Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2010 Numéro 1, No. 87, Mai [Pap/Dol ed.] 9789264085237, 9264085238

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Perspectives économiques de l’OCDE

VERSION PRÉLIMINAIRE Volume 2010/1 Nº 87, mai

PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L‟OCDE

Version préliminaire

87 MAI 2010

TABLE DES MATIÈRES

ÉDITORIAL ....................................................................................................................................................5 CHAPITRE 1 ÉVALUATION GÉNÉRALE DE LA SITUATION MACROÉCONOMIQUE ...................8 CHAPITRE 2 ÉVOLUTIONS DANS LES PAYS MEMBRES DE L‟OCDE ............................................97 ÉTATS-UNIS ............................................................................................................................................97 JAPON .....................................................................................................................................................102 ZONE EURO ...........................................................................................................................................107 ALLEMAGNE.........................................................................................................................................112 FRANCE ..................................................................................................................................................117 ITALIE.....................................................................................................................................................122 ROYAUME-UNI .....................................................................................................................................127 CANADA ................................................................................................................................................133 AUSTRALIE ...........................................................................................................................................138 AUTRICHE .............................................................................................................................................141 BELGIQUE .............................................................................................................................................144 CHILI .......................................................................................................................................................147 CORÉE ....................................................................................................................................................150 DANEMARK ..........................................................................................................................................153 ESPAGNE ...............................................................................................................................................156 FINLANDE .............................................................................................................................................160 GRÈCE ....................................................................................................................................................163 HONGRIE ...............................................................................................................................................166 IRLANDE ................................................................................................................................................169 ISLANDE ................................................................................................................................................173 LUXEMBOURG .....................................................................................................................................176 MEXIQUE ...............................................................................................................................................179 NORVÈGE ..............................................................................................................................................182 NOUVELLE-ZÉLANDE ........................................................................................................................185 PAYS-BAS ..............................................................................................................................................188 POLOGNE ...............................................................................................................................................191 PORTUGAL ............................................................................................................................................194 RÉPUBLIQUE SLOVAQUE ..................................................................................................................197 RÉPUBLIQUE TCHÈQUE .....................................................................................................................200 SUÈDE.....................................................................................................................................................203 SUISSE ....................................................................................................................................................206 TURQUIE ................................................................................................................................................209 CHAPITRE 3 LES EVOLUTIONS DANS CERTAINES ECONOMIES NON MEMBRES ..................212 BRÉSIL .......................................................................................................................................................212 CHINE .....................................................................................................................................................216 INDE ........................................................................................................................................................220 FÉDÉRATION DE RUSSIE ...................................................................................................................224 ESTONIE .................................................................................................................................................228 INDONÉSIE ............................................................................................................................................231 ISRAËL ...................................................................................................................................................234 2

SLOVÉNIE ..............................................................................................................................................237 AFRIQUE DU SUD ................................................................................................................................240 CHAPITRE 4 PERSPECTIVES DE CROISSANCE ET DE DÉSÉQUILIBRES AU-DELÀ DU COURT TERME .......................................................................................................................................................243 CHAPITRE 5 LE RETOUR A L‟EMPLOI APRÈS LA CRISE ...............................................................276 CHAPITRE 6 LA POLITIQUE ÉCONOMIQUE CONTRACYCLIQUE ................................................326

3

Résumé des prévisions 2009 2009

2010

2010

2011

Quatrième trimestre

2011 T3

T4

T1

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

2009

2010

2011

3.1 2.0 1.5 2.7

3.4 2.2 1.9 3.0

3.5 2.3 2.1 3.1

3.7 2.4 2.2 3.2

0.1 -1.4 -2.1 -0.6

3.0 2.7 1.5 2.7

3.4 2.2 1.9 3.0

1.0 -0.3 1.0 1.3

1.0 -0.3 0.9 1.3

1.0 -0.3 0.9 1.3

9.8 9.6 9.3 9.0 8.7 4.9 4.8 4.8 4.8 4.7 10.2 10.2 10.2 10.2 10.0 8.6 8.5 8.4 8.3 8.1

8.4 4.7 9.9 8.0 -2.8

9.6

8.6

Pourcentage

Croissance du PIB en volume États-Unis -2.4 Japon -5.2 Zone euro -4.1 OCDE total -3.3 Inflation1 États-Unis Japon Zone euro OCDE total

3.2 2.0 1.8 2.8

2.2 -0.5 1.7 2.4

5.6 3.8 0.5 3.7

3.2 5.2 0.9 2.8

3.4 2.2 2.3 2.9

1.6 -0.7 1.4 1.6

1.0 -0.3 1.0 1.3

-0.7 -2.3 -0.4 0.0

1.2 -2.0 0.4 0.9

2.0 -1.1 1.1 1.5

1.9 -0.9 1.5 1.7

2.8 1.7 1.5 2.4

2.7 1.9 1.6 2.5

Variation en glissement

0.2 -1.4 0.3 0.6

Taux de chômage2 États-Unis Japon Zone euro OCDE total Croissance du commerce mondial Balance courante États-Unis Japon Zone euro OCDE total

3.2 3.0 1.2 2.7

9.3 9.7 8.9 5.1 4.9 4.7 9.4 10.1 10.1 8.1 8.5 8.2 -11.0 10.6

8.4

9.7 10.0 5.4 5.2 9.6 9.8 8.4 8.5

9.7 9.8 5.0 4.9 9.9 10.1 8.5 8.5

15.5 11.5 13.5

1.5 -0.5 1.6 1.7

1.2 -0.2 1.3 1.6

1.0 -0.4 1.1 1.4

8.9

8.0

8.1

8.5

8.6

8.7

8.7

0.3 0.3 0.6

0.4 0.2 0.5

0.8 0.2 1.1

1.3 0.2 1.6

1.9 0.2 1.8

2.8 0.2 2.1

3.7 0.2 2.3

3

-2.9 2.8 -0.3 -0.7

-3.8 3.3 0.3 -0.8

-4.0 3.5 0.8 -0.7

Solde des administrations publiques3 États-Unis Japon Zone euro OCDE total

-11.0 -10.7 -7.2 -7.6 -6.3 -6.6 -7.9 -7.8

Taux d'intérêt à court terme États-Unis 0.9 Japon 0.3 Zone euro 1.2

0.5 0.2 0.7

-8.9 -8.3 -5.7 -6.7 2.4 0.2 1.9

0.7 0.3 0.9

0.4 0.2 0.7

0.4 0.2 0.7

Note :La croissance du PIB, l'inflation (croissance de l'indice des prix à la consommation ou du déflateur de la consommation privée pour le total OCDE) et la croissance du commerce mondial (moyenne arithmétique des importations et des exportations mondiales en volume) sont corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrables (sauf inflation) et exprimées en taux annualisés. Les trois dernières colonnes sont en taux de croissance annuels. Les taux d'intérêt sont : États-Unis : eurodollar à 3 mois ; Japon : certificat de dépôt à 3 mois ; zone euro : taux interbancaire à 3 mois. Les prévisions ont été établies à partir de données collectées avant la date limite du 18 mai 2010. 1. États-Unis : Indice de prix des dépenses de consommation privées, Japon : Indice des prix à la consommation, Zone euro : Indice des prix à la consommation harmonisé. 2. En pourcentage de la population active. 3. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

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ÉDITORIAL

La reprise s’affirme, mais de nouveaux risques émergent

La croissance repart dans la zone de l‟OCDE – à des rythmes différents selon les régions – et semble plus dynamique que les prévisions de la dernière édition des Perspectives économiques. Elle s‟appuie dans une large mesure sur le dynamisme de la croissance des pays émergents. Cependant, les risques entourant la reprise mondiale émergent, paraissant plus élevés aujourd‟hui, en raison de la rapidité et de l‟ampleur des mouvements des capitaux vers les économies émergentes et de l‟instabilité des marchés de la dette souveraine. L‟ouverture des marchés et son maintien sont des facteurs positifs qui ont marqué la reprise économique. Le rebond des échanges internationaux, bien qu‟incomplet, a été important et participe activement à tirer l‟économie mondiale hors de la récession. En outre, l‟embellie économique semble réserver bien d‟agréables surprises, grâce à une expansion poussée par la mise en œuvre de politiques qui pourrait laisser place à une croissance auto-entretenue. L‟investissement pourrait rebondir plus énergiquement et la consommation des ménages se raffermir plus rapidement, alors que les taux d‟épargne ont augmenté plus lentement que prévu, notamment en Europe. Les retombées de la croissance des pays d‟Asie non membres de l‟OCDE pourraient également être plus importantes que prévues, en particulier aux États-Unis et au Japon. De ce point de vue, la conjoncture économique mondiale parait relativement prometteuse. Mais avec l‟accélération de l‟activité, les déséquilibres mondiaux recommencent à se creuser. Dans certaines économies de marché émergentes, telle que la Chine, la forte demande intérieure, soutenue par l‟action des pouvoirs publics, essaie de contenir la hausse de son excédent du commerce extérieur en dessous des niveaux d‟avant crise. En revanche, la nécessité de résorber les déséquilibres mondiaux au moyen de mesures appropriées ne doit pas en être dispensée pour autant. La présente édition des Perspectives économiques montrera qu‟une croissance forte, durable et plus équilibrée pourra être assurée à travers un ensemble de politiques macroéconomiques, de taux de change et de réformes structurelles, tout en poursuivant les efforts d‟assainissement des finances publiques. L‟identification et la mise en œuvre de telles politiques constituent un des objectifs majeurs de la collaboration internationale, et plus particulièrement du G20. Les progrès en matière de réformes des marchés financiers exigeront, de même, un effort de collaboration internationale. Les accords sur la réglementation devront être conclus pour renforcer la stabilité du système financier mondial. Articuler et définir de manière précise les rôles respectifs des politiques monétaires et des politiques prudentielles pour faire face aux évolutions futures du crédit et des prix des actifs feront partie des priorités. Alors que l‟activité se redresse, la croissance de l‟emploi reste à la traîne. Au cours des deux dernières années et ce jusqu‟au premier trimestre de 2010, le nombre de chômeurs a atteint plus de 16 millions dans l‟ensemble de la zone de l‟OCDE, l‟emploi a diminué de 2¼ pour cent, et de plus en plus de salariés ont été touchés par des réductions d‟heures de travail en comparaison à la période d‟avant crise. Mais la poussée du chômage, bien que spectaculaire et couteux d‟un point de vue social et humain, a été moins importante que prévue et le taux de chômage de la zone de l‟OCDE a désormais atteint son point le plus haut, soit près de 8½ pour cent. Dans le même temps, le redressement de l‟activité, notamment au Japon et dans certaines économies européennes, sera vraisemblablement accompagnée d‟une augmentation du nombre moyen d‟heures travaillées par salarié et de la productivité horaire du travail, plutôt que par une 5

importante création nette d‟emplois. De fait, les perspectives d‟une forte croissance de l‟emploi dans ces pays semblent plutôt limitées. En revanche, les entreprises aux États-Unis, ayant licencié un grand nombre de salariés durant le ralentissement de l‟activité, pourraient donc devoir réembaucher de façon relativement dynamique pendant la période de reprise. Toutefois, les politiques sociales et de l‟emploi bien conçues peuvent participer à encourager une reprise riche en emplois. La protection sociale ainsi que les stabilisateurs automatiques ont permis d‟amortir l‟incidence de la récession sur le marché du travail. Les plans de relance, mis en place au cours de la phase de récession, ont provisionné d‟importantes ressources supplémentaires pour les programmes sociaux et du marché du travail. Avec la reprise économique et la nécessité pour les pays de consolider les finances publiques, il importe désormais de consacrer des ressources aux politiques de l‟emploi, néanmoins couteuses mais visant à soutenir les travailleurs qui ont le plus de risques d‟être exposés au chômage de longue durée et au retrait du marché du travail. Des politiques qui favorisent la réduction de l‟offre effective de main-d‟œuvre, comme les systèmes de retraite anticipée ou l‟assouplissement des critères d‟admissibilité aux prestations d‟invalidité, exacerberaient au contraire les déséquilibres du marché du travail et affaibliraient les positions budgétaires à long terme. Ces perspectives, raisonnablement encourageantes par certains côtés, pourraient être menacées par des risques majeurs. Parmi les plus importants, on peut citer le développement des dettes souveraines. Bien qu‟ayant démarré dans quelques pays de la zone euro, l‟instabilité s‟est propagée dans les autres pays membres et sur les marchés de la dette souveraine dans d‟autres régions du monde. La surchauffe des économies de marché émergentes présente également des risques sérieux. Un scénario de « boom en faillite » n‟est pas à exclure, exigeant un resserrement beaucoup plus marqué des politiques monétaires dans certains pays non membres de l‟OCDE, tels que la Chine et l‟Inde, pour contrer les pressions inflationnistes et réduire le risque de bulle spéculative sur le prix des actifs. La croissance ralentirait en conséquence, avec des effets négatifs sur d‟autres régions. Toutefois, la flexibilité des taux de change permettrait d‟atténuer une partie des pressions exercées sur la politique monétaire chinoise et contenir l‟inflation domestique. Face à ces risques, les défis que doivent relever les gouvernements sont importants et encore plus exigeants que cela ne semblait être le cas il y a quelques mois. Avec l‟ensemble de ces risques à l‟esprit, la politique monétaire se doit de revenir à une situation normalisée. Dans plusieurs pays, cette politique de soutien commence déjà à être éliminée. Les stratégies de retrait doivent tenir compte des effets concomitants de la consolidation budgétaire, et l‟aider sans l‟entraver avec une pression indue sur les taux d‟intérêt. Les perspectives d‟inflation restent favorables dans la zone de l‟OCDE en raison d‟une sous-utilisation considérable des ressources économiques, mais les anticipations d‟inflation risquent de décrocher. Ainsi mentionné, les économies émergentes doivent faire face aux pressions inflationnistes et absorber les flux entrants de capitaux. La forte croissance enregistrée par ces économies pousse à la hausse les prix de l‟énergie et des produits de base, conduisant à son tour à de nouvelles pressions inflationnistes. Les mesures exceptionnelles de soutien budgétaire doivent commencer à être supprimées dès à présent, ou d‟ici à 2011 au plus tard, à un rythme qui dépendra des conditions propres à chaque pays et de l‟état de ses finances publiques. Nombre de pays sont confrontés à une dynamique de la dette publique très défavorable, l‟augmentation de l‟endettement entraînant une hausse des primes de risque, qui alourdit la charge d‟intérêt tout en obérant la croissance, sans parler des conséquences négatives pour la viabilité de la dette. Un des plus grands défis est qu‟un certain nombre de pays doit, dans le même temps, assainir leur finance publique. L‟ampleur et la simultanéité de ces efforts de consolidation fiscale pourraient avoir des

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retombées internationales, pesant encore davantage sur la croissance de la demande dans les différents pays. La réaction prompte et massive des gouvernements des pays de la zone euro et de la Banque centrale européenne a permis de calmer les turbulences sur les marchés des capitaux. Mais les faiblesses fondamentales de la région sont loin d‟être réglées. Les mesures de consolidation des finances publiques ont été renforcées et concentrées en début d‟exercice dans certains pays. Mais des programmes d‟ajustement structurel devront être mis en œuvre, car seuls les effets d‟annonces ne suffiront pas à assurer la crédibilité des stratégies d‟assainissement. La crise de la dette souveraine a mis en lumière la nécessité pour la zone euro de consolider son architecture institutionnelle et opérationnelle afin de dissiper les doutes quant à la viabilité à long terme de l‟union monétaire. A cet égard, il serait souhaitable que la surveillance des politiques nationales soit renforcée, tenant compte des considérations plus larges de compétitivité. Mais ces efforts ne seront peut-être pas suffisants à eux seuls. Des mesures plus soutenues doivent être prises pour assurer le respect de la discipline budgétaire, allant dans un continuum de renforcements de la surveillance et de l‟application de sanctions en cas de non-respect des règles, à des audits externes des budgets nationaux et, enfin, à une union budgétaire de fait. Dans tous les pays, une croissance économique durable et soutenue est nécessaire, et ce également pour soutenir l‟assainissement budgétaire. Dans cette optique, une stratégie bien définie, reliant les politiques macroéconomiques, financières et structurelles et exploitant leurs synergies, doit être mise en place. La consolidation fiscale doit être conçue et mise en œuvre de façon à appuyer dans toute la mesure du possible la croissance. Des réductions dans les dépenses doivent être opérées pour préserver, et de fait accroître, l‟efficacité-coût des programmes favorables à la croissance, notamment dans les domaines de l‟innovation et de l‟éducation. Les mesures destinées à accroître les recettes fiscales, lorsqu‟elles sont nécessaires, doivent privilégier les instruments qui nuisent le moins à la croissance, comme les impôts à la consommation et la taxe carbone. Les règles budgétaires peuvent contribuer à renforcer la crédibilité des stratégies de consolidation des finances publiques, dont doivent faire partie intégrante des réformes structurelles génératrices de croissance. Ces rythmes différenciés, et pourtant synchronisés, de la normalisation dans les différents domaines d‟action et dans les différents pays montrent combien il importe que les politiques nationales mises en œuvre dans un domaine tiennent dûment compte des actions menées dans les autres domaines et dans les autres pays. Dans ces conditions, les risques de variations des taux de change et d‟exposition des vulnérabilités du secteur financier ne sont pas non plus à exclure. Les réformes des marchés du travail et des marchés des produits doivent être engagées pour accroître la production potentielle, soutenir l‟innovation et empêcher la pérennisation d‟un chômage élevé. Ces réformes peuvent aussi contribuer à la fois à faciliter l‟assainissement budgétaire et à réduire les déséquilibres mondiaux sur une base durable. Le développement de la sécurité sociale et des services en Chine et dans d‟autres économies d‟Asie enregistrant d‟importants excédents de balance courante constitue un objectif social important en soi, réduisant la nécessité d‟une épargne de précaution et encourageant la demande intérieure. Dans les autres pays excédentaires, différents types de réformes structurelles pourraient réamorcer les possibilités d‟investissement, alors que la réforme des systèmes de retraites et la suppression des mesures fiscales d‟aide à la consommation favoriseraient l‟épargne des ménages dans les pays déficitaires. À l‟automne 2008, au plus fort de la crise financière, des mesures sans précédent et concertées ont été mises en œuvre pour empêcher une récession plus grave et plus durable. Les mesures prises récemment par les pays de la zone euro, en coordination avec d‟autres grandes économies, revêtent une dimension et un

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dynamisme comparables. Dans les deux cas, ces actions bienvenues et nécessaires ont été engagées sous la pression de faire de face à une évolution rapide de la situation. Le fait qu‟une deuxième série de mesures aient été prises dix-huit mois après, rappelle que la période de grande instabilité financière qui a débuté en août 2007 n‟est pas encore terminée. L‟ampleur et la portée de ces deux séries de mesures ont également mis en évidence le fait que les réponses politiques à court terme ne sont pas sans conséquences sur le long terme. Et plus encore, l‟augmentation de la dette publique et l‟existence d‟aléa moral risquent de réduire les possibilités d‟action des gouvernements si à l‟avenir ils devaient faire face à de nouvelles urgences. Pour remédier à ces conséquences, tout en revenant à une croissance forte, durable et équilibrée, des efforts concertés, décisifs et soutenus doivent être menés tant au niveau international qu‟au niveau national. 26 mai 2010

Pier Carlo Padoan Économiste en chef et Secrétaire général adjoint

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CHAPITRE 1 ÉVALUATION GÉNÉRALE DE LA SITUATION MACROÉCONOMIQUE Vue d’ensemble La reprise se s’affirme, mais de façon inégale

La reprise mondiale a gagné un terrain considérable comparée à l‟année précédente, même si elle progresse à des rythmes variables selon les pays et les régions. La croissance de la production mondiale devrait être de l‟ordre de 4½ pour cent cette année et en 2011, soit un rythme plus élevé que sur les dix années précédant la crise (tableau 1.1). La reprise reste très dynamique dans les économies non membres de l‟OCDE, en particulier en Asie, grâce aux réponses macroéconomiques vigoureuses, mises en œuvre lors de la crise financière qui s‟estompe et de l‟exposition directe à la crise, même limitée mais laissant des traces persistantes. En revanche, dans de nombreuses économies de l‟OCDE, soutenir et élargir la reprise se heurte à de nombreux défis, et ce malgré un contexte favorable créé par une forte demande externe, une normalisation des conditions financières et les effets positifs des programmes de relance macroéconomiques aujourd‟hui en voie de repli. Ces vents contraires sont les héritages de la crise, comme la faiblesse des comptes publics et privés, l‟ampleur du chômage et, à l‟urgence de la consolidation fiscale. Le taux annuel de croissance de la production dans la zone OCDE devrait s‟établir aux alentours de 2½ pour cent du dernier trimestre 2009 au dernier trimestre 2010, et s‟accélérer légèrement pour atteindre 2¾ pour cent en 2011. La croissance devrait rester plus vigoureuse qu‟ailleurs aux États-Unis et dans les pays de la zone Asie-Pacifique qui entretiennent des liens commerciaux solides avec des économies non membres de l‟OCDE. Tableau 1.1. Une reprise graduelle après une récession généralisée Total OCDE (sauf indication contraire) Moyenne

2009

2010

2011

2011

T4

T4

T4

2.7 3.2 1.2 3.0

2.8 3.2 1.8 2.0

-0.6 0.1 -2.1 -1.4

2.7 3.0 1.5 2.7

3.0 3.4 1.9 2.2

-5.1

-3.8

-2.6

8.1

8.5

8.2

8.5

8.5

8.0

3.2

0.6

1.6

1.3

0.9

1.6

1.3

-3.3

-7.9

-7.8

-6.7

7.3

3.2 -11.0

10.6

8.4

-2.8

9.6

8.6

5.1

2.8

4.6

4.5

1.5

4.7

4.8

1997-2006

2007

2008

2009

Croissance du PIB en volume1 États-Unis Zone euro Japon

2.8 3.2 2.3 1.1

2.8 2.1 2.7 2.4

0.5 0.4 0.5 -1.2

-3.3 -2.4 -4.1 -5.2

Écart de production2

0.2

1.4

-0.3

Taux de chômage3

6.5

5.6

6.0

2.8

2.3

-2.1

-1.2

7.1 3.7

2010

Pourcentage

Inflation

4

Solde des administrations publiques5 Pour mémoire Croissance du commerce mondial Croissance du PIB mondial en volume

6

-0.9

1. En moyenne annuelle ; dans les trois dernières colonnes figure la variation en glissement annuel. 2. Pourcentage du PIB potentiel. 3. Pourcentage de la population active. 4. Déflateur de la consommation privée. Variation en glissement pour les 3 dernières colonnes. 5. Pourcentage du PIB. 6. Moyenne mobile pondérée par le PIB, en parités de pouvoir d'achat Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

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Les incertitudes demeurent substantielles

Les incertitudes entourant les prévisions demeurent substantielles malgré les résultats meilleurs que prévus au lendemain de la crise. Nombre de ces incertitudes sont inter-liées, les résultats plus favorables dans certains domaines compensant les risques de détérioration dans d‟autres. Du côté positif, les impulsions de croissance sont relativement fortes, grâce aux effets temporaires de l‟accumulation des stocks et des politiques de relance budgétaire, la dynamique ainsi créée pourrait durer plus longtemps. De plus, les retombées de la croissance dynamique des pays d‟Asie hors OCDE pourraient être plus bénéfiques dans les pays de l‟OCDE, en particulier aux États-Unis et au Japon. Cela étant, les risques de détérioration face à ces évolutions existent, tels que la hausse des prix des matières premières en raison d‟une croissance excessivement forte dans des économies non membres et venant ajouter des tensions pourrait déclencher un resserrement brutal de la politique monétaire. Néanmoins, le principal risque de détérioration a trait à la montée des inquiétudes sur la soutenabilité de la dette publique dans certains pays de l‟OCDE. Les risques de solvabilité et de liquidité correspondants ont considérablement perturbé les marchés des capitaux, et en Europe en particulier, avec des primes de risque élevées et croissantes pour les pays à risque et des signes de contagion, ouvrant ainsi la perspective d‟une instabilité plus générale si la confiance devait continuer de s‟éroder, et ce en l‟absence de plans de consolidation crédibles. Un autre risque de détérioration pourrait également provenir d‟un décrochage possible des anticipations d‟inflation à long terme au sein des pays de l‟OCDE, contrairement à l‟hypothèse retenue dans les prévisions centrales.

Le retrait des mesures de soutien à la crise sera difficile

A travers le monde, les autorités monétaires, budgétaires et financières ont réagi face à la crise en apportant un soutien massif à la demande globale et au système financier. Dans de nombreuses économies et non membres et pour une poignée de pays de l‟OCDE, le marasme économique se dissipe rapidement et la normalisation nécessaire de la politique monétaire a déjà marqué le pas. Ailleurs, le désengagement des mesures de relance macroéconomiques liées à la crise n‟a pas toujours démarré, sauf pour les pays qui ont mis en place des mesures de consolidation fiscales soutenue en réponse aux incertitudes vis-à-vis de la dette souveraine, et les problèmes liés à la nécessité de normaliser les politiques budgétaires, monétaires et financières à moyen terme seront exacerbés par les tensions budgétaires. Cette simultanéité des actions politiques à travers les pays de l‟OCDE membres et non membres, et ce malgré des profils différenciés, soulève l‟importance que les politiques nationales et les mesures prises dans un domaine doivent dûment tenir compte de la situation dans d‟autres domaines et dans d‟autres pays. Ainsi, s‟ouvre la porte à d‟éventuels mouvements d‟instabilité sur les taux de change et à une plus grande exposition des vulnérabilités dans le secteur financier.

La politique économique doit :

Dans ce contexte, les actions des gouvernements à court et à long terme peuvent être résumées de la façon suivante :

… veiller activement à préserver la crédibilité budgétaire …



Restaurer la crédibilité des finances publiques, pour ceux qui n‟ont pas encore commencé, est une des priorités majeures à mettre en œuvre dès l‟an prochain au plus tard. Dans les pays qui ont le choix, le rythme de la consolidation budgétaire doit être 10

suffisante pour assurer sa crédibilité et éviter les hausses déstabilisatrices des taux d‟intérêt à long terme, et resté dans une juste mesure pour accompagner la lenteur de la reprise économique en termes réels. Le poids de la dette publique continuant d‟augmenter malgré la mise en place des mesures d‟assainissement, il est essentiel pour les gouvernements de se doter et présenter des plans de mesures précis sur leur stratégie de consolidation fiscale à moyen terme. Ces plans doivent être élaborés dans les pays où ils n‟existent pas (par exemple, au Japon), être précisés afin de renforcer toute la force de leur crédibilité (par exemple, en Allemagne et en Italie) ou devenir beaucoup plus ambitieux dans leurs objectifs afin de permettre de stabiliser les ratios de la dette publique (par exemple, aux ÉtatsUnis). Les prévisions actuelles pour 2011 ne prennent en compte que des mesures de consolidation fiscale concrètes et connues et, dans de nombreux cas, ces dernières semblent n‟impliquer que des efforts insuffisants pour enrayer une dynamique d‟endettement déstabilisatrice. A cet égard, il est essentiel pour la zone euro de renforcer sa politique de consolidation pour prévenir et régler ses problèmes de dette souveraine à long terme. … normaliser les taux directeurs à un rythme adapté à la reprise ….



Les stratégies des politiques monétaires doivent se préciser et s‟éloigner des mesures de crise exceptionnellement accommodantes, bien que les turbulences sur les marchés financiers européens aient résulté d‟une introduction ou réintroduction de mesures de crise. La difficulté des stratégies de retrait résidera à trouver une bonne vitesse d‟ajustement compatible avec la stabilité macroéconomique aussi bien à court terme qu‟à long terme, et avec le maintien de l‟ancrage des anticipations d‟inflation. La normalisation des taux directeurs doit démarrer dans la plupart des pays de l‟OCDE au cours de cette année, à l‟exception du Japon, dont la déflation persistante justifie de maintenir les taux aux alentours de zéro jusqu‟en 2012 et plus encore. Dans certains pays non membres, comme la Chine et l‟Inde, un resserrement de la politique monétaire est nécessaire pour endiguer les tensions inflationnistes et limiter les risques de bulles spéculatives sur le prix des actifs. A cet égard, si une appréciation du taux de change permettrait d‟atténuer une partie de ces pressions qui s‟exercent a court terme sur la politique monétaire chinoise, une plus grande flexibilité du cours leur offrirait plus de latitude pour contenir les poussées inflationnistes domestiques.

…accroître la capacité de résistance des institutions financières et des marchés de capitaux …



La réglementation internationale des marchés des capitaux, doit être cohérente et renforcée sous les auspices de G-20, afin d‟assurer la stabilité du système financier mondial. Articuler et définir les rôles respectifs des politiques monétaires et macro prudentielles vis-à-vis des évolutions futures du crédit et du prix des actifs seraient indispensable.

… et mettre en œuvre des réformes structurelles



Les réformes des marchés du travail et des produits doivent être mises en œuvre pour accroître la production potentielle, soutenir

11

pour accroître la production potentielle et réduire les déséquilibres mondiaux

l‟innovation et empêcher que la hausse du chômage conjoncturel n‟augmentent les niveaux du chômage structurel. Le développement de la sécurité sociale et des services sociaux en Chine et dans d‟autres économies asiatique, au delà d‟être un objectif social suffisant en soi, permettrait également d‟abaisser l‟utilité d‟une épargne de précaution. Dans les autres pays affichant des excédents de la balance courante, différents types de réformes structurelles pourraient stimuler les investissements, tandis que dans les pays déficitaires, celles ayant traits aux retraites et à la suppression d‟incitations fiscales à la consommation stimuleraient à l‟inverse l‟épargne. En résumé, une consolidation fiscale soutenue, conjuguée à des mesures correctives face aux distorsions sur les décisions d‟épargne et d‟investissement devrait renforcer la croissance et atténuer les déséquilibres mondiaux. Les forces agissant sur les économies de l’OCDE Évolution des marchés de capitaux

Les banques ont renforcé leurs comptes financiers…

Les tensions se sont accrues sur les marchés interbancaires, dans la première moitié du mois de mai, à la suite des inquiétudes croissantes sur la soutenabilité fiscale dans certains pays de la zone euro (graphique 1.1). Malgré cela, les écarts de valeurs entre les taux interbancaires à trois mois et les taux moyens attendus de l‟argent au jour le jour sont restés stables et faibles en comparaison à la situation de crise. Ces écarts réduits, conjugués à une politique de taux quasi nuls, implique que ces coûts de financement des banques ont été très faibles en termes nominaux et, en dehors du Japon, qu‟ils ont été négatifs en termes réels. Les comptes pour 2009 montrent que dans ce contexte de faibles coûts de financement et d‟affaiblissement de la concurrence à la suite de la crise, les grandes banques ont perçu des revenus nets considérables de leurs marges financières et de leurs opérations de banque d‟investissement (tableau 1.2). Du côté des coûts, les grandes banques ont accru leurs dépenses en rémunération du personnel, atteignant les niveaux de 2007, et ce malgré la suppression d‟effectifs en personnel et des revenus bancaires élevés provenant de mesures des pouvoirs publics. Bien que les banques aient aussi procédé à d‟importantes provisions pour pertes et profits et pour pertes sur prêts, leurs bénéfices sont restés très conséquents. Comme ces dernières ont versé relativement peu de dividendes et ont pu levé d‟importants volumes de capitaux auprès des marchés, elles ont renforcé leur assise capitalistique en 2009 et amélioré leur qualité en convertissant une partie de leurs engagements hybrides en fonds propres. Parmi les très grandes banques de l‟OCDE qui ont publié leurs comptes audités de 2009, le capital ordinaire représentait 3.3% de leurs actifs corporels à la fin de 2009, contre 1.9% un an auparavant.

12

Graphique 1.1. Graphique 1.1. Les écarts de rémunération sur le marché monétaire demeurent faibles Écarts des taux à trois mois, dernière observation : 17 Mai 2010

Note : Écarts entre les taux interbancaires à trois mois (EURIBOR dans la zone euro, LIBOR aux États-Unis et au Japon) et les taux des contrats d‟échange à un jour. Source : Datastream et Bloomberg.

Tableau 1.2. Indicateurs comptables des grandes banques mondiales En milliards d’euros, sauf mention contraire

Produits nets d‟intérêts Autres revenus d‟exploitation (princip. produits de d‟investissement) Rémunération du personnel

banque

2007

2008

2009

184

237

257

271

108

287

170

155

173

Provisions pour pertes sur prêts

48

103

145

Passations par pertes et profits 1

29

52

85

Bénéfices après impôts

93

-2

61

Paiements de dividendes 2

36

31

10

12.2

-0.2

6.2

Bénéfices/fonds propres (%)

No te : Les indicateurs co uvrent les 15 gro upes bancaires, parmi les 24 premiers gro upes de la zo ne OCDE, qui o nt publié des co mptes certifiés po ur 2009 (B B VA , B anco Santander, B ank o f A merica, B arclays, B NP P aribas, Citigro up, Crédit A grico le, Crédit Suisse, Deutsche B ank, Go ldman Sachs, HSB C, JP M o rgan, So ciété Générale,Standard Chartered et UB S). 1. Cet indicateur exclut B B VA , B NP P aribas, le Crédit A grico le, Go ldman Sachs, la So ciété Générale, Standard Chartered et UB S, faute de do nnées. 2. Cet indicateur exclut B NP P aribas, le Crédit A grico le, le Crédit Suisse et UB S, faute de do nnées So urce : B anksco pe.

13

Graphique 1.2. Les taux des contrats d’échange sur risque de défaillance bancaire ont augmenté de nouveau Dernière observation: 17 mai 2010

Note : Taux moyen des contrats d‟échange à cinq ans pour un groupe de grandes banques. Source : Datastream.

… mais vont rester vulnérables

Les banques n‟en demeurent pas moins vulnérables, comme le montre les valeurs sur titres obligataires des swaps des couvertures de défaillance (Credit Default Swap, CDS) qui restent bien au-dessus des niveaux précédents la crise et qui se sont montrées particulièrement sensibles aux chocs et aux inquiétudes au sujet de la soutenabilité des finances publique et de la dette à Dubaï, et par la suite en Grèce (graphique 1.2). Premièrement, les banques risquent de subir de nouvelles pertes dues aux effets différés de la récession, en particulier sur leurs prêts immobiliers à usage commercial. Deuxièmement, après une longue période de taux relativement bas, certains établissements ont accru leur exposition aux risques de variabilité des taux d‟intérêt et de refinancement, du fait d„avoir pu emprunter des fonds de court terme à taux quasi-nuls pour investir dans des actifs à horizon de long-terme et à rendements élevés. Troisièmement, les prix des actifs bancaires sont susceptibles de baisser dès que les banques centrales commenceront à vendre des actifs achetés durant la crise ou reviendront sur des dispositions de garantie normales concernant les provisions des liquidités. Par ailleurs, les mesures d‟urgences annoncé le 9 mai 2010 pour calmer les turbulences des marchés financiers dans la zone euro a diminué les risques de perte sur créances grecques des banques et des actifs d‟Europe du Sud (encadré 1.1).

Le crédit bancaire demeure faible malgré l’assouplissement apparent des conditions de prêt

Avec les progrès de la reprise, les conditions des prêts bancaires semblent se détendre. Le pourcentage net de banques faisant état d‟un durcissement des conditions de crédit, dont le niveau (mais pas les valeurs cumulées) apparaît comme un bon indicateur avancé de l‟activité aux ÉtatsUnis, a continué de baisser pour l‟ensemble des catégories d‟emprunteurs aux États-Unis et dans la zone euro. Néanmoins, le crédit bancaire reste très déprimé, malgré des signes timides de stabilisation dans certaines catégories de crédit ces derniers mois (graphique 1.3). Jusqu‟ici, le recul du

14

Encadré 1.1.Les risques bancaires émanant de la Grèce Les craintes, quant à la capacité du gouvernement grec à assumer ses engagements vis-à-vis des détenteurs d‟obligations, se sont amplifiées après que le nouveau gouvernement a révélé, lors de son entrée en fonction en octobre 2009, que le déficit public avait été grossièrement sous-estimé. Le coût d‟assurance des obligations souveraines grecques contre les pertes sur prêts s‟est envolé dès l‟instant où l‟annonce des premiers plans d‟assainissement budgétaire n‟ont pas su convaincre les investisseurs. Et plus particulièrement, suite à la confirmation que la BCE prévoyait de revenir à ses règles normales concernant les garanties d‟éligibilité, temporairement assouplies, à la fin 2010, les taux de rendement obligataires se sont envolés. En effet, l‟annonce de la BCE impliquait que les obligations souveraines grecques ne seraient plus admises en garantie pour les emprunts auprès de la BCE si leur cotation était à nouveau rétrogradée par les agences de notation. Bien que les valeurs sur titres obligataires des swap de couverture de défaillance (CDS – Credit Default Swap) soient redescendus suite à l‟annonce en mars de plans d‟assainissement plus rigoureux, en accord conjoint avec le FMI-zone euro et d‟un nouveau dispositif de garantie de le BCE plus souple, ces derniers sont repartis à la hausse pour atteindre des niveaux exceptionnels en avril, à mesure que les inquiétudes se multipliaient quant à la solvabilité de la Grèce à long terme et au-delà de l‟horizon du plan de mesures FMI-zone euro. .

Avoirs des banques en actifs grecs et d’Europe du Sud France

Allemagne

États-Unis

Actifs grecs : Montant (milliards $) Part des créances extérieures totales du secteur bancaire (%) Part de l‟actif total du secteur bancaire (%) Fonds propres et réserves du secteur bancaire (milliards $)

78.8

45.0

16.6

2.1

1.4

0.7

0.8

0.5

0.1

354.0

413.0

1 410.0

Actifs grecs, portugais et espagnols : Montant (milliards $)

334.9

330.4

79.3

Part des créances extérieures totales du secteur bancaire (%)

9.1

10.1

3.2

Part de l‟actif total du secteur bancaire (%)

3.6

3.7

0.6

Note : Les figures données for exposure concernant to Greece l‟exposition and total sur external la Grèceclaims et les créances correspond extérieures to end December totales correspondent 2009 for BIS reporting à fin décembre banks;2009 data pour on banking les banques sector assets and capital and reser déclarantes à la BRI ; les données concernant les actifs et les fonds propres et réserves du secteur bancaire correspondent à la dernière observation disponible dans les Statistiques bancaires de l‟OCDE : fin 2008 pour l‟Allemagne et fin 2007 pour la France et les États-Unis. Sources : BRI, Locational and Consolidated Banking Statistics, avril 2010 et Statistiques bancaires de l’OCDE 2009

Ces évolutions ont fait craindre qu‟une défaillance de la Grèce n‟aboutisse à des pertes susceptibles de déstabiliser le secteur bancaire des pays créanciers. Parmi les pays de l‟OCDE, ce sont la l‟Allemagne, les ÉtatsUnis et la France dont les secteurs bancaires sont les plus exposés vis-à-vis de la Grèce (voir tableau). Ces expositions ne concernent pas seulement des obligations d‟État, mais comprennent d‟autres créances qui peuvent représenter des volumes considérables comme dans le cas de la France, dont la plus grosse banque détient le cinquième plus gros bailleur de fonds de la Grèce. Les actifs situés en Grèce des banques françaises, allemandes et surtout américaines représentent néanmoins de relativement faibles parts de l‟encours total de leurs positions et a fortiori du total de leurs actifs. Une perte hypothétique au titre de ces actifs absorberait une part des fonds propres du secteur bancaire qui resterait gérable. Des craintes se sont aussi exprimées quant au risque de contagion. Dans l‟hypothèse où des pertes devaient être subies sur des actifs situés au Portugal ou en Espagne, deux pays qui passent pour partager une partie des difficultés budgétaires fondamentales de la Grèce, mais certainement pas toutes, leur impact sur les fonds propres des banques allemandes et françaises pourrait poser plus de problèmes.

crédit au secteur privé non financier n‟est pas surprenant puisque la baisse de l‟activité et plus particulièrement de l‟investissement réduit naturellement la demande d‟emprunts. À plus long terme, une éventuelle pénurie de crédits disponibles risquerait de freiner la reprise. En termes de prix, les banques et autres institutions de la plupart des pays ont répercuté une part de la baisse de leurs coûts de financement sur leurs clients à travers une diminution des taux débiteurs. 15

Graphique 1.3. Le volume des prêts bancaires reste faible Taux de croissance en glissement annuel

Note : Les données font référence à toutes les banques commerciales pour les États-Unis; aux institutions financières monétaires (IFM) pour la zone euro; à l'ensemble des banques pour le Japon. Les taux de croissance en glissement annuel sont calculés sur la base des encours en fin de période. Pour la zone euro, ceux-ci sont corrigés des reclassements, des variations des taux de change et de tout autre facteur ne résultant pas des transactions. 1. Les données concernant les prêts à la consommation aux États-Unis en avril 2010, ont été modifiées pour tenir compte d‟un changement de concept. 2. La définition des prêts immobiliers pour les États-Unis est plus large que celle des prêts au logement puisqu'elle inclut également les prêts concernant les biens immobiliers à usage commercial. En outre, les prêts immobiliers dans le cas des États-Unis, de même que les prêts au logement dans le cas du Japon, peuvent aussi recouvrir des prêts au secteur des entreprises. Source : Thomson Financial.

16

Les marchés des obligations des entreprises et des actions ont été dynamiques …

Les marchés financiers se sont renforcés depuis mars 2009, mais ces derniers mois ils sont restés très sensibles aux préoccupations relatives à la dette souveraine dette souveraine, notamment en Europe. Les marchés des obligations privées se sont plutôt bien portés, et ce malgré que la baisse des rendements obligataires pour toutes les catégories d‟emprunteurs se soit interrompue fin 2009 dans le contexte de la tourmente à Dubaï et en Europe. Les grandes sociétés non financières ont été capables de lever des ressources considérables sur les marchés obligataires, le volume des émissions de février 2009 à février 2010 étant supérieur à sa moyenne sur dix ans de 59 %, 21 % et 26 % respectivement dans la zone euro, au Royaume-Uni et aux États-Unis. Les places boursières ont constitué une importante source de financement pour les entreprises : les émissions en 2009 des entreprises non financières ont été supérieures à leur moyenne sur cinq ans de 34 %, 28 % et 12 % respectivement dans la zone euro, au Royaume-Uni et aux États-Unis1. Jusqu‟à ce jour, les places boursières mondiales ont pour l‟essentiel résisté aux inquiétudes sur la dette souveraine dans la zone euro, mais elles se sont inscrites en repli fin avril 2010 avec l‟effritement de la confiance et la sanction des compagnies financières face à leur exposition aux instruments de la dette en Grèce.

… mais de larges variations de change ont été observés ces derniers temps

Les inquiétudes suscitées par la viabilité de la dette publique en Grèce et dans quelques autres pays ont aussi poussé à la baisse le cours de change de l‟euro. Depuis le début de l‟année à mi-mai, l‟euro s‟est déprécié de quelques 13 % vis-à-vis du dollar des États-Unis, annulant son appréciation de 2009. En termes effectifs réels, le recul de l‟euro a été moins sensible, la baisse étant de 10 % durant la même période.

Dans l’ensemble, les conditions financières se sont améliorées dans les pays de l’OCDE …

Les indices des conditions financières de l‟OCDE donnent des estimations de l‟effet sur l‟activité de l‟évolution des taux d‟intérêt réels, des écarts de rémunération des obligations, des conditions de crédit, des taux de change réels et des patrimoines2 (graphique 1.4). Ces indices, qui intègrent les informations disponibles jusqu‟à fin avril, ont fortement progressé dans toute la zone OCDE, en particulier au Royaume-Uni où ils ont atteint des niveaux très élevés. La moitié de la révision en hausse dans la zone euro et au Royaume-Uni s‟explique par la dépréciation des taux de change effectifs et le reste par des facteurs internes. Comparés aux hypothèses retenues sur les indices des conditions financières dans les prévisions des Perspectives économiques de l’OCDE n° 86, le niveau actuel de ces indices, si leurs effets devaient s‟appliquer mécaniquement, toutes choses égales par ailleurs, devrait se traduire par des révisions à la hausse du niveau attendu de l‟activité dans les quatre à six prochains trimestres de 0.6 à 1¼ pour cent dans la zone OCDE et au Royaume-Uni, la situation aux États-Unis et au Japon restant globalement inchangée3.

1.

La moyenne historique porte sur cinq ans et non dix ans pour éviter la dernière année de la bulle des nouvelles technologies de l‟Internet. Aux États-Unis, pour lesquels on dispose d‟informations mensuelles, les émissions d‟actions jusqu‟en février ont dépassé de 16 % la moyenne sur cinq ans.

2.

Les indices des conditions financières utilisent les actions et les prix des logements pour mesurer par approximation les variations du patrimoine dès lors qu‟on ne dispose pas de comptes financiers.

3.

Ces effets sont estimés sur des données historiques datant d‟avant le début de la crise financière.

17

Graphique 1.4. Les indices des conditions financières se sont nettement améliorés

Note : Une baisse de un point de l'indice traduit un resserrement des conditions financières suffisant pour entraîner une réduction moyenne du PIB d'un demi à un 1 % au bout de quatre à six trimestres. Pour plus de détails voir Guichard et al. (2009). Source : Datastream ; et calculs de l'OCDE.

… et les marchés émergents résistent aux inquiétudes sur la dette souveraine dans la zone euro

En dehors de la zone OCDE, les marchés de capitaux des économies émergentes ont relativement bien résisté aux tourmentes qui se sont emparées des marchés obligataires en lien avec Dubaï et l‟Europe. Les écarts de valeurs des obligations des marchés émergents sont toujours à des niveaux bien inférieurs aux moyennes historiques, même s‟ils se sont légèrement creusés entre fin avril et début mai (graphique 1.5). En dehors de la Chine, les marchés d‟actions se sont inscrits en hausse au premier semestre, en dépit d‟une baisse en janvier et février. Ces évolutions des cours sont intervenues alors que les mouvements de capitaux nets à destination des marchés émergents ont fluctué entre entrées et sorties depuis la fin du mois de novembre 2009. La relative résilience des marchés émergents pourrait indiquer que la forte amélioration des indicateurs financiers observée durant l‟année 2009 pourrait s‟expliquer non seulement par des stratégies de portage (dans lesquelles des investisseurs empruntent des fonds à court terme à des taux très bas dans des pays avancés pour acheter des instruments à haut rendement dans des pays en développement), mais aussi par les paramètres économiques fondamentaux (y compris dans certains cas, le renchérissement des matières premières). Plus récemment, les entrées de capitaux ont fortement progressé dans plusieurs marchés émergents et la tendance à l‟appréciation qu‟affichent les monnaies de ces pays a été modérée par des interventions sur le marché des changes dans certains d‟entre eux.

18

Graphique 1.5. Les écarts de rémunération des obligations sur les marchés émergents sont historiquement bas Dernière observation : 17 May 2010

1.

Différence de rendement avec les obligations du Trésor des États-Unis, en points de base.

Source : JP Morgan.

Autres facteurs agissant sur les économies de l’OCDE L’expansion du commerce mondial est vigoureuse

La croissance du commerce mondial s‟est sensiblement renforcée depuis la mi-2009, avec une augmentation annualisée des volumes d‟échanges de plus de 10 % au second semestre de l‟an dernier et au premier trimestre 2010 (graphique 1.6 ; encadré 1.2). Malgré ce rebond, le volume des échanges dans le monde reste à la fin du premier trimestre inférieur de quelque 5-6% à son sommet précédant la crise. Les récents indicateurs mensuels du commerce et de l‟économie mondiale tendent à montrer que la croissance des échanges devrait rester vigoureuse un certain temps encore et, même si elle ralentit un peu par rapport à son rythme exceptionnellement rapide du début de la phase de rebond après ses creux de la récession, elle pourrait tout de même être un peu plus forte que ce qu‟indiquent les prévisions actuelles. Les commandes mondiales d‟exportations du secteur manufacturier ont renoué avec leur niveau antérieur à la crise et les indicateurs coïncidents des courants d‟échanges comme le fret aérien et l‟activité mondiale dans le secteur des technologies de l‟information continuent de progresser rapidement pour retrouver leurs niveaux d‟avant la crise. Dans les économies émergentes, les échanges ont progressé deux fois plus rapidement que dans les économies avancées, ce qui traduit en partie la croissance vigoureuse de la demande interne par suite des mesures de relance ainsi que leur relative spécialisation dans les secteurs travaillant pour l‟exportation et leur rôle essentiel dans les chaînes mondiales de l‟offre. Ces évolutions ont contribué à soutenir la demande d‟origine externe dans les pays de l‟OCDE, bien que de façon non proportionnée à la croissance du commerce mondial, compte tenu de l‟intensification des échanges entre économies hors OCDE.

19

Graphique 1.6. Le commerce mondial et les commandes à l’exportation ont rebondi

1.

Balance des réponses indiquant une augmentation et une baisse des commandes à l'exportation.

Source : OCDE, base de données des Principaux indicateurs économiques; base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87 ; et calculs de l'OCDE.

La croissance est forte dans les grandes économies non OCDE

Le redressement de l‟activité dans les grandes économies non OCDE reste vigoureux, ce qui traduit l‟impact d‟une politique monétaire expansionniste et de mesures de relance budgétaire. Ce redressement s‟est poursuivit l‟an dernier malgré la croissance hésitante de la demande externe en provenance des économies de l‟OCDE. L‟expansion dans les pays asiatiques hors OCDE est demeurée plus vive qu‟ailleurs, en particulier en Chine, dont la croissance du PIB est estimée à plus de 15 % en rythme annuel au premier trimestre 2010, favorisée par la taille du pays et par la mise en œuvre rapide de mesures macroéconomiques de relance dans ce pays. Les dépenses d‟infrastructures ont augmenté à hauteur de près de 6 % du PIB depuis le début de 2009 sous l‟effet du plan de relance budgétaire sur deux ans axé sur l‟investissement, tandis que la consommation privée devient de plus en plus dynamique grâce à la forte croissance des salaires et du crédit, même si les autorités ont pris leurs premières mesures de normalisation de la politique monétaire. C‟est aussi le cas en Inde, mais les baisses antérieures des taux directeurs et les mesures budgétaires expansionnistes en vigueur continuent d‟y soutenir la demande intérieure privée. De plus, la production agricole devrait se redresser par rapport aux niveaux médiocres imputables à la sécheresse observés à la fin de 2009. Le redémarrage de l‟activité en Russie et en Afrique du Sud continue d‟accuser un retard sur celui des pays asiatiques hors OCDE, mais il s‟est accéléré, notamment en Russie, grâce à l‟augmentation de la demande externe et au renchérissement des matières premières à l‟échelle internationale. La forte demande externe de matières premières a aussi renforcé la croissance déjà forte de la demande intérieure au Brésil et en Indonésie qui avait résulté des mesures d‟assouplissement antérieures.

20

Encadré 1.2. Le rebond du commerce mondial Après un effondrement sans précédent à la fin de 2008, le commerce mondial a vivement rebondi à partir du second semestre 2009 et devrait renouer avec son niveau d‟avant la crise d‟ici la fin de l‟année 2010. Le commerce jouant un rôle important dans la reprise économique, il convient de comprendre les facteurs à l‟origine de son effondrement et de son redressement rapide afin d‟apprécier les incertitudes entourant les prévisions actuelles relatives aux échanges commerciaux. Une récente étude de l‟OCDE (Cheung et Guichard, 2009) a examiné les causes de l‟effondrement du commerce mondial. Ses résultats tendent à montrer que la chute brutale de la demande mondiale explique l‟essentiel de cet effondrement à la fin de 2008 et au début de 2009. Toutefois, les conditions restrictives de crédit ont amplifié la réaction à court terme, qui traduit sans doute deux effets : la pénurie de crédit a directement affecté le financement du commerce extérieur en réduisant l‟offre et en accroissant le coût des crédits, des garanties de crédit et des assurances dans ce domaine 1 ; deuxièmement, les secteurs à forte intensité commerciale figurent aussi parmi les secteurs les plus sensibles au crédit (par exemple, les véhicules à moteur et les biens d‟équipement) et la crise financière a donc pu amplifier les effets de la contraction de la demande dans ces secteurs. Le vif rebond du commerce mondial à partir du second semestre 2009 semble pour sa part avoir été suscité par une inversion des facteurs évoqués précédemment. La reprise vigoureuse de la croissance de la production dans les pays membres ou non membres de l‟OCDE est à l‟origine de l‟essentiel de la reprise. En outre, des effets de composition ont sans doute joué un rôle en la matière, car une partie importante de ce redémarrage de la production est venu d‟un redressement de la demande de capitaux et de biens durables de secteurs à forte intensité commerciale. L‟amélioration considérable des conditions financières peut expliquer une partie du redressement de la demande dans ces secteurs sensibles au crédit. Des facteurs temporaires, comme la normalisation de l‟accumulation de stocks dans des secteurs sensibles aux échanges et les plans de relance budgétaire axés sur le secteur des biens de consommation durables (par exemple, les dispositifs de prime à la casse) sont autant de facteurs supplémentaires à l‟appui du rebond. À l‟heure où la phase ascendante du cycle des stocks commence à se dissiper et où nombre de plans budgétaires ont été abandonnés ou vont commencer à l‟être, ce rebond risque de s‟atténuer à moins d‟un redressement sensible de la demande finale du secteur privé. Le graphique ci-après montre à quel point une équation simple qui lie la croissance du PIB mondial et les conditions financières aux échanges commerciaux permet de bien expliquer l‟effondrement et le redressement ultérieur du commerce mondial. Une partie de ces deux phénomènes reste inexpliquée et peut traduire d‟autres facteurs. La synchronisation mondiale de la récession a sans doute accéléré la transmission de la demande vers le commerce. Une partie de l‟effondrement des échanges a peut-être aussi reflété une perturbation des chaînes de l‟offre au niveau mondial. Cela étant, les éléments disponibles indiquent que le recours à des mesures protectionnistes a été limité depuis le début de la récession et que l‟impact sur le commerce mondial a été faible. À plus long terme, le commerce mondial devrait croître à un rythme moyen de 10½ pour cent durant l‟année 2010, avant de revenir aux environs de 8½ pour cent en 2011 (voir graphique ci-après)2. Bien que l‟expansion soit générale durant la période étudiée, les échanges dans les pays hors OCDE devraient s‟accélérer très nettement. Deux modèles de référence font apparaître des éléments d‟incertitude pouvant prêter à plus d‟optimisme que les prévisions actuelles. L‟équation du commerce mondial laisse entrevoir une accélération de la croissance du commerce à près de 13 % en 2010 et 11 % en 20113. En outre, plusieurs indicateurs récents à haute fréquence, comme la production industrielle mondiale, les commandes à l‟exportation ou les prix des transports, lorsqu‟ils sont réunis dans un modèle d‟indicateurs, dénotent une croissance encore plus forte du commerce en 2010, de quelque 14 %, avec une vigueur particulière au premier semestre de l‟année. Échanges commerciaux mondiaux

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87 ; et calculs de l'OCDE.

___________________ 1. 2. 3.

Voir aussi FMI (2009) et Dorsey (2009). Ces projections reposent sur une approche ascendante qui agrège les estimations spécifiques aux pays des exportations et importations en volume (Pain et al, 2005). Les conditions financières sont censées rester à leur niveau de la dernière observation durant toute la période étudiée. Le même modèle reposant sur la croissance de l‟OCDE (non présentée ici) prédit un ralentissement de la croissance du commerce aux alentours de 9 % en 2010 et 7½ pour cent en 2011.

21

Les comptes des ménages s’améliorent

La reprise du marché du logement se généralise…

4.

Fait inhabituel aux premiers stades d‟une reprise, la croissance de la consommation a été relativement hésitante dans la plupart des pays de l‟OCDE depuis la mi-2009. Les taux d‟épargne des ménages ont augmenté par rapport à leur niveau d‟avant la crise, car les ménages se sont ajustés à la détérioration de leur situation financière immédiatement après la crise. Le désendettement se poursuit, parallèlement au redressement des prix des actifs, et cette augmentation des taux d‟épargne contribue au redressement des comptes des ménages. Selon toute vraisemblance, cette amélioration va devoir se poursuivre quelque temps encore, même si son rythme est incertain. L‟augmentation des taux d‟épargne que connaissent déjà les grandes économies est proche de celle que l‟on pouvait espérer sur la base des relations passées entre épargne et patrimoine. Si l‟on se réfère à la position financière nette des ménages à la fin de 2009, on peut raisonnablement s‟attendre à une progression sensible du taux d‟épargne de quelque 2½ points de pourcentage aux États-Unis, de ½ point de pourcentage au Japon et de 1 point de pourcentage dans la zone euro et au Royaume-Uni par rapport aux niveaux immédiatement antérieurs à la crise4. Reflétant notamment l‟évolution des prix des actifs depuis lors, ces estimations sont inférieures d‟environ ½ point de pourcentage aux ÉtatsUnis et au Japon, de ¼ point de pourcentage dans la zone euro et de 1¼ point de pourcentage au Royaume-Uni par rapport aux estimations équivalentes reposant sur la situation financière à la mi-2009 (OCDE, 2009). Dès lors, et à supposer que les taux d‟épargne d‟avant la crise reflétaient le patrimoine à ce moment-là, les taux d‟épargne aux États-Unis, au Japon et dans la zone euro sont désormais à peu près conformes aux taux nécessaires à la reconstitution des comptes à moyen terme, alors qu‟au Royaume-Uni, ils sont supérieurs, ce qui implique un redressement plus rapide dans ce pays. Le durcissement des conditions de crédit et la situation encore fragile du marché du travail contribuent aussi à modérer les dépenses, bien que les taux de chômage inférieurs aux prévisions impliquent un gonflement moins marqué de l‟épargne de précaution. Les marchés du logement ont continué de se redresser, avec une croissance de plus en plus généralisée des prix immobiliers réels et un rebond plus modéré des investissements en logements (graphique 1.7). La hausse des prix des logements, qui, si elle s‟avère durable, va soutenir opportunément les comptes des ménages, a été particulièrement marquée en Australie, au Canada, en Norvège, en Finlande et en Suisse, où le taux annuel de croissance des prix immobiliers réels est positif depuis la mi-2009. En dehors de la zone OCDE, les marchés du logement se sont

En ce qui concerne ces calculs, voir OCDE (2009, encadré 1.1).

22

Graphique 1.7. La reprise du marché du logement se généralise

1.

Prix du logement corrigé du déflateur de la consommation privée. Calculs basés sur 19 pays (19 pays disponibles en 2009 T3 et 16 pays disponibles en 2009 T4).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87; et diverses sources nationales, voir le tableau A.1 dans Girouard, N., M. Kennedy, P. van den Noord et C. André (2006), 'Recent house price developments: the role of fundamentals', Documents de travail du Département des affaires économiques de l'OCDE, n°475.

aussi montrés dynamiques ces derniers temps, surtout dans certaines régions de la Chine, d‟où le risque de voir se former une bulle immobilière déstabilisatrice, alimentée par une forte expansion du crédit hypothécaire. Les préoccupations de ce type sont actuellement limitées dans la plupart des économies de l‟OCDE, étant donné l‟atonie persistante du crédit et la faiblesse générale de la conjoncture économique. Le volume des transactions se sont néanmoins clairement retournés depuis un an, même si l‟amélioration des ventes aux États-Unis a été fort irrégulière, reflétant l‟expiration anticipée, puis la reconduction, du crédit d‟impôt temporaire en faveur des primo-accédants à la propriété. … mais certains risques de dégradation subsistent

Bien que le maintien des taux directeurs à un bas niveau soit susceptible de donner un nouvel élan à la demande de logements dans les pays de l‟OCDE, il subsiste de forts risques de dégradation. Aux États-Unis, le nombre de saisies a continué de croître alors que le cycle d‟activité s‟est retourné. De plus, les prix de l‟immobilier restent élevés par rapport aux revenus et aux loyers dans de nombreuses économies, à l‟exception des trois plus grands pays de l‟OCDE (tableau 1.3). Cela reflète en partie la faiblesse actuelle des taux d‟intérêt qui souligne des risques à la baisse des prix de l‟immobilier si les politiques publiques deviennent moins stimulantes.

23

Tableau 1.3. Les prix réels du logement demeurent historiquement hauts dans certains pays Niveau relatif à la moyenne à long terme 1

Pourcentage de variation annuel

Dernier

Rapport prixloyers

Rapport prixrevenus

Dernier trimestre disponible

20012007

2008

2009 2

4.6 -3.4 -2.5 9.5

-6.0 -2.0 -1.1 -1.5

-4.2 -1.5 -1.1 -7.0

-5.8 -1.2 -1.8 -4.4

110 66 70 139

94 63 64 126

2009 T4 2009 T3 2009 T4 2009 T4

Italie Royaume-Uni Canada Australie Belgique

5.4 8.6 8.4 7.8 6.8

-1.4 -3.8 -2.8 0.7 1.0

-3.1 -9.1 3.9 0.3 -0.3

-3.3 -1.7 18.0 11.0 1.4

118 142 193 169 161

111 143 138 151 149

2009 T3 2009 T4 2009 T4 2009 T4 2009 T4

Danemark Finlande Irlande Pays-Bas

7.9 5.8 7.2 2.4

-7.4 -2.9 -11.2 0.8

-14.1 -1.4 -16.0 -2.8

-7.7 9.3 -20.9 -4.7

129 154 177 141

130 106 107 148

2009 T4 2009 T4 2009 T3 2009 T4

6.8 11.6 10.5 7.6 1.7

-4.6 -7.7 -3.4 0.3 0.4

-0.5 -4.1 -7.0 -2.1 5.3

11.3 4.1 -6.7 3.5 6.7

161 144 162 177 89

127 159 143 124 92

2009 T4 2009 T4 2009 T4 2009 T4 2009 T4

Zone euro4,5

4.5

-1.6

-4.0

-3.6

119

108

Total des pays ci-dessus5

4.1

-3.7

-3.6

-2.7

114

101

États-Unis Japon Allemagne France

Norvège Nouvelle-Zélande Espagne Suède Suisse

trimestre3

Note : Déflaté par le déflateur de la consommation privée. 1. Moyenne à long terme = 100, dernier trimestre disponible. 2. Moyenne des trimestres disponibles quand l'année n'est pas complète. 3. Augmentation au dernier trimestre disponible par rapport au même trimestre de l'année précédente. 4. Allemagne, France, Italie, Espagne, Finlande, Irlande et Pays-Bas. 5. Utilisant comme poids le PIB de 2005. Source : Girouard et al., (2006); et OCDE.

L’investissement immobilier commence à alimenter la croissance

L‟investissement en logements a déjà commencé à se redresser dans environ un tiers des pays de l‟OCDE pour lesquels des données sont disponibles. Dans les autres, notamment au Japon et dans la plupart des économies de la zone euro, le volume de l‟investissement continue de se contracter, mais plus lentement, ce qui réduit l‟effet de freinage sur l‟activité. Dans l‟ensemble de la zone OCDE, au quatrième trimestre 2009 le ratio investissement en logements/PIB accusait une baisse d‟environ 2 points de pourcentage par rapport à son dernier pic précédant la crise, et il était inférieur au niveau moyen des trois décennies antérieures. Sous réserve que les prix de l‟immobilier et la demande de logements poursuivent leur remontée, les niveaux d‟investissement devraient se redresser encore, même si la reprise risque d‟être retardée dans des pays tels que l‟Espagne, l‟Irlande et la Grèce, où subsiste un stock massif de biens invendus, et où l‟activité et les marchés du travail sont relativement atones. L‟investissement en logements dans la zone OCDE devrait augmenter en 24

proportion du PIB à partir le 2ème trimestre 2010, à la faveur d‟une forte croissance aux États-Unis, au Canada, en Australie et au Japon. L’investissement des entreprises commence à se redresser…

La contraction de l‟investissement des entreprises a été exceptionnellement rapide durant la récession. Fin 2009, l‟investissement dans la zone OCDE était inférieur de quelque 3 % de PIB à son pic d‟avant la récession, et très inférieur à l‟intensité moyenne d‟investissement des trois décennies précédentes. Même si l‟intensité d‟investissement devrait continuer de baisser quelque peu si la crise provoque une hausse durable des primes de risque, les facteurs cycliques normaux et la reprise du commerce international ont commencé à stimuler l‟investissement des entreprises, surtout en ce qui concerne les machines et équipements. La rentabilité des sociétés a rebondi, en particulier aux États-Unis, les conditions de financement externe se sont améliorées et les contraintes de bilan globales sont comparativement réduites pour les entreprises non financières (encadré 1.3). Les intentions d‟investissement ont commencé à se relevées et les commandes et les acheminements de biens d‟équipement dans la zone OCDE continuent de se raffermir, de même que les livraisons mondiales de semi-conducteurs, dénotant une progression continue de l‟investissement. Cette amélioration reflète en partie la vigueur de la demande des pays non membres de l‟OCDE, mais le volume des investissements a également commencé de croître aux États-Unis, au Japon, en Corée et en Australie. Néanmoins, plusieurs facteurs pourraient contrarier la reprise de l‟investissement dans le court terme : le taux d‟utilisation des capacités reste proche des points bas historiques dans les secteurs industriels, les taux de locaux inoccupés restent élevés dans de nombreux segments de l‟immobilier commercial et les banques sont soumises à des pressions continues pour reconstituer leurs bilans. Pour autant, les marges de croissance de l‟investissement des entreprises sont considérables étant donné que la reprise prend de l‟ampleur.

… et le restockage continue de soutenir la croissance

Ces derniers trimestres, le redressement du cycle des stocks a donné un coup de fouet à la croissance (graphique 1.8), les entreprises modérant sensiblement le rythme de leur déstockage. En conséquence, les évaluations tirées d‟enquêtes, qui indiquaient auparavant des niveaux de stock excessifs, se rapprochent maintenant des moyennes de long terme. Dans le court terme, le cycle des stocks devrait continuer d‟étayer la croissance, les entreprises commençant de restocker activement pour ramener les ratios stocks/ventes à des niveaux plus proches de leur tendance à long terme. Néanmoins, l‟impulsion donnée par ces ajustements devrait s‟estomper peu à peu dans le courant de cette année.

25

Graphique 1.8. La reprise du cycle des stocks va bientôt s'estomper Contribution à la croissance trimestrielle du PIB réel de la zone OCDE en taux annualisés

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

Encadré 1.3. La situation financière des entreprises et leurs investissements L‟investissement des entreprises a chuté au cours de la récession dans les grandes économies, plus que durant les périodes passées de ralentissement de l‟activité, mais pas plus en comparison à la baisse de la production 

Aux États-Unis, l‟investissement des entreprises est tombé entre le haut (2008, T2) et le bas de cycle (2009, T3) de plus de 20 %. Il faut comparer ce chiffre à un recul moyen d‟un peu plus de 10 % au cours des récessions majeures précédentes.



Au Japon, l‟investissement a poursuivi sa forte contraction même après avoir atteind le bas de cycle du PIB au premier trimestre de 2009 et ce dernier a diminué au total de près de 25 % entre le premier trimestre de 2008 et le bas de cycle du troisième trimestre de 2009.



Dans la zone euro, l‟investissement des entreprises s‟est affaibli de 18 % environ jusqu‟au dernier trimestre de 2009 et il devrait encore chuté jusqu‟au bas de cycle du premier trimestre de cette année. Par rapport à la contraction du PIB, la baisse de l‟investissement au cours de la récession récente est plus faible que lors des récessions précédentes.



Au Royaume-Uni, la chute de l‟investissement des entreprises a été très marqué par rapport au PIB si l‟on considère les récessions antérieures. Après avoir progressé au premier trimestre de 2008, l‟investissement a reculé depuis lors de plus de 25 %.

Lors des récessions précédentes, l‟investissement des entreprises a souvent été lié à la faiblesse de leurs bilans (FMI, 2003 ; Benito et Young, 2007). Au cours de la dernière récession, des pressions paraissent s‟être également exercées sur le secteur des entreprises non financières, au moins d‟après certains indicateurs (voir le graphique). L‟endettement a atteint des niveaux historiquement élevés dans un grand nombre d‟économies, qu‟on l‟exprime par rapport à la valeur de marché des fonds propres ou en proportion du passif financier total. Mais on risque ainsi de surestimer ces pressions, puisque cela traduit dans une large mesure la forte baisse des cours des actions, comme on peut le voir à travers le ratio dette/actif financier total. Selon ce critère, l‟augmentation de l‟endettement est moins marqué, tout en le restant davantage au Japon et dans la zone euro, ce qui laisse penser que les pressions qui s‟exercent sur les bilans pourraient continuer de freiner l‟investissement des entreprises dans ces économies. Le passif financier total s‟est maintenu à un faible niveau par rapport à l‟actif financier total dans toutes les économies, de même que le ratio emprunts à court terme/actifs liquides (qui n‟apparaît pas dans les graphiques). Les conditions financières ont déjà commencé de s‟améliorer ces derniers mois pour de nombreuses entreprises et la fragilité des bilans devrait s‟estomper progressivement. Ces deux facteurs devraient contribuer à stimuler l‟investissement, en plus des effets résultant du redressement de l‟activité réelle. Pour évaluer l‟impact de l‟amélioration des conditions financières et des bilans sur l‟investissement des entreprises, quelques calculs simples peuvent donner un ordre d‟idées. Toutes choses égales par ailleurs, une amélioration des conditions de crédit (sous-élément de l‟indice des conditions financières de l‟OCDE) au degré observé en moyenne au cours de l‟an dernier –– si l‟on se fonde sur les effets représentatifs estimés dans les études empiriques – – devrait accroître l‟investissement à moyen terme d‟environ 2¾ pour cent aux États-Unis, 1¼ pour cent au Japon, 2 % dans la zone euro et 2½ pour cent au Royaume-Uni. De même, si le ratio dette/fonds propres devait tomber au niveau moyen enregistré entre 2002 et 2006, l‟investissement à moyen terme pourrait progresser d‟environ 3¾ pour cent aux États-Unis et 2½ pour cent dans la zone euro et au Royaume-Uni3. Cela n‟aurait guère d‟effets au Japon, où le ratio dette/fonds propres n‟est pas très différent de son niveau moyen entre 2002 et 2006. Cet impact s‟ajouterait à l‟incidence directe de la reprise de l‟activité.

26

Encadré 1.3. La situation financière des entreprises et leurs investissements (suite) Bilan des entreprises non financières

Source : Réserve fédérale des États-Unis, Banque du Japon, BCE, Statistiques financières du Royaume Uni.

27

Les prix des matières premières sont poussés à la hausse

Les prix du pétrole sont repartis à la hausse depuis fin avril, parallèlement au redressement de l‟activité économique dans le monde (graphique 1.9), mais ces augmentations se soient légèrement atténuées dans la première moitié du mois de mai. Les pays d‟Asie non membres de l‟OCDE et les pays du Moyen-Orient représentent la majeure partie de la progression de la demande de pétrole qu‟on a pu observer au cours de 2009 et en 2010. La demande de la part des pays de l‟OCDE a poursuivi sa tendance à la baisse. Les prévisions présentées dans ces Perspectives économiques reposent sur l‟hypothèse technique habituelle de maintien du prix du Brent à un niveau proche de celui en vigueur avant la date butoir prise en compte, en l‟occurrence 85 $ le baril. Les prix des produits de base non pétroliers se sont également raffermis depuis les creux de 2009, en atteignant des niveaux proches de ceux qui prévalaient avant la crise. Les prix des produits de base non pétroliers sont censés se stabiliser autour de leurs niveaux atteints mi-mai.

Graphique 1.9. Les prix du pétrole se sont inscrits en hausse Prix du Brent brut

Source : Datastream; et FMI, données de taux de change.

Perspectives de croissance La croissance est restée ferme au premier trimestre…

21. La croissance de la production est restée ferme dans l‟économie mondiale au premier trimestre de 2010, à la faveur d‟une expansion d‟une rapidité exceptionnelle dans un grand nombre d‟économies non membres. Mais la croissance s‟est quelque peu ralentie dans la zone de l‟OCDE, bien qu‟elle semble être restée aux États-Unis et probablement au Japon à un niveau égal à la tendance, voire supérieur. À en juger par certains signes, la consommation et l‟investissement privés commencent à se redresser dans plus en plus de pays de l‟OCDE, mais il demeure difficile d‟évaluer la vigueur sous-jacente de la reprise de la demande intérieure privée, car l‟activité continue d‟être soutenue par diverses combinaisons de mesures de relance de la demande et de facteurs cycliques temporaires, notamment le redémarrage des échanges mondiaux et l‟amélioration du cycle de stockage.

28

Graphique 1.10. Les économies non membres de l'OCDE seront le moteur de la croissance mondiale Contribution à la croissance trimestrielle annualisée du PIB mondial en termes réels

Note : Calculs utilisant une pondération mobile par le PIB, sur la base du PIB national à parités de pouvoir d'achat. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

… et devrait s’accélérer progressivement…

… aux États-Unis…

Pour la période à venir, la croissance du PIB mondial devrait rester vigoureuse (graphique 1.10), les économies qui ne font pas partie de la zone de l‟OCDE représentant encore la majeure partie de la croissance mondiale. Il faut s‟attendre dans les économies de l‟OCDE à une croissance du PIB se renforçant légèrement ces dix-huit prochains mois, dès lors que les mesures de relance seront éliminées très graduellement (encadré 1.4), que les éléments des conditions financières qui ne tiennent pas aux politiques mises en œuvre se maintiendront à leur niveau normalisé actuel et que les anticipations inflationnistes demeureront bien ancrées. La disparition des facteurs cycliques temporaires et l‟élimination des mesures de relance budgétaire, de même que le lancement de l‟assainissement budgétaire, freineront probablement l‟accélération de la reprise en 2011, ou plus tôt dans les pays où les marchés exercent de fortes pressions dans le sens d‟un assainissement rapide. De plus, l‟activité du secteur privé pâtira un certain temps des effets négatifs liés aux tensions que subissent les bilans et à la faible progression des revenus. Malgré tout, les indicateurs précurseurs provenant des enquêtes auprès des entreprises se sont encore améliorés (graphique 1.11) et les indicateurs du marché du travail se sont stabilisés plus tôt qu‟on le prévoyait et à un niveau plus favorable. Les principales caractéristiques des Perspectives économiques pour les grandes économies et pour le commerce mondial sont les suivantes :  La croissance a été robuste aux États-Unis ces derniers trimestres, à la faveur des mesures de relance et de l‟amélioration du cycle de stockage, dans un contexte de redressement graduel de la demande finale du secteur privé. La croissance devrait rester ferme au deuxième trimestre 2010, avant de ralentir légèrement quelque temps à mesure que prendra fin l‟ajustement des stocks et que la politique économique se normalisera. Avec des conditions financières plus favorables, la forte progression des bénéfices des entreprises et le raffermissement de la demande finale, l‟investissement privé se

29

Encadré 1.4. Hypothèses de politique économique et d’autres facteurs sous-jacents aux prévisions Les hypothèses de politique budgétaire se fondent autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées (politiques en vigueur). Lorsque des modifications des politiques ont été annoncées, mais n‟ont pas encore été adoptées, il en est tenu compte si l‟on considère qu‟elles seront mises en œuvre sous une forme proche de celles annoncées. Pour les prévisions actuelles, cela signifie que :



Pour les États-Unis, les prévisions budgétaires se fondent sur le programme budgétaire du gouvernement pour 2011, corrigé dans l‟optique des comptes nationaux, et sur une plus faible croissance du PIB. Les dépenses discrétionnaires hors défense (15 % des dépenses totales) restent constantes en termes réels à partir de 2011. Dans les présentes prévisions, les versements effectués au titre du Housing and Economic Recovery Act et du Troubled Asset Relief Program (TARP) ont une légère incidence sur le solde financier des administrations publiques. Étant donné que l‟administration fédérale a acquis des actifs à des prix supérieurs à ceux auxquels ils auraient été vendus sur le marché privé, certaines des ces acquisitions ont été comptabilisées en tant que transferts de capitaux, selon la méthode adoptée par le Bureau of Economic Analysis et le Trésor des États-Unis.



Dans le cas du Japon, les prévisions tiennent compte du programme budgétaire pour l‟exercice 2010, y compris les nouvelles mesures fiscales. Les mesures concernant les dépenses et la fiscalité pour l‟exercice 2011 sont censées être conformes au manifeste du gouvernement actuel. Le taux de cotisation pour la retraite augmentera encore chaque année comme le prévoit la réforme adoptée durant l‟exercice 2004.



En ce qui concerne l‟Allemagne, les deux plans de relance budgétaire ainsi que l‟augmentation prévue des montants fiscalement déductibles au titre des cotisations d‟assurance maladie et dépendance et de la loi visant à accélérer la croissance économique (Wachstumsbeschleunigungsgesetz) à partir du début de 2010 ont été pris en compte dans les prévisions. Dans le cas de la France, on suppose qu‟au total le plan de relance économique, la baisse du taux de TVA dans la restauration, la suppression de la taxe professionnelle et l‟Emprunt national (destiné à financer les investissements publics à moyen terme) entraîneront un creusement du déficit des administrations publiques corrigé des fluctuations conjoncturelles supérieur à 2 points de PIB entre 2008 et 2010. Compte tenu des éléments autoréversibles de certaines des mesures annoncées, du report sine die de la taxe carbone et de la réduction annoncée des dépenses fiscales, le déficit des administrations publiques corrigé des fluctuations conjoncturelles devrait diminuer d‟environ ½ point de PIB en 2011. En Italie, le budget 2010 comportait de fortes restrictions pour les dépenses, mais peu de mesures d‟assainissement budgétaire. On suppose dans les prévisions que les dépenses progresseront aussi lentement en 2011. Les plans budgétaires à moyen terme du gouvernement envisagent un assainissement budgétaire de 0.5 à 1 % du PIB pour 2011, notamment sous la forme d‟une réduction des dépenses pour l‟éducation et des transferts aux administrations infranationales, mais ces mesures, qui ne font pas encore l‟objet d‟une loi, ne sont pas prises en compte dans les prévisions.

Les taux d‟intérêt directeurs correspondent aux objectifs affichés des autorités monétaires concernées, sous réserve des prévisions de l‟OCDE concernant l‟activité et l‟inflation, qui peuvent être différentes de celles des autorités monétaires. Le profil d‟évolution des taux d‟intérêt ne soit pas être interprété comme une prévision des intentions des banques centrales ou des anticipations des marchés à cet égard.



 

Aux États-Unis, le taux cible pour les fonds fédéraux est censé rester constant à ¼ pour cent jusque vers la fin de 2010, les capacités économiques étant largement sous-utilisées. Par la suite, le taux est ajusté à la hausse pour atteindre 3¾ pour cent à la fin de 2011, après quoi le rythme de normalisation est censé se ralentir à un niveau neutre lorsque l‟écart de production se comblera, à un moment qui se situe en dehors de la période couverte par les prévisions à court terme. Dans la zone euro, le principal taux directeur est censé resté inchangé jusque vers la fin de 2010, avant de monter à 2 % à la fin de la période prévisionnelle. Les taux au jour le jour sont présumés converger progressivement au niveau du principal taux de refinancement, vers la fin de 2010. Au Japon, le taux directeur à court terme est censé se maintenir à 10 points de base pour l‟ensemble de la période couverte par les prévisions, les prix à la consommation continuant de décroître.

On suppose que les taux de change se maintiendront à leurs niveaux du 23 mars 2010, à savoir un dollar pour 90.33 yens, 0.74 euro (soit 1 dollar pour 1.35 euros) et 6.83 yuans. Au cours de la période prévisionnelle, le prix du baril de Brent est censé rester voisin de 85 dollars. On suppose que les prix des produits de base autres que le pétrole se stabiliseront aux alentours de leurs niveaux actuels. Les prévisions ont été établies à partir des informations rassemblées jusqu‟au 22 avril 2010. Des précisions sur les hypothèses concernant chaque pays figurent dans « Évolutions dans les pays membres de l‟OCDE » chapitre 2 et « Évolutions dans certaines économies non membres » chapitre 3.

renforcera progressivement, bien que l‟investissement dans le logement et dans les biens commerciaux soit quelque peu freiné par une demande excédentaire due à des taux encore élevés de saisie et d‟inoccupation. La croissance de la consommation privée sera encore assez faible, sous l‟effet de l‟ajustement en

30

cours des bilans et d‟une croissance molle des revenus. Le chômage devrait poursuivre sa lente décrue, en tombant à 8½ pour cent à la fin de 2011, ce qui se traduira à ce moment par un important sous-emploi des ressources sur le marché du travail. Graphique 1.11. La confiance des entreprises s'est améliorée

1.

Indice des responsables des achats : indice synthétique composite reposant sur les indices de diffusion corrigés des variations conjoncturelles pour cinq des indicateurs des enquêtes réalisées auprès des entreprises du secteur manufacturier.

Source : Markit Economics Limited; et OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

31

… au Japon…



La croissance est demeurée vive au premier trimestre au Japon, grâce à l‟amélioration du cycle de stockage et à une demande extérieure qui est restée vigoureuse, surtout de la part des autres économies d‟Asie. L‟appréciation du taux de change réel ces derniers mois et la progression des importations à mesure que la demande du secteur privé se redressera devraient néanmoins freiner la contribution des exportations nettes à la croissance. Il faut s‟attendre à un raffermissement de l‟investissement des entreprises grâce à des bénéfices en hausse, tandis que la fragilité du marché du travail continuera de peser sur la consommation privée. Bien que le gouvernement n‟ait pas encore présenté une stratégie à moyen terme, l‟orientation budgétaire est censée rester expansionniste en 2011, avec une croissance de la consommation publique encore élevée en comparaison autres économies de l‟OCDE. Le taux de chômage devrait se maintenir à ses niveaux actuels tout au long de la période couverte par les prévisions.

… et dans la zone euro



La reprise dans la zone euro a été plus faible qu‟ailleurs, un hiver particulièrement rigoureux freinant également l‟activité au premier trimestre. Dans l‟hypothèse que les récentes turpitudes financières n‟affectent pas durablement la confiance, les mesures de soutien macroéconomique et une la forte demande extérieure devraient contribuer à l‟accélération de l‟activité au cours de cette année. Malgré cela, la demande finale du secteur privé n‟est pas appelée à se renforcer avant 2011, en raison d‟une faible progression des revenus, de nouveaux ajustements des bilans des ménages et des banques et de capacités excédentaires dans certains secteurs. Le chômage pourrait n‟atteindre son point haut qu‟à la fin de cette année, avant de diminuer progressivement en 2011. Il faut s‟attendre à un resserrement budgétaire de l‟ordre de ½ point en 2011, avec une augmentation des paiements nets d‟intérêts sur la dette compensant partiellement la réduction du déficit primaire sous-jacent. Néanmoins, les nouvelles mesures d‟urgence de la Commission Européenne et de la Banque Centrale Européenne du 9/10 mai pour renforcer la stabilité économique et financière en Europe et les annonces conséquentes sur les consolidations fiscales additionnelles dans les pays membres, les inquiétudes au sujet de viabilité de la dette et des risques de liquidité et d‟insolvabilité qui en découlent, semblent avoir maintenu les taux sur la dette souveraine à l‟intérieur de la zone élevés, avec toutes les conséquences négatives pour les taux d‟emprunt et l‟activité du secteur privé.

L’activité devrait rester vigoureuse hors de la zone OCDE…



L‟économie chinoise devrait connaître encore une forte expansion, avec une croissance dépassant 11 % en 2010, avant de redescendre juste en dessous des 10% en 2011 à mesure que s‟estompera l‟impact de la relance. L‟activité devrait elle aussi rester vigoureuse en Inde dans l‟immédiat, grâce à la hausse attendue de la production agricole, avant d‟en revenir à un rythme à peu près tendanciel lorsque les mesures de relance seront éliminées. Au Brésil, la demande intérieure devrait vivement progresser jusqu‟à la deuxième moitié de 2010, puis se ralentir 32

lorsque prendra fin la relance, un certain soutien subsistant néanmoins l‟an prochain en raison de l‟ampleur des dépenses publiques pour les infrastructures. La croissance devrait rester forte en Russie au premier semestre de cette année, grâce à la hausse substantielle des prix du pétrole depuis le début de 2009, mais un ralentissement progressif est probable en 2011, avec un retour au rythme tendanciel lorsque les mesures de relance commenceront d‟être éliminées. Tableau 1.4. Le commerce mondial reste robuste et les déséquilibres extérieurs s'accélèrent progressivement 2007

Commerce international dont: OCDE Amérique OCDE Asie-Pacifique OCDE Europe Chine Autres pays industrialisés d'Asie2 Russie Brésil Autres pays producteurs de pétrole Reste du monde Exportations de la zone OCDE Importations de la zone OCDE Prix du commerce extérieur3 Exportations de la zone OCDE Importations de la zone OCDE Exportations de la zone non-OCDE Importations de la zone non-OCDE

2009

2010

2011

Pourcentage de variation

Échanges de biens et services en volume 1

2008

7.3 5.5 4.7 7.7 5.4 17.1 6.9 14.6 12.5 12.0 10.3 6.3 4.8

3.2 1.2 0.3 3.3 1.1 6.5 7.3 7.0 8.5 8.1 6.9 1.9 0.5

-11.0 -12.2 -12.8 -13.2 -11.8 -3.9 -10.4 -17.2 -11.0 -5.3 -10.5 -12.0 -12.5

10.6 8.3 10.3 12.4 6.5 25.3 18.9 18.1 11.7 5.3 1.7 8.6 7.9

8.4 7.4 7.9 9.5 6.7 11.8 11.2 8.4 8.5 8.3 8.4 7.6 7.2

8.4 8.0 8.2 7.3

9.1 11.1 14.3 11.4

-9.0 -11.1 -14.4 -9.0

0.7 1.9 9.3 6.0

0.0 0.1 1.5 1.6

Pourcentage du PIB

Balances des opérations courantes États-Unis Japon Zone euro OCDE Chine

-5.2 4.9 0.4 -1.3 10.6

-4.9 3.3 -0.8 -1.6 9.4

-2.9 2.8 -0.3 -0.7 6.1

-3.8 3.3 0.3 -0.8 2.8

-4.0 3.5 0.8 -0.7 3.4

États-Unis Japon Zone euro OCDE

-727 213 54 -523

-706 157 -102 -702

-420 144 -38 -270

-560 169 32 -338

-618 182 101 -326

Chine Autres pays industrialisés d'Asie2

372 152 77 2 364 -128 838 315

426 90 102 -28 495 -195 891 189

297 125 49 -24 64 -77 433 164

154 87 106 -55 343 -50 584 247

212 81 92 -59 367 -80 614 288

Milliards de dollars

Russie Brésil Autres pays producteurs de pétrole Reste du monde Non-OCDE Monde

Note : Les agrégats régionaux incluent le commerce intra-régional. 1. Taux de croissance de la moyenne arithmétique des importations et exportations en volume. 2. Les écononies dynamiques d'Asie (Hong-Kong, Chine ; Malaisie ; Philippines ; Singapour ; Taipei chinois; Vietnam et Thaïlande) ainsi que l'Inde et l'Indonésie. 3. Valeurs unitaires moyennes en dollars. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

33

… et il devrait en être de même pour le commerce mondial

La situation sur le marché du travail ne s’améliorera que lentement



Il faut s‟attendre ces deux prochaines années à une croissance du commerce mondial qui restera solide (tableau 1.4) sous l‟effet d‟une progression vigoureuse des échanges dans le cas des économies d‟Asie, de la Russie et du Brésil. La croissance des échanges dans les pays européens de l‟OCDE demeure comparativement médiocre et une nette accélération ne devrait intervenir qu‟en 2011. Comme on l‟a indiqué précédemment, le profil des échanges mondiaux est un peu plus faible que celui qui résulterait d‟un modèle reliant les échanges mondiaux à l‟évolution du PIB mondial et, dans l‟immédiat, il ne correspond pas à ce qu‟impliquent divers indicateurs à haute fréquence.

Le sous-emploi est considérable sur les marchés nationaux du travail. Dans la zone de l‟OCDE, entre le premier trimestre 2008 et le même trimestre de 2010, le nombre de chômeurs a augmenté de plus de 16 millions, l‟emploi a diminué de 2¼ pour cent et les réductions d‟horaires touchent beaucoup plus de travailleurs qu‟avant la crise. Mais l‟aggravation du chômage a été moins marquée qu‟on avait pu initialement l‟envisager et le taux de chômage dans la zone de l‟OCDE pourrait maintenant avoir atteint son point haut, à un peu plus de 8½ pour cent. Malgré tout, il reste au Japon et dans certains pays européens de vastes possibilités de faire face à un accroissement de la production via l‟augmentation des heures

Tableau 1.5. Les conditions du marché du travail se détériorent fortement 2006

2007

2008

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentage de variatio n par rappo rt à l'année précédente, taux annuels désaiso nnalisés

Em ploi États-Unis Japon Zone euro OCDE

1.9 0.4 1.6 1.7

1.1 0.5 1.8 1.5

-0.5 -0.4 1.0 0.6

-3.8 -1.6 -1.8 -1.8

0.0 0.0 -0.9 0.2

2.0 0.0 0.0 1.0

Population active États-Unis Japon Zone euro OCDE

1.4 0.1 0.9 1.1

1.1 0.2 0.9 1.0

0.8 -0.3 1.1 1.0

-0.1 -0.5 0.3 0.5

0.5 -0.2 0.0 0.6

1.0 -0.2 0.0 0.6

Taux de chôm age États-Unis Japon Zone euro OCDE

4.6 4.1 8.3 6.1

4.6 3.8 7.4 5.6

9.7 4.9 10.1 8.5

8.9 4.7 10.1 8.2

P o urcentage de la po pulatio n active

5.8 4.0 7.5 6.0

9.3 5.1 9.4 8.1

So urce : B ase de do nnées des P erspectives éco no miques de l'OCDE, no 87.

travaillées, dont les niveaux sont faibles en raison du bas de cycle, et de la productivité plutôt que via l‟augmentation des créations nettes d‟emplois. Par conséquent, avec une croissance économique qui ne s‟accélérera qu‟assez peu, les perspectives de forte progression de l‟emploi dans ces

34

économies paraissent faibles (voir discussion au chapitre 5). En revanche, les entreprises des États-Unis, qui ont massivement licencié durant la période de ralentissement, pourraient devoir embaucher à un rythme relativement élevé avec la reprise. Les taux d‟activité se maintenant un peu mieux que lors des ralentissements antérieurs, la baisse du taux de chômage dans l‟ensemble de la zone de l‟OCDE pourrait être peu marquée ces dixhuit prochains mois (graphique 1.12 ; tableau 1.5). Et même, certaines économies, en particulier en Europe, pourraient voir leur chômage s‟aggraver un certain temps, surtout si les emplois préservés par réduction de l‟horaire moyen ne se révèlent pas viables à plus long terme. Malgré cette légère progression des créations d‟emplois en 2011, l‟emploi devant s‟améliorer d‟environ 1 % cette même année, il y aura encore une sous-utilisation considérable des ressources en main-d‟œuvre. À en juger par l‟expérience antérieure, au moins une partie de la hausse du chômage depuis l‟éclatement de la crise risque de se révéler durable. Graphique 1.12. Le chômage ne diminuera que lentement dans la zone de l'OCDE Pourcentage de la population active

1.

