Ein Traktat über Währungsreform: In der einzig autorisierten Übersetzung von Ernst Kocherthaler [2 ed.] 9783428473847, 9783428073849

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JOHN MAYNARD KEYNES

Ein Traktat über Währungsreform

Ein Traktat über Währungsreform Von

John Maynard Keynes In der einzig autorisierten Übersetzung von Ernst Kocherthaler

Zweite Auflage

Duncker & Humblot · Berlin

Die Originalausgabe dieses Werkes erschien 1923 unter dem Titel , A tract on monetary reform"

Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme

Keynes, John Maynard: Ein Traktat über Währungsreform / John Maynard Keynes. In der einzig autoris. Übers, von Ernst Kocherthaler. Unveränd. Nachdr. der 1924 erschienenen 1. Aufl., 2. Aufl. Berlin : Duncker und Humblot, 1997 Einheitssacht.: A tract on monetary reform (dt.) ISBN 3-428-07384-3 brosch.

Unveränderter Nachdruck der 1924 erschienenen ersten Auflage © 1997 Duncker & Humblot GmbH, Berlin Fotoprint: Berliner Buchdruckerei Union GmbH, Berlin Printed in Germany ISBN 3-428-07384-3 Gedruckt auf alterungsbeständigem (säurefreiem) Papier entsprechend ISO 9706 @

VORWORT. i r betrachten das Sparen als Privatangelegenheit u n d veranlassen d e n Sparer, seine M i t t e l hauptsächlich i n Verschreibungen

von Geld

anzu-

legen. W i r überlassen die V e r a n t w o r t u n g f ü r die I n gangsetzung der P r o d u k t i o n d e m Unternehmer, der hauptsächlich v o n den Gewinnen getrieben w i r d , die er i n F o r m v o n G e l d zu ernten hofft. Diejenigen, die nicht A n h ä n g e r v o n energischen Veränderungein der bestehenden sozialen Organisation sind, glauben, daß diese E i n r i c h t u n g e n , w e i l m i t der N a t u r des M e n schen

übereinstimmend,

große

Vorteile

für

sich

haben. A b e r sie k ö n n e n nicht r i c h t i g arbeiten, wenn das Geld, das sie als stabilen M a ß s t a b voraussetzen, unzuverlässig ist. Arbeitslosigkeit, die unsichere E x i stenz des Schaffenden, enttäuschte E r w a r t u n g e n , der plötzliche Verlust v o n Ersparnissen, die u n m ä ß i g e n K o n j u n k t u r g e w i n n e einzelner — des Spekulanten u n d des „ R a f f k e s 4 4 — ; sie alle gehen i n erheblichem M a ß auf die mangelnde Stabilität des Wertstandards zurück. E s w i r d h ä u f i g angenommen, d a ß die Produktionskosten aus d r e i F a k t o r e n bestünden, entsprechend der V e r g ü t u n g für Arbeiterschaft, U n t e r n e h m e r t u m

und

K a p i t a l . A b e r es g i b t n o c h einen vierten F a k t o r , n ä m l i c h das R i s i k o ; u n d d i e V e r g ü t u n g f ü r das R i s i k o ist eine der schwersten u n d vielleicht die vermeidbarste Belastung f ü r die Produktion. Dieses M o m e n t des R i s i k o s w i r d erheblich erschwert d u r c h die mangelnde

Stabilität des

Wertstandards.

Währungs-

Vorwort.

VI

reformen, die gesunde Geldprinzipien i n E n g l a n d u n d der ganzen W e l t zur D u r c h f ü h r u n g brächten, w ü r d e n die Vergeudung infolge des Risikos

vermindern, die

g e g e n w ä r t i g v i e l zu v i e l v o n unserem Vermögen verzehrt. N i r g e n d s hält m a n konservative Auffassungen f ü r so angebracht, wie i n W ä h r u n g s f r a g e n ; u n d doch ist nirgends

die

dringender.

Notwendigkeit Oft

einer

Neuorientierung

w i r d behauptet, eine wissenschaft-

liche B e h a n d l u n g von W ä h r u n g s f r a g e n sei unmöglich, w e i l die B a n k w e l t i n t e l l e k t u e l l außerstande sei, ihre eigenen Probleme zu verstehen. Falls das s t i m m t , wird

die

von i h r

vertretene

soziale

O r d n u n g zu-

sammenbrechen. A b e r i c h glaube das ganz u n d g a r nicht. W a s uns gefehlt hat, ist mehr eine klare A n a lyse der realen Vorgänge als die Fähigeit, eine etwa bereits vorliegende Analyse zu verstehen. W e n n die neuen Ideen, die sich jetzt vielerorts entwickeln, gesund u n d r i c h t i g sind, so zweifle i c h nicht, d a ß sie früher oder später d u r c h d r i n g e n werden. I c h w i d m e dieses

Buch,

bescheiden

u n d ohne E r l a u b n i s , d e n

L e i t e r n u n d d e m Beirat der B a n k von E n g l a n d , denen jetzt u n d i n Z u k u n f t eine sehr viel schwerere u n d k r i tischere Aufgabe anvertraut ist, als i n früheren Zeiten. O k t o b e r 1923.

J. M. KEYNES.

INHALTSVERZEICHNIS. Seite

Vorwort

V Erstes

Kapitel.

D i e sozialen A u s w i r k u n g e n von Veränderungen i m Geldwerte . . » I. Veränderungen des Geldwertes i n ihrem Einfluß auf die Gtiterverteilung . 1. D e r Rentner 2. D e r Unternehmer 3. D e r Lohnempfänger Π . Veränderungen des Geldwerts i n ihrem Einfluß auf die Gütererzeugung Zweites

1 5 5 17 26 32

Kapitel,

öffentliche Finanzen und Veränderungen des Geldwertes

42

I. D i e Inflation als Besteuerungsmittel II. E n t w e r t u n g der W ä h r u n g oder aber Kapitalsteuer

42 64

Drittes

Kapitel.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen I. II. III. IV.

Die Die Die Der

Quantitätstheorie des Geldes Theorie der Kaufkraftparität Saisonschwankungen Devisen terminmarkt Viertes

Scheidewege i n der Geldpolitik

76 76 90 109 118

Kapitel. 143

I. Devalvation oder aber Deflation 145 II. Stabilität der Preise oder aber Stabilität der Valuta 158 I I I . D i e Wiederherstellung des Goldstandards . . . . 167

νπι

Inhaltsverzeichnis. Fünftes

Kapitel.

Positive Vorschläge für die künftige Regulierung Währung I. Großbritannien I I . D i e Vereinigten Staaten III. Andere Länder Register

der

Seite

181 181 202 209

212

Ich habe, hauptsächlich im ersten Kapitel und in Teilen des zweiten und dritten, nach erheblicher Durchsicht und Neubearbeitung, das Material aus einigen Artikeln verwendet, die im Laufe des Jahres 1922 in den Wiederaufbau-Nummern des Manchester Guardian Commercial erschienen sind. J. M. K,

I. KAPITEL.

DIE SOZIALEN AUSWIRKUNGEN VON VERÄNDERUNGEN IM GELDWERT.

D

ie Bedeutung des Geldes l i e g t a l l e i n i n seiner Kaufkraft.

E i n e Veränderung i n der Münzein-

heit, die sich g l e i c h f ö r m i g geltend macht, u n d die alle wirtschaftlichein

Vorgänge i n gleichem M a ß beein-

f l u ß t , hat somit keine Auswirkungen. W ü r d e infolge einer

Veränderung

des bestehenden Wertstandards

j e d e r m a n n doppelt soviel G e l d als Z a h l u n g f ü r alle seine Ansprüche

u n d alle seine Leistungen verein-

nahmen u n d gleicherweise doppelt soviel G e l d f ü r alle Anschaffungen u n d Bedürfnisse ausgeben, so würde er davon v ö l l i g unbetroffen bleiben. Daraus folgt, daß eine Veränderung i m Geldwert oder, was dasselbe heißt, eine Veränderung i m Preisniveau, eine soziale B e d e u t u n g n u r insoweit hat, als sie v o n ungleicher

Wirkung

ist.

Solche Verände-

rungen hatten i n der Vergangenheit u n d haben i n der Gegenwart deswegen so weitreichende soziale A u s w i r kungen, w e i l der W e r t des Geldes, wie w i r alle wissen, w e n n er sich e i n m a l ändert, sich keineswegs gleichm ä ß i g für alle 1 Personen u n d alle Zwecke ändert. D i e E i n n a h m e n u n d Ausgaben eines jeden werden nicht sämtlich i n e i n u n d demselben gleichförmigen

Ver-

hältnis modifiziert. D a h e r t r i f f t eine Veränderung i n Preisen

und

Löhnen,

in

Geld

gemessen,

i m all-

gemeinen die verschiedenen Bevölkerungsklassen ungleichmäßig, verschiebt Vermögen von der einen auf Keynes.

1

tes Kapitel.

2

diel ändere, b e w i r k t hier Ü b e r f l u ß u n d d o r t M a n g e l und

führt

zu einer

Neuverteilung

von

Fortunas

Gaben, so daß alle Pläne vereitelt u n d alle E r w a r tungen enttäuscht werden. D i e Schwankungen i m Geldwert, die seit 1914 zu verzeichnen waren, hatten e i n derartiges Ausmaß, d a ß sie m i t a l l i h r e n F o l g e n eins der markantesten E r eignisse i n der Wirtschaftsgeschichte der modernen W e l t darstellten. D i e Schwankungen der W ä h r u n g s basis, ob diese n u n Gold, Silber oder Papier war, ist nicht b l o ß v o n n o c h nie' erlebter H e f t i g k e i t gewesen, sondern i h r e H e i m s u c h u n g t r a f auch auf eine soziale O r d n u n g , deren Wirtschaftsorganisation i n stärkerem Grade als die irgendeiner früheren Epoche v o n der Voraussetzung

abhing, daß

die Wertbasis einiger-

m a ß e n stabil bleiben würde. Während ihnen

der

immittelbar

äußerste

Napoleonischen folgenden

Ausschlag

Kriege

Periode

der englischen

und

der

betrug

der

Preisschwan-

k u n g e n innerhalb eines einzelnen Jahres 22 0/0; u n d das höchste Preisniveau, das während des ersten Viertels des 19. Jahrhunderts erreicht wurde, i n welchem w i r d o c h die wildeste Periode unserer W ä h r u n g s g e schichte zu sehen gewöhnt waren, erreichte noch nicht das Doppelte

des niederen

Preisniveaus, u n d das

erst i n einem zeitlichen A b s t a n d von 13 Jahren. £>am i t vergleiche m a n die außerordentliche

Bewegung

der letzten 9 Jahre. U m d e n Leser a n die genauen Vorgänge zu erinnern, verweise i c h i h n auf die T a belle auf Seite 3. I c h habe dabei solche L ä n d e r nicht einbezogen — wie R u ß l a n d , Polen u n d Österreich, — wo die alte W ä h r u n g schon l a n g e B a n k r o t t gemacht hatte.

Und

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

3

doch w i r d m a n bemerken, daß, selbst abgesehen v o n d e n L ä n d e r n , die eine R e v o l u t i o n oder eine Niederlage zu erleiden hatten, k e i n T e i l der W e l t v o n einer heftigen B e w e g u n g verschont geblieben ist. I n den Vereinigten Staaten, w o die Goldbasis ungeschmälert i n K r a f t blieb, i n Japan, d e m der K r i e g m e h r G e w i n n als Schulden brachte, i m neutralen Schweden sind die Veränderungen des Geldwertes m i t denen i n G r o ß britannien unvergleichbar gewesen.

100 100 127 160 206 227 242 295 182 159 159

1

100 102 140 189 282 340 357 510 345 327 411

100 96 133 201 299 409 364 624 577 562 582

«

^

d •3

1 o> Û 100 106 142 153 179 217 415 1486 1911 34182 765000

100 98 101 127 177 194 206 226 147 149 157

100 100 109 134 175 205 216 250 182 165 167

1

α

Japan

if W

1

Vereinig Staaten 1

1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 19234)

1

Λ Italien

ST Monatliche

1 100 95 97 117 149 196 239 260 200 196 192

100 116 145 185 244 339 330 347 211 162 166

Indien

INDEXZIFFERN DER GROSSHANDELSPREISE VON 1913; AUSGEDRUCKT IN PROZENTEN1).

_ 100 112 128 147 180 198 204 181 180 179

V o n 1914 bis 1920 erweiterte sich i n allen diesen L ä n d e r n das Geldangebot

für

*) Diese Ziffern sind dem »Statist. Völkerbundes entnommen.

Ausgaben i m Monats-Bulletin*

Verdes

*) »Statist^ bis 1919; alsdann das Mittel der Economist -, Statist- und Handelsamt-Indexziffern. 8 4

) Indexziffern des Bureau of Labour. ) Erstes Halbjahr. 1*

tes Kapitel.

4

gleich zum Warenangebot

f ü r Anschaffungen, das

heißt, sie m a c h t e n eine Inflation

durch.

Seit

1920

haben diejenigen Staaten, die ihrer Finanzlage wieder H e r r wurden, nicht zufrieden m i t der E i n s t e l l u n g der I n f l a t i o n , sogar i h r Angelbot a n G e l d beschränkt u n d die

Folgen

von

Deflation

erfahren.

Andere

sind

zügelloser als vorher, auf d e n W e g e n der I n f l a t i o n weitergelaufen.

I n einigen wenigen L ä n d e r n ,

von

denen I t a l i e n eines ist, ist die verfehlte Absicht, Def l a t i o n durchzuführen,

d u r c h die Verfahrenheit

der

Finanzlage wettgemacht worden, m i t dem g l ü c k l i c h e n E r g e b n i s verhältnismäßig stabiler Preise. Jeder Prozeß, die I n f l a t i o n u n d die D e f l a t i o n i n gleicher

Weise, hat

schwere

Schäden angerichtet.

Jeder hat eine W i r k u n g , i n d e m er die Verteilung

der

Güter auf verschiedene Klassen beeinflußt ; u n d d a r i n ist die I n f l a t i o n der schlimmere von beiden.

Jeder

hat auch eine W i r k u n g , i n d e m er die Erzeugung Gütern

von

steigert oder h e m m t , obschon hier die Defla-

t i o n die schädlichere ist. D e r so angegebenen E i n t e i l u n g unseres Gegenstandes werden w i r a m besten folgen, i n d e m w i r zuerst die W i r k u n g von Veränderungen i m Geldwert auf die Güterverteilung untersuchen m i t d e m H a u p t a u g e n m e r k auf I n f l a t i o n , u n d alsdann ihre W i r k u n g auf die Gütererzeugung,

mit

dem H a u p t a u g e n m e r k auf Deflation. W i e haben die Preisveränderungen der letzten neun Jahre die Prod u k t i v i t ä t d e r gesamten A l l g e m e i n h e i t , u n d wie haben sie die streitenden Interessen u n d die gegenseitigen Beziehungen der einzelnen Klassen beeinflußt ? D i e A n t w o r t auf diese F r a g e n w i r d die T r a g w e i t e der Übelstände zeigen, f ü r die A b h i l f e zu suchen, die Aufgabe dieses Buches ist.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

5

I. VERÄNDERUNGEN DES GELDWERTES IN IHREM EINFLUSS AUF DIE GÜTERVERTEILUNG. F ü r den Zweck dieser U n t e r s u c h u n g ist eine dreifache Klasseneinteilung der Gesellschaft a m Platze: i n die Rentnerklasse, die Unternehmerklasse u n d die Lohnempfängerklasse.

Diese Klassen überschneiden

einander, u n d dasselbe I n d i v i d u u m k a n n L o h n beziehen, Geschäfte treiben u n d K a p i t a l anlegen; aber i n d e r gegenwärtigen Organisation der Gesellschaft entspricht eine solche E i n t e i l u n g einer sozialen Spalt u n g u n d einem w i r k l i c h vorhandenen Gegensatz der Interessen.

1. DIE RENTNERKLASSE U n t e r den verschiedenen Zwecken, denen das G e l d dient, hängen einige i n der Hauptsache von der Voraussetzung ab, daß sein Realwert eine Z e i t l a n g fast derselbe bleibt.

D i e wichtigsten darunter sind (die-

jenigen, die i m weitesten Sinne m i t Verträgen f ü r die Anlage

von Geld zusammenhängen. Solche Verträge,

namentlich solche, die auf lange F r i s t die Z a h l u n g bestimmter

Geldbeträge

vorsehen

— kennzeichnen

das, was m a n a m besten. Rentensystem Unterschied

vom

System des

nennt, zuiri

Privateigentums

im

allgemeinen. U n t e r dieser Phase des Kapitalismus, wie sie sich während des 19. Jahrhunderts entwickelt hat, w u r d e n vielerlei V o r k e h r u n g e n erfunden, u m die V e r w a l t u n g des E i g e n t u m s v o n seinem Besitz zu trennen.

Diese

Vorkehrungen wiesen d r e i H a u p t t y p e n a u f : ι . Solche, bei denen zwar der Besitzer die Verwalt u n g seines Besitzes aufgab, aber das Eigentumsrecht behielt, — das heißt das a n den konkreten Grund-

tes Kapitel.

6

stücken, Gebäuden u n d Maschinen oder a n dem, woraus

sonst es bestand. Diese F o r m der R e g e l u n g

findet i h r e n typischen Ausdruck i m Besitz v o n Stamma k t i e n einer Aktiengesellschaft. 2. Solche, bei denen er zwar vorübergehend sein Eigentum

aufgab

u n d inzwischen j ä h r l i c h eine be-

stimmte Summe v o n Geld erhielt, aber sein E i g e n t u m unter

gewissen B e d i n g u n g e n

wieder zurückbekam,

wofür der Pachtvertrag d e n S c h u l f a l l darstellt, u n d 3. solche", b e i denen er sein konkretes E i g e n t u m f ü r i m m e r aufgab gegen entweder eine dauernde Jahresrente, ausgedrückt i l i Geld, oder eine zeitlich (begrenzte

Jahresrente

u n d R ü c k z a h l u n g der K a p i t a l -

summe n a c h A b l a u f dieser Frist> wofür H y p o t h e k e n , Schuldverschreibungen,

Obligationen und

Vorzugs-

a k t i e n die T y p e n sind. Dieser d r i t t e T y p ist erst d i e volle E n t w i c k l u n g der

Rente.

Verträge über die Z a h l u n g bestimmter Geldsummen a n zukünftigein T e r m i n e n (abgeschlossen ohne Vorkehrungen

gegen

möglicherweise

eintretende

Ver-

änderungen i m Realwert des Geldes a n diesen T e r m i n e n ) m u ß es gegeben haben, solange als G e l d ausgeliehen !und g e b o r g t

worden ist.

Pachten u n d H y p o t h e k e n ,

I n Gestalt v o n

u n d auch als dauerndes

Darlehen an Regierungen und

an einige

wenige

Körperschaften — wie die Ostindische K o m p a g n i e — waren sie schon i m 18. Jahrhundert üblich. während des

Aber

19. Jahrhunderts k a m e n sie zu einer

neuen u n d erhöhten Bedeutung, u n d zum A n f a n g des 20. h a t t e n sie die besitzende Klasse i n zwei Gruppen geteilt — die „ U n t e r n e h m e r " u n d die „ R e n t n e r " —, mit

teilweise lauseinandergehfenden

Interessen.

Die

E i n t e i l u n g w a r keine exklusive i n bezug auf die ein-

Die sozialen Aswirkungen von Veränderungen im Geldwert

7

zelnen; denn U n t e r n e h m e r m ö g e n zugleich Rentner sein, u n d Rentner m ö g e n oft auch zugleich E i g e n tümer

von Stammaktien

sein; aber die E i n t e i l u n g

war nichtsdestoweniger eine tatsächliche u n d d a r u m nicht m i n d e r w i c h t i g , w e i l sie selten bemerkt wurde. D u r c h dieses System konnte die Klasse der a k t i v e n U n t e r n e h m e r n i c h t b l o ß i h r eigenes Vermögen zur Unterstützung i h r e r U n t e r n e h m e n heranziehen, sond e r n a u c h die Ersparnisse der gesamten A l l g e m e i n heit. U n d die berufstätigen u n d besitzenden Klassen konnten andererseits

eine

Anlage

für

ihre M i t t e l

finden, die i h n e n w e n i g A u f r e g u n g , keine Verantwort u n g und, wie! m a n glaubte, e i n kleines R i s i k o brachte. H u n d e r t Jahre l a n g arbeitete dieses System i n E u ropa m i t außergewöhnlichem E r f o l g u n d erleichterte das Anwachsen des Vermögens i n einem noch nie dagewesenen M a ß e .

Sparen u n d Kapitalisieren wurde

auf e i n m a l die Pflicht u n d die W o n n e einer g r o ß e n Klasse. D i e Sparguthaben wurden selten abgehoben und, i n d e m sie auf den Zins den Zinseszins häuften, e r m ö g l i c h t e n sie die materiellen T r i u m p h e , die w i r heute als erreicht buchen können.

Die

Morallehre,

die P o l i t i k , die L i t e r a t u r u n d die R e l i g i o n des Zeitalters schlossen einen g r o ß e n B u n d zur F ö r d e r u n g des Spartriebes. Gott u n d M a m m o n waren versöhnt. Friede

auf

Erden

den

Menschen

mit

reichlichen

M i t t e l n . D e r Reiche konnte d o c h n o c h i n das K ö n i g reich des H i m m e l s k o m m e n — vorausgesetzt n u r , d a ß er

sparte.

Eine

neue

Harmonie

e r k l a n g von d e n

h i m m l i s c h e n Sphären. — „ E s ist m e r k w ü r d i g , zu beobachten, wie d u r c h die weise u n d w o h l t ä t i g e O r d nung

der

Vorsehung die Menschen dann d e r A l l -

gemeinheit a m besten dienen, wenn sie a n nichts, pis

tes Kapitel.

8

a n ihren eigenen Gewinn d e n k e n " 5 ) ; so saugen die Engel. Die

so geschaffene

beste die

Bedürfnisse

Atmosphäre

versöhnte

zunehmenden

aufs

Unternehmer-

geistes u n d die N o t w e n d i g k e i t e n einer zunehmenden B e v ö l k e r u n g m i t d e m Heranwachsen einer bequemen Müßiggängerklasse.

A b e r i n m i t t e n des allgemeinen

Genusses von W o h l s t a n d u n d F o r t s c h r i t t wurde allgemein übersehen, i n welchem M a ß e das System von der Stabilität des Geldes a b h i n g , d e m die Rentnerklasse ihre

Vermögen

anvertraut h a t t e ; u n d offen-

sichtlich verließ m a n sich ohne weiteres darauf, (daß diese Angelegenheit sich selbst regeln würde.

Kapi-

talanlagen verbreiteten sich u n d vermehrfachten sich, bis

schließlich

die

mündelsichere

Schuldverschrei-

b u n g f ü r den M i t t e l s t a n d der ganzen W e l t der Protot y p alles Dauerhaften u n d Sicheren wurde. I n unseren T a g e n ist der überkommene Glaube an die Stabilität u n d Sicherheit eines Geldkontraktes so eingewurzelt gewesen, daß nach d e m englischen Recht Treuhänder veranlaßt wurden, ihre Treuhand-Fonds

ausschließ-

l i c h solchen Verträgen anzuvertrauen, ja, daß es ihnen sogar verboten ist, sie auf andere A r t zu verwenden, ausgenommen i m

Fall

von Grundbesitz, eine Aus-

nahme, d i e w i e d e r u m ihrerseits e i n Überbleibsel der Verhältnisse einer früheren Zeit i s t 6 ) . W i e i n anderer H i n s i c h t verließ sich auch d a r i n das R ) »Leichtfaßliche Unterrichtsstunden i m Geldwesen für den Gebrauch der Jugend«, herausgegeben von der Gesellschaft zur Förderung christlicher Wissenschaft, 12. Auflage 1850. e ) Deutsche Treuhänder wurden erst 1923 von einer entsprechenden Verpflichtung befreit, als der W e r t der Treuhandfonds, die i n Geldverschreibungen angelegt w a r e n , bereits gänzlich dahingeschwunden war.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

19. Jahrhundert

9

auf die k ü n f t i g e Fortdauer seiner

eigenen g l ü c k l i c h e n E r f a h r u n g e n u n d mißachtete die W a r n u n g d u r c h die 1 Katastrophen der Vergangenheit. E s zog vor, zu vergessen, daß es keine geschichtliche Bürgschaft f ü r d i e E r w a r t u n g g i b t , d a ß G e l d stets nur

d u r c h eine

gleichbleibende

Menge

eines

be-

s t i m m t e n M e t a l l s oder gar d u r c h eine gleichbleibende K a u f k r a f t ausgedrückt würde. U n d d o c h ist G e l d nichts weiter als das, was der Staat v o n Zeit zu Z e i t zum gesetzlich zulässigen Zahl u n g s m i t t e l e r k l ä r t , u m auf G e l d lautende Verträge zu erfüllen.

1914 ist

G o l d noch keine 100 Jahre d e r

Standard

in England

u n d noch k e i n halbes Jahr-

hundert der einzige Standard i n irgendeinem anderen Lande

gewesen.

Main weiß

v o n keinem l ä n g e r e n

K r i e g e oder keiner g r o ß e n sozialen U m w ä l z u n g , die nicht von einer Veränderung der gesetzlichen Zahl u n g s m i t t e l begleitet gewesen wäre. D a g e g e n g i b t es i n jedem L a n d , das eine Geschichte hat, eine fast bis zu d e n ersten A n f ä n g e n der Wirtschaftsannalen ununterbrochen zurückreichende C h r o n i k des steten Sinkens i m Realwert der aufeinanderfolgenden

gesetz-

lichen Zahlungsmittel, die Geld dargestellt haben. U n d dieises fortschreitende Sinken des Geldwertes i m Verlauf der Geschichte ist auch k e i n Z u f a l l , sond e r n geht auf zwei starke treibende K r ä f t e zurück — den

Geldmangel

ragenden Die

der

Regierungen

politischen E i n f l u ß

Macht,

der

und den überSchuldnerklasse.

Steuern d u r c h Verschlechterung der

W ä h r u n g aufzulegen, hat i m Staat dringesteckt, seit R o m sie entdeckte. D i e H e r s t e l l u n g gesetzlicher Zahl u n g s m i t t e l w a r u n d ist die eiserne Reserve einer Reg i e r u n g ; u n d k e i n Staat oder keine R e g i e r u n g w i r d

tes Kapitel.

10

sich so leicht ihrem

zu i h r e m eigenen B a n k r o t t oder z u

eigenen Sturz

entschließe^

solange

dieses

M i t t e l n o c h unverbraucht zur V e r f ü g u n g steht. Z u d e m bleiben, wie w i r weiter unten sehen werden, die Vorteile einer E n t w e r t u n g der W ä h r u n g nicht auf die R e g i e r u n g beschränkt. L a n d w i r t e u n d Schuldner u n d alle, die verpflichtet

sind,

bestimmte

Geldab-

gaben zu zahlen, nehmen T e i l a n diesem Vorteil. W i e heute i n Gestalt der Unternehmer, so b i l d e t e n auch i n früheren Zeiten diese Klassen die geschäftigen u n d aufbauenden Elemente der W i r t s c h a f t s o r d n u n g . Solche, alle Jahrhunderte

einmal vorkommenden

Veränderungen, die i n vergangenen Zeiten das G e l d entwertet haben, halfen den neu A u f k o m m e n d e n u n d befreiten sie von der toten H a n d . Sie beförderten neuen R e i c h t u m auf K o s t e n des alten u n d bewaffneten den Unternehmungsgeist gegenüber d e m Rentenve,rmögen.

akkumulierten

D i e Tendenz des Geldes, sich zu

entwerten, war i n vergangenen Zeiten e i n gewichtiges Gegengift gegen die a k k u m u l a t i v e n Ergebnisse v o m Zinseszins u n d die Vererbung der Vermögen. Sie w a r ein m i l d e r n d e r E i n f l u ß gegen die starre V e r t e i l u n g des alterworbenen Vermögens u n d die T r e n n u n g des E i g e n t u m s von de,r Geschäftsführung.

D u r c h dieses

M i t t e l k a n n jede Generation die E r b e n i h r e r Vorfahren zum T e i l wieder enterben, u n d der Plan, e i n ewiges V e r m ö g e n zu begründen, m u ß d u r c h dieses M i t t e l scheitern, w e n n n i c h t die A l l g e m e i n h e i t bewußter

Überlegenheit

irgendein

anderes

mit

Mittel

schafft, das gerechter u n d geeigneter ist. A u f jeden F a l l ist unter d e m E i n f l u ß dieser beiden K r ä f t e — der finanziellen N o t v o n Regierungen u n d des politischen Einflusses

d e r Schuldnerklasse

—,

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

11

m a n c h m a l der einen u n d m a n c h m a l der änderen, der Fortschritt der I n f l a t i o n ein ständiger

gewesen, wenn

w i r längere Zeiträume betrachten, u n d zwar i m m e r , seitdem des G e l d zuerst i m sechsten Jahrhundert v o r Christus erfunden worden ist. M a n c h m a l ist die W e r t basis v o n selbst gesunken; w o nicht, haben H e r a b setzungen des Münzfußes eingegriffen. Nichtsdestoweniger v e r g i ß t man, infolge der u n d Weise, wie

Art

w i r G e l d i m t ä g l i c h e n L e b e n ge-

brauchen, alles das i m m e r wieder n u r zu leicht, u n d sieht das G e l d an u n d f ü r sich als die absolute Basis des W e r t e s ; u n d wenn außerdem die tatsächlichen Vorgänge/ eines Jahrhunderts seine Illusionen n i c h t gestört haben, so sieht d e r Durchschnittsmensch i n dem, was während d r e i Generationen n o r m a l gewesen ist, einen Bestandteil des dauernden

sozialen Ge-

bäudes. D e r L a u f der Ereignisse während des 19. Jahrhunderts w a r solchen Vorstellungen günstig. rend

seines ersten Viertels

Preisen

der

Napoleonischen

Kriege

eine

schnelle Besserung i m W e r t des Geldes. der

nächsten

70 Jahre

Wäh-

folgte den sehr hohen

blieb,

mit

ziemlich Während

einigen

vor-

übergehenden Schwankungen, die Tendenz der Preise nach

unten gerichtet,

1896 erreicht.

u n d der

Tiefpunkt

wurde

A b e r w ä h r e n d dies die Tendenz

bezug auf die R i c h t u n g war,

war

das

in-

Beachtens-

werteste u n d Wesentlichste i n diesem langen Z e i t r a u m die verhältnismäßige Stabilität nähernd dasselbe

des Preisniveaus. A n -

Preisniveau herrschte 1826, 1841,

1855, 1862, 1867, 1871 u n d 1915, u n d ebenso w a r e n die Preise auf e i n u n d demselben N i v e a u i n

den

Jahren 1844, 1881 u n d 1914. Bezeichnen w i r die I n -

tes Kapitel

12

dexziffern dieser letztgenannten Jahre

m i t 100,

f i n d e n w i r , d a ß w ä h r e n d des Zeitraumes

von

so fast

einem Jahrhundert, v o n 1826 bis zum A u s b r u c h des Krieges, die größte Schwankung nach beiden R i c h t u n g e n 30 Punkte betrug, i n d e m die Indexziffer niemals über 130 stieg u n d niemals unter 70 fiel.

Kein

W u n d e r , d a ß w i r dazu kajmen, a n die Stabilität v o n G e l d k o n t r a k t e n über einen l a n g e n Z e i t r a u m h i n zu glauben.

M a g das Metalt

G o l d auch aller theore-

tischen Vorteile eines k ü n s t l i c h regulierten Standards entbehren,

so

konnten

doch

damit

keine

Kur-

pfuschereien gemacht werden, u n d es hatte sich i n d e r Praxis als zuverlässig erwiesen. Gleichzeitig hatte der Besitzer v o n Konsols a m A n f a n g des Jahrhunderts

i n dreifacher

Hinsicht

die

besten E r f a h r u n g e n gemacht. D i e „ S i c h e r h e i t 4 4 seiner Rentenanlage galt schließlich als derart n a h der V o l l e n d u n g wie n u r m ö g l i c h . I h r K a p i t a l w e r t hatte gleichm ä ß i g zugenommen, teils aus d e m eben festgestellten Grunde, aber hauptsächlich, w e i l das stetige F a l l e n der Durchschnittszinsrate den K a p i t a l w e r t der Rente entsprechend erhöhte. 7 ) U n d das j ä h r l i c h e k o m m e n hatte eine K a u f k r a f t ,

die,

Geldein-

i m ganzen ge-

nommen, wuchs. Betrachten w i r ζ. B . die 70 Jahre v o n 1826 bis 1896 mittelbar

nach

(ohne» die große Besserung un-

Waterloo

zu

berücksichtigen),

so

f i n d e n w i r , d a ß der K a p i t a l w e r t v o n Konsols stetig u n d m i t n u r vorübergehenden Rückschlägen von 79 auf 109 stieg (trotz Goschens K o n v e r s i o n v o m 30/oigen F u ß auf den 23/40/oigen i m Jahre 1889 u n d auf d e n 2V2°/oigen i m Jahre 1903), während die K a u f k r a f t der Ό W e n n ζ. B. die Durchschnittszinsrate von 4°/o auf 3°/o fällt, steigen 3 % ige Konsols i m W e r t von 66 auf 100.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

jährlichem. Auskehrungen,

13

selbst nach Berücksichti-

g u n g der verminderten Zinssätze, u m 500/0 gestiegen war. A b e r außerdem h a t t e n die Konsols neben der Gabe der Kursbesserung auch noch die der Stabilität bewiesen. A u ß e r i n K r i s e n j a h r e n fielen die Konsols während der R e g i e r u n g der K ö n i g i n V i k t o r i a niemals unter 9 0 ; u n d selbst 1848, als die T h r o n e bröckelten, f i e l der Durchschnittspreis des Jahres n u r u m fünf Punkte.

