Фондовый рынок. Учебник 5-7755-0057-1

Citation preview

. . . .

. . . .

. .

« 1998

-

»

И

И

«

Ы

»

« «

)

» ( ». -

. . Ɋɟɞɚɤɰɢɨɧɧɵɣ ɫɨɜɟɬ: .И. , . . , . . , . . , . .

336.76(075.8) 65.2 2.2 73 48

.И. . . . . . .

.

,

.

,

. .-

, .

,

, ,

— . 1-5, 8-10; — . 11; — . 6; — . 7.

Ȼɟɪɡɨɧ ɇ.ɂ., Ȼɭɹɧɨɜɚ ȿ.Ⱥ., Ʉɨɠɟɜɧɢɤɨɜ Ɇ.Ⱥ., ɑɚɥɟɧɤɨ Ⱥ.ȼ. 48

: . 1998. - 400 .:

—

.:

-

,

. - ISBN 5-7755-0057-1

. , ,

,

. . -

-

,

-

, . . : ,

-

, .

336.76(075.8) 65.262.2 73

ISBN 5-7755-0057-1

© ©

«

-

», 1998 .

«

-

», 1998

Вв

ни

, , . ,

. Э

, 1917

.

,

,

. В

,

, 90-

.

, . В . В

1994—1997

,

В

.

. В -

, . , ,

-

, .

У

. В -

, (

,

,

), ,

-

.

Д

А

-

. ,

-

6 .

Д :

,

,

.

В

,

,

, .

, .

В , :

-

,

,

-

-

. , , -

NASDAQ. . .

В ,

, , .

-

7

I

ȽɅȺȼȺ 1

ɈɊȽȺɇɂɁȺɐɂə ɂ ɋɌɊɍɄɌɍɊȺ ɎɈɇȾɈȼɈȽɈ ɊɕɇɄȺ -

, , . , ,

-

, , ,

.

. . ,

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

8 , (

).

-

. , (

. 1.1).

, -

. ,

.

Ɋɢɫ. 1.1. Ɇɟɫɬɨ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɧɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ

, :

.

(

), . «

».

-

. ,

— —

.

, (

, .

.

.),

9

1.

1.1. ɋȿɄɖɘɊɂɌɂɁȺɐɂə ɎɂɇȺɇɋɈȼɕɏ ɊɕɇɄɈȼ , .

. . , , .

, -

, , (

,

,

),

.

-

, ( ), ,

. .

. . ,

—

. .

-

, . ,

-

. . ,

. , , ,

. — .

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

10

,

-

. . -

, .

, .

. -

,

. (

)

. 1.2.

Ɋɢɫ. 1.2. ɋɯɟɦɚ ɞɜɢɠɟɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɟɫɭɪɫɨɜ

(

. 1.2, ) (

),

, — 8%). ,

( (12%), -

. . (

. 1.2,

)

,

, -

. , , 10%,

, ,

. .

. 1.1 .

11

1.

1.1 1

Ȼɚɧɤ

«

-

Ʉɪɟɞɢɬɧɚɹ ɫɬɚɜɤɚ, %

Ⱦɟɩɨɡɢɬɧɚɹ ɫɬɚɜɤɚ, %

60

25

60-65

19-24,5

63

20-35

46

22

48-60

25-28

»

«

»

«

»

,

13.03.97 -

2 .

,

, . ,

80(

,

,

.).

1.2. ɎɂɇȺɇɋɈȼɕȿ ɉɈɌɈɄɂ ȼ ɗɄɈɇɈɆɂɄȿ , 1.3 ,

. : , . —

1

(

), 1997, №11.

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

12

Ɋɢɫ. 1.3. Ⱦɜɢɠɟɧɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɟɫɭɪɫɨɜ ( . . — . .— )

.

;

-

, , . , . , .

, .

,

, -

-

13

1. .

,

-

, . . .

,

, , . .

(

)

(

). ,

, ,

, ,

. . : . , ,

. , ,

-

. -

. -

. Ƚɨɫɭɞɚɪɫɬɜɨ

-

. : — —

; (

);

— .

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

14

-

, . : — —

; ;

—

, .

-

, , ,

-

, ; —

.

Ʉɨɦɦɟɪɱɟɫɤɢɟ ɮɢɪɦɵ , ,

-

. , . ,

-

, ( (

)

).

, -

, Ⱦɨɦɨɯɨɡɹɣɫɬɜɚ

. , . :

)

(

-

, , ,

-

. .

15

1.

, , (

, ,

,

. . .),

( (

,

. .), ,

),

,

,

-

. , , . ,

. Ɏɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɩɨɫɪɟɞɧɢɤɢ ,

-

,

. ,

, -

. , . ,

,

. : —

,

, -

, —

; -

,

-

, ; —

, ,

( .

)

,

-

, -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

16

, ,

( )

).

, ( . , ,

,

-

, . ,

-

, , . ,

,

-

. ,

. ;

),

, ,

,

(

, .

1.3. ɋɌɊɍɄɌɍɊȺ ɎɈɇȾɈȼɈȽɈ ɊɕɇɄȺ ; — ; — ; —

;

17

1. —

;

—

. ,

,

-

.

(

. 1.4):

Ɋɢɫ. 1.4. ɋɬɪɭɤɬɭɪɚ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ

.

:

— —

; ,

;

—

,

-

; —

. ,

-

. : —

, ,

-

. .; — , , 2 1014

;

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

18 —

, . .;

—

-

-

, . ,

. . ,

— . ,

-

, . , . ,

-

. 1992 .

,

: — — — —

(

); ; ; . -

. , . ( . :

1994 ),

. -

19

1. —

; —

,

;

— — — —

; ; ; . , ,

— — —

: ; ; . -

, .

