Инвестиции. Учебно-методический комплекс. 978-5-374-00220-3
В настоящее время одной из наиболее острых проблем Рос- сии остается обеспечение поступательного развития экономики. В ч
173 82 2MB
Russian Pages 183 Year 2008
- Author / Uploaded
- Максимова В.Ф.
File loading please wait...
Citation preview
«Э
» ,
В.Ф.
аксимова
И -
осква 2009 1
К 336.714 ББК 65.9 (2 171
171
.) – 56
аксимова В.Ф. ИНВЕСТИЦИИ. И . Е И. 2008. – 182 .
. –
.:
ISBN 978-5-374-00220-3 а а
а
а а а
а а
а а
а
, ,
а
а
а
, а
а
а
а а
,
а а
а а
а а а
.
а а а
а.
.
а
а а а
-
а
, а
а
а. аа -
.
К 336.714 ББК 65.9 (2 .) – 56 ISBN 978-5-374-00200-3
2
© ©
а
а .Ф., 2009 , Е а , 2009
Содержание
а
1.
И
2.
И
................................................................................
5
а а а а а ............................................................................................
6
а
, а а
:
,
.......................................
а а , ........................................ а ........................................................................................ ........................................................ а а а ................. а
,
2.1.
а 2.2. И 2.3. Ф
3. 3.1. 3.2.
:
,
а
6.
И 5.1. 5.2.
............
46
............................................ а ................. ..........................................
58 59 63
а
8.
а
И 8.1. а 8.2. Ф
а :
.............
83
. а а ........................................................... а а ......................................................................................
84
а
102 103 109
а
а а
а
,
33
68 69 75
а
,
32
............. .............. ...........
а 7.2.
а
а
а
7. 7.1.
17 20 24
37
а
И 6.1. К а 6.2.
16
а: а , ................................................................. а а а ................................................................................. ................................................................
4. 5.
7
.................................. ............................. а .
90
3
9.
Ф
а
а
а .......................................................... а ..................................................................................... а ..............................................................................
9.1. И 9.2. И
127 135 136 138 143
...............................
148
...............................................................................
150
.................................................................................................
152
.........................................................................................................
159
а
181
10.1. 10.2. 10.3. Т
а а
4
122
а : , , , ......................................................................................... : ........................................................ а а. .... а а .....................
10.
Т
121
а ..............................................................................................
Сведения об авторе
а
а а
а
:
1. 2.
а
аФ
, 1992.
3. 4. а 5. 6. 7. .– а
а. –
а
а.
а.
.:
а, . . ., а
а
3 ., . 1. –
.: а а 3 ., . 2 , 1992. а. – .: , 1996. . – .: И, 2005. а. – .: а , 2005. . .: И, 2006. . ., а а .Ф., . .И , 2006.
.: а -
.:
5
Инвестиции
Ц
а а
Цель: а а
а
а а .
а
адачи:
а
а
а
, ,
а
а
а
а а
, а
а, а а . Сфера профессионального применения: а , а , , а . ля изучения данной дисциплины студент должен знать: а а Ф, а Ф, а , а , а а .
6
Инвестирование: цели, задачи, виды
1. И
:
И
а а а
а
•
а
,
а
:
• Читать: а) а ) а
а
: ;
) а а .
•
,
1,
а) ) ) а ) а)
,
;
а
а
; .
а
а
-
а
,
1 а .Ф. И И. ., . – .: Ф
ыполнить задание:
-
:
а
а .– а И.И. а
.:
а
И, 2005; а а а, 2000; . 5–29.
а а а . кцентировать внимание на следующих понятиях: , а , ( а , ), а а а , а , а а а а .
-
7
Инвестиции а а
1. 2. 3. И 4. И 5. а
а.
а. а
а
:
,
,
. .
а
.
а
:
,
-
. Инвестиционная деятельность: , .И а . а Инвестиции: а а а , а , а , а а , а а ,
а
• • •
а 8
а
а
а
, а ,
( а ).
а -
а а
-
а ,
а
а а , а
а а а
).
а
Цель а
а
а
Инвестирование – , , а а(
-
а .
а
а
а
а
а
.
а
а
:
; а
;
Временной фактор. И а а а . , , а а а , .
а. а а а
а а ,
а
а
, а
,а
-
Инвестирование: цели, задачи, виды
Инфляционный фактор. И а
а
а
.
а
а а а. К
а,
а И
а
И а
а
,
а
а а
а
. а
а
, а
а а а
а :а а ,
а
а
а а а, а а Инвестиции а
а
, а
а а
а
а а
а
а
аа , . . а а ,
-
а ,
а
,
-
,
. а
-
а
.
а
а а
а -
а
,
а
а
а
,
. а инвестицион, а а). а а:
а ный или холдинговый период. а а а ( а а Виды инвестирования. И а • а а а ; • а а а ; • а а а а ; • а а а а
,
а
.
а
а
И
а ,
,
а
, Фактор риска.
–
.И
,
а
а -
а
. . ,
а а. а
а
-
а . а
, а. 9
Инвестиции
инвестициями а денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. : а • а а; • а а а ; • ; • а , а а , , а а , а а а . • • • • • • •
а а
;
; а
а
;
а а а
; а
а
а
;
а а;
а
. а
а
а
, а а
-
.
а
,
а
,
а
,
а . Технологическая структура а а а а а а , а , а а . оспроизводственная структура а а а а а , а а ,
10
:
а
Структура инвестиций. а . а а а
а
а
а а
а
-
а ,
а
а
а а а.
,
а
,
а
а ,
а
-
а а а а а , ,
Инвестирование: цели, задачи, виды
территориальной структурой а а а , а а . траслевая структура а а а а а а . а а а а а а а ,а а а а , а а а а . а структуру а а источникам финансирования, а а а а а а а : . а а структура а а по формам собственности, а а а а а : а , а , а , а . а а а , а а а а . оходность и риск инвестиций. а а а а а : а. а а а . а а а а а. Е 10 . а а 15 . , а5 . а а . а а а а . а , 15 . 18 . , а а а 150 . ,а – 160 . . Ка а а ? К а а а ? а а а а , , 150 . а 15 . , 160 . а 18 . а а а а . а а – доходность. (r) а а а а аа а . а а ,
11
Инвестиции
r(
)=
а а
а
а ), а а
(
,
а
а а
а rакции =
rа
а
а а а
; а
а(
– –
а
), а а
а,
а
а
а ( а-
а,
.