Sie standen auf

90, als die K ö n i g i n

den

T h r o n bestieg, u n d erreichten i h r e n Höchststand m i t i h r i m Jahre! des diamantenen Jubilätjms. W a s W u n d e r , daß unsere E l t e r n Konsols f ü r

eine gute

Kapital-

anlage hielten. So entstand während breite,

mächtige

und

des 19. Jahrhunderts eine

hochangesehene

Klasse

von

Leuten, wohlhabend i m einzelnen u n d sehr vermögend i n ihrer Gesamtheit, die weder Gebäude besaßen n o c h L a n d , noch Geschäfte, n o c h Edelmetalle,

dagegen

Verschreibungen eines Jahreseinkommens i n gesetzlichem

Geld.

Schöpfung,

der

Insbesondere Stolz

des

diese

eigentümliche

19. Jahrhunderts,

die

Ersparnisse des Mittelstandes waren hauptsächlich i n jener F o r m angelegt worden. Gewohnheit u n d gute E r f a h r u n g hatten für solche K a p i t a l a n l a g e n den unangreifbaren R u f der Sicherheit erworben. Vor dem K r i e g e hatten diese m i t t l e r e n Vermögen schon begonnen, einigen

Verlust zu erleiden (ver-

g l i c h e n m i t dem G i p f e l ihrer E r t r ä g e i n der

Mitte

der neunziger Jahre), u n d zwar infolge des Steigens der Preise u n d d a m i t der Zinsrate. A b e r die geldl i c h e n E n t w i c k l u n g e n , die während u n d nach d e m K r i e g e kamen, nahmen von i h r e m Realwert ungefähr die H ä l f t e i n E n g l a n d ,

7

/ 8 in Frankreich,

u

/ 1 2 i n Ita-

tes Kapitel.

14

l i e n u n d so gut wie alles i n Deutschland, den österreichisch-ungarischen Nachfolge-Staaten u n d R u ß l a n d . D e r Verlust des typischen englischen Rentners der Vorkriegszeit l ä ß t sich hinreichend a n d e m Verlust des Besitzers v o n Konsols messen. Solch e i n Rentner verbesserte, wie w i r schon gesehen haben, abgesehen v o n vorübergehenden S c h w a n k u n g e n bis zum Jahre 1896 ständig seine Lage, u n d i n diesem u n d d e m folgenden J a h r w u r d e n gleichzeitig zwei H ö h e p u n k t e erreicht — sowohl f ü r d e n K a p i t a l w e r t eines Jahresertrages wie auch f ü r die K a u f k r a f t des Geldes. V o n 1896 bis 1914 hatte' andererseits der R e n t n e r schon einen erheblichen Verlust e r l i t t e n — der K a p i t a l w e r t seiner Jahresrente w a r u m ungefähr Ve gefallen, u n d die K a u f k r a f t seines E i n k o m m e n s w a r gleichfalls u m annähernd Va gefallen.

Dieser Verlust verteilte sich

indessen auf einen Z e i t r a u m v o n fast 20 J a h r e n v o n einem ausnahmsweisen Höchststand aus, u n d

ver-

setzte i h n i n eine n i c h t erheblich schlimmere Lage, als er sie i n den achtziger oder den ersten vierziger J a h r e n eingenommen

hatte.

Aber

im

Laufe

der

nächsten Periode k a m der weitere, schnellere Verlust der Kriegszeit. Zwischen 1914 u n d 1920 f i e l der K a p i talwert der Rente wiederum u m m e h r als Vs> u n d die K a u f k r a f t seines E i n k o m m e n s u m ungefähr

Außer-

dem stieg die Grundrate der Einkommenssteuer v o n 7 V2% i m Jahre 1914 auf 300/0 i m Jahre 1921. 8 )

In

runden Z i f f e r n geschätzt, m a g die Veränderung so i n Gestalt eines Indexes dargestellt werden. D i e zweite K o l o n n e zeigt deutlich, welch glänzende A n l a g e mündelsichere

Papiere während des

Jahr-

8 ) Seit 1896 k a m noch die weitere Belastung m i t der E r b schaftssteuer hinzu.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

15

Kaufkraft Dasselbe Nominalpreis Kaufkraft der Konsols- nach Abzug des Kapital- des KapitalEinkomder Einkom- werts der werts der mensteuer men*) Konsols Konsols 1815 1826 1841 1869 1883 1896 1914 1920 1921 1922

61 85 85 87 104 139 100 34 53 62

59 90 90 89 108 145 100 26 39 50

92 108 122 127 138 150 100 64 56 76

56 92 104 111 144 208 100 22 34 47

hunderts v o n W a t e r l o o bis M ö n s gewesen sind, selbst w e n n w i r d i e außergewöhnlichen Bewertungen v o n 1896/97 ganz beiseite lassen. Unsere T a b e l l e zeigt, w i e die Epoche des diamantenen Jubiläums der K u l minationspunkt

für

den Wohlstand

des

britischen

Mittelstandes gewesen ist. A b e r sie zeigt auch m i t mathematischer

Schärfe

die a l l t ä g l i c h

bejammerte

L a g e derer, die m i t d e m E i n k o m m e n aus denselben T r e u h a n d - K a p i t a l i e n wie v o r d e m K r i e g zu leben versuchen. D e r Besitzer v o n Konsols hatte i m Jahre 1922 ein Realeinkommen, das h a l b so g r o ß war wie 1914 u n d e i n D r i t t e l so g r o ß wie 1896. Alles, was w ä h r e n d des 19. Jahrhunderts wieder zerronnen,

gewonnen worden

war,

u n d seine L a g e w a r noch

war nicht

ganz so gut, w i e sie nach W a t e r l o o gewesen war. E i n i g e m i l d e r n d e Umstände sollten n i c h t übersehen werden.

W a r auch der

K r i e g eine Zeit der

Ver-

schleuderung der allgemeinen Reserven insgesamt, so war er andererseits eine Periode des Sparens f ü r einige Angehörige

der

sparenden Stände,

die m i t

ihren

*) Ohne A b z u g für die Zinsreduktion von 3 % auf 2Va°/o.

tes Kapitel.

16

größeren

Beständen

von

Staatspapieren

nunmehr

einen vermehrten Gesamtanspruch an G e l d gegenüber den E i n k ü n f t e n

des Staates

haben.

D i e Rentner-

klasse, die G e l d verloren hat, deckt sich teilweise sow o h l sozial wie d u r c h das B a n d der F a m i l i e m i t der Unternehmerklasse,

die

Geld

verdient

hat,

hin-

reichend, u m i n vielen F ä l l e n die volle Größe des Verlustes auszugleichen. U n d schließlich ist i n E n g l a n d eine erhebliche E r h o l u n g v o m Tiefstand des Jahres 1920 zu verzeichnen gewesen. A b e r d a r u m sind die Vorgänge nicht weniger bezeichnend. D i e W i r k u n g des Krieges u n d der Geldp o l i t i k , die i h n begleitete u n d auf i h n folgte, bestand darin, einen g r o ß e n T e i l des Realwerts des Besitzes der Rentnerklasse aufzuzehren.

D e r Verlust w a r so

plötzlich, u n d zu der Zeit seines E i n t r i t t s m i t anderen schlimmeren Verlusten so e n g verbunden, d a ß sein volles M a ß noch nicht

besonders

bewertet

wurde.

Aber nichtdestoweniger hat er eine weitreichende Veränderung i n der relativen L a g e

der

verschiedenen

Klassen bewirkt. A u f d e m ganzen K o n t i n e n t sind die Ersparnisse des Mittelstandes, soweit sie i n Obligationen,

Hypotheken

oder

Bankguthaben

angelegt

waren, großenteils oder v o l l s t ä n d i g vernichtet worden, u n d diese E r f a h r u n g

wird

gemeine

Einstellung

gegenüber

Sparens

und

der

auch zweifellos die all-

Kapitalanlage

der

Methode

verändern.

des Was

m a n für das Sicherste hielt, hat sich a m wenigsten sicher erwiesen. D e r j e n i g e , der weder ausgab, noch „spekulierte 4

der „ d e r gute F a m i l i e n v a t e r 4 4 war, der auf

Sicherheit H y m n e n sang, u n d genauestens die M o r a l der erbaulichen u n d achtenswerten Vorschriften der E r f a h r e n e n befolgte, — der jenige gerade, der F o r t u n a

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

17

a m wenigsten eine B l ö ß e bot, hat ihre schwersten Heimsuchungen erduldet. W e l c h e Lehre sollten w i r f ü r unsere gegenwärtigen A u f g a b e n daraus ziehen? H a u p t s ä c h l i c h die, glaube ich, daß es nicht u n v o r s i c h t i g u n d unfair ist, die während; des 19. Jahrhunderts entwickelte, u n d noch heute beibehaltene soziale Organisation m i t einer Laisser-falreP o l i t i k gegenüber dem Geldwert zu vereinen. E s ist nicht wahr, d a ß unsere früheren Anstalten sich bewährt haben. W e n n w i r fortfahren wollen, die freiw i l l i g e n Ersparnisse der A l l g e m e i n h e i t i n „ R e n t e n " zu lenken, so müssen w i r es als eine Hauptaufgabe überlegter Staatskunst ansehen, daß die Wertbasis, i n deren M a ß sie ausgedrückt sind, stabil e r h a l t e n w i r d ; u n d müssen m i t anderen M e t h o d e n (die sämtliche A r t e n des Vermögens g l e i c h m ä ß i g zu treffen geeignet sind, u n d sich n i c h t auf die v e r h ä l t n i s m ä ß i g hilflosen Rentner konzentrieren)

die

Neuverteilung

des Nationalvermögens regeln, w e n n i m Laufe der Zeit die Erbschaftsgesetze u n d die A k k u m u l a t i o n s r a t e einen zu g r o ß e n B r u c h t e i l v o m E i n k o m m e n der erwerbstätigen Klassen der V e r f ü g u n g der konsumierenden M ü ß i g g ä n g e r

überantworten.

2. DIE UNTERNEHMERKLASSE. E s ist schon lange v o n der Geschäftswelt u n d v o n der Volkswirtschaftslehre i n gleicher Weise anerkannt worden, d a ß eine Periode von Preissteigerungen d e n Unternehmungsgeist antreibt u n d f ü r die Geschäftsleute f ö r d e r l i c h ist. I n erster L i n i e l i e g t hier der Vorteil, welcher das Gegenstück ist zu d e m eben von uns untersuchten Verlust der Rentnerklasse. Sinkt der W e r t des Geldes, Keynes.

2

tes Kapitel.

18

so müssen offensichtlich

diejenigen,

die sich ver-

pflichtet haben, bestimmte Summen Geldes j ä h r l i c h aus den Gewinnen des Geschäfts zu zahlen, einen Nutzen haben; denn ihre festgesetzten Geldabgaben werden einen kleineren T e i l ihres Geldumsatzes ausmachen als zuvor. Dieser V o r t e i l besteht nicht n u r w ä h r e n d der Übergangszeit der Veränderung, sondern auch, soweit als alte A n l e i h e n i n Betracht k o m m e n , w e n n sich die Preise auf d e m neuen höheren N i v e a u stabilisiert haben. So finden sich ζ. B . die L a n d w i r t e i n Europa, welche die M i t t e l zum E r w e r b ihres Bauerngutes d u r c h H y p o t h e k e n herbeigeschafft haben, jetzt zu Lasten der

H y p o t h e k e n g l ä u b i g e r fast von i h r e r

B ü r d e befreit. Jedoch während der Periode der Veränderung, so lange die Preise v o n M o n a t zu M o n a t steigen, hat der Geschäftsmann eine weitere u n d noch größere Quelle v o n K o n j u n k t u r g e w i n n e n . Sei er H ä n d l e r oder F a b r i kant,

jedenfalls w i r d er i m allgemeinen einkaufen,

bevor er weiter verkauft, u n d wenigstens m i t einem T e i l seines Lagers w i r d er das R i s i k o der Preisveränderungen laufen. der W e r t

W e n n daher M o n a t auf M o n a t

seines Lagers unter seinen

H ä n d e n zu-

n i m m t , verkauft er zu einem i m m e r besseren Preis als er erwartete, u n d heimst einen K o n j u n k t u r g e w i n n ein, auf den er n i c h t gerechnet hatte. I n einer solchen Periode

wird

das

Handelsgeschäft

ungebührlich

leicht. Irgendeiner, der G e l d borgen k a n n u n d nicht e i n ausgemachter Pechvogel ist, m u ß einen G e w i n n erzielen, den zu verdienen er n u r w e n i g beigetragen hat. D e r fortgesetzte Genuß solcher Gewinne weckt die E r w a r t u n g , d a ß sie sich wiederholen.

D i e Ge-

wohnheit, v o n B a n k e n zu borgen, w i r d über das nor-

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

male M a ß

ausgedehnt.

Erwartet

weitere Preissteigerungen,

der M a r k t

19

noch

so werden begreiflicher-

weise W a r e n l a g e r i n der Spekulation auf die Hausse gehalten, u n d eine Z e i t l a n g ist die bloße E r w a r t u n g einer Hausse ausreichend, u m sie d u r c h die v o n i h r b e w i r k t e n spekulativen Käufe schon hervorzurufen. M a n nehme ζ. B . die Indexziffern des „ S t a t i s t " f ü r Rohstoffe monatsweise v o m A p r i l 1919 bis M ä r z 1920: A p r i l 1919 Mai . . Juni Juli August September . . .

. ,. . . . ..

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

100 108 112 117 120 121

. . . . . . . . .

Oktober November Dezember Januar 1920 Februar März

. . . . .

. . . . . . .

127 131 135 142 150 146

Aus dieser T a b e l l e e r g i b t sich, daß jemand, der G e l d v o n seinem B a n k i e r borgte u n d dagegen wahllos zusammengesuchte Rohmaterialien kaufte, i n jedem einzelnen M o n a t dieser Periode m i t Ausnahme des letzten einen Gewinn zu machen imstande war u n d i m D u r c h schnitt des Jahres 460/0 verdient haben mußte.

Da-

gegen rechneten Bankiers zu dieser Zeit nicht über 70/0 für i h r e Vorschüsse u n d ließen demgemäß einen N e t t o - N u t z e n v o n zwischen 30 u n d 400/0 per

Jahr

ohne A n w e n d u n g irgendeiner besonderen Geschickl i c h k e i t einem jeden, der so g l ü c k l i c h gewesen war, sich v o n diesem S t r o m m i t t r e i b e n zu lassen. W i e v i e l größer waren die Chancen v o n Leuten, deren geschäftliche

Stellung und

Sachverständnis

sie

befähigte,

überlegte Vorausberechnungen über d e n wahrscheinlichen Verlauf der Preise bestimmter W a r e n auszustellen! U n d i n dieser L a g e w a r jeder H ä n d l e r oder Verbraucher v o n Rohstoffen en gros, der seine Branche kannte. D i e Gewinne gewisser Geschäftsarten sind f ü r den,

der e i n bißchen Geschicklichkeit

oder

etwas 2*

tes Kapitel.

20

G l ü c k hat, i n einer solchen Periode m i t

Sicherheit

außerordentlich. Große Vermögen können i n wenigen M o n a t e n gemacht werden. A b e r abgesehen v o n alledem, w i r d auch der konservativeste Geschäftsmann, der bei d e m Gedanken, als Spekulant oder „ R a f f k e 4 4 bezeichnet zu werden, peinlich berührt wäre u n d sich beleidigt f ü h l e n würde, K o n j u n k t u r g e w i n n e i n seinen Schoß fallen sehen, an die er nicht gedacht hatte u n d die er n i c h t erstrebt hatte. D i e Volkswirtschaft macht einen lehrreichen U n t e r schied zwischen d e m sogenannten „Geld 4 4 zinssatz u n d dem „Real 4 'zinssatz. W e n n eine Geldsumme, die, i n W a r e n ausgedrückt, zur Zeit wo der K r e d i t eingeräumt wird,-den W e r t 100 hat, zu 50/0 Zinsen per J a h r ausgeliehen w i r d , u n d a m E n d e des Jahres, i n W a r e n ausgedrückt, n u r 90 wert ist, so erhält der G l ä u b i g e r einschließlich der Zinsen n u r den Gegenwert v o n 94Va zurück. Dies d r ü c k t m a n aus, wenn m a n sagt, d a ß während der Ge/rfzinssatz 5 o/0 betrug, der /fce/zinssatz tatsächlich negativ, u n d zwar gleich

minus 5V2°/o ge-

wesen war. A u f die gleiche Weise wäre i m Falle, daß E n d e des Zeitraumes der W e r t des Geldes gestiegen wäre u n d die ausgeliehene Kapitalsumme, i n W a r e n ausgedrückt, den W e r t 110 erreicht hätte, w ä h r e n d der G^Wzinsfuß n o c h i m m e r 50/0 betragen hätte, der /tea/zinsfuß

gleich i5V2°/o gewesen.

gungen, m ö g e n

Solche

Erwä-

sie auch d e m Bewußtsein der Ge-

schäftsleute nicht ausdrücklich g e g e n w ä r t i g sein, sind doch alles andere als akademisch. D i e Geschäftsleute mögen

sagen u n d

sogar auch denken, als könnte

der Geldzinssatz für sich u n d ohne Rücksicht auf d e n Realzinssatz betrachtet werden. H a n d e l n werden sie d a r u m nicht so. D e r H ä n d l e r oder F a b r i k a n t , der aus-

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

rechnet,

ob

ein 70/oiger Banksatz

l a s t u n g darstellt,

daß

21

eine solche Be-

sie i h n zur

Einschränkung

seiner Geschäfte veranlaßt, w i r d sehr lebhaft d u r c h seine E r w a r t u n g e n inbezug auf d e n voraussichtlichen Preis der W a r e beeinflußt, a n der er interessiert ist. So ist, w e n n Preise steigen, der schuldende Geschäftsmann i n der Lage, d e n Gläubiger m i t einem Betrage seine Schuld zurückzuzahlen, der, i n Realwert

ausgedrückt,

nicht

n u r keinen Zins bedeutet,

sondern sogar weniger ausmacht, als das ursprüngl i c h vorgeschossene K a p i t a l , das heißt der Realzinssatz fällt auf einen negativen W e r t , u n d der Schuldner hat einen dementsprechenden Nutzen. E s ist wahr, daß

insoweit

eine

Preissteigerung

vorausgesehen

w i r d , d i e Versuche, sie d u r c h E r w e i t e r u n g des K r e dites auszunutzen, eine Aufwärtsbewegung der Geldzinssätze herbeiführen.

Aus

diesem Grunde schon,

neben anderen, sollte e i n hoher Banksatz m i t einer Periode sinkender Preise zusammentreffen. D i e offenbare A n o r m a l i t ä t des Geldzinssatzes zu solchen Zeiten ist nichts als die' andere Seite der Tendenz des Realzinssatzes, stetig zu bleiben. Nichtsdestoweniger p a ß t sich i n einer Periode scharfer Preisveränderungen der Geldzinssatz n u r selten r i c h t i g oder schnell genug an, u m eine anormale Gestaltung des Realsatzes zu verhindern.

D e n n es ist nicht die Tatsache

einer ge-

gebenen

Preissteigerung,

Erwartung

sondern

die

einer Steigerung, die sich aus den verschiedenen m ö g lichen

Preisbewegungen

u n d der

schätzungsweisen

Wahrscheinlichkeit einer jeden zusammensetzt, d u r c h die die Geldsätze beeinflußt werden; u n d i n Ländern, wo

die

Währung

gebrochen

nicht

ist, bestand

vollkommen

selten oder

zusammen-

nie eine h i n -

tes Kapitel.

22

reichende

allgemeine E r w a r t u n g

weiteren Steigens

oder Fallens der Preise, u m den Zinssatz f ü r kurzfristiges G e l d auf über i o o / 0 oder auf unter ι o/o per J a h r zu b r i n g e n 9 ) . Eine

Schwankung von dieser Größe reicht nicht

aus, u m eine Preisbewegung nach oben oder unten von mehr als, sagen w i r , 5 0/0 per J a h r auszugleichen, — ein Satz, den die tatsächliche B e w e g u n g der Preise h ä u f i g überschritten hat. Deutschland hat j ü n g s t ein Beispiel dafür gegeben, i n welch außerordentlichem Grade der Geldzinssatz steigen kann, i n seinem Bestreben, m i t dem Realsatz Schritt zu halten, nachdem die Preise solange u n d m i t solcher

Heftigkeit

jedermann

mit

fortgesetzt

Recht

oder

gestiegen Unrecht

sind, daß

a n n i m m t , sie

würden weiter steigen. A b e r seihst d o r t ist der Geldzinssatz niemals hoch genug gestiegen, u m m i t der Preissteigerung Schritt zu halten.

I m Herbst

1922

begannen die vollen A u s w i r k u n g e n der l a n g e n vorausgegangenen Periode sichtbar zu werden, während der Realzinssatz i n Deutschland eine stark negative Z i f f e r erreicht hatte, das heißt während der jeder, der sich M a r k b o r g e n u n d sie i n Sachwerte umwandeln konnte, a m E n d e einer gewissen Zeit feststellen konnte, daß die W e r t s t e i g e r u n g seiner Sachwerte i n M a r k

weit

g r ö ß e r w a r als der Zins, d e n er f ü r den K r e d i t zu 9

) D e r Kaufmann, der Geld borgt, u m von einem voraussichtlichen hohen Realzinssatz zu profitieren, muß dem Steigen der Preise voraushandeln und rechnet m i t einer Wahrscheinlichkeit, nicht m i t einer Gewißheit. E r w i r d daher durch eine Bewegung i m Geldzinssatz abgeschreckt werden, die viel geringeren Umfang hat, als die Gegenbewegung i m Realzinssatz, auf die er zwar rechnet, aber nicht mit Gewißheit rechnen kann.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

23

zahlen hatte. D u r c h dieses M i t t e l w u r d e n große Verm ö g e n aus der allgemeinen N o t herausgerafft;

und

diejenigen verdienen a m meisten, die zuerst gesehen hatten, daß es der richtige W e g war, zu borgen u n d zu b o r g e n

und

zu borgen,

um

so die Differenz

zwischen dem Realzinssatz u n d dem Geldsatz einzustreichen. A b e r nachdem dies viele M o n a t e l a n g e i n gutes Geschäft gewesen war, begann jedermann m i t zumachen, m i t verspäteten R ü c k w i r k u n g e n auf den Geldzinssatz. Z u dieser Zeit stieg bei einem offiziellen Reichsbanksatz v o n 8 o/0 der w i r k l i c h gezahlte Satz f ü r täglich

Geld

gegen

Effekten

W ä h r e n d der ersten H ä l f t e banksatz

selbst

auf

auf 22 o/o per

Jahr.

1923 stieg der Reichs-

24 0/0, nachher auf 30 o/0 u n d

schließlich auf 108 o/0, während der Satz des offenen Marktes

heftig

schwankte stimmte

und

i n d e n wildesten zeitweise

Arten

von

3 0/0 pro

Vorschüssen

Ziffern

herum-

Woche

für be-

erreichte.

Beim

schließlichen Zusammenbruch der W ä h r u n g , J u l i bis September

1923, w a r

gänzlich aus der Ziffern

von

angesichts

Verfassung geraten u n d erreichte

iooo/0

des

der Satz des freien M a r k t e s

per M o n a t 1 0 ) .

Grades

Indessen waren,

der Geldentwertung, selbst

solche Z i f f e r n unzulänglich, u n d wer frech drauflos borgte, verdiente i m m e r n o c h dabei. I n U n g a r n , Polen u n d R u ß l a n d — wo i m m e r m i t einem weiteren Zusammenbruch der Preise gerechnet wurde — w a r dieselbe E r s c h e i n u n g zu verzeichnen, die gleichsam mikroskopisch darstellte, was ü b e r a l l e i n t r i t t , wenn Preissteigerungen erwartet werden. 10

) ( A n m . des Übersetzers): V o n September bis November 1923 stiegen die Sätze des freien Marktes noch weiter bis auf zeitweise 1 5 % per Tag.

tes Kapitel

24

Andererseits wäre, wenn Preise v o m D u r c h s c h n i t t des einen Jahres auf d e n des nächsten u m 30 bis 40 o/0 fallen, wie sie es i n G r o ß b r i t a n n i e n u n d i n d e n Vereinigten Staaten 1921 taten, selbst ein Banksatz von ι o/o e i n H i n d e r n i s f ü r Geschäfte gewesen ; denn er hätte einem

sehr

hohen Realzinssatz entsprochen.

Jeder, d e r auch n u r teilweise die B e w e g u n g erwartete, hätte i n seinem Interesse gehandelt, wenn er seine Bestände verkauft hätte u n d solange dem Geschäfte f e r n geblieben wäre. A b e r w e n n die Geldentwertung eine Gewinnquelle für den Geschäftsmann ist, so ist sie auch e i n A n l a ß zu Vorwürfen.

Dem

außergewöhnlichen

Konsumenten

Gewinne

des

erscheinen

die

Geschäftsmannes

als Ursache, statt als F o l g e d e r verhaßten Preissteigerungen.

I n m i t t e n der scharfen Schwankungen

seiner Geschicke verliert er selbst seine konservativen I n s t i n k t e u n d b e g i n n t m e h r a n die g r o ß e n Gewinne des A u g e n b l i c k s als a n die geringeren, aber ständigeren Profite des n o r m a l e n Geschäfts zu denken. Das Schicksal seines Unternehmens i n der verhältnism ä ß i g entfernten Z u k u n f t d r ü c k t i h n weniger als vorher, u n d Gedanken a n schnelles Raffen eines Vermögens u n d dessen Sicherung werden wach.

Seine

u n m ä ß i g e n Gewinne sind ohne sein Z u t u n u n d ohne Fehler oder Absicht v o n seiner Seite i h m angefallen; aber nachdem sie e i n m a l erworben sind, m a g er sie nicht so leicht wieder herausgeben u n d w i r d kämpfen, u m seine Beute zu behalten. M i t solchen T r i e b e n u n d i n dieser L a g e ist der Geschäftsmann selber nicht frei

von

unterdrücktem

Unbehagen.

In

seinem

Herzen verliert er sein früheres Selbstvertrauen zu seinem Verhältnis gegenüber der Allgemeinheit, zu

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

25

seiner N ü t z l i c h k e i t u n d N o t w e n d i g k e i t i m wirtschaftlichen Gebäude. E r fürchtet für die Z u k u n f t seines Geschäfts u n d seines Standes, u n d je weniger er sich seines Vermögens sicher fühlt, u m so fester h ä n g t er sich dran. D e r Geschäftsmann, der H a l t der Gesellschaft u n d der E r b a u e r der Z u k u n f t , dessen T ä t i g k e i t u n d Verdienste n o c h vor kurzem m i t geradezu religiöser W ü r d e bekleidet schienen, er, der angesehenste, gepriesenste

und

unentbehrlichste

unter allen

Menschen u n d Klassen, m i t d e m ein K o n f l i k t

nicht

b l o ß vernichtend, sondern geradezu frevelhaft

war,

m u ß t e sich n u n Seitenblicke gefallen lassen, sich verdächtigt

u n d angegriffen

fühlen,

als Opfer

unge-

rechter u n d schädlicher Gesetze, — bis er w i r k l i c h , halb schuldig, e i n K r i e g s g e w i n n l e r wurde. K e i n Mensch von Verstand w i r d g e r n a r m bleiben wollen, wenn er glaubt, daß seine N a c h b a r n i h r Verm ö g e n durch glückliche Spekulation erworben haben. D e n Geschäftsmann i n einen Raffke zu verwandeln, bedeutet einen Schlag ins Gesicht des K a p i t a l i s m u s ; denn er zerstört das psychologische Gleichgewicht, das die Fortdauer ungleicher E i n k ü n f t e gestattet. D i e volkswirtschaftliche

Lehre

v o n der

Durchschnitts-

profitrate, die so ungefähr von j e d e r m a n n verstanden w i r d , ist eine notwendige B e d i n g u n g f ü r die Rechtf e r t i g u n g des Kapitalismus.

D e r Geschäftsmann ist

nur solange erträglich, als m a n glaubt, daß seine Gewinne einigermaßen i m Verhältnis stehen zu dem, was so ungefähr u n d i n einem gewissen Sinne seine L e i stungen zum W o h l des Ganzen beigesteuert haben. Dies ist d a r u m die zweite S t ö r u n g der bestehenden wirtschaftlichen wertung

Ordnung,

verantwortlich

ist.

für welche die GeldentW e n n das Sinken des

tes Kapitel.

26

Geldwertes von Rentenanlagen abschreckt, so b r i n g t es auch die U n t e r n e h m u n g i n Verruf. N i c h t , d a ß m a n d e m Geschäftsmann etwa während der Periode der H o c h k o n j u n k t u r gestattet hätte, seine gesamten außergewöhnlichen Gewinne zu behalten. E i n Schwärm populärer H e i l m i t t e l suchte vergeblich die K r a n k h e i t e n der Zeit zu heilen, M i t t e l , die ihrerseits

—

die

Beihilfen,

Höchstpreise

und

Höchst-

mieten, die J a g d nach dem Spekulanten, die Besteuer u n g des übermäßigen Gewinns — vielleicht nicht der kleinste T e i l des Übels geworden sind. I m weiteren Verlauf k a m die Depression m i t sinkenden Preisen, die auf die Besitzer von W a r e n l a g e r n i n genau der umgekehrten Weise einwirkten, wie die Preissteigerungen. Verhältnis

Übertriebene Verluste, die außer

standen zur R e n t a b i l i t ä t des Geschäftes,

traten a n die Stelle der K o n j u n k t u r g e w i n n e ; u n d das Bestreben eines jeden, sein L a g e r so k l e i n wie m ö g l i c h zu halten, brachte die Industrie zum Stillstand, gerade wie vorher i h r Bestreben, L a g e r zusammenzuhäufen, sie i n übertriebenem M a ß e angeregt hatte. D i e Arbeitslosigkeit folgte der Spekulation als das Problem der Stunde. A b e r während die Kreisbeweg u n g von H a n d e l u n d K r e d i t i n den L ä n d e r n m i t guter

Währung

teilweise,

zum wenigsten

für

den

A u g e n b l i c k , die große Hausse von 1920 umgewendet hat, hat sie i n L ä n d e r n m i t fortgesetzter I n f l a t i o n n u r eine W e l l e i m Strome der E n t w e r t u n g bedeutet.

3. DER LOHNEMPFÄNGER. E s ist e i n Gemeinplatz v o n volkswirtschaftlichen L e h r b ü c h e r n gewesen, daß L ö h n e die Tendenz haben, hinter

Preisen zurückzubleiben,

m i t d e m Ergebnis,

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

27

daß die Realeinkünfte des Lohnempfängers während einer Epoche steigender Preise sich mindern. Dies ist oft i n der Vergangenheit der F a l l gewesen, u n d m a g auch jetzt n o c h b e i gewissen A r t e n der Arbeiterschaft der F a l l sein, die zur Besserung ihrer

Lage

ungünstige Verhältnisse haben oder ungünstiger organisiert sind.

Jedoch i n G r o ß b r i t a n n i e n jedenfalls

u n d auch i n d e n Vereinigten Staaten waren einige w i c h t i g e G r u p p e n der Arbeiterschaft imstande, die Lage

auszunutzen,

zielen, die

in

u m n i c h t n u r Geldlöhne zu er-

ihrer

Kaufkraft

d e m früheren

Ein-

k o m m e n entsprachen, sondern sogar eine reale Besser u n g zu erreichen, dies m i t einer V e r m i n d e r u n g i h r e r Arbeitsstunden ( u n d insoweit der Arbeitsleistung) zu verbinden, u n d a l l das, wenigstens i m F a l l von Großbritannien, i n einer Zeit durchzuführen, i n der der Gesamtreichtum

der

Allgemeinheit

n o m m e n eine V e r m i n d e r u n g

im

ganzen ge-

erfahren hatte.

Diese

U m d r e h u n g des üblichen Verlaufes ist nicht ein Z u f a l l gewesen, vielmehr k a n n sie auf bestimmte U r sachen zurückgeführt Die

Organisation

werden. gewisser A r t e n

der

Arbeiter-

schaft, wie Eisenbahner, Bergleute, W e r f t a r b e i t e r u n d andere, zum Zweck der E r z i e l u n g von Lohnsteigejrungen ist besser als früher.

Das Leben i m Heer,

vielleicht

der

zum erstenmal

in

Kriegsgeschichte,

steigerte i n vieler H i n s i c h t den überkommenen Stand a r d der Bedürfnisse, — der Soldat war besser gekleidet, besser beschuht u n d oft besser ernährt als der Arbeiter, u n d seine Frau, die i n der Kriegszeit eine Heimatrente bekam, vereint m i t neuen E r w e r b s m ö g lichkeiten,

hatte

l u n g e n erweitert.

gleichfalls

ihre

Bedürfniseinstel-

tes Kapitel.