1.4. ɊɂɋɄ ɂ ȾɈɏɈȾɇɈɋɌɖ .

,

-

,

. -

. .

»

, « (

. 1.5). , , . , . ,

2*

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

20

Ɋɢɫ. 1.5. Ʌɢɧɢɹ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ

. , . .

,

—

.

. (

, )

-

. :

-

. . ,

, -

. . . . , (

. 1.6).

-

21

1.

Ɋɢɫ. 1.6. ɂɡɦɟɧɟɧɢɟ ɩɨɥɨɠɟɧɢɹ ɥɢɧɢɢ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɜ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢ ɨɬ ɬɟɦɩɨɜ ɢɧɮɥɹɰɢɢ

-

, ,

.

. -

, . . (

-

) .

. ,

-

.

(

. 1.7). ,

-

, ,

. . ,

, (

-

, ,

( (

) )

.

. 1.8.). : , -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

22

Ɋɢɫ. 1.7. ɂɡɦɟɧɟɧɢɟ ɩɨɥɨɠɟɧɢɹ ɥɢɧɢɢ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɩɪɢ ɢɡɦɟɧɟɧɢɢ ɨɠɢɞɚɧɢɣ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ

— .

.

,

. ,

(

,

,

-

. .). — . ,

. . ,

, , .

. ,

.

1.

Ɋɢɫ. 1.8. Ʉɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹ ɪɢɫɤɨɜ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ

23

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

24

1.5. ȼɂȾɕ ɂ ɄɅȺɋɋɂɎɂɄȺɐɂə ɐȿɇɇɕɏ ȻɍɆȺȽ ( . 142)

,

-

.

-

, , , .

. . ,

1

,

,

,

,

, 2

.

, .

,

-

, : 1) .

.

2) ( (

,

-

)

,

). ,

. . 3) . 4) . 5)

-

1 2

World Bank Glossary-Wash., The World Bank, 1993, p. 93. ., ., ./ . . . . — .- :

.

.

: . , 1997, . 1, . 104.

25

1.

.

, , .

, , ,

. .

, ,

,

. -

,

, ,

. .

»

«

-

, 1

:

— ,

-

,

; — —

; . ,

, -

. , . : )

(

) . ,

1

«

»,

. 2.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

26

,

-

, ; )

(

) . -

: — —

; , 500;

—

, 50

.

. ,

(

500). -

, : — —

; .

-

, -

-

;

—

. :

—

;

— —

; ;

—

,

5%

-

; —

, , ,

-

, -

27

1. ,

,

,

,

, ,

;

—

, 5%

;

—

,

-

, ,

,

,

,

. : —

(

,

-

,

) , -

,

,

;

—

(

,

-

, )

-

; —

;

—

;

—

( , ,

-

, -

); — ,

,

, ,

,

, ,

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

28

: —

(

), ,

-

; —

( , ,

, , ;

, -

/ ); — ; — ; — , ( , );

,

-

,

— (

);

—

,

.

(

)

,

-

, ,

, 50

.

-

. ,

-

, , .

29

1. ,

,

. ,

,

.

-

, ,

. ,

-

. .

: —

, ;

—

, ;

—

, (

). ,

-

,

, — ,

: ,

,

.

. . . .

-

. .

1996

«

»

.

-

. .

;

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

30

-

. . , ,

; — , (

)

-

. —

. .

(

) ,

. , ,

. .

,

.

. (

)

, ,

. —

: )

(

,

; —

, . .

-

. : —

, (

)

; —

, -

,

.

31

1.

: —

,

. ;

—

, . . . ,

,

-

, .

,

(

,

-

) . : —

, ,

— , ,

;

. . ,

-

, .

.

, ; —

. . , 1994-1995

., -

. : —

, ( . .). ,

-

,

, ,

,

.;

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

32 —

, (

,

). ,

,

,

. : 1. 2. 3. 4.

. . . —

,

(

(

)

-

).

5. 6. 7. 8.

. . . —

, .

,

.

9. 10. 11.

. . ,

.

.

,

-

1994 . № 2063 «

4 »,

,

, -

: — — —

; ; . 26.07.95 № 765 «

-

33

1. »

.

—

.

1. 2.

? .

3.

?

.

4. ? 5. 6.

. ?

1.

/ —

.:

2.

.

3. .-

3 1014

., .:

. , 1995,

. . . , 1996, . 1.

,

.

.

.

. —

.:

. 3.

., - , 1997,

. . 1.

:

.

34

2

ȺɄɐɂɂ

2.1. ɎɍɇȾȺɆȿɇɌȺɅɖɇɕȿ ɋȼɈɃɋɌȼȺ ȺɄɐɂɃ ,

( -

),

. ,

— (

)

-

, , 1

. ,

, ,

. ,

,

, ,

,

.

, -

, , . . -

. . . 1

«

»,

. 2.

, -

35

2. ,

. .

.

.

)

. . -

; 1-

.

,

.

,

, ,

,

.

,

, , :

= H0 — N0 — H1 — NI —

0

(

× N0 + ∑ H I × NI , ; ;

1:

,

,

-

. —

-

, .

. ,

. . —

,

-

. ,

. . . ,

.

-

, . 3*

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

36

,

— 100-

-

. , . 50%

,

,

—

.

-

,

.

,

-

, , . 25%

.

,

1

,

20

.

., 25

.

19,75

.

. ,

,

.

-

, . , .

, ,

. 1

, . «

, », «

»

». ,

.

«

. -

, .

,

«

1

«

».

»,

. 34.