Le NAIRU est une estimation du Secrétariat de l'OCDE.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

35

Des pressions à la baisse se sont encore exercées sur l’inflation tendancielle…

Les pressions à la hausse qui se sont exercées ces derniers mois sur l‟inflation globale et qui tiennent pour une large part à la montée des prix mondiaux des produits de base devraient atteindre prochaine leur maximum dans la plupart des grandes économies de l‟OCDE, à supposer qu‟il n‟y ait pas de nouvelles modifications des prix des produits de base (graphique 1.13). L‟inflation globale continue d‟augmenter dans quelques économies, notamment le Royaume-Uni, en partie à cause d‟un ajustement du niveau des prix à l‟alourdissement de la fiscalité indirecte. L‟inflation tendancielle –– si l‟on fait abstraction des effets directs de la hausse des prix des produits de base –– et les mesures statistiques de l‟inflation sousjacente ont poursuivi leur baisse, malgré tout assez lente, sous l‟effet de l‟ample sous-emploi actuel des ressources économiques. Le rythme annuel d‟inflation tendanciel s‟est ralenti cette année à un niveau proche de 1¼ pour cent aux États-Unis et est maintenant descendu au-dessous de 1 % dans la zone euro. Au Japon, le rythme de déflation paraît s‟être stabilisé aux alentours de 1 %. Les pressions dues aux coûts de main-d‟œuvre sont minimes, les coûts unitaires de main-d‟œuvre ayant diminué très fortement aux États-Unis, grâce à la très nette amélioration de la croissance de la productivité du travail, et au Japon. Le recul relativement faible de l‟inflation tendancielle, compte tenu de l‟ampleur des écarts négatifs de production tels qu‟ils résultent des estimations actuelles, pourrait refléter la relative stabilité des anticipations inflationnistes, au moins jusqu‟à ces derniers temps, et une éventuelle asymétrie dans l‟impact d‟un sous-emploi des ressources économiques à de très faibles taux d‟inflation et à des niveaux élevés de sous-utilisation des ressources. Il est également possible que les écarts de production ne soient pas aussi prononcés que ceux retenus dans les présentes prévisions. En dehors de la zone euro, la hausse des coûts alimentaires a également accentué les tensions inflationnistes en Chine et en Inde, ces tensions semblant être plus fortes en Inde. Au Brésil, la réduction rapide des capacités inutilisées a fait monter l‟inflation globale.

… qui devrait rester faible les deux prochaines années

Le sous-emploi actuel des ressources, qui ne devrait s‟atténuer que lentement, freinera probablement encore l‟inflation pendant un certain temps, à condition que les anticipations inflationnistes à plus long terme ne perdent pas leur ancrage. Pourtant, il ne faut s‟attendre qu‟à un faible recul de l‟inflation tendancielle, malgré l‟ampleur de l‟écart négatif de production qu‟on peut observer pour le moment. Aux États-Unis, le rythme annuel d‟inflation tendancielle devrait se ralentir en moyenne à près de 1 % dans la deuxième moitié de cette année et en 2011. Dans la zone euro, il faut s‟attendre à ce que l‟inflation tendancielle reste légèrement supérieure à 1 % dans les prochains 18 mois. Au Japon, la déflation devrait persister. L‟accumulation de pressions déflationnistes reste possible, mais la probabilité d‟une telle évolution semble limitée. Actuellement, les anticipations inflationnistes à plus long terme demeurent ancrées à un niveau relativement proche des objectifs d‟inflation explicites ou implicites des autorités monétaires au Japon et dans la zone euro, mais elles sont légèrement supérieures à ces objectifs au Royaume-Uni et aux États-Unis, de sorte que l‟inflation pourrait être plus forte que prévu dans ces pays.

36

Graphique 1.13. L'inflation sous-jacente devrait rester faible Glissement annuel en pourcentage

Note : le déflateur PCE est le déflateur des dépenses de consommation des ménages, ICPH l'indice des prix à la consommation harmonisé et IPC l'indice des prix à la consommation. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

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Les déséquilibres mondiaux ont commencé à s’accentuer …

La récession et la baisse corrélative des prix du pétrole ont contribué à résorber très nettement les déséquilibres mondiaux de balance courante. Cette période d‟ajustement a maintenant pris fin dans un grand nombre de pays de l‟OCDE, les déséquilibres ayant déjà commencé de se creuser quelque peu avec la reprise des échanges mondiaux, le redémarrage de l‟activité et la remontée des prix des produits de base depuis le milieu de 2009. En particulier, le déficit extérieur des États-Unis s‟est accru de plus de ½ pour cent du PIB aux premiers stades de la reprise, essentiellement à cause d‟une dégradation des termes de l‟échange, et l‟excédent commercial du Japon et de l‟Allemagne a augmenté. En dehors de la zone de l‟OCDE, l‟excédent commercial des principales économies productrices de pétrole a également progressé, mais l‟excédent courant de la Chine est tombé à environ 6 % du PIB en 2009, soit bien moins que celui de 2007. L‟excédent de la Chine paraît s‟être contracté encore en 2009 et en 2010, et le solde commercial mensuel est même devenu déficitaire au début de cette année, sous l‟effet d‟une forte croissance des importations en volume et d‟une dégradation des termes de l‟échange malgré une accélération de la croissance des exportations en volume.

… et cette tendance devrait se poursuivre à mesure que la reprise progressera

Le creusement progressif des déséquilibres paraît devoir se poursuivre en 2010 et 2011 (graphique 1.14 ; tableau 1.4). En particulier, la relative vigueur de la demande intérieure aux États-Unis devrait accentuer encore le déficit extérieur du pays d‟environ ¾ pour cent du PIB à la fin de l‟année prochaine. Les excédents allemand et japonais devraient s‟accroître quelque peu, les exportateurs nationaux bénéficiant du redressement de la demande de biens d‟équipement, surtout sur les marchés asiatiques en forte croissance, et d‟une progression des revenus provenant des actifs détenus à l‟étranger par les résidents nationaux. De plus, il faut s‟attendre à ce que le déficit commercial du reste de la zone euro se contracte encore, malgré la persistance probable de certains déséquilibres internes (encadré 1.5). L‟excédent chinois de balance courante devrait augmenter et atteindre environ ¾ pour cent du PIB ces dix-huit prochains mois, la croissance de la demande intérieure commençant de se ralentir et les exportations nettes en volume étant encore en hausse. Au total, les déséquilibres commerciaux devraient se rapprocher au cours de la période prévisionnelle de leur niveau tendanciel estimé5.

Les risques restent substantiels

Bien que la reprise économique soit maintenant engagée depuis un an et se révèle un peu plus robuste qu‟on avait pu le prévoir, les incertitudes à court terme qui entourent les prévisions restent très marquées. Elles sont très différentes selon qu‟elles sont susceptibles d‟avoir des effets positifs ou négatifs. Ce qui pourrait principalement jouer dans un sens positif, c‟est que le rythme de la reprise dans tous les pays de l‟OCDE se révèle plus rapide que prévu, bénéficiant du dynamisme actuel des économies non membres et de la normalisation des conditions financières. Les origines

5.

Pour l‟estimation du solde tendanciel, on suppose que l‟écart de production se comble et que le prix du pétrole s‟établit à un peu moins de 80 $ le baril. L‟estimation pour 2011 est un déficit commercial des États-Unis de 4½ pour cent du PIB. Pour le Japon, la zone euro et la Chine, l‟excédent commercial est respectivement de 1.3, 0.5 et 5 % du PIB. Voir Cheung et al. (2010).

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Graphique 1.14. Les déséquilibres mondiaux s'accentueront légèrement Solde de la balance courante, en % du PIB

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87.

Encadré 1.5. Remédier aux déséquilibres dans la zone euro La crise financière et ses séquelles ont mis en évidence un grand nombre des problèmes bien enracinés résultant de l‟accumulation, pendant plusieurs décennies, de certains déséquilibres fondamentaux dans la zone euro. Un grand nombre des pays de la zone euro qui ont perdu de leur compétitivité cette dernière décennie doivent faire face à la fois à un important déficit budgétaire structurel et à un déficit d‟épargne du secteur privé, ce qui se traduit par la persistance d‟un ample déficit extérieur. Une certaine diversité des performances économiques, notamment en ce qui concerne le solde de balance courante, est naturelle également dans une zone à monnaie commune, car elle est le reflet des différences de développement et des disparités structurelles, par exemple, sur le plan de l‟évolution démographique. Mais, ce qui est frappant lorsqu‟on considère la première décennie de la zone euro, au moins jusqu‟à une époque récente, c‟est le degré auquel ces déséquilibres ont pu persister. De plus, ils ont eu pour origine dans certains cas des configurations des politiques qui n‟étaient pas viables à long terme, se doublant d‟un processus plus long d‟ajustement à l‟intérieur de l‟union monétaire (Hoeller et al., 2004). L‟enjeu est maintenant de mettre en œuvre les politiques qui puissent contribuer à résorber les déséquilibres excessifs au coût le plus bas possible. Mais ce ne sera pas facile, car on ne pourra rapidement inverser les changements qui se sont accumulés depuis le début de l‟union monétaire du côté de la compétitivité-coûts sous-jacente et des évolutions du profil de l‟épargne et de l‟investissement intérieurs. Par ailleurs, ce seront précisément les paramètres d‟ajustement en situation de mobilité transnationale limitée des travailleurs. Les problèmes qui se posent en Grèce sont les plus visibles et les plus urgents à régler, ne serait-ce que pour minimiser les risques de contagion financière, mais des mesures s‟imposent ailleurs également. L‟assainissement budgétaire sera une partie de la solution, et il sera généralement davantage nécessaire dans les pays qui accusent un déficit extérieur. Mais pour remédier efficacement aux déséquilibres d‟une manière telle que tous les pays n‟essaient pas d‟améliorer simultanément leur compétitivité sur le plan des prix et des coûts, il faudra probablement des réformes structurelles dans tous les pays. L‟ajustement peut être facilité si l‟on entreprend des réformes structurelles qui sont en tout état de cause souhaitables pour améliorer la performance économique et le niveau de vie dans les pays concernés. Les mesures possibles sont les suivantes :





Une plus grande flexibilité des prix et des salaires. Les réformes structurelles visant à accroître la flexibilité des prix et des salaires, surtout dans les pays qui ont perdu cette dernière décennie une partie de leur compétitivité sur le plan des prix et des coûts, accéléreraient et renforceraient les effets de compétitivité et contribueraient à ce que les ajustements de prix nécessaires se fassent à un taux de chômage suffisamment bas. Les mesures qui consistent à réduire les composantes non salariales de la rémunération pourraient aider à améliorer la compétitivité en freinant la hausse des coûts unitaires de main-d‟œuvre, bien qu‟il faille définir soigneusement leur calendrier pour éviter d‟affaiblir trop rapidement les revenus intérieurs. Modifier les profils de l’investissement privé. Des réformes structurelles pourraient être utilement mises en œuvre dans les pays excédentaires afin de renforcer l‟incitation à l‟investissement intérieur en capital fixe et d‟améliorer ainsi les perspectives de croissance. Par exemple, selon la dernière Étude économique de l‟Allemagne (OCDE, 2010a), l‟Allemagne pourrait augmenter son taux d‟investissement, actuellement assez faible, en réduisant ses obstacles réglementaires dans les secteurs protégés pour obtenir des investissements supplémentaires des entreprises, y compris de la part des investisseurs étrangers, et d‟une façon générale pour redéployer certaines ressources dans les secteurs de l‟économie actuellement les moins développés. Dans les pays en déficit, les réformes devraient au départ

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être axées sur le renforcement des activités faisant l‟objet d‟échanges internationaux, par exemple en allégeant encore les formalités administratives pour les entreprises. Il faudrait en outre éliminer les distorsions à cause desquelles on a trop investi cette dernière décennie dans les activités ne faisant pas l‟objet d‟échanges internationaux.



Réformer les régimes de retraite dans les pays en excédent et en déficit. Les taux élevés d‟épargne dans les pays en excédent, qui tiennent en partie à l‟évolution démographique et aux réformes qui ont abaissé les taux de remplacement pour les retraites, pourraient être réduits en répondant de façon crédible à la nécessité d‟un assainissement budgétaire durable, sous la forme, au moins en partie, de réformes repoussant le départ en retraite. Le corollaire pour les pays en déficit est que les réformes visant à retarder la retraite peuvent être un moyen particulièrement efficace d‟assainir à moyen terme les finances publiques sans que cela nuise indûment à la demande à court terme, même si ces réformes s‟attaquent moins aux déséquilibres sous-jacents de l‟épargne et de l‟investissement.

Il faudra probablement un certain temps pour que les pays en déficit regagnent une partie de la compétitivité sur le plan des prix et des coûts qu‟ils ont perdue cette dernière décennie. Afin d‟illustrer le long ajustement qui serait nécessaire dans certains pays pour qu‟ils retrouvent leur compétitivité, supposons que le rythme annuel d‟inflation soit de 2 % dans tous les pays de la zone euro, sauf en Grèce, au Portugal, en Espagne et en Irlande, où il serait à égal à zéro. Vu la taille respective de ces économies, cela se traduirait par un taux annuel d‟inflation proche de 1.6 % pour l‟ensemble de la zone euro. Le maintien de ces différentiels pendant cinq ans modifierait les prix relatifs dans les deux groupes de près de 10½ pour cent, ce qui corrigerait en grande partie les variations des taux de change réels depuis 1999 (voir le graphique). Mais un ajustement prenant la forme, dans les pays en déficit, d‟un niveau prolongé de faible inflation, voire d‟une certaine déflation, aurait tendance à aggraver les difficultés que rencontrent certains de ces pays pour faire face à une dette publique qui est élevée et qui ne cesse de s‟alourdir. Et la déflation pourrait être difficile à réaliser, vu la forte rigidité à la baisse des salaires nominaux dans plusieurs pays, dont la Grèce (BCE, 2009). Compétitivité à l'intérieur de la zone euro Prix harmonisés à la consommation par rapport aux autres pays de la zone euro, 1993=1

Note : Pour calculer les indicateurs, on utilise une matrice d'échanges commerciaux à double pondération pour 2000, en prenant en compte les 13 pays qui sont actuellement à la fois membres de la zone euro et de l'OCDE. Les résultats pour la République slovaque n'apparaissent pas dans les graphiques et ne sont pas commentés dans le texte principal en raison du point de départ retenu, l'année 1993, qui correspond dans ce pays aux premiers stades de la transition vers l'économie de marché. Source : base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87 ; et calculs de l'OCDE.

40

d‟un tel développement pourraient également venir d‟un rebondissement de l‟investissement du secteur privé et d‟une croissance plus soutenue de la consommation au titre d‟une amélioration des comptes des ménages et d‟une diminution des incertitudes liées au marché du travail. En revanche, les risques d‟évolution négative tiennent en grande partie à l‟éventualité de certains événements qui pourraient entraver la reprise, dans certains cas très largement. En particulier, de nouveaux risques extrêmes sont apparus du fait de problèmes de plus en plus prononcés de viabilité à long terme de la dette dans certains pays et de leur conséquence, un accroissement des écarts de taux sur dette souveraine. Des deux côtés, les risques restent liés, des résultats plus favorables pour un seul aspect des risques et pour une seule économie entraînant des résultats plus favorables pour d‟autres. À l‟heure actuelle, les principaux risques sont les suivants : Les risques de contagion des marchés de capitaux sont prononcés…



Les préoccupations actuelles des marchés quant à la viabilité de la dette publique dans certains pays, qui font monter les taux de rendement obligataires et les primes de risque, soulignent la réapparition du risque de contagion sur les marchés de capitaux, et ce au regard des récents développements dans la zone euro qui se sont déroulés début mai. Pour les pays qui sont lourdement endettés et qui procèdent à des émissions massives d‟emprunts à court terme, le creusement rapide des écarts de taux sur la dette souveraine pourrait entraîner une contraction budgétaire forcée avec des effets très marqués sur la demande, ou en l‟absence d‟assistance extérieure, une défaillance pure et simple. Pour les pays qui ne souffrent pas de lourdes pressions, les conséquences d‟une augmentation des rendements obligataires sur l‟activité seraient également négatives. Pour donner un ordre de grandeur, les simulations réalisées sur le modèle macroéconomique mondial de l‟OCDE (Hervé et al., 2010) montrent qu‟une hausse simultanée de 100 points de base des primes de risque dans tous les pays aurait pour effet d‟amputer la croissance de la production d‟environ ½ point aussi bien la première année que la deuxième année de la hausse des primes de risque. Les risques de court terme de la dette souveraine se sont dissipés en Europe depuis début mai, mais les inquiétudes sur la soutenabilité de la dette à long terme subsistent, pesant ainsi sur les incertitudes des projections.

… et l’accélération des prix des produits de base apparait



Il subsiste le risque que la vigoureuse reprise dans les économies non membres de l‟OCDE où la demande de matières premières est relativement forte exerce des pressions à la hausse sur les prix des produits de base. Il est néanmoins improbable que les prix du pétrole en reviennent à un niveau record similaire à celui atteint au milieu de 2008, surtout parce qu‟il paraît peu probable que l‟OPEP réduise de nouveau les approvisionnements en pétrole dans un proche avenir. En tout cas, l‟impact d‟une hausse des prix du pétrole serait limité, dès lors que tout ajustement des prix à la hausse resterait modéré. Une hausse de 10 % des prix du pétrole réduirait l‟activité dans les grandes économies de l‟OCDE de 0.1 point environ au bout d‟un an, le supplément d‟inflation étant

41

de 0.2 point. La politique monétaire n‟aurait pas à réagir à un tel changement vu le contexte actuel de faible inflation. Il pourrait y avoir un désancrage des anticipations inflationnistes



Les anticipations inflationnistes à long terme pourraient se désancrer et dériver à la hausse. Dans ces conditions, il faudrait abandonner plus rapidement la politique monétaire accommodante, en freinant la croissance de la demande à un moment où l‟assainissement budgétaire s‟engagera.

Du côté positif, la croissance hors de la zone OCDE pourrait être plus robuste



La dynamique intrinsèque de la croissance dans les économies non membres pourrait être plus forte que prévu, même si ces pays adoptent des politiques macroéconomiques moins accommodantes. Une plus forte croissance de la demande dans les économies émergentes contribuerait à soutenir l‟activité dans les pays de l‟OCDE. Une hausse de 2 à 3 % du niveau de la demande intérieure dans les économies non membres se traduirait, à politiques macroéconomiques inchangées, par une augmentation de la production durant la première année de l‟ordre de ¼ point dans les grandes économies de l‟OCDE. Mais un tel scénario risque aussi d‟avoir des effets négatifs, car les économies non membres pourraient devoir alors changer brutalement de politique face aux tensions inflationnistes et aux pressions s‟exerçant sur les prix des actifs.

L’impact de la normalisation des politiques demeure incertain

Plus généralement, l‟évolution économique au cours des derniers mois a été, à certains égards, étonnamment favorable. En particulier, la baisse des prix de nombreux biens a été bien plus faible qu‟on avait pu le craindre précédemment et les cours des actions des sociétés non financières sont revenus à leur niveau d‟avant la crise. Pourtant, le secteur privé s‟est peu désendetté jusqu‟à présent. On peut donc craindre un retour à la situation antérieure à la crise et aux facteurs correspondants de fragilité, étant donné en particulier le grand rôle de la politique macroéconomique dans un tel résultat et la sensibilité concomitante à une normalisation des politiques. Réponses et impératifs des politiques économiques

Les décisions de politique économique restent liées

L‟orientation globale de la politique économique devra prendre en compte les évolutions actuelles et prévisibles. Dans les pays où le processus n‟a pas encore démarré, les mesures de consolidation fiscale devraient commencer dès l‟an prochain au plus tard, reposant sur des plans crédibles et soigneusement articulés à moyen terme pour restaurer la solidité fiscale. Le rythme d‟assainissement budgétaire, dans les pays qui ont le choix dans ce domaine, devrait être suffisant pour assurer la crédibilité de la consolidation et éviter une hausse dommageable des taux d‟intérêt à long terme, tout en restant souple au regard de la reprise économique et de la portée limitée de la politique monétaire. La plupart des banques centrales devront avoir entamé la normalisation des taux directeurs d‟ici à la fin de cette année, le rythme de normalisation étant ensuite fonction des perspectives d‟inflation, et notamment de l‟évolution des anticipations inflationnistes et de l‟impact des futures mesures d‟assainissement budgétaire sur la situation macroéconomique. En raison de ces facteurs, la sortie de crise devra se faire à des rythmes différents d‟un pays à l‟autre. Le caractère synchrone de cette sortie pourrait conditionner dans une certaine 42

mesure son rythme, surtout parce que les mesures de durcissement dans un pays auront des répercussions sur les autres. Il faudra une coordination internationale lorsque les interventions des pouvoirs publics seront démantelées sur les marchés de capitaux et de nouveaux dispositifs de réglementation et de surveillance seront mis en place. Politique budgétaire Les situations budgétaires se sont nettement dégradées

Les situations budgétaires se sont nettement dégradées sous l‟effet de la crise, mais moins qu‟on avait pu le prévoir. Le déficit budgétaire pour l‟ensemble de la zone de l‟OCDE devrait se stabiliser à 7.8 % du PIB en 2010, ce déficit étant pour les trois-quarts de nature structurelle, selon les estimations (tableau 1.6)6, avec une importante marge d‟erreur dans les Tableau 1.6. Les situations budgétaires vont commencer à s’améliorer en 2011 En pourcentage du PIB / PIB potentiel

États-Unis Solde effectif Solde sous-jacent2 Solde primaire sous-jacent2 Engagements financiers bruts Japon Solde effectif Solde sous-jacent2 Solde primaire sous-jacent2 Engagements financiers bruts Zone euro Solde effectif Solde sous-jacent2 Solde primaire sous-jacent2 Engagements financiers bruts

2007

2008

2009

2010

2011

-2.8 -3.3 -1.4 61.9

-6.5 -5.9 -4.2 70.4

-11.0 -8.5 -7.0 83.0

-10.7 -8.9 -7.1 89.6

-8.9 -8.1 -5.7 94.8

-2.4 -3.5 -2.8 167.0

-2.1 -3.3 -2.4 173.8

-7.2 -5.7 -4.7 192.9

-7.6 -6.3 -5.0 199.2

-8.3 -6.8 -5.2 204.6

-0.6 -1.3 1.4 71.0

-2.0 -1.8 0.8 73.3

-6.3 -3.5 -1.1 83.2

-6.6 -4.1 -1.6 89.6

-5.7 -3.6 -0.9 94.2

-1.2 -2.3 -0.4 73.0

-3.3 -3.7 -2.0 79.0

-7.9 -6.1 -4.5 90.3

-7.8 -6.3 -4.5 95.8

-6.7 -5.8 -3.6 99.8

OCDE1 Solde effectif Solde sous-jacent2 Solde primaire sous-jacent2 Engagements financiers bruts

Note : Le solde effectif et les engagements financiers bruts sont en pourcentage du PIB nominal. Les soldes sous-jacents sont exprimés en pourcentage du PIB potentiel. Les soldes primaires sous-jacents excluent l'impact des charges d'intérêts nettes de la dette sur les soldes sous-jacents. 1. Les chiffres pour l‟OCDE ne comprennent pas le Mexique et la Turquie. 2. Corrigé des variations cycliques et ajusté pour exclure les effets des mesures budgétaires ponctuelles et temporaires. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

6.

La composante structurelle se fonde sur les estimations de la production potentielle et de l‟écart de production, selon la méthode décrite dans les Perspectives économiques de l’OCDE, n° 85. Vu l‟incertitude quant à l‟impact de la crise sur les niveaux de la production potentielle et sur la croissance au cours des mois récents et dans un proche avenir, les estimations de la composante structurelle et de la composante conjoncturelle des soldes budgétaires sont entourées à l‟heure actuelle de nombreux aléas.

43

circonstances actuelles. En 2011, les soldes budgétaires devraient s‟améliorer de 1 % du PIB en moyenne, cette amélioration s‟expliquant pour la moitié environ par la reprise conjoncturelle et pour l‟autre moitié par le redressement des soldes sous-jacents. La prévision de déficit pour 2011 est proche des 1 pour cent du PIB environ à celle des précédentes Perspectives économiques. L’assainissement devrait débuter en 2011...

Les éléments temporaires des plans de relance budgétaire devraient prendre fin en 2011 dans la plupart des pays. Le solde sous-jacent devrait davantage s‟améliorer, de 1 % du PIB ou plus, dans quelques pays (Espagne, Grèce, Islande et Portugal). Néanmoins, les déficits sous-jacents restent élevés dans la zone de l‟OCDE, en étant supérieurs en moyenne de 3½ pour cent du PIB à leur niveau antérieur à la crise. Pour l‟ensemble de la zone euro, une amélioration globale modeste est projetée, malgré le fait que les soldes budgétaires sous-jacents pourraient se dégrader dans quelques pays (Finlande, Irlande, Italie et Luxembourg). Parce que seules les mesures concrètes ont été prises en compte dans les présentes prévisions, les soldes structurels dans les pays de la zone euro ne s‟améliorent que d„environ un tiers du montant indiqué par les gouvernements dans leur programme de stabilité publiés au début de 2010. Dans le cas du Japon, l‟orientation expansionniste en 2011 tient aux engagements pris par le gouvernement à l‟égard d‟une série de nouveaux programmes de dépenses, les mesures d‟assainissement n‟ayant pas encore été annoncées. Les ratios dette/PIB poursuivront leur progression dans la zone de l‟OCDE, en atteignant 100 % du PIB en moyenne en 2011, soit presque 30 points de plus qu‟en 2007 (graphique 1.15). Graphique 1.15. La dette publique s'accroît % du PIB

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87.

Dans le contexte de faible reprise et compte tenu des risques qui s‟y … mais il faudrait se attachent, l‟orientation budgétaire neutre qui est prévue paraît appropriée montrer plus ambitieux dans un grand nombre de dans la plupart des pays pour cette année. Mais dans les pays où les signes de reprise plus forte que prévu s‟accumulent (comme dans le cas du pays Canada, de la Corée et de la Norvège), les gouvernements jugeront peutêtre utile de tirer parti de leurs marges de manœuvre pour engager 44

l‟assainissement dès 2010. En revanche, les pays qui risquent de perdre la confiance des marchés financiers doivent s‟engager rapidement dans la voie d‟un renforcement de leurs finances publiques. En 2011, lorsque, selon les prévisions actuelles, la reprise se sera raffermie, la situation dégradée des finances publiques nécessitera des mesures d‟assainissement dans la plupart des pays. Il faudra annoncer des plans crédibles permettant de procéder à l‟assainissement à un rythme déterminé au départ de telle sorte qu‟il ne compromette pas la reprise, mais il faudrait que les pays qui connaissent une forte croissance et ceux qui accusent un déficit public élevé et sont fortement endettés assainissent à un rythme plus rapide leurs finances publiques. Dans de nombreux cas, les mesures d‟assainissement prévues pour 2011 semblent dénoter un durcissement insuffisant ; les mesures supplémentaires de relance budgétaire envisagées dans quelques pays ne sont pas justifiées. La faiblesse des finances publiques risque de déstabiliser les marchés de capitaux

Un effort insuffisant d‟assainissement dans les pays à déficit élevé et fortement endettés risque de provoquer des réactions négatives sur les marchés de capitaux, les investisseurs exigeant des taux d‟intérêt élevés en contrepartie d‟un plus grand risque de défaillance. Les études empiriques montrent que les réactions de ce type sont plus probables lorsque le pays est lourdement endetté et que les primes de risque augmentent à mesure que s‟accroissent les ratios d‟endettement. Les prévisions reposent sur l‟idée que lorsque la dette publique franchit le seuil de 75 % du PIB, les taux d‟intérêt à long terme augmentent de 4 points de base pour chaque point supplémentaire de hausse du ratio dette/PIB7. Le lien entre l‟état des finances publiques et les taux des obligations publiques a été mis en lumière lors des turbulences qui ont secoué la Grèce et, dans une moindre mesure, quelques pays d‟Europe du Sud au cours des derniers mois. Pour résoudre cette crise, la Grèce devra mettre en œuvre sans retard les mesures d‟assainissement convenues afin d‟assurer la stabilité à moyen terme de ses finances publiques, et adhérer aux conditions qui ont été fixées pour recevoir les prêts d‟urgence. L‟Espagne et le Portugal ont également engagés des actions pour accélérer leur consolidation fiscale.

Les mécanismes pour faire face à la crise budgétaire dans la zone euro doivent être renforcés

Les fortes turbulences qu‟a connues la zone euro au début du mois de mai, se doublant d‟inquiétudes de plus en plus vives quant à la viabilité de la dette publique, ont conduit à l‟annonce d‟une série de mesures coordonnées entre les États membres de l‟UE, le Fonds monétaire international et la Banque centrale européenne (encadré 1.6). Ces mesures ont réduit le risque immédiat de contagion sur les marchés de capitaux, mais elles n‟ont pas réglé les problèmes liés aux risques à long terme d‟insolvabilité. Plusieurs points importants n‟ont pas été clarifiés, notamment les conditions auxquelles les pays pourront bénéficier de l‟aide, la procédure décisionnelle nécessaire pour que cette aide soit accordée rapidement et à un niveau suffisant, et ce qu‟il adviendra si une demande d‟aide est rejetée. S‟il ne repose pas sur des critères et des règles objectifs et clairs, l‟octroi du soutien pourra être soumis à un risque politique

7.

Le Japon fait exception à cet égard : son endettement a fortement augmenté ces deux dernières décennies sans que cela ait des effets manifestes sur ses taux d‟intérêt, probablement parce qu‟une forte proportion de la dette est à financement interne. La réaction des taux d‟intérêt à l‟endettement est censée n‟être égale qu‟à un quart de celle retenue pour les autres pays.

45

important. De plus, l‟existence de facilités supplémentaires de soutien pour les pays de la zone euro pose des problèmes d‟aléa moral qui, si on ne s‟y attaque pas, saperont l‟incitation à une situation budgétaire saine. Une surveillance et une coordination renforcées des politiques budgétaires dans le cadre du Pacte européen de stabilité et de croissance pourraient contribuer à réduire ce risque, mais, pour qu‟elles soient efficaces, il leur faudrait bien plus d‟impact au niveau national. Les solutions vont d‟une surveillance améliorée des plans nationaux, à un extrême, aux dispositifs impliquant une union budgétaire, à l‟autre extrême, avec comme option intermédiaire une combinaison d‟autonomie budgétaire nationale, de règles décidées au niveau central, de vérification extérieure des comptes, de règles de communication d‟informations et de pénalités. Des sanctions plus rigoureuses et plus rapides en cas de violation des règles budgétaires de l‟UE seront nécessaires, notamment sous la forme de plus fortes pénalités pour déficit budgétaire excessif. La plupart des pays de l‟OCDE ont annoncé des objectifs Les plans budgétaires actuels risquent de ne pas d‟assainissement à moyen terme. Mais même s‟ils respectent ces programmes sans les dérapages fréquents du passé, cela pourrait ne pas suffire suffire dans un grand nombre de cas pour interrompre la dynamique négative d‟endettement, en particulier si la croissance reste plus faible que prévu. Par exemple, si la croissance du PIB et les taux d‟intérêt évoluent comme l‟envisage le scénario à long terme des présentes Perspectives économiques, le projet de budget à moyen terme du Président ne suffira pas, sans modifications, pour stabiliser aux États-Unis le ratio dette/PIB (graphique 1.16). Sous des hypothèses similaires, l‟objectif de déficit en Allemagne implique que le ratio d‟endettement augmentera encore ces quatre prochaines années. Mais il devrait baisser ultérieurement sous l‟effet de l‟obligation introduite récemment dans la Constitution. Quoi qu‟il en soit, pour atteindre l‟objectif, il faudra élaborer la stratégie concrète d‟assainissement qui fait actuellement défaut. De larges mesures d’assainissement sont nécessaires pour stabiliser les ratios d’endettement public

On s‟est appuyé sur un scénario à long terme à l‟horizon 2025 pour évaluer l‟ampleur de l‟assainissement qui devra être opéré si l‟on veut stabiliser les ratios d‟endettement public (voir chapitre 4). Dans ce scénario, on suppose qu‟à partir de 2012 le solde primaire sous-jacent s‟améliore progressivement et régulièrement de ½ pour cent du PIB par an jusqu‟à ce que le ratio dette/PIB se stabilise. Pour plusieurs pays, cette hypothèse implique un assainissement budgétaire qui est moins ambitieux que celui retenu dans les plans actuels des gouvernements et qui semble en général insuffisant, mais il s‟agit d‟un élément de référence en vue de l‟examen de mesures plus ambitieuses, qui illustre ce qui est nécessaire pour stabiliser purement et simplement la dette à des niveaux souvent très élevés. De fait, la stabilisation du ratio dette/PIB exigerait une amélioration du solde primaire sous-jacent allant de 6 à 10 % du PIB dans les pays qui accusent les déficits primaires les plus élevés (Espagne, États-Unis, Irlande, Japon, Royaume-Uni) (tableau 1.7). Et même alors, il faut prévoir dans la zone de l‟OCDE une hausse du ratio d‟endettement de 18 points supplémentaires de PIB à partir de 2012, avant stabilisation de ce ratio à plus de 100 % du PIB dans environ un tiers des pays de l‟OCDE. En particulier, la progression du ratio d‟endettement est de 25 points de PIB ou plus pour les États-Unis, la Finlande, l‟Irlande, la Pologne, la République Tchèque et le Royaume-Uni. 46

Encadré 1.6. Le plan de soutien Européen Face à des turbulences qui s‟amplifiaient rapidement sur les marchés de capitaux de la zone euro, à cause des craintes de non-viabilité à long terme des dettes publiques, la Communauté européenne, le FMI et la BCE ont annoncé les 9 et 10 mai un ensemble de mesures de soutien. Ces mesures sont venues s‟ajouter à une série de prêts bilatéraux à la Grèce déjà convenus, d‟une durée de trois ans et d‟un montant de 110 milliards d‟euros. Les mesures de soutien comportaient principalement deux éléments : des aides financières supplémentaires garanties conjointement par les États membres et par le FMI, pour les prêts de liquidités en faveur des pays en difficulté, et de nouvelles initiatives de la BCE pour contribuer à la stabilité financière de la zone euro. La Communauté européenne et le FMI ont annoncé la création d‟un nouveau mécanisme européen de stabilisation, pouvant fournir une aide financière d‟un montant maximum de 500 milliards d‟euros sur une période de trois ans, avec des prêts additionnels du FMI pouvant atteindre 250 milliards d‟euros. Ces fonds, plus les prêts à la Grèce, équivalent à près de 9½ pour cent du PIB de la zone euro. Le taux de rémunération des nouveaux financements devrait être similaire à celui applicable aux prêts bilatéraux à la Grèce, c‟est-à-dire environ 5 %. Le nouveau mécanisme de stabilisation comporte deux volets :



La création d‟un fonds spécial (SPV), qui pourra prêter aux États de la zone euro en difficulté jusqu‟à 440 milliards d‟euros, ces prêts étant soumis à de strictes conditions. Ils seront garantis par les États membres de la zone euro (en proportion de leurs droits de vote à la BCE). Le fonds spécial devrait avoir une durée de 3 ans et lèvera les fonds sur les marchés, avec garantie des États (660 milliards d‟euros représentent un peu plus de 7¼ pour cent du PIB de la zone euro). Un certain temps sera nécessaire pour mettre pleinement en place cette mesure et ses modalités. Il faut en particulier des travaux techniques de la Commission européenne pour créer le fonds spécial, et le législateur devra approuver les garanties de prêt dans les pays membres.



Un mécanisme de stabilisation financière sous la forme de prêts ou de lignes de crédit d‟un montant maximum de 60 milliards d‟euros, géré par la Commission européenne et destiné aux États membres de l‟UE en difficulté financière. C‟est la Commission qui assurera le financement de cette facilité en faisant appel aux marchés, en utilisant comme garantie le budget de l‟UE, comme cela se fait pour la facilité actuelle à moyen terme de financement de la balance des paiements pour les pays non membres de la zone euro, qui a déjà servi à aider la Lettonie, la Hongrie et la Roumanie ces deux dernières années. Le financement additionnel de 60 milliards d‟euros est garanti par tous les États membres de l‟UE et il peut être accordé à de strictes conditions dans le contexte de l‟aide conjointe UE/FMI.

La BCE a annoncé les mesures suivantes :



Elle commencera à acheter des titres de dette privée et souveraine sur le marché secondaire (c‟est-à-dire pas directement auprès des pays membres), sur les segments qui sont “dysfonctionnels”. Il ne s‟agirait pas néanmoins d‟un assouplissement quantitatif, car des mesures seraient prises pour stériliser ces achats, de façon qu‟ils n‟aient pas d‟impact direct sur la base monétaire.



Elle réintroduira les mesures d‟approvisionnement illimité en liquidités à trois et six mois au profit des banques. Cette dernière mesure augmente les possibilités de financement en dollars des États-Unis pour les institutions financières européennes. Les opérations à trois mois se feront à taux fixe, alors que le taux pour les opérations à six mois sera fixé a posteriori, sur la durée de vie de l‟opération, au taux de soumission minimum moyen des opérations principales de refinancement.



En plus de ces mesures, un éventail de contrats d‟échange bilatéraux sur les monnaies avec la Réserve Fédérale américaine sera également annoncé, incluant la participation de Banque Centrale Européenne. Cela accroit la disponibilité du dollar US dans le financement des institutions financières européennes.

Au total, les prêts et garanties publics sur trois ans, de même que les importantes initiatives qui ont été prises par la BCE, devraient régler les problèmes actuels de liquidité sur les marchés. Ces mesures couvrent les besoins probables de financement des pays les plus exposés et devraient permettre aux institutions financières qui ont le plus d‟engagements à l‟égard des autorités publiques de ces pays (et qui courent donc le plus le risque de défaut) d‟obtenir à des conditions correctes les financements à court terme dont elles ont besoin.

47

Graphique 1.16. Ratio d'endettement brut des différents plans d'assainissement budgétaires annoncés

Note: Les taux d'intérêt de référence correspondent à un scénario de référence à long terme présenté dans le n° 87 des Perspectives économiques de l'OCDE. Dans le scénario de taux d'intérêt plus élevés, les paiements d'intérêts résultant des besoins de financement à partir de 2011 sont fondés sur des taux d'intérêt qui sont fixés à 100 points de base au-dessus des taux d'équilibre à long terme du scénario à long terme. Pour estimer le besoin de financement résultant du rééchelonnement des fractions de la dette arrivées à échéance, le calendrier de remboursement basé sur la structure d'échéances de la dette négociable émise par l'administration centrale est appliqué à la dette totale des administrations publiques. Jusqu'en 2011, les hypothèses en matière de croissance et de taux d'intérêt ont reprises des prévisions du n°87 des Perspectives économiques. Pour les années suivantes, les taux de croissance et les ratios d'actifs bruts sont fondés sur le scénario à long terme, exception faite des États-Unis, où l'impact cyclique sur les soldes budgétaires dans le cadre du plan d'assainissement des finances publiques est établi à partir d'hypothèses nationales. 1.

La trajectoire d'assainissement se fonde sur les variations des valeurs en dollars des soldes budgétaires (nets des charges d'intérêt) publiées dans la proposition budgétaire du Président du 1er février 2010, telle qu'évaluée par le Congressional Budget Office (CBO). Les effets budgétaires de la législation finale sur les soins de santé sont également pris en compte à partir de l'évaluation du CBO du 20 mars 2010.

2.

Le programme d'assainissement jusqu'en 2013 se fonde sur les variations annuelles des soldes primaires corrigés des influences conjoncturelles en pourcentage du PIB incorporées dans l'actualisation de janvier 2010 du programme de stabilité de l'Allemagne. Au-delà de 2014, les soldes primaires corrigés des influences conjoncturelles sont présumés s'améliorer par paliers égaux, de sorte que la capacité de financement atteint l'équilibre en 2020.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87 ; et calculs de l'OCDE.

L’assainissement devrait privilégier un freinage des dépenses

Dans ce contexte, il faudrait élaborer –– et publier –– des programmes prévoyant la stabilisation et l‟infléchissement éventuel des niveaux d‟endettement, de manière à rehausser la crédibilité. Pour être crédibles, les programmes à moyen terme doivent préciser les modalités et le calendrier de l‟assainissement. Des programmes crédibles peuvent aussi déclencher des réactions du secteur privé qui neutralisent dans une certaine mesure l‟effet restrictif de l‟assainissement sur le PIB (encadré 1.7). L‟expérience passée montre qu‟un assainissement fondé sur des compressions de dépenses a plus de chances de réussir qu‟un assainissement par le biais de hausses d‟impôts (Guichard et al., 2007). Dans une certaine mesure, cela tient à ce que les restrictions de dépenses démontrent la détermination des autorités, et renforcent ainsi la crédibilité de la stratégie d‟assainissement.

48

Tableau 1.7. Assainissement requis pour stabiliser le ratio dette/PIB dans un horizon de long terme En % du PIB potentiel Solde primaire sous-jacent en 2010

Solde primaire Variation sous-jacent requise du requis pour solde primaire stabiliser la sous-jacent dette1

Assainissement requis au-delà de 2011

(D)

(C) - (D)

(A)

(B)

Australie Autriche Belgique Canada

-1.8

0.1

1.9

1.0

0.9

-1.1 1.9 -1.4

0.8 0.9 0.1

1.9 -1.0 1.5

0.2 0.7 0.6

1.7 -1.6 0.9

République tchèque Danemark Finlande France

-3.0

-0.4

2.6

0.0

2.6

-0.5 -0.4 -3.2

0.2 -0.4 1.7

0.7 0.0 4.9

0.3 -0.4 0.7

0.4 0.4 4.2

Allemagne Grèce Hongrie Islande

-1.2

1.2

2.4

0.7

1.7

1.0 2.1 -2.6

4.1 2.5 2.4

3.1 0.4 5.0

2.1 0.0 3.0

1.0 0.4 2.0

Irlande Italie Japon Corée

-4.7

1.6

6.3

0.1

6.2

1.8 -5.0 0.4

3.2 3.6 -1.7

1.4 8.6 -2.1

0.0 -0.2 -0.3

1.4 8.8 -1.8

Luxembourg Pays-Bas Nouvelle-Zélande Norvège

-2.2

0.1

2.3

-1.1

3.4

-2.0 -3.1 -4.0

0.8 0.1 0.6

2.9 3.1 4.7

0.7 0.1 0.4

2.1 3.0 4.3

Pologne Portugal République Espagne

-4.8

2.0

6.8

0.4

6.4

-2.8 -3.3 -5.2

1.8 1.4 0.6

4.6 4.7 5.8

2.2 1.2 1.9

2.3 3.5 3.9

1.7

-0.3

-2.0

1.2

-3.2

0.3 -5.7 -7.1

0.0 3.1 2.6

-0.4 8.8 9.7

0.1 0.9 1.3

-0.5 7.9 8.3

Suède Suisse Royaume-Uni États-Unis

(C) = (B) - (A)

Prévision de la variation du solde primaire sous-jacent en 2011

1. Solde primaire sous-jacent requis en 2025, sur la base de trajectoires d'assainissement progressives mais régulières, pour stabiliser les ratios dette/PIB sur l'horizon de long terme, dans le contexte du scénario de référence à long terme présenté dans le n° 87 des Perspectives économiques de l'OCDE. La stabilisation de élevés. la dette peut avoir lieu à des niveaux excessivement élevés. Source : Calculs de l'OCDE.

Dans la mesure où un accroissement des recettes est nécessaire, il faudrait exploiter les possibilités de réduire les dépenses fiscales et recourir à des impôts ayant un effet de distorsion minimal sur l‟activité économique, notamment les taxes périodiques sur la propriété immobilière et les taxes sur la consommation (Johansson et al., 2008). La taxation des émissions de carbone et l‟adjudication des permis d‟émission pourraient aussi générer des recettes tout en répondant à des impératifs environnementaux. Le freinage des salaires du secteur public serait également susceptible d‟améliorer quelque peu les situations budgétaires à court terme, avec le risque toutefois que les salaires rebondissent à un stade ultérieur et deviennent moins compétitifs par rapport au secteur privé.

49

Accroître l’efficience du secteur publicest une opportunité à exploiter

Les mesures de réduction des dépenses publiques devraient également être conçues de sorte à soutenir la croissance de long terme. En effet, les résultats d‟ activités génératrices de croissance dans des secteurs tels que les infrastructures, les soins de santé et l‟éducation devraient être préservés et ce, dans la limite du possible eu égard à leurs coûts. Ce faisant, cela permettrait également d‟exploiter les opportunités existantes pour améliorer l‟efficience de ces catégories de dépenses. Comme le montrent des études récentes de l‟OCDE, l‟adoption des meilleures pratiques internationales dans les principaux services peut avoir une incidence budgétaire considérable. Pour le secteur de la santé, il a été estimé que dans l‟ensemble des pays de l‟OCDE, les gains d‟efficience réalisables en adoptant les pratiques optimales sans modifier les résultats sanitaires pourraient atteindre 2 % du PIB (Joumard et al., 2008). Dans l‟enseignement primaire et secondaire, la réalisation des meilleures performances de la zone OCDE induirait en moyenne des gains d‟efficience compris entre ¼ point et plus de 1 point de PIB (graphique 1.17) (Sutherland et al., 2007).

Graphique 1.17. Les gains d'efficience potentiels dans l'enseignement primaire et secondaire sont plus importants En % du PIB

Note : Les chiffres indiquent les économies potentielles de ressources au niveau national en baissant le nombre d'élèves par enseignant, la production étant maintenue constante. Des réductions d'intrants implicites ont été appliquées à la rémunération de tous les enseignants dans l'enseignement primaire, secondaire et postsecondaire tertiaire pour l'année 2002. Source : Sutherland et al., 2007.

Des règles budgétaires et un suivi indépendant peuvent s’avérer utiles

Il peut s‟avérer difficile de maintenir des efforts substantiels d‟assainissement pendant de nombreuses années, mais on a des raisons de penser que des règles budgétaires, en particulier centrées sur les dépenses et conjuguées avec des règles de déficit, peuvent avoir un effet favorable à la fois sur l‟ampleur de l‟assainissement budgétaire et sur la durée de l‟effort d‟assainissement (Guichard et al., 2007). Dans le même ordre d‟idées, associer des institutions indépendantes au suivi des politiques d‟assainissement serait une solution envisageable pour rehausser la crédibilité des stratégies d‟assainissement en alourdissant le coût politique des entorses aux programmes. 50

Encadré 1.7. L’assainissement budgétaire affectera-t-il la croissance à court terme ? Traditionnellement, l‟assainissement budgétaire est considéré comme ayant un impact négatif sur l‟activité économique car la réduction des dépenses publiques ou l‟augmentation des impôts, ainsi que les effets multiplicateurs associés, pèsent sur la demande globale. Toutefois, la réaction du secteur privé aux mesures gouvernementales pourrait être telle qu‟elle compense, du moins partiellement, l‟effet restrictif. La question de savoir dans quelle mesure ces compensations se concrétisent dépend d‟une série de facteurs, notamment la taille de la dette publique, la crédibilité du programme d‟assainissement, le type d‟instruments utilisés pour réaliser les objectifs d‟assainissement, et les conditions en vigueur sur les marchés de capitaux. Le présent encadré met en lumière un certain nombre d‟aspects qui s‟avèrent pertinents à l‟heure actuelle. L‟assainissement peut aboutir à une baisse des taux d‟intérêt s‟il réduit le poids des fonds d‟État sur les marchés financiers, et il pourrait stabiliser ou réduire les anticipations inflationnistes. La baisse des taux d‟intérêt, en améliorant les rendements relatifs des projets d‟investissement et des biens de consommation durables, peut stimuler l‟investissement privé et la consommation. Dans un régime de changes souples, une détente des taux peut aussi entraîner une dépréciation du taux de change, et stimuler ainsi les exportations, encore que ce facteur soit peut-être moins pertinent dans la situation actuelle, caractérisée par des besoins d‟assainissement simultanés dans la plupart des pays de l‟OCDE. Un effet de richesse ou de liquidité pourrait se produire dans la mesure où la baisse des taux d‟intérêt à long terme tend à faire remonter les prix des actifs (obligations, actions et biens immobiliers). Les anticipations jouent un rôle important dans la transmission des impulsions de la politique budgétaire au secteur privé. En particulier, les consommateurs sont susceptibles de fonder dans une certaine mesure leurs décisions de consommation sur les flux futurs de revenus escomptés (revenus permanents) et non sur les revenus disponibles courants. Dans ce contexte, si les agents privés anticipent une augmentation des impôts ou une réduction des dépenses publiques dans l‟avenir, il se peut qu‟ils aient déjà ajusté leur comportement de dépense avant la mise en œuvre des augmentations d‟impôts et des réductions de dépenses, puisque leur revenu permanent a été amputé. Dans ces cas, la mise en œuvre des mesures budgétaires serait sans effet sur la demande globale. Sous sa forme pure, cette proposition (corollaire du théorème d‟équivalence ricardienne) ne s‟appliquerait que sous des hypothèses assez strictes qui ne sont guère observées dans la réalité, mais elle revêt une certaine pertinence pour le comportement effectif : Selon des estimations récentes de l‟OCDE consacrées à l‟évaluation de l‟équivalence ricardienne, le taux de compensation de l‟épargne publique par l‟épargne privée dans les pays de l‟OCDE est d‟environ 40 % (Röhn, 1 2010), et cette compensation se manifeste déjà à court terme . Cependant, il existe de fortes variations d‟un pays à l‟autre. En outre, les données disponibles montrent que la compensation s‟amplifie lorsque les niveaux 2 d‟endettement augmentent . Ce constat s‟accorde avec l‟idée que le niveau et le taux de croissance de la dette publique peuvent déclencher des variations discrètes des anticipations privées donnant lieu à des effets non 3 linéaires entre politique budgétaire et réponses privées . Les positions budgétaires étant considérées comme insoutenables à des niveaux d‟endettement élevés, un programme d‟assainissement ample et crédible peut réduire la probabilité prévue de défaut, abaissant ainsi des primes de risque sur les titres de la dette publique. Cette évolution peut elle-même impliquer une baisse plus générale des taux d‟intérêt, avec des effets positifs sur l‟activité économique. En outre, compte tenu d‟un niveau d‟endettement élevé, le processus d‟assainissement peut signaler une réorientation permanente des mesures d‟austérité budgétaire futures, conduisant à anticiper un allégement permanent de la fiscalité et, partant, une hausse du revenu disponible dans l‟avenir. Étant donné les niveaux d‟endettement élevés et insoutenables à l‟heure actuelle dans de nombreux pays de l‟OCDE, on a donc des raisons de penser que l‟assainissement peut déclencher une réaction privée positive aboutissant à des effets moins 4 préjudiciables sur la croissance à court terme, voire à des effets expansionnistes . Toutefois, la crédibilité du programme d‟assainissement est une condition cruciale pour que les agents privés puissent ancrer leurs anticipations. La crédibilité pourrait être rehaussée du fait de l‟ampleur même de l‟assainissement et/ou de l‟instauration de règles budgétaires. La remise en ordre du secteur financier est un préalable important pour des assainissements budgétaires efficaces (Barrios et al., 2010). La compensation ricardienne de l‟épargne publique est d‟autant plus forte que les agents privés sont soumis à des contraintes de crédit légères (Röhn, 2010). En outre, l‟ampleur de la stimulation potentielle de l‟investissement privé et de la consommation dépend de la nécessité pour les agents privés de remettre en ordre leurs bilans. Dans ce contexte, l‟amélioration récente des conditions financières dans la zone OCDE peut être considérée comme un facteur favorable aux efforts d‟assainissement. _________________________ 1.

2. 3.

4.

Ces estimations s‟accordent tout à fait avec les résultats d‟autres études récentes qui évaluent la compensation à court terme entre 0.1 et 0.5. Toutefois, la plupart de ces études indiquent une compensation sensiblement plus élevée dans le long terme (voir par exemple Mello et al., 2004). Une réserve que l‟on pourrait formuler à l‟égard des estimations de la compensation en matière d‟épargne est qu‟elles sont établies dans l‟hypothèse où les compensations entre épargne privée et épargne publique sont les mêmes pendant les phases d‟expansion budgétaire et de restriction budgétaire. Voir également Nickel et Vansteenkiste (2008), Berben et Brosens (2007), et Nicoletti (1988, 1992). Voir par exemple Giavazzi et al., 2000 ; Blanchard, 1990 ; Sutherland, 1997 ; Perotti, 1999. De fait, plusieurs épisodes d‟assainissement passés se sont avérés expansionnistes, notamment au Danemark sur la période 1983-86 et en Irlande sur la période 1987-89 (voir, par exemple, Commission européenne, 2003).

51

Un rééquilibrage des échéances peut aider à contenir le coût du service de la dette

Faire des économies sur le service de la dette pourrait se heurter à des risques de compromis. Ces derniers temps, certains pays, en particulier l‟Allemagne et la France, ont sensiblement réduit les échéances à l‟émission des titres de la dette publique (encadré 1.8). Même si cette opération allège le service de la dette dans l‟immédiat, compte tenu du bas niveau des taux d‟intérêt à court terme, elle rend les budgets publics plus sensibles à une normalisation de la courbe des rendements et peut induire des pressions à la hausse sur les taux courts. Par ailleurs, les taux à long terme étant susceptibles d‟augmenter une fois que la reprise économique s‟affirmera, il serait souhaitable de rééquilibrer la structure d‟endettement au profit des échéances longues afin de pérenniser les faibles taux d‟intérêt actuels applicables aux titres à long terme. Une hausse des taux d‟intérêt des fonds d‟État sur l‟ensemble des échéances de 1 point de pourcentage à partir de 2000, par rapport aux taux longs présumés dans le scénario de long terme de l‟OCDE, s‟accompagnerait d‟une hausse sensible des niveaux d‟endettement dans le moyen terme, de sorte que le coût du service de la dette en 2017 serait majoré d‟environ 3 % de PIB pour le Japon et d‟environ 1 % pour les autres pays.

Globalement, l’assainissement pose des défis majeurs

En définitive, il faudra assainir en évitant que le déficit de crédibilité des plans d‟assainissement n‟entraîne les primes de risque à la hausse, tout en préservant la croissance à long terme. Des primes de risque plus élevées pourraient contrecarrer les efforts d‟assainissement, et peut-être déclencher une spirale de baisse conduisant à une dynamique d‟endettement de plus en plus négative. Afin de préserver la croissance, il faudrait doser avec soin la composition des compressions de dépenses et des augmentations de recettes, tandis que des réformes structurelles devraient être engagées pour stimuler la production potentielle, comme on le verra plus loin.

Encadré 1.8. Maturité des échéances des titres publics et risques de refinancement Les besoins de financement des administrations publiques sont de plusieurs sortes. Au cours de chaque période, l‟État doit financer le déficit primaire et les intérêts bruts dus sur l‟encours permanent de la dette brute. De plus, l‟État doit couvrir les besoins de financement liés à la rotation de l‟encours de la dette qui vient à échéance. Les informations concernant certains pays de l‟OCDE fournies par les autorités nationales montrent que l‟échéance moyenne résiduelle de la dette négociable de l‟administration centrale se situe entre 6 et 7½ ans pour la plupart des pays, mais qu‟elle est plus longue –– environ 13 ans –– pour le Royaume-Uni (du fait de l‟émission de titres à très longue échéance) et un peu plus courte –– environ 4½ ans –– pour les États-Unis (qui recourent dans une assez large mesure aux Bons du Trésor à moyen terme) (voir le premier tableau ci-dessous). Les responsables de la gestion de la dette ont réagi différemment à la crise, comme en témoigne la proportion d‟instruments à court terme et à long terme émis en 2009 par rapport à la composition des échéances et des titres émis avant la crise en 2007 (voir le second tableau ci-dessous). Alors que l‟Allemagne, la France, la Suisse et, à un degré moindre, le Japon, ont augmenté sensiblement la proportion de la dette à très courte échéance (un an au moins) aux dépens des titres à long terme (10 ans et plus), les États-Unis, l‟Italie, le Royaume-Uni, le Canada et la Suède ont réduit la part de la dette à court terme, l‟Italie et la Suède augmentant la part des émissions de titres à long terme (10 ans et plus). Au total, la répartition actuelle des échéances signifie que, dans la plupart des pays, une forte proportion de la dette viendra à échéance dans un proche avenir, fin 2011, ce qui accentuera les pressions financières sur l‟État ainsi que la sensibilité aux variations des taux d‟intérêt.

52

Répartition des échéances résiduelles des titres négociables des administrations centrales

États-Unis

Japon

Allemagne

France

Italie

RoyaumeUni

Canada

Belgique

Pays-Bas

Suède

Suisse

Janvier

Mars

Février

Décembre

Janvier

Mars

Février

Décembre

Janvier

Février

Mars

2010

2009

2010

2009

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

Échéance moyenne résiduelle (années)

4.7

6.3

6.5

6.9

6.9

13.0

6.2

5.7

5.5

7.5

7.0

Proportion de la dette venant à échéance dans l'année (%)

33

17

20

26

23

9

39

22

28

14

16

Proportion de la dette venant à échéance dans les deux ans (%)

45

28

35

36

35

14

49

32

38

20

25

Proportion de la dette venant à échéance dans les trois ans (%)

56

37

43

44

45

20

56

42

49

31

34

Proportion de la dette venant à échéance dans les dix ans (%)

9

18

15

19

19

42

19

14

13

25

20

Source : Calculs de l'OCDE sur la base des données nationales .

Répartition des échéances à l'émission de titres négociables de l'administration centrale Pourcentage de la dette venant à échéance dans : 1 an ou moins

États-Unis Japon Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada Belgique Pays-Bas Suède Suisse

2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009 2007 2009

2 ans ou moins

80.7 73.8 21.9 25.8 33.5 52.7 63.9 75.4 56.0 51.9 55.2 38.0 90.2 80.3 70.2 70.2 76.3 81.2 86.0 72.9 85.9 91.9

80.7 80.0 40.5 47.0 59.5 71.9 66.1 77.7 62.6 60.1 55.2 39.1 91.7 86.7 70.2 72.7 79.9 83.0 87.0 73.8 85.9 91.9

3 ans ou moins

83.6 85.5 40.5 47.0 59.5 71.9 70.3 81.4 70.2 67.7 55.2 45.1 93.7 89.1 70.3 79.1 79.9 87.7 87.0 75.3 85.9 91.9

10 ans ou plus

15.1 5.0 37.6 32.5 23.7 17.4 18.3 9.9 15.7 19.6 37.0 37.9 4.9 5.5 13.9 8.2 18.0 5.7 9.1 20.4 14.1 2.9

Note : Les données se rapportent à l‟ensemble des instruments de crédit émis au cours de l‟année considérée. Les montants sont agrégés selon leur maturité à l‟émission, et les proportions figurant dans le tableau sont calculées en pourcentage de l‟émission totale au cours de l‟année considérée. Source : Calculs de l'OCDE sur la base des données nationales.

53

Politique monétaire Les mesures de sortie se mettent en place progressivement…

… surtout en ce qui concerne les apports de liquidités aux banques…

8.

La sortie du dispositif massif de relance via la politique monétaire mise en œuvre pendant la crise s‟effectue progressivement en dehors de la zone euro. Dans cette dernière, le processus s‟est inversé en raison des différentes étapes qui ont été nécessaires pour contrecarrer la crainte vis-àvis des dettes souveraines. Un certain nombre de mesures spéciales d‟apport de liquidités ont été allégées ou supprimées, ou des annonces ont été faites à cet effet. Les programmes de rachat d‟actifs ont été bouclés ou devraient prendre fin dans un proche avenir aux États-Unis et ont été interrompus au Royaume Uni depuis février dernier. Et dans quelques pays, la normalisation des taux d‟intérêt directeurs a déjà commencé (Australie, Brésil, Inde, Israël et Norvège) ou devrait s‟amorcer plus tôt que prévu (Canada et Suède). La normalisation de la politique monétaire est également en cours en Chine qui, avec le Brésil et l‟Inde, a entre autres mesures, relevé les coefficients de réserves obligatoires des banques. Sortie des mesures d’apport exceptionnel de liquidités Étant donné que les améliorations sur les marchés du crédit et la confiance accrue dans les contreparties ont rendu le financement sur le marché moins coûteux pour les banques, certaines facilités de liquidité des banques centrales se sont déjà contractées. Une exception toutefois, est la réintroduction par le Banque Centrale Européenne le 10 mai 2010 des facilités sur les liquidités de court terme (voir encadré 1.6). La réduction de ces facilités devrait dépendre principalement de la robustesse des marchés de capitaux. Une solution consiste à maintenir en veille les mesures restantes aussi longtemps que les marchés de capitaux resteront fragiles, tout en décourageant l‟utilisation de ces dispositifs en dehors des situations de graves difficultés, par un relèvement progressif des coûts d‟accès8. Cela peut contribuer à éviter de devoir rétablir des facilités de soutien en cas d‟un regain de tension, comme cela a été le cas lors des derniers changements de la Banque Centrale Européenne, entraînant des effets potentiellement négatifs sur la confiance. Un cadre de sûretés pour les opérations de refinancement fondé sur des décotes graduées reflétant la qualité des actifs, comme celui que la BCE mettra en vigueur en 2011, peut fournir un soutien pour des actifs de faible qualité en période de tension, tout en protégeant les bilans des banques centrales. Cependant, la modification des notations pourrait se révéler un processus difficile à moins qu‟il n‟apparaisse fondé sur des critères objectifs. Il faut éviter de supprimer brutalement les facilités de liquidité à court terme, car une brusque contraction de la liquidité peut provoquer une instabilité des taux d‟intérêt au jour le jour des banques. Lorsqu‟on décidera de réduire l‟apport de liquidités, il faudra aussi tenir compte des conséquences possibles pour les marchés d‟actifs à moyen terme, étant donné que dans certains pays les banques ont recouru massivement à des liquidités à faible coût pour acheter des actifs à plus long terme et à rendement plus élevé, par exemple des obligations publiques.

Aux États-Unis et dans la zone euro, les conditions d‟accès respectivement aux liquidités exceptionnelles et aux liquidités à moyen terme ont été durcies.

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Sortie des détentions extraordinaires d’actifs par les banques centrales … tandis que les programmes d’achat d’actifs à horizon de long terme sont terminés dans de nombreux pays…

L‟accumulation massive d‟actifs à horizon de long terme par les autorités monétaires au États-Unis, au Japon et au Royaume-Unis destiné à soutenir des segments particuliers des marchés financiers et/ou accroitre l‟offre de monnaie, s‟est ralentie depuis la fin de 2009 et est en voie de s‟achever au premier semestre 2010, les programmes de rachat d‟actifs étant clos9. Par ailleurs, la Banque Centrale Européenne a annoncé le 10 mai dernier, en plus de son programme de rachat des obligations sécurisées, qu‟elle conduirait des interventions supplémentaires sur les marchés des obligations publiques et privées de la zone euro pour assurer la liquidité des composants dysfonctionnels et neutralisant l‟impact de telles interventions sur l‟offre de monnaie.

…dépendant des conditions macroéconomiques et financières

La vente des actifs publics et privés doit être décidée sur la base des distorsions que leur détention peut créer, des conditions macroéconomiques et du fonctionnement sous-jacent des marchés des actifs. D‟un point de vue de long terme, il existe des arguments valables pour vendre de tels actifs pour éviter une mauvaise allocation des ressources et une plus faible production potentielle10. En revanche, à court terme, des rendements plus élevés sur les obligations d‟état et privées, résultant d‟une volonté gouvernemental de se dessaisir d‟une accumulation d‟actifs risque de décourager les dépenses engagées par les ménages et les entreprises, et pourrait se traduire par des pressions sur les monnaies nationales11. De plus, les ventes peuvent conduire à la réalisation de pertes pour les banques centrales, ce qui soulève des interrogations quant à leur crédibilité et leur indépendance12.

9.

L‟achat de titres de dette des organismes parapublics et d‟obligations adossées à des créances hypothécaires d‟organismes parapublics a été clos fin mars aux États-Unis, en même temps que la Facilité de prêts à terme pour les titres adossés à des actifs (TALF). Le soutien aux obligations commerciales adossées à des créances hypothécaires (CMBS) se poursuivra jusqu‟à fin juin 2010. La Banque d‟Angleterre a déjà achevé la mise en œuvre du programme d‟achat d‟actifs de 200 milliards £ et le programme d‟obligations couvertes de la BCE devrait être entièrement bouclé d‟ici la fin du second trimestre 2010.

10.

Cela est du au fait que les programmes d‟achat des actifs à horizon de long terme ont artificiellement réduit le coût du cumul de la dette publique et celui des propriétaires fonciers, présentant à terme un risque de surinvestissement dans la propriété résidentielle si les avoirs sont maintenus pendant une longue période. En effet, les achats d‟obligations d‟état par les banques centrales aux États-Unis et au Royaume-Unis pourraient avoir réduit les taux d‟intérêts à long terme de 50 points de base et plus, et l‟achat des obligations adossés à des actifs (principalement les emprunts hypothécaires adossés à des actifs) aux ÉtatsUnis auraient réduit les emprunts immobiliers d‟environ 50 points de base supplémentaires. Voir Sack (2009) et Gagnon (2009).

11.

Un facteur additionnel ayant un poids sur la vente des actifs est qu‟il puisse déstabiliser les marchés correspondants, et en particulier les marchés sécuritaires aux États-Unis.

12.

Conserver les actifs à long terme jusqu‟à maturité pourrait éviter les risques de pertes sèches et conséquentes qui devraient se réaliser si ces actifs étaient vendus dans un environnement à taux de long terme élevés, alors qu‟ils ont été acquis à un prix relativement élevé. Comme les pertes nettes et substantielles posent plus de questions concernant l‟indépendance des autorités monétaires que les pertes lissées sur le long terme, en raison des besoins de recapitalisation, la rétention serait préférable afin de protéger autant que possible la crédibilité des banques centrales. Cela ne semble pas être problématique

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La cession des actifs à horizon de long terme devrait être progressive

La sortie des politiques de taux bas devrait tenir compte en priorité de l’inflation attendue et de la situation macroéconomique…

Compte tenu des perspectives économiques et de l‟état encore précaire de certains marchés d‟actifs concernés, ces considérations donnent à penser que les ventes d‟actifs devraient être limitées dans le court terme, et menées lentement une fois amorcées. Cette stratégie ne serait viable et compatible avec des hausses éventuelles des taux directeurs que si les banques centrales compensent l‟impact de ces détentions d‟actifs sur la liquidité. Les banques centrales peuvent ponctionner de la liquidité à l‟aide d‟outils de gestion du passif, notamment les prises en pension inversées, les dépôts à terme et l‟émission d‟effets de la banque centrale, ces deux derniers instruments étant plus pratiques car ils n‟ont pas besoin d‟être liés à des actifs particuliers. La rémunération des dépôts des banques auprès de la banque centrale est un moyen de maintenir les taux d‟intérêt du marché sous contrôle malgré la présence d‟importantes réserves excédentaires. Toutefois, s‟il est vrai que cette solution abaisse le coût de la détention de réserves par les banques et peut ainsi atténuer l‟effet de la liquidité sur la croissance de la masse monétaire au sens large, il n‟est pas totalement exclu que cela alimente une expansion de la masse monétaire large, contrairement aux opérations d‟absorption de liquidités. Étant donné que la détention trop prolongée d‟actifs à long terme peut avoir des répercussions préjudiciables sur l‟inflation, notamment via des effets sur les anticipations, les autorités devraient aussi établir une feuille de route claire pour la compensation et la liquidation éventuelle des portefeuilles d‟actifs à long terme de manière à ancrer les anticipations inflationnistes à long terme, qui dans certains cas ont récemment augmenté13. Sortie des taux directeurs très bas Le démarrage et le rythme de la normalisation des taux d‟intérêt directeurs, actuellement proches de zéro dans les grandes économies de l‟OCDE, devraient dépendre des perspectives des anticipations inflationnistes et, partant, de la situation macroéconomique en général. Le processus doit donc être modulé selon les pays en fonction du degré de ralentissement de leur économie, des niveaux d‟inflation actuels et de la vigueur attendue de leur reprise (qui sera influencée par les paramètres de leur politique budgétaire) : plus le ralentissement économique actuel est prononcé, plus il faudra attendre pour amorcer la sortie et plus lente sera la normalisation ; plus la reprise attendue sera vigoureuse, plus la remontée des taux d‟intérêt sera précoce et rapide. Compte tenu des vents contraires dus à l‟ajustement continu des bilans et à l‟assainissement budgétaire prévisible, la sortie devrait être progressive et tenir dûment compte de l‟émergence de pressions inflationnistes sous-jacentes. Une inflation basse signifie que les taux d‟intérêt directeurs ne devraient atteindre des niveaux neutres que lorsque les écarts de production seront résorbés. Les signes d‟une montée des anticipations inflationnistes, due par exemple à l‟absence

pour la banque d‟Angleterre car la Trésorerie du Royaume-Unis a accepté de compenser la banque pour toutes les pertes associée à l‟implémentation d‟un Programme d‟Achat des Actifs. 13.

Les mesures non conventionnelles pourraient déstabiliser les anticipations d‟inflation si l‟accumulation massive de réserves entraîne une croissance rapide du stock monétaire total, de la demande globale et des pressions inflationnistes. Par ailleurs, les anticipations d‟inflation pourraient s‟inscrire en hausse si les agents économiques perçoivent un risque accru de voir l‟action des banques centrales bridée par l‟extension de leurs bilans, qui pourrait les empêcher d‟ajuster les taux d‟intérêt en temps voulu. Voir Cournède et Minegishi (2010).

56

de programmes crédibles d‟assainissement budgétaire à moyen terme, justifieraient un report de la sortie. Dans un certain nombre de cas, il faudra amorcer la normalisation pendant que certaines mesures non conventionnelles sont encore en place, en recourant à des instruments de gestion de la liquidité pour absorber des réserves ou pour être en mesure de relever les taux du marché malgré des niveaux élevés de réserves excédentaires. … et devrait s’amorcer cette année…

Dans ce contexte, et eu égard aux anticipations concernant la vigueur à court et moyen terme de la reprise, la sortie du régime de taux d‟intérêt directeurs extrêmement accommodants devrait se faire à des vitesses variables pour les principales banques centrales :

… aux États-Unis…



… au Canada…



… au Royaume-Uni…



14.

Aux États-Unis, où les indicateurs à long terme des anticipations inflationnistes ont augmenté et où le marché du travail s‟est stabilisé plus tôt que prévu, l‟attente de la normalisation ne devrait pas être différée au-delà du dernier trimestre 2010. Les taux d‟intérêt directeurs devraient être bien plus qu‟à mi-chemin des niveaux neutres d‟ici à fin 2011, mais le rythme de convergence vers une normalisation complète devra s‟accélérer en cas de nouvelle montée des anticipations inflationnistes à long terme14. Au Canada, où la demande intérieure devrait être vigoureuse et où l‟inflation sous-jacente a particulièrement bien résisté aux baisses qui auraient dues être entraînées par la déconvenue économique, les autorités monétaires devraient entamer le processus de normalisation vers le milieu de 2010 et le taux directeur ne devrait être inférieur que de quelque 100 points de base au niveau neutre d‟ici fin 2011. Au Royaume-Uni, les autorités ont fort à faire pour préserver la crédibilité, étant donné que l‟inflation et les anticipations inflationnistes dépassent les taux ciblés dans le contexte de politiques monétaire et budgétaire extrêmement expansionnistes. L‟inversion de la réduction de TVA de décembre 2008 et la majoration des prix du gaz ont contribué à la récente flambée de l‟inflation. En dépit du caractère temporaire de ces variations de prix, la montée graduelle de quelques mesures des anticipations inflationnistes fait que le relèvement des taux d‟intérêt devra intervenir plus tôt qu‟on ne le prévoyait auparavant, et pas plus tard qu‟au dernier trimestre 2010. La hausse prévue de l‟inflation tendancielle jusqu‟à l‟objectif fixé par la Banque d‟Angleterre justifie un relèvement du taux directeur de 3 ½ pour cent d‟ici fin 2011.

Dans un premier temps, de manière à créer des marges pour une hausse des taux d‟intérêt au jour le jour, la Réserve fédérale des États-Unis a déjà relevé le taux auquel elle fournit des liquidités dans le cadre de son programme de prêts par le biais du guichet de l‟escompte, afin d‟encourager les établissements de dépôts à s‟adresser aux marchés de capitaux privés pour obtenir du crédit à court terme. Les autorités ont porté le taux d‟escompte de 0.5 % à 0.75 % (à compter du 19 février), ramené de 28 jours à 24 heures l‟échéance maximale pour les prêts de la facilité de crédit primaire (à compter du 18 mars 2010), et relevé de 0.25 % le taux minimum à l‟achat pour la facilité d‟adjudication à terme (Term Auction Facility, TAF).

57

… et dans la zone euro…



Dans la zone euro, et à court terme, la BCE doit éviter que les taux au jour le jour ne convergent trop tôt vers le taux directeur principal plus élevé, en assurant des volumes suffisants de liquidité. Compte tenu de la faiblesse de la reprise économique et d‟une hausse des prix à la consommation qui devrait rester discrète au cours de l‟horizon de prévision, la convergence entre les taux directeurs et les taux au jour le jour ne devrait se produire que vers la fin de 2010, au moment où le principal taux directeur devrait être relevé. La situation prévue de l‟économie ainsi que les anticipations au-delà de la période de prévision ne justifient pas une augmentation de plus de 100 points de base d‟ici fin 2011.

… mais beaucoup plus tard au Japon



Au Japon, malgré un redressement de l‟activité économique vers la fin de 2009, la déflation persistante requiert le maintien des taux directeurs autour de zéro jusqu‟à ce que l‟inflation soit positive. Ce ne sera probablement pas le cas avant 2012 au plus tôt. Compte tenu de tendances déflationnistes bien ancrées, les autorités doivent explorer d‟autres moyens de relancer l‟économie, notamment le rachat d‟actifs publics à long terme à une échelle bien plus grande que dans le passé.

En Chine et en Inde, le processus de normalisation monétaire devrait se poursuivre



En Chine, les autorités monétaires doivent durcir encore leur action afin de brider l‟expansion du crédit et de la masse monétaire, de manière à contenir les pressions inflationnistes. De surcroît, cela permettrait de modérer une appréciation excessive des prix fonciers ainsi que les évolutions connexes sur le marché du crédit15. À court terme, un resserrement des conditions monétaires par le biais d‟une appréciation du taux de change pourrait aider la politique monétaire. À plus long terme, des initiatives visant à laisser la monnaie flotter plus librement permettraient de centrer davantage la politique monétaire sur les objectifs intérieurs. En Inde, le processus de normalisation des taux d‟intérêt devrait se poursuivre, de manière à contrecarrer les risques d‟inflation associés à une robuste reprise et à une poussée des prix des produits alimentaires susceptibles d‟engendrer une inflation plus généralisée. Au Brésil, il faudra relever encore le taux directeur dans les prochains mois pour combattre les pressions inflationnistes grandissantes.

La sortie des politiques de taux bas devrait également tenir compte du rythme des retraits des

15.

S‟il est vrai que la politique monétaire doit être à l‟abri des ingérences politiques, la sortie de l‟orientation monétaire extrêmement accommodante devrait tenir compte du rythme de retrait des mesures de relance budgétaire dans la mesure où celui-ci affecte les perspectives de l‟activité et de l‟inflation. Toutefois, cette articulation entre les politiques budgétaire et

Des mesures ont déjà été prises, notamment le renforcement des normes de crédit et des ratios de fonds propres pour les banques commerciales, le durcissement des conditions applicables aux crédits hypothécaires destinés à financer l‟achat de résidences secondaires, l‟interdiction des prêts pour l‟achat d‟un troisième logement dans les régions où les plus-values immobilières sont excessives, et la limitation stricte du nombre de logements qui peuvent être achetés au cours d‟une période déterminée. De plus, les autorités monétaires ont relevé les coefficients de réserves obligatoires à deux reprises depuis le début de l‟année, imposant des normes plus élevées aux banques dont le volume des prêts augmente le plus rapidement.

58

mesures fiscales

monétaire ne sera possible que dans le contexte de programmes d‟assainissement clairs et totalement crédibles. L‟annonce de programmes d‟assainissement à moyen terme crédibles peut aussi aider à maintenir un bon ancrage des anticipations inflationnistes en dépit d‟importants déséquilibres budgétaires à court terme, en donnant aux autorités monétaires la possibilité de freiner la normalisation des taux d‟intérêt16. En l‟absence de plans d‟assainissement budgétaire crédibles, il pourrait être nécessaire de durcir la politique monétaire de manière à éviter une montée des anticipations inflationnistes. Bulles du crédit et des actifs : un rôle pour l’action macroprudentielle

La régulation macroprudentielle et les instruments ciblés peuvent être plus efficaces pour combattre les surévaluations d’actifs

La récente stabilisation ou la reprise de la plupart des prix des actifs, combinée avec l‟expérience d‟une explosion des prix des actifs alimentée par le crédit en plein cœur de la crise, a pointé la nécessité d‟apporter de meilleurs réponses pour faire face à de tels développements. Les majorations de taux d‟intérêt visant à combattre une hausse excessive des prix des actifs et du crédit doivent être fortes pour avoir un effet tangible. Le recours à la réglementation macroprudentielle et à d‟autres instruments ciblés sur les emprunteurs, analysé de façon plus détaillée du chapitre 6, peut en principe se montrer plus efficace pour s‟attaquer à la surévaluation des actifs sur certains marchés, car il permet de bloquer les effets de rétroaction négatifs entre les prix des actifs et l‟offre de crédit. Toutefois, avant qu‟un cadre macroprudentiel robuste ne soit mis en place, et même si le risque de bulles immobilières alimentées par le crédit est encore faible dans la zone OCDE, les autorités devraient être prêtes à réagir au cas où l‟inflation des prix des logements et l‟expansion du crédit hypothécaire leur paraîtraient excessives, compte tenu des conséquences économiques qu‟entraîne l‟éclatement de ce type de bulle17. Dès lors qu‟un cadre macroprudentiel approprié sera en place, des ajustements de taux d‟intérêt pour combattre des bulles perçues des actifs et du crédit ne seront au mieux qu‟une dernière ligne de défense. Politique financière

La sortie est également amorcée en ce qui concerne le soutien par le biais de la politique financière…

L‟amélioration du fonctionnement des marchés de capitaux a permis aux autorités de l‟ensemble des pays de l‟OCDE de retirer progressivement certaines mesures spéciales de soutien en faveur des banques et d‟autres institutions. Les programmes publics de garantie de la dette bancaire ont expiré comme prévu fin 2009 au Royaume-Uni et dans la zone euro, en mars 2010 en Australie, où la date d‟expiration n‟avait pas été spécifiée par les autorités, et en avril 2010 en Suède. Aux États-Unis, la facilité d‟urgence la plus restrictive mise en place depuis octobre 2009 est également venue à expiration à la fin d‟avril 2010. Toutefois, les garanties

16.

Des taux d‟intérêt à long terme anormalement élevés exerceront des pressions à la hausse sur le service de la dette publique et sur les déficits de base, avec le risque d‟engendrer un cercle vicieux.

17.

Le danger bien plus grand que représentent les bulles immobilières pour l‟économie par rapport aux bulles boursières est illustré par le fait qu‟après l‟éclatement d‟une bulle immobilière la baisse de production cumulée (par rapport à la tendance) atteint en moyenne 5 % du PIB après cinq ans, alors qu‟elle est nulle dans le cas d‟une bulle boursière. Ce résultat a été obtenu à partir d‟un échantillon de 17 pays développés plus la Chine depuis 1970. Voir Posen (2009).

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spéciales des dépôts instaurées durant la crise dans de nombreux pays restent en vigueur. … tandis que certains pays ont pris des mesures pour taxer les banques et restreindre leurs activités…

Au moment même où le soutien financier est progressivement réduit, des initiatives nationales récentes visant à renforcer les conditions-cadres dans le secteur financier ont consisté à taxer les banques et à restreindre leurs activités. Une taxe temporaire sur les bonus versés par les banques a déjà été mise en place en France et au Royaume-Uni dans le but d‟amortir une partie de la charge imposée au budget par le renflouement du secteur bancaire, tout en encourageant les établissements à élaborer des politiques de rémunération viables sur le long terme et à accumuler des capitaux propres suffisants pour absorber leurs pertes18. L‟efficacité de cette mesure a été réduite car les banques ont trouvé des moyens d‟échapper à la taxe en offrant à leurs salariés des prêts en contrepartie du report des primes et en majorant les salaires de base. Certains pays de l‟OCDE, dont l‟Allemagne, la France et le RoyaumeUni, étudient la mise en œuvre d‟un impôt sur les banques, même si les modalités restent à définir. Aux États-Unis, un projet de loi pour une taxation temporaire des exigibilités hors dépôts des grandes banques a été soumis aux fins de récupérer l‟argent perdu par le contribuable en raison du sauvetage du secteur financier durant la crise et pour encourager la mise en place d‟une structure de financement plus saine19. Les autorités auraient en principe la possibilité d‟alourdir ce prélèvement et de le rendre permanent et progressif, de sorte que les établissements auront moins intérêt à devenir « trop gros pour faire faillite ». Pour éviter que les établissements bénéficiant de la garantie des dépôts ne prennent trop de risques sur les marchés, les autorités américaines ont aussi proposé de restreindre les possibilités pour les banques ou les institutions financières ayant une filiale bancaire d‟effectuer des opérations d‟investissement pour leur propre compte.

… et une réforme globale de la réglementation est à l’étude au niveau international…

Pendant que chaque pays prend des mesures, une vaste réforme de la réglementation est à l‟étude sous les auspices du G20, depuis que celui-ci a reconnu la nécessité d‟une coordination et de règles internationales pour renforcer la stabilité financière, en limitant notamment les possibilités d‟arbitrage réglementaire20. Si de nombreux détails restent à régler, un consensus s‟est dégagé sur un certain nombre de grands principes (voir le tableau 1.8 pour le calendrier) :

… en vue de renforcer la réglementation en



Renforcer la réglementation internationale en matière de fonds propres et de liquidités, de façon que les banques disposent

18.

En France et au Royaume-Uni, les banques paieront une taxe supplémentaire exceptionnelle de 50 % sur les bonus versés à leurs employés au-delà d‟un certain montant (25 000 £ au Royaume-Uni, 27 500 EUR en France).

19.

La loi de 2008 instituant le Programme de rachat d‟actifs douteux (TARP) exigeait de l‟administration américaine qu‟elle propose un moyen de récupérer les pertes éventuelles des opérations de sauvetage, actuellement estimées à 117 milliards de dollars. Le projet avancé consiste à instaurer une taxe de 15 points de base sur le total du bilan des banques, hormis le noyau dur des fonds propres, les dépôts assurés au niveau fédéral par le FDIC et les réserves requises contre polices d‟assurance. Cet impôt frapperait les établissements financiers disposant de plus de 50 milliards de dollars d‟actifs au total et devrait rapporter 117 milliards de dollars sur une douzaine d‟années, dont 90 milliards au cours des dix premières années de son application. Les autorités estiment que les dix principaux établissements financiers acquitteront à eux seuls plus de 60 % du produit de la taxe.

20.

Pour des données concernant le rôle de l‟arbitrage réglementaire dans la prise de risque excessive qui a contribué à la crise récente, voir par exemple Valukas (2010).

60

matière de fonds propres et de liquidités…

… d’étendre la supervision du système financier…



… de réduire l’aléa moral créé par les institutions d’importance systémique…



… d’instaurer de saines pratiques de rémunération…



… et de renforcer les normes comptables



d‟amortisseurs plus puissants pour faire face aux récessions21. Une option séduisante à cet égard consiste à utiliser des fonds propres conditionnels, c‟est-à-dire une catégorie de titres qui se transforment en actions ordinaires dans les périodes difficiles et qui regarnissent instantanément les fonds propres de base de la banque22. Des mesures ayant pour effet d‟étendre la supervision du système financier à toutes les activités d‟importance systémique et de soumettre ces activités à une surveillance appropriée et coordonnée pour les établissements de dimension internationale aideraient à contenir l‟accumulation de risques systémiques dans le système financier. Réduire l‟aléa moral que représentent les institutions d‟importance systémique et limiter les dommages économiques associés. Parmi les options envisagées pour résoudre le problème des établissements trop grands pour faire faillite, on peut citer les dispositions suivantes : des exigences spécifiques en matière de fonds propres, d‟endettement et de liquidité ; des méthodes de supervision adaptées ; une simplification de la structure des établissements ; un renforcement des mécanismes nationaux et internationaux de règlement des crises, moyennant par exemple l‟élaboration de plans de liquidation pour les plus grandes banques ayant des activités internationales ; et des modifications des infrastructures financières destinées à réduire les risques de contagion. Instaurer de saines pratiques de rémunération dans les grandes entreprises financières de façon que les systèmes de rémunération adoptés n‟incitent pas à une prise de risque excessive. Renforcer les normes comptables. L'International Accounting Standards Boards (IASB) et le Financial Accounting Standards Board (FASB), qui édicte les normes comptables américaines, étudient les moyens d‟améliorer et de simplifier la comptabilisation des instruments financiers, le provisionnement et

21.

Cette réforme implique les mesures suivantes : i) améliorer la qualité, la cohérence et la transparence des fonds propres de base ; ii) renforcer le cadre de réglementation du capital bancaire en augmentant le niveau de fonds propres requis pour couvrir les risques de crédit et de contrepartie provenant de produits complexes ; iii) établir un ratio d‟endettement des établissements afin de prévenir un endettement excessif au sein du système bancaire ; iv) introduire des mesures destinées à encourager la constitution de réserves de fonds propres en période faste pour pouvoir les utiliser en période de crise, par exemple des règles de provisionnement plus prospectives ; et v) relever les normes globales de liquidité applicables aux banques internationales.

22.

Cette option présente trois avantages. Premièrement, les actionnaires ainsi que les détenteurs de dette subordonnée seraient fortement incités à surveiller et à modérer les comportements risqués des banques. Deuxièmement, il n‟est pas nécessaire d‟élaborer des exigences supplémentaires complexes pour les institutions d‟importance systémique, étant donné que les banques les plus sujettes à risque seront pénalisées du fait de la cotation de ces titres sur le marché. Troisièmement, cette stratégie permettrait de minimiser le recours à l‟argent du contribuable pour renflouer des institutions financières, puisqu‟un fonds de gestion des risques systémiques serait créé au sein même du système financier.

61

Tableau 1.8. Evaluation de l'avancée et du calendrier de mise en œuvre de la réforme de la réglementation financière Progrès à ce jour et calendrier de mise en œuvre

Renforcer les fonds propres et les liquidités à l'échelle mondiale

Un document consultatif sur les propositions visant à renforcer les cadres de fonds propres et de liquidités a été publié en décembre 2009 par la BRI, pour commentaires avant la mi-avril 2010. Ces mesures devraient être introduites d'ici à la fin de 2012, à l'issue d'une évaluation d'impact exhaustive et en ménageant un délai suffisamment long pour assurer un passage progressif aux nouvelles normes.

Étendre la surveillance du système financier

A la fin de 2009, le CSF, le FMI et la BRI ont élaboré des orientations à l'intention des autorités nationales pour l'évaluation de l'importance systémique des institutions, des marchés et des instruments financiers. Il reste à définir un ensemble de principes de haut niveau qui serait suffisamment flexible pour pouvoir s'appliquer à un large éventail de pays et de situations. Par ailleurs, le CSF et le FMI sont parvenus à un consensus sur les déficits d'information à combler, notamment sur les données permettant de mieux appréhender l'accumulation de risques dans le secteur financier, l'ampleur des relations de réseaux financières à l'échelle internationale, et de surveiller la vulnérabilité des économies intérieures aux chocs. D'ici à la mi-2010, le CSF et le FMI publieront un rapport sur les actions prises conjointement, avec un plan et un calendrier de mise en oeuvre des recommandations.

Réduire l'aléa moral que représentent les institutions d'importance financière

Le CSF, la BRI et l'Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) travaillent déjà à une série de propositions finales qui devraient être rendues publiques en octobre 2010. Par ailleurs, à la fin 2009, le Crossborder Bank Resolution Group du Comité de Bâle a publié un rapport sur des actions spécifiques destinées à assurer une liquidation effective, rapide et ordonnée de grandes entreprises financières transfrontières.

Le CSF a publié des principes pour des pratiques de rémunération saines et des normes d'application en avril et Instaurer des septembre 2009 respectivement. Le CSF suit actuellement les mesures prises ou prévues par les pays pratiques de rémunération saines membres. L'IASB attend jusqu'à la mi-2010 des commentaires sur les normes comptables applicables aux provisions pour Renforcer les normes comptables pertes prévues. En novembre 2009, l'IASB avait déjà publié des normes sur la classification et la mesure des actifs financiers, tandis que le FASB devrait solliciter des commentaires sur un projet de modèle de comptabilisation des instruments financiers au premier semestre 2010. Des discussions sont en cours entre l'IASB et le FASB en vue d'harmoniser ces normes d'ici à la mi 2011. Source : OCDE.

la constatation des pertes, et la convergence des règles applicables à la compensation des positions et au traitement des opérations de mise en pension. Des discussions sont en cours entre l‟IASB et le FASB concernant l‟harmonisation de ces normes, mais elles avancent lentement et il faudra les accélérer pour réaliser la convergence comme prévu d‟ici la mi-2011. Taxer les banques aiderait à affronter une crise financière future

23.

En outre, le Fonds monétaire international a proposé une taxation des banques dans la zone OCDE et ailleurs pour faire face aux coûts d‟une crise financière future23. Selon cette proposition, les taxes sur les banques devraient être harmonisées entre les pays pour éviter tout arbitrage

Il semble possible de taxer les secteurs bancaires plus lourdement dans l‟ensemble des pays de l‟OCDE, étant donné qu‟il est difficile d‟appliquer des taxes sur la valeur ajoutée aux banques et que la déductibilité fiscale des paiements d‟intérêts des ménages constitue une subvention implicite aux banques, leurs taux débiteurs renfermant une composante qui tient compte des rémunérations des salariés et des actionnaires des établissements.

62

Tableau 1.9. Évaluation des propositions de réforme du secteur financier Prise de risque excessive

Établissement trop important pour faire faillite

Risque systémique

Autres impacts

Prélèvement de responsabilité aux États-Unis

Décourage un recours excessif aux emprunts sur le marché de gros, en faveur des dépôts de détail, forme de financement plus stable.

Limite la taille des banques (et l'aléa moral), étant donné que le prélèvement n'est appliqué qu'aux grands établissements. Un prélèvement progressif accroîtrait considérablement cet avantage.

Dans la mesure où les banques sont endettées auprès d'un grand nombre d'établissements, réduire l'endettement atténuera le risque de contagion.

Génère des recettes fiscales. La taille du secteur financier pourrait être plus réduite qu'en l'absence de cette taxe.

Séparation du négoce pour compte propre des services bancaires essentiels

Réduit la prise de risque excessive, en éliminant une garantie implicite du contribuable pour certaines activités risquées.

Étant donné que certaines activités seront séparées, quelques banques auront une taille plus réduite, ce qui contribuera à contenir l'aléa moral.

Des établissements plus sûrs devraient renforcer la sécurité de l'ensemble du système financier. Toutefois, le système peut devenir instable si des fonds se déplacent d'un segment de marché à l'autre en fonction des conditions macroéconomiques.

