FYQFDUBUJPOT XFSF CFJOH GPSNFE 5P TFU VQ B TJNQMF QMBVTJCJMJUZ UFTU GPS UIF FTUJNBUFE NPOPQPMZ XFBMUI PG UIF OPOĕOBODJBM DPSQPSBUF TFDUPS * TUBSU CZ OPUJOH UIBU CPUI PSEJOBSZ DBQJUBM BOE NPOPQPMZ XFBMUI DBO CF USBEFE PO PQFO NBSLFUT $BQJUBM JT USBEFE NPTUMZ JO EFCU NBSLFUT BOE TPNF JO TUPDL NBSLFUT BOE NPOPQPMZ XFBMUI JT USBEFE NPTUMZ JO TUPDL NBSLFUT %FOPUF CZ 3 UIF SBUF PG SFUVSO PO DBQJUBM BOE CZ 3 + ρ UIF SFUVSO PO NPOPQPMZ XFBMUI "T FYQMBJOFE JO DIBQUFS  DBQJUBM JOWFTUNFOU JT MFTT SJTLZ UIBO NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI JT BTTJHOFE UIF SJTL QSFNJVN ρ GPS UIF SJTL PG QSJDJOH TUSBUFHJD DPNQFUJUJPO JOOPWBUJPOT NBSLFUJOH BOE QVCMJD QPM JDZ %FOPUF CZ , DBQJUBM FNQMPZFE : PVUQVU .8 NPOPQPMZ XFBMUI 58 UPUBM XFBMUI γX UIF GSBDUJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI PVU PG UPUBM XFBMUI 4- MBCPS TIBSF BOE 459 UIF TIBSF PG UBYFT JO DPSQPSBUF WBMVF BEEFE ćFSF BSF UISFF JEFOUJUJFT GSPN XIJDI POF DBO EFEVDF UIF TIBSF PG QSPĕUT JNQMJFE CZ UIF TJ[F PG .8   3, + 3 + ρ .8 =  − 4- − 459 :

B

.8 = γX 58

C

58 = , + .8

D

*U GPMMPXT UIBU     .8 3 + ρ .8 = γX  − 4- − 459 + ρ  − γX  : :



&YDFQU GPS UIF QSFNJVN ρ FBDI PG UIF UFSNT PO UIF SJHIU JT LOPXO FJUIFS GSPN BD UVBM EBUB PS GSPN UIF FTUJNBUFE WBMVF PG UPUBM XFBMUI BOE NPOPQPMZ XFBMUI ćF RVFTUJPO DPNFT EPXO UP UIF QSFNJVN #FDBVTF UIFSF BSF OP EBUB GSPN XIJDI UP EFEVDF B QSFDJTF WBMVF GPS UIJT QBSBNFUFS B QMBVTJCMF FTUJNBUF PG UIJT QSF NJVN XPVME QMBDF JU JO UIF SBOHF PG  QFSDFOU UP  QFSDFOU 'JHVSF  SFQPSUT UIF SFTVMU *O UIF FBSMZ ZFBST PG UIF *5 SFWPMVUJPO UIF NBSLFU EJE OPU GPSFDBTU DPSSFDUMZ UIF NBHOJUVEF PG GVUVSF QSPĕUT SFTVMUJOH JO OFHBUJWF NPOPQPMZ XFBMUI BOE B EJWFSHFODF PG UIF TIBSF JNQMJFE CZ NPOPQPMZ XFBMUI GSPN UIF TIBSF PG QSPĕUT FTUJNBUFE EJSFDUMZ JO DIBQUFS  "T UIF SBUF PG QSPĕUBCJMJUZ SPTF NBSLFUT CFHBO

 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 –0.05 –0.10 –0.15 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Share of profits from chapter 4

Share of profits: premium of 6%

Share of profits: premium of 4%

%#1.! ćċć

&TUJNBUFE QSPĕU TIBSF WFSTVT TIBSF JNQMJFE CZ NPOPQPMZ XFBMUI

UP SFDPHOJ[F UIF TJHOJĕDBODF PG UIF DIBOHFE FOWJSPONFOU BTTFU QSJDFT BEKVTUFE BOE DPOTFRVFOUMZ UIF UXP FTUJNBUFT CFDPNF DMPTF BęFS BCPVU  ćJT NFBOT UIBU BU MFBTU UIF QPTJUJWF WBMVFT PG FTUJNBUFE NPOPQPMZ XFBMUI BęFS  BSF DPO TJTUFOU XJUI UIF FTUJNBUFE TIBSFT PG QSPĕUT JO DIBQUFS  *O UIJT OBSSPX TFOTF UIF FTUJNBUFE WBMVFT PG NPOPQPMZ XFBMUI BSF QMBVTJCMF



.PTU .POPQPMZ 8FBMUI *T $SFBUFE CZ 5FDIOPMPHZ

ćF UIFPSZ PVUMJOFE JO DIBQUFS  QSFEJDUT UIBU NPTU NPOPQPMZ XFBMUI PSJHJOBUFT GSPN UIF DSFBUJPO PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ *U UIFO QSPQPTFT UIBU JO SFDFOU ZFBST B HSFBU EFBM PG TVDI XFBMUI XBT EFSJWFE GSPN JOOPWBUJPOT BTTPDJBUFE XJUI UIF *5 SFWPMVUJPO XIJDI JT UIF TPVSDF PG NBSLFU QPXFS TJODF UIF T #VU CF DBVTF *5 JT B (15 JU IBT BO JNQBDU PO BMM ĕSNT BT UIF QSPDFTT PG JOOPWBUJPOT FOBCMFE CZ *5 QSPMJGFSBUFT UISPVHIPVU UIF FDPOPNZ $BTF TUVEJFT PG JOEJWJEVBM ĕSNT DBO DFSUBJOMZ FTUBCMJTI UIF TPVSDF PG UIFJS FYDFTT SFUVSOT BOE NPOPQPMZ XFBMUI CVU JO TUVEZJOH B CSPBE QPQVMBUJPO PG ĕSNT MJLF $PNQVTUBU JU JT EJď DVMU UP DPOTUSVDU B DMFBS FDPOPNFUSJD EFĕOJUJPO UP JEFOUJGZ UIPTF ĕSNT XIPTF UFDIOPMPHJFT IBWF CFFO USBOTGPSNFE CZ *5 ćF POMZ BMUFSOBUJWF JT UP TFFL JOEJ SFDU BOE UIFSFGPSF JNQSFDJTF FWJEFODF UIBU FOBCMFT BO BQQSPYJNBUF BTTFTTNFOU BOE UIBU JT XIBU * EP OPX &NQIBTJT PO UIF FČFDU PG *5 XJMM MBUFS ESBX PVS BUUFOUJPO UP ZPVOHFS ĕSNT DSFBUFE CZ UIF *5 SFWPMVUJPO BęFS UIF T )PXFWFS JU JT JNQPSUBOU UP LFFQ JO

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



NJOE UIBU NPTU PG "NFSJDBT TVSWJWJOH MFHBDZ ĕSNT IBWF SFNBJOFE JOĘVFOUJBM CFDBVTF UIFZ IBWF SFJOWFOUFE UIFNTFMWFT CZ USBOTGPSNJOH JOUP UIF EJHJUBM BHF JO EJWFSTF TFDUPST PG UIF FDPOPNZ " GFX FYBNQMFT DBO JMMVTUSBUF *#. JO DPNQVUFS TFSWJDFT "55 JO DPNNVOJDBUJPO %V1POU JO DIFNJDBMT BOE CJPMPHZ 1SPDUFS BOE (BNCMF JO DPOTVNFS QSPEVDUT )POFZXFMM JO IFBU SFHVMBUJPO UFDIOPMPHZ +PIOTPO BOE +PIOTPO JO IFBMUI UFDIOPMPHZ BOE ESVHT &WFO PME JOEVTUSJBM ĕSNT MJLF (FOFSBM .PUPST BOE 'PSE BQQFBS UP CF SFJOWFOUJOH UIFNTFMWFT UIFTF EBZT NPWJOH JOUP UIF GPSFGSPOU PG FMFDUSJD WFIJDMF BOE BVUPOPNPVT ESJWJOH UFDIOPMP HJFT *O BEEJUJPO UIFSF JT B HSPVQ PG ĕSNT XJUI TJHOJĕDBOU NPOPQPMZ XFBMUI DSF BUFE JO QBSU CZ UIFJS MPOH SFQVUBUJPO GPS RVBMJUZ BOE CZ DPOTVNFST MPZBMUZ UP UIFN GBDUPST DJUFE JO DIBQUFS  BT DSFBUPST PG TPNF NBSLFU QPXFS PG ĕSNT TVDI BT $PDB$PMB (JMMFUUF BOE (FOFSBM .JMMT ćJT NPOPQPMZ XFBMUI GSPN CSBOE MPZBMUZ ĘVDUVBUFT JO WBMVF CVU FYIJCJUT MPOHUFSN EVSBCJMJUZ 4FFLJOH UP JEFOUJGZ UIF TPVSDF PG SJTJOH NBSLFU QPXFS %F -PFDLFS FU BM  VTF UIF TBNF $PNQVTUBU EBUB * VTF JO UIJT DIBQUFS UP FTUJNBUF ĕSNMFWFM NBSLVQT GSPN  UP  /PUJOH UIBU UIF BWFSBHF NBSLVQ SPTF TIBSQMZ GSPN  UP  UIFZ EFDPNQPTF UIJT JODSFBTF BOE DMBJN UIBU JU JT ESJWFO NBJOMZ CZ UIF HSPXJOH TJ[F SFMBUJWF UP UIF FDPOPNZ PG FYJTUJOH ĕSNT XJUI IJHI NBSLVQ ćFZ ĕOE UIBU SJTJOH NBSLVQT PG UIF TBNF ĕSNT PWFS UJNF QMBZ B TNBMM SPMF JO UIF PWFSBMM SJTF BT EPFT ĕSN FOUSZ $VNVMBUJWFMZ PWFS UIF XIPMF QFSJPE UIFZ ĕOE UIBU UIF SJTJOH SFMBUJWF TJ[F PG IJHINBSLVQ ĕSNT BDDPVOUT GPS NPSF UIBO  QFSDFOU PG UIF SJTF PG  BWFSBHF NBSLVQ ćJT TBNF DPODMVTJPO JT EFEVDFE CZ "VUPS FU BM 

XIP VTF UIF TBNF EBUB EFDPNQPTJUJPO NFUIPE UP BSHVF UIBU UIF GBMM JO UIF MBCPS TIBSF IBT CFFO ESJWFO CZ UIF SJTF JO UIF SFMBUJWF TJ[F PG ĕSNT XJUI MPX MBCPS TIBSFT 5P BTTFTT UIFTF DPODMVTJPOT JU IFMQT UP DMBSJGZ UIF UFSNJOPMPHZ VTFE 5P UIBU FOE TVQQPTF XF NFBTVSF TPNF WBSJBCMF 9U JF NBSLVQ MBCPS TIBSF PS NPOPQPMZ XFBMUI UIBU JT BO BHHSFHBUF PG ĕSNTQFDJĕD WBMVFT 9JU BOE UIF BHHSF HBUJPO XFJHIUT BSF UIF ĕSNT QSPQPSUJPO PG UPUBM TBMFT 9U =

/  J= 

TJU 9JU XIFSF TJU =

4JU  4U

%F -PFDLFS FU BM  BOE "VUPS FU BM  VTF B EFDPNQPTJUJPO JEFOUJUZ EFWFMPQFE CZ )BMUJXBOHFS  BOE 'PTUFS FU BM 

XIP TUVEZ XIFUIFS QSPEVDUJWJUZ HBJOT UBLF QMBDF GSPN UIF JODSFBTFE SFMBUJWF TJ[F PG IJHI QSPEVDUJWJUZ FTUBCMJTINFOUT PS GSPN JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ JO FTUBCMJTINFOUT PG B HJWFO TJ[F 6TJOH )BMUJXBOHFST OPUBUJPO * DBMM UIF ĕSNT UIBU BSF QSFTFOU JO UIF TBNQMF JO ZFBS U −  BOE ZFBS U DPOUJOVFST ćF SPMF PG JODSFBTFE TJ[F PG ĕSNT XJUI IJHI WBMVF PG UIF NFBTVSFE WBSJBCMF 9JU WFSTVT JODSFBTFE 9JU HJWFO UIF SFMBUJWF TJ[F PG ĕSNT DBO POMZ CF TUVEJFE GPS UIFTF ĕSNT 'JSNT UIBU FYJU PS FOUFS UIF NBSLFU JO B HJWFO ZFBS HJWF SJTF UP BO BEEJUJPOBM FOUSZ BOE FYJU UFSN ćFSF JT BMTP B DSPTT UFSN UIF JOUFSBDUJPO CFUXFFO DIBOHFT JO 9JU BOE DIBOHFT JO NBSLFU TIBSF CVU

 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o

UIJT JT TFDPOE PSEFS ćF DIBOHF JO 9U JT UIFO EFDPNQPTFE XJUI UIF GPMMPXJOH JEFOUJUZ       TJ U− 9JU − 9J U− + 9J U− TJU − TJ U− 9U − 9U− = J∈DPOUJOVFST



+



9JU − 9J U−



J∈DPOUJOVFST

TJU − TJ U−

J∈DPOUJOVFST





+

J∈ FOUFSFST

TJU 9JU −





 TJ U− 9J U− 

J∈FYJUFST



ćF GPVS UFSNT NFBTVSF UIF GPMMPXJOH GPVS FČFDUT BT DPNQPOFOUT PG UIF DIBOHF JO 9 GSPN U −  UP U    TJ U− 9JU − 9J U− ‰ DIBOHF PG 9JU XJUIJO ĕSNT HJWFO UIFJS J∈DPOUJOVFST

SFMBUJWF TJ[F 

  9J U− TJU − TJ U− ‰ DIBOHF JO ĕSNT SFMBUJWF TJ[FT HJWFO UIFJS9JU 

J∈DPOUJOVFST



   9JU − 9J U− TJU − TJ U− ‰ JOUFSBDUJPO PG DIBOHFT JO 9JU BOE

J∈DPOUJOVFST

SFMBUJWF TJ[F  J∈ FOUFSFST

TJU 9JU −



TJ U− 9J U− ‰ DIBOHF EVF UP FYJU BOE FOUSZ PG OFX ĕSNT

J∈FYJUFST

* UVSO OPX UP UIF TQFDJĕD QSPCMFN BU IBOE XIJDI JT DMBSJGZJOH UIF TPVSDF PG SJTJOH NBSLVQ GBMMJOH MBCPS TIBSF BOE SJTJOH NPOPQPMZ XFBMUI ćFTF FWPMWF PWFS MPOH QFSJPET PG UJNF CVU FYIJCJU B IJHI EFHSFF PG QFSTJTUFODF %F -PFDLFS FU BM  BOE "VUPS FU BM  DMBJN UIBU UIF DBVTF PG UIF DIBOHF JT NPTUMZ UIF SJTJOH TIBSF PG PVUQVU JO UIF IBOET PG B TNBMM OVNCFS PG TVQFSTUBS ĕSNT XJUI BO JOJUJBMMZ IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS CVU EVF SFMBUJWFMZ MJUUMF UP UIF DPOUSJ CVUJPO PG UIF PSHBOJD SJTF PG NBSLFU QPXFS XJUIJO ĕSNT PS UP UIF FOUSZ PG OFX ĕSNT XJUI B IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS UIBU XBT OPU UIFSF CFGPSF *O RVFTUJPO JOH UIF FDPOPNJD NFBOJOH PG UIJT ĕOEJOH * OPX BSHVF UIBU UIF NFUIPEPMPHZ PG DVNVMBUJOH UIF BOOVBM EFDPNQPTJUJPO PG UIF TPVSDFT PG DIBOHF QBJOUT B GBMTF QJDUVSF PG UIF USVF FDPOPNJD TPVSDF PG DIBOHJOH NPOPQPMZ XFBMUI NBSLVQ PS MBCPS TIBSF BMUIPVHI UIFJS ĕOEJOH JT B DPSSFDU NFDIBOJDBM SFTVMU PG DVNVMBUJOH UIF BOOVBM EFDPNQPTJUJPO PG UIF DIBOHFT ,FFQJOH JO NJOE UIBU UIF QIFOPNFOB BU IBOE FYIJCJU IJHI QFSTJTUFODF UIF SFTVMUT PG B NFDIBOJDBM EFDPNQPTJUJPO EFQFOE DSVDJBMMZ VQPO UIF UJNF VOJU VTFE UP NFBTVSF UIF DIBOHF CFDBVTF UIF NFUIPE JT CJBTFE BHBJOTU NFBTVSJOH

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



UIF MPOHMBTUJOH FČFDUT PG NBKPS DIBOHFT $POTJEFS UIF FYBNQMF PG ĕSNT MJLF "NB[PO "QQMF .JDSPTPę PS 'BDFCPPL ćFZ BQQFBS JO UIF $PNQVTUBU EBUB ĕSTU XIFO UIFZ HP QVCMJD BOE UIFJS FČFDU PO UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI PS NBSLVQ BT OFX FOUSJFT JT DPVOUFE POMZ PODF XIFO UIFZ BQQFBS ĕSTU "MUIPVHI UIFZ SFQ SFTFOU UIF OFX UFDIOPMPHZ PG *5 JO BMM ZFBST BęFS HPJOH QVCMJD UIFJS JODSFBTFE NPOPQPMZ XFBMUI PS NBSLVQ JT OPU EJTUJOHVJTIFE GSPN UIF SJTF PG NPOPQPMZ XFBMUI PS NBSLVQ BU PME ĕSNT MJLF .D%POBMET $PDB$PMB PS 1SPDUFS BOE (BN CMF 5P JEFOUJGZ UIF JNQBDU PG NBKPS FWFOUT XJUI MBTUJOH FČFDU POF NVTU DBSSZ PVU UIF EFDPNQPTJUJPO GPS EJČFSFOU UJNF VOJUT #FDBVTF UIJT JT NZ FWBMVBUJPO PG UIF DPODMVTJPOT PG %F -PFDLFS FU BM 

BOE "VUPS FU BM 

* OPX FYQMPSF UIF EFDPNQPTJUJPO PG NBSLVQ OPU NPOPQPMZ XFBMUI *O UBCMF  * DBSSZ PVU UIJT EFDPNQPTJUJPO BOE JO NFBTVSJOH UIF DIBOHF * EPDVNFOU UIF DVNVMBUJWF TPVSDFT PG UIF SJTF PG  JO UIF BWFS BHF NBSLVQ SFQPSUFE CZ %F -PFDLFS FU BM  GPS EJČFSFOU UJNF IPSJ[POT ćFTF UJNF IPSJ[POT BSF EFĕOFE BT GPMMPXT UIF BOOVBM IPSJ[PO DPSSFTQPOET UP UIBU SFQPSUFE CZ %F -PFDLFS FU BM   UIF UFOZFBS IPSJ[PO VTFT UIF ZFBST    BOE  UIF FJHIUFFOZFBS IPSJ[PO VTFT UIF ZFBST   BOE  BOE UIF o IPSJ[PO VTFT UIF FOUJSF UJNF JOUFSWBM GSPN  UP  ćF TBNQMF JODMVEFT   $PNQVTUBU ĕSNT JO  BOE   ĕSNT JO  CVU POMZ  ĕSNT FYJTUFE JO CPUI  BOE  ćF ĕSNT UIBU XFSF QSFTFOU JO UIF TBNQMF GPS UIF FOUJSF UJNF QFSJPE SFQSFTFOUFE  QFSDFOU PG TBMFT JO  BOE  QFSDFOU PG TBMFT JO  CVU BT * XJMM TIPX IBE BMNPTU OP FG GFDU PO UIF EZOBNJDT PG NBSLVQT ćF OFX ĕSNT BSF BU UIF DFOUFS PG UIF SJTF JO NBSLVQT BOE WJSUVBMMZ BMM PG JU JT CFDBVTF UIPTF ĕSNT GPSNFE BęFS  XIJDI JODMVEF BMM PMEFS ĕSNT UIBU SFJOWFOUFE UIFNTFMWFT BOE XFSF NFSHFE PS DPNCJOFE JOUP UIPTF OFXMZ DSFBUFE %F -PFDLFS FU BM  BOE "VUPS FU BM  CBTF UIFJS FDPOPNJD TUPSZ PO UIF GBDU UIBU XIFO DVNVMBUJOH DIBOHFT PWFS POF ZFBS BU B UJNF  PG UIF DIBOHF JO NBSLVQ PS JO B TJNJMBS BOBMZTJT B MBSHF GSBDUJPO PG MBCPS TIBSF

DBO CF BUUSJCVUFE UP DIBOHFT JO ĕSNT SFMBUJWF TJ[F XIJDI NFBOT JU SFTVMUT GSPN JODSFBTFE TJ[F PG FYJTUJOH ĕSNT XJUI IJHI NBSLVQ #VU UIF TUPSZ DIBOHFT DPN QMFUFMZ BT XF TUSFUDI UIF UJNF IPSJ[PO *O DPNQBSJOH  UP  B QSPQPSUJPO PG  SFTVMUT GSPN FOUSZ PG OFX ĕSNT XJUI IJHI NBSLVQ UIF WBTU NBKPSJUZ PG  ćF

FTUJNBUFE BWFSBHF NBSLVQ PG  JO  BOE  JO  CZ %F -PFDLFS FU BM 

JT EJTQVUFE CZ )BMM  BOE NBOZ PUIFST #VU UIF QSPCMFN JT OPU UP FWBMVBUF UIF MFWFM PG NBSLVQ CVU POMZ UIF EFDPNQPTJUJPO VTFE UP JEFOUJGZ UIF TPVSDFT PG UIF  DIBOHF JO BWFSBHF NBSLVQ "OTXFSJOH UIJT RVFTUJPO EPFT OPU SFRVJSF BDDFQUBODF PG UIF NBSLVQ MFWFM FTUJNBUFE CZ %F -PFDLFS FU BM  "MUIPVHI %F -PFDLFS FU BM  VTFE ĕTDBM ZFBST GPS JEFOUJGZJOH UIF BOOVBM EBUB UIFZ JO DMVEFE JO  POMZ ĕSNT UIBU SFQPSUFE CZ %FDFNCFS  ćJT JT BO FSSPS CFDBVTF JU PNJUT ĕSNT XIPTF ĕTDBM ZFBS JT  CVU SFQPSU BęFS %FDFNCFS  * JODMVEFE JO  BMM ĕSNT SFQPSUJOH GPS UIF  ĕTDBM ZFBS XIJDI SFEVDFT BHHSFHBUF NBSLVQ GSPN  UP  JO  BOE MFBWFT BMM UIF PUIFS ZFBST VOBČFDUFE

 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o


  ćċă

$VNVMBUJWF EFDPNQPTJUJPO PG NBSLVQ XJUI EJČFSFOU UJNF VOJUT

$PNQPOFOU 'JSN TJ[F SFBMMPDBUJPO 8JUIJO ĕSN SJTF $SPTT FČFDU &ČFDU PG FOUSZ BOE FYJU

0OF ZFBS

 ZFBST

 ZFBST

 WFSTVT 

  − 

  − 

  − 

  − 

$PNQPOFOUT BEE VQ UP B UPUBM DIBOHF PG 

XIJDI BSF UIF QSPEVDUT PG UIF *5 SFWPMVUJPO ćF UBCMF UIVT TIPXT UIBU BT IJHI UFDIOPMPHZ ĕSNT UIBU DIBSHFE IJHIFS NBSLVQT XFSF CPSO PS DSFBUFE CFUXFFO  BOE  UIFJS IJHI NBSLVQ FYQMBJOT BCPVU  QFSDFOU PG UIF DIBOHFE NBSLVQ *O BEEJUJPO  PG UIF DIBOHF SFTVMUFE GSPN JODSFBTFE NBSLFU QPXFS PG FYJTUJOH ĕSNT * XJMM MBUFS FYQMBJO UIBU UIJT JODSFBTF JT CFDBVTF *5 JT B (15 UIBU IBT USBOTGPSNFE PUIFS TFDUPST PG UIF FDPOPNZ ćJT  JT UIFO BMTP BUUSJCVUFE UP UIF FČFDU PG *5 FOBCMJOH PMEFS ĕSNT UP SFJOWFOU UIFNTFMWFT BOE BEBQU UP UIF EJHJUBM BHF 0OMZ  DBO CF BUUSJCVUFE UP UIF SJTF JO SFMBUJWF TJ[F PG ĕSNT XJUI IJHI NBSLVQ BU UIF TUBSU ćJT  TIPVME BMTP CF JOUFSQSFUFE XJUI DBSF *U JO DMVEFT PME "NFSJDBO MFHBDZ ĕSNT UIBU IBWF CFOFĕUUFE GSPN TUSPOH DPOTVNFS MPZBMUZ BOE XIP IBWF BEBQUFE UP UIF EJHJUBM BHF JO BEEJUJPO UP UIF FČFDU PG NFSH FST BT * XJMM TIPSUMZ FYQMBJO ćJT DPNQBSJTPO PG  XJUI  PCTDVSFT UIF SJTF JO NBSLVQT EVF UP JO DSFBTFE SFMBUJWF TJ[F PG IJHINBSLVQ ĕSNT UIBU XFSF CPSO EVSJOH UIF BHF PG *5 'JSNT MJLF "QQMF (PPHMF BOE "NB[PO CFHBO BT MFBEFST PG UIF *5 SFWPMVUJPO XJUI IJHI NBSLVQT BOE UIFO HSFX JO TJ[F PWFS UIF QBTU UXFOUZ ZFBST SBJTJOH UIF BWFSBHF NBSLVQ *O BOOVBM BDDPVOUJOH UIJT JT DMBTTJĕFE BT iDIBOHFT JO ĕSNT SFMBUJWF TJ[Fw ćBU JOUFSQSFUBUJPO XPVME CF NBEF CZ "VUPS FU BM 

XIP BJN UP TIPX UIBU UIF SJTF PG NBSLVQ XBT EVF UP UIF TVQFSTUBS ĕSNT QBTTJWFMZ FYQBOEJOH BU UIF FYQFOTF PG UIFJS TNBMM JOFďDJFOU SJWBMT "DDPSEJOH UP UIJT BD DPVOU UIFTF XFBL SJWBMT IBWF EFGBVMUFE CFDBVTF HMPCBMJ[BUJPO DBVTFE JODSFBTFE NBSLFU iUPVHIOFTTw XIJDI EJSFDUFE UIFJS DVTUPNFST UP NJHSBUF UP CJH ĕSNT UIBU FYQBOEFE JO TJ[F SFMBUJWF UP UIF FDPOPNZ ćJT FČFDU PG SJTJOH ĕSN TJ[F JT TFFO FWFO JO UIF JOUFSNFEJBUF UJNF VOJUT PG UFO PS FJHIUFFO ZFBST JO UBCMF  ćF QSPCMFN JT UIBU OFJUIFS UIF FČFDU PG SJTJOH ĕSNT SFMBUJWF TJ[F EFEVDFE GSPN ĕSNT DSFBUFE BęFS  OPS UIF  GSBDUJPO PG BWFSBHF NBSLVQ FYQMBJOFE CZ SJTJOH ĕSN TJ[F GSPN  UP  TVQQPSUT UIF FDPOPNJD JOUFSQSFUBUJPO PČFSFE CZ "VUPS FU BM   ćJT QBTTJWF JOUFSQSFUBUJPO PG UIF FYQBOEJOH MFWJBUIBOT JT DPOUSBEJDUFE CZ WFSZ TJNQMF TUBUJTUJDT UIBU BDDPNQBOZ UIF EFDPN QPTJUJPO )PXFWFS CFGPSF TUVEZJOH UIF TUBUJTUJDT * OFFE UP FYQMBJO B TFDPOE GBVMU PG UIF EFDPNQPTJUJPO NFUIPE XIJDI JT BO FSSPS JO JEFOUJGZJOH UIF DBVTF PG

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



DIBOHF $POTJEFS UIF FČFDU PG BO BDRVJTJUJPO PS B NFSHFS PG UXP ĕSNT JO ZFBS U *O UIBU ZFBS UIF EBUB TIPX B POF UJNF FYJUBOEFOUSZ FČFDU PG UIF EJTBQQFBSBODF PG POF ĕSN XIJMF UIF BDRVJSJOH ĕSN JT DPOTJEFSFE B TVSWJWPS GSPN U −  UP U ćJT NFBOT UIBU BMM JODSFBTFE TJ[F PG UIF BDRVJSJOH ĕSNT EVF UP NFSHFST PS BD RVJTJUJPOT BSF SFDPSEFE BT UIF FČFDU PG SJTJOH ĕSN TJ[F JO UIBU ZFBS ćF FDPOPNJD JOUFSQSFUBUJPO JT UIFO UIBU UIF FČFDU PG SJTJOH ĕSN TJ[F DBO SFĘFDU UXP PQQPTFE QIFOPNFOB *U DBO FJUIFS SFĘFDU UIF EFGBVMU PG XFBL JOFďDJFOU ĕSNT XIPTF DVT UPNFST NJHSBUF WPMVOUBSJMZ UP UIF MFWJBUIBOT PS JU NBZ SFĘFDU UIF GBDU UIBU UIF MFWJBUIBOT TJNQMZ EFWPVSFE UIF SJWBMT 8IBU TUBUJTUJDT EP XF IBWF BCPVU UIBU *O  UIF $PNQVTUBU QPQVMBUJPO PG QVCMJDMZ USBEFE ĕSNT TXFMMFE UP   ĕSNT JNQMZJOH UIBU UIJT QPQVMBUJPO SPTF CZ   ĕSNT GSPN  UP  ćF OVNCFS UIFO EFDMJOFE CZ   ĕSNT GSPN  UP  XIFO UIF QPQ VMBUJPO TUPPE BU   1VCMJDMZ USBEFE ĕSNT EFGBVMU POMZ SBSFMZ UP QSFTFSWF WBMVF UIFZ BSF BDRVJSFE PS NFSHFE CFGPSF UIFZ SVO JOUP ĕOBODJBM EJďDVMUJFT ćJT NFBOT UIBU GSPN  UP  UIF CJH ĕSNT BDRVJSFE NPTU PG UIF   QVCMJDMZ USBEFE ĕSNT UIBU EJTBQQFBSFE GSPN UIF $PNQVTUBU QPQVMBUJPO ćJT JT OPU BO FYBHHFSBUFE QJDUVSF CFDBVTF * EFNPOTUSBUF JO DIBQUFS  UIBU KVTU UIF ĕWF ĕSNT PG .JDSPTPę 'BDFCPPL 4BMFTGPSDF (PPHMF BOE "NB[PO BDRVJSFE  ĕSNT QVCMJD BOE QSJWBUF CFUXFFO  BOE  *O UIJT TQBO PG ZFBST .JDSPTPę BDRVJSFE  ĕSNT BOE (PPHMF BDRVJSFE  ĕSNT ćF BDRVJSFE ĕSNT XFSF OPU KVTU SJWBMT XIPTF DVTUPNFST NJHSBUFE WPMVOUBSJMZ UP UIF CJH BDRVJSJOH ĕSNT ćF ĘPPE PG BDRVJTJUJPOT SFĘFDUT UIF RVFTU GPS FYQBOEFE UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE UIF BDRVJSFE DVTUPNFST NJHSBUF UP UIF BDRVJSJOH ĕSN OPU CFDBVTF UIFZ QBTTJWFMZ TFFL UIF NPSF FďDJFOU ĕSN CVU CFDBVTF UIF BDRVJSJOH ĕSN PXOT UIF UFDIOPMPHZ UIFTF DVTUPNFST OFFE UP VTF *O TVN UIF FWJEFODF QPJOUT UP *5 BOE UIF UFDIOPMPHJFT JU TQBXOFE BT UIF TPVSDFT PG SJTJOH NBSLVQT PS NPOPQPMZ XFBMUI ćFTF DIBOHFT UPPL QMBDF FJUIFS JO UIF GPSN PG OFX PS OFXMZ DPNCJOFE ĕSNT UIBU BEBQUFE UP UIF EJHJUBM BHF PS CZ UIF PMEFS MFHBDZ ĕSNT UIBU BEBQUFE UP UIF OFX BHF "O FYUFOTJWF TUVEZ PG UIF QBUUFSO PG BMM BDRVJTJUJPOT TJODF UIF T JT CFZPOE UIF TDPQF PG UIJT SFTFBSDI BOE DBOOPU CF QVSTVFE IFSF *OTUFBE PG GPDVTJOH PO BDRVJTJUJPOT XF DBO HBJO NPSF JOTJHIU JOUP UIF FČFDU PG *5 PO UIF HSPXUI PG NPOPQPMZ XFBMUI CZ VTJOH UIF BWBJMBCMF $PNQVTUBU EBUB UP TUVEZ UIF EZOBNJD DIBOHFT PG UIF BHF DPNQPTJUJPO PG ĕSNT XJUI NPOPQPMZ XFBMUI ćF BHF PG B ĕSN JT EFĕOFE CZ UIF EBUF XIFO JU XBT GPVOEFE ćFSFGPSF JO DBTFT PG NFSHFS OBNF DIBOHF PS CPUI UIF RVFTUJPO PG JEFOUJĕDBUJPO SFRVJSFT FYUSB DBSF CFDBVTF UIF $PNQVTUBU EBUB JT OPU DPOTUSVDUFE BT B QBOFM CVU BT B TF RVFODF PG JOEFQFOEFOU ĕMFT *U XBT UIVT OFDFTTBSZ UP FOTVSF UIF DPSSFDU JEFOUJUZ PG FBDI ĕSN JO NZ ĕMFT 'PS UIBU * SFMJFE PO UIF EBUB ĕMFT PG -PVHISBO BOE 3JU UFS  CVU FMFDUSPOJDBMMZ TFBSDIFE GPS UIF GPVOEJOH EBUFT PG ĕSNT OPU DPW FSFE CZ UIFJS TUVEZ ćF NPTU JNQPSUBOU FČPSU XBT UP JEFOUJGZ ĕSNT UIBU BQ QFBSFE UP CF ZPVOH BT EFĕOFE CZ UIFJS ĕSTU EBUF PO $PNQVTUBU ĕMFT CVU UIBU

 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o 250

200

150

100

50

0

–50

0–4 5–9

%#1.! ćċĈ

10–14 20–24 30–34 40–44 50–54 60–64 70–74 80–84 90–94 100+ 15–19 25–29 35–39 45–49 55–59 65–69 75–79 85–89 95–99

.POPQPMZ XFBMUI CZ ĕSN BHF 

XFSF JO GBDU PME ĕSNT JOWPMWFE JO B NFSHFS PS OBNF DIBOHF XJUIJO UIF MBTU IBMG DFOUVSZ /PNJOBM NPOPQPMZ XFBMUI XBT DPOWFSUFE JOUP SFBM NPOPQPMZ XFBMUI JO  QSJDFT CZ VTJOH UIF (%1 EFĘBUPS BOE ĕHVSFT B UP F USBDF UIF DIBOHFT JO UIF BHF EJTUSJCVUJPO PG SFBM NPOPQPMZ XFBMUI TJODF  *O  NPOPQPMZ XFBMUI XBT EJTUSJCVUFE JO EJWFSTF TFDUPST PG UIF FDPOPNZ *O ĕHVSF B UIF MFBE JOH UFDIOPMPHZ ĕSNT PG UIF T MJLF (FOFSBM &MFDUSJD BOE *#. FYIJCJU TPNF NPOPQPMZ XFBMUI BOE BSF CFUXFFO UIF BHFT PG GPSUZ UP TFWFOUZ 1PTUXBS UFDIOPM PHZ ĕSNT VOEFS UIF BHF PG UXFOUZGPVS NPTUMZ JO FMFDUSPOJDT DPNQVUFST BOE TFNJDPOEVDUPS JOEVTUSJFT FH 5FYBT *OTUSVNFOUT -JUUPO *OEVTUSJFT *OUFM "Q QMJFE .BUFSJBMT BMTP FYIJCJU TPNF NPOPQPMZ XFBMUI ćF QSPEVDUJWJUZ TMPXEPXO PG UIF T UPHFUIFS XJUI UIF BTTPDJBUFE EFDMJOF JO BTTFU QSJDFT FMJNJOBUFE BMM NPOPQPMZ XFBMUI *U UVSOFE OFHBUJWF BOE SFNBJOFE OFHBUJWF VQ UP UIF NJET 'JHVSF C TIPXT UIFTF FČFDUT &WFO UIF MFHBDZ ĕSNT XJUI TUSPOH DPOTVNFS MPZBMUZ XFSF OPU TQBSFE "T BO BQQSPYJNBUJPO * EFĕOF "QQMFT GPVOEBUJPO JO  BT UIF TUBSU PG UIF *5 SFWPMVUJPO BOE BT UJNF QSPHSFTTFT UIF NBYJNBM BHF PG ĕSNT DSFBUFE CZ UIBU SFWPMVUJPO SJTFT 5P JEFOUJGZ UIFTF ĕSNT OPUF UIBU JO  NPTU ĕSNT MFTT UIBO TFWFO ZFBST PME XFSF QSPEVDUT PG UIBU SFWPMVUJPO *O  UIFZ XFSF MFTT UIBO TFWFOUFFO ZFBST PME BOE JO  UIFZ XFSF MFTT UIBO GPSUZTJY ZFBST PME 'JHVSF D GPS  SFWFBMT UIF EJSFDUJPO PG UIF EZOBNJD QSPDFTT VOEFSXBZ "QBSU GSPN B TDBUUFSJOH PG QPTJUJWF PS OFHBUJWF NPOPQPMZ XFBMUI TVTUBJOFE QPT JUJWF XFBMUI JT GPVOE JO UXP HSPVQT UIF MFHBDZ ĕSNT BOE UIF ZPVOH ĕSNT XIP XFSF MFTT UIBO TFWFOUFFO ZFBST PME * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIF SFQVUBUJPOBM FČFDU

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



0

–100

–200

–300

–400

–500

–600

0–4 5–9

%#1.! ćċĈ

10–14 20–24 30–34 40–44 50–54 60–64 70–74 80–84 90–94 100+ 15–19 25–29 35–39 45–49 55–59 65–69 75–79 85–89 95–99

.POPQPMZ XFBMUI CZ ĕSN BHF 

BOE UIF UFDIOPMPHJDBM BEBQUBUJPO PG NPTU MFHBDZ ĕSNT #VU IFSF XF BMTP TFF UIF FNFSHFODF PG ĕSNT FYIJCJUJOH NPOPQPMZ XFBMUI UIBU XBT DSFBUFE JO FMFDUSPOJDT BOE TFNJDPOEVDUPS UFDIOPMPHZ JOEVTUSJFT GPVOEFE BęFS  XIP XFSF UIFO JO UIF UXFOUZUPGPSUZ BHF HSPVQ PS JO UIF ZPVOHFS UFDIOPMPHZ ĕSNT GPVOEFE BęFS 

600

500

400

300

200

100

0

–100

0–4 5–9

%#1.! ćċĈ

10–14 20–24 30–34 40–44 50–54 60–64 70–74 80–84 90–94 100+ 15–19 25–29 35–39 45–49 55–59 65–69 75–79 85–89 95–99

.POPQPMZ XFBMUI CZ ĕSN BHF 

 .BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

0–4 5–9

%#1.! ćċĈ

10–14 20–24 30–34 40–44 50–54 60–64 70–74 80–84 90–94 100+ 15–19 25–29 35–39 45–49 55–59 65–69 75–79 85–89 95–99

.POPQPMZ XFBMUI CZ ĕSN BHF 

ćF DMFBSFS TUPSZ JT UIFO SFWFBMFE JO ĕHVSF E GPS  ćF MFHBDZ ĕSNT DPOUJOVF UP FYQBOE )PXFWFS JO  UIF T UFDIOPMPHZ ĕSNT CFMPOH UP UIF BHF HSPVQT PG UIJSUZ UP GPSUZOJOF 5PHFUIFS XJUI UIF ZPVOH UFDIOPMPHZ ĕSNT UIBU XFSF DSFBUFE CZ UIF *5 SFWPMVUJPO UIFZ IBE NPTU PG UIF NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE )PXFWFS UIF ĕSNT XJUI UIF MBSHFTU DPODFOUSBUJPO PG NPOPQPMZ XFBMUI XFSF JO UIF [FSP UP UXFOUZGPVS BHF HSPVQ BOE UIFTF XFSF UIF MFBEJOH ĕSNT PG UIF *5 SFWPMVUJPO 'JHVSF F DPNQMFUFT UIF QJDUVSF ćSFF HSPVQT QPTTFTT NPTU NPOPQPMZ XFBMUI JO  ĕSTU ĕSNT GPVOEFE BęFS  UIBU BSF IJHIMZ UFDIOPMPHJDBM BOE BSF BHFE MFTT UIBO GPSUZTFWFO JO  TFDPOE IJHIUFDIOPMPHZ ĕSNT GPVOEFE BęFS  BOE OPUFE FBSMJFS TVDI BT *OUFM 5FYBT *OTUSVNFOUT BOE "QQMJFE .BUFSJBMT XIP CFMPOH UP BHF HSPVQT ĕęZ UP TJYUZOJOF BOE UIJSE UIF MFHBDZ ĕSNT UIBU IBWF CFFO USBOTGPSNFE BOE BEBQUFE UP GVODUJPOJOH JO UIF EJHJUBM BHF " QBSUJBM TVNNBSZ JT QSPWJEFE JO UBCMF  'JSNT GPVOEFE BęFS  UIF WBTU NBKPSJUZ PG UIFN GPVOEFE PO *5 JOOPWBUJPOT DSFBUFE  QFSDFOU PG UP UBM NPOPQPMZ XFBMUI JO  ćFJS TIBSF XBT POMZ  QFSDFOU JO  ćF  TIBSF PG UIF ĕSNT GPVOEFE CFUXFFO  BOE  JT  QFSDFOU PG UP UBM NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI DPNCJOFE XJUI UIPTF GPVOEFE BęFS  JT  QFSDFOU PG NPOPQPMZ XFBMUI ćF UIJSE HSPVQ JT B SFTVMU PG *5 CFJOH B (15 BOE DSFBUJOH NPOPQPMZ XFBMUI CZ UIF BQQMJDBUJPO PG *5 JO PUIFS TFDUPST *U SFTVMUT GSPN UIF BEBQUBUJPO PG UIF MFHBDZ ĕSNT UP *5 BOE SFJOWFOUJOH UIFNTFMWFT ćJT JT UIF TPVSDF PG NPOPQPMZ XFBMUI JO CBOLJOH ĕOBODJBM TFSWJDFT QIBSNBDFVUJDBMT DPNNVOJDBUJPO TPDJBM

.BSLFU 1PXFS BOE "TTFU 1SJDFT o



6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

0–4 5–9

%#1.! ćċĈ!

10–14 20–24 30–34 40–44 50–54 60–64 70–74 80–84 90–94 100+ 15–19 25–29 35–39 45–49 55–59 65–69 75–79 85–89 95–99

.POPQPMZ XFBMUI CZ ĕSN BHF  
  ćċą 4IBSF PG NPOPQPMZ XFBMUI PG ĕSNT GPVOEFE BęFS 

:FBS

1FSDFOUBHF TIBSF

    

    

NFEJB BEWFSUJTJOH UIF EFGFOTF JOEVTUSZ BOE POMJOF SFUBJMJOH *U JT OPU QPTTJCMF UP DPNQVUF BO FYBDU NFBTVSF PG UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ UIF *5 SFWP MVUJPO CVU UIJT QBSUJBM BOBMZTJT TIPXT UIF QSPQPSUJPO JT WFSZ IJHI BT QSFEJDUFE CZ UIF UIFPSZ JO DIBQUFS 


 Ĉ

Ē
   
   

FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT B DFOUSBM DPNQPOFOU PG UIF UIFPSZ BEWBODFE JO UIJT CPPL BOE UIJT DIBQUFS FYQMPSFT JUT VOJRVF DIBSBD UFSJTUJDT *U JT DBSSJFE PVU CZ TJNVMBUJOH UIF FRVJMJCSJVN PG BO FDPO PNZ NPEFMFE BT B TJOHMF JOEVTUSZ PQFSBUJOH VOEFS UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BNPOH B MBSHF OVNCFS PG ĕSNT BOE TUVEZJOH JUT FOEPHFOPVTMZ FNFSHJOH JOEVT USJBM TUSVDUVSF ćJT SFRVJSFT UIF EFWFMPQNFOU PG TFWFSBM QSFMJNJOBSZ JEFBT UIBU BSF VMUJNBUFMZ JOUFHSBUFE JO TFDUJPO  ćFTF JODMVEF BO FWBMVBUJPO PG UIF SPMF PG HPWFSONFOU JO ESJWJOH JOOPWBUJPOT UIF EJČFSFODF CFUXFFO CBTJD SFTFBSDI BOE DPSQPSBUF SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU 3%

BOE B EFUBJMFE FYQMPSBUJPO PG UIF QSJODJQMF PG TVDDFTT CSFFET TVDDFTT XIJDI JT BU UIF GPVOEBUJPO PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO





%VBM .PUJWFT BOE %VBM $PNQFOTBUJPO GPS 4DJFOUJĕD 1SPHSFTT BOE *OOPWBUJPOT

.JDIBFM 'BSBEBZ EJTDPWFSFE FMFDUSPNBHOFUJD JOEVDUJPO UIF QSJODJQMF VOEFSMZ JOH UIF FMFDUSJD HFOFSBUPS BOE USBOTGPSNFS JO  #VU JU UPPL TFWFSBM HFOFS BUJPOT PG CBTJD SFTFBSDI CFGPSF /JDPMB 5FTMB DPVME JOWFOU JO  UIF BMUFSOBU JOH DVSSFOU "$ NPUPS UIBU FOBCMFE FďDJFOU USBOTNJTTJPO BOE EJTUSJCVUJPO PG FMFDUSJDJUZ 3BEJBUJPO BOE SBEJPBDUJWJUZ XFSF EJTDPWFSFE JO UIF MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ CVU EFWFMPQJOH OVDMFBS QPXFS XBT EFMBZFE VOUJM &OSJDP 'FSNJ DPVME



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

BDIJFWF JO  UIF ĕSTU DPOUSPMMFE OVDMFBS DIBJO SFBDUJPO 0OF NBZ XPOEFS XIFUIFS B QSPĕUNPUJWBUFE QSJWBUF ĕSN XPVME IBWF CFHVO JO  BO 3% QSPKFDU UIBU BJNFE UP QSPEVDF FMFDUSJDJUZ PS UP EFWFMPQ JO  DPNNFSDJBM BQ QMJDBUJPOT PG OVDMFBS QPXFS ćF PCWJPVT BOTXFS JT UIBU OP QSJWBUF ĕSN XPVME IBWF EPOF TP ćJT IJHI MJHIUT UIF GBDU UIBU BMUIPVHI NBOZ JOWFOUJPOT SFTVMU GSPN USJBM BOE FSSPS QSF DFEJOH UIF EJTDPWFSZ PG UIF TDJFOUJĕD QSJODJQMFT UIBU VOEFSMJF UIFN NPTU NB KPS JOOPWBUJPOT TJODF UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO XFSF NBEF QPTTJCMF CZ B QSJPS EJTDPWFSZ PG UIF TDJFODF VOEFSMZJOH UIFN 4VDI CBTJD TDJFOUJĕD SFTFBSDI JT WFSZ SJTLZ JU UBLFT B MPOH UJNF TPNFUJNFT HFOFSBUJPOT BOE JU IBT CFFO ESJWFO CZ IVNBOLJOET DVSJPTJUZ BOE TPNFUJNFT CZ EFTJSF GPS IPOPS PS QPXFS CVU BM XBZT CZ UIF EFFQ EFEJDBUJPO PG UIF NPTU CSJMMJBOU NJOET UP TDJFOUJĕD EJTDPW FSZ 0O UIF PUIFS IBOE DBQJUBMJTN JT BCMF UP NPCJMJ[F UFDIOPMPHZ UP JODSFBTF QSPĕUT CFDBVTF OFX UFDIOPMPHZ FOBCMFT B NPSF FďDJFOU QSPEVDUJPO PG FYJTU JOH QSPEVDUT PS JU NBLFT JU QPTTJCMF UP JOUSPEVDF OFX BOE NPSF EFTJSBCMF WFS TJPOT PG QSPEVDUT UIBU TBUJTGZ IVNBO OFFET ćFTF DIBOHFT FOBCMF B ĕSN UP JODSFBTF QSPĕUT CFDBVTF JOOPWBUJPOT HJWF JU BO BEWBOUBHF PWFS DPNQFUJUPST 4VDI BEWBOUBHF JT UIF TPVSDF PG NBSLFU QPXFS UIBU SFOEFST UIF FOUFSQSJTF NPSF QSPĕUBCMF ćF QSFDFEJOH FYBNQMFT IJHIMJHIU UIF EJTUJODUJPO CFUXFFO TDJFOUJĕD QSPHSFTT NPUJWBUFE CZ UIF EFTJSF GPS QVSF TDJFOUJĕD EJTDPWFSZ BOE UFDIOPMPHJDBM JOOP WBUJPOT NPUJWBUFE CZ QSPĕUT ćJT EJTUJODUJPO JNQMJFT UIBU UFDIOPMPHZ BČFDUT UIF FDPOPNZ UISPVHI UXP EJČFSFOU QSPDFTTFT ESJWFO CZ UXP EJČFSFOU NPUJWFT PG QBSUJDJQBOUT XIP BSF DPNQFOTBUFE JO UXP EJČFSFOU NBOOFST /FWFSUIFMFTT UIF QSPDFTT PG TDJFOUJĕD EJTDPWFSZ JT UIF CBTJD TPVSDF UIBU VMUJNBUFMZ QSPQFMT BMM QSPĕUNPUJWBUFE JOOPWBUJPOT UIBU BSF JOEJTQFOTBCMF GPS FDPOPNJD QSPHSFTT ćJT EJTUJODUJPO BMTP TVHHFTUT UIBU UP IBWF BO JNQBDU PO UIF USBOTMBUJPO PG UFDIOPMPH JDBM QSPHSFTT JOUP FDPOPNJD HSPXUI QPMJDZ NVTU DPOTJTU PG UXP EJTUJODU DPNQP OFOUT XJUI UXP EJČFSFOU PCKFDUJWFT BOE UPPMT 8IBU BSF UIF PSJHJOT PG UIJT EVBMJUZ * EJTDVTTFE UIF RVFTUJPO JO DIBQUFS  XIFSF * FYQMBJO UIBU UIF TFDPOE DIBOOFM JOOPWBUJPO NBEF PO B CSPBE TDBMF GPS QSPĕU BSPTF POMZ JO UIF NPEFSO BHF Bę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

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

QSPDFTT PG JOOPWBUJPO BOE UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT UIBU DPVME CF FYQFDUFE XBT UIF TQBSL UIBU JHOJUFE UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO %SJWFO CZ UIFTF EFWFMPQNFOUT BęFS UIF TFWFOUFFOUI DFOUVSZ NPEFSO DBQ JUBMJTN NPCJMJ[FE JOOPWBUJPOT BOE UFDIOPMPHZ GPS DPNQFUJUJWF BEWBOUBHF BOE FYDFTT SFUVSOT ćJT XBT XFMDPNFE CZ HPWFSONFOUT TFFLJOH UP FODPVSBHF JO OPWBUJPOT UIBU DSFBUF FDPOPNJD WBMVF JO BO FDPOPNZ XJUI QSJWBUF PXOFSTIJQ PG UFDIOPMPHZ 5P EP TP UIFZ FTUBCMJTIFE B NFUIPE PG DPNQFOTBUJOH JOOPWB UPST " OVNCFS PG DPVOUSJFT JO FBSMZ NPEFSO &VSPQF DSFBUFE MFHBM GSBNFXPSLT UP QSPUFDU BOE SFXBSE UIPTF XIP JOOPWBUFE GPS QSPĕU &OHMBOE MFE UIF XBZ JO USPEVDJOH QBUFOUT BOE PUIFS GPSNT PG JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT JO UIF 4UBUVUF PG .POPQPMJFT PG  ćF NFSJUT PG UIJT TZTUFN BSF TUJMM EFCBUFE UP UIJT EBZ TFF +PIOT   (JWFO UIBU TVCTUBOUJBM BOE QFSIBQT NPTU TDJFOUJĕD LOPXMFEHF XBT EFWFMPQFE XJUIPVU ĕOBODJBM SFXBSET UIF EFFQFS RVFTUJPOT SFNBJO JT ĕOBODJBM DPNQFOTBUJPO OFFEFE GPS JOOPWBUJPOT BOE JG TP XIJDI JOOPWBUJPOT BSF BDUVBMMZ JODFOUJWJ[FE CZ ĕOBODJBM DPNQFOTBUJPO ćF FWPMVUJPO PG TDJFODF BOE UFDIOPMPHZ TJODF UIF TFWFOUFFOUI DFOUVSZ IBT BMTP EFNPOTUSBUFE UIBU UFDIOPMPHJDBM EFWFMPQNFOU JT B DSVDJBM DPNQPOFOU PG FDPOPNJD HSPXUI ćJT GBDU IBT SBJTFE UIF RVFTUJPO PG IPX CFTU UP EFTJHO QVCMJD QPMJDZ UP QSPNPUF FDPOPNJD HSPXUI ESJWFO CZ UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPOT #VU UP EP UIBU XF OFFE UP CFUUFS VOEFSTUBOE IPX JOOPWBUJPOT FNFSHF GSPN IVNBO FČPSU BOE UIF JNQBDU PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO PO UIJT QSPDFTT ćJT DIBQUFS FYQMPSFT UIFTF RVFTUJPOT CZ FYBNJOJOH UIF SPMF PG UIF QVCMJD BOE QSJWBUF TFDUPST JO UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT BOE UIF DIBSBDUFSJTUJDT PG 3% DPNQFUJUJPO B TVCKFDU UIBU XJMM CSJOH JOUP GPDVT UIF RVFTUJPO PG ĕSN IFUFSPHFOFJUZ BOE JUT JNQMJDBUJPO GPS QVCMJD QPMJDZ



ćF $FOUSBM 3PMF PG (PWFSONFOU JO %SJWJOH *OOPWBUJPOT BOE &DPOPNJD (SPXUI

1FSIBQT UIF HSFBUFTU GBMMBDZ JO "NFSJDBO QVCMJD MJGF JT UIF EJTUPSUFE OPUJPO UIBU HPWFSONFOU JT JODPNQFUFOU VOBCMF UP NBLF SBUJPOBM EFDJTJPOT BOE POMZ QSF WFOUT UIF QSJWBUF TFDUPS GSPN SFBMJ[JOH JUT GVMM QPUFOUJBM JO TPMWJOH IVNBOJUZT QSPCMFNT 8IFO JU DPNFT UP JOOPWBUJPOT BOE UIF PSHBOJ[BUJPO PG SFTFBSDI UP EFWFMPQ OFX UFDIOPMPHJFT UIF USVUI JT FYBDUMZ UIF PQQPTJUF

 "O "EFRVBDZ 1SJODJQMF GPS #BTJD 3FTFBSDI " WFSZ JOĘVFOUJBM MJUFSBUVSF JO UIF T TUVEJFE UIF VOJRVF SPMF PG 3% JOWFTU NFOU BOE TIPXFE IPX JU EJČFSFE GSPN DBQJUBM JOWFTUNFOU *O UIF 3PNFS 



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

NPEFM BOE UIF GPMMPXJOH MJUFSBUVSF PO FOEPHFOPVT HSPXUI GPS FYBNQMF (SPTT NBO BOE )FMQNBO  "HIJPO BOE )PXJUU    BOE "HIJPO FU BM 

3% JT UIF TPVSDF PG SJTJOH QSPEVDUJWJUZ NBLJOH 3% DFOUSBM UP FDPOPNJD HSPXUI 'PS FYBNQMF JO 3PNFS 

PVUQVU JT EFĕOFE CZ B QSPEVD UJPO GVODUJPO MJLF : U = ' , U

" U -Z U

B

XIFSF " NFBTVSFT QSPEVDUJWJUZ JEFOUJĕFE BT B TUPDL PG TDJFOUJĕD EJTDPWFSJFT BOE -Z JT UIF JOQVU PG MBCPS JO QSPEVDUJPO ćF SFTFBSDI TFDUPS FNQMPZT EFTJHOFST PS TDJFOUJTUT XIP DPOEVDU SFTFBSDI BOE HFOFSBUFT JO DPOUJOVPVT UJNF FDPOPNJD QSPEVDUJWJUZ JO BDDPSEBODF XJUI ˙ " U

= δ -3 U " U

C

XIFSF -3 JT UIF OVNCFS PG TQFDJBMJ[FE XPSLFST FNQMPZFE JO UIF SFTFBSDI TFD UPS ćF NPEFM UIFO JNQMJFT UIBU TPDJFUZ DBO JODSFBTF UIF HSPXUI SBUF PG PVUQVU CZ JODSFBTJOH 3% FNQMPZNFOU PG EFTJHOFST BOE TDJFOUJTUT JO SFTFBSDI ćF BT TVNQUJPO PG QSPQPSUJPOBMJUZ PG δ -3 U XJUI " U DSFBUFT BO 3% TDBMF FČFDU PG SJTJOH HSPXUI SBUF BT UIF QPQVMBUJPO PG TDJFOUJTUT HSPXT XIJDI JT OPU QMBVTJCMF BOE JT SFKFDUFE CZ UIF EBUB +POFT C  4FWFSBM SFĕOFNFOUT PG UIJT BTTVNQ UJPO XFSF QSPQPTFE FH +POFT B C ,PSUVN  BOE 4FHFSTUSPN 

BMM EFTJHOFE UP NPEFSBUF UIF FČFDU PG 3% PO QSPEVDUJWJUZ ćFTF OFXFS NPE FMT JNQMZ UIBU MPOHSVO QSPEVDUJWJUZ HSPXUI XPVME CF [FSP XJUIPVU QPQVMBUJPO HSPXUI BOE UIF BTZNQUPUJD HSPXUI SBUF PG FDPOPNJD BHHSFHBUFT JT QSPQPSUJPOBM UP UIF HSPXUI SBUF PG QPQVMBUJPO 0OF PG NZ PCKFDUJPOT UP UIF FOEPHFOPVT HSPXUI NPEFM JT JUT GBJMVSF UP SFD PHOJ[F UIF JNQPSUBODF PG UIF EVBMJUZ * IBWF OPUFE *G CBTJD TDJFOUJĕD EJTDPWFSJFT BOE CVTJOFTT JOWFOUJPOT BSF UXP EJTUJODU QSPDFTTFT UIFO B UIFPSZ UIBU DPNCJOFT UIFN JOUP B TJOHMF TJNQMF NFDIBOJTN JO XIJDI FDPOPNJD HSPXUI JT HFOFSBUFE CZ ĕSNT FNQMPZJOH SFTFBSDIFST JT NJTTJOH TPNFUIJOH GVOEBNFOUBM UP UIF OB UVSF PG TDJFOUJĕD QSPHSFTT 5P TFU UIF TUBHF GPS NZ BMUFSOBUJWF BQQSPBDI * TUBSU CZ RVFTUJPOJOH UIF SPMF PG DPSQPSBUF 3% BT EJTUJODU GSPN TDJFOUJĕD QSPHSFTT JO MPOHSVO FDPOPNJD HSPXUI " TJNQMF MPHBSJUINJD QMPU PG JODPNF QFS DBQJUB BHBJOTU UJNF GPS UIF MBTU  ZFBST TIPXT UIF CFTU ĕU PG TVDI B QMPU JT B TUSBJHIU MJOF  JNQMZJOH UIBU JO UIF MPOH SVO UIF HSPXUI PG MBCPS QSPEVDUJWJUZ JT B HFPNFUSJD QSPHSFTTJPO .VDI IBT DIBOHFE BOE ĘVDUVBUFE EVSJOH UIF QBTU  ZFBST CVU TDJFOUJĕD LOPXMFEHF‰UIF CBTJT GPS QSPEVDUJWJUZ HSPXUI‰IBT TUFBEJMZ BDDVNVMBUFE BOE UIJT TIPVME OPU CF UPP TVSQSJTJOH 4DJFOUJĕD XPSL QSPHSFTTFT BU JUT PXO DVNVMBUJWF QBDF XIFSF OFX JEFBT BU FBDI TUBHF BSF FYQMPSFE EJTDVTTFE QVCMJTIFE BOE FWBMVBUFE GSPN BMM  4FF

+POFT C

ĕHVSF  GPS BO FYBNQMF PG TVDI B ĕHVSF UIBU DPWFST UIF QFSJPE TJODF 

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

BOHMFT CZ B DPNNVOJUZ PG SFTFBSDIFST XJUI DPNNPO JOUFSFTUT 1SPHSFTT JT NBEF PO UIF GPVOEBUJPOT PG QSFWJPVT DPNNPOMZ LOPXO SFTVMUT &WJEFODF UP TVQQPSU UIF BEWBODF PG TDJFODF NBZ DPNF GSPN TDJFOUJĕD FYQFSJNFOUT PS GSPN CVTJOFTT FYQFSJFODF BOE UP UIBU FYUFOU CVTJOFTT FYQFSJFODF DBO DPOUSJCVUF UP UIF BE WBODFNFOU PG LOPXMFEHF 4DJFOUJĕD FČPSU NBZ DBSSZ UIF JNQSJOU PG B MFBEJOH DSFBUJWF TDIPMBS XIP NBLFT TFNJOBM DPOUSJCVUJPOT UP UIBU FČPSU CVU JU JT BMNPTU BMXBZT BEWBODFE BU JUT PXO QBDF CZ UIF DPOUSJCVUJPOT PG NBOZ NFNCFST PG B CSPBE TDJFOUJĕD DPNNVOJUZ *O FTTFODF TDJFOUJĕD SFTFBSDI BEWBODFT UISPVHI UIF FYQMPSBUJPO PG OFX JEFBT CZ B DPNNVOJUZ PG TDIPMBST XIP DBSSZ PVU UIFJS TUVEJFT JO UIF GPSNBU PG PQFO TDJFODF ćBU JT XIFO SFTFBSDI JT DPNQMFUFE BMM SFTVMUT BSF QVCMJTIFE BOE NBEF QVCMJDMZ BWBJMBCMF GPS HFOFSBM TUVEZ FWBMVBUJPO BOE EJTDVTTJPO ćF QSPHSFTT PG CBTJD TDJFOUJĕD LOPXMFEHF JT UIFO EFUFSNJOFE CZ UIF SBUF BU XIJDI OFX JEFBT FNFSHF BOE BSF FYQMPSFE BOE WJSUVBMMZ OPUIJOH XJMM DIBOHF UIJT EZOBNJD ćJT HSPXUI SBUF JT DSVDJBM GPS EFUFSNJOJOH UIF SBUF PG FDPOPNJD QSPHSFTT BT XFMM #VTJOFTTPSJFOUFE SFTFBSDI JT JOEJTQFOTBCMF GPS USBOTMBUJOH JOUP QSBDUJDBM BQQMJ DBUJPOT EJTDPWFSJFT NBEF CZ CBTJD TDJFODF BOE TVDI USBOTMBUJPO DBO DBVTF FDP OPNJD HSPXUI UP QSPDFFE GPS TPNF UJNF BU B GBTUFS PS TMPXFS QBDF UIBO UIF QSPHSFTT PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF CVU JO UIF MPOH SVO JU JT UIF SBUF PG TDJFOUJĕD QSPHSFTT UIBU JT UIF MPOHUFSN TQFFE MJNJU PO UIF SBUF PG FDPOPNJD HSPXUI * OPUFE JO DIBQUFS  UIBU JO *NQFSJBM $IJOB NPTU SFTFBSDI BOE JOOPWBUJWF XPSL XBT EPOF JO QVCMJD JNQFSJBM XPSLTIPQT 8F BMTP LOPX UIBU QBTU IVNBO DSFBUJWF JOOPWBUJPOT JO TVDI BSFBT BT FOHJOFFSJOH QSPKFDUT BSDIJUFDUVSF OBWBM OBWJHBUJPO BOE FWFO NVTJD BOE BSU XFSF ĕOBODFE NPTUMZ CZ QVCMJD TPVSDFT TVDI BT NVOJDJQBMJUJFT TPWFSFJHOT PS UIF DIVSDI *O NPSF SFDFOU SFDPSEFE IJTUPSZ XIFO NPSF JT LOPXO BCPVU IPX SFTFBSDI XPSL IBT CFFO EPOF XF LOPX UIBU CBTJD SFTFBSDI IBT CFFO DPOEVDUFE CZ TDIPMBST XIP DBSSZ PVU UIFJS XPSL XJUIJO BDBEFNJD SFMJHJPVT PS PUIFS OPOQSPĕU JOTUJUVUJPOT *O UIFTF FOWJSPONFOUT UIFZ DPNCJOF SFTFBSDI XJUI UFBDIJOH PS XJUI PUIFS BDUJWJUJFT BEWBODFE CZ UIPTF JOTUJ UVUJPOT .PEFSO CBTJD SFTFBSDI SFRVJSFT NPSF ĕOBODJBM TVQQPSU UIBO FWFS CFGPSF CFDBVTF JU VTFT MBCPSBUPSJFT XJUI FYQFOTJWF FRVJQNFOU GSPN QBSUJDMF BDDFMFSB UPST UP UFMFTDPQFT 8JUI GFX FYDFQUJPOT UIF NBJO TPVSDF GPS ĕOBODJOH CBTJD SF TFBSDI JT QVCMJD GVOET ćF OBUVSBM RVFTUJPO JT $BO HPWFSONFOU FYQFOEJUVSFT PO CBTJD SFTFBSDI JODSFBTF UIF SBUF PG FDPOPNJD HSPXUI BT QSPQPTFE CZ UIF FO EPHFOPVT HSPXUI UIFPSZ .Z FBSMJFS EJTDVTTJPO TIPXT UIBU PO UIF POF IBOE TDJFOUJĕD JEFBT HSPX BU BO FYPHFOPVT QBDF BOE OP QVCMJD GVOEJOH PG CBTJD SFTFBSDI DBO BDDFMFSBUF UIFN 0O UIF PUIFS IBOE JO UIF NPEFSO BHF PG UFDIOPMPHZ CBTJD SFTFBSDI SFRVJSFT B DPN QMFY JOGSBTUSVDUVSF PG VOJWFSTJUJFT SFTFBSDI JOTUJUVUFT BOE TVQQPSUJOH GBDJMJUJFT ćJT OPOQSPĕU TZTUFN OFFET UP ĕOBODF JUT SFHVMBS PQFSBUJPOT UP FOBCMF TDIPMBST UP GVODUJPO DPNNVOJDBUF BOE DPMMBCPSBUF *G TVDI JOGSBTUSVDUVSF GBMMT TIPSU PS JT MBDLJOH JU DBO BČFDU UIF QBDF BU XIJDI TDJFODF DBO QSPHSFTT ćF JNQMJDBUJPO JT



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

UIBU UIFSF FYJTUT B QPUFOUJBM SBUF PG TDJFOUJĕD QSPHSFTT BOE QVCMJD FYQFOEJUVSFT PO CBTJD SFTFBSDI EFUFSNJOF UIF EFHSFF UP XIJDI UIBU QPUFOUJBM NBUFSJBMJ[FT 1VCMJD JOWFTUNFOUT JO TDJFOUJĕD SFTFBSDI DBOOPU QVTI UIF HSPXUI SBUF CFZPOE QPUFOUJBM MFWFM CVU B TIPSUGBMM JO QVCMJD GVOEJOH DBO QSFWFOU UIBU QPUFOUJBM GSPN NBUFSJBM J[JOH "NQMF FWJEFODF IBT CFFO QSFTFOUFE JO UIF MJUFSBUVSF TIPXJOH UIBU QVCMJD GVOEJOH GPS CBTJD SFTFBSDI JO UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT CFFO SVOOJOH GPS UIF MBTU UIJSUZ ZFBST CFMPX UIF MFWFM SFRVJSFE GPS UIF 6OJUFE 4UBUFT UP BUUBJO UIBU QPUFO UJBM FH +POFT BOE 8JMMJBNT   ćFTF DPOTJEFSBUJPOT MFBE UP BO BEFRVBDZ QSJODJQMF BT B HVJEF UP PQUJNBM QVC MJD JOWFTUNFOUT PO CBTJD SFTFBSDI *U TBZT UIF HPWFSONFOU BOE OPOQSPĕU JOTUJUV UJPOT UIBU BJN GPS TPDJFUZ UP SFBDI JUT QPUFOUJBM TIPVME TQFOE PO CBTJD SFTFBSDI KVTU UIF BEFRVBUF BNPVOU OFFEFE UP SFBMJ[F UIF QPUFOUJBM HSPXUI SBUF BU XIJDI TDJFOUJĕD LOPXMFEHF DBO BEWBODF "OZ TQFOEJOH CFMPX UIBU MFWFM SFEVDFT UIF HSPXUI SBUF PG BO FDPOPNZ CVU BOZ TQFOEJOH CFZPOE UIBU QPJOU EPFT OPU DPO USJCVUF UP UIF HSPXUI PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF *U JT PCWJPVT UIBU UIJT DVUPČ QPJOU JT IBSE UP EFUFSNJOF CVU UIF LOPXMFEHF UIBU TVDI B QPJOU FYJTUT JT JNQPSUBOU GPS EFUFSNJOJOH UIF CVEHFU GPS CBTJD SFTFBSDI ćF RVFTU GPS UIJT DVUPČ QPJOU NBZ FYQMBJO XIZ GVOEJOH PG CBTJD SFTFBSDI JT FWBMVBUFE QSJNBSJMZ CZ B QFFS SF WJFX QSPDFTT UIBU BJNT UP EFUFSNJOF JG B QSPQPTFE QSPKFDU NFSJUT TVQQPSU GSPN B QVSFMZ TDJFOUJĕD QFSTQFDUJWF 3FHBSEMFTT PG TPDJFUZT MFWFM PG TVQQPSU GPS CBTJD SFTFBSDI TVDI SFTFBSDI JT GVOEFE PVUTJEF UIF QSJWBUF TFDUPS BOE UIFSFGPSF UIF HSPXUI SBUF PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF NVTU CF UBLFO CZ UIF ĕSNT BT BO FYPHFOPVT GBDUPS ćF JNQMJDBUJPO GPS FDPOPNJD HSPXUI JT EJSFDU ćF HSPXUI PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF TFUT BO VQQFS MJNJU PO UIF QPUFOUJBM QSPEVDUJWJUZ HSPXUI SBUF PG BO FDPOPNZ BOE UIBU SBUF JT FYPHFOPVT UP UIF QSJWBUF TFDUPS 4PDJFUZ DBO SFBMJ[F UIJT VQQFS MJNJU XJUI BEFRVBUF TVQQPSU GPS CBTJD SFTFBSDI ćFSFGPSF JU JT CFTU UP UIJOL PG UIF QSPEVDUJPO PG CBTJD SFTFBSDI BT UBLJOH QMBDF PVUTJEF UIF FDPOPNJD NPEFM "MUIPVHI UFDIOJDBM DIBOHF JT B DFOUSBM DPNQPOFOU PG UIF EZOBNJDT PG FDPOPNJD EFWFMPQNFOU UIF HSPXUI SBUF PG BO FDPOPNZ JT EFUFSNJOFE CZ TPDJ FUZ BOE QVCMJD QPMJDZ CVU OPU CZ UIF QSJWBUF TFDUPS ćF SFBMJ[FE HSPXUI SBUF XIJDI * EFOPUF H QMBZT B DFOUSBM SPMF JO NZ BOBMZTJT JO UIJT CPPL *U JT UIFO FTTFOUJBM UIBU HPWFSONFOU GVOET CBTJD SFTFBSDI UP SFBMJ[F B IJHI MFWFM PG H BOE UIJT JT BO BEEJUJPOBM SFĘFDUJPO PG UIF GBDU UIBU UIF WJUBMJUZ PG B QSPĕUNPUJWBUFE BEWBODFE DBQJUBMJTU FDPOPNZ IJOHFT PO QVCMJD QPMJDZ BOE PO DPMMFDUJWF BDUJPOT  *O

BO JEFBM XPSME CBTJD SFTFBSDI XPVME CF EPOF BOE TIBSFE CZ BMM TDIPMBST BSPVOE UIF XPSME *O SFBMJUZ POMZ UIF BEWBODFE FDPOPNJFT IBWF JOWFTUFE JO UIF JOGSBTUSVDUVSF OFFEFE GPS CBTJD SFTFBSDI ćJT GBDU MFBET UP EJČFSFOU FDPOPNJFT TQFOEJOH EJČFSFOU BNPVOUT PO CBTJD SFTFBSDI )PXFWFS CFDBVTF CBTJD SFTFBSDI JT EPOF XJUI PQFO TDJFODF NBOZ DPVOUSJFT JOFWJUBCMZ GSFFSJEF UIF CBTJD SFTFBSDI TVQQPSUFE CZ UIF MBSHFS BOE SJDIFS FDPOPNJFT * JHOPSF UIJT QSPCMFN JO UIF EFWFMPQNFOU CFMPX CFDBVTF UIF EJTDVTTJPO XJMM GPDVT PO POF FDPOPNZ POMZ

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

 (PWFSONFOU BT B 1SJNBSZ %SJWFS PG *OOPWBUJPOT *U JT DPNNPO UP BSHVF UIBU UIF NBJO EJČFSFODF CFUXFFO UIF NPUJWFT BOE PSHB OJ[BUJPO PG HFOFSBM TDJFOUJĕD SFTFBSDI BOE UIPTF PG DPSQPSBUF 3% ĘPXT GSPN UIF OFFE PG QSJWBUF ĕSNT UP BQQSPQSJBUF UIF SFTVMUT PG UIFJS 3% JO PSEFS UP DPWFS UIFJS DPTUT XIJMF QVCMJDMZ TVQQPSUFE SFTFBSDI DSFBUFT LOPXMFEHF UIBU JT NBEF BWBJMBCMF UP BMM *OEFFE B QSJWBUF ĕSN UIBU FOHBHFT JO CBTJD SFTFBSDI BOE BUUFNQUT UP LFFQ UIF SFTVMUT DPOĕEFOUJBM XJMM GBJM UP EP TP CFDBVTF NBOZ QFPQMF XPSL PO UIF TBNF TFU PG JTTVFT BOE JEFBT BSF EJďDVMU UP LFFQ TFDSFU /PSEIBVT   #VU JU JT B GBDU UIBU TDJFOUJTUT XPSLJOH JO UIF QSJWBUF TFDUPS IBWF UIF TBNF IVNBO DVSJPTJUZ BT BMM PUIFS TDJFOUJTUT BOE UIF FWJEFODF TIPXT UIBU JNQPSUBOU EJTDPWFSJFT TVDI BT UIF USBOTJTUPS BU #FMM -BCT DPNQVUFS UFDIOPMPHZ BU *#. PS BEWBODFE DIFNJTUSZ BU %V1POU DPOUSJCVUFE UP CBTJD SFTFBSDI $VNNJOHT 

EPDVNFOUT UIF TJHOJĕDBOU OVNCFS PG /PCFM 1SJ[FT JO TDJFODF UIBU XFSF BXBSEFE UP TDJFOUJTUT XIP IBE EPOF UIFJS SFTFBSDI JO UIF QSJWBUF TFDUPS ćF QSPCMFN JT UIBU FWFO JG POF SFDPHOJ[FT UIF DPOUSJCVUJPO NBEF CZ UIF QSJWBUF TFDUPS UP CB TJD SFTFBSDI QSJNBSZ JODFOUJWFT EJTUJOHVJTI UIF QSJWBUF GSPN UIF QVCMJD TFDUPS #FZPOE UIF CBTJD JODFOUJWF * OPUFE FBSMJFS * GPDVT PO UISFF DSVDJBM EJČFSFODFT CFUXFFO QVCMJD BOE QSJWBUF SFTFBSDI UIBU NBLF QSJWBUF 3% JMMTVJUFE GPS UIF DPOEVDU PG CBTJD SFTFBSDI  UIF OBUVSF PG SJTL BOE QSJWBUF XJMMJOHOFTT UP UBLF TVDI SJTL  UIF PSHBOJ[BUJPO PG SFTFBSDI BOE  UIF VOJRVF JOUFSFTUT PG UIF QVCMJD TFDUPS ćFTF BSF UIF NBKPS SFBTPOT XIZ CBTJD SFTFBSDI JT TVQQPSUFE CZ UIF HPWFSONFOU PS CZ QSJWBUF OPOQSPĕU TPVSDFT 1SJWBUF ĕSNT EP OPU FOHBHF JO CBTJD SFTFBSDI CFDBVTF JU JT UPP SJTLZ JU JT UPP FYQFOTJWF BOE JU UBLFT UPP MPOH UP SFBDI B TUBHF PG DPNNFSDJBM BQQMJDBUJPOT 1SJ WBUF ĕSNT TPNFUJNFT BWPJE QSPKFDUT UIBU BSF IJHIMZ BQQMJFE OPU DPOTJEFSFE CBTJD SFTFBSDI CFDBVTF UIFZ SFRVJSF JOWFTUNFOUT UIBU BSF UPP CJH PS UPP CSPBE GPS B TJO HMF ĕSN UP VOEFSUBLF FH #MPDL BOE ,FMMFS  #SBVO BOE .BD%POBME  .B[[VDBUP  BOE 8SJHIU   ćF QSJWBUF TFDUPS JT TPNFUJNFT SFMVDUBOU UP VOEFSUBLF MBSHF KPJOU QSPKFDUT CFDBVTF UIFZ SFRVJSF DPPSEJOBUJPO BNPOH UIF QBSUJDJQBUJOH ĕSNT XIJDI JT UPP DPNQMFY UPP SJTLZ BOE BCPWF UIF TLJMM MFWFM PG BOZ POF ĕSN TFF 8JOUFS BOE /FMTPO  (SPTT BOE 4BNQBU   ćF TFDPOE QSPCMFN BSJTFT GSPN UIF PSHBOJ[BUJPO PG SFTFBSDI #BTJD SFTFBSDI JT DBSSJFE PVU CZ B DPPQFSBUJWF DPNNVOJUZ PG TDIPMBST XIP SFHVMBSMZ DPNNVOJ DBUF XJUI FBDI PUIFS BOE DPMMBCPSBUF PO TPNF QSPKFDUT "MM DPOEVDU UIFJS XPSL JO BO FOWJSPONFOU PG PQFO TDJFODF XIFSF BU UIFJS QVCMJDBUJPO TUBHF SFTFBSDI SFTVMUT BSF DJSDVMBUFE TIBSFE BOE EJTDVTTFE *OEJWJEVBM TDIPMBST PS UFBNT PG SF TFBSDIFST DFSUBJOMZ DPNQFUF BOE LFFQ TFDSFU UIFJS XPSL JO QSPHSFTT CVU UIF PVU DPNF PG UIFJS FČPSU JT TIBSFE BOE CVJMU VQPO CZ BMM ćF TVDDFTT PG UIJT PSHBOJ [BUJPOBM TUSVDUVSF PWFS UIF DFOUVSJFT TVHHFTUT UIBU UIF DPNQFUJUJWF ĕSN JT OPU BO FďDJFOU PSHBOJ[BUJPO GPS DPOEVDUJOH CBTJD SFTFBSDI ćJT DPPQFSBUJWF PQFO TDJ FODF NPEFM JT TPNFUJNFT VTFE UP TPMWF QSPCMFNT UIBU BSF OPU FWFO DMBTTJĕFE BT



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

CBTJD SFTFBSDI FH MBSHFTDBMF NJMJUBSZ QSPKFDUT BOE XIFSF B TPMVUJPO FNFSHFT GSPN DPPQFSBUJPO BDIJFWFE CZ HPWFSONFOU BDUJOH BT B DPPSEJOBUPS PG UIF QBSUJD JQBUJOH QSJWBUF ĕSNT ćJSE BOE UIJT HPFT CFZPOE CBTJD SFTFBSDI HPWFSONFOU QPMJDZ BJNT UP NBY JNJ[F TPDJBM XFMGBSF CZ PęFO TFFLJOH JOOPWBUJPOT UIBU DBOOPU CF QSPĕUBCMF GPS B QSJWBUF ĕSN *O UIF MBTU IBMG DFOUVSZ UIFTF IBWF CFFO NPTUMZ DFOUFSFE PO OBUJPOBM TFDVSJUZ TQBDF UFDIOPMPHZ QVCMJD IFBMUI BOE DMJNBUF QPMJDZ 1SPCMFNT JO TVDI ĕFMET NBZ IBWF TPNF CBTJD SFTFBSDI DPNQPOFOUT TVDI BT OVDMFBS QPXFS IBSE EJTL TUPSBHF TQBDF FYQMPSBUJPOT PS SFOFXBCMF QPXFS HFOFSBUJPO 5FDIOPMPHJFT UIF HPWFSONFOU JT DPODFSOFE XJUI BSF PęFO EFTJHOFE UP TPMWF TQFDJĕD QVCMJD OFFET CVU JO NBOZ DBTFT IBWF FYUFOTJWF JOEJSFDU DPNNFSDJBM BQQMJDBUJPOT 6O EFS UIFTF DPOEJUJPOT B QSJWBUF ĕSN JT MJLFMZ UP IBWF OP JODFOUJWF UP VOEFSUBLF UIF CBTJD EFWFMPQNFOUBM BDUJWJUZ CVU JG UIF HPWFSONFOU NBLFT UIF JOJUJBM 3% JOWFTUNFOUT UIFSF BSF UIFO MBSHF TQJMMPWFST UP UIF QSJWBUF TFDUPS JO UFSNT PG DPN NFSDJBM BQQMJDBUJPOT 5P JMMVTUSBUF IPX UIFTF GBDUPST BČFDU QPMJDZ DPOTJEFS UIF 64 HPWFSONFOUT SPMF TJODF 8PSME 8BS ** JO QSPNPUJOH JOOPWBUJPOT ćF XBS OFDFTTJUBUFE B WBTU FYQBOTJPO PG SFTFBSDI CZ BMM TJEFT UP UIF DPOĘJDU XJUI SFTVMUT UIBU VMUJNBUFMZ SFWPMVUJPOJ[FE BMM BTQFDUT PG MJGF ćF XBS BMTP FYQFEJUFE EFWFMPQNFOU PG QSFXBS JOWFOUJPOT TVDI BT UIF UBOL BJSQMBOF QFOJDJMMJO JOWFOUFE JO 

BOE OZMPO JOWFOUFE JO 

XIJDI XFSF WBTUMZ JNQSPWFE EVSJOH UIF XBS *OEFFE JU JT EJďDVMU UP JEFOUJGZ B QSPEVDU XIPTF QPTUXBS WFSTJPO EJE OPU CFOFĕU GSPN UFDI OPMPHZ EFWFMPQFE EVSJOH UIF XBS TFF (SPTT BOE 4BNQBU   ćF JNQBDU PG JOOPWBUJPOT PO UIF DPOEVDU PG UIF XBS NPUJWBUFE UIF DFMFCSBUFE  SFQPSU PG 7BOOFWBS #VTI UP 1SFTJEFOU 3PPTFWFMU TFF #VTI   #BTFE PO UIF FYQFSJ FODF PG UIF XBS UIF SFQPSU QSPQPTFE UIBU UIF GFEFSBM HPWFSONFOU DSFBUF B VOJĕFE BHFODZ UP TVQQPSU CBTJD SFTFBSDI GPS DJWJMJBO BOE NJMJUBSZ OFFET CFDBVTF BT FY QMBJOFE BCPWF UIF QSJWBUF TFDUPS JT OPU MJLFMZ UP EP JU PO JUT PXO /P TVDI BHFODZ XBT FWFS DSFBUFE "QBSU GSPN UIF /BUJPOBM 4DJFODF 'PVOEBUJPO /4' BOE UIF /BUJPOBM *OTUJ UVUFT PG )FBMUI /*)

GFEFSBM TVQQPSU GPS SFTFBSDI JO UIF QPTUXBS FSB XBT ĕ OBODFE NPTUMZ PVU PG UIF NJMJUBSZ CVEHFU BOE TVCKFDU UP NJMJUBSZ DPOUSPM )PX FWFS SFMBUJWF UP UIF QSFo8PSME 8BS ** FSB UIF MFWFM PG TVQQPSU XBT WBTU JO TDBMF UIF PSHBOJ[BUJPO GPS EJSFDUJOH JU XBT CPME BOE JOOPWBUJWF BOE JUT JNQBDU XBT NVDI HSFBUFS UIBO FYQFDUFE .BOZ PG UIFTF QSPHSBNT GBWPSFE CPUI NJMJUBSZ QSPKFDUT BT XFMM BT JOTUJUVUJPOT BOE SFTFBSDI VOJWFSTJUJFT PO UIF 8FTU $PBTU BOE JO EPJOH TP UIFTF HPWFSONFOU JOWFTUNFOUT JO SFTFBSDI BSF DSFEJUFE CZ NPTU TDIPMBST GPS MBZJOH UIF GPVOEBUJPOT GPS 4JMJDPO 7BMMFZ  'PS NPSF SFDFOU DPOUSJCVUJPOT UIBU DPOUBJO FYUFOTJWF SFGFSFODFT UP XSJUJOHT TJODF  TFF #MPDL

 

#MPDL BOE ,FMMFS 

#SBVO BOE .BD%POBME 

'VDIT 

-ÏDVZFS 

.B[[VDBUP 

8SJHIU 

(SPTT BOE 4BNQBU 

BOE .PSFUUJ FU BM  

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

3FWJFXJOH UIF HSPXUI PG FBSMZ FMFDUSPOJDT JO 4JMJDPO 7BMMFZ 8SJHIU 

FYQMBJOT UIBU BMUIPVHI UIF USBOTJTUPS XBT JOWFOUFE JO  BU #FMM -BCT CFDBVTF PG UIF EFNBOE PG UIF NJMJUBSZ GPS FMFDUSPOJDT  QFSDFOU PG TFNJDPOEVDUPS SF TFBSDI XBT ĕOBODFE CZ UIF NJMJUBSZ )F OPUFT UIBU TPNF PG UIF FBSMJFTU EFNBOE GPS DPNQVUFST DBNF GSPN UIF BFSPTQBDF BOE NJTTJMF DPNQBOJFT JO 4PVUIFSO $BM JGPSOJB XIJDI QSPWJEFE UIF NBSLFU GPS UIF HSPXJOH DPNQVUFS FMFDUSPOJDT JOEVT USZ JO UIF /PSUI ćF POTFU PG UIF $PME 8BS BOE MBUFS UIF ,PSFBO 8BS JODSFBTFE EFNBOE GPS EFWJDFT UIBU VTF TFNJDPOEVDUPST $POTFRVFOUMZ UIF FBSMZ QJPOFFST PG 4JMJDPO 7BMMFZ DPODFOUSBUFE NPTUMZ PO TFNJDPOEVDUPST ĕOBODFE NPTUMZ CZ NJMJUBSZ DPOUSBDUT NBLJOH HPWFSONFOU GVOEJOH UIF GPSDF CFIJOE NBKPS EFWFM PQNFOUT JO TFNJDPOEVDUPS UFDIOPMPHZ " DIBOHF JO EJSFDUJPO DBNF XIFO JO SFTQPOTF UP 4PWJFU MBVODI PG 4QVU OJL UIF HPWFSONFOU DSFBUFE JO  UIF "EWBODFE 3FTFBSDI 1SPKFDU "HFODZ "31"

XIPTF NJTTJPO XBT UP QSFWFOU UFDIOPMPHJDBM TVSQSJTFT UP UIF 64 NJMJ UBSZ 'SPN UIF TUBSU UIF BHFODZ XBT EFEJDBUFE UP QSPNPUJOH DPMMBCPSBUJPO PG UIF CFTU JO JOEVTUSZ HPWFSONFOU BOE BDBEFNJB JO PSEFS UP DPODFJWF EFTJHO BOE FY FDVUF SFTFBSDI QSPKFDUT UIBU CVJME GVUVSF UFDIOPMPHJFT BOE BEWBODF UIF GSPOUJFS PG LOPXMFEHF UP CFOFĕU TPDJFUZ BU MBSHF OPU POMZ UIF NJMJUBSZ ćF OBNF BOE OPNJ OBM NJTTJPO DIBOHFE PWFS UJNF GSPN "31" UP %"31" JO  CBDL UP "31" JO  POMZ UP SFWFSU CBDL UP %"31" JO  CVU UIF DPSF PG JUT PQFSBUJPOBM NFUI PET SFNBJOFE FTTFOUJBMMZ JOUBDU TFF 'VDIT   ćF BHFODZ OPU POMZ ĕOBODFE SFTFBSDI JU BMTP NBEF TUBOEBSE FOUSFQSFOFVSJBM EFDJTJPOT BCPVU JEFOUJGZJOH TFUT PG QSPNJTJOH UFDIOPMPHJFT DPPSEJOBUJOH BNPOH QSPKFDUT FOHBHFE JO SFTFBSDI PG UIFTF UFDIOPMPHJFT FMJNJOBUJOH QSPKFDUT UIBU XFSF OPU NBLJOH HPPE QSPHSFTT BOE FWFO PČFSJOH MPBOT UP QSJWBUF ĕSNT UP EFWFMPQ QSPNJTJOH UFDIOPMPHJFT XIFO QSJWBUF WFOUVSF DBQJUBM DPOTJEFSFE UIFN UPP SJTLZ .JMJUBSZ QSPKFDU NBOBHFST XFOU GVSUIFS CZ JOJUJBUJOH QSPNJTJOH QSPKFDUT BOE GVOEJOH OFX VOJWFSTJUZ EF QBSUNFOUT JO DPNQVUFS TDJFODF JO PSEFS UP TVQQPSU UIFJS SFTFBSDI FČPSU ćF BHFODZ IBT CFFO DSFEJUFE CZ TDIPMBST GPS TQVSSJOH UIF EFWFMPQNFOU PG NBKPS JO OPWBUJPOT TVDI BT UIF JOUFSOFU UIF QFSTPOBM DPNQVUFS UIF MBTFS BOE .JDSPTPę 8JOEPXT *UT NPEFM PG PQFSBUJPO IBT CFFO SFQMJDBUFE CZ "31"& JO UIF %FQBSU NFOU PG &OFSHZ UIF 4NBMM #VTJOFTT *OOPWBUJPO 3FTFBSDI 1SPHSBN 4#*3

BOE UIF /BUJPOBM /BOPUFDIOPMPHZ *OJUJBUJWF //*  'VOEJOH GPS CBTJD SFTFBSDI IBT DPNF TJODF 8PSME 8BS ** NPTUMZ GSPN QVCMJD TPVSDFT ćF PSJHJOT PG UIF /*) DBO CF USBDFE CBDL UP MBUF OJOFUFFOUI DFOUVSZ CVU JU SFDFJWFE JUT DVSSFOU OBNF XJUI JODSFBTFE GVOEJOH POMZ JO  XIJMF UIF /4' XBT FTUBCMJTIFE CZ $POHSFTT JO  %VSJOH UIF XBS UIF NJMJUBSZ QMBZFE B DPOTUSVDUJWF SPMF FWFO JO ĕOBODJOH CBTJD TDJFODF TVQQPSUJOH BDBEFNJD SFTFBSDI UISPVHI UIF 0ďDF PG /BWBM 3FTFBSDI 0/3  "ęFS UIF XBS UIF 0/3 LFQU JOUBDU JUT XBSUJNF QBSUOFSTIJQT XJUI BDBEFNJD TDJFOUJTUT BOE BDBEFNJD EFQBSUNFOUT *U TVQQPSUFE QSPKFDUT BU  JOTUJUVUJPOT CZ BEPQUJOH B WFSZ CSPBE DPODFQUJPO PG UIF NJTTJPO PG EFGFOTFSFMBUFE SFTFBSDI



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

*U TIPVME UIFO CF SFDPHOJ[FE UIBU UIF GFEFSBM HPWFSONFOUT QBSUJDJQBUJPO JO BEWBODJOH CBTJD SFTFBSDI BOE BQQMJDBUJPOT IBT CFFO B DFOUSBM DPNQPOFOU PG 64 JOOPWBUJWF BDUJWJUZ TJODF 8PSME 8BS ** "OBMZ[JOH UIF HPWFSONFOUT SFTFBSDI SPMF TJODF 8PSME 8BS ** (SPTT BOE 4BNQBU  TIPX UIBU HPWFSONFOU SF TFBSDI GVOEJOH DSFBUFE OFX DMVTUFST PG SFTFBSDI UIBU TIBQFE UIF QPTUXBS HFPH SBQIZ PG IJHIUFDI JOEVTUSJFT -B[POJDL  BSHVFT UIF HPWFSONFOU QMBZFE B DFOUSBM JOOPWBUJWF SPMF HPJOH CBDL UP UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ XIFO JU TVQ QPSUFE BHSJDVMUVSBM SFTFBSDI BOE UIF DPOTUSVDUJPO PG UIF SBJMSPBET .B[[VDBUP  PČFST BO FYUFOTJWF TVSWFZ TIPXJOH UIBU EVSJOH UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ UIF HPWFSONFOU QBWFE UIF XBZ GPS NBOVGBDUVSJOH BOE IJHIUFDIOPMPHZ JOEVTUSJFT 5P JMMVTUSBUF IPX CSPBE BO JNQBDU HPWFSONFOU SFTFBSDI QSPHSBNT IBWF IBE PO CVTJOFTT UFDIOPMPHZ .B[[VDBUP  EFNPOTUSBUFT UIBU UIF PSJHJO PG FWFSZ TJOHMF LFZ DPNQPOFOU PG "QQMFT J1IPOF JT BO JOOPWBUJPO ĕOBODFE CZ UIF 64 HPWFSONFOU *O TVNNBSZ UIF FWJEFODF GPS UIF VOJRVF DBQBDJUZ PG UIF HPWFSONFOU UP QSP NPUF JOOPWBUJPO BOE UIF IJTUPSJDBM FďDBDZ PG JUT FČPSUT MFBET UP UIF DMFBS DPO DMVTJPO UIBU HPWFSONFOU NVTU QMBZ B DSVDJBM SPMF JO QSPNPUJOH EJSFDUJOH BOE ĕOBODJOH SFTFBSDI JO BOZ NBSLFU FDPOPNZ ćJT DPODMVTJPO DPOUSBEJDUT UIF JEF PMPHJDBM WJFX UIBU HPWFSONFOU EFDJTJPOT OPU CFJOH TVCKFDU UP NBSLFU GPSDFT BSF JSSBUJPOBM ćJT JEFPMPHJDBM WJFX QSPNPUFT UIF GBMMBDZ UIBU QSJWBUF FOUFSQSJTF JT UIF POMZ DSFBUPS PG FDPOPNJD HSPXUI XIFO UIF USVUI JT UIBU XJUIPVU QVCMJD BD UJPO UP EJSFDU TVQQPSU BOE ĕOBODF SFTFBSDI UIF QSJWBUF TFDUPS VOEFSTVQQMJFT CBTJD SFTFBSDI MFBEJOH UP B MPXFS SBUF PG FDPOPNJD HSPXUI



8IBU *T UIF 3PMF PG $PSQPSBUF 3%

*OOPWBUJPOT SFTVMU JO QSPĕUT JG UIFZ HFOFSBUF NBSLFU QPXFS ćFSFGPSF B QSPĕU NBYJNJ[JOH ĕSN TQFOET 3% SFTPVSDFT POMZ PO QSPKFDUT UIBU DSFBUF OFX NBSLFU QPXFS PS PO UIPTF UIBU QSPNPUF BOE DPOTPMJEBUF FYJTUJOH NBSLFU QPXFS .FSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BMTP BJN UP JODSFBTF NBSLFU QPXFS 4PNF BUUBJO JU WJB UIF XFMM VOEFSTUPPE SPVUF PG JODSFBTFE NBSLFU TIBSF #VU JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ NPTU BDRVJTJUJPOT JODSFBTF NBSLFU QPXFS UISPVHI UFDIOPMPHJDBM DPNQMFNFOUBSJUJFT " ĕSN BDRVJSFT B UFDIOPMPHZ UIBU JODSFBTFT JUT UFDIOPMPHJDBM SFBDI BOE UIFSFCZ JODSFBTFT JUT NBSLFU QPXFS JO UIF TBNF XBZ BO JOOPWBUJPO DSFBUFT B UFDIOPMPHJDBM BEWBOUBHF ćBU JT GSPN UIF QFSTQFDUJWF PG FYQBOEJOH UIF UFDIOPMPHJDBM QSPXFTT PG B ĕSN 3% BOE UFDIOPMPHJDBM NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT MFBE UP UIF TBNF PVUDPNF 'PS UIJT SFBTPO UIF UFSN iĕSN 3%w JO UIJT DIBQUFS BMXBZT EFTDSJCFT UIF DPNNPOMZ VTFE NFBOJOH PG UIJT UFSN UPHFUIFS XJUI UIF ĕSNT NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT UIBU BJN UP FYQBOE JUT UFDIOPMPHJDBM CBTF 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO EPFT OPU OFDFTTBSJMZ EJSFDU DPSQPSBUF 3% UP FO IBODF TPDJBM QSPEVDUJWJUZ *ODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ PS SFEVDUJPO PG TPDJBM DPTUT

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

PDDVS BT JOEJSFDU SFTVMUT PG UIF NPUJWF UP DSFBUF QSPQSJFUBSZ LOPXMFEHF VTFE UP JODSFBTF NBSLFU QPXFS BOE JODSFBTF QSPĕUT 4PNFUJNFT UIF DSFBUJPO PG QSP QSJFUBSZ LOPXMFEHF DBO BDUVBMMZ SFEVDF TPDJBM QSPEVDUJWJUZ ćF EFWFMPQNFOU PG 0YZDPOUJO MFE UP PQJPJE BEEJDUJPO 5FDIOPMPHZ ĕSNT QSPĕU GSPN VTFST JO DSFBTFE JOWPMWFNFOU XJUI UIFJS QSPEVDUT CVU FWJEFODF TIPXT UIBU UIFTF IBWF DBVTFE B SJTF JO XIBU TPNF SFTFBSDIFST DIBSBDUFSJ[F BT iBEEJDUJPOw UP TFS WJDFT MJLF WJEFP HBNFT TNBSUQIPOFT BOE TPDJBM NFEJB FH 1SJDF  "MM DPUU FU BM 

XIJDI SFEVDFT QSPEVDUJWJUZ #FDBVTF BDRVJTJUJPO PG QSPQSJ FUBSZ LOPXMFEHF BOE EJSFDU 3% FYQFOEJUVSFT BSF FRVJWBMFOU BDUJWJUJFT GSPN UIF ĕSNT QFSTQFDUJWF FNQJSJDBM FWJEFODF TIPXT TFF TFDUJPOT o UIBU QVSDIBTJOH UFDIOPMPHZ BOE BDRVJSJOH QPUFOUJBM DPNQFUJUPST XIP PXO QPUFO UJBMMZ WBMVBCMF UFDIOPMPHJFT BSF PęFO VTFE BT UPPMT UP EFUFS FOUSZ 3% JT VTFE UP ĕOBODF QBUFOU TUSBUFHJFT UP JODSFBTF UIF MJGF PG B QSJNBSZ QBUFOU BOE UIF QVSDIBTF PG DPNQFUJOH JOOPWBUJPOT JT TPNFUJNFT EPOF UP TVQQSFTT UIFN ćFTF BSF OPU QSPEVDUJWJUZFOIBODJOH 3% TUSBUFHJFT UIFZ BSF EFTJHOFE UP FOIBODF BOE TUSFOHUIFO UIF ĕSNT NBSLFU QPXFS XJUI TPDJBMMZ RVFTUJPOBCMF DPOTFRVFODFT 8IBU JT UIF FNQJSJDBM FWJEFODF BCPVU DPSQPSBUF 3% " NBKPS QSPQPSUJPO PG QSPEVDUT PČFSFE UP NBSLFUT CZ DPSQPSBUF CVTJOFTT XFSF OPU JOWFOUFE CZ UIF CVTJOFTT ĕSN UIBU NBSLFU UIFN 4PNF XFSF JOWFOUFE CZ JOEJWJEVBM JOWFOUPST PS CZ TDJFOUJĕD SFTFBSDI ĕOBODFE CZ QVCMJD TPVSDFT $POTJEFS UIF FYBNQMFT PG TFWFSBM NBKPS JOOPWBUJPOT $IBSMFT #BCCBHF BO &OHMJTI NFDIBOJDBM FOHJOFFS JT DSFEJUFE GPS PSJHJOBUJOH JO  UIF DPODFQU PG B QSPHSBNNBCMF DPNQVUFS ćF CBTJD DPODFQUT PG EJHJUBM DPNQVUJOH BSF EVF UP BDBEFNJD SFTFBSDI TVDI BT 5VSJOHT  BOE 4IBOOPOT  XPSL *G XF UBLF UIF 6OJWFSTBM "VUPNBUJD $PNQVUFS 6/*7"$  PS *#.  JOUSPEVDFE JO  BOE  SFTQFD UJWFMZ BT UIF ĕSTU DPNNFSDJBM EJHJUBM DPNQVUFST UIFO BMM SFTFBSDI MFBEJOH UP UIF EJHJUBM DPNQVUFS VQ UP UIF MBUF T XBT NBEF XJUIJO BDBEFNJD PS HPWFSONFO UBM JOTUJUVUJPOT ćF EJTLPQFSBUJOH TZTUFN %04

UIF CBTJD PQFSBUJOH TZTUFN PG .JDSPTPę XBT OPU EFWFMPQFE CZ .JDSPTPę *U XBT EFWFMPQFE JO  CZ 5JN 1F UFSTPO XIP NPEJĕFE BO FBSMJFS WFSTJPO EFWFMPQFE CZ BOPUIFS TNBMM EFWFMPQFS (BSZ ,JMEBMM .JDSPTPę QVSDIBTFE UIF QSPHSBN GPS   BOE VTFE JU BT UIF PQFSBUJOH TZTUFN PG UIF *#. 1$ 5P MFBSO XIBU ĕSNT EP FOHBHF JO DPOTJEFS (FOFSBM &MFDUSJD (&

B ĕSN XJUI POF PG UIF NPTU EJTUJOHVJTIFE UFDIOPMPHJDBM SFDPSET JO 64 IJTUPSZ 5P FYBNJOF (&T SFTFBSDI SFDPSE * DPNQJMFE B MJTU PG QSPEVDUT VOJWFSTBMMZ DJUFE BT UIF NPTU JNQPSUBOU QSPEVDUT UP DPNF PVU PG UIF (& SFTFBSDI MBCPSBUPSZ JO 4DIFOFDUBEZ /FX :PSL ćF RVFTUJPO * BTL JT )PX NBOZ PG UIFN XFSF PSJHJOBMMZ JOWFOUFE CZ (& 5BCMF  SFQPSUT UIF BOTXFS GPS (&T FMFWFO MFBEJOH QSPEVDUT *U TIPXT  ćF

UFSN wBEEJDUJPOw JT VTFE JO TVDI TUVEJFT UP EFĕOF B DPNQVMTJWF BOE JSSBUJPOBM CFIBWJPS BT EJTUJODU GSPN B SBUJPOBMMZ DIPTFO MFJTVSF BDUJWJUZ



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO


  Ĉċā 8IP JOWFOUFE UIF MFBEJOH QSPEVDUT PG UIF (& 4DIFOFDUBEZ -BCPSBUPSZ

1SPEVDU

ćF JOJUJBM JOWFOUPS

"$ JOEVDUJPO NPUPS *ODBOEFTDFOU MBNQ 3BEJP &MFDUSJD MPDPNPUJWF 9SBZ NBDIJOF &MFDUSJD GBO &MFDUSJD UPBTUFS 3FGSJHFSBUPS +FU FOHJOF %JHJUBM DMPDL .BHOFUJD SFTPOBODF JNBHJOH .3*

/JLPMB 5FTMB ćPNBT &EJTPO (VHMJFMNP .BSDPOJ 3PCFSU %BWJETPO 8JMIFMN $ 3PFOUHFO 4DIVZMFS 4 8IFFMFS "MBO .BD.BTUFST 'SFE 8 8PMG 'SBOL 8IJUUMF +PTFG 1BMMXFCFS 1BVM $ -BVUFSCVS

%BUF PG JOJUJBM JOWFOUJPO           

UIBU BMM QSPEVDUT XFSF JOWFOUFE CZ TPNFCPEZ FMTF BOE MBUFS UBLFO VQ CZ (& JN QSPWFE BOE NBSLFUFE BT (& QSPEVDUT *OEFFE DBSFGVM TUVEZ PG UIF IJTUPSZ PG UIFTF QSPEVDUT TIPXT UIBU FBDI POF PG UIFN IBT BDUVBMMZ HPOF UISPVHI NVMUJQMF TUBHFT PG EFWFMPQNFOU CZ PUIFST CFGPSF SFBDIJOH B QPJOU XIFSF NBTT NBSLFUJOH CZ (& XBT VOEFSUBLFO (&T DFOUSBM DPOUSJCVUJPO IBT CFFO UP UIF % DPNQPOFOU PG 3% CVU B SFMBUJWFMZ TNBMM DPOUSJCVUJPO UP UIF 3 DPNQPOFOU 0O UIF PUIFS IBOE CBTJD SFTFBSDI EPFT OPU DSFBUF OFX DPOTVNFS QSPEVDUT PS TFSWJDFT 1SJWBUF CVTJOFTT 3% QMBZT BO JOEJTQFOTBCMF SPMF JO USBOTMBUJOH OFX TDJFOUJĕD JEFBT JOUP QSPEVDUT BOE QSPDFTTFT UIBU JODSFBTF QSPEVDUJWJUZ BOE FO IBODF MJWJOH TUBOEBSET 1SJWBUF JOOPWBUJWF BDUJWJUZ BOE CBTJD SFTFBSDI BSF CPUI JOEJTQFOTBCMF GPS FDPOPNJD QSPHSFTT BOE UIFZ BSF DPNQMFNFOUT OPU TVCTUJUVUFT ćF QSPCMFN JT UP DMBSJGZ IPX QVCMJD QPMJDZ BOE QSJWBUF JODFOUJWFT DBO XPSL UP HFUIFS UP QSPNPUF FDPOPNJD XFMGBSF ćF MBTU UXP QPJOUT MFBE UP BO JNQPSUBOU PCTFSWBUJPO UIBU NPUJWBUFT TPNF PG UIF JEFBT EFWFMPQFE MBUFS ćF SFTVMUT PG CBTJD TDJFOUJĕD SFTFBSDI UIBU MFBE UP QVCMJD SFDPHOJUJPO TVDI BT /PCFM 1SJ[FT BSF PęFO DFMFCSBUFE BT OBUJPOBM BDIJFWFNFOUT TIBSFE CZ BMM 0O UIF PUIFS IBOE DPSQPSBUF 3% DSFBUFT OFX QSPEVDUT BOE JODSFBTFT TPDJBM QSPEVDUJWJUZ CVU JU BMTP MFBET UP UIF DSFBUJPO PG MBSHF ĕSNT XJUI OFHBUJWF TPDJBM TJEF FČFDUT 4VDI DPSQPSBUF BDDPNQMJTINFOUT BSF DFMFCSBUFE POMZ CZ TPNF OPU CZ BMM ćJT SFĘFDUT UIF GBDU UIBU 3% EFWFM PQT QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT UIBU MFBE UP UIF DSFBUJPO PG NBSLFU QPXFS BOE UIF VTF PG TUSBUFHJFT EJTDVTTFE JO DIBQUFS  UIBU JNQFEF UIF HSPXUI PG PUIFS ĕSNT $VSSFOU SFTFBSDI PęFO IJHIMJHIUT UIF QPTJUJWF TQJMMPWFS FČFDUT PG QSP QSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT PO PUIFS ĕSNT CVU UIF OFHBUJWF JNQFEJNFOU FČFDUT BSF JHOPSFE

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

 1SPDFTT BOE 1SPEVDU *OOPWBUJPOT .VDI SFTFBSDI UIBU TUVEJFT JOOPWBUJPOT CFHJOT XJUI UIF "SSPX  FYBNQMF PG B ĕSN UIBU JOOPWBUFT UP JODSFBTF JUT PXO QSPEVDUJWJUZ PS UP MPXFS JUT PXO DPTU ćJT DMBTT PG JOOPWBUJPOT XBT MBUFS DBMMFE QSPDFTT JOOPWBUJPOT BT EJTUJODU GSPN QSPEVDU JOOPWBUJPOT UIBU FOUBJM UIF JOWFOUJPO PG B OFX PS JNQSPWFE QSPEVDU TPME CZ NPOPQPMJTUT UIBU PXO UIFTF OFX UFDIOPMPHJFT 1SPDFTT JOOPWBUJPOT SFGFST UP JOOPWBUJPOT JO QSPEVDUJPO NFUIPET SBUIFS UIBO JO UIF DIBSBDUFS PG UIF ĕSNT QSPEVDUT )PXFWFS UIF UFSN SBJTFT TPNF TVCUMF JT TVFT BCPVU XIP PXOT UIF JOOPWBUJPO BOE XIP VTFT JU #FDBVTF * BN JOUFSFTUFE JO UIF NPUJWF PG UIF ĕSN UP JOOPWBUF JO UIF DPOUFYU PG UIJT DIBQUFS UIF UFSN iQSPDFTT JOOPWBUJPOw JT VTFE UP SFGFS UP BO JNQSPWFNFOU JO QSPEVDUJWJUZ UIBU BQ QMJFT POMZ UP UIF ĕSNT PXO QSPDFTT PG QSPEVDUJPO BOE OPU NBSLFUFE UP PUIFS ĕSNT 4VDI QSPDFTT JOOPWBUJPO NBZ CF NBEF CZ UIF ĕSN UIBU VTFT UIF JOOPWBUJPO PS JU DBO CF UIPVHIU PG BT CFJOH QVSDIBTFE JO B NBSLFU XIFSF JOOPWBUPST BOE TUBSU VQT TFMM UIFJS JOOPWBUJPOT BOE UIBU FYJTUT PVUTJEF UIF NPEFM &JUIFS XBZ JO UIF DPOUFYU PG UIF NPEFM IFSF QSPDFTT JOOPWBUJPOT BSF OPU USBEFBCMF "OBMPHPVT UP QSPDFTT JOOPWBUJPOT UIF MJUFSBUVSF PO QSPEVDU JOOPWBUJPOT JT FYUFOTJWF *U JT UIF DPSOFSTUPOF PG 3PNFST  NPEFM PG B ĕSNT 3% JOWFTU NFOUT UP JODSFBTF QSPEVDUJWJUZ CZ JODSFBTJOH QSPEVDU WBSJFUZ BOE JT BU UIF GPVO EBUJPOT PG UIF GSFRVFOUMZ VTFE JOĕOJUF QSPEVDU NPEFMT PG NPOPQPMJTUJD DPN QFUJUJPO FRVJMJCSJVN FH &UIJFS  (SPTTNBO BOE )FMQNBO  "HIJPO BOE )PXJUU   "HIJPO FU BM  )PXJUU 