-

37

2. ,

. ,

, ,

-

, . ,

, . 2.1. 2.1

ɉɨ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɭ Ɋɨɫɫɢɢ 1.

ɉɨ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɭ ȼɟɥɢɤɨɛɪɢɬɚɧɢɢ

(

1.

,

-

(

,

-

)

) 2.

(

-

2.

( , )

) 3.

(

-

3.

)

, dinary stocks — , shares — , (preference stocks — ). , .

( )

, (common, or; ordinary ) ; preference shares — -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

38

2.2. ɉɊɂȼɂɅȿȽɂɊɈȼȺɇɇɕȿ ȺɄɐɂɂ 2.2.1. Ɉɫɧɨɜɧɵɟ ɫɜɨɣɫɬɜɚ ɩɪɢɜɢɥɟɝɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ ,

,

. (

-

).

, ,

,

. ,

, ,

. , .

,

,

-

,

. . ,

, -

. — —

. , .

,

,

(

)

. —

, .

-

, ,

, ,

, , .

39

2.

-

, .

, -

. , . (

-

), ,

. -

, .

, .

da ( )

:

da =

10 × E × 100 , 25 × ;

— —

. ,

,

,

. .

-

,

,

, .

-

ó

, . , , .

-

,

, , 1

, 1

«

»,

. 43.

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

40

-

, .

,

, 30 -

. , ,

,

-

. , . (

,

.

,

,

)

-

,

, ,

-

100-

. ,

,

. — .

-

, ,

, ,

.

,

-

, .

— .

,

,

.

-

,

, , , ,

,

,

41

2. , .

. , ,

-

, ,

, . ,

.

,

-

, . ,

,

. , ,

, . , . ,

, ,

, . ,

. .

, , . .

, 25%

.

, -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

42

2.2.2. Ɍɢɩɵ ɩɪɢɜɢɥɟɝɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ ,

.

. -

(cumulative) , ,

(dividend arrearage) ,

. .

.

, , . — -

(noncumulative) , .

, , .

-

, ,

. . -

. ,

-

. .

, . , -

43

2. ,

, .

, ,

-

, . , pating}. ,

» (partici, .

«ɫ

, ,

, -

, , . 5

., 7

. -

,

2

. , 1982 .

. -

.

, , .

, -

.

, ,

.

,

, . .

— 10%.

, 4%,

. . -

5—10% 3-

20-

, 10-

.

, -

.

, :

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

44

0,5—1,5%

. ,

-

. , . 1985 .

-

. . , ,

49

-

-

. .

, ,

, .

, .

, ,

, . , . .

-

. . ,

.

. .

-

, .

,

, ,

.

2.2.3. Ʉɨɧɜɟɪɬɚɰɢɹ ɢ ɜɵɤɭɩ ɩɪɢɜɢɥɟɝɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ

,

,

-

45

2. .

,

-

. . ,

-

, .

(redeemable). -

. , ,

30

, . . ,

,

, .

,

,

1%

.

: —

.

-

,

. , ;

—

, 1

.

,

-

, ,

, ; 1

«

»,

. 72.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

46

1

—

.

-

. . , . , ,

-

. , , ,

5% .

.

, -

. ,

.

-

. , . ,

,

-

. ,

-

, . ,

-

. ,

, , .

,

,

, .

, 1

«

»,

. 72.

, -

47

2. , . ,

, . .

, .

-

. ,

-

. ,

(convertible)

-

.

, ,

-

, , . , .

-

, ,

, . ,

-

3.

2.3. ɈȻɕɄɇɈȼȿɇɇɕȿ ȺɄɐɂɂ 2.3.1. ɋɜɨɣɫɬɜɚ ɨɛɵɤɧɨɜɟɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ . 75%. . .

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

48

: — ; —

. (

)

-

,

. ;

—

,

-

: ; —

, ,

,

-

; —

, . ,

. -

, . ,

,

.

,

—

, -

-

. . , , ,

-

. . , ,

, .

,

49

2. —

, . . ,

. . -

,

. ,

,

:

.

-

, , . ,

, -

, , . ,

.

,

-

. , ,

,

-

. -

. . ,

. , ,

4 1014

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

50 .

-

, . . , . 2.3.2. Ɉɝɪɚɧɢɱɟɧɧɵɟ ɨɛɵɤɧɨɜɟɧɧɵɟ ɚɤɰɢɢ

,

.

,

,

.

. : —

. (

), —

(

-

, ). , , ,

,

, . , .

,

« ,

.

»

80-

-

51

2. 9% 1

40%

,

;

—

, ,

, .

-

, .

-

, 1

1 — 1

, 10

.

,

-

, . .,

,

-

; — .

,

, 200

,

. . ,

,

-

. . , : —

(

,

); — ; —

, ;

—

. ,

1

. . .—

4*

.:

: - , 1996, . 48.

,

-

,

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

52 ,

-

. . -

, .

, ,

( 40%.

) ,

40%

, .

,

, . «

-

», .

«

» .

( , ,

, )

« -

» . 3/4

, , ,

-

. «

»

,

-

, 6

. ,

«

-

», -

.

2.4. ɈɐȿɇɄȺ ɂ ȾɈɏɈȾɇɈɋɌɖ ȺɄɐɂɃ 2.4.1. ȼɢɞɵ ɨɰɟɧɨɤ -

53

2. .

-

: — — — —

; (

);

( (

,

)

)

;

.

«

». . ,

-

. , . .

,

:

— — —

; ; ;

— . ,

,

«

»

, ,

.

-

. ( ,

) :

Sra — N—

(Sb ),

Sb =

-

S ra , N ; . ,

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

54 .

, -

. , . . . ,

. .

,

-

. , , .