а
Pк +
−
н
:
,
н
; а а
(
а
а
); – – а а а
rоблигации =
а
Pн
а
а а
12
риск.
а
.
а а
, а
а а .
).
а:
,
а
а
Pk + процент н а облигации − Pн
.И а
а а
а
а
а,
а а а
а , а а а
,
а
а ожидаемая фактической
а а 100%а
а .
а
-
а а а а , а. ,а а а а а
Инвестирование: цели, задачи, виды
: 1. 2. К ? 3. Ка 4. а 5. Ка
а
а а
? -
? -
?
а
?
: 1. И 2. И 3.
а
а
а
а :
,
. .
, .
№1 ,
а
:
.
а а
а
а а
-
а
1а):
-
.
а а а а
1 ): 1 ):
.
а
а
-
.
1.
,
-
, а) а; ) ; ) а, ) а,
.
? а а
а
а
а
а
а
а; .
2. а) )а
,
? 50% а а ;
; 13
Инвестиции
а
) )
а
,
а
а
а
;
а.
3. а
.
а)
а а
а,
)
) а, ; а
а
,
а 51% а а
а
– а а
а
а
. ,
-
(
) ; ) а, 5. а) )
а
а
а; , а
-
)
?
а) а, ) а
;
а
а
а
а 25
. 1
?
а а а
а
, .
-
.
а
, ;
, а
а ?
,
6. . 44
а -
а а
) а, ) а, .
14
а)
(
4.
–
?
;
;
, а ,а
)
,
а
1
а
,а
а
а
; а
а;
, 27
– 40 , -
Инвестирование: цели, задачи, виды
7. а) )
а
,
а
а ,
; ) а ) )
а
?
а
;
а
а
а
а а,
а
,
а
а
а
-
,
-
; ; .
8.
?
а) ) ) ) )
, а
) а.
;
а
а а; ; .
9. а) а, ) а )
;
а
, а ; а
?
а
а; а
а
а
а а ,
а
а
а;
10. а) ) ) )
а
, а
а
-
? а
; ; ; а
,а
а
–
а
.
15
Инвестиции
2. И
:
, ,
, И
2,
а) ) ) )
а а,
) а) )
: а
,
а а а -
16
•
-
а,
а,
а а
а а.
2 • Читать: а) а ) . . И 2000, . 15–21. ) а а .Ф. И ) . .,
а
:
а,
а
а.
а
а
Т
а
а; -
: .
. а . . ., . – .:
. . 2, .
. 41–93. . – .: И
а ,
. . 9–19. . . а , 2002.
-
ыполнить задание №2: а а а а . • кцентировать внимание на следующих понятиях: , а, а , а , а а а а: а а, а а, а а а.
а -
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование 1. , , 2. а а а 3. Фа 4. 5. а а 6. И а 7. Ф а
а а
а.
а.
.
а .
:
а.
а.
.
,
а
,
а
-
. Инвестиционный проект: а а а а а
-,
, , а,
-
,
а
,
а
,
: ,а а
,
, -
а а
а
,
.
азработка инвестиционного проекта: а, а , а а а а, – а а. Система финансирования инвестиционного проекта: а а а а а : а ,а а , а ,
а,
,
а-
а .
2.1.
Ф ,а а
а » (№ К 477, Ф 21.06.99 ). а ...» «инвестиционный проект». Та , а : а , а
, « ект» * а
а
а а
а
«
а
а ,
№ 39«проа
«проект», а
а
,
; 17
Инвестиции
* а
а
а
а а
а
( а , ), а а
а а
;
а
,
, а
. ,
, -
а «
»
. Инвестиционный проект (И ) « а...» а а « ...», а обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством оссийской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план). И а , а а , – , , а , а а , , а , а . ., а а а а а а а ( а , ) . Инвестиционный проект а а проектом ( ), а а а а . , а , а а а , а а а И ( , а а , . .) « а ...» а а, а а , а а а а. Классификация инвестиционных проектов а а а . Та , а взаимного влияния (И ) а а: − , а а а . , А а аВ а : − ( , ) А а , В; − а , а а А, а а В. 18
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
И
а
а
а Е
а
а а
а
а
а
а а ,
а а
− − −
а
а а
а
а
, а а
.
а
А В,
а
а
.
а а а а а , , а ,
а
а:
а
а
,
а а
а
а
а
а а а
а ,
а а ,
а
-
а
.
а ; ,
а
,а
-
;
а . а
-
а
а .
срокам реализации ( а а: ( 3 ); (3-5 ); ( 5 ).
а ,
а а
а а-
),
а
а
а а
а
а
а
а
,
а
а
– ,
а
а
, зависимыми. Та : (
а
9 •
а . , ,
,
а
а
•
а
а а
а а
-а а. а
а
9 а а
а
а
) И
масштабам а
а
а (
а19
Инвестиции
а −
а
,
а
а
−
а а ), а
−
а
а
а
а а , ,
а ( а а
,
а
,
а:
а
а а
а
а
а а
.
,
− а а
, ,
), а а
,
а
а а , а а
− −
(
а
а
а
Ф
а ; а
а
,
а,
,
а
а
а
а
•
•
20
а И
а
а
-
а
а
а: ,
а а
а
а
а
,
-
–
а
-
.
а а
а а а –
а а
а
-
2.2. И
•
; а
а
а
а а
а
а .
основной направленности , а ; а , а а а . .; , а а а ,а а
−
а а
), ;
а а И . И
а
а а
а :
( (
а
,
а
а);
а
а а
а а а
– а,
а
а .
а ) –
а
а
, а
а;
. .;
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
• а
а
а
а
а
а
) а )
а
; а
а а а а а
а
а а
а
а а , а а ,
а
И
а
, а
.
а
а
а
а ,
а
,
а а
а
а
а
а , а
, ,
а
а а
а
а а а а а
а а
а
екларации о намерени, а а а а ( , ), а а , -
. инвестиций. а а а
а
-
а ,
а а а
а а
,
а
). И
, а
а
-
а И
а
а,
,
а
а
а а
а а а,
.