XIFSF B ĕSN DBO BMXBZT JOOPWBUF B OFX QSPEVDU #VU XIBU EPFT TVDI QSPEVDU JOOPWBUJPO NFBO * FYQMBJOFE JO DIBQUFS  UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO TIPVME CF JOUFSQSFUFE UP SFRVJSF IFBEPO DPOGSPOUBUJPO PG BMUFSOBUJWF UFDIOPMPHJFT BOE UIF GSFFEPN UP KVTU BEE POF NPSF QSPEVDU JT GBS UPP FBTZ SFTPMVUJPO PG TVDI B DPOĘJDU *O GBDU BT * IBWF OPUFE CFGPSF UIF BTTVNQUJPO PG BO JOĕOJUF OVNCFS PG ĕSNT JO TVDI NPEFMT JT KVTUJĕFE CZ 5SJďO 

XIP EFWFMPQFE JU BT B NPEFM PG B VOJNQFEFE DPN QFUJUJWF FRVJMJCSJVN XIFO ĕSNT IBWF B TNBMM EJČFSFOUJBM BEWBOUBHF MJLF ĕYFE DPTU PS MPDBUJPO BOE UIF FOUSZ PG B OFX ĕSN XJUI B OFX QSPEVDU JT B TJNQMF EFWJDF PG GSFF DPNQFUJUJPO ćF VTF PG UIJT EFWJDF UP EFTDSJCF UIF EJďDVMU FOUSZ QSPCMFN PG BO JOOPWBUPS USZJOH UP EJTQMBDF B TUSPOH JODVNCFOU BEWFSTBSZ UIBU IBT NBSLFU QPXFS BOE BNQMF TUSBUFHJFT UP JNQFEF TVDI FOUSZ JT OPU QFSTVBTJWF " QSPEVDU JOOPWBUJPO CZ B ĕSN JT JOUFSQSFUFE JO UIJT DIBQUFS BT UIF BDU PG VQHSBEJOH BO FYJTUJOH QSPEVDU CZ JODSFBTJOH JUT RVBMJUZ 0O UIF PUIFS IBOE QSP DFTT JOOPWBUJPO MFBET UP B EJSFDU JODSFBTF JO QSPEVDUJWJUZ PS SFEVDUJPO JO QSP EVDUJPO DPTU *O UIF NPEFM PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO EFWFMPQFE MBUFS B ĕOJUF OVNCFS PG TZNNFUSJD ĕSNT QSPEVDF EJČFSFOUJBUFE BMUFSOBUJWF QSPEVDUT VTFE UP  'PS

BO FYDFMMFOU TVSWFZ BTTFTTNFOU BOE SFGFSFODFT PG UIJT MBSHF MJUFSBUVSF TFF 5JSPMF  DIBQUFS   'PS B NPSF GPSNBM USFBUNFOU TFF 4IZ  DIBQUFS  



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

TBUJTGZ DPOTVNQUJPO )PXFWFS PWFS UJNF TPNF BSF VOTVDDFTTGVM JO VTJOH 3% UP VQHSBEF UIFJS QSPEVDUJWJUZ

 

"EBQUJOH UIF (SPXUI .PEFM PG $IBQUFS  UP *ODPSQPSBUF 3% 4PNF 1SFMJNJOBSJFT

5P TUVEZ UIF FČFDU PG DPSQPSBUF 3% * BEBQU UIF NPEFM EFWFMPQFE JO DIBQUFS  JO TFWFSBM XBZT ćF ĕSTU NPEJĕDBUJPO JT UP UIF NBSLFU TUSVDUVSF 5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BOE ĕSN 3% SFTVMU JO ĕSN IFUFSPHFOFJUZ ćFSFGPSF * EP OPU BT TVNF BT JO DIBQUFS  UIBU BMM . ĕSNT BSF UIF TBNF BOE UBLF 1U BT HJWFO /PX * TVQQPTF UIBU . NBZ CF TNBMM PS MBSHF CVU FBDI ĕSN UBLFT JOUP BDDPVOU UIF FČFDU JU IBT PO 1U  ćJT NFBOT UIF ĕSN FTUJNBUFT JUT QSJDJOH FČFDU PO UIF SFMBUJWF QSJDF 1KU /1U CFDBVTF UIJT SBUJP IBT B ĕSTUPSEFS FČFDU PO JUT EFNBOE GVODUJPO #VU JG UIF OPODPNQFUJUJWF ĕSN DPOTJEFST JUT FČFDU PO UIF QSJDF 1U PG UIF DPO TVNQUJPO BHHSFHBUF 1U NVTU CF B RVBOUJUZ XJUI B SFBMJTUJD NFBOJOH ćJT XBT OPU UIF DBTF JO DIBQUFS  XIFSF BO BCTUSBDU VOJU PG BDDPVOU XBT VTFE 5P NBLF JU SFMFWBOU SFRVJSFT UIF JOUSPEVDUJPO PG BO FYQMJDJU OVNÏSBJSF BOE XJUI UIJT JO NJOE * BTTVNF UIF FDPOPNZ DPOTJTUT PG UXP TFDUPST 'JSTU JT B DPNQFUJUJWF TFDUPS XIFSF NBOZ TNBMM ĕSNT FNQMPZ GBDUPS JOQVUT ,UC -UC UP QSPEVDF B CBTJD IP NPHFOFPVT DPNNPEJUZ XIPTF PVUQVU JT EFOPUFE CZ :UC  ćJT DPNNPEJUZ JT VTFE GPS DPOTVNQUJPO $UC PS JOWFTUNFOU BOE JU JT UIF OVNÏSBJSF XJUI QSJDF FRVBM UP  4FDPOE JT BO JNQFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF UFDIOPMPHJDBM TFDUPS JO XIJDI . ĕSNT QSPEVDF . JOUFSNFEJBUF HPPET UIBU BSF UIFO BHHSFHBUFE UP DSFBUF B DPOTVNQ UJPO HPPE XIPTF RVBOUJUZ JT EFOPUFE $U BOE JUT QSJDF JT 1U  0OF NBZ UIJOL PG UIF TFDPOE DPOTVNQUJPO HPPE BT UFDIOPMPHJDBM DPOTVNQUJPO CFDBVTF JU JT QSPEVDFE CZ UIF . JOUFSNFEJBUF QSPEVDUT PG ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS CBTFE PO UIFJS QSP QSJFUBSZ BEWBODFE UFDIOPMPHZ ćJT TFDUPSBM EJWJTJPO XJMM CF TIPXO UP NBLF UIF ĕSNT FTUJNBUF PG UIF FČFDU PG JUT QSJDF PO 1U B GVODUJPO PG UIF FTUJNBUFE FČFDU PG JUT QSJDF PO JUT SFMBUJWF NBSLFU TIBSF "T JO DIBQUFS  UIF PQUJNJ[BUJPO PG UIF SFQSFTFOUBUJWF IPVTFIPME JO B

JT SPVUJOF

∞    H τ C +η β # MPH $τ + MPH $τ −

B

.BY $ C $ * -

+η τ τ =

TVCKFDU UP UIF CVEHFU DPOTUSBJOU $UC + 1U $U + ,U+ = 8U -U + ,U 3U +  − δ

+ ΠU

3U = SU + δ 

C

5VSOJOH UP UIF QSPEVDUJPO TJEF * FYBNJOF BT OPUFE UXP UZQFT PG JOOPWBUJPOT 1SPDFTT JOOPWBUJPOT BSF UIPTF UIBU JNQSPWF ĕSN QSPEVDUJWJUZ 1SPDFTT JOOPWBUJPO

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

DPOTJTUT PG FJUIFS EPJOH 3% PS QVSDIBTJOH UFDIOPMPHJFT EFWFMPQFE CZ UIF 3% PG PUIFST 4VDI BDUJWJUZ JT QFSGPSNFE TVCKFDU UP UISFF DPOEJUJPOT  ćF TUBUF PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF JT FYPHFOPVT BOE JU JT POF DPNQPOFOU PG ĕSN QSPEVDUJWJUZ  " ĕSNT QSPEVDUJWJUZ SFMBUJWF UP UIF QSPEVDUJWJUZ MFWFM PG PUIFS ĕSNT JT NBEF QPTTJCMF CZ DVNVMBUJWF TVDDFTTGVM 3% FYQFOEJUVSFT  $PSQPSBUF 3% DBOOPU BMUFS UIF BTZNQUPUJD HSPXUI SBUF PG UIF ĕSNT QSPEVDUJWJUZ POMZ UIF MFWFM PG JUT QSPEVDUJWJUZ SFMBUJWF UP UIF USFOE PG BHHSFHBUF QSPEVDUJWJUZ

5P USBOTMBUF UIFTF DPOEJUJPOT SFDBMM UIBU JOUFSNFEJBUF HPPET ĕSNT XFSF BTTVNFE JO DIBQUFS  UP IBWF QSPEVDUJPO GVODUJPOT PG UIF GPSN :KU = ψKU ζU ,KU α "U -KU −α 



ćF FYQSFTTJPO ζU "U −α JT UIF DPNQPOFOU PG QSPEVDUJWJUZ EFSJWFE GSPN UIF QVC MJDMZ BWBJMBCMF TUBUF PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF BEWBODFE CZ UIF DPNNVOJUZ PG SF TFBSDIFST ćJT DPNQPOFOU JT DPNNPO UP BMM ĕSNT ćF WBSJBCMF ψKU JT B ĕSN TQFDJĕD DVNVMBUJWF QSPEVDUJWJUZ SFĘFDUJOH UIF ĕSNT PXOFSTIJQ PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ OPU TIBSFE CZ PUIFS ĕSNT BOE CVJMU XJUI 3% PS NFSHFST BOE BDRVJ TJUJPOT ."  "O JODSFBTFE ψKU JODSFBTFT UIF QSPEVDUJWJUZ MFWFM PG DBQJUBM BOE MB CPS JO QSPEVDJOH JOUFSNFEJBUF HPPE K BOE UIF NVMUJQMJDBUJWF GPSN PG  TIPXT UIBU DPSQPSBUF 3% BOE CBTJD TDJFOUJĕD LOPXMFEHF BSF DPNQMFNFOUT 4VDDFTTGVM DPSQPSBUF FČPSU SBJTFT UIF MFWFM PG UIF HSPXUI QBUI PG UIF ĕSN CVU IBT OP JNQBDU PO UIF ĕSNT BTZNQUPUJD HSPXUI SBUF CFDBVTF ψKU JT CPVOEFE XJUI B ĕOJUF TUFBEZ TUBUF 5P TQFDJGZ UIF JOJUJBM EZOBNJDT PG ψKU * OFFE B NFBTVSF PG UPUBM BDDVNVMBUFE 3% TUPDL UIBU SFĘFDUT LOPXMFEHF UIBU JT JO BDUVBM VTF * UIVT EFĕOF UIF TUPDL PG DVNVMBUJWF 3% TQFOEJOH CZ   B

3%KUΨ =  − δK Ψ 3%K UΨ− + %KUΨ XIFSF %KUψ JT UIF BNPVOU TQFOU PO QSPDFTT JOOPWBUJPOT BU EBUF U " TJNQMJTUJD BQQSPBDI XPVME SFKFDU UIF EFQSFDJBUJPOPCTPMFTDFODF PG UIF TUPDL 3%Ψ PO UIF HSPVOE UIBU LOPXMFEHF JT OPU GPSHPUUFO BOE PME LOPXMFEHF JT UIF CBTJT PG OFX LOPXMFEHF ćJT JT USVF PG HFOFSBM TDJFOUJĕD LOPXMFEHF XIFSF CBTJD TDJFOUJĕD QSJODJQMFT CVJME PO FBSMJFS EFWFMPQFE JEFBT #VU JO UIF CVTJOFTT XPSME QSJWBUFMZ PXOFE LOPXMFEHF DBO GBMM PVU PG VTF FOUFS UIF QVCMJD EPNBJO PS SFWFBM JUTFMG OPU UP CF QBSUJDVMBSMZ QSPĕUBCMF ćF JTTVF BU IBOE JT OPU XIFUIFS LOPXMFEHF JT GPSHPUUFO CVU XIFUIFS JU JT VTFGVM GPS HJWJOH B ĕSN BO BEWBOUBHF PWFS PUIFS *

XJMM MBUFS JOUSPEVDF B DSVDJBM SBOEPN FMFNFOU UP SFĘFDU UIF TVDDFTT PS GBJMVSF PG UIF 3% FČPSU JO BEEJUJPO UP QVCMJD QPMJDZ FČFDUT UIBU XJMM BJN UP BMUFS UIJT EZOBNJD QSPDFTT



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

ĕSNT #FDBVTF QSJWBUF 3% EFWFMPQT BQQMJDBUJPOT PG HFOFSBM TDJFOUJĕD LOPXM FEHF XJUI UIF QBTTBHF PG UJNF PME EFTJHOT BOE UFDIOJRVFT BSF OPU VTFE JO MBUFS EFWFMPQNFOUT &OHJOFFSJOH EFTJHOT GSPN UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ BSF OPU JO VTF UPEBZ BOE UIF EFQSFDJBUJPO JO B JT B TVCTUJUVUF GPS B EFUBJMFE WJOUBHF NPEFM JO XIJDI UFDIOPMPHZ JT FNCPEJFE JO TQFDJĕD EFTJHOT * UIFSFGPSF GPMMPX UIF TUBO EBSE QSBDUJDF BNPOH BDDPVOUBOUT BOE FDPOPNJTUT XIP TUVEZ 3% BOE UIJOL BCPVU B IJHI SBUF PG EFQSFDJBUJPO GPS 3% JO GBDU IJHIFS UIBO SFBM DBQJUBM BTTFUT ćF ĕSNT PXO QSPEVDUJWJUZ ψKU JT UIFO EFĕOFE CZ JUT TUPDL PG LOPXMFEHF SFM BUJWF UP UIF USFOE BU XIJDI LOPXMFEHF HSPXT JO UIF TJNQMF GPSN  ψKU =

3%KUΨ "U

‫מ‬ 

C

ćF WBMVF ‫  = מ‬JT EFEVDFE BT BO BWFSBHF GSPN UIF EJČFSFOU SFTFBSDI FYBN QMFT UIBU SFQPSU FTUJNBUFT PG UIF FČFDU PG 3% PO QSPEVDUJWJUZ TFF )BMM FU BM  UBCMF B  &RVBUJPO C JT BOBMPHPVT UP 4FHFSTUSPNT  NFBTVSF EF ĕOFE SFMBUJWF UP UIF 3% iEJďDVMUZw *U JT EJČFSFOU GSPN UIF FOEPHFOPVT HSPXUI MJUFSBUVSF XIFSF JU JT BTTVNFE UIBU UIF SBUF PG QSPEVDUJWJUZ HSPXUI JT QSPQPS UJPOBM UP UIF MFWFM PG BDDVNVMBUFE QSJWBUFMZ PXOFE LOPXMFEHF #FDBVTF * BT TVNF GPS TJNQMJDJUZ UIBU UIF HSPXUI GBDUPS PG " JT BU B DPOTUBOU HFPNFUSJD SBUF H UIF TUFBEZ TUBUF PG UIF ĕSNT PXO SFMBUJWF QSPEVDUJWJUZ MFWFM JT  ψK  =

EK Ψ H + δK Ψ − 

‫מ‬

XIFSF EK Ψ JT UIF TUFBEZTUBUF WBMVF PG %KUΨ /"U  ćJT MFWFM JT EFUFSNJOFE CZ UIF 3% DIPJDF PG UIF ĕSNT 8IFO DPNQBSJOH UXP FDPOPNJFT XJUI UIF TBNF HSPXUI GBDUPS H JG UIFJS 3% JOWFTUNFOUT BSF EJČFSFOU UIF POF UIBU JOWFTUT NPSF JO 3% XJMM IBWF B IJHIFS TUBOEBSE PG MJWJOH CVU OPU B IJHIFS MPOHSVO HSPXUI SBUF  *EFBT

EFWFMPQFE JO UIJT DIBQUFS EFWJBUF GSPN BTTVNQUJPOT NBEF JO UIF FOEPHFOPVT HSPXUI UIFPSZ FH 3PNFS  (SPTTNBO BOE )FMQNBO  PS UIPTF NBEF JO UIF UIF QBSBMMFM 4DIVNQFUFSJBO UIFPSZ TFF "HIJPO BOE )PXJUU  "HIJPO FU BM  )PXJUU   ćFTF DPOUSJCVUJPOT VTVBMMZ EP OPU EJTUJOHVJTI CFUXFFO CBTJD SFTFBSDI BOE DPSQPSBUF SFTFBSDI BOE UIFSFGPSF EP OPU SFUBJO BO FYPHFOPVT DPNQPOFOU GPS UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT "T OPUFE FBSMJFS NPTU JOTJTU PO EFĕOJOH SFTFBSDI JOQVU CZ UIF OVNCFS PG TDJFOUJTUT FOHBHFE JO SFTFBSDI SBUIFS UIBO CZ UIF DPTU PG SFTFBSDI BOE UIFSFGPSF DPODMVEF UIF EPNJOBOU DPNQPOFOU PG HSPXUI JT UIF HSPXUI SBUF PG QPQVMBUJPO "QBSU GSPN UIJT JNQPSUBOU EJTUJODUJPO UIF EFCBUF CFUXFFO UIFTF TDIPMBST BOE UIFJS DSJUJDT BMTP DFOUFST PO FNQJSJDBM RVFTUJPOT SFMBUFE UP EJČFSFODFT PG HSPXUI SBUFT BNPOH DPVOUSJFT *G 3% DBO DBVTF TVDI EJČFSFODFT UIFO XF TIPVME CF BCMF UP TFF JU JO UIF EBUB CFDBVTF UIFSF BSF MBSHF EJČFSFODFT JO UIF MPOHSVO 3% JOWFTUNFOUT BNPOH DPVOUSJFT TFF .BOLJX FU BM  #BSSP BOE 4BMB*.BSUJO  &WBOT  )PXJUU   ćF EBUB EP OPU TVQQPSU UIF JNQMJDBUJPO PG UIF FČFDU PG QPQVMBUJPO HSPXUI SBUF

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

ćF WBMVFT PG ΨKU WBSZ BDSPTT ĕSNT *O UIF SFBM FDPOPNZ UIF EJTUSJCVUJPOT PG ĕSN TJ[F BOE QSPEVDUJWJUZ BSF TLFXFE XJUI B GFX ĕSNT CFJOH WFSZ MBSHF BOE WFSZ QSPĕUBCMF SFMBUJWF UP PUIFS ĕSNT 4P GBS UIF NPEFM PVUMJOFE JT POF PG EF UFSNJOJTUJD 3% JOWFTUNFOU BOE XJUIPVU BOZ VODFSUBJOUZ BMM ĕSNT XPVME CF TZNNFUSJD *U JT DMFBS UIBU UIF TUSVDUVSF PG VODFSUBJOUZ JO 3% JT JOUJNBUFMZ SF MBUFE UP UIF RVFTUJPO PG ĕSN IFUFSPHFOFJUZ *O TFDUJPO  * JOUSPEVDF TUPDIBTUJD 3% JOWFTUNFOU BOE UIPTF TIPDLT BSF UIFO DPNQPVOEFE CZ B QSPDFTT XIFSF ĕSNT UIBU BSF NPSF TVDDFTTGVM JO UIFJS 3% HBJO BO BEWBOUBHF JO UIF BDRVJTJUJPO PG OFX 3% ćJT DBO HFOFSBUF SFBMJTUJD BNPVOUT PG EJTQFSTJPO BOE TLFXOFTT JO ĕSN QSPEVDUJWJUZ 5VSOJOH UP JNQSPWFNFOUT JO UIF RVBMJUZ BOE FďDBDZ PG FYJTUJOH QSPEVDUT SFDBMM UIBU JO DIBQUFS  FRVBUJPO  EFĕOFE UIF QSPEVDUJPO PG UIF ĕOBM DPO TVNQUJPO HPPE GSPN JOUFSNFEJBUF HPPET XJUI UIF DPOTUBOU FMBTUJDJUZ PG TVCTUJ UVUJPO $&4 GVODUJPO  $U + *U = :U =

. 

ϑJU :JU

χ− χ

χ  χ− 

1U $U + *U =

J= 

. 

1KU :KU



K= 

XJUI χ >  *O DIBQUFS  UIJT QBSBNFUFS JO UIF EFNBOE GVODUJPO XBT EFOPUFE θ CVU IFSF * EFOPUF JU χ GPS SFBTPOT UIBU XJMM TIPSUMZ CFDPNF DMFBS ćF WBSJ BCMF ϑKU NFBTVSFT UIF RVBMJUZ BOE FďDBDZ PG JOUFSNFEJBUF HPPE K BT B DPNQPOFOU JO DPOTVNQUJPO /PX * FYBNJOF UIF JNQMJDBUJPOT PG ĕSNT CFJOH BCMF UP BMUFS JU TUSBUFHJDBMMZ 'JSN K DBO JODSFBTF UIF RVBMJUZ PG QSPEVDU K CZ JODSFBTJOH ϑKU XIJDI JODSFBTFT UIF XFJHIU PG JOUFSNFEJBUF HPPE K JO ĕOBM DPOTVNQUJPO 5P TFF UIF FG GFDU PG TVDI BDUJPO SFDBMM UIBU BT JO 

UIF JNQMJFE EFNBOE GVODUJPO JT  :KU =

1KU ϑKU 1U

−χ :U

B

XIFSF UIF QSJDF 1U JT EFĕOFE CZ  1U =

. 

 ϑJU

J= 

1JU ϑJU

 −χ  −χ





/PX DPOTJEFS UIF OFX NBSLFU TUSVDUVSF XIFSF UIF ĕSN UBLFT JOUP BDDPVOU JUT FČFDU PO UIF BHHSFHBUF QSJDF JO DPNQVUJOH JUT PQUJNBM QSJDF 1KU  #Z B BOE 

UIF EFNBOE GVODUJPO PG ĕSN K CFDPNFT  :KU =

1KU ϑKU

−χ  . J=

 ϑJU

1JU ϑJU

χ −χ  −χ

:U 

C



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

" DIBOHF JO ĕSN KT QSPEVDU RVBMJUZ ϑKU IBT UIFO UXP FČFDUT POF JT B EJSFDU FČFDU PO UIF XFJHIU PG UIF KUI JOUFSNFEJBUF HPPE JO QSPEVDJOH DPOTVNQUJPO NFBTVSFE JO 

BOE B TFDPOE FČFDU JT PO UIF FRVJMJCSJVN QSJDF 1U JO   5P EFĕOF UIF EZOBNJD QSPDFTT UIBU HPWFSOT ϑKU * EFĕOF UIF DVNVMBUJWF 3% TQFOEJOH PO JOOPWBUJPOT JO QSPEVDU RVBMJUZ CZ   B

3%ϑK U =  − δK ϑ 3%K Uϑ− + %Uϑ XIFSF %Uϑ JT UIF BNPVOU TQFOU PO QSPEVDU RVBMJUZ 3% JO EBUF U "T UP UIF USBO TJUJPO PG ϑKU JU JT EFĕOFE CZ ϑK U+ =

3%KUϑ "U

C

XJUI B TUFBEZTUBUF ϑK  =

EK ϑ  H + δK − 



*U JT JNQPSUBOU UP JOUFSQSFU C DPSSFDUMZ #FDBVTF * EFTDSJCF UIF FDPOPNZ XJUI B ĕOJUF OVNCFS PG HPPET B QSJNJUJWF IVU BOE B NPEFSO IPVTF BSF CPUI EXFMMJOHT #VU UIF TXJUDI GSPN UIF IVU UP UIF NPEFSO IFBUFE IPVTF SFRVJSFT EFWFMPQ NFOUT JO CBTJD SFTFBSDI BOE UIFSFGPSF JT CFJOH BDDPVOUFE GPS CZ UIF HSPXUI PG TIBSFE TDJFOUJĕD LOPXMFEHF FYQSFTTFE CZ "U  ćFSFGPSF BOZ 3% FČPSU UP JN QSPWF RVBMJUZ JT EFĕOFE SFMBUJWF UP JNQSPWFNFOUT BMSFBEZ FNCPEJFE JO "U  *O UIBU DBTF ϑKU NFBTVSFT UIF RVBMJUZ PG IPVTJOH QSPEVDFE CZ ĕSN K SFMBUJWF UP UIF HFOFSBM UFDIOPMPHZ VTFE GPS IPVTJOH BU EBUF U EFUFSNJOFE CZ UIF MFWFM "U  %JČFSFOU FDPOPNJFT NBZ FOKPZ QSPEVDUT XJUI EJČFSFOU ϑKU BOE UIJT DPVME NFBO UIBU XIBU FWFS UIF UFDIOPMPHZ PG IPVTJOH TPNF FDPOPNJFT BUUBJO NPSF BEWBODFE IPVTJOH UFDIOPMPHZ UIBU DPOTVNFST MJLF XIJMF PUIFST BUUBJO B MFTT EFTJSBCMF IPVTJOH UFDI OPMPHZ "T OPUFE UIF NPEFM FOBCMFT B DPNQBSJTPO PG UXP EJČFSFOU FDPOPNJFT XJUI FRVBM CBTJD LOPXMFEHF FNCPEJFE JO "U CVU XJUI EJČFSFOU RVBMJUZ MFWFMT PG JOEJWJEVBM QSPEVDUT XIFSF UIFJS RVBMJUZ MFWFM JT EFĕOFE SFMBUJWF UP UIF QSFWBJMJOH MFWFM PG TDJFOUJĕD LOPXMFEHF #FGPSF QSPDFFEJOH UP B HFOFSBM FRVJMJCSJVN BOBMZTJT PG 3% DPNQFUJUJPO XIFSF MFBEJOH ĕSNT DBO JNQFEF UIF HSPXUI PG TNBMMFS ĕSNT * FYBNJOF UIF FG GFDUJWF EJČFSFODF CFUXFFO 3% JOWFTUNFOU JO RVBMJUZ JOOPWBUJPOT BOE 3% JO WFTUNFOU JO QSPDFTT JOOPWBUJPOT

 ćF %JČFSFOU &ČFDUT PO "HHSFHBUF 1SPEVDUJWJUZ PG 1SPDFTT BOE 1SPEVDU 2VBMJUZ *OOPWBUJPOT * DBO OPX BEESFTT B TJNQMF RVFTUJPO 'SPN UIF QPJOU PG WJFX PG BHHSFHBUF QSP EVDUJWJUZ XIBU JT UIF EJČFSFODF CFUXFFO QSPEVDU RVBMJUZ JOOPWBUJPO BOE QSPDFTT JOOPWBUJPO

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

ćF BOTXFS UP UIJT RVFTUJPO JT SFMBUFE UP FNQJSJDBM SFTVMUT PO UIF FČFDU PG 3% PO QSPEVDUJWJUZ FH 4DIFSFS  (SJMJDIFT    " LFZ ĕOEJOH JO UIJT MJUFSBUVSF JT UIBU UIF QSJDF JOEFYFT VTFE GPS NFBTVSJOH JOQVUT BOE PVUQVU IBWF B QJWPUBM FČFDU PO DPNQVUFE QSPEVDUJWJUZ PG B ĕSN PS JOEVTUSZ $POTF RVFOUMZ JG DBSF JT OPU UBLFO UP NFBTVSF JOQVUT BOE PVUQVUT CZ UIF DPSSFDU QSJDF JOEFYFT NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ JT XSPOH BOE DIBOHFT JO NFBTVSFE iSFBM PVUQVUw DPOUBJO BO FSSPS &WFO JG XF DPOUSPM DPSSFDUMZ GPS UIF NFBTVSFT PG USVF RVBOUJUJFT PG JOQVUT BO JODPSSFDU QSJDF JOEFY MFBET UP BO JODPSSFDU NFBTVSF PG QSPEVDUJWJUZ (JWFO UIF EFNBOE GVODUJPO C

ĕSN KT EFNBOE FMBTUJDJUZ θKU JT OPX EF ĕOFE CZ      −χ 1KU−χ ϑKUχ ∂ :KU :KU 1KU χ = −χ ⇒ θKU = χ  − ϑKU  

− ∂ 1KU 1KU 1U 1U −χ 5P TFF XIBU  JNQMJFT OPUF UIBU UIF NBSLFU TIBSF PG ĕSN K BNPOH UFDIOPM PHZ ĕSNT JT EFĕOFE CZ 1KU−χ ϑKUχ 1Uχ 1KU :KU = . = . −χ χ χ ϑJU 1U J= 1JU :JU J= 1JU



1KU 1U

−χ

ϑKUχ = TIKU 



ćFSFGPSF UIF FMBTUJDJUZ PG EFNBOE GPS ĕSN KT QSPEVDU JT B GVODUJPO PG UIF ĕSNT NBSLFU TIBSF θKU = χ  − TIKU



XIJDI TIPXT UIBU OPX UIF FMBTUJDJUZ PG EFNBOE GBMMT XJUI UIF NBSLFU TIBSF PG UIF ĕSN B DPOEJUJPO SFRVJSFE CZ "VUPS FU BM   ćF NPEFM JT BQQMJDBCMF XIFO θKU >  BOE GPS UIJT UP CF TBUJTĕFE JU JT SFRVJSFE UIBU χ >  − TIKU − GPS BMM K *O UIJT TFUVQ UIF ĕSN BJNT UP SBJTF JUT NBSLFU TIBSF TP UIBU XJUI MPXFS EFNBOE FMBTUJDJUZ JU DBO DIBSHF B IJHIFS NBSLVQ )JHIFS NBSLFU TIBSF SFĘFDUT UIF ĕSNT JODSFBTFE NBSLFU QPXFS ćF QSPĕU GVODUJPO PG ĕSN K JO VOJUT PG UIF CBTJD DPOTVNQUJPO HPPE # JT   1Kτ :Kτ − 8τ -Kτ − 3τ ,Kτ − %KτΨ + %Kτϑ BOE UIF PQUJNJ[BUJPO PG UIF ĕSN XJUI SFTQFDU UP JUT DBQJUBM BOE MBCPS JOQVUT JT EFĕOFE BT JO FRVBUJPO B  ćJT MFBET UP UIF ĕSTUPSEFS DPOEJUJPOT 8U = 1KU

θKU − 

 − α ψKU ζU "U−α ,KUα -KU−α θKU

B

θKU − 

αψKU ζU "U−α ,KUα− -KU−α  θKU

C

BOE 3U = 1KU



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

/PX BO FRVJMJCSJVN JT UZQJDBMMZ BTZNNFUSJD CFDBVTF θKU WBSJFT BDSPTT ĕSNT ćF FČFDUT PG 3% PO B ĕSNT NBSLFU TIBSF NBSLFU QPXFS BOE BHHSFHBUF QSPEVDUJW JUZ DBO UIFO CF EFEVDFE GSPN UIF GPMMPXJOH QSPQPTJUJPO ćF QSPQPTJUJPO JUTFMG JT EFSJWFE KVTU GSPN UIF ĕSNT PQUJNJ[FE QSJDF BOE GBDUPS MFWFMT BOE IPMET GPS BOZ MFWFM PG 3% BOE PUIFS SFTPVSDFT 1SPQPTJUJPO  *O BO FRVJMJCSJVN 

 1SJDF BOE QSPEVDUJWJUZ TBUJTGZ 1KU ψKU

χ − 

 1 −χ KU 1U

 1 −χ

χ −

KU 1U



ϑKUχ − ϑKUχ



= ϕU GPS BMM K

 3% UIBU SBJTFT FJUIFS B ĕSNT PXO QSPEVDUJWJUZ ψKU PS UIF RVBMJUZ PG JUT QSPEVDU ϑKU SFTVMUT JO JODSFBTFE NBSLFU TIBSF TIKU JODSFBTFE NBSLFU QPXFS PK BOE JODSFBTFE BHHSFHBUF QSPEVDUJWJUZ

1SPPG

 "T JO QSPQPTJUJPO  UIF QSPPG JT UIF SFTVMU PG UIF DBQJUBMMBCPS SBUJP CFJOH UIF TBNF GPS BMM ĕSNT  'PS HJWFO SFTPVSDF JOQVUT BO JODSFBTFE ψKU MFBET UP BO JODSFBTFE PVUQVU PG JOUFS NFEJBUF HPPE K BOE JODSFBTFE ϑKU MFBET UP BO JODSFBTFE DPOTVNQUJPO MFWFM ćFSF GPSF CPUI SFTVMU JO JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ 6TJOH UIF EFĕOJUJPO PG TIKU JO  BOE SFTVMU 

* DPNQVUF UIF EFSJWBUJWF ∂ TIKU  χ  − TIKU −  = >  ∂ψKU ψ χ

B

0O UIF PUIFS IBOE VTJOH 

* TIPX UIBU JODSFBTFE QSPEVDU RVBMJUZ IBT UIF TBNF JNQBDU PO NBSLFU TIBSF CFDBVTF ∂ TIK

χ = TIKU  − TIKU >  ∂ϑKU ϑKU

C

*U GPMMPXT UIBU JODSFBTFE RVBMJUZ SBJTFT UIF ĕSN NBSLFU TIBSF #Z 

B IJHIFS WBMVF PG TIKU MFBET UP B MPXFS WBMVF PG θKU BOE UIJT NFBOT JODSFBTFE NBSLFU QPXFS PKU 

* TIPXFE JO DIBQUFS  UIBU ϕU JT B DPNQPOFOU PG BHHSFHBUF QSPEVDUJWJUZ BOE JU GPMMPXT GSPN QSPQPTJUJPO  UIBU JG ĕSN K VTFT 3% UP SBJTF ψKU UIF ĕSTUPSEFS FČFDU PG TVDI B DIBOHF JT B EFDMJOF JO UIF ĕSNT SFMBUJWF QSJDF BOE BO JODSFBTF JO JUT NBSLFU TIBSF #VU * BMTP TIPX UIBU JG UIF ĕSNT 3% FČPSU JT EJSFDUFE UP XBSE JODSFBTJOH UIF RVBMJUZ ϑKU PG JUT PXO QSPEVDU JU XJMM BMTP SFTVMU JO B EFDMJOF JO UIF ĕSNT SFMBUJWF QSJDF BOE BO JODSFBTF JO JUT NBSLFU TIBSF BOE DPOTFRVFOUMZ JO QSPEVDUJWJUZ ćJT TIPXT UIBU ĕSNT NBYJNJ[F QSPĕUT CZ TFMFDUJOH BO PQUJ NBM QBUI PG QSPEVDUJWJUZ BOE QSPEVDU RVBMJUZ ψKU ϑKU

CPUI PG XIJDI VMUJNBUFMZ IBWF TJNJMBS FČFDUT PO NFBTVSFE QSPEVDUJWJUZ ϕU BT TFFO JO TUBUFNFOU  PG QSPQPTJUJPO  

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

1SPQPTJUJPO  UIFO SFWFBMT UIBU DPNQFUJUJWF QSFTTVSF TQVST JOOPWBUJPOT UIBU HFOFSBUF JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ BOE QSPEVDU RVBMJUZ BOE UIFJS NFBTVSFE FČFDU PO BHHSFHBUF QSPEVDUJWJUZ JT IJHIMZ EFQFOEFOU PO FRVJMJCSJVN QSJDFT BT TFFO JO DPOEJUJPO  PG UIF QSPQPTJUJPO " ĕSN IBT UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF XJUIPVU XIJDI JU MPTFT NBSLFU TIBSF CVU JO B TZNNFUSJD FRVJMJCSJVN XJUIPVU VODFSUBJOUZ BMM ĕSNT JOWFTU FRVBMMZ JO 3% BOE OP ĕSN HBJOT NBSLFU TIBSF #VU FWFO JG OP ĕSN HBJOT NBSLFU TIBSF UIF BHHSFHBUF FČFDU JT JODSFBTFE QSPEVD UJWJUZ PG BMM ĕSNT ćF FČFDU PG QSPDFTT JOOPWBUJPOT PO QSPEVDUJWJUZ JT WJSUVBMMZ UIF TBNF BT JODSFBTFE RVBMJUZ PG JOQVUT BOE UIFSF JT MJUUMF SFBTPO UP TUVEZ UIFN UPHFUIFS *O UIF SFTU PG UIJT DIBQUFS * UIVT TUVEZ UIF HFOFSBM FRVJMJCSJVN JNQMJDBUJPO PG JEFBT EFWFMPQFE TP GBS 5P EP TP * BTTVNF UIBU 3% UBLFT POMZ UIF GPSN PG QSPDFTT JOOPWBUJPOT * XJMM UIFO BTTVNF GPS UIF SFTU PG UIF DIBQUFS UIBU ϑKU =  GPS BMM U

BOE UIF JOJUJBM DPOEJUJPOT PG BMM UIF ĕSNT BSF UIF TBNF "MM ĕSNT TUBSU XJUI UIF TBNF UFDIOPMPHZ "MUIPVHI ĕSNT TUBSU PČ CFJOH TZNNFUSJD UIF JOUSPEVDUJPO PG VODFSUBJOUZ DIBOHFT BMM UIJT CFDBVTF VODFSUBJOUZ DBVTFT SBOEPN EJWFSTJUZ UIBU BSJTFT GSPN MVDL JO UIFJS 3% FČPSU 4VDI EJWFSTJUZ JT TIBSQMZ NBHOJĕFE CZ B QSPDFTT UIBU * EFĕOF JO UIF OFYU TFDUJPO ćF UXP NBJO RVFTUJPOT BSF UIFO TJNQMF TUBSUJOH GSPN TZNNFUSJD GPVOEBUJPOT IPX NVDI IFUFSPHFOFJUZ PDDVST EVF UP QVSF MVDL "OE IPX TIPVME QVCMJD QPMJDZ SFTQPOE UP TVDI B NFDIBOJTN ćF TUPDIBTUJD DPNQPOFOU PG UIF NPEFM * VTF MBUFS UP BOTXFS UIFTF RVFTUJPOT VUJMJ[FT JEFBT GSPN B MJUFSBUVSF PO B QSPDFTT DBMMFE TVDDFTT CSFFE TVDDFTT * SFWJFX UIFTF JEFBT ĕSTU



3% BOE UIF 1SJODJQMF PG 4VDDFTT #SFFET 4VDDFTT

.PEFMT PG 3% BOE FOEPHFOPVT HSPXUI UZQJDBMMZ JODMVEF UIF BDU PG JOOPWBUJPO BT B ESBX JO FBDI QFSJPE PG B SBOEPN WBSJBCMF GSPN B TQFDJĕFE QSPCBCJMJUZ EJT USJCVUJPO #FDBVTF UIFSF JT GSFF FOUSZ UP 3% BOE ." JU JT BTTVNFE UIBU FWFSZ ĕSN IBT UIF TBNF QSPCBCJMJUZ EJTUSJCVUJPO 8IFO NBOZ ESBXT PG TVDI B SBOEPN WBSJBCMF BSF UBLFO PWFS UJNF UIF MBX PG MBSHF OVNCFST BOE UIF DFOUSBM MJNJU UIF PSFN BSF BU XPSL UIF NFBO PVUDPNF GPS FBDI ĕSN DPOWFSHFT UP UIF FYQFDUFE WBMVF PG UIF SBOEPN WBSJBCMF VOEFS UIF TQFDJĕFE EJTUSJCVUJPO BOE UIF MJNJU EJT USJCVUJPO PG PVUDPNFT BDSPTT ĕSNT UFOET UP CF TZNNFUSJD $POTFRVFOUMZ TDIPMBST XIP TUVEZ ĕSN IFUFSPHFOFJUZ BOE JUT JNQMJDB UJPOT GPS BOUJUSVTU QPMJDZ UZQJDBMMZ NPEFM BTZNNFUSJD FRVJMJCSJB CZ JNQPTJOH  4FF

NZ EJTDVTTJPO JO DIBQUFS  BOE DIBQUFS  BCPVU UIF BQQMJDBCJMJUZ PG BOUJUSVTU MBXT BHBJOTU UIPTF ĕSNT UIBU BSF NPSF QSPEVDUJWF 4FF BMTP "VUPS FU BM  BOE 7BO 3FFOFO  BOE UIF TVNNBSZ PG UIF JTTVF JO DIBQUFS 



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

EJČFSFOU SBOEPN JOJUJBM DPOEJUJPOT ćJT JHOPSFT UIF WFSZ JNQPSUBOU QSPDFTT CZ XIJDI ĕSNT DPNF UP EJČFS JO QSPEVDUJWJUZ "ęFS BMM B DPSQPSBUJPO JT B IVNBONBEF JOTUJUVUJPO BOE HJWFO UIF TBNF UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF UIFSF BSF OP JOIFSFOU EJČFSFODFT BNPOH ĕSNT UP QSPWJEF B DBVTF GPS IFUFSPHFOFJUZ BU CJSUI :FU JU JT PCWJPVT UIFSF BSF CJH EJČFSFODFT JO UFDIOPMPHJDBM MFWFMT BOE JO EF HSFFT PG NBSLFU QPXFS BNPOH ĕSNT BOE UIBU EJTUSJCVUJPO JT WFSZ TLFXFE " TNBMM OVNCFS PG WFSZ MBSHF ĕSNT EPNJOBUF CPUI UIF UFDIOPMPHZ BOE UIF NBSLFU JO FBDI JOEVTUSZ BOE PUIFS ĕSNT MBH CFIJOE UIFN TJHOJĕDBOUMZ ćF GBNJMZ PG NPEFMT * TUVEZ JO UIJT TFDUJPO QSPQPTFT UIBU TVDI IFUFSPHFOFJUZ JT PęFO B NBUUFS PG QVSF MVDL #VU JU JT B WFSZ TQFDJBM LJOE PG MVDL OPU JO UIF PVUDPNF PG BOZ POF SFTVMU PG 3% CVU SBUIFS JU JT EVF UP UIF DVNVMBUJWF FČFDU PG UIPTF SBOEPN FWFOUT *U JT SFMBUFE UP B MBSHF MJUFSBUVSF JO TUBUJTUJDT UIBU IBT CSBODIFE JOUP PUIFS ĕFMET MJLF CJPMPHZ BOE TPDJPMPHZ BOE JT BCPVU UIF QSPDFTT PG TVDDFTT CSFFET TVDDFTT XIJDI PSJHJOBUFT JO UIF UIFPSZ PG 1ØMZB VSO NPEFMT ćF CBTJD JEFB PG TVDDFTTCSFFETTVDDFTT NPEFMT JT UIBU FBSMZ TVDDFTT DSF BUFT BO JOJUJBM SBOEPN BEWBOUBHF GPS XIJDI DPNQFUJUPST ĕOE JU IBSE UP NBLF VQ BOE POMZ XJUI EFDMJOJOH QSPCBCJMJUJFT *U JT NPUJWBUFE CZ UIF FYJTUFODF PG NBOZ QIFOPNFOB XIFSF TVDDFTT SFTVMUT GSPN B SBOEPN EJTDPWFSZ PG B HPPE JEFB BOE B HPPE JEFB MFBET UP PUIFS HPPE JEFBT ćBU JT DPNJOH VQ XJUI B HPPE JEFB JODSFBTFT UIF QSPCBCJMJUZ PG DPNJOH VQ JO UIF OFYU SBOEPN ESBX XJUI B HPPE JEFB XIFSFBT DPNJOH VQ XJUI B CBE JEFB JT MJLFMZ UP MFBE OPXIFSF .PSF QSFDJTFMZ IBWJOH B SFDPSE PG HPPE JEFBT JODSFBTFT UIF QSPCBCJMJUZ PG DPNJOH VQ XJUI B HPPE JEFB BOE B SFDPSE PG CBE JEFBT JODSFBTFT UIF QSPCB CJMJUZ PG HPJOH OPXIFSF ćJT JT OPU B RVFTUJPO PG IJHI TFSJBM DPSSFMBUJPO CF DBVTF UIF JTTVF BU IBOE JT POF PG DIBOHJOH QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT EFQFOEJOH VQPO UIF TFRVFODJOH PG QBTU SFTVMUT 1SJDF  VTFE UIF BMUFSOBUF UFSNJOPM PHZ PG iDVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTTFT w XIJDI IBT CFFO XJEFMZ BEPQUFE BOE JT OPX VTFE JO NBOZ EJTDJQMJOFT 4VDI QSPDFTTFT IBWF CFFO VTFE UP FYQMBJO UIF FYJTUFODF PG TLFXFE EJTUSJCVUJPOT TVDI BT #SBEGPSET -BX -PULBT -BX PS UIF 1BSFUP BOE ;JQG EJTUSJCVUJPOT * QSFTFOU IFSF UISFF WBSJBOUT JO PSEFS UP FYQMBJO XIZ B DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTT JT B OBUVSBM NFDIBOJTN UP EFTDSJCF UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO *U MFBET UP WFSZ EJČFSFOU PVUDPNFT GSPN SFHVMBS BUPN JTUJD DPNQFUJUJPO "T * FYQMBJOFE UIF BEWBOUBHF HBJOFE CZ UIF XJOOFST JT EVF UP UIF OBUVSF PG VODFSUBJOUZ XIJDI JT FYBDUMZ UIF BEWBOUBHF HBJOFE GSPN B TVD DFTTGVM JOOPWBUJPO #VU ĕSNT UIBU CFOFĕU GSPN UIJT SBOEPN DVNVMBUJWF BEWBO UBHF DBO UIFO JO BEEJUJPO VTF UIF TUSBUFHJFT PVUMJOFE JO DIBQUFS  UP JNQFEF UIF HSPXUI PG UIFJS DPNQFUJUPST DPOTPMJEBUF UIFJS QPTJUJPO BOE FYQBOE UIFJS NBSLFU QPXFS ćFTF UXP BEWBOUBHFT DPNQMFNFOU FBDI PUIFS BOE BNQMJGZ UIF DSFBUJPO PG NBSLFU QPXFS BOE UIF OFX QVSFMZ SBOEPN NFDIBOJTN JT BO BE EJUJPOBM GPSDF UIBU SFJOGPSDFT NZ BSHVNFOU JO DIBQUFS  PO UIF EVSBCJMJUZ PG NBSLFU QPXFS

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 



1ØMZB 6SO 1SPDFTT

6SO QSPDFTTFT BSF TJNQMF DPVOUJOH NFDIBOJTNT UIBU QFSNJU UIF VTF PG DPNCJ OBUPSJBM NFUIPET UP EFEVDF QSPCBCJMJUZ EJTUSJCVUJPOT PG TVDDFTT PS GBJMVSF ćF 1ØMZB VSO QSPDFTT JT B DFMFCSBUFE NPEFM XJUI B TVDDFTTCSFFETTVDDFTT GFBUVSF *U TIPVME BDUVBMMZ CF DBMMFE UIF 1ØMZB&HHFOCFSHFS VSO QSPDFTT CFDBVTF JU XBT ĕSTU QVCMJTIFE CZ &HHFOCFSHFS BOE 1ØMZB   $POTJEFS BO VSO XJUI 8 JOJUJBM XIJUF CBMMT BOE # JOJUJBM CMBDL CBMMT / = 8 + # BOE BU FBDI EBUF POF CBMM JT ESBXO GSPN UIF VSO *G B XIJUF CBMM JT ESBXO JU JT SFDPSEFE BT B TVDDFTT UIF XIJUF CBMM JT SFUVSOFE UP UIF VSO BOE BO BEEJUJPOBM XIJUF CBMM JT QMBDFE JO UIF VSO 4JNJMBSMZ UIF ESBX PG B CMBDL CBMM JT SFDPSEFE BT B GBJMVSF UIF CBMM JT SFUVSOFE UP UIF VSO BOE B CMBDL CBMM JT BEEFE UP UIF VSO -FU 8O EFOPUF UIF OVNCFS PG XIJUF CBMMT BęFS O ESBXT BOE #O UIF OVNCFS PG CMBDL CBMMT BęFS O ESBXT #FDBVTF B CBMM JT BEEFE BU FBDI UJNF UIF OVNCFS PG CBMMT /O = / + O ćF QSPDFTT JT TBJE UP CF CBMBODFE JG UIF OVNCFS PG CBMMT JO UIF VSO JT JOEFQFOEFOU PG UIF TFRVFODF PG ESBXT BOE JU JT DMFBS UIBU UIF 1ØMZB VSO QSPDFTT JT CBMBODFE " 1ØMZB VSO TDIFNF QFOBMJ[FT GBJMFE ESBXT CZ UIF GBDU UIBU FBDI GBJMFE ESBX JODSFBTFT UIF QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF GBJMVSF *OEFFE UIF NBOZ HFOFSBMJ[BUJPOT PG UIF 1ØMZB VSO QSPDFTT DPOTJEFSFE JO UIF MJUFSBUVSF GPDVT PO BMUFSOBUJWF OVNCFS PG BEEFE XIJUF PS CMBDL CBMMT BęFS B TVDDFTT PS GBJMVSF 4PNF HFOFSBMJ[BUJPOT BMTP JOWPMWF BEEJOH TPNF OVNCFS PG CMBDL CBMMT BęFS B ESBX PG B XIJUF CBMM BOE B EJČFSFOU OVNCFS PG XIJUF CBMMT BęFS B ESBX PG B CMBDL CBMM JO XIJDI DBTF UIF NPEFM XPVME EFTDSJCF B QSPDFTT PG TVDDFTT CSFFET GBJMVSF -FU 9O CF UIF PVUDPNF PG UIF OUI ESBX XIJDI DBO CF FJUIFS X PS C 8IBU JT UIF QSPCBCJMJUZ PG B XIJUF CBMM PO ESBX O +  HJWFO UIBU L XIJUF CBMMT IBWF BMSFBEZ CFFO ESBXO VQ UP ESBX O 4PNF SFĘFDUJPO MFBET UP UIF DPODMVTJPO UIBU 1SPC[9O+ = X | 8O − 8 = L] =

8 + L 8O =  / + O /O



*G BO VSO JT QBSUJDVMBSMZ MVDLZ BOE IBT B MPOH SVO PG O TVDDFTTJWF XIJUF CBMMT BU UIF TUBSU UIF QSPCBCJMJUZ PG B XIJUF CBMM PO ESBX O +  HSPXT UP 1SPC[9O+ = X | 9 = 9 = ... 9O = X] =

8 + O  / + O



4VDI B TVDDFTTJWF ESBX PG XIJUF CBMMT BU UIF TUBSU FOEPXT UIBU VSO XJUI B QFSNB OFOU BEWBOUBHF PG TVDDFTT JO XIJDI UIF QSPCBCJMJUZ PG XIJUF CBMMT SJTFT UP B QPJOU XIFSF JU XJMM UBLF B HSFBUFS NJSBDMF UP CSJOH UIF PEET PG TVDDFTT CBDL UP UIF BWFS BHF ćF JOJUJBM MVDLZ TVDDFTT CSFFET B GVUVSF QFSNBOFOU TVDDFTT *O TVCTFRVFOU SFTFBSDI 1ØMZB  JOUFSQSFUFE UIJT QIFOPNFOPO BT NPEFM PG DPOUBHJPO BOE



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

PWFS UIF ZFBST NBOZ PUIFS JOUFSQSFUBUJPOT BOE BQQMJDBUJPOT JO WBSJPVT EJTDJQMJOFT XFSF EFWFMPQFE 5P DPNQMFUF UIF EFTDSJQUJPO PG UIF NPEFM * TUBUF OPX TUBOEBSE SFTVMUT BCPVU UIF QSPCBCJMJUZ EJTUSJCVUJPO PG UIF SBOEPN WBSJBCMF 8O = L BOE BCPVU JUT MJNJU EJTUSJCVUJPO 5P EP UIBU * JOUSPEVDF UIF GPMMPXJOH OPUBUJPO GPS BOZ TFRVFODF PG JOUFHFST [L]

; = ; ; +  ; +  ... ; + L − 



O L

 =

O!  L! O − L !

ćFO XF IBWF UIF GPMMPXJOH XFMMLOPXO SFTVMUT   [L] [O−L] O 8 # 1SPC[8O = L] = [O] L / &[8O ] =

8 O + 8 /

B

C

8 # O / + O

D

/ / + 



8O Γ /

1SPC = Y ⇒ #FUB 8 # = Y8 −  − Y # − E

O Γ 8 Γ #

7BS[8O ] =

XIFSF E JT UIF MJNJU EJTUSJCVUJPO BOE Γ · JT UIF HBNNB GVODUJPO 'PS QSPPGT TFF .BINPVE 

UIFPSFNT  BOE  BOE +PIOTPO BOE ,PU[ 

TFDUJPOT  BOE  ćFTF SFTVMUT FYQMBJO UIBU UIF JOJUJBM DVNVMBUJWF BEWBOUBHF PG UIF GFX XJMM CF QSFTFSWFE QFSNBOFOUMZ ćF CFUB EJTUSJCVUJPO IBT EJČFSFOU QPTTJCMF TIBQFT EFQFOEJOH VQPO UIF UXP QBSBNFUFST )PXFWFS GPS TUVEZJOH DPOTFRVFODFT PG FDPOPNJD 3% UIF SFMFWBOU DBTF JT POF XJUI B TNBMM JOJUJBM QSPCBCJMJUZ PG TVD DFTT XIFSF 8 // JT TNBMM TP UIF MJNJU EJTUSJCVUJPO JT SJHIUTLFXFE 'JHVSF  QSFTFOUT UISFF FYBNQMFT PG UIF MJNJU EFOTJUZ GPS 8 =  BOE # =   BOE  ćF VSO NPEFM JT B ESBTUJDBMMZ TJNQMJĕFE EFTDSJQUJPO PG UIF QSPDFTT PG UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO &BDI VSO SFQSFTFOUT B ĕSN BOE UIF QSPQPSUJPO PG XIJUF CBMMT SFQSFTFOUT UIF EFHSFF PG QSPEVDUJWJUZ MFWFM BT B SFTVMU PG 3% " ESBX  +PIOTPO

BOE ,PU[  BOE .BINPVE  BSF TUBOEBSE UFYUT PO UIF TVCKFDU UIFZ TUVEZ NBOZ BQQMJDBUJPOT BOE QSPWJEF EFUBJMFE SFGFSFODFT .FSUPO  JOUSPEVDFE UIF JEFBT JO TP DJPMPHZ XIJMF "MMJTPO BOE 4UFXBSU  PČFS TPNF FWJEFODF JO UIBU ĕFME %J1SFUF BOE &JSJDI  JT BO FYDFMMFOU TVSWFZ 1SJDF  JOUSPEVDFE UIF UFSNJOPMPHZ PG iDVNVMBUJWF BE WBOUBHFw XIJMF &HHIF BOE 3PVTTFBV  JT BO FYBNQMF PG BQQMJDBUJPO JO JOGPSNFUSJDT BOE CJCMJPNFUSJDT

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO  25

20

15

10

5

0 0.01 0.06 0.11 0.16 0.21 0.26 0.31 0.36 0.41 0.46 0.51 0.56 0.61 0.66 0.71 0.76 0.81 0.86 0.91 0.96 Beta (1,10)

%#1.! Ĉċā

Beta (1,20)

Beta (1,30)

ćSFF CFUB QSPCBCJMJUZ EFOTJUZ GVODUJPOT

GSPN UIF VSO JT BO BUUFNQU CZ UIF ĕSN UP QSPHSFTT GPSXBSE JO JUT MJOFT PG SF TFBSDI PS BDRVJTJUJPO PG UFDIOPMPHZ $VNVMBUJWF TVDDFTTGVM BUUFNQUT PQFO UIF EPPS UP OFX BWFOVFT PG SFTFBSDI CZ TVHHFTUJOH OFX JEFBT PG IPX UP QSPDFFE BOE B GBJMVSF DMPTFT EPPST PO B MJOF PG SFTFBSDI CFDBVTF B GBJMVSF SFĘFDUT OPU POMZ UIF GBJMVSF PG B QBSUJDVMBS BDU CVU UIF GBJMVSF PG B XIPMF MJOF PG UIJOLJOH ćJT NBZ CF UPP IBSTI BO BTTVNQUJPO BOE * XJMM MBUFS DPOTJEFS B NPEFM XIFSF OP CMBDL CBMM JT QMBDFE JO UIF VSO VQPO GBJMVSF ćJT BQQSPBDI QSPQPTFT UP UIJOL PG B iGBJMVSFw JO UFSNT PG B TQFDJĕD BDU UIBU GBJMT UP ĕU UIF OFFET PG UIF ĕSN CVU XJUIPVU XJEFS JNQMJDBUJPOT ćF QFSTQFDUJWF PG UIF VSO NPEFM PČFST GVSUIFS TVQQPSU UP B DPNCJOFE WJFX PG 3% XJUI ." 4PNF BDRVJTJUJPOT BSF TQFD UBDVMBSMZ TVDDFTTGVM CVU NBOZ PUIFST GBJM CZ OPU ĕUUJOH JOUP BO JOUFOEFE ĕSNT UFDIOPMPHZ ćF VSO NPEFM JT UIFO B TJNQMF BOE QPXFSGVM QSPCBCJMJUZ NPEFM OPU POMZ PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO CVU BMTP PG UIF BDDVNVMBUJPO PG NBSLFU QPXFS *O SF BMJUZ B ĕSN XJUI B TNBMM UFDIOPMPHJDBM BEWBOUBHF FOKPZT NPSF QSPĕUT BOE B NPSF SBQJE HSPXUI SBUF BOE HSPXT MBSHFS JO TJ[F CVU TVDI B ĕSN BMTP FNQMPZT BEEJ UJPOBM CVTJOFTT TUSBUFHJFT UIBU FYQMPJU UIF QSPCBCJMJUZ TUSVDUVSF JU GBDFT ćF VSO NPEFM DMFBSMZ EPFT OPU BEESFTT BMM UIFTF FDPOPNJD BOE ĕOBODJBM DPOTJEFSBUJPOT #Z GPDVTJOH PO UIF OBUVSF PG UFDIOPMPHJDBM VODFSUBJOUZ UIF VSO NPEFM DBO CF B QPXFSGVM TVQQMFNFOU UP BO FDPOPNJD NPEFM UIBU HJWFT FDPOPNJD NFBOJOH UP UIF UFSNT iTVDDFTTw BOE iGBJMVSFw 5P VOEFSTUBOE UIF JNQMJDBUJPOT PG UIF VSO NPEFM GPS JOFRVBMJUZ * OPX FYBN JOF UIF DBTF PG B MBSHF OVNCFS PG JOJUJBM ĕSNT SFQSFTFOUFE CZ B MBSHF OVNCFS PG VSOT "MM VSOT TUBSU BU JEFOUJDBMMZ UIF TBNF DPOEJUJPOT SFQSFTFOUJOH UIF GBDU UIBU



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO


  ĈċĂ

-JNJU EJTUSJCVUJPO PG  ĕSNT QSPEVDUJWJUZ

*OJUJBM QSPCBCJMJUZ

.FBO QSPEVDUJWJUZ

1FSDFOU PG ĕSNT XJUI MJNJU QSPEVDUJWJUZ BU MFBTU  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO

8 =  # =  8 =  # =  8 =  # = 

  

  

1FSDFOU PG CBOLSVQU ĕSNT XJUI QSPEVDUJWJUZ MFTT UIBO  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO   

BMM QPUFOUJBM ĕSNT CFHJO XJUI FRVBM BDDFTT UP UIF BWBJMBCMF JOQVUT JOUP SFTFBSDI FČPSU 4VQQPTF UIF VSOT IBWF UIF JOJUJBM QSPCBCJMJUJFT VTFE JO ĕHVSF  -JNJU QSPEVDUJWJUZ JT UIF GSBDUJPO PG XIJUF CBMMT PG UIF ĕSN JO UIF MJNJU *O UIJT QSPDFTT JU JT OPU UIF DBTF UIBU UIFSF JT iTVSWJWBM PG UIF ĕUUFTUw BOE UIBU UIF POMZ ĕSN UIBU TVSWJWFT JT UIF POF XJUI UIF IJHIFTU QSPEVDUJWJUZ *O SFBM NBSLFUT ĕSNT DBO FOE VQ XJUI EJČFSFOU QSPEVDUJWJUZ EJČFSFOU NBSLFU TIBSFT EJČFSFOU NBSLFU QPXFS BOE EJČFSFOU QSPĕUBCJMJUZ ćJT JT UIF DPODMVTJPO PG B MBSHF MJUFSBUVSF PO ĕSN IFUFSPHFOFJUZ BOE * IBWF SFGFSSFE UP JU CFGPSF BT IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOU 5P BD DPNNPEBUF UIJT WJFX * BTTVNF UIBU JO UIF NPEFM NBSLFU TIBSFT BSF EJTUSJCVUFE JO BDDPSEBODF XJUI MJNJU QSPEVDUJWJUZ 4VQQPTF UIBU ĕSNT XJUI B UFDIOPMPHJDBM BEWBOUBHF PG TBZ  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO QSPEVDUJWJUZ FOE VQ EPNJOBUJOH UIF JOEVTUSZ BOE BMM ĕSNT XJUI MJNJU QSPEVDUJWJUZ MFTT UIBO  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO EFGBVMU BOE BSF FMJNJOBUFE ćF RVFTUJPO JT UIFO JG XF TUBSU XJUI  QP UFOUJBM ĕSNT IPX NBOZ ĕSNT XJMM FOE VQ XJUI QSPEVDUJWJUZ BCPWF  QFSDFOU PG UIF NFBO BOE IPX NBOZ ĕSNT XJMM EFGBVMU CFDBVTF UIFJS MJNJU QSPEVDUJWJUZ XJMM CF MFTT UIBO  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO 5BCMF  QSPWJEFT UIF BOTXFS ćF UBCMF TIPXT UIBU POMZ POF PS UXP ĕSNT XJMM TVSWJWF XJUI QSPEVDUJWJUZ PG  QFSDFOU BCPWF UIF NFBO 0O UIF PUIFS TJEF  QFSDFOU XJMM EFGBVMU CFDBVTF UIFZ DPVME OPU QBTT UIF  QFSDFOU NBSL BCPWF UIF MJNJU NFBO QSPEVDUJWJUZ "M UIPVHI * BN OPU QSPQPTJOH UIFTF OVNCFST BT BQQMJDBCMF UP BOZ QBSUJDVMBS TFDUPS PG UIF FDPOPNZ XIBU JT DPNQFMMJOH JT UIF TJNQMJDJUZ PG UIF NPEFM BOE JUT QPXFS UP EFNPOTUSBUF UIF JNQBDU PG VODFSUBJOUZ BT B GPSDF UIBU EFUFSNJOFT FDPOPNJD IFUFSPHFOFJUZ

 ćF

NBJO QPJOU JT UIBU NPEFMT UIBU JODPSQPSBUF TVDDFTT CSFFET TVDDFTT MFBE UP B HSFBU EFBM PG TLFXOFTT BOE UIBU TLFXOFTT JODSFBTFT UIF MFTT MJLFMZ TVDDFTT JT " NPEFM XJUI NPSF TLFXOFTT IBT NPSF NBTT JO UIF UBJMT BOE JO UFSNT PG NFBTVSFT PG DPODFOUSBUJPO TVDI NPEFMT FYIJCJU IJHIFS )FSĕOEBIM)JSTDINBO JOEFYFT ))*T  ćF JOUSPEVDUJPO PG CBOLSVQUDZ DIBOHFT UIBU B CJU "T MPOH BT CBOLSVQU ĕSNT BSF TNBMM HSFBUFS TLFXOFTT JNQMJFT B IJHIFS ))* JOEFY BT XFMM

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 



" .PEJĕFE 1ØMZB 6SO 1SPDFTT 8JUIPVU B 1FOBMUZ PO 'BJMVSF

1SJDF  BOE PUIFST IBWF BSHVFE UIBU JO UIF BQQMJDBUJPOT UP CJCMJPNFUSJDT XIJDI JT UIF TUVEZ PG UIF QBUUFSO PG JOOPWBUJWF QVCMJDBUJPOT PG SFTFBSDIFST B XFBL QVCMJDBUJPO IBT OP FČFDU BOE TIPVME CF USFBUFE BT B OPOFWFOU OPU BT B GBJM VSF #BTFE PO UIJT 1SJDF  QSPQPTFE UP NPEJGZ UIF 1ØMZB VSO QSPDFTT CZ FMJNJOBUJOH UIF BEEJUJPO PG B CMBDL CBMM XIFO B CMBDL CBMM JT ESBXO ćF NBUI FNBUJDBM JNQMJDBUJPO PG UIJT BTTVNQUJPO JT ESBTUJD CFDBVTF UIF VSO QSPDFTT CF DPNFT VOCBMBODFE /O UIF UPUBM OVNCFS PG CBMMT JO UIF VSO BęFS O ESBXT JT TUPDIBTUJD BOE EFQFOET VQPO UIF TFRVFODF PG ESBXT 0O UIF PUIFS IBOE UIF MJNJU EJTUSJCVUJPO CFDPNFT USJWJBM CFDBVTF POMZ XIJUF CBMMT DBO CF BEEFE BOE PWFS UJNF UIF OVNCFS PG CBMMT JO UIF VSO DBO HSPX POMZ CZ UIF BEEJUJPO PG XIJUF CBMMT ćFSFGPSF UIF GSBDUJPO PG XIJUF CBMMT JO UIF VSO DPOWFSHFT UP  XJUI QSPCBCJMJUZ  ćJT SFBTPOJOH TVHHFTUT UIBU UIF NPEJĕFE VSO NPEFM JT B VTFGVM UPPM UP TUVEZ POMZ QIFOPNFOB PWFS B ĕOJUF OVNCFS PG EBUFT 5P VOEFSTUBOE UFDIOPMPHJDBM DIBOHF PWFS MPOHFS IPSJ[POT JUT QPTTJCMF UP UIJOL BCPVU UIF NPEJĕFE VSO NPEFM PDDVSJOH SFQFBUFEMZ "U TPNF QPJOU BT UIF QSPCBCJMJUZ EJTUSJCVUJPO DPOWFSHFT TPNFUIJOH USJHHFST B SFOFXBM TFOEJOH UIF QSPDFTT CBDL UP JUT TUBSUJOH QPJOU ćJT SFTUBSUT UIF QSPDFTT BOE BO FOUJSFMZ OFX HFOFSBUJPO PG ĕSNT CFDPNFT JOWPMWFE *O UIF DPOUFYU PG CJCMJPNFUSJDT UIJT BTTVNQUJPO SFĘFDUT UIF ĕOJUF MJGF PG B TDIPMBS *O UIF DPOUFYU PG UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPOT UIJT NBZ CF WJFXFE BT B GPSNBM QSP DFTT CZ XIJDI B OFX HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHZ (15 TQBSLT B OFX XBWF PG JOOPWBUJPO #JH DIBOHFT SFTVMUJOH GSPN JOOPWBUJPOT TVDI BT FMFDUSJDJUZ PS UIF DPNQVUFS BOE JOUFSOFU BNPVOU UP B SFTUBSU PG UIF JOOPWBUJPO QSPDFTT ćFZ USJH HFS B SFOFXFE QSPDFTT PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BNPOH QPUFOUJBM OFX ĕSNT BOE UIF FYJTUJOH MBSHF ĕSNT DBO BEBQU BOE UISJWF CVU UIFZ IBWF POMZ MJNJUFE BE WBOUBHF #FDBVTF TVDI XBWFT PG JOOPWBUJPOT PDDVS QFSIBQT FWFSZ UISFF PS GPVS HFOFSBUJPOT * XJMM DPOEVDU UIF BOBMZTJT VOEFS UIF BTTVNQUJPO UIBU UIF NPEJĕFE VSO QSPDFTT MBTUT POMZ ĕęZ ZFBST "MUIPVHI UIF QSPCBCJMJUZ PG UIF FWFOU {8O = L} EPFT OPU IBWF B TJNQMF DMPTFEGPSN SFQSFTFOUBUJPO UIF DPOEJUJPOBM QSPCBCJMJUZ PG B XIJUF PS CMBDL CBMM JO UIF O +  ESBX HJWFO {8O = L} JT WFSZ TJNQMF

1SPC[9O+ = X | 8O ] =

8O  8O + #



ćF TJNQMJDJUZ PG UIJT FYQSFTTJPO TIPXT XF DBO JEFOUJGZ B TFU PG TUBUFT CZ UIF OVNCFS PG XIJUF CBMMT JO UIF VSO TP UIBU JO TUBUF 4L UIFSF BSF 8L = L + 8 XIJUF CBMMT JO UIF VSO 8IFO JO TUBUF 4L B USBOTJUJPO GSPN 4L DBO PDDVS POMZ JOUP UXP QPTTJCMF TUBUFT FJUIFS SFNBJO JO UIF TUBUF 4L PS NPWF VQ UP UIF TUBUF 4L+ 



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

ćFTF UXP USBOTJUJPO QSPCBCJMJUJFT BSF 1SPC[4L+ | 4L ] =

#

8L + #

1SPC[4L+ | 4L ] =

8L  8L + #



ćFSFGPSF UIF VSO NPEFM JT B .BSLPW DIBJO XJUI USBOTJUJPO QSPCBCJMJUZ PWFS UIF JOĕOJUF OVNCFS PG TUBUFT {4 4 4 4 ...} UIBU JEFOUJGZ UIF OVNCFS PG XIJUF CBMMT JO UIF VSO 'SPN UIJT DPOTUSVDUJPO JU TIPVME CF DMFBS UIBU BMUIPVHI TUBSUJOH XJUI TUBUF 4 POF DBO SFBDI TUBUF 4L WJB NBOZ EJČFSFOU QFSNVUBUJPOT PG ESBXT XJUI EJČFSFOU QSPCBCJMJUJFT POF DBO BWFSBHF TVDI QBUUFSOT CZ DPNQVUJOH UIF OTUFQ USBOTJUJPO QSPCBCJMJUJFT BOE UIF BTTPDJBUFE $IBQNBO,PMNPHPSPW FRVB UJPOT .PSF TQFDJĕDBMMZ JG POF JT JOUFSFTUFE JO UIF EJTUSJCVUJPO BęFS ĕęZ QFSJ PET UIFO UIFSF BSF POMZ ĕęZPOF QPTTJCMF TUBUFT UIBU DBO CF SFBDIFE‰UIF JOJ UJBM OVNCFS PG XIJUF CBMMT QMVT B NBYJNVN BEEJUJPO PG ĕęZ CBMMT ćJT NFBOT UIBU XF OFFE UP DPNQVUF POMZ UIF ĕęZPOF USBOTJUJPO QSPCBCJMJUJFT GSPN 4 UP {4 4 4 4 ... 4 } NBLJOH JU B USBDUBCMF QSPCMFN * DPNQVUFE UIF MJNJU ĕęZTUFQ QSPCBCJMJUJFT GPS UISFF JOJUJBM EJTUSJCVUJPOT PG 8 =  # = 

8 =  # = 

BOE 8 =  # = 

BOE ĕHVSF  FYIJCJUT UIF QSPCBCJMJUZ EJTUSJCVUJPO PG UIF OVNCFS PG XIJUF CBMMT JO UIF VSO BęFS ĕęZ QFSJPET /PUF UIBU BT XJUI UIF CFUB EJTUSJCVUJPO UIF QIFOPNFOPO PG TLFXOFTT BSJTFT POMZ GPS MPX JOJUJBM QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT )JHI JOJUJBM QSPCBCJM JUZ PG TVDDFTT PČFST FOPVHI PQQPSUVOJUJFT GPS DPNQFUJUPST UP FYQFSJFODF B SVO PG HPPE MVDL UIBU DBO DPNQFOTBUF GPS UIF DVNVMBUJWF EJTBEWBOUBHF PG FBSMZ GBJMVSF SFTVMUJOH JO NPSF TZNNFUSJD EJTUSJCVUJPO *O UIF DBTF PG UIF NPEJĕFE VSO QSPC MFN HJWFO FOPVHI UJNF FWFSZ VSO IBT BO PQQPSUVOJUZ GPS SFDPWFSZ CFDBVTF UIF 0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00 1

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51

Initial: 1 white and 10 black balls Initial: 1 white and 30 black balls

%#1.! ĈċĂ

1SPCBCJMJUZ PG XIJUF CBMMT GPS ĕęZ ESBXT

Initial: 1 white and 20 black balls

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 


  Ĉċă

-JNJU EJTUSJCVUJPO BęFS ĕęZ ZFBST

*OJUJBM QSPCBCJMJUZ 8 =  # =  8 =  # =  8 =  # = 

'JSNT XJUI #BOLSVQU ĕSNT MJNJU QSPEVDUJWJUZ XJUI QSPEVDUJWJUZ .FBO OVNCFS BU MFBTU  QFSDFOU MPXFS UIBO  QFSDFOU PG XIJUF CBMMT IJHIFS UIBO UIF NFBO BCPWF UIF NFBO   

  

  

OVNCFS PG XIJUF CBMMT JT SJTJOH BOE UIF QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT JT SJTJOH XJUI UIFN ćFSFGPSF JO UIF DBTF PG UIF NPEJĕFE VSO QSPDFTT UIFSF JT UFOTJPO CFUXFFO UIF MFOHUI PG UJNF UIF QSPDFTT JT PQFSBUJWF BOE UIF JOJUJBM QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT $POTJEFS OPX UIF DBTF PG B MBSHF OVNCFS PG JOJUJBM ĕSNT UIBU TUBSU VOEFS FY BDUMZ FRVBM DPOEJUJPOT SFQSFTFOUFE CZ UIF NPEJĕFE VSO 'JHVSF  TIPXT UIBU UIF UFDIOPMPHJDBM IPSJ[PO PG ĕęZ ZFBST JT MPOH FOPVHI GPS BMNPTU FWFSZCPEZ UP SFDPWFS GSPN UIF JNQBDU PG BO JOJUJBM GBJMVSF QSPCBCJMJUZ PG  1VUUJOH JU B EJG GFSFOU XBZ XJUI JOJUJBM TVDDFTT QSPCBCJMJUZ PG  UIF EJTUSJCVUJPO PG QSPEVD UJWJUZ BDSPTT ĕSNT NFBTVSFE CZ UIF GSBDUJPO PG XIJUF CBMMT JO UIF VSO JT TLFXFE GPS IPSJ[PO PG UIJSUZ ZFBST CVU CFDPNFT FTTFOUJBMMZ TZNNFUSJD BęFS ĕęZ ZFBST )PXFWFS XJUI JOJUJBM TVDDFTT QSPCBCJMJUJFT PG  PS  ĕHVSF  TIPXT UIF SFTVMUT BSF WFSZ TLFXFE ćF FYQFDUFE TVDDFTT BOE GBJMVSF SBUFT BęFS ĕęZ ZFBST BSF TVNNBSJ[FE JO UBCMF  *G XF TUBSU XJUI B MBSHF OVNCFS PG QPUFOUJBM UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJ UPST XJUI JOJUJBM TVDDFTT QSPCBCJMJUZ PG  UIF UXP CPVOEBSJFT BSF NFBOJOH MFTT 'PVS UJNFT BCPWF UIF NFBO JT OPU GFBTJCMF CFDBVTF  >  XIJDI JT UIF NBYJNBM OVNCFS PG XIJUF CBMMT JO ĕęZ ESBXT BOE GPS UIJT TZNNFUSJD EJT USJCVUJPO UXJDF UIF NFBO JT TP IJHI UIBU POMZ  QFSDFOU XJMM OPU EFGBVMU )PX FWFS TUBSUJOH XJUI TVDDFTT QSPCBCJMJUJFT PG  PS  SFTVMUT JO WFSZ TLFXFE EJTUSJCVUJPOT 8JUI BO JOJUJBM QSPCBCJMJUZ PG   QFSDFOU PG UIF ĕSNT EF GBVMU CFDBVTF UIFZ EP OPU FYDFFE UXJDF UIF NFBO QSPEVDUJWJUZ BOE POMZ  QFSDFOU FOE VQ BCPWF  QFSDFOU PG UIF NFBO ćF TLFXOFTT JT TMJHIUMZ EJČFS FOU XJUI JOJUJBM TVDDFTT QSPCBCJMJUZ PG   QFSDFOU EFGBVMU BOE  QFSDFOU CFOFĕU GSPN UIF DVNVMBUJWF BEWBOUBHF FBSOFE CZ CFJOH WFSZ MVDLZ BU UIF WFSZ TUBSU



0UIFS $VNVMBUJWF "EWBOUBHF 1SPDFTTFT

ćF ĕSTU UXP FYBNQMFT BSF PG UIF VSO NPEFM CVU NBOZ PUIFS QSPDFTTFT GFBUVSF UIF TVDDFTTCSFFETTVDDFTT PS DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QIFOPNFOPO %J1SFUF BOE



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

&JSJDI  SFWJFX NBOZ FYBNQMFT PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTTFT JO UIF TPDJBM BOE OBUVSBM TDJFODFT BOE * NFOUJPO POF UIBU JT B TJNQMF WFSTJPO PG UIF :VMF QSPDFTT $POTJEF UIF DPNQBSJTPO PG / ĕSNT TUBSUJOH GSPN UIF TBNF JOJUJBM WBMVF : =  VOEFS B NFDIBOJTN UIBU HFOFSBUFT SBOEPN HSPXUI TIPDLT γJU GPS J =   ... / UIBU BSF JOEFQFOEFOU BOE JEFOUJDBMMZ EJTUSJCVUFE JJE PWFS UJNF BOE VOJGPSNMZ EJTUSJCVUFE PO [ ] ćF SFTVMUJOH HSPXUI SBUF JT E:JU = γJU :JU EU



PS JUT EJČFSFODF FRVBUJPO WFSTJPO :JU − :J U− = γJU :J U−  *O FJUIFS DBTF B MVDLZ ĕSN UIBU ESBXT BU UIF TUBSU B TFRVFODF PG MBSHF γJU IBT B QFSNBOFOU BEWBOUBHF $VNVMBUJWF BEWBOUBHF TUSFTTFT POMZ UIF EFQFOEFODF PG TVDDFTT PO UIF DVSSFOU TUBUF JU EPFT OPU TUJQVMBUF IPX EFDJTJWF UIF BEWBOUBHF JT BOE UIFSFGPSF EPFT OPU SFRVJSF VOCPVOEFEOFTT 'PS FYBNQMF BO BEBQUBUJPO PG UIF QSPDFTT JO  QSPEVDFT MPHJTUJD HSPXUI BOE JNQMJFT B DVNVMBUJWF BEWBO UBHF EFTDSJCFE CZ UIF CPVOEFE HSPXUI QSPDFTT  :JU E:JU = γJU :JU  −   EU : 4UBUJTUJDBM NPEFMT PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF EP OPU SFĘFDU UIF GVMM DPNQMFYJUZ PG TUSBUFHJD JOUFSBDUJPO BNPOH ĕSNT ćFZ IJHIMJHIU POMZ UIF MPOHUFSN JNQBDU PG TNBMM EJČFSFODFT JO UIF QSPCBCJMJUJFT PG TVDDFTT BOE GBJMVSF FBSMZ JO B ĕSNT FY JTUFODF *O SFBM FDPOPNJD MJGF PODF BO BEWBOUBHF PG BOZ POF ĕSN JT FTUBCMJTIFE PUIFS GBDUPST DPNF JOUP QMBZ CFDBVTF ĕSNT UBLF BDUJPOT UP QSFTT UIFJS BEWBOUBHF PS FRVBMMZ JNQPSUBOU JNQFEF UIF EFWFMPQNFOU PG PUIFS XFBLFS ĕSNT BT EJT DVTTFE JO DIBQUFS  ćF NPEFMT EJTDVTTFE TP GBS EP OPU DPOUBJO BOZ BDUJPO UIBU UIF ĕSNT UIFNTFMWFT DBO UBLF UP DPOTPMJEBUF UIFJS PXO BEWBOUBHF BOE JNQFEF UIF QSPHSFTT PG PUIFST ćJT XJMM CF UIF NBJO UPQJD PG TFDUJPO 



4PNF *NQMJDBUJPOT PG $VNVMBUJWF "EWBOUBHF UP 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

$VNVMBUJWF BEWBOUBHF CPMTUFST UIF BSHVNFOU MBJE PVU JO DIBQUFS  UIBU UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT GVOEBNFOUBMMZ EJČFSFOU GSPN TUBOEBSE DPNQFUJUJPO *G UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT DIBSBDUFSJ[FE CZ B IJHIFS EFHSFF PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF BOE * BSHVF UIBU JU JT UIFO UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO DSFBUFT JOTVS NPVOUBCMF CBSSJFST UP FOUSZ FWFO JG GPSNBMMZ OP TVDI CBSSJFST FYJTU ćF UFDIOP MPHJDBM MFBEFS XJMM IBWF CFUUFS UFDIOPMPHZ BOE CF BCMF UP BDRVJSF OFX UFDIOPMPHZ

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

NPSF FBTJMZ TP UIF DBUDIVQ PS FOUSZ DPTU XJMM FYDFFE UIF QPUFOUJBM QSPĕUT PG FJUIFS MBHHBSET PS QPUFOUJBM FOUSBOUT ćF DVNVMBUJWF BEWBOUBHF SFBTPOJOH IBT TFWFSBM JNQPSUBOU FDPOPNJD JNQMJ DBUJPOT ćF ĕSTU BEESFTTFT UIF GBDU UIBU FOEPHFOPVT HSPXUI NPEFMT UZQJDBMMZ BTTVNF GSFF FOUSZ JOUP 3% BOE JOOPWBUJPOT MFBEJOH UP UIF DMBJN UIBU UFDI OPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTUSBJOT FYDFTT QSPĕU NBSHJOT JO UIF TBNF XBZ SFHVMBS BUPNJTUJD DPNQFUJUJPO SFTUSBJOT FYDFTT QSPĕUT JO B DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN ćF SFTVMUT PG UIJT DIBQUFS TIPX UIBU UIJT JT B ĘBXFE BOBMPHZ "T OPUFE JO DIBQUFS  GSFF FOUSZ JO UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFRVJSFT TVQFSJPS JOOPWBUJPOT XIJDI NBZ OPU CF GFBTJCMF ćFSFGPSF 3% JOWFTUNFOUT DBOOPU HVBSBOUFF B [FSP QSPĕU DPOEJUJPO )FSF UIF SFBTPOJOH PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF TIPXT UIBU FWFO XJUI PVU UIF TUSBUFHJFT PG DIBQUFS  DVNVMBUJWF BEWBOUBHF PO JUT PXO FSFDUT TVDI CBS SJFST UP FOUSZ UIBU SBJTF UIF DPTU PG FOUSZ UP B MFWFM UIBU NBLFT FOUSZ VOQSPG JUBCMF ćF DPNCJOFE FČFDU PG JOOPWBUJPOT BOE DVNVMBUJWF BEWBOUBHF TUSFOHUI FOT UIF QPTJUJPO PG NBSLFU MFBEFST UP B QPJOU XIFSF UIF GPDVT PG QPMJDZ TIPVME TIJę UP UIF RVFTUJPO PG IPX UP SFTUSBJO UIF BCJMJUZ PG UIF MFBEFST UP JNQFEF UIF QSPHSFTT PG DPNQFUJUPST JO UIF XBZT EJTDVTTFE JO DIBQUFS  /PUF UIF DPO USBTU CFUXFFO UIF BCJMJUZ PG MFBEFST UP JNQFEF UIF QSPHSFTT PG PUIFS ĕSNT BOE UIF FYUFOTJWF MJUFSBUVSF FNQIBTJ[JOH UFDIOPMPHJDBM TQJMMPWFST UIBU BSF CFOFĕDJBM UP PUIFST 4FDPOE UIF SFBTPOJOH PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF XIJDI FYQMBJOT QFSTJTUFODF PG TVDDFTT CFDBVTF PG QVSF MVDL BOE OPU CFDBVTF PG BOZ JOIFSFOU TVQFSJPS USBJUT DBO HP B MPOH XBZ UPXBSE FYQMBJOJOH UIF MJUFSBUVSF PO UIF IFUFSPHFOFJUZ JO JO WFTUJOH FOUSFQSFOFVSJBM PS NBOBHFSJBM TLJMM UIBU QVSQPSUT UP TIPX TPNF JOEJWJE VBM JOWFTUPST FOUSFQSFOFVST BOE NBOBHFST BSF DPOTJTUFOUMZ NPSF DBQBCMF UIBO PUIFST 4PNF PG UIF CJHHFTU EJČFSFODFT JO JOEJWJEVBM QFSGPSNBODFT SFTVMU GSPN MPOHUFSN SFMBUJPOT PG UIFTF JOEJWJEVBMT XJUI DPSQPSBUF FOUJUJFT JO XIJDI UIFZ BSF FJUIFS PďDFST PS JOWFTUPST BOE UIFJS ĕOBODJBM TVDDFTT JT EFSJWFE GSPN UIF TVDDFTT PG UIF DPSQPSBUJPOT XJUI XIJDI UIFZ IBQQFOFE UP CF MJOLFE *G UIF TVD DFTT PG UIF ĕSN JT B SFĘFDUJPO PG SBOEPN DVNVMBUJWF BEWBOUBHF TP JT UIF TVDDFTT PG JOEJWJEVBMT MJOLFE UP UIFN ćJT BSHVNFOU UIFO RVFTUJPOT UIF JOUFSQSFUBUJPO PG SFDFOU FWJEFODF PG QFSTJTUFOU EJWFSTJUZ PG SFBMJ[FE JOEJWJEVBM JOWFTUNFOU SF UVSOT TFF #BDI FU BM  'BHFSFOH FU BM  4NJUI FU BM   ćFTF BV UIPST JOUFSQSFU UIF EBUB BT SFWFBMJOH QFSTJTUFOU EJWFSTJUZ JO UIF JOUSJOTJD BCJMJUZ PG JOWFTUPST 1SFTVNFE EJWFSTJUZ PG JOEJWJEVBM JOWFTUNFOU BCJMJUZ JT BMTP BU UIF DFO UFS PG UIF MJUFSBUVSF PO UIF 1BSFUP EJTUSJCVUJPO TFF (BCBJY  (BCBJY FU BM  #FOIBCJC FU BM  #FOIBCJC FU BM  +POFT BOE ,JN   *G UIFSF BSF DVNVMBUJWF BEWBOUBHF FČFDUT UIFSF DBO CF QFSTJTUFOU BEWBOUBHFT FWFO XIFO UIFSF BSF OP EJČFSFODFT JO VOEFSMZJOH TLJMM *O BEEJUJPO UIFSF NBZ CF DVNV MBUJWF BEWBOUBHFT JO UIF QFSGPSNBODF PG JOEJWJEVBMT PO UIFJS PXO ćPTF XIP BSF TVDDFTTGVM FBSMZ PO NBZ HBJO B SFQVUBUJPO BDDFTT UP DBQJUBM PS UIF TVQQMZ PG IJHIRVBMJUZ UBMFOU BOE TP PO UIBU MFBE UP NPSF TVDDFTTFT JO UIF GVUVSF *U XPVME



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

BQQFBS UP CF UIF SFTVMU PG TLJMM EJČFSFODFT CVU XPVME JO GBDU CF B QSPEVDU PG B DV NVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTT ćJT JT OPU UP EJTDPVOU UIF SPMF PG TLJMM EJČFSFODFT XIJDI BSF JNQPSUBOU CF DBVTF UIFSF BSF EJČFSFODFT JO BCJMJUZ BNPOH QFPQMF 6OGPSUVOBUFMZ UIF TUVEJFT DJUFE EP OPU PČFS B DPNQFMMJOH EFDPNQPTJUJPO PG UIF TPVSDFT PG SFBMJ[FE SFUVSOT XJUI XIJDI UP JTPMBUF UIF FČFDU PG JOUSJOTJD BCJMJUZ GSPN UIBU PG DVNVMBUJWF BE WBOUBHF ćJSE UIF NPEFM PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF PČFST BO BDDVSBUF EZOBNJD FY QMBOBUJPO GPS UIF GPSNBUJPO PG UIF TVQFSTUBS ĕSN *O "VUPS FU BM  TVDI B ĕSN JT TJNQMZ BO PVUDPNF PG B TJOHMF SBOEPN QSPEVDUJWJUZ BTTJHONFOU UIBU PDDVST BU UJNF  XIFSF UIF TVQFSTUBS ĕSN JT EFĕOFE UP CF UIF POF UIBU JT SBO EPNMZ BXBSEFE UIF IJHIFTU QSPEVDUJWJUZ #FDBVTF UIJT TFMFDUJPO JT NBEF PODF BOE GPS BMM OP QPMJDZ DBO DIBOHF JU *O UIJT DBTF BOUJUSVTU QPMJDZ XPVME POMZ QVOJTI UIF TVDDFTTGVM GPS CFJOH TVDDFTTGVM #VU UIJT FYQMBOBUJPO GBEFT PODF UIF QSPCMFN JT GSBNFE JO UIF EZOBNJD DPOUFYU PG DVNVMBUJWF BEWBOUBHF CFDBVTF JU PČFST B DIBOOFM GPS QPMJDZ UP BČFDU UIF EJTUSJCVUJPO PG QSPEVDUJWJUZ BOE JODSFBTF TPDJBM XFMGBSF ćJT JT EFNPOTUSBUFE JO UIF OFYU TFDUJPO



5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO BOE UIF .JDSPTPę 1PMJDZ UP $POUSPM UIF 4VQFSTUBS 'JSN

* UVSO OPX UP JOUFHSBUF UIF WBSJPVT QBSUT EFWFMPQFE VQ UP OPX CZ GPSNVMBUJOH B EZOBNJD QSPDFTT PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BOE TUVEZ JUT JNQMJDBUJPOT 5P FYQMPSF TVDI DPNQFUJUJPO * VTF UIF NFUIPE PG OVNFSJDBM TJNVMBUJPOT XIJDI SF RVJSFT GVSUIFS TJNQMJĕDBUJPO * VTF UIF NPEJĕFE NPEFM PG DIBQUFS  BT PVUMJOFE JO TFDUJPO  CVU VOEFS BEEFE BTTVNQUJPOT TPNF PG XIJDI BSF EJTDVTTFE JO UIF OFYU TFDUJPO )FSF * JOUFSQSFU UIF NPEFM BT BTTVNJOH UIBU UIF FDPOPNZ VO EFS TUVEZ IBT POMZ UXP JOEVTUSJFT BOE QSPEVDFT POMZ UXP ĕOBM DPNNPEJUJFT " DPNQFUJUJWF JOEVTUSZ QSPEVDFT UIF CBTJD DPNNPEJUZ BOE B TJOHMF UFDIOPMPHJDBM JOEVTUSZ QSPEVDFT $U  ćF . ĕSNT BSF UIFO JOUFSQSFUFE BT QSPEVDJOH TVCTUJUVUF QSPQSJFUBSZ JOUFSNFEJBUF HPPET VTFE UP QSPEVDF $U  ćFTF ĕSNT BSF UFDIOPMPH JDBM DPNQFUJUPST VTJOH 3% UP BEWBODF UIFJS PXO QSPEVDUJWJUZ BOE JNQFEF UIF HSPXUI PG UIFJS DPNQFUJUPST ćF CBTJD DPNNPEJUZ JT VTFE POMZ UP IBOEMF UIF QSJDJOH QSPCMFN UIFSFGPSF UIF NPEFM BDUVBMMZ GPSNVMBUFT BO FDPOPNZ XJUI B TJOHMF JOEVTUSZ JO HFOFSBM FRVJMJCSJVN ćJT FOBCMFT UIF BOBMZTJT UP GPDVT PO UIF SFTVMUJOH JOEVTUSJBM TUSVD UVSF *U JT UIFSFGPSF JNQPSUBOU UIBU . JT MBSHF SFĘFDUJOH UIF GBDU UIBU DPNQFUJUJPO JT PQFO UP BMM ćF . ĕSNT IBWF UIF TBNF QSPEVDUJPO GVODUJPOT BT JO 

BOE VOEFS UIF BTTVNQUJPO PG ϑKU =  IBWF B TZNNFUSJD DPOUSJCVUJPO UP DPOTVNQ UJPO JO   "U UIF TUBSUJOH QPJOU PG UIF QSPDFTT UIF ĕSNT BSF UIFO GVMMZ TZN NFUSJD BOE IBWF FRVBM QSPCBCJMJUZ JO TVDDFTTGVMMZ VTJOH 3% UP EFWFMPQ UIFJS

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT JODSFBTF UIFJS QSPEVDUJWJUZ BOE FYQBOE UIFJS NBSLFU QPXFS ćF PVUDPNF PG UIFJS DPNQFUJUJPO JT BO FOEPHFOPVTMZ EFUFSNJOFE JOEVT USJBM TUSVDUVSF ćF UXP DFOUSBM RVFTUJPOT BSF UIFO TJNQMF 8IBU JT UIF PVUDPNF PG UIBU DPNQFUJUJPO BOE TIPVME JU CF PG DPODFSO UP QVCMJD QPMJDZ



$VNVMBUJWF "EWBOUBHF BOE *NQFEJOH $PNQFUJUPST " %ZOBNJD ćFPSZ PG UIF 4VQFSTUBS 'JSN

ćF SFMBUJPOTIJQ CFUXFFO 3% TUPDL BOE ĕSN QSPEVDUJWJUZ C NFBOT UIBU B ĕSNT QSPEVDUJWJUZ JT NPOPUPOJDBMMZ JODSFBTJOH JO JUT DVNVMBUJWF TUPDL PG TVD DFTTGVM 3% JO VTF ćFSFGPSF IFUFSPHFOFJUZ JO QSPEVDUJWJUZ JT FYQSFTTFE CZ UIF WBSJBCJMJUZ JO UIJT TUPDL BDSPTT ĕSNT 3FDBMM UIBU JODSFBTFT JO UIF 3% TUPDL BT EF ĕOFE IFSF DBO CF BDIJFWFE CZ DPOEVDUJOH SFTFBSDI CZ UIF BDRVJTJUJPO PG ĕSNT UIBU PXO B EFTJSFE UFDIOPMPHZ PS CZ EJSFDU QBUFOU QVSDIBTFT "MM PG UIFTF BD UJPOT BSF JODMVEFE JO UIF DPODFQU PG JOWFTUNFOU JO 3% ćF EZOBNJD FWPMVUJPO PG FBDI ĕSNT 3% TUPDL SFQSFTFOUT JUT UFDIOPMPHJDBM DBQBDJUZ SFMBUJWF UP PUIFS ĕSNT BOE JT EFUFSNJOFE CZ UIF SBUFT PG TVDDFTTGVM JOWFTUNFOUT BOE EFQSFDJBUJPO * JOUSPEVDF UIF NFDIBOJTN PG TVDDFTT CSFFET TVDDFTT PS DVNVMBUJWF BEWBOUBHF CZ BTTVNJOH UIBU B ĕSN XJUI B MBSHFS SFMBUJWF 3% TUPDL IBT BO JODSFBTFE QSPC BCJMJUZ PG GVSUIFS TVDDFTTGVM JODSFBTFT PG JUT TUPDL ćF SFMBUJWF 3% TUPDL BDUT MJLF UIF QFSDFOUBHF PG XIJUF CBMMT JO UIF 1ØMZB VSO * BTTVNF UIBU GPS BOZ BNPVOU %KU JOWFTUFE JO 3% UIF SFTVMUJOH JODSFBTF JO 3% TUPDL DBO UBLF UXP WBMVFT JG UIF ĕSN JT TVDDFTTGVM UIF 3% TUPDL JODSFBTFT CZ UIF IJHIFS BNPVOU I%KU XIJMF JG JU GBJMT UIF 3% TUPDL JT VODIBOHFE 5P FY QMBJO UIF TUJQVMBUFE QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT SFDBMM UIBU JO DIBQUFS  * FYQMPSFE IPX MFBEJOH ĕSNT FNQMPZ TUSBUFHJFT UIBU SFEVDF UIF QSPEVDUJWJUZ PG PUIFS ĕSNT BOE UIFSFCZ JNQFEF UIF HSPXUI PG DPNQFUJUPST 5P NPEFM UIJT EZOBNJD * BT TVNF UIBU UIF QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF TVDDFTT EFQFOET PO UIF GSBDUJPO PG UIF ĕSNT TVDDFTTGVM 3% TUPDL PVU PG UPUBM JOEVTUSZ 3% TUPDL *U UIFO NFBOT UIBU UIF ĕSN UIBU KVTU NBJOUBJOT UIF BCTPMVUF MFWFM PG JUT 3% TUPDL TVČFST B EFDMJOF JO JUT QSPCBCJMJUZ PG GVUVSF TVDDFTT CFDBVTF PG UIF BEWBODF PG UIF TVDDFTTGVM ĕSNT ćF SBQJE HSPXUI PG B TVDDFTTGVM ĕSNT 3% TUPDL JNQFEFT UIF GVUVSF TVDDFTT QSPCBCJMJUZ PG BMM PUIFS ĕSNT KVTU CFDBVTF UIFZ BSF VOBCMF UP LFFQ VQ XJUI UIF MFBEFS 5P UIBU FOE * SFGPSNVMBUF B CZ EFĕOJOH UIF SBOEPN HSPXUI PG UIF ĕSNT TUPDL PG 3% BT GPMMPXT 3%K U+ =  − δ 3%KU + ξK U+ %KU 1SPC[ξK U+ = I] = ΛKU 1SPC[ξK U+ = ] =  − ΛKU JJE 

B

UIBU UIF TJNQMFS OPUBUJPO 3%KU JEFOUJĕFT JO UIJT TFDUJPO UIF TBNF PCKFDU OBNFE 3%KUΨ JO UIF QSFWJPVT POF "MM JOOPWBUJPOT BSF BTTVNFE UP CF QSPEVDUJWJUZFOIBODJOH QSPDFTT JOOPWB UJPOT TP UIF OPUBUJPO PG Ψ JT OPU OFFEFE

 /PUF



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

XIFSF KU JT B GVODUJPO PG UIF QBTU BDDVNVMBUFE 3% TUPDL

3%U =

.  K= 

3%KU

KU = QS +

3%KU  3%U

C

" MBSHFS WBMVF GPS I NFBOT UIBU TVDDFTTGVM JOWFTUNFOUT IBWF B MBSHFS JNQBDU BOE UIF DPOTUBOU Λ JT BO BEKVTUNFOU GBDUPS GPS UIF QSPCBCJMJUJFT ćF TIPDL ξKU JO B IBT B DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPQFSUZ GBJMVSF SFTVMUT JO OP BEEJUJPO UP UIF TUPDL 3%KU PG ĕSN KT QSJWBUFMZ PXOFE UFDIOPMPHJDBM LOPXMFEHF XIJMF TVDDFTT SFTVMUT JO CPPTUJOH UIF TUPDL CZ B GBDUPS I PG DVSSFOU JOWFTUNFOU ćF DVNVMB UJWF BEWBOUBHF BSJTFT GSPN UIF EFQFOEFODF PG UIF QSPCBCJMJUZ PO BDDVNVMBUJPO PG QBTU TVDDFTTFT FYQSFTTFE CZ UIF FYJTUJOH QSPQPSUJPO PG UIF 3% TUPDL PXOFE CZ UIF ĕSN $POTJEFS OPX UIF FDPOPNZ EFTDSJCFE JO TFDUJPO  XJUI . =  ĕSNT VTFE BT B QMBUGPSN GPS TUVEZJOH UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO #FDBVTF UIF ĕSNT BSF JOJUJBMMZ TZNNFUSJD BOE QMBZ B TZNNFUSJD SPMF JO DPOTVNQUJPO UIF QBSBNF UFS χ SFHVMBUFT IPX DPNQFUJUJWF UIF JOEVTUSZ JT PS IPX EJČFSFOUJBUFE UIF HPPET BSF #FDBVTF EJČFSFOUJBUFE HPPET HFOFSBMMZ IBWF EJČFSFOU QSJDFT UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BNPOH UIFN XJMM FOUBJM EJČFSFODFT JO CPUI QSPEVDUJWJUZ BOE QSJDF " ĕSN UIBU JT TVDDFTTGVM JO VTJOH 3% UP SBJTF QSPEVDUJWJUZ XJMM EPNJOBUF UIF UFDIOPMPHZ CVU JG UIF HPPET BSF TVďDJFOUMZ EJČFSFOUJBUFE χ JT TNBMM

MPX QSP EVDUJWJUZ ĕSNT UIBU EP OPU EPNJOBUF UFDIOPMPHJDBMMZ NBZ DVU UIFJS PVUQVU SBJTF QSJDFT BOE NBJOUBJO TVCTUBOUJBM NBSLFU TIBSF JO UFSNT PG SFWFOVF 0O UIF PUIFS IBOE JG UIF HPPET BSF VOEJČFSFOUJBUFE χ JT MBSHF

UIF QSJDFT DIBSHFE CZ UIF MBSHF ĕSNT BSF EJTDJQMJOFE CZ UIFJS TNBMMFS DPNQFUJUPST BOE QVCMJD QPMJDZ JT NBSHJOBMMZ VTFGVM GPS FČFDUJWFMZ SFEVDJOH UIF NBSLVQT 'PS FYBNQMF JG χ =  BOE UIF JOEVTUSZ DPOTJTUT PG B EVPQPMZ FBDI XJUI NBSLFU TIBSF PG  QFSDFOU BOE B TNBMM DPNQFUJUJWF GSJOHF UIFO CZ 

UIF MFBEJOH ĕSNT IBWF θKU =  BOE DIBSHF B NBSLVQ PG  QFSDFOU XIJDI JT POMZ NJMEMZ B DBVTF GPS BHHSFTTJWF QVCMJD BDUJPO ćJT JNQMJFT UIBU UP CF B VTFGVM EFTDSJQUJPO PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO UIF HPPET DBOOPU CF UPP EJČFSFOUJBUFE UIFSFGPSF * IBWF DIPTFO UIF TVCTUJUVUJPO QBSBNFUFS UP CF MBSHFS UIBO  5P NBLF UIF QPMJDZ QSPCMFN SFMFWBOU * TJNVMBUF UIF NPEFM GPS χ WBMVFT OPU JO FYDFTT PG  ćF FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO JT BMTP JNQPSUBOU XIFO JU DPNFT UP EJTDVTTJOH UIF NFBOJOH PG UIF UFSN iTVSWJWBMw * XJMM EFĕOF iTVSWJWBMw JO UFSNT PG UIF TVDDFTT PG B ĕSN JO VTJOH 3% UP BEWBODF JUT QSPEVDUJWJUZ CVU POF NVTU LFFQ JO NJOE UIBU GPS TNBMM WBMVFT PG χ ĕSNT UIBU MBH GBS CFIJOE JO UFSNT PG QSPEVDUJWJUZ DBO TUJMM TVSWJWF CZ IBWJOH B OPOOFHMJHJCMF TIBSF PG TBMFT SFWFOVF CFDBVTF UIFZ DBO SBJTF QSJDFT 5P DPNQMFUF UIF BTTVNQUJPO PG TZNNFUSZ UIF UXFOUZĕWF ĕSNT BSF BTTVNFE UP TUBSU XJUI UIF TBNF 3% TUPDL BU EBUF U =  ćJT TUPDL FRVBMT UIF TUFBEZ TUBUF WBMVF EFĕOFE CZ UIF FYQFDUFE WBMVF PG 3% JOWFTUNFOUT *O UIJT DBTF UIF

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

OPSNBMJ[FE USBOTJUJPO GVODUJPO B UBLFT UIF GPMMPXJOH WBMVF  %KU 3%KU  Λ SE = I E EKU =

SEKU =

 − δ SE + H  "U "U .  3%KU  SEU = "U



K= 

" SBOEPN ESBX JT UBLFO FWFSZ RVBSUFS * TJNVMBUF UIJT FDPOPNZ GPS VQ UP  ZFBST BOE FYBNJOF UIF EJTUSJCVUJPO PG UIF ĕSNT QSPEVDUJWJUZ BęFS ĕWF UFO ĕG UFFO ĕęZ BOE TPNFUJNFT BęFS  ZFBST 5P BDDPNQMJTI UIJT UIF NPEFM XJMM CF TJNQMJĕFE CFDBVTF BO FRVJMJCSJVN XJUI UXFOUZĕWF ĕSNT FBDI NBLJOH JUT PXO TFQBSBUF JOUFSUFNQPSBM EFDJTJPO JT UPP IJHIEJNFOTJPOBM UP TPMWF XJUI FYJTUJOH TPMVUJPO NFUIPET GPS EZOBNJD FDPOPNJD NPEFMT )PXFWFS UIF FTTFOUJBM FČFDUT PG UIF TVDDFTTCSFFETTVDDFTT QSPDFTT PO UIF TJ[F EJTUSJCVUJPO JT SFUBJOFE 5P UIBU FOE * NBLF UIF GPMMPXJOH BTTVNQUJPOT  ćFSF JT OP SFBM DBQJUBM JO UIF FDPOPNZ UIVT OP JOUFSUFNQPSBM DBQJUBM EFDJTJPO JT NBEF CZ UIF IPVTFIPMET XIP EP OPU TBWF ćFSFGPSF UIFZ TFMFDU PQUJNBM DPO TVNQUJPO BOE MBCPS TVQQMZ HJWFO UIFJS EJTQPTBCMF JODPNF "MM TBWJOHT BSF EPOF CZ ĕSNT JO UIF GPSN PG 3% JOWFTUNFOU  1SPEVDUJPO GVODUJPOT PG UIF CBTJD DPNNPEJUZ BOE PG UIF JOUFSNFEJBUF QSPEVDUT BSF MJOFBS JO MBCPS BOE UIF FYPHFOPVT TIPDL JT TFU BU ζU =  ćFSFGPSF :KU = ψKU "U -KU :UC = "U -UC   &BDI JOUFSNFEJBUF QSPEVDFS JT BTTVNFE UP JOWFTU B GSBDUJPO PG JUT HSPTT QSPĕUT JO 3% UP FOIBODF QSPEVDUJWJUZ XIFSF UIF GSBDUJPO SJTFT XJUI UIF QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT EKU = T + T KU 1KU ZKU − XU -KU 

B

#FDBVTF UIF IPVTFIPMET SFDFJWF XBHFT BOE QSPĕUT BT JODPNF VTFE UP ĕOBODF DPOTVNQUJPO SFJOWFTUJOH UIF ĕSNT QSPĕUT JO 3% EFQSJWFT IPVTFIPMET PG QP UFOUJBM DPOTVNQUJPO *U JT UIVT JNQPSUBOU UP ĕOE PVU IPX UIF IPVTFIPMET FWBMV BUF UIF EJČFSFOU JOWFTUNFOU TUSBUFHJFT ćBU JT BMUIPVHI ĕSNT NBLF UIF JOWFTU NFOU EFDJTJPOT XF DBO ĕOE UIF IPVTFIPMET EFTJSFE JOWFTUNFOU DIPJDFT TJNQMZ CZ BTTFTTJOH UIF XFMGBSF DPOTFRVFODFT PG EJČFSFOU QBSBNFUFST PG UIF QPTUVMBUFE JOWFTUNFOU GVODUJPO " EFUBJMFE TUBUFNFOU PG UIJT FDPOPNZT FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT BOE UIF QB SBNFUFST VTFE JT QSPWJEFE JO UIF NBUIFNBUJDBM BQQFOEJY UP UIJT DIBQUFS ćF DPEF GPS UIF TJNVMBUJPOT JT BWBJMBCMF JO UIF 0OMJOF "QQFOEJY ćF GVMM TZNNFUSZ JO UIF DPNQPTJUJPO PG DPOTVNQUJPO BOE JO UIF QSPEVDUJPO GVODUJPOT PG UIF JOUFSNFEJBUF HPPET JNQMZ UIBU EJČFSFODFT BNPOH UIF ĕSNT PWFS UJNF EFQFOE FOUJSFMZ VQPO UIFJS 3% TUPDLT %JČFSFODFT JO 3% TUPDLT BSF UIF POMZ DBVTF PG IFUFSPHFOFJUZ JO QSPEVDUJWJUZ NBSLFU TIBSF QSJDFT BOE QSPĕUT



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

0.07

Proportion of R&D stock

0.06

0.05

0.04

0.03

0.02

0.01

0.00

1

%#1.! Ĉċă

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕWF ZFBST

#VU UIFO UIF NPEFM BU IBOE JT B VTFGVM HVJEF UP UIF SPMF PG IFUFSPHFOFJUZ POMZ JG UIF ĕSNT BSF NPUJWBUFE UP JOWFTU JO 3% ćJT JT NPTU MJLFMZ UP PDDVS EVSJOH QF SJPET PG IJHI JOOPWBUJPO SBUFT BOE SBQJE UFDIOPMPHJDBM EFWFMPQNFOUT #FDBVTF JU JT OPU QPTTJCMF UP EFEVDF UIF GVMMZ PQUJNBM JOWFTUNFOU TUSBUFHJFT PG UIF ĕSNT UIF ĕSNT BSF BTTVNFE UP JOWFTU IFBWJMZ JO 3% ćJT JT OPU BO VOVTVBM BTTVNQUJPO CFDBVTF NPTU UFDIOPMPHZ ĕSNT EP OPU QBZ BOZ EJWJEFOET BOE JOWFTU NPTU QSPĕUT EVF UP NBSLFU QPXFS JO SFTFBSDI PS BDRVJTJUJPOT *O UIF NPEFM UIPTF JOWFTUNFOUT DPSSFTQPOE UP %KU BOE JG TVDDFTTGVM UIFZ BEE UP UIF 3% TUPDL ćFSFGPSF HJWFO UIF IJHI SBUF PG EFQSFDJBUJPO XIJDI JT BTTVNFE UP CF  QFSDFOU TFF )BMM  GPS NPSF PO EFQSFDJBUJPO SBUFT PG 3%

POF NVTU WJFX UIF SFMFWBOU WBMVFT PG T UP CF CFUXFFO  BOE  BOE T GSPN  UP  5P FYQMPSF UIF TJNVMBUJPO SFTVMUT * TUBSU CZ BTTFTTJOH UIF DBTF PG T =  BOE T =  'JHVSF B TIPXT UIBU TUBSUJOH GSPN UIF TUFBEZ TUBUF XIFSF BMM ĕSNT BSF JEFOUJDBMMZ UIF TBNF BęFS ĕWF ZFBST TPNF IFUFSPHFOFJUZ JO QSPEVDUJW JUZ CFHJOT UP TIPX XJUI TNBMM SBOEPN BEWBOUBHF PG TPNF ĕSNT 'JHVSFT C BOE D SFWFBM UIBU CZ UIF UFOUI ZFBS POMZ GPVS ĕSNT SFNBJO JO DPOUFOUJPO BOE UIBU UIF EFDJTJWF DIBOHF UBLFT QMBDF CFUXFFO ZFBS UFO BOE ZFBS ĕęFFO #Z UIF ĕęFFOUI ZFBS ĕSN  BDRVJSFT  QFSDFOU PG UIF QSPEVDUJWJUZ TUPDL BOE UBLFT B MFBE XIJDI XJMM CF QFSNBOFOU *O ZFBS  JU JT WJSUVBMMZ B NPOPQPMJTU " TVQFSTUBS NPOPQPMJTU JT UIVT SBOEPNMZ CPSO * XJMM EFĕOF iTVSWJWBMw BT B ĕSN IBWJOH B TIBSF PG BU MFBTU  QFSDFOU PG UIF UPUBM 3% TUPDL TP JO UIJT DBTF UISFF ĕSNT TVSWJWF BęFS UFO ZFBST BOE POMZ POF ĕSN TVSWJWFT BęFS ĕęFFO ZFBST *T JU B HFOFSBM DPODMVTJPO UIBU ĕSN  XJMM FNFSHF BT UIF TPMF XJOOFS /P JU JT OPU 5P VOEFSTUBOE XIZ OPUF UIBU UIF QSPCBCJMJUZ PG TVDDFTT EFĕOFE JO B