Sb =

-

S ra − S I N0

:

S1 — ; N0 —

. -

.

,

, ,

, (

).

,

. -

. , . ,

,

10%

. , -

.

55

2.

, .

.

, .

,

, .

, .

, ,

, , .

, -

. ,

. 2.2. 2.2 1

ɋɬɪɚɧɵ

1

.

1992ɝ. 2,36 1,77 2,13 0,37 1,99 1,06 2,15 4,74 2,53 1,67 1,89

. .—

.,

: - , 1996, . 24.

1993ɝ. 2,64 1,99 2,55 0,55 2,59 1,38 3,93 4,90 5,39 1,94 2,29 ,

,

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

56

. , .

-

. . , . .

-

,

.

, (

-

, ,

.

.).

, ,

-

. , , .

,

. .

, ,

1929—1933 .

-

. 20-

, . , ,

,

,

, . , .

-

. ,

57

2. ,

. -

6

. .

, 80 » — 33, «

»

1929 , «

1932 . » — 27

« 51, «

» — .

,

.

,

, , . 1968-1970 1973-1974 . 45%,

36%, 1982 . —

. 1976-1978

36%1. 22%. 20—30-

— . -

27%. 26 )

1987 . (18

,

-

. 2.4.2. Ɇɨɞɟɥɢ ɨɰɟɧɤɢ ɚɤɰɢɣ , , . .

Ɇɟɬɨɞ ɨɰɟɧɤɢ ɩɨ ɨɠɢɞɚɟɦɨɣ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ .

.

, :

(d)

(*P). 1

. . 145.

.

. —

.:

, 1995,

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

58

, . , . . -

, . , .

(d + ∆P) × 100 (d + ∆P) × 100 Pa = , = K Kb + r

,

-

:

, %;

— b— r—

, %; , %. ,

ABC.

ABC

, 5

.

7

. 30%.

,

, «ABC»:

Pa =

(5 + 7) × 100 = 40 30

. ABC

40

.

,

, .

40

., , , . ( ) ( b)

(r).

-

b

, .

59

2.

,

. -

.

. 1926-1988

.

. 2.3. 2.3 1926-1988 .1

ȼɢɞ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ

ɋɪɟɞɧɹɹ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶ ɜ ɝɨɞ,%

ɉɪɟɦɢɹ ɡɚ ɪɢɫɤ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɤɚɡɧɚɱɟɣɫɤɢɦɢ ɜɟɤɫɟɥɹɦɢ, %

3,6

—

5,3

1,7

12,1

8,5

1. 2. 3.

,

, -

, ,

, . -

, . , .

«S&P»

-

. 1

«

., -

. », 1997, . 140.

—

.:

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

60

2.4

«S&P» Ɋɟɣɬɢɧɝ -

Ⱥ+

Ⱥ

Ⱥ-

ȼ+

ȼ

ȼ-

ɋ

.

-

, .

,

,

-

,

, ,

-

. . . Ɇɨɞɟɥɶ ɨɰɟɧɤɢ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɩɨɫɬɨɹɧɧɨɝɨ ɪɨɫɬɚ ɞɢɜɢɞɟɧɞɨɜ

, -

. ,

:

—

;

— ; —

,

-

.

g   d 0 × 1 +  × 100 100   , Pa = K−g

:

d0 — — g—

,

; , %; , %.

61

2. ,

«ABC» .

4,255

. 17,5%.

30%.

, ,

Pa =

-

:

4,255 × (1 + 0,175) × 100 = 40 30 − 17,5

. ,

(

)

.

, . ,

. , .

,

-

, ,

.

, ,

-

.

, , .

= 0. -

d0 = 0, ,

, , . ,

,

,

-

, . ,

. Ɇɨɞɢɮɢɰɢɪɨɜɚɧɧɚɹ ɦɨɞɟɥɶ ɨɰɟɧɤɢ ɚɤɰɢɣ , ,

-

, -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

62 . ,

:

d = E × (1 − b) , ;

— b—

,

. . . . ,

d

-

K = b×r ,

,

:

,

b— r—

; .

:

Pa =

E1 —

-

E1 × (1 − b) , K −b×r

.

,

, 12

,

.

. , 30%.

,

, 35%.

Pa =

12(1 − 0,58) = 51,546 0,3 − 0,58 × 0,35

:

. , ,

, ó

58%. ,

-

. .

-

63

2. 40 51,546

.,

.,

, .

2.4.3. Ⱦɨɯɨɞɧɨɫɬɶ ɚɤɰɢɣ , . ,

-

, .

( )

, ,

:

=

r

d × 100 , Pa ;

d— —

. ,

—

-

, . . ,

. .

,

, ,

, . .

∑d

(

:

t

= d1 — P0 — 1— — i=1, 2, 3 ... t —

i =1

i

+ ( Pt − P0 )

P0 × T

× 100 , i;

; t; ; .

)

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

64 ,

,

-

, .

, ,

, .

, . , . « 4,96%,

-

, 1996 . 250% ,

» .

«

.

-

1996 . 5,1%1.

» :

=

(

d + ( P1 − P0 ) 365 × P0 T

)

-

;

d— P1 — 0— —

; ; . , , . -

. . ,

«

»

. ,

1

, 1996, № 43, . 17; № 51, . 12.

,

65

2.

-

. .

2.5. ɉɊɂɈȻɊȿɌȿɇɂȿ ɂ ȼɕɄɍɉ ȺɄɐɂɃ 2.5.1. ɉɪɢɨɛɪɟɬɟɧɢɟ ɚɤɰɢɣ -

, . : — —

; ;

— —

; ;

—

. -

. , . ,

, . ,

, ,

,

. ,

-

. . , , ,

,

-

. . 5 1014

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

66

. ,

-

. . , 10%

.