28

Diese Einflüsse mochten w o h l den A n l a ß dazu gegeben h a b e n ; aber sie hätten doch die M i t t e l zum E r folg nicht

schaffen

können, wäre dies nicht d u r c h

einen anderen F a k t o r der F a l l gewesen — n ä m l i c h durch die K o n j u n k t u r p r o f i t e des Gewinnlers. D i e T a t sache, daß der Unternehmer über den üblichen H a n delsprofit

hinaus erhebliche

Konjunkturprofite

ein-

gesteckt hatte, u n d zwar v o r den A u g e n aller W e l t eingesteckt hatte, gab i h n dem D r u c k nicht b l o ß von Seiten seiner Angestellten, sondern auch v o n Seiten der öffentlichen M e i n u n g i m allgemeinen preis u n d ermöglichte i h m zugleich, diesem D r u c k ohne finanzielle

Schwierigkeit

schon, Lösegeld

nachzugeben.

zu zahlen,

E s lohnte

sich

u n d m i t seinen H i l f s -

k r ä f t e n das günstige G l ü c k des Tages zu teilen. So verbesserte

die

Arbeiterklasse i n den Jahren

nach dem K r i e g e ihre L a g e i m Vergleich zu allen anderen Klassen, m i t Ausnahme der der „ G e w i n n l e r 4 4 . I n einigen w i c h t i g e n F ä l l e n verbesserten sie ihre L a g e absolut

gesehen, das heißt,

wenn

man

dabei die

kürzere Arbeitszeit, die erhöhten Geldlöhne u n d die höheren

Preise

berücksichtigt,

erzielten

einige

Gruppen der Arbeiterklasse eine höhere Realentlöhn u n g für jede E i n h e i t ihrer L e i s t u n g oder ihres A r beitsertrages.

A b e r w i r können nicht die

Stabilität

dieser Sachlage, i m Gegensatz zu ihrer Wünschbarkeit, abschätzen, ohne die Quelle zu kennen, aus der die höhere V e r g ü t u n g für die Arbeiterklasse geschöpft wurde. W a r sie einer dauernden Ä n d e r u n g der w i r t schaftlichen F a k t o r e n zu verdanken, die die Verteilung

der nationalen Arbeitsergebnisse auf die ver-

schiedenen Klassen bestimmen? Oder w a r sie irgendeinem vorübergehenden u n d sich erschöpfenden E i n -

Die sozialenAuswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

29

f l u ß zu verdanken, der m i t der I n f l a t i o n u n d der sich aus i h r

ergebenden

S t ö r u n g i m W e r t s t a n d a r d zu-

sammenhing ? E i n e heftige S t ö r u n g des Wertstandards verdunkelt die wahre L a g e , u n d eine Z e i t l a n g k a n n sich eine Klasse auf Kosten einer anderen bereichern, hinterrücks u n d ohne sofort die unvermeidliche Gegenwirk u n g auszulösen. U n t e r solchen Bedingungen k a n n ein L a n d , ohne es zu wissen, die Ersparnisse, die es glaubt f ü r die Z u k u n f t anzulegen, i m laufenden K o n sum verbrauchen, u n d es k a n n sogar v o m bestehenden

Kapital

laufende

zehren oder verabsäumen, seine fort-

Wertminderung

auszugleichen.

W e n n der

W e r t des Geldes erheblich schwankt, verwischt sich jede Unterscheidung zwischen K a p i t a l u n d E i n k o m m e n . E s ist eines der Ü b e l einer sinkenden W ä h r u n g , daß sie einer

Gemeinschaft

e r m ö g l i c h t , unbemerkt v o n

i h r e m K a p i t a l zu leben. D e r steigende Geldwert

der

gemeinschaftlichen K a p i t a l g ü t e r verdunkelt zeitweise eine M i n d e r u n g i n der realen M e n g e des Bestandes. D i e Epoche der Depression hat die Arbeiterklasse m e h r i n Gestalt v o n Arbeitslosigkeit als d u r c h eine M i n d e r u n g der Reallöhne heimgesucht, u n d die staatliche

Beihilfe

für

Heimsuchung

die Arbeitslosen hat auch diese

erheblich

abgemildert.

Geldlöhne

folgten der Abwärtsbewegung von Preisen. A b e r die Depression

von

1921—22

machte

den

verhältnis-

m ä ß i g e n Vorsprung, den die Arbeiterklasse w ä h r e n d der vorausgegangenen Jahre dem M i t t e l s t a n d abgewonnen hatte, n i c h t wieder r ü c k g ä n g i g u n d verminderte i h n n i c h t e i n m a l i n erheblichem Maße.

1923

waren die britischen Lohnsätze auf einem ansehnlich höheren Niveau, verglichen m i t den Vorkriegssätzen,

tes Kapitel.

30

als dies m i t den Lebenshaltungskosten der F a l l war, sofern m a n die kürzere Arbeitszeit berücksichtigt. I n Deutschland u n d Österreich g l e i c h f a l l s ; aber i n weit höherem Grade als i n E n g l a n d oder i n F r a n k reich, hat die Veränderung des Geldwertes die Last der schweren Zeiten auf den M i t t e l s t a n d gelegt, u n d bisher hat die Arbeiterklasse n o c h i n keiner Weise ihren vollen entsprechenden A n t e i l zu ertragen gehabt. W e n n es w a h r ist, daß die Universitätsprofessoren i n Deutschland i n einem gewissen Grade für die Atmosphäre verantwortlich sind, die den K r i e g vorbereitete, so hat i h r Stand die Strafe gezahlt.

Die

W i r k u n g e n der V e r a r m u n g der Mittelklasse i n E u ropa, aus der die meisten k u l t u r e l l e n Leistungen entsprungen sind, m u ß a l l m ä h l i c h zu einem Zusammenb r u c h v o n Wissenschaft u n d K u n s t sich auswachsen. W i r fassen dahin zusammen, daß I n f l a t i o n das Verm ö g e n i n einer Weise neu verteilt, die sehr schädlich ist für den Rentner, sehr vorteilhaft für den U n t e r nehmer, u n d wahrscheinlich, unter modernen industriellen B e d i n g u n g e n i m ganzen genommen, vorteilhaft

für

den

Lohnempfänger.

Ihre

W i r k u n g ist i h r e Ungerechtigkeit

augenfälligste

gegenüber denen,

die i n g u t e m Glauben ihre Ersparnisse lieber Geldverschreibungen Aber

als Sachgütern

Ungerechtigkeit

weitere W i r k u n g e n .

in

anvertraut

solchem

haben.

Maßstabe

hat

D i e obige Auseinandersetzung

weist darauf hin, daß die M i n d e r u n g i n der Gütererzeugung, die i n E u r o p a seit dem K r i e g e Platz gegriffen hat, i n einem gewissen M a ß e nicht zu Lasten des

Verbrauchs

irgendeiner

Klasse,

sondern

Kosten der A k k u m u l a t i o n von K a p i t a l eintrat.

auf

Außer-

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

31

dem hat I n f l a t i o n n i c h t n u r die F ä h i g k e i t der Rentnerklasse zu Ersparnissen gemindert, sondern auch die Atmosphäre des Vertrauens zerstört, die eine Bed i n g u n g f ü r die B e r e i t w i l l i g k e i t zu Ersparnissen ist. U n d doch verlangt eine zunehmende B e v ö l k e r u n g zur Aufrechterhaltung

desselben Lebensstandards

entsprechende Zunahme an K a p i t a l .

eine

I n Großbritan-

nien werden noch viele Jahre lang, gleich wie auch die Geburtsrate sich v o n jetzt ab entwickelt ( u n d geg e n w ä r t i g ist die A n z a h l der Geburten pro T a g annähernd doppelt so g r o ß wie die A n z a h l der Todesfälle), über 250000 neue Arbeiter j ä h r l i c h mehr i n den A r b e i t s m a r k t

eintreten, als i h n verlassen.

Um

diese wachsende Masse v o n A r b e i t e r n auf demselben Lebensstandard wie früher zu erhalten, brauchen w i r nicht n u r wachsende M ä r k t e , sondern auch eine vermehrte Ausstattung m i t K a p i t a l . U m unseren Stand a r d vor einer das

Kapital

des

Verschlechterung zu schützen, m u ß Landes

sich ebenso schnell ver-

mehren wie das Arbeiterangebot

des Landes, was

heutzutage neue Ersparnisse von mindestens 250 M i l lionen £ j ä h r l i c h b e d e u t e t 1 1 ) . W e n n w i r auch über die günstigen Umstände lächeln, die i m 19. Jahrhundert für den Spartrieb bestanden, so hat er doch für ein richtiges Verhältnis i m W a c h s t u m v o n K a p i t a l u n d B e v ö l k e r u n g gesorgt. D i e S t ö r u n g des zwischen den Klassen vorher

bestehenden Gleichgewichts, die i n

i h r e n U r s p r ü n g e n i n erheblichem M a ß e auf die Vern ) Das heißt, es kostet nicht weniger als 1000 £ neue Kapitalausgabe, einen A r b e i t e r m i t Organisation und Hilfsmitteln auszurüsten, die seine A r b e i t ertragreich machen, und u m ihn und seine Familie zu verherbergen und zu versorgen. Dieses ist wahrscheinlich sogar noch zu niedrig geschätzt.

tes Kapitel.

32

änderungen des Geldwertes zurückzuführen ist, dürfte diese günstigen Umstände beseitigt haben. Andererseits d r o h t D e f l a t i o n , wie w i r i m zweiten T e i l des nächsten Kapitels sehen werden, i n diesen Tagen

einer

gedrückt

ungeheuren

öffentlichen Schuld, aus-

i n gesetzlichem Gelde, das Gleichgewicht

so weit nach der anderen Seite i m Interesse des Rentiers zu verschieben, daß die Last der Steuern für die schaffenden Klassen der A l l g e m e i n h e i t

unerträglich

wird.

II. VERÄNDERUNGEN DES GELDWERTES IN IHREM EINFLUSS AUF DIE OÜT ERERZEUGUNO. W e n n n u n die Geschäftswelt, ob n u n m i t Recht oder U n r e c h t ,

sinkende

Produktionsprozeß

Preise erwartet,

dazu, sich

neigt der

zurückzuhalten ;

und

w e n n sie steigende Preise erwartet, hat er die Tendenz, zu lebhaft

zu werden.

Eine Schwankung i m

Maßstab des Wertes ändert n i c h t i m mindesten etwas a m Vermögen der W e l t , den Bedürfnissen der W e l t , oder der P r o d u k t i v k r a f t der W e l t .

Sie sollte daher

nicht A r t oder U m f a n g der P r o d u k t i o n beeinflussen. E i n e B e w e g u n g der relativen

Preise, das heißt der

vergleichsweisen Preise verschiedener W a r e n ,

sollte

die A r t der E r z e u g u n g beeinflussen; denn sie ist e i n Anzeichen dafür, d a ß verschiedene W a r e n nicht i n dem genau r i c h t i g e n Verhältnis erzeugt werden. Dies t r i f f t jedoch nicht zu für eine Veränderung i m altgemeinen

Preisniveau an sich.

D i e Tatsache, daß erwartete Veränderungen i m altgemeinen

Preisniveau den Produktionsprozeß beein-

flussen, ist tief verwurzelt i n den Besonderheiten der bestehenden wirtschaftlichen

Organisation der

Ge-

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

33

sellschaft, teilweise i n denen, die schon i n den vorausgehenden Abschnitten dieses Kapitels dargestellt sind, teilweise i n

solchen,

die

sofort

Erwähnung

finden sollen. W i r sahen bereits, daß eine Veränder u n g i m allgemeinen Preisniveau, das heißt eine Veränderung i n dem Maßstab, der die V e r p f l i c h t u n g der Geldschuldner (welche die Entscheidungen für die I n gangsetzung der P r o d u k t i o n treffen) gegenüber den G l ä u b i g e r n bestimmen (welche nichts tun, nachdem sie erst e i n m a l i h r G e l d geliehen haben), eine Neuvert e i l u n g des w i r k l i c h e n Vermögens unter die beiden Gruppen bewirkt. D a z u k a n n die aktive Gruppe, wenn sie

eine

solche

Veränderung vorhersieht, i h r Vor-

gehen i m voraus derart anpassen, d a ß sie ihre Verluste gegenüber

der anderen Gruppe so k l e i n wie

m ö g l i c h macht, oder d a ß sie ihre Gewinne v o n i h r erhöht, falls u n d sobald die erwartete Veränderung i m Geldwert e i n t r i t t .

E r w a r t e t sie einen F a l l , so w i r d

es sich f ü r sie als Gruppe lohnen, die P r o d u k t i o n zurückzuschrauben,

obwohl

solche

erzwungene

Un-

t ä t i g k e i t die Gesellschaft als Ganzes ärmer macht. E r w a r t e t sie eine Steigerung, so w i r d es sich f ü r sie lohnen, erhöhte K r e d i t e i n Anspruch zu nehmen und die P r o d u k t i o n über d e n P u n k t hinauszusteigern, b e i d e m der R e a l e r t r a g n o c h eben ausreicht, u m die Gesellschaft als Ganzes für die investierte L e i s t u n g zu entlohnen. M a n c h m a l allerdings w i r d bei einer Veränderung des Maßstabes, besonders wenn sie unvorhergesehen

eintritt,

die

Begünstigung

der

einen

Gruppe auf Kosten der anderen ganz außer jedem Verhältnis zu d e m E i n f l u ß stehen, den sie auf den U m f a n g der P r o d u k t i o n ausübt ; aber insoweit als die aktive Keynes.

Gruppe eine

Veränderung voraussieht, w i r d 3

tes Kapitel.

34

d i e T e n d e n z so s e i n , w i e i c h sie d a r g e s t e l l t

habe12).

Das bedeutet einfach, d a ß unter den bestehenden U m ständen die Intensität der Gütererzeugung i n erheblichem

Maße

durch

den erwarteten Realprofit

Unternehmers bestimmt wird.

A b e r dieses

des

Kriterium

t r i f f t f ü r d i e A l l g e m e i n h e i t a l s G a n z e s n u r d a n n zu, wenn

die

delikate

Anpassung der

Interessen

d u r c h S c h w a n k u n g e n des W e r t s t a n d a r d s

nicht

aufgehoben

wird. Aber mit

n o c h aus e i n e m a n d e r e n G r u n d e ,

dem vorigen zusammenhängt,

aber

der

zwar

nichtsdesto-

w e n i g e r verschieden ist, v e r l a n g e n die m o d e r n e n P r o d u k t i o n s m e t h o d e n e i n e n s t a b i l e n S t a n d a r d , aus e i n e m Grunde, der i n einem gewissen M a ß e v o n d e m Charakter der oben dargestellten Sozialorganisationen unInsoweit als die Gehälter und Löhne die Tendenz haben, i n bezug auf ihren Geldwert stetiger zu sein als i n bezug auf ihren Realwert, fallen die Interessen der Lohn- und Gehaltsempfänger m i t denen der nicht arbeitenden kapitalistischen Gruppe zusammen. D i e Interessen des Verbrauchers werden, soweit er die V e r t e i l u n g seiner flüssigen M i t t e l zwischen Bargeld und auf V o r r a t gekaufte W a r e ändern kann, mit denen der arbeitenden kapitalistischen Gruppe zusammenfallen; u n d die Entscheidungen, die er i n seinem eigenen Interesse trifft, werden dazu beitragen, die W i r k u n g der Interessen der Letzteren zu verstärken. A b e r daß die Interessen desselben Individuums oftmals die einer von den Gruppen i n bezug auf eine seiner Eigenschaften und die der anderen Gruppe i n bezug auf eine andere seiner Eigenschaften sind, ändert nichts an der Sachlage und schwächt nicht das A r g u m e n t . D e n n seine V e r luste i n bezug auf eine Eigenschaft hängen n u r zum allerkleinsten T e i l damit zusammen, daß er persönlich sich scheut, Maßnahmen i n bezug auf seine andere Eigenschaft zu treffen. D i e Tatsache, daß jemand zu Haus ein Kannibale ist und draußen aufgefressen wird, gleichen einander nicht dahin aus, ihn harmlos und ungefährdet zu machen.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

35

a b h ä n g i g ist, abet* d u r c h die technischen M e t h o d e n des heutigen Produktionsprozesses gewichtiger w i r d . M i t der E n t w i c k l u n g des internationalen Handels, m i t seinen g r o ß e n E n t f e r n u n g e n zwischen d e m O r t der Urerzeugung brauches

und dem

und mit

O r t des schließlichen Ver-

der wachsenden

Kompliziertheit

der technischen Arbeitsvorgänge, ist der U m f a n g des Risikos,

das e i n industrielles U n t e r n e h m e n m i t sich

b r i n g t u n d die L ä n g e der Zeit, während der dieses R i s i k o getragen werden m u ß , v i e l größer, als es bei einer

kleinen,

verhältnismäßig

autarken

Gemein-

schaft der F a l l wäre. Selbst i n der L a n d w i r t s c h a f t ist das R i s i k o des Produzenten gewachsen, während das R i s i k o des Verbrauchers d a d u r c h vermindert ist, daß er Z u f u h r e n von vielen verschiedenen Quellen bezieht, welche

die

Schwankungen

der

Jahreszeiten

aus-

gleichen; denn wenn seine E r n t e i m U m f a n g h i n t e r den E r w a r t u n g e n

zurückbleibt,

w i r d der L a n d w i r t

nicht m e h r d u r c h einen höheren Preis entschädigt. Dieses vermehrte R i s i k o ist der Preis, d e n die Produzenten f ü r die anderen Vorteile eines hohen Grades der Spezialisierung u n d f ü r die M a n n i g f a l t i g k e i t i h r e r Märkte

und

ihrer

Rohstoffversorgung

zu

zahlen

haben. Die

Vorsorge

für

geeignete E r l e i c h t e r u n g e n zur

Ü b e r n a h m e des Risikos gegen m ä ß i g e Prämien ist eines

der

größten

Probleme

des modernen W i r t -

schaftslebens u n d eines v o n denen, die bisher n o c h a m wenigsten eine befriedigende L ö s u n g gefunden haben.

D i e Aufgabe, d e n Produktionsapparat fort-

gesetzt i n G a n g zu halten u n d dadurch Arbeitslosigkeit zu vermeiden, wäre erheblich vereinfacht, wenn dieses R i s i k o v e r m i n d e r t werden könnte, oder w e n n 3*

tes Kapitel.

36

ein besseres M i t t e l der Versicherung dagegen für den einzelnen Unternehmer erfunden werden könnte. E i n erheblicher

T e i l des Risikos entspricht den

Schwankungen des relativen

Wertes einer W a r e i m

Vergleich m i t d e m v o n W a r e n i m allgemeinen während des Zeitraumes zwischen dem B e g i n n der Prod u k t i o n u n d dem M o m e n t des Verbrauches.

Dieser

T e i l des Risikos ist u n a b h ä n g i g von den Schwankungen des Geldes ujnd m u ß d u r c h Methoden beseitigt werden, die hier nicht zu behandeln sind. A b e r außerd e m besteht e i n erhebliches Risiko, das direkt der mangelnden

Stabilität

des

Geldwertes

entspricht.

W ä h r e n d des langwierigen Produktionsprozesses m u ß m a n i m Geschäftsleben Ausgaben i n F o r m von Geld bestreiten — i n d e m m a n f ü r L ö h n e u n d andere Produktionskosten Geldzahlungen macht — i n der E r w a r t u n g , diese Auslagen d u r c h V e r f ü g u n g über das Produkt

gegen

Geld

i n einem späteren Z e i t p u n k t

wieder hereinzubringen. Das heißt, die Geschäftsleute müssen, i m ganzen genommen, i m m e r i n einer L a g e sein, bei der sie d u r c h eine Preissteigerung gewinnen u n d d u r c h einen Preisfall verlieren.

O b es so aus-

sieht oder nicht, die Produktionstechnik zwingt unter diesem R e g i m e von Geldkontrakten, i m Geschäftsleben

immer

eine

große

h a l t e n ; u n d wenn m a n

spekulative

Position

zu

sich gegen diese Position

sträubt, m u ß der Produktionsprozeß abflauen.

Die

Beweisführung w i r d d u r c h die Tatsache nicht berührt, daß innerhalb des Geschäftslebens ein gewisses M a ß v o n Spezialisierung der P r o d u k t i o n eingetreten ist, insoweit der berufsmäßige Spekulant den eigentlichen Produzenten d u r c h Abnahme v o n einem T e i l seines Risikos unterstützt.

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

N u n folgt daraus n i c h t n u r , daß der Eintritt

37

tatsächliche

von Preisveränderungen einige Klassen be-

günstigt u n d andere schädigt (was das T h e m a des ersten Abschnittes von diesem K a p i t e l gewesen ist), sondern daß auch die allgemeine der

Preise

hemmt.

den

Denn

Befürchtung

Produktionsprozeß

wenn

ein

Preisfall

fallen-

vollkommen

erwartet

wird,

können nicht g e n u g Leute gefunden werden, die das Risiko

auf

sich nehmen

wollen,

eine spekulative

Hausseposition durchzuhalten, u n d das bedeutet, daß die U n t e r n e h m e r sich nicht auf lange

Produktions-

prozesse verlegen wollen, die Geldauslagen bedingen, lange bevor Geldeinnahmen zu erwarten sind, — daher Arbeitslosigkeit.

D i e Tatsache

fallender

schädigt U n t e r n e h m e r ; f o l g l i c h veranlaßt die

Preise Furcht

vor fallenden Preisen sie, sich d u r c h E i n s c h r ä n k u n g ihrer Operation zu schützen; u n d doch ist es gerade d i e Gesamtheit a l l ihrer einzelnen Abschätzungen des Risikos u n d i h r e B e r e i t w i l l i g k e i t , das R i s i k o zu laufen, w o v o n die A k t i v i t ä t der Produktion, u n d des Arbeitsmarktes hauptsächlich abhängt. E i n e weitere E r s c h w e r u n g des Falles beruht darin, daß eine E r w a r t u n g über den Verlauf v o n Preisen, w e n n sie a l l g e m e i n geteilt w i r d , die Tendenz hat, bis zui einem gewissen P u n k t k u m u l a t i v zu wirken.

Wenn

eine Preissteigerung erwartet w i r d u n d das Geschäftsleben sich auf diese E r w a r t u n g einstellt, so g e n ü g t schon diese Tatsache, u m eine Z e i t l a n g eine Steiger u n g zu verursachen, u n d i n d e m das die E r w a r t u n g rechtfertigt, verstärkt es sie ; u n d i n ähnlicher Weise, w e n n es e i n Sinken der Preise erwartet. So k a n n e i n verhältnismäßig

schwacher

Anfarigsstoß

imstande

sein, eine erhebliche Schwankung hervorzurufen.

tes Kapitel.

38

Drei

Generationen

von V o l k s w i r t e n

haben

aner-

kannt, d a ß gewisse Einflüsse eine fortschreitende u n d dauernde Veränderung des Geldwertes

hervorrufen,

daß andere i n i h m eine oszillierende B e w e g u n g hervorrufen, u n d d a ß die letztere i n i h r e n Anfangsstadien k u m u l a t i v w i r k t , aber nach einer gewissen Z e i t die Bedingungen

für eine Gegenbewegung schafft.

Aber

ihre Untersuchungen über die oszillierenden Beweg u n g e n haben sich bis j ü n g s t h i n hauptsächlich auf die F r a g e beschränkt, welche A r t v o n Ursache f ü r den ersten Anstoß v e r a n t w o r t l i c h ist. E i n i g e waren v o n der Idee besessen, daß der erste Anstoß i m m e r derselbe sei u n d m i t astronomischer R e g e l m ä ß i g k e i t wieder auftrete.

Andere haben^ was g l a u b w ü r d i g e r

ist, die Ansicht vertreten, d a ß m a n c h m a l der eine A n l a ß w i r k t u n d m a n c h m a l e i n anderer. E s ist eines der Hauptziele dieses Buches, zu der E r k e n n t n i s z u drängen, daß es die beste Heilungsmethode f ü r diese Todeskrankheit des I n d i v i d u a l i s mus sei, dafür zu sorgen, daß niemals irgendeine zuverlässige E r w a r t u n g

herrschen kann, weder,

daß

Preise i m allgemeinen fallen würden, noch daß sie steigen w ü r d e n ; u n d auch, daß nie ein ernsthaftesi R i s i k o eintrete, d a ß eine Bewegung, w e n n sie doch einmal eintritt,

großen

Umfang

annehmen

kann.

W e n n unerwartet u n d zufällig eine bescheidene Bewegung

eintreten

sollte,

w e n n auch anders verteilt,

so würde das Vermögen, doch

d a r u m n i c h t ver-

m i n d e r t werden. W o l l t e m a n dieses Resultat dadurch erreichen, d a ß m a n alle m ö g l i c h e n Einflüsse i m Sinne eines ersten Anstoßes zu beseitigen versucht, ob diese n u n b l o ß i n d e n W o l k e n zu finden sind, oder auch sonst wo, so

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert

würde sich das b a l d als ein hoffnungsloses

39

Unter-

fangen herausstellen. D i e A b h i l f e dürfte eher i n einer derartigen K o n t r o l l e des Wertstandards liegen, daß, wenn i m m e r i r g e n d etwas einträte, was sich selbst überlassen, eine E r w a r t u n g

v o n Veränderungen i m

allgemeinen Preisniveau schaffen würde, die k o n t r o l lierende Stelle Schritte u n t e r n i m m t , u m dieser E r w a r t u n g dadurch entgegenzuwirken, daß sie einen F a k t o r von umgekehrter Tendenz i n B e w e g u n g setzt. Selbst wenn solch eine P o l i t i k weder i n der D u r c h k r e u z u n g der E r w a r t u n g e n , noch i n der V e r m e i d u n g tatsächlicher Bewegungen vollen E r f o l g hätte, wäre es eine Verbesserung gegenüber der P o l i t i k des Stillsitzens, während e i n W e r t s t a n d a r d , der v o n zufälligen

Ur-

sachen gelenkt u n d absichtlich v o n einer zentralen K o n t r o l l e ferngehalten w i r d , E r w a r t u n g e n hervorruft, welche die L e i t u n g der P r o d u k t i o n l ä h m e n oder zersetzen.

W i r sehen also, daß sowohl steigende Preise wie fallende

Preise

ihren

charakteristischen

Nachteil

haben. D i e I n f l a t i o n , die die ersteren hervorruft, bedeutet

Ungerechtigkeit

gegenüber

Individuen

und

gegenüber Klassen, inbesondere gegenüber den Rentn e r n ; u n d ist daher u n g ü n s t i g für den Spartrieb. D i e Deflation, welche die fallenden Preise verursacht, bedeutet V e r a r m u n g für d i e Arbeiterschaft

und

das

U n t e r n e h m e r t u m , i n d e m sie die U n t e r n e h m e r i n i h r e m Streben, sich Verluste zu ersparen, zur E i n s c h r ä n k u n g der P r o d u k t i o n f ü h r t ; sie ist daher vernichtend f ü r den

Arbeitsmarkt.

Das

Widerspiel

ist

natürlich

gleichfalls nicht zu verkennen, nämlich, daß D e f l a t i o n

tes Kapitel.

40

U n g e r e c h t i g k e i t gegenüber den Schuldnern bedeutet, u n d daß I n f l a t i o n zu einer Ü b e r s t e i g u n g der industriellen Geschäftigkeit führt. A b e r diese Ergebnisse sind weniger m a r k a n t als die oben betonten,

weil

Schuldner i n einer besseren L a g e sind, sich vor d e n schlimmsten W i r k u n g e n

der D e f l a t i o n zu schützen,

als Gläubiger vor denen der I n f l a t i o n , u n d w e i l die Arbeiterschaft besser i n der L a g e ist, sich i n guten Zeiten vor zu scharfer Ausnutzung zu sichern, als i n schlechten Zeiten vor

Aussperrungen.

So ist I n f l a t i o n ungerecht u n d D e f l a t i o n hemmend. Von d e n beiden ist vielleicht D e f l a t i o n die schlimmere, wenn w i r übertriebene I n f l a t i o n e n wie die i n Deutschl a n d dabei aus dem Spiele lassen; denn es ist i n einer verarmten W e l t schlimmer, Arbeitslosigkeit

hervor-

zurufen, als den Rentier zu enttäuschen. A b e r es ist nicht n ö t i g , d a ß w i r ein Ü b e l gegen das andere abwägen.

E s ist leichter, sich d a h i n zu einigen, d a ß

beides Ü b e l sind, die vermieden werden sollten. D e r individualistische Kapitalismus von heute, gerade w e i l er das Sparen d e m i n d i v i d u e l l e n Rentner u n d die Prod u k t i o n d e m i n d i v i d u e l l e n Arbeitgeber überläßt, b a u t auf der Voraussetzung

eines stabilen Maßstabs des

Wertes auf u n d k a n n nicht erfolgreich sein — vielleicht n i c h t einmal fortexistieren — ohne einen solchen. Aus diesen g e w i c h t i g e n G r ü n d e n müssen w i r uns v o n dem tiefen M i ß t r a u e n befreien, das dagegen besteht, die R e g u l i e r u n g des Wertstandards zum Gegenstand überlegter

Maßnahmen

zu machen. W i r können

es nicht länger verantworten, i h n i n der K a t e g o r i e d e r j e n i g e n D i n g e zu belassen, deren unterscheidende M e r k m a l e , i n verschiedenen Graden, wie b e i m W e t t e r , b e i der Geburtsrate u n d der Verfassung beschaffen

Die sozialen Auswirkungen von Veränderungen im Geldwert.

41

sind, Angelegenheiten, die d u r c h natürliche Ursachen geregelt werden, oder die Resultate von getrennten H a n d l u n g e n vieler voneinander u n a b h ä n g i g handelnder I n d i v i d u e n sind, oder zu ihrer Veränderung einer R e v o l u t i o n bedürfen.

II. K A P I T E L

ÖFFENTLICHE FINANZEN UND VERÄNDERUNGEN IM GELDWERT. 1. DIE INFLATION ALS BESTEUERUNGSMITTEL.

E

ine

Regierung,

selbst

die deutsche oder

die

^russische, k a n n sich lange d u r c h d e n D r u c k v o n

Papiergeld a m L e b e n erhalten. Das heißt, sie k a n n

sich dadurch die V e r f ü g u n g über effektive M i t t e l verschaffen; M i t t e l , die genau so effektiv sind, wie die d u r c h Steuern aufgebrachten.

D i e M e t h o d e ist ver-

rufen, aber ihre W i r k s a m k e i t bis zu einem gewissen Grade ist unbestreitbar. E i n e R e g i e r u n g k a n n d u r c h dieses M i t t e l leben, wenn sie d u r c h k e i n anderes m e h r leben kann. E s ist diejenige F o r m der Besteuerung, der das P u b l i k u m a m schwersten auszuweichen vermag, u n d die selbst die schwächste R e g i e r u n g durchsetzen kann, auch wenn sie sonst nichts m e h r durchsetzen kann. Dieser A r t w a r e n die fortschreitenden u n d katastrophalein Inflationen, die i n Zentral- u n d Osteuropa angewandt wurden, i m Gegensatz zu den begrenzten u n d schwankenden Inflationen, die ζ. B . i n G r o ß b r i t a n n i e n u n d den Vereinigten Staaten zu verzeichnen waren, u n d wie sie i m v o r i g e n K a p i t e l untersucht worden sind. D i e Quantitätstheorie des Geldes stellt fest, daß der B e t r a g a n Bargeld, d e n die A l l g e m e i n h e i t braucht,

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

unter

der Voraussetzung

Geschäft

bestimmter

und irti Bankwesen,

Gebräuche

43

im

u n d unter der ferneren

Voraussetzung eines bestimmten Niveaus u n d einer bestimmten V e r t e i l u n g

des Vermögens,

v o m Preis-

niveau abhängt. W e n n der Verbrauch u n d die Erzeug u n g v o n W a r e n unverändert bleibt, jedoch Preis u n d L ö h n e sich verdoppeln, d a n n w i r d doppelt soviel B a r g e l d zur A b w i c k l u n g des Geschäftes gebraucht als zuvor. E s wäre töricht, die R i c h t i g k e i t dieses Satzes zu bestreiten, vorausgesetzt, daß er r i c h t i g erläutert u n d eingeschränkt w i r d . D i e Theorie schließt daraus, daß der gesamte

Realwert

von a l l e m

umlaufenden

Papiergeld tingefähr derselbe bleibt, u n a b h ä n g i g v o n der Anzahl

von Einheiten,

die davon umlaufen, gesetzt,

daß Gewohnheiten u n d W o h l s t a n d des Volkes unverändert b l e i b e n ; d . h. die A l l g e m e i n h e i t behält i n Gestalt v o n B a r g e l d die V e r f ü g u n g über eine m e h r oder weniger gleichbleibende M e n g e effektiver Güter, was gleichbedeutend ist m i t der Behauptung, daß die gesamte M e n g e des zirkulierenden Geldes eine m e h r oder weniger feste K a u f k r a f t Wir

w o l l e n unterstellen,

hat.1) daß

sich 9 M i l l i o n e n

Kassenscheine i m U m l a u f befinden, u n d daß sie insgesamt den Gegenwert von 36 M i l l i o n e n Golddollars ausmachen. 2 )

M a n unterstelle, daß eine R e g i e r u n g

weitere 3 M i l l i o n e n N o t e n d r u c k t , so daß der B e t r a g

*) Vergleiche auch K a p i t e l 3, Abschnitt I (S. 76 f.). 9

) Es vereinfacht die Argumentation, wenn man von der

Tatsache absieht, daß der W e r t des Goldes, i n W a r e n gemessen, selber schwankend ist, und wenn man den W e r t einer W ä h r u n g , i n Gold gemessen, als rohen Maßstab dieses W e r t e s i n „effektiven M i t t e l n " überhaupt gelten läßt.