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO  0.18 0.16

Proportion of R&D stock

0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00

1

2

3 4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS UFO ZFBST

%#1.! Ĉċă

JNQMJFT UIBU UIF TUPDIBTUJD HSPXUI QSPDFTT PG UIF 3% TUPDLT IBT NVMUJQMF MJNJUT ćF NFDIBOJTN PG TVDDFTT CSFFEJOH TVDDFTT MFBET UP PVUDPNFT UIBU BSF IJTUPSZ EFQFOEFOU XJUI TUSPOH FYUFSOBMJUJFT DBVTFE CZ UIF JOUFSEFQFOEFODF JO UIF QSPC BCJMJUJFT PG TVDDFTT ćJT NFBOT UIBU UIF SBOEPN QSPDFTT JOWPMWFE EPFT OPU IBWF B VOJRVF MPOHUFSN PVUDPNF *O DPOUSBTU GPS BOZ HJWFO WFDUPS PG 3% TUPDLT SEU = SEU ... SE.U

UIF TIPSUUFSN TUBUJD FRVJMJCSJVN WBMVF PG WBSJBCMFT TVDI BT DPOTVNQUJPO PS PVUQVU PVUMJOFE JO UIF NBUIFNBUJDBM BQQFOEJY BSF VOJRVF 0.9 0.8

Proportion of R&D stock

0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0

1

%#1.! Ĉċă

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕęFFO ZFBST



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

TIPXJOH UIBU BMM UIF DPNQMFYJUZ BSJTFT GSPN UIF EZOBNJD QSPQFSUJFT PG UIF 3% TFRVFODFT ćFSF BSF GPVS GBDUT UIBU DIBSBDUFSJ[F UIJT DPNQMFYJUZ  *O UIF BCTFODF PG SFHVMBUJPOT UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO UIF FNFSHFODF PG B TNBMM OVNCFS PG TVQFSTUBS EPNJOBOU ĕSNT  'PS EJČFSFOU SFBMJ[FE TFRVFODFT ξKU U =  ...  EJČFSFOU ĕSNT FNFSHF BT EPNJ OBOU ĕSNT UIF JEFOUJUZ PG UIF TVQFSTUBS ĕSNT BSF QSPEVDUT PG QVSF MVDL * EFNPO TUSBUF UIJT FČFDU MBUFS PO JO 5BCMF   )FUFSPHFOFJUZ JO VMUJNBUF 3% TUPDLT SFTVMUT JO IFUFSPHFOFJUZ JO VMUJNBUF QSJDFT DIBSHFE CZ UIF TVSWJWJOH ĕSNT  'PS B HJWFO SFBMJ[FE TFRVFODF ξKU U =  ...  JU JT QPTTJCMF GPS POF ĕSN UP EPNJ OBUF UIF 3% TUPDL XIJMF UIF QSPEVDU NBSLFU JT B EVPQPMZ FTQFDJBMMZ JO UIF DBTF PG TNBMM WBMVFT PG χ 'PS FYBNQMF UIF MFBEJOH ĕSN NBZ IBWF  QFSDFOU PG UIF 3% TUPDL BOE  QFSDFOU PG TBMFT BOE CF IJHIMZ QSPĕUBCMF XIJMF UIF TFDPOE QMBDF ĕSN NBZ IBWF  QFSDFOU PG UIF 3% TUPDL  QFSDFOU PG UIF TBMFT IJHIFS QSJDFT BOE WFSZ MPX QSPĕUT CFDBVTF PG JUT MPX QSPEVDUJWJUZ  ćFTF ĕSNT CPUI TVSWJWF CFDBVTF UIF MBHHJOH ĕSN XJUI MPX QSPEVDUJWJUZ JT BCMF UP DPWFS JUT DPTU CZ SBJTJOH UIF QSJDF PG UIF EJČFSFOUJBUFE QSPEVDU JU TFMMT

5P TPNFXIBU PČTFU UIF FČFDU PG QSJDFT PO TVSWJWBM JO UFSNT PG NBSLFU TIBSFT JO UBCMF  * EFĕOF TVSWJWBM JO 3% BT B ĕSN IBWJOH BU MFBTU B  QFSDFOU TIBSF PG UPUBM 3% TUPDL BęFS  ZFBST CVU TVSWJWBM JO TBMFT JT EFĕOFE BT FYDFFEJOH POMZ BO  QFSDFOU TIBSF CFDBVTF BT FYQMBJOFE UIJT TIBSF IBT B DPNQPOFOU PG QSJDF FČFDU ćF SFQPSUFE GSFRVFODZ EJTUSJCVUJPO PG ĕSNT TVSWJWBM JT DPNQVUFE GPS B SBOEPN TBNQMF PG  TFRVFODFT PG ξU  &BDI DFMM JO UBCMF  SFQPSUT UXP OVNCFST UIF UPQ OVNCFS JT TVSWJWBM SBUF JO 3% BOE UIF CPUUPN OVNCFS JT UIF TVSWJWBM SBUF JO TBMFT ćF NBJO SFTVMU TFFO JO UBCMF  JT UIBU GPS NPTU SFBMJ[BUJPOT VOSFHVMBUFE UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO UIF FNFSHFODF PG POF PS UXP TVQFSTUBS ĕSNT 'PS TNBMM WBMVFT PG χ BU NPTU UISFF ĕSNT FNFSHF BT EPNJOBOU 4FDPOE GPS MBSHFS WBMVFT PG UIF FMBTUJDJUZ χ GFXFS ĕSNT TVSWJWF 8IFO χ JT MBSHFS DPOTVNFST DBO TVCTUJUVUF NPSF FBTJMZ UIF QSPEVDUT PG UIF DPNQFUJOH ĕSNT BOE UIF SFTVMU JOH NBSLVQ PG UIF EPNJOBOU ĕSNT JT TNBMMFS $POTFRVFOUMZ UIF BEWBOUBHF PG QSPEVDUJWJUZ JT NPSF EFDJTJWF BOE DBVTFT GFXFS ĕSNT UP TVSWJWF )JHIFS χ WBMVFT BMTP MFBE UP BO JODSFBTFE WBSJBODF PG UIF EJTUSJCVUJPO PG PVUDPNFT ćF EJTUSJ CVUJPO PG QSPEVDUJWJUZ JT NPSF VOFRVBM UIBO UIF EJTUSJCVUJPO PG NBSLFU TIBSFT JU JT OPUFE JO UIF GBDU UIBU UIF ĕSNT XJUI B MBSHF TIBSF PG UIF 3% TUPDL IBWF B TPNFXIBU TNBMMFS TIBSF PG UPUBM TBMFT XIJMF UIF ĕSNT XJUI WFSZ TNBMM 3% TUPDLT BOE WFSZ MPX QSPEVDUJWJUJFT IBWF B TBMFT TIBSF UIBU FYDFFET UIFJS TIBSF PG UIF 3% TUPDL " UIJSE DPODMVTJPO JT BCPVU UIF JNQBDU PG UIF JOWFTUNFOU GVODUJPO ćF FČFDU PG T JT EJČFSFOU GSPN UIF FČFDU PG T  *O HFOFSBM GPS B HJWFO T JODSFBTFE T SFTVMUT

             

 

 

 

 

 

 

 

T =  T = 

T =  T = 

T =  T = 

T =  T = 

T =  T = 

T =  T = 

T =  T = 

 

 

 

 

 

 

 



 

 

 

 

 

 

 



 

 

 

 

 

 

 



χ=

 

 

 

 

 

 

 



 

 

 

 

 

 

 



 

 

 

 

 

 

 



ćF UPQ QFSDFOUBHF JT GPS TVSWJWBM NFBTVSFE CZ TIBSF PG UPUBM 3% TUPDL BOE UIF CPUUPN QFSDFOUBHF JT GPS TVSWJWBM NFBTVSFE CZ TIBSF PG UPUBM TBMFT



χ=

1SPQPSUJPO PG TVSWJWJOH ĕSNT BęFS  ZFBST

4VSWJWPST OP PG ĕSNT −→ 


  Ĉċą

 

 

 

 

 

 

 



χ = 

 

 

 

 

 

 

 



 

 

 

 

 

 

 





3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

JO GFXFS ĕSNT TVSWJWJOH XIJMF GPS B HJWFO T JODSFBTFE T SFTVMUT JO B MBSHFS OVNCFS PG ĕSNT TVSWJWJOH ćF SFBTPO GPS UIJT QBUUFSO JT UIBU MBSHFS T FOBCMFT UIF NPSF TVDDFTTGVM ĕSN UP JOWFTU NPSF BNQMJGZJOH UIF FČFDU PG UIFJS TVDDFTT XIJMF MBSHFS T IFMQT MBHHJOH ĕSNT CZ HJWJOH UIFN B CFUUFS DIBODF UP TVDDFFE JO UIF GVUVSF 'JOBMMZ UIF JNQFEJNFOU DBVTFE CZ UIF MFBEFS XIJDI JT CVJMU JOUP UIF QSPDFTT JUTFMG NBZ CF WJFXFE BT B HFOFSBM QSPYZ GPS UIF TQFDJĕD TUSBUFHJFT VTFE CZ ĕSNT JO UIF SFBM XPSME BOE EJTDVTTFE JO DIBQUFS  ćFTF TUSBUFHJFT NBZ IBWF GBS HSFBUFS JNQBDU UIBO UIF MFWFM PG JNQFEJNFOU BMMPXFE IFSF *U JT UIFO FOUJSFMZ QPTTJCMF UIBU JO SFBMJUZ UIF BDUVBM XJOOFS PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO VOEFS TPNF DJSDVN TUBODFT NBZ OPU CF UIF NPTU QSPEVDUJWF #FDBVTF UIFTF PUIFS TUSBUFHJFT BSF OPU FYQMJDJUMZ QFSNJUUFE JO UIF QSFTFOU NPEFM BOZ ĕSN XJUI MPOHUFSN EPNJOBODF JO 3% JT CZ UIF NPEFMT DPOTUSVDUJPO UIF NPTU QSPEVDUJWF ćJT MBTU DPODMVTJPO JT OPU BDDJEFOUBM 0OF PG UIF SFBTPOT GPS EFWFMPQJOH NZ NPEFM PG UIF TVQFSTUBS ĕSN XBT UP UFTU UIF PęSFQFBUFE BSHVNFOU UIBU BQQMZ JOH BOUJUSVTU UP B MFBEJOH ĕSN JT QVOJTIJOH UIF NPTU QSPEVDUJWF GPS CFJOH UIF NPTU QSPEVDUJWF FH 1PTOFS  "VUPS FU BM   4JNJMBS IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOUT BSF BMTP VTFE PęFO JO UIF JOEVTUSJBM PSHBOJ[BUJPO MJUFSBUVSF UP NJOJ NJ[F UIF JNQPSUBODF PG HSPXJOH NBSLFU QPXFS TJODF UIF T FH 7BO 3FFOFO   ćF EPNJOBOU ĕSN JO ĕHVSF D JT UIF NPTU QSPEVDUJWF ćF RVFTUJPOT UIBU NVTU OPX CF BEESFTTFE BSF TJNQMF *T UIFSF B TVQFSJPS QPMJDZ UP DPOUSPM UIF TVQFSTUBS ĕSNT UIBU FNFSHF GSPN BO VOSFHVMBUFE NBSLFU FOWJSPONFOU *T UIJT EPNJOBODF TPDJBMMZ EFTJSBCMF



$POUSPMMJOH UIF 4VQFSTUBS 'JSN XJUI B .JDSPTPę 1PMJDZ

* XJMM OPX EFNPOTUSBUF UIBU UIF BOTXFS UP UIF BCPWF RVFTUJPOT JT DMFBS UIF QSP EVDUJWJUZ EPNJOBODF PG UIF TVQFSTUBS ĕSN JT OPU TPDJBMMZ EFTJSBCMF BOE UIFSF JT B XFMGBSFJNQSPWJOH QPMJDZ UP DPOUSPM UIF QPXFS PG TVDI ĕSNT 5P VOEFSTUBOE UIJT QPMJDZ * CFHJO XJUI B SFBMXPSME FYBNQMF UIBU NPUJWBUFT JU UIF HPWFSONFOUT BOUJUSVTU BDUJPO BHBJOTU .JDSPTPę *O UIF T BT UIF JOUFSOFU XBT EFWFMPQJOH /FUTDBQF XBT UIF MFBEJOH XFC CSPXTFS CVU .JDSPTPę UIF MFBEJOH TPęXBSF ĕSN EFWFMPQFE B DPNQFUJUPS *O UFSOFU &YQMPSFS ćJT DPNQFUJUJPO DIBOHFE JO  XIFO SFDPHOJ[JOH UIF JN QPSUBODF PG UIF JOUFSOFU #JMM (BUFT EFDMBSFE XBS PO /FUTDBQF TFF (BUFT   )F BJNFE UP CSFBL /FUTDBQFT NBSLFU QPTJUJPO CZ CVOEMJOH .JDSPTPęT GSFF *O UFSOFU &YQMPSFS CSPXTFS XJUI 8JOEPXT BOE CZ QSFTTVSJOH PUIFS DPNQBOJFT UP VTF JU JOTUFBE PG /FUTDBQF /FUTDBQF TPVHIU HPWFSONFOU IFMQ BHBJOTU .JDSPTPęT BOUJDPNQFUJUJWF CFIBWJPS ćF QSPCMFN XBT UIBU DVSSFOU BOUJUSVTU MBXT XFSF BOE BSF OPU EFTJHOFE UP BEESFTT QSPCMFNT DSFBUFE CZ UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE NVDI PG UIF

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

HPWFSONFOUT MFHBM DBTF XBT B TFBSDI GPS B UIFPSZ UP KVTUJGZ QVCMJD BDUJPO .J DSPTPę DSFBUFE JNQFEJNFOUT UP UIF EFWFMPQNFOU PG DPNQFUJOH ĕSNT JO B WBSJFUZ PG XBZT CVU UIF MFHBMJUZ PG NPTU PG UIFN XBT JO RVFTUJPO XIJMF TPNF NBZ OPU IBWF WJPMBUFE UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU MBX CFDBVTF UIFZ XFSF XJUIJO UIF TDPQF PG .JDSPTPęT QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ )PXFWFS UIF GBDU SFNBJOT UIBU .JDSPTPę BDUVBMMZ USJFE UP DPOUSPM BDDFTT UP UIF XFC JUTFMG CZ JOWFTUJOH JO CSPBECBOE EF QMPZNFOU BOE CZ BDRVJSJOH POMJOF DPNNFSDF ĕSNT XJUI UIF IPQF PG DIBSHJOH GFFT GPS JOUFSOFU USBOTBDUJPOT NBEF XJUI .JDSPTPę UFDIOPMPHZ 'JOBMMZ JO  UIF HPWFSONFOU ĕMFE TVJU BHBJOTU .JDSPTPę ćJT XBT UPP MBUF GPS /FUTDBQF XIJDI IBE MPTU JUT NBSLFU TIBSF CVU UIF MBXTVJU IBE TVCTUBOUJBM MPOHUFSN DPOTFRVFODFT ćF DPVSU GPVOE UIBU .JDSPTPę IBE DPNNJUUFE BO UJUSVTU WJPMBUJPOT BOE PSEFSFE UIF ĕSN UP CF CSPLFO VQ JOUP UXP ĕSNT POF UIBU QSPEVDFT TPęXBSF BOE POF UIBU QSPEVDFT PQFSBUJOH TZTUFNT ćF DBTF XBT BQ QFBMFE BOE UIF SVMJOH XBT WBDBUFE CZ UIF BQQFBMT DPVSU BU XIJDI QPJOU UIF #VTI +VTUJDF %FQBSUNFOU TFUUMFE UIF DBTF *O UIF TFUUMFNFOU .JDSPTPę BHSFFE UP JO DSFBTF USBOTQBSFODZ NBLJOH JU FBTJFS GPS DPNQFUJUPST UP EFWFMPQ TPęXBSF BQQMJ DBUJPOT GPS UIFJS PQFSBUJOH TZTUFN 5P BWPJE GVUVSF HPWFSONFOU BDUJPOT BHBJOTU JU .JDSPTPę BEPQUFE B TPęFS TUSBUFHZ UPXBSE DPNQFUJUPST ćJT MFTT BHHSFTTJWF TUBODF MPXFSFE .JDSPTPęT QPUFOUJBM QSPEVDUJWJUZ HBJOT 8JUIPVU UIF MBXTVJU JU XPVME IBWF MJLFMZ CFFO NPSF BHHSFTTJWF JO SFTFBSDI BDRVJTJUJPOT FOUFSJOH OFX NBSLFUT BOE PUIFSXJTF JNQFEJOH UIF HSPXUI PG JUT DPNQFUJUPST ćJT TPęFS TUSBU FHZ HBWF PUIFS ĕSNT JODMVEJOH (PPHMF "QQMF BOE "NB[PO UIF PQQPSUVOJUZ BOE CSFBUIJOH TQBDF UP EFWFMPQ UIFJS PXO JOUFSOFUSFMBUFE QSPEVDUT BOE TFSWJDFT *O TPNF BSFBT .JDSPTPę BDUVBMMZ GFMM CFIJOE FH DMPVE TFSWJDFT BOE OFFEFE UP BMUFS JUT PSHBOJ[BUJPOBM TUSVDUVSF MFBEFSTIJQ BOE TUSBUFHZ UP DBUDI VQ ćF HSPXUI QBUUFSO PG UIFTF ZPVOHFS DPNQFUJUPST XPVME IBWF CFFO EJČFSFOU IBE UIFZ GBDFE UIF BHHSFTTJWF JNQFEJNFOUT UP UIFJS HSPXUI UIBU .JDSPTPę DPVME IBWF DSFBUFE *O UIF TBNF XBZ UIBU .JDSPTPę IBE QSFWJPVTMZ CFOFĕUFE GSPN UIF HPW FSONFOU TVJU BHBJOTU *#. UIFTF PUIFS ĕSNT CFOFĕUFE GSPN B QPMJDZ UP DPOUBJO .JDSPTPę ćFSF BSF PUIFS FYBNQMFT PG MFHBM TVJUT BHBJOTU UFDIOPMPHJDBM MFBEFST UIBU TFSWFE UIF QVCMJD JOUFSFTU CZ SFNPWJOH UIF JNQFEJNFOUT UIBU MFBEJOH ĕSNT DSF BUF ćFTF BOUJUSVTU BDUJPOT PQFO VQ PQQPSUVOJUJFT GPS DPNQFUJUPST UP EFWFMPQ UIFJS PXO JOOPWBUJPOT SBUIFS UIBO CFJOH BDRVJSFE PS DSVTIFE CZ UIF TVQFSTUBS MFBEFS ćF JOOPWBUJPOT PG UIFTF DPNQFUJUPST JODSFBTF UIFJS QSPEVDUJWJUZ BOE FO BCMF UIFN UP DPNQFUF JO NBSLFU TFHNFOUT UIBU XPVME IBWF CFFO DMPTFE UP UIFN XJUIPVU QVCMJD BDUJPO * QSPQPTF B GSBNFXPSL GPS QVCMJD BDUJPO UIBU * DBMM B .JDSPTPę 1PMJDZ NPE FMFE BęFS UIF .JDSPTPę DBTF ćF VOJRVF GFBUVSF PG B .JDSPTPę 1PMJDZ JT UIBU JU JT EJSFDUFE POMZ BHBJOTU UIF MFBEJOH ĕSNT UIPTF DPOTJEFSFE UIF NPTU QSPEVDUJWF "T * IBWF OPUFE UIF MFBEJOH DPOTFSWBUJWF BSHVNFOU BHBJOTU BOUJUSVTU QPMJDZ JT CBTFE PO UIF DMBJN UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO NJSSPST SFHVMBS DPNQFUJUJPO



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

BOE JG XF BMMPX DPNQFUJUJPO UP XPSL OPSNBMMZ PUIFST XJMM ĕOE UIFJS XBZ UP UIF UPQ ćF NPEFM TJNVMBUJPOT TUVEJFE BCPWF TIPX UIBU UIJT EPFT OPU IBQQFO JO VO SFHVMBUFE UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XIJDI JT XIZ B EJČFSFOU QPMJDZ GSBNFXPSL JT OFDFTTBSZ * XJMM EFĕOF UIF QPMJDZ TP UIBU JU XJMM UBSHFU UIF ĕSNT UIBU BSF UIF NPTU TVDDFTTGVM JO UFSNT PG QSPEVDUJWJUZ 4VDI UBSHFUJOH SFEVDFT UIFJS BCJMJUZ UP JODSFBTF QSPEVDUJWJUZ CZ BDRVJTJUJPOT BOE SFTFBSDI CVU JU BMTP SFEVDFT UIFJS BCJM JUZ UP JNQFEF UIF QSPEVDUJWJUZ HSPXUI PG PUIFS ĕSNT ćF QPMJDZ IBT UIFSFGPSF UXP FČFDUT JU SFTUSBJOT UIF QSPEVDUJWJUZ HSPXUI PG UIF MFBEFST BOE JODSFBTFT UIF QSPEVDUJWJUZ HSPXUI SBUF PG UIF ĕSNT UIBU MBH CFIJOE ćJT NFBOT UIBU UIF QPM JDZ DSFBUFT B USBEFPČ UIBU DBMMT GPS MPXFS QSPEVDUJWJUZ PG UIF MFBEFS JO FYDIBOHF GPS IJHIFS QSPEVDUJWJUZ PG BMM PUIFS MFTT QSPEVDUJWF ĕSNT ćF RVFTUJPO JT UIFO TJNQMF *T TVDI B QPMJDZ XFMGBSFJNQSPWJOH * GPSNVMBUF UIF QPMJDZ CZ JNQPTJOH B MFHBM SFTUSJDUJPO UIBU JG ĕSNT 3% TUPDL FYDFFET B TQFDJĕFE MFWFM UIFZ DBO OP MPOHFS JOWFTU JO 3% PS FOHBHF JO UFDI OPMPHJDBM NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT UIBU BJN UP QVSDIBTF UFDIOPMPHZ ćJT JN QMJFT UIF GPMMPXJOH JOWFTUNFOU GVODUJPO XIFSF (07 JT UIF UISFTIPME TQFDJĕFE JO UIF QPMJDZ 'PS BMM K

SEKU ≤ (07  SEU

ćJT JT UIFO USBOTMBUFE JOUP UIF GPMMPXJOH JOWFTUNFOU GVODUJPO  EKU =

T + T KU 1KU ZKU − XU -KU JG SEKU / SEU < (07 

JG SEKU / SEU ≥ (07

 

C

* NBJOUBJO UIF TBNF QBSBNFUFST PG UIF JOWFTUNFOU GVODUJPO T =  BOE T =  5P JMMVTUSBUF UIF FČFDU PG UIF QPMJDZ * ĕSTU TJNVMBUF UIF FDPOPNZ VOEFS UIF QPMJDZ DIPJDF PG (07 =  UIBU BMMPXT FWFSZ ĕSN UP HSPX JUT 3% TIBSF UP B NBYJNVN PG  QFSDFOU 'JHVSFT B BOE C TIPX UIF FČFDU PG UIF QPMJDZ "ęFS ĕęFFO ZFBST UIF OVNCFS PG MFBEJOH ĕSNT JT GPVS DPNQBSFE UP POF JO D #VU JU JT UIF MPOHSVO CFIBWJPS JO ĕHVSF D UIBU SFWFBMT UIF QPXFS PG UIF QPMJDZ UP JODSFBTF TPDJBM EZOBNJTN BOE PČFS CFUUFS PQQPSUVOJUJFT UP BMM ĕSNT *O QBSUJDVMBS ĕSN  XBT MBHHJOH CFIJOE BęFS ĕęFFO ZFBST CVU JU XBT BCMF UP SFDPWFS BOE HSPX TP UIBU BęFS ĕęZ ZFBST UIF NBSLFU XBT EJWJEFE BNPOH ĕWF DPNQFUJOH ĕSNT *U JT DMFBS UIBU UIF QPMJDZ DIPJDF JT DSVDJBM * OFYU VTF UIF TBNF JOWFTUNFOU QBSBNFUFST CVU DIPPTF B MFTT SFTUSJDUJWF QPMJDZ 'JHVSFT B BOE C TIPX UIF SFTVMUT PG UIF QPMJDJFT PG (07 =  BOE (07 =  SFTQFDUJWFMZ ćFZ TIPX UIBU B MFTT BDUJWF QPMJDZ MFBET UP B HSFBUFS MPOHSVO DPODFOUSBUJPO PG ĕSNT 8JUI (07 =  UIF JOEVTUSZ XJMM VMUJNBUFMZ DPOTJTU PG UISFF ĕSNT BOE VOEFS UIF QPMJDZ PG (07 =  JU XJMM DPOTJTU PG POMZ UXP ĕSNT

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO  0.16

Proportion of R&D stock

0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00

1

%#1.! Ĉċą

2

3

4

5

6 7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕWF ZFBST VOEFS QPMJDZ PG (07 = 

*U TIPVME CF DMFBS GSPN UIF EJTDVTTJPO PG UIF OPQPMJDZ DBTF SFQPSUFE JO UB CMF  UIBU UIF MPOHSVO JOEVTUSJBM DPODFOUSBUJPO VOEFS BOZ QPMJDZ EFQFOET VQPO UIF VOEFSMZJOH FMBTUJDJUZ PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO UIF QSPEVDUT PG UIF ĕSNT BOE VQPO UIF JOWFTUNFOU GVODUJPO ćF TJNVMBUJPOT SFWFBM B TJNQMF BOE OBUVSBM DPODMVTJPO GPS FWFSZ TQFDJĕD QVCMJD PCKFDUJWF PG MPOHSVO DPODFOUSBUJPO QPM JDZ NVTU CF NPSF BHHSFTTJWF JF TFU B TNBMMFS WBMVF PG (07 JG UIF JOWFTUNFOU

0.25

Proportion of R&D stock

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

1

%#1.! Ĉċą

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕęFFO ZFBST VOEFS QPMJDZ PG (07 = 



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

0.25

Proportion of R&D stock

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

1

%#1.! Ĉċą

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕęZ ZFBST VOEFS QPMJDZ PG (07 = 

GVODUJPO PG UIF QSJWBUF TFDUPS JT NPSF BHHSFTTJWF 4JNJMBSMZ QPMJDZ NVTU CF NPSF BHHSFTTJWF UP BDIJFWF B UBSHFU MFWFM PG DPNQFUJUJPO JG χ JT IJHIFS CFDBVTF GPS MBSHFS WBMVFT PG χ GFXFS ĕSNT TVSWJWF VOEFS UIF OPQPMJDZ DPOEJUJPO 8IJMF JO UIF SFBM XPSME XFMGBSF JT UZQJDBMMZ NFBTVSFE XJUI HSPTT OBUJPOBM QSPEVDU (/1 SFBM (/1 JT TUJMM BO JNQFSGFDU NFBTVSF *O UIF DPOUFYU PG UIF NPEFM XFMGBSF DBO CF NFBTVSFE EJSFDUMZ CZ VTJOH UIF VUJMJUZ GVODUJPO PG UIF

0.40

Proportion of R&D stock

0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00

1

%#1.! ĈċĆ

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕęZ ZFBST VOEFS QPMJDZ PG (07 = 

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO  0.60

Proportion of R&D stock

0.50

0.40

0.30

0.20

0.10

0.00

1

%#1.! ĈċĆ

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%JTUSJCVUJPO BęFS ĕęZ ZFBST VOEFS QPMJDZ PG (07 = 

IPVTFIPMET ćJT UBLFT JOUP BDDPVOU CPUI UIF EJTVUJMJUZ PG XPSL BOE UIF QPTJ UJWF HBJO GSPN DPOTVNQUJPO "T OPUFE FBSMJFS UIJT HJWFT VT UIF PQQPSUVOJUZ UP EJTDPWFS OPU POMZ UIF PQUJNBM QVCMJD QPMJDZ GPS B HJWFO ĕYFE JOWFTUNFOU GVOD UJPO PG UIF QSJWBUF TFDUPS CVU BMTP UIF IPVTFIPMET QSFGFSFODF BNPOH JOWFTUNFOU GVODUJPOT 5BCMFT B BOE C QSFTFOU UIF UFSNJOBM VUJMJUZ MFWFM GPS FBDI PG TFWFO JOWFTUNFOU GVODUJPOT BOE FJHIU QPMJDJFT ćF QPMJDZ UIBU NBYJNJ[FT XFMGBSF GPS B HJWFO JOWFTUNFOU GVODUJPO JT JO CPME ćF EJČFSFODFT CFUXFFO UIF UXP UBCMFT EFNPOTUSBUF UIBU UIF FČFDU PG EJČFSFOU SBOEPN TFRVFODFT ξ DBO CF TJHOJĕDBOU TUSFTTJOH UIF QVSF MVDL FČFDU PG UIF XJOOFS ćF UFSN iPQUJNVNw BQQMJFT IFSF GPS B HJWFO SBOEPN TFRVFODF ćFTF TJNVMBUJPOT IBWF CFFO DPNQVUFE GPS ĕęZ ZFBST ćF UBCMFT DPOĕSN UIF FBSMJFS HFOFSBM PCTFSWBUJPO UIF CFTU QPMJDZ JT NPSF BH HSFTTJWF JG UIF JOWFTUNFOU QPMJDJFT BSF NPSF BHHSFTTJWF $PNQBSJTPO PG UIF MBTU SPXT PG UBCMF B XJUI UBCMF C TIPXT UIBU UIF SBOEPN TFRVFODF ξ IBT UIF NPTU TJHOJĕDBOU FČFDUT XIFO QPMJDZ JT JOBDUJWF "MTP XF IBWF TFFO UIBU XJUI B TUSPOH QPMJDZ MJLF (07 =  JU JT BMNPTU DFSUBJO UIBU ĕWF ĕSNT XJMM TVSWJWF 8JUI OP QPMJDZ IPXFWFS BT TIPXO JO UBCMF  TPNFUJNFT POF ĕSN TVSWJWFT BOE TPNF UJNFT UXP ĕSNT TVSWJWF FOUJSFMZ EVF UP SBOEPNOFTT *OEFFE ξ  JO UBCMF B JT POF PG UIPTF SBOEPN TFRVFODFT JO XIJDI POF ĕSN TVSWJWFT ćFSFGPSF UIF OP QPMJDZ DBTF GFBUVSJOH B TJOHMF EPNJOBOU NPOPQPMJTU JT TVCTUBOUJBMMZ XPSTF GPS IPVTFIPMET UIBO UIF DBTF PG (07 =  ćF WBSJBCMF ξ  PO UIF PUIFS IBOE JT B SBOEPN TFRVFODF UIBU MFBET UP UXP TVSWJWJOH ĕSNT BOE UIFSFGPSF OFJUIFS PG UIFJS TIBSFT PG UIF 3% TUPDL FYDFFE  BOE UIF (07 =  (07 =  BOE OPQPMJDZ DBTFT BSF BMM UIF TBNF ćJT VOEFSTDPSFT UIBU XJUIPVU BDUJWF QPM JDZ DPOTVNFST NBZ FYQFSJFODF EJČFSFOU NBSLFU TUSVDUVSFT FOUJSFMZ CFDBVTF PG SBOEPN DIBODF

       /P QPMJDZ

− −

−

− −

−

−

− −

− −

−

−

− −

−

− −

− −

− −

− −

 

 

 

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 

*OWFTUNFOU

−

− −

− −

−

− −

 

5FSNJOBM XFMGBSF MFWFMT PG BMUFSOBUJWF QPMJDJFT BOE JOWFTUNFOU GVODUJPOT χ =  ξ = ξ 

1PMJDZ (07


  ĈċĆ

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 

       /P 1PMJDZ

 

− −

−

− −

− −

−

 

− −

−

− −

− −

−

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 

*OWFTUNFOU

−

− −

− −

−

− −

 

 

−

− −

− −

−

− −

5FSNJOBM XFMGBSF MFWFMT PG BMUFSOBUJWF QPMJDJFT BOE JOWFTUNFOU GVODUJPOT χ =  ξ = ξ 

1PMJDZ (07


  ĈċĆ

−

− −

− −

−

− −

 

−

− −

− −

−

− −

 



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

ćF UXP UBCMFT UPHFUIFS TIPX UIBU UIF PVUDPNF PG OP QPMJDZ JT BMNPTU BMXBZT JOGFSJPS UP UIF PVUDPNF VOEFS TPNF BDUJWF QPMJDZ 8IFO UIF SBUF PG JOWFTUNFOU JO 3% JT MPX UIF EJČFSFODF BNPOH ĕSNT EFDMJOFT BOE UIF WBMVF PG BOZ BDUJWF QPMJDZ EFDMJOFT 8IFO UIF SBUF PG JOWFTUNFOU JT IJHI UIF EJTQBSJUJFT CFUXFFO UIF ĕSNT DBO HSPX MBSHF BOE QPMJDZ JT QBSUJDVMBSMZ WBMVBCMF JO SFEVDJOH UIFTF EJTQBSJUJFT " NPSF DPNQMFUF QJDUVSF FNFSHFT GSPN DPNQVUJOH UIF EJTDPVOUFE QSFTFOU WBMVF PG VUJMJUZ TFRVFODFT PG DPOTVNQUJPO BOE MBCPS JOQVUT GPS FBDI SBOEPN TFRVFODF 6TJOH UIF )5$POEPS TPęXBSF ćBJO FU BM  BOE UIF DPNQV UBUJPOBM SFTPVSDFT BOE BTTJTUBODF PG UIF 6OJWFSTJUZ PG 8JTDPOTJO BU .BEJTPOT $FOUFS 'PS )JHI ćSPVHIQVU $PNQVUJOH $)5$

* DPNQVUF  SBOEPN TF RVFODFT PG ξKU U =   ...  GPS FBDI PG TFWFO JOWFTUNFOU GVODUJPOT FJHIU QPMJ DJFT BOE UISFF WBMVFT PG χ * UIFO FYBNJOF UIF QSFTFOU EJTDPVOUFE VUJMJUZ PG DPO TVNFST PWFS UIF XIPMF QFSJPE VTJOH B EJTDPVOU SBUF PG  QFSDFOU QFS ZFBS " SBO EPN TBNQMF PG ZFBS TFRVFODFT SFTVMUT JO B EJTUSJCVUJPO PG PVUDPNFT XIJDI BHBJO EFQFOE VQPO UIF JOWFTUNFOU GVODUJPO UIF QVCMJD QPMJDZ FNQMPZFE BOE UIF TQFDJĕFE FMBTUJDJUZ χ ćF NPEFM EFMFHBUFT BMM JOWFTUNFOU EFDJTJPOT UP UIF ĕSNT BOE BMM QPMJDZ EFDJTJPOT UP UIF HPWFSONFOU ćFSFGPSF UP ĕOE PVU XIBU JT PQUJNBM GPS UIF IPVTFIPMET * TFFL UIF NBYJNVN EJTDPVOUFE VUJMJUZ PWFS CPUI UIF QBSBNFUFST PG UIF JOWFTUNFOU GVODUJPO BT XFMM BT UIF QBSBNFUFS WBMVFT EFĕO JOH QVCMJD QPMJDZ JODMVEJOH UIF DBTF PG OP QPMJDZ #FDBVTF * FYBNJOF QSFTFOU EJTDPVOUFE VUJMJUZ * UBLF JOUP BDDPVOU UIF JOUFSUFNQPSBM USBEFPČT PG UIF IPVTF IPMET BOE EFUFSNJOF UIF JOEVTUSJBM TUSVDUVSF UIBU NBYJNJ[FT UIFJS VUJMJUZ 5BCMF  SFQPSUT UIF GSFRVFODZ EJTUSJCVUJPO PG UIF PQUJNBM NJYUVSF PG QSJWBUF JOWFTU NFOU BOE QVCMJD QPMJDZ HFOFSBUFE CZ UIF TJNVMBUJPOT GPS UISFF WBMVFT PG UIF FMBT UJDJUZ χ *O BMM DBTFT UIF BQQMJDBUJPO PG TPNF QVCMJD QPMJDZ JT TVQFSJPS UP UIF DBTF PG OP QPMJDZ 5BCMF  TIPXT UIBU BHHSFTTJWF JOWFTUNFOU TUSBUFHJFT CZ UIF ĕSNT BSF DPO TJTUFOUMZ QSFGFSSFE CZ UIF DPOTVNFST BT JT BHHSFTTJWF QVCMJD QPMJDZ UP QSFWFOU UIF FNFSHFODF PG UIF TVQFSTUBS ĕSNT ćF QPMJDZ PG (07 <  JT PQUJNBM JO  QFSDFOU PG UIF DBTFT BOE (07 <  JO  QFSDFOU PG UIF DBTFT " UZQJDBM EJT USJCVUJPO PG NBSLFU TIBSFT UIBU SFTVMUT GSPN UIF BQQMJDBUJPO PG QVCMJD QPMJDZ JT TFFO JO ĕHVSF  *U JT B TBNQMF PG UIF PQUJNBM EJTUSJCVUJPO JO UIF DBTF PG χ =  UIBU SFTVMUT GSPN BO BQQMJDBUJPO PG UIF PQUJNBM JOWFTUNFOU TUSBUFHZ PG T =  T =  BOE UIF PQUJNBM QPMJDZ PG (07 =  *U TIPXT UIBU UIF NPOPQPMZ PS EVPQPMZ UIBU BSJTFT GSPN VOSFHVMBUFE UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO TIPVME CF SF QMBDFE CZ BO BDUJWF QPMJDZ UIBU FTUBCMJTIFT B TVQFSJPS JOEVTUSJBM TUSVDUVSF PG ĕWF MBSHF ĕSNT FBDI XJUI B NBSLFU TIBSF PG MFTT UIBO  QFSDFOU BOE B GFX TNBMM ĕSNT UIBU TVSWJWF PO UIF DPNQFUJUJWF GSJOHF 'PS B NPSF DPNQMFUF QJDUVSF PG UIF FČFDU PG QPMJDZ UBCMF  SFQPSUT UIF OVN CFS PG ĕSNT UIBU TVSWJWF VOEFS UIF PQUJNBM QPMJDZ GPS UIF UISFF MFWFMT PG χ 'PS χ <  NPTU DBTFT SFTVMU JO BO PQUJNBM OVNCFS PG ĕSNT CFUXFFO UISFF BOE ĕWF

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

%JTUSJCVUJPO PG PQUJNBM JOWFTUNFOU BOE QPMJDZ GPS  ξ TFRVFODFT


  Ĉċć

χ=

1PMJDJFT

χ=

χ = 

















      

      

      

      

      

      

      

      

T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T =  T = 

1FSDFOU EJTUSJCVUJPO PWFS JOWFTUNFOU QBSBNFUFST BOE QPMJDJFT PG DBTFT XJUI NBYJNBM QSFTFOU WBMVF PG EJTDPVOUFE VUJMJUZ

XJUI B DPNQFUJUJWF GSJOHF PG TNBMMFS ĕSNT *O BMM DBTFT UIF TIBSF PG BOZ ĕSN JO UPUBM SFWFOVF JT MPXFS UIBO JUT TIBSF JO UIF 3% TUPDL 'PS χ =  JO B TJHOJĕ DBOU QSPQPSUJPO PG DBTFT UXP ĕSNT BSF PQUJNBM CVU JO UIBU DBTF UIF VSHFODZ GPS BDUJWF QVCMJD BDUJPO JT OPU HSFBU CFDBVTF UIF NBSLVQ BDIJFWFE XJUI UXP PS UISFF ĕSNT JT BMSFBEZ JO UIF BDDFQUBCMF SBOHF PG QVCMJD PCKFDUJWF XIJDI JT UIF PQUJNBM CBMBODF CFUXFFO QSPEVDUJWJUZ BOE ĕSN EJWFSTJUZ ćJT JT QFSIBQT UIF DMFBSFTU SFKFDUJPO PG UIF IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOU :FT UIF QSPQPTFE QPMJDZ QVOJTIFT UIF NPTU TVDDFTTGVM GPS CFJOH TVDDFTTGVM CFDBVTF JO CFJOH TVDDFTTGVM UIFZ VTF UIFJS NBSLFU QPXFS UP JNQFEF UIF EFWFMPQNFOU PG B IFBMUIZ FDPOPNZ XJUI NPSF ĕSNT NPSF DPNQFUJUJPO JODSFBTFE OVNCFS PG 0.30

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

1

%#1.! Ĉċć

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

.BSLFU TIBSF VOEFS PQUJNBM JOWFTUNFOUT BOE QPMJDZ BęFS ĕęZ ZFBST



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

%JTUSJCVUJPO PG 0QUJNBM /VNCFS PG 4VSWJWJOH 'JSNT GPS  ξ TFRVFODFT


  ĈċĈ

χ=

χ=

χ = 

1PMJDJFT /VNCFS PG 'JSNT

















   

   

   

   

   

   

   

   

   

1FSDFOU EJTUSJCVUJPO PWFS JOWFTUNFOU QBSBNFUFST BOE QPMJDJFT PG DBTFT XJUI NBYJNBM QSFTFOU WBMVF PG EJTDPVOUFE VUJMJUZ

QSPEVDUT BWBJMBCMF BOE IJHIFS QSPEVDUJWJUZ 4PDJFUZ BU MBSHF JT UIFO CFUUFS PČ ćF QPMJDZ QSPQPTFE IFSF UP FTUBCMJTI B CPVOE PO UIF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS UIBU BOZ ĕSN TIPVME CF BMMPXFE UP IBWF JT BU UIF IFBSU PG UIF QPMJDZ BOBMZTJT PG DIBQUFS 

.BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS  ćF PQUJNJ[BUJPO PG UIF SFQSFTFOUBUJWF IPVTFIPME JT .BY $ C $ * -

∞ 

β

τ

MPH $τC

τ =

H +η

+ Ξ MPH $τ − +η τ

TVCKFDU UP UIF CVEHFU DPOTUSBJOU $UC + 1U $U = 8U -U + ΠU  "MM FRVJMJCSJVN DPOEJUJPOT BSF OPSNBMJ[FE UISPVHI EJWJTJPO CZ "U = HU  "HHSFHBUF $POEJUJPOT ⎡ %FĕOJUJPO PG DPOTVNQUJPO DU = ⎣

. 

χ− χ

ZKU

K=

1SPEVDUJPO PG CBTJD DPNNPEJUZ ZUC = -UC

χ ⎤ χ− 

⎦

1U DU =

.  K=

1KU ZKU

3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO 

.BSLFU DMFBSBODF PG CBTJD DPNNPEJUZ ZUC = DUC + EU "HHSFHBUF JOWFTUNFOU JO SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU 3%  EU =

.  K=

)PVTFIPME CVEHFU DPOTUSBJOU ZUD = DUC + 1U DU %JTQPTBCMF JODPNF ZUD = XU -U + πU

πU =

. 

1KU ZKU − XU -KU − EKU

K=

#BTJD DPNNPEJUZ PQUJNBM DPOTVNQUJPO DUC =

# ZD #+ U

1U D U =

 ZD #+ U

0QUJNBM UFDIOPMPHJDBM DPOTVNQUJPO 0QUJNBM MBCPS TVQQMZ HDUC -Uη = #XU

⎡ &RVJMJCSJVN QSJDF PG DPOTVNQUJPO HPPE 1U = ⎣

. 

 ⎤ −χ

1KU −χ ⎦

K= 

-BCPS NBSLFU DMFBSJOH DPOEJUJPO -UC +

. 

-KU = -U

K= 

*OEJWJEVBM 'JSN $POEJUJPOT K =  ... .  ZKU =

%FNBOE GVODUJPO GPS DPNNPEJUZ K  %FNBOE FMBTUJDJUZ PG K



θKU = χ  −

0VUQVU PG DPNNPEJUZ PG K

1KU 1U

1KU 1U

−χ DU

−χ 

ZKU = ψKU -KU

*NQBDU PG 3% PO QSPEVDUJWJUZ

ψKU = SEKU 

0QUJNBM EFNBOE GPS MBCPS XU = 1KU

θKU − 

ψKU θKU

XU = 

⇒

1KU ψKU

θKU −  = θKU

EKU



3% BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQFUJUJPO

5SBOTJUJPO GVODUJPO PG 3% TUPDL PG K SEK U+ =  − δ SEKU + ξK U+ EKU 1SPC[ξK U+ = I] = ΛKU 1SPC[ξK U+ = ] =  − ΛKU JJE XIFSF KU = QS +

SEKU SEU

1PMJDZ GVODUJPO GPS BMM K

SEKU ≤ (07 SEU

*OWFTUNFOU GVODUJPO VOEFS UIF FČFDU PG QPMJDZ     T + T KU 1KU ZKU − XU -KU JG SEKU / SEU < (07 EKU =  JG SEKU / SEU ≥ (07

1BSBNFUFS 7BMVFT #FZPOE UIF #BTJD 4FMFDUFE JO $IBQUFS  t χ= t ‫ = מ‬ t δ =  CVU DPNQVUBUJPOT XFSF DPOEVDUFE GPS RVBSUFST XIFSF RVBSUFSMZ δ =  t H =  CVU UIF RVBSUFSMZ SBUF XBT TFU BU  t η= t H =  t I =  t Λ= t QS =  t &YQFSJNFOUT XFSF DPOEVDUFE XJUI UIF JOWFTUNFOU QBSBNFUFST ćF WBSJBCMF T XBT WBSJFE GSPN  UP  BOE T GSPN  UP  t ćF QPMJDZ QBSBNFUFS XBT WBSJFE GSPN  UP 


 ĉ

   

IJT DIBQUFS JT UIF ĕSTU QBSU PG NZ EJTDVTTJPO PG B OFX QPMJDZ BHFOEB EFTJHOFE UP SFWFSTF UIF OFHBUJWF JNQBDU PG SJTJOH NBSLFU QPXFS &BSMJFS DIBQUFST EFTDSJCFE UIF IJTUPSJDBM DJSDVNTUBODFT UIBU MFE UP UIF QSFTFOU QPMJDZ SFHJNF BOE TUVEJFE UIF DPOTFRVFODFT PG UIF DVSSFOU QPMJDZ /PX * NPWF UP BEWPDBUJOH B OFX QPMJDZ BHFOEB )FSF JO DIBQUFS  * BEESFTT UIF CSPBEFS TPDJBM DPOTUJUVUJPOBM BOE JEFPMPHJDBM QSPCMFNT UIBU XJMM CF FODPVO UFSFE JO JNQMFNFOUJOH B OFX QPMJDZ BHFOEB ćJT QSPWJEFT B HFOFSBM NPUJWBUJPO GPS UIF QSPQPTBMT EFWFMPQFE JO DIBQUFST o





ćF 5XP (JMEFE "HFT

$POTJEFSJOH UIF MBTU  ZFBST PG "NFSJDBO FDPOPNJD IJTUPSZ UIF UXP (JMEFE "HFT BQQFBS TVSQSJTJOHMZ TJNJMBS JO NBOZ SFTQFDUT BMUIPVHI UIFZ UBLF QMBDF BU ESBTUJDBMMZ EJČFSFOU TUBHFT PG "NFSJDBO EFWFMPQNFOU ćF OJOFUFFOUIDFOUVSZ "NFSJDBO FDPOPNZ XBT QSJNBSJMZ BHSJDVMUVSBM XJUI SFMBUJWFMZ TNBMM GBSNT BOE B SBQJEMZ SJTJOH NBOVGBDUVSJOH TFDUPS JO UIF /PSUIFBTU DPOTJTUJOH PG TNBMM BOE NFEJVNTJ[FE ĕSNT XJUIPVU BOZ NBKPS DPODFOUSBUJPO PG FDPOPNJD QPXFS &DPOPNJD QPMJDZ EVSJOH UIBU FSB XBT MBJTTF[GBJSF #Z UIF FOE PG UIF DFOUVSZ UIJT EFNPDSBUJD TPDJFUZ XJUI B SFMBUJWFMZ EFDFOUSBMJ[FE DPNQFUJUJWF FDPOPNZ UVSOFE JOUP B QMVUPDSBDZ XIFSF WBTU FDPOPNJD QPXFS JODPNF BOE XFBMUI XFSF DPODFOUSBUFE JO UIF IBOET PG B GFX SPCCFS CBSPOT



0O 1PMJDZ 3FGPSN

ćF JEFPMPHZ VOEFSMZJOH MBJTTF[GBJSF QPMJDZ JT CBTFE PO UIF QSFNJTF PG JOEJ WJEVBM GSFFEPN BOE GPS JOEJWJEVBMT UP UBLF GVMM SFTQPOTJCJMJUZ GPS BMM UIFJS FDP OPNJD BDUJPOT BOE IBWF UIF SJHIUT UP BMM UIF CFOFĕ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ę BNCJHVPVT JO UIF $POTUJUVUJPO DBO CF SFTPMWFE XJUI B QSFTVNQUJPO JO GBWPS PG UIF GSFF DPNQFUJUJWF NBSLFU BOE BHBJOTU HPWFSONFOU JOUFSWFOUJPO ćJT QFSTQFDUJWF JT VTFGVM GPS VOEFSTUBOEJOH UIF MFHBM GPVOEBUJPOT PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU PG  UIBU WJFXFE GSFF DPNQFUJUJPO BT UIF OBUVSBM PSEFS *U JT BMTP B HPPE HVJEF GPS UIJOLJOH BCPVU UIF MPOH CBUUMFT CF UXFFO UIF 4VQSFNF $PVSU BOE UIF SFGPSNNJOEFE BENJOJTUSBUJPOT TJODF  *O DPOUSBTU UP UIF OJOFUFFOUI DFOUVSZ JO UIF T UIF "NFSJDBO FDPOPNZ XBT UIF MFBEJOH JOEVTUSJBM QPXFS XJUI UIF IJHIFTU TUBOEBSE PG MJWJOH JO UIF XPSME :FU UXP GBDUT DBVTFE UIFJS FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM FOWJSPONFOUT UP CF TJNJMBS 'JSTU CPUI FYQFSJFODFE UIF JOWFOUJPOT PG NBKPS HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHJFT (15T UIBU SFTVMUFE JO B XBWF PG JOOPWBUJPOT ćF EPNJOBOU (15T JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF XFSF FMFDUSJDJUZ BOE UIF DPNCVTUJPO FOHJOF BOE UIF MFBEJOH (15 TJODF UIF T IBT CFFO JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ *5  4FDPOE QPMJDZNBLFST BU CPUI UJNFT BEPQUFE UIF MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDZ "T FYQMBJOFE JO DIBQUFST  BOE  UIFTF UXP GFBUVSFT MFE UP UIF TBNF DPOTFRVFODFT PG SJTJOH JOFRVBMJUZ EFDMJOJOH FDPOPNJD WJUBMJUZ OFHBUJWF FČFDUT PO PVUQVU DPOTVNQUJPO BOE JO WFTUNFOU BOE XFBLFS GPVOEBUJPOT PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT ćF NBTTJWF QPMJDZ TIJę JOUSPEVDFE CZ UIF BENJOJTUSBUJPO JO  BQQFBST UP CF BOBMPHPVT UP UIF QPMJDZ DIBOHF JO  *G UIJT JT UIF DBTF JU NBZ VTIFS JO UIF FOE PG UIF 4FDPOE (JMEFE "HF JO XIJDI DBTF UIF QPMJDZ SFGPSN QSPQPTFE JO DIBQUFST o NBZ CF UJNFMZ #FGPSF NPWJOH PO * XBOU UP CSJFĘZ TUPQ UP DPOTJEFS UIF SPMF FDPOPNJD UIFPSZ PęFO QMBZT JO KVTUJGZJOH MBJTTF[GBJSF QPMJDZ *U JT DPNNPOMZ DMBJNFE UIBU FDPOPNJD UIFPSZ QSPWFT UIBU B MBJTTF[GBJSF QPM JDZ HVJEFT UIF FDPOPNZ UP GVMM FďDJFODZ BOE BOZ EFWJBUJPO GSPN JU MFBWFT TPNF QFPQMF XPSTF PČ ćF TVCKFDU PG UIJT CPPL JT UIF GBJMVSF PG B NBSLFU FDPOPNZ UP JNQSPWF FDPOPNJD FďDJFODZ CZ SFTUSBJOJOH UIF SJTF PG NBSLFU QPXFS #VU UIJT JT OPU UIF POMZ BSFB XIFSF VOSFHVMBUFE NBSLFUT GBJM UP EFMJWFS FďDJFOU PVUDPNFT * XJMM KVTU NFOUJPO UIF OFFE GPS BHHSFHBUF TUBCJMJ[BUJPO QPMJDZ JOWFTUNFOUT JO CBTJD SFTFBSDI BOE TPDJBM JOGSBTUSVDUVSF BOE UIF QSPCMFN PG DMJNBUF DIBOHF BT BEEFE FYBNQMFT PG WBTU TPDJBM OFFE ćFTF JTTVFT BSF JO BEEJUJPO UP B WBTU MJUFSBUVSF BCPVU NBSLFU JOFďDJFODZ UIBU SFTVMUT GSPN JODSFBTJOH SFUVSOT UP TDBMF JOUFSBD UJPO BNPOH FDPOPNJD BDUJWJUJFT OFUXPSL FČFDUT BOE BTZNNFUSZ PG JOGPSNB UJPO "MM UIFTF JNQMZ UIBU BO FRVJMJCSJVN PG UIF SFBM FDPOPNZ VOEFS MBJTTF[GBJSF

0O 1PMJDZ 3FGPSN



QPMJDZ GBJMT UP EFMJWFS BO FďDJFOU 1BSFUPPQUJNBM BMMPDBUJPO 5P JNQSPWF FDP OPNJD QFSGPSNBODF UIF FDPOPNZ OFFET BDUJWF HPWFSONFOU QPMJDZ UP BEESFTT UIFTF DPMMFDUJWF QSPCMFNT #VU CFDBVTF TPNF EJTUSJCVUJPOBM QSPCMFNT UIBU BSJTF JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ BSF QFSNBOFOU * BSHVF MBUFS UIBU BOZ OFX QPMJDZ NVTU EFDMBSF BT JUT DFOUSBM BJN UIF DSFBUJPO PG QFSNBOFOU JOTUJUVUJPOT UP SFTUSBJO UFDI OPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE QSFTFSWF UIF JOUFHSJUZ PG UIF NJEEMF DMBTT

 

ćF 4FBSDI GPS 1BSFUP0QUJNBM *OOPWBUJPO 1PMJDZ 8JUIPVU $PNQFOTBUJPO 'SFF 5SBEF BOE 'SFF *OOPWBUJPO 1PMJDJFT "SF /PU 1BSFUP 0QUJNBM

1FSIBQT UIF NPTU CBTJD JEFB XF UFBDI JO FDPOPNJDT DPVSTFT JT UIBU PQFOJOH UP GSFF USBEF JT BO FďDJFOU 1BSFUPPQUJNBM QPMJDZ CFDBVTF TQFDJBMJ[BUJPO PG USBE JOH QBSUOFST CFOFĕUT BMM QBSUJDJQBOUT JO USBEF #VU UIJT TJNQMF TUBUFNFOU JT GBMTF 0QFOJOH B DPVOUSZ UP GSFF USBEF BMNPTU BMXBZT SFTVMUT JO TPNF QBSUJFT MPTJOH BOE PUIFST HBJOJOH BOE UIF MPTFST BSF PęFO EJTQMBDFE XPSLFST ćF TBNF QSPC MFN BSJTFT XJUI BOZ QVCMJD QPMJDZ UIBU CFOFĕUT TPNF HSPVQT BOE IBSNT PUIFST *O NBOZ DBTFT UIF BDUVBM QSBDUJDF JT UP PČFS DPNQFOTBUJPO UP UIPTF IBSNFE 8IFO HPWFSONFOU CVJMET B SPBE JU DPNQFOTBUFT MBOEPXOFST XIPTF QSPQFSUZ JT VTFE JO UIF DPOTUSVDUJPO 8IFO BO PJM DPNQBOZ JT HSBOUFE UIF SJHIUT GPS B QJQFMJOF JU BTTVNFT B MFHBM PCMJHBUJPO UP DPNQFOTBUF BMM IBSNFE CZ EBNBHF JU DBVTFT 8IFO B QPMJDZ JT QVU JO QMBDF XJUI MJUUMF PS OP DPNQFOTBUJPO HJWFO UP UIF MPTFST TPNF FDPOPNJTUT SFNBJO VODPODFSOFE BCPVU UIF EJTUSJCVUJPOBM JNQBDU ćFZ JOWPLF UIF ,BMEPS)JDLT FďDJFODZ DSJUFSJPO UIBU SFRVJSFT UIF QPMJDZ UP CF CFOFĕDJBM FOPVHI UIBU UIF XJOOFST DPVME JO UIFPSZ BČPSE UP DPNQFOTBUF UIF MPTFST BOE MFBWF FWFSZPOF CFUUFS PČ *U JT PęFO DPVQMFE XJUI UIF NJTUBLFO BT TVNQUJPO UIBU UIF MPTJOH QBSUJFT DBO ĕOE BMUFSOBUJWF FNQMPZNFOU FMTFXIFSF BOE SFDFJWF UIF TBNF DPNQFOTBUJPO BT CFGPSF ćJT JT UPP XFBL B DSJUFSJPO BOE NBOZ TVDI DIBOHFT MFBWF TPDJFUZ BT B XIPMF XPSTF PČ " DIBOHF JO USBEF QPMJDZ SFTVMUT JO TPNF JOEVTUSJFT CFJOH FMJNJOBUFE *O UIF BHF PG UFDIOPMPHZ XIFSF XPSLFST EFWFMPQ JOEVTUSZTQFDJĕD TLJMMT UIF FMJNJOBUJPO PG BO JOEVTUSZ SFTVMUT JO EFDMJOF PG UIF EFNBOE GPS TPNF UFDIOJDBM TLJMMT BOE UIFSFGPSF JO UIF EFWBMVBUJPO PG B MJGF UJNF PG BDDVNVMBUFE IVNBO DBQJUBM ćF QSPCMFN JT NPSF BDVUF JG UIF EJTQMBDFE XPSLFST BSF PME XIFO SFUSBJOJOH JT EJďDVMU BOE SFRVJSFT IFBWZ JOWFTUNFOUT BOE UIF OFX FNQMPZNFOU JT MPDBUFE FMTFXIFSF .PWJOH UP UIF OFXMZ UISJWJOH MPDBUJPO NBZ SFRVJSF B GBNJMZ UP SFMPDBUF UP B QMBDF XJUIPVU GBNJMZ PS GSJFOET TPNFUIJOH XPSLFST IBWF CFFO MFTT BCMF PS XJMMJOH UP EP JO SFDFOU ZFBST TFF .PMMPZ FU BM   *O TIPSU SFTUBSUJOH B QSPGFTTJPOBM DBSFFS MBUF JO MJGF JT EJďDVMU FYQFOTJWF



0O 1PMJDZ 3FGPSN

BOE PęFO QBJOGVM 8IFO TVDI B QPMJDZ UBLFT FČFDU PO B MBSHF TDBMF JU CFDPNFT B DBUBTUSPQIF GPS B MBSHF OVNCFS PG XPSLFST ćF QSPCMFN PG DPNQFOTBUJPO JT PG HSFBUFS JNQPSUBODF XIFO BQQMJFE UP QPM JDZ BCPVU JOOPWBUJPO *U JT BO FďDJFOU QVCMJD QPMJDZ UP QBZ DPNQFOTBUJPO UP XPSLFST XIPTF KPCT XFSF FMJNJOBUFE 4VDI QPMJDZ DBO CF ĕOBODFE CZ UBYJOH UIF QSPEVDUT PG JOOPWBUJPOT UIBU EJTQMBDF XPSLFST PS UIF QVSDIBTF PG NBDIJOFT VTFE GPS TVDI EJTQMBDFNFOU $PTUJOPU BOE 8FSOJOH   5BY SFWFOVF DBO IFMQ DPS SFDU UIF OFHBUJWF FČFDUT PG UPEBZT MBJTTF[GBJSF QPMJDJFT UIBU IBWF FOBCMFE B SJTJOH DPODFOUSBUJPO PG XFBMUI BDDPNQBOJFE CZ UIF EFTQBJS PG NJMMJPOT PG XPSLFST XIP TFF UIF GVUVSF GPSFDMPTFE .PTU JO CJH UFDI SFKFDU TVDI B QSJODJQMF XIJDI SVOT DPVOUFS UP UIFJS DVSSFOU JEFPMPHZ PG VOSFTUSBJOFE DBQJUBMJTN TFF ćJFM   'JSNT BDDPSEJOH UP UIJT WJFX IBWF UIF OBUVSBM SJHIU UP FOHBHF JO JOOPWBUJPOT BOE UIF SJHIU UP HBJO NPOPQPMZ QPXFS PWFS UIFN XJUIPVU HPWFSONFOU UBYJOH PS SFHVMBUJOH UIFN UP DPNQFOTBUF UIPTF IBSNFE 0O UIF PUIFS IBOE TPNF DPSQP SBUF MFBEFST IBWF SFDFOUMZ FYQSFTTFE PQFOOFTT UP QPMJDJFT UIBU IPME DPSQPSBUJPOT SFTQPOTJCMF GPS UIF FČFDUT PG UIFJS BDUJPOT PO TPDJFUZ 4PNF IBWF FWFO BSHVFE UIBU JO UIF MPOH SVO DBQJUBMJTN XPVME CF NBEF CFUUFS PČ CZ TVDI DIBOHFT TFF )FOEFSTPO  )FOEFSTPO FU BM   'PS B WFSZ MPOH UJNF UIF QPMJDZ PG GSFF JOOPWBUJPOT XJUI OP DPNQFOTBUJPO BNPVOUFE UP B QPMJDZ PG BMMPXJOH JO OPWBUPST UP BDDVNVMBUF WBTU XFBMUI BU UIF FYQFOTF PG UIF NJEEMF DMBTT BOE UIF VOTLJMMFE XPSLFST PG "NFSJDB ćF FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT IBWF CFDPNF VOBDDFQUBCMF UP NBOZ *O DPOUFNQMBUJOH B OFX QPMJDZ JU JT DMFBS UIBU QSFDJTF DPNQFOTBUJPO UIBU UBLFT JOUP BDDPVOU CPUI UIF DPTU BOE CFOFĕUT FBDI JOEJWJEVBM XPSLFS SFDFJWFT GSPN JOOPWBUJPOT JT OPU QSBDUJDBM *OTUFBE BT B DPNQFOTBUJPO QPMJDZ UIF HPWFSONFOU OFFET UP JNQSPWF UIF TUBOEBSE PG MJWJOH PG UIPTF BU UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO ćJT DBO CF BDDPNQMJTIFE UISPVHI DBTI USBOTGFST BOE UISPVHI DSF BUJOH HPPERVBMJUZ KPCT UIBU PČFS EJTMPDBUFE XPSLFST GFBTJCMF OFX PQQPSUVOJUJFT ćF BEWBODFNFOU JO SPCPUJDT BOE BSUJĕDJBM JOUFMMJHFODF SBJTFT UIF RVFTUJPO PG XIFUIFS UIFZ XJMM EJTQMBDF MBCPS BOE UIFSFCZ DVU UIF TVQQMZ PG HPPERVBMJUZ KPCT *T UIFSF TPNF USBEFPČ CFUXFFO  UFDIOPMPHJFT UIBU SFTVMU JO IJHIFS QSPEVDUJWF FďDJFODZ CVU SFQMBDF MBCPS BOE FMJNJOBUF KPCT BOE  UFDIOPMPHJFT UIBU SFTVMU JO TMJHIUMZ MPXFS QSPEVDUJWF FďDJFODZ CVU DSFBUF HPPERVBMJUZ KPCT XJUI IJHIFS XBHFT CZ DPPQFSBUJPO CFUXFFO NBDIJOF BOE IVNBOT )PX DPVME QPMJDZ BMUFS UIF JODFOUJWFT PG JOOPWBUPST UP DSFBUF UFDIOPMPHJFT UIBU DPNQMFNFOU MBCPS BOE JODSFBTF MBCPS QSPEVDUJWJUZ SBUIFS UIBO EJTQMBDF MBCPS BOE EJTSVQU QFPQMFT MJWFT ćF XSPOH MFTTPO UP UBLF GSPN UIF SVOVQ JO JOFRVBMJUZ TJODF UIF T JT UIBU XF TIPVME MFBWF JO QMBDF UIF QPMJDJFT UIBU BMMPX UIF VODIFDLFE HSPXUI PG NBSLFU QPXFS CVU JODSFBTF UBYFT BOE USBOTGFST UP QSPEVDF B NPSF FHBMJUBSJBO EJTUSJCV UJPO PG JODPNF BOE XFBMUI ćF TUBOEBSE BSHVNFOU PG UIPTF XIP QSPQPTF UIJT BQQSPBDI JT UIBU MBJTTF[GBJSF QPMJDZ JT HPPE BU JODSFBTJOH FDPOPNJD PVUQVU BOE UIF HPWFSONFOU TIPVME JOUFSWFOF POMZ UISPVHI UBYFT BOE USBOTGFST ćF BOBMPHZ

0O 1PMJDZ 3FGPSN



NBEF JT UIBU EFSFHVMBUJPO JODSFBTFT UIF TJ[F PG UIF FDPOPNJD iQJF w XIJMF UBYFT BOE USBOTGFST BMMPX TPDJFUZ UP DIPPTF IPX UP EJWJEF UIBU QJF ćJT JT RVFTUJPOBCMF MPHJD (JWFO UIF EFHSFF PG DVSSFOU NBSLFU QPXFS UIF MFWFM PG UBYBUJPO BOE SFEJT USJCVUJPO OFFEFE UP SFTUPSF FDPOPNJD FďDJFODZ NVTU CF NBTTJWF CFDBVTF JU NVTU SFNPWF BMM QSPĕUT SFTVMUJOH GSPN NBSLFU QPXFS *O GBDU * TIPX JO DIBQUFS  UIBU B DPSQPSBUF QSPĕU UBY DBOOPU CF TVďDJFOU UP DPWFS UIF DPTU PG TVCTJEJFT UIBU OFFE UP CF QBJE UP MBCPS BOE DBQJUBM JOQVUT JO PSEFS UP SFTUPSF FďDJFOU GBDUPS BMMPDB UJPO ćF DPTU PG SFNPWJOH BMM GBDUPS QSJDF EJTUPSUJPOT DBVTFE CZ NBSLFU QPXFS XJUI TJNQMF USBOTGFST JT QSPIJCJUJWF *O TIPSU UBYFT BOE USBOTGFST BSF JNQPSUBOU DPNQPOFOUT PG B QPMJDZ SFTQPOTF UP JODPNF JOFRVBMJUZ CVU UIFZ BSF POMZ B DPNQPOFOU *OTUFBE BOUJUSVTU SFHV MBUJPOT UIBU EJSFDUMZ JOUFSWFOF JO NBSLFUT UP NBLF UIFN NPSF DPNQFUJUJWF BSF OFDFTTBSZ UP BUUBJO HSPXUI BOE SFEVDF JOFRVBMJUZ



$BQJUBMJTN BOE %FNPDSBDZ JO UIF "HF PG 5FDIOPMPHZ 8IZ %FNPDSBDJFT 'BJM

ćF QPMJUJDBM FYQFSJFODF TJODF UIF T TIPXT UIBU POF PG UIF NPTU TJHOJĕ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ęFE UIF DPOTFOTVT UP UIF WJFX UIBU EFNPDSBDZ NBZ OPU QSPNPUF IJHIFS HSPXUI ćJT HSPXJOH DPOTFOTVT XBT DIBMMFOHFE CZ "DFNPHMV FU BM  XJUI FNQJSJDBM BOBMZTJT CBTFE PO UIF UIFPSZ EFWFMPQFE JO "DFNPHMV BOE 3PCJOTPO  BOE ĘFTIFE PVU JO "DFNPHMV BOE 3PCJOTPO    4PNF PG UIF "DFNPHMV BOE 3PCJOTPO   JEFBT BSF EFWFMPQFE XJUI UIF BJE PG B NBUIFNBUJDBM HBNFUIFPSFUJD NPEFM XIFSF UIF SJDI BOE QPPS OFHPUJ BUF ćF SJDI DBO JNQPTF IFBWZ UBYBUJPO CVU UIF QPPS DBO SFWPMU BOE BO FRVJMJC SJVN GPS B TUBCMF TPMVUJPO XJUI DSFEJCMF UBYBUJPO VOEFS EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT ćFJS CPPL 8IZ /BUJPOT 'BJM DPNCJOFT UIF SFTVMUT PG UIF NPEFM XJUI UIF UIF PSZ PG "DFNPHMV FU BM 

UPHFUIFS XJUI FYUFOTJWF FNQJSJDBM BOE IJTUPSJDBM



0O 1PMJDZ 3FGPSN

BOBMZTJT UP NBLF UIF DBTF UIBU VOEFNPDSBUJD TPDJFUJFT EFWFMPQ FYUSBDUJWF JOTUJ UVUJPOT UIBU DBVTF QPPS FDPOPNJD QFSGPSNBODF "DDPSEJOHMZ OBUJPOT GBJM XIFO UIFZ QFSNJU UIF GVODUJPOJOH PG FYUSBDUJWF JOTUJUVUJPOT UIBU FOBCMF UIF FMJUF UP FY USBDU JODPNF BOE XFBMUI GSPN UIF SFTU PG UIF DJUJ[FOSZ &YUSBDUJWF JOTUJUVUJPOT MFBE UP MPOHSVO GBJMVSF CFDBVTF UIFZ SFNPWF UIF JODFOUJWFT PG DJUJ[FOT UP QBSUJD JQBUF JOWFTU CVJME BOE JOOPWBUF "MUIPVHI BT OPUFE FBSMJFS UIF "NFSJDBO QPMJUJDBM USBEJUJPO TFFNT UP QSFTVNF UIBU GSFF TPDJFUZ BOE GSFF NBSLFUT NVTU HP UPHFUIFS DBQJUBMJTN IBT OP DMFBS DPO TUJUVUJPO 1SJWBUF QSPQFSUZ GVODUJPOJOH NBSLFUT BOE PQUJNJ[BUJPO CZ CVZFST BOE TFMMFST DBO FYJTU JO PUIFS TPDJFUJFT TVDI BT /B[J (FSNBOZ 4PVUI "NFSJDBO EJDUB UPSTIJQT PS $IJOB UPEBZ ćBU JT B DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNZ JO B UFDIOPMPHJDBM BHF NBZ GVODUJPO JO FJUIFS EFNPDSBUJD PS OPOEFNPDSBUJD TPDJFUJFT 'PS TVDI VOSFHVMBUFE DBQJUBMJTU NBSLFU TPDJFUJFT UIF "DFNPHMV BOE 3PCJOTPO UIFPSZ NJTTFT UIF NPTU GVOEBNFOUBM EZOBNJD GPSDF UIBU EFUFSNJOFT JUT EFTUJOZ UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS EVF UP UIF JNQBDU PG UFDIOPMPHZ ć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ćFZ SFKFDU UIF SPMF PG FYPHFOPVT GBDUPST TVDI BT HFPHSBQIZ PS SFMJHJPO BOE JOTJTU UIBU SBOEPN DPOĕHVSBUJPO PG IJTUPSJDBM FWFOUT IBWF B QFSTJTUFOU FČFDU PO TPDJBM BOE FDPOPNJD EFWFMPQNFOUT ćVT QMVSBMJTUJD BOE JODMVTJWF JOTUJUVUJPOT UIBU NBZ FNFSHF BDDJEFOUBMMZ BSF QFSTJTUFOU CSJOH BCPVU JODSFBTFE MJCFSUZ BOE FDPOPNJD HSPXUI BOE UIFSFGPSF SFJOGPSDF EFNPDSBDZ ćFZ UIFO DPODMVEF UIBU EFNPDSBDZ JT TUBCMF BOE QFSTJTUFOU CFDBVTF JUT QMVSBMJTUJD JOTUJUVUJPOT BSF QFSTJTUFOU 6OJRVF DPOĕHVSBUJPO PG IJTUPSJDBM FWFOUT JO UIF 8FTU MFBE "DFNPHMV BOE 3PCJOTPO UP TVHHFTU UIBU 8FTUFSO EFNPDSBDJFT VOEFS GSFF DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNJFT IBWF CFFO BCMF UP NBJOUBJO FďDJFOU TUBCMF FDPOPNJD TZTUFNT .Z BOBMZTJT DPOUSBEJDUT UIJT DPODMVTJPO * IBWF EFNPOTUSBUFE UIBU VOEFS BOZ GPSN PG HPWFSONFOU JO UIF BHF PG UFDI OPMPHZ GSFF DBQJUBMJTN XJUI VODIFDLFE NBSLFU QPXFS MFBET UP SJTJOH JOFRVBMJUZ EFDMJOJOH QPXFS PG MBCPS BOE BWFSBHF DJUJ[FOT BOE JO HSPXJOH QPMJUJDBM QPXFS PG UIF SJDI $POTFRVFOUMZ JO B EFNPDSBDZ UIF SJDI DBO TIJę TPDJFUZ UP BO FRVJ MJCSJVN GBWPSBCMF UP UIFN TJNQMZ CZ QVUUJOH UPHFUIFS B XJOOJOH DPBMJUJPO UIBU FTUBCMJTIFT B GSFF MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDZ $BQJUBMJTN UIFO EPFT UIF SFTU CZ FOIBODJOH UIFJS XFBMUI BOE QSFTFSWJOH UIFJS QPXFS BU UIF FYQFOTF PG UIF SFTU PG TPDJFUZ .Z DPODMVTJPO JT UIBU JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ EFNPDSBDZ VOEFS VOSFHVMBUFE GSFFNBSLFU DBQJUBMJTN JT BO VOTUBCMF FDPOPNJD TZTUFN JU SFTVMUT JO UIF EFDMJOF PG TPDJBM DPIFTJPO BOE JO B QPMJUJDBM QSPHSFTTJPO UPXBSE QMVUPDSBDZ

0O 1PMJDZ 3FGPSN



'PS B DBQJUBMJTU NBSLFU FDPOPNZ B QPMJDZ UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS JT B OFDFTTBSZ DPOEJUJPO GPS CPUI EFNPDSBDZ BOE FDPOPNJD HSPXUI UP TVDDFFE



4PNF *NQFEJNFOUT UP BOE UIF $IBMMFOHFT PG 1PMJDZ 3FGPSN

" QPMJDZ SFHJNF UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS TIPVME OPU BJN UP EFTUSPZ BMM NBSLFU QPXFS CFDBVTF XJUIPVU BOZ NBSLFU QPXFS UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF XPVME CF TVCTUBOUJBMMZ MFTTFOFE ćFSFGPSF VOEFS BOZ FďDJFOU QPMJDZ TPNF NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ JOOPWBUPST SFNBJOT B QFSNBOFOU GFBUVSF PG DBQJUBMJTN JO B UFDIOPMPHJ DBM BHF #VU BOZ NBSLFU QPXFS PG CVTJOFTT DPNCJOFE XJUI UIF ĕOBODJBM QPXFS PG UIF XFBMUIZ MBZT UIF HSPVOEXPSL GPS B DZDMF JO XIJDI UIF XFBMUIZ VTF UIFJS QP MJUJDBM QPXFS UP HBJO DPODFTTJPOT UP GVSUIFS JODSFBTF UIFJS NBSLFU QPXFS NBLJOH UIFN SJDIFS BOE NPSF QPXFSGVM UIVT EFNBOEJOH BEEJUJPOBM DPODFTTJPOT ćFSF GPSF JG NBSLFU QPXFS JT UP CF SFHVMBUFE SBUIFS UIBO FMJNJOBUFE EFNPDSBDZ NVTU MJNJU UIF BCJMJUZ PG UIF SJDI UP FYFSDJTF QPMJUJDBM QPXFS BOE UIF SFHVMBUPSZ SFHJNF NVTU SFTJTU QPMJUJDBM QSFTTVSF UP QFSNJU JODSFBTFE NBSLFU QPXFS * OFYU FYBNJOF UIF UXP QSJNBSZ JNQFEJNFOUT UIBU BSF FODPVOUFSFE CZ BOZ QPMJDZ SFGPSN UP SFTUSBJO NBSLFU QPXFS UIF MFHBM DIBMMFOHF BOE UIF QPMJUJDBM DIBMMFOHF * XJMM UIFO EJTDVTT UIF NFSJUT PS MBDL UIFSFPG PG UIF BSHVNFOU PG IFU FSPHFOFJUZ UIBU IBT FNFSHFE UP PQQPTF QPMJDZ SFGPSN



ćF $POTUJUVUJPOBM 1SPCMFN

ćF 64 $POTUJUVUJPO DSFBUFE B QPMJUJDBM CBMBODF PG QPXFS EFTJHOFE UP HJWF UIF ĘFEHMJOH SFQVCMJD B CFUUFS DIBODF UP TVSWJWF BOE TVTUBJO B WJUBM EFNPDSBDZ *U TPVHIU UP QSFWFOU BOZ CSBODI PG HPWFSONFOU GSPN IBWJOH UPP NVDI QPXFS QSFWFOU UIF NBKPSJUZ GSPN PQQSFTTJOH UIF NJOPSJUZ BOE QSPUFDU UIF JOEJWJEVBM GSPN UIF UZSBOOZ PG UIF TUBUF ćJT DPOTUJUVUJPOBM BSSBOHFNFOU EJE OPU DSFBUF BOZ NFDIBOJTN GPS UIF QPPS UP QSPUFDU UIFNTFMWFT GSPN FYQMPJUBUJPO CZ UIF SJDI PS GPS UIF SJDI UP QSPUFDU UIFNTFMWFT GSPN UIF FYQSPQSJBUJPO PG UIFJS XFBMUI CZ UIF QPPS 7JSUVBMMZ BMM PUIFS DPOTUJUVUJPOBM TUSVDUVSFT JO IJTUPSZ DSFBUFE TPNF FDP OPNJD CBMBODF PG QPXFS XIFSF UIF SJDI BOE QPPS DPVME XPSL UPHFUIFS UP QSF TFSWF TPDJBM PSEFS 'PS FYBNQMF BMUIPVHI UIFSF XBT OP GPSNBM DPOTUJUVUJPO JO UIF 3PNBO 3FQVCMJD POMZ BO VODPEJĕFE TFU PG QSJODJQMFT FTUBCMJTIFE CZ QSFDF EFOU UIFSF XFSF UISFF DFOUFST PG QPXFS UIBU CBMBODFE POF BOPUIFS UIF FYFDVUJWF NBHJTUSBUFT PG DPOTVMT BOE QSBFUPST DPOUSPMMJOH UIF BENJOJTUSBUJPO BOE XBSGBSF UIF 4FOBUF DPNQPTFE PG SJDI QBUSJDJBOT XJUI UIF QPXFS PWFS SFWFOVF FYQFOTFT BOE UIF DIPJDF PG MFBEFST BOE UIF "TTFNCMZ DPOTJTUJOH PG PSEJOBSZ 3PNBO DJUJ [FOT UIBU BQQPJOUFE BT FYFDVUJWF NBHJTUSBUFT B OVNCFS PG USJCVOFT XJUI WBSZJOH



0O 1PMJDZ 3FGPSN

QPXFST XIP DPVME QSPUFDU DJUJ[FOT BHBJOTU BDUJPOT CZ UIF DPOTVMT PS QSBFUPST "U UIF IFJHIU PG UIFJS QPXFS USJCVOFT DPVME HSBOU DMFNFODZ WFUP MFHJTMBUJPO CMPDL BDUJPOT PG UIF PUIFS CSBODIFT BOE JOJUJBUF QMFCJTDJUFT JO UIF BTTFNCMZ *O UIF #SJUJTI TZTUFN UIF BSJTUPDSBDZ JT SFQSFTFOUFE JO UIF )PVTF PG -PSET BOE PSEJ OBSZ DJUJ[FOT JO UIF )PVTF PG $PNNPOT ćF DPOTUJUVUJPOBM TDIPMBS (BOFTI 4JUBSBNBO  FYQMBJOT UIBU UIF GSBNFST FYQFDUFE UIF 6OJUFE 4UBUFT UP SFNBJO BO FHBMJUBSJBO TPDJFUZ BOE UIVT EFTJHOFE B DPOTUJUVUJPO UIBU EJE OPU BEESFTT DPOĘJDUT CFUXFFO SJDI BOE QPPS *U XBT BO FHBMJUBSJBO TPDJFUZ BU CJSUI FYDFQUJOH UIF PSJHJOBM TJO PG TMBWFSZ BOE UIF FYDMVTJPO PG XPNFO BOE SFNBJOFE TP GPS B MPOH UJNF CFDBVTF PG UIF QSFWBMFODF PG TNBMMTDBMF GBSNJOH BOE UIF BCVOEBODF PG MBOE BWBJMBCMF UP BOZ IBSEXPSLJOH QFSTPO 4JUBSBNBO NBLFT B QFSTVBTJWF DBTF UIBU MBDLJOH B NFDIBOJTN GPS FDP OPNJD CBMBODF PG QPXFS EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT SFMZ GPS UIFJS TUBCJMJUZ PO B TUSPOH NJEEMF DMBTT XJUI UIF JODFOUJWF UP ĕOE DPNQSPNJTFT BOE QSFWFOU UIF FYUSFNFT GSPN UBLJOH PWFS PS QSFWBJMJOH JO UIF QVSTVJU PG OBSSPX JOUFSFTUT #FDBVTF SJTJOH JOFRVBMJUZ IBT DBVTFE B ESBTUJD EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT IF BTTFSUT UIBU EFNPDSBDZ JT JO QFSJM 8JUIPVU B DPOTUJUVUJPOBMMZ CBTFE FDPOPNJD CBMBODF PG QPXFS UIF 4VQSFNF $PVSU IBT CFDPNF LFZ UP FDPOPNJD QPMJDZ BOZ MBX XJUI NBKPS FDPOPNJD JN QMJDBUJPOT VMUJNBUFMZ SFRVJSFT UIF DPOTFOU PG UIF $PVSU 'SPN UIF T VOUJM  UIF $PVSU FTTFOUJBMMZ BDUFE BT UIPVHI MBJTTF[GBJSF FDPOPNJDT XBT BO JN QMJDJU QBSU PG UIF 64 $POTUJUVUJPO BOE BT JG ćF 8FBMUI PG /BUJPOT XBT UIFJS QPJOU PG SFGFSFODF 0O UIF HSPVOET UIBU JU WJPMBUFE UIF 'PVSUFFOUI "NFOENFOU UIF $PVSU TUSVDL EPXO B /FX :PSL TUBUF MBX UIBU SFRVJSFT B CBLFSZT IPVST PG FNQMPZNFOU UP CF GFXFS UIBO UFO IPVST B EBZ BOE TJYUZ IPVST B XFFL -PDIOFS W /FX :PSL   ćF 'PVSUFFOUI "NFOENFOU XBT JOUFSQSFUFE UP FOTISJOF B SJHIU UP NBLF DPOUSBDUT GSFF GSPN HPWFSONFOU JOUFSGFSFODF ćF -PDIOFS FSB UIBU GPMMPXFE TBX UIF $PVSU TUSJLF EPXO NBOZ PG UIF 1SPHSFTTJWF NPWFNFOUT SFHVMBUJPOT JO EJWFSTF FDPOPNJD BSFBT ćF $PVSU VTFE CSPBE JOUFSQSFUBUJPOT PG UIF 5FOUI BOE 'PVSUFFOUI "NFOENFOUT UP TUSJLF EPXO NJOJNVNXBHF BOE NBYJNVNIPVST MBXT DIJME MBCPS QSPIJCJUJPOT BOE B WBSJFUZ PG QSPVOJPO MBXT ćJT MFHBM CBUUMF DPOUJOVFE JOUP UIF T BOE XBT UIF DBVTF PG UIF DMBTI CFUXFFO UIF 3PPTFWFMU BENJOJTUSBUJPOT BOE UIF $PVSU ćF -PDIOFS FSB FOEFE XJUI UIF DBTF PG 8FTU $PBTU )PUFM $P W 1BSSJTI 

XIFO NJOJNVNXBHF MFHJTMBUJPO FOBDUFE CZ UIF TUBUF PG 8BTIJOHUPO XBT VQIFME CZ UIF 4VQSFNF $PVSU #VU UIJT XBT OPU UIF MBTU DIBOHF PG FDPOPNJD EPDUSJOF BEPQUFE CZ UIF 4VQSFNF $PVSU 8IJMF UIF -PDIOFS  EFDJTJPO SFĘFDUT UIF MBJTTF[GBJSF EPDUSJOF PG UIF 'JSTU (JMEFE "HF UIF EFDJTJPO JO $JUJ[FOT 6OJUFE W 'FEFSBM &MFDUJPO $PNNJTTJPO  SFĘFDUT UIF MBJTTF[GBJSF EPDUSJOF PG UIF 4FDPOE (JMEFE "HF -PDIOFS XBT CBTFE PO UIF $PVSUT JOUFSQSFUBUJPO PG UIF 'PVSUFFOUI "NFOENFOU XIFSFBT UIF CBUUMF JO UIF 4FDPOE (JMEFE "HF IBT GPDVTFE PO UIF GSFF TQFFDI QSPWJTJPOT PG UIF 'JSTU "NFOENFOU

0O 1PMJDZ 3FGPSN



"OZ FDPOPNJDT TUVEFOU XPVME NBLF UIF FMFNFOUBSZ JOGFSFODF GSPN UIF IFBWZ TQFOEJOH PG CVTJOFTT PO BEWFSUJTJOH UIBU BEWFSUJTJOH JT QSPĕUBCMF CFDBVTF JU TVDDFFET JO BMUFSJOH DPOTVNFS EFNBOE JO GBWPS PG UIF BEWFSUJTFS ćF TBNF TUVEFOU XPVME BMTP BTTVNF GSPN UIF WBTU TQFOEJOH CZ QPMJUJDBM DBOEJEBUFT PO FMFDUJPOT BOE UIF HSFBU FČPSUT UIFZ NBLF UP SBJTF NPOFZ UIBU NPOFZ IBT B HSFBU JNQBDU PO QPMJUJDT ćJT DPODMVTJPO JT JO DPOUSBTU XJUI NBOZ TUVEJFT UIBU GBJM UP ĕOE FWJEFODF UIBU ĕOBODJBM TVQQPSU IBT BO FČFDU PO FMFDUJPO SFTVMUT 3FHBSEMFTT PG XIFUIFS POF DBO EFNPOTUSBUF UIF FČFDUJWFOFTT PG NPOFZ JO BMUFSJOH FMFDUJPO SFTVMUT QPMJUJDBM DBOEJEBUFT BDUJWFMZ TFBSDI GPS ĕOBODJBM TVQQPSU 1PMJUJDBM DBO EJEBUFT QSFGFS UP XJO FMFDUJPOT XJUIPVU VTJOH ĕOBODJBM TVQQPSU PG SJDI DPOUSJCV UPST CVU BMM DBOEJEBUFT FYQFOE UIFJS PXO UJNF BOE FČPSU UP SBJTF GVOET BOE TPNF IBWF HPOF TP GBS JO TFBSDI PG GVOET UIBU UIFZ CFDPNF FUIJDBMMZ DPNQSPNJTFE PS FWFO WJPMBUF UIF MBX $BNQBJHO DPOUSJCVUJPOT NVTU IBWF B TUSPOH JNQBDU PO UIF WPUJOH QBUUFSOT PG FMFDUFE SFQSFTFOUBUJWFT PUIFSXJTF UIFSF XPVME CF OP MPCCZ JOH 'PS FYBNQMFT PG UIF XBZT JO XIJDI UIF SJDI VTF UIFJS XFBMUI UP JOĘVFODF UIF WPUF JO $POHSFTT TFF ,SVHNBO  BOE 1IJMJQQPO   ćF TUSPOH EFTJSF PG UIF SJDI UP JOĘVFODF FMFDUJPO PVUDPNFT UIF FYUFOTJWF MPCCZJOH CZ DPSQPSBUJPOT BOE UIF GBDU UIBU BMM DBOEJEBUFT TQFOE NVDI PG UIFJS UJNF SBJTJOH NPOFZ TVQQPSU UIF VOJWFSTBM WJFX UIBU NPOFZ IBT B DPSSVQUJOH FČFDU PO UIF EFNPDSBUJD QSPDFTT :FU UIF 4VQSFNF $PVSU EFDJEFE B DPSQPSBUJPO IBT UIF TBNF SJHIU UP GSFF TQFFDI BT BOZ WPUFS BOE DBO TQFOE BT NVDI BT JU XBOUT UP QSPNPUF B DBOEJEBUF XIP XPVME UIFO CF CFIPMEFO UP UIBU DPSQPSBUJPO *O EPJOH TP UIF $PVSU JHOPSFE UIF GBDU UIBU DPSQPSBUJPOT EP OPU IBWF UIF SJHIU UP WPUF BOE UIBU B MBSHF DPSQPSBUJPO IBT WBTUMZ NPSF NPOFZ UIBO BOZ UZQJDBM WPUFS ćF EBOHFS UIBU DPSQPSBUJPOT VTF UIBU NPOFZ UP QSPNPUF UIFJS NBSLFU QPXFS CZ QPMJUJDBM NFBOT XBT FOUJSFMZ EJTSFHBSEFE ćF DPSSVQUJOH JOĘVFODF PG NPOFZ PO QPMJUJDT JT XFMM EPDVNFOUFE JO NBOZ TUVEJFT TFF GPS FYBNQMF ,BMMB BOE #SPPDLNBO  BOE BUUFNQUT UP SFHVMBUF DBNQBJHO ĕOBODF IBWF B MPOH IJTUPSZ ćF $PVSU DMFBSMZ NBEF JUT EFDJTJPO BG UFS FYBNJOJOH UIF NBOZ ZFBST PG SFTFBSDI EFCBUF BOE QBTU MFHJTMBUJPO *U DIPTF UP BEPQU BO FDPOPNJD EPDUSJOF UIBU JT DPOUSBEJDUFE CZ TDJFOUJĕD SFBTPOJOH BOE JHOPSFT UIF BWBJMBCMF FWJEFODF 0OF QPTTJCMF FYQMBOBUJPO JT UIF $PVSUT CFMJFG JO DPNQFUJUJPO BNPOH DPSQPSBUJPOT JG POF DPSQPSBUJPO TVQQPSUT B DBOEJEBUF B TFD POE DPSQPSBUJPO DBO TVQQPSU UIF PQQPOFOU ćJT JT TJNJMBS UP UIF SFBTPO DPOTFS WBUJWF FDPOPNJTUT PQQPTF BOUJUSVTU QPMJDZ BO JTTVF * EJTDVTT JO UIF OFYU TFDUJPO ćF DPODMVTJPO PG NZ TIPSU SFWJFX JT UIBU MJLF SFGPSNFST JO UIF FBSMZ UXFOUJ FUI DFOUVSZ XIP CBUUMFE UIF 4VQSFNF $PVSU GPS PWFS UIJSUZ ZFBST CFGPSF -PDIOFS XBT SFWFSTFE UIPTF TFFLJOH QPMJDZ SFGPSNT UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS NBZ CF IJO EFSFE CZ BO JEFPMPHJDBMMZ DPOTFSWBUJWF $PVSU GPS B MPOH UJNF ćJT IBT POMZ CF DPNF NPSF USVF JO SFDFOU ZFBST CFDBVTF UIF $PVSU IBT TIJęFE UP UIF SJHIU XJUI UIF SFQMBDFNFOUT PG +VTUJDFT ,FOOFEZ BOE (JOTCVSH ćJT $PVSU JT IFBEJOH CBDL UPXBSE UIF MFHBM EPDUSJOF PG UIF -PDIOFS FSB



0O 1PMJDZ 3FGPSN

 *EFPMPHJDBM BOE 4PDJBM #BSSJFST ćF OFYU JNQFEJNFOU UP QPMJDZ SFGPSN JT UIF QPMJUJDBMMZ JOĘVFOUJBM DPOTFSWBUJWF JEFPMPHZ UIBU IPMET UIBU UIF SJDI EFTFSWF UIFJS HBJOT BOE BOUJUSVTU QPMJDZ TIPVME OPU CF FOBDUFE UP DPNCBU DPSQPSBUF NBSLFU QPXFS ćF TUBUFE BJN PG UIF 4IFS NBO "OUJUSVTU "DU PG  BOE UIF UXP MBXT FOBDUFE UP TUSFOHUIFO JU UIF $MBZUPO "DU PG  BOE UIF 3PCJOTPO1BUNBO "DU PG  XBT UP TVQQSFTT BMM SFTUSBJOUT PO USBEF JO PSEFS UP NBJOUBJO GSFF DPNQFUJUJPO ćF 4VQSFNF $PVSU DPOTJEFSFE UIFTF BDUT B iDIBSUFS PG GSFFEPNw EFTJHOFE UP QSPUFDU GSFF FOUFSQSJTF %FTQJUF UIFJS TXFFQJOH JOUFOU JO QSBDUJDF UIFTF BDUT XFSF JOUFSQSFUFE BT SFRVJSJOH UIF FMJNJOBUJPO PG NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ B MJTU PG JMMFHBM NPTUMZ DPMMVTJWF BDUJWJUJFT EFĕOFE CZ UIF MBX BT SFTUSBJOJOH USBEF $POTFSWBUJWF UIJOLFST IBWF DPOTJTUFOUMZ PQQPTFE FWFO UIJT MJNJUFE BOUJUSVTU SFHJNF ć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ćF JEFB UIBU DPNQFUJUJWF GPSDFT CSFBL EPXO FYJTUJOH NBSLFU QPXFS JT CPUI UIFPSFUJDBMMZ EFĕDJFOU BOE DPOUSBEJDUFE CZ UIF FWJEFODF ćF 1PTOFS  WJFX JT NPSF PG B XJTI UIBO B GVMMZ EFWFMPQFE UIFPSZ CFDBVTF BT * TIPX JO DIBQUFST  BOE  UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JT EJČFSFOU GSPN OPSNBM DPNQFUJUJPO *UT NPTU JNQPSUBOU DIBSBDUFSJTUJD JT UIBU JU IBT POMZ POF PS GFX XJOOFST XIP BVUP NBUJDBMMZ HBJO NBSLFU QPXFS UIBU DBO CF DPOTPMJEBUFE BOE NBJOUBJOFE GPS B WFSZ MPOH UJNF ćF FNQJSJDBM FWJEFODF DPOĕSNT UIFTF DPODMVTJPOT BOE UIF MJUFSBUVSF PO TVQFSTUBS ĕSNT SFĘFDUT FYBDUMZ UIF QSFEJDUJPO PG NZ UIFPSZ ćF DPOTFSWBUJWF WJFX PO XFBMUI JOFRVBMJUZ UIBU CFJOH XFBMUIZ JT UIF SFTVMU PG UIF TVQFSJPS BCJMJUZ PG UIF SJDI BOE UIF TVDDFTTGVM IBT B MPOH USBEJUJPO ćJT CFMJFG UPPL B QBSUJDVMBS GPSN EVSJOH UIF 'JSTU (JMEFE "HF 3FĘFDUJOH VQPO IJT XFBMUI "OESFX $BSOFHJF XSPUF JO  B CPPL FOUJUMFE ćF (PTQFM PG 8FBMUI PČFSJOH BEWJDF PO IPX UP TVDDFFE JO CVTJOFTT )F FYQMBJOFE IJT PXO TVDDFTT CZ BQQFBMJOH UP )FSCFSU 4QFODFST TPDJBM %BSXJOJTN BOE UIF XPSL PG UIF FVHFOJDJTU 'SBODJT (BMUPO ćFTF UIFPSJFT BQQMJFE OBUVSBM TFMFDUJPO UP IVNBO JOUFMMJHFODF BOE CFIBWJPS 8IBU EFUFSNJOFT UIF XJOOFST $BSOFHJF XSPUF JT UIF TVSWJWBM PG UIF ĕUUFTU BOE $BSOFHJFT TVQFSJPS RVBMJUJFT BSF XIBU NBEF IJN SJDI &VHFOJDT  4FF

"QQBMBDIJBO $PBMT *OD W 6OJUFE 4UBUFT  

0O 1PMJDZ 3FGPSN



XBT B QPQVMBS EPDUSJOF JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF JO QBSU CFDBVTF JU QSPWJEFE UIF XFBMUIZ B UIFPSZ UP FYQMBJO UIBU UIFZ XFSF JOOBUFMZ TVQFSJPS UP BOE UIFSFGPSF NPSF EFTFSWJOH UIBO PUIFST XIP XFSF OPU BT SJDI "MUIPVHI FYQMJDJU FVHFOJDT JT B EJTDSFEJUFE EPDUSJOF TJNJMBS BQQFBMT BSF NBEF UPEBZ UP UIF SBOEPN OBUVSF PG HFOFUJD FOEPXNFOUT UIBU DSFBUF IFUFSPHFOFJUZ JO BCJMJUZ BNPOH JOEJWJEVBMT )FUFSPHFOFJUZ JO BCJMJUZ BOE JO UIF RVBMJUZ PG IVNBO DBQJUBM NBZ FYQMBJO EJČFSFODFT JO JOEJWJEVBM TLJMMT #VU UIBU EPFT OPU JNQMZ UIBU UIF UPQ  QFSDFOU IBWF TVQFSJPS BCJMJUJFT UIBU KVTUJGZ UIFJS WBTU JODPNF BOE XFBMUI *O UIF MBTU ĕęZ ZFBST UIF PQQPTJUJPO UP BO FHBMJUBSJBO QPMJDZ BOE UIF TVCTUBO UJBM QPMJUJDBM QSFTTVSF UP MPXFS UBYFT IBT CFFO ESJWFO NPTUMZ CZ UIF SJDI ćFZ KVT UJĕFE UIFJS EFNBOET JO FYBDUMZ UIF TBNF XBZ BT FBSMJFS HFOFSBUJPOT BSHVJOH UIFZ EFTFSWF UIFJS IBSEFBSOFE JODPNF BOE XFBMUI 4VDI B TFOTF PG FOUJUMFNFOU GVFMFE UIF HSPXUI PG UIF UBY BWPJEBODF JOEVTUSZ TFF 4BF[ BOE ;VDNBO C  5PEBZ UIFTF JEFBT BSF VTFE CZ UIF SJDI UP KVTUJGZ UIFJS UBY FWBTJPO BOE UIFJS IJEJOH PG XFBMUI BCSPBE JO UBY TIFMUFST TFF +PIOT BOE 4MFNSPE  ;VDNBO   *OEJWJEVBM HFOFUJD EJWFSTJUZ JT DFSUBJOMZ B SFBTPO GPS QPMJDZNBLFST UP CF DBV UJPVT JO EJTUPSUJOH UIF JODFOUJWFT PG UBMFOUFE JOEJWJEVBMT UP XPSL BOE JOOPWBUF #VU VOMJLF JOEJWJEVBMT DPSQPSBUJPOT IBWF OP JOOBUF DIBSBDUFSJTUJDT ćPTF XIP BSF PQQPTFE UP BOUJUSVTU QPMJDZ BOE TFFL UP FYFNQU DPSQPSBUJPOT XJUI WBTU NBS LFU QPXFS PO UIF CBTJT PG UIFJS TVQFSJPS QSPEVDUJWJUZ TVSFMZ EP OPU CBTF JU PO BOZ HFOFUJD GPVOEBUJPO $PSQPSBUJPOT BSF PSHBOJ[BUJPOT UIBU EFQMPZ CVTJOFTT TUSBUF HJFT BOE UIFTF DBO CF DPQJFE PS JNJUBUFE BMUIPVHI TVDI JNJUBUJPOT BSF EJďDVMU "U UIF CBTJT PG BOZ EJďDVMUUPJNJUBUF DPSQPSBUF QSBDUJDF JT TPNF UFDIOPMPHJDBM BEWBOUBHF TDBMF SFQVUBUJPO QSJWBUF JOGPSNBUJPO CVTJOFTT DVMUVSF PS PUIFS QSP QSJFUBSZ GBDUPST HJWJOH SJTF UP NBSLFU QPXFS "OUJUSVTU SFHVMBUPST DBO TDSVUJOJ[F UIJT NBSLFU QPXFS BOE XFJHI JUT OFHBUJWF FDPOPNJD FČFDUT BHBJOTU UIF CFOFĕUT DSFBUFE CZ UIF ĕSN *OTUFBE UIF DVSSFOU QSBDUJDF JT TJNQMZ UP FYFNQU UFDIOPMPH JDBM ĕSNT GSPN BMM BOUJUSVTU TDSVUJOZ ćF NPSF HFOFSBM RVFTUJPO PG ĕSN IFUFSPHFOFJUZ XBT CSJFĘZ EJTDVTTFE JO DIBQUFS  JO SFGFSFODF UP UIF MJUFSBUVSF PO UIF UPQJD TFF GPS FYBNQMF 7BO 3FFOFO  "VUPS FU BM   4JNJMBS UP UIF 1PTOFS  BSHVNFOU BHBJOTU UIF BOUJUSVTU SFHJNF UIBU MJUFSBUVSF WJFXT SJTJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BT B SFĘFDUJPO PG UIF TVQFSJPS QSPEVDUJWJUZ PG UPEBZT MBSHF ĕSNT DBMMJOH UIFN TVQFSTUBS ĕSNT BOE BSHVJOH UIFZ TIPVME OPU CF B QVCMJD QPMJDZ DPODFSO CFDBVTF UIFZ IBWF UIF NPTU QSPEVDUJWF UFDIOPMPHJFT * OFYU TVNNBSJ[F UIF SFB TPOT UIBU UIJT WBMPSJ[BUJPO PG TPNF ĕSNT BT EFTFSWJOH FYFNQUJPO GSPN BOUJUSVTU MBX JT NJTHVJEFE



8IZ 3FKFDU UIF )FUFSPHFOFJUZ "SHVNFOU

ćF IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOU FYFNQUT UIF TVQFSTUBS ĕSNT GSPN JOUFOU UP CVJME UIFJS NBSLFU QPXFS BOE JOTJTUT UIBU UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JO UIF MPOH SVO



0O 1PMJDZ 3FGPSN

SFTUPSFT SFHVMBS DPNQFUJUJPO *O UIF TIPSU SVO UIF TVQFSJPS QSPEVDUJWJUZ PG UIF UPQ ĕSNT CFOFĕUT TPDJFUZ TP NVDI UIBU TPDJFUZ TIPVME BDDFQU BOZ OFHBUJWF DPO TFRVFODFT PG UIFJS UFNQPSBSZ NBSLFU QPXFS ćFSF BSF TFWFSBM SFBTPOT XIZ UIJT BSHVNFOU TIPVME CF SFKFDUFE  .BSLFU QPXFS IBT EFTUSVDUJWF JNQBDU SFHBSEMFTT PG UIF QSPEVDUJWJUZ PG QPXFSGVM ĕSNT 'JSNT XJUI NBSLFU QPXFS IBWF EFTUSVDUJWF TPDJBM JNQBDU BT EPDVNFOUFE FYUFOTJWFMZ JO UIJT CPPL ćJT GBDU CZ JUTFMG JNQMJFT UIBU QVCMJD QPMJDZ TIPVME XFJHI UIF DPTU PG NBSLFU QPXFS BHBJOTU UIF CFOFĕUT PG FDPOPNJD FďDJFODZ #FDBVTF NBSLFU QPXFS JT PęFO HBJOFE CZ CVZJOH PS TRVBTIJOH PUIFS TNBMMFS DPNQFUJUPST UIF DPTU BDDPVOUJOH NVTU BMTP UBLF JOUP BDDPVOU UIF IJTUPSZ PG JNQFEJNFOUT UP JO OPWBUJPO BOE FDPOPNJD HSPXUI DSFBUFE CZ MFBEJOH ĕSNT PO UIF XBZ UP BDRVJSJOH UIFJS NBSLFU QPXFS  'JSNT XJUI NBSLFU QPXFS NBZ OPU CF UIF NPTU QSPEVDUJWF 'JSNT XJUI NBSLFU QPXFS FYIJCJU IJHI QSPĕUBCJMJUZ XJUIPVU OFDFTTBSJMZ CFJOH UIF NPTU QSPEVDUJWF CFDBVTF UIFZ PęFO TFU TUBOEBSET GPS UIF JOEVTUSZ TFF %BWJE   #FDBVTF UIFZ IBWF NBSLFU QPXFS BOE BSF BCMF UP DIBSHF IJHI QSJDFT JU BQQFBST UIBU UIFZ BSF QSPEVDJOH B HSFBU EFBM PG WBMVF VTJOH SFMBUJWFMZ GFX JOQVUT &NQJSJDBM TUVE JFT NFBTVSJOH QSPEVDUJWJUZ UZQJDBMMZ PCTFSWF POMZ UPUBM TBMFT SFWFOVFT BOE UIFTF BSF EJTUPSUFE CZ UIF ĕSNT OPODPNQFUJUJWF QSJDJOH ćPTF UIBU EP PCTFSWF ĕSNT RVBOUJUJFT BT JO 'PTUFS FU BMT  TUVEZ PG 64 NBOVGBDUVSJOH ĕSNT QSPEVD JOH IPNPHFOFPVT HPPET PS 'PSMBOJ FU BMT  TUVEZ PG #FMHJBO NBOVGBDUVSJOH ĕSNT ĕOE UIF RVBOUJUZCBTFE NFBTVSF PG QSPEVDUJWJUZ EJWFSHFT TJHOJĕDBOUMZ GSPN UIF SFWFOVFCBTFE POF SFTVMUJOH GSPN UIF FČFDU PG NBSLVQT  .BSLFU QPXFS JT EVSBCMF *O UIF PęFODJUFE FYBNQMF PG B DBSUFM UIF TUBOEBSE BSHV NFOU XIZ JU XJMM OPU QFSTJTU JT CBTFE PO TUBUJD iQSJTPOFST EJMFNNBw NPEFMT #VU UIJT BSHVNFOU JT SFKFDUFE CZ NPEFMT PG SFQFBUFE HBNFT XIFSF B DBSUFMT TUBCJMJUZ JT TVQQPSUFE CZ EZOBNJD QVOJTINFOU TUSBUFHJFT PG PUIFS NFNCFST ćFTF EZOBNJD FČFDUT BSF QBSUJDVMBSMZ JNQPSUBOU JO UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XIFSF BO JODVN CFOU XJUI UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS IBT UIF PQUJPO PG ĕOBODJOH SFTFBSDI BOE JOOPWBUJPO UP TVQQSFTT B QPUFOUJBM DPNQFUJUPS ćFSFGPSF NPTU JOOPWBUPST XIP BSF QPUFOUJBM FOUSBOUT ĕOE JU NPSF QSPĕUBCMF UP TFMM UIFJS UFDIOPMPHZ UP BO JO DVNCFOU UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJTU SBUIFS UIBO TVTUBJO UIF DPTU PG B TUSVHHMF XJUI B XFMMĕOBODFE BEWFSTBSZ ćFTF CVZPVUT CFOFĕU CPUI UIF JODVNCFOUT BOE UIFJS DPNQFUJUPST NVDI MJLF DBSUFMJ[BUJPO ćFSFGPSF JU UBLFT B WFSZ MPOH UJNF BOE QFS IBQT UIF DPNJOH PG B SFWPMVUJPOBSZ (15 GPS UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS UP GBEF BXBZ 'JOBMMZ FWFO JG B TVQFSJPS DPNQFUJUPS FNFSHFT UP SFQMBDF UIF PME POF UIJT JT NFSFMZ UIF TVCTUJUVUJPO PG POF NBSLFU QPXFS GPS BOPUIFS  5FDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO B TNBMM OVNCFS PG MVDLZ MFBEFST ćF TVDDFTT CSFFETTVDDFTT QSPDFTT FYQMPSFE JO DIBQUFS  TIPXT UIBU JOOPWBUJPO WJB UFDIOP MPHJDBM DPNQFUJUJPO BEWBOUBHFT UIPTF ĕSNT MVDLZ FOPVHI UP ĕOE FBSMZ TVDDFTT ćJT QSPDFTT SFTVMUT JO WFSZ GFX ĕSNT SJTJOH UP UIF UPQ XJUI TVQFSJPS QSPEVDUJWJUZ

0O 1PMJDZ 3FGPSN



XIJMF NPTU DPNQFUJUPST SVO PVU PG TUFBN EFGBVMUJOH CFJOH CPVHIU PVU PS TVS WJWJOH BU UIF NBSHJO XJUI MPXFS QSPEVDUJWJUZ *O UIBU NPEFM UIF TVQFSTUBS ĕSNT SFBDIJOH UIF WFSZ UPQ BSF OPU JOIFSFOUMZ TVQFSJPS CFDBVTF UIFJS TVDDFTT JT NPTUMZ B SFTVMU PG QVSF MVDL DPNCJOFE XJUI UIF DSFBUJPO PG JNQFEJNFOUT UP UIF TVDDFTT PG UIPTF CFIJOE  3FTUSBJOJOH FYDFTTJWF NBSLFU QPXFS BU UIF UPQ CPPTUT UIF QSPEVDUJWJUZ PG BMM BOE SF TVMUT JO TVQFSJPS TPDJBM PVUDPNF ćF BOBMZTJT PG DIBQUFS  BMTP TIPXT UIBU CZ DVS UBJMJOH UIF QPXFS PG UIPTF MVDLZ ĕSNT BU UIF UPQ QVCMJD QPMJDZ SFTUSBJOT UIFJS BCJM JUZ UP JNQFEF UIF QSPEVDUJWJUZ HSPXUI PG ĕSNT BU UIF MPXFS MFWFMT 'VSUIFSNPSF JU SFEVDFT UIF BCJMJUZ PG UPQ ĕSNT UP BDRVJSF OFXMZ EFWFMPQFE UFDIOPMPHJFT UP GVS UIFS DPOTPMJEBUF UIFJS NBSLFU QPXFS ćJT JNQSPWFT UIF QSPEVDUJWJUZ PG BMM PUIFS ĕSNT JO UIF FDPOPNZ "O BDUJWF QPMJDZ UP DVSUBJM UIF QPXFS PG UIF TVQFSTUBS ĕSNT SFTVMUT JO BO FRVJMJCSJVN XJUI B MFTT TLFXFE EJTUSJCVUJPO PG ĕSN QSPEVDUJWJUZ B MBSHFS OVNCFS PG IJHIFS QSPEVDUJWJUZ ĕSNT BU UIF UPQ BOE XFMGBSFFOIBODJOH BM MPDBUJPO PG SFTPVSDFT