, а
(
: а
а
а
а а.
-
а
а
а
,
-
ях.
а ; а
а а;
, . . Ка а
а
а) ) а а
Ка
а
а
–
И .
а а а а, а а , а.
боснование а . а а 21
Инвестиции
а
а
а
,а
а а
а.
а
а а
а, Ка
а
а а
а. ,
а а а а а
а
а а
а
а
а
а
, а
22
а
а
-
а а
а,
а. Экспертиза – , а а а -
,
а а
,
а а
,
а
а
-
.
а а
а а
а
а а а
а
а
а
а ,
а а
.
а а-
а
,а а .И а
а,
а а
-
.
а а
а
а
,
а.
а
. а
а
а
а
,
,
а
а
а
а
а
, а
а
,
-
. а
, а
а а, а а
, а , , а а а. а а а а а а а технико-экономического обоснования (ТЭ ). Т а – а -а а , а а а , , , а , , , а , а а а. Т а а а а а а ( а а а а ), а а
а
а а-
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
а
, .
а а а , а
Т
1. 2. 3. 4.
а
Т
а
а
а
а
а а
а а
а
а .
а
.
а
а а а а
а
,а а
а а а
а.
, (
а
, . . а
а
) а а
,
а, а
а
а
,
,
,а а а
а а
а а
а
,
а а
а. а
.
а а -
,
а, -
: а
а
.
а а
а
-
а.
а
. а
а.
а а
а
а
а
(
а
.
а .
а
а
а
,
а а
а
а а
а
а
а ),
:
а
а.
5. 6. а а 7. Т 8. а а 9. Ф а 10. .
а
. ,
а
а
-
а
а
а
а
.
аТ
-
а
а .
а
а а
а
а
а ,
-
а а
23
Инвестиции
а
а
а
а
а а
а а, а,
а а
.
а
а
. Е
а
,
а
,
а
а а
а
а .
а
а а
а
а
а
а
а
, -
а
а
а ,
а
а
а
а,
а
а
а
К
а
а
а , И .
а
а
,
а
а
-
а
-
а
а
а
а а
а
а
а -
.
2.3. а
а
( а
: а) )
а
а а
1. И 2. Ф
24
а ,
а
;
а
а а
а
а
, ) )
И
а
а
); ; -
а
а а
. а
а а
а .
а : а.
Источники финансирования инвестиционного проекта. а а а а : 1) ; 2) а .
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
а
а: 1) 2)
; . К а) )а )
а а
а
, , К а)
; а
а
а
, а
)
2)
а) ) ) а
а а,
а
а
а а ,
-
а
-
а
,
;
( а
а); (
-
;
а .
а
а а;
а (
а
а:
: ;
а
а
а
,
). а
а
,
а , юджетное а Ф,
);
,
а
3)
.
а
а
а
,
;
а а
а а а а
,
а
)
(
а :
а
)
а
а . .).
а,
)
а а
.;
) а
1)
:
; а
)
а
а
: , финансирование а а а
.
а а а
а,
,
а
-
. 25
Инвестиции
кционерное финансирование – Ка
−
−
; а а
− −
а
а
а
а а
а
Кредитование а
а
,
.
а
а
а
а
а
. -
: ;
а а
а
а
-
а
а
: а
а ;
а
а.
а
а - а
а
Проектное финансирование – , а
а
а
а. а а а а
а а а
26
а
-
.
− −
− − −
, а аа :
а
−
а а
а
а а . а
а
, а
а а
а
а а
а
а
а а -
а ,
а а;
. а а-
а
а
а а , а , а
;
,
а а а а а;
а
-
: а.
а а
а
,
а.
,а
– .
,
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
а
а а а а а , а а
, а
а ,
. Т
− а а
а
а
а
а
а
а
Ф а а
а
а
а
а а а а
,
а
а
а а
а а
, а
а
а
а а . а
а
а
а ,а а
а
а а
а
а а
а лизинг
а. К
»
а а
а
а
а
а
а
а
а
а
а
а. а-
. Е
а
а
а
а
а-
.
а
а
а
-
.
а
а
а
а
а а а
-
а
а
,
кредит.
а
а
а а а а
а
а;
а
,
а
а
а :
−
,
а
.
а , ,
а .
а
а а а
а
а
а
а
а а
-
а инвестиционный налоговый
а а. Ф а а
а ,
а а
а . .
а а а
-
«
а
а а
а
, а
а а 27
Инвестиции
а
а
а
а
а
а-
.
а а а Ф инвестиционный налоговый кредит. а а , а а а а а а 50 75% а а а Б Ф. а а а: а а а а, а а а а а а а а . а а а 30% , а а ; а а а а а а . а а а – а аа ; а а а а а а а а а а а а . а а а а а . а а
.
а а И −
а
−
а , ,
−
: 1. 2. Ка 3. Ка 4. 5. а? 6. Ка 7. 8. Ка
28
а
а
а
а
а а? а
а
Т
? а
а а ?
а
а
?
а?
а а
а
а
а
а а
а?
?
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
: 1. И 2. Т
: -
3. Ф
а .
, а
а •
а. а
,
№2 а
а
,
-
а
:
а
-
,
а
а а
.
а:
.
2 ыполнить задания 2а и 2б: а а 2а) а а .
,
а
2 ) а.
а
а
: а
а
а
а
-
1.
«
, », «
а) ) И ; )
, а,
а
,
)
а
а а ,
а
»?
а
а
а а
а
а
;
а
-
а
;
а
-
. 2.
100 ,
. 70
.
80
.
. , а) а,
? а
а
а
-
; 29
Инвестиции
а
, а , а
) )
а
а
а
) а.
а
а
; -
;
3. ,
а) а )а а ) а а )
: ; ;
а;
а
.
4.
-
а) ) ) )
?
а
;
а
а
а
а
а
а; ; .
5.
, 2
а) ) ) )
а
-
.
? ; ; ;
а
а
а
.
6. а) ) ) )
.
? ; а
а
а
а; а; .
7. а) ) 30
а,
а
а
?
а ;
а
;
Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
)а )
а
а
а
а
а; .
8.
100
.