,

,

. . , , .

,

, ,

, ,

-

. ,

. .

.

. 30

,

, -

. , , .

.

,

-

, ,

30

.

, , .

-

67

2. ,

. ,

-

, . 2.5.2. ȼɵɤɭɩ ɚɤɰɢɣ

. , ,

. -

, : —

, ,

,

-

, ;

—

, 50%

,

-

; —

,

-

. 3/4 ,

. , ,

-

. , 45

. ,

,

. 10%

,

, ,

. 10% -

. , ,

. .

5*

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

68

1.

?

2. ? 3. 4.

? ?

5. 6.

? ?

1.

/ —

2. 3. 4.

. . . , 1996, . 2.

.: . , 1995, ., ./ .

,

.

.

. И. . —

.:

.

.

. —

.:

:

.:

. 5. . . . . . , 1997, . 2, . 14. .

. — , 1991,

.-

. 5, 6.

69

ȽɅȺȼȺ 3

ȾɈɅȽɈȼɕȿ ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ 3.1. ɈȻɅɂȽȺɐɂɂ ɄɈɊɉɈɊȺɐɂɃ (bond) 

,

-

. : —

.

,

, ,

;

—

,

-

, . . . «

»

,

-

. , 10

,

,

. -

, 10

. : «

».

, . ,

;

—

-

. ;

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

70 —

. ,

,

.

, ,

.

,

-

, . , .

, . ,

, 10-15

-

. ,

,

, .

,

, ,

,

. 3.1.1. ȼɢɞɵ ɢ ɤɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ .

, ,

-

. Ɂɚɤɥɚɞɧɵɟ ɢ ɧɟɨɛɟɫɩɟɱɟɧɧɵɟ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ . -

(secured bonds) . . , ,

,

-

,

, ,

.

-

71

3.

. , ,

-

. . -

. ,

, .

(

)

,

,

,

. -

, , . -

,

.

(

-

),

, . -

-

,

, .

,

. , .

,

, ,

.

, ,

-

. , , .

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

72 , .

-

, , . , .

. -

— ,

. . -

, . . , .

(collateral trust bonds) , . . ɇɟɨɛɟɫɩɟɱɟɧɧɵɟ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ( bonds or debentures)1 — ,

)

(unsecured -

. .

.

-

, , . .

1

«debentures» . .

-

73

3.

, .

«

.

», .

. ,

-

,

,

. ; ;

. . ,

-

,

. -

1

, . , .

-

, , . , ,

. -

— , , . .

-

, . ,

.

1

«

»,

. 33.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

74

, -

. . . 90

, .

. 60

.

.,

60 60 45

.

.

. .

. -

, .

.

.

, ,

120

.

. 120 — 60

60

. 30

. .

.—

.

.

. : -

.

.

Ʉɭɩɨɧɧɵɟ ɢ ɞɢɫɤɨɧɬɧɵɟ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ .

,

-

, .

, .

-

.

, (

).

«

».

4-

1889 .,

81 .

-

75

3. (zero-coupon bonds) , . .

-

,

, .

.

, ,

100

. .

70

,

30

.

70% ,

,

, . -

. (100-70). .

(

), -

. . 5. ,

-

. , . .

-

,

-

. ,

, -

. 80-

, . ,

-

,

-

. 33

,

. 3

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

76

. :

-

)

) ,

,

0,5%. ,

-

.

, . ,

, -

. . ,

,

,

-

,

. ,

.

Ⱦɨɯɨɞɧɵɟ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ (income bonds). , .

,

. .

-

. .

, . , , . ,

.

, -

77

3. ɩɪɟɞɴɹɜɢɬɟɥɹ

ɢɦɟɧɧɵɟ.

-

, (

). -

. , .

. . :

-

, ,

-

,

-

. 3.1.2. ɋɬɨɢɦɨɫɬɶ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ , . : ,

.

, -

. :

PV =

C C C C H + + + ... + + = 2 3 n 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n =∑ n

t =1

C H , + n (1 + r ) (1 + r ) n ;

— r—

t( );

— —

; , .

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

78

: —

,

-

, ; — ,

, . -

, ;

—

, . .

,

, .

: ,

, , -

-

.

,

, ,

(

)

. , , ,

.

,

12% , ,

,

. 8%, — 12%, ,

(D) :

D=

,

(C − ra ) × H , H + ra

(

); ; .

. -

.

— r — —

-

79

3. 100

.

-

:

D= « , . .

(8 − 12) × 100 = − 3,57 100 + 12

»

.

, 96,43

:

(8

.)

(3,57

. -

.).

( )

+ −

=

,

=

8 + 3,57 × 100 = 12% 100 − 3,57

:

, . , , ,

.

,

-

. 16%, 12%, ,

3,57 103,57

+

=

−

=

. .,

-

16 + 3,57 × 100 = 12% 100 − 3,57 :

.

— -

, .

-

.

,

.

,

,

. . , ,

. 12%

18%,

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

80

100

.

D= ,

(12 − 18) × 100 = − 5,085 100 + 18

12% , .

, -

:

. 94,915

, ,—

., -

18%. ,

-

. -

,

-

. , . , .

3.1 .

Ɋɢɫ. 3.1. Ⱦɢɧɚɦɢɤɚ ɪɨɫɬɚ ɧɚɤɨɩɥɟɧɧɨɝɨ ɤɭɩɨɧɧɨɝɨ ɞɨɯɨɞɚ ɢ ɰɟɧɵ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ

. 69,14%

.

100

.

-

81

3.

165

.,

92

. ,

15159

.

(

). 609886

,

-

. -

, .