*O TIPSU UIF FYJTUFODF PG BOZ NBSLFU QPXFS TIPVME CF B QVCMJD QPMJDZ DPO DFSO ćF BMMFHFE TVQFSJPS QSPEVDUJWJUZ PG DPSQPSBUJPOT XJUI WBTU NBSLFU QPXFS TIPVME OPU FYFNQU UIFN GSPN UIF TDSVUJOZ PG QVCMJD QPMJDZ 4VDI NBSLFU QPXFS IBT ESBTUJD FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT 1VCMJD QPMJDZ NVTU SFDPHOJ[F UIF JODFOUJWFT PG JOEJWJEVBMT UP JOOPWBUF BOE FOTVSF UIBU UIFZ CFOFĕU GSPN UIFJS FČPSUT #VU JU NVTU BMTP QSFWFOU UIFN GSPN VTJOH UIF JOJUJBM NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ UIPTF JOOPWBUJPOT BT UIF GPVOEBUJPO PG B MPOHMBTUJOH BOE FYDFTTJWF QPXFS UIBU IBSNT TPDJFUZ

 ćF $IBMMFOHJOH 3BOEPN 1PWFSUZ 5SBQ #FDBVTF NVDI PG FDPOPNJD BDUJWJUZ JT TVCKFDU UP VODFSUBJOUZ SBOEPN GBDUPST BSF GVOEBNFOUBM UP UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE XFBMUI &WFO JG B IZQPUIFUJ DBM TPDJFUZ CFHJOT XJUI FRVBMMZ BCMF JOEJWJEVBMT PWFS UJNF JEJPTZODSBUJD SBOEPN GBDUPST XJMM DBVTF JOEJWJEVBM XFBMUI UP CF VOFRVBMMZ EJTUSJCVUFE *G XF TUBSU XJUI BO FRVBM TPDJFUZ BMM SJTLBWFSTF JOEJWJEVBMT GBWPS B UBY PO UIF MVDLZ UIBU JT SF EJTUSJCVUFE UP UIF VOMVDLZ XIJDI BDUT BT BO JOTVSBODF QPMJDZ UIBU QSPWJEFT B WBMVBCMF SJTLTIBSJOH NFDIBOJTN ćJT TIPXT UIBU FWFO JG UIF VOEFSMZJOH DPO EJUJPOT XFSF GVMMZ FHBMJUBSJBO JODPNF EJTUSJCVUJPO QSPCMFNT FNFSHF BOE UIFJS TPMVUJPO SFRVJSFT OPU B UFNQPSBSZ CVU B QFSNBOFOU QPMJDZ UP CF QVU JO QMBDF *OFRVBMJUZ DBVTFE CZ JEJPTZODSBUJD TIPDLT JT BNQMJĕFE CZ UIF QFSTJTUFODF PG JODPNF JOFRVBMJUZ ćF XFBMUIZ UFOE UP IBWF EFTDFOEBOUT XIP BSF CFUUFS FEV DBUFE BOE IBWF CFUUFS PQQPSUVOJUJFT UIBU BMMPX UIFN UP CF XFBMUIZ NBOZ ZFBST EPXO UIF SPBE ćF QPPS IBWF EFTDFOEBOUT XIP BSF MFTT FEVDBUFE TVČFS GSPN QPPS OVUSJUJPO BOE IBWF GFXFS PQQPSUVOJUJFT UP FYJU UIF TUBUF PG QPWFSUZ ćF



0O 1PMJDZ 3FGPSN

XFMMLOPXO JNQMJDBUJPO JT UIBU UIF TUBCJMJUZ PG B TPDJFUZ EFQFOET VQPO TPDJBM NPCJMJUZ CFUXFFO UIF NJEEMF DMBTT BOE UIF XFBMUIZ PO POF IBOE BOE CFUXFFO UIF NJEEMF DMBTT BOE UIF QPPS PO UIF PUIFS ćF EFDMJOF PG TPDJBM NPCJMJUZ IBT SFDFOUMZ SFDFJWFE TPNF XFMMEFTFSWFE BUUFOUJPO GSPN UIF FDPOPNJDT QSPGFTTJPO $IFUUZ FU BM   8JUI SFHBSE UP QPWFSUZ UXP SBUFT NBUUFS UIF SBUF BU XIJDI QFPQMF GBMM PO IBSE UJNFT BOE UIF SBUF BU XIJDI QPPS QFPQMF XPSL UIFJS XBZ PVU PG QPWFSUZ BOE CBDL JOUP UIF NJEEMF DMBTT *G UIF SFDPWFSZ SBUF JT IJHI FOPVHI SFM BUJWF UP UIF SBUF BU XIJDI QFPQMF GBMM JOUP QPWFSUZ UIF DMBTT PG QFPQMF JO QPWFSUZ DBO SFNBJO TNBMM 5XP GBDUPST BDU UP MPXFS NPCJMJUZ XJUIPVU BOZ EJČFSFODF JO JOOBUF BCJMJUZ SBOEPN TIPDLT UP UIF FOUJSF FDPOPNZ BOE UIF ĕOJUFOFTT PG MJGF PG FBDI NFNCFS 8IFO GBDFE XJUI B TIPDL UP UIF FDPOPNZ TVDI BT B SFDFTTJPO PS B QBO EFNJD UIF BCJMJUZ PG NFNCFST UP XFBUIFS UIF TIPDL FDPOPNJDBMMZ EFQFOET VQPO UIFJS ĕOBODJBM TUSFOHUI ćF SJDI IBWF SFTPVSDFT UP TVTUBJO UIF FČFDU PG BHHSFHBUF TIPDLT XIJMF UIF QPPS BSF IJU SFMBUJWFMZ IBSEFS BOE CFDPNF QPPSFS BT B SFTVMU "HHSFHBUF TIPDLT BSF UIFO BO JNQPSUBOU GPSDF SFEVDJOH TPDJBM NPCJMJUZ BOE DPO USJCVUJOH UP JOFRVBMJUZ -JGF CFJOH ĕOJUF JNQMJFT UIF QPWFSUZ PG QBSFOUT JT USBOTMBUFE JOUP QPWFSUZ PG UIFJS DIJMESFO "T OPUFE FBSMJFS JO QPWFSUZ DIJMESFO SFDFJWF JOBEFRVBUF OVUSJ UJPO JOGFSJPS NFEJDBM USFBUNFOU BOE QPPS FEVDBUJPO ćFTF DIJMESFO CFHJO UIFJS MJGF JO B XPSTF QPTJUJPO UIBO UIFJS QFFST PG TJNJMBS BCJMJUZ XIP BSF CPSO JOUP CFU UFS FDPOPNJD DJSDVNTUBODFT ćJT QSPDFTT DSFBUFT B QPWFSUZ USBQ FWFO JO B TPDJFUZ UIBU CFHJOT XJUI B GVMMZ FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO PG BCJMJUZ ćJT QPWFSUZ USBQ DSF BUFT EJČFSFODFT SFTVMUJOH GSPN EJTQBSJUJFT JO DIJMEIPPE FEVDBUJPO BOE IFBMUI XIFSF OPOF XFSF JOOBUF ćBU SBOEPN GBDUPST QSPEVDF B QFSNBOFOUMZ QPPS DMBTT JT XFMMLOPXO ćJT JT SFMFWBOU IFSF CFDBVTF PG JUT QPMJDZ JNQMJDBUJPOT HJWFO UIF PCKFDUJWF PG DPVOUFS JOH UIF SBQJE EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT TJODF UIF T ćF JNQMJDBUJPO JT UIBU B TVDDFTTGVM QPMJDZ EFTJHOFE UP TUBCJMJ[F UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF BOE XFBMUI NVTU DPOUBJO B QFSNBOFOU BOE TUSPOH NFDIBOJTN UP BUUBJO B IJHI SBUF PG NPCJM JUZ GSPN QPWFSUZ JOUP UIF NJEEMF DMBTT ćF LFZ UFSN IFSF JT iQFSNBOFOUw‰UIF GPSDFT UIBU QVTI NFNCFST PG TPDJFUZ JOUP QPWFSUZ BOE LFFQ UIFN UIFSF BSF OPU HPJOH BXBZ "T TVDI UIF JOTUJUVUJPO UIBU JT OFFEFE UP DPVOUFS UIPTF GPSDFT NVTU CF B QFSNBOFOU POF BOE OPU TVCKFDU UP BOOVBM CVEHFUBSZ QPMJUJDT *O DIBQUFS  * EJTDVTT NZ QSPQPTBM GPS TVDI BO JOTUJUVUJPO



'JWF 1PMJDZ 0CKFDUJWFT

ćF QPMJDZ QSPCMFN JO BO FDPOPNZ XJUI UFDIOPMPHZCBTFE NBSLFU QPXFS JT UP NJOJNJ[F UIBU QPXFS XIJMF QSFTFSWJOH NPTU JODFOUJWFT UP JOOPWBUF #FDBVTF UIJT

0O 1PMJDZ 3FGPSN



FOUBJMT IBWJOH BO BOUJUSVTU QPMJDZ UIBU QSFTFSWFT TPNF EFHSFF PG NBSLFU QPXFS B QPMJDZ SFGPSN TIPVME IBWF NVMUJQMF DPNQPOFOUT * UIVT CSJFĘZ EFTDSJCF UIF ĕWF CBTJD PCKFDUJWFT PG UIF SFGPSNT PVUMJOFE JO DIBQUFST o  $POUBJO UIF FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS DSFBUFE CZ JOOPWBUJPOT ćJT PCKFDUJWF JT UIF IFBSU PG B OFX QPMJDZ SFHJNF *U DBO CF BDDPNQMJTIFE CZ FYQBOEJOH UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF UP DPOUSPM UIF MFWFM PG UFDIOPMPHZCBTFE NBSLFU QPXFS BOE CZ SFGPSNJOH QBUFOU MBX 3FHVMBUJPOT PG NBSLFU QPXFS TIPVME BJN UP DPVOUFSBDU UIF CVTJOFTT TUSBUFHJFT MJTUFE JO TFDUJPO  XIJDI BSF VTFE UP FYQBOE BOE FOUSFODI NBSLFU QPXFS 4PNF BEWPDBUF UIF FMJNJOBUJPO PG BMM MFHBM QSPUFDUJPO PG JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT UP BDIJFWF UIJT HPBM "MUIPVHI FMJNJOBUJOH TVDI MFHBM QSPUFDUJPO XPVME SFTUSBJO NBSLFU QPXFS * IBWF SFQFBUFEMZ BSHVFE UIBU QBUFOU MBX JT OPU UIF QSJNBSZ DBVTF PG NPTU NBSLFU QPXFS BOE UIBU QBUFOU MBXT IBWF JNQPSUBOU BEWBO UBHFT UP TPDJFUZ .Z BQQSPBDI JT UIBU JO UIF BCTFODF PG B CFUUFS BMUFSOBUJWF JU JT CFTU UP JNQSPWF UIF FYJTUJOH MBX  3FEJTUSJCVUF NPOPQPMZ QSPĕUT BOE CPPTU FNQMPZNFOU PG DBQJUBM BOE MBCPS *U JT TUBO EBSE QSBDUJDF JO UIF UIFPSZ PG PQUJNBM UBYBUJPO UP USFBU UIF DPSQPSBUF UBY BT B UBY PO DBQJUBM MFBEJOH UP UIF XFMMLOPXO DPODMVTJPO UIBU DPSQPSBUF QSPĕUT TIPVME OPU CF UBYFE TFF GPS FYBNQMF +VEE  $IBNMFZ   * QSPQPTF UIBU DPSQPSBUF JODPNF UBY CF JNQPTFE POMZ PO NPOPQPMZ QSPĕUT XIJDI BSF B SFTVMU PG NBSLFU QPXFS BOE TIPVME DFSUBJOMZ CF UBYFE )PXFWFS TVDI B UBY SFEVDFT UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF *O DIBQUFS  * TUVEZ UIJT JODFOUJWF BOE DPODMVEF UIF UBY TIPVME OPU FYDFFE  QFSDFOU * PVUMJOF B QSPDFEVSF GPS UIF *OUFSOBM 3FWFOVF 4FSWJDF *34

UP DPNQVUF TVDI QSPĕUT ćF SFWFOVF GSPN TVDI B UBY NBZ CF TQFOU PO FČPSUT UP ĕOBODF QSPHSBNT UP BTTJTU UIPTF EJTQMBDFE CZ UFDIOPMPHZ BOE CPPTU EFNBOE GPS DBQJUBM JOWFTUNFOUT BOE GPS MBCPS FNQMPZNFOU JO PSEFS UP DPSSFDU UIF JOFďDJFODZ DBVTFE CZ UIF FYJTUFODF PG NBSLFU QPXFS  3FTUSJDU UIF MJOL CFUXFFO NBSLFU QPXFS BOE QPMJUJDBM QPXFS 1PMJDZ IBT B DSVDJBM JNQBDU PO NBSLFU QPXFS CVU QPMJDZ JT GPSNVMBUFE CZ QPMJUJDBM MFBEFST *G UIFZ BSF CFIPMEFO UP ĕOBODJBM JOUFSFTUT B TPDJBMMZ EFTJSBCMF QPMJDZ XJMM OFWFS CF FOGPSDFE PS FWFO FOBDUFE ćJT TVHHFTUT UIBU $JUJ[FOT 6OJUFE IBT UP CF PWFSUVSOFE ćF QP MJUJDBM TZTUFN JT USBQQFE JO B DZDMF XIFSF NPOFZ BOE DPSQPSBUF QPXFS JOĘVFODF FMFDUJPOT BOE UIF POMZ GPSDF UP DPVOUFS JU JT B XFMMJOGPSNFE QVCMJD UIBU BDUJWFMZ BEWPDBUFT GPS EFNPDSBDZ  &YQBOE QVCMJD JOWFTUNFOUT JO SFTFBSDI BOE UFDIOPMPHZ *O DIBQUFS  * BSHVF UIBU UIF WJUBMJUZ PG FDPOPNJD HSPXUI EFQFOET UP B MBSHF FYUFOU PO UIF QSPHSFTT PG CBTJD SFTFBSDI BOE UIF WJUBMJUZ PG CBTJD JOTUJUVUJPOT PG TDJFODF BOE DVMUVSF ćFSF GPSF UIFSF JT BO VSHFOU OFFE UP FYQBOE QVCMJD JOWFTUNFOUT JO CBTJD SFTFBSDI BOE FEVDBUJPO  'PS IJTUPSZ PG UIF RVFTUJPO TFF +PIOT 

BOE GPS SFDFOU EJTDVTTJPO TFF #PMESJO BOE -FWJOF

 



0O 1PMJDZ 3FGPSN

 3FCVJME UIF NJEEMF DMBTT BOE CVJME B QFSNBOFOU NFDIBOJTN UP PWFSDPNF UIF QPWFSUZ USBQ * IBWF BSHVFE SFQFBUFEMZ UIBU UIF SFTUPSBUJPO PG UIF "NFSJDBO NJEEMF DMBTT JT B WJUBM QPMJDZ HPBM 5P BDIJFWF JU TVCTUBOUJBM JNQSPWFNFOUT JO UIF MFWFMT PG IFBMUI BOE FEVDBUJPO PG UIF QPPSFS  QFSDFOU PG "NFSJDBOT BSF OFDFTTBSZ *OEFFE UIF NPTU JNQPSUBOU NFDIBOJTNT GPS JODSFBTJOH VQXBSE NPCJMJUZ GSPN UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO BSF JNQSPWFNFOUT JO UIF IFBMUI BOE FEV DBUJPO PG UIF DIJMESFO PG UIF QPPSFS "NFSJDBOT *O NZ WJFX UIF CFTU XBZ UP EP JU JT UP BQQMZ TPNF PG UIF GBNPVT QSJODJQMFT PG 'SBOLMJO 3PPTFWFMUT 4FDPOE #JMM PG 3JHIUT UP UIF DIJMESFO PG UIF GBNJMJFT JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO .Z QSPQPTBM JO DIBQUFS  BEESFTTFT UIJT OFFE XJUI UIF DSFBUJPO PG B OBUJPOBM GVOE GPS FRVJUZ BOE EFNPDSBDZ


 Ċ

   
  
  
 

IF QSFTFOU BOUJUSVTU QPMJDZ TFFLT UP SFNPWF BMM SFTUSBJOU PG USBEF BOE JO TP EPJOH QSFTFSWF GSFF FOUFSQSJTF #VU UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF FYFNQUT UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS XIJDI JT JOUFSQSFUFE UP CF iJOOPDFOU NPOPQPMZ w UIBU JT NPOPQPMZ BDIJFWFE TPMFMZ CZ NFSJU ćFSF BSF UXP MFHBM NBOJGFTUBUJPOT PG UIJT FYFNQUJPO 'JSTU JO 64 W (FOFSBM &MFDUSJD $P 

UIF 4VQSFNF $PVSU IFME UIBU BOUJUSVTU MBXT EP OPU BQQMZ UP QBUFOUFE JOOPWBUJPOT "T MPOH BT UIFZ TUBZ XJUIJO UIF TDPQF PG UIFJS QBUFOUT ĕSNT NBZ FOHBHF JO PUIFSXJTF JMMFHBM BDUJWJUJFT MJLF QSJDF ĕYJOH PG UIF QSPEVDUT PG UIFJS QBUFOUFE JOOPWBUJPOT 4FDPOE JO UIF T BOUJUSVTU MBXT XFSF JOUFSQSFUFE UP QSPIJCJU POMZ UIPTF XBZT PG BDRVJSJOH NBSLFU QPXFS EFFNFE iVOGBJSw *OOPWB UJPO XBT BMXBZT IFME UP CFMPOH UP B DMBTT PG BDUJWJUJFT UIBU BSF iGBJSw BOE UIVT QFSNJUUFE TFF 'FMENBO  DJUJOH 64 W "N $BO $P  BOE 64 W 64 4UFFM $PSQ   ćJT FYFNQUJPO PG JOOPWBUJPOT XBT GVSUIFS FOUSFODIFE JO UIF T XIFO UIF $IJDBHP 4DIPPM PG BOUJUSVTU UPPL IPME ćF DPVSUT BWPJEFE FO GPSDJOH BOUJUSVTU MBXT XIFOFWFS QPTTJCMF GFBSJOH UIBU EPJOH TP XPVME IBNQFS JOOPWBUJPO PS SFEVDF PVUQVU PG UIF NPTU QSPEVDUJWF ĕSNT *O WJFX PG UIF HSPXUI PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS FYIJCJUFE JO DIBQUFS  UIJT FYFNQUJPO JT B DPO USBEJDUJPO XJUIJO UIF QPMJDZ ćF HSPXUI PG DPSQPSBUF NBSLFU QPXFS BNPOH JO OPWBUJWF ĕSNT BOE UIF FDPOPNJD TPDJBM BOE QPMJUJDBM DPOTFRVFODFT PG UIF WBTU QPXFS UIFZ XJFME JOEJDBUFT UIBU BO FYQBOTJPO PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF JT OFFEFE ćF UBTL PG TVDI FYQBOTJPO JT UP BEE UP UIF DVSSFOU PCKFDUJWF PG SFNPW JOH SFTUSBJOUT PG USBEF BO FYQMJDJU PCKFDUJWF PG DPOUBJOJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE SFTUPSJOH BO PQUJNBM CBMBODF PG QPXFS JO TPDJFUZ





1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

"O FYQBOTJPO PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF NVTU CBMBODF SFXBSEJOH JO OPWBUJPO BOE QSFWFOUJOH NBSLFU QPXFS GSPN FYQBOEJOH CFZPOE B TUJQVMBUFE MFWFM )PXFWFS DIBOHFT JO UIF BOUJUSVTU SFHJNF UZQJDBMMZ UBLF B MPOH UJNF UP XPSL UIFJS XBZ UISPVHI UIF FDPOPNZ *U JT FBTZ UP QSPQPTF CSFBLJOH VQ UFDI OPMPHJDBM NPOPQPMJFT PS PMJHPQPMJFT *U JT IPXFWFS GBS GSPN DMFBS IPX UP CSFBL VQ "QQMFT J1IPOF CVTJOFTT PS (PPHMFT TFBSDI BOE BEWFSUJTJOH CVTJOFTT XJUI PVU DBVTJOH TFSJPVT IBSN UP FDPOPNJD FďDJFODZ *U JT UIFSFGPSF JNQPSUBOU UP EJTUJOHVJTI CFUXFFO QPMJDZ BDUJPOT UIBU UBLF B MPOH UJNF UP DIBOHF UIF DPVSTF PG UIF FDPOPNZ BOE UIPTF UIBU IBWF JNNFEJBUF FČFDU $IBOHFT JO UIF BOUJUSVTU SFHJNF BSF CZ BOE MBSHF NBEF BT MPOHSVO QPMJDJFT BOE UIFTF BSF DPOTJEFSFE JO UIF QSFTFOU DIBQUFS 4PNF QPMJDJFT XJUI NPSF JNNFEJBUF FČFDUT BSF BMTP DPOTJE FSFE JO UIJT DIBQUFS JODMVEJOH UIF QSPTQFDU PG CSFBLJOH VQ WFSUJDBMMZ JOUFHSBUFE UFDIOPMPHJDBM DPOHMPNFSBUFT JOUP TFQBSBUF ĕSNT )PXFWFS UIF TIPSUSVO QPMJ DJFT * QSJNBSJMZ BEWPDBUF UP BMMFWJBUF UIF CVSEFO PG NBSLFU QPXFS BSF UBYBUJPO BOE SFEJTUSJCVUJPO QPMJDJFT XIJDI BSF TUVEJFE JO DIBQUFS 

 $POUBJO &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS " 3BEJDBMMZ /FX 1SJODJQMF PG "OUJUSVTU 1PMJDZ ćF PCKFDUJWF PG QBUFOU MBX JT UP EFUFSNJOF UIF PQUJNBM EFHSFF PG NPOPQPMZ QPXFS UP DPNQFOTBUF JOOPWBUPST GPS UIFJS DPOUSJCVUJPO UP TPDJFUZ ćF HSBOU PG NPOPQPMZ QPXFS GSPN QBUFOU MBX TIPVME CF BO PQUJNBM DIPJDF BMPOH B OVNCFS PG EJNFOTJPOT ćF 64 MFHBM TZTUFN TFUT NBOZ QBSBNFUFST GPS QBUFOUT BOE XIJMF OPU BMXBZT FYQMJDJU UIFZ BSF QPMJDZ DIPJDFT BOE DPVME CF NPEJĕFE CZ MFHJTMB UJPO ćPTF QBSBNFUFST JODMVEF DPWFSBHF EVSBUJPO DPNQFOTBUJPO GPS JOGSJOHF NFOU BOE NBOZ PUIFS TQFDJĕD SFTUSJDUJPOT * EJTDVTT SFGPSNT PG QBUFOU MBX JO TFDUJPO  CVU * EP OPU BEWPDBUF BCBOEPOJOH JU BMUPHFUIFS CFDBVTF CZ JODFO UJWJ[JOH JOOPWBUJPO QBUFOU MBX PČFST TVďDJFOU BEWBOUBHFT UP TPDJFUZ UP CF XPSUI QSFTFSWJOH * QSFTVNF UIBU TVCKFDU UP UIF SFGPSNT * QSPQPTF JO TFDUJPO  UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS DSFBUFE CZ QBUFOU MBX XJMM CF TVď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

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

ćJT QSJODJQMF NFBOT UIBU XIFO BO FDPOPNJD FOUJUZ VTVBMMZ B DPSQPSBUJPO BU UBJOT B EFHSFF PG NBSLFU QPXFS HSBOUFE CZ B QBUFOU PS TVTUBJOFE CZ USBEF TFDSFUT PS CZ PUIFS JOJUJBM BEWBOUBHFT TQFMMFE PVU JO DIBQUFS  QVCMJD QPMJDZ NVTU QSF WFOU JUT CVJMEVQ BOE FYUFOTJPO PWFS UJNF BCPWF BOE CFZPOE UIBU MFHBMMZ HSBOUFE EFHSFF "EPQUJPO PG TVDI QPMJDZ XJMM QSPIJCJU DFSUBJO BDUJWJUJFT EFUBJMFE JO DIBQ UFS  BOE DPOTJEFSFE UP DPOTUJUVUF NPOPQPMJ[BUJPO CZ XIJDI UIF FOUJUZ FYQBOET JUT UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS *G TVDI BDUJWJUJFT BSF QSFWFOUFE UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS XJMM TMPXMZ EFDBZ 1BUFOUT FYQJSF USBEF TFDSFUT CFDPNF DPNNPO LOPXMFEHF BOE DPNQFUJUPST XJMM OPU CF QSFWFOUFE GSPN FOUFSJOH UIF NBSLFU ćJT FYQBOTJPO PG UIF BOUJUSVTU SFHJNF JNQMJFT UIBU UIF 'FEFSBM 5SBEF $PN NJTTJPO '5$ XPVME CFOFĕU GSPN POHPJOH BTTFTTNFOU PG UIF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS PG ĕSNT NFBTVSFE JO UISFF XBZT ćF ĕSTU JT B RVBMJUBUJWF BTTFTT NFOU PG UIF TVCTUJUVUBCJMJUZ PG UIF QSPEVDUT QSPEVDFE CZ UIF EJČFSFOU UFDIOPMP HJFT JO UIF NBSLFUT VOEFS DPOTJEFSBUJPO ćF TFDPOE NFBTVSF JT UIF FTUJNBUFE NBSLVQ PG UIF ĕSN CBTFE FJUIFS PO JUT EFUBJMFE DPTU EBUB PS PO UIF TIBSF PG QSPĕUT PVU PG JUT WBMVF BEEFE BT JO DIBQUFS   ćF UIJSE JT UIF ĕSNT FTUJNBUFE NPOPQPMZ XFBMUI BT B QSPQPSUJPO PG UIF UPUBM XFBMUI DSFBUFE CZ UIF ĕSN BT JT FTUJNBUFE JO DIBQUFS  3FHVMBUPST XPVME BMTP CF IFMQFE CZ BO FWBMVBUJPO PG UIF SFDPSE PG JOOPWBUJPOT PXOFE CZ B ĕSN UP EFUFSNJOF JG JUT NBSLFU QPXFS FYDFFET UIF MFWFM UIBU XPVME IBWF CFFO PCUBJOFE UISPVHI UIF UFDIOPMPHJFT JU BDUVBMMZ JO OPWBUFE *G JUT QSJWBUFMZ PXOFE UFDIOPMPHZ JT FOUJSFMZ JOOPWBUFE CZ UIF ĕSN JUTFMG BT EJTUJODU GSPN IBWJOH CFFO BDRVJSFE BOE JU EPFT OPU UBLF BOZ BDUJPOT UP FSFDU BEEJUJPOBM CBSSJFST UP FOUSZ JUT NBSLFU QPXFS JT UIFO QSPUFDUFE CZ QBUFOU MBXT *O UIF SFTU PG UIJT TFDUJPO * EFWFMPQ UIF SVMFT UIBU GPMMPX GSPN UIF BCPWF HFOFSBM QSJODJQMF



.FSHFST "DRVJTJUJPOT BOE 5FDIOPMPHZ 1VSDIBTJOH

5FDIOPMPHJDBM BDRVJTJUJPOT BSF UIF NPTU JNQPSUBOU XFBQPO JO UIF FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS "O FOUJUZ JODSFBTFT JUT NBSLFU QPXFS BCPWF UIF MFWFM HSBOUFE CZ QBUFOU MBX OPU CZ JOOPWBUJOH CVU CZ BEEJOH UIF NBSLFU QPXFS PG PUIFS JOOPWB UPST UP JUT BSTFOBM ćBU JT XIFO POF ĕSN CFDPNFT UIF PXOFS PG UXP DPNQFUJOH CVU DPNQMFNFOUBSZ UFDIOPMPHJFT BHHSFHBUF NBSLFU QPXFS SJTFT BCPWF UIF MFWFM UIBU QSFWBJMT XIFO UIF UXP UFDIOPMPHJFT BSF PXOFE CZ UXP DPNQFUJOH ĕSNT "T FYQMBJOFE JO DIBQUFS  HJWFO UIF QSFTFODF PG BO FTUBCMJTIFE ĕSN XJUI NBSLFU QPXFS QPUFOUJBM DPNQFUJUPST IBWF UIF PQUJPO PG FJUIFS FOUFSJOH JOUP CBUUMF XJUI B QPXFSGVM JODVNCFOU PS TFMMJOH UIFJS ĕSN PS UFDIOPMPHZ UP UIF JODVNCFOU ćPTF XIP BSF SFMVDUBOU UP TFMM ĕOE UIBU UIF JODVNCFOU XJMM QSJDF CFMPX DPTU QSFTTVSF TVQQMJFST MFWFSBHF JUT QPTJUJPO JO BEKBDFOU NBSLFUT BEWFSUJTF BOE PUIFSXJTF VTF JUT QPTJUJPO UP EFTUSPZ UIFJS NBSLFU BT NVDI BT JU JT BCMF UP ćF WPMVNF PG BDRVJ TJUJPOT JT BO BQQSPYJNBUF NFBTVSF PG UIF TQFFE BU XIJDI JOOPWBUJPOT CZ PUIFST



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS


  Ċċā

'JSN .JDSPTPę 'BDFCPPL 4BMFTGPSDF (PPHMF "NB[PO

ćF OVNCFS PG BDRVJTJUJPOT PG B TBNQMF PG ĕSNT 5JNF QFSJPE

/VNCFS PG BDRVJTJUJPOT

o o o o o

    

4PVSDF 8JLJQFEJB BDRVJTJUJPO QBHF PG FBDI PG UIF ĕSN JO UIF UBCMF

DPOUSJCVUF UP UIF BNQMJĕDBUJPO PG BO FYJTUJOH ĕSNT NBSLFU QPXFS XJUIPVU BOZ JOOPWBUJPO CZ UIF BDRVJSJOH ĕSN 5BCMF  TVHHFTUT UIBU UIF TDBMF JOWPMWFE JT WFSZ MBSHF ćF TJ[F PG UIFTF BDRVJTJUJPOT PG DPVSTF BMTP NBUUFST #VU UIJT UPSSFOU PG NFSHFS BOE BDRVJTJUJPO ." BDUJWJUZ PČFST B EJSFDU NFBTVSF PG UIF BOOVBM WPMVNF PG BDRVJTJUJPOT XIJDI JT QJWPUBM UP UIF SBQJE HSPXUI PG UIFTF ĕSNT *O TPNF TFDUPST MJLF QIBSNBDFVUJDBM NPTU SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU 3% JO WFTUNFOUT BOE JOOPWBUJPOT BSF NBEF PO UIF MFWFM PG TNBMMFS ĕSNT UIBU DBSSZ PVU UIFJS XPSL BT KPJOU WFOUVSFT XJUI UIF MBSHFS ĕSNT BOE BSF TVCTFRVFOUMZ BDRVJSFE JG UIF QSPKFDUT BSF TVDDFTTGVM ćBU JT B TVCTUBOUJBM QBSU PG UIF XPSL PG JOOPWBUJPO JT EPOF OPU CZ UIF ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS CVU CZ TNBMMFS ĕSNT XIFSF NVDI PG UIF JOOPWBUJWF UBMFOU JT GPVOE *O BEEJUJPO UP QVSDIBTJOH ĕSNT DPNQBOJFT BMTP BDRVJSF PXOFSTIJQ PG UFDIOPMPHZ UISPVHI EJSFDU QVSDIBTFT PG QBUFOUT BOE PUIFS JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT &YBNJOBUJPO PG BMM BDRVJTJUJPOT SFWFBMT UIBU OPU JOGSFRVFOUMZ UIF BDRVJSFE UFDIOPMPHZ EPFT OPU NBLF JU UP NBSLFU 4PNF PG UIFTF BDRVJTJUJPOT BSF TUJMM DPO TJEFSFE B TVDDFTT GPS UIF BDRVJSJOH ĕSN CFDBVTF UIFZ BMMPX UIF ĕSN UP TVQQSFTT UIF UFDIOPMPHZ BOE QSFWFOU JU GSPN CFJOH PCUBJOFE CZ PUIFST ćF NBKPSJUZ PG UFDIOPMPHZ BDRVJTJUJPOT EP TVDDFFE BOE DPOUSJCVUF TVCTUBOUJBMMZ UP UIF HSPXUI BOE NBSLFU QPXFS PG UIF BDRVJSJOH ĕSNT "MTP JODVNCFOU ĕSNT PęFO DPSSFDUMZ BOUJDJQBUF GVUVSF EFWFMPQNFOUT JO UIFJS NBSLFUT BOE UIFZ BSF UIVT BCMF UP BD RVJSF WBMVBCMF BTTFUT BU MPX QSJDFT 'PS FYBNQMF 'BDFCPPL QBJE GPS *OTUBHSBN JO 

BOE 8IBUT"QQ JO  BCPVU  CJMMJPO BOE UIFTF XFSF FTUJNBUFE JO  UP CF XPSUI XJUIJO 'BDFCPPL PWFS UFO UJNFT UIBU QSJDF (JWFO UIF JNQPSUBODF PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BT UPPMT GPS FYQBOE JOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS UIF QSPQPTFE QPMJDZ JT UIBU BOZ UFDIOPMPHJDBM NFSHFS PS BDRVJTJUJPO TIPVME CF TVCKFDU UP QVCMJD TDSVUJOZ *OEFFE UIF QSFTVNQ UJPO PG UIF QPMJDZ NVTU CF UIBU BOZ UFDIOPMPHJDBM BDRVJTJUJPO BJNT UP FYQBOE NBSLFU QPXFS BOE UIF ĕSN QSPQPTJOH UIF BDRVJTJUJPO IBT UIF CVSEFO PG QSPPG UIBU JU XJMM OPU FYQBOE JU CFZPOE UIF MFHBM MJNJU 0ODF B ĕSN JT EFDMBSFE UP QPTTFTT NBSLFU QPXFS UIBU FYDFFET UIF MFHBMMZ BMMPXBCMF MFWFM OP EFGFOTF PG UIF FďDJFODZ

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

PG BO BDRVJTJUJPO TIPVME CF BDDFQUFE 5FDIOPMPHJDBM FďDJFODZ JT BO BDDFQUBCMF NPUJWBUJPO PG B ĕSN EFTJSJOH BO BDRVJTJUJPO CVU TVDI BDRVJTJUJPO TIPVME OPU CF B UPPM GPS TUSFOHUIFOJOH NBSLFU QPXFS PS QSFWFOUJOH PUIFS ĕSNT GSPN HBJOJOH TVDI JNQSPWFE FďDJFODZ #MPDLJOH BDRVJTJUJPOT SBJTFT UXP RVFTUJPOT 'JSTU XIBU DSJUFSJB TIPVME CF DPOTJEFSFE SFMBUJWF UP UIF HPBM PG QSFWFOUJOH UIF FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS CZ UIF SFHVMBUPS JO EFDJEJOH XIFUIFS UP BQQSPWF B NFSHFS PS BO BDRVJTJUJPO 4FDPOE JG B NFSHFS PS BDRVJTJUJPO JT BQQSPWFE CZ UIF SFHVMBUPS IPX TIPVME UIF BDRVJSFE UFDIOPMPHZ CF USFBUFE XIFO JUT PXOFSTIJQ JT USBOTGFSSFE UP UIF CVZFS " $SJUFSJPO GPS BQQSPWBM PS SFKFDUJPO PG B NFSHFS PS BDRVJTJUJPO *O DPOTJEFSJOH B NFSHFS PS BDRVJTJUJPO UIF SFHVMBUPS OFFET UP BTTFTT UIF DPNCJOFE JNQBDU PG JO DSFBTFE NBSLFU TIBSF PG QSPEVDUT UPHFUIFS XJUI JODSFBTFE UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćF FYJTUJOH GSBNFXPSL PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU GPDVTFT PO NBSLFU TIBSF CVU NZ BSHVNFOU JT UIBU UIF EZOBNJDT PG UFDIOPMPHZ BOE UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BSF FRVBMMZ WJUBM BOE OFFE UIFJS PXO QMBDF JO NFSHFS SFWJFX ćF FYJTUJOH GSBNFXPSL GPDVTFT PO IVNBONBEF DPMMVTJWF CBSSJFST UP FOUSZ 5FDIOPMPHZCBTFE NBSLFU QPXFS JT BCPVU UIF DPOUSPM PG B UFDIOPMPHZ UIBU HFO FSBUFT B DPMMFDUJPO PG QSPEVDUT XIPTF QSPEVDUJPO BOE VTF BSF MJOLFE UP UIBU UFDI OPMPHZ ćJT MJOL FOBCMFT B ĕSN UIBU PXOT UIF UFDIOPMPHZ UP FTUBCMJTI BO JOEJSFDU NPOPQPMZ PWFS B NBSLFU TFHNFOU ćFSFGPSF DPOUSPM PWFS UFDIOPMPHZ HJWFT UIF ĕSN BO BEWBOUBHF PWFS DPNQFUJUPST BOE BMMPXT JU UP SFTUSJDU UIF DIPJDF PG DPO TVNFST PS TVQQMJFST UIFSFCZ HJWJOH JUT QSPEVDUT TPNF BEWBOUBHF 5FDIOPMPHJDBM EPNJOBUJPO NBZ OPU QSPWJEF BO JNNFEJBUF BEWBOUBHF CVU NBZ MFBE UP GVUVSF PVUDPNFT UIBU UIF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNF BJNT UP BWPJE 'PS FYBNQMF JG B ĕSN IBT B UFDIOPMPHJDBM FEHF JU NBZ FYQBOE JOUP BEKBDFOU NBSLFUT BOE HSPX JO TJ[F PWFS UJNF 5P JOUFHSBUF UIF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNF XJUI UIF HPBM PG SFTUSJDUJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS UIF QSPQPTFE VOJĕFE QPMJDZ DSJUFSJPO JT UIFO 1SFWFOU B ĕSN GSPN SFTUSBJOJOH USBEF JO JUT NBSLFU BOE JO BEEJUJPO QSFWFOU JUT UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS GSPN FYDFFEJOH B UISFTIPME NBYJNBM MFWFM CFZPOE XIJDI JUT EPNJOBODF MJNJUT DPNQFUJUJPO BOE TVQQSFTTFT DPNQFUJUPST BCJMJUZ UP JOOPWBUF BOE HSPX UIFJS PXO NBSLFU TIBSF 4VDI B NBYJNBM MFWFM WBSJFT BDSPTT FDPOPNJD TFDUPST 1BTU UIJT NBYJNBM MFWFM NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT TIPVME CF EJTBMMPXFE

ćJT DSJUFSJPO NBZ BQQFBS JOTVďDJFOUMZ PQFSBUJPOBM CVU JU CFDPNFT SFMBUJWFMZ TJNQMF JO NPTU DBTFT XIFO DPOTJEFSJOH UIF SFBM DJSDVNTUBODFT PG FBDI JOEVTUSZ * DPOTJEFS UISFF FYBNQMFT "NB[POT NBSLFU TIBSF PG  HSPTT POMJOF DPNNFSDF XBT  QFSDFOU .PSF PWFS NPSF UIBO  QFSDFOU PG "NB[POT UPUBM TBMFT BSF EFSJWFE GSPN UIJSEQBSUZ WFOEPST ćVT BQBSU GSPN JUT EPNJOBUJPO PG POMJOF SFUBJM USBEF UIF DPNQBOZ



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

JT BMTP BO BHHSFTTJWF NPOPQTPOJTU UIBU VTFT NVMUJQMF UBDUJDT UP EPNJOBUF JUT TVQQMJFST *O  UIFSF XFSF PUIFS ĕSNT BDUJWF JO POMJOF SFUBJM TVDI BT F#BZ  QFSDFOU TIBSF

"QQMF  QFSDFOU TIBSF

BOE 8BMNBSU  QFSDFOU TIBSF  0OF NJHIU DPODMVEF GSPN UIJT UIBU UIF POMJOF SFUBJM NBSLFU JT DPOUFTUBCMF BOE SF RVJSFT OP QVCMJD TDSVUJOZ #VU BęFS TVSWJWJOH UIF o EPUDPN TFUCBDL CZ BCPVU  "NB[PO CFDBNF B UFDIOPMPHJDBMMZ EPNJOBOU ĕSN XJUI B IJHI EFHSFF PG NBSLFU QPXFS 0O UIJT CBTJT VOEFS NZ QSPQPTFE QPMJDZ OPOF PG JUT FJHIUZ ĕWF BDRVJTJUJPOT TJODF  XPVME IBWF CFFO BQQSPWFE CZ SFHVMBUPST ćJT XPVME IBWF HJWFO DPNQFUJUPST B CFUUFS DIBODF UP EFWFMPQ UIFJS PXO JOUFSOFU UFDIOPMP HJFT NPSF SBQJEMZ BOE UIF NBSLFU XPVME CF MFTT DPODFOUSBUFE UPEBZ *O  UIF EVPQPMZ PG 'BDFCPPL BOE (PPHMF EPNJOBUFE UIF POMJOF BEWFS UJTJOH CVTJOFTT XJUI (PPHMF UBLJOH B  QFSDFOU TIBSF BOE 'BDFCPPL B TIBSF PG  QFSDFOU "EWFSUJTJOH JT UIF NBJO TPVSDF PG JODPNF GPS UIFTF ĕSNT #PUI IBWF PXOFE UIF EPNJOBOU UFDIOPMPHJFT JO UIJT POMJOF NBSLFU GSPN JODFQUJPO "T B SFTVMU OPOF PG UIF FJHIUZTFWFO BDRVJTJUJPOT NBEF CZ 'BDFCPPL PS UIF  NBEF CZ (PPHMF XPVME IBWF CFFO BQQSPWFE VOEFS UIF DSJUFSJPO TUBUFE BCPWF 'VSUIFSNPSF 'BDFCPPLT UFDIOPMPHZ BOE JUT CVTJOFTT NPEFM IBWF SFTVMUFE JO FY USFNFMZ BCVTJWF QSBDUJDFT ćFTF GBDUT MFBE NF UP UIF WJFX UIBU 'BDFCPPL TIPVME CF UVSOFE CZ SFHVMBUPST JOUP B QVCMJD VUJMJUZ *O  "QQMF TPME  QFSDFOU PG BMM UIF TNBSUQIPOFT TPME JO UIF XPSME CVU JUT TIBSF PG UPUBM SFWFOVF XBT  QFSDFOU CFDBVTF UIF J1IPOF TPME GPS BO BWFSBHF QSJDF PG  *UT OFBSFTU DPNQFUJUPS 4BNTVOH &MFDUSPOJDT TPME  QFSDFOU PG BMM VOJUT XJUI BO BWFSBHF TFMMJOH QSJDF PG  *G POF SFTUSJDUT BUUFOUJPO UP UIF UPQRVBMJUZ TFHNFOU PG UIF NBSLFU "QQMFT QIPOF PČFST UIF EPNJOBOU UFDIOPM PHZ XJUI 4BNTVOH CFJOH B MBHHJOH TFDPOE )FSF BHBJO UFDIOPMPHJDBM TVQFSJPSJUZ HBWF "QQMF JUT VODIBMMFOHFE QPTJUJPO BT B UFDIOPMPHJDBM NPOPQPMJTU MPOH CFGPSF JUT NBSLFU TIBSF CFDBNF TP IJHI 7FSZ MJUUMF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO FYJTUT UP EBZ JO UIBU NBSLFU "QQMFT UFDIOPMPHJDBM TVQFSJPSJUZ UPPL TPNF UJNF UP EFWFMPQ CVU VTJOH UIF DSJUFSJPO GPSNVMBUFE FBSMJFS OPOF PG UIF FJHIUZOJOF BDRVJTJUJPOT JU NBEF TJODF BCPVU  XPVME IBWF CFFO BQQSPWFE "OZ ĕSN DPVME DPODFJW BCMZ FOUFS UIF NBSLFU GPS UPQRVBMJUZ QIPOFT (PPHMF BOE .JDSPTPę IBWF USJFE 4P UIF NBSLFU JT JO UIFPSZ DPOUFTUBCMF )PXFWFS "QQMF VTFT JUT UFDIOPMPHJDBM EPNJOBODF UP TUBZ BIFBE *U BMTP JOOPWBUFT TQFDJĕD UFDIOPMPHJFT UIBU MPDL VTFST JOUP JUT QMBUGPSN MJLF J.FTTBHF XIJDI JT EFTJHOFE UP XPSL POMZ CFUXFFO J1IPOFT BOE J$MPVE BOE JT QSBDUJDBMMZ JOBDDFTTJCMF GSPN B 8JOEPXT DPNQVUFS "T UP FYFNQUJPO PG TNBMM ĕSNT BT JO UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF SFTUSJD UJPOT PO UFDIOPMPHJDBM NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT TIPVME OPU BQQMZ UP TNBMM ĕSNT XJUI CPUI MJNJUFE NBSLFU QPXFS BOE TNBMM NBSLFU TIBSF 'PS UIBU SFBTPO BMM SVMFT QSPQPTFE IFSF XPVME SFTUSJDU BDRVJTJUJPOT PG UFDIOPMPHZ POMZ CZ ĕSNT BCPWF TPNF NJOJNBM TJ[F 'JSN TJ[F NBZ CF EFĕOFE FJUIFS CZ TBMFT PS DBQJUBM JOWFTUFE BOE TIPVME CF DIPTFO CZ UIF SFHVMBUPS *U BQQFBST QSVEFOU UP TFU UIJT UISFTI PME UP CF BU NPTU  CJMMJPO CVU BU MFBTU  NJMMJPO PG SFWFOVF PG UIF FOUJSF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

ĕSN VOEFS DPOTJEFSBUJPO JODMVEJOH BMM TVCTJEJBSJFT ćJT MFWFM PG SFWFOVF NBZ OPU CF BQQSPQSJBUF UP TPNF JOEVTUSJFT BOE UIJT DIPJDF JT MFę UP UIF EJTDSFUJPO PG SFHVMBUPST ćF TVCUMF CVU DSVDJBM RVFTUJPO JT )PX EP XF EFĕOF UIF NBYJNBM MFWFM PG NBSLFU QPXFS #FDBVTF * IBWF MJOLFE JU UP UIF MFWFM TFU CZ QBUFOU MBX GPS ĕSNT BCPWF UIF UISFTIPME TJ[F JO SFWFOVF POF QPTTJCJMJUZ JT UP TUBSU CZ BTTVNJOH UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS QSJPS UP UIF NFSHFS PS BDRVJTJUJPO XBT JO BDDPSEBODF XJUI QBUFOU MBX ćFSFGPSF UIF NBYJNBM MFWFM CFDPNFT UIF MFWFM UIBU QSFWBJMFE CFGPSF UIF NFSHFS PS BDRVJTJUJPO 5XP FYBNQMFT XJMM DMBSJGZ UIF QPJOU *G UIF BDRVJSJOH ĕSN EFNPOTUSBUFT UIBU UIF UFDIOPMPHZ PG UIF BDRVJSFE ĕSN JT VOSFMBUFE BOE EPFT OPU DPNQMFNFOU JUT PXO UFDIOPMPHZ UIFO UIF DIBOHF JO PXOFSTIJQ EPFT OPU DIBOHF UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS ćF TFDPOE FYBNQMF DPOTJEFST ĕSN " XJUI TBMFT PG  NJMMJPO QMBOOJOH UP BDRVJSF ĕSN # XJUI TBMFT PG  NJMMJPO BOE XJUI UXP UFDIOPMPHJFT UIBU BSF DPNQMFNFOUBSZ #FDBVTF JUT SFWFOVF XJMM CF  CJMMJPO JU XJMM FYDFFE UIF TJ[F MJNJU BOE CFDBVTF UIF DPNCJOBUJPO PG UIF UXP UFDIOPMPHJFT XJMM SBJTF NBSLFU QPXFS UIF NFSHFS TIPVME CF SFKFDUFE *O TVN UIF QPMJDZ DSJUFSJPO * QSPQPTF JT JOUFOUJPOBMMZ ĘFYJCMF TP UIBU JU NBZ CF BQQMJFE EJČFSFOUMZ VOEFS EJČFSFOU DJSDVNTUBODFT XIJMF JUT JOUFOU SFNBJOT DMFBS *U JT UP CF FYQFDUFE UIBU UIF UISFTIPME GPS UFDIOPMPHJDBM EPNJOBODF XPVME DPNQMFNFOU UIF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNFT BJN UP FMJNJOBUF SFTUSBJOU PG USBEF ćF UFDIOPMPHJDBM EPNJOBODF TUBOEBSE XJMM SFRVJSF DBSFGVM BUUFOUJPO UP UIF TQF DJĕD QSPQFSUJFT PG FBDI UFDIOPMPHZ "SHVNFOUT GPS FYFNQUJPO GSPN BOUJUSVTU XJMM SFBQQFBS TVDI BT UIF DMBJN UIBU UIFSF JT BEFRVBUF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO JG UIF NBSLFU JT EFĕOFE CSPBEMZ FOPVHI 0WFS UJNF FYQFSJFODF XPVME BMMPX UIF JEFOUJĕDBUJPO PG NPSF TQFDJĕD DPOEJUJPOT GPS UIF MBXT BQQMJDBCJMJUZ BOE JU DBO CF VQEBUFE KVTU BT UIF $MBZUPO "DU PG  BOE UIF 3PCJOTPO1BUNBO "DU PG  TUSFOHUIFOFE UIF  4IFSNBO "OUJUSVTU "DU 8IBU XPVME IBWF CFFO UIF DPOTFRVFODFT PG UIJT QPMJDZ JG JU IBE CFFO JO FČFDU JO UIF QBTU UIJSUZ ZFBST PS TP ćF WBTU NBKPSJUZ PG UIF  BDRVJTJUJPOT SFQPSUFE JO UBCMF  XPVME OPU IBWF CFFO BQQSPWFE CZ SFHVMBUPST BOE UIF DPOTFRVFODFT XPVME IBWF CFFO QSPGPVOE  ćF MBSHFTU BOE NPTU WBMVBCMF 64 DPSQPSBUJPOT XPVME IBWF CFFO TNBMMFS UIBO UIFZ BSF UPEBZ XJUI TVCTUBOUJBMMZ MFTT NBSLFU QPXFS  *O QBSUJDVMBS UIF TDPQF PG UIFTF ĕSNT XPVME IBWF CFFO OBSSPXFS BDRVJTJUJPOT FOBCMFE UIFN UP FYQBOE JOUP B MBSHF OVNCFS PG NBSLFU TFHNFOUT  -BSHF ĕSNT XPVME IBWF CFFO DPNQFMMFE UP EP NPSF 3% JOUFSOBMMZ UP QSPUFDU UIFJS NBSLFU QPXFS BOE NBSLFU WBMVF  ćF

 DFOTVT SFWFBMT  ĕSNT XJUI SFWFOVF FYDFFEJOH  CJMMJPO BOE   ĕSNT XJUI SFW FOVF CFUXFFO  NJMMJPO BOE  CJMMJPO ćFSFGPSF UIF TJ[F PG UIF QPQVMBUJPO TVCKFDU UP SFH VMBUJPO PG NBSLFU QPXFS XPVME IBWF CFFO MFTT UIBO   ĕSNT JO 



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

 .PSF JOUFOTJWF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO XPVME IBWF FNFSHFE GSPN UIF TNBMMFS ĕSNT UIBU XFSF TVQQSFTTFE BOE UIJT XPVME IBWF SFTVMUFE JO NPSF JOOPWBUJPOT BOE NPSF OFX ĕSNT UIBU EP OPU FYJTU UPEBZ  *OEFQFOEFOU JOOPWBUPST XPVME IBWF FJUIFS FOHBHFE JO NPSF FOUSFQSFOFVSJBM FG GPSUT UP NBSLFU UIFJS PXO JOOPWBUJPOT PS XPVME IBWF CFFO BDRVJSFE CZ TNBMMFS ĕSNT UIBU XFSF NPSF JOWFTUFE JO EFWFMPQJOH UIFTF UFDIOPMPHJFT BOE JO NBSLFUJOH UIF QSPEVDUT UIFZ DSFBUFE  .PSF ĕSNT XPVME CF PQFSBUJOH PWFSBMM 4PNF OFX ĕSNT XPVME IBWF CFFO GPSNFE BOE TVSWJWFE BOE NBOZ PG UIF BDRVJSFE ĕSNT XPVME SFNBJO BOE CF GVODUJPOJOH UPEBZ ćJT XPVME IBWF BUUFOVBUFE PS SFWFSTFE UIF USFOE PG B EFDMJOJOH OVNCFS PG ĕSNT TJODF 

# 3FTUSJDUJPOT JNQPTFE PO UIF BDRVJSJOH ĕSN JG BO BDRVJTJUJPO JT BQQSPWFE "O PUIFS XBZ UP QSFWFOU UFDIOPMPHJDBM ĕSNT GSPN FOUSFODIJOH UIFJS NBSLFU QPXFS BTJEF GSPN CMPDLJOH BDRVJTJUJPOT JT UP QMBDF SFTUSJDUJPOT PO UIF NFSHFE ĕSN *O BOUJUSVTU MBX UIFTF BSF DBMMFE DPOEVDU SFNFEJFT 8IBU SFNFEJFT DBO SFHVMBUPST VTF UP QSFWFOU UFDIOPMPHJDBM ĕSNT GSPN TVQQSFTTJOH DPNQFUJUJPO XIFO B NFSHFS PS BDRVJTJUJPO JT BQQSPWFE * IBWF OPUFE UIBU DPNCJOJOH UXP DPNQMFNFOUBSZ JO OPWBUJPOT JOUP POF ĕSN JODSFBTFT UIBU ĕSNT NBSLFU QPXFS 8JUI UIBU JO NJOE DPOTJEFS B ĕSN UIBU IBT NBSLFU QPXFS BSJTJOH GSPN B UFDIOPMPHZ QSPUFDUFE CZ B QBUFOU PS USBEF TFDSFU ćBU ĕSN NBZ BUUFNQU UP PXO B TFDPOE QBUFOU UIBU DPN QMFNFOUT BOE BNQMJĕFT UIF BQQMJDBCJMJUZ PG UIF ĕSTU UFDIOPMPHZ ćJT XPVME BMMPX UIF FOUJUZ UP JODSFBTF JUT NBSLFU QPXFS BCPWF UIF MFWFM BSJTJOH GSPN UIF ĕSTU UFDI OPMPHZ ćF ĕSN DPVME BDRVJSF UIJT TFDPOE QBUFOU JO POF PG UXP XBZT  ćF ĕSN JUTFMG NBZ CF ĕMJOH GPS B QBUFOU PO UIF TFDPOE JOOPWBUJPO *O UIJT DBTF UIF QBUFOU JT XIBU * EFĕOF JO TFDUJPO  BT B TFDPOEBSZ QBUFOU *O TFDUJPO " * BSHVF UIBU JG UIF BQQMJDBUJPO JT KVTUJĕFE BOE UIF QBUFOU HSBOUFE JU TIPVME CF POMZ GPS B EVSBUJPO PG IBMG UIF MJGF HSBOUFE UP B QSJNBSZ QBUFOU UPEBZ  ćF ĕSN NBZ BDRVJSF UIF TFDPOE QBUFOU CZ B NFSHFS XJUI BOPUIFS ĕSN CZ BO BDRVJTJUJPO PG UIBU ĕSN PS CZ EJSFDU QVSDIBTF PG UIF QBUFOU JO UIF NBSLFU *O BMM DBTFT * QSPQPTF UIBU UIF SFNBJOJOH EVSBUJPO PG UIF QBUFOU TIPVME CF DVU CZ IBMG XIFO PXOFSTIJQ JT USBOTGFSSFE *O DBTF PG B NFSHFS PS BDRVJTJUJPO BMM QBUFOUT JO WPMWFE NVTU CF DPNQBSFE UP EFUFSNJOF XIJDI JT TFDPOEBSZ BOE XIPTF MJGF TQBO JT SFEVDFE CZ IBMG ćJT EFDJTJPO DBO CF BČFDUFE CZ SFRVJSJOH BT B DPOEJUJPO PG DPOTFOU UP UIF NFSHFS UIBU UIF ĕSN OPU FOGPSDF UIF UFSNT PG UIBU QBUFOU GPS UIF FYDMVEFE QFSJPE

*O UIF ĕSTU DBTF UIF QBUFOU JT HSBOUFE JO NVDI UIF TBNF XBZ BT UPEBZ CVU UIF EVSBUJPO PG B TFDPOEBSZ QBUFOU JT TFU BU IBMG UIBU PG QSJNBSZ QBUFOUT *O UIF TFDPOE DBTF BOZ UFDIOPMPHZ BDRVJSFE UIBU DPNQMFNFOUT FYJTUJOH UFDIOPM PHZ JT USFBUFE BT TFDPOEBSZ UFDIOPMPHZ $POTFRVFOUMZ JG SFHVMBUPST BQQSPWF UIF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

BDRVJTJUJPO UIF EVSBUJPO PG BMM BDRVJSFE QBUFOUT UIBU DPNQMFNFOU UIF ĕSTU UFDI OPMPHZ PXOFE CZ UIF ĕSN XPVME CF IBMWFE "QBSU GSPN UIF EFTJSF UP QSFWFOU SJTJOH NBSLFU QPXFS UIF BCPWF QSPWJTJPOT BSF NPUJWBUFE CZ B EFTJSF UP FODPVS BHF FOUSFQSFOFVSTIJQ BOE EJTDPVSBHF USBEJOH JO QBUFOUT ćF FYQMBOBUJPO GPS UIJT JT QSPWJEFE JO TFDUJPO  DPODFSOJOH UIF SFGPSN PG QBUFOU MBX " DPNQMFUF FYFNQUJPO GSPN NZ QSPQPTFE SVMFT SFHBSEJOH UFDIOPMPHJDBM BD RVJTJUJPOT TIPVME CF HSBOUFE XIFSF B ĕSN UIBU TFFLT UP BDRVJSF B TFDPOE ĕSN PS JUT BTTFUT JT XJMMJOH UP DBODFM BMM QBUFOUT PXOFE CZ UIF TFDPOE ĕSN BOE NBLF QVC MJDMZ BWBJMBCMF BMM UIBU ĕSNT USBEF TFDSFUT *O UIBU DBTF UIF NFSHFS PS BDRVJTJUJPO TIPVME CF BTTFTTFE FOUJSFMZ PO UIF CBTJT PG UIF USBEJUJPOBM 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU PCKFDUJWF PG QSFWFOUJOH UIF SFTUSBJOU PG USBEF 'JOBMMZ CFJOH B CBTJD DIBOHF JO QPMJDZ UIJT QSPQPTFE FYQBOTJPO PG UIF BO UJUSVTU SFHJNF XJMM XPSL JUTFMG TMPXMZ UISPVHI UIF FDPOPNZ *U XJMM UBLF B MPOH UJNF CFGPSF UIF EFTJSFE SFTVMUT FNFSHF CFDBVTF UIFTF SFHVMBUJPOT NFSFMZ QSFWFOU DPNQBOJFT GSPN FYQBOEJOH UIFJS NBSLFU QPXFS BOE EFFQFOJOH UIFJS FDPOPNJD NPBU ćFZ XPOU JNNFEJBUFMZ BMUFS UIF CBMBODF PG QPXFS JO UPEBZT NBSLFUT *O DPOUSBTU TPNF PUIFS QSPQPTBMT JO UIJT DIBQUFS BT XFMM BT UIF UBYBUJPO BOE SFEJT USJCVUJPO QMBOT MBJE PVU JO DIBQUFS  BSF EFTJHOFE UP IBWF B NPSF JNNFEJBUF JNQBDU



#SFBL 6Q 7FSUJDBMMZ *OUFHSBUFE 5FDIOPMPHJDBM $POHMPNFSBUFT

.BOZ MBSHF UFDIOPMPHZ ĕSNT VTF QSPĕUT GSPN UIFJS JOJUJBM JOOPWBUJPOT UP FY QBOE JOUP VOSFMBUFE NBSLFU TFHNFOUT 'PS FYBNQMF ĕOBODJBM SFQPSUT TVCNJUUFE CZ "NB[PO UP UIF 4FDVSJUJFT BOE &YDIBOHF $PNNJTTJPO 4&$ SFWFBM UIBU JUT CVTJOFTT DPOTJTUT PG UIF GPMMPXJOH TFHNFOUT t t t t t t t

"O POMJOF SFUBJM CVTJOFTT " SFUBJM CVTJOFTT QFSGPSNFE UISPVHI QIZTJDBM TUPSFT "NB[PO#BTJDT XIJDI NBOVGBDUVSFT B WBSJFUZ PG OPOEVSBCMF DPOTVNFS HPPET "NB[PO 8FC 4FSWJDFT UIF NPTU FYUFOTJWF DMPVEDPNQVUJOH QMBUGPSN "NB[PO 4UVEJPT XIJDI QSPEVDFT UFMFWJTJPO TIPXT BOE ĕMNT "NB[PO "EWFSUJTJOH XIJDI PČFST EJHJUBM BEWFSUJTJOH TFSWJDFT "NB[PO $BSF XIJDI PČFST WJSUVBM IFBMUI DMJOJDT BOE JOIPNF GPMMPXVQ WJTJUT BOE t 1JMM1BDL BO BUIPNF QSFTDSJQUJPO ESVH EFMJWFSZ TFSWJDF

"NB[PO JT SBQJEMZ FYQBOEJOH JOUP B HSPXJOH OVNCFS PG VOSFMBUFE CVTJOFTTFT ćFTF CVTJOFTTFT QSPNPUF POF BOPUIFS BT "NB[PO JODSFBTFT JUT NBSLFU QPXFS JO UIFTF BEEFE NBSLFUT ćF ĕSN VTFT JUT POMJOF SFUBJM EBUB UP UBSHFU JUT



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

NBOVGBDUVSJOH JOWFTUNFOUT PČFST EJTDPVOUT UP JUT 1SJNF SFUBJM DVTUPNFST BU JUT 8IPMF 'PPET HSPDFSZ TUPSFT BOE EJTUSJCVUFT "NB[PO 4UVEJPT QSPEVDUJPOT UISPVHI JUT 1SJNF WJEFPTUSFBNJOH TFSWJDF ćFTF WFSUJDBMMZ UJFE QSPEVDUT EP OPU JODSFBTF FďDJFODZ "NB[PO XPVME CF FRVBMMZ BCMF UP TFMM UIFTF QSPEVDUT PO JUT QMBUGPSN JG UIFZ CFMPOHFE UP PUIFS ĕSNT #VU "NB[POT EPNJOBODF JO UIF POMJOF SFUBJM TQBDF BMMPXT JU UP HBJO NBSLFU TIBSF GPS JUT QSPEVDUT JO PUIFS NBSLFUT "MQIBCFU (PPHMFT QBSFOU DPNQBOZ JT BO FWFO NPSF EJWFSTF DPOHMPNFSBUF PČFSJOH PWFS ĕęZ QSPEVDUT BOE TFSWJDFT 0G JUT SFWFOVF  QFSDFOU DPNFT GSPN BEWFSUJTJOH PO JUT TFBSDI FOHJOF XIJDI BDDPVOUT GPS NPSF UIBO  QFSDFOU PG BMM POMJOF TFBSDIFT *UT PUIFS CVTJOFTTFT DPWFS EJWFSTF BSFBT TVDI BT BVUPOPNPVT ESJWJOH NPCJMF QIPOFT FNBJM JOUFSOFU TFSWJDF QSPWJTJPO WJEFP MJGF TDJFODFT POMJOF EPDVNFOU DSFBUJPO BOE DMPVE DPNQVUJOH *O UIJT DBTF JU JT FWFO IBSEFS UP JEFOUJGZ UIF DPOOFDUJPO BNPOH UIF QBSUT FYDFQU QFSIBQT UIF DPNQBOZT PďDJBM EFTJSF iUP PSHBOJ[F UIF XPSMET JOGPSNBUJPO BOE NBLF JU VOJWFSTBMMZ BDDFTTJCMF BOE VTFGVMw "T B UIJSE FYBNQMF 'BDFCPPL *OD PČFST UISFF EJTUJODU TFSWJDFT UIBU IBWF PQ FSBUFE JOEFQFOEFOUMZ PG FBDI PUIFS UIF 'BDFCPPL TPDJBM OFUXPSL BOE MJOLFE .FTTFOHFS BQQ UIBU FOBCMFT QFPQMF UP DPNNVOJDBUF XJUI FBDI PUIFS EJSFDUMZ *OTUBHSBN UIF QIPUPTIBSJOH OFUXPSL BOE 8IBUT"QQ UIF NPCJMF NFTTBHJOH BQQ 'FBSJOH UIBU SFHVMBUPST NJHIU TFFL UP CSFBL VQ UIF ĕSN JOUP JUT DPNQPOFOU TFSWJDFT 'BDFCPPL SFDFOUMZ MJOLFE UIF .FTTFOHFS BQQ XJUI *OTUBHSBN ćJT JT QBSU PG B CSPBEFS TUSBUFHZ UP MJOL UIF UISFF TFSWJDFT JOUP POF OFUXPSL ćJT JT OPU B UFDIOPMPHJDBM JNQSPWFNFOU CVU B EFGFOTF BHBJOTU SFHVMBUPST XIP TIPVME SFD PHOJ[F UIBU UIJT JOUFHSBUJPO DPVME CF NBEF CZ UIF VTFST BOE UBLF QMBDF PVUTJEF ĕSN CPVOEBSJFT JU JT OPU OFDFTTBSZ GPS UIF UISFF TFSWJDFT UP IBWF UIF TBNF PXOFS GPS UIFN UP CF MJOLFE "T MBSHF ĕSNT TVQQPSUFE CZ BO BSNZ PG MPCCZJTUT FYQBOE UIFJS NBSLFU QPXFS BOE QPMJUJDBM QPXFS JU JT OBUVSBM UP RVFTUJPO XIFUIFS UIF EJWFSTJUZ PG B DPOHMPN FSBUF JT TPDJBMMZ VTFGVM "T JO QSJPS FSBT DPOHMPNFSBUJPO FOBCMFT NBOBHFST PG QSPĕUBCMF ĕSNT UP SFUBJO QSPĕUT BOE XJEFO UIFJS FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM SFBDI CZ FYQBOEJOH JOUP B HSPXJOH OVNCFS PG VOSFMBUFE ĕFMET &YFDVUJWF QBZ BOE QSFTUJHF JODSFBTF XJUI ĕSN TJ[F *U JT UIVT JO UIF JOUFSFTU PG FYFDVUJWFT UP SFJOWFTU QSPĕUT BOE FYQBOE JOUP BEKBDFOU NBSLFUT BT PQQPTFE UP QBZJOH EJWJEFOET UP TIBSFIPME FST "OE BHBJO BT JO QSJPS FSBT JO UIF MPOH SVO JU JT MJLFMZ UP SFTVMU JO B XBWF PG DPSQPSBUF CSFBLVQT *O UIF NFBOUJNF UIFJS FYDFTTJWF FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM QPXFS JT EBNBHJOH BOE JU JT JNQPSUBOU UP DPOTJEFS CSFBLJOH VQ BU MFBTU TPNF OPX SBUIFS UIBO MBUFS 5P BDIJFWF UIF PCKFDUJWF PG DPOUBJOJOH NBSLFU QPXFS SFHVMBUPST TIPVME QSJPSJUJ[F CSFBLJOH VQ MBSHF ĕSNT JOUP DPNQPOFOUT UIBU DBO GVODUJPO JOEFQFO EFOUMZ BOE FRVBMMZ FďDJFOUMZ #VU UIFO SFHVMBUPST XJMM IBWF UP JEFOUJGZ UIF OBU VSBM CPVOEBSJFT GPS CSFBLJOH VQ B ĕSN XIJMF NBJOUBJOJOH UIF FďDJFODZ PG JUT JOEFQFOEFOU DPNQPOFOUT &OUJUJFT XJUIPVU TJHOJĕDBOU NBSLFU QPXFS NBZ CF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

TQVO PČ TFQBSBUFMZ &YFDVUJPO PG TVDI B QSPHSBN JT DMFBSMZ B DPNQMFY QSPDFTT BOE B SFGPSNFE BOUJUSVTU QPMJDZ TIPVME TFU TUBOEBSET UP JEFOUJGZ WFSUJDBM DPO HMPNFSBUFT UIBU NVTU CF CSPLFO VQ ćF CVSEFO NVTU CF PO UIF DPOHMPNFSBUFT UP EFNPOTUSBUF UIBU JG CSPLFO VQ UIF SFTVMUJOH ĕSNT XPVME CF VOBCMF UP DPM MBCPSBUF BDSPTT UIF OFX CPVOEBSJFT BOE QSPEVDF UIF TBNF QSPEVDUT XJUI FRVBM FďDJFODZ 3FHVMBUPST BMTP OFFE UIF TUBČ BOE GVOEJOH UP TUVEZ UIFTF ĕSNT DBSF GVMMZ BOE JEFOUJGZ UIF OBUVSBM CPVOEBSJFT

 1MBUGPSNT .BSLFU 1PXFS BOE 5FDIOPMPHJDBM $PNQBUJCJMJUZ ćF MBSHFTU ĕSNT JO UIF EJHJUBM FDPOPNZ BDU BT QMBUGPSNT PS JOUFSNFEJBSJFT DPO OFDUJOH UIJSEQBSUZ TFMMFST UP DPOTVNFST ćF CBTJD RVFTUJPO JOWPMWFE IFSF JT XIFUIFS UIF QVCMJD IBT BOZ SJHIU UP PCKFDU UP UIF DPOEVDU PG QMBUGPSN PQFSBUPST 'PS FYBNQMF PODF TPNFPOF QVSDIBTFT BO J1IPOF XIBU BSF UIF MJNJUT UP UIFJS PXOFSTIJQ PG UIBU QIPOF *G B EFWFMPQFS DPNFT VQ XJUI B OFX BQQ DBO UIBU EF WFMPQFS GSFFMZ DPOUSBDU XJUI UIF PXOFST PG UIF QIPOF UP TFMM UIFN UIF BQQ BU B HJWFO QSJDF 0S EPFT "QQMF *OD IBWF UIF SJHIU CFDBVTF UIFZ DSFBUFE UIF QIPOF UP SFRVJSF UIF EFWFMPQFS UP QBZ JU  QFSDFOU PG UIF SFWFOVF TUSFBN SFTVMUJOH GSPN UIF TBMF PG UIBU BQQ ćF TJNQMF BOBMPHZ UP UIJT FYBNQMF JT UIF QVSDIBTF PG B OFX (FOFSBM .PUPST (. DBS %PFT (. IBWF UIF SJHIU UP SFTUSJDU B DPNQBOZ GSPN TFMMJOH OFX UJSFT GPS UIF DBS PS UP EFNBOE B GFF GPS FWFSZ OFX UJSF QVSDIBTFE GPS VTF PO (. DBST ćF PCWJPVT BOTXFS JT UIBU (. IBT OP TVDI SJHIUT BOE UIBU UIF TFMMFS PG UIF J1IPOF JT UIF TBNF BT UIF TFMMFS PG UIF DBS ćF "QQMF 4UPSF VTFT NBS LFU QPXFS JO UIF QIPOF JOEVTUSZ UP FYUSBDU MBSHF SFOUT PO TPęXBSF ćF DPNQBOZ TIPVME CF GPVOE JO WJPMBUJPO PG BOUJUSVTU MBXT CPUI VOEFS FYJTUJOH QSPIJCJUJPOT PO UZJOH BOE CVOEMJOH BOE VOEFS B OFX QSPWJTJPO * QSPQPTF DBMMFE iBCVTF PG TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPXFS w EFUBJMFE JO TFDUJPO  ćF BEEFE DIBSHFT PG UIF "QQMF 4UPSF BSF BO FYBNQMF PG UIF QPXFS PG UIF EJH JUBM QMBUGPSNT ćF QSPCMFN PG QPXFSGVM QMBUGPSNT UIBU FBSO FYDFTT NPOPQPMZ QSPĕUT JT NPSF HFOFSBM *U BSJTFT JO XIBU BSF LOPXO BT UXPTJEFE NBSLFUT  TVDI BT UIPTF GPS WJEFP HBNF DPOTPMFT POMJOF NBSLFUQMBDFT BOE DSFEJU DBSET ćFTF NBSLFUT BSF UZQJDBMMZ PSHBOJ[FE BSPVOE QMBUGPSNT UIBU BMMPX CVZFST PG TFSWJDFT QSPWJEFE PO UIF QMBUGPSN GPS FYBNQMF VTFST PG WJEFP HBNFT PS PG TNBSUQIPOFT

UP USBEF XJUI QSPWJEFST PG UIF TFSWJDFT GPS FYBNQMF HBNF BOE BQQ EFWFMPQ FST  ćF UIFPSZ PG UXPTJEFE NBSLFUT DBMMT GPS FRVJMJCSJB XJUI DPNQMFY QSJD JOH TUSVDUVSFT UIBU EFQFOE VQPO UIF FYUFSOBMJUJFT JOWPMWFE JO UIF FYDIBOHF 5P  4FF

$BJMMBVE BOE +VMMJFO 

3PDIFU BOE 5JSPMF 

1BSLFS BOE 7BO "MTUZOF 

"SNTUSPOH 

BOE +VMMJFO BOE 4BOE;BOUNBO  GPS EJTDVTTJPOT PG UIF FDPOPNJDT PG UXPTJEFE NBSLFUT



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

VOEFSTUBOE UIFTF DPOTJEFS B WJEFP HBNF ćF HBNJOH DPOTPMF QSPWJEFT UIF IBSE XBSF QMBUGPSN PO XIJDI HBNF EFWFMPQFST USBEF XJUI HBNFST XIP VTF UIF HBNFT EFWFMPQFE GPS UIBU DPOTPMF " EFWFMPQFS FBSOT IJHIFS QSPĕUT JG NPSF HBNFST QVS DIBTF UIFJS HBNF BOE HBNFST QSFGFS UP PXO UIF HBNJOH DPOTPMF GPS XIJDI NPSF HBNFT BSF EFWFMPQFE "O PQUJNBM TUSBUFHZ GPS UIF QMBUGPSN PXOFS NBZ CF UP QBZ EFWFMPQFST UP DSFBUF HBNFT GPS JUT QMBUGPSN TP UIBU DPOTVNFST BSF BUUSBDUFE CZ B SJDI FDPTZTUFN PG HBNFT XIJMF DIBSHJOH B WFSZ IJHI QSJDF GPS UIF DPOTVNFST UP CVZ UIF DPOTPMF "MUFSOBUJWFMZ JU NJHIU CF PQUJNBM UP TFMM UIF DPOTPMF UP DPO TVNFST BU B WFSZ MPX QSJDF BOE DIBSHF IJHI GFFT UP EFWFMPQFST %FWFMPQFST BSF UIFO BUUSBDUFE CZ UIF MBSHF OVNCFS PG HBNFST XIP VTF UIF QMBUGPSN EFTQJUF UIF GFFT "OE UIBU JT KVTU UIF TUBUJD DBTF *U NJHIU CF EZOBNJDBMMZ PQUJNBM UP TVCTJEJ[F EFWFMPQFST XIP VTF UIF QMBUGPSN BOE DPOTVNFST XIP QVSDIBTF UIF QMBUGPSN JG PODF UIFZ VTF JU UIFSF BSF IJHI DPTUT UP TXJUDIJOH ćF FRVJMJCSJVN QSJDJOH EF QFOET VQPO UIFTF OFUXPSL FYUFSOBMJUJFT *O NBOZ UXPTJEFE NBSLFUT TVDI BT (PPHMFT TFBSDI QMBUGPSN BOE 'BDFCPPLT TPDJBM OFUXPSL UIF BEWFSUJTFST QBZ FW FSZUIJOH BOE UIF HFOFSBM QVCMJD PG TFBSDIFST BOE DPNNVOJDBUPST QBZ OPUIJOH ćF FYJTUFODF PG B UXPTJEFE NBSLFU JT OPU PO JUT PXO PG DPODFSO UP BOUJUSVTU QPMJDZ CFDBVTF JU EPFT OPU JNQMZ UIBU B QMBUGPSN PXOFS OFDFTTBSJMZ TUJĘFT DPN QFUJUJPO TFF "VFS BOE 1FUJU   #VU TVDI B ĕSN JT JO B VOJRVFMZ QPXFSGVM QPTJUJPO UP TUJĘF DPNQFUJUJPO CZ WJSUVF PG PXOJOH UIF QMBUGPSN &YBNJOBUJPO PG UIF MJUFSBUVSF SFWFBMT UIBU UIF DPNNPOMZ NBEF CVU NJTUBLFO BTTVNQUJPO JT UIBU QMBUGPSN PXOFST BSF DPNQFUJUJWF ĕSNT )PXFWFS UIF GBDU JT UIBU QSPQSJ FUBSZ UFDIOPMPHZ OFUXPSL FYUFSOBMJUJFT BOE JODSFBTJOH SFUVSOT UP TDBMF PG QMBU GPSNT FOBCMF UIFN UP FYQBOE UIFJS NBSLFU QPXFS 6TJOH TVDI QPXFS PXOFST PG QMBUGPSNT SPVUJOFMZ FYUSBDU SFOUT GSPN QBSUJDJQBOUT ćFSFGPSF UIF PXOFST PG UIF QMBUGPSN BSF UBSHFUT PG UIF FYQBOEFE BOUJUSVTU QPMJDZ KVTU MJLF PUIFS SFH VMBS ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS ćF "QQMF "QQ 4UPSF FYUSBDUT NPOPQPMZ QSPG JUT GSPN EFWFMPQFST BOE (PPHMF BOE 'BDFCPPL FYUSBDU NPOPQPMZ QSPĕUT GSPN BEWFSUJTFST +VTU MJLF PUIFS ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS QMBUGPSN PXOFST TIPVME BMTP CF TVCKFDU UP BOUJUSVTU TDSVUJOZ XIFO UIFZ SFGVTF UP BDIJFWF HSFBUFS DPNQBUJCJMJUZ BNPOH QMBUGPSNT BOE PęFO DSFBUF DPNQVMTPSZ MJOLBHFT UP QSPEVDUT PS TFSWJDFT PO UIFJS PUIFS QMBUGPSNT 1MBUGPSN DPNQBUJCJMJUZ JT OPU B OFX UPQJD 1SPHSFTTJWF FSB SFGPSNFST SFDPHOJ[FE UIBU UP QSPNPUF JOOPWBUJPO JO UIF VTFT PG FMFDUSJDJUZ JU XBT OFDFTTBSZ UP QSFWFOU TVQQMJFST PG FMFDUSJDJUZ GSPN DIBSHJOH FYDFTTJWF QSJDFT FOTVSF FWFSZ JOOPWBUPS JO FMFDUSJD BQQMJBODFT DPVME BDDFTT UIF HSJE PO BO FRVBM GPPUJOH BOE TUBOEBSEJ[F UIF UZQFT PG FMFDUSJDJUZ TVQQMJFE TFF 8ZNBO   ćFTF SFGPSNFST DSFBUFE QVCMJD VUJMJUZ MBX XIJDI FOTVSFE UIBU FMFDUSJDJUZ XBT BD DFTTJCMF ćF MBX EJE TP CZ SFHVMBUJOH QSJDFT BOE TUBOEBSEJ[JOH FMFDUSJDJUZ TVQQMZ *U BMTP QSFWFOUFE FMFDUSJD DPNQBOJFT GSPN FYQBOEJOH JOUP BEKBDFOU JOEVTUSJFT XIFSF UIFZ XPVME IBWF UIF JODFOUJWF UP HJWF QSFGFSFODF UP UIFJS SFMBUFE QSPE VDUT ćF NPTU PCWJPVT QBSBMMFM UPEBZ UP UIF FMFDUSJD VUJMJUJFT JT JOUFSOFU TFSWJDF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

QSPWJEFST 0XOFST PG EPNJOBOU QMBUGPSNT DBO BOE EP VTF UIFJS QPXFS UP SFTUSJDU BDDFTT BOE ESJWF PVU UIJSEQBSUZ JOOPWBUPST XJUI NPOPQPMZ QSJDJOH * UIVT BMTP QSPQPTF JO TFDUJPO  B OFX QSPWJTJPO PG BOUJUSVTU MBX XJUI UIF UJUMF iBCVTF PG TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPTJUJPO w UIBU XPVME DSFBUF B DBVTF PG BDUJPO GPS TNBMM ĕSNT FYQMPJUFE CZ MBSHF QMBUGPSN PXOFST $PNQBUJCMF TUBOEBSET BOE JOUFSPQFSBCJMJUZ DBO QSPNPUF DPNQFUJUJPO "T XJUI B VOJGPSN TZTUFN PG UFMFQIPOF OVNCFST UIF QVCMJD HBJOT PCWJPVT CFOF ĕUT GSPN UIF UFDIOJDBM DPNQBUJCJMJUZ PG QMBUGPSNT *G TUBOEBSET BSF DPNQBUJCMF BDSPTT QMBUGPSNT BO BQQMJDBUJPO IBT CSPBEFS GVODUJPOBMJUZ TFF GPS FYBNQMF &DPOPNJEFT   'PS UIJT SFBTPO B QPMJDZ UP FOGPSDF HSFBUFS DPNQBUJCJMJUZ JT CFOFĕDJBM UP VTFST 6OGPSUVOBUFMZ UIF 4VQSFNF $PVSU XJUI JUT RVFTUJPOBCMF XJTEPN BOE QSPDMJWJUZ GPS JOWFOUJOH OFX FDPOPNJD EPDUSJOFT SFDFOUMZ EFBMU B TFWFSF CMPX UP BUUBJOJOH DPNQBUJCJMJUZ BOE CPMTUFSFE UIF GPSNBUJPO BOE NBJOUF OBODF PG NBSLFU QPXFS PO EJHJUBM QMBUGPSNT TFF ,IBO   *O UIF DBTF PG 0IJP W "NFSJDBO &YQSFTT $P 

UIF 4VQSFNF $PVSU NBEF BO JNQPSUBOU EFDJTJPO BCPVU UXPTJEFE NBSLFUT *U EFBMU B CMPX UP SFHVMBUPST XIP XBOU UP FOGPSDF UIF QSFTFOU BOUJUSVTU SFHJNF BHBJOTU PXOFST PG UXPTJEFE QMBUGPSNT XIP VTF BOUJDPNQFUJUJWF QSBDUJDFT UP EJČFSFOUJBUF UIFNTFMWFT GSPN FRVJWBMFOU DPNQFUJOH QMBUGPSNT ćF DPVSUT EFDJTJPO XJMM TFSWF UP CPMTUFS UIFJS NBSLFU QPXFS VOSFTUSBJOFE CZ BOUJUSVTU DPODFSOT ćF "NFSJDBO &YQSFTT "N&Y DBSE JT B QMBUGPSN UIBU FOBCMFT NFSDIBOUT BOE DBSEIPMEFST UP USBEF CVU PUIFS DBSET PČFS UIF TBNF TFSWJDF ćF GFFT "N&Y DIBSHFT NFSDIBOUT BSF IJHIFS UIBO UIPTF PG PUIFS DBSET *O JUT DPOUSBDUT XJUI NFSDIBOUT "N&Y GPSCJET UIFN GSPN TP NVDI BT NFOUJPOJOH UP DBSEIPMEFST UIBU PUIFS DBSET JNQPTF MPXFS USBOTBDUJPO GFFT MFU BMPOF PČFSJOH DPOTVNFST MPXFS QSJDFT JG UIFZ VTF UIPTF PUIFS DBSET ćFTF SFTUSJDUJPOT PO UIF GSFF ĘPX PG JOGPS NBUJPO BOE QSJDF DPNQFUJUJPO IBWF BMMPXFE "N&Y UP NBJOUBJO UIF IJHIFS GFFT ćFTF IJHIFS GFFT BSF PCWJPVTMZ QBTTFE PO UP BMM DVTUPNFST JODMVEJOH UIPTF VTJOH UIF "N&Y DBSE JO UIF GPSN PG IJHIFS QSJDFT ćF BOUJTUFFSJOH QSPWJTJPOT PG UIF DPOUSBDUT TJHOFE CZ UIF NFSDIBOUT BSF DMFBSMZ NPOPQPMJTUJD QSPWJTJPOT EFTJHOFE UP SFTUSBJO USBEF PO UIF QMBUGPSN CZ QSFWFOUJOH DPNQFUJUJPO BOE DPNQBUJCJMJUZ XJUI FRVJWBMFOU QMBUGPSNT "ęFS B MFOHUIZ USJBM UIF %JTUSJDU $PVSU PG UIF &BTUFSO %JTUSJDU PG /FX :PSL SVMFE UIBU UIFTF BOUJTUFFSJOH QSPWJTJPOT BSF JMMFHBM ćF DPVSU DPSSFDUMZ GPVOE UIBU UIFTF BSF NPOPQPMJTUJD QSPWJTJPOT UIBU DVSUBJM UIF FOUSZ PG MPXGFF DPNQFUJ UPST XIPTF PČFST BSF JOFČFDUJWF CFDBVTF NFSDIBOUT BSF CBSSFE GSPN TJHOBMJOH UP DVTUPNFST UIBU UIF BMUFSOBUJWFT BSF DIFBQFS ćF BCTFODF PG QSJDF DPNQFUJUJPO MFUT NBKPS DSFEJU DBSE OFUXPSLT DIBSHF NFSDIBOUT FYPSCJUBOU USBOTBDUJPO GFFT ćFTF GFFT XFMM JO FYDFTT PG UIF DPTU PG QSPDFTTJOH UIF USBOTBDUJPOT BSF FTUJNBUFE BU PWFS  CJMMJPO FBDI ZFBS‰UIF DPTU UP DPOTVNFST JODSFBTFT CZ UIJT BNPVOU ćF "NFSJDBO &YQSFTT $PNQBOZ HJWFT "N&Y NFNCFST TPNF SFXBSET JO UIF GPSN PG HJę DBSET BOE MPXFS ĘJHIU DPTUT UIVT TIBSJOH XJUI DBSE NFNCFST UIF



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

HBJOT GSPN UIJT NPOPQPMJTUJD QSBDUJDF /FWFSUIFMFTT UIF EJTUSJDU DPVSU GPVOE UIFTF QFSLT POMZ QBSUJBMMZ PČTFU UIF IJHIFS QSJDFT UIFZ QBZ ćF SFNBJOEFS PG UIF SFOUT XFSF QSPĕUT BWBJMBCMF GPS UIF TIBSFIPMEFST PG "NFSJDBO &YQSFTT $PN QBOZ $POTVNFST XIP EP OPU VTF BOZ DSFEJU DBSE FOE VQ QBZJOH IJHIFS QSJDFT GPS UIF QSPEVDUT TPME XJUIPVU HFUUJOH BOZ SFMJFG GSPN "NFSJDBO &YQSFTT $PNQBOZ ćF $PVSU PG "QQFBMT GPS UIF 4FDPOE $JSDVJU SFWFSTFE UIF EJTUSJDU DPVSUT EFDJ TJPO ćF SFBTPOJOH PČFSFE CZ UIF DPVSU SFWFBMT JUT JHOPSBODF PG FMFNFOUBSZ FDP OPNJDT ćF DPVSU JOWFOUFE UIF EPDUSJOF UIBU CFDBVTF "NFSJDBO &YQSFTT TFSWFT CPUI NFSDIBOUT BOE DBSEIPMEFST UP EFNPOTUSBUF B NPOPQPMJTUJD CFIBWJPS UIF HPWFSONFOU NVTU TIPX IBSN JT DBVTFE UP CPUI TJEFT *U JT JOTVďDJFOU UP TIPX UIBU UIF NFSDIBOUT BOE DVTUPNFST XFSF XPSTF PČ JU JT OFDFTTBSZ UP TIPX UIBU DBSEIPMEFST BSF BMTP XPSTF PČ ćF DPVSU DPODMVEFE UIBU CFDBVTF UIF DBSEIPMEFST SFDFJWF TPNF QFSLT UIF HPWFSONFOU GBJMFE UP TIPX UIBU UIFZ BSF VMUJNBUFMZ XPSTF PČ ćF DPVSU JT DPSSFDU JO OPUJOH UIBU "N&Y DBSEIPMEFST BSF CFUUFS PČ XJUI TPNF QFSLT CFDBVTF UIFZ TIBSF JO UIF NPOPQPMZ QSPĕUT #VU UIF DPVSUT JEFB UIBU BO PCWJPVT NPOPQPMJTUJD QSBDUJDF CZ B ĕSN NVTU OPU CFOFĕU BOZPOF FMTF UP CF DPOTJEFSFE NPOPQPMJTUJD IBT OP QSFDFEFODF JO MBX BOE OP MPHJDBM GPVOEBUJPO JO FDPOPNJDT *U JT OPUIJOH CVU UPUBM JHOPSBODF PG FMFNFOUBSZ FDPOPNJD SFBTPOJOH 8IBU BCPVU BMM PUIFS DPOTVNFST XIP EP OPU VTF B DSFEJU DBSE BOE FOE VQ QBZ JOH IJHIFS QSJDFT 5P TFF UIF NPSF CBTJD QPJOU OPUF UIBU JG "N&Y DBSEIPMEFST UPUBM ĕOBODJBM HBJOT FYDFFE UIF GFFT QBJE UP "N&Y CZ NFSDIBOUT "NFSJDBO &Y QSFTT $PNQBOZ XJMM MPTF NPOFZ $MFBSMZ UIJT JT OPU UIF DBTF CFDBVTF UIF ĕSN JT WFSZ QSPĕUBCMF .PSFPWFS UIF HBJO PS MPTT PG DBSEIPMEFST JT JSSFMFWBOU *O EFNPO TUSBUJOH UIF BQQMJDBCJMJUZ PG BOUJUSVTU MBXT JU TIPVME CF FOUJSFMZ TVďDJFOU UP TIPX UIBU UIF PXOFS PG UIF QMBUGPSN FYFSDJTFT NBSLFU QPXFS UIBU SFTVMUT JO TPNFPOF HBJOJOH NPOPQPMJTUJD QSPĕUT ćF BMMPDBUJPO PG UIFTF QSPĕUT IBT OFWFS CFFO B DPOTJEFSBUJPO PG BOUJUSVTU QPMJDZ ćF SVMJOH JNQMJFT UIBU JO PSEFS UP EFNPO TUSBUF UIBU UIF "QQMF "QQ 4UPSF JT B NPOPQPMJTUJD TDIFNF JU JT OPU TVďDJFOU UP TIPX UIBU "QQMF *OD JT VTJOH JUT NBSLFU QPXFS UP FYUSBDU  QFSDFOU PG UIF JO DPNF PG UIF BQQ EFWFMPQFST ćF SVMJOH SFRVJSFT UIF HPWFSONFOU UP TIPX UIBU OP POF FMTF TIBSFT UIF QSPĕUT XJUI "QQMF *OD 0O +VOF   JO B o EFDJTJPO UIF 4VQSFNF $PVSU BďSNFE UIF BQQFBMT DPVSUT SVMJOH UIBU UIF TUFFSJOH QSPWJTJPOT EP OPU WJPMBUF BOUJUSVTU MBXT ćF iXJT EPNw PG UIJT EFDJTJPO BQQMJFT UP WJSUVBMMZ BOZ QSPEVDU PS TFSWJDF USBEFE POMJOF CFDBVTF NPTU TVDI USBEF UBLFT QMBDF JO UXPTJEFE NBSLFUT ćF EFDJTJPO PČFST B TBGF IBSCPS UP FWFSZ NPOPQPMJTUJD QSBDUJDF PO EJHJUBM QMBUGPSNT



0VUMBX UIF *TTVBODF PG .VMUJQMF $MBTTFT PG 7PUJOH 4IBSFT

" MBSHF QSPQPSUJPO PG IJHIUFDIOPMPHZ ĕSNT JTTVF TIBSFT XJUI EJČFSFOU WPUJOH SJHIUT NPTUMZ EFTJHOFE UP FOBCMF UIF GPVOEFST UP DPOUJOVF UP FYFSU DPOUSPM FWFO

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

BęFS PUIFS JOWFTUPST PXO NVDI NPSF DPNNPO FRVJUZ UIBO JT PXOFE CZ UIF GPVOEFST 'PS FYBNQMF 'BDFCPPL BOE "MQIBCFU DSFBUFE UXP DMBTTFT PG TIBSFT SFHVMBS TIBSFT BOE TIBSFT XJUI TVQFS WPUJOH SJHIUT 4IBSFT XJUI TVQFS WPUJOH SJHIUT BSF UZQJDBMMZ OPU USBEFE CVU BSF JOTUFBE DMPTFMZ IFME CZ UIF GPVOEFST HJWJOH B TNBMM OVNCFS PG TIBSFIPMEFST FČFDUJWF DPOUSPM PG UIF ĕSN *O BOZ JNQPSUBOU WPUF UIF OVNCFS PG WPUFT BWBJMBCMF UP UIF TIBSFT XJUI UIF TVQFS WPUJOH SJHIUT JT TVďDJFOU UP PWFSDPNF BOZ DPNCJOBUJPO PG UIF SFHVMBS TIBSFT ćF NBKPSJUZ PG 'BDFCPPL WPUJOH TIBSFT BSF DPOUSPMMFE CZ POF QFSTPO BOE "MQIBCFUT WPUJOH TIBSFT BSF DPOUSPMMFE CZ JUT UXP GPVOEFST ćF WPUJOH TUSVDUVSF KVTU EFTDSJCFE BSJTFT GSPN B RVFTU GPS QPXFS BOE SFĘFDUT BO BVUIPSJUBSJBO NBOBHFSJBM TUZMF UIBU DIBSBDUFSJ[FT TPNF IJHIUFDI GPVOEFST *U MFBET UP BSCJUSBSZ DPSQPSBUF HPWFSOBODF UIBU EJTSFHBSET UIF JNQBDU PG UIF DPS QPSBUJPO PO TPNF TUBLFIPMEFST *U MFBET NBOBHFST UP EJWFSU SFTPVSDFT PG UIF DPS QPSBUJPO UP QSJWBUF FOET MJLF JODSFBTJOH UIFJS TBMBSJFT BOE BDRVJSJOH ĕSNT BU JO ĘBUFE QSJDFT TFF #FCDIVL FU BM BOE .BTVMJT FU BM GPS UIFPSZ BOE FNQJSJDBM FWJEFODF SFTQFDUJWFMZ  *U BMTP XFBLFOT UIF DPSQPSBUJPO CZ EFQSJWJOH JU PG UIF CFOFĕUT PG TFMGFYBNJOBUJPO BOE UIF JOUFSOBM CBMBODF PG QPXFS HBJOFE GSPN NBOBHFSJBM BDDPVOUBCJMJUZ

 "CVTF PG 4VQFSJPS #BSHBJOJOH 1PTJUJPO " HSPXJOH OVNCFS PG ĕSNT IBWF EFWJTFE BHHSFTTJWF CVTJOFTT QSBDUJDFT UIBU IBWF QV[[MFE SFHVMBUPST 4PNFUJNFT BT JO UIF DBTF PG QSFEBUPSZ QSJDJOH CZ "NB[PO TFF ,IBO 

UIFTF QSBDUJDFT BSF JO DMFBS WJPMBUJPO PG QSFTFOU BOUJUSVTU MBXT #VU PUIFS QSBDUJDFT BSF OFX BOE FNQMPZ UIF NBSLFU QPXFS PG UIFTF ĕSNT UP FY USBDU QSPĕUT CZ QSFTTVSJOH DPOTVNFST BOE TVQQMJFST ćFTF DPOTUJUVUF BCVTF PG NBSLFU QPXFS "U UIF TBNF UJNF GPMMPXJOH UIF FYBNQMF PG UIF &VSPQFBO 6OJPO &6

MFHJTMBUJPO IBT CFFO EFWFMPQFE JO TFWFSBM DPVOUSJFT UP BEESFTT UIF QSPC MFN PG XIBU JT UFSNFE iBCVTF PG B EPNJOBOU NBSLFU QPTJUJPOw ćJT EFWFMPQNFOU IBT CFFO DPOUSPWFSTJBM BOE QMBDFE UIF 6OJUFE 4UBUFT BOE UIF &6 PO B DPMMJTJPO DPVSTF XJUI SFHBSE UP BOUJUSVTU QPMJDZ ćF &6T BOUJUSVTU QPMJDZ PSJHJOBUFT JO "SUJDMF  PG UIF &VSPQFBO $PNNV OJUZ 5SFBUZ XIJDI FTUBCMJTIFT UIF QSJODJQMF UIBU UIF BCVTF PG B EPNJOBOU NBS LFU QPTJUJPO JT QSPIJCJUFE ćJT IBT CFFO JOUFSQSFUFE UP DPWFS UXP QIFOPNFOB POF PG XIJDI JT GBNJMJBS UP B 64 BVEJFODF BOE B TFDPOE UIBU JT RVJUF BMJFO 'JSTU JU JT DPOTJEFSFE BCVTF PG EPNJOBODF UP FSFDU CBSSJFST UP FOUSZ BOE UP GSFF  5ZQJDBMMZ

UIFSF BSF USBEFBCMF TIBSFT UIBU IBWF B TJOHMF WPUF BOE OPOUSBEFE TIBSFT UIBU IBWF NVMUJQMF WPUFT XJUI B NBKPSJUZ PG WPUFT CFJOH IFME CZ UIF OPOUSBEFE TIBSFT ćFSF BSF ĕSNT XJUI FWFO NPSF DPNQMFY TUSVDUVSFT GPS WPUJOH TIBSFT TVDI BT "MQIBCFU XIJDI IBT UISFF $MBTT $ IBT OP WPUJOH SJHIUT BU BMM



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

DPNQFUJUJPO UIBU FOBCMF UIF FNFSHFODF PG ĕSNT XJUI B EPNJOBOU NBSLFU QPTJ UJPO ćFZ DBMM UIJT FYDMVTJPOBSZ BCVTF ćJT QSPIJCJUJPO JT TJNJMBS UP TFDUJPO  PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU XIJDI QSPIJCJUT NPOPQPMJ[BUJPO BMUIPVHI JU JT FO GPSDFE XJUI NPSF WJHPS JO UIF &6 4FDPOE UIF &VSPQFBO $PVSU PG +VTUJDF JOUFS QSFUFE UIF BCVTF PG EPNJOBODF QSJODJQMF UP BMTP QSPIJCJU iFYQMPJUBUJWF BCVTFTw &YQMPJUBUJWF DPOEVDU JODMVEFT BNPOH PUIFS UIJOHT B EPNJOBOU ĕSN iJNQPT JOH VOGBJS QVSDIBTF PS TFMMJOH QSJDFTw ćJT IBT CFFO JOUFSQSFUFE UP QSPIJCJU OPU POMZ VOGBJSMZ MPX QSFEBUPSZ QSJDFT CVU BMTP UIPTF QSJDFT DPOTJEFSFE VOGBJSMZ UPP IJHI ćF SFHVMBUPS JT UIFO FNQPXFSFE UP EFUFSNJOF XIFO B NBSLFU QSJDF JT VO GBJS ćF QSJODJQMF PG QSPIJCJUJOH FYDFTTJWFMZ IJHI QSJDFT IBT CFFO SFDPHOJ[FE BT HSPVOE GPS BO JOEFQFOEFOU DBVTF PG BDUJPO CZ UIF &6 BOE BU UIF OBUJPOBM MFWFM CZ UIF 6OJUFE ,JOHEPN "VTUSJB 'SBODF (FSNBOZ *UBMZ +BQBO ,PSFB BOE UIF 4MPWBL 3FQVCMJD ćF PWFSBMM &6 BOUJUSVTU QPMJDZ IBT CFFO DPOUSPWFSTJBM MFBEJOH UP BDUJWF QVCMJD EJTDVTTJPO 64 PQQPTJUJPO UP UIF QPMJDZ BQQSPBDI PG UIF &6 JT TVNNBSJ[FE JO UISFF QPJOUT DPOUBJOFE JO ćF 0&$% $PNQFUJUJPO $PNNJUUFF    SFTUSJDUFE QSJDFTFUUJOH EJNJOJTIFT JODFOUJWFT UP DPNQFUF BOE JOOPWBUF  OFJUIFS UIF DPVSUT OPS BOUJUSVTU BHFODJFT LOPX UIF DPSSFDU QSJDF BOE  QSJDF TFUUJOH CZ HPWFSONFOU SFTVMUT JO JOFďDJFOU SFTPVSDF BMMPDBUJPO GBMTF NBSLFU TJHOBMT BOE SBUJPOJOH ćJT XBT UIF SFDFJWFE XJTEPN BNPOH BOUJUSVTU FOGPSDFST XPSMEXJEF JO UIF T XIFO 3PCFSU #PSL BOE UIF $IJDBHP 4DIPPM IBE B ĕSN HSBTQ PO UIF BOUJUSVTU EJTDPVSTF ćF &VSPQFBO BOE "NFSJDBO SFHJNFT UBLF TJNJMBS MFOJFOU WJFXT PG CBSSJFST UP FOUSZ FSFDUFE CZ UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPO #VU XIFSF ĕSNT FSFDU CBSSJFST UP FOUSZ WJB DPMMVTJPO PS BOUJDPNQFUJUJWF DPOEVDU UIFTF UXP SFHJNFT EJWFSHF ćF "NFSJDBO QFSTQFDUJWF JT UIBU SFHBSEMFTT PG UIF DPOEVDU PG JODVNCFOU ĕSNT QP UFOUJBM FOUSBOUT XJMM UZQJDBMMZ ĕOE B XBZ UP FOUFS UIF NBSLFU BOE UIJT PS UIF UISFBU PG FOUSZ XJMM EJTDJQMJOF UIF QSJDFT PG UIF JODVNCFOU ĕSNT ćF &VSPQFBO BQ QSPBDI JOTUFBE BTTVNFT UIBU UIFSF JT UIF QPUFOUJBM GPS TVCTUBOUJBM NBSLFU QPXFS UP FNFSHF GSPN CBSSJFST UP FOUSZ DSFBUFE CZ DPMMVTJPO BOE BOUJDPNQFUJUJWF CF IBWJPS ćF &VSPQFBO SFNFEZ QSJDF SFHVMBUJPO PSJHJOBUFT GSPN B MPOH USBEJUJPO PG RVFTUJPOJOH UIF BCJMJUZ PG BO VOSFHVMBUFE NBSLFU UP SFTVMU JO B DPNQFUJUJWF QSJDF BOE UIF CFMJFG UIBU ĕSNT FOTDPODFE JO B NBSLFU XJUI IJHI CBSSJFST UP FOUSZ PVHIU UP DIBSHF B iGBJSw PS iKVTUw QSJDF (BM   ćF "NFSJDBO QFSTQFDUJWF JT TPNFXIBU VOSFBMJTUJD CFDBVTF TVCTUBOUJBM NBSLFU QPXFS IBT CFFO NBJOUBJOFE CFDBVTF PG CSBOE OBNFT SFQVUBUJPO BOE PUIFS QFSNBOFOU BEWBOUBHFT UIBU IBWF  ćF

0&$% $PNQFUJUJPO $PNNJUUFF  BOE -JBOPT BOE (FSBEJO  PČFS BO PWFSWJFX PG UIF JTTVFT BOE (BM  QSPWJEFT B DPNQSFIFOTJWF BTTFTTNFOU PG UIF IJTUPSJDBM BOE FUIJDBM SFBTPOT GPS UIF &6 QPMJDZ ,BUTPVMBDPT BOE +FOOZ  QSFTFOU BO FYQPTJUJPO PG UIF PQQPTJ UJPO UP &6 QPMJDZ BOE JOEJSFDUMZ TVQQPSU GPS UIF 64 QPMJDZ 4IJSBJTIJ  PČFST B EFUBJMFE BTTFTTNFOU PG UIF +BQBOFTF QPTJUJPO

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

CFFO QSFTFOU UISPVHIPVU UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ JO CPUI UIF 6OJUFE 4UBUFT BOE &VSPQF ćF &VSPQFBOT XBOU UP BEESFTT UIFTF TQFDJBM DJSDVNTUBODFT XJUI TPNF MJNJU PO QSJDJOH XIJMF UIF 6OJUFE 4UBUFT BEESFTTFT UIFN XJUI SFHVMBUJPOT BOE IPQF UIBU DPNQFUJUJPO XJMM SFNPWF UIFN ćF NVDI NPSF TJHOJĕDBOU QSPCMFN BSJTFT XJUI SFTQFDU UP UFDIOPMPHJDBM NBS LFU QPXFS HBJOFE CZ JOOPWBUJPOT XIJDI JT TVQQPSUFE CZ MBX JO CPUI UIF 6OJUFE 4UBUFT BOE &VSPQF #FDBVTF PG UIJT MFHBM SFBMJUZ UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF &V SPQFBO BOE UIF "NFSJDBO QSBDUJDFT JT JO GBDU NJOJNBM UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS TVQQPSUFE CZ QBUFOU MBX FOBCMFT ĕSNT UP DIBSHF FYDFTTJWF QSJDFT JO CPUI QMBDFT &WFO FRVJQQFE XJUI UIF &VSPQFBO $PVSU PG +VTUJDFT JOUFSQSFUBUJPO BMM UIF &VSPQFBO SFHVMBUPS DBO EP JT CF TMJHIUMZ NPSF BHHSFTTJWF UIBO 64 SFHV MBUPST JO QVSTVJOH XIBU UIFZ DPOTJEFS FYQMPJUBUJWF WJPMBUJPOT PG TPNF IJHIUFDI ĕSNT ćJT NPSF BHHSFTTJWF TUBODF DBO BEESFTT UIF NPSF FHSFHJPVT VTF PG NBSLFU QPXFS CVU EPFT OPU BMUFS UIF FTTFOUJBM OBUVSF PG UIF QSPCMFN *U BMM DMFBSMZ SFWFBMT UIF JOUFSOBM DPOUSBEJDUJPO CFUXFFO QBUFOU MBX BOE BOUJUSVTU MBX BOE VOMFTT UIJT DPOĘJDU JT SFTPMWFE OP DPIFSFOU QPMJDZ JT QPTTJCMF ćF OFFE UP FSBEJDBUF VOGBJS OFHPUJBUJOH UBDUJDT CZ UIPTF XJUI TVQFSJPS FDP OPNJD QPXFS JT FOUJSFMZ TFQBSBUF GSPN UIF RVFTUJPO PG QSJDF SFHVMBUJPO BMUIPVHI UIFZ BSF CPUI QPMJDZ QSPCMFNT UIBU BQQMZ UP ĕSNT XJUI UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćF BCVTF DBO BSJTF BU BOZ ĕSN JO B TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPTJUJPO SFMB UJWF UP JUT DVTUPNFST TVQQMJFST PS PUIFS TNBMMFS BOE XFBLFS ĕSNT JU FODPVOUFST JO UIF OPSNBM DPVSTF PG CVTJOFTT *U NBZ CF VTFGVM UP FYBNJOF XIBU PUIFS DPVO USJFT IBWF EPOF UP BEESFTT UIFTF JTTVFT +BQBO IBT UBLFO UIF GBSSFBDIJOH TUFQ PG JOUSPEVDJOH BO FYQMJDJU QPMJDZ UP QSP IJCJU UIF iBCVTF PG B TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPTJUJPOw JO UIF FDPOPNZ ćF QPMJDZ QSPIJCJUT B WBSJFUZ PG BDUJPOT CZ MBSHF ĕSNT XJUI NBSLFU QPXFS JO UIFJS OFHP UJBUJPOT XJUI TNBMMFS ĕSNT TFF *$/  GPS BO JOUFSOBUJPOBM QFSTQFDUJWF  ćF +BQBOFTF MBX QSPIJCJUT UIF VOKVTU VTF PG B TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPTJUJPO PWFS B DPVOUFSQBSUZ‰B DPOTVNFS PS BOPUIFS TNBMMFS ĕSN‰EVSJOH UIF DPVSTF PG OPSNBM CVTJOFTT "DUT DPOTJEFSFE BCVTJWF JODMVEF SFGVTJOH UP SFDFJWF HPPET JO USBOTBDUJPOT BHSFFE VQPO EFMBZJOH QBZNFOU BSCJUSBSJMZ SFEVDJOH UIF BNPVOU BHSFFE VQPO PS PUIFSXJTF DIBOHJOH USBEF UFSNT JO B NBOOFS EJTBEWBOUBHFPVT UP UIF DPVOUFSQBSUZ " TFQBSBUF CVU TJNJMBS TVCDPOUSBDU MBX BQQMJFT UP TNBMM BOE NFEJVNTJ[FE ĕSNT BOE UP EJHJUBM QMBUGPSNT UIBU FYUSBDU TVQFSĘVPVT QSJWBUF JO GPSNBUJPO GSPN DPOTVNFST PS VTF UIBU QSJWBUF JOGPSNBUJPO JO VOOFDFTTBSZ PS VOTBGF XBZT "DDPSEJOHMZ UIF MBX TQFDJĕFT BDUT CZ PXOFST PG QMBUGPSNT DPO TJEFSFE VOMBXGVM JODMVEJOH  BDRVJSJOH UIF QSJWBUF JOGPSNBUJPO PG DVTUPNFST XJUIPVU GVMM EJTDMPTVSF PG UIF SFBTPO GPS TFFLJOH JU  TFMMJOH UIJT QSJWBUF JO GPSNBUJPO XJUIPVU FYQMJDJU DPOTFOU BOE  BDRVJSJOH UIF JOGPSNBUJPO XJUIPVU UBLJOH QSFDBVUJPOT GPS JUT TBGF NBOBHFNFOU 8IBU JT VOJRVF BCPVU +BQBOFTF MBX JT UIBU JU POMZ SFRVJSFT UIBU ĕSNT IBWF TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPXFS JO UIF QBSUJDVMBS SFMBUJPOTIJQ CFJOH FYBNJOFE ćJT



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

JT OPU UIF DBTF JO &VSPQFBO MBX BOE JT BCTFOU GSPN QSPQPTBMT UP BEPQU B TJNJMBS TUBOEBSE JO UIF 6OJUFE 4UBUFT *O +BQBO ĕSNT EP OPU IBWF UP CF EPNJOBOU JO UIF PWFSBMM NBSLFU GPS UIF QSPIJCJUJPOT UP BQQMZ *G GPS FYBNQMF B TNBMM DFMM QIPOF DBSSJFS XFSF UP TFMM UIF MPDBUJPO EBUB PG JUT VTFST TVQQPSUFE CZ UIF ĕOF QSJOU PG JUT UFSNT BOE DPOEJUJPOT UIBU XPVME CF BCVTJWF QSBDUJDF CFDBVTF UIF DFMM QIPOF QSPWJEFS IBT NPSF CBSHBJOJOH QPXFS UIBO JUT MPDBM DVTUPNFST *U EPFT OPU NBUUFS XIFUIFS UIF ĕSN JT EPNJOBOU PS B TNBMM QMBZFS JO UIF OBUJPOBM DFMM QIPOF NBSLFU 'PS UIJT BOE PUIFS SFBTPOT UIF +BQBOFTF MBX FODPVOUFSFE TPNF PQQPTJUJPO BOE IBT CFFO BQQMJFE JO POMZ B GFX DBTFT * TVHHFTU BEPQUJOH B TUBOEBSE TJNJMBS UP UIBU BEPQUFE CZ +BQBO CVU BQQMZ JU POMZ XIFO UIF BCVTF PG TVQFSJPS OFHPUJBUJOH QPXFS JT TZTUFNJD SFĘFDUJOH B CVTJ OFTT DVMUVSF *U TIPVME UBLF UIF GPSN PG BO BEEJUJPOBM BOUJUSVTUSFMBUFE DBVTF PG BDUJPO BWBJMBCMF UP ĕSNT BOE JOEJWJEVBMT XIP FODPVOUFS JOTUBODFT PG TVDI BCVTF * HJWF UISFF FYBNQMFT PG TZTUFNJD BCVTFT PG CBSHBJOJOH QPXFS UIBU TIPVME CF QSP IJCJUFE CZ MBX  ćSFBUT JTTVFE CZ TUSPOHFS ĕSNT * IBWF OPUFE UIF GSFRVFOU VTF PG UISFBUT CZ MBSHFS UFDIOPMPHZ ĕSNT BHBJOTU TNBMMFS BOE XFBLFS ĕSNT XJUI DPNQMFNFOUBSZ UFDI OPMPHZ UIBU UIF MBSHFS BOE TUSPOHFS ĕSN XBOUFE UP BDRVJSF 'BDFCPPL IBT CFFO LOPXO UP BEPQU B iDPQZ BDRVJSF BOE LJMMw TUSBUFHZ XIFO SJWBMT FNFSHF BOE UP BDRVJSF *OTUBHSBN JU UISFBUFOFE UP EFWFMPQ B DPNQFUJOH UFDIOPMPHZ  "NB[PO BOE JUT TVQQMJFST ,IBO  EPDVNFOUT "NB[POT QSBDUJDFT JO JUT NBO VGBDUVSJOH CVTJOFTT *OEFQFOEFOU TVQQMJFST NBZ DPNF VQ XJUI B OFX QSPEVDU UIBU SFRVJSFT NBSLFU UFTUJOH BOE NBSLFUJOH EFWFMPQNFOU XIJDI JT VOEFSUBLFO CZ UIF TVQQMJFST "NB[PO NPOJUPST UIFJS TBMFT PO JUT QMBUGPSN BOE JG UIF TVQQMJFS JT TVD DFTTGVM BOE JUT TBMFT FYQBOE SBQJEMZ "NB[PO FOUFST UIF NBSLFU CZ NBOVGBDUVS JOH B DPQZ PG UIF QSPEVDU BOE QSJDJOH JU UP VOEFSDVU UIF PSJHJOBM TVQQMJFS ćF MBX TIPVME CF TQFDJĕD JO QSPUFDUJOH UIF XFBLFS TVQQMJFS *U TIPVME SFRVJSF UIF TUSPOHFS QBSUZ UP JOGPSN UIF TVQQMJFS PG JUT JOUFOU UP FOUFS UIF NBSLFU XJUI JUT PXO QSPEVDU BOE QSPIJCJU UIBU TUSPOHFS QBSUZ GSPN EPJOH TP GPS UISFF ZFBST BęFS HJWJOH TVDI OPUJDF  %JTBEWBOUBHFPVT DMBVTFT JO UIF MBCPS DPOUSBDUT PG MPXXBHF XPSLFST *O TFDUJPO # * FYQMBJO UIBU MPXXBHF XPSLFST BSF GPSDFE UP TJHO DPOUSBDUT XJUI DMBVTFT UIBU IBSN UIFJS BCJMJUZ UP TFBSDI GSFFMZ GPS CFUUFS KPCT BOE UIBU SFTUSJDU UIFJS BDDFTT UP FNQMPZNFOU CFOFĕUT 4VDI DMBVTFT SFĘFDU UIF TUSPOHFS CBSHBJOJOH QPTJUJPO PG UIF FNQMPZFST BOE UIJT QSBDUJDF TIPVME CF NBEF JMMFHBM

" HFOFSBM DPOTFOTVT FYJTUT BNPOH BMM XIP TUVEZ EJHJUBM NBSLFUT UIBU UIF CJH UFDIOPMPHZ ĕSNT VTF BCVTJWF NFUIPET UIBU IBSN DPOTVNFST TVQQMJFST BOE  "NB[PO

JT GBDJOH B OFX BOUJUSVTU JOWFTUJHBUJPO JOUP JUT QSBDUJDFT PO JUT POMJOF NBSLFUQMBDF 4FF XXXCVTJOFTTJOTJEFSDPNBNB[POBOUJUSVTUQSPCFGUDOFXZPSLDBMJGPSOJBPOMJOF NBSLFUQMBDF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

TNBMM DPNQFUJUPST 4PNF PG UIFTF BDUJPOT NBZ CF QSPIJCJUFE CZ FYJTUJOH BOUJUSVTU MFHJTMBUJPO BOE BSF CFJOH UFTUFE JO DPVSU .BOZ PUIFS BCVTJWF NFUIPET DBMM GPS OFX MFHJTMBUJPO CFDBVTF UIFZ ĕU UIF DBUFHPSZ PG FYQMPJUBUJWF BDUJPOT OPU DPWFSFE CZ FYJTUJOH MFHJTMBUJPO



3FGPSN 1BUFOU -BXT

1BUFOU MBX IBT NBOZ EFGFDUT BOE PVUSJHIU PQQPTJUJPO UP TVDI MBX IBT FYJTUFE FWFS TJODF JUT ĕ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iJOUFMMFDUVBM QSPEVDUJPO XJUIPVU JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZw TFF GPS FYBNQMF ,BQD[ZOTLJ   ćJT QSPQPTBM JT TVQQPSUFE CZ UXP MJOFT PG UIPVHIU ćF ĕSTU JT B DPNNPOTCBTFE BQQSPBDI UIBU ESBXT PO UIF FYBNQMFT PG PQFOTPVSDF TPęXBSF BOE 8JLJQFEJB ćF BQQSPBDI JT CBTFE PO UIF CFMJFG UIBU UIF QSPEVDUJPO PG JOGPS NBUJPO DBO CF NPUJWBUFE CZ B EFTJSF GPS TPDJBM JNQSPWFNFOU BOE JOEJSFDU BQQSP QSJBUJPO UISPVHI DPPQFSBUJPO ćF TFDPOE UIF OPSNTCBTFE BQQSPBDI BSHVFT UIBU OPSNT DBO QSPWJEF BO BMUFSOBUJWF UP JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ MBX &YBNQMFT HJWFO JODMVEF NBHJDJBOT TUBOEVQ DPNFEJBOT BOE 'SFODI DIFGT XIP TVDDFTT GVMMZ JOOPWBUF BOE SFMZ PO JOGPSNBM OPSNT BHBJOTU DPQZJOH FOGPSDFE CZ TBOD UJPOT UP UIF SFQVUBUJPO PG WJPMBUPST .PTFS  BOE PUIFS BVUIPST JO B HSPXJOH MJUFSBUVSF UIBU * SFWJFX CFMPX BSHVF UIBU QBUFOUT BSF VTFE UP TVQQSFTT JOOPWBUJPO "MUIPVHI UIF BCPMJUJPO PG QBUFOU MBXT XPVME DPOUSJCVUF UP SFTUSBJOJOH NBSLFU QPXFS UIFTF MBXT EP TFSWF TPNF WFSZ VTFGVM QVSQPTFT 'JSTU QBUFOU MBX DPN QFOTBUFT JOOPWBUPST BOE JO UIJT OBSSPX TFOTF JU JT BDDPNQMJTIJOH XIBU JU JT EF TJHOFE UP EP 4FDPOE QBUFOUT EJTDMPTF QVCMJDMZ BMM UFDIOJDBM JOGPSNBUJPO BCPVU OFX QSPEVDUT XIJDI NBLFT WBMVBCMF JOGPSNBUJPO BWBJMBCMF UP VTFST BOE BMM PUIFS JOOPWBUPST ćJSE B QBUFOU FOGPSDFT PSEFS JO UIF NBSLFU BOE SFEVDFT VODFSUBJOUZ BCPVU ĕOBM QSPEVDUT 8JUIPVU JU DPOTVNFST XPVME CF DPOGSPOUFE CZ B DPOGVT JOH BSSBZ PG QSPEVDU JNJUBUJPOT PG WBSZJOH BOE VOLOPXO RVBMJUZ #BTFE PO UIFTF DPOTJEFSBUJPOT NZ BQQSPBDI JT UIBU JO UIF BCTFODF PG B CFUUFS BMUFSOBUJWF UP QSP NPUF JOOPWBUJPO QBUFOU MBX JT B DPNQSPNJTF UIBU JT IFSF UP TUBZ JU JT CFUUFS UP JNQSPWF UIF FYJTUJOH MBX UIBO BCPMJTI JU )FSF * DPODFOUSBUF POMZ PO UIF TQF DJĕD BTQFDUT PG QBUFOU MBX UIBU JNQJOHF VQPO UIF DPOTPMJEBUJPO BOE HSPXUI PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS  'PS

B EFUBJMFE IJTUPSZ PG UIF RVFTUJPO TFF +PIOT  



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS


  ĊċĂ

1BUFOUT PXOFE CZ UPQ "NFSJDBO DPSQPSBUJPOT JO 

$PSQPSBUJPO

"DUJWF QBUFOUT PXOFE

*#. $PSQPSBUJPO .JDSPTPę $PSQPSBUJPO *OUFM $PSQPSBUJPO (PPHMF *OD 2VBMDPNN *OD (FOFSBM &MFDUSJD #SPBEDPN *OD "QQMF *OD

               

4PVSDF .BSLFU 3FTFBSDI *".