,
40 60 ,
, .
. . -
? 100 60 40
а) а, ) а, ) а, ) . 9.
.
;
. .
; ;
,
-
, а)
а
а
а, а ) а; ) а, а
а
,
а ; а ,
)
а а
?
а а
а
-
; а
а, а
а
а
а
а .
10.
, а
, а
а
; ) а
?
а) а; ) , а ; )а
а
а
а
, а
, а
а
а
а
а .
31
Инвестиции
3. Э
: , И
3,
а) а ) ) ) а а ) а а
И ;
.
:
а)
а
) )
И ; а
а
• Читать: а)
32
-
а аа
И .
, а
а
,
И ;
:
а
)
,
И ;
а
)
•
:
И ; И ; И ;
а
а
И . 3
а, , дисконтирование, а а , а а ,
а
, ,
: а
. – .: а .Ф. И
а
,
а, 2000, . 24– 31. а . – .: И, 2005. : а , а , а а а ( а) а, а а а , а , а , а .
а , а -
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки 1. 2. 3.
. .
а а
.
а
– .
: Эффективность ИП: , а а , а , а, а , а , а И . Принципы оценки эффективности: а а а, а , а , а, а а а . собенности оценки общественной, коммерческой и бюджетной эффективности ИП: , а а ; а а а а а а а. Методы и показатели эффективности ИП: ( а ) а И ; а . а а ( а) а , . а а а , а ( а ), а , а . а а .
3.1. Э И – а . .
а
а
а
а
а «
(
,
а
а а
а
а а,
а
, а
а а
-
а а а а
а а
-
– ( )– а а а . », эффективность инвести-
), а
,
а
33
Инвестиции
ционного проекта – та, а ( а а
а
а
а
а И ,
а а
,
) » а «
а проека участников проекта,
. «
«
. а
а а
а ,
а −
;
− , −
а
а а а,
а а а а а а а
− а
,
,
а −
а а
а, а
а
а
а
, а
а
а
а
-
а
аа
а а
»
а
-
: ; .
1. Эффективность проекта в целом. а а потенциальную привлекательность а, а а . а а объективную приемлемость И а а а . а а , а : 34
-
;
а
,
-
а а
а
а. а
а,
а
а ;
а
;
а
а
. .;
а
« 1) 2)
,
:
а
−
а» а-
а». Т
а
, ,
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
•
(
а;
•
а
а.
а а а непосредственные а а а, а «внешние эффекты» – . ,
И ,
)
а
И а а
а а а И ,
а а а а а ,
а
,
а
,
а
а
а
а
а
. И а а
а
а а
а а а , а а а
а
а
.
2. Эффективность участия в проекте. а а а а а а а . а а а : • а предприятий ( – а И ); • инвестирования в акции ( а – а И ); • участия в проекте структур более высокого уровня – а а И ( а а , а а , а а . . ); • бюджетная И ( а а а а ). бщая схема оценки эффективности И . общественная значимость а, а а а И . а а а а а в целом. : − а ), а а − а а общественная эффективность (
а
а а
(
а
,
-
; а а а
35
Инвестиции
а
«
а
а . Е а
. Е
а а
а а а
1.
а , а
а а а
. а
а
, И
а
а
а
а
а
аИ а
а а
а а
-
а
,
-
а – а а , а а а. а а , а а а. Финансовая реализуемость ИП – , а а а а И . , « « а. а» И . а, а а а а а , а а а а . а а, а а а а а
:
а
а а проекта, а » а а , « а 2. а а, а а , 3. а а а 4. а а а. а а а а 36
а
а а
,
а .
. а
»). Е
а а а а а коммерческая эффективность. а а а а
а
,
а
а , а
а
– а а а
, а а.
а
а а а а
.
,
а а
-
а» а
-
,
а -
а
а ,
-
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
3.2. а
а
-
:
а
1. 2. а
а
;
а
.
Простые или статические а а а , а К : а) а а а . а а а , а а а а . а а а а а а . а
=
• • • • •
а : а
а а а
. ;
)
а
а
а-
а И
а
исконтированные методы оценки а а а , . а
а
а
а
-
а
а-
(PV); а (NPV); (PBP); а (IRR); ( ) (PI).
риведенная стоимость (PV). а а а а , а а а , , а а . а а а: а а а а а сегодня ( а не сразу, а t=0), а а а ( t=1). а а а а
, 37
Инвестиции
а
а ( а (
а
а ,
а
а
а
r средства а.
а )
-
а
. PV
а
а а
а
),
а а а
а
а (С1)
а,
1/(1+r):
PV = C 1 ×
1 , (1 + r) наилучшего альтернативного финансового а а
а :
а
а ).
а
а
1 (1 + r) (
а
а издерж, а а ,а
аr а
( ) . а а а ки упущенной возможности капитала, а а а а, а а а а а а . а а а C0 . : а) , а а С1 а а а а; ) , а а ( а а а) а , а, а ( а а а); ) r а а ; ) PV а а а C1 а а : C1 PV = (1 + r) ) а а а С0 PV: PV > C0, а а ; PV < C0, а а ; PV = C0, а а , а ( а 38
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
а
а а а)
а
а
а
а . (n :
а
а -
n C3 Ct C1 C2 Cn + + PV∑ = ∑ .... t 2 3 n 1 + r (1 + r) (1 (1 + r) (1 + r) t =1 + r) а а а а . а а а а а аr а : C C C C PV = + + + ... = 2 3 r (1 + r) (1 + r) (1 + r) а а а, а аС n ( ) а аr :
PV∑ =
а
а
а=
PVа Fа
а
а–
а
а
× Fа
а
а,
-
:
1 1 − r r ⋅ (1 + r) n Чистая приведенная стоимость (NPV). а а а (NPV), а а а а а. И а , NPV а а PV а а а С 0: n Ct NPV = ∑ − 0 t t =1 (1 + r) Срок окупаемости ( В ). а
а=
Fа
, а а, а а а а а а
а ,
а , ),
а
а а а
а
-
а– а а ( а а а а а
-
. 39
Инвестиции
Ка а
а
а а
а
а
а
5 . К
а
,
а а а :
а а а, а а
а
а
k
.