Zweites Kapitel.

44

a n W ä h r u n g s g e l d jetzt 12 M i l l i o n e n ausmacht; d a n n sind gemäß

der

o b i g e n Theorie die 12 M i l l i o n e n

N o t e n i m m e r noch der Gegenwert von 36 M i l l i o n e n Dollars.

I m ersten F a l l ist daher jede N o t e gleich

4 D o l l a r , i m zweiten F a l l jede N o t e gleich 3 D o l l a r . F o l g l i c h sind die' 9 M i l l i o n e n Noten, die u r s p r ü n g l i c h i n den H ä n d e n der B e v ö l k e r u n g waren, nunmehr 27 M i l l o n e n D o l l a r wert anstatt 36 M i l l i o n e n , u n d die v o n der

Regierung

neu ausgegebenen 3 M i l l i o n e n

sind 9 M i l l i o n e n D o l l a r wert. So hat die R e g i e r u n g durch das D r u c k e n der zusätzlichen N o t e n von der B e v ö l k e r u n g i n ihre eigene Kasse einen B e t r a g v o n M i t t e l n i m Gegenwert von 9 M i l l i o n e n D o l l a r übergeleitet, genau so wirksam, als wenn sie diesen Bet r a g per Steuern erhoben hätte. W e r hat n u n die Steuer getragen? Offenbar die Besitzer der u r s p r ü n g l i c h e n 9 M i l l i o n e n Noten, deren N o t e n n u n 250/0 weniger wertsind als vorher.

Die

I n f l a t i o n belief sich auf eine Steuer von 250/0 für alle Besitzer v o n N o t e n nach M a ß g a b e ihres Bestandes. D i e Last der Steuer ist w o h l verteilt, ist unentrinnbar, verursacht keine Erhebungskosten u n d t r i f f t so ungefähr i h r Opfer i m Verhältis zu seinem Vermögen. K e i n W u n d e r , daß ihre oberflächlichen Vorteile auf d i e Finanzminister ihren Zauber übten. E i n e Z e i t l a n g ist der Steuerertrag sogar noch e i n w e n i g günstiger für die Regierung, als es die obige R e c h n u n g ergibt. D e n n die neuen N o t e n können zuerst zum selben W e r t abgesetzt werden,

als ob es

i m m e r n u r noch 9 M i l l i o n e n N o t e n insgesamt gäbe. E r s t nachdem die neuen N o t e n i m U m l a u f sind u n d die Leute beginnen sie auszugeben, erst d a n n m e r k e n sie, daß die N o t e n weniger wert sind als vorher.

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

Was

45

k a n n n u n eine R e g i e r u n g davon abhalten,

diesen Prozeß i m m e r u n d i m m e r zu wiederholen ? D e r Leser möge beachten, daß die gesamte Notenausgabe i m m e r noch 36 M i l l i o n e n D o l l a r wert ist. W e n n demnach die R e g i e r u n g

nunmehr

weitere 4 M i l l i o n e n

N o t e n d r u c k t , werden es 16 M i l l i o n e n insgesamt sein, d i e nach derselben R e c h n u n g wie zuvor eine jede 2,25 D o l l a r anstatt 3 D o l l a r wert sind, u n d d u r c h die Ausgabe v o n 4 M i l l i o n e n N o t e n hat die R e g i e r u n g genau wie zuvor einen B e t r a g v o n M i t t e l n i m Gegenwert v o n 9 M i l l i o n e n D o l l a r v o n der B e v ö l k e r u n g i n ihre

eigene

Kasse übergeleitet.

Die

Besitzer

von

N o t e n haben w i e d e r u m eine Steuer v o n 250/0 nach M a ß g a b e ihres Bestandes zu tragen gehabt. Ebenso wie andere F o r m e n d e r Besteuerung müssen auch diese Auflagen, wenn sie überspannt werden u n d außer Verhältnis

zum V e r m ö g e n der

Allgemeinheit

stehen, ihren W o h l s t a n d v e r m i n d e r n u n d i h r e n Lebensstandard niederschrauben, so d a ß auf dem niedrigeren Lebensstandard

der

Gesamtwert

der

Zirkulation

sinken w i r d u n d doch noch f ü r den U m l a u f genügt. D o c h dieses E r g e b n i s ändert nicht allzuviel a n der steuerlichen W i r k u n g der I n f l a t i o n . Selbst wenn der Gesamtwert der Z i r k u l a t i o n aus diesen Gründen auf die H ä l f t e oder auf 2/3 des früheren Standes sinkt, was eine enorme Verschlechterung der Lebenshaltung darstellt, so bedeutet das nur, daß die M e n g e von N o t e n , welche die R e g i e r u n g ausgeben m u ß u m ein

be-

stimmtes E r g e b n i s zu erzielen, entsprechend erhöht werden m u ß . E s bleibt aber dabei, daß d u r c h dieses M i t t e l die R e g i e r u n g noch i m m e r einen g r o ß e n T e i l des verfügbaren Überschusses der Allgemeinheit sich verschaffen kann.

Zweites Kapitel.

46

H a t die B e v ö l k e r u n g letzten Endes keinen Ausweg, k e i n M i t t e l , u m sich gegen diese raffinierten Plünder u n g e n zu schützen?

I h r bleibt n u r e i n Ausweg —

ihre Gewohnheiten i m Gebrauch des Geldes zu ändern. Unveränderte

Gewohnheiten der

Allgemeinheit

im

Gebrauch des Geldes waren j a gerade die eingangs erwähnte Voraussetzung, auf

der

unsere A r g u m e n -

t a t i o n beruht. D i e E r f a h r u n g zeigt, daß die B e v ö l k e r u n g i m allgemeinen n u r sehr langsam die L a g e erfaßt u n d den Ausweg findet.

Anfangs w i r d sogar eine Ä n d e r u n g

der Gewohnheiten i n der verkehrten R i c h t u n g eintreten, die zunächst das Vorgehen der R e g i e r u n g noch erleichtert.

D i e B e v ö l k e r u n g ist so d a r a n gewöhnt,

das G e l d als letztes M a ß der D i n g e anzusehen, d a ß sie b e i m B e g i n n der Preissteigerung g l a u b t ,

diese

wäre n u r vorübergehend, u n d d a r u m das G e l d aufhebt u n d Anschaffungen

aufschiebt,

mit dem Ergebnis,

daß sie insgesamt einen größeren von G e l d aufhebt

als zuvor.

In

Realwert i n F o r m ähnlicher

Weise

glauben Ausländer, wenn sich der F a l l des Realwerts des Geldes d u r c h die Wechselkurse ausdrückt, das F a l l e n sei außergewöhnlich u n d vorübergehend u n d kaufen d a n n die Valuta, u m sie aufzuheben. A b e r früher oder später setzt die zweite Phase ein. D i e B e v ö l k e r u n g entdeckt, d a ß es die Besitzer v o n N o t e n sind, von denen die Steuern getragen u n d die Ausgaben der R e g i e r u n g bestritten werden u n d so beginnen sie, ihre Gewohnheiten zu ändern u n d i h r e n Bestand a n N o t e n m ö g l i c h s t k n a p p zu halten.

Sie

k ö n n e n das auf verschiedene Weise tun. i . A n s t a t t einen T e i l ihrer eisernen Reserven i n G e l d aufzuheben, k ö n n t e sie dieses G e l d für dauerhafte

Gegenstände,

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

47

J u w e l e n , o d e r H a u s h a l t sw a r e n a u s g e b e n u n d i h r e R e serven i n dieser F o r m behalten.

2. S i e k ö n n e n

den

B e t r a g a n H a u s h a l t s - u n d T a s c h e n g e l d , d e n sie b e i sich haben u n d die durchschnittliche

Zeitdauer,

für

d i e sie i h n b e i s i c h h a b e n , 3 ) s e l b s t a u f K o s t e n g r o ß e r persönlicher Unbequemlichkeiten einschränken,

und

3. k ö n n e n sie i n v i e l e n G e s c h ä f t e n , b e i d e n e n es n a türlicher u n d bequemer gewesen wäre, i n der eigenen W ä h r u n g abzuschließen, m i t Devisen arbeiten. D u r c h diese M i t t e l k a n n m a n sich b e h e l f e n u n d seine

Ge-

schäfte m i t e i n e m Betrage v o n N o t e n machen, der erheblich geringeren Gesamtrealwert

hat

als

früher.

S o k a n n ζ. B . d i e N o t e n z i r k u l a t i o n e i n e n W e r t v o n 2 0 statt 36 M i l l i o n e n a n n e h m e n m i t d e m E r g e b n i s , die nächste Inflationssteuer,

die n u n m e h r auf

kleineren Betrag entfällt, i n einem höheren 8

daß einen

Prozent-

) I n Moskau erreichte die Abneigung, Geld länger als für die denkbar kürzeste Zeit i n Händen zu haben, eine Zeitlang einen fabelhaften Grad. Verkaufte ein K r ä m e r ein Pfund Käse, so raste er m i t seinen Rubeln, so schnell ihn seine Beine trugen, zum Zentralmarkt, u m seinen V o r r a t durch Umwandl u n g der Rubel i n Käse wieder aufzufüllen, damit sie nicht vor der A n k u n f t dort selbst den W e r t verlören. A u f diese W e i s e rechtfertigte er den Vorausblick der Volkswirte, die das Phänomen »Umlaufsgeschwindigkeit« genannt hatten! I n W i e n wurden während der Epoche des Zusammenbruchs Winkelwechselbanken an jeder Straßenecke aufgetan, wo man neue Kronen wenige Minuten, nachdem man sie erhalten, i n Schweizerfranken umwandeln konnte, u m so das Risiko des Verlustes während der Zeit zu vermeiden, die für den W e g zur ständigen B a n k gebraucht worden wäre. Es wurde ein Saisonwilz, daß ein vorsichtiger M a n n bei der Bestellung von einem Glas B i e r i n einem Café zugleich ein zweites bestellen sollte, trotz des Nachteils, es dann abgestanden trinken zu müssen, um Preissteigerungen i n der Zwischenzeit zu vermeiden.

Zweites Kapitel.

48

satz erhoben werden m u ß , u m eine bestimmte Summe einzubringen. W e n n die B e v ö l k e r u n g schneller i n Panik gerät, als sie ihre Gewohnheiten ändern k a n n u n d bei i h r e n Versuchen, Verlust zu meiden, den B e t r a g von effektiven Reserven,

die sie i n F o r m v o n G e l d besitzt,

unter das mögliche M i n i m u m herunterdrückt, i n d e m sie i h r e n täglichen Bedarf an B a r g e l d d u r c h P u m p zu decken sucht, w i r d sie, wie 1923 i n Deutschland, d u r c h fabelhafte Sätze für Geldzinsen bestraft.

D i e Sätze

steigen, wie w i r i m v o r i g e n K a p i t e l gesehen haben, bis die Zinsrate für G e l d die erwartete Rate der Gelde n t w e r t u n g ausgleicht oder übersteigt. E s ist i n der T a t i m m e r wahrscheinlich, wenn das G e l d sich schnell entwertet, d a ß wiederkehrende Perioden einer K n a p p heit a n Z a h l u n g s m i t t e l n auftreten; denn die Bevölker u n g w i r d i n ihrer Angst, j a nicht zu v i e l G e l d zu haben, es verabsäumen, sich auch nur m i t dem M i n i m u m dessen zu versehen, dafc sie tatsächlich braucht. Obschon Volkswirte zuweilen dieses Phänomen als „anwachsende

Umlaufsgeschwindigkeit

infolge

des

verlorenen Vertrauens i n die W ä h r u n g " beschrieben haben, sind doch, wie i c h glaube, nur wenige Stellen i n der Wirtschaftsliteratur, wo der Gegenstand k l a r analysiert ist. Professor Cannans A r t i k e l über „ D i e A n w e n d u n g des Apparates v o n Angebot u n d N a c h frage auf die E i n h e i t e n der W ä h r u n g " Journal,

Dezember

wertesten.

1921) ist eine der

E r f ü h r t aus, die

(Economic bemerkens-

allgemeine Annahme,

daß „ d i e Elastizität der Nachfrage nach Geld gleichf ö r m i g w ä r e " , sei gleichbedeutend m i t der Behauptung, daß

d i e bloße Ä n d e r u n g i n der M e n g e des

Geldes die B e r e i t w i l l i g k e i t u n d die Gewohnheit der

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

49

B e v ö l k e r u n g K a u f k r a f t i n dieser F o r m zu halten n i c h t beeinflusse.

A b e r i n extremen F ä l l e n ist diese A n -

nahme nicht zu h a l t e n ; d e n n anderenfalls wäre die Summe, welche die R e g i e r u n g mittels der I n f l a t i o n aus der B e v ö l k e r u n g herausholen kann, unbegrenzt. Es

ist

deshalb

gefährlich,

Elastizität der Nachfrage förmig

sei.

Professor

anzunehmen,

daß

notwendigerweise

Lehfeldt

griff

die

gleich-

dies i n einer

späteren N u m m e r des E c o n o m i c J o u r n a l auf^

(De-

zember 1922), i n d e m er die tatsächliche Elastizität der Geldnachfrage

in

einigen

jüngeren

Fällen

nach-

rechnet. E r fand, d a ß v o m J u l i 1920 bis A p r i l 1922 die Elastizität der Geldnachfrage auf einen D u r c h schnitt v o n etwa 0,73 i n Österreich, 0,67 i n Polen u n d 0,5 i n Deutschland fiel. So m a g i n d e n letzten Stadien der I n f l a t i o n das fabelhafte Anwachsen der U m l a u f s geschwindigkeit ebensoviel oder m e h r W i r k u n g auf d i e Preissteigerung u n d die Verschlechterung

der

Wechselkurse haben, wie das Anwachsen des Notenumlaufes. D i e für die Notenausgabe verantwortlichen Behörden beschweren sich oft über das, was sie f ü r einen unerlaubten u n d unerhörten F a l l halten, d a ß die N o t e n i n i h r e m W e r t stärker

fallen, als d e m Ver-

hältnis des vermehrten Notenumlaufes entspreche. So was g i b t es aber n i c h t ; es ist n u r das E r g e b n i s der einen Methode, einer

schweren B e l a s t u n g

zu ent-

rinnen, die der B e v ö l k e r u n g noch offen bleibt u n d die v o n sich aus schneller als Finanzleute entdeckt, daß sie d e m Gesetz der g l e i c h f ö r m i g e n Elastizität i n i h r e r Geldausgabe ausweichen kann. Nichtsdestoweniger k a n n offenbar, solange die Bev ö l k e r u n g überhaupt v o m G e l d Gebrauch macht, sich die R e g i e r u n g weiterhin, d u r c h I n f l a t i o n M i t t e l beKeynes.

4

Zweites Kapitel.

50

schaffen.

Z u d e m ist

die A n n e h m l i c h k e i t , G e l d i m

t ä g l i c h e n L e b e n zu gebrauchen, so groß, daß die Bev ö l k e r u n g bereit ist, lieber die Inflationssteuer zu bezahlen, als

auf

d e n Gebrauch des Geldes zu ver-

zichten, vorausgesetzt, daß die Inflationssteuer n i c h t i n prohibitive!- H ö h e erhoben w i r d . W i e andere A n nehmlichkeiten des Lebens, k a n n m a n auch den Gebrauch des Geldes besteuern, u n d o b w o h l aus verschiedenen Gründen diese besondere A r t der Steuer höchst n a c h t e i l i g ist, so k a n n doch eine R e g i e r u n g durch

fortgesetzte

A n w e n d u n g der

Inflation

sich

M i t t e l verschaffen, selbst wenn das von der Bevölk e r u n g i m allgemeinen durchschaut w i r d , es sei denn, daß die Summen, die sie auf diese Weise zu erheben versucht, allzusehr alles M a ß übersteigen. Ganz wie ein W e g e z o l l v o m Gebrauch der Straßen, oder eine Umsatzsteuer von den geschäftlichen Abschlüssen erhoben werden kann, so auch v o m Gebrauch des Geldes. Je höher der W e g e z o l l u n d die Steuer, u m so weniger Verkehr auf d e n Straßen u n d u m so weniger geschäftlicher Umsatz, so auch u m so weniger eingestecktes Geld. A b e r einiger Verkehr ist so unvermeidlich, einiges Geschäft so gewinnbringend, einige Geldzahlungen so bequem, d a ß n u r eine sehr hohe Steuer a l l e n Verkehr, alles Geschäft u n d alle Zahlungen v ö l l i g zum Stillstand b r i n g e n w i r d . E i n e Regier u n g m u ß sich indessen bewußt sein, d a ß eine Steuer unvorteilhaft sein kann> selbst wenn sie nicht prohib i t i v w i r k t , u n d d a ß eine gemäßigte A u f l a g e eher den g r ö ß t e n Nutzen erzielen w i r d , als eine zu weit gehende. M a n unterstelle, d a ß der G r a d der I n f l a t i o n derart ist, daß der W e r t des Geldes a l l j ä h r l i c h u m die H ä l f t e

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

51

sinkt, u n d m a n unterstelle, daß das Bargeld, welches die

Bevölkerung

braucht, heißt

für

jährlich

i n einer

seine

hundertmal

Ausgaben

in

Läden

umgesetzt w i r d

(das

Tasche d u r c h s c h n i t t l i c h eine halbe

W o c h e verbleibt), so bedeutet das n u r ebenso viel, wie eine Umsatzsteuer von 1/2% auf jedes Geschäft. D i e B e v ö l k e r u n g w i l l lieber solch eine Steuer zahlen, als die

Störung

u n d U n b e q u e m l i c h k e i t v o n Tauschge-

schäften m i t Straßenbahnein u n d H ä n d l e r n i n K a u f zu nehmen. Selbst w e n n der W e r t des Geldes jeden M o n a t u m d i e H ä l f t e sinkt, k a n n die B e v ö l k e r u n g ( d u r c h E i n s c h r ä n k u n g ihres Taschengeldes so weit, daß

sie es d u r c h s c h n i t t l i c h e i n m a l t ä g l i c h umsetzt

statt

nur

zweimal

wöchentlich)

immer

noch

die

Steuer auf d e n Gegenwert v o n weniger als 2 % v o n jedem Geschäft, oder genauer auf 4 Ct. p r o £ herunterdrücken. Sie braucht n ä m l i c h n u r i h r e n Bestand a n Taschengeld so weit zu vermindern, d a ß sie es t ä g l i c h e i n m a l statt wöchentlich zweimal

umsetzt.

Selbst dieser erschreckende G r a d der E n t w e r t u n g ist demnach n i c h t ausreichend, u m die Vorteile des Gebrauches von G e l d a n Stelle des Tausches i m K l e i n geschäft

des

täglichen

Dies e r k l ä r t , w a r u m

Lebens

zu

kompensieren.

selbst i n D e u t s c h l a n d u n d m

R u ß l a n d die N o t e n der R e g i e r u n g noch für viele A b schlüsse i m K l e i n h a n d e l ü b l i c h sind. F ü r gewisse andere Zwecke indessen, denen das Geld i n einer modernen Gemeinschaft dient, b e k o m m t die Inflationssteuer schon i n einem v i e l früheren Stadium probihitive W i r k u n g . erhaltungsmittel

wird

Z u m Beispiel als W e r t -

Geld

sofort

ausgeschaltet,

wenn eine weitere E n t w e r t u n g sicher erwartet w i r d . A l s Wertmesser f ü r Verträge u n d Bilanzen w i r d es 4*

Zweites Kapitel.

52

b a l d schlimmer als wertlos, o b w o h l die M o n o p o l stellung des umlaufenden Geldes als gesetzliches Zahl u n g s m i t t e l f ü r die A b t r a g u n g v o n Schulden es verhindert, i n Verträgen

u n d Bilanzen sobald jausge-

schaltet zu werden, wie es der F a l l sein sollte. I m letzten Stadium, wenn der Gebrauch , des gesetzlichen Geldes f ü r alle Zwecke ausgeschaltet ist, außer f ü r die k l e i n e n Taschenausgaben, macht sich die

Inflationssteuer

schließlich

selbst

unmöglich.

D e n n i n diesem F a l l e beläuft sich der Gesamtwert der

Notenausgabe, welcher f ü r die Mindestbedürf-

nisse der B e v ö l k e r u n g ausreicht, auf eine verhältnism ä ß i g so geringe Ziffer, daß der B e t r a g an M i t t e l n entsprechend k l e i n ist, d e n die R e g i e r u n g v o n noch weiterer I n f l a t i o n erhoffen kann, ohne sie bis zu einem P u n k t zu treiben, wo das G e l d selbst f ü r die kleinen Taschenausgaben ausgeschaltet w i r d .

So zerbricht

schließlich dieses mächtige Instrument, w e n n es überspannt w i r d , i n d e n H ä n d e n derer, die es gebrauchen. Gleichzeitig h i n t e r l ä ß t es den Rest ihres fiskalischen Systems i n v ö l l i g e n T r ü m m e r n .

Vielleicht baut sich

auf ihnen i m H i n u n d H e r v o n E b b e u n d F l u t des Wirtschaftslebens der N a t i o n e n noch e i n m a l e i n verbessertes u n d achtenswertes System wieder auf. Tscherwonetz v o n M o s k a u u n d die

Der

österreichische

K r o n e sind bereits wertbeständiger als der F r a n k u n d die L i r a . A l l e diese D i n g e k ö n n e n d u r c h die j ü n g s t e n E r fahrungen Deutschlands, Österreichs u n d R u ß l a n d s beleuchtet

werden.

Die

folgenden T a b e l l e n zeigen

den Goldwert des Notenumlaufes dieser L ä n d e r zu verschiedenen Z e i t p u n k t e n :

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

Höhe des NotenWert des NotenAnzahl umlaufes in Milumlaufes in Milvon Papiermark liarden Papierliarden Gold= 1 Goldmark mark mark

Deutschland

Dezember. 1920 » . März.... Juni September Dezember. Februar. . März.... Juni . . . . August . .

81 182 140 180 331 1292 2 266 4 956 17 000 116 000

1921 1922 1922 1922 1922 1923 1923 1923 1923

17 46 65 90 349 1778 11200 4 950 45 000 1 000 000

4,8 2,7 2,2 2,0 0,9 0,7 0,2 1,0 0,4 0,116

Höhe des NotenWert des NotenAnzahl yon umlaufes in Milumlauf es in MilPapierkronen liarden Papierliarden Gold= 1 Goldkrone kronen kronen

Österreich

27 70 533 1328 2 911 14 473 14 473 14 363 14 369

17 30 174 304 550 2 278 4 080 4 238 5 557

Juni . . . . 1920 Dezember. 1920 » . März. . . ; Juni . . . . September Dezember. März August . .

1921 1922 1922 1922 1922 1923 1923

620 430 326 229 189 157 282 295 387

D i e Besonderheiten einer j e d e n Phase treten hervor. wie

D i e T a b e l l e n zeigen zu allernächst

schnell

während

der

Epoche

des

Notenvermehrung

überholt.

Während

einmal,

des

stieg

der Entwertungsgrad

d o p p e l t so s c h n e l l w i e d e r I n f l a t i o n s g r a d .

der

Zusam-

menbruchs der deutschen M a r k , beginnend i m 1920,

klar

Zusammen-

bruchs der G r a d der Geldentwertung den G r a d

zember

53

De-

zeitweilig Im

Juni

Zweites K p i t e

54

Höhe des NotenWert des NotenAnzahl von umlaufes in Milumlaufes in MilPapierrubel 4) liarden Papierlionen Gold= 1 Goldrubel rubel rubel

Rußland

Januar. . . . » * · M · ·. . « · · März. . . . Mai. . . . . Juli. . . . . Oktober . . Januar. . . Juni . . . .

1919 1920 1921 1922 1922 1922 1922 1922 1923 1923

61 225 1 169 17 539 48 535 145 635 320 497 815 486 2138 711 8 050 000

592 134 45 1025) 46 38 e ) 78 117 135 82 7 )

103 1670 26 000 172 000 1 060 000 3 800 000 4 102 000 6 964 000 15 790 000 97 690 000

1923 w a r schließlich der W e r t der Papiermark das 2500 fache gefallen,

um

w ä h r e n d der U m f a n g der

Notenausgabe, i m V e r g l e i c h m i t Dezember 1920, n u r auf das 200 fache angewachsen war. D i e Ziffern, die oben f ü r Österreich gegeben sind, beginnen m i t einem späteren S t a d i u m des Zusammenbruchs.

A b e r wenn

w i r Österreich i m J u n i 1920 m i t D e u t s c h l a n d i m Dezember 1920 gleichsetzen, so ist der F o r t s c h r i t t der Ereignisse tember

zwischen diesem D a t u m u n d d e m Sep-

1922

ungefähr

vergleichbar

mit

dem

in

Deutschland zwischen Dezember 1920 u n d M a i 1923. D i e Z i f f e r n f ü r R u ß l a n d zwischen Januar 1919 u n d 4 ) „Gosplan" Ziffern für 1923, Ziffern für die vorherige Zeit aus dam Moskauer ökonomischen Institut.

") D i e Steigerung geht zurück auf die Wiedereinführung des Geldes bei Staatsgeschäften, als Folge der neuen Wirtschaftspolitik. ·) Niedrigster erreichter Punkt. 7

) Das Sinken dürfte auf die Einführung des Tscherwonetz zurückzuführen sein (Seite 59 unten).

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

anfangs

1923

zeigen

gleichfalls

dieselben

55

allge-

meinen Grundzüge. Diese T a b e l l e n b e g i n n e n alle, nachdem bereits eine beträchtliche E n t w e r t u n g eingetreten u n d der Geldwert

der

Normale

Gesamtnotenausgabe gefallen

8

war ).

erheblich unter das

Immerhin

setzen sie zu

einem Z e i t p u n k t ein, i n d e m noch die M ö g l i c h k e i t einer E r h o l u n g w e i t h i n erwartet wurde u n d die Bev ö l k e r u n g i m allgemeinen durchaus noch nicht ahnte, was i h r bevorstand. Sie zeigen, daß der Gesamtwert der Notenausgabe etwa u m vier F ü n f t e l f ä l l t , sobald sich die L a g e v o n diesem P u n k t weiter entwickelt u n d der Gebrauch des Geldes n u r noch f ü r Kleinhandelsgeschäfte beibehalten w i r d .

A l s E r g e b n i s der höch-

sten Angst oder N i e d e r g e d r ü c k t h e i t m a g zeitweilig ein weiteres F a l l e n eintreten ; aber solange das G e l d nicht gänzlich ausgeschaltet ist, w i r d schließlich e i n T i e f p u n k t erreicht, v o n d e m ab der kleinste günstige U m s t a n d eine ausgesprochene E r h o l u n g b e w i r k t . D i e vorübergehende E r h o l u n g i n Deutschland nach d e m Zusammenbruch i m F e b r u a r 1923 zeigte, wie ein M o m e n t eintreten kann, wo, wenn das G e l d überhaupt i m Gebrauch bleibt, e i n T i e f p u n k t erreicht u n d eine technische Situation geschaffen ist, die eine gewisse E r h o l u n g e r m ö g l i c h t . W e n n der Goldwert der W ä h r u n g bis auf eine sehr niedrige Z i f f e r gefallen ist, ist es leicht f ü r die R e g i e r u n g , w e n n sie auch m i r , etwas ausländische Reserven hat, hinreichend nachzuhelfen, u m die W ä h r u n g gegen einen weiteren F a l l für den A u g e n b l i c k zu schützen. Inzwischen w i r d das 8

) D e r Vorkriegsumlauf Deutschlands wurde ungefähr auf 6 M i l l i a r d e n Goldmark oder annähernd 100 Goldmark pro Kopf geschätzt.

Zweites Kapitel.

56

Bestreben der Bevölkerung, den Gebrauch des Geldes zu vermeiden,

einen unerträglichen G r a d v o n U n -

bequemlichkeit erreicht haben. So w i r d selbst ein geringes Nachlassen i m G r a d ihres M i ß t r a u e n s i n den k ü n f t i g e n W e r t des Geldes zu einem vermehrten Geb r a u c h des Geldes f ü h r e n ; m i t d e m E r g e b n i s , d a ß der

Gesamtwert der

Notenausgabe sich wieder zu

heben beginnt. I m F e b r u a r 1923 bestanden diese Bedingungen deutsche riger

i n Deutschland Regierung

politischer

war

i n hohem

Maße.

Die

imstande, angesichs w i d -

Umstände

in

zwei M o n a t e n d e n

K u r s w e r t der M a r k zu verdoppeln, bei gleichzeitiger Vermehrung

des Notenumlaufes

auf m e h r als das

Doppelte. Selbst so wurde der G o l d w e r t der Notenausgabe n u r wieder auf d e n Stand zurückgebracht, den er 6 M o n a t e vorher gehabt hatte. W ä r e auch n u r ein m ä ß i g e r G r a d v o n Vertrauen wieder hergestellt worden, so wäre es vielleicht m ö g l i c h gewesen, den W e r t des deutschen Notenumlaufes auf, sagen w i r , mindestens 2 M i l l i a r d e n G o l d m a r k zu heben.

Denn

dies ist wahrscheinlich ungefähr die niederste Ziffer, auf der er d a u e r n d stehen kann, ohne daß sich jeder d u r c h d e n Versuch, so w e n i g G e l d als m ö g l i c h i n H ä n d e n zu haben, unerträgliche Belastungen auf sich n i m m t . Z u d e m ist die R e g i e r u n g w ä h r e n d der Z e i t der W i e d e r e r h o l u n g n o c h e i n m a l i n der L a g e , sich d u r c h Notenausgabe die V e r f ü g i m g über einen beträchtlichen B e t r a g effektiver M i t t e l zu verschaffen. I n Österreich, w o b e i Abfassung des Buches die Stabilisierung der W ä h r u n g seit einem J a h r durchgeführt ist, trat m i t dem zunehmenden Vertrauen dasselbe Phänomen auf, i n d e m sich der Goldwert der Notenausgabe auf annähernd das 21/2 fache des Tief-

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

57

standes i m September 1922 gehoben hatte. D i e T a t sache d e r Stabilisierung m i t Auslandshilfe, erlaubte d u r c h die Steigerung des Vertrauens diese Steigerung des Notenumlaufes ohne Gefahr für die Stabilisierung u n d w i r d voraussichtlich i m Laufe der Zeit eine beträchtliche weitere Steigerung gestatten. Selbst i n R u ß l a n d scheint eine A r t v o n Gleichgew i c h t erreicht wordten zu sein. D o r t tnat die letzte Phase u m die M i t t e des Jahres 1922 i n Erscheinung. I n diesem Z e i t p u n k t

verschärfte sich die I n f l a t i o n

innerhalb von 6 M o n a t e n aufs Z e h n f a c h e 9 ) u n d senkte dadurch

den

Gesamtwert

weniger als 4 M i l l i o n e n

des

Notenumlaufes

£, was offenbar

für

auf die

D u r c h f ü h r u n g deis Geschäftes i n R u ß l a n d , selbst i n seinem gegenwärtigen

Zustand,

unzureichend

sein

mußte. E i n P u n k t w a r erreicht worden, wo m a n m i t dem

Gebrauch

dies

Papierrubels

überhaupt

auf-

geräumt hatte. Z u e t w a diesem Z e i t p u n k t hatte i c h i n Genua Gelegenheit zur U n t e r h a l t u n g m i t einigen F i nanzleuten d e r Sowjetrepublik. Sie w a r e n i m m e r bew u ß t e r u n d überlegter als andere i n bezug auf i h r e Geldpolitik. gesetzlichen

Sie behaupteten damals, m i t H i l f e des Zwanges,

Papierrubel

für

bestimmte

A r t e n von Geschäften zu verwenden, k ö n n t e n diese R u b e l i m m e r bis zu einem gewissen

Mindestrealwert

i m U m l a u f erhalten werden, so sicher die Bevölker u n g auch i h r e 9

schließliche

W e r t l o s i g k e i t voraus-

) D i e jüngste Erfahrung allerorts scheint zu zeigen, daß eine Inflation von 1 0 0 % alle drei Monate möglich ist, ohne den Gebrauch des Geldes i m Kleinhandel gänzlich zu beseitigen, daß man sich aber einen noch schärferen Grad von Inflation n u r auf die Gefahr des völligen Zusammenbruchs hin erlauben kann.

Zweites Kapitel.