Alourdit le coût du financement des activités qui sont séparées, étant donné qu'elles perdent une garantie implicite.

Limites de taille

Face aux risques réels de faillite, les banques se montreront plus prudentes avant d'entreprendre des activités risquées.

Cette mesure aide à limiter automatiquement le problème des établissements trop grands pour faire faillite en veillant à ce que les établissements ne dépassent pas une taille déterminée.

En principe, les petits établissements risquent moins de mettre en danger l'ensemble du système. Toutefois, le risque systémique ne peut pas être contenu si un grand nombre de petits établissements prennent des engagements risqués similaires au même moment.

Obligations conditionnelles convertibles (CoCo)

Les actionnaires ont intérêt à contenir la prise de risque, puisqu'une prise de risque excessive peut diluer leur participation.

Pour que les obligations conditionnelles convertibles puissent contribuer à prévenir le problème des établissements trop grands pour faire faillite, il faut qu'elles soient mises en place de manière progressive (qu'elles représentent par exemple une proportion croissante de la dette à long terme en fonction de la taille).

Sous réserve que les CoCo soient obligatoires, le système lui-même est mieux préparé à faire face à des chocs négatifs communs.

Source : OCDE.

63

Alourdit le coût de l'endettement pour les établissements financiers.

Tableau 1.9. Évaluation des propositions de réforme du secteur financier (suite) Prise de risque excessive

Établissement trop grand pour faire faillite

Etant donné que le coût du capital augmente pour les grands établissements, cette disposition contribue à limiter la taille des banques et l'aléa moral.

Exigences progressives en matière de fonds propres

Risque systémique

Autres impacts

Contribue à réduire le risque systémique étant donné que les institutions internalisent les externalités qu'elles créent, du fait du relèvement des normes de fonds propres.

Normes de fonds Des normes de fonds propres plus strictes (et une propres contracycliques pondération des risques plus élevée) dans la phase d'expansion réduiraient la prise de risque dans les périodes de très forte activité.

Le système devient plus sain parce que tous les établissements ont davantage de fonds propres en prévision d'une récession déclenchée par un choc négatif commun.

Le canal des fonds propres bancaires de la transmission monétaire serait affaibli.

Provisionnement Des ressources étant mises en réserve, un dynamique des provisionnement plus élevé pertes des pertes dans la phase d'expansion réduirait la prise de risque en période de très forte activité.

Comme dans le cas des normes de fonds propres contracycliques, le provisionnement prospectif devrait contribuer à renforcer les matelas de fonds propres pour faire face aux chocs communs négatifs.

Le canal des fonds propres bancaires de la transmission monétaire serait affaibli.

Les obligations de liquidité peuvent faire baisser artificiellement le prix des titres publics et affaiblir la discipline sur le marché obligataire.

Ratios de liquidité

Aide à contenir la prise de risque systémique excessive étant donné que les obligations de liquidité augmentent avec l'exposition aux risques.

Limite le problème des établissements trop grands pour faire faillite si les ratios sont progressifs par rapport à la taille. C'est un autre moyen de contraindre les institutions d'importance systémique à internaliser les risques qu'elles posent au système.

Contient le risque systémlique puisque le système est mieux armé pour faire face aux chocs de liquidité.

Ratios d'endettement

Permet de réduire le risque d'un endettement excessif dans les entités individuelles, et , par là même une prise de risque excessive.

Ne résoud pas le problème des établissements trop grands pour faire faillite, car rien n'empêche les institutions d'accroître leur taille avec des fonds propres plus élevés, à moins que les ratios n'augmentent avec la taille.

Étant donné que cette mesure peut réduire le risque d'un endettement excessif dans les entités individuelles, elle peut aussi contenir le risque dans l'ensemble du système financier.

Source : OCDE.

64

Tableau 1.9. Évaluation des propositions de réforme du secteur financier (suite) Prise de risque excessive

Établissement trop grand pour faire faillite

Des régimes pré-planifiés peuvent réduire l'aléa moral en dénouant l'écheveau structurel des banques, contraignant celles-ci à simplifier leur structure juridique, et en favorisant une liquidation ordonnée des institutions financières d'importance mondiale.

Plans de liquidation

Risque systémique

Contient le risque systémique, en faisant en sorte que dans l'éventualité d'une défaillance les contrats avec des contreparties soient dénoués de façon ordonnée.

Pratiques en matière de rémunération

En découplant la rémunération des résultats à court terme des banques, des politiques de rémunération saines peuvent aider à contenir la prise de risque excessive.

Étant donné que cette disposition peut réduire la prise de risque excessive dans les établissements individuels, elle peut aussi contenir le risque dans l'ensemble du système financier.

Taxes sur les bonus et les bénéfices des banques

L'impact de la taxation de la rémunération des banquiers et des bénéfices des établissements n'est pas clair. Cette mesure peut même stimuler la prise de risque dans le but de compenser la perte nominale de revenu des banquiers induite par la taxe.

L'effet sur le risque systémique dépendra de l'impact sur les institutions prises individuellement.

Autorité de liquidation

Les incitations à prendre des risques excessifs sont réduites, étant donné qu'en cas de défaillance les propriétaires ne sont pas indemnes et les dirigeants sont licenciés.

Réduit l'aléa moral lié aux grands établissements, en faisant en sorte que les propriétaires et les dirigeants des grandes institutions ne soient pas renfloués en cas de défaillance.

Source : OCDE.

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Autres impacts

Réduit le risque systémique en assurant une liquidation ordonnée des établissements en faillite.

Peut contribuer à l'augmentation des niveaux de fonds propres si les paiements au titre de la rémunération et des dividendes sont taxés plus lourdement que les bénéfices non distribués.

réglementaire, et viser principalement les exigibilités des établissements24. Initialement, la taxe pourrait être identique pour tous les établissements, mais par la suite, elle serait être ajustée en fonction du risque systémique. Une taxation des bénéfices excessifs des banques aiderait aussi les autorités à se procurer des ressources supplémentaires pour faire face à des renflouements financiers futurs. Néanmoins, le rythme d’implémentation des réformes devrait être maintenu

Une évaluation succincte de plusieurs mesures discutées or déjà implémentées est inclut dans le tableau 1.9. Étant donné la diversité des problèmes d‟incitations et des défaillances qui affectent le marché financier et les institutions, et des risques que les mesures individuelles soient contournées, les réponses politiques possibles devront tenir compte d‟un grand nombre des mesures qui ont été discutées. Il est essentiel de maintenir l‟élan en faveur de l‟adoption et de l‟application de réformes au niveau mondial même si les économies commencent à se redresser, avant que le souvenir de la crise ne s‟estompe et que cela ne complique l‟économie politique du processus. La mise en œuvre de changements réglementaires devrait se dérouler à des rythmes variables pour différentes réformes, de manière à ne pas amputer les crédits bancaires au moment même où ils sont particulièrement nécessaires pour la reprise économique25. À court terme, les autorités doivent continuer de faire pression sur les banques pour que celles-ci règlent leurs problèmes d‟actifs douteux en dépit de l‟évolution favorable des marchés de capitaux, et qu‟elles utilisent leurs marges actuellement élevées –– résultant surtout du soutien des pouvoirs publics –– pour reconstituer leurs réserves de fonds propres. Si tel n‟est pas le cas, des restrictions appropriées sur les dividendes, les rachats d‟actions et les rémunérations pourraient s‟avérer utiles jusqu‟à ce que les fonds propres des banques aient retrouvé un niveau suffisant.

La politique de la concurrence devrait figurer en bonne place dans la réforme de la réglementation financière

La crise financière a abouti à des marchés de capitaux nationaux plus concentrés et moins exposés à la concurrence des intervenants étrangers (graphique 1.18). Le fait de s‟attendre à un recours au contribuable pour secourir les établissements d‟importance systémique n‟a fait que nuire davantage à la concurrence, car cela représentait une subvention aux grands établissements26. Des mesures visant à corriger cette situation harmoniseraient les règles du jeu vis-à-vis des établissements plus petits et devraient contribuer à comprimer les marges et à réduire les rentes.

24.

L‟objectif serait que les pays lèvent des taxes pour un montant compris entre 2 et 4 % du produit intérieur brut dans le long terme.

25.

Par exemple, alors que des pratiques de rémunération saines devraient entrer en vigueur immédiatement, le durcissement des normes de fonds propres devrait être instauré progressivement, une fois la reprise fermement enclenchée.

26.

La concentration entrave la concurrence entre les banques, selon une étude fondée sur des données pour 23 pays européens et non européens sur la période 1988-98 ; voir Bikker et Haaf (2002).

66

Graphique 1.18. La concentration a augmenté dans le système financier Trois premiers établissements, part de l‟actif total

Note : Sont pris en compte les établissements de compensation, les banques dépositaires, les banques commerciales, les banques coopératives, les sociétés de financement, les établissements de crédit à capitaux publics (sauf les banques de réserve fédérales), les banques de financement de groupes, les sociétés d‟investissement et de fiducie, les établissements de microfinancement, les autres établissements de crédit non bancaires, les sociétés de banque privée et de gestion de fortune, les banques immobilières et les établissements de crédit hypothécaire, les caisses d‟épargne et les maisons de titres. Source : Calculs de l‟OCDE à partir de Bankscope.

Indépendamment des réponses apportées aux problèmes des banques trop grandes pour faire faillite, les actions suivantes sont propres à stimuler la concurrence dans le secteur bancaire : suppression de la segmentation entre les régions, réduction des obstacles à l‟entrée lorsque la réglementation et la supervision sont suffisamment efficaces, mise en place de règles de sortie et de discipline plus strictes et création d‟organismes plus puissants et indépendants dans le domaine de la supervision financière ou de la concurrence, habilités par exemple à empêcher les fusions susceptibles d‟aggraver le risque systémique ou de fausser la concurrence27. Politiques structurelles La production potentielle devrait être stimulée par des réformes …

27.

Des réformes du marché du travail et des produits contribueraient à rehausser la production potentielle, en neutralisant en partie les baisses de production durables dues à la crise et en contribuant à renforcer la situation budgétaire structurelle des administrations publiques. De fait, les gouvernements ont souvent engagé d‟ambitieuses réformes, la prise de conscience de la gravité des problèmes économiques atténuant l‟opposition à l‟ajustement des dispositifs existants. Toutefois, les données empiriques montrent aussi que le besoin d‟un assainissement budgétaire peut faire obstacle à la réforme, peut-être parce que les pouvoirs publics sont

Voir Saunders et Schumacher (2000) sur la suppression de la segmentation, et Angelini et Cetorelli (2003) sur la réduction des obstacles à l‟entrée dans le secteur bancaire. Le rôle des règles de sortie et de discipline et des organismes de surveillance et de mise en application du droit de la concurrence dans le renforcement de la concurrence au sein du secteur bancaire a été analysé par Ahrend et al. (2009).

67

contraints de mobiliser leur capital politique pour mettre en œuvre la rigueur budgétaire, ou que les réformes peuvent entraîner des coûts en amont pour compenser les bénéficiaires du statu quo (Høj et al, 2006 ; Tompson et Dang, 2010). Au cours de la présente crise, les gouvernements n‟ont pas pour l‟instant engagé de réformes majeures des marchés du travail et des produits, concentrant plutôt leurs efforts sur la gestion de la crise dans les marchés du travail (voir « Redressement du marché du travail après la crise », (voir chapitre 5), et sur la politique macroéconomique et les réformes de la réglementation financière. Toutefois, vu le risque d‟une baisse de la production potentielle après la crise et la nécessité de renforcer les finances publiques, des réformes fondamentales des marchés des produits et du travail s‟imposent aujourd‟hui plus que jamais. De fait, leur mise en œuvre faciliterait certainement l‟assainissement des finances publiques. … du marché du travail…

… et des marchés de produits

Les obstacles aux échanges n’ont pas sensiblement augmenté…

En dépit des réformes du marché du travail engagées par de nombreux pays de l‟OCDE depuis deux décennies, il reste beaucoup à faire, surtout dans les pays d‟Europe continentale. Ainsi mentionné dans le chapitre 5, dans bon nombre de ces pays il existe un certain nombre d‟obstacles à la demande de travail, qui s‟accompagnent souvent d‟une insuffisance des incitations à travailler. Une prompte action dans ce domaine aiderait à stimuler la création d‟emplois et à rendre la reprise plus riche en emplois. De plus, il en résulterait un accroissement de la production potentielle de long terme et ainsi apporterait un support bien nécessaire aux finances publiques, à la faveur d‟une augmentation des recettes fiscales directes et, au même moment, d‟une réduction des dépenses en prestations sociales. Des réformes sur les marchés de produits accroîtraient la production potentielle en stimulant la productivité et en renforçant la performance sur le front de l‟emploi. Même si ces réformes ont revêtu une grande ampleur dans certains pays de l‟OCDE depuis la fin des années 90, les obstacles réglementaires à l‟entrée et d‟autres réglementations freinant la concurrence continuent d‟entraver l‟efficience dans de nombreux pays. Selon une étude empirique de l‟OCDE, un alignement des orientations réglementaires nationales sur la réglementation la moins contraignante de la zone OCDE pourrait améliorer la productivité de plus de 10 % dans les pays membres à faible revenu, des gains substantiels étant également possibles dans les grands pays d‟Europe continentale (voir Arnold et al., 2009). Des réformes des marchés de produits, couplées à d‟autres mesures de stimulation de l‟innovation définies dans la Stratégie de l‟OCDE à venir pour l‟innovation, contribueraient aussi à activer de nouvelles sources de croissance. Étant donné que les contraintes réglementaires sur la concurrence sont en général plus fortes en Afrique du Sud, au Brésil, en Chine, en Inde et en Indonésie que dans la zone OCDE (OCDE, 2010b), des réformes des marchés de produits dans ces pays seraient sans doute particulièrement efficaces pour accroître leur PIB par habitant. Les gouvernements ont généralement respecté les engagements pris dans le cadre de l‟OMC en maintenant leurs marchés ouverts depuis le début de la récession, et l‟ampleur globale des nouvelles restrictions commerciales diminue peu à peu. Les nouvelles restrictions à l‟importation adoptées par les pays du G20 entre septembre 2009 et la mi-février 2010 ne 68

couvrent que 0.4 % environ des importations mondiales (OCDE-CNUCEDOMC, 2010). De façon générale, on constate aussi un recul des recours commerciaux (mesures antidumping, sauvegardes et droits compensateurs) tout au long de 2009, même s‟il est vrai que sur l‟ensemble de l‟année les actions de ce type ont été beaucoup plus nombreuses qu‟en 2008 (Bown, 2010). Ce résultat tient à un recours accru à ces mesures dans les économies en développement ; de fait, le nombre de nouveaux recours commerciaux restreignant les importations introduits par les États-Unis, l‟Union européenne et le Canada en 2009 a été plus faible qu‟en 2008, quoique supérieur au niveau de 2007. Toutefois, aux États-Unis et au Canada, le nombre d‟enquêtes en cours a augmenté par rapport à 2008. Dans les prochains mois, il faudra veiller à ce que les mesures protectionnistes ne prennent pas plus d‟ampleur durant les premières phases de la reprise, à un moment où le chômage élevé et les pressions induites par les restructurations en cours pourraient influer sur les décisions des pouvoirs publics. En outre, les gouvernements doivent faire en sorte que les mesures actuelles qui faussent les échanges soient promptement supprimées. … mais les investissements internationaux pourraient souffrir d’une intervention accrue de l’État dans les entreprises privées

S‟agissant de l‟investissement international, des contraintes potentielles subsistent dans les pays du G20 du fait des relations financières plus étroites qui existent désormais entre certains États et les entreprises qu‟ils ont renflouées (OCDE-CNUCED-OMC, 2010). Les flux d‟investissements directs étrangers restent en-deçà de leurs niveaux d‟avant la crise, même si ce ralentissement reflète en partie la situation de l‟économie mondiale et des marchés financiers, et les concours bancaires internationaux ont continué de se contracter fortement (graphique 1.19).

Graphique 1.19. Les prêts internationaux des banques demeurent faibles Variation en glissement annuel des prêts à l‟étranger des banques déclarantes à la BRI, corrigés des fluctuations monétaires

Note : Les données pour 2009 t4 sont provisoires. Source : BRI.

69

Politiques pour une économie mondiale forte, durable et équilibrée Un ambitieux assainissement budgétaire à moyen terme est nécessaire pour une économie mondiale forte et durable

Les politiques aujourd‟hui annoncées ne permettront pas de créer une économie mondiale forte, durable et équilibrée. Dans certains pays, les programmes budgétaires à moyen terme ne sont pas actuellement en place (Japon, par exemple), ne suffisent pas pour stabiliser les ratios dette/PIB (États-Unis, par exemple), ou stabiliseraient ces ratios à un niveau qui se traduirait par des taux d‟intérêt à long terme élevés, ce qui compromettrait la croissance à long terme. Hors de la zone OCDE, la Chine ne paraît pas avoir besoin d‟assainissement, alors que l‟Inde doit faire face à un déficit public élevé qui, si rien n‟est fait, évincera l‟investissement productif. Des efforts d‟assainissement à moyen terme plus vigoureux s‟imposent donc dans de nombreux pays, la stabilisation de la dette publique en proportion du PIB étant une exigence minimale. Ramener les ratios d‟endettement à leurs niveaux d‟avant la crise à l‟horizon 2025 raffermirait l‟économie mondiale dans le long terme, à la faveur d‟une baisse des taux d‟intérêt et d‟un renforcement des marges de manœuvre pour faire face aux aléas. Toutefois, cela pourrait impliquer une croissance plus faible à court terme, d‟autant plus que, dans de nombreuses économies, la politique monétaire ne pourra apporter qu‟un soutien supplémentaire limité au cours de cette période. En revanche, sous réserve que les plans d‟assainissement à moyen terme des gouvernements soient jugés pleinement crédibles, les taux d‟intérêt à long terme pourraient se détendre, étayant l‟économie pendant la phase d‟assainissement. Des réformes structurelles donneraient un coup de fouet à la croissance à long terme et appuieraient ainsi le processus de consolidation des finances publiques.

Un meilleur équilibre au sein de l’économie mondiale peut être obtenu par des ajustements de taux des change…

L‟assainissement des finances publiques et le renforcement de l‟économie nationale ne sont que des étapes vers une économie mondiale plus équilibrée. Au-delà du court terme, les déséquilibres mondiaux sont affectés par l‟assainissement des finances publiques dans le monde entier, mais ils le seront moins si celui-ci intervient simultanément dans de nombreux pays, ainsi illustré par les différents scénarios au chapitre 4. Une configuration de taux de change différente aiderait à réduire durablement les déséquilibres de balance courante, mais seulement de façon limitée.

… mais il faudra aussi privilégier les réformes structurelles

Dans ce contexte, un moyen important de bâtir une économie mondiale plus équilibrée consisterait à réduire les écarts entre l‟épargne privée et l‟investissement au niveau national en engageant des réformes structurelles, qui sont déjà souhaitables pour des raisons d‟efficience et/ou d‟équité. Dans les pays dont la balance courante est excédentaire, notamment le Japon et l‟Allemagne, la suppression des obstacles à l‟investissement dans les secteurs protégés de l‟économie, par exemple les réglementations qui réduisent la rentabilité et, partant, les dépenses en capital dans les secteurs de services, aiderait à atténuer les déséquilibres mondiaux. Dans les pays en déficit, notamment les États-Unis, il faudrait éliminer les distorsions dues aux mesures qui encouragent les dépenses courantes, par exemple la déduction fiscale sur les paiements d‟intérêts. Par ailleurs, une baisse des taux d‟épargne privée en Chine et dans d‟autres pays d‟Asie, à la faveur d‟une extension des systèmes de sécurité sociale et

70

de santé publique qui réduira le besoin d‟une épargne de précaution, contribuera aussi à atténuer les déséquilibres mondiaux. La Chine s‟est lancée dans des réformes ayant pour effet d‟accroître les dépenses au titre des programmes sociaux et des soins de santé (OCDE, 2010c), et une intensification de ces efforts de réforme pourrait largement contribuer à un meilleur équilibre de l‟économie mondiale.

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75

APPENDIX 1.1. TABLEAUX SUPPLÉMENTAIRES PIB en volume Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

3.2 2.6 3.1 3.1 6.0 4.3

3.5 2.9 2.0 3.0 5.6 6.4

2.4 3.4 2.8 2.9 4.6 7.0

4.9 3.4 2.8 2.5 4.6 6.1

2.2 1.8 0.8 0.4 3.7 2.3

1.4 -3.4 -3.0 -2.7 -1.5 -4.1

3.2 1.4 1.4 3.6 4.1 2.0

3.6 2.3 1.9 3.2 5.3 3.0

0.9 -0.6 -1.5 -1.0 0.7 0.5

2.8 -1.7 -0.8 -1.2 2.0 -3.1

3.5 1.8 1.5 4.0 4.3 2.1

3.7 2.4 2.0 3.2 4.6 3.7

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

2.3 4.1 2.3 0.7 4.6

2.4 3.1 1.9 0.9 2.2

3.4 4.4 2.4 3.4 4.5

1.7 4.8 2.3 2.6 4.5

-0.9 1.2 0.3 1.0 2.0

-4.9 -7.8 -2.5 -4.9 -2.0

1.2 1.7 1.7 1.9 -3.7

2.0 2.5 2.1 2.1 -2.5

-3.5 -2.8 -1.7 -1.8 0.7

-3.0 -5.1 -0.6 -2.2 -2.5

2.1 2.0 2.0 2.2 -4.5

2.0 3.8 2.1 2.1 -1.2

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

4.6 7.7 4.6 1.4 2.7

3.7 7.5 6.2 0.8 1.9

4.1 4.6 5.4 2.1 2.0

1.0 6.0 6.0 1.4 2.4

0.4 1.0 -3.0 -1.3 -1.2

-5.7 -6.5 -7.1 -5.1 -5.2

1.2 -2.2 -0.7 1.1 3.0

3.1 2.3 3.0 1.5 2.0

-2.4 2.0 -7.9 -3.3 -4.3

-4.1 -7.0 -5.0 -2.9 -1.4

2.7 -0.9 2.3 1.5 2.7

3.5 3.2 3.2 1.6 2.2

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

4.6 4.4 4.0 2.2 4.0

4.0 5.4 3.2 2.0 3.1

5.2 5.6 4.9 3.4 2.3

5.1 6.5 3.3 3.6 3.1

2.3 0.0 1.5 2.0 -0.5

0.2 -3.4 -6.6 -4.0 -0.5

5.8 2.7 4.5 1.2 2.5

4.7 3.1 4.0 2.0 3.9

-3.2 .. -1.2 -0.9 -1.8

6.1 .. -2.4 -2.4 1.0

5.2 .. 2.7 1.5 2.8

4.6 .. 4.5 2.2 4.6

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

3.9 5.3 1.5 5.0 3.3

2.7 3.6 0.9 6.7 3.6

2.3 6.2 1.4 8.5 4.0

2.7 6.8 1.9 10.6 3.6

1.8 5.0 0.0 6.2 0.9

-1.5 1.8 -2.7 -4.7 -3.6

1.2 3.1 1.0 3.6 -0.2

2.0 3.9 0.8 3.9 0.9

0.0 2.6 -1.8 1.4 -1.2

-1.3 3.0 -1.0 -3.5 -3.1

1.9 3.0 0.5 1.7 0.5

2.1 4.1 1.6 5.2 1.3

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

3.7 2.5 9.4 3.0 3.6

3.1 2.6 8.4 2.2 3.1

4.6 3.6 6.9 2.9 2.7

3.5 3.6 4.7 2.6 2.1

-0.6 1.8 0.7 0.5 0.4

-5.1 -1.5 -4.9 -4.9 -2.4

1.6 1.8 6.8 1.3 3.2

3.2 2.2 4.5 2.5 3.2

-5.3 -0.4 .. -2.1 -1.9

-1.9 0.0 .. -3.1 0.1

3.2 1.8 .. 2.2 3.0

3.3 2.4 .. 2.6 3.4

Zone euro Total OCDE

1.9 3.2

1.8 2.7

3.1 3.1

2.7 2.8

0.5 0.5

-4.1 -3.3

1.2 2.7

1.8 2.8

-1.9 -2.1

-2.1 -0.6

1.5 2.7

1.9 3.0

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

76

Consommation privée en volume Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

5.3 1.8 1.5 3.3 7.2 2.9

3.7 2.2 1.2 3.7 7.4 2.5

3.1 1.9 1.8 4.1 7.1 5.3

4.8 0.8 1.6 4.6 7.0 5.0

2.7 0.5 1.0 3.0 4.6 3.5

2.2 0.8 -1.7 0.2 0.8 -0.1

2.6 1.1 0.7 3.3 5.6 -0.8

3.2 1.6 1.6 3.2 3.9 1.8

1.4 0.5 -0.3 0.2 1.3 2.7

2.8 1.1 -0.9 1.9 5.5 -1.0

2.7 1.1 1.2 3.2 3.5 0.0

3.4 1.9 1.7 3.2 4.0 2.9

4.7 3.1 2.3 -0.2 3.6

3.8 3.6 2.5 0.4 4.6

3.6 4.3 2.6 1.4 5.3

2.4 3.3 2.4 -0.3 3.3

-0.2 1.3 1.0 0.2 2.3

-4.6 -1.8 1.0 0.3 -1.8

2.1 1.2 1.2 -1.4 -3.7

2.7 1.5 1.5 0.7 -3.6

-5.4 -1.0 0.1 -0.3 ..

-0.9 0.3 1.8 -0.4 ..

2.7 0.7 0.7 -0.3 ..

2.7 2.0 2.0 1.0 ..

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

3.1 7.0 3.5 0.8 1.6

3.2 12.7 6.6 1.2 1.3

1.7 3.6 6.4 1.3 1.5

0.4 5.6 5.6 1.1 1.6

-0.5 -7.5 -7.9 -14.6 -0.7 -7.2 -0.8 -1.7 -0.7 -1.0

-3.1 0.2 -2.7 0.8 2.0

2.0 -3.9 1.4 -22.5 0.6 -3.6 1.1 -1.4 1.2 -1.8

-7.2 0.1 -5.4 -0.5 1.1

-0.4 -1.5 -2.8 0.9 1.2

2.9 2.9 2.1 1.1 1.5

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

0.3 2.2 5.6 1.0 5.4

4.6 2.6 4.8 1.0 4.7

4.7 2.7 5.6 -0.3 2.2

5.1 2.8 4.0 1.7 3.9

1.3 3.9 1.9 1.3 -0.3

0.2 -0.6 -6.2 -2.5 -0.6

3.8 1.3 3.0 0.5 2.2

4.0 3.2 4.0 1.3 2.4

-3.5 .. -0.3 0.0 -1.4

5.8 .. -3.7 -3.0 1.0

3.2 .. 2.5 1.6 1.8

4.3 .. 4.5 1.6 2.5

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

5.6 4.7 2.5 4.6 4.2

4.0 2.1 2.0 6.5 4.2

4.8 5.0 1.9 5.9 3.8

5.4 4.9 1.6 6.9 3.6

1.3 5.9 1.7 6.0 -0.6

0.0 2.2 -0.8 -0.7 -4.9

3.4 0.9 1.5 1.5 0.5

3.2 2.8 0.1 3.1 1.0

-2.1 6.1 1.1 5.4 -3.3

3.6 0.6 0.2 -1.2 -3.4

2.5 1.6 0.1 0.9 0.8

3.5 3.2 0.6 4.0 1.3

2.6 1.6 11.0 3.1 3.5

2.8 1.7 7.9 2.2 3.4

2.9 1.6 4.6 1.5 2.9

3.8 2.4 5.5 2.1 2.7

-0.1 1.7 -0.3 0.9 -0.2

-0.8 1.2 -2.4 -3.2 -0.6

1.2 1.7 5.7 0.3 2.6

2.9 2.1 5.8 2.2 2.7

-4.0 0.7 .. -0.9 -1.8

1.4 1.8 .. -2.2 1.0

2.5 1.6 .. 1.0 3.0

3.1 2.3 .. 2.6 2.8

1.5 3.0

1.9 2.9

2.1 2.8

1.6 2.6

0.3 0.3

-1.0 -1.1

0.1 1.9

1.0 2.3

-0.7 -1.4

-0.5 0.6

0.2 2.0

1.3 2.6

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque Danemark Finlande France Allemagne Grèce

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total OCDE

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

77

Formation brute de capital fixe en volume Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Quatrième trimestre 2008 2009 2010 2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

6.2 1.9 7.5 7.8 10.0 3.9

9.6 2.9 7.7 9.3 23.9 1.8

4.1 0.7 2.7 6.9 2.3 6.0

9.7 3.2 5.7 3.7 11.2 10.8

9.7 -0.4 0.4 -7.5 3.8 -4.2 0.9 -10.1 18.6 -15.3 -1.5 -8.3

8.0 -3.6 -0.2 4.7 12.8 0.6

7.8 2.8 3.5 3.7 17.7 4.5

7.1 3.5 -2.9 -6.9 0.1 -4.3 -3.7 -5.5 9.6 -12.0 -4.1 -7.0

6.2 -0.6 1.7 3.8 26.5 3.0

8.7 3.4 4.3 3.8 5.9 5.0

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

3.9 4.9 3.3 -1.3 1.4

4.7 3.6 4.5 1.1 -4.5

14.3 2.0 4.4 8.6 9.8

2.8 10.6 6.5 5.3 4.6

-4.8 -12.0 -4.2 3.4 -0.2 -13.4 -3.3 4.7 0.4 -7.1 -1.6 4.0 2.3 -8.8 1.5 2.0 -7.4 -13.9 -12.5 -11.5

-9.1 -12.4 -8.0 -10.1 -4.2 -6.0 -1.4 -6.9 .. ..

1.4 -1.0 1.4 2.5 ..

3.8 7.0 4.4 2.4 ..

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

7.9 28.1 9.6 1.5 1.4

5.7 35.7 14.8 1.4 3.1

-3.6 1.6 0.4 -6.5 -2.3 22.4 -11.1 -21.0 -49.9 -13.3 3.9 2.1 -15.6 -29.7 -19.2 3.1 1.3 -4.0 -12.2 -0.5 0.5 -1.2 -2.6 -14.3 0.0

5.1 -1.2 -8.1 1.7 21.2 -21.8 -42.2 -13.7 -1.0 .. .. .. 3.8 -9.9 -7.4 2.0 4.6 -5.5 -12.0 3.9

6.9 29.3 .. 4.4 5.2

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

2.1 2.7 8.0 -1.6 12.6

1.9 2.5 7.4 3.7 5.1

3.4 4.7 9.9 7.5 -1.1

4.2 12.6 7.0 4.8 5.5

-1.9 -0.1 4.4 4.9 -3.6

-0.2 -14.9 -10.1 -13.0 -12.3

6.7 0.4 4.3 -7.5 6.3

5.0 -8.7 8.8 2.4 .. .. 6.8 0.2 -8.1 4.0 -0.9 -15.3 14.0 -12.6 -6.4

5.4 .. 6.2 -0.2 12.5

4.4 .. 7.2 4.3 14.8

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

10.2 6.4 0.2 4.8 5.1

13.3 6.5 -0.9 17.5 7.0

11.7 14.9 -0.7 9.3 7.2

12.5 17.2 3.1 9.1 4.6

1.4 -7.9 8.2 -0.4 -0.7 -11.1 1.8 -10.5 -4.4 -15.3

-2.0 2.5 -5.4 2.1 -5.5

2.7 -4.9 -9.6 11.1 3.7 -0.8 1.1 -7.9 -8.9 8.0 -6.4 -7.2 -1.5 -10.9 -12.9

1.0 6.0 -2.7 7.2 -3.8

3.6 12.4 1.3 8.1 0.2

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

5.0 4.5 28.4 5.1 6.2

8.0 3.8 17.4 2.4 5.3

9.6 4.7 13.3 6.5 2.5

9.1 5.2 3.1 7.8 -1.2

1.4 0.4 -6.2 -3.5 -3.6

-16.0 -3.7 -19.2 -14.9 -14.5

3.6 4.6 13.2 -3.2 2.0

5.9 3.5 8.1 0.3 8.8

-2.2 -13.5 -2.0 1.3 .. .. -9.1 -14.0 -7.5 -10.8

3.9 2.8 .. -1.2 4.8

6.8 3.9 .. 1.5 10.0

1.9 4.7

3.4 5.0

5.6 4.3

4.7 2.5

-0.9 -10.7 -1.5 -11.7

-2.2 1.3

2.2 5.6

-5.8 -6.0

0.4 3.6

3.0 6.2

Zone euro Total OCDE

-8.9 -8.5

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

78

Demande intérieure totale en volume Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

4.9 2.3 3.0 4.1 7.5 2.9

5.1 2.4 2.9 4.9 10.4 1.8

2.9 2.0 2.5 4.3 6.8 5.6

6.7 1.9 2.9 4.3 7.6 5.2

4.3 1.0 1.9 2.4 7.6 1.1

1.0 -1.5 -2.5 -2.8 -5.9 -3.8

5.0 0.5 0.4 4.9 9.2 0.9

4.4 1.7 2.0 3.3 7.6 2.2

1.7 0.5 0.1 -1.0 -0.2 3.9

4.4 -1.6 -2.1 -0.3 1.2 -6.4

3.8 1.1 1.4 4.6 10.4 1.2

4.7 2.0 2.3 3.0 4.4 2.9

4.3 3.7 2.9 -0.5 2.5

3.4 4.5 2.7 0.1 1.4

5.2 2.6 2.7 2.4 5.8

1.9 4.4 3.1 1.1 5.0

-0.5 0.6 0.6 1.5 1.0

-6.3 -6.1 -2.4 -2.0 -2.5

1.2 1.3 1.3 0.8 -8.0

2.2 2.0 2.1 0.9 -5.3

-3.2 -2.2 -0.8 1.7 ..

-4.5 -6.4 -1.1 -3.0 ..

2.4 4.1 1.5 2.2 ..

2.1 2.4 2.1 1.1 ..

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

4.4 9.9 4.4 1.3 1.9

1.0 15.7 8.5 1.0 1.7

1.7 9.5 6.0 2.0 1.2

-1.2 -0.1 4.0 1.2 1.3

0.7 -11.5 -8.8 -20.1 -4.5 -13.4 -1.4 -3.9 -1.3 -4.0

0.9 -2.2 -5.1 1.1 1.7

2.3 -3.0 -8.7 3.1 -17.1 -11.7 0.5 -11.2 -11.4 1.4 -2.3 -2.1 2.0 -1.8 -3.4

2.2 -1.3 -1.4 1.2 2.5

2.9 5.1 1.4 1.5 2.2

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

1.5 3.3 3.9 0.5 7.2

3.8 5.2 3.7 1.3 4.6

4.9 2.2 5.6 4.1 1.2

4.7 4.2 3.8 2.3 4.6

1.4 3.2 2.3 2.7 0.4

-3.8 -4.7 -7.9 -4.0 -5.1

7.1 1.6 5.0 0.3 5.4

4.1 2.7 4.4 1.5 4.8

-5.6 .. -1.0 1.3 -2.6

4.5 .. -4.0 -4.3 -0.9

5.4 .. 3.5 1.6 5.0

4.3 .. 4.8 1.8 5.0

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

6.7 6.2 2.7 5.8 4.8

5.5 2.5 1.6 8.6 5.1

5.6 7.3 0.7 6.6 5.2

5.0 8.7 1.7 6.4 4.2

2.5 5.5 1.3 6.0 -0.5

-3.0 -0.9 -2.5 -5.8 -6.1

1.6 2.6 0.0 1.2 -1.1

2.8 4.8 0.0 4.1 0.0

-2.6 2.7 -0.6 1.0 -3.7

-0.8 0.2 -1.1 -6.3 -5.0

2.2 3.5 -0.9 3.2 -0.5

3.1 5.1 0.5 4.8 0.5

1.8 1.9 11.5 3.5 4.0

3.0 1.8 9.2 2.1 3.2

4.1 1.4 6.7 2.4 2.6

4.7 1.3 5.7 3.0 1.4

0.0 0.4 -1.0 0.1 -0.7

-5.0 1.7 -6.8 -5.3 -3.4

1.8 0.3 8.8 1.5 3.5

2.8 2.2 5.9 1.8 3.4

-4.4 -0.7 .. -3.4 -2.5

-1.1 0.7 .. -2.7 -0.8

2.3 1.1 .. 1.9 3.5

3.0 2.6 .. 2.1 3.5

1.7 3.3

2.0 2.9

3.0 3.0

2.3 2.4

0.5 0.1

-3.3 -3.7

0.3 2.7

1.1 2.7

-0.8 -2.1

-2.9 -1.5

1.0 2.8

1.4 3.0

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque Danemark Finlande France Allemagne Grèce

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total OCDE

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

79

Contributions aux variations du PIB en volume dans les pays de l'OCDE Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente

Australie Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Autriche Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Belgique Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Canada Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Chili Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB République tchèque Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Danemark Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Finlande Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB France Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

2008

2009

2010

2011

4.8 -0.4 -1.8 2.2

1.6 -0.5 1.9 1.4

4.5 0.7 -1.9 3.2

4.5 0.0 -0.9 3.6

0.9 -0.1 0.6 1.8

-1.0 -0.7 -1.8 -3.4

0.1 0.2 1.3 1.4

1.5 0.1 0.8 2.3

2.1 -0.2 -1.0 0.8

-1.5 -1.0 0.0 -3.0

0.6 -0.2 1.1 1.4

1.9 0.0 0.0 1.9

2.7 -0.2 -1.9 0.4

-1.8 -1.1 -0.4 -2.7

4.1 1.0 -1.3 3.6

3.2 0.3 -0.1 3.2

7.9 0.2 -2.6 3.7

-3.1 -3.5 3.4 -1.5

7.9 1.9 -3.5 4.1

8.2 0.3 -1.2 5.3

1.5 -0.5 1.3 2.3

-1.2 -2.5 -0.4 -4.1

0.3 0.6 1.1 2.0

2.1 0.0 0.9 3.0

-0.8 0.3 -0.4 -0.9

-4.2 -2.0 1.2 -4.9

0.6 0.9 0.0 1.2

2.1 0.0 -0.1 2.0

1.1 -0.6 0.6 1.2

-3.4 -2.1 -3.4 -7.8

0.0 1.2 0.7 1.7

1.5 0.3 0.8 2.5

0.9 -0.3 -0.3 0.3

-0.6 -1.9 0.0 -2.5

0.8 0.5 0.4 1.7

1.8 0.3 0.0 2.1

Allemagne Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Grèce Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Hongrie Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Islande Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Irlande Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Italie Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Japon Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB Corée Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

80

2008

2009

2010

2011

0.9 0.5 -0.5 1.0

-0.9 -0.9 -3.0 -4.9

-0.3 1.1 1.1 1.9

0.9 -0.1 1.3 2.1

0.1 1.1 0.9 2.0

-2.7 -0.1 0.7 -2.0

-6.7 -2.2 5.0 -3.7

-5.6 0.0 3.1 -2.5

-0.4 1.1 0.0 0.4

-5.7 -5.8 5.1 -5.7

-2.2 4.1 0.0 1.2

2.1 0.2 0.9 3.1

-9.4 -20.1 -0.4 0.1 10.7 14.1 1.0 -6.5

-2.4 0.0 -0.2 -2.2

2.5 0.2 -0.5 2.3

-4.1 -10.1 0.1 -1.7 0.6 4.9 -3.0 -7.1

-4.7 0.5 3.6 -0.7

0.1 0.3 2.6 3.0

-1.1 -0.3 0.1 -1.3

-3.4 -0.5 -1.2 -5.1

0.5 0.7 -0.1 1.1

1.4 0.0 0.1 1.5

-0.9 -0.4 0.1 -1.2

-3.4 -0.4 -1.2 -5.2

1.5 0.2 1.2 3.0

1.9 0.0 0.0 2.0

0.8 0.6 1.0 2.3

0.8 -4.6 4.0 0.2

4.4 2.2 -1.0 5.8

3.8 0.0 0.7 4.7

Contributions aux variations du PIB en volume dans les pays de l'OCDE (suite) Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente 2008

2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Luxembourg Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

1.8 0.5 -2.1 0.0

-2.9 -0.5 -0.2 -3.4

1.1 0.1 1.5 2.7

2.2 -0.2 1.4 3.1

Espagne Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

-0.7 0.1 1.4 0.9

-6.6 0.0 2.8 -3.6

-1.2 0.1 1.0 -0.2

0.0 0.0 0.9 0.9

Mexique Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

2.4 -0.1 -0.8 1.5

-6.4 -1.9 1.7 -6.6

3.3 1.7 -0.6 4.5

4.5 0.0 -0.6 4.0

Suède Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

0.5 -0.5 -0.5 -0.6

-3.3 -1.4 -0.5 -5.1

1.4 0.3 0.8 1.6

2.6 0.0 0.6 3.2

Pays-Bas Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

2.1 0.3 -0.4 2.0

-3.0 -0.7 -0.4 -4.0

-0.9 1.1 1.1 1.2

1.4 0.0 0.6 2.0

Suisse Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

1.0 -0.7 1.4 1.8

0.2 1.3 -3.0 -1.5

1.9 -1.6 1.5 1.8

2.0 0.0 0.2 2.2

Nouvelle-Zélande Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

-0.1 0.0 -1.0 -0.5

-2.9 -0.5 4.9 -0.5

3.1 1.1 -2.8 2.5

4.9 0.1 -0.9 3.9

Turquie Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

-1.3 0.3 1.7 0.7

-4.6 -2.6 2.8 -4.9

6.6 2.3 -2.1 6.8

5.9 0.0 -1.6 4.5

Norvège Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

1.6 0.5 -0.3 1.8

-0.7 -1.7 0.8 -1.5

1.5 -0.2 -0.1 1.2

2.3 0.0 -0.3 2.0

Royaume-Uni Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

0.5 -0.4 0.5 0.5

-4.2 -1.2 0.7 -4.9

0.1 1.4 -0.2 1.3

1.7 0.2 0.6 2.5

Pologne Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

6.8 -1.1 -0.7 5.0

1.6 -2.5 2.1 1.8

1.5 1.2 0.1 3.1

4.5 0.3 -0.8 3.9

États-Unis Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

-0.4 -0.4 1.2 0.4

-2.8 -0.7 1.2 -2.4

2.4 1.2 -0.3 3.2

3.4 0.1 -0.4 3.2

Portugal Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

1.2 0.3 -1.4 0.0

-2.4 -0.4 0.1 -2.7

-0.3 0.3 1.0 1.0

0.1 0.0 0.8 0.8

Zone euro Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

0.4 0.1 0.0 0.5

-2.4 -0.9 -0.8 -4.1

-0.3 0.6 0.9 1.2

1.0 0.0 0.7 1.8

République slovaque Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

4.6 1.3 0.1 6.2

-2.4 -3.4 1.3 -4.7

0.5 0.7 2.4 3.6

3.4 0.5 -0.1 3.9

OCDE Demande intérieure finale Formation des stocks Exportations nettes PIB

0.3 -0.2 0.4 0.5

-2.7 -1.2 0.5 -3.3

1.7 1.0 0.0 2.7

2.7 0.1 0.0 2.8

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

81

Écarts de production Différence entre le PIB effectif et le PIB potentiel, en pourcentage du PIB potentiel 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

-0.2 0.4 -0.3 0.8 .. -0.6

0.3 -0.5 -1.1 1.0 .. -1.7

0.4 -2.0 -2.0 0.3 .. -1.8

0.4 -1.7 -0.6 0.7 .. -1.3

0.6 -0.9 -0.6 0.9 .. 0.9

-0.3 0.5 -0.1 0.9 .. 3.6

1.1 1.9 0.1 1.0 .. 5.5

-0.2 1.7 -1.5 -1.0 .. 4.0

-2.1 -3.4 -6.5 -5.3 .. -3.1

-2.1 -3.5 -6.9 -3.4 .. -3.6

-1.7 -2.7 -6.7 -2.0 .. -3.7

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

1.0 0.1 1.0 1.0 -1.6

-0.3 -1.3 -0.1 -0.3 -2.2

-1.2 -2.3 -0.9 -1.6 -0.4

-0.4 -1.1 -0.4 -1.8 0.1

0.2 -0.9 -0.3 -1.7 -1.3

1.7 0.5 0.3 0.4 0.2

2.1 2.1 0.7 1.5 1.2

-0.4 0.4 -0.6 0.9 0.0

-6.5 -8.9 -4.5 -5.2 -3.8

-6.0 -8.0 -4.0 -4.4 -8.0

-4.7 -6.6 -3.2 -3.6 -10.2

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

0.6 1.1 2.9 0.8 -2.0

1.0 -2.1 2.9 -0.1 -2.7

1.5 -3.0 2.1 -1.1 -2.5

2.6 0.6 1.8 -0.6 -1.2

3.0 4.2 2.8 -0.4 -0.3

4.0 3.0 3.1 1.0 0.7

2.4 4.5 4.2 1.6 2.2

0.7 1.3 -2.0 -0.3 0.1

-6.1 -5.1 -9.2 -5.5 -5.5

-5.8 -6.1 -8.9 -4.6 -3.1

-4.0 -4.1 -5.5 -3.7 -2.1

Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

1.5 1.0 2.1 -0.1

1.5 -1.6 -0.3 1.4

-0.9 -2.8 -1.9 1.9

-0.6 -1.3 -1.5 2.6

0.8 -0.6 -1.2 2.6

2.3 2.0 0.2 0.5

5.1 3.0 1.5 0.8

1.3 2.4 1.5 -1.7

-5.3 -6.1 -4.1 -4.8

-5.5 -3.7 -3.8 -3.7

-4.8 -1.9 -2.8 -1.8

Norvège1 Pologne Portugal République slovaque Espagne

1.4 -1.6 2.6 -2.0 1.7

0.5 -3.1 1.3 -1.5 0.6

-0.7 -2.2 -1.0 -1.6 0.0

1.0 -0.2 -0.9 -1.9 -0.2

1.7 -0.1 -1.3 -1.0 -0.1

1.6 1.8 -0.9 1.5 0.4

1.8 3.3 0.1 5.9 0.5

-0.2 3.2 -0.7 6.5 -1.2

-3.8 0.3 -3.9 -3.6 -5.5

-3.8 -0.1 -3.1 -4.0 -5.3

-3.0 0.8 -2.5 -3.3 -4.3

Suède Suisse Royaume-Uni États-Unis

0.3 0.5 0.5 0.0

0.2 -0.9 -0.1 -0.8

0.4 -2.8 0.3 -0.6

1.9 -2.0 1.0 0.7

2.5 -1.0 0.9 1.2

4.1 0.9 1.5 1.3

4.4 2.2 1.8 0.9

0.4 1.5 0.1 -1.2

-7.1 -2.1 -6.4 -5.1

-7.4 -2.2 -6.2 -3.2

-6.0 -2.0 -5.1 -1.7

Zone euro

1.1

-0.1

-1.1

-0.9

-0.8

0.5

1.3

0.0

-5.1

-4.7

-3.9

OCDE

0.1

-0.7

-1.0

-0.1

0.3

1.1

1.4

-0.3

-5.1

-3.8

-2.6

Note: Pour de plus amples détails, voir Giorno et al., "Production potentielle, écarts de production et soldes budgétaires structurels", Revue économique de l'OCDE, n° 24, 1995/I . 1. Norvège continentale. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

82

Indices implicites de prix du PIB Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

4.2 1.5 2.2 3.2 7.5 4.5

4.4 1.8 2.4 3.3 7.6 -0.3

5.2 1.7 2.2 2.6 12.4 1.1

4.0 2.2 2.2 3.2 5.5 3.4

6.5 2.3 1.9 3.9 0.3 1.8

0.3 1.9 0.9 -1.9 4.2 2.7

4.6 1.2 1.6 3.5 8.0 1.0

3.7 1.0 1.3 1.8 4.8 1.9

7.4 1.9 1.7 1.6 -1.4 2.6

-1.4 1.9 0.9 0.5 8.2 1.4

5.6 0.8 1.9 3.2 6.6 1.5

3.1 1.2 1.3 1.2 4.2 2.0

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

2.3 0.6 1.6 1.0 3.0

2.9 0.1 2.0 0.7 2.8

2.1 1.2 2.4 0.5 3.1

1.9 3.1 2.5 1.9 3.0

3.6 1.5 2.5 1.5 3.5

0.4 0.8 0.8 1.5 1.3

2.0 2.2 0.7 0.1 0.8

1.8 1.9 1.0 0.6 0.3

2.7 1.2 2.5 2.0 ..

0.9 -1.1 0.1 1.0 ..

1.6 3.6 1.0 0.1 ..

2.0 2.1 1.2 0.6 ..

5.0 2.5 2.0 2.6 -1.1

2.4 2.8 2.4 2.1 -1.2

4.0 8.8 3.5 1.8 -0.9

6.0 5.7 1.2 2.6 -0.7

3.4 11.9 -1.2 2.8 -0.8

5.3 8.6 -3.2 2.1 -1.0

3.1 8.8 -2.5 1.0 -2.1

1.8 3.9 0.2 0.8 -0.5

4.5 17.8 1.0 2.6 0.4

5.7 6.6 -5.4 1.3 -2.9

1.2 0.2 -0.9 1.2 -1.1

1.9 7.7 0.5 0.9 -0.3

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

3.0 1.8 9.1 0.7 3.9

0.7 4.6 4.6 2.4 2.3

-0.1 6.8 6.9 1.8 2.4

2.1 3.0 4.4 1.6 4.1

2.9 5.0 6.7 2.7 3.7

3.4 -0.7 4.3 -0.3 1.7

2.1 1.2 4.0 0.5 3.4

2.1 2.0 4.7 1.4 1.7

2.6 .. 3.9 3.9 2.4

3.4 .. 5.8 -2.0 -0.1

1.6 .. 4.1 1.6 4.6

2.4 .. 4.9 1.2 1.5

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

5.3 4.1 2.4 5.9 4.0

8.7 2.6 2.5 2.4 4.3

8.5 1.5 2.8 2.9 4.1

2.4 4.0 3.0 1.1 3.3

10.0 3.0 2.0 2.9 2.5

-3.8 3.6 1.2 -1.2 0.2

5.4 2.8 0.7 0.3 0.0

3.0 2.8 1.2 0.9 0.3

3.9 3.0 2.2 2.5 1.7

-1.4 3.0 1.1 0.6 -0.2

6.1 3.1 -0.2 0.6 0.2

2.4 2.9 1.4 1.0 0.2

0.8 0.6 12.4 2.5 2.8

0.9 0.1 7.1 2.0 3.3

1.7 2.1 9.3 2.8 3.3

2.6 2.5 6.2 2.9 2.9

3.4 2.2 12.0 3.0 2.1

2.2 0.3 5.5 1.4 1.2

2.9 0.4 7.1 2.4 0.8

2.3 0.7 6.5 1.2 1.2

3.6 1.3 .. 3.4 2.0

1.7 0.1 .. 1.4 0.7

2.4 0.7 .. 1.6 1.1

2.1 0.6 .. 1.3 1.2

1.9 2.6

1.9 2.4

2.0 2.6

2.4 2.5

2.2 2.5

1.0 1.2

0.5 1.1

0.8 1.4

2.3 2.5

0.4 0.6

0.7 1.4

0.8 1.4

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total OCDE

2008

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

83

Indices des prix à la consommation Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

2.3 2.0 1.9 1.9 1.1 2.8

2.7 2.1 2.5 2.2 3.1 1.9

3.5 1.7 2.3 2.0 3.4 2.6

2.3 2.2 1.8 2.1 4.4 3.0

4.4 3.2 4.5 2.4 8.7 6.3

1.8 0.4 0.0 0.3 0.4 1.0

3.0 1.4 1.8 1.6 1.4 1.8

2.7 1.0 1.4 1.7 3.3 2.0

3.7 2.2 3.6 1.9 8.6 4.6

2.1 0.6 -0.2 0.8 -3.0 0.4

3.0 1.2 2.0 1.8 2.8 3.1

2.7 1.0 1.3 1.6 3.3 2.1

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

1.2 0.1 2.3 1.8 3.0

1.8 0.8 1.9 1.9 3.5

1.9 1.3 1.9 1.8 3.3

1.7 1.6 1.6 2.3 3.0

3.4 3.9 3.2 2.8 4.2

1.3 1.6 0.1 0.2 1.3

2.1 1.7 1.7 1.3 3.0

1.8 1.4 1.1 1.0 0.3

2.9 3.8 2.0 1.7 3.1

1.2 1.3 0.4 0.3 2.0

2.4 1.9 1.5 1.4 2.4

1.8 1.3 1.1 1.0 -0.7

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

6.7 3.2 2.3 2.3 0.0

3.6 4.0 2.2 2.2 -0.6

3.9 6.7 2.7 2.2 0.2

8.0 5.1 2.9 2.0 0.1

6.0 12.7 3.1 3.5 1.4

4.2 12.0 -1.7 0.8 -1.4

4.5 5.7 -1.4 1.2 -0.7

2.3 4.2 0.8 1.0 -0.3

4.2 17.1 2.1 2.9 1.0

5.2 8.6 -2.8 0.7 -2.0

4.1 3.3 -0.6 1.0 -0.2

2.1 4.0 1.6 1.0 -0.3

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

3.6 3.2 4.7 1.4 2.3

2.8 3.8 4.0 1.5 3.0

2.2 3.0 3.6 1.7 3.4

2.5 2.7 4.0 1.6 2.4

4.7 4.1 5.1 2.2 4.0

2.8 0.0 5.3 1.0 2.1

3.0 3.0 4.6 0.9 2.2

3.2 1.9 3.5 1.4 2.5

4.5 .. 6.2 2.0 3.4

2.4 .. 4.0 0.6 2.0

3.2 .. 4.4 1.4 2.6

3.3 .. 3.6 1.3 2.4

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

0.5 3.4 2.5 7.5 3.1

1.5 2.2 2.1 2.8 3.4

2.3 1.3 3.0 4.3 3.6

0.7 2.5 2.4 1.9 2.8

3.8 4.2 2.7 3.9 4.1

2.2 3.8 -0.9 0.9 -0.3

2.5 2.7 0.9 0.8 1.4

1.9 2.8 1.1 2.2 0.6

3.6 3.6 1.6 3.8 2.5

1.4 3.6 -0.8 0.0 0.2

2.5 3.1 1.3 1.6 1.1

2.2 2.9 1.1 2.0 0.4

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

0.4 0.8 8.6 1.3 2.7

0.5 1.2 8.2 2.0 3.4

1.4 1.1 9.6 2.3 3.2

2.2 0.7 8.8 2.3 2.9

3.4 2.4 10.4 3.6 3.8

-0.3 -0.5 6.3 2.2 -0.3

1.4 0.9 9.5 3.0 1.9

2.0 0.8 6.6 1.5 1.1

2.4 1.6 .. 3.9 1.6

-0.4 -0.2 .. 2.1 1.5

1.6 0.7 .. 2.5 1.2

2.6 0.8 .. 1.5 1.1

Zone euro

2.2

2.2

2.2

2.1

3.3

0.3

1.4

1.0

2.3

0.4

1.3

0.9

Note : Pour le Royaume-Uni, les pays de la zone euro ainsi que pour le total de cette zone, l'indice des prix à la consommation harmonisé a été utilisé, cependant l'IPCH est connu sous le nom d'Indice des prix à la consommation au Royaume-Uni. Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrables. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

84

Indices implicites de prix de la consommation privée Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente Quatrième trimestre 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

1.3 2.1 2.4 1.5 0.5 3.3

1.9 2.6 2.7 1.7 3.7 0.8

3.4 2.1 3.0 1.4 2.5 1.4

3.2 2.6 2.8 1.6 3.6 2.9

3.8 2.7 3.8 1.7 7.7 4.9

3.0 1.2 0.0 0.4 2.9 0.3

2.7 1.5 1.8 1.6 0.4 1.4

2.7 1.0 1.4 1.6 3.3 2.1

4.2 1.3 2.3 1.6 9.8 3.4

2.4 1.5 -0.3 0.6 -2.0 0.1

2.8 1.2 2.8 1.7 2.7 1.9

2.7 1.0 1.2 1.5 3.2 2.3

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

1.3 0.5 1.9 1.3 2.9

1.5 0.6 1.8 1.4 3.3

1.9 1.4 2.1 1.0 3.4

2.0 2.4 2.1 1.8 3.0

3.2 3.5 2.8 2.1 4.1

1.3 1.0 -0.1 0.1 1.3

2.0 1.8 1.1 1.5 3.0

1.7 1.5 1.1 1.0 0.3

3.1 3.9 1.7 1.3 ..

1.1 0.4 0.1 0.5 ..

2.2 2.0 1.2 1.4 ..

1.8 1.4 1.1 1.0 ..

4.5 3.0 1.8 2.6 -0.7

3.8 1.9 1.8 2.3 -0.8

3.4 7.7 2.4 2.7 -0.2

6.2 4.6 3.5 2.3 -0.6

5.6 14.0 2.7 3.2 0.4

4.4 14.9 -3.4 -0.1 -2.2

4.2 5.0 -1.4 1.2 -1.6

2.3 4.2 0.8 1.0 -0.5

3.9 20.2 1.6 2.2 -0.3

5.7 9.6 -4.2 0.0 -2.7

3.0 3.3 -0.5 1.1 -0.7

2.1 4.0 1.3 1.0 -0.4

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

3.2 2.4 6.5 1.0 1.5

2.3 2.8 3.3 2.1 2.2

1.5 2.2 3.5 2.2 3.1

2.0 2.0 4.8 1.6 1.5

4.5 3.7 5.1 2.1 3.6

2.6 0.0 8.4 -0.5 2.6

2.9 1.6 2.2 1.6 1.4

3.2 1.9 3.8 1.4 2.1

4.8 .. 7.4 2.2 4.0

1.8 .. 5.8 -0.3 1.3

3.2 .. 4.3 1.2 2.2

3.3 .. 3.6 1.3 1.9

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

0.7 3.0 2.5 7.3 3.6

1.1 2.1 2.7 2.6 3.4

1.9 1.2 3.1 4.9 3.6

1.2 2.4 2.7 2.6 3.2

3.7 4.2 2.6 4.5 3.7

2.5 2.7 -1.8 1.0 -0.6

2.4 3.2 1.3 -1.2 1.9

2.2 2.7 1.4 2.2 0.6

4.9 3.3 1.2 2.8 2.8

0.3 3.4 -1.5 -0.7 0.3

3.4 3.0 2.0 1.6 0.9

2.2 2.8 1.4 2.0 0.4

1.0 0.8 10.8 1.8 2.6

1.1 0.5 8.3 2.4 3.0

1.1 1.3 9.8 2.7 2.7

1.3 1.3 6.6 2.9 2.7

2.9 2.2 10.8 3.0 3.3

2.0 -0.3 5.4 1.3 0.2

3.6 0.7 8.7 3.1 1.6

2.1 0.8 5.7 1.5 1.0

3.9 1.6 .. 3.0 1.7

2.3 -0.4 .. 2.1 1.2

2.7 0.9 .. 2.1 1.2

1.9 0.8 .. 1.5 1.0

2.0 2.3

2.1 2.2

2.2 2.3

2.3 2.3

2.8 3.2

-0.1 0.6

1.4 1.6

1.0 1.3

1.9 2.4

0.2 0.9

1.3 1.6

1.0 1.3

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total OCDE

2008

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

85

Taux de chômage Quatrième trimestre 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

5.4 4.9 8.4 7.2 10.0 8.3

5.0 5.2 8.5 6.8 9.2 7.9

4.8 4.7 8.2 6.3 7.8 7.2

4.4 4.4 7.5 6.0 7.2 5.3

4.2 3.8 7.0 6.2 7.8 4.4

5.5 4.8 7.9 8.3 9.7 6.7

5.2 4.9 8.2 7.9 9.4 7.8

4.9 5.0 8.3 7.2 8.9 7.5

4.5 4.1 7.1 6.5 8.4 4.5

5.6 4.8 8.0 8.4 9.6 7.4

5.1 5.0 8.3 7.6 9.0 8.0

4.8 4.9 8.3 7.0 8.7 7.2

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

5.5 8.8 8.9 9.7 10.5

4.8 8.4 8.9 10.5 9.8

3.9 7.7 8.8 9.8 8.9

3.6 6.9 8.0 8.3 8.3

3.2 6.4 7.4 7.2 7.7

5.9 8.3 9.1 7.4 9.5

7.2 9.4 9.8 7.6 12.1

6.9 9.0 9.5 8.0 14.3

3.7 6.5 7.8 7.0 ..

7.0 8.8 9.6 7.4 ..

7.2 9.7 9.7 7.9 ..

6.7 8.4 9.4 7.9 ..

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

6.2 3.1 4.5 8.1 4.7

7.3 2.6 4.3 7.8 4.4

7.5 2.9 4.4 6.8 4.1

7.4 2.3 4.6 6.2 3.8

7.9 3.0 6.0 6.8 4.0

10.1 7.2 11.7 7.8 5.1

11.0 8.7 13.7 8.7 4.9

10.5 8.4 13.0 8.8 4.7

8.2 4.1 7.7 7.0 4.1

10.7 6.7 12.6 8.3 5.2

10.9 9.0 13.7 8.9 4.8

10.2 8.0 12.8 8.7 4.7

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

3.7 4.2 3.7 4.5 4.0

3.7 4.7 3.6 4.7 3.8

3.5 4.4 3.6 3.9 3.8

3.2 4.4 3.7 3.1 3.7

3.2 4.4 4.0 2.7 4.2

3.6 5.7 5.5 3.4 6.2

3.6 6.0 5.0 4.6 6.2

3.3 5.8 4.5 4.8 5.6

3.3 .. 4.5 2.7 4.6

3.5 .. 5.6 3.9 7.1

3.4 .. 4.8 5.0 6.2

3.2 .. 4.4 4.4 5.2

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

4.5 19.0 6.7 18.1 10.5

4.6 17.7 7.7 16.2 9.2

3.4 13.8 7.7 13.3 8.5

2.5 9.6 8.0 11.0 8.3

2.6 7.1 7.6 9.6 11.3

3.2 8.2 9.5 12.1 18.0

3.3 8.9 10.6 14.0 19.1

3.6 8.6 10.4 13.4 18.2

2.9 6.7 7.8 8.8 14.0

3.3 8.4 10.1 14.1 18.9

3.3 8.9 10.8 13.8 18.9

3.7 8.3 10.3 13.1 17.7

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

7.7 4.4 10.6 4.8 5.5

7.7 4.4 10.4 4.8 5.1

7.1 4.0 10.0 5.4 4.6

6.1 3.6 10.1 5.4 4.6

6.2 3.5 10.7 5.7 5.8

8.3 4.4 13.7 7.6 9.3

8.8 4.6 14.9 8.1 9.7

8.7 4.5 15.9 7.9 8.9

6.7 3.7 .. 6.4 6.9

9.0 4.6 .. 7.8 10.0

8.8 4.7 .. 8.1 9.6

8.6 4.4 .. 7.7 8.4

8.9 6.8

8.9 6.6

8.3 6.1

7.4 5.6

7.5 6.0

9.4 8.1

10.1 8.5

10.1 8.2

8.0 6.6

9.8 8.5

10.2 8.5

9.9 8.0

Zone euro Total OCDE

2008

Note: Les données et projections trimestrielles de l'OCDE sont corrigées des jours ouvrables et en conséquence peuvent être différents de ceux sur lesquels s'appuient les prévisions officielles. Ces différences sont particulièrement marquées pour certains pays, voir notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

86

Taux d'intérêt à court terme 2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

7.0 3.5 7.3 4.0

3.4 0.8 1.7 2.2

4.6 0.9 1.1 1.5

5.6 2.9 4.1 2.7

4.0 0.5 0.5 1.8

4.2 0.4 0.5 1.5

4.5 0.6 0.5 1.2

4.8 1.1 1.0 1.4

5.1 1.6 2.5 1.8

5.4 2.2 3.0 2.5

5.7 2.7 4.0 2.6

5.7 3.2 4.5 2.8

5.7 3.6 5.0 3.0

4.9 8.9 15.8

1.8 8.5 11.3

0.9 5.3 7.9

2.0 5.4 6.8

1.0 6.4 8.6

0.8 5.6 8.3

0.8 5.3 8.0

0.8 5.3 7.8

1.2 5.0 7.5

1.7 5.1 7.2

1.9 5.4 6.9

2.2 5.4 6.6

2.4 5.6 6.5

Japon Corée Mexique

0.7 5.5 7.9

0.3 2.6 5.5

0.2 3.4 4.9

0.2 4.9 6.3

0.2 2.8 4.6

0.2 2.9 4.6

0.3 3.1 4.6

0.2 3.6 4.8

0.2 4.1 5.3

0.2 4.6 5.7

0.2 4.8 6.3

0.2 5.1 6.5

0.2 5.3 6.7

Nouvelle-Zélande Norvège Pologne

8.0 6.2 6.3

3.0 2.5 4.3

3.1 2.5 4.7

5.0 3.1 6.7

2.8 2.1 4.2

2.7 2.3 4.1

2.8 2.5 4.1

3.2 2.6 4.9

3.7 2.7 5.6

4.3 2.8 6.4

4.7 3.0 6.6

5.2 3.2 6.9

5.7 3.5 6.9

République slovaque Suède Suisse

4.2 3.9 2.5

1.2 0.4 0.4

0.7 0.4 0.3

1.9 1.8 1.1

0.7 0.2 0.3

0.7 0.2 0.2

0.6 0.3 0.2

0.5 0.4 0.2

1.1 0.7 0.5

1.6 1.2 0.7

1.8 1.6 1.0

2.1 2.0 1.2

2.3 2.5 1.5

18.9 5.5 3.2

11.0 1.2 0.9

7.9 0.8 0.5

9.7 2.5 2.4

8.2 0.6 0.4

7.3 0.6 0.4

7.5 0.7 0.3

7.8 0.7 0.4

8.9 1.1 0.8

9.2 1.6 1.3

9.7 2.1 1.9

9.8 2.9 2.8

10.0 3.5 3.7

4.6

1.2

0.7

1.9

0.7

0.7

0.6

0.5

1.1

1.6

1.8

2.1

2.3

Australie Canada Chili République tchèque Danemark Hongrie Islande

Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro

Note. Les pays de la zone euro ne sont pas montrés car leur taux d'intérêt à court terme est le même que celui de la zone euro. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

87

Taux d'intérêt à long terme 2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

5.7 4.3 4.4 3.6 7.0 4.6

5.0 3.7 3.8 3.2 5.7 4.8

5.7 3.4 3.5 3.8 6.5 4.3

6.5 4.5 4.5 4.6 6.6 4.8

5.5 3.4 3.6 3.4 6.2 4.2

5.6 3.2 3.5 3.5 6.5 4.3

5.6 3.2 3.3 3.6 6.5 4.4

5.8 3.4 3.5 3.9 6.5 4.2

6.0 3.8 3.8 4.1 6.6 4.3

6.3 4.1 4.1 4.3 6.6 4.6

6.5 4.4 4.4 4.5 6.6 4.5

6.5 4.7 4.7 4.7 6.6 4.9

6.5 5.0 4.9 4.9 6.6 5.2

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

4.3 4.3 4.2 4.0 4.8

3.6 3.7 3.6 3.2 5.2

3.6 3.4 3.6 3.3 7.3

4.7 4.5 4.7 4.4 6.9

3.6 3.5 3.5 3.2 5.0

3.5 3.4 3.5 3.2 6.2

3.3 3.2 3.3 3.0 8.1

3.6 3.4 3.6 3.3 7.3

3.9 3.7 3.9 3.6 7.4

4.2 4.1 4.2 3.9 7.1

4.5 4.4 4.5 4.2 6.9

4.8 4.7 4.8 4.5 6.7

5.1 5.0 5.1 4.8 6.7

8.2 11.1 4.6 4.7 1.5

9.1 8.0 5.2 4.3 1.3

7.3 6.1 4.9 4.1 1.5

7.4 6.4 5.7 5.1 2.2

7.5 7.5 4.9 4.1 1.3

7.5 6.9 4.6 4.0 1.3

7.2 5.9 4.9 3.8 1.4

7.2 5.9 5.0 4.0 1.5

7.2 5.9 5.3 4.4 1.7

7.3 5.9 5.5 4.6 1.9

7.3 6.2 5.6 4.9 2.1

7.4 6.5 5.8 5.2 2.3

7.4 6.8 6.0 5.5 2.5

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

5.6 4.7 8.1 4.2 6.1

5.2 3.8 5.8 3.7 5.5

5.4 3.6 5.6 3.5 6.0

6.0 4.7 7.4 4.5 6.4

5.4 3.7 5.2 3.5 5.9

5.2 3.6 5.0 3.4 5.9

5.3 3.4 5.5 3.2 6.0

5.4 3.6 5.8 3.5 6.0

5.6 3.9 6.2 3.8 6.1

5.8 4.3 6.7 4.1 6.2

5.9 4.6 7.2 4.4 6.3

6.1 4.9 7.7 4.6 6.5

6.3 5.2 8.0 4.9 6.7

Norvège Portugal République slovaque Espagne Suède

4.5 4.5 4.7 4.4 3.9

4.0 4.2 4.7 4.0 3.3

3.9 4.7 4.2 4.0 3.2

4.1 5.2 5.2 4.8 4.4

4.0 3.9 4.2 3.8 3.3

3.9 4.3 4.3 3.9 3.3

3.9 4.9 3.9 3.9 3.1

3.9 4.8 4.1 4.1 3.1

4.0 4.8 4.4 4.3 3.4

4.0 4.9 4.7 4.5 3.9

4.1 5.1 5.0 4.7 4.2

4.2 5.2 5.3 4.9 4.6

4.3 5.4 5.6 5.1 4.9

2.9 19.2 4.6 3.7

2.2 11.7 3.6 3.3

2.3 9.0 4.2 4.1

3.4 10.3 5.3 5.4

2.1 8.5 3.7 3.5

2.0 8.8 4.1 3.7

2.1 8.8 4.0 3.9

2.4 9.1 4.2 4.2

2.7 9.5 4.5 4.6

3.0 9.8 4.8 4.9

3.3 10.3 5.1 5.2

3.5 10.4 5.4 5.5

3.8 10.6 5.7 5.8

4.3

3.8

3.8

4.7

3.6

3.6

3.6

3.7

4.1

4.3

4.6

4.9

5.1

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis Zone euro

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

88

Solde financier des administrations publiques Excédent (+) ou déficit (-) en pourcentage du PIB nominal 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada

-0.5 -0.2 0.4 0.7

0.7 -0.9 -0.2 -0.1

1.4 -1.6 -0.2 -0.1

1.1 -4.5 -0.4 0.9

1.4 -1.8 -2.8 1.5

1.5 -1.6 0.2 1.6

1.7 -0.5 -0.2 1.6

0.3 -0.5 -1.2 0.1

-3.9 -3.4 -6.1 -5.1

-3.2 -4.7 -4.9 -3.4

-2.4 -4.6 -4.2 -2.1

République tchèque Danemark Finlande France

-5.6 1.2 5.0 -1.6

-6.8 0.3 4.0 -3.2

-6.6 -0.1 2.3 -4.1

-2.9 1.9 2.1 -3.6

-3.6 5.0 2.5 -3.0

-2.6 5.0 3.9 -2.3

-0.7 4.8 5.2 -2.7

-2.7 3.4 4.1 -3.3

-5.9 -2.8 -2.4 -7.6

-5.4 -5.5 -3.8 -7.8

-5.7 -4.8 -3.8 -6.9

Allemagne Grèce Hongrie Islande

-2.8 -4.4 -4.1 -0.7

-3.6 -4.8 -8.9 -2.6

-4.0 -5.7 -7.1 -2.8

-3.8 -7.4 -6.4 0.0

-3.3 -5.3 -7.9 4.9

-1.6 -3.8 -9.3 6.3

0.2 -5.4 -4.9 5.4

0.0 -7.7 -3.8 -13.5

-3.3 -13.5 -3.9 -9.1

-5.4 -8.1 -4.5 -6.4

-4.5 -7.1 -4.3 -2.7

Irlande Italie Japon Corée

0.9 -3.1 -6.3 4.3

-0.3 -3.0 -8.0 5.1

0.4 -3.5 -7.9 0.5

1.4 -3.6 -6.2 2.7

1.6 -4.4 -6.7 3.4

3.0 -3.3 -1.6 3.9

0.1 -1.5 -2.4 4.7

-7.3 -2.7 -2.1 3.0

-14.3 -5.2 -7.2 0.0

-11.7 -5.2 -7.6 1.0

-10.8 -5.0 -8.3 0.8

Luxembourg Pays-Bas Nouvelle-Zélande Norvège

6.1 -0.3 1.7 13.3

2.1 -2.1 3.6 9.2

0.5 -3.2 3.8 7.3

-1.1 -1.8 3.9 11.1

0.0 -0.3 4.5 15.1

1.4 0.5 5.1 18.5

3.6 0.2 4.0 17.7

2.9 0.7 0.4 19.1

-0.7 -5.3 -3.5 9.7

-3.8 -6.4 -4.3 9.7

-4.9 -5.4 -3.7 10.9

Pologne Portugal République slovaque Espagne

-5.3 -4.3 -6.5 -0.7

-5.0 -2.9 -8.2 -0.5

-6.2 -3.0 -2.8 -0.2

-5.4 -3.4 -2.4 -0.4

-4.1 -6.1 -2.8 1.0

-3.6 -3.9 -3.5 2.0

-1.9 -2.7 -1.9 1.9

-3.7 -2.9 -2.3 -4.1

-7.1 -9.4 -6.8 -11.2

-6.9 -7.4 -6.4 -9.4

-6.5 -5.6 -5.3 -7.0

Suède Suisse Royaume-Uni États-Unis

1.6 -0.1 0.6 -0.6

-1.5 -1.2 -2.0 -4.0

-1.3 -1.7 -3.7 -5.0

0.4 -1.8 -3.6 -4.4

1.9 -0.7 -3.3 -3.3

2.2 0.8 -2.7 -2.2

3.5 1.6 -2.7 -2.8

2.2 2.5 -4.9 -6.5

-1.1 0.7 -11.3 -11.0

-2.9 -0.8 -11.5 -10.7

-1.7 -0.5 -10.3 -8.9

Zone euro

-1.9

-2.6

-3.1

-3.0

-2.6

-1.4

-0.6

-2.0

-6.3

-6.6

-5.7

Total de l'OCDE

-1.4

-3.3

-4.0

-3.4

-2.7

-1.2

-1.2

-3.3

-7.9

-7.8

-6.7

Note : Le solde financier comprend les recettes ponctuelles provenant de la vente de licences de téléphonie mobile. Ces chiffres étant sur la base des comptes nationaux, pour certains pays de l'Union européenne et pour certaines années, ils peuvent être différents de ceux transmis à la Commission européenne dans le cadre de la Procédure du déficit excessif. Pour plus de détails se reporter aux Perspectives économiques de l’OCDE : Sources et méthodes (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods) . Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

89

Solde financier des administrations publiques corrigé des variations cycliques Excédent (+) ou déficit (-) en pourcentage du PIB potentiel 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada République tchèque

-0.5 -0.8 0.0 0.3 -5.4

0.8 -0.8 0.2 -0.4 -6.1

1.3 -0.9 0.8 -0.2 -5.9

0.9 -3.5 0.0 0.7 -2.4

1.1 -1.1 -2.4 1.3 -3.9

1.4 -1.6 0.3 1.2 -4.0

1.3 -1.1 -0.4 1.2 -2.7

0.1 -1.4 -0.8 0.3 -4.2

-3.3 -2.4 -2.8 -3.2 -4.6

-2.5 -3.0 -1.4 -1.8 -3.9

-1.9 -3.1 -0.8 -1.2 -4.3

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

0.1 4.9 -2.4 -3.4 -4.2

0.1 4.5 -3.4 -3.6 -3.9

0.5 3.3 -3.8 -3.3 -5.5

2.4 2.7 -3.3 -2.9 -7.4

5.1 2.9 -2.7 -2.3 -4.8

4.3 3.7 -2.3 -1.5 -3.9

3.6 4.4 -3.0 -0.4 -5.9

2.9 3.7 -3.4 -0.5 -7.7

0.1 1.1 -5.7 -1.4 -11.7

-1.4 -0.3 -5.5 -3.5 -4.2

-1.4 -0.9 -5.0 -3.0 -2.1

Hongrie Islande Irlande Italie

-4.3 -1.1 -0.4 -3.5

-9.3 -2.0 -1.6 -3.0

-7.8 -1.7 -0.4 -3.0

-7.5 0.2 0.7 -3.1

-9.1 3.8 0.6 -4.1

-11.0 5.1 1.9 -3.7

-6.1 3.9 -1.3 -2.3

-4.2 -14.6 -6.6 -2.7

-1.6 -7.4 -9.9 -2.7

-1.7 -4.0 -7.3 -2.3

-2.3 -0.9 -7.8 -2.7

Japon Luxembourg Pays-Bas Nouvelle-Zélande

-5.6 5.2 -2.0 1.7

-7.0 1.4 -2.8 3.2

-6.9 0.6 -2.7 3.2

-5.7 -0.7 -0.9 2.9

-6.5 -0.1 0.5 3.6

-1.8 0.6 0.8 4.9

-3.0 2.0 -0.3 3.6

-2.3 2.0 -0.2 1.0

-5.5 1.0 -4.5 -1.4

-6.4 -1.2 -4.2 -2.5

-7.5 -2.5 -3.6 -2.8

Norvège1 Pologne Portugal Espagne

0.1 -4.7 -5.6 -1.5

-2.4 -3.9 -3.6 -0.9

-4.4 -5.4 -2.6 -0.2

-2.5 -5.3 -3.0 -0.2

-1.3 -4.0 -5.4 0.9

1.1 -4.3 -3.5 1.8

3.6 -3.1 -2.6 1.6

2.5 -4.9 -2.5 -3.5

-0.8 -7.3 -7.4 -8.3

-0.9 -6.9 -5.7 -6.2

-0.3 -6.9 -4.2 -4.4

Suède Suisse Royaume-Uni États-Unis

1.2 -0.5 0.3 -0.9

-1.8 -1.0 -2.0 -3.7

-1.5 -0.8 -3.8 -4.7

-0.4 -1.0 -4.0 -4.5

0.9 -0.2 -3.7 -3.6

0.4 0.7 -3.3 -2.6

1.5 1.0 -3.5 -3.2

1.9 2.0 -5.1 -6.1

2.3 1.3 -8.6 -9.0

0.8 0.0 -8.1 -9.0

1.2 0.2 -7.4 -7.9

Zone euro Total de l'OCDE

-2.4 -1.9

-2.6 -3.5

-2.5 -3.9

-2.5 -3.6

-2.2 -3.1

-1.6 -1.9

-1.3 -2.1

-2.0 -3.7

-3.6 -6.4

-4.1 -6.4

-3.6 -5.8

Note: Le solde corrigé des variations cycliques exclut les recettes ponctuelles provenant de la vente de licences de téléphonie mobile. Pour de plus amples informations sur la méthodologie utilisée pour estimer la composante cyclique des soldes financiers des administrations publiques se reporter aux Sources et Méthodes des Perspectives économiques de l'OCDE (http://www.oecd.org/eco/sources-andmethods). 1. En pourcentage du PIB potentiel continental; ne comprend pas les recettes des activités pétrolières. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

90

Solde financier sous-jacent des administrations publiques Excédent (+) ou déficit (-) en pourcentage du PIB potentiel 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada République tchèque

-0.1 -0.7 -0.1 0.2 -4.2

1.0 -1.1 0.1 -0.4 -4.2

1.1 -1.2 -0.6 -0.2 -5.0

1.1 -0.4 -0.5 0.8 -2.4

1.3 -1.2 -0.4 1.4 -3.3

1.5 -1.7 -0.1 1.4 -3.9

1.4 -1.1 -0.5 1.3 -2.8

0.3 -1.6 -1.0 0.3 -3.8

-3.0 -2.9 -2.6 -3.1 -4.9

-2.7 -3.3 -1.3 -1.8 -4.0

-2.1 -3.3 -0.7 -1.2 -4.1

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

0.3 4.7 -2.4 -3.2 -3.7

0.0 4.3 -3.5 -3.4 -3.7

0.5 2.9 -4.1 -3.0 -5.6

2.1 2.5 -3.5 -2.7 -6.8

4.8 2.8 -3.3 -2.1 -5.0

4.0 3.6 -2.4 -1.5 -5.3

3.4 4.4 -3.0 -0.4 -6.0

3.2 3.7 -3.2 -0.4 -7.8

0.1 1.3 -5.4 -1.3 -11.6

-1.0 -0.1 -5.4 -3.4 -4.0

-1.4 -0.7 -4.9 -2.9 -2.1

Hongrie Islande Irlande Italie

-4.4 -1.6 -0.2 -3.1

-7.9 -2.8 -1.7 -2.6

-8.0 -2.4 -0.6 -3.8

-8.1 -0.6 0.5 -3.5

-9.5 2.8 0.4 -3.8

-11.0 3.9 1.2 -2.4

-5.6 2.5 -2.0 -1.9

-3.9 -2.7 -6.3 -2.6

-1.8 -8.9 -8.7 -3.0

-2.0 -5.8 -7.2 -2.5

-2.2 -2.8 -7.7 -3.0

Japon Luxembourg Pays-Bas Nouvelle-Zélande

-6.2 3.6 -1.7 1.8

-7.2 1.5 -2.7 3.4

-6.7 0.7 -2.6 3.3

-6.8 -0.4 -1.1 3.0

-5.3 0.1 0.2 3.6

-3.7 1.1 0.2 4.9

-3.5 2.0 -0.7 3.7

-3.3 1.7 -0.4 1.1

-5.7 1.0 -3.9 -1.2

-6.3 -1.1 -3.7 -2.3

-6.8 -2.3 -3.2 -2.7

Norvège1 Pologne Portugal Espagne

0.0 -4.7 -5.4 -1.4

-2.4 -3.9 -5.0 -0.8

-4.4 -4.9 -5.0 -0.5

-2.7 -5.3 -4.7 -0.1

-1.4 -4.1 -5.0 0.6

1.1 -4.3 -3.1 1.5

3.6 -3.3 -1.8 1.5

2.7 -4.8 -2.5 -2.8

-0.8 -7.3 -6.4 -7.9

-0.9 -6.9 -6.0 -6.5

-0.2 -6.9 -4.4 -4.8

Suède Suisse Royaume-Uni États-Unis

1.2 -0.1 0.3 -1.0

-1.7 -0.4 -2.2 -3.8

-1.5 -0.9 -3.8 -4.7

-0.5 -1.1 -4.2 -4.6

1.1 -0.4 -4.1 -3.6

0.5 0.4 -3.4 -2.9

1.6 0.9 -3.9 -3.3

1.8 2.1 -5.2 -5.9

2.4 1.3 -8.3 -8.5

0.8 0.0 -7.4 -8.9

1.2 0.2 -7.0 -8.1

Zone euro Total de l'OCDE

-2.3 -2.0

-2.5 -3.5

-2.8 -3.9

-2.6 -3.8

-2.2 -3.0

-1.5 -2.2

-1.3 -2.3

-1.8 -3.7

-3.5 -6.1

-4.1 -6.3

-3.6 -5.8

Note: Le solde sous-jacent est corrigé des effets des mesures ponctuelles et du cycle économique. Pour plus de détails se reporter aux Sources et Méthodes des Perspectives économiques de l'OCDE (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. En pourcentage du PIB potentiel continental; ne comprend pas les recettes des activités pétrolières. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

91

Balance des opérations courantes En pourcentage du PIB 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

-2.0 -0.8 3.4 2.3 -1.7 -5.3

-3.6 2.7 4.6 1.7 -1.0 -5.5

-5.2 1.7 4.1 1.2 -1.0 -6.2

-6.0 2.2 3.5 2.3 2.3 -5.2

-5.6 2.2 2.6 1.9 1.4 -1.3

-5.2 2.8 2.0 1.4 4.9 -2.4

-6.1 3.6 1.6 1.0 4.6 -3.2

-4.4 3.3 -2.9 0.5 -1.9 -0.6

-4.1 2.3 0.5 -2.7 2.8 -1.0

-3.2 3.0 2.0 -1.6 0.2 0.1

-2.8 3.4 2.1 -1.6 -0.8 -0.4

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

2.6 8.6 2.0 0.0 -7.3

2.9 8.9 1.3 2.0 -6.8

3.4 5.2 0.9 1.9 -6.5

2.3 6.6 0.6 4.6 -5.8

4.3 3.6 -0.4 5.1 -7.3

3.0 4.6 -0.5 6.4 -11.3

1.5 4.2 -1.0 7.7 -14.4

2.2 3.0 -2.3 6.7 -14.6

4.0 1.3 -2.2 5.0 -11.2

3.2 2.4 -1.9 6.0 -8.9

2.7 3.1 -1.9 7.2 -6.7

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

-6.0 -4.3 -0.6 -0.1 2.2

-6.9 1.5 -1.0 -0.8 2.9

-7.9 -4.8 0.0 -1.3 3.2

-8.3 -9.8 -0.6 -1.0 3.7

-7.2 -16.1 -3.5 -1.6 3.6

-7.1 -24.4 -3.6 -2.6 3.9

-6.5 -16.3 -5.3 -2.4 4.9

-7.1 -18.5 -5.2 -3.5 3.3

0.2 -3.3 -2.9 -3.1 2.8

0.8 -0.2 -0.4 -3.6 3.3

-0.4 -1.8 1.4 -3.5 3.5

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

1.6 8.8 -2.6 2.4 -2.8

0.9 10.5 -2.0 2.5 -3.9

1.8 8.1 -1.0 5.5 -4.2

3.9 11.9 -0.7 7.5 -6.2

1.8 11.0 -0.5 7.3 -8.3

0.6 10.3 -0.5 9.3 -8.4

0.6 9.7 -0.8 8.7 -8.0

-0.5 5.3 -1.5 4.8 -8.6

5.2 5.6 -0.6 5.4 -3.0

1.7 6.3 -0.7 5.3 -3.5

1.6 6.0 -1.2 5.9 -6.0

Norvège Pologne Portugal République slovaque Espagne

16.1 -3.1 -9.8 -8.3 -3.9

12.6 -2.8 -8.0 -7.9 -3.3

12.3 -2.5 -6.0 -5.9 -3.5

12.7 -4.0 -7.5 -7.8 -5.3

16.3 -1.2 -9.4 -8.5 -7.4

17.3 -2.7 -9.9 -7.8 -9.0

14.1 -4.7 -9.4 -5.3 -10.0

18.6 -5.0 -12.0 -6.5 -9.7

13.8 -1.6 -10.3 -1.3 -5.4

16.0 -1.6 -10.2 -0.9 -4.1

16.2 -2.7 -10.3 -3.0 -3.3

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

3.7 8.2 2.1 -2.1 -3.7

4.0 8.8 -0.4 -1.7 -4.3

7.1 13.3 -2.8 -1.6 -4.7

6.6 13.3 -3.8 -2.1 -5.3

6.8 13.9 -4.6 -2.6 -5.9

7.8 15.2 -6.1 -3.3 -6.0

8.2 9.1 -5.9 -2.7 -5.2

9.3 1.8 -5.5 -1.5 -4.9

7.2 8.4 -2.2 -1.3 -2.9

6.3 9.9 -4.5 -1.6 -3.8

7.1 10.2 -5.9 -1.0 -4.0

Zone euro Total OCDE

0.1 -1.0

0.7 -1.1

0.5 -1.0

1.2 -0.9

0.5 -1.4

0.5 -1.6

0.4 -1.3

-0.8 -1.6

-0.3 -0.7

0.3 -0.8

0.8 -0.7

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

92

Balance des opérations courantes Milliards de dollars 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie Autriche Belgique Canada Chili République tchèque

-15.5 5.6 11.7 12.6 -0.6 -4.2

-28.5 4.3 12.9 10.6 -0.8 -5.8

-39.7 6.4 12.6 22.9 2.2 -5.7

-41.4 6.6 9.9 21.6 1.7 -1.7

-41.0 9.2 8.1 17.9 7.2 -3.4

-58.1 13.2 7.1 14.3 7.6 -5.6

-48.0 13.7 -14.8 9.2 -2.8 -1.3

-42.9 8.9 2.8 -36.7 4.7 -1.8

-39.0 11.0 9.0 -26.2 0.4 0.2

-36.7 12.7 9.5 -26.6 -1.6 -0.8

Danemark Finlande France Allemagne Grèce

5.0 12.0 19.3 41.0 -10.1

7.3 8.5 15.5 47.6 -12.8

5.7 12.5 11.6 126.5 -13.3

11.1 7.1 -8.9 141.3 -17.8

8.2 9.5 -10.8 188.4 -29.8

4.7 10.4 -26.1 256.4 -44.8

7.5 8.2 -64.9 247.1 -51.3

12.5 3.3 -57.1 169.5 -37.1

9.7 5.5 -49.2 191.5 -26.9

8.4 7.4 -50.3 232.0 -19.4

Hongrie Islande Irlande Italie Japon

-4.7 0.1 -1.2 -9.8 112.6

-6.7 -0.5 0.0 -19.7 136.2

-8.5 -1.3 -1.1 -16.7 171.6

-8.0 -2.6 -7.0 -29.3 166.0

-8.1 -4.1 -7.9 -48.5 171.5

-9.0 -3.3 -13.9 -51.5 212.8

-10.8 -3.6 -14.1 -79.2 157.4

0.5 -0.4 -6.6 -65.0 144.0

1.1 0.0 -0.9 -72.8 168.9

-0.6 -0.2 3.0 -71.8 181.7

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande Norvège

5.4 2.3 -14.1 11.1 -2.3 24.2

11.9 2.4 -7.2 29.9 -3.4 27.7

28.2 4.1 -5.2 46.1 -6.2 33.0

15.0 4.1 -4.5 46.4 -9.2 49.1

5.4 4.4 -4.4 63.3 -9.1 58.4

5.9 5.0 -8.4 67.7 -10.4 55.0

-5.8 3.1 -15.9 42.4 -11.4 85.1

42.7 3.0 -5.2 43.2 -3.6 53.1

17.2 3.3 -7.4 39.9 -4.9 67.9

17.8 3.2 -13.5 45.0 -9.0 71.4

Pologne Portugal République slovaque Espagne

-5.5 -10.2 -1.9 -22.5

-5.5 -9.4 -1.9 -31.1

-10.1 -13.4 -3.3 -54.9

-3.7 -17.4 -4.0 -83.1

-9.4 -19.3 -4.4 -111.1

-20.3 -21.0 -4.0 -144.6

-26.9 -29.3 -6.2 -156.4

-7.2 -23.4 -1.0 -78.8

-7.3 -22.3 -0.7 -56.0

-13.0 -22.4 -2.7 -45.3

Suède Suisse Turquie Royaume-Uni États-Unis

9.8 24.8 -0.8 -27.9 -459.1

22.4 43.4 -8.4 -30.0 -521.5

24.0 48.4 -14.9 -45.6 -631.1

25.3 51.9 -22.3 -59.2 -748.7

31.3 59.6 -32.2 -81.1 -803.5

38.2 39.2 -38.3 -75.3 -726.6

45.9 8.7 -41.5 -39.8 -706.1

29.3 27.9 41.9 49.7 -13.6 -32.9 -28.7 -34.2 -419.9 -560.2

32.4 52.0 -47.0 -23.3 -618.1

Zone euro Total OCDE

47.1 -293.2

46.3 -312.5

116.9 -315.3

47.8 -511.9

51.0 -586.0

53.8 -523.5

-101.7 -701.9

-38.2 31.5 -269.7 -337.6

101.0 -325.7

Pour mémoire Chine 35.4 Autres pays industrialisés d'Asie1 77.4 Russie 29.1 Brésil -7.6 Autres pays producteurs de pétrole 31.2 Reste du monde -10.2 Total pays non membres OCDE 155.4 Total mondial -137.9