-

: . (

99 . ., , (99000 + 9886) = 108 886

)

.

, . , ,

-

115 159

. , . . -

. , , . .

, . ,

10% ,

1000 12%.

.

10 ,

, (PV).

PV ,

:

=

12 12 12 12 + + + ... + + 2 2 1 + 0,1 (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1)10 +

6 1014

1000 = 1122,89 (1 + 0,1)10

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

82 , 1122,89

.

5

, -

:

P =

12 12 12 12 + + + + 2 3 0 + 0,1 (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) 4 12 1000 + + = 1075,82 5 (1 + 0,1) (1 + 0,1) 5 , ,

-

, ,

.

, ,

, ,

-

.

,

-

.

, . .

-

1995 ., . ,

-

. , ,

. —

-

1996 ., . , ,

48-50%

. ,

-

, ,

-

.

, , -

, .

83

3. , .

-

,

, -

, . -

-

,

. -

,

,

.

,

, , .

xd, «

-

,

-

» . . -

,

,

-

, , .

, -

, ,

,

,

100 9%

.

. .,

,

-

21 1115/321.

. (P )

 = 

xd

−C −

C × T1  × N , 365  -

Pxd — — 1—

:

;

; ;

N— 1

6*

.

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

84

:

9 × 182 9 × 21 − = 365 365 = 111,156 − 4,49 − 0,52 = 106,146 . Pc = 111,156 −

. -

4,49

.

., ,

0,52

.

,

., 21

-

-

-

. . 3.2.

Ɋɢɫ. 3.2. ɂɡɦɟɧɟɧɢɟ ɰɟɧɵ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ɩɪɢ ɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɢ ɷɤɫ-ɞɢɜɢɞɟɧɞɧɨɣ ;t1 — ; Txd — ɞɚɬɵ (t0 — ; r— ; Pxd — ; — ; — ; Cxd — )

t0 (

-

)

-

( r) ,

. r

(

) . -

t0 , t0

t1

(

d)

,

-

85

3. ( )

( )

-

, . -

.

,

, ,

,

t0 ,

xd

. . «

»

Txd ,

. -

. (

t1 )

,

. 3.1.3. ȼɵɤɭɩ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ,

-

, .

, .

, . ,

(right to

call or callability). .

-

, , .

,

.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

86

, .

-

, . ,

,

-

. , .

, ,

-

, .

,

5-10

. , . .

, 1

,

-

. ,

, .

, -

, -

,

—

.

,

,

, -

, .

. ,

, . ,

,

:

,

.

1

«

-

»,

. 33.

87

3. ,

1000

.

12%. 10

. 1130

1000

: . —

.,

. —

, 120 , 10

. —

.

, . .

1 1129

. ., 1120

— 1128 .

.

, ,

-

. , . ,

, , .

-

, .

,

,

-

. . 3.1 ,

-

, (

). 1

12%,

. 12%.

,

-

. .

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

88

Ɍɚɛɥɢɰɚ 3.1

Ʉɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɟ Ʉɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɟ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ɛɟɡ ɩɪɚɜɚ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ɫ ɩɪɚɜɨɦ ɜɵɤɭɩɚ ɞɨɥɝɨɫɪɨɱɧɨɝɨ ɜɵɤɭɩɚ Ƚɨɞɵ ɩɪɨ- ɞɨɯɨɞ, ɤɭɩɨɧ- ɞɨɯɨɞ, ɩɪɟɦɢɹ ɤɭɩɨɧ- ɞɨɯɨɞ, ɩɪɟɦɢɹ ɰɟɧɬɪɭɛ. ɧɚɹ ɪɭɛ. ɡɚ ɧɚɹ ɪɭɛ. ɡɚ ɧɚɹ ɫɬɚɜɤɚ, ɪɢɫɤ, ɫɬɚɜɤɚ, ɪɢɫɤ, ɫɬɚɜɤɚ, % ɪɭɛ. % ɪɭɛ. % Ⱥɥɶɬɟɪɧɚɬɢɜɧɵɟ ɜɥɨɠɟɧɢɹ

1-

12,0

120

12

120

—

14

140

20

2-

11,5

115

12

120

5

14

140

25

3-

11,0

110

12

120

10

14

140

30

4-

10,5

105

12

120

15

14

140

35

5-

10,0

100

12

120

20

14

140

40

6-

10,0

100

12

120

20

10

100

—

7-

9,5

95

12

120

25

10

100

5

8-

9,3

93

12

120

27

10

100

7

9-

9,1

91

12

120

29

10

100

9

10-

9,0

90

12

120

30

10

100

10

—

1019

—

1200

181

—

1200

181

,

,

-

, 120 , . 181 . ,

.

,

-

10

.

.

-

, . (

— 14%).

89

3. 14%

12% ,

.

5-

,

, .

, 5-

10% 10% . ,

. ,

, ,

, . ,

. . 3.1.4. Ɇɨɞɟɥɶ ɤɨɧɜɟɪɬɚɰɢɢ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ , . : (

) (

-

). (nonconvertible bonds) . ,

, -

. ,

-

,

, , (convertible bonds) .

. -

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

90 , .

-

, , .

,

, .

-

. . .

-

, . ,

, .

,

,

.

ɐɟɧɚ ɤɨɧɜɟɪɬɚɰɢɢ ,

,

, . , :

, ,

, , -

, . ,

-

,

:

1. Ʉɨɷɮɮɢɰɢɟɧɬ ɤɨɧɜɟɪɬɚɰɢɢ, . .

, .

-

91

3. 2. ɐɟɧɚ ɤɨɧɜɟɪɬɚɰɢɢ, . . . :

(Pk)

Pk =

H , K ;

— —

. . 1

.