58

sehe. Entsprechend dieser R e c h n u n g würde es i m m e r m ö g l i c h sein, sagen w i r , £ 3 bis 4 M i l l i o n e n i m J a h r d u r c h diese Methode einzutreiben, selbst w e n n der Papierrubel r e g e l m ä ß i g i m W e r t u m das Zehnfache oder Hundertfache j ä h r l i c h fallen sollte ( i n d e m eine oder m e h r N u l l e n zur Vereinfachung des Rechnens j ä h r l i c h von deT Geldeinheit abgestrichen würden). — W ä h r e n d des folgenden Jahres trieben sie es tatsächl i c h l a n g e n i c h t so schlimm, u n d d u r c h Einschränk u n g des

Inflationsgrades auf n i c h t v i e l m e h r als

100 0/0 per d r e i Monate waren sie imstande, den Gesamtwert des Notenumlaufes auf m e h r als das D o p pelte des tiefsten Punktes zu heben. D e r Gegenwert v o n ungefähr

£ 15 M i l l i o n e n scheint w ä h r e n d des

Jahres,

1922 bis A p r i l

April

1923,

durch

dieses

M i t t e l für die Ausgaben der R e g i e r u n g aufgetrieben worden zu sein, auf Kosten der A b s t r e i c h u n g v o n n u r einer N u l l v o n der Geldeinheit für 4 das ganze J a h r 1 0 ) . Gleichzeitig führte die Slowjetregierung, u m e i n zuverlässiges W e r t e r h a l t u n g s m i t t e l u n d eine Grundlage für d e n A u ß e n h a n d e l zu schaffen, i m Dezember 1922 eine neue Währungseinheit ein (Tscherwonetz oder Golddukaten) m i t freier E i n l ö s b a r k e i t nach d e m Prinzip des Sterling-Wechselstandards, parallel m i t d e m 10

) D i e Sowjetregierung hat die Geldinflation immer ganz offen als Besteuerungsmethode angesehen und hat selbst berechnet, daß die Kaufkraft, die der Staat durch dieses M i t t e l sich verschafft hat, sich i n der Vergangenheit auf folgende Summen belief: 1918 525 Millionen Goldrubel 1919 380 1920 186 „ 1921 143 , 1922 (Januar bis März). 58 „ oder schätzungsweise alles zusammen £ 1 3 0 0 0 0 0 0 0 .

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

59

Papierrubel, der i m m e r noch als Besteuerungsmittel unentbehrlich war.

Bisher ist diese neue Banknote

gesund geblieben. I m August 1923 war i h r U m l a u f auf

annähernd

16 M i l l i o n e n

gestiegen m i t

einem

W e r t von ungefähr £ 16 M i l l i o n e n , u n d i h r Wechselkurs w a r stabil erhalten worden, i n d e m die Staatsb a n k die K o n v e r s i o n v o n Tscherwonetzs gegen P f u n d S t e r l i n g zur Parität auf sich n a h m n ) . So w a r u m die M i t t e des Jahres 1923 der Gesamtwert der russischen Notenausgabe,, gutes u n d schlechtes G e l d zusammen, auf

die erhebliche

Ziffer

von £ 25 M i l l i o n e n ge-

stiegen, gegenüber von k n a p p £ 4 M i l l i o n e n zur Z e i t der Konferenz von Genua i m M a i 1922, ein deutlicher Beweis des

wiederkehrenden

Vertrauens

W i e d e r e i n f ü h r u n g eines Geldregimes.

und

der

Rußland gibt

e i n lehrreiches Beispiel (wenigstens für den Augenb l i c k ) von einer P a r a l l e l w ä h r u n g von gesundem G e l d für

große

Geschäfte u n d kleinem Wechselgeld f ü r

den Tagesgebrauch, dessen fortschreitende W e r t m i n d e r u n g n u r eine Umsatzsteuer von durchaus e r t r ä g licher H ö h e darstellt. Der

Zusammenbruch

der

deutschen

Währung,

welcher die Hauptursache f ü r d e n Sturz der Regier u n g Cuno i m August 1923 war, k a m n i c h t so sehr dadurch, daß d i e I n f l a t i o n als Besteuerungsmittel gebraucht wurde — denn das war schon seit J a h r e n so getrieben worden — wie d u r c h einer Steigerung 11

) Bisher ist der Tscherwonetz i m allgemeinen m i t einem geringen A u f g e l d verkauft worden, indem die Raten betrugen: 15. 17. 15. 27.

März 1923 A p r i l 1923 Juni 1923. J u l i 1923 .

Tsch. Tsch. Tsch. Tsch.

1 1 1 1

= = = =

£ £ £ £

1,07 1,05 0,94 1,05

Zweites Kapitel.

60

des Grades der I n f l a t i o n bis zu einer H ö h e , die fast p r o h i b i t i v f ü r das t ä g l i c h e Geschäft w i r k t e u n d es gänzlich u n m ö g l i c h machte», das gesetzliche G e l d als Recheneinheit zu verwenden. W i r sahen schon, d a ß i n bezug auf d e n Gebrauch v o n G e l d i m t ä g l i c h e n K l e i n h a n d e l es m e h r auf den Grad

der E n t w e r t u n g

a n k o m m t als auf den absoluten B e t r a g d e r E n t w e r t u n g i m Vergleich m i t irgendeinem früheren Z e i t p u n k t . U m d i e M i t t e des Jahres 1922 schätzte i c h ganz grob, d a ß d i e deutsche R e g i e r u n g einige Zeit zuvor den Gegenwert v o n etwas zwischen £ 7 5

Millionen

u n d £ 100 M i l l i o n e n j ä h r l i c h mittels der Notenpresse vereinnahmt hatte. Bis zu diesem Z e i t p u n k t w a r indessen e i n erheblicher T e i l dieser E i n n a h m e n d u r c h den Erwerb' v o n M a r k n o t e n d u r c h die ausländische Spekulation beigesteuert worden.

Nichtsdestoweniger

hat d i e deutsche B e v ö l k e r u n g selbst wahrscheinlich über £ 50 M i l l i o n e n j ä h r l i c h i n dieser F o r m v o n Besteuerung bezahlt. n o c h zu einem

D a d i e deutsche Notenausgabe

so späten Z e i t p u n k t wie Dezember

1920 (siehe die T a b e l l e a u f Seite 53), noch £ 240 M i l l i o n e n wert war, u n d selbst i n der M i t t e des Jahres 1922 n i c h t unter £ 100 M i l l i o n e n gefallen war, w a r der E n t w e r t u n g s g r a d , der d u r c h obige Z i f f e r n gedrückt

wird,

zwar

vernichtend

genug,

um

ausdie

M a r k als W e r t e r h a l t u n g s m i t t e l oder als Recheneinheit

zu zerstören,

ist

aber

in

keiner

Weise

ein

H i n d e r n i s f ü r i h r e n weiteren Gebrauch i m täglichen Leben

gewesen.

Indessen i n

der

zweiten

1922 lernte die B e v ö l k e r u n g hinreichende

Hälfte weitere

U m g e h u n g e n i m Gebrauch der M a r k als Geld, u m den

Wert

der

Gesamtnotenemission

£ 60 M i l l i o n e n zurückzuschrauben.

auf

etwa

D i e erste W i r -

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

61

k u n g der Ruhrbesetzung brachte, wie w i r oben gesehen haben (Seite 55), die Notenausgabe unter das M i n i m u m herunter, an das die B e v ö l k e r u n g ihre Gewohnheiten

anpassen konnte,

gehenden E r h o l u n g i m

was zu der vorüber-

M ä r z 1923 führte.

Nichts-

destoweniger w a r i n der M i t t e des Jahres 1923 die B e v ö l k e r u n g fähig, sich m i t einem N o t e n u m l a u f W e r t v o n etwa £ 20 M i l l i o n e n zu behelfen.

im

Während

dieser ganzen Zeit hatte die deutsche R e g i e r u n g n o c h weiterhin M i t t e l i m Gegenwert von r u n d £ 1 M i l l i o n wöchentlich

durch

Notendruck

aufgebracht.

Dies

hätte· eine E n t w e r t u n g v o n 5 °/o wöchentlich selbst dann bedeutet, selbst w e n n die B e v ö l k e r u n g außerstande gewesen wäre, den W e r t der Gesamtnotenausgabe noch weiter einzuschränken^ u n d k a n n i n der Praxis i n f o l g e i h r e r noch weiteren U m g e h u n g e n der Mark

als

Gebrauchswährung

auf

etwa

10 0/0 per

Woche. A b e r die Ausgaben des Widerstandes i n der R u h r , i m Verein m i t d e m v o l l k o m m e n e n

Zusammenbruch

anderer Steuerquellen, h a t t e n i m M a i u n d J u n i 1923 d a h i n geführt, d a ß die R e g i e r u n g zuerst den Gegenwert v o n £ 2 M i l l i o n e n u n d d a n n v o n £ 3 M i l l i o n e n wöchentlich d u r c h N o t e n d r u c k aufbringen mußte. M i t einem Notenumlauf, dessen Gesamtwert u m diese Zeit auf etwa £ 20 M i l l i o n e n gesunken war, bedeutete das die Inflationsbesteuerung auf einen lächerlichen u n d sich selbst zerstörenden G r a d zu treiben. D e r soziale Zerfall, eine F o l g e des plötzlichen Bestrebens, sich ohne M a r k überhaupt zu behelfen, führte rasch zu D r . Cunos 1S

Sturz12).

Der

G i p f e l wurde erreicht, jais i n

) M a n muß zweifellos zugeben, daß Cunos Mißerfolg, der Unfähigkeit bei der Finanzverwaltung und bei der Reichs-

Zweites Kapitel.

62

Cunos letzten Tagien d i e R e g i e r u n g die Notenausgabe i n einer W o c h e verdoppelte u n d den Gegenwert von £ 3 M i l l i o n e n aus einem N o t e n u m l a u f i m W e r t von etwa £ 4 M i l l i o n e n insgesamt i n dieser Z e i t herausholte, eine Leistung, welche die wildesten Ü b e r t r e i bungen der Sowjetregierung weit hinter sich ließ. W e n n dieses B u c h herauskommt,

werden Cunos

N a c h f o l g e r das ihnen vorliegende P r o b l e m entweder gelöst haben oder daran gescheitert sein. W i e dies indessen auch sein m a g , die Wiederherstellung einer brauchbaren

Recheneinheit

ist

offenbar

der

erste

Schritt. Sie ist eine notwendige Vorbedingung, d a m i t das deutsche Finanzsystem aus dem Fehlerkreis hinauskommt, i n dem es sich jetzt bewegt. D i e R e g i e r u n g k a n n k e i n gesundes Geld einführen, w e i l der D r u c k ungesunden Geldes mangels anderer E i n k ü n f t e das einzige M i t t e l ist, von d e m sie leben kann. U n d doch ist eine brauchbare Recheneinheit eine Voraussetzung für die E r s c h l i e ß u n g n o r m a l e r Einnahmequellen. D e r beste W e g ist daher, sich n o c h ein w e n i g länger m i t bank H e r r zu werden, notwendig dazu führen mußte. W ä h r e n d dieser Katastrophenzeit brachten die für die deutsche Finanzpolitik Verantwortlichen nicht eine einzige vernünftige Maßnahme zuwege und zeigten nicht das mindeste Verständnis für das, was vorging. D i e Gewinne des Notendrucks wurden noch nicht einmal von der Regierung monopolisiert, und Havenstein gestattete den deutschen Banken noch weiterhin, sich an ihnen zu beteiligen, indem sie ihre Wechsel bei der Reichsbank zu einem Satze diskontieren durften, der keineswegs dem Entwertungsgrade entsprach. Erst Ende A u g u s t 1923 begann die Reichsbank zu fordern, daß Kreditnehmer bei der Rückzahlung einen Bruchteil des auf die E n t w e r t u n g der entliehenen M a r k zurückzuführenden Verlustes (umgerechnet über den Dollarkurs), der während der Laufzeit des Kredites eingetreten war, zu erstatten hätten.

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

63

einem ungesunden G e l d als Einnahmequelle zu begnügen, aber sofort eine wertbeständige Recheneinheit als Voraussetzung f ü r die W i e d e r h e r s t e l l u n g normaler E i n n a h m e q u e l l e n zu schaffen, deren Verhältnis zu dem ungesunden Gelde t ä g l i c h oder wöchentlich offiziell festgesetzt w e r d e n könnte. Die

jüngste

Wirtschaft

Geschichte

kann

der

deutschen

folgenderweise

Finanz -

zusammengefaßt

werden. D i e Inflationsbesteuerung w a r w o h l f ü r die Finanzverwaltung

während

äußerst

solange

ergiebig,

ihrer

ersten

lant noch i m m e r Papiermark kaufte. störte nach u n d

nach die

Stadien

der ausländische SpekuMark

A b e r sie zerals

brauchbare

Recheneinheit, u n d eine der W i r k u n g e n davon w a r die, d e n g r ö ß e r e n T e i l der übrigen E i n n a h m e q u e l l e n unergiebig

zu machen.

D e n n die meisten Steuern

werden u n v e r m e i d l i c h erst einige Zeit nach ihrer Veranlagung

gezahlt.

Das Versagen der übrigen E i n -

nahmen machte d i e Finanzverwaltung i m m e r abhängiger v o n der I n f l a t i o n , bis schließlich der Gebrauch von gesetzlichem G e l d v o n der B e v ö l k e r u n g so weitgehend aufgegeben

war, daß sogar die Inflations -

Steuer keinen E r t r a g m e h r brachte u n d der Regier u n g i m wahrsten Sinne des W o r t e s der B a n k e r o t t drohte.

I n diesem S t a d i u m w a r die Finanzorgani-

sation des Landes so g r ü n d l i c h zerstört u n d seine soziale u n d wirtschaftliche Organisation i n so schwerer U n o r d n u n g — ganz wie 1 i n R u ß l a n d 18 M o n a t e zuvor —, daß m a n ratlos vor d e m P r o b l e m stand, M i t t e l u n d W e g e zu finden, wie die R e g i e r u n g i n der Ü b e r gangszeit, bis der n o r m a l e Apparat der Staatseinnahmen neu geschaffen würde, leben könnte, noch angesichts des

dazu

Kampfes m i t Frankreich, der

Zweites Kapitel.

64

gleichzeitig seinen F o r t g a n g n a h m . U n d doch ist das P r o b l e m n i c h t u n l ö s l i c h ; es ließen sich viele Vorschläge machen, u j i d schließlich w i r d zweifellos e i n Ausweg gefundep, werden. M a n t u t g e w ö h n l i c h so, als ob das V o l k v o n Steuern verschont bliebe, w e p n eine R e g i e r u n g d u r c h I n f l a t i o n sich finanziert. nicht

zutrifft.

W i r haben gesehen, d a ß dies

Was durch Notendruck

aufgebracht

w i r d , w i r d der B e v ö l k e r u n g genau so weggenommen, wie eine

Bierabgabe

oder

eine Einkommensteuer.

W a s eine R e g i e r u n g ausgibt, m u ß die B e v ö l k e r u n g bezahlen. So was wie e i n ungedecktes Defizit g i b t es nicht. A b e r i n e i n i g e n L ä n d e r n k a n n man, wenigstens eine Z e i t l a n g , offenbar B e i f a l l u n d B e f r i e d i g u n g der

Bevölkerung

erregen,

i n d e m m a n i h r für

in die

Steuern, die sie bezahlt, fein gravierte Q u i t t u n g e n auf Papier

mit

Wassermarken

gibt.

Die

Einkommen-

steuerquittungen, die. w i r i n E n g l a n d v o m Finanzamt bekommen,

werfen

wir

in

den

Papierkorb ;

in

D e u t s c h l a n d nennt m a n sie B a n k n o t e n u n d t u t sie i n die

Brieftasche;

in

Frankreich

w e r d e n sie als

„ R e n t e n " bezeichnet u n d i n den Familiengeldschrank eingeschlossen.

2. ENTWERTUNG DER WÄHRUNG ODER ABER KAPITALSTEUER. W i r haben i m v o r i g e n Abschnitt gesehen, i n welchem M a ß e eine R e g i e r u n g die W ä h r u n g s i n f l a t i o n ausnutzen kann, u m sich das nötige E i n k o m m e n zur D e c k u n g ihrer Ausgaben zu verschaffen. A b e r noch auf eine andere Weise h i l f t die I n f l a t i o n einer Regierung, die beiden Seiten auszugleichen ; n ä m l i c h d u r c h R e d u k t i o n der Last ihrer vorhandenen Verbindlich-

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

65

keiten, insoweit sie i n F o r m v o n G e l d ausgedrückt sind. Diese bestehen i n der Hauptsache aus der inneren Schuld. Jeder Schritt der E n t w e r t u n g bedeutet o f f e n k u n d i g eine M i n d e r u n g der Realansprüche der Renteninhaber gegenüber i h r e r

Regierung.

E s wäre eine zu zynische U n t e r s t e l l u n g , Regierungen ( m i t Ausnahme vielleicht der russischen), die absichtliche

E n t w e r t u n g i h r e r W ä h r u n g e n zuzutrauen,

u m die i n diesem Abschnitt besprochenen Vorteile zu erzielen.

I m allgemeinen sind sie, oder glauben sie

sich durch i h r e Bedürfnisse dazu getrieben. D i e A n sprüche der Finanzverwaltung, u m plötzliche außerordentliche Ausgaben zu decken — f ü r einen K r i e g , oder zur Z a h l u n g der F o l g e n einer Niederlage — sind leicht der ursprüngliche A n l a ß von zum mindiesten vorübergehender

Inflation.

G r u n d f ü r dauernde Devalvation, rung

dauernd

Aber

der

zwingendste

E n t w e r t u n g , das heißt f ü r die

joder d i e P o l i t i k , den W e r t der W ä h auf

dem

niedrigen

Niveau

festzu-

setzen, auf das eine vorübergehende N o t l a g e sie gebracht hatte, l i e g t g e w ö h n l i c h i n der Tatsache, daß eine W i e d e r h e r s t e l l u n g der W ä h r u n g auf i h r e n früheren W e r t die laufende j ä h r l i c h e Last des festgesetzten Schuldendienstes die N a t i o n a l s c h u l d auf eine unert r ä g l i c h e H ö h e b r i n g e n würde. Es

g i b t indessen i n

solchen F ä l l e n e i n anderes

M i t t e l als die D e v a l v a t i o n , vorausgesetzt, daß deren Gegner bereit sind, sie rechtzeitig ins A u g e zu fassen — was sie i m allgemeinen aber nicht sind —, n ä m l i c h eine Kapitalsteuer. D e n alternativen

Charakter dieser

beiden M e t h o d e n zur M ä ß i g u n g der Ansprüche des Rentners, w e n n die k o n t r a k t l i c h e n

Verpflichtungen

des Staates, die i n F o r m von G e l d festgesetzt sind, Keynes.

5

Zweites Kapitel.

66

einen

unverhältnismäßigen

Teil

des

Nationalein-

kommens ausmachen, k l a r herauszubringen, ist der Zweck dieses Abschnittes. I n keiner Sozialorganisation,

weder

i n einer an-

tiken, noch i n einer modernen, werden die Erwerbstätigen u n d schaffenden Elemente d a m i t einverstanden sein, m e h r als einen bestimmten T e i l ihres A r beitsertrages der Rentner- oder Obligationärklasse zu überlassen.

W e n n die aufgetürmten Schulden mehr

als einen erträglichen T e i l erfordern, ist der Ausweg g e w ö h n l i c h i n einer von zwei unter den d r e i m ö g lichen M e t h o d e n gesucht worden. D i e erste ist die Repudiation. A b e r außer i m Gefolge von R e v o l u t i o n ist diese Methode zu roh, zu vorsätzlich, u n d zu auffällig

i n der Anwendung.

m e r k e n sie sofort

Die

Leidtragenden

u n d protestieren

be-

zu l a u t ; daher

k o m m t ohne eine R e v o l u t i o n diese L ö s u n g i n bezug auf die innere

Schuld g e g e n w ä r t i g i n Westeuropa

außer Betracht. D i e zweite Methode ist die E n t w e r t u n g der W ä h rung, die zur D e v a l v a t i o n w i r d , wenn sie gesetzlich festgesetzt u n d bestätigt w i r d .

I n den L ä n d e r n E u -

ropas, die j ü n g s t i m K r i e g waren, ist dieser Ausweg bereits i n einem M a ß e beschritten worden, das die Reallast der Schuld v o n 50 bis i o o o / 0 reduziert. I n Deutschland ist die N a t i o n a l s c h u l d d u r c h dieses Mittel

praktisch

beseitigt, u n d die

haben alles verloren.

Obligationäre

I n F r a n k r e i c h ist die Reallast

der S c h u l d weniger als ein D r i t t e l von dem, was sie wäre, w e n n der F r a n k auf p a r i stünde, u n d i n I t a l i e n nur ein Viertel. D i e kleinen Sparer lassen sich, wie die E r f a h r u n g lehrt, diese enormen Ausplünderungen schweigend gefallen, während sie eine R e g i e r u n g ge-

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

67

stürzt hätten, die i h n e n auch nur einen B r u c h t e i l des Betrages auf planmäßigere, aber gerechtere Weise genommen hotte. Diese Tatsache indessen k a n n schwerlich solch ein Mittel

gebührend

rechtfertigen.

Seine

indirekten

Nachteile sind zahlreich. Statt die Last auf alle vermögenden Klassen entsprechend einer

gestaffelten

Skala zu verteilen, legt es die ganze Last auf die I n haber festverzinslicher Papiere, verschont den Unter/^Am^kapitalisten, trifft

die

ja

bereichert

i h n sogar,

k l e i n e n Sparguthaben ebenso wie

und große

Vermögen. E s f o l g t der L i n i e des geringsten W i d e r standes, u n d die V e r a n t w o r t u n g k a n n nicht auf einzelne zurückgeführt

werden.

E s ist sozusagen das

H e i l m i t t e l der N a t u r , das unbemerkt eingreift, wenn der politische K ö r p e r sich nicht selbst zu heilen wagt. Das

noch

übrigbleibende,

das methodische

und

praktische M i t t e l , die Kapitalsteuer, ist bisher noch nie i n größerem Maßstabe versucht worden, u n d w i r d es vielleicht nie werden. Sie ist die durchdachte u n d planmäßige M e t h o d e ; aber sie ist schwer zu vertreten u n d verursacht heftige Vorurteile, i n d e m sie m i t den eingewurzelten I n s t i n k t e n i n K o n f l i k t gerät, d u r c h d i e die Liebe zum Geld sich schützt. D e r Patient w i r d sich einer so schweren chirurgischen Operation n i c h t unterziehen, wenn er i h r e n Zweck nicht versteht u n d b i l l i g t . W e n n aber e i n m a l die E n t w e r t u n g der W ä h r u n g i h r W e r k getan hat, möchte i c h n i c h t die unkluge u n d wahrscheinlich undurchführbare P o l i t i k befürworten, m i t H i l f e der Kapitalsteuer den W e g rückwärts

zu

gehen. A b e r wenn es k l a r geworden ist, daß die A n sprüche der Rentner höher sind als sie die Steuer5*

Zweites Kapitel.

68

zahler ertragen können, u n d wenn es n o c h an der Zeit ist, zwischen dem W e g einer Kapitalsteuer u n d d e m weiterer E n t w e r t u n g zu wählen, so m u ß die Steuer sow o h l auf G r u n d i h r e r Z w e c k m ä ß i g k e i t wie auf G r u n d der Gerechtigkeit sicherlich vorgezogen werden.

Es

ist e i n entscheidender E i n w a n d , gegen die Methode der Geldentwertung i m Vergleich m i t der der K a p i t a l steuer, d a ß erstere ausschließlich auf

Leute fällt,

deren Vermögen i n Ansprüchen auf gesetzliches G e l d besteht, u n d daß diese i m allgemeinen unter den K a pitalisten die ärmeren sind. Sie ist v o l l k o m m e n ungestaffelt; sie t r i f f t kleine Ersparnisse genau so hart wie große, u n d gleichzeitig begünstigt sie den kapitalistischen U n t e r n e h m e r aus den i m ersten K a p i t e l dargelegten Gründen. Unglücklicherweise sind die klein e n Sparer, die d u r c h die E n t w e r t u n g der W ä h r u n g a m meisten zu verlieren haben, gerade diejenige A r t der konservativen Leute, die d u r c h eine Kapitalsteuer a m meisten aufgeregt werden, w ä h r e n d andererseits die Unternehmerklasse n a t ü r l i c h die E n t w e r t u n g vorzieht, die sie nicht allzusehr t r i f f t u n d sie faktisch bereichert. Das Z u s a m m e n w i r k e n dieser beiden K r ä f t e w i r d i m allgemeinen dazu führen, daß e i n L a n d den ungerechten u n d verheerenden W e g der Geldentwert u n g d e m methodischen P l a n einer Steuer vorzieht. Es

gibt

Gruppe

eine

i n der

schaftlich

hochachtbare öffentlichen

und

einflußreiche

Meinung,

die

d i e A n w e n d u n g v o n irgendeinem

leidendieser

M i t t e l ablehnt u n d m i t gleicher H e f t i g k e i t gegen die D e v a l v a t i o n u n d die Steuern losdonnert, m i t der Beg r ü n d u n g , d a ß sie die unberührbare H e i l i g k e i t der Verträge durchbrechen. M a n würde r i c h t i g e r sagen, die

des

bestehenden

Interesses ;

denn

so

wenig

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

69

eine Ä n d e r u n g des gesetzlichen Zahlungsmittels wie die A u f e r l e g u n g einer Vermögenssteuer ist i m mindesten ungesetzlich oder auch n u r i m Gegensatz

zu

allem, was vorher war. Jedoch solche Leute übersehen einen der wichtigsten von allen sozialen G r u n d sätzen, n ä m l i c h die fundamentale Unterscheidung zwischen dem Recht des einzelnen, K o n t r a k t e r f ü l l u n g zu verweigern, u n d dem Recht des Staates, über die bestehenden Interessen zu herrschen, u n d gerade

da-

d u r c h sind die Leute die schlimmsten Feinde dessen, was sie schützen wollen. D e n n nichts k a n n die H e i l i g keit des Kontraktes zwischen den I n d i v i d u e n schützen, außer der unumschränkten E r m ä c h t i g u n g des Staates, zu

ändern,

was

unerträglich

geworden

ist.

Die

M a c h t ununterbrochenen Wuchers ist zu groß. W e n n das Anwachsen best ehender Zinsen ohne A b m i l d e r u n g viele Generationen l a n g fortgehen könnte, würde die H ä l f t e

so

der B e v ö l k e r u n g schließlich n u r

noch Sklaven der andern H ä l f t e sein.

Ebensowenig

d a r f die Tatsache, daß es i n Kriegszeit für den Staat leichter ist A n l e i h e n aufzunehmen als Steuern zu erheben, dazu führen, daß für alle D a u e r der Steuerzahler zum Sklaven des Rentners w i r d .

Diejenigen,

die darauf bestehen, daß i n diesen D i n g e n der Staat genau i n der gleichen L a g e sei wie der einzelne, werden, wenn m a n sie gehen läßt, die F o r t e r h a l t u n g einer individualistischen

Gesellschaft

unmöglich

machen,

denn sie h ä n g t i n i h r e m Bestand v o m M a ß h a l t e n ab. Diese F o l g e r u n g e n würde m a n f ü r selbstverständl i c h halten, wenn die E r f a h r u n g e n nicht zeigten, d a ß viele konservative Bankiers glauben, es stünde i h n e n besser

u n d spare auch Denkarbeit, die öffentliche

Diskussion v o n Finanzproblemen aus dem logischen

Zweites Kapitel.

70

F e l d auf ein angebliches „moralisches 4 4 F e l d hinüberzuspielen, das heißt, das Gebiet, wo die investierten Interessen gemeine

ohne weitere Beste

Diskussion

triumphieren

über

können.

das all-

Doch

das

macht sie zu w e n i g vertrauenswürdigen F ü h r e r n i n einer gefährlichen Übergangszeit. D e r Staat d a r f es nie außer acht lassen,, wie w i c h t i g es ist, i n n o r m a l e n D i n g e n so zu handeln, daß die Sicherheit u n d das Vertrauen ins Geschäftsleben

gefördert werden.

Aber

w e n n große Entscheidungen zu treffen sind, ist der Staat e i n souveräner K ö r p e r , dessen Zweck es ist, das Beste f ü r das Ganze zu fördern. W e n n w i r daher d e n Bereich staatlicher M a ß n a h m e n betreten, m u ß alles nach Gebühr betrachtet u n d geprüft werden.

Ver-

änderungen

Ein-

der

Erbschaftsbesteuerung,

von

kommensteuer, Grundbesitzrechten, Privilegien, W i l d schutzgesetzen, Kirchenverfassungen,

Feudalrechten,

Sklaverei, d u r c h alle Zeiten, haben dieselben A n g r i f f e v o n den F a n a t i k e r n der Vertragsheiligkeit erfahren. Diese sind daher die w i r k l i c h e n Väter der Revolution. I n E n g l a n d hängt d i e A n t w o r t auf die F r a g e der Kapitalsteuer

davon

ab,

ob

die

Steigerung

der

Rentenansprüche, die daher k o m m t , daß es leichter u n d vielleicht auch praktischer

war, einen g r o ß e n

T e i l der laufenden Kriegskosten d u r c h A n l e i h e n statt durch Steuern zu decken, das f ü r den Steuerzahler auf die D a u e r erträgliche M a ß überschreitet. D i e hohen Sätze der Erbschaftssteuer wie auch der E i n k o m m e n u n d Zuschlagsteuer auf unerarbeitetes E i n k o m m e n , d u r c h die die Nettoeinkünfte des Rentners erheblich gemindert 1S

werden13),

ändern die Sache.

Trotzdem

) Das Nettoeinkommen des französischen Rentners ist über 6 % , das des englischen nicht viel über 3 % .

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

71

schien u n m i t t e l b a r nach d e m K r i e g , als m a n das normale Budget schwerlich ohne e i n M a ß von Besteuer u n g ausgleichen zu k ö n n e n glaubte, das f ü r Arbeitseinkommen einen Standardsatz zwischen 6 u n d 10 sh. aufs £ ergab, eine Kapitalsteuer n o t w e n d i g zu sein. Gegenwärtig ist der F a l l schon eher zweifelhaft.

Es

ist noch n i c h t m ö g l i c h , zu wissen, wie das normale B u d g e t aussehen w i r d , u n d v i e l h ä n g t von d e m N i veau ab, auf dem die Sterlingspreise sich stabilisierten. W e n n das N i v e a u der Sterlingspreise sich erheblich mindert, Wiederherstellung

ob n u n infolge einer P o l i t i k der der

alten Goldparität

oder aus

irgendeinem Grunde, dürfte eine Kapitalsteuer notw e n d i g werden. W e n n hingegen die Sterlingspreise irgendwo

zwischen 80 u n d

100 o/0 über dem Vor-

kriegsniveau stabilisiert werden — eine Regelung, die wahrscheinlich aus anderen G r ü n d e n wünschenswert ist — u n d wenn der zunehmende W o h l s t a n d des L a n des wieder hergestellt w i r d , d a n n können w i r vielleicht unsere zukünftigen Budgets ohne

drückende

Besteuerung des Arbeitseinkommens u n d auch ohne Kapitalsteuer

ausgleichen.

Eine

Kapitalsteuer

ist

v o m praktischen Gesichtspunkt aus sehr w o h l durchf ü h r b a r u n d hat n i c h t m e h r gegen sich als irgendeine andere neue Steuer v o n gleicher Größe.

Nichtsdesto-

weniger l ä ß t sie sich aber, wie alle neuen Steuern, nicht ohne R e i b u n g e n erheben, u n d es ist deswegen k a u m berechtigt, gerade sie l e d i g l i c h als Ersatz f ü r eine bestehende Steuer

von ähnlicher W i r k u n g zu

vertreten. Sie ist als die anständigste u n d praktischste M e t h o d e anzusehen, u m die Steuerlast zwischen der Kapitalanhäufung

der Vergangenheit

u n d den E r -

t r ä g e n der gegenwärtigen L e i s t u n g e n r i c h t i g auszu-

Zweites Kapitel.

72

gleichen, w e n n i m m e r nach dem allgemeinen U r t e i l des Landes die letzteren i n zu hohem Grade getroffen werden. E i n e Steuer sollte nie a n u n d f ü r sich, sondern nur i m Vergleich mit möglichen beurteilt

werden.

großer Sicherheit

Die

Erfahrung

der

Alternativen

zeigt, daß

erwerbstätige T e i l

der

mit All-

gemeinheit es auf die D a u e r n i c h t auf sich nimmt,, zu v i e l den bestehenden Interessen zu zahlen, u n d wenn die notwendige Anpassung nicht auf die eine A r t geschieht, so geschieht sie auf eine andere — wahrscheinlich d u r c h E n t w e r t u n g der W ä h r u n g . einigen L ä n d e r n

macht

die

bestehende Last

In der

inneren Schuld d i e D e v a l v a t i o n früher oder später unvermeidlich i n i d sicher. E s w i r d genügen, den F a l l zu beleuchten, i n d e m m a n sich auf die L a g e F r a n k reichs bezieht, — der H e i m a t v o m Absolutismus jeder Art

u n d daher früher oder später von

ments.

Die

Finanzen

von

Humpty

Bouleverse-

Dumpty

sind

folgendermaßen. E n d e 1922 überstieg die innere Schuld Frankreichs, wenn m a n die äußere gänzlich beiseite l ä ß t , 250 M i l l i arden Franks. W e i t e r e Anleihen, die i n der folgenden Periode ins B u d g e t eingestellt wurden, werden einschließlich d e r

Wiederaufbau-Anleihen

mit

Re-

gierungsgarantie E n d e 1923 die Gesamtsumme auf annähernd

300 M i l l i a r d e n

bringen. D e r Schulden-

dienst dafür w i r d annähernd 18 M i l l i a r d e n j ä h r l i c h verbrauchen. D i e gesamten ordentlichen E i n n a h m e n nach d e m provisorischen B u d g e t 1 4 ) f ü r 1923 werden u

) D i e Voranschläge für den schließlichen Jahreshaushalt werden häufig verändert und mögen von dem vorstehenden etwas verschieden ausfallen; aber nicht verschieden genug, u m das A r g u m e n t zu entkräften. D e Lasteyrie hat m i t Stolz aus-

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

73

auf r u n d 23 M i l l i a r d e n geschätzt. Dies bedeutet aber, daß der Schuldendienst i n Kürze bei dem Frankenkurs, w i e er anfangs 1923 war, fast d e n gesamten Stenerertrag

aufbrauchen

Regierungsausgaben

im

würde.