а
а
5
а
,
а а а оцениваемого а а , а , а а а а аm а а а а а С1+С2+…+Cm С0. И а , а а а а а а а а а . а а а , , : m ≤ k. Внутренняя норма доходности (IRR). а а а а , а а а а а а . а а : C3 C1 C2 Cn + + + ... + NPV = C 0 + 2 3 (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) n Та а а а . а а IRR а а а а а а а а а : а , а а а( а а а) а (r < IRR). (PI) а , а а а а а : PV . PI = C0 Правило индекса рентабельности а а а , а а . , , а а а а , а . 40
а
а
-
,
-
k
, а а
а а-
=0
а .
-
а
а а
а-
: -
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
И а да – . а
а
а
а .
И
а а а шаги расчета,
а а
.
а
а а
а а
а
а а. Е
а
а а а а а а.
.И
m а а 0,
-
расчетного периоа аа а а а , а а а ( а 0, а 1, а 2, . .). а а, а а t0=0, а, а а а а а а , а .К а а а, начала а а а конец mа а а а .
а а
а
а а
а а а а а tm, tm а а
а а
а
а а а а а а . а
а а а
а а
а
а
а а
а ,
3 : 1. 2. 3. Ка 4. Ка 5. а 6. а
В
л
т
а а а ?
а
И ? а
аа а
а а
-
а
а а
И ? И ? И ? а а , а ?
а
№3
3 И а а
Со=100
.
, а
2
а а а
а,
а а
а
а 41
Инвестиции
С1=(+50
. ,а
С2=(+50
С2=(+80
) .
). Е а а а : С1=(+80 а NPV?
.
),
а .
) ?
3 а
И
а
, а а а
, ,
0
120 130 140 а, а
2,5
а
а
а
:
1
2
3
60 70 80
40 40 30
80 70 60
а
а
а
,
а
а а
а
а
а 15% .
а
а -
.
3 NPV
а PI
а,
а
а а
,
3а, .
№3 И :
1. 2. 3.
,
а а
И .
И .
,
.
1. а) ) ) ) 42
? а а , а
а
, , , .
а
а а а
а– а– ;
а
; ; а
а-
Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
2.
-
. а) , а ) а, а; ) а, ) а,
,
? ;
а а
а
;
а.
3. ?
а) ; ) а; ) а,
а
а
а
а
;
) а,
NPV>0.
4.
, r
? а) а, ) а, ; ) ; ) а.
; 1
5.
: С0 −250
Е
а
а
С2 +170
С1 +180 а
а
а
а
а
а
6.
а) ) ) )
а а а; а а; а а а .
а
112 r=15%, NPV? а
а 100 .
.
;
С3 −150 r=14%, а?
а .
,
а 43
Инвестиции
7. а) ) а ) а ) а
а а а
?
а а а
а
; ;
.
8. А B
; а а
а а 2
роект
С0 −100 −150
Е
:
С1 +40 +40 а а а
а
а
а а
С2 +50 +50 а
3
С3 +30 +90
а r=10%, а а, а а
а а
а -
? 9. IRR:
Е
роект С0 B −150
С1 +40
С2 +70
а ?
а а
а
а
С3 +80 а
С4 +90 20%,
10.
,
– –
а) ,
, а
) а IRR; ) а а а ) а 44
-
IRR: а А – IRR = 18% а В – IRR = 25%
а IRR
а а В? а
а а
А
,
а
IRR а
-
; , а ,
а а
а а
а .
а В;
аА
енежные потоки в инвестиционной деятельности
4.
И
4,
а) ) )
:
а ;
;
а а
)
а
а а
; .
:
а)
-
)
а
) а
а а
)
; а а ;
а
а
;
а
-
;
а
) ; )
а а
-
а .
:
а) а а ) а • Читать: а) )
а
а 4
: а
. – .: а .Ф. И
; .
а
а, 2000, . 20–23, 36–40. . – .: И, 2005.
-
45
Инвестиции
•
а
, а
, а а
а а
(а
а деятельности, а ( а а
а
.
а
а
а.
а
:
а.
а
),
.
, а
-
а
,
а
,
. а
),
,
1. 2. 3.
: ,
а а
а
а
-
а а а
-
: енежные потоки и их состав:
, -
. енежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности: ; а , а а а а . а , а ; а а а . а , а . акопленный эффект и его значимость: а а , а а , а а а а.
а
а а
46
а
а
а а ,
(cash flow), а
а
-
а .
-
енежные потоки в инвестиционной деятельности
а
а
,
а
а
),
(
а а
а
,
).
а
а ;
а а
а
а а а) притоком (m) а а результат а а а ); ) оттоком (m )
а ( а а) – : И
а, , а а ( , а
а
-
Ф(t),
ФИ(t); Ф (t); ФФ(t).
а а а
(
а а Ф(m), а а :
m-
а
а а
И t,
а .
m-
а • • •
а
а
а а,
а–
а
а
а а
а
-
а
) сальдо (активным балансом, эффектом), а а . а инвестиционной деятельности: • оттокам а а , а а а - а а а , а а а а а, а а а увеличение а а а, а, . а а а а а ( а а а а а а , а, а а ). а а а а а, а а а а а а . а а а а аа а; • притокам – а аа а а ( а а а а , а ), а уменьшения а а а. 47
Инвестиции
• •
а
оттокам притокам – ,
операционной деятельности: а ; а а , а а,
а .
а
К финансовой деятельности внешними по отношению к ИП, а. ) а финансовой деятельности: • оттокам а а а а •
а притокам – ( а
а а а), ( а а а,
а ( а а
), а а
а а
а
а
а
а
а а (
а
, а
а а
Та
1,
а
а
а «
а -
– а
а а
а
а а а (а -
.
,
; ,
а
а
а
«
,
а а ,
а а
а
.
а
а
а
а
« » а а увеличение 2, а « »– уменьшения »:
а а
. -
а
Таблица 1 енежные потоки от инвестиционной деятельности начение показателя по шагам расчета а 0 1 2
48
а
а 1
а 2
а 3
*
енежные потоки в инвестиционной деятельности
Таблица 1 (окончание) начение показателя по шагам расчета а 0 а
3
а 2
а 3
*
а а а
4 И
5
а 1
а
:
-
-
а а = (1)+(2)+(3)+(4) И
6
. а
-
а а
7
= (5)+(6) а
/*
а а
а а
а
а
а
а
а а
,
а
а
а а а
а
.