45.9 103.3 35.4 4.2 72.3 -13.5 247.5 -65.0

68.7 76.3 59.5 11.7 129.1 -28.1 317.1 1.7

160.8 70.5 84.6 14.0 270.4 -43.4 556.9 45.0

253.3 118.9 94.7 13.6 386.0 -63.2 803.3 217.2

371.8 152.0 77.0 1.6 363.8 -127.9 838.2 314.8

426.1 90.2 102.4 -28.2 495.4 -194.6 891.3 189.5

297.1 125.0 49.0 -24.3 63.8 -77.2 433.3 163.6

154.2 87.3 106.1 -55.5 342.5 -50.5 584.3 246.7

1. Vietnam, Thaïlande, l'Inde, Indonésie, Malaisie, Taipei chinois, Philippines, Singapour, Thailande et Hong-Kong, Chine. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

93

212.2 80.9 92.0 -58.6 367.1 -79.9 613.7 288.0

Prévisions trimestrielles de demande et de production Pourcentages de variation par rapport à la période précédente, taux annuels désaisonnalisés, volume 2009

Consommation privée Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE Consommation publique Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE

2010

2011

2009

2010

T4

T1

T2

1

2011 T3

T4

T1

Quatrième trimestre T2

T3

T4

2009

2010

2011

0.2 1.0 0.3 -1.7 -1.0 -3.2 -0.6

3.3 1.2 -1.4 0.8 2.0 0.3 2.6

3.2 1.5 0.7 1.1 1.2 2.2 2.7

3.6 3.6 -3.7 -0.4 2.8 1.2 1.6

3.6 0.0 -1.4 0.6 2.2 -0.8 3.6

3.2 0.4 -0.6 1.0 0.8 0.6 3.3

2.8 0.8 0.3 1.1 0.9 2.0 2.5

3.2 1.4 0.6 1.1 0.9 2.1 2.5

3.2 1.4 0.9 1.1 1.2 2.2 2.6

3.2 2.0 1.0 1.1 1.4 2.3 2.8

3.2 2.2 1.0 1.2 1.7 2.8 2.9

3.2 2.4 1.0 1.1 1.9 3.2 3.0

1.9 1.8 -0.4 -0.5 1.1 -2.2 1.0

3.2 0.7 -0.3 0.9 1.2 1.0 3.0

3.2 2.0 1.0 1.1 1.5 2.6 2.8

-1.0 -1.1

0.1 1.9

1.0 2.3

0.0 1.6

-0.1 2.1

0.2 2.0

0.1 1.8

0.8 2.1

1.1 2.3

1.3 2.6

1.4 2.7

1.5 2.9

-0.5 0.6

0.2 2.0

1.3 2.6

3.0 1.8 3.0 0.6 1.6 2.2 1.8

4.6 1.6 1.4 0.2 1.9 2.1 1.5

2.1 0.5 0.8 0.2 1.6 0.8 1.0

5.8 2.8 -2.2 -0.5 2.5 4.2 0.7

5.5 0.4 2.4 0.8 2.0 1.8 -0.2

4.0 1.0 1.6 0.2 2.4 0.8 3.6

2.0 0.8 1.0 0.2 2.3 0.8 1.6

2.0 0.8 1.0 0.2 1.9 0.8 0.9

2.0 0.4 1.0 0.2 1.5 0.8 0.7

2.0 0.4 0.4 0.2 1.2 0.8 0.7

2.0 0.2 0.4 0.2 1.2 0.8 0.7

2.0 0.0 0.4 0.2 1.0 0.8 0.7

4.4 2.3 2.6 0.3 1.8 2.2 1.3

3.4 0.8 1.5 0.4 2.1 1.1 1.5

2.0 0.3 0.6 0.2 1.2 0.8 0.7

2.3 2.3

0.5 1.5

0.2 1.0

-0.7 1.5

0.4 0.9

0.1 1.6

0.0 1.1

0.3 0.9

0.4 1.0

0.2 0.9

0.2 0.9

0.2 0.9

1.9 2.1

0.2 1.1

0.2 0.9

-2.2 5.8 -1.2 6.0 -0.1 5.6 1.6 5.5 2.3 6.5 -6.6 4.2 3.7 12.2

-8.8 -4.7 -9.1 -2.0 3.8 -16.2 5.3

-3.0 -3.4 -1.1 3.5 9.0 -2.7 4.0

1.0 3.2 4.8 5.1 4.5 1.6 7.2

3.0 4.9 2.2 5.2 5.2 2.0 9.2

5.0 6.1 4.9 5.3 6.1 4.2 11.3

6.0 6.1 4.7 5.3 7.1 4.4 13.3

7.0 6.6 7.2 5.5 7.1 4.8 13.6

8.0 7.0 8.8 5.7 7.1 5.5 13.6

9.0 7.0 7.4 6.5 7.1 5.9 13.6

-16.6 -7.2 -13.7 -10.2 -14.0 -23.5 -14.1

1.5 2.7 2.7 4.8 6.2 1.3 7.9

7.5 6.7 7.0 5.8 7.1 5.2 13.5

Investissement des entreprises Canada -17.4 France -7.9 Allemagne -14.5 Italie -17.6 Japon -19.3 Royaume-Uni -19.3 États-Unis -17.8 Zone euro Total de l'OCDE

-14.1 -15.3

-1.4 1.8

5.1 8.0

-6.2 0.9

-2.1 2.5

3.2 5.1

3.6 6.1

4.8 7.6

5.0 8.3

5.8 8.9

6.4 9.2

6.3 -12.1 9.4 -12.1

2.3 5.3

5.9 9.0

Investissement total Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis

-10.1 -7.1 -8.8 -12.2 -14.3 -14.9 -14.5

4.7 -1.6 1.5 -0.5 0.0 -3.2 2.0

3.7 4.0 2.0 3.8 4.6 0.3 8.8

6.5 -4.4 -2.6 -3.8 -0.5 -10.3 1.3

5.5 -3.3 -0.2 0.5 5.3 -1.8 -1.6

4.3 2.1 4.7 1.9 2.5 -0.1 6.6

1.4 3.2 2.5 2.4 3.4 -1.1 6.6

3.9 4.1 3.0 3.0 4.4 -1.7 7.9

4.5 3.9 -1.7 4.5 5.0 0.3 9.3

4.0 4.5 2.5 4.6 5.3 1.5 9.9

3.5 4.7 4.3 4.4 5.3 2.0 10.2

3.1 -5.5 4.7 -6.0 4.5 -6.9 4.3 -7.4 5.2 -12.0 2.4 -14.0 10.5 -10.8

3.8 1.4 2.5 2.0 3.9 -1.2 4.8

3.8 4.4 2.4 4.4 5.2 1.5 10.0

Zone euro Total de l'OCDE

-10.7 -11.7

-2.2 1.3

2.2 5.6

-5.2 0.2

-3.0 0.4

1.0 4.1

1.5 4.6

2.2 5.3

1.4 5.5

2.9 6.1

3.6 6.5

0.4 3.6

3.0 6.2

3.9 6.8

-8.9 -8.5

Note : La mise en place des nouveaux systèmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progressé à un rythme inégal selon les pays membres de l‟OCDE, et ce pour les variables et la période couverte. En conséquence, plusieurs séries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des indices de prix en chaîne afin de calculer le PIB réel et les composantes des dépenses. Voir le tableau «Systèmes de comptabilité nationale et années de base» au début de l‟annexe statistique ainsi que Perspectives économiques de l’OCDE : Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Par rapport au 4e trimestre de l'année précédente. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

94

(suite) Prévisions trimestrielles de la demande et de la production Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente, taux annuels désaisonnalisés, volume 2009

Demande intérieure totale Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro

2010

2011

2009

2010

T4

T1

T2

1

2011 T3

T4

T1

Quatrième trimestre T2

T3

T4

2009

2010

2011

-2.8 -2.4 -2.0 -3.9 -4.0 -5.3 -3.4

4.9 1.3 0.8 1.1 1.7 1.5 3.5

3.3 2.1 0.9 1.4 2.0 1.8 3.4

3.9 4.2 -7.3 2.0 1.5 3.1 5.1

6.1 -1.0 8.2 1.3 4.2 1.4 3.8

5.6 2.9 -1.3 1.0 2.2 3.6 4.2

3.8 2.5 1.0 1.1 1.7 1.3 3.2

3.1 1.8 1.1 1.2 1.8 1.2 3.0

3.2 1.7 0.4 1.5 2.0 1.6 3.3

3.1 2.1 1.1 1.6 2.2 1.8 3.5

3.0 2.2 1.5 1.5 2.3 2.2 3.6

2.9 2.3 1.5 1.5 2.4 2.6 3.8

-0.3 -1.1 -3.0 -2.1 -3.4 -2.7 -0.8

4.6 1.5 2.2 1.2 2.5 1.9 3.5

3.0 2.1 1.1 1.5 2.2 2.1 3.5

-3.3 -3.7

0.3 2.7

1.1 2.7

-1.6 2.9

2.1 3.4

0.3 2.8

0.7 2.5

1.0 2.5

0.9 2.6

1.4 2.9

1.5 3.1

1.7 3.2

-2.9 -1.5

1.0 2.8

1.4 3.0

Exportations de biens et services -14.0 Canada -10.9 France -14.2 Allemagne -19.1 Italie -24.0 Japon -10.6 Royaume-Uni -9.6 États-Unis

7.6 7.8 10.0 2.5 17.8 6.6 9.4

6.1 7.2 8.8 3.6 7.8 8.0 7.9

15.4 0.3 12.6 0.5 21.8 16.0 22.8

11.2 16.5 3.0 2.4 15.8 3.2 5.8

5.0 7.4 21.6 3.2 8.9 8.2 5.0

5.0 7.0 7.8 3.0 8.6 8.0 5.5

5.5 7.0 7.9 3.6 7.6 7.9 7.0

6.0 7.0 8.0 3.6 7.5 7.8 9.0

6.5 7.4 8.2 3.6 7.7 8.1 9.0

7.2 7.5 8.2 4.0 7.7 8.2 9.0

7.7 -7.5 7.8 -4.6 8.2 -5.2 3.9 -11.4 7.8 -5.0 8.2 -4.8 9.0 -0.7

6.6 9.4 9.9 3.1 10.2 6.8 5.8

6.8 7.4 8.2 3.8 7.7 8.1 9.0

-11.4

8.7

7.8

11.7

7.4

8.5

7.1

7.4

7.9

8.0

8.1

8.2

-2.1

7.6

8.0

Importations de biens et services -13.4 Canada -9.9 France Allemagne -8.9 -14.8 Italie -17.0 Japon Royaume-Uni -11.9 -13.9 États-Unis

11.4 5.5 8.2 2.7 8.3 6.9 10.0

6.4 6.9 6.7 3.0 8.2 5.2 8.4

8.9 8.5 -7.1 10.0 5.1 20.0 15.8

13.0 8.2 23.6 0.0 8.5 4.7 8.9

8.6 6.6 9.1 0.8 10.0 7.8 10.3

7.0 6.3 6.1 2.8 9.1 4.5 7.6

6.0 6.6 6.1 3.0 7.9 4.5 8.0

6.2 7.0 6.5 3.2 7.7 4.4 8.5

6.2 7.0 6.8 3.2 8.1 4.8 8.5

6.3 7.4 7.0 3.2 8.2 6.3 8.5

6.4 -4.0 7.4 -5.9 7.1 -7.3 3.2 -8.4 8.4 -15.5 7.5 -3.8 8.5 -6.6

8.6 6.9 11.0 1.7 8.9 5.4 8.7

6.3 7.2 6.8 3.2 8.1 5.8 8.5

-12.5

8.4

7.5

8.0

9.9

8.2

7.1

7.1

7.5

7.6

7.9

8.1

-5.1

8.1

7.8

-2.7 -2.5 -4.9 -5.1 -5.2 -4.9 -2.4

3.6 1.7 1.9 1.1 3.0 1.3 3.2

3.2 2.1 2.1 1.5 2.0 2.5 3.2

5.0 2.1 0.7 -0.4 3.8 1.8 5.6

5.5 0.6 0.7 2.0 5.2 1.0 3.2

4.5 3.0 4.0 1.6 2.2 3.6 3.4

3.2 2.6 2.0 1.2 1.7 2.1 2.8

2.9 1.8 2.2 1.4 1.9 2.1 2.7

3.1 1.5 1.5 1.6 2.0 2.4 3.1

3.2 2.2 2.1 1.6 2.2 2.6 3.4

3.2 2.2 2.4 1.7 2.3 2.7 3.5

3.3 2.3 2.4 1.7 2.4 2.7 3.7

-1.2 -0.6 -2.2 -2.9 -1.4 -3.1 0.1

4.0 2.0 2.2 1.5 2.7 2.2 3.0

3.2 2.1 2.1 1.6 2.2 2.6 3.4

-4.1 -3.3

1.2 2.7

1.8 2.8

0.5 3.7

0.9 2.8

2.3 2.9

1.5 2.4

1.6 2.5

1.5 2.7

1.9 3.0

2.1 3.1

2.2 3.2

-2.1 -0.6

1.5 2.7

1.9 3.0

Total de l'OCDE

Total de l'OCDE2

Total de l'OCDE2 PIB Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE

Note : La mise en place des nouveaux systèmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progressé à un rythme inégal selon les pays membres de l‟OCDE, et ce pour les variables et la période couverte. En conséquence, plusieurs séries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des indices de prix en chaîne afin de calculer le PIB réel et les composantes des dépenses. Voir le tableau «Systèmes de comptabilité nationale et années de base» au début de l‟annexe statistique ainsi que Perspectives économiques de l’OCDE : Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Par rapport au 4e trimestre de l'année précédente. 2. Incluant le commerce intra-zone. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

95

Prévisions trimestrielles des prix, des coûts et du chômage Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente, taux annuels désaisonnalisés, volume 2009

Prix à la consommation2 Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Déflateur du PIB Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE Coût unitaire de main-d'œuvre Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE Chômage Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni États-Unis Zone euro Total de l'OCDE

2010

2011

2009

2010

T4

T1

1

2011

Quatrième trimestre

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

2009

2010

2011

0.3 0.1 0.2 0.8 -1.4 2.2 -0.3

1.6 1.7 1.3 1.2 -0.7 3.0 1.9

1.7 1.1 1.0 1.0 -0.3 1.5 1.1

0.6 2.4 1.4 2.4 -1.3 3.0 2.6

2.0 3.0 1.4 1.2 0.7 5.4 1.5

1.8 1.0 2.2 1.1 -1.0 1.8 1.0

2.1 1.0 1.1 0.9 -0.3 1.7 1.2

1.5 1.0 1.0 0.9 -0.1 1.0 1.1

1.7 1.1 1.0 1.0 -0.4 1.7 1.1

1.5 1.1 0.9 1.0 -0.3 1.4 1.0

1.6 1.2 1.0 1.0 -0.2 1.4 1.0

1.7 1.2 1.0 1.1 -0.2 1.6 1.0

0.8 0.4 0.3 0.7 -2.0 2.1 1.5

1.8 1.5 1.4 1.0 -0.2 2.5 1.2

1.6 1.1 1.0 1.0 -0.3 1.5 1.1

0.3

1.4

1.0

2.0

1.8

1.5

1.1

1.0

1.0

0.9

0.9

0.9

0.4

1.3

0.9

-1.9 0.8 1.5 2.1 -1.0 1.4 1.2

3.5 0.7 0.1 1.0 -2.1 2.4 0.8

1.8 1.0 0.6 0.8 -0.5 1.2 1.2

4.5 0.4 -0.6 -0.3 -3.2 2.8 0.5

3.4 1.4 -2.3 2.3 -1.7 2.9 0.9

4.4 0.8 1.1 0.8 -1.4 1.7 1.2

3.1 0.9 0.9 0.8 -1.0 1.1 1.2

1.8 0.9 0.7 0.8 -0.4 0.7 1.2

1.6 1.1 0.7 0.8 -0.4 1.4 1.2

1.1 1.1 0.4 0.8 -0.4 1.2 1.2

1.1 1.2 0.6 0.8 -0.3 1.2 1.2

1.1 1.2 0.6 0.9 -0.2 1.3 1.2

0.5 0.1 1.0 1.3 -2.9 1.4 0.7

3.2 1.0 0.1 1.2 -1.1 1.6 1.1

1.2 1.2 0.6 0.9 -0.3 1.3 1.2

1.0 1.2

0.5 1.1

0.8 1.4

0.3 1.1

0.2 1.6

0.9 1.4

0.9 1.2

0.8 1.3

0.9 1.9

0.8 1.1

0.8 1.3

0.8 1.4

0.4 0.6

0.7 1.4

0.8 1.4

2.8 2.6 5.1 5.9 1.3 4.6 -0.8

0.9 -0.6 -2.0 0.0 -3.4 -0.2 -0.7

1.0 -0.2 -1.5 0.2 -0.9 -0.3 0.7

0.5 1.7 -1.3 2.6 -8.2 -0.9 -4.2

0.4 -0.5 -0.9 -1.1 -2.3 0.2 0.3

2.3 -2.1 -3.7 -1.0 -1.9 -2.2 2.5

1.1 -1.1 -2.6 -0.3 -0.8 -0.6 0.9

1.1 0.1 -1.5 0.1 -0.9 -0.3 1.6

0.6 0.4 -0.8 0.5 -0.7 -0.3 0.2

0.9 -0.1 -1.0 0.5 -0.9 -0.1 0.1

1.2 0.1 -1.2 0.4 -0.9 0.3 0.2

1.5 0.0 -1.2 0.2 -0.9 0.8 0.2

1.2 0.9 1.7 3.7 -3.1 3.5 -3.5

1.2 -0.9 -2.2 -0.6 -1.5 -0.7 1.3

1.1 0.1 -1.1 0.4 -0.8 0.2 0.2

4.0 2.5

-1.1 -0.7

-0.6 0.5

0.7 -2.5

-1.4 0.0

-2.3 0.4

-1.5 0.3

-0.8 0.6

-0.1 0.4

-0.2 0.5

-0.3 0.6

-0.4 0.7

1.7 -0.7

-1.5 0.3

-0.3 0.5

En pourcentage de la population active

8.3 9.1 7.4 7.8 5.1 7.6 9.3

7.9 9.8 7.6 8.7 4.9 8.1 9.7

7.2 9.5 8.0 8.8 4.7 7.9 8.9

8.4 9.6 7.4 8.3 5.2 7.8 10.0

8.2 9.8 7.3 8.5 5.0 8.0 9.7

8.0 9.8 7.4 8.7 4.9 8.1 9.8

7.8 9.8 7.9 8.8 4.9 8.1 9.8

7.6 9.7 7.9 8.9 4.8 8.1 9.6

7.4 9.7 8.0 8.9 4.8 8.0 9.3

7.3 9.6 8.0 8.8 4.8 7.9 9.0

7.1 9.5 7.9 8.8 4.7 7.8 8.7

7.0 9.4 7.9 8.7 4.7 7.7 8.4

9.4 8.1

10.1 8.5

10.1 8.2

9.8 8.5

9.9 8.5

10.1 8.5

10.2 8.6

10.2 8.5

10.2 8.4

10.2 8.3

10.0 8.1

9.9 8.0

Note : La mise en place des nouveaux systèmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progressé à un rythme inégal selon les pays membres de l‟OCDE, et ce pour les variables et la période couverte. En conséquence, plusieurs séries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des indices de prix en chaîne afin de calculer le PIB réel et les composantes des dépenses. Voir le tableau «Systèmes de comptabilité nationale et années de base» au début de l‟annexe statistique ainsi que Perspectives économiques de l’OCDE : Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Par rapport au 4e trimestre de l'année précédente. 2. Pour le Royaume-Uni, les pays de la zone euro ainsi que pour le total de cette zone, l'indice des prix à la consommation harmonisé a été utilisé (IPCH). Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

96

CHAPITRE 2 ÉVOLUTIONS DANS LES PAYS MEMBRES DE L’OCDE ÉTATS-UNIS La reprise économique amorcée à la mi-2009 se poursuit, mais la création nette d’emplois n’est devenue positive que depuis le début de 2010. Les entreprises ont retrouvé le chemin des bénéfices, en particulier dans le secteur financier, et les conditions du crédit bancaire se sont complètement normalisées. Le rythme de la reprise devrait rester modéré tout au long de 2011 car les ménages poursuivent la reconstitution de leur richesse nette et le chômage ne diminue que faiblement. La Réserve fédérale et le gouvernement devraient retirer progressivement les mesures de relance à mesure que la croissance deviendra autonome. Il ne sera pas simple de déterminer le moment opportun pour procéder à ce retrait, mais un maintien de ces mesures risque de raviver quelquesuns des déséquilibres du marché du logement et des marchés financiers qui ont mené à la crise financière. Le gouvernement doit élaborer des plans d’assainissement à moyen terme viables indiquant les modalités détaillées des mesures d’amélioration des finances publiques. La reprise économique est en bonne voie…

L‟économie continue de se remettre de ce qui a peut-être été la pire récession depuis la Grande dépression des années 30. Stimulée par une franche relance économique et par le ralentissement du déstockage, la production réelle a progressé à un rythme annuel de 3¾ pour cent depuis le début de 2009. La production industrielle et l‟utilisation des capacités ont affiché elles aussi une tendance haussière depuis le milieu de 2009. Plus récemment, l‟emploi a commencé de croître, et à la faveur d‟une reprise des marchés boursiers la richesse des ménages en proportion du revenu disponible est revenue aux environs de sa moyenne de long terme. États-Unis

1.

Moyenne mobile sur trois mois de la variation sur un mois de l'emploi privé total.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE n° 87; Bureau of Economic Analysis; l'Agence Fédérale du financement immobilier et Datastream.

97

États-Unis : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi1 Taux de chômage2

0.9 4.6

-0.7 5.8

-4.2 9.3

-0.1 9.7

1.9 8.9

Indice du coût de l'emploi Rémunération par salarié3 Productivité du travail Coûts unitaires de main-d'œuvre

3.1 4.0 1.3 3.0

2.8 2.6 1.2 1.8

1.5 0.4 1.8 -0.8

1.6 2.5 3.3 -0.7

1.2 1.8 1.2 0.7

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation Déflateur sous-jacent de la consommation privée4 Déflateur de la consommation privée5 Revenu disponible réel des ménages

2.9 2.9 2.4 2.7 2.2

2.1 3.8 2.4 3.3 0.5

1.2 -0.3 1.5 0.2 0.9

0.8 1.9 1.1 1.6 1.5

1.2 1.1 1.0 1.0 3.1

1. Emploi hors secteur agricole basé sur l'enquête conduite par le Bureau of Labor Statistics (BLS) auprès des entreprises. 2. En pourcentage de la population active, basé sur l'enquête conduite par le BLS auprès des ménages. 3. Dans le secteur privé. 4. Indice des prix liés aux dépenses de consommation des ménages hors alimentation et énergie. 5. Déflateur des dépenses de consommation des ménages. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

... mais le rebond, à l’aune des reprises de l’après-guerre, sera limité

Malgré ces tendances positives, la production reste en deçà de son niveau de 2007, le chômage demeure élevé, le taux d‟utilisation des capacités est encore inférieur aux creux des deux précédentes récessions, et la richesse des ménages se situe 15 % environ au-dessous de son point haut antérieur à la crise. À l‟aune des reprises économiques enregistrées depuis la Seconde Guerre mondiale, les prévisions de croissance pour les 18 prochains mois sont faibles. La reconstitution partielle de la richesse nette des ménages et la croissance médiocre des salaires sont susceptibles de freiner la hausse de la consommation. Compte tenu de la faible croissance de la demande, le chômage restera un sujet de préoccupation pendant un certain temps. États-Unis

1.

Bénéfices des sociétés avant impôt avec ajustement de l'évaluation des stocks.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE n° 87; Réserve Fédérale; Département du commerce des États-Unis, Bureau d'analyses économiques et Datastream.

98

Les grandes entreprises connaissent une forte reprise, mais leurs consœurs de moindre taille restent soumises à des restrictions de crédit

Le secteur de la finance continue à bien se remettre de la crise financière. Le niveau élevé des marges d‟intérêt et l‟amélioration des conditions du marché lui ont permis de continuer d‟éliminer des bilans une quantité non négligeable de créances improductives tout en retrouvant des niveaux d‟indemnisation et de bénéfices proches des sommets atteints avant la récession. Les bénéfices des entreprises non financières s‟accroissent eux aussi à un rythme notable. Associée à des rendements obligataires redescendus à proximité de leurs niveaux antérieurs à la crise, la forte progression des bénéfices devrait, en dépit d‟une faible utilisation des capacités, soutenir la hausse des investissements des entreprises. Les conditions de crédit semblent s‟améliorer, mais l‟activité de prêt reste très faible et les petites entreprises font toujours état de difficultés pour obtenir des financements. États-Unis : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4 1. 2. 3. 4.

2008

2009

2010

2011

1.7 -2.8 -5.2

2.7 -6.5 -4.9

4.3 -11.0 -2.9

3.4 -10.7 -3.8

3.6 -8.9 -4.0

5.3 4.6

3.2 3.7

0.9 3.3

0.5 4.1

2.4 5.4

En pourcentage du revenu disponible. En pourcentage du PIB. Euro-dollar à 3 mois. Obligations d'État à 10 ans. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Le pic du chômage a été franchi, mais le marché du travail restera déprimé pendant un certain temps

L‟emploi augmente de nouveau, mais il faudra plusieurs années pour qu‟il retrouve les niveaux d‟avant la crise. À environ 10 % fin 2009, le chômage a atteint son niveau le plus élevé depuis le début des années 80, mais il devrait décroître lentement avec la reprise de la demande. Toutefois, le risque que le fort chômage de longue durée se transforme en un chômage permanent plus élevé continuera de planer ces deux prochaines années. Les États-Unis n‟ont certes pas connu ce problème jusqu‟ici, mais leur chômage de longue durée est aujourd‟hui très supérieur aux niveaux passés.

L’immobilier se rétablit lentement

En dépit des mesures gouvernementales qui ont contribué à le stabiliser, le marché du logement demeure l‟un des maillons faibles de la reprise. La construction de nouveaux logements reste moribonde. Les défauts de remboursement de prêts sont nombreux par rapport au passé, et le fort taux de chômage laisse présager leur aggravation. Fin 2009, un quart environ des propriétaires ayant souscrit un emprunt hypothécaire étaient débiteurs d‟une somme supérieure à la valeur de leur logement. Toutefois, les prix immobiliers ont apparemment cessé de baisser, et les biens sont redevenus nettement plus abordables. Le stock de maisons neuves invendues s‟est beaucoup réduit, mais l‟accumulation des saisies continuera de peser deux années encore sur la construction résidentielle, les prix immobiliers et les bilans du secteur financier. Par rapport aux épisodes passés comparables, la reprise de l‟investissement résidentiel devrait donc afficher une certaine mollesse.

99

Le marché des biens immobiliers à usage commercial n‟a pas encore abordé la pire zone de turbulences, qui ne se présentera d‟ailleurs peut-être que dans un certain temps. La taille plus réduite de ce secteur laisse espérer que ces problèmes seront nettement moins sérieux pour l‟économie, même si quelques petites banques risquent de beaucoup souffrir. La situation budgétaire est mauvaise

La récession a aggravé des positions budgétaires déjà faibles à tous les échelons administratifs. Le déficit budgétaire des administrations publiques devrait rester au-dessus de 10 % du PIB en 2010, et revenir à 9 % environ en 2011. Les deux prochaines années devraient voir une amélioration naturelle liée au retrait progressif des mesures de relance et aux effets positifs de la croissance économique sur le chômage et les recettes fiscales. Néanmoins, si l‟on s‟en tient au programme actuel des autorités, la politique budgétaire, avec une hausse du ratio dette publique/PIB à moyen et à long terme, n‟est toujours pas viable. États-Unis : Demande et production Quatrième trimestre 2008 Prix courants milliards de $

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2005)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres

10 129.9 2 386.9 2 667.1 496.4 477.2 1 693.6

-0.6 1.8 -14.5 1.9 -20.5 -17.8

2.6 1.5 2.0 -1.7 0.9 3.7

2.7 1.0 8.8 0.9 7.0 12.2

1.0 1.3 -10.8 1.3 -12.6 -14.1

3.0 1.5 4.8 -1.1 1.7 7.9

2.8 0.7 10.0 0.6 8.7 13.5

Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

15 183.9 - 34.7 15 149.2

-2.7 -0.7 -3.4

2.3 1.2 3.5

3.3 0.1 3.4

-1.0

3.0

3.6

-0.8

3.5

3.5

1 831.1 2 538.9 - 707.8

-9.6 -13.9 1.2

9.4 10.0 -0.3

7.9 8.4 -0.4

-0.7 -6.6

5.8 8.7

9.0 8.5

14 441.4

-2.4

3.2

3.2

0.1

3.0

3.4

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Le retrait du soutien monétaire exceptionnel a commencé sans incident

Le retrait des programmes d‟apport de liquidités, qui ont culminé à 1 500 milliards USD de crédits accordés fin 2008, et l‟arrêt des achats de 1 750 milliards USD de titres adossés à des créances hypothécaires, de titres du Trésor et de titres émis par des organismes publics, ont pu être mis en œuvre par la Réserve fédérale sans emballement des marchés. La Réserve fédérale a déployé sa stratégie générale consistant à utiliser le taux d‟intérêt appliqué aux réserves excédentaires, aux mises en pension de titres et aux ventes de titres adossés à des créances hypothécaires pour empêcher que le doublement de son bilan intervenu depuis le milieu de 2008 ne fasse flamber l‟inflation. Compte 100

tenu de l‟importante sous-utilisation des ressources dans l‟économie et d‟une inflation à la fois faible et en recul ces derniers mois, il semble que la préoccupation la plus importante à court terme soit une inflation très basse et non une inflation en hausse – sauf si les anticipations inflationnistes devaient se mettre à flotter dans le contexte du maintien de paramètres macroéconomiques exceptionnellement souples. États-Unis : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

1 656.0 2 369.7 - 713.8 - 12.8 - 726.6

1 831.1 2 538.9 - 707.8 1.7 - 706.1

2010

2011

1 774 2 314 - 540 - 20 - 560

1 973 2 559 - 586 - 32 - 618

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

1 564.2 1 956.6 - 392.4 - 27.5 - 419.9

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Résultats à l'exportation1 Termes de l'échange

8.7 2.0 0.9 - 0.2

5.4 - 3.2 1.3 - 5.2

- 9.6 - 13.9 2.6 5.6

9.4 10.0 - 1.9 - 3.6

7.9 8.4 - 0.3 1.0

1. Ratio du volume des exportations sur le marché correspondant pour le total des biens et services. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Le rééquilibrage risque d’être mis à mal

La récession a conduit à rectifier différents déséquilibres économiques, mais une partie de ces gains commencent déjà à être effacés. Le taux d‟épargne des ménages est passé de 1¾ pour cent du revenu disponible en 2007 à 4¼ pour cent en 2009 en raison de l‟accroissement du revenu disponible entraîné par les allégements fiscaux et de la baisse de la consommation. Toutefois, il a reculé durant chacun des trois derniers trimestres écoulés, à la faveur d‟une reprise de la consommation. De même, le déficit de la balance courante est revenu de 6 % du PIB en 2006 à 3 % en 2009, mais il se creuse de nouveau car le déficit de l‟État, la consommation et la croissance des investissements s‟inscrivent en hausse. Faute d‟ajustement des politiques ou de réactions du marché, la récente résorption des déséquilibres économiques qui avaient largement contribué à la crise financière risque d‟être annulée.

Il subsiste des risques considérables sur les projections

Le retournement de l‟économie au cours de ces derniers trimestres a été largement alimenté par la relance budgétaire et monétaire, conjuguée à un ajustement des stocks. Il est difficile de savoir si la croissance de la production est maintenant autonome et comment l‟économie réagira lorsque l‟effet de la relance s‟estompera. De même, le fait que de nombreux travailleurs sont privés d‟emploi est susceptible de déprimer sensiblement la progression des revenus au cours des deux années à venir, d‟où une croissance de la consommation plus faible que prévu. En revanche, une amélioration du sentiment des consommateurs et une baisse continue du taux d‟épargne des ménages jusqu‟aux bas niveaux mesurés avant la récession pourraient étayer une poursuite du rebond de la consommation et de l‟investissement des entreprises observé ces derniers trimestres, tout en aggravant les déséquilibres à long terme.

101

JAPON Grâce au fort rebond des exportations et aux mesures de relance budgétaire qui ont soutenu les revenus des ménages face à la baisse de l’emploi et des salaires, la reprise intervenue depuis la crise mondiale reste bien orientée. En moyenne annuelle, la croissance de la production devrait atteindre 3 % en 2010, mais ralentir quelque peu au second semestre et s’établir à 2 % en moyenne en 2011. Néanmoins, le taux de chômage restera probablement supérieur à 4½ pour cent tout au long de l’année 2011 et la déflation perdurera car la production reste en deçà des capacités. La Banque du Japon devrait lutter contre cette déflation en s’engageant fermement à maintenir les taux d’intérêt à leur très bas niveau actuel et à mettre réellement en œuvre des mesures quantitatives, jusqu’à ce que l’inflation sous-jacente soit solidement ancrée en territoire positif. Compte tenu du très lourd endettement public du Japon, les autorités devraient réduire les hausses des dépenses de l’année budgétaire 2011 et élaborer un programme d’assainissement budgétaire à moyen terme – réforme fiscale comprise – qui soit crédible, précis et capable de rééquilibrer le budget. Elles devraient axer leur Stratégie pour la croissance sur des réformes stimulant les gains de productivité, en particulier dans le secteur des services, afin d’améliorer le niveau de vie malgré la contraction de la population d’âge actif. Malgré une reprise tirée par les exportations et la relance budgétaire…

Après sa pire récession de l‟après-guerre, le Japon a connu une reprise tirée par les exportations, dont le volume a augmenté à un rythme annuel de 34 % depuis le premier trimestre 2009 en dépit d‟une nette appréciation du yen. Cette hausse des exportations est en partie liée à la forte demande de la Chine, qui représente un quart de ces exportations. La consommation privée a été aiguillonnée par les mesures de relance, synonyme de versements aux ménages et de subventions pour l‟achat de certains biens durables, dont les automobiles. De surcroît, l‟octroi de subventions salariales Japon

1.

Les données sont une moyenne mobile sur trois mois des volumes exprimés en indice (2005=100) et désaisonnalisés.

2.

Excluant les bateaux et matériels ferroviaires.

3.

Indice de diffusion des conditions dans l'industrie ''favorables'' moins ''non favorables'' d'après l'Etude Tankan. Il y a une discontinuité entre le troisième et le quatrième trimestre 2003 due à des révisions de données.

Source : Ministère de l'Économie, du Commerce et de l'Industrie; Banque du Japon.

102

Japon : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

0.5 3.8

-0.4 4.0

-1.6 5.1

0.0 4.9

0.0 4.7

Rémunération des salariés Coûts unitaires de main-d'œuvre Revenu disponible des ménages

-0.6 -2.9 -0.1

0.7 1.9 -0.2

-4.0 1.3 -1.9

-0.5 -3.4 0.5

1.1 -0.9 1.6

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation2 IPC sous-jacent3

-0.7 0.1 -0.2 -0.6

-0.8 1.4 0.1 0.4

-1.0 -1.4 -0.6 -2.2

-2.1 -0.7 -1.0 -1.6

-0.5 -0.3 -0.4 -0.5

Emploi Taux de chômage1

Déflateur de la consommation privée

1. En pourcentage de la population active. 2. Calculés comme la somme des indices trimestriels corrigés des variations saisonnières pour chaque année. 3. Indice global hors alimentation et énergie. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

aux entreprises qui ne licencient pas a atténué le recul de l‟emploi et évité ainsi une hausse supplémentaire de 1½ point du taux de chômage. Au fil de la reprise économique, les faillites sont devenues moins nombreuses et les conditions financières se sont améliorées grâce à la forte baisse des primes de risque appliquées aux emprunteurs peu solvables. La confiance des milieux d‟affaires continue de se renforcer même si, en particulier parmi les entreprises de moindre taille, elle demeure faible par rapport aux tendances passées. Le retour progressif à la rentabilité a incité les entreprises à étoffer leurs plans d‟investissement de l‟année 2010. Japon

1.

Gains totaux de tous travailleurs, primes comprises.

2.

Les rectangles qui constituent chaque colonne montrent les contributions aux variations de l'inflation globale.

3.

Correspond à la définition de l'inflation sous-jacente de l'OCDE.

Source : Ministère de la Santé, du Travail et de la Protection sociale; ministère de l'Intérieur et des Communications.

103

Japon : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4 1. 2. 3. 4.

2008

2009

2010

2011

2.4 -2.4 4.9

2.3 -2.1 3.3

2.3 -7.2 2.8

2.4 -7.6 3.3

3.2 -8.3 3.5

0.7 1.7

0.7 1.5

0.3 1.3

0.2 1.5

0.2 2.2

En pourcentage du revenu disponible. En pourcentage du PIB. Certificats de dépôt de 3 mois. Obligations d'État à 10 ans. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

… les salaires continuent de reculer et la déflation ne lâche pas prise

Néanmoins, pour l‟instant, la forte reprise observée n‟a pas suffi à améliorer notablement la situation du marché du travail. L‟emploi a reculé malgré les subventions ; le taux de chômage – quoiqu‟en retrait par rapport à son record de 5.5 % de la mi-2009 – reste proche des 5 %. La dégradation de la situation du marché du travail, à l‟origine d‟une baisse des salaires nominaux d‟environ 4 % en glissement annuel jusqu‟à la fin de l‟année 2009, a accentué les pressions déflationnistes. Début 2010,

Japon : Demande et production Quatrième trimestre 2008 Prix courants trillion de ¥

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public1 Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres

291.8 93.4 117.8 19.7 16.4 81.6

-1.0 1.6 -14.3 6.0 -14.2 -19.3

2.0 1.9 0.0 -4.0 -5.0 2.3

1.2 1.6 4.6 -5.2 9.8 6.5

1.1 1.8 -12.0 6.8 -24.8 -14.0

1.2 2.1 3.9 -6.1 8.4 6.2

1.5 1.2 5.2 -4.0 8.7 7.1

Demande intérieure finale Variation des stocks2 Demande intérieure totale

502.9 1.5 504.4

-3.6 -0.4 -4.0

1.6 0.2 1.7

2.0 0.0 2.0

-1.7

1.9

2.2

-3.4

2.5

2.2

88.5 87.8 0.7

-24.0 -17.0 -1.2

17.8 8.3 1.2

7.8 8.2 0.0

-5.0 -15.5

10.2 8.9

7.7 8.1

505.1

-5.2

3.0

2.0

-1.4

2.7

2.2

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes2 PIB aux prix du marché

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Y compris les entreprises publiques. 2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

104

Japon : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

2010

2011

759 716 43 126 169

813 777 36 146 182

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

772.0 698.8 73.2 139.6 212.8

853.6 847.6 6.1 151.3 157.4

637.0 621.4 15.6 128.4 144.0

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Résultats à l'exportation1 Termes de l'échange

8.4 1.6 0.7 - 4.5

1.6 0.9 - 2.4 - 9.3

- 24.0 - 17.0 - 16.2 10.8

17.8 8.3 1.7 - 4.9

7.8 8.2 - 1.7 - 0.9

1. Ratio du volume des exportations sur le marché correspondant pour le total des biens et services. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

l‟indice sous-jacent des prix à la consommation (hors produits alimentaires et énergie) reculait d‟environ 1 % (en glissement annuel), soit la plus forte baisse depuis 2001. En outre, les prix fonciers ont baissé de 5 % en 2009, et des enquêtes indiquaient qu‟une poursuite de ce recul était anticipée dans les trimestres à venir, créant un risque de pression des ajustements des bilans sur le secteur bancaire. Aux effets de la baisse des prix du foncier s‟ajoute la faible valorisation des actions, qui reste en retrait de 25 % par rapport à ses niveaux d‟avant septembre 2008. En 2010 au moins, l’orientation budgétaire devrait rester expansionniste…

Associée aux stabilisateurs automatiques, la relance budgétaire a contribué à déclencher la reprise, mais elle a aussi amplifié le déficit budgétaire (hors éléments exceptionnels), passé de 3 % du PIB en 2007 à 9 % en 2009. Entré en fonctions la même année en promettant de nouveaux programmes de dépenses, le gouvernement met en œuvre un budget expansionniste pour l‟exercice 2010. Les dépenses des administrations publiques, hors paiement des intérêts, devraient progresser de près de 4 %. En l‟absence de réformes budgétaires, le déficit budgétaire (hors facteurs exceptionnels) devrait donc rester aux alentours de 9 % du PIB en 2010 et 2011, et gonfler ainsi une dette publique brute qui est déjà la plus élevée jamais enregistrée dans la zone OCDE et se trouverait portée à 205 % du PIB. En outre, la dette nette du Japon, à 122 % du PIB, serait également la plus imposante des pays de l‟OCDE après la Grèce. Bien que le gouvernement ait exclu toute hausse de l‟impôt sur la consommation pendant la période (pouvant aller jusqu‟à quatre ans) qu‟il passera au pouvoir, il a promis d‟annoncer en juin 2010 un cadre de politique budgétaire à moyen terme, dans le contexte de l‟élaboration du budget de l‟exercice 2011.

… tandis que la Banque du Japon réduit l’ampleur de ses mesures dictées par la crise

La Banque du Japon a laissé son taux d‟intérêt directeur inchangé à 0.1 % depuis décembre 2008, tout en retirant progressivement un certain nombre de mesures prises pendant la crise pour injecter des liquidités, notamment un mécanisme de prêt de fonds à court terme aux banques. Elle a toutefois annoncé un doublement du volume de ses opérations d‟apport de financements à taux fixe, de 10 000 milliards JPY à 20 000 milliards JPY

105

(4.2 % du PIB annuel) au deuxième trimestre 2010. Simultanément, au cours de la période de 12 mois se terminant en mars 2010, les achats fermes d‟obligations d‟État ont accru de 14 % son portefeuille obligataire, qui est toutefois demeuré inférieur de 26 % à son sommet de fin 2005 atteint juste avant la fin de la politique d‟assouplissement quantitatif. Les actifs totaux de la Banque ont décru de 21% depuis fin 2005, laissant ainsi transparaître la relative modération des mesures quantitatives. Un recours plus marqué de la banque centrale à des mesures de ce type, avec notamment des achats fermes plus volumineux d‟obligations d‟État (en particulier à échéance lointaine), pourrait faciliter l‟apport de nouvelles liquidités au marché et soutenir l‟espoir qu‟un terme soit mis à la déflation. La croissance économique devrait atteindre 2 % en 2011...

… et les risques internes et externes sont surtout orientés à la baisse

En 2010, la production devrait augmenter de 3 %, mais un point entier de pourcentage tient à un effet de report de la reprise de 2009. La progression des exportations s‟atténuera, car l‟appréciation du yen de près de 20 % en termes réels depuis le troisième trimestre 2008 risque de déboucher sur des pertes de parts de marché tout en relevant les importations. Stimulées par la reprise des échanges mondiaux, les exportations se développeront toutefois suffisamment pour soutenir une reprise des investissements des entreprises et une certaine amélioration de la situation du marché du travail. L‟accroissement des dépenses publiques sociales, lié notamment aux allocations pour enfant à charge, à la gratuité de l‟enseignement secondaire et à l‟augmentation des dépenses de santé et de soins de longue durée, soutiendra lui aussi la consommation, même s‟il est probable qu‟une partie non négligeable du surcroît de dépenses sociales alimente l‟épargne. Le ratio offres/demandes d‟emploi se maintient autour de 0.5, compte tenu d‟une rétention de main-d‟œuvre durant la crise. Cela signifie que le chômage restera élevé même à la fin de 2011, de sorte que l‟inflation sera cantonnée en territoire négatif. Une déflation profondément enracinée freine l‟expansion économique dans la mesure où elle dissuade les entreprises d‟investir en tirant vers le haut le taux d‟intérêt réel et en comprimant les marges bénéficiaires. Une grande part des risques pesant sur les perspectives est liée à la politique budgétaire. On ne sait pas avec certitude quelle proportion des transferts supplémentaires aux ménages sera épargnée ; or cette répartition aura des répercussions sur la consommation privée. Le repli des mesures de relance budgétaire organisé au cours de l‟exercice 2011 dans le cadre du nouveau plan budgétaire à moyen terme pourrait déboucher sur une modération temporaire de la croissance de la demande intérieure. Mais il limiterait le taux d‟endettement public très élevé qui a accru la vulnérabilité du Japon face à une hausse des taux d‟intérêt à long terme. L‟expansion du Japon étant tirée par les exportations, la croissance dépendra en partie de la force du rebond observé dans les échanges mondiaux et de l‟évolution des taux de change. Une appréciation ample et rapide du yen pourrait en effet brider la croissance des exportations et décourager les entreprises d‟investir et d‟embaucher au Japon.

106

ZONE EURO

Une reprise progressive est en cours sous l’effet des mesures de relance, du rebond des échanges mondiaux et de l’amélioration des conditions financières, même si une forte volatilité s’est manifestée récemment sur les marchés de capitaux. Les difficultés rencontrées pour restaurer la compétitivité et assainir les finances publiques de certains pays périphériques pourraient compliquer cette reprise. La persistance d’un chômage élevé dans la majeure partie de la zone euro et le désendettement des entreprises et des ménages pèseront sur la demande intérieure. La nette atonie économique devrait préserver une faible inflation. La faiblesse des pressions sur les prix et la persistance d’un écart de production négatif militent en faveur du maintien d’une politique monétaire très accommodante jusqu’à la fin de 2010 et d’un retrait seulement graduel du soutien en liquidités. Des plans d’assainissement budgétaire plus crédibles et plus transparents devraient être élaborés afin de restaurer la viabilité des finances publiques. De façon à minimiser l’aléa moral, le train de mesures exceptionnelles adopté début mai devrait s’accompagner d’une application stricte de la conditionnalité et d’une surveillance budgétaire plus efficace. Il faut renforcer l’architecture de la réglementation et de la supervision financières européennes afin d’atténuer le risque de crises futures. La reprise progressive est tirée par les échanges et aidée par la dépense publique

Une reprise modérée est en cours. Depuis le creux du deuxième trimestre 2009, l‟activité économique croît à un taux annualisé moyen de l‟ordre de 1 %, tirée par la consommation publique et par une hausse des exportations liée au redressement des échanges mondiaux. La consommation privée s‟est stabilisée avec le renforcement de la confiance, mais la contraction des investissements s‟est poursuivie du fait des capacités excédentaires de nombreux secteurs et de perspectives de croissance incertaines. La production industrielle s‟est rétablie ces derniers Zone euro

1.

Contribution à la croissance du PIB réel.

2.

Pourcentage de variation par rapport au trimestre précédent.

Source: Eurostat et OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

107

mois à la suite du rebond des échanges mondiaux, et la dépréciation de l‟euro a stimulé la compétitivité. Les indices de confiance des entreprises et des consommateurs ont retrouvé leurs moyennes de long terme, mais les ventes de détail sont restées globalement étales depuis le début de 2009. Zone euro : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi Taux de chômage1

1.8 7.4

1.0 7.5

-1.8 9.4

-0.9 10.1

0.0 10.1

Rémunération par salarié2

2.4 0.9 1.7

2.6 -0.6 3.6

1.2 -2.3 4.0

1.1 2.1 -1.1

1.5 1.7 -0.6

4.1 2.4 2.1 2.0 2.3

3.5 2.2 3.3 2.4 2.8

0.9 1.0 0.3 1.4 -0.1

1.0 0.5 1.4 0.8 1.4

1.5 0.8 1.0 0.9 1.0

Productivité du travail Coûts unitaires de main-d'œuvre Revenu disponible des ménages Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé IPCH sous-jacent3 Déflateur de la consommation privée

Note : L‟agrégat correspondant à la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de l‟OCDE. 1. En pourcentage de la population active. 2. Dans le secteur privé. 3. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Les conditions financières se sont peu à peu améliorées mais les risques demeurent

Les taux directeurs restant bas et la confiance revenant, les conditions financières se sont peu à peu améliorées, même si la volatilité récente des marchés de capitaux a révélé des points de fragilité. Tandis que les taux interbancaires à court terme sont restés à un niveau extrêmement bas, la baisse des taux d‟emprunt des entreprises non financières et des ménages n‟a reflété que partiellement celle des taux de financement des Zone euro

1. Représentée par l'indice des prix à la consommation (IPC) harmonisé. 2. Pourcentage de variation en glissement annuel. Source: OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

108

banques. Des carts de taux importants à l‟aune du passé peuvent correspondre en partie à une hausse des primes de risque, mais il se peut aussi que la concurrence ait souffert de la crise. La croissance du crédit s‟est encore affaiblie avec la contraction des concours bancaires aux entreprises non financières, même si les émissions obligataires d‟entreprises ont été soutenues. Les préoccupations relatives à la qualité du crédit et à la santé du secteur bancaire européen demeurent, dans la mesure où il semble peu probable que les banques européennes aient éliminé de leur bilan la totalité de leurs actifs toxiques. Zone euro : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4

2008

2009

2010

2011

9.4 -0.6 0.4

9.7 -2.0 -0.8

11.2 -6.3 -0.3

10.8 -6.6 0.3

10.3 -5.7 0.8

4.3 4.3

4.6 4.3

1.2 3.8

0.7 3.8

1.9 4.7

Note : L‟agrégat correspondant à la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de l‟OCDE. 1. En pourcentage du revenu disponible. 2. En pourcentage du PIB. 3. Taux interbancaire à 3 mois. 4. Obligations d'État à 10 ans. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Le marché du travail se stabilise

À 10 % en mars, le taux de chômage est globalement stable depuis septembre 2009, sous l‟effet positif de la reprise naissante et des différents programmes gouvernementaux. L‟emploi semble se stabiliser et son recul cumulé par rapport à la baisse de la production a été bien moindre que lors des récessions antérieures. Cette évolution traduit une forte rétention de la main-d‟œuvre, facilitée dans une certaine mesure par des dispositifs visant, dans certains pays, à subventionner la réduction du temps de travail, mais liée aussi aux inquiétudes concernant d‟éventuelles pénuries de main-d‟œuvre ; il se peut donc que la reprise de l‟activité s‟accompagne d‟une croissance de l‟emploi limitée.

Les pressions inflationnistes restent faibles

Atteignant 0.8 % en avril, l‟inflation annuelle sous-jacente est restée modérée sur les 18 derniers mois, signe d‟une considérable atonie économique. L‟inflation annuelle globale s‟établissait à 1.5 % en avril, soit un taux nettement plus élevé que six mois auparavant, l‟effet des baisses de la consommation d‟énergie et de produits alimentaires s‟étant estompé. Les anticipations inflationnistes restaient apparemment bien ancrées.

La BCE a commencé d’acheter des titres de dette publique

Les conditions monétaires accommodantes de ces derniers mois ont étayé la reprise. Le principal taux de refinancement de la BCE est resté à 1 %, et les taux interbancaires au jour le jour ont été inférieurs à ce seuil grâce aux abondantes liquidités du marché interbancaire. Toutefois, en réponse à de fortes pressions sur les obligations souveraines de quelques membres et au risque de contagion vers d‟autres marchés de capitaux, la BCE a réactivé ses mesures destinées à fournir aux banques des liquidités à trois et six mois sans limitation, et, en liaison avec d‟autres banques centrales, elle a réintroduit les lignes temporaires d‟échange de liquidité

109

avec la Réserve fédérale. En outre, la BCE a commencé à acheter directement des titres de dette publique et a annoncé des achats de titres de dette privée. Afin d‟éviter les tensions inflationnistes et d‟ancrer les anticipations, il faudrait que ces achats soient stérilisés comme prévu. Les conditions monétaires devraient rester accommodantes

Les taux directeurs actuels devraient demeurer inchangés jusqu'à la fin de 2010, compte tenu de la modération de l‟inflation tendancielle, de la faiblesse persistante des marchés du crédit, du retrait attendu des mesures de relance et de l‟ampleur des capacités excédentaires dans l‟économie. Le taux directeur principal devrait ensuite être progressivement relevé sur fond d‟accélération de la reprise. Les risques de turbulences financières futures doivent être traités par un renforcement de l‟architecture du dispositif européen de réglementation et de surveillance financières. Zone euro : Demande et production Quatrième trimestre 2008

2009

prix courants milliards d' €

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2009)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres

5 194.7 1 881.4 1 985.0 242.9 536.8 1 327.8

-1.0 2.3 -10.7 5.2 -10.2 -14.1

0.1 0.5 -2.2 -0.5 -4.7 -1.4

1.0 0.2 2.2 -6.1 0.5 5.1

-0.5 1.9 -8.9 5.6 -8.8 -12.1

0.2 0.2 0.4 -3.4 -1.7 2.3

1.3 0.2 3.0 -6.0 1.2 5.9

Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

9 061.1 37.5 9 098.6

-2.4 -0.9 -3.3

-0.3 0.6 0.3

1.0 0.0 1.1

-1.8

0.3

1.4

-2.9

1.0

1.4

97.6

-0.8

0.9

0.7

9 196.3

-4.1

1.2

1.8

-2.1

1.5

1.9

Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

Note : L‟agrégat correspondant à la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de l‟OCDE. Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Un assainissement budgétaire substantiel s’impose

Les stabilisateurs automatiques, la relance budgétaire et les mesures concernant le secteur financier ont contribué de façon cruciale au retournement du cycle et à la reprise. Mais le déficit budgétaire de la zone euro est passé de 2 % du PIB en 2008 à 6.3 % en 2009, la dette publique atteignant 79 % du PIB. Les programmes de stabilité publiés en février 2010 suggèrent un resserrement budgétaire discrétionnaire dans la zone euro supérieur à 1 % du PIB en 2011 et en 2012. La situation varie beaucoup d‟un pays à l‟autre, les assainissements les plus drastiques étant prévus dans certains pays périphériques qui pâtissent de coûts de financement en nette hausse et de niveaux d‟endettement élevés. Dans nombre de cas, les plans d‟assainissement ne sont pas adossés à des mesures spécifiques au-delà de 2010, et ils ne sont donc pas pleinement pris en compte dans les présentes prévisions. Les autorités nationales devraient établir des plans crédibles et transparents d‟assainissement des finances publiques, fondés principalement sur des mesures de réduction des dépenses, qui se sont toujours soldées par des assainissements plus durables.

110

Il est indispensable de minimiser l’aléa moral

Le programme de mesures exceptionnelles annoncé début mai a contribué à enrayer les effets de contagion sur les marchés financiers découlant des craintes suscitées par la situation budgétaire de plusieurs membres de la zone euro. Toutefois, une application stricte de la conditionnalité attachée à ces dispositions exceptionnelles et une surveillance budgétaire considérablement renforcée au niveau européen sont cruciales pour minimiser l‟aléa moral et garantir la solvabilité dans le long terme.

La reprise va se raffermir

La croissance du PIB devrait s‟affermir dans les prochains trimestres car les exportations vont profiter du rebond des échanges mondiaux. La consommation devrait elle aussi continuer de se redresser, aidée en cela par l‟accroissement des patrimoines financiers, la stabilisation des prix immobiliers et le bas niveau des taux d‟intérêt réels, tout en étant quelque peu amortie par l‟atonie du marché du travail et le désendettement des ménages lourdement endettés. L‟investissement ne devrait reprendre que progressivement dans les prochains trimestres, freiné par les surcapacités restantes, la persistance des contraintes affectant le crédit et les maigres perspectives de croissance. Lorsqu‟une croissance mondiale plus solide stimulera les exportations et que les conditions financières s‟amélioreront encore, l‟investissement privé non résidentiel contribuera probablement de manière plus palpable à la reprise globale. Dans certains pays toutefois, ce processus pourra être entravé par des excédents de capacités dans les industries structurellement faibles. Zone euro : Indicateurs extérieurs 2007

2008

195.6 - 141.8 53.8

145.2 - 247.0 - 101.7

2009

2010

2011

196 - 165 32

262 - 161 101

Milliards de $

Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

170.1 - 208.3 - 38.2

Note : L‟agrégat correspondant à la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de l‟OCDE. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les risques entourant ces perspectives sont globalement équilibrés

La force et le rythme de la reprise demeurent très incertains. L‟économie de la zone euro reste sensible aux évolutions des conditions financières et de la demande mondiale, qui peuvent apporter leur lot de surprises positives. Le rythme de l‟assainissement budgétaire et son effet modérateur sur la demande représentent à l‟inverse un risque négatif important. Les impératifs du rééquilibrage budgétaire et les difficultés que pose le rétablissement de la compétitivité dans certains pays de la zone euro peuvent compliquer la reprise et la sortie de la politique monétaire actuelle. Le succès d‟une coordination des politiques au niveau européen constitue un autre élément d‟incertitude pour la stabilisation ordonnée du risque souverain de certains pays membres.

111

ALLEMAGNE L’élan sous-jacent de la croissance est intact malgré, en toute fin d’année, quelques événements non récurrents négatifs pour l’économie. La croissance devrait se redresser avec fermeté à compter du deuxième trimestre, car l’amélioration des échanges mondiaux se poursuit et les entreprises augmentent progressivement leurs dépenses d’investissement. Le marché du travail reste exceptionnellement solide compte tenu de la contraction de la production. La rétention de la maind’œuvre a néanmoins mis certaines entreprises en sureffectifs et on s’attend à une certaine hausse des licenciements et du chômage. Le solde budgétaire devrait nettement se dégrader en 2010, à cause surtout de la baisse des recettes qu’entraîne, en particulier, l’allègement de la fiscalité des revenus. La règle budgétaire constitutionnelle réformée impose un début d’assainissement budgétaire en 2011. Ce chantier devrait donner la priorité aux réductions des dépenses et des dépenses fiscales. Dans d’autres domaines, l’action devrait porter avant tout sur les réformes structurelles favorisant la croissance. Dans certains cas, cela aiderait non seulement à rehausser le potentiel de croissance, mais aussi à atténuer les déséquilibres externes à moyen terme, grâce notamment à l’accroissement de l’investissement intérieur privé. Après deux trimestres de croissance solide, l‟activité économique La croissance réelle du PIB a marqué le pas en s‟est ralentie fin 2009 et est restée faible début 2010. Cette évolution est imputable à des facteurs temporaires, comme la contribution fortement toute fin d’année… négative de la formation de stocks au quatrième trimestre et les mauvaises conditions météorologiques du premier trimestre. La consommation privée est restée très faible, au moment où la fin des programmes de primes à la casse, au troisième trimestre 2009, faisait souffrir les ventes d‟automobiles. La forte hausse des importations laisse à penser que les entreprises commencent à reconstituer des stocks qu‟elles ne considèrent plus, selon des données d‟enquêtes, comme trop élevés. Allemagne

Note : La dette brute est définie selon les critères de Maastricht. Le solde financier en 2000 comprend une recette ponctuelle due à la vente de licences de téléphonie mobile. Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques 87 ; OCDE, base de données des comptes nationaux.

112

Allemagne : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi Taux de chômage1

1.7 8.3

1.4 7.2

0.0 7.4

-0.4 7.6

-0.5 8.0

Rémunération des salariés Coûts unitaires de main-d'œuvre Revenu disponible des ménages

2.7 0.1 1.6

3.7 2.7 2.7

0.0 5.1 0.4

-0.1 -2.0 1.0

0.6 -1.5 1.0

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé IPCH sous-jacent2

1.9 2.3 1.9 1.8

1.5 2.8 1.3 2.1

1.5 0.2 1.3 0.1

0.1 1.3 0.7 1.5

0.6 1.0 0.9 1.0

Déflateur de la consommation privée

1. En pourcentage de la population active (comptabilité nationale). 2. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Malgré cette faiblesse temporaire, le rythme sous-jacent de … mais devrait rebondir croissance est intact et laisse augurer d‟une solide croissance dans l‟avenir à brève échéance proche. La confiance des entreprises a retrouvé ses niveaux de la mi-2008, sous l‟effet principalement d‟une nette amélioration des anticipations. Dans les industries manufacturières, les carnets de commandes se remplissent régulièrement, même si le niveau des commandes reste faible par rapport aux capacités de production. Au deuxième trimestre, les prévisions privilégient une croissance très forte, ne traduisant qu‟en partie un rebond de l‟activité après la faiblesse du premier trimestre liée aux mauvaises conditions météorologiques. Les performances du marché du travail sont solides

En matière de chômage, l‟évolution observée reste bien plus favorable que dans d‟autres pays et que par le passé en Allemagne. La hausse du taux de chômage durant la crise – un demi-point de pourcentage environ par rapport à son point bas conjoncturel de fin 2008 – a été la plus faible de toute la zone OCDE. Ce résultat tient notamment à ce que les pertes d‟emplois dans les industries manufacturières ont été compensées par des gains dans d‟autres secteurs moins touchés par la crise. Mais, dans une large mesure, les gains d‟emplois ont concerné des postes à temps partiel dans les services publics et privés. Dans les industries manufacturières, une plus grande flexibilité de la durée du travail au niveau de l‟entreprise et, à un moindre degré, le dispositif d‟horaires réduits subventionnés ont permis aux entreprises d‟ajuster leur main-d‟œuvre en diminuant la durée du travail. Mais cela s‟est accompagné d‟une nette hausse des coûts unitaires de main-d‟œuvre et d‟une perte de compétitivité. Une certaine progression du chômage semble probable, sauf si les entreprises restent en sureffectifs par crainte, par exemple, de futures pénuries de main-d‟œuvre. Cela étant, même si l‟on garde à l‟esprit que le marché du travail se dégrade quelque peu, sa performance reste exceptionnelle par rapport aux récessions précédentes.

113

Allemagne : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4 1. 2. 3. 4.

2008

2009

2010

2011

10.8 0.2 7.7

11.2 0.0 6.7

11.3 -3.3 5.0

12.0 -5.4 6.0

11.4 -4.5 7.2

4.3 4.2

4.6 4.0

1.2 3.2

0.7 3.3

1.9 4.4

En pourcentage du revenu disponible. En pourcentage du PIB. Taux interbancaire à 3 mois. Obligations d'État à 10 ans. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Après avoir augmenté de plus de trois points de pourcentage en Le solde budgétaire des 2009, le déficit budgétaire continuera de se creuser cette année, pour administrations dépasser finalement 5 % du PIB. Il faut y voir principalement l‟effet de la publiques se dégrade baisse des recettes de l‟impôt sur le revenu, due à un recul continu de l‟emploi et aux modifications de la législation fiscale du début 2010. Parmi ces modifications figurent la hausse de l‟allocation pour enfant à charge, de l‟abattement à la base et de la déductibilité des cotisations d‟assurance maladie imposée par la Cour constitutionnelle allemande. À compter de 2011, le gouvernement sera tenu de mettre en place les mesures d‟assainissement rendues obligatoires par la nouvelle règle de politique budgétaire récemment adoptée, qui prévoit au moins pour l‟État fédéral une baisse ininterrompue du déficit structurel jusqu‟en 2016. De plus, la disparition progressive des mesures temporaires de relance budgétaire amoindrira le déficit structurel en 2011. Dans le choix des solutions d‟assainissement, priorité devrait être donnée aux baisses des dépenses et des dépenses fiscales plutôt qu‟aux hausses des impôts. La balance des opérations courantes devrait rester excédentaire

Proche de 8 % du PIB en 2007 et à l‟époque le plus élevé de la zone de l‟OCDE en termes absolus, l‟excédent de la balance des opérations courantes a nettement reculé pendant la crise, pour tomber à 5 % du PIB, sous l‟effet d‟une baisse des exportations légèrement supérieure à celle des importations et d‟une sensible augmentation du besoin de financement de l‟État, qui a plus que compensé la progression de la capacité de financement du secteur privé. Le principal moteur de l‟augmentation de l‟excédent depuis 2000 a été l‟amélioration de la capacité de financement du secteur des entreprises, traduisant notamment une insuffisance d‟investissements nationaux. Une politique économique cherchant à rendre plus attrayants les investissements dans le secteur allemand des biens non échangeables non seulement renforcerait le potentiel de croissance, mais aussi contribuerait à réduire les déséquilibres externes à moyen terme. Il faudrait à cette fin donner la priorité aux réformes structurelles, et notamment aux réformes des marchés de produits du secteur des biens non échangeables, améliorer les conditions-cadres de l‟innovation et accroître l‟offre de main-d‟œuvre très qualifiée, au moyen par exemple de réformes du système éducatif.

114

Allemagne : Demande et production Quatrième trimestre 2008 prix courants milliards d' €

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres

1 408.4 451.8 472.9 37.4 136.1 299.4

0.3 3.0 -8.8 7.3 -0.6 -14.5

-1.4 1.4 1.5 13.4 0.9 -0.1

0.7 0.8 2.0 -14.1 0.8 5.6

-0.4 2.6 -6.9 14.7 1.8 -13.7

-0.3 1.5 2.5 7.0 0.8 2.7

1.0 0.6 2.4 -18.4 0.8 7.0

Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

2 333.1 4.7 2 337.8

-1.0 -0.9 -2.0

-0.3 1.1 0.8

1.0 -0.1 0.9

-1.1

0.6

1.1

-3.0

2.2

1.1

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

1 176.8 1 022.2 154.6

-14.2 -8.9 -3.0

10.0 8.2 1.1

8.8 6.7 1.3

-5.2 -7.3

9.9 11.0

8.2 6.8

PIB aux prix du marché

2 492.3

-4.9

1.9

2.1

-2.2

2.2

2.1

2 496.0

-4.9

2.0

2.1

229.1

-17.4

1.4

3.6

-16.2

2.5

4.4

243.8

-0.6

1.5

0.9

1.8

2.5

0.9

Pour mémoire PIB sans ajustements jours travaillés Investissement en équipement et outillage Investissement en construction

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Comme au cours des reprises passées, le rebond de la croissance La reprise sera probablement tirée par proviendra principalement du commerce extérieur, l‟Allemagne regagnant les parts de marché à l‟exportation perdues durant la crise. Dès lors, les exportations l‟excédent allemand de la balance courante devrait de nouveau s‟accroître. La formation de stocks devrait fortement alimenter la croissance en 2010, alors que la consommation privée devrait rester faible en raison de la dégradation du marché du travail et de la possible épargne, par les ménages, d‟une partie du surcroît de revenu qu‟ils tireront des baisses d‟impôts. L‟utilisation des capacités restant limitée, l‟investissement privé pourrait suivre l‟amélioration du commerce international, mais avec un certain décalage. L‟investissement public contribuera encore en 2010 à la croissance, car c‟est seulement l‟année prochaine qu‟il sera mis fin progressivement aux dépenses d‟infrastructures des plans de relance budgétaire. En 2011, la consommation privée et l‟investissement devraient retrouver leur croissance tendancielle positive antérieure. Malgré deux années de croissance solide, un net écart de production subsistera à la fin de 2011. Les tensions sur les prix seront donc contenues, et le taux annuel d‟inflation restera de l‟ordre de 1 % en 2011.

115

Les risques qui entourent ces prévisions sont liés avant tout à Les risques qui entourent ces perspectives sont l‟évolution du commerce mondial, qui peut modifier la croissance dans l‟un ou l‟autre sens. En outre, une dégradation de la situation du secteur globalement équilibrés bancaire pourrait peser sur la disponibilité et le coût du crédit, et donc sur la croissance des investissements. Par ailleurs, une résilience du marché du travail plus forte que prévu pourrait inciter les ménages à moins épargner et à consommer davantage.

116

FRANCE La reprise est engagée. Selon les prévisions, la croissance du PIB en volume devrait s’inscrire en légère hausse, pour atteindre en moyenne quelque 2 % en 2010 et 2011, grâce à l’investissement des entreprises, aux exportations et à la fin du déstockage. Le taux de chômage devrait culminer prochainement avant de refluer peu à peu en 2011, tandis que les tensions sur les prix resteront modérées, l’inflation sous-jacente ressortant à environ 1 % par an. Les mesures de stimulus économique prises, à juste titre, pour lutter contre la crise doivent être retirées progressivement, et le gouvernement doit définir et rendre public un plan transparent, crédible à moyen terme, visant à assainir notablement les finances publiques. Les réformes des retraites publiques, de la santé et de l’administration marqueraient la volonté des autorités de réduire durablement les dépenses, tout en accroissant la production potentielle à long terme. Il sera également nécessaire d’agir sur la fiscalité, en s’attachant à élargir l’assiette d’imposition, augmenter les prélèvements qui créent le moins de distorsions et ceux qui corrigent les externalités, tels que la fiscalité sur la propriété et les écotaxes. La croissance s’est accélérée, mais la consommation privée a moins soutenu l’activité

Le PIB en volume a enregistré une progression relativement forte au dernier trimestre 2009, sous l‟effet du ralentissement du déstockage et du dynamisme de la consommation privée, alors que toutes les composantes de l‟investissement demeuraient dans le rouge. Cela étant, le marché de l‟emploi a continué de se détériorer – le taux de chômage atteignant 9.7 % France

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Dépenses du secteur privé.

Source : INSEE; BdF; OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE nº 87.

117

(en métropole) au premier trimestre 2010, contre 8.6 % un an auparavant – mais à un rythme moindre. En dépit de recettes fiscales supérieures aux prévisions au dernier trimestre, le déficit des administrations publiques s‟est inscrit en forte hausse, s‟établissant à 7.6 % du PIB en 2009. En raison de la suppression progressive de la prime à la casse, la consommation privée a sensiblement ralenti depuis le début 2010. Dans ce contexte, les stocks et la demande externe sont devenues les principales sources de croissance. Malgré une production industrielle en dents de scie, la confiance des entreprises dans le secteur industriel n‟a cessé de se renforcer. L‟inflation sous-jacente poursuit son lent repli. France : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi Taux de chômage1

1.7 8.0

1.4 7.4

-0.7 9.1

-0.3 9.8

0.7 9.5

Rémunération des salariés Coûts unitaires de main-d'œuvre

4.2 1.9

3.2 2.9

0.1 2.6

1.1 -0.6

1.9 -0.2

Revenu disponible des ménages

5.2

3.2

1.8

1.6

2.1

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé IPCH sous-jacent2

2.5 1.6 1.6 2.1

2.5 3.2 1.8 2.8

0.8 0.1 1.4 -0.1

0.7 1.7 0.9 1.1

1.0 1.1 1.1 1.1

Déflateur de la consommation privée

1. En pourcentage de la population active. 2. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

France

1.

En prenant 2009 comme exemple, le déficit budgétaire réalisé est de 7.6 % du PIB alors que les programmes de stabilité prévoyaient, pour ce déficit, 3.9 % fin 2008 (T-1), 1.7% fin 2007 (T-2), 0.9 % fin 2006 (T-3) et 1.0 % fin 2005 (T-4).

Source : OCDE, basés sur les Programmes de stabilité successifs des autorités françaises et base de données des Perspectives économiques de l'OCDE nº 87.

118

Les mesures macroéconomiques adoptées ont été accommodantes…

Avant l‟irruption de la crise grecque, la normalisation en cours sur les marchés de capitaux a permis aux mesures de relance monétaire introduites dans la zone euro de se traduire par des conditions de crédit plus attractives. Après avoir marqué le pas en 2009, le crédit au secteur privé non financier s‟est accéléré pour progresser à un rythme annualisé supérieur à 4 % au premier trimestre 2010. Ce redressement résulte d‟une amélioration de la solvabilité du secteur financier due aux recapitalisations effectuées – y compris par les pouvoirs publics – qui ont porté le ratio des fonds propres « tier-one » des cinq plus grandes banques à 10.2 % en moyenne à la fin 2009, contre 8.0 % deux années auparavant. Selon les tests de résistance réalisés par l‟Autorité de Contrôle Prudentiel, les banques françaises sont armées pour affronter des conditions de marché moins favorables en 2010, ainsi que les incertitudes qui demeurent quant à la valorisation des actifs titrisés.

… et devraient le rester jusqu’à la fin de l’année 2010

La politique budgétaire devrait être à peu près neutre en 2010, avant de céder la place à une politique restrictive en 2011. Une partie des mesures qui ont été introduites en 2009 et qui ont creusé le déficit structurel de façon permanente, comme la réduction du taux de TVA dans la restauration, s‟appliqueront sur la totalité de l‟année 2010. La suppression opportune de la taxe professionnelle, impôt sur les entreprises qui pénalise l‟investissement, ainsi que les mesures qui l‟accompagnent vont produire un assouplissement budgétaire de l‟ordre de 0.6 % du PIB en 2010, effet qui sera annulé pour moitié environ en 2011. Les autorités ont annoncé des dépenses supplémentaires en 2010 afin de subventionner l‟emploi, soutenir le financement des PME et assouplir les conditions d‟attribution des prestations de chômage. À l‟inverse, la disparition progressive du programme de prime à la casse, ainsi que des mesures qui s‟annuleront d‟elles-mêmes, comme des réductions d‟impôt provisoires en 2009, tendent à alléger le déficit structurel. Pour 2011, le gouvernement a annoncé une diminution des dépenses fiscales et des dépenses de l‟Etat à hauteur chacune de quelque 0.25 % du PIB, et il reste déterminé à remplacer tout au plus la moitié des fonctionnaires qui partiront en retraite. France : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4 1. 2. 3. 4.

2008

2009

2010

2011

15.5 -2.7 -1.0

15.3 -3.3 -2.3

16.3 -7.6 -2.2

15.6 -7.8 -1.9

15.2 -6.9 -1.9

4.3 4.3

4.6 4.2

1.2 3.6

0.7 3.6

1.9 4.7

En pourcentage du revenu disponible (épargne brute). En pourcentage du PIB. Taux interbancaire à 3 mois. Emprunts phare d'État à 10 ans. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les mesures d’assainissement des finances publiques doivent être à la fois crédibles et importantes

La situation des finances publiques n‟a cessé de se dégrader au cours des dernières décennies, de sorte que la dette publique était déjà élevée avant l‟éclatement de la crise, et la France n‟a guère démontré par le passé qu‟elle parvenait à atteindre les objectifs de déficit figurant dans ses programmes de stabilité. Elle doit donc mettre en place un cadre budgétaire plus strict afin de regagner de la crédibilité et de s‟assurer que la politique 119

budgétaire revêt un caractère contra-cyclique, en particulier durant les phases d‟expansion. Le gouvernement a lancé une série de débats sur le cadre général de la politique budgétaire et sur les moyens permettant d‟assainir les finances publiques. Des décisions devraient être prises en milieu d‟année. Des réformes s’imposent dans un certain nombre de domaines

Compte tenu de l‟ampleur des dépenses publiques, il semble que des économies considérables puissent être réalisées dans ce domaine. La réforme imminente des retraites doit signaler la capacité du gouvernement à rétablir la viabilité des finances publiques. Cette réforme, si elle est dûment conçue et mise en œuvre, stimulera la production potentielle à long terme grâce à une augmentation du taux d‟activité des personnes âgées. Il convient également de procéder à une réforme de la santé. En dépit des performances globalement satisfaisantes obtenues dans ce secteur, des gains d‟efficience peuvent être réalisés dans certains domaines, notamment en abaissant les coûts administratifs. On peut aussi dégager des économies en allant plus loin dans la réforme de l‟État, c‟est-à-dire en diminuant le nombre, élevé, des échelons administratifs infranationaux et en appliquant, autant que faire se peut, la révision générale des politiques publiques à tous

France : Demande et production Quatrième trimestre 2008 prix courants milliards d' €

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres

1 113.9 451.3 426.9 62.4 124.1 240.4

1.0 1.8 -7.1 -2.4 -7.8 -7.9

1.2 1.6 -1.6 0.6 -3.6 -1.2

1.5 0.5 4.0 2.6 0.7 6.0

1.8 2.3 -6.0 0.1 -6.7 -7.2

0.7 0.8 1.4 2.2 -1.4 2.7

2.0 0.3 4.4 1.4 1.7 6.7

Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

1 992.1 5.2 1 997.3

-0.6 -1.9 -2.4

0.7 0.5 1.3

1.8 0.3 2.1

0.3

0.8

2.1

-1.1

1.5

2.1

514.1 563.5 - 49.4

-10.9 -9.9 0.0

7.8 5.5 0.4

7.2 6.9 0.0

-4.6 -5.9

9.4 6.9

7.4 7.2

1 948.0

-2.5

1.7

2.1

-0.6

2.0

2.1

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

les niveaux de l‟administration. Il faudra également alourdir la fiscalité, car il est peu probable que la compression des dépenses suffira à améliorer la situation budgétaire dans des proportions suffisantes à court ou moyen terme. La priorité absolue consiste à examiner les dépenses fiscales afin d‟éliminer celles qui sont les plus sujettes à caution. Il conviendra aussi 120

d‟envisager de relever les prélèvements qui produisent le moins de distorsions, à savoir la fiscalité sur la propriété et la TVA, en particulier sur les biens et services faiblement taxés. Dans ce contexte, il est regrettable que le gouvernement soit revenu sur les nouvelles taxes environnementales annoncées précédemment. Les perspectives de croissance s’améliorent

L‟activité devrait se redresser à la faveur de la fin du déstockage, du décollage des marchés d‟exportation et de l‟accélération de l‟investissement des entreprises. La consommation privée pourrait rester atone à court terme, mais elle devrait être plus soutenue en 2011. Dans l‟ensemble, la croissance du PIB en volume devrait s‟établir en moyenne à quelque 2 % par an sur la période considérée, et le taux de chômage devrait culminer sous peu, puis s‟infléchir, mais lentement. Selon les prévisions, le déficit des administrations publiques se creusera quelque peu en 2010, avant de revenir en dessous de 7 % du PIB en 2011. Dans un contexte de ralentissement persistant de l‟activité, les tensions sur les prix vont probablement rester modérées, l‟inflation sous-jacente demeurant autour de 1 % sur l‟ensemble de la période étudiée. Après une progression supérieure à 1 point en 2009, le taux d‟épargne des ménages devrait connaître une baisse régulière en raison de la dissipation des incertitudes, alors que le déficit des comptes courants devrait rester relativement stable, à un niveau proche de 2 ¼ % du PIB.

Dans l’ensemble, les risques sont répartis de façon équilibrée

Des incertitudes considérables entourent ces prévisions. Un raffermissement de l‟économie mondiale plus marqué que prévu et un apaisement des turbulences observées sur les marchés de capitaux pourraient stimuler l‟activité. Cela étant, l‟évolution de la réglementation du secteur financier, les hausses éventuelles des taux d‟intérêt et le risque de contagion de la crise grecque présentent des risques d‟une ampleur incertaine.

121

ITALIE

La récession qu’a connue l’Italie, où la production a enregistré l’une des plus fortes baisses de la zone OCDE entre le haut et le bas du cycle, a pris fin à la mi-2009. Bien que la croissance se soit accélérée à 2 % en rythme annuel au premier trimestre, la reprise devrait être modérée pour l’ensemble de 2010, en se renforçant quelque peu en 2011. L’action des pouvoirs publics a contribué à contenir le chômage, qui va néanmoins poursuivre sa lente progression jusqu’en 2011. L’excédent de capacités exercera des pressions à la baisse sur l’inflation, après une poussée à court terme due à une remontée des prix de l’énergie. L’Italie a maintenu son déficit budgétaire dans les limites prévues en 2009, suscitant ainsi la confiance sur les marchés obligataires et bénéficiant d’une prime de risque relativement basse. Le gouvernement doit impérativement procéder à un resserrement budgétaire substantiel en 2011, comme il l’a annoncé, ce qui nécessitera une forte compression des dépenses. Il serait préférable d’éviter tout recours à des mesures exceptionnelles et de s’attacher à préserver et à améliorer l’efficacité des dépenses publiques. Si le net recul de l‟activité économique a pris à sa fin à la mi-2009, la L’économie sort peu à reprise demeure hésitante malgré une amélioration des perspectives avec la peu de la récession progression très sensible du PIB au premier trimestre de 2010. Le redressement qui s‟amorce est en partie technique, car il reflète le retournement du cycle des stocks. L‟amélioration des conditions financières pourrait contribuer à stabiliser l‟investissement des entreprises, même si celui-ci est resté faible au début de 2010, les entreprises manquant de liquidités et peinant à trouver des financements externes. Italie

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE n° 87.

122

Les coûts unitaires de main d’œuvre ont sensiblement augmenté, entravant la reprise des exportations

Les exportations se sont orientées à la hausse, mais à un rythme plus modéré que dans de nombreux pays et après un recul plus prononcé. En raison des nouvelles augmentations des coûts unitaires de main d‟œuvre intervenues l‟an dernier, l‟Italie, qui avait déjà perdu de sa compétitivité en termes de prix et de coûts durant la dernière décennie, a éprouvé encore plus de difficultés à préserver ses parts de marché. La faiblesse des exportations tient aussi en partie à la nature des biens exportés par ce pays spécialisé dans les biens de consommation de luxe, par exemple, et au volume traditionnellement assez faible de ses exportations vers les marchés en forte croissance extérieurs à la zone de l‟OCDE. Italie : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi1 Taux de chômage2

1.3 6.2

0.3 6.8

-1.7 7.8

-0.7 8.7

0.4 8.8

Rémunération des salariés

3.9 2.5 3.0

3.7 5.1 2.8

0.5 5.9 -0.3

1.1 0.0 1.3

1.7 0.2 1.9

2.6 2.0 1.8 2.3

2.8 3.5 2.2 3.2

2.1 0.8 1.6 -0.1

1.0 1.2 1.1 1.2

0.8 1.0 0.9 1.0

Coûts unitaires de main-d'œuvre3 Revenu disponible des ménages Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé IPCH sous-jacent4 Déflateur de la consommation privée

1. Les données pour xx l‟emploi pour l‟ensemble de l‟économie sont celles des comptes nationaux. Ces données comprennent l‟estimation de l‟Istat de l‟emploi dans l‟économie souterraine. L‟emploi total compte environ 2 millions de personnes, circa 10%, de plus dans les comptes nationaux que dans l‟enquête de l‟emploi. Suivant l‟usage des autorités italiennes, le taux de chômage est calculé par rapport aux données de l‟enquête de l‟emploi. 2. En pourcentage de la population active. 3. Une différence xx méthodologique dans le traitement des revenues travailleurs indépendants conduit à une divergence considérable pour le coût unitaire de main-d‟œuvre en 2005, où l‟estimation nationale est de 2.8%. 4. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Italie

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE n° 87.

123

Le chômage déclaré a progressé lentement, l’inflation persiste quelque peu

L‟emploi n‟a cessé de se dégrader sans montrer à ce jour aucun signe manifeste de ralentissement de cette dégradation. Les pertes d‟emplois ont principalement touché les travailleurs indépendants et les salariés sous contrat de courte durée en dépit d‟un élargissement des critères d‟accès au dispositif de chômage partiel, précédemment limité aux salariés de certains secteurs en contrat à durée indéterminée. En maintenant dans les effectifs des entreprises des salariés qui sont de fait au chômage, ce dispositif a évité 300.000 suppressions de postes, soit un peu plus de 1 % de la population active, limitant ainsi la montée du chômage déclaré. Un nombre plus restreint, mais néanmoins important, de personnes ont totalement quitté le marché du travail. La hausse des prix à la consommation s‟est accélérée au début de 2010, comme dans de nombreux pays, en grande partie sous l‟effet des prix de l‟énergie ; l‟inflation sous-jacente reste néanmoins modérée. Malgré l‟ample sous-utilisation des ressources économiques, la rigidité des prix et, plus particulièrement celle des salaires, pourraient empêcher toute nouvelle baisse de l‟inflation. Italie : Indicateurs financiers

1

Taux d'épargne des ménages Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4

2007

2008

2009

2010

2011

8.2 -1.5 -2.4

8.6 -2.7 -3.5

8.4 -5.2 -3.1

7.7 -5.2 -3.6

7.5 -5.0 -3.5

4.3 4.5

4.6 4.7

1.2 4.3

0.7 4.1

1.9 5.1

1. En pourcentage du revenu disponible. 2. En pourcentage du PIB. 3. Taux interbancaire à 3 mois. 4. Obligations d'État à 10 ans. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

La discipline budgétaire a été récompensée

Jusqu‟à présent, les problèmes d‟endettement de la Grèce ne se sont guère répercutés sur les taux d‟intérêt des titres de la dette italienne, même si l‟écart de rémunération entre les obligations d‟État italiennes et allemandes s‟est quelque peu creusé au premier trimestre 2010. Ce mouvement relativement limité des taux de la dette italienne est probablement dû en partie au fait que l‟Italie a maintenu le déficit budgétaire primaire de 2009 dans les limites prévues et que, selon les données disponibles, les emprunts contractés par l‟État jusqu‟en avril 2010 sont sensiblement inférieurs à ceux de l‟année précédente. Il faut également noter que l‟endettement du secteur privé est relativement faible et que la dette publique a été gérée de façon à allonger l‟échéance globale. Le gouvernement a réussi à contenir la croissance des dépenses totales à un niveau inhabituellement bas. Il a également tiré parti de l‟effet de mesures « exceptionnelles » à hauteur de 0.5 % environ du PIB ; les revenus tirés du « bouclier » fiscal (recettes liées à une amnistie partielle accordée aux personnes détenant à l‟étranger des capitaux non déclarés) ont apporté à l‟État des fonds supplémentaires. En 2010, les recettes bénéficieront d‟une mesure de report en 2010 (au lieu de la fin de 2009) de certains paiements d‟impôts provisionnels.

124

La confiance des consommateurs a fléchi au premier trimestre, alors que celle des entreprises se renforçait

L‟indice de confiance des consommateurs s‟est redressé de façon plutôt spectaculaire en 2009, atteignant son précédent pic du début 2007, avant d‟accuser un net repli au début de 2010, puis de se redresser en avril 2010. L‟érosion du revenu disponible réel, en particulier pour les travailleurs indépendants, catégorie nombreuse en Italie, a probablement contribué à ce phénomène. La confiance des entreprises a continué de s‟améliorer, regagnant, d‟après certains chiffres, nettement plus de la moitié du terrain perdu depuis son pic de la mi-2007, et ce malgré une dégradation de la rentabilité et la publication des résultats d‟enquêtes indiquant que les conditions de crédit demeurent tendues – même si elles ne se détériorent plus – et que les prêts bancaires aux grandes entreprises poursuivent leur repli en glissement annuel.

Les exportations doivent repartir à la hausse pour conforter la reprise

L‟embellie dépendra probablement, dans un premier temps, des perspectives d‟exportation et de la rapidité du retournement du cycle des stocks et de l‟investissement. Les exportations suivront la croissance de la demande mondiale et l‟affaiblissement de l‟euro, mais compte tenu de sa faible compétitivité et de sa spécialisation, l‟Italie va continuer de perdre des parts de marché. La formation de stocks contribuera à la croissance cette année et l‟investissement devrait se développer dans certains secteurs, en dépit d‟un excédent global de capacités. Le redémarrage de l‟investissement devrait être facilité par un assouplissement des conditions de crédit. En Italie, les banques ont moins souffert de la dépréciation des actifs financiers que dans de nombreux pays et elles ont réussi à accroître assez régulièrement leur ratio de fonds propres. Les banques s‟attendent donc à une amélioration des conditions de crédit offertes aux entreprises (mais pas pour les prêts non hypothécaires accordés aux ménages) au cours de l‟année. Italie : Demande et production Quatrième trimestre 2008 prix courants milliards d' €

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Équipement et outillage Construction Construction de logements Autres Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2000)

929.2 317.3 324.8 157.5 167.3 78.5 88.8

-1.7 0.6 -12.2 -16.8 -7.9 -9.3 -6.6

0.8 0.2 -0.5 1.5 -2.1 -2.8 -1.5

1.1 0.2 3.8 4.8 2.9 3.0 2.9

-0.5 0.3 -7.4 -8.6 -6.3 -8.9 -4.1

0.9 0.4 2.0 3.0 1.1 2.5 -0.1

1.1 0.2 4.4 5.2 3.8 2.7 4.6

1 571.3 5.8 1 577.1

-3.4 -0.5 -3.9

0.5 0.7 1.1

1.4 0.0 1.4

-1.7

1.0

1.5

-2.1

1.2

1.5

451.8 461.3 - 9.5

-19.1 -14.8 -1.2

2.5 2.7 -0.1

3.6 3.0 0.1

-11.4 -8.4

3.1 1.7

3.8 3.2

1 567.6

-5.1

1.1

1.5

-2.9

1.5

1.6

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

125

Les dépenses des ménages ne vont soutenir que modérément l’activité

Il semble que la hausse des salaires contractuels se poursuive en termes réels. Toutefois, le revenu disponible réel des ménages enregistrera probablement de nouvelles baisses en 2010, freinant ainsi le rebond des dépenses de consommation, qui pourraient aussi pâtir de la volonté des ménages de gonfler leur épargne individuelle. On ne pourra nullement compter sur les prix de l‟immobilier, toujours en repli à la fin 2009, même s‟ils ne sont pas beaucoup liés aux dépenses de consommation en Italie.

Le rééquilibrage des finances publiques s’annonce difficile, mais une planification plus efficace pourrait s’avérer utile

Ces prévisions ne prennent pas en compte un sérieux rééquilibrage budgétaire, car les mesures nécessaires pour le budget 2011 n‟ont pas encore été adoptées. Sous l‟hypothèse de politique inchangée, une assez faible croissance des dépenses est prévue pour 2010 et 2011, mais les recettes devraient également être très faibles. Pour parvenir à la réduction du déficit budgétaire annoncée dans le programme de stabilité actualisé soumis à l‟UE, le gouvernement devra procéder à des réductions de dépenses plus ambitieuses. Certaines, notamment dans l‟éducation et les transferts aux régions, ont déjà été annoncées dans les grandes lignes, mais pourraient s‟avérer difficiles à traduire en mesures précises. De plus, il serait sage de formuler des hypothèses prudentes quant aux gains tirés de l‟amélioration du recouvrement de l‟impôt. Le gouvernement a fait savoir qu‟il éviterait une hausse des taux d‟imposition. Le projet consistant à évoluer, pour le budget 2011, vers une planification plus détaillée des dépenses sur 3 ans marquerait une nouvelle étape vers le redressement du budget italien. Même si, de ce fait, les négociations budgétaires pourraient s‟avérer particulièrement difficiles cette année, la mise en œuvre des modifications arrêtées sur le plan des dépenses s‟en trouverait facilitée.

La poursuite du redressement de l’activité semble assurée, mais pas sa vigueur

La reprise prévue est modérée, mais globalement conforme à la croissance enregistrée au cours des dix années qui ont précédé la récession. Le redressement de l‟activité pourrait être plus marqué : l‟entrée réussie des exportateurs italiens sur de nouveaux marchés, ou encore le ralentissement ou le retournement de la tendance à la contraction des parts de marché de l‟Italie pourrait aboutir à ce résultat. Toutefois, si les ménages ou les entreprises sombrent de nouveau dans le pessimisme, ce scénario pourrait sembler quelque peu optimiste.