1BUFOUT "T 5PPMT UP 4VQQSFTT *OOPWBUJPOT

* QSFTFOU JO UBCMF  UIF UPUBM OVNCFS PG BDUJWF 64 QBUFOUT PXOFE CZ B TBNQMF PG UPQ "NFSJDBO DPSQPSBUJPOT JO  ćF ĕSN UIBU PXOFE UIF NPTU 64 QBUFOUT JO UIBU ZFBS XBT 4BNTVOH &MFDUSPOJDT $PNQBOZ XJUI   5BCMF  SFQPSUT POMZ UIF "NFSJDBO DPSQPSBUJPOT BNPOH UIF UPQ UXFOUZ QBUFOU PXOFST ćF ĕSNT JO UBCMF  QSPEVDF XFMMLOPXO HPPET BOE TFSWJDFT BOE JUT FBTZ UP JNBHJOF UIBU UIFJS QBUFOUT DPWFS DPNQPOFOUT PG UIPTF QSPEVDUT #VU UIPVTBOET PG QBUFOUT BSF PXOFE CZ B EJČFSFOU LJOE PG ĕSN POF UIBU JT OPU FOHBHFE JO BOZ QSPEVDUJWF BDUJWJUZ ćFTF QBUFOU BTTFSUJPO FOUJUJFT BMTP LOPXO BT USPMMT BDRVJSF QBUFOUT BOE UIFO TFFL UP QSPĕU GSPN QBUFOU MJUJHBUJPO 'FMENBO  TIPXT UIBU  QFSDFOU PG BMM QBUFOU MJUJHBUJPO JOWPMWFT UIFTF USPMMT XIPTF POMZ CVTJOFTT JT UIF PXOFSTIJQ PG QBUFOUT * EJTDVTT UIFTF USPMMT GVSUIFS JO TFDUJPO # ćF OVNCFS PG QBUFOUT JTTVFE GBS FYDFFET UIF OVNCFS CFJOH BDUJWFMZ VTFE ćJT SBJTFT UIF RVFTUJPO PG XIZ ĕSNT PXO TP NBOZ QBUFOUT .BOZ VOVTFE QBUFOUT FYJTU UP CMPDL DPNQFUJUPST GSPN FOUFSJOH UIF NBSLFU XIJMF PUIFST BSF TJNQMZ UIF SFTVMUT PG EFBEFOE SFTFBSDI *U JT UIF QBUFOUT XJUI BOUJDPNQFUJUJWF JOUFOU UIBU BSF PG DPODFSO CFDBVTF UIFZ BMMPX DPSQPSBUJPOT UP FOUSFODI UIFJS NBSLFU QPXFS ćFSF JT OP EFDJTJWF EBUB TPVSDF POF DBO FNQMPZ UP VOEFSTUBOE UIF NPUJWF PG ĕSNT BOE BOTXFS UIJT RVFTUJPO QSFDJTFMZ .PTU PG UIF JOGFSFODF IBT UP CF NBEF GSPN JOEJSFDU TPVSDFT PS TVSWFZ TUVEJFT XIFSF JOWFOUPST BSF BTLFE BCPVU UIFJS NPUJWBUJPOT CFIJOE ĕMJOH GPS QBUFOUT " #MPDLJOH XJUI QBUFOUT TIFMWJOH BOE LJMMFS BDRVJTJUJPOT i#MPDLJOH QBUFOUTw SFGFST UP QBUFOUT UBLFO PVU OPU XJUI BO JOUFOU UP VTF UIF QBUFOUFE JOOPWBUJPO CVU JOTUFBE POMZ XJUI UIF JOUFOU UP QSFWFOU JU GSPN CFJOH PCUBJOFE BOE VTFE CZ PUI FST 'PS FYBNQMF JO UIF T %V1POU QBUFOUFE PWFS  TVCTUJUVUFT GPS /ZMPO UP QSPUFDU JUT DPSF JOWFOUJPO BMUIPVHI JU EJE OPU JOUFOE UP QSPEVDF BOZ PG UIFN

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

TFF )PVOTIFMM FU BM   ćF CSPBE DPWFSBHF PG UIF %V1POU QBUFOUT XBT JO UFOEFE POMZ UP CMPDL UIFJS EFWFMPQNFOU CZ PUIFS ĕSNT i4IFMWJOH B QBUFOUw SFGFST UP UIF QVSDIBTF PG B QBUFOU GSPN B QPUFOUJBM DPNQFUJUPS BOE UIFO OPU EFWFMPQ JOH UIF UFDIOPMPHZ CVU JOTUFBE MFBWJOH JU iPO UIF TIFMGw i,JMMFS BDRVJTJUJPOTw SFGFS UP BDRVJTJUJPOT PG ĕSNT PS QBUFOUT XJUI UIF PCKFDUJWF PG UIFJS TVQQSFTTJPO 'SPN BO FDPOPNJD QPJOU PG WJFX BMM UISFF QSBDUJDFT BSF UIF TBNF UIFZ BSF UPPMT JO B TUSBUFHZ UP TVQQSFTT JOOPWBUJPO CZ QPUFOUJBM DPNQFUJUPST "T OPUFE NPTU PG UIF BWBJMBCMF FWJEFODF BCPVU UIF JOUFOU PG ĕSNT DPNFT GSPN TVSWFZT XIFSF UIFZ SFQPSU PO UIF TUBUVT PG UIFJS QBUFOUT BOE UIFJS SFBTPOT GPS UBLJOH PVU PS QVSDIBTJOH UIPTF QBUFOUT $VOOJOHIBN FU BM  BSF IPXFWFS BCMF UP EFUFSNJOF XIFUIFS BDRVJSFE QSFTDSJQUJPO ESVHT BSF NPSF PS MFTT MJLFMZ UP CF EFWFMPQFE CFDBVTF UIF BDRVJSFE ĕSNT IPME QBUFOUT PO TQFDJĕD ESVH NPMFDVMFT UIBU DBO CF USBDLFE 8JUI TVDI LOPXMFEHF POF DBO ĕOE PVU JG UIF ESVHT SFBDI NBSLFU ćF BVUIPST TIPX UIBU BDRVJSFE ESVHT UIBU PWFSMBQ XJUI BO BDRVJSJOH ĕSNT FYJTUJOH QBUFOUFE ESVHT BSF  QFSDFOU MFTT MJLFMZ UP SFBDI NBSLFU ćJT JNQMJFT UIBU ĕSNT SFEVDF FČPSU BOE UIFSFGPSF SFEVDF JOOPWBUJPOT UIBU BSF SF MBUFE UP UIF BDRVJSFE ESVHT ćF BVUIPST TIPX UIBU UIF BDRVJSJOH ĕSNT JO UIF TUVEZ TPVHIU UP BWPJE BOUJUSVTU TDSVUJOZ TVHHFTUJOH UIFZ LOFX UIFJS BDUJPOT XFSF BOUJDPNQFUJUJWF )PXFWFS XIBUFWFS UIF SFBTPO UIF DPODMVTJPO JT UIBU QBSU PG UIF BDRVJSFE ESVHT XFSF iLJMMFEw CZ UIF BDRVJSFS *O B TJNJMBS WFJO )BVDBQ BOE 4UJFCBMF  TIPX UIBU QIBSNBDFVUJDBM NFSHFST MFBE UP SFEVDFE JOOPWBUJPO CZ UIF NFSHFE ĕSNT * UIFO UVSO UP TVSWFZT UIBU TUVEZ UIF CMPDLJOH BOE TIFMWJOH QBUFOUT UIBU SFNBJO VOVTFE (JVSJ FU BM  BTL ĕSNT JO B TVSWFZ i)PX JNQPSUBOU XFSF UIF GPM MPXJOH SFBTPOT JO ZPVS EFDJTJPO UP QBUFOU UIJT JOOPWBUJPO MJDFOTJOH UIJT QBUFOU DSPTTMJDFOTJOH BOE CMPDLJOH DPNQFUJUPST w ćFZ BMTP BTL JG UIF QBUFOU JT VTFE PS OPU VTFE XIFO UIF UFSN iOPU VTFEw NFBOT UIF QBUFOU JT OPU VTFE JO QSPEVDUJPO OPU MJDFOTFE BOE OPU JOUFOEFE UP CF MJDFOTFE ćFZ ĕOE UIBU  QFSDFOU PG BMM QBUFOUT BSF iOPU VTFEw JO UIJT TUSJDU TFOTF ćFJS TUVEZ BMTP TIPXT UIBU  QFS DFOU PG BMM &VSPQFBO QBUFOUT BSF OPU VTFE BOE BSF QBUFOUFE GPS CMPDLJOH SFBTPOT #MPDLJOH JT NPSF DPNNPO BNPOH MBSHF ĕSNT BOE JO UIF DIFNJDBM BOE QIBSNB DFVUJDBM TFDUPST ćF BVUIPST ĕOE UIBU  QFSDFOU PG QBUFOUT BSF MJDFOTFE BOE UIBU JO UIF DBTF PG BO BEEJUJPOBM  QFSDFOU UIF ĕSN XPVME CF XJMMJOH UP MJDFOTF UIF QBUFOU CVU IBT OPU GPVOE B CVZFS .PUPIBTIJ  DPOEVDUT B TJNJMBS TVSWFZ JO +BQBO BOE ĕOET UIBU  QFSDFOU PG QBUFOUT BSF GPS CMPDLJOH QVSQPTFT XJUI BO PUIFS  QFSDFOU HPJOH VOVTFE GPS PUIFS SFBTPOT UIJT JNQMJFT UIBU  QFSDFOU PG BMM QBUFOUT BSF OPU VTFE 8BMTI FU BM  BQQMZ UIJT NFUIPEPMPHZ PG TVSWFZJOH QBUFOU VTF UP 64 QBUFOUT BOE ĕOE UIBU GPVS UP TFWFO ZFBST BęFS CFJOH HSBOUFE  QFSDFOU SF NBJOFE VOVTFE ćF BVUIPST QPTJU TFWFSBM QPTTJCMF SFBTPOT GPS QBUFOUJOH BOE ĕOE UIBU  QFSDFOU PG UIF VOVTFE QBUFOUT XFSF BDRVJSFE BNPOH PUIFS SFBTPOT UP QSFFNQU PUIFS JOOPWBUJPOT PS VTJOH UIFJS UFSNT GPS iCMPDLJOH PUIFS ĕSNTw



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

PS iQSFWFOUJOH JOWFOUJOHBSPVOEw ćJT JNQMJFT UIBU PVU PG UIF UPUBM PVUTUBOE JOH QBUFOUT BCPVU  QFSDFOU XFSF VTFE GPS CMPDLJOH JOOPWBUJPOT )PXFWFS 8BMTI FU BM  BMTP GPVOE UIBU POMZ  QFSDFOU PG BMM PVUTUBOEJOH QBUFOUT XFSF QBUFOUFE FYDMVTJWFMZ GPS QVSQPTFT PG CMPDLJOH PS QSFWFOUJOH JOWFOUJOHBSPVOE ćF PUIFS  QFSDFOU MJTU BOPUIFS NPUJWF BMPOHTJEF CMPDLJOH 8BMTI FU BM  BMTP MPPL JOUP UIF DIBSBDUFSJTUJDT PG CMPDLJOH QBUFOUT ćFZ ĕOE UIBU UIF QBUFOUT UIBU BSF SBUFE IJHIFS PO UFDIOJDBM TJHOJĕDBODF CZ UIFJS PXO JOWFOUPST XFSF NPSF MJLFMZ UP CF DPNNFSDJBMJ[FE BOE MFTT MJLFMZ UP CF CMPDLFE *G JOWFOUPST QFSDFJWFE UIF FYJTUFODF PG NPSF DPNQFUJUPST GPS UIF UFDIOPMPHZ PS JG UIFZ QFSDFJWFE UIBU QBUFOUT XFSF NPSF FČFDUJWF JO UIFJS JOEVTUSZ UIFO UIFZ XFSF NPSF MJLFMZ UP MJTU CMPDLJOH BT B NPUJWBUJPO BOE NPSF HFOFSBMMZ UP IBWF VOVTFE QBUFOUT -BSHFS ĕSNT BMTP FOHBHFE JO NPSF QSBDUJDFT PG CMPDLJOH BOE OPOVTF 5PSSJTJ FU BM  DPOEVDU BO BOBMZTJT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT &VSPQF BOE +BQBO BOE BTL i)PX JNQPSUBOU XFSF UIF GPMMPXJOH SFBTPOT GPS QBUFOUJOH UIJT JOWFOUJPO BU UIF UJNF XIFO UIF QBUFOU XBT ĕMFE w 0OF PG UIF SFBTPOT HJWFO JT iCMPDLJOH QBUFOUT QSFWFOU PUIFST GSPN QBUFOUJOH TJNJMBS JOWFOUJPOT DPNQMF NFOUT PS TVCTUJUVUFT

w BOE UIFZ EFĕOF UIF SFQMZ BT iCMPDLJOH QBUFOUTw JG UIF SF TQPOTF JT iTPNFXIBU JNQPSUBOUw PS IJHIFS PO UIBU PQUJPO ćJT EPFTOU NFBO CMPDLJOH JT UIF POMZ PS FWFO UIF QSJNBSZ NPUJWBUJPO ćF BVUIPST EFĕOF iVTFw BT UIF BďSNBUJWF BOTXFS UP UIF RVFTUJPOT i)BWF ZPV VTFE UIJT JOWFOUJPO JO B QSPE VDU PS NBOVGBDUVSJOH QSPDFTT w BOE i)BWF ZPV MJDFOTFE PS TPME UIJT JOWFOUJPO w ćFZ UIFO ĕOE UIBU  QFSDFOU PG 64 QBUFOUT  QFSDFOU PG &VSPQFBO QBUFOUT BOE  QFSDFOU PG QBUFOUT JO +BQBO BSF VOVTFE ćFZ BMTP ĕOE UIBU  QFSDFOU PG 64 QBUFOUT GBMM JOUP UIF DBUFHPSZ PG TUSBUFHJD PS CMPDLJOH QBUFOUT BT EP  QFSDFOU PG UIF QBUFOUT JO &VSPQF BOE  QFSDFOU PG UIPTF JO +BQBO ćF BVUIPST BMTP ĕOE UIBU ĕSNT XJUI NBOZ DPNQFUJUPST BSF NPSF MJLFMZ UP QBUFOU GPS CMPDLJOH QVSQPTFT "T XBT UIF DBTF JO UIF PUIFS TVSWFZT NFOUJPOFE UIFZ ĕOE UIBU MBSHF ĕSNT BSF BCPVU UXJDF BT MJLFMZ BT TNBMM ĕSNT UP FOHBHF JO QSBDUJDFT PG CMPDLJOH BOE OPOVTF JO HFOFSBM 5PSSJTJ FU BM  DPODMVEF UIBU iB NPSF TUSJOHFOU JOWFOUJWFTUFQ DSJUFSJPO JO QBUFOU FYBNJOBUJPO BOE QPTUHSBOU SFWJFXT XPVME MJLFMZ JODSFBTF UIF RVBMJUZ PG QBUFOU BQQMJDBUJPOT BOE EJTDPVSBHF QBUFOU ĕMJOHT UIBU BJN NPTUMZ BU DSFBUJOH TUSBUFHJD EFGFOTFT BOE CBSSJFST UP FOUSZw   ćFZ BMTP ĕOE UIBU QPMJDJFT PG NPSF TUSJOHFOU JOWFOUJWF SFRVJSFNFOU JO QBUFOU FYBNJOBUJPO BOE QPTUHSBOU SF WJFXT MFBE UP NPSF WBMVBCMF QBUFOUT ćFTF DPODMVTJPOT BSF TVQQPSUFE CZ $PSOFMMJ BOE 4DIBOLFSNBO  BOE CZ %F 3BTTFOGPTTF BOE +BČF   5PSSJTJ FU BMT DPODMVTJPOT SFHBSEJOH CMPDLJOH BSF BMTP TVQQPSUFE CZ #MJOE FU BM  BOE CZ -FNMFZ BOE 4IBQJSP   # 1BUFOU 5SPMMT * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIF FNFSHFODF JO SFDFOU ZFBST PG QBUFOU USPMMT " QBUFOU USPMM SFMJFT PO NBOZ JOOPWBUPST DIPPTJOH UP TJNQMZ QBZ PČ UIF QBUFOU USPMM UP BWPJE MJUJHBUJPO PG QBUFOU JOGSJOHFNFOU BOE TFF UIFJS QSPEVDUT SFBDI NBSLFU " EJTUJOHVJTIJOH GFBUVSF PG USPMMT JT UIBU VOMJLF SFHVMBS FOUJ UJFT UIFZ SBSFMZ USZ UP SFBDI MJDFOTJOH EFBMT XJUI DPNQBOJFT CFGPSF TVJOH ćF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

QSFWBMFODF PG QBUFOU USPMMT IBT EFDMJOFE JO SFDFOU ZFBST GPMMPXJOH LFZ 4VQSFNF $PVSU EFDJTJPOT UIBU SFRVJSF UIFN UP QBZ MFHBM DPTUT BOE TVF JO UIF TUBUF JO XIJDI UIF EFGFOEBOU JT JODPSQPSBUFE TFF 4IBNCBVHI FU BM   .BOZ PG UIF QBUFOUT UIFTF QBUFOU USPMMT PXO BSF PWFSMZ CSPBE JU JT SBSF GPS UIFN UP PXO B QBUFOU UIBU JT UIF CBTJT PG BO BDUVBM FYJTUJOH QSPEVDU 4PNF PG UIFJS QBUFOUT BSF DPNJDBM JO UIFJS CSFBEUI TVDI BT QBUFOUT DPWFSJOH QIPUP DPOUFTUT PS BVEJPCBTFE TFSJFT 'FOH BOE +BSBWFM  TIPX UIBU QBUFOU USPMMT CVZ QBUFOUT UIBU BSF WBHVF JO UIFJS UFYU BOE UIBU XFSF HSBOUFE CZ MFOJFOU QBUFOU FYBNJOFST ćFZ FYQMBJO UIBU QBUFOUT QVSDIBTFE CZ USPMMT BSF iMBDLJOH JO UFDIOPMPHJDBM NFSJUw 'SBLFT BOE 8BTTFSNBO  TIPX UIBU B TIPSUGBMM JO GVOEJOH GPS UIF QBUFOU PďDF IBT MFE UP JUT CFJOH NPSF MFOJFOU UPEBZ ćFSF BSF BMTP BOFDEPUBM SFQPSUT PG ĕSNT CFJOH BQQSPBDIFE CZ QBUFOU CSPLFST MPPLJOH UP CVZ OPU UIF QBUFOUT UIFZ WBMVF CVU UIPTF UIFZ DPOTJEFS VTFMFTT *O  UIF ĕęIMBSHFTU PXOFS PG QBUFOUT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT XBT B ĕSN OBNFE *OUFMMFDUVBM 7FOUVSFT UIBU FOHBHFT POMZ JO QBUFOU MJUJHB UJPO BOE MJDFOTJOH



'PVS 3FGPSNT

" DPOTFOTVT IBT UIVT FNFSHFE BNPOH BMM XIP TUVEZ UIF QSPCMFN UIBU UIF OVN CFS PG QBUFOUT PVUTUBOEJOH JT GBS HSFBUFS UIBO JT TPDJBMMZ EFTJSBCMF ćF FWJEFODF SFWFBMT B SJTJOH TIBSF PG VOVTFE BOE VODJUFE QBUFOUT TFF $SZTUBM FU BM   $JUBUJPOT BSF B HPPE QSPYZ NFBTVSF PG UIF TJHOJĕDBODF PG B QBUFOU QPJOUJOH UP UIF GBDU UIBU B HSPXJOH TIBSF PG QBUFOUT EP OPU SFĘFDU BEWBODFT JO LOPXMFEHF TFF )BMM FU BM  1PTOFS   &RVBMMZ USPVCMJOH JT UIF GBDU UIBU QBUFOU MBX JT FYUFOTJWFMZ VTFE JO TUSBUFHJFT UP FYQBOE BOE DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS "O BDUJWF QBUFOU MFę PO UIF TIFMG BOE OFWFS VTFE JT BO JOEJSFDU TVQQSFTTJPO PG B MJOF PG SFTFBSDI UIBU DPVME IBWF JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ 1BUFOUT PXOFE CZ ĕSNT UIBU BJN UP MJUJHBUF QBUFOU JOGSJOHFNFOU BHBJOTU SBOEPN JOOPWBUPST XIP DPNF UPP DMPTF UP UIF QBUFOUQSPUFDUFE UFDIOPMPHZ TFSWF OP TPDJBM QVSQPTF ćF BJN PG QPMJDZ NVTU ĕSTU CF UP QSPNPUF UIF VTF PG QBUFOUT UP QSPUFDU UIF JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT PG JOOPWBUPST #VU UIF TFDPOE BJN TIPVME CF UP QSFWFOU QBUFOUT GSPN CFJOH VTFE JO TUSBUFHJFT UP FYQBOE BOE DPOTPMJEBUF NBSLFU QPXFS CZ TVQ QSFTTJOH JOOPWBUJPO BOE XBTUJOH TPDJBM SFTPVSDFT PO MJUJHBUJPO 8JUI UIFTF BJNT JO NJOE * BWPJE DPOTJEFSBUJPO PG NBOZ SFGPSNT UIBU IBWF CFFO QSPQPTFE SF HBSEJOH TQFDJĕD UFDIOJDBM BTQFDUT PG QBUFOU MBX *OTUFBE * QSPQPTF GPVS HFOFSBM SFGPSNT TVQQPSUFE CZ FDPOPNJD QSJODJQMFT * IBWF OPUFE FBSMJFS TPNF BTQFDUT PG UIF QSPQPTFE DIBOHF CVU OPX * PVUMJOF UIF TQFDJĕDT PG UIFTF QSPQPTBMT  1FSTPOBM

"VEJP --$ TVFE B DPNFEJBO BOE UISFBUFOFE TNBMMFS QPEDBTUFST DMBJNJOH UIFZ IBE JOGSJOHFE UIFJS QBUFOU PO BVEJPCBTFE TFSJFT UIBU DPWFSFE B iTZTUFN GPS EJTTFNJOBUJOH NFEJB DPOUFOUw JO TFSJBMJ[FE FQJTPEFT " DPVOUFSTVJU SFTVMUFE JO UIF JOWBMJEBUJPO PG UIF QBUFOU PO UIF HSPVOE UIBU JU PWFSMBQQFE XJUI BO FYJTUJOH QBUFOU CZ B SBEJP DPNQBOZ 'PS NPSF EFUBJMT TFF IUUQTXXXFGGPSHEFFQMJOLTFGGXJOTGJOBMWJDUPSZPWFSQPEDBTUJOHQBUFOU



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

* QSPQPTF TIJęJOH BXBZ GSPN B TZTUFN JO XIJDI QBUFOU FYBNJOFST DBO FJUIFS HSBOU B QBUFOU DPOGFSSJOH UXFOUZ ZFBST PG NPOPQPMZ SJHIUT PS EFOZ BO BQQMJ DBUJPO * BEWPDBUF B UXPUJFSFE TZTUFN JO XIJDI B QBUFOU FYBNJOFS DBO EFOZ B QBUFOU BQQMJDBUJPO PS HSBOU POF PG UXP LJOET PG QBUFOUT B QSJNBSZ PS B TFDPOEBSZ QBUFOU * NVTU UIFO ĕSTU NPSF GVMMZ EFĕOF UIF DPODFQU PG B TFDPOEBSZ QBUFOU *U JT TJNQMF JO UIF DBTF PG ESVHT TFF "CVE FU BM  ,BQD[ZOTLJ FU BM   " QSJ NBSZ QBUFOU DPWFST UIF DIFNJTUSZ PG B ESVH XIJMF TFDPOEBSZ QBUFOUT TQFDJGZ UIF NBOOFS JO XIJDI UIF ESVH JT UP CF BENJOJTUFSFE ćJT TFDPOEBSZ JOOPWBUJPO JT OPU JOTJHOJĕDBOU BOE DBO CF CBTFE PO FYQFSJNFOUBM SFTVMUT UIBU NBZ UBLF ZFBST UP DPNQMFUF BęFS UIF QSJNBSZ QBUFOU JT ĕMFE "CVE FU BM  ĕOE IPXFWFS UIBU TFDPOEBSZ QBUFOUT BSF MBSHFMZ NBOJQVMBUFE UP FYUFOE UIF MJGF PG FYJTUJOH QBUFOUT 3BSFMZ EP UIFZ FODPVSBHF JOOPWBUJPO UIBU XPVME OPU IBWF PDDVSSFE PUIFSXJTF .PWJOH CFZPOE UIF DBTF PG QSFTDSJQUJPO ESVHT * UIFO PČFS B NPSF HFOFSBM EFĕ OJUJPO PG B TFDPOEBSZ QBUFOU " QBUFOU JT B TFDPOEBSZ QBUFOU JG JU DPNQMFNFOUT FYQBOET PS BNQMJĕFT UIF DPN NFSDJBM VTF PG BOPUIFS WBMJE QSJNBSZ QBUFOU BOE JUT NBJO FČFDU JT UP FYUFOE UIF BQQMJDBCJMJUZ BOE FďDBDZ PG UIF QSJNBSZ QBUFOU

ćJT EFĕOJUJPO EJTUJOHVJTIFT CFUXFFO BO JOWFOUJPO UIBU SFMJFT PO BOPUIFS QBUFOUFE JEFB BOE BJNT UP DPNQMFNFOU FYQBOE PS BNQMJGZ JUT WBMVF BOE B QSJ NBSZ JOWFOUJPO UIBU JT USVMZ OFX ćF BJN PG B TFDPOEBSZ QBUFOU JT PęFO UP FYUFOE UIF MJGF PS WBMVF PG PUIFS QBUFOUFE JOWFOUJPOT "QQMJDBUJPO PG TVDI EJTUJODUJPO UP UIF VTF PG QBUFOUT SFRVJSFT KVEHNFOU CVU BMTP TPNF UFDIOJDBM FYQFSUJTF *U JT UIVT JNQPSUBOU UIBU UIF 1BUFOU BOE 5SBEFNBSL 0ďDF CF QSPWJEFE BMM UFDIOJ DBM BTTJTUBODF OFFEFE GPS JUT FYQBOEFE UBTL ćF TIPSUFS EVSBUJPO PG TFDPOEBSZ QBUFOUT NFBOT UIBU NJOPS NPEJĕDBUJPOT XPVME CF MFTT FČFDUJWF JO FYUFOEJOH UIF EVSBUJPO PG FYQJSJOH QBUFOUT B QSBDUJDF UIBU IBT BMMPXFE ĕSNT UP FYUFOE UIFJS NPOPQPMZ QPXFS PWFS UFDIOPMPHZ GBS QBTU UIF JOUFOU PG UIF PSJHJOBM QBUFOU " ćF EVSBUJPO PG B TFDPOEBSZ QBUFOU XJMM CF IBMG UIF MJGF PG UIF QSJNBSZ QBUFOU ćF ĕSTU QSPQPTFE SFGPSN JT ESBTUJD CVU TJNQMF ćF EVSBUJPO PG B TFDPOEBSZ QBUFOU TIPVME CF IBMG UIF EVSBUJPO PG UIF QSJNBSZ QBUFOU *G UIF BQQMJDBUJPO GPS B QSJNBSZ QBUFOU JT NBEF OFDFTTBSZ CZ B SFHVMBUPSZ SFRVJSFNFOU UIF EVSBUJPO PG UIF QSJNBSZ QBUFOU TIPVME CF FYUFOEFE BOE CFHJO BU UIF EBUF XIFO UIF SFHVMBUPSZ QSPDFTT JT DPNQMFUFE  "MM

JOWFOUJPOT CVJME VQPO UIF LOPXMFEHF MFBSOFE GSPN PUIFS JEFBT PS JOWFOUJPOT BOE UIJT JO UFSEFQFOEFODF JT IPX TDJFOUJĕD LOPXMFEHF HSPXT ćF RVFTUJPO BU IBOE JT XIFUIFS UIF OFX JOWFOUJPO CVJMET PO BO BDUJWF QBUFOUFE JOWFOUJPO PS PO HFOFSBM IVNBO LOPXMFEHF "O BQ QMJDBUJPO GPS B QBUFOU JT DPOTJEFSFE TFDPOEBSZ POMZ JG JU JT BO FYUFOTJPO FYQBOTJPO PS XJEFS BQQMJDBUJPO PG BO FYJTUJOH QBUFOUFE JOWFOUJPO

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

ćF FYDFQUJPO UP UIF TJNQMF SVMF SFHBSEJOH EVSBUJPO JT NPUJWBUFE CZ UIF DBTF PG ESVHT XIFSF UIF BQQMJDBOU NVTU EJTDMPTF UP UIF 'PPE BOE %SVH "ENJOJTUSBUJPO '%" UIF OBUVSF PG UIF QSPDFTT UP CF VTFE JO UIF DMJOJDBM TUBHF ćJT DSFBUFT B MFHBM EFMBZ JO UIF ĕSNT QSPDFTT PG CSJOHJOH UIF ESVH UP NBSLFU QBSU PG UIF SFBTPO GPS B TFDPOEBSZ QBUFOU JT UP NBLF VQ GPS UJNF MPTU UP UIF SFHVMBUPSZ QSPDFTT ćF TIPSUFS EVSBUJPO PG TFDPOEBSZ QBUFOUT NBZ QSFWFOU UIJT UJNF GSPN CFJOH GVMMZ NBEF VQ ćF FYDFQUJPO BCPWF BMMPXT UIF ĕSN UP TFFL BO FYUFOTJPO PG JUT QSJNBSZ QBUFOU CZ IBWJOH UIF QFSJPE PG QSPUFDUJPO SVO GSPN UIF EBUF XIFO UIF SFHVMBUPSZ QSPDFTT FOET XIFUIFS GBWPSBCMZ PS OPU *O NPTU DBTFT JU XPVME CF FBTZ UP EJTUJOHVJTI CFUXFFO UIF QSJNBSZ BOE TFD POEBSZ QBUFOUT #VU CPSEFSMJOF DBTFT XPVME DFSUBJOMZ BSJTF BOE UIF QBUFOU PďDF XPVME OFFE B QSPDFTT UP KVEHF XIFUIFS B QBUFOU JT QSJNBSZ PS TFDPOEBSZ ćJT XPVME SFRVJSF B HSFBUFS EFHSFF PG UFDIOJDBM BOBMZTJT UIBO JO UIF DVSSFOU BDDFQU PSSFKFDU TZTUFN ćF CVEHFU PG UIF QBUFOU PďDF NVTU CF JODSFBTFE TVďDJFOUMZ UP ĕOBODF B TJHOJĕDBOU FYQBOTJPO PG UIF TDJFOUJĕD BOE UFDIOJDBM DBQBCJMJUZ PG UIF PďDF ćJT XPVME NPSF UIBO QBZ GPS JUTFMG JO SFEVDFE MJUJHBUJPO DPTUT *O BEEJUJPO UIF PďDF TIPVME CF HJWFO UIF CVEHFU UP GPSN PVUTJEF UFDIOJDBM BEWJTPSZ CPBSET JO UIF EJČFSFOU ĕFMET ćFTF BEWJTPSZ CPBSET DPVME CF DBMMFE VQPO QFSJPEJDBMMZ UP BTTFTT DPNQMFY PS CPSEFSMJOF BQQMJDBUJPOT "O JODSFBTF JO UIF TDJFOUJĕD BOE UFDIOJDBM DBQBCJMJUZ PG UIF QBUFOU PďDF XPVME IBWF B TFDPOEBSZ BJN XIJDI JT DPOUBJOFE JO UIF TFDPOE QSPQPTFE SFGPSN # *ODSFBTF UIF EFHSFF PG OPOPCWJPVTOFTT SFRVJSFE UP HSBOU B QBUFOU * IBWF BM SFBEZ OPUFE UIF DPOTFOTVT UIBU UPP NBOZ QBUFOUT BSF PVUTUBOEJOH *U JT BMTP UIF DBTF UIBU QPPSMZ GVOEFE EJWJTJPOT PG UIF 1BUFOU BOE 5SBEFNBSL 0ďDF BSF NPSF MJLFMZ UP iPWFSHSBOUw QBUFOUT TFF 'SBLFT BOE 8BTTFSNBO   -PX TUBOEBSET GPS QBUFOUT JODSFBTF MJUJHBUJPO SBUFT BOE CVSEFO UIF MFHBM TZTUFN XJUI UIF FO GPSDFNFOU PG QBUFOUT UIBU TIPVME OPU IBWF CFFO HSBOUFE +BČF BOE -FSOFS 

BOE 'FOH BOE +BSBWFM  QSPWJEF FWJEFODF PG UIJT XBTUF )VOU  BOE 4DPUDINFS  PČFS FDPOPNJD DSJUFSJB GPS EFUFSNJOJOH PQUJNBM DPOEJUJPOT GPS HSBOUJOH B QBUFOU BQQMJDBUJPO ćJT MFBET UP B TJNQMF QSPQPTBM #FDBVTF B NBKPS GSBDUJPO PG QBUFOUT BSF DPOTJEFSFE VTFMFTT PS IBSNGVM UP UIF JO OPWBUJPO QSPDFTT UIF QPMJDZ BJN JT UP JNQSPWF UIF OPOPCWJPVTOFTT PG UIF LOPXM FEHF DPWFSFE JO BQQSPWFE QBUFOUT BOE UP SFEVDF UIF OVNCFS PG PVUTUBOEJOH BQ QSPWFE QBUFOUT

$ 3FUVSO QVSDIBTFE BOE VOVTFE QBUFOUT UP UIFJS PSJHJOBM PXOFST BęFS GPVS ZFBST ćF QSPCMFN PG QBUFOU USPMMT BOE UIFJS IBSNGVM FČFDU XPVME CF POMZ QBS UJBMMZ TPMWFE CZ UIF ĕSTU UXP SFGPSNT QSPQPTFE IFSF 1BUFOU CMPDLJOH XJMM DPO UJOVF UP TVQQSFTT JOOPWBUJPOT FWFO JG TPNF CMPDLJOH QBUFOUT BSF OPX DBUFHPSJ[FE BT TFDPOEBSZ * QSPQPTF B TJNQMF TPMVUJPO UIBU CFHJOT XJUI UIF QSFNJTF UIBU TP DJFUZT JOUFSFTU JT GPS BOZ QBUFOUFE LOPXMFEHF UP CF VTFE UP QSPEVDF TPNFUIJOH



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

VTFGVM PS FMTF GPS UIF QSPUFDUJPO PG UIBU QBUFOU UP CF DBODFMFE ćFSFGPSF UIF QVS DIBTFS PG B QBUFOU TIPVME IBWF JOUFOU BOE CF SFBEZ UP VTF UIBU QBUFOU UP NBLF B VTFGVM DPOUSJCVUJPO UP TPDJFUZ ćFZ DBO UIFO QVSDIBTF B QBUFOU TVCKFDU UP UXP SFTUSJDUJPOT  ćF SFNBJOJOH EVSBUJPO PG B QVSDIBTFE QBUFOU JT DVU CZ IBMG BOE  ćF QVSDIBTFS PG B QBUFOU IBT GPVS ZFBST UP VTF UIF QBUFOU UP QSPEVDF TPNF UIJOH PG WBMVF TPME UISPVHI B SFHVMBS NBSLFU *G UIFZ GBJM UP EP TP XJUIJO UIPTF ZFBST UIF QBUFOU SFWFSUT BU OP DPTU UP UIF PSJHJOBM PXOFS XJUIPVU GVSUIFS DIBOHFT JO UIF SFNBJOJOH EVSBUJPO *G UIF PSJHJOBM PXOFS OP MPOHFS FYJTUT BT B MFHBM FOUJUZ UIF QBUFOU FYQJSFT "OZ TVCTFRVFOU TBMF EPFT OPU SFTUBSU UIF GPVSZFBS QFSJPE BMMPXFE GPS EFWFMPQNFOU POMZ POF EFWFMPQ NFOU QFSJPE JT BWBJMBCMF GPS BMM QBUFOU CVZFST SFHBSEMFTT PG IPX NBOZ UJNFT UIF QBUFOU JT TPME

ćF MBX TIPVME SFRVJSF UIF DPOUSBDU PG TBMF GPS FWFSZ QBUFOU TPME UP DPOUBJO B DMBVTF EFUBJMJOH UIJT MFHBM SFTUSJDUJPO *O DBTF PG WJPMBUJPO UIF MBX TIPVME BXBSE UIF PSJHJOBM PXOFS UIF SJHIU UP TVF GPS UIF DPTUMFTT SFUVSO PG UIF QBUFOU ćF DPVSUT XPVME OFFE UP JOUFSQSFU UIF RVFTUJPO PG XIBU DPOTUJUVUFT iVTJOH UIF QBUFOU JO QSPEVDJOH TPNFUIJOH PG WBMVF TPME UISPVHI SFHVMBS NBSLFUTw #VU UIF NFSF SF RVJSFNFOU PG UIJT VTF XJMM NJOJNJ[F UIF USBEJOH PS IPBSEJOH PG QBUFOUT GPS NFSFMZ TUSBUFHJD SFBTPOT ćF EVSBUJPO SFTUSJDUJPO JO  JT B VOJWFSTBM SFTUSJDUJPO DPOTJT UFOU XJUI TFDUJPO  UIBU DVUT CZ IBMG UIF SFNBJOJOH EVSBUJPO PG BOZ BDRVJSFE QBUFOU % .PEJĕDBUJPO SFHBSEJOH QBUFOUT HBJOFE UISPVHI NFSHFS PS BDRVJTJUJPO ćF BDRVJTJUJPO PG B QBUFOU NBZ PDDVS FJUIFS UISPVHI B EJSFDU TBMF PS B NFSHFS PS ĕSNT BDRVJTJUJPO *O UIF MBUUFS DBTF UIF QBUFOU NBZ OPU IBWF FWFO CFFO UIF PCKFDU PG UIF NFSHFS *O FJUIFS DBTF UIF VOJWFSTBM SFTUSJDUJPO PO UIF EVSBUJPO PG QBUFOUT BQQMJFT CVU UIF GPVSZFBS EFWFMPQNFOU QSPWJTJPO EPFT OPU *G JOTUFBE UIF QBUFOU JT BDRVJSFE UISPVHI B NFSHFS PS BO BDRVJTJUJPO PG UIF ĕSN UIBU PXOT JU UIF MJGF PG UIF BDRVJSFE QBUFOUT XJMM CF DVU CZ IBMG BT JO TFDUJPO 

CVU UIFSF XJMM CF OP EFWFMPQNFOU SFRVJSFNFOU

ćF FYFNQUJPO PG NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT GSPN UIF GPVSZFBS EFWFMPQNFOU SF RVJSFNFOU SFMFWBOU UP QBUFOU TBMFT JT CBTFE PO UIF QSFNJTF UIBU UIF NFSHFS PS BD RVJTJUJPO JT OPU QSJNBSJMZ NPUJWBUFE CZ UIF QBUFOU 5P BWPJE NBSLFU EJTUPSUJPOT UIF MBX DPVME TUJQVMBUF UIBU B USBOTBDUJPO JT FYFNQU GSPN B GPVSZFBS EFWFMPQ NFOU JG UIF QBSUJFT EFNPOTUSBUF UIBU UIF NFSHFS PS BDRVJTJUJPO JOWPMWFT PUIFS BTTFUT BOE UIF WBMVF PG UIF QBUFOU BU IBOE JT B TNBMM GSBDUJPO PG UIF USBOTBDUJPOT UPUBM WBMVF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

 3FNPWF -BCPS .BSLFU %JTUPSUJPOT BOE 3FTUPSF -BCPST 7JUBMJUZ &YQBOTJPO PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU SFHJNF BT PVUMJOFE JO TFDUJPO  DBO CF CPMTUFSFE CZ TUSFOHUIFOJOH UIF CBSHBJOJOH QPTJUJPO PG DBQJUBM BOE MBCPS #VU SFGPSNT PG UIF MBCPS NBSLFU SFRVJSF NPSF UIBO KVTU SFTUPSJOH UIF HSPXUI PG XBHFT *O UIF BHF PG UFDIOPMPHZ MPXTLJMMFE XPSLFST XJUI MFTT UIBO B GVMM DPMMFHF FEVDBUJPO XIJDI JT UIF TUBUF PG UIF NBKPSJUZ PG XPSLFST BSF GBDFE XJUI DIBMMFOHFT UIBU SFRVJSF JNQPSUBOU JOTUJUVUJPOBM DIBOHFT ćJT TFDUJPO XJMM UIFSFGPSF DPWFS UIF OFFE GPS SFGPSN JO UISFF EJNFOTJPOT PG UIF MBCPS NBSLFU



5JHIUFO &ČPSUT UP &SBEJDBUF .POPQTPOZ JO -BCPS .BSLFUT

*O UIF TUVEZ PG DPSQPSBUF NBSLFU QPXFS JO UIF QFSJPE o TFU PVU JO DIBQ UFS  * EJE OPU EFUFDU B QBUUFSO PG MPOHSVO BHHSFHBUF MFWFM NPOPQTPOZ QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU )PXFWFS FYUFOTJWF FWJEFODF IBT TVSGBDFE JO SFDFOU ZFBST GPS HSPXJOH MBCPS NBSLFU NPOPQTPOZ QPXFS PO B ĕSN BOE JOEJWJEVBM NBSLFU MFW FMT TFF .BOOJOH  GPS BO FYDFMMFOU TVSWFZ  .POPQTPOZ QPXFS NBZ IBWF HSPXO CFDBVTF PG UIF EFDMJOF PG VOJPOT BOE UIF FSPTJPO PG UIF NJOJNVN XBHF XIJDI BDUT BT B XFBQPO BHBJOTU NPOPQTPOZ TFF TFDUJPO   .PEFSO UIF PSZ TUSFTTFT TFBSDI BOE NBUDIJOH GSJDUJPO JO B MBCPS NBSLFU BT UIF DFOUSBM DBVTF PG NPOPQTPOZ QPXFS 'SJDUJPO BSJTFT FJUIFS BT B SFTVMU PG XPSLFST FNQMPZNFOU QSFGFSFODFT PS UIF IJHI DPTU PG TFBSDI BOE NBUDIJOH $POTFRVFOUMZ SFTFBSDI IBT GPDVTFE PO UIF FMBTUJDJUJFT PG RVJUT BOE IJSFT XJUI SFTQFDU UP XBHF BOE UP NJOJ NVN XBHF QPMJDZ ćFTF FMBTUJDJUJFT WBSZ BDDPSEJOH UP NBOZ GBDUPST TVDI BT MPDB UJPO KPC UZQF BOE JOEVTUSZ ćF FWJEFODF GPS UIF QSFTFODF PG NPOPQTPOZ QPXFS JT TVCTUBOUJBM BOE DBO CF JMMVTUSBUFE XJUI B GFX FYBNQMFT #FONFMFDI FU BM 

ĕOE XBHFT BSF MPXFS JO NPSF IFBWJMZ DPODFOUSBUFE MBCPS NBSLFUT BDSPTT HFP HSBQIJD MPDBUJPOT "[BS FU BM  ĕOE UIF FNQMPZNFOU FMBTUJDJUZ PG UIF NJO JNVN XBHF UP CF NPSF QPTJUJWF JO DBTFT PG IJHIFS MBCPS NBSLFU DPODFOUSBUJPO XIFO FYBNJOFE PWFS DPVOUJFT NPOUIT BOE PDDVQBUJPOT *O MFTT VSCBOJ[FE BS FBT IPTQJUBMT BSF MPDBUFE GBS BQBSU BOE FBDI IPTQJUBM UIVT CFDPNFT B NPOPQTPO JTU JO UIF MPDBM NBSLFU GPS OVSTJOH MBCPS TFF 4VMMJWBO  4UBJHFS FU BM  %VCF FU BM   ćFTF TUVEJFT TIPX NPOPQTPOZ QPXFS JO UIF POEFNBOE QMBUGPSNT UIBU PQFSBUF POMJOF TVDI BT "NB[PO .FDIBOJDBM 5VSL TFF BMTP %VCF FU BM 

FTUBCMJTIJOH UIF QSFTFODF PG NPOPQTPOZ QPXFS CZ TUVEZJOH UIF DIBOHF JO RVJU SBUF JO SFTQPOTF UP DIBOHFT JO UIF NJOJNVN XBHF CZ TPNF TUBUFT 8JUI NPOPQTPOZ QPXFS B ĕSN DBO QBZ XPSLFST MPXFS XBHFT UIBO UIPTF QSF WBJMJOH JO BO FRVJWBMFOU DPNQFUJUJWF NBSLFU XJUI MPXFS TFBSDI BOE NBUDI GSJD UJPO $POTFRVFOUMZ UIF ĕSN FBSOT FYDFTT QSPĕUT /BJEV FU BM  BSHVF UIBU



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

FYJTUJOH BOUJUSVTU MBXT DBO CF VTFE UP DPNCBU TVDI NPOPQTPOZ QPXFS CFDBVTF NBOZ UFTUT GPS BOE BOBMZTFT PG MBCPS NBSLFU DPODFOUSBUJPO BSF BOBMPHPVT UP DVS SFOU BOUJUSVTU NFBTVSFT JO QSPEVDU NBSLFUT ćFTF NFBTVSFT FTUBCMJTI DSJUFSJB GPS EFĕOJOH UIF SFMFWBOU MBCPS NBSLFU TFHNFOU GPS XIJDI NPOPQTPOZ QPXFS JT FWBMVBUFE UPHFUIFS XJUI UFTUT GPS UIF EFHSFF PG UIBU QPXFS BOE BWBJMBCMF FO GPSDFNFOU NFDIBOJTNT BMM PG XIJDI BSF BOBMPHPVT UP UIPTF FNQMPZFE JO SFMB UJPO UP QSPEVDU NBSLFUT ćJT JT B TPVOE QSPHSBN CVU GBDFT EJďDVMU QSPCMFNT PG JNQMFNFOUBUJPO 'PS UIBU QVSQPTF * QSPQPTF GPVS SFNFEJFT ćF ĕSTU UISFF BSF DSBDLJOH EPXO PO OPQPBDIJOH BHSFFNFOUT SFTUSJDUJOH UIF VTF PG OPODPN QFUF DMBVTFT BOE FOEJOH UIF QSBDUJDF PG USFBUJOH FNQMPZFFT BT DPOUSBDUPST 'PS B GVSUIFS EJTDVTTJPO PG UIFTF BOE PUIFS QSPQPTBMT UP DPNCBU NPOPQTPOZ QPXFS TFF .BOOJOH 

,SVFHFS  

BOE ,SVFHFS BOE 1PTOFS   ćF GPVSUI SFNFEZ JT TJNQMF SBJTF UIF NJOJNVN XBHF UP  XIJDI XJMM TPMWF UIF NPOPQTPOZ QSPCMFN BMUPHFUIFS * EJTDVTT UIJT JTTVF JO TFDUJPO  " &OGPSDF MBXT UP QSFWFOU OPQPBDIJOH QSBDUJDFT ,SVFHFS BOE "TIFOGFMUFS  ĕOE UIBU NBOZ GSBODIJTF DIBJOT QSFWFOU B GSBODIJTFF GSPN IJSJOH XPSL FST FNQMPZFE CZ PUIFS GSBODIJTFFT‰UIF OPQPBDIJOH FNQMPZNFOU QSBDUJDF ćF POMZ SFBTPO GPS UIF QSBDUJDF JT UP SFTUSJDU XPSLFS NPCJMJUZ BOE PQQPSUVOJUJFT UIVT TVQQSFTTJOH XBHFT *O BEEJUJPO DPMMVTJPO BNPOH CJH FNQMPZFST JO 4JMJDPO 7BMMFZ TFF (JCTPO  BOE PUIFS UJHIU MBCPS NBSLFUT IBT SFTVMUFE JO BHSFF NFOUT OPU UP BUUSBDU FNQMPZFFT PG PUIFS ĕSNT XJUI PČFST PG CFUUFS XPSLJOH DPOEJUJPOT TFF ,SVFHFS   ćJT MBUUFS GPSN PG DPMMVTJPO JT FYQSFTTMZ JMMF HBM VOEFS DVSSFOU BOUJUSVTU MBXT )PXFWFS SFHVMBUPST OFFE NPSF SFTPVSDFT UP DPNCBU UIFTF QSBDUJDFT BOE TIPVME JNQPTF IBSTIFS QFOBMUJFT PO WJPMBUPST $PM MVEJOH GSBODIJTFFT BOE ĕSNT MJLF 6CFS UIBU TFU QSJDFT GPS JOEFQFOEFOU DPOUSBD UPST PDDVQZ B MFHBM HSBZ BSFB TFF 4UFJOCBVN   'JSNT BSF PG DPVSTF QFS NJUUFE UP TFU VOJGPSN QSJDFT DIBSHFE CZ UIFJS SFUBJM PVUMFUT #VU UIF MBX TIPVME DMBSJGZ UIBU XIFO OPNJOBMMZ JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST PS GSBODIJTFFT DPPSEJ OBUF QSJDFT JU DPOTUJUVUFT JMMFHBM QSJDF ĕYJOH TFF 1BVM   *G FOUJUJFT XBOU UP TFU B TJOHMF XBHF BT PQQPTFE UP BMMPXJOH XBHF DPNQFUJUJPO UIFZ OFFE UP PS HBOJ[F UIFNTFMWFT JOUP B ĕSN BOE UBLF PO BMM PG UIF BTTPDJBUFE PCMJHBUJPOT PG EPJOH TP # 5JHIUFO SFRVJSFNFOUT PG OPODPNQFUF DMBVTFT GPS MPXXBHF XPSLFST *O UIF BHF PG UFDIOPMPHZ NBOZ ĕSNT NBJOUBJO UFDIOPMPHJDBM TVQFSJPSJUZ XJUI USBEF TF DSFUT JOTUFBE PG QBUFOUT BOE UIFZ TIBSF TPNF PG UIPTF TFDSFUT XJUI TPNF PG UIFJS FNQMPZFFT ćF VTF PG OPODPNQFUF DMBVTFT JO TPNF MBCPS BHSFFNFOUT JT UIVT KVTUJĕFE GPS UIF QSFTFSWBUJPO PG UIF JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT PG UIF ĕSN #VU CFDBVTF ĕSNT IBWF UIF JODFOUJWF UP DMBJN UIBU FWFSZ XPSLFS JT QSJWZ UP USBEF TF DSFUT JU JT OPU DMFBS IPX UP EFUFSNJOF XIFO B OPODPNQFUF FNQMPZNFOU DMBVTF JT BCVTJWF *U JT EFĕOJUFMZ OPU QMBVTJCMF UIBU BCPVU  QFSDFOU PG MPXXBHF XPSLFST OFFE UP TJHO OPODPNQFUF DMBVTFT $PMWJO BOE 4IJFSIPM[   4VDI B DMBVTF

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

JO UIF FNQMPZNFOU DPOUSBDU PG B MPXXBHF FBSOFS IBT UIF FČFDU PG SFEVDJOH UIF NPCJMJUZ BOE UIF CBSHBJOJOH QPXFS PG UIBU XPSLFS 4UBSS FU BM   " TJNQMF MBX TIPVME CF FOBDUFE UP CBO OPODPNQFUF DMBVTFT JO FNQMPZNFOU BHSFFNFOUT PG BMM XPSLFST XJUI B MPX XBHF "T BO BQQSPYJNBUJPO B XBHF PG BSPVOE  BO IPVS UP CF SFWJFXFE GSPN UJNF UP UJNF BOE BEKVTU GPS JOĘBUJPO BOE SJTJOH MJWJOH TUBOEBSET JT B SFBTPOBCMF DVUPČ QPJOU $ 0VUMBX GBMTF MPOHUFSN DPOUSBDU MBCPS $POUSBDU MBCPS JT B TUBUVT EFTJHOFE GPS TIPSUUFSN PS JOEFQFOEFOU XPSL BSSBOHFNFOUT *U XBT EFTJHOFE UP BMMPX B CBS UP IJSF B NVTJDJBO GPS B OJHIU PS B DPNQBOZ UP IJSF BO BSDIJUFDU UP EFTJHO UIFJS OFX IFBERVBSUFST ćFTF TIPSUUFSN JOEFQFOEFOU FNQMPZFFT EJE OPU OFFE UP CF BEEFE UP UIF ĕSNT QBZSPMM BOE BČPSEFE UIF QSPUFDUJPOT PG USBEJUJPOBM XPSLFST *O SFDFOU ZFBST IPXFWFS UIF OVNCFS PG DPOUSBDU XPSLFST IBT HSPXO ESBNBU JDBMMZ *O GBDU NBOZ PG UIFTF OFX DPOUSBDU XPSLFST BSF OFJUIFS UFNQPSBSZ OPS JOEFQFOEFOU *OTUFBE UIF DPOUSBDU XPSLFS TUBUVT JT CFJOH VTFE UP EFOZ UIFTF XPSLFST UIF CFOFĕUT PG USBEJUJPOBM FNQMPZNFOU MFBSOJOH PO UIF KPC IFBMUIDBSF VOFNQMPZNFOU JOTVSBODF BOE UIF SJHIU UP PSHBOJ[F ćF NBHOJUVEF PG UIF SJTF PG DPOUSBDU MBCPS JT EJďDVMU UP NFBTVSF BDDVSBUFMZ ,BU[ BOE ,SVFHFS 

TUVEZ UIF SJTF PG XIBU UIFZ DBMM iBMUFSOBUJWF XPSL BSSBOHFNFOUT w EFĕOFE BT UFN QPSBSZ IFMQ BHFODZ XPSLFST PODBMM XPSLFST DPOUSBDU XPSLFST BOE JOEFQFO EFOU DPOUSBDUPST PS GSFFMBODFST ćFZ SFQPSU UIF QFSDFOU PG 64 XPSLFST JO TVDI XPSL BSSBOHFNFOUT SPTF GSPN  QFSDFOU JO  UP BT IJHI BT  QFSDFOU JO MBUF  $PMMJOT FU BM 

VTJOH EBUB GSPN UBY SFDPSET BSHVF UIBU UIF ,BU[ BOE ,SVFHFS  DPODMVTJPOT BSF ESJWFO CZ B HSPXUI JO TFDPOEBSZ KPCT UIBU TVQQMFNFOU SBUIFS UIBO SFQMBDF JODPNF GSPN SFHVMBS FNQMPZNFOU ćJT SFTVMUT GSPN FDPOPNJD OFDFTTJUZ UP TVQQMFNFOU UIF MPX JODPNF GSPN SFHVMBS FNQMPZ NFOU 8IFUIFS PS OPU UIFSF IBT CFFO B MBSHF JODSFBTF JO GVMMUJNF FNQMPZNFOU JO DPOUSBDU KPCT UIFSF JT DMFBSMZ B TVCTUBOUJBM TFHNFOU PG UIF XPSLGPSDF UIBU SF MJFT PO DPOUSBDU XPSL BT UIFJS POMZ TPVSDF PG JODPNF 3FJDI  TIPXT UIBU UIF NBKPSJUZ PG SJEFT PO BQQCBTFE ESJWJOH TFSWJDFT BSF GSPN GVMMUJNF ESJWFST  ćFSF JT TPNF WBMJEJUZ UP UIF BSHVNFOU UIBU UIFTF HJHT BSF NFSFMZ WPMVOUBSZ DPO USBDUT CFUXFFO XPSLFST BOE FNQMPZFST CVU JU JT OFDFTTBSZ UP FYQMPSF UIF MJNJUT PG UIJT SFBTPOJOH 0OF DFSUBJOMZ TIPVME OPU QSPIJCJU BOE SFDMBTTJGZ TFMGFNQMPZFE FOUSFQSFOFVST XIP BSF JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST TVDI BT BSDIJUFDUT QIPUPHSBQIFST PS DBSQFO UFST ćFZ BSF QBJE CZ UIF DMJFOU GPS UIF XPSL EPOF CVU BSF JO DPOUSPM PG IPX UP EP UIF XPSL BU XIBU IPVST BOE VOEFS XIBU DPOEJUJPOT *O DPOUSBTU UIF MPOHSVO DPOUSBDU MBCPS PG DPODFSO UP QVCMJD QPMJDZ SFMBUFT UP XPSLFST XIP BSF BO JOUFHSBM QBSU PG UIF ĕSNT MBCPS GPSDF ćFZ XPSL VOEFS DPOEJUJPOT TQFDJĕFE CZ UIF ĕSN BOE DBSSZ PVU UBTLT BT JOTUSVDUFE CZ UIFJS TVQFSWJTPST MJLF BMM PUIFS FNQMPZFFT ,BU[ BOE ,SVFHFS  BOE +BDLTPO FU BM  ĕOE UIBU GSPN  UP  UIF SJTF JO MBCPS DPOUSBDUJOH XBT IJHIFS BNPOH MPXXBHF UIBO IJHIXBHF XPSL FST ćFZ GPVOE UIBU JOEFQFOEFOU DPOUSBDUJOH SPTF TIBSQMZ GSPN  UP 



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

XIJMF FOUSFQSFOFVSJBM BDUJWJUZ SFNBJOFE SFMBUJWFMZ DPOTUBOU TVHHFTUJOH UIBU UIF OFX JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST BSF OPU SFBMMZ TNBMM ĕSNT ćF NBJO SFBTPO UIF SJTF PG DPOUSBDU MBCPS TIPVME CF PG DPODFSO UP QVCMJD QPMJDZ JT UIBU JU SFĘFDUT UIF XFBLFOJOH QPXFS PG MBCPS -PXXBHF XPSLFST UBLF UIFTF KPCT OPU CFDBVTF UIFZ MJLF UIFN CVU CFDBVTF UIFZ IBWF MJUUMF DIPJDF UIF TVQQMZ PG GVMMUJNF HPPERVBMJUZ KPCT JT OPU TVďDJFOU UP NFFU UIFJS EFNBOE 'JWF SFBTPOT FYQMBJO XIZ UIFTF KPCT BSF PG QPPSFS RVBMJUZ  $POUSBDU XPSLFST BSF OPU QSPUFDUFE CZ TUBOEBSE MBCPS QSPUFDUJPO MBXT TVDI BT UIF 'BJS -BCPS 4UBOEBSET "DU UIF 'BNJMZ BOE .FEJDBM -FBWF "DU BOE UIF &NQMPZNFOU /PO%JTDSJNJOBUJPO "DU $POTFRVFOUMZ UIFJS IPVST PG XPSL BSF OPU SFHVMBUFE BOE UIFJS SJHIUT UP VOJPO PSHBOJ[BUJPO BOE BHBJOTU EJTDSJNJOBUJPO BOE IBSBTTNFOU BSF VOQSPUFDUFE ćFZ BSF OPU HVBSBOUFFE VOQBJE UJNF PČ GPS UIF CJSUI PG B DIJME OPS JT UIFJS IFBMUI JOTVSBODF QSPUFDUFE BU UIBU UJNF  $POUSBDU XPSLFST BSF OPU FOUJUMFE UP BOZ CFOFĕUT TVDI BT FNQMPZFSQSPWJEFE IFBMUI BOE QFOTJPO CFOFĕUT TJDL MFBWF WBDBUJPO UJNF NBUFSOJUZ MFBWF PS DPS QPSBUF JOTVSBODF QMBOT ćFZ BSF OPU FMJHJCMF GPS VOFNQMPZNFOU CFOFĕUT BOE BSF OPU QSPUFDUFE CZ NJOJNVN XBHF MBXT ćFZ NVTU QBZ CPUI FNQMPZFS BOE FN QMPZFF QBZSPMM UBYFT BOE NVTU LFFQ UIFJS PXO BDDPVOUT GPS QPTTJCMF BVEJU CZ UIF *OUFSOBM 3FWFOVF 4FSWJDF *34   -BDLJOH BOZ MFHBM SFMBUJPO XJUI UIFTF XPSLFST FNQMPZFST IBWF OP JODFOUJWF UP JO WFTU JO UIFJS POUIFKPC USBJOJOH BOE UIF TPDJBMMZ EFTJSBCMF JODSFBTFE QSPEVDUJWJUZ UIBU UZQJDBMMZ SFTVMUT GSPN TVDI USBJOJOH JT GPSFDMPTFE  8JUIPVU CFOFĕUT BOE USBJOJOH UIF FČFDUJWF XBHF GPS DPOUSBDU XPSLFST SFNBJOT MPX +BDLTPO FU BM  ĕOE UIF TUBOEBSE TFMGFNQMPZFE FOUSFQSFOFVS JT EPJOH WFSZ XFMM *O UIF HJH FDPOPNZ IPXFWFS BWFSBHF BOOVBM FBSOJOHT BSF POMZ   .JTIFM  TIPXT UIBU UBYJ ESJWFST BDSPTT UIF 6OJUFE 4UBUFT FBSO PO BWFSBHF  QFS IPVS *O DPOUSBTU BO 6CFS ESJWFS FBSOT PO BWFSBHF POMZ  BO IPVS CVU XJUI BEKVTUNFOUT GPS UIF CFOFĕUT UIBU TVDI B ESJWFS NVTU QBZ CZ IJNTFMG UIF BDUVBM OFU IPVSMZ SBUF JT POMZ  QFS IPVS 1BSSPUU BOE 3FJDI  TIPX UIJT OFU SBUF JT  JO 4FBUUMF BOE 3FJDI  EFNPOTUSBUFT B SBOHF PG  UP  QFS IPVS JO UIF NBKPS DJUJFT PG $BMJGPSOJB *O NBOZ TUBUFT XIFSF 6CFS PQFSBUFT UIF SBUFT BSF CFMPX UIF NJOJNVN XBHF IBE UIFJS ESJWFST CFFO SFHVMBS FNQMPZFFT JO UIFTF TUBUFT UIF 6CFS QBZ XPVME IBWF CFFO JMMFHBM  $POUSBDU XPSLFST BSF OPU JOEFQFOEFOU BU BMM UIFZ BSF TVCKFDU UP UIF TBNF ĕSN EJTDJQMJOF BOE SFTUSJDUJPOT PO UIFJS GSFF DIPJDF BT BSF PUIFS ĕSN FNQMPZFFT XIP FBSO NPSF UIBO UIFZ EP

ćF HSPXUI PG DPOUSBDUFE MPXXBHF MPOHUFSN XPSL JT UIFO B GPSN PG NPOPQ TPOZ QPXFS UIBU SFTVMUT JO MPXFS XBHFT BOE XPSTF XPSLJOH DPOEJUJPOT 5P SFN FEZ UIJT * QSPQPTF UIBU UIF GFEFSBM HPWFSONFOU FOBDU B MBX MJLF $BMJGPSOJBT "T TFNCMZ #JMM  XIJDI DSFBUFT B QSFTVNQUJPO UIBU B XPSLFS JT BO FNQMPZFF UIBU DBO

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

CF SFCVUUFE POMZ JG B ĕSN TIPXT UIBU B DPOUSBDUPS  *T GSFF GSPN UIF DPOUSPM BOE EJSFDUJPO PG UIF IJSJOH ĕSN  1FSGPSNT XPSL UIBU JT PVUTJEF UIF VTVBM DPVSTF PG UIF IJSJOH ĕSNT CVTJOFTT BOE  *T DVTUPNBSJMZ FOHBHFE JO B CVTJOFTT UIBU PČFST UIF LJOE PG XPSL UIFZ BSF DPO USBDUFE UP EP BOE UIFZ BSF OPU KVTU FOHBHJOH JO JU EVSJOH UIFJS SFMBUJPOTIJQ XJUI UIF IJSJOH ĕSN ćJT XPVME DBUFHPSJ[F NPTU MPXXBHF JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST BT FNQMPZFFT BOE HJWF UIFN BDDFTT UP UIF CFOFĕUT BTTPDJBUFE XJUI UIBU TUBUVT

$PODVSSFOUMZ UIFSF IBT CFFO B SJTF JO DPOUSBDU MBCPS UIBU UBLFT UIF GPSN PG USVF TVCDPOUSBDUJOH 8FJM  DBMMT UIJT UIF iĕTTVSFE XPSLQMBDFw 6OMJLF JOEFQFOEFOUDPOUSBDUPS BSSBOHFNFOUT JO XIJDI XPSLFST BSF OPU UJFE UP BO FNQMPZFS UIFTF XPSLFST BSF TVQFSWJTFE CZ UIFJS PXO FNQMPZFS CVU IBWF B TVCDPOUSBDUPS TUBUVT UIBU JT B MFHBM ĕDUJPO ćFTF GPSNBM TVCDPOUSBDUPS KPCT BSF EFTJHOFE UP GVODUJPO PVUTJEF UIF USBEJUJPOBM FNQMPZNFOU SFMBUJPOTIJQ 'PS FYBNQMF JOTUFBE PG IJSJOH NBJOUFOBODF XPSLFST NBOZ MBSHF ĕSNT OPX DPOUSBDU B NBJOUFOBODFTFSWJDFT ĕSN UP TVQQMZ UIFTF XPSLFST ćF DSVDJBM QPJOU JT UIBU UIF XPSLFST BSF OPX TVQFSWJTFE CZ UIF DPOUSBDUFE ĕSN OPU UIF FNQMPZFS ćFTF XPSLFST BSF SFBM DPOUSBDUPST XIP BSF TVQFSWJTFE CZ BO FYUFSOBM ĕSN #VU UIFTF XPSLFST BSF QMBDFE BU B TVCTUBOUJBM EJTBEWBOUBHF SFMBUJWF UP PUIFS XPSLFST UIFZ MPTF UIF CFOFĕUT PG BUUBDINFOU UP ĕSNT TVDI BT SFOU TIBSJOH POUIFKPC USBJOJOH BOE BDDFTT UP JOUFSOBM DBSFFS QPTTJCJMJUJFT %VCF BOE ,BQMBO  BOE (PME TDINJEU BOE 4DINJFEFS  TIPX UIBU CFGPSF B ĕSN DPOUSBDUT PVU DFSUBJO MPXXBHF PDDVQBUJPOT XPSLFST JO UIPTF PDDVQBUJPOT TIBSF JO UIF SFOUT PG ĕSNT "ęFS TVCDPOUSBDUJOH UIPTF MPXXBHF XPSLFST OP MPOHFS SFDFJWF BOZ QPSUJPO PG ĕSNT SFOUT "CPXE FU BM  BOE (SFHPSZ  TIPX UIBU XPSLJOH BU B IJHIFSXBHF ĕSN MFBET XPSLFST UP EFWFMPQ NPSF TLJMMT BOE FBSO NPSF PWFS UIFJS MJGFUJNFT *O NBOZ DBTFT MBCPS TVCDPOUSBDUJOH IFMQT ĕSNT BWPJE MBCPS SFHVMBUJPO 'PS JOTUBODF B ĕSN XJUI PWFS ĕęZ FNQMPZFFT IBT UP QSPWJEF B IFBMUIDBSF JOTVSBODF QMBO UP JUT XPSLFST #VU JG JU DBO DPOUSBDU PVU TPNF PG UIPTF KPCT UP ĕSNT XJUI GFXFS UIBO ĕęZ FNQMPZFFT JU DBO BWPJE UIBU SFRVJSFNFOU 4PNFUJNFT UIPTF TVC DPOUSBDUJOH ĕSNT BEE BO BEEJUJPOBM MBZFS PG DPOUSBDUJOH 'PS JOTUBODF NBOZ KBOJUPSJBM TVCDPOUSBDUJOH DPNQBOJFT BDUVBMMZ PQFSBUF BT B OFUXPSL PG JOEJWJEVBM KBOJUPST XIP BSF iGSBODIJTFTw PG UIF MBSHFS TVCDPOUSBDUJOH DPNQBOZ FNQMPZFFT JO BMM CVU OBNF ćJT TVCDPOUSBDUJOH EZOBNJD JT EJďDVMU UP SFWFSTF 4POH FU BM  PČFS DPNQFMMJOH FNQJSJDBM FWJEFODF UIBU TVDDFTTGVM ĕSNT EFTJSF UP TIBSF SFOUT XJUI B OBSSPX DPSF HSPVQ PG XPSLFST CVU FYDMVEF MPXXBHF XPSLFST 0OF QMBDF UP TUBSU JO SFNFEZJOH UIJT JT UP FOTVSF UIBU FWFSZ ĕSN QBZT B NJOJNVN BNPVOU QFS MBCPSIPVS FNQMPZFE JO VOFNQMPZNFOU JOTVSBODF IFBMUI CFOF ĕUT BOE .FEJDBSF BOE 4PDJBM 4FDVSJUZ UBYFT &DPOPNJD UIFPSZ NJHIU TVHHFTU UIBU TVDI BO JODSFBTF JO MBCPS DPTU XPVME SFEVDF XBHFT POFGPSPOF CVU TVDI



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

UIFPSFUJDBM QSFEJDUJPOT IBWF OPU CFFO CPSOF PVU JO QSBDUJDF TFF GPS FYBNQMF ,PQD[VL FU BM   ćF HSPXUI PG DPOUSBDUFE MPXXBHF MPOHUFSN XPSL JT UIFO B DPNQMFY IJE EFO GPSN PG NPOPQTPOZ QPXFS UIBU SFTVMUT JO FČFDUJWFMZ MPXFS XBHFT BOE XPSTF XPSLJOH DPOEJUJPOT ćF PVUMBXJOH PG UIFTF MBCPS DPOUSBDUT JT BMTP QBSU PG NZ QSPQPTBM JO TFDUJPO  UP SFWJUBMJ[F UIF MBCPS NBSLFU ćJT DBO CF EPOF CZ DSFBUJOH NPSF IJHIRVBMJUZ KPCT JO B NPSF DPPQFSBUJWF MBCPS NBSLFU XJUI NPSF SFTPVSDFT BWBJMBCMF GPS JNQSPWFE FEVDBUJPO UFDIOJDBM SFUSBJOJOH BOE POUIF KPC USBJOJOH "T UP UIF DPOEJUJPOT PG PUIFS XPSLFST JO UIF HJH FDPOPNZ XIP BSF SFHVMBSMZ FNQMPZFE CVU XJUIPVU UIF MFHBM TUBUVT PG SFHVMBS FNQMPZFFT POF XBZ UIFJS DPOEJUJPOT DPVME JNQSPWF JT UISPVHI VOJPOJ[BUJPO 'PS FYBNQMF PSHBOJ[FE 6CFS XPSLFST DPVME SFTPMWF BMM PQFO QSPCMFNT UIBU SFNBJO VOSFTPMWFE GPMMPXJOH UIF QVCMJDT BďSNBUJPO PG UIF  QSPQPTJUJPO FYDMVEJOH 6CFS BOE -Zę ESJWFST GSPN UIF BQQMJDBUJPO PG UIF $BMJGPSOJB MBX SFRVJSJOH UIFZ CF EFDMBSFE SFHVMBS FNQMPZFFT



3BJTF UIF .JOJNVN 8BHF UP  BOE *OEFY *U UP UIF $PTU PG -JWJOH

ćFSF JT B CSPBE DPOTFOTVT BNPOH TDIPMBST XIP TUVEZ UIF MBCPS NBSLFU UIBU SBJTJOH UIF NJOJNVN XBHF JT B TJNQMF QPMJDZ DIBOHF XJUI MBSHF CFOFĕUT UP MPX TLJMMFE XPSLFST ćF GFEFSBM NJOJNVN XBHF XBT MBTU SBJTFE JO +VMZ  XIFO JU XBT TFU BU  QFS IPVS +VTU UP LFFQ QBDF XJUI JOĘBUJPO JU TIPVME IBWF SFBDIFE  QFS IPVS JO  *G XF TUBSU JO  BOE JOEFY UIF NJOJNVN XBHF UP JO ĘBUJPO BOE HSPXUI JO MBCPS QSPEVDUJWJUZ JU TIPVME IBWF CFFO TFU BU  JO  * KPJO UIPTF XIP QSPQPTF SBJTJOH UIF GFEFSBM NJOJNVN XBHF UP  QFS IPVS XIJDI XPVME CPPTU UIF JODPNF PG  QFSDFOU PG "NFSJDBO XPSLFST XIP NBLF MFTT UIBO  QFS IPVS *U XPVME MJLFMZ BMTP SBJTF UIF JODPNFT PG  NJM MJPO NPSF XPSLFST XIP NBLF TMJHIUMZ NPSF UIBO  QFS IPVS $#0   *U XPVME BMTP IFMQ DMPTF HFOEFS BOE SBDJBM HBQT JO JODPNF NJOJNVN XBHF XPSLFST BSF EJTQSPQPSUJPOBUFMZ CMBDL BOE GFNBMF %FSFOPODPVSU BOE .POUJBMPVY  3FJDI   ćF SJTF JO UIF RVBMJUZ PG MJGF PG UIFTF "NFSJDBOT XJMM DPOUSJCVUF UP SFTUPSJOH B NFBTVSF PG FRVJUZ UP UIF EJTUSJCVUJPO PG JODPNF JO UIF 6OJUFE 4UBUFT *ODSFBTJOH UIF NJOJNVN XBHF JT BMTP WFSZ QPQVMBS BOE XJMM IBWF B QPMJU JDBM JNQBDU QSPWJEJOH B QPTJUJWF TJHOBM UP B MBSHF OVNCFS PG BOHSZ "NFSJDBOT XIP IBWF MPTU GBJUI JO UIF BCJMJUZ PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT UP SFTQPOE UP UIFJS OFFET "T UP UIF FDPOPNJD FČFDUT PG SBJTJOH UIF NJOJNVN XBHF UIF MJUFSBUVSF FY QMPSJOH UIJT RVFTUJPO JT MBSHF BOE EPFT OPU OFFE UP CF SFWJFXFE JO EFUBJM ćFSF JT B DMFBS DPOTFOTVT BNPOH SFTFBSDIFST UIBU OPUXJUITUBOEJOH UIF QPMJUJDBM PQQP TJUJPO BOE CVTJOFTT XBSOJOHT PG MPTU KPCT UIFSF JT OP FWJEFODF UIBU BO JODSFBTF JO UIF NJOJNVN XBHF XPVME MFBE UP MPTT PG KPCT GPS B TBNQMF PG SFDFOU TUVEJFT

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

TFF "MMFHSFUUP BOE 3FJDI  (PE“Z BOE 3FJDI  3FJDI  "[BS FU BM  #FSHFS FU BM  $FOHJ[ FU BM  %FSFOPODPVSU BOE .POUJBMPVY  BOE $PPQFS FU BM   ćFSF JT NJME EJTBHSFFNFOU PO IPX UP FYQMBJO XIZ B SJTF JO UIF NJOJNVN XBHF UP  TIPVME OPU CF FYQFDUFE UP SFEVDF KPC BWBJMBCJMJUZ ćF SFBTPO * ĕOE DPNQFMMJOH QSPQPTFT UIBU SBJTJOH UIF NJOJNVN XBHF BMUFST NPOPQTPOZ QPXFS BU MPX XBHFT * IBWF BMSFBEZ OPUFE UIF FWJEFODF GPS UIF QSFTFODF PG NPOPQTPOZ QPXFS JO NBOZ MBCPS NBSLFUT *O TVDI NBSLFUT FBDI ĕSN GBDFT BO VQXBSETMPQJOH MBCPS TVQQMZ DVSWF SBUIFS UIBO B DPOTUBOU FYPHFOPVT XBHF XIJDI MFBET ĕSNT UP DIPPTF MBCPS FNQMPZNFOU CZ TFMFDUJOH BO PQUJNBM XBHF UIFZ XPVME QBZ ćF XBHF TFU CZ FBDI ĕSN JT UIFO MPXFS SFMBUJWF UP UIF XBHF UIBU XPVME QSFWBJM JG UIF NBSLFU IBE CFFO NPSF DPNQFUJUJWF " NJOJNVN XBHF QSFWFOUT B ĕSN XJUI NPOPQTPOZ QPXFS GSPN GVMMZ FY FSDJTJOH JU 8JUIPVU B NJOJNVN XBHF ĕSNT NJHIU ĕOE JU PQUJNBM UP IJSF GFX XPSLFST BU WFSZ MPX XBHFT 4P XIJMF UIF NJOJNVN XBHF DPVME DBVTF TPNF ĕSNT UP FYJU PS FOHBHF JO BVUPNBUJPO UIVT FMJNJOBUJOH TPNF MPXTLJMMFE KPCT GPS NBOZ MPXTLJMMFE KPCT ĕSNT PQUJNBM SFTQPOTF UP B IJHIFS NJOJNVN XBHF JT UP JODSFBTF FNQMPZNFOU ćF NJOJNVN XBHF UIFO IBT UIF DPOTFRVFODF PG EF TUSPZJOH NPOPQTPOJFT JO MPXTLJMMFE MBCPS NBSLFUT #VU UIFTF DIBOHFT PDDVS POMZ JG UIF NJOJNVN XBHF CJOET *G UIF SFBM NJOJNVN XBHF EFDMJOFT BT JU IBT TJODF  UIFO JU CJOET GPS GFXFS BOE GFXFS ĕSNT BOE NPSF ĕSNT XJMM SF EVDF FNQMPZNFOU BOE QBZ UIF MPXFS NPOPQTPOZ XBHF 3BJTJOH UIF NJOJNVN XBHF UP  QFS IPVS BOE JOEFYJOH JU UP GVUVSF JOĘBUJPO XJMM DVSUBJM NPOPQ TPOZ QPXFS PWFS MPXTLJMMFE XPSLFST MFBEJOH FNQMPZNFOU JO UIPTF NBSLFUT UP SJTF 3BJTJOH UIF NJOJNVN XBHF IBT UIFO UXP PQQPTJUF FČFDUT 8IFO FNQMPZFST IBWF NPOPQTPOZ QPXFS UIFSF XPVME CF BO JODSFBTF JO FNQMPZNFOU SFTVMUJOH GSPN UIF DIBOHF JO ĕSN PQUJNJ[BUJPO )PXFWFS TPNF WFSZ MPX TLJMMFE KPCT XJMM CF FMJNJOBUFE BOE JO TPNF DPNQFUJUJWF NBSLFU TFHNFOUT UIF SJTF JO UIF NJO JNVN XBHF XPVME BMTP MPXFS FNQMPZNFOU ćF GBDU UIBU FTUJNBUFT PG UIF FN QMPZNFOU FČFDUT PG SBJTJOH UIF NJOJNVN XBHF DMVTUFS BSPVOE [FSP TVHHFTU UIBU UIFTF UXP FČFDUT DBODFM FBDI PUIFS



*NQSPWF -BCPS .BSLFU $PPQFSBUJPO BOE .PCJMJ[F 6OJPOT UP 4PMWF -BCPST 1SPCMFNT

ćF EFUFSJPSBUJPO JO UIF MBCPS NBSLFU JT B DPNQMFY QSPCMFN XIPTF TPMVUJPO IBT NBOZ EJNFOTJPOT UIBU JODMVEF BMUFSJOH UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU BOE NBLJOH GVSUIFS JNQSPWFNFOUT JO FEVDBUJPO BOE SFUSBJOJOH )FSF * BEESFTT UIF CBMBODF PG QPXFS JO UIF MBCPS NBSLFU #FGPSF QSPDFFEJOH * NBLF B TIPSU DPNNFOU PO UIF &VSPQFBO FYQFSJFODF JO UBDLMJOH TJNJMBS QSPCMFNT



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

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

XIJDI GSPN  UP  IBE BO BWFSBHF VOFNQMPZNFOU SBUF PG  QFSDFOU .PSF HFOFSBMMZ JO TFW FSBM DPVOUSJFT GPS FYBNQMF (FSNBOZ BOE %FONBSL

TUSPOH VOJPOT IBWF QMBZFE B DPOTUSVDUJWF SPMF JO GPTUFSJOH DPPQFSBUJPO JO UIF MBCPS NBSLFU 4PNF VOJPOT BSF FOHBHFE JO USBJOJOH XPSLFST IFMQJOH NBUDI UIFN XJUI KPCT BOE QSPWJEJOH TPDJBM TFSWJDFT UP NFNCFST 4PNF VOJPOT FODPVSBHF KPC TIBSJOH UP SFEVDF VOFNQMPZNFOU BOE JO TPNF DBTFT BDDFQUFE MPXFS XBHFT UP FOIBODF FYQPSU DPNQFUJUJWFOFTT ćJT DPNNFOU EPFT OPU JOUFOE UP TVHHFTU UIBU UIF &VSPQFBO NPEFM JT TVJUBCMF GPS UIF 6OJUFE 4UBUFT 3BUIFS JU JT UP BDLOPXMFEHF UIBU UIF 6OJUFE 4UBUFT GBDFT EJG ĕDVMU MBCPS NBSLFU QSPCMFNT UIBU SFRVJSF JOOPWBUJWF UIJOLJOH BCPVU B CSPBE TFU PG QSPCMFNT "T EJTDVTTFE SFQFBUFEMZ JO UIJT CPPL B NBKPSJUZ PG 64 XPSLFST IPME VOTLJMMFE KPCT BOE BSF QBSUJDVMBSMZ WVMOFSBCMF UP UIF JNQBDU PG DIBOHJOH UFDIOPMPHZ BOE NBSLFU QPXFS 4JODF UIF T UIF FYJTUJOH JOTUJUVUJPOT PG UIF MBCPS NBSLFU IBWF GBJMFE UP TPMWF UIF QSPCMFNT PG UIJT NBKPSJUZ PG XPSLFST BOE UIFJS DPOEJUJPOT IBWF POMZ EFUFSJPSBUFE TFF $BTF BOE %FBUPO  ,SVFHFS  BOE 1GFČFS   ćF QSPCMFNT BSF GBS NPSF UIBO TMPX HSPXUI PG XBHFT BOE FYUFOE UP BO VSHFOU OFFE GPS ESBTUJD JNQSPWFNFOUT JO XPSLFST IFBMUI NPSBMF GBNJMZ TUBCJMJUZ ESVH BEEJDUJPO BOE KPC USBJOJOH ćF OPDPNQFOTBUJPO QPMJDZ IBT MFę UIFTF XPSLFST BMJFOBUFE GSPN UIF JOTUJUVUJPOT PG EFNPDSBDZ BOE UIFJS BOHFS BOE GSVTUSBUJPO IBWF QMBZFE B NBKPS QBSU JO UIF SJTF PG BOUJEFNP DSBUJD QPQVMJTN .BOZ QSPQPTBMT IBWF CFFO BEWBODFE UP BEESFTT UIF QSPCMFN TFF #MPDL BOE 4BDIT  GPS NPSF EFUBJMFE JEFBT UP JNQSPWF MBCPS QPXFS  .Z QSPQPTBM XIJDI BJNT UP JODSFBTF VOJPO NFNCFSTIJQ BOE CSPBEFO UIF TDPQF PG VOJPO BDUJWJUJFT JT NPUJWBUFE NPSF CZ UIF OFFE UP EFWFMPQ OFX DPPQFSBUJWF JOTUJUVUJPOT GPS BEESFTTJOH UIF TPDJBM QSPCMFNT PG XPSLFST UIBO CZ UIF TFBSDI GPS B CFUUFS NFDIBOJTN GPS XBHF TFUUJOH "T FYQMBJOFE JO DIBQUFS  * EPVCU UIF BCJMJUZ PG VOJPOT UP JNQSPWF MBCPS TIBSF " "CPMJTI SJHIUUPXPSL MBXT BOE GBDJMJUBUF VOJPOJ[BUJPO 3JHIUUPXPSL MBXT BMMPX XPSLFST UP SFBQ UIF CFOFĕUT PG DPMMFDUJWF CBSHBJOJOH BU UIFJS FTUBCMJTINFOU XJUIPVU QBZJOH UIF DPTU PG VOJPO NFNCFSTIJQ 4VQQPSUFST PG SJHIUUPXPSL MBXT BSHVF UIBU UIFZ QSFTFSWF JOEJWJEVBM GSFFEPN PG DIPJDF CVU UIJT JT KVTU B DBTF PG UIF GSFFSJEFS QSPCMFN 1BZJOH UIF GBJS TIBSF PG BOZ QVCMJD HPPE JT B TUBOEBSE QSPC MFN JO QVCMJD ĕOBODF BOE QSJODJQMFT PG GSFF DIPJDF DBO MFHJUJNBUFMZ CF JOWPLFE

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

BU UIF TUBHF XIFO B VOJPO JT GPSNFE 0ODF GPSNFE JU CFDPNFT B DPMMFDUJWF HPPE BOE BT JT UIF DBTF XJUI BOZ QVCMJD HPPE GSFF DIPJDF IBT UP CF DVSUBJMFE UP QSFWFOU GSFF SJEJOH "T MPOH BT DPMMFDUJWF CBSHBJOJOH JT QFSNJUUFE CZ MBX BOE UIF VOJPO JT MBXGVMMZ BOE EFNPDSBUJDBMMZ GPSNFE UIF SJHIUUPXPSL MBXT POMZ EFHSBEF UIF BCJMJUZ PG UIF VOJPO UP GVODUJPO QSPQFSMZ ćF SJHIUUPXPSL MBXT XFSF FOBDUFE VOEFS UIF  5Bę)BSUMFZ "DU BT QBSU PG MFHJTMBUJPO UIBU SFQFBMFE UIF DMPTFETIPQ QSPWJTJPOT PG UIF 8BHOFS "DU PG  4VQQPSUFST PG SJHIUUPXPSL MBXT BSHVF UIFZ BSF OFFEFE BT B XFBQPO BHBJOTU DPSSVQU VOJPO MFBEFST XIP VTFE VOJPO GVOET GPS QSJWBUF FOET *U JT UIVT MFHJUJNBUF UP SFRVJSF UIBU GBDJMJUBUJPO PG VOJPOJ[BUJPO CF BDDPNQBOJFE CZ TUSJDU MFHBM DPOUSPM PWFS UIF ĕOBODJBM EFDJTJPOT PG VOJPOT 6OJPO ĕOBODFT TIPVME CF SFHVMBSMZ BVEJUFE UP FOTVSF BMM GVOET BSF QSPQFSMZ VTFE GPS UIF TQFDJĕFE OFFET PG XPSLFST ćJT JT QBSUJDVMBSMZ JNQPSUBOU CFDBVTF * QSPQPTF UIBU UIF SFWJUBMJ[FE VOJPOT QMBZ B NPSF BDUJWF SPMF JO BEESFTTJOH UIF OFFET PG XPSLFST )BMG B DFOUVSZ PG FČPSUT UP XFBLFO VOJPOT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT SFTVMUFE JO UIF EFDMJOF PG VOJPO NFNCFSTIJQ GSPN  QFSDFOU PG UIF MBCPS GPSDF JO  UP POMZ  QFSDFOU JO  5P SFWFSTF UIJT USFOE BOE BMMPX VOJPOT UP QMBZ B NPSF TJHOJĕDBOU SPMF JO TPMWJOH MBCPS QSPCMFNT JU JT OFDFTTBSZ UIBU MBXT CF FOBDUFE UP NBLF GPSNJOH VOJPOT FBTJFS $POHSFTT DBO EP UIJT CZ FYQBOEJOH VOJPOJ[BUJPO SJHIUT UP BHSJDVM UVSBM QFSTPOBM TFSWJDF BOE QVCMJD TFDUPS XPSLFST BT XFMM BT UP UIPTF JODPSSFDUMZ DMBTTJĕFE BT JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST *U DBO BMTP TUSFBNMJOF UIF VOJPO FMFDUJPO QSPDFTT SFNPWF 5Bę)BSUMFZ MJNJUT PO XPSLFS TUSJLFT BOE JODSFBTF QFOBMUJFT PO CVTJOFTTFT GPS MBCPS SJHIUT WJPMBUJPOT 6OJPO CBSHBJOJOH PČFST POF NPSF TPMVUJPO UP UIF EJďDVMU QSPCMFN PG NPOPQTPOZ XBHF TFUUJOH BOE DPVME BMTP DPOUSJCVUF UP JNQSPWJOH XPSLFS NPSBMF # &OBCMF NPSF SJTL TIBSJOH BOE IBWF VOJPOT TIPVMEFS B TIBSF PG UIF FČPSU 6OJPOT XBOU UP OFHPUJBUF XBHF BHSFFNFOUT BOE UIF &VSPQFBO FYQFSJFODF TVH HFTUT UIBU TVDI OFHPUJBUJPOT TIPVME UBLF QMBDF BU UIF CSPBEFTU QPTTJCMF OBUJPOBM MFWFM UP CF BO FČ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ćF GPMMPXJOH PC KFDUJWFT BSF TIBSFE CZ CPUI XPSLFST BOE FNQMPZFST CFDBVTF NFFUJOH UIFN XPVME CFOFĕU XPSLFST BOE JODSFBTF MBCPS QSPEVDUJWJUZ t 3FUSBJO XPSLFST TP UIBU UIFZ BDRVJSF JOEFNBOE TLJMMT t &OBCMF IJHIFS MBCPS NPCJMJUZ UP UBLF HPPERVBMJUZ KPCT FMTFXIFSF JO UIF 6OJUFE 4UBUFT



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

t 1SPWJEF DPVOTFMJOH UP XPSLFST GBNJMJFT XIP BSF JO EJTUSFTT t &OTVSF UIF BWBJMBCJMJUZ PG IFBMUI JOTVSBODF t 1SPNPUF SJTLTIBSJOH BSSBOHFNFOUT UP JOTVSF SFUJSFNFOU TBWJOHT BOE QFOTJPO QMBOT t 'JHIU ESVH BEEJDUJPO t &ODPVSBHF UIF EFWFMPQNFOU PG BQQSFOUJDFTIJQT BOE POUIFKPC USBJOJOH PG ZPVOH XPSLFST BOE t 8PSL XJUI HPWFSONFOU BOE FNQMPZFST UP QSPWJEF VOFNQMPZNFOU JOTVSBODF JO DMVEJOH KPC TIBSJOH BOE DIBOHF PG XPSLJOH IPVST JOTUFBE PG VOFNQMPZNFOU 3PUITUFJO  TIPXT UIBU JO DPVOUSJFT XIFSF VOJPOT QSPWJEF VOFNQMPZNFOU JOTVSBODF UIFSF BSF NVDI IJHIFS SBUFT PG VOJPOJ[BUJPO

&NQMPZFST VOJPOT BOE HPWFSONFOUT OFFE UP XPSL UPHFUIFS UP FTUBCMJTI DPPQ FSBUJWF BSSBOHFNFOUT GPS UIF DSFBUJPO PG HPPERVBMJUZ KPCT BOE UIVT B IFBMUIJFS BOE NPSF QSPEVDUJWF MBCPS GPSDF 6TJOH UIF UFSNJOPMPHZ PG $BTF BOE %FBUPO 

TVDI OFX JOTUJUVUJPOT TIPVME FOE UIF EFTQBJS JO UIF MBCPS NBSLFU



ćF :FBST  BOE  )BT B /FX &SB PG 3FGPSN #FHVO

%FNBOET GPS SFGPSN JO UIF 6OJUFE 4UBUFT JOUFOTJĕFE JO UIF ZFBST MFBEJOH VQ UP UIF  FMFDUJPO BOE UIF SFTVSHFODF PG QSPHSFTTJWF GPSDFT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT TJHOBMFE GPS TPNF UJNF UIBU UIF SFTJTUBODF UP UIF GPSUZ ZFBST PG MBJTTF[ GBJSF QPMJDZ IBT JODSFBTFE JO JOUFOTJUZ 0QQPTJUJPO UP SFGPSN PO UIF SJHIU IBT JOUFOTJĕFE BT XFMM CVU TVDI PQQPTJUJPO IBT EFUFSJPSBUFE JO RVBMJUZ *U MPTU JUT GVOEBNFOUBM TVQQPSU GPS GSFF NBSLFUT BOE PQQPTJUJPO UP HPWFSONFOU SFEJTUSJ CVUJPO MFHJTMBUJPO BOE IBT UBLFO UIF GPSN PG BO BHHSFTTJWF BVUIPSJUBSJBO QPQ VMJTU NPWFNFOU "T B SFTVMU +PF #JEFOT BTDFOTJPO UP UIF QSFTJEFODZ JO  NBZ IBWF MFE UP B NBKPS DIBOHF JO QVCMJD QPMJDZ *U IBT BMTP CFFO BTTPDJBUFE XJUI UIF JOUSPEVDUJPO JO $POHSFTT PG B MBSHF OVNCFS PG CJMMT GPS BOUJUSVTU SF GPSN DIBOHFT JO MBCPS NBSLFUT BOE JODSFBTFE SFHVMBUJPOT PG IJHIUFDIOPMPHZ ĕSNT ćJT ĘPX PG QSPQPTFE MFHJTMBUJPO JT TJNJMBS UP UIF MBSHF OVNCFS PG CJMMT QSPQPTFE UP $POHSFTT JO UIF ZFBST MFBEJOH UP  XIJDI XFOU OPXIFSF VOUJM ćFPEPSF 3PPTFWFMU CFDBNF QSFTJEFOU -JLF  +PF #JEFOT QSFTJEFODZ NBZ BM UFS UIF QPMJUJDBM MBOETDBQF CZ JOUSPEVDJOH UISFF ESBTUJD DIBOHFT JO UIF EJSFDUJPO PG FDPOPNJD QPMJDZ ćF ĕSTU JT B TJHOJĕDBOU BDU PG SFEJTUSJCVUJPO ćF "NFSJDBO 3FTDVF 1MBO "DU PG  PČFSFE DBTI USBOTGFST GPS SFDPWFSZ GSPN UIF $07*% FQJEFNJD ćF TFDPOE DPOTJTUT PG UIF NBTTJWF JOWFTUNFOU JO QIZTJDBM JOGSBTUSVD UVSF JO UIF CJQBSUJTBO JOGSBTUSVDUVSF CJMM BT XFMM BT QSPQPTBMT UP TQFOE USJMMJPOT NPSF PO HSFFO UFDIOPMPHZ GBNJMJFT BOE DBSF ćFTF CJMMT JG FOBDUFE XJMM VQ HSBEF "NFSJDBO JOGSBTUSVDUVSF BOE UIF TPDJBM TBGFUZ OFU PO B TDBMF OPU TFFO TJODF UIF (SFBU %FQSFTTJPO

1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS 

ćF UIJSE DIBOHF QFSIBQT NPSF TZNCPMJD UIBO QSBDUJDBM JT UIF +VMZ   &YFDVUJWF 0SEFS PO 1SPNPUJOH $PNQFUJUJPO JO UIF "NFSJDBO &DPOPNZ *U JT B NBTTJWF PSEFS DPOTJTUJOH PG TFWFOUZUXP TFQBSBUF BDUJPOT UIBU DPWFS EJWFSTF JT TVFT BJNJOH UP QSPNPUF DPNQFUJUJPO ćFTF JODMVEF BDUJWF BOUJUSVTU NFBTVSFT SFGPSN PG UIF MBCPS NBSLFU QVCMJD BDUJPOT UP DSFBUF HPPERVBMJUZ KPCT BOE SBJT JOH XBHFT #FJOH BO FYFDVUJWF PSEFS JU SFMJFT PO FYJTUJOH MBXT BOE FYJTUJOH UBY SBUFT "ęFS UIF QSFTJEFOU TJHOFE UIF PSEFS UIF 8IJUF )PVTF FYQMBJOFE JU CZ TBZ JOH UIBU iUPEBZ 1SFTJEFOU #JEFO JT UBLJOH EFDJTJWF BDUJPO UP SFEVDF UIF USFOE PG DPSQPSBUF DPOTPMJEBUJPO JODSFBTF DPNQFUJUJPO BOE EFMJWFS DPODSFUF CFOFĕUT UP "NFSJDBT DPOTVNFST XPSLFST GBSNFST BOE TNBMM CVTJOFTTFTw 8IJUF )PVTF   *O BEEJUJPO UIF 8IJUF )PVTF NBEF B TQFDJBM FČPSU UP QMBDF UIF BDUJPO JO JUT IJTUPSJDBM DPOUFYU CZ TBZJOH 8IFO QBTU QSFTJEFOUT GBDFE TJNJMBS UISFBUT GSPN HSPXJOH DPSQPSBUF QPXFS UIFZ UPPL CPME BDUJPO *O UIF FBSMZ T 5FEEZ 3PPTFWFMUT "ENJOJTUSBUJPO CSPLF VQ UIF USVTUT DPOUSPMMJOH UIF FDPOPNZ‰4UBOEBSE 0JM +1 .PSHBOT SBJMSPBET BOE PUIFST‰HJWJOH UIF MJUUMF HVZ B ĕHIUJOH DIBODF *O UIF MBUF T '%3T BENJOJT USBUJPO TVQFSDIBSHFE BOUJUSVTU FOGPSDFNFOU JODSFBTJOH NPSF UIBO FJHIUGPME UIF OVNCFS PG DBTFT CSPVHIU JO KVTU UXP ZFBST‰FOGPSDFNFOU BDUJPOT UIBU TBWFE DPO TVNFST CJMMJPOT JO UPEBZT EPMMBST BOE IFMQFE VOMFBTI EFDBEFT PG TVTUBJOFE JO DMVTJWF FDPOPNJD HSPXUI

1SFTJEFOU #JEFO DMFBSMZ TFFT UIF BDUJPOT IF IBT CFFO UBLJOH BT B TIBSQ UVSO JO QVCMJD QPMJDZ )PXFWFS BT FYQMBJOFE JO UIJT DIBQUFS BOE BT XJMM CF GVSUIFS FY QMBJOFE JO DIBQUFS  B SFBM DIBOHF JO QPMJDZ SFRVJSFT B ESBTUJD DIBOHF JO MBXT UIBU HPWFSO UIF SFHVMBUJPO PG DPSQPSBUF NBSLFU QPXFS BOE OFDFTTJUBUFT SBJTJOH UBYFT PO JOEJWJEVBMT BOE DPSQPSBUJPOT TVCTUBOUJBMMZ IJHIFS UIBO UIFZ BSF UPEBZ 4JHOJĕDBOU QBSUT PG TVDI MFHBM BDUJPO XJMM FODPVOUFS SFTJTUBODF PG UIF 4VQSFNF $PVSU JO UIF TBNF XBZ UIF $PVSU SFTJTUFE SFGPSNT BęFS  MFBEJOH UP B MFHBM CBUUMF UIBU MBTUFE VOUJM  *O BEEJUJPO UIF JOJUJBM BUUFNQU BU SFGPSN NBZ GBJM MFBEJOH UP IJHIFS JOFRVBMJUZ BOE EFFQFS TPDJBM EJWJTJPO *G UIF #JEFO QSFTJEFODZ IBT JOEFFE VTIFSFE JO UIF CFHJOOJOH PG B OFX FSB XJUI TUSPOHFS BOUJUSVTU BDUJWJUZ JODSFBTFE SFHVMBUJPO PG CVTJOFTT IJHIFS XBHFT BOE B NPSF FHBMJUBSJBO "NFSJDBO TPDJFUZ XIBU JNQPSUBOU FDPOPNJD USFOET XJMM BDDPNQBOZ UIF DIBOHFT BT UIF MFWFM PG NBSLFU QPXFS EFDMJOFT *U JT JNQPSUBOU UP LFFQ JO NJOE UIF DIBOHFT XF DBO FYQFDU CFDBVTF TVDI VOEFSTUBOEJOH DBO TFSWF BT B VTFGVM HVJEF GPS QPMJDZNBLFST ćF MJTU PG DIBOHFT DBO CF EFEVDFE GSPN UIF DPODMVTJPOT PG DIBQUFS  BCPVU UIF FČFDUT PG B ESBTUJD BOE VOFYQFDUFE DIBOHF JO QPMJDZ SFHJNF t " IJHIFS SBUF PG DBQJUBM JOWFTUNFOU UIBU XJMM SFTVMU JO B MPOHUFSN SJTF PG UIF DBQ JUBMPVUQVU SBUJP



1PMJDZ UP 3FTUSBJO UIF &YQBOTJPO PG .BSLFU 1PXFS

t ćF SBQJE SJTF PG BTTFU QSJDFT TJODF UIF T XJMM DPNF UP BO FOE t " MPXFS SBUF PG SJTJOH BTTFU QSJDFT XJMM SFTVMU JO B MPOHUFSN EFDMJOF PG UIF XFBMUIPVUQVU SBUJP * IBWF TUSFTTFE BU TFWFSBM QPJOUT JO UIJT CPPL UIF GBDU UIBU JO SFTQPOTF UP DIBOHFT JO NBSLFU QPXFS UIF DBQJUBMPVUQVU BOE XFBMUIPVUQVU SBUJPT DIBOHF JO PQQPTJUF EJSFDUJPOT  t )JHIFS TIPSU BOE MPOHUFSN JOUFSFTU SBUFT UIBO JO  t %FDSFBTFE TIBSF PG QSPĕUT JO DPSQPSBUF JODPNF t )JHIFS XBHFT IJHIFS MBCPS TIBSF BOE IJHIFS TIBSF PG DBQJUBM JODPNF t 1FSNBOFOUMZ IJHIFS MFWFMT PG PVUQVU DPOTVNQUJPO BOE JOWFTUNFOU BOE t " MPOH USBOTJUPSZ QIBTF PG BCPVU UXFOUZ UP UIJSUZ ZFBST UIBU SFTVMUT GSPN UIF BCSVQU DIBOHF JO QPMJDZ EVSJOH XIJDI UIF FDPOPNZ XJMM FYQFSJFODF IJHIFS UIBO OPSNBM HSPXUI SBUFT PG HSPTT OBUJPOBM QSPEVDU (/1