D a die

ordentlichen

anderen

Budget

(das

heißt unter Ausschluß der Kriegspensionen u n d der weiteren Ausgaben für den Wiederaufbau) nicht unter 12 M i l l i a r d e n j ä h r l i c h angenommen werden können, folgt

daraus, d a ß

selbst unter

der

unwahrschein-

l i c h e n Annahme, d i e weiteren Ausgaben i m außerordentlichen

Budget

nach

1923

würden

durch

Deutschland bezahlt werden, der Steuerertrag ständig u m 30 o/0 zunehmen m ü ß t e n , u m beide Seiten a b zugleichen. W e n n indessen der F r a n k sich auf beispielsweise könnte

100 f ü r

das

Pfund

das außerordentliche

S t e r l i n g entwertet,

B u d g e t dadurch

aus-

g l i c h e n werden, daß n u r w e n i g m e h r als i m Jahre 1922 von dem Realeinkommen des Landes eingezogen wird. U n t e r diesen U m s t ä n d e n w i r d es schwierig* wenn nicht u n m ö g l i c h sein, auf die sanfte H i l f e einer weiteren E n t w e r t u n g zu verzichten. W a s soll m a n da gar v o n denen denken, die noch ernsthaft den P l a n erörtern, die frühere Parität des F r a n k wieder herzustellen ? I n einem solchen F a l l e würde die schon jetzt unerträgliche

Last

der Rentiersansprüche ungefähr

verdreifacht werden. E s ist undenkbar, daß der französische

Steuerzahler

das

auf

sich nähme.

Selbst

wenn der F r a n k d u r c h ein W u n d e r auf die Parität

geführt, wie die weitere E n t w e r t u n g des Frank, seit er sein Budget gemacht habe, die Einnahmen i n F r a n k e n gemessen, verbessert habe.

Zweites Kapitel.

74

zurückgebracht

würde,

könnte

er d o r t

nicht

ver-

bleiben. E r n e u t e I n f l a t i o n infolge der Unzulänglichkeit der Seuereinnahmen m ü ß t e i h n wiederum hinunterdrücken. chung

U n d dabei habe i c h noch die Strei-

der gesamten französischen äußeren Schuld

unterstellt, u n d die Ü b e r n a h m e der Lasten des außerordentlichen Budgets nach 1923 d u r c h Deutschland, eine

Annahme,

sichten

nicht

die d u r c h die gegenwärtigen Ausgerechtfertigt

ist.

Diese

Tatsachen

allein m a c h t e n es zur Gewißheit, daß der F r a n k nicht auf seine früheren W e r t zurückgebracht werden kann. F r a n k r e i c h m u ß zwangsläufig zu einem Ausgleich kommen

d u r c h gesteigerte

Steuern,

Verminderung

der Ausgaben u n d R e d u k t i o n seiner Schulden gegenüber den Rentnern. I c h habe keinen g r o ß e n Zweifel, daß die französische Bevölkerung, genau wie bisher, eine weitere Dosis E n t w e r t u n g — die auf den „ B ö s e n W i l l e n ' 4 Deutschlands oder auf den finanziellen Macchiavellismus i n L o n d o n u n d N e w - Y o r k zurückgeführt wird

—

f ü r konservativer, rechtgläubiger u n d den

Interessen des kleinen Sparers dienlicher halten w i r d , als eine gerecht

aufgebaute

Kapitalabgabe, deren

O d i u m sich der französische Finanzminister schwerer entziehen könnte. W e n n w i r vorwärts b l i c k e n u n d unsere A u g e n von dem A u f - u n d Abbewegenden, das i n der Zwischenzeit Vermögen geben u n d nehmen kann, so m u ß der K u r s des F r a n k e n auf die Dauer nicht d u r c h Spekulation oder d u r c h die Handelsbilanz, auch nicht d u r c h den Ausgang

des Ruhrabenteuers

entschieden

werden,

sondern d u r c h die Frage, welchen T e i l seines Arbeitseinkommens der französische Steuerzahler sich wegnehmen lassen w i r d , u m d a m i t die Ansprüche des

öffentliche Finanzen und Veränderungen im Geldwert.

französischen

Rentners

75

zu bezahlen. D e r K u r s des

französischen F r a n k e n w i r d so lange weiter fallen, bis der W a r e n w e r t der Franken, die d e m Rentner geschuldet werden, auf denjenigen T e i l des N a t i o n a l einkommens gefallen ist, der den Gewohnheiten u n d der Sinnesart des Landes entspricht.

III. KAPITEL.

DIE THEORIE VOM GELD UND DEN WECHSELKURSEN.

D

ie schlimmen

Auswirkungen

eines

unstabilen

Wertstandards sind n u n hinreichend dargestellt

worden

I n diesem K a p i t e l müssen w i r die theoreti-

schen G r u n d l a g e n f ü r die praktischen Vorschläge der abschließenden K a p i t e l schaffen. D i e meisten akademischen A b h a n d l u n g e n über Geldtheorie beruhten bis zur jüngsten Zeit so sehr auf der festen Voraussetzung eines herrschenden Goldstandards, daß sie erst m i t d e m bestehenden System v o m gegenseitig uneinlöslichen Papierstandard angepaßt werden müssen.

I. DIE QUANTITÄTSTHEORIE DES GELDES. Diese Theorie ist grundlegend.

I h r e Übereinstim-

m u n g m i t den Tatsachen ist fraglos 2 ) . T r o t z d e m w i r d sie

oft

falsch

dargestellt

und

falsch

vertreten.

Goschens Ausspruch, der vor 60 Jahren getan wurde, *) Teile dieses Kapitals werfen unvermeidlich Fragen auf, die für den L a i e n sehr v i e l schwieriger sind, als der Rest des Buches. Leser, deren Interesse für die theoretischen Grundlagen n u r zweiten Ranges ist, können es überschlagen. 2 ) „ D i e Quantitätstheorie w i r d oft vertreten und bestritten, als wäre sie eine bestimmte Reihe von Voraussetzungen, die entweder wahr oder falsch sein müfiten. A b e r i n der T a t sind die zur E r k l ä r u n g dieser Theorie angewandten Formeln lediglich Mittel, u m uns i n Stand zu setzen, die wichtigsten Gründe, von denen der W e r t des Geldes bestimmt wird, ordnungsgemäß zusammenzubringen" (Pigou).

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

daß

„viele

77

Menschen es n i c h t r u h i g m i t anhören

könnten, d a ß m a n die Beziehung des Preisniveaus zur

H ö h e des

Notenumlaufs

bejaht44,

trifft

noch

heute zu. D i e Theorie geht v o n der Tatsache aus, daß die Brauchbarkeit des Geldes n u r i n seinem Tauschwert liegt, das heißt, i n der Brauchbarkeit der D i n g e , die es zu kaufen vermag. D i e anderen wertvollen Gegenstände, abgesehen v o m Gelde, sind a n u n d f ü r sich schon brauchbar. Vorausgesetzt, daß sie teilbar u n d übertragbar

sind, wächst die gesamte H ö h e dieser

Brauchbarkeit m i t i h r e r M e n g e , — sie w i r d nicht ganz i m Verhältnis zur M e n g e wachsen, aber bis zum P u n k t der S ä t t i g u n g wächst sie i m m e r h i n . Verwendet m a n als G e l d ein D i n g wie das G o l d , das schon v o n sich aus, auch abgesehen v o n seiner Verwendung als Geld, f ü r andere Zwecke brauchbar ist, so w i r d die scharfe Feststellung der Theorie e i n w e n i g kompliziert, w e n n sie auch grundsätzlich unverändert bleibt. U n t e r d e n h e u t i g e n Verhältnissen k ö n n e n w i r uns diese K o m p l i k a t i o n ersparen. E i n e Banknote hat v o n sich aus keinerlei Brauchbarkeit, u n d ist, abgesehen v o n der K a u f k r a f t , die sie als G e l d besitzt, v o l l k o m m e n wertlos. Demzufolge richtet sich der Bedarf des P u b l i k u m s n i c h t auf so u n d so v i e l G r a m m oder so u n d so v i e l Quadratmeter oder selbst so u n d so v i e l £ S t e r l i n g Banknoten, sondern auf eine Menge, die ausreicht, u m Löhne* f ü r eine W o c h e oder seine Rechnungen zu bezahlen, oder die voraussichtlichen Ausgaben auf einer Reise, oder den t ä g l i c h e n E i n k a u f i n L ä d e n zu decken. H a t m a n m e h r B a r g e l d , als m a n f ü r solche Zwecke

braucht,

so e n t l e d i g t

m a n sich des über-

Drittes Kapitel.

78

flüssigen d u r c h K a u f v o n W a r e n oder Wertpapieren, oder d u r c h E i n l a g e b e i einer B a n k , die es weiter verwendet, oder

möglicherweise

d u r c h E r h ö h u n g der

Hamsterreserven. So w i r d die Menge

v o n Noten, die

die B e v ö l k e r u n g normalerweise i n H ä n d e n hat, d u r c h die H ö h e der Kaufkraft

bestimmt, die sie zu haben

oder mitzunehmen wünscht, u n d d u r c h nichts anderes. Die

Höhe

dieser

Kaufkraft

hängt

teilweise

vom

R e i c h t u m der Bevölkerung, teilweise v o n i h r e n Gebräuchen ab. D e r R e i c h t u m der B e v ö l k e r u n g w i r d sich i m ganzen n u r nach u n d nach ändern, ihre Gebräuche i n der Verwendung v o n G e l d ändern sich dagegen leichter, zum Beispiel ob etwa i h r E i n k o m m e n wöchentlich,

monatlich

oder

vierteljährlich

ausbe-

zahlt w i r d , ob sie i n den L ä d e n bar zahlt oder anschreiben läßt, ob sie Bankdepositen stehen l ä ß t , ob sie häufiger kleine Schecks oder lieber seltener große Schecks zieht, u n d ob sie eine Reserve oder einen Hamstervorrat von G e l d zu H a u s behält. Bleiben jedoch

ihr

R e i c h t u m u n d ihre Gebräuche i n obiger

H i n s i c h t unverändert, d a n n ist die H ö h e der K a u f kraft, die sie i n F o r m v o n G e l d behält, genau bestimmt.

Wir

können diese bestimmte H ö h e einer

K a u f k r a f t mittels einer E i n h e i t messen, die sich aus einer

Zusammenstellung

bestimmter

Mengen ihrer

hauptsächlichen Verbrauchsartikel oder anderer A u f wandsobjekte e r g i b t , zum Beispiel aus d e n A r t e n u n d M e n g e n von A r t i k e l n , die zum Zweck der Lebenshaltungskosten-Indexziffer

zusammengestellt

werden.

W i r w o l l e n eine solche E i n h e i t „ V e r b r a u c h s e i n h e i t " nennen u n d annehmen, daß die B e v ö l k e r u n g einen Geldbetrag zu haben wünscht, der eine K a u f k r a f t v o n k Verbrauchseinheiten hat. Angenommen, es seien η

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

79

B a n k n o t e n oder andere Z a h l u n g s m i t t e l bei der Bevölk e r u n g i m U m l a u f , u n d ferner angenommen, daß ρ der Preis jeder Verbrauchseinheit sei (das heißt ρ ist die Indexziffer der Lebenshaltungskosten), so f o l g t aus d e m Vorstehenden, daß η = pk ist. Dieses ist die berühmte Quantitätstheorie des Geldes. Solange als k unverändert bleibt, steigen u n d fallen ti und ρ m i t einander, das heißt, je größer oder je kleiner die A n zahl von Banknoten, u m so höher oder niedriger ist das Preisniveau i m gleichen Verhältnis. Bisher haben w i r vorausgesetzt, daß der ganze Bedarf der B e v ö l k e r u n g a n K a u f k r a f t

durch

Bargeld

gedeckt werde, u n d andererseits, daß dieser Bedarf die einzige Quelle der Nachfrage nach B a r g e l d sei. W i r haben also v o n der Tatsache abgesehen, daß die Bevölkerung,

einschließlich

der

Geschäftswelt, für

den gleichen Zweck Bankdepositen u n d Scheckfazilitäten

gebraucht,

während

die

Banken

aus

dem

gleichen Grunde eine Bargeldreserve halten müssen. D i e Theorie l ä ß t sich indessen leicht so ausdehnen, daß sie diesen F a l l berücksichtigt.

W i r w o l l e n an-

nehmen, daß die Bevölkerung, einschließlich der Geschäftswelt, es bequem findet, den Gegenwert von k Verbrauchseinheiten i n F o r m v o n B a r g e l d zu haben u n d weitere k ' auf der B a n k als Scheckguthaben, daß ferner die B a n k e n einen B r u c h t e i l r ihrer schwebenden Verpflichtungen (&') d e m P u b l i k u m gegenüber i n F o r m v o n B a r g e l d bereithalten. W i r k o m m e n d a n n zu der G l e i c h u n g η = ρ (k + rk'). Solange

als

k> k'

und r

unverändert

bleiben,

k o m m e n w i r zum selben E r g e b n i s wie vorher, näm-

Drittes Kapitel

80

lieh, daß η u n d ρ miteinander steigen u n d fallen. Das Verhältnis v o n k u n d k' h ä n g t von den b a n k m ä ß i g e n Einrichtungen

ab, v o n denen die B e v ö l k e r u n g Ge-

brauch macht, u n d der absolute W e r t dieser G r ö ß e n v o n i h r e n Gebäuchen i m allgemeinen, die Größe v o n r schließlich v o n der Reservenpraxis der Banken. lange

So-

also diese unverändert bleiben, behalten w i r

i m m e r eine direkte Beziehung zwischen der

Menge

von B a r g e l d {n) u n d dem Preisniveau ( ρ ) . 3 ) W i r haben gesehen, daß die H ö h e von k u n d k' teilweise v o m R e i c h t u m der A l l g e m e i n h e i t , teilweise von i h r e n Gebräuchen abhängt.

I h r e Gebräuche richten

sich n a c h der Einschätzung des Zuwachses an Bequemlichkeit, m e h r B a r g e l d zur H a n d zu haben, gegenüber zu Vorteilen, die d u r c h Ausgaben oder A n legen der

Bargeldes erzielbar sind. D e r

Gleichge-

wichtspunkt ist dort erreicht, wo die angenommenen Vorteile, m e h r B a r g e l d zur H a n d zu haben, sich m i t denen, die d u r c h Ausgabe oder A n l a g e zu erhoffen sind, ungefähr

ausgleichen.

D i e Sache k a n n nicht

besser zusammengefaßt werden als i n d e n W o r t e n von D r . M a r s h a l l :

8

) Meine Darstellung folgt den Hauptlinien von Prof. Pigou (Quarterly Journal of Economics, Nov. 1917) und von D r . Marshall (Money, Credit and Commerce, Ι . ιν.) mehr, als der vielleicht bekannteren Analyse von Prof. I r v i n g Fisher. A n s t a t t von der Menge des Bargelds, das die Bevölkerung hat, auszugehen, beginnt Prof. Fisher mit dem Geschäftsumlauf, der durch das G e l d bewegt wird, und m i t der Häufigkeit, m i t der jede Geldeinheit umläuft. Letzten Endes kommt das aufs selbe heraus, und es ist leicht, von der obigen Formel zu der von Prof. Fisher überzugehen; aber die obige Methode, sich dem Problem zu nähern, erscheint m i r weniger künstlich und den beobachteten Tatsachen stärker angenähert als die von Prof. Fisher.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

81

I n jedem Zustand der Gesellschaft w i r d die Bevölkerung einen T e i l ihres Einkommens i n F o r m von Noten haben w o l l e n ; dieser T e i l mag ein Fünftel oder ein Zehntel oder ein Zwanzigstel sein. Weitreichende V e r f ü g u n g über M i t t e l i n Gestalt von Noten gestaltet das Geschäft leicht und reibungslos und bringt eine stärkere Stellung i m H a n d e l m i t sich ; andererseits verschließen sich i n toter F o r m Mittel, die i m F a l l einer A n l a g e ein Einkommen an Annehmlichkeiten bringen würden, wenn sie etwa i n weiterem Mobiliar .angelegt würden, oder ein E i n k o m m e n an Geld, wenn sie i n weiterer Maschinerie oder i n weiterem V i e h angelegt wären. M a n bestimmt den genauen T e i l , „nachdem man die Vorteile weiterer jederzeitiger V e r f ü g u n g und die Nachteile, mehr von seinen M i t t e l n i n einer F o r m festgelegt zu haben, die keinerlei direktes Einkommen oder anderen V o r t e i l trägt, gegeneinander abgewogen hat". « W i r wollen annehmen, alle Einwohner eines Landes zusammen (die daher alle V e r schiedenheiten des Charakters und des Berufs umfassen) würden sich ausgerechnet daran gewöhnt haben, durchschnittlich bare Kaufkraft i n Höhe von einem Zehntel ihres Jahreseinkommens nebst dem 50. T e i l ihres Vermögens bei sich zu haben; dann hätte der Gesamtwert des Umlaufes dieses Landes die Tendenz, der Summe dieser Beträge gleich zu sein. 4 )" 4

) „Money, Credit and Commerce", I. iv. 3. D r . Marshall zeigt i n der nachfolgenden Fußnote, daß Vorstehendes tatsächlich die weitere E n t w i c k l u n g der tradition eilen Betrachtungsweise des Gegenstandes ist: Petty glaubte, daß als Geld für die Nation ausreichend wäre „der Betrag, der der halben Pacht für allen Grundbesitz i n England, einem V i e r t e l der Jahresmiete der Häuser, einem Wocheneinkommen der ganzen Bevölkerung und etwa einem V i e r t e l des W e r t e s aller exportierten W a r e n entspricht". Locke schätzte, daß „ein Fünfzigste! der Löhne und ein V i e r t e l der Grundherreneinkünfte und ein Zwanzigstel des jährlichen Umsatzes der M a k l e r als Bargeld ausreichen wird, u m den Handel eines jeden Landes zu bewegen". Cantillon ( A . D . 1755) kommt nach einer langen und gründlichen Untersuchung zu dem Ergebnis, daß der erforderliche Betrag ein Neuntel der gesamten Produktion des Landes oder, was er für dasselbe hält, ein D r i t t e l Keynes. 6

Drittes Kapitel.

82

Insoweit sollte k e i n A n l a ß zu Meinungsverschiedenheiten vorliegen. D e r I r r t u m , der oft von gedankenlosen

Anhängern

der

Quantitätstheorie

begangen

w i r d , u n d der teilweise erklären mag, w a r u m sie nicht a l l g e m e i n angenommen w i r d , ist der folgende: Wie

jedermann

bräuche Geld

der

und

zugibt,

Bevölkerung

von

verändern

sich

die Ge-

i n der Verwendung v o n

Bankkrediten

und

die

Praxis d e r

B a n k e n h i n s i c h t l i c h ihrer Reserven von Zeit zu Zeit als selbstverständliches E r g e b n i s der

Entwicklung.

Diese Gebräuche u n d Gewohnheiten sind der W i d e r schein von Veränderungen i n der wirtschaftlichen u n d sozialen

Organisation.

Im

Gegensatz

dazu ist die

Theorie öfters unter der weiteren Voraussetzung vertreten worden, daß eine Veränderung i n der Menge der W ä h r u n g an sich die G r ö ß e n

r u n d k ' nicht be-

einflussen könne, — das heißt, mathematisch ausgedrückt, d a ß η eine unabhängige

Variable

i n bezug auf

diese G r ö ß e n sei. Daraus würde folgen, daß eine w i l l kürliche

Verdopplung

von n,

—

da j a

eben

an-

genommen w i r d , d a ß sie von sich aus k, r u n d h' un· beeinflußt

lasse, — die W i r k u n g haben müßte,

ρ

doppelt so g r o ß zu machen, wie es sonst gewesen wäre. Die

Quantitätstheorie

w i r d o f t i n dieser oder ähn-

licher F o r m aufgestellt. der Grundrente sein sollte. A d a m Smith ist stärker vom Skeptizismus der modernen Zeit angekränkelt und sagt: „ E s ist unmöglich, das Verhältnis zu bestimmen, obwohl es von verschiedenen Schriftstellern auf ein Fünftel, ein Zehntel, ein Zwanzigstel u n d ein ;Dreißigstel des Gesamtwertes Ider Jahresproduktion geschätzt worden ist." U n t e r modernen Bedingungen ist das normale Verhältnis des Umlaufs zum Nationaleinkommen offenbar irgendwo zwischen einem Zehntel und einem Fünfzigstel.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

Nun

ist

das

„auf

lange

Sicht"

83

wahrscheinlich

richtig. W e n n nach d e m amerikanischen B ü r g e r k r i e g der

amerikanische

Dollar

ioo/0

niedriger

als

zu

seinem gegenwärtigen W e r t stabilisiert u n d gesetzlich festgelegt worden wäre, könnte m a n r u h i g annehmen, daß η u n d ρ jetzt gerade i o o / 0 g r ö ß e r wären als sie w i r k l i c h sind, u n d daß d i e derzeitigen W e r t e von A, r u n d k' gänzlich unbeeinflußt wären. A b e r die

lange

Sicht ist ein schlechter F ü h r e r i n bezug auf die laufenden D i n g e . Auf lange Sicht sind w i r alle tot. D i e Volkswirtschaft macht es sich zu leicht u n d macht ihre Aufgabe zu wertlos, w e n n sie i n stürmischen Zeiten uns n u r sagen kann, daß, nachdem der S t u r m l a n g vorüber ist, der Ozean wieder r u h i g sein w i r d . I n der w i r k l i c h e n E r f a h r u n g ist eine Veränderung von η w o h l imstande, sowohl auf A, wie k', wie r eine Rückwirkung

zu haben.

Es

w i r d genügen, einige

wenige typische Beispiele zu geben. Vor dem K r i e g e , u n d erst recht seitdem, Banken,

aber

w a r die Reservepolitik

insbesondere

die P o l i t i k der

der

Noten-

banken i n bezug auf ihre Goldreserven zum g r o ß e n Teil

traditionell und

willkürlich.

Diese

Reserven

wurden m e h r zum Z e i g e n als zum Gebrauchen gehalten, u n d ihre H ö h e w a r nicht das E r g e b n i s durchdachter Ü b e r l e g u n g . W ä h r e n d der Zeit von 1900 bis Ϊ 9 1 4 hatten diese B a n k e n die ausgesprochene T e n denz, G o l d zurückzuhalten, wenn es ihnen zufloß, u n d sich n u r u n g e r n v o n i h m zu trennen, w e n n der F l u t d i e E b b e folgte. Demzufolge h a t t e n sie die Tendenz, w e n n das G o l d v e r h ä l t n i s m ä ß i g reichlich wurde, aufzuhamstern, was davon i n i h r e n Bereich k a m , u n d den Prozentsatz der Reserven zu erhöhen. D i e F o l g e dav o n war, d a ß d i e gesteigerte F ö r d e r u n g von südafri6*

Drittes Kapitel.

84

kanischem

Gold

mit

geringerer W i r k u n g auf das

Preisniveau aufgenommen wurde, als es der F a l l gewesen wäre, wenn eine Steigerung v o n η gänzlich' ohne W i r k u n g auf den W e r t von r geblieben wäre. I n A g r a r l ä n d e r n , wo die B a u e r n g e r n G e l d hamstern, steigert eine I n f l a t i o n , insbesondere i n i h r e n ersten Stadien, die Preise nicht entsprechend.

Denn

wenn infolge einer gewissen Steigerung der

Preise

landwirtschaftlicher

Produkte

mehr

Geld in

die

Taschen der Bauern fließt, so bleibt es g e r n darin. D i e Bauern hamstern einen entsprechend

größeren

T e i l i h r e r E i n k ü n f t e , w e i l sie sich dann für u m so reicher halten. So haben auf diese u n d andere Weise die Größen unserer G l e i c h u n g die Tendenz, i n i h r e r

Bewegung

die Stabilität v o n ρ zu begünstigen, u n d eine gewisse R e i b u n g verhindert, daß eine m ä ß i g e

Veränderung

v o n η die volle entsprechende W i r k u n g auf ρ ausübt. Eine

große

Veränderung

Anfangsreibung

von

η

andererseits,

welche

die

größere

als die genau entsprechende W i r k u n g auf η

überwindet,

w i r d eine

ausüben, zumal dann, wenn die Gründe, die zur Steigerung

von η führten,

eine

allgemeine E r w a r t u n g

weiterer Veränderung i n derselben R i c h t u n g hervorrufen. N a c h der allgemeinen Analyse des I . Kapitels u n d den Berichten über katastrophenartige I n f l a t i o n e n i m I I . K a p i t e l ist es k a u m notwendig, dies weiter zu belegen. E s w i r d heute leichter verstanden als vor zehn Jahren. E i n e große Veränderung v o n ρ berührt erheblich die einzelnen Privatvermögen.

Daher w i r d

die eingetretene Veränderung u n d vorher schon dijB

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

85

E r w a r t u n g , soweit sie bestand, die Geldgebräuche der B e v ö l k e r u n g erheblich beeinflussen. Diese w i r d versuchen, sich vor einem ähnlichen Verlust i n Z u k u n f t zu schützen,

oder während der Übergangszeit

von

d e m Gleichgewichtszustand, der d e m ursprünglichen W e r t v o n η entsprach, zu d e m Gleichgewichtszustand, der seinem neuen W e r t entspricht, Gewinn zu machen u n d Verlust zu vermeiden.

So w i r d nach, während

und, soweit die Veränderung

vorausgesehen

wird,

auch vor einer Veränderung i n der Größe von ny diese «ine gewisse R ü c k w i r k u n g auf die Größe von k , k ' u n d r haben. Infolgedessen w i r d die Veränderung i n der Größe von ρ, mindestens zeitweilig, vielleicht aber auch dauernd (denn Gebräuche u n d Gewohnheiten, e i n m a l verändert,

werden nicht genau i n ihre alte

F o r m zurückkehren), n i c h t genau der

Veränderung

v o n η entsprechen. D i e Ausdrücke Inflation

u n d Deflation

werden von

verschiedenen Schriftstellern i n verschiedenem Sinne gebraucht. E s w ü r d e r i c h t i g sein, eine V e r g r ö ß e r u n g oder V e r m i n d e r u n g von η als eine I n f l a t i o n oder Def l a t i o n v o n Bargeld

zu bezeichnen, u n d eine Vermin-

d e r u n g oder V e r g r ö ß e r u n g v o n r als eine I n f l a t i o n oder D e f l a t i o n v o n Kredit. „Kreditkreislaufes"

Das Charakteristische des

(da der W e c h s e l von H o c h k o n -

j u n k t u r u n d Depression jetzt beschrieben w i r d ) , besteht i n einer Tendenz v o n k u n d k\

w ä h r e n d der

H o c h k o n j u n k t u r kleiner zu werden u n d während der Depression

anzuwachsen, u n a b h ä n g i g von Verände-

rungen von η u n d r ; derart, daß diese Bewegungen eine V e r m i n d e r u n g guthaben"

u n d ein Anwachsen der „ R e a l -

darstellen

(das heißt der t ä g l i c h k ü n d -

baren Bankguthaben, gemessen an ihrer K a u f k r a f t ) .

Drittes Kapitel.

86

Wir

k ö n n e n daher diese E r s c h e i n u n g als I n f l a t i o n

oder D e f l a t i o n von Realguthaben bezeichnen. E s w i r d d i e G l e i c h u n g der „ Q u a n t i t ä t s t h e o r i e " i m allgemeinen u n d die Erscheinungen der D e f l a t i o n ünd I n f l a t i o n von Realguthaben i m besonderen verdeutlichen, wenn w i r tatsächliche G r ö ß e n statt der Symbole für die M e n g e einzusetzen versuchen. Das folgende Beispiel macht keinen A n s p r u c h auf Genauigkeit, u n d sein Z w e c k ist mehr, die Idee zu verdeutlichen, bringen. jüngsten

als

statistisch

zuverlässige

Tatsachen

zu

O k t o b e r 1920 w a r ungefähr das E n d e der Hochkonjunktur,

und

um

Oktober

1922

h e r u m w a r der T i e f p u n k t der Depression. Z u diesen beiden Z e i t p u n k t e n waren die Z i f f e r n für das Preisniveau (wobei O k t o b e r 1922 als 100 gesetzt ist), Barg e l d u m l a u f ( N o t e n u m l a u f plus Privatguthaben bei der B a n k v o n E n g l a n d ) 5 ) u n d Bankdepositen i n Großbritannien ungefähr folgendermaßen : Preisniveau Bargeldumlauf Oktober 1920. . 150 £ 585 000 000 Oktober 1922. . 100 £ 504 000 000

£ £

Bankdepositen 2 000 000 000 1 700 000 000

Die* Größe von r w a r a n den beiden Z e i t p u n k t e n nicht sehr verschieden, sagen w i r etwa 12 o/0. Demzufolge gestaltete sich unsere G l e i c h u n g für die beiden Z e i t p u n k t e folgendermaßen 6 ) : Oktober 1920 . . . w = 585 Oktober 1922 . . . η = 504

p = 1,5 p = \

£ = 230 k = 300

£'=1333 k' = 1700

6 ) Es würde mich hier vom unmittelbaren Gegenstand der Behandlung zu weit abführen, wollte ich auseinandersetzen, w a r u m ich diese Definition von ^Bargeld" i m Falle von Großbritannien gewählt habe. Es ist weiter unten i m Kapitel V auseinandergesetzt. 6 ) D e n n 585 = 1,5 (230 + 1333 · 0,12) und 504 = 1 (300 -l· 1700 · 0,12).

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

87

D e m n a c h stieg A während der Depression von 230 auf 300 u n d A' von 1333 auf 1700; die Bargeldbestände

der

Bevölkerung

betrugen

genannten Z e i t p u n k t 23/30 u n d ihre

also a m

erst-

Bankguthaben

1333/1700 ihres Wertes a m letzteren Z e i t p u n k t . D a r aus erhellt, daß die steigende Tendenz von A u n d A' einen stärkeren E i n f l u ß als die D e f l a t i o n des „ B a r geldes" auf den Preissturz zwischen den zwei Zeitpunkten

hatte.

W ü r d e n A und k' wieder auf i h r e

G r ö ß e von 1920 zurücksinken, so w ü r d e n die Preise u m 30 0/0 steigen, ohne irgendwelche Veränderung i m B e t r a g des Bargeldes oder i n der Reservepolitik der Banken.

So können

Schwankungen Einfluß

auf

selbst i n

Großbritannien

die

von A u n d A' einen entscheidenden

das

Preisniveau

haben,

während w i r

schon gesehen haben (Seite 53 f.), wie ungeheuer stark sie sich unter ständen

in

den neuerdings

Rußland

und

herrschenden

Mitteleuropa

Zu-

verändern

können. Das E r g e b n i s dieser Auseinandersetzung, das der Leser sich g e g e n w ä r t i g halten m a g , bis w i r bei den K a p i t e l n I V u n d V angelangt sind, ist dies, d a ß das Preisniveau nichts Geheimnisvolles ist, sondern d u r c h ganz wenige, bestimmte u n d erklärbare staltet

wird.

Zwei

von diesen, n ä m l i c h

Kräfte η

ge-

u n d r,

werden (so sollte es wenigstens sein) von der Verw a l t u n g der Z e n t r a l b a n k e n beherrscht.

Die

dritte,

n ä m l i c h A u n d A', ist nicht u n m i t t e l b a r zu beherrschen, u n d h ä n g t von der S t i m m u n g der B e v ö l k e r u n g u n d der

Geschäftswelt

ab.

Die

Stabilisierung des

Preisniveaus, n i c h t n u r über lange Zeit hin, sondern auch so, daß periodische Schwankungen vermieden werden, besteht teilweise darin, daß ein stabilisieren-

Drittes Kapitel.

88

der E i n f l u ß auf k u n d k' ausgeübt werden m u ß , und, soweit

als

dies

mißlingt

oder

unzweckmäßig

er-

scheint, daß auf η u n d r i n verständiger Weise derart e i n g e w i r k t w i r d , d a ß sie die B e w e g u n g von k u n d k ' ausgleichen. Die

übliche

Methode,

E i n f l u ß auf k u n d

um

einen stabilisierenden

insbesondere auf k' auszuüben,

besteht i n der D i s k o n t p o l i t i k .

E i n e steigende Ten-

denz v o n k ' k a n n einigermaßen d u r c h Herabsetzung des Banksatzes durchkreuzt Kredit

vermindert

werden;

den Vorteil,

denn b i l l i g e r

den e i n

größerer

Bestand an B a r g e l d f ü r Bedarfsfälle bietet. Geld w i r k t gleichen;

Billiges

auch dahin, ein Steigen von k'

denn dadurch, d a ß es zur Aufnahme

abzuvon

B a n k k r e d i t e n anreizt, verhindert es r zu steigen oder veranlaßt r zu fallen. A b e r es ist zweifelhaft, ob der Banksatz

an

sich i m m e r

M i t t e l ist ; u n d

wenn w i r

ein

genügend

Stabilität

kräftiges

durchsetzen

wollen, müssen w i r bereit sein, gelègentlich η u n d r zu verändern. Unsere U n t e r s u c h u n g führt dahin, es als die erste Pflicht der N o t e n b a n k - u n d W ä h r u n g s b e h ö r d e n anzusehen, sich u n b e d i n g t die wirksame Beherrschung von η und

r zu sichern.