126

ROYAUME-UNI

La reprise se raffermit grâce à une amélioration des conditions financières, un rebond des exportations et une intensification temporaire de la formation des stocks. La croissance restera néanmoins modérée en 2010 en raison d'une forte inflation et des effets persistants de la crise du crédit, ainsi que du durcissement nécessaire de la politique budgétaire. La reprise s'accélérera en 2011, lorsque la consommation des ménages et l'investissement des entreprises commenceront à croître plus fortement. Le taux de chômage devrait atteindre un sommet à la mi-2010 et fléchir lentement par la suite. L'inflation est élevée, mais devrait revenir en deçà de l'objectif de 2 % quand les effets temporaires du relèvement de la TVA s'estomperont, en raison de la mollesse de la conjoncture. La situation difficile des finances publiques et le risque de hausse sensible des rendements obligataires imposent de nouvelles mesures d'assainissement budgétaire. Il conviendra de mettre en balance la fragilité de l'économie et la nécessité de préserver la crédibilité de l'action gouvernementale pour déterminer le rythme initial de cet assainissement, mais il faudra d'emblée annoncer la mise en place d'un plan de rééquilibrage des finances publiques concret et de grande ampleur. Même si la politique monétaire doit demeurer expansionniste durant la période considérée, afin de soutenir l'activité dans une situation de faible utilisation des ressources, le processus de normalisation des taux d'intérêt devra s'amorcer rapidement, compte tenu de la montée progressive attendue de l'inflation sous-jacente. La reprise se raffermit, en partie grâce à des facteurs temporaires

Après la plus profonde récession qu'ait connue le pays depuis les années 30, l'économie a renoué avec la croissance au quatrième trimestre de 2009 sous l'effet de l'ajustement des stocks, de la reprise des exportations Royaume-Uni

1.

Comprend la formation brute de capital fixe, la consommation des administrations publiques et un écart statistique.

2.

Taux d‟épargne brute des ménages et des institutions à but non-lucratif au service des ménages.

3.

Indice moyen des prix des logements de Nationwide et Halifax déflatés par l'indice des prix à la consommation. Seulement Halifax avant Janvier 1991.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE no 87, Nationwide et HBOS plc.

127

Royaume-Uni : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi Taux de chômage1

0.7 5.4

0.7 5.7

-1.6 7.6

-0.5 8.1

0.2 7.9

Rémunération des salariés Coûts unitaires de main-d'œuvre Revenu disponible des ménages

5.4 2.8 2.8

3.4 2.8 4.9

-0.5 4.6 4.7

1.1 -0.2 2.6

2.2 -0.3 2.5

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé2 IPCH sous-jacent3

2.9 2.3 1.6 2.9

3.0 3.6 1.6 3.0

1.4 2.2 1.7 1.3

2.4 3.0 2.4 3.1

1.2 1.5 1.3 1.5

Déflateur de la consommation privée

1. En pourcentage de la population active. 2. Connu sous le nom de IPC au Royaume-Uni. 3. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

et de la progression de la consommation des ménages et des administrations publiques. Les pressions qui s'exerçaient en faveur du désendettement des ménages se sont atténuées, du fait de la stabilisation des prix des logements et de l'augmentation substantielle des taux d'épargne en 2009. Dans le secteur bancaire, le processus de réduction de l'effet de levier se poursuit, des injections massives de capitaux et un rebond des bénéfices contribuant à l'augmentation des fonds propres. Néanmoins, alors que la situation générale continue de s'améliorer sur les marchés de capitaux, Royaume-Uni

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Correspondant aux écarts de rendement à 10 ans entre les obligations d'État de référence et les obligations indexées sur l'inflation.

3.

Définition de Maastricht.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE no 87, Banque d'Angleterre.

128

l'accès au crédit demeure limité pour les petites entreprises et les ménages. Le taux de chômage a commencé à se stabiliser à la mi–2009, tandis que le recul de l'emploi se poursuit. La hausse des salaires est modérée, mais l'inflation sous-jacente a atteint plus de 3 %, soit un niveau nettement supérieur à l'objectif de 2 % fixé par la Banque d'Angleterre, ce qui tenait en grande partie au relèvement du taux de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) en janvier 2010. Corrigée des effets de la TVA et autres prélèvements indirects, l'inflation ressort néanmoins en baisse plus ou moins continue depuis la mi–2008. Les rendements obligataires et les anticipations d'inflation ont progressé légèrement depuis la mi-2009, sous l'influence de l'accélération de l'inflation et des inquiétudes liées aux perspectives budgétaires. Royaume-Uni : Indicateurs financiers 2007

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2 Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4

2008

2009

2010

2011

2.2 -2.7 -2.7

1.5 -4.9 -1.5

7.0 -11.3 -1.3

6.4 -11.5 -1.6

5.4 -10.3 -1.0

6.0 5.0

5.5 4.6

1.2 3.6

0.8 4.2

2.5 5.3

1. En pourcentage du revenu disponible. 2. En pourcentage du PIB. 3. Taux interbancaire à 3 mois. 4. Obligations d'État à 10 ans. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

L'assainissement des finances publiques est engagé, mais le retour à la viabilité budgétaire impose de nouvelles mesures

Après l'avoir soutenue en 2009, la politique budgétaire va peser sur l'activité à compter de 2010. Outre les hausses d'impôt déjà mises en œuvre, les hypothèses relatives à la politique budgétaire tiennent compte des futures majorations des cotisations sociales et des prélèvements indirects déjà inscrites dans la loi, ainsi que d'un ralentissement anticipé de la croissance de la consommation publique et d'un fléchissement de l'investissement public. Au total, l'ajustement budgétaire prévu actuellement représente près de 2 points de PIB entre 2009 et 2011. Malgré cela, le déficit budgétaire devrait, selon les prévisions, demeurer supérieur à 10 % du PIB en 2010–11, et la dette publique brute atteindre 86 % du PIB en 2011. Le retour à la viabilité budgétaire impose de nouvelles mesures d'assainissement des finances publiques, qui devraient être annoncées précocement et soutenues par un cadre budgétaire à moyen terme solide et crédible. La mise en place d'un plan clairement défini favoriserait la reprise en atténuant les inquiétudes relatives à la viabilité des finances publiques, et en limitant les augmentations des rendements obligataires et des anticipations d'inflation. Le nouveau gouvernement a annoncé que la réduction prévue du déficit budgétaire structurel devrait être accélérée, et un budget d'urgence doit être publié d'ici à la fin de juin 2010.

Il faut commencer à durcir la politique monétaire en 2010

Le taux directeur de la Banque d'Angleterre étant proche de zéro et ses mesures d'assouplissement quantitatif représentant 200 milliards GBP (soit 14 % du PIB), la politique monétaire reste fortement expansionniste. Cette orientation est légitime, car compte tenu de l'importance de l‟écart de production et de la baisse des coûts unitaires de main-d'œuvre, l'inflation 129

devrait revenir en deçà de l'objectif de 2 % en 2011, à condition que les anticipations d'inflation ne repartent pas à la hausse. Étant donné l'intensification progressive attendue des tensions inflationnistes sousjacentes, parallèlement à l'accélération de la reprise et la nécessité d'ancrer les anticipations d'inflation, il faudra commencer à normaliser les taux d'intérêt et à réduire l'échelle de l'assouplissement quantitatif au cours du second semestre de 2010. Un assainissement plus rapide des finances publiques permettrait une normalisation plus graduelle de la politique monétaire. La reprise reste fragile et ne se consolidera qu'en 2011

La poursuite du redressement des exportations grâce à la progression de la demande mondiale et à la faiblesse du taux de change va continuer de soutenir la reprise en 2010–11. En conséquence, le solde des opérations courantes devrait s'améliorer, tout en restant déficitaire, toutefois, jusqu'à la fin de 2011. La reconstitution des stocks va soutenir temporairement la croissance au premier semestre de 2010. Dans l'ensemble, le redressement de la consommation des ménages vers la fin de 2009 aura été de courte durée, reflétant la hausse attendue de la TVA et la fin du dispositif de prime à la casse, alors que la lenteur de la hausse des revenus et le niveau élevé de l'inflation pèseront sur la consommation en 2010. La faible progression de la consommation et l'érosion du soutien provenant de l'ajustement des stocks vont ralentir temporairement la croissance durant la seconde moitié de 2010. En 2011, la poussée de la consommation des ménages, ainsi que de l'investissement dans les secteurs des entreprises et du logement, va consolider la reprise, malgré la poursuite de l'assainissement des finances publiques. Royaume-Uni : Demande et production Quatrième trimestre 2008 Prix courants milliards de £

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public1 Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres Demande intérieure finale Variation des stocks2 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes2 PIB aux prix du marché

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2005)

928.5 313.6 242.8 35.8 60.0 147.0

-3.2 2.2 -14.9 17.2 -22.2 -19.3

0.3 2.1 -3.2 1.7 1.8 -6.6

2.2 0.8 0.3 -14.4 3.5 4.2

-2.2 2.2 -14.0 18.2 -8.2 -23.5

1.0 1.1 -1.2 -10.7 1.5 1.3

2.6 0.8 1.5 -12.5 4.0 5.2

1 484.9 1.7 1 486.6

-4.1 -1.2 -5.3

0.1 1.4 1.5

1.6 0.2 1.8

-3.2

0.7

2.1

-2.7

1.9

2.1

422.4 460.6 - 38.2

-10.6 -11.9 0.7

6.6 6.9 -0.2

8.0 5.2 0.6

-4.8 -3.8

6.8 5.4

8.1 5.8

1 448.4

-4.9

1.3

2.5

-3.1

2.2

2.6

Note : Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. Y compris les entreprises publiques et nationalisées. 2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

130

Le marché du travail est proche du bas de cycle

Le nombre total d'heures travaillées a amorcé une hausse, et le marché du travail devrait atteindre le bas du cycle au second semestre de 2010. La reprise se fera à pas mesurés, puisque l'emploi public devrait fléchir, et que les entreprises peuvent dans un premier temps faire face au raffermissement de la demande grâce à des gains de productivité et à une élévation de la durée du travail. Lorsque l'activité s'accéléra en 2011, le marché de l'emploi devrait connaître des améliorations plus substantielles, et le chômage commencer à se résorber progressivement après avoir culminé aux environs de 8 %. Les hausses des salaires resteront modérées durant la période étudiée, sous l'effet de la mollesse de la conjoncture.

L'amélioration des conditions financières pourrait augurer une reprise plus marquée

Des risques non négligeables entourent ces prévisions, mais ils semblent globalement équilibrés. La normalisation des conditions financières pourrait favoriser un rebond plus marqué de la consommation des ménages qui, conjugué à un redressement encore plus rapide des exportations, pourrait aiguillonner l'investissement et accélérer encore la croissance. De plus, la nette amélioration de l'état de santé du secteur bancaire a également atténué les risques budgétaires associés aux amples participations que l'État a dû prendre dans les établissements bancaires durant la crise. Si le renforcement du secteur financier est encourageant, ces évolutions positives à court terme ne doivent pas entraver les efforts requis pour améliorer le cadre macroprudentiel. Royaume-Uni : Indicateurs extérieurs 2007

2008

743.9 834.0 - 90.1 14.8 - 75.3

781.0 853.2 - 72.1 32.3 - 39.8

2009

2010

2011

636 693 - 57 23 - 34

682 728 - 46 22 - 23

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

608.2 659.0 - 50.8 22.1 - 28.7

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Résultats à l'exportation1 Termes de l'échange

- 2.8 - 0.7 - 9.3 1.1

1.1 - 0.5 - 1.4 1.1

- 10.6 - 11.9 0.9 - 0.8

6.6 6.9 - 1.2 - 0.3

8.0 5.2 0.3 - 0.5

1. Ratio du volume des exportations sur le marché correspondant pour le total des biens et services. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Les responsables de l'action publique sont confrontés à des difficultés considérables

Les risques à la hausse sont contrebalancés par des difficultés considérables liées à situation budgétaire, dont la résolution aura une influence sur les rendements obligataires et les anticipations d'inflation. Si les rendements obligataires progressent plus vite que prévu, ou si les anticipations d'inflation s'écartent encore davantage de l'objectif de la Banque d'Angleterre, les autorités pourraient se trouver contraintes de durcir les politiques budgétaire et monétaire plus rapidement pour préserver la crédibilité de l'action publique. Les estimations de la perte de production potentielle enregistrée durant la crise étant des plus incertaines, en particulier dans le secteur financier, le niveau relativement élevé de l'inflation pourrait aussi être le signe d'un écart de production moins 131

important que prévu. En d'autres termes, la situation budgétaire sousjacente pourrait être encore plus défavorable et les tensions inflationnistes s'aggraver plus vite qu'on ne s'y attendait, imposant du même coup un resserrement plus prompt et plus radical.

132

CANADA

Après avoir atteint le creux de la récession, l'économie connaît un rebond vigoureux, sous l'effet du redressement du commerce extérieur et des mesures prises par les pouvoirs publics. Selon les prévisions, la reprise va ralentir parallèlement au retrait des mesures de relance, à la fin de la reconstitution des stocks et au désendettement des ménages. Le repli du chômage devrait se poursuivre et les tensions inflationnistes rester modérées étant donné la persistance de capacités excédentaires. Le niveau élevé de l'endettement des ménages demeure une source de risque de divergence par rapport aux prévisions. La Banque du Canada devrait commencer sans délai à normaliser son taux directeur et poursuivre le durcissement graduel de sa politique monétaire tout le long de la période considérée. Les pouvoirs publics devraient laisser expirer les mesures temporaires de relance encore en place, afin d'éviter toute stimulation excessive de l'économie tandis qu'elle se redresse d'elle-même. Pour renforcer leur crédibilité, les autorités devraient développer les plans d'assainissement budgétaire récemment annoncés, en mettant l'accent sur les réductions des dépenses, et engager les réformes structurelles nécessaires. L'économie a fortement rebondi

Le PIB réel a rebondi en enregistrant une augmentation impressionnante de 5 % en rythme annualisé au dernier trimestre de 2009, toutes les composantes de la demande à l'exception de l'investissement non résidentiel et de la formation des stocks contribuant à la croissance. L'amélioration soutenue des conditions financières, le rebond de l'activité économique aux États-Unis, les ambitieuses mesures de relance budgétaire et monétaire prises au Canada et à l'étranger, le renforcement de la confiance, la hausse du cours des actions, le regain de vigueur du marché du logement et le raffermissement des termes de l'échange sont autant de facteurs qui ont soutenu la croissance. Les indicateurs préliminaires donnent à penser que le premier trimestre de 2010 sera de nouveau marqué par un bond considérable de 5.5 %. Canada

Source : Statistique Canada ; base de données des perspectives économiques de l'OCDE, nº 87.

133

Canada : Emploi, revenu et inflation Pourcentages de variation 2007

2008

2009

2010

2011

Emploi Taux de chômage1

2.3 6.0

1.5 6.2

-1.6 8.3

1.7 7.9

1.8 7.2

Rémunération des salariés Coûts unitaires de main-d'œuvre Revenu disponible des ménages

5.6 3.0 5.3

4.9 4.4 5.9

0.1 2.8 1.8

4.5 0.9 3.5

4.3 1.0 4.0

Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation IPC sous-jacent2

3.2 2.1 2.1 1.6

3.9 2.4 1.7 1.7

-1.9 0.3 1.8 0.4

3.5 1.6 1.7 1.6

1.8 1.7 1.5 1.6

Déflateur de la consommation privée

1. En pourcentage de la population active. 2. Indice des prix à la consommation excluant les huit composantes les plus volatiles. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Bien que le marché du travail accuse généralement un léger retard sur l'économie, cette fois-ci, tous deux ont évolué de concert. Tout comme la production, l'emploi a progressé à un rythme soutenu depuis le quatrième trimestre de 2009, ramenant le taux de chômage à 8.1 % au mois d'avril, après le pic de 8.7 % atteint en septembre 2009. En dépit de l'amélioration des conditions économiques, le niveau des capacités excédentaires semble considérable, de sorte que les tensions sur les prix demeurent faibles, même si les anticipations d'inflation paraissent fermement ancrées aux alentours de l'objectif officiel de 2 %. L'inflation globale s'est inscrite en deçà de ce taux, mais la mesure officielle de l'inflation sous-jacente a été assez stable et plus proche de l'objectif. Dernièrement, ces deux indicateurs ont décéléré, après avoir été stimulés par des facteurs temporaires comme les Jeux olympiques de Vancouver. Canada

Source : Statistique Canada; Banque centrale du Canada.

134

La reprise repose en partie sur des phénomènes éphémères

La reprise est favorisée par un retour en force de la demande étrangère qui, selon les prévisions, est appelé à se poursuivre. Cependant, on ne peut s'attendre à ce que les autres facteurs expliquant la vigueur initiale de ce redressement persistent. La consommation privée a surpris par son dynamisme tout au long de la récession, mais ce phénomène est dû en grande partie à la souplesse des conditions monétaires et à la forte progression des prêts accordés aux ménages. Contrairement à ce qui s'est produit dans la plupart des autres pays de l'OCDE, les ménages canadiens ont continué d'emprunter durant la récession, en grande partie sous forme de crédits hypothécaires. Le ratio de la dette au revenu disponible des ménages a donc atteint un niveau record, tout comme les prix réels des logements. Un désendettement s'impose, et les prix de l'immobilier d'habitation pourraient bien diminuer à mesure que la politique monétaire perdra son orientation expansionniste et que les nouvelles taxes de vente harmonisées (TVH) de l'Ontario et de la Colombie-Britannique, qui entreront en vigueur en juillet 2010, feront monter le coût des transactions. La croissance des dépenses de consommation devrait donc ralentir, et l'investissement résidentiel pourrait fléchir. Enfin, l'investissement public a progressé à un rythme très rapide au début de la reprise à la faveur du lancement de plusieurs projets d'infrastructures, mais il ne devrait pas connaître de nouvelles augmentations sensibles dans les temps à venir. Canada : Indicateurs financiers 2007

2008

Taux d'épargne des ménages1 Solde financier des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes2

2.5 1.6 1.0

3.7 0.1 0.5

5.0 -5.1 -2.7

3.8 -3.4 -1.6

3.1 -2.1 -1.6

Taux d'intérêt à court terme3 Taux d'intérêt à long terme4

4.6 4.3

3.5 3.6

0.8 3.2

0.9 3.8

2.9 4.6

1. 2. 3. 4.

2009

2010

2011

En pourcentage du revenu disponible. En pourcentage du PIB. Taux sur les dépots à 3 mois. Obligations d'État à 10 ans. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Il conviendrait de d’éliminer les mesures de relance budgétaire et monétaire

Les gouvernements devraient laisser les mesures de relance temporaires expirer maintenant que la reprise est fermement enracinée, tout en renforçant la crédibilité de leur action en donnant davantage de détails sur les mesures à prendre pour combler les déficits, et en les appliquant dès que possible. Selon les prévisions, le déficit des administrations publiques devrait diminuer en 2010 et de nouveau en 2011, mais quelques années de plus seront nécessaires pour revenir à l'équilibre. La Banque du Canada a, pour sa part, réalisé ses dernières injections de liquidités exceptionnelles en avril 2010. Elle devrait amorcer la normalisation de son taux directeur (qui s'établit actuellement à 0.25 %) sans délais, et poursuivre ce processus à un rythme modéré pour atteindre un taux pratiquement neutre à la fin de 2011. La Banque du Canada peut se permettre de ne relever ses taux que progressivement, compte tenu du fait que la fermeté du dollar canadien et le démantèlement à venir des mesures de relance budgétaire assureront de fait un durcissement des conditions économiques, ainsi que de la faiblesse des 135

paramètres fondamentaux de la consommation, de la grande incertitude qui entoure ces perspectives, et de l'ampleur des capacités excédentaires persistantes. Canada : Demande et production Quatrième trimestre 2008 Prix courants milliards de CAD

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Secteur public1 Secteur privé : résidentiel Secteur privé : autres Demande intérieure finale Variation des stocks2 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes2 PIB aux prix du marché

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume (prix de 2002)

891.2 313.7 362.5 52.6 108.9 201.0

0.2 3.0 -10.1 13.0 -7.4 -17.4

3.3 4.6 4.7 10.5 12.7 -2.2

3.2 2.1 3.7 -2.4 4.2 5.8

1.9 4.4 -5.5 16.9 4.4 -16.6

3.2 3.4 3.8 4.2 7.0 1.5

3.2 2.0 3.8 -7.7 5.0 7.5

1 567.3 7.4 1 574.7

-1.7 -1.1 -2.8

3.8 1.0 4.9

3.0 0.3 3.3

0.7

3.4

3.1

-0.3

4.6

3.0

562.2 536.8 25.4

-14.0 -13.4 -0.4

7.6 11.4 -1.3

6.1 6.4 -0.1

-7.5 -4.0

6.6 8.6

6.8 6.3

1 600.1

-2.7

3.6

3.2

-1.2

4.0

3.2

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Des prévisions trimestrielles détaillées sont disponibles dans l‟annexe statistique pour les sept pays principaux, la zone euro et l‟ensemble de l‟OCDE. 1. À l'exclusion des entreprises publiques et nationalisées. 2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

L'expansion économique va perdre de son allant

Le rythme actuellement très soutenu de la croissance devrait ralentir en 2010, avant de réaccélérer modestement en 2011. Les exportations seront freinées par la fermeté du dollar canadien, dont le taux de change a franchi récemment son niveau de parité avec la monnaie des États-Unis, avant de refluer légèrement. L'investissement des entreprises, composante retardée des dépenses, compensera en partie le fléchissement de la consommation privée et de l'investissement public. Dans un contexte de bonne santé financière des entreprises, de forte rentabilité, de faibles ratios d'endettement, d'abondance des liquidités, de coût avantageux des emprunts en termes absolus, et de baisse des prix des machines et du matériel importés du fait de la vigueur de la monnaie et de la suppression récente de tous les droits de douane subsistants sur les importations de biens d'équipement, les entreprises ne devraient guère avoir de motifs de s'abstenir de moderniser leur stock de capital. La reconstitution des inventaires devrait également contribuer positivement à la croissance au cours des prochains trimestres, car contrairement à la situation observée dans nombre d'autres pays de l'OCDE, le cycle des stocks n'était pas encore entré dans sa phase ascendante au Canada au dernier trimestre de 2009. Le marché du travail continuera de se redresser à un rythme modéré, ramenant le taux de chômage à 7 % d'ici à la fin de 2011. L'inflation sous-jacente devrait se maintenir aux environs de 1.6 % pendant toute la période 136

considérée, tandis que l'inflation globale sera temporairement renforcée par des hausses de taxes sur la consommation dans certaines provinces à la mi-2010 et au début de 2011. Canada : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

498.8 471.5 27.3 - 13.0 14.3

530.4 505.1 25.3 - 16.0 9.2

1.1 5.8 - 2.0 3.1

- 4.7 0.8 - 3.2 4.6

2010

2011

473 480 -7 - 19 - 26

508 512 -4 - 23 - 27

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

385.3 408.2 - 22.9 - 13.8 - 36.7

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Résultats à l'exportation1 Termes de l'échange

- 14.0 - 13.4 - 0.9 - 9.2

7.6 11.4 - 2.4 8.1

6.1 6.4 - 2.2 1.1

1. Ratio du volume des exportations sur le marché correspondant pour le total des biens et services. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les incertitudes qui entourent ces perspectives peuvent jouer dans les deux sens

On note à la fois des risques de divergence à la hausse et à la baisse par rapport aux prévisions, eu égard à un phénomène d'effervescence des prix sur les marchés du logement et des actions et à la nécessité connexe, pour les ménages, de se désendetter. Une grande partie d'entre eux pourraient avoir du mal à rembourser leurs dettes lorsque les taux d'intérêt remonteront. Le Canada pourrait également voir sa situation se dégrader sur le front du commerce extérieur, car la reprise mondiale est teintée d'incertitude et pourrait réserver des surprises tant positives que négatives.

137

AUSTRALIE

Après avoir bien résisté à la crise en 2009, l’économie australienne devrait connaître une croissance vigoureuse en 2010 et 2011, supérieure à son rythme tendanciel. L’expansion de l’activité, tirée par la forte progression des exportations et la demande intérieure, pourrait atteindre 3¼ et 3½ pour cent au cours de ces deux années et devrait s’accompagner d’une baisse du taux chômage à moins de 5 % en fin 2011, dans un contexte d’inflation modérée. La gestion de sortie de crise pose moins de difficultés en Australie que dans la plupart des autres pays de l’OCDE. Le resserrement en cours des politiques monétaire et budgétaire est bienvenu compte tenu du redressement de l’activité. Le maintien d’une croissance robuste et équilibrée à moyen terme requiert de renforcer les capacités d’offre de l’économie, y compris dans le secteur immobilier où la demande, soutenue par l’immigration, devrait rester forte. La reprise de l’économie est bien engagée

Le PIB s‟est accru de 2¾ pour cent en glissement annuel au dernier trimestre de l‟année 2009, grâce à une demande intérieure vigoureuse, tirée par une forte hausse de la consommation et des investissements publics. Ce dynamisme de l‟activité ne semble guère avoir fléchi au début 2010. Le climat des affaires et la confiance des entreprises sont élevés. Les firmes ont sensiblement revu en hausse leurs plans d‟investissement notamment dans le secteur minier où la demande soutenue des pays asiatiques s‟est Australie

1.

Le taux de chômage ajusté prend en compte le changement du nombre d'heures travaillées. Il est calculé en supposant que les personnes incluses dans la population active désirent travailler le même nombre d'heures par mois qu'en moyenne entre janvier 2001 et octobre 2008.

Source: OCDE, base de données des Perspectives économiques de l‟OCDE, no 87 et Australian Bureau of Statistics, cat no 6202.0.

138

traduite par un rebond marqué des termes de l‟échange et une hausse des profits. Les conditions sont aussi favorables dans le secteur immobilier où les prix augmentent rapidement. Le taux de chômage a reculé à 5.4 % en avril 2010, ce qui contribue à maintenir un haut niveau de confiance des ménages. Toutefois, l'évolution des salaires est restée modérée en raison de la sous-utilisation relativement importante de la main d‟œuvre causée par la baisse du nombre moyen d‟heures travaillées. L‟inflation sous-jacente continuait de fléchir au premier trimestre 2010 à environ 3 %, alors que l‟inflation totale se redressait à 2.9 %, poussée par la remontée des prix de l‟énergie et des services financiers. Australie : Demande, production et prix 2006 Prix courants, milliards de AUD

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

2007

2008

2009

2010

2011

Percentage de variation, en volume (prix de 2007/2008)

586.9 179.4 287.8 1 054.0 0.1 1 054.1

4.8 3.3 9.7 5.9 0.8 6.7

2.7 3.3 9.7 4.7 -0.4 4.3

2.2 2.9 -0.4 1.6 -0.5 1.0

2.6 3.7 8.0 4.3 0.7 5.0

3.2 1.8 7.8 4.3 0.0 4.4

209.1 221.3 - 12.2

3.3 12.2 -1.7

2.6 11.1 -1.8

0.6 -7.8 1.9

4.5 13.4 -1.9

6.5 9.6 -0.9

1 041.9

4.9

2.2

1.4

3.2

3.6

Déflateur du PIB

_

4.0

6.5

0.3

4.6

3.7

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

2.3 3.2 4.4 1.5 1.7 -6.1

4.4 3.8 4.2 1.6 0.3 -4.4

1.8 3.0 5.5 4.3 -3.9 -4.1

3.0 2.7 5.2 2.8 -3.2 -3.2

2.7 2.7 4.9 3.0 -2.4 -2.8

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible. 3. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

La politique monétaire se resserre

Suite à l‟amélioration de la situation économique et financière, la garantie publique accordée aux établissements financiers pour leurs emprunts sur les marchés internationaux lors de la crise a été levée en avril 2010. La Reserve Bank of Australia a resserré les conditions monétaires en relevant son taux cash de 3.0 % à 4.5 % entre octobre 2009 et mai 2010. Après leur redressement au cours de l‟année 2009, le marché boursier et le taux de change effectif se sont stabilisés autour de leur niveau du dernier trimestre 2009. L‟OCDE table sur une poursuite du resserrement monétaire au cours de la période de projection.

139

Le déficit budgétaire devrait se réduire

Le déficit des administrations, qui a atteint près de 4 % du PIB en 2009, devrait fléchir en 2010 et 2011 du fait de la reprise et du ralentissement de la hausse des dépenses publiques induit par l‟épuisement des mesures temporaires du stimulus. Selon le budget 2010/11, les autorités vont restreindre la croissance réelle des dépenses à moins de 2 % par an en moyenne, jusqu‟à ce qu‟un surplus budgétaire de 1 % du PIB soit atteint. Les nouvelles initiatives de dépenses, qui concernent principalement la santé, les infrastructures, la formation et les énergies renouvelables, ont été compensées par des économies dans d‟autres domaines. Du fait du renforcement de l‟activité et du resserrement budgétaire, le gouvernement table désormais sur un retour à l‟équilibre des comptes publics en 2012/13, soit trois ans plus tôt qu‟anticipé auparavant.

L’expansion devrait être solide en 2010 et 2011

La hausse de la demande privée tirée par les investissements des firmes et leur mouvement de restockage devrait prendre le relai de la demande publique comme moteur principal de la reprise en 2010 et 2011. Les entreprises du secteur minier devraient en particulier bénéficier du dynamisme des marchés asiatiques et du redressement important des termes de l‟échange. Ces développements, joints à la hausse des investissements immobiliers, devraient améliorer la situation de l‟emploi. Toutefois, le rythme de baisse du chômage devrait être freiné par l‟augmentation du nombre d‟heures travaillées. La consommation devrait se renforcer, d‟autant que les ménages pourraient bénéficier d‟un effet richesse positif lié à la hausse des prix des actifs immobiliers et financiers. Compte tenu du maintien d‟un écart de production négatif au cours de la période de projection, l‟inflation pourrait se stabiliser autour de 2¾ pour cent en 2011.

Il ne faut pas sousestimer les risques affectant ces perspectives

L‟amélioration de la confiance et la hausse des termes de l‟échange pourraient induire une demande plus dynamique requérant un resserrement plus rapide de la politique monétaire. Mais, des risques négatifs pèsent aussi sur la force de la reprise de la zone OCDE et l‟évolution des marchés financiers internationaux.

140

AUTRICHE

La reprise devrait s’affirmer en 2010 et 2011 à la faveur du raffermissement de la demande extérieure et de politiques largement favorables. Même dans ces conditions, le chômage et le ralentissement de l’activité persisteront pendant toute cette période, ce qui maintiendra l’inflation contenue. Un programme d’assainissement des finances publiques a été annoncé pour 2011, mais le détail des mesures envisagées n’est pas encore connu. Elles devraient être conçues pour stimuler la croissance potentielle et réduire les dépenses publiques par des gains d’efficience. Des réformes budgétaires et administratives de grande ampleur seront nécessaires pour que les économies budgétaires soient durables. La reprise est en marche

La croissance économique est devenue positive au second semestre de 2009, après quatre semestres de récession consécutifs. La reprise a été essentiellement tirée par les exportations, dans un contexte de renforcement de la demande mondiale. La croissance de la consommation privée, bien que faible, a été stable, et l‟Autriche est l‟un des rares pays de la zone euro qui a enregistré une croissance positive de la consommation privée en 2009. Ceci reflète un ensemble de facteurs positifs (baisses de l‟impôt sur le revenu des personnes physiques, recul de l‟inflation et accords salariaux favorables aux salariés) et négatifs (aggravation du chômage et perte de confiance). En revanche, l‟investissement a continué de diminuer sous Autriche

1.

Taux trimestriels annualisés.

2.

Calculé comme écarts de la moyenne exprimés en écart-types.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº 87 et Eurostat.

141

Autriche : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2005)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

138.9 47.4 55.4 241.7 2.8 244.5

0.8 2.0 3.2 1.6 0.1 1.9

0.5 3.0 0.4 1.0 -0.1 1.0

0.8 1.0 -7.5 -1.1 -0.7 -1.5

1.1 1.3 -3.6 0.1 0.2 0.5

1.6 0.5 2.8 1.6 0.1 1.7

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

144.9 133.5 11.4

9.1 6.8 1.6

-0.3 -1.5 0.6

-15.0 -13.1 -1.8

4.0 1.5 1.3

7.7 6.8 0.8

PIB aux prix du marché

255.9

3.4

1.8

-3.4

1.4

2.3

_

2.2

2.3

1.9

1.2

1.0

256.3 _ _ _ _ _ _

3.5 2.2 2.6 4.4 11.3 -0.5 3.6

2.0 3.2 2.7 3.8 12.0 -0.5 3.3

-3.5 0.4 1.2 4.8 11.0 -3.4 2.3

1.5 1.4 1.5 4.9 9.6 -4.7 3.0

2.4 1.0 1.0 5.0 9.7 -4.6 3.4

Déflateur du PIB Pour mémoire PIB sans ajustements jours travaillés Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage2 Taux d'épargne des ménages3 Solde des administrations publiques4 Balance des opérations courantes4

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Sur la base de l'enquête de la population active. 3. En pourcentage du revenu disponible. 4. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

l‟effet de l‟évolution incertaine de la demande et de conditions financières toujours restrictives. Plus récemment, l‟amélioration de la confiance des entreprises et l‟accélération de la production industrielle laissent augurer une poursuite de la reprise après la pause du début de 2010 due aux mauvaises conditions climatiques. Le marché du travail s’améliore

La situation du marché du travail reste difficile mais un retournement de conjoncture semble s‟opérer. Au dernier trimestre de 2009, l‟emploi s‟est redressé, après de fortes baisses au premier semestre de l‟année. Cette hausse a été alimentée par le secteur des services, alors que l‟industrie manufacturière a continué de supprimer des emplois. Le taux de chômage a commencé à décliner, bien qu‟il reste élevé. Le nombre d'heures travaillées par personne occupée, qui avait fortement baissé pendant la récession, semble s‟être récemment stabilisé, et le nombre de personnes participant à des dispositifs de chômage partiel a été pratiquement divisé par deux entre la mi-2009 et mars 2010.

Les pressions inflationnistes sont restées contenues

Les pressions inflationnistes ont été contenues, même si l‟inflation globale a atteint 1.8 % en mars principalement à cause du renchérissement des prix de l‟énergie. Par contraste, l‟inflation sous-jacente a ralenti l‟année dernière, atténuée par le fléchissement de la conjoncture.

142

Les marchés des capitaux sont en voie de normalisation

Les écarts sur les obligations publiques autrichiennes par rapport à l‟Allemagne se sont réduits, revenant à un niveau proche d‟avant la crise. Ces derniers mois, les cours des actions se sont stabilisés, revenant à environ la moitié de leur pic d‟avant la récession. Le crédit total a continué de se contracter, reflétant à la fois des facteurs se situant du côté de la demande et de l‟offre, mais le crédit aux ménages a légèrement progressé. La hausse des coûts de couverture des risques (principalement du fait des opérations à l‟étranger) a pesé sur la rentabilité des banques autrichiennes en 2009, bien qu‟elles aient profité de leurs bénéfices d‟exploitation.

Les politiques macroéconomiques seront moins stimulantes

En 2010, la demande intérieure restera soutenue par le programme de relance budgétaire mis en œuvre en 2008-09, et par une orientation favorable de la politique monétaire. Toutefois, en 2011, le soutien monétaire et budgétaire devrait s‟atténuer. Le gouvernement compte entamer un programme d‟assainissement des finances publiques en 2011 pour ramener le déficit budgétaire à moins de 3 % du PIB d‟ici 2013. Ce programme s‟appuiera à la fois sur des réductions des dépenses et des hausses d‟impôts, mais les mesures détaillées n‟ont pas encore été dévoilées. C‟est pourquoi l‟OCDE ne les intègre pas dans ses projections, qui misent sur un déficit des administrations publiques demeurant élevé à 4.6 % du PIB et une dette publique s‟élevant à plus de 73 % du PIB en 2011.

L’augmentation des exportations devrait doper la croissance

La reprise de la demande extérieure et la dépréciation récente des taux de change réels devraient stimuler les exportations, augmentant la croissance du PIB en 2010 comme en 2011. La vigueur des exportations sur le moyen terme sera, cependant, étroitement tributaire de l‟évolution de la compétitivité des prix, qui s‟est détériorée en 2009. La faible utilisation des capacités devrait brider la croissance de l‟investissement des entreprises en 2010. Toutefois, à la faveur de l‟amélioration des perspectives et du faible niveau des taux d‟intérêt réels, l‟investissement devrait s‟accélérer en 2011. De même, en 2010, la croissance de la consommation privée sera pénalisée par un chômage toujours élevé et des hausses modérées du salaire nominal. Ces facteurs devraient s‟estomper en 2011, conduisant à une croissance plus vigoureuse de la consommation. Cependant, l‟augmentation prévisionnelle du PIB ne sera pas suffisante pour améliorer la situation sur le marché du travail et pour opérer une réduction significative de l‟écart de production. L‟inflation des prix à la consommation devrait par conséquent rester faible. Les risques entourant à cette perspective seront liés à la vigueur de la reprise mondiale et de la croissance de la demande intérieure, compte tenu de la nécessité d‟assainir les finances publiques.

143

BELGIQUE

La reprise s’est amorcée à la mi-2009, soutenue par un assouplissement des politiques budgétaire et monétaire et un rebond des échanges mondiaux. L’activité devrait se redresser progressivement. Toutefois, le chômage continuera de croître jusqu’au début de l’année 2011, tirant à la hausse le niveau déjà élevé du chômage structurel. De nouvelles mesures d’assainissement des finances publiques seront nécessaires pour assurer la viabilité budgétaire, de préférence par une réduction des dépenses à tous les niveaux de l’administration et des mesures visant à limiter l’augmentation des coûts liés au vieillissement. Dans le même temps, des réformes du marché du travail principalement en accroissant la flexibilité de la formation des salaires et renforçant les incitations à la recherche d’emploi devraient être engagées afin que la reprise profite à l’emploi. L’activité économique reprend lentement

Après une reprise marquée de l‟activité à la mi-2009 soutenue par des politiques monétaire et budgétaire expansionnistes et un fort redémarrage des exportations, l‟expansion a ralenti avec la décélération de la reconstitution des stocks. La confiance des consommateurs et l‟état d‟esprit des chefs d‟entreprise continuent de s‟améliorer, même s‟ils restent inférieurs à leur niveau d‟avant la crise. Les ventes au détail et la production industrielle semblent reprendre à un rythme relativement modeste à moyen terme. La contraction de l‟emploi s‟est interrompue vers la fin de l‟année 2009, permettant au chômage de se stabiliser aux alentours Belgique

Source : OCDE, base de données des Principaux indicateurs économiques.

144

Belgique : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2007)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

163.5 71.4 67.1 301.9 5.0 307.0

1.6 2.6 5.7 2.7 0.2 2.9

1.0 3.3 3.8 2.2 -0.2 1.9

-1.7 1.6 -4.2 -1.5 -1.0 -2.5

0.7 1.2 -0.2 0.6 -0.2 0.4

1.6 1.5 3.5 2.0 0.0 2.0

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

262.0 250.4 11.6

4.4 4.4 0.2

1.4 2.7 -1.0

-12.6 -12.8 0.0

5.8 4.5 1.1

5.6 5.8 0.0

PIB aux prix du marché

318.5

2.8

0.8

-3.0

1.4

1.9

Déflateur du PIB

_

2.2

1.9

0.9

1.6

1.3

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

1.8 2.8 7.5 11.2 -0.2 1.6

4.5 3.8 7.0 11.5 -1.2 -2.9

0.0 0.0 7.9 15.0 -6.1 0.5

1.8 1.8 8.2 13.4 -4.9 2.0

1.4 1.4 8.3 13.1 -4.2 2.1

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible. 3. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

de 8 % – soit 2.25 points de plus que son point le plus bas un an et demi plus tôt environ. Une politique de rétention des effectifs et un recours aux dispositifs de travail à horaires réduitsont atténué la hausse du chômage. L’inflation globale est momentanément repartie à la hausse

Après une période de déflation en 2009, la hausse des prix de l‟énergie a augmenté l‟inflation globale à environ 1 ¾ % au début de 2010.– Dans le même temps, l‟inflation sous-jacente a continué de baisser, atteignant 1 % soit un point et demi de moins qu‟un an auparavant. Les accords salariaux de 2009-10 ont conduit à de modestes relèvements des rémunérations réelles pouvant aller jusqu‟à 0.5 % sur la période en question, et l‟effet sur les coûts salariaux a été compensé par des allégements d‟impôt pour les entreprises. En 2011, la progression des salaires restera probablement faible, reflet de l‟évolution parallèle des rémunérations chez les trois principaux partenaires commerciaux de Belgique.

La viabilité budgétaire doit être un objectif prioritaire

Le déficit du budget des administrations publiques s‟est creusé à environ 6 % du PIB en 2009, en raison des effets des stabilisateurs automatiques et du programme de relance budgétaire de près de 0.75 % du PIB, et de la hausse des dépenses salariales et de sécurité sociale due à l‟effet décalé du mécanisme d‟indexation automatique. Par conséquent, les dépenses en pourcentage du PIB étaient supérieures de 4 points à celles de l‟année précédente. Avant sa démission, le gouvernement avait prévu un

145

assainissement budgétaire de 0.5 % et 1 % du PIB en 2010 et 2011, qui s‟inscrivait dans le cadre d‟un programme d‟assainissement à moyen terme visant à équilibrer le budget d‟ici 2015. Ces plans, associés aux effets de l‟accélération de la croissance et de la non-répétition d‟un certain nombre de mesures et d‟effets négatifs ponctuels du côté des recettes en 2009, en supposant la mise en œuvre de mesures supplémentaires, devraient diminuer le déficit budgétaire à 5 % en 2010 et 4.2 % en 2011. Cet assainissement est nécessaire pour inscrire les finances publiques sur une trajectoire de viabilité. Selon les accords interadministrations, la réduction du déficit devra provenir, pour environ deux tiers, de l‟administration fédérale et du système de sécurité sociale, et le reste des communes et des régions. Les perspectives de croissance s’améliorent

L‟activité économique s‟accélérera en 2010-11 à la faveur de conditions monétaires toujours favorables et d‟une intensification des échanges mondiaux.Cependant, il faudra attendre le début de 2011 pour escompter que l‟activité soit suffisamment solide pour entraîner une baisse du chômage. Le principal risque qui obligerait à revoir à la baisse ces prévisions pourrait être que la reprise envisagée soit trop faible pour empêcher les entreprises de licencier. Le risque en sens inverse est lié au fait qu‟une reprise plus rapide que prévu du commerce mondial améliorerait les perspectives à l‟exportation.

146

CHILI

Le tremblement de terre et le tsunami qui ont frappé le Chili à la fin du mois de février ont interrompu la forte reprise qui avait débuté au second semestre de 2009. La production a été gravement perturbée dans les zones les plus touchées. Toutefois, grâce aux efforts entrepris pour la reconstruction, la croissance économique devrait connaître une forte reprise au second semestre de 2010 et enregistrer un ralentissement par la suite, à mesure que l’expansion rapide due à la reconstruction s’essoufflera et que la politique économique deviendra plus restrictive. Étant donné sa situation budgétaire favorable, le Chili est bien placé pour financer ses efforts de reconstruction en combinant l’émission de titres de la dette publique, la vente d’actifs accumulés dans les fonds de stabilisation du cuivre et des augmentations modérées des taux d’imposition. La banque centrale devrait commencer à démanteler son programme de relance monétaire d’ici peu, à mesure que la reprise s’accélérera. La date exacte de l’augmentation des taux d’intérêt dépendra aussi des effets plus ou moins marqués au Chili de la volatilité des marchés de capitaux observée en Europe début mai. La croissance de la production enregistrait des taux d‟environ 7 % Le tremblement de terre a lorsqu‟un tremblement de terre et un tsunami ont frappé le Chili fin février. frappé le Chili au plus Le chômage était en train de diminuer après avoir fortement augmenté au fort de la reprise cours de la récession, tandis que le taux d‟inflation, qui avait été négatif pendant une grande partie de l‟année 2009, était redevenu positif. Les régions les plus touchées représentent près du quart de la production industrielle et agricole. Il est probable que la production et les exportations en provenance de ces régions ont été gravement touchées. Cependant, les efforts de reconstruction devraient stimuler l‟investissement privé et public au second semestre de cette année à mesure que les logements et infrastructures de transport détruits seront remis en état. Chili

1.

Indicator Mensual de Actividad Económica, indice mensuel de l'activité économique.

2.

Fondo de Estabilización Económico y Social, fonds alimenté par les revenus du cuivre.

Source : Banque centrale du Chili; Ministère des Finances, Direction du Budget.

147

Le Chili est bien placé pour financer sa reconstruction

La reconstruction des infrastructures endommagées pourrait coûter près de 20 milliards USD (environ 10 % du PIB) dont près de la moitié devrait être financée par l‟État, selon les estimations officielles. Étant donné la faiblesse de la dette publique, les actifs considérables accumulés dans le Fondo de Estabilización Economica y Social (FEES) ainsi que les taux d‟imposition relativement faibles, le Chili est bien placé pour financer ses efforts de reconstruction. Malgré le coût de la reconstruction, le déficit budgétaire devrait diminuer progressivement à mesure que les recettes publiques enregistreront une forte hausse du fait de la reprise de la demande intérieure et du redressement considérable des prix du cuivre. Le gouvernement envisage par ailleurs d‟instaurer des hausses d‟impôts temporaires. La décision d‟utiliser conjointement les augmentations d‟impôts, l‟émission de titres de la dette et les actifs accumulés dans les fonds souverains pour financer les coûts de reconstruction réduira les tensions sur le taux de change susceptibles d‟être induites par la vente d‟actifs libellés en dollars accumulés dans les fonds souverains afin de financer les dépenses publiques. Étant donné le coût de l‟effort de reconstruction, l‟orientation budgétaire devrait rester expansionniste jusqu‟à ce que cette tâche soit pour l‟essentiel accomplie. Chili : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de CLP

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2003)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

42 301.9 8 200.5 14 805.2 65 307.5 804.5 66 112.1

7.0 7.1 11.2 8.0 -0.4 7.6

4.6 0.5 18.6 7.5 0.2 7.6

0.8 6.8 -15.3 -2.8 -3.5 -5.9

5.6 5.4 12.8 7.3 1.9 9.2

3.9 4.3 17.7 7.3 0.3 7.6

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

35 619.4 23 900.8 11 718.5

7.6 14.5 -1.0

3.1 12.2 -2.6

-5.6 -14.5 3.4

3.9 16.4 -3.5

7.0 11.9 -1.2

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

77 830.6 _

4.6 5.5

3.7 0.3

-1.5 4.2

4.1 8.0

5.3 4.8

4.4 3.6 7.2 8.8 4.6

8.7 7.7 7.8 5.2 -1.9

0.4 2.9 9.7 -4.4 2.8

1.4 0.4 9.4 -1.8 0.2

3.3 3.3 8.9 -1.6 -0.8

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde de l'administration centrale2 Balance des opérations courantes2

_ _ _ _ _

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

148

La banque centrale devrait commencer à relever les taux à condition que les conditions restent favorables sur le marché

Des politiques budgétaire et monétaire fortement expansionnistes, des distorsions des chaînes d‟approvisionnement et la destruction d‟une partie du stock de capital sont susceptibles de donner lieu à une nouvelle augmentation du taux d‟inflation. Le rythme des hausses de prix devrait s‟accélérer et revenir à l‟objectif de 3 % de la banque centrale vers la fin de cette année. Aussi, la banque centrale pourrait commencer à relever les taux d‟ici peu afin d‟assurer un retour progressif à des taux neutres, à supposer que le Chili ne soit pas touché par la volatilité observée sur les marchés des capitaux début mai. Par ailleurs, il existe des risques d‟inflation en amont, dans la mesure où la destruction d‟infrastructures et les goulets d‟étranglement éventuels dans le secteur de la construction dus aux besoins considérables dans ce domaine soumettent les prévisions d‟inflation à un degré d‟incertitude inhabituellement élevé.

Après un fort redressement, la croissance devrait se ralentir quelque peu

La forte reprise de la fin de l‟année devrait être alimentée par l‟investissement lié principalement à la reconstruction. Outre les efforts entrepris par le secteur public en matière de reconstruction, le gouvernement envisage d‟accorder des subventions pour la réparation des logements endommagés. Le chômage, qui pourrait augmenter brièvement à la suite du séisme, devrait reprendre sa tendance à la baisse vers le second semestre de l‟année. Les prix élevés du cuivre devraient stimuler les recettes d‟exportation, mais aussi les bénéfices des entreprises minières étrangères et, par conséquent, les revenus des facteurs transférés à l‟étranger. Les importations devraient fortement progresser parallèlement à la demande intérieure. De ce fait, le compte des opérations courantes devrait devenir déficitaire d‟ici 2011.

Les risques qui pèsent sur les perspectives joueront dans les deux sens

La reprise pourrait être plus modérée que prévu si le redressement de l‟économie mondiale était plus faible qu‟escompté, si l‟impact négatif du tremblement de terre sur l‟activité était plus marqué et plus durable et si le délai nécessaire pour amorcer la reconstruction était plus long qu‟anticipé. Inversement, la combinaison de politiques budgétaires et monétaires fortement expansionnistes avec une production potentielle moindre pourrait également aboutir à une surchauffe ayant pour effet de renforcer la croissance et l‟inflation.

149

CORÉE

La Corée est, parmi les pays de l’OCDE, l’un de ceux qui affichent la reprise la plus vigoureuse et ce, grâce au dynamisme de ses exportations et à une politique budgétaire expansionniste. Si la relance budgétaire a été abandonnée, l’excellente tenue des exportations devrait, selon les prévisions, contribuer à vivifier la croissance de la production qui sera portée à 5¾ pour cent en 2010 et entraînera un repli marqué du chômage. La reprise une fois en marche, les pouvoirs publics devront viser principalement à réaliser l’objectif de réduction du déficit figurant dans le plan budgétaire à moyen terme et la banque centrale devra commencer à renoncer à utiliser le levier monétaire. Les mesures destinées à donner plus largement accès à des aides aux petites et moyennes entreprises (PME) qui ont été prises pour surmonter la crise devront progressivement être supprimées, en partie pour éviter qu’elles ne bénéficient à des entreprises non viables. Il faudra engager des réformes structurelles visant à accroître la productivité, en particulier dans les secteurs de services, pour alimenter la croissance à moyen terme. L’expansion en Corée a été portée par les exportations et la relance budgétaire …

Après une contraction marquée au quatrième trimestre de 2008, la production a rebondi rapidement pour atteindre 6 % au quatrième trimestre de l‟année suivante. La reprise a été tirée par les exportations dynamisées par la forte dépréciation du won – de 25 % en termes effectifs pendant les six mois ayant suivi août 2008 – et une forte demande de la Chine qui est à présent destinataire d‟un tiers des exportations coréennes. La hausse des exportations, conjuguée à une politique de relance budgétaire très volontariste, a déclenché une reprise de la demande intérieure. La relance a Corée

1. Moyenne mobile sur 3 mois. 2. Calculé vis-à-vis de 41 partenaires commerciaux. Source : Banque de Corée; Office Statistique National de Corée.

150

notamment pris la forme de réductions des taux des impôts sur le revenu des personnes et sur les bénéfices des sociétés en 2009-2010 et d‟un accroissement des dépenses consacrées à des projets d‟infrastructure publics et à la création d‟emplois publics temporaires pour soutenir la consommation privée. Au début de 2010, l‟emploi dans le secteur privé, en particulier dans le secteur manufacturier, amorçait un redressement. La confiance des entreprises est à son plus haut niveau depuis 2002 et le principal indice boursier a regagné presque 65 %, après sa phase de creux en 2009, ce qui a produit des effets de richesse positifs. Corée : Demande, production et prix 2006 Prix courants mille milliards de KRW

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2005)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

494.9 131.9 260.7 887.5 8.7 896.1

5.1 5.4 4.2 4.9 -0.2 4.7

1.3 4.3 -1.9 0.8 0.6 1.4

0.2 5.0 -0.2 0.8 -4.6 -3.8

3.8 3.4 6.7 4.6 2.2 7.1

4.0 2.3 5.0 4.0 0.0 4.1

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

360.6 348.0 12.6

12.6 11.7 0.5

6.6 4.4 1.0

-0.8 -8.2 4.0

11.1 14.2 -1.0

12.6 11.9 0.7

PIB aux prix du marché

908.7

5.1

2.3

0.2

5.8

4.7

Déflateur du PIB

_

2.1

2.9

3.4

2.1

2.1

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

2.5 2.0 3.2 2.9 4.7 0.6

4.7 4.5 3.2 2.9 3.0 -0.5

2.8 2.6 3.6 3.6 0.0 5.2

3.0 2.9 3.6 3.5 1.0 1.7

3.2 3.2 3.3 3.8 0.8 1.6

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible. 3. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

… ainsi que par une amélioration des conditions financières

L‟amélioration des conditions financières qui a succédé aux turbulences subies au lendemain de la crise financière mondiale a également contribué au redressement de l‟économie coréenne. La recapitalisation des banques à l‟aide de fonds publics et le rachat des actifs improductifs par des établissements financiers publics ont rétabli le secteur bancaire. Les attitudes vis-à-vis du crédit bancaire sont redevenues neutres et les primes de risque sur le marché obligataire ont décliné. Les faillites de PME ont pu être limitées grâce à un effort de soutien complémentaire puisque les pouvoirs publics ont doublé le montant de leur aide financière, fortement relevé les garanties offertes par les établissements financiers publics pour les prêts aux PME et enjoint aux banques de refinancer 151

automatiquement leurs prêts aux PME. Le taux d‟intérêt directeur est resté de manière imprévue au niveau extrêmement faible de 2 % pendant plus d‟un an afin que les conditions monétaires restent exceptionnellement souples. En revanche, les dépenses du gouvernement central devraient diminuer de 4 % en 2010. En outre, leur croissance annuelle en 2011 et au delà devra être jugulée et rester sous le plafond des 4 % en termes nominaux si la Corée veut respecter son objectif de réduction du déficit du budget consolidé de l‟État (excluant l‟excédent de la sécurité sociale) consistant à faire passer celui-ci d‟environ 4 % du PIB en 2009 à 0.5 % en 2013 et à maintenir la dette publique en dessous de la barre de 40 % du PIB. La croissance de la production devrait, selon les prévisions, remonter à 5¾ pour cent en 2010…

En dépit des effets de la politique budgétaire, l‟expansion devrait rester de mise, la croissance de la production devant être portée à 5¾ pour cent en 2010, selon les prévisions, avant de fléchir légèrement pour passer seulement à 4¾ pour cent en 2011. Bien qu‟une partie des gains de compétitivité imputables au déclin du won ait été annulée l‟année dernière, la poursuite du regain des échanges mondiaux alimentera une croissance à deux chiffres des exportations en 2010-2011. Les entreprises intensifieront leurs investissements afin d‟accroître la capacité de production industrielle qui est déjà supérieure de 10 % à son niveau d‟avant la crise. Cependant, l‟investissement public déclinera obligatoirement lorsque les projets d‟infrastructure publics inscrits dans le programme de relance budgétaire seront achevés, tandis que l‟investissement en logements devrait demeurer léthargique compte tenu du stock élevé de logements invendus et des restrictions strictes appliquées aux prêts hypothécaires. La croissance de l‟emploi devrait avoir un sursaut de sorte que le taux de chômage devrait revenir à la fin de 2011 au niveau de 3.2 % affiché avant la crise. Cette évolution concourra à accélérer les gains salariaux et à exercer une certaine pression sur l‟inflation qui est actuellement inférieure au pourcentage se situant au centre de la fourchette de 2 % à 4 % qui constitue l‟objectif de la banque centrale. Le renforcement de la demande intérieure aura en outre pour effet de réduire l‟excédent de la balance des paiements courants qui devrait être ramené de 5.1 % en 2009 à moins de 2 % en 2010-2011.

Les risques majeurs pour la Corée, qui se classe à présent au neuvième … chiffre qui sera rang des grands pays exportateurs, sont principalement liés au contexte toutefois tributaire des évolutions observées dans économique mondial. Si la progression des échanges mondiaux n‟est pas à la mesure de l‟expansion annoncée maintenant dans les prévisions pour l’économie mondiale 2010-2011, la croissance de la production de la Corée en sera affectée. De plus, une forte variation de la valeur du won aurait des conséquences sur les exportations nettes de la Corée. Sur le plan intérieur, des incertitudes pèsent sur le déroulement dans le temps et l‟ampleur de la restructuration du secteur des entreprises, et en particulier des PME. Enfin, il se pourrait que les ménages lourdement endettés utilisent les gains salariaux pour améliorer leur situation financière personnelle plutôt que pour consommer davantage, ce qui tendrait à freiner la reprise.

152

DANEMARK

L’économie danoise sort progressivement de la récession, mais le redressement devrait être modéré. Les mesures de relance continueront de soutenir la croissance en 2010, et la reprise devrait s’affermir en 2011. Les déficits budgétaires semblent devoir rester à un niveau historiquement élevé au cours des deux prochaines années, et le gouvernement devrait adopter des mesures d’assainissement une fois la reprise installée afin de revenir à une situation plus viable et contenir les tensions sur les taux d’intérêt à long terme. Les mesures d’assainissement devront être accompagnées de réformes structurelles visant à accroître l’offre de main-d’œuvre. Une reprise timide est en cours

L‟économie danoise a amorcé une lente reprise au second semestre de 2009. Le redressement est jusqu‟à présent tiré par la demande publique et la consommation privée, qui s‟est raffermie à la faveur de mesures vigoureuses de relance monétaire et budgétaire. Les exportations n‟ont que modérément augmenté, en raison de l‟érosion de la compétitivité induite les années précédentes par une inflation salariale relativement élevée, une faible croissance de la productivité et l‟appréciation du taux de change. À terme, la confiance des entreprises dans le secteur industriel et les services augure d‟une poursuite de la reprise, mais une contraction est à craindre dans le secteur de la construction. Danemark

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87.

153

La récession a durement frappé le marché du travail

L‟emploi s‟est effondré et le chômage est monté en flèche au cours de la récession, ce qui a fait baisser l‟inflation salariale et amélioré la compétitivité. Le recul de l‟emploi devrait se poursuivre en 2010, même si l‟essentiel du déclin s‟est opéré en 2009, mais il se redressera en 2011 lorsque la reprise se consolidera. Danemark : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de DKK

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

786.6 422.6 353.4 1 562.6 17.3 1 579.8

2.4 1.3 2.8 2.2 -0.3 1.9

-0.2 1.6 -4.8 -0.8 0.3 -0.5

-4.6 2.5 -12.0 -4.2 -2.0 -6.3

2.1 1.3 -4.2 0.6 0.9 1.2

2.7 0.5 3.4 2.2 0.0 2.2

849.6 797.7 51.9

2.2 2.6 -0.1

2.4 3.3 -0.4

-10.4 -13.2 1.2

2.4 2.5 0.0

4.9 5.4 -0.1

1 631.7

1.7

-0.9

-4.9

1.2

2.0

Déflateur du PIB

_

1.9

3.6

0.4

2.0

1.8

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage2 Taux d'épargne des ménages3 Solde des administrations publiques4 Balance des opérations courantes4

_ _ _ _ _ _

1.7 2.0 3.6 -3.2 4.8 1.5

3.4 3.2 3.2 -2.4 3.4 2.2

1.3 1.3 5.9 3.2 -2.8 4.0

2.1 2.0 7.2 4.9 -5.5 3.2

1.8 1.7 6.9 3.5 -4.8 2.7

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Sur la base de l'enquête de la population active, diffère du taux de chômage déclaré. 3. En pourcentage du revenu disponible, consommation de capital fixe des ménages exclue. 4. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Les marchés des capitaux et du logement se stabilisent

Les conditions de crédit se sont assouplies et les prêts bancaires aux ménages et aux entreprises se stabilisent. Le marché immobilier semble lui aussi avoir passé le creux de la vague ; les prix nominaux des logements ne baissent plus et les transactions reprennent. Toutefois, les stocks de logements invendus restent importants et le démantèlement des mesures de relance monétaire et budgétaire pourrait maintenir la demande de logements à un bas niveau.

La politique monétaire et budgétaire reste expansionniste

La banque centrale poursuit sa politique de baisse des taux d‟intérêt pour faire face à l‟appréciation de la couronne induite par les écarts de taux du marché monétaire par rapport à la zone euro. La politique budgétaire amplifiera la dynamique imprimée par les faibles taux d‟intérêt en 2010, grâce à un investissement public élevé et à la réforme fiscale en cours.

Des réformes structurelles doivent compléter les efforts

Sur la période de projection, le déficit des administrations publiques ne devrait baisser que modérément. Le redressement de la croissance, la décélération de l‟investissement en capital fixe au niveau des 154

d’assainissement des finances publiques

administrations locales et les mesures d‟assainissement prévues en 2011 et annoncées par le gouvernement en avril 2010, contribueront à résorber le déficit. Bien que les réductions des budgets d‟exploitation des ministères ouvriront la voie à des dépenses supplémentaires dans le domaine de l‟éducation et de la santé, au total, les dépenses publiques devraient désormais augmenter moins rapidement. Toutefois, dans un contexte de dépassement récurrent des objectifs de dépenses publiques ces dernières années, des mesures de restriction efficaces, tant au niveau de l‟administration centrale que des collectivités locales, s‟imposent pour contenir les tensions sur les taux d‟intérêt à long terme. En outre, en complément des mesures prévues d‟assainissement budgétaire, le gouvernement devrait envisager des réformes de nature à stimuler l‟offre de main-d‟œuvre.

La reprise timide devrait se poursuivre

La reprise économique devrait se poursuivre en 2010-11. La consommation privée restera un important moteur de cette reprise, étayée par les mesures vigoureuses de relance monétaire et budgétaire prises en 2010 et par l‟amélioration de la situation du marché du travail en 2011. Dans un premier temps, le redressement des exportations sera vraisemblablement modeste en raison des pertes antérieures de compétitivité. Toutefois, la modération salariale et le rebond conjoncturel de la productivité devraient accroître la compétitivité et doper à terme les exportations. L‟inflation globale s‟inscrit en hausse en 2010, sous l‟effet de l‟augmentation des droits d‟accise et des prix de l‟énergie, mais l‟important écart de production qui persiste contiendra l‟inflation en 2011.

Les principaux risques sont liés au marché immobilier et aux exportations

La croissance pourrait être freinée si le retrait des mesures de relance de nature macroéconomique devait se traduire par une chute des prix des logements et une hausse des ventes forcées de biens immobiliers. Toutefois, le rythme de la reprise pourrait aussi étonner par sa vigueur si la compétitivité se rétablit plus vite que prévu et permet à l‟économie de bénéficier davantage du rebond du commerce mondial.

155

ESPAGNE

La production devrait se stabiliser en 2010 avant de croître de 1 % en 2011. Le taux de chômage devrait diminuer en 2011. L'inflation globale augmentera temporairement, sous l'effet de la montée des cours du pétrole et de la hausse des taux de la taxe sur la valeur ajoutée, mais elle devrait refluer à un niveau proche de zéro en 2011. Le gouvernement a annoncé des mesures supplémentaires d'assainissement budgétaire en mai, qui devraient prendre effet en 2010 et 2011. Cet assainissement budgétaire doit être mis en œuvre ainsi annoncé. Une réforme des retraites s'impose pour assurer la viabilité des finances publiques. La réduction du chômage très élevé passe par une réforme d'envergure du marché du travail, et il conviendrait d'améliorer l'efficacité des services de placement destinés aux chômeurs. Il faudrait mettre un terme aux programmes de soutien à la construction de logements sociaux, pour leur substituer des aides aux ménages à bas revenus prenant la forme de prestations, accordées sous conditions de ressources, spécifiquement affectées au paiement des loyers. La production se redresse lentement

Le PIB a augmenté, quoique légèrement seulement, en termes réels au premier trimestre de 2010, après sept trimestres de baisse. La croissance des exportations s'est accélérée sur fond de progression des échanges mondiaux et de gains récents de parts de marché, ce qui a contribué à ramener le déficit des paiements courants à 4½ pour cent du PIB. Néanmoins, la production industrielle, tirée vers le bas par la poursuite de la contraction marquée de la construction de logements, ne s'est guère raffermie. L'ample offre excédentaire de logements neufs invendus ne se Espagne

1.

Le rapport entre le volume des exportations et les marchés d'exportation pour l'ensemble des biens et services.

2.

Pour l'acquisition de résidences urbaines.

Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº87, Instituto Nacional de Estadística et Banco de España.

156

résorbe que lentement, le volume de transactions sur le marché de l'immobilier d'habitation restant proche du bas de cycle atteint pendant la crise, bien que les banques aient assoupli leurs conditions de prêt. Les ventes au détail, en revanche, ont enregistré un net rebond, même si le taux d'épargne des ménages, qui s'est établi aux alentours de 19 % en 2009, demeure exceptionnellement élevé. L'emploi a continué de reculer, et le taux de chômage a encore augmenté au premier trimestre de 2010. La montée des cours du pétrole a renforcé l'inflation mesurée par l'indice des prix à la consommation (IPC), mais l'atonie de la demande intérieure a maintenu l'inflation sous-jacente en deçà de la moyenne de la zone euro. Dans le secteur des services, les anticipations des entreprises laissent augurer une hausse de la demande, et la confiance des consommateurs s'est améliorée. Dans le secteur manufacturier, les commandes et la confiance se sont redressées grâce à une nette augmentation des nouvelles commandes, qui ont presque atteint le niveau observé avant la crise , et les entreprises prévoient d'augmenter leur production sensiblement. Espagne : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards d' €

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

564.6 177.5 301.2 1 043.3 3.8 1 047.1

3.6 5.5 4.6 4.2 -0.1 4.2

-0.6 5.5 -4.4 -0.6 0.1 -0.5

-4.9 3.8 -15.3 -6.1 0.0 -6.1

0.5 -0.8 -5.5 -1.2 0.1 -1.1

1.0 -1.0 -1.5 0.0 0.0 0.0

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

259.1 321.9 - 62.8

6.6 8.0 -0.9

-1.0 -4.9 1.4

-11.5 -17.9 2.8

13.0 8.2 1.0

12.4 8.4 0.9

PIB aux prix du marché

984.3

3.6

0.9

-3.6

-0.2

0.9

Déflateur du PIB

_

3.3

2.5

0.2

0.0

0.3

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

2.8 3.2 8.3 10.6 1.9 -10.0

4.1 3.7 11.3 12.9 -4.1 -9.7

-0.3 -0.6 18.0 18.8 -11.2 -5.4

1.4 1.9 19.1 17.5 -9.4 -4.1

0.6 0.6 18.2 17.0 -7.0 -3.3

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible. 3. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

157

Des mesures d'assainissement budgétaire ont été prises

La plupart des mesures budgétaires temporaires adoptées en 2008 et 2009, essentiellement pour stimuler l'économie, devraient être démantelées en 2010, ce qui devrait se traduire par des économies budgétaires à hauteur de 2¼ points de PIB. Le budget de l'administration centrale prévoit également des coupes dans les dépenses courantes discrétionnaires (0.3 point de PIB). Les mesures prises au chapitre des dépenses par les administrations régionales comprennent des baisses des prix des produits pharmaceutiques payés par l'assurance-maladie (0.2 point de PIB). Côté recettes, l'augmentation de l'abattement à la base de l'impôt sur le revenu de 2008 a été annulée en partie, et le taux normal de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) passera de 16 % à 18 % le 1er juillet alors que le taux réduit augmentera de 7 % à 8 %. Globalement, ces mesures fiscales devraient permettre de collecter des recettes supplémentaires annuelles représentant 1 point de PIB, même si leur effet sur le solde budgétaire ne se fera pleinement sentir qu'en 2011. Les administrations centrale et régionales ont adopté d'un commun accord l'objectif très ambitieux de ne remplacer qu'un salarié du secteur public sur dix partant en retraite chaque année à compter de 2011 (sachant que les services de santé et d'éducation, ainsi que les petites communes, ne sont pas concernés par cet objectif). Les mesures d‟assainissement budgétaire annoncées en mai comprennent des baisses de salaires des employés du secteur public en 2010, un gel des salaires et de la plupart des retraites en 2011, ainsi que des réductions des allocations familiales et de l‟investissement public.

Le fort endettement des entreprises et des ménages est concentré dans le secteur du logement

Les ratios de créances improductives ont continué d'augmenter, quoique à un rythme ralenti, et restent modestes au regard de l'expérience passée. En revanche, les prêts douteux aux entreprises du secteur immobilier ont fortement augmenté. Les banques les plus affectées par la dégradation des portefeuilles de prêts ne semblent pas avoir durci leurs conditions de crédit. Dans le secteur des sociétés non financières, les flux de trésorerie des entreprises paraissent avoir retrouvé des niveaux confortables, et l'endettement du secteur privé semble modéré dans les secteurs non liés à l'immobilier résidentiel. Le revenu disponible des ménages continuera à bénéficier de la faiblesse des taux d'intérêt hypothécaires, mais sa progression sera entravée par la croissance modeste de l'emploi et des salaires. Les taux d'épargne devraient rester élevés, au regard de l'expérience passé, les ménages réduisant la charge de leurs dettes hypothécaires.

Une reprise lente se traduira par la persistance d'un chômage élevé

La croissance du PIB devrait continuer à se raffermir lentement en 2010, grâce à la demande extérieure, mais elle devrait être freinée par la poursuite de la contraction de l'activité dans le secteur de la construction de logements et par l'orientation nécessairement restrictive de la politique budgétaire. Les effets stimulants de la consommation privée et de l'investissement se renforceront un peu en 2011, même si tous deux resteront assez atones. L'année prochaine, le taux de chômage devrait diminuer, tandis que l'inflation devrait rester modérée.

158

Le comportement du marché du travail aura une influence essentielle sur la reprise

Des résultats insuffisants en matière d'assainissement budgétaire pourraient affecter la confiance des investisseurs. Une amélioration plus lente que prévue de la situation du marché de l'emploi creuserait le déficit des administrations publiques, pèserait sur la confiance des consommateurs et dégraderait les portefeuilles de prêts des banques, ce qui risquerait d'entraîner un durcissement des conditions du crédit. À l'inverse, les récentes dispositions législatives destinées à lever les obstacles au développement du marché du logement locatif pourraient déboucher sur une augmentation de la demande, accélérant l'ajustement du marché de l'immobilier d'habitation.

159

FINLANDE

La Finlande a été sévèrement touchée par l’effondrement du commerce mondial, mais la croissance a repris au second semestre de 2009, bien qu’à un faible rythme. Avec la poursuite du rétablissement de la demande extérieure en 2010 et le renforcement de la confiance, la croissance devrait progressivement s’accélérer. Le chômage continuera probablement de croître jusqu’à la fin de 2010, avant d’amorcer une lente décrue. Après de nombreuses années d’excédent budgétaire, les finances publiques affichent un déficit en 2009, qui devrait se creuser à hauteur d’environ 4 % du PIB en 2010-11. Le vieillissement rapide de la population exercera des pressions supplémentaires sur le budget de l’État et des mesures d’assainissement supplémentaires seront nécessaires pour renouer avec une situation budgétaire solide. La récession a été profonde mais a pris fin à la mi-2009

La production finlandaise a subi l‟une des plus fortes contractions dans la zone de l‟OCDE, mais la croissance a repris au troisième trimestre de 2009 à la faveur du rétablissement des exportations et de l‟augmentation de la demande des ménages. Toutefois, la reprise est lente, car la faible utilisation des capacités et l‟incertitude quant à l‟avenir pèsent sur l‟investissement et le déstockage se poursuit. À terme, l‟amélioration des carnets de commandes à l‟exportation et le rétablissement de la confiance des entreprises et des ménages, alliés à la nécessité de reconstituer les stocks, présagent d‟un renforcement de la croissance. Finlande

1.

Pourcentage de variation par rapport au trimestre précédent.

2.

Les séries sont centrées-réduites sur la période commençant en 1993 et présentées en points d'écart-type.

Source : OCDE, bases de données des Principaux indicateurs économiques et des Perspectives économiques de l'OCDE, n o 87.

160

Le chômage continue d’augmenter

Le taux de chômage est passé d‟un point bas légèrement supérieur à 6 % début 2008 à près de 9 % fin 2009, même si le recul de l‟emploi a été limité par le recours au chômage technique et au travail à horaires réduits. La progression du chômage se poursuivra pendant quelque temps encore, bien qu‟à un rythme ralenti, car les entreprises répondront dans un premier temps à la hausse de la demande par des gains de productivité et par une augmentation des heures travaillées. L‟inflation salariale s‟est ralentie en 2009 et devrait rester contenue, ce qui réduira les coûts unitaires de main-d‟œuvre en 2010–11. Finlande : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1,2 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

85.8 36.8 33.3 155.9 2.2 158.1

3.3 1.0 10.6 4.3 0.2 4.4

1.3 2.4 -0.2 1.2 -0.6 0.6

-1.8 0.8 -13.4 -3.8 -2.1 -6.1

1.2 -0.1 -3.3 0.0 1.2 1.3

1.5 0.0 4.7 1.7 0.3 2.0

75.4 67.6 7.8

7.9 6.0 1.5

6.6 6.6 0.6

-24.4 -22.3 -3.4

4.8 4.0 0.7

5.7 4.6 0.8

165.8

4.8

1.2

-7.8

1.7

2.5

Déflateur du PIB

_

3.1

1.5

0.8

2.2

1.9

Pour mémoire PIB sans ajustements des jours travaillés Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

4.9 1.6 2.4 6.9 5.2 4.2

1.2 3.9 3.5 6.4 4.1 3.0

-7.8 1.6 1.0 8.3 -2.4 1.3

.. 1.7 1.8 9.4 -3.8 2.4

.. 1.4 1.5 9.0 -3.8 3.1

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Y compris la divergence statistique. 3. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

La reprise devrait rester timide

La Finlande bénéficiera du fort rebond du commerce mondial. Toutefois, la spécialisation du pays dans les biens d‟équipement, pour lesquels la demande mondiale est généralement en retard par rapport à la production, implique que les exportations ne se redresseront que progressivement. Le très faible ratio stocks/PIB et l‟amélioration des perspectives économiques favoriseront une reconstitution des stocks, qui sera une source majeure de croissance en 2010. La consommation des ménages renouera avec une croissance modérée, freinée toutefois par la stagnation des revenus réels et le niveau élevé du chômage. La hausse du prix des logements, favorisée par des taux d‟intérêt très bas et une offre réduite, conforte la situation financière des ménages et ouvre la voie à une reprise de l‟investissement résidentiel. Étant donné que l‟utilisation des 161

capacités dans l‟industrie manufacturière est encore faible, l‟investissement des entreprises ne devrait pas redémarrer avant la fin de 2010. La hausse du chômage semble devoir se poursuivre en 2010, avant d‟amorcer une décrue en 2011, en partie sous l‟effet d‟une réduction de la population active. L‟inflation a considérablement ralenti en 2009. Avec le creusement de l‟écart de production et la décélération des coûts unitaires de main-d‟œuvre, l‟inflation sous-jacente a elle aussi commencé à décroître et devrait rester modérée, même si une augmentation de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) d‟un point en juillet 2010 fera légèrement monter les prix à la consommation. L’assainissement des finances publiques est essentiel

La forte contraction de la production et des mesures de relance ont provoqué un déficit budgétaire en 2009, pour la première fois depuis 1997. Les déficits devraient se creuser encore en raison de l‟atonie de la croissance et de la détérioration du marché du travail, pour atteindre environ 4 % du PIB en 2010 comme en 2011. La dette publique brute (selon la définition de Maastricht) augmentera à plus de 60 % du PIB en 2011. A plus long terme, l‟assainissement d‟ores et déjà décidé, qui prévoit une hausse de la TVA en juillet 2010, est insuffisant pour restaurer la viabilité des finances publiques. L‟augmentation envisagée des taxes sur l‟énergie en 2011 réduirait le déficit d‟environ un demi point de pourcentage du PIB par rapport à la prévision actuelle, mais des mesures supplémentaires seront toutefois nécessaires. La Finlande subira une pression considérable du vieillissement de sa population sur ses dépenses. Des réformes structurelles visant à augmenter le taux d‟activité, à améliorer la viabilité du système de retraite et à accroître l‟efficience du secteur public amélioreraient le potentiel de croissance à moyen terme et, par conséquent, les perspectives budgétaires.

La principale incertitude touché à concerne la vigueur des exportations

La dépendance de la Finlande à l‟égard des exportations et sa spécialisation dans les biens d‟équipement soumis à une demande volatile la rendent particulièrement vulnérable aux aléas de la conjoncture économique internationale. En outre, la compétitivité s‟est dégradée depuis quelques années, ce qui jette un doute sur la capacité des exportateurs à profiter pleinement du rebond de la demande mondiale. En revanche, un rebond plus marqué de la demande de biens finlandais et un euro plus faible stimuleraient les exportations et la croissance de la production. La récession a accéléré le déclin relatif de la sylviculture et des industries manufacturières, et l‟on ignore encore dans quelle mesure ce déclin sera permanent.

162

GRÈCE

La Grèce s’enlise dans la récession dans le sillage de la crise internationale et à mesure que prend effet le nécessaire programme d’austérité budgétaire. La baisse du PIB en termes réels devrait ralentir au cours de la période de projection grâce au redressement de la demande extérieure. L’affaiblissement économique et la hausse du chômage, qui se prolongeront jusqu’en 2011, maintiendront l’inflation très basse. Un assainissement profond et durable des finances publiques couplé à des réformes structurelles sont indispensables pour restaurer la confiance et renouer avec la croissance. L’accord conclu au début du mois de mai 2010 avec la Commission européenne (CE), la Banque centrale européenne (BCE) et le Fonds monétaire international (FMI) a accru la crédibilité de l’ajustement budgétaire, ce qui devrait abaisser les coûts d’emprunt et stabiliser le niveau de la dette publique. La maîtrise des dépenses publiques, avec la réforme du système de retraite, et l’amélioration de l’efficience du secteur public sont cruciales pour la réussite du programme. La viabilité des comptes des administrations bénéficierait aussi du renforcement de la croissance, qui nécessite des réformes structurelles de grande ampleur sur les marchés des produits et du travail, ainsi que des ajustements des prix relatifs afin de restaurer la compétitivité. L’économie est en récession

La contraction de l‟activité, qui avait commencé en 2009 dans le sillage de la crise internationale, s‟est poursuivie en 2010. Le PIB réel a baissé d‟environ 3¼ pour cent en rythme annuel au premier trimestre. L‟investissement, surtout dans le logement, a accusé une forte baisse, sur fond de restriction des conditions de financement et de l‟affaiblissement de la confiance. La consommation privée a également diminué sous l‟effet de la faiblaisse du marché du travail et le ralentissement des crédits. Grèce

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Budget du gouvernement en pourcentage du PIB, calculs de l'OCDE.

Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques de l‟OCDE, no 87 et Office des comptes publics grecs.

163

Le chômage s‟est accru à 12 % en février. L‟augmentation des écarts de taux et des coûts de refinancement comprime les bilans des banques et la dégradation du marché du travail et de la croissance des crédits. Le climat économique a continué de se détériorer au premier trimestre de 2010 freine l‟expansion du crédit. L‟inflation sous-jacente est restée faible en raison du marasme économique croissant, bien que l‟inflation globale ait grimpé à 4.7 % en avril, du fait de la hausse des impôts indirects et des prix des produits de base. Le différentiel d‟inflation par rapport à la moyenne de la zone euro s‟établissait à environ 2 points de pourcentage début 2010. Grèce : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1,2 Demande intérieure totale

152.9 34.3 45.3 232.5 0.3 232.8

3.3 8.4 4.6 4.3 0.8 5.0

2.3 0.6 -7.4 0.1 1.1 1.0

-1.8 9.6 -13.9 -2.5 -0.1 -2.5

-3.7 -9.7 -12.5 -6.1 -2.2 -8.0

-3.6 -6.3 -11.5 -5.3 0.0 -5.3

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

47.5 69.8 - 22.3

5.8 7.1 -1.2

4.0 0.2 0.9

-18.1 -14.1 0.7

3.3 -13.9 5.0

5.9 -6.6 3.1

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

210.5 _

4.5 3.0

2.0 3.5

-2.0 1.3

-3.7 0.8

-2.5 0.3

_ _ _ _ _

3.0 3.0 8.3 -5.4 -14.4

4.2 4.1 7.7 -7.7 -14.6

1.3 1.3 9.5 -13.5 -11.2

3.0 3.0 12.1 -8.1 -8.9

0.3 0.3 14.3 -7.1 -6.7

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes4

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Y compris l'erreur statistique. 3. Sur la base des comptes nationaux, en pourcentage du PIB. 4. Sur la base des règlements, en pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Un assainissement durable des finances publiques est une priorité fondamentale

Un effort considérable et accéléré d‟assainissement des finances publiques est en cours pour ramener le déficit public à moins de 3 % du PIB en 2014, contre 13½ pour cent estimé en 2009. Plus de la moité de ce rééquilibrage devraient avoir lieu en 2010 et 2011, à la faveur d‟un ensemble de mesures portant à la fois sur les recettes et les dépenses. Ces mesures ont été votées pour 2010 et leur mise en œuvre est actuellement en bonne voie. L‟OCDE prévoit que le déficit des administrations publiques s‟établira à 8.1 % du PIB en 2010, chiffre conforme à l‟objectif officiel, compte tenu de l‟adoption de mesures d‟ajustement représentant environ 7½ pour cent du PIB. Toutefois, la résorption structurelle du déficit est en partie compensée par la détérioration conjoncturelle induite par la faiblesse de l‟activité et le niveau élevé des paiements d‟intérêts. Pour 2011, il est supposé qu‟une baisse supplémentaire du déficit à environ 7 % du PIB devrait intervenir sur la base des mesures ayant fait l‟objet d‟un accord avec la CE, la BCE et le FMI dans le cadre du programme 164

d‟aide. Les projections s‟appuient sur l‟engagement pris par le gouvernement de poursuivre l‟assainissement et sur la conditionnalité impliquée par l‟accord de politique économique. Parallèlement à la mise en œuvre rigoureuse du programme de réduction du déficit dans les années à venir, il sera impératif que les autorités intensifient leurs efforts à plus long terme pour mener un assainissement durable des finances publiques, grâce à des mesures bien conçues et quantifiées visant à éliminer le déficit structurel. À cet égard, les réformes annoncées du système de retraite et les initiatives pour accroître l‟efficience du secteur public sont bienvenues. L‟adoption prévue de règles budgétaires et la création d‟une commission parlementaire indépendante d‟évaluation budgétaire aideront aussi à renforcer la crédibilité et la viabilité de l‟effort d‟assainissement. Il faut attentivement surveiller les risques potentiels dans le secteur financier

Le volet financier du programme d‟assistance visant à accroître la liquidité du système bancaire devrait aider le crédit à soutenir l‟activité à mesure que celle-ci se redresse. Néanmoins, la supervision bancaire doit surveiller les risques associés à la détérioration de la qualité des actifs et la croissance des créances douteuses induites par l‟affaiblissement de l‟économie.

La baisse de la croissance va ralenir

L‟activité économique devrait encore se contracter à la fois en 2010 et 2011 respectivement de 3¾ pour cent et 2½ pour cent sous le poids de l‟austérité budgétaire, des conditions restrictives sur le crédit et du climat économique morose. La baisse du PIB réel devrait ralentir au cours de la période de projection, à mesure que les incertitudes entourant le programme d‟assainissement se dissipent et que les réformes structurelles propices à la croissance sont mises en œuvre. Le déploiement plus rapide des fonds structurels de l‟UE devrait également soutenir l‟économie. L‟effet stimulant de ces facteurs pourrait être renforcé par le redressement des exportations dans le secteur du transport maritime et du tourisme, car la demande internationale s‟affermit et la compétitivité s‟améliore grâce à la modération des coûts unitaires de main d‟œuvre. Le chômage se stabilisera aux alentours de 14 % en fin 2011. L‟atonie de l‟activité et la hausse du chômage maintiendront l‟inflation à un niveau peu élevé, plus bas que dans la moyenne de la zone euro en 2011. Toutefois, le retour à une croissance positive et plus durable exigera des réformes structurelles accélérées sur les marchés du travail et des produits qui comptent toujours parmi les plus rigides de la zone de l‟OCDE.

Il existe un risque d’évolution plus défavorable que prévu

Des risques très importants sont attachés à ces prévisions. Une forte opposition sociale aux mesures d‟austérité pourrait compromettre la mise en œuvre du programme budgétaire. La faiblesse de l‟activité et les écarts de taux importants pourraient davantage affecter le secteur financier que prévu, et ceci malgré le soutien qui a été apporté. Une lente mise en œuvre des réformes structurelles qui auraient dû être lancées depuis longtemps dans le secteur public pourrait nuire à la compétitivité, freiner la croissance et accroître les risques pour la viabilité des finances publiques. L‟environnement externe, notamment le rythme de la reprise chez les principaux partenaires commerciaux, surtout dans les Balkans, est aussi incertain. En revanche, la demande intérieure pourrait être plus forte que prévu, car la taille importante de l‟économie informelle peut constituer un facteur de résilience de la consommation, dans la situation actuelle, et dans la mesure où les acteurs du secteur privé prennent progressivement confiance que le processus d‟assainissement budgétaire fonctionne et qu‟une faillite budgétaire sera évitée.

165

HONGRIE

Une timide reprise devrait avoir lieu en 2010 sachant que la vigueur de la croissance de la demande extérieure sera plus que neutralisée par l’atonie de la demande intérieure. Ce mouvement de reprise devrait gagner en intensité en 2011 à mesure que s’apaiseront les influences contraires dues à la morosité persistante du marché du travail et à la dureté des conditions de crédit. L’inflation devrait opérer un repli sensible jusqu’à la fin de 2011, les effets de base des hausses d’impôt de l’année précédente tendant à s’effacer et les écarts négatifs de chômage et de production risquent de persister un certain temps. L’aptitude immédiate de la Hongrie à maîtriser la croissance des dépenses publiques a donné confiance aux investisseurs, contribué à soutenir la monnaie et favorisé la réduction des écarts de taux d’intérêt sur les obligations d’État et les obligations de sociétés. Tous ces facteurs, conjugués à la perspective d’une inflation faible, ont permis à la banque centrale de baisser fortement ses taux directeurs de six points de pourcentage depuis la fin de 2008. Pour entretenir la confiance des investisseurs, il est capital que les pouvoirs publics poursuivent l’assainissement budgétaire dans le respect du cadre budgétaire à moyen terme adopté récemment. Si les administrations locales s’engageaient sur la voie d’un dépassement de leurs crédits pendant cette année marquée par la tenue d’élections, il faudrait prendre des mesures compensatoires. La Hongrie émerge d’une profonde récession

L‟année 2009 a été marquée par un ralentissement de la contraction de l‟activité économique dû au redressement rapide du commerce mondial qui a donné un coup de fouet aux exportations. La dégradation de la consommation privée a en conséquence elle aussi marqué le pas de même que le déstockage. Après un décrochage spectaculaire pendant la récession mondiale, la production industrielle a renoué avec une pente ascendante en septembre 2009. Le volume du Hongrie

Source: OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº87 et Eurostat.

166

commerce de détail a également eu tendance à augmenter ces derniers mois. Néanmoins, la production dans le secteur de la construction a poursuivi le déclin amorcé au début de 2010 et le taux de chômage a atteint 11.4 % en février, soit le chiffre le plus élevé enregistré depuis quinze ans. Hongrie : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de HUF

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

12 800.2 5 423.2 5 161.3 23 384.7 711.3 24 096.0

0.4 -7.4 1.6 -1.2 0.0 -1.2

-0.5 -0.8 0.4 -0.4 1.1 0.7

-7.5 -1.1 -6.5 -5.9 -5.8 -11.5

-3.1 -0.4 -2.3 -2.3 3.8 0.6

2.0 0.0 5.1 2.2 0.2 2.4

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

18 329.7 18 494.9 - 165.2

16.2 13.3 2.1

5.6 5.7 0.0

-9.1 -15.4 5.1

8.4 9.3 0.0

6.3 5.6 1.0

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

23 930.8 _

1.0 6.0

0.4 3.4

-6.2 5.3

0.2 3.2

3.2 1.8

8.0 6.2 7.4 -4.9 -6.5

6.0 5.6 7.9 -3.8 -7.1

4.2 4.4 10.1 -3.9 0.2

4.5 4.2 11.0 -4.5 0.8

2.3 2.3 10.5 -4.4 -0.4

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

_ _ _ _ _

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

La reprise sera timide dans un premier temps avant de prendre de la vigueur en 2011

Le redressement initial de l‟activité en 2010, qui semble s‟être dessiné dès le dernier trimestre de 2009, sera probablement lent. La croissance de la consommation privée devrait être freinée dans un proche avenir par le niveau élevé du taux de chômage, la nécessité persistante pour les ménages d‟assainir leurs comptes et le maintien de conditions de crédit serrées. Les perspectives dans le secteur des biens faisant l‟objet d‟échanges sont favorables puisque la reprise mondiale stimule la demande d‟exportations tandis que la compétitivité bénéficie de la faiblesse de la monnaie nationale. À compter du deuxième trimestre, l‟investissement privé devrait commencer à relever la tête grâce à la tonicité de la demande extérieure et à l‟amélioration progressive des conditions de crédit dans le secteur bancaire. Même si la reprise devrait gagner en intensité en 2011 à mesure que s‟apaiseront les influences contraires qui entravent l‟expansion de la demande intérieure, l‟amélioration des conditions sur le marché du travail sera vraisemblablement lente.

167

L‟inflation globale était de 5.9 % en mars 2010, chiffre très Les tensions inflationnistes supérieur à l‟objectif d‟inflation de 3 % visé par la banque centrale. resteront faibles Pourtant, ce niveau élevé d‟inflation s‟explique dans une large mesure par les hausses exceptionnelles de la TVA et des impôts indirects décidées en 2009 et par l‟évolution à la hausse de certaines composantes instables de l‟indice des prix à la consommation à court terme.Néanmoins, les répercussions des relèvements d‟impôt sur les prix finaux ont été moins fortes qu‟attendu du fait que les réductions marquées des cotisations de sécurité sociale et la nette rétractation de l‟activité économique ont incité les producteurs et les détaillants à prendre à leur charge une partie du fardeau en rognant sur leurs marges. L‟inflation devrait se replier sensiblement en 2010 et 2011 à mesure que les effets de base des hausses d‟impôt survenues en juillet s‟effaceront et que les écarts négatifs de chômage et de production commenceront à limiter la capacité des entreprises de relever les prix et à relâcher les tensions sur les salaires. L‟inflation devrait être inférieure à la fin de 2011 à l‟objectif de 3 % fixé par la banque centrale. Les mesures d‟austérité budgétaire, conjuguées au plan de soutien Le maintien de la discipline budgétaire sera primordial financé par le FMI et l‟UE et au renforcement de la propension à prendre pour la confiance des des risques au niveau mondial, ont apporté une contribution essentielle à la consolidation de la confiance des investisseurs en Hongrie. Ces investisseurs différents facteurs ont concouru à réduire nettement les écarts de risque sur les obligations souveraines, à faciliter l‟emprunt sur les marchés internationaux et à soutenir le taux de change, ce qui a été déterminant pour l‟amélioration de la situation financière des ménages endettés en devises. Ces facteurs, venant d‟ajouter à la perspective d‟une inflation contenue, ont également permis à la banque centrale d‟accompagner la reprise en abaissant les taux d‟intérêt à court terme de plus de six points de pourcentage depuis la fin de 2008. Le rendement des bons du Trésor à trois mois est tombé en avril à son plus bas niveau depuis sept ans. Pour inspirer confiance aux investisseurs et se donner une marge de manœuvre afin d‟assouplir encore la politique monétaire, le nouveau gouvernement doit maintenir les dépenses sous contrôle et s‟appuyer sur le nouveau cadre budgétaire à moyen terme. L‟année 2010 étant une année électorale les administrations locales pourraient fortement accroître leurs dépenses. De nouvelles mesures budgétaires seront peutêtre donc nécessaires pour maintenir le déficit en dessous de la barre des 4 % en 2010. La reprise économique en Hongrie est dans une large mesure Les menaces qui pèsent sur les perspectives de l’économie conditionnée par le rythme de la reprise dans le monde et en Europe ainsi que par la propension à prendre des risques des investisseurs internationaux hongroise composent un tableau globalement équilibré et par l‟attrait les actifs hongrois. De lourdes incertitudes pèsent tant sur les perspectives de croissance que sur la situation financière des pays qui sont les partenaires commerciaux, avec des risques pesant plus ou moins sur les perspectives économiques de la Hongrie Il est capital que des considérations tenant aux élections qui auront lieu dans l‟année ne viennent pas parasiter des plans d‟assainissement judicieusement élaborés et que l‟administration centrale comme les administrations locales s‟en tiennent à une politique budgétaire prudente et se gardent de réveiller les inquiétudes des investisseurs étrangers.