DPOTVNQUJPO BOE JOWFTUNFOU


 āĀ



 Č    Č
    

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ĘVDUVBUJPOT XJMM FOTVSF UIBU JOFRVBMJUZ PG QSFUBY JODPNF BOE XFBMUI XJMM QFSTJTU 1SPHSFTTJWF JODPNF UBYBUJPO JT UIFSFGPSF SFRVJSFE UP NBJOUBJO BO BDDFQUBCMF MFWFM PG JOFRVBMJUZ TFF "ULJOTPO FU BM  1JLFUUZ   1SPHSFT TJWF JODPNF UBYFT BSF BMTP BO FTTFOUJBM TPVSDF PG SFWFOVF UP ĕOBODF UIF FYUFO TJWF QVCMJD JOWFTUNFOU OFFEFE UP NBJOUBJO UIBU NPEFTU EFHSFF PG JOFRVBMJUZ #VU CFDBVTF UIF RVFTUJPO PG QFSTPOBM JODPNF UBYBUJPO IBT CFFO FYUFOTJWFMZ TUVEJFE CZ FDPOPNJTUT NZ EJTDVTTJPO PG UIJT UPQJD JT MJNJUFE UP B GFX DPNNFOUT ćF RVFTUJPOT PG DPSQPSBUF JODPNF UBYBUJPO QVCMJD JOWFTUNFOUT BOE SFEJTUSJCVUJPO SFRVJSF GBS NPSF DBSFGVM FYBNJOBUJPO



 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO



1FSTPOBM *ODPNF 5BY

4PNF FBSMZ XPSL JO PQUJNBM UBY UIFPSZ BSHVFE GPS UBY TDIFEVMFT UIBU TIPVME CF BU MFBTU JO QBSU SFHSFTTJWF .JSSMFFT  EFDPNQPTFE JODPNF JOUP UXP QBSUT BCJMJUZ PS QSPEVDUJWJUZ XIJDI JT JOFMBTUJDBMMZ TVQQMJFE BOE IPVST XPSLFE PS FG GPSU XIJDI JT FMBTUJDBMMZ TVQQMJFE 8IJMF UIF HPWFSONFOU XPVME MJLF UP UBY POMZ UIF SFUVSOT UP BCJMJUZ JU DBOOPU EJTUJOHVJTI CFUXFFO UIF UXP 'VSUIFSNPSF UBYFT PO IJHI FBSOFST EJTQSPQPSUJPOBUFMZ EJTDPVSBHF UIF FČPSUT PG UIF NPTU BCMF UBY QBZFST #VU UIJT DPODMVTJPO EFQFOET VQPO BO BTTVNFE CVU VOLOPXO EJTUSJCVUJPO PG BCJMJUZ QBSUJDVMBSMZ BU UIF WFSZ UPQ 4PNF TUVEJFT GPMMPXJOH .JSSMFFT 

TVDI BT 5VPNBMB 

BTTVNF MPHOPSNBM EJTUSJCVUJPOT PG BCJMJUZ ćJT JN QMJFT UIBU EFDMJOJOH NBSHJOBM UBY SBUFT BU UIF UPQ PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO BSF PQUJNBM ćJT DPODMVTJPO UIBU SFHSFTTJWF UBYBUJPO JT PQUJNBM DPOĘJDUT XJUI UIF DPNNPO EFTJSF GPS QSPHSFTTJWJUZ JO UIF UBY DPEF %JBNPOE 

4BF[ 

BOE %JBNPOE BOE 4BF[  FNQJSJDBMMZ TUVEZ QSPHSFTTJWF UBYBUJPO BOE ĕOE TUSPOH TVQQPSU GPS JU ćFJS BQQSPBDI CZ QBTTFT UIF GPSNBM .JSSMFFT  NPEFM BOE EJSFDUMZ VUJMJ[FT UIF FMBTUJDJUJFT PG FČPSU BOE JODPNF XJUI SFTQFDU UP UIF UBY ćJT BQQSPBDI SFMJFT PO UIF PCTFSWFE EJTUSJCVUJPO PG JODPNF XIJDI JT XFMM BQQSPYJNBUFE CZ UIF 1BSFUP EJTUSJCVUJPO QBSUJDVMBSMZ BU UIF WFSZ UPQ ćJT NFUIPE QFSNJUT B DPNQFMMJOH EFNPOTUSBUJPO UIBU UIF UPQ NBSHJOBM SBUFT GPS JODPNFT BCPWF   QFS ZFBS TIPVME CF IJHIFS UIBO  QFSDFOU BOE NPTU MJLFMZ BSPVOE  QFSDFOU ćF DVSSFOU FČFDUJWF UPQ NBSHJOBM SBUF JODMVEJOH UIF .FEJDBSF TBMFT BOE TUBUF JODPNF UBY WBSJFT BDSPTT TUBUFT CVU JT PO BWFSBHF BSPVOE  QFSDFOU *ODSFBTJOH UIJT SBUF UP  QFS DFOU XPVME SBJTF GFEFSBM SFWFOVF CZ UIF TJHOJĕDBOU BNPVOU PG BCPVU  QFSDFOU PG HSPTT EPNFTUJD QSPEVDU (%1 

 

$PSQPSBUF *ODPNF 5BY BOE UIF *ODFOUJWF UP *OOPWBUF 4IPVME UIF $PSQPSBUF 5BY 3BUF #F &RVBM UP ;FSP

ćF DPSQPSBUF JODPNF UBY IBT USBEJUJPOBMMZ CFFO WJFXFE BT B UBY PO TBWJOHT ćJT MFE NBOZ FDPOPNJTUT DPODFSOFE XJUI UIF FČFDUT PG SFEVDFE TBWJOHT PO MPOHSVO HSPXUI UP BSHVF UIBU UIF DPSQPSBUF JODPNF UBY SBUF TIPVME CF [FSP +VEE  $IBNMFZ   0QQPTJOH WJFXT BSF CBTFE PO UXP DPOTJEFSBUJPOT 0OF WJFX FH TFF 4BF[ BOE ;VDNBO C GPMMPXT GSPN B EFTJSF GPS QSPHSFTTJWJUZ PG QFSTPOBM JODPNF UBYBUJPO *U JT CBTFE PO UIF GBDU UIBU NBOZ XFBMUIZ JOEJWJEVBMT QBZ MJUUMF JODPNF UBY CVU IBWF WBTU IPMEJOHT PG DPSQPSBUF DPNNPO TUPDL UIBU QBZ TNBMM PS OP EJWJEFOET ćF JODSFBTF JO UIFJS XFBMUI JT ESJWFO CZ UIF VOSFBMJ[FE DBQJUBM HBJOT DSFBUFE CZ UIF SJTJOH WBMVFT PG UIFJS DPSQPSBUF IPMEJOHT $POTF RVFOUMZ B DPSQPSBUF JODPNF UBY JT JO GBDU B UBY PO UIF VOEJTUSJCVUFE JODPNF PG

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

UIF WFSZ XFBMUIZ BOE UIVT BO JOEJSFDU NFUIPE PG SFTUPSJOH QSPHSFTTJWJUZ UP UIF UBY DPEF " TFDPOE WJFX PČFSFE CZ %JBNPOE BOE #BOLT 

4BF[ 

BOE 4USBVC BOE 8FSOJOH 

RVFTUJPOT UIF BTTVNQUJPOT VOEFSMZJOH UIF [FSP DPS QPSBUF UBY UIFPSFN ćFTF BTTVNQUJPOT JODMVEF B QFSGFDUMZ DPNQFUJUJWF DBQJUBM NBSLFU DPSSFDU GPSFDBTUJOH PG GVUVSF JODPNFT JOĕOJUFMZ MJWFE BHFOUT B SFRVJSF NFOU UIBU UBY TDIFEVMFT CF MJOFBS BOE BO JNQMBVTJCMZ MPX FMBTUJDJUZ PG JOUFSUFN QPSBM TVCTUJUVUJPO &YUFOTJWF SFDFOU SFTFBSDI DBTUT TPNF EPVCU PO UIF BDDVSBDZ PG UIFTF BTTVNQUJPOT "OE JG UIFTF EP OPU IPME UIFJS [FSPUBYBUJPO JNQMJDBUJPO NBZ CF RVFTUJPOFE ćJT RVFTUJPO JT OPU DFOUSBM UP UIF QSPCMFNT BEESFTTFE JO UIJT CPPL UIFSFGPSF JU JT CFTU UP MFBWF JUT SFTPMVUJPO GPS GVUVSF SFTFBSDI "MM TJEFT PG UIF EFCBUFT PWFS DBQJUBM UBYBUJPO IBWF GBJMFE UP DPOTJEFS UIF GBDU UIBU JO BO FDPOPNZ XJUI NBSLFU QPXFS UIF SBUF PG SFUVSO PO DBQJUBM JT TVQ QSFTTFE CZ DPSQPSBUF NPOPQPMZ QPXFS 6OEFS NPOPQPMZ UIF SFUVSO UP DBQJUBM JT UPP MPX DBQJUBM JT VOEFSVUJMJ[FE BOE B QPMJDZ UP SFTUPSF FďDJFODZ XPVME DBMM GPS UIF TVCTJEJ[BUJPO PG DBQJUBM SBUIFS UIBO JUT UBYBUJPO ćJT GBDU JT B QJWPUBM DPN QPOFOU PG NZ BSHVNFOU BCPVU UIF BQQSPQSJBUF UBYBUJPO PG DPSQPSBUF JODPNF .Z BOBMZTJT PG UIF DPSQPSBUF JODPNF UBY JT CBTFE PO UIF JNQPSUBOU EJTUJODUJPO CFUXFFO DBQJUBM JODPNF BOE NPOPQPMZ QSPĕUT 3FQPSUFE DPSQPSBUF JODPNF JT B NJYUVSF PG UIF SFUVSO PO UIF DPNQPOFOU PG UIF ĕSNT DBQJUBM TUPDL UIBU JU PXOT BT PQQPTFE UP UIF DBQJUBM JU SFOUT BOE NPOPQPMZ QSPĕUT * TIPXFE JO DIBQUFS  UIBU NPTU DBQJUBM FNQMPZFE CZ UIF 64 DPSQPSBUF TFDUPS UPEBZ JT ĕOBODFE CZ EFCU *U UIVT GPMMPXT GSPN TUBOEBSE DPSQPSBUF ĕOBODJBM BOBMZTJT UIBU NPTU DBQJUBM DBO CF USFBUFE BT PXOFE CZ UIF EFCU IPMEFST BOE SFOUFE UP UIF ĕSN $POTFRVFOUMZ NPTU PG 64 DPSQPSBUF QSPĕUT UPEBZ BSF UIF SFTVMU PG NBSLFU QPXFS XIJDI PSJHJOBUFT GSPN DPSQPSBUJPOT PXOFSTIJQ PG QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ BOE JOOPWBUJPOT .Z QSPQPTBM BQQMJFT POMZ UP NPOPQPMZ QSPĕUT ćF JNQMJDBUJPO PG UIJT EJTUJODUJPO JT UIBU SFQPSUFE DPSQPSBUF QSPĕUT TIPVME CF EJWJEFE JOUP UIFTF UXP DPNQPOFOUT BOE NZ QSPQPTBM JT UP BQQMZ B EJČFSFOU UBY SBUF UP FBDI DPNQPOFOU 5BYFT PO UIFTF DPNQPOFOUT DBO CF BTTFTTFE TFQBSBUFMZ XJUIPVU NVDI EJďDVMUZ 1SPĕUT UBY XJMM GBMM PO SFWFOVF NJOVT DPTUT PG NBUFSJBMT MBCPS BOE DBQJUBM $BQJUBM DPTUT FRVBM EFQSFDJBUJPO QMVT JOUFSFTU PO EFCU QMVT JNQVUFE JOUFSFTU PO DBQJUBM PXOFE CZ UIF ĕSN ćF UBY PO DBQJUBM JODPNF GBMMT PO JNQVUFE JODPNF PG UIF QPSUJPO PG DBQJUBM PXOFE CZ UIF ĕSN *O UIF DBTF PG B [FSP UBY PO DBQJUBM JODPNF UIF UBY BVUIPSJUJFT DBO TJNQMJGZ UIF QSPDFEVSF PG DPNQVUJOH UBYBCMF QSPĕUT CZ BMMPXJOH UIF ĕSNT UP XSJUF PČ BMM DBQJUBM QVSDIBTFT ćJT DSFBUFT B NPSF DPNQMFY QSPCMFN OBNFMZ IPX UP USBO TJUJPO EVSJOH B QFSJPE XIFO QBTU JOWFTUNFOUT IBWF OPU CFFO XSJUUFO PČ UP B GVMMZ XSJUUFOPČ DBQJUBM TUPDL ćF GPMMPXJOH QSPDFEVSF EFBMT XJUI UIBU QSPCMFN PG USBOTJUJPO 'JSTU BTTJHONFOU JT NBEF PG UIF SBUJP PG UPUBM WBMVF PG DBQJUBM OPU XSJUUFO PČ BOE EFCU VTFE UP ĕOBODF DBQJUBM DBMM UIJT SBUJP ℵ ćJT QSPQPSUJPO XJMM EFDMJOF UP  BT DBQJUBM JT XSJUUFO PČ ćFO JO UIF JOJUJBM QIBTF UIF UBY XJMM GBMM PO SFWFOVF NJOVT DPTUT PG NBUFSJBM MBCPS EFQSFDJBUJPO ℵ × EFCU TFSWJDF

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

BOE UPUBM WBMVF PG JOWFTUNFOU 8IFO BMM DBQJUBM JT XSJUUFO PČ UBYBCMF QSPĕUT BSF DPNQVUFE VTJOH TUBOEBSE BDDPVOUJOH NFUIPET JODMVEJOH UIF EFEVDUJPO PG UIF DPTU PG JOWFTUNFOU CVU OPU EFEVDUJOH BOZ DPTU PG EFCU TFSWJDF 4PNF EFCU NBZ SFNBJO PO UIF CPPLT BęFS BMM DBQJUBM JT XSJUUFO PČ * EP OPU QSPQPTF UIBU JUT DPTU CF EFEVDFE GSPN QSPĕUT ćF UBY SBUF PO UIF JODPNF PG DBQJUBM PXOFE CZ UIF ĕSN TIPVME CF TFU CBTFE VQPO DPOTJEFSBUJPO PG USBEJOH PČ UIF DPTU PG SFEVDFE DBQJUBM BDDVNVMBUJPO XJUI UIF CFOFĕUT PG SFEVDFE JOFRVBMJUZ ćF UBY SBUF PO NPOPQPMZ QSPĕUT SFTVMUJOH GSPN NBSLFU QPXFS OFFET UP CF FYBNJOFE GVSUIFS *U EFQFOET VQPO UIF JODFOUJWF UP JOOPWBUF OPU PO UIF JODFOUJWF UP TBWF PS XPSL BOE UIJT PQFOT VQ B OFX BOE MJUUMFTUVEJFE RVFTUJPO



5BY PO *OOPWBUJPOT 5XP "MUFSOBUJWF "QQSPBDIFT

*OOPWBUJPO JT WFSZ SJTLZ CVU JT BMTP UIF TPVSDF PG UIF HSFBUFTU XFBMUI #FDBVTF TP NVDI PG DPSQPSBUF QSPĕUT EFSJWF GSPN JOOPWBUJPOT BOE QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHZ POF XPVME FYQFDU UIBU UBYJOH QSPĕUT XPVME IBWF B OFHBUJWF JODFOUJWF FČFDU PO JO OPWBUJPOT :FU UIFSF BSF GBDUPST UIBU NJUJHBUF UIJT EJTJODFOUJWF FČFDU * GPDVT IFSF PO UXP NBKPS NJUJHBUJOH GBDUPST ćF ĕSTU JT SFMBUFE UP UIF HSFBU WBSJBUJPOT JO UIF ĕOBODJBM PVUDPNF PG JOOPWBUJPOT BOE TVHHFTUT UIBU B NBSHJOBM UBY XJMM IBWF OP FČFDU JG BO JOOPWBUPS DBOOPU JNBHJOF UIF ĕOBODJBM PVUDPNF PG UIFJS EJTDPWFSZ ćF TFDPOE NJUJHBUJOH GBDUPS BSJTFT GSPN UIF GBDU UIBU JOOPWBUJPO IBT TFWFSBM PUIFS FČFDUT QFSTPOBM TBUJTGBDUJPO TPDJBM SFDPHOJUJPO BOE B TFOTF PG BDDPN QMJTINFOU ćFTF GBDUPST NFBO UIBU JOOPWBUJPOT SFTQPOE UP UBYBUJPO MFTT UIBO B GPSNBM BOBMZTJT XPVME TVHHFTU 'PS B UBY UP IBWF BO JODFOUJWF FČFDU PO JOOPWBUJPO UIF JOOPWBUPS NVTU DPO TJEFS FYQFDUFE QSPĕUT XIFO NBLJOH UIFJS JOOPWBUJPO EFDJTJPO ćBU JT GPS B NBSHJOBM UBY SBUF PO JODPNF PS XFBMUI BCPWF TPNF UISFTIPME MFWFM UP IBWF B OFHBUJWF JNQBDU PO UIF FČPSU PG BO JOOPWBUPS JU NVTU CF UIBU BU UIF UJNF PG NBLJOH UIBU FČPSU UIFZ QMBDF B QPTJUJWF QSPCBCJMJUZ PO UIF SFBMJ[BUJPO PG JODPNF PS XFBMUI FYDFFEJOH UIBU UISFTIPME /P SFMJBCMF EBUB FYJTUT PO UIF FYQFDUBUJPOT PG JOOPWBUPST CVU UIFSF JT BOFDEPUBM FWJEFODF SFHBSEJOH UIF HSFBU JOOPWBUPST PG PVS UJNF ćF JOOPWBUJWF KPVSOFZT PG JOEJWJEVBMT MJLF #JMM (BUFT 4UFWF +PCT -BSSZ 1BHF 4FSHFZ #SJO .BSL ;VDLFSCFSH +FČ #F[PT BOE NBOZ PUIFST TUBSUFE GSPN NPEFTU CFHJOOJOHT ćF XFBMUI UIFZ BDUVBMMZ DSFBUFE JT GBS CFZPOE BOZUIJOH UIFZ DPVME IBWF JNBHJOFE #VU UIFO B UBY PO JODPNF UIBU JT OPU FYQFDUFE IBT MJUUMF FČFDU PO POFT EFDJTJPO 5P TUBUF UIJT DPODMVTJPO NPSF DPODSFUFMZ TVQQPTF UIBU BU UIF UJNF PG UIFJS EFDJTJPOT B QSPHSFTTJWF JODPNF UBY IBE CFFO JNQPTFE PO BOOVBM JODPNF UIBU FYDFFET TBZ  NJMMJPO JU XPVME IBWF IBE MJUUMF FČFDU PO UIFJS JOJUJBM EFDJTJPOT UP JOOPWBUF ćF TBNF JT USVF GPS B UBY PO DPSQPSBUF QSPĕUT OPOF PG UIFTF JOEJWJEVBMT JOJUJBMMZ TBX UIFNTFMWFT BT CFJOH JO UIF QSPDFTT

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

PG GPVOEJOH NBTTJWF DPSQPSBUJPOT )PXFWFS HJWFO UIFJS BDUVBM TVDDFTT BOE UIFJS BDDVNVMBUFE XFBMUI UIF JNQPTJUJPO PG TVDI B UBY DPVME IBWF BO JNQBDU PO UIF TVCTFRVFOU JOOPWBUJPOT DSFBUFE CZ UIFJS ĕSNT #VU UIFO UIFSF BSF UXP GBDUPST UP DPOTJEFS JO BTTFTTJOH UIJT FČFDU *O DIBQUFST  BOE  * USBDF UIF FWPMVUJPO PG NBSLFU QPXFS * FYQMBJO UIBU GPMMPXJOH B NBKPS QSJNBSZ JOOPWBUJPO TVCTFRVFOU SFMBUFE JOOPWBUJPOT BSF NP UJWBUFE OPU POMZ CZ B EFTJSF UP JODSFBTF QSPĕUT CVU BMTP CZ B TUSBUFHZ UP DPOTPMJ EBUF BOE EFGFOE NBSLFU QPTJUJPO " ĕSN JO UIJT QPTJUJPO JT DPNQFMMFE UP JOOP WBUF CFDBVTF PG UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BOE UIF QPUFOUJBM MPTT JG JU EPFT OPU ćFSFGPSF UIF JNQPTJUJPO PG B NPEFTU UBY JT OPU MJLFMZ UP SFEVDF UIF JOOPWBUPST FČPSU MPXFS UIBO JU XPVME IBWF CFFO JO UIF BCTFODF PG CPUI UIF UBY BOE UIF EFTJSF UP EFGFOE FYJTUJOH NBSLFU QPXFS ćBU JT UIF UBYT OFHBUJWF FČFDU PO UIF JODFO UJWF UP JOOPWBUF JT QBSUMZ OFVUSBMJ[FE CZ UIF QPTJUJWF FďDJFODZ FČFDU DSFBUJOH BO JODFOUJWF UP JOOPWBUF JO PSEFS UP EFGFOE BO FYJTUJOH NBSLFU QPTJUJPO ćF ĕOBM FČFDU EFQFOET PG DPVSTF VQPO UIF TQFDJĕDT PG UIF UBY BOE JUT FČFDU PO QPUFOUJBM SJWBMT PO IPX TVDDFTTGVM UIF ĕSN JT BOE PO XIBU WBMVF UIF ĕSN TUBOET UP MPTF JG JU EPFT OPU EFGFOE JUT QPTJUJPO ćFSF DBO CF NBSHJOBM ĕSNT XJUI B MPX MFWFM PG QSPEVDUJWJUZ UIBU UIF UBY NBZ GPSDF JOUP EFGBVMU BOE JO UIJT DBTF UIF UBY XJMM IBWF B OFHBUJWF FČFDU PO JOOPWBUJPO )PXFWFS UIF CJH TVDDFTTGVM UFDIOPMPHZ ĕSNT TUBOE UP MPTF B HSFBU EFBM JG UIFZ GBJM UP JOOPWBUF PS BDRVJSF OFX JOOPWBUJPOT BOE UIFSFGPSF B NPEFTU DPSQPSBUF UBY JT OPU MJLFMZ UP IBWF B NBKPS OFHBUJWF FČFDU PO JOOPWBUJPOT CFDBVTF PG UIFJS OFFE UP QSPUFDU UIFJS NBSLFU QPXFS ćJT FČFDU JT FWFO TUSPOHFS JG UIF JOOPWBUPST QFSTPOBM XFBMUI JT IFBWJMZ DPODFOUSBUFE JO UIF ĕSN XIPTF NBSLFU QPXFS JT EFSJWFE GSPN UIF JOOPWBUPST UFDIOPMPHZ ćJT EJTDVTTJPO TIPXT UIBU B UBY XJMM IBWF B OFHBUJWF JODFOUJWF UP JOOPWBUF PO UXP DBUFHPSJFT PG JOOPWBUPST 'JSTU CFHJOOJOH JOEJWJEVBM JOOPWBUPST BOE OFXMZ GPSNFE ĕSNT BSF MJLFMZ UP SFEVDF UIFJS JOOPWBUJWF FČPSUT JG GBDFE XJUI B IJHIFS DPSQPSBUF UBY SBUF ćF TFDPOE DBUFHPSZ DPNQSJTFT JOEJWJEVBMT PS ĕSNT XIP JO OPWBUF JO EJWFSTF BSFBT BOE EP OPU IBWF NBKPS PXOFSTIJQ TUBLFT JO QSJPS JOOP WBUJPOT UIBU OFFE UP CF EFGFOEFE JO UFDIOPMPHJDBM SBDFT * UVSO OPX UP B TFDPOE GBDUPS NJUJHBUJOH UIF OFHBUJWF FČFDU PG BO JODPNF PS XFBMUI UBY PO UIF JODFOUJWFT UP JOOPWBUF UIF OPOQFDVOJBSZ CFOFĕUT PG JOOPWB UJPO ćJT GBDUPS BČFDUT NZ DIPJDF PG NFUIPE GPS EFUFSNJOJOH UIF EFTJSFE DPSQP SBUF UBY SBUF %VSJOH NPTU PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ JOOPWBUPST GBDFE WFSZ IJHI QFSTPOBM BOE DPSQPSBUF JODPNF UBY SBUFT %FTQJUF UIJT UIF SBUF PG JOOPWBUJPOT EVSJOH UIF HPMEFO BHF PG o SFNBJOFE WFSZ IJHI 8IZ XBT UIJT SBUF TP IJHI XIFO NBSHJOBM UBY SBUFT XFSF BMTP IJHI "MUIPVHI POF NJHIU FYQFDU UBYB UJPO UP IBWF TJHOJĕDBOU FČFDUT PO JOOPWBUJPOT UIFSF BSF GPSDFT UIBU TVCEVF UIJT OFHBUJWF JODFOUJWF FČFDU ćF ĕSTU JT UIF FNPUJPOBM BTQFDU UIBU MFBET XFMMGPDVTFE  ćJT

JT LOPXO BT UIF FďDJFODZ FČFDU PG UIF TUSBUFHZ PG BO JODVNCFOU NPOPQPMJTU TFF 5JSPMF  DIBQUFS  

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

JOEJWJEVBMT UP CF BUUSBDUFE UP BDUJWJUJFT UIBU HJWF UIFN UIF IJHIFTU TBUJTGBDUJPO $SFBUJWF QFPQMF BSF BUUSBDUFE UP UIF QSPDFTT PG JOOPWBUJPO CFDBVTF UIJT JT XIBU UIFZ MJLF UP EP ćF TFDPOE TVCEVJOH GBDUPS GPMMPXT GSPN UIF GBDU UIBU JOOPWB UJWF QFPQMF BSF BMTP IJHIMZ DPNQFUJUJWF JO UIF TFBSDI GPS FYDFMMFODF "T 'SBOL  TIPXT QFPQMF XIP DBSF BCPVU IBWJOH UIF IJHIFTU TBMBSZ EP OPU NJOE QBZJOH UBYFT BT MPOH BT UIFJS DPNQFUJUPST QBZ UIF TBNF SBUFT *OOPWBUPST BMTP HFU TBUJTGBDUJPO GSPN CFJOH SFDPHOJ[FE GPS UIFJS BDIJFWFNFOUT JO WFOVFT PVUTJEF UIF NBSLFU 'JOBODJBM SFXBSE NBZ CF POMZ POF BNPOH NBOZ GBDUPST IBWJOH BO JN QBDU PO UIFJS JODFOUJWFT BMPOHTJEF BDDFQUFE WJFXT PG XIBU JT iGBJSw DPNQFOTBUJPO GPS UIFJS XPSL BOE TPDJBM OPSNT UIBU EFUFSNJOF TPDJFUBM TUBUVT BOE SFDPHOJUJPO GPS POFT BDIJFWFNFOUT ćFTF UXP GBDUPST MFBE UP EJČFSFOU BQQSPBDIFT PG UBYJOH DPSQPSBUF QSPĕUT 5P TUVEZ UIF RVFTUJPO GVSUIFS BOE UP EFSJWF FYBDU NBHOJUVEFT GPS UIF DPSQPSBUF UBY SBUFT * UIFO FNQMPZ UXP BQQSPBDIFT ćF ĕSTU JT CBTFE PO UIF OFHPUJBUJPO UIFPSZ PG "VNBOO BOE ,VS[   ćF TFDPOE GPMMPXT UIF BQQSPBDI PG UIF PQUJNBM UBYBUJPO MJUFSBUVSF BOE JT CBTFE PO UIF GPSNVMBUJPO CZ %JBNPOE 

4BF[ 

BOE %JBNPOE BOE 4BF[   *O "VNBOO BOE ,VS[ 

UIF GPDVT JT OPU PO UIF PQUJNBM UBY UIBU NBY JNJ[FT UIF TPDJBM XFMGBSF GVODUJPO PG BO BCTUSBDU QMBOOFS *OTUFBE XF TUVEZ UIF UBY SBUF UIBU FNFSHFT GSPN UIF OFHPUJBUJPOT BOE DPNQFUJUJPO PG EJWFSTF JOEJWJE VBMT BOE JOUFSFTU HSPVQT DPBMJUJPOT JO B NBKPSJUZWPUF EFNPDSBDZ ćJT CFHJOT XJUI B TFU PG SVMFT GPS B QPMJUJDBM QSPDFTT JO XIJDI DPBMJUJPOT DPNQFUF 8IFO B DPBMJUJPO BDIJFWFT B NBKPSJUZ JU HFUT UIF QPXFS UP TFU FDPOPNJD QPMJDZ BOE UBY SBUFT UIBU DPVME CF BT IJHI BT UIF NBKPSJUZ XJTIFT .BOZ QPUFOUJBM DPBMJUJPOT NBZ DPOTUJUVUF B NBKPSJUZ BOE FBDI SFDPHOJ[FT UIF EBOHFS PG UBLJOH UPP FYUSFNF BD UJPOT 4VDI BDUJPOT XPVME QSPNQU BO BMUFSOBUJWF NBKPSJUZ UP GPSN BOE PWFSUVSO UIF DVSSFOU NBKPSJUZ DPBMJUJPO GPSDJOH NBOZ NFNCFST PG UIF DPBMJUJPO JO QPXFS UP CFDPNF QBSU PG UIF NJOPSJUZ ćF PVUDPNF PG TVDI B HBNF EFQFOET VQPO UXP UIJOHT B DPOTUJUVUJPO BOE UIF SVMFT GPS TFMFDUJOH PVUDPNFT " DPOTUJUVUJPO TQFDJĕFT XIBU QSJWBUF QSPQFSUZ JT XIBU UIF SJHIUT BSF PG FBDI JOEJWJEVBM BOE XIBU TUSBUFHJFT DPBMJUJPOT BSF BMMPXFE UP FNQMPZ ćF SVMFT UP TFMFDU BO PVUDPNF TQFDJGZ IPX UIBU DIPJDF JT NBEF ćFTF BMTP SFĘFDU BO VOEFSMZJOH WBMVF TZTUFN BDDFQUFE CZ BMM XIJDI JODMVEFT B WJFX PG GBJSOFTT UIBU SFRVJSFT FRVBMJUZ PG PVUDPNFT GPS JOEJWJEVBMT XIP IBWF UIF TBNF DIBSBDUFSJTUJDT JF TZNNFUSZ  ćF ĕOBM BMMPDBUJPO FBDI JOEJWJEVBM SFDFJWFT JT UIFO BO JODPNF DPNQFOTBUJPO GPS UIFJS UXP DPOUSJCVUJPOT UIF SFTPVSDFT UIFZ QSJWBUFMZ PXO BOE UIFJS WPUF "MUIPVHI QPMJUJDBM QPXFS NBZ CF UIF ESJWJOH GPSDF JO UIF HBNF UIF PVUDPNF BMTP SFĘFDUT CBTJD QSJODJQMFT PG GBJSOFTT FNCPEJFE JO UIF SVMFT *O DPOTJEFSJOH BOZ QPMJDZ QSPQPTFE CZ B DPBMJUJPO UIF BHFOUT DFSUBJOMZ UBLF JOUP BDDPVOU JOEJWJEVBM JODFOUJWFT JO SFTQPOTF UP B QPMJDZ PS B UBY #VU UIFZ BMTP UBLF JOUP BDDPVOU UIF MJNJUFE QPXFS PG FBDI HSPVQ BT EFEVDFE GSPN UIFJS DPMMFDUJWF WPUJOH BOE QSPQFSUZ SJHIUT " NBKPSJUZ DBOOPU JNQPTF UBYBUJPO UIBU JT UPP IJHI CFDBVTF JU NVTU DPOTJEFS UIF NBSHJOBM DPOUSJCVUJPO PG FBDI NJOPSJUZ

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

DPBMJUJPO BOE UIF BCJMJUZ PG JUT NFNCFST UP PQQPTF BO VOGBJS BOE PQQSFTTJWF NB KPSJUZ CZ XJUIIPMEJOH UIFJS DPOUSJCVUJPO UP TPDJFUZ XIJDI UIF NBKPSJUZ OFFET ćBU JT BQBSU GSPN EJTQMBDJOH UIF NBKPSJUZ CZ VTJOH UIFJS WPUFT UIF QPXFSMFTT NJOPSJUZ IBT UIF VMUJNBUF QPXFS UP QSFWFOU UIF NBKPSJUZ GSPN DPOĕTDBUJOH UIF QPTTFTTJPOT PG UIF NJOPSJUZ CZ EFTUSPZJOH UIFN BOE CZ SFGVTJOH UP DPOUSJCVUF UIFJS XPSL CZ TUSJLJOH BHBJOTU UIF NBKPSJUZ *O UIF DBTF PG JOOPWBUPST UIFZ EP OPU GVODUJPO JO B WBDVVN BOE IBWF UP GFBS UIBU PUIFS HSPVQT XJMM BDU BHBJOTU UIFN JG UIFZ DPNF UP QPXFS *OOPWBUPST SFMZ GPS TVDDFTT PO CPUI QVCMJD HPPET BOE PUIFS BDUPST TLJMMFE XPSLFST USBJOFE CZ VTJOH QVCMJD GVOET VOJWFSTJUJFT DMVTUFST PG IJHIUFDI ĕSNT UIF QIZTJDBM BOE ĕOBO DJBM JOGSBTUSVDUVSF PG UIF FDPOPNZ BOE UIF MFHBM QSPUFDUJPO PG JOUFMMFDUVBM QSPQ FSUZ SJHIUT ćF "VNBOO,VS[ UIFPSZ HJWFT B TJNQMF BOTXFS UP UIF UBY RVFTUJPO JO UIF DBTF PG DPSQPSBUF SJTL OFVUSBMJUZ UIF VOJWFSTBM NBSHJOBM UBY SBUF TIPVME CF  QFSDFOU CVU B IJHIFS UBY CZ UIPTF XIP BSF SJTL BWFSTF 4JODF SJTL BWFS TJPO JT OPU PCTFSWBCMF UIF QSBDUJDBM QSFEJDUJPO PG UIF UIFPSZ JT PG B  QFSDFNU NBSHJOBM SBUF ćF BMUFSOBUJWF QSPDFEVSF JT UP GPDVT PO UIF SFTQPOTF FMBTUJDJUJFT PG JOOPWB UJPOT UP JODPNF UBY SBUFT JO UIF NBOOFS PG UIF PQUJNBM UBYBUJPO MJUFSBUVSF 'PM MPXJOH UIBU MJUFSBUVSF JU JT JNQPSUBOU UP JODPSQPSBUF B TZOUIFUJD QBSBNFUFS Λ UIBU NFBTVSFT TPDJFUZT WBMVBUJPO PG JODPNF JO UIF IBOET PG JOOPWBUPST DPN QBSFE XJUI JODPNF JO UIF IBOET PG UIF HPWFSONFOU *G Λ =  UIF QPMJDZ QMBDFT OP WBMVF PO JODPNF CFJOH JO UIF IBOET PG JOOPWBUPST BOE TFUT UIF UBY SBUF UP NBYJNJ[F HPWFSONFOU SFWFOVF UBLJOH JOUP BDDPVOU POMZ JUT JODFOUJWF FČFDU PO JOOPWBUPST *G UIF WBMVBUJPO JT Λ =  UIFO UIF QPMJDZ JT EFTJHOFE PO UIF CBTJT UIBU JODPNF PG JOOPWBUPST JT FRVBMMZ JNQPSUBOU BT JODPNF JO UIF IBOET PG UIF QVCMJD #FDBVTF JOOPWBUPST BSF TVCTUBOUJBMMZ SJDIFS UIBO UIF SFTU PG TPDJFUZ BOE UIFSFGPSF HFU MFTT VUJMJUZ GSPN B EPMMBS UIBO NPTU QFPQMF QMBVTJCMF WBMVFT PG Λ BSF DMPTF UP  " TJNJMBS BSHVNFOU JT PęFO NBEF XIFO TUVEZJOH JODPNF UBYFT PO UIF XFBMUIZ ćF DSVDJBM FMBTUJDJUZ OFFEFE GPS UIJT BOBMZTJT JT UIF FMBTUJDJUZ PG JOOPWBUJPO JODPNF XJUI SFTQFDU UP UIF UBY SBUF QBSUJDVMBSMZ PG JOOPWBUPST XIP XPSL BU B DPS QPSBUJPO PS QMBO UP GPSN POF UP NBSLFU UIFJS JOOPWBUJPOT "MUIPVHI UIF EBUB PO UIJT TVCKFDU BSF OPU XFMM EFWFMPQFE UIF FYDFMMFOU TUVEJFT PG "LDJHJU FU BM 

BOE "LDJHJU BOE 4UBOUDIFWB  PČFS UIF CFTU BWBJMBCMF FTUJNBUFT 5P DPNQVUF UIF PQUJNBM UBY * VTF UIF 4BF[  BOE %JBNPOE BOE 4BF[  GPSNVMB UJPO BOE GPS UIBU * JOUSPEVDF UIF GPMMPXJOH OPUBUJPO Z‰JODPNF GSPN JOOPWBUJPOT τ ‰UBY SBUF UIFSFGPSF  − τ JT UIF OFUPGUBY SBUF ξ ‰UIF BWFSBHF VODPNQFOTBUFE FMBTUJDJUZ PG Z XJUI SFTQFDU UP  − τ  η ‰UIF JODPNF FČFDU Λ‰UIF QMBOOFST BWFSBHF SBUF PG TVCTUJUVUJPO CFUXFFO JOOPWBUPST JODPNF BOE QVCMJD JODPNF BOE B‰UIF QPXFS QBSBNFUFS PG UIF 1BSFUP EJTUSJCVUJPO

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO


  āĀċā

−η =  −η = 

0QUJNBM DPSQPSBUF UBY SBUF ξ =  B =  Λ = 

ξ =  B =  Λ = 

 QFSDFOU  QFSDFOU

 QFSDFOU  QFSDFOU

6OEFS UIF BTTVNQUJPO UIBU JOOPWBUJPO JODPNF JT 1BSFUP EJTUSJCVUFE 4BF[ 

TIPXT UIBU UIF PQUJNBM UBY SBUF JT τ=

−Λ   − Λ + ξ B − η B − 

ćF 1BSFUP QBSBNFUFS JT FTUJNBUFE CZ %JBNPOE BOE 4BF[  UP CF BSPVOE  ćBU WBMVF JT FTUJNBUFE GSPN MBCPS JODPNF JOFRVBMJUZ "MUIPVHI JU JT MJLFMZ UIBU JOOPWBUJPO JODPNF JT NPSF VOFRVBMMZ EJTUSJCVUFE UIFSF JT OP EBUB PO UIF EJTUSJCVUJPO PG JOOPWBUJPO JODPNF "LDJHJU BOE 4UBOUDIFWB  SFQPSU UIBU UIF FMBTUJDJUZ PG QBUFOUJOH XJUI SFTQFDU UP JODPNF UBYBUJPO JT o XIJMF GPS QBUFOU DJUBUJPOT JU JT o ćJT NFBOT UIBU B  QFSDFOU JODSFBTF JO JODPNF UBYFT XPVME SFEVDF QBUFOUJOH CZ  UP  * XJMM VTF UIPTF JNQBDUT BT B QSPYZ GPS JOOPWBUJPO JODPNF BOE FYBNJOF UIF UBY SBUF GPS UIF NJEEMF WBMVFT PG o  ćF JODPNF FČFDU PG MFJTVSF JT RVFTUJPOBCMF 'PS HFOFSBM FČPSU FTUJNBUFT SBOHF GSPN  UP  CVU 4BF[  UBLFT JU UP CF DMPTF UP  ćJT NBZ OPU CF B SFBTPOBCMF WJFX PG JOOPWBUPST XIP MJLF PUIFS DSFBUJWF QFPQMF NBZ OPU WBMVF MFJTVSF BT NVDI NBLJOH UIF JODPNF FČFDU OFHMJHJCMF * UIVT DPOTJEFS WBMVFT PG −η JO UIF SBOHF PG  UP  CVU SFHBSE UIF [FSP FČFDU BT UIF NPSF MJLFMZ "T UP UIF JOOPWBUPSHPWFSONFOU TVCTUJUVUJPO QBSBNFUFS Λ 4BF[  TFUT JU CF UXFFO  BOE  XIJMF %JBNPOE BOE 4BF[  BTTVNF UIF HPWFSONFOU NBY JNJ[FT SFWFOVF GSPN UPQ JODPNF FBSOFST BOE TFU UIJT QBSBNFUFS FRVBM UP [FSP ćBU JT UIF BQQSPBDI * UBLF UP UIF JTTVF XIJDI JT DPOTJTUFOU XJUI UIF "VNBOO BOE ,VS[  UIFPSZ 5BCMF  QSFTFOUT UIF JNQMJFE SBOHF PG PQUJNBM UBY SBUFT PO DPSQPSBUF NPOPQPMZ QSPĕUT /PUF UIBU GPS η =  UIF UXP UIFPSJFT * VTFE UP FTUJNBUF UIF DPSQPSBUF UBY MFBE UP TJNJMBS SFTVMUT

 *NQMFNFOUBUJPO 4IPVME 8F 5BY 1SPĕUT BOE 4VCTJEJ[F $BQJUBM BOE -BCPS ćF DPSQPSBUF UBY JO TFDUJPO  JT JNQPTFE PO NPOPQPMZ QSPĕUT OPU PO DPSQPSBUF QSPĕUT BT EFĕOFE JO TUBOEBSE BDDPVOUJOH ćJT GBDU MFBET UIFO UP UIF

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

RVFTUJPO PG IPX UIF HPWFSONFOU TIPVME VTF UIF UBY SFWFOVF 0OF QPMJDZ DPVME QMBDF UIF SFWFOVF JO HFOFSBM GVOET UP ĕOBODF QVCMJD JOWFTUNFOUT PS PUIFS QVCMJD OFFET "O BMUFSOBUJWF JT UP QBZ MBCPS BOE DBQJUBM B UJNFWBSZJOHQFSVOJU TVCTJEZ BJNJOH UP SFNPWF UIF EJTUPSUJPOT JO UIF BMMPDBUJPO PG DBQJUBM BOE MBCPS SFTVMUJOH GSPN UIF NPOPQPMZ QPXFS PG ĕSNT 4VQQPTF UIBU UP SFNPWF UIF EJTUPSUJPO UIF HPWFSONFOU EFDJEFT UP TFU Λ =  BOE FYUSBDU UIF NBYJNBM SFWFOVF GSPN UIF UBY #Z IPX NVDI DBO TVDI B QPMJDZ SFWFSTF UIF NPOPQPMZ GBDUPS QSJDF EJTUPSUJPO *T TVDI B QPMJDZ EFTJSBCMF *O UIF BQQFOEJY UP UIJT DIBQUFS * TIPX UIBU JG UIF QSPĕU UBY SBUF JT WU UIF TVCTJEZ SBUF QFS EPMMBS TQFOU PO MBCPS BOE DBQJUBM SFRVJSFE UP SFNFEZ UIF FOUJSF EJTUPSUJPO JT TU =  − WU /θU XIFSF θU JT UIF QSJDF FMBTUJDJUZ PG EFNBOE SFĘFDUJOH UIF EFHSFF PG DPNQFUJUJPO JO UIF FDPOPNZ 4VQQPTF UIFO UIBU XF VTF UIF UBY UP DPWFS UIF FOUJSF TVCTJEZ BOE UIFSFGPSF UIF EJTUPSUJPO JT SFNPWFE 8JUI B  QFSDFOU UBY BOE B QSFUBY QSPĕU TIBSF PG  QFSDFOU NFBOJOH UIF NBSLVQ JT  BOE θU = 

UIF TVCTJEZ SBUF SFRVJSFE UP GVMMZ SFNPWF UIF EJTUPSUJPO XPVME CF  QFSDFOU ćJT XPVME CF  QFSDFOU PG UIF TVN PG MBCPS BOE DBQJUBM JODPNFT XIJDI XPVME UIFO CF FRVBM UP (%1 ćJT JT B WFSZ FYQFOTJWF QSPQPTJUJPO *G TVDI B TVCTJEZ QSPHSBN XFSF JNQMFNFOUFE SFWFOVFT GSPN UIF DPSQPSBUF QSPĕU UBY XPVME GBMM UP  CFDBVTF DPSQPSBUJPOT XPVME JODSFBTF PVUQVU UP NBYJNJ[F UIFJS TVCTJEZ JOTUFBE PG TVQQSFTTJOH UIFJS PVUQVU ćVT JG UIF UBY SBUF JT  QFSDFOU UIF TVCTJEZ SBUF JT  QFSDFOU DPTUT BSF  QFSDFOU PG (%1 BOE SFWFOVFT BSF  ćJT JT B DPOUSBEJDUJPO QSPWJOH UIBU XJUI B  QFSDFOU UBY UIFSF JT OP SFWFOVF UP QBZ GPS UIF TVCTJEZ .PSF HFOFSBMMZ * TIPX JO UIF BQQFOEJY UIBU UIF SFWFOVF GSPN UIF DPSQPSBUF QSPĕUT UBY XJMM OFWFS CF FOPVHI UP QBZ GPS UIF GVMM EJTUPSUJPO FMJNJOBUJOH TVCTJEZ (JWFO UIBU QBZJOH UIF DPTU PG UIF FOUJSF EJTUPSUJPO JT JNQPTTJCMF XIBU JT UIF NBYJNBM GSBDUJPO PG UIF EJTUPSUJPO UIBU DBO CF FMJNJOBUFE JG UIF TVCTJEZ JT GVOEFE CZ UIF DPSQPSBUF UBY SFWFOVF * TIPX JO UIF BQQFOEJY UIBU JG UIF TVCTJEZ JT ĕ OBODFE CZ B  QFSDFOU DPSQPSBUF UBY SBUF UIF NBYJNVN GSBDUJPO PG UIF GVMM TVCTJEZ SBUF JT /θU  *G θU =  UIJT JT  PG UIF PQUJNBM TVCTJEZ XIJDI JT B  QFSDFOU TVCTJEZ SBUF &RVBUJPO " JO UIF BQQFOEJY TIPXT UIBU B  QFS DFOU TVCTJEZ MPXFST UIF NBSLVQ GSPN  UP  BOE SBJTFT UIF DPNCJOFE TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU *O UIJT FYBNQMF UIF EJTUPS UJPO JT   UIBU NBUUFST BOE UIF  JNQSPWFNFOU GSPN  UP 

PCUBJOFE VTJOH UIF UBY BOE B TVCTJEZ JT BDUVBMMZ B  QFSDFOU SFEVDUJPO JO UIF EJTUPSUJPO #VU FWFO UIJT BQQFBST UP CF UPP TNBMM B HBJO ćF DPODMVTJPO UIBU * ESBX GSPN UIJT BOBMZTJT JT UIBU VTJOH UBY PO DPSQPSBUF QSPĕUT UP ĕOBODF B TVCTJEZ UIBU BJNT UP SFNPWF UIF NPOPQPMZ GBDUPS QSJDF EJT UPSUJPOT JT JOGFSJPS UP B EJSFDU BOUJUSVTU QPMJDZ UP DPOUBJO NBSLFU QPXFS * JOTUFBE BEWPDBUF GPS UIF SFWFOVF GSPN DPSQPSBUF QSPĕU UBY UP CF VTFE UP ĕOBODF JOWFTU NFOUT UIBU QSPNPUF MPOHUFSN FďDJFODZ BOE HSPXUI BOE GPS BDUJWF BOUJUSVTU QPMJDZ UP SFNPWF TPNF PG UIF EJTUPSUJPO JO GBDUPS QSJDFT

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO



$PSQPSBUF 5BY "WPJEBODF

ćF MBTU JTTVF UP CF BEESFTTFE JT UIBU ĕSNT NBZ VTF EFDFJUGVM BDDPVOUJOH TUSBUF HJFT UP MPXFS UIFJS UBYFT TVDI BT USBOTGFS QSJDJOH BOE PUIFS TUSBUFHJFT PG MPDBUJOH BTTFUT BOE PCMJHBUJPOT UP TIJę QSPĕUT UP MPXUBY DPVOUSJFT 'JSNT BMTP NPWF UIFJS DPSQPSBUF EPNJDJMF UP MPXUBY DPVOUSJFT UP BWPJE UBYFT DBMMFE UBY JOWFSTJPO  ćF VTF PG UIFTF BOE TJNJMBS TUSBUFHJFT XBT B LFZ SFBTPO HJWFO GPS MPXFSJOH DPSQPSBUF JODPNF UBY JO UIF 5BY $VUT BOE +PCT "DU PG  *U JT USVF UIBU JG OP SFNFEJBM BDUJPO JT UBLFO IJHIFS DPSQPSBUF JODPNF UBY SBUFT JODSFBTF UIF JODFOUJWF PG ĕSNT UP FTDBQF UIF UBY CZ NPWJOH DPSQPSBUF QSPĕUT UP B MPXUBY MPDBUJPO #VU UIJT JT QPTTJCMF POMZ CFDBVTF UIF 6OJUFE 4UBUFT IBT BDDFQUFE BDDPVOUJOH QSBDUJDFT UIBU EFĕOF QSPĕUT CZ UIF UFSSJUPSJBM BMMPDBUJPO PG BTTFUT PO UIF CPPLT PG UIF ĕSNT -PXFSJOH UIF DPSQPSBUF UBY SBUF XBT OPU UIF SJHIU TPMVUJPO ćF QSPCMFN JT BO BDDPVOUJOH QSPCMFN BOE BO BDDPVOUJOH EFWJDF NVTU CF VTFE UP TPMWF JU ćF TJNQMFTU TPMVUJPO VTFT B NFUIPE DBMMFE TBMFT GBDUPS BQQPSUJPONFOU XIJDI JT VTFE CZ NBOZ 64 TUBUFT UP BTTFTT UIFJS DPSQPSBUF UBYFT $MBVTJOH   4BMFT GBDUPS BQQPSUJPONFOU JO UIF HMPCBM DPOUFYU DBMDVMBUFT B ĕSNT QSPĕUT GPS UBY QVSQPTFT BT JUT HMPCBM QSPĕUT NVMUJQMJFE CZ UIF QSPQPSUJPO PG JUT TBMFT JO B HJWFO DPVOUSZ TFF ;VDNBO   ćJT NFBOT UIBU UIF DPSQPSBUF JODPNF UBY CBTF DBO CF EFĕOFE CZ BMMPDBUJOH JUT DPOTPMJEBUFE XPSME QSPĕUT JO QSP QPSUJPO UP UIF MPDBUJPO PG JUT TBMFT EJTSFHBSEJOH BMM USBOTGFS QSJDJOH BOE MP DBUJPO PG BTTFUT PS MJBCJMJUJFT *G B ĕSN TFMMT  QFSDFOU PG JUT QSPEVDUT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT UIF 64 HPWFSONFOU TIPVME EFĕOF JUT 64UBYBCMF QSPĕUT UP CF  QFSDFOU PG JUT HMPCBM QSPĕUT ćF *OUFSOBM 3FWFOVF 4FSWJDF *34 BMSFBEZ IBT BMM UIF JOGPSNBUJPO OFFEFE GPS TVDI BMMPDBUJPO CFDBVTF ĕSNT BSF SFRVJSFE UP QSPWJEF JOGPSNBUJPO BCPVU UIFJS JODPNF CSPLFO EPXO CZ MPDBUJPO ćJT XPVME SFOEFS JSSFMFWBOU UIF MPDBUJPO XIFSF QSPĕUT XFSF FBSOFE BOE SFNPWF UIF JO DFOUJWFT UP TIJę UIF MPDBUJPO PG BTTFUT BOE MJBCJMJUJFT ćJT TJNQMF TPMVUJPO JT B OBUVSBM SFDPHOJUJPO PG UIF BSDBOF OBUVSF PG UIF BDDPVOUJOH QSBDUJDFT PG NVMUJ OBUJPOBM DPSQPSBUJPOT ćF JEFB JT OPU OFX JU XBT BEWPDBUFE CZ "WJ:POBI FU BM  BOE &JDIOFS BOE 3VOLFM 

CVU JU JT FOKPZJOH B SFTVSHFODF JO QPQVMBSJUZ " NPSF TUSVDUVSBM TPMVUJPO JT BWBJMBCMF TFF 4BF[ BOE ;VDNBO C $MBVT JOH FU BM   *U DBMMT GPS BO BHSFFNFOU BNPOH UIF BEWBODFE DPVOUSJFT PO UIF NJOJNVN DPSQPSBUF UBY SBUF UP CF DPMMFDUFE ćFZ IBWF B TUSPOH JODFOUJWF UP SFBDI TVDI BO BHSFFNFOU CFDBVTF BMM TUBOE UP CFOFĕU BOE JU XPVME QSFWFOU UBY SFWFOVF GSPN FTDBQJOH UP UIF WBSJPVT UBY IBWFOT BSPVOE UIF XPSME "MM NVMUJOB UJPOBM ĕSNT XPVME UIFO CF SFRVJSFE UP QSPWJEF BMM UBY BVUIPSJUJFT XJUI EFUBJMFE SFQPSUT PO UIFJS DPVOUSZCZDPVOUSZ PQFSBUJPOT &BDI DPVOUSZ DBO UIFO JNQPTF UIF BHSFFEVQPO UBY SBUF PO UIF JODPNF SFQPSUFE CZ UIF DPSQPSBUJPOT XJUIPVU IBWJOH UP BMUFS UIF FYJTUJOH UBY MBX *O BEEJUJPO FBDI IPNF DPVOUSZ UIF DPVOUSZ XIFSF UIF ĕSN JT EPNJDJMFE NVTU JNQPTF PO DPSQPSBUJPOT EPNJDJMFE UIFSF UIF

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

BHSFFEVQPO NJOJNVN UBY PO UIF ĕSNT XPSME JODPNF HJWJOH B UBY DSFEJU GPS BMM UBYFT QBJE UP GPSFJHO HPWFSONFOUT *G B MPXFS UBY JT JNQPTFE CZ TPNF PG UIF PUIFS DPVOUSJFT UIF IPNF DPVOUSZ XJMM JO FČFDU JNQPTF UIF BHSFFEVQPO UBY PO UIF JODPNF OPU UBYFE CZ UIPTF MPXFSUBY KVSJTEJDUJPOT ćF 6OJUFE 4UBUFT XJMM UIFO GPS FYBNQMF JNQPTF PO JUT PXO DPSQPSBUJPOT UIF UBYFT UIBU #FSNVEB EPFT OPU DIBSHF UIFN ćJT NFUIPE PG UBYBUJPO SFOEFST JSSFMFWBOU UIF TIJę PG QSPĕUT UP PČTIPSF MPDBUJPOT CFDBVTF UIPTF QSPĕUT BSF OPX UBYFE CZ UIF IPNF DPVOUSZ BU UIF TBNF BHSFFEVQPO UBY SBUF 4VDI B QSFMJNJOBSZ BHSFFNFOU UP TFU B UBY PG BU MFBTU  QFSDFOU XBT SFBDIFE JO +VOF  CZ UIF ( OBUJPOT 5P TFF BO FYBNQMF TVQQPTF UIBU "QQMF VTFT USBOTGFS QSJDJOH UP TIJę UP *SFMBOE  CJMMJPO PG QSPĕUT XIJDI BSF UBYFE JO *SFMBOE BU UIF SBUF PG  QFSDFOU XIJMF UIF BHSFFEVQPO NJOJNVN DPSQPSBUF UBY JT  QFSDFOU 8IFO "QQMF QSPWJEFT UIF *34 JUT JODPNF SFQPSU JUT *SFMBOE JODPNF XJMM CF UBYFE BU  QFSDFOU CVU "QQMF XJMM SFDFJWF DSFEJU GPS UIF  QFSDFOU UBY BDUVBMMZ QBJE JO *SFMBOE ćF 6OJUFE 4UBUFT XJMM UBY "QQMFT *SJTI JODPNF BU UIF PVUTUBOEJOH  QFSDFOU *G "QQMF IBT JODPNF JO "VTUSBMJB BOE JU QBZT B  QFSDFOU JODPNF UBY PO UIBU SFQPSUFE JODPNF UIF 6OJUFE 4UBUFT XJMM OPU UBY UIBU JODPNF BHBJO 8JUI TVDI SFGPSNT JO QMBDF BO JODSFBTF PG UIF DPSQPSBUF QSPĕU UBY XPVME OPU CF VOEFSNJOFE CZ ĕSNT DIBOHJOH UIFJS EPNJDJMF PS CZ USBOTGFS QSJDJOH "T MPOH BT B ĕSN SFQPSUT JUT JODPNF IPOFTUMZ UIFO VOEFS UIFTF UBYBUJPO NFUIPET UIFSF JT NVDI MPXFS JODFOUJWF UP TIJę JODPNF PS BTTFUT UP BO PČTIPSF MPDBUJPO

 *MMVTUSBUJPO PG 5BY -JBCJMJUZ PO (MPCBM $PSQPSBUF *ODPNF *O UBCMF  DPMVNO  * FTUJNBUF GPS B TBNQMF PG SFQSFTFOUBUJWF ĕSNT UIFJS HMPCBM NPOPQPMZ QSPĕUT BT B SFTVMU PG NBSLFU QPXFS *O NBLJOH UIFTF FTUJNBUFT * BTTVNF GPS TJNQMJDJUZ B  QFSDFOU DBQJUBM DPTU FYDMVEJOH EFQSFDJBUJPO  %BUB VTFE JO UIF DPNQVUBUJPOT BSF GSPN UIF  $PNQVTUBU EBUBCBTF * BMTP QSPWJEF GPS FBDI ĕSN UIF 64 BOE GPSFJHO SFQPSUFE UBY QBZNFOUT VOEFS UIF BDUVBM UBY SBUFT UIBU QSFWBJMFE JO  BOE UIF SFQPSUFE 64 BDDPVOUJOH QSPĕUT ćF UB CMF TIPXT UIBU B UBY PO NPOPQPMZ QSPĕUT XPVME GBMM NPTUMZ PO UXP DBUFHPSJFT PG ĕSNT ćF ĕSTU DBUFHPSZ JODMVEFT UIF MFBEJOH ĕSNT XJUI WBMVBCMF QSPQSJFUBSZ UFDIOPMPHJFT EFSJWFE GSPN UIF JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ *5 SFWPMVUJPO PS PUIFS IJHIMZ UFDIOPMPHJDBM JOEVTUSJFT TVDI BT QIBSNBDFVUJDBMT *O UIF TFDPOE BSF BMM ĕSNT UIBU HBJO NBSLFU QPXFS GSPN UIFJS CSBOET BOE USBEJUJPOBM DPOTVNFS QSFG FSFODF GPS UIFJS CSBOE OBNFT TVDI BT $PDB$PMB ćJT DPODMVTJPO JT DPOTJTUFOU XJUI UIF EJTUSJCVUJPO PG NPOPQPMZ QSPĕUT SFQPSUFE JO ĕHVSF F "T FYQMBJOFE JO DIBQUFS  HJWFO UIF IJHI MFWFSBHF PG 64 DPSQPSBUJPOT UIFJS BWFSBHF EFCUDBQJUBM SBUJP JT BCPWF  QFSDFOU 'PS TPNF BEWBODFE UFDIOPMPHZ ĕSNT JU JT MBSHFS UIBO  QFSDFOU $POTFRVFOUMZ GPS IJHIMZ MFWFSBHFE ĕSNT UIF GSBDUJPO PG DBQJUBM PXOFE JT DMPTF UP [FSP BOE GPS UIPTF ĕSNT BDUVBM SFQPSUFE

4PVSDF $PNQVTUBU ĕMFT GPS 

                 − 

            −  −  − 

              

    −      − − −

            −   

              −  − 

(MPCBM (MPCBM QSPĕUT 1SPQPTFE "DUVBM 'PSFJHO 64 BDDPVOUJOH QSPĕUT SFTVMUJOH GSPN  QFSDFOU UBY 64 UBY UBY BDDPVOUJOH QSPĕUT JO NJMMJPOT NBSLFU QPXFS PO HMPCBM QSPĕUT JO NJMMJPOT JO NJMMJPOT JO NJMMJPOT PG EPMMBST

JO NJMMJPOT PG EPMMBST JO NJMMJPOT PG EPMMBST PG EPMMBST PG EPMMBST

PG EPMMBST

0QUJNBM DPSQPSBUF UBY SBUF

"QQMF *OD .JDSPTPę $PSQ +PIOTPO BOE +PIOTPO $PDB$PMB $P "NFSJDBO &YQSFTT 4BMFTGPSDF *OD (FOFSBM &MFDUSJD "NFSJDBO &MFDUSJD 1PXFS $IFWSPO $PSQ %PX $IFNJDBM

'JSN


  āĀċĂ

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

DPSQPSBUF QSPĕUT BSF DMPTF UP UPUBM NPOPQPMZ QSPĕUT ćF NBSLFU WBMVF PG TVDI ĕSNT JT NPTUMZ NPOPQPMZ XFBMUI ćFTF BSF NVMUJOBUJPOBM ĕSNT BT FWJEFODFE CZ UIF HSFBU EJTDSFQBODZ CFUXFFO HMPCBM BDDPVOUJOH QSPĕUT BOE 64 BDDPVOUJOH QSPĕUT 3FHBSEMFTT PG UIF UBY SBUF UIBU XPVME VMUJNBUFMZ CF BHSFFE VQPO CZ UIF ( PS CZ B MPOHFS MJTU PG OBUJPOT UIF 6OJUFE 4UBUFT DBO BMXBZT GPMMPX UIF NFUIPE PG TBMFT GBDUPS BQQPSUJPONFOU BOE JNQPTF JUT PXO  QFSDFOU UBY PO NPOPQPMZ QSPĕUT -JLF BMM EFDJTJPOT BCPVU UBYBUJPO JU BMM EFQFOET VQPO UIF PWFSBMM HPBMT PG QVCMJD QPMJDZ



8FBMUI 5BYBUJPO 5SBOTJUPSZ 8FBMUI 3FEJTUSJCVUJPO 1PMJDZ

 8IZ 0QQPTF B 1FSNBOFOU BOE #SPBE 8FBMUI 5BY 8FBMUI UBYBUJPO IBT BUUSBDUFE B HSFBU EFBM PG BUUFOUJPO JO SFDFOU ZFBST CFDBVTF PG UIF WFSZ IJHI EFHSFF PG XFBMUI JOFRVBMJUZ JO UIF 4FDPOE (JMEFE "HF ćF JEFB PG JNQPTJOH B XFBMUI UBY SFBDIFE UIF QPMJUJDBM BSFOB JO UIF  %FNPDSBUJD QSJNBSZ CFDBVTF JU PČFST B EJSFDU BOE SBQJE SPVUF UP JODPNF BOE XFBMUI SFEJT USJCVUJPO *U JT IPXFWFS JNQPSUBOU UP SFDPHOJ[F XIBU JT BDUVBMMZ CFJOH UBYFE CZ B XFBMUI UBY * TIPXFE JO DIBQUFS  UIBU GSPN UIF T UP  UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI SPTF GSPN BCPVU [FSP JO  UP  USJMMJPO JO  BT EFEVDFE GSPN UIF NBS LFU WBMVF PG UIF TFDVSJUJFT PG UIF DPSQPSBUF TFDUPS USBEFE PO QVCMJD FYDIBOHFT *O  UIF MFWFM PG NPOPQPMZ XFBMUI SFBDIFE  QFSDFOU PG UIF UPUBM TUPDL NBSLFU WBMVF ćF PUIFS  QFSDFOU JT UIF QSPQPSUJPO PG UIF WBMVF PG DBQJUBM PXOFE CZ UIF ĕSNT PVU PG UIFJS UPUBM NBSLFU WBMVF " XFBMUI UBY NVTU UIFO CF CSPLFO BDDPSE JOH UP JEFBT EFWFMPQFE JO UIJT CPPL JOUP UXP DPNQPOFOUT B UBY PO DBQJUBM XIJDI JT B UBY PO TBWJOHT BOE B UBY PO NPOPQPMZ XFBMUI XIJDI JT B UBY PO XFBMUI DSF BUFE CZ NBSLFU QPXFS  "T FYQMBJOFE JO TFDUJPO  B UBY PO DBQJUBM PS PO JUT JODPNF IBT VOEFTJSBCMF FČFDUT CFDBVTF JU EJTJODFOUJWJ[FT TBWJOHT BOE DBQJ UBM BDDVNVMBUJPO SFEVDJOH PVUQVU JO UIF MPOH SVO ćJT CFDPNFT BO FWFO NPSF TFWFSF QSPCMFN JO BO FDPOPNZ XJUI NBSLFU QPXFS XIFSF UIF SFUVSO PO DBQJUBM JT BMSFBEZ UPP MPX BOE UIF SFBM RVFTUJPO CFDPNFT XIFUIFS UP TVCTJEJ[F JOTUFBE PG UBYJOH UIBU DBQJUBM JODPNF TFF TFDUJPO   "T UP UIF TFDPOE DPNQPOFOU PG B XFBMUI UBY NPOPQPMZ XFBMUI JT KVTU UIF DBQJUBMJ[BUJPO PG GVUVSF FYQFDUFE NPOPQPMZ QSPĕUT *O UIF QSFTFODF PG B UBY PO NPOPQPMZ QSPĕUT B XFBMUI UBY UIFO BDUT BT B TFDPOE UBY PO UIFTF QSPĕUT *G B DPSQPSBUF QSPĕUT UBY JT TFU BU BOZ UIJOH DMPTF UP  QFSDFOU BOE BOUJUSVTU QPMJDZ JT BQQMJFE UP UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS UIFO PWFS UJNF UPUBM NPOPQPMZ XFBMUI XJMM EFDMJOF $POTFRVFOUMZ PWFS UJNF XFBMUI UBYBUJPO XJMM HSBEVBMMZ CFDPNF B UBY PO TBWJOHT XJUI UIF OFHBUJWF JNQMJDBUJPOT OPUFE BCPWF

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

#SPBE XFBMUI UBYBUJPO IBT PUIFS VOEFTJSBCMF GFBUVSFT 4VDI B UBY JT JNQPTFE PO JMMJRVJE BTTFUT 4PNF TVDI BTTFUT‰GPS FYBNQMF SFBM FTUBUF PS QSJWBUFMZ IFME DPSQPSBUJPOT‰EP OPU USBEF SFHVMBSMZ PO PQFO NBSLFUT BOE EP OPU IBWF QPTUFE QSJDFT 0UIFST TVDI BT KFXFMSZ BSU BOE PUIFS DPMMFDUJCMFT IBWF VOJRVF WBMVFT UIBU DBO CF BQQSBJTFE CVU UIFZ BSF USBEFE NPTUMZ PO WFSZ UIJO NBSLFUT " XFBMUI UBY UIBU SFRVJSFT DBTI QBZNFOU GPS XFBMUI TUPSFE JO JMMJRVJE BTTFUT DSFBUFT B IBSE TIJQ PG JUT PXO ćF QSFDFEJOH EJTDVTTJPO JNQMJFT UIBU CSPBE XFBMUI UBYBUJPO TIPVME OPU CF B QFSNBOFOU UPPM PG B QPMJDZ UIBU BJNT UP MPXFS MPOHSVO XFBMUI JOFRVBMJUZ ćJT CSJOHT NF CBDL UP UIF EJTUJODUJPO NBEF JO UIF JOUSPEVDUJPO PG UIJT DIBQUFS CF UXFFO QFSNBOFOU BOE USBOTJUPSZ UBYBUJPO *O NZ WJFX B UBY PO NPOPQPMZ XFBMUI TIPVME OPU CF VTFE BT B QFSNBOFOU QPMJDZ JOTUSVNFOU .BOZ DPVOUSJFT UIBU USJFE UP DSFBUF B QFSNBOFOU XFBMUI UBYBUJPO FODPVOUFSFE UIFTF JTTVFT BOE FOEFE VQ BCPMJTIJOH UIFTF UBYFT )PXFWFS JG DBSFGVMMZ DSBęFE B XFBMUI UBY DBO CF B WFSZ FČFDUJWF UPPM GPS B USBOTJUPSZ QPMJDZ ćFTF DPOTJEFSBUJPOT EP OPU QSFWFOU UIF VTF PG TQFDJBMJ[FE XFBMUI UBYBUJPO PO TQFDJĕD BTTFUT XJUI XFMMEFĕOFE QSJDFT EFTJHOFE UP BDIJFWF B MJNJUFE HPBM TVDI BT UIF MPDBM ĕOBODJOH PG FEVDBUJPO XJUI SFBM FTUBUF UBYFT 4IPSUUFSN XFBMUI UBYBUJPO XBT VTFE CZ NBOZ DPVOUSJFT GPS FNFSHFODZ OFFET MJLF XBST 8FBMUI UBYBUJPO DBO CF BO FČFDUJWF UPPM UP TIJę RVJDLMZ GSPN UIF DVSSFOU FYUSFNFMZ IJHI MFWFM PG XFBMUI JOFRVBMJUZ UP B QFSNBOFOUMZ NPSF FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO #VU BęFS TVDI USBOTJUJPO UIF FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO DBO CF FČFDUJWFMZ NBJOUBJOFE CZ B DPNCJOBUJPO PG QFSTPOBM JODPNF UBY B UBY PO DPSQPSBUF QSPĕUT BOE BO BDUJWF BOUJUSVTU QPMJDZ UP SFTUSBJO UIF FYQBOTJPO PG UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS ćF UFNQPSBSZ POFUJNF OBUVSF PG TVDI B XFBMUI UBY BMTP TFSWFT UP NJUJHBUF UIF IBSN PG UBYJOH TBWJOHT &DPOPNJTUT IBWF MPOH LOPXO UIBU UIF NPTU Fď DJFOU UBY JT B POFUJNF FYQSPQSJBUJPO PG QSJWBUF DBQJUBM DBMMFE B DBQJUBM MFWZ TFF ,FZOFT  TFF BMTP &JDIFOHSFFO  PO +BQBOT  JNQMFNFOUBUJPO PG UIJT MFWZ  .PEFMT PG DBQJUBM UBYBUJPO MJLF $IBNMFZ  IBWF UP SVMF PVU UIF JNNFEJBUF POFUJNF DBQJUBM UBY 0UIFSXJTF UIF HPWFSONFOU DPVME TJNQMZ DPO ĕTDBUF BMM QSJWBUF DBQJUBM BOE TIBSF JUT QSPDFFET FRVBMMZ XJUI OP FďDJFODZ DPTUT 0G DPVSTF EFTQJUF JUT UIFPSFUJDBM BQQFBM TVDI BO BDUJPO XPVME CF EBNBHJOH JO QSBDUJDF 1SJWBUF DBQJUBM NBSLFUT BSF WJUBM UP FOTVSJOH UIF FďDJFOU BMMPDBUJPO PG SFTPVSDFT ćF VODFSUBJOUZ DSFBUFE CZ UIF QSPTQFDU UIBU UIF HPWFSONFOU NJHIU BHBJO TFJ[F QSJWBUF DBQJUBM XPVME SFEVDF JODFOUJWFT UP TBWF JO UIF TBNF XBZ BT B DBQJUBM HBJOT UBY XPVME * QSPQPTF B XFBMUI UBY UIBU XPVME SBJTF MFTT UIBO  QFSDFOU PG QSJWBUF XFBMUI DPVOUSJFT JO /PSUIFSO &VSPQF IBWF XFMMGVODUJPOJOH DBQJUBM NBSLFUT XJUI NVDI IJHIFS EFHSFFT PG TUBUF PXOFSTIJQ ćF UBY UIBU * QSP QPTF NVTU CF FYQMBJOFE CZ UIF TIPSUUFSN OFFE UP DIBOHF UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO BOE TFFE B OBUJPOBM GVOE B QSPQPTBM * FYQMBJO JO TFDUJPO   "ęFS UIF UFNQP SBSZ UBY JT JNQMFNFOUFE UIJT GVOE XPVME IBWF BO FOEPXNFOU UIBU EJTUSJCVUFT JUT FBSOJOHT UP UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO XIJMF LFFQJOH

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

JUT QSJODJQBM JOUBDU 0ODF UIF GVOE JT DBQJUBMJ[FE OP POF XJMM FYQFDU B SFUVSO UP UIF DJSDVNTUBODFT UIBU KVTUJĕFE UIF XFBMUI UBY JO UIF ĕSTU QMBDF TP UIFSF XJMM CF OP GFBS PG B GVUVSF XFBMUI UBY ćJT UFNQPSBSZ QPMJDZ IBT UIF CFOFĕU PG UBYJOH UPEBZT DBQJUBM TUPDL XIJDI IBT OP CFIBWJPSBM SFTQPOTF UP UIF UBY XJUIPVU UIF EBNBHJOH BTQFDU PG UBYJOH GVUVSF TBWJOHT



$IJME 5BY $SFEJU .JOJNVN *ODPNF (VBSBOUFF PS 1SPHSBNT PG %JSFDU *OWFTUNFOUT MO $IJMESFO

(JWFO UIF IJHI MFWFM PG QSFTFOUEBZ JOFRVBMJUZ BOE UIF WFSZ IJHI QSPQPSUJPO PG DIJMESFO MJWJOH JO QPWFSUZ B DPOTFOTVT IBT FNFSHFE UIBU UIFSF JT BO VSHFOU OFFE GPS QSPHSBNT UP SFEVDF DIJMESFOT QPWFSUZ BOE IBTUFO UIF USBOTJUJPO UP B NPSF FHBMJUBSJBO JODPNF EJTUSJCVUJPO CZ JODSFBTJOH NPCJMJUZ PG IPVTFIPMET GSPN UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO CBDL JOUP UIF NJEEMF DMBTT ćFSF JT IPXFWFS OP DPOTFOTVT PO UIF NFUIPE UP BDDPNQMJTI UIJT HPBM 0OF PG UIF NPSF ESBTUJD BDUJPOT UBLFO CZ UIF "NFSJDBO 3FTDVF 1MBO PG  XBT UP JODMVEF B POFZFBS QSPHSBN PG DIJME UBY DSFEJU PG  QFS NPOUI GPS FBDI DIJME BHFE TJY UP TFWFOUFFO BOE  QFS NPOUI GPS DIJMESFO PG MPXFS BHFT ćF DSFEJU DBO CF DMBJNFE POMZ CZ TJOHMF UBY ĕMFST XIP FBSO MFTT UIBO   B ZFBS BOE KPJOU ĕMFST FBSOJOH VQ UP   B ZFBS "MUIPVHI TVDI B QMBO XJMM SFEVDF QPWFSUZ JNNFEJBUFMZ JU IBT TVCTUBOUJBM EJTBEWBOUBHFT 'JSTU JU XBT BQQSPWFE POMZ GPS POF ZFBS BOE JUT GVUVSF JT TVCKFDU UP BOOVBM CVEHFUBSZ SFWJFX 4FDPOE CF DBVTF UIF GVOET BSF QBJE UP UIF GBNJMJFT QBSU PG UIFTF GVOET XJMM CF TQFOU GPS UIF CFOFĕU PG BEVMUT OPU UIF DIJMESFO BOE UIF USVF OFU CFOFĕUT SFDFJWFE CZ UIF DIJMESFO BSF ZFU UP CF EFUFSNJOFE ćJSE UIF DSFEJU DSFBUFT BO FYUSFNFMZ IJHI BSUJĕDJBM JODPNF UBY SBUF UIBU EJTUPSUT JODFOUJWFT BU JODPNF PG   GPS JO EJWJEVBMT BOE   GPS KPJOU ĕMFST 'PVSUI B TVCTUBOUJBM OVNCFS PG GBNJMJFT XJMM OPU SFDFJWF CFOFĕUT CFDBVTF UIFZ EJE OPU ĕMF GPS JODPNF UBY JO UIF QBTU BOE UIF *34 EPFT OPU IBWF B CBOL BDDPVOU PS BO BEESFTT GPS UIFN 5P QSFWFOU GSBVE NBOBHFNFOU QSPCMFNT XJMM SFTVMU JO B TVCTUBOUJBM OVNCFS PG GBNJMJFT OFWFS SF DFJWJOH CFOFĕUT "O BMUFSOBUJWF BQQSPBDI UIBU IBT CFFO EJTDVTTFE GPS B WFSZ MPOH UJNF JT B NJO JNVN JODPNF HVBSBOUFF XIJDI JT B UBY DSFEJU UIBU JT OPU SFTUSJDUFE UP DIJMESFO .BTTJWF FYQFSJNFOUT UP TUVEZ UIF JNQBDU PG TVDI QMBOT XFSF DPOEVDUFE JO UIF T VTJOH MBSHF TBNQMFT PG MPXJODPNF GBNJMJFT JO /FX +FSTFZ %FOWFS BOE 4FBUUMF "MUIPVHI OFX FYQFSJNFOUT IBWF CFFO JOJUJBUFE JO SFDFOU ZFBST B HSFBU EFBM JT BMSFBEZ LOPXO BCPVU UIFJS FďDBDZ ćFTF BSF DMFBSMZ EJSFDU SFEJTUSJCVUJPO QMBOT UIBU BJN UP BUUBJO B NPSF FHBMJUBSJBO EJTUSJCVUJPO PG BęFSUBY JODPNF ćFJS BEWBOUBHF JT UIBU UIFZ BDU SBQJEMZ UP SFEJTUSJCVUF JODPNF BOE SFEVDF QPWFSUZ )PXFWFS UIFZ TVČFS GSPN UIF TBNF EFGFDUT * IBWF MJTUFE GPS UIF DIJME UBY DSFEJU *O BEEJUJPO TVDI QMBOT DSFBUF BSUJĕDJBM OFHBUJWF JODFOUJWF FČFDUT BU MPX JODPNF

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

UIBU EFQFOE PO UIF TJ[F PG UIF JODPNF HVBSBOUFFE BOE UIFZ EJTDPVSBHF USBOTJ UJPO GSPN VOFNQMPZNFOU UP XPSL ćFTF FČFDUT BSF DBVTFE CZ UIF QSPHSFTTJWJUZ JO UIF BDUVBM TVQQPSU SFDFJWFE BTTJHOJOH MPXFS TVQQPSU GPS GBNJMJFT XJUI IJHIFS JODPNF #VU BT JODPNF GSPN PUIFS TPVSDFT JODSFBTFT UIF BNPVOU QBJE CZ UIF HPWFSONFOU EFDSFBTFT DSFBUJOH B UBY JODFOUJWF JO UIF QSPHSBN * OPUFE JO DIBQUFS  UIBU POF PG UIF SFBTPOT GPS UIF EFDMJOF JO UIF /FX %FBM FHBMJUBSJBO QPMJDZ BęFS UIF T XBT UIF TIBSQ GBMM JO QVCMJD TVQQPSU GPS EJ SFDU DBTI SFEJTUSJCVUJPO QSPHSBNT #VU UIF NPTU EFDJTJWF BSHVNFOU BHBJOTU UIFN JT UIBU UIFZ EP OPU BEESFTT UIF NBJO HPBM PG BMM MPOHUFSN FHBMJUBSJBO QPMJDJFT XIJDI JT UP IFMQ JOEJWJEVBMT JNQSPWF UIFJS TLJMM BOE NPUJWBUJPO UP FBSO PO UIFJS PXO JODPNF BCPWF QPWFSUZ MFWFM BOE QFSIBQT KPJO UIF NJEEMF DMBTT * XJMM MBUFS FYQMBJO JO NPSF EFUBJM UIBU UIF NPTU FČFDUJWF HPWFSONFOU QSPHSBNT UP BDIJFWF UIBU HPBM BSF QVCMJD JOWFTUNFOUT JO UIF IFBMUI BOE FEVDBUJPO PG UIF DIJMESFO PG MPXJODPNF GBNJMJFT 4VDI EJSFDU JOWFTUNFOUT QBZ WFSZ IJHI SFUVSOT CZ JO DSFBTJOH UIF DIJMESFOT IVNBO DBQJUBM BOE TLJMM UP TVDI B IJHI MFWFM UIBU UIFZ IBWF UIF CFTU DIBODF PG MFBWJOH UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJ CVUJPO BOE KPJOJOH UIF NJEEMF DMBTT "UUFNQUT UP BUUBJO UIF TBNF SFTVMUT XJUI BEVMUT IBWF OPU CFFO OFBSMZ BT TVDDFTTGVM *O TIPSU DIJMESFO PG GBNJMJFT JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO DPOTUJUVUF UIF NPTU XBTUFE IV NBO SFTPVSDFT JO PVS TPDJFUZ BOE EJSFDU JOWFTUNFOUT JO UIFN BSF UIF NPTU CFOFĕDJBM ćF TPMVUJPO * QSPQPTF JT UIF DSFBUJPO PG B QFSNBOFOU OBUJPOBM JO TUJUVUJPO GPS QSPNPUJOH UIF IFBMUI BOE FEVDBUJPO PG UIFTF DIJMESFO ćJT JT UIF OFYU UPQJD



/BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ

 +VTUJĕDBUJPO BOE (PBMT GPS UIF 'VOE * IBWF BMSFBEZ EJTDVTTFE JO EFUBJM UIF OFHBUJWF FČFDU PG UIF EFDMJOJOH NJEEMF DMBTT PO UIF JOUFHSJUZ PG EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT *U JT BMTP DMFBS UIBU UFDIOPMPHJDBM JO OPWBUJPOT JO HFOFSBM BOE BSUJĕDJBM JOUFMMJHFODF "* JO QBSUJDVMBS XJMM DPOUJOVF UP QSPEVDF B ĘPX PG XPSLFST PVU PG UIF NJEEMF DMBTT UIFSFGPSF B TPMVUJPO SF RVJSFT B QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO EFEJDBUFE UP B QFSNBOFOU SFWFSTBM PG UIBU ĘPX * QSPQPTF JU UBLFT UIF GPSN PG B /BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ -JWJOH JO PS DMPTF UP QPWFSUZ DIJMESFO PG UIPTF BU UIF CPUUPN PG UIF JO DPNF EJTUSJCVUJPO SFDFJWF B QPPS FEVDBUJPO QPPS OVUSJUJPO BOE QPPS IFBMUI TFSWJDFT *O BEEJUJPO UIFZ BSF FYQPTFE UP QPMMVUBOUT MJLF MFBE BOE BJSCPSOF QBS UJDVMBUFT UIBU IBNQFS DPHOJUJWF EFWFMPQNFOU ćFTF GBDUPST FOUSFODI UIF DVMUVSF PG QPWFSUZ MFBEJOH UP QFSNBOFOU DMBTT EJWJTJPOT 5P BEESFTT UIJT QSPCMFN UIFTF DIJMESFO BSF UIF NBJO CFOFĕDJBSJFT PG NZ QSPQPTFE GVOE

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

3FDFOU SFTFBSDI QSPWJEFT TUSPOH FNQJSJDBM FWJEFODF UIBU TVQQPSUT UIF HPBMT PG UIF QSPQPTFE GVOE )FOESFO BOE 4QSVOH,FZTFS  DPOTUSVDU B NFBTVSF UP FWBMVBUF UIF OFU CFOFĕUT PG QVCMJD JOWFTUNFOUT ćFZ EFNPOTUSBUF UIBU IJT UPSJDBMMZ EJSFDU QVCMJD JOWFTUNFOUT JO UIF IFBMUI BOE FEVDBUJPO PG MPXJODPNF DIJMESFO ZJFME CZ UIFJS NFBTVSF UIF IJHIFTU WBMVFT QPTTJCMF ćFZ TIPX UIBU NBOZ PG UIFTF QSPHSBNT IBWF JO GBDU QBJE GPS UIFNTFMWFT CFDBVTF HPWFSONFOUT IBWF SFDPVQFE UIF DPTU PG UIFJS JOJUJBM JOWFTUNFOU UISPVHI BEEJUJPOBM UBYFT QBJE BOE SFEVDFE USBOTGFST ćPTF QSPHSBNT UIBU EJE OPU GVMMZ QBZ GPS UIFNTFMWFT TUJMM SBJTFE UIF EJSFDU SFDJQJFOUT MJGFUJNF JODPNF BOE XFMGBSF XIJDI JT WFSZ CFOFĕ DJBM BU WFSZ MJUUMF DPTU UP UIF HPWFSONFOU #FOFĕUT UFOE UP CF MBSHFS UIF ZPVOHFS UIF SFDJQJFOU 1SPHSBNT UBSHFUFE BU ZPVOH DIJMESFO BOE UFFOT IBWF WFSZ MBSHF SF UVSOT UIPTF UBSHFUFE BU ZPVOH BEVMUT IBWF NJYFE SFTVMUT BOE UIPTF UBSHFUFE BU PMEFS BEVMUT IBWF TNBMM TPDJBM SFUVSOT * FNQIBTJ[F UIF OFFE UP DSFBUF B QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO UIBU XJMM IFMQ NBJO UBJO B TUBCMF NJEEMF DMBTT #FJOH QFSNBOFOU NFBOT UIBU UIF JOTUJUVUJPO JT GSFF GSPN DIBOHJOH CVEHFUBSZ DPOEJUJPOT PS TIPSUUFSN QPMJDZ DIPJDFT PG UIF TQFDJĕD BENJOJTUSBUJPO JO QPXFS PS UIF TQFDJĕD DPOĕHVSBUJPO PG NFNCFST PG $POHSFTT BU BOZ QBSUJDVMBS TFTTJPO *U NVTU CF BCMF UP FOHBHF JO MPOHSVO QMBOOJOH XJUI B QSFEJDUBCMF MFWFM PG SFTPVSDFT BU JUT EJTQPTBM ćJT JT XIZ * BN QSPQPTJOH UIF DSF BUJPO PG BO BENJOJTUSBUJWF CPEZ UIBU XJMM VMUJNBUFMZ PXO B TJHOJĕDBOU BNPVOU PG OBUJPOBM XFBMUI UP DBSSZ PVU JUT BOOVBM QSPHSBN PO B MBSHF TDBMF #Z GPSNJOH UIJT QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO UIF EFDMJOF PG UIF NJEEMF DMBTT XJMM CF SFWFSTFE EF TQJUF UIF GPSDFT PG UFDIOPMPHJDBM DIBOHF BDUJOH UP IBTUFO UIBU EFDMJOF "T 4JUBSB NBO  BSHVFT B TUSPOH NJEEMF DMBTT JT WJUBM UP UIF GVODUJPOJOH PG "NFSJDBO EFNPDSBDZ BOE UIF DSFBUJPO PG B QFSNBOFOU JOTUJUVUJPO EFEJDBUFE UP UIF HPBM PG NBJOUBJOJOH UIF WJUBMJUZ PG UIF NJEEMF DMBTT JT BO JNQPSUBOU QPMJDZ DIPJDF



4USVDUVSF BOE 0QFSBUJPO PG UIF 'VOE

* QSPQPTF UIF GVOE GVODUJPOT BT BO JOEFQFOEFOU BHFODZ PG UIF GFEFSBM HPWFSO NFOU TJNJMBS UP UIF 'FEFSBM 3FTFSWF 4PNF NBZ QSFGFS B OBNF MJLF iBHFODZ GPS DIJME QPWFSUZ w CVU UIJT NBZ OPU SFĘFDU XFMM UIF OFFE GPS UIF UPUBM JOEFQFOEFODF PG UIF GVOE BOE JUT QFSNBOFODZ BT BO JOTUJUVUJPO ćF BHFODZ XPVME CF SVO CZ B EJSFDUPS BOE B CPBSE OPNJOBUFE CZ UIF QSFTJEFOU BOE DPOĕSNFE CZ UIF 4FO BUF GPS B UFSN PG TJY ZFBST 5P DSFBUF NPSF EJTUBODF GSPN DVSSFOU QPMJDZ UIF MBX TIPVME TUJQVMBUF UIFTF PďDFST DBO CF SFNPWFE POMZ GPS DBVTF ćF CPBSE BOE UIF GVOE NVTU PQFSBUF JO B GVMMZ USBOTQBSFOU NBOOFS XJUI CPPLT PQFO UP QVCMJD  ćJT

JT UP EJTUJOHVJTI JU GSPN UIF "ENJOJTUSBUJPO GPS $IJMESFO BOE 'BNJMJFT XIJDI JT B EJWJ TJPO PG UIF %FQBSUNFOU PG )FBMUI BOE )VNBO 4FSWJDFT DSFBUFE UP BMMPDBUF UP TUBUFT BOE PUIFS UFSSJUPSJFT GVOET BQQSPWFE CZ $POHSFTT BOE EFTJHOFE UP ĕOBODF QSPHSBNT GPS DIJMESFO BOE GBNJMJFT

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

JOTQFDUJPO SFHVMBS BVEJUT BOE QFSJPEJD QVCMJD IFBSJOHT BU UIF BQQSPQSJBUF DPO HSFTTJPOBM DPNNJUUFFT #PBSE BQQPJOUFFT TIPVME CF NBEF VQ PG NFNCFST GSPN UXP HSPVQT ćF ĕSTU XPVME DPOTJTU PG FYQFSUT JO UISFF ĕFMET‰FDPOPNJDT FEVDBUJPO BOE NFEJDJOF‰ CFDBVTF LOPXMFEHF JO UIFTF ĕFMET JT OFFEFE GPS NBLJOH UIF GVOET JOWFTUNFOU EFDJTJPOT ćF TFDPOE HSPVQ XPVME JODMVEF FYQFSJFODFE NFNCFST PG UIF CVTJ OFTT DPNNVOJUZ .FNCFST PG UIJT HSPVQ XPVME IFMQ JO FWBMVBUJOH NBOBHFNFOU QSBDUJDFT PG UIF GVOET HSBOUFFT BOE CSPBEFO UIF GVOET ĕOBODJBM TPVSDFT ćF GVOE TIPVME BJN UP CF B IPNF GPS UIF CFRVFTUT PS EPOBUJPOT GSPN XFBMUIZ "NFS JDBOT XIP XJTI UP FYQSFTT UIFJS UIBOLT UP UIF DPVOUSZ UIBU IBT FOBCMFE UIFN UP TVDDFFE ćF IPQF JT UIBU UIF GVOE XPVME CF TVDDFTTGVM BOE FOKPZ TUSPOH QVC MJD TVQQPSU BT B OBUJPOBM JOTUJUVUJPO UIBU QSPWJEFT PQQPSUVOJUJFT GPS BMM 4JNJMBS QFSNBOFOU GVOET JO "MBTLB BOE /PSXBZ BSF WFSZ QPQVMBS UIFSF ćF GVOE XPVME CF EFEJDBUFE UP BTTJTUJOH UIF DIJMESFO PG GBNJMJFT XJUI JO DPNF JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO %FQFOEJOH VQPO GVUVSF HSPXUI SBUFT BOE QPQVMBUJPO USFOET UIJT XJMM DPWFS BQQSPYJNBUFMZ  UP  NJMMJPO DIJMESFO "T FYQMBJOFE MBUFS UIF GVOE XPVME TUBSU PQFSBUJOH VQPO JUT DSFBUJPO *U XPVME UBLF POF ZFBS UP BQQPJOU JUT PďDFST SFDSVJU JUT QSPGFTTJPOBM FNQMPZFFT BOE PQFO JUT ĕFME PďDFT &YQFOEJUVSFT BU UIF MFWFM PG  CJMMJPO QFS ZFBS BCPWF OPSNBM QVCMJD TQFOEJOH PO IFBMUI BOE FEVDBUJPO XPVME CFHJO JO JUT TFDPOE ZFBS PG PQFSBUJPO CVU JU XPVME SFBDI JUT GVMM EFWFMPQNFOU BU UIF FOE PG UIF ĕęI ZFBS ćF BJN PG UIF GVMMZ PQFSBUJPOBM GVOE JT UP JNQSPWF UIF RVBMJUZ PG FEVDBUJPO OVUSJUJPO BOE IFBMUI PG DIJMESFO PG GBNJMJFT JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JO DPNF EJTUSJCVUJPO JO UIF GPMMPXJOH XBZT t *NQSPWF FEVDBUJPO GSPN QSFTDIPPM UP DPNNVOJUZ DPMMFHFT CZ TVQQPSUJOH GBDJM JUJFT JODSFBTJOH UFBDIFST TBMBSJFT BUUSBDUJOH CFUUFS UFBDIFST BOE QSPWJEJOH CBTJD JOTDIPPM NFEJDBM TFSWJDFT .FEJDBM TFSWJDFT TIPVME JODMVEF SFHVMBS WBDDJOBUJPO t $SFBUF OVUSJUJPO QSPHSBNT JO BMM TDIPPMT GSPN QSFTDIPPM UISPVHI IJHI TDIPPM BOE UFBDI DIJMESFO IPX UP JNQSPWF BOE NBJOUBJO B IJHI MFWFM PG OVUSJUJPO t 'PS DIJMESFO CFMPX TDIPPM BHF QSPWJEF TVQQPSU GPS HPPERVBMJUZ EBZ DBSF XJUI OVUSJUJPO QSPHSBNT t 1SPWJEF GPPE TUBNQT UP FOBCMF GBNJMJFT UP QVSDIBTF IJHIRVBMJUZ GPPE GPS DIJMESFO BOE UFBDI DIJMESFO UIF OFFE GPS HPPE OVUSJUJPO BOE IPX UP BUUBJO JU t &OTVSF UIF BWBJMBCJMJUZ PG NFEJDBM JOTVSBODF UP BMM DIJMESFO GSPN CJSUI UISPVHI IJHI TDIPPM CZ DPNQMFNFOUJOH UIF BWBJMBCMF TVCTJEJFT PG BMM GFEFSBM BOE TUBUF QSP HSBNT XJUI UIF GVOE QBZJOH UIF BEEFE VODPWFSFE DPTU PG UIF DIJMESFOT NFEJDBM JOTVSBODF t *NQSPWF DIJMESFOT NFEJDBM GBDJMJUJFT JO QPPS DPNNVOJUJFT JODMVEJOH TVCTJ EJ[FE DPOTUSVDUJPO PG QSJWBUF DMJOJDT BOEPS DIJMESFOT IPTQJUBMT UIBU TFSWF UIF DPNNVOJUZ

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

t 1SPWJEF TDIPMBSTIJQT GPS BMM MPXJODPNF TUVEFOUT XIP XJTI BOE BSF BCMF UP BUUFOE DPMMFHF BOEPS UFDIOJDBM TDIPPM GPS GSFF t 4VQQPSU MPXJODPNF GBNJMJFT JO NPWJOH UP IJHIPQQPSUVOJUZ OFJHICPSIPPET

#FOFĕUT GBMM JOUP UXP DBUFHPSJFT ćF ĕSTU JODMVEFT JOEJWJEVBM CFOFĕUT MJLF NFEJDBM JOTVSBODF GPPE TUBNQT PS DPMMFHF TDIPMBSTIJQT ćFTF BSF QSPWJEFE UP DIJMESFO XIP RVBMJGZ CBTFE PO UIF TQFDJĕD GBNJMZ JODPNF #FDBVTF TVDI JODPNF DIBOHFT UIFTF CFOFĕUT NBZ BMTP DIBOHF 5P BWPJE DSFBUJOH B OFHBUJWF JODFOUJWF UP JODSFBTF UIFJS JODPNF PODF RVBMJĕFE B DIJMET CFOFĕUT XPVME CF QSPWJEFE GPS GPVS ZFBST JOEFQFOEFOU PG GBNJMZ JODPNF BMMPXJOH B TMPX BEKVTUNFOU UP UIF EJČFSFOU MFWFM PG GBNJMZ JODPNF *U JT UIVT JNQPSUBOU UIBU TUBUF BOE GFEFSBM UBY BHFODJFT TIBSF UIFJS EBUB XJUI UIF TUBČ PG UIF GVOE UP IBOEMF UIF QSPDFTT PG RVBM JĕDBUJPO CZ JODPNF ćF TFDPOE DBUFHPSZ PG CFOFĕUT JT UIPTF QSPWJEFE UP UIF DPNNVOJUZ MJLF JO WFTUNFOUT JO EBZ DBSF GBDJMJUJFT TDIPPMT PS DPNNVOJUZ NFEJDBM GBDJMJUJFT #F DBVTF UIF BJN JT UP SFBDI MPXJODPNF GBNJMJFT UIF QSPCMFN PG DIPPTJOH TDIPPMT SBJTFT UIF NPSF HFOFSBM RVFTUJPO PG IPX UP DIPPTF UIF HFPHSBQIJD VOJU UIBU RVBMJĕFT GPS TVQQPSU .Z QSFGFSFODF JT UP VTF UIF TDIPPM EJTUSJDU BT UIF CBTJD HFPHSBQIJD VOJU "OZ TDIPPM EJTUSJDU XJUI B NFEJBO GBNJMZ JODPNF MFTT UIBO B TQFDJĕFE UISFTIPME XPVME RVBMJGZ 0ODF RVBMJĕFE BMM DIJMESFO JO UIBU TDIPPM EJT USJDU XPVME FOKPZ UIF DPNNVOJUZ CFOFĕUT CVU POMZ GBNJMJFT XJUI JODPNF CFMPX UIF UISFTIPME XPVME RVBMJGZ GPS JOEJWJEVBM CFOFĕUT (PSEPO BOE 3VďOJ 

TIPX UIBU B TDIPPM CSFBLGBTU QSPHSBN UIBU XBT EFMJWFSFE VTJOH UIJT DPNNVOJUZ CFOFĕU BQQSPBDI JNQSPWFE DIJME XFMGBSF DPNQBSFE XJUI BO JOEJWJEVBMCFOFĕU BQQSPBDI ćFZ IZQPUIFTJ[FE UIJT FČFDU DPVME CF ESJWFO CZ UIF SFEVDFE TUJHNB PG BDDFTTJOH UIF CFOFĕUT PS CZ CBE EFTJHO PG UIF JOEJWJEVBM QSPHSBN UIBU SFTVMUT JO MPXJODPNF TUVEFOUT OPU SFDFJWJOH BDDFTT UP CFOFĕUT ćJT TVQQPSUT NZ HFOFSBM BJN TUSFTTFE JO DIBQUFS  PG EFTJHOJOH QSPHSBNT XJUI BT VOJWFSTBM QBSUJDJQBUJPO BT QPTTJCMF * JODMVEF UIF DPTU PG NPWJOH MPXJODPNF GBNJMJFT UP IJHIPQQPSUVOJUZ OFJHI CPSIPPET 3FDFOU SFTFBSDI GPS FYBNQMF $IFUUZ FU BM  $IZO  $IFUUZ BOE )FOESFO  EFNPOTUSBUFT UIF FČFDU PG NPWJOH DIJMESFO UP iIJHIFS PQ QPSUVOJUZw VTVBMMZ NPSF QSPTQFSPVT OFJHICPSIPPET $IZO  TUVEJFT BO FQJTPEF JO XIJDI $IJDBHP EFNPMJTIFE B QVCMJD IPVTJOH CVJMEJOH ćF GPSNFS SFTJEFOUT XFSF HJWFO WPVDIFST BOE NPWFE JOUP B WBSJFUZ PG EJČFSFOU OFJHICPS IPPET JO UIF DJUZ 4PNF DIJMESFO NPWFE UP XFBMUIJFS OFJHICPSIPPET JOUFSBDUFE XJUI XFBMUIJFS QFFST XFOU UP CFUUFS TDIPPMT BOE TBX CFUUFS SPMF NPEFMT BOE UIJT SFTVMUFE JO UIFJS FBSOJOH NPSF MBUFS JO MJGF ćF TBNF JT USVF PG UIF MPUUFSZ JO $IFUUZ FU BM   #FSHNBO FU BM  DPOEVDUFE BO FYQFSJNFOU UIBU TQFOU   QFS GBNJMZ IFMQJOH SFDJQJFOUT PG 4FDUJPO  IPVTJOH WPVDIFST NPWF UP XFBMUIJFS OFJHICPSIPPET ćF GFEFSBM WPVDIFST DPWFS UIF DPTU PG SFOU ćF FY QFSJNFOUT GVOEJOH XBT TQFOU PO UIF DIBMMFOHFT PG ĕOEJOH BQBSUNFOUT FEVDBUJOH

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

SFTJEFOUT PO XIJDI BSFBT BSF IJHI PQQPSUVOJUZ DPNNVOJDBUJOH XJUI MBOEMPSET BOE TPNFUJNFT MFOEJOH DBQJUBM GPS SFOUBM EFQPTJUT ćF FYQFSJNFOU JODSFBTFE UIF TIBSF PG GBNJMJFT UIBU VTFE UIFJS WPVDIFS UP NPWF UP B IJHIPQQPSUVOJUZ OFJHI CPSIPPE GSPN  QFSDFOU UP  QFSDFOU ćFZ FTUJNBUF UIBU QFS DIJME UIBU NPWFT UIF MJGFUJNF JODSFBTF JO JODPNF JT   * UIVT TVHHFTU UIBU UIF GVOE DPOTJEFS DSFBUJOH B QSPHSBN UIBU JT BOBMPHPVT UP UIF #FSHNBO FU BM  FYQFSJNFOU "OZ GBNJMZ UIBU RVBMJĕFT PO UIF CBTJT PG UIF DSJUFSJB TQFDJĕFE BOE UIFO NPWFT UP B EJČFSFOU TDIPPM EJTUSJDU XPVME DPOUJOVF UP SFDFJWF UIF TUJQVMBUFE JOEJWJEVBM CFOFĕUT

 'JOBODJOH PG UIF 'VOE ćF PWFSBSDIJOH HPBM PG UIF GVOE JT UP PXO  QFSDFOU PG UIF NBSLFU WBMVF PG EP NFTUJD DPSQPSBUJPOT BOE UP UIVT USBOTGFS  QFSDFOU PG DPSQPSBUF XFBMUI GSPN UIF UPQ UP UIF CPUUPN PG UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO ćF GVOE XPVME UIFO CF BO JOTUJUV UJPO UIBU IPMET JO USVTU  QFSDFOU PG UIF NBSLFU WBMVF PG EPNFTUJD DPSQPSBUJPOT GPS UIF CFOFĕU PG UIF DIJMESFO PG IPVTFIPMET JO UIF CPUUPN PG UIF JODPNF EJTUSJ CVUJPO ćFTF JOWFTUNFOUT TIPVME FBSO UIF QSJWBUF SBUF PG SFUVSO PO CFIBMG PG UIF DIJMESFO ćF XFBMUI XPVME UIFO CF EFEJDBUFE UP JODSFBTJOH UIF VQXBSE NPCJMJUZ PG JOEJWJEVBMT JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO ćF JEFOUJUZ PG UIPTF XIP GBMM PO IBSE UJNFT BOE ĕOE UIFNTFMWFT BU UIF CPUUPN DIBOHFT PWFS UJNF )PXFWFS UIJT  QFSDFOU BMUIPVHI JU IBT B ĘVDUVBUJOH NFNCFSTIJQ XPVME DPOUJOVF UP PXO  QFSDFOU PG DPSQPSBUF XFBMUI EFEJDBUFE UP IFMQJOH UIFJS DIJM ESFO IBWF B CFUUFS GVUVSF 5P HBJO B TFOTF PG UIF NBHOJUVEF PG UIF GVOE * OPUF UIBU UIF UPUBM NBSLFU WBMVF PG EPNFTUJD DPSQPSBUJPOT XBT  USJMMJPO JO .BSDI  4VQQPTF UIJT WBMVF SJTFT UP  USJMMJPO JO  BOE UIF GVOE PXOT  USJMMJPO JO SFBM UFSNT *G XF UIJOL PG UIFTF  USJMMJPO BT BTTFUT CFMPOHJOH UP UIF CPUUPN  QFSDFOU XIPTF UPUBM OFU XPSUI JT DVSSFOUMZ POMZ  USJMMJPO NZ QMBO XPVME JODSFBTF UIF XFBMUI PG UIBU CPUUPN  QFSDFOU GSPN  USJMMJPO UP  USJMMJPO ćF QMBO DBMMT GPS UIF GVOE UP VMUJNBUFMZ TQFOE  QFSDFOU PG JUT BTTFUT BOOVBMMZ XJUI BO BOOVBM CVEHFU PG  CJMMJPO ćF CVEHFU XPVME CF MBSHFS JG UIF GVOE SFDFJWFT FJUIFS NPSF UBY TVQQPSU PS BEEJUJPOBM QSJWBUF EPOBUJPOT ćF GVOET TQFOEJOH JT BCPWF BOE CFZPOE UIF SFHVMBS TUBUF BOE GFEFSBM TQFOEJOH PO FEVDBUJPO OVUSJUJPO BOE IFBMUI ćF SFHVMBS TQFOEJOH IBT CFFO JOTVďDJFOU UP JNQSPWF QPPS TDIPPM EJT USJDUT PS UIF RVBMJUZ PG MJGF PG DIJMESFO PG GBNJMJFT XJUI JODPNF JO UIF CPUUPN  QFSDFOU ćFTF EJTUSJDUT BOE GBNJMJFT IBWF OPU CFFO BCMF UP BUUBJO UIF MFWFM PG IFBMUI BOE FEVDBUJPO OFDFTTBSZ UP MJę UIFJS DIJMESFO JOUP B NPSF QSPNJTJOH GVUVSF ćF RVFTUJPO JT )PX TIPVME UIF GVOE BDRVJSF  QFSDFOU PG UIF NBSLFU WBMVF PG EPNFTUJD DPSQPSBUJPOT ćF QMBO DPOTJTUT PG UXP QBSUT ćF ĕSTU JT B UBY PO

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

OFX ĕOBODJOH XIJDI XPVME HSBEVBMMZ CVJME UIF XFBMUI PG UIF GVOE PWFS UJNF ćJT XPVME GBMM NPTUMZ PO IJHIUFDIOPMPHZ ĕSNT UIBU HSPX SBQJEMZ BOE OFFE BE EJUJPOBM DBQJUBM ćFTF ĕSNT BSF QSFDJTFMZ UIPTF NPTU MJLFMZ UP EJTQMBDF XPSLFST ćFJS UBY QBZNFOU XPVME JOEJSFDUMZ DPNQFOTBUF UIPTF EJTQMBDFE CZ UIFJS JOOP WBUJPOT ćF TFDPOE JT B TIPSUSVO BOE SBQJE CVJMEVQ PG UIF BTTFUT PG UIF GVOE VTJOH B ĕWFZFBS XFBMUI UBY ćJT XPVME BMMPX JU UP TUBSU PQFSBUJPOT JNNFEJBUFMZ BOE QSPWJEF TVQQPSU XJUIJO POF ZFBS PG JUT FTUBCMJTINFOU #FMPX * EFUBJM IPX FBDI PG UIFTF UBYFT XPVME CF TUSVDUVSFE ćF ĕSTU UBY XIJDI XPVME GBMM GPS UIF NPTU QBSU PO SBQJEMZ HSPXJOH ĕSNT XPVME UBY DBQJUBM SBJTFE CZ UIF DPSQPSBUJPO " ĕSN UIBU JTTVFT BOZ FRVJUZ TFDVSJUZ XPVME CF SFRVJSFE UP QBZ B UBY PG  QFSDFOU JO UIF GPSN PG UIF TFDVSJUZ JUTFMG OPU DBTI QBZNFOU ćJT BQQMJFT UP BMM TFDVSJUJFT JTTVFE DPNNPO TUPDLT QSFGFSSFE TUPDL FUD CZ BMM DPSQPSBUJPOT QSJWBUF PS QVCMJD ćF UBY XPVME CF JNQPTFE PO BMM TFDVSJUZ JTTVFT JODMVEJOH UIPTF VTFE BT DPNQFOTBUJPO PG PďDFST FNQMPZFFT PS CPBSE NFNCFST &WFSZ TFDVSJUZ JTTVFE UP UIF GVOE BOE UIFO PXOFE CZ UIF GVOE XPVME IBWF UIF GPMMPXJOH GFBUVSFT t *U XJMM IBWF OP WPUJOH SJHIUT CVU QBSUJDJQBUF JO BMM EJWJEFOE QBZNFOUT t *G TPME UP B QSJWBUF QBSUZ JU XPVME CF DPOWFSUFE UP UIF TBNF TFDVSJUZ BT UIPTF JTTVFE UP UIF QVCMJD t *U JT QSPUFDUFE GSPN EJMVUJPO VOUJM DPOWFSUFE CZ UIF GVOE UISPVHI TBMF UP B QSJWBUF QBSUZ

'SPN UIF QFSTQFDUJWF PG ZPVOH OFXMZ GPSNFE ĕSNT UIF UBY XPVME BQQMZ KVTU XIFO UIF WBMVF PG UIFJS TFDVSJUZ JT SFMBUJWFMZ MPX ćF UBY PO UIF JTTVF PG QSJWBUF EFCU JT UIF TBNF BT FRVJUZ CVU JT NPEFSBUFE CZ UIF NBUVSJUZ PG UIF EFCU JTTVFE * QSPQPTF UIF GPMMPXJOH TDBMF t 'PS EFCU XJUI NBUVSJUZ PG MFTT UIBO POF ZFBS UIF UBY JT  t 'PS EFCU XJUI NBUVSJUZ PG UIJSUZPOF ZFBST PS NPSF UIF UBY JT  QFSDFOU t 'PS EFCU XJUI NBUVSJUZ PG POF UP UIJSUZPOF ZFBST UIF UBY JT TFU CZ B MJOFBS TDBMF XJUI JODSFNFOUT PG  QFSDFOU GPS FBDI ZFBS UP NBUVSJUZ

ćFTF UBYFT BQQMZ POMZ UP DPSQPSBUJPOT XJUI FRVJUZ DBQJUBM PG BU MFBTU  NJMMJPO UIVT FYFNQUJOH TNBMM QSJWBUF CVTJOFTTFT ćF GVOE XPVME CF SFRVJSFE UP IPME FBDI TFDVSJUZ GPS UXFOUZ ZFBST PS UP NB UVSJUZ XIJDIFWFS JT TIPSUFS "U UIBU UJNF JU NVTU TFMM UIFN PO UIF PQFO NBSLFU JG B NBSLFU FYJTUT 'PS TFDVSJUJFT UIBU EP OPU USBEF PO QVCMJD NBSLFUT TVDI BT FRVJUZ PS EFCU PG QSJWBUF DPSQPSBUJPOT UIF GVOE XPVME FJUIFS BVDUJPO UIFN PS OFHPUJBUF XJUI QSJWBUF QBSUJFT UP DPOWFSU UIFTF BTTFUT UP DBTI )PXFWFS JO UIF DBTF PG JOBEFRVBUF GVOEJOH GSPN FYJTUJOH JOWFTUNFOUT XJUI B UXPUIJSET NBKPS JUZ UIF CPBSE DBO EFDJEF UP TFMM TPNF TFDVSJUJFT BIFBE PG TDIFEVMF "ęFS UXFOUZ