., ,

10

100

.

, ,

. , .

100

,

. ,

. . ,

.

,

1

.

. 100

— 125 200

.

.,

.,

— -

. . — 8

10 — 5

,

-

, . , ,

. , ,

3.3.

,

-

. , . , .

,

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

92

Ɋɢɫ. 3.3. Ⱦɢɧɚɦɢɤɚ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɰɟɧɵ ɚɤɰɢɣ ɢ ɰɟɧɵ ɤɨɧɜɟɪɬɚɰɢɢ

,

— , . . ,

, . ,

.

. , . , .

3. ɋɬɚɥɢ ɤɭɩɨɧɧɨɝɨ ɞɨɯɨɞɚ, .

, , , .

15%

,

93

3. 12—13%.

2-3% —

, . , .

-

, .

, (

,

-

,

, . .). ,

-

. .

.

-

,

. , , .

-

. , , ,

. Ʉɨɧɜɟɪɬɚɰɢɨɧɧɚɹ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶ ɢ ɰɟɧɚ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ,

,

. (Sk),

a

— —

S k = Pa × K ,

:

; .

-

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

94

80 800

. (80

.,

10, 10).

.

, . 1 , ,

.

.,

80

.,

1

800

.

.

.

,

,

,

,

, . , . . .,

100 10, (100 1 .

,

, , 1

.

-

.

.

10). .

10—20%. ,

,

-

. , ,

.

.

10

-

. 120

., 1,2 ,

1

.

.,

,

, 1,2

.

120 200

.,

. .

.

1,2

. ,

.

. -

. .

95

3. 3.4

-

:

1

. 10

.; 10%; -

10; ( 700

)

.; , ,

,

.

-

, 12%

.

Ɋɢɫ. 3.4. Ⱦɢɧɚɦɢɤɚ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɰɟɧɵ ɤɨɧɜɟɪɬɢɪɭɟɦɨɣ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ

,

, .

,

.

, ,

. ,

, -

. . 847

.,

,

. . 18%.

I. ɐȿɇɇɕȿ ȻɍɆȺȽɂ

96

10-20%. (S4k)

S k = 70 × 1,1 × 10 = 1025

10%

4

:

4

,

.

, ,

,

. . S

4 k

>

-

. . , ,

,

.

. . , . -

.

— ,

,

-

: .

E = C + ( P1 − P0 ) × K , ( )

— 0— P1 — —

; ; ; . , ,

, . :

(P1 -

(d) ,

0).

(d
20 .

∑P ,

Pij ~ 1, «

, .

ij

,

«

» ,

»

. ,

,

-

, «

»

.

11.1.5. ȼɵɛɨɪ ɩɨɪɬɮɟɥɹ. Ɍɟɨɪɢɹ ɪɵɧɤɚ ɤɚɩɢɬɚɥɚ (

. 11.9)?

-

.

.

Ɋɢɫ. 11.9. ȼɵɛɨɪ ɩɨɪɬɮɟɥɹ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɦ

«

»

. -

.

E p = k + σρ 2 ,

k = ln (1 + E p ) − k

— ,

1  σρ 2   , 2  (1 + E p )2 

. ,

, , .

-

387

11. , ,

, rf .

.

-

, . ,

. .

11.10.

rf .

-

, , ɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ

. , .

rfM, ,

,

. (

Ɋɢɫ. 11.10. Ɋɵɧɨɱɧɵɣ ɩɨɪɬɮɟɥɶ

Ɋɢɫ. 11.11. ȼɵɛɨɪ ɜɟɥɢɱɢɧɵ ɡɚɣɦ-ɤɪɟɞɢɬɚ

. 11.11).

IV. ɂɇȼȿɋɌɂɐɂɈɇɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ

388 ,

,

.

. , ,

-

. . Ei

.

σi

βi

-

Ei − ri = β i (rm − r f ), :

βi =

σm —

r

ρ imσ i σm

-

;

ρim —

-

i-

rm − ri

σm

. r m — rf —

,

-

. ,

E p = X 1r f + X 2 E 2 ,

X1

-

.

X2

σ p2 = X 12σ 12 + X 22σ 22 + 2 ρ12σ 1σ 2 X 1 X 2 = X 22σ 22 , β p = X 2 β 2. , :

β

,

β p = ∑ X i βi N

i =1

E = rf +

rm − r f

σm

σ.

:

,

389

11. 11.2. ɁȺȾȺɑȺ ɈɉɌɂɆɂɁȺɐɂɂ ɉɈɊɌɎȿɅə , ( . 11.12). N

, . ,

σi ,

i

. . .

rij ij

= ρijσiσj . , ( , V),

-

N + N2

-

. ( ,σ )

-

, ,

.

Ɋɢɫ. 11.12. ɉɪɹɦɵɟ ɪɢɫɤɨɜɵɯ ɩɪɟɞɩɨɱɬɟɧɢɣ

V = α + λE.

: λ — ,

, α —

λE p + V p ,

α.

Xi,

E p = ∑ X i Ei , N

i =1

V p = ∑∑ Ci C j Cij N

N

i =1 j =1

. ,

-

IV. ɂɇȼȿɋɌɂɐɂɈɇɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ

390

∑X N

i =1

i

=1

λ > 0.

,

Xi

(-∞, +∞). Xi =

i

,

-

,

Xi

i

, + kiλ.

. ,

,

, (

,

. 11.13). .

,

,

-

:

Ɋɢɫ. 11.13. ɉɪɢɦɟɪ ɩɨɪɬɮɟɥɹ

λ*,

, ,

E p = ∑ C i Ei = ∑ K i Ei + λ ∑ k i E i , .