-
а
: : а а
а
.
Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор. задолжен.) − (кредитор. задолжен.)
Увеличение /
а
а
а а (
),
( а а а , а
а
а
а
а а
а
а
а а
,
а
а ). а
а
а
а а : ,а а
а-
а аа 49
Инвестиции
. .
а
а
а
, ,
Та
а
а
а операционной
, а
а а .
а
-
2. Таблица 2
енежные потоки от операционной деятельности фирмы начение показателя по шагам расчета а 0 а 1 а 2 а 3
Наименование показателя 1 2 3 4 5 6 7 8 10 11 12
а (
)
а = (1)×(2) а а а а а а а а а а а =(3)+(4) −(5) −(6) −(7) −(8) а :% (9) а
а
= (9) −(10) а = (7)+(8)
13 14
-
а
=
(11)+(12)
Переменные ( а а а а а
а (а а а
50
а
а
а .), а постоянные а а ; а а а а а а, а а а а а .). а а а а а . а а а а : а потоки денег ( ) , а
а
а
енежные потоки в инвестиционной деятельности
а а
а а
а а 9) а
(
а чистый доход;
.
а
а
а -
а 10),
(
а а а а, а а а а потоков денег. И чистый приток от операций ( а 13) а а а( а 11) а а ( а 7 а 8). , а а а а а а , а . а , (9) а а , (10) а а а « » а добавляется . Чистая ликвидационная стоимость ( а а а а) а а а , а 3: Таблица 3 енежные потоки на стадии ликвидации а 1 2
а (
3 ( 4
5 6 7 8
а
а а а а а
а
= (2) − (3) а а
а-
а
а а а
,
а
а
-
-
а
а а
4-1) а а5 а 4-2)
а а
а-
:
а а а : = (1) −(4) −(5) а : % (6) а а а = (1) − (5) − (7)
а-
51
Инвестиции
ыночная стоимость , а а а ,
а «а а а а « а
( а
а
а), а а
а
а а
а 7) –
1, а а
а
а а
а
а
,
а
а
а а а
а – 1
а финансовой а 4:
а
а (
.
2
, а( а
. .). а а а аа . а
а а а 2. а а ) а а,
а
–
а
а (
а-
а а
а
»–
,а
а
а
1(
. а
а
а
а
а а
а
а а
а
а
»
а
а
а
( а а а. Ф3
а а 1) а 5) а а а а
а 3 а. -
Таблица 4 асчет составляющих потока денег от финансовой деятельности начение показателя по шагам расчета а 0 а 1 а 2 а 3
Наименование показателя 1 2 3 4 5 6
а
К а а а
а а а
а
а а
а Ф3 = 52
а (6) =(1) + (2) + (3) − (4), :
енежные потоки в инвестиционной деятельности
а
а (
а
а
Ф3 = (1)+(2)+(3) −(4) − (5).
):
В(t) а t-
B( t ) = ∑ b(k ) , t
k =1
Ф1 – а (3) а
а7 а 5. Та , а а
а
а
а
-
а
:
2, Ф3 – а 3-
а6 а
b(k)= Ф1(k) + Ф2(k) + Ф3(k) 1, Ф2 – , а
а 13 а
а
:
(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+ + [Ф1(1)+Ф2(1)+Ф3(1)] + [Ф1(2) + Ф2(2) + Ф3(2)] + + [Ф1(3) + Ф2(3) + Ф3(3)] b(t) а а а а а а а а
: b(t)=B(t)-B(t -1), В(0) а а любом этапе а а дополнительных а Та а , а а а а а а .
а
а
а
а t = 0.
а
а.
а
B(t) а
а-
B(t) на а -
а .
а
а а
а
(1)–(4), ,
а
-
а
4 :
а
1. 2. 3. 4.
а а
а
а
а а
а
5. ? 6.
? а
?
?
а а
?
а
а
а
а
? 53
Инвестиции
4, . 4 И
а
, .
а а
а) ;
а
) ) ) .
а
-
а ? а
а
а
а
,
а
а
;
;
а а 4 а
№ 1 2 3 4 5 6 7 8 9
а
а а а а Ба а а а
а а
а а а
а
а
а а а а (24%) а а
а а а
а-
100 80 -
90 120 60
80 150 100
5
5
5
а
а
а.
а
а
4 Ка
54
а
-
):
а-
-
а а
а
а
(
а
а?
-
енежные потоки в инвестиционной деятельности
№ 4: 1. 2. 3.
а
а
. . .
1.
,
NPV,
,
?
а) ; ) а, ) а; ) а,
а
; а NPV>0.
2.
,
а) NPV>0; ) 1 а ; ) , ) а.
?
а
а ,
а
а
;
3. а) ) ) )
? а
а а
а;
а
а
а
а
; ; .
4. а) ) ) )
а
а а;
? ; а а
; . 55
Инвестиции
5.
15000 ,
а) а, а ) , а ) а, а ) а, а
а
а
. ? ;
а
а
;
а
; .
6. 1 .
300
. 20%
(
). , 400
60% .
,
Ка а
. -
40% а
а
?
7.
,
-
?
а) , а ) а, ) а, а ) а, 8.
,а а а
) а 56
)
;
а
а
а
,
а-
; . ,
? а) )
аа а;
а а а а а а
1
а;
а а
а а
а
а
1
,
,
а ; а
а а
.
а
а , а а ;
аа-
енежные потоки в инвестиционной деятельности
9.
, k
а) а ) ) ) .
B(k)>0?
а а а а, а ,
а
а
, а
а
а а
,
,
b(k)>0, а B(k)1,
а а iа
а а
rj
а
а
,а
,
, а
β>1
E(r)j,
а
-
βj < 1
а
а . а
а
.
,
а а а )
(
а
-
(7.4)
а
βi – а а
а а Ка а β > 0,
а
ri
:
: ri,t – i, 31 а 2000 а); αi – а а , а а а а , а а а а а а
а
,
а
а а .
а β10
; 165
Инвестирование
) а ) а, а а
а а а 10 ;
а
а .