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO


  āĀċă

%BUB GPS UBY DPNQVUBUJPOT 'JWFZFBS USBOTJUPSZ UBY QMBO

8FBMUI HSPVQ JO NJMMJPOT PG EPMMBST

.BSHJOBM UBY

&ČFDUJWF NBSHJOBM UBY

:FBS

/VNCFS PG IPVTFIPMET JO NJMMJPOT

5PUBM XFBMUI JO CJMMJPOT PG EPMMBST

o





    

    

         

+





    

    

         

ZFBST BTTFUT NVTU CF JOWFTUFE JO BO JOEFY GVOE UIBU USBDLT UIF FOUJSF NBSLFU ćF FYBDU EFUBJMT PG UIF JOEFY GVOE BSF MFę UP UIF GVOET EJTDSFUJPO ćF TFDPOE UBY BJNT UP CVJME UIF GVOE SBQJEMZ CZ VTJOH B ĕWFZFBS XFBMUI UBY UIBU XPVME BMMPX UIF GVOE UP TUBSU PQFSBUJPO JO UIF TBNF ZFBS UIF UBY JT JNQPTFE *O UBCMF  * DPNQVUF UIF QPUFOUJBM SFWFOVF SBJTFE GSPN UIJT UFNQPSBSZ XFBMUI UBY ćF DPNQVUBUJPOT BSF NBEF VTJOH UIF 4BF[ BOE ;VDNBO C NFUIPEPM PHZ GSPN UIFJS XFCTJUF 5BYKVTUJDFOPXPSH ćF XFBMUI EJTUSJCVUJPO EBUB DPNFT GSPN UXP BMUFSOBUJWF TPVSDFT 0OF TPVSDF JT UIF 4VSWFZ PG $POTVNFS 'JOBODFT 4$' GPS  SFQPSUFE CZ UIF 'FEFSBM 3FTFSWF JO  *U EFMJCFSBUFMZ FYDMVEFT IPVTFIPMET UIBU BQQFBS PO UIF 'PSCFT  MJTU PG UIF XFBMUIJFTU JOEJWJEVBMT UP QSPUFDU UIFJS QSJWBDZ ćFSFGPSF BT JT TUBOEBSE UIF EBUB ĕMF JT TVQQMFNFOUFE XJUI UIF QVCMJD XFBMUI FTUJNBUFT GSPN UIF 'PSCFT  MJTU ćF TFDPOE TPVSDF 4BF[ BOE ;VDNBO 

DBQJUBMJ[FT UIF ĘPXT PG JODPNF GSPN UBY EBUB UP FTUJNBUF UIF IPVTFIPME XFBMUI EJTUSJCVUJPO ćF TQFDJĕD ĕMF * VTF GPS  FNQMPZT UIF 4BF[ BOE ;VDNBO B NFUIPEPMPHZ PG VTJOH GPS XFBMUI PG MFTT UIBO  CJMMJPO BO BWFSBHF PG UIF 4$' FTUJNBUFT BOE UIF XFBMUI FTUJNBUFT PG UIF %JTUSJCVUJPOBM /BUJPOBM "DDPVOUT EFWFMPQFE CZ 1JLFUUZ FU BM   .Z QMBO FYFNQUT GSPN UBYBUJPO BMM IPVTFIPME XFBMUI CFMPX  NJMMJPO XIJDI ESBTUJDBMMZ SFEVDFT UIF  ćF

XFCTJUF VTFT B XFBMUI EJTUSJCVUJPO DPNQVUFE CZ BWFSBHJOH UIF FTUJNBUFT GSPN UIF XFBMUI EJTUSJCVUJPO PG UIF 4VSWFZ PG $POTVNFS 'JOBODFT 4$' UPHFUIFS XJUI UIF 'PSCFT  BOE UIF UBY JNQMJFE CZ UIF XFBMUI SFQPSUFE JO 1JLFUUZ FU BM 

%JTUSJCVUJPOBM /BUJPOBM "DDPVOUT ćF UPQ BOE CPUUPN QBSUT PG UBCMF  SFQPSU UIFTF UXP DPNQVUBUJPOT TFQBSBUFMZ JOTUFBE PG BWFSBHJOH UIFN UPHFUIFS

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

OVNCFS PG IPVTFIPMET TVCKFDU UP UBY ćF UBY TDIFEVMF DPOTJTUT PG UXP NBSHJOBM UBY SBUFT t "  QFSDFOU UBY PO XFBMUI GSPN  NJMMJPO UP  NJMMJPO t "  QFSDFOU UBY PO XFBMUI BCPWF  NJMMJPO

)PXFWFS UIF MFHBM GPSN PG UIF TJHOJĕDBOU QBSU PG UIF XFBMUI UIBU JT UBYFE JT UIBU PG VOSFBMJ[FE DBQJUBM HBJOT .BOZ XFBMUIZ JOEJWJEVBMT OFWFS SFBMJ[F UIFTF HBJOT BO PQUJPO UIBU PČFST PQQPSUVOJUJFT UP BWPJE UIF UBY ćFTF PQQPSUVOJUJFT JODMVEF DPOUSJCVUJOH UIF BTTFUT UP B UBYGSFF GPVOEBUJPO SVO CZ UIBU TBNF JOEJWJEVBM PS CFRVFBUIJOH UIF BTTFUT UP IFJST XIP BSF FYFNQU GSPN UBYBUJPO CFDBVTF PG UIF TUFQQFEVQ CBTJT MPPQIPMF 5P QBZ UIF UBY XJUI DBTI UIFZ NBZ OFFE UP TFMM UIF TFDVSJUJFT BOE ĕSTU QBZ DBQJUBM HBJOT UBY "TTVNJOH B GFEFSBM DBQJUBM HBJOT UBY PG  QFSDFOU BOE BWFSBHF TUBUF UBYFT PG BSPVOE  QFSDFOU PXOFST PG UIFTF TUPDLT NBZ UIFO IBWF UP QBZ B  QFSDFOU DBQJUBM HBJOT UBY ćFZ XPVME UIFO CF UBYFE BHBJO CZ B XFBMUI UBY DPNQVUFE PO UIF WBMVF CFGPSF DBQJUBM HBJOT UBY 5P BWPJE UIJT EPVCMF UBYBUJPO NZ QMBO DBMMT GPS BMMPXJOH JOEJWJEVBMT UP QBZ UIF UBY XJUI UIF BTTFUT UIFZ PXO WBMVFE BU UIF UJNF UIF UBY SFQPSU JT ĕMFE #FJOH BMMPXFE UP QBZ UIF XFBMUI UBY XJUI VOUBYFE BTTFUT UIFZ XPVME SFDFJWF BO FČFDUJWF EJTDPVOU PO UIFJS UBY PCMJHBUJPO XIJDI BDDPNQMJTIFT UXP PUIFS HPBMT 'JSTU JU SFEVDFT UIF QSPCBCJMJUZ PG UBY FWBTJPO CFDBVTF JU FOBCMFT JOEJWJEVBMT UP QBZ BU B MPXFS FČFDUJWF UBY SBUF 4FDPOE JO FČFDU JU CSJOHT GPSXBSE GVUVSF DBQJUBM HBJOT UBY SFWFOVF UIBU IBE UIF TFDVSJUJFT TUBZFE JO QSJWBUF IBOET XPVME IBWF CFFO QBJE HSBEVBMMZ PS FWFO OFWFS QBJE CFDBVTF PG BWPJEBODF XJUI BWBJMBCMF NFUIPET *U JT UIVT B QBSUJDVMBSMZ EFTJSBCMF TJEF FČFDU PG DBQJUBMJ[JOH B OBUJPOBM GVOE ćF EJTDPVOU JT TFFO JO UIF EJČFSFODF CFUXFFO UIF QMBOT NBSHJOBM UBY SBUF BOE UIF FČFDUJWF NBSHJOBM SBUF QBJE ćF DPNQVUBUJPOT BSF EPOF JO SFGFSFODF UP  EBUB BOE  EPMMBST BTTVNJOH B  QFSDFOU JOĘBUJPO SBUF  QFSDFOU SFBM SFUVSO BOE  QFSDFOU QPQVMBUJPO HSPXUI BT JO 4BF[ BOE ;VDNBO B  ćF BDUVBM BNPVOU SBJTFE CZ UIF UBY EFQFOET VQPO UIF SBUF PG UBY FWBTJPO XIJDI DBO IBWF B TJHOJĕDBOU FČFDU PO UIF BNPVOU SBJTFE 5P FWBMVBUF UIJT QSPC MFN OPUF UIBU NZ XFBMUI UBYFT BSF JNQPTFE GPS POMZ ĕWF ZFBST BOE UIF HPWFSO NFOU UIBU EFDJEFT UP FOGPSDF JU IBT UIF NFBOT UP EP TP CFDBVTF UIBOLT UP UIF  NJMMJPO FYFNQUJPO NPTU BTTFUT JOWPMWFE BSF MFHBMMZ SFHJTUFSFE BOE UIVT UBLF GPSNT UIBU DBO CF VODPWFSFE CZ B EFUFSNJOFE BENJOJTUSBUJPO ćFSFGPSF NZ BTTVNFE CBTFMJOF FWBTJPO SBUF JT  QFSDFOU XIJDI JT XIBU 4BF[ BOE ;VDNBO B VTF JO BOBMZ[JOH B UBY SBUF PG  QFSDFOU 0O UIF PUIFS IBOE B CVSHFPO JOH MJUFSBUVSF TUVEJFT UIF FMBTUJDJUZ PG SFQPSUFE XFBMUI XJUI SFTQFDU UP XFBMUI  *O BEEJUJPO UP UIPTF OPUFE JO UIF UFYU TFF #SàMIBSU FU BM 

%F 4JNPOF FU BM 

%VSBO

$BCSÏ FU BM 

+BLPCTFO FU BM 

+PIBOOFTFO FU BM 

+PIBOOFTFO BOE ;VDNBO 

-POEP×P7ÏMF[ BOE «WJMB.BIFDIB 

4FJN 

BOE ;PVUNBO  

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO


  āĀċą

5BY SFWFOVF BęFS FWBTJPO

:FBS

&WBTJPO SBUF PG  QFSDFOU

&WBTJPO SBUFT  QFSDFOU BOE  QFSDFOU

    

 #JMMJPO PG   #JMMJPO PG   #JMMJPO PG   #JMMJPO PG    #JMMJPO PG 

 #JMMJPO PG   #JMMJPO PG   #JMMJPO PG   #JMMJPO PG   #JMMJPO PG 

UBYBUJPO * GPMMPX 4BF[ BOE ;VDNBO B JO BWFSBHJOH UIF FWBTJPO SBUFT JN QMJFE CZ UIF EJWFSTF FMBTUJDJUJFT SFQPSUFE SFTVMUJOH JO BMUFSOBUJWF FWBTJPO SBUFT PG  QFSDFOU JO SFTQPOTF UP B  QFSDFOU UBY BOE  QFSDFOU JO SFTQPOTF UP B UBY PG  QFSDFOU 5BCMF  TVNNBSJ[FT UIF UPUBM UBY SFWFOVF BęFS FWBTJPO BU UIF UXP BMUFSOB UJWF SBUFT "T * OPUFE NZ DPNQVUBUJPOT BSF CBTFE PO UIF  QFSDFOU FWBTJPO SBUF ćF UBY FWBTJPO TUBUJTUJDT JO UIF MJUFSBUVSF BSF EFEVDFE GSPN EBUB PO QFSNBOFOU SBUIFS UIBO USBOTJUPSZ XFBMUI UBYBUJPO BOE GSPN DPVOUSJFT XIFSF UIF HPWFSO NFOUT SFTQPOTJCMF GPS UIFJS JNQMFNFOUBUJPO EJE OPU NBLF TJHOJĕDBOU FČPSUT UP FOGPSDF UIFN 4NBMM FČPSU BOE FYQFOEJUVSF PO FOGPSDFNFOU DBO HP B MPOH XBZ JO SFEVDJOH FWBTJPO BT +PIBOOFTFO FU BM  TIPX JO UIF DBTF PG UIF 3FQPSUT PG 'PSFJHO #BOL BOE 'JOBODJBM "DDPVOUT '#"3 SFHVMBUJPO +PIBOOFTFO BOE ;VDNBO  TIPX GPS UBY JOGPSNBUJPO FYDIBOHF BHSFFNFOUT BOE %F 4JNPOF FU BM  TIPX GPS UIF 'PSFJHO "DDPVOUT 5BY $PNQMJBODF "DU '"5$"  &O GPSDFNFOU JT NPSF B NBUUFS PG QPMJUJDBM XJMM BOE B SFGPSNNJOEFE HPWFSONFOU UIBU BEPQUFE UIF UBY * BN QSPQPTJOH XPVME UBLF TJHOJĕDBOU TUFQT UP FOGPSDF JU ćF GVOET BTTFUT XPVME CF JOWFTUFE JO B NBSLFUJOEFYFE GVOE XIJDI JT BT TVNFE UP FBSO  QFSDFOU QFS ZFBS *G ZFBS  JT VTFE GPS PSHBOJ[BUJPO BOE BDUVBM TQFOEJOH PG  CJMMJPO DPNNFODFT JO UIF TFDPOE ZFBS UIFO FYDMVEJOH UBY PO OFX JTTVFT UIF GVOET BTTFUT XPVME SFBDI UIF WBMVF PG   CJMMJPO BU UIF FOE PG ZFBS  XIFO UIF UFNQPSBSZ XFBMUI UBY DPNFT UP BO FOE ćJT BNPVOU XPVME BMMPX UIF GVOE UP TQFOE  CJMMJPO QFS ZFBS GPS UIF USBOTJUJPO UP B TUFBEZTUBUF MFWFM 5PHFUIFS XJUI UIF UBYBUJPO PG OFX JTTVFT UIJT BNPVOU XPVME FOBCMF UIF GVOE UP PXO PWFS UIF MPOH SVO  QFSDFOU PG FYJTUJOH DPSQPSBUF TUPDL WBMVFT



ćF 6SHFOU /FFE GPS 1VCMJD *OWFTUNFOU JO #BTJD 3FTFBSDI

'JHVSF  TIPXT UIBU JO LFFQJOH XJUI UIF MBJTTF[GBJSF QPMJDZ TJODF UIF T UIF GFEFSBM HPWFSONFOU IBT HSBEVBMMZ XJUIESBXO TVQQPSU GPS SFTFBSDI BOE

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO  1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 1976

1980

%#1.! āĀċā

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

2012

2016

2020

'FEFSBM 3% BT B QFSDFOU PG (%1

4PVSDF )JTUPSJDBM USFOET JO GFEFSBM 3% "NFSJDBO "TTPDJBUJPO GPS UIF "EWBODFNFOU PG 4DJFODF

EFWFMPQNFOU 3%  #FDBVTF UIF GFEFSBM HPWFSONFOU JT UIF NBJO TVQQPSUFS PG CBTJD SFTFBSDI UIF PWFSBMM GVOEJOH PG CBTJD SFTFBSDI IBT EFDMJOFE .PSF TQFDJG JDBMMZ /BUJPOBM 4DJFODF 'PVOEBUJPO /4' EBUB TIPX UIF GFEFSBM HPWFSONFOU QSPWJEFE  QFSDFOU PG UIF UPUBM BNPVOU TQFOU PO CBTJD SFTFBSDI UISPVHIPVU UIF T BOE T ćBU TIBSF IBT OPX EFDMJOFE UP XFMM CFMPX  QFSDFOU .PTU PG UIF EFDMJOF JO UIJT TIBSF SFTVMUFE GSPN BDUVBM EFDMJOF JO GFEFSBM TQFOEJOH PO CBTJD SFTFBSDI )PXFWFS TPNF PG UIJT EFDMJOF JT UIF SFTVMU PG B TJHOJĕDBOU SJTF TJODF  JO DPSQPSBUF GVOEJOH PG 3% UIBU SFĘFDUT UIF SJTJOH JOWFTUNFOUT PG UIF QIBSNBDFVUJDBM BOE CJPUFDI JOEVTUSJFT PO BDUJWJUJFT DMBTTJĕFE CZ UIF /4' BT CBTJD SFTFBSDI 6OMJLF PUIFS JUFNT DMBTTJĕFE BT CBTJD SFTFBSDI UIF SFTVMUT PG QIBSNBDFVUJDBM SFTFBSDI BSF BQQSPQSJBUFE CZ UIF JOEVTUSZ JO UIF GPSN PG QBUFOUT PO ESVHT ćF KVTUJĕDBUJPO GPS UIJT ESBTUJD DVU JO GFEFSBM TVQQPSU GPS CBTJD SFTFBSDI IBT CFFO UIF BTTFSUJPO UIBU UIF QSJWBUF TFDUPS XJMM DPOEVDU UIF MFWFM PG SFTFBSDI UIBU JT PQUJNBM GPS FDPOPNJD HSPXUI #VU BT FYQMBJOFE JO DIBQUFS  UIF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ JT UIF PVUDPNF PG UXP DPNQMFNFOUBSZ GPSDFT ćF ĕSTU TPDJBM JOWFTUNFOUT JO CBTJD SFTFBSDI JT UIF i3w DPNQPOFOU XIJDI EFUFSNJOFT UIF GFB TJCMF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ 4FDPOE QSJWBUF 3% XIJDI GPDVTFT NPSF PO UIF i%w DPNQPOFOU DBO BMMPX UIBU HSPXUI SBUF UP CF SFBMJ[FE UISPVHI DPNNFS DJBM BQQMJDBUJPO PG CBTJD SFTFBSDI * IBWF OPUFE UIBU UIFSF BSF JOTUBODFT MJLF UIF USBOTJTUPS BU #FMM -BCT BOE %V1POU DIFNJTUSZ SFTFBSDI PG DPSQPSBUFĕOBODFE 3% UIBU XBT QSPQFS CBTJD SFTFBSDI TPNF PG XIJDI XBT BXBSEFE /PCFM 1SJ[FT TFF $VNNJOHT   #VU UIF WBTU NBKPSJUZ PG QSJWBUF 3% JT TLFXFE IFBWJMZ

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

UPXBSE UIF i%w DPNQPOFOU BOE GPDVTFT PO USBOTMBUJOH CBTJD SFTFBSDI SFTVMUT JOUP DPNNFSDJBM BQQMJDBUJPOT #VU PODF UIF GFBTJCMF SBUF JT SFBDIFE QSJWBUF 3% DBO OPU JODSFBTF UIF FDPOPNZT HSPXUI SBUF ćBU DBO CF BUUBJOFE POMZ CZ IJHIFS JO WFTUNFOUT JO CBTJD SFTFBSDI EFTJHOFE UP BUUBJO UIF NBYJNBM GFBTJCMF HSPXUI SBUF PG UIF FDPOPNZ *U JT UIFO OPU TVSQSJTJOH UIBU FNQJSJDBM SFTFBSDI PO UIF RVFT UJPO TIPXT UIBU UIF SBUF PG SFUVSO PO GFEFSBM 3% TQFOEJOH JT WFSZ IJHI TFF GPS FYBNQMF +POFT BOE 8JMMJBNT   *U JT UIVT FTTFOUJBM UIBU GFEFSBM TVQQPSU GPS CBTJD SFTFBSDI CF SFTUPSFE UP UIF MFWFM PG UIF T XIFO UIF GFEFSBM HPWFSONFOU TVQQPSUFE  QFSDFOU PG CBTJD SFTFBSDI *O UIF BCTFODF PG GFEFSBM GVOEJOH VOJWFSTJUJFT BOE QSJWBUF GPVOEBUJPOT IBWF JODSFBTFE UIFJS DPOUSJCVUJPO UP CBTJD SFTFBSDI CVU UIBU DPOUSJCVUJPO GBMMT GBS TIPSU PG XIBU JT OFFEFE ćF 64 HSPXUI SBUF XPVME JNQSPWF JG UIF GFEFSBM HPWFSONFOU SBJTFT JUT TVQQPSU PG 3% UP  QFSDFOU UP  QFSDFOU PG (%1



1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE UIF /FFE UP *OOPWBUF (PPE2VBMJUZ +PCT

0OF PG UIJT CPPLT NBJO UIFNFT JT UIF DFOUSBM SPMF PG QVCMJD QPMJDZ JO EJSFDU JOH UIF NBSLFU UP B TPDJBMMZ EFTJSBCMF BMMPDBUJPO PG SFTPVSDFT )FSF * GPDVT PO B DIBMMFOHJOH BOE JNQPSUBOU QSPCMFN VOJRVF UP PVS UJNF FOTVSJOH UIBU B HPPE RVBMJUZ KPC JT BWBJMBCMF UP FWFSZ VOTLJMMFE XPSLFS ćJT JODMVEFT VQHSBEJOH UIF FEVDBUJPOBM BOE UFDIOJDBM MFWFM PG VOTLJMMFE XPSLFST BOE SFDPHOJ[JOH UIF OFHB UJWF FYUFSOBMJUJFT PG NBOZ JOOPWBUJPOT PO UIF BWBJMBCJMJUZ PG TVDI KPCT * OPUF UIBU TJODF UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO NPTU NBDIJOFT QBSUJDVMBSMZ UIPTF UIBU PQFSBUF BMPOH BTTFNCMZ MJOFT IBWF SFQMBDFE FMFNFOUBSZ BOE SFQFUJUJWF PQ FSBUJPOT UIBU SFRVJSFE NPTUMZ QIZTJDBM FOFSHZ BOE EFYUFSJUZ CVU SFRVJSFE GFX PUIFS IVNBO RVBMJUJFT "T UIF TFSWJDF FDPOPNZ FNFSHFE EFNBOE SBQJEMZ JO DSFBTFE GPS PUIFS IVNBO BUUSJCVUFT )PXFWFS NPTU VOTLJMMFE XPSL DPOUJOVFT UP JOWPMWF POMZ FMFNFOUBSZ UBTLT UIBU EP OPU FNQMPZ PUIFS IVNBO BUUSJCVUFT TVDI BT SBUJPOBM KVEHNFOU DPNQBTTJPO BOE BSUJTUJD PS DVMJOBSZ UBTUF "T XPSLFST CF DPNF NPSF FEVDBUFE NPSF PG UIFJS IVNBO DIBSBDUFSJTUJDT DBO CF FNQMPZFE UP QFSGPSN NPSF DPNQMFY UBTLT ćJT JT XIFSF UIF HSFBUFTU QPUFOUJBM JT GPVOE GPS GV UVSF DPPQFSBUJPO CFUXFFO IVNBOT BOE NBDIJOFT " QSPQFSMZ EFTJHOFE NBDIJOF DBO QFSNJU CFUUFS USBJOFE GPSNFSMZ VOTLJMMFE XPSLFST UP NBLF CFUUFS VTF PG UIFJS IVNBO RVBMJUJFT 5P CPSSPX BO BOBMPHZ GSPN -FBNFS FU BM 

UIF JEFBM JO OPWBUJPO MJLF B GPSLMJę SFEVDFT UIF JNQPSUBODF PG QIZTJDBM TUSFOHUI BOE BMMPXT XPSLFST UP VTF UIFJS DPHOJUJWF BCJMJUJFT JOTUFBE ćF PVUDPNF PG UIJT QSPDFTT JT UIBU JU VQHSBEFT UIF RVBMJUZ PG FYJTUJOH UBTLT ćFTF DPOTJEFSBUJPOT BMTP JNQMZ UIBU B WFSZ FďDJFOU JOOPWBUJPO UIBU SFQMBDFT XPSLFST NBZ OPU CF BT TPDJBMMZ EFTJSBCMF BT POF UIBU JT MFTT FďDJFOU CVU JOWPMWFT

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

DPPQFSBUJPO XJUI MBCPS FOIBODFT XPSLFS QSPEVDUJWJUZ BOE JODSFBTFT UIF EF NBOE GPS MBCPS (JWFO UIFTF FYUFSOBMJUJFT QPMJDZ OFFET UP JODSFBTF UIF QSJWBUF TFDUPST JODFOUJWFT UP EFWFMPQ UFDIOPMPHJFT UIBU XPSL UPHFUIFS XJUI MPXTLJMMFE XPSLFST BOE JODSFBTF UIF EFNBOE GPS TVDI XPSLFST SBUIFS UIBO UFDIOPMPHJFT UIBU SFQMBDF UIFN



1PMJDZ UP 1SPNPUF *OOPWBUJPOT PG (PPE2VBMJUZ +PCT

(JWFO UIBU NPTU XPSLFST EP OPU IBWF B DPMMFHF EFHSFF JNBHJOF UIBU UP SBJTF UIF XBHFT PG XPSLFST JO UIF CPUUPN  QFSDFOU PG UIF JODPNF EJTUSJCVUJPO B NBT TJWF FČPSU JT JOJUJBUFE UP JODSFBTF UIF MFWFM PG FEVDBUJPO BOE UFDIOJDBM TLJMMT PG BMM XPSLFST DMBTTJĕFE BT iVOTLJMMFEw PS iMPX TLJMMFEw ćJT DPVME CF EPOF TMPXMZ PWFS B MPOH UJNF CZ QSPWJEJOH TVďDJFOU GVOET GPS UIFTF XPSLFST UP TUVEZ PS USBJO BU TUBUF DPMMFHFT DPNNVOJUZ DPMMFHFT PS UFDIOJDBM TDIPPMT PS UP FOSPMM JO PUIFS KPCUSBJOJOH QSPHSBNT "MUIPVHI * TVQQPSU TVDI BO FEVDBUJPOBM FČPSU JO UIF BC TFODF PG DIBOHF JO UIF EFNBOE GPS MBCPS TVDI FČPSU JT OPU MJLFMZ UP TVDDFFE TFF .PSHBO BOE 4UFJOCBVN   ćFSF NVTU FYJTU IJHIFSRVBMJUZ CFUUFSQBZJOH KPCT UIBU XPVME CF BWBJMBCMF GPS UIPTF XPSLFST 0OF SFDPHOJ[FT UIBU TPNFPOF XIP JT DVSSFOUMZ B TFDSFUBSZ JT OPU MJLFMZ UP CFDPNF B QIZTJDJTU BOE BO BTTFNCMZ MJOF XPSLFS JT OPU MJLFMZ UP CFDPNF BO BSDIJUFDU ćF FDPOPNZ NVTU UIFO DSFBUF OFX IJHIRVBMJUZ KPCT UIBU DBO VUJMJ[F UIF JNQSPWFNFOU JO UIF FEVDBUJPO MFWFM BOE UFDIOJDBM TLJMM PG UIPTF XPSLFST *O VTJOH UIF UFSN iHPPE KPCT w * SFGFS UP KPCT UIBU QSPWJEF QFSNBOFOU FN QMPZNFOU TBGF XPSLJOH DPOEJUJPOT PQQPSUVOJUJFT GPS MFBSOJOH BOE BEWBODJOH PO UIF KPC BOE B IJHI FOPVHI XBHF UP TVQQPSU B NJEEMFDMBTT TUBOEBSE PG MJWJOH XJUI TPNF WBDBUJPO UJNF BOE TBWJOHT &BSOJOH JODPNF UIBU PČFST NJEEMFDMBTT MJWJOH TUBOEBSET FOUBJMT B XBHF SBUF BCPWF  QFS IPVS ćF RVFTUJPO JT )PX DBO UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPOT UPHFUIFS XJUI JNQSPWFE FEVDBUJPO BOE TLJMM MFWFM MFBE UP UIF DSFBUJPO PG UIPTF KPCT ćF BOTXFS JT UIBU JU SFRVJSFT B EJČFSFOU LJOE PG JOOPWBUJPO UIBO UIPTF CSPVHIU UP NBSLFU JO UIF MBTU IBMG DFOUVSZ *O BEEJUJPO B QPMJDZ OFFET UP CF DSBęFE UIBU FODPVSBHFT JOOPWBUJPOT UIBU QSPNPUF QBSUOFS TIJQ PG XPSLFST XJUI NBDIJOFT BOE FOIBODFT UIF QSPEVDUJWJUZ PG UIF VOTLJMMFE SBUIFS UIBO SFQMBDFT UIFN * VTF UIF UFSN iNBDIJOFw CSPBEMZ UP JEFOUJGZ B UFDIOPMPHJDBM QSPEVDU DSFBUFE CZ *5 JOOPWBUJPOT UP FOIBODF QSPEVDUJWJUZ 1SPEVDUT UIBU NBUDI UIJT EFTDSJQUJPO JODMVEF QSPHSBNNFE JOEVTUSJBM FRVJQNFOU SPCPUT DPNQVUFST XJUI TQFDJBMJ[FE TPęXBSF WJEFP EFWJDFT BOE TP PO #VU XIZ JT UIJT B QPMJDZ DIBMMFOHF *OOPWBUJPO  ćJT

XBHF SBUF JT DPNQVUFE CZ BTTVNJOH UIBU UIF NJEEMF DMBTT CFHJOT JO  BU BO BOOVBM JODPNF PG   BOE UIBU UIF OVNCFS PG IPVST XPSLFE JO B ZFBS JT  * UIFO BEKVTUFE UIJT DPNQVUFE SBUF GPS UIF QSJDF DIBOHF GSPN  QSJDFT UP FYQFDUFE QSJDFT JO 

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

QPMJDZ IBT CFFO CBTFE PO UIF JEFB UIBU BOZ JOOPWBUJPO JT XFMDPNFE JG JU JT QSPG JUBCMF "T B SFTVMU CVTJOFTTFT FOHBHF JO JOOPWBUJPOT UIBU BSF QSPĕUBCMF CZ MPXFS JOH UIF DPTUT PG MBCPS PS DBQJUBM CVU TJODF UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO NPTU JOOP WBUJPOT EJTQMBDF XPSLFST QBSUJDVMBSMZ MPXTLJMMFE XPSLFST 4VCTUBOUJBM SFTFBSDI IBT FNFSHFE BCPVU UIF QSPCMFN QBSUJDVMBSMZ BCPVU UIF FČFDU PG SPCPUT BOE "* "MUIPVHI XPSLFST EJTQMBDFE CZ NBDIJOFT IBWF BMTP CFOFĕUFE GSPN UIFJS DSF BUJPO BWFSBHF CFOFĕUT QBMF JO DPNQBSJTPO UP UIF MPTT PG B NJEEMFBHFE XPSLFS SFQMBDFE CZ B NBDIJOF 4VDI B MPTT FOUBJMT NBKPS DPTU PG IVNBO DBQJUBM SFEVDFE IFBMUI BOE EFDMJOF PG MJGF FYQFDUBODZ BT * IBWF EPDVNFOUFE CFGPSF ćF GBDU JT UIBU UIF VOTLJMMFE CFBS NPTU PG UIF DPTUT PG CFJOH EJTQMBDFE CZ NBDIJOFT XIJMF UIF CFOFĕUT BSF FOKPZFE CZ PUIFST 3PCPUT CSJOH UIJT JTTVF UP UIF GPSF 0O OFU UIFZ NBZ CF EFUSJNFOUBM UP TPDJBM XFMGBSF CFDBVTF UIFZ BDUVBMMZ DBVTF B EFDMJOF JO UIF XBHFT BOE MJWJOH TUBOEBSET PG XPSLFST BOE UIJT TJUVBUJPO JT MJLFMZ UP HFU XPSTF ćF QPMJDZ QSPCMFN SFTVMUT GSPN UIF GBDU UIBU JU IBT CFFO FBTJFS BOE QFSIBQT DIFBQFS UP JOOPWBUF MBCPS EJTQMBDJOH JOOPWBUJPOT BOE UIJT JT TVQQPSUFE CZ UIF FYJTUJOH OPDPNQFOTBUJPO QPMJDZ "T "DFNPHMV FU BM  BSHVF HPWFSONFOU IBT BMTP JODFOUJWJ[FE TVDI JOOPWBUJPOT XJUI B UBY TZTUFN CVJMU PO UIF QSFNJTF UIBU MBCPS TIPVME CF UBYFE BOE DBQJUBM TIPVME CF FYFNQU 5PEBZ JOOPWBUJPOT FBSO QSPĕUT BOE UIF DPTUT PG MBCPS EJTQMBDFNFOU BOE DPNNVOJUZ EFTUSVDUJPO DBVTFE CZ TPNF JOOPWBUJPOT BSF JHOPSFE ćJT MFBET UP B QSJWBUF DPTU PG JOOPWBUJPOT CFJOH NVDI MPXFS UIBO UIFJS TPDJBM DPTU FČFDUJWFMZ TVCTJEJ[JOH "*T EJTQMBDFNFOU PG MBCPS ćJT EJTQMBDFNFOU JT BUUSBDUJOH B SBQJEMZ SJTJOH WPMVNF PG SFTFBSDI

 ćSFF 1PMJDZ 1SPQPTBMT 0OF BQQSPBDI UP TPMWJOH UIF QSPCMFN JT UP DPNQFOTBUF EJTQMBDFE XPSLFST CZ VTJOH QVCMJD JOWFTUNFOUT ćF QSPQPTBM PęFO NBEF JT UP PČFS SFUSBJOJOH DBTI USBOTGFST PS B TVCTJEZ GPS UIF FNQMPZNFOU PG EJTQMBDFE BOE VOFNQMPZFE XPSL FST ćFTF IBWF BMM CFFO EPOF CZ UIF 5SBEF "EKVTUNFOU "TTJTUBODF QSPHSBN BOE IBWF QSPWFO HSPTTMZ JOBEFRVBUF TFF "VUPS   #FDBVTF PG MPX BOE EFDMJOJOH XPSLFS NPCJMJUZ UIF QSPCMFN IBT BDRVJSFE B SFHJPOBM EJNFOTPO QPPSFS SFHJPOT JO UIF NJEEMF PG UIF DPVOUSZ IBWF TFFO HSFBUFS EJTQMBDFNFOU BOE IBWF CFDPNF DFOUFST PG FDPOPNJD EFDMJOF XJUI MBSHF GSBDUJPO PG VOFNQMPZFE BOE JNNPCJMF XPSLFST $POTFRVFOUMZ UIJT BQQSPBDI IBT CFFO ESBTUJDBMMZ NPEJĕFE CZ B NPSF  'PS

TPNF SFDFOU XPSL XJUI QBSUJDVMBS FNQIBTJT PO UIF FČFDU PG SPCPUT TFF "DFNPHMV BOE 3FTUSFQP B C  

1FSFUUP BOE 4FBUFS 

#SZOKPMGTTPO BOE .D"GFF 

;FJSB 

BOE ;VMFUB    'PS B TBNQMF PG SFDFOU QBQFST TFF "DFNPHMV BOE 3FTUSFQP B C  

"VTUJO FU BM 

"VUPS FU BM 

.JMMFS"EBNT FU BM 

BOE 3PESJL BOE 4BCFM  

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

HFOFSBM BQQSPBDI UIBU JOJUJBUFT EJSFDU QVCMJD JOWFTUNFOUT EFEJDBUFE UP QSPNPU JOH BDUJWJUJFT UIBU JODSFBTF UIF TVQQMZ PG IJHIRVBMJUZ KPCT JO UIFTF SFHJPOT 4VDI B SFHJPOBM QPMJDZ JT UIF CBTJT PG QSPQPTBMT NBEF CZ "VTUJO FU BM  BOE CZ 3PESJL BOE 4BCFM   ćFZ QSPQPTF UIBU JO PSEFS UP DSFBUF HPPERVBMJUZ KPCT GPS EJTQMBDFE XPSLFST QPMJDZ TIPVME BJN UP BUUSBDU QSJWBUF JOWFTUNFOUT UIBU XJMM TVQQPSU UIF SFHJPOT JODSFBTFE QBSUJDJQBUJPO JO UIF HSPXUI PG NPEFSO JOEVTUSJFT TVDI BT BMUFSOBUJWF FOFSHZ FMFDUSJD WFIJDMFT BOE BVUPOPNPVT ESJWJOH QIBSNB DFVUJDBMT CJPUFDIOPMPHZ PS FWFO DMPVE DPNQVUJOH JO BSFBT XJUI MPX FOFSHZ DPTU 5P UIBU FOE HPWFSONFOU QPMJDZ TIPVME NBLF UIF IFBWZ DBQJUBM JOWFTUNFOU JO MP DBM JOGSBTUSVDUVSF BOE JO IVNBO DBQJUBM OFFEFE GPS JNQSPWJOH UIF TLJMM MFWFM PG XPSLFST XIP MJWF JO UIFTF SFHJPOT *G EPOF PO B MBSHF FOPVHI TDBMF TVDI QVCMJD QSPHSBNT DPVME BNFMJPSBUF UIF DPOEJUJPOT PG XPSLFST ćF QSPCMFN XJUI UIJT TPMVUJPO JT UIBU JU SFRVJSFT UBYQBZFST UP QBZ GPS OFHB UJWF FYUFSOBMJUJFT PG JOOPWBUJPOT BOE HMPCBMJ[BUJPO JOJUJBUFE CZ UIF QSJWBUF TFDUPS /FWFSUIFMFTT UIFTF QSPQPTBMT TIPVME CF BQQMBVEFE 4VDI BO JOWFTUNFOU QSP HSBN JT BMTP BO JNQPSUBOU DPNQPOFOU PG 1SFTJEFOU #JEFOT UXP NBTTJWF JOGSBT USVDUVSF CJMMT UIBU BSF MJLFMZ UP DIBOHF UIF "NFSJDBO FDPOPNZ " TFDPOE QPMJDZ PQUJPO JT UP BMUFS UIF GVUVSF EJSFDUJPO PG JOOPWBUJPO CZ NJOJ NJ[JOH UIF OFHBUJWF FYUFSOBMJUJFT PG NBDIJOFT ćJT JT B NVDI NPSF EJďDVMU VO EFSUBLJOH CVU JU JT XPSUIXIJMF 0OF EJSFDU XBZ UP EP UIJT JT UP UBY NBDIJOFT UIBU EJTQMBDF XPSLFST BOE TVCTJEJ[F NBDIJOFT UIBU FOIBODF DPPQFSBUJPO CFUXFFO IV NBOT BOE NBDIJOFT "HIJPO FU BM  TIPX UIBU UBYFT DIBOHF SFMBUJWF QSJDFT BOE TIBQF XIBU 3% ĕSNT EP DSFBUJOH JOWFOUJPOT UIBU XPVME OPU PUIFSXJTF IBWF FYJTUFE *U JT FBTZ UP BQQMZ UIJT QSJODJQMF UP SPCPUT UIBU POMZ EJTQMBDF XPSL FST *U JT OPU TP FBTZ UP BQQMZ JU UP UFDIOPMPHJFT UIBU IBWF NJYFE FČFDUT UIFTF NBZ EJTQMBDF TPNF XPSLFST CVU DPPQFSBUF XJUI PUIFST 'PS FYBNQMF UIF 1$ IBT EJTQMBDFE NBOZ XPSLFST TVDI BT TFDSFUBSJFT CVU IBT FOIBODFE UIF DPPQFSBUJPO CFUXFFO IVNBOT BOE NBDIJOFT JO QFSGPSNJOH DPVOUMFTT QSPGFTTJPOBM UBTLT ćJT QPJOUT PVU UIF GBDU UIBU UIF UBY SBUFT NVTU EJČFSFOUJBUF BNPOH *5 QSPEVDUT EF QFOEJOH VQPO UIFJS OFHBUJWF FČFDU PO FNQMPZNFOU #VU UIJT BMTP QPJOUT PVU UIF QSPCMFN XJUI UIF QSPQPTFE UBY TZTUFN WJSUVBMMZ BMM DPOUFNQPSBSZ *5 QSPEVDUT DPOUBJO TPNF FMFNFOU PG MBCPS EJTQMBDFNFOU BOE JU XJMM CF WFSZ EJďDVMU UP NBJO UBJO B DPNQMFY UBY TZTUFN XJUI TVDI HSFBU EJWFSTJUZ PG UBY SBUFT 'PS UIJT SFBTPO * EP OPU SFHBSE UIF UBY QSPQPTBMT BT SFBMJTUJD )PXFWFS UIF SFBTPOJOH GPS UBYJOH MBCPSEJTQMBDJOH JOOPWBUJPOT JT UIF TBNF BT UIF SFBTPOJOH UIBU MFBET UP B TVCTJEZ GPS MBCPSFOIBODJOH JOOPWBUJPOT ćFSFGPSF * QSPQPTF B TJNQMFS QSPHSBN UIBU XPVME PČFS B TVCTJEZ GPS BOZ MBCPSFOIBODJOH JOOPWBUJPOT DPNCJOFE XJUI NZ QSPQPTBM JO TFDUJPO  UP SBJTF UIF DPSQPSBUF JODPNF UBY UP  QFSDFOU ćF QPMJDZT BJN JT UP FODPVSBHF JOOPWBUJPOT UIBU DPN QMFNFOU MBCPS FNQMPZNFOU JODSFBTF MBCPS QSPEVDUJWJUZ BOE JODSFBTF UIF EF NBOE GPS MBCPS ćJT JT BDDPNQMJTIFE CZ B NBKPS FYFNQUJPO GSPN DPSQPSBUF UBY BUJPO PG BMM QSPĕUT GSPN JOOPWBUJPOT UIBU TBUJTGZ UIF DPOEJUJPOT TQFDJĕFE CZ UIF

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

QPMJDZ BOE RVBMJGZ GPS UIF FYFNQUJPO ćF CVSEFO PG QSPPG UIBU UIF JOOPWBUJPO JT RVBMJĕFE GPS UIF TVCTJEZ JT UP GBMM PO UIF ĕSN UIBU BQQMJFT GPS UIF FYFNQUJPO GSPN UBYBUJPO "QQMJDBUJPOT OFFE UP CF FYBNJOFE CZ QSPGFTTJPOBMT XIP VOEFS TUBOE UIF OBUVSF PG UIF UFDIOPMPHZ " UIJSE EJSFDUJPO JO XIJDI QPMJDZ NBZ BEWBODF JT JO BTTFTTJOH UIF SJTL JOUSP EVDFE CZ *5 JOOPWBUJPOT BOE QBSUJDVMBSMZ CZ "* ćF MFHBM BTTJHONFOU PG SJTL IBT B TUSPOH FČFDU PO JODFOUJWFT GPS JOOPWBUJPO $POTJEFS BO JOEVTUSZ XIFSF IJHI MBCPS DPTU DSFBUFT BO JODFOUJWF UP EFWFMPQ B NBDIJOF UP SFEVDF DPTU CVU XIFSF JU DPVME CF DBUBTUSPQIJD JG UIF XPSL JT QFSGPSNFE JODPSSFDUMZ &YBNQMFT JODMVEF IPTQJUBMT PS MFHBM PďDFT %FDJTJPOT NBEF CZ IVNBOT NBZ MFBE UP CBE PVUDPNFT #VU VOMFTT HSPTT OFHMJHFODF PO UIF QBSU PG FNQMPZFST JT EFNPOTUSBUFE UIFZ BSF OPU IFME MJBCMF GPS UIFTF IVNBO EFDJTJPOT 'PS FYBNQMF IPTQJUBMT DBO CF IFME MJ BCMF GPS EPDUPST EFDJTJPOT POMZ JG NFNCFST PG IPTQJUBM NBOBHFNFOU XFSF HSPTTMZ OFHMJHFOU 4VQQPTF B SPCPU JT JOWFOUFE UP SFEVDF DPTU *U DBO CF JOUSPEVDFE VO EFS UXP BMUFSOBUJWF MFHBM TZTUFNT ćF ĕSTU WJFXT B SPCPU BT B RVBMJĕFE EFDJTJPO NBLFS MJLF B IVNBO FNQMPZFF BOE FYFNQUT UIF FNQMPZFS GSPN BOZ MJBCJMJUZ GPS EFDJTJPOT NBEF CZ UIF SPCPU ćF FNQMPZFS NBZ DBSSZ JOTVSBODF GPS BO FSSPS CZ UIF SPCPU CVU UIBU JOTVSBODF XPVME CF JOFYQFOTJWF ćF TFDPOE MFHBM TZTUFN SFDPHOJ[FT UIF GBDU UIBU SPCPUT DBO NBLF DBUBTUSPQIJD EFDJTJPOT BOE UIFSFGPSF IPMET UIF FNQMPZFS MJBCMF GPS HSPTT OFHMJHFODF PG BOZ SPCPUT EFDJTJPOT BMMPXJOH JOKVSFE QBSUJFT UP TVF GPS USJQMF EBNBHFT JG UIF SPCPU NBLFT BO JODPSSFDU EFDJTJPO *OTVSBODF GPS FSSPST CZ UIF SPCPU CFDPNFT FYUSFNFMZ FYQFOTJWF ćF SJTLJOFTT PG SPCPUT JT B WFSZ TFSJPVT QSPCMFN %FWFMPQFST PG "* BSF DPO TUBOUMZ XBSOJOH BCPVU UIF SJTLT UIBU "* QSFTFOUT BOE TUSFTT UIF OFFE UP SFHVMBUF PS SFTUSJDU UIF EFWFMPQNFOU PG "* BQQMJDBUJPOT 0ODF XF HFU CFZPOE BVUPNBU JOH FMFNFOUBSZ UBTLT BMPOH UIF BTTFNCMZ MJOF BOE CFHJO UP BVUPNBUF IJHITUBLFT EFDJTJPOT TVDI BT BVUPNPCJMF ESJWJOH NFEJDBM USFBUNFOU BOE HFOFUJD NPEJĕDB UJPOT XF PQFO UIF EPPS UP DBUBTUSPQIJD DPOTFRVFODFT #FDBVTF "* JT OPX SBQJEMZ EFWFMPQJOH JU JT IBSE UP BTTFTT IPX JU NBZ CF BQQMJFE JO UIF GVUVSF *U JT DMFBS IPXFWFS UIBU DPSQPSBUF JODFOUJWFT TVSSPVOEJOH JUT EFWFMPQNFOU DBO CF BMUFSFE ESBTUJDBMMZ CZ MBXT UIBU SFHVMBUF UIF DPOTFRVFODFT PG "* &YFNQUJOH FNQMPZFST GSPN MJBCJMJUZ GPS UIF SPCPUT BDUJPOT JODSFBTFT UIF QSPG JUBCJMJUZ PG SPCPUT UIBU SFQMBDF IVNBOT #VU TUSPOH FNQMPZFS MJBCJMJUZ GPS UIF SPCPUT BDUJPOT OPU POMZ SFEVDFT UIFJS QSPĕUBCJMJUZ CVU BMTP DSFBUFT B TUSPOH JO DFOUJWF UP JOOPWBUF EJČFSFOU SPCPUT *U CFDPNFT SFMBUJWFMZ NPSF QSPĕUBCMF UP JOOPWBUF B SPCPU UIBU SBQJEMZ BTTFNCMFT BMM JOGPSNBUJPO BOE DPPQFSBUFT XJUI IV NBOT XIP OFFE UP BTTFTT UIF JOGPSNBUJPO )PXFWFS BMM EFDJTJPO NBLJOH JT MFę UP IJHIMZ RVBMJĕFE IVNBOT XIP DBO TZOUIFTJ[F BMM UIF JOGPSNBUJPO QSFTFOUFE 4VDI SPCPUT JODSFBTF UIF QSPEVDUJWJUZ PG XPSLFST #VU UIFZ BMTP SFRVJSF UIFTF  'PS

B TVSWFZ PG UIF WBSJPVT MPOHUFSN SJTLT PG "* JODMVEJOH UIBU JU DPVME DPOUSJCVUF UP UPUBMJ UBSJBOJTN DPOĘJDU BOE DBUBTUSPQIJD BDDJEFOUT TFF %BGPF  

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

XPSLFST UP CF TVJUBCMZ USBJOFE UP XPSL XJUI SPCPUT BOE CF BCMF UP BTTFTT UIF JO GPSNBUJPO BOE PQUJPOT NBEF BWBJMBCMF *O NFEJDBM BQQMJDBUJPOT "* EJBHOPTUJD UPPMT XPVME JODSFBTF UIF QSPEVDUJWJUZ PG EPDUPST BOE OVSTFT UIF TBNF OVNCFS PG XPSLFST DPVME IBOEMF B MBSHFS OVNCFS PG QBUJFOUT MPXFSJOH DPTU BOE SBJTJOH PVUQVU XJUIPVU JODSFBTJOH UIF SJTL GBDFE CZ MFUT TBZ B IPTQJUBM -PXFS NFEJ DBM DPTUT DBO JODSFBTF EFNBOE GPS NFEJDBM TFSWJDFT BOE DBO UIFSFGPSF JODSFBTF EFNBOE GPS EPDUPST BOE OVSTFT

.BUIFNBUJDBM "QQFOEJY UP $IBQUFS  ćF RVFTUJPO JT 8IBU JT UIF GSBDUJPO PG UIF TVCTJEZ XIJDI JT OFFEFE UP SFTUPSF FďDJFODZ UIBU DBO CF ĕOBODFE CZ DPSQPSBUF UBY PO QSPĕUT 5P BOTXFS UIJT RVFT UJPO OPUF UIBU UIF DPNCJOBUJPO PG UBY WU BOE TVCTJEZ TU JNQMJFT UIBU UIF QSPĕUT PG UIF ĕSN BęFS UBY BOE TVCTJEZ BSF EFĕOFE CZ ΠKUBU =  − WU ΠKU + TU 1U 8U /KU + 1U 3U ,KU

=  − WU 1U :KU −  − WU − TU 1U 8U /KU + 1U 3U ,KU 

"

.BYJNJ[BUJPO PG BęFSUBY QSPĕUT SFTVMUT JO UIF GPMMPXJOH TUBUJD PQUJNJ[BUJPO DPOEJUJPOT   − WU

θU −  1KU  − α ψKU "U−α ,KUα /KU−α 8U =  − WU − TU

θU 1U   − WU

θU −  1KU 3U = αψKU "U−α ,KUα− /KU−α   − WU − TU

θU 1U

"B

"C

5P FMJNJOBUF UIF NPOPQPMZ GBDUPS QSJDF EJTUPSUJPO GVMMZ UIF TVCTJEZ NVTU CF TFU TP UIBU  θU −   − WU

=   − WU − TU

θU XIJDI SFRVJSFT UIF TVCTJEZ UP CF TU =

 − WU  θU

"

/P NBUUFS XIBU UBY TZTUFN JT JO QMBDF UIF DPSQPSBUF UBY XJMM OPU CF TVďDJFOU UP FMJNJOBUF FOUJSFMZ UIF NPOPQPMZ GBDUPS QSJDF EJTUPSUJPO 5P TFF XIZ OPUF UIBU

 5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO

UIFSF JT EJTUPSUJPO BU UIF PVUTFU BOE UIF TVCTJEZ UIBU FMJNJOBUFT JU NVTU CF QPT JUJWF #VU JG UIF TVCTJEZ JT TVďDJFOUMZ MBSHF UP SFNPWF UIF EJTUPSUJPOT UIFO UIF NPOPQPMZ QPXFS JT OFVUSBMJ[FE JO XIJDI DBTF UIFSF XPVME OPU CF BOZ QSPĕUT ćVT UIF UPUBM DPSQPSBUF UBY JT [FSP BOE UIFSFGPSF UIF CBMBODFE CVEHFU DPOEJUJPO XPVME JNQMZ B [FSP TVCTJEZ ćJT JT B DPOUSBEJDUJPO ćF RVFTUJPO UIFO CFDPNFT 8IBU JT UIF NBYJNBM GSBDUJPO PG UIF PQUJNBM TVCTJEZ UIBU DBO CF ĕOBODFE CZ BO PQUJNBM DPSQPSBUF UBY SBUF ćBU JT UIF GFBTJCMF TVCTJEZ JT EFĕOFE CZ 4U ' = κ U

 − WU

θU

"B

BOE UIF QSPCMFN JT UP DIBSBDUFSJ[F UIF NBYJNBM WBMVF UIBU κU DBO UBLF 5P BDDPNQMJTI UIJT OPUF UIBU UIF NBYJNBM TVCTJEZ QPTTJCMF HJWFO UIF UBY JT EFĕOFE CZ UIF [FSP OFU UBYBUJPO CBMBODFE CVEHFU DPOEJUJPO PG  −WU

1KU :KU − 1U 8U /KU − 1U 3U ,KU 1KU :KU



 + TU '

1U 8U /KU + 1U 3U ,KU 1KU :KU

= 

1SPQPTJUJPO  "TTVNF B DPSQPSBUF UBY PG  ćF MBSHFTU GFBTJCMF GSBDUJPO PG UIF TVCTJEZ JT κU =

  θU

1SPPG &RVBUJPOT "B BOE "C JNQMZ UIBU 1KU :KU − 1U 8U /KU − 1U 3U ,KU =− 1KU :KU



 − WU  − WU − TU



θU −   θU

ćFSFGPSF UIF CBMBODFE CVEHFU DPOEJUJPO SFRVJSFT −W  −



 − WU  − W U − TU '





 − WU θU −  θU −  ' + TU =  θU θU  − W U − TU '

*OTFSUJOH "B BOE TJNQMJGZJOH MFBET UP −

θU −  = θU − κU



 − WU WU

κU

θU −   θ U − κU

#FDBVTF CZ BTTVNQUJPO W =  " JNQMJFT κU =

  θU

"

5BYBUJPO 1VCMJD *OWFTUNFOUT BOE 3FEJTUSJCVUJPO 

" OVNFSJDBM FYBNQMF NBZ DMBSJGZ UIF JNQSPWFNFOU JO FďDJFODZ SFTVMUJOH GSPN UIF DPNCJOFE UBY BOE TVCTJEZ 4VQQPTF UIBU θU =  XJUI B NBSLVQ PG  BOE B QSJDF EJTUPSUJPO CFGPSF UIF UBY BOE TVCTJEZ PG θU −  /θU =  "ęFS UIF UBY PG  BOE NBYJNBM TVCTJEZ UIF SFTVMUJOH EJTUPSUJPO JT ⎞ ⎤ − W θ −   ⎠ U ⎦ = θU  ⎣⎝   W θU θU +   − W − θU − θU ⎡⎛

'PS θU =  UIF EJTUPSUJPO JT  XIJDI JT B TMJHIU JNQSPWFNFOU

"

   


O UIF T UIF 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO VTIFSFE JO B OFX FSB PG FDP OPNJD QPMJDZ BOE TPDJBM WBMVFT *U SFKFDUFE UIF FHBMJUBSJBO JEFBM PG UIF SFGPSN NPWFNFOU BOE UIF /FX %FBM UIBU QSFWBJMFE JO NPTU PG UIF UXFO UJFUI DFOUVSZ *OTUFBE UIF 3FBHBO FSB QMBDFE JOEJWJEVBM JODFOUJWFT BOE OFFET BU JUT DFOUFS WJFXJOH HPWFSONFOU BT BO JOFďDJFOU EFDJTJPO NBLFS BOE BT UIF TPVSDF PG BMM FDPOPNJD BOE TPDJBM QSPCMFNT %FDMBSJOH GSFFEPN BT UIF HPBM UIF 3FBHBO SFGPSNT DIBNQJPOFE JOEJWJEVBM SFTQPOTJCJMJUZ FODPVSBHFE BDUJWJUZ NPUJWBUFE CZ QSJWBUF HBJO BOE MBCFMFE DPMMFDUJWF WBMVFT VO"NFSJDBO &MJNJOBUJPO PG CVTJ OFTT SFHVMBUJPOT BOE MPXFSJOH PG JOEJWJEVBM BOE DPSQPSBUF UBY SBUFT XFSF DIFFSFE FWFO CZ NBOZ FDPOPNJTUT XIP WJFXFE UIFN BT B QPMJDZ UP QSPNPUF FDPOPNJD FďDJFODZ JOWFTUNFOUT BOE FDPOPNJD HSPXUI 'PSUZ ZFBST MBUFS XF LOPX UIF DPOTFRVFODF PG UIBU QPMJDZ *U SFTVMUFE JO ESBT UJD FDPOPNJD JOFRVBMJUZ B TMPXFS SBUF PG JOWFTUNFOU BOE NBOZ PUIFS OFHBUJWF DPOTFRVFODFT EPDVNFOUFE JO UIJT CPPL *O UIJT FSB PG UFDIOPMPHJDBM JOOPWB UJPOT BOE MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDZ "NFSJDB BOE TPNF PUIFS DPVOUSJFT

IBT UIVT FOUFSFE B 4FDPOE (JMEFE "HF *U IBT SFTVMUFE JO EFFQ TPDJBM EJWJTJPOT UIF PSJHJO PG XIJDI JT UIF DPOUSBTU CFUXFFO SJTJOH QPXFS PG UIF XFBMUIZ BOE UIF IJHIMZ FEVDBUFE FMJUF UPHFUIFS XJUI UIF GBMMJOH PS TUBHOBOU JODPNFT PG UIF NBT TJWF OVNCFS PG UIF MFTT FEVDBUFE "NFSJDBOT .PTU PG UIFTF BSF XPSLFST XIPTF XFMMQBZJOH KPCT XFSF SFQMBDFE FJUIFS CZ NBDIJOFT PS CZ MPXFSDPTU GPSFJHO KPCT ćFTF "NFSJDBO XPSLFST XFSF NPTUMZ MFę UP GFOE GPS UIFNTFMWFT CFDBVTF BęFS BMM JOEJWJEVBM SFTQPOTJCJMJUZ JT BCTPMVUF BOE TPDJFUZ EPFT OPU PXF UIFN DPN QFOTBUJPO GPS UIFJS NJTGPSUVOF 8F IBWF UIVT DSFBUFE B TPDJFUZ JO XIJDI B TNBMM



   


O UIF T UIF 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO VTIFSFE JO B OFX FSB PG FDP OPNJD QPMJDZ BOE TPDJBM WBMVFT *U SFKFDUFE UIF FHBMJUBSJBO JEFBM PG UIF SFGPSN NPWFNFOU BOE UIF /FX %FBM UIBU QSFWBJMFE JO NPTU PG UIF UXFO UJFUI DFOUVSZ *OTUFBE UIF 3FBHBO FSB QMBDFE JOEJWJEVBM JODFOUJWFT BOE OFFET BU JUT DFOUFS WJFXJOH HPWFSONFOU BT BO JOFďDJFOU EFDJTJPO NBLFS BOE BT UIF TPVSDF PG BMM FDPOPNJD BOE TPDJBM QSPCMFNT %FDMBSJOH GSFFEPN BT UIF HPBM UIF 3FBHBO SFGPSNT DIBNQJPOFE JOEJWJEVBM SFTQPOTJCJMJUZ FODPVSBHFE BDUJWJUZ NPUJWBUFE CZ QSJWBUF HBJO BOE MBCFMFE DPMMFDUJWF WBMVFT VO"NFSJDBO &MJNJOBUJPO PG CVTJ OFTT SFHVMBUJPOT BOE MPXFSJOH PG JOEJWJEVBM BOE DPSQPSBUF UBY SBUFT XFSF DIFFSFE FWFO CZ NBOZ FDPOPNJTUT XIP WJFXFE UIFN BT B QPMJDZ UP QSPNPUF FDPOPNJD FďDJFODZ JOWFTUNFOUT BOE FDPOPNJD HSPXUI 'PSUZ ZFBST MBUFS XF LOPX UIF DPOTFRVFODF PG UIBU QPMJDZ *U SFTVMUFE JO ESBT UJD FDPOPNJD JOFRVBMJUZ B TMPXFS SBUF PG JOWFTUNFOU BOE NBOZ PUIFS OFHBUJWF DPOTFRVFODFT EPDVNFOUFE JO UIJT CPPL *O UIJT FSB PG UFDIOPMPHJDBM JOOPWB UJPOT BOE MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDZ "NFSJDB BOE TPNF PUIFS DPVOUSJFT

IBT UIVT FOUFSFE B 4FDPOE (JMEFE "HF *U IBT SFTVMUFE JO EFFQ TPDJBM EJWJTJPOT UIF PSJHJO PG XIJDI JT UIF DPOUSBTU CFUXFFO SJTJOH QPXFS PG UIF XFBMUIZ BOE UIF IJHIMZ FEVDBUFE FMJUF UPHFUIFS XJUI UIF GBMMJOH PS TUBHOBOU JODPNFT PG UIF NBT TJWF OVNCFS PG UIF MFTT FEVDBUFE "NFSJDBOT .PTU PG UIFTF BSF XPSLFST XIPTF XFMMQBZJOH KPCT XFSF SFQMBDFE FJUIFS CZ NBDIJOFT PS CZ MPXFSDPTU GPSFJHO KPCT ćFTF "NFSJDBO XPSLFST XFSF NPTUMZ MFę UP GFOE GPS UIFNTFMWFT CFDBVTF BęFS BMM JOEJWJEVBM SFTQPOTJCJMJUZ JT BCTPMVUF BOE TPDJFUZ EPFT OPU PXF UIFN DPN QFOTBUJPO GPS UIFJS NJTGPSUVOF 8F IBWF UIVT DSFBUFE B TPDJFUZ JO XIJDI B TNBMM



 $PODMVEJOH 3FNBSLT

OVNCFS PG QFPQMF DBO BDDVNVMBUF VOJNBHJOBCMF XFBMUI BU UIF FYQFOTF PG B MBSHF OVNCFS PG QPPS QFPQMF XIP EP OPU CFOFĕU GSPN UIF WBTU HBJOT PG UFDIOPMPHZ *O B EFNPDSBUJD TPDJFUZ XIJDI IBT QSPNJTFE TPDJBM KVTUJDF BOE GBJS EJWJTJPO PG UIF GSVJUT PG QSPHSFTT UIJT VOGBJS PVUDPNF IBT CFFO QFSDFJWFE BT B CFUSBZBM PG UIF QPPS CZ UIF QSFWBJMJOH PSEFS BOE CZ UIF FMJUF UIBU IBT NBOBHFE JU ćF NPTU DPO TFRVFOUJBM DPNQPOFOU PG UIJT TFOTF PG CFUSBZBM JT UIF MPTT PG USVTU JO EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT CZ UIF MFTT FEVDBUFE XIP CFBS UIF CSVOU PG UIF SJTJOH JOFRVBMJUZ ćF DFOUSBM UIFPSFUJDBM QSJODJQMF EFWFMPQFE JO UIJT CPPL FYQMBJOT XIZ UIF 3FBHBO MBJTTF[GBJSF QPMJDZ PG VOSFHVMBUFE GSFF NBSLFUT GBJMFE ćBU QSJODJQMF TBZT UIBU JO BO FSB PG UFDIOPMPHJDBM QSPHSFTT B GSFFNBSLFU DBQJUBMJTU FDPOPNZ QFSQFUVBMMZ DSFBUFT OFX UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BOE JG VOSFHVMBUFE TVDI QPXFS XJMM DPOTPMJEBUF BOE FYQBOE ćJT NBSLFU QPXFS XJMM OPU CF FMJNJOBUFE CZ UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO CFDBVTF UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO POF PS POMZ B GFX XJOOFST XIFSFBT SFHVMBS QSJDF DPNQFUJUJPO SFTVMUT JO NBOZ TVSWJWJOH ĕSNT 3JTJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS DBVTFT SJTJOH JOFRVBMJUZ BOE EFQSFTTFT UIF TIBSFT PG MBCPS BOE DBQJUBM JO JODPNF *U BMTP TMPXT EPXO JOWFTUNFOU BOE MPXFST UIF MFWFM PG PVUQVU BOE DPOTVNQUJPO *U JT EJďDVMU UP FTUJNBUF UIF EFHSFF UP XIJDI FDPOPNJD JOFRVBMJUZ XJMM SJTF JO BO VOSFHVMBUFE GSFFNBSLFU FDPOPNZ CVU NZ FTUJNBUFT TVHHFTU UIBU JU XJMM DBVTF B EFDMJOF PG MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT UP B EFHSFF UIBU JT JODPNQBUJCMF XJUI EFNPDSBDZ ćF MFTTPO * ESBX GSPN NZ IJTUPSJDBM TUVEZ JT UIBU "NFSJDB IBT FYQFSJFODFE JO UIJT 4FDPOE (JMEFE "HF UIF TBNF TPDJBM EZOBNJDT BT JO UIF 'JSTU (JMEFE "HF XIFO UIF GPSDFT PG UFDIOPMPHZ BOE QPMJDZ SFTVMUFE JO UIF TBNF PVUDPNF &DP OPNJD DPOEJUJPOT BU UIF FOE PG UIF UI DFOUVSZ FOFSHJ[FE UIF SFGPSN NPWFNFOU UP NPCJMJ[F UIF JOTUJUVUJPOT PG EFNPDSBDZ UIBU VMUJNBUFMZ MFE UP UIF FNFSHFODF PG UIF HFOFSBMMZ FHBMJUBSJBO TPDJFUZ PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ )BWJOH DPNF GVMM DJSDMF XF BSF OPX GBDFE XJUI UIF TBNF QSPCMFNT UIBU XF GBDFE BU UIF TUBSU PG UIF UXFOUJFUI DFOUVSZ 1PMJDZ XBT GPDVTFE BęFS  PO FMJNJOBUJOH UIF NBSLFU QPXFS PG USVTUT BOE PUIFS FOUJUJFT DSFBUFE CZ IVNBO DPMMVTJPO 5PEBZ XF VOEFS TUBOE CFUUFS UIF WJUBM JNQBDU PG UFDIOPMPHZ PO NBSLFU QPXFS BOE XF UIFSFGPSF OFFE UP FYQBOE UIF TFU PG QVCMJD BDUJPOT UIBU DBO DPOUSPM UIF SJTF PG TVDI QPXFS JO UIF BHF PG UFDIOPMPHZ &DPOPNJTUT IBWF TUVEJFE UIF FČFDU PG QSJWBUF QSPQFSUZ BOE GSFF NBSLFUT PO WBSJPVT DBUFHPSJFT PG JOFRVBMJUZ BNPOH JOEJWJEVBMT ĕSNT PS GBDUPST *OEFFE UIF TUBOEBSE GSFFNBSLFU DPNQFUJUJWF FRVJMJCSJVN NPEFM FTUBCMJTIFT B DMFBS FYQMB OBUJPO PG JOFRVBMJUZ UIBU JT DPNQBUJCMF XJUI FDPOPNJD FďDJFODZ *O DPOUSBTU UIF DVNVMBUJWF FČFDU PG UFDIOPMPHZ PO NBSLFU QPXFS DSFBUFT B EJČFSFOU TFU PG QSPCMFNT CFDBVTF JU DBVTFT WBTU FDPOPNJD EJTUPSUJPOT MFBET UP FDPOPNJD JOFď DJFODZ BOE IBT PUIFS EFFQ QPMJUJDBM BOE TPDJBM DPOTFRVFODFT 1FSIBQT UIF NPTU PCWJPVT BNPOH UIFTF JT UIBU BO VOSFHVMBUFE FDPOPNZ VOEFSHPJOH UFDIOPMPHJDBM DIBOHF DBOOPU CF B DPNQFUJUJWF FDPOPNZ CFDBVTF UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS JT EVSBCMF BOE UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO EPFT OPU FMJNJOBUF JU 5FDIOPMPHJDBM

$PODMVEJOH 3FNBSLT 

DIBOHF JO BO VOSFHVMBUFE GSFF NBSLFU FDPOPNZ JT JO DPOĘJDU XJUI QFSGFDU DPN QFUJUJPO ćF DPOĘJDU JT BMSFBEZ DMFBS XIFO POF DPOTJEFST XIBU * XPVME DBMM UIF QBUFOU QBSBEPY 8F QSPNPUF JOOPWBUJPOT UP JNQSPWF PVS MJWFT UIFSFGPSF PVS QPMJDZ TVQQPSUT JOOPWBUPST CZ BMMPXJOH B NPOPQPMZ QSJDF UP CF DIBSHFE GPS BO JOOPWBUFE QSPEVDU #VU UIF NPSF XF OFFE UIF QSPEVDU UIF MPOHFS XF XBJU UP CFOFĕU GSPN JU CFDBVTF UIF JOJUJBM QSJDF DPVME CF TP IJHI BT UP SFOEFS JOBDDFTTJ CMF UIF FYBDU QSPEVDU XIPTF VTF CZ UIF QVCMJD XBT UIF SFBTPO GPS UIF QPMJDZ UP CFHJO XJUI *O UIF DBTF PG WJUBM NFEJDJOFT UIJT EFMBZ NBZ CFDPNF B RVFTUJPO PG MJGF PS EFBUI BOE JO UIF BHHSFHBUF PG BMM QSPEVDUT JU JT UIF DBVTF PG NBOZ TPDJBMMZ IBSNGVM DPOTFRVFODFT ćF DPOĘJDU OPUFE MFBET UP BO FOUJSFMZ OFX BQQSPBDI UP BOUJUSVTU QPMJDZ UIBU UIJT CPPL JOUSPEVDFT *U JNQMJFT UIBU B HPPE QPMJDZ UP SFHVMBUF NBSLFU QPXFS NVTU CF B NPEJĕDBUJPO PG PS BO BEEJUJPO UP UIF DVSSFOU BOUJUSVTU SFHJNF CFDBVTF UIF TUBUFE BJN PG UIF 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU PG  BOE UIF UXP MBXT FOBDUFE UP TUSFOHUIFO JU UIF $MBZUPO "DU PG  BOE UIF 3PCJOTPO1BUNBO "DU PG  JT UP FSBEJDBUF BMM SFTUSBJOUT PO USBEF JO PSEFS UP NBJOUBJO UIF OBUVSBM PSEFS PG GSFF DPNQFUJUJPO .Z OFX QFSTQFDUJWF TIPXT UIBU UP QSPNPUF JOOPWBUJPOT BOE BMMPX JOOPWBUPST UP CFOFĕU GSPN UIFJS DSFBUJWJUZ QPMJDZ NVTU CF DSBęFE BT B DPNQSP NJTF CFUXFFO UXP DPOĘJDUJOH HPBMT PG QSPNPUJOH JOOPWBUJPOT BOE QSFWFOUJOH FYDFTTJWF JOFďDJFODZ 0S JU DBO CF GSBNFE BT B DPNQSPNJTF CFUXFFO FRVBMJUZ BOE DSFBUJWF JOOPWBUJPOT ćF DPNQSPNJTF JT OFFEFE CFDBVTF DSFBUJWF JOOPWB UJPOT HFOFSBUF SJTJOH NBSLFU QPXFS UIBU HJWF SJTF UP XJEFOJOH JOFRVBMJUZ BOE TVQQSFTTJPO PG TVDI NBSLFU QPXFS SFRVJSFT B SFEVDUJPO JO UIF SFXBSE UP JOOPWB UJPOT &BDI TPDJFUZ NVTU UBLF B TUBOE PO UIJT USBEFPČ UIBU QSFTFOUT JUTFMG SFQFBU FEMZ JO UBY BOE SFHVMBUPSZ QPMJDZ UIBU EFUFSNJOFT UIF SFXBSE GPS JOOPWBUJPOT "MM QPMJDZ QSPQPTBMT NBEF JO UIJT CPPL BSF EFSJWFE GSPN POF TJNQMF QSJODJQMF UIF BJN PG QPMJDZ TIPVME CF UP FTUBCMJTI SFHVMBUJPOT BOE BENJOJTUSBUJWF QSPDFEVSFT UP FOTVSF UIBU NBSLFU QPXFS HBJOFE CZ BO JOOPWBUJPO JT EJTTJQBUFE BU UIF SBUF EFUFSNJOFE CZ QBUFOU MBX 0S QPMJDZ NVTU QSFWFOU NBSLFU QPXFS GSPN FYQBOE JOH CFZPOE UIBU MFWFM DIPTFO CZ TPDJFUZ BT UIF BQQSPQSJBUF MFWFM PG TVDI QPXFS OFFEFE UP BUUBJO BO PQUJNBM SBUF PG JOOPWBUJPOT ćFSF BSF NBOZ FDPOPNJD BOE QPMJUJDBM GPSDFT UIBU XPVME PQQPTF B QPMJDZ SFGPSN )JTUPSZ TIPXT UIBU UIF 4VQSFNF $PVSU XJMM NPTU MJLFMZ CF UIF MBTU CBTUJPO PG SFTJTUBODF UP QSPHSFTT "T * IBWF OPUFE BU WBSJPVT QPJOUT TPNF PG UIF $PVSUT EFDJTJPOT EFNPOTUSBUF TVSQSJTJOH JHOPSBODF PG FMFNFOUBSZ FDPOPNJD QSJODJQMFT 3FĘFDUJOH DPNNPO PQJOJPOT PG KVSJTQSVEFODF FYQFSUT NBOZ $PVSU EFDJTJPOT BSF CBTFE PO UIF JNQMJFE CVU NJTUBLFO BTTVNQUJPO UIBU B GSFF BOE VOSFHVMBUFE NBSLFU FDPOPNZ JT JOIFSFOU BOE EFFQMZ SPPUFE JO UIF 64 $POTUJUVUJPO *U JT UIVT VODPOTUJUVUJPOBM UP JOUSPEVDF QPMJDJFT UIBU BJN UP SFHVMBUF UIF PVUDPNFT PG B GSFFNBSLFU FDPOPNZ *O UIJT CPPL * VOEFSUBLF UIF UBTL PG EFTDSJCJOH UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS BT BO JNQPSUBOU GPSDF UIBU FDPOPNJTUT BOE QPMJDZNBLFST TIPVME DPOTJEFS

 $PODMVEJOH 3FNBSLT

CFDBVTF JU TIBQFT NBSLFU TUSVDUVSF SFTPVSDF BMMPDBUJPO BOE JOFRVBMJUZ 'VSUIFS NPSF UIF GBDU UIBU UFDIOPMPHZ JT UIF VMUJNBUF DBVTF PG NBSLFU QPXFS IBT PUIFS JNQMJDBUJPOT UIBU IBWF OPU CFFO FYQMPSFE JO UIJT CPPL BOE UIBU TIPVME CF JO WFTUJHBUFE *O BEEJUJPO TFWFSBM JTTVFT IBWF CFFO BOBMZ[FE XJUI JOTVďDJFOU EBUB BOE TPNF RVFTUJPOT BSF POMZ CSJFĘZ BEESFTTFE $POTFRVFOUMZ NVDI SFTFBSDI JT MFę UP CF EPOF PO JNQPSUBOU JTTVFT SBJTFE IFSF * IPQF UIFTF XJMM PČFS GFSUJMF HSPVOET GPS ZPVOH SFTFBSDIFST BOE FODPVSBHF UIFN UP MPPL JOUP UIPTF RVFTUJPOT XIFO TFFLJOH OFX JEFBT GPS UIFJS PXO BEWBODFE SFTFBSDI

  


"CPXE + . , - .D,JOOFZ BOE / - ;IBP   i&BSOJOHT *OFRVBMJUZ BOE .PCJM JUZ 5SFOET JO UIF 6OJUFE 4UBUFT /BUJPOBMMZ 3FQSFTFOUBUJWF &TUJNBUFT GSPN -POHJUVEJOBMMZ -JOLFE &NQMPZFS&NQMPZFF %BUBw +PVSOBM PG -BCPS &DPOPNJDT  4o4 "CVE . + # )BMM BOE $ )FMNFST   i"O &NQJSJDBM "OBMZTJT PG 1SJNBSZ BOE 4FDPOEBSZ 1IBSNBDFVUJDBM 1BUFOUT JO $IJMFw 1-P4 0OF  F "DFNPHMV % 6 "LDJHJU ) "MQ / #MPPN BOE 8 ,FSS   i*OOPWBUJPO 3FBMMPDBUJPO BOE (SPXUIw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o "DFNPHMV % BOE % "VUPS   i4LJMMT 5BTLT BOE 5FDIOPMPHJFT *NQMJDBUJPOT GPS &NQMPZ NFOU BOE &BSOJOHTw *O )BOECPPL PG -BCPS &DPOPNJDT FE CZ % $BSE BOE 0 "TIFOGFMUFS "NTUFSEBN /PSUI)PMMBOE WPM  o "DFNPHMV % 4 +PIOTPO BOE + " 3PCJOTPO   i*OTUJUVUJPOT BT B 'VOEBNFOUBM $BVTF PG -POH3VO (SPXUIw *O )BOECPPL PG &DPOPNJD (SPXUI FE CZ 1 "HIJPO BOE 4 / %VSMBVG "NTUFSEBN /PSUI)PMMBOE WPM  o "DFNPHMV % " .BOFSB BOE 1 3FTUSFQP   i%PFT UIF 64 5BY $PEF 'BWPS "VUPNB UJPO w /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI "DFNPHMV % 4 /BJEV 1 3FTUSFQP BOE + " 3PCJOTPO   i%FNPDSBDZ %PFT $BVTF (SPXUIw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o "DFNPHMV % BOE 1 3FTUSFQP B  i.PEFMJOH "VUPNBUJPOw "&" 1BQFST BOE 1SPDFFEJOHT  o ‰‰ C  ićF 3BDF #FUXFFO .BO BOE .BDIJOF *NQMJDBUJPOT PG 5FDIOPMPHZ GPS (SPXUI 'BDUPS 4IBSFT BOE &NQMPZNFOUw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ‰‰   i"VUPNBUJPO BOE /FX 5BTLT )PX 5FDIOPMPHZ %JTQMBDFT BOE 3FJOTUBUFT -BCPSw +PVSOBM PG &DPOPNJD 1FSTQFDUJWFT  o ‰‰   i3PCPUT BOE +PCT &WJEFODF GSPN 64 -BCPS .BSLFUTw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPO PNZ  o "DFNPHMV % BOE + " 3PCJOTPO   i" ćFPSZ PG 1PMJUJDBM 5SBOTJUJPOTw "NFSJDBO &DP OPNJD 3FWJFX  o

 #JCMJPHSBQIZ

‰‰   &DPOPNJD 0SJHJOT PG %JDUBUPSTIJQ BOE %FNPDSBDZ $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJ WFSTJUZ 1SFTT ‰‰   8IZ /BUJPOT 'BJM ćF 0SJHJOT PG 1PXFS 1SPTQFSJUZ BOE 1PWFSUZ /FX :PSL $SPXO #VTJOFTT "EWBODFE .JDSP %FWJDFT ".% W *OUFM    ' 4VQQ E  % %FM  "HIJPO 1 6 "LDJHJU BOE 1 )PXJUU   i8IBU %P 8F -FBSO GSPN 4DIVNQFUFSJBO (SPXUI ćFPSZ w *O )BOECPPL PG &DPOPNJD (SPXUI FE CZ 1 "HIJPO BOE 4 / %VSMBVG "NTUFSEBN /PSUI)PMMBOE WPM  o "HIJPO 1 " %FDIF[MFQSÐUSF % )ÏNPVT 3 .BSUJO BOE + 7BO 3FFOFO   i$BSCPO 5BYFT 1BUI %FQFOEFODZ BOE %JSFDUFE 5FDIOJDBM $IBOHF &WJEFODF GSPN UIF "VUP *OEVT USZw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o "HIJPO 1 $ )BSSJT 1 )PXJUU BOE + 7JDLFST   i$PNQFUJUJPO *NJUBUJPO BOE (SPXUI XJUI 4UFQCZ4UFQ *OOPWBUJPOw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJD 4UVEJFT  o "HIJPO 1 BOE 1 )PXJUU   i" .PEFM PG (SPXUI ćSPVHI $SFBUJWF %FTUSVDUJPOw &DPOP NFUSJDB  o ‰‰   i3FTFBSDI BOE %FWFMPQNFOU JO UIF (SPXUI 1SPDFTTw +PVSOBM PG &DPOPNJD (SPXUI  o ‰‰   ćF &DPOPNJDT PG (SPXUI $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT "LDJHJU 6 + (SJHTCZ 5 /JDIPMBT BOE 4 4UBOUDIFWB   i5BYBUJPO BOE *OOPWBUJPO JO UIF UI $FOUVSZw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI "LDJHJU 6 BOE 4 4UBOUDIFWB   i5BYBUJPO BOE *OOPWBUJPO 8IBU %P 8F ,OPX w /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI "LFSMPG ( "   i-BCPS $POUSBDUT BT 1BSUJBM (Ję &YDIBOHFw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o "MMDPUU ) - #SBHIJFSJ 4 &JDINFZFS BOE . (FOU[LPX   ićF 8FMGBSF &ČFDUT PG 4PDJBM .FEJBw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o "MMFHSFUUP 4 BOE . 3FJDI   i"SF -PDBM .JOJNVN 8BHFT "CTPSCFE CZ 1SJDF *ODSFBTFT &TUJNBUFT GSPN *OUFSOFU#BTFE 3FTUBVSBOU .FOVTw *OEVTUSJBM BOE -BCPS 3FMBUJPOT 3FWJFX  o "MMJTPO 1 % BOE + " 4UFXBSU   i1SPEVDUJWJUZ %JČFSFODFT "NPOH 4DJFOUJTUT &WJEFODF GPS "DDVNVMBUJWF "EWBOUBHFw "NFSJDBO 4PDJPMPHJDBM 3FWJFX  o "MN 3 BOE 8 . $PY   ićF &DPOPNZ BU -JHIU 4QFFE 5FDIOPMPHZ BOE (SPXUI JO UIF *OGPSNBUJPO "HF BOE #FZPOEw "OOVBM 3FQPSU PG UIF 'FEFSBM 3FTFSWF #BOL PG %BMMBT o "OESFXT % $ $SJTDVPMP BOE 1 / (BM   ićF #FTU 7FSTVT UIF 3FTU ćF (MPCBM 1SP EVDUJWJUZ 4MPXEPXO %JWFSHFODF "DSPTT 'JSNT BOE UIF 3PMF PG 1VCMJD 1PMJDZw 0&$% 1SP EVDUJWJUZ 8PSLJOH 1BQFS  0&$% 1VCMJTIJOH "QQBMBDIJBO $PBMT *OD W 6OJUFE 4UBUFT    64  "SNTUSPOH .   i$PNQFUJUJPO JO 5XP4JEFE .BSLFUTw 3"/% +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o "SSPX ,   i&DPOPNJD 8FMGBSF BOE UIF "MMPDBUJPO PG 3FTPVSDFT GPS *OWFOUJPOw *O ćF 3BUF BOE %JSFDUJPO PG *OWFOUJWF "DUJWJUZ &DPOPNJD BOE 4PDJBM 'BDUPST FE CZ 3 /FMTPO 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT o "SSPX , BOE . ,VS[   1VCMJD *OWFTUNFOU UIF 3BUF PG 3FUVSO BOE 0QUJNBM 'JTDBM 1PM JDZ #BMUJNPSF +PIOT )PQLJOT 6OJWFSTJUZ 1SFTT "SUIVS 8 #   i$PNQFUJOH 5FDIOPMPHJFT *ODSFBTJOH 3FUVSOT BOE -PDL*O CZ )JTUPSJDBM &WFOUTw ćF &DPOPNJD +PVSOBM  o "ULJOTPO " # 5 1JLFUUZ BOE & 4BF[   i5PQ *ODPNFT JO UIF -POH 3VO PG )JTUPSZw +PVSOBM PG &DPOPNJD -JUFSBUVSF  o "VFS % BOE / 1FUJU   i5XP4JEFE .BSLFUT BOE UIF $IBMMFOHF PG 5VSOJOH &DPOPNJD ćFPSZ JOUP "OUJUSVTU 1PMJDZw ćF "OUJUSVTU #VMMFUJO  o

#JCMJPHSBQIZ 

"VNBOO 3 + BOE . ,VS[   i1PXFS BOE 5BYFTw &DPOPNFUSJDB  o "VTUJO # & (MBFTFS BOE - 4VNNFST   i+PCT GPS UIF )FBSUMBOE 1MBDF#BTFE 1PMJDJFT JO TU$FOUVSZ "NFSJDBw #SPPLJOHT 1BQFST PO &DPOPNJD "DUJWJUZ o "VUPS %   i4LJMMT &EVDBUJPO BOE UIF 3JTF PG &BSOJOHT *OFRVBMJUZ "NPOH UIF A0UIFS  1FSDFOU w 4DJFODF  o "VUPS % % %PSO - ' ,BU[ $ 1BUUFSTPO BOE + 7BO 3FFOFO   ićF 'BMM PG UIF -BCPS 4IBSF BOE UIF 3JTF PG 4VQFSTUBS 'JSNTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o "VUPS % - ' ,BU[ BOE " # ,SVFHFS   i$PNQVUJOH *OFRVBMJUZ )BWF $PNQVUFST $IBOHFE UIF -BCPS .BSLFU w ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o "VUPS % ' -FWZ BOE 3 + .VSOBOF   ićF 4LJMM $POUFOU PG 3FDFOU 5FDIOPMPHJDBM $IBOHF "O &NQJSJDBM &YQMPSBUJPOw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o "VUPS % " -J BOE . /PUPXJEJHEP   i1SFQBSJOH GPS UIF 8PSL PG UIF 'VUVSF " 3F TFBSDI "HFOEBw 3FQPSU +1"- /PSUI "NFSJDB "VUPS % BOE % %PSO   ićF (SPXUI PG -PX4LJMM 4FSWJDF +PCT BOE UIF 1PMBSJ[BUJPO PG UIF 64 -BCPS .BSLFUw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o "WJ:POBI 3 4 , " $MBVTJOH BOE . $ %VSTU   i"MMPDBUJOH #VTJOFTT 1SPĕUT GPS 5BY 1VSQPTFT " 1SPQPTBM UP "EPQU B 'PSNVMBSZ 1SPĕU 4QMJUw 'MPSJEB 5BY 3FWJFX  o "[BS + & )VFU7BVHIO * .BSJOFTDV # 5BTLB BOE 5 7PO 8BDIUFS   i.JOJNVN 8BHF &NQMPZNFOU &ČFDUT BOE -BCPS .BSLFU $PODFOUSBUJPOw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI "[BS + 4 3BJOB BOE . 4DINBM[   i6MUJNBUF 0XOFSTIJQ BOE #BOL $PNQFUJUJPOw 'J OBODJBM .BOBHFNFOU  o "[BS + . $ 4DINBM[ BOE * 5FDV   i"OUJDPNQFUJUJWF &ČFDUT PG $PNNPO 0XOFSTIJQw ćF +PVSOBM PG 'JOBODF  o #BDI - - & $BMWFU BOE 1 4PEJOJ   i3JDI 1JDLJOHT 3JTL 3FUVSO BOE 4LJMM JO )PVTF IPME 8FBMUIw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o #BJO + 4   #BSSJFST UP /FX $PNQFUJUJPO $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT #BLFS 3 # $ 'SZENBO BOE & )JMU   i1PMJUJDBM %JTDSFUJPO BOE "OUJUSVTU 1PMJDZ &W JEFODF GSPN UIF "TTBTTJOBUJPO PG 1SFTJEFOU .D,JOMFZw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /B UJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI #BOFSKFF " 7   i" 4JNQMF .PEFM PG )FSE #FIBWJPSw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o #BSLBJ 4   i%FDMJOJOH -BCPS BOE $BQJUBM 4IBSFTw ćF +PVSOBM PG 'JOBODF  o #BSLBJ 4 BOE 4 ( #FO[FMM   i :FBST PG 64 $PSQPSBUF 1SPĕUTw /FX 8PSLJOH 1BQFS 4FSJFT  4UJHMFS $FOUFS GPS UIF 4UVEZ PG UIF &DPOPNZ BOE UIF 4UBUF #BSSP 3 + BOE 9 4BMB*.BSUJO   i$POWFSHFODFw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o #BSTLZ 3 # BOE + # %F -POH   i'PSFDBTUJOH 1SF8PSME 8BS * *OĘBUJPO ćF 'JTIFS &ČFDU BOE UIF (PME 4UBOEBSEw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o #BTV 4 + ( 'FSOBME BOE . 4 ,JNCBMM   i"SF 5FDIOPMPHZ *NQSPWFNFOUT $POUSBD UJPOBSZ w "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o #FCDIVL - " 3 ,SBBLNBO BOE ( 5SJBOUJT   i4UPDL 1ZSBNJET $SPTT0XOFSTIJQ BOE %VBM $MBTT &RVJUZw *O $PODFOUSBUFE $PSQPSBUF 0XOFSTIJQ FE CZ 3 , .PSDL $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT o #FDLFS ( 4   )VNBO $BQJUBM " ćFPSFUJDBM BOE &NQJSJDBM "OBMZTJT XJUI 4QFDJBM 3FGFS FODF UP &EVDBUJPO $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT #FMM -   i&MFDUSJDJUZ BT UIF 3JWBM PG 4UFBNw &MFDUSJDBM 8PSME  o #FOIBCJC + " #JTJO BOE . -VP   i&BSOJOHT *OFRVBMJUZ BOE 0UIFS %FUFSNJOBOUT PG 8FBMUI *OFRVBMJUZw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o

 #JCMJPHSBQIZ

#FOIBCJC + " #JTJO BOE 4 ;IV   ićF %JTUSJCVUJPO PG 8FBMUI BOE 'JTDBM 1PMJDZ JO &DPOPNJFT XJUI 'JOJUFMZ -JWFE "HFOUTw &DPOPNFUSJDB  o #FONFMFDI & / , #FSHNBO BOE ) ,JN   i4USPOH &NQMPZFST BOE 8FBL &NQMPZFFT )PX %PFT &NQMPZFS $PODFOUSBUJPO "ČFDU 8BHFT w /#&3 XPSLJOH QBQFS 8 #FSHFBVE " ( $FUUF BOE 3 -FDBU   i1SPEVDUJWJUZ 5SFOET JO "EWBODFE $PVOUSJFT #FUXFFO  BOE w 3FWJFX PG *ODPNF BOE 8FBMUI  o #FSHFS % 8 , ' )FSLFOIPČ BOE 4 .POHFZ   i-BCPS .BSLFU 1PXFSw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI #FSHNBO 1 3 $IFUUZ 4 %F-VDB / )FOESFO - ' ,BU[ BOE $ 1BMNFS   i$SFBU JOH .PWFT UP 0QQPSUVOJUZ &YQFSJNFOUBM &WJEFODF PO #BSSJFST UP /FJHICPSIPPE $IPJDFw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI #FTTFO +   i*OEVTUSZ $PODFOUSBUJPO BOE *OGPSNBUJPO 5FDIOPMPHZw ćF +PVSOBM PG -BX BOE &DPOPNJDT  o #FTTFO + &   i"DDPVOUJOH GPS 3JTJOH $PSQPSBUF 1SPĕUT *OUBOHJCMFT PS 3FHVMBUPSZ 3FOUT w -BX BOE &DPOPNJDT 3FTFBSDI 1BQFS  #PTUPO 6OJWFSTJUZ 4DIPPM PG -BX #FXMFZ 5 '   8IZ 8BHFT %POU 'BMM %VSJOH B 3FDFTTJPO $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT #JOEFS $ $   i&TUJNBUJPO PG )JTUPSJDBM *OĘBUJPO &YQFDUBUJPOTw &YQMPSBUJPOT JO &DP OPNJD )JTUPSZ  o #MJOE , , $SFNFST BOE & .VFMMFS   ićF *OĘVFODF PG 4USBUFHJD 1BUFOUJOH PO $PN QBOJFT 1BUFOU 1PSUGPMJPTw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o #MPDL '   i4XJNNJOH "HBJOTU UIF $VSSFOU ćF 3JTF PG B )JEEFO %FWFMPQNFOUBM 4UBUF JO UIF 6OJUFE 4UBUFTw 1PMJUJDT  4PDJFUZ  o ‰‰   i*OOPWBUJPO BOE UIF *OWJTJCMF )BOE PG (PWFSONFOUw *O 4UBUF PG *OOPWBUJPO ćF 64 (PWFSONFOUT 3PMF JO 5FDIOPMPHZ %FWFMPQNFOU FE CZ ' - #MPDL BOE . 3 ,FMMFS /FX :PSL 3PVUMFEHF o #MPDL ' BOE . 3 ,FMMFS   4UBUF PG *OOPWBUJPO ćF 64 (PWFSONFOUT 3PMF JO 5FDIOPMPHZ %FWFMPQNFOU /FX :PSL 3PVUMFEHF #MPDL 4 BOE # 4BDIT   i$MFBO 4MBUF GPS 8PSLFS 1PXFS #VJMEJOH B +VTU &DPOPNZ BOE %FNPDSBDZw -BCPS BOE 8PSLMJGF 1SPHSBN )BSWBSE -BX 4DIPPM #PMESJO . BOE % , -FWJOF   ićF $BTF "HBJOTU 1BUFOUTw +PVSOBM PG &DPOPNJD 1FS TQFDUJWFT  o #PSL 3   ćF "OUJUSVTU 1BSBEPY /FX :PSL ćF 'SFF 1SFTT #PUUPNMFZ 4   ićF 3FUVSOT UP *OWFOUJPO %VSJOH UIF #SJUJTI *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPOw ćF &DPOPNJD )JTUPSZ 3FWJFX  o #SBJOBSE 8 $ BOE + 5PCJO   i1JUGBMMT JO 'JOBODJBM .PEFM #VJMEJOHw "NFSJDBO &DP OPNJD 3FWJFX  o #SBLNBO 4 BOE # + )FJKESB   ćF .POPQPMJTUJD $PNQFUJUJPO 3FWPMVUJPO JO 3FUSPTQFDU $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT #SBVO & BOE 4 .BD%POBME   3FWPMVUJPO JO .JOJBUVSF ćF )JTUPSZ BOE *NQBDU PG 4FNJ DPOEVDUPS &MFDUSPOJDT $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT #SFTOBIBO 5 ' BOE % . 3BČ   i*OUSB*OEVTUSZ )FUFSPHFOFJUZ BOE UIF (SFBU %FQSFT TJPO ćF "NFSJDBO .PUPS 7FIJDMFT *OEVTUSZ ow ćF +PVSOBM PG &DPOPNJD )JTUPSZ  o #SFTOBIBO 5 ' BOE . 5SBKUFOCFSH   i(FOFSBM 1VSQPTF 5FDIOPMPHJFT A&OHJOFT PG (SPXUI w +PVSOBM PG &DPOPNFUSJDT  o #SJEHNBO #   i*T -BCPST -PTT $BQJUBMT (BJO (SPTT 7FSTVT /FU -BCPS 4IBSFTw .BDSPF DPOPNJD %ZOBNJDT  o #SJOLMFZ "   ćF &OE PG 3FGPSN /FX %FBM -JCFSBMJTN JO 3FDFTTJPO BOE 8BS /FX :PSL 7JOUBHF

#JCMJPHSBQIZ 

#SàMIBSU . + (SVCFS . ,SBQG BOE , 4DINJEIFJOZ   i#FIBWJPSBM 3FTQPOTFT UP 8FBMUI 5BYFT &WJEFODF GSPN 4XJU[FSMBOEw $&4JGP 8PSLJOH 1BQFS  #SZOKPMGTTPO & BOE " .D"GFF   ćF 4FDPOE .BDIJOF "HF 8PSL 1SPHSFTT BOE 1SPT QFSJUZ JO B 5JNF PG #SJMMJBOU 5FDIOPMPHJFT /FX :PSL /PSUPO #VSFBV PG UIF $FOTVT   #JDFOUFOOJBM &EJUJPO )JTUPSJDBM 4UBUJTUJDT PG UIF 6OJUFE 4UBUFT $PMPOJBM 5JNFT UP  8BTIJOHUPO %$ 64 (PWFSONFOU 1SJOUJOH 0ďDF #VTI 7   i4DJFODF ćF &OEMFTT 'SPOUJFSw 3FQPSU UP UIF 1SFTJEFOU CZ %JSFDUPS PG UIF 0G ĕDF PG 4DJFOUJĕD 3FTFBSDI BOE %FWFMPQNFOU 8BTIJOHUPO %$ 64 (PWFSONFOU 1SJOUJOH 0ďDF $BJMMBVE # BOE # +VMMJFO   i$IJDLFO  &HH $PNQFUJUJPO "NPOH *OUFSNFEJBUJPO 4FS WJDF 1SPWJEFSTw 3"/% +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o $BSE % BOE + & %J/BSEP   i4LJMM#JBTFE 5FDIOPMPHJDBM $IBOHF BOE 3JTJOH 8BHF *OFRVBMJUZ 4PNF 1SPCMFNT BOE 1V[[MFTw +PVSOBM PG -BCPS &DPOPNJDT  o  $BTF " BOE " %FBUPO   %FBUIT PG %FTQBJS BOE UIF 'VUVSF PG $BQJUBMJTN 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT $#0   ćF &ČFDUT PO &NQMPZNFOU BOE 'BNJMZ *ODPNF PG *ODSFBTJOH UIF 'FEFSBM .JOJNVN 8BHF 8BTIJOHUPO %$ $POHSFTTJPOBM #VEHFU 0ďDF $FOHJ[ % " %VCF " -JOEOFS BOE # ;JQQFSFS   ićF &ČFDU PG .JOJNVN 8BHFT PO -PX8BHF +PCTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o $FUUF ( + -PQF[ BOE + .BJSFTTF   i.BSLFU 3FHVMBUJPOT 1SJDFT BOE 1SPEVDUJWJUZw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o $IBNMFZ $   i0QUJNBM 5BYBUJPO PG $BQJUBM *ODPNF JO (FOFSBM &RVJMJCSJVN XJUI *OĕOJUF -JWFTw &DPOPNFUSJDB  o $IBSJ 7 7 BOE ) )PQFOIBZO   i7JOUBHF )VNBO $BQJUBM (SPXUI BOE UIF %JČVTJPO PG /FX 5FDIOPMPHZw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o $IBUUFSKFF 4 BOE 3 $PPQFS   i&OUSZ BOE &YJU 1SPEVDU 7BSJFUZ BOE UIF #VTJOFTT $ZDMFw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI $IFO $ BOE 0 - .BOHBTBSJBO   i" $MBTT PG 4NPPUIJOH 'VODUJPOT GPS /POMJOFBS BOE .JYFE $PNQMFNFOUBSJUZ 1SPCMFNTw $PNQVUBUJPOBM 0QUJNJ[BUJPO BOE "QQMJDBUJPOT  o  $IFUUZ 3 + / 'SJFENBO / )FOESFO . 3 +POFT BOE 4 3 1PSUFS   ićF 0QQPSUV OJUZ "UMBT .BQQJOH UIF $IJMEIPPE 3PPUT PG 4PDJBM .PCJMJUZw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI $IFUUZ 3 BOE / )FOESFO   ićF *NQBDUT PG /FJHICPSIPPET PO *OUFSHFOFSBUJPOBM .PCJMJUZ * $IJMEIPPE &YQPTVSF &ČFDUTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o  $IFUUZ 3 / )FOESFO 1 ,MJOF BOE & 4BF[   i8IFSF *T UIF -BOE PG 0QQPSUVOJUZ ćF (FPHSBQIZ PG *OUFSHFOFSBUJPOBM .PCJMJUZ JO UIF 6OJUFE 4UBUFTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o $ISJTUFOTFO $ .   ćF *OOPWBUPST %JMFNNB 8IFO /FX 5FDIOPMPHJFT $BVTF (SFBU 'JSNT UP 'BJM $BNCSJEHF ." )BSWBSE #VTJOFTT 3FWJFX 1SFTT $IZO &   i.PWFE UP 0QQPSUVOJUZ ćF -POH3VO &ČFDUT PG 1VCMJD )PVTJOH %FNPMJUJPO PO $IJMESFOw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o $JUJ[FOT 6OJUFE W 'FEFSBM &MFDUJPO $PNNJTTJPO    64  $MBVTJOH , "   ićF 64 4UBUF &YQFSJFODF 6OEFS 'PSNVMBSZ "QQPSUJPONFOU "SF ćFSF -FTTPOT GPS *OUFSOBUJPOBM 3FGPSN w /BUJPOBM 5BY +PVSOBM  o $MBVTJOH , " & 4BF[ BOE ( ;VDNBO   i&OEJOH $PSQPSBUF 5BY "WPJEBODF BOE 5BY $PNQFUJUJPO " 1MBO UP $PMMFDU UIF 5BY %FĕDJU PG .VMUJOBUJPOBMTw -BX&DPO 3FTFBSDI 1B QFS  6$-" 4DIPPM PG -BX

 #JCMJPHSBQIZ

$PCC $ 8 BOE 1 ) %PVHMBT   i" ćFPSZ PG 1SPEVDUJPOw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o $PMFNBO + 4 & ,BU[ BOE ) .FO[FM   .FEJDBM *OOPWBUJPO " %JČVTJPO 4UVEZ *OEJ BOBQPMJT */ #PCCT.FSSJMM $PMMJOT # " (BSJO & +BDLTPO % ,PVTUBT BOE . 1BZOF   i*T (JH 8PSL 3FQMBDJOH 5SBEJUJPOBM &NQMPZNFOU &WJEFODF GSPN 5XP %FDBEFT PG 5BY 3FUVSOTw 8PSLJOH 1BQFS *34 40* +PJOU 4UBUJTUJDBM 3FTFBSDI 1SPHSBN $PMWJO " BOE ) 4IJFSIPM[   i/PODPNQFUF "HSFFNFOUTw &DPOPNJD 1PMJDZ *OTUJUVUF 3FQPSU  $PNJO % BOE # )PCJKO   i"O &YQMPSBUJPO PG 5FDIOPMPHZ %JČVTJPOw "NFSJDBO &DP OPNJD 3FWJFX  o $PNJO % BOE . .FTUJFSJ   i5FDIOPMPHZ %JČVTJPO .FBTVSFNFOU $BVTFT BOE $PO TFRVFODFTw *O )BOECPPL PG &DPOPNJD (SPXUI FE CZ 1 "HIJPO BOE 4 / %VSMBVG "NTUFS EBN /PSUI)PMMBOE WPM  o ‰‰   i*G 5FDIOPMPHZ )BT "SSJWFE &WFSZXIFSF 8IZ )BT *ODPNF %JWFSHFE w "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM .BDSPFDPOPNJDT  o $PPQFS % . + -VFOHP1SBEP BOE + " 1BSLFS   ićF -PDBM "HHSFHBUF &ČFDUT PG .JOJNVN 8BHF *ODSFBTFTw +PVSOBM PG .POFZ $SFEJU BOE #BOLJOH  o $PSOFMMJ ' BOE . 4DIBOLFSNBO   i1BUFOU 3FOFXBMT BOE 3% *ODFOUJWFTw 3"/% +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o $PTUJOPU " BOE * 8FSOJOH   i3PCPUT 5SBEF BOE -VEEJTN " 4VďDJFOU 4UBUJTUJD "Q QSPBDI UP 0QUJNBM 5FDIOPMPHZ 3FHVMBUJPOw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI $SBCCF -   ićF *OUFSOBUJPOBM (PME 4UBOEBSE BOE 64 .POFUBSZ 1PMJDZ GSPN 8PSME 8BS * UP UIF /FX %FBMw 'FEFSBM 3FTFSWF #VMMFUJO  o $SZTUBM . / (BOEBM 3 4IJMPOZ BOE . 4IVS0GSZ   i0VU PG 4JHIU " 4UVEZ PG 6ODJUFE 1BUFOUTw $&13 %JTDVTTJPO 1BQFS  $FOUFS GPS &DPOPNJD 1PMJDZ BOE 3FTFBSDI $VNNJOHT ,   i/PCFM 4DJFODF 1SJ[FT JO *OEVTUSZ ćF 1SPNJTF BOE UIF $IBMMFOHF PG 4DJFODF JO UIF A3FBM 8PSMEw 6OQVCMJTIFE QBQFS 7BOEFSCJMU 6OJWFSTJUZ $VOOJOHIBN $ ' &EFSFS BOE 4 .B   i,JMMFS "DRVJTJUJPOTw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPO PNZ  o %BGPF "   i"* (PWFSOBODF " 3FTFBSDI "HFOEBw 3FQPSU $FOUSF GPS UIF (PWFSOBODF PG "* 'VUVSF PG )VNBOJUZ *OTUJUVUF 6OJWFSTJUZ PG 0YGPSE %BWJE 1 "   i$MJP BOE UIF &DPOPNJDT PG 28&35:w "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ‰‰   i$PNQVUFS BOE %ZOBNP ćF .PEFSO 1SPEVDUJWJUZ 1BSBEPY JO B /PU5PP %JT UBOU .JSSPSw ćF 8BSXJDL &DPOPNJDT 3FTFBSDI 1BQFS 4FSJFT 58&314  6OJWFSTJUZ PG 8BSXJDL %FQBSUNFOU PG &DPOPNJDT ‰‰ B  ićF %ZOBNP BOE UIF $PNQVUFS "O )JTUPSJDBM 1FSTQFDUJWF PO UIF .PEFSO 1SPEVDUJWJUZ 1BSBEPYw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ‰‰ C  i(FOFSBM 1VSQPTF &OHJOFT *OWFTUNFOU BOE 1SPEVDUJWJUZ (SPXUI GSPN UIF %ZOBNP 3FWPMVUJPO UP UIF $PNQVUFS 3FWPMVUJPOw *O 5FDIOPMPHZ BOE *OWFTUNFOU $SV DJBM *TTVFT GPS UIF T FE CZ & %FJBDP & )PSOFMM BOE ( 7JDLFSZ -POEPO 1JOUFS o ‰‰   i6OEFSTUBOEJOH %JHJUBM 5FDIOPMPHZT &WPMVUJPO BOE UIF 1BUI PG .FBTVSFE 1SP EVDUJWJUZ (SPXUI 1SFTFOU BOE 'VUVSF JO UIF .JSSPS PG UIF 1BTUw *O 6OEFSTUBOEJOH UIF %JHJUBM &DPOPNZ %BUB 5PPMT BOE 3FTFBSDI FE CZ & #SZOKPMGTTPO BOE # ,BIJO $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT o %BWJE 1 " BOE 1 4PMBS   i" #JDFOUFOBSZ $POUSJCVUJPO UP UIF )JTUPSZ PG UIF $PTU PG -JWJOH JO "NFSJDBw 3FTFBSDI JO &DPOPNJD )JTUPSZ  o

#JCMJPHSBQIZ 

%BWJE 1 " BOE ( 8SJHIU   i&BSMZ 5XFOUJFUI $FOUVSZ 1SPEVDUJWJUZ (SPXUI %ZOBNJDT "O *ORVJSZ JOUP UIF &DPOPNJD )JTUPSZ PG A0VS *HOPSBODFw %JTDVTTJPO 1BQFS JO &DPOPNJD BOE 4PDJBM )JTUPSZ  6OJWFSTJUZ PG 0YGPSE ‰‰   i(FOFSBM 1VSQPTF 5FDIOPMPHJFT BOE 1SPEVDUJWJUZ 4VSHFT )JTUPSJDBM 3FĘFDUJPOT PO UIF 'VUVSF PG UIF *$5 3FWPMVUJPOw *O ćF &DPOPNJD 'VUVSF JO )JTUPSJDBM 1FSTQFDUJWF FE CZ 1 " %BWJE BOE . ćPNBT 0YGPSE 0YGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT %BWJFT 4   ćF %JČVTJPO PG 1SPDFTT *OOPWBUJPOT $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT %F -PFDLFS + + &FDLIPVU BOE ( 6OHFS   ićF 3JTF PG .BSLFU 1PXFS BOE UIF .BDSPF DPOPNJD *NQMJDBUJPOTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o %F -PFDLFS + 1 , (PMECFSH " , ,IBOEFMXBM BOE / 1BWDOJL   i1SJDFT .BSLVQT BOE 5SBEF 3FGPSNw &DPOPNFUSJDB  o %F 3BTTFOGPTTF ( BOE " # +BČF   i"SF 1BUFOU 'FFT &ČFDUJWF BU 8FFEJOH PVU -PX 2VBMJUZ 1BUFOUT w +PVSOBM PG &DPOPNJDT  .BOBHFNFOU 4USBUFHZ  o %FSFOPODPVSU & BOE $ .POUJBMPVY   i.JOJNVN 8BHFT BOE 3BDJBM *OFRVBMJUZw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o %F 4JNPOF - 3 -FTUFS BOE , .BSLMF   i5SBOTQBSFODZ BOE 5BY &WBTJPO &WJEFODF GSPN UIF 'PSFJHO "DDPVOU 5BY $PNQMJBODF "DU '"5$" w +PVSOBM PG "DDPVOUJOH 3FTFBSDI  o %FWJOF 8 %   i'SPN 4IBęT UP 8JSFT )JTUPSJDBM 1FSTQFDUJWF PO &MFDUSJĕDBUJPOw ćF +PVSOBM PG &DPOPNJD )JTUPSZ  o %JBNPOE 1 "   i/BUJPOBM %FCU JO B /FPDMBTTJDBM (SPXUI .PEFMw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ‰‰   i0QUJNBM *ODPNF 5BYBUJPO "O &YBNQMF XJUI B 64IBQFE 1BUUFSO PG 0QUJNBM .BSHJOBM 5BY 3BUFTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o %JBNPOE 1 " BOE + #BOLT   ićF #BTF GPS %JSFDU 5BYBUJPOw *O %JNFOTJPOT PG 5BY %FTJHO ćF .JSSMFFT 3FWJFX FE CZ + " .JSSMFFT 4 "EBN 5 + #FTMFZ 3 #MVOEFMM 4 #POE 3 $IPUF . (BNNJF 1 +PIOTPO ( % .ZMFT BOE + . 1PUFSCB 0YGPSE 0YGPSE 6OJWFS TJUZ 1SFTT o %JBNPOE 1 " BOE & 4BF[   ićF $BTF GPS B 1SPHSFTTJWF 5BY 'SPN #BTJD 3FTFBSDI UP 1PMJDZ 3FDPNNFOEBUJPOTw +PVSOBM PG &DPOPNJD 1FSTQFDUJWFT  o %J1SFUF 5 " BOE ( . &JSJDI   i$VNVMBUJWF "EWBOUBHF BT B .FDIBOJTN GPS *OFRVBM JUZ " 3FWJFX PG ćFPSFUJDBM BOE &NQJSJDBM %FWFMPQNFOUTw "OOVBM 3FWJFX PG 4PDJPMPHZ  o %JYJU " , BOE + & 4UJHMJU[   i.POPQPMJTUJD $PNQFUJUJPO BOE 0QUJNVN 1SPEVDU %J WFSTJUZw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o %VCF "   i6TJOH 8BHF #PBSET UP 3BJTF 1BZw 1PMJDZ #SJFG  &DPOPNJTUT GPS *ODMVTJWF 1SPTQFSJUZ %VCF " + +BDPCT 4 /BJEV BOE 4 4VSJ   i.POPQTPOZ JO 0OMJOF -BCPS .BSLFUTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX *OTJHIUT  o %VCF " BOE & ,BQMBO   i%PFT 0VUTPVSDJOH 3FEVDF 8BHFT JO UIF -PX8BHF 4FSWJDF 0DDVQBUJPOT &WJEFODF GSPN +BOJUPST BOE (VBSETw *OEVTUSJBM BOE -BCPS 3FMBUJPOT 3FWJFX  o %VCF " 5 8 -FTUFS BOE . 3FJDI   i.JOJNVN 8BHF 4IPDLT &NQMPZNFOU 'MPXT BOE -BCPS .BSLFU 'SJDUJPOTw +PVSOBM PG -BCPS &DPOPNJDT  o %V #PČ 3 #   &MFDUSJD 1PXFS JO "NFSJDBO .BOVGBDUVSJOH o /FX :PSL "SOP 1SFTT %VSBO$BCSÏ + . " &TUFMMFS.PSÏ BOE . .BT.POUTFSSBU   i#FIBWJPVSBM 3F TQPOTFT UP UIF 3F *OUSPEVDUJPO PG 8FBMUI 5BYFT &WJEFODF GSPN 4QBJOw 8PSLJOH QBQFST  *OTUJUVU E&DPOPNJB EF #BSDFMPOB *&# 