N

N

N

i =1

i =1

i =1

V p = ∑∑ Ci C j Cij = ∑∑ K i K j Cij + λ ∑∑ ( K i k j Cij + ki K j Cij ) + N

N

i =1 j =1

+ λ2 ∑ ki k j Cij .

N

N

N

i =1 j =1

N

i =1 j =1

N

j =1

, ,

,

2Ci1 X 1 + ... + 2CiN X N − λ f = λEi , i = 1, N  ∑ Xi = 1 

.

-

, :

391

11. .

λ = 0,

Ki , ,

λ = 1.

,

,

,

X.

ki , . ,

:

— — —

— 20%, 30% 40%; — 20%, 40% 50% — ρ12 = 0,5; Ρ13 = 0,1; Ρ23 = -0,1. :

;

 800 X 1 + 800 X 2 + 200 X 3 − λ f = 20λ 800 X + 3200 X + 400 X − λ = 30λ f 1 2 3    200 X + 400 X + 500 X − λ = 40λ f 1 2 3  X1 + X 2 + X 3 = 1  λ = 0 λ = 1 ki . = 0,857 - 1,250λ, 1

,

i.

,

: = 0,114 + 1,253λ. 3 11.14.

Ɋɢɫ. 11.14. Ɋɟɲɟɧɢɟ ɨɫɧɨɜɧɨɣ ɡɚɞɚɱɢ 1

, σ1 = 0.

= 10%

,

,

-

, :

IV. ɂɇȼȿɋɌɂɐɂɈɇɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ

392

− λ f = 10λ   800 X + 800 X − λ = 20λ  f 2 3  800 X 2 + 3200 X 3 − λ f = 30λ  X1 + X 2 + X 3 = 1 ,

X 1 = 1 − 0,0125λ ,

:

X 2 = 0,0083λ ,

X 3 = 0,00417λ . ,

-

= 0. . 11.3. ɍȽɅɈȼɈɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ -

Xi Xi > 0.

. , .

,

:

.

, . Ui ,

Li Li< Xi< Ui . Li < Xi < Ui , ,

i.

i

.

= Li —

, , , .

X j = 1 − ∑ Li

λ → ∞. ,

i

= Ui ,— -

,

-

N

i =1

λ → ∞

Vi , .

Ui , Xi = Ui,

∑

X, i

= 1.

, λ → ∞.

, -

393

11. po o λ*. .

λ*

, . ?

.

λ* =

, ,

Li − K i , ki

λ* =

, —

λ*

Vi − K i . ki

, , = KI + kiλ, . ,

i

,

,

, .

λi , . .

λ

. -

Xi . , > 0, 0 < X2 < 0,6 0 < X3 < 0,6. — , X3 = 0,6 — ;— , 1=0— 2 = 0,4 — λci = 144 3 : , 1=0— X2 = 1 - 0,00417λ — , X3 = 0,00417λ — ; — λc2 = 96 , , 2 X1 = 0,55 - 0,00625λ — , 2 = 0,6 — X3 = -0,15 + 0,00625λ — — Xc3 = 72 2 : X1 = 1 - 0,0125λ — , , 2 = 0,0083λ — . X3 = 0,00417λ—

,

, : 144 < λ < ∞:

1 ; , ;

-

IV. ɂɇȼȿɋɌɂɐɂɈɇɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ

394

Ɋɢɫ. 11.15. ɍɝɥɨɜɨɣ ɩɨɪɬɮɟɥɶ

.

, .

,

-

. 11.4. ɊɕɇɈɑɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ , .

-

, . ,

. -

. 1

.

X1 = 0, . pi —

, iS — ; σi S —

iii-

.

X,

395

11.

Ei =

EiS σS − 1, σ = i , Qi − pi pi

i-

, xiS = ki λ = Pi Qi -

i-

,

.

[

]

2 ρ i 2σ σ Q2 + 2 ρ i 3σ σ Q3 + ... + 2 ρ iN σ σ QN = E − (1 + r ) pi λ . S i

S 2

S i

S 3

S i

S iS = ∑ 2 ρ ijσ iS σ Sj Q j . N

j =2

S N

[

:

S i

]

S iS = EiS − (1 + r f ) pi λ , pi =

EiS S iS . − 1 + r f (1 + r f )λ

, .

,

,

-

E2S = 20, σ 2S = 5, Q2 = 5; :

E3S = 30, σ 3S = 10, Q3 = 10;

ρ 23 = 0,5.

rf = 0,1

λ = 300,

p2 = 15,91, p2 = 13,64;

3

:

3 = 20,45,

= 12,12;

2

2 = 0,28,

3 = 0,72.

284,05. = 0,36; = 0,64.

pi =

EiS −

X = 150,

S iS

λ ,

1 + rf

,

.

SM =

rm − r f

σm

rms − ∑ EiS Qi + :

SM

=

r − (1 + r f ) pm s m

σ ms

N

=

i =2

σ ms

∑S λ 1

11.16.

N

i =2

S i

Qi .

IV. ɂɇȼȿɋɌɂɐɂɈɇɇɕɃ ɉɈɊɌɎȿɅɖ

396

Ɋɢɫ. 11.16. ɐɟɧɵ ɚɤɰɢɣ

: CML

.

,

rf CML. rf1 ,

1

rf2

p2

p2 1 + r f 1 = . p1 1 + r f 2

:

. —

. .

. -

, -

— . ,

,

,

.

, .

.

397

11.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12.

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

1.

., . ., . . — .: - , 1997. 2. ugen R.A. Modem Investment Theory. — Prentice Mall, 1993. 3. Sharpe Y. Portfolio Theory. - Prentice Hall, 1978.