168

IRLANDE

Aux prises avec une récession profonde en 2009, l’économie irlandaise semble sur le point d’amorcer un virage. La reprise sera cependant tirée par des facteurs externes, car la nécessité de corriger les déséquilibres apparus durant la phase d’expansion économique continuera de peser sur la consommation et l’investissement, ce qui donne à penser qu’une reprise généralisée ne pourra se dessiner avant un certain temps. En revanche, l’amélioration de la compétitivité externe renforcera la contribution des exportations à la croissance. Le budget de 2010 est un pilier important du processus d’assainissement des finances publiques. En particulier, le choix de mettre l’accent sur la contraction des dépenses plutôt que sur l’augmentation des impôts semble judicieux. Un suivi constant et le respect de la discipline budgétaire demeureront de mise. Face à l’ampleur du déficit, le gouvernement ne doit pas déroger à ses objectifs budgétaires afin de préserver la confiance et la crédibilité. L’injection de fonds publics dans le système bancaire marque une étape importante dans le rétablissement du secteur financier et des flux de crédit. Le rythme de contraction de l’activité économique ralentit

Le rythme de contraction marque le pas, et la production pourrait se stabiliser après avoir subi l‟une des plus fortes baisses de la zone OCDE. Il ressort des indicateurs de confiance publiés récemment et des tendances des dépenses que les consommateurs irlandais entrent dans une période de plus grande stabilité, ce qui semble encourageant. Les données tirées d‟enquêtes semblent également indiquer que le taux de contraction fléchit dans le secteur de la construction, même si ce dernier continuera de peser lourdement sur l‟activité intérieure. Irlande

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel. Les effets démographique et de la participation de la variation de la population active mesurent la contribution respective de la variation de la population en âge de travailler et celle du taux de participation.

2.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87 et Bureau de Statistiques d'Irlande.

169

L’emploi et la main-d’œuvre se contractent

L‟emploi s‟est effondré en 2009, principalement à cause des suppressions dans le bâtiment. Le chômage a augmenté rapidement en 2009, mais s‟est stabilisé à 13.4 % de la population active au cours des quatre premiers mois de 2010. Le chômage de longue durée s‟est fortement accru, et il représente désormais un tiers du chômage total contre un cinquième un an auparavant. L‟Irlande voit désormais sa population active décliner sous l‟effet du recul du taux d‟activité et de l‟émigration, tendance qui devrait se poursuivre à court terme. Irlande : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2007)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

81.3 27.2 47.7 156.2 2.9 159.1

5.6 7.7 2.1 4.9 -0.8 4.0

-0.7 1.5 -15.6 -4.7 0.1 -4.5

-7.2 -1.8 -29.7 -11.6 -1.7 -13.4

-2.7 -2.5 -19.2 -5.7 0.5 -5.1

0.6 -0.6 -1.0 0.1 0.3 0.5

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

141.0 123.5 17.6

8.6 5.7 2.9

-1.0 -2.0 0.6

-2.3 -9.3 4.9

3.7 -0.4 3.6

5.2 3.1 2.6

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

176.7 _

6.0 1.2

-3.0 -1.2

-7.1 -3.2

-0.7 -2.5

3.0 0.2

_ _ _ _ _

2.9 3.5 4.6 0.1 -5.3

3.1 2.7 6.0 -7.3 -5.2

-1.7 -3.4 11.7 -14.3 -2.9

-1.4 -1.4 13.7 -11.7 -0.4

0.8 0.8 13.0 -10.8 1.4

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

La correction sur le marché de l’immobilier se poursuit

Les prix de l‟immobilier ont continué de chuter à grande vitesse. À la fin de 2009, ils avaient perdu 34 % par rapport à leur plus haut niveau. L‟offre excédentaire de logements à vendre, par comparaison avec ce que devrait être le stock normal à ce stade, est d‟approximativement 136 000 unités, soit l‟équivalent de la demande sur quatre ans environ. L‟activité dans le secteur de l‟immobilier commercial a également accusé une baisse marquée ces derniers mois.

170

L’inflation négative persiste en perdant cependant de l’intensité

Le rythme de l‟inflation négative s‟est ralenti depuis la fin de 2009 (- 6.6% en octobre). L‟inflation globale annuelle est ressortie à - 2.1 % en avril 2010 et la hausse de l‟IPC (excluant les coûts de logement) à - 2.5 %. L‟inflation négative devrait persister en 2010 en raison de l‟atonie de la demande et des effets à retardement de l‟appréciation du taux de change, mais cet effet s‟amenuisera à mesure que l‟année s‟écoulera. D‟après les prévisions, l‟inflation devrait redevenir positive, quoique faible, en 2011.

La reprise sera timide

Après une nouvelle contraction de l‟activité économique au début de 2010, une croissance modeste devrait se dessiner au deuxième semestre de 2010. Cette reprise sera tirée par les exportations qui devraient plus que compenser le nouveau recul de la demande intérieure. Le regain de la consommation devrait manquer de vivacité à cause du chômage élevé et de la baisse des revenus disponibles en termes réels. La politique budgétaire devra rester restrictive pendant un certain temps. Même si le taux d‟épargne devrait s‟effriter, il restera probablement à des niveaux assez élevés.

Le processus d’assainissement budgétaire en cours est adapté aux circonstances

Le budget de 2010, qui prévoit un resserrement équivalent à 2.5 % du PIB, représente une contribution très précieuse au processus d‟assainissement des finances publiques. En particulier, le choix de mettre globalement l‟accent sur la réduction des dépenses plutôt que sur l‟augmentation des impôts est judicieux. Il importe de mettre en œuvre avec rigueur les mesures d‟assainissement annoncées et d‟éviter tout risque de dérapage des dépenses. L‟emballement de la crise des finances publiques en Grèce s‟est répercuté sur les marchés obligataires en général, et les écarts de taux irlandais ont atteint début mai leur plus haut niveau depuis mars 2009. Sous l‟effet des actions coordonnées de grande ampleur engagées au niveau européen le 9 mai, les tensions se sont relâchées. Le déficit de l‟Irlande reste très élevé et il importe que le gouvernement ne dévie pas de sa trajectoire d‟assainissement à moyen terme prévue conformément au Pacte de stabilité et de croissance afin de préserver la confiance et la crédibilité. Pour 2011, les prévisions ne tiennent compte que des mesures sur lesquelles les pouvoirs publics ont donné des indications assez détaillées. Ceci étant, le gouvernement irlandais a annoncé qu‟il prendrait des mesures supplémentaires en 2011 afin de rapprocher le déficit public d‟un niveau plus soutenable, dans le cadre de l‟effort pour ramener le déficit au-dessous de 3 % du PIB d‟ici 2014, conformément à ses engagements aux termes du Pacte de stabilité et de croissance. Un suivi constant et le respect de la discipline budgétaire seront de mise.

Des menaces pèsent sur la reprise

La stratégie budgétaire à moyen terme de l‟Irlande repose sur un scénario macroéconomique optimiste pour l‟après 2010 ; or si celui-ci n‟est pas respecté, le rythme du rééquilibrage budgétaire et, en conséquence, la confiance des marchés, seront compromis, ce qui fera planer une menace sur les perspectives de l‟économie irlandaise. La méthode dure suivie par l‟Irlande pour remettre sur pied le secteur bancaire a le mérite d‟être transparente et pourrait en définitive être couronnée de succès, mais il demeure difficile d‟avoir une vision claire de toutes les conséquences de ce processus sur les finances publiques et, en dernier ressort, pour le contribuable. Enfin, il existe un risque que les pays et institutions de la zone 171

euro ne réussissent pas à régler la crise actuelle de la dette souveraine et des marchés obligataires. Si ce risque se concrétise, les conséquences seraient dramatiques pour l‟Irlande, du point de vue de la soutenabilité de la dette mais aussi pour ses perspectives de croissance sur l‟horizon des prévisions. Point positif cependant, l‟amélioration remarquable de la compétitivité de l‟Irlande en matière de prix et de coûts pourrait la placer sur la voie d‟un redressement plus rapide que prévu de la croissance dans le contexte de la poursuite de la reprise économique mondiale.

172

ISLANDE

Des progrès considérables ont été accomplis en terme de correction des déséquilibres économiques pendant la récession. Ces progrès constituent un socle solide pour bâtir la reprise économique qui devrait s’amorcer, selon les prévisions, au deuxième semestre de 2010 malgré la consolidation budgétaire importante. Selon les prévisions, la reprise devrait provenir de la demande intérieure qui devrait être dopée en 2011 par les investissements prévus dans de grands projets liés à l’énergie. Pour pouvoir atteindre les objectifs fixés en matière d’assainissement des finances publiques, le gouvernement ne doit pas dévier de la trajectoire poursuivie jusqu’ici. Il conviendrait de renforcer, comme prévu, le cadre budgétaire imposé cette année aux administrations locales et que la politique monétaire continue de tendre vers la stabilité de la monnaie. Les mouvements de capitaux devront être libéralisés une fois que le plan de consolidation budgétaire à moyen terme est bien en place, que le secteur bancaire a été remis sur pied et que les réserves internationales sont appropriées. L’économie demeure engluée dans la récession

La profonde récession suite à l‟effondrement des trois principales banques du pays en octobre 2008 a perduré jusqu‟à la fin de 2009, comme l‟atteste le recul du PIB d‟une année sur l‟autre ressortant à 9 % pour le quatrième trimestre. Les investissements des entreprises demeurent très faibles en raison de la morosité de la situation économique, du désendettement et de la fin de grands projets à forte intensité énergétique. La consommation privée, pour sa part, semble s‟être stabilisée, quoiqu‟à un très faible niveau compte tenu des baisses sensibles enregistrées depuis 2008. Le solde des échanges extérieurs de biens et de services affiche un excédent non négligeable depuis que la crise a éclaté, reflétant la chute de la demande intérieure. Néanmoins, la balance des paiements Islande

1.

Les données sont non désaisonnalisées et en glissement annuel.

2.

Y compris les transferts nets.

3.

Intérêts en relation avec le processus de résolution des institutions de dépôts qui ont fait faillite.

Source : Banque centrale d'Islande et Statistics Iceland.

173

courants demeure déficitaire, à hauteur de 3.3% du PIB en 2009, à cause du service important de la dette. Le déclin du niveau d‟emploi a nettement marqué le pas au premier trimestre de 2010 et la durée moyenne du travail s‟est stabilisée, mais le taux de chômage a quand même augmenté à plus de 7.6%. L‟atonie sur le marché du travail a continué de comprimer les taux de salaire qui, en mars, avaient perdu 4,5 % sur l‟année. L‟inflation s‟est stabilisée ces derniers mois pour s‟établir au taux en glissement annuel d‟environ 8 %. Islande : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de ISK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

679.9 285.4 397.6 1 362.9 13.5 1 376.4

5.6 4.1 -11.1 0.4 -0.6 -0.1

-7.9 4.6 -21.0 -8.5 -0.4 -8.8

-14.6 -3.0 -49.9 -20.2 0.1 -20.1

0.2 -3.0 -13.3 -2.8 0.0 -2.2

1.4 -3.5 21.2 2.9 0.2 3.1

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

376.8 584.6 - 207.8

17.7 -0.7 6.1

7.1 -18.2 10.7

6.2 -24.0 14.1

1.0 1.6 -0.2

2.0 3.7 -0.5

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

1 168.6 _

6.0 5.7

1.0 11.9

-6.5 8.6

-2.2 8.8

2.3 3.9

5.1 4.6 2.3 5.4 -16.3

12.7 14.0 3.0 -13.5 -18.5

12.0 14.9 7.2 -9.1 -3.3

5.7 5.0 8.7 -6.4 -0.2

4.2 4.2 8.4 -2.7 -1.8

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

_ _ _ _ _

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les mesures visant à corriger les déséquilibres économiques commencent à être mises en oeuvre

La mise en oeuvre du programme décrit de l‟Accord de confirmation conclu avec le FMI est en cours. Le budget pour 2010 prévoit une réduction notable du déficit du budget primaire, lequel doit être ramené de 6 ½ pour cent du PIB à 2 ¾ pour cent. Les mesures d‟assainissement budgétaire se composent, à raison d‟un peu plus de la moitié, de mesures de restriction des dépenses. Les pouvoirs publics souhaitent obtenir un excédent du budget primaire d‟ici 2011 et un excédent du budget global d‟ici 2013. L‟exécution de l‟Accord de confirmation devrait se traduire cette année par un pic de la dette publique qui devrait être ensuite ramenée à 90 % du PIB en valeur brute et à moins de 65 % du PIB en valeur nette d‟ici 2014. La politique monétaire vise toujours l‟objectif de maintien de la stabilité de la monnaie. Le taux de change s‟est apprécié depuis le début de l‟année, mais demeure à un niveau très compétitif. La Banque centrale islandaise a

174

abaissé en mai son taux directeur de 0.5 point de pourcentage, mais les taux réels demeurent élevés compte tenu du fait que l‟économie manque cruellement de ressort. Le régime des changes a été libéralisé pour les investissements de l‟étranger réalisés en devises, mais il ne sera possible de lancer un nouveau mouvement de libéralisation que lorsqu‟on aura davantage de certitudes concernant l‟échelonnement des financements extérieurs et fait plus de progrès dans la restructuration du secteur financier. La recapitalisation des principales banques a été achevée en décembre 2009 et la recapitalisation des caisses d‟épargne devrait prendre fin sous peu. L’économie devrait commencer à se redresser en 2010

La contraction de l‟activité économique devrait se poursuivre pendant le premier semestre de 2010 avant une reprise lente, autour de 2 % en 2011, grâce à l‟inversion de tendance de la demande intérieure. Les investissements dans les projets liés à l‟énergie devraient augmenter significativement en 2011, et soutenir l‟économie. Le taux de chômage devrait rester orienté à la hausse jusque vers le milieu de l‟année 2010 avant de baisser graduellement à 8 % à la fin de 2011 tandis que le taux d‟inflation reviendrait à environ 4 % en 2011. Bien que le solde des échanges extérieurs de biens et de services soit appelé à rester largement excédentaire selon les prévisions, les montants qu‟il faudra verser pour acquitter les intérêts dûs sur des emprunts contractés à l‟étranger maintiendront dans le rouge la balance des paiements courants.

Le désendettement pourrait peser sur la reprise

Les principales menaces qui pèsent sur la reprise économique tiennent au désendettement, lequel pourrait avoir pour effet de comprimer la consommation et l‟investissement privés par rapport aux prévisions, et aux retards éventuels pris dans la réalisation de grands projets à forte intensité énergétique. Il se pourrait en effet que les exportations réagissent plus fort que prévu à la compétitivité très élevée du taux de change et que les investissements directs de l‟étranger soient plus abondants que prévu.

175

LUXEMBOURG

L’économie a subi une récession profonde mais la reprise s’est amorcée, portée par la vigueur des exportations de services financiers. L’activité continuera de se redresser et la demande intérieure se reprendra à mesure que la confiance se rétablira et que la croissance de l’emploi s’affermira. La situation budgétaire s’est détériorée par suite des mesures de relance budgétaire, de l’accroissement des dépenses sociales et de la contraction des recettes fiscales. Il convient de mettre en œuvre des plans d’assainissement des finances publiques mettant l’accent sur la maîtrise des dépenses courantes et le renforcement des institutions et des procédures budgétaires. En outre, la réforme des retraites devrait être une priorité. La reprise est en marche

L‟activité a commencé à se redresser au cours de la deuxième moitié de l‟année 2009, mettant ainsi un terme à quatre trimestres marqués par une contraction prononcée. La croissance a été portée par une vive relance des exportations nettes, en particulier de services financiers, consécutive à la remontée des prix des actions et à l‟amélioration des conditions sur les marchés de capitaux. La production industrielle est également en augmentation ces derniers mois à la faveur d'une reprise de la demande à l‟exportation.

La demande intérieure demeure atone

La demande intérieure est restée léthargique malgré le soutien de vastes mesures de relance budgétaires. La consommation s‟est rétractée au second semestre de 2009 tandis que l‟investissement a poursuivi son mouvement à la baisse jusqu‟au troisième trimestre. Les indicateurs de Luxembourg

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

Source: OCDE, base de données des Perspectives économiques de l‟OCDE, n°87 et Statec.

176

la confiance des consommateurs sont remontés ces derniers mois. L‟expansion des crédits aux ménages et aux entreprises non financières a marqué le pas, mais il ne semble pas que l‟offre de crédit ait été le facteur qui a freiné de façon décisive les prêts. Luxembourg : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

11.3 5.2 6.5 23.0 0.4 23.4

2.8 2.9 12.6 5.6 -0.9 4.2

3.9 3.0 -0.1 2.5 0.5 3.2

-0.6 2.9 -14.9 -3.9 -0.5 -4.7

1.3 2.9 0.4 1.4 0.1 1.6

3.2 3.2 2.4 3.0 -0.2 2.7

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

57.7 46.9 10.7

8.8 8.3 3.6

1.5 3.3 -2.1

-7.6 -9.2 -0.2

7.0 7.6 1.5

3.5 3.4 1.4

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

34.2 _

6.5 3.0

0.0 5.0

-3.4 -0.7

2.7 1.2

3.1 2.0

_ _ _ _ _

2.7 2.0 4.4 3.6 9.7

4.1 3.7 4.4 2.9 5.3

0.0 0.0 5.7 -0.7 5.6

3.0 1.6 6.0 -3.8 6.3

1.9 1.9 5.8 -4.9 6.0

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Le chômage a augmenté

Le chômage s‟est stabilisé à près de 6 % depuis juin 2009, alors qu‟il s‟établissait à environ 4.5 % avant la crise ; car, la croissance de l‟emploi a marqué le pas. Près de 1 % des travailleurs étaient encore soumis à un régime de chômage partiel en janvier et le nombre de bénéficiaires de mesures actives visant le marché du travail a augmenté au cours de l‟année écoulée. Des signes timides donnent à penser que l‟emploi commence à se redresser, en particulier dans le secteur des services.

177

La reprise sera alimentée par le dynamisme du secteur financier

La reprise devrait se confirmer au cours des trimestres à venir. La progression des exportations de services financiers et de services aux entreprises, conjuguée à l‟amélioration des conditions financières, sera porteuse d‟expansion. La demande intérieure gagnera progressivement de l‟élan sous l‟effet de la consommation à mesure que la demande de maind‟œuvre s‟affermira. L‟investissement se redressera à son tour lorsque la production se rapprochera du niveau maximum d‟utilisation des capacités. Néanmoins, les problèmes structurels existants et le phénomène de la rétention de main-d‟œuvre vont entraver la croissance de l‟emploi lorsque l‟activité économique sera en expansion. En particulier, le recours au chômage partiel devrait perdre du terrain en 2010. Le taux de chômage devrait en conséquence rester à peu près à son niveau actuel pendant quelque temps. À l‟horizon des prévisions officielles, les conditions monétaires commenceront à se durcir et il n‟y aura pas de nouvelle relance budgétaire.

L’inflation est orientée à la hausse

L‟inflation est passée à 2.3 % en mars en glissement annuel, alimentée par la hausse des prix de l‟énergie. L‟inflation sous-jacente est restée plus modérée en raison de la faiblesse de l‟économie. Cependant, les tensions inflationnistes s‟amplifieront lorsque la demande progressera et lorsque, selon toute probabilité, les mécanismes d‟indexation automatique des salaires se déclencheront au cours de l‟année à venir.

La situation budgétaire se dégrade

Le solde des administrations publiques s‟est détérioré puisqu‟on est passé d‟un excédent équivalent à 2.5 % du PIB en 2008 à un déficit de 0.7 % en 2009 dans le contexte d‟une situation initiale saine caractérisée par le faible poids de la dette. Le basculement dans le déficit est le résultat de l‟adoption d‟une série de mesures de relance, associée au recul des recettes fiscales et à la hausse des dépenses sociales imputables à la crise. Le déficit continuera de se creuser à moins que des mesures d‟assainissement soient mises en œuvre, car les recettes provenant de l‟imposition des bénéfices des sociétés vont s'affaiblir dans les années à venir en raison de la longueur et de l'incertitude dans les délais de recouvrement liés aux effets des profits bancaires en baisse. Par ailleurs, le fardeau des retraites a venir ne sera que partiellement couvert par les réserves, nécessitant la mise en œuvre d‟un assainissement fiscal à brève échéance. L‟assainissement pourrait être facilité par un renforcement des institutions et des procédures budgétaires du Luxembourg.

Les principaux risques sont liés à la spécialisation étroite du Luxembourg dans certaines activités financières

À court terme, les principaux dangers tiennent à l‟incertitude concernant l‟évolution des conditions financières au niveau international et l‟intensification des échanges mondiaux. Il conviendrait par ailleurs de restaurer la compétitivité de l‟économie luxembourgeoise. À plus long terme, des grandes incertitudes entourant le potentiel à moyen terme de l‟économie luxembourgeoise au lendemain de la crise, en raison de la spécialisation étroite du Luxembourg dans certaines activités financières et des changements dans le paysage réglementaire international.

178

MEXIQUE

La reprise vigoureuse de l’activité qui s’est amorcée au troisième trimestre de 2009 devrait, selon les prévisions, se poursuivre en 2010 et 2011. Après avoir rebondi avec force, la croissance des exportations devrait progressivement revenir à la normale. Le cycle des stocks devrait toucher à sa fin tandis que la demande intérieure devrait se redresser avec un certain retard avec l'amélioration du marché du travail. Il serait souhaitable de suivre une orientation budgétaire prudente compte tenu du déclin de la production de pétrole qui procure une partie significative des recettes fiscales. L’activité étant très en deçà de son potentiel, l’inflation devrait céder progressivement du terrain en dépit d’un sursaut temporaire imputable à des hausses de prix des produits agricoles, des hausses des impôts indirects et des prix administrés au début de 2010. Cette évolution laissera une certaine latitude aux autorités pour continuer à définir une politique monétaire permettant d’accompagner et d’appuyer la reprise. L’activité a rebondi, mais la demande intérieure demeure atone

On a pu observer une accélération marquée de l‟activité économique au second semestre de 2009, alimentée par le redressement de la demande de l‟étranger, et la reconstitution des stocks. La reprise de la consommation privée a été faible du fait que le taux de chômage est demeuré élevé, même après avoir reculé à la fin de 2009, et que la confiance des consommateurs reste pessimiste. La vigueur des exportations en revanche a été le produit du rebond de la production industrielle aux États-Unis et a favorisé un regain de l‟activité industrielle et de l‟investissement des entreprises. Bien que les envois de fonds effectués par les travailleurs mexicains émigrés aux États-Unis continuent de diminuer, le solde de la balance des paiements courants s‟est nettement amélioré grâce à l‟augmentation des prix du pétrole et à l‟essor des recettes d‟exportation ; cette amélioration a contribué à l‟appréciation de la monnaie nationale. Mexique

1.

Exportations en USD.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº 87; INEGI; Banque du Mexique.

179

La politique monétaire devrait rester axée sur l’accompagnement de la reprise

Après une phase de ralentissement au second semestre de 2009, l‟inflation a progressé au début de 2010 à la suite de hausses des prix agricoles imputables à des conditions climatiques défavorables, de hausses des prix administrés (essence et énergie) et d‟un relèvement d‟un point de pourcentage du taux de la TVA. L‟inflation globale ressortant à 5 % a été bien supérieure en mars à l‟objectif de la banque centrale (soit 3% avec une marge de +/-1 %), mais l‟inflation sous-jacente a continué de reculer et les anticipations d‟inflation à moyen terme demeurent solidement ancrées selon l‟enquête réalisée par la banque centrale. Compte tenu de la léthargie de l‟économie et de la poursuite de l‟assainissement budgétaire, la banque centrale dispose d‟une marge de manœuvre pour maintenir le taux directeur à 4.5 % pendant encore une période assez longue afin d‟appuyer la reprise. En outre, le resserrement des conditions monétaires résultat de l'appréciation du taux de change, interrompue par les turbulences sur les marchés financiers en mai 2010, pourrait reprendre si les marchés se stabilisent. Mexique : Demande, production et prix 2006

2007

Prix courants milliards de MXN

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché Déflateur du PIB Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage2 Besoin de financement du secteur public3,4 Balance des opérations courantes4

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2003)

6 709.6 1 076.9 2 169.1 9 955.6 544.5 10 500.0

4.0 3.1 7.0 4.5 -0.7 3.8

1.9 0.9 4.4 2.3 -0.1 2.3

-6.2 2.3 -10.1 -6.2 -1.9 -7.9

3.0 2.3 4.3 3.2 1.7 5.0

4.0 2.4 6.8 4.4 0.0 4.4

2 901.4 3 027.9 - 126.5

5.7 7.0 -0.6

0.8 3.1 -0.8

-15.2 -18.5 1.7

15.0 15.9 -0.6

7.8 9.0 -0.6

10 373.5 _

3.3 4.4

1.5 6.7

-6.6 4.3

4.5 4.0

4.0 4.7

_ _ _ _ _

4.0 4.8 3.7 -1.3 -0.8

5.1 5.1 4.0 -1.3 -1.5

5.3 8.4 5.5 -5.2 -0.6

4.6 2.2 5.0 -2.4 -0.7

3.5 3.8 4.5 -2.0 -1.2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Données établies sur la base de l'enquête nationale sur l'emploi. 3. Administration centrale et entreprises publiques. 4. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

L’assainissement des finances publiques est engagé

Le budget prévoit une réduction des dépenses et une hausse des impôts (TVA, impôts sur le revenu des personnes physiques et sur les bénéfices des sociétés et impôts indirects). Le besoin de financement du secteur public (mesure au sens large du solde budgétaire qui tient compte de PEMEX, mais

180

exclut les recettes non récurrentes) devrait, selon les prévisions, évoluer positivement en 2010 grâce aux mesures d‟assainissement budgétaire qui seront prises, au redressement cyclique des revenus imposables et à l‟augmentation des prix du pétrole. La consolidation budgétaire est nécessaire pour compenser la contraction structurelle des recettes liées à la production plus faible du pétrole en recul depuis 2005. Selon les projections de PEMEX, la production pourrait se stabiliser mais en l‟absence de mesures visant à continuer de réduire, à moyen terme, le poids des recettes pétrolières dans le budget, on ne saurait écarter tout risque de réactions négatives sur le marché. Si les prix du pétrole devaient atteindre des niveaux plus élevés que prévu dans le budget, il conviendrait d‟employer l‟excédent de recettes qui en résulterait immédiatement pour abonder le Fonds de stabilisation des recettes pétrolières de façon à se protéger, sur le plan budgétaire, face au risque de nouvelles baisses éventuelles du prix de l‟or noir. La reprise devrait s’accélérer en 2010 et 2011

PIB devrait progresser, selon les prévisions, au rythme de 4.5 % en 2010, principalement grâce à la vitalité des exportations et de l‟investissement privé au premier semestre de l‟année et au regain de la consommation privée au second semestre concomitant d‟une baisse du chômage. Même si l‟on s‟attend à un essoufflement de la croissance des exportations au second semestre de 2010 et en 2011, l‟affermissement de la demande intérieure devrait nourrir la croissance. Le solde de la balance des paiements courants devrait devenir légèrement négatif étant donné que la croissance des importations devrait être stimulée par le redressement de la demande intérieure. L‟inflation demeurera nettement supérieure à l‟objectif visé en 2010, mais le fait qu‟une bonne partie des capacités de production ne sera pas utilisée devrait permettre d‟endiguer les effets directs des hausses des impôts et des prix administrés et l‟inflation devrait progressivement rejoindre d‟ici la fin de 2011 l'objectif fixé par la banque centrale.

Les menaces qui risquent de freiner la croissance et d’alimenter l’inflation

Un réveil plus lent que prévu de la demande intérieure dû, par exemple, à la persistance d‟un manque de confiance des consommateurs ou à une reprise plus timide que prévu aux États-Unis, aurait un effet négatif sur les perspectives de croissance au Mexique. L‟inflation pourrait reculer plus lentement que prévu si des rigidités sur les marchés de produits venaient à entraver la réaction des prix à l‟écart de production négatif dans une mesure plus large qu‟on ne s‟y attend pour le moment.

181

NORVÈGE

La reprise économique a débuté un peu plus tôt en Norvège comparé aux autres pays de l'OCDE. La croissance devrait se poursuivre, mais moins vigoureusement qu’avant la récession. Les dépenses de consommation et, avec un léger décalage, la hausse des investissements, devraient repartir en 2010, tandis que les dépenses publiques, qui avaient récemment progressé à un rythme rapide, devraient ralentir. D’ici 2011, le PIB continental aura suffisamment progressé pour éponger les capacités excédentaires dans la plupart des secteurs de l’économie. La banque centrale a mis un terme aux mécanismes spécifiques de lutte contre la crise qu’elle avait mis en place et commencé à relever ses taux directeurs. Alors que la reprise économique gagne en autonomie et que le marché du travail se redynamise, les taux directeurs devront être encore augmenté afin de contenir les pressions inflationnistes. Il faudra également atténuer les mesures de relance budgétaire de sorte que la richesse pétrolière puisse être intégralement épargnée pour les générations futures. La reprise se poursuit

La Norvège, qui a connu une récession relativement peu marquée, voit aujourd‟hui la reprise solidement enclenchée. Au cours du second semestre de 2009, la forte hausse des prix des logements, l‟augmentation de la production industrielle et des dépenses de consommation et l‟amélioration rapide des indicateurs de confiance ont été autant de signaux faisant apparaître un rebond très marqué. Les données récentes sont toutefois plus modestes. Bien que le taux d‟inflation sur 12 mois ait dépassé 3 % en mars et avril, notamment sous l‟influence des prix de l‟électricité, l‟inflation sous-jacente a continué à refluer lentement, passant en deçà de 2 %, ce qui semble indiquer que les tensions liées à la demande ne sont pas encore trop intenses. Si l‟on tient compte des importantes mesures spéciales pour l‟emploi (qui augmenterait près de ½ pour cent la population active), Norvège

1.

Données estimées pour 2009.

Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87.

182

le taux de chômage est resté faible et stable, se maintenant à 3.7 % depuis la fin de 2009, même si le nombre total de la population inactive est en augmentation. Le redressement des exportations n‟a pas été très marqué, mais leur capacité de résistance relative pendant la crise a été un facteur important pour contenir la récession qui a frappé la Norvège. La politique reste expansionniste, bien que le resserrement monétaire ait commencé...

L‟aide spéciale débloquée par la banque centrale pour venir en aide aux marchés de capitaux s‟est interrompue bien avant la fin de 2009 et un resserrement monétaire classique a débuté en octobre. Les taux d‟intérêt directeurs restent très faibles, bien que légèrement supérieurs (comme à l‟accoutumée) à ceux observés dans la plupart des pays de l'OCDE. Le ralentissement de la hausse des prix des logements vers la fin de 2009 est l‟un des nombreux indicateurs ayant amené la banque centrale à réviser à la baisse son évaluation de la pression inflationniste à la fin de l‟année. Cela étant, bien que l‟autorité de surveillance financière ait conseillé aux établissements de crédit hypothécaire de distribuer moins de prêts de montants élevés, les données du premier trimestre de 2010 témoignent d‟une nouvelle accélération, puisque les prix ont augmenté de plus de 3 % au cours de cette période. Norvège : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de NOK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2007)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

881.8 413.0 424.2 1 718.9 51.0 1 769.9

5.4 3.0 12.5 6.6 -1.1 5.0

1.3 4.1 1.4 1.9 0.5 2.5

0.0 5.2 -7.9 -0.8 -1.7 -3.0

3.4 2.2 -2.0 1.8 -0.2 1.6

3.2 1.8 2.7 2.7 0.0 2.8

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

1 002.5 612.8 389.7

2.3 8.6 -1.4

0.9 2.2 -0.3

-4.3 -9.7 0.8

1.0 2.1 -0.1

2.6 5.7 -0.3

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

2 159.6 _

2.7 2.4

1.8 10.0

-1.5 -3.8

1.2 5.4

2.0 3.0

_ _ _ _ _ _ _

5.6 0.7 1.2 2.5 1.5 17.7 14.1

2.2 3.8 3.7 2.6 3.3 19.1 18.6

-1.5 2.2 2.5 3.2 7.3 9.7 13.8

2.1 2.5 2.4 3.3 5.1 9.7 16.0

2.9 1.9 2.2 3.6 5.1 10.9 16.2

Pour mémoire PIB continental aux prix du marché2 Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages3 Solde des administrations publiques4 Balance des opérations courantes4

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. PIB non compris le pétrole et la marine marchande. 3. En pourcentage du revenu disponible. 4. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

183

... et des mesures budgétaires doivent suivre

Quelques mesures de relance budgétaire sont encore venues s‟ajouter en 2010 à l‟important arsenal d‟expansion mis en œuvre l‟année dernière, si bien que la politique économique reste fortement expansionniste. Des données publiées avec le budget en mai révèlent des dépenses moins élevées et les recettes plus soutenues en 2009 que prévu. La position budgétaire pour 2010 n'est donc pas très éloignée de la règle qui implique un déficit structurel, hors revenus pétroliers, le 4 % de la valeur du Fonds de pension gouvernement en moyenne. Néanmoins il reste un risque que l'effet expansionniste de la politique budgétaire ne pousse l'économie vers le niveau excessif de croissance de la demande qui prévalait avant la crise. Le recours au Fonds pour convertir les recettes pétrolières en actifs financiers a mis l‟économie continentale à l‟abri de la l‟instabilité et des tensions à la hausse pesant sur le taux de change réel. Le fait de pouvoir mettre de côté la plus grosse partie des recettes pétrolières a également servi d‟amortisseur en permettant de soutenir l‟économie pendant la récession sans pour autant remettre en question les objectifs budgétaires à long terme.

La reprise de la croissance aura pour effet de réduire les capacités de production non utilisées

Selon les prévisions, on devrait voir s‟inverser en partie le mouvement de hausse de l‟épargne des consommateurs observé en 2009 et malgré la faiblesse des investissements attendue pour 2010, ce phénomène devrait avoir pour effet de soutenir l‟activité. La reprise devrait s‟affermir quelque peu en 2011 car les investissements reprendront également de la vigueur. Le premier accord sectoriel important conclu dans le cadre des négociations salariales pour 2010 laisse augurer un certain ralentissement de la hausse des salaires cette année, et la hausse des prix devrait également rester modérée ; bien que l‟inflation globale ait augmenté en mars à cause des prix de l‟électricité, ceux-ci devraient diminuer et l‟inflation va vraisemblablement rester en deçà de l‟objectif à moyen terme de 2 ½ % retenu par la banque centrale. Le chômage ne devrait pas progresser beaucoup plus et les gains nets d‟emplois commenceront à s‟accroître, ce qui va sans doute entraîner une accélération des salaires en 2011.

La nature de la reprise reste incertaine

Des incertitudes pèsent sur la manière dont l‟économie va réagir au retour à la normalité sur les marchés de capitaux alors que les stratégies de politique macroéconomique restent expansionnistes. Les mesures de relance budgétaire devraient être rapidement limitées afin de laisser à la politique monétaire davantage de marge de manœuvre pour réagir au cas où l‟on observait que le redémarrage à la hausse des prix des logements est le symptôme d‟une intensification des tensions inflationnistes sous-jacentes. De fait, si la croissance devait faiblir, le durcissement monétaire pourrait être repoussé.

184

NOUVELLE-ZÉLANDE

La reprise s’est intensifiée à la fin de 2009 sous la double influence bénéfique de la politique de relance au plan intérieur et du redressement de la demande externe et des prix des matières premières. Au final, le rebond de la demande intérieure risque toutefois d’être plus modeste qu’au cours des reprises précédentes, du fait du fardeau de la dette du secteur privé, de la persistance du chômage et d’une incertitude durable qui risquent de peser sur les investissements. Bien que l’inflation reste modérée, le décalage important qui existe dans la transmission des impulsions de la politique monétaire justifie le début du retrait des vigoureuses mesures de relance. En outre, le budget 2010-11 devrait prévoir des mesures d’assainissement visant à contenir les déséquilibres macroéconomiques qui se font à nouveau jour. Une réforme fiscale souhaitable propice à la poursuite du désendettement des ménages est en cours d’examen. La reprise s’est intensifiée…

La reprise a connu une accélération à la fin de 2009. La hausse des cours internationaux des produits laitiers (principale exportation de la Nouvelle-Zélande) a marqué favorablement le début de la saison agricole. En mars, l‟indice global des prix des matières premières de Nouvelle-Zélande avait renoué avec son niveau le plus haut atteint en 2008, grâce à la forte reprise mondiale de la demande, en particulier des partenaires commerciaux de la zone Asie-Pacifique. Par ailleurs, après sept trimestres consécutifs de déclin, les activités manufacturières sont reparties à la hausse. Parallèlement, la conjoncture monétaire favorable et la facilité d‟accès au crédit, conjuguée à une situation d‟immigration nette, ont entraîné un début de reprise de la construction résidentielle, tandis que la rapidité des dépenses d‟investissement engagées par le gouvernement constituait un coup de pouce direct des pouvoirs publics. Nouvelle-Zélande

Source : Statistics New Zealand; OCDE, base de données des perspectives économiques de l'OCDE, nº 87.

185

Nouvelle-Zélande : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de NZD

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

2007

2008

2009

2010

2011

Percentage de variation, en volume (prix de 1995/1996)

99.1 30.5 38.6 168.2 0.0 168.5

3.9 4.4 5.5 4.4 0.1 4.6

-0.3 4.8 -3.6 -0.1 0.0 0.4

-0.6 1.4 -12.3 -2.8 -0.5 -5.1

2.2 2.1 6.3 3.0 1.1 5.4

2.4 2.1 14.0 4.7 0.1 4.8

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

47.4 50.1 - 2.7

3.8 8.9 -1.6

-1.4 1.9 -1.0

0.0 -14.9 4.9

4.3 14.7 -2.8

5.6 9.0 -0.9

PIB (dans l'optique de la dépense aux prix du marché)

165.8

3.1

-0.5

-0.5

2.5

3.9

Déflateur du PIB

_

4.1

3.7

1.7

3.4

1.7

Pour mémoire PIB (dans l'optique du produit) Indice des prix à la consommation IPC sous-jacent2 Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _ _

2.8 2.4 2.1 1.5 3.7 4.0 -8.0

-0.2 4.0 2.2 3.6 4.2 0.4 -8.6

-1.6 2.1 2.2 2.6 6.2 -3.5 -3.0

2.5 2.2 1.8 1.4 6.2 -4.3 -3.5

3.9 2.5 2.5 2.1 5.6 -3.7 -6.0

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. Indice global hors alimentation et énergie. 3. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

… mais les facteurs intérieurs restent en demi-teinte

Bien que les recettes des exportations aient été plus fortes que prévu, les dépenses des entreprises sont restées modestes. Le crédit aux entreprises reste en recul car les sociétés continuent de se désendetter. De la même façon, un endettement encore élevé incitent les ménages à la prudence. Le chômage a dépassé 7 % fin 2009 et semble maintenant battre en retraite ; les prix des logements, auparavant orientés à la hausse, stagnent aujourd‟hui du fait des incertitudes qui entourent la réforme probable du régime fiscal immobilier. Par ailleurs, le pays connaît actuellement une grave sécheresse qui, malgré une intensité moindre que celle de 2008, pourrait avoir pour effet de limiter temporairement la production agricole.

Il conviendrait de commencer à abandonner les mesures de relance

Bien que l‟on puisse s‟attendre à ce que les pressions inflationnistes soient mises en sourdine du fait du marasme économique, la banque centrale néo-zélandaise devrait bientôt commencer à retirer certaines mesures de relance et poursuivre à un rythme modéré afin de ne pas mettre en danger une reprise encore fragile. De fait, elle a confirmé son intention de commencer prochainement à relever les taux (sauf choc inattendu pour l‟économie), tout en donnant le signal d‟un resserrement probablement moins appuyé qu‟au cours des cycles précédents. Si l‟on compare avec les

186

reprises précédentes, l‟impact des mesures prises par les pouvoirs publics pourrait être renforcé par le niveau plus élevé des primes de risque dans les coûts de l‟emprunt et le redressement récent de la courbe des rendements. Les projections tablent sur un premier relèvement de 25 points de base du taux officiel de l‟argent au jour le jour en juin, suivi de hausses progressives et marquées sur toute la période considérée. La banque centrale entend « regarder au travers » des impacts ponctuels sur les prix (près de 1 % de plus en 2010-11) du Système d‟échange de droits d‟émission applicable en juillet, ainsi que les hausses des impôts indirects, tout en restant vigilante vis-à-vis de toute réaction non souhaitée au niveau des salaires. Telles qu‟intégrées aux prévisions, les mesures budgétaires de relance, qui consistent principalement en investissements accélérés dans les infrastructures et en réductions programmées antérieurement de l‟impôt sur les personnes physiques, devraient représenter en données cumulées 3.5 % du PIB sur la période 2009-10 (après avoir atteint 2.5 % en 2008). La Déclaration de décembre 2009 sur la politique budgétaire a marqué l‟intention du gouvernement de s‟engager de façon soutenue sur la voie de l‟assainissement à compter de 2010-11, afin de limiter la hausse de la dette de l‟État et de la ramener à terme aux alentours de 20 % du PIB. Le budget de mai 2010 devrait contenir quelques réformes fiscales. Les autorités ont aussi promis depuis longtemps d‟évaluer d‟un œil critique toutes les dépenses de base et ont donné des signaux témoignant d‟un effort d‟accroissement de l‟efficience, par exemple en procédant à une réorganisation dans le secteur des soins de santé. La croissance devrait s’accélérer

La croissance devrait s‟accélérer au second semestre de 2010 et se poursuivre à un rythme soutenu en 2011 au fur et à mesure que les entreprises commenceront à investir et à embaucher et que la poursuite d‟une immigration nette élevée soutiendra le secteur de la construction résidentielle. Cela étant, la reprise devrait être moins vigoureuse qu‟à l‟accoutumée. Le déficit au compte courant devrait se creuser à nouveau et atteindre environ 6 % du PIB, du fait d‟une hausse typiquement cyclique des importations et des paiements de revenus, mais aussi de la récente appréciation des taux de change (supérieure à 20 % en termes effectifs réels depuis le début de 2009) qui entraîne une déperdition importante de parts de marché, même s‟il est possible que cette détérioration soit limitée par de plus forts gains cumulés au niveau des termes de l‟échange. Les risques pesant sur la croissance paraissent globalement équilibrés. Les investissements pourraient bien être plus dynamiques, en particulier cette année, pour autant que les incertitudes se dissipent suffisamment. L‟abandon général des mesures de relance et l‟impact sur la demande mondiale de l‟attention plus grande portée par les marchés aux risques souverains pourraient toutefois peser sur le redressement.

187

PAYS-BAS

L’économie se redresse, portée par l’accélération des échanges mondiaux, l’adoption de mesures de relance budgétaire et un environnement monétaire favorable dans la zone euro. La demande intérieure devrait repartir lentement et ne commencer à contribuer de manière sensible à la croissance qu’en 2011. L’emploi, après avoir passé le creux de la vague, ne devrait également se redresser qu’en 2011. En l’absence de contrôle, la dérive des déficits budgétaires risque de menacer la viabilité des finances publiques. Le nouveau gouvernement devrait donc s’attaquer comme prévu à l’assainissement budgétaire à compter de 2011, en s’efforçant en priorité de diminuer les charges et de maîtriser la hausse des dépenses liées au vieillissement. L’assouplissement des mesures de protection de l’emploi contribuerait à doper les embauches pendant la reprise. La reprise a été modeste à ce jour

La croissance économique a bénéficié de l‟amélioration des exportations découlant du regain de dynamisme du commerce mondial et des mesures discrétionnaires de relance budgétaire. Cela étant, la demande privée intérieure reste fragile. Des coupes claires ont été opérées dans les investissements pendant l‟année 2009 car l‟utilisation des capacités a atteint des niveaux historiquement bas et la rentabilité s‟est effondrée. L‟existence Pays-Bas

Source: OCDE, base de données des Principaux indicateurs économiques et CBS, Statistics Netherlands.

188

d‟effectifs en excédent, conjuguée à la forte hausse des salaires, ont alimenté la hausse des revenus disponibles des ménages en 2009, mais la consommation privée s‟est tout de même contractée sous l‟effet de la forte hausse de l‟épargne. Bien que la confiance des entreprises et des consommateurs se soit redressée depuis le début de 2009, le commerce de détail et la production industrielle restent en demi-teinte. Pays-Bas : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

254.9 135.4 106.4 496.7 1.7 498.4

1.7 3.7 4.8 2.9 -0.6 2.3

1.3 2.0 4.9 2.3 0.3 2.7

-2.5 3.2 -13.0 -3.3 -0.7 -4.0

0.5 1.1 -7.5 -1.0 1.1 0.3

1.3 0.5 4.0 1.6 0.0 1.5

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes2

393.5 351.7 41.8

6.7 5.1 1.5

2.7 3.7 -0.4

-8.2 -8.7 -0.4

9.6 9.0 1.1

7.0 6.9 0.6

PIB aux prix du marché

540.2

3.6

2.0

-4.0

1.2

2.0

Déflateur du PIB

_

1.6

2.7

-0.3

0.5

1.4

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

1.6 1.6 3.1 8.1 0.2 8.7

2.2 2.1 2.7 6.8 0.7 4.8

1.0 -0.5 3.4 10.0 -5.3 5.4

0.9 1.6 4.6 9.2 -6.4 5.3

1.4 1.4 4.8 8.6 -5.4 5.9

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible, incluant l'épargne à l'assurance vie et aux régimes de retraite. 3. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Pendant la récession, la main-d‟œuvre excédentaire a été un Les excédents de mainphénomène très répandu, si bien que le chômage n‟a que très peu progressé. d’œuvre restent un phénomène très répandus Le fait que le marché du travail était très tendu avant la crise et l‟existence d‟une législation très stricte en matière de protection de l‟emploi des travailleurs sous contrat à durée indéterminée semblent avoir permis de contenir les suppressions d‟emplois. La contribution du programme de réduction du temps de travail a été inférieure à celle observée dans d‟autres pays. La productivité est repartie à la hausse au cours de la seconde moitié du 2009 au fur et à mesure que les entreprises commençaient à réduire leurs effectifs, et elle devrait rester forte dans la mesure où les suppressions de postes vont sans doute se poursuivre pendant toute l‟année 2010. Le chômage devrait connaître un pic vers la fin de l‟année. Le taux d‟activité de la population active va sans doute diminuer pendant toute l‟année 2010 189

du fait du découragement des travailleurs potentiels, mais il devrait se stabiliser au début de 2011. L’inflation devrait rester modérée

L‟inflation sous-jacente oscille aux alentours de 1 ¼ pour cent depuis le début de l‟année 2009. Ce niveau légèrement plus élevé que la moyenne relevée dans la zone euro est dû à la persistance de la forte hausse des salaires. A l‟inverse, l‟inflation globale est passée en dessous de la moyenne de la zone euro, car les effets de l‟évolution des prix de l‟énergie ont été plus longs à se manifester aux Pays-Bas. L‟inflation globale devrait augmenter quelque peu au cours du second semestre de 2010 mais revenir ensuite au niveau de l‟inflation sous-jacente, à environ 1 ¼ pour cent.

L’assainissement des finances publiques devrait débuter en 2011

En 2009, le déficit budgétaire a atteint 5.3 % du PIB (alors qu‟un léger excédent avait été enregistré l‟année précédente), en grande partie à la cause de l‟effet sur le cycle des stabilisateurs automatiques, mais aussi des mesures discrétionnaires de relance budgétaire, de la forte hausse des salaires dans la fonction publique, de l‟augmentation de la charge des intérêts et de la diminution des recettes du gaz naturel. Les mesures discrétionnaires de relance, qui ont atteint quelque 1 ¼ pour cent du PIB, prévoyaient notamment une diminution des contributions de sécurité sociale et des impôts ainsi que des allégements accordés aux entreprises et aux investissements publics. Conformément aux projets du gouvernement, cette relance discrétionnaire devrait augmenter légèrement en 2010. Au total, le déficit budgétaire de 2010 devrait ressortir à quasiment 6 ½ pour cent du PIB, tandis que la dette publique devrait approcher 70 % du PIB, soit quelque 20 points de pourcentage de plus qu‟avant la crise. Pour commencer à renouer avec la viabilité budgétaire, les mesures de relance budgétaire seront amputées de l‟équivalent d‟environ 0.5% du PIB en 2011. Sur la base des projections actuelles, cette mesure devrait permettre de réduire le déficit budgétaire d‟environ 5 ½ pour cent du PIB en 2011 à moins que la croissance soit décevante. Néanmoins, ce déficit restera important et le nouveau gouvernement devra prendre d‟autres mesures pour le réduire de manière sensible à moyen terme.

La reprise devrait se renforcer sur la période 2010-2011

La hausse des exportations restera un facteur important de reprise en 2010, dans la mesure où l‟économie nationale devrait être lente à reprendre de la vigueur. La consommation privée devrait rester atone à court terme, car la croissance du revenu disponible des ménages ralentira en 2010 parallèlement à la poursuite de la contraction du marché de l‟emploi et au ralentissement de la hausse des salaires. Cette morosité pourrait être encore amplifiée par la suspension de l‟indexation des retraites, dans un contexte marqué par les efforts qui seront déployés par les fonds de pension pour retrouver leur niveau de financement après la crise. En revanche, l‟augmentation de la productivité, la plus forte utilisation des capacités et l‟avènement de conditions de crédit favorable devraient entraîner un redémarrage des investissements à compter du second semestre de 2010. Parmi les risques à la hausse, on peut citer une accélération de l‟augmentation des échanges mondiaux tandis qu‟au chapitre des risques à la baisse, la hausse de la consommation privée risque de rester lettre morte si l‟épargne ne recule pas.

190

POLOGNE

Après avoir déjà enregistré la plus forte croissance de tous les pays de l'OCDE en 2009, l’économie a commencé à accélérer, portée par la vigueur des exportations, de la consommation publique et de la formation de stocks. La hausse du PIB réel devrait connaître une accélération marquée, principalement sous l’impulsion d’investissements en infrastructures liés à des transferts de fonds de l’UE et au championnat d’Europe de football de 2012, et de la consommation privée. Alors que l’inflation est actuellement en repli, elle devrait repartir lentement à la hausse en 2011, signe que les mesures de relance monétaire devront être rapidement retirées compte tenu du délai nécessaire pour en ressentir leurs effets. Malgré un déficit des administrations publiques de l’ordre de 7 % du PIB en 2009 comme en 2010, aucune mesure spécifique d’assainissement budgétaire n’a été annoncée pour respecter le plafond de 3 % prévu dans le Traité de Maastricht. Les autorités espèrent maintenir la dette publique, selon la définition nationale, en deçà du plafond constitutionnel de 60% du PIB et tablent sur les recettes des privatisations et sur des revenus cycliques, mais il est essentiel qu’elles élaborent rapidement des mesures concrètes de réduction du déficit. L’activité économique a commencé à accélérer

La croissance du PIB réel, positive pendant toute l‟année 2009, a commencé à accélérer, portée par l‟évolution positive des exportations, de la consommation publique et du cycle des stocks. Malgré un hiver rude, la production industrielle, en particulier celle de biens durables, a augmenté pendant le premier trimestre de 2010, et les ventes au détail ont été dynamiques en mars. Les indicateurs de confiance se sont redressés ces derniers mois et les conditions de crédit se sont améliorées, en Pologne

1. 2.

La projection de la dette publique selon la définition nationale pour 2010 et 2011 est réalisée en diminuant celle de la dette publique selon la définition de Maastricht de 2 points de pourcentage. Taux de croissance en glissement annuel.

Source : NBP; OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE nº 87.

191

Pologne : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de PLZ

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 PIB aux prix du marché Déflateur du PIB Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2,3 Balance des opérations courantes2

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

662.3 193.7 208.3 1 064.3 14.9 1 079.2

4.9 3.7 17.2 7.1 1.7 8.7

5.9 7.5 8.2 6.7 -1.1 5.5

2.2 1.9 -0.4 1.6 -2.5 -0.9

0.9 2.1 2.5 1.5 1.2 2.6

2.8 2.3 11.1 4.5 0.3 4.8

427.8 446.9 - 19.2

9.1 13.5 -2.0

7.0 8.1 -0.7

-9.6 -13.5 2.1

5.9 5.6 0.1

6.8 8.9 -0.8

1 060.0 _

6.8 4.0

5.0 3.0

1.8 3.6

3.1 2.8

3.9 2.8

2.5 2.4 9.6 -1.9 -4.7

4.2 4.2 7.1 -3.7 -5.0

3.8 2.7 8.2 -7.1 -1.6

2.7 3.2 8.9 -6.9 -1.6

2.8 2.7 8.6 -6.5 -2.7

_ _ _ _ _

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. 3. Avec les régimes de pension privés (OFE) classés hors du secteur des administrations publiques. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

particulier pour les PME et les ménages. Cela étant, l‟activité dans le bâtiment s‟est contractée au début de 2010 du fait des mauvaises conditions météorologiques. Après une hausse modérée en 2009, le taux de chômage harmonisé était passé à quelque 9 % au début de 2010. Un plan crédible d’assainissement budgétaire devrait être annoncé sans tarder

Le déficit des administrations publiques a atteint 7.1 % du PIB en 2009. Le gouvernement prévoit qu‟il devrait se contracter pour revenir à 6.9 % du PIB en 2010, puis à 5.9 % en 2011 et à 2.9 % en 2012, ce qui semblerait indiquer que les efforts d‟assainissement seront concentrés en fin de période. Deux mesures d‟assainissement ont été annoncées en 2010 : elles concernent la hausse des droits d‟accise afin de se mettre en conformité avec la réglementation de l‟UE et la modération des salaires dans la fonction publique. Le déficit des administrations publiques devrait rester supérieur à 6 % du PIB en 2010-2011 dans la mesure où aucune mesure concrète n‟a été présentée dans le plan de convergence du gouvernement pour les années 2010-2012.

La dette publique resterait inférieure à 60 % du PIB, mais les risques sont élevés

La constitution stipule que la dette publique, selon sa définition nationale, ne peut pas être supérieure à 60 % du PIB : le dépassement du niveau de 55 % doit déclencher l‟adoption de mesures de stabilisation dès l‟année suivante et le dépassement du plafond de 60 % doit normalement déclencher des mesures d‟ajustement immédiates. En 2009, la dette

192

publique a pu rester en deçà de 50 % du PIB grâce à l‟appréciation du zloty (un quart de la dette publique est libellé en devises). Il est possible qu‟elle reste inférieure à 55 % en 2010 malgré l‟ampleur du déficit et ce, grâce à plusieurs facteurs : l‟encaissement de recettes de privatisation représentant 2 % du PIB, le transfert de dettes au Fonds routier national (qui est exclu de la définition nationale de la dette publique) et l‟appréciation récente de la monnaie. Le risque de franchir ce plafond est toutefois significatif, en particulier si la croissance économique est plus faible que prévu et si la privatisation progresse plus lentement que les autorités ne l‟escomptaient. Dans la mesure où la dette publique telle que définie dans le Traité de Maastricht devrait atteindre 60 % du PIB en 2011, une harmonisation entre la définition polonaise et la définition européenne permettrait de supprimer tout risque de confusion et motiverait les autorités à procéder à l‟assainissement nécessaire. La gestion des risques dans le secteur bancaire s’améliore

En février 2010, la Commission de surveillance financière a publié un nouvel ensemble de recommandations (dit « Recommandation T ») destiné à améliorer les pratiques de gestion des risques par les banques, qui pourrait freiner la croissance du crédit. Selon ces nouvelles orientations, le montant des remboursements de prêts ne devrait pas pouvoir dépasser 50 % des salaires moyens (et 65 % des salaires supérieurs à la moyenne), des limites inférieures étant même fixées pour les prêts en devises afin de faire face à d‟éventuelles fluctuations des taux de change.

La croissance pourrait s’affermir, le chômage décroître et l’inflation redémarrer lentement

La croissance devrait repartir à la hausse, portée principalement par les investissements fixes alimentés par les fonds de l‟UE, les préparatifs du championnat d‟Europe de football de 2012 et la remontée progressive de la consommation privée. Selon les prévisions, le chômage devrait commencer à décroître avant de la fin de l‟année 2010 et les salaires réels connaître une embellie après avoir diminué en 2009. Dans le secteur manufacturier, les coûts unitaires de main-d‟œuvre devraient baisser en 2010 et 2011 grâce à la forte hausse de la productivité de la main-d‟œuvre. Alors que l‟inflation s‟était repliée par rapport à son niveau record de 3.7 % atteint en août 2009, elle devrait augmenter à nouveau en 2011 une fois que le ralentissement de l‟activité économique aura été comblé.

Les risques liés aux fluctuations du taux de change sont importants

Les fluctuations du taux de change présentent des risques symétriques à la fois pour la croissance et l‟inflation. Une dépréciation significative du taux de change nominal doperait les exportations et se traduirait par un taux d‟inflation plus élevé que prévu. Réciproquement, une forte appréciation nominale pénaliserait les exportations et affaiblirait l‟inflation. Les interventions de la banque centrale pour contrer une forte appréciation nominale du taux d échange, afin de protéger le secteur échangeable, seraient incohérentes avec la régime de ciblage d‟inflation à moins que la prévision d‟inflation (conditionnellement à l‟appréciation du taux de change) soit largement inférieure à la cible, et conduiraient à un resserrement monétaire plus brutal ensuite.

193

PORTUGAL

La croissance devrait repartir en 2010, mais rester atone pendant l’essentiel de la période considérée, du fait de l’adoption des nécessaires mesures d’assainissement budgétaire et de désendettement. En conséquence, le chômage devrait continuer à progresser en 2010 et l’inflation rester faible. La demande externe alimentera les exportations, mais la dégradation de la balance des revenus nets des investissements pourrait empêcher toute diminution sérieuse du déficit de la balance courante. Le gouvernement a récemment pris quelques mesures bienvenues en faveur d’un assainissement budgétaire en 2010 et fixé un objectif de déficit budgétaire plus ambitieux pour 2001 également. Ces mesures sont essentielles pour affermir la confiance des investisseurs dans la viabilité du budget et garantir l’accès à des sources extérieures de financement. Dans ce contexte, le passage à un cadre pluriannuel de budgétisation s’appuyant sur des règles de dépenses renforcerait la crédibilité des ajustements budgétaires. Renouer avec la compétitivité extérieure reste le sésame d’une croissance dynamique du PIB et nécessite une stricte maîtrise des coûts de main-d’œuvre et la mise en œuvre de réformes structurelles destinées à améliorer la productivité. La reprise reste fragile

Après deux trimestres de progression, le PIB s‟est légèrement replié au dernier trimestre de 2009, principalement à cause d‟une chute marquée de l‟investissement. Au premier trimestre de 2010, la production s‟est vivement redressée sous l‟effet dans une large mesure de la forte reprise des exportations. Toutefois, dans une conjoncture encore marquée par une activité en demi-teinte, le chômage a atteint 10.1 % au quatrième trimestre de 2009 et continue à croître. L‟inflation globale est à nouveau sortie d‟une zone négative, tandis que l‟inflation sous-jacente restait proche de zéro. Portugal

1. 2. 3.

Contribution à la croissance du PIB réel. Estimation rapide pour le premier trimestre 2010. Indicateur de compétitivité, coûts unitaires relatifs de main d'oeuvre dans le secteur manufacturier (la pondération est basée sur un panier de 49 pays). Indicateur de part de marché (exportations de biens et services par rapport au marché d'exportation).

Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 87 et Eurostat.

194

Les déséquilibres macroéconomiques pèsent sur la croissance

La contribution de la demande intérieure à la croissance devrait être limitée. L‟assainissement budgétaire bridera la consommation publique et la hausse des revenus des ménages. La consommation privée sera également freinée par le niveau élevé de l‟endettement, la faiblesse d‟un taux d‟épargne déjà modeste et l‟existence de conditions défavorables sur le marché du travail. L‟ampleur des excédents de capacités et l‟atonie prévue de la demande continuent de peser sur l‟investissement. Les inquiétudes relatives au risque souverain ont plus généralement des répercussions négatives sur les conditions de crédit. En dépit d‟une reprise de la demande extérieure, la médiocrité de la compétitivité sape la progression des exportations : compte tenu de la hausse des coûts de main-d‟œuvre pendant la crise et de la faiblesse de la productivité, il est peu probable que le Portugal regagne des parts de marché sur la période considérée. Portugal : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

101.6 32.1 33.8 167.5 0.7 168.2

1.6 0.0 3.1 1.7 0.1 1.7

1.7 1.1 -0.7 1.1 0.3 1.3

-0.8 3.5 -11.1 -2.1 -0.4 -2.5

1.5 -0.9 -5.4 -0.2 0.3 0.0

0.1 -1.0 1.1 0.0 0.0 0.0

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

48.2 61.0 - 12.8

7.8 6.1 0.0

-0.5 2.7 -1.4

-11.6 -9.2 0.1

5.3 1.9 1.0

5.3 2.3 0.8

PIB aux prix du marché

155.4

1.9

0.0

-2.7

1.0

0.8

Déflateur du PIB

_

3.0

2.0

1.2

0.7

1.2

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Taux d'épargne des ménages2 Solde des administrations publiques3,4 Balance des opérations courantes3

_ _ _ _ _ _

2.4 2.7 8.0 6.1 -2.7 -9.4

2.7 2.6 7.6 6.4 -2.9 -12.0

-0.9 -1.8 9.5 8.8 -9.4 -10.3

0.9 1.3 10.6 6.9 -7.4 -10.2

1.1 1.4 10.4 6.4 -5.6 -10.3

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du revenu disponible. 3. En pourcentage du PIB. 4. Sur la base des comptes nationaux. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

L’assainissement budgétaire s’impose

En mars, le gouvernement a publié un plan d‟assainissement budgétaire destiné à ramener le déficit de 9.4 % du PIB en 2009 à moins de 3 % d‟ici 2013. Les projets initiaux prévoyaient une concentration significative des efforts en fin de période, dans la mesure où l‟on estimait nécessaire, vu la faiblesse de la reprise attendue en 2010, que les volets sociaux et relatifs à l‟emploi du plan de relance restent en vigueur. Les

195

autorités ont annoncé en avril que certaines mesures d‟assainissement prévues pour 2011 seraient avancées à 2010, ce qui est une décision bienvenue. Le mois suivant, le gouvernement s‟est fixé des objectifs plus ambitieux en matière de déficit (7.3 % du PIB en 2010 et 4.6 % en 2011). Ces objectifs reposent sur de nouvelles mesures d‟assainissement comme l‟élimination progressive anticipée de l‟ensemble des mesures de relance anticrise, une nouvelle contraction des dépenses (par exemple de subventionnement et d‟investissement), la hausse d‟un point de pourcentage de tous les taux de TVA et des augmentations de la fiscalité directe des personnes physiques et morales, mesures qui ont été prises en considération dans les projections de l‟OCDE. À l‟avenir, le gouvernement devra respecter scrupuleusement son nouveau programme d‟assainissement, faute de quoi la viabilité budgétaire et l‟accès à des sources de financement extérieur se trouveront menacés. L‟adoption de plafonds pluriannuels de dépenses et d‟une méthode de budgétisation fonctionnelle permettrait de pérenniser les baisses des dépenses et d‟en minimiser le coût social, alors que la réduction des dépenses fiscales constitue une voie royale pour accroître l‟efficience de la perception des impôts. La croissance tirée par les exportations reste modeste

La croissance devrait rester modeste et atteindre 1.0 % en 2010, puis 0.8 % en 2011, sous l‟effet de la hausse des exportations. Le taux de chômage devrait rester supérieur à 10 %, bien qu‟en léger repli en 2011. Un large écart de production négatif va de pair avec une faible inflation, laquelle est de toute façon nécessaire pour retrouver la compétitivité. En dépit d‟une forte hausse des exportations, les pertes provoquées par l‟évolution des prix du pétrole au niveau des termes de l‟échange et la dégradation de la balance des revenus nets des investissements empêcheront toute amélioration significative de la balance courante.

Le principal risque à la baisse réside toujours dans la confiance des investisseurs financiers

Si les mesures nécessaires d‟assainissement budgétaire ne sont pas mises en œuvre ou si les problèmes rencontrés dans d‟autres pays devaient avoir un effet de contagion, les conditions de financement du secteur public comme du secteur privé risquent de connaître une détérioration marquée, avec des conséquences potentiellement graves en termes de croissance économique. Pour le reste, les risques sont globalement équilibrés et reposent sur les évolutions de l‟activité dans la zone euro et des échanges internationaux, dans la mesure où les exportations sont appelées à constituer, de loin, la composante la plus dynamique de la demande.

196

RÉPUBLIQUE SLOVAQUE

L’économie est en train de sortir de la récession, grâce à une reprise tirée par les exportations, mais la faiblesse de la consommation privée empêche toute accélération de la croissance. Néanmoins, le PIB devrait augmenter de 3½ pour cent en 2010 et presque 4 %en 2011. Le chômage devrait atteindre un pic en 2010 à environ 14 % avant de se replier légèrement en 2011. Le déficit budgétaire devrait se contracter légèrement pour s’établir aux alentours de 6½ pour cent du PIB. La hausse cyclique des versements de prestations sociales et la diminution des recettes fiscales seront sans doute plus que compensées par l’ambitieux programme de réduction des dépenses concocté par le gouvernement. Il sera important que ces mesures de consolidations soient mises en œuvre comme prévu pour contribuer au renforcement de la crédibilité du cadre budgétaire. A moyen terme, d’autres mesures d’assainissement budgétaire devront être prises pour garantir la viabilité à long terme des finances publiques et préserver la confiance des investisseurs et des consommateurs. La reprise se poursuit, mais le chômage est très élevé

La reprise de l‟activité économique s‟est poursuivie à un rythme soutenu au quatrième trimestre de 2009, qui a vu l‟économie croître à un taux parmi les plus élevés de la zone euro. La croissance a été alimentée principalement par les exportations, en particulier celles de voitures et d‟écrans plats. L‟investissement privé à continué à décliner, bien qu‟à un taux plus modeste. Le marché du travail s‟est encore contracté et le taux de chômage a augmenté, dépassant 14 % alors qu‟il s‟établissait à 9 % à la mi-2008. L‟inflation globale harmonisée a été négative au début de 2010, République slovaque

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº 87 et Eurostat.

197

principalement sous l‟effet de la diminution des prix des produits alimentaires et de l‟énergie, qui sont en décalage avec les évolutions constatées dans les autres pays de la zone euro. Pour sa part, l‟inflation sous-jacente a également diminué de manière sensible par rapport à la mi-2009, revenant à 2.1 % au premier trimestre de 2010. République slovaque : Demande, production et prix 2006 P rix co urants milliards d' €

2007

2008

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentages de variatio n, en vo lume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks 1 Demande intérieure totale

31.4 10.4 14.6 56.4 0.8 57.2

6.9 0.1 9.1 6.2 0.3 6.4

6.0 -0.7 5.3 2.8 1.8 -10.5 4.8 -2.5 1.3 -3.4 6.0 -5.8

1.5 -4.3 2.1 0.5 0.7 1.2

3.1 -0.5 8.0 3.6 0.5 4.1

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes 1

46.5 48.6 - 2.2

14.3 9.2 3.9

3.2 -16.5 3.1 -17.6 0.1 1.3

13.6 10.1 2.4

11.7 12.1 -0.1

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

55.0 _

10.6 1.1

6.2 2.9

-4.7 -1.2

3.6 0.3

3.9 0.9

1.9 2.6 11.0 -1.9 -5.3

3.9 4.5 9.6 -2.3 -6.5

0.9 1.0 12.1 -6.8 -1.3

0.8 -1.2 14.0 -6.4 -0.9

2.2 2.2 13.4 -5.3 -3.0

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques 2 Balance des opérations courantes 2

_ _ _ _ _

No te : Les co mptes natio naux étant basés sur des indices chaîne o fficiels, il existe do nc un écart statistique dans l'identité co mptable entre le P IB et les co mpo santes de la demande réelle. Vo ir P erspectives éco no miques de l’ OCDE: So urces et métho des, (http://www.o ecd.o rg/eco /so urces-and-metho ds). 1. Co ntributio ns aux variatio ns du P IB en vo lume (en po urcentage du P IB en vo lume de l'année précédente), mo ntant effectif po ur la première co lo nne. 2. En po urcentage du P IB . So urce : B ase de do nnées des P erspectives éco no miques de l'OCDE, n o 87.

Les perspectives s’éclaircissent progressivement

Les indicateurs mensuels laissent augurer d‟une amélioration progressive. La confiance des entreprises et des consommateurs progresse régulièrement depuis le début de 2009. Plus récemment, la production industrielle et les commandes à l‟exportation se sont stabilisées et ont même commencé à s‟orienter à la hausse. Le chômage, après avoir fortement progressé au deuxième semestre de 2009, semble s‟être stabilisé, même si son niveau reste élevé. En revanche, les ventes au détail continuent à diminuer.

Le déficit budgétaire devrait se réduire en 2010 et plus encore en 2011

La baisse cyclique des recettes fiscales, conjuguée à la hausse des dépenses en prestations sociales et aux mesures inscrites dans les deux plans de relance budgétaire annoncés par le gouvernement (représentant environ 1.3 % du PIB), ont eu pour effet de faire gonfler de 4 ½ points de pourcentage le déficit budgétaire, qui a atteint 6.8 % du PIB en 2009. Ces facteurs continueront à creuser le solde budgétaire en 2010, mais le gouvernement tente de plus les compenser par des réductions de dépenses 198

(représentant plus de 1 % du PIB). Le déficit devrait par conséquent diminuer de ½ point de pourcentage en 2010, avant de se combler plus fortement en 2011. A l‟avenir, pour que les finances publiques retrouvent un équilibre durable, il sera nécessaire d‟adopter d‟autres mesures d‟ajustement car l‟assainissement ne sera que partiellement atteint si l‟on se contente de l‟abandon automatique et progressif des mesures de relance. La croissance devrait s’orienter peu à peu à la hausse

En 2010, les exportations devraient augmenter fortement sous l‟effet de l‟amélioration de la demande en provenance des principaux partenaires commerciaux de la Slovaquie. Par ailleurs, la demande intérieure bénéficie de la progression de la formation brute de capital fixe, alimentée par la construction d‟autoroutes financée dans le cadre de partenariats publicprivé et par plusieurs autres grands projets d‟investissement qui ont été annoncés et qui seront financés grâce à des flux d‟IDE. En revanche, la consommation privée devrait être freinée par la hausse du chômage et la consommation publique sera affectée par des coupes dans les dépenses. En 2011, la croissance du PIB devrait s‟établir aux alentours de 4 % au fur et à mesure que la consommation privée se redressera, que la consommation publique repartira à la hausse et que les exportations continueront à progresser.

Le niveau élevé du chômage pèsera sur la hausse des salaires

Le taux de chômage devrait rester à environ 14 % d‟ici la fin de l‟année 2010, avant de diminuer progressivement en 2011. De ce fait, la hausse des salaires devrait ralentir en 2010, ce qui devrait permettre d‟inverser au moins partiellement la progression marquée des coûts unitaires de main-d‟œuvre enregistrée au début de 2009. En conséquence, le taux annuel d‟inflation sous-jacente devrait revenir à 2 %.

Les risques sont globalement équilibrés

Les principaux risques pesant sur ces projections sont globalement équilibrés et dépendent de la rapidité de la reprise chez les grands partenaires commerciaux de la Slovaquie.

199

RÉPUBLIQUE TCHÈQUE

Le PIB réel augmente depuis le deuxième semestre de l’année dernière, principalement grâce au redressement des marchés d’exportation. La demande intérieure reste faible, pénalisée par un chômage élevé et le resserrement de la politique budgétaire. Une reprise progressive est prévue en 2010 et 2011, avec une croissance du PIB de respectivement 2 % et 3 %. L’inflation devrait remonter graduellement pour atteindre environ 2 % d’ici 2011, soit moins que le nouvel objectif des pouvoirs publics. Le nouveau gouvernement doit élaborer un plan concret d’assainissement des finances publiques. Le retour à la croissance n’améliorera le solde budgétaire que dans une faible mesure. Pour inscrire l’effort d’assainissement dans le long terme, il faudra donc restreindre considérablement les dépenses, en particulier dans les secteurs de la santé, de la protection sociale et des pensions, et engager des changements institutionnels visant à renforcer le cadre de politique budgétaire et à mettre en place des mécanismes permettant une élaboration des politiques qui mobilise l’ensemble des administrations. Les derniers indicateurs montrent un rétablissement quelque peu hésitant de l’activité

Après une forte chute de 4.1 % l‟année dernière, la croissance du PIB réel est redevenue positive au second semestre de 2009, tirée par les exportations, tandis que la consommation privée reste atone. La production industrielle est résolument repartie à la hausse et reste tirée par le secteur automobile et la métallurgie. L‟indicateur composite de confiance de l‟Office tchèque des Statistiques s‟est effrité en mars, avant de se rétablir en avril. Signe encourageant, le taux de chômage semble s‟être stabilisé et a baissé en mars comme en avril. République tchèque

Note : La dette brute est définie selon les critères de Maastricht. Source : OCDE Base de données des Perspectives économiques nº 87; OCDE, Base de données des comptes nationaux.

200

République tchèque : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de CZK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

1 562.8 687.0 796.3 3 046.1 69.5 3 115.7

5.0 0.7 10.8 5.5 -0.2 5.2

3.5 1.0 -1.5 1.6 -0.5 1.1

-0.1 4.4 -8.3 -1.2 -2.5 -3.8

-0.8 2.4 0.6 0.3 0.6 0.9

1.8 0.8 4.5 2.2 0.0 2.2

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

2 467.6 2 357.6 110.0

15.0 14.2 1.1

5.7 4.3 1.3

-9.9 -9.9 -0.4

6.0 4.8 1.1

7.1 6.5 0.9

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

3 225.6 _

6.1 3.4

2.3 1.8

-4.1 2.7

2.0 1.0

3.0 1.9

_ _ _ _ _

3.0 2.9 5.3 -0.7 -3.2

6.3 4.9 4.4 -2.7 -0.6

1.0 0.3 6.7 -5.9 -1.0

1.8 1.4 7.8 -5.4 0.1

2.0 2.1 7.5 -5.7 -0.4

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

La politique monétaire reste souple et le secteur bancaire semble bien résister

L’assainissement budgétaire a commencé en 2010, mais les perspectives sont floues

Compte tenu des faibles pressions inflationnistes, le taux directeur a été ramené en avril au niveau historiquement bas de 0.75 %, soit un quart de point de moins que le taux de la BCE. Après une période de volatilité pendant la crise financière internationale, le taux de change a plus ou moins renoué avec sa tendance à l‟appréciation réelle. Même si le ratio de créances improductives augmente, le secteur bancaire continue de bien résister. Il est bien capitalisé, financé par des dépôts locaux, épargné par les actifs toxiques ou les prêts en devises et continue d‟être rentable. À 5.9 % du PIB, le déficit des administrations publiques se situe légèrement en deça des prévisions de l‟année dernière, en grande partie sous l‟effet de facteurs ponctuels. Les autorités ont démantelé très tôt leurs mesures de relance et adopté un programme d‟assainissement limité pour 2010, qui comprend des hausses de la TVA et des droits d‟accise et une réduction des dépenses publiques pendant un an. La nécessité de poursuivre l‟effort d‟assainissement est généralement bien comprise, mais aucun consensus ne se dégage dans le pays sur ses modalités. Pour que l‟amélioration nécessaire du solde structurel devienne réalité, il faudra s‟attaquer à de lourds postes de dépenses, en particulier dans les secteurs de la santé, des prestations sociales et des pensions, et réaliser des gains d‟efficience dans les services publics. Renforcer l‟efficacité du cadre de politique budgétaire fondé sur des règles, recourir davantage aux conseils d‟experts et à la coordination interministérielle pourrait contribuer à

201

améliorer la discipline budgétaire et l‟engagement envers l‟assainissement, surtout lors de la reprise économique à venir. Les perspectives de croissance devraient s’améliorer grâce à un redressement plus marqué du commerce mondial

La croissance devrait rester atone en 2010 car la reprise sur les principaux marchés d‟exportation sera vraisemblablement timide. Elle s‟accélérera quelque peu en 2011 grâce à l‟amélioration du climat économique général et au renforcement de l‟investissement. Les fonds structurels de l‟Union européenne pourraient également apporter un élan bienvenu. Le taux de chômage, qui s‟est rapidement accru en 2009, devrait être plus ou moins stable cette année et commencer à fléchir l‟année prochaine, avec le raffermissement de la croissance. Toutefois, l‟ajustement en cours sur le marché du travail, associé aux mesures prévues d‟assainissement budgétaire, freineront probablement l‟augmentation de la consommation privée.

Les évolutions à l’étranger revêtent un caractère crucial pour les perspectives de croissance

Les prévisions de croissance sont entourées de risques importants qui planent sur les principaux marchés d‟exportation, notamment dans la zone euro. Du côté de la demande intérieure, le principal risque d‟évolution plus défavorable que prévu tient à un affaiblissement éventuel de la consommation privée en réponse à l‟incertitude quant à la composition du futur programme d‟assainissement budgétaire.

202

SUÈDE

L'économie suédoise a connu une grave récession en 2008-09. Bien que l'activité redémarre, le volant de ressources inutilisées dans l'économie est aujourd'hui considérable et le chômage demeurera élevé pendant un certain temps. Les taux directeurs devraient commencer à augmenter assez rapidement, mais l'orientation de la politique monétaire resterait, à juste titre, accommodante pendant un certain temps. La politique budgétaire soutient la demande en 2010 et, conjuguée aux mesures spécifiques destinées à limiter le chômage de longue durée, atténue la montée du chômage. Néanmoins, une fois que la reprise sera fermement engagée, les autorités devront faire preuve de discipline budgétaire pour atteindre leur objectif d'excédent budgétaire à moyen terme. La contraction de l'activité s'est poursuivie jusqu'à la fin de 2009

Au dernier trimestre de 2009, le PIB réel a enregistré sa sixième baisse en l'espace de sept trimestres, sur fond de faiblesse des exportations comme de la consommation. Néanmoins, la confiance des consommateurs et des entreprises s'est généralement améliorée au cours des derniers mois, et les ventes au détail, malgré leur volatilité, semblent s'être redressées depuis le début de 2009. La récession économique a entraîné une nette dégradation du marché du travail, le taux de chômage s'établissant aujourd'hui aux alentours de 9 %, même si le recul de l'emploi est resté modéré au regard de l'ampleur de la récession et les pertes d‟emploi dans le secteur privé ont principalement concerné l‟industrie qui est sensible aux exportations. Les suppressions de postes ayant été relativement limitées, il est peu probable que les entreprises recrutent beaucoup dans les premiers temps de la reprise, si bien que le chômage restera élevé. Suède

Source : National Institute of Economic Research, OCDE

203

Suède : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de SEK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2008)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

1 389.3 765.3 551.1 2 705.7 0.4 2 706.1

3.8 0.8 9.1 4.0 0.7 4.7

-0.1 1.2 1.4 0.6 -0.5 0.0

-0.8 1.3 -16.0 -3.5 -1.4 -5.0

1.2 0.4 3.6 1.4 0.3 1.8

2.9 0.6 5.9 2.8 0.0 2.8

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

1 504.8 1 266.4 238.4

5.9 9.3 -1.0

1.2 2.5 -0.5

-12.4 -13.2 -0.5

2.5 0.8 0.8

6.9 6.6 0.6

PIB aux prix du marché

2 944.5

3.5

-0.6

-5.1

1.6

3.2

Déflateur du PIB

_

2.6

3.4

2.2

2.9

2.3

Pour mémoire Indice des prix à la consommation2

_ _ _ _ _ _ _

2.2 1.3 6.1 9.2 3.5 8.2

3.4 2.9 6.2 11.2 2.2 9.3

-0.3 2.0 8.3 11.4 -1.1 7.2

1.4 3.6 8.8 11.7 -2.9 6.3

2.0 2.1 8.7 9.3 -1.7 7.1

Déflateur de la consommation privée Taux de chômage3 Taux d'épargne des ménages4 Solde des administrations publiques5 Balance des opérations courantes5

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. L'indice des prix à la consommation tient compte des charges au titre des intérêts hypothécaires. 3. Les séries historiques comme les prévisions sont basées sur une définition du chômage couvrant les 15-74 ans, y compris les étudiants à plein temps à la recherche d‟un emploi et disponibles pour travailler. 4. En pourcentage du revenu disponible. 5. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Les conditions financières ont été généralement stables

Les marchés monétaire et obligataire ont été en général relativement stables au cours des derniers mois. Les crédits bancaires aux ménages ont commencé à augmenter légèrement par rapport à l‟année dernière, mais les prêts aux entreprises continuent de reculer.

L'orientation des politiques monétaire et budgétaire est expansionniste

L'inflation globale (qui intègre les charges d'intérêts hypothécaires) devrait continuer à augmenter, du fait de la hausse des taux d'intérêt. Néanmoins, l'inflation sous-jacente devrait refluer en 2010-11, compte tenu de l'ampleur des capacités excédentaires, de la modération des tensions salariales (à en juger par les récents accords salariaux) et de l'ancrage encore solide des anticipations d'inflation à long terme. Vers la fin de l'année, la banque centrale estime qu'elle commencera sans doute à relever – à juste titre – le taux d'intérêt directeur, qui s'établit aujourd'hui à ¼ pour cent. Néanmoins, des taux d'intérêt réels négatifs resteront nécessaires pour soutenir la demande bien au-delà du début de l'année prochaine. Étant donné la normalisation des conditions financières, les récentes mesures prises par la banque centrale pour démanteler les dispositions non conventionnelles adoptées dans le cadre de la politique monétaire sont opportunes. Le jeu des stabilisateurs automatiques et les mesures 204

budgétaires discrétionnaires, conjuguées aux programmes du marché du travail, étayeront la demande et limiteront la progression du chômage de longue durée, notamment en 2010. Ces mesures budgétaires comprennent des réductions d'impôts, des hausses des allocations familiales et la concentration en début de période de certaines dépenses d'infrastructure. Dans les temps à venir, l'amélioration de la situation économique et la limitation des dépenses contribueront au comblement du déficit budgétaire. La croissance du PIB devrait se raffermir

La reprise sera étayée par un renforcement de la croissance de la consommation, dans un contexte de faibles taux d'intérêt et de politique budgétaire expansionniste. Ces facteurs compenseront largement l'effet de freinage exercé par l'atonie du marché du travail et l'ampleur de l'épargne de précaution. Les exportations tireront également la croissance sur fond de redressement de l'activité et de la demande étrangère, ainsi que le laisse augurer l'amélioration des carnets de commandes. Toutefois, les produits manufacturiers et les biens d'équipement représentant une proportion importante des exportations et l'utilisation des capacités à l'étranger étant généralement faible, la reprise des exportations devrait être relativement modeste. L'utilisation limitée des capacités intérieures a réduit la nécessité de nouveaux investissements, si bien qu'ils augmenteront assez modérément au cours de la période considérée malgré les fortes baisses de l'année dernière.

Des risques entourent la vitesse de la reprise

Il y a des risques sur la croissance, à la fois à la hausse et à la baisse. Les engagements des banques suédoises vis-à-vis de l'Europe de l'Est pourraient entraver la reprise, faute d'amélioration de la situation qui prévaut dans cette région du monde. Inversement, la croissance pourrait être plus vigoureuse que prévu si la demande mondiale devait se révéler plus forte qu'on ne s'y attend ou si le marché du travail continuait de surprendre à la hausse.

205

SUISSE

La croissance devrait se redresser progressivement, pour atteindre 1.8 % en 2010 et 2.2 % en 2011, tirée d'abord par une forte demande étrangère puis par la demande intérieure, notamment l'investissement et la consommation privés. Le chômage devrait refluer lentement en 2011, tandis que l'inflation devrait être inférieure à 1%. Des mesures d'assainissement au niveau fédéral sont prévues pour l'année 2010 afin de se conformer à la règle du frein à l’endettement. Les taux directeurs devront augmenter progressivement à partir de la fin de 2010. Il faudrait réduire encore les risques inhérents à une éventuelle faillite bancaire de grande envergure, notamment en imposant des obligations plus strictes aux deux principaux établissements bancaires en matière de fonds propres. L'économie se redresse

L'indicateur avancé de conjoncture du Centre de recherches conjoncturelles (KOF, Konjunkturforschungsstelle) a continué à augmenter, laissant augurer une poursuite de la croissance du PIB au premier trimestre de 2010. La reprise a entraîné une appréciation du franc suisse vis-à-vis de l'euro, qui pourrait expliquer en partie le ralentissement de la progression des exportations par rapport aux rythmes très soutenus observés à la fin de 2009. En outre, l'indicateur bancaire du KOF est demeuré à un bas niveau, montrant que la confiance – évaluée à l'aune des anticipations concernant l'activité et l'emploi – restait faible dans le secteur des services financiers. Suisse

1.

Indicateur composite avancé de la tendance du cycle des affaires dans le secteur manufacturier, la consommation privée, les services financiers, la construction et les marchés d'exportation européens.

2.

Indicateur composite de la confiance des entreprises dans le secteur bancaire.

3.

Le premier trimestre 2010 correspond à la moyenne mensuelle de Janvier et Février.

Source: BNS; centre de recherche KOF; OCDE, bases de données des Perspectives économiques de l'OCDE n°87 et des Principaux indicateurs économiques;OFS; SECO.

206

Le marché du travail se stabilise tandis que l'augmentation du chômage ralentit et que le nombre de travailleurs au chômage partiel diminue, même s'il demeure élevé. Suisse : Demande, production et prix 2006

2007

Prix courants milliards de CHF

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

286.4 55.2 104.4 446.0 4.0 450.0

2.4 0.5 5.2 2.8 -1.3 1.3

1.7 -0.1 0.4 1.1 -0.7 0.4

1.2 2.5 -3.7 0.2 1.3 1.7

1.7 -0.2 4.6 2.1 -1.6 0.3

2.1 0.0 3.5 2.1 0.0 2.2

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

257.5 217.0 40.5

9.5 6.0 2.4

2.9 0.4 1.4

-10.0 -5.9 -3.0

6.2 4.0 1.5

5.4 6.1 0.2

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

490.5 _

3.6 2.5

1.8 2.2

-1.5 0.3

1.8 0.4

2.2 0.7

_ _ _ _ _

0.7 1.3 3.6 1.6 9.1

2.4 2.2 3.5 2.5 1.8

-0.5 -0.3 4.4 0.7 8.4

0.9 0.7 4.6 -0.8 9.9

0.8 0.8 4.5 -0.5 10.2

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2 Balance des opérations courantes2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

La politique budgétaire va devenir légèrement restrictive

L'orientation de la politique budgétaire devrait être peu ou prou neutre en 2010. L'année prochaine, elle devrait devenir légèrement restrictive, compte tenu du démantèlement de mesures de relance budgétaire représentant environ 0.5 point de PIB et des mesures d'assainissement d'une ampleur approximative de 0.3 point de PIB qui sont prévues. L'exposition du secteur public à des pertes potentielles sur les actifs non liquides transférés d'UBS à un fonds ad hoc a diminué, et elle est estimée par la banque centrale aux alentours de 4 % du PIB.

La politique monétaire reste expansionniste

Compte tenu des incertitudes persistantes concernant la reprise mondiale et pour minimiser le risque de déflation en cas de nouveau choc externe négatif, la Banque nationale suisse (BNS) a annoncé qu'elle poursuivrait sa politique monétaire expansionniste en maintenant son taux directeur (le LIBOR à trois mois) à un niveau proche de 0.25 % dans un avenir proche, et qu'elle s'opposerait à une appréciation excessive du franc suisse par rapport à l'euro. Par ailleurs, la BNS a commencé à démanteler certaines des mesures exceptionnelles de politique monétaire qui avaient été adoptées au début de 2009. Elle a notamment cessé d'acheter des obligations suisses d'émetteurs privés non bancaires, et a émis des obligations libellées en francs suisses pour absorber l'excédent de liquidité.

207

La croissance devrait faire reculer le chômage

La croissance du PIB en volume devrait s'accélérer, compte tenu de la rapidité de la reprise observée chez les partenaires commerciaux de la Suisse, et devrait atteindre 1.8 % environ en 2010 et quelque 2.2 % en 2011. Cette expansion permettra au chômage de commencer à diminuer l'année prochaine. Compte tenu de la suppression des mesures de chômage partiel, cette diminution devrait cependant être lente. Du fait du reflux progressif du chômage, d'une immigration persistante et de l'augmentation des revenus du travail, le taux de croissance de la consommation privée sera positif. L'augmentation de la demande globale stimulera l'investissement. Le solde des administrations publiques deviendra déficitaire à hauteur de 0.8 % du PIB environ en 2010 et de 0.5 % du PIB approximativement en 2011, évolution en partie imputable aux effets décalés de la récession sur les recettes d'impôt sur le revenu des personnes physiques. Le taux d'inflation devrait rester bas en 2010 et 2011, avec un risque persistant de déflation, étant donné que la hausse de 0.4 point de pourcentage du taux de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) en 2011 n'aura pas d'effet durable sur l'inflation, et que les augmentations de salaires devraient être modérées.

Les perspectives d'évolution des services financiers et un franc fort représentent des risques à la baisse

La faiblesse persistante de la confiance des entreprises du secteur de l'intermédiation financière pourrait se traduire par un fléchissement inattendu des services financiers. Par ailleurs, une poursuite de l'appréciation du franc suisse en termes réels pourrait peser sur les exportations. Inversement, une reprise plus dynamique que prévu dans la zone euro et une absorption rapide des chômeurs partiels sur le marché de l'emploi constituent des risques de divergence à la hausse par rapport aux prévisions.