W e n n zum Beispiel Be-

steuerung d u r c h I n f l a t i o n i n F r a g e k o m m t , w i r d η d u r c h andere als l e d i g l i c h währungstechnische Ziele beeinflußt, u n d k a n n demnach n i c h t v ö l l i g beherrscht werden.

Und

ferner,

im

entgegengesetzten

Falle

unter einem Goldstandard, l ä ß t sich η nicht i m m e r beherrschen ;

d e n n es

hängt

von

den

regellosen

K r ä f t e n ab, welche die Nachfrage u n d das A n g e b o t v o n G o l d i n der W e l t bestimmen. U n d e n d l i c h ohne ein Zentral-Notenbanksystem w i r d r sich n i c h t r i c h t i g

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

89

beherrschen lassen, da es v o n d e n voneinander unabhängigen

Entscheidungen

vieler

verschiedener

B a n k e n bestimmt w i r d . G e g e n w ä r t i g werden r u n d ebenso η i n G r o ß b r i tannien recht v o l l s t ä n d i g beherrscht, solange w i r uns einerseits v o n inflationistischen Finanzmethoden

und

andererseits vor der R ü c k k e h r zu einem regellosen Goldstandard

hüten7).

D i e zweite Pflicht der Be-

hörden verdient daher w o h l ein W o r t , n ä m l i c h die Anwendung

i h r e r Herrschaft über η u n d r, u m Ver-

änderungen v o n k u n d k f auszugleichen. Selbst wenn k u n d k' sich gänzlich der W i r k u n g einer überlegten P o l i t i k entzögen, — \vas tatsächlich n i c h t der F a l l ist —, könnte trotzdem ρ d u r c h angemessene Veränderungen der G r ö ß e n v o n η u n d r e i n i g e r m a ß e n stabilisiert werden. Vertreter

v o n gesunden

Geldprinzipien

alten Schule überschätzten gern die

aus

der

Notwendigkeit,

η u n d r unverändert zu halten, u n d argumentierten, als hätte diese P o l i t i k a n sich schon die r i c h t i g e n Ergebnisse.

Weit

entfernt,

sich so zu

verhalten,

droht vielmehr ein Festhalten von η u n d r, w ä h r e n d k u n d k'

schwanken,

zu Schwankungen

im

Preis-

niveau zu führen. Periodische Schwankungen werden nicht i n erster L i n i e d u r c h Veränderungen v o n η oder r, sondern d u r c h Veränderungen v o n k und k' hervorgerufen.

Daraus f o l g t , daß sie n u r zu beheben

sind, wenn w i r p l a n m ä ß i g η u n d r zu erhöhen u n d zu 7

) I m F a l l der Vereinigten Staaten trifft dasselbe mehr oder weniger z u , solange als der Federal Reserve Board bereit ist, die Kosten der Aufspeicherung des überflüssigen Goldes auf sich zu nehmen.

Drittes Kapitel.

90

senken g e w i l l t sind, wenn sich Symptome von Bew e g u n g e n i n der G r ö ß e v o n k u n d k' zeigen.

Hier

sehe i c h m i c h indessen i n ein wichtiges T h e m a hineingeführt,

das über

meinen u n m i t t e l b a r e n

Zweck

hinausgeht, u n d greife so d e m T h e m a des fünften Kapitels

vor. Diese W i n k e werden abeT d o c h dazu

dienen, d e m Leser zu zeigen, welch weiten W e g w i r geführt werden, wenn w i r die K o m p l i k a t i o n e n von der einfachen

.Quantitätsgleichung,

von der

wir

aus-

gegangen sind, verfolgen.

II. DIE THEORIE DER KAUFKRAFTPARITÄT. Die

Quantitätstheorie

oder d e m W a r e n w e r t

handelt v o n der K a u f k r a f t einer gegebenen Landeswäh-

rung. W i r k o m m e n jetzt zum relativen

W e r t zweier

verschiedener Landeswährungen, das heißt zur Theorie der Wechselkurse. Stünden die W ä h r u n g e n der W e l t fast sämtlich auf einer

Goldbasis,

so würde i h r relativer W e r t

heißt

die Wechselkurse)

d a v o n abhängen,

(das

wieviel

G o l d i n der E i n h e i t einer jeden enthalten ist, wenn die kleinen B e r i c h t i g u n g e n f ü r die Kosten der M e t a l l versendungen von Platz zu Platz berücksichtigt sind. W e n n dieses gemeinsame M a ß außer K r a f t ist, u n d w i r statt dessen eine Anzahl voneinander giger

Systeme uneinlöslichen

unabhän-

Papiergeldes

haben,

welche Grundtatsache bestimmt d a n n die Kurse, zu denen

Einheiten

der

verschiedenen

Währungen

gegeneinander ausgetauscht werden? D i e E r k l ä r u n g findet sich i n der Lehre, die, an sich

so a l t

wie

Ricardo, j ü n g s t h i n von Professor

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

91

Cassel d e m P u b l i k u m unter d e m N a m e n „ K a u f k r a f t p a r i t ä t " 8 ) nahegebracht w o r d e n ist. Diese L e h r e ist i n kürzester F o r m die f o l g e n d e : ι . Die

Kaufkraft

einer uneinlöslichen W ä h r u n g i n

i h r e m eigenen Lande, das heißt die innere der W ä h r u n g , h ä n g t Regierung

und

den

Kaufkraft

von der W ä h r u n g s p o l i t i k der Währungsgewohnheiten

des

Volkes ab, entsprechend der eben entwickelten Quantitätstheorie des Geldes.

2. D i e K a u f k r a f t einer un-

einlöslichen W ä h r u n g i n einem anderen Lande, das heißt die äußere K a u f k r a f t der W ä h r u n g , m u ß gleich sein d e m Wechselkurs zwischen der eigenen u n d der fremden

Währung,

multipliziert

m i t der K a u f k r a f t

der fremden W ä h r u n g i n i h r e m eigenen Lande. 3. I m Gleichgewichtszustande müssen die innere u n d äußere K a u f k r a f t einer W ä h r u n g nach B e r ü c k s i c h t i g u n g der F r a c h t r a t e n u n d E i n - u n d Ausfuhrabgaben einander gleich

sein; d e n n anderenfalls würde eine B e w e g u n g

des Handels entstehen, u m die U n g l e i c h h e i t auszunützen. 4. E s f o l g t demnach aus 1., 2. und 3., d a ß der Wechselkurs zwischen der heimischen u n d der ausländischen W ä h r u n g i m

Gleichgewichtszustand

die

Tendenz haben m u ß , d e m Verhältnis zwischen der K a u f k r a f t d e r eigenen W ä h r u n g i m I n l a n d u n d der ausländischen Dieses 8

Währung

Verhältnis

im

zwischen

Ausland den

zu

gleichen.

jeweiligen

heimi-

) Dieser Ausdruck wurde zuerst durch einen A r t i k e l i n die Wirtschaftsliteratur eingeführt, den Prof. Cassel zu dem Economic Journal (Dez. 1918) beisteuerte. Prof. Cassels bedeutsame Ansichten über die ganze Frage sind i n seinem Buch „ G e l d und Wechselkurse nach 1914" (1922) enthalten. D i e Theorie, abgesehen vom Namen, stammt i m wesentlichen von Ricardo.

Drittes Kapite

92

sehen K a u f k r ä f t e n der beiden W ä h r u n g e n w i r d als ihre „Kaufkraftparität

14

bezeichnet.

F i n d e n w i r daher, daß die innere u n d die äußere Kaufkraft

der

andergehen,

heimischen W ä h r u n g

stark ausein-

und, was dasselbe bedeutet, daß die

w i r k l i c h e n Wechselkurse sich stark v o n den kraftparitäten

entfernen,

so

dürfen

wir

Kaufdaraus

schließen, daß das Gleichgewicht n i c h t hergestellt ist und daß werden,

im um

weiteren die

Kaufkraftparitäten

Verlaufe

Kräfte

eingreifen

w i r k l i c h e n Wechselkurse u n d die einander anzunähern.

Die

wirk-

lichen Kurse sind oft empfindlicher u n d beweglicher als d i e K a u f k r a f t p a r i t ä t e n ; d e n n sie h ä n g e n ab v o n der Spekulation, plötzlicher Verschiebung v o n Guthaben,

Saisoneinflüssen, u n d

Erwartungen

v o n be-

vorstehenden Veränderungen i n der K a u f k r a f t p a r i t ä t , die sich n a c h der entsprechenden I n f l a t i o n oder D e f l a t i o n r i c h t e n ; andrerseits k ö n n e n sie auch e i n m a l hinter der E n t w i c k l u n g dieser F a k t o r e n zurückbleiben. Nichtsdestotrotz ist es entsprechend dieser L e h r e die K a u f k r a f t p a r i t ä t , d i e der a l t e n G o l d p a r i t ä t entspricht. Dies ist d e r P u n k t , u m d e n die Kurse schwanken u n d auf

dem

sie schließlich

müssen; n u r m i t nämlich,

zur

Ruhe

einem wesentlichen

d a ß dieser

kommen

Unterschied,

P u n k t selbst nicht fixiert ist.

Denn, wenn die inneren Preise i n den beiden verglichenen L ä n d e r n sich verschieden bewegen, bewegt sich die

Kaufkraftparität

gleichfalls,

so daß

das

Gleichgewicht nicht b l o ß d u r c h eine B e w e g u n g der Wechselkursnotierung, sondern auch d u r c h eine Bew e g u n g der K a u f k r a f t p a r i t ä t selbst wiederhergestellt werden kann. Auf

den ersten

B l i c k scheint diese Theorie von

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen

93

g r o ß e m praktischem N u t z e n zu sein, u n d viele Leute haben versucht, aus Tabellen, die die A b w e i c h u n g e n zwischen deoi Wechselkursnotierungen u n d den K a u f kraftparitäten

zeigen, w i c h t i g e praktische

Schlüsse

über die k ü n f t i g e E n t w i c k l u n g der Kurse zu ziehen; dabei l i e ß e n sie sich d u r c h das P r o b l e m n i c h t abschrecken,

ob

eine

bestehende

Abweichung

des

Gleichgewichtes d u r c h eine B e w e g u n g der Kurse oder eine

solche

der

Kaufkraftparität

oder

von

allen

beiden ausgeglichen werden würde. B e i der praktischen A n w e n d u n g der Lehre bestehen indessen n o c h zwei weitere Schwierigkeiten, die w i r bisher außer

Betracht

gelassen haben.

Beide ent-

springen aus d e n W o r t e n unter Berücksichtigung

der

Frachtkosten

Die

und der Ein-

und Ausfuhrabgaben.

erste Schwierigkeit besteht i n der Frage, wie m a n solche

Kosten und

Abgaben

berücksichtigen

soll.

D i e zweite, wie m a n die K a u f k r a f t v o n W a r e n u n d Leistungen behandeln soll, die überhaupt national

gehandelt

nicht

inter-

werden.

D i e L e h r e i n der F o r m , i n der sie a l l g e m e i n angewandt w i r d , versucht m i t der ersten Schwierigkeit d u r c h d i e A n n a h m e f e r t i g zu werden, daß der prozentuale U n t e r s c h i e d zwischen der inneren u n d der äußeren K a u f k r a f t zu irgendeinem Standardzeitpunkt, a n d e m m a n einen ungefähren Gleichgewichtszustand als existent annehmen kann, i m allgemeinen das J a h r 1913, als ungefähr ausreichende B e r i c h t i g u n g für die gleichen störenden F a k t o r e n i m gegenwärtigen Zeitp u n k t angesehen werden kann.

Z u m Beispiel, statt

d a ß m a n d i r e k t d e n Preis einer Standardgruppe v o n Waren

daheim

und

rechnet, werden die

im

Ausland

gegeneinander

Rechnungen so gemacht, daß

Drittes Kapitel.

94

$ 2 i n d e n Vereinigten Staaten eine Standardgruppe kaufen sollen, die $ ι i m Jahre 1913 gekauft hätte, u n d d a ß £ 2,43 i n E n g l a n d erforderlich sind, u m das zu kaufen, was £ 1 i m Jahre 1913 gekauft würde.

Auf

dieser

Grundlage

haben

(dabei w i r d

nommen, daß die V o r k r i e g s - K a u f k r a f t p a r i t ä t

angesich i m

Gleichgewicht befindet m i t d e m Vorkriegskurs $ 4,86 =

£ 1), ist d i e gegenwärtige

tät zwischen D o l l a r u n d S t e r l i n g d u r c h $ 4 = ausgedrückt, d e n n 4,86 · 2 — 2,43 =

von

Kaufkrajftpari£ 1

4.

D e r naheliegende E i n w a n d gegen diese Methode der B e r i c h t i g u n g ist, daß die Fracht- u n d Zollspesen b e k a n n t l i c h i n vielen F ä l l e n erheblich v o n denen abweichen, die i m Jahre 1913 galten, zumal w e n n dieser Ausdruck a l l e Aus- u n d E i n f u h r v e r o r d n u n g e n ,

ein-

schließlich der Verbote u n d der offiziellen u n d halboffiziellen

Zusammenschlüsse

zur

Differenzierung

zwischen E x p o r t - u n d Inlandpreisen, umfassen soll. W i r w ü r d e n n i c h t zum gleichen E r g e b n i s k o m m e n , wenn w i r als G r u n d l a g e für die Berechnung i r g e n d e i n anderes J a h r als 1913 wählen würden. D i e zweite Schwierigkeit, n ä m l i c h die B e h a n d l u n g der K a u f k r a f t von D i n g e n , welche nicht international gehandelt

werden,

ist noch v i e l ernster. D e n n be-

schränken w i r uns auf d i e j e n i g e n D i n g e , die international gehandelt werden, u n d berücksichtigen w i r genau die

Fracht-

u n d Zollspesen, so werden w i r

finden, d a ß die Theorie — vielleicht m i t g e r i n g e r Anpassungszeit — i m m e r m i t d e n Tatsachen übereinstimmt ; d e n n die K a u f k r a f t p a r i t ä t w i r d n i e sehr w e i t v o n der Wechselkursnotierung abweichen. Ist es d o c h das ganze Geschäft des internationalen Kaufmannes, darauf zu achten, d a ß dem so sei; denn wenn i m m e r

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

zeitweilig die Kurse ihre K a u f k r a f t p a r i t ä t

95

verlassen,

v e r m a g er d u r c h Versand v o n Gütern einen G e w i n n zu machen. D i e Baumwollpreise i n N e w - Y o r k , L i v e r pool, Havre, H a m b u r g , Genua u n d Prag, jeweils i n D o l l a r , Sterling, Franken, M a r k , L i r e u n d K r o n e n ausgedrückt, sind, gerechnet auf G r u n d der tatsächlich a n der Börse erzielbaren Wechselkurse u n d unter gebührender

B e r ü c k s i c h t i g u n g der Zölle u n d Versen-

dungskosten für

Baumwolle

von einem Platz zum

anderen, niemals für längere Zeit sehr verschieden voneinander. Das gleiche g i l t für andere A r t i k e l des internationalen Handels, obschon die Anpassungszeit größer

wird,

sobald w i r zu A r t i k e l n kommen, die

nicht standardisiert sind, oder deren M a r k t nicht organisiert ist. I n der T a t ist die Theorie, so ausgedrückt eine

Selbstverständlichkeit

und

so

inhaltlos

wie

denkbar. Aus diesem G r u n d werden praktische A n w e n d u n g e n der Theorie n i c h t darauf beschränkt. D i e Standardg r u p p e von ausgewählten W a r e n beschränkt sich n i c h t auf Güter, welche für die verglichenen L ä n d e r E i n u n d Ausfuhrgüter sind, sondern ist i m allgemeinen dieselbe Gruppe, die zur Zusammenstellung der Indexziffern

für

d i e allgemeine

K a u f k r a f t oder die A r -

beiter-Lebenshaltungskosten doch i n dieser

Form

genommen

wird.

Je-

angewandt, n ä m l i c h als Ver-

gleich der Bewegungen der allgemeinen

Indexziffern

für die Inlandpreise zweier L ä n d e r , m i t d e n Bewegungen i n den Wechselkursen i h r e r W ä h r u n g e n , bedarf die Theorie einer weiteren Voraussetzung zu ihrer R i c h t i g k e i t , n ä m l i c h der, daß auf lange Sicht die I n landspreise international

von G ü t e r n u n d gehandelt

Leistungen, die n i c h t

werden,

sich m e h r

oder

Drittes Kapitel.

96

weniger i m gleichen Verhältnis bewegen, wie die, bei denen es der F a l l i s t 9 ) . W e i t entfernt davon, eine Selbstverständlichkeit zu sein, ist dies überhaupt nicht w ö r t l i c h oder genau zut r e f f e n d ; u n d m a n k a n n n u r sagen, daß es je nach den U m s t ä n d e n m e h r oder weniger zutrifft.

Wenn

K a p i t a l u n d A r b e i t sich ungehindert i n g r o ß e m M a ß stab o h n e E i n b u ß e a n E r t r a g zwischen Inlands- u n d E x p o r t i n d u s t r i e n bewegen kann, w e n n keine B e w e g u n g i m „Austauschgleichgewicht14

(siehe weiter

unten)

m i t dem anderen L a n d e vorliegt, u n d wenn die Preisschwankungen l e d i g l i c h auf geldliche Einflüsse zurückgehen u n d n i c h t auf Veränderungen i n anderen wirtschaftlichen

Beziehungen

zwischen d e n

beiden

L ä n d e r n , d a n n m a g diese weitere Voraussetzung ann ä h e r n d berechtigt sein. A b e r dies ist nicht i m m e r der F a l l ; u n d eine solche Katastrophe wie der K r i e g , m i t seinen verschiedenen W i r k u n g e n auf Sieger u n d Besiegte, w i r d eine neue Gleichgewichtslage herbeiführen.

Z u m Beispiel w i r d eine m e h r oder weniger

dauernde Veränderung, die sich zum mindesten auf die Zeit der Reparationen erstreckt, i n den vergleichsweisen Austauschwerten

von Deutschlands

und

oder

Export

vorliegen,

zwischen

Import

denjenigen

deutschein P r o d u k t e n u n d Leistungen, welche intern a t i o n a l handelsfähig sind, u n d denen, die es nicht sind. 9

Oder wiederum, die Verstärkung der Finanz-

) „Unsere Berechnung der Kaufkraftparität beruht streng auf der Voraussetzung, daß die Preissteigerung i n den betreffenden L ä n d e r n alle W a r e n i n gleichem Grade berührt hat. W e n n diese Voraussetzung nicht erfüllt ist, w i r d der wirkliche Wechselkurs sich von der berechneten Kaufkraftparität entfernen." Cassel, Money and Foreign Exchange after 1914, Seite 154.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

97

läge der Vereinigten Staaten gegenüber E u r o p a , die aus d e m K r i e g e h e r v o r g i n g , w i r d das alte Gleichgewicht

zugunsten

der

Vereinigten

Staaten

ver-

schoben haben. I n solchen F ä l l e n ist die A n n a h m e falsch, d a ß d i e Koeffizienten der K a u f k r a f t p a r i t ä t , berechnet, wie es g e w ö h n l i c h geschieht, m i t t e l s der j e w e i l i g e n Veränderungen der Indexziffern für die allgemeine niveau,

Kaufkraft sich

gegenüber

ihrem

Vorkriegs -

schließlich d e n w i r k l i c h e n

Wechsel-

kursen nähern müßten, oder daß die innere u n d die äußere K a u f k r a f t schließlich zueinander dieselbe Beziehung haben m ü ß t e n wie 1913. D i e Indexziffer, die der F e d e r a l Reserve B o a r d f ü r die Vereinigten

Staaten

störend d e r E i n f l u ß gleichsweisen

errechnet

hat, zeigt,

wie

d e r Veränderung i n den ver-

Preisen

von

Importgütern,

Export-

g ü t e r n u n d W a r e n insgesamt v o n 1913 ab w i r k t : Importgüter 1913 Juli 1922. A p r i l 1923 J u l i 1923.

Exportgüter A l l e W a r e n

100

100

100

128 156 141

165 186 170

165 169 159

So erweist sich die Theorie n i c h t als ein einfaches oder

schnelles

Wechselkurse.

Maß

für

den „ w a h r e n "

W e r t der

W i r d sie auf die Außenhandelsgüter

beschränkt, so ist sie w e n i g besser als eine Selbstverständlichkeit. W i r d sie n i c h t darauf beschränkt, so w i r d die Idee der K a u f k r a f t p a r i t ä t

zwar v i e l inter-

essanter, ist aber n i c h t m e h r ein genauer Vorbote der E n t w i c k l u n g d e r Wechselkurse. dem

gewöhnlichen Verfahren,

d u r c h Vergleich d e r allgemeinen

F o l g e n w i r daher

die K a u f k r a f t p a r i t ä t K a u f k r a f t einer L a n -

deswährung i m I n - u n d Auslande zu ermitteln, d a n n Keynes.

7

Drittes Kapitel.

98

d ü r f e n w i r d a r a u f n i c h t schließen, d a ß der w i r k l i c h e [Wechselkurs b e i der K a u f k r a f t p a r i t ä t zu finden sein sollte,

oder d a ß es nu;r eine F r a g e der Z e i t u n d der

Anpassung

wäre,

daß

d i e beiden wieder

gleich

würden. So definiert, lehrt uns die K a u f k r a f t p a r i t ä t eine w i c h t i g e Tatsache über die relativen Veränder u n g e n i n d e r K a u f k r a f t des Geldes i n (ζ. B . ) E n g l a n d u n d den Vereinigten Staaten oder D e u t s c h l a n d zwischen 1913 u n d , sagen w i r , 1923; aber es e r m i t t e l t n i c h t notwendigerweise, welches das Gleichgewicht der Wechselkurse i m Jahre 1923 zwischen S t e r l i n g u n d D o l l a r oder M a r k sein sollte. So definiert,

verdient die „ K a u f k r a f t p a r i t ä t "

Be-

achtung, trotzdem sie n i c h t immier e i n genauer Vorbote d e r Wechselkurse ist. D i e praktische B e d e u t u n g unserer

Einschränkungen

darf

nicht

übertrieben

werden. W e n n die Schwankungen der K a u f k r a f t p a r i tät v o n d e n Schwankungen der Wechselkurse stark verschieden

sind >

bezeichnet

das eine

schon

ein-

getretene oder bevorstehende Veränderung i n den rel a t i v e n Preisen der zwei Warenklassen, derer, welche international n i c h t werden.

gehandelt

werden,

u n d derer, die es

N u n besteht w o h l eine Tendenz f ü r

die B e w e g u n g dieser beiden Warenklassen, einander auf die D a u e r i n bezug auf i h r e n Preis zu beeinflussen.

Ihre

relative

Bewertung

hängt

v o n itief-

reichenden wirtschaftlichen u?id psychologischen U r sachen, ab, welche n i c h t leicht zu; verändern sind. W e n n daher, w i e es oft d e r F a l l i s t , die A b w e i c h u n g v o m früheren

Gleichgewichtszustand

hauptsächlich

auf geldliche Ursachen zurückgeht (wie zum Beispiel verschiedene Grade v o n I n f l a t i o n oder D e f l a t i o n i n d e n beiden L ä n d e r n ) , d a n n k ö n n e n w i r vernünftiger-

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

weise erwarten, d a ß K a u f k r a f t p a r i t ä t

99

u n d Wechsel-

kurs i n absehbarer Z e i t wieder zusammenfallen. W e n n dies der F a l l ist, k a n n m a n i m a l l g e m e i n e n u n m ö g l i c h voraussagen, o b der Wechselkurs sich zur K a u f k r a f t p a r i t ä t h i n bewegen w i r d , oder umgekehrt. M a n c h m a l , w i e j ü n g s t i n E u r o p a , s i n d die W e c h s e l kurse e m p f i n d l i c h e r gegenüber bevorstehenden relat i v e n Preisveränderungen u n d bewegen sich zuerst; w ä h r e n d i n anderen F ä l l e n die Wechselkurse sich erst bewegen,, nachdem die Veränderung i m Verhältnis zwischen innerem u n d äußerem Preisniveau eine vollzogene Tatsache ist. A b e r das Wesentliche der Theorie v o n der K a u f k r a f t p a r i t ä t , angesehen als E r k l ä r u n g der Wechselkurse, ist meines Erachtens d a r i n zu suchein, d a ß sie die innere K a u f k r a f t als auf die, D a u e r zuverlässigeres S y m p t o m f ü r d e n W e r t einer Währung

ansieht

als d i e

Wechselkursnotierungen,

w e i l d i e innere K a u f k r a f t schnell d i e G e l d p o l i t i k des Landes widerspiegelt, welche die letzte Bestimmungsursache ist. F a l l e n die Wechselkursnotierungen tiefer, als die bestehende oder bevorstehende

Währungs-

p o l i t i k d u r c h i h r e W i r k u n g auf die innere K a u f k r a f t der L a n d e s w ä h r u n g es rechtfertigt, d a n n m u ß sich der Wechselkurs früher oder später wieder erholen. D e m n a c h m u ß unter d e r Voraussetzung, d a ß keine dauernde Veränderung i n d e n grundlegenden W i r t schaftsbeziehungen

zwischen

zwei

Ländern

Hätz

greift, u n d der ferneren Voraussetzung, d a ß d i e innere Kaufkraft

der

W ä h r u n g i n j e d e m Lande, entspre-

chend der W ä h r u n g s p o l i t i k der Behörden, den Gleichgewichtspunkt erreicht hat, der Wechselkurs zwischen den W ä h r u n g e n der beiden L ä n d e r auf die D a u e r gleichfalls auf d e m P u n k t verbleiben, der der ver7*

Drittes Kapitel.

100

gleichsweisen inneren K a u f k r a f t der beiden L ä n d e r entspricht. U n t e r diesen Voraussetzungen n i m m t die vergleichsweise innere K a u f k r a f t die Stelle der alten Goldparität stellt,

um

ein, i n d e m d e n die

sie denjenigen P u n k t dar-

kurzfristigen

Bewegungen der

Wechselkurse pendeln. W e n n andererseits die Voraussetzungen nicht erf ü l l t sind u n d Veränderungen i n d e m v o n der Volkswirtschaft

so genannten

„Austauschgleichgewicht14

zwischen L e i s t u n g e n u n d P r o d u k t e n eines Landes u n d denen eines anderen eintreten, d a n n k a n n der Gleichgewicht spunkt zwischen K a u f k r a f t p a r i t ä t u n d W e c h selkurs dauernd verändert werden. Solche Veränder u n g e n k ö n n e n eintreten d u r c h Kapitalverschiebungen oder Reparationszahlungen oder Veränderungen relativen Arbeitsertrag,

im

oder Veränderungen i n der

D r i n g l i c h k e i t der W e l t n a c h f r a g e nach den speziellen Landesprodukten oder dergleichen mehr. Dies

mag

durch

ein

Beispiel k l a r e r

gemacht

werden. W i r betrachten zwei L ä n d e r , W e s t r o p a u n d d i e Vereinigten Staaten der Hesperiden, u n d setzen, der E i n f a c h h e i t

haber, u n d w e i l ies auch oft

den

Tatsachen [entsprechen m a g , voraus, d a ß i n beiden L ä n d e r n der Preis der E x p o r t w a r e n sich i n derselben R i c h t u n g bewegt, wie der erzeugnisse,

Preis anderer

d a ß sich aber das

Inlands-

„Austauschgleich-

g e w i c h t " zugunsten der Hesperiden verschoben h a t , so daß eine kleinere A n z a h l v o n E i n h e i t e n hesperidischer

Produkte gegen die gleiche M e n g e westropi-

scher Produkte ausgetauscht w i r d als früher. Daraus e r g i b t sich, d a ß diese I m p o r t w a r e n i n W e s t r o p a i m Preise stärker steigen werden als Preise insgesamt, während

sie i n

den

Hesperiden

weniger

steigen

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

werden.

Wir

101

w o l l e n annehmen, d a ß v o n 1913 bis

1923 die westropische Preisindexziffer

von 100 auf

155 u n d d i e hesperidische v o n 100 auf 160 gestiegen ist, daß diese Indexziffern so zusammengesetzt sind, daß i n j e d e m F a l l e die E i n f u h r w a r e n 20 o/0 u n d die Inlandswaren 80 o/0 v o m Ganzen ausmachen, u n d daß das „ A u s t a u s c h g l e i c h g e w i c h t 4 4 sich u m ioo/ 0 zugunsten der Hesperiden verschoben hat, das heißt, eine bestimmte M e n g e v o n E x p o r t w a r e n der Hesperiden w i r d 10 0/0 m e h r als früher a n westropischen E x p o r t w a r e n kaufen können. maßen

10

Die

Sachlage ist d a n n folgender-

) :

Westropa:

Hesperiden:

Preisindex der Einfuhrwaren „ Inlandswaren n „ aller W a r e n der Einfuhrwaren n „ Inlandswaren n jf aller W a r e n

(x) 167 (y) 152 155 (x') 148 (y') 163 160

Daraus e r g i b t sich, daß die K a u f k r a f t p a r i t ä t der westropischen W ä h r u n g 1923, verglichen m i t 1913, 160 gleich = 103 i s t ; w ä h r e n d der Wechselkurs, verI

55

jgo

jjö

g l i c h e n m i t der Parität v o n 1913 g l e i c h

-τ- = 167 152 = 97 ist. I s t die Verschlechterung des westropischen Austauschgleicjigewichts

m i t d e n Hesperiden

eine

dauernde, so w i r d i h r e K a u f k r a f t p a r i t ä t auf der Basis von

1913 gleichfalls dauernd oberhalb des Gleich-

gewichtswertes d e r Wechselkursnotierung bleiben. Eine

N e i g u n g dieser beiden Wertmasse f ü r die:

W ä h r u n g eines Landes, sich verschieden zu bewegen, ist daher e i n höchst interessantes Symptom. Z e i g t die 10

) Denn 1 0 x = l l y 8 ρ + 2 χ = 1550

llx'^lOy* 8 ρ' + 2 χ' = 1600.

Drittes Kapitel.

102

Wechselkursnotierung eine dauernde Tendenz, niedr i g e r als die K a u f k r a f t p a r i t ä t zu stehen, so dürfen w i r , mangels einer anderen E r k l ä r u n g , m i t e i n i g e m G r u n d vermuten* d a ß eine Verschlechterung des „Austauschgleich gewichts 1 1 i m Vergleich m i t detm Ausgangs j ä h r eingetreten ist. _ I n d e n nachfolgenden

Übersichten u n d T a b e l l e n

sind die w i r k l i c h e n Ergebnisse unter A n w e n d u n g der T h e o r i e iauf d e n Wechselkurs v o n Sterling,

Franc

u n d L i r e , i n D o l l a r ausgedrückt, v o n 1919 ab ausgearbeitet worden. D i e Z i f f e r n zeigen, daß, mengenm ä ß i g gerechnet, die Einflüsse, welche v o n der Gen a u i g k e i t d e r T h e o r i e der K a u f k r a f t p a r i t ä t chungen

herbeiführten,

im

Abwei-

ganzen genommlen

in

diesen F ä l l e n g e r i n g waren, i m Vergleich zu denen, die i h r entsprechend wirken. E s scheint, daß i n d e n „ A u s t a u s c h g l e i c h g e w i c h t e n " seit 1913 einige S t ö r u n g eingetreten ist, die

sich wahrscheinlich

deutlicher

zeigen würde, w e n n n i c h t die Indexziffern, die i n der nachfolgenden U n t e r s u c h u n g gebraucht sind, großenteils aus internationalen

Handelswaren

Nichtsdestoweniger

allgemeine

sind

bestünden.

Preisverände-

rungen, d i e alle W a r e n m e h r oder weniger g l e i c h m ä ß i g treffen, u n d die auf I n f l a t i o n oder D e f l a t i o n der W ä h r u n g zurückzuführen sind, i n i h r e m E i n f l u ß so vorherrschend gewesen, d a ß die Theorie tatsächlich m i t bemerkenswerter Genauigkeit anwendbar gewesen ist. Indessen, i n F ä l l e n wie Deutschland, w o die Stöße auf das Gleichgewicht

i n vieler H i n s i c h t erheblich

heftiger waren, e r f u h r die Ü b e r e i n s t i m m u n g zwischen der K a u f k r a f t p a r i t ä t , bezogen auf 1913, u n d der w i r k lichen

Höhe

d e r Wechselkurse*

ob n u n

gehend oder dauernd, sehr g r o ß e Störungen.

vorüber-

Die Theorie

om Geld und den Wechselkursen.

103

D i e erste v o n diesen Übersichten, die d e n W e r t des Sterlings, ausgedrückt i n D o l l a r , zeigt, beweist, daß, w ä h r e n d d i e K a u f k r a f t p a r i t ä t , berechnet auf der Basis v o n 1913, o f t etwas über d e m w i r k l i c h e n Wechselkurse

steht, d o c h eine durchgehende Tendenz der

beiden

besteht,

zusammenzufallen.