 #JCMJPHSBQIZ

&DPOPNJEFT /   i%FTJSBCJMJUZ PG $PNQBUJCJMJUZ JO UIF "CTFODF PG /FUXPSL &YUFSOBMJ UJFTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ²HFSU #   i3FHVMBUJPO *OTUJUVUJPOT BOE 1SPEVDUJWJUZ /FX .BDSPFDPOPNJD &WJEFODF GSPN 0&$% $PVOUSJFTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o &HHFOCFSHFS ' BOE ( 1ØMZB   iÃCFS EJF 4UBUJTUJL WFSLFUUFUFS 7PSHÊOHFw ;"..‰ +PVSOBM PG "QQMJFE .BUIFNBUJDT BOE .FDIBOJDT;FJUTDISJę GàS "OHFXBOEUF .BUIFNBUJL VOE .FDIBOJL  o &HHFSUTTPO ( # + " 3PCCJOT BOE & ( 8PME   i,BMEPS BOE 1JLFUUZT 'BDUT ćF 3JTF PG .POPQPMZ 1PXFS JO UIF 6OJUFE 4UBUFTw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI &HHIF - BOE 3 3PVTTFBV   i(FOFSBMJ[FE 4VDDFTT#SFFET4VDDFTT 1SJODJQMF -FBEJOH UP 5JNF%FQFOEFOU *OGPSNFUSJD %JTUSJCVUJPOTw +PVSOBM PG UIF "NFSJDBO 4PDJFUZ GPS *OGPS NBUJPO 4DJFODF  o &JDIFOHSFFO #   ićF $BQJUBM -FWZ JO ćFPSZ BOE 1SBDUJDFw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI &JDIOFS 5 BOE . 3VOLFM   i8IZ UIF &VSPQFBO 6OJPO 4IPVME "EPQU 'PSNVMB "Q QPSUJPONFOU XJUI B 4BMFT 'BDUPSw 4DBOEJOBWJBO +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o &JTGFMEU " - BOE % 1BQBOJLPMBPV   i0SHBOJ[BUJPO $BQJUBM BOE UIF $SPTT4FDUJPO PG &YQFDUFE 3FUVSOTw ćF +PVSOBM PG 'JOBODF  o &MTCZ . 8 # )PCJKO BOE " ɮBIJO   ićF %FDMJOF PG UIF 64 -BCPS 4IBSFw #SPPLJOHT 1BQFST PO &DPOPNJD "DUJWJUZ 'BMM  o &UIJFS 8 +   i/BUJPOBM BOE *OUFSOBUJPOBM 3FUVSOT UP 4DBMF JO UIF .PEFSO ćFPSZ PG *OUFSOBUJPOBM 5SBEFw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o &WBOT 1   i6TJOH $SPTT$PVOUSZ 7BSJBODFT UP &WBMVBUF (SPXUI ćFPSJFTw +PVSOBM PG &DPOPNJD %ZOBNJDT BOE $POUSPM  o 'BHFSFOH " - (VJTP % .BMBDSJOP BOE - 1JTUBGFSSJ   i)FUFSPHFOFJUZ BOE 1FSTJTUFODF JO 3FUVSOT UP 8FBMUIw &DPOPNFUSJDB  o 'BSIJ & BOE ' (PVSJP  'BMM  i"DDPVOUJOH GPS .BDSP'JOBODF 5SFOET .BSLFU 1PXFS *OUBOHJCMFT BOE 3JTL 1SFNJBw #SPPLJOHT 1BQFST PO &DPOPNJD "DUJWJUZ o 'FMENBO 3   i1BUFOU BOE "OUJUSVTU %JČFSJOH 4IBEFT PG .FBOJOHw 7JSHJOJB +PVSOBM PG -BX BOE 5FDIOPMPHZ  o 'FOH + BOE 9 +BSBWFM   i$SBęJOH *OUFMMFDUVBM 1SPQFSUZ 3JHIUT *NQMJDBUJPOT GPS 1BUFOU "TTFSUJPO &OUJUJFT -JUJHBUJPO BOE *OOPWBUJPOw "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM "QQMJFE &DP OPNJDT  o 'JFME " +   i5FDIOPMPHJDBM $IBOHF BOE 64 1SPEVDUJWJUZ (SPXUI JO UIF *OUFSXBS :FBSTw ćF +PVSOBM PG &DPOPNJD )JTUPSZ  o 'JTIFS *   ćFPSZ PG *OUFSFTU "T %FUFSNJOFE CZ *NQBUJFODF UP 4QFOE *ODPNF BOE 0QQPS UVOJUZ UP *OWFTU *U $MJęPO /: .BDNJMMBO 'MFDL % -   ćF #VJMEJOH BOE %FWFMPQNFOU PG UIF "NFSJDBO &MFDUSJDBM .BOVGBDUVSJOH *O EVTUSZ BOE *UT 5PQ 5XP $PNQBOJFT‰(FOFSBM &MFDUSJD  8FTUJOHIPVTF /P  JO 3FMBUØSJPT $011&"% 3JP EF +BOFJSP 6'3+ $011&"% 'PSMBOJ & 3 .BSUJO ( .JPO BOE . .VßMT   i6OSBWFMJOH 'JSNT %FNBOE 1SPEVD UJWJUZ BOE .BSLVQT )FUFSPHFOFJUZw $&13 %JTDVTTJPO 1BQFS  $FOUFS GPS &DPOPNJD 1PMJDZ BOE 3FTFBSDI 'PTUFS - + )BMUJXBOHFS BOE $ + ,SJ[BO   i"HHSFHBUF 1SPEVDUJWJUZ (SPXUI -FTTPOT GSPN .JDSPFDPOPNJD &WJEFODFw *O /FX %FWFMPQNFOUT JO 1SPEVDUJWJUZ "OBMZTJT FE CZ $ 3 )VMUFO & 3 %FBO BOE . + )BSQFS $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT o 'PTUFS - + )BMUJXBOHFS BOE $ 4ZWFSTPO   i3FBMMPDBUJPO 'JSN 5VSOPWFS BOE &ď DJFODZ 4FMFDUJPO PO 1SPEVDUJWJUZ PS 1SPĕUBCJMJUZ w "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o 

#JCMJPHSBQIZ 

'PVRVFU 3   i-POH3VO %FNBOE GPS &OFSHZ 4FSWJDFT *ODPNF BOE 1SJDF &MBTUJDJ UJFT PWFS 5XP )VOESFE :FBSTw 3FWJFX PG &OWJSPONFOUBM &DPOPNJDT BOE 1PMJDZ  o  'PVRVFU 3 BOE 1 + 1FBSTPO   ićF -POH 3VO %FNBOE GPS -JHIUJOH &MBTUJDJUJFT BOE 3FCPVOE &ČFDUT JO %JČFSFOU 1IBTFT PG &DPOPNJD %FWFMPQNFOUw &DPOPNJDT PG &OFSHZ  &OWJSPONFOUBM 1PMJDZ  o 'SBLFT . % BOE . ' 8BTTFSNBO   i%PFT UIF 64 1BUFOU BOE 5SBEFNBSL 0ďDF (SBOU 5PP .BOZ #BE 1BUFOUT &WJEFODF GSPN B 2VBTJ&YQFSJNFOUw 4UBOGPSE -BX 3FWJFX  o  ‰‰   i*T UIF 5JNF "MMPDBUFE UP 3FWJFX 1BUFOU "QQMJDBUJPOT *OEVDJOH &YBNJOFST UP (SBOU *OWBMJE 1BUFOUT &WJEFODF GSPN .JDSPMFWFM "QQMJDBUJPO %BUBw ćF 3FWJFX PG &DP OPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  o 'SBOL 3 )   i4IPVME 1VCMJD 1PMJDZ 3FTQPOE UP 1PTJUJPOBM &YUFSOBMJUJFT w +PVSOBM PG 1VCMJD &DPOPNJDT  o 'SFFNBO $ BOE $ 1FSF[   ićF %JČVTJPO PG 5FDIOJDBM *OOPWBUJPOT BOE $IBOHFT PG 5FDIOPFDPOPNJD 1BSBEJHNw 1SFTFOUBUJPO ćF $POGFSFODF PO *OOPWBUJPO %JČVTJPO 7FOJDF 'SFZ $ #   ćF 5FDIOPMPHZ 5SBQ 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT 'SJFENBO .   $BQJUBMJTN BOE 'SFFEPN $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT ‰‰   ićF 4PDJBM 3FTQPOTJCJMJUZ PG #VTJOFTT *T UP *ODSFBTF *UT 1SPĕUTw /FX :PSL 5JNFT .BHB[JOF 4. 4FQUFNCFS  ‰‰   ićF #VTJOFTT $PNNVOJUZT 4VJDJEBM *NQVMTFw $BUP 1PMJDZ 3FQPSU  o 'SJFENBO . BOE " + 4DIXBSU[   " .POFUBSZ )JTUPSZ PG UIF 6OJUFE 4UBUFT o 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT 'VDIT & 3 )   i3FUIJOLJOH UIF 3PMF PG UIF 4UBUF JO 5FDIOPMPHZ %FWFMPQNFOU %"31" BOE UIF $BTF GPS &NCFEEFE /FUXPSL (PWFSOBODFw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o (BCBJY 9   i1PXFS -BXT JO &DPOPNJDT BOE 'JOBODFw "OOVBM 3FWJFX PG &DPOPNJDT  o (BCBJY 9 +. -BTSZ 1- -JPOT BOE # .PMM   ićF %ZOBNJDT PG *OFRVBMJUZw &DPOP NFUSJDB  o (BM . 4   i"CVTF PG %PNJOBODF‰&YQMPJUBUJWF "CVTFTw *O )BOECPPL PO &VSPQFBO $PNQFUJUJPO -BX FE CZ * -JBOPT BOE % (FSBEJO $IFMUFOIBN &EXBSE &MHBS 1VCMJTIJOH o (BSDJB.BDJB % $5 )TJFI BOE 1 + ,MFOPX   i)PX %FTUSVDUJWF *T *OOPWBUJPO w &DPOPNFUSJDB  o (BUFT #   ićF *OUFSOFU 5JEBM 8BWFw *OUFSOBM NFNPSBOEVN .JDSPTPę $PSQPSBUJPO (FSPTLJ 1 "   i.PEFMT PG 5FDIOPMPHZ %JČVTJPOw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o (JCTPO .   i1PMJDZ #SJFG &NQMPZFS .BSLFU 1PXFS JO 4JMJDPO 7BMMFZw *;" 1PMJDZ 1BQFS  *OTUJUVUF PG -BCPS &DPOPNJDT *;"  (JMCFSU 3 + BOE % . /FXCFSZ   i1SFFNQUJWF 1BUFOUJOH BOE UIF 1FSTJTUFODF PG .POPQPMZw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o (JVSJ 1 . .BSJBOJ 4 #SVTPOJ ( $SFTQJ % 'SBODP[ " (BNCBSEFMMB 8 (BSDJB'POUFT " (FVOB 3 (PO[BMFT % )BSIPČ , )PJTM $ -F #BT " -V[[J - .BHB[[JOJ - /FTUB ½ /PNBMFS / 1BMPNFSBT 1 1BUFM . 3PNBOFMMJ BOE # 7FSTQBHFO   i*OWFOUPST BOE *OWFOUJPO 1SPDFTTFT JO &VSPQF 3FTVMUT GSPN UIF 1BU7BM&6 4VSWFZw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o (PE“Z " BOE . 3FJDI   i"SF .JOJNVN 8BHF &ČFDUT (SFBUFS JO -PX8BHF "SFBT w *OEVTUSJBM 3FMBUJPOT " +PVSOBM PG &DPOPNZ BOE 4PDJFUZ  o (PMEJO $ BOE - ' ,BU[   ićF 0SJHJOT PG 5FDIOPMPHZ4LJMM $PNQMFNFOUBSJUZw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o

 #JCMJPHSBQIZ

‰‰   ćF 3BDF #FUXFFO &EVDBUJPO BOE 5FDIOPMPHZ $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFS TJUZ 1SFTT (PMETDINJEU % BOE + ' 4DINJFEFS   ićF 3JTF PG %PNFTUJD 0VUTPVSDJOH BOE UIF &WPMVUJPO PG UIF (FSNBO 8BHF 4USVDUVSFw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o  (PMETNJUI 3 8   " 4UVEZ PG 4BWJOH JO UIF 6OJUFE 4UBUFT WPM  1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT (PMMJO %   i(FUUJOH *ODPNF 4IBSFT 3JHIUw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o (PO[BMF[ * BOE 1 5SJWJO   ićF (MPCBM 3JTF PG "TTFU 1SJDFT BOE UIF %FDMJOF PG UIF -BCPS 4IBSFw 443/ 8PSLJOH 1BQFS  4PDJBM 4DJFODF 3FTFBSDI /FUXPSL (PSEPO / & BOE , + 3VďOJ   i4DIPPM /VUSJUJPO BOE 4UVEFOU %JTDJQMJOF &ČFDUT PG 4DIPPMXJEF 'SFF .FBMTw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI (PSEPO 3 +   ćF .FBTVSFNFOU PG %VSBCMF (PPET 1SJDFT /#&3 #PPLT $IJDBHP 6OJ WFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT ‰‰   ćF 3JTF BOE 'BMM PG "NFSJDBO (SPXUI 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT (PSU . BOE 4 ,MFQQFS   i5JNF 1BUIT JO UIF %JČVTJPO PG 1SPEVDU *OOPWBUJPOTw ćF &DPOPNJD +PVSOBM  o (SFFOXPPE + BOE # +PWBOPWJD   ićF *OGPSNBUJPO5FDIOPMPHZ 3FWPMVUJPO BOE UIF 4UPDL .BSLFUw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o (SFHPSZ 7   i'JSNT BT -FBSOJOH &OWJSPONFOUT *NQMJDBUJPOT GPS &BSOJOHT %ZOBNJDT BOE +PC 4FBSDIw 8PSLJOH 1BQFS # 'FEFSBM 3FTFSWF #BOL PG 4U -PVJT (SFJG "   *OTUJUVUJPOT BOE UIF 1BUI UP UIF .PEFSO &DPOPNZ -FTTPOT GSPN .FEJFWBM 5SBEF $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT (SJMJDIFT ;   i)ZCSJE $PSO "O &YQMPSBUJPO JO UIF &DPOPNJDT PG 5FDIOPMPHJDBM $IBOHFw &DPOPNFUSJDB  o ‰‰   i$BQJUBM4LJMM $PNQMFNFOUBSJUZw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  o  ‰‰   i3% BOE 1SPEVDUJWJUZ .FBTVSFNFOU *TTVFT BOE &DPOPNFUSJD 3FTVMUTw 4DJFODF  o ‰‰   i1SPEVDUJWJUZ 3% BOE UIF %BUB $POTUSBJOUw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o (SPTT % 1 BOE # / 4BNQBU   i*OWFOUJOH UIF &OEMFTT 'SPOUJFS ćF &ČFDUT PG UIF 8PSME 8BS ** 3FTFBSDI &ČPSU PO 1PTUXBS *OOPWBUJPOw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI (SPTTNBO ( . BOE & )FMQNBO   *OOPWBUJPO BOE (SPXUI JO UIF (MPCBM &DPOPNZ $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT (SPTTNBO 4 + BOE + & 4UJHMJU[   i0O UIF *NQPTTJCJMJUZ PG *OGPSNBUJPOBMMZ &ďDJFOU .BSLFUTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o (SVMMPO ( : -BSLJO BOE 3 .JDIBFMZ   i"SF 64 *OEVTUSJFT #FDPNJOH .PSF $PODFO USBUFE w 3FWJFX PG 'JOBODF  o (VUJÏSSF[ ( BOE 5 1IJMJQQPO   i*OWFTUNFOUMFTT (SPXUI "O &NQJSJDBM *OWFTUJHBUJPOw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI ‰‰ B  i$PNNFOUT PO AćF 3JTF PG .BSLFU 1PXFS BOE UIF .BDSPFDPOPNJD *NQMJDBUJPOT CZ %F -PFDLFS BOE &FDLIPVUw 8PSLJOH 1BQFS /FX :PSL 6OJWFSTJUZ ‰‰ C  i%FDMJOJOH $PNQFUJUJPO BOE *OWFTUNFOU JO UIF 64w /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI ‰‰   i)PX &6 .BSLFUT #FDBNF .PSF $PNQFUJUJWF ćBO 64 .BSLFUT " 4UVEZ PG *OTUJ UVUJPOBM %SJęw $&13 %JTDVTTJPO 1BQFS  $FOUFS GPS &DPOPNJD 1PMJDZ BOE 3FTFBSDI

#JCMJPHSBQIZ 

‰‰   ićF 'BJMVSF PG 'SFF &OUSZw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI )BMM # )   i.FBTVSJOH UIF 3FUVSOT UP 3% ćF %FQSFDJBUJPO 1SPCMFNw *O $POUSJCV UJPOT JO .FNPSZ PG ;WJ (SJMJDIFT FE CZ + .BJSFTTF BOE . 5SBKUFOCFSH $BNCSJEHF "OOBMFT E&DPOPNJF FU EF 4UBUJTUJRVF WPM o o )BMM # ) " +BČF BOE . 5SBKUFOCFSH   i.BSLFU 7BMVF BOE 1BUFOU $JUBUJPOTw 3"/% +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o )BMM # ) + .BJSFTTF BOE 1 .PIOFO   i.FBTVSJOH UIF 3FUVSOT UP 3%w *O )BOE CPPL PG UIF &DPOPNJDT PG *OOPWBUJPO FE CZ # )BMM BOE / 3PTFOCFSH "NTUFSEBN /PSUI )PMMBOE WPM  o )BMM 3 &   ićF 3FMBUJPO #FUXFFO 1SJDF BOE .BSHJOBM $PTU JO 64 *OEVTUSZw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o ‰‰   ićF 4UPDL .BSLFU BOE $BQJUBM "DDVNVMBUJPOw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ‰‰   i6TJOH &NQJSJDBM .BSHJOBM $PTU UP .FBTVSF .BSLFU 1PXFS JO UIF 64 &DPOPNZw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI )BMM 3 & BOE % 8 +PSHFOTPO   i5BY 1PMJDZ BOE *OWFTUNFOU #FIBWJPSw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o )BMUJXBOHFS + $   i.FBTVSJOH BOE "OBMZ[JOH "HHSFHBUF 'MVDUVBUJPOT ćF *NQPSUBODF PG #VJMEJOH GSPN .JDSPFDPOPNJD &WJEFODFw 'FEFSBM 3FTFSWF #BOL PG 4U -PVJT 3FWJFX  o )BNNPOE + 8   .FO BOE 7PMUT ćF 4UPSZ PG (FOFSBM &MFDUSJD 1IJMBEFMQIJB + # -JQ QJODPUU )BOTFO - 1 + $ )FBUPO BOE / -J   i*OUBOHJCMF 3JTLw *O .FBTVSJOH $BQJUBM JO UIF /FX &DPOPNZ FE CZ $ $PSSBEP + )BMUJXBOHFS BOE % 4JDIFM $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT o )BTLFM + BOE 4 8FTUMBLF   $BQJUBMJTN 8JUIPVU $BQJUBM ćF 3JTF PG UIF *OUBOHJCMF &DPO PNZ 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT )BVDBQ + BOE + 4UJFCBMF   i)PX .FSHFST "ČFDU *OOPWBUJPO ćFPSZ BOE &WJEFODF GSPN UIF 1IBSNBDFVUJDBM *OEVTUSZw %*$& %JTDVTTJPO 1BQFS  %àTTFMEPSG *OTUJUVUF GPS $PNQFUJUJPO &DPOPNJDT )FMQNBO & BOE . 5SBKUFOCFSH   i" 5JNF UP 4PX BOE B 5JNF UP 3FBQ (SPXUI #BTFE PO (FOFSBM 1VSQPTF 5FDIOPMPHJFTw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DP OPNJD 3FTFBSDI )FOEFSTPO 3 % #" + -BQPSF BOE 7 7JKBZBSBHIBWBO   ićF #VTJOFTT $BTF GPS 4BW JOH %FNPDSBDZw )BSWBSE #VTJOFTT 3FWJFX .BSDI  )FOEFSTPO 3 .   3FJNBHJOJOH $BQJUBMJTN JO B 8PSME PO 'JSF /FX :PSL 1VCMJD "ČBJST )FOESFO / BOE # 4QSVOH,FZTFS   i" 6OJĕFE 8FMGBSF "OBMZTJT PG (PWFSONFOU 1PMJ DJFTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o )FTTFMT + )   i+PIBOO 'VTUw *O &ODZDMPQFEJB #SJUBOOJDB 7PMVNF  $BNCSJEHF $BN CSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT UI FE )PSOTUFJO "   i.POPQPMJTUJD $PNQFUJUJPO *ODSFBTJOH 3FUVSOT UP 4DBMF BOE UIF *N QPSUBODF PG 1SPEVDUJWJUZ 4IPDLTw +PVSOBM PG .POFUBSZ &DPOPNJDT  o )PVOTIFMM % " + , 4NJUI BOE + 7 4NJUI   4DJFODF BOE $PSQPSBUF 4USBUFHZ %V 1POU 3 BOE % o $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT )PXJUU 1   i4UFBEZ &OEPHFOPVT (SPXUI XJUI 1PQVMBUJPO BOE 3  % *OQVUT (SPXJOHw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o ‰‰   i&OEPHFOPVT (SPXUI BOE $SPTT$PVOUSZ *ODPNF %JČFSFODFTw "NFSJDBO &DP OPNJD 3FWJFX  o

 #JCMJPHSBQIZ

)VMUFO $ 3 BOE 9 )BP   i8IBU *T B $PNQBOZ 3FBMMZ 8PSUI *OUBOHJCMF $BQJUBM BOE ćF A.BSLFU UP #PPL 7BMVF 1V[[MFw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DP OPNJD 3FTFBSDI )VOU 3 .   i1BUFOUBCJMJUZ *OEVTUSZ 4USVDUVSF BOE *OOPWBUJPOw ćF +PVSOBM PG *OEVT USJBM &DPOPNJDT  o )VOUFS ) .   ićF 3PMF PG #VTJOFTT -JRVJEJUZ %VSJOH UIF (SFBU %FQSFTTJPO BOE "G UFSXBSET %JČFSFODFT #FUXFFO -BSHF BOE 4NBMM 'JSNTw ćF +PVSOBM PG &DPOPNJD )JTUPSZ  o *$/   i3FQPSU PO "CVTF PG 4VQFSJPS #BSHBJOJOH 1PTJUJPOw *O *$/ 4QFDJBM 1SPHSBN GPS ,ZPUP "OOVBM $POGFSFODF ,ZPUP *OUFSOBUJPOBM $PNQFUJUJWF /FUXPSL 4FWFOUI "OOVBM $PO GFSFODF *MJČF 3   iA*T )F -JMLF 0UIFS .FO  ćF .FBOJOH PG UIF 1SJODJQJB .BUIFNBU JDB BOE UIF "VUIPS BT *EPMw *O $VMUVSF BOE 4PDJFUZ JO UIF 4UVBSU 3FTUPSBUJPO -JUFS BUVSF %SBNB )JTUPSZ FE CZ ( .BD-FBO $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT o +BDLTPO & " -PPOFZ BOE 4 3BNOBUI   ićF 3JTF PG "MUFSOBUJWF 8PSL "SSBOHFNFOUT &WJEFODF BOE *NQMJDBUJPOT GPS 5BY 'JMJOH BOE #FOFĕU $PWFSBHFw 8PSLJOH 1BQFS  0ďDF PG 5BY "OBMZTJT +BČF " # BOE + -FSOFS   i1BUFOU 1SFTDSJQUJPO " 3BEJDBM $VSF GPS UIF "JMJOH 64 1BUFOU 4ZTUFNw *&&& 4QFDUSVN  o +ÊHFS ,   i&6 ,-&.4 (SPXUI BOE 1SPEVDUJWJUZ "DDPVOUT  3FMFBTF 4UBUJTUJDBM .PEVMFw %BUB 3FMFBTF %FTDSJQUJPO ćF $POGFSFODF #PBSE +BLPCTFO , , +BLPCTFO ) ,MFWFO BOE ( ;VDNBO   i8FBMUI 5BYBUJPO BOE 8FBMUI "DDVNVMBUJPO ćFPSZ BOE &WJEFODF GSPN %FONBSLw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o +PIBOOFTFO / 1 -BOHFUJFH % 3FDL . 3JTDI BOE + 4MFNSPE   i5BYJOH )JEEFO 8FBMUI ćF $POTFRVFODFT PG 64 &OGPSDFNFOU *OJUJBUJWFT PO &WBTJWF 'PSFJHO "DDPVOUTw "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM &DPOPNJD 1PMJDZ  o +PIBOOFTFO / BOE ( ;VDNBO   ićF &OE PG #BOL 4FDSFDZ "O &WBMVBUJPO PG UIF ( 5BY )BWFO $SBDLEPXOw "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM &DPOPNJD 1PMJDZ  o +PIOT "   1JSBDZ ćF *OUFMMFDUVBM 1SPQFSUZ 8BST GSPN (VUFOCFSH UP (BUFT $IJDBHP 6OJ WFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT +PIOT " BOE + 4MFNSPE   ićF %JTUSJCVUJPO PG *ODPNF 5BY /PODPNQMJBODFw /BUJPOBM 5BY +PVSOBM  o +PIOTPO / - BOE 4 ,PU[   6SO .PEFMT BOE ćFJS "QQMJDBUJPO‰"O "QQSPBDI UP .PE FSO %JTDSFUF 1SPCBCJMJUZ ćFPSZ /FX :PSL +PIO 8JMFZ +POFT $ * B  i3%#BTFE .PEFMT PG &DPOPNJD (SPXUIw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o ‰‰ C  i5JNF 4FSJFT 5FTUT PG &OEPHFOPVT (SPXUI .PEFMTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o +POFT $ * BOE + ,JN   i" 4DIVNQFUFSJBO .PEFM PG 5PQ *ODPNF *OFRVBMJUZw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o +POFT $ * BOE + $ 8JMMJBNT   i5PP .VDI PG B (PPE ćJOH ćF &DPOPNJDT PG *O WFTUNFOU JO 3%w +PVSOBM PG &DPOPNJD (SPXUI  o +PSHFOTPO % 8 . 4 )P BOE + % 4BNVFMT   i&EVDBUJPOBM "UUBJONFOU BOE UIF 3FWJWBM PG 64 &DPOPNJD (SPXUIw *O &EVDBUJPO 4LJMMT BOE 5FDIOJDBM $IBOHF *NQMJDBUJPOT GPS 'VUVSF 64 (%1 (SPXUI FE CZ $ 3 )VMUFO BOE 7 " 3BNFZ $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT o +VEE , -   i3FEJTUSJCVUJWF 5BYBUJPO JO B 4JNQMF 1FSGFDU 'PSFTJHIU .PEFMw +PVSOBM PG 1VCMJD &DPOPNJDT  o

#JCMJPHSBQIZ 

+VMMJFO # BOE 8 4BOE;BOUNBO   ićF &DPOPNJDT PG 1MBUGPSNT " ćFPSZ (VJEF GPS $PNQFUJUJPO 1PMJDZw *OGPSNBUJPO &DPOPNJDT BOE 1PMJDZ  ,BMEPS /   i$BQJUBM "DDVNVMBUJPO BOE &DPOPNJD (SPXUIw *O ćF ćFPSZ PG $BQJUBM FE CZ % $ )BHVF /FX :PSL 4QSJOHFS o ,BMMB + - BOE % & #SPPDLNBO   i$POHSFTTJPOBM 0ďDJBMT (SBOU "DDFTT UP *OEJWJEVBMT #FDBVTF ćFZ )BWF $POUSJCVUFE UP $BNQBJHOT " 3BOEPNJ[FE 'JFME &YQFSJNFOUw "NFSJ DBO +PVSOBM PG 1PMJUJDBM 4DJFODF  o ,BQD[ZOTLJ "   i0SEFS 8JUIPVU *OUFMMFDUVBM 1SPQFSUZ -BX 0QFO 4DJFODF JO *OĘVFO[Bw $PSOFMM -BX 3FWJFX  o ,BQD[ZOTLJ " $ 1BSL BOE # 4BNQBU   i1PMZNPSQIT BOE 1SPESVHT BOE 4BMUT 0I .Z  "O &NQJSJDBM "OBMZTJT PG A4FDPOEBSZ 1IBSNBDFVUJDBM 1BUFOUTw 1-P4 0OF  F ,BSBCBSCPVOJT - BOE # /FJNBO   ićF (MPCBM %FDMJOF PG UIF -BCPS 4IBSFw ćF 2VBS UFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o ‰‰   i"DDPVOUJOH GPS 'BDUPSMFTT *ODPNFw /#&3 .BDSPFDPOPNJDT "OOVBM  o ,BUTPVMBDPT : BOE ' +FOOZ   &YDFTTJWF 1SJDJOH BOE $PNQFUJUJPO -BX &OGPSDFNFOU /FX :PSL 4QSJOHFS ,BU[ - ' BOE " # ,SVFHFS   ićF 3JTF BOE /BUVSF PG "MUFSOBUJWF 8PSL "SSBOHFNFOUT JO UIF 6OJUFE 4UBUFT ow *OEVTUSJBM BOE -BCPS 3FMBUJPOT 3FWJFX  o ,FOESJDL + 8   1SPEVDUJWJUZ 5SFOET JO UIF 6OJUFE 4UBUFT 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJ WFSTJUZ 1SFTT ,FZOFT + .   ćF (FOFSBM ćFPSZ PG &NQMPZNFOU *OUFSFTU BOE .POFZ /FX :PSL )BS DPVSU #SBDF ‰‰   i3FMBUJWF .PWFNFOUT PG 3FBM 8BHFT BOE 0VUQVUw ćF &DPOPNJD +PVSOBM  o ‰‰   )PX UP 1BZ GPS UIF 8BS B 3BEJDBM 1MBO GPS UIF $IBODFMMPS PG UIF &YDIFRVFS -PO EPO .BDNJMMBO ,IBO - .   i"NB[POT "OUJUSVTU 1BSBEPYw :BMF -BX 3FWJFX  o ‰‰   ićF 4VQSFNF $PVSU +VTU 2VJFUMZ (VUUFE "OUJUSVTU -BXw ćF #JH *EFB 7PY +VMZ  ,JOH 3 ( BOE 4 5 3FCFMP   i3FTVTDJUBUJOH 3FBM #VTJOFTT $ZDMFTw *O )BOECPPL PG .BDSPFDPOPNJDT FE CZ + # 5BZMPS BOE . 8PPEGPSE "NTUFSEBN /PSUI)PMMBOE WPM  o ,MFUUF 5 + BOE 4 ,PSUVN   i*OOPWBUJOH 'JSNT BOE "HHSFHBUF *OOPWBUJPOw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o ,MJOF 1 / 1FULPWB ) 8JMMJBNT BOE 0 ;JEBS   i8IP 1SPĕUT GSPN 1BUFOUT 3FOU 4IBSJOH BU *OOPWBUJWF 'JSNTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o ,PI % 3 4BOUBFVMËMJB-MPQJT BOE : ;IFOH   i-BCPS 4IBSF %FDMJOF BOE *OUFMMFDUVBM 1SPQFSUZ 1SPEVDUT $BQJUBMw &DPOPNFUSJDB  o ,PQD[VL 8 + .BSJPO & .VFIMFHHFS BOE + 4MFNSPE   i%P UIF -BXT PG 5BY *ODJEFODF )PME 1PJOU PG $PMMFDUJPO BOE UIF 1BTTćSPVHI PG 4UBUF %JFTFM 5BYFTw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI ,PSUVN 4 4   i3FTFBSDI 1BUFOUJOH BOE 5FDIOPMPHJDBM $IBOHFw &DPOPNFUSJDB  o ,PZDL - .   %JTUSJCVUFE -BHT BOE *OWFTUNFOU "OBMZTJT "NTUFSEBN /PSUI)PMMBOE ,SVFHFS " #   ićF 3JHHFE -BCPS .BSLFUw .JMLFO *OTUJUVUF 3FWJFX  o ‰‰   i3FĘFDUJPOT PO %XJOEMJOH 8PSLFS #BSHBJOJOH 1PXFS BOE .POFUBSZ 1PMJDZw *O $IBOHJOH .BSLFU 4USVDUVSFT BOE *NQMJDBUJPOT GPS .POFUBSZ 1PMJDZ ,BOTBT $JUZ 'FEFSBM 3F TFSWF #BOL PG ,BOTBT $JUZ +BDLTPO )PMF &DPOPNJD 1PMJDZ 4ZNQPTJVN o ,SVFHFS " # BOE 0 "TIFOGFMUFS   ićFPSZ BOE &WJEFODF PO &NQMPZFS $PMMVTJPO JO UIF 'SBODIJTF 4FDUPSw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI

 #JCMJPHSBQIZ

,SVFHFS " # BOE & " 1PTOFS   i" 1SPQPTBM GPS 1SPUFDUJOH -PX*ODPNF 8PSLFST GSPN .POPQTPOZ BOE $PMMVTJPOw )BNJMUPO 1SPKFDU 1PMJDZ 1SPQPTBM  #SPPLJOHT *OTUJUVUJPO ,SVHNBO 1   i/PUFT PO &YDFTTJWF 8FBMUI %JTPSEFS )PX /PU UP 3FQFBU UIF .JTUBLFT PG w /FX :PSL 5JNFT +VOF  ,SVTFMM 1 - & 0IBOJBO +7 3ÓPT3VMM BOE ( - 7JPMBOUF   i$BQJUBM4LJMM $PNQMFNFOUBSJUZ BOE *OFRVBMJUZ " .BDSPFDPOPNJD "OBMZTJTw &DPOPNFUSJDB  o  ,VS[ .   i0O UIF 'PSNBUJPO PG $BQJUBM BOE 8FBMUIw 8PSLJOH 1BQFS 4UBOGPSE 6OJWFS TJUZ ‰‰   ićF /FX .POPQPMJTUTw 1SPKFDU 4ZOEJDBUF 4FQUFNCFS  ‰‰ B  ićF %BSLFS 4JEF PG *OGPSNBUJPO 5FDIOPMPHZw .JMLFO *OTUJUVUF 3FWJFX  o ‰‰ C  i8IP $BSFT "CPVU #JH 5FDIT %JTQMBDFE 8PSLFSTw 1SPKFDU 4ZOEJDBUF "QSJM  ,V[OFUT 4   i&DPOPNJD (SPXUI BOE *ODPNF *OFRVBMJUZw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o ,V[OFUT 4 - &QTUFJO BOE & +FOLT   /BUJPOBM 1SPEVDU 4JODF  /FX :PSL /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI -BNQF 3 BOE 1 .PTFS   i1BUFOU 1PPMT $PNQFUJUJPO BOE *OOPWBUJPO‰&WJEFODF GSPN  64 *OEVTUSJFT 6OEFS UIF /FX %FBMw ćF +PVSOBM PG -BX &DPOPNJDT BOE 0SHBOJ[BUJPO  o -BXSFODF 3 ;   i3FDFOU %FDMJOFT JO -BCPST 4IBSF JO 64 *ODPNF " 1SFMJNJ OBSZ /FPDMBTTJDBM "DDPVOUw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI -B[POJDL 8   i4USBUFHJFT GPS 1SPNPUJOH 64 $PNQFUJUJWFOFTT JO 8PSME .BSLFUTw 8PSL JOH 1BQFS UIF"*3OFU -FBNFS & & - .JTIFM BOE 5 / 4SJOJWBTBO   i'PSFJHOFST BOE 3PCPUT "TTJTUBOUT PG 4PNF $PNQFUJUPST PG 0UIFSTw *O 4PDJBM %JNFOTJPOT PG 64 5SBEF 1PMJDJFT FE CZ " 7 %FBS EPSČ BOE 3 . 4UFSO "OO "SCPS 6OJWFSTJUZ PG .JDIJHBO 1SFTT 4UVEJFT JO *OUFSOBUJPOBM &DPOPNJDT o -ÏDVZFS $   .BLJOH 4JMJDPO 7BMMFZ *OOPWBUJPO BOE UIF (SPXUI PG )JHI 5FDI o $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT -FNMFZ . " BOE $ 4IBQJSP   i1SPCBCJMJTUJD 1BUFOUTw +PVSOBM PG &DPOPNJD 1FSTQFDUJWFT  o -FOU[ 3 BOE % 5 .PSUFOTFO   i"O &NQJSJDBM .PEFM PG (SPXUI ćSPVHI 1SPEVDU *OOPWBUJPOw &DPOPNFUSJDB  o -FW #   *OUBOHJCMFT .BOBHFNFOU .FBTVSFNFOU BOE 3FQPSUJOH 8BTIJOHUPO %$ #SPPLJOHT *OTUJUVUJPO 1SFTT -FW # BOE 4 3BEIBLSJTIOBO   ićF 7BMVBUJPO PG 0SHBOJ[BUJPO $BQJUBMw *O .FBTVSJOH $BQJUBM JO UIF /FX &DPOPNZ FE CZ $ $PSSBEP + )BMUJXBOHFS BOE % 4JDIFM $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT o -FWJO 4 ( 4 - -FWJO BOE + # .FJTFM   i" %ZOBNJD "OBMZTJT PG UIF "EPQUJPO PG B /FX 5FDIOPMPHZ ćF $BTF PG 0QUJDBM 4DBOOFSTw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  o -FWZ ' BOE 3 + .VSOBOF   ćF /FX %JWJTJPO PG -BCPS )PX $PNQVUFST "SF $SFBUJOH UIF /FYU +PC .BSLFU 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT -JBOPT * BOE % (FSBEJO   )BOECPPL PO &VSPQFBO $PNQFUJUJPO -BX &OGPSDFNFOU BOE 1SPDFEVSF $IFMUFOIBN &EXBSE &MHBS 1VCMJTIJOH -JO + :   ićF /FFEIBN 1V[[MF 8IZ UIF *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO %JE /PU 0SJHJOBUF JO $IJOBw &DPOPNJD %FWFMPQNFOU BOE $VMUVSBM $IBOHF  o

#JCMJPHSBQIZ 

-JQTFU 4 .   i4PNF 4PDJBM 3FRVJTJUFT PG %FNPDSBDZ &DPOPNJD %FWFMPQNFOU BOE 1P MJUJDBM -FHJUJNBDZw "NFSJDBO 1PMJUJDBM 4DJFODF 3FWJFX  o -JV : BOE $ -JV   i%JBHOPTJOH UIF $BVTF PG 4DJFOUJĕD 4UBOETUJMM 6OSBWFMMJOH UIF /FFEIBN 1V[[MFw $IJOB &DPOPNJTU  o -PDIOFS W /FX :PSL    64  -POEP×P7ÏMF[ + BOE + «WJMB.BIFDIB   i&OGPSDJOH 8FBMUI 5BYFT JO UIF %FWFMPQ JOH 8PSME 2VBTJ&YQFSJNFOUBM &WJEFODF GSPN $PMPNCJBw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX *O TJHIUT  o -PUI %   4XPQF PG (& ćF 4UPSZ PG (FSBSE 4XPQF BOE (FOFSBM &MFDUSJD JO "NFSJDBO #VTJOFTT /FX :PSL 4JNPO BOE 4DIVTUFS -PVHISBO 5 BOE + 3JUUFS   i8IZ )BT *10 6OEFSQSJDJOH $IBOHFE PWFS 5JNF w 'JOBO DJBM .BOBHFNFOU  o -VICZ 5   i.JEEMF $MBTT /P -POHFS %PNJOBUFT JO UIF 64w $// %FDFNCFS  .BINPVE )   1ØMZB 6SO .PEFMT #PDB 3BUPO '- $3$ 1SFTT .BOLJX / ( BOE % 3PNFS   /FX ,FZOFTJBO &DPOPNJDT 7PMVNF  $PPSEJOBUJPO 'BJMVSFT BOE 3FBM 3JHJEJUJFT $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT .BOLJX / ( % 3PNFS BOE % / 8FJM   i" $POUSJCVUJPO UP UIF &NQJSJDT PG &DPOPNJD (SPXUIw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o .BOOJOH "   i.POPQTPOZ JO -BCPS .BSLFUT " 3FWJFXw *OEVTUSJBM BOE -BCPS 3FMBUJPOT 3FWJFX  o .BOTĕFME &   i5FDIOJDBM $IBOHF BOE UIF 3BUF PG *NJUBUJPOw &DPOPNFUSJDB  o  ‰‰   ićF 4QFFE PG 3FTQPOTF PG 'JSNT UP /FX 5FDIOJRVFTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o .BSLIBN + 8   i*OWFOUJWF "DUJWJUZ (PWFSONFOU $POUSPMT BOE UIF -FHBM &OWJSPO NFOUw *O ćF 3BUF BOE %JSFDUJPO PG *OWFOUJWF "DUJWJUZ &DPOPNJD BOE 4PDJBM 'BDUPST FE CZ 3 /FMTPO 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT o .BTVMJT 3 8 $ 8BOH BOE ' 9JF   i"HFODZ 1SPCMFNT BU %VBM$MBTT $PNQBOJFTw ćF +PVSOBM PG 'JOBODF  o .B[[VDBUP .   ćF &OUSFQSFOFVSJBM 4UBUF /FX :PSL 1VCMJD "ČBJST .D(SBUUBO & 3   i*OUBOHJCMF $BQJUBM BOE .FBTVSFE 1SPEVDUJWJUZw 3FWJFX PG &DPOPNJD %ZOBNJDT  4o4 .D(SBUUBO & 3 BOE & $ 1SFTDPUU   i5BYFT 3FHVMBUJPOT BOE UIF 7BMVF PG 64 BOE 6, $PSQPSBUJPOTw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJD 4UVEJFT  o .FISB 3 BOE & $ 1SFTDPUU   ićF &RVJUZ 1SFNJVN " 1V[[MFw +PVSOBM PG .POFUBSZ &DPOPNJDT  o .FMJU[ . +   ićF *NQBDU PG 5SBEF PO *OUSB*OEVTUSZ 3FBMMPDBUJPOT BOE "HHSFHBUF *O EVTUSZ 1SPEVDUJWJUZw &DPOPNFUSJDB  o .FSUPO 3 ,   ićF .BUUIFX &ČFDU JO 4DJFODF ćF 3FXBSE BOE $PNNVOJDBUJPO 4ZT UFNT PG 4DJFODF "SF $POTJEFSFEw 4DJFODF  o .JBO " 3 - 4USBVC BOE " 4Vĕ   i8IBU &YQMBJOT UIF %FDMJOF JO 3 3JTJOH *ODPNF *OFRVBMJUZ 7FSTVT %FNPHSBQIJD 4IJęTw 8PSLJOH 1BQFS  6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP #FDLFS 'SJFENBO *OTUJUVUF GPS &DPOPNJDT .JMMFS"EBNT . # + )FSTICFJO 5 + #BSUJL # 5JNNFOFZ " .FZFST BOE - "EBNT   i#VJMEJOH 4IBSFE 1SPTQFSJUZ )PX $PNNVOJUJFT $BO $SFBUF (PPE +PCT GPS "MMw 3FQPSU 8& 6QKPIO *OTUJUVUF GPS &NQMPZNFOU 3FTFBSDI .JODFS +   i*OWFTUNFOU JO )VNBO $BQJUBM BOE 1FSTPOBM *ODPNF %JTUSJCVUJPOw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  o .JSSMFFT + "   i"O &YQMPSBUJPO JO UIF ćFPSZ PG 0QUJNVN *ODPNF 5BYBUJPOw ćF 3F WJFX PG &DPOPNJD 4UVEJFT  o

 #JCMJPHSBQIZ

.JTIFM -   i6CFS BOE UIF -BCPS .BSLFUw 3FQPSU  &DPOPNJD 1PMJDZ *OTUJUVUF .PFOF , 0 BOE . 8BMMFSTUFJO   i)PX 4PDJBM %FNPDSBDZ 8PSLFE -BCPS.BSLFU *OTUJUVUJPOTw 1PMJUJDT  4PDJFUZ  o .PLZS +   " $VMUVSF PG (SPXUI  ćF 0SJHJOT PG UIF .PEFSO &DPOPNZ 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT .PMMPZ 3 $ - 4NJUI BOE " 8P[OJBL   i+PC $IBOHJOH BOE UIF %FDMJOF JO -POH %JTUBODF .JHSBUJPO JO UIF 6OJUFE 4UBUFTw %FNPHSBQIZ  o .PSFUUJ & $ 4UFJOXFOEFS BOE + 7BO 3FFOFO   ićF *OUFMMFDUVBM 4QPJMT PG 8BS %FGFOTF 3% 1SPEVDUJWJUZ BOE *OUFSOBUJPOBM 4QJMMPWFSTw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI .PSHBO + . BOE . 4UFJOCBVN   ićF 4UVEFOU %FCU $SJTJT -BCPS .BSLFU $SFEFOUJBM J[BUJPO BOE 3BDJBM *OFRVBMJUZ )PX UIF $VSSFOU 4UVEFOU %FCU %FCBUF (FUT UIF &DPOPNJDT 8SPOHw 3FQPSU 3PPTFWFMU *OTUJUVUF .PTFS 1   i*OOPWBUJPO 8JUIPVU 1BUFOUT &WJEFODF GSPN 8PSMET 'BJSTw ćF +PVSOBM PG -BX BOE &DPOPNJDT  o ‰‰   i1BUFOUT BOE *OOPWBUJPO &WJEFODF GSPN &DPOPNJD )JTUPSZw +PVSOBM PG &DPOPNJD 1FSTQFDUJWFT  o .PUPIBTIJ ,   i-JDFOTJOH PS /PU -JDFOTJOH "O &NQJSJDBM "OBMZTJT PG UIF 4USBUFHJD 6TF PG 1BUFOUT CZ +BQBOFTF 'JSNTw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o .PZMBO $ &   i&NQMPZFF 4UPDL 0QUJPOT BOE UIF /BUJPOBM &DPOPNJD "DDPVOUTw 4VSWFZ PG $VSSFOU #VTJOFTT  o /BJEV 4 & " 1PTOFS BOE ( 8FZM   i"OUJUSVTU 3FNFEJFT GPS -BCPS .BSLFU 1PXFSw )BSWBSE -BX 3FWJFX  o /BTI ( %   8PSME 8BS ** BOE UIF 8FTU 3FTIBQJOH UIF &DPOPNZ -JODPMO 6OJWFSTJUZ PG /FCSBTLB 1SFTT /FFEIBN +   4DJFODF BOE $JWJMJTBUJPO JO $IJOB 7PMVNF  1IZTJDT BOE 1IZTJDBM 5FDIOPM PHZ 1BSU ** .FDIBOJDBM &OHJOFFSJOH $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT /PSEIBVT 8 %   i4DIVNQFUFSJBO 1SPĕUT JO UIF "NFSJDBO &DPOPNZ ćFPSZ BOE .FB TVSFNFOUw /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI 0CFSĕFME & BOE % 3BWBM   i.JDSP %BUB BOE .BDSP 5FDIOPMPHZw &DPOPNFUSJDB  o ćF 0&$% $PNQFUJUJPO $PNNJUUFF   i&YDFTTJWF 1SJDFTw $PNQFUJUJPO 1PMJDZ 3PVOEUB CMFT 3FQPSU %"'$0.1   0SHBOJTBUJPO GPS &DPOPNJD $PPQFSBUJPO BOE %FWFMPQ NFOU 0IJP W "NFSJDBO &YQSFTT $P    64  1BMMFZ 5 *   ićF 'BMMBDZ PG UIF /BUVSBM 3BUF PG *OUFSFTU BOE ;FSP -PXFS #PVOE &DP OPNJDT 8IZ /FHBUJWF *OUFSFTU 3BUFT .BZ /PU 3FNFEZ ,FZOFTJBO 6OFNQMPZNFOUw 3FWJFX PG ,FZOFTJBO &DPOPNJDT  o 1BSLFS ( ( BOE . 8 7BO "MTUZOF   i5XP4JEFE /FUXPSL &ČFDUT " ćFPSZ PG *O GPSNBUJPO 1SPEVDU %FTJHOw .BOBHFNFOU 4DJFODF  o 1BSSPUU + BOE . 3FJDI   i" .JOJNVN $PNQFOTBUJPO 4UBOEBSE GPS 4FBUUMF 5/$ %SJWFSTw 3FQPSU GPS UIF $JUZ PG 4FBUUMF $FOUFS PO 8BHF BOE &NQMPZNFOU %ZOBNJDT 1BVM 4   i'JTTVSJOH BOE UIF 'JSN &YFNQUJPOw -BX  $POUFNQPSBSZ 1SPCMFNT  o  1FSFUUP 1 ' BOE + + 4FBUFS   i'BDUPS&MJNJOBUJOH 5FDIOJDBM $IBOHFw +PVSOBM PG .PO FUBSZ &DPOPNJDT  o 1FSF[ 4 + BOE . 7 4JFHMFS   i*OĘBUJPOBSZ &YQFDUBUJPOT BOE UIF 'JTIFS &ČFDU 1SJPS UP 8PSME 8BS *w +PVSOBM PG .POFZ $SFEJU BOE #BOLJOH  o 1FUFST 3 ) BOE - " 5BZMPS   i*OUBOHJCMF $BQJUBM BOE UIF *OWFTUNFOUR 3FMBUJPOw +PVSOBM PG 'JOBODJBM &DPOPNJDT  o

#JCMJPHSBQIZ 

1GFČFS +   %ZJOH GPS B 1BZDIFDL )PX .PEFSO .BOBHFNFOU )BSNT &NQMPZFF )FBMUI BOE $PNQBOZ 1FSGPSNBODF‰BOE 8IBU 8F $BO %P "CPVU *U /FX :PSL )BSQFS $PMMJOT 1IJMJQQPO 5   ćF (SFBU 3FWFSTBM )PX "NFSJDB (BWF 6Q PO 'SFF .BSLFUT $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 1JLFUUZ 5   $BQJUBM JO UIF 5XFOUZ'JSTU $FOUVSZ $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 1JLFUUZ 5 BOE & 4BF[   i*ODPNF *OFRVBMJUZ JO UIF 6OJUFE 4UBUFT ow ćF 2VBS UFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 1JLFUUZ 5 & 4BF[ BOE 4 4UBOUDIFWB   i0QUJNBM 5BYBUJPO PG 5PQ -BCPS *ODPNFT " 5BMF PG ćSFF &MBTUJDJUJFTw "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM &DPOPNJD 1PMJDZ  o 1JLFUUZ 5 & 4BF[ BOE ( ;VDNBO   i%JTUSJCVUJPOBM /BUJPOBM "DDPVOUT .FUIPET BOE &TUJNBUFT GPS UIF 6OJUFE 4UBUFTw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 1JLFUUZ 5 BOE ( ;VDNBO   i$BQJUBM *T #BDL 8FBMUI*ODPNF 3BUJPT JO 3JDI $PVOUSJFT ow ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 1ØMZB (   i4VS 2VFMRVFT 1PJOUT EF MB ćÏPSJF EFT 1SPCBCJMJUÏTw "OOBMFT %F -JOTUJUVU )FOSJ 1PJODBSÏ  o 1PTOFS 3 "   i8IZ ćFSF "SF 5PP .BOZ 1BUFOUT JO "NFSJDBw ćF "UMBOUJD ‰‰   &DPOPNJD "OBMZTJT PG -BX /FX :PSL 8PMUFST ,MVXFS -BX BOE #VTJOFTT 1SFTDPUU & $ BOE . 7JTTDIFS   i4FRVFOUJBM -PDBUJPO "NPOH 'JSNT XJUI 'PSFTJHIUw #FMM +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 1SJDF $   )PX UP #SFBL 6Q XJUI :PVS 1IPOF #FSLFMFZ $" 5FO 4QFFE 1SFTT 1SJDF % E 4   i" (FOFSBM ćFPSZ PG #JCMJPNFUSJD BOE 0UIFS $VNVMBUJWF "EWBOUBHF 1SPDFTTFTw +PVSOBM PG UIF "NFSJDBO 4PDJFUZ GPS *OGPSNBUJPO 4DJFODF  o 2VSFTIJ ; + #FMM BOE , %FSWJʰ   1SPEVDUJWF &RVJUZ ćF 5XJO $IBMMFOHFT PG 3FWJWJOH 1SPEVDUJWJUZ BOE 3FEVDJOH *OFRVBMJUZ 8BTIJOHUPO %$ #SPPLJOHT *OTUJUVUJPO 1SFTT 3FJDI - 4   i-JHIUJOH UIF 1BUI UP 1SPĕU (&T $POUSPM PG UIF &MFDUSJD -BNQ *OEVTUSZ ow #VTJOFTT )JTUPSZ 3FWJFX  o 3FJDI .   i-JLFMZ &ČFDUT PG B  'FEFSBM .JOJNVN 8BHF CZ w 5FTUJNPOZ 1SF QBSFE GPS 1SFTFOUBUJPO BU UIF )FBSJOH PG UIF )PVTF &EVDBUJPO BOE -BCPS $PNNJUUFF 8BTI JOHUPO %$ 'FCSVBSZ   ‰‰   i1BZ 1BTTFOHFST BOE 1SPĕUT &ČFDUT PG &NQMPZFF 4UBUVT GPS $BMJGPSOJB 5/$ %SJWFSTw *3-& 8PSLJOH 1BQFS  *OTUJUVUF GPS 3FTFBSDI PO -BCPS BOE &NQMPZNFOU 6OJWFSTJUZ PG $BMJGPSOJB #FSLFMFZ 3FJOIBSU $ . BOE , 4 3PHPČ   ćJT 5JNF *T %JČFSFOU 1SJODFUPO /+ 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT 3PCJOTPO +   ćF &DPOPNJDT PG *NQFSGFDU $PNQFUJUJPO -POEPO .BDNJMMBO 3PDIFU +$ BOE + 5JSPMF   i1MBUGPSN $PNQFUJUJPO JO 5XP4JEFE .BSLFUTw +PVSOBM PG UIF &VSPQFBO &DPOPNJD "TTPDJBUJPO  o 3PESJL % BOE $ 4BCFM   i#VJMEJOH B (PPE +PCT &DPOPNZw 8PSLJOH 1BQFS 381  )BSWBSE ,FOOFEZ 4DIPPM 'BDVMUZ 3FTFBSDI 8PSLJOH 1BQFS 4FSJFT 3PHFST 3 1   ićF *NQBDU BOE 3FMFWBODF PG UIF  (FOFSBM &MFDUSJD -BNQ $BTFw 8PSLJOH 1BQFS  'FEFSBM 5SBEF $PNNJTTJPO 3PHOMJF .   i%FDJQIFSJOH UIF 'BMM BOE 3JTF JO UIF /FU $BQJUBM 4IBSF "DDVNVMBUJPO PS 4DBSDJUZ w #SPPLJOHT 1BQFST PO &DPOPNJD "DUJWJUZ 4QSJOH o 3PNFS 1 .   i&OEPHFOPVT 5FDIOPMPHJDBM $IBOHFw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ  4o4 3PUITUFJO #   i-BCPS.BSLFU *OTUJUVUJPOT BOE 8PSLJOH$MBTT 4USFOHUIw *O 4USVDUVSJOH 1PMJUJDT )JTUPSJDBM *OTUJUVUJPOBMJTN JO $PNQBSBUJWF "OBMZTJT FE CZ 4 4UFJONP , ćFMFO BOE ' -POHTUSFUI $BNCSJEHF $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT $BNCSJEHF 4UVEJFT JO $PN QBSBUJWF 1PMJUJDT o

 #JCMJPHSBQIZ

4BF[ &   i6TJOH &MBTUJDJUJFT UP %FSJWF 0QUJNBM *ODPNF 5BY 3BUFTw ćF 3FWJFX PG &DP OPNJD 4UVEJFT  o ‰‰   i0QUJNBM 1SPHSFTTJWF $BQJUBM *ODPNF 5BYFT JO UIF *OĕOJUF )PSJ[PO .PEFMw +PVS OBM PG 1VCMJD &DPOPNJDT  o 4BF[ & BOE ( ;VDNBO   i8FBMUI *OFRVBMJUZ JO UIF 6OJUFE 4UBUFT 4JODF  &WJEFODF GSPN $BQJUBMJ[FE *ODPNF 5BY %BUBw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o ‰‰ B  i5BYKVTUJDFOPXPSH 5BY 4JNVMBUPS %FTDSJQUJPOw 8PSLJOH 1BQFS 6OJWFSTJUZ PG $BMJGPSOJB #FSLFMFZ ‰‰ C  ćF 5SJVNQI PG *OKVTUJDF )PX UIF 3JDI %PEHF 5BYFT BOE )PX UP .BLF ćFN 1BZ /FX :PSL /PSUPO 4BMJOHFS . "   i5PCJOT R 6OJPOJ[BUJPO BOE UIF $PODFOUSBUJPO1SPĕUT 3FMBUJPOTIJQw 3"/% +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 4DIFSFS ' .   *OEVTUSJBM .BSLFU 4USVDUVSF BOE &DPOPNJD 1FSGPSNBODF #PTUPO )PVHIUPO .JĒJO $PNQBOZ OE FE 4DINBMFOTFF 3   i&DPOPNJFT PG 4DBMF BOE #BSSJFST UP &OUSZw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPO PNZ  o 4DIVNQFUFS + "   ćF ćFPSZ PG &DPOPNJD %FWFMPQNFOU "O *ORVJSZ JOUP 1SPĕUT $BQ JUBM $SFEJU *OUFSFTU BOE UIF #VTJOFTT $ZDMF USBOT CZ 3 0QJF $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 4DPUDINFS 4   *OOPWBUJPO BOE *ODFOUJWFT $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT 4FHFSTUSPN 1 4   i&OEPHFOPVT (SPXUI 8JUIPVU 4DBMF &ČFDUTw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o 4FJN %   i#FIBWJPSBM 3FTQPOTFT UP 8FBMUI 5BYFT &WJEFODF GSPN 4XFEFOw "NFSJDBO &DPOPNJD +PVSOBM &DPOPNJD 1PMJDZ  o 4IBNCBVHI + 3 /VOO BOE # 1PSUNBO   i&MFWFO 'BDUT "CPVU *OOPWBUJPO BOE 1BUFOUTw )BNJMUPO 1SPKFDU 3FQPSU #SPPLJOHT *OTUJUVUJPO 4IBOOPO $ &   i" 4ZNCPMJD "OBMZTJT PG 3FMBZ BOE 4XJUDIJOH $JSDVJUTw &MFDUSJDBM &O HJOFFSJOH  o 4IJSBJTIJ 5   ićF &YQMPJUBUJWF "CVTF 1SPIJCJUJPO "DUJWBUFE CZ .PEFSO *TTVFTw ćF "OUJUSVTU #VMMFUJO  o 4IZ 0   *OEVTUSJBM 0SHBOJ[BUJPO ćFPSZ BOE "QQMJDBUJPOT $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT 4JUBSBNBO (   ćF $SJTJT PG UIF .JEEMF$MBTT $POTUJUVUJPO 8IZ &DPOPNJD *OFRVBMJUZ ćSFBUFOT 0VS 3FQVCMJD /FX :PSL "MGSFE " ,OPQG 4LJOOFS + BOE % 4UBJHFS   i5FDIOPMPHZ %JČVTJPO BOE 1SPEVDUJWJUZ (SPXUI JO )FBMUI $BSFw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  o 4NJUI "   "O *ORVJSZ JOUP UIF /BUVSF BOE $BVTFT PG UIF 8FBMUI PG /BUJPOT -POEPO 8 4USBIBO BOE 5 $BEFMM SFQS 3BOEPN )PVTF   4NJUI . % :BHBO 0 ;JEBS BOE & ;XJDL   i$BQJUBMJTUT JO UIF 5XFOUZ'JSTU $FOUVSZw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 4PMPX 3 .   i" $POUSJCVUJPO UP UIF ćFPSZ PG &DPOPNJD (SPXUIw ćF 2VBSUFSMZ +PVS OBM PG &DPOPNJDT  o ‰‰   i5FDIOJDBM $IBOHF BOE UIF "HHSFHBUF 1SPEVDUJPO 'VODUJPOw ćF 3FWJFX PG &DP OPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  o ‰‰   i*OWFTUNFOU BOE 5FDIOJDBM 1SPHSFTTw *O .BUIFNBUJDBM .FUIPET JO UIF 4PDJBM 4DJ FODFT  1SPDFFEJOHT PG UIF 'JSTU 4UBOGPSE 4ZNQPTJVN FE CZ , "SSPX 4 ,BSMJO BOE 1 4VQQFT 4UBOGPSE $" 4UBOGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT OP *7 JO 4UBOGPSE .BUIFNBUJDBM 4UVE JFT JO UIF 4PDJBM 4DJFODFT o ‰‰   i"OPUIFS 1PTTJCMF 4PVSDF PG 8BHF 4UJDLJOFTTw +PVSOBM PG .BDSPFDPOPNJDT  o  ‰‰   i8FE #FUUFS 8BUDI 0VUw /FX :PSL 5JNFT #PPL 3FWJFX  +VMZ 

#JCMJPHSBQIZ 

4POH + % + 1SJDF ' (VWFOFO / #MPPN BOE 5 7PO 8BDIUFS   i'JSNJOH 6Q *OFRVBM JUZw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  o 4UBJHFS % 0 + 4QFU[ BOE $ 4 1IJCCT   i*T ćFSF .POPQTPOZ JO UIF -BCPS .BSLFU &WJEFODF GSPN B /BUVSBM &YQFSJNFOUw +PVSOBM PG -BCPS &DPOPNJDT  o 4UBSS & + 1SFTDPUU BOE / #JTIBSB   ićF #FIBWJPSBM &ČFDUT PG 6OFOGPSDFBCMF $PO USBDUTw ćF +PVSOBM PG -BX &DPOPNJDT BOE 0SHBOJ[BUJPO  o 4UFJOCBVN .   i"OUJUSVTU UIF (JH &DPOPNZ BOE -BCPS .BSLFU 1PXFSw -BX  $PO UFNQPSBSZ 1SPCMFNT  o 4USBVC - BOE * 8FSOJOH   i1PTJUJWF -POH3VO $BQJUBM 5BYBUJPO $IBNMFZo+VEE 3F WJTJUFEw "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  o 4VMMJWBO %   i.POPQTPOZ 1PXFS JO UIF .BSLFU GPS /VSTFTw ćF +PVSOBM PG -BX BOE &DPOPNJDT  4o4 4VNNFST - ) BOE " 4UBOTCVSZ   i8IJUIFS $FOUSBM #BOLJOH w 1SPKFDU 4ZOEJDBUF "V HVTU  4VNNFST . 8   ćF &SB PG (PPE 4UFBMJOHT 0YGPSE 0YGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 4XBO 5 8   i&DPOPNJD (SPXUI BOE $BQJUBM "DDVNVMBUJPOw &DPOPNJD 3FDPSE  o  ćBJO % 5 5BOOFOCBVN BOE . -JWOZ   i%JTUSJCVUFE $PNQVUJOH JO 1SBDUJDF ćF $POEPS &YQFSJFODFw $PODVSSFODZ BOE $PNQVUBUJPO 1SBDUJDF BOE &YQFSJFODF  o ćJFM 1   i$PNQFUJUJPO *T GPS -PTFSTw 8BMM 4USFFU +PVSOBM $ 4FQUFNCFS  5JSPMF +   ćF ćFPSZ PG *OEVTUSJBM 0SHBOJ[BUJPO $BNCSJEHF ." .*5 1SFTT 5PCJO +   i" (FOFSBM &RVJMJCSJVN "QQSPBDI UP .POFUBSZ ćFPSZw +PVSOBM PG .POFZ $SFEJU BOE #BOLJOH  o 5PSSJTJ 4 " (BNCBSEFMMB 1 (JVSJ % )BSIPČ , )PJTM BOE . .BSJBOJ   i6TFE #MPDLJOH BOE 4MFFQJOH 1BUFOUT &NQJSJDBM &WJEFODF GSPN B -BSHF4DBMF *OWFOUPS 4VSWFZw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o 5SBJOB +   i*T "HHSFHBUF .BSLFU 1PXFS *ODSFBTJOH 1SPEVDUJPO 5SFOET 6TJOH 'JOBODJBM 4UBUFNFOUTw /FX 8PSLJOH 1BQFS 4FSJFT  4UJHMFS $FOUFS GPS UIF 4UVEZ PG UIF &DPOPNZ BOE UIF 4UBUF 5SJďO 3   .POPQPMJTUJD $PNQFUJUJPO BOE (FOFSBM &RVJMJCSJVN ćFPSZ $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 5VPNBMB .   0QUJNBM *ODPNF 5BY BOE 3FEJTUSJCVUJPO 0YGPSE 0YGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 5VSJOH " .   i0O $PNQVUBCMF /VNCFST XJUI BO "QQMJDBUJPO UP UIF &OUTDIFJ EVOHTQSPCMFNw 1SPDFFEJOHT PG UIF -POEPO .BUIFNBUJDBM 4PDJFUZ T o 64 W "N $BO $P    64  64 W (FOFSBM &MFDUSJD $P    64  64 W 64 4UFFM $PSQ    64  6[BXB )   i0O B 5XP4FDUPS .PEFM PG &DPOPNJD (SPXUIw ćF 3FWJFX PG &DPOPNJD 4UVEJFT  o 7BO 3FFOFO +   i*ODSFBTJOH %JČFSFODFT #FUXFFO 'JSNT .BSLFU 1PXFS BOE UIF .BDSP &DPOPNZw $&1 %JTDVTTJPO 1BQFS  $FOUSF GPS &DPOPNJD 1FSGPSNBODF -POEPO 4DIPPM PG &DPOPNJDT 8BMTI + 1 :/ -FF BOE 5 +VOH   i8JO -PTF PS %SBX ćF 'BUF PG 1BUFOUFE *OWFO UJPOTw 3FTFBSDI 1PMJDZ  o 8FJM %   ćF 'JTTVSFE 8PSLQMBDF $BNCSJEHF ." )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT 8FTU $PBTU )PUFM $P W 1BSSJTI    64  8IJUF )PVTF   i'BDU 4IFFU &YFDVUJWF 0SEFS PO 1SPNPUJOH $PNQFUJUJPO JO UIF "NFS JDBO &DPOPNZw 4UBUFNFOUT BOE 3FMFBTFT ćF 8IJUF )PVTF 8JOUFS 4 ( BOE 3 3 /FMTPO   "O &WPMVUJPOBSZ ćFPSZ PG &DPOPNJD $IBOHF $BN CSJEHF ." #FMLOBQ 1SFTT

 #JCMJPHSBQIZ

8PMČ & /   i)PVTFIPME 8FBMUI 5SFOET JO UIF 6OJUFE 4UBUFT  UP  )BT .JE EMF $MBTT 8FBMUI 3FDPWFSFE w /#&3 8PSLJOH 1BQFS  /BUJPOBM #VSFBV PG &DPOPNJD 3FTFBSDI 8SJHIU (   i8PSME 8BS ** UIF $PME 8BS BOE UIF ,OPXMFEHF &DPOPNJFT PG UIF 1BDJĕD $PBTUw *O 8PSME 8BS ** BOE UIF 8FTU *U 8SPVHIU FE CZ . #SJMMJBOU BOE % . ,FOOFEZ 4UBOGPSE $" 4UBOGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT o 8SJHIU 4   i.FBTVSFT PG 4UPDL .BSLFU 7BMVF BOE 3FUVSOT GPS UIF 64 /POĕOBODJBM $PS QPSBUF 4FDUPS ow 3FWJFX PG *ODPNF BOE 8FBMUI  o 8ZNBO #   ićF -BX PG UIF 1VCMJD $BMMJOHT BT B 4PMVUJPO PG UIF 5SVTU 1SPCMFNw )BS WBSE -BX 3FWJFX  o ;FJSB +   i8PSLFST .BDIJOFT BOE &DPOPNJD (SPXUIw ćF 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DP OPNJDT  o ;PVUNBO ' 5   ićF &MBTUJDJUZ PG 5BYBCMF 8FBMUI &WJEFODF GSPN UIF /FUIFSMBOETw 8PSLJOH 1BQFS /PSXFHJBO 4DIPPM PG &DPOPNJDT ;VDNBO (   ćF )JEEFO 8FBMUI PG /BUJPOT $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP 1SFTT ‰‰   i5BYJOH .VMUJOBUJPOBM $PSQPSBUJPOT JO UIF TU $FOUVSZw 1PMJDZ #SJFG  &DPOPNJTUT GPS *ODMVTJWF 1SPTQFSJUZ ;VMFUB )   i'BDUPS 4BWJOH *OOPWBUJPOT BOE 'BDUPS *ODPNF 4IBSFTw 3FWJFX PG &DPOPNJD %ZOBNJDT  o



1BHF SFGFSFODFT JO JUBMJDT SFGFS UP ĕHVSFT "CVE . +  BCVTF PG TVQFSJPS CBSHBJOJOH QPTJUJPO o "DFNPHMV %  o o  BDRVJTJUJPOT 4FF NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT BEEJDUJPOT  "EWBODFE .JDSP %FWJDFT ".% ĕSN

 "EWBODFE 3FTFBSDI 1SPKFDU "HFODZ "31"

 BEWFSUJTJOH POMJOF  QPMJUJDBM  "HF PG &OMJHIUFONFOU o "HIJPO 1       "JSCOC ĕSN

 "LDJHJU 6  "MQIBCFU (PPHMF ĕSN

 DMBTTFT PG TIBSFIPMEFST JO  BMUFSOBUJOH DVSSFOU "$ BOE EJSFDU DVSSFOU %$

   "NB[PO ĕSN

o o  QSFEBUPSZ QSJDJOH CZ  "NB[PO .FDIBOJDBM 5VSL  "NFSJDBO &YQSFTT $PNQBOZ "N&Y

o

"NFSJDBO 'FEFSBUJPO PG -BCPS "'-

 "NFSJDBO 3FTDVF 1MBO "DU 64 

  "OESFFTFO .BSD  BOUJUSVTU MFHJTMBUJPO   JO T o DVSSFOU o PQQPTJUJPO UP  o 4IFSNBO "OUJUSVTU "DU  4VQSFNF $PVSU PO  PO UZJOH BOE CVOEMJOH  BOUJUSVTU QPMJDJFT   DVSSFOU o PG FJTFOIPXFS BENJOJTUSBUJPO  PG &VSPQFBO 6OJPO o PO (& o BHBJOTU .JDSPTPę o QSPQPTBMT PO o o PG 5 3PPTFWFMU BENJOJTUSBUJPO  PO UXPTJEFE NBSLFUT o "QQMF "QQ 4UPSF   "QQMF *OD    HPWFSONFOU GVOEJOH PG UFDIOPMPHZ PG  TNBSUQIPOF CVTJOFTT PG  "SOPME ćVSNBO  "SSPX ,   "SUIVS 8 #  BSUJĕDJBM JOUFMMJHFODF "*

   



*OEFY

"TIFOGFMUFS 0  BTTFUT 4FF UBOHJCMF BTTFUT JOUBOHJCMF BTTFUT BTZNNFUSJD JOGPSNBUJPO o "VNBOO 3 + o "VTUJO #  BVUPNBUJPO G o BVUPNPCJMF JOEVTUSZ 5SFBUZ PG %FUSPJU PO o "VUPS %    PO KPC QPMBSJ[BUJPO  o O PO UIF IFUFSPHFOFJUZ IZQPUIFTJT    O    PO EFDPNQPTJUJPO o "[BS +  #BCCBHF $IBSMFT  #BDPO 'SBODJT  #BJO + 4  #BLFS 3 #  #BOFSKFF " 7  #BOLT +  CBSHBJOJOH QPTJUJPOT PG ĕSNT o #BSLBJ 4  o    #BSTLZ 3 # o  CBTJD SFTFBSDI EPFT OPU DSFBUF DPOTVNFS QSPEVDUT  ESJWFO CZ HPWFSONFOU o GFEFSBM TQFOEJOH PO  GVOEJOH GPS QPTU88** o QVCMJD JOWFTUNFOU JO  o #FONFMFDI &  #FO[FMM 4 ( o #FSHFBVE "  #FSHNBO 1 o #FTTFO + &   #JEFO +PF    CJMMJPOBJSFT    CMPDLJOH QBUFOUT o  #PMESJO . O  O  CPOEIPMEFST    o        CPOET EVSJOH 8PSME 8BS **  #PUUPNMFZ 4 O CSBOE OBNFT  #SFTOBIBO 5 '     #SJOLMFZ "  #SVTI $IBSMFT  #VSFBV PG &DPOPNJD "OBMZTJT #&"

o #VTI 7BOOFWBS 

DBQJUBM DBQJUBMPVUQVU SBUJP WFSTVT XFBMUIPVUQVU SBUJP o  DBQJUBM TIBSFT o

o  EFCUDBQJUBM SBUJP o

o  EFCUĕOBODFE o  EJČFSFOUJBM SJTL CFUXFFO DBQJUBM SFUVSO BOE QSPĕUT o (&T TIBSF PG o

 JOUBOHJCMF BTTFUT FYDMVEFE GSPN o NPOPQPMZ XFBMUI BOE o SBUJP PG MBCPS TIBSFDBQJUBM TIBSF  SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM o

o  SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM o

o  SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM o

o  USFOET JO MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT o

o  XFBMUI EJTUJOHVJTIFE GSPN o o DBQJUBM JODPNF  o  o     o    o    DBQJUBMJTN        XIZ EFNPDSBDZ GBJMT VOEFS o    o RVFTU GPS FYDFTT SFUVSOT BOE NBSLFU QPXFS BOE   o QFSQFUVBMMZ DSFBUFT OFX NBSLFU QPXFS    o  DBQJUBM MFWJFT  DBQJUBM SFOUBM SBUF o NFBO DBQJUBM SFOUBM SBUF o

 SJTL QSFNJVN JO o USBOTJUPSZ WBSJBUJPOT JO o XIFO NBSLFU JOUFSFTU SBUFT BSF OPU EFUFSNJOFE JO GSFF NBSLFUT o EVSJOH 8PSME 8BS * BOE (SFBU %FQSFTTJPO o $BSOFHJF "OESFX o $BTF "     $IBNMFZ $  $IBUUFSKFF 4  $IFUUZ 3 o $IJDBHP 4DIPPM PG &DPOPNJDT     DIJMESFO GVOE UP BJE  /BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ GPS o UBY QPMJDJFT PO o $IJOB DBQJUBMJTN JO  JOOPWBUJPO JO   

*OEFY 

$ISJTUFOTFO $ .   $IZO &  $JUJ[FOT 6OJUFE W 'FEFSBM &MFDUJPO $PNNJTTJPO 64 

  $JWJM 3JHIUT "DU 64 

 $MBZUPO "DU 64 

 $PďO $IBSMFT " o  $PMMJOT #  DPMMVTJPO  $PNJO %     DPNQFUJUJPO UFDIOPMPHJDBM o o o o o o      o NBSLFU QPXFS BOE o UFDIOPMPHZT JNQBDU PO o DPNQVUFST EFWFMPQNFOU PG  EJČVTJPO PG  NJMJUBSZ JO EFWFMPQNFOU PG  DPOHMPNFSBUFT o $POTUJUVUJPO 64

 o DPOUSBDU MBCPS o $PPQFS 3  DPSQPSBUF JODPNF UBYFT o o PQUJNBM SBUF GPS  DSFBUJWF EFTUSVDUJPO o $VNNJOHT ,  DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTTFT   O  DBVTJOH TLFXFE EJTUSJCVUJPOT o JNQMJDBUJPOT UP UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO o $VOOJOHIBN $  %BWJE 1 "  o   %FBUPO "     %FGFOTF "EWBODFE 3FTFBSDI 1SPKFDU "HFODZ %"31"

 EFĘBUJPO UJFE UP (SFBU %FQSFTTJPO o %F -PFDLFS + PO ĕYFE DPTUT BOE NBSLFU QPXFS    PO NFBTVSJOH NBSLVQT    PO EFDPNQPTJUJPO PG NBSLVQ o %F -POH + # o  EFNPDSBDZ GBJMVSFT PG    o JNQBDU PG NBSLFU QPXFS PO o %F 4JNPOF -  %FUSPJU 5SFBUZ PG 

o %FWJOF 8 % O %JBNPOE 1 "  %J1SFUF 5 " o

EJTLPQFSBUJOH TZTUFN %04

 EJTSVQUJWF JOOPWBUJPOT  %JYJU4UJHMJU[ NPEFM PG EFNBOE  o ESVHT QIBSNBDFVUJDBMT

 o TQFOEJOH PO CBTJD SFTFBSDI JO  %VCF "  %V1POU ĕSN

 o EZOBNJD JOFďDJFODZ  EZOBNJD QBSBNFUFST  FDPOPNJD HSPXUI ESJWFO CZ HPWFSONFOU o SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU JO o UFDIOJDBM DIBOHF FTTFOUJBM GPS  FDPOPNJD QPMJDZ  o       DFOUSBM GPS EFUFSNJOJOH NBSLFU QPXFS o o     4VQSFNF $PVSU PO  GBJMVSF PG MBJTTF[GBJSF o   o  &DPOPNJD 3FDPWFSZ "DU 64 

 &EJTPO ćPNBT   &EJTPO (FOFSBM &MFDUSJD $PNQBOZ    FďDJFODZ FČFDU PG EFUFSSJOH FOUSZ  &HHFOCFSHFS '  &HHFSUTTPO ( #  &JSJDI ( .  &JTFOIPXFS %XJHIU %   &JTFOIPXFS BENJOJTUSBUJPO  &JTGFMEU " -  FMFDUJPOT  PG   QPMJUJDBM BEWFSUJTJOH JO  FMFDUSJD QPXFS  EJČVTJPO PG o   FČFDU PG (&T NPOPQPMZ QPXFS PO EJČVTJPO PG o FČFDU PG NBSLFU QPXFS PO EJČVTJPO PG  QSJDF PG  TQFFE PG EJČVTJPO PG   FMFDUSJD VUJMJUJFT   &MTCZ . 8  FNQMPZNFOU 4FF KPCT FOEPHFOPVT HSPXUI NPEFM   O o o  O   &OHMJTI &BTU *OEJB $PNQBOZ O FVHFOJDT  o &VSPQFBO $PNNVOJUZ 5SFBUZ o &VSPQFBO 6OJPO &6

o FYDFTT NBSLFU WBMVF 



*OEFY

FYDFTT QSPĕUT 4FF NPOPQPMZ QSPĕUT &YFDVUJWF 0SEFS PO 1SPNPUJOH $PNQFUJUJPO JO UIF "NFSJDBO &DPOPNZ 

 FYQMPSBUJPO PG UIF XPSME o 'BDFCPPL *OD   DMBTTFT PG TIBSFIPMEFST JO  *OTUBHSBN BOE 8IBUT"QQ BDRVJSFE CZ  NBSLFU QPXFS PG  POMJOF BEWFSUJTJOH PG  UISFBUT CZ  GBDUPSMFTT PVUQVU  'BSBEBZ .JDIBFM   'BSIJ &   'FEFSBM 3FTFSWF 4ZTUFN  'FEFSBM 5SBEF $PNNJTTJPO '5$

 'FMENBO 3  'FOH +  'FSNJ &OSJDP o 'JFME " +   ĕOBODJBM ĕSNT  NPOPQPMZ XFBMUI PG  ĕSNT DMBTTFT PG WPUJOH TIBSFT JO o DPSQPSBUF JODPNF UBYFT PO o NBSLFU WBMVFT PG o NPOPQPMZ XFBMUI CZ BHF PG o o QBUFOUT PXOFE CZ  TFMFDUFE FDPOPNJD EBUB PO 

 UIFPSZ PG TVQFSTUBS ĕSNT o WFSUJDBMMZ JOUFHSBUFE UFDIOPMPHJDBM DPOHMPNFSBUFT o XFBMUI PG  'JSTU (JMEFE "HF o  EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT EVSJOH o JOFRVBMJUZ EVSJOH  NBSLFU QPXFS EVSJOH o SJTF PG (& EVSJOH o ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF  o 'JTIFS *  'JTIFS FČFDU    'PPE BOE %SVH "ENJOJTUSBUJPO '%"

 'PTUFS -  'SBLFT . %  'SBODF  'SBOL 3 )  'SFFNBO $ o GSFF USBEF  'SJFENBO .JMUPO  o     (BMUPO 'SBODJT  (BUFT #JMM 

(FOFSBM &MFDUSJD (&  o BOUJUSVTU BDUJPOT BHBJOTU o  BOUJUSVTU QPMJDJFT PO o DIBOHJOH EJSFDUJPO PG o  EJČVTJPO PG FMFDUSJD QPXFS CZ  o  MBCPS TIBSF PG o

 BT NPOPQPMZ QPXFS o QBUFOU GPS JODBOEFTDFOU MBNQ IFME CZ   QSPEVDUT EFWFMPQFE CZ o  SJTF PG o (FOFSBM &MFDUSJD 3FTFBSDI -BCPSBUPSZ  (FOFSBM .PUPST (.

o HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHJFT (15T         EFĕOJUJPO PG   BT B OFX QBSBEJHN    DPNQMFNFOUBSZ UFDIOPMPHJFT UP    JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ BT         4FF BMTP FMFDUSJD QPXFS (FSPTLJ 1 "  (JMEFE "HF 4FF 'JSTU (JMEFE "HF 4FDPOE (JMEFE "HF (JVSJ 1  HPME TUBOEBSE  HPPEXJMM  BT DPNQPOFOU PG NPOPQPMZ XFBMUI  BT BO JOUBOHJCMF BTTFU  (PPHMF ĕSN

 BDRVJTJUJPOT CZ  POMJOF BEWFSUJTJOH PG  :PV5VCF BDRVJSFE CZ  (PSEPO / &  (PSEPO 3 +  (PVSJP '   (SFBU #SJUBJO  SPZBM DIBSUFST PG  (SFBU %FQSFTTJPO   EFDMJOF JO PVUQVU EVSJOH o NBSLFU QPXFS EVSJOH  VOFYQFDUFE JOĘBUJPO BOE EFĘBUJPO UJFE UP o (SJMJDIFT ;  (SPTT % 1  (SPTTNBO ( .  (SPTTNBO 4 +  (SVMMPO (  o (VUFOCFSH +PIBOOFT o (VUJÏSSF[ (    o  )BMM 3 & PO NBSLFU WBMVBUJPO o  PO NFBTVSJOH NBSLVQ    O

*OEFY 

)BMUJXBOHFS + $  )BOTFO - 1  )BP 9  )BTLFM +  IFBMUI PG MBCPS NBSLFU  )FMQNBO &  )FOESFO /  )FTTFMT + )  IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOU  o    O  BT VTFE JO BOUJUSVTU QPMJDZ o XIZ SFKFDU UIF  o )PCJKO #     )PSOTUFJO "  IPVTFIPMET PQUJNBM CFIBWJPS CZ o )VMUFO $ 3  *#. $PSQ  JNQVMTF SFTQPOTF GVODUJPOT o   JODPNF GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG o JODPNF JOFRVBMJUZ      TPDJBM DPOTFRVFODFT PG  o  SJTJOH NBSLFU QPXFS BT DBVTF PG o  o  SBOEPN QPWFSUZ USBQ JO o JOEFQFOEFOU DPOUSBDUPST o *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT EVSJOH O *OFRVBMJUZ  BMUFSOBUJWF FYQMBOBUJPOT PG o JO JODPNF BOE XFBMUI o VOEFS MBJTTF[GBJSF QPMJDZ SFHJNFT o SBOEPN QPWFSUZ USBQ o SJTJOH EVSJOH 4FDPOE (JMEFE "HF o SJTJOH NBSLFU QPXFS BT DBVTF PG  o o  JOĘBUJPO UJFE UP 8PSME 8BS * o JOGPSNBUJPO UFDIOPMPHZ *5    BDRVJTJUJPOT CZ ĕSNT JO  BVUPNBUJPO UJFE UP o BT HFOFSBMQVSQPTF UFDIOPMPHZ         JOOPWBUJPOT JO o NBSLVQT BOE  BT UIF DBVTF GPS SJTJOH NPOPQPMZ XFBMUI o o SJTJOH JOFRVBMJUZ UJFE UP o JO XFBLFOJOH PG NJEEMF DMBTT  JOJUJBM NBSLFU QPXFS 

JOOPWBUJPOT EJČVTJPO PG o EJTSVQUJWF  ESJWFO CZ HPWFSONFOU o FČFDUT PG NBSLFU QPXFS PO EJČVTJPO PG o JO *NQFSJBM $IJOB  MFHBM QSPUFDUJPOT GPS  NBSLFU QPXFS SFTVMUJOH GSPN o  o o o o o    o      o NPUJWFT BOE DPNQFOTBUJPO GPS o QBUFOUT WFSTVT USBEF TFDSFUT GPS  QSPDFTT BOE QSPEVDU JOOPWBUJPOT o QSPNPUJOH RVBMJUZ KPCT o TMPXJOH EPXO PG EJČVTJPO PG  TMPXJOH EPXO PG SBUF PG o QPMJDZ UP TQFFE VQ EJTTJQBUJPO SBUF PG NBSLFU QPXFS GSPN o  o o TVQQSFTTJOH  UBOHJCMF JOWFTUNFOUT BOE o UBY PO o JOUBOHJCMF BTTFUT o  BT QBSU PG NPOPQPMZ XFBMUI o JO TIBSF PG QSPĕUT o  EP UIFZ SFEVDF UBOHJCMF JOWFTUNFOUT o WBMVF PG o *OUFM ĕSN

 JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ EVSJOH *OEVTUSJBM 3FWPMVUJPO O MFHBM QSPUFDUJPOT GPS  PXOFSTIJQ PG BT HPPEXJMM  JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPEVDUT *11T

 JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ SJHIUT  *OUFMMFDUVBM 7FOUVSFT ĕSN

 JOUFSFTU SBUFT EFDMJOFT JO SFTQPOTF UP TVTUBJOFE SJTF JO NBSLFU QPXFS o VTFE JO DPOTUSVDUJOH UIF SFOUBM SBUF o JNQVUFE JO FSB PG ĕOBODJBM SFQSFTTJPO o VOEFS UIF HPME TUBOEBSE o TJNVMBUFE WBMVF VOEFS BDUJWF QPMJDZ  JOUFSNFEJBUF HPPET o JOUFSOFU  *OUFSOFU &YQMPSFS GPS  JOUFSOFU TFSWJDF QSPWJEFST o *OUFSTUBUF $PNNFSDF "DU 64 

 JOWBSJBODF UIFPSFN o J1IPOF  4FF BMTP "QQMF *OD +BDLTPO &  KBOJUPST o



*OEFY

+BQBO o +BSBWFM 9  KPC QPMBSJ[BUJPO FČFDU o   KPCT QPMJDZ QSPQPTBMT GPS o QPMJDZ UP QSPNPUF JOOPWBUJPOT GPS o QVCMJD JOWFTUNFOU JO o +PIBOOFTFO /  KPJOUTUPDL DPNQBOJFT  +PSHFOTPO % 8  ,BMEPS /  ,BMEPS)JDLT FďDJFODZ DSJUFSJPO  ,BQJUBM o ,BSBCBSCPVOJT -      ,BU[ - '  ,FOESJDL + 8   ,FZOFT +PIO .BZOBSE   ,IBO - .  ,JMEBMM (BSZ  LJMMFS BDRVJTJUJPOT  ,MJOF 1  ,PI %  ,PSFBO 8BS   ,PZDL - .  ,SVFHFS " #    ,SVTFMM 1 O ,V[OFUT 4JNPO    o MBCPS BMUFSOBUJWF FYQMBOBUJPOT PG GBMMJOH MBCPS TIBSF o DPOUSBDU MBCPS o EFDMJOF JO TIBSF PG o   o  o    GBDUPST DBVTJOH EFDSFBTF JO MBCPS TIBSF  (&T TIBSF PG o

 MBCPS TIBSF o

 NBSLFU QPXFS JO TVQQSFTTJPO PG XBHFT o SBUJP PG MBCPS TIBSFDBQJUBM TIBSF  SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM o

o  SFMBUJWF TIBSF PG MBCPS BOE DBQJUBM o

o  SFMBUJWF HBJOT CFUXFFO  BOE  o USFOET JO MBCPS BOE DBQJUBM TIBSFT o

o 4FF BMTP VOJPOT -BCPS #JMM PG (SJFWBODFT 

 MBCPS JODPNF o -BCPS -BX 3FGPSN "DU QSPQPTFE



MBCPS NBSLFUT BOUJUSVTU QSPQPTBMT GPS o IFBMUI PG  JNQFSGFDUJPOT JO o JNQSPWJOH DPPQFSBUJPO XJUIJO o *5CBTFE BVUPNBUJPOT JNQBDU PO o NJOJNVN XBHF JO o QSPQPTBMT PO  MBJTTF[GBJSF FDPOPNJD QPMJDJFT o DPOTPMJEBUJPO BOE FYQBOTJPO PG NBSLFU QPXFS VOEFS o MJNJU UP JOFRVBMJUZ VOEFS o SJTJOH JOFRVBMJUZ UJFE UP o 4VQSFNF $PVSU PO  -B[POJDL X  -FBNFS & &  MFHJTMBUJPO "NFSJDBO 3FTDVF 1MBO "DU   BOUJUSVTU  $JWJM 3JHIUT "DU 

 $MBZUPO "DU  DSFBUJOH 'FEFSBM 3FTFSWF 4ZTUFN  &DPOPNJD 3FDPWFSZ "DU  4IFSNBO "OUJUSVTU "DU   5Bę)BSUMFZ "DU o  5BY $VUT BOE +PCT "DU  5BY 3FGPSN "DU 

  MFUUFST QBUFOU  -FW #  -FWJOF % , O  O  -JCFSUBSJBOJTN  MJHIU CVMCT o -JQTFU 4FZNPVS .BSUJO  -PDIOFS W /FX :PSL 64 

 MPZBMUZ QSPHSBNT  NBSLFU EFNBOE WT ĕSN EFNBOE GPS FMFDUSJDJUZ o NBSLFU QPXFS BOUJUSVTU MFHJTMBUJPO PO  DBQJUBMJTN BOE RVFTU GPS o DVSSFOU BOUJUSVTU QPMJDJFT BOE o FDPOPNJD BOE TPDJBM TJEF FČFDUT PG o FČFDUT PG PO EJČVTJPO PG FMFDUSJD QPXFS  FČFDUT PG DIBOHFT JO QPMJDZ SFHJNFT PO o  FČFDUT PO EJČVTJPO PG JOOPWBUJPOT PG o FRVJMJCSJVN XJUI o ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF JO o JO ĕYFE QPMJDZ SFHJNF o GPSDFT EFUFSNJOJOH  GVODUJPOBM EJTUSJCVUJPO PG JODPNF VOEFS o PG (& BOUJUSVTU QPMJDJFT BOE o IJTUPSJDBM USFOET JO o

*OEFY 

o JOOPWBUJPOT BT TPVSDF PG o  NFBTVSFNFOU PG o QFSTPOBM JOFRVBMJUZ BT FČFDU PG o QSPQPTBMT UP DPOUBJO o  QVCMJD QPMJDZ UP SFTUSBJO o SJTF PG TJODF T o TQFFEJOH VQ EJTTJQBUJPO SBUF GSPN JOOPWBUJPOT o UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO BOE o UFDIOPMPHZ BOE FDPOPNJD QPMJDZ EFUFSNJOJOH o NBSLVQT         o  o  o      EFDPNQPTJUJPO PG o NBUVSF UFDIOPMPHZ ĕSNT o G .B[[VDBUP .   O  .D(SBUUBO & 3  .D,JOMFZ 8JMMJBN  .D,JOMFZ BENJOJTUSBUJPO  NFSHFST BOE BDRVJTJUJPOT CZ DPNQFUJUPST  BT JOUFOUJPO PG TUBSUVQT  CZ *5 ĕSNT  JO NBSLFUQPXFS TUSBUFHZ o QBUFOUT PCUBJOFE UISPVHI  QSPQPTBMT PO o .FTUJFSJ .  .JDSPTPę $PSQ  BDRVJTJUJPOT CZ  BOUJUSVTU BDUJPOT BHBJOTU  o %04 CZ  QPMJDZ JO UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO  o NJEEMF DMBTT  NBJOUBJOJOH  XFBLFOJOH PG o NJMJUBSZJOEVTUSJBM DPNQMFY  NJMJUBSZ TQFOEJOH  PO TDJFOUJĕD SFTFBSDI o NJOJNVN JODPNF HVBSBOUFF o NJOJNVN XBHF o .JSSMFFT + "  .JTIFM -  .PFOF , 0  .PLZS +  o NPOPQPMZ QPXFS   (& BT o JO JOUSPEVDJOH JOOPWBUJPOT o QBSUJBM FRVJMJCSJVN FČFDU PG o 4VQSFNF $PVSU PO  4FF BMTP NBSLFU QPXFS NPOPQPMZ QSPĕUT           o  EFĕOJUJPO PG  O  O 

O  FČFDU PO JOFRVBMJUZ     UBYBUJPO PG o o NPOPQPMZ XFBMUI o  DBQJUBM BOE o o  DSFBUFE CZ UFDIOPMPHZ o FWPMVUJPO PG o

o   CZ ĕSN BHF o JOUBOHJCMF BTTFUT BT QBSU PG o PG NBUVSF UFDIOPMPHZ ĕSNT G PXOFE CZ TUPDLIPMEFST  QSPĕU TIBSF PG JODPNF DPNQBSFE XJUI o SBUJP UP UPUBM XFBMUI PG  BT B GSBDUJPO PG UPUBM TUPDL NBSLFU WBMVF o NPOPQTPOZ JO MBCPS NBSLFUT o o .PSHBO + 1  .PTFS 1  .PUPIBTIJ ,  /BJEV 4 o /BUJPOBM &MFDUSJD -BNQ "TTPDJBUJPO o o /BUJPOBM 'VOE GPS &RVJUZ BOE %FNPDSBDZ QSPQPTFE

o /BUJPOBM *OEVTUSJBM 3FDPWFSZ "DU 64 

 /BUJPOBM *OTUJUVUFT PG )FBMUI /*)

  /BUJPOBM -BCPS 3FMBUJPOT "DU 64 

 /BUJPOBM -BNQ $PNQBOZ o /BUJPOBM 4DJFODF 'PVOEBUJPO /4'

  /FFEIBN +   /FJNBO #      /FUTDBQF XFC CSPXTFS

   OFUXPSL FYUFSOBMJUJFT o /FX %FBM    QSPHSBNT     o  DPNJOH VOEFS BUUBDL   o   /FXUPO *TBBD   OPODPNQFUF DMBVTFT o OPQPBDIJOH FNQMPZNFOU QSBDUJDFT  OVDMFBS FOFSHZ o 0ďDF PG /BWBM 3FTFBSDI 0/3

 PďDFST DPNQFOTBUJPO FYDMVEFE GSPN MBCPS TIBSF   o o  o 



*OEFY

0IJP W "NFSJDBO &YQSFTT $P 64 

  PSHBOJ[BUJPOBM DBQJUBM  0YZDPOUJO  1BMMFZ 5 *  1BQBOJLPMBPV %  1BSFUP EJTUSJCVUJPO    o 1BSFUP PQUJNBM JOOPWBUJPO QPMJDZ o QBUFOU QPPMT  QBUFOU QZSBNJET  QBUFOUT  JO BDRVJTJUJPOT o HJWJOH NPOPQPMZ QPXFS o BT HPWFSONFOUHSBOUFE NPOPQPMJFT  BT JOUBOHJCMF BTTFUT   PO MJHIU CVMCT o JO NBSLFUQPXFS TUSBUFHZ o PSJHJO PG  PXOFE CZ MBSHF ĕSNT  QSPQPTBMT PO QPMJDJFT GPS o SFGPSNT PG QBUFOU MBXT o 4VQSFNF $PVSU PO  USBEF TFDSFUT WFSTVT  QBUFOU USPMMT  o 1FQTJ$P *OD  1FSF[ $ o 1FSTPOBM "VEJP --$ O QFSTPOBM JODPNF UBYFT  1FUFST 3 )  1FUFSTPO 5JN  1GFČFS +  1IJMJQQPO 5    o  1IPFCVT DBSUFM o 1JLFUUZ 5  PO EFDMJOF JO XBHFT  PO GBMMJOH MBCPS TIBSF  PO IVNBO DBQJUBM  PO JOFRVBMJUZ EVSJOH 'JSTU (JMEFE "HF  PO JOUBOHJCMFT  PO QFSTPOBM JODPNF JOFRVBMJUZ   PO XFBMUIPVUQVU SBUJP o QMBUGPSNT JOUFSNFEJBSJFT

o QPMJUJDBM DPOUSJCVUJPOT  1ØMZB ( o 1ØMZB VSO QSPDFTT o NPEJĕFE o 1PSUVHVFTF FYQMPSBUJPOT o 1PTOFS 3JDIBSE  QPWFSUZ      USBQ o NJOJNVN JODPNF HVBSBOUFF GPS o 1PXFMM -FXJT  1SFTDPUU & $  1SJDF % E 4  

QSJDF PG FMFDUSJD QPXFS   NPOPQPMZ  o &VSPQFBO 6OJPO QPMJDJFT PO  PG JOOPWBUJPOT  TUPDL o o QSJNBSZ QBUFOUT o QSJOUJOH QSFTT o QSPDFTT JOOPWBUJPOT o FČFDUT PO QSPEVDUJWJUZ PG o QSPEVDU JOOPWBUJPOT o FČFDUT PO QSPEVDUJWJUZ PG o QSPEVDUJWJUZ  DPSQPSBUF 3% BOE o FČFDUT PG QSPDFTT BOE QSPEVDU RVBMJUZ JOOPWBUJPOT PO o QSPEVDUJWJUZ SVOT  QSPĕUT O EJČFSFOUJBM SJTL CFUXFFO DBQJUBM SFUVSO BOE QSPĕUT o (&T TIBSF PG o

 IJTUPSJDBM USFOET JO o

o  SFDJQJFOUT PG   BT TIBSF PG DPSQPSBUF JODPNF o G TIBSF PG JODPNF HPJOH UP  XIFO JOUBOHJCMFT BSF JODMVEFE BOE FYDMVEFE o  4FF NPOPQPMZ QSPĕUT 1SPHSFTTJWF &SB   o QVCMJD QPMJDZ GSPN  UP  o JO T o DPOTUJUVUJPOBM JNQFEJNFOUT UP SFGPSN PG o IFUFSPHFOFJUZ BSHVNFOU PO o JEFPMPHJDBM BOE TPDJBM CBSSJFST UP SFGPSN PG o .JDSPTPę QPMJDZ UP DPOUSPM TVQFSTUBS ĕSN o DFOUSBMJUZ UP TUBCJMJ[F NBSLFU QPXFS o NFEJVNSVO JNQBDU PG TIJęT JO o PCKFDUJWFT GPS o 1BSFUP PQUJNBMJUZ PG o QSPNPUJOH RVBMJUZ KPCT o EVSJOH 3FBHBO BENJOJTUSBUJPO  UP TQFFE VQ EJTTJQBUJPO SBUF PG NBSLFU QPXFS GSPN JOOPWBUJPOT o 1VSF 'PPE BOE %SVH "DU 64 

 2VSFTIJ ;  SBDJTN  3BEIBLSJTIOBO 4  3BČ % .  3FBHBO 3POBME 

*OEFY 

3FBHBO BENJOJTUSBUJPO   PQQPTJUJPO UP UIF /FX %FBM      SFOUT O 3FQVCMJDBO 1BSUZ  SFTFBSDI BOE EFWFMPQNFOU 3%  o DFOUSBM UP FDPOPNJD HSPXUI  DPSQPSBUF TVDDFTT UJFE UP o EJTDPWFSJFT DPNNFSDJBMJ[FE CZ o HFOFSBM TDJFOUJĕD SFTFBSDI EJTUJOHVJTIFE GSPN  BT JOUFMMFDUVBM QSPQFSUZ QSPEVDUT o JO NPEFM PG FDPOPNJD HSPXUI o TQFOEJOH PO o JO UIFPSZ PG TVQFSTUBS ĕSNT o 3FTUSFQP 1  o SJHIUUPXPSL MBXT o SJTL QSFNJVNT o SJTLT BTTFTTNFOU PG  EJČFSFOUJBM SJTL CFUXFFO DBQJUBM SFUVSO BOE QSPĕUT o 3PCJOTPO "   3PCJOTPO +  SPCPUT   SFQMBDJOH MBCPS   O  SJTL JOUSPEVDFE CZ o DPPQFSBUF XJUI MBCPS  3PESJL % o 3PNBO 3FQVCMJD o 3PNFS 1 .  PO FOHPFOPVT HSPXUI   o O 3PPTFWFMU 'SBOLMJO % FDPOPNJD QPMJDZ VOEFS  PO NBYJNVN JODPNF  UBYBUJPO QPMJDJFT VOEFS  3PPTFWFMU ćFPEPSF o  1SPHSFTTJWF &SB TUBSUT XJUI   o 3PPTFWFMU BENJOJTUSBUJPO '%3  BOUJUSVTU BDUJPOT EVSJOH  FDPOPNJD QPMJDJFT PG  NBSLFU QPXFS EVSJOH o 3PUITUFJO #  3VďOJ , +  4BCFM $  4BF[ & PO QFSTPOBM JOFRVBMJUZ    PO UBYBUJPO  o o PO UBY BWPJEBODF    o TBMFT GBDUPS BQQPSUJPONFOU 

4BMFTGPSDFDPN *OD o G 4BNQBU # /  4BNTVOH &MFDUSPOJDT $PNQBOZ   4DIVNQFUFS + "  o  TDJFOUJĕD QSPHSFTT   TFDPOEBSZ QBUFOUT o 4FDPOE (JMEFE "HF     o  o SJTJOH JOFRVBMJUZ JO  o    DBQJUBM TIBSF EFDMJOF JO  SJTJOH NBSLFU QPXFS JO   4IBOOPO $ &  TIBSFIPMEFST o TIFMWJOH QBUFOUT  4IFSNBO "OUJUSVTU "DU 64 

     (& TVFE VOEFS  QSPQPTBMT UP SFGPSN o UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS FYFNQUFE VOEFS  4JMJDPO 7BMMFZ o 4JODMBJS 6QUPO  4JUBSBNBO (BOFTI    4NJUI "EBN  o 4NJUI .  TPęXBSF BT JOUBOHJCMF BTTFUT o 4PMPX 3PCFSU .    O O   4QBOJTI FYQMPSBUJPOT  4QFODFS )FSCFSU  4QSBHVF 'SBOL  4QSBHVF &MFDUSJD 3BJMXBZ  .PUPS $PNQBOZ  4QSVOH,FZTFS #  4UBOTCVSZ "  4UBOUDIFWB 4  TUBUJD JOFďDJFODZ FČFDU  4UBUVUF PG .POPQPMJFT #SJUBJO 

  TUFBN QPXFS    4UJHMJU[ + &  TUPDLIPMEFST  4USBVC -  TVCDPOUSBDUFE XPSLFST o TVDDFTT CSFFET TVDDFTT QSPDFTT 4FF DVNVMBUJWF BEWBOUBHF QSPDFTTFT 4VNNFST - )  4VNNFST .BSL 8  TVQFSTUBS ĕSNT .JDSPTPę BT o UIFPSZ PG o



*OEFY

4VQSFNF $PVSU 64

 PO "$ WFSTVT %$ DVSSFOUT  PO BOUJUSVTU MBXT  PO (&8FTUJOHIPVTF QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOU   PO MJHIU CVMC QBUFOUT  PO QBUFOU MBX  PO QPMJUJDBM BEWFSUJTJOH   PO UXPTJEFE NBSLFUT   4XPQF (FSBSE    5BCMFBV 4PęXBSF ĕSN

o G 5Bę)BSUMFZ "DU 64 

o  UBOHJCMF BTTFUT o o o  UBYBUJPO DPSQPSBUF JODPNF UBYFT o o  JEFPMPHJDBM BSHVNFOUT PO  MPXFSJOH PG SBUFT PG  QFSTPOBM JODPNF UBYFT  QPMJDJFT SFHBSEJOH DIJMESFO o QSPHSFTTJWF JODPNF UBYFT  UP QSPNPUF KPCT  QSPQPTBMT PO o  3FBHBO BENJOJTUSBUJPO QPMJDJFT PO  VOEFS ' % 3PPTFWFMU BENJOJTUSBUJPO   PO XFBMUI o 5BY $VUT BOE +PCT "DU 64 

 5BY 3FGPSN "DU 64 

   5BZMPS - "  UFDIOJDBM DIBOHF o JO XFBLFOJOH PG NJEEMF DMBTT o UFDIOPMPHJDBM DPNQFUJUJPO o       EJČFSFOU GSPN SFHVMBS DPNQFUJUJPO  o    DVNVMBUJWF BEWBOUBHF JO o IBT POMZ POF PS GFX XJOOFST o o EPFT OPU FMJNJOBUF NBSLFU QPXFS o  o  o UFDIOPMPHJDBM NBSLFU QPXFS  FYFNQUFE VOEFS 4IFSNBO "DU  ĕSTUNPWFS BEWBOUBHF JO o 4FF NBSLFU QPXFS UFDIOPMPHJDBM SFJOWFOUJPO o UFDIOPMPHZ DSFBUJOH QSPEVDUJWJUZ        o HFOFSBMQVSQPTF (15

          o    NBSLFU QPXFS EFUFSNJOFE CZ  o o o o o NPOPQPMZ XFBMUI DSFBUFE CZ o

PXOFSTIJQ PG   O   TDJFOUJĕD QSPHSFTT EJTUJOHVJTIFE GSPN UFDIOPMPHJDBM JOOPWBUJPOT  5FTMB /JLPMB      ćPNTPO &MJIV  ćPNTPO)PVTUPO &MFDUSJD $PNQBOZ    . ĕSN

 5PCJOT R   5PSSJTJ 4  5SBEF "EKVTUNFOU "TTJTUBODF QSPHSBN  USBEF TFDSFUT    O   o  o  5SBKUFOCFSH .    USBOTJTUPST  5SBOTNJTTJPO $POUSPM 1SPUPDPM*OUFSOFU 1SPUPDPM 5$1*1

 5SFBTVSZ'FEFSBM 3FTFSWF "DDPSE 

 5SFBUZ PG %FUSPJU o 5SJďO 3  USPMMT ĕSNT PXOJOH QBUFOUT

 o 5SVNBO BENJOJTUSBUJPO  5VPNBMB .  5VSJOH "MBO  UXPTJEFE NBSLFUT o UZJOH BOE CVOEMJOH  6CFS ESJWFST   6OJPOT   GPSNBUJPO PG "'-  PG (& FNQMPZFFT  JODSFBTFE QPXFS PG T UP T

       EFDMJOJOH QPXFS BęFS UIF T o o   o BT NPOPQPMJTUT JO UIF MBCPS NBSLFUT o QSPQPTBMT GPS SFGPSN o 5SFBUZ PG %FUSPJU PO o 6OJUFE "VUP 8PSLFST 6"8

o 6OJUFE 4UBUFT $POTUJUVUJPO PG  o EFNPDSBUJD JOTUJUVUJPOT JO o &VSPQFBO 6OJPO QPMJDJFT PQQPTFE CZ o HPWFSONFOU GVOEJOH GPS CBTJD SFTFBSDI JO o 64 W (FOFSBM &MFDUSJD $P 64 

 VSO QSPDFTTFT o 7BO 3FFOFO +  o 7BTDP EB (BNB 

*OEFY 

WFSUJDBMMZ JOUFHSBUFE UFDIOPMPHJDBM DPOHMPNFSBUFT o WJEFP HBNFT o WPMVNF EJTDPVOUJOH  XBHFT O  PG (& FNQMPZFFT   NJOJNVN XBHF  o SJTJOH NBSLFU QPXFS TVQQSFTTFT     o SJTF TMPXFS UIBO QSPEVDUJWJUZ     TFU CZ NPOPQTPOZ  QSPQPTFE QPMJDZ UP FSBEJDBUF NPOPQTPOZ o TUJDLZ o 8BMMFSTUFJO .  8BMTI + 1 o 8BTTFSNBO . '  XFBMUI DBQJUBM EJTUJOHVJTIFE GSPN o o  SBQJE SJTF TJODF UIF T  o DSFBUJPO QSPDFTT o  o JOFRVBMJUZ o    o  DBQJUBMPVUQVU SBUJP WFSTVT XFBMUIPVUQVU SBUJP o FWPMVUJPO PG DPNQPOFOUT PG o

 TQFFE PG BDDVNVMBUJPO PG JOUFSHFOUFSBUJPOBM USBOTGFST BOE o PQQPTJUJPO UP QFSNBOFOU UBYFT PO o 4FF BMTP NPOPQPMZ XFBMUI 8FJM %  8FSOJOH *  8FTU $PBTU )PUFM $P W 1BSSJTI 64 



8FTUJOHIPVTF (FPSHF    8FTUJOHIPVTF ĕSN

o BMUFSOBUJOH DVSSFOU QBUFOU IFME CZ   MJHIU CVMCT CZ   QBUFOUTIBSJOH BHSFFNFOU XJUI (&  8FTUMBLF 4  8JMTPO $IBSMFT  8JMTPO 8PPESPX O 8PMČ & /  XPSLFST DPOUSBDU MBCPS o DPOUSBDUT GPS  FNQMPZFE CZ (& CFOFĕUT GPS o NJOJNVN XBHF GPS o SFGPSNT PG MBCPS DPOUSBDUT XJUI o 4FF BMTP MBCPS NBSLFUT 8PSME 8BS * VOFYQFDUFE JOĘBUJPO BOE EFĘBUJPO UJFE UP o 8PSME 8BS **  DPOUSPM PG JOUFSFTU SBUFT EVSJOH  FDPOPNJD QPMJDJFT EVSJOH  JOOPWBUJPOT QSPNPUFE EVSJOH  8SJHIU (      o 8SJHIU 4   9SBZ NBDIJOFT  :PVOH 0XFO  :PV5VCF  ;VDNBO (    PO UIF VTF PG JOUBOHJCMF BTTFUT o PO XFBMUIPVUQVU SBUJP  o PO UBY BWPJEBODF   o