208

TURQUIE

L'activité économique se redresse vivement depuis le deuxième trimestre de 2009, grâce à de bonnes performances à l'exportation. Le PIB devrait augmenter de 6.8 % en 2010 et de 4.5 % en 2011. Néanmoins, les créations d'emplois ne seront pas suffisantes pour absorber l'augmentation rapide de la population active, et le chômage continuera de gagner du terrain. Une gestion macroéconomique prudente a contribué à renforcer la confiance des agents économiques au niveau national et international. Les progrès réguliers accomplis en matière de transparence budgétaire devraient confirmer cette tendance. Des réformes du marché du travail s'imposent pour préserver la compétitivité et favoriser une croissance durable de l'emploi. Une reprise tirée par les exportations est engagée

Le PIB a rebondi après le premier trimestre de 2009, grâce à la reprise de la croissance des exportations et de la consommation privée. Le mouvement de reconstitution des stocks s'est ralenti vers la fin de l'année, mais l'effet induit sur la croissance du PIB a été compensé par la vigueur de l'investissement privé et de la consommation des administrations publiques. L'emploi a augmenté, tant dans les zones rurales qu'urbaines, malgré la contraction de la production en 2009, en raison d'une rétention de main-d'œuvre généralisée facilitée par des baisses des salaires nominaux. Cela n'a cependant pas suffi pour compenser l'afflux régulier de personnes sur le marché du travail, alimenté par des facteurs démographiques et par les « deuxièmes apporteurs de revenus », qui s'est traduit par une hausse du chômage. Turquie

1.

Croissance des exportations/croissance du marché des exportations.

2.

Salaires horaires dans l'industrie déflaté par l'IPC. Moyennes mobiles sur 3 trimestres.

Source : OCDE base de données des Perspectives économiques nº 87, OCDE base de données de Principaux indicateurs économiques, Turkstat et CBRT.

209

L'inflation globale a augmenté entre novembre 2009 et avril 2010, en Des tensions sont raison de fortes hausses des prix de l'énergie, des impôts sur la apparues au niveau des prix et du compte courant consommation et des prix des produits alimentaires. En avril, elle s'établissait à 10.2 %, soit nettement au-dessus de l'objectif d'inflation de fin d'année. Par contre, l'inflation sous-jacente a reflué jusqu'en mars, avant d'augmenter légèrement. L'inflation globale devrait diminuer vers la fin de l'année, compte tenu de la disparition progressive de facteurs temporaires. Le déficit des paiements courants, qui avait reflué à 2.2 % du PIB en 2009, a recommencé à augmenter tandis que l'économie montait en régime. Ce déficit a toutefois été aisément financé grâce au rapatriement de capitaux turcs qui se trouvaient à l'étranger, et à des financements externes obtenus à de meilleures conditions. Turquie : Demande, production et prix 2006 Prix courants milliards de TRL

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 1998)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

534.8 93.5 169.0 797.4 - 1.8 795.6

5.5 6.5 3.1 5.1 0.6 5.7

-0.3 1.7 -6.2 -1.3 0.3 -1.0

-2.4 7.3 -19.2 -4.5 -2.6 -6.8

5.7 2.1 13.2 6.4 2.3 8.8

5.8 2.8 8.1 5.8 0.0 5.9

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

171.9 209.2 - 37.2

7.3 10.7 -1.3

2.7 -4.1 1.7

-5.4 -14.6 2.8

8.4 16.8 -2.1

8.8 13.6 -1.6

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

758.4 _

4.7 6.2

0.7 12.0

-4.9 5.5

6.8 7.1

4.5 6.5

8.8 6.6 10.1 -5.9

10.4 10.8 10.7 -5.5

6.3 5.4 13.7 -2.2

9.5 8.7 14.9 -4.5

6.6 5.7 15.9 -5.9

Pour mémoire Indice des prix à la consommation Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Balance des opérations courantes2

_ _ _ _

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

La confiance des agents économiques reste forte grâce à une politique macroéconomique prudente

La situation budgétaire en données corrigées des variations cycliques (évaluée au moyen d'estimations en l'absence de comptes consolidés des administrations publiques) ne s'est que légèrement dégradée en 2009, bien que le déficit de base se soit sensiblement creusé parallèlement au recul de la production. Le budget de 2010 prévoit un resserrement de la politique budgétaire conforme au programme économique à moyen terme annoncé à l'automne 2009. Une règle budgétaire sera introduite courant 2010 pour étayer l'assainissement des finances publiques. La banque centrale a annoncé que les taux directeurs resteraient bas tant que persisterait la 210

morosité dans l'économie, mais un retrait progressif des liquidités est prévu. Parallèlement à la montée en régime de l'économie, un relèvement des taux devrait avoir lieu. La confiance internationale à l'égard du cadre de politique macroéconomique est solide. La prime de risque de la Turquie, qui était rapidement revenue à la normale après la crise financière mondiale, a encore diminué depuis l'automne 2009, et toutes les agences de notation ont révisé à la hausse leur évaluation des emprunts garantis par l'État. Au mois d'avril, la confiance des entreprises atteignait des niveaux associés à l'expansion économique. L'amélioration des conditions financières s'est poursuivie, en particulier pour les gros emprunteurs. La compétitivité de l'économie influera sur ses perspectives d'évolution

Les résultats à l'exportation jouent un rôle clé pour l'évolution cyclique de l'économie turque, malgré la part relativement faible du PIB représentée par les exportations. Le marché de l'Union européenne (UE) – qui est le principal marché d'exportation de la Turquie – reste atone, mais les exportateurs se tournent vers d'autres marchés (l'Asie, la Russie, l'Afrique du Nord et le Moyen-Orient). L'utilisation des capacités demeure faible, mais l'investissement devrait augmenter si les résultats à l'exportation restent bons. L'appréciation persistante de la monnaie turque, malgré la vigueur de l'inflation, comprime les marges bénéficiaires des exportateurs, mais cet effet est compensé en partie par la modération des salaires et la capacité des entreprises à innover ainsi qu'à améliorer leurs conditions de livraison. Néanmoins, pour l'avenir, la préservation de la compétitivité-prix sera cruciale pour les performances globales à l'exportation.

La croissance de l'emploi passe par des réformes du marché du travail

Le chômage reste fort malgré l'accélération de la croissance et des créations nettes d'emplois. La réduction de ce taux de chômage élevé (qui s'établit à 17 % dans les zones urbaines et à 27 % parmi les jeunes travailleurs urbains) exige des réformes de fond du marché du travail. L'enjeu est de préserver la flexibilité prononcée du marché de l'emploi – qui existe aujourd'hui uniquement parce que les règles rigides en vigueur ne sont pas respectées – en réformant la réglementation. Faute d'une nouvelle législation du marché du travail plus souple, il sera difficile de créer des emplois de manière compétitive et durable dans des entreprises modernes, respectueuses des lois, financièrement transparentes et plus productives.

La croissance devrait rester forte

Le PIB devrait augmenter de 7.2 % en 2010 et de 4.9 % en 2011. Si la compétitivité et le dynamisme des exportations sont préservés, l'investissement et la croissance pourraient être plus forts que prévu. Toutefois, si les incertitudes préélectorales ou macroéconomiques sapent la confiance des agents économiques, ou si la compétitivité du secteur des entreprises fléchit, la reprise pourrait être plus faible qu'on ne s'y attend.

211

CHAPITRE 3 LES EVOLUTIONS DANS CERTAINES ECONOMIES NON MEMBRES

BRÉSIL Depuis mi-2009, l’économie brésilienne enregistre une croissance soutenue à la faveur du dynamisme de la demande intérieure, stimulée par des mesures de relance massives. Cette croissance s’est traduite par une forte hausse des importations. La demande intérieure pourrait accuser un léger fléchissement au cours des prochains trimestres, sous l’effet d’un resserrement de la politique monétaire. Par la suite, les investissements d’infrastructure devraient contribuer à relancer la croissance. L’inflation devrait dépasser le point médianmilieu de la fourchette d’objectifs d’inflation en 2010 et en 2011. Les réserves obligatoires ont été revues à la hausse et les taux directeurs ont déjà été relevés. Les mesures monétaires de relance introduites lors de la crise mondiale encore en vigueur devraient être rapidement supprimées. Les réductions d’impôt temporaires visant à encourager la consommation de biens durables ont été supprimées mais les dépenses publiques devraient rester élevées à l’approche des élections prévues en octobre. Les autorités devraient procéder dès que possible au retrait des mesures de relance budgétaire. L’annonce récente des coupes budgétaires sur le budget 2010 est bienvenue et va dans ce sens. L’activité est repartie brusquement sous l’effet d’une demande intérieure soutenue

Depuis mi-2009, le Brésil enregistre un rebond particulièrement marqué, le PIB réel ayant rejoint son niveau antérieur à la crise dès la fin 2009. Une politique monétaire expansionniste et des mesures budgétaires contra-cycliques ont favorisé la hausse des investissements et de la consommation des ménages, comme en témoigne la croissance des importations. L‟économie brésilienne a également bénéficié d‟un retournement du cycle des stocks et des gains de revenu liés au niveau Brésil

1.

Y compris la variation des stocks et la divergence statistique.

Source : Banque centrale du Brésil, IBGE et FUNCEX.

212

élevé des prix à l‟exportation des matières premières. Selon les indicateurs à court terme, la demande intérieure devrait rester dynamique au premier semestre 2010. La confiance des chefs d‟entreprise ne cesse de s‟améliorer, tandis que l‟emploi, les ventes de détail et, plus récemment, la production industrielle enregistrent une croissance rapide. Néanmoins, l‟appréciation notable de la monnaie brésilienne en 2009 a pesé sur les exportations et quelque peu atténué les effets positifs de la hausse de la demande extérieure des pays asiatiques. En dépit d‟une forte amélioration des termes de l‟échange, le déficit des paiements courants s‟est creusé mais a été financé par d‟importantes entrées de capitaux. Le marché du travail s’est tendu

Le marché du travail a fait preuve d‟une grande résilience, y compris dans le secteur formel. Le taux de chômage est retombé à des niveaux jamais observés depuis 2002, les nombreuses créations d‟emplois dans la plupart des secteurs, surtout dans le BTP et l‟industrie manufacturière, ayant plus que compensé l‟augmentation de la population active. La croissance de la productivité dans le secteur industriel s‟est accélérée, de même que celle du salaire moyen. Brésil : Indicateurs macroéconomiques 2007

2008

2009

2010

2011

Croissance du PIB réel

6.1

5.1

-0.2

6.5

5.0

Inflation Solde budgétaire (en % du PIB)1

4.5

5.9

4.3

6.2

5.0

-2.7

-1.9

-3.3

-0.8

-0.9

Solde budgétaire primaire (en % du PIB)1

3.4

3.5

2.1

3.3

3.3

Balance des opérations courantes (en % du PIB)

0.1

-1.7

-1.5

-2.8

-2.6

Note: Les données relatives au PIB et à l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport à la période précédente. L'inflation se réfère à l'indice des prix à la consommation en fin d'année (IPCA). 1. Prend en compte une injection de capital (0.5% du PIB) dans le Fonds souverain brésilien en 2008, qui a éte traitée comme une dépense, et exclut Petrobras des comptes des Administrations publiques. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Brésil

1.

Croissance en glissement annuel.

Source : Banque centrale du Brésil et IBGE.

213

L’amélioration des conditions financières se poursuit

Les marchés des capitaux se sont bien ressaisis après la crise mondiale et le marché boursier s‟est nettement repris. Depuis le début de l‟année 2010, le crédit bancaire a progressé parallèlement à la reprise de l‟activité, stimulé par une forte accélération de l‟octroi de crédits à la fois aux ménages et aux entreprises. Si les taux de défaillance ont reculé pour les ménages, ceux des entreprises sont restés relativement stables et demeurent, en moyenne, supérieurs aux niveaux observés avant la crise. Les risques de crédit restent largement couverts par les provisions. Brésil : Indicateurs extérieurs 2006

2008

2009

2010

2011

Miliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance des biens et services Solde des invisibles Balance des opérations courantes

183.1 162.7 20.4 - 18.9 1.6

227.4 224.3 3.1 - 31.3 - 28.2

178.1 180.0 - 1.9 - 22.4 - 24.3

185 210 - 25 - 31 - 55

201 231 - 30 - 29 - 59

3.8 18.7 1.6

7.7 9.0 - 0.1

Pourcentages de variation Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Termes de l'échange

6.3 19.8 1.5

- 0.8 18.0 6.9

- 10.3 - 11.5 - 3.3

o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les pressions inflationnistes s’intensifient

La reprise de l‟économie brésilienne a généré des pressions inflationnistes. Selon les mesures statistiques de l‟écart de production, le sous-emploi des ressources économiques avait presque disparu fin 2009 et les enquêtes révèlent un taux d‟utilisation des capacités supérieur à la moyenne dans le secteur manufacturier. La plupart des mesures de l‟inflation sont orientées à la hausse, sous l‟effet notamment de la hausse des frais de scolarité et des tarifs des transports publics. L‟inflation globale a surpassé le point médian de la fourchette d‟objectifs d‟inflation définie par la banque centrale, même si elle se maintient dans la marge de tolérance. Les anticipations d‟inflation ont décroché à la hausse.

Les mesures monétaires de relance sont progressivement éliminées

Les autorités durcissent progressivement la politique monétaire, en adoptant à la fois des mesures conventionnelles et non conventionnelles. La banque centrale a engagé la procédure de normalisation des conditions monétaires en ramenant les obligations de réserves au niveau antérieur à la crise. Elle a également relevé son taux directeur de 75 points de base en avril 2010 et devrait procéder à un nouveau relèvement au cours des mois à venir. Ces mesures sont nécessaires pour juguler les pressions inflationnistes croissantes. Néanmoins, l‟augmentation continue des réserves de devises, en dépit du rétablissement en 2009 d‟un impôt sur les entrées de capitaux, signifie que le commerce extérieur ne contribue pas pleinement au processus de resserrement. Or ceci pourrait générer une poussée inflationniste à l‟échelon national si le taux de change d'équilibre réel augmente, sous l‟effet par exemple de la découverte de gisements de pétrole.

Les objectifs budgétaires seront atteints mais les mesures de relance

En 2009, les résultats budgétaires ont été meilleurs que prévu, à la faveur du retournement de la conjoncture. Les mesures budgétaires de relance prises fin 2008 sont progressivement éliminées. Si les réductions

214

devraient être totalement supprimées

d‟impôt temporaires ont été peu à peu supprimées, les dépenses publiques devraient rester élevées à l‟approche des élections prévues en octobre. On attend surtout un accroissement des engagements de dépenses récurrentes, s‟agissant notamment de la masse salariale de l‟État et des transferts sociaux. Au premier trimestre 2010, les investissements consentis dans le cadre du Programme d‟accélération de la croissance pour les projets d‟infrastructures ont augmenté et un nouveau programme a été annoncé pour la période 2011-2014. Les estimations sont fondées sur l‟hypothèse d‟un léger ralentissement des dépenses d‟investissement par rapport aux prévisions des autorités. Grâce à des recettes fiscales importantes, l‟objectif d‟excédent primaire consolidé de 3.3 % du PIB devrait être atteint en 2010 et en 2011, ce qui suffira à amorcer une diminution régulière de la dette publique. Cependant, les dépenses récurrentes devraient peser sur le budget à long terme. Dans ces conditions, les autorités devraient procéder au retrait des mesures de relance discrétionnaires adoptées pour faire face à la récession mondiale. L‟annonce de coupes budgétaires correspondant à 1 % du PIB relative au Budget 2010 va dans cette direction. Cette stratégie permettra également d‟éviter d‟exacerber les pressions inflationnistes, qu‟il faudrait sinon compenser par un nouveau resserrement de la politique monétaire.

L’activité devrait rester ferme à court terme

La croissance soutenue de la demande intérieure devrait se poursuivre au premier semestre 2010. L‟amélioration des conditions sur le marché du travail et sur celui du crédit devrait soutenir la consommation privée. Le rebond des investissements devrait bénéficier d‟une conjoncture économique solide, ainsi que d‟une croissance constante du crédit et d‟un renforcement du taux d‟utilisation des capacités. Pour l‟avenir, le retrait progressif des mesures de relance pourrait entraîner une contraction temporaire de la demande privée. Toutefois, cet effet sera plus que compensé par les programmes publics prévus dans les domaines de l‟infrastructure et de l‟énergie en 2011. L‟inflation devrait rester supérieure au point médian de la fourchette d‟objectifs mais pourrait diminuer progressivement. Le déficit des paiements courants en pourcentage du PIB devrait rester globalement stable.

Les risques sont équilibrés

Un redressement plus vif que prévu de la demande mondiale apporterait une impulsion supplémentaire aux exportations du Brésil. En revanche, une croissance du crédit intérieur inférieure aux prévisions pèserait sur la demande d‟investissements et assombrirait les perspectives de croissance à court et à long terme. Par ailleurs, le taux d‟inflation pourrait se maintenir à un niveau élevé, surtout si on empêche l‟appréciation de la monnaie nationale et si l‟ancrage des anticipations d‟inflation est compromis, entraînant ainsi des effets de second tour sur les salaires et les prix.

215

CHINE La croissance vigoureuse de l'économie chinoise s'est poursuivie au début de 2010. Selon les prévisions, la progression du PIB devrait être supérieure à 11 % cette année, avant de refluer juste en dessous des 10 % en 2011, à mesure que les effets des politiques de relance s'estomperont. Compte tenu de la détérioration des termes de l'échange et du fort dynamisme de la demande intérieure, l'excédent des paiements courants pourrait continuer à chuter en 2010, pour atteindre 2¾ pour cent du PIB environ, et se redresser légèrement en 2011. Étant donné la baisse des prix des produits alimentaires, les tensions inflationnistes resteront probablement modérées. Mais le risque de surchauffe a commencé à s'accentuer. Les autorités chinoises ont déjà pris des mesures pour apaiser les tensions sur le marché immobilier, mais il est important que la politique monétaire continue à prendre une orientation plus neutre. Cela passerait par une hausse des taux d'intérêt, conjuguée, dans l'idéal, à la mise en place d'un régime de change plus flexible, afin de permettre une appréciation progressive du yuan par rapport à un panier de devises. L'action gouvernementale a permis un rééquilibrage de la demande…

Les effets des mesures de relance budgétaire et de l'assouplissement de la politique monétaire mis en œuvre à la fin de 2008 se sont fait fortement sentir en 2009. À compter du deuxième trimestre, la croissance économique s'est nettement accélérée, pour atteindre 11 % en moyenne jusqu'à la fin de l'année. L'investissement a grimpé en flèche et la consommation a également été dynamique, grâce à des réductions d'impôts et des subventions à l'achat de biens de consommation durables. Dans ces conditions, la demande d'importations – notamment de celles liées au boom de la construction – a été forte. En conséquence, même si les exportations se sont rapidement redressées, l'économie chinoise a opéré un rééquilibrage marqué en faveur de la demande intérieure. Chine

Source : CEIC.

216

Chine : Indicateurs macroéconomiques

Croissance du PIB réel Déflateur du PIB (% de variation) Indice des prix à la consommation (% de variation) Solde budgétaire (en % du PIB)1 Balance des opérations courantes (en % du PIB)

2007

2008

2009

2010

2011

14.2 7.6 4.8 1.9 10.6

9.6 7.8 5.9 1.0 9.4

8.7 -1.8 -0.7 -0.9 6.1

11.1 2.4 2.5 1.0 2.8

9.7 2.4 2.5 1.6 3.4

Note : Les données relatives au PIB et à l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport à la période précédente. 1. Sur la base des comptes nationaux qui inclus les comptes budgétaires et extra-budgétaires. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

… qui a dynamisé la croissance…

Au premier trimestre de 2010, la croissance en glissement annuel de la demande intérieure semble avoir ralenti, sous l'effet d'une baisse de régime des dépenses consacrées aux autoroutes, aux transports en commun et aux trains à grande vitesse. Toutefois, la croissance rapide de l'activité domestique au cours des trimestres précédents s'est traduite, entre autres, par d'autres types d'investissements, tels que la construction de logements, et une reprise des dépenses des entreprises à capitaux étrangers. La consommation privée est également demeurée vigoureuse. Malgré son ralentissement, la croissance de la demande intérieure est restée forte et a été supérieure à celle du PIB, qui s'est établie à 12 %.

… et réduit l'excédent des paiements courants

En 2009, l'excédent des paiements courants a diminué pour s'établir à un peu plus de 6 % du PIB, enregistrant une contraction de plus de 3 points de pourcentage, même si cet ajustement rapide a été en partie atténué par une amélioration des termes de l'échange induite par la récession. Cette tendance s'est inversée à partir de la mi-2009, ce qui, couplé à l'augmentation des importations nettes de combustibles, de métaux et de minerais, a contribué à faire reculer l'excédent des paiements courants à 2 % du PIB au premier trimestre de 2010. Chine

Source : CEIC.

217

Chine : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

2010

2011

1 625 1 555 70 84 154

1 844 1 724 120 92 212

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

1 342.2 1 034.7 307.5 64.4 371.8

1 581.7 1 232.8 348.9 77.2 426.1

19.8 13.8 12.7 - 1.0

8.5 3.9 4.8 - 5.4

1 333.3 1 113.2 220.1 77.0 297.1

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Résultats à l'exportation1 Termes de l'échange

- 10.1 4.7 2.8 8.8

22.7 28.4 9.2 - 8.7

13.5 9.9 3.8 - 0.8

1. Rapport entre le volume des exportations et les exportations du marché total des biens et services. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

L'inflation s'est accélérée mais reste modérée

La hausse des prix à l'importation s'est répercutée sur les prix à la consommation hors alimentation, qui ont augmenté de 1.3 % au cours de la période de 12 mois allant jusqu'à avril. Les prix des produits alimentaires ont également contribué à la poussée de l'inflation en 2009, mais ils ont commencé à diminuer au début de 2010. L'inflation globale, mesurée par la variation en glissement annuel de l'indice des prix à la consommation, s'élevait à 2.8 % en avril. L'augmentation des prix des produits de base a également provoqué une augmentation de près de 7 % des prix à la production au cours de la période de 12 mois allant jusqu'à avril. Toutefois, cette hausse a été largement absorbée par les entreprises jusqu'à présent, ce qui a permis de contenir l'augmentation des prix à la production des biens de consommation à 1.4 % seulement.

La politique budgétaire prend une orientation plus neutre ...

Après le lancement du plan de relance à la fin de 2008, l'excédent budgétaire global a sensiblement diminué en 2009. Les dépenses ont augmenté de près de 3 points de PIB, tandis que les recettes fiscales ont été modestes. En 2010, la présentation officielle du budget des administrations centrale et locales, qui exclut le système de sécurité sociale, fait ressortir un déficit budgétaire globalement stable de 3 % du PIB. Les recettes effectives seront probablement sensiblement supérieures aux estimations budgétaires. Cela sera compensé en partie par des dépenses effectives supérieures à celles inscrites au budget, dues à l'utilisation des soldes de trésorerie accumulés l'année dernière lorsque toutes les dépenses autorisées n'avaient pas été effectuées. Une fois l'excédent de la sécurité sociale ajouté au déficit budgétaire de l'administration centrale, les finances publiques devraient revenir à un léger excédent en 2010.

... et les autorités ont instauré des restrictions en matière de crédit

Le durcissement des conditions de crédit au sens large s'est poursuivi au premier trimestre de 2010. Les coefficients de réserves obligatoires applicables aux grandes banques ont été relevés à trois reprises, d'un point et demi de pourcentage au total, à 17.0 %. Par ailleurs, des quotas stricts ont été mis en place en matière de prêts, et les cessions d'effets de banque centrale ayant une échéance de trois ans ont repris. À la suite de ces initiatives et de précédentes mesures des autorités, depuis la mi-2009, la croissance du crédit bancaire a nettement ralenti, même si elle atteignait encore 22 % en glissement annuel en avril 2010. Par ailleurs, les prêts 218

hypothécaires n'ont cessé de progresser rapidement en dépit de la hausse des taux de ces crédits intervenue au début de 2010. En avril, les autorités chinoises ont relevé à 30 % l'apport personnel minimum pour les ménages primo-accédants à la propriété. Elles ont en outre relevé les taux d'intérêt pour l'acquisition d'une résidence secondaire, et ont interdit aux établissements bancaires de financer une troisième acquisition immobilière par un même ménage dans les zones ayant enregistré une hausse rapide des prix. L'objectif était de contenir la hausse des prix des logements, qui s'est établie à 12.8 % à l'échelle nationale au cours des 12 mois allant jusqu'à avril, avec des pics dans les principales zones urbaines et touristiques. À l'inverse, les cours des actions sont orientés à la baisse depuis novembre 2009, et ont perdu plus de 20 % par rapport à leur valeurs maximales, tandis que les ratios cours-bénéfices ne sont pas élevés au regard des moyennes rétrospectives. Il est possible que l'économie s'approche du point haut du cycle

Les effets des mesures budgétaires de relance devraient continuer à s'estomper au second semestre de 2010, entraînant un ralentissement de la croissance. En conséquence, la croissance de la formation de capital devrait ralentir nettement cette année et la suivante, au fur et à mesure que les projets seront achevés. En revanche, les dépenses d'investissement du secteur privé, tant dans le secteur des entreprises que dans celui de l‟immobilier, devraient rester fortes. La consommation privée pourrait également se redresser, compte tenu de l'accélération de la croissance des salaires nominaux et du niveau élevé de la confiance des acteurs économiques, stimulant les achats de biens durables importants comme les meubles ou les véhicules automobiles. Néanmoins, la croissance de la demande intérieure devrait se tasser au second semestre de cette année. Elle restera cependant suffisante pour que le rééquilibrage de l'économie se poursuive, entraînant une réduction sensible de l'excédent des paiements courants. De plus, la très vigoureuse expansion économique enregistrée au cours des deux derniers trimestres portera la croissance moyenne annuelle à un peu plus de 11 % en 2010, résorbant ainsi la sous-utilisation des capacités dans l'économie. La demande intérieure devrait ralentir encore en 2011, ce qui devrait se traduire par une croissance du PIB légèrement inférieure à 10 % et une modeste augmentation de l'excédent des paiements courants. En conséquence de la hausse des prix des produits alimentaires, l'inflation pourrait atteindre 2.5 % en 2010, avant de se stabiliser en 2011, l'augmentation des prix à l'importation se répercutant sur les prix de détail.

À court terme, les risques sont globalement orientés à la hausse

Il existe un risque que les mesures adoptées pour apaiser les tensions sur le marché immobilier s'avèrent insuffisantes, aboutissant à un bond plus important que prévu de l'investissement résidentiel. Par ailleurs, l'incapacité à contenir la hausse des prix des terrains pourrait conduire les autorités locales à accroître encore leurs investissements. Le risque de surchauffe de l'économie chinoise pourrait alors se concrétiser. Dans ce cas, si aucune mesure de resserrement n'était prise rapidement, cette situation renforcerait le risque qu'un ralentissement excessivement marqué induit par l'action gouvernementale ne soit nécessaire en 2011.

219

INDE

En dépit du rebond de la croissance au premier semestre 2009, la contraction brutale de la production agricole causée par l’insuffisance des pluies de la mousson a pesé sur le dynamisme de l’économie indienne. Néanmoins, le secteur non agricole continue d’enregistrer de bonnes performances : selon les indicateurs d’activité économique et de confiance des chefs d’entreprise les plus récents, la croissance reste soutenue dans ce secteur. À la faveur du fort rebond attendu de la production agricole, la croissance économique devrait s’affermir à court terme, avant de ralentir pour rejoindre son taux tendanciel. Le redressement attendu de l’activité agricole devrait permettre de contenir de nouvelles hausses des prix alimentaires, qui constituent l’un des principaux moteurs des récentes poussées inflationnistes. Toutefois, des pressions sous-jacentes devraient persister compte tenu des perspectives solides de la demande. Il est donc indispensable que les autorités indiennes prennent rapidement des mesures en vue de limiter les effets secondaires entraînant une hausse potentielle des prix. La normalisation de la politique monétaire revêt également un caractère crucial au vu d’un assainissement budgétaire relativement limité. La croissance a marqué le pas à la fin de l’année 2009

Vers la fin de l‟année 2009, la croissance a ralenti bien en deçà de son taux tendanciel, sous l‟effet principalement de la contraction accusée par la production agricole au quatrième trimestre, liée aux effets retardés de l‟insuffisance des pluies de mousson. En revanche, la croissance est restée dynamique dans le secteur non agricole, en s‟appuyant sur une assise plus large. Les exportations se sont redressées au second semestre 2009 parallèlement à la reprise des échanges mondiaux, avec une contribution positive du solde extérieur à la croissance au quatrième trimestre. Inde

1. Solde budgétaire brut des gouvernements centraux et locaux. Source : CEIC.

220

Inde : Indicateurs macroéconomiques 2007

2008

2009

2010

2011

Croissance du PIB réel (prix du marché) Déflateur du PIB1

9.6

5.1

6.6

8.3

8.5

5.4

7.4

4.6

7.7

6.1

Indice des prix à la consommation2

6.2

9.1

12.3

10.2

6.3

Indice des prix de gros (WPI)3

4.7

8.4

4.0

8.1

6.3

Taux d'intérêt à court terme4

8.9

9.6

4.9

6.5

7.6

Taux d'intérêt à long terme5

7.9

7.6

7.3

8.0

8.2

Solde budgétaire du gouvernement général6

-4.2

-8.7

-11.8

-10.3

-9.5

Balance des opérations courantes (% du PIB)

-1.3

-2.4

-3.0

-2.3

-2.8

9.9 -4.4

6.2 -7.3

5.6 -11.4

8.2 -10.8

8.5 -9.5

Pour mémoire: année calendaire Croissance du PIB réel Solde budgétaire du gouvernement général6

Note : Les données se réfèrent à l'exercice comptable commençant en Avril. 1. Pourcentages de variation par rapport à l'année précédente. 2. Moyenne pondérée des prix à la consommation pour travailleurs industriels, employés non-manuels et ouvriers agricoles. 3. Tous biens. 4. Taux de référence de trois mois de Mumbai. 5. Bons du Trésor de dix ans. 6. Solde budgétaire brut des gouvernements centraux et locaux, prêts nets inclus, ainsi que les transferts aux companies pétrolières, d‟alimentation et d‟engrais et les allocations récurrentes de la Commission des salaires, sans les rappels de salaires ni effacement de dettes pour les petits fermiers (% du PIB). o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Les pressions inflationnistes s’intensifient

L‟inflation a enregistré une forte hausse fin 2009 et, en dépit d‟un léger fléchissement ces derniers mois, elle demeure élevée, à un niveau supérieur à celui attendu par la Banque de réserve de l‟Inde. Les prix à la consommation ont progressé de 14.5 % au cours des 12 mois allant jusqu‟à mars, ce qui représente l‟une des hausses les plus importantes de ces dernières années. Initialement en décalage par rapport à l‟accélération de la hausse des prix à la consommation, l‟inflation des prix de gros s‟est Inde

Source : Reserve Bank of India.

221

Inde : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

2010

2011

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance commerciale Solde des invisibles Balance des opérations courantes

253.3 303.4 - 50.1 34.4 - 15.7

287.3 353.6 - 66.3 37.6 - 28.7

266.4 338.9 - 72.5 35.0 - 37.5

325 405 - 80 44 - 36

377 478 - 101 53 - 49

Pourcentages de variation Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume

5.2 10.0

19.3 23.0

- 9.7 - 6.4

13.1 10.4

11.2 13.1

Résultats à l'exportation1

- 2.2

23.2

- 6.9

0.1

1.5

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

Termes de l'échange

Note : Les données se réfèrent à l'exercice comptable commençant en Avril. 1. Rapport entre le volume des exportations et les exportations du marché total des biens et services. o Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

récemment hissée à des niveaux largement supérieurs aux moyennes historiques, à 9.6 % en glissement annuel en avril. L‟augmentation des prix alimentaires causée par la contraction de la production agricole constitue l‟une des principales causes de l‟accélération de l‟inflation, surtout pour les prix à la consommation où la pondération des produits alimentaires est importante. Néanmoins, la poussée inflationniste semble s‟étendre à d‟autres secteurs, comme en témoigne la hausse des prix non alimentaires, notamment ceux des matières premières et du logement. Un assainissement budgétaire est attendu en 2010

Le budget de l‟administration centrale présenté récemment pour l‟exercice 2010 prévoit une réduction relativement modeste du vaste déficit de l‟administration centrale, à 5.5 % environ du PIB. Le budget s‟appuie notamment sur un retrait opportun, quoique partiel, des mesures fiscales adoptées pour soutenir la demande aux premiers stades de la récession, notamment la suppression de certaines baisses des accises. Cependant, la réduction attendue du déficit budgétaire est en grande partie étayée par la hausse soutenue escomptée pour les recettes fiscales, ainsi que par des cessions d‟actifs et quelques mesures fiscales supplémentaires de faible ampleur, notamment une légère révision en hausse des accises sur l‟essence et le gazole. Un assainissement budgétaire modeste est également attendu à l‟échelon infranational, à la faveur d‟une hausse des versements de l‟administration centrale et de l‟abondance des recettes fiscales. L‟une des modifications bienvenues apportées au dernier budget de l‟administration centrale concerne la suspension du financement hors budget des subventions versées aux sociétés pétrolières et aux sociétés spécialisées dans les engrais. Cette décision intervient avant la mise en œuvre de réformes plus importantes des codes des impôts directs et indirects, repoussées au début de l‟exercice budgétaire 2011.

La normalisation de la politique monétaire est amorcée

Depuis octobre 2009, la Banque de réserve de l‟Inde a pris plusieurs mesures en vue de normaliser sa politique monétaire, en commençant par un relèvement du ratio légal de liquidité et l‟arrêt de facilités spéciales de refinancement introduites lors de la réponse initiale au ralentissement économique. En mars 2010, la Banque de réserve a initié le processus de relèvement des taux directeurs avec une hausse de 25 points de base, suivie 222

par une nouvelle hausse de 25 points de base et un relèvement des coefficients de réserves obligatoires en avril. Néanmoins, les taux directeurs demeurent largement inférieurs aux moyennes historiques. Compte tenu du niveau élevé de l‟inflation et de la reprise qui semble bien ancrée, le renchérissement des intrants risque d‟avoir des effets indirects et de déstabiliser les anticipations d‟inflation. Pour atténuer ces risques, un resserrement sensible de la politique monétaire sera indispensable tout au long de l‟année 2010 et en 2011. La croissance devrait rebondir à court terme

Le redressement attendu de la production agricole après la contraction brutale enregistrée au second semestre 2009, conjugué à la vigueur du secteur non agricole, devraient entraîner un fort regain de croissance du PIB à court terme. Selon les données disponibles, la récolte d‟hiver devrait être bonne et le retour attendu à des pluies de mousson normales devrait stimuler la reprise. Dans le secteur non agricole, l‟activité devrait être dynamique, soutenue par de bons indices de confiance, l‟embellie en cours de l‟économie mondiale et une politique monétaire qui reste accommodante. Compte tenu des perspectives positives pour la demande intérieure, les importations devraient s‟inscrire en forte hausse à court terme, avant de marquer le pas. La croissance des exportations devrait s‟accélérer parallèlement à l‟amélioration de la conjoncture mondiale et le déficit de la balance des paiements courants devrait rester sous les 3 % du PIB.

L’inflation devrait rester élevée

Le rebond attendu de la production agricole devrait favoriser le ralentissement du renchérissement des produits alimentaires à court terme. Toutefois, au vu du fléchissement modeste subi par l‟économie indienne au cours de la récession mondiale, les excédents de capacités sont limités et les pressions exercées par la demande s‟intensifient, donnant ainsi aux entreprises désireuses d‟améliorer leurs marges bénéficiaires la possibilité de relever leurs prix. L‟augmentation des accises sur l‟essence et le gazole prévue dans le budget pourrait aussi contribuer à une légère accélération de l‟inflation. Si l‟on tient compte de l‟ensemble de ces facteurs, l‟inflation devrait demeurer élevée.

La balance des risques est principalement orientée à la baisse

Étant donné que la reprise semble bien amorcée à l‟échelle nationale, le principal risque d‟évolution défavorable concerne les perspectives de l‟inflation. Si les pluies de mousson s‟avèrent une fois de plus insuffisantes, la hausse des prix alimentaires devrait reprendre. D‟une manière plus générale, la vigueur de la demande intérieure pourrait soutenir la poussée inflationniste et conduire à un décrochage à la hausse des anticipations d‟inflation. Dans ce cas, la Banque de réserve de l‟Inde serait contrainte de prendre des mesures énergiques qui pourraient peser lourdement sur la confiance et l‟activité. Dans la mesure où le déficit budgétaire devrait rester important au cours de la période de projection, les besoins de financement des administrations publiques pourraient aussi exercer des pressions sur les coûts d‟emprunt des entreprises. Pour ce qui est des risques à la hausse, une reprise plus rapide que prévu de l‟économie mondiale offrirait un surcroît d‟impulsion aux exportations.

223

FÉDÉRATION DE RUSSIE

Favorisée par la forte hausse des prix du pétrole depuis le début de l’année 2009, la reprise économique s’accélère. Si certaines composantes de la demande nationale n’ont pas encore regagné le terrain perdu, elles devraient y parvenir entre 2010 et 2011. L’inflation a fortement reculé l’année dernière, mais elle devrait augmenter à nouveau légèrement avant de se stabiliser. L’excédent de la balance courante augmentera en 2010 grâce au niveau élevé des prix à l’exportation, mais il se réduira à nouveau en 2011 lorsque la reprise de la demande intérieure privée se renforcera et que l’appréciation réelle du rouble sur l’année précédente favorisera l’essor des importations. La reprise étonnamment forte devrait être mise à profit pour combler le déficit budgétaire plus rapidement que prévu. Les recettes exceptionnelles devraient être épargnées et les mesures fiscales visant à soutenir la demande supprimées plus rapidement. À mesure que les effets de la crise s’estompent, les priorités à long terme de l’action publique devraient repasser au premier plan. La croissance s’accélère

La plupart des indicateurs montrent sur l‟année 2009 un renforcement croissant de l‟économie, qui est passée d‟un recul de 6½ pour cent environ au premier trimestre, à une croissance de 2 % environ au quatrième trimestre. Le tiers environ du recul de 11 % de la production entre le point haut et le point bas du cycle a été regagnée au second semestre 2009, et la majorité des indicateurs font état d‟une croissance continue solide au premier semestre 2010. L‟élément déclencheur de la reprise a été le rebond des échanges mondiaux. La consommation publique a également contribué de manière croissante à l‟essor de la production en 2009, et la chute des stocks s‟est ralentie. Toutefois, la reprise doit encore s‟étendre à la consommation privée et à la formation brute de capital fixe. L‟emploi est resté étonnamment stable pendant la récession, mais en février 2010, il était encore légèrement inférieur au niveau qu‟il avait un an auparavant Fédération de Russie

Source : Banque centrale de Russie, Service fédéral russe des statistiques de l'État et Datastream.

224

Fédération de Russie : Indicateurs macroéconomiques

Croissance du PIB réel Inflation (IPC), moyenne annuelle Solde budgétaire (en % du PIB)1 Balance des opérations courantes (en % du PIB)

2007

2008

2009

2010

2011

8.1 9.0 6.0 5.9

5.6 14.1 4.8 6.0

-7.9 11.7 -6.2 3.8

5.5 6.5 -5.1 7.0

5.1 7.1 -2.2 5.3

1. Budget consolidé. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

L’inflation frôle des niveaux historiquement bas

À 6 % environ, l‟inflation, qui diminue régulièrement depuis début 2009, approche de son plus bas niveau sur les 19 années de la période de transition. Le taux de change a notamment contribué à la désinflation : depuis février 2009, le rouble a gagné 16 % environ en valeur nominale par rapport au panier dollar-euro – une tendance confortée par la hausse des prix des produits de base. La reprise du rouble a aussi largement compensé l‟effet inflationniste direct de la hausse des prix du pétrole. La diminution des taux d‟intérêt correspond globalement au recul de l‟inflation, les taux de prêt des banques suivant l‟évolution du taux des prises en pension de la Banque centrale depuis avril 2009.

Plusieurs facteurs donnent à penser que le renforcement de la demande intérieure va se poursuivre

La croissance se consolide, notamment à travers les effets sur la demande intérieure de la hausse des prix du pétrole et de l‟afflux de capitaux privés. Les salaires réels progressent également, et la reconstitution des stocks est probable. La hausse de la production au premier semestre 2010 devrait donc être forte. Après les niveaux très élevés observés avant la crise, la progression du crédit sur 12 mois continue de ralentir, et devient très négative. Cependant, les taux d‟intérêt diminuent depuis un an, la confiance revient et les banques ont renforcé leurs bilans, ce qui ouvre la voie à un rétablissement prochain de la situation en matière de crédit. Fédération de Russie

Source : Banque centrale de Russie, Service fédéral russe des statistiques de l'État et Economic Expert Group.

225

Fédération de Russie : Indicateurs extérieurs 2007

2008

2009

2010

2011

Milliards de $

Exportations de biens et services Importations de biens et services Balance des biens et services Solde des invisibles Balance des opérations courantes

393.4 281.5 111.8 - 34.8 77.0

523.0 368.6 154.3 - 51.9 102.4

344.1 251.9 92.1 - 43.2 49.0

464 315 149 - 43 106

488 360 129 - 37 92

13.2 25.3 19.7

4.3 13.8 0.7

Pourcentages de variation Exportations de biens et services en volume Importations de biens et services en volume Termes de l'échange

6.3 26.5 3.5

0.5 15.0 16.0

- 4.7 - 30.4 - 29.8

o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

L’action publique devrait se préparer au retournement de la conjoncture et aux perspectives de long terme

Le déficit budgétaire se réduit nettement du fait de la hausse des prix des produits de base et des bénéfices des entreprises, et un certain degré d‟assainissement budgétaire structurel est prévu en 2010 et 2011. L‟abandon de mesures de relance semble arriver à point nommé, étant donné que la demande privée devrait repartir à la hausse plus fortement que prévu. Si les prix du pétrole et/ou les entrées de capitaux privés continuent de se renforcer, les recettes exceptionnelles devraient être épargnées et des efforts supplémentaires d‟assainissement budgétaire pourraient être nécessaires afin de réduire le risque d‟une nouvelle alternance de forte expansion et de récession. En particulier, les mesures de relance de la demande mises en place dans le contexte de la crise, par exemple les incitations à l‟achat de voitures neuves, pourraient être supprimées plus tôt. Un assainissement vigoureux des dépenses publiques pendant la reprise contribuerait également à alléger les pressions qui s‟exercent sur la politique monétaire, laquelle devrait être confrontée à un arbitrage plus difficile entre la gestion des entrées de capitaux et la baisse de l‟inflation, puisqu‟un certain nombre de facteurs désinflationnistes disparaissent progressivement. Les pouvoirs publics devraient aussi mettre à profit l‟opinion favorable pour donner un second souffle aux privatisations, notamment en réduisant la participation de l‟État dans les plus grandes banques, dont la domination s‟est renforcée pendant la crise. Les effets de la crise étant moins prononcés, il convient d‟accorder plus d‟attention aux défis à long terme de l‟action publique, comme par exemple renforcer la concurrence et l‟innovation.

L’inflation va se stabiliser avec la réduction de l’écart de production

La croissance au premier semestre 2010 devrait se prolonger profitant d‟un effet de rebond, mais elle devrait ensuite ralentir progressivement avec la convergence de la production à son potentiel. L‟écart de production devrait être comblé vers la fin de l‟année 2011. En 2010, l‟inflation annuelle moyenne sera inférieure à son niveau de 2009, même si le taux sur 12 mois devrait augmenter et dépasser 7% en décembre. L‟inflation ne devrait fluctuer que légèrement en 2011. La hausse de la demande intérieure, qui coïncide avec l‟expansion du volume des échanges mondiaux et se combine avec l‟appréciation réelle notable du rouble au cours de l‟an passé, va entraîner une forte augmentation des importations. La progression du volume des exportations sera plus limitée, en partie parce que les exportations de pétrole, qui représentent la moitié environ du total, 226

ne peuvent augmenter fortement à court terme. L‟excédent de la balance courante va s‟accroître en 2010, grâce au renforcement des termes de l‟échange, avant de reculer en 2011. Une nouvelle alternance de forte expansion et de récession risque de se produire

Le risque principal n‟est plus de retomber dans la récession mais de connaître à nouveau une forte expansion tirée par l‟amélioration des termes de l‟échange et par des entrées importantes de capitaux privés, à l‟image de la situation observée dans les années précédant immédiatement la crise. Si les prix du pétrole et les entrées de capitaux continuent d‟augmenter, la principale difficulté pour les pouvoirs publics consistera à éviter les excès. Du côté des risques à la baisse, une forte chute des prix du pétrole qui pourrait découler d‟une nouvelle faiblesse des économies de l‟OCDE aurait comme toujours de large effets négatifs sur la croissance et les résultats budgétaires. Certains risques persistent malgré tout dans le secteur bancaire, qui continue d‟absorber l‟accumulation des prêts improductifs engendrés par la crise. Il est cependant probable que tout problème nouveau sera relativement isolé et ne freinera pas beaucoup la reprise économique.

227

ESTONIE L’économie est sortie d’une récession longue et sévère à la fin de 2009, avec la reprise de la demande extérieure. Après avoir reculé de 14 % en 2009, le PIB va progresser en 2010 et 2011, avec des taux de croissance dépassant plus de 4 % en 2011. Le chômage continuera d’augmenter jusqu’en 2011, mais l’inflation est réapparue bien plus rapidement que prévu. Le déficit des administrations publiques en 2009 se situait bien en deçà de la barre des 3 % et le solde budgétaire devrait revenir à l’équilibre en 2013. Maintenant que le pays remplit les critères économiques d’adhésion à la zone euro, la priorité absolue devrait être de soutenir le retour à l’emploi des chômeurs dans le secteur des exportations au moyen de réformes structurelles. Les recettes conjoncturelles supplémentaires devraient être épargnées. Si l’adoption de l’euro a lieu en 2011, il faudra établir des mesures visant à limiter au maximum les hausses de prix consécutives au passage à l’euro. Le renversement de tendance, longtemps attendu, a été provoqué par la reprise des exportations

L‟année 2009 s‟est achevée sur une croissance forte, en partie grâce aux achats effectués avant les hausses du droit d‟accise et de la TVA, mais surtout grâce à la reprise des marchés estoniens d‟exportation. La production industrielle est également repartie en avant, tandis que le commerce de détail a fortement ralenti au début de 2010 du fait de l‟augmentation des taxes. L‟ajustement du marché du travail se poursuit et le chômage continue d‟augmenter. Mauvaise surprise en mars 2010 : la forte hausse de l‟inflation, qui menace de réduire le pouvoir d‟achat des consommateurs. La confiance des industriels s‟est considérablement améliorée, alors que les entreprises du bâtiment connaissent toujours une situation difficile après l‟éclatement d‟une bulle immobilière financée par le crédit Estonie

Note : L'écart de production est calculé comme étant la différence entre le PIB réel observé et le PIB réel tendanciel (méthode lineaire) en pourcentage du PIB réel tendanciel. Le solde structurel est approximé par le solde total des administrations publiques (en pourcentage du PIB) moins la composante conjoncturelle, qui est liée à l'écart de production avec une élasticité de 0,5. Source : OCDE Base de données des Perspectives économiques nº 87; OCDE, Base de données des comptes nationaux; Statistiques d'Estonie.

228

Estonie : Demande, production et prix 2006 P rix co urants milliards de EEK

2007

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentages de variatio n, en vo lume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks 1 Demande intérieure totale

115.4 33.9 72.3 221.6 9.8 231.4

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes 1

165.9 190.3 - 24.4

0.0 4.7 -4.4

PIB aux prix du marché Déflateur du PIB

207.0 _

7.2 10.2

_ _ _

6.6 7.4 2.6

Pour mémoire Prix à la consommation (indice) Déflateur de la consommation privée Solde des administrations publiques 2

2008

9.0 -4.7 -18.5 3.7 4.1 -0.5 9.0 -12.1 -34.4 8.2 -5.7 -19.6 2.3 -5.4 -4.2 9.9 -10.3 -23.7

-7.0 -1.5 -5.9 -5.5 0.6 -5.0

2.5 1.0 9.8 3.8 0.0 3.7

-0.7 -11.2 -8.7 -26.8 6.8 12.9

3.9 -1.2 3.5

9.6 8.6 1.3

-3.6 -14.1 6.7 -0.6

0.1 -0.5

4.7 1.2

10.4 9.2 -2.8

1.5 1.2 -2.6

1.9 1.9 -2.5

-0.1 -0.8 -1.7

No te : Les co mptes natio naux étant basés sur des indices chaîne o fficiels, il existe do nc un écart statistique dans l'identité co mptable entre le P IB et les co mpo santes de la demande réelle. Vo ir P erspectives éco no miques de l’ OCDE: So urces et métho des, (http://www.o ecd.o rg/eco /so urces-and-metho ds). 1. Co ntributio ns aux variatio ns du P IB en vo lume (en po urcentage du P IB en vo lume de l'année précédente), mo ntant effectif po ur la première co lo nne. 2. En po urcentage du P IB . So urce : B ase de do nnées des P erspectives éco no miques de l'OCDE, n o 87.

Le déficit a été contenu en 2009, et la dette publique reste faible

Grâce aux achats effectués avant les hausses du droit d‟accise et de la TVA au début de 2010, le budget 2009 a été bien meilleur que prévu. Globalement, des mesures budgétaires correspondant à 9 % du PIB ont été appliquées afin de s‟assurer que le déficit des administrations publiques en 2009 respectait les critères d‟adhésion à l‟euro. Ce train de mesures comprenait d‟importants éléments ponctuels, tels que le report des contributions au régime de retraite capitalisé et les dividendes supplémentaires tirés d‟entreprises publiques, les autres mesures se répartissant à part égale entre des augmentations de recettes et des baisses de dépenses, en particulier les salaires dans la fonction publique. Les fonds structurels européens jouent un rôle croissant dans le développement des politiques actives du marché du travail et remplacent de plus en plus le financement par l‟État des investissements dans les infrastructures. Le ratio dette publique/PIB va augmenter, mais restera proche d‟un niveau à un chiffre.

La croissance devrait s’accélérer rapidement

La reprise va se renforcer grâce aux perspectives plus encourageantes des exportations. L‟investissement non résidentiel devrait s‟accroître fortement, en grande partie parce que la capacité de maîtriser le déficit budgétaire a renforcé la confiance. En 2011, la croissance sera entraînée par la hausse des exportations et de l‟investissement. Les dépenses de consommation privées devraient également reprendre quelque peu, même si les forts taux de chômage et d‟endettement pèseront encore sur les ménages estoniens pendant un temps. L‟année 2011 sera donc essentiellement 229

marquée par une nette augmentation des exportations et des investissements, qui entraînera une progression du PIB légèrement inférieure à 5 %. L’évolution de l’inflation est préoccupante à l’approche de l’entrée dans la zone euro

La hausse récente de l‟inflation est essentiellement liée à des augmentations des prix de l‟énergie, mais elle rappelle également aux pouvoirs publics qu‟ils doivent rester vigilants pendant ce qui pourrait être la période précédant l‟adoption de l'euro. L‟exemple d‟autres petits pays ayant adopté l‟euro montre qu‟il existe une hausse limitée, mais significative, résultant des opérations d‟arrondi associées au passage à l‟euro.

Il importe que les chômeurs retrouvent un emploi pour obtenir un rythme de croissance soutenu

Le taux de chômage élevé – autour de 15 % - constitue une menace sérieuse à une croissance durable. On peut donc se féliciter que des fonds européens soient désormais disponibles pour financer des programmes actifs du marché du travail, lesquels permettent aux chômeurs de retrouver plus facilement un emploi. Des efforts supplémentaires doivent être consentis pour améliorer la capacité des bureaux de l‟emploi de proposer les services de placement nécessaires.

Les résultats pourraient dépasser les prévisions

L‟économie estonienne était en pleine expansion lorsqu‟elle a été touchée par la crise financière internationale. Maintenant que la reprise est là, les résultats pourraient dépasser les prévisions : la main-d‟œuvre a un bon niveau de formation, l‟esprit d‟entreprise se manifeste à nouveau et le cadre fiscal est favorable à l‟activité économique. Compte tenu de l‟importance de l‟écart de production, de la reprise internationale en cours et de la confiance suscitée par la probabilité de plus en plus forte de l‟entrée dans la zone euro, la croissance réelle pourrait très largement excéder les prévisions.

230

INDONÉSIE

La vigueur de la consommation intérieure continue de soutenir la croissance du PIB. L’investissement redémarre mais reste entravé par le niveau élevé des taux des prêts. Les ressources naturelles indonésiennes font l’objet d’une demande soutenue, mais la forte appréciation de la monnaie n’a pas empêché les exportations de se redresser plus rapidement que les importations, contribuant ainsi aux excédents de la balance commerciale et de la balance courante. Les tensions inflationnistes restent maîtrisées. La reprise de l’activité devrait encore s’accélérer sous l’effet de la hausse de l’investissement et de l’amélioration des conditions de crédit. La baisse des taux d’intérêt et les autres mesures prises face à la crise mondiale ont permis de rétablir d’abondantes liquidités sur le marché interbancaire. Les faibles tensions inflationnistes pourront permettre à la banque centrale de différer le relèvement des taux d’intérêt afin de soutenir la croissance du crédit. L’État révise son budget pour tenir compte de la hausse des prix du pétrole et de l’augmentation – inopportune – des subventions à l’énergie. À défaut de mécanismes officiels d’ajustement des prix des carburants et de l’électricité, ce budget restera sensible aux variations des prix mondiaux de l’énergie. L’activité s’accélère

Le PIB a augmenté de 5.7 % (en glissement annuel) au premier trimestre de 2010, après une hausse de 5.5 % au trimestre précédent. La demande intérieure reste le principal moteur de la croissance, même si la croissance de l‟investissement, qui a repris, reste en-deçà des taux observés avant la crise. La demande étrangère de produits dérivés de matières premières soutient une croissance vigoureuse des exportations qui compense les effets Indonésie

Source : OCDE Principaux Indicateurs Economiques et Statistique d'Indonésie (BPS), Banque d'Indonésie.

231

de l‟appréciation de la monnaie. Les réserves de change, en hausse de 15 milliards USD, ont été portées à 79 milliards USD, (soit environ six mois d‟importations et de service de la dette extérieure officielle) depuis octobre 2009. Les écarts de rendement des obligations de l‟Indonésie continuent de se rapprocher de leurs minima historiques atteints à la mi-2007, et la perception des risques s‟est améliorée : deux agences internationales de notation de crédit ont revalorisé la notation de la dette souveraine. Le chômage continue de baisser. Les indices de confiance des entreprises et les prévisions de vente au détail permettent de tabler sur une amélioration continue de l‟activité dans les mois à venir. Les taux des prêts restent élevés malgré l’abondance de liquidités

Les mesures prises par la Banque d‟Indonésie (BI) face à la crise financière mondiale ont permis de rétablir des liquidités abondantes sur le marché interbancaire. Le taux d‟escompte interbancaire a baissé de 0.4 point de pourcentage par rapport à juillet 2009 pour se situer à 6.2 % en avril 2010, dans la partie inférieure de la bande de fluctuation de la BI. La baisse des taux débiteurs n‟a pas coïncidé avec la baisse des taux directeurs, néanmoins il s‟est accompagné d‟une diminution de la demande de crédit. Indonésie : Indicateurs macroéconomiques 2007

2008

2009

2010

2011

6.2

Croissance du PIB réel

6.3

6.1

4.6

6.0

Inflation

6.5

10.4

4.0

4.4

5.7

Solde budgétaire (en % du PIB)

-1.2

-0.1

-1.6

-1.7

-1.3

Balance des opérations courantes ($ milliards)

10.5

0.1

10.6

1.6

-0.5

2.4

0.0

1.9

0.2

-0.1

Balance des opérations courantes (en % du PIB)

Note: Les données relatives au PIB et à l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport à la période précédente. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

La faiblesse des tensions inflationnistes a permis à la banque centrale de maintenir ses taux

Les taux d‟inflation globale et tendancielle sont tombés en-dessous de la fourchette d‟objectifs de 4-6 % fixée pour la fin de l‟année. Les tensions inflationnistes limitées sont imputables à la stabilité des prix administrés et à une forte appréciation de la monnaie. Les anticipations reposant sur des enquêtes prévoient une hausse modérée de l‟inflation dans les trois à six mois à venir. Compte tenu de cette perspective rassurante, la banque centrale a maintenu son taux directeur à 6.5 % en Mai, après une baisse cumulée de 300 points de base de décembre 2008 à août 2009. La vigueur de l‟activité et la dissipation de l‟effet de l‟appréciation de la monnaie risquent d‟accentuer les tensions inflationnistes au cours du deuxième semestre. En conséquence, il faudra un resserrement de la politique monétaire pour atteindre l‟objectif d‟inflation fixé pour la fin de l‟année 2011.

Le solde budgétaire sera faiblement négatif

Le gouvernement a révisé déficit à 32 trillions IDR environ et ainsi porté à 2.1 % du PIB. L‟évolution la plus importante porte sur les subventions à l‟énergie, qui passeront de 10 % à 13 % environ des dépenses totales (soit 2.3 % du PIB). Le déficit budgétaire supplémentaire doit être financé grâce aux excédents de 2009. En raison de blocages dans la mise en œuvre, en particulier des dépenses d‟équipement, le solde budgétaire sera probablement meilleur que ne le prévoyaient les autorités.

232

La croissance devrait s’accélérer au deuxième semestre

L‟activité connaîtra probablement une nouvelle accélération au deuxième semestre de 2010. Le moteur principal devrait en être de nouveau la demande intérieure, soutenue par la reprise de la distribution de crédits et la hausse du pouvoir d‟achat. L‟investissement devrait être relancé progressivement du fait de la baisse des taux débiteurs à court et à moyen terme et du recul de l‟aversion au risque. La demande de produits importés devrait se redresser à mesure de l‟accélération de l‟activité économique, de sorte que l‟excédent du compte des opérations courantes diminuera.

Les principaux risques pour l’avenir viennent de sources internesr

Le rétablissement des taux de croissance à leur niveau d‟avant la crise dépendra de la reprise de l‟investissement, susceptible d‟être perturbée par des goulots d‟étranglement dans la mise en œuvre des projets publics et par des conditions de crédit dont l‟amélioration est plus lente que prévu. Un redressement plus fort que prévu de la demande mondiale contribuerait à renforcer les exportations indonésiennes.

233

ISRAËL1 La reprise est bien engagée après la récession relativement limitée qu’a connue Israël et la croissance devrait atteindre un niveau proche de son taux potentiel d’ici la fin de 2011. L’inflation en glissement annuel est prévue de baisser à court terme, mais les marchés semblent tabler sur une hausse ultérieure qui placerait le taux d’inflation dans la moitié supérieure de la fourchette d’objectifs de 1 à 3 % de la Banque d’Israël. Après plusieurs hausses des taux, l’achat de devises ne semble plus justifié et la Banque d’Israël devrait envisager d’y mettre officiellement un terme. Les objectifs budgétaires pour 2010 seront atteints selon toute probabilité. Le gouvernement devrait s’efforcer de remplir son objectif de déficit pour 2011, au besoin en ramenant l’accroissement des dépenses à un niveau plus modeste que ne le prévoient sa « règle de dépenses », ou en retardant les réductions d’impôt La croissance économique s’est fortement accélérée

La croissance du PIB réel s‟est considérablement accélérée au deuxième semestre de 2009 atteignant près de 5% (taux annualisé corrigé des variations saisonnières) au quatrième trimestre de 2009. Les conditions se sont améliorées également sur le marché de l‟emploi ; le taux de Israël

1.

L'indice sur l'état de l'économie est calculé chaque mois par la Banque d'Israël et comprend six indicateurs couvrant la production industrielle, l'emploi, les recettes du secteur des services, les importations et les exportations de biens et les exportations de services.

Source : Banque d'Israël; base de données des perspectives économiques de l'OCDE, nº 87.

1.

Les données statistiques sont fournies par et sous la responsabilité des autorités israéliennes compétentes. L‟utilisation de ces données par l‟OCDE est sans préjudice du statut des hauteurs du Golan, de Jérusalem Est et des colonies de peuplement israéliennes en Cisjordanie aux termes du droit international.

234

Israël : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' ILS

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2005)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

359.8 165.0 111.7 636.6 10.7 647.3

6.4 3.4 15.0 7.0 -0.8 6.2

3.6 1.9 4.5 3.2 -0.6 2.8

1.5 1.6 -6.7 0.1 -0.6 -0.5

4.7 1.4 6.1 4.1 -0.9 3.2

4.0 2.1 7.8 4.2 0.1 4.3

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

276.6 273.8 2.8

9.3 11.8 -1.0

5.2 2.3 1.2

-11.4 -14.0 1.2

12.0 10.3 0.8

8.1 8.6 0.0

PIB aux prix du marché

650.1

5.2

4.0

0.7

3.8

4.2

0.4

1.8

4.4

-0.1

2.6

0.5 1.6 7.3 -1.5 2.4

4.6 4.7 6.2 -3.1 0.8

3.3 2.5 7.6 -5.8 3.8

1.7 1.7 7.2 -5.0 2.5

2.6 2.6 6.5 -4.7 2.3

Déflateur du PIB

_

Pour mémoire Indice des prix à la consommation (croissance moyenne) Déflateur de la consommation privée Taux de chômage Solde des administrations publiques2,3 Balance des opérations courantes2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. 3. A l‟exclusion ,,,, des profits de la Banque d‟Israël et des coûts implicites des obligations d‟État indexées sur l‟IPC. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 86 et Central Bureau of Statistics.

chômage a été ramené à 7.3 % au quatrième trimestre, par rapport au pic de 7.9% enregistré au printemps. Par contre, la croissance du PIB réel au premier trimestre de 2010 vient d‟être estimée provisoirement à 3.3%, un taux qui suggère un affaiblissement de la reprise. L’inflation ralentit mais le marché semble tabler sur une hausse

L‟inflation annuelle reste supérieure à la fourchette d‟objectif par la Banque d‟Israël. Toutefois les résultats mensuels récents ont été modérés sous l‟influence d‟un ralentissement des hausses des prix des loyers et du contrecoup partiel d‟un relèvement temporaire de la TVA en janvier. Une comparaison des rendements des obligations indexées et non indexées fait apparaître un taux d‟inflation annuelle anticipé à un an de 2.7 %, avec une moyenne de 2.2 % pour les prévisionnistes du secteur privé. Les prix des logements ont beaucoup augmenté depuis le dernier trimestre de 2008.

La normalisation de la politique monétaire se poursuit

La Banque d‟Israël a mis fin aux mesures extraordinaires prises pour faire face à la crise financière mondiale et a également entrepris de normaliser son taux directeur. En avril 2010, elle a relevé d‟un point de pourcentage son taux officiel, fixé à 1.5 % en avril. Elle n‟a pas supprimé sa politique d‟intervention discrétionnaire sur les marchés des changes et les réserves en devises continuent de s‟accroître. Compte tenu de la normalisation en cours du taux directeur et des risques d‟aggravation des anticipations inflationnistes, la Banque devrait mettre fin à ses interventions fréquentes sur le marché des changes.

235

Le creusement du déficit budgétaire est resté modeste compte tenu de la crise

L‟accroissement du déficit des administrations publiques au cours de la crise est resté relativement modeste (de 3.1 % du PIB en 2008 à 5.8 % en 2009, selon une définition normalisée de l‟OCDE) et témoigne d‟une récession modérée et d‟une politique budgétaire prudente. Le déficit enregistré de l‟administration centrale en 2009 est d‟ailleurs bien inférieur à ce que prévoyait le gouvernement. Cette situation, combinée à des perspectives économiques favorables, a conduit à l‟annulation ou à l‟abrogation anticipée de certaines mesures temporaires destinées à contenir le déficit. Par exemple, il était prévu à l‟origine que le relèvement de la TVA s‟appliquerait jusqu‟en janvier 2011. Des changements de la politique budgétaire sont également prévus, y compris la présentation (pour la deuxième fois) d‟un budget biennal et la révision de la formule de calcul du plafond de dépenses (pour faire varier les dépenses réelles du gouvernement central selon les performances budgétaires passées). Le ministre des Finances estime que cette dernière réforme permettrait de porter à 2.6 % le plafond de croissance annuelle des dépenses réelles pour le budget 2011-2012 (au lieu de 1.7 %).

Une nouvelle accélération de la croissance annuelle est attendue

Le PIB réel devrait s‟accroître de 3.8 % en 2010 et de 4.2 % en 2011, taux qui ne sont que modestement supérieur au taux de croissance potentielle. L‟inflation en glissement annuel sera fortement influencée par des effets de base en 2010, avec des baisses jusqu‟au dernier trimestre de 2010. Cependant au dernier trimestre de 2011 l‟inflation annuelle devrait atteindre 2.7%, un niveau largement cohérent avec les prévisions du marché et dans la moitié supérieure de la fourchette d‟objectifs de 1 à 3 %de la Banque d‟Israël, En prenant en compte ces développements et d‟autres, la Banque devrait relever fortement son taux directeur à 4.5 % à la fin de 2011. En supposant que les dépenses augmenteront conformément à la règle budgétaire révisée, le déficit normalisé des administrations publiques devrait diminuer de 1.1 point de pourcentage en 2011 et se situer alors à 4.7 % du PIB. Le gouvernement devrait s‟efforcer d‟atteindre son objectif de déficit de l‟administration centrale de 3 % en 2011. Pour cela, il faudra probablement limiter la croissance des dépenses, en particulier en 2011, à un niveau inférieur à celui que prévoit le nouveau plafond de dépenses proposé et/ou retarder les réductions prévues des impôts sur les ménages et les entreprises.

Les risques résultent essentiellement de la demande extérieure et des prix des logements

Les risques extérieurs qui pèsent sur la croissance réelle du PIB, en grande partie du fait de la demande d‟exportation, sont moins prononcés et plus équilibrés, même s‟ils restent importants. Même si la poussée récente des prix de l‟immobilier peut s‟expliquer en partie par des taux d‟intérêt bas, il est possible qu‟une bulle spéculative soit en train de se former dont le gonflement risque de compenser l‟effet modérateur d‟un nouveau resserrement monétaire.

236

SLOVÉNIE

La reprise a débuté au second semestre de 2009, soutenue par un redressement des exportations. Le rythme de la croissance devrait s’accélérer progressivement en 2010 et 2011, à mesure que les facteurs de freinage de la demande intérieure s’atténueront. Bien que le taux de chômage se soit stabilisé au cours des derniers mois, de nouvelles augmentations sont susceptibles de se produire à la fin de 2010 à mesure que le gouvernement abandonnera les dispositions relatives aux réductions d’horaires de travail. L’inflation devrait rester modérée, grâce à une importante marge de capacités non employées au sein de l’économie. Le déficit budgétaire était de 5.5 % du PIB en 2009 et il devrait atteindre 6 % en 2010. À partir de 2011, lorsque la reprise se consolidera, il sera nécessaire d’intensifier les efforts pour limiter la croissance des dépenses publiques et mettre en œuvre des réformes structurelles des systèmes de retraite et de soins de santé. Le gouvernement a accepté une importante augmentation du salaire minimum en 2010. Cette mesure risque d’affaiblir la compétitivité et la reprise économique. La croissance des exportations conduit à une reprise modérée

Les exportations ont fortement repris au second semestre de 2009, et l‟investissement privé a progressé également, mais la consommation privée est restée déprimée et la consommation publique a sensiblement baissé au dernier trimestre de l‟année. Des indicateurs à court terme montrent que l‟activité n‟a que modérément progressé au Slovénie

1.

Variation par rapport au trimestre précédent, taux annualisé corrigé des variations saisonnières.

2.

Salaire brut mensuel.

Source : OCDE, base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº87, Eurostat et Gouvernement de la République de Slovénie.

237

premier semestre de 2010, la confiance du secteur des entreprises et le commerce de détail ne se situant que légèrement au-dessus des niveaux observés à la fin de 2009. Les exportations continueront à progresser plus vite que le reste de La demande intérieure va se redresser, mais le marché de l‟économie en 2010 et finiront par déclencher une amélioration soutenue travail risque de mettre plus de l‟investissement des entreprises et de la consommation privée. Le gouvernement a relevé le montant du salaire minimum, qui était déjà de temps à suivre élevé, (environ 50 % du salaire médian en 2008) de 23 % en janvier 2010, ce qui aura pour effet de remettre à plus tard la reprise sur le marché du travail et de saper la compétitivité. Étant donné le marasme considérable sur le marché du travail et dans l‟économie en général, l‟inflation devrait rester modérée au cours des deux prochaines années, bien que la forte hausse du salaire minimum observée récemment risque de compromettre ces perspectives si elle devait exercer un effet d‟entraînement sur l‟ensemble des salaires. Slovénie : Demande, production et prix 2006 prix courants milliards d' €

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume (prix de 2000)

Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale

16.4 5.8 8.2 30.5 0.7 31.2

6.7 0.6 12.5 7.1 1.8 8.5

1.7 -1.5 6.1 3.1 7.0 -21.6 4.0 -6.5 -0.5 -3.5 3.5 -9.5

-0.3 0.5 2.7 0.6 0.7 -1.1

1.9 0.3 5.2 2.4 0.2 2.6

Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1

20.8 20.8 0.0

14.0 16.5 -1.7

2.2 -16.6 2.3 -18.8 -0.1 2.1

7.7 5.2 1.5

6.4 6.8 -0.2

PIB aux prix du marché

31.1

6.9

3.3

-8.1

1.4

2.4

Déflateur du PIB

_

4.3

3.5

1.7

-1.0

1.5

Pour mémoire Prix à la consommation harmonisé (indice) Déflateur de la consommation privée Solde des administrations publiques2

_ _ _

3.8 4.0 0.0

5.5 5.7 -1.7

0.9 -0.7 -5.5

1.9 1.2 -6.0

1.3 1.3 -5.3

Note : Les comptes nationaux étant basés sur des indices chaîne officiels, il existe donc un écart statistique dans l'identité comptable entre le PIB et les composantes de la demande réelle. Voir Perspectives économiques de l’OCDE: Sources et méthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'année précédente), montant effectif pour la première colonne. 2. En pourcentage du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

Des mesures d’assainissement budgétaire seront nécessaires en 2011

La Slovénie est entrée en récession alors que la situation de ses finances publiques était relativement satisfaisante. Cela a permis au gouvernement de soutenir l‟activité en adoptant une politique budgétaire sensiblement plus accommodante. Cependant, alors que la reprise est désormais en cours, il sera nécessaire de prendre des mesures d‟assainissement budgétaire importantes à partir de 2011. Le gouvernement envisage de limiter la progression des dépenses publiques, bien que les dispositions actuellement annoncées risquent d‟être insuffisantes, dans la mesure où des réformes considérables des systèmes 238

de retraite et de soins de santé seront nécessaires pour assurer la viabilité des finances publiques, aussi bien à court terme qu‟à long terme. Le rythme de la reprise dépend de la zone euro

L‟incertitude concernant le rythme et la viabilité de la reprise dans la zone euro constitue le principal risque qui pèse sur ces perspectives, étant donné l‟ouverture de l‟économie slovène. En outre, si l‟augmentation récente du salaire minimum se reporte sur les salaires moyens, la Slovénie pourrait perdre des parts de marché, ce qui mettrait en péril la reprise.

239

AFRIQUE DU SUD

La croissance a repris et se trouvera temporairement stimulée par la Coupe du Monde au milieu de 2010. Le taux de croissance de 5 % prévu pour 2011 sera supérieur au taux de croissance potentielle mais un écart négatif de production subsistera. Le déficit du compte des opérations courantes s’élargira, dans la mesure où les importations progresseront plus vite que les exportations sans toutefois atteindre les niveaux antérieurs à la crise. Du fait du ralentissement de l’inflation, de la solidité de la monnaie et de l’importance des marges de capacités de production inutilisées dans l’économie, il serait sans doute possible de réduire encore le taux directeur par rapport à son niveau actuel de 6.5 %. Une telle mesure devrait être prise en tenant compte d’anticipations inflationnistes encore fortes, qui se sont traduites par des hausses de salaires surprenantes à la suite des accords de 2009. À mesure que la reprise se renforcera, l’assainissement budgétaire devrait progresser conformément aux prévisions figurant dans le budget 2010/11. Après trois trimestres consécutifs de baisse de la production, la L’activité a rebondi mais la reprise n’est pas croissance du PIB réel est devenue positive au troisième trimestre de 2009 et elle s‟est renforcée au quatrième trimestre. La consommation privée a encore confirmée légèrement progressé après s‟être contractée pendant cinq trimestres d‟affilée et le rythme de baisse des stocks s‟est ralenti. La formation brute de capital fixe a continué à baisser au quatrième trimestre, quoique à un rythme moins rapide, dans la mesure où les dépenses publiques en capital n‟ont pas totalement compensé la chute continue de l‟investissement privé. Afrique du Sud

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°87, base de données de la banque centrale de l'Afrique du Sud et Statistics South Africa.

240

Les exportations et les importations, dont le niveau était faible, se sont fortement redressées au second semestre de l‟année. Les niveaux d‟emploi, qui ont fortement baissé au cours de la récession, n‟ont pas encore fait apparaître de signes clairs de reprise, et les crédits au secteur privé ont continué à baisser, même en termes nominaux. Afrique du Sud : Indicateurs macroéconomiques 2007

2008

2009

2010

2011

5.0

Croissance du PIB réel Inflation

5.5

3.7

-1.8

3.3

7.1

11.0

7.1

5.3

5.2

Solde budgétaire (en % du PIB)1

1.7

-1.0

-6.7

-6.1

-4.7

Balance des opérations courantes (milliards de $)

-20.5

-20.1

-11.2

-17.6

-22.0

Balance des opérations courantes (en % du PIB)

-7.2

-7.1

-4.0

-4.9

-5.5

1. Budget consolidé. Les données se réfèrent à l'exercice comptable commençant en Avril. o

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n 87.

Le taux d’inflation a été ramené dans la fourchette d’objectifs

Tandis que les investissements de portefeuille de l‟étranger s‟accéléraient au second semestre de 2009, la monnaie a continué à se renforcer, ce qui a contribué à ralentir la hausse des prix à la consommation. En octobre 2009, le taux d‟inflation a été ramené à l‟intérieur de la fourchette d‟objectifs d‟inflation de 3 à 6 % fixée comme objectif, après une période prolongée pendant laquelle cet objectif avait été dépassé, mais il a de nouveau été poussé temporairement au-delà du plafond à la suite d‟effets de base défavorables au mois de décembre, avant de réintégrer la fourchette d‟objectifs en février. Cette évolution, combinée au caractère fragile de la reprise, a amené la banque centrale à réduire de 50 points de base le taux des mises en pension, le ramenant à 6.5 % en mars 2010, ces mesures s‟ajoutant aux baisses antérieures d‟un montant total de 450 points de base intervenues entre décembre 2008 et août 2009. Le taux de glissement annuel de l‟inflation a encore baissé et s‟est trouvé ramené à 5.1 % en mars, à la faveur des diminutions récentes des prix alimentaires.

Les prévisions budgétaires envisagent un assainissement progressif

La politique budgétaire a été modérément contracyclique au cours de la récession, ce qui a permis aux stabilisateurs automatiques de jouer pleinement du côté des recettes publiques et d‟augmenter les dépenses. Cela a abouti à une détérioration du solde budgétaire global consolidé de 5.7 points de PIB au cours de l‟exercice budgétaire 2009/10. Les prévisions sur trois ans indiquées dans le budget 2010/11 envisagent une amélioration du solde global de 2.6 points de PIB au cours des trois prochaines années sur la base d‟une reprise cyclique des recettes publiques et d‟un resserrement des dépenses. Au cours du premier trimestre de 2010, les recettes publiques ont dépassé les prévisions officielles, ce qui indique que le solde budgétaire global pourrait s‟améliorer encore plus vite que prévu si la progression des dépenses est maîtrisée.

La demande intérieure stimulera la croissance

Le redressement des exportations se poursuivra à mesure que les perspectives mondiales s‟amélioreront mais la croissance des importations, induite par la fermeté du rand, dépassera celle des exportations, ce qui se traduira par un accroissement du déficit du compte des opérations courantes. La croissance de la production dans le secteur exportateur sera 241

freinée par une perte de compétitivité mais les secteurs non exportateurs devraient connaître une expansion plus rapide. À mesure que l‟assainissement budgétaire progressera, la contribution positive de la consommation publique à la croissance s‟atténuera. Toutefois, les programmes de dépenses en capital des entreprises d‟État continueront à soutenir la demande intérieure et permettront surtout de supprimer les goulets d‟étranglement dus à l‟insuffisance des infrastructures qui ont pour effet de limiter la croissance potentielle. L’inflation restera à dans la fourchette d’ objectifs d’inflation

Du fait de l‟important écart de production et de la solidité de la monnaie, les pressions inflationnistes resteront maîtrisées. Néanmoins, en raison de l‟inertie de l‟inflation dans le cadre des accords salariaux, le taux d‟inflation devrait se maintenir dans la partie supérieure de la fourchette.

Les perspectives de risque sont équilibrées

Des conditions monétaires excessivement restrictives alors que la confiance reste fragile pourraient entraver la reprise. En revanche, l‟élévation des prix des produits de base et l‟augmentation des entrées de capitaux pourraient donner une nouvelle impulsion à la demande intérieure.

242

CHAPITRE 4 PERSPECTIVES DE CROISSANCE ET DE DÉSÉQUILIBRES AU-DELÀ DU COURT TERME

Introduction et synthèse Une croissance équilibrée devra être restaurée après la crise

Si les conséquences potentielles les plus graves de la crise économique ont certes été évitées, en grande partie grâce aux politiques de relances promptes et massives mises en œuvre dans le monde entier, bon nombre de pays devront néanmoins faire face à d‟importants déséquilibres macroéconomiques pendant et après la période de reprise. Ils devront notamment être confrontés à d‟importants écarts de production, à un chômage élevé, à de larges déficits budgétaires et à la nécessité de sortir d‟une politique monétaire exceptionnellement favorable. En outre, bien que les déséquilibres de la balance commerciale courante aient perdu de leur acuité, leur réapparition est à craindre à la sortie de la crise. Mais ces déséquilibres ne sont pas indépendants. Les efforts pour s‟attaquer à certains d‟entre eux risquent d‟en aggraver d‟autres, y compris dans d‟autres pays, et de compromettre la reprise elle-même1. Le présent chapitre s‟attache à déterminer quelles sont les choix politiques qui permettront selon toute vraisemblance d‟assurer une croissance mondiale équilibrée, en s‟appuyant pour ce faire sur un ensemble de scénarios stylisés sur un horizon à 2025. De par leur nature, aucun de ces scénarios ne doit être considérés comme des prévisions.

Les différentes options qui s’offrent aux décideurs politiques sont illustrées dans les differents scénarios alternatifs

Pour jeter les bases d‟une telle approche, un premier scénario de référence particulièrement stylisé est simulé, allant jusqu‟à 2025, s‟appuyant sur les projections à court terme décrites dans les chapitres 1 et 2 et des hypothèses que les ajustements des politiques mises en œuvre demeureront minimes. Le Modèle mondial de l‟OCDE est ensuite utilisé pour élaborer différents scénarios alternatifs en vue de d‟évaluer les choix et combinaisons de politiques les mieux adaptées pour atteindre l‟objectif d‟une croissance forte, durable et équilibrée2. Les principales conclusions sont les suivantes :

1.

Conscient de ces interdépendances, le G20 a mis en place, lors du sommet de Pittsburgh, un cadre de suivi des déséquilibres réels et financiers et d‟évaluation mutuelle des politiques monétaire, budgétaire, et financière, tout comme de la politique de change, en vue de promouvoir une croissance vigoureuse, durable et équilibrée.

2.

Le Modèle mondial de l‟OCDE prend individuellement en considération les États-Unis, la Zone euro et le Japon, le reste de la zone OCDE étant divisée en deux régions. Pour la zone hors OCDE, la Chine est

243

En l’absence de toute intervention politique, des déséquilibres majeurs risquent de réapparaître



Le scénario de référence, en l‟absence de toute action politique, implique l‟apparition de déséquilibres majeurs qui risquent de semer les germes d‟une crise future. Bien que, par postulat, les taux d‟endettement public par rapport au PIB soient supposés se stabiliser grâce aux mesures d‟assainissement progressif des finances publiques, ces derniers atteindront des niveaux bien supérieurs pour bon nombre, d‟où selon toute probabilité des taux d‟intérêt à long terme plus élevés et un ralentissement des perspectives de croissance à moyen terme. Beaucoup de pays se trouveront en outre en mauvaise posture pour faire face aux chocs futurs et aux coûts budgétaires du vieillissement de leur population (dont il n‟est pas expressément tenu compte dans le scénario de référence). Les déséquilibres de la balance courante risquent par ailleurs de resurgir à mesure que les effets conjoncturels se dissipent, entraînant un risque accru d‟ajustements désordonnés alors que de nombreuses économies demeurent fragiles.

Une action budgétaire vigoureuse est nécessaire, mais non suffisante…



La mise en œuvre de politiques fortes en matière d‟assainissement budgétaire pourrait, dans la plupart des pays, ramener les ratios d‟endettement public en pourcentage du PIB à leurs niveaux d‟avant la crise et ce, dès le milieu de la prochaine décennie, ce qui diminuerait les taux d‟intérêt à long terme et renforcerait les perspectives de croissance. Néanmoins, sa mise en œuvre simultanée dans un grand nombre de pays risquerait de différer la reprise dans l‟immédiat et d‟aboutir à une période prolongée de très bas taux d‟intérêts à court terme. Les déséquilibres de la balance mondiale des courantes connaîtraient une amélioration limitée, du fait que ces efforts de consolidation fiscal soient similaires dans de nombreux pays de l‟OCDE.

… et doit s’accompagner de réformes visant à rééquilibrer la demande



Les réformes structurelles, quant à elles, offrent des opportunités considérables pour les pays désireux d‟accroître la production et le bien-être potentiels de leur économie (OCDE, 2010a). Nombre de ces réformes pourraient également contribuer à réduire les déséquilibres de la balance en réduisant l‟épargne ou en accroissant l‟investissement dans les pays excédentaires et inversement dans les pays déficitaires. Parmi ces réformes pourraient figurer une plus grande protection sociale et une expansion des marchés financiers en Chine et dans les pays asiatiques non membres de l‟OCDE, une libéralisation des secteurs abrités au Japon, ou encore des réformes fiscales visant à encourager l‟épargne aux États-Unis. Si les réformes des marchés du travail et des produits dans la zone euro ne participeraient que modestement au rééquilibrage de la balance mondiale courante,

étudiée séparément, les autres pays non membres étant répartis en trois zones géographiques distinctes. Ce modèle associe une dynamique keynésienne à court terme à une offre à long terme de type néo-classique compatible avec celle-ci. Il prend en compte la cohérence entre les stocks et les flux, avec une modélisation explicite des actifs et des passifs nationaux et internationaux et des flux de revenus associés, et par conséquent accorde une place prédominante à la richesse et au rôle des prix des actifs dans la transmission des chocs internationaux. Pour plus de précisions, voir Hervé et al. (2010).

244

Un mix de mesures favoriserait une croissance mondiale vigoureuse et équilibrée



elles contribueraient à stimuler la croissance et renforcer les ajustements nécessaires et utiles à la consolidation fiscale. A titre illustratif, la mise en œuvre d‟un ensemble de mesures à partir de 2011 – incluant l‟assainissement budgétaire dans les pays de l‟OCDE, le réalignement des taux de change et la mise en œuvre des réformes structurelles dans la plupart des régions du monde – permettrait de se rapprocher encore d‟avantage de l‟objectif d‟une croissance mondiale durable et équilibrée. La reprise dans les pays de l‟OCDE où les besoins d‟assainissement budgétaire sont les plus élevés sera probablement retardée (par rapport au scénario de référence) en raison des délais nécessaires avant que les réformes structurelles et les modifications des taux de change prennent effets. Toutefois, la croissance du PIB demeurerait positive dans tous les grands pays et continuerait de se renforcer au-delà 2012, de sorte que la production rattraperait et dépasserait les niveaux du scénario de référence après cinq ans. Cette reprise différée serait le prix à payer pour bénéficier d‟une croissance plus durable à long terme, alors que sa durabilité dans le scénario de référence semble extrêmement compromise au regard de l‟évolution de la dette publique et des déséquilibres internationaux. À plus long terme, la production mondiale et celle de la zone OCDE serait de 2-3% plus élevée que dans le scénario de référence, l‟endettement des administrations publiques dans la plupart des pays de l‟OCDE reviendrait à des niveaux d‟avant la crise et les déséquilibres de la balance atteindraient même plus bas que les niveaux actuels.

Un scénario de référence à l’horizon 2025 Les projections reposent sur des estimations de la production potentielle

3.

Un scénario à long terme a été élaboré en prolongeant les projections à court terme pour les pays de l‟OCDE, s‟appuyant sur un cadre d‟analyse extrêmement stylisé (encadré 4.1) et reposant sur des estimations de la production potentielle. Pour les économies émergentes, le scénario de référence a été établi en s‟appuyant tout à la fois sur un cadre de convergence de la croissance (Duval et de la Maisonneuve, 2009)3 et sur une estimation de l‟effet Balassa-Samuelson pour projeter les variations des taux de change réels (encadré 4.2).

Duval et de la Maisonneuve (2009) développent et appliquent un cadre d‟analyse simple fondé sur la « convergence conditionnelle » pour produire des projections à long terme du PIB mondial, en prenant pour point de départ des données empiriques récentes mettant en évidence à quel point la productivité totale des facteurs et le capital humain contribuent à expliquer les disparités actuelles du PIB par habitant selon les pays. Le PIB par habitant dans chaque pays dépend de l‟innovation technologique, de l‟investissement dans le capital physique et humain et du taux d‟emploi. Compte tenu que ces facteurs varient selon les pays, la convergence conditionnelle implique que, sur le long terme, des différences persisteront dans le niveau des revenus par habitant, mais pas dans celui des taux de croissance.

245

Encadré 4.1. Hypothèses du scénario de référence Le scénario de référence est un scénario stylisé reposant sur les hypothèses suivantes sur la période postérieure à celles des projections à court terme, c‟est-à-dire à partir de 2012 :



L‟écart entre production effective et production potentielle est éliminé en 2015 dans tous les pays de l‟OCDE. Par la suite, le PIB s‟accroît au même rythme que la production potentielle.



Le chômage retrouve son taux structurel estimé dans tous les pays de l‟OCDE dès 2015. Les estimations rétrospectives du taux de chômage structurel s‟appuient sur les chiffres de Gianella et al. (2008), auxquels sont appliqués un effet d'hystérèse au lendemain de la crise. Le taux de chômage structurel est supposé revenir à long terme vers des niveaux d‟avant crise, mais à un rythme qui varie selon les pays en fonction des expériences passées (Guichard et Rusticelli, 2010) : pour les pays dotés de marchés du travail flexibles, le chômage structurel retourne vers ses niveaux avant crise dès 2015, et seulement à partir de 2025 pour les autres pays.



Les prix du pétrole et des matières premières augmentent de 1% par an en termes réels à compter de 2011.



Les taux de change nominaux demeurent inchangés dans les pays de l‟OCDE ; pour les autres pays un effet de Balassa-Samuelson estimé (Frankel, 2009) a été utilisé pour évaluer l‟appréciation hypothétique de la monnaie entre 2011 et 2025.



Les taux monétaires restent bas et sont dictés par la règle qui consiste à éviter la déflation, avant d‟être normalisés vers 2015 pour ramener l‟inflation à des niveaux plus conformes aux objectifs à moyen terme. Pour le Japon, on suppose qu‟une fois les écarts de production auront été fermés et que l‟inflation aura été ramenée à 1% en 2015, l‟objectif d‟inflation visé par la politique monétaire sera fixé à 2%.

 



Les effets adverses sur la production potentielle résultant de la crise (via des ajustements sur le capital, le chômage structurel et le taux d‟activité de la population active) vont atteindre leur pic vers 2013. À compter de 2011, les économies émergentes montrent une lente convergence vers les taux de croissance du revenu par habitant (mesuré en parité de pouvoir d‟achat) observés aux États-Unis (Duval et de la Maisonneuve, 2009). Pour la période 2015 à 2025, les pays de l‟OCDE connaissent une lente convergence vers un taux de croissance de la productivité de la main-d‟œuvre de 1¾ pour cent par an. La croissance des échanges dans les économies émergentes a été déterminée à partir d‟équations pays, mais ces estimations ont toutefois été ajustées sur la base de récents travaux visant à mesurer les composantes structurelles de la balance courante (Cheung et al. 2010).

Encadré 4.2. L’effet Balassa-Samuelson et les hypothèses relatives aux taux de change réels L‟effet de Balassa-Samuelson a lieu lorsqu‟il existe des différences de productivité entre les secteurs alors que les écarts de salaires sont relativement faibles. La croissance de la productivité est plus rapide dans les secteurs de biens et services échangeables que dans les secteurs non-échangeables. Dans la mesure où la plus forte productivité dans les secteurs échangeables pousse les salaires à la hausse dans l‟ensemble les secteurs, les prix relatifs du secteur non-échangeable par rapport au secteur échangeable augmenteront, entraînant une progression de l‟indice global des prix. Par ailleurs, la croissance de la productivité étant généralement plus élevée dans les pays en développement, en raison des effets de rattrapage vis-à-vis des pays développés, cet effet implique, toute chose étant égale par ailleurs, que les taux de change réels de ces derniers vont s‟apprécier avec le temps. Rogoff (1996) a ainsi estimé que pour chaque augmentation de 1% du revenu réel par habitant au sein d‟un pays (par rapport à celui des États-Unis), le taux de change réel s‟accroît d‟environ 0.3%. En outre, l‟effet de Balassa-Samuelson est également utilisé pour déterminer si les monnaies nationales sont sur ou sous-évaluées. Le graphique ci-dessous montre un exemple sur la base des données des Indicateurs du Développement Mondial montrant la relation entre la déviation du taux de change en parité de pouvoir d‟achat et le revenu réel par tête en 2008. Ces données suggèrent que la monnaie chinoise semble sous-évaluée. Le degré de cette dernière est cependant extrêmement controversé dans la littérature, montrant des variations d‟une sousévaluation de 60% à une légère surévaluation, la valeur médiane étant d‟environ 20% de sous-évaluation (Cheung 1 et al., 2009).

246

Encadré 4.2. L’effet Balassa-Samuelson et les hypothèses relatives aux taux de change réels (suite) Convergence de la productivité et appréciation du taux de change

Note : Le taux de change réel et la productivité réelle sont exprimés en logarithme. Le taux de change réel est obtenu en divisant le niveau de prix du PIB de chaque pays par celui des États-Unis. Source: Base de données des Indicateurs du Développement Mondial (2009) et calculs de l'OCDE pour 152 pays.