Die

beiden

K u r v e n sind n u r u m einen P u n k t auseinander i m September bis

November

1919, M ä r z bis A p r i l 1920,

A p r i l 1921, September 1921, Januar bis J u n i 1922 u n d F e b r u a r bis J u n i 1923, was sicherlich e i n bemerkenswerter B e l e g f ü r die Tendenz zur Ü b e r e i n s t i m m u n g zwischen K a u f k r a f t p a r i t ä t

u n d Wechsel-

kurs ist. M a n k ö n n t e sich leicht versucht fühlen, aus dieser Ü b e r s i c h t zu schließen, d a ß die finanziellen Auswirkungen

des

Krieges

das Gleichgewicht der

K a u f k r a f t p a r i t ä t v o n S t e r l i n g gegen D o l l a r seit 1913 u m ι bis 21/2 0/0 heruntergedrückt hätten, m ü ß t e m a n nicht

berücksichtigen,

daß

diese Z i f f e r k a t i m d e n

I r r t u m s s p i e l r a u m übersteigt, d e r sich aus der W a h l des einen Paars der verfügbaren Indexziffern

statt

n

eines anderen e r g i b t ) . E s w i r d interessant sein, die W i r k u n g zu beobachten, d i e d u r c h die eben aufgenommene Z a h l u n g djer Zinsen auf die amerikanische Schuld herbeigeführt w e r d e n w i r d . Diese

Übersicht,

wie a u c h die f ü r

Frankreich

u n d Italien, zeigen deutlich, wie sehr die Wechselkurse Saisoneinflüssen unterworfen sind, w ä h r e n d die K a u f k r a f t p a r i t ä t n a t u r g e m ä ß v o n i h n e n weniger betroffen wird. " ) Immerhin, wenn ich die Handelsamt- oder die Statistindexziffer statt der Economist-Indexziffer i n der nachfolgenden Tabelle benutzt hätte, würde die A n n a h m e einer leichten V e r schlechterung der „Indexgleichung" gegen Großbritannien sogar noch etwas v e r s t ä r k t

104

Drittes Kapitel.

GROSSBRITANNIEN UND DIE VEREINIGTEN STAATEN. int der Parität von 1913

August . . September . Oktober . . November . Dezember . Januar . . Februar . . März . . . April . . . M a i . . . . Juni . . . Juli . . . . August . . September . Oktober . . November . Dezember . Januar . . Februar . . März . . . April . . . Mai. . . . Juni . . . Juli . . . . August . . September . Oktober . . November . Dezember . Januar . . Februar . . März . . . April . . . M a i . . . » Juni . . . Juli . . . . August . . September . Oktober . . November . Dezember . Januar . . Februar . . März . . . April . . . M a i . . . . Juni . . . w ) ,8

Preisindexziffern Vereinigte Großbritannien«) Staaten18)

242 245 252 259 273 289 303 310 306 305 291 293 288 284 266 246 220 209 192 189 183 182 179 178 179 183 170 166 162 159 158 160 159 162 163 163 158 156 158 159 158 160 163 163 165 164 160

216 210 211 217 223 233 232 234 245 247 243 241 231 226 211 196 179 170 160 155 148 145 142 141 142 141 142 141 140 138 141 142 143 148 150 155 155 153 154 156 156 156 157 159 159 156 153

Kaufkraft- Wechselkurs (Monatsparität") durchschnitt)

89,3 85,7 83,7 83,8 81,7 81,0 76,6 75,6 80,1 81,0 83,5 82,3 80,2 79,6 79,3 79,7 81,4 81,4 83,3 82,0 80,9 79,7 79,3 79,2 79,3 77,0 83,5 84,9 86,4 86,8 89,1 88,7 89,9 91,4 92,0 95,1 98,1 98,1 97,4 98,1 98,7 97,5 96,3 97,5 96,4 95,1 95,6

87,6 85,8 85,9 84,3 78,4 75,6 69,5 76,2 80,6 79,0 81,1 79,4 74,2 72,2 71,4 70,7 71,4 76,7 79,6 80,3 80,7 81,5 78,0 74,8 75,1 76,5 79,5 81,5 85,3 86,8 89,6 89,9 90,7 91,4 91,5 91,4 91,7 91,1 91,2 92,0 94,6 95,7 96,2 96,5 95,7 95,0 94,8

Economist-Indexziffern. ) Revidierte Indexziffern des Arbeitsamtes der Vereinigten Staaten. Indexziffern des Arbeitsamtes der Vereinigten Staaten dividiert durch die Economist-Indexziffern.

Die Theorie vom .Geld und den Wechselkursen.

WijDdjDjjoQ J9p o/0

105

106

Drittes Kapitel.

FRANKREICH UND DIE VEREINIGTEN STAATEN. KaufProzent der kraft- Wechselkurs Parität von 1913 P a r i t ä t " ) 1919 August . September Oktober . November Dezember 1920 Januar . Februar. März . . April . . Mai. . . Juni . . Juli . . August . Séptember Oktober . November Dezember 1921 Januar . Februar. März . . April . . Mai. . . Juni . . Juli- - ·

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

62' 68 65 63 52 48 44 42 41 45 49 48 46 43 42 43 41 42 42 43 43 44 44 43

66 61 60 55 48 44 36 37 32 35 41 42 37 35 34 31 30 33 37 36 37 43 42 40

KaufProzent der kraft- WechselParität von 1913 parität ^ kurs 1921 August . September Oktober . November Dezember 1922 Januar . Februar . März . . April . * Mai . . Juni . . Juli. . . August . September Oktober . November Dezember 1923 Januar . Februar . März . . April . . Mai. . . Juni . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

43 41 43 42 43 44 46 46 46 44 46 48 47 46 46 44 43 40 37 37 38 38 37

40 38 38 37 40 42 45 47 48 47 45 43 41 40 38 35 37 34 32 33 36 34 33

ITALIEN UND DIE VEREINIGTEN STAATEN. KaufProzent der kraft- WechselParität von 1913 paritftt w ) kurs 1919 August . September Oktober . November Dezember 1920 Januar . Februar . März . . April . . Mai. . . Juni . . Juli . . August . September Oktober . November Dezember 1921 Januar . Februar . März . . April . . Mai. . . Juni . . Juli. . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

59 66 54 50 49 46 42 38 36 38 40 39 37 34 32 30 28 26 26 26 25 27 28 27

66 63 51 44 40 37 29 28 23 27 31 30 25 23 20 19 18 18 19 20 24 27 26 24

KaufProzent der kraft- WechselParität von 1913 parität »·) kurs 1921 August . September Oktober . November Dezember 1922 Januar . Februar . März . . April . . Mai. . . Juni . . Juli. . . August » September Oktober . November Dezember 1923 Januar . Februar . März . · April . . Mai . . Juni . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

26 24 24 24 23 24 26 27 27 28 28 28 27 26 26 26 27 27 27 27 27 27 26

22 22 20 21 23 23 26 26 28 27 26 24 23 22 22 23 26 26 25 26 26 25 24

Indexziffern des Arbeitsamtes der Vereinigten Staaten, dividiert durch die offiziellen französischen Gr oßhandels-Ind exziffern. 1β ) Indexziffern des Arbeitsamtes der Vereinigten Staaten, dividiert durch die »Bachi«-Indexziffern.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

107

F ü r F r a n k r e i c h f a l l e n die K u r v e n E n d e 1919 zusammen, geheh

1920 auseinander, k o m m e n wieder

es

FRANKREICH

60

Wirkliche

Devisenkurse

lilWiLMUL

55

Kaufliraftpariiät

als B a s i s -

mi(\l913

60 45

λ

40

\l 30 ASONDJFMAMJJ ASONDJPMAMJJ ASONDJFMAMJJ

1919

1920

1921

1922

ASOND

60

ITÄL

50

Wirkliche

Kaufkraftparität

40

Jß

Devisenkurse

mit 1913 als Basis

30

\/

y

20

10

λ;

ASONDJPMAMJJ ASONDJFMAMJJ ASONDJFMAMJJ

1919

1980

1921

1922

ASONI»

M i t t e 1921 zusammen u n d bleiben zusammen, bis wieder

im

letzten T e i l voin 1922 ein Auseinander-

gehen zu bemerken ist.

Drittes Kapitel.

108

F ü r I t a l i e n ist, vielleicht ziemlich unerwartet, das Verhältnis a u ß e r o r d e n t l i c h stetig, o b g l e i c h hier, ebenso w i e i m F a l l v o n F r a n k r e i c h u n d Großbritannien, Anzeichen vorliegen> daß der K r i e g eine leichte Senk u n g des Gleichgewichtspunktes hervorgerufen haben m a g , u n d zwar u m etwa i o o / 0 1 7 ) .

D i e Parität, be-

rechnet gegen 1913 als Ausgangs j ä h r , ist fast unverändert etwas oberhalb der w i r k l i c h e n Wechselkurse geblieben.

D i e italienische

K u r v e zeigt auffallend,

w i e die äußere u n d innere K a u f k r a f t der W ä h r u n g miteinander fallen, wenn eine fortgesetzte W e r t m i n d e rung

infolge

von

W ä h r u n g s i n f l a t i o n die

Hauptur-

sache ist. D i e H a u p t w i r k u n g dieser K u r v e n u n d T a b e l l e n ist die, der o b e n entwickelten allgemeinen Theorie, selbst die unter so ungewöhnlichen Bedingungen, wie sie seit d e m W a f f e n s t i l l s t a n d bestanden haben, eine k r ä f t i g e i n d u k t i v e U n t e r s t ü t z u n g zu geben. W ä h r e n d dieser Periode sind die Veränderungen des relativen Preisniveaus

in

Frankreich

u n d I t a l i e n auf G r u n d v o n

Geldinflationen so v i e l erheblicher als irgendeine Verschiebung

des

„Austauscfrgleichgewichts"

gewesen

( v o n d e m eine B e w e g u n g v o n m e h r als 10 oder 20 0/0 etwas Unerhörtes gewesen wäre), d a ß ihre Wechselkurse i n v i e l stärkerem M a ß e d u r c h ihre innere Preisp o l i t i k i m Verhältnis zur inneren Preispolitik anderer L ä n d e r beeinflußt w o r d e n sind> îals d u r c h irgendeinen 17

) D i e V e r w e n d u n g irgendeiner anderen von den italienischen Indexziffern würde dieses Symptom noch verstärkt haben. D i e Tabelle von amerikanischen Preisen, die oben auf Seite 101 wiedergegeben ist, bestärkt die A n n a h m e , daß das „Austauschgleichgewicht" zwischen denVereinigten Staaten und der ganzen übrigen W e l t sich u m etwa 10°/o zugunsten der ersteren verschoben hat.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

anderen

Faktor.

109

Das E r g e b n i s d a v o n ist, d a ß die

Theorie v o n der K a u f k r ä f t p a r i t ä t , selbst i n ihrer rohen F o r m , sich l e i d l i c h bewährt hat.

III. DIE SAISONSCHWANKUNGEN DER WECHSELKURSE. D i e Theorie d e r K a u f k r a f t p a r i t ä t

lehrt uns dem-

nach, daß, wenn m a n die Veränderungen i m „ A u s tauschgleichgewicht" kursschwankungen

berücksichtigt,

die

zwischen zwei L ä n d e r n

Wechselbestrebt

sind, sich ziemlich genau den Schwankungen

des

inneren Preisniveaus der beiden L ä n d e r anzupassen, e i n jedes ausgedrückt i n seiner eigenen W ä h r u n g . Daraus folgt, daß der Wechselkurs zugunsten eines der L ä n d e r d u r c h eine Finanzpolitik verbessert werd e n kann, welche sich auf die Senkung seines inneren Preisniveaus i m Vergleich zum inneren Preisniveau des anderen Landes richtet.

Andererseits m u ß eine F i -

nanzpolitik, d i e eine H e b u n g des inneren Preisniveaus bewirkt,

früher

oder

später

eine

Senkung

des

Wechselkurses zur F o l g e haben. Daraus w i r d allgemein, u n d ganz m i t Recht, die F o l g e r u n g gezogen, d a ß die D e c k u n g v o n Defizits i m Budget d u r c h fortschreitende

Währungsinflation

die Stabilisierung der Wechselkurse eines Landes unm ö g l i c h m a c h t ; d a ß ferner die Unterlassung jeder weiteren V e r m e h r u n g des

Notenumlaufes,

die

auf

diese Ursache zurückgeht, eine notwendige Voraussetzung ist, d a m i t e i n Versuch der Stabilisierung E r f o l g haben k a n n . M a n geht indessen h ä u f i g i n der

Argumentation

nach dieser R i c h t u n g zu weit u n d n i m m t an, daß, wenn i n einem L a n d e Budget, Notenumlauf, Außen-

Drittes Kapitel.

110

handel, u n d inneres u n d äußeres Preisniveau r i c h t i g ausgeglichen

sind,

daß

dann

automatisch

Wechselkurse stabil bleiben w ü r d e n 1 8 ) . her die Wechselkurse schwanken,

—

die

Solange da-

so lautet das

A r g u m e n t —, ist das a n sich schon e i n Symptom, d a ß e i n Versuch zur Stabilisierung

verfrüht wäre.

W e n n andererseits die Grundbedingungen f ü r die Stabilisierung vorlägen, würde die W ä h r u n g sich selbst stabilisieren.

K u r z , jeder überlegte oder technische

P l a n zur Stabilisierung packt das P r o b l e m a m falschen E n d e an. E s k o m m t n u r a,uf die R e g u l i e r u n g der W ä h r u n g d u r c h eine gesunde Budget- und D i s kontpolitik

an.

Die

V e r k ü n d u n g der E i n l ö s b a r k e i t

würde die letzte K r ö n u n g des Verfahrens sein u n d nicht v i e l mehr als die Feststellung eines fait

accompli

zu bedeuten haben. Diese F o r m d e r A r g u m e n t a t i o n hat v i e l für sich. Aber i n einer w i c h t i g e n H i n s i c h t ist sie trügerisch. A u c h wenn der A u ß e n h a n d e l sich r i c h t i g ausgeglichen hat, F o r d e r u n g e n u n d Verpflichtungen des L a n des i n fremder W ä h r u n g über das J a h r als Ganzes h i n i m Gleichgewicht sind, so f o l g t daraus n o c h nicht, d a ß sie j e d e n T a g i m Gleichgewicht sind. I n der T a t ist es w o h l bekannt, d a ß L ä n d e r , die große M e n g e n von A g r a r p r o d u k t e n einführen, w e n n sie genau die A r t 18

) D r . G. Estcourt schreibt bei der K r i t i k eines meiner A r t i k e l i n „The A n n a l i s t " vom 12. J u n i 1922: „ D i e Anstalten würden keine irgendwie beträchtliche Zeit Bestand haben, wenn nicht als Vorbedingung die Regierungen die erforderlichen Schritte zum Ausgleich ihres Budgets getan hätten. Geschieht das aber, so würde die sogenannte Stabilisierung schnell unnötig werden; die W ä h r u n g würde sich selbst zu Vorkriegskursen stabilisieren." Diese Stelle bringt kühn eine Ansicht, die i n weiten Kreisen herrscht.

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen u n d d i e M e n g e i h r e s B e d a r f s s i c h e r s t e l l e n w o l l e n , es nicht

für

richtig halten, gleichmäßig während

des

g a n z e n J a h r e s z u k a u f e n , s o n d e r n es v o r z i e h e n ,

ihre

E i n k ä u f e auf die Herbstperiode zu

konzentrieren 19).

So neigen ü b e r e i n s t i m m e n d m i t d e m über das J a h r ländern in der

zweiten Hälfte

des

s c h u l d e n u n d es i n d e r e r s t e n H ä l f t e lö

Gleichgewicht

d i e I n d u s t r i e l ä n d e r dazu, d e n Jahres

Agrar-

Geld

zu

zurückzuzahlen.

) Obwohl die Tatsache des Saisonbedarfes wohl bemerkt wurde, ist seine genaue A n a l y s e ein wenig kompliziert. Zufuhren von Nahrungsmitteln i n Großbritannien sind ζ. B. annähernd 10°/o größer i m dritten und vierten V i e r t e l des Jahres als i m ersten und zweiten und erreichen ihren Höchststand i m vierten Viertel. ( Diese und die folgenden Ziffern fußen auf Durchschnittsgrößen für die Vorkriegsperiode von 1901 bis 1913, die vom Cambridge und London Economic Service ausgearbeitet wurden.) Rohstoffeinfuhren sind mehr als 20°/o größer im vierten und ersten V i e r t e l als i m zweiten und dritten und erreichen ihren Höchststand i n den drei Monaten November bis Januar. So ist das vierte V i e r t e l des Jahres diejenige Epoche, i n der große Einfuhren sowohl von Lebensmitteln wie Rohstoffen stattfinden. D i e Fertigwarenausfuhr ist andererseits viel besser über das Jahr verteilt und ist während des letzten Viertels ungefähr auf normaler Höhe. Berücksichtigt man die Tatsache, daß Einfuhren i m allgemeinen vor der A n k u n f t bezahlt werden, so stimmen diese Daten recht genau m i t dem Zeitpunkt überein, zu dem der Saisonbedarf tatsächlich durch den Dollar-Sterlingwechselkurs ausgedrückt wird. I n Frankreich scheinen nach dem Kriege die Einfuhren i m letzten V i e r t e l des Jahres ganze 50 °/o größer gewesen zu sein als ζ. B . i m ersten Viertel. I n Italien scheint das dritte V i e r t e l das flaueste zu sein und das letzte V i e r t e l wiederum eine verhältnismäßig bewegte Epoche. W e n d e n w i r uns der Statistik für die Vereinigten Staaten zu, so finden w i r dort die andere Seite des Bildes. A u g u s t und September sind die Monate des großen Weizenexports; Oktober bis Januar die des großen Baumwollexports. D i e Festigkeit des Dollarkurses i m frühen Herbst w i r d noch weiterhin verstärkt durch die finanzielle

Drittes Kapitel

112

D i ö D e c k u n g dieses Saisonbedarfs a n K r e d i t m i t m ö g lichst geringer S t ö r u n g des Handels g a l t vor d e m K r i e g e als eine w i c h t i g e Aufgabe des internationalen Bankgeschäfts, u n d die saisonweise E i n r ä u m u n g kurzfristiger K r e d i t e von einem Platz zum anderen wurde gegen m ä ß i g e Provision ausgeführt. E s w a r m ö g l i c h , diese Dienste b i l l i g zur V e r f ü g u n g zu stellen. D e n n angesichts der Kurssicherung d u r c h die E i n l ö s b a r k e i t , brauchte der dafür bezahlte Preis keine erhebliche Prämie für das R i s i k o zu enthalten. E i n etwas höherer Diskontsatz i n d e m zeitweiligen Schuldnerland zusammen m i t einem geringen Kursnutzen, d e n die leichte Verschiebung der Wechselkurse innerhalb

der Goldpunkte, ergab, w a r

völlig

ausreichend. A b e r wie ist die L a g e jetzt ? W i e immer, m u ß jeden T a g die Zahlungsbilanz ausgeglichen sein. W i e zuvor ist die Handelsbilanz u n g l e i c h über das J a h r verteilt. F r ü h e r wurde der tägliche Ausgleich, wie oben beschrieben, d u r c h Bewegungen v o n B a n k g u t h a b e n vollzogen. A b e r jetzt ist es kei,n reines Bankgeschäft mehr, das sich d u r c h eignen A r b i t r a g e g e w i n n i n angemessener u n d hinreichender Weise bezahlt macht. Vergibt

ein Bankier

zeitweilig

K r e d i t e v o n einem

L a n d i n e i n anderes, so ist e r n i c h t sicher, zu welchem Devisenkurs er seih G e l d später wieder zurückbekommt. Selbst wenn er eine feste A n s i c h t über die wahrscheinliche E n t w i c k l u n g der Kurse hat, ist sein Nutzen n i c h t mehr fest i m voraus zu berechnen, wie es früher der F a l l zu sein pflegte.

E r hat aus der

Anspannung i n den Vereinigten Staaten während der Periode, i n der die E r n t e bewegt wird, was zur Zurückziehung von Guthaben aus ausländischen Plätzen nach N e w - Y o r k führt.

Die Theorie vom G l d und den Wechselkursen.

Erfahrung

gelernt,

113

daß i h m unvorhergesehene Be-

wegungen des Wechselkurses schwere Verluste b r i n g e n k ö n n e n ; u n d sein voraussichtlicher N u t z e n m u ß dem R i s i k o entsprechen, das er eingeht. Selbst w e n n er glaubt, d a ß das R i s i k o voraussichtlich d u r c h d e n zu erwartenden Nutzen gedeckt w i r d , k a n n e i n Bankier

sich nicht darauf einlassen, solche Risiken i n

g r o ß e m U m f a n g zu laufen. I n der T a t hat die saisonm ä ß i g e A u s g l e i c h u n g der Kreditnachfrage aufgehört, ein Geschäft der B a n k a r b i t r a g e zu sein, u n d erfordert die M i t w i r k u n g der Spekulation. U n t e r den gegenwärtigen U m s t ä n d e n w i r d daher eine erhebliche S c h w a n k u n g der W ä h r u n g n o t w e n d i g sein, ehe d i e

tägliche Bilanz ausgeglichen werden

kann, selbst w e n n die Jahresbilanz i n O r d n u n g ist. Wo

i n früheren

T a g e n e i n B a n k i e r ohne weiteres

M i l l i o n e n v o n u n d nach N e w - Y o r k r e m i t t i e r t haben würde, sind jetzt Hunderttausende gerade so viel, wie die g r ö ß t e n I n s t i t u t e riskieren können.

Die Valuta

m u ß f a l l e n (oder steigen, je nachdem wie der F a l l l i e g t ) , bis entweder der Spekulant einen genügenden Profit sicher g e n u g erwartet, u m einzusteigen, oder der K a u f m a n n , abgeschreckt d u r c h den Devisenkurs, der i h m für das Geschäft berechnet w i r d , sich entschließt, auf den V o r t e i l eines Kaufes zu dieser bestimmten

Jahreszeit zu verzichten u n d einen

Teil

seiner Anschaffungen verschiebt. D i e M i t w i r k u n g des berufsmäßigen Devisenspekulanten

steht

im

allgemeinen

angesichts

der

Ab-

schreckung d u r c h Regierungen u n d B a n k e n n u r i n geringem

U m f a n g e zur V e r f ü g u n g , so daß f ü r sie

e i n hoher Preis bezahlt werden m u ß . D a h e r w i r d der H a n d e l d u r c h entsprechende K o s t e n belastet, wenn Keynes.

8

Drittes Kapitel.

114

er fortfährt, seine W a r e n i m günstigsten Z e i t p u n k t des Jahres zu kaufen. In

welchem

Umfang

die

Kursschwankungen,

welche w ä h r e n d d e r letzten d r e i Jahre den H a n d e l störten,

Saisoncharakter

trugen,

und

demgemäß

nicht auf eine fortdauernde oder zunehmende S t ö r u n g des Gleichgewichts, sondern lediglich

auf das F e h l e n

eines festen Wechselkurses zurückgingen, ist meines Erachtens

nicht

im

richtigen

Maße

verstanden

worden. W ä h r e n d des Jahres 1919 e r f u h r e n die europäischen W ä h r u n g e n einen heftigen Sturz infolge der Beendig u n g der interalliierter! Abmachungen, die w ä h r e n d des Krieges bestanden hatten. W ä h r e n d des Jahres 1922 stieg der Sterlingkurs u n a b h ä n g i g v o n Saisoneinflüssen. W ä h r e n d des Jahres 1923 t r a t infolge gewisser

fortdauernder

Grundzüge

von

Frankreichs

innerem Finanzwesen u n d seiner auswärtigen P o l i t i k ein weiterer, n i c h t Frankenkurses

ein.

bloß

saisonmäßiger

Jedoch

die

Sturz

des

nachfolgende

Ta-

belle zeigt, i n w e l c h weitem M a ß e die Schwankungen w ä h r e n d der vier Jahre von Herbst 1919 ab wiederkehrenden

Charakter t r u g e n :

IN PROZENTEN DER DOLLAR-PARITÄT. August—Juli 1919-1920 1920—1921 1921—1922 1922—1923

Sterling

Lire

Franken

niedrigst

höchst

niedrigst

höchst

niedrigst

höchst

69 69 73 90

88 82 92 97

31 30 37

66 45 48 41

22 18 20 20

56 29 28 27

29

A u f G r u n d der E r f a h r u n g e n der letzten d r e i Jahre stehen Franc

u n d L i r e a m höchsten i m A p r i l u n d

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

115

M a i u n d a m niedrigsten zwischen O k t o b e r u n d Dezember.

Das P f u n d ist n i c h t ganz so p ü n k t l i c h i n

seinen Bewegungen,

indem

der

Höchstpunkt

des

Jahres irgendwo zwischen März u n d J u n i u n d der T i e f p u n k t zwischen A u g u s t u n d N o v e m b e r liegt. Die

vergleichsweise

Stabilität der höchsten u n d

niedrigsten N o t i e r u n g e n i n jedem Jahre ist, zumal i m F a l l v o n Italien, sehr auffallend, u n d zeigt, daß eine P o l i t i k der Stabilisierung auf irgendeiner Ziffer

wohl durchführbar

mittleren

gewesen wäre, w ä h r e n d

andererseits d e r große A b s t a n d zwischen der höchsten u n d niedrigsten

Notierung

ein

M a ß für

die

K o s t e n u n d die Hindernisse sind, die der H a n d e l zu tragen hatte. Diese Ergebnisse entsprechen so genau den T a t sachen des Saisonhandels (siehe oben Seite 111 ), daß w i r r u h i g den größeren T e i l der Schwankungen der Kurse

v o n M o n a t zu M o n a t der tatsächlichen A n -

spannung d u r c h Handelsrimessen u n d nicht der Spek u l a t i o n zuschreiben können. I n der T a t b e w i r k e n die Spekulationen,

indem

sie d e n Bewegungen voraus-

handeln, d a ß diese etwas früher eintreten, als sie es sonst getan hätten, i n d e m sie aber auf diese Weise den D r u c k g l e i c h m ä ß i g e r über das J a h r verteilen, bew i r k e n sie eine V e r m i n d e r u n g der absoluten Schwankungshöhe. D i e öffentliche M e i n u n g überschätzt erheblich d e n E i n f l u ß von Devisenspekulanten, die auf A n r e g u n g rein politischer oder gefühlsmäßiger

Er-

wägungen handeln. Abgesehen v o n momentanen W i r kungen,

gleicht

sich d e r

E i n f l u ß der Spekulation

wieder aus, u n d politische Vorgänge können n u r insof e r n von dauerndem E i n f l u ß auf die Kurse sein, als sie das innere Preisniveau, den Geschäftsumfang o d e r 8*

Drittes Kapitel.

116

die

Fähigkeit

des

Liandes zur Kreditaufnahme

im

Auslande beeinflussen. E i n politischer Vorgang, der keine dieser Tatsachen m a t e r i e l l berührt, k a n n auch keine dauernde W i r k u n g a,uf die Kurse b l o ß d u r c h seinen E i n f l u ß aufs G e f ü h l haben. Diie einzige w i c h t i g e Ausnahme v o n dieser R e g e l l i e g t d a n n vor, wenn sich Ausländer i n g r o ß e m U m f a n g u n d auf lange Sicht i n einer bestimmten V a l u t a spekulativ festlegen, wie es b e i der deutschen M a r k der F a l l war. A b e r solche A n l a g e n s i n d m i t der K r e d i t a u f n a h m e i m

Ausland

vergleichbar u n d üben eine ganz andere A r t von E i n f l u ß aus, als die eigentliche spekulative Transaktion, die i n der Absicht vorgenommen w i r d , sie innerhalb einer kurzen Epoche wieder aufzulösen.

U n d selbst

eine spekulative Position i n einer W ä h r u n g , die j a doch früher oder später wieder verschwinden m u ß , k a n n auf die' D a u e r die Wechselkurse nicht d a r a n hindern, den Gleichgewichtspunkt zu erreichen, d e n d i e B e d i n g u n g e n des Handels

u n d die Vergleichs-

weisen Preisniveaus rechtfertigen. Daraus

folgt,

daß, obwohl

reine

Saisonschwan-

kungein die F a k t o r e n nicht stören, die das schließliehe

Gleichgewicht

der

Wechselkurse

bestimmen,

trotzdem die tagtägliche Stabilität der K u r s e nicht aufrechterhalten w e r d e n k a n n d u r c h die bloße Tatsache der Stabilität dieser Grundbedingungen. E s ist auch notwendig, sichere

Erwartung

daß

die

einer

B a n k e n eine genügend solchen

Stabilität

haben

können, u m sie dazu zu bringen, d a ß sie sich gegen eine m ä ß i g e Provision m i t den täglichen u n d saisonmäßigen

Schwankungen

des

Devisenmarktes

be-

schäftigen. Nach

d e n jüngsten

E r f a h r u n g e n ist es unwahr-

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

117

scheinlich, daß sie, selbst wenn die Voraussetzungen v o n der A r t wären, sie zu rechtfertigen,

tatsächlich

eine solche E r w a r t u n g m i t genügender Ü b e r z e u g u n g hegen werden, u m daraufhin zu handeln. D a z u m ü ß t e ihre

Überzeugung

schon d a d u r c h gedeckt werden,

daß die Zentralbehörde ( N o t e n b a n k oder R e g i e r u n g ) garantiert, alle ihre M i t t e l zur A u f r e c h t e r h a l t u n g des Kursniveiaus auf einer festgesetzten Ziffer einzusetzen. G e g e n w ä r t i g ist es die offiziell e r k l ä r t e P o l i t i k , den F r a n k e n u n d die L i r a zum Beispiel wieder auf die Parität zu bringen, so d a ß Baisse-Transaktionen i n diesen W ä h r u n g e n nicht frei v o n Gefahr sind. Andererseits werden keine M a ß n a h m e n ergriffen, u m diese Polit i k auch durchzuführen, u n d der Zustand der inneren Finanzen i n F r a n k r e i c h u n d i n I t a l i e n zeigt, daß ihre Wechselkurse sich noch sehr verschlechtern können. D a so n i e m a n d m i t voller Zuversicht sagen kann, ob sie sich erheblich bessern oder sehr v i e l verschlecht e r n werden, werden erst nach h e f t i g e m Schwanken die Finanzleute, l e d i g l i c h bestimmt d u r c h i h r eigenes Interesse, eingreifen, u m die t ä g l i c h e n u n d einmonatlichen Schwankungen rings u m d e n nicht vorherzusehenden Gleichgewichtspunkt auszugleichen. W e n n demnach die Wechselkurse nicht d u r c h eine P o l i t i k stabilisiert werden, werden sie nie v o n selbst zu einem Gleichgewicht kommen. M i t fortschreitender Zeit u n d angesammelten E r f a h r u n g e n m ö g e n die Schwankungen kleiner werden als jetzt. werden

schon früher

eingreifen,

und

Spekulanten Importeure

werden sich m e h r befleißigen, ihre Nachfrage gleichm ä ß i g e r über das J a h r zu verteilen. A b e r selbst so m u ß e i n erheblicher Unterschied i n d e n K u r s e n zwischen der

Geschäftssaison

u n d der

flauen

Saison

Drittes Kapitel.

118

bleiben, bis d a ß die Geschäftswelt sicher weiß, auf welchem

N i v e a u die

bleiben werden. W e c h selkurse

fraglichen Wechselkurse ver-

So ist eine Saisonschwankung der (einschließlich

des

Sterling-Dollar -

kurses), selbst ohne ausgesprochene langfristige Tendenz einer W ä h r u n g aufwärts oder abwärts, unverm e i d l i c h , bis die Zentralbehörde ( d u r c h garantierte E i n l ö s b a r k e i t oder auf andere Weise) V o r k e h r u n g e n dagegen t r i f f t .

IV. DER DEVISENTERM1NMARKT. W e n n ein K a u f m a n n W a r e n i n einer fremden W ä h r u n g k a u f t oder verkauft, so ist das Geschäft nicht i m m e r sofort d u r c h Barzahlung oder diskontierbaren W e c h s e l zu regulieren. W ä h r e n d des Zeitraumes, bis er sich (je nach L a g e des Falles) d u r c h K a u f oder Verkauf d e r betreffenden V a l u t a decken kann, t r ä g t er ein Valutarisiko, das m i t seinem G e w i n n oder Verlust

heutzutage o f t

schwemmen w i r d .

seinen

Handelsprofit

hinweg-

E r ist so ohne seinen W i l l e n i n

e i n schweres R i s i k o v o n einer A r t hineingeführt, die schwerlich i m Ra!hmen seines Geschäfts liegt. Gegenstand des nachfolgenden

Der

Abschnittes ist ein

Stück Finanztechnik, n ä m l i c h der M a r k t i n „ T e r m i n " devisen i m Gegensatz zu „Kassa"devisen. Sein Zweck ist, d e n K a u f m a n n instand zu setzen, dieses R i s i k o zu vermeiden, n a t ü r l i c h nicht w ä h r e n d der Zeit, wo er den A b s c h l u ß t ä t i g t , aber sobald als der A b s c h l u ß durchgeführt Abschlüsse

ist. i n „ K a s s a " d e visen sind solche gegen

b a r ; das heißt

B a r g e l d der einen W ä h r u n g Wird

gegen B a r g e l d i n einer anderen ausgetauscht.

Aber

Die Theorie vom Geld und den Wechselkursen.

Kaufleute,

die

Waren

in

fremder

Währung

119

für

spätere L i e f e r u n g gekauft haben, werden das nötige B a r g e l d bis zur A b l i e f e r u n g der W a r e n n i c h t verfügbar haben ; dagegen werden Kaufleute, die W a r e n i n fremder W ä h r u n g verkauft haben, aber n o c h nicht imstande sind, einen W e c h s e l auf den K ä u f e r zu verkaufen, sich, selbst w e n n sie große M e n g e n B a r g e l d ihrer

eigenen W ä h r u n g

„Kassa