5.
.
-
« ».
а) а,
а
, а
)
а
а
,
)
,
а
а
а
а
а;
-
а а
а а
6.
а-
; а а
; )
?
а
.
«
» .
10
-
. «
2
а)
» .
.
а,
) ) ) а, а
а
а; , ; , а
а
а
а
а а 1
а .
а
; а-
а .
7.
а) )а а ) )а а
?
;
а
; ; .
8.
а) ) )а ) 166
? 10%
а
-
а, а
а
а а
а
а
?
а ;
а а; .
;
Тесты
Вариант 5 1.
100
. 70
,
.
80
.
-
. , ? а) а, а ) , а ) , а
а
а а
) а.
а
а
а
а
а
; ; -
;
2. ?
а) ; )а ) а )
50% а а
, а
,
а
а
-
;
а
;
а.
3. ?
а а а
-
а)
, ,а ) а, а (а а а а; ) а, а
)
а,
а
а
а
а
а
;
) а а 10% а 10% а
а
а
, а
а а
а а; а а.
а 10%
-
4. .
а) а )
?
; ; 167
Инвестирование
) а
а
а
;
а
)
а
,
-
10 10
–
–
.
5.
-
а) ) а ) а; ) а а
а
а
? ; а
а
,
а
а; -
.
6.
-
«
»?
а) а, ) , а а ; ) ) а - а .
а
а а
а
а
-
а
; -
а
а; -
а
7.
100
.
, ,
.
40 60 ,
. . -
,
? 100 60 40
а) а, ) а, ) а, ) .
.
;
. .
; ;
8.
а) ; ) а; ) а, ) а, 168
?
а
а
; NPV>0.
а
а
Тесты
Вариант 6 1. : С0 −200
С1 +120
Е
а
2.
−40
а а а а 2001
01 2001
С2
+80 а
С3
а ?
r=10%,
, ,
,
–
а) , а ; ) а; ) а, а; ) а,
С4
+60
– 2001
25
а а
20 . ? а
а
а 1
.
3. ?
а) ) ) )
а
а а
а;
а
а
а
; ;
а
.
4.
а) ) ) )
а
5. » « а) а,
)
а
а
а
?
а
; ;
а
а
а
;
. «
»
,а« ,
-
?
«
«
» »–
; »
«
»
; 169
Инвестирование
а,
) «
»
а
«
) а, а
а
а
»
; « ,а
а.
»
а
-
6.
-
а) а ) )
: ;
, а
,
а;
.
7.
,
-
-
, ?
а)
а
;
) а; ) , - а , а ) - а – а.
а а
а
8.
а
170
а) )
а,
,
; ) а, а )
а
а
а
-
; а, а
-
IRR ?
IRR
-
;
а ;
а
а.
Тесты
Вариант 7 1.
25
«
», 10
15 , а) а, ; ) а,
а
-
а
а ; , а
)
. ?
а
, ) а,
а
а
;
а а
а
а
.
2.
:
а
а
а
A B C D E F
а
а Pt
а а
0,10 0,15 0,25 0,30 0,15 0,05 а
а
а
а rt
0,08 0,12 0,15 0,18 0,12 0,05
а
а
а
?
3.
-
а)
а а ;
а
) ) ) 4.
.
а
а а;
а
а
а
а а
.
,
а а а
.
а
? а
-
;
-
.
а)
? а
; 171
Инвестирование
а
) а
) )
-
; ; .
5. а) ) ) ; )
«
а а а а
а .
6. :: Mn = 1000 D = 4,547 .
а а а
а а а
а
а
»?
а
; ; а-
; Ct = 5% ; i = 5%; T = 5
.
4,9%, ? а) ) ) ) )
а а
а
-
;
а 0,4547%; а 0,433%; а 0,433%; а 0,4547%.
7.
A, B, C : αa=0,117 βa= +1,23; σ2ε,a= 0,0036; σ2a= 0,0016 αb= 0,08; βb= −0,82; σ2ε,b= 0,0056; σ2b= 0,0009 αc=0,13; βc= +0,56; σ2ε,c= 0,0081; σ2c= 0,0025
К = 0,1224, а Е аа а а
172
, а
а
а а
а а а ρ2)? : ______________________
E(rm) σ2m= 0,0005. Wa=0,2; Wb=0,3; Wc=0,5, (
Тесты
Вариант 8 1.
а
а) ) а, а ) а,
а
, 30
, а а
? а
а а ,
а;
а
; а
а
; )
«
»
а .
2. , , , = 0,11; E(rb) = 0,12; E(rc) = 0,14 : σa = 0,02; σb = 0,03; σc = 0,04. ? а) а А; ) а В; ) а С; ) а а
: E(ra) -
.
3. ?
а) а
)
,
а
)
а
)
а
;
; а
аа а
,
а
;
а
а
-
,а а
а
-
.
4.
-
,
а) ) ) )
, а
а
, ,
; а ;
,
?
а а
а
а а а а
а
;
а а
а
. 173
Инвестирование
5.
а
?
а) а ; )
а
а
)
а
а
а
,
)
а
а а
а
а
6.
а
а
-
, ;
а
а
,
, ;
а
а .
,
? ) а; ) ; )
) а
β
, . . ;
)
β = −1,7.
а ; а а .
-
а а
а
а аа а
-
7.
A, B, C : αa=0,117 βa= +1,23; σ2ε,a= 0,0036; σ2a= 0,0016 αb= 0,08; βb= −0,82; σ2ε,b= 0,0056; σ2b= 0,0009 αc=0,13; βc= +0,56; σ2ε,c= 0,0081; σ2c= 0,0025
К = 0,1224, а Е аа а а
174
а
а
E(rm) σ2m= 0,0005. а Wa=0,2; Wb=0,3; Wc=0,5, а σ2портфеля ? : ______________________
,
Тесты
Вариант 9 10.10.2001 .
1. 10
а) )
а
а
)
, а а,
а
а
а
а
а а а ,
а
; а а
а
;
а -
а
, ; а
а ,
-
а
, .
.
, ».
а) , а ) а, а ) а; ) , а а
-
?
а
а 2. «
, ,
а
, а
)
.
а
а
а,
3
а
.
а
. а
.
а а .