Pour les besoins du scénario de référence on a retenu l‟hypothèse d‟une appréciation progressive légèrement supérieure à 30% en termes réels par rapport au dollar et aux autres monnaies des pays de l‟OCDE entre 2011 et 2025. Près de la moitié de cette appréciation résulte d‟une augmentation supposée de l‟inflation en Chine comparé aux pays de l‟OCDE et l‟autre moitié est imputable à l‟appréciation du taux de change nominal. L‟appréciation du taux de change implicite réel chinois est évaluée à 20% en 2025 en raison de la prise en compte de l‟appréciation des monnaies des autres pays non-OECD par rapport à celles des pays OCDE, et dont l‟évolution est cohérente avec l‟ensemble de l‟appréciation des taux de changes réels et les résultats de Rogoff. Cela implique pour la plupart des pays hors zone OCDE une appréciation en termes réel de près de 1% ou moins par an jusqu‟en 2025. Près de 10 points de pourcentage de l‟appréciation du renminbi peut être expliqué par les hypothèses de convergence des taux de croissance des revenus par tête au cours de cette période et des effets conséquents sur le taux de change réel selon les estimations de Rogoff. Les 10 points de pourcentage restant devraient représenter une correction partielle des sous-évaluations courantes. Pour évaluer l‟impact des hypothèses incertaines formulées à cet égard, ainsi que les effets des déséquilibres externes, le tableau montre, en s‟appuyant sur le Modèle mondial de l‟OCDE, quels seraient les effets exercés par une appréciation de 10% du renminbi par rapport à l‟ensemble des autres monnaies sur le PIB, sur les soldes de la balance courante et sur l‟inflation. Les résultats suggèrent qu‟un tel réalignement des taux de change n‟aurait qu‟un impact modéré sur les déséquilibres de la balance courante, comparativement à leurs niveaux dans le scénario de référence. L‟excédent chinois s‟en trouverait réduit de 0.4% du PIB au bout de cinq ans, alors que la balance courante des États-Unis s‟améliorerait de 0.1% du PIB. L‟appréciation du renminbi aurait également pour avantage de limiter à court terme les pressions inflationnistes en Chine.

247

Encadré 4.2. L’effet Balassa-Samuelson et les hypothèses relatives aux taux de change réels (suite)

L’effet d’une appréciation de 10% du Renminbi Année 1

Année 2

Année 5

États-Unis Japon Zone euro Total OCDE Chine

0.0 0.1 0.0 0.0 -0.4

0.1 0.1 0.0 0.0 -0.3

0.1 0.2 0.1 0.1 -0.4

Total non-OCDE Inflation1 (% points de pourcentage par an)

0.0

0.0

-0.1

États-Unis

0.0

0.1

0.1

Japon

0.1

0.1

0.1

Zone euro

0.1

0.1

0.1

Total OCDE

0.0

0.0

0.0

Chine

-2.3

-0.5

0.1

Balance des opérations courantes (% of GDP)

1. L‟inflation est mesurée par l‟évolution du déflateur des dépenses de consommation sauf dans le cas de la Chine, où c‟est le déflateur du PIB qui est utilisé. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.



Pour les autres grandes économies émergentes, dont les taux de change sont dans la plupart des cas déterminés par le libre-jeu du marché, ceux-ci sont supposés s‟apprécier progressivement à un rythme conforme aux conclusions de Rogoff concernant la réaction des taux de change réels à la convergence des revenus par habitant (déjà évoquée ci-dessus), ce qui implique pour la plupart des pays une appréciation réelle d‟au plus 1% par an d‟ici 2025. ______________ 1.

En particulier, les méthodes fondées sur les PPA et sur les effets Balassa-Samuelson tendent à surestimer la distorsion des taux de change par rapport aux autres approches, telles que celles fondées sur les modèles de taux de change d‟équilibre comportemental (Behaviour Equilibrium Exchange Rate – BEER), ou encore sur les modèles de flux. D‟importantes différences peuvent par ailleurs être observées entre les diverses études fondées sur les effets Balassa-Samuelson, en fonction de la série de données sous-jacente utilisée pour établir le PIB par habitant. Reisen (2009) estime ainsi que le renminbi n‟est sous-évalué que de 12%. Voir également Korhonen et Ritola (2009), qui ont collecté des données issues de 30 articles différents estimant le niveau d‟équilibre et la possible distorsion des taux de change du renminbi

Sources :

Cheung, Y. W, M. D. Chinn et E. Fujii, (2009), “China‟s Current Account and Exchange Rate” NBER 14673. Frankel, J. (2006), “The Balassa-Samuelson Relationship and the Renminbi” Harward WP, décembre. Korhonen, I. et M. Ritola (2009), "Renminbi misaligned – Results from meta-regressions," BOFIT Discussion Papers 13/2009, Banque de Finlande, Institut pour les économies en transition (Institute for Economies in Transition). Reisen, H. (2009), “On the renminbi and economic convergence” voxEU.org. Rogoff, K. (1996), “The Purchasing Power Parity Puzzle”, Journal of Economic Literature, 34(2), 647-668.

La situation de départ se caractérise par un grave déséquilibre macroéconomique

En 2011, la situation de départ est loin de l‟équilibre macroéconomique pour l‟ensemble des pays de l‟OCDE. Elle se caractérise par d‟importants écarts de production et par des soldes budgétaires qui sont très éloignés des niveaux compatibles avec une dette publique stable. Compte tenu de l‟ampleur de ces deux déséquilibres et de leur conjonction, l‟horizon temporel du scénario de référence a été rallongé à 2025. La plupart des hypothèses sous-jacentes de ce scénario tendent à un excès d‟optimisme, à savoir : la crise elle-même n‟a pas d‟effet négatif permanent sur le taux de 248

croissance de la productivité totale des facteurs ou de la production potentielle ; les écarts de production sont résorbés dès 2015 grâce à une croissance soutenue atteignant niveau supérieur à l‟évolution tendancielle, la production effective augmentant par la suite au même rythme que la production potentielle ; la plupart des pays ne subissent pas de déflation malgré la persistance d‟écarts de production négatifs tout au long de cette période, et dès 2015 les taux d‟inflation convergent en douceur vers leurs taux objectifs4 ; enfin, les pays sont capables de faire face à l‟augmentation des dépenses liées aux retraites et à la santé du vieillissement de la population, et ce à travers des mesures compensatoires sur l‟épargne budgétaire. Les tendances démographiques impliquent un ralentissement de la croissance potentielle

Le scénario intègre une diminution de la production potentielle par suite des effets de la crise, de sorte que, par rapport aux projections à moyen terme de l‟OCDE datant d‟avant la crise (voir par exemple OCDE, 2008), le niveau de la production potentielle pour l‟ensemble de la zone subit une baisse d‟environ 3%, et dont la majeure partie aura déjà été accusée d‟ici 2011 (encadré 4.3). À partir de 2012, le taux de croissance de la production potentielle de l‟ensemble de la zone OCDE se redresse pour atteindre en moyenne près de 1.8 pour cent par an (tableau 4.1), niveau qui reste toutefois inférieur à la croissance moyenne de 2.3 observée au cours des sept années précédent la crise. Cet écart est principalement dû au ralentissement des taux d‟activité et de la population en âge de travailler, qui est bien plus une conséquence des évolutions démographiques que des retombées de la crise.

La production est supposée retrouver son niveau potentiel dès 2015

Compte tenu de l‟hypothèse d‟absorption des larges écarts de production négatifs, et en dépit de la baisse de la croissance potentielle, l‟augmentation du PIB de l‟ensemble de la zone OCDE s‟élève en moyenne à 2½ pour cent par an au cours de la période 2012-15 (tableau 4.2), contre 2¼ pour cent par an au cours de la période 2000-08. Le chômage est en baisse dans tous les pays : le taux de chômage pour l‟ensemble de la zone passe de 8½ pour cent en 2010 à 6¼ pour cent en 2015 et 5¾ pour cent en 2025, grâce à la reprise mais aussi au possible renversement des effets d‟hystérèse.

Encadré 4.3. L’effet de la crise sur la production potentielle La crise économique entraînera vraisemblablement une baisse permanente du niveau de production potentielle dans tous les pays de l‟OCDE, de sorte que, même si la reprise se poursuit, le PIB pourrait ne jamais rattraper la trajectoire qui paraissait devoir être la sienne avant la crise. L‟ampleur de cette baisse est très incertaine, mais les estimations actuelles de l‟OCDE portent à croire que la réduction maximale de la production potentielle pour l‟ensemble de la zone sera d‟environ 3% (voir graphique). Les estimations de la nature et de l‟échelle des effets négatifs sur la production potentielle varient toutefois selon les pays de l‟OCDE, du fait en partie de la diversité des impacts de la crise mais aussi en fonction des différences dans les cadres institutionnels et dans les paramètres des politiques mises en œuvre, notamment sur le marché du travail. Ces dernières différences montrent que les réponses données à la crise par les pouvoirs publics peuvent amplifier ou au contraire atténuer l‟impact négatif exercé par la crise sur la production potentielle.

4.

Ces éléments sont cohérents avec des anticipations inflationnistes qui restent relativement bien ancrées et avec le jeu d‟effets de « limitation de vitesse ». En principe, et compte tenu des paramètres extrêmes des politiques macroéconomiques actuellement mises en œuvre, il n‟est par ailleurs pas exclu que les anticipations inflationnistes dérivent à la hausse, ce qui aboutirait également à une issue moins favorable que ne le laisse présager le scénario de référence.

249

Encadré 4.3. L’effet de la crise sur la production potentielle (suite) Révisions apportées aux projections de la production potentielle de la zone OCDE à la suite de la crise Indice 2005 = 100

Source: Calculs de l'OCDE.

Les principaux canaux par lesquels la crise affecte la production potentielle sont identifiés à l‟aide d‟une approche fondée sur une fonction de production, en distinguant les effets sur le capital, sur le travail (principalement au travers des évolutions du taux d‟activité de la population active et du chômage, bien que pour certains pays les variations des flux migratoires nets puissent également être importants) et sur la productivité totale des facteurs :





En moyenne, tous pays confondus, la moitié environ de la réduction prévue de la production potentielle, soit environ 2 points de pourcentage, devrait être due à une augmentation du coût du capital, qui entraîne une diminution du ratio capital-travail et donc de la productivité. Ce mécanisme de transmission paraît corroboré par les précédentes grandes crises bancaires de la zone OCDE, qui ont été suivies d‟une chute particulièrement marquée de l‟accumulation de capital, comparativement à d‟autres phases aiguës de récession (Haugh et al., 2009). Le renchérissement du capital, supposé équivalent à une augmentation des taux d‟intérêt de 150 points de base, tient au retour à des niveaux plus normaux des taux d‟intérêt réels auxquels se trouve confronté le secteur des entreprises, par rapport à ceux exceptionnellement bas appliqués durant la période de crédit facile qui s‟est poursuivie pendant une grande partie des années 2000. L‟ampleur de ces effets est par hypothèse identique dans tous les pays. Les données relatives aux précédentes phases aiguës de récession enregistrées dans les pays de l‟OCDE suggèrent que les brusques augmentations du chômage qui font suite à ces périodes de forte contraction de l‟activité persistent longuement et ne sont souvent pas totalement inversées lors des reprises ultérieures (OCDE, 2009c). Des effets d‟hystérèse entraîneront vraisemblablement une montée du chômage structurel car les travailleurs qui restent au chômage pendant longtemps peuvent devenir moins attrayants aux yeux des employeurs, que ce soit en raison d‟une dégradation du capital humain ou du fait que l‟intensité de leurs efforts de recherche d‟emploi a tendance à diminuer (Machin et Manning, 1998) et qu‟ils exercent de ce fait une moindre pression à la baisse sur les salaires et l‟inflation. Les projections du chômage structurel sont obtenues à l‟aide d‟équations spécifiquement définies pour chaque pays en vue d‟établir une relation entre le taux de chômage à long terme et les projections du taux global de chômage, des hypothèses

250

supplémentaires étant ensuite formulées afin de transformer ces projections du chômage à long terme en projections du chômage structurel et de pouvoir tenir compte de l‟incidence des récentes réformes du marché du travail (pour plus de précisions, voir Guichard et Rusticelli, 2010). L‟augmentation maximale du taux de chômage structurel enregistrée dans l‟ensemble de la zone OCDE du fait des effets d‟hystérèse qui résultent de la crise actuelle est estimée à ½ point de pourcentage, bien que ces effets soient très variables selon les pays. À la longue, l‟augmentation du chômage structurel induite par les effets d‟hystérèse finit par être totalement résorbée, bien que dans des délais variables selon les pays, comme c‟était déjà le cas lors des épisodes précédents (Guichard et Rusticelli, 2010). Pour les pays dont les marchés du travail sont moins rigides, le chômage structurel est supposé revenir aux niveaux d‟avant la crise dès 2017, alors que dans d‟autres pays ce ne pourra être le cas avant 2025.



On estime qu‟une période prolongée d‟atonie du marché du travail aura pour effet de réduire le taux tendanciel d'activité de la population active, les travailleurs les plus jeunes et les plus âgés étant en principe les plus touchés. Pour un pays représentatif de la zone OCDE, la réduction de la production potentielle pourrait atteindre jusqu‟à 1 point de pourcentage à moyen terme. Il existe toutefois de considérables variations d‟un pays à l‟autre, les effets négatifs étant de plus grande ampleur dans les pays caractérisés par une législation de protection de l‟emploi (LPE) plus rigoureuse, par de moindres incitations à poursuivre le travail à des âges plus avancés, et par des prestations dont la générosité décline plus fortement en fonction de la durée du chômage. En outre, de plus larges possibilités de poursuite des études pourraient entraîner une plus grande réduction des taux d‟activité des classes d‟âge les plus jeunes. Qui plus est, du fait des spécificités de la récente crise, les taux d‟activité des travailleurs les plus âgés pourraient mieux se maintenir qu‟en temps normal.



Il est plus difficile de déterminer avec précision l‟ampleur et le signe des effets probables sur la productivité totale des facteurs (PTF), de sorte qu‟aucun impact systématique n‟a été pris en compte dans les actuelles estimations des conséquences de la crise. La diminution des dépenses de R-D risque d‟avoir un impact négatif sur la PTF, mais l‟ampleur de celui-ci pourrait être atténuée par les mesures prises par les pouvoirs publics, par des « effets de nettoyage » à mesure que les activités les moins efficientes sont abandonnées et que les ressources sont réaffectées à des utilisations plus productives, ainsi que par une possible augmentation de l‟accumulation de capital humain.



Les migrations de travail ont certes clairement diminué dans la quasi-totalité des pays de l‟OCDE durant la contraction de l‟activité économique, mais rares sont les pays de l‟OCDE qui ont connu des flux migratoires suffisamment importants pour que les évolutions entraînées par la crise aient un effet significatif et durable sur la croissance de la production potentielle. Parmi les pays où l‟immigration nette a apporté une importante contribution à la croissance de la population active avant le début de la récente crise figurent notamment les États-Unis, le Canada, l‟Australie, la Nouvelle-Zélande et certains pays européens, tels que l‟Irlande, l‟Islande et l‟Espagne. Dans un petit nombre de pays, à savoir l‟Espagne, l‟Irlande et l‟Islande, l‟ampleur de la réponse des flux migratoires nets devrait entraîner une réduction permanente de la population active à moyen terme par rapport aux estimations d‟avant la crise. Pour les autres pays qui accueillaient d‟importants flux de migrants avant la crise, les effets sur les taux de croissance sont plus limités à moyen terme. Les migrations de retour ont également gagné en importance au sein de l‟UE, la situation économique s‟étant parfois davantage dégradée dans les pays d‟accueil que dans ceux d‟origine. Pour ces pays, il n‟est toutefois guère possible de tirer des conclusions définitives en raison principalement du peu de données disponibles. Pourtant, dans les pays qui connaissaient d‟importants flux d‟émigration nette avant la crise, ceux-ci devraient reprendre à mesure que les conditions du marché du travail s‟améliorent.



La crise ne devrait pas avoir par elle-même d‟incidence sur la croissance potentielle à long terme (au-delà de 2015), qui devrait néanmoins ralentir pour de tout autres raisons (dont principalement le vieillissement démographique).

L‟addition des effets estimés sur le capital, sur le chômage structurel et sur le taux d‟activité de la population active, précédemment décrits, porte à croire que, pour un pays représentatif de la zone OCDE, la réduction maximale du niveau de la production potentielle devrait être supérieure à 3% vers 2013. À mesure que la reprise se poursuit, une inversion partielle des effets d‟hystérèse sur le marché du travail devrait vraisemblablement se produire, de sorte que la réduction du niveau de la production potentielle pour un pays moyen de la zone OCDE devrait être moindre dès 2017. Les révisions à la baisse de la production potentielle suggérées dans les projections des Perspectives économiques sont supérieures à ces estimations dans deux pays : l‟Irlande et l‟Espagne. Dans l‟un et l‟autre cas, ces révisions supplémentaires à la baisse reflètent l‟effet d‟une réduction des flux migratoires nets, ainsi qu‟une réévaluation (à la baisse) de la production potentielle d‟avant la crise.

251

Tableau 4.1. Croissance de la production potentielle totale et de ses composantes Moyennes annuelles, points de pourcentage Composantes de l'emploi potentiel Écart de production

Croissance du PIB potentiel

Croissance de la productivité du travail (PIB par employé)

Croissance de l'emploi potentiel

Taux d'activité de la population active potentielle

Population en âge de travailler

1

Chômage structurel

2

2011

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

Australie Autriche Belgique Canada

-1.7 -2.7 -6.7 -2.0

3.2 1.5 1.8 1.6

2.9 2.0 1.6 1.6

1.5 0.7 1.3 0.6

1.7 1.6 1.5 1.3

1.6 0.8 0.5 1.0

1.2 0.4 0.1 0.3

0.1 0.5 -0.3 -0.1

-0.1 0.4 0.0 0.0

1.6 0.4 0.8 1.2

1.3 0.0 0.1 0.2

0.0 0.0 -0.1 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0

République tchèque

-3.7

2.8

2.0

3.0

2.6

-0.2

-0.6

-0.3

0.2

0.3

-0.9

-0.3

0.0

Danemark Finlande France

-4.7 -6.6 -3.2

0.6 0.8 1.2

1.0 2.0 1.5

1.0 1.7 1.0

1.2 2.4 1.5

-0.4 -0.9 0.2

-0.2 -0.4 0.0

-0.2 -0.4 -0.2

-0.1 0.0 0.0

-0.1 -0.3 0.6

-0.1 -0.4 0.0

-0.1 -0.2 -0.1

0.0 0.0 0.0

Allemagne Grèce

-3.6 -10.2

1.2 0.3

1.3 1.4

0.9 0.9

1.6 1.4

0.2 -0.6

-0.4 0.0

0.3 0.0

0.1 0.1

0.0 0.2

-0.5 -0.3

0.0 -0.8

0.0 0.1

Hongrie Islande Irlande Italie

-4.0 -4.1 -5.5 -3.7

1.0 -0.5 -0.9 0.3

1.7 1.7 2.7 1.5

1.5 0.6 0.2 0.7

2.1 1.2 1.5 1.4

-0.4 -1.1 -1.1 -0.3

-0.4 0.6 1.2 0.1

-0.1 -0.3 -1.2 -0.2

0.1 0.0 -0.1 0.1

-0.1 -0.6 1.1 0.1

-0.6 0.5 1.1 -0.1

-0.2 -0.2 -0.9 -0.3

0.0 0.0 0.2 0.1

Japon

-2.1

0.8

0.9

1.3

1.8

-0.5

-0.9

0.1

0.0

-0.5

-0.9

0.0

0.0

Corée Luxembourg Mexique

-0.3 -4.8 -1.9

4.0 2.6 1.9

2.4 2.7 2.2

3.2 1.2 0.3

2.8 1.7 1.2

0.8 1.4 1.6

-0.4 1.0 1.0

0.1 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0

0.7 1.5 1.7

-0.4 0.9 1.0

0.0 -0.1 0.0

0.0 0.0 0.0

Pays-Bas Nouvelle-Zélande

-2.8 -1.8

0.9 1.6

1.5 2.4

0.9 0.5

1.6 1.4

0.0 1.1

-0.1 1.0

0.0 0.0

0.2 0.0

0.2 1.2

-0.2 0.9

-0.2 -0.1

0.0 0.0

Norvège2 Pologne Portugal République slovaque

-3.0 0.8 -2.5 -3.3

2.0 3.2 0.2 3.6

2.8 1.7 1.4 2.6

1.5 2.9 0.6 3.9

2.4 2.5 1.3 3.2

0.5 0.4 -0.4 -0.4

0.4 -0.8 0.1 -0.6

-0.1 -0.1 -0.2 -0.2

0.1 0.0 0.0 0.0

0.7 0.2 0.1 0.1

0.3 -0.8 0.1 -0.6

0.0 0.3 -0.3 -0.2

0.0 0.0 0.1 0.0

Espagne

-4.3

-0.2

2.0

1.7

1.3

-2.0

0.6

-0.6

-0.1

-0.4

0.4

-1.1

0.3

Suède Suisse Turquie

-6.0 -2.0 -7.2

1.8 2.0 3.6

1.6 1.8 3.4

1.7 0.9 2.2

1.8 1.5 2.2

0.1 1.1 1.3

-0.2 0.3 1.2

-0.6 0.1 0.0

-0.1 -0.1 0.0

0.6 1.1 1.7

0.0 0.4 1.1

0.0 -0.1 -0.3

0.0 0.0 0.1

Royaume-Uni États-Unis

-5.1 -1.7

1.2 1.4

1.8 2.3

1.2 1.3

1.6 1.7

0.0 0.1

0.2 0.7

-0.2 -0.6

0.0 -0.2

0.4 0.8

0.2 0.8

-0.1 -0.1

0.0 0.0

Zone euro Total de l'OCDE

-3.9 -2.6

0.8 1.2

1.5 1.9

1.1 1.2

1.5 1.5

-0.2 0.1

0.0 0.4

-0.1 -0.2

0.0 0.0

0.2 0.6

-0.1 0.3

-0.3 -0.2

0.1 0.0

1. Contributions en points de pourcentage à la croissance de l'emploi potentiel. 2. Hors secteur pétrolier. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

252

Tableau 4.2. Vue d'ensemble du scénario macroéconomique de référence Croissance du PIB réel

Taux d'inflation1 2011 2015

2012-15

2016-25

Australie Autriche Belgique Canada

3.4 2.5 3.2 2.0

2.9 2.1 1.7 1.7

2.7 1.0 1.4 1.6

Chili République tchèque Danemark Finlande

4.6 3.3 1.9 3.4

4.0 1.8 1.2 2.2

France Allemagne Grèce Hongrie

2.1 2.3 3.3 2.5

Islande Irlande Italie Japon

Taux de chômage 2011

2015

2025

2.5 2.0 2.0 2.1

4.9 5.0 8.3 7.2

5.1 4.4 8.2 6.7

5.1 4.3 8.0 6.5

4.8 2.1 1.7 1.5

3.0 2.1 2.0 2.0

7.5 6.9 9.0

6.5 4.7 7.8

5.8 4.4 7.4

1.5 1.2 1.7 1.7

1.1 1.0 0.3 2.3

2.0 2.0 2.0 2.1

9.5 8.0 14.3 10.5

8.5 8.2 11.1 7.4

8.2 8.2 8.9 6.6

2.5 2.9 1.9 1.4

1.8 3.2 1.7 0.9

4.2 0.8 1.0 -0.5

2.0 2.1 2.0 2.1

8.4 13.0 8.8 4.7

3.8 8.0 7.4 4.2

2.8 4.8 6.3 4.1

Corée Luxembourg Mexique Pays-Bas Nouvelle-Zélande

3.7 4.1 2.7 1.9 2.6

1.9 2.7 2.1 1.7 2.5

3.2 1.9 3.8 1.4 2.1

2.0 2.0 3.2 2.0 2.1

3.3 5.8 4.5 4.8 5.6

3.5 4.3 3.3 4.0 4.3

3.5 4.0 3.2 3.5 4.0

Norvège Pologne Portugal République slovaque

3.4 2.2 1.6 4.3

2.8 1.4 1.6 2.2

2.2 2.7 1.4 2.2

2.1 2.1 2.0 2.9

3.6 8.6 10.4 13.4

3.5 10.0 7.9 11.8

3.3 10.1 6.9 11.5

Espagne Suède Suisse

2.4 2.4 2.3

2.2 1.9 1.8

0.6 2.1 0.8

2.0 2.0 2.0

18.2 8.7 4.5

13.2 7.3 3.9

9.1 7.2 3.7

Turquie Royaume-Uni États-Unis

5.6 2.8 2.5

3.2 2.0 2.4

5.7 1.5 1.0

4.6 2.1 2.0

15.9 7.9 8.9

9.7 5.8 5.6

8.0 5.3 4.9

Zone euro

2.3

1.7

1.0

2.0

10.1

8.6

7.6

OCDE

2.5

2.0

1.3

2.1

8.2

6.3

5.7

Brésil Chine Inde Indonésie Afrique du Sud Estonie Israel Fédération de Russie Slovenie

4.8 9.5 7.7 5.7 5.3 3.7 3.7 4.5 3.4

4.0 7.2 6.7 4.7 4.6 4.0 3.3 3.7 3.4

5.1 2.4 6.2 8.0 5.4 1.2 2.6 9.0 1.5

4.5 3.0 5.0 4.9 4.4 2.0 4.0 4.0 3.0

1. Pour les pays de l'OCDE, variation en pourcentage du déflateur de la consommation privée par rapport à la période précédente. Pour les pays non-membres de l'OCDE, le taux d'inflation est measuré par indice implicite de prix du PIB. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

253

L’assainissement budgétaire est essentiel pour prévenir une dynamique instable de la dette

5.

En 2011, de nombreux pays afficheront d‟importants déficits budgétaires, dont une grande partie non expliquée par les facteurs conjoncturels (tableau 4.3). Dans ces conditions, la consolidation fiscale semble inévitable pour de nombreux pays de l‟OCDE, et comme plusieurs gouvernements semble déjà l‟avoir confirmé en annonçant un ensemble de mesures visant à rétablir une situation budgétaire plus viable (voir le chapitre 1). A cet égard, l‟hypothèse stylisée qui a été retenue dans le scénario de référence concerne le degré de consolidation fiscale, ce dernier étant fixé à un niveau suffisant pour permettre une stabilisation à moyen terme de taux d‟endettement public par rapport au PIB. Cependant, le rythme de cet assainissement reste relativement modeste (½ pour cent du PIB par année de réduction du solde primaire sous-jacent pendant toute la durée nécessaire pour stabiliser la dette) et entraîne une nouvelle augmentation du taux d‟endettement public par rapport au PIB avant qu‟il ne se stabilise véritablement (encadré 4.4)5 dans la plupart des cas. La lenteur des efforts de consolidation et les niveaux d‟endettement élevés risqueraient de ne pas être supportables, en pratique, mais ces hypothèses ont été retenues afin de disposer d‟un cadre de référence auquel comparer d‟autres stratégies politiques plus ambitieuses de consolidation. Il convient également de rappeler que ce scénario sous-estime l‟ampleur des réformes nécessaires, car il présuppose que face aux pressions du vieillissement de la population exercées sur les dépenses publiques, les mesures nécessaires ont déjà été prises telles que des mesures compensatoires sur l‟épargne budgétaire (tableau 4.4).

La règle budgétaire consiste à atteindre le solde primaire qui stabilisera le niveau d‟endettement à moyen terme compte tenu de la croissance tendancielle à long terme et des taux d‟intérêt à long terme en vigueur. Dans la pratique, il ne suffit pas d‟atteindre le solde primaire pris pour objectif pour que le niveau d‟endettement se stabilise aussitôt, car la dynamique du modèle doit aller jusqu‟à son terme. Par exemple, le taux d‟intérêt implicite sur la dette publique existante différera du taux applicable aux obligations à long terme, qui est celui retenu dans la règle, bien que le premier soit supposé converger vers le second. Il convient également de noter qu‟un certain nombre de pays très endettés n‟auront besoin que d‟un effort d‟assainissement d‟une ampleur légèrement plus grande pour pouvoir stabiliser leur endettement, en effet, arithmétiquement, le solde budgétaire global compatible avec un endettement stable correspondra pour ces pays à un déficit non négligeable. Bien entendu, un niveau d‟endettement plus élevé implique également de plus grands risques d‟être touché par un large éventail de chocs.

254

Tableau 4.3. Tendance budgétaires dans le scénario de référence1 En pourcentage du PIB nominal Soldes financiers sousjacents 2011

Années de consolidation2

Soldes

Engagements financiers 3

4

financiers

nets

2007

2009

2025

Taux d'intérêt

Engagements financiers bruts

2007

2009

2025

2007

2009

6

à long terme (%)

5

2025

2007

2009

2025

Australie Autriche Belgique Canada

-2.1 -3.3 -0.7 -1.2

1 2 0 0

1.7 -0.5 -0.2 1.6

-3.9 -3.4 -6.1 -5.1

-1.3 -2.0 0.6 -1.3

-7 31 73 23

-4 37 81 29

14 50 49 30

14 62 88 65

19 70 101 82

37 83 69 80

6.0 4.3 4.3 4.3

5.0 3.7 3.8 3.2

6.6 5.1 5.9 5.2

République tchèque Danemark Finlande France

-4.1 -1.4 -0.7 -4.9

3 1 1 8

-0.7 4.8 5.2 -2.7

-5.9 -2.8 -2.4 -7.6

-3.7 0.3 -0.2 -2.9

-14 -4 -73 34

-1 -5 -63 51

43 11 -24 76

34 34 41 70

42 52 53 86

88 62 94 113

4.3 4.3 4.3 4.3

4.8 3.6 3.7 3.6

5.3 5.0 5.4 5.9

Allemagne Grèce Hongrie Islande Irlande

-2.9 -2.1 -2.2 -2.8 -7.8

3 1 1 1 14

0.2 -5.4 -4.9 5.4 0.1

-3.3 -13.5 -3.9 -9.1 -14.3

-2.0 -4.2 -2.6 0.5 -3.6

43 72 52 -1 0

48 87 58 41 27

57 105 70 35 89

65 104 72 53 28

76 119 84 123 70

86 137 97 116 132

4.2 4.5 6.7 9.8 4.3

3.2 5.2 9.1 8.0 5.2

5.2 7.4 6.7 8.3 6.7

Italie Japon Corée Luxembourg

-3.0 -6.8 0.7 -2.3

1 14 0 9

-1.5 -2.4 4.7 3.6

-5.2 -7.2 0.0 -0.7

-3.6 -1.8 1.1 0.7

87 81 -33 -44

101 108 -31 -46

102 137 -32 -12

112 167 30 11

129 193 35 18

130 220 32 53

4.5 1.7 5.4 4.4

4.3 1.3 5.2 3.8

6.7 4.9 5.0 5.2

Pays-Bas Nouvelle-Zélande Pologne

-3.2 -2.7 -6.9

4 5 14

0.2 4.0 -1.9

-5.3 -3.5 -7.1

-1.5 -0.1 -4.1

28 -13 17

28 -8 22

44 9 80

52 26 52

69 35 58

85 53 112

4.3 6.3 5.5

3.7 5.5 6.1

5.2 5.7 6.4

Portugal République slovaque Espagne Suède

-4.4 -3.9 -4.8 1.2

4 6 6 0

-2.7 -1.9 1.9 3.5

-9.4 -6.8 -11.2 -1.1

-3.2 -0.6 -1.6 2.7

44 -1 19 -25

58 12 35 -23

79 30 57 -31

71 32 42 47

87 39 63 52

109 56 85 42

4.4 4.5 4.3 4.2

4.2 4.7 4.0 3.3

5.9 5.4 5.3 4.8

Suisse Royaume-Uni États-Unis Zone euro

0.2 -7.0 -8.1 -3.6

0 14 14

1.6 -2.7 -2.8 -0.6

0.7 -11.3 -11.0 -6.3

-0.6 -3.8 -3.7 -2.4

9 29 42 48

5 44 58 48

7 99 106 68

46 47 62 71

42 72 83 86

42 128 128 101

2.9 5.0 4.6 4.3

2.2 3.6 3.3 3.8

3.1 7.1 6.7 5.7

Total de l'OCDE

-5.8

-1.2

-7.9

-2.5

38

52

80

73

90

117

4.7

3.7

6.1

1. Ces projections budgétaires résultent de l'application d'une consolidation budgétaire stylisée et ne doivent en aucun cas être interprétées comme des prévisions. 2. Le nombre d'années de consolidation est celui qui permet de stabiliser le rapport de la dette des administrations publiques au PIB, avec l'hypothése d'une consolidation de ½ pourcent du PIB chaque année (voir encadré 3 pour plus de details). 3. Excédent (+) ou déficit (-) budgétaire des administrations publiques en pourcentage du PIB. 4. Comprenant tous les engagements financiers moins les actifs financiers tels qu'ils sont définis par le Système de comptabilité nationale (selon la disponibilité des données) et couvrant le secteur des administrations publiques, qui est une consolidation de l'administration centrale, de l'État et des collectivités locales et du système de sécurité sociale. 5. Comprenant tous les engagements financiers tels qu'ils sont définis par le Système de comptabilité nationale (selon la disponibilité des données) et couvrant le secteur des administrations publiques, qui est une consolidation de l'administration centrale, de l'État et des collectivités locales et du système de sécurité sociale. Cette définition est différente de celle de Maastricht utilisée pour évaluer les positions fiscales de l'Union européenne. 6. Taux d'intérêt des obligations d'État à 10 ans Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

255

Tableau 4.4. Projection des augmentations des dépenses publiques liées au vieillissement dans certains pays de l’OCDE Variation 2005-25, en points de pourcentage du PIB Soins de santé

Soins de longue durée

Retraite

Total

Autriche Australie Belgique Canada

1.2 1.3 1.0 1.4

0.4 0.4 0.4 0.5

0.7 0.8 2.7 0.6

2.3 2.5 4.1 2.5

Finlande France Allemagne Grèce

1.3 1.1 1.1 1.2

0.6 0.3 0.6 1.0

2.7 0.4 0.8 3.2

4.6 1.8 2.5 5.4

Irlande Italie Japon Luxembourg

1.2 1.2 1.5 1.0

1.1 1.0 0.9 0.9

1.5 0.3 0.2 3.5

3.9 2.5 2.5 5.5

Pays-Bas Nouvelle-Zélande Portugal Espagne

1.3 1.4 1.2 1.2

0.5 0.5 0.5 0.8

1.9 2.4 0.7 1.2

3.7 4.2 2.4 3.2

Suède Royaume-Uni États-Unis

1.1 1.1 1.2

0.2 0.5 0.3

-0.2 0.5 0.7

1.1 2.0 2.1

Note : Les projections des augmentations des coûts des soins de santé et des soins de longue durée dans les pays de l‟OCDE ont été calculées en supposant que les politiques et les tendances structurelles demeurent inchangées. Les hypothèses correspondantes sont décrites en détail in OCDE (2006) sous le titre « scénario de pression des coûts ». Les projections relatives aux dépenses du régime public de retraites, sont tirées de l‟étude du document du Comité des politiques économiques de l‟UE pour les États de l‟UE, de Visco (2005) pour le Canada, le Japon, la Suisse et les États-Unis, et de Dang et al. (2001) pour l‟Australie, la Corée et la Nouvelle-Zélande Sources: OECD (2006), “Projecting OECD Health and Long-term Care Expenditures: What Are the Main Drivers?”, Documents de travail du Département des affaires économiques de l‟OCDE, n° 477, Paris; Visco (2005) “Ageing and Pension System Reform: Implications for Financial Markets and Economic Policies”, Financial Market Trends, November 2005 Supplement, OECD, Paris ; EC Sustainability Report (2009), Impact of Ageing Populations on Public Spending, European Commission, Brussels and Dang et al. (2001), “Fiscal Implications of Ageing: Projections of Age-Related Spending”, Documents de travail du Département des affaires économiques de l‟OCDE, n° 305, Paris.

La lenteur de l’assainissement budgétaire implique une augmentation massive de la dette…

6.

D‟après les projections, l‟endettement net et brut des administrations publiques des pays de l‟OCDE devrait s‟accroître en 2011 d‟environ 30 points de pourcentage du PIB par rapport aux niveaux d‟avant la crise. Par la suite, environ 20 autres points de pourcentage du PIB sont nécessaires avant de se stabiliser. Le nombre de pays de l‟OCDE dont les niveaux d‟endettement brut atteignent plus de 100% du PIB passerait de trois avant la crise à onze dans la prochaine décennie. L‟évolution des niveaux d‟endettement net en pourcentage du PIB est comparable à celle de l‟endettement brut, bien que le taux d‟endettement net soit généralement inférieur, en particulier pour le Japon, le Canada et les pays nordiques6.

L‟endettement net est à bien des égards le concept le plus approprié et il sous-tend la règle budgétaire décrite à l‟encadré 4. Cependant, l‟endettement brut est plus aisé à comparer d‟un pays à l‟autre et représente le montant qui doit être financé par l‟émission de titres de la dette publique.

256

L‟ampleur de l‟augmentation de la dette dans l‟ensemble de la zone OCDE est principalement tirée par celle dans certains des plus grands pays ; en particulier, pour les États-Unis et le Japon, l‟accroissement de la dette en 2025 par rapport aux niveaux d‟avant crise s‟élève à plus de 50 points de pourcentage du PIB, alors que l‟augmentation médiane pour l‟ensemble des pays membres représente près de la moitié.

Encadré 4.4. Hypothèses de politique budgétaire utilisées dans le scénario de référence à moyen terme La trajectoire de la consolidation fiscale La trajectoire de la politique budgétaire prise pour hypothèse dans le scénario de référence au-delà de 2012 se caractérise par une augmentation progressive et soutenue du solde budgétaire primaire sous-jacent suffisante pour garantir la stabilité à moyen terme du taux d‟endettement public par rapport au PIB. Il conviendrait de noter que cette hypothèse implique bien souvent un degré de consolidation moins ambitieux que ne le prévoient les mesures actuellement adoptés par les pouvoirs publics. Cette hypothèse s‟appuie sur l‟identité du budget public, en vertu de laquelle la variation du taux net d‟endettement public par rapport au PIB (d) s‟explique par le ratio de déficit primaire (-pb), majoré des intérêts nets sur la dette de la période précédente, i t correspondant au taux d‟intérêt effectif versé au titre de la dette publique nette, soit approximativement : Δdt = - pbt + (it–gt) dt-1, où g représente le taux de croissance nominal du PIB. Aussi, pour éviter un taux d‟endettement par rapport au PIB en constante progression (de sorte que Δd t ≤ 0), supposé faite que le taux d‟intérêt effectif versé au titre de la dette dépasse le taux de croissance nominal, le solde primaire requis (pb*) doit être excédentaire et d‟un ordre de grandeur approximativement égal à : pb*t ≥ (it–gt) dt-1 Pour rendre cette règle opérationnelle, le taux de croissance g est supposé égal au taux de croissance nominal de la production potentielle à moyen terme, i est quant à lui supposé égal au taux d‟intérêt à long terme applicable à la dette publique (vers lequel est supposé tendre le taux d‟intérêt effectif versé au titre de la dette). Par conséquent, pour chaque année à compter de 2012, si le solde primaire sous-jacent (ajusté pour tenir compte des effets conjoncturels) satisfait à cette condition, il demeure stable en pourcentage du PIB. Dans le cas contraire, pour chaque année où le solde primaire sous-jacent ne satisfait pas à cette condition, un resserrement de la politique budgétaire est assuré en relevant le solde primaire sous-jacent de ½ pour cent du PIB par an, grâce à une combinaison de mesures de réduction des dépenses publiques et d‟augmentation de la fiscalité, jusqu‟à ce que la condition soit respectée. Le profil de l‟assainissement budgétaire impliqué par cette règle est très variable selon les pays : pour certains pays qui bénéficient déjà d‟un excédent primaire ou qui enregistrent un déficit primaire qui s‟explique par des facteurs conjoncturels, la règle n‟exige aucun assainissement (ce qui est la cas de la Hongrie, la Norvège, la Corée et la Suisse) ; d‟autres pays dont la situation de départ se caractérise par d‟importants déficits sous-jacents ainsi que par un taux endettement élevé devront quant à eux poursuivre pendant plus d‟une décennie leur effort d‟assainissement (comme tel est le cas des États-Unis et du Japon) ; mais la plupart des pays de l‟OCDE se situent entre ces deux extrêmes. Autres hypothèses budgétaires Il n‟est pas supposé de nouvelle dégradation du bilan des administrations publiques par suite de l‟achat d‟actifs ou de l‟octroi de garanties pour faire face à la crise financière. Les effets du vieillissement de la population et de l‟augmentation des dépenses de santé sur les finances publiques ne sont pas explicitement pris en compte dans ces hypothèses, autrement dit on suppose de manière implicite qu‟ils sont compensés par d'autres mesures budgétaires.

257

… ce qui conduit à une hausse des taux d’intérêt à long terme

L‟augmentation de la dette publique risque d‟exercer une pression à la hausse des taux d‟intérêt à long terme. Malgré des incertitudes et controverses considérables concernant l‟effet des déséquilibres budgétaires sur les taux d‟intérêt à long terme (voir par exemple à ce sujet OCDE, 2009 et FMI, 2009), il y a lieu de penser que les taux d‟intérêt pourraient être aujourd‟hui plus sensibles aux déséquilibres fiscaux. La crise pourrait en effet aboutir à une augmentation permanente de l‟aversion pour le risque, et donc des primes de risque7. En outre, les évidences empiriques ayant observé une relation de non-linéarité, la réponse des taux d‟intérêts à l‟endettement pourrait être encore bien plus élevée. Pour les besoins de la présente étude, on supposera que lorsque l‟endettement public brut dépasse un seuil de 75% du PIB, les taux d‟intérêt à long terme s‟accroissent de 4 points de base pour chaque point de pourcentage supplémentaire du taux d‟endettement – résultat compatible avec les travaux de Laubach (2003) portant sur les États-Unis ainsi qu‟avec ceux plus récents réalisés par l‟OCDE8. Le Japon constitue une importante exception : son endettement s‟étant beaucoup accru au cours des deux dernières décennies avec peu d‟effets évidents sur les taux d‟intérêts, probablement en raison du fait qu‟un part importante de la dette ait pu être financée par l‟épargne intérieure plutôt que par des prêts extérieurs, les taux d‟intérêt sont supposés être quatre fois moins sensibles comparé autres pays9,10. En conséquence, l‟augmentation de la dette publique par rapport aux niveaux d‟avant la crise pourrait se traduire à terme par une augmentation d‟environ 125 points de base des taux d‟intérêt à long terme au sein de la zone OCDE.

7.

De récents travaux empiriques de Haugh et al. (2009) suggèrent que les écarts au sein de la zone euro sont déterminés par une mesure générale du risque, dont la valeur est approchée dans les travaux empiriques par l‟écart de rendement entre les obligations américaines du secteur des entreprises et les obligations publiques émises aux États-Unis.

8.

De récents travaux empiriques de l‟OCDE suggèrent que, depuis la crise, la dette publique exerce un impact plus manifeste sur les taux d‟intérêt à long terme, impact qui est d‟autant plus marqué que les niveaux d‟endettement sont élevés. Parmi les grands pays de l‟OCDE, à l‟exception toutefois du Japon, les régressions effectuées au moyen du modèle PTR (panel threshold regressions ou « modèle de régression à seuil brutal en données de panel ») donnent à penser que depuis 2007 les taux d‟intérêt à long terme sont majorés de 0.04 points de base par rapport aux taux à court terme pour chaque point de pourcentage dont l‟endettement des administrations publiques dépasse le seuil de 75% du PIB (Egert, 2010).

9.

La dynamique de la dette au Japon, qui est déjà de très loin le pays de l‟OCDE pour lequel le poids brut de la dette est le plus lourd, serait bien entendu extrêmement sensible à un rapprochement du comportement des investisseurs de celui observé dans les autres pays. Sachant que le Japon ait connu une déflation au cours des dix dernières années, cette prise en compte fait que les anomalies concernant les bons du gouvernement à 10 ans s‟en sont trouvés d‟autant moins prononcées.

10.

Par souci de simplicité, les hypothèses adoptées ici sont extrêmement stylisées. En réalité, les différences de sensibilité des taux d‟intérêt souverains aux déséquilibres budgétaires devraient probablement dépendre d‟autres facteurs propres à chacun des pays considérés. Haugh et al. (2009) ont ainsi constaté que parmi les pays de la zone euro, pour un niveau donné de dégradation de la situation budgétaire, l‟effet sur les taux d‟intérêt sera sans doute plus marqué dans les pays où l‟historique budgétaire est médiocre, dans les pays qui partent d‟une situation budgétaire comparativement faible et dans ceux initialement caractérisés par une plus forte pression fiscale par rapport au PIB.

258

Des déséquilibres de la balance courante devraient réapparaître

Les déséquilibres de la balance courante ont fortement diminué pendant la crise (voir l‟Évaluation générale de la situation macroéconomique). Cette amélioration qui devrait sans doute persister est en partie due au fait que les bulles spéculatives qui alimentaient les déficits aux États-Unis et dans plusieurs pays européens ont éclaté, entraînant une augmentation des taux d‟épargne et/ou une diminution des taux d‟investissement dans ces pays, et que des mesures ont en outre été prises pour éviter leur réapparition. La consolidation fiscale dans les pays qui ont un important déficit de la balance courante devrait également contribuer à limiter les déséquilibres mondiaux, du moins à court terme, sous réserve que la consolidation soit de plus grande ampleur que celles dans les pays en surplus commercial. Enfin, une autre partie de l‟amélioration de ces déséquilibres est de nature temporaire et son effet a déjà commencé à s‟inverser. Ce renversement reflète le rebond des prix des matières premières, tout comme la reprise de la demande dans les pays fortement déficitaires. L‟évolution de ces effets conjoncturels devrait également conduire à une certaine aggravation des déséquilibres mondiaux. En particulier, tant le déficit commercial des États-Unis que l‟excédent commercial de la Chine s‟accroîtront probablement, à mesure que toutes les économies tourneront de nouveau à pleine capacité11. Par conséquent, à mesure que la reprise se poursuit et que les écarts de production se résorbent, et en l‟absence de réformes des politiques ayant une incidence sur les déséquilibres internationaux, les déséquilibres de la balance mondiale ne pourront que continuer de s‟aggraver12.

Les facteurs démographiques et la convergence des revenus n’arrangeront rien

Les évolutions démographiques auront à moyen terme tendance à exacerber les déséquilibres de la balance courante mondiale, selon de récents travaux empiriques (Cheung et al., 2010a). Cela, en particulier, sera le cas de la Chine et des États-Unis, sauf si ces déséquilibres peuvent être en partie compensé par une réduction de l‟excédent au Japon était réduction. En outre, les enseignements du passé portent à croire que l‟effet de « rattrapage » du revenus par habitant des pays émergents ou en développement ne devrait pas, à lui seul, réduire sensiblement l‟ampleur des déséquilibres de la balance courante s‟il ne s‟accompagne d‟aucune réforme structurelle.

Le scénario de référence implique des déséquilibres mondiaux persistants…

Aussi le scénario de référence prévoit-il une aggravation du déficit de la balance commerciale des États-Unis, qui atteindrait environ 4¼ pour cent du PIB dès 2015, avant de se stabiliser par la suite, tandis que le déficit en Chine s‟élèverait à environ 5½ pour cent du PIB à compter de 2015 (tableau 4.2). Un redressement des prix du pétrole et des matières premières

11.

De récents travaux empiriques de l‟OCDE, qui sont allés plus loin dans les efforts d‟estimation dont il est fait état dans les Perspectives économiques n° 83 et 86, constatent une solide relation inverse entre le solde commercial hors pétrole (exprimé en pourcentage du PIB) et l‟écart de production relatif pour les ÉtatsUnis, le Japon, la zone euro et la Chine. L‟écart de production relatif mesure l‟écart de production dans le pays concerné par rapport à une moyenne pondérée des écarts de production des partenaires commerciaux. Ces mesures suggèrent que l‟évolution des effets conjoncturels au-delà de 2011 pourrait accroître le solde des opérations courantes de la Chine d‟environ ½ point de pourcentage du PIB et aggraver d‟environ ¼ de point de pourcentage le déficit des États-Unis.

12.

Voir Blanchard et Milesi-Ferretti (2009) pour une vue d‟ensemble des distorsions sous-jacentes susceptibles de causer des déséquilibres de la balance des opérations courantes.

259

entraînerait par ailleurs une augmentation des excédents de la balance des principaux pays exportateurs nets de pétrole. Le jeu des facteurs conjoncturels et les effets du vieillissement démographique ont pour résultat net au Japon un excédent d‟environ 3% du PIB qui se poursuivra dans la prochaine décennie. La balance courante de la zone euro se stabiliserait à environ 1% du PIB, malgré la persistance de bien plus grands déséquilibres à l‟intérieur de cette zone. … et des risques d’ajustements désordonnés

Pour résumer, le scénario de référence est caractérisé par un assainissement budgétaire modéré et par la mise en œuvre de politiques par ailleurs inchangées, aucun rééquilibrage de la croissance ne peut être espéré et l‟ampleur globale des déséquilibres mondiaux serait légèrement supérieure à moyen terme, bien qu‟en dessous des niveaux juste avant la période de crise (graphique 4.1). Les risques d‟ajustements désordonnés des déséquilibres de la balance mondiale courante, et notamment de soudaines fluctuations des taux de change, devraient donc persister. Graphique 4.1. Ampleur des déséquilibres mondiaux Index 2007 = 100

1.

Assainissement budgétaire, compte tenu de la réaction des taux d'intérêt.

Note: Une mesure synthétique des déséquilibres mondiaux des opérations courantes est élaborée en faisant la somme absolue des soldes de balance courante de chacun des principaux pays ou des grandes régions participant aux échanges commerciaux exprimée en proportion du PIB mondial. Cette mesure est ensuite convertie en un indice, si bien que les déséquilibres mondiaux avant la crise en 2007 sont égaux à 100. Source: Calculs de l'OCDE.

260

Scénario politique d’assainissement budgétaire de la zone OCDE L’endettement public croissant est un problème majeur

L‟accumulation de l‟endettement public dans de nombreux pays de l‟OCDE qui est prévue dans le scénario de référence, dont le tableau 4.5 offre une description synthétique, est une source de préoccupation, tout comme les effets qu‟elle pourrait exercer sur les taux d‟intérêt à long terme. Un plus fort endettement limitera vraisemblablement la capacité d‟un gouvernement à s‟appuyer sur la politique budgétaire pour faire face aux chocs futurs (voir chapitre 6) et à s‟ajuster aux surcoûts budgétaires imposés par le vieillissement démographique. La hausse des taux d‟intérêt applicables à la dette publique n‟aura pas seulement pour conséquence d‟alourdir le coût du service de la dette pour les pays très endettés : elle entraînera également une augmentation des taux d‟intérêt acquittés par le secteur des entreprises et réduira ce faisant l‟investissement de ces dernières et par conséquent la croissance potentielle. Cela étant, cet effet négatif sur la production potentielle n‟est pas pris en compte dans le scénario de référence.

Un scénario de rechange visant à ramener l’endettement public aux niveaux d’avant la crise…

Le scénario alternatif examiné ici se caractérise par un assainissement budgétaire suffisant pour ramener dès 2025 les taux d‟endettement public par rapport au PIB aux niveaux qui prévalaient dans chaque région avant la crise (tableau 4.6). Le Japon fait toutefois exception puisque, du fait de l‟augmentation particulièrement importante de sa dette publique, conjuguée à des possibilités limitées, voire tout simplement inexistantes, de réduction des taux d‟intérêt à court terme, l‟objectif de ramener l‟endettement aux niveaux d‟avant la crise serait extrêmement ambitieux, même à l‟horizon de 2025, de sorte que le scénario de rechange présenté ici ne prévoit pour ce pays qu‟une diminution de moitié de l‟accroissement de la dette d‟ici 2025. Pour tous les pays, l‟effort additionnel d‟assainissement débute en 2011 et il est par hypothèse initialement basé sur la réduction des dépenses, bien qu‟il soit ensuite soutenu par une augmentation des recettes fiscales13. Ce scénario s‟appuie sur hypothèse optimiste, à savoir qu‟une bonne partie de la baisse prévue des taux d‟intérêt à long terme applicables aux niveaux réduits d‟endettement public se produit sans délais, ce qui suppose à son tour que les plans d‟assainissement des finances publiques paraissent

13.

L‟assainissement budgétaire est mis en œuvre par étapes progressives, prenant initialement la forme de réductions des dépenses publiques sur une période de cinq ans, ce moindre niveau de dépenses étant ensuite maintenu constant en pourcentage du PIB. L‟ampleur des réductions des dépenses publiques réalisées au cours de la première étape s‟élève à 1½, 1 et ¾ points de pourcentage du PIB pour les ÉtatsUnis, le Japon et la zone euro, respectivement. Au bout de cinq ans, des réformes fiscales sont engagées pour s‟efforcer d‟atteindre le niveau requis de réduction de la dette. Il est supposé que les mesures d‟assainissement budgétaire ne nuisent pas à la croissance potentielle, ce qui implique, par exemple, que les réductions de dépenses devraient être évitées dans des domaines tels que les investissements dans les infrastructures ou le soutien aux activités de R-D, et que les augmentations d‟impôts ne devraient pas alourdir les coûts de main-d‟œuvre ; voir le chapitre 1 in OCDE (2010a) pour un examen plus approfondi de cette question.

261

crédibles aux marchés financiers14. Cependant, dans ce scénario les plans d‟assainissement ne sont supposés entraîner de réaction sur les marchés des changes. Tableau 4.5. Scénario de référence Moyennes quinquennales 2008

2011

2015

2020

2025

2011-15 2016-20 2021-25

États-Unis Japon Zone euro OCDE Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE)

0.4 -1.2 0.5 0.5 9.6 5.1

3.2 2.0 1.8 2.8 9.7 7.6

2.8 1.3 2.5 2.7 9.0 6.2

2.4 0.9 1.7 2.0 7.3 5.8

2.3 0.9 1.5 1.9 5.8 5.1

2.7 1.5 2.2 2.6 9.5 6.7

2.5 1.0 1.7 2.1 8.0 5.9

2.3 0.9 1.6 2.0 6.4 5.4

Total pays non-OCDE

6.6

7.0

4.7

4.4

4.0

5.5

4.5

4.2

Monde

2.8

4.5

3.4

3.0

2.9

3.7

3.1

3.0

-6.5 -2.1 -2.0 -3.2

-8.9 -8.3 -5.7 -6.5

-7.7 -5.7 -2.9 -4.7

-6.0 -3.9 -2.3 -3.6

-3.7 -1.8 -2.4 -2.5

-8.2 -6.9 -4.2 -5.5

-6.7 -4.6 -2.4 -4.0

-4.7 -2.7 -2.3 -3.0

95 205 97 100

114 217 102 111

127 223 101 117

128 220 101 117

105 212 100 106

122 221 102 115

129 222 101 117

-4.1 3.1 1.1 4.0 1.7

-4.1 2.5 1.2 4.8 1.6

-4.2 2.0 1.3 5.5 1.5

-4.0 3.3 1.0 3.7 1.8

-4.1 2.8 1.1 4.5 1.6

-4.2 2.2 1.3 5.3 1.5

Croissance du PIB (% par an)

Solde budgétaire (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

Endettement public brut (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

70 174 76 79

Balance des opérations courantes (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9 3.3 -0.8 9.4 2.7

-4.0 3.5 0.8 3.4 1.9

Note : Le scénario de référence prolonge les projections à court terme décrites aux chapitres 1 et 2 en s‟appuyant sur une série d‟hypothèses stylisées, dont celle que les écarts de production sont résorbés d‟ici 2015 et qu‟un degré minimal d‟assainissement budgétaire est assuré afin d‟éviter une évolution explosive de la dette publique. Voir le texte pour plus de précisions. Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no 87.

14.

Un scénario de rechange dans lequel l‟effet sur les taux d‟intérêt à long terme ne se matérialise qu‟après que les réductions de la dette ont effectivement eu lieu, ce qui implique un scepticisme des marchés financiers face aux plans d‟assainissement budgétaire, entraîne un net allongement de la période durant laquelle l‟impact sur le PIB est négatif.

262

Tableau 4.6. Scénario d’un assainissement budgétaire sans réaction des taux de change Écart par rapport au scénario de référence 2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4 -1.2 0.5 0.5 9.6 5.1 6.6 2.8

1.9 0.9 1.1 1.8 9.2 7.0 6.7 3.7

3.4 1.2 3.2 3.1 9.2 6.0 4.7 3.8

2.7 1.4 1.7 2.2 7.4 5.8 4.4 3.2

2.6 1.5 1.7 2.2 5.9 5.2 4.0 3.1

-1.3 -1.1 -0.7 -1.0 -0.5 -0.6 -0.4 -0.9

0.7 -0.1 0.7 0.5 0.2 -0.1 0.0 0.4

0.3 0.4 0.0 0.2 0.1 0.0 0.0 0.2

0.2 0.6 0.2 0.3 0.1 0.1 0.0 0.2

-6.5 -2.1 -2.0 -3.2

-7.4 -7.4 -5.0 -5.6

-1.7 -3.5 -0.2 -1.2

0.2 -0.5 0.2 0.1

2.0 1.8 0.7 1.2

1.5 0.9 0.6 0.9

5.9 2.3 2.7 3.4

6.2 3.5 2.5 3.7

5.7 3.5 3.1 3.7

95 206 97 101

99 216 95 107

91 213 86 100

76 191 77 88

0 1 0 1

-14 -1 -7 -4

-36 -10 -15 -16

-53 -29 -25 -29

-4.0 4.3 0.4 3.9 1.6

-4.1 3.8 1.2 4.5 1.4

-4.2 2.7 1.4 5.3 1.2

0.3 0.3 0.2 -0.2 -0.5

0.1 1.2 -0.7 -0.2 -0.1

0.0 1.2 0.1 -0.3 -0.2

0.0 0.7 0.1 -0.2 -0.3

Croissance du PIB (% par an) États-Unis Japon Zone euro OCDE Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE) Total pays non-OCDE Monde Solde budgétaire (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

Endettement public brut (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

70 174 76 79

Balance des opérations courantes (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9 3.3 -0.8 9.4 2.7

-3.7 3.8 1.1 3.2 1.3

Note : Ce scénario repose sur un effort additionnel d‟assainissement budgétaire à compter de 2011, en sus de celui prévu dans le scénario de référence, afin de ramener les taux d‟endettement public par rapport au PIB à des niveaux proches de ceux d‟avant la crise d‟ici 2025, sauf pour le Japon où la réduction de la dette est moitié moindre. Les effets de cet effort additionnel d‟assainissement budgétaire sont évalués à l‟aide des simulations du Modèle mondial de l‟OCDE. Source : Calculs de l'OCDE.

… suggère qu’un assainissement budgétaire additionnel pourrait différer la reprise…

L‟ajustement de la politique monétaire et la baisse des taux d‟intérêt à long terme permettent de contrebalancer les effets multiplicateurs de la baisse des dépenses publiques et de l‟augmentation des impôts. Néanmoins, l‟existence de délais nécessaires pour que la baisse des taux d‟intérêt ait une incidence sur l‟activité économique implique que l‟assainissement budgétaire ait pour conséquence de différer la reprise. Les effets sur le PIB dépendraient du choix du moment de mise en œuvre des mesures d‟assainissement. Si les marchés financiers sont convaincus par les plans d‟assainissement des finances publiques, les mesures les plus strictes pourraient être repoussées jusqu‟à ce que la reprise soit plus assurée. Si ce n‟est pas le cas, il sera probablement nécessaire, notamment pour les pays qui souffrent des plus grands déséquilibres budgétaires, de faire rapidement preuve de leurs intentions afin d‟asseoir leur crédibilité. Le profil stylisé de l‟effort de consolidation fiscal, dont il est fait état ici, montre que toutes les économies de l‟OCDE enregistreraient une diminution de leur taux de croissance du PIB en 2011 et 2012, dont l‟ampleur serait fonction de 263

l‟effort de l‟assainissement nécessaire, des effets bénéfiques se faisant néanmoins sentir lorsque la baisse des taux d‟intérêt aura pris le dessus, stimulant la croissance (par rapport au scénario de référence) en 2013 et plus tard15. Le Japon est touché avec une particulière dureté par cet effort additionnel d‟assainissement budgétaire du fait que les possibilités de desserrement de la politique monétaire se heurtent au plancher du taux d‟intérêt zéro et aussi parce que les taux d‟intérêt à long terme sont moins sensibles à une réduction de leur endettement. Pour la zone euro dans son ensemble, où l‟effort d‟assainissement requis pour ramener la dette aux niveaux d‟avant crise est moindre que pour les États-Unis ou le Japon, les effets négatifs sur le PIB s‟en trouveraient réduits en proportion. Il est toutefois probable que la reprise soit différée de manière plus marquée dans un certain nombre de pays de la zone euro (dont le Portugal, l‟Irlande, l‟Espagne et la Grèce) qui devraient engager un considérable assainissement budgétaire pour ramener la dette aux niveaux d‟avant la crise et qui ne pourront guère s‟appuyer sur une politique monétaire plus accommodante, puisque celle-ci est fixée en fonction de la situation de l‟ensemble de la zone. … mais stimulerait la production à moyen terme

La diminution des taux d‟intérêt à long terme stimulerait cependant la croissance à moyen terme et entraînerait une augmentation des niveaux du PIB mondial et de la zone OCDE. En 2025 le niveau du PIB mondial et de celui de la zone OCDE est d‟environ 2% plus élevé que dans le scénario de référence, le taux de croissance du PIB de tous les grands pays de l‟OCDE étant plus élevé (que dans le scénario de référence) au cours de la période 2016-25. Le scénario d‟assainissement budgétaire n‟a qu‟un impact limité sur les déséquilibres extérieurs, du fait que toutes les économies de l‟OCDE s‟engagent dans un effort d‟assainissement simultanément.

Les réactions des taux de change pourraient réduire les déséquilibres…

L‟assainissement budgétaire mis en œuvre dans la plupart des pays de l‟OCDE entrainera probablement une certaine dépréciation des taux de change des monnaies de la zone OCDE par rapport à celles des pays non membres. Pour les besoins de ce scénario, les monnaies des pays de l‟OCDE sont supposées chuter immédiatement de 10% avant de subir une nouvelle dépréciation de 10% dans les dix années en réponse aux effets d‟annonce de l‟assainissement budgétaire. Cela aura pour effet de réduire d‟environ ½ point de pourcentage du PIB les excédents de la balance courante en Chine et dans les autres pays asiatiques non membres de l‟OCDE, et de diminuer le déficit des États-Unis dans les mêmes proportions en comparaison à un scénario de consolidation fiscale « seule» (tableau 4.7).

15.

Les gains nets sous l‟angle du niveau global du PIB qui résulteraient d‟un effort additionnel d‟assainissement budgétaire entrepris en 2011 ne se matérialiseraient pas avant 2014 ou 2015 pour la plupart des pays de l‟OCDE et le délai serait encore bien plus long dans le cas du Japon.

264

Tableau 4.7. Scénario d’un assainissement budgétaire avec réaction des taux de change Écart par rapport au scénario de référence 2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4 -1.2 0.5 0.5 9.6 5.1 6.6 2.8

2.1 1.1 1.4 2.1 9.1 6.6 6.4 3.8

3.4 1.3 3.0 3.1 9.1 6.1 4.6 3.7

2.6 1.4 1.7 2.2 7.3 5.8 4.4 3.2

2.5 1.5 1.6 2.2 5.8 5.2 4.0 3.1

-1.1 -0.9 -0.3 -0.7 -0.6 -1.0 -0.6 -0.7

0.6 -0.1 0.5 0.4 0.1 0.0 -0.1 0.3

0.2 0.5 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 0.2

0.2 0.6 0.1 0.2 0.0 0.1 0.0 0.2

-6.5 -2.1 -2.0 -3.2

-7.4 -7.4 -5.0 -5.6

-2.0 -3.4 -0.5 -1.4

-0.2 -0.5 -0.2 -0.1

1.7 1.7 0.1 0.9

1.5 1.0 0.7 0.9

5.7 2.3 2.3 3.3

5.8 3.4 2.1 3.5

5.4 3.4 2.5 3.4

94 205 96 100

98 213 95 106

89 208 86 98

74 185 78 86

-1 1 0 0

-15 -4 -7 -5

-37 -15 -15 -18

-54 -35 -24 -30

-3.6 4.6 0.7 3.3 1.3

-3.5 4.3 1.4 3.8 1.0

-3.5 3.5 1.7 4.7 0.7

0.4 0.5 0.3 -0.6 -0.4

0.5 1.5 -0.4 -0.7 -0.4

0.6 1.8 0.2 -1.1 -0.6

0.7 1.5 0.3 -0.8 -0.8

Croissance du PIB (% par an) États-Unis Japon Zone euro OCDE Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE) Total pays non-OCDE Monde Solde budgétaire (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

Endettement public brut (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

70 174 76 79

Balance des opérations courantes (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9 3.3 -0.8 9.4 2.7

-3.6 4.0 1.1 2.8 1.5

Note : Ce scénario repose sur les hypothèses d‟assainissement budgétaire décrites au tableau 4.6 et suppose en outre un ajustement des taux de change. Tous les taux de change hors OCDE sont supposés enregistrer une hausse de 10% en 2011 puis une nouvelle appréciation de 1% par an par rapport aux monnaies de la zone OCDE. Les effets de l‟ajustement des taux de change sont évalués à l‟aide des simulations du Modèle mondial de l‟OCDE. Source : Calculs de l'OCDE.

… et renforcer la situation budgétaire des pays de l’OCDE, mais d’autres déséquilibres subsisteraient

D‟autres déséquilibres pourraient néanmoins apparaître. Premièrement, en vue de compenser une politique budgétaire plus stricte, la politique monétaire pourrait être bien plus souple, de sorte que les taux d‟intérêt à court terme demeureraient extrêmement bas dans la plupart des pays de l‟OCDE pendant une grande partie de la décennie à venir, ne laissant que peu de marge pour une politique monétaire active en cas de chocs négatifs. Deuxièmement, si la reprise dans les pays de l‟OCDE est sensiblement différée, compte tenu d‟une situation de départ caractérisée par une inflation déjà faible, le risque de déflation augmente au cours de la décennie à venir et ce dans d‟autres pays que le seul Japon.

265

Scénario politique de croissance saine et de diminution des déséquilibres

Les déséquilibres mondiaux ne seront pas résolus par l’assainissement budgétaire dans la zone OCDE

Les politiques mises en œuvre pourraient accroître l’absorption en Chine et dans le reste de l’Asie…

Dans le scénario d‟assainissement budgétaire examiné ci-dessus, les déséquilibres mondiaux demeureraient importants, puisque le déficit courant des États-Unis se maintiendrait aux environs de 3½-4 pour cent du PIB et l‟excédent chinois à 4½-5 pour cent du PIB. Qui plus est, les déséquilibres s‟aggraveraient dans d‟autres pays, dont notamment le Japon, et l‟ampleur globale des déséquilibres extérieurs mondiaux demeurant à peu près identique que dans le scénario de référence (graphique 4.1). Cela laisse à penser que de nouvelles mesures peuvent être prises pour faire face aux déséquilibres sousjacents de l‟épargne et pour soutenir la croissance à moyen terme dans certaines régions. Les mesures souhaitables pour aider à réduire ces déséquilibres consisteraient à éliminer les restrictions et les distorsions intérieures qui limitent l‟absorption dans les pays excédentaires et l‟épargne dans les pays déficitaires. Les travaux antérieurs ou en cours de l‟OCDE suggèrent que les réformes structurelles peuvent avoir un effet sur l‟épargne, l‟investissement et les soldes des opérations courantes (voir encadré 4.5). L‟augmentation des dépenses consacrées à la protection sociale dans les pays où les prestations sont plutôt limitées pourrait aider à réduire l‟épargne de précaution. Cet effet pourrait être particulièrement important en Chine, où les programmes de protection sociale se sont sensiblement améliorés, mais où leur couverture demeure inégale selon les régions. De nouvelles mesures visant à réduire la segmentation de l‟aide sociale et à élargir l‟offre de soins de santé et de systèmes de retraite accessibles pourraient donc contribuer à diminuer les taux d‟épargne, et il en serait de même d‟une évolution dans le sens d‟une politique budgétaire moins stricte au long du cycle économique (OCDE, 2010). L‟amélioration de l‟environnement commercial et des entreprises, ainsi que du fonctionnement des marchés financiers pour réduire l‟épargne excessive des entreprises contribuerait également à faire baisser l‟excédent de la balance courante. En outre, si le renminbi pouvait à librement s‟ajuster, la monnaie chinoise s‟apprécierait vraisemblablement, ce qui aiderait à rééquilibrer la croissance en favorisant un peu moins les exportations, un peu plus la demande intérieure, en réduisant les pressions inflationnistes. Dans certaines économies dynamiques d‟Asie bénéficiant d‟une solide situation budgétaire sous-jacente, un assouplissement des politiques budgétaires pour s‟éloigner des stratégies d‟accumulation de réserves et la mise en place de marchés financiers nationaux contribueraient également à une diminution de l‟épargne privée et à une plus grande réduction de l‟excédent global de la balance des opérations commerciales. Dans les pays européens excédentaires, tout comme au Japon, l‟assouplissement de la réglementation des marchés de produits dans les secteurs abrités pourrait également stimuler l‟investissement, renforcer la croissance et réorienter les ressources vers d‟autres usages que la production de biens faisant l‟objet d‟échanges commerciaux. Toutes ces réformes concourraient à stimuler la croissance et le bien-être dans le pays considéré, en sus de leur contribution au rééquilibrage des soldes des opérations courantes.

266

Encadré 4.5. L’impact des réformes structurelles sur les balances courantes Les réformes structurelles n‟ont pas pour objectif premier de faire face aux déséquilibres de la balance mondiale des opérations courantes, et leur impact à long terme sur les soldes correspondants sera sans doute minime en règle générale puisqu'elles stimulent aussi bien l'offre que la demande. Les réformes structurelles peuvent cependant avoir des répercussions plus ou moins durables sur les soldes des opérations courantes, au travers de leur impact sur le 1 comportement d‟épargne et d‟investissement des acteurs privés :



Un renforcement de la complexité et de la profondeur des marchés financiers – s‟il s‟accompagne d‟une solide réglementation prudentielle – devrait, par exemple, stimuler l‟investissement en levant les restrictions à l‟octroi de crédits, en réduisant les taux créditeurs et/ou en accroissant le degré de complétude des marchés financiers. L‟impact sur l‟épargne est plus ambigu. Un accès plus aisé au crédit devrait réduire l‟épargne, mais la plus grande disponibilité d'instruments d'épargne pourrait au contraire l'accroître. De même, l‟augmentation des rendements attendus pourrait aussi bien accroître que réduire l‟épargne, selon l'effet qui l'emporte, entre celui de substitution intertemporelle et celui de revenu de patrimoine. Globalement, dans la mesure où l‟effet positif sur l‟investissement l‟emporte sur tout effet positif sur l‟épargne intérieure, le renforcement de la complexité et de la profondeur des marchés financiers devraient entraîner une réduction du solde de la balance courante, une entrée nette de capitaux et une appréciation du taux de change réel. Ces effets devraient également se faire sentir si un accroissement de l‟offre d‟instruments financiers adaptés aux besoins des investisseurs devait entraîner une entrée de capitaux, exerçant une pression à la baisse sur les taux d‟intérêt nationaux et une pression à la hausse sur le taux de change.



L’assouplissement des réglementations des marchés de produits peu propices à la concurrence devrait stimuler l'investissement grâce à l'entrée d'un plus grand nombre d'entreprises sur ces marchés et à de moindres coûts d'ajustement (diminution des formalités administratives) pour les entreprises déjà en place. Cependant, si les réformes s‟accompagnent d‟une privatisation d‟entreprises publiques ayant compté parmi les gros investisseurs, l‟investissement pourrait tout aussi bien s‟effondrer. Pour ce qui est de l‟épargne, celle des ménages diminuera provisoirement si une concurrence accrue sur les marchés de produits stimule les anticipations d‟une future augmentation des revenus et que les consommateurs cherchent à bénéficier dès à présent de certains de ces avantages en accroissant leur consommation (conformément à ce que l‟on appelle « l‟effet de revenu permanent »). Ce dernier effet devrait être particulièrement puissant lorsque les marchés financiers sont suffisamment développés et concurrentiels pour permettre aux ménages d‟emprunter sur leurs revenus futurs. Cela met en lumière à quel point les réformes des marchés financiers peuvent contribuer à magnifier l‟impact sur la balance courante des réformes des marchés de produits dans certains pays bénéficiant de soldes excédentaires, comme peuvent l‟être le Japon ou la Chine. Il apparaît également que les réformes engagées dans les secteurs abrités, qui ont pour effet de rendre plus attractifs l‟investissement et l‟emploi dans ces derniers, devrait probablement avoir un plus grand impact négatif sur la balance courante que la réforme des secteurs qui produisent des biens faisant l‟objet d‟échanges internationaux.



Des programmes de sécurité sociale plus développés réduisant la nécessité d‟une épargne de précaution pour pouvoir faire face aux imprévus tels que le chômage, la maladie ou l‟invalidité et ils peuvent donc s‟accompagner d‟une diminution de l‟épargne des ménages. En outre, les critères de patrimoine associés aux programmes sociaux sous condition de ressources pourraient décourager la possession d'actifs (et donc l'épargne) afin de pouvoir prétendre à bénéficier de leurs prestations. Les réformes des retraites – surtout celles non anticipées – auront aussi vraisemblablement un effet notable sur l‟épargne privée compte tenu de la place primordiale qu'occupe le souci de faire preuve de précaution (afin de disposer d'un revenu suffisant à leur retraite) parmi les motivations de la décision d‟épargner de bien des ménages (et en particulier des plus âgés d‟entre eux).



Les réformes du marché du travail qui réduisent le niveau de protection de l‟emploi devraient encourager 2 les ménages à épargner d‟avantage pour se constituer un matelas de précaution. L‟impact sera sans doute plus réduit dans les pays dotés de systèmes de sécurité sociale d‟une plus grande générosité (qu‟ils versent des prestations de montant plus élevé ou sur une plus longue durée) puisque la perte de revenu imputable au chômage s'en trouve atténuée. Dans le même temps, en accroissant le taux de rotation des emplois, la moindre protection de l‟emploi pourrait également favoriser une meilleure adéquation entre les postes occupés et ceux qui les occupent, stimulant ainsi la productivité et en dernière analyse l‟investissement. L‟impact net sur la balance courante est par conséquent ambigu à moyen terme, après un impact positif à court terme. La possibilité de bénéficier de généreuses indemnités de chômage sur de longues périodes risque d'entraîner une augmentation du chômage structurel et elle peut également tendre à réduire l'épargne de précaution.

267



Les réformes fiscales devraient également avoir une incidence sur les décisions d‟investissement et d‟épargne des entreprises et des ménages, au travers notamment de leur impact sur le revenu disponible après impôts, sur le taux de rendement de l‟épargne après les prélèvements fiscaux et sur la déductibilité des dépenses liées à l'achat d'actifs fixes (dotations aux amortissements) et des intérêts acquittés au titre des prêts. Dans les pays déficitaires où le régime fiscal des intérêts versés au titre des prêts est particulièrement généreux, comme c‟est le cas aux États-Unis, la suppression progressive de ce régime spécial pourrait contribuer à réduire les déséquilibres de la balance mondiale des opérations courantes.

En dernière analyse, le signe et l‟ampleur de l‟impact exercé par les réformes des politiques structurelles sur l‟épargne, sur l‟investissement et sur la balance courante, dépend de leur nature précise et sont parfois ambigus, aussi demeurent-ils pour une large part une question d‟ordre empirique. De précédents travaux de l‟OCDE donnent à penser que les réformes des marchés financiers ont un impact positif sur l‟investissement (par exemple Cheung et al., 2010 ; OCDE, 2003 ; Pelgrin et al., 2002), et un impact négatif sur le solde de la balance courante (par exemple Cheung et al., 2010 ; Kennedy et Sløk, 2005). De même, certains indices paraissent montrer que la déréglementation des marchés de produits stimulent l'investissement (Alesina et al., 2005) et dégradent la situation de la balance courante (Kennedy et Sløk, 2005), alors que les modifications de la législation de protection de l‟emploi n‟a aucun effet notable (Kennedy et Sløk, 2005). En ce qui concerne la fiscalité, l‟analyse de l‟OCDE suggère que les réductions de l‟impôt sur les sociétés et les augmentations des possibilités de déduction pour amortissement stimulent l‟investissement des entreprises (Vartia, 2008 ; Schwellnus et Arnold, 2008). Certaines données tendent en outre à montrer qu‟un niveau élevé de dépenses sociales entraîne une réduction de l‟épargne privée. Suivant la même approche que Baldacci et al. (2010) et que Furceri et Mourougane (2010), de nouvelles estimations de l‟OCDE suggèrent que l‟effet d‟une augmentation des dépenses sociales sur la part du PIB que représente l‟épargne nationale n'est pas linéaire, ce qui implique des impacts marginaux plus importants dans les pays où les niveaux des dépenses sociales sont les plus faibles. Les résultats impliquent ainsi qu‟une augmentation de 1% des dépenses sociales réduirait le taux d‟épargne par rapport au PIB d‟environ ½ point de pourcentage en moyenne dans les pays de l'OCDE, contre pas moins de 1 point de pourcentage en Chine. En conséquence, l‟augmentation projetée de 1¾ point de pourcentage du PIB des dépenses sociales en Chine pourrait réduire l‟épargne 3 d‟environ 1½-2% du PIB à moyen et à long terme. Des travaux à paraître de l‟OCDE réévalueront les données antérieures collectées par l‟OCDE concernant le lien entre les politiques structurelles et la situation de la balance courante sous un certain nombre d‟aspects. En particulier, une étude en cours s‟attache à déterminer l‟impact qu‟exercent sur le volume global de l‟épargne et de l‟investissement, aussi bien que sur la contribution à ces variables apportée par le secteur privé, les réformes du régime fiscal et du système de prestations, ainsi que celles des réglementations des marchés financiers, des marchés de produits et des marchés de l‟emploi. _________________________ 1.

Dans la mesure où les sources de financement intérieures et extérieures ne sont pas parfaitement substituables, tout impact sur les décisions d‟épargne des acteurs privés aura également des répercussions sur leur comportement d‟investissement.

2.

La probabilité effective de se trouver au chômage devrait certes également s'accroître, mais cet effet serait vraisemblablement compensé par une plus courte durée des épisodes de chômage.

3.

Il a également été constaté que les réformes des retraites et des soins de santé ont un impact significatif sur l‟épargne des ménages en Chine. Feng et al. (2009) montrent que la réforme des retraites pour les salariés des entreprises mise en œuvre en Chine à la fin des années 90 a diminué le montant des retraites et accru l‟épargne des ménages. Barnett et Brooks (2010) montrent que chaque Yuan d‟augmentation des dépenses de santé induit une augmentation de la consommation des ménages urbains pouvant atteindre jusqu‟à deux Yuan.

Sources :

Baldacci, E., G. Callegari, D. Coady, D. Ding, M Kumar, P. Tommasino et J. Woo, “Public Expenditures on Social Programs and Household Consumption in China”, Documents de travail du FMI 10/69. Barnett, S. et R. Brooks (2010), “China: Does Government Health and Education Spending Boost Consumption?” Documents de travail du FMI 10/16. Feng, J., L. He et H. Sato (2009), “Public pension and household saving: Evidence from China” Bank of Finland Discussion Paper. Furceri, D. et A. Mourougane (2010), “The Influence of Age Structure on Saving and Social Spending”, Document de travail de l’Institut de la Banque asiatique de développement (à paraître). OCDE (2003), Les sources de la croissance économique dans les pays de l'OCDE, OCDE, Paris. Kennedy, M. et T. Sløk (2005), “Structural policy reforms and external imbalances”, Documents de travail du Département des affaires économiques de l’OCDE, n° 415. Cheung, C., D. Fuceri et E. Rusticelli (2010), “Current-account balances: structural and cyclical determinants”, à paraître. Vartia, L. (2008), Do corporate taxes reduce productivity and investment at the firm level? Cross-country evidence from the Amadeus dataset, Documents de travail du Département des affaires économiques de l’OCDE, n° 641. Schwellnus, C. et J. Arnold (2008), How do taxes affect investment and productivity? An industry-level analysis of OECD countries, Documents de travail du Département des affaires économiques de l’OCDE, n° 656. Alesina, A., S. Ardagna, G. Nicoletti et F. Schiantarelli (2005), Regulation and investment, Journal of the European Economic Association, vol.3, pp.791-825. Pelgrin, F., S. Schich et A. de Serres (2002), “Increases in business investment rates in OECD countries in the 1990s: How much can be explained by fundamentals”, Documents de travail du Département des affaires économiques de l’OCDE, n° 327.

268

… et la réduire aux États-Unis

Des réformes structurelles seraient également utiles dans les pays déficitaires. En particulier, aux États-Unis, l‟amélioration de la réglementation du secteur financier devrait encourager le processus de désendettement des ménages sur le moyen terme et elle pourrait réduire le déficit de la balance courante grâce à une nouvelle augmentation du taux d‟épargne privée. Par ailleurs, une réforme fiscale supprimant les incitations fiscales à l‟origine de distorsions pourrait également favoriser l‟épargne des ménages (OCDE, 2005). En particulier, la déduction au titre des intérêts hypothécaires pourrait être diminuée et une taxe sur la valeur ajoutée (TVA) pourrait être instaurée. Le coût des externalités environnementales du pétrole réduira également l‟intensité de l‟activité pétrolière de l‟économie américaine, et probablement les importations et les déficits externes globaux.

Des réformes structurelles pourraient soutenir la croissance en Europe et au Japon

Dans la zone euro, où la crise devrait avoir des effets plus importants et plus durables sur le chômage structurel, les réformes des marchés de produits et du travail pourraient stimuler la croissance potentielle et réduire le chômage structurel. En outre, cela devrait également faciliter l‟assainissement des finances publiques en réduisant les dépenses sociales. Au Japon, où la priorité est de prendre des mesures durables de relancer l‟économie, des réformes ayant pour effet de stimuler la demande seraient préférables. En particulier, un assouplissement de la réglementation des marchés de produits et une expansion des marchés financiers pourraient également être utiles. L‟excédent d‟épargne des entreprises pourrait être le reflet d‟obstacles structurels qui pourraient être réformés et dont les effets pourraient stimuler les revenus des ménages et peut-être aussi leur consommation.

Un assortiment de mesures incluant des réformes structurelles …

Un autre scénario envisagé suppose la mise en œuvre d‟un mix de politiques, conformément aux grandes lignes décrites à l‟encadré 4.5, en plus des efforts de consolidation budgétaire des pays de l‟OCDE. Le scénario examiné ici associe une combinaison de politiques incluant une amélioration des filets de sécurité sociale, de l‟accès au crédit des ménages et des mesures sur l‟environnement des entreprises et du secteur financier, dont l‟ensemble est supposé diminuer de 3% du PIB l‟épargne publique et privée en Chine et dans les autres pays d‟Asie non membres de l‟OCDE. Ces réformes sont également supposées accroître la demande privée de 2% du PIB au Japon, tout en augmentant l‟épargne privée de 1% du PIB aux États-Unis. Ces changements sont tous supposés intervenir progressivement au cours d‟une période de huit ans à compter de 2011. Par hypothèse, les taux de change s‟ajustent de manière additionnelle au scénario précédent de consolidation fiscale, avec une ampleur suffisante pour que la variation des exportations nettes qui s‟ensuit compense celle des dépenses intérieures. Aussi le renminbi est-il supposé s‟apprécier suffisamment, de 20% en deux ans, de sorte que l‟impact sur le PIB de la diminution de l‟épargne privée soit à peu près compensé par la diminution des exportations nettes. De même, le dollar est supposé se déprécier, de 10%, de sorte que l‟impact sur le PIB d‟une augmentation de l‟épargne privée soit à peu près compensé par de plus grandes exportations nettes. Pour finir, les réformes dans la zone euro sont supposées réduire progressivement le chômage structurel de 269

2 points de pourcentage sur les huit prochaines années afin de le ramener à des nivaux plus cohérents avec la moyenne des autres pays de l‟OCDE16. … pourrait favoriser une croissance mondiale vigoureuse et équilibrée

16.

Dans un tel scénario, les taux d‟intérêt à court terme atteindraient des niveaux sensiblement plus élevés que dans le scénario de référence. Le Japon sortirait plus durablement de la déflation et bénéficierait de gains suffisamment importants en termes de croissance nominale de la production lui permettant une plus grande réduction de son niveau d‟endettement comparé au scénario de consolidation budgétaire. Les pressions inflationnistes à court terme seraient mieux contenues en Chine. Les réformes structurelles stimuleraient également la croissance dans la zone euro. À plus long terme, les déséquilibres de la balance courante seraient bien moindres et auraient tendance à s‟amenuiser (tableau 4.8). Cette combinaison de politiques diminuerait le déficit extérieur des États-Unis de 2½ points de pourcentage du PIB par rapport au scénario associant un assainissement budgétaire à un ajustement des taux de change, tout en réduisant l‟excédent de la Chine de plus de 1½ point de pourcentage du PIB. Ce scénario augmenterait le niveau à moyen terme de la production et le taux de croissance de la zone OCDE par rapport au scénario de référence ou au scénario de l‟assainissement budgétaire (graphique 4.2), tout en ramenant l‟endettement public à des niveaux d‟avant crise. Qui plus est, les déséquilibres extérieurs seraient sensiblement réduits à moyen terme par rapport au scénario de référence (graphiques 4.1 et 4.3).

Des réformes structurelles sont également nécessaires dans certains pays de la zone euro pour aider à réduire les déséquilibres de la balance des opérations courantes au sein de la zone euro, comme indiqué à l‟encadré 1.5.

270

Tableau 4.8. Scénario combiné associant assainissement budgétaire, réajustement des taux de change et réformes structurelles Écart par rapport au scénario de référence 2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4 -1.2 0.5 0.5 9.6 5.1 6.6 2.8

2.1 1.5 1.5 2.2 9.4 7.0 6.6 3.9

3.4 1.5 3.1 3.1 9.1 6.6 4.7 3.7

2.7 1.3 1.8 2.3 7.2 5.7 4.4 3.2

2.5 1.4 1.8 2.2 5.7 5.2 3.9 3.1

-1.1 -0.5 -0.2 -0.6 -0.3 -0.6 -0.4 -0.6

0.6 0.2 0.5 0.4 0.1 0.4 0.0 0.3

0.3 0.3 0.2 0.3 -0.2 0.0 -0.1 0.2

0.2 0.5 0.3 0.3 -0.1 0.1 0.0 0.2

-6.5 -2.1 -2.0 -3.2

-7.4 -7.3 -5.0 -5.6

-2.0 -3.1 -0.5 -1.3

0.0 -0.2 0.1 0.1

1.8 1.9 0.5 1.1

1.5 1.0 0.7 1.0

5.7 2.6 2.3 3.3

6.1 3.7 2.4 3.7

5.5 3.6 2.9 3.6

94 204 96 100

99 203 94 104

91 192 85 96

75 170 76 83

0 -1 0 0

-15 -14 -8 -7

-36 -31 -16 -21

-54 -50 -26 -33

-2.8 4.8 0.7 2.2 0.7

-1.6 4.0 1.2 2.2 0.0

-1.0 2.9 1.8 3.1 -0.7

0.5 0.4 0.3 -1.0 -0.4

1.3 1.7 -0.4 -1.9 -1.0

2.5 1.5 0.0 -2.6 -1.6

3.2 0.9 0.5 -2.4 -2.2

Croissance du PIB (% par an) États-Unis Japon Zone euro OCDE Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE) Total pays non-OCDE Monde Solde budgétaire (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

Endettement public brut (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro OCDE

70 174 76 79

Balance des opérations courantes (% du PIB) États-Unis Japon Zone euro Chine Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9 3.3 -0.8 9.4 2.7

-3.5 3.9 1.2 2.3 1.5

Note : Ce scénario repose sur un assainissement budgétaire assorti d‟un ajustement du taux de change comme dans le scénario décrit au tableau 4.7 en supposant la mise en œuvre de politiques structurelles additionnelles comme indiqué dans le texte. Les effets des politiques structurelles sont évalués à l‟aide des simulations du Modèle mondial de l‟OCDE. Source : Calculs de l'OCDE.

271

Graphique 4.2. Comparaison de la croissance du PIB dans les différents scénarios

1.

Assainissement budgétaire, compte tenu de la réaction des taux d'intérêt.

Source: Calculs de l'OCDE.

272

Graphique 4.3. Comparaison des principaux déséquilibres dans les différents scénarios

1.

Assainissement budgétaire, compte tenu de la réaction des taux d'intérêt.

Source: Calculs de l'OCDE.

273

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275

CHAPITRE 5 LE RETOUR A L’EMPLOI APRÈS LA CRISE Introduction et principales conclusions Les économies de l’OCDE ont subi un choc négatif de grande ampleur

La récession, qui a touché presque toutes les économies de l‟OCDE en 2008 et 2009, a été d‟une profondeur sans précédent (graphique 5.1)1. Elle a eu des incidences marquées mais très différenciées sur les marchés du travail des pays de l‟OCDE. On notera que si le chômage a fortement augmenté dans plusieurs pays, dans d‟autres il ne s‟est que peu aggravé. Cette diversité de situations définit les enjeux auxquels les pays sont confrontés pour redonner du travail à ceux qui n'en ont pas. On sait par expérience que le défi est de taille. Le chômage a fini par redescendre à des niveaux antérieurs à la récession dans seulement les deux tiers des pays de l‟OCDE touchés par les crises antérieures. Or, le retour à ces niveaux a pris près de neuf ans, en moyenne, si ce n‟est plus.

Les défis immédiats doivent faire face à réduire le chômage cyclique tout en préservant la croissance de long terme

Le présent document compare les ajustements induits par la récession dans l‟ensemble des pays de l‟OCDE avant de passer en revue les moyens d‟encourager une reprise soutenue, riche en emplois, et d‟empêcher l‟émergence de problèmes structurels durables sur le marché du travail (phénomène d‟hystérèse) après la crise. Ce chapitre s‟interroge principalement sur les défis à court terme auxquels les politiques de l‟emplois devront faire face pour ramener les taux de chômage vers leurs niveaux structurels, tout en minimisant les effets nuisibles et durables de la crise sur les taux structurels et la productivité. Un pré-requis à la réduction des cycles élevés du chômage est une reprise forte de la demande agrégée ; les politiques macroéconomiques de soutien à la croissance sont identifiées dans les chapitres 1 et 2. En outre, les différences entre pays en termes de niveaux de l‟emploi structurels, de réglementation des marchés des produits et des politiques adoptées vont affecter la vitesse et l‟ampleur de la réduction de la composante cyclique du chômage dans les années à venir. La plupart des réformes du marché du travail qui aideront à gérer ces défis immédiats pourraient, si correctement implémentées, également avoir des implications positives et durables sur les niveaux du PIB par tête, stimuler la production potentielle et réduire le chômage structurel.

1.

Vingt-huit des trente pays de l‟OCDE, les seules exceptions étant l‟Australie et la Pologne, ont souffert d‟une récession. Celle-ci a été plus marquée en 2008-09 que celles enregistrées précédemment dans 24 des 28 pays. Il n‟existe pas une seule définition opérationnelle de la récession, mais aux fins du présent rapport les récessions sont définies comme les périodes situées entre les points hauts et les points bas des chiffres du PIB réel au niveau local. Un point haut (bas) de cycle est enregistré au niveau local au moment t, lorsque yt > (