а а
а
?
а а ;
,
а а
а
,
;
а
а а
,
-
3.
-
а) а, ) а, а а ; ) , а а ) а, 4.
) а; )
а
?
а
а
а . ,
а
а ;
α
а.
?
а
а
;
а
а
β; 175
Инвестирование
) а
) а.
а,
, а а β;
а
-
а
-
5. . Ct = 10%.
= 5%, ? ) ) ) а ) а
Ct -
; ;
а а
а.
а
;
6. : Mn = 1000
а
Е а 7.
5,1%,
; Ct = 5% ; i = 5%; T = 5 MD = 4,33 а а
.
-
а
?
A, B, C : αa=0,117 βa= +1,23; σ2ε,a= 0,0036; σ2a= 0,0016 αb= 0,08; βb= −0,82; σ2ε,b= 0,0056; σ2b= 0,0009 αc=0,13; βc= +0,56; σ2ε,c= 0,0081; σ2c= 0,0025 К , а а E(rm) = 0,1224, а σ2m= 0,0005. Е аа а Wa=0,2; Wb=0,3; Wc=0,5, а а а а а E(rпортфеля) ? : ______________________
176
Тесты
Вариант 10 1. ?
а) а ; ) )
а а а
аа
а
) 2. 09.10.2001 .
а
а
а
;
;
а
а
а.
«
»
35
.
«
»
-
. ,
,
а) а
)
?
а , ; а , а а аа аа
а а
) )
- а а ;
а
а
а
а а
а
а-
; .
3. .
а
а)
а,
) а, ) а, ; ) а,
а а
4.
) ) ) а а а ) а
, -
W
? а а , а ;
а а
а
; а
а
а аα аβ
а
а . ?
; ;
а
; . 177
Инвестирование
5.
,
) а; ) ; ) а ) а
а а
6.
И
а.
а
;
10.000
а а а D = 6.4
7.
а а
178
, , ?
а
а
А: Mn = 1000 В: Mn = 1000 а а
-
; ;
а а а
: D=5 D=7 .
а ,
а
? A, B, C : : E(ra)=0,06; E(rb)=0,07; E(rc)=0,08 : σ2a =0,006; σ2b=0,007; σ2c=0,008 : σa,b =0,004; σa,c=0,005; σb,c=0,006 : Pa=10руб.; Pb=20руб.; Pc=70руб. а A, B C. Ка а ?
-
Тесты
Вариант 11 1. 1
10.10.2002 28.11.2002 .
-
. :
.
а) ) ) )
а
2.
«
а) а а )
;
. E(r)» :
а а
а; а
) )
а ;
а а;
а
а
а
а а
а
;
а
, а а
а
а
,
; а
а
а
аа
,
а
. 3. ? а) а ) а, а ) а, ; ) , 4.
а
, ;
а а
,
) а, ) ) , ) а .
а а
;
а
α
а а
β
а-
.
.
;
а; а
;
а -
179
Инвестирование
5.
:
а а
а а а) ) ) )
; Ct = 6%; i = 4%; T = 4 а ; Ct = 6%; i = 8%; T = 4 а а а i а 1,5%?
А: Mn = 1000 В: Mn = 1000 а
а а
; ;
а
;
а
а
а
.
6. Mn = 1000
Ка
; Ct = 5%; i = 5%: T = 3 а а ( а
а
а.
:
а-
)? 7.
-
а) ) )
а /
)
180
а
а а
а
; .
:
; ;
итература
сновные нормативные документы
1. .Ф 2. .Ф 3.
а а а а
а 4. № 160-Ф 5. 30.12.95 25
а а
Ф.
.1. 30.11.94. Ф. .2. Ф 26.01.96.
а
Ф
а
а 1999 . а 09.07.99. а
а
1 1
а
. а Ф
а
.
а
а
1995 а 1996
Ф а № 39-Ф3 а
,
. а
№ 226-Ф3
сновная:
а
1. . ., К
2. .–
.–
.:
а, 2000.
.: . . , 2003.
а а
а
-
ополнительная литература:
а .И. И а, 2000. 2. Б ., а а . – .: И И. . И 3. Б а Т , 2003. 4. Б . ., Б а .– . 1999. 5. Б а . . И 2000. 6. . .,
а
1.
а 7. 8. И а – .: а
.И. И . .Ф а К, 2006.
.–
а -
.:
. , 1995.
.–К
ИТЕ
:
. .И
. –
.–
. ., . – .: .: а
. . . 2002. 2004. а
:
,
а
а . 181
Инвестирование
9. И . .И . – .: ИТИ, 2005. 10. И .Б. а а а а . – ., 1995. 11. И . – .: К , 2004. 12. Ка .Ф. а а . – .: , 2005. 13. Ка а . ., . . а а : а а , а , а а . – .: , 2000. 14. К а . . . – .: Ф а а а, 1998. 15. К .И., а а И. . а а . – .: Ф а а а. 2001. 16. . . а . – .: а. 2001. 17. . .И а а а а .– .: а. 2002. 18. а . . И а а . – .: , 2001. 19. а . ., Б . . а а . – .: . 2001. 20. . . а а а а . – .: И а- . 2001. 21. И. ., а И.И. а а а а . – .: Ф а а а, 2002. . . И . – .: И а- . 22. 2000. 23. а : / . .И. К а, . . Т а . .: Ф а а а, 2004. 24. а ., а ., Б .И . – .: И а, 2006. • • • • • • 182
Интернет-ресурсы http://www.lgg.ru/ivt – mgzn http://www.business.fortunecityt http://www.pro-invest-com.ru http://www/ivr.ru http://www.cfin.ru/finanalysis/invest/ http://www.cfin.ru/investor/index.shtml
алентина Федоровна Максимова ИНВЕСТИЦИИ Учебно-методический комплекс
а а
К И а
а .И.Комаров Т.П. абурина а С. .Канаушкина
Е 119501, .
Б
127051, .
а
а а
а а, . а , . 13. .: (495) 442-23-92
Т
а
14.08.08. Ф а 60 × 84 1/16. а . а а . . . 11,5. Т а 250 . а
а а «Ф ». а, Ка Б. ., . 24/12, Т .: (495) 772-31-07
.
. 1.